FINANAS CORPORATIVAS: SUA ORGANIZAO E BASE

EPISTEMOLGICA
Luiz Henrique Debei Herling
Marcus Vinicius Andrade de Lima Professor
Gilberto de Oliveira Moritz Professor

RESUMO
O presente estudo tem por objetivo evidenciar como esto organizados os estudos em
administrao financeira e qual o paradigma que da sustentao as teorias apresentadas
at a atualidade, contextualizando como a administrao financeira organizada dentro da
cincia da Administrao em termos histricos e evolutivos. Baseando-se nas decises do
gestor financeiro de investimento, financiamento e operaes o estudo busca mostrar qual
a base filosfica que sustenta as teorias desenvolvidas. Ainda para melhor entendimento
separa-se a administrao financeira em finanas pessoais, mercados financeiros e
finanas corporativas, sendo esta ltima o enfoque principal do estudo. Com a reviso da
literatura podemos dividir e estratificar os estudos em finanas corporativas para uma
melhor compreenso. Ao analisarmos sob um enfoque evolucionrio nota-se uma
crescente por outras correntes nos estudos em finanas, como as finanas publicas,
finanas comportamentais e as aqui denominadas finanas verdes. Para tal, foi utilizado
uma pesquisa bibliogrfica e exploratria com tratamento qualitativo dos resultados
encontrados. Ao promover um debate epistemolgico acerca das teorias financeiras. Ficou
entendido que a corrente de positivismo, racionalismo e racionalidade instrumental
predominam sobre as decises e embasam a teoria financeira. No entanto observa-se uma
analise multiparadigmtica e uma mudana de corrente ao analisarmos as finanas
comportamentais pela teoria da complexidade e da racionalidade substantitiva, sendo que
este ultimo enfoque encontrado tambm nos estudos em finanas pessoais.
Palavras chave: Epistemologia em finanas, Administrao Financeira, Finanas
Corporativas

O que so as Finanas Corporativas e sua evoluo histrica

Antes de definirmos o que a administrao financeira importante que
identifiquemos que ela na verdade uma rea de concentrao de estudos da
Administrao de Empresas, da Contabilidade e tambm das Cincias Econmicas. Estas
trs cincias so todas sociais-aplicadas e compartilham de diversos pensamentos e
instrumentos ao longo de sua evoluo.
O objetivo deste trabalho no explorar a evoluo epistemolgica das cincias
sociais e sim ir evidenciar especificamente como esto organizados os estudos em
_____________________________
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gomoritz@cse.ufsc.br

administrao financeira e qual o paradigma que da sustentao as teorias apresentadas

at a atualidade.
As possibilidades da analise multiparadigmtica das teorias expostas na cincia
administrativa, e, os debates sobre a fragmentao das teorias organizacionais seguidos da
sofisticao do paradigma funcionalista e com a recente aplicao do paradigma critico na
gesto das organizaes justificam a importncia de conhecermos e estudarmos as teorias
uma vez que ocorrem entre estes fatores citados cruzamentos e contraverses.
As evidncias apontam que as finanas so originarias da contabilidade, pois suas
tcnicas de registro so oriundas das praticas realizadas anteriormente por esta cincia
contbil. No entanto isso comeou por volta de 3.000 a.C. conforme mostram alguns
registros histricos. Nesta poca, em sistemas agrcolas que se utilizavam de anotaes em
placa de argila para saber como eram as transaes destes insumos e produtos gerados.
Logo a esto evidentes as bases de registro e controle. O que controlar e porque controlar
vem crescendo ao longo dos anos conforme o grau de complexidade que os negcios vm
assumindo.
A questo que a contabilidade veio evoluindo e notou-se que tudo era registrado
seguindo alguma metodologia. O nico questionamento era o pagamento de impostos, os
custos dos produtos e insumos, a dificuldade do comrcio pelo escambo. A teoria
econmica veio evoluindo lado a lado ao longo deste tempo procurando responder os
fenmenos do desenvolvimento, e ela ento que incorpora em seu escopo as finanas
com o desafio de entender o mercado. Ento j fica evidente do nascer destes estudos que
um dos postulados da administrao financeira entender o mercado. A economia ento
incorporou ainda mais modelos de analise quantitativos e economtricos nas funes
financeiras. Posterior a isso e no inicio do sculo passado a administrao financeira
voltou-se a gesto sendo abordada agora com um enfoque mais administrativo justamente
buscando fornecer instrumento para a gesto das organizaes que comeam a surgir
frente revoluo industrial, ficando ento sob o enfoque da cincia da administrao.
De maneira rpida e objetiva GITMAN (2010, p.3) define finanas como a arte e
a cincia de administrar o dinheiro. Na realidade, nenhum autor conseguiu reunir de
algum modo a trajetria da administrao financeira, para tal preciso juntar e conhecer
de forma exaustiva a literatura disponvel.
Conforme apresentado por FAYOL (2007), uma das seis naturezas da
administrao de empresas envolve a administrao financeira, que abordada como a
procura e gesto de capital.
Qualquer atividade no mundo empresarial, e at mesmo pessoal, envolve a
alocao de recursos financeiros. Imagine desde uma famlia que precisa obter renda
frente a um sistema econmico para satisfazer as suas necessidades ou contribuir com
determinado regime de funcionamento, uma organizao no governamental sem fins
lucrativos que precisa buscar fontes de financiamento para suas operaes, uma
organizao que objetiva o lucro como essncia necessita buscar recursos e administrar o
seu funcionamento.
Isto envolve desde operaes bsicas como a deciso de compra de matria prima,
pagamento de despesas at as tcnicas mais avanadas para anlise de investimentos e
projetos e aplicao de capital para ganhos futuros, e por ltimo os governos de um modo
geral atravs de seus oramentos e controle de gastos a fim de atender aos objetivos
propostos em seus planejamentos e suprir a demanda de uma comunidade em questo.
2

PEREIRA (2010) mostra que o mundo atual vive um capitalismo impulsionado

pela financeirizao das economias. Aps as crises da dcada de 1990 e a recente crise de
2008 a administrao est voltada a ateno para as finanas de um modo geral a fim de
criar mecanismos e solues para que as empresas possam lidar melhor com as crises que
esto por vir cada vez mais fortes e mais frequentes.
inevitvel que com a globalizao econmica, o aumento de concorrncia e a
dinmica com que a economia caminha que as turbulncias sejam mais frequentes e
maiores. neste mesmo ritmo que os administradores, economistas e financistas
estudam e buscam evoluir as tcnicas de administrao financeira a fim de combater as
dificuldades.
Interessante, no entanto, conhecermos como a administrao financeira vem
evoluindo ao longo dos anos.
O incio mais prximo da administrao financeira j no ambiente da
administrao empresarial remete ao inicio do sculo XIX na concluso das redes
ferrovirias americanas. A partir da nasce, segundo ROSSETI (2008), um conglomerado
de cerca de 300 indstrias, onde 78 delas eram responsveis por cerca de 50% da
produo.
Ainda de acordo com o autor, o principal problema era a composio das fontes de
financiamento dando origem a problemas na estrutura de capital dessas organizaes.
Frente a isso o enfoque principal era na busca de recursos para financiar as operaes
destas companhias.
Ainda de acordo com o autor, podemos apresentar dcada a dcada como a
administrao financeira evoluiu conforme abaixo:
Dcada de 1920: Com o crescimento das indstrias qumicas, ao e de automveis
e a flutuao de preos, fazendo com que as empresas tivessem problemas de fluxo de
caixa, levaram os especialistas a estudarem os estoques, os fluxos de caixa e,
principalmente, se preocupar com a liquidez das organizaes.
Dcada de 1930: Impulsionada pela crise de 1929, o enfoque era a interveno
governamental, o grau de alavancagem financeira e a liquidez das organizaes ainda
tinha forte importncia nos estudos em finanas.
Dcada de 1940: Perodo de ps Segunda Guerra Mundial, onde a concentrao era
fomentar a reconstruo dos pases destrudos pelas batalhas e financiar a demanda por
bens de consumo da populao. Com isso muitos fornecedores impulsionaram-se no
mercado tornando-se extremamente lquidos.
Na viso de ARCHER D AMBROSIO (1969), nesta poca, popularizou-se a
chamada abordagem administrativa que dava ateno as rotinas e operaes dirias de
uma organizao.
Dcada de 1950: Comeam as preocupaes com os oramentos e controle das
empresas, justamente em funo do medo de uma possvel recesso. Comeam ento a
gesto baseada em indicadores financeiros.
Dcada de 1960: Comea a decair o lucro das empresas em funo das
segmentaes de mercado. Logo, os analistas voltam-se para a avaliao de novos
investimentos. Com o advento dos computadores, tornam-se possveis simulaes de
crescimento de vendas e clculos de rentabilidade fazendo com que as teorias econmicas
ganhassem ainda mais fora.
Dcada de 1970: Marcada pelas teorias de MARKOWITZ (1952) que comeam a
ganhar fora frente aos acontecimentos econmicos. Onde a diversificao das opes de
3

investimento o enfoque. Entram em evidncia tambm os modelos de CAPM (Capital

Asset Pricing Model), em portugus Modelo de Precificao de Ativos Financeiros bem
como as teorias de eficincia de mercado no que tange ao comportamento das cotaes
frente aos acontecimentos no mercado.
Dcada de 1980: Com as flutuaes cambiais e de taxa de juros, o enfoque a
proteo financeira que podem ser trabalhadas a fim de evitar problema com a sade
financeira de um modo geral. Opes e headges so exemplos mais conhecidos. Nesta
poca, os bancos conseguem destaque no mundo dos negcios.
Dcada de 1990: Comeam os estudos sobre avaliao das empresas em mercados
globalizados, o estudo do valor agregado, a tomada de deciso frente aos contextos de
valorizao frente segmentos e a gesto baseada em valor.
Atualmente, temos uma gesto que no difere muito dos objetivos propostos
anteriormente que a maximizao da riqueza para o acionista. A tendncia que cada
vez mais a integrao entre os setores de uma organizao seja utilizada para o
desenvolvimento. Apresentam-se tambm frente academia diversos estudos nas finanas
comportamentais para explicar a tomada de deciso financeira. No entanto, isso no
desrespeita o modo de como fazer a gesto e apenas a tomada de deciso.

O gestor financeiro, nomenclatura aqui utilizada para referenciar o tomador da

deciso financeira tem na verdade frente as suas decises trs principais objetivos sendo
eles descritos conforme o quadro abaixo.

Quadro 1: Objetivos da Administrao Financeira

Fonte: O autor
A maximizao do lucro como critrio contbil o resultado auferido pela empresa
aps a apurao do exerccio (ou operao) que o gestor deseja verificar.
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Influenciam nesta deciso todas as decises operacionais e no operacionais da

empresa que envolva processos que atinjam diretamente os recursos das organizaes.
A maximizao do valor de mercado o objetivo que reflete o desempenho da
empresa perante o valor dela no mercado. Atualmente uma empresa avaliada pelos seus
tangveis e intangveis (marca, posicionamento de mercado, etc.) e as decises do gestor
financeiro refletem neste resultado.
Maximizando o lucro e o valor de mercado consequentemente o valor para o
acionista aumenta. A administrao financeira no entanto segue a corrente da
sustentabilidade empresarial visando utilizar de forma consciente os recursos sem
prejudicar o meio ambiente e mantendo um equilbrio dos mesmos para se auto sustentar e
gerar valor.
Frente a estes objetivos, o papel do gestor financeiro em trs grandes decises que
englobam toda essa evoluo do estudo sendo:
Deciso de Investimento: Refere-se alocao dos recursos em uma empresa.
Anlise de investimentos por meio de tcnicas, a deciso de aplicar em itens circulantes ou
imobilizados, ou seja, onde sero aplicados os recursos captados independente de sua
fonte.
Deciso de Financiamento: Trata das fontes de financiamento de uma organizao
e sua estrutura de capital. como uma organizao vai financiar suas atividades, seja por
capital prprio ou de terceiros. Leva em conta o custo de cada capital, prazo de pagamento
e o retorno que o mesmo ir proporcionar em relao atividade proposta pelo projeto.
Deciso de Operaes: O que ser realizado com o produto produzido pela
organizao. Distribuir ou reter os lucros para serem reinvestidos o grande
questionamento desta deciso, bem como as realocaes de ativos e passivos dentro do
balano da empresa.
Nesta evoluo apresentada podemos perceber todo o escopo da administrao
financeira. Outro ponto importante que todas as decises financeiras visam maximizar o
capital e a rentabilidade.

Tabela 3: Decises do gestor financeiro

Fonte: O Autor
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Metodologia
O principal objetivo deste estudo evidenciar a base epistemolgica predominante
nos estudos em administrao financeira, rea de concentrao da Cincia da
Administrao. Para tal utilizou-se de uma pesquisa exploratria. Os procedimentos
utilizados para o desenvolvimento do estudo foi uma pesquisa bibliogrfica, onde foi
realizo uma busca na literatura acerca do tema, e nas bases de dados cientificas abertas
procurando sobre estudos de epistemologia em finanas. O trabalho consiste em reunir as
diversas teorias em administrao financeira e seus respectivos enfoques, tentando
classificar os estudos quanto as suas semelhanas e linhas de pesquisa dentro da
administrao financeira. A partir disto, foi levantado bibliografia de estudos
epistemolgicos a fim de sustentar e analisar o enfoque dos estudo em finanas
evidenciando assim sua base epistemolgica.

A organizao dos estudos em finanas

Como a maioria das cincias, ao estudarmos os textos de epistemologia propostos,
notamos que as finanas tambm incorporam em sua trajetria as evolues do mundo de
uma forma geral.
No atual sistema econmico qual est pautado a sociedade, o capitalismo, as
finanas esto inerentes todos os dias no s nas organizaes, mais tambm nas famlias
e impactando diretamente nos mercados.
De acordo com isto, podemos separar as finanas em trs grandes segmentos
conforme quadro abaixo.

Tabela 3: Diviso dos estudos em finanas

Fonte: O autor
O segmento de mercados financeiros estuda o comportamento dos mercados
financeiros, as instituies que atuam no mesmo, os ttulos e valores mobilirios
negociados neste ambiente.
O estudo de finanas corporativas englobam os estudos que envolvem a tomada de
deciso e a gesto dos recursos financeiros das organizaes.
Por fim, as finanas pessoais que estuda a aplicao da renda obtida pelas famlias
apresentando um grau de relacionamento alto com os mercados financeiros, uma vez que
os agentes superavitrios (aqueles que tem a renda maior que o consumo) investem neste
mercado. Esta rea da administrao financeira vem avanando de maneira significativa
uma vez que a analise de deciso por meio das finanas comportamentais, um dos temas
de destaque hoje na atual composio dos estudos em finanas vem impulsionando os
estudos nessa linha de pesquisa.
Ao verificarmos as diversas bibliografias em finanas corporativas, podemos citar
alguns autores de destaque no que tange a publicaes e livros que so dotados como
referncia na rea de administrao por abordarem o contedo de forma abrangente.
Verifica-se que a literatura apresentada de forma abrangente em livros mais robustos e
densos enquanto alguns temas so tratados de forma mais especifica porm com pouca
evoluo quando comparados s obras mais densas.
Reunindo as obras de autores como Gitman, Matias, Galvo, Assaf Neto, Lima,
Brealey, Myers, Allen, Harford, Berk, Demarzo, Ross, Jordan, Westerfield, Brigham,
Ehrhardt, Stark, Damadoran, Madura, Lima, Cherobin, Lemes Jr, Rigo entre outros,
verificamos que a produo em finanas densa e busca fornecer instrumentos capazes de
responder a muitos dos problemas e questionamentos levantados pelas organizaes de
uma forma geral. Vale destacar que nenhuma obra, no entanto, evidencia as bases
epistemolgicas desta cincia.
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Assim mesmo, a determinao clara da importncia de evidenciar estas bases nas

formas de ao nos faz remeter. Pensando mais a longo prazo, o desafiador cenrio
globalizado pode nos levar a considerar a reestruturao do fluxo de informaes.
Podemos j vislumbrar o modo pelo qual a consolidao das estruturas exige a preciso e
a definio das bases que sustentam estas teorias.
Ao reunirmos os temas abordados pela literatura podemos organizar os estudos
sem finanas corporativas de forma resumida de acordo a figura abaixo:

Figura 1: Organizao dos estudos em finanas

Fonte: O autor
De acordo com a figura 1 os estudos em finanas ficam dispostos desta forma e
englobam dentro das linhas mostradas muitas reas de diviso que sero descritas a seguir.
A parte de anlise financeira aborda questes de introduo as finanas no
ambiente das empresas e as funes do gestor financeiro, fazendo aluso aos conceitos
micro e macro econmicos no qual as organizaes esto inseridas. Estuda a atualizao e
converso monetria, formao dos resultados, analise de demonstrativos contbeis e
indicadores financeiros. Oferece suporte para elaborao de pareceres financeiros.
A administrao financeira de curto prazo trata da gesto do capital de giro nas
organizaes, que composta pela administrao do ativo circulante. Podemos destacar
aqui a gesto do caixa, do contas a receber (crdito), gesto financeira dos estoques e de
fontes de financiamento de curto prazo (passivo circulante).
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As finanas de longo prazo abordam os aspectos relacionados estruturao de

capital da empresa, fontes de financiamento de longo prazo nas empresas, abordagem
quando ao risco financeiro, custo de capital, analise de viabilidade de investimentos,
avaliao de negcios e de empresas, gerao de riqueza e criao de valor e a governana
corporativa no ambiente das finanas.
A elaborao de projetos e controle financeiro ira tratar de aspectos como a
administrao oramentria e estruturao de planos de negcios.
Por fim, a parte de mercados financeiros estuda os mercados de capitais, as
finanas bancrias e internacionais.
Algumas obras trazem novas abordagens as finanas que fogem um pouco da rea
comum tratada pela maioria das bibliografias sendo elas mostradas de acordo com a figura
2.

Figura 2: Novas abordagens em finanas

Fonte: O autor
Desta forma fica evidente uma evoluo na construo do conhecimento
financeiro. As finanas publicas visam preencher uma lacuna no que diz respeito ao estudo
da administrao em unidades federativas seja na esfera municipal, estadual e federal.
As finanas comportamentais visam responder questes referentes ao
comportamento do gestor/investidor na tomada de deciso financeira. hoje em dia um
dos campos mais pesquisados dentro das finanas corporativas.
As finanas ambientais esto ligadas ao panorama da sustentabilidade e a questes
econmicas ligadas a esta temtica, como por exemplo, a explorao dos crditos de
carbono gerados por reflorestamentos.
Interessante destacar como suporte destas teorias alguns instrumentos de estudo
que servem para operacionalizao das teorias conforme a figura abaixo:

Figura 3: reas de estudo que do suporte aos estudos em finanas.

Fonte: O autor
As teorias em finanas so instrumentais em seus procedimentos, pois usam de
mtodos quantitativos para analise de seus resultados. A matemtica financeira fornece
instrumentos para mensurao do dinheiro ao longo do tempo e por fim os estudos em
micro e macro economia evidenciam os aspectos econmicos das empresas nos ambientes
quais esto inseridas.

A epistemologia nos estudos organizacionais

As ideias expostas por Durkheim inicialmente remetem a explicar o que um fato
social, que pelo seu entendimento so procedimentos, regras e padres de conduta ou
organizao que existem independentemente do individuo. Cita como exemplo a educao
religiosa de um ser. Antes de ele nascer a religio j existia e j tinha seus princpios
devidamente regulamentados. O nascimento, o batismo de determinado ser no influencia
neste procedimento. Continua ainda que as sociedades se organizam, tem suas normas e
procedimentos findados na poltica e no direito a fim de regrar moralmente a sociedade
que vive em seu contexto.
No entanto existem os interesses sociais e os interesses individuais. Cada ser
guiado por seus prprios interesses, onde sua profisso e vida social (pai, marido, irmo)
assumiro posicionamentos e atitudes que iro conduzir a aes que proporcionem um
bem estar prprio que pode ir contra ao que prega a moral, ocorrendo assim um conflito
entre os interesses. Afinal se cada individuo tem um interesse no capitalismo logo o que
a moral ou o regramento? So os interesses comuns dos indivduos, que em muitos
momentos so contestados individualmente. No entanto comeam ento a se unir os
grupos de interesses e formar seus partidos, tais como sindicatos e etc.
Importante completar o exposto com a ideia de Malinowski, onde mostra que o
funcionalismo pode ser resumido entre uma interao entre os agentes de determinada
comunidade, de diferentes cleros e costumes, criando uma dinmica que fazem os
interesses convergirem em determinados pontos fazendo com que as coisas funcionem.
Tais questionamentos relacionados ao comportamento do individuo perante a
sociedade mostrado por Pritchard em sua obra atravs de estudos relacionados a vida
social do individuo, tendo ento uma abordagem diferente do contexto individual estudado
pela psicologia. Suas ideias reforam ainda mais a teoria funcional proposta por
Durkheim.
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Podemos destacar de forma importante a concepo dos organismos empresariais

que esto em evidencia, que so compostos por pessoas que tem seus interesses e
compartilham de um interesse da organizao que proposto por outro individuo, fazendo
assim ento o uso de autoridade sobre outra, mesmo que seu interesse seja diferente.
Na obra de Descamps (1991) entende-se preliminarmente que na vida
contempornea, assim feito com analogias entre experincias fsicas, matemticas e de
arte, os interesses e fenmenos ocorridos na sociedade so ligados a experincias passadas
em um plano de conhecimento onde no existem distines entre aquilo que foi observado
anteriormente em outras oportunidade e aquilo que investigado atualmente pelas
comunidades interessadas (cientfica). Podem mudar os enfoques, os objetivos porm os
fenmenos so basicamente os mesmos em termos de causa e efeito porm iro mudar as
suas propores. Destaca tambm a importncia de saber observar os fenmenos sem ser
manipulado ou por qualquer outro motivo tomar partido diante de alguma presso, poltica
ou de determinado sistema como citado no texto.
Morin (1990) aborda que o conhecimento, no entanto vai alm do que realmente
experimentado. Por exemplo, pode-se comprovar a velocidade de determinado objeto ao
ser lanado linearmente numa dada superfcie onde podemos realizar uma relao entre as
propriedades dos materiais, o atrito gerado e a acelerao perante a massa do objeto.
Chega-se a um resultado X de fora, velocidade, acelerao e atrito e generaliza-se os
resultados obtidos para materiais com estas propriedades. Isto segundo o autor no
cincia.
Para ele o conhecimento cientifico pautado na sociedade um pouco diferente. So
levadas em considerao o comportamento do objetivo, teorias, ideais, paradigmas. A
partir disto se faz necessrio que se interroguem as origens do conhecimento utilizado hoje
de uma forma geral. De onde veio, como foi descoberto e o que procurava-se responder. A
partir disto se construram teorias, embasamentos e verdades que servem de sustentao
para muitos estudos, porm ser que este pilar forte o suficiente? Onde ela est
realmente fundamentado, em que questes elas esto ligadas e qual a origem filosfica que
envolve o conhecimento.
Assim como Prigogine (1997) aborda as questes da fsica com relao a que
teorias aplicadas e testadas em diferentes contextos podem explicar fenmenos de
diferentes espaos, como a teoria da maa de Newton e o espao intergalctico.
Os estudos apresentados por Serva (1992) uma das ideias principais que a cincia
social precisa de desvincular das demais cincias, ou seja, analisar de um prisma distante
para que possa compreender os fenmenos de uma maneira global. Fica entendido que a
filosofia dar um passo (para se afastar) do objeto de analise para compreender como um
todo o seu funcionamento e no ficar atrelado apenas a uma determinada cincia.
preciso uma ligao, um elo, que uma os conhecimentos obtidos nos demais campos para
responder as questes propostas pela sociedade.
Exposto por Audet (1996) a epistemologia em finanas algo recente, e tem por
objetivo explorar o que est por trs das teorias de gesto que vem sido desenvolvidas ao
longo do tempo nos estudos em administrao. Na verdade, a administrao como cincia
algo muito recente, tem pouco mais de 100 anos e so abordadas de forma genrica na
academia como tendo o inicio na poca das obras de Taylor e Fayol. Estes acreditavam em
seus mtodos de trabalho, seja da diviso da produo e na especializao a fim de montar
uma teoria genrica, um modelo industrial a ser seguido para servir de referencia as
empresas que tanto precisavam de moldes de gesto buscassem cada vez mais maximizar
11

a rentabilidade e a gerao de valor para os proprietrios de capital. Um dos fatores que

impulsionaram isto o fato da franca expanso frente a revoluo industrial e a demanda
por recursos e insumos decorrentes das guerras que assolaram o planeta.
A partir do momento que questes epistemolgicas comeam a ser debatidas neste
campo, evidente que alguns conflitos comeam a ser gerados. Conflito no que diz
respeito a construo do conhecimento com base nas relaes dos agentes e no na adoo
de modelos que generalizam as organizaes.
Completando, Campos (1996) refora que o conhecimento cientifico na
administrao voltado ao empirismo e tambm a modelos que tentam quantificar
constantemente as relaes. Volta-se a responder aos questionamentos por meio de termos
genricos onde todas as empresas buscam um s objetivo. No se leva em conta o bem
estar social nem a vontade individual. No entanto alerta que o paradigma dominante tende
a comear a mudar, uma vez que novas preocupaes e interesses comeam a surgir em
meio a este campo, como por exemplo ao levantar as questes ambientais e sustentveis,
algo constante hoje nos debates sobre gesto das organizaes.
Passando por Serva (2001) que prope em seu artigo o tratamento do fato
organizacional (abordagem utilizada por Guerreiro Ramos) como fato social, verificamos
uma preocupao dos autores em demonstrar as bases metodolgicas para a construo do
conhecimento na cincia organizacional.
O que nos chama ateno que apesar de as teorias serem desenvolvidas em
grande parte nos EUA, foi um brasileiro quem se preocupou e comeou a tratar estas
questes epistemolgicas com maior tato.
Com o passar dos anos e com o papel que as organizaes vem assumindo ao
longo do tempo na vida das pessoas, crescem tambm o interesse de outras reas de
conhecimento nos estudos organizacionais. Em funo disso, o funcionalismo que baseia
as teorias gerais da administrao comea a ser questionado, justamente em funo de as
organizaes servirem de cenrio para o estudo do comportamento humano. Completa
ainda o autor que podemos ainda estudar a administrao sobre os paradigmas da
complexidade.
O texto de Serva (1997) levanta uma questo que pode ser observada atualmente
no que diz respeito a dependncia da sociedade de um modo geral em funo das
organizaes que compe nosso sistema de vida. Hoje para tudo existem organizaes.
Organizaes que comandam determinados setores econmicos, ditam regramentos e
tendncias fazendo com que a sociedade esteja cada vez mais atrelada a ela.
O que chama ateno para que as organizaes acabam por criarem problemas na
sociedade uma vez que fazem com que os trabalhadores queiram cada vez mais explorar
sua prpria fora de trabalho para obter ganhos e poder usufruir daquilo que o sistema (no
caso o capitalismo) oferece. Por consequncia disto as empresas buscam cada vez mais
trabalhadores eficientes que vo maximizar os ganhos da organizao.
Em funo disto, as empresas e as instituies que iro formar os administradores
acabam por formar agentes que j tem inseridos em seus pensamentos este modo de agir,
fazendo com que este problema nunca acabe.
Os estudos de Guerreiro Ramos (1981) abordam que o ser humano deve buscar sua
prpria realizao em um contexto psquico e no pautar o seu sucesso apenas no
mercado.
Seu estudo pode ser como um complemento de Habernas (1956), onde coloca o
individuo como o cerne do desenvolvimento levando em considerao o senso comum,
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super. ordenao tica, convergindo na rejeio a teoria do conhecimento e na

subjetividade.
Pautado na racionalidade, Guerreiro Ramos (1981) aborda que preciso que a
sociedade seja guiada por uma racionalidade substantiva. Serva (1997) elenca os
elementos que constituem a ao racional substantiva sendo: auto realizao,
entendimento, julgamento tico, autenticidade, valores emancipatrios e autonomia.
J ao racional instrumental se guia pelo clculo, fins, maximizao dos recursos,
xito nos resultados, desempenho, utilidade, rentabilidade e estratgia interpessoal. A
diferena entre ambas, mostrada no quadro comparativo pelo autor justamente o fator
humano como direcionamento das decises frente aos processos organizacionais citados.
Porm o autor destaca que na pratica encontrar empresas que adotam essa postura
algo difcil. Outro estudo do autor no mesmo ano, evidencia a pratica de racionalidade
substantiva em trs empresas de sucesso econmico na regio de Salvador estado da
Bahia. Identifica-se que algumas questes referentes as praticas administrativas so
tratadas sob o enfoque proposto por Guerreiro Ramos. Porm o mesmo ainda ressalta a
importncia de que no o suficiente apenas identificar e conhecer a teoria, preciso
comear a difundir este processo, que podemos observar ser muito difcil, uma vez que o
sistema vem pautado no mercado e frente ao utilitarismo.
Bordieu (1994) que trata o campo cientifico da sociologia residente no mercado, ou
seja, nas relaes de comrcio, na gerao de lucro e nos interesses nos quais os agentes
econmicos acabam por se engajar com o intuito de atingi-los.
No obstante o pesquisador acaba sendo direcionado a pesquisar aquilo que move
o interesse da sociedade. Uma vez que a sociedade est pautada no mercado sugere-se que
o pesquisador no s descubra, porm busque explicar o que est acontecendo neste
contexto.
Desta forma as pesquisas se direcionam para aquilo que indito, onde muitas
vezes o pesquisador no tem interesse em evidenciar aquilo que de certa forma, ou de
maneira insuficiente est explicado e sim busca algo que trar para a comunidade
cientifica algo novo e no necessariamente aquilo que o mesmo est com vontade de
pesquisar.
Neste sentido e de acordo com as ideias de Merton (1979) so apresentados valores
em que a comunidade cientifica precisa atender para ser aceita pela sociedade de uma
forma geral. Estes so definidos pelo autor como o ethos, ou seja, os princpios que o
cientista precisa seguir para que seus trabalhos sejam de certa forma aceitos e respeitados
pela sociedade, sendo eles:
a) Universalismo: Onde os trabalhos cientficos devem seguir moldes e padres
de modo que sejam avaliados universalmente, ou seja, um padro homogneo
de construo.
b) Comunismo: Onde o conhecimento gerado a partir da pesquisa um
patrimnio da humanidade e no um conhecimento retido do pesquisador.
Precisando ser disseminado para o seu aproveitamento e no concentrado em
mos de uma minoria.
c) Desinteresse: Onde o pesquisador no est lidando com leigos, e sim com uma
comunidade que j detm certo conhecimento. preciso ento promover
interesses de curto prazo em suas pesquisas.
d) Ceticismo: Onde deve estar isento qualquer tipo de distino e preconceitos e
por fim concluses precipitadas das pesquisas.
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Por fim, Audet (1986) aborda a problemtica entre a relao do objeto de estudo e
do pesquisador, propondo ento um quadro conceptual da epistemologia em
administrao.
Entende-se que o campo onde a pesquisa em administrao est inserida leva os
pesquisadores a entenderem os fenmenos ocorridos em funo do aquecimento deste
campo, exemplificando o perodo de revoluo industrial como o epicentro do
desenvolvimento dos estudos administrativos.
A relao entre a epistemologia das cincias sociais com as teorias financeiras.
Ao conflitarmos o exposto e sintetizado na seo anterior podemos tecer algumas
reflexes quanto ao plano de fundo das teorias financeiras.
Em primeiro plano os fatos sociais existentes em termos de mercado so
congruentes aos pensamentos expostos por Durkheim. Um agente econmico (governo,
famlia, empresas) est automaticamente inserido em um contexto econmico que pode
no ser aquele idealizado pelo mesmo.
Porm independentemente da posio deste agente o mesmo precisa se adaptar
seus funcionamentos de acordo com o mercado ou ir sofrer srias consequncias.
Podemos citar como esta punio a no obteno de seus objetivos, por parte de vista
das famlias os interesses individuais de acordo com sua cultura, por parte das empresas a
obteno do lucro ou dos demais objetivos aqui expostos, e por parte do governo o bem
estar social e o desenvolvimento de sua jurisdio.
Sabe-se que hoje com os adventos tecnolgicos e facilidades que o mundo
moderno nos proporciona evidente que os agentes precisem olhar sempre o contexto
macro, ou seja, analisar os interesses de outras comunidades, outras empresas, outras
economias a fim de tirar proveito para obteno dos prprios interesses.
Nota-se tambm que por mais diferentes que sejam os interesses, este contexto ir
proporcionar por meio da interao que identifiquei no funcionalismo a ligao entre os
agentes para que eles possam por meio de troca de seus fatores de produo e at mesmo
da prpria cultura atingirem seus objetivos prprios.
No entanto o ideal verificar quais os reflexos que isso proporciona no contexto
social e no no contexto individual, pois desta forma podemos identificar e estudar as
vertentes e correntes de mudana e acontecimentos que fazem a sociedade evoluir a cada
dia. Atravs desta observao e constatao da realidade pode-se fazer uma relao com
os interesses sociais e com os mtodos que podem ser utilizados para tornar cada vez mais
fcil a obteno dos resultados pr-dispostos a serem alcanados por determinadas
comunidades e at mesmo por determinados agentes no mbito individual.
Sendo assim isso me remete a pensar que os esforos individuais de nada
adiantariam se no estivessem articulados de uma forma que vo ao encontro de um ideal
ou de um propsito. Em meu entendimento as empresas podem gozar de resultados
individuais diferentes, porm a soma destes resultados o bem comum que anteriormente
fora sistematicamente planejado.
Em funo disto, e analisando do ponto de vista das organizaes, prisma pelo qual
meu curso direcionado, concluo que as empresas precisam compartilhar sua viso com
seus colaboradores, e que o sucesso ser atingido de formar mais fcil digamos assim se os
colaboradores estiverem engajados com os objetivos da empresa. Ou seja, necessrio e
14

essencial ter pessoas que queiram atingir como objetivos pessoais algo que possa ser
proporcionado atravs de aes que atendam as expectativas das organizaes e as
individuais, desta forma ento atendendo aos anseios dos indivduos e das empresas em
questo.
Passando pelas ideias de Morin (1994) e Prigoine (1997) em um primeiros instante
imaginamos o porque os nveis de rentabilidade expressos na administrao financeira so
da atual forma? Porque as estruturas de capital das empresas so compostas por
porcentagens X e Y de capital prprio e de terceiros. O quanto necessrio de liquidez
para ter um bom negcio? Verifico que em um primeiro estgio grande partes das teorias
financeiras so pautadas em resultados matemticos e deixam de lado variveis no
quantificveis que precisam ser levadas em considerao.
O que falar de um empresrio que tem averso as dvidas e tentar o convencer de
alavancar sua empresa com recursos de terceiros? Ao de separar com os nmeros
propostos pelos modelos o mesmo certamente ir desistir. Ser que neste ponto ele no
pode perder uma oportunidade? Por outro lado mais extremo o que vamos pensar sobre as
empresas que no praticam o planejamento financeiro? Talvez nas finanas
comportamentais estejam as respostas a estes questionamentos.
Pelo que entendi, as organizaes focam muito no planejamento, nos modelos
propostos e nas bases numricas de rentabilidade e risco e acabam por esquecer de
verificar como devem se portar perante ao mercado.
A rentabilidade alcanada ser uma consequncia de um trabalho bem
desenvolvido a partir de uma boa analise do mercado. Tentando desmembrar ainda mais
isto, de uma analise da sociedade, voltando ao individuo e ainda mais longe pautada na
real necessidade social. Em confronto com o marketing, que faz com que criem-se
produtos cada vez mais importantes as sociedades com o intuito de que os mesmos sejam
indispensveis e por consequncia campees de vendas, enchendo cada vez mais os cofres
das empresas.
As teorias em alguns momentos so falhas, pois estudos de caso em empresas
mostram adaptaes a realidade das empresas em determinadas teorias, pois achamos que
tudo pode ser encaixado no mesmo contexto. Ou ser que na verdade no devemos
entender a organizao para fazer com que o contexto no seja moldado em funo de sua
existncia, de seus procedimentos e do que ela est oferecendo no mercado.
preciso ento fazer primeiramente uma reflexo sobre quais so os objetivos da
empresa em termos de rentabilidade, risco e objetivos estratgicos para aps isso buscar
um plano de fundo que de sustentao ao planejamento da empresa.
Ao analisar o contexto e as prprias empresas, acabamos por levantar dados e
construir mais conhecimento em funo das experincias adquiridas. Formulamos
pesquisas estatsticas e outros modelos que quantificam determinados comportamentos.
Isso me remete a pensar que as finanas comportamentais procuram resolver estes
questionamentos levantados que os nmeros no respondem sozinhos, porm ao fazer uma
rpida pesquisa reparo que so pautadas diretamente em estatsticas e nmeros, tornandose exatas. Procura-se em meu entendimento responder a questes subjetivas com dados
que as tornam objetivas. Pelo meu entendimento preciso compreender os fenmenos
cada vez mais de forma macro a fim de no generalizar para todos os agentes envolvidos.
No podemos pura e simplesmente tentar surfar uma onda no mercado
achando que o caminho a ser percorrido. preciso conhecer a origem desta onda pois
apenas desta forma saberemos para onde ela estar nos levando.
15

Nota-se ento uma ausncia das bases epistemolgicas e metodolgicas para a

construo das teorias financeiras uma vez que elas so impostas ou tidas como
verdades absolutas.
Ao estudar finanas corporativas verificamos que quase todos, para no dizer que
100% deles, so baseados em estudos de caso dirigidos dentro de organizaes ou relao
direta com o comportamento de seus ativos financeiros. Fazem estudos quantitativos que
so generalizados para todas as organizaes como modelos de gesto eficiente.
Nota-se que as variveis qualitativas no so levadas em considerao na
construo destes modelos assim como as variveis de comportamento.
Dentro das decises do gestor financeiro, financiamento, investimento e operaes
o comportamento de quem decide pode tambm ser levado em considerao. Esta
abordagem que assume outro paradigma, em meu ponto de vista, o paradigma da
complexidade ao tratas as questes psicolgicas do ser humano.
Ao realizar um cruzamento com as bases epistemolgicas estudadas faz-se pensar
no que procura o investidor ou o gestor financeiro frente ao que colocado na literatura.
Indago que se o decisor pensa naquilo que lhe faz bem (satisfao e dor) logo a
melhor taxa de retorno no o objetivo a ser atingido. Temos duas situaes, onde a taxa
de retorno que maximiza a rentabilidade est acima da expectativa do investidor, logo ela
no ser o objetivo. O objetivo atender a sua expectativa que se est abaixo do que a
melhor ento ela atendida bem antes. Por outro lado, se a taxa de retorno esperada for
maior do que o mercado tem capacidade de remunerar (taxa tima) o investidor nunca ira
se sentir satisfeito neste mercado, o que aponta para que a teoria pode apresentar falhas.
Porm o que me chama a ateno em um primeiro momento que os estudos
empricos em finanas comportamentais levam em conta estas expectativas de retorno.
Porm estas expectativas so todas baseadas em modelos funcionalistas que levam em
conta aspectos quantificveis do mercado, tais como taxas livre de risco, beta das
empresas, desvios estatsticos frente aos mtodos de produo, entre outros.
Ao pesquisar verifiquei que so muito raros os estudos de epistemologia sobre as
teorias financeiras. Nem mesmo a prpria evoluo dos estudos em finanas pautada de
forma sinttica em alguma literatura. Para tal preciso conhecer as ferramentas
apresentadas de gesto de curto prazo, longo prazo, analise de investimentos, oramento e
mercado financeiro para poder montar cronologicamente como a administrao vem
evoluindo.
No fica evidente onde so fundamentadas as teorias. O paradigma funcionalista
fica evidente, o positivismo, e comeam a aparecer traos interpretativistas com o avano
dos estudos no comportamento.
Encontra-se aqui ento um ponto que cabe a discusso sobre o real objetivo destas
teorias financeiras. Ao basearmos nas ideias de da racionalidade substantiva de Guerreiro
Ramos (1981) e abordada no contexto das praticas administrativas por Serva (1997) e
sabendo que a administrao financeira pautada no utilitarismo e em uma racionalidade
instrumental, verifica-se que difcil encontrar razes substantivas na construo das
teorias financeiras propostas na literatura.
Podemos aqui fazer a primeira relao com o que foi abordado no tema, pois desta
forma, sempre iremos desenvolver organizaes e administradores patolgicos, ou seja,
voltados ao mercado.
A administrao financeira se enquadra quase que totalmente no que abordado
pela racionalidade instrumental devido alguns fatores que podemos elencar sendo:
16

a) Calculo: pois projeta o que ir ocorrer frente a tomada de deciso, quantifica as

opes levando em considerao o produto obtido dos investimentos, seja no
mercado de aes, seja em projetos de curto e longo prazo, seja na determinao
das fontes de financiamento das empresas.
b) Fins: os projetos so admitidos ou excludos frente a comparao da rentabilidade
com a taxa de atratividade proposta pelos controladores das empresas.
c) Maximizao dos recursos: Os principais postulados da administrao financeira
so maximizar o valor para o acionista, gerao de lucro e aumentar sempre o
valor da empresa no mercado. Verifica-se aqui tambm traos da busca de existo
nos resultados.
d) Desempenho, utilidade e rentabilidade: pois a administrao financeira busca
operacionalizar os recursos a ponto de aloca-los do modo que maximizem sempre
os recursos e por consequncia busquem rentabilidade..
Refletindo sobre as teorias financeiras e tentando fazer um link com as ideias
proposta por Guerreiro Ramos (1981) identifico que a literatura mostra em dois pontos
traos de racionalidade substantiva. A primeira e mais atualmente estudada devido ao
fato de ser mais nova e vem despertando mais interesse na academia de uma forma
geral so as finanas pessoais. A outra a Teoria da Agncia, mostrada por Matias
(2006). Porm a teoria da agencia na verdade uma critica as decises pautadas no
interesse pessoal praticada pelos gestores da empresa, o que refora ainda mais os
traos utilitaristas e instrumentais da administrao financeira.
Para entendimento, a teoria da agencia diz que a empresa deve se endividar, ou
seja, aumentar a participao de capital de terceiros para que os gestores (no
detentores de capital) no gastem os recursos em beneficio de questes ligadas ao
interesse pessoal, como por exemplo investimentos para aumentar a qualidade de vida
no trabalho (algo que os colaboradores buscam). Desta forma, os fluxos de caixa
estariam comprometidos com o pagamento de juros, porm a empresa iria investir
mais em equipamentos e outros ativos capazes de gerar rentabilidade e por
consequncia aumentar cada vez mais o retorno para os detentores de capital.
Afinal, o que se vem produzindo e exposto traz algum tipo de beneficio a
sociedade?
Trazendo isso para a lente da administrao financeira identifico diretamente que o
campo de atuao evidenciado o mesmo neste contexto, ou seja, o enfoque de
desenvolvimento e a buscar por responder fenmenos, questionamentos e descrever
comportamentos esta pautado no mercado.
As correntes do mercado influenciam diretamente nas pesquisas. Amplos so os
campos em administrao financeira a serem pesquisados e desenvolvidos, diversos so os
modelos apresentados. Poderamos aqui elencar diversas lacunas a serem preenchidas e
apontar diversos temas a serem pesquisados, porm preciso ser comprovado antes desta
pesquisa um interesse da sociedade em adquirir este conhecimento.
Uma vez que a sociedade vive em funo do mercado devido estrutura politica e
econmica em que vivemos, evidente que o pesquisador esteja proposto a responder aos
fenmenos expostos no mercado, para ter ento reconhecimento e que seus trabalhos
sejam publicados.
Atualmente, enxerga-se a academia como uma ferramenta de ajudar o mercado na
recuperao das crises econmicas, principalmente no mbito da gesto financeira.
17

A prpria historia da administrao financeira evidencia isso. Conforme as

necessidades de mecanismos que lutem contra os problemas surgem nesse pilar que os
estudos em finanas acabam por se apoiar.
Nota-se que hoje, por exemplo, muitos estudos que de certa forma no foram
concludos ou explicados 100% em um passado no to distante esto de certa forma
estagnados, pois a corrente e a necessidade de responder a outros questionamentos que o
mercado julga ser mais importante impulsiona os pesquisadores desta rea a estudarem.
Atualmente os estudos em finanas esto voltados as questes do mercado
financeiro e principalmente ao valor das empresas e seus reflexos no prprio mercado
financeiro. natural que a academia tende a correr para este lado. Isso refora ainda mais
o paradigma funcionalista dos estudos em administrao financeira.
Em meu ponto de vista, o pesquisador em finanas no pesquisa mais o que ele tem
domnio e muito menos busca aprofundar em uma teoria que ele tem conhecimento e pode
de certa forma desenvolver ainda mais. Para ele a recompensa e a necessidade de
apresentar ao mercado algo palpvel e de utilidade frente a uma adversidade o impulsiona
a mergulhar em novos ambientes a fim de buscar respostas a problemas que na verdade ele
no tem interesse em responder.
este mergulho que identificado aqui como as finanas comportamentais, finanas
ambientais e por fim os estudos em finanas pessoais precisam ter um embasamento
epistemolgico para que no sejam de certa forma apenas mais um instrumento que
responda a questionamentos superciais e atrelados a certas condies. Precisamos de
reflexes que estimulem o entendimento do contexto econmico e tambm do ser humano,
para que a evoluo da teoria seja constante.
Quadro Epistemolgico da Administrao Financeira
Frente ao exposto e analisado nas sees anteriores deste trabalho, proponho um
quadro que evidencia os estudos em finanas e o seu embasamento epistemolgico,
conforme apresentado a seguir.
O quadro aponta que as bases so pautadas no positivismo, funcionalismo e na
racionalidade instrumental uma vez que buscam a regularidade, adotam procedimentos
padres para resoluo de problemas (generalizao) e tem os interesses convergentes.
Temos a racionalidade substantiva voltada ao estudo das finanas pessoais e
comportamentais e o paradigma da complexidade abordado nas finanas comportamentais.
Ao considerarmos que tudo est relacionado a obteno dos mesmos objetivos e
disposto dentro da mesma tomada de deciso evidente que as finanas corporativas vo
apresentar mais de um paradigma como embasamento, principalmente com os novos
avanos dos estudos que visam responder as novas questes propostas. O interessante
que nada foge a um fato social, uma vez que estas questes vo demandar de uma
sociedade que segundo Guerreiro Ramos (1981) esta pautada no mercado. Reforamos
aqui ento que os paradigmas iro se contradizer. Evidente que frente a complexidade que
assume a administrao financeira ir se basear em diversos paradigmas, ao contrario da
evoluo histrica que veio se pautando no positivismo e funcionalismo e utilizando da
racionalidade instrumental.

18

Mercados
Financeiros

Positivismo
Objetivos da
Administrao
Financeira

Analise Financeira

Finanas de Curto
Prazo
Finanas
Corporativas

Funcionalismo

Finanas de Longo
Prazo

Decises do
Gestor
Financeiro
Racionalidade
Instrumental

Finanas
Pessoais

Elaborao de
Projetos e
Controles
Financeiros

Mercados e
Instituies
Financeiras

Complexidade
Finanas Pblicas

Racionalidade
Substantiva

Finanas
Comportamentais

Finanas Verdes

19

Estudos em finanas e sua base epistemolgica proposto por Herling (2012)

Fonte: O autor
Com o tempo deve surgir a pergunta sobre a utilidade da moderna teoria financeira.
Nota-se ento que existe uma nova aproximao da teoria financeira com o ser humano e
sua complexidade, pautado no seu comportamento.
Notou-se que as teorias apresentadas em artigos e bibliografias no so pautadas
em bases epistemolgicas o que importante na construo do conhecimento, justamente
para no produzir algo desconexo com aquilo que se vem tentando responder.

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