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ECONOMA

Domingo 17 de julio del 2016

La reforma integral de pensiones

s una buena noticia que el go- que este tipo de sistema puede tener si estuviese
bierno electo tenga decidido re- adecuadamente integrado con elementos de
formar integralmente el sistema capitalizacin individual y asistencia social. La
de pensiones, pues la nica ma- capitalizacin individual es clave para que los
nera de arreglarlo es
incentivos para trabajar y ahorrar no
tomando en cuenta todos sus comse desalineen mucho, mientras que
ponentes, es decir, el sistema pblico
la parte de reparto es necesaria para
(SNP y otros regmenes), privado
poder financiar una pensin mnima
(SPP) y la asistencia social (Pensin
y as recuperar el principio de solidari65). La razn es que hay una interdedad de la seguridad social. La pensin
JAVIER
pendencia muy grande entre ellos
Olivera asistencial se financia con impuestos
y adems el diseo de cada compogenerales, cuya generosidad y alcanEconomista,
nente compromete a los otros. Por Luxembourg Institute ce (universal o focalizada) se deciden
ejemplo, no hay ninguna lgica en of Socio-Economic segn la sostenibilidad fiscal.
Research
mantener un sistema de reparto, coHacepoco,enlaseccindeOpinin
mo es el caso del SNP, para solamente
de este Diario, los economistas Eduarun segmento de los trabajadores, y
doMornyJuanMendozadiscutieron
hacerlo competir con el SPP en la captacin de sobre el sistema de pensiones peruano, y aunque
nuevos afiliados. Los afiliados del SNP tienen el debate es siempre bienvenido, yo considero
salarios menores y por lo tanto este sistema, tal que hay ideas sobre la seguridad social que han
como est funcionando actualmente, est des- sido superadas hace tiempo, o propuestas que
tinado a estar con las cuentas en rojo.
no existen en otros pases similares al Per. No
Esto no significa que un sistema de reparto sea hay pases que hayan eliminado sus sistemas de
malo en s mismo, sino que el diseo institucio- pensiones basndose en ideas libertarias de que
nal actual no aprovecha los aspectos positivos no hay que tener ahorro obligatorio. La literatura

econmica y psicolgica ha documentado am- las naciones y conquistas sociales.

pliamente y desde hace mucho tiempo que los
Deberamos,entonces,rpidamenteencauzar
individuos no planean adecuadamente el futu- eldebatehaciadiagnsticosypropuestasquetenro, no diversifican bien sus activos, no presentan gan sentido en nuestro pas. La voluntad poltica
consistenciaensusdecisiones,entre
de hacer una reforma integral de
otras regularidades. Los estudios
pensionesesmuypositiva.Yosiemsobre cultura financiera documenpre he insistido por una reforma intan claramente las consecuencias Chile ya ha
tegral, incluso durante la comisin
negativas de largo plazo debido a la pasado por
de reforma de pensiones de la que
deficiente evaluacin previsional
parte en el 2011/2012, pero
dos procesos form
de los individuos.
lamentablementenohuborespuesTampoco podemos pensar que de grandes
ta poltica en aquella poca. Chile
el ahorro de las familias en la for- cambios.
ya ha pasado por dos procesos de
ma de una casa, negocio o la espegrandes cambios en su sistema de
ranza de ser cuidado en la vejez por
pensiones. De esa experiencia polos hijos son la solucin para una proteccin demos aprender cuatro cosas bien importantes:
social sostenible. Hace tiempo que la literatura el proceso debe ser legtimo, es decir, con comieconmica y demogrfica ha demostrado que sionados que representen diferentes posturas; el
los hijos han perdido el valor de seguridad so- sistema de capitalizacin puro no es la panacea;
cial que tenan. No hay nada que garantice que la reforma debe ser integral; y debe haber translos hijos van a cuidar a sus padres ancianos, ferencias pblicas en el sistema.
sobre todo en las familias rurales y en pobreza.
Basta ver el grado de abandono de los adultos
Lea maana en Economa a Cecilia Blume
mayores pobres. La seguridad social es un gran El Comercio no necesariamente coincide con las opiniones
invento producto del desarrollo econmico de de los articulistas que las firman, aunque siempre las respeta.

ENTREVISTA

AFP HABITAT

DIEGO
MARRERO
Gerente de Inversiones de AFP Habitat

Mirar los fondos de

pensiones en el corto
plazo es incorrecto
Termin un semestre lleno de riesgos, pero en el que la
BVL fue la ms rentable del mundo. Para Marrero, lo
que importa es mirar un horizonte ms amplio.

GONZALO CARRANZA

iego Marrero,
gerente de Inversiones de
AFP Habitat
y columnista de esta seccin, tiene a su
cargo uno de los pilares de
la oferta con la que estas administradoras de pensiones
buscan competir: liderar la
rentabilidad en el sistema.
Hasta el momento, viene
cumpliendo con el encargo: la SBS public hace unos
das la rentabilidad nominal
obtenida por las cuatro AFP
en el fondo 2 en el perodo
junio 2013-junio 2016 y Habitat se situ en primer lugar
con un 26,29%. El promedio
del sistema fue de 20,51% y
el resultado de AFP Integra,
en el segundo lugar, fue de
20,66%.
En esta entrevista, Marrero explica cmo consigui
estos resultados, detalla su
balancedelosmercadosenla
primera mitad del ao y avizora los principales riesgos
para el segundo semestre.

Qu decisiones de inversin marcaron la diferencia

entre Habitat y el resto del sistema de AFP?
La diversificacin de portafolio. El ao pasado y este ao
hubo bastantes eventos de volatilidad en el mercado. Pero,
como el portafolio estuvo bastante diversificado y con las inversiones en los pases correctos, estuvo protegido frente a
las desvalorizaciones en algn
mercado especfico.
Por ejemplo, este ao el mayor evento de volatilidad ha
sido el brexit y en el 2015 fue
la depreciacin del yuan, pero

Este ao el
mayor evento
de volatilidad
fue el brexit y
en el 2015 fue la
depreciacin del
yuan.
Inversin comparada
LOCAL
Segn los portafolios a enero publicados por la SBS, el
fondo 2 de Habitat sobrepondera frente al de Integra las
inversiones en depsitos a
plazo de Mibanco y en bonos
de Maestro y el Jockey Plaza.
Subpondera la exposicin a
bonos del Gobierno Central.
INTERNACIONAL
En sus inversiones en el exterior, Habitat sobrepondera los fondos de inversin de
Wisdom Tree, Wellington y
Vanguard. Subpondera los
fondos de Blackrock.

nuestros portafolios no tuvieron cadas tan dramticas en

esos momentos. Otro ejemplo es el caso de la bolsa peruana: el ao pasado la bolsa cay
ms de 30% y los portafolios
rindieron arriba de 7%.
Cunto pesan las decisiones tcticas de inversin en
estos resultados?
Nuestros portafolios son de
largo plazo. Con las decisiones tcticas lo que se busca es
tomar oportunidades atracti-

vas. As, una cada fuerte en el

mercado producto de algo que
consideramos que es temporal
representara una oportunidad de entrada.
Si vemos el corto plazo,
existe la preocupacin de que
la BVL ha sido la ms rentable
del mundo este ao, pero eso
no se refleja en los fondos de
las AFP.
Creo que esa lgica es incorrecta. Como mencionas, le
da mucho peso a los resultados
de corto plazo. Hay que mirar
[los portafolios de las AFP]
en el largo plazo. Por ejemplo, los ltimos tres aos. En
el 2014, la bolsa peruana tuvo una cada de casi 30%, en
el 2015 tambin. Este ao, va
40% positivo. Sumamos eso y
te da un rendimiento negativo
en los tres aos, pero los fondos de pensiones han tenido
una rentabilidad positiva en
este perodo. Los portafolios
de las AFP son globales y diversificados. El peso invertido en
la bolsa local no es tan grande.
Se comenta que Habitat
puede generar mejores resultados porque administra un
fondo ms pequeo y puede
ser ms flexible al invertir.
No es as. Quin escoge mejor
los activos no tiene nada que
ver con el tamao del fondo.
Los portafolios de las AFP son
globales y, en los mercados
del exterior, el tamao realmente no importa: un ticket
de un milln de dlares para
comprar acciones en EE.UU.
causa el mismo impacto que
un ticket de 100 millones de
dlares, porque son mercados muy lquidos. Adems,
conforme vamos creciendo,
la buena performance no se
ha visto opacada.

Marrero cree que las opciones deretiro delos fondos llevarn aportafolios ms lquidos y menos rentables.

En detalle

En este semestre estar atento al dlar

Otros gerentes de inversin han dicho que, con las
nuevas opciones de retiro de
los fondos, los portafolios
tendrn que ser ms lquidos,
aun cuando con ello se sacrifique rentabilidad.
Eso es innegable. Hay una prima que se perdera entre, por
ejemplo, invertir en un proyecto de infraestructura con unas
tasas cercanas a 9% o 10% de
retorno, y hacerlo en un instrumento de corto plazo, como
puede ser un depsito. Vamos
a tener que orientar un poco
ms los portafolios hacia esos
activos que rinden menos, pero que tienen mayor liquidez.
Tuvimos un semestre con
varios riesgos en el aire: el alza de la tasa de la FED y el brexit a nivel global, y la decisin
de MSCI sobre la bolsa peruana, en el plano local. Qu balance hace de la primera mitad del ao?
Haba muchsimos riesgos. En

el caso del Per tambin tenamos la coyuntura electoral, el

fenmeno de El Nio y otros
riesgos para el crecimiento
econmico. Finalmente, no
se materializaron, sino que jugaron a favor y, por ende, el
mercado local subi.
Por el lado internacional,
haba los dos riesgos importantes que mencionas: el posible
cambiodelapolticamonetaria
de la FED y el brexit. En el caso
de la FED, no se materializ.
En cambio, el brexit s ocurri,
pero el mercado no lo tom tan
negativo como se hubiese pensado inicialmente. Lo que s gener esta suma de riesgos fue
volatilidad e incertidumbre.
Y, de cara a este segundo
semestre, qu riesgos identifica?
El primero es el panorama poltico en EE.UU. Son elecciones en las que hay un candidato que genera muchsimo
ruido en el mercado. La vola-

tilidad podra intensificarse

en la medida en que este candidato tenga ms fuerza en las
encuestas.
En segundo lugar, est el tema de la [tasa de referencia de
la] FED. An persiste la incertidumbre de si un ajuste de la poltica monetaria pueda ser disruptivo para el crecimiento de
EE.UU. En ese contexto, [un
alza de tasas] podra generar
una correccin a los mercados,
una cada en la actividad econmica y una depreciacin del
dlar. En el mercado local lo
podramos ver principalmente a travs del tipo de cambio.
Si tuviera que elegir un solo indicador al que estar especialmente atento durante
el segundo semestre, cul
sera?
El dlar, pues es un termmetro de los mercados financieros. Y en el Per, cada vez que
hay un problema interno o externo, el dlar sube.