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JA N V I E R 2 0 0 8
Capital immatriel,
son importance se confirme
Analyse du poids du capital immatriel dans la valeur
dune centaine dentreprises cotes europennes
* SERVICE DEXPERTS EN TRANSACTIONS
Mthodologie
Nature de lchantillon
Avertissement
La totalit des donnes utilises est compose
dinformations publiquement disponibles :
cours boursiers, rapports annuels et
documents de rfrence. Les quipes
dErnst & Young Transaction Advisory
Services qui ont travaill sur cette tude
nont donc eu accs aucune information
confidentielle.
Les capitalisations boursires ont t
dtermines au 1er janvier 2007.
Par cohrence, les rapports annuels
et documents de rfrence correspondent
aux publications faites en 2007 par chaque
entreprise aprs la clture de lexercice 2006.
Prcisons que tous les vnements survenus
au cours de lexercice 2007 ont
ncessairement modifi les donnes
et les observations prsentes dans cette
tude. Rappelons galement que cette tude
est une actualisation des rsultats prsents
en 2007 au titre de lexercice 2006.
dito
Le capital immatriel est aujourdhui reconnu comme le levier de cration
de valeur majeur dans toutes les entreprises en croissance.
Les quipes Valuation & Business Modelling dErnst&Young Transaction
Advisory Services ont innov en 2006 en publiant la premire mesure du poids
de ce capital immatriel dans la valeur totale de cent entreprises europennes
cotes de premier plan. 60% de la valeur des entreprises tudies taient alors
constitus dactifs immatriels.
Quen est-il un an aprs ?
Cette tude confirme les tendances gnrales et les phnomnes sectoriels
dj observs en 2006 : limmatriel constitue bien la premire richesse
de lentreprise. Mieux : cette part saccrot.
Ainsi, dans cette deuxime dition de notre tude, 15 secteurs contre 12 sur
les 18 secteurs identifis, ont dsormais un poids de leur actifs incorporels
suprieur celui de leurs actifs corporels. La hausse de 3,1 points de la moyenne
du poids de limmatriel dcoule donc dune tendance globale de lensemble
des secteurs.
Peut-on sen tonner ? Evidemment non ! Les entreprises europennes qui
composent notre chantillon sont toutes tournes vers linternational et sappuient
sur une stratgie fonde sur la diffrenciation, la multiplication des synergies entre
les activits, la capacit innover, crer des marques et des produits,
et grer avec attention leurs relations clients. Ces mmes entreprises voluent
de plus sur des terrains trs concurrentiels et se livrent une forte comptition
pour conqurir des parts de march.
Dernire minute
Les premires analyses conduites par nos quipes
lautomne 2007, aprs une priode de forte
volatilit boursire lie la crise des subprimes
et lincertitude sur les marchs financiers,
confortent les conclusions de la prsente tude
en dmontrant la rsistance du poids relatif
des actifs immatriels au bilan.
Nous voulons toutefois rappeler ici que limmatriel nest pas rserv
aux multinationales. Selon une analyse interne ralise par Ernst & Young
Valuation & Business Modelling sur un chantillon diversifi de PME cotes,
le poids relatif de limmatriel dans les secteurs reprsents montre
des proportions identiques celles dcrites ici, mme si les actifs incorporels
reconnus sont diffrents.
Quelle valeur les marchs financiers accordent ils aux actifs immatriels ?
Sont-ils de mieux en mieux reconnus ? Les tendances sectorielles sont elles
confirmes ? Vous en conviendrez, les baromtres nont de valeur que dans
le temps, do notre souhait de vous prsenter cette seconde tude du poids
du capital immatriel en Europe.
A tous, bonne lecture.
sommaire
Alexis Karklins-Marchay
Associ Transaction Advisory Services
Edito
...............................................................................................................................
............................................................................................................
........................................................
.............................................................................
................................................................................................................
>>
>>
63%
de la valeur des entreprises
tudies correspond
de limmatriel
La valeur totale
du capital immatriel est
>>
>>
plus importante
que le PIB
de la France.
Seulement
>>
CAPITAL IMMATERIEL
Capitalisation
boursire
Synergies
du capital immatriel
est inscrit au bilan
"Primes"
transactionnelles
Valeur
du going concern
34%
Valeur
d'Entreprise
ajuste
CAPITAL
IMMATERIEL
Dette
financire
Actifs corporels
BFR*
Investissements LT
Autres/Trsorerie
BFR* : Besoin en Fonds de Roulement
En Europe
Objectifs de ltude
Cette tude a pour objectif de mesurer la part
2006
2007
Novartis
GlaxoSmithKline
Sanofi-Aventis
Roche
Total
Nestl
Vodafone
France Tlcom
UBS
Telecom Italia
Novartis
GlaxoSmithKline
Roche
Telefonica
Sanofi-Aventis
Nestl
Vodafone Group
Total
France Tlcom
UBS
En France
2006
Sanofi-Aventis
Total
France Tlcom
Axa
LVMH
Suez
LOral
Carrefour
Vivendi Universal
Socit Gnrale
2007
Sanofi-Aventis
Total
France Tlcom
Suez
Vinci
LVMH
LOral
BNP Paribas
Socit Gnrale
Axa
Immatriel ou corporel ?
Analyse dune anne dvolution
En 2007, le nombre de secteurs dont le poids de limmatriel est en progression est plus
lev que celui des secteurs qui montrent une proportion stable ou en baisse. La hausse
de 3 points de la moyenne du poids de limmatriel dcoule donc dune tendance globale
de lensemble des secteurs.
Poids de limmatriel vs/ poids des actifs corporels
Tabac
6%
88%
12%
87%
8%
85%
12%
84%
11%
83%
8%
81%
12%
80%
26%
Tlcommunications
71%
35%
Distribution
68%
24%
Chimie
Technologie/Electrique/Electronique
64%
63,6%
59%
58%
33%
54%
40%
54%
Assurances 0%
49%
50%
40%
50%
Produits industriels
26%
32%
14%
2006 :
60,4%
Banques 0%
Automobile
Moyenne
13%
le secteur nergie connat galement une forte progression, tir notamment par
la conjoncture favorable pour les groupes spcialiss dans la fourniture dnergie.
6% - Tlcommunications :
pour la deuxime anne conscutive, 3 acteurs du march font partie du TOP 10 Europe,
dont France Telecom, galement prsent dans le TOP 10 France.
6% - Produits de consommation :
Pharmacie :
le poids de limmatriel demeure au dessus des 80% dans le secteur pharmaceutique qui
est toujours aussi prsent dans le TOP 10 europen (4 acteurs du secteur dans le TOP 5)
;
rien dtonnant dans un secteur o le capital immatriel se compose de portefeuilles
de mdicaments, de capacit de R&D, de brevets et de licences ;
Bayer, avec une augmentation de ses actifs incorporels de 21 points, tire le secteur
vers le haut grce lacquisition rcente de Schering.
-3% - Technologie/Electrique/Electronique :
Focus sectoriels
Part de limmatriel dans la valeur des entreprises par secteur
ACTIVITS NERGTIQUES
Total
61%
56%
ENI
Suez
43%
Repsol
RWE
28%
BP Amoco
Royal Dutch Shell
Enel
9%
0%
66 %
64%
61%
Veolia
51%
50%
45%
44%
Endesa
20%
40%
60%
80%
100%
Iberdrola
EON
0%
20%
40%
60%
80%
INDUSTRIE
Matriaux de construction
Automobile
55%
53%
Saint-Gobain
Lafarge
0%
20%
40%
21%
BMW
15%
13%
11%
10%
Renault
60%
80%
100%
DaimlerChrysler
Peugeot
Volkswagen
0%
5%
10%
15%
20%
25%
93%
Vinci
66%
Bouygues
0%
20%
40%
60%
Technologie/Electronique/Electrique
80%
100%
82%
74%
70%
Nokia
Schneider
Produits industriels
Alcatel Lucent
Siemens
UPM
33%
Arcelor
58%
Philips
26%
Stora Enso
48%
23%
ST Microelec.
19%
0%
0%
100%
10%
20%
30%
20%
40%
60%
40%
80%
100%
Tlcommunications
Royal KPN
83%
France Tlcom
74%
74%
73%
69%
66%
63%
62%
Telecom Italia
Telefonica
BT Group
Vodafone Group
Portugal Telekom
Deutsche Telecom
100%+
94%
92%
90%
WPP Group
Mediaset
Publicis
Reed Elsevier
73%
73%
Accor
Vivendi Universal
60%
Lagardre
0%
0%
20%
40%
60%
80%
20%
40%
60%
80%
100%
100%
Distribution
Carrefour
LVMH
Diageo
61%
60%
52%
Tesco
Metro
Kingfischer
0%
20%
40%
60%
Heineken
80%
20%
40%
60%
80%
100%
100%
Tabac
100%+
Reckitt Benckiser
91%
84%
81%
76%
75%
Cadbury Schweppes
Unilever
Danone
Nestl
L'Oral
20%
69%
0%
Produits de consommation
0%
100%+
91%
83%
Pernod Ricard
87%
80%
PPR
40%
60%
80%
91%
86%
Altadis
British American Tobacco
0%
20%
40%
60%
80%
100%
100%
Pharmacie
Chimie
94%
86%
84%
78%
72%
69%
Sanofi-Synthelabo
Novartis
GlaxoSmithKline
Roche
Schering
AstraZeneca
0%
20%
40%
60%
80%
Air Liquide
Akzo Nobel
BASF
0%
20%
40%
60%
80%
100%
100%
SERVICES
Banques
Lloyds
73%
TPG (TNT)
BBVA
72%
Deutsche Post
70%
67%
ABN AMRO
66%
UniCredito Italiano
61%
Crdit Agricole
60%
20%
60%
80%
84%
74%
Generali
57%
ING Group
HBOS
56%
Fortis
55%
Allianz
Deutsche Bank
54%
Munich Re
KBC
54%
Aegon
48%
50%
50%
39%
26%
21%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
41%
Dexia
Bayerische
33%
HSBC
32%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
100%
Axa
Socit Gnrale
BNP Paribas
40%
Assurances
58%
RBS
74%
0%
64%
Barclays
90%
89%
SAP
75%
UBS
74%
66%
60%
57%
Bayer
80%
90% 100%
70%
80%
90% 100%
Automobile
Tlcommunications
52%
51%
50%
Distribution
43%
Assurances
43%
2006 :
37%
32%
Produits industriels
Technologie/Electrique/Electronique
30%
29%
Chimie
Moyenne
34,3%
28%
Banques
26%
Produits de consommation
26%
25%
Tabac
25%
22%
36,4%
21%
15%
E R N S T & YO U N G
www.ey.com/fr/transactions