STANFORD Die schwerflligen Bemhungen der chinesischen

Regierung, die jngsten Schwankungen des Aktienmarktes

einzudmmen wie das aktuelle Verbot von Leerverkufen und
Verkufen groer Aktienbesitzer hat ihre Vertrauenswrdigkeit
schwer beschdigt. Aber die politischen Fehler des Landes kommen
nicht berraschend. Die dortigen Politiker sind nicht die ersten, die die
Finanzmrkte, die Whrungen und den Handel falsch einschtzen.
Bereits in den frhen 1990ern erlitten auch viele europische
Regierungen bei der Verteidigung aus dem Ruder laufender
Whrungen demtigende Verluste.
Aber die chinesische Wirtschaft bleibt weiterhin eine Quelle
erheblicher Unsicherheit. In der Tat ist ein deutlicher Einbruch zu
erwarten, obwohl zwischen der Entwicklung des chinesischen
Aktienmarktes und der Realwirtschaft bisher keine enge Korrelation
herrschte. Fr Finanzministerien, Zentralbanken, Handelshuser sowie
Im- und Exporteure in aller Welt ist dies ein ernster Grund zur
Besorgnis.

Britains Long Goodbye

Brexits aftermath, explained through dispatches from Carmen Reinhart, Joseph Stiglitz, Adair Turner, and other Project
Syndicate contributors.

Die chinesische Regierung glaubt, sie knne beim bergang vom

export- und investitionsgetriebenen zweistelligen Aufschwung hin zu
einem stetigen und ausgeglichen Wachstum, das auf
Haushaltskonsum und Dienstleistungen beruht, eine weiche Landung
bewirken. Und tatschlich hat sie einige vernnftige Manahmen und
Reformen eingefhrt.
Aber durch das schnelle Wachstum wurden viele Probleme
verschleiert. Beispielsweise haben Beamte, die sich durch das
Erreichen kurzfristiger Wirtschaftsziele eine sichere Befrderung
erhofften, Ressourcen falsch verteilt. Grundlegende Industriezweige
wie die Stahl- und Zementindustrie haben enorme berkapazitten

aufgebaut, und in den Bilanzen der Banken und Lokalregierungen

wurden faule Kredite angehuft.
Nirgendwo sonst sind die Probleme dieses Ansatzes so offensichtlich
wie bei dem Versuch, die Urbanisierung zu planen. Es wurden groe
neue Stdte einschlielich moderner Infrastruktur und massenhaft
Wohnraum gebaut, die aber erst noch bewohnt werden mssen. In
gewissem Sinne hneln diese Geisterstdte den Potemkinschen
Drfern des russischen Kaiserreiches. Aber letztere wurden gebaut,
um die vorbeireisende Zarin zu beeindrucken, whrend die
chinesischen Geisterstdte real sind und sicherlich nicht nur dem
Zweck dienen, der Staatsfhrung des Landes zu schmeicheln.
Jetzt, wo das Wirtschaftswachstum erlahmt laut offizieller Statistiken
auf 7% jhrlich, aber die meisten Beobachter schtzen den
tatschlichen Wert auf 5% oder gar noch weniger ein knnen Chinas
Regierungsprobleme unmglich weiterhin ignoriert werden. Obwohl
die chinesische Wachstumsrate immer noch hher liegt als diejenige
der meisten anderen Volkswirtschaften, ist das Ausma der
Abschwchung enorm und wrde einem wirtschaftlichen Rckgang der
Vereinigten Staaten oder Deutschlands von 2% BIP-Wachstum auf 3%
Rezession entsprechen.
Eine chinesische Nation mit ernsten wirtschaftlichen Problemen wird
wahrscheinlich auch unter erheblicher sozialer und politischer
Instabilitt leiden. Whrend der Wachstumsrckgang droht, die
Schaffung von Arbeitspltzen zu behindern und damit die Aussichten
von Millionen Menschen auf der Suche nach einem besseren Leben in
den chinesischen Stdten zu unterminieren, wird es die
Kommunistische Partei des Landes schwer haben, die Legitimitt ihres
politischen Monopols aufrecht zu erhalten. (Allgemeiner ausgedrckt,
hat das Ausma der chinesischen Probleme, gemeinsam mit dem
Zusammenbruch in Russland und den 60% Inflation in Venezuela, den
Glauben daran erschttert, dass der Staatskapitalismus der
Marktwirtschaft berlegen sei.)
Angesichts der systemischen Bedeutung Chinas fr die Weltwirtschaft

knnte eine dortige Instabilitt weit ber die Grenzen des Landes
hinaus zu groen Risiken fhren. China ist der grte auslndische
Besitzer von US-Staatsanleihen, ein groer Handelspartner der USA,
Europas, Lateinamerikas und Australiens, sowie eine
Hauptdrehscheibe des innerasiatischen Handels, was teilweise an der
Gre des verarbeitenden Gewerbes des Landes liegt.
In China steht fr die Welt viel auf dem Spiel, und die chinesischen
Behrden haben viel um die Ohren. Die Regierung muss sich nicht nur
mit den kurzfristigen Effekten der Verlangsamung beschftigen,
sondern auch weiterhin Reformen durchsetzen, um den bergang der
Wirtschaft hin zu einem neuen Wachstumsmodell zu gltten und die
Rolle des Marktes auszubauen. Auslndische Unternehmen bemhen
sich um Zugang zur schnell wachsenden chinesischen Mittelschicht,
die laut einer Schtzung des McKinsey Global Institute bereits mehr
als 200 Millionen Menschen umfasst. Dies aber setzt eine stabile
Unternehmensumgebung, mehr Transparenz bei
Regierungsgenehmigungen und eine Lockerung der Kapitalkontrollen
voraus.
Angesichts dieser Ziele hat die Regierung krzlich eine
mavolle Whrungsabwertung in Hhe von bis jetzt etwa 3%
durchgefhrt. Um die Handelsbilanz des Landes gegenber Europa
oder den USA deutlich zu verndern, ist dies aber wahrscheinlich zu
wenig. Immerhin setzt dies ein Signal fr den bergang hin zu einem
marktorientierteren Wechselkurs. Investoren, Manager und
Regierungsbeamte frchten nun die Tatsache, dass Whrungsmrkte
oder regierungskontrollierte Whrungen, die vom Markt angegriffen
werden oft ein zu groes Momentum entwickeln und ber die
fundamental gerechtfertigen Bewertungen hinausschieen.
Auch wenn die chinesische Regierung nun versucht, die Mrkte durch
Whrungspolitik zu beruhigen, mssen die Reformen auf Mikroebene
weitergehen. China muss branchenbergreifend neue Technologien
einfhren und die Ausbildung, das Training und die Gesundheit der
Arbeitnehmer verbessern. Darber hinaus muss das Land seine

Bemhungen beschleunigen, den Haushaltskonsum zu steigern,

dessen Anteil am BIP weit unter dem anderer Lnder liegt. Dies
bedeutet eine Reduzierung der beispiellos hohen Sparquote, fr die
zum groen Teil die Staatsunternehmen verantwortlich sind. Wenn
Privatunternehmen und -haushalte die Regierungsinvestitionen als
Hauptantriebsfaktor des Wirtschaftswachstums ablsen sollen, muss
der Staat seinen Anteil an den Grokonzernen zurckfahren und die
Auszahlung grerer Teile der Gewinne direkt an die Aktionre
ermglichen. Gleichzeitig muss ein hherer Anteil der verbleibenden
Gewinne den Brgern zugute kommen.
Die Abkehr von der exzessiven staatlichen Kontrolle bedeutet auch,
dass Preissubventionen und Zuschsse fr favorisierte Industriezweige
durch gezielte Untersttzung gering verdienender Arbeitnehmer und
hhere Investitionen in Humankapital ersetzt werden mssen.
Zustzlich muss China die administrative Willkr verringern und
vernnftige, vorhersagbare Regulierungsrichtlinien einfhren, um
gegen natrliche Monopole und externe Effekte vorzugehen.