UNIVERSIDAD AUTNOMA DE QUERTARO

Facultad de Contadura y Administracin

Divisin de Estudios de Posgrado e Investigacin

MAESTRIA EN ADMINISTRACION
ASIGNATURA:

ADMINISTRACION FINANCIERA I

OBJETIVO
Al terminar el curso, el estudiante explicar el impacto de la
actividad financiera en la administracin de todo tipo de
entidades y har propuestas tendientes a optimizar el uso de los
recursos financieros con un enfoque de productividad,
dirigiendo sus esfuerzos hacia el logro de los objetivos
organizacionales.
CONTENIDO
1. VISION GENERAL DE LA ADMINISTRACION FINANCIERA
Conceptos, funciones trascendencia
2. LA INFORMACION FINANCIERAY SU ANALISIS
Comprender la posicin financiera de un organismo para optimizar el
uso de sus recursos
3. VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO
Los recursos y el tiempo
4. RELACION ENTRE RIESGO Y RENDIMIENTO
Correlacin positiva entre ambos factores
5. LAS FINANZAS EN EL COMERCIO INTERNACIONAL
Impacto de los tipos de cambio en operaciones internacionales
6. PLANEACION FINANCIERA
Impacto de las decisiones presentes en el futuro de una organizacin
7. ADMINISTRACION DEL CAPITAL DE TRABAJO
Trascendencia de la inversin en bienes y derechos de corto plazo
8. COSTOS PARA ADMINISTRAR EL CAPITAL DE TRABAJO
Modelos que optimizan el manejo del efectivo, los crditos a clientes y
los inventarios
9. PRESUPUESTO DE CAPITAL
Trascendencia de la reinversin en la misma empresa y su
conveniencia financiera

1. VISION GENERAL DE LA ADMINISTRACION FINANCIERA

Conceptos generales
1) Finanzas. Este concepto implica la idea de obtener y aplicar recursos
con eficiencia, es decir generar excedentes de tesorera mediante
acciones como las siguientes:
a) Aumentar los ingresos impulsando las ventas
b) Gastar lo necesario, evitando excesos
c) Realizar inversiones que requiera la empresa para satisfacer
necesidad de sus consumidores
d) Evitar inversiones improductivas o de baja productividad
e) Evitar excesos en el pasivo, ya que esto incrementa el riesgo de la
empresa
Todo lo anterior est enfocado al logro de finanzas sanas, lo que consiste
en evitar faltantes de efectivo o en su caso detectar estos faltantes con
oportunidad, para evitar interrupciones en las actividades empresariales.
2) El cuidado de los recursos se aplica a entidades lucrativas o no
lucrativas. El dinero siempre es una preocupacin ya que suele ser
escaso, siempre hay gastos o inversiones que no se pueden realizar
por que el dinero no alcanza. En el caso de aquellas pocas empresas
que generan excedentes, la administracin financiera se encarga de
analizar la inversin ms adecuada que puede realizarse para
multiplicar los ingresos y aumentar su riqueza, evaluando el riesgo de
dichas inversiones.
3) Oferta y Demanda. La oferta y demanda es un fenmeno que se
presenta en toda actividad que implique el intercambio, ya sea de
bienes fsicos, monedas extranjeras, documentos de deuda, acciones,
etc.
4) La Oferta y demanda determinan los precios, si hay mucha demanda y
poca oferta los precios tienden a subir y pasa lo contrario cuando la
oferta es superior a la demanda. Esto se conoce como la Ley de la
Oferta y la Demanda. En el caso del dinero su precio est determinado
por la tasa de inters que se paga por los crditos que le conceden a
una empresa.
5) Costo de oportunidad: Es lo que se deja de ganar por destinar recursos
a una alternativa en lugar de otra. Por ejemplo frente a dos posibles
inversiones A y B, si se opta por la A, el costo de oportunidad es lo que
se deja de ganar por no haber invertido en la alternativa B
6) Valor del dinero en el tiempo. En un mercado financiero el dinero est
sujeto a una tasa de inters. Si se invierte una cifra se hace con la
esperanza de ganar dicho inters, por ejemplo se puede invertir
$1,000 a cambio de una tasa de ganancia de 10% anual, esto significa
que dentro de un ao se habrn ganado $100 y el dinero habr
acumulado $1,100. El mismo razonamiento se aplica si lo vemos al
contrario, es decir se puede plantear una situacin diciendo que si
dentro de un ao ofrecen $1,100 cunto estaramos dispuestos a
invertir ahora. La respuesta en las condiciones descritas del ejemplo,
es que estamos dispuestos a invertir hoy $1,000

7) Valor. Para determinar el valor de un activo, se aplica el principio del

valor del dinero en el tiempo, por ejemplo supongamos que estamos
interesados en adquirir un negocio en funcionamiento pero no
sabemos cunto ofrecer por l. Se puede hacer un clculo de cunto se
ganara el primer ao, por ejemplo $100,000, si nuestra expectativa de
ganancia es 10% anual, entonces el negocio tendra un valor de:
$100,000 0.10 = $1,000,000; este clculo puede realizarse
considerando
que en el primer ao se reciban la inversin y la
ganancia, en este caso se divide la suma por $1,100,000 entre la tasa
de inters ms uno y tendramos: 1,100,000 1.10 = $1,000,000, es
decir se obtiene el mismo valor.
8) Riesgos y rendimiento. Toda inversin implica un riesgo, no es lo
mismo invertir en la exploracin de diamantes que invertir en comida
rpida, es evidente que el riesgo es mayor en los diamantes. Si a pesar
del riesgo decidimos invertir en ellos, lo haramos siempre que
esperramos ganar mucho ms que en el negocio de comida rpida,
esto es un reflejo del riesgo asociado a una inversin.
9) Contabilidad. La contabilidad efecta el registro de las operaciones
que realiza una entidad para obtener informacin, la cual se da a
conocer a diferentes sectores que estn interesados en el
funcionamiento de la empresa, para que stos tomen decisiones en
relacin a sus intereses.
10)
Estados financieros. Son el producto de la contabilidad, son el
medio de informar los resultados,
la posicin financiera y los
movimientos en efectivo de una empresa. Existen formatos de uso
comn para presentar la informacin.
11)
Acciones comunes y acciones preferentes. Los negocios
lucrativos organizados como sociedades annimas, entregan a los
propietarios acciones comunes como constancia de su inversin. Las
acciones comunes son de los socios que toman todo el riesgo al
invertir en el negocio, estas acciones obtienen beneficios cuando el
negocio obtiene utilidades. Si una empresa obtienen prdida no se
habrn generado recursos para que reciban beneficios. Lo poseedores
de acciones comunes son los que toman las decisiones importantes
dentro de la empresa.
Existen tambin las acciones preferentes, que son un tipo especial de
acciones que no le dan derecho a sus dueos de participar en la toma
de decisiones dentro de la entidad, sin embargo gozan de privilegios
como las siguientes:
a) Cobran una cantidad fija por su inversin aunque la empresa no
obtenga utilidades
b) Cobran el dividendo antes que los accionistas comunes, es decir
si los recursos son escasos se les paga primero a los preferentes
sus dividendos.
c) Si un ao la empresa no tiene suficientes recursos para pagarles
sus dividendos, se acumulan para el ao siguiente
12)
Bolsa Mexicana de Valores y casas de bolsa. La Bolsa Mexicana
de Valores est integrada por las casas de Bolsa, estas son socias de

aquella. En la Bolsa se negocian todo tipo de valores financieros como

acciones e instrumentos de deuda (bonos, pagars, letras de cambio,
aceptaciones bancarias, etc.). La Bolsa permite acercar a oferentes y
demandantes para que realicen operaciones de compra y venta de
instrumentos financieros.
13)
Burstil. Recibe este nombre todo lo relacionado con la bolsa de
valores, implica negociaciones que se llevan a cabo por la compra y
venta de instrumentos registrados y operados. Es decir que aquellas
empresas que no estn registrados no podrn vender sus instrumentos
financieros, sin embargo quien desee comprar no necesita ningn
registro propio.
14)
Mercado Mexicano de Derivados. Se le conoce como un mercado
de futuros y se negocian por ejemplo precios de commodities
(mercancas), de metales, tipos de cambio, tasas de inters
intercambiables, etc. Se le considera un mercado especulativo por
excelencia porque igual se puede ganar o perder.
15)
Fuentes de financiamiento. Son las instituciones o personas a las
cuales se acude para obtener recursos en calidad de prstamo o en
calidad de aportacin de capital. Algunas de tales fuentes son los
bancos, las casas de bolsa, las cajas populares, los socios actuales o
potenciales, etc.
16)
Sinnimos: Dinero = Fondos = Recursos financieros = lquido.
Estos trminos se usan indistintamente para referirse al efectivo.
17)
Inflacin: su control en Mxico es a travs del Banco Central,
quien sigue la poltica monetaria de retirar dinero circulante. La
inflacin se define como el aumento generalizado de precios. Suele ser
negativa en economas de mercado, como el caso de Mxico, ya que si
es elevada obstaculiza la actividad econmica de un pas. Esta es la
razn por la cual el Gobierno mexicano a travs del banco de Mxico,
controla la inflacin haciendo atractivas las tasas de inters para que
los dueos del dinero decidan ahorrarlo en lugar de gastarlo, es decir
el gobierno restringe la cantidad de dinero en circulacin
18)
Papel de las divisas. Las divisas son monedas extranjeras con las
que se realizan pagos y compras diversas al extranjero. Muchos
insumos de empresas y particulares son adquiridos del exterior por lo
que se necesitan divisas (principalmente dlares) para pagarlas. Las
entradas de divisas a Mxico estn dadas por exportaciones de
empresas particulares y de gobierno, por el turismo, por inversin
extranjera directa, por inversin extranjera especulativa y por envos
de mexicanos que trabajan en el extranjero. El Gobierno Mexicano
tiene reservas de divisas que en este momento oscilan alrededor de los
170,000 millones de dlares y su principal funcin es proteger al peso
mexicano de una devaluacin. A los pases que importan ms de lo que
exportan, les conviene que el tipo de cambio en el mercado sea bajo
para vender ms barato sus artculos al exterior.
Cuando la demanda de divisas supera la oferta, se presenta una
devaluacin, si sta es elevada restringe la actividad econmica debido
a que se presentan aumentos de precios, lo que limita la capacidad de

compra de la poblacin y con frecuencia provoca cierre de empresas y

desempleo.
19)
Bancos. Se dedican al ahorro y el prstamo. Los bancos son
intermediarios financieros que
reciben ahorros de empresas, personas y gobierno y otorgan
prstamos a otras entidades para financiar sus actividades con lo cual
cumplen una funcin bsica de apoyo a la actividad econmica. Ha
habido pocas en que los bancos restringen los crditos, esto limita la
actividad econmica y las empresas buscan otras formas para financiar
su crecimiento. En este caso los bancos invierten sus recursos en
valores del gobierno y obtienen su utilidad por la diferencia entre las
tasas que ganan y las menores tasas que pagan a ahorradores. Ante la
escasez de crditos bancarios las empresas buscan otras alternativas
como financiamiento de proveedores o financiamiento de instituciones
financieras internacionales.
20)
Activos, Pasivos y Capital. Las empresas y gobiernos invierten
los recursos que reciben en bienes y derechos integrando as sus
Activos. La fuente de sus recursos suelen ser prstamos (es decir
pasivos) y aportaciones de socios (constituyendo su Capital). En las
empresas la suma de pasivo y capital es invertida en activos. Las
fuentes de recursos representan decisiones de financiamiento y los
bienes y derechos de la empresa (es decir sus activos) representan sus
decisiones de inversin.
21)
Participacin de los trabajadores en las Utilidades. En Mxico las
leyes reconocen el derecho de los trabajadores de participar de las
utilidades que se generan. As este derecho equivale a recibir el 10%
de las utilidades.
22)
Tasa fija y tasa variable. Las operaciones que se realizan en los
mercados financieros pueden ser a tasas fijas o variables. Quienes
reciben prstamos y consideran que se avecina un aumento en las
tasas de inters, les conviene un crdito a tasa fija, para evitar que les
impacte el aumento futuro, pero si se espera una reduccin en los
intereses, les conviene contratar crditos a tasa variable. En cambio
quienes prestan sus recursos trata de hacerlo a tasa variable cuando
se prev que las tasas puedan subir, de esa forma cuando suba la tasa
recibirn una mayor ganancia por su inversin, en caso contrario, si se
espera que las tasas bajen, preferirn tasas fijas.
23)
Crdito mercantil. Este concepto surge cuando se compra una
empresa por un valor superior al que muestra su capital contable, este
valor pagado de ms se debe a que la empresa tiene un prestigio y una
clientela ya desarrollados, lo que le da un valor extra sobre el valor de
su capital. Este es el nico caso en que se puede reconocer el concepto
de crdito mercantil. Este valor pagado de ms conocido como crdito
mercantil se somete a pruebas de deterioro cada ao para que en caso
de que disminuya su valor, se registre la diferencia como un gasto.
24)
Depreciacin y amortizacin. Los bienes de la empresa
pueden conservar su valor a lo largo de su vida til, por esta razn
activos tangibles como los edificios, las computadoras,
automviles, camiones, la maquinaria, el mobiliario, etc. se

no
los
los
les

reconoce una disminucin en su valor a travs de la Depreciacin.

As se dice que los activos tangibles se deprecian.
Existe otro tipo de activos llamados intangibles (como las patentes, las
marcas, el crdito mercantil, etc.) los cuales tambin sufren demrito
en su valor, en cuyo caso se dice que se amortizan
25)
Sistema financiero mexicano. Es el conjunto de Instituciones que
ponen en contacto a oferentes y demandante de dinero para facilitar la
realizacin operaciones de financiamiento e inversin, aqu podemos
incluir a los bancos, las casas de bolsa, las cajas populares, las
arrendadoras, factoraje, etc. Se incluyen tambin otras Instituciones
que realizan varias funciones y apoyan la realizacin de operaciones
por ejemplo almacenes generales de depsito, aseguradoras,
afianzadoras, etc. Existen autoridades y leyes financieras que dan
orden y certeza al manejo de recursos.
26)
Apalancamiento. Se llama as al endeudamiento que contraen las
entidades. Si stas tienen altas deudas, se dice que estn muy
apalancadas. Lo conveniente es no abusar del crdito en especial si
existe el riesgo de que cambien las condiciones y se pueda llegar a
padecer escasez de recursos y caer en la imposibilidad de pagar los
compromisos, lo que acrecienta los problemas para las empresas.
Existe otro significado de apalancamiento, el cual se refiere al impacto
de los gastos fijos de una empresa que, al variar las ventas, las
utilidades cambian en mayor proporcin.
27)
Cuentas por cobrar a clientes. La mayor parte de las cuentas por
cobrar de una empresa se originan en las ventas que realizan a crdito
a sus clientes. En la actualidad es difcil encontrar empresas que
realicen ventas de contado, prcticamente todas otorgan crdito ya
que ste es un instrumento de mercadotecnia. Es obligado un buen
control de las cuentas por cobrar y realizar cobros en fechas pactadas
para evitar atrasos en los pagos o incluso evitar que se lleguen a
convertir en cuentas incobrables.
28)
Inventarios. La mayora de las empresas estn obligadas a
mantener un stock de existencias que sirva de apoyo para realizar sus
operaciones. Una industria requiere por lo menos tres tipos de
inventarios, Materia prima, Producto en proceso y Producto terminado.
Un comercio suele tener slo inventario de artculo terminado para su
reventa. Las empresas de servicios suelen no tener inventarios. Se
requieren controles estrictos para mantener los inventarios en un nivel
razonable. Afortunadamente se dispone de tcnicas bien estructuradas
para dicho control.
29)
Arrendamiento financiero. Lo emplean empresas, particulares y
gobiernos para adquirir diversos tipos de activos, incluso instalaciones
completas. Las empresas dedicadas al arrendamiento financiero se
encargan de comprar los activos que necesitan sus clientes y se los
rentan para que a travs de rentas, se recupere lo invertido con un
beneficio por el servicio prestado. Al trmino del contrato el
arrendatario pueden optar por quedarse o no con el activo, el contrato
prev las bases para esta eventualidad.

30)
Valores a la par, bajo par y sobre par. Cuando una empresa vende
las acciones al mismo valor que indica la accin (llamado valor
nominal), se dice que las vende a la par. Si las vende arriba de ese
precio se dice que las vende sobre par y si las vende ms baratas que
su valor nominal, se dice que las vende bajo par.
31)
Bonos. Son instrumentos que amparan una deuda a cargo de una
empresa o un gobierno que genera intereses a favor del inversionista.
El emisor se obliga a pagar capital en un plazo determinado. Pueden
estar garantizados por bienes propiedad de la empresa.
32)
Bonos chatarra. Se emiten en los mercados mundiales y son de
alto riesgo porque se emiten por empresas o gobiernos poco
conocidos, por ello ofrecen un alto rendimiento que suelen estar por
arriba de los promedios internacionales.
33)
Capital social: es la totalidad de acciones que vendi la empresa
multiplicadas por el precio de cada una. Esta venta puede ser dentro o
fuera de la bolsa. Aunque slo dentro de sta pueden ofrecerse al gran
pblico inversionista
34)
Cartera de valores de inversin: Es el conjunto de inversiones
que realiza una persona fsica o moral. Surge cuando los inversionistas
diversifican su inversin en varios documentos tratando de disminuir el
riesgo e incrementar el rendimiento
35)
Ciclo econmico. Se forma por movimientos econmicos entre la
prosperidad y la recesin de la economa general de un pas o varios
pases. Existe tambin el concepto de ciclo de vida de un producto.
Dependiendo de la etapa en que se encuentre el ciclo econmico y el
ciclo de vida del producto, las empresas establecern estrategias
adecuadas para maximizar sus ingresos.
36)
Liquidez. Es la cualidad de tener recursos suficientes para
cumplir los compromisos de pago
37)
Rentabilidad: Medicin de los resultados logrados considerando
lo invertido en dicho propsito
38)
Presupuesto. Son estimaciones de ventas, ingresos, costos,
inversiones, gastos, etc., que planea realizar una empresa, un
particular o un gobierno. El periodo que generalmente se refiere a 12
meses. Algunas Instituciones de mayor tamao realizan presupuestos
para varios aos.
39)
Control presupuestal: Consiste en comparar los datos reales
contra el presupuesto autorizado para detectar renglones excedidos y
los no ejercidos. El responsable de los gastos, debe dar una explicacin
que justifique porque se gast ms o menos que el presupuesto, casi
siempre el control se enfoca a diferencias ms significativas. Al mismo
proceso se someten las ventas, las inversiones y todos los renglones
presupuestados
40)
Costo beneficio: El anlisis del costo beneficio futuro, involucra
varios aspectos relevantes en el anlisis de una inversin o un gasto.

Por ejemplo se puede determinar el costo beneficio de una

dependencia de salud para justificar que se autorice la inversin. Al
efecto se dividen los gastos totales entre los enfermos atendidos: es
decir si se gastaron $20,000,000 y se atendern 1,000,000 de
enfermos, quiere decir que cada enfermo atendido tendr un costo de
a. 20,000,000 1,000,000 = $20
b. Tambin se puede hacer la divisin contraria, es decir: 1,000,000
20,000,000 = .05, lo que significa que por cada peso gastado
se atendern .05 de enfermo
41)
Costo de capital promedio ponderado, es el costo que representa
el dinero adquirido por una entidad. Por ejemplo si pidi un prstamo
por $2,000,000 y tiene que pagar inters del 18% y recibe otro
prstamo por $3,000,000 con costo de 28%, el costo promedio se
calcula como sigue:
Prstamo
1
2
Total

Cantidad
% del total
2,000,000
40%
3,000,000
60%
5,000,000
100%

Inters
18%
28%

Promedio
7.2%
16.8%
24.0%

Este 24% es el costo de capital para la empresa y contra esta cifra puede
comparar sus beneficios econmicos, si estos superan al costo se est
generando riqueza, en caso contrario se est perdiendo dinero.
42)
Flujo de efectivo Proyectado: Documento til para saber si los
recursos de que dispondr una entidad en el futuro sern suficientes
para salir adelante en el pago de compromisos. Esta informacin se
puede preparar para confirmar si un prstamo podr pagarse por el
solicitante, o tambin para corroborar si los desembolsos operativos
normales podrn cubrirse sin sobresaltos con los recursos que la
misma empresa vaya generando.
43)
Informacin privilegiada. Es informacin importante relacionada
con una empresa o con una variable econmica, que cuando se conoce,
influye en la toma de decisiones de inversin o financiamiento. Sin
embargo si slo la conocen unos cuantos, debido a que no se ha hecho
pblica, puede beneficiar slo a quienes la conocen y probablemente
perjudicando los intereses de quienes no la conoca. Esta es la razn
por la cual en casi todo el mundo est prohibido y penado por las leyes
el uso de informacin privilegiada
44)
Valores de renta fija. Son inversiones por las que se recibe una
cantidad fija de ganancia, suelen tener bajo riesgo, en Mxico el
instrumento ms popular de tasa fija es el CETE (Certificado de la
Tesorera) que emite el Gobierno Federal
45)
Valores de renta variable. Son inversiones por las que se puede
recibir un rendimiento alto, o no recibir nada, incluso se puede perder
el capital. Estas inversiones tienen un riesgo elevado precisamente por
la variabilidad de sus ganancias, por ejemplo las acciones que se
negocian en Las Bolsas.
LAS FINANZAS Y SUS FUENTES DE INFORMACION

El campo de las finanzas se relaciona con la economa debido a que en sta

se presentan una serie de eventos que favorecen o entorpecen la funcin
financiera en las entidades.
Las finanzas se relacionan con la contabilidad porque las cifras que sta
proporciona son herramienta de anlisis que apoyan la toma de decisiones
para mejorar financieramente.
Los estados financieros consignan datos sobre la inversin en la empresa,
estructura financiera, liquidez, endeudamiento, uso de la inversin,
suficiencia de las utilidades, etc., la cual, mediante su anlisis, ayuda a
definir el destino de recursos buscando el mejor rendimiento tanto en el
corto como en el largo plazo.
No se puede concebir la actividad financiera empresarial sin la informacin
que proporcionan los estados financieros, por ello el especialista financiero
conoce a fondo la naturaleza de los estados financieros y la informacin que
consignan, esto le permite una comprensin profunda de la posicin de la
empresa.
Por otro lado se tienen algunas aportaciones de la economa a la funcin
financiera, por ejemplo:
a) Todos los productos financieros como acciones, bonos, papel comercial,
etc. que ofrece la empresa, se impulsa o se frena su venta, por la ley
de la oferta de demanda
b) Al efectuar un anlisis del ambiente empresarial se observa que
muchos fenmenos econmicos como PIB, inflacin, tasa de inters,
devaluacin, ingreso, desempleo, impuestos, polticas monetaria e
industrial, establecidas por particulares y gobiernos, representan un
impacto financiero en las empresas; es decir deben ser consideradas
para tomar decisiones de inversin y financiamiento.
PUESTOS EN LOS CUALES SE DESEMPEAN FUNCIONES FINANCIERAS
a) Director financiero empresarial
b) Funcionario bancario
c) Corredor de valores
d) Analista financiero
e) Administrador de carteras de inversin
f) Consultor financiero
g) Planificador de funciones financieras, Etc.
Desde luego que debe considerarse que todos los que laboran en una
empresa manejan dinero, es decir materiales, equipo, computadoras, edificio,
etc., todos estos bienes representan inversin en dinero y desde ese punto
de vista, tanto empleados como directivos operan valores financieros. Esto
obliga a que todos deben tener como marco de actuacin el cuidado de los
equipos, pues si se descuidan, equivale a desperdiciar dinero, lo que impacta
en sus costos y en una inversin ms alta de lo razonable.
Las empresas necesitan desarrollar una cultura financiera para que todos
aquellos que trabajan en una Institucin ejerzan un control cuidadoso de los
recursos asignados, tanto de desembolsos, como equipos, materiales, etc.
cuando se logra esta colaboracin se obtiene un invaluable apoyo en el
cuidado del dinero de las empresas, lo que la conduce a la productividad
financiera. En esta actividad es fundamental el papel de liderazgo de los

administradores, para convencer al personal de que deben trabajar con un

enfoque de productividad que implica el cuidado de los recursos a los que
tienen acceso en el desempeo de sus funciones cotidianas.
ANTECEDENTES Y NATURALEZA DE LA TEORIA FINANCIERA
- La funcin financiera empez a perfilarse como tal, al principio del
siglo XX, su objetivo era proporcionar recursos a la expansin de
pases desarrollados.
- Los intermediarios financieros (bancos y casas de bolsa) generaban
poca confianza debido a que con frecuencia se haca mal uso de los
recursos que les confiaban sus clientes.
- Las empresas generaban informacin sin auditar por especialistas, por
ello esta informacin era poco confiable, y con frecuencia contena
errores de mala fe
- Las acciones se negociaban por manipuladores provocando variaciones
a su favor en los precios
- Todo lo anterior propici el surgimiento de leyes financieras para
regular las operaciones y hacer ms confiables los sistemas
financieros.
- Al final de los aos 20s se present la gran depresin en EEUU, muchos
negocios fracasaron debido a una confianza excesiva en las inversiones
en bolsa. Se compraban valores financieros sin un anlisis profundo
por parte de los inversionistas, provocando un crecimiento irreal de los
precios slo por la demanda.
Los precios no podan permanecer para siempre en ese nivel. Cuando
los precios empezaron a recuperar su nivel real perdieron valor y se
redujo el ndice en su conjunto, provocando psicosis en los
inversionistas que queran deshacerse de sus inversiones ya que la
cada de precios fue muy fuerte por las ventas masivas de acciones,
esto presionaba an ms los precios a la baja.
En 1929 quebraron 40 bancos, en el 1931 dos mil. Esto se debi a que
los particulares retiraron sus depsitos por temor a perderlos. Adems
los bancos no podan recuperar los prstamos concedidos a los
especuladores en bolsa que haban perdido su capital, tampoco podan
cobrar recursos prestados a la industria por la disminucin de la
demanda. Por ltimo las dificultades
bancarias paralizaron la
inversin, las empresas redujeron su produccin a la mitad y cerca de
cien mil empresas no soportaron las bajas ventas y quebraron.
En 1932 haba doce millones de desempleados en EE.UU., el 25% de la
poblacin activa. A este paro se sum la ruina de millones de
agricultores ms la cada de los precios agrcolas.
El Keynesianismo, propuesto por John Maynard Keynes fue, segn sus
defensores, quien los salv de la crisis. Las ideas propuestas y
aplicadas para reactivar la economa fueron:
a) Intervencin del Estado para corregir desajustes de la economa
provocados por la sobreoferta de productos y la disminucin en la
demanda de los mismos productos por la crisis.
b) El reequilibrio deba provenir de un aumento de la demanda, y no
tanto, de una disminucin de la oferta, como preconizaba la
mentalidad liberal clsica.
c) El Estado deba estimular la inversin y el empleo recurriendo al
dficit presupuestario.

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d) Se inclinaba por la inversin del gobierno en obra pblica y en

sectores con mayor impacto sobre empleo y demanda.
e) Haba que impulsar el consumo elevando el poder adquisitivo de la
poblacin.
Algunas medidas concretas fueron:
a) Se ayud a bancos aportando capital para que retomaran su funcin
de financiar la actividad econmica
b) Se devalu el dlar, para crear inflacin, ya que al subir los precios
ms inversionistas estaran interesados en crear empresas pues los
precios al vender eran atractivos, con ello se
estimulara la
economa
c) Se acord un descenso en la produccin agrcola pagando a
agricultores una indemnizacin por dejar de producir. El objetivo
era que los precios aumentaran.
d) Se promovi el aumento de salarios de trabajadores de la industria
para darles poder de compra y se disminuyeron las horas de trabajo
para contratar ms personal
e) Se llevaron a cabo grandes inversiones en obras pblicas, con ello
se generaban empleos que aumentaran el poder adquisitivo de la
poblacin, para aumentar el consumo
Con estas medidas EEUU se recuper como potencia econmica
mundial. No alcanza el pleno empleo pero si logr impulsar su
actividad, adems con la creacin de demanda pblica, impuls el
desarrollo del sector industrial privado.
La crisis oblig a las finanzas a enfocarse al tratamiento de quiebras,
de fusiones y de reorganizaciones. El objetivo era dar de liquidez a las
empresas para sobrevivir, en espera de mejores tiempos.
En los 40s surge el control presupuestal, especialmente el presupuesto
de Capital y su evaluacin, es decir el presupuesto de nuevas
inversiones
En los 50s surgen modelos para la administracin del capital de
trabajo, su objetivo era optimizar el manejo del efectivo, los crditos a
clientes, las mercancas en existencias (inventarios) y las cuentas por
pagar a corto plazo
Adicionalmente los conocimientos financieros han avanzado hacia
reas como las siguientes:
o Medicin del costo de los recursos obtenidos (llamado costo de
capital), para compararlo con el rendimiento generado por las
inversiones que realiza la empresa
o Hay tcnicas para valuar empresas y calcular precios de venta
de acciones y fusiones
o Se mide el riesgo de una inversin y se calcula la rentabilidad
que justifique asumir tal riesgo
o Se determina el impacto de los crditos o aportaciones de
capital en el riesgo de la empresa y se pueden establecer lmites
al nivel de deuda.
o Se han desarrollado instrumentos para protegerse de
devaluaciones o de elevadas alzas en las tasas de inters en los

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llamados mercados de derivados o mercados de futuros. (En

Mxico es el mercado Mexicano de derivados)
Se estudia la inflacin en especial si es elevada, y determinar su
impacto en ventas, en costos, en intereses, en el rendimiento
esperado por la empresa, etc.

TAREAS TIPICAS DE LA FUNCIN FINANCIERA

Las tareas de la funcin financiera pueden agruparse en los apartados
siguientes:
- Presentar sugerencias sobre asignacin de recursos para optimizar su
uso, por ejemplo:

Define cuntos recursos se deben invertir en activos

circulantes y fijos, verifica que los circulantes provengan de fuentes
de corto plazo y que los fijos provengan de crditos a largo plazo o
de aportaciones de capital.

Evala
el impacto
financiero
de
establecer
una
determinada poltica de crdito.

Analiza el presupuesto de capital (en activos fijos) que

permite a la empresa fortalecerse frente a sus competidores y sus
clientes.
-

Proporciona soporte para justificar la necesidad de obtener fondos:

Calcula necesidad futura de recursos, mediante el flujo de

efectivo proyectado

Negocia crditos en ptimas condiciones de costo, plazo y

garantas.

Propone la parte de las utilidades que ser pagada a los

socios va dividendo, y que parte ser reinvertida en la empresa.

Define cuanto pedir prestado, cuanto obtener de

aumentos de capital, aunque se insiste en que la principal fuente de
fondos debe ser la reinversin de utilidades.

Mantiene
contacto
con
accionistas,
inversionistas,
banqueros, etc., para facilitar la obtencin de crditos cuando se
lleguen a requerir.

Proyecta una imagen de solidez financiera para atraer

recursos, esta imagen se logra con medidas como las siguientes:
Pagando a tiempo las deudas
Vigilando que no haya deudas exageradas
Promoviendo la inversin en nuevos proyectos que permitan
mantenerse en el gusto de consumidores.

Verifica que los precios de venta de los productos,

permitan un rendimiento razonable de la inversin

Disea instrumentos que permiten establecer un control sobre los

recursos empresariales:

Coordina la elaboracin de presupuesto en la empresa y

verifica que se cumplan.

Promueve adhesin del personal a polticas de la empresa

sobre el cuidado de activos y reduccin de gastos y costos

Procura el ingreso oportuno de recursos, para que estn

disponibles cuando se requieran

12

Autoriza crdito a clientes previa evaluacin de su

factibilidad de cobro y se asegura que dicho cobro se realice en la
fecha pactada
Se asegura que se establezcan mnimos y mximos en los
niveles de inventarios
Define que coberturas de seguros contratar
Planea fiscalmente y paga impuestos a tiempo
Proporciona informes tiles a todas las reas de la
empresa que permitan tomar decisiones para mejorar aspectos
como gastos, ventas, inversiones, rendimientos, etc.

Establece polticas que apoyan el manejo adecuada de recursos

Determina cul es el saldo razonable en efectivo, evitando

excesos.

Identifica los recursos necesarios para operar la empresa

y se encarga de tenerlos a su disposicin

Define cul es la rentabilidad deseable de la inversin

propia

Define donde invertir posibles excedentes de caja

Recursos para proyectos de inversin

Elabora el presupuesto de capital que se refiere a

inversiones en activo fijo, que requiere grandes sumas de recursos.
Evala las propuestas; busca fuentes de fondos a largo plazo para
financiarlas, verifica que los recursos invertidos se recuperen en un
plazo razonable y en su caso propone rechazar proyectos que no
convengan.

Participacin en resultados

Verifica que los recursos se generen principalmente de la

utilidad, de tal forma que se acceda al crdito slo para
complementar recursos y vigila que el monto de pasivos no rebase
los lmites previstos y en todo caso se contraten ms pasivos hasta
despus de pagar los anteriores.

Interpreta y difunde informacin del estado de resultados

entre los responsables de lograr las ventas. Respecto a los costos y
gastos reporta a todos los departamentos las cifras desembolsadas
en cada mes, para que de ser necesario se tomen medidas para
lograr la mxima eficiencia y se logren los mismos resultados con
los menores recursos. Promueve un sistema de control presupuestal
para lograr mayor efectividad en el control del efectivo.

OTROS ASPECTOS DE LA ADMINISTRACIN FINANCIERA

1)
Establece controles internos que permitan que la administracin
est en manos de profesionales que tomen decisiones en beneficio de
los propietarios, es decir que no se aprovechen del puesto para
beneficio personal.
2)

Los inversionistas cambian expectativas y la administracin

financiera trabaja para atenderlas:
i.
En los 50s y 60s los inversionistas esperaban un rpido
incremento en utilidades por un crecimiento en los mercados
mundiales. La planeacin en el rea financiera fue para decidir

13

cunto de la utilidad se destinara a reinversin y cunto a

dividendos.
ii.
En los 70s y 80s consideraban que una inversin de mayor
riesgo deba pagar ms rendimientos, y una inversin con menor
riesgo poda pagar menos rendimientos. Entonces la tarea ms
importante consisti en darle valor al riesgo.
iii.
En los 90s los inversionistas buscaban empresas bien
estructuradas, eficientes y con recursos suficientes. Muchas
empresas de alta tecnologa vendan a buen precio sus acciones,
pero sus utilidades eran bajas o nulas y para el 2003 muchas haban
desaparecido, es decir haban vendido a buen precio un futuro
prometedor, pero en la mayora de los casos la realidad no
respondi a las expectativas. La tarea financiera se enfoc entonces
a la bsqueda de mecanismos para seleccionar inversiones
debidamente evaluadas para adoptar aquellas en las que sea ms
factible obtener rendimientos.
iv.
Al inversionista le interesa que la informacin importante
est fcilmente al alcance de todos los interesados, es decir que no
exista informacin privilegiada (que pocos conozcan), ya que la
pueden usar en beneficio personal por parte de quien la conozca. El
empleo de informacin privilegiada se considera ilegal. Por eso toda
la informacin de una inversin debe difundirse al pblico en
general desde que sta se genere.

14

GRANDES DECISIONES FINANCIERAS

INVERSIN
(actualizacin)
Ejemplos:
Cambio
mquinas
antiguas
Renovar formas de
trabajo
Renovar
flotilla
vehicular
Ampliar
planta
industrial
Etc.
Toda la empresa es
una gran inversin
Sin inversiones la
empresa se obsoleta,
el
precio
de
las
acciones y valor del
capital caen
Es
necesario
reinvertir
en
empresas
para
seguir
generando
utilidades,
atraer
inversionistas
Y
seguir en el gusto de
consumidores

FINANCIAMIENTO (Crditos) PAGO DE DIVIDENDOS (a

socios)
Se
recomienda
adquirir Utilidades
altas
crditos
auto
pagables. permiten
altos
Altos pasivos reflejan ms dividendos y
atraen
riesgo,
pero
elevan
el inversionistas.
Por
rendimiento
del
capital contra bajos dividendos
propio. Los inversionistas da
para
reinvertir
no atraen a empresas con evitando altas deudas.
altos pasivos.
Cunto de la utilidad
debe
ser
para
dividendos
y
cuanto
para reinversin?
Si
las
condiciones
econmicas
se
vuelven
adversas,
los
crditos
pueden volverse impagable
El crdito conviene cuando
genera utilidad despus de
pagar su costo, esto mejora
la imagen de la empresa. El
problema
es
que
los
beneficios son en el futuro
y nadie puede asegurar que
todo
resulte
como
fue
previsto, por ello no debe
saturarse la capacidad de
endeudamiento de ninguna
empresa.
El incumplimiento en pagos
puede conducir a juicios
legales, si se pierde habr
fuertes
cargas,
incluso
puede
provocar
la
liquidacin de la empresa

Cuando los socios estn

satisfechos
con
sus
dividendos, el valor de
la
entidad
se
incrementa
Se
recomienda
dividendo que implique
crecimiento
razonable
cada
ao.
Si
las
utilidades son altas se
recomienda no pagar
todo
en
dividendos,
puede guardarse una
parte para aos malos

Qu es preferible, maximizar utilidades o maximizar el valor de las acciones?

Maximizar utilidades
Objetivo: Lograr utilidades o ingresos
ms altos
Estrategia: Eliminar gastos, pero esto
puede lesionar aos futuros

Maximizar el valor de la empresa

Objetivo: Incrementar el valor de la
entidad
Se maximiza el valor cuando se
adoptan las decisiones correctas a
que se refiere el cuadro anterior
No considera:
Considera:
a) Valor del dinero en el tiempo
a) Que es preferible recibir dinero hoy
b) Flujos
de
efectivo,
slo que despus
utilidades
b)Mide la generacin de riqueza con
c) El riesgo y su impacto en el entradas
de
efectivo,
no
con
rendimiento
utilidades.
c)Entre ms riesgo tenga la empresa

15

menor es su valor. El riesgo suele

compensarse
con
un
mayor
rendimiento.
MERCADOS FINANCIEROS
Las empresas acuden a los mercados financieros para obtener recursos. Los
Financiamientos y otros Servicios que otorgan algunas Instituciones que
forma el Sistema financiero Mexicano son:
INSTITUCIN
Banca Mltiple

ACTIVIDADES
Aceptan depsitos, otorgan prstamos, crditos y
administran Fideicomisos
Banca
de Financian proyectos para actividades estratgicas y de
Desarrollo
inters social. Apoya grupos de bajos ingresos a travs de
instituciones
como
NAFIN,
Bancomext,
Banobras,
Banjrcito, etc.
Almacenes
Almacenan
guardan
y
conservan
bienes.
Expiden
Generales
de Certificados de depsito y bonos de prenda que puede
Depsito
emplearse como garanta de un crdito
Empresas
de Compran cuentas por cobrar de empresas o personas
factoraje
fsicas.
Arrendadoras
Arriendan bienes. Adquieren bienes para arrendarlos.
Financieras
SOFOLES
Sociedades Financieras de Objeto limitado. Financian
actividades especficas.
Uniones
de Ayudan a socios a obtener crditos, otorgan garantas o
Crdito
avales para crditos.
Casas de Bolsa Socias de la BMV. Intermediarios financieros. Asesoran
Sociedades de
Carteras
de
valores
para
pequeos
y
medianos
Inversin
ahorradores a un fondo de inversin administrado por
especialistas
Las autoridades de los mercados financieros exigen que los Instrumentos que
se negocien, sean valorados por Calificadoras autorizadas, emitiendo una
opinin del grado de confianza o de riesgo que tiene la entidad emisora. La
Calificacin que asignan calificadoras internacionales como Moody's y
Standard & Poor's y su significado se muestran como ejemplo a continuacin:
SMBOL
O
Aaa
Aa
A
Baa
Ba
B
Caa
Ca
C

MOODY's
SIGNIFICADO

SIMBOL
O
Calidad superior
AAA
Alta calidad
AA
Superior al grado medio
A
Grado medio
BBB
Posee elementos especulativos BB
Le
faltan
caractersticas B
inversionistas
Riesgo de no pago
CCC C
Muy especulativa, casi seguro C
no paga intereses
Grado ms bajo
DDD
DD

STANDARD & POOR's

SIGNIFICADO
Mejor calificacin
Alta calificacin
Encima de la media
Calificacin media
Debajo de la media
Especulativa
Totalmente especulativa
Proceso de quiebra, paga
inters
No pago, en proceso de
liquidacin

16

Cuando una empresa vende acciones, stas pueden ser comunes o

preferentes. Las comunes representan dos ventajas:
a) Participar de las utilidades de la empresa
b) Participar en la toma de decisiones en la conduccin general de la
empresa.
En cambio las preferentes dan el derecho de obtener un beneficio fijo
peridico sin importar el nivel de utilidades obtenidas por la empresa, pero a
cambio no tienen derecho a participar en las decisiones.
En el sistema financiero se pueden comprar y vender bonos en bolsa. El bono
no da derecho de propiedad, pero genera beneficios durante el plazo del
bono. Tienen un valor llamado nominal (por ejemplo $1,000), con frecuencia
para hacer atractiva su venta se vende con un descuento. Lo interesante es
que los intereses se pagan sobre el valor nominal y no sobre el valor de
mercado. Los intereses pueden pagarse cada mes, trimestre, semestre o ao,
segn se especifique en el contrato. El plazo de los bonos es variable: 10, 20,
30 ms aos.
El inversionista no tiene que esperar todo este tiempo para recuperar su
inversin, en cualquier momento puede venderlo a un particular en el
mercado secundario, esto es adems caracterstico de muchos instrumentos
de inversin.
Las actividades financieras pueden subdividirse en:
a) Finanzas corporativas
b) Finanzas burstiles
Las corporativas consisten en dotar de recursos a una empresa para financiar
su operacin, sea comercial, productiva o prestacin de servicios. Para este
propsito acude a mercados de corto y largo plazos y elige la estructura
financiera de recursos que represente el menor costo y el menor riesgo.
Una empresa suele tener fuentes de fondos internas y externas. Las internas
son principalmente las utilidades que se generan y se reinvierten en el
negocio. Las externas son crditos de proveedores, crditos bancarios o de
otras empresas, factoraje, arrendamiento, aportaciones de capital, etc.
Se recomienda que si los recursos que se utilizan en empresas se
recuperarn rpidamente, deben financiarse con fuentes a corto plazo, pero
si los recursos quedarn invertidos a largo plazo, debern obtenerse de
fuentes de capital a largo plazo.
Las finanzas burstiles se especializan en el manejo de valores en Bolsa,
actividad que realizan aquellos que se dedican a invertir en bolsa o asesoran
a otros para que inviertan en Bolsa. Suelen realizarse dos tipos de anlisis de
empresas en las que se desea invertir:
1) Anlisis fundamental, para tener una idea de la solidez de su
administracin, conocimiento del giro, calidad de productos,
posicionamiento del mercado, etc.
2) El otro anlisis es el tcnico y consiste en estudiar movimientos
histricos del precio de la accin, para tratar de establecer
comportamientos futuros y con base en ellos tomar decisiones de
inversin, esto a veces da resultado pero a veces surgen imprevistos

17

que cambian todas las expectativas y no se cumplen los resultados

esperados.
CAPITULO 2. LA INFORMACION FINANCIERA Y SU ANALISIS
CONCEPTOS BASICOS
1) Originalmente el trmino finanzas signific acabar o poner trmino
mediante pago. Debido a la escasez de dinero, el estudio de las
finanzas se extendi a las operaciones que debe realizarse para
obtener recursos. Hoy Finanzas es sinnimo de obtencin y aplicacin
de recursos.
2) Posicin Financiera: Origen y aplicacin de recursos a una fecha
determinada, lo que generalmente se muestra en el Balance de una
empresa
El anlisis financiero permite identificar las principales fortalezas y
debilidades de una empresa. Permite, entre otras cosas, tener informacin
respecto a:
1) Si existen suficientes recursos para pagar (liquidez)
2) Si se recuperan las cuentas por cobrar en un periodo razonable
3) Si se administran eficientemente sus inventarios
4) Si existen activos fijos razonables para cumplir programas de
produccin y ventas o prestar servicios
5) Si su estructura de capital (el origen de sus recursos) est equilibrada
y no representa un riesgo significativo por estar endeudada
exageradamente
6) Si
tiene
fundamentos
de
su
viabilidad
para
permanecer
indefinidamente como empresa rentable
7) Si el rendimiento que se obtiene es congruente con los riesgos que se
asumen al invertir
8) Cual ha sido la evolucin de la empresa en el tiempo
9) Como se encuentra la empresa al comparar sus resultados contra un
nivel ideal (por ejemplo la situacin del competidor ms fuerte o el
promedio de la industria o un objetivo preestablecido por la misma
empresa)
El anlisis financiero es empleado por:
1) La misma empresa. Por ejemplo se puede determinar si es posible
otorgar o no crdito a un cliente prospecto
2) Un analista de valores puede determinar que el 10% que ofrece la
empresa por su papel comercial, es razonable en funcin del riesgo
que se acepta y que la empresa no tendr problemas para cubrirlo.
3) Los banqueros emplean las razones para decidir si se otorga el crdito
que solicita la empresa
4) La administracin puede descubrir si su empresa est en riesgo
inminente de quiebra
5) Los estudiantes que buscan empleo pueden mediante un anlisis
financiero conocer oportunidades profesionales
6) Proveedores y acreedores a corto plazo tratan de detectar generacin
de efectivo que otorga liquidez
7) Los poseedores de bonos y acciones preferentes les interesa la
generacin de recursos a largo plazo y en sus derechos dentro del flujo
de efectivo.

18

8) Los accionistas comunes e inversionistas potenciales tienen un inters

especial en la rentabilidad, el riesgo y la reinversin, porque los
precios de las acciones comunes dependen de la cantidad y estabilidad
de las utilidades, de los dividendos futuros y de la actualizacin de la
empresa.
Recomendaciones generales al efectuar el anlisis financiero:
1) Al analizar un rengln se debe buscar la corroboracin de hecho
mediante el uso de otras razones (esto constituye el arte del anlisis)
2) Lo que se encuentra en el anlisis debe considerarse como una seal
de una fortaleza o una debilidad. Se recomienda profundizar para
asegurar la existencia del evento encontrado
3) Los Estados financieros provienen del registro de transacciones, de
transformaciones internas y de eventos econmicos que le afectan, por
ello si se pretende comparar el resultado del anlisis con otras
empresas puede haber desigualdades en las operaciones realizadas,
no debe olvidarse esto para no llegar a conclusiones incorrectas, a
veces sin embargo se obtienen conclusiones muy tiles comparando
nuestras cifras con las de otras empresas del mismo giro.
El anlisis de los estados financieros es ms confiable cuando stos
han sido auditados por Contador Pblico independiente. Este
especialista verifica que las cifras estn determinadas razonablemente,
lo que permite que las cantidades contenidas en los estados
financieros sean ms confiables, por estar ms apegados a la realidad.
Despus de concluir su examen, el auditor externo emite un dictamen en el
cual asevera o no que los estados financieros fueron determinados de
acuerdo con la normatividad contable y que representan razonablemente la
posicin financiera de la empresa. Tambin indica si tales normas fueron
aplicables consistentemente (sin cambios). Suele acompaar su dictamen de
una serie de recomendaciones para fortalecer el control interno, lo cual
puede consultarse cuando se elabore el anlisis de los estados financieros
para formarse una mejor idea sobre la situacin de la empresa. Cuando no
existen condiciones para emitir su opinin, el auditor externo as lo indica
(negacin de opinin), en cuyo caso no puede realizarse el anlisis por falta
de confiabilidad.
Los estados financieros bsicos son:
a.
Estado de posicin financiera (balance general)
i.
Documento que muestra el origen y aplicacin de recursos
acumulados desde que inici la empresa, hasta la fecha del mismo
balance.
ii.
Agrupa los recursos en activo (aplicacin de recursos) y
pasivo ms capital (origen de recursos)
iii.
El activo representa los bienes y derechos propiedad de la
entidad, el pasivo representa las deudas de la empresa y el capital la
aportacin de los propietarios.
b.
Estado de resultados (prdida o utilidad)
i.
Integra el resultado obtenido que puede ser utilidad o
prdida.
ii.
Se constituye a base de disminuir a las ventas, el costo de
lo vendido, los gastos de operacin y los impuestos y la participacin de
los trabajadores en las utilidades (PTU). En caso de existir, tambin se
le restan los dividendos preferentes para conocer, despus de todas las
disminuciones, la utilidad disponible para los propietarios

19

c.

i.
ii.

d.
i.
ii.

e.

i.
ii.
iii.

Estado de cambios al capital contable

Relata los cambios que experiment el capital contable
Es un documento de inters para los accionistas o
propietarios de la empresa ya que les permite conocer los
movimientos habidos en su patrimonio en el ltimo ao
Estado de origen y aplicacin de recursos (Del ltimo periodo)
Indica el origen y aplicacin de recursos referidos al
ltimo ao
Es un documento que indica el movimiento de recursos en
el ao, lo que permite reconocer detalladamente los recursos
obtenidos por la empresa y el destino que la administracin dio a tales
recursos
Estado de Costo de Produccin y Ventas
Se origina en el caso de entidades manufactureras
Indica cul es el costo de la produccin realizada en el
ltimo ao y el costo de lo que fue vendido en el mismo periodo.
El costo de lo vendido se muestra en el estado de
resultados como ya fue comentado

El anlisis de estados financieros se facilita si se tiene una comprensin

profunda de la empresa con relacin a su producto, su mercado, sus mtodos
de produccin, etc. Desde luego que es necesario tambin entender la
naturaleza de los estados financieros en general y de la empresa en
particular, esto permite conocer su estructura y contenido, con lo que se
estar en mejores condiciones para efectuar el anlisis y para hacer
propuestas que signifiquen una verdadera mejora en reas que lo requieran.
Limitaciones a los Estados financieros.
A pesar de sus ventajas los estados financieros estn sujetos a
eventualidades que representan limitaciones a su contenido, por ejemplo:
1)
Aunque sus cifras se obtienen aplicando Normas de informacin
Financiera, stas son interpretadas por el juicio de quien registra las
operaciones, y este juicio puede variar de persona a persona
2)
No incluyen aspectos cualitativos que pueden influir en la posicin
financiera de la empresa y que pueden ser vitales, por ejemplo:
a. Cercana a proveedores y clientes
b. Eficiencia administrativa
c. Acceso a vas de comunicacin
d. Capital intelectual formado por los trabajadores
e. Presencia de la empresa en el mercado de productos
Quiz en el futuro estas limitaciones se corrijan y se disponga aunque sea de
estimaciones sobre estos aspectos difcilmente cuantificables
Anlisis Financiero.
El anlisis permite disponer de mayores elementos para tomar decisiones.
Generalmente se enfoca al conocimiento de los siguientes aspectos:

Liquidez, es decir si existe o no existe disponibilidad de recursos

para pagar deudas a corto plazo (antes del ao)

Nivel de endeudamiento (apalancamiento), medicin de las

deudas totales para concluir si son o no excesivas

Actividad, es decir la eficacia en el manejo de los activos de la

empresa

Rentabilidad, se refiere a conocer si las utilidades son o no

razonables atendiendo a la inversin en la empresa, esta inversin

20

puede ser el activo total o la aportacin que los propietarios han

realizado a la empresa.

Posicin de la empresa en el mercado de acciones. Su precio, el

mltiplo precio utilidad, dividendos pagados como porcentaje de las
utilidades, etc.

Evolucin de la empresa mediante el clculo de tendencias.

Evaluar el precio de la accin, es decir saber si el precio de la

accin est en un nivel mximo o puede ser elevado an ms, y qu
medidas seran las indicadas para lograrlo.

La importancia relativa o porcentual de los rubros que integran

los estados financieros
Las diferentes tcnicas recomendadas para efectuar el anlisis de Estados
Financieros, son:
a)
Mtodo de razones
b)
Mtodo de porcentajes integrales
c)
Tendencias e ndices
d)
Estado de origen y aplicacin de recursos
e)
Estado de cambios en la posicin financiera con base
en efectivo
f)
Evaluaciones combinadas y / o globales
i.
Clculo del punto de equilibrio lineal,
no lineal y punto de equilibrio en efectivo
ii.
Anlisis del costo - volumen - utilidad
iii.
Apalancamiento Operativo, financiero y
total
iv.
Anlisis mediante el mtodo Dupont
v.
Ciclo de efectivo
vi.
Evaluacin de la rentabilidad esperada
de la empresa
1.
Valor presente
2.
Tasa Interna de Retorno
3.
Periodo de recuperacin
En general, del anlisis que se realiza a los estados financieros, se obtienen
posibilidades de mejora, es decir si un rengln especfico muestra una
posicin no deseable, deben realizarse investigaciones adicionales dentro y
fuera de la empresa, para corroborar la situacin encontrada y para
diagnosticar adecuadamente que debe hacerse para corregirla.
A continuacin se presentan los diferentes anlisis de los estados
financieros, que permitir llegar a conclusiones y por ende a presentar
recomendaciones de mejora
Consideremos los siguientes estados financieros de Drake Manufacturing Co
Balance General al 31 de Diciembre de
resultados por el ao de 2005
ACTIVO
2005
2004
Ventas Netas
Efectivo
Valores
Negociables
Cuentas por cobrar
netas
Inventarios

2,540
1,800
18,320
27,530

2,081 Costo de ventas

1,625 Utilidad Bruta
16,85 Gastos de Operacin
0
26,47 Gastos de Venta

Estado de
112,7
60
85,300
27,460

6,540

21

Total activo
circulante
Planta y Equipo

50,190

Menos
Depreciacin
acum.
Neto Planta y
equipo
Total activos

11,400

43,100

31,700
81,890

PASIVO
Ctas por pagar
proveedores
Crdito Bancario
Impuestos acum.
por pagar
Gastos por pagar

9,721

Parte de deuda
largo plazo
Total pasivo
circulante
Deuda a largo
plazo
Total pasivos

2,000

8,500
3,200
2,102

25,523
22,000
47,523

0
47,02 Gastos de administracin
6 (*)
39,50 UAIT
0
9,500 Intereses
30,00 UAT
0
77,02 ISR ms PTU 40%
6
Utilidad neta para
accionistas
8,340
5,635 INFORMACIN ADICIONAL
3,150 Dividendo pagado acciones
comunes
1,750 Utilidades retenidas en la
empresa
2,000 Acciones en circulacin
20,87
5
24,00
0
44,87
5

CAPITAL
Accs comunes
(Valor $10)
Contribucin
sobre par
Utilidades
retenidas
Total Capital
Contable
Total Pasivo ms
Capital

13,000
10,000
11,367
34,367
81,890

Precio de mercado de la
accin
Valor en libros la accin
Utilidad por accin 5,016
1,300
Dividendos por accin
2,800 1,300

9,400
11,520
3,160
8,360
3,344
5,016

$
2,800
$
2,216
1,300
$ 24
$26.44
$ 3.86
$ 2.15

13,00
0
10,00
0
9,151
32,15
1
77,02
6

*Incluye $150 de arrendamiento

Un primer mtodo de anlisis consiste en convertir los estados financieros a
porcentajes integrales
Si se consideran los activos, se considera que stos son iguales a 100% y
todas las dems partidas se convierten a la parte porcentual de este cien. En
el lado de los pasivos y el capital se considera que la suma de ambos es igual
al 100% y todas las dems partidas se refieren a este total para determinar
su porcentaje.
De la misma forma el estado de resultados puede convertirse a porcentajes
considerando que las ventas equivalen a 100%.

22

Los estados financieros previos quedan expresados en porcentajes como

sigue:
Balance en porcentajes al 31 de Diciembre de
Estado de
resultados en porcentajes por 2005
ACTIVO
2005
2004
Ventas Netas
100
Efectivo
3.1
2.7 Costo de ventas
75.7
Valores
2.2
2.1 Utilidad Bruta
24.3
Negociables
Cuentas por cobrar
22.4
21.9 Gastos de Operacin
14.1
netas
Inventarios
33.6
34.4 UAIT
10.2
Total activo
61.3
61.1 Intereses
2.8
circulante
Neto Planta y
38.7
38.9 UAT
7.4
equipo
Total activos
100
100 ISR ms PTU 40%
3
Total pasivo
31.2
27.1 Utilidad neta para
4.4
circulante
accionistas
Deuda a largo
26.8
31.2
plazo
Total pasivos
58
58.3
CAPITAL
Total Capital
42
41.7
Contable
Total Pasivo ms
100
100
Capital
Este anlisis es til cuando se desea conocer la tendencia de la empresa, por
ejemplo en el balance se puede observar que en 2004 las cuentas por cobrar
representaban del total recursos invertidos el 21.9% y en el 2005
representan el 22.4, esto significa que proporcionalmente se ha invertido una
mayor parte de recursos en este rengln. En este caso puede convenir
verificar si el crecimiento obedece a una estrategia o la cobranza se nos est
saliendo de control.
Un segundo mtodo de Anlisis es mediante el uso de razones
Una razn es una relacin entre dos cifras. Las razones financieras se
emplean para ponderar y evaluar el desempeo operativo de una empresa.
Una razn es ms til que una cifra aislada. Por ejemplo el valor absoluto de
ventas por $50, 000,000 puede parecer satisfactorio, pero su aceptabilidad o
rechazo se mide mejor con relacin a otros valores. Por ejemplo en el caso de
las ventas se obtiene una mejor conclusin cuando se relaciona con la
inversin realizada en activos fijos para lograr dichas ventas.
Es preciso analizar una razn financiera para descubrir su significado. Un
ndice financiero bajo se puede originar en un numerador bajo o en un
denominador alto. Se debe examinar el numerador y el denominador antes
de obtener conclusiones.
Las razones deben compararse contra un patrn, ste puede ser alguno de
los siguientes:
1) Promedio en la industria
2) Objetivo establecido por la empresa

23

3) Promedio de los ltimos aos en la empresa

Ejemplo:
NOMBRE

OPERACIN

CALCULO

INDU
S
TRIA

EVALUACI
N

RAZONES DE
LIQUIDEZ
Circulante

2.4
Bueno
Activo circulante
50,190 25,523 = 1.97
pasivo circulante
La empresa tiene $1.97 por cada peso de deuda pero la industria tiene $2.40 por cada peso de
deuda. Debe profundizarse en el anlisis para saber por qu la industria est mejor que la
empresa.
Activo circulante
0.82
Satisfactori
22,660 25,523 = 0.89
o
inventario pasivo
circulante
El resultado muestra que el efectivo y las cuentas por cobrar son $0.89 de cada peso de deuda, y la
industria tiene $0.82 de cada peso de deuda. Se restan los inventarios porque estn ms lejos de
convertirse en efectivo, primero tienen que venderse y luego cobrarse.
Del cido

RAZONES DE
ACTIVIDAD
Plazo medio de cobro

47
Insatisfacto
Cuentas por cobrar
18,320 (112,760 / 365) =
rio
59 das
(ventas a crdito365)
La empresa tarda en promedio 59 das en cobrar a clientes, mientras que en la industria 47 das, es
decir la empresa recupera con mayor lentitud sus crditos a clientes y habra que investigar las
causas. Con frecuencia se
elabora un cuadro de antigedad de saldos en la empresa como el siguiente:
DIAS DE VENCIMIENTO
SALDO
PORCENTAJE
Menos de 30 das
$ 9,450
51.6%
De 30 a 59 das
5,161
28.2
De 60 a 89 das
2,750
15.0
Ms de 90 das
959
5.2
Total
18,320
100.0
Si el plazo otorgado a los clientes es de 30 das entonces significa que el 48.4% del saldo por
cobrar est atrasado. Habra que revisar las medidas que est tomando la empresa para corregir
esta situacin
Costo de ventas
85,300 [(27,530 + 26,470)/2]
Rotacin de
3.
Insatisfacto
inventario promedio
= 85,300 27,000 =
inventarios
9
rio
3.16 veces
La industria tiene menor posicin que la empresa. Si se quiere una rotacin igual a la industria
habra que disminuir el inventario a 85,300 / 3. 9 = 21,872, liberando recursos por 27,000 21,872
= 5,128 que podran invertirse en ms activos o en pago de pasivos. Si la empresa quiere ampliar
variedad de existencias, debe verificar que el costo de ms inventarios justifica el aumento de
utilidades. En el inventario puede haber piezas sin movimiento, daadas, obsoletas o excedidas. Se
recomienda deshacerse de existencias intiles para una rotacin real. Al dividir 360 das del ao
entre la rotacin, se saben los das de venta en inventario, es decir: 360 3.16 = 114 Das
Rotacin de activos
Ventas activos fijos
112,760 31,700 = 3.56
fijos
netos
veces
Es el nmero de veces que se vende el activo fijo.

4.6

Malo

Rotacin de activos
1.82
Malo
Ventas activos totales 112,760 81,890 = 1.38
totales
Indica el nmero de veces que se venden los activos totales. La empresa genera menor nivel de
ventas con sus activos que la industria.
Este resultado es un reflejo de varias mediciones previas negativas (como las cuentas por cobrar,
los inventarios y el activo fijo)
RAZONES DE DEUDA
Tambin se les conoce como razones de apalancamiento financiero

24

Razn de deuda

47%
Malo
Deuda total total
47,523 81,890 = 58%
activos
El resultado indica que la empresa debe 58% de sus activos y la industria debe 47%, la empresa
est ms endeudada. La empresa puede tener problemas para pagar su deuda. Si solicitara ms
prstamos difcilmente podr obtenerlos, los dueos del dinero vern riesgo para darle ms
prstamos. El resultado implica que los propietarios han aportado menos capital y han solicitado
ms de deudas, esto tambin hace desconfiar a prestamistas de otorgar ms prstamos.
Deuda a capital

88.7
Malo
Deuda total capital
47,523 34,367 = 138.3%
%
contable total
La empresa tiene 1.38 de sus acreedores por cada peso que aportan los propietarios, la industria
tiene $0.88; esto refleja la menor
deuda de la industria. Puede afirmarse que debido a las altas deudas, hay riego de que los
ingresos no superen el costo de los fondos recibidos en prstamo y se presenten dificultades para
poder pagar
Cobertura de
Malo
UAIT Gastos por
11,520 3,160 = 3.65 veces 6.7
intereses
intereses
La empresa puede no pagar intereses a sus acreedores. Est debajo del promedio de la industria,
es decir gana 3.65 veces los intereses, la industria gana 6.7 veces sus intereses. Esto refleja
mayor endeudamiento de la empresa
RAZONES
RENTABILIDAD
Miden el impacto de las decisiones de inversin y financiamiento y la eficacia con que se generan
utilidades con relacin a las ventas, a los activos totales y a la inversin de los accionistas
Margen de utilidad
25.6
Bueno
Utilidad bruta ventas
27460 112,760 = 24.4%
bruta
%
La empresa est un poco abajo de la industria, tiene 24.4% de utilidad sobre ventas, (genera
$24.40 pesos por cada $100 vendidos).
Margen de utilidad
5.10
Insatisfacto
Utilidad neta ventas
5,016 112,760 = 4.45%
neta
rio
La empresa gana 4.45 % sobre ventas pero la industria gana el 5.1%; convendra investigar en que
renglones los costos o gastos estn excedidos en la empresa para establecer medidas correctivas.
Rendimiento sobre la Utilidad neta activos
9.28
Malo
5,016 81,890 = 6.13%
inversin
%
La empresa gana 6.13% de sus activos y la industria el 9.28%, indica que la empresa est muy
abajo. El resultado refleja los menores resultados en el manejo de activos y de la menor utilidad
porcentual neta
Rendimiento sobre
17.5
Malo
Utilidad neta capital
5,016 34,367 = 14.60%
capital contable
4%
contable
La empresa gana menos, 14.6%, que la industria, 17.54%. Esto refleja el manejo de activos y
utilidades
RAZONES DE
MERCADO
El mercado es la Bolsa de Valores. Si una empresa tiene mayor riesgo y utilidades ms bajas,
afecta en un menor precio de la accin.
An en caso de empresas que no cotizan en bolsa, si se quisiera vender el negocio, tambin baja
su precio. En el caso de que no se desee vender la empresa, tendr el peligro de desaparecer
cuando el riesgo es alto y las utilidades bajas.
Mltiplo
precioutilidades

Precio de la accin en el 24 3.86 = 6.22 veces

mercado UPA

Valor mercadovalor
en libros

Precio de accin en
mercado Valor en
libros

8
Malo
vece
s
El mercado es la Bolsa y la UPA es la utilidad por accin al dividir la utilidad neta entre el nmero
de acciones. La razn indica cuantas veces la UPA est contenida en su precio de mercado. Entre
mayor sea este nmero se considera mejor la posicin de la empresa.
24 26.44 = 0.91

1.13

Malo

25

El Valor en libros se obtiene al dividir el capital contable entre el nmero de acciones. La razn
indica que en el mercado el precio de la accin es 91% su valor en libros, sin embargo la industria
en promedio tiene 113%,. Entre mayor sea el resultado mejor es la posicin.
Razn de pago de
dividendos

Dividendo por accin

UPA

2.15 3.86 = 55.7%

28%

bueno,
difcil que
crezca ms
El dividendo que paga la empresa a sus accionistas es el 55.7% de la UPA, y es mayor al que paga
la industria. El problema reside en que quiz sea difcil mantener este pago en el futuro, lo que
puede impactar negativamente en el precio de las acciones.
Rendimiento de
4.2% Igual
Dividendo por accin
2.15 24 = 8.96%
dividendos
anterior
precio accin mercado
El dividendo que paga la empresa a socios es 8.96% del precio de mercado, superior al 4.2% que
paga la industria en promedio. Tambin en este caso puede ser difcil pagar lo mismo en aos
posteriores.

Otro mtodo de anlisis es el de tendencias, que se calcula con dos o ms

estados financieros. Se relacionan cifras de dos o ms conceptos para
encontrar una congruencia entre las cifras.
No es recomendable revisar cifras de aos muy anteriores por los cambios
que presentan los negocios.
Algunas tendencias que se recomienda comparar son las de los siguientes
pares de conceptos:
Costo de ventas con inventarios
Ventas con clientes
Activo fijo y ventas
Gastos de operacin con ventas
Pasivo y capital
Activo circulante y pasivo circulante
Ventas con utilidades
Ventas con costo de ventas
Gastos de administracin con gastos de venta
Utilidad neta con activos
Utilidad neta con capital. Etc.
Para ejemplificar
financieros:

este

mtodo

consideremos

los

siguientes

estados

Balance General Comparativo considerando 2003 equivalente al 100% (Cifras

en Millones de pesos)
Concepto
2003
2004
2005 2004/20 2005/20
03
03
Activo
Circulante
Caja y bancos
47
212
166
451
353
Clientes
431
535
644
124
149
Inventarios
330
368
611
112
185
Pagos anticipados
6
2
12
33
200
Suma circulante
814 1,117 1,433
137
176
Otros Activos
Compaas afiliadas
69
52
232
75
336
Inversiones a largo plazo
4
5
7
125
175
Suma Otros activos
73
57
239

26

Activo fijo
Propiedad, planta y equipo
Menos depreciacin acumulada
Neto propiedad, planta y
equipo
Total activo
Pasivo
Corto plazo
Proveedores
Otros
Total pasivo a corto plazo
Capital
Capital social
Utilidades retenidas
Total capital
Total pasivo ms capital

355
132
223

422
151
271

451
152
299

119
114
122

127
115
134

1,110

1,445

1,971

130

178

158
186
344

237
178
415

413
314
727

150
96
121

261
169
211

515
251
735
1,110

548
482
966
1,445

902
342
1,126
1,971

106
192
131
130

175
136
153
178

Estado de Resultados comparativo considerando 2003 equivalente al 100%

(cifras en millones de pesos)
Ventas
1,814 2,089 2,674
115
147
Costo directo
613
731 1,128
119
184
Contribuin marginal
1,201 1,358 1,546
113
129
Gastos fijos
503
606
677
120
135
Utilidad de operacin
698
752
869
108
124
Otros ingresos
3
24
70
800
2333
Otros gastos
113
126
174
112
154
Utilidad antes de ISR y PTU
588
650
765
111
130
ISR
262
270
297
103
113
PTU
40
48
60
120
150
Utilidad neta
286
332
408
116
143
Analicemos comparativamente los siguientes pares de conceptos
Costo directo con inventarios. El costo de directo en 2004 es el 119% y
en 2005 el 184%; en cambio inventarios es 112% y 185%. En 2004 el costo
aument en mayor proporcin que el inventario pero en 2005 el inventario
tuvo un crecimiento de 1% ms que el costo. Estn nivelndose en 2005
por lo que parecen tener una posicin razonable

Ventas con clientes. Ventas en 2004 es 115% y en 2005 147%; clientes

tiene cifras de 124% y 149%; en 2005 hay un crecimiento superior a las
ventas, lo que indica que se est dejando de cobrar una cantidad
adicional, convendra hacer una verificacin adicional para conocer la
causa

Activo fijo y ventas. El activo fijo crece 119% y 127%; ventas crece
115% y 147%; el aumento en ventas supera al activo fijo en 2005, esto
indica que los activos fijos estn impulsando las ventas

EL ANLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS Y LA INFLACION

La inflacin se le considera un aumento generalizado de los precios. Cuando
es elevada distorsiona significativamente las cifras de los estados
financieros. Se convierte en una amenaza para mantener las ventas, pues
genera prdida en el poder adquisitivo de la clientela. Encarece los crditos
ya que aumenta la tasa de inters, frenando la inversin

27

Dificulta la planeacin a largo plazo, porque no se puede precisar el impacto

futuro en precios, ventas y costos dentro de mercados voltiles
Aumenta el capital necesario para operar un negocio, pues el inventario
despus de venderlo ser reemplazado a costos que por la inflacin son ms
elevados. Sucede lo mismo con las inversiones o sustituciones de activos
fijos. Veamos un en ejemplo:
Resultado valores
histricos
Ventas
$ 30
MP
Costo de ventas
12
Utilidad bruta
18
Gastos de
3
operacin
Depreciacin
6
Utilidad neta
ISR + PTU (39%)
Utilidad para
socios
Pago dividendos

Impacto de la inflacin
Actualizacin automtica al
subir precios
Al reponerlo se pagarn $ 14

Actualiza
das
$ 30
14
16
3

Reponerlo implica depreciacin

de $ 10

10

9
3.50
5.50

3
1.17
1.83

5.50

1.83

Con cifras histricas se pagan dividendos superiores a lo realmente

ganado. Por ello en Mxico se actualizan cifras por inflacin, cuando
rebasa el 26% en tres aos, es decir el 8% anual, para evitar que la
empresa se descapitalice
Cuando se hacen inversiones en activos financieros a largo plazo, su
precio disminuye por la inflacin, ejemplo: Una inversin de $100 paga
10% de inters ($10), con el tiempo, por la inflacin, los inversionistas
desean 15% de beneficios. Debido a que se prevalece la ganancia de
$10, el precio se ajusta a la baja con la operacin $10.15= $ 66.67.
Tratando de protegerse de la inflacin los inversionistas invierten a
corto plazo en lugar de largo plazo. Tambin se protegen al invertir en
instrumentos cuya ganancia se ajusta por la inflacin
ANLISIS DEL COSTO VOLUMEN UTILIDAD
Se considera el punto de equilibrio como el nivel de ventas, en unidades o en
Valores monetarios, con el cual se cubren todos los costos y gastos pero no
se logran ni utilidad ni prdida, es decir, se logra un equilibrio. La
importancia de su clculo y de su conocimiento radica en que, con base en
este concepto, se empiezan a planear las utilidades deseadas considerando
los costos involucrados y las ventas necesarias para lograrlas.
Supongamos que una empresa tiene actualmente el siguiente estado de
resultados con la informacin adicional que se indica:
Concepto
Ventas
Costo Variable
Contribucin
marginal

Importe
$
400,000
200,000
200,000

Informacin adicional
10,000 unidades a $40 cada una
10,000 unidades a $ 20 cada una
10,000 unidades a $20 cada una
(El % de contribucin es 50% del
precio)

28

Costos fijos
Utilidad neta

105,000
95,000

Las frmulas que se emplean para calcular el punto de equilibrio son una
para unidades de venta y otra para valores de venta:
Para unidades: Gastos fijos contribucin marginal por unidad =
105,000 20 = 5,250 unidades
Para valores: Gastos fijos % de contribucin marginal = 105,000
0.50 = $210,000
Observe que si se multiplican las unidades del punto de equilibrio por el
precio, se obtiene el punto de equilibrio en valores, es decir: 5,250 unidades
x $ 40 = $ 210,000
Con estos valores el estado de resultados sera el siguiente:
Concepto
Ventas
Menos Costo
Variable
Contribucin
marginal
Menos Costos
fijos
Utilidad neta

Importe
$
210,000
105,000
105,000
105,000
000

Grficamente se puede expresar el punto de equilibrio como sigue:

400
350
costos y las ventas
300
lineal,
250
grfica
200
150
100
50
1 2 3 4 5 6
Miles de Unidades

Ventas
Costo total

Observe que los

tienen un comportamiento
es decir, son rectas en la

Costo fijo
7

Si por ejemplo se desea ganar $50,000 el mismo modelo del punto de

equilibrio puede servir para calcular las ventas necesarias, es decir:
Costos fijos + Utilidad
----------------------------------% de contribucin marginal

105,000 + 50,000
---------------------- = 310,000
0.50

El estado de resultados comprueba este resultado:

Concepto
Ventas

Importe
$

29

Costo Variable
Contribucin
marginal
Costos fijos
Utilidad neta

310,000
155,000
155,000
105,000
50,000

Si la tasa de ISR es 30% y el pago de PTU es 10% (en total 40%) se pueden
calcular las ventas para obtener la misma utilidad de $50,000 pero despus
de impuestos y de PTU, con el mismo modelo
Utilidad
50,000
Costos fijos + --------------105,000 + ---------1 - .40
0.60
------------------------------------- = ---------------------------- =
% de contribucin marginal
0.50

376,666.67

Para comprobar este resultado:

Concepto
Ventas
Costo Variable
Contribucin
marginal
Costos fijos
Utilidad neta
ISR y PTU (40%)
Utilidad neta

Importe
$376,666.6
7
188,333.33
188,333.34
105,000.00
83,333.34
33,333.34
50,000.00

Punto de equilibrio no lineal

En ocasiones las ventas y los costos totales no se comportan en lnea, esto
obedece a que cuando las empresas trabajan altos volmenes de actividad
por elevadas ventas, mucha produccin o ambas, los costos e ingresos tienen
un comportamiento diferente, es decir:
-

Algunas empresas por vender ms, disminuyen su precio de manera

progresiva, pero los ingresos totales por ventas pueden empezar a
disminuir porque su precio llega a ser muy bajo, por ejemplo se pueden
vender normalmente 1,000 unidades a $115 cada una, ingreso total
$115,000; supongamos que para vender 1,100 unidades debe reducir
su precio a $100, entonces su ingreso es $110,000, se reduce $5,000 a
pesar de que vende 100 unidades ms.

La ley de rendimientos no proporcionales indica que se puede perder

eficiencia cuando la actividad crece y los dems elementos
permanecen sin cambio. Por ejemplo duplicar ventas en el mismo local
es casi seguro que la atencin al cliente se deteriore. Otro ejemplo
producir 80,000 unidades al ao cuando la capacidad de produccin
instalada es de 70,000 unidades, quiz se logre con desperdicios y
prdida de eficiencia.

El problema consiste en calcular un volumen que maximice utilidades,

lo que se logra cuando el ingreso marginal es igual al costo marginal

30

En estas condiciones el comportamiento de

combinados as como la utilidad es como sigue:

INGRESOS

ingresos

costos

COSTO TOTAL

2.Punto equilibrio
INGRESO TOTAL

COSTOS

1er. Punto equilibrio

UNIDADES

Ejemplo numrico para identificar punto de ptima utilidad

Unidade Preci Ingres
s
o
o
500

120

800

110

1000

100

2000

95

3000

90

4000

85

5000

80

6000

75

7000

70

8000

65

9000

60

10000

55

11000

35

12000

30

Costo
total

Utilidad

60,00
0
88,00
0

160,0 - 100,000
00
124,0 - 36,000
00

100,0
00
190,0
00
270,0
00
340,0
00
400,0
00
450,0
00
490,0
00
520,0
00
540,0
00
550,0
00
385,0
00

130,0
00
160,0
00
190,0
00
220,0
00
250,0
00
280,0
00
310,0
00
340,0
00
370,0
00
400,0
00
430,0
00

360,0
00

460,0
00

Ingres
o
margin
al

Costo
margi
nal

28,000

36,00
0
6,000

- 30,000

12,000

30,000

90,000

80,000

80,000

120,000

70,000

150,000

60,000

170,000

50,000

180,000

40,000

180,000

30,000

170,000

20,000

150,000

10,000

- 45,000

165,00
0
25,000

-100,000

30,00
0
30,00
0
30,00
0
30,00
0
30,00
0
30,00
0
30,00
0
30,00
0
30,00
0
30,00
0
30,00
0

Observe que las utilidades se maximizan a un volumen de 8,000 unidades

31

PUNTO DE EQUILIBRIO EN EFECTIVO

La frmula de punto de equilibrio es: Gastos Fijo dividido por la

contribucin marginal unitaria

Los gastos fijos incluyen todos los gastos sea que deban pagarse o
no, gastos como la depreciacin es un fijo que no se paga

Las empresas determinan las ventas necesarias para cubrir los

gastos que se pagan en efectivo, es decir el punto de equilibrio en
efectivo

Se emplea la misma frmula anterior, lo nico que se considera

gastos fijos que se deben pagar

Ejemplo, los gastos fijos son $250,000, de los cuales $50,000 son
depreciacin, el precio es $162 y el costo variable por unidad es $62:

Punto de equilibrio Operativo 250,000 / (162 62) =

2,500 unidades

Punto de equilibrio en Efectivo 200,000 / (162 62) =

2,000 unidades (menor que el anterior)
Cuando se contraen ventas, el clculo permite conocer el mnimo de ventas
para pagar compromisos, no se trabaja para ganar sino slo para pagar,
esperando a que la situacin mejore

EL ANLISIS DISCRIMINANTE
Es una propuesta que aplica varias razones financieras para predecir la
situacin de la empresa
Surgi en 1968, cuando se experiment con 66 empresas
manufactureras, la mitad de ellas cay en quiebra. Se probaron 22
razones financieras y se encontr que cinco contribuyen ms para
predecir.
El modelo discriminante es: Z = 0.012X 1 + 0.014X2 + 0.033X3 + 0.006X4
+ 0.999X5, donde:
o
X1 = Capital de trabajo / Activos totales
o
X2 = Utilidades retenidas / activos totales
o
X3 = UAIT / Activo Total
o
X4 = Valor de mercado del capital / Valor de
pasivos
o
X5 = Ventas / Activo total
De las empresas se separaron las que quebraron entre 2 y 5 aos despus y
las que no quebraron, el valor promedio para cada razn fue:
Razn

Quebraron

X1
X2
X3
X4
X5

- 6.1 %
- 62.6 %
- 31.8 %
40.1%
1.5 veces

No
quebraron
41.4 %
5.5 %
15.4 %
247.7 %
1.9 veces

Estos valores se sustituyeron en el modelo y se encontraron los valores

siguientes:
En quiebra = - .0732 - .8764 - 1.0494 + .2406 + 1.4985 = - .2599

32

No en quiebra = .4968 + .4970 + .5082 + 1.4862 + 1.8981 =

4.8863
Las empresas que quebraron llegaron a un mximo de Z = 2.675; si una
empresa supera este puntaje se considera que no est en quiebra pero si no
lo supera se considera en riesgo de quiebra. El autor del modelo es Edward I.
Altman, los datos se consignan en Finanzas en Administracin de Weston y
Copeland, 8. Edicin de McGraw Hill.
El modelo fue aplicado a cifras de Chrysler Corp. al cierre de 1979 y se
encontr que: Z = - 0.20 + 0.104 - .440 + .070 + 1.798 = 1.512, esto indicaba
que la empresa estaba en riesgo de quiebra, aunque lejos del mnimo de - .
2599; la empresa sali adelante con un prstamo que le dio liquidez sorte la
crisis
ANLISIS DUPONT
Es un mecanismo que se desarrolla con el estado de resultados y el balance
general. Ejemplo:

O DE RESULTADOS (Miles pesos)

3,000
variable
1,400
bucin marginal
1,600
fijos
1,403
197
TU
77
d neta
120

BALANCE GENERAL (Miles de pesos)

ACTIVO
PASIVO
Efectivo y valores
200 Proveedores
Cuentas por cobrar
200 Documentos por pagar
Inventarios
300 Gastos por pagar
Total activo circulante
700 Impuestos por pagar
Propiedad, Planta y equipo
1,500 Total pasivo corto plazo
Depreciacin acumulada
200 Acreedor hipotecario
Neto propiedad, planta y
1,300 Total pasivo
equipo
TOTAL ACTIVO
2,000 CAPITAL
Capital social
Utilidad del ejercicio
Total capital
Total Pasivo ms capital

ANLISIS DUPONT
Ventas
menos:
Costo Variable
menos:
Costo fijo
menos:
ISR Y PTU

3,000
1,400

Utilidad neta
entre
Ventas

1,403
77

120

Margen utilidad .04

3,000
por:

Ventas
Rendim.
Efectivo y valores 200
s/ capital
ms:
Inventario
200
12%

Util. s/ activos .06

3,000
Entre
Rotacin
activos

1.5

por

33

ms:
Activo total 2000
Cuentas x cobrar
300
ms:
Activo total 2,000
Activos fijos
1,300
entre:
Apalancamiento 2
Cap. contable 1,000
En resumen las expresiones del Anlisis Dupont son:
Utilidad Neta
Neta
-----------------X
-------------------------- =
Ventas
Capital Contable
120
--------3,000
.04

1.5

Ventas

Activo total

---------------- X

-----------------------

Activo total

Capital Contable

Utilidad
=

3,000
2,000
X
---------X
2,000
1,000

120
---------1,000

que equivale al 12%

0.12

----------

Pueden plantearse ensayos para ver su impacto en el rendimiento sobre el

capital contable. Ejemplo Qu impacto tiene reducir el activo circulante en
10% y devolver estos recursos a los accionistas?. El 10% del activo circulante
es $70, Aplicando las frmulas expuestas:
120
--------3,000

3,000
1,930
120
X
------ X
------- =
1,930
930
930

-----

.04X1.5544X2.0752 = 0.129 que equivale al 12.9 %; es decir se logra mejora

en el resultado
Se puede calcular el impacto una disminucin en costos, un aumento en
ventas y su impacto en el capital de trabajo, u otros movimientos viables
dentro de la empresa.
APALANCAMIENTO DE COSTOS FIJOS DE OPERACIN Y FIJOS FINANCIEROS
El riesgo en las empresas tiene diferentes enfoques. Analizaremos el riesgo
desde el punto de vista de la magnitud de los gastos fijos. Consideraremos
un estado de resultados con ventas de 5,000 unidades a $100 cada una y
gastos variables $40. Al mismo tiempo se simula un aumento de 10% y una
disminucin de 15% en ventas, y se
elaboran otros dos estados de
resultados con el impacto de estos cambios:
CONCEPTO
Ventas
Costo variable
Contribucin marginal
Gastos fijos de operacin

ORIGINAL +10 %
$ 550,0
500,000
00
200,000 220,0
00
300,000 330,0
00
100,000 100,0
00

- 15%
425,0
00
170,0
00
255,0
00
100,0
00

34

UAIT

200,000

Gastos financieros (intereses)

80,000

UAT

120,000

40% de ISR + PTU

48,000

UTILIDAD NETA

72,000

% de variacin en utilidad neta

230,0 155,0
00
00
80,00 80,00
0
0
150,0 75,00
00
0
60,00 30,00
0
0
90,00 45,00
0
0
+ 25% 37.5%

Por qu razn al aumentar las ventas 10%, la utilidad neta aumenta 25%?
Porqu al disminuir las ventas en 15% la utilidad neta disminuye 37.5%?
La respuesta est en los gastos fijos operativos y financieros. Para
comprender la relacin calculemos con las cifras del estado de resultados
original, tres apalancamientos:
Contribucin Marginal
300,000
1) OPERATIVO =
--------------------------=
----------100 = 150%
UAIT
200,000

1.5 por

El apalancamiento operativo se interpreta diciendo que si las ventas varan

100%, la UAIT vara 150%
UAIT
200,000
2) FINANCIERO = -------=
166.6667%
UAT
120,000

-----------

1.666667 por 100 =

El apalancamiento financiero se interpreta diciendo que si la UAIT vara

100%, la Utilidad Neta vara 166.6667%
Contribucin Marginal
3) TOTAL = ----------------------------por 100 = 250%
UAT

300,000
------------

2.5

120,000

El apalancamiento total se interpreta diciendo que si las Ventas varan 100%,

la Utilidad neta vara 250%
El estado de resultados con incremento de 10% en las ventas muestra que:
a) La UAIT aumenta de $200,000 a $ 230,000, es decir un 15%. Se
comprueba el apalancamiento operativo multiplicndolo por el
incremento en ventas, es decir: 150% x 0.10 = 15%.
b) La UAT aumenta de $ 120,000 a $ 150,000, es decir un 25%. Se
comprueba el apalancamiento financiero multiplicndolo por el
incremento en la UAIT (15%), es decir: 166.667 x 0.15 = 25%
c) La Utilidad neta aumenta en 25%. Se comprueba el apalancamiento
total, multiplicndolo por el incremento en ventas: 250% x 0.10 = 25%
El estado de resultados con disminucin de 15% en ventas muestra que:

35

a) La UAIT disminuye de $200,000 a $155,000, es decir un 22.5%. Se

comprueba el apalancamiento operativo multiplicndolo por la
disminucin en ventas, es decir 150 x 0.15 = 22.5%
b) La UAT disminuye de $120,000 a $75,000, es decir un 37.5%. Se
comprueba el apalancamiento financiero multiplicndolo por la
disminucin en la UAIT (22.5%), es decir: 166.667 x 0.225 = 37.5%
c) La Utilidad neta disminuye en 37.5%. Se comprueba el apalancamiento
total, multiplicndolo por la disminucin en ventas: 250 x 0.15 = 37.5%
El apalancamiento es un arma de dos filos, ya que si aumentan las ventas,
permite incrementar en mayor proporcin la Utilidad Neta, pero si las ventas
disminuyen, provoca una disminucin en mayor proporcin en la Utilidad
Neta.
Esto significa que los gastos fijos entre ms elevados, colocan a la empresa
en una situacin de mayor riesgo, en especial cuando las ventas disminuyan.
Este riesgo se refleja tambin en el clculo del punto de equilibrio. Veamos
un ejemplo con los datos de la empresa anterior, al efecto supondremos un
aumento en los Gastos fijos pero una disminucin en los Costos Variables
como sigue:
CONCEPTO

ORIGINAL

Ventas (5,000 unidades a $ 100 cada una)

Costo variable (Unitarios $40 y $30)
Contribucin marginal
Gastos fijos de operacin
UAIT
Gastos financieros (intereses)
UAT
40% de ISR + PTU
UTILIDAD NETA

$ 500,000
200,000
300,000
100,000
200,000
80,000
120,000
48,000
72,000

MODIFICA
DO
500,000
150,000
350,000
150,000
200,000
80,000
120,000
48,000
72,000

Observe la utilidad neta es la misma en ambos documentos, aunque la

composicin de fijos y variables ha cambiado.
PUNTO DE EQUILIBRIO ORIGINAL
Gastos fijos Totales
-------------------------------- =
Precio Costo Variable

180,000
----------100 - 40

3,000 unidades

PUNTO DE EQUILIBRIO MODIFICADO

Gastos fijos totales
------------------------------Precio - Costo variable

230,000
----------100 30

3,286 unidades

Observe que los mayores costos fijos exigen vender 286 unidades ms, para
llegar al equilibrio, esto representa mayor esfuerzo y mayor riesgo porque es
ms difcil vender 3,286 unidades que 3,000; si por alguna circunstancia se
contrae el mercado, estaremos en mayores apuros para lograr las ventas que
nos lleven al equilibrio, despus del cual sern necesarias ventas adicionales
para empezar a obtener utilidades.
COSTO DE CAPITAL PROMEDIO PONDERADO

36

Un Balance, muestra que las empresas para financiarse acuden a dos

fuentes:
1) Aportaciones de capital por parte de los mismos socios o de
nuevos socios
2) Contratacin de algn tipo de crdito
En general ninguna de estas fuentes de fondos es gratis para la empresa, es
decir todas tienen un costo.
a) El costo de los crditos est representado por intereses, comisiones y
otros cargos. Debido a que esos conceptos son deducibles el costo
neto para la empresa es despus de ISR y PTU
b) El costo de las aportaciones de capital est representando por los
dividendos que se pagan, y no se considera el impacto de ISR ni de PTU
porque no son deducibles de las utilidades
Las empresas pueden obtener recursos dentro y fuera del pas, tanto en la
forma de aportaciones de capital como de prstamos. Aunque a los
proveedores de fondos les interesa invertir en empresas fuertes y grandes,
por lo que las mini empresas, as como las pequeas y medianas, tienen
mayor dificultad para acceder a estos crditos.
El responsable de la funcin financiera dentro de la empresa debe conocer
los sistemas financieros mexicano e internacional, para realizar una
bsqueda de posibles fuentes de recursos para financiar sus operaciones.
Las recomendaciones para las empresas en el momento de acudir a una
fuente de fondos son:
1)
Los recursos deben ser bien invertidos y evaluar el retorno de la
inversin
2)
La inversin debe permitir pagar sin presiones y oportunamente los
intereses, el principal y los dividendos
3)
Determinar una estructura financiera ms o menos estable, para poder
evaluar y planear su inversin, por ejemplo:
a. 60% de recursos provendrn de acciones comunes
b. 10% de recursos provendrn de acciones preferentes
c. 30% de recursos provendrn de crditos bancarios
4)
Calcular el costo de capital promedio ponderado y verificar que la
ganancia esperada supera el costo
El costo promedio de las fuentes de fondos se calcula considerando adems
de la estructura financiera, los costos de cada una de ellas, es decir si a los
accionistas comunes se les paga un dividendo de $12 por cada accin que
tiene un valor de $100, el costo porcentual es 12%; si a los accionistas
preferentes se les ofrece un pago de $15 por cada accin de $ 80, el costo es
15 / 80 = 18.75%; y si por el crdito bancario se paga un inters de 15%, el
costo despus de impuestos para la empresa es: 15 ( 1- 0.39 ) = 9.15%
Con estos datos se puede calcular el costo promedio:
FUENTE DE RECURSOS
Accionistas comunes
Accionistas preferentes
Crdito bancario
SUMA

ESTRUCTURA FINANCIERA

COSTO (despus de ISR

y PTU)

0.60
0.10
0.30

12%
18.75
9.15

37

CO
0.60
0.10
0.30

Este costo es la referencia para evaluar las inversiones en la empresa, es

decir los beneficios de inversiones deben ser superiores a este costo para
que se pueda generar riqueza en la empresa.
ESTADO DE ORIGEN Y APLICACIN DE RECURSOS
Utilizaremos los siguientes estados financieros para ejemplificar como se
elabora este documento. Se comparan valores de dos estados financieros
consecutivos y se identifica si la diferencia entre estos valores es Origen o
Aplicacin de recursos y se elabora un documento.
ESTADO DE POSICIN FINANCIERA
ACTIVO

200
5
Efectivo
2,5
40
Valores Negociables
1,8
00
Cuentas por cobrar
18,
netas
320
Inventarios
27,
530
Total activo
50,
circulante
190
Planta y Equipo
43,
100
Menos Depreciacin
11,
acumulada
400
Neto Planta y equipo 31,
700
Total activos
81,
890
PASIVO
Cuentas por pagar a
proveedores
Crdito Bancario
Impuestos
acumulados por
pagar
Gastos por pagar
Parte de la deuda a
largo plazo
Total pasivo
circulante
Deuda a largo plazo
Total pasivos
CAPITAL

200
4
2,0
81
1,6
25
16,
850
26,
470
47,
026
39,
500
9,5
00
30,
000
77,
026

Origen y
aplicacin
Aplicacin
459
Aplicacin
175
Aplicacin
1,470
Aplicacin
1,060

ESTADO DE RESULTADOS POR

EL AO DE 2005
Ventas Netas
112,
760
Costo de ventas
85,3
00
Utilidad Bruta
27,4
60
Gastos de Operacin
Gastos de Venta

Gastos de
administracin (*)
Aplicacin UAIT
3,600
Origen Intereses
1,900
UAT
ISR ms PTU 40%
Utilidad neta disponible
p/ accionistas

9,7
21
8,5
00
3,2
00

8,3
40
5,6
35
3,1
50

Origen
1,381
Origen
2,865
Origen
50

2,1
02

1,7
50

Origen Utilidades retenidas en

352 la empresa

2,0 2,0
00
00
25, 20,
523 875
22, 24,
000 000
47, 44,
523 875

Acciones en circulacin

INFORMACIN
ADICIONAL
Dividendos a acciones
comunes

Precio de mercado de la
accin
Aplicacin Valor en libros la accin
2,000
Utilidad por accin
5,016 1,300
Dividendos por accin

6,54
0
9,40
0
8,36
0
3,16
0
8,36
0
3,34
4
5,01
6

$
2,80
0
$
2,21
6
1,30
0
$ 24
$26.
44
$
3.86
$

38

2,800 1,300
Acciones comunes
(Valor par 10)
Contribucin capital
sobre par
Utilidades retenidas
Total Capital
Contable
Total Pasivo ms
Capital

13,
000
10,
000
11,
367
34,
367
81,
890

13,
000
10,
000
9,1
51
32,
151
77,
026

2.15

NOTA
2,216

NOTA. Utilidad del ejercicio, menos el pago de dividendo: 5,016 menos 2,800
= 2,216
El estado de origen y aplicacin de recursos se elabora en dos partes: la
primera para conocer el impacto en el capital de trabajo y la segunda incluye
todos los renglones de los estados financieros, como sigue:
VARIACIONES AL CAPITAL DE
TRABAJO
ORIGEN DE RECURSOS
Crdito de proveedores
1,38
1
Crdito bancario
2,86
5
Impuestos por pagar
50
Gastos por pagar
352
Suma origen en capital de
4,64
trabajo
8
APLICACIN DE RECURSOS
Efectivo
459
Valores negociables
175
Cuentas por cobrar
1,47
0
Inventarios
1,06
0
Suma aplicacin capital de
3,16
trabajo
4
Neto origen de recursos
1,48
4

ESTADO DE ORIGEN Y APLICACIN DE

RECURSOS
ORIGEN DE RECURSOS
Utilidad del ejercicio
5,016
Depreciacin

1,900

Capital de trabajo
Suman orgenes
APLICACIN DE RECURSOS

1,484
8,400

Propiedad, planta y equipo

Deuda a largo plazo
Pago de dividendos
Suman aplicaciones

3,600
2,000
2,800
8,400

El neto forma parte del documento

general
ESTADO DE ORIGEN Y APLICACIN DE RECURSOS CON BASE EN EFECTIVO
Los conceptos que se consideran para la elaboracin de este estado
financiero son:
a) Las ventas pueden o no cobrarse dentro del ao. El clculo de lo
cobrado considera las ventas y los cambios en el saldo de la cuenta de
clientes
b) Las mercancas incluidas en el costo de ventas, pueden o no pagarse
en el ao. El clculo de lo pagado considera adems del costo, los
cambios al inventario y a proveedores.

39

c) Los gastos de venta se determinan considerando los cambios a los

gastos por pagar
d) Los gastos de administracin se determinan considerando la
depreciacin
e) El ISR considera los impuestos por pagar
Inicia con el estado de resultados (primeras dos siguientes columnas) para
elaborar una hoja de trabajo como la siguiente:

ESTADO
RESULTADOS
Ventas Netas
Costo de ventas
Utilidad Bruta
Gastos
Operacin
Gastos Venta

AJUSTES
112,7
60
85,30
0
27,46
0

Menos aplicacin a clientes por

1,470
Ms aplicacin a inventarios 1,060;
menos origen de proveedores 1,381

6,540 Menos origen gastos por pagar 352

Gastos admn. 9,400 Menos depreciacin 1,900

UAIT
Intereses

8,360
3,160

UAT
ISR + PTU 40%

8,360
3,344 Menos impuestos por pagar 50

Utilidad
accionistas

5,016

EFECTIVO
111,290
Ingreso
84,979
Egresos

6,188
Egresos
7,500
Egresos
3,160
Egresos

OTROS
ORIGEN
(Ingresos)
Crdito
bancario
APLICACIN
(Egresos)
Val.
negociables
Prop, pta y eq.
Deuda largo pl
Dividendos

3,294
Egresos

2,865

175
3,600
2,000
2,800

ESTADO DE ORIGEN Y APLICACIN DE RECURSOS CON BASE EN EFECTIVO

Saldo inicial en
efectivo
INGRESOS
Cobros a clientes
Crdito bancario

2,081
111,2
90
2,865

EGRESOS (Contina)
Intereses
ISR ms PTU
Inversin valores

3,160
3,294
175

40

Suma ingresos
Saldo disponible
EGRESOS
Pagos de materiales
Gastos de venta
Gastos de
administracin

114,1
55
116,2
36
84,97
9
6,188

negociables
Inversin en activo
fijo
Pago de deuda a largo
plazo
Pago de dividendos
SUMA DE EGRESOS
Saldo final en
efectivo

3,600
2,000
2,800
113,6
96
2,540

7,500

ADVERTENCIA ACERCA DEL ANALISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS

1.
Existen diversos mtodos de depreciacin: lnea recta,
suma de los aos dgitos, por unidades de produccin
2.
Existen diversos mtodos de valuacin de inventarios:
PEPS, UEPS, promedios, etc.
3.
La inflacin impacta de diferente manera a cada
empresa particular. Ms comentarios adelante
4.
Si se usan activos fijos arrendados, en lugar de
comprarlos, las razones difieren si la empresa los compra
5.
El resultado de cada razn debe evaluarse con
detenimiento. Una alta rotacin de inventarios es correcta si es por
elevadas ventas, pero si es por una reduccin exagerada de
inventarios, pueden provocarse faltantes y por ende menores ventas
6.
Un buen anlisis debe hurgar ms all del resultado,
para explicarse el porqu del mismo
7.
Las razones deben emplearse con juicio y precaucin y
no de manera mecnica y sin un profundo anlisis

41

3. VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO

CONCEPTOS GENERALES
El dinero en efectivo se le llama lquido, est disponible, pero no
reporta utilidad, tiene un costo por los beneficios que no se ganan.
Todas las personas con ahorros, buscan donde invertir.
Los especialistas recomiendan no invertir en un solo instrumento, sino
diversificarse en varios, analizando diferentes alternativas, esto
reduce el riesgo.
En las inversiones se busca:
a) Liquidez: Es decir que la inversin pueda convertirse en dinero
de inmediato, con mnima o nula prdida de capital
b) Seguridad, que no haya riesgo de prdida, ms bien que se logre
beneficio
c) Que se obtengan los ms altos beneficios a corto plazo
d) Ventajas fiscales: que los beneficios no causen impuestos o se
graven a tasas bajas
Quienes saben administrar su dinero, tienen la preocupacin de
prestarlo o adquirir bienes. Un buen financiero tiene la permanente
preocupacin de que su dinero est obteniendo beneficios
Las personas se enfrentan a 4 tipos de decisiones financieras:
De consumo y de ahorro: para definir que parte de su ingreso se
consume y que parte se ahorra
De financiamiento: definir cundo y cmo emplear dinero ajeno para
financiarse
De administracin de riesgos: buscan la forma de reducir la
incertidumbre financiera
De inversin: Obtener beneficios
Los instrumentos para invertir tienen diferentes plazos, diferentes
tasas, cantidades, riesgos y diferentes niveles de liquidez
Se puede optar por invertir en instrumentos como:
1)
En un Banco se puede invertir a plazo fijo, bajo riesgo, tasas
bajas, sin liquidez porque el pago de principal e intereses suele ser
hasta el vencimiento.

42

2)

A travs de una Casa de Bolsa pueden comprar acciones en la

Bolsa Mexicana de Valores, tienen un alto riesgo porque su precio
puede subir o bajar, es decir se puede ganar o perder. Pueden
adquirir bonos de Instituciones Pblicas o Privadas, que tienen
riesgo mnimo aunque pagan bajas tasas de inters
3)
Se pueden adquirir dlares y esperar a que suban de precio, el
riesgo es alto porque pueden subir o no, incluso pueden bajar, esto
se ignora por lo que son doblemente riesgosos. Su liquidez es alta
pues pueden convertirse en moneda nacional en cualquier
momento
4)
El inversionista puede invertir en una empresa, analizando y
proyectando estimaciones, sobre ventas, inversiones, recuperacin
de la inversin, etc., El riesgo en esta inversin es elevado, por lo
que el inversionista espera un rendimiento tambin elevado,
aunque probablemente esto no se presente de manera inmediata
sino varios aos despus de realizada la inversin.
5)
Se pueden invertir recursos adquiriendo bienes races, y esperar
con el tiempo una plusvala. Otra inversin es en obras de arte o
joyas. Puede comprar boletas de empeo para vender el bien y
obtener una ganancia
El valor del dinero en el tiempo afecta diversas decisiones financieras:
o
Al elegir si el financiamiento es capital propio o crditos, se
puede calcular su impacto en los costos de capital segn la tasa y el
riesgo de cada fuente de recursos.
o
Para elegir si conviene rentar un activo fijo o comprarlo
o
Para determinar el valor de una inversin
o
Para calcular el costo real de un financiamiento
o
Para evaluar la conveniencia de un proyecto de inversin
La tasa de inters que se emplea para calcular el valor del dinero en el
tiempo se determina por la tasa de inters del presente al futuro o del futuro
al presente. Oferentes y demandantes de dinero negocian el precio del
dinero en los mercados financieros
Esta tasa de inters se integra de los siguientes conceptos que se suman:
o
Tasa real sin riesgo: Es la tasa sin inflacin ni un riesgo
especfico. Oferentes y demandantes la negocian. Es difcil
establecerla debido a que siempre existe inflacin
o
Tasa real sin riesgo ms Inflacin: Es la tasa libre de riesgo
ms inflacin. Un equivalente de esta tasa es la que pagan valores
gubernamentales
o
Prima de riesgo de incumplimiento: es el riesgo derivado de
que el prestatario deje de pagar intereses o principal. Si la tasa de un
valor gubernamental es 7% y se desea calcular la tasa de un bono
empresarial con riesgo, se le agrega a la tasa gubernamental una
prima por el riesgo que establecen los participantes en el mercado
(en EU se ubica entre 1% y 1.5%)
o
Prima por liquidez: un activo financiero puede convertirse en
efectivo ms fcilmente que otro, en este caso el segundo tendra
menos liquidez. Es difcil medir cuantos puntos compensan este
riesgo, en EU oscila entre 2% y 4%
o
Prima de riesgo al vencimiento: Consiste en un posible
aumento de la tasa de inters sin modificar tasas previamente

43

pactadas, este riesgo demanda una prima que en EU se estima de 1%

a 2%
Otros factores pueden influir en las tasas de inters:
Poltica monetaria: Los gobiernos pueden tener una de dos polticas:
a)
Estimular la economa mediante la disminucin de la tasa
de inters con lo cual aumentan la solicitud de crditos y las
inversiones.
b)
Restringir la economa aumentando la tasa de inters con
lo cual disminuye la solicitud de crdito
Dficit en las finanzas pblicas: Cuando los gobiernos gastan ms de lo
que recaudan y cubren este faltante solicitando prstamos o
emitiendo dinero. Si lo consigue a travs de crditos, se aumenta la
demanda de dinero y suben las tasas de intereses. La emisin de
dinero provoca inflacin y encarecimiento del dinero, por eso es una
medida que prcticamente no usa ningn gobierno del mundo.
Saldo en la balanza comercial: puede provocar dficit cuando un pas
compra ms de lo que vende al exterior. Si el dficit se financia con
crditos provoca presiones devaluatorias
Actividad econmica: En periodos de recesin disminuye la demanda
de dinero lo que provoca disminucin en las tasas de inters, al mismo
tiempo los bancos centrales tienden a ofrecen ms dinero para
estimular la economa presionando todava ms a la baja las tasas de
inters. Cuando llega un auge econmico sucede lo contrario, es decir
aumenta la demanda de dinero lo que sube la tasa de inters y se
frena la actividad para evitar presiones inflacionarias mediante la
restriccin del dinero en circulacin, lo que tambin eleva las tasas.
TASAS DESEADAS DE GANANCIA
Las tasas de inters que se emplean con frecuencia como una tasa deseada
de ganancia, es un tema debatido ya que no es fcil calcular esta tasa de
inters. Los especialistas proponen que se emplee el modelo de valuacin de
activos de capital. Veamos un ejemplo de cmo se puede calcular dicha tasa.
Primero debe calcularse el ndice de riesgo conocido como Beta, que se
considera una medida de riesgo y se calcula comparando el comportamiento
histrico de una empresa con el comportamiento histrico del mercado, por
ejemplo la bolsa de valores, o con el comportamiento histrico de empresas
similares. En el siguiente cuadro se calcula la varianza del rendimiento del
mercado y en el posterior la covarianza del rendimiento de una empresa con
relacin al mercado. Posteriormente con ambos resultados se calcula Beta.
Situacin
econmica
Recesin seria
Recesin media
Recuperacin
media
Recuperacin
fuerte

Varianza del l
Rendimient
o esperado
en
el
mercado
-0.15
0.05
0.15
0.20

rendimiento de mercado esperado

Probabi Product Rendim.
Al
l.
o
Menos
cuadrado
promedio

Por
probabil.

0.10
0.30
0.40

-0.015
0.015
0.06

-0.25
-0.05
0.05

0.0625
0.0025
0.0025

0.00625
0.00075
0.001

0.20

0.04

0.10

0.01

0.002

1.00

0.10
Promed

0.01
Varianza

44

io
Cuadro 1.29 Covarianza del rendimiento de la empresa esperado
Rendimie Proba Product Rendim. Igual
Producto
nto
bi
o
Menos
del
esperado lidad
promed mercad
empresa
io
o
Recesin seria
-0.30
0.10
-0.03
-0.50
-0.25
0.125
Recesin media
0.10
0.30
0.03
-0.10
-0.05
0.005
Recuperacin
0.30
0.40
0.12
0.10
0.05
0.005
media
Recuperacin
0.40
0.20
0.08
0.20
0.10
0.020
fuerte
1.00
0.20
Promed
io
Situacin
econmica

Por
probabi
lidad
0.0125
0.0015
0.0020
0.0040
0.02
Covarianza

La beta se calcula dividiendo la covarianza entre la varianza de la empresa,

es decir 0.02 0.01 = 2.
USO DE BETA
Por ejemplo si el rendimiento sin riesgo es 8% y el de mercado es 10%, se
calcula el rendimiento esperado sustituyendo valores en la frmula:
Tasa sin riesgo (por ejemplo CETES) + [ (Tasa con riesgo tasa sin
riesgo) (Beta)]
Si sustituimos valores, considerando la tasa con riesgo esperada en el
mercado del 10% (valor esperado del clculo de la varianza), se sustituye en
la frmula:
8 + [(10 8) (2)] = 8 + 4 = 12%
Esta sera la tasa con inclusin del riesgo de la empresa, que se utilizara
para aplicar el concepto del valor del dinero en el tiempo
El valor del dinero en el tiempo se esquematiza a travs de una lnea de
tiempo, por ejemplo una inversin de $100 a plazo de 5 aos que gana el 5%
anual se esquematiza como sigue:
Tiempo

0
5% 1
2
3
4
5
I-------------I-------------I-------------I-------------I------------I
-100

El periodo cero es hoy, el nmero 1 indica trmino del primer periodo, el 2 la

del segundo, etc.
El flujo de efectivo negativo indica salida de dinero, se refiere a una inversin
El 5% indica la ganancia en un periodo que es igual durante los 5 periodos
VALOR FUTURO
El valor futuro es la suma de capital e inters compuesto, algunos autores le
llaman monto
Para saber cunto se acumula en 5 periodos (aos), tenemos: 100 (1+.05) 5 =
127.63

45

ANUALIDADES
Cuando se invierten o se pagan cifras iguales durante varios periodos reciben
el nombre de anualidades, con ellas es posible calcular su valor futuro a una
tasa de inters.
Si se invierten $200 anuales al final de cada periodo durante 5 periodos
Cunto se acumula al ltimo periodo?
Tiempo
0
7%
1
2
3
4
5
I-------------I-------------I-------------I-------------I------------I
Flujo de efectivo
-200
-200
-200 -200
-200
A cada anualidad se le calcula el valor futuro en forma independiente y se
suman los parciales:
Periodo
1
2
3
4
5
Total

Anualidad (al final del periodo)

200
200
200
200
200

Operacin
Valor futuro
200 (1.07)4
262
200 (1.07)3
245
200 (1.07)2
229
1
200 (1.07)
214
200 (1.07)0
200
1,150

Puede obtenerse el mismo resultado aplicando la frmula:

Anualidad

(1 + i) n - 1
(1.07) 5 - 1
----------------- = 200 ------------------- = 1,150
i
.07

En lugar de que cifras iguales (anualidades) es posible encontrar problemas

con cantidades diferentes en cada periodo
Tiempo
Flujo de efectivo

0
10% 1
2
I-------------I-------------I
-100 -200
-300

En este caso se calcula cada valor en lo individual

que permanece invertido:
Inversin del ao 1:
100 (1.10)2 =
Inversin del ao 2:
200 (1.10)1 =
Inversin del ao 3:
300 (1.10)0 =
Suma de valores futuros

considerando el tiempo

$641

$121
220
300

VALOR PRESENTE
Los clculos de valor presente son opuestos al valor futuro
Si le ofrecen $127.63 dentro de 5 aos y desea saber cunto debera invertir
hoy si a usted le parece adecuado ganar el 5% de inters por periodo, para
encontrar el valor de inversin calcula el valor presente de $127.63.
Lnea de tiempo
0
1
2
3
4
5
I----------I----------I----------I----------I----------I
+ 127.63
Clculo: 127.63 (1.05)5 = 100

46

Al recibir la misma cantidad por varios periodos (anualidad), se calcula el

valor presente. Si se invierten $200 anuales al final de cada ao durante 5
periodos Cul es el valor presente con una tasa del 7% por periodo?
Tiempo

0
7%
1
2
3
4
5
I--------------------------------------------------------------------------I
Flujo de efectivo
-200
-200
-200 -200
-200
Frmula y sustitucin:
------------------- = 820.

1 - (1 + i)
Anualidad

-n

1 - (1.07) -5
----------------=

200

.07

Se pueden recibir cantidades diferentes al final de cada periodo

Tiempo
Flujo de efectivo

0 10% 1
2
3
I----------I----------I----------I
-100
-200
-300

En este caso se calcula cada valor en lo individual considerando el tiempo

que de cada cifra:
Ao 1:
100 (1.10)1 =
$90.90
Ao 2:
200 (1.10)2 =
165.29
Ao 3:
300 (1.10)3 =
225.39
Suma valor futuro $481.58 este es el valor presente de los ingresos
futuros esperados.
Otro ejemplo consiste en lo siguiente: se invierten $100,000 en una empresa
que tiene ventas seguras y beneficios como sigue:
Ao uno $10,000, Ao dos $20,000; ao tres $30,000; ao cuatro $40,000 y
ao cinco $10,000
Sera un error sumar estos beneficios y concluir que si estos suman $110,000
e invertimos $100,000, entonces ganamos $10,000; esto es incorrecto porque
un peso de ahora tiene un valor superior a un peso dentro de un ao, cada
vez vale menos debido a que estos recursos podran ganar intereses.
La forma correcta de evaluar es como sigue:
c)
Se determina el costo de oportunidad (supongamos el
12% que paga el banco)
d)
Se aplica ese costo a los beneficios futuros dividiendo las
cifras de cada ao entre (1+ i)n donde i es el costo de oportunidad y
n es el ao
e)
Numricamente se hace el clculo como sigue:
10,000 (1+.12)1
= 8,928.57
20,000 (1+.12)
= 15,943.88
30,000 (1+.12)3
= 21,353.41
40,000 (1+.12)4
= 25,420.73
10,000 (1+.12)5
=
5,674.27
SUMA
77,320.86
En este clculo el valor del dinero es menor entre ms tiempo transcurra

47

Esta suma se compara con la inversin y concluimos que la inversin de

$100,000 en la empresa no conviene porque los beneficios esperados suman
apenas $77,320.86

4. RELACION ENTRE RIESGO Y RENDIMIENTO

GENERALIDADES
El riesgo en una inversin se presenta cuando no es segura la ganancia
e incluso puede llegar a obtenerse una prdida
Ante una inversin, se revisan rendimientos pasados para tratar de
vislumbrar los futuros
En cualquier decisin la conveniencia de cada instrumento vara.
Hasta hoy pudo ser atractivo invertir en acciones, pero hay pocas en
que los precios son muy voltiles (muestran aumentos y disminuciones
significativas), en cuyo caso el riesgo de invertir en acciones aumenta.
Hay inversionistas que se sienten atrados por el riesgo ante la
posibilidad de ganar ms, pero la mayora tiene aversin al riesgo.
En los mercados financieros existe una correlacin entre riesgo y
rendimiento, a mayor riesgo mayor rendimiento y a menor riesgo
menor rendimiento
La mayora de los inversionistas deseara:
o La mayor ganancia para un riesgo determinado
o El mnimo riesgo ante una ganancia determinada
Un inversionista invierte es instrumentos de alto riesgo, si se
compensa con una elevada ganancia, o invierte con poca ganancia si es
mnimo el riesgo
Los valores de ms riesgo deben tener rendimientos esperados ms
altos y viceversa.
Supongamos que se invertir $1,000,000 y se tienen dos alternativas:
CETES
ACCIONES
Tasa segura de 10%
Puede perder todo o ganar
hasta el 120%
Probabilidad de 100%
Probabilidad 50% - 50%
Valor futuro 1, 000,000 x 1.10 = 1, 100,000
Cero o: (1, 000,000 x
2.20 = 2, 200,000)
Valor esperado $1, 100,000
(2, 200,000 x 0.50) + (0 x
0.50) = 1,100,000
Sin riesgo
Con riesgo

El valor futuro es el mismo pero cul escogera? Si elige CETES, tiene

aversin al riesgo
Toda inversin tiene dos tipos de riesgo:
SE PUEDE ELIMINAR

NO SE PUEDE ELIMINAR

48

Recibe varios nombres: diversificable,

especfico de la empresa no
sistemtico
Es causado por huelgas, problemas
legales de la empresa, prdida de
contratos de venta, etc.,
Afecta solo a la empresa, se puede
disminuir
invirtiendo en varios
instrumentos (diversificar)

Se
llama:
no
diversificable,
mercado o sistemtico

de

Es causado por guerras, inflacin,

recesiones econmicas fuertes, tasas
de inters elevadas
Afecta a la mayora de las empresas,
no se puede eliminar porque afecta
por igual a todas las empresas.

RIESGO E INVERSIN EN CARTERAS

Lo recomendable es no invertir todos los recursos en un solo
instrumento, es preferible invertir en dos o ms instrumentos debido a
que esto disminuye el riesgo.
Es importante considerar la necesidad que el inversionista tenga de
sus ahorros, si no los necesita en corto plazo, conviene invertir en
acciones porque los rendimientos suelen ser altos en el largo plazo,
pero si requiere su dinero prximamente conviene invertir en renta y a
plazo fijo
Una forma de medir el riesgo consiste en determinar la amplitud de
variacin, se ejemplificar con dos inversiones:

Inversin
en
COMPUTACION
Ventas estacionales
Mercado competido
Surgen muchos
ideas nuevas

EQUIPOS

competidores

DE MANTENIMIENTO
ELECTRICO
INDUSTRIAL
Carece de competidores
Sus
ventas
son
elevadas
y
predecibles
con

Supngase adems que se esperan tres posibles estados de la

economa y para cada una se ha estimado una probabilidad de que se
presente as como los rendimientos para cada uno:
ECONOMIA

PROBABILIDAD

Auge
Normal
Recesin
Suma

0.30
0.40
0.30
1.00

RENDIMIENTO
COMPUTACION
MANTENIMIENTO
100%
20%
15%
15%
- 70%
10%

Se calcula la amplitud de variacin con la diferencia entre el

rendimiento ms alto y el ms bajo:
Para computacin 100 (-70) = 170
Para mantenimiento 20 10 = 10
Calculemos la tasa esperada de rendimiento
probabilidad por las tasas de rendimiento:

multiplicando

la

49

ECONOMIA
Auge
Normal
Recesin
Suma = Valor esperado

COMPUTACION
0.30 x 100 = 30
0.40 x 15 = 6
0.30 x -70 = - 21
15

MANTENIMIENTO
0.30 x 20 = 6
0.40 x 15 = 6
0.30 x 10 = 3
15

Observe que a pesar de que hay mayor amplitud de variacin para

computacin, el valor esperado de rendimiento es igual para los dos
giros.
Tambin puede calcularse la varianza,
coeficiente de desviacin:
a) Varianza = (Rendimiento de
esperado) (Probabilidad) =
ECONOMI
A
Auge
Normal
Recesin
VARIANZA

cada

COMPUTACIN
(1.00 .15) (0.30) =.
21675
(.15 .15) (0.40) =
0
(-.70-.15) (0.30) = .
21675
.43350

la desviacin estndar y el
escenario

rendimiento

MANTENIMIENTO
(.20 .15) (0.30) = .
00075
(.15 .15) (0.40) =
0
(.10 .15) (0.30) = .
00075
.0015

b) Desviacin estndar = Raz cuadrada de la Varianza

Computacin .43350 = .658407
Mantenimiento=
.0015 = .0387298
c) Coeficiente de desviacin = Desviacin estndar valor esperado
Computacin .658407 .15 = 4.38938
Mantenimiento=
.
0387298 .15 = .258198
Observe que es menos riesgosa la inversin en la empresa de mantenimiento
elctrico.
Se puede invertir una parte de recursos en una empresa y el resto en la otra,
formando as una cartera, si suponemos que se invierte 50% en cada una, se
calcula la desviacin estndar como sigue:

La covarianza entre ambas empresas es la sumatoria de los productos

de las diferencias entre el rendimiento de cada escenario y el
esperado, multiplicado por su probabilidad:
[(1-.15) (.20-.15)] (0.30) + [ (.15-.15) (.15-.15)] (0.40) + [(-.70
-.15) (.10-.15)] (0.30) =
(.85) (.05)(0.30) + (0) (0) (0.40) + (-.85) (-.05) (0.30) = .01275 +
0 + .01275 = .0255

Clculo de la varianza de la cartera con la frmula:

(Inversin
porcentual
en
Computacin)
(varianza
de
computacin) + 2 (Inversin porcentual en Computacin) (1
Inversin
porcentual en computacin) (Covarianza) + (1
Inversin porcentual en computacin) (Varianza de la empresa
de Mantenimiento) =

50

0.50)

(0.50)
(.0015) =
0.108375

(0.4335)

+ 2

+ .01275

(0.50)
+

(1-0.50)

.000375

(.0255) + (1
=

0.1215

Clculo de la desviacin estndar de la cartera: Varianza de la

cartera = 0.1215 = 0.348568

Conclusin de la inversin en una cartera (50% - 50%)

o
La desviacin estndar de la cartera por 0.348568 es el
promedio de las desviaciones estndar de las empresas de
computacin por 0.658407 y de mantenimiento por 0.0387298
o
En otros casos es posible que la desviacin estndar de una
cartera sea menor a las desviaciones estndar de las empresas en lo
individual, es decir disminuye el riesgo de la cartera.
Segundo ejemplo: Calcule desviacin estndar de las empresas aisladas y de
una cartera 50% - 50% con los datos:
Posible
economa
Psimo
Malo
Promedio
Bueno
Excelente

Probabili
dad
0.20
0.20
0.20
0.20
0.20

Acero
(Rendimiento)
-5.5 %
0.5
4.5
9.5
16

Construccin
(rendimiento)
35 %
23
15
5
-8

Clculo del rendimiento esperado para cada empresa:

Acero: (-.055 + .005 + .045 + .095 + .16) 5 = 0.05
Construccin: (.35 + .23 + .15 + .05 -.08) 5 =
0.14
Clculo de la varianza de cada empresa
Acero:[(-.055 - .05) + (.005 - .05) + (.045 - .05) + (.095
- .05) + (.16 - .05) ] /5 =
(-.105) + (-.045) + (-.005) + (.045) (0.11) / 5 =
(.011025 + .002025 +.000025 + .002025 +.0121) 5 = .
0272 5 = .00544
Construccin:[(.35-.14) + (.23 - .14) +(.15 - .14) +(.05 - .
14) + (-.08 - .14)]5 =
(.21) + (.09) + (.01) + (-.09) + (-.22) 5 =
(.0441 + .0081 + .0001 + .0081 + .0484) 5 = 0.1088 5
= .02176
Clculo de la desviacin estndar de cada empresa
Acero = .00544 = .07375636, equivale al 7.38%
Construccin = .02176 = 0.1475127, equivale al
14.8%
Clculo de la covarianza entre ambas empresas
[(-.105)(.21) + (-.045)(.09) + (-.005)(.01) + (.045)(-.09)
+ (.11)(-.22)] 5 =
[- .02205 - .00405 - .00005 - .00405 - .0242 - ] 5 =
-.0544/5 = -.01088

51

Varianza de la cartera
(0.50) (0.00544) + 2 (0.50) (1-0.50) (- 0.01088) + (1
0.50) (.02176) =
0.00136 - .00544 + .00544 = 0.00136
Desviacin estndar de la cartera
0.00136 =

0.036878178, equivale a 3.7%

Conclusin, las desviaciones estndar de las empresas son: 7.4% de la

acerera y 14.8% de la constructora, se reduce la desviacin estndar de la
cartera 50 50 a 3.69%
EFECTO AL CAMBIAR LA PROPORCION DE LA INVERSION
Hasta aqu tenemos disponible la siguiente informacin de una
posible cartera:
Inversin Acero
50%
100
0

Inversin
Construccin
50%
0
100

Rendimiento
esperado
9.5
5
14

desviacin
estndar
3.69%
7.4%
14.8%

Pero Habr alguna combinacin que minimice el riesgo?

Qu resultados se obtendran si por ejemplo la cartera fuera 25% - 75%
66.7% - 33.3%?
La respuesta a esta pregunta la desarrollamos a continuacin:
El rendimiento esperado de la cartera 25% - 75% = 0.25 (5) + 0.75 (14) =
1.25 + 10.5 = 11.75%
La varianza y la desviacin de esta cartera es:
(0.25)
(0.00544)
+ 2
(0.25)
(1-0.25)
(- 0.01088) + (1
0.25) (.02176) =
0.00034 - .00408 + .01224 = 0.0085
Desviacin estndar = 0.0085 = 0.092195
Por otro lado el rendimiento esperado de la cartera 66.7%; 33.3% = 0.667(5)
+ .333 (14) = 3.335 + 4.662 = 7.997%
La Varianza y la desviacin de esta cartera:
(0.667)
(0.00544) + 2 (0.667) (1-0.667) (- 0.01088) + (1
0.667) (.02176) =
0.002420196 - .004833135 + .002412945 = .000000006
Desviacin estndar = .000000006 = .0000751
Los datos calculados hasta ahora son:
Inversin
Acero
50%
100
0
25
66.7

Inversin
Construccin
50%
0
100
75
33.3

Rendimiento
esperado
9.5
5
14
11.75
7.997

Desviacin
Estndar
.036878
.073756
0.1419
0.092195
0.0000751

52

44

56

El mximo rendimiento se logra invirtiendo todo el dinero en la empresa

constructora, pero el riesgo medido por la desviacin estndar es el mayor.
El riesgo mnimo es con la cartera 66.7% - 33.3%, ya que es prcticamente
cero y el rendimiento es de 8%
Cada inversionista decidir en qu proporcin har su inversin.
5. LAS FINANZAS EN EL COMERCIO INTERNACIONAL
En un mercado globalizado como el que vivimos, hay fluctuaciones en
variables macroeconmicas como tasas de inters, inflacin, PIB,
precios, tipos de cambio, etc.
La globalizacin promueve el intercambio comercial, hoy da se
realizan operaciones internacionales considerando transacciones en
otras monedas.
El riesgo de devaluacin siempre ha existido, por ello se originaron
instrumentos para restar incertidumbre al comportamiento futuro de
las variables econmicas.
As surgi el mercado de futuros o mercado de derivados,
mediante el cual se pretende transferir por lo menos parcialmente el
riesgo a terceros.
En este mercado se realizan contratos que obligan a comprar o vender
activos reales como productos agrcolas, metales, petrleo, etc. o
activos financieros como tasas de inters, tipos de cambio, etc.
Los contratos que se manejan obligan a un vendedor a entregar un
activo a un comprador en una fecha futura pactada a un precio
preestablecido
Estos mercados empezaron en 1865 en la Bolsa de Valores de Chicago
operando granos, el primer contrato en moneda extranjera oper en
1972 y en 1976 se ampli a otros productos financieros
Se considera un derivado como instrumento financiero cuyo valor actual o
valor futuro se deriva de otro u otros activos, a los cuales se les conoce como
activos subyacentes.
Los derivados se emplean por inversionistas y empresas y representan
instrumentos de bajo costo para administrar el riesgo apostando a la
evolucin de los precios de los subyacentes. La prctica ha comprobado que
se reduce el riesgo, desde este punto de vista representa una cobertura.
Algunos derivados son fciles de valorar y otros son complicados. Se ganan y
se pierden millones de pesos anualmente por parte de especuladores que
apuestan a lo que consideran derivados incorrectamente valuados.
Ejemplos y tipos de derivados
Contratos Forwards. Representan la obligacin de comprar o vender
un determinado activo en una fecha futura a un precio determinado.
Existe una parte compradora, que asume una posicin larga y otra
parte vendedora que asume una posicin corta.
Los contratos Forwards se usan para metales, productos energticos,
cereales, divisas, bonos, tasas de inters, acciones individuales,
ndices accionarios. Los ms usados son los de tasas de inters.

53

Ejemplo 1. El 20 de diciembre una empresa en EEUU se entera que recibir

pago de un milln de libras esterlinas dentro de 3 meses, es decir, las
recibir el 20 de marzo del siguiente ao
Si se presentara un movimiento en el tipo de cambio, puede impactarle
negativamente y recibir menos dlares dentro de 3 meses, por esta razn la
empresa decide firmar un contrato forward para vender las libras (posicin
corta) a un tipo de cambio establecido desde hoy en 2.05 dlares por libra
esterlina. Un banco acepta comprar las divisas (posicin larga). Se firma un
contrato que especifica que se liquida por diferencia.
Al vencimiento, el tipo de cambio real en el mercado es de 1.96 dlares por
libra, y debido a que el banco las debe pagar a 2.05 dlares por libra, se hace
la siguiente liquidacin por diferencia:
Tipo de cambio pactado
2.05 dlares
Tipo de cambio real
1.96 dlares
DIFERENCIA
0.09 x 1, 000,000 de libras =
90,000 dlares
Esta cantidad la recibe la empresa del banco y el resto lo recibir la misma
empresa al vender las divisas en el mercado a 1.96 dlares cada una. As la
empresa recibe:
Del mercado 1, 000,000 de libras X 1.96 =
1, 960,000 dlares
Del banco
90,000 dlares
Suma total
2, 050,000 dlares
Ejemplo 2. Supongamos que el precio del oro hoy es 800 dlares la onza,
suponga adems que la tasa para inversiones sin riesgo es de 5%.
El inversionista pregunta cul es el precio de la onza oro dentro de un ao en
el mercado y se entera que est en 850 dlares, entonces decide pedir un
prstamo por 800 dlares para comprar la onza hoy. El clculo de lo que debe
liquidar la empresa por el prstamo dentro de un ao es de: 800 (1.05) = 840
dlares
Adems decide firmar un contrato forward para vender la onza dentro de un
ao a 850 dlares.
Transcurrido el ao, el inversionista vende la onza oro en 850 dlares y
liquida el prstamo por 840 dlares incluyendo inters, con lo que obtiene
una ganancia de 10 dlares en un ao.
Ejemplo 3. Un importador mexicano debe pagar 1 milln de dlares en 90
das. Esta empresa tiene el temor de que haya un aumento en el precio del
dlar en ese periodo. Verifica en el mercado de futuros y se entera que pueda
comprar en 3 meses a $11.15 cada dlar; debido a que espera que en la
realidad el tipo de cambio en el mercado pueda llegar a tener un precio
superior, decide firmar el contrato.
De esta forma asegura que el precio mximo que pagar por los dlares ser
en tres meses de $11.15; si el tipo de cambio real en el mercado en 3 meses
fuera por ejemplo $11.05, habr pagado de ms $0.10 por dlar; pero si el
tipo de cambio real fuera por ejemplo $11.40 se habr ahorrado $0.35 por
dlar.

54

La situacin ser opuesta de ganancia y prdida para quien ofreci venderle

los dlares.

Contratos de futuros. Son semejantes a los contratos forward con las

siguientes diferencias:
a)
El contrato de futuros es por cantidad fija de 10,000
dlares, si esta cifra o sus mltiplos no son iguales a lo que
necesitamos tendremos que comprar una cantidad de contratos
que permitan a acercarnos a nuestras necesidades
b)
Los futuros tienen vencimientos mensuales, esto
puede impedir que coincida con la fecha en la cual debemos pagar
el crdito y necesitemos el dinero

Ejemplo: El 25 de Mayo de 2012 una empresa debe un milln de dlares que

debe pagar el 5 de julio de 2012 (dentro de 41 das). La empresa corre el
riesgo de que suba el tipo de cambio y sea ms costoso adquirir el milln de
dlares, por lo que decide comprar 100 contratos futuros a 10,000 dlares
cada uno.
Estos contratos vencen el 20 de julio de 2012 (dentro de 56 das), e indican
que el tipo de cambio al vencimiento es $11.09, al da de hoy el tipo de
cambio es $10.97
Se proyecta el tipo de cambio a la fecha de pago de la deuda considerando la
paridad de los contratos:
10.97 + [(11.09 10.97)(41/56)] = 11.058
Posibles resultados a futuro:
- Si se cumplen las proyecciones y en el mercado dentro de 56 das el
tipo de cambio es $11.09, y dentro de 41 das es de $11.058, se realiza
el siguiente comparativo:
Concepto

Al vencimiento de
deuda

Tipo de cambio
Esperado
Tipo de cambio
real
Diferencia
Por 1 milln de
dlares
-

Al vencimiento
del futuro

Resultado
Neto

11.058

11.09

11.058

11.09

0
0

0
0

Si el tipo de cambio disminuye y en el mercado el tipo de cambio real

es de $10.80 al momento de pagar la deuda y de $10.82 al vencimiento
del futuro
Concepto

Tipo de cambio Esperado

Tipo de cambio real
Diferencia
Por 1 milln de dlares

Al vencimiento
de deuda
11.058
10.800
0.258
258,000
Ganancia

Al vencimiento
del futuro
11.09
10.82
0.27
270,000
Prdida

Resultado
Neto

12,000
Prdida

55

Si el tipo de cambio aumenta y en el mercado el tipo de cambio real es

de $11.20 al momento de pagar la deuda y de $11.30 al vencimiento
del futuro
Concepto

Tipo de cambio Esperado

Tipo de cambio real
Diferencia
Por 1 milln de dlares

Al vencimiento
de deuda
11.058
11.200
0.142
142,000
Prdida

Al vencimiento
del futuro
11.09
11.30
0.21
210,000
Ganancia

Resultado
Neto

68,000
Ganancia

Contratos de opciones.
Los ejemplos anteriores son contratos que es obligatorio cumplirlos,
esto puede causar una prdida. Para evitar esta eventualidad
surgieron contratos con coberturas flexibles, es decir que conceden la
opcin de que se cumpla el compromiso slo en el caso de que nos
beneficie y en caso de que nos perjudique no se cumpla lo pactado.
As surgieron las opciones, las cuales desde luego tienen un costo.
Los contratos dan derecho pero no obligan a su poseedor a vender o
comprar un activo a un precio determinado durante un periodo
definido o una fecha especfica. Caractersticas adicionales:

La obligacin de comprar se llama Call Option y la de

vender Put Option

La contraparte que quiere el derecho de comprar o

vender, paga una prima por tal derecho
En la opcin de compra puede esperar la fecha acordada (tipo
europeo) o hacerlo antes de la fecha (tipo americano). El comprador
comprar si el precio en el mercado es superior al acordado, ya que
compra barato y vende caro. Si es inferior no compra y su costo es la
prima pagada

Ejemplo 1. Supongamos que nos interesa adquirir acciones de una

empresa a precio de 20 euros.
Se firma un contrato con vencimiento al 25 de Marzo, por el tamao
estandarizado del contrato de 100 acciones, lo cual cuesta 1 euro por
accin. El inversor deber pagar 100 euros y a cambio tendr el
derecho (no la obligacin) de comprar 100 acciones a 20 euros hasta el
25 de Marzo, independientemente de cul sea el precio real de dicha
accin en el mercado.
Si al llegar el 25 de Marzo las acciones cotizan por debajo de 20 euros
(por ejemplo a 19.50 euros) al comprador de la call no le interesar
ejercerla, ya que podr comprar las acciones a 19.50 euros en el
mercado. Renunciar a ejercer la opcin call y las comprar en el
mercado a 19.50 euros, pagando 0.50 euros menos por accin de los
que pagara si decidiera ejercer la call a 20 euros.
En cambio, si las acciones cotizan a 20.50 euros seguramente le
interesar ejercer la call y como resultado de esa operacin comprar

56

100 acciones a 20 euros, ahorrndose 0.50 euros respecto a su

cotizacin en el mercado (20.50).
En este ejemplo el comprador pag 1 euro por la prima de la opcin
(100 euros por contrato) y al ejercer la opcin pag otros 20 euros por
accin (2,000 euros por contrato), con lo que cada accin le ha costado
realmente 21 euros (1 por la prima y 20 al ejercer la opcin), cuando
en el mercado estn cotizando a 20.50 euros.
Ejemplo 2. Un exportador debe 100 mil dlares que habr de pagar
dentro de 3 meses. Decide contratar una opcin call a $11.15 por dlar.
La opcin tiene un precio de $3,000 (prima) y analiza los posibles
resultados segn se ubique el tipo de cambio dentro de 3 meses:
TC = 11.05

TC = 11.12

TC = 11.40

La
empresa
decide

No ejercer

No ejercer

Si ejercer

Ganancia
de la
opcin

(11.1511.05)
(100,000) =
$10,000

(11.15
11.12)
(100,000) =
$3,000

Al ejercer no hay
impacto ya que se
esperaba 11.15 y ese
fue el valor pagado

Prima

$3,000

$3000

Resultad
o Neto

$7,000

$3,000
-$3,000

Contratos de swaps

Son contratos entre dos partes que se comprometen a intercambiar flujos

financieros originados por una obligacin adquirida en el pasado y que se
deben cubrir en el futuro.
Los swaps son ttulos hechos a la medida, se celebran directamente entre
partes firmantes. Se realiza a travs de un intermediario financiero que
suele ser un banco, dando as mayor seguridad al contrato ya que el banco es
responsable ante cada participante.
Ejemplo:
Un banco mexicano necesita 1 milln de dlares durante 3 meses, pero teme
un aumento en el tipo de cambio cuando deba comprarlos. Contrata swap de
dlares a 3 meses para disponer desde hoy de los dlares, a cambio de estos
dlares entregar su equivalente en pesos el da de hoy al tipo de cambio de
$11.24 (es decir entregar $11,240,000). Dentro de tres meses se devolvern
las cifras en las monedas que hoy se entregan.
Para el banco el swap equivale a pedir un prstamo en dlares entregando
una garanta en pesos. El banco usar los dlares para algn fin, aunque
puede considerarse que podra invertirlos ganando el 2.5% de inters anual.
La contraparte del contrato (llamado swap dealer) puede invertir los pesos
recibidos a la tasa de 8.5%

57

En estas inversiones los pesos perciben un mayor rendimiento, por lo que el

dealer dentro de 3 meses tendr que regresar al banco los pesos recibidos
ms que se conoce como puntos swap y que se calcula:
90
1 + (0.085 ------)
360
11.24 ------------------------------------ = 0.1676
90
1 + (0.025 --------)
360
Este valor se multiplica por el milln de dlares recibidos y tenemos:
0.1676 * 1,000000 = $167,600; en consecuencia el swap dealer
devolver al Banco $11, 240,000 + 167,600 =
11, 407,600
Por su parte el banco devolver el milln de dlares y ya no le afect
un posible incremento en el tipo de cambio
MERCADO DE DERIVADOS EN MEXICO
Desde 1995, autoridades financieras desarrollaron en Mxico el MexDer.
Inici operaciones el 15 de abril de ese ao, cotizando futuros sobre el ndice
de Precios y Cotizaciones de la Bolsa (IPC) al mismo tiempo que iniciaron
funciones los llamados Socios Operadores.
El MexDer es una Bolsa diferente e independiente a la BMV, provee
instalaciones y servicios para cotizar y negociar contratos estandarizados de
Futuros y de Opciones.
El mercado futuros y opciones se integra por cuatro tipos de instituciones:
La Bolsa de Futuros y Opciones (MexDer),
La Cmara de Compensacin (ASIGNA),
Los Socios Liquidadores (SL) y los Socios Operadores (SO).
El papel de estas instituciones es:
La bolsa crea comits para regular tanto la Cmara de Compensacin, como
la admisin, tica, autocontrol, conciliacin y arbitraje. Audita a los socios de
la bolsa, a los Socios Liquidadores y Socios Operadores. Vigilan la
transparencia en precios, as como operaciones. Lleva registro de
actividades, e informa a las autoridades de las operaciones realizadas en la
Bolsa.
Las Cmaras de Compensacin son fideicomisos, actan como contraparte
de cada operacin que se celebra, compensan y liquidan contratos. Slo hay
dos tipos de fideicomitentes: socios Liquidadores y socios operadores que
son quienes invierten en los fideicomisos.
Socios Liquidadores (SL): son fideicomisos que celebran operaciones en
bolsa y compensan y liquidan contratos por cuenta de Bancos, casas de bolsa
y de sus clientes.
Socios Operadores (SO): son comisionistas de los socios liquidadores para
realizar los trmites que demandan los contratos.

58

La Comisin Nacional Bancaria y de Valores supervisa al MexDer, tiene

facultad de regular e inspeccionar todo el mercado. El Banco de Mxico y la
Secretara de Hacienda y Crdito Pblico, tambin son autoridades
financieras.
Operaciones que se pueden celebrar
El MexDer difunde precios y realiza operaciones de compra y venta de
Contratos de Futuros. Un Contrato de Futuros es un acuerdo de compra-venta
entre dos partes, con derechos y obligaciones para ambas.
El vendedor se obliga a entregar un producto al comprador al precio
pactado en una fecha futura.
El comprador aceptar la entrega y pagar el precio estipulado.
Caractersticas de los contratos de futuros que se negocian en el MexDer:
Participan las personas fsicas y morales nacionales o extranjeras que
requieran asegurar precios, neutralizar riesgos, protegerse, cubrirse ante
eventualidades.
Los Futuros no son formas de ahorro o de inversin, son un medio de
proteccin o cobertura, para asegurar precios futuros en mercados altamente
variables, neutralizar riesgos contra tasas de inters, actuar contra riesgos
que surgen por la especulacin, etc.
El cliente que desea comprar o vender contratos de futuros deber firmar un
contrato de intermediacin con el socio que elija (SO o SL) para llevar a cabo
operaciones, tambin firmar contrato de adhesin al fideicomiso que sirve
para liquidar operaciones que se efecten.
Antes de firmar contratos, el SO o el SL realizan una investigacin y anlisis
del cliente para determinar si debe o no operar derivados y bajo qu
condiciones y lmites, asignando una calidad crediticia.
Para comprar o vender contratos de futuros, se debe entregar al SO o SL una
aportacin para asegurar el compromiso, sta depender de la calificacin
crediticia asignada, la cifra se compone de Aportaciones Iniciales Mnimas
(AIMs) ms Excedentes de Aportaciones Iniciales Mnimas (EAIMs) por cada
contrato celebrado no liquidado.
Adems de las aportaciones sealadas anteriormente, el cliente debe tener
disponible el monto de su operacin y posicin que mantenga, as como las
cuotas de operacin, liquidacin y compensacin ms las retenciones fiscales
correspondientes.
El cliente est en posibilidad de ordenar a su intermediario, el SO o el SL, que
inicie las compras o ventas de contratos. Con esto se inicia una posicin; la
posicin puede ser larga o corta, una posicin larga se refiere a contratos de
compra a futuro y una posicin corta se refiere a contratos de venta a futuro.
Como existen diferentes series de contratos (diferentes fechas de entrega)
se pueden tener posiciones diferentes para diferentes fechas (diferentes
series).
Iniciar una posicin (operacin de apertura) significa realizar una operacin
de compra o venta en algn contrato que interese (maz, dlares, inflacin,
CETES, tipos de cambio, acciones, etc.)

59

Al vencimiento el cliente tiene dos opciones para

contratos:
1. Antes de la fecha de vencimiento puede realizar
para neutralizar contratos (vender lo que compr
vendi al precio de mercado), as slo pierde o gana
precio que cobr o pag

las posiciones de sus

operaciones de cierre,
y/o recomprar lo que
los diferenciales por el

2.- Mantener su posicin hasta el vencimiento y cumplir con la liquidacin.

6. PLANEACION FINANCIERA
Ya comentamos que el anlisis de la informacin Financiera permite tener
una radiografa de la situacin de la empresa y con base en esto, pueden
identificarse reas para mejorar dicha posicin. Esta mejora se logra en el
futuro, mediante el establecimiento de objetivos a los que se les asignan
valores monetarios.
Una preocupacin bsica de la administracin financiera es evitar faltantes
de dinero futuros, en su caso, deben descubrirse antes de que se presenten
para evitar que se conviertan en un obstculo para la operacin de la
empresa que impida o dificulte su misma permanencia. Los planes ayudan a
este fin.
Una forma para calcular la necesidad de recursos futuros consiste en aplicar
la tcnica conocida como porcentaje de las ventas. Se fundamenta en que
hay una relacin entre el total de activos y las ventas, por lo que si aumentan
las ventas, deben aumentar la inversin en bienes y derechos. Los recursos
invertidos en activos vienen de a) prstamos, b) aportaciones de capital o c)
reinversin de utilidades.
Para aplicar est tcnica se requiere proyectar con precisin las ventas, esto
es la base para pronosticar con acierto los requerimientos financieros.
Existen tcnicas refinadas para pronosticar ventas que sern analizadas
posteriormente.
Los activos que aumentan al vender ms son el Efectivo, Cuentas por
cobrar y los Inventarios, posteriormente cuando se satura la capacidad
instalada, se debe ampliar invirtiendo en activos fijos. Veamos un ejemplo:
La Moore Company tiene el siguiente balance al 31 de Diciembre del 2011:
ACTIVO
Efectivo
Cuentas por cobrar
Inventarios
Activo fijo (neto)

PASIVO
10,000 Proveedores
85,000 Impuestos y sueldos
por pagar
100,000 Bonos Hipotecarios
150,000 Acciones comunes

TOTAL ACTIVO

345,000 Utilidades retenidas

PASIVO MAS
CAPITAL

50,000
25,000
70,000
100,00
0
100,00
0
345,00
0

60

En 2011 se vendieron $500,000 al lmite de capacidad, su margen de utilidad

es 4% s/ ventas, las utilidades fueron $ 20,000 y el dividendo pagado fue la
mitad, es decir $10,000; este 50% se mantendr en el futuro.
Para 2012 se presupuesta vender $800,000, es decir $300,000 ms. Cul es
la demanda de recursos empleando el mtodo de porcentaje de las ventas?
Los activos varan espontneamente con las ventas, y los pasivos que
aumentan son Proveedores e Impuestos y sueldos por pagar. No
aumentan espontneamente los Bonos hipotecarios, las acciones comunes y
utilidades retenidas. Estas 2 ltimas aumentarn si la empresa es rentable, si
logra utilidades y no reparte todas va dividendos. Veamos clculo de
necesidades de activo y pasivo como porcentaje de las ventas en 2011:
ACTIVO
SALDO
Ventas
de
500,000
Efectivo
10,000
2
Cuentas por cobrar
85,000
17
Inventarios
100,000
20
Activo fijo
150,000
30
Suma activo
345,000
69
PASIVO
Proveedores
50,000
10
Impuestos y sueldos por
25,000
5
pagar
Suma pasivo
75,000
15
Diferencia activo menos
270,000
54
pasivo
Por otro lado con las ventas esperadas se calcula la utilidad: 800,000 X .04 =
$32,000, pagando 50% de dividendos se genera para la empresa slo $16,000
La necesidad de recursos futuros en funcin de las ventas es:
Activos necesarios: 300,000 X 0.69 =
Menos: Financiamiento con crecimiento de pasivos:
300,000 X 0.15 =
Menos: utilidades retenidas despus de pagar 50% de
dividendos =
Fondos adicionales faltantes

207,00
0
45,000
16,000
146,00
0

Todos estos clculos permiten conocer que ahora la empresa tendr una
necesidad de recursos en 2012 por $146,000, por lo que se debe dar a la
tarea de cubrirlos con las fuentes de recursos disponibles.
Presupuesto
Otra forma de detectar necesidades futuras y planear una posicin financiera
deseable es elaborando un Presupuesto que puede referirse a uno o varios
aos. Es una tcnica ms elaborada que la anterior. A continuacin se analiza
un ao que ilustra el procedimiento empleado.
PRESUPUESTO DE VENTAS

61

El presupuesto bsico para desarrollar la planeacin financiera es el

presupuesto de ventas. Una forma de calcularlo consiste en considerar
ventas del ao anterior y sumarle o restarle eventos que se presentarn en el
siguiente periodo. Es decir:
Presupuesto de ventas = Ventas del periodo anterior ( Factores especficos
de ventas) ( Fuerzas econmicas) ( Influencia de mercadotecnia).
Los Factores especficos de venta son efectos que aumentaron o
disminuyeron ventas del ao anterior pero no se repetirn en el futuro
(Supongamos por ejemplo que representa para este ao aumento en ventas
de 8%)
Las Fuerzas econmicas son impactos futuros de variables econmicas como
PIB, Inflacin, devaluacin, etc. (Supongamos por ejemplo 6%)
La Influencia de la mercadotecnia es el conjunto de decisiones
administrativas para el ao siguiente que elevarn las ventas (Por ejemplo
+3 %)
Al hacer estos supuestos se est dando valor a metas de la empresa que se
establecieron despus de
haber realizado el anlisis de los estados financieros.
Si en 2011 las ventas fueron 10,000 unidades a $8 cada una, se hacen los
clculos siguientes:
Presupuesto de ventas en unidades: 10,000 (1.08)(.94)(1.03) = 10,456
unidades
Presupuesto de precio (mismos factores pero diferente porcentajes): $ 8
(1.05)(1.04)(0.97) = $8.47392
Presupuesto en valores: unidades por precio: 10,456 unidades x $8.47392 =
$88,603
Los siguientes son los saldos iniciales:
ACTIVO
Bancos
Cuentas por cobrar a clientes
Almacn producto terminado
(2,000 u a $ 4.10 c/u)
Inventario en proceso (500 u. a
$4.10)
Almacn de materia prima (3,600
piezas a $ 0.45 c/u)
Suma el activo circulante
Activo fijo
Depreciacin acumulada
Activo fijo neto

Sald
PASIVO
o
25,0 Proveedores
00
10,0 CAPITAL
00
8,20 Capital social
0
2,05
0
1,62
0
46,8
70
20,0
10
1,80
0
18,2
10

Saldo
2.400

62,680

62

Total activo

65,0 Total pasivo ms capital

80

65,080

PRESUPUESTO DEL CICLO DE CAJA

Se refiere a los das que se establecen como objetivo para el inventario y
para las cuentas por cobrar a clientes y cuentas por pagar a proveedores
Concepto
Inventario de producto
terminado
Inventario en proceso
Inventario de materia
prima
Cuentas por cobrar
Cuentas por pagar
CICLO DE CAJA

Das Rotacin
60
360 60 =
6
30
360 30 =
12
30
360 30 =
12
40
360 40 =
9
60
360 60 =
6
100

Cada producto terminado emplea 4 piezas de materia prima.

PRESUPUESTO DE INTERRELACION DE UNIDADES:
CONCEPTO
Inventario
Inicial
Inventario
final
Salidas
Entradas

Producto
terminado

Inventario proceso

Materia prima

a)
2,000
b)
Ventas

rotacin
10,456

6
=
1,743
c) Ventas = 10,456

a)
a)
500
3,600
e)Produccin
h)
Consumos

rotacin
rotacin
10,199

12
= (10,549 x 4) 12 =
850
3,516
f)Produccin 10,199
i)
Consumos=10549x4=
42196
d)Inventario Final g)Invent.
final j)
Inventario
final
1,743
850
3,516
+
Salidas +
Salidas +
Salidas
10,456
10,199
42,196
-Inventario inicial -Inventario
inicial Inventario inicial
2,000
500
3,600
Entradas
Entradas
Entradas
10,199
10,549
42,112

PRESUPUESTO DE COSTO UNITARIO DE PRODUCCION

Las unidades que entran a produccin la base para estimar costos de materia
prima, mano de obra y gastos de fabricacin. El departamento de produccin
calcula los costos de estos conceptos y determina el costo unitario:
Materia prima 4 piezas a $ 0.50 =
$ 2.00
Mano de Obra, presupuesto $15,823.50 10,549 unidades que entran a
proceso =
1.50
Gastos Indirectos de fbrica: presupuesto $11,603.90 10,549 unidades =
1.10

63

COSTO TOTAL UNITARIO DE PRODUCCIN

4.60
PRESUPUESTO DE INTERRELACION DE INVENTARIOS EN VALORES
CONCEPTO
Inventario
Inicial
Inventario
final
Entradas

Producto terminado
a)
$8,200
b) 1,743 x $4.60 =
$8,018
g)
$
46,485

Salidas

Inventario
8,200
+Entradas
46,485
-Inventario
8,018
Salidas
46,667

Inventario proceso
a)
$ 2,050

Materia prima
a)
$
1,620
b)850 x 4.60 = $ b) 3,516 x 0.50 =
3,910
1,758
e)Materia
prima c)42,112 x 0.50 =
$
20,918
21,056
Mano
de
obra
15,823
Gtos.
fabricacin
11,604
Entradas
48,345
inicial f)Inventario
inicial d)Inventario
inicial
2,050
1,620
+Entradas
+Entradas
48,345
21,056
final -Inventario
final -Invent.
final
3,910
1,758
Salidas
Salidas
46,485
20,918

PRESUPUESTO DE COBRO A CLIENTES

Saldo final de clientes = Ventas rotacin = $ 88,603 9 = $ 9,845
Cobros a clientes =Saldo inicial + ventas saldo final = 10,000 + 88,603
9,845 = $ 88,758
PRESUPUESTO DE PAGO A PROVEEDORES
Saldo final de proveedores = Compras rotacin = 21,056 6 = $ 3,509
Pagos a proveedores = Saldo inicial + compras saldo final = 2,400 + 21,056
3,509 = 19,947
PRESUPUESTO DE CAPITAL
Se proyecta adquirir activos fijos por $ 28,000 pagndolo de contado
PRESUPUESTO DE GASTOS
Los gastos de administracin y de venta son $ 20,000 que incluyen $ 2,000
de depreciacin
Resumen de presupuestos para proyectar cifras al cierre del ao del 2006:
1) Compra de materia prima $ 21,056 a crdito
2) Consumos de materias primas $ 20,918
3) Pago de mano de obra $ 15,823 y gastos de fabricacin $ 11,604, total $
27,427
4) Se producen productos por $ 46,485
5) Se venden a crdito $ 88,603
6) Se cobra a clientes $ 88,758
7) Se paga a proveedores $ $ 19,947
8) Se registra el costo de ventas $ 46,667
9) Se adquiere activo fijo $28,000

64

10) Pago de gastos de administracin $18,000 y depreciacin de $2,000, total

$20,000
11) Utilidad del ejercicio = ventas costo de ventas gastos de operacin =
88,603 46,667 20,000 = 21,936
12) Se calcula la PTU = 10% de utilidad = 0.10 x 21,936 = 2,194
13) Se paga el ISR = (Utilidad) 0.30 = (21,936 ) 0.30 = 6,581
Las cifras se proyectan de la siguiente forma:
Bancos
Cuentas por cobrar
a clientes
Almacn producto
terminado
Inventario en
proceso
Almacn de materia
prima
Suma el activo
circulante
Activo fijo
Depreciacin
acumulada
Activo fijo neto
Total activo
Proveedores

25,0
00
10,0
00
8,20
0
2,05
0
1,62
0
46,8
70
20,0
10
1,80
0
18,2
10
65,0
80
2.40
0

PTU por pagar

-3)27,427 +6)88,758 7)19,947 9)28,000

10)18,000 13)6,581
+5)88,603 -6)88,758
+4)46,485 8)46,667
+2) 20,918 +3)27,427 4)46,485
+ 1)21056 2)20,918

+9)28,000
+10)2,000

+1)21,056 7)19,947
+12)2,194

Total pasivo
Capital social

62,6
80

Utilidad del
ejercicio
Total capital
Total pasivo ms
capital
Ventas
Costo de ventas
Gastos de
Operacin

+11)21,936 13) 6,581 12) 2,194

65,0
80
+5)88,603 11)88,603
+8)46,667 11)46,667
+10)20,000 11)20,000

13,8
03
9,84
5
8,01
8
3,91
0
1,75
8
38,1
90
48,0
10
3,80
0
44,2
10
82,4
00
3,50
9
2,19
4
5,70
3
62,6
80
13,1
61
76,6
97
82,4
00
0
0
0

Estados financieros presupuestados:

Estado de costo de produccin y ventas proyectado al 31 de diciembre de
2012
CONCEPTO
PARCIA SUBTOTA IMPORT
L
L
E

65

Inventario Inicial en proceso

Consumo de Materia prima:
Inventario inicial
Ms compras
Menos inventario final
Mano de Obra
Gastos Indirectos de Fbrica
Elementos usados en produccin
Suma
Menos Inventario final en proceso
Costo de produccin
Ms Inventario inicial de producto
terminado
Menos inventario final de producto
terminado
Costo de ventas

2,050
1,620
21,056
1,758

20,918
15,823
11,604
48,345
50,395
3,910
46,485
+8,200
-8,018

182
46,667

Estado de resultados y Balance General presupuestados al 31 de diciembre /

2012
ESTADO DE RESULTADOS
CONCEPTO
Impor
te
Ventas
88,60
3
Costo de ventas
46,66
7
Utilidad bruta
41,93
6
Gastos Operacin
20,00
Gastos de venta
0
Gastos
de
administracin
Gastos
financieros

ESTADO DE POSICIN FINANCIERA

ACTIVO
PASIVO
Circulante

Utilidad
de 21,93
operacin
6
PTU
2,194
Utilidad
despus 19,74
de PTU
2

Suma circulante

ISR

6,581

Neto activo fijo

Utilidad neta

13,16
1

Total activo

Caja y Bancos
Clientes
Inventarios
Producto
terminado
Inventario
proceso
Materia prima

Activo fijo
Depreciacin
acumulada

13,8 Proveedores
03
9,84 PTU Por pagar
5
Total Pasivo
8,01
8 CAPITAL
3,91 Capital social
0
1,75
8
37,3 Utilidad del
34 ejercicio
48,0 Total capital
10
3,80
0
44,2
10
81,5 Total pasivo +
44 capital

3,50
9
2,19
4
5,70
3
62,6
80
13,1
61
75,8
41

81,5
44

Flujo de efectivo presupuestado por 2012

CONCEPTO
IMPORTE
SALDO INICIAL
25,000
INGRESOS
Cobros a clientes
88,758
Aportaciones de capital
Crditos obtenidos

66

Intereses ganados
Suma de Ingresos
Disponible
EGRESOS
Pago de mano de obra
Pago de gastos de fbrica
Pago a proveedores
Adquisicin de activo fijo
Gastos de operacin
Pago de ISR
Suma de egresos
Saldo final

88,758
113,758
15,823
11,604
19,947
28,000
18,000
6,581
99,955
13,803

Estos estados financieros se analizan para determinar si convienen o no

considerarlos como objetivo

7. ADMINISTRACIN DE CAPITAL DE TRABAJO

Importancia del capital de trabajo:

Son recursos con los que se realizan operaciones a corto plazo:

compra de materia prima, produccin, ventas a crdito, cobros a
clientes y pagos a proveedores

67

Es la diferencia entre activos circulantes y pasivos circulantes

Se dedica mucho tiempo a administrarlo, representa ms de la
mitad del activo total.
Se le considera voltil debido a que con facilidad puede salirse
de control
No se puede evitar la inversin en efectivo, en cuentas por
cobrar y en inventarios pero si se puede vigilar que se mantenga
dentro de niveles mnimos necesarios
La necesidad de capital de trabajo aumenta al subir ventas, y
viceversa, se recomienda no tener inversiones excesivas sino las
necesarias para atender necesidades que demande la operacin.
Puede aumentarse el capital de trabajo para tratar de aumentar
las ventas

Si existiesen pronsticos exactos de ventas, habra capital de trabajo exacto,

ya que:
a) El efectivo sera exacto para cumplir con desembolsos exactos
b) Los inventarios seran exactos para satisfacer la produccin y ventas
exactas
c) Habra suficientes cuentas por cobrar a clientes en una poltica ptima
de crdito
d) No habra inversin en valores negociables permanentes, porque no
habra sobrantes.
Como no es posible la exactitud entonces:
1) Se deben determinar saldos mnimos requeridos para cada
rengln de activos
2) Se tienen saldos de seguridad para atender imprevistos
Si se mantienen saldos elevados se adopta una poltica conservadora, hay
ms liquidez, pero se reduce la rentabilidad ya que requiere mayores
recursos para lograr las metas.
Si tiene bajos saldos, su poltica es agresiva, hay riesgo de faltantes, pero
aumenta su rentabilidad
RELACIN ENTRE RIESGO, LIQUIDEZ Y RENTABILIDAD
Consideremos que una empresa tiene la alternativa de elegir entre tres
diferentes saldos de capital de trabajo segn se muestra a continuacin:
61
50
38
30
25

A
c
t
i
v
o

Conservadora
Media
Agresiva

C
i
r
c
0
100
Ventas en millones de pesos

200

68

Significa que se puede vender lo mismo con los 3 niveles de capital de

trabajo. Si la UAIT fuera $15 millones y el Activo fijo $50 millones, se calcula
el rendimiento de cada alternativa como sigue:
CONCEPTO
Liquidez
UAIT
ACT. CIRC. (Capital Trabajo)
ACTIVO FIJO
TOTAL ACTIVO
UAIT ACTIVO

ALTERNATIVAS
CONSERVADORA
MEDIA
Alta
Media
15,000,000
15,000,000
61,000,000
50,000,000
50,000,000
50,000,000
111,000,000 100,000,000
13.5 %
15%

AGRESIVA
Baja
15,000,000
38,000,000
50,000,000
88,000,000
17%

Observaciones:
a) El rendimiento de la conservadora es menor porque la inversin en
capital de trabajo es mayor, aunque tiene mayor liquidez y menor
riesgo de incumplimiento en pagos.
b) El rendimiento en la agresiva es mayor por su menor inversin en CT,
es la ms arriesgada porque tiene menos activo circulante (menor
liquidez), por este riesgo los crditos sern ms caros.
c) Un nivel medio de capital de trabajo puede ser adecuado para evitar
los extremos, cada empresa decide su nivel de inversin en activos
circulantes.
No siempre queda en cero el capital de trabajo, veamos la siguiente grfica
Activo Circulante fluctuante

Crditos a corto

plazo

Crditos a largo plazo

Activo Circulante Permanente
Activo Permanente
total

Ms

Capital de socios
Activo fijo

Observaciones:
El activo permanente y fijo, se financian con fuentes a largo plazo, esto
es conservador y sano para evitar presiones de pago al flujo de
efectivo
El circulante fluctuante es el nico que se financia a corto plazo,
porque se recupera en el corto plazo
EFECTIVO
Las empresas tienen efectivo para:
a) Pagar inventarios, comprar productos de estacin, cubrir gastos, etc.
b) Enfrentar imprevistos como huelgas, escasez de materia prima, bajas
ventas, siniestros, campaas de publicidad urgentes, etc.
c) Aprovechar descuento por compras voluminosas
d) Cumplir con saldos mnimos que exigen bancos en cuentas de cheques

69

e)
f)
g)
h)
i)
j)

Pagar Deudas
Pagar Dividendos
Pagar Gratificaciones al personal
Compra de Nuevos equipos
Solventar Reparaciones importantes
Efectuar compras altas de material generalmente escaso o ante un
posible cierre de fronteras
k) Compra de maquinaria o equipo a precios reducidos y que sern
necesarias
l) La adquisicin de una empresa competidora
m) Compras de divisas necesarias, ante una posible devaluacin
n) Con relacin a bancos se requiere mayor saldo para:
o Proyectar una imagen de liquidez que facilite la obtencin
de crditos
o Mantener el saldo mnimo exigido cuando otorgan
prstamos (Reciprocidad)
Es difcil sincronizar cobros a clientes y pagos a proveedores. Se paga
primero y se cobra despus
El problema no es si debe mantenerse un saldo o no, el problema es definir la
magnitud del saldo.
Hay empresas que dan mucho crdito a clientes como instrumento de
mercadotecnia y necesitan ms recursos, otras venden de contado y
necesitan menos saldo en efectivo.
El administrador eficiente no mantiene recursos ociosos, los sobrantes
temporales los invierte en valores de fcil realizacin, para convertirlos en
dinero cuando se necesitan.
Para una ptima administracin del efectivo debe considerarse lo siguiente:
Todo saldo en efectivo representa un costo de oportunidad, es mejor
no mantener saldos altos
Para evitar faltantes se revisan renglones que afectan el saldo,
ejemplo cobros oportunos a clientes, compra a proveedores a plazos,
control de costos y gastos, etc.
Eficiencia en el cobro a clientes para reducir y en consecuencia reducir
los prstamos
Negociacin de mayores plazos de crdito con proveedores
Los excedentes temporales deben invertirse en instrumentos sin riesgo
Si los sobrantes fueran crecientes, se analiza si hay recursos
excedentes para operar la empresa y en su caso darles un uso ms
productivo.
La planeacin financiera permite conocer anticipadamente la
necesidad de recursos y se puede trabajar con tiempo en subsanarlos
Se negocian con bancos lneas de crdito para cubrir faltantes cuando
sea necesario
Las empresas invierten sus sobrantes temporales en Valores
Negociables debido a que:
1) Se pueden obtener ganancias adicionales sin riesgo
2) Se mantiene la liquidez ya que los valores pueden convertirse
rpidamente en efectivo
El saldo de inversin en valores aumenta cuando:

Prximamente hay que pagar un programa de

modernizacin

70

Se debe liquidar una deuda elevada que est por vencer

Se debe hacer el pago mensual de ISR e IVA
Si la empresa est en una industria competitiva, requiere
recursos para enfrentar embates de la competencia
Si la empresa est en una industria de alta tecnologa,
necesita recursos para adoptar cambios tecnolgicos con
rapidez

Inversin en valores e inflacin

La inflacin propicia que el dinero pierda poder adquisitivo
Se protege al dinero de la inflacin cuando se gana ms de la inflacin,
entre ms alto, mejor
Las empresas se protegen de la inflacin buscando rendimientos ms
altos
Se recomienda no tomar riesgos elevados, seleccionando instrumentos
con intereses altos

8. COSTOS PARA ADMINISTRAR CAPITAL DE TRABAJO

Modelos para calcular saldo en efectivo
a.
Una empresa tiene sobrantes de fondos y los invierte en valores
negociables. Cuando necesita dinero, vende tales valores
b.
Cuando esto ocurre se desembolsan costos para conseguir
ms recursos o recuperar su propio dinero invertido en valores
c.
Estos costos se derivan de trmites internos, es decir: papelera,
tiempo de computadora, telfono, energa elctrica, sueldos etc.
d.
El costo de oportunidad y el costo de conseguir dinero se
conjugan en la siguiente frmula para determinar la cantidad de
efectivo que debe ser obtenida cuando se necesitan fondos (Modelo de
William Baumol):
[(2) (Costo por operacin) (Desembolso anual)] Tasa de
inters
e.
Ejemplo:

Una empresa debe realizar pagos anuales normales en un

ao por $2,000,000

El costo de una operacin para conseguir efectivo es de

$30

La tasa de inters que deja ganar la empresa (costo de

oportunidad) es 15%

Sustituyendo en frmula: [(2) (30) (2, 000,000)] 0.15 =

$28,284, esta es la cifra que se obtiene, cada vez que el saldo
llegue o se aproxime a cero. La empresa mantendr un saldo
promedio de $28,284 2 = $14,142

71

Las veces que obtendr esta cifra en el ao es: $2,000,000

/ 28,284 = 70.7 veces
El costo por mantener el saldo promedio de $14,142 se
calcula como sigue:
Costo de oportunidad x saldo promedio = 0.15 X 14,142 =
2,121
Operaciones en el ao x costo por operacin = 70.7 X 30 =
2,121
Costo total
4,242

Este es el costo mnimo de operacin para la empresa, si sta decidiera

obtener una cifra mayor o menor a la determinada, el costo sera siempre
superior.
Para determinar el saldo en efectivo existe otro modelo que considera el
comportamiento aleatorio de entradas y salidas de efectivo (Modelo de Miller
Orr)
a)
Se determina un saldo mnimo llamado lmite inferior, puede ser
mnimo exigido por los bancos. Cuando estos no exigen un saldo
mnimo, se considera cero
b)
Se calcula la varianza histrica en flujos netos de tesorera, (por
ejemplo 3 meses). Las entradas y salidas extraordinarias no se
consideran
c)
Se calcula un saldo mximo, llamado lmite superior, calculando
la diferencia entre el saldo mnimo y el mximo. Esta diferencia se
calcula con la frmula:
3 [3 (Costo por operacin) (Varianza de Flujos netos efectivo) (4)
(tasa de inters diaria) ]1/3
d)

Ejemplo:
El saldo mnimo que exigen los bancos es $ 12,000
La varianza en los flujos netos es $ 5,200,000 (@)
Inters anual 91.25% (0.25% diario)
Costo por operacin para obtener fondos $ 22
(@) La varianza se calcula:
Concepto
Da 1

Ingreso al da
$
150,000

120,000

100,000

50,000

90,000

40,000

271,520

Ingreso menos
promedio
150,000 117360 =
32,640
120,000 117360 =
2,640
100,000 117,360 =
-17,360
50,000 117,360 =
-67,360
90,000 117,360 =
-27,360
40,000 117,360 =
-77,360
271,520 117,360 =
154,160

Al
cuadrado
1065,369,6
00
6,969,600
301,
369,600
4537,369,6
00
748,569,60
0
5984,569,6
00
237653056
00

72

Suma

821,520

Promedio

117,360

36,409,523
,200
5,201,360,
457

La ltima cifra es la varianza en los flujos a que se refiere el ejemplo de

$ 5,201.38
Calculemos la diferencia sustituyendo valores en la frmula:
Diferencia = 3 [3 (22) (5, 201, 360,457) / (4) (.0025)] 1/3 =
3 [343, 200,000 / .01] 1/3 = 3 (32,500.27) = 97,500.81
Lmite superior = Lmite inferior + diferencia = 12,000 + 97,500 =
109,500
Nivel deseable = Lmite inferior + (diferencia/3) = $ 12,000 + (32,500)
= 44,500
En la siguiente grfica se aprecia el comportamiento del modelo.
Se supone que empieza a subir el efectivo y llega a $109,500, en ese
punto se compran valores para que el saldo quede en $44,500
El saldo contina su comportamiento aleatorio y disminuye hasta llegar
a $12,000, se venden valores y se recibe efectivo para que el saldo
suba a $44,500.
Mientras el saldo no llegue al mnimo ni al mximo, vara dentro de ese
rango.
109,500

Saldo mximo

44,500

Saldo deseado

12,000

Saldo mnimo

0
Una tercera forma de calcular el saldo en efectivo es mediante el ciclo de
caja. Ejemplo:
Una empresa har pagos normales de $2,000,000 y realiza clculo del
ciclo de caja con los datos:

El inventario de materia prima es 30 das

Su proceso se realiza en 20 das

El producto terminado permanece15 das

El cobro a clientes se realiza en 30 das

El pago a proveedores es 45.

Se suman estos das (proveedores se restan) y se calcula el

ciclo de caja = 30 + 20 + 15 + 30 45 = 50
Este ciclo se convierte a una rotacin en el ao como sigue: 360 50 =
7.2
El saldo mnimo requerido se puede calcular de dos formas:

(Desembolsos 360) (Ciclo de caja) = (2,000,000

73

360) (50) = 277,778

Desembolsos rotacin = 2,000,000 7.2 = 277,778

Flujo de efectivo proyectado

El principal uso del flujo de efectivo es determinar si los recursos
generados por la operacin proporcionan suficientes ingresos para
cubrir compromisos.
Existen varios formatos de flujo de efectivo, lo importante es que
indique si los recursos son
suficientes
Ejemplo: Los siguientes son datos acerca de operaciones en millones
de pesos que espera la empresa en el segundo semestre del ao
Concepto
Ventas
Cobranza:

COBROS A CLIENTES Y PAGOS A PROVEEDORES

Ma Jun Ju Ags Sept Oct No Dic En
y
l
v
e
10 10 20 30
40 20 20 10 10

Mes 1 = 20%
Mes 2 = 70%
Mes 3 = 10%
TOTAL

Compra 70% de venta un mes

antes
Pagos a 30 das

2
7

4
7
1
12

6
14
1
21

8
21
2
31

4
28
3
35

4
14
4
22

2
14
2
18

14 21

28

14

14

7 14

21

28

14

14

2
7
2

Con base en esta informacin y suponiendo otras cifras se prepara el

siguiente flujo de efectivo:
CONCEPTO
Saldo inicial
Ingresos
Cobros
Venta activo fijo
Intereses cobrados
Dividendos cobrados
Total ingresos
Disponible
Egresos
Pago a proveedores
Sueldos
Rentas
Otros gastos
Dividendos
Compra activo fijo
Pago de prstamo
Pago de intereses
Total de egresos
Sobrante -Faltante

FLUJO DE EFECTIVO
JUL
AGS
SEP
OCT NOV
6
1.8
-20
- -2.6
20.4

DIC
3.2

TOTAL
6
139
6
2
4
151
157

12

21

31

35
6

22

18

0
12
18

2
0
23
24.8

0
31
11

0
41
20.6

0
22
19.4

4
22
25.2

28
2.5
0.5
0.4

14
1.5
0.5
0.2

14
1.5
0.5
0.2

7
2
0.5
0.5

0
31.4
-20.4

7
0
23.2
-2.6

14
1.5
0.5
0.2

0
16.2
1.8

21
2
0.5
0.3
8
10
3
44.8
-20

5
0
16.2
3.2

0
15
10.2

98
11
3
1.8
8
15
7
3
146.8
10.2

74

Menos saldo deseado

Resultado acumulado
Resultado del mes

5
-3.2
-3.2

5
-25
-21.8

5
-25.4
-0.4

5
-7.6
17.8

5
-1.8
5.8

5
5.2
7

5
5.2

Es necesario evitar faltantes del primer trimestre, no se podra operar con

faltantes de fondos.
El flujo de efectivo proyectado permite conocer el faltante de manera
anticipada.
Supongamos que se decide contratar un crdito bancario al 30% inters que
se paga por mes; adems se conviene pagar el prstamo segn los
excedentes que se vayan obteniendo.
El clculo es como sigue:
MES

CAPITAL

Julio
Agosto
Septiembr
e
Octubre
Noviembre
Diciembre

INTERE
S

3.2
21.8
0.40

SUMA

0.08
0.63

PAGO
S

3.2
21.88
1.03

0.65
0.22
0.08

SALD
O
3.2
25.08
26.11

17.15
5.58
3.38

8.96
3.38
0

Con este crdito se elabora nuevamente el flujo de efectivo. En el ltimo mes

hay sobrante que invierte en valores negociables para evitar saldos ociosos.
Se rehace el flujo de efectivo considerando el prstamo y su pago:
CONCEPTO

FLUJO DE EFECTIVO
JUL AGS SEP OCT

Saldo inicial
6
Ingresos
(total 12
anterior)
Obtencin prstamo 3.2
Total ingresos
Disponible

15.
2
21.
2
(total 16.
2
nuevo

Egresos
anterior)
Pago
de
prstamo
Pago de intereses

Compra de valores
renta fija
Total de egresos
16.
2
Sobrante -Faltante
5.0
Saldo deseado
5.0

5.0
23

5.0
31

NO DI TOTAL
V
C
5.0 5.0 5.0
6
41 22 22
151

21.8
8
44.8
8
49.8
8
44.8

1.03

26.11

0.08

44.8
8
5.0
5.0

32.0
3
37.0
3
31.4

0.63

32.0
3
5.0
5.0

41
46.0

22

22

41

27. 27.
0
0
16. 15
2
5.5 3.3
8
8
0.2 0.0
2
8
3.5
4
22 22

5.0
5.0

5.0 5.0
5.0 5.0

23.2
17.1
5
0.65

177.1
1
183.1
1
146.8
26.11
1.66
3.54
178.1
1
5.0
5.0

Cuentas por cobrar

Evaluacin de una poltica de crdito

75

Consideremos los siguientes supuestos:

U = Unidades vendidas de contado = 100
P = Precio por unidad = $12
C = Costo total por unidad = $10
Uad = Unidades adicionales = 25 unidades ms por dar crdito y
50 por ofrecer un descuento por pronto pago
Cva = Costo variable por unidad = $8
t = Tasa de inters 4% mensual
CC = Costos de cobranza = $0.25 por unidad
Ut = Unidades totales = crdito 125, descuento por pronto pago
175
CM = Costo de morosidad = $5 por unidad
p = porcentaje de cuentas morosas 3%
pi = porcentaje de incobrables = 3%
Evaluacin de cada poltica calculando la utilidad neta de cada una:
Poltica de contado
Utilidad = U (P) U (C ) = 100 (12) 100 (10) = $200
Poltica de crdito a 30 das
Utilidad = U (P C) + Uad (P Cva) t (Ventas al costo) Ut (CC) Ut
(CM) (p) Ut (P) pi =
100 (12 10) + 25 (12 8) - .04 (100x10 + 25x8) 125 (0.25) 125 (5)
(.03) 125 (12) (.03) =
200 + 100 48 31.25 18.75 45 = 157
Poltica de descuento por pronto pago (2/10, neto 30). Slo por las unidades
adicionales para sumar el resultado a las de crdito
Utilidad = Uad (0.98) (P) Uad (Cva) t/30 (10) (Uad) (Cva) Uad (CC) Uad
(CM) (p) Uad (0.98) (P) (pi)
50 (0.98) (12) 50 (8) - .04/30 (10) (50) (8) 50 (0.25) 50 (5) (.03)
50 (0.98) (12) (.03) =
588 400 5.33 12.50 7.50 17.64 = 145.03
A esta utilidad se le agrega la de crdito para obtener el total de la poltica
de descuento por pronto pago: 145.03 + 157 = 302.03; debido a que esta es
la mayor utilidad es la poltica que conviene
EVALUACION DE CLIENTES
Una empresa considera los siguientes factores para evaluar a los
solicitantes de crdito:
Indicador
Riesgo bueno
Riesgo malo
1) Act.Circ / Pas.Circ.
2a1
1.5 a 1
2) Prueba del cido
1a1
.7 a 1
3) Capital de trabajo
1 milln
300 mil
4)
Pasivo
/
Capital
2a1
4a1
Contable
5) Activo total
10 millones
2 millones
6) Rotacin de cuentas por
12 veces
9.7 veces
cobrar
7) Rotacin inventarios
4.5 veces
3.7 veces
8) Ingreso total anual
50 millones
22 millones
9)Pagos en el ao
A tiempo
Con retraso
10) Total cuentas por
50 mil
700 mil

76

pagar
Si el resultado es igual o debajo del indicador malo se asigna 10% de
riesgo, si est entre el bueno y malo se asigna 5% de riesgo. Si est
igual o mejor que el riesgo bueno no se considera nada.
Supongamos el caso de un cliente cuyas cifras son:
Indicador

Riesgo

1) Act.Circ / Pas.Circ.
2) Prueba del cido
3) Capital de trabajo
4) Pasivo / Capital Contable
5) Activo total
6) Rotacin de cuentas por
cobrar
7) Rotacin inventarios
8) Ingreso total anual
9)Pagos en el ao
10) Total cuentas por pagar

2a1
0.9 a 1
1.5 millones
4a1
15 millones
14 veces

Acumula
do
0
5%
5%
15%
15%
15%

4.5 veces
55 millones
A tiempo
600 mil

15%
15%
15%
20%

Este cliente tiene 20% de probabilidad de no pagar su cuenta.

Con un cuadro como el siguiente se determina el volumen de crdito
que puede otorgrsele:
Categora de riesgo
5%
10%
20%
30%
40% o ms

Crdito mximo
$ 100,000
$ 50,000
$ 30,000
$ 5,000
Al contado

En conclusin slo se le otorga $30,000 de crdito

Conveniencia de extender un crdito
Existen clientes que solicitan ampliacin al crdito que se les otorga. Por
ejemplo: un cliente propone que le vendan a crdito $200,000 anuales
adicionales. Se calcula un riesgo de incobrables del 10%. Se esperan costos
de venta y administracin adicionales por $150,000. La tasa fiscal ms
participacin de utilidades a trabajadores es de 39%
El plazo que solicita el cliente es 90 das, es decir rotacin de 360 90 = 4
veces
El costo de oportunidad para la empresa es de 30%
Clculos:
Concepto
Ventas adicionales
Incobrables
Ventas netas
Gastos adicionales
Utilidad
ISR y PTU 39%
Utilidad neta

Total
200,000
20,000
180,000
150,000
30,000
11,700
18,300

77

Saldo por cobrar

Ventas
Rotacin

Gasto total Ventas

Inversin al costo
Rendimiento sobre la
inversin

200,000 4 =
50,000
150,000 200,000 =
0.75
50,000 x 0.75 =
37,500
18,300 37,500 =
48.8%

El 48.8% excede al 30% de costo de oportunidad por lo que conviene

extender el crdito
ADMINISTRACION FINANCIERA DE INVENTARIOS
El objetivo es tener existencias adecuadas para evitar alta inversin y
para evitar faltantes.
Se han desarrollado tcnicas especficas para el control de inventarios
Teorema de Pareto: en los inventarios hay pocos renglones costosos y
muchos renglones baratos.
o En el siguiente ejemplo
se muestra el inventario de una
empresa:
ARTICULO
M
N
O
P
Q
R
S
TOTAL
o

UNIDADE
S
3,600
1,000
500
2,600
100
2,000
200
10,000

COSTO TOTAL

15
2,200
3,100
300
100,000
200
50,000

54,000
2,200,000
1,550,000
780,000
10,000,000
400,000
10,000,000
24,984,000

Se ordenan las piezas por costo total en forma descendente

Artcul Unidad
%
o
es
acum.
Q
100
1
S
200
3

o
o

COSTO
UNITARIO

N
O
P

1,000
500
2,600

R
M

2,000
3,600
10,000

13
18
44

41

65
100

56

Unitar
io
100,0
00
50,00
0
2,200
3,100
300

Total

%
acum.
10,000,0
40
00
80
10,000,0
00
2,200,00
89
0
95
1,550,00
98
0
780,000
200 400,000 99.6
15
54,000 100
24,984,0
00

80

18

Las divisiones del inventario son arbitrarias

El control puede enfocarse al 3% de unidades, con lo que se
controla el 80% del valor.

78

LOTE ECONMICO DE COMPRA

En todos los inventarios existen tres tipos de costo:
- Los costos de mantenimiento que representan desembolsos que se
generan por tener existencias
- Los costos de pedido que se presentan cuando se elabora un pedido y
se enva al proveedor.
- Los costos representados por utilidades no realizadas, cuando se
carece de inventarios para venta
Costos de
Mantenimiento (tener
existencias)
Costos de almacenaje,
se origina en sueldos,
depreciacin,
rentas,
primas de seguros, etc.
Incluye tambin el costo
de oportunidad

Costos de pedido

Costos de no tener un
inventario de seguridad

Costo
de
colocar Se origina
pedidos, como sueldos, ventas al
telfonos, papelera, etc. inventarios

por perder
carecer de

Costos
al
recibir Costo de paros en lneas
mercanca en reas de de produccin
recepcin,
inspeccin,
pago y registro de la
compra, etc.

Costo por obsolescencia,

roturas y mermas.
Se
expresan
como Se
expresa
como
porcentaje del valor de unitario por pedido
los inventarios
EL clculo por unidad de los dos primeros, suponiendo cifras, es como lo
muestra el ejemplo:
- Costo Unitario de mantenimiento =
Costo total anual de
mantenimiento Inventario Promedio = $26,800 351,844.56 =
0.07617
Si una pieza en inventario cuesta $ 7.88 por unidad, los gastos de
mantenimiento anuales para esta pieza se calculan: 7.88 X 0.07617 =
$ 0.60
-

El costo unitario de pedido se calcula = Costos anuales nmero de

pedidos = $3,075,900 256,325 = $ 12.00

PUNTO PTIMO DE EXISTENCIAS

Los costos anteriores se conjugan en el modelo de lote econmico de
pedido para calcular la cantidad que debe comprarse para minimizar
tales costos, como sigue:
Q=

[(2) (Unidades anuales) (Costo de un pedido)]

Costo unitario de mantenimiento

Supongamos que se consumirn 4,000 unidades anuales.

Sustituyendo valores en la frmula tenemos:
Q=

[(2) (4,000)] (12)

---------------------- = 400 unidades
0.60

79

El resultado significa que si se compran 400 unidades se minimizan los costos

de pedido y mantenimiento.
COSTOS TOTALES DE PEDIDO Y MANTENIMIENTO
Para calcular los costos anuales de pedido y mantenimiento, se
calculan primero los pedidos que se harn en el ao y cul es el
inventario promedio, como sigue:
o Cantidad de pedidos = Unidades anuales Q = 4,000 400 = 10
pedidos en el ao
o Si se compran 400 unidades, el inventario promedio es: Q 2 =
400 2 = 200 unidades
o Si un pedido cuesta $12 y el costo de mantenimiento es $0.60
por unidad, los costos totales se calculan:
$120
120

De pedido = 10 pedidos X $12 =

De mantenimiento = 200 u inventario promedio X $0.60 =

Costo total de pedido y mantenimiento

$240 Costo mnimo
PUNTO DE REORDEN
Otros clculos adicionales con el ejercicio anterior son:
El consumo diario se calcula dividiendo
Unidades al ao das hbiles, sustituyendo datos:
4000u 250 das = 16 u de consumo al da
Si el proveedor tarda 20 das en surtir un pedido, debemos enviarle los
pedidos cuando la empresa tenga existencia de 320 unidades (20 das
por 16 diarias).
Si no son precisos los das que tarda el proveedor, se tiene un
inventario de seguridad. Supongamos que se establece una existencia
de seguridad de 100 unidades. En tal caso la existencia promedio es:
[(Q 2) + existencia de seguridad] = (400 2) + 100 = 300
En este caso el punto de pedido = Punto de pedido sin margen +
margen de seguridad = 320 + 100 = 420
El nivel de inventarios por aumento en compras
Si la necesidad de unidades anuales aumenta, el nivel de inventario crece
pero en menor proporcin. Supongamos que en lugar de 4,000 unidades
necesitamos 16,000; el nivel de compra y en consecuencia el inventario
aumenta:
SI EL CONSUMO ES 4,000 UNIDADES
SI EL CONSUMO ES 16,000
UNIDADES
Q = 2 (12) (4,000) 0.60 = 400
Q = 2 (12) (16,000)

0.60 = 800

Conclusin: cuadruplicar ventas slo duplica el inventario, si se emplea

este modelo, es un error pensar que si el consumo se cuadriplica, el
inventario tambin debe cuadruplicarse.
La frmula para calcular el incremento en inventario es: Volumen 2
volumen 1; sustituyendo 16,000 4,000 = 2

80

9. PRESUPUESTO DE CAPITAL
El presupuesto de capital es un proceso para seleccionar y evaluar
inversiones a largo plazo en activos fijos y circulantes, que ayudan a
maximizar el capital de la empresa en el largo plazo (ms de 1 ao)
Las empresas de capital intensivo adquieren activos fijos de tecnologa de
punta para reducir su mano de obra, las empresas intensivas en mano de
obra tienen activos fijos menos actualizados pero contratan ms mano de
obra. Las primeras empresas realizan inversiones cuantiosas en proyectos
CONSIDERACIONES PARA INVERTIR
a) Para decidir en cuales proyectos invertir se elabora pronstico de
ventas o de ahorro en costos. Si se cometen errores al pronosticar
ventas, puede haber inversin excesiva o insuficiente. En el primer
caso se generan costos elevados y en el segundo se pierden
oportunidades de aprovechar un mercado existente, ambos son
extremos que deben evitarse.
b) Las inversiones deben realizarse con oportunidad, el ciclo de vida de
los productos se ha acortado y se requiere invertir ms
frecuentemente, el anlisis en este sentido debe ser riguroso
c) Los desembolsos para un proyecto son considerables, por ello deben
determinarse fechas precisas en que han de erogarse para realizar
oportunos trmites de financiamiento
d) Las inversiones deben apoyar planes a largo plazo de la empresa
PRINCIPIOS DEL PRESUPUESTO DE CAPITAL
1)
Presentacin de ideas: las empresas que perduran crean un
ambiente propicio para la generacin de ideas por parte del personal,
para atender necesidades de clientes mejorando productos, o
reduciendo costos. Conviene incentivar las mejores ideas
2)
Las inversiones se analizan para determinar su conveniencia
financiera
3)
Las autorizaciones para invertir deben estar definidas, es decir
segn el monto a invertir puede autorizarlo la Asamblea de socios,
Consejo de administracin, direccin general, etc.
4)
Una inversin debe llevarse a la prctica como fue prevista,
iniciar su operacin a tiempo, sin rebasar los montos aprobados. Una
vez que est funcionando se debe verificar que se logren los objetivos
establecidos, y corregir desviaciones en su caso

81

5)

La empresa slo financiar algunos proyectos debido a su

limitacin de fondos

TIPOS DE PROYECTOS
a) Independientes: no tienen relacin entre si
b) Mutuamente excluyentes: persiguen la misma funcin , si se acepta
uno se descarta el otro
c) Dependientes: si se acepta uno automticamente se acepta otro.
Cuando las empresas tienen recursos limitados se aceptan o rechazan
proyectos comparando el rendimiento de cada uno con un rendimiento
mnimo aceptable para la empresa.
Supongamos que se eligen aquellos proyectos cuyo rendimiento sea
mnimo de 15%:
PROYECTO
INVERSION
S
295,000
320,000

TIPO

RENDIMIENTO
16%

Mutuamente excluyentes

$
19 *

11

15

364,000
99,000
130,000
222,000
125,000

Independientes

13

21

Mutuamente

Excluyentes

20 *
17

99,000

* Son lo que deben aceptarse de los mutuamente excluyentes por su

mayor rendimiento
De todos los proyectos se aceptan por ganar el 15% requerido o ms: T, V, X,
Y
Por los recursos limitados se jerarquizan los proyectos segn su rendimiento:
NUM.
1
222,000
2
3
4

PROY.
X
Y
T
V

RENDIMI.
21%
20
19
15

INVERSIN
$ 222,000
125,000
320,000
99,000

ACUMULADO
$
347,000
667,000
766,000

Si por ejemplo se dispone slo de $ 700,000, se invertir en los tres primeros

proyectos, debido a que no alcanza para financiar el cuarto proyecto
PASOS PREVIOS A LA EVALUACIN FINANCIERA

82

Determinar entradas de efectivo: Los proyectos se evalan con flujos de

efectivo y no con utilidades. El clculo de los resultados y de las entradas de
dinero se efecta como sigue:
CONCEPTO

Ao 0

Ao 1

Ao 2

Ao 3

Ao 4

Ao
5

Inversin Inicial
Ventas
Costo variable
Contribucin marginal
Gastos fijos
Depreciacin
Utilidad antes
ISR y PTU
ISR y PTU (40%)
Utilidad neta
+ Depreciacin (no es
salida de efectivo)
Entrada de efectivo

-10
6
1.8
4.2
0.5
2
1.7

6
1.8
4.2
0.5
2
1.7

6
1.8
4.2
0.5
2
1.7

6
1.8
4.2
0.5
2
1.7

6
1.8
4.2
0.5
2
1.7

0.7
1.

0.7
1.

0.7
1.

0.7
1.

0.7
1.

2.

2.

2.

2.

2.

3.

3.

3.

3.

3.

Los ingresos anuales esperados son iguales es decir son todos de $ 3,

000,000, por esa razn reciben el nombre de anualidades, lo cual no siempre
ocurre.
Cuando se cambia un activo por otro antiguo, se consideran las diferencias
en entradas netas.
El segundo paso previo consiste en determinar el monto de la inversin, la
cual se integra de los siguientes conceptos:
i.
Costo del nuevo activo, desembolso requerido para su
compra
ii.
Ms costo de su instalacin
iii.
Menos ingreso obtenido por la venta de activos
sustituidos.
Tambin forma parte de la inversin en capital de trabajo, es decir la
cantidad de dinero en efectivo, ms Inventarios y crdito a clientes, que no
se pierde sino que se recupera al final de la vida del proyecto. A la inversin
en equipo se suma la de capital de trabajo.
Otra consideracin se refiere a los costos hundidos, que son desembolsos
fijos, que ya existen antes del nuevo proyecto, por ello aunque
contablemente se le cargue una parte de estos costos al nuevo producto,
no estn generados por ste y por lo mismo no se consideran para su
evaluacin.
Por ltimo si existen prstamos e intereses derivados de un financiamiento
para el proyecto, no se consideran en su evaluacin. Esto se debe a que los
pagos del principal no son un costo del proyecto, ya estn considerados en el
monto de la inversin. Por otro lado los intereses se incorporan a la tasa de
rendimiento requerida para el proyecto y si se consideraran como costos del
proyecto, se incurrira en una doble consideracin. Ms adelante
regresaremos a este concepto

83

TECNICAS DEL PRESUPUESTO DE CAPITAL

Una empresa tiene los siguientes dos proyectos:
Inversin
Inicial
Ao
1
2
3
4
5
Suma
Promedios

PROYECTO A
$ 42,000
Utilidad
neta
5,600
5,600
5,600
5,600
5,600
28,000
5,600

Flujo de
efectivo
14,000
14,000
14,000
14,000
14,000
70,000
14,000

PROYECTO B
$ 45,000
Utilidad
neta
19,000
3,000
1,000
1,000
1,000
25,000
5,000

Flujo de
efectivo
28,000
12,000
10,000
10,000
10,000
70,000
14,000

TCNICAS ELABORADAS DE EVALUACIN DE PROYECTOS

Consideran el valor del dinero en el tiempo. Los flujos de efectivo se traen a
valores presentes (es decir se descuentan) empleando una tasa que
representa una ganancia esperada razonable considerando el riesgo de cada
proyecto en particular.
Algunas alternativas para determinar esta tasa para descontar los flujos de
efectivo son:
a) Costo de oportunidad: Es la ganancia que es posible obtener con otra
inversin, pero al invertir en el proyecto, se deja de obtener,
convirtindose en un costo de oportunidad.
b) Costo de capital promedio ponderado: Es el costo de obtener recursos
para operar. Es la mnima ganancia que debe lograr la empresa para
recuperar sus costos. Si se desea incrementar el valor del patrimonio
debe haber una ganancia adicional al costo de capital
c) Algunas empresas consideran el costo que les cobrara alguna
institucin por concepto de intereses en caso de solicitar un prstamo.
d) Otras empresas consideran una ganancia deseable, sin embargo se
recomienda establecerla razonablemente, porque de otra forma puede
convertirse en un indicador irreal.
e) Tasa de ganancia considerando Beta que es una medida de riesgo. Se
calcula con el comportamiento de rendimientos esperados de una
empresa, comparado con los esperados en un mercado, es decir la
bolsa de valores. Ejemplo:
VARIANZA DEL RENDIMIENTO DE MERCADO ESPERADO EN EL
Posible
Rendi Proba Produc
Rendim.
Elevado
situacin
miento
bi
to
Menos
al
econmica
lidad
promedio
cuadrad
o
Recesin seria
-0.15
0.10
-0.015
-0.25
0.0625
Recesin media
0.05
0.30
0.015
-0.05
0.0025
Recuperacin
0.15
0.40
0.06
0.05
0.0025
media
Recuperacin
0.20
0.20
0.04
0.10
0.01
fuerte
1.00
0.10
Prome
dio

FUTURO
Multiplicado
por
probabilidad
0.00625
0.00075
0.001
0.002
0.01
Varianza

84

COVARIANZA DEL RENDIMIENTO DE LA EMPRESA ESPERADO EN EL FUTURO

Posible
Rendi Proba Produc
Rendim.
Igual
Produc
Por
situacin
bito
Menos
del
to
probabieconmica
Mient lidad
promedio
mercad
lidad
o
o
Recesin seria
-0.30
0.10
-0.03
-0.50
-0.25
0.125
0.0125
Recesin media
0.10
0.30
0.03
-0.10
-0.05
0.005
0.0015
Recuperacin
0.30
0.40
0.12
0.10
0.05
0.005
0.0020
media
Recuperacin
0.40
0.20
0.08
0.20
0.10
0.020
0.0040
fuerte
1.00
0.20
0.02
Prome
Covarianz
dio
a
Beta se calcula dividiendo la covarianza del mercado entre la varianza de la
empresa, es decir:
0.02 0.01 = 2. Este valor de Beta se emplea para calcular el rendimiento
esperado en la siguiente frmula:
Tasa sin riesgo (por ejemplo CETES) + [(Tasa con riesgo tasa sin riesgo)
(Beta)], si sustituimos valores, suponiendo tasa de 8% de CETES ms la tasa
con riesgo igual a la tasa promedio del mercado, tenemos:
8 + [(10 8) (2)] = 8 + 4 = 12% esta sera la tasa para descontar los flujos
Valor presente Neto
Se define como el valor presente de los ingresos menos el valor presente de
la Inversin
Supongamos que la tasa de descuento es del 10%
Se calcula primero el valor presente de los ingresos:
Ao
1
2
3
4
5
Valor Presente de los
ingresos
El proyecto A es una
anualidad, se puede
calcular:

PROYECTO A
PROYECTO B
Clculos
Clculos
14,000 1.10 12,727.2
28,000
25,454.5
=
7
1.10 =
4
14,000 1.10 11,570.2 12,000 1.10 9,917.36
2
2
=
5
=
14,000 1.10 10,518.4
10,000
7,513.15
3
=
1
1.10 3 =
14,000 1.10 9,562.19
10,000
6,830.13
4
=
1.10 4 =
14,000 1.10 8,692.90
10,000
6,209.21
5
=
1.10 5 =
53,071.0
55,924.3
2
9
1 - (1.10) 5
14,000
--------------- =
0.10

53,071.0
1

Se resta al valor presente de los ingresos, la inversin inicial para obtener el

Valor presente neto:

85

VPNA = 53,071 42,000 = 11,071

VPNB = 55,926 45,000 = 10,926
Criterio de aceptacin: Si el VPN > 0 se acepta el proyecto, de lo contrario se
rechaza. Al cumplirse este criterio la empresa tendr un rendimiento superior
al costo, aumentando su riqueza.
En este caso ambos proyectos se aceptaran, si son independientes, pero si
son mutuamente excluyentes se acepta el A porque tiene un mayor VPN
Se puede establecer como criterio de aceptacin VPN 0, cuando la tasa de
descuento equivale a una tasa de ganancia deseada, es decir que no es el
costo de capital. En este caso si el VPN = 0, indica que la empresa est
obteniendo con el proyecto exactamente la tasa de ganancia deseada.
ndice de rentabilidad o ndice de conveniencia. Mide el rendimiento del valor
presente de los ingresos por cada peso invertido. Se calcula con la frmula:
IR = Valor presente de las entradas Inversin inicial, sustituyendo valores:
CONCEPTO
Valor
presente
de
las
entradas
Inversin inicial
VP entradas Inversin
Inicial

PROYECTO A
53,071

PROYECTO B
55,926

42,000
53,071 42,000 = 1.2636

45,000
55,926 45,000 = 1.2428

Criterio de aceptacin: Si el IR es mayor o igual a 1 se acepta el proyecto. Si

fueran independientes, los dos se aceptaran porque ambos tienen resultado
superior a 1. Si fueran mutuamente excluyentes se acepta el proyecto A y se
descarta B, porque A tiene un resultado superior.
Tasa Interna de Rendimiento (TIR). Es la tasa de descuento que iguala el
Valor presente de los ingresos con la inversin inicial. Es decir es la tasa de
descuento que hace cero el VPN. Se puede emplear una calculadora
financiera o una computadora, para hacer dicho clculo.
Para el caso de nuestros proyectos tenemos que la TIR es igual a
Para el Proyecto A = 19.85771 %
Para el Proyecto B = 21.65012%
Periodo de recuperacin de la inversin: Expresa el tiempo en el que se
recupera la inversin. Veamos el acumulado de flujos de efectivo
descontados para cada proyecto A y B:
Inversin
Inicial
Ao
1
2
3
4

PROYECTO A
$ 42,000

PROYECTO B
$ 45,000

FLUJO DE EFECTIVO
PARCIAL
ACUMULADO
12,727.27
12,727
11,570.25
24,297
10,518.41
34,816
9,562.19
44,377

FLUJO DE EFECTIVO
PARCIAL
ACUMULADO
25,454.54
25,454
9,917.36
35,372
7,513.15
42,885
6,830.13
49,715

86

8,692.90
53,071.02

53,070

6,209.21
55,924.39

55,924

Ambos proyectos se recuperan en el transcurso del ao cuatro. Cada

inversionista decide si acepta o rechaza este periodo.

BIBLIOGRAFA
a) James C Van Horne. Fundamentos de
Administracin Financiera. Editorial Pearson
b) Lawrence J. Gitman. Principios de
Administracin Financiera. Editorial Pearson
c) R. Charles Moyer, James R. Mcguigan, William J.
Kretlow. Administracin Financiera
Contempornea Thompson Editores
d) J. Fred Weston y Thomas E. Copeland.
FINANZAS EN ADMINISTRACION Editorial
McGraw Hill. Tomos 1 y 2

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