Friday, May 21, 2010 

•          Europe  update  this  morning;  all  eyes  on  German  vote  (lower  House  just  passed  as expected)  and 
Eurozone  Fin  Min  meeting  ‐  more  peaceful  than  expected  protests  in  Greece  on  Thurs.   Spain  late  in 
trading yesterday lowered its eco growth forecast due to budget reductions however market focusing 
more  on  drop  in  projected  2011  budget  deficit  (to  6%  of  GDP  from  11.2%)  more  than  cut  to  GDP 
forecast  (to  +1.3%  in  ’11  from  prior  +1.8%).  Eurozone  eco  date  was  mixed  with  the  UK’s  Apr.  Budget 
deficit coming in lower than expected being offset by weaker readings from the German Apr. IFO and 
Eurozone May composite PMI•         Euro strength – was up to 1.265 overnight but now flattish at 1.25.   
•          Siemens  – one of Europe’s largest industrial firms ‐ said on Friday business developments in April 
were  in  line  with  expectations  and  it  remains  on  track  to  meet  its  targets  for  this  fiscal  year.   The  co 
noted that a weaker euro is a positive for it – Reuters 
•         Corporate commentary on the euro – for the moment, the few companies that have commented on 
business  trends  given  the  European  debt  crisis  haven’t  sounded  too  worried;  the  only  risk  most  are 
citing relates to exchange rates; it doesn’t seem like demand trends have weakened much 
•          Bill Gross said that hedge funds were starting to liquidate their positions in a bid to preserve their 
capital – a worrying "mini relapse" towards 2008 territory (London Telegraph) 
•          Financial regulatory reform legislation passed – this was widely expected after cloture; the next big 
process to take place w/will conferencing reconciliation w/the House.  WSJ 
•          Fed governor Tarullo testified before the House Thurs on the situation in Europe – this is the first 
time  a  Fed  official  has  responded  to  the  events  occurring  across  the  Atlantic.   Nothing  too 
groundbreaking  –  says  the  US  can’t  do  much  to  help  Europe  solve  this  crisis;  notes  that  a  steep 
downturn  in  European  growth  would  impact  the  US  recovery;  says  US  banks  don’t  have  a  ton  of 
exposure to European peripheral sovereign debt 
•          Health Care – a lot of companies may soon discover that it would be cheaper not to provide health 
insurance to their employees; paying the fines to Washington may be a cheaper option – WSJ 
•          Greece’s  strike  on  Thurs  was  more  peaceful  than  expected  and  winded  up  being  relatively 
uneventful, a sharp contrast to May 6 – WSJ 
•          France  and  Germany  trying  to  show  more  united  front  to  markets;  A  German  spokesman  said 
Merkel and French President Nicolas Sarkozy had agreed to cooperate on euro‐zone growth strategies 
and  coordinate  their  positions  on  world  financial  rules  at  a  G20  summit  next  month.  Sarkozy  will  also 
visit Berlin on June 7.   Reuters/CNBC•          New German short bans still causing mass confusion; lawyers 
still not sure  how the rules will work; firm Allen &  Overy and the International Swaps and Derivatives 
Association, the banking industry trade body, hosted a call for traders and other market professionals to 
attempt to explain the impact of the German rules on Wed. However, they were unable to answer many 
of the technical questions. London Telegaph 
•          Euro as we know it is dead ‐ now seems inevitable that the zone may break apart; At the bottom 
end, Greece and Portugal are favorites to be forced out through weakness. At the top end, proposals are 
already being floated in the Frankfurt press for a new "hard currency" zone, led by Germany, Austria and 
the Benelux countries. Either way, rich and poor are heading in opposite directions.  London Telegraph 
•         "Perfect storm" of market tremors hits US, China, Europe; "People have been too complacent about 
risky assets. This is a global deflation scare and people need to get ready for falls in US and European 
bond yields to 2pc."    London Telegraph 
•         Leading London experts have started raising the prospect of "Great Depression II" amid worries that 
the European economic crisis could trigger a deeper bout of chaos.  London Telegraph 
•          US  Equity  Strategy  –  from  T  Lee  ‐  Global  markets  derisking  systemically  and  pervasively  (from 
commodities,  to  corporates,  to  equities),  and  it  is  simply  not  realistic  for  investors  to  dismiss  this  as 
“irrational” – the “new normal” of markets is characterized by fragility of confidence, and hence, greater 
volatility. We tend to view equities as the junior piece of the capital structure, and so, if the dog is weak, 
so is the tail. At the same time, we do not subscribe to the view that equities are/were overvalued, nor 
do  we  see  risk  of  a  “double  dip,”  thus  our  medium  constructive  view  is  intact.  However,  at  this  time, 
neither valuations nor fundamentals are the driver. 
 
SPX daily chart 

 
The S&P is up a little over 58% from its lows last march…and down 13.3% from its highs in April.