Mathematique Financiere PDF

INSTITUT DENSEIGNEMENT SUPERIEUR DE
PROMOTION SOCIALE
MARCHE-EN-FAMENNE
MATHEMATIQUES FINANCIERES
DENIS CLARINVAL
2010-2011
compta-excellant.be
MICROECONOMIE FINANCIERE
Les concepts dutilit et de consommation.
On remarque sur les courbes que lutilit consommer est une fonction dcroissante ;
mesure que notre consommation saccrot, son utilit diminue forcment.
Des courbes dutilit intertemporelle la carte dindiffrence.
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Le graphique de gauche nous prsente les courbes dindiffrence dans un espace

tridimensionnel ; le graphique de droite nous est familier puisquil nous prsente le point
dquilibre comme point de tangence de la droite du budget avec la courbe dutilit la plus
leve.
Consommation et investissement.
Le graphique 1.5 nous prsente la courbe dinvestissement ; cette courbe est dcroissante en
raison notamment de la courbe spcifique du CTL et des rendements dchelle gnralement
croissants puis dcroissants.
Sur le graphique 1.6, linvestisseur rserve une partie de son budget pour le consacrer
linvestissement productif (point D) ; toutefois ce point D, la pente de la courbe
dinvestissement est plus forte que celle de la courbe dutilit ; linvestisseur a tout intrt
accrotre son investissement jusquau point Y ; en ce point de tangence des 2 courbes, cellesci sont de mme pente ; en outre linvestisseur atteint en ce point une courbe dutilit plus
leve.
Les principes de lconomie financire : le march des capitaux, le taux dintrt et
linvestissement.
Aux facults de consommer et de raliser des investissements productifs, sajoute prsent,
pour le consommateur, la facult deffectuer des placements sur le march des capitaux.
Sur le graphique ci-dessous, la droite Z0Z1 reprsente la droite du march des capitaux ; sa
pente exprime le taux de rendement, cest--dire le cot des capitaux sur ces marchs.
Le consommateur qui a rserv une partie de son budget va dabord placer jusquau point
D ; toutefois, ce point,la pente de la droite de march est plus forte que la pente de sa
courbe dutilit (TMS) : il a donc tout intrt placer jusquau point Y, l o les pentes sont
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identiques ; remarquons quen ce point Y, point de tangence de la droite de march avec la

courbe dutilit, le consommateur atteint sa courbe dutilit la plus leve.
Sur le graphique ci-dessous, les 3 fonctions de consommation, dinvestissement productif et

de placement sont reprsentes.
Le problme de linvestissement sur un march de biens et de capitaux se rsout en deux
temps :
Tout dabord le consommateur cherche optimiser son investissement productif en

progressant le long de la courbe dinvestissement du point B au point D, puis au point
Y ; en Y, la pente de la courbe dinvestissement est cependant plus forte que celle de la
droite de march : en dautres termes, linvestissement a un taux de rendement
suprieur au taux dintrt : linvestisseur emprunte donc sur le march des capitaux
pour financer un investissement supplmentaire et se hisser au point X : cest en ce
point que le rendement de linvestissement est identique au taux dintrt.
Dans un second temps, le consommateur cherche optimiser sa fonction de
consommation : au point X, si la droite de march et la courbe dinvestissement sont
de mme pente, la courbe dutilit consommer est plus forte ; le consommateur
choisit donc demprunter au taux du march pour financer un surcrot de
consommation et atteindre, au point E, une courbe dutilit plus leve.
Comme on le remarque, les dcisions dinvestir et de consommer sont prises sparment et

indpendamment lune de lautre ; tel est lobjet du clbre thorme de sparation
conomique de FISCHER .
Ce thorme est au fondement mme de la ralit conomique puisquil signifie quen raison
de la sparation des dcisions dinvestir et de consommer, des individus peuvent diverger par
leurs prfrences de consommation tout en partageant les mmes prfrences
dinvestissement, ce qui leur permet naturellement de crer des entreprises.
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Mathmatiques financires : synthse des formules.

Les valeurs futures : laccumulation.
Combien vaut dans t annes 1 dont on dispose aujourdhui (temps 0) et que lon peut placer
au taux dintrt annuel i ?
VFt = VA . (1 + i)t
Si i1 i2 i3 . it , VFt = VA . (1 + i1)1 (1 + i2)1 . . . (1 + it)1
Les valeurs actuelles: lactualisation.
Combien vaut aujourdhui (temps 0) 1 recevoir dans t annes et que lon ne peut donc pas
placer aujourdhui au taux dintrt annuel i ?
1
VA = VFt . -----------(1 + i)t
1
Si i1 i2 i3 . it , VA = VFt . -----------------------------------------(1 + ii)1 . (1 + i2)1 . .. . (1 + it)1
Le cas des annuits constants: laccumulation.
Quelle est la valeur dans t annes de 1 recevoir chaque fin danne (= annuit A)
jusqu lanne t sachant que le taux dintrt annuel i est constant ?
(1 + i)t 1
VFt = A . -------------i
Le cas des annuits constants: lactualisation.
Quelle est la valeur aujourdhui de 1 recevoir chaque fin danne (= annuit A) jusqu
lanne t, sachant que le taux dintrt annuel i est constant ?
(1 + i)t 1
VA = A . -------------i . (1 + i)t
Le cas des remboursements demprunts : le remboursement fractionn.
Pour un emprunt de 1 contract aujourdhui (temps 0), quel montant constant faut-il verser
au prteur chaque fin danne pendant t annes pour rembourser totalement cet emprunt au
terme de ces t annes, sachant que le taux annuel dintrt i est constant ?
i . (1 + i)t
A = VA . ---------------(1 + i)t 1
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Le cas des remboursements demprunts : le remboursement en bloc par capitalisation.

Pour un emprunt contract aujourdhui (temps 0), quel montant constant faut-il verser
chaque fin danne pendant t annes un fonds de capitalisation productif dun taux dintrt
annuel i constant, pour rembourser 1 au terme de lanne t ?
i
A = VFt . --------------(1 + i)t 1
Applications.
Combien vaudront dans 10 ans 1.000 dont on dispose aujourdhui et que lon peut
placer au taux dintrt annuel de 8 % ?
Combien valent aujourdhui 10.000 recevoir dans 10 ans et que lon ne peut donc
pas placer aujourdhui au taux dintrt annuel de 10 % ?
Quelle sera la valeur dans 8 ans de 2.000 recevoir chaque fin danne sachant
que le taux dintrt annuel constant est de 6 % ?
Quelle est la valeur aujourdhui de 2.000 recevoir chaque fin danne pendant 8
ans, sachant que le taux dintrt annuel constant est de 6 % ?
Si jemprunte aujourdhui 10.000 ; quel montant constant devrai-je verser mon

banquier chaque fin danne durant 10 ans, sachant que le taux dintrt annuel
constant est de 8 % ? Etablir le tableau damortissement (feuille suivante !)
Je souhaite contracter aujourdhui un emprunt aux conditions suivantes : je souhaite

rembourser, en un seul bloc 20.000 dans 10 ans ; quel montant dois-je verser
chaque fin danne un fonds de capitalisation dont le taux dintrt annuel constant
est de 6 %.
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Tableau damortissement.
Anne
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
Totaux
Annuit
Capital
Intrts
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Solde restant d
RESOLUTION.
Exercice n 1.
Combien vaudront dans 10 ans 1.000 dont on dispose aujourdhui et que lon peut placer
au taux dintrt annuel de 8 % ?
VFt = VA . (1 + i)t
VF10 = 1000 x (1 + 0,08)10 = 1000 x 2,158924997 = 2.158,9250
Exercice n 2.
Combien valent aujourdhui 10.000 recevoir dans 10 ans et que lon ne peut donc pas
placer aujourdhui au taux dintrt annuel de 10 % ?
1
VA = VFt . -----------(1 + i)t
VA = 10.000 x 1 / (1 + 0,10)10 = 10.000 x 1 / 2,59374246 = 3.855,43
Exercice n 3.
Quelle sera la valeur dans 8 ans de 2.000 recevoir chaque fin danne sachant que le
taux dintrt annuel constant est de 6 % ?
(1 + i)t 1
VFt = A . -------------i
(1 + 0,06)8 1
VF8 = 2000 x ------------------ = 2000 x (0,593848074 / 0,06) = 19.794,9358
0,06
Exercice n 4.
Quelle est la valeur aujourdhui de 2.000 recevoir chaque fin danne pendant 8 ans,
sachant que le taux dintrt annuel constant est de 6 % ?
(1 + i)t 1
VA = A . -------------i . (1 + i)t
(1 + 0,06)8 1
VA = 2000 x ----------------------- = 2000 x (0,5938 / 0,0956) = 12.419,5876
0,06 x (1 + 0,06)8
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Exercice n 5.
Si jemprunte aujourdhui 10.000 ; quel montant constant devrai-je verser mon
banquier chaque fin danne durant 10 ans, sachant que le taux dintrt annuel
constant est de 8 % ? Etablir le tableau damortissement (feuille suivante !)
i . (1 + i)t
A = VA . ---------------(1 + i)t 1
0,08 x (1 + 0,08)10
A = 10.000 x ----------------------- = 10.000 x (0,172713999 / 1,158924997) = 1490,294887
(1 + 0,08)10 1
Tableau damortissement.
10 000,0000
0,0800
Annuit
Intrts
Capital
1
1 490,2949
800,0000
690,2949
2
1 490,2949
744,7764
745,5185
3
1 490,2949
685,1349
805,1600
4
1 490,2949
620,7221
869,5728
5
1 490,2949
551,1563
939,1386
6
1 490,2949
476,0252
1 014,2697
7
1 490,2949
394,8836
1 095,4113
8
1 490,2949
307,2507
1 183,0442
9
1 490,2949
212,6072
1 277,6877
10
1 490,2949
110,3922
1 379,9027
Totaux
14 902,9490
4 902,9488
10 000,0002
Cot de l'emprunt : 14902,95 - 10000 = 4902,95
Capital
Taux
Annes
Solde d
9 309,7051
8 564,1866
7 759,0266
6 889,4539
5 950,3153
4 936,0456
3 840,6343
2 657,5902
1 379,9025
-0,0002
-
Exercice n 6.
Je souhaite contracter aujourdhui un emprunt aux conditions suivantes : je souhaite
rembourser, en un seul bloc 20.000 dans 10 ans ; quel montant dois-je verser chaque
fin danne un fonds de capitalisation dont le taux dintrt annuel constant est de 6 %.
i
A = VFt . --------------(1 + i)t 1
0,06
A = 20.000 x -------------------- = 20.000 x (0,06 / 0,790847696) = 1517,359165
(1 + 0,06)10 1
Application de la formule utilise pour lexercice n 3:
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(1 + 0,06)10 1
VF10 = 1517,359165 x ------------------- = 20.000
0,06
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MATHEMATIQUES FINANCIERES (CHAPITRE I et IV)

EXERCICES
Exercice n 1.
Monsieur Dupont a gagn 100.000 un jeu de hasard ; il dcide de placer cet argent sur un
livret dpargne durant 10 ans ; le taux dintrt annuel est de 8 %. Chaque anne les intrts
perus sont verss sur le livret et produisent leur tour un intrt.
Combien percevra-t-il au terme de la 10me anne ?
Sur la base du rsultat obtenu la question prcdente et des donnes de lnonc,

retrouver la dure du placement.
Exercice n2.
Monsieur Durand contracte auprs de sa banque prfre un emprunt de 100.000
remboursable en 10 annuits constantes ; le taux mensuel de chargement est de 0,5 %.
Dterminer, en utilisant la mthode lgale, le taux dintrt annuel approximatif.
Calculer, partir de ce taux approximatif, le montant de lannuit.
Etablir le tableau damortissement sur 10 ans (voir feuille annexe).
Calculer, partir du taux mensuel de chargement, le montant de lannuit (et comparer

avec le rsultat obtenu au moyen du taux approximatif).
Etablir le tableau damortissement sur 10 ans (voir feuille annexe).
Exercice n 3.
Monsieur Patience recevra, dans 8 ans, la somme de 50.000 ; il est dsespr lide que
sil disposait actuellement de cet argent, il pourrait le placer au taux dintrt annuel (trs
prfrentiel) de 10 %.
Combien valent actuellement les 50.000 recevoir dans 8 ans ?
Sur la base du rsultat obtenu la question prcdente et des donnes de lnonc,

retrouver le nombre dannes attendre avant de percevoir enfin les 50.000 .
Exercice n 4.
Capucine a dcid de verser son neveu Grgoire, chaque anne et durant 20 ans, une rente
de 5.000 ; le taux dintrt annuel constant est de 8%. Grgoire souhaite connatre, en valeur
actuelle, le montant total de la rente.
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Exercice n 5.
Monsieur Lon souhaite prendre sa retraite (dans 20 ans) sous des cieux plus clments. Il
dcide en consquence de verser chaque anne la somme de 2.000 un fonds de
capitalisation ; ce dernier produit un intrt annuel constant de 6 %. De combien disposera
Monsieur Lon au moment de sa retraite ?
Exercice n 6.
Mademoiselle Lucie souhaite contracter un emprunt aux conditions suivantes : elle veut
rembourser 100.000 en un seul bloc dans 10 ans ; elle dcide en consquence de verser,
chaque anne, une certaine somme dargent un fonds de capitalisation dont le taux dintrt
annuel constant est de 9 %.
Quel montant devra-t-elle verser chaque anne ?
Vrifier quen versant chaque anne cette somme ce fonds de capitalisation, elle
disposera bien au terme de son pargne de la somme souhaite.
Quelle est, pour la banque, la valeur actuelle de la somme qui sera encaisse dans 10
ans ?
Exercice n 7.
Madame Irma souhaite contracter un emprunt auprs de la socit Assurfinance aux
conditions suivantes : emprunt de 10.000 remboursables en 36 mensualits avec un TAEG
de 7 %.
Dterminer le montant de la mensualit.

Dterminer le taux mensuel de chargement et vrifier quil sagit bien dun taux de
chargement.
A partir de ce taux de chargement, dterminer, selon la mthode lgale
dapproximation, le taux annuel.
Calculer la mensualit laide de ce taux approximatif et vrifier la concordance avec
la mensualit annonce.
Exercice n 8.
Pour lexercice n2, retrouver, au moyen de linterpolation linaire, le taux dintrt

approximatif (lgal).



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Tableau damortissement : taux approximatif.

Anne
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
Totaux
Annuit
Capital
Intrts
Solde restant d
Tableau damortissement : taux mensuel de chargement .

Anne
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
Totaux
Annuit
Capital
Intrts
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Solde restant d
RESOLUTION DES EXERCICES DU CHAPITRE I.

Exercice n 1.
VFt = VA . (1 + i)t
VFt = 100.000 x (1 +0,08)10 = 100.000 x (1,08)10 = 215.892,50 .
215.892,50 = 100.000 x (1,08)t
(1,08)t = 215.892,50 / 100.000 = 2,158925
log (1,08)t = log 2,158925
t x log (1,08) = log 2,158925
log 2,158925
0,334237555
t = ---------------------- = ------------------- = 10
log 1,08
0,033423755
Exercice n 2.
r . 24 . n
iA = ------------n+1
0,005 x 24 x 10
1,2
iA = --------------------- = -------- = 0,1091 = 10,91 %
10 + 1
11
i . (1 + i)t
A = VA . -------------(1 + i)t 1
0,11 x (1 + 0,11)10
0,11 x (1,11)10
A = 100.000 x ------------------------ = 100.000 x -------------------(1 + 0,11)10 1
(1,11)10 1
0,312336308
A = 100.000 x -------------------- = 100.000 x 0,169801508 = 16.980,15
1,8394200986
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Tableau damortissement en utilisant le taux de chargement.

Anne
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
Totaux
Annuit
16.000
16.000
16.000
16.000
16.000
16.000
16.000
16.000
16.000
16.000
-
Capital
10.000
10.000
10.000
10.000
10.000
10.000
10.000
10.000
10.000
10.000
100.000
Intrts
6.000
6.000
6.000
6.000
6.000
6.000
6.000
6.000
6.000
6.000
60.000
Solde restant d
90.000
80.000
70.000
60.000
50.000
40.000
30.000
20.000
10.000
0
-
Calcul du taux avec la fonction TAUX dans MS EXCEl.

i = TAUX (10 ;-16000 ;100000) = 9,60585641 = 9,61 %.
Avec ce taux, la mensualit devient :
i . (1 + i)t
A = VA . -------------(1 + i)t 1
0,096 x (1 + 0,096)10
0,096 x 2,500953065
A = 100.000 x -------------------------- = 100.000 x --------------------------(1 + 0,096)10 1
2,500953065 1
0,240091494
A = 100.000 x ----------------- = 100.000 x 0,1599559361 = 15.995,94
1,500953065
Tableau damortissement en utilisant le taux calcul laide de MS EXCEL.
Anne
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
Totaux
Annuit
16.000
16.000
16.000
16.000
16.000
16.000
16.000
16.000
16.000
16.000
-
Capital
6.400
Intrts (9,6 %)
9600
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Solde restant d
93.600
Calcul du taux dintrt rel en utilisant linterpolation linaire.

On sait que le taux est compris entre 9,5 % et 11 %.
Calcul de lannuit A avec un taux de 9,5 %.
0,095 x (1 + 0,095)10
0,235431623
A9,5 = 100.000 x -------------------------- = 100.000 x ----------------- = 15.926,62
(1 + 0,095)10 1
1,478227613
calcul de lannuit A avec un taux de 11 %.
0,11 x (1 + 0,11)10
0,312336308
A11 = 100.000 x ----------------------- = 100.000 x ----------------- = 16.980,14
(1 + 0,11)10 1
1,839420986
Y Y2
X X2
---------- = -----------Y1 Y2
X1 X2
X
X1
X2
Y
Y1
Y2
Inconnue
9,5 %
11 %
16.000
15.926,62
16.980,14
16.000 16.980,14
X 0,11
--------------------------- = ----------------15926,62 16.980,14
0,095 0,11
980, 14
X 0,11
------------ = ----------- 1053,52
0,015
0,930347786 x ( 0,015) = X 0,11 X = 0,11 0,013955 X = 0,096044784 = 9,6 %
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Exercice n 3.
1
VA = VFt . ----------(1 + i)t
1
VA = 50.000 x ---------------- = 50.000 / 2,59374246 = 19.277,16
(1 + 0,10)10
(1 + i)t = VFt / VA
(1,10)t = 50.000 / 19277,16 = 2,593743062
Log (1,10)t = log 2,593743062
t . log 1,10 = log 2,593743062
log 2,593743062
0,413926952
t = ---------------------- = ------------------ = 10 ans
log 1,10
0,041392685
Exercice n 4.
(1 + i)t 1
VA = A . --------------i . (1 + i)t
(1 + 0,08)20 1
3,660957144
VA = 5.000 x -------------------------- = 5.000 x ------------------ = 5.000 x 9,818147421
0,08 x (1 + 0,08)20
0,372876571
VA = 49.090,74
Exercice n 5.
(1 + i)t 1
VFt = A . --------------i
(1 + 0,06)20 1
2,207135472
VF20 = 2.000 x -------------------- = 2.000 x ------------------ = 2.000 x 36,7855912
0,06
0,06
VF20 = = 73.571,18
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Exercice n 6.
i
A = VFt . --------------(1 + i)t 1
0,09
0,09
A = 100.000 x -------------------- = 100.000 x ------------------ = 100.000 x 0,065820089
(1 + 0,09)10 1
1,367363675
A = 6.582,01
(1 + i)t 1
VFt = A . -------------i
(1 + 0,09)10 1
1,367363675
VF10 = 6.582,01 x -------------------- = 6.582,01 x ------------------- = 6.582,01 x 15,19292972
0,09
0,09
VF10 = 100.000, 02
1
VA = VFt . -------------(1 + i)t
VA = 100.000 x 1 / (1 + 0,09)10 = 100.000 x (1 / 2,367363675) = 100.000 x 0,422410806
VA = 42.241,08
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Exercice n 7.
Mensualit = 10 x 30,77 = 307,70
Taux mensuel de chargement = 0,30 %
Mensualit = 10.000 / 36 + 10.000 x 0,003 = 277,7777778 + 30 = 307,78
r . 24 . n
iA = -------------n+1
0,003 x 24 x 36
iA = -------------------- = 2,592 / 37 = 0,070054054 = 7,01 %
36 + 1
i . (1 + i)t
A = VA . ---------------(1 + i)t 1
0,0058 x (1,0058)36
0,007142441957
A = 10.000 x ------------------------- = 10.000 x ------------------------ = 308,59
(1,0058)36 1
0,23145551
Avec MS EXCEL : taux mensuel rel = 0,565071 % = 0,57 %, soit un taux annuel de 6,84 %.
Exercice n 8.
Exercice 8-1.
VFt = Y
VA
i=X
i1 = X1
i2 = X2
VF1 = Y1
VF2 = Y2
215.892,50
100.000
Inconnue (8 %)
7,5 %
8,5 %
VF1 = 100.000 x (1 + 0,075)10 = 100.000 x 2,061031562 = 206.103,16
VF2 = 100.000 x (1 + 0,085)10 = 100.000 x 2,260983442 = 226.098,34
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Y Y2
X X2
----------- = ------------Y1 Y2
X1 X2
215.892,50 226.098,34
X 0,085
------------------------------- = ------------------206.103,16 226.098,34
0,075 0,085
( 10.205,84) / ( 19.995,18) = (X 0,085) / ( 0,010)
X 0,085 = (0,51041501) x ( 0,010)
X 0,085 = 0,0051041501
X = 0,079895849 = 7,99 %
Et si on prend des valeurs de i1 et i2 plus proche de i = 8 %...
VFt = Y
VA
i=X
i1 = X1
i2 = X2
VF1 = Y1
VF2 = Y2
215.892,50
100.000
Inconnue (8 %)
7,9 %
8,1 %
VF1 = 100.000 x (1 + 0,078)10 = 100.000 x 2,119276432 = 211.927,64
VF2 = 100.000 x (1 + 0,081)10 = 100.000 x 2,178998541 = 217.899,85
215.892,50 217.899,85
X 0,081
------------------------------- = -----------------211.927,64 217.899,85
0,079 0,081
( 2.007,35)/ ( 5.972,21) = (X 0,081) / (0,002)
X 0,081 = (0,336115106) x ( 0,002)
X 0,081 = 0,0006722302129
X = 0,081 0,0006722302129 = 0,08032777 = 8,03 %
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LE PRINCIPE DE LEVALUATION FINANCIERE PAR LA VALEUR ACTUELLE.

1. Le taux dintrt comme taux dchange
transformation de richesse.
dans le temps ou taux de
Le taux dintrt est un taux dchange entre des valeurs montaires actuelles et des
valeurs montaires futures.
Le taux dintrt est un taux de transformation :
De valeurs actuelles en valeurs futures :

principe de laccumulation intrts composs ou de la capitalisation sur un horizon fini.
VFt = VA0 (1 i)t si i constant de 1 t
De valeurs futures en valeurs actuelles :

Principe de lactualisation intrts composs sur un horizon fini.
1
VA0 = VFt ---------- , si i est constant
de 1 t
(1 i)t
Principe de lactualisation intrts composs linfini ou capitalisation dune rente
perptuelle.
VF
VA0 = ------- , avec VF et i constants
de 1
i
2. Les mathmatiques financires ou le mcanisme de lintrt compos dans le
temps.
A. Les valeurs futures : laccumulation.
Combien vaut dans un an (au temps = 1) 1 Franc dont on dispose aujourdhui (au temps =
0) et que lon peut placer au taux dintrt i ?
VF1 = VA (1 i)t
si i1 = 10 %, VF1 = (1 0,10)1 = 1,10 Francs
Combien vaut dans 2 ans 1 Franc daujourdhui ?
Si i1 i2 , VF2 = VA (1 i1)1 (1 i2)1
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si i1 = 10 % et i2 = 15 % , VF2 = 1 (1 0,10)1 (1 0,15)1 = 1,265
Si i1 = i2 , VF2 = VA (1 i)2
si i = 10 % , VF2 = 1 (1 0,10)2 = 1,21
Combien vaut dans t annes 1 Franc daujourdhui ?
Si i1 i2 it , VFt = VA (1 i1)1 (1 i2)1 . (1 it)1

Si i est constant, VFt = VA (1 i)t ; (1 i)t = facteur de composition ou
daccumulation
B. Les valeurs actuelles : lactualisation.
Combien vaut aujourdhui ( au temps = 0) 1 Franc recevoir dans 1 an (au temps = 1) et

quon ne peut donc pas placer aujourdhui au taux dintrt i ?
1
VA = VF1 ----------(1 i)1
si i1 = 10 %, VA = 1 / (1 0,10)1 = 0,909
Combien vaut aujourdhui 1 Franc recevoir dans 2 ans ?
1
Si i1 i2 , VA = VF2 ---------------------(1 i1)1 (1 i2)1
si i1 = 10 % et i2 = 15 %, VA = 1 / (1 0,10)1 (1 0,15)1 = 0,791
1
Si i1 = i2 , VA = VFt -----------(1 i)t
si i = 10 %, VA = 1 / (1 0,10)2 = 0,826
Combien vaut aujourdhui 1 Franc recevoir dans t annes ?

Si i1 i2 . it , VA = VFt x 1 / (1 i1) (1 i2) .(1 it)
Si i est constant , VA = VFt x 1 / (1 i)t
1 / (1 i)t est le facteur dactualisation
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C. Le cas des annuits constantes.

1. Laccumulation.
Quelle est la valeur dans t annes de 1 Franc recevoir chaque fin danne ( = annuit A)
jusqu lanne t, sachant que le taux dintrt i est constant ?
(1 i)t 1
VFt = A --------------i
2. Lactualisation.
Quelle est la valeur aujourdhui de 1 Franc recevoir chaque fin danne (= annuit A)
jusqu lanne t, sachant que le taux dintrt i est constant ?
(1 i)t 1
VA = A ----------------i (1 i)t
D. Le cas des remboursements demprunts.
1. Le remboursement fractionn.
Pour un emprunt de 1 Franc contract aujourdhui (au temps = 0), quel montant constant fautil verser au prteur chaque fin danne pendant t annes pour rembourser totalement cet
emprunt au terme de ces t annes, sachant que le taux dintrt i est constant ?
Le problme dsigne linverse de la formule de lactualisation dune annuit
constante.
i (1 i)t
A = VA --------------(1 i)t 1
2. Le remboursement en bloc par capitalisation.
Pour un emprunt contract aujourdhui (au temps = 0), quel montant constant faut-il verser
chaque fin danne pendant t annes un fonds de capitalisation productif dun taux dintrt
i constant pour rembourser 1 franc au terme de lanne t ?
Le problme dsigne linverse de la formule de laccumulation dune annuit constante.
i
A = VFt ---------------(1 i)t 1
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a. Lvaluation financire de la rentabilit.

A. Les principes gnraux.
Lvaluation conomico financire de toute dcision (investissement, dsinvestissement,

placement, financement, ) et lvaluation conomique de tout actif financier (action,
obligation, projet dinvestissement, entreprise, ) doivent seffectuer (selon le thorme
du capital valeur de FISHER) :
a) en termes de valeurs actuelles
b) OU en termes de valeurs futures.
Tout agent conomique rationnel doit avoir pour objectif de maximiser la valeur actuelle
ou la valeur future :
a) de ses choix (investissement par exemple)
b) de ses actifs (entreprise par exemple)
Cest par simple commodit ou prfrence individuelle que le raisonnement est

communment conduit en termes de valeur actuelle.
B. Le choix des investissements.

B.1. Le critre de la valeur actuelle nette (VAN).
Ft
Ft
VAN = t=0n ------------ = i0 t=1n ----------(1 i)t
(1 i)t
n
Ft
i
dure de vie prvisible

montant du flux au temps t ; quand t = 0, le flux, ngatif,
reprsente le cot de linvestissement initial
taux dintrt (conu comme taux dactualisation)
IL FAUT ACCEPTER UN INVESTISSEMENT DONT LA VAN 0
En effet une VAN positive signifie :

-
tous les capitaux investis seront, daprs les prvisions, rcuprs par les flux de revenus
qui surviendront pendant la dure de vie
les fournisseurs de fonds seront rmunrs selon leurs exigences de rendement puisque
tous les flux
sont actualiss au cot du capital
il restera un surplus (qui est la VAN elle-mme) au profit de lentreprise
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B.2. Le critre du taux de rentabilit interne (TRI).
Ft
t=0n ------------- = 0
(1 r)t
r est la solution de lquation, cest--dire le TRI ; les autres notations littrales ont la
mme signification que dans la formulation de la VAN.
Le TRI est un taux dactualisation pour lequel la VAN est nulle
Le TRI est un taux de rentabilit peru en moyenne sur la dure de vie
IL FAUT ACCEPTER UN INVESTISSEMENT DONT LE TRI EST I .
C. Le choix des financements.

C.1. Le critre du cot actuariel (TRI).
Ft
t=0n ------------ = 0
(1 r)t
r
Ft
n
solution de lquation, cest--dire le cot actuariel

montant du flux, ngatif, de paiement (intrt et remboursement de
capital) ; quand t = 0, le flux dsigne le montant du financement peru
dure du financement
Le cot actuariel se dtermine comme le TRI
Le cot actuariel vhicule le mme concept que le TRI, une nuance prs :
a) le cot actuariel est loptique dun demandeur de fonds
b) le TRI (ou taux actuariel de rentabilit) est loptique dun offreur de fonds
C.2. Le critre de la valeur actuelle nette (VAN).
Ft
VAN = t=0n ------------(1 i)t
i est le taux demprunt de rfrence.
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LA RENTABILITE DES PROJETS D'INVESTISSEMENT

PARAMETRES
Capitaux investis
19.000.000,00
Taux d'actualisation
0,0750
Dure (en annes)
5
Valeur rsiduelle (VR)
0,00
BFR cumuls
0,00
Anne
1
2
3
4
5
VR + BFR
flux
6.000.000,00
6.000.000,00
6.000.000,00
6.000.000,00
6.000.000,00
0,00
CALCUL DE LA VAN :
5.275.309,41
Actualisation Flux actualis

0,930232558 5.581.395,35
0,865332612 5.191.995,67
0,80496057 4.829.763,42
0,74880053 4.492.803,18
0,696558632 4.179.351,79
0,696558632
0,00
Somme : 24.275.309,41
CALCUL DU TAUX DE RENDEMENT INTERNE (TRI)

PARAMETRES
Capitaux investis
19.000.000,00
0,174486
Dure (en annes)
0,17
0,00
BFR cumuls
0,00
Anne
1
2
3
4
5
VR + BFR
flux
6.000.000,00
6.000.000,00
6.000.000,00
6.000.000,00
6.000.000,00
0,00
CALCUL DE LA VAN :
-198,0360
VALIDER X1 ET Y1
VALIDER X2 ET Y2

0,851436288 5.108.617,73
0,724943752 4.349.662,51
0,617243417 3.703.460,50
0,525543444 3.153.260,66
0,447466759 2.684.800,55
0,447466759
0,00
Somme : 18.999.801,96
-198,0360
TRI
X1-Y1
X2-Y2
X-Y
CIBLE
0,17 196.076,9764
0,1750 -22.476,5870
0,174486
0,0000
Interpolation linaire :
(Y - Y2) / (Y1 - Y2) = (X - X2) / (X1 - X2)
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LA RENTABILITE DES PROJETS D'INVESTISSEMENT

PARAMETRES
Capitaux investis
160.000,00
0,05
Dure (en annes)
5
60.000,00
BFR cumuls
0,00
Anne
1
2
3
4
5
VR + BFR
Conditions de l'emprunt :
Montant emprunt
Taux annuel constant
Dure (annes)
Annuit
CALCUL DE LA VAN :
9.648,27
Tableau de remboursements : intrts
flux
15.200,00 0,952380952
14.476,19
21.226,59 0,907029478
19.253,14
27.364,65 0,863837599
23.638,61
33.620,29 0,822702475
27.659,50
48.000,00 0,783526166
37.609,26
60.000,00 0,783526166
47.011,57
Somme :
169.648,27
1
2
3
4
5
Flux +
24.000,00
28.000,00
32.000,00
36.000,00
48.000,00
Flux 8.800,00
6.773,41
4.635,35
2.379,71
0,00
flux
15.200,00
21.226,59
27.364,65
33.620,29 160.000,00
48.000,00
Anne
1
2
3
4
5
VR + BFR
Anne
CALCUL DE LA VAN :
-5,7676
VALIDER X1 ET Y1
VALIDER X2 ET Y2
flux
15.200,00 0,938043186
14.258,26
21.226,59 0,879925018
18.677,81
27.364,65 0,825407667
22.586,99
33.620,29 0,774268037
26.031,12
48.000,00 0,726296856
34.862,25
60.000,00 0,726296856
43.577,81
Somme :
159.994,23
Intrts
Solde d
8.800,00 123.152,88
6.773,41 84.279,17
4.635,35 43.267,41
2.379,71
0,00
Soit un projet d'investissement dont le capital investi de 160,000,00

est financ au moyen d'un emprunt remboursable en 4 ans au taux
annuel constant de 5,5 % ; les flux successifs attendus du projet sont :
CALCUL DU TAUX DE RENDEMENT INTERNE (TRI)

PARAMETRES
Capitaux investis
160.000,00
0,066049
Dure (en annes)
5
60.000,00
BFR cumuls
0,00
Capital
36.847,12
38.873,71
41.011,76
43.267,41
160.000,00
0,055
4
45.647,12
-5,7676
TRI
X1-Y1
X2-Y2
X-Y
CIBLE
0,07 -2.265,2954
0,0650
601,6793
0,066049
0,0000
(Y - Y2) / (Y1 - Y2) = (X - X2) / (X1 - X2)
compta-excellant.be
1
2
3
4
5
VR
Flux
24.000,00
28.000,00
32.000,00
36.000,00
48.000,00
60.000,00
CALCUL DE L'ANNUITE & TABLEAU DES REMBOURSEMENTS
Capital
Dure
Taux
160.000,00
4
0,055
Annuit
45.647,12
Anne
1
2
3
4
Annuit
45.647,12
45.647,12
45.647,12
45.647,12
Capital
36.847,12
38.873,71
41.011,76
43.267,41
Intrts
Solde
8.800,00 123.152,88
6.773,41 84.279,17
4.635,35 43.267,41
2.379,71
-0,00
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CHAPITRE II
INTERT SIMPLE ET ESCOMPTE SIMPLE
1. Dfinition et notation de lintrt simple.
La thorie de lintrt simple a pour objectif la description de lvolution dun capital dans le
temps. Lexistence dun march de capitaux jointe lrosion montaire (largent perd de sa
valeur dchange) fait que la disposition pendant une certaine dure dun capital doit tre
rmunre. On dit alors que le capital produit un intrt.
Il dcoule de cela que la valeur dun capital sera toujours fonction de la priode considre ;
par convention, on dsignera la valeur actuelle dun capital par la notation C0. Lindice 0
indique simplement le prsent, ou encore, en langage mathmatique, le point t = 0.
Dans ce contexte, t = a (avec a positif) dsignera le futur et t = -a (a positif) dsignera le
pass.
On conviendra encore que lunit de temps peut tre choisie arbitrairement, quel que soit le
problme pos ; une fois cette unit choisie, tous les paramtres intervenant dans le problme
devront tre exprims relativement lunit choisie. Selon les problmes envisager, on se
rfrera tantt lanne comme unit de temps, tantt au semestre, au mois, la semaine,
voire au jour.
Considrons prsent un nombre entier de priode ; soit n ce nombre. La question qui se pose
est la suivante : quelle sera la valeur du capital C0 (le capital initial) aprs n priodes ? Cette
valeur, note Cn, sera en fait gale C0 augment de la valeur des intrts produits ; on notera
ces intrts In.
En langage mathmatique, on peut donc crire : Cn = C0 + In
La thorie de lintrt simple nous permet de dterminer In en fonction de 3 paramtres :
Le capital initial, savoir C0

La dure, note n
Un paramtre de proportionnalit, appel taux dintrt, dont la notation classique est
i. Par dfinition, i est dfini pour la priode de temps unit choisie ; si le temps est
mesur en annes, i sera le taux annuel ; si le temps est mesur en mois, i sera le taux
mensuel,
Ces lments tant poss, on peut, en langage mathmatique, dfinir lintrt de la manire
suivante : In = C0 . n . i
A partir de cette relation, on peut calculer Cn pour tout valeur naturelle de n ; on a :
Cn = C0 + In = C0 . (1 + n.i)
Remarque.
Le calcul de lintrt dans le cadre de la thorie de lintrt simple doit seffectuer en une
seule fois la fin de la dure prendre en considration. Il nest pas lgitime de calculer la
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valeur acquise (Vn) une date intermdiaire et de recommencer le calcul partir de cette date
et sur la base de cette valeur acquise : ce cas de figure est prcisment celui de lintrt
compos.
2. Temps rel et temps fictif.
On estime que lunit de temps choisie peut tre fractionne en un nombre fini de priodes
plus courtes. Ces priodes ne sont cependant pas toujours de dure gale, mme si elles sont
exprimes par les mmes units. Si la priode considre est lanne, le mois sera reprsent
par la fraction 1/12, quel que soit le mois ; le jour sera, quant lui, reprsent par la fraction
1/360 ou 1/365 selon que lon prend pour rfrence respectivement lanne commerciale ou
lanne civile.
En temps rel (correspondant lanne civile), les jours sont compts conformment au
calendrier ; en temps fictif (correspondant lanne commerciale), lanne de 360 jours
comprend 12 mois de 30 jours. Le travail par jours nous offre donc 4 possibilits.
Application.
Calculer lintrt rapport par 2000 placs 6 % lan du 20 avril au 1er juillet de la mme
anne.
Calcul du temps rel (nombre de jours).
avril
10
Mai
31
juin
30
juillet
1
Total
72
juin
30
juillet
1
Total
71
Calcul du temps fictif (nombre de jours).

avril
10
Mai
30
Calcul de lintrt en temps rel dans une anne relle.

I = 2000 . 0,06 . (72/365) = 23,67
Calcul de lintrt en temps rel dans une anne fictive.
I = 2000 . 0,06 . (72/360) = 24
Calcul de lintrt en temps fictif dans une anne fictive.
I = 2000 . 0,06 . (71/360) = 23,67
Calcul de lintrt en temps fictif dans une anne relle.
I = 2000 . 0,06 . (71/365) = 23,34
Curieusement la 1re mthode, bien quelle soit la plus rationnelle, nest pas la plus utilise ;
les organismes financiers ont coutume pour le calcul de lintrt qui leur est d, dutiliser le
compta-excellant.be
calcul du temps rel dans une anne de rfrence fictive. Cette mthode est videmment celle
qui leur garantit la plus grande rmunration du capital.
Il nest pas rare que des organismes financiers travaillent par quinzaine pour calculer lintrt
d aux pargnants. Dans ce cas, on enregistre les versements le 1er et le 16 de chaque mois ;
chaque quinzaine reprsente u/24me danne.
Dans notre exemple, on calcule les quinzaines de la faon suivante :
avril
0
Mai
2
juin
2
juillet
0
Total
4
Lintrt devient : I = 2000 . 0,06 . (4/24) = 20.

On remarque que, taux gal de 6 % lan, la rmunration du capital est sensiblement plus
basse.
3. Lutilisation de la table donnant le numro de chaque jour partir du 1er janvier.
Il nest pas ncessaire de sommer les jours de chaque mois pour calculer la dure relle. On
peut en effet utiliser une table particulire. Lexemple 1 traite du cas o les 2 dates de
rfrence appartiennent la mme anne ; lexemple 2 traite du cas o lintervalle de temps
considr est cheval sur 2 ans.
Exemple 1.
Calculer le nombre de jours couls entre le 25 fvrier et le 20 aot de la mme anne.
La table donne : 20 aot = n 232 et 25 fvrier = n 56
La diffrence 232 56 = 176 donne le nombre jours cherchs.
Exemple 2.
Calculer le nombre de jours couls entre le 15 novembre et le 16 mai de lanne suivante.
La table donne : 16 mai = n 136 + 365 = 501 (il faut ajouter une anne entire !) et 15
novembre = n 319
La diffrence 501 319 = 182 donne le nombre de jours cherchs.
Remarque.
Lorsque lanne est bissextile, il convient dajouter un jour la diffrence lorsque le 29
fvrier est compris dans lintervalle de temps qui nous intresse.
compta-excellant.be
Tableau permettant de dterminant le n de chaque jour de lanne partir du 1er janvier.
Jour
du
mois
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
24
25
26
27
28
29
30
31
JAN
FEV
MAR
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
24
25
26
27
28
29
30
31
32
33
34
35
36
37
38
39
40
41
42
43
44
45
46
47
48
49
50
51
52
53
54
55
56
57
58
59
60
61
62
63
64
65
66
67
68
69
70
71
72
73
74
75
76
77
78
79
80
81
82
83
84
85
86
87
88
89
90
Numro de chaque jour de lanne

AVR MAI JUN JUL AOU SEP
91
92
93
94
95
96
97
98
99
100
101
102
103
104
105
106
107
108
109
110
111
112
113
114
115
116
117
118
119
120
121
122
123
124
125
126
127
128
129
130
131
132
133
134
135
136
137
138
139
140
141
142
143
144
145
146
147
148
149
150
151
152
153
154
155
156
157
158
159
160
161
162
163
164
165
166
167
168
169
170
171
172
173
174
175
176
177
178
179
180
181
182
183
184
185
186
187
188
189
190
191
192
193
194
195
196
197
198
199
200
201
202
203
204
205
206
207
208
209
210
211
212
213
214
215
216
217
218
219
220
221
222
223
224
225
226
227
228
229
230
231
232
233
234
235
236
237
238
239
240
241
242
243
244
245
246
247
248
249
250
251
252
253
254
255
256
257
258
259
260
261
262
263
264
265
266
267
268
269
270
271
272
273
OCT
NOV
DEC
274
275
276
277
278
279
280
281
282
283
284
285
286
287
288
289
290
291
292
293
294
295
296
297
298
299
300
301
302
303
304
305
306
307
308
309
310
311
312
313
314
315
316
317
318
319
320
321
322
323
324
325
326
327
328
329
330
331
332
333
334
335
336
337
338
339
340
341
342
343
344
345
346
347
348
349
350
351
352
353
354
355
356
357
358
359
360
361
362
363
364
365
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Jour
du
mois
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
24
25
26
27
28
29
30
31
4. Lescompte simple.
Lescompte est une forme trs particulire de prt. Il sagit en ralit de la ngociation de
promesses de paiement ou traites (ou encore lettres de change) avant leur chance.
Lorganisme financier qui acquiert les promesses de paiement les rgles comptant mais retient
un certain intrt que lon appelle lescompte.
La thorie de lintrt simple permet aisment de calculer cet intrt. La seule diffrence est
que le capital prendre en considration nest pas le capital prsent, ou la valeur actuelle de la
traite, mais bien son nominal, sa valeur future.
Par dfinition, lescompte sera donn par la formule : E = Cn . n . e
Cn reprsente la valeur nominale de la traite ngocier, donc sa valeur future ; n reprsente sa
dure. Gnralement lunit choisie est lanne ; dans ce cas, si n est un nombre de jours, il
sera exprim en 1/360.
Le symbole e reprsente le coefficient de proportionnalit utilis et porte le nom de taux
descompte ; ce taux est gnralement annuel. Ce dernier est toujours diffrent du taux
dintrt, comme on va pouvoir le vrifier laide dun exemple.
Exemple 1.
Considrons une traite de 100.000 chant dans deux mois ; le taux descompte est de 9 %
(il sagit dun taux annuel).
Valeur de lescompte : E = 100.000 . (2/12) . 0,09 = 1.500 (chaque mois compte pour
1/12).
La valeur paye par la banque pour la traite est donc : 100.000 - 1.500 = 98.500 .
Calculons prsent le taux dintrt rellement exig par la banque : on sait que le capital de
98.500 plac pendant 2 mois va rapporter 1.500 ; on a :
I = 98.500 . (2/12) . i = 1.500
On en tire : i = (1.500 . 12) / (98.500 . 2) = 0,0913
Le taux dintrt est donc de 9,13 %. Celui-ci dpend non seulement du taux descompte mais
aussi de la dure.
Exemple 2.
Considrons prsent la mme traite en ne modifiant que la date dchance. Soit donc une
traite de 100.000 chant dans 8 mois ; le taux descompte est toujours de 9 %.
E = 100.000 . (8/12) . 0,09 = 6.000
C0 = 100.000 - 6.000 = 94.000
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Du point de vue de la banque, un placement de 94.000 va rapporter 6.000 dintrts en 8

mois ; on a donc :
94.000 . (8/12) . i = 6.000 et i = 0,0957
Le taux dintrt est prsent de 9,57 %.
On remarque donc que le taux dintrt crot lorsque la priode considrer devient plus
grande. Ce phnomne est d au fait que lon considre pour le calcul de lescompte une
valeur future plus loigne dans le temps et donc plus loigne de la valeur actuelle qui sert de
base au calcul du taux dintrt.
Relation entre le taux descompte et le taux dintrt.
Les relations gnrales de lescompte simple sont :
E = Cn . n . e
C0 = Cn E = Cn Cn . n . e = Cn . (1 n . e)
La relation de lintrt simple utiliser est: I = C0 . n . i
Il reste constater que lescompte pay par le client est lintrt peru par la banque : I = E
La dernire relation devient alors : E = C0 . n . i
En remplaant E et C0 par leurs valeurs, on obtient :
Cn . n . e = Cn . (1 n . e)
Aprs simplification par Cn et par n, on a :
i = e / (1 n . e)
Lorsque n tend vers 0 , i tend vers e ; lorsque n tend vers 1/e, i tend vers linfini puisque le
dnominateur tend vers 0 (ce qui suppose une grande valeur de n).
Lorsque n est suprieur 1/n, le taux dintrt devient ngatif, lescompte est suprieur au
nominal de la traite et, avec ce cas de figure, on entre totalement dans le domaine de
labsurde.
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Utilisation du temps rel et du temps fictif.

On a suppos prcdemment que le calcul de la dure peut se faire dans les 2 cas, escompte
et intrt, avec la mme valeur. On va voir prsent que ce nest pas toujours le cas si du
moins on entend rester le plus prs possible de la ralit.
Lorsque la dure se calcule en jours, on travaille toujours en temps rel dans une anne
fictive ; ce procd permet un accroissement des revenus de lorganisme financier sans
augmentation de taux. Prenons un exemple.
Une banque escompte le 22 septembre au taux annuel de 12 %, une traite de nominal 350.000
chant fin dcembre.
Calcul du temps rel : 31 dcembre = n 365 et 22 septembre = n 265 ; 365 265 = 100 jours
E = 350.000 . 0,12 . (100/360) = 11.667 (100 pour le temps rel et 360 pour lanne fictive !)
La traite est donc paye : 350.000 - 11.667 = 338.333
Calcul du taux dintrt : on a plac 338.333 pendant 100 jours et lintrt est de 11.667 .
338.333 . (100/365) . i = 11.667 i = 0,126 soit un taux de 12,6 %.
Pour le calcul du taux dintrt et afin de respecter au maximum la ralit, il est prfrable de
travailler dans une anne relle (do 100/365 : chaque jour est reprsent par 1/365).
5. Notion dactualisation.
Soit C0 un capital en t = 0 ; soit i le taux dintrt du march. Quelle tait la valeur de ce
capital il y a n priodes ?
Lactualisation rationnelle.
t=-n
C-n
t=0
C0
On peut considrer que le capital C-n a t plac pendant n priodes au taux i ; il a alors acquis
la valeur C0. On peut appliquer les relations dintrt simple et on a :
C-n . (1 + n . i) = C0
C-n = C0 / (1 + n . i)
Remarque : dans ce qui prcde, n est toujours suppos positif et (-n) reprsente donc le
pass.
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Lactualisation commerciale.
t=-n
t=0
t=n
C-n = C0 - I
C0
Cn = C0 + I
On peut considrer que le capital C0 va produire pendant n priodes au taux i, un intrt

I = C0 . n . i.
On gnralise la pratique de lescompte et lon considre que la valeur en t = -n est donne
par :
C-n = C0 I
C-n = C0 C0 . n . i
C-n = C0 . (1 n . i) C0 = C-n / (1 n . i)
Cette dernire relation est, aux notations prs, la relation qui donne la valeur actuelle dune
traite escompte.
Rsum et synthse.
Pour des valeurs futures dun capital, seule la formule dintrt simple est dapplication. En
rsum on a le tableau suivant :
Pass
Futur
Actualisation rationnelle
C-n = C0 / (1 + n . i)
Cn = C0 . (1 + n . i)
Actualisation commerciale
C-n = C0 . (1 n. i)
Cn = C0 . (1 + n . i)
Application.
Un individu a contract un emprunt de 100 000 remboursable dans 10 mois; le taux annuel
est de 12 %.
n
i
C-10
Actualisation
rationnelle
Actualisation
commerciale
10 mois
12 % lan 1 % / mois
100.000
100.000 = C0 / (1 + 10 x 0,01) C0 = 100.000 x (1,10) = 110.000
100.000 = C0 . (1 - 10 x 0,01) C0 = 100.000 / (0,90) = 111.111
Seule lactualisation commerciale, directement drive du calcul de lescompte, est utilise

par les organismes financiers; si par rapport au futur, elle se confond avec la mthode
rationnelle, il va de soi que, par rapport au pass (la question se pose alors selon les termes
suivants : comment maximiser dans 10 mois un prt consenti aujourdhui un client un taux
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dintrt donn ?), cest elle qui garantit la meilleure rentabilit des placements sous forme de
prt
Utilisation des mthodes d'actualisation pour le calcul de remboursement d'emprunt.
Exemple.
Soit un emprunt de 100 000 contract en t = 0. Il doit tre rembours en deux versements de
mme montant effectus respectivement l'issue du 4e et du 9e mois et calculs sur base d'un
intrt simple de 0,8% par mois.
Principe de base : galit des montants perus et pays actualiss.

Dans le cadre de la thorie de l'intrt simple, les rsultats diffrent si on change la mthode
d'actualisation et aussi si on modifie le moment de l'actualisation.
Calcul par actualisation rationnelle en t = 0
Calcul par actualisation commerciale en t = 0
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Calcul par actualisation en t = 9

Dans le futur, les deux mthodes se confondent
Calcul du taux de remboursement.

Ce calcul dpendra du type d'actualisation choisi et du moment d'actualisation.
Exemple.
Soit un emprunt de 20.000 remboursable en deux versements de 10 500 chant
respectivement l'issue des troisime et sixime mois.
Mise en quation par actualisation commerciale en t = 0
Il sagit dun taux mensuel !
Mise en quation en fin de contrat
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Remboursements partiels d'une dette.

Deux procds sont possibles : ils sont illustrs par un exemple.
Soit une dette de 200 000 avec un intrt de 5% l'an remboursable aprs un an. Le dbiteur
rembourse 60000 aprs 5 mois et 80 000 aprs 9 mois. Quelle est la somme due l'chance
de la dette ?
Premire mthode.
On capitalise, d'un ct le capital prt et de l'autre, au mme taux les versements anticips.
Deuxime mthode.
A chaque paiement, l'intrt d est calcul. On dduit successivement les remboursements ;
les intervalles de temps utiles sont les inter-versements.
Dette originale
Intrts aprs 5 mois
Somme due aprs 5 mois
Premier remboursement
Solde restant d
Intrts aprs 4 mois
Second remboursement
Solde restant d
Intrts aprs 3 mois
+
=
=
+
=
=
+
=
200.000
4.167,67 200.000 x 0,05 x (5/12)
204.167,67
60.000
144.167,67
2.402,79 144.167,67 x 0,05 x (4/12)
146.570,46
80.000
66.570,46
832,13 66570,46 x 0,05 x (3/12)
67.402,59
Ce rsultat est suprieur au premier. La 1re mthode est plus avantageuse pour l'emprunteur ;
elle est plus proche de la conception intrts simples (ils sont calculs en une fois).
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6. Equivalence des taux et des effets.

Notion de taux quivalents.
Soient des capitaux gaux placs pendant le mme temps, mais avec priodes et des taux
correspondants diffrents. Si ces capitaux donnent des valeurs acquises gales, on dit qu'ils
sont placs des taux quivalents.
Exemple :
Soient i = 6% un taux annuel, im le taux mensuel quivalent et it le taux trimestriel quivalent
On en tire :
im = 0,06/12 = 0,005
0,06 = 12 im = 4 it
it = 0,06/4 = 0,015
On observe que ces taux sont proportionnels la dure des priodes.
Dans le cas de l'intrt simple, des taux quivalents sont proportionnels. Ce ne sera pas le
cas lorsqu'on utilisera l'intrt compos.
Equivalence de deux effets.
Soient deux capitaux A et B chant respectivement en t = a et t = b, placs au mme taux i.
Existe-t-il un moment
o les valeurs actuelles des deux capitaux sont gales ?
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Egalons ces deux valeurs :
Le moment t0 est univoquement dtermin condition que A et B soient diffrents. Au

moment t0, on dit que les effets ou les capitaux sont quivalents.
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CHAPITRE II
INTERT SIMPLE ET ESCOMPTE SIMPLE
1. Dfinition et notation de lintrt simple.
La thorie de lintrt simple a pour objectif la description de lvolution dun capital dans le
temps. Lexistence dun march de capitaux jointe lrosion montaire (largent perd de sa
valeur dchange) fait que la disposition pendant une certaine dure dun capital doit tre
rmunre. On dit alors que le capital produit un intrt.
Il dcoule de cela que la valeur dun capital sera toujours fonction de la priode considre ;
par convention, on dsignera la valeur actuelle dun capital par la notation C0. Lindice 0
indique simplement le prsent, ou encore, en langage mathmatique, le point t = 0.
Dans ce contexte, t = a (avec a positif) dsignera le futur et t = -a (a positif) dsignera le
pass.
On conviendra encore que lunit de temps peut tre choisie arbitrairement, quel que soit le
problme pos ; une fois cette unit choisie, tous les paramtres intervenant dans le problme
devront tre exprims relativement lunit choisie. Selon les problmes envisager, on se
rfrera tantt lanne comme unit de temps, tantt au semestre, au mois, la semaine,
voire au jour.
Considrons prsent un nombre entier de priode ; soit n ce nombre. La question qui se pose
est la suivante : quelle sera la valeur du capital C0 (le capital initial) aprs n priodes ? Cette
valeur, note Cn, sera en fait gale C0 augment de la valeur des intrts produits ; on notera
ces intrts In.
En langage mathmatique, on peut donc crire : Cn = C0 + In
La thorie de lintrt simple nous permet de dterminer In en fonction de 3 paramtres :
Le capital initial, savoir C0

La dure, note n
Un paramtre de proportionnalit, appel taux dintrt, dont la notation classique est
i. Par dfinition, i est dfini pour la priode de temps unit choisie ; si le temps est
mesur en annes, i sera le taux annuel ; si le temps est mesur en mois, i sera le taux
mensuel,
Ces lments tant poss, on peut, en langage mathmatique, dfinir lintrt de la manire
suivante : In = C0 . n . i
A partir de cette relation, on peut calculer Cn pour tout valeur naturelle de n ; on a :
Cn = C0 + In = C0 . (1 + n.i)
Remarque.
Le calcul de lintrt dans le cadre de la thorie de lintrt simple doit seffectuer en une
seule fois la fin de la dure prendre en considration. Il nest pas lgitime de calculer la
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valeur acquise (Vn) une date intermdiaire et de recommencer le calcul partir de cette date
et sur la base de cette valeur acquise : ce cas de figure est prcisment celui de lintrt
compos.
2. Temps rel et temps fictif.
On estime que lunit de temps choisie peut tre fractionne en un nombre fini de priodes
plus courtes. Ces priodes ne sont cependant pas toujours de dure gale, mme si elles sont
exprimes par les mmes units. Si la priode considre est lanne, le mois sera reprsent
par la fraction 1/12, quel que soit le mois ; le jour sera, quant lui, reprsent par la fraction
1/360 ou 1/365 selon que lon prend pour rfrence respectivement lanne commerciale ou
lanne civile.
En temps rel (correspondant lanne civile), les jours sont compts conformment au
calendrier ; en temps fictif (correspondant lanne commerciale), lanne de 360 jours
comprend 12 mois de 30 jours. Le travail par jours nous offre donc 4 possibilits.
Application.
Calculer lintrt rapport par 2000 placs 6 % lan du 20 avril au 1er juillet de la mme
anne.
Calcul du temps rel (nombre de jours).
avril
10
Mai
31
juin
30
juillet
1
Total
72
juin
30
juillet
1
Total
71
Calcul du temps fictif (nombre de jours).

avril
10
Mai
30
Calcul de lintrt en temps rel dans une anne relle.

I = 2000 . 0,06 . (72/365) = 23,67
Calcul de lintrt en temps rel dans une anne fictive.
I = 2000 . 0,06 . (72/360) = 24
Calcul de lintrt en temps fictif dans une anne fictive.
I = 2000 . 0,06 . (71/360) = 23,67
Calcul de lintrt en temps fictif dans une anne relle.
I = 2000 . 0,06 . (71/365) = 23,34
Curieusement la 1re mthode, bien quelle soit la plus rationnelle, nest pas la plus utilise ;
les organismes financiers ont coutume pour le calcul de lintrt qui leur est d, dutiliser le
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calcul du temps rel dans une anne de rfrence fictive. Cette mthode est videmment celle
qui leur garantit la plus grande rmunration du capital.
Il nest pas rare que des organismes financiers travaillent par quinzaine pour calculer lintrt
d aux pargnants. Dans ce cas, on enregistre les versements le 1er et le 16 de chaque mois ;
chaque quinzaine reprsente u/24me danne.
Dans notre exemple, on calcule les quinzaines de la faon suivante :
avril
0
Mai
2
juin
2
juillet
0
Total
4
Lintrt devient : I = 2000 . 0,06 . (4/24) = 20.

On remarque que, taux gal de 6 % lan, la rmunration du capital est sensiblement plus
basse.
3. Lutilisation de la table donnant le numro de chaque jour partir du 1er janvier.
Il nest pas ncessaire de sommer les jours de chaque mois pour calculer la dure relle. On
peut en effet utiliser une table particulire. Lexemple 1 traite du cas o les 2 dates de
rfrence appartiennent la mme anne ; lexemple 2 traite du cas o lintervalle de temps
considr est cheval sur 2 ans.
Exemple 1.
Calculer le nombre de jours couls entre le 25 fvrier et le 20 aot de la mme anne.
La table donne : 20 aot = n 232 et 25 fvrier = n 56
La diffrence 232 56 = 176 donne le nombre jours cherchs.
Exemple 2.
Calculer le nombre de jours couls entre le 15 novembre et le 16 mai de lanne suivante.
La table donne : 16 mai = n 136 + 365 = 501 (il faut ajouter une anne entire !) et 15
novembre = n 319
La diffrence 501 319 = 182 donne le nombre de jours cherchs.
Remarque.
Lorsque lanne est bissextile, il convient dajouter un jour la diffrence lorsque le 29
fvrier est compris dans lintervalle de temps qui nous intresse.
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Tableau permettant de dterminant le n de chaque jour de lanne partir du 1er janvier.
Jour
du
mois
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
24
25
26
27
28
29
30
31
JAN
FEV
MAR
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
24
25
26
27
28
29
30
31
32
33
34
35
36
37
38
39
40
41
42
43
44
45
46
47
48
49
50
51
52
53
54
55
56
57
58
59
60
61
62
63
64
65
66
67
68
69
70
71
72
73
74
75
76
77
78
79
80
81
82
83
84
85
86
87
88
89
90
Numro de chaque jour de lanne

AVR MAI JUN JUL AOU SEP
91
92
93
94
95
96
97
98
99
100
101
102
103
104
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107
108
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110
111
112
113
114
115
116
117
118
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120
121
122
123
124
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126
127
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130
131
132
133
134
135
136
137
138
139
140
141
142
143
144
145
146
147
148
149
150
151
152
153
154
155
156
157
158
159
160
161
162
163
164
165
166
167
168
169
170
171
172
173
174
175
176
177
178
179
180
181
182
183
184
185
186
187
188
189
190
191
192
193
194
195
196
197
198
199
200
201
202
203
204
205
206
207
208
209
210
211
212
213
214
215
216
217
218
219
220
221
222
223
224
225
226
227
228
229
230
231
232
233
234
235
236
237
238
239
240
241
242
243
244
245
246
247
248
249
250
251
252
253
254
255
256
257
258
259
260
261
262
263
264
265
266
267
268
269
270
271
272
273
OCT
NOV
DEC
274
275
276
277
278
279
280
281
282
283
284
285
286
287
288
289
290
291
292
293
294
295
296
297
298
299
300
301
302
303
304
305
306
307
308
309
310
311
312
313
314
315
316
317
318
319
320
321
322
323
324
325
326
327
328
329
330
331
332
333
334
335
336
337
338
339
340
341
342
343
344
345
346
347
348
349
350
351
352
353
354
355
356
357
358
359
360
361
362
363
364
365
compta-excellant.be
Jour
du
mois
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
24
25
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29
30
31
Lescompte commercial.
Lescompte deffets de commerce (lettres de change ou traite , billets ordre) consiste en
une cession dune crance un tablissement bancaire, cession qui sera opposable aux autres
cranciers en cas douverture dune procdure collective.
Afin de bnficier de cette possibilit, lentreprise doit ngocier avec ses banques des lignes
descompte qui dterminent, pour chaque tablissement, le montant maximum descompte
autoris. Ces lignes sont attribues en fonction de lactivit, du risque global de lentreprise,
de la nature de son crdit client (dures de rglement, modes de rglement, risques),
Procdure : lentreprise remet sa banque un bordereau accompagn des effets cds ; la
banque, aprs vrification, crdite le compte de lentreprise du montant de la remise diminu
des frais facturs. Si les effets ne sont pas impays, lopration est alors acheve. Sinon la
banque dbitera, aprs lchance, le compte de lentreprise du montant des impays.
Le cot de lescompte se dcompose en 2 parties : les agios et les commissions.
Les agios sont calculs en fonction du montant de la remise, de la dure de chaque

effet et du taux dintrt appliqu par la banque lentreprise. Par ailleurs les agios
sont calculs sur la base dune anne de 360 jours. Ainsi, par exemple, si le taux
factur est de 30 %, pour une dure de 30 jours et un effet de 10.000 , les agios
slvent : 10.000 x 30 x (0,12 / 360) = 100 .
Aux agios, sajoutent diverses commissions : commission de service dont le montant
dpend du support utilis (le papier est plus onreux que le magntique) et,
ventuellement, commission dacceptation. Ces commissions sont soumises la TVA.
Il nest pas rare que les banques facturent un montant minimum forfaitaire dagios par effet,
afin de dcourager les oprations portant sur des montants unitaires trop petits.
Aspects comptables.
1. La cration et lacceptation dune lettre de change.
Lentreprise A tire une lettre de change de 5.000 sur lentreprise B qui laccepte et la lui
renvoie.
Chez le tireur A (tirage de la lettre de change), on crit :
401
Effets recevoir
5.000
A
400
Clients
5.000
Chez le tir B (acceptation de la lettre de change), on crit :

440
Fournisseurs
5.000
A
441
Effets payer
compta-excellant.be
5.000
2. tirage au profit dune troisime personne.

Lentreprise A tire une lettre de change de 5.000 sur lentreprise B au profit de lentreprise
C ; B accepte la lettre de change, la remet A qui, son tour, la transfre C.
Chez le tireur A, on crit :
Tirage de la lettre de change.
401
Effets recevoir
5.000
A
400
Clients
5.000
Remise de la traite C.
440
Fournisseurs
5.000
A
401
Effets recevoir
5.000
Risque dencours-cdant (hors bilan).

010
011
Dbiteurs pour engagements sur effets

A
Cranciers dengagements sur effets
5.000
5.000
Chez le tir B (acceptation de la lettre de change), on crit :

440
Fournisseurs
5.000
A
441
Effets payer
5.000
Chez le bnficiaire C (rception de la traite) :

401
Effets recevoir
5.000
A
400
Clients
5.000
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3. Endossement en rglement de dettes.

A, disposant dune traite de 5.000 en portefeuille, lendosse au profit de lentreprise B.
Chez lendosseur A, on crit :
Endossement de la traite.
440
Fournisseurs
401
Effets recevoir
5.000
A
5.000
Risque dencours-cdant.
010
011

A
5.000
5.000
Chez lendossataire B, on crit :

401
Effets recevoir
400
Clients
5.000
A
5.000
4. Remise deffet lescompte.

Lentreprise A, dtentrice dune traite de 20.000 , la remet lescompte auprs de sa
banque ; lavis de crdit relatif lescompte est de 19.100 . Il comprend une TVA sur frais
dencaissement de 20 .
Chez lendosseur A, on crit :
Au moment de la facturation.
400
Clients
20.000
A
700
Ventes
20.000
Au moment du tirage de la traite.

401
Effet recevoir
400
Clients
20.000
A
20.000
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Remise lescompte.
4012
Effets lescompte
401
Effets recevoir
20.000
A
20.000
Avis de crdit.
550
411
653
Banques
TVA rcuprer
Charges descompte
4012
Effets lescompte
19.100
20
880
A
20.000
Risque dencours-cdant.
010
011

A
20.000
20.000
5. Prott dun effet refus lencaissement.

Lentreprise A a tir une traite de 20.000 sur son client B qui la accepte ; lentreprise A a
remis la traite lescompte auprs de sa banque. A lchance, la banque prsente la traite
au tir qui refuse de payer : les frais bancaires et de prott slvent 800 .
Chez le tireur A :
Retour de leffet impay.
400
653
Clients
Charges descompte
20.880
800
A
550
759
Banques
Produits financiers divers
400
Clients
20.800
880
800
A
759
Produits financiers divers
800
Annulation du risque dencours-cdant.

011
010

A
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20.000
20.000
Chez le tir :
441
659
Effets payer
Charges financires diverses
20.000
1.680*
A
440
Fournisseurs
21.680
1680* = charges descompte supportes par le tireur + charges de prott factures par la
banque au tireur.
A ce stade, le tireur peut soit passer la crance en crances douteuses (407) soit tirer une
nouvelle traite.
Tirage dune nouvelle traite.
Chez le tireur :
401
Effet recevoir
400
Clients
21.680
A
21.680
Chez le tir :
440
Fournisseurs
21.680
A
441
Effets payer
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21.680
ESCOMPTE RATIONNEL (OU VRAI ou EN DEDANS )

ET
ESCOMPTE COMMERCIAL (OU EN DEHORS )
LESCOMPTE RATIONNEL.
Quelle est la valeur actuelle C0 du montant Cn arrivant chance au temps n (ou, en dautres
termes, quelle est la valeur escompte de Cn le jour de la signature, soit au temps 0) ?
ER = Cn C0
Cn = C0 . (1 + i.n) C0 = Cn / (1 +i.n)
Application.
Dterminer la valeur actuelle rationnelle au taux dactualisation simple de 8 % dun effet de
250.000 , chant dans 6 mois, sachant que leffet est remis lescompte le jour de sa
signature. Quel est montant de lescompte rationnel ?
Cn
n
i
250.000
6 / 12
0,08
C0 = 250.000 / (1 + 0,08 x 6 / 12) = 250.000 / 1,04 = 240.384,62

ER = 250.000 240.384,62 = 9615,38
LESCOMPTE COMMERCIAL.
Si d = taux descompte, lescompte pay est gal au produit du montant de leffet (sur lequel
est calcul le taux descompte annuel) par le taux annuel descompte et par la dure jusqu
lchance n.
EC = Cn . d . n
C0 = Cn Ec = Cn Cn . d . n = Cn . (1 d . n)
Application.
Dterminer la valeur actuelle commerciale dun effet de 250.000 , chant dans 6 mois,
sachant que leffet est remis lescompte le jour de sa signature et que le taux descompte est
de 8 %. Quel est montant de lescompte commercial ?
Cn
n
d
250.000
6 / 12
0,08
EC = 250.000 x (0,08) x (6 / 12) = 10.000

C0 = 250.000 10000 = 240.000
ESCOMPTE RATIONNEL & ESCOMPTE COMMERCIAL
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COMPTABILISATION.
Si on considre que dans lun et lautre cas les frais de commission slvent 1000 HTVA
de 21 % (210 ), on obtient les critures suivantes :
Escompte rationnel :
550
411
653
4012
Banques
TVA rcuprer
Charges descompte
Effets lescompte
239.174,62
210
10.615,38
250.000
Escompte commercial :
550
411
653
4012
Banques
TVA rcuprer
Charges descompte
Effets lescompte
238.790
210
11.000
250.000
On comprend naturellement que les banques, quand elles escomptent des effets, utilisent
lescompte commercial plus avantageux en ce qui les concerne.
Remarque : depuis fin 1998, le taux descompte des banques centrales des pays membres
ayant adopt la monnaie unique est remplac par un taux dintrt qui est celui des dpts
pratiqu par la Banque Centrale Europenne ; pour la Belgique, ce taux est majorer de 0,75
%. Le taux de la BCE tait, fin 2003, de 1 %.
TAUX DESCOMPTE ET INTERET REEL.

Dans notre second exemple, on sait que la banque escompte une traite dune valeur nominale
de 250.000 E chant dans 6 mois ; le taux descompte pratiqu est de 8 %. Compte tenu des
agios pays et des frais de commission, quel est lintrt rel pratiqu par la banque.
Le client qui escompte la traite reoit 238.790 ; par ailleurs et abstraction faite de la TVA, il
verse des agios et commissions pour un montant total de 11.000 .
Lintrt rel I peru par la banque est : I = 238.790 . (6/12) . i = 11.000
On obtient : i = 11.000 / (238.790 x 6 / 12) = 11.000 / 119.395 = 0,09213 = 9,21 %
On remarque que le taux dintrt rel est plus lev que le taux descompte.
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EXERCICE.
Une entreprise escompte auprs de sa banque un effet de commerce dune valeur nominale de
300.000 ; la traite vient chance dans 6 mois. La banque pratique un taux descompte de
2 % ; les divers frais de commission slvent 2.000 HTVA de 21 %.
Calculer, selon les mthodes de lescompte rationnel et de lescompte commercial, le montant
de lescompte et la valeur actuelle.
Dans le cas de lescompte commercial, calculer le taux dintrt effectivement pratiqu par la
banque.
Rsolution.
Escompte rationnel.
C0 = 300.000 / 1 + 0,02 x (6/12) = 300.000 / (1 + 0,01) = 300.000 / 1,01 = 297.029,70
ER = 300.000 297.029,70 = 2.970,30
Escompte commercial.
EC =300.000 x 0,02 x (6/12) = 3.000
C0 = Cn EC TVA frais = 300.000 3.000 420 2.000 = 294.580
Taux dintrt effectif pour lescompte commercial.
294.580 x (6 / 12) x i = EC + frais
294.580 x 0,5 x i = 3.000 + 2.000 = 5.000
i = 5.000 / (294.580 x 0,5) = 5.000 / 147.290 = 0,0337 = 3,38 %
Lcriture comptable passer par celui qui escompte la traite est la suivante :
550
411
653
4012
Banques
TVA rcuprer
Charges descompte
Effets lescompte
294.580
420
5.000
300.000
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APPLICATION METTANT EN UVRE LES NOTIONS DE TEMPS REEL ET DE

TEMPS FICTIF.
Soit une entreprise qui escompte, le 01 juillet 2004, auprs de sa banque une traite dune
valeur nominale de 20.000 ; la traite vient chance le 28 dcembre 2004. La banque
pratique un taux descompte de 5 %. Les frais de commission slvent 1.000 et sont
soumis une TVA de 21 %.
banque.
Utiliser dans les deux cas :
Un temps rel dans une anne relle de 365 jours

Un temps rel dans une anne fictive de 360 jours.
Temps rel dans une anne relle de 365 jours.

Escompte rationnel.
ER = Cn C0
Cn = C0 . (1 + i.n) C0 = Cn / (1 +i.n)
C0 = 20.000 / 1 + (181/365)*0,05 = 20.000 / 1,024794521 = 19.516,11
ER = 20.000 19.516,11 = 483,89
EC = Cn . d . n
Ec = 20.000 * 0,05 * (181/365) = 495,89
C0 = 20.000 * 1 0,05 * (181/365) 1000 210 = 18.294,11
18.294,11 * (181/365) * i = 495,89 + 1000
i = 1495,89 / 9.573,082219 = 0,15626 = 15,63 %.
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Temps rel dans une anne relle de 360 jours.

Escompte rationnel.
ER = Cn C0
Cn = C0 . (1 + i.n) C0 = Cn / (1 +i.n)
C0 = 20.000 / 1 + (181/360)*0,05 = 20.000 / 1,025138889 = 19.509,55
ER = 20.000 19.509,55 = 490,45
EC = Cn . d . n
Ec = 20.000 * 0,05 * (181/360) = 502,78
C0 = 20.000 * 1 0,05 * (181/360) 1000 210 = 18.287,22
18.287,22 * (181/360) * i = 502,78 + 1000
i = 1502,78 / 9194,407833 = 0,163445 = 16,34 %.
SYNTHESE.
Escompte rationnel
Valeur actuelle
Escompte commercial
Valeur actuelle
Intrt effectif
Temps rel & anne relle

Escompte rationnel
483,89
19.516,11
Escompte commercial
495,89
18.294,11
15,63 %
Temps rel & anne fictive

490,45
19.509,55
502,78
18.287,22
16,34 %
EXERCICE.
Soit une entreprise qui escompte, le 20 avril 2004, auprs de sa banque une traite dune valeur
nominale de 40.000 ; la traite vient chance le 26 novembre 2004. La banque pratique un
taux descompte de 4 %. Les frais de commission slvent 2.000 et sont soumis une
TVA de 21 %.
banque.
Utiliser dans les deux cas :
Un temps rel dans une anne relle de 365 jours
Un temps rel dans une anne fictive de 360 jours.
ESCOMPTE RATIONNEL & ESCOMPTE COMMERCIAL 10
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LES TAUX DINTERT EQUIVALENTS.

LA CAPITALISATION A INTERT SIMPLE.
Soit i le taux dintrt annuel simple vers sur un capital C0. On remplace cet intrt simple
annuel par un intrt simple calcul au taux j(m) / m la fin des m sous-priodes gales
comprises dans une anne ; les taux sont quivalents si au terme de n annes :
C0 . (1 + i . n) = C0 . 1 + (j(m) . n . m) / m j(m) / m = i / m
Exemple.
Quel est le taux quadrimestriel quivalent au taux annuel de 6 %. La capitalisation se ralise
intrt simple la fin de chaque quadrimestre.
J(3) / 3 = i / 3 = 0,06 / 3 = 0,02 ou 2 %.
LA CAPITALISATION A INTERT COMPOSE.

Si i est le taux annuel dintrt compos vers sur un capital C0 et si on remplace cet intrt
par un intrt capitalis au taux j(m) / m la fin de chacune des m sous-priodes gales
comprises dans une anne, on obtient lgalit :
C0 . (1 + i )n = C0 . 1 + j(m) ./ mn . m 1 + i = (1 + j(m) / m )m i = (1 + j(m) / m )m 1
Exemple 1.
Dterminer la valeur acquise au bout dune anne par 200.000 au taux de :
8 % capitalis trimestriellement
8,243 % capitalis annuellement
(a) : C1 = 200.000 x (1,02)4 = 216.486
(b) : C1 = 200.000 x (1 + 0,08243) = 216.486
Exemple 2.
Dterminer le taux annuel i quivalent au taux nominal annuel de 7 % capitalis
Semestriellement
Mensuellement
Bimensuellement
Quotidiennement (1 anne = 360 jours)
i = (1 + j(m) / m )m 1 et j(m) = 0,07
m
(a)
(b)
(c)
(d)
2
12
24
360
i
7,123
7,229
7,240
7,250
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Exemple 3.
Calculer le taux dintrt nominal j(m) capitalis
Semestriellement
Mensuellement
Bimensuellement
Qui est quivalent au taux annuel rel de 7 %.
j(m) = m . (1 + i)1 / m 1
m
(a)
(b)
(c)
(d)
2
12
24
360
i
6,882 %
6,785 %
6,775 %
6,767 %
EXERCICES.
Dterminer le taux annuel i quivalent au taux nominal annuel de 8 % capitalis
Semestriellement
Mensuellement
Bimensuellement
Calculer le taux dintrt nominal j(m) capitalis
Semestriellement
Mensuellement
Bimensuellement
Qui est quivalent au taux annuel rel de 8 %.
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LUTILISATION DES LOGARITHMES.

Le recours aux logarithmes permet de donner la valeur dune inconnue figurant en exposant
dans une formule de mathmatiques financires ; cette inconnue exprime le plus gnralement
une dure.
Le principe de calcul repose sur une proprit essentielle des logarithmes :
Log XT = T . Log X
Application n 1.
Pendant combien dannes faut-il placer 10.000 au taux annuel constant de 5 % pour
obtenir, la fin du placement, la somme de 15.000 .
1
VA = VFt . ----------- (1 + i)t = VFt / VA Log (1 + i)t = Log VFt / VA
(1 + i)t
t * Log (1 + i) = Log (VFt / VA) t = Log (VFt / VA) / Log (1 + i)
t = Log (15.000 / 10.000) / Log (1 +0,05) = Log (1,5) / Log (1,05)
t = 0,176091259 / 0,021189299 = 8,31 annes.
Vrification : VFt = VA (1 + i)t VFt = 10.000 * (1 +0,05)8,31 = 14.999,71
Application n 2.
Pendant combien dannes faut-il placer 10.000 chaque anne au taux annuel constant de 5
% pour obtenir, au terme du placement, la somme de 50.000 ?
(1 + i)t 1
VFt = A . --------------- (1 + i)t 1 = (VFt * i) / A (1 + i)t = (VFt * i) / A + 1
i
Log (1 + i)t = Log (VFt * i) / A + 1 t * Log (1 + i) = Log (VFt * i) / A + 1
Log (VFt * i) / A + 1
t = -----------------------------Log (1 +i)
t = Log (50.000 * 0,05) / 10.000 + 1 / Log (1 + 0,05)
t = Log (1,25) / Log (1,05) = 0,096910013 / 0,021189299 = 4,574 annes.
(1 + i)t
Vrification : VFt = A . ---------- 10.000 * (1 + 0,05)4,574 1 / 0,05 = 50.005,66
i
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EXERCICES.
Exercice n 1.
Pendant combien dannes faut-il placer, au taux annuel constant de 4 %, une somme de
5.000 pour disposer, au terme du placement, dune somme de 20.000 ?
Exercice n 2.
Pendant combien dannes faut-il placer chaque anne la somme de 5.000 , au taux annuel
constant de 4 %, pour disposer, au terme du placement, dune somme de 20.000 ?
Application n 3.
Pendant combien dannes devrai-je rembourser, par annuit constante de 10.000 , un
emprunt de 80.000 au taux demprunt annuel constant de 5 % ?
i . (1 + i)t
A = VA . ----------------(1 + i)t 1
(1 + i)t 1
VA
(1 + i)t
1
VA
1
VA
------------- = ------ . i ---------- ----------- = ------- . i 1 ---------- = ------- . i
(1 + i)t
A
(1 + i)t
(1 + i)t
A
(1 + i)t
A
1
VA
1
VA
----------- = ------- . i 1 ------------ = 1 --------- . i
(1 + i)t
A
(1 + i)t
A
Log 1 / (1 + i)t = Log 1 (VA /A) . i Log 1 Log (1 + i)t = Log 1 (VA /A) . i
0 t . Log (1 + 0,05) = Log 1 (80.000 / 10.000) . 0,05
t . Log (1,05) = Log (1 0,4) t . (0,021189299) = 0,221848749
t = 0,221848749 / 0,021189299 = 10,4698 annes.
Vrification :
i . (1 + i)t
0,05 . (1,05)10,4698
0,083333136
A = VA . ----------------- 80.000 . ----------------------- = 80.000 . ---------------(1 + i)t 1
(1,05)10,4698 1
0,666662728
A = 10.000, 04 .
Remarque : la dure pourrait galement tre dtermine en utilisant linterpolation linaire.
compta-excellant.be
TAUX EQUIVALENTS : RESOLUTION DES EXERCICES.

Exercice n 1.
i = (1 + j(m) / m)m 1 et j(m) = 0,08
m
(a)
(b)
(c)
(d)
i
1 + (0,08 / 2) 1 = 0,0816 = 8,16 %
1 + (0,08 / 12)12 1 = 0,08299950 = 8,30 %
1 + (0,08 / 24)24 1 = 0,0831422958 = 8,31 %
1 + (0,08 / 360)360 1 = 0,083277431 = 8,33 %
2
2
12
24
360
Exercice n 2.
j(m) = m . (1 + i)1 / m 1 , i = 0,08
(a)
(b)
(c)
(d)
m
2
12
24
360
i
2 x (1 + 0,08)1 / 2 1 = 2 x (1 + 0,08)0,5 1 = 0,078460 = 7,85 %
12 x (1 + 0,08)1 / 12 1 = 12 x (1 + 0,08)0,08333 1 = 0,07720 = 7,72 %
24 x (1 + 0,08)1 / 24 1 = 24 x (1 + 0,08)0,041666 1 = 0,07708 = 7,71 %
360 x (1 + 0,08)1 / 360 1 = 360 x (1 + 0,08)0,00277 1 = 0,07694 = 7,69 %
compta-excellant.be
ASSURFINANCE.COM
Sur le site Internet assurfinance.com , on trouve les informations suivantes :
Le Taux Annuel Effectif Global est le taux auquel se rfre la loi.
Il doit imprativement comprendre non seulement le taux mensuel mais en plus tout autre
frais qui se grverait par obligation sur le crdit... c'est donc le seul point de comparaison
objectif entre 2 offres de crdit.
Pour calculer une mensualit avec le TAEG, on doit disposer de la table correspondante...
Hors du TAEG, les frais de dossiers sont interdits par la loi en Belgique.
Coefficient appliquer pour 1.000 EUR emprunts

TAEG
30 mois
36 mois
42 mois
48 mois
60 mois
5.0 %
35.48
29.92
25.95
22.97
18.82
5.5 %
35.69
30.13
26.16
23.19
19.03
6.0 %
35.90
30.35
26.38
23.41
19.25
6.5 %
36.12
30.56
26.60
23.62
19.47
7.0 %
36.33
30.77
26.81
23.84
19.70
8.0 %
36.76
31.20
27.24
24.28
20.14
9.0 %
37.18
31.63
27.68
24.70
20.58
10 %
37.61
32.06
28.11
25.15
21.03
exemple : un financement de 14.500 EUR se remboursera en 60 mois

en 19.03 X 14.5 = 275.94 EUR avec un TAEG de 5.50 %.
Exemple de correspondance taux mensuel / TAEG.

(approximation)
Taux/mois
24 mois
30 mois
36 mois
48 mois
60 mois
0.23
5.25
5.25
5.25
5.25
5.25
0.27
6.28
6.28
6.30
6.27
6.25
0.30
6.98
6.99
7.00
6.96
6.93
0.36
8.40
8.39
8.40
8.33
8.28
0.46
10.76
10.75
10.73
10.62
10.52
compta-excellant.be
Si on se sert de notre formule dactualisation pour le remboursement, en 36 mensualits, dun

emprunt de 1000 par annuits (ou mensualits) constantes, on obtient une mensualit
sensiblement diffrente :
i . (1 + i)t
A = VA . ----------------(1 + i)t 1
0,003 . (1 + 0,003)36
Mensualit = 1000 . ------------------------ = 29,35
(1 + 0,003)36 1
Cette mensualit est lgrement infrieure la mensualit annonce de 30,77 . Limpact
pour des montants emprunts nettement suprieurs est videmment directement proportionnel.
Le taux mensuel prsent dans la table de conversion est en ralit un taux de chargement
calcul sur base du montant total de lemprunt. Ainsi on obtient pour notre exemple :
VA
A = -------- + VA .RM
T
A
VA
T
RM
Annuit
Montant emprunt
Nombre de priodes
Taux de chargement annuel
1000
Mensualit = ----------- + 1000 x (0,003) = 27,77 + 3 = 30,77
36
Le taux annuel rel est de 6,77 % ; soit un taux mensuel de 0,5642 %.
Vrification.
0,005642 . (1 + 0,005642)36
Mensualit = 1000 x -------------------------------------- = 30,77
(1 + 0,005642)36 - 1
compta-excellant.be
Tableau comparatif.
Echances
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
24
25
26
27
28
29
30
31
32
33
34
35
36
Taux de chargement mensuel de 0,3

Taux mensuel de 0,5642 %
%
Mensualit
Capital
Intrts
Mensualit
Capital
Intrts
30,77
27,77
3
30,77
25,13
5,64
30,77
27,77
3
30,77
25,27
5,50
30,77
27,77
3
30,77
25,41
5,36
30,77
27,77
3
30,77
25,56
5,21
30,77
27,77
3
30,77
25,70
5,07
30,77
27,77
3
30,77
25,85
4,92
30,77
27,77
3
30,77
25,99
4,78
30,77
27,77
3
30,77
26,14
4,63
30,77
27,77
3
30,77
26,29
4,48
30,77
27,77
3
30,77
26,44
4,34
30,77
27,77
3
30,77
26,58
4,19
30,77
27,77
3
30,77
26,73
4,04
30,77
27,77
3
30,77
26,89
3,89
30,77
27,77
3
30,77
27,04
3,73
30,77
27,77
3
30,77
27,19
3,58
30,77
27,77
3
30,77
27,34
3,43
30,77
27,77
3
30,77
27,50
3,27
30,77
27,77
3
30,77
27,65
3,12
30,77
27,77
3
30,77
27,81
2,96
30,77
27,77
3
30,77
27,97
2,81
30,77
27,77
3
30,77
28,12
2,65
30,77
27,77
3
30,77
28,28
2,49
30,77
27,77
3
30,77
28,44
2,33
30,77
27,77
3
30,77
28,60
2,17
30,77
27,77
3
30,77
28,76
2,01
30,77
27,77
3
30,77
28,93
1,85
30,77
27,77
3
30,77
29,09
1,68
30,77
27,77
3
30,77
29,25
1,52
30,77
27,77
3
30,77
29,42
1,35
30,77
27,77
3
30,77
29,58
1,19
30,77
27,77
3
30,77
29,75
1,02
30,77
27,77
3
30,77
29,92
0,85
30,77
27,77
3
30,77
30,09
0,68
30,77
27,77
3
30,77
30,26
0,51
30,77
27,77
3
30,77
30,43
0,34
30,77
27,77
3
30,77
30,60
0,17
On peroit demble limportance du taux dintrt retenu pour la comptabilisation des

charges financires au dbit du compte de rsultats ; il convient en outre dapprcier cette
importance la lumire de la possibilit offerte par le lgislateur aux entreprises dincorporer
sous certaines conditions les charges financires au cot de limmobilisation (in)corporelle
acquise au moyen du financement. Les normes comptables internationales (norme IAS23), qui
devraient tre en vigueur chez dans les prochaines annes, prvoient en outre une extension de
ces conditions ainsi que la possibilit dincorporer les autres frais lis lemprunt.
compta-excellant.be
Les critures comptables.

Acquisition, le 01/01/2002, dune machine pour un montant de 1.000.000 ; lacquisition est
finance au moyen dun emprunt remboursable en 4 annuits payables le 31/12 ; le taux
dintrt est de 8 %.
Calcul de lannuit constante.
i . (1 + i)t
A = VA . ---------------(1 + i)t 1
0,08 x (1 + 0,08)4
A = 1.000.000 x ----------------------- = 301.920,80
(1 + 0,08)4 1
Anne
1
2
3
4
01/01/2002
230
173
430
31/12/2002
430
650
550
31/12/2002
173
430
Annuit
301.920,80
301.920,80
301.920,80
301.920,80
Capital
221.920,80
239.674,46
258.848,42
279.556,32
Intrts
80.000
62.246,34
43.072,38
22.364,51
Acquisition dune machine pour 1.000.000

I.M.O.
A
Etablissements de crdit (LT)
Etablissements de crdit (CT)
Solde d
778.079,20
538.404,74
279.556,32
0
1.000.000
778.079,20
221.920,80
Remboursement du capital pour 221.920,80 et paiement dintrts

pour 80.000
221.920,80
Charges financires
80.000
A
Banques
301.920,80
Reclassement de la dette LT en dette CT pour 239.674,46
Etablissements de crdit (LT)
239.674,46
A
239.674,46
En prenant le taux de chargement comme base pour le calcul des intrts.

Anne
1
2
3
4
Annuit
301.920,80
301.920,80
301.920,80
301.920,80
Capital
250.000
250.000
250.000
250.000
Intrts
51.920,80
51.920,80
51.920,80
51.920,80
compta-excellant.be
Solde d
750.000
500.000
250.000
0
On obtient un taux annuel de chargement de 5,1921 %, largement infrieur videmment aux

taux annuel initial de 8 %.
On remarque en outre que les charges financires (650) portes au dbit du compte de
rsultats sont largement infrieures durant les deux premires annes ; la mthode contribue
naturellement lembellissement provisoire du bnfice comptable.
Le lgislateur recommande dutiliser le taux lgal ; si le TAEG comprend, outre les intrts,
toutes les charges affrentes aux dettes financires (lesquelles doivent tre portes au dbit du
compte 650), le recours au TAEG soulve nanmoins, au regard du droit belge, une difficult
puisque le droit belge autorise les entreprises incorporer, sous certaines conditions, les
intrts dans le cot de limmobilisation mais pas les frais affrents.
On trouve par ailleurs sur ce mme site les informations suivantes :
Le taux mensuel tait utilis avant l'entre en vigueur de la loi sur le crdit la consommation...
C' est le taux appliqu mensuellement au crdit.
L'avantage du taux mensuel est qu'il permettait de calculer facilement la mensualit. Ce calcul est le
mme pour toutes les banques...
Malheureusement, maintenant, la loi oblige de parler en Taux Annuel Effectif Global ou TAEG qui ne
peut tre calculer qu' avec des tables de conversion...
Calcul de la mensualit au dpart du taux mensuel.
(( montant emprunt x nombre de mois x taux mensuel ) /100 ) = intrts
( intrts + montant emprunt) / nombre de mois = montant rembourser par mois
Les indpendants ne sont pas ncessairement soumis la loi sur le crdit la consommation... nous
avons donc laiss la calculette du site sans contrle... mais attention:
- ne jamais introduire en dessous de 100.000frs.
- ne pas dpasser les limites en nombre de mois autoris (sauf indpendant).
Cette annonce confirme bien que le taux mensuel utilis dans les tables de conversion est un
taux de chargement. Cette annonce nous indique par ailleurs lune des principales limites du
TAEG : les indpendants ne sont pas ncessairement soumis cette loi sur le crdit la
consommation. Cette restriction autorise naturellement lorganisme financier concern
laisser sans contrle sa calculette la disposition de tous les consommateurs.
compta-excellant.be
Taux de chargement, taux rel et approximation lgale.

Le lgislateur fournit une formule qui permet de dterminer, par approximation, le taux rel
quand on dispose du taux mensuel de chargement et du nombre de remboursements.
r . 24 . n
i = --------------n+1
i
r
n
Taux rel
Taux mensuel de chargement
Dure ou nombre dchances
Il existe une autre formule qui permet de dterminer le taux rel partir du taux mensuel de
chargement et du nombre dchances ; les rsultats, lgrement diffrents de ceux obtenus
par la mthode lgale, sont naturellement plus corrects.
1
i = (------ + r) . (1 (1 + i)n)
n
les valeurs de i, n et r sont les mmes que pour la formule lgale dapproximation. Les
conversions entre les diffrents taux font lobjet de tables dont un exemple est donn en
annexe.
Application.
Calculer le taux rel et le taux approximatif dun emprunt de 10.000 remboursables en 36
annuits constantes au taux de chargement mensuel de 0,5 %.
Taux approximatif.
0,005 x 24 x 36
I = -------------------- = 0,1168 , soit 11,68 %.
36 + 1
Taux rel.
1
1
1
i = (------- + 0,005) x (1 ------------ ) = 0,0328 x (1 ------------- )
36
(1 + i)36
(1 + i)36
1
0,0328 x (1 --------------) i = 0
(1 + i)36
solution par interpolation linaire !!!
compta-excellant.be
ASSURFINANCE.COM
Type de financement :
Montant financer :
Achat voiture neuve

24.000,00
# remboursements :
Mensualit
Taux mensuel chargem.
TAEG (AssurFinance)
TAEG (mthode lgale)
Taux annuel
24
1049,66
0,21
4,8
4,84
4,70%
36
716,04
0,21
4,8
4,9
4,70%
48
549,43
0,21
4,8
4,94
4,70%
60
449,59
0,21
4,8
4,96
4,70%
Utilisation de la fonction TAUX dans MS

EXCEL
Application : remboursement en 24 mensualits

Mthode du cot
actuariel
Termes
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
24
Total :
Mens. Act.
1.045,58
1.041,52
1.037,47
1.033,44
1.029,43
1.025,43
1.021,45
1.017,48
1.013,53
1.009,59
1.005,67
1.001,76
997,87
993,99
990,13
986,28
982,45
978,63
974,83
971,05
967,27
963,52
959,77
956,04
24.004,18
Taux :
Mensuel
0,0039
Total :
24.004,18
Mthode rigoureuse
Donnes
i (mensuel !)
n
r
Capital
1.000,00
Intrts
49,66
0,0039
24
0,0021
i = ((1 / n) + r) * (1 - (1 + i)exp - n)
((1 / n) + r) * (1 - (1 + i)exp - n) - i = 0
0,000003
la valeur obtenue en faisant

varier i (F23) doit tre la plus
proche possible de 0
La somme des mensualits actualises

en utilisant le taux mensuel (E15)
comme taux d'actualisation doit tre
gale au montant emprunt de 24000
Calcul du taux de chargement mensuel :

Montant de la mensualit
1.049,66
Annuel
0,0468
49,66 = 0,21 % du
montant emprunt de
24000
compta-excellant.be
TAUX MENSUEL DE CHARGEMENT & TAUX ANNUEL REEL

Sur le site Internet assurfinance.com , on trouve les informations suivantes :
Le Taux Annuel Effectif Global est le taux auquel se rfre la loi.
Il doit imprativement comprendre non seulement le taux mensuel mais en plus tout autre
frais qui se grverait par obligation sur le crdit... c'est donc le seul point de comparaison
objectif entre 2 offres de crdit.
Pour calculer une mensualit avec le TAEG, on doit disposer de la table correspondante...
Hors du TAEG, les frais de dossiers sont interdits par la loi en Belgique.
Coefficient appliquer pour 1.000 EUR emprunts

TAEG
30 mois
36 mois
42 mois
48 mois
60 mois
5.0 %
35.48
29.92
25.95
22.97
18.82
5.5 %
35.69
30.13
26.16
23.19
19.03
6.0 %
35.90
30.35
26.38
23.41
19.25
6.5 %
36.12
30.56
26.60
23.62
19.47
7.0 %
36.33
30.77
26.81
23.84
19.70
8.0 %
36.76
31.20
27.24
24.28
20.14
9.0 %
37.18
31.63
27.68
24.70
20.58
10 %
37.61
32.06
28.11
25.15
21.03
exemple : un financement de 14.500 EUR se remboursera en 60 mois

en 19.03 X 14.5 = 275.94 EUR avec un TAEG de 5.50 %.
Exemple de correspondance taux mensuel / TAEG.

(approximation)
Taux/mois
24 mois
30 mois
36 mois
48 mois
60 mois
0.23
5.25
5.25
5.25
5.25
5.25
0.27
6.28
6.28
6.30
6.27
6.25
0.30
6.98
6.99
7.00
6.96
6.93
0.36
8.40
8.39
8.40
8.33
8.28
0.46
10.76
10.75
10.73
10.62
10.52
compta-excellant.be
Si on se sert de notre formule dactualisation pour le remboursement, en 36 mensualits, dun

emprunt de 1000 par annuits (ou mensualits) constantes, on obtient une mensualit
sensiblement diffrente :
i . (1 + i)t
A = VA . ----------------(1 + i)t 1
0,003 . (1 + 0,003)36
Mensualit = 1000 . ------------------------ = 29,35
(1 + 0,003)36 1
Cette mensualit est lgrement infrieure la mensualit annonce de 30,77 . Limpact
pour des montants emprunts nettement suprieurs est videmment directement proportionnel.
Le taux mensuel prsent dans la table de conversion est en ralit un taux de chargement
calcul sur base du montant total de lemprunt. Ainsi on obtient pour notre exemple :
VA
A = -------- + VA .RM
T
A
VA
T
RM
Annuit
Montant emprunt
Nombre de priodes
Taux de chargement annuel
1000
Mensualit = ----------- + 1000 x (0,003) = 27,77 + 3 = 30,77
36
Le taux annuel rel est de 6,77 % ; soit un taux mensuel de 0,5642 %.
Vrification.
0,005642 . (1 + 0,005642)36
Mensualit = 1000 x -------------------------------------- = 30,77
(1 + 0,005642)36 - 1
compta-excellant.be
Crdits de financement et problmes de comptabilisation.

() les montants respectifs des intrts et chargements courus prendre en rsultats et
des intrts et chargements non courus reporter sont dtermins par application du taux
rel au solde restant d en dbut de chaque priode ; ce taux rel est calcul compte tenu de
lchelonnement et de la priodicit des versements. Une autre mthode ne peut tre
applique que pour autant quelle donne, par exercice social, des rsultats quivalents.
Les intrts et chargements ne peuvent tre compenss avec les frais, charges et
commissions exposs loccasion de ces oprations .
(Art. 67, 2, 3me al. Suite + 4me al., AR / Code des Socits)
En dautres termes les crdits de financement avec taux de chargement mensuel (interdit par
la loi en ce qui concerne les particuliers mais pas en ce qui concerne les entreprises) imposent
aux entreprises, pour la comptabilisation des charges financires, de convertir le taux de
chargement mensuel en taux rel.
On utilise, cette fin, la formule suivante :
Taux annuel rel = (taux mensuel de chargement x 24 x dure) / (dure + 1)
Application.
Une entreprise acquiert du matriel informatique pour un montant de 16.000,00 HTVA de
21 % ; lacquisition est finance au moyen dun crdit de financement aux conditions
suivantes : remboursement en 60 mensualits par tranches gales de capital avec un taux de
chargement mensuel forfaitaire de 0,60 %.
Calcul du taux annuel rel.
0,006 x 24 x 60
Taux annuel rel = -------------------- = 0,141639344 = 14 %
60 + 1
La feuille suivante reprend, gauche, le tableau des remboursements prsent par le prteur ;
les paiements chelonns seront naturellement effectus sur cette base. La comptabilisation se
fera sur la base du tableau de droite en appliquant au solde restant d un taux dintrt rel
(puisquil sagit de mensualits, le taux applicable au solde restant d est divis par 12).
compta-excellant.be
Taux annuel rel =

16.000,00
Montant financ
Taux mensuel de chargement
(taux de chargement x dure x 24) / (dure + 1)
0,006
Dure (mois)
0,14
60
Avec taux de chargment mensuel de 0,60 %

chance
Mensualit
Capital
Avec taux annuel rel
Intrts
Capital
Intrts
Solde d
362,67
266,67
96,00
266,67
188,85
15.733,33
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
24
25
26
27
28
29
30
31
32
33
34
35
36
37
38
39
40
41
42
43
44
45
46
47
48
49
362,67
362,67
362,67
362,67
362,67
362,67
362,67
362,67
362,67
362,67
362,67
362,67
362,67
362,67
362,67
362,67
362,67
362,67
362,67
362,67
362,67
362,67
362,67
362,67
362,67
362,67
362,67
362,67
362,67
362,67
362,67
362,67
362,67
362,67
362,67
362,67
362,67
362,67
362,67
362,67
362,67
362,67
362,67
362,67
362,67
362,67
362,67
362,67
266,67
266,67
266,67
266,67
266,67
266,67
266,67
266,67
266,67
266,67
266,67
266,67
266,67
266,67
266,67
266,67
266,67
266,67
266,67
266,67
266,67
266,67
266,67
266,67
266,67
266,67
266,67
266,67
266,67
266,67
266,67
266,67
266,67
266,67
266,67
266,67
266,67
266,67
266,67
266,67
266,67
266,67
266,67
266,67
266,67
266,67
266,67
266,67
96,00
96,00
96,00
96,00
96,00
96,00
96,00
96,00
96,00
96,00
96,00
96,00
96,00
96,00
96,00
96,00
96,00
96,00
96,00
96,00
96,00
96,00
96,00
96,00
96,00
96,00
96,00
96,00
96,00
96,00
96,00
96,00
96,00
96,00
96,00
96,00
96,00
96,00
96,00
96,00
96,00
96,00
96,00
96,00
96,00
96,00
96,00
96,00
266,67
266,67
266,67
266,67
266,67
266,67
266,67
266,67
266,67
266,67
266,67
266,67
266,67
266,67
266,67
266,67
266,67
266,67
266,67
266,67
266,67
266,67
266,67
266,67
266,67
266,67
266,67
266,67
266,67
266,67
266,67
266,67
266,67
266,67
266,67
266,67
266,67
266,67
266,67
266,67
266,67
266,67
266,67
266,67
266,67
266,67
266,67
266,67
185,70
182,56
179,41
176,26
173,11
169,97
166,82
163,67
160,52
157,38
154,23
151,08
147,93
144,79
141,64
138,49
135,34
132,20
129,05
125,90
122,75
119,61
116,46
113,31
110,16
107,02
103,87
100,72
97,57
94,43
91,28
88,13
84,98
81,84
78,69
75,54
72,39
69,25
66,10
62,95
59,80
56,66
53,51
50,36
47,21
44,07
40,92
37,77
15.466,67
15.200,00
14.933,33
14.666,67
14.400,00
14.133,33
13.866,67
13.600,00
13.333,33
13.066,67
12.800,00
12.533,33
12.266,67
12.000,00
11.733,33
11.466,67
11.200,00
10.933,33
10.666,67
10.400,00
10.133,33
9.866,67
9.600,00
9.333,33
9.066,67
8.800,00
8.533,33
8.266,67
8.000,00
7.733,33
7.466,67
7.200,00
6.933,33
6.666,67
6.400,00
6.133,33
5.866,67
5.600,00
5.333,33
5.066,67
4.800,00
4.533,33
4.266,67
4.000,00
3.733,33
3.466,67
3.200,00
2.933,33
compta-excellant.be
chance
Mensualit
Capital
Intrts
Capital
Intrts
Solde d
50
51
52
53
54
55
56
57
58
59
362,67
362,67
362,67
362,67
362,67
362,67
362,67
362,67
362,67
362,67
266,67
266,67
266,67
266,67
266,67
266,67
266,67
266,67
266,67
266,67
96,00
96,00
96,00
96,00
96,00
96,00
96,00
96,00
96,00
96,00
266,67
266,67
266,67
266,67
266,67
266,67
266,67
266,67
266,67
266,67
34,62
31,48
28,33
25,18
22,03
18,89
15,74
12,59
9,44
6,30
2.666,67
2.400,00
2.133,33
1.866,67
1.600,00
1.333,33
1.066,67
800,00
533,33
266,67
60
362,67
266,67
96,00
266,67
3,15
0,00
On trouve par ailleurs sur ce mme site les informations suivantes :
Le taux mensuel tait utilis avant l'entre en vigueur de la loi sur le crdit la consommation...
C' est le taux appliqu mensuellement au crdit.
L'avantage du taux mensuel est qu'il permettait de calculer facilement la mensualit. Ce calcul est le
mme pour toutes les banques...
Malheureusement, maintenant, la loi oblige de parler en Taux Annuel Effectif Global ou TAEG qui ne
peut tre calculer qu' avec des tables de conversion...
Calcul de la mensualit au dpart du taux mensuel.
(( montant emprunt x nombre de mois x taux mensuel ) /100 ) = intrts
( intrts + montant emprunt) / nombre de mois = montant rembourser par mois
Les indpendants ne sont pas ncessairement soumis la loi sur le crdit la consommation... nous
avons donc laiss la calculette du site sans contrle... mais attention:
- ne jamais introduire en dessous de 100.000frs.
- ne pas dpasser les limites en nombre de mois autoris (sauf indpendant).
Cette annonce confirme bien que le taux mensuel utilis dans les tables de conversion est un
taux de chargement. Cette annonce nous indique par ailleurs lune des principales limites du
TAEG : les indpendants ne sont pas ncessairement soumis cette loi sur le crdit la
consommation. Cette restriction autorise naturellement lorganisme financier concern
laisser sans contrle sa calculette la disposition de tous les consommateurs.
compta-excellant.be
Ventes temprament : calcul du taux.

Exemple.
Soit une tlvision valant 6.300 et vendue crdit pour 800 dacompte et 12 versements
mensuels de 500 . Comment estimer le taux dintrt ?
a) Calcul lors du dernier remboursement.
Valeur emprunte = prix de dpart moins l'acompte = 6300 800 = 5500

On actualise tous les montants en t = 1 = 12/12
compta-excellant.be
Formule gnrale.
B
m
n
X
Capital rellement emprunt

Nombre de priodes annuelles ; remboursements mensuels : m = 12 ;
remboursements hebdomadaires : m = 52
Nombre de paiements effectuer
Montant de chaque remboursement
Actualisations au temps t = n/m
Posons
C'est la diffrence entre la somme des remboursements (nX) et le montant emprunt. C'est la
charge paye par le consommateur.
On peut remplacer X par (B + I)/n
Mettons (n/m).i en vidence gauche
compta-excellant.be
Dans le cas de l'exemple

B = 5 500, m = 12, n = 12, X = 500
on retrouve i = 0,1818
b) Actualisation commerciale en t = 0
compta-excellant.be
Formule gnrale.
c) Recomptabilisation aprs chaque versement
On fait l'hypothse que le capital amorti aprs chaque versement est gal au nime du capital
emprunt. Le graphique donne la succession des capitaux restant dus.
Ces capitaux produisent chacun de l'intrt pendant une priode (1 mois). On gale I et la
somme des intrts par priodes.
compta-excellant.be
Formule gnrale.
On estime la suite des capitaux restant dus.
.
.
.
On gale l'intrt total et la somme des intrts par priode.
compta-excellant.be
Sur base de l'exemple, nous observons que i fin de contrat > i recomptabilis > i dbut du
contrat. Cette relation est toujours vrifie.
Car :
>0 >0
Et :
d) Notion de taux de chargement et calcul du TCAR (taux de chargement annuel

rel)
On prend la mme hypothse qu'au point c : on considre que l'amortissement est identique
chaque remboursement : il vaut B/n.
La diffrence entre le montant X du remboursement et l'amortissement B/n reprsente la
charge financire.
On appelle taux de chargement par priode le rapport entre la charge financire par priode et
le montant emprunt. Ce taux est not rp.
Dans l'arrt du 2 octobre 1974, le lgislateur belge a tabli le lien entre le TCAR (taux de
chargement annuel rel = taux d'intrt i appliqu) et le taux de chargement mensuel rm :
Si on gnralise cette formule pour des priodes quelconques, elles devient :
(si la priode est le mois, m = 12)

Explication.
Partons de la relation obtenue en c) :
Nous voulons y introduire rp ; tchons d'exprimer B en fonction de rp
compta-excellant.be
donc :
Injectons cela dans l'expression de i
________________________________________
Dans son arrt du 8/9/1992, le lgislateur belge dfini le T.A.E.G. (taux annuel effectif
global) conformment aux exigences europennes. Cette notion, plus labore, sera
envisage plus tard.
La plupart des contrats actuels court terme sont bass sur la notion de taux de chargement
(rp). Le taux de chargement dfini de manire unique (au contraire du taux d'intrt)
Taux de chargement permet le calcul ais des remboursements
Ne pas confondre le taux de chargement rp et taux d'intrt i ; en gnral

Pour l'exemple :
Donc :
Et nous avions :
i fin de contrat
i dbut de contrat
i aprs chaque remboursement
0,1818
0,1538
0,1678
compta-excellant.be
1
4 AOT 1992. - ARRT ROYAL RELATIF AUX
COTS, AUX TAUX, A LA DURE ET AUX
MODALITS DE REMBOURSEMENT DU CRDIT A LA
CONSOMMATION MODIFIE PAR LES ARRETES ROYAUX DES
29 AVRIL 1993, 15 AVRIL 1994, 23 SEPTEMBRE 1994,
22 FEVRIER 1995, 21 MARS 1996, 17 MARS 1997 ET 22
MAI 2000.
CHAPITRE 1er. - DFINITIONS

Article 1er. Pour l'application du prsent arrt, sont dfinis
comme suit :
1 la loi : la loi du 12 juin 1991 relative au crdit la
consommation modifie par les lois des 6 juillet 1992, 4 aot 1992, 8
dcembre 1992, 11 fvrier 1994, 6 juillet 1994, 5 juillet 1998, 30 octobre
1998, 11 dcembre 1998, 11 avril 1999, 7 fvrier 2001 et 10 aot 2001.
2 le terme de paiement : la priode comprise entre :
a) le moment o le prteur a mis la disposition du
consommateur une somme d'argent ou un pouvoir d'achat, ou encore
le moment o a dbut l'octroi de la jouissance d'un bien ou la
fourniture d'un tel bien ou la prestation d'un service et le
moment o le consommateur doit avoir effectu le premier
paiement;
b) deux moments successifs o le consommateur doit avoir
effectu un paiement;
3 le montant d'un terme : le montant d'un paiement que le
consommateur doit avoir effectu la fin de chaque terme de
paiement;
4 les modalits de paiement : le montant ou les montants des
termes et la dure des termes de paiement ainsi que leur nombre;
5 la valeur rsiduelle : le prix d'achat lors de la leve de
l'option d'achat ou du transfert de proprit, tel que vis par
les articles 48, 2 et 49, 2, de la loi;
6 le montant total rembourser : soit le montant qui est
obtenu en dduisant l'acompte du prix total temprament, vis
l'article 41, 2, de la loi, soit le montant, vis l'article
49, 3, 5, de la loi, soit le montant total des paiements, vis
l'article 56, 3, de la loi, soit, en gnral, la somme de tous
les paiements que le consommateur doit effectuer en vertu d'un
contrat de crdit l'exception de l'acompte.
Le premier paiement n'est pas compris dans le montant total
rembourser si ce paiement a lieu lors de la mise la disposition
de la somme d'argent, du bien ou du service qui fait l'objet du
contrat de crdit;
7 le prlvement de crdit : le montant mis la disposition
du consommateur sous forme d'un dlai de paiement, d'un pouvoir
d'achat, d'une somme d'argent ou tout moyen de paiement, y
compris la valeur rsiduelle.
8 le montant du crdit : la somme de tous les prlvements de
crdit susceptibles d'tre consentis comme vise l'article 14,
3, 4 de la loi.
Le montant du crdit ne comprend pas le montant quivalent au
premier paiement du consommateur si ce paiement a lieu lors de
compta-excellant.be
la mise la disposition de la somme d'argent, du bien ou du

service qui fait l'objet du contrat de crdit.
Art. 2. 1er. Le cot total du crdit vis l'article 1er, 5,
de la loi, est gal la diffrence entre, d'une part, le montant
total rembourser, et d'autre part, le montant du crdit.
Le cot total du crdit comprend les intrts dbiteurs et les
frais annexes. Par frais annexes on entend : les frais d'enqute,
les frais de publicit, les frais de constitution du dossier, les
frais de consultation de fichiers, les frais de gestion,
d'administration et d'encaissement, les frais lis une carte
de crdit ou tout moyen de paiement ou de lgitimation semblable
vis l'article 1er, 12, de la loi, les commissions consenties
l'intermdiaire de crdit, la prime en matire d'assurance-crdit
et gnralement tous frais quelconques rclams par le
prteur et, le cas chant, par l'intermdiaire de crdit, au
consommateur, la caution ou toute autre personne qui
constitue une sret personnelle dans le cadre de la conclusion
d'un contrat de crdit, y compris les frais viss l'article 31
de la loi.
Conformment l'article 58, 2, de la loi, ces frais peuvent,
selon leur nature, tre qualifis de rcurrents ou non
rcurrents.
2. Le cot total du crdit ne comprend toutefois pas :
1 les frais et indemnits convenus en cas d'inexcution du
contrat de crdit;
2 les frais affrents aux srets relles;
3 les frais qui dans tous les cas incombent au consommateur
lors d'un achat de biens ou de services, que celui-ci soit
effectu au comptant ou crdit.
3. Sans prjudice des dispositions de l'article 31 de la loi,
et condition que le consommateur dispose d'une libert de choix
raisonnable en la matire, le cot total du crdit ne comprend
pas non plus : 1 les frais de transfert des fonds, ainsi que les frais
relatifs au maintien d'un compte destin recevoir les montants
dbits au titre du remboursement du crdit, du paiement des
intrts et des autres charges;
2 les cotisations dues au titre de l'inscription des
associations ou des groupes et qui dcoulent d'accords distincts du
contrat de crdit;
3 les frais d'assurances;
4 les frais de cartes de paiement ou de lgitimation en ce
qui concerne les fonctions autres que celles relatives l'octroi du
crdit.
Toutefois, la condition que le consommateur dispose d'une
libert de choix raisonnable en la matire n'est pas requise pour
les frais de l'assurance qui garantit le remplacement, la
rparation ou la restitution du bien financ par un crdit-bail.
Art. 3. Le taux annuel effectif global vis l'article 1er, 6,
de la loi est le taux exprimer en pour cent qui rend gales, sur
une base annuelle, les valeurs actuelles de l'ensemble des
engagements existants ou futurs, pris par le prteur et par le
consommateur.
compta-excellant.be
Sans prjudice des dispositions des articles 5, 2, 42, 43 et

44, 50, 51 et 52, 55 et 57 de la loi, le taux annuel effectif
global est calcul au moment de la remise de l'offre de crdit
et lors de chaque modification des conditions de l'offre de
crdit si, conformment aux articles 14, 2 et 60 de la loi, le
prteur fait usage de la facult de modifier le taux dbiteur.
Art. 4. 1er. L'quation de base qui, conformment l'article

3, premier alina, du prsent arrt dfini le taux annuel
effectif global en exprimant l'galit entre d'une part la somme
des valeurs actualises des prlvements de crdit et d'autre
part, la somme des valeurs actualises des montants des termes,
est la suivante :
m
CK
m' DL
=
K=1
tK L=1
sL
(1 + x)
(1 + x)
o :
m dsigne le numro d'ordre du dernier prlvement de crdit;
K dsigne le numro d'ordre d'un prlvement de crdit, soit
1 K m;;
Ck dsigne le montant du prlvement de crdit numro K;
tk dsigne l'intervalle de temps, exprim en annes et fractions
d'annes, entre la date du prlvement de crdit numro 1 et
celle du prlvement de crdit numro K;
S le signe de sommation
m' dsigne le numro d'ordre du dernier montant d'un terme;
L dsigne le numro d'ordre d'un montant d'un terme, soit 1 L m';
D dsigne le montant du terme numro L;
sL dsigne l'intervalle de temps, exprim en annes et fractions L
d'annes, entre la date du prlvement de crdit numro 1 et
celle du montant d'un terme numro L;
x dsigne le taux annuel effectif global qui peut tre calcul soit par
l'algbre, soit par approximations successives, le cas chant,
programmes sur ordinateur ou sur calculette, lorsque les autres termes de
l'quation sont connus par le contrat ou autrement.
Le calcul du taux annuel effectif global doit s'effectuer sur base d'une
anne standard de 365 jours ou douze mois normaliss; un mois normalis
compte compte 30,41666 jours.
Les mthodes de rsolution de l'quation applicables doivent donner un
rsultat gal celui des exemples 1 12 repris dans l'annexe I du
prsent arrt.
1er bis. Le calcul des intrts ou frais viss l'article 59 1er, de la
loi doit s'effectuer sur base du taux dbiteur et frais convenus; dans
chaque priode pour lesquelles les comptes sont arrts, il y a lieu
d'tablir un solde dbiteur moyen en tenant compte aussi bien du nombre
de jours exacts entre chaque opration que du nombre de jours exacts de la
priode.
Ce calcul ne peut donner un rsultat suprieur celui des exemples 13 et
14 repris dans l'annexe I du prsent arrt.
2. Si, en cas de crdit-bail, la valeur rsiduelle n'est pas
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indique au moment de la remise de l'offre de crdit, celle-ci

doit indiquer, conformment l'article 49, 2, de la loi, que
le bien lou fait l'objet d'un amortissement linaire rendant sa
valeur gale zro au terme de la dure normale de location
telle que fixe dans le contrat relatif au crdit prcit.
3. L'emploi d'hypothses pour le calcul du taux annuel
effectif global n'est autoris que si le calcul exact est
impossible parce qu'au moment o la publicit est diffuse ou
lors de la remise de l'offre de crdit un ou plusieurs
paramtres, ncessaires pour rsoudre l'quation de base prcise
au 1er du prsent article sont inconnus et que si, pour
remplacer ces paramtres inconnus, il est fait exclusivement
usage des hypothses suivantes :
- si le contrat de crdit ne prvoit pas de limites au crdit,
le montant de crdit octroy est gal 1250 euros;
- pour les ouvertures de crdit et en gnral quand le contrat
de crdit laisse au consommateur le libre choix quant au
prlvement de crdit, il est suppos que le crdit est
entirement et immdiatement prlev;
- si aucune modalit de paiement n'a t fixe et qu'elle ne
ressort pas des dispositions du contrat de crdit, la dure
thorique du contrat de crdit est cense tre d'un an;
- si le taux dbiteur est variable en cours d'excution du
contrat de crdit ou pendant la priode durant laquelle la
publicit est diffuse seul le taux dbiteur applicable au moment
de la remise de l'offre de crdit ou au dbut de la priode de
diffusion de la publicit est pris en considration;
- si le contrat de crdit prvoit plusieurs modalits de
paiement, le crdit est fourni et les paiements sont effectus
au moment le plus rapproch prvu dans le contrat de crdit.
4. Lorsque l'ouverture de crdit prvoit des taux dbiteurs diffrents

en fonction des montants prlevs ou des termes de paiement, les dits taux
ne peuvent en aucun cas suprieur au taux annuel effectif global maximum
fix en fonction du montant du crdit.
De mme, lorsque le crdit-bail prvoit plusieurs moments o
l'option d'achat peut tre leve, le taux annuel effectif global est
calcul pour chacun des cas.
Art. 5. Le taux dbiteur, vis l'article 1er, 8, de la loi,
est le taux d'intrt exprim en pourcentage annuel et calcul
selon la mthode actuarielle applique dans l'quation de base
vise l'article 4, 1er, du prsent arrt, mais o n'entrent
pas en compte les frais annexes viss l'article 2, 1er,
deuxime alina.
Art. 6. Le taux annuel effectif global et le taux dbiteur
doivent tre exprims en pourcentage et sont arrondis la
deuxime dcimale. Si la troisime dcimale est cinq ou plus, il
y a lieu d'arrondir la deuxime dcimale suprieure. Dans les
autres cas, il y a lieu de ngliger la troisime dcimale.
Art. 7. 1er. Par exemple reprsentatif comme vis par les
articles 5, 2, et 14, 3, 5E, de la loi il convient d'entendre
l'exemple qui indique de manire apparente et dans des termes
clairs et comprhensibles de quelles hypothses reprises
l'article 4, 3, du prsent arrt et, le cas chant, de
quelles dispositions particulires de l'offre de crdit il a t
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fait usage pour dterminer le taux annuel effectif global.

L'exemple reprsentatif doit en tout tat de cause indiquer le
montant du crdit et les modalits de paiement.
2. L'exemple reprsentatif doit tre utilis chaque fois
qu'il a t fait usage des hypothses pour le calcul du taux
annuel effectif global conformment l'article 4, 3, du
prsent arrt.
3. L'indication dans la publicit du taux dbiteur et des
frais rcurrents et non rcurrents peut tre effectue en
indiquant le taux annuel effectif global rsultant des hypothses
vises l'article 4, 3, du prsent arrt, et conformment aux
conditions prescrites par le 1er du prsent article.
4. L'indication du taux annuel effectif global en
pourcentage dans la publicit doit tre accompagne de la mention
en toutes lettres des mots "taux annuel effectif global".
CHAPITRE II - DU CONTRAT DE CRDIT

Section 1. - Du taux annuel effectif global maximum.
Art. 7. bis. Pour la vente temprament, le prt temprament
et tous les contrats de crdit, l'exception du crdit-bail,
pour lesquels les termes de paiement et les montants des termes
restent gnralement identiques pendant la dure du contrat, les
taux annuels effectifs globaux maxima sont fixs conformment
l'chelle reprise dans l'annexe II du prsent arrt.
Pour le crdit-bail les taux annuels effectifs globaux maxima
sont fixs conformment l'chelle reprise dans l'annexe III du
prsent arrt.
Pour l'ouverture de crdit et tous les autres contrats de
crdit, l'exclusion de ceux viss aux alinas prcdents du
prsent article, les taux annuels effectifs globaux sont fixs
conformment l'chelle reprise dans l'annexe IV.
Section 2. Du dlai maximum de remboursement.
Art. 8. Pour la vente temprament, le crdit-bail, le prt
temprament et tous les contrats de crdit pour lesquels les
termes de paiement et le montant des termes restent gnralement
identiques pendant la dure du contrat, le montant rembourser
doit tre pay dans sa totalit dans les dlais maxima de
remboursement suivants :
Montant du crdit Dlais maxima de
remboursement
exprims en mois
--- --200
500
euros.......................18
plus de
500
2500
euros.......................24
plus de
2500
3700
euros.......................30
plus de
3700
5600
euros.......................36
plus de
5600
7500
euros.......................42
plus de
7500
10.000
euros ......................48
plus de 10.000
15.000
euros .....................60
plus de 15.000
20.000
euros.......................84
plus de 20.000
37.000
euros
...................120
plus de 37.000
euros .....................240
Le dlai maximum de remboursement commence courir dans les
deux mois qui suivent la conclusion du contrat de crdit sauf
lorsque, conformment l'article 19, de la loi, le contrat de
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crdit mentionne le bien financ ou la prestation de service

finance que le montant du crdit est vers directement par le
prteur au vendeur ou prestataire de services, auquel cas le
dlai maximum de remboursement commence courir dans les deux
mois qui suivent la notification vise l'article 19 de la loi.
Art. 9 1er. Pour tous les contrats de crdit pour lesquels les termes de
paiement restent gnralement identiques pendant la dure du contrat mais
pour lesquels le montant des termes peut varier, y compris les ouvertures
de crdit, il convient qu'au minimum les montants des termes suivants
aient t pays:
- soit un montant de terme mensuel gal 1/24e du solde restant d quand
le montant du crdit est gal ou infrieur 10.000 euros;
- soit un montant de terme mensuel gal 1/36e du solde restant d quand
le montant du crdit est suprieur 10.000 euros;
- soit un montant de terme trimestriel gal 1/8e du solde
restant d quand le montant du crdit est gal ou infrieur 10.000
euros;
- soit un montant de terme trimestriel gal 1/12e du solde
restant d quand le montant du crdit est suprieur 10.000 euros;
- soit un montant de terme semestriel gal 1/4 du solde
restant d quand le montant du crdit est gal ou infrieur 10.000
euros;
- soit un montant de terme semestriel gal 1/6e du solde
restant d quand le montant du crdit est suprieur 10.000 euros;
sans que le montant d'un terme puisse tre infrieur soit 25 euros, soit
au solde restant d si celui est infrieur 25 euros.
Le dlai maximum de remboursement des montants des termes, viss
l'alina prcdent, commence courir dans les deux mois qui suivent le
prlvement du crdit sauf lorsque, conformment l'article 19, de la
loi, le contrat de crdit mentionne le bien financ ou la prestation de
service finance ou que le montant du prlvement de crdit est vers
directement par le prteur au vendeur ou prestataire de services, auquel
cas le dlai maximum de remboursement commence courir dans les deux mois
qui suivent la notification vise l'article 19 de la loi.
2. Pour l'application du prsent article, il faut
entendre par solde restant d, le montant non encore rembours
des prlvements de crdit consentis au consommateur y compris
les intrts dbiteurs.
Le prsent article ne s'applique pas aux contrats de crdit qui
ne prvoient de paiements priodiques que pour les intrts.
Section 3 - Du remboursement anticip
Art. 10. 1. Le montant de la rduction ou de la restitution du
cot total du crdit ayant trait au remboursement intgral
anticip d'un contrat de crdit doit, en application de l'article
23, troisime alina, de la loi, tre calcul selon les modalits
reprises [dans l'annexe V] du prsent arrt.
2. Seuls entrent en considration pour le calcul du
montant de la rduction ou de la restitution :
1E les montants des termes choir au moment du remboursement
intgral anticip que le consommateur lui-mme ou une tierce
personne agissant pour son compte a manifest l'intention
d'effectuer;
2E les prlvements de crdit choir au moment du
remboursement intgral anticip dans la mesure o le
remboursement anticip les rend sans objet.
compta-excellant.be
Si le prteur n'a pas t inform du moment exact du

remboursement, seront pris en considration pour le calcul, les
montants des termes et, le cas chant, les prlvements, de
crdit qui ne sont pas encore chus un mois aprs la notification
de l'intention du consommateur.
3. En cas de crdit-bail, le montant de la valeur
rsiduelle au moment de la leve de l'option d'achat ou du
transfert de proprit, lors du remboursement anticip, est le
montant de la valeur rsiduelle au terme de la dure normale de
location, tel qu'il est mentionn dans l'offre de crdit et
actualis au moment de la leve d'option. En l'absence d'une
disposition contractuelle dterminant la valeur rsiduelle, le
montant de celle-ci est calcul conformment l'article 4, 2
du prsent arrt.
Si le crdit-bail prvoit explicitement plusieurs moments o
l'option d'achat peut tre leve, le montant de la valeur
rsiduelle prise en compte sera celui prvu pour la leve de
l'option d'achat la date la plus proche suivant celle du
remboursement anticip. Cette date sera considre comme tant
l'chance normale du contrat.
4. Aprs avoir pris connaissance de l'intention du
consommateur, le prteur lui communique sans dlai le montant
exact verser anticipativement et le montant de la rduction ou,
le cas chant, de la restitution.
Les montants de la rduction ou de la restitution calculs
conformment au prsent article sont des montants minima auxquels
il ne peut tre drog en aucun cas, ft-ce sous la forme d'une
indemnit de remploi ou d'une indemnisation.
5. Le prsent article ne s'applique pas
aux ouvertures de crdit et, en gnral, aux contrats de crdit
qui, de par leur nature, donnent le droit au consommateur de
satisfaire ses obligations la date de son choix. L'exercice
de ce choix ne peut tre assorti d'aucune indemnit qui aurait
pour effet d'augmenter le cot total du crdit.
Section 4 - De la communication des renseignements
Art. 11. 1er. Les renseignements viss l'article 75, 3, 4E,
de la loi concernent notamment le taux annuel effectif global,
le taux dbiteur, les frais rcurrents, les frais non rcurrents,
le dlai de remboursement du crdit et les modalits de
remboursement anticip, tels qu'ils sont appliqus par le
prteur.
2. Sans prjudice d'autres modalits de communication
au Ministre des Affaires conomiques, ces renseignements peuvent
tre rcolts sur premire demande, tant par lettre que par
tlcopie. Le Ministre des Affaires conomiques peut prvoir un
systme de tltransmission et en rglementer les modalits de
traitement, y compris la communication des donnes recueillies.
CHAPITRE III - DISPOSITIONS FINALES

Art. 12. Le prsent arrt entre en vigueur le 1er janvier 1993.
Art. 13. Notre Ministre des Affaires conomiques et Notre
Ministre des Finances sont, chacun en ce qui le concerne, chargs
de l'excution du prsent arrt.
compta-excellant.be
8
Bijlage I
Annexe I
De hierna vermelde voorbeelden worden gegeven in euro,

maar dezelfde berekeningswijzen worden toegepast wanneer de
kredietovereenkomst in frank werd afgesloten.
Les exemples ci-aprs sont donns en euros, mais les mmes

principes de calcul sont dapplication lorsque le contrat de crdit
est conclu en francs.
Bepaling van het jaarlijkse kostenpercentage.

Dtermination du taux annuel effectif global.
De berekening van het jaarlijkse kostenpercentage gebeurt door

uitwerking van de basisvergelijking bepaald in artikel 4, 1,
van dit besluit.
Le calcul du taux annuel effectif global se fait en utilisant

lquation de base dtermine larticle 4,
1er, du prsent arrt.
Deze berekening moet gebeuren op basis van een standaardjaar

van 365 dagen of 12 genormaliseerde maanden (een
genormaliseerde maand telt 30,4166 dagen of 365/12).
Ce calcul doit seffectuer sur base dune anne standard de 365

jours ou 12 mois normaliss (un mois normalis compte 30,4166
jours ou 365/12).
1. Berekeningsmethode.
1. Mthode de calcul.
De basisvergelijking die het jaarlijkse kostenpercentage

definieert, kan opgelost worden, hetzij door de algebra, hetzij
door
opeenvolgende
benaderingen,
desgevallend,
geprogrammeerd op een computer of op een rekenmachine, op
voorwaarde dat een resultaat bekomen wordt dat gelijk is aan
dat van de onderstaande voorbeelden .
Lquation de base qui dfinit le calcul du taux annuel effectif

global,
peut tre rsolue soit par lalgbre, soit par
approximations successives, le cas chant, programmes sur
ordinateur ou sur calculette, condition dobtenir un rsultat gal
celui des exemples repris ci-dessous.
Het resultaat van de berekening wordt uitgedrukt op twee

decimalen, overeenkomstig de afrondingsregels bepaald door
artikel 6.
Le rsultat du calcul est exprim avec une exactitude de deux

dcimales, selon les rgles darrondi fixes par larticle 6.
Het jaarlijkse kostenpercentage, bekomen in de voorbeelden,

wordt uitgedrukt in procent.
Le taux annuel effectif global obtenu dans les exemples est

exprim en pour cent.
2. Toepassingsvoorbeelden.
2. Exemples dapplication.
Voorbeeld 1
Exemple 1
Kredietovereenkomst voor een bedrag van 1000 euro terug te

betalen in een termijnbedrag van 1200 euro, na 1,5 jaar.
Contrat de crdit pour un montant de 1000 euros, rembourser

en un montant terme de 1200 euros, aprs 1,5 an.
Hetzij : 1,5 jaar = 1,5 * 365 = 547,5 dagen of 18 maanden.
Soit : 1,5 an = 1,5 * 365 = 547,5 jours ou 18 mois.
De vergelijking is de volgende
Lquation est la suivante :
1200
1200
1000 = ________ = _________
(1+x)547,5/365
(1+x)18/12
1200
1000 = ________ =
(1+x)547,5/365
of
ou
(1+x)1,5 = 1200/1000 = 1,2
(1+x)1,5 = 1200/1000 = 1,2
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1200
_________
(1+x)18/12
9
1+x = 1,51,2 = 1,129243
1+x = 1,51,2 = 1,129243
x = 12,92%
x = 12,92%
Voorbeeld 2
Exemple 2
Kredietovereenkomst voor een bedrag van 1000 euro en

dossierkosten van 50 euro, terug te betalen in een termijnbedrag
van 1200 euro, na 1,5 jaar.
Contrat de crdit pour un montant de 1000 euros et frais de

dossier de 50 euros, rembourser en un montant de terme de
1200 euros, aprs 1,5 an.
Hetzij : 1,5 jaar = 1,5 * 365 = 547,5 dagen of 18 maanden.

Hetzij : een krediet van 1000 - 50 = 950 euro.
Soit : 1,5 an = 1,5 * 365 = 547,5 jours ou 18 mois.

Soit : un crdit de 1000 - 50 = 950 euros.
De vergelijking is de volgende :
1200
950 = ________ =
1200
950 = ________ =
(1+x)547,5/365
1200
_________
(1+x)18/12
1200
_________
(1+x)547,5/365
(1+x)18/12
of
ou
(1+x)1,5 = 1200/950 = 1,263157
(1+x)1,5 = 1200/950 = 1,263157
1+x = 1,51,263157 = 1,1685256
1+x = 1,51,263157 = 1,1685256
x = 16,85%
x = 16,85%
Voorbeeld 3
Exemple 3
Lening op afbetaling voor een bedrag van 1000 euro terug te

betalen in twee termijnbedragen van 600 euro, respectievelijk
na 1 en 2 jaar.
Prt temprament pour un montant de 1000 euros rembourser

en deux montants de terme de 600 euros, respectivement aprs 1
an et 2 ans.
Hetzij : 1 jaar = 1 * 365 dagen en 2 jaar = 2 * 365 = 730 dagen
Soit : 1 an = 1 * 365 jours et 2 ans = 2 * 365 = 730 jours
600
600
1000 = ________ + _________ =
600
600
1000 = ________ + _________ =
(1+x)365/365
(1+x)730/365
600
600
1000 = ________ + _________
(1+x)1
(1+x)2
(1+x)365/365
(1+x)730/365
600
600
1000 = ________ + _________
(1+x)1
(1+x)2
compta-excellant.be
10
Ze kan door de algebra worden opgelost en geeft :
Elle peut se rsoudre par lalgbre et donne:
x = 13,066% = 13,07%
x = 13,066% = 13,07%
Voorbeeld 4
Exemple 4
Lening op afbetaling voor een bedrag van 1000 euro terug te

betalen in drie termijnbedragen van respectievelijk 272 euro na
3 maanden, 272 euro na 6 maanden en 544 euro na 12
maanden.
Prt temprament pour un montant de 1000 euros rembourser

en trois montants de terme de respectivement 272 euros aprs 3
mois, 272 euros aprs 6 mois et 544 euros aprs 12 mois.
Hetzij : 1 jaar = 1 * 365 dagen = 12 maanden; 3 maanden = 3 *

30,4166 of 365 * 0,25 = 91,25 dagen en 6 maanden = 6 *
30,4166 of 365 * 0,5 = 182,5 dagen.
Soit : 1 an = 1 * 365 jours = 12 mois; 3 mois = 3 * 30,4166 ou

365 * 0,25 = 91,25 jours et 6 mois = 6 * 30,4166 ou 365 * 0,5 =
182,5 jours.
272
272
544
1000 = ________ + _________ + _______
272
272
544
1000 = ________ + _________ + ________
(1+x)91,25/365 (1+x)182,5/365
(1+x)365/365
(1+x)91,25/365 (1+x)182,5/365 (1+x)365/365
of
ou
272
272
544
1000 = ________ + _________ + __________
(1+x)0,25
(1+x)0,5
(1+x)1
272
272
544
1000 = ________ + _________ + __________
(1+x)0,25
(1+x)0,5
(1+x)1
Ze kan worden opgelost door middel van opeenvolgende

benaderingen en geeft :
Elle peut se rsoudre par approximations successives et donne:

x = 0,13186 = 13,19%
x = 0,13186 = 13,19%
Voorbeeld 5
Exemple 5
Verkoop op afbetaling van een goed met een waarde van 2500
euro; de overeenkomst voorziet een voorschot van 500 euro en
24 maandelijkse termijnbedragen van 100 euro.
Vente temprament dun bien dune valeur de 2500 euros; le

contrat prvoit un acompte de 500 euros et 24 montants de terme
mensuels de 100 euros.
Hetzij 1 maand = 30,41667 dagen of 365 * 0,083333 of 365 *

1/12.
Soit 1 mois = 30,41667 jours ou 365 * 0,083333 ou 365 * 1/12.
Hetzij een kredietbedrag van 2500 - 500 = 2000 euro.
Soit un crdit d un montant de 2500 - 500 = 2000 euros.
100
100
100
100
compta-excellant.be
11
2000 = ________ + _________ + . +
(1+x)30,4166/365
2000 = _______ + ________ + . +
(1+x)60,8333/365
(1+x)30,4166/365
100
________
100
________
(1+x)730/365
(1+x)730/365
(1+x)60,8333/365
of
ou
100
100
2000 = ________ + _________ + . +
100
100
2000 = ________ + _________ + . +
(1+x)1/12
(1+x)2/12
(1+x)1/12
100
______
100
______
(1+x)24/12
(1+x)24/12
(1+x)2/12
Ze kan opgelost worden door middel van opeenvolgende

Elle peut se rsoudre par approximations successives et donne :
x = 0,1975 ou 19,75%
x = 0,1975 ou 19,75%
Voorbeeld 6
Exemple 6
Financieringshuur van een goed met een waarde van 15000

euro; de overeenkomst voorziet 48 maandelijkse
termijnbedragen van 350 euro; het eerste termijnbedrag wordt
betaald op het moment van de terbeschikkingstelling van het
goed; na 48 maanden kan de koopoptie gelicht worden tegen de
betaling van een residuele waarde van 1250 euro.
Crdit-bail dun bien dune valeur de 15000 euros; le contrat

prvoit 48 montants de terme mensuels de 350 euros; le premier
montant de terme est payable ds la mise disposition du bien;
l'issue des 48 mois, loption dachat peut tre leve moyennant le
paiement dune valeur rsiduelle de 1250 euros.

1/12.
Soit 1 mois = 30,41667 jours ou 365 * 0,083333 ou 365 * 1/12
Vermits het eerste termijnbedrag gebeurt op het moment van de

terbeschikkingstelling van het goed, blijft er om te financieren
een bedrag over van 15000 - 350 = 14650 euro.
Comme le premier montant de terme est payable ds la mise

disposition du bien, il reste financer : 15000 - 350 = 14650
euros.
350
14650 = _______ +
350
14650 = _______
(1+x)30,4166/365
of
350
_______ + . +
(1+x)60,8333/365
(1+x)30,4166/365
1250
_______
1250
_______
(1+x)1460/365
(1+x)1460/365
ou
compta-excellant.be
350
________ + . +
(1+x)60,8333/365
12
350
14650 = ______
350
+ _______ + . +
(1+x)1/12
350
14650 = ______ +
(1+x)2/12
(1+x)1/12
1250
_______
1250
_______
(1+x)48/12
(1+x)48/12
350
_______ + . +
(1+x)2/12

x = 0,0954 = 9,54%.
Voorbeeld 7
Exemple 7
Verkoop op afbetaling van een goed met een waarde van 2500
euro; de overeenkomst voorziet een voorschot van 500 euro en
24 maandelijkse termijnbedragen van 100 euro. De
overeenkomst voorziet dat de eerste betalingstermijn 20 dagen
bedraagt.
Vente temprament dun bien dune valeur de 2500 euros; le

contrat prvoit un acompte de 500 euros et 24 montants de terme
mensuels de 100 euros. Le contrat prvoit que le premier terme
de paiement a un dlai de 20 jours.

1/12; de eerste betalingstermijn bedraagt 20 dagen
Soit 1 mois = 30,41667 jours ou 365 * 0,083333 ou 365 * 1/12; le

premier terme de paiement est de 20 jours.
Hetzij een kredietbedrag van 2500 - 500 = 2000 euro.
Soit un crdit d un montant de 2500 - 500 = 2000 euros.
100
100
2000 = _______ + _______ + . +
100
100
2000 = _______ + _______ + . +
x = 0,0954 = 9,54%.
(1+x)20/365 (1+x)50,41667/365
(1+x)20/365 (1+x)50,41667/365
100
________
100
________
(1+x)719,5833/365
(1+x)719,5833/365
of
ou
100
100
2000 = ________ + ________ + . +
100
100
2000 = ________ + ________ + . +
(1+x)0,05478 (1+x)0,1381
(1+x)0,05478 (1+x)0,1381
100
_______
100
_______
(1+x)1,9715
(1+x)1,9715
compta-excellant.be
13
x = 0,2040 ou 20,40%.
x = 0,2040 ou 20,40%.
Voorbeeld 8
Exemple 8
Kredietopening van bepaalde duur van 6 maanden van een

bedrag van 2500 euro; de overeenkomst voorziet een
maandelijkse betaling van de totale kosten van het krediet en de
terugbetaling van het kredietbedrag op het einde van de
overeenkomst; de jaarlijkse debetrente is 8% en de kosten
bedragen 0,25% per maand.
Ouverture de crdit dure dtermine de 6 mois, d'un montant

de 2500 euros; le contrat prvoit le paiement du cot total du
crdit tous les mois et le remboursement du montant du crdit
l'issue du contrat; le taux dbiteur annuel est 8% et les frais
s'lvent 0,25% par mois.

1/12;
Soit 1 mois = 30,41667 jours ou 365 * 0,083333 ou 365 * 1/12;
Hetzij de veronderstelling van een volledige en onmiddellijke

kredietopname van 2500 euro;
Hetzij een maandelijkse debetrente van :
(1+8%)1/12 -1= 0,006434 ou 0,6434%
Hetzij maandelijkse kosten van 0,0025 of 0,25%;
Hetzij een maandelijkse totale kost van het krediet van 0,6434%
+ 0,25% = 0,8934%;
Hetzij 5 maandelijkse termijnbedragen van 22.34 euro (2500 *
0,8934%) en 1 laatste termijnbedrag van een maand van 2500
+ 22,34 = 2522,34 euro
2500 = S
L=1
Soit un taux dbiteur mensuel de :

(1+8%)1/12 -1 = 0,006434 ou 0,6434%;
Soit des frais mensuels de 0,0025 ou 0,25%;
Soit un cot total du crdit mensuel de 0,6434% + 0,25% =
0,8934%;
Soit 5 montants de terme mensuels de 22.34 euros (2500 *
0,8934%) et 1 dernier montant de terme mensuel de 2500 + 22,34
= 2522,34 euros.
22,34
2522,34
________ + __________
(1+x)L/12
Soit l'hypothse d'un prlvement de crdit entier et immdiat de

2500 euros;
2500 = S
L=1
(1+x)6/12
22,34
2522,34
________ + __________
(1+x)L/12
(1+x)6/12
of
ou
22,34
22,34
2500 = _______ + ________ + . +
22,34
22,34
2500 = _______ + ________ + . +
(1+x)1/12
(1+x)2/12
(1+x)1/12
2522,34
_______
2522,34
_______
(1+x)6/12
(1+x)6/12
(1+x)2/12

x = 11,26%
Voorbeeld 9
Exemple 9
x = 11,26%
compta-excellant.be
14
Kredietopening van onbepaalde duur van een bedrag van 2500
euro; de overeenkomst voorziet een semesterile minimale
betalingsregeling van 25% van het verschuldigd blijvende saldo
in kapitaal en debetinteresten; de jaarlijkse debetrente is 12% en
de openingskosten van het dossier bedragen
50 euro
onmiddellijk te betalen.
Ouverture de crdit dure indtermine, d'un montant de 2500

euros; le contrat prvoit une modalit de paiement semestriel
minimum de 25% du solde restant d en capital et intrts
dbiteurs; le taux dbiteur annuel est 12% et les frais d'ouverture
du dossier s'lvent 50 euros payables immdiate-ment.
Soit 6 mois = 365 * 6/12;
Hetzij 6 maanden = 365 * 6/12;


2500 euros;
Soit un montant de crdit de 2500 - 50 = 2450 euros;
Hetzij een kredietbedrag van 2500 - 50 = 2450 euro;

Hetzij een semestrile debetrente van :
(1+12%)6/12 -1= 0,0583 ou 5,83%;
Soit un taux dbiteur semestriel de :

(1+12%)6/12 -1 = 0,0583 ou 5,83%;
Hetzij een minimale betalingsregeling van 25% van het

verschuldigd blijvende saldo in kapitaal en debetinteresten,
overeenkomstig artikel 9, 2.
De 19 semesterile termijnbedragen DL kunnen verkregen
worden op basis van een aflossingstabel waarbij:
Soit une modalit de paiement minimum de 25% du solde restant

d en capital et intrts dbiteurs, conformment l'article 9, 2.
Les 19 montants de terme semestriels DL peuvent tre obtenus par
un tableau d'amortissement o :
D1= 661,44;
D2 = 525;
D3 = 416,71;
D4 = 330,75;
D5 = 262,52;
D6 = 208,37;
D7 = 165,39;
D8 = 131,27;
D9 = 104,20;
D10 = 82,70;
D11 = 65,64;
D12 = 52,1;
D13 = 41,36;
D14 = 32,82;
D15 = 25;
D16 = 25;
D17 = 25;
D18 = 25;
D19 = 15,28.
D1= 661,44;
D2 = 525;
D3 = 416,71;
D4 = 330,75;
D5 = 262,52;
D6 = 208,37;
D7 = 165,39;
D8 = 131,27;
D9 = 104,20;
D10 = 82,70;
D11 = 65,64;
D12 = 52,1;
D13 = 41,36;
D14 = 32,82;
D15 = 25;
D16 = 25;
D17 = 25;
D18 = 25;
D19 = 15,28.
DL
2450 = S _________
L=1
19
DL
2450 = S _________
L=1
(1+x)L*(6/12)
19
(1+x)L*(6/12)
of
ou
661,44
525
2450 = _______ + ______ + . +
661,44
525
2450 = _______ + ______ + .... +
(1+x)6/12
(1+x)1
(1+x)6/12
(1+x)1
compta-excellant.be
15
15,28
_______
15,28
_______
(1+x)19*(6/12)
(1+x)19*(6/12)

x = 13,15%
x = 13,15%
Voorbeeld 10
Exemple 10
Kredietopening van onbepaalde duur met een kaart die een

functie bezit bij de kredietverlening, voor een bedrag van 700
euro; de overeenkomst voorziet een maandelijkse minimale
betalingsregeling van 5% van het verschuldigde saldo in
kapitaal en debetinteresten, zonder dat het termijnbedrag,
verminderd met de kaartkosten, lager mag zijn dan 25 euro;
jaarlijkse kaartkosten van een kaart opgelegd als
kredietopnemingsmiddel ten belope van 20 euro; de jaarlijkse
debetrente is 10%.
Ouverture de crdit dure indtermine, avec support carte

ayant une fonction dans loctroi du crdit, d'un montant de 700
euros; le contrat prvoit une modalit de paiement mensuel
dbiteurs, sans que le montant dun terme, diminu des frais de
carte, puisse tre infrieur 25 euros; les frais annuels de la carte
utilise comme moyen de prlvement de crdit s'lvent 20
euros; le taux dbiteur annuel est 10%.
Hetzij 1 maand = 365 * 1/12.
Soit 1 mois = 365 * 1/12;


700 euros;
Hetzij terugkerende kaartkosten van 20 euro per jaar;
Soit des frais de carte rcurrents de 20 euros chaque anne;

(1+10)1/12 -1= 0,007974 ou 0,797 %;

(1+10%)1/12 -1 = 0,007974 ou 0,797 %;
Hetzij een minimale betalingsregeling van 5% van het

verschuldigd blijvende saldo van het kapitaal en de
debetinteresten, overeenkomstig artikel 9, 2.
Soit une modalit de paiement minimum de 5% du solde restant

d en capital et intrts dbiteurs, conformment l'article 9, 2.
De 30 maandelijkse termijnbedragen DL kunnen verkregen

worden op basis van een aflossingstabel waarbij :
Les 30 montants de terme mensuels DL peuvent tre obtenus par

un tableau d'amortissement o :
D1 = 55,28;
D2 = 33,78;
D3 = 32,35;
D4 = 30,98;
D5 = 29,66;
D6 = 28,40;
D7 = 27,20;
D8 = 26,05;
D9 D12 = 25,00;
D13 = 45;
D14 D24 = 25,00;
D25 = 45;
D26 D29 = 25,00;
D30 = 15,75.
D1 = 55,28;
D2 = 33,78;
D3 = 32,35;
D4 = 30,98;
D5 = 29,66;
D6 = 28,40;
D7 = 27,20;
D8 = 26,05;
D9 D12 = 25,00;
D13 = 45;
D14 D24 = 25,00;
D25 = 45;
D26 D30 = 25,00;
D30 = 15,75.
30
DL
30
DL
compta-excellant.be
16
700 = S
700 = S
__________
L=1
L=1
(1+x)L*(1/12)
of
700 =
__________
(1+x)L*(1/12)
ou
55,28
33,78
________ +_________ + . +
(1+x)1/12
(1+x)2/12
55,28
33,78
700 = ________ +_________ + . +
(1+x)1/12
(1+x)2/12
15,75
_________
15,75
_________
(1+x)30/12
(1+x)30/12

benaderingen :

x = 17,44%
x = 17,44%
Voorbeeld 11
Exemple 11

in kapitaal en debetinteresten, zonder dat het termijnbedrag,
jaarlijkse
kosten
van
een
kaart
opgelegd
als
kredietopnemingsmiddel ten belope van 20 euro; de jaarlijkse
debetrente is 8% wanneer het verschuldigd blijvende saldo in
kapitaal hoger is dan 500 euro en 12% wanneer dit saldo gelijk
is aan 500 euro of minder.

euros; le contrat prvoit une modalit de paiement minimum
mensuel de 5% du solde restant d en capital et intrts dbiteurs,
sans que le montant dun terme, diminu des frais de carte, puisse
tre infrieur 25 euros; les frais annuels de la carte utilise
comme moyen de prlvement de crdit s'lvent 20 euros; le
taux dbiteur annuel est de 8% lorsque le solde restant d en
capital est suprieur 500 euros et 12% lorsque ce solde est de
500 euros ou moins.
Hetzij 1 maand = 365 * 1/12;
Soit 1 mois = 365 * 1/12;


700 euros;


1/12
(1+8%) -1 = 0,006434 ou 0,6434%;

(1+12%)1/12 -1= 0,009488 ou 0,95%
Hetzij een maandelijkse minimale betalingsregeling 5% van het
verschuldigd blijvende saldo in kapitaal en debetinteresten,
overeenkomstig artikel 9, 2.
a) Hetzij een jaarlijkse debetrente berekend op het
kredietbedrag = 10,07%. Dit percentage wordt bekomen op
basis van een aflossingstabel met uitsluiting van de kosten.
b) De 30 maandelijkse termijnbedragen DL kunnen verkregen
worden op basis van een aflossingstabel waarbij :
(1+8%)1/12 -1 = 0,006434 ou 0,6434%;

(1+12%)1/12 -1 = 0,009488 ou 0,95%;
Soit une modalit de paiement mensuel minimum de 5% du solde
restant d en capital et intrts dbiteurs conformment l'article
9, 2.
a) Soit un taux dbiteur annuel calcul sur le montant du crdit =
10,07%. Ce taux est obtenu par un tableau damortissement
en excluant les frais.
b) Les 30 montants de terme mensuels DL peuvent tre obtenus
par un tableau d'amortissement o :
compta-excellant.be
17
D1= 55,23;
D2 = 33,68;
D3 = 32,20;
D4 = 30,79;
D5 = 29,44;
D6 = 28,14;
D7 = 26,91;
D8 = 25,73;
D9 D12 = 25,00;
D13 = 45;
D14 D24 = 25,00;
D25 = 45;
D26 D29 = 25,00;
D30 = 18,31.
D1= 55,23;
D2 = 33,68;
D3 = 32,20;
D4 = 30,79;
D5 = 29,44;
D6 = 28,14;
D7 = 26,91;
D8 = 25,73;
D9 D12 = 25,00;
D13 = 45;
D14 D24 = 25,00;
D25 = 45;
D26 D29 = 25,00;
D30 = 18,31.
DL
30
700 = S
700 = S
___________
L=1
DL
30
___________
L=1
(1+x)L*(1/12)
(1+x)L*(1/12)
of
ou
55,23
33,68
700 = ________ +_________ + . +
55,23
33,68
700 = ________ +_________ + . +
(1+x)1/12
(1+x)2/12
(1+x)1/12
(1+x)2/12
18,31
_________
18,31
_________
(1+x)30*(1/12)
(1+x)30*(1/12)


x = 17,48 %
x = 17,48 %
Voorbeeld 12
Exemple 12

in kapitaal en debetinteresten, zonder dat het termijnbedrag,
jaarlijkse
kosten
van
een
kaart
opgelegd
als
kredietopnemingsmiddel van 20 euro; de jaarlijkse debetrente is
0% voor de eerste betalingstermijn en 12% voor de overige
betalingstermijnen.

euros; le contrat prvoit une modalit de paiement mensuel
dbiteurs, sans que le montant dun terme, diminu des frais de
carte, puisse tre infrieur 25 euros; les frais annuels de la carte
utilise comme moyen de prlvement de crdit s'lvent 20
euros; le taux dbiteur annuel est 0% pour le premier terme de
paiement et 12% pour les autres termes de paiement.
Hetzij 1 maand = 365 * 1/12.
Soit 1 mois = 365 * 1/12;
compta-excellant.be
18
kredietopneming van 700 euro;

700 euros;
Hetzij een maandelijkse debetrente van 0% voor de eerste

betalingstermijn en (1+12)1/12 -1= 0,009488 ou 0,95% voor de
overige betalingstermijnen;
Hetzij een maandelijkse minimale betalingsregeling van 5%
van het verschuldigd blijvende saldo in kapitaal en
debetinteresten, overeenkomstig artikel 9, 2.
a) Hetzij een jaarlijkse debetrente berekend op het
kredietbedrag = 11,11%. Dit percentage wordt bekomen op
basis van een aflossingstabel met uitsluiting van de kosten.
b) De 31 maandelijkse termijnbedragen DL kunnen verkregen
worden op basis van een aflossingstabel waarbij:
D1= 55,00;
D2 = 33,57;
D3 = 32,19;
D4 = 30,87;
D5 = 29,61;
D6= 28,39;
D7 = 27,23;
D8 = 26,11;
D9 = 25,04;
D10 D12 = 25,00;
D13 = 45;
D14 D24 = 25,00;
D25 = 45;
D26 D30 = 25,00;
D31 = 2,25.
a) Soit un taux dbiteur annuel calcul sur le montant du crdit =

11,11%. Ce taux est obtenu par un tableau damortissement
en excluant les frais.
b) Les 31 montants de terme mensuels DL peuvent tre obtenus
par un tableau d'amortissement o :
DL
31
31
700 = S
____________
L=1
(1+x)L*(1/12)
DL
____________
L=1
of
700 =
Soit une modalit de paiement mensuel minimum de 5% du

solde restant d en capital et intrts dbiteurs conformment
l'article 9, 2.
D1= 55,00;
D2 = 33,57;
D3 = 32,19;
D4 = 30,87;
D5 = 29,61;
D6= 28,39;
D7 = 27,23;
D8 = 26,11;
D9 = 25,04;
D10 D12 = 25,00;
D13 = 45;
D14 D24 = 25,00;
D25 = 45;
D26 D30 = 25,00;
D31 = 2,25.
700 = S
Soit un taux dbiteur mensuel de 0% pour le premier terme de

paiement et de (1+12%)1/12 -1 = 0,009488 ou 0,95% pour les
autres termes de paiement;
(1+x)L*(1/12)
ou
55,00
33,57
________ +_________ + . +
(1+x)1/12 (1+x)2/12
2,25
_________
700 =
55,00
33,57
________ +_________ + . +
(1+x)1/12 (1+x)2/12
2,25
_________
compta-excellant.be
19
(1+x)31*(1/12)
(1+x)31*(1/12)


x = 18,47%
x = 18,47%
Voorbeeld 13
Exemple 13
Kredietopening van onbepaalde duur in de vorm van een

voorschot op rekeningcourant voor een bedrag van 2500 euro;
de overeenkomst voorziet geen betalingsregeling voor het
kapitaalgedeelte maar voorziet de maandelijkse betaling van de
totale kosten van het krediet; de jaarlijkse debetrente is 8%; de
maandelijkse kosten bedragen 2,5 euro.
Ouverture de crdit sous forme davance en compte courant

dure indtermine, d'un montant de 2500 euros; le contrat
nimpose pas de modalits de paiement en capital, mais prvoit le
paiement mensuel du cot total du crdit; le taux dbiteur annuel
est 8%; les frais mensuels slvent 2,5 euros.
a) Berekening van het jkp :
a) Calcul du taeg :

1/12;
Soit 1 mois = 30,41667 jours ou 365 *

0,083333 ou 365 * 1/12;
Hetzij de veronderstellingen van een volledige en onmiddellijke

kredietopname van 2500 euro en van een theoretische
terugbetaling na 1 jaar;
Soit les hypothses d'un prlvement de crdit entier et immdiat

de 2500 euros et dun remboursement thorique au bout d1 an;

(1+8%)1/12 1= 0,006434 ou 0,6434%;
Hetzij 11 theoretische maandelijkse termijnbedragen van 18,59

euro (2500 * 0,6434% + 2,5) en 1 theoretisch maandelijks
termijnbedrag van 2500 + 18.59 = 2518,59 euro.
11
2500 = S
L=1
11
2500 = S
L=1
(1+x)1
of
2500 =
Soit 11 montants de terme mensuels thoriques de 18,59 euros

(2500 * 0,6434% + 2,5) et 1 montant de terme mensuel thorique
de 2500 + 18.59 = 2518,59 euros.
18.59
2518,59
________ + _________
(1+x)L/12

(1+8%)1/12 -1 = 0,006434 ou 0,6434%;
18.59
2518,59
________ + _________
(1+x)L/12
(1+x)1
ou
18,59
18,59
______ + _______ + . +
(1+x)1/12
(1+x)2/12
2500 =
18,59
18,59
______ + _______ + . +
(1+x)1/12
(1+x)2/12
compta-excellant.be
20
2518,59
2518,59
_____________
_____________
(1+x)1
(1+x)

x = 9,3%
X = 9,3%
b) Berekening van de maandelijks verschuldigde rente of kosten

bedoeld in artikel 59, 1 van de wet :
b) Calcul des intrts ou frais mensuels dus, viss larticle 59,

1er, de la loi :
Hetzij een jaarlijks kostenpercentage van 9,3%;
Soit un taux annuel effectif global de 9,3%;
Hetzij een jaarlijkse debetrente van 8%;
Soit un taux dbiteur annuel de 8%;
Hetzij een afgesloten rekening over een periode van 5 maart tot
5 april (31 dagen);
Soit un compte arrt sur une priode allant du 5 mars au 5 avril

(31 jours);
Hetzij maandelijkse kosten van 2,5 euro;
Soit des frais mensuels de 2,5 euros;
Hetzij een afrekening van de op 5 april verschuldigde rente of

kosten;
Soit un dcompte dintrts ou frais dus au 5 avril;
Hetzij de boekingsdata van de verrichtingen:
Soit les dates comptables des oprations du compte :
- 5/3 voorafgaand debetsaldo : 200 euro;

- 7/3 debetboeking : 500 euro;
- 20/3 creditboeking : 300 euro;
- 25/3 creditboeking : 500 euro;
- 3/4 debetboeking : 1000 euro;
-5/4 verschuldigde rente of kosten : 5,31 euro :
- 5/3 solde dbiteur prcdent : 200 euros;

- 7/3 inscription au dbit : 500 euros;
- 20/3 inscription au crdit : 300 euros;
- 25/3 inscription au crdit : 500 euros;
- 3/4 inscription au dbit : 1000 euros;
- 5/4 intrts ou frais dus : 5,31 euros :
Het gemiddelde debetsaldo wordt als volgt berekend op basis

van 31 dagen (vanaf 5/3 tot 5/4) :
Le solde dbiteur moyen est calcul sur base de 31 jours (du 5/3
au 5/4) comme suit :
(200*2)+(700*13)+(400*5)+ (900*2)
_________________________
= 429,03 euro;
(200*2)+(700*13)+(400*5)+ (900*2)
_________________________
= 429,03 euros;
31
31
De verschuldigde rente of kosten worden als volgt berekend :
Les intrts ou frais dus sont calculs comme suit :
((1+8%)31/365 - 1) * 429,03 + 2,5 =
compta-excellant.be
21
((1+8%)31/365 - 1) * 429,03 + 2,5 =
2,81 + 2,5 = 5, 31 euros;
2,81 + 2,5 = 5, 31 euro;

- 5/4 nieuw debetsaldo = 900 + 5,31
= 905,31 euro.
- 5/4 nouveau solde dbiteur = 900 + 5,31

= 905,31 euros.
Voorbeeld 14
Exemple 14
Kredietopening van onbepaalde duur voor een bedrag van 700

euro, met een kaart die een functie bezit bij de kredietverlening;
de overeenkomst voorziet een maandelijkse minimale
in kapitaal en debetintersten en jaarlijkse kosten van een kaart
opgelegd als kredietopnemingsmiddel van 20 euro; de jaarlijkse
debetrente is 10%.
Ouverture de crdit dure indtermine, d'un montant de 700

euros, avec support carte ayant une fonction dans loctroi du
crdit; le contrat prvoit une modalit de paiement mensuel
dbiteurs et des frais annuels de carte utilise comme moyen de
prlvement s'levant 20 euros; le taux dbiteur annuel est 10%.
a) Het jaarlijkse kostenpercentage = 17,44%,

berekend zoals in voorbeeld 10.
a) Le taux annuel effectif global = 17,44%, calcul comme dans

lexemple 10.
b) Berekening van de maandelijks verschuldigde rente of

kosten bedoeld in artikel 59, 1 van de
wet :
b) Calcul des intrts ou frais mensuels dus, viss larticle 59,

1er, de la loi :
Hetzij een jaarlijkse debetrente van 10%;
Soit un taux dbiteur annuel de 10%;
Hetzij jaarlijkse kaartkosten van 20 euro, jaarlijks te betalen in

maart;
Soit des frais de carte annuels de 20 euros, payer chaque anne

en mars;
Hetzij een minimale betalingsregeling vastgelegd op de 20ste

dag van elke maand;
Soit une modalit de paiement minimum fixe le 20 de chaque

mois;
Hetzij een afgesloten rekening over een periode van 5 februari

tot 5 maart (28 dagen);
Soit un compte arrt sur une priode allant du 5 fvrier au 5 mars

(28 jours);
Hetzij een afrekening van de op 5 maart verschuldigde rente of

kosten;
Soit un dcompte dintrts ou frais dus au 5 mars;
Hetzij de boekingsdata van de verrichtingen in de rekening :
Soit les dates comptables des oprations du compte :
- 5/2 voorafgaand debetsaldo : 200 euro;

- 7/2 kredietopname : 50 euro;
- 20/2 terugbetaling : 10 euro;
- 25/2 : kredietopname : 25 euro;
- 3/3 : kredietopname : 40 euro;
- 5/3 verschuldigde rente of kosten :
1,85 + 20 = 21,85 euro :
Het gemiddelde debetsaldo wordt als volgt berekend op basis
van 28 dagen (vanaf 5/2 tot 5/3) :
(200*2) + (250*13) + (240*5) + (265*6) + (305*2)

_________________________________________
- 5/2 solde dbiteur prcdent : 200 euros;

- 7/2 prlvement de crdit : 50 euros;
- 20/2 remboursement : 10 euros;
- 5/3 intrts ou frais dus :
1,85 +20 = 21,85 euros :
Le solde dbiteur moyen est calcul sur base de 28 jours (du 5/2
au 5/3) comme suit :
(200*2) + (250*13) + (240*5) + (265*6) + (305*2)
compta-excellant.be
22
28
_________________________________________
28
= 251,79 euro;
= 251,79 euros ;
De verschuldigde rente of kosten worden als volgt berekend :
Les intrts ou frais dus sont calculs comme suit :
a) verschuldigde rente :
a) intrts dus :
((1+10%)28/365 - 1) * 251,79 =
0,007338 * 251,79 = 1,85 euro;
((1+10%)28/365 - 1) * 251,79 =
0,007338 * 251,79 = 1,85 euros;
b) verschuldigde kosten (jaarlijkse kaartkosten) : 20

euro;
b) frais dus (frais de carte annuels) : 20 euros;
c) verschuldigde totale kosten van het krediet :

1,85 + 20 = 21,85 euro;
c) cot total du crdit d : 1,85 + 20 = 21,85 euros;
- 5/3 nieuw debetsaldo = 305 + 21,85 = 326,85 euro.
- 5/3 nouveau solde dbiteur = 305 + 21,85 = 326,85 euro.
compta-excellant.be
23
ANNEXE II
Taux annuels effectifs globaux maxima fixs pour la vente temprament,le prt temprament,et tous les
contrats de crdit sauf le crdit-bail.
A)Maxima valables partir du 15 juillet 1993.

Termes de paiement exprims en mois.
Montant du crdit.
Jusqu'
20.000frs
De 20.001
100.000frs
De 100.001
400.000frs
Plus de 400.000frs
Jusqu' 12 mois.
De 13 24 mois.
De 25 48 mois.
Plus de 48 mois.
28,50%
27,00%
25,00%
24,50%
21,00%
20,50%
19,50%
18,00%
18,00%
17,00%
16,50%
B)Maxima valables partir du 15 novembre 1994.

Montant du crdit.
Jusqu'
20.000frs
De 20.001
100.000frs
De 100.001
400.000frs
Jusqu' 12 mois.
De 13 24 mois.
De 25 48 mois.
Plus de 48 mois.
27,50%
26%
24%
23,50%
19,75%
19,25%
18,25%
16,50%
16,50%
15,50%
15%
Plus de 400.000frs
-2C) Maxima valables partir du 9 avril 1996.

Montant du crdit.
Jusqu'
Jusqu' 12 mois.
25,50%
De 13 24 mois.
24,00%
De 25 48 mois.
-
compta-excellant.be
Plus de 48 mois.
-
24
20.000frs
De 20.001
100.000frs
De 100.001
400.000frs
22,00%
21,50%
18,00%
17,00%
16,50%
14,50%
14,50%
13,50%
plus de 400.000frs
13,00%
D)Maxima valables partir du 11 avril 1997.

Montant du crdit.
jusqu'
20.000frs
de 20.001
100.000frs
de 100.001
400.000frs
jusqu' 12 mois.
de 13 24 mois.
de 25 48 mois.
plus de 48 mois.
25,50%
24,00%
21,00%
20,50%
17,00%
16,50%
15,50%
14,00%
13,50%
12,50%
plus de 400.000frs
12,00%
D)Maxima valables partir du 1er janvier 2002.

Montant du crdit.
jusqu' 12 mois.
jusqu'
500 euros
25,50%
plus de 500 euros

2500 euros
21,00%
plus de 2500
10.000 euros
de 13 24 mois.
24,00%
de 25 48 mois.
plus de 48 mois.
20,50%
17,00%
16,50%
14,00%
13,50%
15,50%
plus de 10.000
euros
12,50%
compta-excellant.be
12,00%
25
-3TAUX ANNUELS EFFECTIF GLOBAUX MAXIMA FIXE POUR LE CREDIT BAIL.

A) Maxima valables partir du 15 juillet 1994.
montant du crdit.
jusqu'
20.000frs
de 20.001
100.000frs
de 100.001
400.000frs
jusqu' 12 mois.
de 13 24 mois.
de 25 48 mois.
plus de 48 mois.
28,50%
27,00%
25,00%
24,50%
21,00%
20,50%
19,50%
18,00%
18,00%
17,00%
plus de 400.000frs
16,50%
B) Maxima valables partir du 15 avril 1995.

montant du crdit.
jusqu' 20.000frs
de 20.001
100.000frs
jusqu' 12 mois.
de 13 24 mois.
de 25 48 mois.
plus de 48 mois.
26,00%
24,50%
23,00%
22,50%
18,75%
18,25%
17,75%
15,00%
14,00%
14,00%
de 100.001
400.000frs
-
plus de 400.000frs
compta-excellant.be
13,50%
26
-4C) Maxima valables partir du 9 avril 1996.

montant du crdit.
jusqu'
20.000frs
de 20.001
100.000frs
de 100.001
400.000frs
jusqu' 12 mois.
de 13 24 mois.
de 25 48 mois.
plus de 48 mois.
18,00%
17,50%
16,00%
15,50%
14,00%
13,50%
13,00%
12,50%
12,00%
11,50%
plus de 400.000frs
11,00%
D) Maxima valables partir du 1er janvier 2002.

montant du crdit.
jusqu'
500 euros
jusqu' 12 mois.
de 13 24 mois.
de 25 48 mois.
17,50%
15,50%
14,00%
13,50%
13,00%
12,50%
12,00%
11,50%
18,00%
plus de 48 mois.
plus de 500 euros

2500 euros
plus de 2500
10.000 euros
16,00%
plus de10.000
euros
11,00%
TAUX ANNUELS EFFECTIFS GLOBAUX MAXIMA FIXES POUR LES OUVERTURES DE CREDIT ET
TOUS LES AUTRES CONTRAT DE CREDIT A L'EXCLUSION DE CEUX FIXES DANS LES ANNEXES II
ET III.
Maxima valables partir du 15 juillet 1994.
montant du crdit.
jusqu' 50.000frs
plus de 50.000frs
ouvertures de crdit avec une carte

de paiement ou de lgitimation qui
ont une fonction dans l'octroi du
crdit.
28,00%
26,00%
autres ouvertures de crdit.
24,00%
22,00%
(*)Uniquement les ouvertures de crdit pour lesquelles les cots de la carte doivent tre repris dans le cot total du
crdit et donc dans le T.A.E.G. repris dans l'offre conformment l'article 2 3, 4 , a contrario de l'arrt royal du 4
aot 1992 relatif aux cots, aux taux, la dure et aux modalits de remboursement du crdit la consomation.
B) Maxima valables partir du 15 novembre 1994.
compta-excellant.be
27
montant du crdit.
ouvertures de crdit avec

support carte ayant une
fonction dans l'octoi du
crdit.(*)
autres ouvertures de
crdit
dure dtermine
dure indtermine.
jusqu'
50.000frs
27,00%
20,00%
21,00%
plus de
50.000frs
24,00%
19,50%
20,50%
(*)Uniquement les ouvertures de crdit pour lesquelles les cots de la carte doivent tre repris dans le cot total du
crdit et donc dans le T.A.E.G. repris dans l'offre conformment l'article 2 3, 4, a contrario de l'arrt royal du
4 aot 1992 relatif aux cots, aux taux, la dure et aux modalits de renboursement du crdit la
consommation.
C)Maxima valables partir du 15 avril 1995.

montant du crdit.

fonction dans l'octroi du
crdit.(*)
crdit.
dure dtermine.
dure indtermine.
jusqu'
50.000frs
26,00%
18,50%
20,00%
plus de
50.000frs
23,00%
18,00%
19,50%
(*)Uniquement les ouvertures de crdit pour lesquelles les cots de la carte doivent tre repris dans le cot total
du crdit et donc dans le T.A.E.G.repris dans l'offre conformment l'article 2 3, 4 a contrario de l'arrt royal
du 4 aot 1992 relatif aux cots,aux taux, la dure et aux modalits de remboursement du crdit la
consommation.En d'autres termes,il s'agit uniquement des ouvertures pour lesquelles la carte est impose par le
prteur comme moyen de prlvement et qui reprsente un cot significatif reprendre dans le T.A.E.G.et
mentionner dans le contrat de crdit.
-6D) Maxima valables partir du 9 avril 1996.

montant du crdit.

crdit.
compta-excellant.be
28
crdit.
dure dtermine.
dure indtermine.
jusqu'
50.000frs
22,00%
15,00%
16,00%
plus de
50.000frs
19,00%
14,50%
15,50%
(*) Uniquement les ouvertures de crdit pour lesquelles les cots de la carte doivent tre repris dans le cot total
du crdit et donc dans le T.A.E.G. repris dans l'offre conformment l'article 2 3, 4, a contrario de l'arrt royal
du 4 aot 1992 relatif aux cots ,aux taux, la dure et aux modalits de remboursement du crdit la
consommation.En d'autre termes,il s'agit uniquement des ouvertures de crdit por lesquelles la carte est impose
par le prteur comme moyen de prlvement de crdit et qui reprsente un cot significatif reprendre dans le
T.A.E.G. et mentionner dans le contrat de crdit.
E) Maxima valables partir du 11 avril 1997.
montant du crdit.

crdit.(*)
crdit.
dure dtermine.
dure indtermine.
jusqu'
50.000frs
19,00%
13,50%
14,00%
plus de
50.000frs
16,00%
13,00%
13,50%
prteur comme moyen de prlvement de crdit et qui reprsente un cot significatif reprendre dans le T.A.E.G.
et mentionner dans le contrat de crdit.
F) Maxima valables partir du 1er janvier 2002

montant du crdit.

crdit.(*)
crdit.
dure dtermine.
dure indtermine.
jusqu'
1250 euros
19,00%
13,50%
14,00%
plus de
1250 euros
16,00%
13,00%
13,50%
prteur comme moyen de prlvement de crdit et qui reprsente un cot significatif reprendre dans le T.A.E.G.
et mentionner dans le contrat de crdit.
compta-excellant.be
29
Bijlage V
Annexe V
De hierna vermelde voorbeelden worden gegeven in euro, maar

dezelfde berekeningswijzen worden toegepast wanneer de
kredietovereenkomst in frank werd afgesloten.
Les exemples ci-aprs sont donns en euros, mais les mmes

principes de calcul sont dapplication lorsque le contrat de crdit
est conclu en francs.
Voorbeeld 1
Exemple 1
Verkoop op afbetaling van een goed ter waarde van 2.500 euro.
De kredietovereenkomst voorziet een voorschot van 500 euro en
24 maandelijkse termijnbedragen van 100 euro. Het jaarlijkse
kostenpercentage bedraagt 19,75 %. Vervroegde terugbetaling
juist na de 10e betalingstermijn.
Vente temprament dun bien dune valeur de 2.500 euros. Le

contrat de crdit prvoit un acompte de 500 euros et 24 montants
de terme mensuels de 100 euros. Le taux annuel effectif global est
de 19,75 %. Remboursement anticip juste aprs le 10me terme
de paiement.
In dat geval :
Dans ce cas :
T = 100;
m = 24;
f = 10;
n = 12;
T = 100;
m = 24;
f = 10;
n = 12;
x = 19,75 %
x = 19,75 %
100
r = ___
1- 1,1975(10-24) /12
(3 * __________________ + 24 - 10)
1,19751/12 - 1
100
r = ___
1- 1,1975(10-24) /12
(3 * __________________ + 24 - 10)
= 1.289,86 euro
1,19751/12 - 1
= 1.289,86 euros
M = (24 - 10) * 100 - 1.289,86 = 110,14
M = (24 - 10) * 100 - 1.289,86 = 110,14
Op de vervaldag van de 10e betalingstermijn (S10 = 10/12), zal

de consument zijn schuld kunnen kwijten door maximaal te
storten :
A la date dchance du 10me terme de paiement (S10 = 10/12),

le consommateur pourra se librer de sa dette en versant au
maximum :
T + r = 100 + 1.289,86 = 1.389,86 euro
T + r = 100 + 1.289,86 = 1.389,86 euros
compta-excellant.be
30
Voorbeeld 2
Exemple 2
Lening op afbetaling van een bedrag van 3.750 euro

terugbetaalbaar in 12 trimesterile betalingstermijnen
van 375 euro. Het jaarlijkse kostenpercentage
bedraagt 12,21 %. Vervroegde terugbetaling na 4
betalingstermijnen.
Prt temprament dune somme de 3.750 euros remboursable

en 12 montants de terme trimestriels de 375 euros. Le taux annuel
effectif global est de
12,21 %. Remboursement anticip aprs 4 termes de paiement.
In dat geval :
T = 375;
m = 12;
f = 4;
n = 4;
x = 12,21 %
T = 375;
m = 12;
f = 4;
n = 4;
x = 12,21 %
375
1- 1,1221(4-12) / 4
r = ___ ( 3* __________________ + 12 - 4)
4
1,12211/4 - 1
Dans ce cas :
375
1- 1,1221(4-12) / 4
r = ___ (3 * __________________ + 12 - 4)
4
= 2.730,81 euro
1,12211/4 - 1
= 2.730,81 euros
M = (12 - 4) * 375 - 2.730,81 = 269,19 euro
M = (12 - 4) * 375 - 2.730,81 = 269,19 euros
Op de vervaldag van de 4e betalingstermijn (S4 = 4/4 = 1), zal de

consument zijn schuld kunnen kwijten door maximaal te storten :
A la date dchance du 4me terme de paiement (S4= 4/4 = 1), le

consommateur pourra se librer de sa dette en versant au
maximum :
T + r = 375 + 2.730,81 = 3.105,81 euro.

T + r = 375 + 2.730,81 = 3.105,81 euros.
Voorbeeld 3
Exemple 3
Financieringshuur van een goed ter waarde van 15.000 euro. De

kredietovereenkomst voorziet 48 maandelijkse termijnbedragen
van 365 euro; het eerste termijnbedrag dient betaald te worden
vanaf de terbeschikkingstelling van het goed. De residuele
waarde op het einde van de 48 maanden is 1.000 euro. Het
jaarlijkse kostenpercentage bedraagt 11,17 %.
Crdit-bail dun bien dune valeur de 15.000 euros. Le contrat de

crdit prvoit 48 montants de terme mensuels de 365 euros ; le
premier montant de terme est payable ds la mise disposition du
bien. La valeur rsiduelle la fin des 48 mois est de 1.000 euros.
Le taux annuel effectif global est de 11,17 %.
Vervroegde terugbetaling 3 jaar na de terbeschikkingstelling van

het goed en dus bij het verstrijken van de 36e betalingstermijn (de
eerste betalingstermijn komt niet in aanmerking voor de
berekening van het aantal termijnen).
Remboursement anticip 3 ans aprs la mise disposition du

bien, soit lchance du 36me terme de paiement (le premier
terme de paiement nintervenant pas dans le calcul du nombre de
termes de paiement).
In dat geval :
Dans ce cas :
T = 365;
S = 1000;
m = 48;
f = 36;
n = 12;
T = 365;
S = 1000;
m = 48;
f = 36;
n = 12;
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31
x = 11,17 %
x = 11,17 %
365
1 - 1,1117 -(48-1-36) /12
r = ___ (3 * __________________ + 48 - 1-36)
365
1 - 1,1117 -(48-1-36) /12
r = ___ (3 * __________________ + 48 - 1-36)
1,11171/12 - 1
1,11171/12 - 1
1000
+ ___ ( 1+ 3 * (1,1117)-(48-36) /12 )
4
1000
+ ___ ( 1+ 3 * (1,1117)-(48-36) /12 )
4
= 4.785,47 euro
= 4.785,47 euros
M = (48 - 1 - 36) * 365 + 1000 - 4.785,47 = 229,53 euro
M = (48 - 1 - 36) * 365 + 1000 - 4.785,47 = 229,53 euros
Op de vervaldag van de 36e termijn (S36 = 36/12 = 3, de eerste

betalingstermijn is niet inbegrepen) zal de consument zijn schuld
kunnen kwijten door maximaal te storten :
A la date dchance du 36me terme de paiement (S36 = 36/12 =

3, le premier terme de paiement ntant pas compris), le
consommateur pourra donc se librer de sa dette en versant au
maximum :
T + r = 365 + 4.785,47 = 5.150,47 euro.

T + r = 365 + 4.785,47 = 5.150,47 euros.
Gezien om te worden gevoegd bij Ons besluit van
Vu pour tre annex Notre arrt du
Van Koningswege :
Par le Roi :
De Minister van Financin,
Le Ministre des Finances,
Didier REYNDERS
De Minister van Economie,
Le Ministre de lEconomie,
Charles PICQU
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LES CONTRATS DE LOCATION-FINANCEMENT (LEASING).

1. DEFINITIONS ET CARACTERISTIQUES.
A. LE LEASING.
Selon lAR du 10 novembre 1967, le leasing est un contrat entre deux personnes, le donneur
(ou bailleur) et le preneur (ou locataire). Ce contrat a les caractristiques suivantes :
Il porte sur des biens dquipement affects par le preneur des fins professionnelles.
Ces biens sont achets par le donneur selon les spcifications fournies par le preneur.
La dure du bail correspond la dure de vie conomique du bien.
Les redevances permettent de couvrir les intrts, les charges du contrat et la
reconstitution du capital investi par le donneur.
Un transfert de proprit de plein droit au preneur ou une option dachat en faveur de
ce dernier doivent tre prvus en fin de contrat.
Ces caractristiques, relativement prcises, permettent, en droit comptable, de distinguer le

leasing dautres contrats comme par exemple le contrat de location.
Exemple.
Lentreprise de travaux publics X dsire prendre en leasing une machine dont elle spcifie
les caractristiques techniques ; elle sadresse lentreprise de leasing L qui acquiert ce
matriel pour la somme de 5.000.000 .
Lentreprise de leasing tablit alors un contrat de leasing dune dure de 4 ans, dure de vie
conomique prsume de la machine. Loption dachat en fin de bail est de 200.000 . Les 16
redevances trimestrielles ajoutes loption dachat doivent avoir un montant gal au capital
investi (5.000.000 ) auquel il faut ajouter les intrts et les charges de lopration.
Supposons que les charges de lopration ainsi que lintrt au taux annuel de 9 % soient,
pour une priode de 4 ans, de 3.000.000 ; les redevances trimestrielles doivent atteindre le
total de (5.000.000 200.000 + 3.000.000) = 7.800.000 .
Le droit comptable fait galement une distinction entre le leasing financier ( full pay out )
et le leasing oprationnel ( non full pay out ) :
Leasing financier : le contrat de leasing financier prvoit la reconstitution intgrale du

capital investi (voir conditions ci-dessus) ; dans ce cas, les biens financs par leasing
sont repris lactif du bilan du preneur et sont en outre amortis.
Leasing oprationnel : le contrat de leasing oprationnel ne prvoit pas la
reconstitution intgrale du capital ; le traitement comptable de ce contrat (qui
ressemble davantage un contrat de location) consiste uniquement imputer les
redevances au compte de rsultats au fur et mesure de leur paiement.
AR du 3 dcembre 1993.
La dfinition comptable du leasing a t modifie par lAR du 3 dcembre 1993 ; cette
dfinition sapplique depuis lors aux oprations conclues partir du 1er janvier 1994.
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Cet AR confirme que le critre dterminant dun contrat de leasing reste la reconstitution
intgrale du capital investi par le donneur. En revanche, la prsence dans un contrat dun
option dachat ou dune clause de transfert de proprit lchance nest plus considre
comme un lment dterminant dun contrat de leasing.
Le texte nouveau dtermine de faon plus prcise les lments prendre en considration
pour apprcier sil y a ou non reconstitution intgrale du capital. Sil y a option dachat en fin
de contrat, le prix de cette option est pris en considration en tant qulment de la
reconstitution du capital condition quil soit hautement probable que loption soit
effectivement leve (paye) ce moment.
Le lgislateur a considr que la probabilit de leve de loption diminue lorsque son prix
augmente ; aussi a-t-il estim que lorsque le prix de loption dpasse 15 % du capital investi
par le donneur, lopration ne peut plus tre considre comme une opration de leasing. Il est
en effet permis de penser que si le prix de leve de loption est lev, le donneur ne
transfrera pas au preneur lessentiel des risques affrents au bien et que ds lors, lopration
ne sera plus une opration de crdit.
Exemples.
Un bien de 1.000.000 est pris en leasing ; loption est de 50.000 en fin de bail ; le
contrat dune dure de 5 ans prvoit la reconstitution de 950.000 de capital.
Un bien de 1.000.000 est pris en location ; loption est de 200.000 en fin de bail ;
le contrat dune dure de 5 ans prvoit la reconstitution de 800.000 de capital ; ce
contrat nest pas un contrat de leasing.
Est aussi assimile loption dachat, et dans les mmes conditions, la possibilit pour le
preneur de poursuivre le contrat moyennant redevance. Ainsi, le contrat qui prvoit que le
preneur peut prolonger le contrat de quelque temps moyennant le paiement dune redevance
de 10 % de la valeur du capital investi par le donneur, est un contrat de leasing. Si la
redevance tait, par exemple, de 20 %, il ne pourrait tre considr comme un contrat de
leasing.
La nouvelle lgislation maintient la distinction faite prcdemment entre le leasing immobilier
et le leasing mobilier.
Leasing immobilier : dans un contrat de leasing immobilier, les redevances

chelonnes prvues au contrat doivent au moins couvrir, outre les intrts et les
charges de lopration, la reconstitution du capital investi par le donneur dans la seule
construction.
Exemple.
Un immeuble de 2.000.000 construit sur un terrain de 100.000 est donn en
leasing pour une dure de 20 ans. Les redevances chelonnes dues en vertu du
contrat doivent couvrir un montant de 2.000.000 ainsi que les intrts et les charges
lies lopration.
Leasing mobilier : dans un contrat de leasing mobilier, les redevances dues, majores
ventuellement du montant payer en cas de leve de loption, doivent tre au moins
gales (outre les intrts et les charges lies lopration) au montant du capital
investi par le donneur dans le bien meuble faisant lobjet du contrat.
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Exemple.
Un matriel de 5.000.000 a t donn en leasing pour une dure de 5 ans ; loption
dachat est de 100.000 . Les redevances chelonnes doivent reconstituer 4.900.000
de capital plus les intrts et autres charges lies lopration.
Selon le mme AR, un lment supplmentaire est prendre en considration pour la
dtermination de la reconstitution du capital investi : il sagit de loption de vente un tiers
dont peut bnficier le donneur. Celle-ci doit tre prise en compte au mme titre que loption
dachat au bnfice du preneur de leasing ; toutefois la rgle des 15 % ne sapplique pas dans
ce cas.
B. LE SALE AND LEASE BACK.
La convention de sale and lease back est une opration par laquelle une entreprise,
propritaire dune immobilisation corporelle, vend celle-ci et, simultanment, en retrouve
lusage par la conclusion dun contrat de leasing.
Exemple.
La socit A, propritaire dun matriel depuis 5 ans, le cde pour 300.000 la socit
LEASBACK, spcialise en location-financement.
La socit LEASBACK rtrocde ce mme bien la socit A sous forme dun contrat de
location-financement dune dure de 3 ans et moyennant un loyer annuel de 120.000 .
2. LES REGLES DENREGISTREMENT DU LEASING.
CHEZ LE PRENEUR.
Les droits rsultant du contrat sont ports lactif (sous dduction des
amortissements) concurrence de la partie des versements chelonns
reprsentant la reconstitution du capital, lexclusion de la partie intrts .
Lamortissement du bien doit tre calcul sur la valeur dutilisation probable. Il
peut cependant faire lobjet damortissements progressifs de telle sorte que les
amortissements et les intrts correspondent aux versements contractuels
priodiques (puisque les remboursements du capital sont progressifs).
CHEZ LE DONNEUR.
Lorsque le donneur acquiert un bien dans la perspective dun contrat de

leasing, il ne peut lenregistrer comme une immobilisation corporelle (Avis de
la Commission des Normes Comptables, 1988). La Commission recommande
dutiliser le compte 604 Achats de marchandises destins la locationfinancement lors de lacquisition du bien ainsi que le compte 6094
Variation de stock de marchandises .
604
440
Achats de marchandises destines la location-financement

A
Fournisseurs
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340
6094
Marchandises (valeur dacquisition)

A
Variation de stock de marchandises
Lorsque le donneur concde le droit dusage du bien, il lenregistre dans son

chiffre daffaires ainsi quen variation de stock.
290
700
6094
340
Crances commerciales plus dun an

A
Chiffre daffaires
Variation de stock de marchandises

A
Stock de marchandises (valeur dacquisition)
3. LA TVA ET LE LEASING.
LE LEASING IMMOBILIER.
Le leasing immobilier est soumis la TVA sous certaines conditions :
Conditions concernant le les biens.
Les biens doivent tre btis.

Ils doivent tre construits ou acquis avec application de la TVA.
Ils doivent tre utiliss par le preneur dans le cadre de son activit dassujetti.
Ils doivent tre construits ou acquis selon les spcifications du preneur.
Conditions concernant le contrat.
Le contrat ne peut tre rsiliable.

Il ne peut tre translatif de proprit.
Il doit prvoir une option dachat.
Le montant des redevances major du prix de loption doit permettre de
reconstituer le capital investi par le donneur y compris les intrts et les
charges du contrat.
Base imposable.
La TVA est due sur le total de la redevance.

Le taux est de 21 %.
Remarque : lors de la leve de loption, un droit denregistrement de 12,5 %
est d sur le prix dexercice de loption, avec, comme base minimale, la valeur
vnale.
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LE LEASING MOBILIER.
Conditions.
Le leasing mobilier est considr comme une prestation de services. Lorsque cette prestation
est faite par un assujetti, en Belgique et titre onreux, elle est soumise la TVA.
Base imposable.
La redevance de leasing et le prix dexercice de loption sont soumis la TVA.
4. LA COMPTABILISATION DU SALE AND LEASE BACK .
Lors de la cession du bien, il peut y avoir une plus-value ou une moins-value, le bien tant
vendu un prix suprieur ou infrieur sa valeur comptable.
Sil sagit dune plus-value, il faut considrer quelle a en contrepartie une charge accrue au
cours dexercices ultrieurs et que ds lors il ny a pas rellement de plus-value ralise.
Etant donn que la plus-value constate lors de la cession sera finalement annule par les
charges damortissement, larticle 19bis (AR du 08 octobre 1976) prvoit de porter en compte
de rgularisation de passif (493 : produits reporter) le montant de la plus-value de cession et
dincorporer chaque anne au compte de rsultats (741 : plus-values sur ralisations courantes
dimmobilisations corporelles) une partie de ce montant calcule en fonction de
lamortissement de limmobilisation dtenue en leasing.
Sil sagit dune moins-value, elle doit tre porte en compte de rgularisation dactif (490 :
charges reporter) ; le cas chant, une partie du montant sera incorpore au compte de
rsultats (641 : moins-values sur ralisations courantes dimmobilisations corporelles), au
rythme des amortissements de limmobilisation dtenue en leasing.
5. LE TABLEAU DES REMBOURSEMENTS.
Ds linstant o il remplit les conditions dun contrat de location-financement, le contrat
donne lieu la dtermination du montant dune annuit constante et ltablissement dun
tableau de remboursement qui ventile la redevance (annuit) entre le remboursement du
principal et les intrts sur le solde restant d.
Application.
La socit X acquiert, en leasing, une machine dont la valeur dacquisition est de 10.000 ; le
contrat de leasing est tabli pour une dure de 5 ans ; le taux dintrt annuel est de 6 % ; le
preneur a la possibilit dacqurir, en fin de bail, la machine pour un montant de 1.000 .
i . (1 + i)t
A = VA . --------------(1 + i)t 1
0,06 x (1 + 0,06)5
0,06 x 1,338225578
A = (10.000 1.000) x ----------------------- = 9000 x ------------------------- = 2136,57
(1 + 0,06)5 1
0,338225578
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Anne
1
2
3
4
5
Total
Principal
1596,57
1692,36
1793,91
1901,54
2015,62
9000
Intrts
540
444,21
342,66
235,03
120,92
1682,85
Annuit
2136,57
2136,57
2136,57
2136,57
2136,57
10682,85
Solde restant
d
7403,43
5711,07
3917,16
2015,62
0
-
Remarquons que, la date dacquisition par le preneur, le bien est inscrit parmi les
immobilisations corporelles pour le montant de 9000 .
Si le bien est amorti durant 5 ans (dure de vie conomique du bien) selon la mthode de
lamortissement linaire, le montant amorti est, durant les 3 premires annes, infrieur au
remboursement en principal ; sous cette hypothse, le total des charges (amortissements +
intrts) est infrieur ce qui est effectivement dcaiss. Cest la raison pour laquelle il est
autoris de pratiquer un amortissement progressif de telle sorte que le total des charges
corresponde, du point de vue comptable, aux dcaissements rels.
Exercices.
La socit Y acquiert, en leasing, une machine dont la valeur dacquisition est de 20.000 ; le
La socit Z acquiert, en leasing, une machine dont la valeur dacquisition est de 30.000 ; le
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RESOLUTION.
Exercice n 1.
i . (1 + i)t
A = VA . --------------(1 + i)t 1
0,08 x (1 + 0,08)5
0,08 x 1,469328077
A = (20.000 2.000) x ----------------------- = 18.000 x ------------------------- = 4.508,22
(1 + 0,08)5 1
0,469328077
Tableau des remboursements.
Anne
Principal
1
2
3
4
5
Total
3.068,22
3.313,68
3.578,77
3.865,07
4174,26
18.000
Intrts
1440
1.194,54
929,45
643,15
333,96
4.541,10
Annuit
4.508,22
22.541,10
Solde restant
d
14.931,78
11.618,10
8.039,33
4.174,26
0
-
Exercice n 2.
i . (1 + i)t
A = VA . --------------(1 + i)t 1
0,05 x (1 + 0,05)5
0,05 x 1,276281562
A = (30.000 10.000) x ----------------------- = 20.000 x ------------------------- = 4.619,50
(1 + 0,05)5 1
0,276281562
Tableau des remboursements.
Il ny a pas lieu dtablir un tableau de remboursement : le montant de loption dachat tant
suprieur 15 % de la valeur dacquisition, il ne sagit pas dun contrat de leasing ; en
consquence, la totalit des redevances est imputer au compte de rsultats.
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Les pensions complmentaires.

Le systme de pension en Belgique repose sur trois piliers. Le premier pilier est la pension
lgale, paye par lEtat et finance par rpartition, selon le principe de la solidarit : les
actifs cotisent pour les non-actifs. Le deuxime pilier est la pension dite extralgale ou
complmentaire, dont le but est de compenser une partie de la diffrence pouvant exister entre
la rmunration dun travailleur et sa pension lgale : il ny a pas de solidarit, et le
financement doit se faire par capitalisation, cest--dire que des rserves doivent tre
constitues tout au long de la vie active afin de payer les prestations au moment de la pension
ou de la cessation dactivit (dcs, invalidit). Enfin, depuis 1987, existe le troisime pilier
ou pargne-pension qui permet la constitution dune rserve de pension personnelle via
lpargne individuelle.
Les entreprises sont, depuis le 1er janvier 1986, confrontes un choix puisque la loi les
oblige constituer des rserves de pension via des dotations une entit juridique distincte,
ceci afin de protger les droits des futurs pensionns en cas de faillite (les fonds internes sont
prohibs). Or, deux systmes sont surtout utiliss : lassurance-groupe et le fonds de
pension, qui sont radicalement diffrents dans leur mise en uvre et dans la philosophie qui
les sous-tend.
En schmatisant, on peut dire que lassurance groupe offre les avantages dune gestion
administrative facile et dune plus grande prvisibilit court terme des cots grce la
garantie dun rendement minimum.
Le fonds de pension, lui, doit normalement gnrer de meilleures performances long terme,
ce qui a pour consquence dabaisser les cots des entreprises, au prix dune certaine
incertitude court terme.
En vertu de la lgislation en vigueur (AR du 6 novembre 1981 ; AR du 14 mai 1985), ce sont
donc les entreprises dassurance sur la vie ou les fonds de pension autonomes (sous forme
dASBL) qui constituent les provisions techniques ncessaires.
Par consquent, les obligations qui rsultent pour toute entreprise belge des rglementations
en matire de pensions de retraite et de survie se traduisent dans le compte de rsultats
(primes) et ventuellement en une dette au bilan (prime non encore paye).
Un rgime transitoire a t mis en place pour la partie des engagements non couverts relative
aux prestations affrentes aux annes antrieures au 1er janvier 1986. ainsi pour les
engagements concernant des prestations des membres du personnel entrs en service avant le
31 dcembre 1985, aucune provision ne doit tre constitue. En revanche, des provisions
doivent tre constitues par lintermdiaire du fonds de pension ou de lassurance groupe pour
les membres du personnel entrs en service depuis le 31 dcembre 1985.
Larrt royal sur les comptes annuels (8 octobre 1976) se limite demander dindiquer dans
le point de lAnnexe consacr aux droits et engagements les mentions suivantes :
Si les membres du personnel ou les dirigeants de lentreprise bnficient dun
rgime complmentaire de pension de retraite ou de survie, une description succincte
de ce rgime et des mesures prises par lentreprise pour couvrir la charge qui en
rsultera. En ce qui concerne les pensions dont le service incombe lentreprise ellemme, le montant des engagements qui rsultent pour elle de prestations dj
effectues fait lobjet dune estimation dont les bases et mthodes sont nonces de
manire succincte.
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la commission des normes comptables a t interroge sur le point de savoir sil convenait
dindiquer le montant nominal ou actualis de la provision. La rponse a t la suivante :
Le montant de la provision constituer doit de toute vidence tenir compte du risque
de mortalit dune part, du facteur intrt dautre part. quant ce dernier, il est
vident que la date laquelle la charge devra tre paye et son chelonnement
interviendront ncessairement par voie dactualisation dans lvaluation directe de la
provision constituer, si cette date est loigne de plus dun an.
(Avis 107/9, Bulletin n 23, dcembre 1988)
Quel que soit le choix effectu par lentreprise entre lassurance groupe et le fonds de
pension, la nature des engagements est diffrente :
Lassurance groupe garantit le taux lgal sur les dotations nettes verses. Il sagit dun
engagement de rsultat.
Le fonds de pension peut avoir un engagement de moyen, cest--dire quil se borne
grer le mieux possible les rserves qui lui sont confies ou un engagement de rsultat
en change de versements dtermins.
Aspects comptables : utilisation du compte 160.

La doctrine comptable a adopt le principe selon lequel les provisions pour prpensions
doivent tre comptabilises la date laquelle nat, dans le chef de lentreprise, lobligation
de verser lindemnit de prpension, cest--dire le moment o le cong est notifi au
travailleur. Dans la pratique, il conviendra donc dactualiser le montant des versements
chelonns des prpensions afin de constituer ou dajuster les provisions concernes. Dans ce
cadre, il est de pratique courante de se baser sur le rendement des fonds dtat pour lchance
concerne.
Remarque : en ce qui concerne le risque de mortalit, il est manifeste que, pratiquement,
lentreprise doit obtenir des informations auprs dun actuaire ; les probabilits de survie tant
un lment statistique bas sur la notion de population suffisante, il va de soi que les
probabilits disponibles sont ingalement fiables, notamment en fonction des secteurs
dactivit. Ainsi on a utilis jusquen 1993 les tables de mortalit 1968-72 ; celles-ci ont
conduit une sous-estimation des provisions constituer pour pensions et prpensions
chelonnes dans le temps. Lexemple dcrit ci-dessous ne tient pas compte de la probabilit
de survie.
Exemple.
Prenons le cas dun homme prpensionn, g de 55 ans et ayant droit, charge de
lentreprise, une rente annuelle indexe de 100.000 jusqu lge lgal de la pension,
savoir 65 ans.
Lobligation de lentreprise nat au 31 dcembre 1992, le premier versement devant tre fait le
31 dcembre 1993. Supposons que lentreprise anticipe que le taux dinflation annuel futur
slvera 2,5 %. Par ailleurs, le taux dintrt nominal des fonds dEtat long terme slve
8 %.
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Au 31 dcembre 1992, lentreprise estimera la valeur actualise des dcaissements futurs de la

manire suivante :
Date
31/12/1993
31/12/1994
31/12/1995
31/12/1996
31/12/1997
31/12/1998
31/12/1999
31/12/2000
31/12/2001
31/12/2002
Rente annuelle
100.000
100.000
100.000
100.000
100.000
100.000
100.000
100.000
100.000
100.000
Rente nominale
102.500
105.063
107.689
110.381
113.141
115.969
118.869
121.840
124.886
128.008
TOTAL :
Rente actualise
94.907
90.075
85.487
81.133
77.002
73.080
69.359
65.826
62.474
59.292
758.635
(Rente nominale)t = (Rente annuelle)t * (1 + 0,08)t

(Rente actualise)t = (Rente nominale)t / (1 + 0,08)t
Le 31 dcembre 1992, on passe lcriture suivante :
6350
160
Dotation aux provisions pour pensions

A
Provisions pour pensions
758.635
758.635
Le 31 dcembre 1993, lentreprise verse la rente avec un coefficient dindexation de 2,76 % :

624
Pensions de retraite et survie
102.760
550
Banques
160
6351
A
Utilisations de provisions pour pensions
A
102.760
102.760
102.760
Si le bnficiaire est toujours vivant aprs le paiement de la premire rente, la provision

ncessaire au 31 dcembre 1993 stablira de la manire suivante (on suppose que toutes
choses demeurent gales en ce qui concerne le taux dinflation anticip de 2,5 % et le taux
dintrt long terme de 8 %) :
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Date
31/12/1994
31/12/1995
31/12/1996
31/12/1997
31/12/1998
31/12/1999
31/12/2000
31/12/2001
31/12/2002
Rente annuelle
100.000
100.000
100.000
100.000
100.000
100.000
100.000
100.000
100.000
Rente nominale
105.063
107.689
110.381
113.141
115.969
118.869
121.840
124.886
128.008
TOTAL :
Rente actualise
97.281
92.326
87.630
83.162
78.927
74.908
71.092
67.472
64.036
716.834
On passe en consquence lcriture suivante :

6350
160
Dotations aux provisions pour pensions

A
60.959
60.959*
60.959* = (758.635 102.760) 716.834

il faut en effet tenir compte du facteur dactualisation sur les rentes non chues. Cet
ajustement se fera chaque fin dexercice.
La C.N.C. a admis que, dans le cas des pensions et prpensions indexes, les montants
devaient tre valus leur valeur actuelle et non leur valeur nominale ; on peut en outre
constater que les principales normes existantes en la matire ltranger ont toutes consacr
le principe de lactualisation.
Les normes IAS.
La norme IAS 19 de lIASB, appele lorigine Comptabilisation des prestations de retraite
dans les tats financiers , fut adopte en janvier 1983, rvise en 1993, puis en 1998 et 2000,
et est maintenant intitule Avantages du personnel . Elle traite de toutes formes de
contrepartie donne par une entreprise au titre des services rendus par son personnel.
Si elle voque la comptabilisation et lvaluation des avantages court terme, cest--dire les
avantages du personnel (autres que les indemnits de fin de contrat de travail et les avantages
sur capitaux propres) qui sont dus intgralement dans les 12 mois suivant la fin de lexercice
(salaires, cotisations sociales, congs, intressement, avantages non montaires comme le
logement ou les services gratuits), elle reste consacre, pour lessentiel, aux avantages
postrieurs lemploi (retraites notamment).
Il faut noter que la norme IAS 26 traite, quant elle, de la comptabilit et des rapports
financiers prsents par les rgimes de retraite.
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Typologie des diffrents rgimes de retraite.

Selon la norme IAS 19, un rgime de retraite est une convention par laquelle une entreprise
sengage fournir ses salaris des prestations au moment de leur dpart la retraite (capital
ou indemnit) ou pendant la priode de retraite (pension ou rente).
Les rgimes cotisations dfinies : il sagit de rgimes dans lesquels le montant des
prestations futures servir est assis sur le niveau des cotisations qui ont t verses par
lentreprise ou lemploy un organisme tiers augment, le cas chant, des revenus
des placements correspondants.
Les rgimes prestations dfinies : dans ce type de rgimes, lengagement de

lentreprise consiste assurer ses employs en activit ou ses retraits un niveau
prdfini de prestations dtermin par application dune formule prvue par le rgime
et dont les paramtres de base sont habituellement le niveau de salaire et / ou le
nombre dannes de service. Ce rgime peut faire lobjet dune couverture financire
totale ou partielle ou ne faire lobjet daucune couverture. La norme distingue deux
types de couverture diffrents :
o Soit la constitution dun fonds spcial, spar de lentreprise ;
o Soit le fonds se prsente sous la forme dun contrat dassurance.
La comptabilisation des rgimes de retraite est indpendante du mode de couverture.
Distinction entre les 2 sortes de rgimes : le facteur dterminant dans la distinction de ces 2
rgimes est le fait de savoir si lentreprise est, ou nest pas, tenue par les clauses dune
convention, ou par les usages, dassurer les prestations de retraite convenues.
Evaluation des engagements de retraite.
Pour les rgimes cotisations dfinies, lvaluation de lengagement est en principe sans
objet.
Sagissant des rgimes prestations dfinies, une valuation doit tre tablie en distinguant :
Les droits correspondant aux services rendus au cours de lexercice concern

Les droits correspondant aux services rendus au cours des exercices antrieurs
On distingue 2 grandes familles de mthodes : les mthodes rtrospectives et les mthodes

prospectives.
Les mthodes rtrospectives : ces mthodes dterminent le cot des prestations attribuables
aux bnficiaires du fait de leurs annes de service effectues jusqu la date dvaluation de
lengagement.
Les mthodes prospectives : ces mthodes refltent les prestations de retraite dtermines
daprs les services tant rendus qu rendre par les salaris la date dvaluation actuarielle.
Ces mthodes rpartissent uniformment le cot des prestations par part annuelle gale sur la
priode totale du service du salari dans lentreprise. Il existe diffrents types de mthodes
prospectives : mthode normale de lge dentre ; mthode de la prime individuelle
rgulire ; mthode de groupe ; mthode normale de lge atteint.
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Tableau rcapitulatif.
Mthodes rtrospectives
Droits acquis
Somme des droits acquis la date
dvaluation de lengagement
Modalits de rpartition Monte en charge progressive de
de lengagement dans le lengagement au fur et mesure
temps
de lacquisition des droits
Mthodes prospectives
Somme des droits acquis la
date de dpart la retraite
Etalement linaire (en valeur
absolue ou en pourcentage
des rmunrations) de la
charge globale sur la dure
de vie active du salari
Les mthodes rtrospectives.

Ces mthodes dterminent donc le cot des prestations attribuables aux bnficiaires du fait
de leurs annes de service effectues jusqu la date dvaluation de lengagement.
Le cot annuel des services rendus est gal la valeur actuelle des prestations de
retraite qui seront payes au titre des services rendus pendant lanne.
Le cot des services passs est gal la valeur actuelle, lors de la premire mise en
place (ou lors de la modification) du rgime, des prestations de retraite qui seront
payes au titre des services rendus jusqu cette mise en place.
La dette actuarielle rtrospective est la valeur actuelle des prestations qui seront
payes lors du dpart la retraite et relatives lensemble des services rendus la date
dvaluation.
Le cot des droits acquis est modul par :
La probabilit que les bnficiaires peroivent effectivement une rente ou une

indemnit (probabilit lie la survie).
La probabilit desprance de survie aprs lge de dpart la retraite.
Un coefficient dactualisation pour tenir compte du dcalage existant dans le temps
entre la date dvaluation de lengagement, celle du dpart la retraite et celle du
dernier versement des prestations.
Le calcul peut tre effectu en tenant compte :
Soit des salaires de fin dexercice (mthode rtrospective pure).

Soit des salaires de fin de carrire (mthode rtrospective avec salaires de fin de
carrire).
La mthode des units de crdit projetes ( projected unit credit method ).

Selon cette mthode, on considre que chaque anne de service donne droit une unit de
prestation de retraite supplmentaire et on value chaque unit sparment pour constituer une
obligation de retraite totale.
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Application.
Considrons un rgime de retraite dont les caractristiques sont les suivantes :
Rente annuelle de 0,2 % par anne danciennet assise sur le dernier salaire annuel.
Date de mise en place du rgime : 31/12/n
Dernier salaire annuel au 31/12/n : 100.000
Age de dpart la retraite : 65 ans
Age du salari au 31/12/n : 35 ans
Anciennet du salari au 31/12/n : 5 ans
Taux dactualisation : 5 %
Probabilit au 31/12/n de prsence du salari dans lentreprise lge de 65 ans
(survie et rotation) : 70 % (71 % au 31/12/n+1).
Esprance de vie aprs lge de la retraite exprime en nombre dannes et actualise :
15 ans (table de rentes viagres : TV 88/90 ; taux dactualisation de 5 %,
revalorisation des rentes de 3 %).
Montant des droits acquis au 31/12/n (calcul avec salaire de fin de carrire ; revalorisation
des rmunrations de 3 %) :
1
100.000 x (1 + 0,03)30 x 5 ans x 0,2 % x 15 ans x 70 % x ---------------- = 5.896
(1 + 0,05)30
Montant des droits acquis au 31/12/n+1 (calcul avec salaire de fin de carrire ; revalorisation
1
100.000 x (1 + 0,03)30 x 6 ans x 0,2 % x 15 ans x 71 % x ---------------- = 7.536
(1 + 0,05)29
Le cot des services rendus pendant lexercice n+1 est obtenu par diffrence :
7.536 5.896 = 1.640
La mthode des units de crdit projetes.
Montant total de la pension annuelle laquelle aura droit le salari lors de son dpart la
retraite (avec 35 ans danciennet) :
100.000 x (1 + 0,03)30 x 0,2 % x 35 ans = 16.990
Montant total de lengagement calcul la date de dpart la retraite :
16.990 x 15 ans = 254.850
Valeur actuelle de lunit de prestation annuelle correspondant lanne n :
(1 / 35) x 254.850 x 70 % x 1 / (1 + 0,05)30 = 1.179
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Remarque : ce montant ne reprsente quune partie de la charge de retraite de lexercice ; il

faut y ajouter limpact des facteurs actuariels (taux dactualisation, taux de rotation et taux de
mortalit) sur les units de crdit des exercices antrieurs.
Montant des droits acquis au 31/12/n :
1
254.850 x (5 / 35) x 70 % x ---------------- = 5.896
(1 + 0,05)30
Montant des droits acquis au 31/12/n+1 :

1
254.850 x (6 / 35) x 71 % x ---------------- = 7.536
(1 + 0,05)29
7.536 5.896 = 1.640
Exercice.
Soit un rgime de retraite dont les caractristiques sont les suivantes :
Taux dactualisation : 4 %
revalorisation des rentes de 2,5 %).
Evaluer, en utilisant (a) la mthode rtrospective avec salaire de fin de carrire et (b) la
mthode des units de crdit projetes, les engagements de retraite au 31/12/n et au
31/12/n+1 ; calculer le cot des services rendus durant lanne n+1.
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La mthode des units de crdit projetes : variante.

Dans Pratique des normes IAS / IFRS (2003), R. OBERT prsente, aux pages 317-319,
une variante de la mthode prsente ci-dessus ; la mthode a lavantage, en corrigeant la
probabilit lie au taux de mortalit et au taux de survie (coefficient de probabilit), de faire
concider le cot des services rendus et le montant de lunit de crdit projete ; en revanche
les facteurs postrieurs au dpart la retraite (revalorisation de la rente, esprance de vie) sont
pris en considration au moyen dune formule qui vient corriger le montant des units de
crdit projetes ; rappelons que, dans la mthode prsente ci-dessus, ces facteurs sont
intgrs dans le calcul de la valeur actualise de lengagement total.
Illustration.
La socit Thta prvoit pour son personnel une retraite dentreprise calcule sur le dernier
salaire. Cette retraite est accorde tous les salaris lge de 60 ans, mme sils ont quitt
lentreprise. Elle est gale 0,5 % du dernier salaire par anne danciennet dans lentreprise.
Elle nest cependant pas verse aux salaris qui nont pas effectu 5 annes de prsence et est
limite 15 % du dernier salaire (ce qui correspond 30 annes de service).
Supposons que le salari Lambda est entr dans lentreprise 54 ans, ce qui donnera un
maximum de 6 annes 60 ans ; considrons un taux annuel moyen daugmentation des
salaires de 5 % et un taux dactualisation de 6 %.
Si 2000 par mois est le salaire de lemploy Lambda lors de son embauche, son salaire sera
de 2000 x (1 + 0,05)6 = 2680 au moment de ses 60 ans. On tient compte dun taux de dpart
(ou de dcs) avant la fin des 6 annes venir de :
N
0,11
N+1
0,08
N+2
0,05
N+3
0,03
N+4
0,01
N+5
0
On peut tablir le tableau suivant :

N
Coefficient de probabilit
prendre en compte (1)
Prestations affectes :
A lexercice : 0,5 % du salaire
de fin de carrire x coefficient
de probabilit (2)
Aux exercices antrieurs
Cumul
Obligation louverture
Intrts calculs au taux de 6 %
(3)
Cot des services rendus au
cours de lexercice (4)
Obligation la clture
0,89
N+1
0,95
N+2
1,01
N+3
1,03
N+4
1,07
N+5
1,05
11,926
12,730
13,534
13,802
14,338
14,070
11,926
-
11,926
24,656
8,912
0,535
24,656
38,190
19,530
1,172
38,190
51,992
32,065
1,924
51,992
66,330
46,273
2,776
66,330
80,400
62,575
3,755
8,912
10,083
11,363
12,284
13,526
14,070
8,912
19,530
32,065
46,273
62,575
80,400
compta-excellant.be
Justifications.
(1)
(2)
(3)
(4)
Ce coefficient est gal la probabilit datteindre lge de 60 ans en tant dans

lentreprise majore du diffrentiel de probabilit par rapport lexercice prcdent
multipli par le nombre dannes
N
1 0,11 = 0,89
N + 1 1 0,08 + 1 x (0,11 0,08) = 0,95
N + 2 1 0,05 + 2 x (0,08 0,05) = 1,01
N + 3 1 0,03 + 3 x (0,05 0,03) = 1,03
N + 4 1 0,01 + 4 x (0,03 0,01) = 1,07
N + 5 1 0,00 + 5 x (0,01 0,00) = 1,05
Par exemple, pour N : 2680 x 0,5 % x 0,89
Par exemple, pour N + 1 : 8,912 x 6 % ; pour N + 2 : 19,530 x 6 %
8,912 = 11,926 x (1 + 0,06)-5 ; 10,083 = 12,730 x (1 + 0,06)-4 ;
Lauteur suggre dtablir laide dun autre tableau les obligations la clture en sinspirant
du tableau de la recommandation 23 de lordre des experts-comptables (France) Mthodes
dvaluation actuarielle des engagements de retraite (1990) ; cette recommandation
prsente un mode de calcul de la dette actuarielle, dfinie comme tant la somme des cots
normaux capitaliss pour les services dj rendus par une personne , partir de la formule
suivante :
DA = EF x AA / DT x Pr x FA
DA
EF
AA
DT
Pr
FA
Dette actuarielle
Engagement futur
Anciennet actuelle
Dure totale
Probabilit lge actuel datteindre lge de la retraite
Facteur dactualisation
On obtient ds lors le tableau suivant :

N
Salaire estim fin danne
Coefficient de majoration des
salaires
Salaire fin de carrire
Droits en fin de carrire
Engagement futur EF
Anciennet actuelle AA
Dure totale DT
AA / DT
Probabilit Pr
Facteur dactualisation FA
Dette actuarielle
(units de crdit)
2100
(1,05)-5
N+1
2205
(1,05)-4
1 an
2 ans
1/6
0,89
(1,06)-5
8,912
2/6
0,92
(1,06)-4
19,530
N+2
2315
(1,05)-3
N+3
2431
(1,05)-2
2680
3%
80,400*
3 ans
4 ans
6 ans
3/6
4/6
0,95
0,97
(1,06)-3 (1,06)-2
32,065 46,273
80,400* = 2680 x 0,005 x 6
compta-excellant.be
N+4
2553
(1,05)-1
N+5
2680
1
5 ans
6 ans
5/6
0,99
(1,06)-1
62,575
6/6
1
1
80,400
Ces units de crdit doivent ensuite tre multiplies par un coefficient qui tienne compte de
lesprance de vie du salari aprs la retraite et dun taux de revalorisation des retraites.
Exemple.
Si on considre que lesprance de vie du salari Lambda est de 82 ans (soit 22 ans aprs 60
ans) et que le taux moyen daugmentation des retraites sera de 3 % ; si, en outre, on prend en
compte un taux dactualisation valu 6 %, lunit de crdit doit tre multiplie, pour obtenir
une valuation annuelle, par :
1,03 / (1,06)22 1
12 (mois) x ---------------------- = 198,547
1,03 / 1,06 1
Ainsi les unit de crdit de N + 1 seront multiplies par ce coefficient pour tre converties en
dette actuarielle, soit 19,530 x 198,547 = 3877,62.
compta-excellant.be
RESOLUTION DE LEXERCICE.
La mthode rtrospective avec salaire de fin de carrire.
1
40.000 x (1 + 0,025) x 10 ans x 0,25 % x 15 ans x 80 % x ---------------- = 8.974,12
(1 + 0,04)20
20
1
40.000 x (1 + 0,025) x 11 ans x 0,25 % x 15 ans x 81 % x ---------------- = 10.394,72
(1 + 0,04)19
20
10.394,72 8.974,12 = 1420,60
40.000 x (1 + 0,025)20 x 0,25 % x 30 ans = 4.915,85
4.915,85 x 15 ans = 73.737,75
Valeur actuelle de lunit de prestation annuelle correspondant lanne n :
(1 / 30) x 73.737,75 x 80 % x 1 / (1 + 0,04)20 = 897,41
1
73.737,75 x (10 / 30) x 80 % x ---------------- = 8.974,12
(1 + 0,04)20

1
73.737,75 x (11 / 30) x 81 % x ---------------- = 10.394,72
(1 + 0,04)19
compta-excellant.be
10.394,72 8.974,12 = 1420,60
Les engagements de retraite : rsolution dexercice.
Evaluer, selon la mthode rtrospective avec salaire de fin de carrire et selon la mthode des
units de crdit projetes, les engagements dun rgime de retraite dont les caractristiques
sont les suivantes :
Taux dactualisation : 4,5 %
Mthode rtrospective avec salaire de fin de carrire.

des rmunrations de 2,5 %) :
1
20.000 x (1 + 0,025)35 x 10 ans x 0,30 % x 20 ans x 65 % x ---------------- = 396.606,41
(1 + 0,045)35
1
20.000 x (1 + 0,025)35 x 11 ans x 0,30 % x 20 ans x 66 % x ---------------- = 462.912,90
(1 + 0,045)34
462.912,90 396.606,41 = 66.306,50
20.000 x (1 + 0,025)35 x 0,30 % x 45 ans = 640.765,40
compta-excellant.be

640.765,40 x 20 ans = 12.815.308
1
12.815.308 x (10 / 45) x 65 % x ---------------- = 396.606,41
(1 + 0,045)35

1
12.815.308 x (11 / 45) x 66 % x ---------------- = 462.912,90
(1 + 0,045)34
462.912,90 396.606,41 = 66.306,50
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LIMMUNISATION DES OBLIGATIONS PAR LA DURATION
Les fluctuations des taux dintrt futurs sont des sources de risques ; si les taux augmentent,
il est possible de replacer les sommes payes (intrts de placement) dans des conditions
avantageuses (linverse est naturellement valable).
Imaginons que Monsieur K. DUBLEZ ait dcid dacqurir, avec les 500.000 dont il
dispose, des obligations 5 ans, 10 ans ou plus. Si ces obligations sont rgulirement cotes
en bourse, il pourra les revendre dans 3 ans lorsquil aura besoin de ses fonds. Cependant le
cours dune obligation fluctue en fonction des taux dintrt ; aussi, en cas de hausse des taux,
par exemple, de 8 % 9 %, une obligation qui valait 1000 lmission et qui arrive
chance dans 5 ans vaudra, dans 3 ans, 982,40 .
Coupon dans 4 ans : 80 : valeur actuelle dans 3 ans
80 / (1 +0,09)
Coupon dans 5 ans de 80 et remboursement dans 5 1080 / (1 + 0,09)2
ans de 1000 : valeur actuelle dans 3 ans
Total :
73,39
909,01
982,40
De ce fait Monsieur K. DUBLEZ perd : 1000 982,40 = 17,60 par obligation ; si le taux
dintrt tait rest de 8 % dans 3 ans, le prix de revente de lobligation serait de 1.000 et il
ny aurait donc pas eu de perte.
Si le taux dintrt augmente 9 %, Monsieur K. DUBLEZ tire cependant un revenu
supplmentaire de cette hausse qui slve 182,25 179,71 = 2,54 ; ce gain de 2,54
vient rduire la perte qui slve dornavant 17,60 2,54 = 15,06 .
Coupon de 80 dans 1 an replac, pendant 2 ans, au taux de 8 %
Coupon de 80 dans 2 ans replac, pendant 1 an, au taux de 8 %
Total :
Coupon de 80 dans 1 an replac, pendant 2 ans, au taux de 9 %
Coupon de 80 dans 2 ans replac, pendant 1 an, au taux de 9 %
Total :
93,31
86,40
179,71
95,05
87,20
182,25
On constate donc que une hausse du taux dintrt est lorigine de deux rsultats diffrents :
le prix de revente baisse mais les coupons encaisss sont replacs dans de meilleures
conditions.
Il existe en fait une dure telle que les deux effets sannulent parfaitement et, dans ce cas, la
position est immunise contre les risques de fluctuation des taux dintrts dans lavenir.
compta-excellant.be
Le calcul de cette date particulire, appele duration, est donn par la formule suivante :
FJ / (1 + r)J
D = j x --------------j=1
P
n
D
P
r
FJ
La duration
La valeur actuelle du titre
Le taux dintrt actuel
Le flux de trsorerie de lanne J
1 x (74,1 / 1000) + 2 x (68,6 / 1000) + 3 x (63,5 / 1000) + 4 x (58,8 / 1000) + 5 x (735 / 1000)
= 4,312 annes = 4 ans et 114 jours.
Exemple (R. COBBAUT, Thorie Financire ).
Soit une obligation, dune valeur nominale de 100 5 ans dont le taux de coupon est de
13,52 % ; la structure temporelle des taux dintrt ( Yeld Curve ) est plate, avec une valeur
de 11 % pour toutes les chances. Le calcul de la duration stablit :
Priode (j)
1
2
3
4
5
Flux (FJ)
13,52
13,52
13,52
13,52
113,52
VJ = FJ / (1 + r)J
12,18
10,97
9,89
8,91
67,37
P = 109,32
J x VJ
12,18
21,94
29,67
35,64
336,85
436,28
D = 436,28 / 109,32 = 3,9909 = 4 ans

Calculons prsent, dans diverses hypothses de taux, la valeur de lobligation au temps (j =
4) correspondant la duration. Cette valeur rsulte dune part du rinvestissement des
coupons perus aux temps j = 1, j = 2 et j = 3 et, dautre part, de la valeur actualise du revenu
qui sera peru au temps j = 5.
Priode (j)
1
2
3
4
5
Flux (FJ)
13,52
13,52
13,52
13,52
113,52
Valeur au temps j = 4
r = 10 %
r = 11 %
r = 12 %
3
3
13,52 x (1,10)
13,52 x (1,11)
13,52 x (1,12)3
13,52 x (1,10)2
13,52 x (1,11)2
13,52 x (1,12)2
1
1
13,52 x (1,10)
13,52 x (1,11)
13,52 x (1,12)1
13,52 x(1,10)0
13,52 x(1,11)0
13,52 x(1,12)0
113,52 x (1,10)-1 113,52 x (1,11)-1 113,52 x (1,12)-1
165,95
165,95
165,95
Comme on peut le constater, quel que soit le taux dintrt r, la valeur de lobligation, au
temps j = 4, demeure identique.
Remarque : cette valeur de 165,95 nest videmment pas la valeur de march de lobligation
ce moment !
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Application.
Calculer la duration dune obligation dune valeur nominale de 2000 venant chance
dans 5 ans, sachant que cette obligation donne droit la perception annuelle dun coupon de
16 % et que le taux dintrt est actuellement de 5,5 %.
Priode (j)
Flux (FJ)
VJ = FJ / (1 + r)J
J x VJ
1
2
3
4
5
DURATION : D =
Aprs avoir arrondi la duration (nombre entier dannes), calculer la valeur de lobligation, au
temps j correspondant la duration, dans les hypothses de taux dintrt reprises au tableau
ci-dessous :
Priode (j)
Flux (FJ)
r=6%
Valeur au temps j = 4
r=8%
1
2
3
4
5
compta-excellant.be
r = 10 %
LINTERPOLATION LINEAIRE
Linterpolation linaire est une mthode par approximation qui consiste rsoudre une
quation en utilisant deux valeurs approches (une valeur infrieure et une valeur suprieure)
de manire dterminer la valeur recherche en rsolvant lquation dcrite ci-dessous.
La mthode savre particulirement prcieuse quand linconnue figure dans une quation de
degr > 4 puisque de telles quations nont pas de solution algbrique.
Y2
Y
Y1
X1
X2
Y Y2
X X2
--------- = ------------Y1 Y2
X1 X2
Exemple.
Soit la droite dquation 2X + 1 = 0
Y1
7
-
X1 = 3
X=4
X2 = 5
Y
9
-
Y 11
4-5
-------- = -------- Y = 9
7 11
35
compta-excellant.be
Y2
11
Application.
i . (1 + i)t
A = VA . ---------------(1 + i)t 1
0,08 x (1 + 0,08)4
A = 1.000.000 x ----------------------- = 301.920,80
(1 + 0,08)4 1
0,07 x (1 + 0,07)4
i1 = 0,07 A1 = 1.000.000 x ----------------------- = 295.228,12
(1 + 0,07)4 1
0,09 x (1 + 0,09)4
i2 = 0,09 A2 = 1.000.000 x ------------------------ = 308.668,66
(1 + 0,09)4 1
Y Y2
X X2
--------- = ------------Y1 Y2
X1 X2
A A2
i i2
----------- = ---------A1 A2
i1 i2
301.920,80 308.668,66
i 0,09
6.747,86
i 0,09
-------------------------------- = ------------------ ------------------- = -------------295.228,12 308.668,66
0,07 0,09
13.440,54
0,02
On a donc : i 0,09 = 0,50205 x ( 0,02) i = ( 0,01) + 0,09 i = 0,08.
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LES PRINCIPES DEVALUATION DU COT DES DETTES.

Les endettements moyen et long terme peuvent tre obtenus, soit sur le march financier,
soit auprs des banques. Quelle que soit leur forme, les dettes partagent un certain nombre de
caractristiques communes qui permettent de dgager une mthodologie gnrale de calcul de
leur cot.
LE COT ACTUARIEL DUN EMPRUNT.
Un emprunt peut tre caractris par plusieurs paramtres : son montant, sa dure, lintrt qui
doit tre pay et son plan damortissement (ou de remboursement). En outre la mise en place
dun emprunt et sa gestion peuvent occasionner un certain nombre de charges annexes.
La mesure des flux de trsorerie caractristiques dun emprunt.
Le montant emprunt est gal la valeur nominale de lemprunt qui figure au passif du bilan.
Lintrt peut tre fixe ou variable. Dans le premier cas, la rmunration du prteur seffectue
en fonction dun taux facial qui ne sera pas soumis la rengociation. Tout naturellement, si
les taux dintrt augmentent dans lconomie, cette clause rendra le prt trs attrayant pour
lemprunteur et linverse est tout aussi vrai en cas de baisse des taux.
Dans le second cas, la rmunration est calcule pour chaque priode, en fonction dune
rfrence accepte par chaque partie, par exemple le taux moyen de rendement des
obligations mises par lEtat ou le taux moyen mensuel du march montaire. Dans ce dernier
cas, lentreprise emprunteuse ne connat pas lavance le montant des frais financiers quelle
aura supporter.
La rmunration du prteur peut seffectuer galement par le paiement dune prime de
remboursement au moment du remboursement : cest la diffrence entre le prix pay par
lemprunteur et la valeur nominale de lemprunt. Par ailleurs, pour faciliter la souscription,
lentreprise peut dcider dmettre son emprunt (sil est obligataire) un prix infrieur sa
valeur nominale : il y a alors une prime dmission. Tous ces lments doivent tre pris en
compte dans lestimation des flux de trsorerie, et donc du cot de lemprunt.
Le remboursement de la dette peut tre effectu de diffrentes manires :
Si la dette est rembourse en totalit son chance, on dira que lemprunt est in
fine .
Lamortissement peut se faire galement par tranches gales ; par exemple, une
entreprise qui a emprunt 10 millions sur 10 ans, remboursera 1 million la fin de
chaque anne. Comme lillustre le tableau ci-dessous, un emprunt remboursement
par tranches gales fait supporter un poids dcroissant sur la trsorerie de lentreprise :
les premires annes, les charges financires portent sur des montants prts
importants qui dcroissent ensuite au fur et mesure des remboursements ; les
dcaissements diminuent en consquence dans le temps.
Afin de rpartir la charge sur la trsorerie, certains emprunts se prsentent sous la
forme dun amortissement par annuits constantes. Le tableau ci-dessous montre
quun mme emprunt de 10 millions sur 10 ans ncessite un dcaissement rgulier de
1.627.454 ; cette annuit se dcompose la premire anne en 1.000.000 dintrts et
627.454 de remboursement. Plus les annes passent, plus la part des intrts diminue
puisque le capital est amorti partiellement et progressivement. A lanne 10, il ny a
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plus que 147.950 de charges financires, ce qui permet de rembourser les 1.479.504
restant dus. Pour rappel, lannuit constante se calcule laide de la formule :
I
i . (1 + i)n
A = E x --------------- ou encore A = E x ----------------1 (1 + i)-n
(1 + i)n 1
A
E
i
n
Lannuit constante recherch

Le montant emprunt
Le taux facial dintrt
Le nombre dannes jusqu lchance
Amortissement par tranches gales

Annes
Charges financires
(10 %)
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
Remboursements
1.000.000
900.000
800.000
700.000
600.000
500.000
400.000
300.000
200.000
100.000
1.000.000
1.000.000
1.000.000
1.000.000
1.000.000
1.000.000
1.000.000
1.000.000
1.000.000
1.000.000
Amortissement par annuits

constantes
Charges financires
(10 %)
1.000.000
937.255
868.235
792.313
708.799
616.933
515.881
404.724
282.451
147.950
Remboursements
627.454
690.199
759.219
835.141
918.655
1.011.521
1.111.573
1.222.730
1.345.003
1.479.504
La ralisation dun emprunt est souvent onreuse. Ainsi, pour un emprunt mis directement
auprs du march financier, il faut compter les frais de publicit, les commissions verses aux
banques, Dans le cas dun emprunt auprs dune banque, des frais de dossier sont le plus
souvent facturs ; tout au long de lopration, diverses commissions sont comptes pour la
gestion de la dette.
La dtermination du cot actuariel.
Le cot total lmission dun emprunt est apprci par son cot actuariel. Pour le calculer, il
est ncessaire, dabord, de construire le tableau rcapitulatif des flux de trsorerie associs
lopration et, ensuite, de rechercher le taux dactualisation qui donne une valeur actuelle de
la somme de tous les flux gale zro.
Application.
Si on reprend lexemple utilis prcdemment : un emprunt de 10.000.000 remboursable, par
annuits constantes, au taux dintrt annuel de 10 %, pendant 10 ans. Les charges annexes
sont les suivantes : 350.000 la premire anne et 16.000 pour chacune des 9 autres annes.
Le tableau des flux de trsorerie se prsente conformment au tableau ci-dessous :
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Date en fraction dannes
Principal
Annuit
constante
dj
Dans 1 an
Dans 2 ans
Dans 3 ans
Dans 4 ans
Dans 5 ans
Dans 6 ans
Dans 7 ans
Dans 8 ans
Dans 9 ans
Dans 10 ans
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
10.000.000
1.627.454
1.627.454
1.627.454
1.627.454
1.627.454
1.627.454
1.627.454
1.627.454
1.627.454
1.627.454
Autres
frais
Flux de
trsorerie
FTj
350.000 + 9.650.000
16.000 1.643.454
16.000 1.643.454
16.000 1.643.454
16.000 1.643.454
16.000 1.643.454
16.000 1.643.454
16.000 1.643.454
16.000 1.643.454
16.000 1.643.454
16.000 1.643.454
Le cot actuariel r est tel que :
FTj
---------------- = 0
j=0
(1 + r)dj
n
On trouve : r = 11,07 %.
Il faut observer que ce taux actuariel (et donc le cot de lemprunt lmission) de 11,07 %
est suprieur au taux dintrt facial de 10 % ; lcart est d lexistence des autres frais dans
notre exemple numrique.
Il faut galement remarquer que ce taux actuariel de 11,07 % ne dsigne pas le cot effectif de
lemprunt pour lentreprise puisquon na pas pris en considration la dductibilit fiscale de
certaines charges (notamment ici les charges financires et les autres frais), dans lhypothse
o lentreprise est bnficiaire et est donc assujettie limpt des socits. Ainsi, en prenant
un taux dimposition de 40 %, le cot actuariel effectif de lemprunt serait de 6,6 % (ou
encore 6,9 % si on tient compte du dcalage de 1 an dans le paiement des impts).
Remarque : le calcul du taux actuariel laide de la formule ci-dessus implique lutilisation de
linterpolation linaire.
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LA VALEUR ACTUELLE NETTE (VAN) DUN EMPRUNT.

Au lieu de dterminer le cot actuariel, on aurait pu calculer la valeur actuelle nette de
lemprunt. Pour cela, il suffit de connatre le taux demprunt de rfrence de lentreprise et de
lutiliser comme taux dactualisation des flux de trsorerie de lemprunt.
FTj
VAN = -------------j=0
(1 + i)dj
n
Pour un taux demprunt de rfrence de 8 %, on obtient :

dj
Dans 1 an
Dans 2 ans
Dans 3 ans
Dans 4 ans
Dans 5 ans
Dans 6 ans
Dans 7 ans
Dans 8 ans
Dans 9 ans
Dans 10 ans
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
Flux de
trsorerie
FTj
+ 9.650.000
1.643.454
1.643.454
1.643.454
1.643.454
1.643.454
1.643.454
1.643.454
1.643.454
1.643.454
1.643.454
Facteur
dactualisation
1 / (1 + i)dj
1
0,925925925
0,85733882
0,793832241
0,735029852
0,680583196
0,630169626
0,583490395
0,540268884
0,500248967
0,463193488
VAN :
Valeur actualise
FTj x 1 / (1 + i)dj
9.650.000
(1.521.717)
(1.408.997
(1.304.627)
(1.207.988)
(1.118.507)
(1.035.655)
(958.940)
(887.907)
(822.136)
(761.237)
(1.377.711)
Exercice.
Soit un emprunt de 20.000.000 remboursable, par annuits constantes, en 10 ans ; le taux
dintrt annuel est de 8 %. Les charges demprunt se prsentent de la manire suivante :
500.000 au moment de la signature et 20.000 chaque chance annuelle.
Si le taux demprunt de rfrence est 6 %, dterminer la VAN de lemprunt.
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LUTILISATION DU TAUX ACTUARIEL : LA DURATION & LE POINT MORT

ACTUARIEL.
Dans lexemple du tableau prcdent, lemprunt de 10.000.000 a un cot actuariel son
mission de 11,07 %. Ce taux est une mesure du cot de cet emprunt et le responsable
financier, la recherche de largent le moins cher, pourra, bien entendu, le prendre en
considration.
Toutefois il ne faut pas abuser des comparaisons entre taux actuariels : ces comparaisons ne
sont en effet justifies que pour des financements de dure voisine. Comme le capital est
rembours progressivement, il est ncessaire de calculer la dure de vie moyenne de
lemprunt ; la duration D fournit cet gard la mesure adquate, selon la formule suivante :
FTj / (1 + r)j
D = j x -----------------j=1
E
n
Date
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
Flux de
trsorerie
9.650.000
1.643.454
1.643.454
1.643.454
1.643.454
1.643.454
1.643.454
1.643.454
1.643.454
1.643.454
1.643.454
Valeur actuelle
des flux
11,07 %
9.650.000
1.479.656
1.332.183
575.161
Pourcentages par
rapport
lencaissement
100 %
15,3 %*
13,8 %
5,96 %
DURATION =
Contributions la
dure (en annes)
0,153*
0,276
0,596
4,649 ans
15,33 % = (1.479.656) / (9.650.000)

0,153 = 0,153 x 1 ; 0,276 = 0,138 x 2 ; ; 0,596 = 0,0596 x 10
Si la mme entreprise se voit proposer un prt de 10.000.000 pour une dure de 1 an un taux
actuariel de 9 %, cela ne veut pas dire ncessairement que cette offre est suprieure au crdit
prcdent 11,07 %.
Dans un an, si le prt 10 ans est ralis, lentreprise disposera toujours de plus de 9.000.000
pour les annes venir, un cot dj dtermin. Le prt court terme nest intressant que
si, dans un an, on obtient un financement un taux plus avantageux. Pour tudier ce
problme, il faut effectuer une analyse de point mort actuariel.
compta-excellant.be
Si lentreprise emprunte 9.650.000 1 an 9 % (on cherche rendre les montants

comparables), elle devra rembourser 9.650.000 et rgler 868.500 dintrts, soit un total de
10.518.500. Dans le cas de lemprunt 10 ans, le dcaissement sera de 1.643.454 lanne 1,
soit 8.875.046 de moins. Pour disposer de ces fonds, elle devra payer dans les 9 ans venir
1.643.454 chaque anne.
Ce financement revient un cot actuariel implicite de 11,65 % et la duration pour cet
endettement rsiduel est alors de 5,277 ans. Si lentreprise pense pouvoir sendetter un taux
infrieur au point mort de 11,65 % pour une dure moyenne de 4,277 ans, elle a intrt
retarder la mise en place de son financement long terme. En revanche, si elle craint une
hausse (mme limite) des taux, elle a tout avantage refuser le crdit court terme 9 %
pour saisir lopportunit prsente de financement 10 %.
Date
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
Date
Crdit court terme

+ 9.650.000
10.518.500
-
Flux de
trsorerie
Crdit long terme
Crdit implicite dans

un an
+ 9.650.000
1.643.454
1.643.454
1.643.454
1.643.454
1.643.454
1.643.454
1.643.454
1.643.454
1.643.454
1.643.454
Point mort actuariel =
Duration =
+ 8.891.046
1.643.454
1.643.454
1.643.454
1.643.454
1.643.454
1.643.454
1.643.454
1.643.454
1.643.454
11,65 %
5,277 ans
Facteur
Valeur actuelle des flux
(1 + 0,1165)
dactualisation :
1 / (1 + 0,1165)Date
11,65 %*
0
1
1
8.875.046
+ 8.875.046
1
1,1165
0,895656068
1.471.969,55
1.643.454
2
1,24657225
0,802199792
1.318.378,46
1.643.454
3
1,391797917
0,718495111
1.180.813,66
1.643.454
4
1,553942374
0,643524506
1.057.602,92
1.643.454
5
1,734976661
0,576376629
947.248,48
1.643.454
6
1,937101442
0,516235225
848.408,85
1.643.454
7
2,16277376
0,462369212
759.882,53
1.643.454
8
2,414736903
0,41412379
680.593,40
1.643.454
9
2,696053752
0,370912486
609.577,61
1.643.454
10
3,010144014
0,332210019
545.971,88
1.643.454
Valeur actuelle* = (Flux de trsorerie) * 1 / (1 + 0,1165)Date, en valeur absolue
Date
compta-excellant.be
Date
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
Flux de
trsorerie
+ 8.875.046
1.643.454
1.643.454
1.643.454
1.643.454
1.643.454
1.643.454
1.643.454
1.643.454
1.643.454
Valeur actuelle
des flux
11,65 %
8.875.046
1.471.969,55
1.318.378,46
1.180.813,66
1.057.602,92
947.248,48
848.408,85
759.882,53
680.593,40
609.577,61
Pourcentages par
rapport
lencaissement
100 %
16,5855
14,8549
13,3049
11,9166
10,6732
09,5595
08,5620
07,6686
06,8684
DURATION =
Contributions la
dure (en annes)
0,33171
0,445647
0,532196
0,59583
0,640392
0,669165
0,68496
0,690174
0,68684
5,277
Une autre solution pourrait consister comparer les VAN de la somme de tous les flux de
trsorerie ; dans cette perspective, les flux seraient actualiss au moyen du taux demprunt de
rfrence de lentreprise. Cette solution, plus simple mettre en uvre, pose nanmoins un
problme de taille : comment dterminer ce taux demprunt.
Gnralement le taux de rfrence est le taux accord par lorganisme prteur, compte tenu
ders risques encourus. A ct de ce taux de rfrence, on trouve des taux prfrentiels ou
encore bonifis. Ce type de taux est notamment accord par certains organismes publics dans
le cadre dinvestissements raliss, par exemple, dans des rgions reconnues comme
conomiquement prioritaires. La rentabilit de tels investissements, ds lors quils bnficient
dun taux prfrentiel, donne lieu une mthode quelque peu diffrente dvaluation (on
utilise la VANA, valeur actuelle nette ajuste, plutt que la VAN, valeur actuelle nette).
La VAN se dtermine de la faon suivante :
Dt
VAN = E0 ----------t=1
(1 + i)t
n
E0
Dt
i
T
Le montant emprunt au temps 0

Les dcaissements au temps t
Le taux demprunt de rfrence de lentreprise
Taux dimposition des socits
Si on souhaite prendre en compte lconomie fiscale ralise par une entreprise bnficiaire :
Dt
VAN = E0 ------------------t=1
1 + i (1 T)t
n
compta-excellant.be
Application.
Si on reprend notre exemple prcdent et que lon considre que le taux demprunt de
rfrence de lentreprise est 8 %, on obtient les VAN dcrites au tableau ci-dessous.
Anne
t
Emprunt de 10.000.000 1 an 9 %
Flux de
Facteur
Flux
trsorerie
dactualisation actualiss
Emprunt de 10.000.000 10 ans 10 %

Flux de
Facteur
Flux
trsorerie dactualisation actualiss
1/ (1 + 0,08)t
1 / (1 + 0,08)t
1
0,925925925
0,85733882
0,793832241
0,735029852
0,680583196
0,630169626
0,583490395
0,540268884
0,500248967
0,463193488
-
0
9.650.000
1
9.650.000
9.650.000
1 (10.518.500) 0,925925925 (9.739.352) (1.643.454)
2
- (1.643.454)
3
- (1.643.454)
4
- (1.643.454)
5
- (1.643.454)
6
- (1.643.454)
7
- (1.643.454)
8
- (1.643.454)
9
- (1.643.454)
10
- (1.643.454)
VAN
(89.352)
-
t
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
(1 + 0,08)t
1,08
1,1664
1,259712
1,36048896
1,469328077
1,586874323
1,713824269
1,85093021
1,999004627
2,158924997
9.650.000
(1.521.717)
(1.408.997)
(1.304.627)
(1.207.988)
(1.118.507)
(1.035.655)
(958.940)
(887.907)
(822.136)
(761.237)
(1.377.711)
1 / (1 + 0,08)t
0,925925925
0,85733882
0,793832241
0,735029852
0,680583196
0,630169626
0,583490395
0,540268884
0,500248967
0,463193488
Comme on peut le constater, la VAN de lemprunt court terme est sensiblement meilleure
que la VAN de lemprunt long terme. Il est vident que ces deux emprunts seraient
quivalents si, pour un mme taux dactualisation, les deux VAN taient gales. En dautres
termes :
Ft
i (1 + i)t
89.352 = 9.650.000 ---------------- , avec Ft = 9.650.000 x --------------(1 + 0,08)t
(1 + i)t 1
10
Autrement dit le financement long terme nest intressant que sil est consenti un taux
infrieur au taux i qui vrifie lquation ci-dessus.
compta-excellant.be
EXERCICE.
La socit X a la possibilit de souscrire auprs de sa banque un emprunt de 1.000.000 remboursables en 5 ans
au taux de 8 %. Calculer le cot actuariel et la duration de cet emprunt. Les frais encourus sont les suivants :
10.000 la souscription et 1.000 chaque chance annuelle pour les frais de gestion de la dette.
La banque propose par ailleurs un emprunt de 1.000.000 remboursables aprs 1 an au taux de 6 % ; calculer le
point mort actuariel et la duration de lemprunt implicite. Les frais encourus slvent 10.000 payables la
rception du montant emprunt et 20.000 payables lchance..
Par la mthode de la VAN, comparer le cot des 2 emprunts avec un taux demprunt de rfrence de 7,5 %.
Rsolution.
i x (1 + i)t
A = VA x --------------(1 + i)t 1
0,08 x (1 + 0,08)5
0,08 x 1,469328077
A = 1000.000 x ----------------------- = 1.000.000 x -------------------------- = 250.456,45
(1 + 0,08)5 1
0,469328077
Dans 1 an
Dans 2 ans
Dans 3 ans
Dans 4 ans
Dans 5 ans
dj
0
1
2
3
4
5
Principal
1.000.000
-
Annuit
constante
250.456,45
250.456,45
250.456,45
250.456,45
250.456,45
Autres
frais
10.000
1.000
1.000
1.000
1.000
1.000
Flux de
trsorerie
FTj
990.000
(251.456,45)
(251.456,45)
(251.456,45)
(251.456,45)
(251.456,45)
Calcul du cot actuariel.

Le cot actuariel r est tel que :
FTj
---------------- = 0
j=0
(1 + r)dj
n
Il sagit dont de trouver le cot actuariel r qui vrifie lquation suivante :

990.000 251.456,45 251.456,45 251.456,45 251.456,45 251.456,45
----------- --------------- --------------- --------------- --------------- --------------- = 0
1
(1 + r)1
(1 + r)2
(1 + r)3
(1 + r)4
(1 + r)5
compta-excellant.be
Anne
0
1
2
3
4
5
Total
Anne
0
1
2
3
4
5
Total
Formules
990.000 / (1 + i)0
(1 + i)1
251.456,45 / (1 + i)1
(1 + i)2
251.456,45 / (1 + i)1
(1 + i)3
251.456,45 / (1 + i)1
(1 + i)4
251.456,45 / (1 + i)1
(1 + i)5
251.456,45 / (1 + i)1
-
0,06
990.000
1,06
(237.223,07)
1,1236
(223.795,35)
1,191016
(211.127,68)
1,26247696
(199.177,06)
1,338225578
(187.902,89)
(69.226,05)
Formules
990.000 / (1 + i)0
(1 + i)1
251.456,45 / (1 + i)1
(1 + i)2
251.456,45 / (1 + i)1
(1 + i)3
251.456,45 / (1 + i)1
(1 + i)4
251.456,45 / (1 + i)1
(1 + i)5
251.456,45 / (1 + i)1
-
0,09
990.000
1,09
(230.693,99)
1,1881
(211.645,86)
1,295029
(194.170,52)
1,41158161
(178.138,09)
1,538623955
(163.429,44)
11.922,10
0,07
990.000
1,07
(235.006,03)
1,1449
(219.631,80)
1,225043
(205.263,37)
1,31079601
(191.834,92)
1,402551731
(179.284,97)
(41.021,09)
0,08
990.000
1,08
(232.830,05)
1,1664
(215.583,38)
1,259712
(199.614,24)
1,36048896
(184.828,00)
1,469328077
(171.137,03)
(13.992,70)
Y Y2
X X2
--------------- = ----------------
Y1 Y2
X1 X2
Y1
X1 = 0,08
X=?
X2 = 0,09
Y
(13.992,70)
-
Y2
0
-
11.922,10
0 11.922,10
X 0,09
------------------------------- = --------------- 13.992,70 11.922,10
0,08 0,09
( 11.922,10) / ( 25.914,80) = (X 0,09) / ( 0,01)
X 0,09 = (0,460049855) * ( 0,01) X = 0,004600498557 + 0,09 X = 0,085399501 = 8,54 %
Cot actuariel : X = 8,54 %
compta-excellant.be
Calcul de la duration.
FTj / (1 + r)j
D = j x -----------------j=1
E
n
Anne
t
0
1
2
3
4
5
Flux de
trsorerie
FTj
990.000
(251.456,45)
(251.456,45)
(251.456,45)
(251.456,45)
(251.456,45)
Date
Flux de
trsorerie
0
1
2
3
4
5
990.000
(251.456,45)
(251.456,45)
(251.456,45)
(251.456,45)
(251.456,45)
Facteur dactualisation
Flux de
trsorerie
FTj
990.000
(231.671,69)
(213.443,60)
(196.649,72)
(181.177,17)
(166.922,04)
(1 + 0,0854)t 1 / (1 + 0,0854)t
1
1
1,0854
0,921319329
1,17809316
0,848829306
1,278702316
0,782042847
1,387903494
0,720511191
1,506430452
0,663820887
Valeur actuelle
des flux
8,54 %
990.000
(231.671,69)
(213.443,60)
(196.649,72)
(181.177,17)
(166.922,04)
Pourcentages par
rapport
lencaissement
100 %
0,2340
0,2156
0,1986
0,1830
0,1686
DURATION =
Contributions la
dure (en annes)
0,2340
0,4312
0,5958
0,7320
0,8430
2,836
Point mort actuariel et duration de lemprunt implicite.

Date
0
1
2
3
4
5
Crdit court terme

990.000
(1.080.000)
-
Crdit long terme

990.000
(251.456,45)
(251.456,45)
(251.456,45)
(251.456,45)
(251.456,45)
Point mort actuariel =
Duration =

un an
0
1
2
3
4
828.543,55
(251.456,45)
(251.456,45)
(251.456,45)
(251.456,45)
8,24 %
2,4
Conclusion : si lentreprise peut obtenir un financement un taux infrieur au point mort

actuariel de 8,24 % pour une duration de 2,4, elle a tout intrt bnficier de la solution
court terme.
compta-excellant.be
Le point mort actuariel est le taux qui annule la VAN des flux de trsorerie :
FTj
---------------- = 0
j=0
(1 + r)dj
n
Il sagit dont de trouver le cot actuariel r qui vrifie lquation suivante :

828.543,55
251.456,45 251.456,45 251.456,45 251.456,45
--------------- --------------- --------------- --------------- --------------- = 0
1
(1 + r)1
(1 + r)2
(1 + r)3
(1 + r)4
0,08
Anne
FLUX
0
1
2
3
4
Facteur
d'actualisation
828.543,55
-251.456,45
-251.456,45
-251.456,45
-251.456,45
1
0,925925926
0,85733882
0,793832241
0,735029853
TOTAL :
0,09
Flux
actualiss
828.543,55
-232.830,05
-215.583,38
-199.614,24
-184.828,00
-4.312,11
Facteur
d'actualisation
1
0,917431193
0,841679993
0,77218348
0,708425211
TOTAL :
Flux actualiss
828.543,55
-230.693,99
-211.645,86
-194.170,52
-178.138,09
13.895,09
Y Y2
X X2
--------------- = ----------------
Y1 Y2
X1 = 0,08
X=?
X2 = 0,09
X1 X2
Y1
(4.312,11)
-
Y
0
-
0 13.895,09
X 0,09
---------------------------- = --------------- 4.312,11 13.895,09
0,08 0,09
( 13.895,09) x ( 0,01) = (X 0,09) x ( 4.312,11 13.895,09)
138,95 = (X 0,09) x ( 18.207,20) X 0,09 = 138,95 / ( 18.207,20)
X = 0,09 0,0076316 = 0,0823684 X = 8,24 %
compta-excellant.be
Y2
13.895,09
Date
Facteur
(1 + 0,0824)
dactualisation :
1 / (1 + 0,0824)Date
0
828.543,55
1
1
1
(251.456,45)
1,0824
0,923872875
2
(251.456,45)
1,17158976
0,853541089
3
(251.456,45)
1,2681128756
0,78856346
4
(251.456,45)
1,372622566
0,728532391
Valeur actuelle* = (Flux de trsorerie) * 1 / (1 + 0,0824)Date
Date
1
2
3
4
Flux de
trsorerie
Flux de
trsorerie
828.453,55
(251.456,45)
(251.456,45)
(251.456,45)
(251.456,45)
Date
Valeur actuelle
des flux
8,24 %
828.453,55
(232.313,79)
(214.628,41)
(198.289,37)
(183.194,17)
Valeur actuelle des flux
8,24 %*
828.543,55
(232.313,79)
(214.628,41)
(198.289,37)
(183.194,17)
Pourcentages par
rapport
lencaissement
100 %
0,28038815
0,259043007
0,239322807
0,22110385
DURATION =
Contributions la
dure (en annes)
0,28038815
0,518086013
0,717968422
0,8844154
2,40086
Comparaison des VAN des 2 emprunts.

Date
Crdit court terme
0
1
2
3
4
5
Anne
t
990.000
(1.080.000)
-
Crdit long terme

990.000
(251.456,45)
(251.456,45)
(251.456,45)
(251.456,45)
(251.456,45)
Emprunt de 10.000.000 1 an 6 %
Flux de
Facteur
Flux actualiss
trsorerie dactualisation
0
990.000
1 (1.080.000)
2
3
4
5
VAN
-

un an
828.543,55
(251.456,45)
(251.456,45)
(251.456,45)
(251.456,45)
Emprunt de 10.000.000 5 ans 8 %

Facteur
Flux de
Flux
dactualisation
trsorerie
actualiss
t
1 / (1 + 0,075)
1/ (1 + 0,075)t
1
990.000
990.000
1
990.000
0,930232558 (1.004.651,16) (251.456,45) 0,930232558 (233.912,98)
- (251.456,45) 0,865332612 (217.593,47)
- (251.456,45) 0,804960569 (202.412,53)
- (251.456,45) 0,748800529 (188.290,72)
- (251.456,45) 0,696558632 (175.154,16)
(14.651,16)
- (27.363,86)
Conclusion : il est manifeste, en comparant les VAN, que lemprunt 5 ans est sensiblement
plus coteux
compta-excellant.be
DETERMINATION DU COT ACTARIEL POUR UNE DURATION DONNEE.

On sait que, pour une duration de 2,4 ans (duration de lemprunt implicite), le financement long terme nest prfrable que si son cot
actuariel est suprieur au point mort actuariel de 8,24 % (plus prcisment lemprunt long terme ne sera diffr que si on peut bnficier,
pour une duration de 2,4 ans, dun taux actuariel infrieur 8,24 %). Pour calculer le cot actuariel (r), nous allons nous servir de la
formule de la duration :
FTj / (1 + r)j
D = j x -----------------j=1
E
n
251.456,45
251.456,45
251.456,45
251.456,45
251.456,45
-----------------------------------------------------------------------------------(1 + r)1
(1 + r)2
(1 + r)3
(1 + r)4
(1 + r)5
---------------------- x 1 + ---------------------- x 2 + --------------------- x 3 + -------------------- x 4 + ---------------------- x 5 = 2,4
990.000
990.000
990.000
990.000
990.000
251.456,45
502.912,90
754.369,35
1.005.825,80
1.257.282,25
-------------- + ---------------- + ----------------- + ------------------ + ----------------- = 2.376.000
(1 + r)
(1 + r)2
(1 + r)3
(1 + r)4
(1 + r)5
Pour 14 %, on obtient :
251.456,45
502.912,90
754.369,35
1.005.825,80
1.257.282,25
-------------- + ---------------- + ----------------- + ------------------ + ----------------- = 2.365.251,43 < 2.376.000
(1,14)
(1,14)2
(1,14)3
(1,14)4
(1,14)5
compta-excellant.be
Pour 13 %, on obtient :
251.456,45
502.912,90
754.369,35
1.005.825,80
1.257.282,25
-------------- + ---------------- + ----------------- + ------------------ + ----------------- = 2.438.492,44 > 2.376.000
(1,13)
(1,13)2
(1,13)3
(1,13)4
(1,13)5
Conclusion.
On peut ds lors conclure que, pour une duration donne de 2,4 ans, le cot actuariel de lemprunt long terme se situe entre 13 % et 14 % ; ce
taux est naturellement suprieur au point mort actuariel de 8,24 %. Lemprunt long terme ne sera diffr que si, pour une duration de 2,4 ans,
on peut bnficier dun taux actuariel infrieur 8,24 % ; ce nest prcisment pas le cas et, moins de spculer sur une baisse sensible et rapide
des taux demprunt long terme, lemprunt CT doit tre rejet au profit de lemprunt 5 ans.
Pour un taux demprunt 5 ans de 1,7 %, le taux actuariel correspondant une duration de 2,4 ans est suprieur au point mort actuariel de 8,24
% ; en dautres termes (ce taux est en ralit compris entre 8.32 % et 8,33 %), pour que lemprunt long terme soit diffr et quon lui prfre,
provisoirement, la solution court terme, il faut que lon puisse esprer obtenir, dans un dlai de 1 an, un taux demprunt 5 ans infrieur 1,7
%, ce qui est tout fait utopique
compta-excellant.be
LA MESURE DE LA CREATION DE VALEUR

EVA ET FCF
1. LEVA comme indicateur de cration de valeur.
LEVA se propose dtre lindicateur de performance du management ; selon certains
consultants, elle permet de mesurer la qualit de lquipe en place . Selon ses promoteurs,
lEVA est gale au rsultat oprationnel de lentreprise aprs impts diminu de la
rmunration du capital utilis pour son activit.
Dj en 1890, A. MARSHALL dfinissait le profit conomique comme le bnfice qui reste
disponible pour les actionnaires aprs dduction de la rmunration du capital employ.
Cela signifie que la valeur cre par une entreprise pendant une priode de temps doit prendre
en compte non seulement les charges enregistres en comptabilit mais galement le cot
dopportunit des capitaux propres.
Par dfinition, le profit conomique (EVA) est gal :
EVA = capital investi x (ROIC WACC)
ROIC
WACC
Rentabilit sur les capitaux investis

Cot moyen pondr du capital
Calcul de lEVA de MGX Systems SA.
En millions Euros
CAHT
EBIT
EBIT / CAHT
Impt sur EBIT
NOPATt
AIN
BFR
Capital investi : CIt
Re,t = NOPATt / CIt1
Rp,t = WACC
Spread = Re,t Rp,t
EVAt = (Re,t Rp,t) CIt1
1998
2.300
300
13 %
120
180
700
370
1.070
18,0 %
10 %
8,0 %
80
1999
2.490
336
13,5 %
134
202
771
350
1.121
18,9
10 %
8,9 %
95
2000
2.642
370
14 %
148
222
795
380
1.175
19,8 %
10 %
9,8 %
110
2001
2.760
400
14,5 %
160
240
831
415
1.246
20,4 %
10 %
10,4 %
122
Note : montant des capitaux investis en 1997 = 1.000 millions Euros (600 millions dAIN et 400 millions de BFR)
compta-excellant.be
2002
2.980
431
14,5 %
172
259
888
455
1.343
20,8 %
10 %
10,8 %
134
Calcul de lEVA partir de la diffrence entre le NOPAT et la RCI

LEVA peut galement se calculer par diffrence entre le bnfice dexploitation net dimpt
ajust (NOPAT) et la rmunration des capitaux investis (RCI).
En millions Euros
NOPATt
Capital investi : CIt
RCIt = Rp,t CIt1
EVAt = NOPATt RCIt
1998
180
1.070
100
80
1999
202
1.121
107
95
2000
222
1.175
112
110
2001
240
1.246
118
122
2002
259
1.343
125
134
Notations et dfinitions.
CAHT
EBIT
NOPAT
AIN
BFR
CIt
FCFt
At
It
Re
Re,t
Ra
Rd
Rp
Chiffre daffaires hors taxes

Earning Before Interest ans Taxes : bnfice avant intrts et impt
Net Operating Profit After Taxes : bnfice dexploitation diminu de
limpt ajust, cest--dire de limpt que devrait payer la firme si elle
navait pas de dettes financires :
NOPAT = EBIT (1 - ), avec = taux dimposition des bnfices
Actifs immobiliss nets damortissement
Besoin en Fonds de Roulement
Capitaux investis dans lexploitation de lentreprise (invested capital),
anne t : AI = AIN + BFR
CIt = CIt1 + It At
Free cash flow, ou flux de fonds disponibles pour les apporteurs de
capitaux (actionnaires & cranciers financiers), anne t
FCFt = cash flow dexploitation + CI
Dotations aux amortissements de lexercice t
Montant des investissements (actifs immobiliss et BFR) raliss dans
lexercice t
Rentabilit conomique ou rentabilit des capitaux investis (ROIC)
Re,t = NOPATt / CIt1
Rentabilit pour les actionnaires ou rentabilit des fonds propres, nette
dimpts (ROE)
Cot des dettes financires (avant impt
Cot moyen pondr du capital (WACC) :
Rp = 1 / (1 + ) Ra + / (1 + ) Rd (1 )
RCI
EVA
MVA
Avec = dettes financires / fonds propres

Rmunration des capitaux investis = Rp,t CIt1
Economic Value Added = (Re,t Rp,t) CIt1
Market Value Added
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2. Lvaluation par les free cash flow.

Selon la thorie financire moderne, la valeur de la firme est gale la somme actualise des
flux de fonds allant aux actionnaires et cranciers financiers, cest--dire les cash flow
dexploitation diminus des investissements de la priode ncessaire lexploitation. Par
investissement il faut considrer les acquisitions dactifs immobiliss (AI) comme les
ventuelles augmentations du besoin en fonds de roulement (BFR).
n
V0 =
t=1
FCFt
Vn
---------------- + ---------------(1 + Rp)t
(1 + Rp)n
Avec Vn = valeur rsiduelle de la firme la date n.

Calcul des free cash flow de MGX Systems SA.
En millions Euros
CAHT
EBIT
EBIT / CAHT
Impt sur EBIT
NOPAT
Dotation aux amortissements

Cash flow dexploitation
BFR
Investissement brut
Free cash flow : FCFt
1998
2.300
300
13 %
120
180
60
240
(30)
160
110
1999
2.490
336
13,5 %
134
202
69
271
(20)
140
151
2000
2.642
370
14 %
148
222
76
298
30
100
168
2001
2.760
400
14,5 %
160
240
84
324
35
120
169
2002
2.980
431
14,5 %
172
259
93
352
40
150
162
En actualisant au cot moyen pondr du capital (Rp = WAVV) la chronique des FCF, on
obtient la valeur actuelle de la firme. Comme il est impossible en pratique de faire des
prvisions linfini, on borne la priode de prvisions sur 5 ou 7 ans et on remplace les FCF
futurs par la valeur terme de lentreprise (Vn = valeur rsiduelle). Cette valeur lhorizon
peut se calculer en capitalisant le dernier FCF au cot du capital diminu dun ventuel taux
de croissance (g).
Vn = FCFn1 / Rp g
Pae exemple, si on considre que le FCF de lanne 2003 sera de 170 millions Euros avec un
cot du capital de 10 % et un taux de croissance infini de 4 %, la valeur terme (2002) de
MGX Systems sera de 2.833 millions Euros :
Vn = 170 / 0,10 0,04 = 2.833
La valeur globale de MGX Systems en 1997 est donc gale la somme actualise des free
cash flow de 1998 2002 augmente de la valeur actualise de sa valeur rsiduelle, soit au
total 2.326 millions Euros.
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110
151
168
169
162 + 2.833
V0 = ------- + -------- + --------- + ---------- + ----------------- = 2.326
1,10 (1,10)2 (1,10)3 (1,10)4
(1,10)5
Pour calculer la valeur du capital des actionnaires, il suffit de retrancher de la valeur globale
de la firme, la valeur de march des dettes financires. Ainsi, maximiser la valeur globale de
la firme (et donc celle des free cash flow) revient, pour une valeur de dettes donnes,
maximiser la richesse des actionnaires.
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LA THEORIE DES OPTIONS.

INTRODUCTION.
Les contrats doptions font partie de ces produits qui se sont amplement multiplis ces
dernires annes sur les marchs financiers. Concrtement les innovations, labores grce
aux techniques utilises dans les bourses de commerce et sur les marchs terme de
marchandises ou de matires premires, ont port sur la cration de marchs terme de
contrats de devises et de taux dintrts par exemple. Les contrats doptions ne sont
finalement quune varit ou encore une extension des contrats terme ; toutefois leurs
marchs ont pris une extension considrable.
Les options sont des actifs financiers qui permettent un arbitrage particulier entre la rentabilit
et le risque. Au sens strict, un contrat doption sur actions donne le droit son dtenteur
dacheter (option dachat ou call ) ou de vendre (option de vente ou put ) ultrieurement
une ou plusieurs actions un prix dtermin lavance ; ce type de contrat est valoris sur
le march financier.
Les options (que lon appelle encore actifs conditionnels ) peuvent prendre des formes
multiples ; outres quelles sont dachat ou de vente, on distingue galement les options de
deux autres manires.
Amricaines ou europennes.
Les options europennes ne permettent lexercice du droit doption qu des dates
prdtermines dexpiration (avec une chance de 9 mois, par exemple) ; les amricaines
permettent dexercer le droit nimporte quelle date avant lchance.
Elmentaires et de stellage.
Les options lmentaires sont des contrats simples limits un seul droit (celui dacheter
ou celui de vendre ; les options de stellage peuvent tre des combinaisons de contrats
spars ( straps : deux options dachat et une option de vente ; strips : une option dachat
et deux options de vente) ou des combinaisons incluses dans un seul contrat ( straddles : des
options dachat et de vente avec des prix dexercice et des dates dchance identiques pour
les 2 types ; spreads : options dachat et de vente avec un prix dexercice des premires
qui est suprieur celui des secondes). Les stellages prsentent de multiples variantes mais ce
sont principalement des combinaisons doptions simples.
Les options sont donc caractrises par leurs formes, par le nombre de titres prvus dans les
contrats, par leurs dures ou dates dexercice, par le prix dexercice des actions (cest--dire
les prix attribus aux actions au moment de la ngociation des contrats) et par leurs prix ou
leurs valeurs : appels avec Paris, premiums Chicago et New York.
Par exemple, un contrat doption peut tre reprsent par lexemple suivant :
Le 10 janvier, une option dachat sur une action Y est ngocie en bourse aux chances de
fvrier, mars et avril au prix dexercice de 500 F, pour des prix avec gaux respectivement
30,88 F, 55,32 F et 70,44 F.
LES VARIABLES INFLUENANT LA VALEUR DUNE OPTION DACHAT.
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La valeur dune option dachat sexprime fondamentalement comme une fonction de 5

variables :
W = f (C, E, T, 2, rs)
W
C
E
T
2
rs
La valeur de loption
La valeur espre du cours de laction (le sous-jacent)
Le prix dexercice
La dure de loption = temps qui doit scouler jusqu la date
dexercice
Volatilit de laction sous-jacente = variance de la rentabilit du
sous-jacent
Le taux dintrt sans risque
EVALUATION GRAPHIQUE DUN CALL.
LES MODELES DEVALUATION DES OPTIONS.

On reconnat principalement trois modles dvaluation des options sur actions ; le 3me
modle est en ralit une extension du modle de BLACK & SCHOLES (prise en compte des
dividendes omis par le modle initial).
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Lapproche
binomiale
(COX,
ROSS
&
principes,duplication ( spanning ), treillis binomial
RUBINSTEIN,
1979) :
Le modle de BLACK et SCHOLES (1973) : technique de la diffusion.
Autres modles dvaluation : variantes et prolongement du modle de diffusion

(WIENER, MERTON, COX & ROSS, RUBINSTEIN) ; prise en compte du paiement
dun dividende (BLACK)
Le modle de BLACK & SCHOLES (1973) reconnat 5 paramtres pour lvaluation des
options :
Le prix dexercice
Le prix au comptant (premium)
La volatilit du cours de laction
Le taux dintrt sans risque (suppos constant)
La date dexercice de loption
La formule de BLACK & SCHOLES qui donne la valeur dune option dachat (call) sur
une option est la suivante :
C (S, T, EX) = S. N . (d1) EX . e-rT . N . (d1 . T)
S
EX
T
N . ()
r
Le cours de laction
Le prix dexercice
La dure de loption jusqu lchance
La valeur de la distribution normale cumule
Le taux dintrt sans risque
Lestimation de lcart-type du taux de rendement du titre
Outre la constance du taux sans risque, le modle admet que le cours de laction suit un
cheminement alatoire en continu dans le temps. La variance de la rentabilit, suppose
connue, est constante pendant toute la dure de loption. Plus prcisment, la distribution de
probabilit des cours un moment donn suit une loi log-normale, ce qui signifie que les
accroissements de cours suivent une loi normale. En consquence la variance du cours est
proportionnelle au carr du cours.
Calcul de .
On lestime gnralement sur base de la srie des cours historiques en calculant le rendement
rt = ln (Ct) ln (Ct-1) et en dterminant lcart-type de cette srie.
Calcul de d1.
S
2
ln -------- + (r + ------ ) . T
EX
2
d1 = ---------------------------------.T
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Remarque : dans de nombreuses prsentations, on trouve d2 = (d1 . T)

La valeur de loption de vente (put) sobtient par la formule :
P (S, T, EX) = S . N . ( d1) + EX . e-rT . N . ( d1 + . T)
NOTE POUR LE CALCUL DE N (D) R. GOFFIN, PRINCIPES DE FINANCE
MODERNE , 2001.
N (d) est la probabilit quune variable normale centre rduite x ait une valeur infrieure ou
gale d. Cest donc la fonction de rpartition dune variable x qui suit une loi normale
centre rduite N (0, 1).
Lorsque d + , N (d) 1
Lorsque d = 0, N (d) = 0,5
Lorsque d , N (d) 0
Par symtrie, on a : N ( d) = 1 N (d)
La fonction de rpartition de la loi normale centre rduite figure dans les tables ci-jointes ;
cependant lorsque la prcision donne par ces tables est insuffisante, on peut alors utiliser
lapproximation polynomiale suivante :
Si d > 0.
1
2
N (d) = 1 -------. e - d . / 2 . (a1 . k + a2 . k2 + a3 . k3 + a4 . k4 + a5 . k5 )
2
1
Avec k = ----------------------1 + 0,2316419 . d
a1
a2
a3
a4
a5
0,319381530
0,356563782
1,781477937
- 1,821255978
1,330274429
Rappelons que = 3,141592654

Si d < 0.
On utilise la relation N ( d) = 1 N (d)
(si d = 0, on a N (d) = 0,5)
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Probabilits cumules dune distribution normale centre rduite.
N ( x)
1
e 2 dt
2
Avec X 0
X
0,0
0,1
0,2
0,3
0,4
0,5
0,6
0,7
0,8
0,9
1,0
1,1
1,2
1,3
1,4
1,5
1,6
1,7
1,8
1,9
2,0
2,1
2,2
2,3
2,4
2,5
2,6
2,7
2,8
2,9
3,0
3,1
3,2
3,3
3,4
0,00
0,5000
0,5398
0,5793
0,6179
0,6554
0,6915
0,7257
0,7580
0,7881
0,8159
0,8413
0,8643
0,8849
0,9032
0,9192
0,9332
0,9452
0,9554
0,9641
0,9713
0,9772
0,9821
0,9861
0,9893
0,9918
0,9938
0,9953
0,9965
0,9974
0,9981
0,9987
0,9990
0,9993
0,9995
0,9997
0,01
0,5040
0,5438
0,5832
0,6217
0,6591
0,6950
0,7291
0,7611
0,7910
0,8186
0,8438
0,8665
0,8869
0,9049
0,9207
0,9345
0,9463
0,9564
0,9649
0,9719
0,9778
0,9826
0,9864
0,9896
0,9920
0,9940
0,9955
0,9966
0,9975
0,9982
0,9987
0,9991
0,9993
0,9995
0,9997
0,02
0,5080
0,5478
0,5871
0,6255
0,6628
0,6985
0,7324
0,7642
0,7939
0,8212
0,8461
0,8686
0,8888
0,9066
0,9222
0,9357
0,9474
0,9573
0,9656
0,9726
0,9783
0,98,30
0,9868
0,9898
0,9922
0,9941
0,9956
0,9967
0,9976
0,9982
0,9987
0,9991
0,9994
0,9995
0,9997
0,03
0,5120
0,5517
0,5910
0,6293
0,6664
0,7019
0,7357
0,7673
0,7967
0,8238
0,8485
0,8708
0,8907
0,9082
0,9236
0,9370
0,9484
0,9582
0,9664
0,9732
0,9788
0,9834
0,9871
0,9901
0,9925
0,9943
0,9957
0,9968
0,9977
0,9983
0,9988
0,9991
0,9994
0,9996
0,9997
0,04
0,5160
0,5557
0,5948
0,6331
0,6700
0,7054
0,7389
0,7704
0,7995
0,8264
0,8508
0,8729
0,8925
0,9099
0,9251
0,9382
0,9495
0,9591
0,9671
0,9738
0,9793
0,9838
0,9875
0,9904
0,9927
0,9945
0,9959
0,9969
0,9977
0,9984
0,9988
0,9992
0,9994
0,9996
0,9997
0,05
0,5199
0,5596
0,5987
0,6368
0,6736
0,7088
0,7422
0,7734
0,8023
0,8289
0,8531
0,8749
0,8944
0,9115
0,9265
0,9394
0,9505
0,9599
0,9678
0,9744
0,9798
0,9842
0,9878
0,9906
0,9929
0,9946
0,9960
0,9970
0,9978
0,9984
0,9989
0,9992
0,9994
0,9996
0,9997
0,06
0,5239
0,5636
0,6026
0,6406
0,6772
0,7123
0,7454
0,7764
0,8051
0,8315
0,8554
0,8770
0,8962
0,9131
0,9279
0,9406
0,9515
0,9608
0,9686
0,9750
0,9803
0,9846
0,9881
0,9909
0,9931
0,9948
0,9961
0,9971
0,9979
0,9985
0,9989
0,9992
0,9994
0,9996
0,9997
0,07
0,5279
0,5675
0,6064
0,6443
0,6808
0,7157
0,7486
0,7794
0,8078
0,8340
0,8577
0,8790
0,8980
0,9147
0,9292
0,9418
0,9525
0,9616
0,9693
0,9756
0,9808
0,9850
0,9884
0,9911
0,9932
0,9949
0,9962
0,9972
0,9979
0,9985
0,9989
0,9992
0,9995
0,9996
0,9997
0,08
0,5319
0,5714
0,6103
0,6480
0,6844
0,7190
0,7517
0,7823
0,8106
0,8365
0,8599
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0,9761
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Remarque : en statistique, la valeur centre rduite t est communment dsigne par z0
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0,09
0,5359
0,5753
0,6141
0,6517
0,6879
0,7224
0,7549
0,7852
0,8133
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0,8830
0,9015
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0,9319
0,9441
0,9545
0,9633
0,9706
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0,9817
0,9857
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0,9974
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0,9990
0,9993
0,9995
0,9997
0,9998
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APPLICATION : LES CONTRATS DE LOCATION FINANCEMENT.

Illustration.
Supposons un contrat de location financement prsentant les caractristiques suivantes :
Montant de lactif financ (amortissable sur 5 ans) : 500.000

Loyer annuel payable la fin de chaque anne : L = 130.000
Valeur de loption de rachat terme : R = 50.000 , soit 10 % de la valeur initiale du
bien
Taux dimposition des rsultats : = 40 %
Approche classique (calcul du cot actuariel du contrat).

LT * (1 ) + AT *
RN
--------------------------- + -----------(1 + i)T
(1 + i)N
I0 =
T=1
500 =
T=1
130 * (1 0,4) + 100 * 0,4

50
---------------------------------- + ------------ i = 8,37 %
5
(1 + i)T
(1 + i)
Cette approche ignore en ralit que le preneur a la facult de ne pas exercer son option de
rachat terme. En effet, si lactif lchance vaut moins que la valeur de rachat, il est fort
possible quil nexerce pas son droit.
Si, lchance, la valeur rsiduelle de lactif est suprieure sa valeur de rachat, le preneur
du contrat fera un gain quil convient de valoriser. Ce gain potentiel aura pour consquence de
faire baisser le cot du financement par leasing.
Approche par la thorie des options.
Pour valoriser ce gain potentiel, on peut recourir la thorie des options : supposons que
lactif en question fasse lobjet dun march secondaire actif (par exemple lautomobile)
permettant de connatre le risque mesur par la volatilit.
Supposons les donnes suivantes :
Volatilit annualise : 15 %
Prix dexercice li loption dachat : PX = 50.000
Valeur de march dun actif quivalent de 5 ans dge : P0 = 55.000
A laide de ces donnes, on peut calculer, en utilisant le modle de Black & Scholes, la valeur
de loption de rachat du contrat :
D1 = 1,34629 et N (d1) = 0,910896
D2 = 1,01088 et N (d2) = 0,843964
Valeur de loption : W0 = 55.000 x 0,910896 50.000 x (e- 0,06 x 5) x 0,843964 = 18.838
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Cette valeur de loption de rachat augmente la valeur initiale de lactif et fait, du mme coup,
baisser le cot actuariel du contrat :
LT * (1 ) + AT *
RN
I0 + W0 = --------------------------- + -----------T=1
(1 + i)T
(1 + i)N
N
500 + 18,84 =
T=1
130 * (1 0,4) + 100 * 0,4

50
---------------------------------- + ------------ i = 7,04 %
(1 + i)T
(1 + i)5
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SYNTHESE DEXERCICES DE REVISION : RESOLUTIONS.

Exercice n 1.
VFt = VA . (1 + i)t
VFt = 20.000 x (1 + 0,075)8 = 35.669,56
(1 + 0,075)t = 35.669,56 / 20.000
(1,075)t = 1,783478
t x log (1,075) = log (1,783478)
t = log (1,783478) / log (1,075)
t = 0,251267756 / 0,031408464
t = 8 ans
Exercice n 2.
1
VA = VFt . ---------(1 + i)t
VA = 100.000 x 1 / (1 + 0,08)10 = 100.000 x (1 / 2,158924997) = 46.319,35
(1 + i)t = VFt / VA
(1 + 0,08)t = 100.000 / 46.319,35
(1,08)t = 2,158924942
t x log (1,08) = log (2,158924942)
t = log (2,158924942) / log (1,08) = 0,334237543 / 0,033423755 = 9,9999 = 10 ans
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Exercice n 3.
Annuit = (20.000 / 5) + (0,005 x 12 x 20.000) = 4.000 + 1.200 = 5.200
r . 24 . n
iA = ------------n+1
0,005 x 24 x 5
iA = ------------------- = 0,6 / 6 = 0,10 = 10 %
5+1
1
i = ( ------ + r) . 1 (1 + i)n
n
i = (1 / 5 + 0,005) . 1 (1 + 0,005)8 = 0,205 x 1 (1 / 1,040707044)
i = 0,205 x (1 0,960885203) = 0,205 x 0,039114796 = 0,00801853 = 8,02 %
Exercice n 4.
Escompte rationnel.
C0 = Cn / (1 + i . n)
C0 = 20.000 / 1 + (0,02 x (4/12)) = 20.000 / (1 + 0,01) = 19.801,98
ER = 20.000 19.801,98 = 198,02
EC = Cn . d . n
EC = 20.000 x 0,03 x (4/12) = 20.000 x 0,01 = 200
C0 = Cn EC TVA Frais = 20.000 200 210 1.000 = 18.590
Taux dintrt effectif (escompte commercial).
18.590 x (4/12) x i = EC + Frais
18.590 x (4/12) x i = 200 + 1.000
i = 1.200 / 18.590 x (4/12) = 1.200 / 6.196,666667 = 0,193652 = 19,37 %
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Exercice n 5.
i . (1 + i)t
A = VA . --------------(1 + i)t 1
VA = 20.000 2.000 = 18.000
0,075 x (1 + 0,075)5
0,075 x 1,435629326
A = 18.000 x ------------------------- = 18.000 x --------------------------(1 + 0,075)5 1
0,435629326
A = 18.000 x 0,247164717 = 4.448,96
Anne
1
2
3
4
5
Total
Annuit
4.448,96
4.448,96
4.448,96
4.448,96
4.448,96
-
Capital
3.098,96
3.331,38
3.581,24
3.849,83
4138,57
18.000
Intrts
1.350
1.117,58
867,72
599,13
310,39
4.244,82
Solde restant d
14.901,04
11.569,66
7.988,42
4.138,59
0
-
Exercice n 6.
Mthode rtrospective avec salaire de fin de carrire.
1
20.000 x (1 + 0,025) x 10 ans x 0,30 % x 20 ans x 65 % x ---------------- = 396.606,41
(1 + 0,045)35
35
1
20.000 x (1 + 0,025)35 x 11 ans x 0,30 % x 20 ans x 66 % x ---------------- = 462.912,90
(1 + 0,045)34
462.912,90 396.606,41 = 66.306,50
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20.000 x (1 + 0,025)35 x 0,30 % x 45 ans = 640.765,40
640.765,40 x 20 ans = 12.815.308
1
12.815.308 x (10 / 45) x 65 % x ---------------- = 396.606,41
(1 + 0,045)35

1
12.815.308 x (11 / 45) x 66 % x ---------------- = 462.912,90
(1 + 0,045)34
462.912,90 396.606,41 = 66.306,50
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Exercice n 7.
Calcul de lannuit.
i . (1 + i)t
A = VA . --------------(1 + i)t 1
0,08 x (1 + 0,08)5
0,08 x 1,469328077
A = 5.000.000 x ------------------------ = 5.000.000 x -------------------------(1 + 0,08)5 1
0,469328077
A = 5.000.000 x 0,250456454 = 1.252.282,27
Tableau des flux de trsorerie.
Annes
Flux hors frais
+ 5.000.000
1.252.282,27
1.252.282,27
1.252.282,27
1.252.282,27
1.252.282,27
0
1
2
3
4
5
Flux de trsorerie
Frais
500.000
10.000
10.000
10.000
10.000
10.000
Calcul du cot actuariel.
FTj
---------------- = 0
j=0
(1 + r)dj
n
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Total
+ 4.500.000
1.262.282,27
1.262.282,27
1.262.282,27
1.262.282,27
1.262.282,27
Interpolation linaire.
Y Y2
X X2
----------- = -----------Y1 Y2
X1 X2
X
X1
X2
Y
Y1
Y2
Inconnue
0,12
0,13
0
50.245,09
60.261,34
0 60.261,34
X 0,13
------------------------------ = --------------- 50.245,09 60.261,34
0,12 0,13
(X 0,13) / ( 0,01) = ( 60261,34) / ( 110.506,43)
(X 0,13) / ( 0,01) = 0,545319761
X 0,13 = 0,00545319761 X = 0,13 0,00545319761 = 0,124546806 = 12,45 %
Calcul de la duration.
Date
0
1
2
3
4
5
Date
0
1
2
3
4
5
Flux de
trsorerie
+ 4.500.000
1.262.282,27
1.262.282,27
1.262.282,27
1.262.282,27
1.262.282,27
Flux de
trsorerie
+ 4.500.000
1.262.282,27
1.262.282,27
1.262.282,27
1.262.282,27
1.262.282,27
Valeur actuelle
des flux
12,45 %
+ 4.500.000
1.122527,59
998.245,96
887.724,59
789.439,12
702.035,68
Facteur
dactualisation
1/(1 + 0,1245)t
1
1,1245
1,26450025
1,421930531
1,598960882
1,798031512
Pourcentages par
rapport
lencaissement
Contributions la
dure (en annes)
100 %
0,249450575
0,221832435
0,197272131
0,175430915
0,156007928
0,24945
0,44366
0,59182
0,70172
0,78004
DURATION =
2,767
Valeur actuelle
des flux
12,45 %
+ 4.500.000
1.122527,59
998.245,96
887.724,59
789.439,12
702.035,68
Exercice n 8.
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i = (1 + j(m) / m)m 1 et j(m) = 0,06

m
(1) 12
(2) 360
i
1 + (0,06 / 12) 1 = 0,061677811 = 6,17 %
1 + (0,06 / 360)360 1 = 0,061831212 = 6,18 %
12
j(m) = m . (1 + i)1 / m 1 , i = 0,06

m
(1) 2
(2) 24
i
2 x (1 + 0,06) 1 = 2 x (1 + 0,06) 1 = 0,059126028 = 5,91 %
24 x (1 + 0,06)1 / 24 1 = 24 x (1 + 0,06)0,041666 1 = 0,058338763 = 5,83 %
1/2
0,5
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SYNTHESE DEXERCICES DE REVISION
1. Intrts composs : la capitalisation.
Monsieur G. DUFRIC a gagn 20.000 un jeu de loterie ; il dcide de placer cet argent sur
un livret dpargne durant 8 ans ; le taux dintrt annuel constant est de 7,5 %. Chaque
anne, les intrts perus sont verss sur le livret et produisent leur tour un intrt.
Combien Monsieur Durand recevra-t-il au terme de la 10me anne ?

A partir de la rponse la question prcdente et des donnes de lnonc,
retrouver la dure du placement.
2. Intrts composs : lactualisation.

Monsieur Jean NEZPAT recevra, dans 10 ans, la somme de 100.000 ; il est dsespr
lide que sil disposait actuellement de cette somme dargent, il pourrait la placer au taux
dintrt annuel constant de 8 %
Combien valent actuellement les 100.000 recevoir dans 10 ans ?

A partir de la rponse la question prcdente et des donnes de lnonc,
retrouver le nombre dannes attendre avant de percevoir la somme.
3. Lescompte rationnel et lescompte commercial.

Une entreprise escompte auprs de sa banque un effet de commerce dune valeur nominale de
200.000 ; la traite vient chance dans 4 mois. La banque pratique un taux descompte de
3 % ; les divers frais de commission slvent 1.000 HTVA de 21 %.
Calculer, selon les mthodes de lescompte rationnel et de lescompte commercial, le
montant de lescompte et la valeur actuelle.
Dans le cas de lescompte commercial, calculer le taux dintrt effectivement
pratiqu par la banque.
4. Le leasing financier.
Lentreprise souhaite acqurir, en leasing, une machine dune valeur de 20.000 ; le contrat
est tabli pour une dure de 5 ans ; le taux dintrt annuel pratiqu est de 7,5 % ; le contrat
prvoit une option dachat de la machine pour un montant de 2.000 .
Calculer le montant de lannuit.

Etablir le tableau des remboursements.
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5. Les engagements de retraite.

Evaluer, selon la mthode rtrospective avec salaire de fin de carrire et selon la mthode des
units de crdit projetes, les engagements dun rgime de retraite dont les caractristiques
sont les suivantes :
Taux dactualisation : 4,5 %
6. Le cot actuariel de lendettement et la duration.

Une socit a la possibilit de souscrire auprs de sa banque un emprunt de 5.000.000
remboursables en 5 ans ; le taux annuel propos est de 8 %. Les frais de gestion sont les
suivants : 500.000 louverture du crdit et 10.000 chaque chance.
Dterminer le taux actuariel de cet emprunt, sachant quil est compris entre 12 et 13 %
Calculer la duration.
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REVISIONS DU 22 FEVRIER 2011
PROBLEME N 1 : ANNUITE & TABLEAU DE REMBOURSEMENTS.
Une entreprise souhaite financer lacquisition dun bien quelconque dune valeur de
50.000,00 HTVA au moyen dun crdit dinvestissement. Les conditions proposes par la
banque sont les suivantes : remboursement, en 3 ans, par quadrimestrialit constante, au
taux annuel nominal (capitalis tous les quadrimestres) de 6 %.
Veuillez calculer le montant de la quadrimestrialit et tablir le tableau des
remboursements.
ECHEANCE SEMESTRIALITE
CAPITAL
INTERTS
SOLDE D
1
2
3
4
5
6
7
8
9
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QUESTION SUBSIDIAIRE : TAUX EQUIVALENTS.

Quel est le taux annuel rel correspondant au taux nominal utilis ?
PROBLEME N 2 : PENSIONS COMPLEMENTAIRES.

Evaluer, selon la mthode rtrospective avec salaire de fin de carrire, les engagements
dun rgime de retraite dont les caractristiques sont les suivantes :
(survie et rotation) : 50 %.
Il est demand dtablir :
Le montant des prestations au 31/12/N ;

Le montant des prestations au 31/12/N+1 ;
Le montant de lengagement pour lexercice N+1.
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PROBLEME N 3 : IMMUNISATION DES OBLIGATIONS PAR LA DURATION.

Soit une obligation dchance 5 ans et prsentant un taux de coupon brut de 6 % (pour
rappel : le taux de prcompte mobilier est de 15 %). Les obligations ont une valeur nominale
de 95,00 et sont remboursables, lchance, leur valeur nominale. Le prix dmission a
t fix 100,00 .
Veuillez, en utilisant la mthode de linterpolation linaire, dterminer le taux de

rendement actuariel de cette obligation, sachant quil est compris entre 3,5 % et 4 %.
A ces taux correspondent des valeurs actualises de lobligation de respectivement
1,86 et 0,35 .
Veuillez dterminer la duration de cette obligation.
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ECHEANCE
FLUX
FLUX
ACTUALISES
Rapport au
dcaissement
initial P
Calcul de la
duration
0
1
2
3
4
5
5
DURATION :
QUESTION SUBSIDIAIRE.
Que se passerait-il si le taux de coupon tait de 8 % et non de 6 % ?
Le taux de rendement actuariel serait plus lev et la duration plus longue
Le taux de rendement actuariel serait plus lev et la duration plus courte
Le taux de rendement actuariel serait moins lev et la duration plus courte
Cocher la bonne rponse
PROBLEME N 4 : LE RISQUE DE CHANGE.

Un entrepreneur anglais a reu le 01 juillet 2008 une facture de son fournisseur australien ; le
montant de la facture slve 50.000,00 AUD et lentrepreneur bnficie dun dlai de
paiement de 6 mois. Il craint tout naturellement que la livre anglaise se dprcie par rapport
au dollar australien et sattend donc, sil ne fait rien, devoir supporter une perte de change
relativement importante.
Il dcide de couvrir sa position mais hsite entre deux solutions : soit acqurir des options
dachat sur devises AUD (avec prix dexercice : GBP/AUD = 2,15) soit nouer avec sa banque
un contrat dachat de devises AUD terme. Il vous demande de laider trancher cet pineux
dilemme.
Nous disposons des informations suivantes :
Le 01/07/2008, le taux de change GBP/AUD = 2,088633

Le 101/07/2008, le taux LIBOR 6 mois est, sur le march des GBP, de 6,155 %
Le 15/09/2008, le taux LIBOR 6 mois (march des AUD) est de 8,05 %
Les taux de change GBP/AUD prsentent une volatilit annuelle (hypothse) de 10 %.
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Couverture n 1 : option dachat.
Couverture n 2 : contrat dachat terme.
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Vos recommandation justifies lentrepreneur.
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PROBLEME N 1
Montant
Taux annuel
Dure (annes)
50.000,00
0,06
3
6.125,77
Quadrimestrialit
chances
1
2
3
4
5
6
7
8
9
Quadrimestrialit
6.125,77
6.125,77
6.125,77
6.125,77
6.125,77
6.125,77
6.125,77
6.125,77
6.125,77
Capital
5.125,77
5.228,29
5.332,85
5.439,51
5.548,30
5.659,27
5.772,45
5.887,90
6.005,66
Intrts
1.000,00
897,48
792,92
686,26
577,47
466,51
353,32
237,87
120,11
Solde d
44.874,23
39.645,94
34.313,09
28.873,58
23.325,28
17.666,01
11.893,56
6.005,66
0,00
QUESTION SUBSIDIAIRE
i (1 j ( m ) / m) m 1
j ( m ) 0, 06
Taux i :
0,0612
m3
PROBLEME N 2
1
25
(1 0, 05)
1
25
N 1 40000 * (1 0, 035) *11* 0, 0025* 20 * 0,52 *
24
(1 0, 05)
N 40000 * (1 0, 035) *10 * 0, 0025* 20* 0,50 *
25
PROBLEME N 3
Y Y 2
X X2
Y1 Y 2 X 1 X 2
0 ( 0, 35)
X 0, 04
1,86 ( 0, 35) 0, 035 0, 04
X1
Y1
X2
Y2
X
Y
0,035
1,86
0,04
-0,35
?
0
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0, 35* ( 0, 005) 2, 21* ( X 0, 04)

0, 00175 2, 21 X 0, 0884
2, 21X 0, 0884 0, 00175 0, 08665
X 0, 08665 / 2, 21 0, 039208145 0, 039 3, 9%
chance
Flux
-100,00
4,85
4,85
4,85
4,85
4,85
95,00
0
1
2
3
4
5
5
Flux
Rapport P
actualiss
-100,00
4,66
0,0466
4,49
0,0449
4,32
0,0432
4,16
0,0416
4,00
0,0400
78,46
0,7846
Duration :
Duration
0,04663138
0,08976203
0,12958908
0,16629974
0,20007188
3,92297799
4,5553321
PROBLEME N 4
T1 T 2
D C*
1 T 2
T1
0,06155
T2
0,0805
C
0,47878206
D
-0,00436093
Taux terme 0,47442112
C S 0 * e rfT * N ( d 1) K * e rT * N ( d 2 )
P K * e rT * N ( d 2 ) S 0 * e rfT * N ( d 1)
2
S0
ln( ) ( r rf
) *T
K
2
d1
* T
2
S0
ln( ) ( r rf ) * T
K
2
d2
d1 * T
* T
ln(
D1
S0
K
T
R
Rf
0,47878206
0,46511628
1
0,030775
0,04025
0,02895807
-0,004475
0,02448307
0,24483065
2
0, 47878206
0,10
) (0, 030775 0, 04025
) *1
0, 46511628
2
0,10*1
D1
D2
D
0,24483065
0,14483065
0,02895807
-0,004475
0,02448307
0,24483065
N(D)
0,59670622
0,55757771
C 0, 47878206 * 0, 59670622 0, 46511628 * e 0,030775* 0, 55757 771

CALL :
0,022942578
Taux de change rel :
compta-excellant.be
0,48805886
VAN D'UN PROJET D'INVESTISSEMENT : METHODE DES SCENARIOS

La socit "LA VIERGE DE FER SA" commercialise des vierges de fer qui sont un instrument de torture dont le Moyen-ge a fait largement usage ;
elle entend accrotre sa production en investissant dans l'acquisition d'une chane supplmentaire de production.
Le directeur financier a construit 5 scnarios (du plus pessimiste au plus optimiste) auxquels ils a associ des probabibilits.
Capital investi :
Taux d'actualisation :
1.000.000,00
0,1
LES DIFFERENTS SCENARIOS

Scnario
1
2
3
4
5
Prob
0,1
0,2
0,4
0,2
0,1
Anne 1
100.000,00
200.000,00
400.000,00
500.000,00
800.000,00
Anne 2
200.000,00
300.000,00
500.000,00
600.000,00
800.000,00
Anne 3
200.000,00
300.000,00
600.000,00
700.000,00
800.000,00
Anne 4
300.000,00
400.000,00
600.000,00
700.000,00
800.000,00
Anne 5
200.000,00
200.000,00
400.000,00
500.000,00
600.000,00
LA SEQUENCE DES FLUX

Scnario
1
2
3
4
5
Prob
0,1
0,2
0,4
0,2
0,1
TOTAUX :
Anne 1
Anne 2
Anne 3
Anne 4
Anne 5
10.000,00 20.000,00 20.000,00 30.000,00 20.000,00
40.000,00 60.000,00 60.000,00 80.000,00 40.000,00
160.000,00 200.000,00 240.000,00 240.000,00 160.000,00
100.000,00 120.000,00 140.000,00 140.000,00 100.000,00
80.000,00 80.000,00 80.000,00 80.000,00 60.000,00
390.000,00 480.000,00 540.000,00 570.000,00 380.000,00
L'ACTUALISATION DES FLUX

Annes
1
2
3
4
5
Flux
Flux actualiss
390.000,00
354.545,45
480.000,00
396.694,21
540.000,00
405.709,99
570.000,00
389.317,67
380.000,00
235.950,10
Total :
1.782.217,43
2.360.000,00
Vierge de fer et autres instruments
CALCUL DE LA VAN DU PROJET

Capital investi (-)
Total des flux actualiss (+)
VAN du projet
1.000.000,00
1.782.217,43
782.217,43
compta-excellant.be
MATRICES STOCHASTIQUES & CHANES DE MARKOV

Andre MARKOV (1856-1922)
Une matrice stochastique (galement appele matrice de
Markov) est une matrice carre dont chaque lment est
un rel compris entre 0 et 1 et dont la somme des
lments de chaque ligne vaut 1. Cela correspond, en
probabilit, la matrice de transition dune chane de
Markov finie.
Un processus de Markov temps discret est un
processus stochastique possdant la proprit de
Markov : la prdiction du futur, connaissant le prsent,
nest pas rendue plus prcise par des lments
dinformations supplmentaires concernant le pass.
Les processus de Markov constituent le cas le plus
courrant des mouvements browniens. Une matrice est
dite doublement stochastique si la somme des lments de chaque ligne et de chaque colonne
vaut 1.
Exemple de matrice stochastique.
0,5 0,3 0, 2
P 0, 2 0,8 0
0,3 0,3 0, 4
Matrices stochastiques rgulires et irrductibles.

Une matrice stochastique est dite rgulire sil existe un nombre entier k tel que la matrice Pk
ne contient que des rels strictement positifs.
La matrice ci-dessus est rgulire car :
0,37 0, 45 0,18
2
P 0, 26 0, 70 0, 04
0,33 0, 45 0, 22
Une chane de Markov est irrductible si tout tat est accessible partir de nimporte quel tat
de la chane.
Thorme : une matrice rgulire est ncessairement irrductible.
62
compta-excellant.be
APPLICATION : DOUDOU LE HAMSTER.
Doudou, le hamster paresseux, ne connat que trois endroits dans sa cage : les copeaux o il
dort, la mangeoire o il mange et la roue o il fait de l'exercice. Ses journes sont assez
semblables les unes aux autres, et son activit se reprsente aisment par une chane de
Markov. Toutes les minutes, il peut soit changer d'activit, soit continuer celle qu'il tait en
train de faire. L'appellation processus sans mmoire n'est pas du tout exagre pour parler de
Doudou.
Quand il dort, il a 9 chances sur 10 de ne pas se rveiller la minute suivante.

Quand il se rveille, il y a 1 chance sur 2 qu'il aille manger et 1 chance sur 2 qu'il parte
faire de l'exercice.
Le repas ne dure qu'une minute, aprs il fait autre chose.
Aprs avoir mang, il y a 3 chances sur 10 qu'il parte courir dans sa roue, mais surtout
7 chances sur 10 qu'il retourne dormir.
Courir est fatigant ; il y a 8 chances sur 10 qu'il retourne dormir au bout d'une minute.
Sinon il continue en oubliant qu'il est dj un peu fatigu.
Diagrammes (voir illustration ci-dessous).

Les diagrammes peuvent montrer toutes les flches, chacune reprsentant une probabilit de
transition. Cependant, c'est plus lisible si :
on ne dessine pas les flches de probabilit zro (transition impossible) ;

on ne dessine pas les boucles (flche d'un tat vers lui-mme). Cependant elles
existent ; leur probabilit est sous-entendue car on sait que la somme des probabilits
des flches partant de chaque tat doit tre gale 1.
Matrice de transition.
La matrice de transition de ce systme est la suivante (les lignes et les colonnes correspondent
dans l'ordre aux tats reprsents sur le graphe par copeaux, mangeoire, roue) :
63
compta-excellant.be
Prvisions.
Prenons l'hypothse que Doudou dort lors de la premire minute de l'tude.
Au bout d'une minute, on peut prdire :
Ainsi, aprs une minute, on a 90 % de chances que Doudou dorme encore, 5 % qu'il mange et
5 % qu'il coure.
Aprs 2 minutes, il y a 4,5 % de chances que le hamster mange.

De manire gnrale, pour n minutes :
La thorie montre qu'au bout d'un certain temps, la loi de probabilit est indpendante de la
loi initiale. Notons la q :
On obtient la convergence si et seulement si la chane est apriodique et irrductible. C'est le

cas dans notre exemple, on peut donc crire :
64
compta-excellant.be
Sachant que q1
+ q2 + q3 = 1, on obtient :
Doudou passe 88,4 % de son temps dormir !
65
compta-excellant.be
66
compta-excellant.be
VAN D'UN PROJET D'INVESTISSEMENT ET PROCESSUS DE MARKOV

Les flux constats au terme de l'anne 1 constituent la situation initiale correspondant l'tat A dans le processus de Markov 3 tats A, B et C.
40%
20%
10%
20%
40%
30%
20%
A
B
C
60%
60%
Situation stationnaire
Hausse de 20 %
Diminution de 20 %
On demande :
1
2
3
4
De dterminer la matrice de transition

De dterminer les probabilits relatives aux flux des annes 2 5
De dterminer les flux des annes 2 5
De calculer la VAN du projet
compta-excellant.be
ANNEE 1
FLUX
390.000,00
Scenario
IDEM
+ 20 %
- 20 %
ANNEE 2
PROB
0,2
0,4
0,4
FLUX
78.000,00
187.200,00
124.800,00
390.000,00
Scenario
IDEM
+ 20 %
- 20 %
ANNEE 3
PROB
0,16
0,56
0,28
Scenario
IDEM
+ 20 %
- 20 %
ANNEE 5
PROB
0,1432
0,5712
0,2856
MATRICE STOCHASTIQUE
0,2
0,1
0,2
0,4
0,6
0,6
0,4
0,3
0,2
FLUX
62.400,00
262.080,00
87.360,00
411.840,00
Scenario
IDEM
+ 20 %
- 20 %
ANNEE 4
PROB
0,144
0,568
0,288
FLUX
62.278,12
298.099,94
99.366,65
459.744,70
PROBABILITES INITIALES
1
Annes
1
2
3
4
5
PROBABILITES ANNEE 2
0,2
0,4
0,4
Flux
Flux actualiss
390.000,00
354.545,45
390.000,00
322.314,05
411.840,00
309.421,49
434.903,04
297.044,63
459.744,70
285.465,29
Total : 1.568.790,91
VAN :
Matrice stochastique puissance 2

0,16
0,14
0,14
0,56
0,58
0,56
0,28
0,28
0,3
Probabilits anne 3
0,16
0,56
Matrice stochastique puissance 3

0,144
0,142
0,144
0,568
0,572
0,572
0,288
0,286
0,284
Probabilits anne 4
0,28
0,144
0,568
0,1432
0,5712
0,1428
0,5716
0,1428
0,5712
0,1432
0,5712
0,288
0,2856
0,2856
0,286
0,2856
compta-excellant.be
568.790,91
FLUX
59.304,96
280.710,14
94.887,94
434.903,04
Soit un projet d'investissement prsentant les caractristiques :

FLUX
Prix exercice
X
F1
F2
F3
Flux attendus
400,00
200,00
300,00
400,00
B
600,00
300,00
400,00
500,00
100,00
40,00
40,00
50,00
b
120,00
60,00
60,00
50,00
CMPC :
A-a
B+b
300,00
160,00
260,00
350,00
720,00
360,00
460,00
550,00
12,00%
E
503,33
253,33 1
353,33 2
450,00 3
VAN :
Flux
actualiss
-503,33
226,19
281,68
320,30
324,83
EVALUATION DES OPTIONS REELLES A L'AIDE DES NOMBRES FLOUS
Les Flux
Flux attendus
F1
F2
F3
Les Flux Actualiss

Flux attendus
Esprance
Variance
Ecart-type
Volatilit
F1
F2
F3
Totaux :
A
200,00
300,00
400,00
B
300,00
400,00
500,00
40,00
40,00
50,00
60,00
60,00
50,00
A
178,57
239,16
284,71
702,44
B
267,86
318,88
355,89
942,62
35,71
31,89
35,59
103,19
828,17
26.440,30
162,60
0,20
X = (400 ; 600 ; 100 ; 120)

S0 = (702,44 ; 942,62 ; 103,19 ; 136,99)
E ( A)
( S 0)
b
53,57
47,83
35,59
136,99
A-a
160,00
260,00
350,00
B+b
360,00
460,00
550,00
A-a
142,86
207,27
249,12
599,25
B+b
321,43
366,71
391,48
1.079,62
a b
2
6
2
(s 2 s1) * ( ) ( ) 2
( s 2 s1)
4
6
24
compta-excellant.be
EVALUATION DE L'OPTION REELLE

A
400,00
702,44
X
S0
Taux sans risque :
Volatilit des flux :
Perte de valeur d :
B
600,00
942,62
100,00
103,19
0,04
0,20
0,00
120,00
136,99
Moyenne
503,33
828,17
Dure T
NUM
DENOM
0,54278071
0,0981715
d1
d2
5,52890313
5,43073163
0,25
C'est--dire 3 mois
FROV S 0 *eT * N (d 1) X 0 * N (d 2 )
ln(
d1
N(d)
0,99999998
0,99999997
LES NOMBRES FLOUS TRAPEZODAUX

A
B
2
E ( S 0)
) ( r ) *T
E(X )
2
* T
bb
d 2 d1 * T
FROV (s 1,s 2, , ) *eT * N (d 1) ( x1, x 2, ' , ' ) * N (d 2)
FROV (s 1 *e T * N (d 1) x 2 * N (d 2), s 2 *e T * N (d 1) x1 * N (d 2), * e T * N (d 1) '*N (d 2), * e T * N (d 1) '*N (d 2))
FROV
A
102,44
B
542,62
223,19
236,99
Moyenne
324,83
d : Perte de valeur (ou cots encourus) durant la dure de l'option (exemple : frais fixes dcaisser mme si l'investissement est en stand by)
C'est l'quivalent (pour les options relles) du mme delta relatif aux dividendes verss dans l'adaptation du modle de BLACK & SCHOLES
compta-excellant.be
Flux
F1
F2
F3
F4
F5
SCENARIOS
2
A
B
200,00
300,00
250,00
300,00
300,00
350,00
350,00
450,00
300,00
400,00
1.400,00 1.800,00
E(1) :
50,00
50,00
50,00
50,00
50,00
250,00
b
50,00
50,00
50,00
50,00
50,00
250,00
1.600,00
A
B
250,00
350,00
300,00
350,00
350,00
400,00
400,00
500,00
350,00
450,00
1.650,00 2.050,00
E(2) :
40,00
40,00
40,00
40,00
40,00
200,00
b
60,00
60,00
60,00
60,00
60,00
300,00
1.866,67
A
300,00
350,00
400,00
450,00
400,00
1.900,00
E(3) :
B
400,00
400,00
450,00
550,00
500,00
2.300,00
a
30,00
30,00
30,00
30,00
30,00
150,00
b
60,00
60,00
60,00
60,00
60,00
300,00
2.125,00
SCENARIOS
4
Flux
F1
F2
F3
F4
F5
A
B
350,00
450,00
400,00
450,00
450,00
500,00
500,00
600,00
450,00
550,00
2.150,00 2.550,00
E(4) :
E ( A)
( S 0)
a
30,00
30,00
30,00
30,00
30,00
150,00
2.383,33
b
70,00
70,00
70,00
70,00
70,00
350,00
A
B
400,00
500,00
450,00
500,00
500,00
550,00
550,00
650,00
500,00
600,00
2.400,00 2.800,00
E(5) :
a
25,00
25,00
25,00
25,00
25,00
125,00
E(1)
E(2)
E(3)
E(4)
E(5)
Moyenne
70,00
70,00
70,00
70,00
70,00
350,00
1.600,00
1.866,67
2.125,00
2.383,33
2.637,50
2.122,50
2.637,50
a b
2
6
2
(s 2 s1) * ( ) ( )2
( s 2 s1)
4
6
24
Scenarios
1
2
3
4
5
Moyennes :
compta-excellant.be
A
1.400,00
1.650,00
1.900,00
2.150,00
2.400,00
1.900,00
E(T) :
B
1.800,00
2.050,00
2.300,00
2.550,00
2.800,00
2.300,00
2.122,50
a
250,00
200,00
150,00
150,00
125,00
175,00
b
250,00
300,00
300,00
350,00
350,00
310,00
CALCUL DE LA VOLATILITE DU PROJET

APPROCHE : LOI NORMALE
E(1)
E(2)
E(3)
E(4)
E(5)
APPROCHE : NOMBRES FLOUS
E(x) - m
(E(x) - m)
-522,50 273.006,25
-255,83 65.450,69
2,50
6,25
260,83 68.034,03
515,00 265.225,00
: 671.722,22
2.122,50
Variance : 167.930,56 d.d.l. = 5 - 1 = 4
Ecart type :
409,79
E(x)
1.600,00
1.866,67
2.125,00
2.383,33
2.637,50
En % :
S2 - S1
A+B
Variance :
Ecart type :
En % :
400,00
485,00
82.134,38
286,59
0,14
0,19
COMMENT CALCULER LE b SPECIFIQUE DU PROJET ?

1 On commence par imaginer 5 scenarios pour le return futur du portefeuille de march : on utilise, de prfrence, des nombres flous, comme pour les flux
du projet d'investissement.
2 Il faut ensuite rendre les donnes du projet compatibles : les VAN sont converties en TRI.
3 On dispose de deux distributions : l'une pour les moyennes des TRI et l'autre pour les moyennes des return du portefeuille de march : ces moyennes
sont calcules l'aide des formules valables pour les nombres flous.
4 La variance du return du portefeuille de march peut tre calcule l'aide de la formule spcifique aux nombres flous.
5 La covariance des TRI avec les return du portefeuille de march est calcule de manire classique ; simplement comme on ne dispose pas de probabilits
la somme des produits des carts est divise par le degr de libert (8 puisque deux chantillons de taille 5 chacun).
L'utilisation des d.d.l. a l'avantage de pondrer la covariance calcule selon l'approche statistique traditionnelle.
6 Le b est obtenu en divisant la covariance par la variance du portefeuille de march.
PASSER PAR LA REGRESSION LINEAIRE ?

En principe le coefficient b correspond la droite d'ajustement linaire pour laquelle le return du portefeuille de march serait la variable indpendante ;
on sait nanmoins que l'ajustement par les MCO repose sur une hypothse de normalit et qu'en consquence, au vu de la diffrence constate entre
les approches par les statistiques et par les nombres flous, la pente de la droite risquerait fort d'tre surestime.
Une solution consisterait passer par les moindres carrs pondrs (MCP) mais sur quelle base fonder une telle pondration ?
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INSTITUT DENSEIGNEMENT SUPERIEUR DE

Le graphique de gauche nous prsente les courbes dindiffrence dans un espace

identiques ; remarquons quen ce point Y, point de tangence de la droite de march avec la

Sur le graphique ci-dessous, les 3 fonctions de consommation, dinvestissement productif et

Tout dabord le consommateur cherche optimiser son investissement productif en

Comme on le remarque, les dcisions dinvestir et de consommer sont prises sparment et

Mathmatiques financires : synthse des formules.

Le cas des remboursements demprunts : le remboursement en bloc par capitalisation.

Si jemprunte aujourdhui 10.000 ; quel montant constant devrai-je verser mon

Je souhaite contracter aujourdhui un emprunt aux conditions suivantes : je souhaite

MATHEMATIQUES FINANCIERES (CHAPITRE I et IV)

Combien percevra-t-il au terme de la 10me anne ?

Sur la base du rsultat obtenu la question prcdente et des donnes de lnonc,

Dterminer, en utilisant la mthode lgale, le taux dintrt annuel approximatif.

Calculer, partir de ce taux approximatif, le montant de lannuit.

Etablir le tableau damortissement sur 10 ans (voir feuille annexe).

Calculer, partir du taux mensuel de chargement, le montant de lannuit (et comparer

Etablir le tableau damortissement sur 10 ans (voir feuille annexe).

Combien valent actuellement les 50.000 recevoir dans 8 ans ?

Sur la base du rsultat obtenu la question prcdente et des donnes de lnonc,

Quel montant devra-t-elle verser chaque anne ?

Dterminer le montant de la mensualit.

Pour lexercice n2, retrouver, au moyen de linterpolation linaire, le taux dintrt

Pour lexercice n3, retrouver, au moyen de linterpolation linaire, le taux dintrt

Pour lexercice n4, retrouver, au moyen de linterpolation linaire, le taux dintrt

Pour lexercice n5, retrouver, au moyen de linterpolation linaire, le taux dintrt

Pour lexercice n6, retrouver, au moyen de linterpolation linaire, le taux dintrt

Tableau damortissement : taux approximatif.

Tableau damortissement : taux mensuel de chargement .

RESOLUTION DES EXERCICES DU CHAPITRE I.

Tableau damortissement en utilisant le taux de chargement.

Calcul du taux avec la fonction TAUX dans MS EXCEl.

Calcul du taux dintrt rel en utilisant linterpolation linaire.

LE PRINCIPE DE LEVALUATION FINANCIERE PAR LA VALEUR ACTUELLE.

dans le temps ou taux de

De valeurs actuelles en valeurs futures :

VFt = VA0 (1 i)t si i constant de 1 t

De valeurs futures en valeurs actuelles :

Combien vaut dans 2 ans 1 Franc daujourdhui ?

Si i1 i2 , VF2 = VA (1 i1)1 (1 i2)1

si i1 = 10 % et i2 = 15 % , VF2 = 1 (1 0,10)1 (1 0,15)1 = 1,265

Combien vaut dans t annes 1 Franc daujourdhui ?

Si i1 i2 it , VFt = VA (1 i1)1 (1 i2)1 . (1 it)1

Combien vaut aujourdhui ( au temps = 0) 1 Franc recevoir dans 1 an (au temps = 1) et

Combien vaut aujourdhui 1 Franc recevoir dans 2 ans ?

Combien vaut aujourdhui 1 Franc recevoir dans t annes ?

1 / (1 i)t est le facteur dactualisation

C. Le cas des annuits constantes.

a. Lvaluation financire de la rentabilit.

Lvaluation conomico financire de toute dcision (investissement, dsinvestissement,

Cest par simple commodit ou prfrence individuelle que le raisonnement est

B. Le choix des investissements.

dure de vie prvisible

IL FAUT ACCEPTER UN INVESTISSEMENT DONT LA VAN 0

En effet une VAN positive signifie :

B.2. Le critre du taux de rentabilit interne (TRI).

Le TRI est un taux dactualisation pour lequel la VAN est nulle

Le TRI est un taux de rentabilit peru en moyenne sur la dure de vie

IL FAUT ACCEPTER UN INVESTISSEMENT DONT LE TRI EST I .

C. Le choix des financements.

solution de lquation, cest--dire le cot actuariel

Le cot actuariel se dtermine comme le TRI

C.2. Le critre de la valeur actuelle nette (VAN).