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INSTRUO 450 da CVM

Instruo 450 da CVM

A instruo 450 da CVM: novas regras para os fundos de


investimento
A CVM discutiu com o mercado a criao de mecanismos mais eficientes de
proteo ao pequeno investidor, muito acostumado a aplicar nesses fundos de
investimento, porm sem o pleno conhecimento dos riscos a que estaria exposto.
Alm disso, a CVM buscava, de um lado, conferir maior liberdade aos
administradores e gestores desses fundos na gesto das carteiras e, de
outro lado, definir de forma mais clara suas responsabilidades.
O resultado dessa interao com o mercado: a Instruo CVM n 450
(Instruo CVM 450/07), que altera a Instruo CVM 409/04.
Analisamos a seguir, algumas das alteraes decorrentes dessa instruo.
Limites concentrao de crdito privado nas carteiras dos fundos de
investimento
A CVM alterou recentemente as regras que permitiam uma excessiva exposio ao
risco de crdito privado pelos investidores. Inicialmente adequou os Fundos de
Investimento em Direitos Creditrios (FIDCs), Fundos de Investimento em
Direitos Creditrios No-Padronizados (FIDCs-NPs) e Certificados de Recebveis
Imobilirios (CRIs).
Em todos esses casos, imps limites concentrao de crdito de emissores que
no sejam rigorosamente supervisionados ou que no divulguem ao pblico suas
informaes financeiras. Agora, com a edio da Instruo CVM 450/07, os fundos
de investimento regulados pela Instruo CVM 409/04 passam tambm a contar
com regras relacionadas concentrao do crdito privado em suas carteiras.
A Instruo CVM 450/07 limita a concentrao do crdito privado de duas
formas, que devem ser consideradas de forma cumulativa: (I) quanto ao tipo de
emissor do ativo; e (II) quanto ao tipo de ativo. Com isso, a norma visa mitigar a
exposio do investidor tanto a riscos especficos, decorrentes de determinado
emissor, quanto a riscos de mercado, relacionados a um setor especfico ou a
certa qualidade de ativo.
Limites quanto ao tipo de emissor
(I)

at 100% do patrimnio lquido do fundo pode estar investido em


ativos de emisso da Unio Federal;

(II)

no mximo 20% do patrimnio lquido do fundo pode ser aplicado


em ativos de emisso de instituies financeiras;

(III) no mximo 10% do patrimnio lquido do fundo pode ser aplicado


em ativos de emisso de companhias abertas ou fundos de
investimento; e
(IV)

no mximo 5% do patrimnio lquido do fundo pode ser aplicado


em ativos de emissores privados, assim entendidos pessoas fsicas
ou jurdicas de direito privado que no sejam nem companhia
aberta, nem instituio financeira.

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A Instruo CVM 450/07 tambm limita a exposio ao risco de crdito de


partes relacionadas, impondo o percentual mximo de 20% do patrimnio
lquido do fundo para a aplicao em ativos de emisso de seu
administrador, gestor ou empresas a eles ligadas.
A lgica dos limites acima apresentados a mesma seguida pela CVM quanto aos
FIDCs, FIDCs-NPs e CRIs, ou seja, os limites de concentrao acompanham o nvel
de regulao/superviso do emissor dos ativos, bem como o fato de tal emissor
divulgar ou no publicamente suas informaes (inclusive demonstraes
financeiras). Assim, quanto maior a regulao/superviso e a publicidade das
informaes, maior o limite.
Limites quanto ao tipo de ativo
(I)

no mximo 20% do patrimnio lquido do fundo pode ser investido


nos seguintes ativos (conjuntamente considerados):
cotas de fundos de investimentos (os chamados FIs) e fundos de
investimento em fundos de investimento (os chamados FICs-FIs), em
ambos os casos registrados na CVM com base na Instruo CVM 409/04;
cotas de Fundos de Investimento Imobilirios (FIIs);
cotas de FIDCs e FIC-FIDCs;
cotas de fundos de ndice admitidos negociao em bolsa de valores ou
no mercado de balco organizado;
CRIs; e
outros ativos financeiros expressamente previstos na Instruo CVM
409/04.

(II)

at 100% do patrimnio lquido do fundo para os seguintes ativos:


ttulos pblicos federais e operaes compromissadas lastreadas nestes
ttulos;
ouro (desde que adquirido no mbito das bolsas de mercadorias e
futuros);
ttulos de emisso ou coobrigao de instituio financeira; e
valores mobilirios diversos daqueles listados no item (I) acima, desde
que registrados na CVM e objeto de oferta pblica de acordo com a
Instruo CVM n 400/03.

Tambm na linha das regras recentemente implementadas com relao aos FIDCs,
FIDCs-NPs e CRIs, a CVM eximiu os Fundos Exclusivos e os Fundos para
Investidores Qualificados dos limites concentrao de crdito privado
acima descritos, desde que, no caso dos Fundos para Investidores
Qualificados, o regulamento exija investimento mnimo, por investidor, de
R$1.000.000,00 (um milho de reais).
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Os fundos de crdito privado


Sem prejuzo dos limites de concentrao de crdito privado (por emissor e tipo de
ativo), a CVM tambm criou regras especficas para os fundos de investimento
(exceto o Fundo de Aes e o Fundo de Dvida Externa) que tenham parcela
preponderante de sua carteira (i.e., mais do que 50% de seu patrimnio lquido)
sujeita a risco de crdito privado, ou seja, alocada em ativos de emissores (1)
privados, pessoas fsicas ou jurdicas, e/ou (2) pblicos (exceto a Unio).
Segundo as novas regras, estes fundos devero claramente informar ao investidor
que suas aplicaes esto sujeitas, de forma preponderante, ao risco de crdito
privado. Para tanto, devero (1) incluir em sua denominao a expresso
Crdito Privado, (2) incluir alerta de que esto expostos ao risco
privado em seu regulamento, prospecto e material publicitrio,
descrevendo as conseqncias de tal risco, e (3) colher a assinatura de cada
investidor em um termo de cincia de risco, no momento de seu ingresso no
fundo.
Realizao de aplicaes no exterior pelos fundos de investimento
Atendendo a antigas reivindicaes do mercado e acreditando na crescente
globalizao dos investimentos, a CVM autorizou os fundos de investimento,
atravs da Instruo CVM 450/07, a investirem determinado percentual
de suas carteiras em ativos negociados no exterior.
Para tanto, a CVM estipulou os seguintes limites, a serem aplicados conforme a
classificao adotada pelo fundo:
(I)

fundos classificados como Dvida Externa podem investir at


100% de seu patrimnio lquido em ativos negociados no exterior;

(II)

fundos classificados como Multimercado podem investir at 20%


de seu patrimnio lquido em ativos negociados no exterior; e

(III) fundos com outras classificaes (por exemplo, Renda Fixa ou


Aes) podem investir at 10% de seu patrimnio lquido em ativos
negociados no exterior.
Porm, em qualquer caso de investimento no exterior os seguintes critrios devem
ser observados:
(I)

o regulamento do fundo deve expressamente prever a possibilidade de


investimento em ativos negociados no exterior; e

(II)

os ativos nos quais o fundo pretende investir devem (1) ser admitidos
negociao em bolsas de valores ou bolsas de mercadorias e futuros ou (2)
estar registrados em sistema de registro, custdia e liquidao financeira,
sendo que tais entidades (bolsas ou sistema de registro) devem estar
devidamente autorizadas a funcionar em seu pas de origem. Para os
investimentos em pases que no sejam integrantes do Mercosul (i.e., em
pases no signatrios do Tratado de Assuno), necessrio que (1) haja

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acordo de cooperao mtua com a CVM para o intercmbio de informaes


ou (2) a entidade supervisora do mercado local seja signatria do
memorando unilateral de entendimentos da Organizao Internacional das
Comisses de Valores - OICV/IOSCO.
Intercmbio de informaes
A razo das restries descritas no item (II) acima quanto aos investimentos a
serem feitos pelos fundos no exterior simples. A CVM, na qualidade de rgo
fiscalizador do mercado financeiro e de capitais, deve ter acesso a informaes
quanto s aplicaes que esto sendo realizadas pelos fundos de investimento no
exterior, de forma a verificar se as disposies da Instruo CVM 450/07 e do
respectivo regulamento esto sendo cumpridas. Para tanto, a CVM no pode
depender exclusivamente do administrador do fundo, razo pela qual buscou se
assegurar que, em todos os casos, exista um canal de comunicao aberto entre a
CVM e o rgo local de fiscalizao.
Regulamentao cambial
Muito embora os fundos de investimento j estejam autorizados a investir no
exterior, na prtica apenas os j conhecidos Fundos de Dvida Externa podem
atualmente realizar tais investimentos. Isso porque estes fundos so os nicos que
atualmente esto autorizados pelo Banco Central a cursar operaes de cmbio
com vistas a aplicar recursos em ativos no exterior (conforme Resoluo n
3.334/05 do Conselho Monetrio Nacional).
Dessa forma, os demais tipos de fundos previstos na Instruo CVM 409/04, que
no os Fundos de Dvida Externa, ainda dependem de mudanas na
regulamentao cambial para realizarem investimentos em ativos negociados no
exterior. Isso se deve ao fato de o Regulamento do Mercado de Cmbio e Capitais
Internacionais (RMCCI), que consolida as normas cambiais brasileiras, somente
dispor acerca de investimentos no exterior a serem feitos por pessoas fsicas ou
jurdicas. Considerando que o fundo de investimento, por ser um condomnio, no
se enquadra em nenhuma dessas hipteses, preciso que a atual regra cambial
seja alterada, fazendo constar previso especfica no RMCCI para investimento no
exterior pelos fundos, como j o caso dos Fundos de Dvida Externa.
Ademais, os cdigos utilizados nos contratos de cmbio de remessa de recursos ao
exterior devem ser revistos pelo Banco Central em face das disposies da
Instruo CVM 450/07, de forma a assegurar que todos os ativos elegveis para
aplicao pelos fundos de investimento (conforme listados no artigo 2 da
Instruo CVM 470/07) possuam seu respectivo cdigo de remessa includo no
RMCCI.
No obstante esse obstculo e conforme anunciado pela prpria CVM, tanto o
Banco Central quanto a CVM esto cientes da atual limitao e j trabalham no
sentido de implementar as mudanas que permitam, enfim, as aplicaes no
exterior pelos fundos de investimento.
Responsabilidades dos administradores e gestores
Com a maior liberdade de atuao conferida aos administradores e
gestores de fundos de investimento, a CVM sentiu necessidade de fixar de
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maneira mais clara as responsabilidades de cada um desses agentes, que em


ltima anlise so os tomadores de deciso quanto ao investimento da carteira do
fundo.
Em primeiro lugar, a Instruo CVM 450/07 fixa as normas de conduta a serem
seguidas pelos administradores e gestores de fundos de investimento. Ao deixar
claro e expresso na norma a expectativa que se tem quanto ao comportamento
dos administradores e gestores, a CVM abre caminho para uma superviso mais
atenta e rgida do mercado, punindo os agentes que no agirem com o zelo e a
diligncia esperados. Porm, na prtica no h alterao relevante, j que um
comportamento diligente e no melhor interesse dos cotistas do fundo o que
sempre se espera de qualquer administrador ou gestor. Tal conduta, de fato, j
era exigida por rgos de auto-regulao do mercado, como a ANBID (Associao
Nacional de Bancos de Investimento).
Alm dessas normas de conduta, a CVM tambm criou uma sistemtica rgida de
acompanhamento da carteira do fundo quanto ao atendimento dos limites de
concentrao de crdito privado. Entre outras regras, o cumprimento dos limites
deve ser apurado diariamente pelo administrador e pelo gestor, sendo que
qualquer desenquadramento deve ser reportado CVM at o final do dia seguinte
ao fato.
Concluses
A CVM conseguiu aliar uma maior flexibilidade para a atuao dos administradores
e gestores dos fundos de investimento, com maior proteo e disclosure aos
investidores quanto aos riscos existentes. Isso extremamente benfico ao
mercado de fundos.
Como resultado das novas regras, espera-se um redesenho nas estratgias de
alguns fundos, que devero buscar agora adequar seus objetivos de rentabilidade
s novas possibilidades de investimento e restries existentes. Sem dvida, as
novas regras introduzem no mercado de fundos uma gama de novas
oportunidades de negcios.
Quanto s aplicaes em ativos no exterior, grande novidade da Instruo
CVM 450/07, o que se espera que o Banco Central atue rapidamente no
sentido de adequar as disposies cambiais existentes nova realidade do
mercado de fundos de investimento, criando a previso normativa adequada para
que esses fundos possam acessar o mercado internacional, diversificando ainda
mais suas estratgias de investimento.

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