Finanzas Sep2011

Finanzas
ndice
1. EMPRESA Y ESTADOS FINANCIEROS ......................................................... 3
1.1. INTRODUCCIN ................................................................................. 4
1.2. ESTADOS FINANCIEROS ....................................................................... 4
1.3. ESTADO DE FLUJOS DE EFECTIVO ....................................................... 17
1.4. FUNCIONAMIENTO DE LAS CUENTAS ................................................... 20
2. CONTABILIDAD ANALTICA Y LA TOMA DE DECISIONES......................... 26
2.1. INTRODUCCIN ................................................................................. 27
2.2. CONTABILIDAD ANALITICA VS CONTABILIDAD FINANCIERA ................. 28
2.3. LA CUENTA DE PRDIDAS Y GANANCIAS ANALTICA ............................. 31
2.4. PUNTO DE EQUILIBRIO, MARGEN DE CONTRIBUCIN Y APALANCAMIENTO
OPERATIVO .............................................................................................. 43
3. ANLISIS DE UNA EMPRESA .................................................................... 48
3.1. INTRODUCCIN ................................................................................. 49
3.2. ANLISIS ESTRATEGICO ..................................................................... 49
3.3. ANLISIS POR RATIOS ........................................................................ 51
4. CMO ANALIZAR UN PROYECTO DE INVERSIN ..................................... 73
4.1. INTRODUCCIN ................................................................................. 74
4.2. INVERSIONES Y CONCEPTOS CLAVE .................................................... 74
4.3. MTODOS DE ANLISIS DE INVERSIONES ............................................ 82
5. GLOSARIO DE TRMINOS......................................................................... 93
6. BIBLIOGRAFA ......................................................................................... 98
EMPRESA Y ESTADOS
FINANCIEROS
1.1. INTRODUCCIN
Los estados financieros son una herramienta fundamental para la gestin de una
empresa. Adems, las empresas estn obligadas a llevar una contabilidad y presentar
unos estados financieros a final del ejercicio de cara a mltiples usuarios (accionistas,
bancos, gestores, hacienda).
En este captulo se revisan los principales estados financieros de una empresa

(balance, cuenta de resultados y estado de flujos de efectivo) y se comenta como estn
compuestos y su significado.
1.2. ESTADOS FINANCIEROS
Las empresas estn obligadas a llevar una contabilidad (ms compleja cuanto
ms grande sea la empresa). La contabilidad es un sistema de informacin cuyo
objeto es la ordenacin, representacin y medida de lo que sucede en una empresa.
Son muchos los colectivos que pueden tener inters en ver lo que ocurre en la
empresa. Por ejemplo:
a) Los socios y accionistas: son los propietarios de la empresa por lo que querrn
la informacin para ver si mantienen su participacin en la empresa, la
incrementan, o bien se deshacen de la misma.
b) Los directivos: gestionan la empresa, por lo que necesitarn ver la marcha de
los negocios. Hay ms cosas que mirar a la hora de gestionar una empresa pero
la informacin que suministran los estados financieros bien realizados es
importante.
c) Proveedores: proporciona bienes o servicios a la empresa, por lo que les
interesa saber si la empresa es capaz de pagarles o no.
d) Clientes: los que adquieren los bienes o servicios a la empresa, tendrn inters
en analizar la continuidad de la empresa, ya que, caso de desaparecer, su
negocio puede verse muy afectado. Imaginemos que compramos un programa
informtico hecho a medida y que, de repente, desaparece la empresa que lo ha
elaborado.
e) Empleados: tambin tienen inters en ver la continuidad de la empresa, la
posibilidad de obtener una mayor remuneracin o las perspectivas de promocin
interna.
f) Bancos: analizarn la capacidad de pago de la empresa para decidir si le
conceden un prstamo o no, o si lo renuevan.
g) Hacienda: su inters puede ser en principio recaudatorio, por lo que analizar,
entre otras cosas, el beneficio que haya podido obtener la empresa (impuesto de
beneficios) o ventas del ejercicio (IVA).
h) Competidores: compararn la informacin contable de la empresa con la suya
propia para detectar aquellas cosas que estn haciendo bien o mal.
i)
Los documentos que integran las Cuentas Anuales son:

El Balance.
La Cuenta de Resultados (o Prdidas y Ganancias).
La Memoria
El Estado de Cambios en el Patrimonio Neto (novedad con el Nuevo Plan
General Contable).
El Estado de Flujos de Efectivo (novedad con el Nuevo Plan General
Contable).
Los ms importantes son:

El Balance
La Cuenta de Resultados
El Estado de Flujos de Efectivo
1.2.1.
EL BALANCE
El Balance de Situacin es un estado financiero que presenta la

situacin econmica (Activo) y la situacin financiera (Pasivo y Patrimonio)
en una fecha determinada (normalmente es el 31 de diciembre, pero no es
necesario).
El ACTIVO es lo que tiene la empresa, y el PASIVO y PATRIMONIO NETO de

dnde lo ha obtenido.
El Balance es esttico al dar la informacin a una fecha determinada, por lo

general, la fecha de cierre del ejercicio. Aunque a nivel particular, la empresa podr
emitir estos estados financieros cuando quiera a efectos de gestin interna.
Las masas patrimoniales ms importantes son:

El ACTIVO: es la masa patrimonial que agrupa el conjunto de bienes y derechos de
cobro, es decir, la estructura econmica.
Algunos ejemplos son:
propiedad industrial
crditos a largo plazo al personal
aplicaciones informticas
fianzas constituidas
terrenos y bienes naturales
mercaderas
construcciones
materias primas
maquinaria
productos terminados
equipos
para
procesos
de
clientes
informacin
elementos de transporte
efectos comerciales a cobrar
deudores
caja
bancos e instituciones de crdito
El ACTIVO se divide en dos masas:

Activo no Corriente.
Activo Corriente.
Se incluirn dentro del Activo Corriente aquellos elementos que forman parte
del ciclo de explotacin, es decir, el ciclo dinero-mercancas-dinero. El Activo
Corriente est relacionado con el corto plazo (en teora, por corto plazo se entiende un
ao o menos).
Son inversiones cclicas. Donde el ciclo normalmente es:
1) La empresa tiene dinero
2) Compra o Fabricas sus existencias
3) Vende sus Existencias
4) Cobra sus Existencias
CLIENTES
DINERO
PRODUCTOS
TERMINADOS
MATERIAS
PRIMAS
A ttulo de ejemplo, podemos citar dentro del Activo Corriente:
Caja
Clientes
Bancos
Hacienda Pblica deudora
Inversiones Financieras Temporales
Otros deudores
Clientes
Se incluyen en el Activo no Corriente aquellos elementos que forman parte de

la infraestructura empresarial necesaria para que tenga lugar el ciclo de explotacin.
No forman parte del ciclo pero son necesarios para que el ciclo tenga lugar.
Algunos ejemplos son:
Edificios
Patentes
Terrenos
Inversiones
Financieras
largo plazo
Maquinaria
Inversiones Inmobiliarias
El PASIVO: es la masa patrimonial que agrupa el conjunto de obligaciones de

pago frente a terceros, es decir, las fuentes de financiacin ajenas.
Estn dentro del Pasivo:
Deudas
largo
plazo
con
Efectos comerciales a pagar
entidades de crdito
Proveedores
Remuneraciones pendientes de pago
Acreedores con prestaciones de
Hacienda Pblica acreedora por
servicios
conceptos fiscales
Acreedores
..
El PATRIMONIO NETO: es la masa patrimonial que agrupa el conjunto de

fuentes de financiacin propias. Recoge lo que han aportado los socios y los
beneficios que se han quedado en la empresa (reservas).
Como principales ejemplos de cuentas de patrimonio neto tenemos:
Capital
Reservas
prdidas y ganancias
El Pasivo son las obligaciones de pago con terceros. Se clasifica en:

a) Pasivo Corriente. Son obligaciones de pago con vencimiento en general
no
superior a un ao. Deudas a corto plazo suelen ser:
las existentes con entidades de crdito
proveedores
otros acreedores comerciales
remuneraciones pendientes de pago
hacienda pblica
seguridad social
b) Pasivo no Corriente: en general, recoge las obligaciones de pago con

vencimiento superior a un ao. Ejemplos de deudas a largo plazo son:
los emprstitos de obligaciones
prstamos de entidades de crdito
deudas con empresas del grupo y asociadas
10
El Patrimonio Neto es la masa patrimonial formada por la agrupacin de

elementos representativos del valor de las aportaciones de los propietarios a la
unidad econmica as como el beneficio retenido (reservas).
La ecuacin contable se define como:

ACTIVO (A) = PASIVO (P) + PATRIMONIO NETO (PN)
El estado de situacin financiera se estructura a travs de tres conceptos

patrimoniales,
Patrimonio neto = Activo - Pasivo
Lo que se posee = Lo que se tiene - Lo que se debe
La ecuacin fundamental contable se cumplir siempre.
11
Veamos distintos casos:

1) A = PN.
PN
Es poco frecuente y slo se produce en el momento de constitucin de la

empresa. Lo normas es que la empresa utilice pasivo (deuda financiera y comercial).
2) A = P + PN
Lo normal es que una empresa se financie con los socios (Patrimonio Neto) y con Pasivo
(deuda financiera y comercial).
12
3) A = P (predomina)+ PN
Este caso parece complicado ya que el exceso de deuda puede producir elevados
gastos financieros que la empresa no pueda hacer frente con sus beneficios.
4) A = P
No hay patrimonio Neto. Todo lo que tengo, lo debo
13
5) A + PN = P
Aunque en el grfico pueda parecer que no se cumple la ecuacin, lo que ocurre es

que esta empresa estara en quiebra, con patrimonio neto negativo.
14
1.2.2.
LA CUENTA DE RESULTADOS ( Prdidas y Ganancias)

En la cuenta de Prdidas y Ganancias se enfrentan los gastos e ingresos del
ejercicio y se obtiene el resultado (beneficio o prdida).
Ingresos de Explotacin
Consumo de Mercaderas
Sueldos y Salarios
Amortizaciones
Otros Gastos Explotacin
R EXPLOTACIN
+/- R Financiero
+/- R Operaciones Interrumpidas
=
R. ANTES DE IMP.
Impuesto de Sociedades
R DESPUS IMPUESTOS
Un gasto es una disminucin del patrimonio neto de una empresa debido
DIVIDENDOS / RESERVAS
fundamentalmente al consumo de un Activo sin que exista contrapartida alguna. No es

que sea perjudicial para la empresa sino necesario
Son distintos tipos de gastos:
Gastos de personal.
Seguros
Consumo de materias primas.
Reparaciones
Suministro elctrico.
Comisiones bancarias
Honorarios de profesionales.
Telfono
15
Arrendamientos.
Tributos
Publicidad.
Intereses de un prstamos
Prdida por la venta de acciones
Hay que distinguir entre los conceptos de inversin y de gasto, pues no son lo
mismo:
Una INVERSIN es la adquisicin de un Activo del cual la empresa se
beneficia en el largo plazo.
Un GASTO es el consumo de lo comprado.
Un ingreso es un aumento del patrimonio neto de una empresa debido

fundamentalmente a un aumento de Activo sin que exista contrapartida alguna. Todo
ingreso supone, en ltima instancia, un aumento de Activo.
Son ingresos:
La venta de mercaderas.
Ingresos por arrendamientos
La venta de productos terminados.
Intereses de prstamos concedidos
Suministro elctrico.
Beneficios por la venta de acciones
. Comisiones recibidas
Indemnizaciones de un seguro
. Subvenciones
..
16
1.3. ESTADO DE FLUJOS DE EFECTIVO

Complementa a los anteriores estados financieros (balance y cuenta de
resultados) al proporcionar informacin acerca de los flujos de efectivo (tesorera) y es
til porque genera informacin sobre capacidad que tiene la empresa para generar
efectivo y equivalentes al efectivo.
El Estado de Flujo de Efectivo nos muestra las variaciones en la tesorera
desde principio del ao hasta la tesorera a final del ao.
Podemos distinguir tres tipos de flujos de tesorera:

a) Explotacin
b) Inversin
c) Financiacin
Dentro de cada uno de estos tres grupos habra que distinguir cobros y pagos.
Es muy importante sealar que los cobros y pagos, son conceptos

diferentes a ingresos y gastos.
Por ejemplo, si vendo mis productos a 90 das, el ingreso tiene lugar hoy, pero el cobro
no se produce hasta que entre el dinero.
Igualmente si yo compro mercadera a crdito (a pagar a 120 das), el gasto tiene lugar
en el momento de la compra pero el pago se producir ms tarde.
Incluso habr algunos gastos como la amortizacin que no se pagan nunca.
17
Algunos ejemplos de cada una de las partidas son:

a) Explotacin
a. Cobros: Venta de mercaderas cobradas al contado
b. Pagos: Pago de los sueldos
b) Inversin
a. Cobros: venta de un terreno al contado
b. Pagos: compra de una maquinaria la contado
c) Financiacin
a. Cobros: una ampliacin de capital realizada en dinero
b. Pagos: una devolucin de un prstamo
Veamos a continuacin un ejemplo de balance y de una cuenta de resultados
BALANCE DE
SITUACION
2.010
2.009
2.008
ACTIVO
Activo Corriente
132,1
175,5
215,5
Activo No Corriente
102,2
117,6
152,5
TOTAL
234,3
293,1
368,0
Pasivo Corriente
102,2
132,4
179,7
Pasivo no Corriente
41,1
50,6
62,9
Patrimonio Neto
91,0
110,1
125,4
TOTAL
234,3
293,1
368,0
PASIVO
18
CTA. DE RESULTADOS
2.010
Ventas
2.009
2.008
395,5
468,6
491,5
- Consumo mat.primas
154,2 -
201,6 -
201,9
- Gastos Explotacin
147,0 -
169,5 -
180,6
- Amortizaciones
10,0
14,0 -
15,0
- Gastos Publicidad
37,0
40,0 -
45,0
43,5
49,0
18,6 -
18,0
24,9
31,0
B EXPLOTACION
- Gastos Financieros
47,3
-
B ORDINARIO
1,0
B.A.I.
B.D.I.
30,3
- Rtdos. Extraordinarios
- Impuestos
17,0
31,3
-
11,0
20,3
2,0
22,9
-
8,0
14,9
1,0
30,0
12,0
18,0
19
1.4. FUNCIONAMIENTO DE LAS CUENTAS
La cuenta es un instrumento de representacin y medida de un elemento

patrimonial que recoge la situacin inicial y las variaciones posteriores.
Se representa en forma de T simbolizando un libro abierto con una pgina a la
izquierda y otra a la derecha.
A la parte izquierda de la T se le llama Debe.
A la parte derecha se le llama Haber.
Debe
Haber
A las distintas anotaciones en el Debe o en el Haber se las puede llamar de diversas

formas:
A efectuar una anotacin en el Debe se le llama: cargar, adeudar,
debitar, hacer un cargo, etc.
H
15.000
A efectuar una anotacin en el Haber se le llama: abonar, acreditar,

descargar, hacer un abono, etc.
20
H
2.000
El SALDO de una cuenta es la diferencia existente entre las sumas del Debe y del
Haber.
Si la suma del Debe es mayor que la suma del Haber se dice que el saldo es
deudor.
Si la suma del Debe es menor que la suma del Haber se dice que el saldo es
acreedor.
Si la suma del Debe es igual que la suma del Haber se dice que el saldo es
cero o nulo.
Ejemplos de cuentas con saldos deudor, acreedor y cero,

respectivamente:
H
15.000
15.000
7.000
2.100
700
100
9.100
600
1.400
5.900 S.d.
S.a.
1.100
2.000
H
7.000
500
2.500
7.000
3.000
4.000
7.000
Saldo cero
21
Saldar una cuenta es colocar el saldo de una cuenta en el lado que sume
menos. El saldo pasar a ser nulo.
Con los ejemplos anteriores:
D
H
15.000
7.000
2.100
5.900
15.000 15.000
H
700
100
600
1.100
2.500
2.000
H
7.000
500
2.500
7.000
3.000
4.000
7.000
Abrir una cuenta es crear una cuenta cuando aparece un elemento patrimonial
nuevo.
Cerrar una cuenta consiste en sumar, para aquellas cuentas que estn
saldadas y que no se van a volver a utilizar, todas las anotaciones del Debe y todas las
anotaciones del Haber.
Hemos visto que una parte de la cuenta recoge los aumentos de valor
del elemento patrimonial mientras que la otra recoge las disminuciones de valor, pero
qu parte de la cuenta recoger los aumentos de valor y qu parte recoger las
disminuciones de valor? Depende del tipo de cuenta de que se trate.
22
Las cuentas pueden ser:

a) De Activo: representan elementos patrimoniales que signifiquen bienes y
derechos propiedad de la empresa.
Se establece que los aumentos de valor de los elementos de Activo se
anoten en el Debe y las disminuciones de valor en el Haber. Nacen por el
Debe.
b) De Pasivo: representan elementos patrimoniales que signifiquen deudas u

obligaciones de pago.
Se establece que los aumentos de valor de los elementos de Pasivo se
anoten en el Haber y las disminuciones de valor en el Debe. Nacen por
el Haber.
c) De Patrimonio Neto: representan elementos patrimoniales que signifiquen

fuentes de financiacin propias.
Se establece que los aumentos de valor de los elementos de Neto se anoten

en el Haber y las disminuciones de valor en el Debe.
d) De Gasto: representan disminuciones de beneficio.

Se establece que los gastos aparecen y se incrementan por el Debe.
23
e) De Ingreso: representan aumentos de beneficio.

Se establece que los ingresos aparecen y se incrementan por el Haber.
Para registrar los hechos contables se utilizan simultneamente dos libros

distintos:
Libro Diario.
Libro Mayor.
Ambos
libros
recogen
la
misma
informacin,
la
totalidad
de
hechos
contabilizados, pero la ordenan con distinto criterio:

El Diario ordena las operaciones cronolgicamente.
El Mayor las ordena por elemento patrimonial.
Ejemplo de libro Diario:
Fecha
Debe
Cuenta Descripcin cuenta Asiento Cuenta Descripcion cuenta
Haber
-105/01/2004
50.000
(572) Bancos C/C
a
(100) Capital social
Constitucin de la sociedad
50.000
-206/01/2004
500
(570) Caja, euros
a
(572) Bancos C/C
Disposicin en efectivo
500
24
Ejemplos de libro mayor:
Elemento transporte
21.000
Banco C/C
100.000
21.000
La contabilidad financiera elabora estados financieros a final del ejercicio que nos
sirven para ver la situacin de la empresa. Se ha comentado el balance y la cuenta de
prdidas y ganancias pero tambin existen el Estado de Flujos de Efectivo que nos
muestra la caja que genera el negocio en sus tres facetas: explotacin, financiacin e
inversin, el Estado de Cambios en el Patrimonio Neto, nos muestra los cambios
habidos en el patrimonio neto) y la Memoria, muestra adems de informacin
cuantitativa, informacin cualitativa).
25
CONTABILIDAD ANALTICA
Y LA
TOMA DE DECISIONES
26
2.1. INTRODUCCIN
La contabilidad analtica se conoce tambin como contabilidad interna, de costes,
de gestin, gerencial, directiva, etc. Y es principalmente un conjunto de tcnicas que
permite a la empresa controlar lo que hace y tener mejor informacin para la toma de
decisiones
Est hecha para y por la empresa. Los fines que persigue son muy diferentes a
los de la contabilidad financiera.
La importancia de la contabilidad analtica est ligada a la evolucin del entorno
empresarial tan competitivo en el que vivimos, que hace que las empresas para
sobrevivir y ser rentables, necesiten un sistema de informacin que facilite:
Ayudar a tomar decisiones correctas que faciliten la adaptacin permanente de la
empresa
Conocer al detalle el resultado obtenido para poder evaluar los resultados de la
empresa o de una parte de ella.
LA CONTABILIDAD ANALTICA AYUDA A
Conocer en que costes incurre la empresa en cada fase de elaboracin de sus
productos.
Valorar las existencias tanto de productos terminados como en proceso
(en
funcin de los costes en los que hasta ese momento hayan generado).
Analizar detalladamente las rentabilidades o prdidas por producto, clientes, zona
geogrfica.
Fijar los precios de venta conociendo que margen obtiene en cada producto.
27
Tomar decisiones sobre Incorporar o no nuevos productos, abandonar o no una

lnea de productos existentes, comprar o no nueva maquinaria, comprar o
fabricar
2.2. CONTABILIDAD ANALITICA VS CONTABILIDAD FINANCIERA
La contabilidad analtica nos ayuda a contestar preguntas que no entran en el

campo de la contabilidad financiera.
De manera esquemtica, las principales diferencias con la contabilidad financiera
son las siguientes:
CONTABILIDAD FINANCIERA
CARCTER
CONTABILIDAD DE COSTES
Externo: registra hechos que Interno: registra hechos que

afectan a la empresa con el afectan
exterior: proveedores, bancos, internamente:

hacienda, clientes...
la
consumo
materiales,
producidas,
empresa
de
unidades
gastos
por
departamentos...
REGULACIN
Sujeta
la
regulacin No sujeta
mercantil (PGC, Nics)
INFORMES
Resumidos
Detallados
En general, anuales
Peridicos
segn
sus
necesidades
28
TIEMPO
Pasado
Principalmente
para
decisiones futuras
OBJETIVOS
Elaboracin
de
estados Profundiza en la cuenta de
financieros (balance, cuenta de prdidas y ganancias para

prdidas y ganancias...)
tomar decisiones adecuadas y

poder evaluar los resultados
obtenidos
A menudo, en el organigrama de una empresa, la contabilidad analtica esta

ligada al departamento Financiero. En empresas de pequeo y mediano tamao, la
contabilidad analtica suele estar ligada al Departamento de Administracin y
Contabilidad.
Director General
D. Ventas
D. Produccin
D. Personal
D. Financiero
Tesorero
Controller
En empresas grandes, es frecuente que se encuentre ligada al departamento de

Control de Gestin, normalmente dentro del Departamento
Financiero. El enfoque
ms moderno de la contabilidad analtica sita al control de gestin ligado a

la direccin general (y no dentro de un departamento).
29
30
El Controller es el eje central de transmisin de la mayor parte de informacin

que por la organizacin se difunde. Es responsable de su recopilacin, distribucin y
comunicacin. Aunque variarn en funcin de cada empresa, sus principales funciones
deben ser: coordinar y controlar
la informacin,
valorar
costes, asistir en la
elaboracin de los planes de accin, difundir confianza en la plantilla, conocer las

interrelaciones entre departamentos y reas de la empresa, controlar los indicadores
esenciales de la marcha del negocio, facilitando la toma de decisiones de la Direccin
(Cuadro de Mando Integral), planificacin, control
El tesorero tiene otras funciones (relaciones con inversores, financiacin a corto

plazo, relaciones con bancos, riesgos) que no estn directamente relacionadas con la
contabilidad analtica.
2.3. LA CUENTA DE PRDIDAS Y GANANCIAS ANALTICA

La cuenta de Resultados o cuenta de prdidas y ganancias analtica muestra
informacin de las causas que generaron el resultado:
+ Ingreso por Ventas
-
Coste de las mercaderas vendidas o de los servicios prestados

Materias Primas
Mano de Obra Directa
Costes Indirectos de Fabricacin
= Margen Bruto
- Gastos de venta
- Gastos de administracin
= Resultado de Explotacin
- Gastos financieros
+ Ingresos financieros
= Resultado antes de impuestos
- Impuesto sobre Beneficios
31
= Resultado del ejercicio
La Cuenta de Resultados Analtica presenta varios formatos y presenta distintos

formatos con el objeto de obtener informacin detallada: segmentada, por funciones,
por productos, por zonas geogrficas
Hay que diferenciar los costes de una empresa comercial de una industrial. La
actividad puede ser muy parecida en ambas empresas, a excepcin del proceso de
fabricacin que establece una diferencia fundamental.
En la empresa industrial se complica la identificacin del coste del producto. Al

coste de la materia prima hay que aadir los costes de transformacin de la materia
prima en producto terminado, que suelen ser:
Costes de Mano de Obra Directa (MOD): es el coste del personal que
transforma directamente el producto.
Costes Indirectos de Fabricacin (CIF): llamados tambin Gastos
Generales de Fabricacin (GGF); Son los costes que no pueden atribuirse
directamente al producto porque son comunes y la asignacin es muy difcil
por producto. Pertenecen no obstante, a la produccin y surgen en su
entorno mano de obra indirecta (control de la produccin,
encargados,
jefes
de
produccin),
material
de
calidad,
no-produccin
(herramientas, energa, mantenimiento, desperdicios, amortizaciones del

equipo productivo
32
2.3.1. COSTES Y TIPOS DE COSTE

Probablemente, el trmino coste es uno de los ms utilizados en el lenguaje
empresarial.
Con frecuencia se habla del coste de un proyecto, del coste de una
decisin o, en trminos ms precisos, del coste de un producto, del coste de personal,

del coste de los materiales, etc.
Se define coste como la medida en unidades monetarias de los

recursos sacrificados para obtener, de manera racional y en un contexto
dado, un objetivo determinado.
El coste es el sacrificio monetario para la obtencin de bienes y productos. El

coste surge cuando el gasto es aplicado como recurso productivo. Por ejemplo, cuando
la materia prima es incorporada al proceso productivo.
Tambin se define como el consumo valorado en dinero de los bienes y servicios
necesarios para la produccin que constituye el objetivo de la empresa.
Hay costes que se ven muy claramente, otros no tanto, y no por eso dejan de ser
costes. Todos tenemos claro que el consumo de materia prima es un coste. Al igual que
ste el departamento contable tambin es un coste para la empresa.
Pero no es tan simple como parece: Cul es el coste de producir una silla?: el
dinero que se gast para producirla?, o el que costara realizar una igual?
La verdad es que no existe un coste real de un producto entendido como valor
absoluto y general. Los costes de una empresa se pueden clasificar en funcin de
diversos criterios.
33
A continuacin, analicemos diferentes maneras de clasificar costes

A) EN FUNCIN DE LA ACTIVIDAD (tambin llamada clasificacin funcional):
Se refiere a la asignacin del coste a una de las distintas actividades (funciones)
que se desarrollan en la empresa. Si la contabilidad analtica tiene que interpretar y
analizar el movimiento interno con fines de anlisis y control, una fase importante ser
el delimitar las funciones a travs de las cuales dicha gestin se lleva a cabo.
As la gestin de la empresa se descompondr en cinco funciones:
1. APROVISIONAMIENTO
2. FABRICACIN
3. DISTRIBUCIN
4. ADMINISTRACIN
5. FINANCIERA
Por tanto, en atencin a que los consumos se apliquen a cualquiera de estas
cuatro grandes reas de actividad empresarial, se podr hablar de costes de adquisicin
y/o produccin, comercializacin, administracin y financiacin.
De estas funciones bsicas, solamente la primera (adquisicin y/o produccin
sustancialmente diferente segn el tipo de empresa a que nos refiramos (comercial o
industrial). Las otras tres categoras muestran elementos comunes sea cual sea el tipo
de empresa que se considere.
As, la clasificacin de costes por funciones consiste en identificar cada uno de los
consumos de los factores que han sido necesarios para el desarrollo de cada funcin y
obtendremos:
34
COSTES DE COMPRA O APROVISIONAMIENTO

COSTES DE FABRICACIN
COSTES DE DISTRIBUCIN
COSTES DE ADMINISTRACIN
COSTES FINANCIEROS.
B. EN FUNCIN DEL TIEMPO: COSTE HISTRICO VS COSTE FUTURO

COSTE HISTRICO: aquel coste en que se incurri.
COSTE FUTURO: aquel en que se va a incurrir (tambin llamado coste de
reposicin)
Puede parecer que el coste histrico es un "coste real" y el coste futuro es slo
"hipottico". Pero no es as. El Coste Histrico es til para evaluar acciones pasadas. El
Coste Futuro es til para la toma de decisiones. C. En funcin de la unidad de
referencia: coste directo vs coste indirecto
Esta diferenciacin slo tiene sentido si se establece la unidad de referencia a la
cual el coste se vincula. Por tanto, un coste no es en s mismo ni directo ni indirecto;
pasa a serlo cuando se relaciona con la empresa, con un departamento o seccin, con el
producto o con cualquier otra referencia que se estime conveniente.
La unidad de referencia ms frecuente es el producto, pero no la nica.
35
Distinguiremos entre:
Coste directo: es el que puede imputarse de manera fcil a la unidad de
referencia elegida (hay que insistir en que esta atribucin est en relacin
con su unidad de referencia).
Costes indirectos: son aquellos comunes a varias unidades de referencia,
y que no son fcilmente identificables a la unidad de referencia. Por tanto, si
se quiere atribuirlos a cada una de estas unidades de referencia es
necesario imputarlos, o repartirlos, de acuerdo con algn criterio.
Por ejemplo, el sueldo del director de produccin de una fbrica que cuenta con
varias secciones y productos, es directo cuando se utiliza la fbrica como unidad de
referencia, pero deja de serlo cuando se desciende al nivel de las secciones o de los
productos.
Si una empresa fabrica cervezas y patatas fritas, el coste de las botellas es un
coste directo de la cerveza. Si esta empresa tiene una mquina dedicada exclusivamente
a empaquetar patatas fritas, el coste de esta mquina (su amortizacin) es un coste
directo imputable a las patatas fritas.
Existen ciertos costes que no se relacionan con el producto. Por ejemplo, el coste
de vigilancia y seguridad en una planta industrial no tiene ninguna relacin con los
productos que se fabriquen en dicha planta y es prcticamente imposible repartirlo con
rigor entre los productos o las unidades productivas.
La base de reparto debera basarse en una estricta relacin de causa-efecto, de
forma que se atribuya a cada unidad la parte del coste compartido que la empresa se
poda evitar si sta no existiera.
Un coste indirecto es aquel coste que no puede ser identificado con una unidad
de referencia. Tambin se llaman Costes Comunes. No se podra repartir objetivamente
entre los diversos productos, ya que no se conoce en que medida cada uno de ellos es
36
responsable del mismo. Para poder distribuirlo habr que establecer previamente algn
criterio de reparto, ms o menos lgico.
En el ejemplo anterior la electricidad se imputar tanto a la fabricacin de
cerveza como a patatas fritas. Para poder distribuir este coste entre dichos productos
habr que establecer algn criterio de reparto (por ejemplo, horas de funcionamiento de
cada lnea de produccin).
El alquiler de la nave en la que se elaboran ambos productos tambin es un
coste indirecto. Tambin habr que establecer algn criterio de reparto (por ejemplo,
porcentaje de la superficie de la nave dedicada a cada actividad).
La empresa es libre de establecer los criterios de distribucin que considere
oportuno, con el nico requisito de que sean criterios lgicos.
D. EN FUNCIN DEL NIVEL DE ACTIVIDAD: COSTE FIJO Y COSTE VARIABLE

Coste Fijo: es aquel coste que no vara con el nivel de actividad; es decir,
su importe total no cambia por fabricar y vender ms o menos unidades de
cualquiera de los productos.
Ejemplos de Costes Fijos pueden ser el sueldo fijo del gerente, alquiler
edificio, amortizacin lineal...
37
COSTE FIJO
CF
Nivel de
Actividad
A veces, los costes fijos son denominados tambin costes de capacidad,

aludiendo a que se incurre en ellos no por producir, sino por mantener una determinada
capacidad en la empresa.
No obstante, esto slo es cierto dentro de ciertos lmites, que estarn
determinados tanto por el volumen, cuanto por el plazo que se considere. Por ejemplo,
el coste de alquiler del edificio destinado a la planta industrial ser fijo mientras la
produccin oscile entre unas determinadas magnitudes. Para importes diferentes se
modificarn las necesidades de planta y, por tanto, los costes.
En consecuencia, el que un coste sea fijo o no, depende en gran medida del
plazo que se considere para el anlisis. Por tanto, se considera que, en el largo plazo,
todos los costes son variables.
COSTE VARIABLE es aquel cuyo importe vara de forma ms o menos
proporcional con el nivel de actividad. Un buen ejemplo de coste variable es
el coste de los materiales, pues, como es obvio, cuantas ms unidades se
produzcan, mayor ser el importe de materia prima que se utilice.
38
COSTE
VARIABLE
CV
Nivel de
Actividad
Por ejemplo, si para hacer una ventana necesitamos un metro cuadrado de cristal,
cuando se monten 20 ventanas, sern necesarios 20 metros cuadrados. 0 si el operario
hace 10 ventanas por hora, para hacer 100 ventanas emplear ms o menos 10 horas.
Vemos pues que, por definicin, los costes variables totales de una empresa
crecen necesariamente al hacerlo la actividad de dicha empresa por ello se les suele
denominar tambin costes proporcionales.
Ahora bien, aunque esto es as, en trminos absolutos, tambin es cierto que, en
trminos unitarios (coste por unidad), los costes variables suelen permanecer
constantes. Los costes variables unitarios se mantienen constantes aunque aumente la
actividad. La ventana que necesita 1 metro cuadrado lo seguir necesitando tanto si en
la fbrica se producen 10 como si se hacen 1.000.
Pero ni los costes fijos son fijos plenamente ni los costes variables tampoco.
39
COSTE TOTAL
CT
CV
CF
Nivel de
Actividad
Un coste fijo, por ejemplo el alquiler, dejar de serlo cuando est al 100% y haya
que pasar a alquilar otro edificio. Por eso se dice que suben a escalones
STEP COSTS
ESCALONADOS
Nivel de
Actividad
Al igual que los costes variables tampoco son una lnea recta. Si compramos
mucha materia prima llegar un momento en que nos haga alguna rebaja el proveedor,
40
por lo que la grfica de costes variables no ser una lnea recta sino que tendr una
pequea disminucin.
COSTE
VARIABLE
CV
Nivel de
Actividad
E. EN FUNCIN DE LA UNIDAD DE PRODUCTO: COSTES TOTALES Y UNITARIO:

Coste unitario: se obtiene al dividir el coste total por cada unidad de
producto fabricado.
Coste total: es la suma de todos los costes unitarios.
Coste Unitario = Coste Total / n unidades

Coste Fijo Unitario = Costes Fijos Totales / n unidades.
Coste Variable Unitario = Costes Variables Totales / n unidades.
Los costes fijos unitarios disminuyen con el nivel de actividad. Cuando ms

unidades producimos, el coste fijo unitario se hace cada vez ms pequeo al tener que
repartir el coste fijo total entre un mayor nmero de unidades.
41
Los costes variables unitarios no varan (o apenas varan) con el nivel de

actividad.
42
2.4.
PUNTO
DE
EQUILIBRIO,
MARGEN
DE
CONTRIBUCIN
APALANCAMIENTO OPERATIVO
Concepto clave en la contabilidad analtica. Tambin se le conoce por otros

nombres: punto muerto, umbral de rentabilidad, break-even...
PM = Nos indica aquel volumen de actividad donde la empresa obtiene

un beneficio igual a cero, es decir aquel nivel de ventas donde se cubren todos los
costes.
Llamaremos punto muerto al volumen de actividad en el que el beneficio es cero, es
decir, los ingresos igualan a los costes.
En el punto muerto:
Beneficio = 0 = Ingresos Costes = 0

Ingresos Costes Variables Costes Fijos = 0
Precio Venta Unitario x Unidades Vendidas
- Coste Variable Unitario x Unidades Vendidas
- Costes Fijos
=0
(PVU CVU) x Unidades Vendidas = Costes Fijos
PM Unidades Vendidas = Costes Fijos / (PVU CVU)
43
A la diferencia entre PVU y CVU se le llama Margen de Contribucin

Unitario (MCU)
Luego la frmula para calcular el punto muerto en unidades fsicas ser:

PM Unidades Vendidas = Costes Fijos / MCU
Podremos definir el punto muerto como aquel volumen de actividad en el

que el margen de contribucin total cubre exactamente los costes fijos y los variables
generando un resultado de 0.
La representacin grfica del PM es la siguiente:
INGRESOS
PUNTO MUERTO
CT
CV
CF
Nivel de
Actividad
44
Con el punto muerto nos daremos cuenta de cmo varan los beneficios con el nivel de
actividad. Para calcular el punto muerto en unidades monetarias usaremos las siguientes
frmulas:
PM (EN UNIDADES MONETARIAS) =

COSTES FIJOS / MARGEN DE CONTRIBUCIN EN TANTO POR UNO
o lo que es lo mismo,
= Costes Fijos / (1 CVU / PVU)
o,
= Costes Fijos / (1 Costes Variables Totales/ Ingresos Totales)
La mayora de las empresas tienen varios productos lo cual complica bastante el
anlisis del punto muerto. Lo ms normal es tomar como punto de partida una cierta
composicin de ventas, lo que nos permitir definir un producto imaginario que
tomaremos como medida del volumen de actividad.
El punto muerto tiene algunas limitaciones: o bien hacer un reparto de los costes
fijos y obtener un punto muerto para cada departamento.
Supone que los costes fijos no varan
Supone que los costes variables son proporcionales
Supone que los precios de venta se mantienen constantes
A pesar de todas estas limitaciones, el punto muerto sigue siendo una
herramienta muy importante en la contabilidad analtica. Lo que haremos ser calcular el
punto muerto dentro del campo de validez. Si modificramos la estructura de costes o
su composicin, tendramos que recalcular el punto muerto. Pensemos tambin que el
punto muerto no es una cifra que permanezca constante en la empresa durante largos
perodos.
45
Al introducir el concepto de punto muerto hemos indicado que el Margen de

Contribucin (Unitario) se defina como la diferencia entre el Precio de Venta Unitario y
el Coste Variable Unitario.
MARGEN CONTRIBUCIN UNITARIO = PVU - CVU
El Margen de Contribucin Total ser:

Margen de Contribucin Total = MCU x n de unidades vendidas
El concepto de margen de contribucin es muy importante en contabilidad

analtica. Estamos hablando de lo que queda del precio de venta una vez descontado
el coste variable unitario.
Y ese margen de contribucin unitario es lo que nos queda para cubrir costes
fijos y beneficios (si hubiramos cubierto los costes fijos).
Es frecuente utilizar los mrgenes de contribucin unitarios como ndice de
rentabilidad relativa de cada uno de los productos. Ser muy importante saber el nivel
de capacidad en el que se encuentra la empresa: baja capacidad, plena capacidad...
Otro concepto relevante, y relacionado con el de Punto Muerto, es el de
Apalancamiento Operativo.
El apalancamiento operativo nos indica la incidencia que tienen los costes

fijos con relacin a los resultados. Una empresa estar ms apalancada operativamente
cuanto mayor sea su estructura de costes fijos respecto a los variables.
46
Existen varias formas de medir el apalancamiento operativo, una de ellas es:
Costes Fijos / Costes Variables
Cuanto ms alto sea este cociente, se dir que la empresa est ms

apalancada, y esto quiere decir que una vez sobrepasado el punto muerto,
las
empresas con altos costes fijos (respecto a los variables), ante incrementos de ventas
tendrn aumentos mayores en los beneficios que las empresas menos apalancadas.
Ocurrir tambin el mismo efecto con respecto a las prdidas. Las empresas con altos
costes fijos que no alcancen el punto muerto tendrn mayores prdidas que las
empresas con una estructura de costes ms variables.
Elegir una estructura determinada de Costes Fijos / Costes Variables es una tarea
complicada para la que puede haber ms de una solucin. Depender del sector en el
que nos encontremos, de las perspectivas futuras, de las preferencias de los gestores
El que una empresa est apalancada no es ni bueno ni malo en si mismo.
Depender de las perspectivas de negocio que tenga. Lo que s es cierto, es que
empresas con mayor estructura de costes variables, son ms flexibles ante posibles
disminuciones de ventas, adaptndose mucho mejor que las empresas con grandes
costes fijos. Por otro lado, una estructura de altos costes fijos, en casos de fuerte
actividad y siempre que estemos por encima del punto muerto, implicar ganancias
superiores.
47
ANLISIS DE UNA EMPRESA
48
3.1. INTRODUCCIN
El conocer la salud econmico-financiera de una empresa es muy importante
para los propios gestores, accionistas, entidades financieras
Son muy variados los
diferentes usuarios del anlisis (bancos, proveedores).

Para saber lo que ocurre en una empresa y poder evaluarla hay que conocer sus
estados financieros, as como su estrategia, modelo de negocio, producto
El anlisis por ratios ayuda a conocer mejor lo que ocurre en la empresa.
3.2. ANLISIS ESTRATEGICO

Hay muchas maneras de analizar una empresa y su entorno, y una de ellas
consiste en hacerlo a travs del anlisis top-down (arriba-abajo), analizando en este
orden:
economa mundial
economa espaola
sector
empresa
Una vez analizado el entorno econmico se analiza el sector en el que opera la

empresa. Hay que analizar la relacin entre las variables econmicas y el sector en el
que opera.
En 1980, el profesor Porter (Harvard Business School) public en su libro

Competitive Strategy lo que era la estrategia competitiva, es decir, la forma de
competir de una empresa en su sector.
49
Puede que algunas empresas compitan sin estrategia alguna, haciendo cada da
lo ms urgente. Este tipo de empresas tiene sus das contados. Si la empresa sabe lo
que quiere, y va a por ello, tiene muchas ms posibilidades de xito.
Porter identific cinco fuerzas competitivas como determinantes de la naturaleza
y el grado de competencia que rodeaba a una empresa y su sector:
Estas cinco fuerzas competitivas marcarn las consecuencias de rentabilidad a

largo plazo de un mercado.
Porter identific en general tres estrategias que podan usarse para crear una
ventaja competitiva que te permita tener mayores beneficios que la media del sector.
Las tres estrategias genricas son:
1. El liderazgo en costes (produzco ms barato).

2. La diferenciacin (tengo algo distinto)
3. La concentracin (cubro una zona especfica)
50
3.3. ANLISIS POR RATIOS

Una de las formas de analizar empresas es a travs de ratios. Antes de
empezar a hablar de ratios, debemos decir que hay tantas ratios como queramos
calcular y que, adems, si consultamos diferentes manuales de ratios veremos que no
tienen porqu coincidir las definiciones que nos dan en los mismos.
En definitiva, lo que importa de un ratio (o mejor dicho de una ratio, ya que la
palabra es femenina aunque usualmente se utiliza en masculino) es su interpretacin,
y no volverse loco con la elaboracin de los mismos sino acostumbrarse a utilizar unas
cuantas y ver su significado.
Las ratios son relaciones relevantes entre dos magnitudes, simples o

agregadas, cuyo cociente resulta ms significativo que cualquiera de ellas por separado.
Ratio
X
X
Por ejemplo, el saber que una empresa tiene un activo corriente de 200 y un
pasivo de 100, no nos aporta apenas informacin.
En cambio, si calculamos el cociente activo corriente / pasivo corriente,
comprobamos que dicha empresa tiene activos a corto plazo mayores que sus deudas a
corto plazo, al ser mayor que 1.
Constituyen, as, una forma til de recopilar grandes cantidades de datos
financieros y de comparar la evolucin de las empresas.
51
Para que las ratios sean explicativas se requiere, al menos, uno de los dos tipos
de comparaciones siguientes:
Intraempresa (Anlisis dinmico):
Compara la ratio actual con las pasadas (para conocer la evolucin) y/o
con las previstas (para conocer las causas de posibles desviaciones).
Interempresas (anlisis esttico):

Compara las ratios de la empresa con los de otras similares o con la
media del sector.
intraempresa
Ratios pasadas
Ratios previstas
interempresas
El anlisis con ratios tiene como punto de partida los documentos contables.
Ahora bien, a menudo dicha documentacin ha de ser depurada convenientemente para
que refleje el autntico estado real de la empresa. Incluso algunas ratios no tienen
porqu ser 100% contables.
52
Por ejemplo, a menudo no se deberan considerar aquellos resultados consecuencia de

actividades extraordinarias de la empresa, porque de cara a tomar decisiones no
podemos basarnos en resultados que no sean habituales.
A la hora de interpretar los resultados obtenidos es necesario tener siempre muy
presentes las advertencias:
Las ratios ayudan a plantearse la pregunta adecuada, raramente la
responden.
Necesitan siempre un punto de referencia.
Existe un gran nmero de ratios, por ello es importante ser selectivo. Se
trata de calcular aqullas que son importantes para la empresa. Un buen
analista no debera manejar ms de 15 ratios.
Adems hay que considerar la magnitud de las cifras
Se tiende a considerarlas representaciones exactas. No debemos olvidar que
se basan en informacin contable como fallidos o amortizaciones que varan
enormemente dependiendo de los criterios adoptados.
Las ratios parten de cifras obtenidas de los estados financieros de la sociedad

analizada, tanto histricos como estimados. Las posibles combinaciones de partidas de
balance y cuenta de resultados entre s son muy elevadas.
La nica dificultad de este proceso consiste en que las utilizadas tengan sentido
para los fines deseados.
Se comentan slo las ms importantes y significativas, y las que, tras un breve
anlisis, ms pueden aportar en la interpretacin de la situacin actual y futura de la
empresa.
Las ratios debern facilitar el anlisis. No servirn casi de nada las ratios
calculadas sobre informes financieros no auditados.
53
Se establecen varias clasificaciones de ratios.

Una de ellas puede ser:
ratios de balance
ratios de cuenta de prdidas y ganancias
ratios de flujos de caja
ratios mixtas
Otra clasificacin, y es la que se va a utilizar en este manual, las divide en:
ratios de rentabilidad
ratios de liquidez
ratios de solvencia
ratios de eficiencia
ratios de bolsa (No se incluyen en este tipo de anlisis ya que su objetivo
es muy diferente al de saber si una empresa est bien o mal. Buscan un
anlisis para recomendar comprar o no una accin)
a) Ratios de rentabilidad Las ratios de rentabilidad nos miden los

beneficios con respecto a varias variables.
b) Ratios de liquidez Las ratios de liquidez nos miden la capacidad de la
empresa para afrontar sus deudas a corto plazo.
c) Ratios de solvencia Las ratios de solvencia nos miden la capacidad de
la empresa para afrontar sus deudas totales.
d) Ratios de eficiencia Las ratios de eficiencia nos miden cmo estn
realizando determinadas actividades.
e) Ratios de bolsa Las ratios de bolsa nos ayudan a tomar decisiones de
inversin en un valor.
54
3.3.1.
ANALISIS VERTICAL Y HORIZONTAL
Anlisis vertical
Se emplea para analizar estados financieros como el Balance y la Cuenta de
Prdidas y Ganancias, comparando las cifras de forma vertical.
En el Balance, consiste en determinar la composicin porcentual de cada
cuenta del Activo o Pasivo tomando como base el valor del Activo total.
En la cuenta de Prdidas y Ganancias (resultados) consiste en determinar la
composicin porcentual de cada cuenta de Prdidas y Ganancias teniendo como
base el valor de las Ventas
Ejemplo:
Activos:
10.000.000
Mercancas:
1.000.000
Porcentaje = 1.000.000 / 10.000.000 = 0,10 = 10%
El anlisis vertical aplicado a una cuenta de Prdidas y Ganancias (resultados),

nos permite ver la evolucin de cada porcentaje. Las partidas de cada ao se dividen
siempre entre las ventas de ese mismo ao.
55
PyG (miles de )
2.009
2.008
2.007
8.014
100,0%
6.211
100,0%
4.977
100,0%
Obra Civil
4.794
59,8%
3.654
58,8%
2.765
55,6%
Vivienda
3.021
37,7%
2.434
39,2%
2.111
42,4%
199
2,5%
123
2,0%
101
2,0%
4.405
-55,0%
3.510
-56,5%
2.924
-58,8%
Ventas Totales
Particulares
- Coste Mercaderas
Vendidas
Materiales
2.211
-27,6%
1.788
-28,8%
1.524
-30,6%
1.728
-21,6%
1.355
-21,8%
1.100
-22,1%
466
-5,8%
367
-5,9%
300
-6,0%
3.609
45,0%
2.701
43,5%
2.053
41,2%
624
-7,8%
510
-8,2%
432
-8,7%
- Amortizaciones
279
-3,5%
231
-3,7%
201
-4,0%
- Deterioros Crdito
114
-1,4%
44
-0,7%
23
-0,5%
- Alquileres
231
-2,9%
178
-2,9%
144
-2,9%
- Otros
1.768
-22,1%
1.266
-20,4%
832
-16,7%
593
7,4%
472
7,6%
421
8,5%
144
-1,8%
98
-1,6%
89
-1,8%
449
5,6%
374
6,0%
332
6,7%
171
-2,1%
82
-1,3%
78
-1,6%
278
3,5%
292
4,7%
254
5,1%
Costes Indirectos de
Fabricacin
MARGEN BRUTO
- Sueldos y Salarios Admon y
Ventas
B EXPLOTACIN
+/- R Financiero
BAI
- Impuesto de Sociedades
BDI
56
En el balance, en el anlisis vertical se divide cada partida entre el total de

activos de ese ao.
BALANCE (miles de )
2.009
2.008
2.007
3.223
64,9%
2.003
55,1%
1.570
53,2%
554
11,2%
398
10,9%
388
13,1%
2.304
46,4%
1.339
36,8%
1.001
33,9%
321
6,5%
233
6,4%
162
5,5%
44
0,9%
33
0,9%
19
0,6%
1.740
35,1%
1.635
44,9%
1.382
46,8%
1.710
34,5%
1.613
44,3%
1.366
46,3%
Inmaterial
12
0,2%
10
0,3%
0,2%
Financiero
15
0,3%
11
0,3%
0,3%
0,1%
0,0%
0,1%
4.963
100,0%
3.638
100,0%
2.952
100,0%
Activo Corriente
Existencias
Clientes
Otros
Tesorera
Activo No Corriente
Material
Otros
TOTAL
57
BALANCE (miles de )
2.009
2.008
2.007
Pasivo Corriente
2.322
46,8%
1.128
31,0%
604
20,5%
Acreedores Comerciales
711
14,3%
275
7,6%
144
4,9%
Otros
211
4,3%
101
2,8%
33
1,1%
1.400
28,2%
752
20,7%
427
14,5%
280
5,6%
291
8,0%
301
10,2%
0,0%
0,0%
0,0%
Deudas Financieras
280
5,6%
290
8,0%
300
10,2%
Patrimonio Neto
2.361
47,6%
2.219
61,0%
2.047
69,3%
500
10,1%
500
13,7%
500
16,9%
1.583
31,9%
1.427
39,2%
1.293
43,8%
278
5,6%
292
8,0%
254
8,6%
4.963
100,0%
3.638
100,0%
2.952
100,0%
Deuda Financiera
Pasivo No Corriente
Otros
Capital
Reservas
Resultado del Ejercicio
TOTAL
58
Anlisis horizontal
Es un procedimiento que consiste en comparar estados financieros homogneos
en dos o ms perodos consecutivos, para determinar los aumentos y disminuciones, o
variaciones, de las cuentas, de un perodo a otro.
Por ejemplo, las ventas en el 2009 aumentaron un 29% con respecto a 2008
((8.014-6.211)/6.211).
PyG (miles de )
Ventas Totales
2.009
% 2.008
% 2.007
8.014
29,0%
6.211
24,8%
4.977
Obra Civil
4.794
31,2%
3.654
32,2%
2.765
Vivienda
3.021
24,1%
2.434
15,3%
2.111
199
61,8%
123
21,8%
101
-4.405
25,5%
-3.510
20,0%
-2.924
Materiales
-2.211
23,7%
-1.788
17,3%
-1.524
-1.728
27,5%
-1.355
23,2%
-1.100
-466
27,0%
-367
22,3%
-300
3.609
33,6%
2.701
31,6%
2.053
-624
22,4%
-510
18,1%
-432
- Amortizaciones
-279
20,8%
-231
14,9%
-201
- Deterioros Crdito
-114
159,1%
-44
91,3%
-23
- Alquileres
-231
29,8%
-178
23,6%
-144
-1.768
39,7%
-1.266
52,2%
-832
593
25,6%
472
12,1%
421
-144
46,9%
-98
10,1%
-89
449
20,1%
374
12,7%
332
-171
108,5%
-82
5,1%
-78
Particulares
- Coste Mercaderas
Vendidas
Costes Indirectos de
Fabricacin
MARGEN BRUTO
- Sueldos y Salarios Admon y
Ventas
- Otros
B EXPLOTACIN
+/- R Financiero
BAI
- Impuesto de Sociedades
59
BDI
3.3.2.
278
-4,8%
292
15,0%
254
RENTABILIDAD, LIQUIDEZ, SOLVENCIA Y EFICIENCIA
A) RATIOS DE RENTABILIDAD
Rentabilidad Financiera
Tambin llamada ROE, del ingls Return on Equity o rentabilidad sobre Fondos Propios.
ROE = Beneficio Neto / Patrimonio Neto
La rentabilidad financiera es una ratio muy importante ya que mide el beneficio neto
generado con relacin a la inversin de los propietarios de la empresa.
A medida que el valor de la ratio de rentabilidad financiera sea mayor, mejor ser sta.
En cualquier caso, como mnimo, ha de ser positiva y superior a las expectativas de los
accionistas.
Se puede descomponer la rentabilidad financiera en 3 ratios si la multiplicamos por
Ventas/Ventas y por Activo/Activo.
60
Rentabilidad econmica
ROA = Beneficio Explotacin / Activos Totales
Nos indica la rentabilidad del negocio principal sin tener en cuenta la estructura
financiera ni los impuestos ni los extraordinarios.
Se toma el Beneficio de Explotacin para evaluar el beneficio generado por el activo
independientemente de cmo se financia el mismo, y por tanto, sin tener en cuenta los
gastos financieros.
La ratio de rentabilidad econmica tambin es denominada: ROI (Return on
Investments, rentabilidad de las inversiones), ROA (del ingls, Return on Assets,
rentabilidad de los activos) y ROCE (del ingls Return on Capital Employed, rentabilidad
de los activos empleados). Aunque a menudo cuando se habla de ROI o ROCE slo se
consideran los activos fijos.
Cuanto ms elevado sea el rendimiento mejor, porque indica que se obtiene ms
rentabilidad del activo.
El rendimiento puede compararse con el coste medio del pasivo de la empresa, o coste
medio de la financiacin, y se trata de conseguir que el rendimiento del activo supere el
coste medio de la financiacin.
61
Margen operativo
B Explotacin / Ventas.
Calcula la rentabilidad de la actividad operativa de la empresa, sin considerar aspectos

financieros, sobre las ventas.
Cuanto ms alto mejor, pero depende mucho del sector. En empresas como los
hipermercados la ratio ser reducida, mientras que en sectores de consultora
probablemente sea mucho ms alta.
Margen sobre ventas

Tambin llamado ROS del ingls Return on Sales o Rentabilidad sobre Ventas.
Beneficio neto / Ventas.
Mide la rentabilidad total de la empresa sobre las ventas.

Cuanto ms alto mejor. Aunque depende del sector.
62
B) RATIOS DE LIQUIDEZ
Ratio de circulante
Activo Corriente / Pasivo Corriente
Indica cuntos euros hay realizables a corto por cada euro exigible en el mismo perodo.
Se supone que en teora debe ser mayor que 1, es decir, que el fondo de maniobra
(activo circulante pasivo circulante) sea positivo. Aunque sta es la teora, la prctica
nos indica que no se puede examinar una ratio aisladamente, ya que empresas como
Carrefour operan con fondo de maniobra negativo sin problema alguno de liquidez.
Prueba cida (Acid Test)
(Activo Corriente Existencias) / Pasivo Corriente
Proporciona una idea ms aproximada de la liquidez de la empresa, ya que sigue

midiendo la capacidad para hacer frente a sus deudas a corto pero sin tener en cuenta
los stocks.
63
Los stocks (inventarios) son presumiblemente la parte menos lquida, ms difcilmente

realizable, en la que es ms fcil que se produzcan prdidas en caso de querer
transformarlos rpidamente en dinero.
C) RATIOS DE SOLVENCIA
Ratio de endeudamiento
Activo Total / Exigible Total
Indica hasta qu grado la empresa cubre la totalidad de sus deudas con terceros con
sus activos o la proporcin de exigible garantizada con sus bienes.
Apalancamiento financiero
Exigible Total / Recursos Propios
El apalancamiento financiero estudia la relacin entre la deuda y los capitales propios

por un lado, y el efecto de los gastos financieros en los resultados.
En principio, el apalancamiento financiero es positivo cuando el uso de deuda permite
aumentar la rentabilidad financiera de la empresa.
64
Cobertura de cargas financieras
Beneficio de Explotacin / Gastos Financieros
Nos indica las veces que una empresa puede cubrir sus gastos financieros con sus
beneficios.
Cuantas ms veces, ms solvente.
D) RATIOS DE EFICIENCIA
Perodo medio de cobro
Clientes / Ventas Diarias = Clientes / (Ventas / 365).
Indica el nmero de das que transcurren desde que se efecta una venta a crdito
hasta que se cobra, es decir, el tiempo que se necesita para convertir los clientes en
efectivo.
65
Perodo medio de pago
Proveedores / Compras Diarias = Proveedores (Compras / 365).
Indica el nmero de das que tardamos en pagar a nuestros proveedores.
Rotacin de activos
Ventas / Activos.
Nos indica las veces que cubrimos los activos con las ventas.
Cuanto ms alto, ms eficiente aunque el valor estar muy condicionado por el sector en
el que opere.
66
Rotacin de inventarios
Compras / Inventario
Nos indica las veces que cubrimos los inventarios con las compras.
Cuanto ms alto ms eficiente, aunque el valor estar muy condicionado por el sector en
el que opere.
Dentro de la liquidez, y aunque no es una ratio, cabe destacar el Fondo de

Maniobra tambin se conoce como Fondo de Rotacin, Capital de Trabajo o Capital
Circulante.
ESTRUCTURA DEL BALANCE
Activo
Activo no corriente
Pasivo
Patrimonio neto
Pasivo no corriente
Activo Corriente
FONDO DE MANIOBRA
Pasivo corriente
67
Es como se conoce a la diferencia entre Activo Corriente y el Pasivo Corriente.

Deber ser positivo lo cual significa que la empresa tiene ms activos a corto
plazo que sus obligaciones a corto plazo.
FONDO DE MANIOBRA =
Activo Corriente Pasivo Corriente
Activo Corriente
Clientes
Existencias
Otros
Tesorera
Pasivo Corriente
Deuda Financiera
Proveedores
Otros Acreedores
En la gestin de una empresa hay que diferenciar la gestin del corto plazo y la
del largo, aunque ambas tienen relaciones. Cuando tomamos decisiones relativas al
activo corriente y su financiacin a corto plazo hablamos de la gestin del circulante, del
fondo de maniobra o el cash management.
Aparece un concepto muy importante, aunque a veces malentendido, el del

fondo de maniobra que se define como:
FM = Activo Corriente Pasivo Corriente
68
El fondo de maniobra se define como el exceso de activos corrientes (activos que

se van a convertir rpidamente en dinero) sobre el pasivo corriente (obligaciones de
pago en el corto plazo).
Otra forma de ver el fondo de maniobra es la parte del activo corriente
financiada con pasivo no corriente o patrimonio neto.
El objetivo de la gestin del circulante es asegurar que la empresa est en
condiciones de operar, y que mantiene flujos de caja suficientes para atender la deuda
con vencimiento a corto plazo.
Dentro de la gestin del circulante se incluye:
a) Gestin de Tesorera e inversiones financieras a corto plazo: Consiste
en tener en tesorera (caja y bancos) la cantidad suficiente para satisfacer los
gastos cotidianos, y a la vez gestionar de manera eficiente y sin correr riesgos
innecesarios los sobrantes de Tesorera.
b) Gestin de Inventario. Controlar un nivel de inventario que permite producir

ininterrumpidamente, y mantener inversin en existencias que permita atender
futuros pedidos sin incurrir en costes excesivos de almacenaje o inversiones
excesivas en productos.
c) La gestin de clientes y proveedores. Tener una poltica crediticia adecuada

con clientes (control de cobros, gestin de impagados, perodos medio de cobro
razonables) y proveedores (pagar en tiempo, utilizar descuentos por pronto
pago si es apropiado, financiarnos con proveedores de manera razonable sin que
ello perjudique en exceso a nuestros proveedores)
69
d) Financiacin a corto plazo. Saber como nos vamos a financiar algunas de

nuestras necesidades de corto plazo: crdito, prstamos, descuento comercial,
factoring
Otro concepto muy importante es el de Necesidades Operativas de Fondos.

Cuando hablamos de corto plazo, hay partidas del activo corriente que son necesarias
para el desarrollo de la empresa y que hay que invertir en ellas:
Existencias
Clientes
Otros deudores
Tesorera
Lo que ocurre es que parte de estas inversiones a corto plazo son financiadas por
partidas sin coste y que se generan por el propio negocio:
Proveedores
Otros acreedores
Es lo que se llama Financiacin Espontnea.
A la diferencia entre las inversiones necesarias en activo corriente menos la
financiacin espontnea se le llama Necesidades Operativas de Fondos. Es lo que hay
que invertir realmente en un negocio porque no se financia espontneamente. Se podr
financiar con:
deuda financiera a corto plazo
y/o deuda financiera a largo plazo
y/o patrimonio neto
70
Destacar que las Necesidades Operativas de Fondos son diferentes al Fondo de

Maniobra.
Por ejemplo, una empresa que necesitara inversin en existencias, tuviera el
mismo plazo de cobro con clientes que de pago con proveedores, tendra unas
necesidades operativas de fondos (activo corriente pasivo espontneo). Grficamente
sera:
AC
PE
Si por el contrario la empresa cobrara muy tarde de sus clientes y pagara muy
pronto a sus proveedores, tendr unas necesidades operativas de fondos
(activo
corriente pasivo espontneo) muy elevadas. Grficamente sera:
71
AC
PE
El caso contrario sera una empresa que cobrara muy pronto de sus clientes y
pagara muy tarde a sus proveedores (por ejemplo un hipermercado), tendr unas
necesidades operativas de fondos (activo corriente pasivo espontneo) negativas, es
decir, obtendra financiacin gratuita de sus proveedores y acreedores. Grficamente
sera:
AC
PE
72
CMO ANALIZAR UN
PROYECTO DE INVERSIN
73
4.1. INTRODUCCIN
Una de las claves para que una empresa vaya bien es que haga buenas
inversiones. Por supuesto que no existe una receta mgica que te permita saber donde
tienes que invertir y donde no.
Pensemos que cuando hablamos de inversiones, existen muchos tipos y todas
relacionadas con la vida de la empresa.
4.2. INVERSIONES Y CONCEPTOS CLAVE

Existen muchos tipos de inversiones. Podemos distinguir principalmente:
a) Inversiones financieras:
a. Corto Plazo: La empresa tiene un dinero sobrante o necesario para su
actividad y para sacarle alguna rentabilidad (atencin al riesgo ya que
este dinero si va a hacer falta en breve no debera invertirse en activos
financieros de alto riesgo). Se pueden citar como ejemplos:
i. Letras del Tesoro
ii. Obligaciones del Tesoro (aunque es de largo plazo, la liquidez es
muy alta)
iii. Obligaciones de una empresa
iv. Acciones
v.
74
b) Inversiones en la actividad empresarial:

a. Inversiones propias del negocio:
i. Mquina
ii. Terreno
iii. Inmueble
iv. Patente
v. Incrementos de Necesidades Operativas de Fondos
vi. .
b. Inversiones Estratgicas:
i. Lanzar un nuevo producto
ii. Comprar un competidor
iii.
Algunas son muy sencillas de analizar (letras del Tesoro espaol) y otras muy
complejas (invertir para ampliar capacidad en una planta industrial).
Para analizar una inversin a realizar hay que analizar detalladamente la viabilidad
de la misma. A menudo, una mala inversin en una empresa puede hacer peligrar la
supervivencia de la misma.
En general, al analizar una inversin hay que procurar analizar con detalle tres
aspectos:
la liquidez
la rentabilidad
75
y el riesgo.
Para valorar un proyecto hay que considerar siempre los flujos de caja que
va a generar (cash flow) en lugar de beneficios, entendiendo por tal la suma de las
entradas y salidas de caja que genera el proyecto en un determinado periodo (no tiene
por qu coincidir con el beneficio).
Una manera sencilla de entender el cash flow es la siguiente:
Cash flow = beneficios netos + amortizaciones + provisiones
De esta manera evitamos incluir partidas fcilmente manipulables contablemente

como las amortizaciones y las provisiones, aunque estaramos suponiendo que el resto
de ingresos y gastos se realizan al contado lo cual no es del todo cierto.
En general, los flujos de caja de una inversin se calculan anualmente (aunque
puede hacerse tambin en periodos ms cortos), y se calculan para todo el perodo durante el
cual el proyecto va a generar flujos de caja.
En inversiones financieras sencillas, por ejemplo, un bono que compramos por un
nominal de 100 y que paga unos intereses del 5% anual durante los 3 aos de vida,
tendr los siguientes cash flows:
Ao 0
Ao 1
Ao 2
Ao 3
-100
105
76
Para inversiones ms complejas, existen diversas formas de clculo.

Una muy utilizada es partir del beneficio contable y mediante la suma y resta de
partidas llegar al flujo de caja operativo libre (independiente de la financiacin utilizada):
Resultado contable (eliminados los gastos financieros derivados del proyecto).
+ Amortizaciones y provisiones.
- Inversiones en Activo fijo.
- Necesidades operativas de fondos (NOF).
= Cash flow Operativo Libre.
Es importante pensar siempre en trminos de caja (cobros y pagos) y no de

beneficios (ingresos y gastos).
Veamos una inversin:
Qu te parece esta inversin?

40
30
35
25
40
20
10
15
0
-20
-40
-60
-80
-100
-100
0
77
No es fcil juzgarla si no se tienen ms datos. Y de los que se tienen hay que

cuestionar algunos:
Se puede estimar con precisin el desembolso inicial?

Cmo se calculan los desembolsos de los aos que dura la inversin?
Qu valor tiene la inversin al final de la vida de la misma (valor residual)?
Cmo se mide el riesgo de la inversin?
Qu certeza hay que se produzcan esos flujos de caja?
VARIABLES CLAVE
Valor
Residual?
Estimacin de CF?
40
25
20
10
35
40
30
15
Riesgo?
-20
-40
-60
Inversin inicial?
-80
-100
-100
0
stas y otras preguntas tratan de contestarse a travs de la metodologa que

estudia el anlisis de inversiones.
78
Aunque existen muchos mtodos para analizar inversiones los ms destacados son:
Plazo de Recuperacin.
Valor Actual Neto.
Tasa Interna de Retorno.
Por simplicidad, suponemos una escala temporal anual, y que tanto los pagos
como los cobros se realizan al final de cada periodo.
ESTIMACIN DE LA INVERSIN INICIAL

0
-10
-20
-30
-40
-50
-60
-70
-80
-90
-100
- CF0
Estimacin de la inversin inicial
Estimar la inversin inicial no parece complejo en la mayora de los casos:

a) Si por ejemplo, vamos a comprar una mquina, inicialmente se conoce el precio,
los gastos de instalacin, transporte, etc. Luego el desembolso por la compra de
la mquina no debera alejarse mucho de lo pronosticado.
b) Si vamos a invertir en acciones de Telefnica, el precio a pagar por una accin es
fcilmente previsible al tener un valor claro de cotizacin. Si la accin no cotizara
en bolsa, el desembolso a realizar no sera tan fcil de calcular.
79
c) Si vamos a invertir en una autopista, los desembolsos de la obra inicial pueden

estimarse con un grado mnimo de error, claro que si la autopista pasa por debajo
de una montaa se pueden encontrar desembolsos inesperados no previstos como

una mayor dureza de la roca.
d) Si vamos a realizar un tnel para el paso de un AVE los costes pueden desviarse
bastante de lo inicialmente previsto, como ocurri en el tnel del Canal de la Mancha
que une Francia e Inglaterra que se desvi hasta casi tres veces sobre lo
presupuestado, o sin ir tan lejos, lo mismo ocurri en el AVE Madrid-Valladolid.
e)
Se podran poner muchos ejemplos, y se podra concluir que:

En la mayora de los casos no debe haber problemas en calcular las
estimaciones de las inversiones (salvo excepciones que las hay)
La incertidumbre en el clculo de los desembolsos iniciales suele ser menor que
la incertidumbre en los clculos de los flujos de caja que se producirn en
aos posteriores.
En la estimacin de los flujos de caja que va a producir la inversin en el futuro

quizs encontremos las mayores dificultades. Si recordamos los ejemplos anteriores:
a) Si vamos a comprar una mquina, los flujos de caja futuros (o ahorros) sern los
ahorros que se produzcan por utilizar menos personal, mayor productividad
b) Si invertimos en acciones de Telefnica, los incrementos o decrementos de valor
de la accin, dividendos no sern fciles de estimar al entrar en juego muchas
variables (ventas futuras, resultados por pases y reas de negocio)
80
c) Si vamos a invertir en una autopista, los flujos de caja esperados tendrn que
ver con el trfico de vehculos que se produzca
d) Si hacemos el tnel para el paso de un AVE, los flujos de caja dependern de los
pasajeros, demanda, precios
e)
Cada proyecto es un mundo y hay muchas variables que se pueden ver

afectadas. Ms adelante diremos una serie de normas generales para calcular los flujos
de caja.
ESTIMACIN DE LOS CF QUE VA A

PRODUCIR LA INVERSIN
40
30
30
30
20
20
10
0
-20
-40
-60
-80
-100
-100
0
Estimacin de los CF que va a producir la inversin.
81
4.3. MTODOS DE ANLISIS DE INVERSIONES

4.3.1. El Plazo de Recuperacin
El perodo de recuperacin (tambin llamado pay-back) es el tiempo

que necesita el proyecto para recuperar la inversin inicial, tiempo necesario para
que las entradas de caja hagan frente a todas las salidas que sta ha originado.
Sern preferibles los proyectos en los que se recuperen antes los

desembolsos iniciales (menor pay-back).
La ventaja es que se trata de un mtodo muy sencillo de calcular pero el inconveniente

es que no considera los flujos netos de caja que se producen despus del plazo de
recuperacin, y adems tampoco tiene en cuenta el tiempo en que se producen.
82
En el ejemplo siguiente se preferira el proyecto A al B si slo considerramos este

criterio.
Proyecto A
40
20
25
25
25
25
25
0
-20
-40
-60
-80
-100
-100
0
Proyecto B
200
200
150
100
50
0
10
10
10
10
-50
-100
-100
0
4.3.2. El Valor Actual Neto o VAN
El valor actual neto (VAN) de una inversin es igual al valor actualizado

de todos los flujos de caja (CF) esperados a una tasa que refleje el riesgo de
la inversin.
83
Por tanto, el VAN se calcular de la siguiente forma:
FRMULA V.A.N.
CFo
CF1
CF2
CF3
CF4 ...
CFn
CF1
CF2
CF3
CF4
CFn
VAN = - CF0 + ----------- + ----------- + ----------- + ----------- + ... + ----------1
2
3
4
n
(1+i)
(1+i)
(1+i)
(1+i)
(1+i)
ACTUALIZACIN DE CF
40
30
30
30
20
20
10
0
-20
-40
-60
-80
-100
-100
0
Cuantos ms aos transcurran el factor de descuento ser mayor, ya que

elevamos a una potencia cada vez ms alta.
Cuanto ms alejados en el tiempo los flujos menos valdrn, porque el dinero
generado vale menos cuanto ms tarde se obtiene.
Si VAN > 0 ACEPTAR
84
Si VAN < 0 RECHAZAR
En efecto, si un proyecto de inversin tiene un VAN positivo significa que est

proporcionando una ganancia total neta actualizada, es decir, que genera unos flujos netos de
caja ms que suficientes para amortizar y retribuir al capital invertido.
Puede ocurrir que un proyecto A sea preferible al B en funcin de la tasa de
descuento, como ocurre en el grfico.
80
70
VAN A
60
50
40
30
VAN B
20
10
0
-10
0%
5%
10% 15% 20% 25%
-20
El VAN se utiliza muchsimo en el anlisis de inversiones de las empresas

multinacionales y cada vez se extiende ms su uso para analizar inversiones entre
pymes.
El VAN considera la depreciacin del valor del dinero con el paso del tiempo,
homogeneizando los flujos de dinero que se producen en distintos perodos.
Matemticamente es sencillo y siempre es posible calcularlo.
Lo difcil es especificar un tipo de actualizacin en la prctica. Generalmente este
tipo se define como el coste de oportunidad del capital.
85
Vemoslo con un ejemplo:
Ao 0
A
Flujos de Caja
-150
Tasa de
Descuento
15%
Factor de
Descuento
Ao 1
50
A/C
70
Ao 4
70
1,15
1,32
1,52
1,75
43,48
45,37
46,03
40,02
174,90
VAN
60
Ao 3
(1+0,15)^ (1+0,15)^ (1+0,15)^ (1+0,15)^

1
2
3
4
O lo que es lo
mismo
VALOR
ACTUALIZADO
Ao 2
150,00
24,90
Para obtener el VAN se puede hacer utilizando el Excel:

Insertar, Funcin, Financiera, VNA, escoger tasa de descuento, valores a
descontar y restar Flujo de Caja Inicial
En el ejemplo escogido el VAN sera positivo luego la inversin sera aceptable
siempre que no encontrramos algo mejor.
Imaginemos que los Flujos de Caja son inferiores a lo presupuestado y los
revisamos a la baja:
86
Ao 0
A
Flujos de Caja
-150
Tasa de
Descuento
15%
Factor de
Descuento
40
Ao 2
Ao 3
50
60
Ao 4
60
(1+0,15)^ (1+0,15)^ (1+0,15)^ (1+0,15)^

1
2
3
4
O lo que es lo
mismo
A/C
VALOR
ACTUALIZADO
Ao 1
1,15
1,32
1,52
1,75
34,78
37,81
39,45
34,31
146,35
150,00
VAN
-3,65
El VAN sera negativo, luego la inversin sera no aceptable.
87
O imaginemos que nos hemos equivocado en la tasa de descuento y es superior.
Ao 0
A
Flujos de Caja
-150
Tasa de
Descuento
24%
Factor de
Descuento
50
Ao 2
60
Ao 3
Ao 4
70
70
(1+0,15)^ (1+0,15)^ (1+0,15)^ (1+0,15)^

1
2
3
4
O lo que es lo
mismo
A/C
VALOR
ACTUALIZADO
Ao 1
1,24
1,54
1,91
2,36
40,32
39,02
36,71
29,61
145,67
150,00
VAN
-4,33
El VAN sera otra vez negativo, luego la inversin sera no aceptable.

Vemos que la matemtica del mtodo es fcil. Lo que no es tan fcil es la
estimacin de los flujos de caja, la tasa de descuento, el desembolso inicial, el nmero
de aos por lo que tendremos que ser muy analticos con todos estos factores.
88
A qu tasa descontamos?
Es razonable tener en cuenta que los inversores solicitarn de la inversin al
menos el equivalente a lo que podran obtener en otra inversin de similar riesgo.
No hay un camino nico para hallar la tasa de descuento. Lo ms utilizado es:
a) La tasa libre de riesgo (Letras del Tesoro Espaa) + prima de riesgo. La
pregunta obligada es y cmo calculamos la prima de riesgo?
b) El coste medio ponderado de capital. La media ponderada de las fuentes de
financiacin.
Lo que s est claro es que la tasa de descuento variar en funcin del riesgo de
cada inversin.
Por ejemplo, y a ttulo orientativo:
Inversin
Tasa de
Descuento
Letras del Tesoro Espaa
2%
Obligaciones del Tesoro Espaa
4%
Obligaciones de Telefnica
5%
Inversiones productivas en una empresa de bajo riesgo
9%
Inversiones productivas en una empresa de medio riesgo
12%
Inversiones productivas en una empresa de alto riesgo
17%
Inversiones productivas novedosas en una empresa de alto riesgo
25%
Inversiones productivas en un pas de alto riesgo
89
4.3.3. La Tasa Interna de Retorno o TIR

La TIR es otro de los mtodos ms utilizados en el anlisis de inversiones.
La TIR es la tasa que iguala el VAN a 0, es decir aquella tasa que hace
indiferente el proyecto.
Si lo comparamos con la tasa de descuento del proyecto, si la TIR es mayor el

proyecto ser viable. Si es inferior, no ser aceptable.
Propone aceptar aquellos proyectos de inversin que tengan un TIR superior al
coste de capital de la empresa (tasa de descuento) y rechazar aquellos que rindan por
debajo de ese coste.
TASA INTERNA DE RETORNO

T.I.R.
CF1
CF2
CF3
CF4
CFn
VAN = - CF0 + ----------- + ----------- + ----------- + ----------- + ... + ----------- = 0
1
2
3
4
n
(1+TIR) (1+TIR)
(1+TIR) (1+TIR)
(1+TIR)
Si TIR > i ... ACEPTAR

Si TIR < i ... RECHAZAR
Tambin existe en Excel una funcin que permite calcular fcilmente la TIR. Para
obtener el VAN se puede hacer utilizando el Excel:
Insertar, Funcin, Financiera, TIR, marcar rango de valores
90
Para el clculo a nivel matemtico del TIR es preciso resolver una ecuacin
compleja. Existe la posibilidad de que determinados proyectos de inversin tengan
varios TIR positivos o negativos, o que no tengan un TIR real.
Normas bsicas al analizar inversiones
Reflexione sobre las siguientes cuestiones:
a) Flujos de Caja (Cash Flow) o beneficios?

En anlisis de inversiones, considere siempre cash flow (flujos de caja). El beneficio es
relativo y manipulable. La Tesorera no, aunque no por eso deja de ser fcil de
estimarse.
b) Considere slo Flujos de Caja (Cash Flow) incrementales.
Si el proyecto perjudica a otros proyectos habr que tenerlo en cuenta.
c) Ojo con los costes hundidos.

No se deben incluir los costes hundidos, es decir, aquellos en que ya se ha incurrido y
no afectan a la toma de la decisin porque invirtamos o no en el proyecto, no son
costes diferenciales puesto que ya se ha incurrido en ellos.
d) Ojo con cambios en otros proyectos.
Si afecta a otros proyectos hay que considerar todos los efectos positiva o
negativamente.
91
e) Considere las inversiones adicionales en Fondo de Maniobra.

No slo hay que considerar las inversiones en Activo fijo, si el circulante aumenta
como consecuencia de la inversin hay que considerarlo tambin.
f) No considere gastos financieros... (no mezcle decisiones de inversin con
financiacin).
Los gastos financieros no se consideran aisladamente, ya estn recogidos en la tasa
de descuento y si los considerramos lo haramos dos veces. Por eso, en general, no
debemos tener en cuenta el que una inversin se financie de una manera u otra.
g) Piense en trminos despus de impuestos.
Todos los flujos de caja deben considerarse despus de impuestos. Ojo con la
amortizacin, no afecta a la caja directamente (es un gasto sin salida de caja) pero s
afecta a los impuestos porque la amortizacin disminuye el beneficio y por lo tanto
afecta a los impuestos.
Para analizar bien el riesgo de una inversin siempre debe realizar simulaciones
fuera del escenario previsto: Suponga una tasa de descuento ms alta, considere un
escenario menos optimista (por ejemplo, entradas de flujos de caja, materias primas ms
altas, tipos al alza...).
92
GLOSARIO DE TRMINOS
93
ABONO: apunte en el Haber de una cuenta contable.

ACREEDOR/A: persona a quien se le debe algo o que tiene la facultad de exigir a
otra el cumplimiento de una obligacin.
ACTIVO: conjunto de bienes y derechos de cobro
ACTIVO CORRIENTE: formado por aquellos bienes y derechos que pueden
transformarse en dinero en un corto perodo de tiempo, generalmente antes de un
ao.
ACTIVO NO CORRIENTE: denominado tambin activo inmovilizado, est formado
por aquellos bienes y derechos que estn destinados a permanecer en la empresa
durante varios perodos (ms de un ao), siendo bajo su grado de liquidez.
AMORTIZACIN
ECONMICA:
expresin
contable
de
la
depreciacin
experimentada por algunos bienes del Activo No Corriente Fijo o Inmovilizado por su
utilizacin, el paso del tiempo o de su envejecimiento tecnolgico.
AMORTIZACIN FINANCIERA: pago total o parcial de la parte principal de una
deuda.
AUDITORA: anlisis de los libros de contabilidad de una empresa para comprobar
si los estados financieros representan o no la realidad de la empresa
AUTOFINANCIACIN: son los medios de financiacin generados dentro de la
propia empresa.
BALANCE: estado contable que refleja la situacin patrimonial de la empresa en un
momento dado, es decir, bienes, derechos y obligaciones de la empresa.
CAPITAL SOCIAL: valor nominal total de las acciones emitidas por una sociedad
en cada momento, que queda recogido en los estatutos.
CARGO: apunte en el Debe de una cuenta contable.
CASH FLOW ECONMICO: expresin inglesa sin traduccin exacta en castellano,
que se utiliza para designar los recursos generados por la propia actividad de la
empresa. Beneficio + dotaciones a deterioros y provisiones + amortizaciones
CONTABILIDAD: tcnica que se encarga de representar, medir y evaluar el
patrimonio de una empresa, tanto cualitativa como cuantitativamente y su evolucin
94
en el tiempo; as como el clculo de los resultados obtenidos en cada ejercicio

econmico.
CORTO PLAZO: plazo no superior a un ao.
COSTE: gasto originado por la utilizacin o consumo de un factor productivo.
COSTE FIJO: coste que no vara (a corto plazo) con el nivel de actividad de la
empresa.
COSTE VARIABLE: aqul que es proporcional al nivel de actividad de la empresa.
COTIZACIN: precio de compraventa de un valor mobiliario en una Bolsa de
Valores.
CRDITO: cesin temporal de una cantidad de dinero a cambio de su devolucin
con un inters fijado en un determinado plazo.
CUENTA A COBRAR (DEUDORES): parte del activo que recoge los saldos a
deudores/as o clientes/as a corto plazo.
CUENTA A PAGAR (ACREEDORES): parte del pasivo que recoge lo debido a
terceros.
CUENTA DE EXPLOTACIN: tradicionalmente, concepto utilizado para recoger los
beneficios o prdidas originados exclusivamente por la actividad principal
CUENTA DE PRDIDAS Y GANANCIAS O CUENTA DE RESULTADOS: aqulla
que recoge los resultados globales de la empresa
DESCUENTO COMERCIAL: adelanto de la cantidad de dinero que efecta un
banco a al empresa con el soporte de facturas, pagars, letra de cambio antes de
su vencimiento.
DIVIDENDO: dinero que las sociedades reparten peridicamente a sus accionistas,
en concepto de participacin en el beneficio obtenido
EFECTOS A COBRAR: pagars o letras pendientes de cobro.
EFECTOS A PAGAR: pagars o letras pendientes de pago.
EJERCICIO ECONMICO: perodo de doce meses en el que se realizan las
actividades de la empresa
EMPRSTITO: emisin pblica o privada de obligaciones de pago.
ENDEUDAMIENTO: pasivo total formado por crditos, prstamos u otros.
FACTORING: servicio financiero especial, mediante el cual una empresa vende a
una sociedad de factoring sus facturas o crditos comerciales
FACTURA: documento justificativo del valor de un producto o servicio, que es
extendido por una empresa cuando ha realizado la venta correspondiente.
95
GESTIN DE TESORERA: actividad que pretende el equilibrio de liquidez

necesaria para la empresa y aseguramiento de su disponibilidad, por parte del
departamento financiero.
GESTIN FINANCIERA: gestin global de los recursos financieros en una
empresa.
HABER: parte
derecha de las cuentas contables que recoge los abonos en
contabilidad.
IMPUESTO DE SOCIEDADES: grava los beneficios obtenidos por las sociedades.
IMPUESTO SOBRE EL VALOR AADIDO (IVA): aqul que grava el valor
aadido generado en cada fase del proceso productivo. No es un ingreso ni un
gasto para la empresa (en general).
INMOVILIZADO: activo no corriente incluye el inmovilizado material, inmaterial, y
financiero.
INTERS: cantidad que se paga o recibe por el uso de un dinero cedido
temporalmente, con futura devolucin de ste.
LEASING: arrendamiento con opcin a compra. Importantes ventajas fiscales
LIBRO DIARIO: libro de contabilidad en el que se reflejan las actividades
econmicas y financieras de la empresa diariamente, mediante apuntes contables.
LIBRO MAYOR: libro de contabilidad en el que se reflejan las cuentas del balance
(Activo y Pasivo) y las de gestin (Gastos e Ingresos) de una empresa, en hojas
separadas y sus movimientos.
MARGEN BRUTO: diferencia entre ingresos y coste de las ventas
NETO PATRIMONIAL: patrimonio Neto (Activo Pasivo)
OBLIGACIN: forma de financiacin a largo plazo de empresas y entes pblicos y
que genera un inters normalmente semestral y una devolucin al final del perodo
PAGAR: documento por el que una persona se compromete a pagar a otra una
determinada cantidad de dinero en una fecha concreta.
PASIVO: conjunto de deudas y obligaciones que tiene una empresa.
PRESUPUESTO: documento que refleja la planificacin econmica y financiera de
la empresa.
PRESUPUESTO DE TESORERA: recoge la previsin de cobros y pagos en un
perodo determinado
96
PUNTO MUERTO: tambin llamado umbral de rentabilidad, punto de equilibrio o

break-even. Equivale al volumen de ventas que proporciona un beneficio cero.
RAPPEL: descuento por volumen.
RATIO: cociente entre dos magnitudes y permite establecer comparaciones.
REESTRUCTURACIN DE LA DEUDA: cambio en las condiciones acordadas para
un crdito o prstamo (plazo, importe, condiciones).
RENTING: alquiler completo.
RESERVAS: beneficios no distribuidos.
RESERVA ESTATUTARIA: la establecida por los estatutos de la sociedad.
RESERVA LEGAL: la establecida por la Ley de Sociedades Annimas (10% de los
beneficios despus de impuestos hasta llegar al 20% del capital social).
RESERVA VOLUNTARIA: la establecida por la propia voluntad de la Junta
General.
RESULTADOS: ingresos menos gastos.
ROTACIN DE STOCKS: ritmo con el que las existencias de un determinado
producto se renuevan en un perodo de tiempo determinado.
SALDO: diferencia entre el Debe y el Haber de una cuenta, puede ser deudor
(Debe) y acreedor (Haber).
97
BIBLIOGRAFA
98
BREALEY, R. Y MYERS, S. Principio de Finanzas Corporativas. 7a ed. Mxico:

McGraw-Gill, 2005.
COPELAND, T.; KOLLER, T. y MURRIN, J. Valoracin Medicin y gestin del valor.
Ediciones Deusto, 2004.
DAMODARAN, A. Damodaran on Valuation, Security Analysis for Investment and
Corporate Finance. 1a ed. John Wiley & Sons, Inc., 1994.
DAMODARAN A. Applied Corporate Finance: A users manual. Wiley, New York,
1999.
Nuevo Plan General Contable, ICAC, 2008
ROSS Stephen; WESTERFIELD Randolph; JORDAN Bradford: Fundamentos de
Finanzas Corporativas. Irwin, Nueva York, 1996.
99

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Finanzas

En este captulo se revisan los principales estados financieros de una empresa

1.2. ESTADOS FINANCIEROS

Los documentos que integran las Cuentas Anuales son:

Los ms importantes son:

El Balance de Situacin es un estado financiero que presenta la

El ACTIVO es lo que tiene la empresa, y el PASIVO y PATRIMONIO NETO de

El Balance es esttico al dar la informacin a una fecha determinada, por lo

Las masas patrimoniales ms importantes son:

crditos a largo plazo al personal

terrenos y bienes naturales

efectos comerciales a cobrar

bancos e instituciones de crdito

El ACTIVO se divide en dos masas:

A ttulo de ejemplo, podemos citar dentro del Activo Corriente:

Hacienda Pblica deudora

Inversiones Financieras Temporales

Se incluyen en el Activo no Corriente aquellos elementos que forman parte de

El PASIVO: es la masa patrimonial que agrupa el conjunto de obligaciones de

Efectos comerciales a pagar

Remuneraciones pendientes de pago

Acreedores con prestaciones de

Hacienda Pblica acreedora por

El PATRIMONIO NETO: es la masa patrimonial que agrupa el conjunto de

Como principales ejemplos de cuentas de patrimonio neto tenemos:

El Pasivo son las obligaciones de pago con terceros. Se clasifica en:

superior a un ao. Deudas a corto plazo suelen ser:

las existentes con entidades de crdito

otros acreedores comerciales

remuneraciones pendientes de pago

b) Pasivo no Corriente: en general, recoge las obligaciones de pago con

los emprstitos de obligaciones

prstamos de entidades de crdito

deudas con empresas del grupo y asociadas

El Patrimonio Neto es la masa patrimonial formada por la agrupacin de

La ecuacin contable se define como:

El estado de situacin financiera se estructura a travs de tres conceptos

La ecuacin fundamental contable se cumplir siempre.

Veamos distintos casos:

Es poco frecuente y slo se produce en el momento de constitucin de la

No hay patrimonio Neto. Todo lo que tengo, lo debo

Aunque en el grfico pueda parecer que no se cumple la ecuacin, lo que ocurre es

LA CUENTA DE RESULTADOS ( Prdidas y Ganancias)

ejercicio y se obtiene el resultado (beneficio o prdida).

Un gasto es una disminucin del patrimonio neto de una empresa debido

fundamentalmente al consumo de un Activo sin que exista contrapartida alguna. No es

Consumo de materias primas.

Prdida por la venta de acciones

Un ingreso es un aumento del patrimonio neto de una empresa debido

Ingresos por arrendamientos

La venta de productos terminados.

Intereses de prstamos concedidos

Beneficios por la venta de acciones

1.3. ESTADO DE FLUJOS DE EFECTIVO

Podemos distinguir tres tipos de flujos de tesorera:

Es muy importante sealar que los cobros y pagos, son conceptos

Algunos ejemplos de cada una de las partidas son:

Veamos a continuacin un ejemplo de balance y de una cuenta de resultados

1.4. FUNCIONAMIENTO DE LAS CUENTAS

La cuenta es un instrumento de representacin y medida de un elemento

A las distintas anotaciones en el Debe o en el Haber se las puede llamar de diversas

A efectuar una anotacin en el Haber se le llama: abonar, acreditar,

Ejemplos de cuentas con saldos deudor, acreedor y cero,