MARCO

MACROECONMICO
MULTIANUAL 2016-2018

RESUMEN EJECUTIVO

El Marco Macroeconmico Multianual presenta dinmicas diferenciadas en

donde se esperan sesgos diferenciados en las polticas monetarias
mundiales con la consiguiente volatilidad en mercados de renta fija, renta

Marco Macroeconmico Multianual 2016-2018

variable y divisas, el entorno internacional
desfavorable no solo tiene implicancias cclicas
sino

estructurales.

En

este

entorno

internacional desfavorable, que restar 0,5

puntos porcentuales al crecimiento del PBI, la
proyeccin de crecimiento de la economa
peruana para el 2015 se encuentra dentro de
un intervalo de [3,5% - 4,5%], con una
estimacin puntual de 4,2%, lo que permitir
que la economa retome

el liderazgo de

crecimiento en la regin.
A partir del 2016, se empezar a retirar gradualmente el impulso fiscal, a
travs de medidas que busquen minimizar el impacto que pueda tener
sobre la recuperacin econmica liderada por el sector privado. El dficit
fiscal decreciente, junto con la entrada en produccin de nuevos proyectos
mineros, permitir una reduccin gradual del dficit externo de -4,6% del
PBI en el 2015 hacia -2,0% del PBI en el 2018, con un financiamiento a
travs de flujos de capital privados de largo plazo.
Finalmente, cabe sealar que la proyeccin multianual del presente MMM
presenta varios riesgos: (i) desaceleracin mayor a la esperada de China y
cada de precio de materias primas, (ii) incertidumbre respecto del inicio y la
magnitud del incremento de la tasa de poltica monetaria de la Reserva
Federal, (iii) salida sbita y masiva de capitales desde economas
emergentes activada por una mayor cada de precio de materias primas y/o
retiro del estmulo monetario en EE.UU., (iv) contagio de un menor
crecimiento de Japn, Zona Euro y China sobre la economa de EE.UU., el
nico motor de crecimiento, (v) posible burbuja burstil en EE.UU., (vi)
deterioro marcado de las expectativas de los agentes econmicos, y, (vii)
eventos, como el Fenmeno El Nio, que afecten la recuperacin de los
sectores primarios.

LINEAMIENTOS DE POLTICA ECONMICA

1. Apuntalar el
crecimiento potencial de
la economa en el
mediano plazo a travs
de ganancias en
productividad.
De acuerdo al FMI, el
crecimiento potencial de
las economas emergentes
se ha reducido de niveles
de 7,5% en el periodo
2001-2007 a 5,0% debido,
principalmente,
a
un
deterioro
en
la
productividad
total
de
factores.
La
economa
peruana registr un rpido
crecimiento de la ltima
dcada;
sin
embargo,
actualmente sostener un
ritmo de crecimiento en
torno a 5,0%, por un
perodo largo y en medio
de
un
contexto
de
menores
cotizaciones
internacionales
de

2. Mayor inclusin social:

reduccin de la pobreza,
disminucin de la
inequidad, igualdad de
oportunidades y mayor
presencia y eficacia del
En un marco de estabilidad
macroeconmica,
el
crecimiento
econmico
sostenido de los ltimos
aos ha sido el factor
principal en la reduccin
de la pobreza (que pas de
58,7% en el 2004 a 22,7%
en el 2014). En este
contexto, se ha aprobado
la Estrategia Nacional de
Desarrollo
e
Inclusin
Social Incluir para Crecer
(Decreto Supremo 008-2013MIDIS),
herramienta
de

gestin hacia resultados

prioritarios, reconociendo
las
competencias
y
procesos en marcha.

3. Crecimiento con
Estabilidad.

Asegurar
la
estabilidad
macroeconmica resulta un
objetivo prioritario puesto
que
permite:
alcanzar
mayores
tasas
de
crecimiento
sostenido,
generar
los
espacios
necesarios
para
poder
aplicar una poltica fiscal
que
atene
eventos
coyunturales
desfavorables,
atraer
importantes
flujos
de
inversin
privada;
y
sostener
el
grado
de
inversin y mejorar nuestra
calificacin crediticia para
reducir
el
costo
de
financiamiento del sector
pblico y privado, as como

DECLARACIN DE POLTICA FISCAL

Los principales lineamientos de poltica fiscal de la actual gestin del

Ministerio de Economa y Finanzas son:

1. Brindar mayor predictibilidad y estabilidad al gasto pblico,

incluso en el actual contexto de una significativa cada en los
precios de las materias primas que exportamos.
Los precios de las materias primas son bastante voltiles y estn
sujetos a bruscas fluctuaciones; as, estos pueden caer 50% en cortos

perodos de tiempo (desde el nivel mximo al mnimo), con incluso

mayores cadas en el caso de precios de los metales. Por ejemplo,
entre el 25 de julio del 2014 y 29 de enero del 2015, el precio del
cobre cay -25,0% ubicndose en US$ 244,5 por libra, su nivel
mnimo desde el 22 de julio del 2009. De la misma manera, el precio
del petrleo WTI cay -59,6% en casi 8 meses (23 de julio del 2014 17 de marzo del 2015). As el 4 de marzo del 2014 se public la
Resolucin

Directoral

005-2014-EF/50.01

que

establece

la

Directiva para la Programacin y Formulacin Anual de Presupuesto

del Sector Pblico, con una perspectiva de Programacin Multianual.
2. Mantener un ratio de deuda pblica inferior al de pases con
la misma calificacin crediticia.
Para esto, se requerir un uso eficiente del ahorro pblico acumulado
y un rol activo de la gestin de pasivos orientado a mejorar el perfil
de la deuda, en concordancia con la Estrategia de Gestin Global de
Activos y Pasivos 2014-2017. As, las proyecciones del presente Marco
Macroeconmico

Multianual

(MMM)

son

consistentes

con

una

estabilizacin de la deuda pblica bruta en torno a 21% del PBI, nivel

inferior en general al de otros pases de la regin con similar
calificacin crediticia.

3. Fortalecer la gestin de activos y pasivos pblicos dentro de

un

anlisis

integral

que

contemple

los

riesgos

fiscales

subyacentes.
De acuerdo al artculo 18.2 de la Ley de Fortalecimiento de la
Responsabilidad y Transparencia Fiscal, el Ministerio de Economa y
Finanzas deber elaborar y publicar durante el segundo trimestre de
cada ao fiscal un informe anual que presente y evale las
contingencias explcitas que ha asumido el Sector Pblico No
Financiero. El registro amplio de riesgos fiscales permitir disear una
estrategia ms completa del manejo de poltica fiscal y de sus activos
y pasivos que permita preservar la capacidad de afrontar eventuales

catstrofes naturales (terremotos, tsunamis, etc.) y activacin de

otras contingencias, manteniendo altos niveles de ahorro pblico.
4. Iniciar a partir del 2016 un proceso de modulacin del gasto
pblico, de acuerdo a las medidas excepcionales en el marco
de

la

Ley

de

Fortalecimiento

de

la

Responsabilidad

Transparencia Fiscal, consistente con un contexto esperado

de recuperacin econmica liderada por el sector privado, y
con una brecha del PBI negativa pero decreciente.
Las

proyecciones

de

gasto

pblico

del

presente

MMM

son

consistentes con un retorno gradual a la gua ex ante de resultado

econmico estructural previa sin afectar la recuperacin econmica,
luego de una poltica fiscal expansiva en el 2015. Asimismo, esta
modulacin del gasto pblico requerir de un esfuerzo significativo de
priorizacin del gasto pblico, buscando minimizar su impacto sobre
la actividad econmica y la provisin de bienes y servicios por parte
del Estado.
5. Aumentar los ingresos fiscales permanentes ampliando la
base tributaria.
A fines del ao pasado se adoptaron medidas con el objetivo de
obtener

ganancias

esquemas

de

tributarios

competitividad
de

pases

de

y
la

estandarizacin
Organizacin

hacia

para

la

Cooperacin y el Desarrollo Econmicos (OCDE). En este contexto, y

en lnea con los lineamientos de poltica tributaria, se busca
implementar medidas orientadas a ampliar la base tributaria de
manera permanente

a travs de:

la racionalizacin

de

las

exoneraciones y beneficios tributarios que generan gastos por

aproximadamente 2,1% del PBI; el ataque frontal contra la evasin
fiscal (cerca de 33% del IGV y mayor a 50% del Impuesto a la Renta);
la reduccin del contrabando (cerca de 1,3% de las importaciones).
6. Potenciar la capacidad de absorcin y eficiencia del sector
pblico para un uso adecuado de los recursos pblicos.

Se requiere una amplia estrategia de inversin pblica que identifique

las necesidades de infraestructura y de financiamiento multianuales
para su construccin y operacin tanto a nivel sectorial como
territorial. En paralelo, es necesario establecer un criterio de
priorizacin entre las distintas modalidades de inversin pblica o
pblico-privada a todo nivel de gobierno, tomando en cuenta el
impacto

econmico

social,

riesgos

fiscales

la

rigidez

presupuestaria que implique cada una de dichas modalidades, bajo

una perspectiva de formulacin presupuestaria multianual. De esta
forma, se evitar tener una inversin pblica atomizada, con escasa
conexin sectorial y territorial y baja rentabilidad econmica y social;
y, a su vez, se podrn atender las obligaciones multianuales de las
inversiones en infraestructura planificadas sin poner en riesgo la
sostenibilidad fiscal.

LINEAMIENTOS DE POTICA TRIBUTARIA

Perspectiv
as 2016
2018

Impuesto a la Renta
Se continuar con la evaluacin de los beneficios tributarios dentro
de la poltica de racionalizacin,, se implementarn medidas para
fortalecer la base tributaria, y se introducirn disposiciones que
permitan combatir los mecanismos de elusin, a efectos de
alcanzar mayor neutralidad y equidad.
Impuesto Selectivo al Consumo
Se buscar mantener la aplicacin de este impuesto en funcin de
la externalidad negativa generada por el consumo de los bienes
afectos, respetando los objetivos de presin tributaria y estabilidad
macroeconmica. Asimismo, se buscar recuperar el nivel de
recaudacin
de
mediados
de
la
dcada
pasada
de
aproximadamente 1,5% del PBI.
Impuesto General a las Ventas
Se continuar con la revisin de la legislacin a fin de identificar
vacos o falta de claridad en la norma que impida la aplicacin
correcta del Impuesto. Asimismo implementar una normativa
tributaria que sea compatible con la regulacin impositiva de los
otros pases evitando la doble tributacin del IVA e incentivar la
inversin.
Cdigo Tributario
introducir medidas que contribuyan a regular y facilitar el
intercambio de informacin entre administraciones tributarias;
emitir normas que contribuyan a la lucha frontal contra la evasin
y/o fraude fiscal; y reducir la litigiosidad y lograr con ello recaudar
de manera oportuna a travs de la predictibilidad de las opiniones
que emite la Administracin Tributaria publicando las que se emitan
como consecuencia de consultas particulares.

PROYECCIONES

5.1.1 Crecimiento mundial

Para los siguientes aos se espera una aceleracin en el crecimiento

mundial respecto del 2015, aunque a tasas menores que las que
proyectaban hace algunos meses atrs.
El presente MMM se ha elaborado con una proyeccin de crecimiento
mundial para el 2015 de 3,4% (MMMR: 3,6%), con una significativa revisin
a la baja del crecimiento de las economas emergentes, en especial China
6,8% (MMMR: 7,2%) y Amrica Latina y el Caribe 1,1% (MMMR: 2,5%).
En el mediano plazo, 2016-2018, se espera que la economa mundial crezca
en promedio 3,8%, ligeramente por encima del promedio histrico 19802014 (3,5%), impulsada por los pases avanzados e India.
La actividad econmica de los socios comerciales de Per crecer menos
que el mundo, como reflejo de la fuerte desaceleracin de pases
emergentes, especialmente China y Amrica Latina y el Caribe.

EE.UU. crecer 3,3% en el 2015 (MMMR: 3,0%), convergiendo a

una tasa promedio de 3,0% en el periodo 2016-2018; este
ritmo de expansin permitir cerrar la brecha del PBI en el
2017, en un contexto de crecimiento potencial de 2,1% estimado por el FMI

La aceleracin del crecimiento

de

EE.UU.

contexto
dinamismo
privada,

se
de:

la

que

un

mayor
inversin

impulsa

de

consumo

en

i)

de

generacin

da

la

empleo

privado;

y
ii)

incremento de la riqueza de
las familias ante el aumento de
precios de inmuebles y activos
de

renta

variable;

y,

iii)

choques exgenos positivos como la cada del precio del petrleo.

Se espera que la normalizacin de las tasas de inters de la Fed se inicie a
mediados del 2S2015, mantenindose por debajo del promedio histrico de
5,6% para 1971-2014.
La

Zona

Euro

crecer 0,9% en el
2015, al igual que
la

proyeccin

del

MMMR,

convergiendo a una tasa de

crecimiento promedio de 1,5%
en el mediano plazo, en un
contexto
instalada

de

alta

capacidad

ociosa,

monetaria

poltica

expansiva

debilitamiento

del

euro

que

impulsar las exportaciones netas.

Las

economas

de

la

Zona

Euro

estn

registrando

dos

dinmicas

diferenciadas. Por un lado, Alemania, que en el pasado ha sostenido el

crecimiento, ahora est afectado por la baja inversin y menores
exportaciones, desacelerndose de 2,3% en el 1T2014 a 1,5% en el 4T2014;
similar situacin experimenta Francia. Por otro lado, Espaa ha mostrado
una ligera mejora, producto de las reformas adoptadas en el 2011, con lo
cual se ha acelerado de 0,6% en el 1T2014 a 2,0% en el 4T2014, aunque
an persisten vulnerabilidades en el sector financiero e inmobiliario.

China crecer 6,8% en

el
en

2015 (MMMR: 7,2%) y

el

periodo

2016-2018

mantendr la desaceleracin
econmica iniciada en el ao
2010 (promedio 6,3%, el ms
bajo

desde

contexto

1990),

en

un

de

cambio

estructural en su modelo de
desarrollo. Recientemente, el
gobierno

chino

anunci

medidas fiscales y monetarias contra cclicas para sostener el crecimiento

de la economa. la construccin de 300 proyectos de infraestructura por US$
1,1 billones (11,9% del PBI). Estas medidas implicarn un incremento del
dficit presupuestario en torno al 2,3% del PBI frente al 2,1% del 2014, el
mayor dficit desde el 2009. En el frente monetario, en abril el Banco
Popular Chino recort en 100 pbs el ratio de requerimiento de reservas
bancarias de 19,5% a 18,5%, tras haber recortado hace dos meses 50 pbs y,
en febrero, la autoridad monetaria recort por segunda vez en cuatro meses
la tasa de inters de referencia de crditos a un ao, de 6,0% a 5,35%.
Como reflejo de las polticas econmicas contractivas implementadas para
equilibrar las cuentas fiscales, y en el 2016-2018 se expandir en promedio
1,4% por debajo del promedio 2003-2007 (4,0%). El gobierno brasilero
realizara un ajuste de la poltica fiscal en el 2015 para ordenar las cuentas
fiscales tanto por el lado de los ingresos como por el lado del gasto, tras
reportar en el 2014 su primer dficit primario (-0,3% del PBI) en 18 aos. Por
el lado monetario, el banco central de Brasil ha elevado la tasa de poltica
monetaria desde 7,25% en el 2013 a 12,75% en marzo 2015, para reducir la
inflacin anual (8,1% en marzo, por encima de la meta de 4,5%, +/-2,0%).

Amrica Latina y el Caribe, en un contexto de bajos precios de

materias primas, crecer 1,1% en el 2015, ligeramente por
debajo del 1,3% registrado en el 2014, y 2,1% en el
horizonte 2016-2018, por debajo de su crecimiento
potencial de 2,3%3. El FMI4 revis a la baja significativamente
su

proyeccin de crecimiento para el 2015, de 2,2% en octubre 2014

a 0,9% en abril 2015.

las exportaciones de materias primas de Amrica Latina y el Caribe
representan el 50% de las exportaciones totales de bienes, convirtindolo
en el bloque econmico ms expuesto a una cada de precios de materias
primas. Asimismo, la cada del precio del petrleo es un choque contractivo
en la regin, a diferencia de otros bloques econmicos o la economa
mundial en su conjunto.
Un

menor crecimiento

de

la regin

afectara

al

sector

exportador peruano, en la medida que los principales socios

latinoamericanos

de

Per

representan

el

19,9%

de

las

exportaciones peruanas. Panam y Venezuela representan el 19,9% de las

exportaciones peruanas, superior a la participacin de China (18,3%),
EE.UU. (16,0%) y miembros de la Zona Euro5 (12,7%) para el ao 2014.
la crisis financiera del 2008-2009 ha dejado impactos permanentes en las
economas avanzadas. La tasa de crecimiento esperada para el periodo
2014-2017 de 2,2% ser inferior a la registrada en el periodo pre-crisis de
2,8%.

Esta

lenta

recuperacin

plantear

un

escenario

de

redimensionamiento de los tamaos de mercado en los pases avanzados.

As, el nivel de PBI de las economas avanzadas para el periodo 2014-2017
sera 12% menor al nivel que se habra registrado bajo un escenario sin
crisis global.
Este redimensionamiento del tamao de mercado en los pases avanzados
podra conllevar a un ajuste discreto en los montos de inversin y
contratacin en el sector transable del resto de economas que exportan a
las economas desarrolladas.

5.1.2 Materias Primas

En un contexto internacional de
menor

crecimiento

mundial,

se

revis a la baja el crecimiento del

ndice de precios de exportacin de
la economa peruana en el 2015, de
-1,3% en el MMMR a -10,0%, la
mayor contraccin en 6 aos, y se
espera que se estabilice alrededor
de los niveles actuales para el
periodo 2016-2018.
El precio del cobre se revisa a la baja para el 2015 de US$ 305 a US$ 270
por libra, una cada de 13% respecto del 2014, y se espera que se estabilice
en estos niveles en el periodo 2016-2018.
El precio del oro se revisa al alza para el 2015 de US$ 1 190 a US$ 1 230 por
onza troy y hacia el 2018 aumentar a US$ 1 250 en un contexto de
fragilidad de Europa, Japn y los mercados emergentes, y de mayor
demanda fsica por parte de India. En el 2015 se prev que los precios de
importacin caeran -8,8% (MMMR: 1,3%), la mayor contraccin en 6 aos,
como reflejo de la cada del precio del petrleo.
El precio del petrleo WTI por barril se revisa a la baja para el 2015, de US$
99 (MMMR) a US$ 50, una cada de 46% respecto del 2014; en el periodo
2016-2018 se espera US$ 60 en promedio ante una mayor produccin del
petrleo y sus derivados. Hacia adelante, el precio del crudo podra empezar
a elevarse si los precios no permiten cubrir los costos de produccin,
restringen la oferta y afectan los balances fiscales de los pases petroleros.

5.1.3 Mercados Financieros

El dlar americano se viene apreciando por la fortaleza de la economa
estadounidense, amplificando la tendencia depreciatoria que enfrentan las
economas emergentes exportadoras de materias primas.

La salida de

capitales desde los pases emergentes, debido a las menores perspectivas

de crecimiento y la bsqueda de activos de refugio en los mercados
avanzados, ha generado una reduccin de los rendimientos de renta fija de
largo plazo en los pases avanzados. Relativa baja volatilidad y sobre
optimismo en los mercados burstiles avanzados frente a las mejores
expectativas de crecimiento de EE.UU. y los programas de estmulos
monetarios en Europa y Japn

5.1.4 Riesgos
Riesgo 1
Una desaceleracin mayor a la
esperada
de
China
tendra
un
impacto negativo sobre los precios
de las materias primas que Per
exporta.

Riesgo 2
Incertidumbre respecto del inicio y
la magnitud del incremento de la
tasa de poltica monetaria de la
Reserva Federal de EE.UU.

Riesgo 3
Retiro
repentino
y
masivo
de
capitales
desde
las
economas
emergentes, gatillado por retiro
inesperado del impulso monetario
en EE.UU. y/o mayor cada de precio
de materias primas que afecten el
crecimiento
y
los
balances
macroeconmicos.

Riesgo 4
Contagio de un menor crecimiento
de Japn, Zona Euro y China sobre la
economa de los EE.UU., el nico
motor de crecimiento.

Riesgo 5
Posible burbuja burstil en la bolsa
estadounidense.

5.2

Panorama

Econmico

Local
En

el

entorno

internacional

desafiante proyectado en el
presente
contexto

MMM

en

de

un

poltica

macroeconmica contracclica,
la proyeccin de crecimiento
del

PBI

encuentra

para

el

dentro

2015

se

de

un

intervalo de [3,5% - 4,5%], con una estimacin puntual de 4,2%; con esto, la
economa se acelerar respecto del ao pasado y retomar el liderazgo de
crecimiento en la regin
Para el periodo 2016-2018, se proyecta un crecimiento en torno a 5,5%
anual

liderado

por

el

sector

privado,

principalmente,

inversin

en

infraestructura y mayor produccin minera; el crecimiento proyectado

estar por encima del nivel potencial (5,0%), permitiendo cerrar la brecha
del PBI hacia el 2018.
Se han implementado diversas medidas de gestin de finanzas pblicas y
presupuestales para acelerar el proceso de aprendizaje de las autoridades
electas de los Gobiernos Regionales y Locales. En cuanto a los sectores
primarios, primer motor de crecimiento del 2015, se espera que se disipen
los choques de oferta transitorios que afectaron su desempeo el ao

anterior. Se estima que la minera metlica crezca 4,9% en el 2015, luego

de la cada de -2,1% en el 2014, debido a la recuperacin de la produccin
de cobre, zinc y una menor cada de oro.
En el caso del sector pesca, se
proyecta
13,1%,

un

crecimiento

recuperndose

de

de
la

cada de - 27,9% del 2014; la

proyeccin

considera

la

presencia de un Fenmeno de
El Nio dbil, con un impacto
adverso menor al registrado el
ao previo, en el cual dicho
fenmeno tuvo una magnitud
moderada.

Por

el

lado

del

gasto, la recuperacin de los sectores primarios se traducira en un mayor

volumen exportado de bienes y servicios, el cual crecera 2,7% en el 2015,
mayor al -0,3% del 2014.
El entorno internacional desfavorable considerado en el presente MMM
restar 0,5 p.p. al crecimiento del PBI en el 2015 respecto del 2014, debido
a la cada del precio de las materias primas, incremento de los costos
financieros, desaceleracin de la economa China y menores flujos de
capital.

As, los productos ms

intensivos en mano de
obra

como

qumicos,

siderometalrgicos

textiles (38,3% de las no

tradicionales

totales)

seran los ms expuestos

a una desaceleracin en
LATAM

(58,4%

demanda
sectores).

en
Sin

de

la

estos
embargo,

cabe mencionar que la mejor

perspectiva de EE.UU. tendra un efecto positivo sobre sectores especficos
primarios como agropecuarios y pesqueros, en la medida que en estos
sectores la participacin de EE.UU. es mayor que la de LATAM
La proyeccin para el periodo 2016 - 2018 contempla un crecimiento del PBI
en torno a 5,5%, liderado por una mayor inversin en infraestructura y
mayor produccin minera. En un contexto de crecimiento potencial en torno
al 5,0%45, un ritmo de expansin como el proyectado permitir cerrar la
brecha del PBI sin generar desequilibrios externos (mayor dficit en cuenta
corriente) ni internos (presiones inflacionarias).
El crecimiento estimado para el 2016-2018 ser liderado por una expansin
de la produccin minera y una mayor inversin en infraestructura; esto, en
un contexto de disipacin del ruido poltico electoral, consolidar la
recuperacin iniciada de las expectativas de los agentes econmicos.
En este contexto, se espera que la inversin total49 crezca en promedio
5,0% en trminos reales en el periodo 2016-2018 y registre niveles de
26,5% del PBI hacia el 2018 (promedio 2003-2014: 22,7% del PBI), uno de
los valores ms altos de la regin y el mundo. Tal como se ha sealado en la
seccin de Escenario Internacional del presente MMM, el actual entorno
internacional plantea desafos no solo cclicos sino permanentes50, por lo
que para mantener tasas de crecimiento potencial en torno a 5,0% (lderes
en la regin) es imprescindible continuar impulsando diversas reformas
estructurales con la finalidad de elevar la productividad y competitividad de
la economa.

Finalmente, cabe destacar que los ejes de accin planteados por la presente
administracin son consistentes con el objetivo estratgico de asentar las
bases para formar parte de la OCDE y posicionar a Per como lder en
polticas pblicas de la regin. Al respecto, cabe sealar que ya se viene
implementando la Iniciativa Programa Pas 2015-2016, coordinada por la

Presidencia del Consejo de Ministros, el Ministerio de Relaciones Exteriores y

el MEF51, enmarcada en cinco grandes ejes temticos:
5.2.2 Balanza Comercial, Cuenta Corriente y financiamiento
En este contexto, se prev para el 2015 un dficit en cuenta corriente de
-4,6% del PBI similar al nivel registrado en el 2014 excluyendo ingresos
extraordinarios (US$ 1 006 millones por concepto de pago de Impuesto a la
Renta de no residentes como resultado de la venta de empresas
extranjeras). En el 2015, los flujos de capital privados de largo plazo
(Inversin Extranjera Directa, IED, y prstamos de largo plazo) equivaldrn a
4,1% del PBI y permitirn financiar casi la totalidad del dficit en cuenta
corriente. Para el periodo 2016-2018, se espera una correccin en el dficit
externo debido a una mayor produccin primaria transable (principalmente
minera) y la estabilizacin en los precios de las materias primas que
compensarn el efecto expansivo de los proyectos de infraestructura sobre
las importaciones.
5.3 Finanzas Pblicas
En el 2015 el sesgo de la poltica fiscal ser contracclico, en el marco de la
aprobacin de un presupuesto pblico expansivo (crecimiento de 9,0% real),
mayor gasto discrecional (orientado a inversin pblica y mantenimiento de
infraestructura pblica) y reduccin de

impuestos (costo neto de alrededor de S/. 4 000 millones 0,6% del PBI). A
partir del 2016 se ir modulando la expansin del gasto pblico,
estableciendo una convergencia gradual de tres aos de la gua ex ante de
dficit estructural del Sector Pblico No Financiero (2016: -2,0% del PBI;
2017: -1,5% del PBI; 2018: -1% del PBI), y en lnea con la evolucin
esperada de los ingresos estructurales; de esta forma, se afianza el
compromiso con la disciplina fiscal y la estabilidad del marco macro fiscal

vigente.

En el contexto de una poltica fiscal expansiva en el 2015 y posterior

modulacin de la expansin del gasto pblico en el periodo 2016-18, se
proyecta que el ratio de deuda pblica sobre PBI se estabilizar alrededor de
21,1% en el horizonte de proyeccin del presente MMM; esto, en un
contexto

internacional

con

mayores

costos

financieros

presiones

depreciatorias, requerir de un uso ms eficiente de los activos con los que

cuenta el sector pblico (16,2% del PBI) y mantener el rol activo de la
administracin de pasivos.

DETERMINACIN DE LAS REGLAS FISCALES DEL GOBIERNO NACIONAL

PARA LA FORMULACIN DEL PRESUPUESTO DEL SECTOR PBLICO

De acuerdo al numeral 6.1 del artculo 6 de la Ley N 30099, Ley de

Fortalecimiento de la Responsabilidad y Transparencia Fiscal, las reglas
fiscales de gasto no financiero del Gobierno Nacional se establecen para un
periodo de tres aos y pueden revisarse anualmente para la formulacin del
presupuesto del sector pblico. En ese sentido, en esta seccin se presentan
las reglas fiscales de gasto correspondiente del Gobierno Nacional para el
periodo 2016-2018, siendo vinculante para el presupuesto del sector pblico
2016 y referencial para los aos 2017 y 2018.
6.1 Marco General
Mediante Resolucin Ministerial N 373-2013-EF/10, aprobada el 23 de
diciembre del 2013, se convoc a un Grupo de Trabajo independiente para
proponer una metodologa de clculo del Resultado Econmico Estructural
del Sector Pblico No Financiero. Dicha propuesta metodolgica fue
aprobada por la Resolucin Ministerial N 037-2014-EF/15.
Definida la gua ex ante y la metodologa del clculo del Resultado
Econmico Estructural del Sector Pblico No Financiero, conjuntamente con
la proyeccin de ingresos estructurales, resultado primario de empresas
pblicas no financieras y el pago de intereses del sector pblico no
financiero, se calcular el lmite de Gasto No Financiero del Gobierno
General.
6.2

Reglas Fiscales para el Ao Fiscal 2016 y Previsiones

2017-2018102
6.2.1 Definicin de la gua ex ante del resultado econmico
estructural del Sector Pblico No Financiero

En el Decreto de Urgencia N 002-2015 se dispuso que para

efectos de la aplicacin de la Ley N 30099, durante el ao fiscal
2016, de manera excepcional, la gua ex ante del resultado fiscal
estructural del Sector Pblico No Financiero no podr ser mayor un
dficit del 2,0% del PBI.
6.2.2 Proyecciones de los Ingresos Estructurales del Gobierno
General103
Los ingresos corrientes estructurales del Gobierno General se
calculan siguiendo las siguientes frmulas de ajuste cclico del PBI
y de los precios de las materias primas que exportamos, en lnea
con los principales determinantes econmicos que explican la
variabilidad de los ingresos fiscales en el largo plazo.
6.2.2.1 Proyeccin de factor de ajuste cclico
La proyeccin del factor de ajuste cclico de los ingresos
relacionados a recursos naturales, asume que el ndice de precios
de exportacin, en trminos reales106, alcanz un punto mximo
en el 2011 y, a partir de ese ao, se simula la duracin de la fase
descendente de un ciclo tpico de precio de materias primas que
exportamos.
6.2.2.2 Proyeccin de Ingresos Convencionales del Gobierno
General

En contraste, para el 2015-2018, los ingresos convencionales

incluyen el costo neto de las medidas tributarias aprobadas a fines
del ao pasado (costo fiscal neto promedio anual de 0,7% del
PBI113).

6.2.2.3 Proyeccin

de

Ingresos

Estructurales

Totales

del

Gobierno General

6.2.3 Proyecciones del resultado primario de empresas

pblicas no financieras y el pago de intereses del Sector
Pblico No Financiero (SPNF)

La proyeccin de pago por intereses es consistente con los

requerimientos financieros del SPNF y la proyeccin de deuda
contemplada en la seccin de Finanzas Pblicas del presente
MMM, la cual considera un contexto de mayores costos de
financiamiento en el horizonte de proyeccin.
6.2.4 Clculo del Gasto No Financiero del Gobierno General
Cabe sealar que la cobertura institucional del Gobierno General
incluye al Gobierno Nacional (incluye Seguro Social de SaludESSALUD, Superintendencia de Banca y Seguros SBS, Fondo
Consolidado de Reserva-FCR, Fondo Nacional de Ahorro Pblico-

FONAHPU

Sociedades

de

Beneficencia),

los

Gobiernos

Regionales, y los Gobiernos Locales; asimismo, el registro de gasto

es en formato econmico y, por tanto, est neto de transferencias
que se puedan realizar entre entidades pblicas del Gobierno
General.
Con ello se obtienen los lmites de gasto no financiero del
Gobierno General (2016: S/. 139 250 millones, 2017: S/. 145 824
millones y 2018: S/. 153 403 millones), que han sido considerados
en las proyecciones macro fiscales del presente MMM.
6.2.5 Determinacin
El clculo de las reglas fiscales para los Gobiernos Subnacionales
se realiza en el marco de lo establecido en la tercera disposicin
complementaria modificatoria de la Ley N 30281, Ley de
Presupuesto del Sector Pblico para el ao fiscal 2015, que
modifica el literal b) del artculo 7 de la LFRTF. En ella se determina
que la regla de gasto no financiero de los Gobiernos Regionales y
Gobiernos Locales no puede exceder el lmite que resulte de
aplicar, al estimado de gasto no financiero del ao anterior
publicado

en

el

Marco

Macroeconmico

Multianual

correspondiente, la variacin porcentual del promedio mvil de

cuatro aos de los ingresos anuales, contados a partir del segundo
ao previo a cada ao fiscal correspondiente.
6.2.6

Determinacin

de

la

regla

fiscal

de

gasto

no

financiero del Gobierno Nacional

Las transferencias especficas son aquellas que se financian con
Recursos Determinados (sujetas a los supuestos macroeconmicos
del presente MMM), que no dependen de la discrecionalidad del
Gobierno Nacional y, por tanto, se incorporan como recursos
propios de los gobiernos regionales y locales. Entre ellas estn:
Canon, Sobrecanon y Regalas, Fondo de Compensacin Municipal
(FONCOMUN), Fondo de Desarrollo Socioeconmico de Camisea
(FOCAM), y Participacin en Renta de Aduanas.
As, considerando el lmite del Gasto no Financiero del Gobierno
General y los topes derivados de las reglas de gasto de los
Gobiernos Regionales y Locales115, se obtienen la regla de gasto no

financiero del Gobierno Nacional (2016: S/. 120 108 millones, 2017: S/.
126 689 millones y 2018: S/. 134 746 millones).

6.2.7 Regla de gasto de planilla y pensiones del Gobierno

Nacional
Consistente

con

las

proyecciones

actuales,

se

proyecta

que

el

crecimiento potencial de la economa en trminos reales se ubicar en

promedio en 5,0% para el 2016-2018. Considerando el crecimiento real
del PBI potencial mencionado en el prrafo anterior, y una inflacin del
2% en lnea con rango meta establecido por el Banco Central de Reserva
de Per, se proyectan reglas de gasto de planilla y pensiones de S/. 60
332 millones, S/. 64 615 millones y S/. 69 203 millones para los aos
2016, 2017 y 2018, respectivamente.

ANLISIS DE SENSIBILIDAD DE LAS PROYECCIONES

Tal como se seala en la seccin de Escenario Internacional, el contexto

internacional plantea riesgos macro-financieros como una salida repentina y
abrupta de capitales desde economas emergentes o una mayor cada de
precios de materias primas ante una desaceleracin ms marcada de China.
En el frente interno se presentan riesgos latentes que podran generar un
sesgo a la baja en la proyeccin de crecimiento establecida en el presente
MMM
As, se han seleccionado tres escenarios de riesgos, locales y externos, para
simular su impacto sobre la economa peruana y disear la respuesta de
poltica fiscal ptima en cada uno de dichos escenarios:
Deterioro de las expectativas del sector privado.
Reversin repentina de los de flujos de capital o Sudden Stop.
Fenmeno de "El Nio" de Intensidad Fuerte (magnitud similar a
evento 1997-1998).

7.1 Escenario de riesgo I: Deterioro de las expectativas del sector

privado
Las expectativas de inversin sufren reversiones abruptas ante factores
externos y/o internos, asimismo, al obtener el factor comn de las
expectativas de inversin de los pases que conforman LA4 (Brasil, Chile,
Colombia y Mxico), a travs del anlisis de componentes principales122, se
observa una alta correlacin con las de Per (0,6)
Con un escenario de riesgo como el planteado, y asumiendo hasta este
momento ninguna repuesta de poltica econmica, el crecimiento del PBI
alcanzara un piso de 2,5% en el momento del choque inicial para, luego
de tres aos, converger a una tasa de crecimiento de 4,0%; esto es, el
crecimiento

promedio del

PBI bajo

este

escenario de

riesgo sera

aproximadamente 2,2 p.p. por debajo del crecimiento proyectado en el

escenario base. Cabe sealar que, la alta persistencia de choques de
expectativas, reducira el crecimiento potencial de la economa, en torno a
3,0%.
En este escenario de simulacin, que
implica un impacto permanente en las
cuentas fiscales dado la naturaleza
persistente del choque, la respuesta de
poltica fiscal no asume una respuesta
contracclica por el lado del gasto,
buscando

potenciar

el

estabilizador

automtico de los ingresos.

7.2 Escenario de riesgo II: Reversin repentina de los de flujos de

capital

Un evento de SS ocurre ante gatillos externos y, en economas como la

peruana, genera impactos sobre variables reales, precios relativos y
equilibrios macroeconmicos: cada del PBI, la inversin privada y el crdito,
incremento del tipo de cambio real y la inflacin y reduccin del dficit en
cuenta

corriente.

Reinhart

Reinhart

(2009)131

sugieren

que

las

fluctuaciones abruptas en los flujos de capital tienden a estar asociadas en

gran medida a factores externos. De esta forma, en la situacin actual, la
probabilidad de un evento de SS aumenta ante choques externos negativos
como cambios en los precios de las materias primas, tasa de inters
internacional y/o deterioro en los fundamentos econmicos de pases
emergentes representativos como Brasil o Rusia.
7.3 Escenario de riesgo III: Fenmeno de El Nio de Intensidad
Fuerte (similar a 1997-1998)
En marzo 2015, el Comit Multisectorial Encargado del Estudio Nacional del
Fenmeno El Nio (ENFEN)147 anunci que existen las condiciones para el
desarrollo de un evento de El Nio, con intensidad entre dbil y moderado,
a partir de mayo. Esto debido a que la onda Kelvin clida formada en la
primera quincena de marzo continuara su propagacin a lo largo de la lnea
ecuatorial y se esperara que arribe en el mes de mayo. Adicionalmente,
cabe indicar que desde el periodo 1997-1998 no se registra un fenmeno de
El Nio de carcter fuerte, lo cual aumenta la probabilidad de ocurrencia
de uno de esta magnitud (en el 2014 se registr un fenmeno de El Nio
moderado). En este escenario de riesgo, la economa peruana crecera 2,0%
en el ao de ocurrencia del Fenmeno El Nio para, en los siguientes dos
aos, recuperar el ritmo de crecimiento del escenario base. Se asumen

efectos histricos, en el que los sectores primarios sufren fuertes impactos,

pero se recuperan luego de un ao.