ODILE JACOB, FVRIER 2014

15,

SOUFFLOT, 75005 PARIS

www.odilejacob.fr

ISBN : 978-2-7381-7239-6

 Nous avons d lutter contre les vieux ennemis de la paix le monopole industriel et
financier, la spculation, la banque vreuse, lantagonisme de classe, lesprit de clan, le
profiteur de guerre. Ils avaient commenc considrer le gouvernement des tats-Unis
comme un simple appendice leurs affaires prives. Nous savons maintenant quil est tout
aussi dangereux dtre gouvern par largent organis que par le crime organis.
Franklin D. ROOSEVELT,
Madison Square Garden, 1936.

Il ny a pas dalternative au capitalisme .

Klaus SCHWAB, prsident fondateur
du Forum conomique mondial,
Davos (Suisse), 2012.

Le capitalisme est le racket lgitime organis par la classe dominante.

Al CAPONE.

1. In Le Monde, 7 janvier 2013.

S
Couverture
Titre
Copyright
PRFACE - par Paul Jorion
Avant-propos
Ce que sera ce livre
Ce que ne sera pas ce livre
INTRODUCTION - Ce que les conomistes, et souvent les criminologues, ne veulent pas voir
Lerreur de Jean-Baptiste Say et de ses pigones
La main invisible : une illusion fonde sur le crime ?
Cloisonnements disciplinaires et euphmismes
Qui a peur de Fernand Braudel ?
La criminalit organise en col blanc
CHAPITRE 1 - Rcession yakuza et pyramides albanaises : les crises financires ont-elles une origine criminelle ?
La rcession yakuza : quand le crime organis participe dun grand festin financier
Les pyramides albanaises : quand le crime organis escroque tout un pays
Mexique, Espagne, Colombie : le blanchiment de largent sale favorise-t-il les crises financires ?
Crises financires et criminalit : le lien oubli
CHAPITRE 2 - Les narcobanques : des banques dvoyes sont-elles au service du crime organis ?
La lutte contre largent sale, un chec historique et pathtique
Wachovia, HSBC : le blanchiment industriel des banques anglo-amricaines
BCCI : une banque criminelle au cur du grand jeu

CHAPITRE 3 - Le trading de haute frquence : les financiers de Wall Street ont-ils invent le crime parfait ?
Une rvolution invisible, donc profonde
Innovations technologiques et crises financires : un lien ne jamais oublier
Enjeu stratgique, nouveaux risques, zones grises
Au cur de la modernit : argent, vitesse et technologie
La technique est-elle neutre et servile ?
Lintelligence artificielle au service de la finance globalise
Les machines ont-elles pris le pouvoir ?
Le triomphe de la drgulation
Lart de la prdation numrique : reprer, dvorer, fuir
Une prilleuse course aux armements
Une course somme nulle ?
Qui sont les nouveaux aristocrates de la finance mondialise ?
Le jeu en vaut-il la chandelle ?
CHAPITRE 4 - Le trading de haute frquence : lenfer de la drgulation
Le vol des codes algorithmiques : protger les joyaux de la couronne
Abus de march et fraudes : quelques tactiques rodes
Algorithmes manipulateurs et contrefacteurs de liquidit
Le sanctuaire des dlits dinitis ?
Quels obstacles la rpression ?
Tableau de chasse et tigre de papier
Qui a intrt poursuivre les fraudeurs ?
Linvisibilit produit de la criminalit
Le gendarme de la Bourse amricain sortira-t-il enfin de sa lthargie ?
CHAPITRE 5 - Le trading de haute frquence : vers des effondrements partiels ou systmiques ?
Erreurs en cascade : le syndrome du gros doigt dmultipli ?
Flash crashs et rogue trading : hypervolatilit, contagion ou rvolte des robots ?

Le chaos : cygnes noirs financiers et guerre des algorithmes

Les biais systmiques de composition : linstabilit invisible
Dsinformation et feu de brousse numrique
Le terrorisme algorithmique : vers un Pearl Harbor informatique ?
Le terrorisme contre les installations : les champs dordinateurs rsistent-ils aux bombes ?
Espionnage et guerre conomique : le trading de haute frquence serait-il un enjeu ?
CHAPITRE 6 - Le trading de haute frquence est-il une vaste fraude ?
De douteuses origines : AI bandits
Lart du parasitisme systmique : des rats dans un grenier ?
Le triomphe de la spculation (criminelle) ?
La fuite des investisseurs de long terme ?
Lart de la ruse systmique : une concurrence dloyale ?
Lart de la fraude systmique : la lgalisation du dlit dinitis ?
Lart de lobscurit : les dark pools ou comment fuir le dark trading ?
Que faire ? Rguler ou interdire ?
CHAPITRE 7 - Finance dchane, banquiers affranchis : un destin nietzschen
Par-del le bien et le mal : une vidente volont de puissance
Larrogance insouciante : JP Morgan Chase veut-elle la fin des dmocraties ?
Le dclin des trois R : rgulation, rpression, rputation
La grande causalit mconnue : financiarisation, crises brutales, pauprisation, criminalisation/corruption
CONCLUSION - ge postpolitique et pouvoir disciplinaire
Notes
Bibliographie et sources
Avant-propos et introduction
Sur le Japon et la rcession yakuza
Sur lAlbanie et la faillite des pyramides
Sur le Mexique et lEspagne

Sur la relation entre crises financires et crime

Sur les narcobanques
Sur le trading de haute frquence
Sur la finance dchane et la conclusion
Du mme auteur

PRFACE

par Paul Jorion

Je reste personnellement convaincu que la cause majeure de la crise conomique et financire
actuelle rside dans des structures dfectueuses dont les vices sont exacerbs, comme le dit lord Adair
Turner, par la reprsentation fausse quen offre la science conomique ou, pour utiliser les termes
plus charitables quil emploie, par les interprtations simplistes qui en sont donnes et auxquelles
une confiance exagre est accorde 1 . Il nen reste pas moins que le portrait dun monde financier
gangren par la fraude que nous offre dans les pages qui viennent Jean-Franois Gayraud est
extrmement convaincant, constat tragique quil complte par la thse audacieuse dun comportement
de nos lites devenu mafieux, suite leur conversion au cynisme distill par les coles de commerce
les plus prestigieuses des deux rives de lAtlantique et, trs bientt srement, prsentes partout la
surface du globe. Gayraud me rejoint cependant sur la question des structures quand il examine in fine
le pouvoir de chantage quexercent sur nous tous les tablissements financiers trop gros pour que la
socit dans son ensemble puisse ignorer le fait que leur chute entranera le systme tout entier leur
suite.
Il existe au cur mme de nos socits ce que nous avons pudiquement qualifi de maux
ncessaires : des pratiques dont ni lautorisation pure et simple ni la prohibition pure et simple ne
sont envisageables : la drogue, la prostitution, le commerce des armes. Faute davoir jamais su
vraiment comment sy prendre leur sujet, nous prtendons leur livrer une guerre sans merci, mais
sans vraiment y croire et, dans le cas de figure le plus favorable, en refilant en ralit la patate chaude
la nation voisine, comme dans le cas des tats-Unis et du Mexique, bien illustr par Gayraud.
Comment grer ces maux ncessaires ? Le choix est simple : soit abandonner le secteur tout
entier des mafias qui srigent rapidement en rivales des pouvoirs officiels (quand elles ne les
phagocytent pas entirement), soit tablir un modus vivendi en assurant les chenaux par lesquels
largent sale retrouve au bout du compte son chemin vers le systme financier officiel, moyen aussi de
maintenir une surveillance discrte sur ce qui sy passe. Il faut alors, de temps autre, pincer une
banque qui passe vritablement les bornes en la matire, quitte pour le public de stonner, comme
dans le cas de la banque britannique HSBC, que les sanctions aient alors lair de pure forme.
*

Il est bien sr impossible de dire absolument tout sur tout et, dans ses prcdents ouvrages,
Gayraud nous a dj prsent dautres facettes de ce dont il nous entretient nouveau aujourdhui
dans Le Nouveau Capitalisme criminel. Quelle est alors la reprsentativit des cas particuliers que lon
trouve rapports dans le prsent livre ?
Pensons dabord au cas de la BCCI, banque en trompe lil des annes 1980, servant de faade
un ou plusieurs services secrets, dont la CIA, qui napparut riche que parce quon imaginait tort
que de vritables riches lui faisaient vritablement confiance (alors quils se contentaient de lui prter
leur nom contre rmunration), est-elle tombe au titre de seule pomme pourrie au sein du panier, ou
bien la pourriture visible en son cur quand elle sest crase au sol est-elle celle qui se dcouvrirait
semblablement dans chaque banque ventre accidentellement ? Cest Franco Modigliani, prix Nobel
dconomie en 1985, qui affirmait que toute banque apparemment en bonne sant est en permanence,
dans certains de ses dpartements, une pyramide : une machine de Ponzi qui vit essentiellement sur la
rputation dhonorabilit de la banque.
Sagit-il donc avec la BCCI dun cas isol ? ou bien sagit-il en ralit dun cas typique qui na
d qu la malchance de faire un jour lactualit ? Question extrmement difficile trancher ! De
mme pour le Japon, nation semi-bureaucratique, semi-mafieuse, ayant pass un compromis avec ses
yakuzas pour de multiples tches dont on imagine mal que sen acquitteraient des gens comme il faut,
tels le recouvrement des dettes ou lintimidation des petits porteurs dans les assembles
dactionnaires.
Le Japon est-il lexception qui confirme la rgle ou bien une illustration convaincante de la rgle
elle-mme ? Si la seconde branche de lalternative est la bonne, espre-t-on vraiment pouvoir faire
fonctionner dans ce pays des centrales nuclaires dont nul ne lignore la bonne marche exige une
sret absolue dans tous ses dtails et toutes les tapes du processus ? Quen est-il si chacune des
parties prenantes sest acquitte de sa tche en oprant des raccourcis ou en faisant des conomies de
bouts de chandelle en remplaant la bonne qualit fiable par de la camelote ? Et quand survient la
catastrophe, ce sont les yakuzas qui assembleront une arme dasservis pour dette trop contents de se
refaire un peu sur le plan financier sinon sur celui de la sant pour aller assurer dans des
conditions rocambolesques le dmantlement et la dcontamination des centrales ventres. Et si le
Japon nest nullement exceptionnel, ni sous ce rapport ni sous un autre, quen est-il de la scurit du
nuclaire civil lchelle de la plante ?
Que le Japon soit la rgle plutt que lexception dans les accommodements avec le ciel et autres
liberts prises avec les grands principes, cela se confirme quand on constate le mme genre
derrements dans dautres pays. Ainsi, aux tats-Unis, o la banque britannique HSBC se voit
pratiquement exonre alors quelle a t prise la main dans le sac dun blanchiment massif dargent
sale, parce que la punir pour ses turpitudes, ce serait, selon les dires dEric Holder, lAttorney
General, lquivalent de notre ministre de la Justice : Mauvais pour lconomie amricaine et peuttre mme pour lconomie internationale.
Comme Holder le laissa entendre, dans le monde daujourdhui, les tablissements financiers

 too big to fail , trop gros pour que leur chute nentrane pas celle du systme financier tout entier
leur suite, sont aussi too big to jail : trop gros pour pouvoir tre poursuivis en justice, cest--dire
quils sont exhausss de facto au-dessus des lois. Y a-t-il l cependant rien de bien neuf ? Nest-ce pas
M. de La Fontaine qui crivait dans la seconde moiti du XVIIe sicle dj : Selon que vous serez
puissant ou misrable, les jugements de cour vous rendront blanc ou noir ? Ou bien ne sagit-il l
que du fonctionnement effectif de nos institutions, soudain apparu lisible en surface du fait de la crise
mais par ailleurs nullement exceptionnel ?
*
La question que pose Le Nouveau Capitalisme criminel est de savoir dans quel monde nous
vivons vritablement, par-del les apparences de dmocratie, le rgime initialement choisi par nous et
qui recueille toujours nos suffrages. La dmocratie existe-t-elle encore et, sil semble que oui, cette
apparence nest-elle pas trompeuse : nest-elle pas seulement le fruit dun dcor habilement peint en
trompe lil ? Rpond trs crment cette question un article fameux dune quipe de lInstitut
polytechnique de Zurich compose de Stefania Vitali, James B. Glattfelder et Stefano Battiston 2,
article publi en 2011, consacr au rseau de contrle des firmes mondiales, sur lequel mon blog fut le
premier attirer lattention dans le monde francophone (Gayraud rappelle que Le Monde seul en
parlera dans la presse ayant pignon sur rue, en novembre de cette anne-l, soit deux mois aprs le
dbat qui avait eu lieu sur mon blog). Il est mis en vidence dans cet article quun petit groupe de 147
firmes contrle 40 % de la finance et de lconomie mondiales ; le nombre monte 737 si lon veut
atteindre les 80 %.
Si le groupe de Zurich analysa pour la premire fois les donnes susceptibles de faire apparatre
une telle concentration, la question se pose de savoir depuis combien de temps il en est ainsi. Comme
Gayraud le rappelle, on voque traditionnellement en France les 200 familles : les 200 principaux
actionnaires de la Banque de France qui, jusquen 1936, constituaient son assemble gnrale, dont
douard Daladier, prsident du Conseil, disait en 1934 : Deux cents familles sont matresses de
lconomie franaise et, en fait, de la politique franaise. Ce sont des forces quun tat dmocratique
ne devrait pas tolrer, que Richelieu net pas tolres dans le royaume de France. Linfluence des
deux cents familles pse sur le systme fiscal, sur les transports, sur le crdit. Les deux cents familles
placent au pouvoir leurs dlgus. Elles interviennent sur lopinion publique, car elles contrlent la
presse. Mais, comme le soulignent les auteurs de ltude zurichoise, avec la concentration vient
aussi la fragilit : limbrication des contrles mutuels facilite les effets de contagion, comme le mit en
vidence leffondrement financier auquel on assista au cours de la troisime semaine du mois de
septembre 2008 durant laquelle lquivalent de 1 000 milliards de dollars (750 milliards deuros)
durent tre injects dans le systme financier pour empcher sa paralysie totale.
Quand lil dcle lillusion, comme cest le cas aujourdhui, la forteresse inexpugnable du
capitalisme, mine par les ingalits criantes dans le partage de la richesse et par la spculation,
apparat en pleine lumire comme le chteau de cartes quelle est en ralit. La panique sinstalle

alors et chacun court, accompagn des siens, vers les canots de sauvetage ou vers les radeaux qui sont
sa porte : qui, sil a fait partie des bnficiaires de lillusion, en achetant une le en Micronsie et
en la transformant en fortin, qui, sil a fait partie des dupes, en achetant des pices dor et une arme
feu pour se protger de la convoitise dautres misrables comme lui.
Les exemples rcents abondent o le grincement devenu trop strident des poulies en coulisse,
leffondrement de lun des dcors en carton-pltre de qualit trop mdiocre dtruisent lillusion pour
un public pourtant tout dispos avaler de nouvelles couleuvres, prendre de nouvelles vessies pour
de nouvelles lanternes. Apparat ainsi aux yeux de tous la collusion des autorits et des tablissements
financiers, enfreignant dun commun accord les principes de saine gestion pour sauver in extremis un
systme entirement drgl.
Cest quoi lon assista par exemple en 2008 au Royaume-Uni quand les autorits contactrent
discrtement les banques pour leur enjoindre sur un ton allusif de sous-valuer les taux Libor
exigs delles par leurs consurs, pour tenter de berner le march des capitaux quant au niveau
dinsolvabilit globale atteint en ralit. Quand le numro deux de la Banque dAngleterre, Paul
Tucker, fronant les sourcils comme dans un film muet de la Belle poque, se tournera quatre ans plus
tard vers la Barclays, lune des banques qui avaient contrevenu aux rgles selon les instructions quil
lui enjoignait, pour faire croire quun semblant dordre tait maintenant rtabli, la Barclays, en la
personne de Jerry del Missier, son chief operating officer, vendra la mche ; les ficelles entremles
des deux marionnettes seront pleinement visibles quand celles-ci sentraneront mutuellement dans
leur chute.
Lintrt gnral nest plus aujourdhui garanti parce que les principes sont respects, mais plus
pragmatiquement parce que tout est fait pour viter que le systme financier ne tombe en panne, quels
que soient les effets de miroirs, les brumes artificielles et les hocus pocus quil faille mobiliser pour
maintenir les apparences, et quelles que soient les exonrations rtrospectives des financiers
coupables des pires excs. Les Franais et les Belges conserveront un souvenir cuisant des exactions
des dirigeants de la banque Dexia que la fivre de lor avait rendus fous, escroqueries sur lesquelles la
raison dtat exige que lon fasse maintenant une croix.
*
Si familier que tout cela devienne, il faudrait encore pour que cela change, que quelquun ait
sen plaindre. Or quimporte que le high frequency trading ait permis aux gouvernements de
manipuler les cours de la Bourse la hausse, puisque cela fait croire, dans une prophtie
autoralisatrice, que lconomie recouvre la sant, et chacun sen rjouit, les non-dupes au mme titre
que les dupes.
Or quimporte que les niveaux de taux du Libor soient manipuls la baisse, dans un effort
conjoint de ceux qui devraient faire respecter lordre et de ceux qui ont fait profession de le
contourner, puisque ce sont ces taux artificiellement bas que lon exige aussi des particuliers sur leurs
emprunts et que la fraude les favorise donc galement.

Lpargne des mnages amricains de la classe moyenne est traditionnellement compose

denviron 40 % dactions de socits et de 60 % de fortune captive dans les murs du logement. Quand
la bulle de la Bourse seffondra en 2000, et que la part actions de lpargne se dgonfla, le
gouvernement amricain encouragea une bulle sur lautre versant : celui de limmobilier rsidentiel.
Quand vint le tour pour ce dernier de seffondrer en 2007, le mme gouvernement encouragea une
nouvelle bulle boursire, fermant pudiquement les yeux sur les manipulations la hausse sil devait
tre prouv quil nen tait pas en ralit le vritable commanditaire. Mais qui dans la classe moyenne
sen offusquerait au nom de principes aussi peu pertinents en la circonstance que la morale ou
lhonntet, puisque lintrt gnral est que le patrimoine se refasse une sant ?
*
La prtention sculaire de la finance lextraterritorialit de son domaine par rapport la morale
semble avoir triomph. La rationalit suppose de lHomo oeconomicus transcende les catgories
thiques. Souvenons-nous tout de mme quil ne sagit nullement de rationalit au sens o on lentend
gnralement mais, comme lcrit trs bien Gayraud, dun simple comportement carnassier . Le
semblant triomphe sous toutes ses formes : la finance nest plus quun immense village Potemkine,
les clients les plus importants de Madoff taient au courant de la supercherie et se taisaient, les
nouvelles rgles comptables permettent aux dirigeants des entreprises de piller la richesse de celles-ci
selon leur bon vouloir, le high frequency trading lgitime le piratage des marchs boursiers par des
hackers, mais quimporte puisque chacun sy retrouve !
Que la machine financire parvienne encore fonctionner malgr le dlabrement avanc quon
lui constate met en lumire une vrit que les gens en place saccordent masquer : que la cration de
richesses a cess dexiger du travail humain. Sacquittent dsormais de toutes les tches les robots qui
ont envahi les usines, les algos qui passent leurs ordres sur les marchs au comptant et terme
plusieurs milliers de ces ordres la seconde, ainsi que les logiciels qui remplacent inexorablement les
braves gens qui simaginent encore irremplaables parce que, plutt que leurs bras, cest leur cerveau
quils emploient.
Les gains de productivit , la richesse cre par le travail de machines qui nexigent pas dtre
rmunres parce que le couvert et le coucher leur sont assurs, sont en effet redistribus entre dune
part, dividendes et versements dintrts qui vont aux dtenteurs du capital : les capitalistes
proprement parler et, dautre part, les salaires et bonus dmultiplis qui vont aux entrepreneurs :
industriels ou chefs dentreprise. Si lon veut quil en soit autrement, il faudra que lexigent ceux qui
travaillaient lpoque o existait encore de lemploi, parce que la logique des choses daujourdhui,
quant elle, a cess de lexiger.
*
Terminons sur une note personnelle : tout ceci, lcrire, fait sens parce quil rejoint le parcours
dune vie.

Plusieurs mois avant que je ne dcouvre lanthropologie et la sociologie qui deviendraient mes
disciplines, je mtais inscrit au dpart dans une cole de commerce. Aprs quelques jours de cours
seulement, cest un clin dil adress lamphithtre bond par le professeur de comptabilit qui
men chassa. Ayant dcrit dans une premire colonne lopration passe, il avait mis sur le tableau
dans une seconde colonne sa transposition comptable maquille, avant dadresser un clin dil appuy
son auditoire. Bien des tudiants prsents avaient d en conclure aussitt quils taient exactement
l o ils souhaitaient tre.
Je minscrivis la place en facult de sciences conomiques. Cest un autre sentiment qui me
chassa de ce deuxime endroit. Je me prparais durant mon adolescence devenir savant , chimiste
ou biologiste. Aussitt que les premires quations de science conomique furent inscrites au
tableau noir, le sentiment dune imposture simposa moi : si ce qui mtait montr l prsentait bien
les signes extrieurs de la scientificit, il ne sagissait pourtant sans aucun doute possible que dune
sinistre mise en scne. Dix ans plus tard je commenai den apporter les preuves.
Les dix-huit annes que je passerai ensuite dans le milieu bancaire me rvleraient encore autre
chose : la tolrance la fraude exige de ceux qui aspirent crever le plafond de verre qui spare les
techniciens de la finance des dirigeants des tablissements bancaires. Ce cynisme du pas vu, pas
pris y porte un nom en langage cod : on lappelle dans les hautes sphres, esprit dquipe . Et
cest lesprit dquipe conu de cette manire qui sinculque dans les coles de commerce. Cest au
sein de celles-ci galement que, comme a su le dmontrer Donald MacKenzie 3, on apprend ignorer
le dmenti par les faits, la rvrence manifeste envers les modles qui conviennent aux milieux
financiers ayant, lintrieur de leurs murs et sur leurs bancs, acquis la priorit sur tout autre type de
considration. Nous en payons l aussi aujourdhui les consquences.

1. there is also a strong belief, which I share, that bad economics or rather over-simplistic and overconfident economics
helped create the crisis , dans Economics, conventional wisdom and public policy, par Adair Turner, Institute for New Economic
Thinking Inaugural Conference, Cambridge, avril 2010 : http://www.findthatpdf.com/search-73415841-hPDF/download-documentsinet-turner-cambridge-20100409.pdf.htm
2. Stefania Vitali, James B. Glattfelder et Stefano Battiston, The network of global corporate control , arXiv : 1107.5728v1 [q-fin.
GN] 28 juillet 2011.
3. Donald MacKenzie, An Engine, not a Camera. How Financial Models Shape Markets, Boston, MIT Press 2006.

Avant-propos

Ce que sera ce livre

Ce livre tentera dillustrer le caractre profondment criminogne dun certain capitalisme
contemporain dans ce quil a dindit et de spcifique. Le capitalisme est un mode dorganisation
politico-conomique qui a eu et continuera davoir de multiples visages au cours de lhistoire. Il est
par nature volutif et changeant, comme le rappelle Fernand Braudel dans La Dynamique du
capitalisme : Le capitalisme est dessence conjoncturelle. Aujourdhui encore, une de ses grandes
forces est sa facilit dadaptation et de reconversion 1. Ce capitalisme contemporain vit une grande
transformation non plus seulement celle de la socit de march dcrite par Karl Polanyi 2, au
demeurant plus que jamais dactualit , mais une autre plus explosive encore. Le type de capitalisme
qui simpose depuis la fin de la guerre froide est la fois mondialis, drgul et financiaris
lexcs. Ces trois caractristiques expliquent selon nous ses potentialits exceptionnelles aux drives
criminelles. Au point peut-tre den interroger la nature mme. Ce capitalisme ne nous conduirait-il
pas dans un ge postpolitique, donc postdmocratique, dont la dynamique prdatrice naurait plus de
frein ? Lvnement majeur de la priode post-guerre froide est la financiarisation du monde, un
procd par lequel les services financiers, solidement implants, sapproprient le rle dominant en
matire dconomie, de culture et de politique, au sein dune conomie nationale 3 . Jamais dans
lhistoire, en fait depuis la montarisation de lconomie, la finance na conquis une position de
pouvoir aussi vidente. Si la finance fut un temps contenue par les acquis du New Deal, cette re est
rvolue. La monte en puissance de la finance lchelle plantaire est un vnement unique dans
lhistoire et un trait majeur de la priode contemporaine. La mondialisation financire puise certes ses
racines dans la seconde moiti du XIXe sicle. Pour autant, le fait que cette mondialisation se situe dans
une tendance historique centenaire ne peut occulter ce que la priode actuelle prsente dindit. Il
sest en effet produit une sorte dacclration de ce processus partir des annes 1980, avec le dbut
de la drgulation/libralisation des marchs conomiques et financiers. La drgulation/libralisation
nest pas un fait de nature mais le rsultat de trois vnements. Elle est le produit de la mise en uvre
de politiques publiques (hritires dune conception ultralibrale des marchs), dvolutions
gopolitiques (la fin de la guerre froide, louverture des frontires) et dinnovations technologiques
majeures (nouvelles technologies de linformation et de la communication).

Dsormais, la finance mondialise reprsente elle seule un cosystme complexe et

transnational, engageant de multiples intervenants : banques, fonds spculatifs, investisseurs, avocats,
intermdiaires, rgulateurs, cabinets de conseil, lobbyistes, Bourses, etc. Cependant, peut-on parler de
manire abstraite des marchs financiers ou de la finance , ainsi que lusage le veut ?
Probablement pas, car les marchs et la finance nont pas dexistence propre : qui en a dj
rencontr un pour linviter dner ? En revanche, il existe de manire concrte des lieux ddis la
finance, des outils et des techniques spcialiss et surtout des acteurs de la finance, des marchs et
de la banque. Ainsi, derrire le trading de haute frquence que nous envisagerons existent in concreto
des traders de haute frquence.
Cette finance mondialise prsente cinq caractristiques historiques indites : des volumes
vertigineux dconnects de lconomie relle, une opacit grandissante, une rgulation et une
surveillance crdibles quasi impossibles, une fragmentation acclre sur de multiples places, une
puissance politique avre. laube du XXIe sicle, la plante finance reprsente au final un territoire
largement dysfonctionnel et anomique. Pour preuve : cette finance mondialise et drgule abrite un
shadow banking, une banque de lombre dont nous reparlerons. Ce livre passera certains aspects du
capitalisme financiaris au tamis de la criminologie, en poursuivant notre entreprise ddification
dune gopolitique et dune goconomie du crime. Ce filtre criminologique claire diffremment des
faits et des situations jusqualors monopoles des conomistes et des politistes. La lumire projete est
crue et drangeante. Nous constaterons ainsi que, dans un capitalisme dbrid, le crime financier fait
systme.

Ce que ne sera pas ce livre

Ce livre se gardera de deux extrmes. Il na pas pour but de dmontrer une hypothtique essence
criminelle du capitalisme en gnral. Lauteur laisse ce soin, si tant est que ce soit fond, dautres. Il
na pas non plus pour objectif dexposer les seules dviances criminelles du capitalisme. Un objectif
aussi troit naurait quun intrt limit : en effet, tous les systmes, toutes les institutions reclent
leur part dombre. Quen conclure alors ?

INTRODUCTION

Ce que les conomistes, et souvent

les criminologues, ne veulent pas voir
Lclairage de lconomie et de la finance par la criminologie est un exercice qui nest pris ni
par les criminologues ni par les conomistes. Do vient cet trange aveuglement ? Pour le
comprendre, un bref retour en arrire simpose.

Lerreur de Jean-Baptiste Say et de ses pigones

Lhistoire du crdit, de la banque et de la finance est indissociable de celle des fraudes, trucages
et autres manipulations. Il suffit douvrir une histoire de la finance ou de la spculation pour croiser
des cohortes de fraudeurs, manipulateurs, escrocs, filous et autres aigrefins, ainsi que le montre le
classique dEdward Chancellor, Devil Take The Hindmost : A History of Financial Speculation 1.
Charles Ponzi dans lentre-deux-guerres ou Bernard Madoff au dbut du XXIe sicle ont eu
dinnombrables prdcesseurs aujourdhui oublis. La plupart du temps, cependant, ces pisodes, si
graves soient-ils, relvent de lordre des simples anecdotes, certes rcurrentes mais isoles : leur sens
et surtout leurs consquences demeurent relativement limits. Changeons dsormais de catgorie pour
aborder les crises financires, cest--dire les crises du crdit : quelle influence le crime peut-il
avoir sur ces vnements macroconomiques ? lexamen, il semble que ces pisodes soient propices
ces comportements dviants. Or les crises financires sont consubstantielles au capitalisme : il ny a
pas de capitalisme sans crises financires ainsi que nous le rappelle lhistorien Charles P.
Kindleberger dans son classique Manias, Panics, and Crashes 2. Par ailleurs, ltude de ces crises est
aujourdhui cruciale car elles ont tendance se rvler plus frquentes et plus brutales dans le
capitalisme financiaris, mondialis et drgul qui sest impos depuis les annes 1980. Les crises
financires contemporaines semblent mme comporter une dose indite de fraudes qui oblige nous
interroger sur la nature profonde de ces pisodes.
Les conomistes et les criminologues saventurent en gnral peu dans ces contres presque

vierges, la croise de lconomie politique et du crime systmique. Pourtant, les phnomnes

criminels ont suffisamment de puissance lre du capitalisme mondialis pour influencer et parfois
conditionner le fonctionnement tant des institutions politiques que des marchs conomiques et
financiers. Ce constat drangeant 3 ne fait pas lunanimit. Les phnomnes criminels sont encore trop
souvent penss comme de petits vnements sans importance relle ne pouvant faire sens. De simples
marges folkloriques, utiles pour alimenter lindustrie du divertissement, mais sans influence sur le
centre. Or cette prtendue priphrie criminelle sinvite de plus en plus au cur des socits
contemporaines. Lapproche criminologique est non seulement sous-estime et mprise mais elle se
double parfois dun procs dintention aux arguments connus : limportance donne une grille de
lecture par le crime serait une opration de diversion empchant de saisir les vraies racines des
dysfonctionnements du capitalisme, une recherche de boucs missaires destine calmer lopinion et
aboutissant conforter le systme dans ses mcanismes dviants.
Laveuglement aux causalits criminelles est en fait profond et ses origines sont multiples. Cet
aveuglement est dabord intellectuel : nous ne savons ou ne voulons pas voir, par ignorance, cynisme
ou calcul. Il est aussi parfois, plus subtilement encore, dordre idologique. Le conformisme
spectaculaire et festif, aussi diffus quimplacable, ne cesse de banaliser, relativiser, glamouriser et
folkloriser les comportements criminels. Lillusion spectaculaire sappuie par ailleurs sur une autre
source daveuglement idologique : une conception dogmatique du libralisme qui tend nier et
dissoudre le caractre corrosif du crime dans le fonctionnement des marchs, quand elle ne
lencourage pas au nom de lomniscience, de linfaillibilit et des capacits autostabilisatrices desdits
marchs libres et drguls. Le dcalage entre la ralit des phnomnes criminels et leur faible
perception est en dfinitive immense. Cet aveuglement persistant conduit rgulirement des erreurs
de jugement de la part des dcideurs et des commentateurs. Au-del de la seule doctrine librale, cest
en ralit un large pan de la pense conomique classique qui, par un positivisme troit, refuse de
considrer le crime comme une variable explicative pertinente. La plupart des conomistes
considrent que la question criminelle ne les concerne pas. Le crime serait un acte neutre pour la
comprhension des marchs, car son contenu serait essentiellement moral et juridique. Les faits
criminels reprsenteraient des flux sans tiologie propre. Ce prjug est ancien et dfendu par les plus
grands auteurs.
Dans son Cours complet dconomie politique pratique de 1840, Jean-Baptiste Say expose ce
prjug, annonant non sans ambigut, dailleurs un point de vue que la plupart de ses confrres
dfendront ensuite : Le mme objet peut devenir le sujet dtudes diffrentes. Lhomme lui-mme,
ce premier lment des socits, nest-il pas diffremment observ par le physiologiste et par
lconomiste politique ? De mme il doit tre permis ce dernier de ntudier les phnomnes que
sous le point de vue qui peut jeter du jour sur sa science. Dans un gain frauduleux, il verra un
dplacement de richesse lorsque le moraliste y condamnera une injustice. Lun et lautre regarderont
une spoliation comme funeste ; lconomiste parce quun tel dplacement est nuisible la production
vritable ; le moraliste parce quil porte une dangereuse atteinte aux vertus sans lesquelles il nest
point de solide bonheur, ni mme de socit. Ltude de lconomie politique et celle de la morale se

prtent comme on voit, sans se confondre, un appui mutuel. [] Toutes les sciences nen feraient
quune, si lon ne pouvait cultiver une branche de nos connaissances sans cultiver toutes celles qui sy
rattachent ; mais alors quel esprit pourrait embrasser une telle immensit 4 ! Plus explicitement
encore : Un vol, une perte au jeu et dautres accidents font passer une portion de richesse dune main
dans une autre, sans quau total la socit soit devenue plus pauvre ou plus riche. Un accaparement, un
monopole, enrichit une classe de citoyens aux dpens dune ou de plusieurs autres classes ; les
fortunes particulires en sont vivement affectes ; les uns sont ruins, les autres senrichissent 5. Si
donc Jean-Baptiste Say estime que le crime nopre quun dplacement de richesse , il nen
reconnat pas moins de faon contradictoire que ce fait est nuisible la production vritable .
Fondamentalement, cependant, le crime ne serait quune vicissitude sans effet gnral, pour
reprendre une autre de ses expressions.
Lide dune neutralit fondamentale du crime sur lconomie et la finance est encore plus
marque chez Lon Walras dans ses lments dconomie politique pure en 1874 : Quune substance
soit recherche par un mdecin pour gurir un malade ou par un assassin pour empoisonner sa famille,
cest une question trs importante dautres points de vue, mais tout fait indiffrente au ntre. La
substance est utile, pour nous, dans les deux cas, et peut-tre plus dans le second cas que dans le
premier 6. Il est par ailleurs clairant que le mme Lon Walras invite pour la premire fois les
mathmatiques dans lconomie, confrant ainsi cette discipline (conomique) son nouveau
statut de science . La finance suivra. On ne parlera plus dsormais d conomie politique mais
bien de sciences conomiques . Ce vernis de scientificit anoblit la discipline et lloigne de fait du
dbat public : qui dispose des armes pour discuter dune science sinon les scientifiques eux-mmes ?
Dans la culture occidentale depuis Pythagore, les nombres jouent un rle central. Comme le
soulignent dans un dialogue percutant le mathmaticien canadien David Orrell et lconomiste
tchque Tomas Sedlacek, cette importation des mathmatiques dans lconomie a t un retentissant
chec : Notre tradition scientifique sappuie sur une croyance quasi mystique dans les chiffres et on
voit que la science cherche rduire tout systme complexe une quation ou un modle
mathmatique. [] Malheureusement (en conomie) a ne marche pas 7. Cette ftichisation des
chiffres et des mathmatiques car il est bien question la marge ici, de pense magique
conduit une impasse intellectuelle : ce qui ne peut tre mesur prcisment est alors mis de ct,
oubli ou mpris. Or ltude du crime relve de manire typique de ces univers dans lesquels les
donnes sont la plupart du temps incertaines et dfaillantes. Par cette priorit accorde aux donnes
chiffres, on se condamne alors paradoxalement lignorance. Comme lcrit le prix Nobel
dconomie Paul Krugman : Nous ne voyons tout simplement pas ce que nous ne parvenons pas
modliser 8.
Le crime devient ainsi un non-sujet pour les conomistes sauf, serait-on tent de souligner avec
malice, sil tue lconomiste ou son diteur ! Ce que ces auteurs ne veulent pas voir les drange : le
crime nest pas seulement une question morale et juridique mais bien une ralit dordre public
(conomique) pouvant dtruire ou transformer des biens et des services, ainsi que le bon

fonctionnement des marchs, dans un sens contraire lintrt gnral. Le crime nest pas un jeu
somme nulle mais une ralit en soi, non un artefact juridique ou moral, pouvant durablement fausser
les rgles mmes de fonctionnement de lconomie et de la finance. Le respect des lois droit pnal,
des affaires, civil, etc. est en effet une condition ncessaire et indispensable du fonctionnement
quitable des marchs. Les lois de lconomie peuvent vite tre submerges par la main relle du
crime , une main aux fondements scientifiques au demeurant plus tablis que la
main invisible dcrite par Adam Smith. Autrement dit, la main du crime sur les marchs existe :
elle nest invisible que pour les conomistes qui la nient.

La main invisible : une illusion fonde sur le crime ?

Il y a donc dans la pense conomique traditionnelle un angle mort aux consquences profondes.
Avant mme que Jean-Baptiste Say et Lon Walras se laissent aller oublier le crime, lcole librale
commet la mme erreur. Par une perversit de lesprit, la pense librale originelle nie moins le rle
du crime quelle ne le clbre. Cest ainsi que le mdecin hollandais Bernard de Mandeville fait
lloge de la cupidit et du vice, jusquau crime, dans sa fameuse Fable des abeilles. Les vices privs
font le bien public, publie en 1714 9. Et il y a peut-tre pire encore et ce de manire plus
insouponne. Questionnons lide invente par Adam Smith, aux accents quasi religieux, de la
main invisible : le fondement principal de la thorie librale contemporaine ne reposerait-il pas
sur une dmonstration quasi criminelle ? Son argument de base ne serait-il pas biais ? Pour sen
convaincre, il est important de lire le philosophe amricain Marvin T. Brown qui rappelle dans
Civilizing the Economy : A New Economics of Provision 10, que la thorie de la main invisible
propose par Adam Smith dans ses Recherches sur la nature et les causes de la richesse des nations
(1776) comporte un impens drangeant : lesclavage. Comment cela est-il possible ?
Le philosophe cossais forge sa croyance sur les bienfaits du march autorgulateur et du librechange dans un contexte historique prcis : une cosse en pleine prosprit conomique. Il est en
effet cardinal de connatre les circonstances dans lesquelles cette pense a germ : une ide, mme si
elle a des relents mystiques, ne tombe pas du ciel : elle se btit au contact du rel, dune exprience
vcue. De 1751 1764, Adam Smith enseigne la philosophie morale lUniversit de Glasgow et
intgre le club dconomie politique de la ville. Par cette double exprience, Adam Smith
frquente les hommes lorigine de la richesse de la ville : les marchands enrichis notamment par le
commerce du tabac, surnomms les lords du tabac . Au milieu du XVIIIe sicle, lcosse connat en
effet une richesse indite grce au tabac import des plantations de Virginie et du Maryland en
Amrique du Nord puis rexport en Europe. Glasgow se transforme en une des villes les plus riches
et un des plus grands ports dEurope ; et sa nouvelle richesse ne du tabac entrane le dveloppement
dautres secteurs industriels tels ceux du lin, du fer ou de la tannerie , mais aussi de grandes

banques. Cependant, cette prosprit ne sexplique pas seulement par le talent et lesprit dentreprise
des marchands cossais et des colons europens installs en Amrique du Nord. Un autre facteur joue
un rle central : la main-duvre abondante et bon march fournie par lesclavage. Les esclaves
dans les colonies, explique Marvin T. Brown, taient la fois des fournisseurs de produits lcosse
et les consommateurs de produits venant dcosse 11. La nouvelle richesse cossaise est en effet
incomprhensible si le travail des esclaves produisant le tabac, mais aussi le sucre ou le coton, est
ignor. Cest pourtant ce que fait Adam Smith dans son uvre. Les lords du tabac , lcosse et les
colonies prosprent grce lesclavage : le philosophe ne peut lignorer puisque cette vrit est
connue de tous, vidente et visible mais il la passe pourtant sous silence. Au lieu dappuyer ses
thories sur la sombre ralit de lesclavage, le philosophe prfre prendre lexemple clbre dune
manufacture dpingles. Adam Smith occulte donc compltement le fait que la prosprit cossaise
senracine dans la soumission force dune main-duvre abondante : la fois lchange desclaves
dans le cadre du commerce triangulaire (Afrique/Amrique/Europe) et le commerce de produits
fabriqus par les esclaves dans les colonies. Cet oubli biaise forcment la valeur de sa
dmonstration 12. Si les prmisses de la thorie sont fausses, que vaut alors la dmonstration ? Ainsi,
au regard de la vrit historique, la richesse cossaise ne peut sexpliquer par la main invisible
smithienne, mais dabord par lexploitation de lesclavage qui fut un des grands crimes de lhistoire
moderne. Si Adam Smith avait dcrit ce monde rel de lesclavage, il aurait probablement d
abandonner sa croyance optimiste dans une improbable main invisible dirigeant lconomie la
perfection, lorigine de La Richesse des nations. Comme le dit Martin T. Brown, lhistoire raconte
par Adam Smith est de ce fait dans une large mesure une fabrication 13 .
La main invisible dAdam Smith est au mieux noire couleur de la peau des esclaves et
au pire rouge du sang des victimes dun commerce dtres humains particulirement meurtrier. Il
y a ainsi un cart considrable entre ce que le philosophe sait de la ralit et ce quil en dcrit. Car,
dans ses Recherches sur la nature et les causes de la richesse des nations , Adam Smith explique le
dveloppement formidable des colonies uniquement par une bonne terre abondante et la libert de
faire et reste totalement silencieux sur le soubassement esclavagiste de cette conomie ; mme sil
explique par ailleurs que les trois sources gnrales de la prosprit sont la terre, le capital et le
travail. Apparemment, les esclaves ne sont pas perus comme des travailleurs mais comme un capital,
proprit des colons. Lhistoire propose par Adam Smith nest donc pas celle, trs sombre, dun
systme conomique fond sur lesclavage, mais une autre, plus optimiste et rassurante, dans laquelle
le jeu du commerce, du march et la libre entreprise crent de manire infaillible de la prosprit. Le
silence dAdam Smith sur le rle de lesclavage ne peut mme pas sexpliquer par des convictions
esclavagistes : le philosophe a toujours exprim des opinions abolitionnistes. Sa compassion tait-elle
donc feinte ? tait-il hypocrite ? Adam Smith est probablement aveugl par ses prjugs libraux,
fascin par ce quil observe Glasgow au sein de llite marchande. La vrit de lesclavage
saccordant mal avec les principes libraux envisags, il la passe sous silence. Ce qui tait invisible
dans le compte rendu fait par Smith sur la cration des richesses tait le rle de lesclavage.

Cependant, le commerce des esclaves tait une part importante dans le monde conomique global dans
lequel Smith vivait. Commercer des esclaves tait en fait un march trs visible 14. Comme le dit
lconomiste jsuite Gal Giraud : La main invisible est une main de couleur noire, reste
invisible aux yeux de lanalyste clair que fut Smith 15. Quelle quait t la raison de son
aveuglement lesclavage, le philosophe suggre au final une vision de lconomie fort commode
dun point de vue moral, dans laquelle il nest ncessaire de se proccuper ni des origines (violence)
ni des consquences (esclavage et ses souffrances) de la croissance conomique. Loptimisme et
laveuglement smithiens prsentent lavantage de proposer une vision amorale des relations
conomiques autorisant toutes les drives. Le cynisme libre-changiste a-t-il disparu depuis lcosse
smithienne du XVIIIe sicle ? Aujourdhui, il y aurait par exemple beaucoup dire sur les filiales et les
sous-traitants des multinationales implantes hors dOccident, du Bangladesh au Mexique en passant
par lInde ou la Chine. Et que dire aussi de la prosprit tant clbre de certaines monarchies du
Golfe usant dune main-duvre servile ? Lexprience dmontre amplement que les relations
conomiques tiennent moins une hypothtique main invisible aux fondements scientifiques
jamais dmontrs qu laction de mains humaines bien visibles, souvent dures et parfois mme
criminelles comme nous le verrons.

Cloisonnements disciplinaires et euphmismes

Encore ne faut-il pas trop dsesprer des conomistes : ils peuvent parfois sortir de
laveuglement. George Akerlof, futur prix Nobel dconomie, est lauteur en 1970 dun article devenu
clbre sur le pillage en conomie, The market for lemons 16 , dont tous les faits analyss sont des
exemples manifestes de fraude, sans que le mot soit aucun moment utilis. George Akerlof revient
plus tard sur la question avec un autre article sur le pillage, lui aussi pass la postrit, Looting :
the economic underworld of bankruptcy for profit 17 : cette fois, il nhsite pas utiliser le mot
fraude . Laveuglement au fait criminel est renforc par les cloisonnements disciplinaires qui
conduisent des analyses troites et appauvries. Chaque science sociale, jalouse de son territoire
scientifique, senferme dans des voies troites. Les illres intellectuelles et juridictionnelles ont
pour consquence de nous faire passer ct de lessentiel. Ainsi, il ne devrait plus tre possible
denvisager lobservation des systmes politiques et conomiques sans une grille de lecture
criminologique. De mme, a contrario, la criminologie ne devrait plus ignorer la science politique ou
la macroconomie. Avec de tels croisements et convergences, il nest pas question de rduire des
ralits conomiques ou politiques une monocausalit nave. Le projet est autre : apporter un
clairage diffrent sur des faits sociaux plus complexes quil y parat au premier abord dans leurs
dynamiques. Il nest pas question doprer une reductio ad criminem mais dapporter un point de vue
nouveau. Ce regard criminologique nentre pas en contradiction avec les concepts et explications

donns par la science conomique. Une mme ralit peut tre dcrypte diffremment, selon
dautres outils. Ainsi, ce que les conomistes dcrivent et expliquent au moyen des concepts
d asymtrie des comportements/informations ou d ala moral peut recouvrer ce que le
criminologue expertisera en termes de fraudes . De mme, les fameux mauvais prts , prts
toxiques , prts irrcouvrables ou prts hasardeux dterminants dans la formation des bulles
immobilires et le dclenchement des crises financires ont souvent pour origine des actes de
tromperie : ce sont souvent pour partie des prts frauduleux. Ainsi, un positivisme troit conduit au
final rendre compte de la ralit par des euphmismes ou des concepts asschs. La lecture
criminologique avec son prtendu juridisme ou moralisme rintroduit de lhumanit et par l une
proximit avec la ralit. De mme, les rflexions sur les supervisions dfaillantes du monde
financier devraient conduire des conclusions plus claires sur la consquence de ces failles : la
capacit pour les acteurs financiers saffranchir des rgles, donc frauder.
On comprend mal pourquoi linterprtation des faits conomiques et financiers devrait demeurer
le monopole des seuls conomistes et financiers. Une conception par trop cadastrale chacun chez
soi du savoir ne provoquerait-elle pas un rtrcissement et un appauvrissement de notre
comprhension des vnements ? Il est vrai que la langue spcialise des conomistes peut vite se
transformer en novlangue. Les mots servent alors dissimuler la ralit, et non plus la rendre plus
intelligible. propos des fraudes ayant entour le fonctionnement du Libor durant la crise des
subprimes, Mario Draghi, prsident de la Banque centrale europenne, dcrit ainsi ces manipulations
de manire irrelle, mais bien videmment dessein : Le comportement de certains protagonistes et
les manquements sont inqualifiables et ont mis en vidence une nouvelle fois une gouvernance fautive
du processus 18. Une simple gouvernance fautive ? Est-ce bien cela ou tout autre chose ?
la dcharge des conomistes et financiers de bonne foi, il nest pas toujours ais de distinguer
le bon grain de livraie, de faire la part entre une fraude et de la spculation simplement hasardeuse ou
un investissement irrflchi. Cependant, lintention frauduleuse demeure le meilleur guide pour
lapplication dune norme pnale, toujours dlicate dans des matires complexes et largement
invisibles lil nu. Le crime financier na en effet ni lvidence intellectuelle ni la matrialit
incontestable dun homicide ou dun vol. Ce qui autorise tant de dnis intresss ou nafs.

Qui a peur de Fernand Braudel ?

Les historiens sont en gnral peu impressionns par les thories conomiques. Ainsi, la
frontire de la prdation guerrire et de la prdation criminelle, Fernand Braudel propose-t-il une
explication criminologique de la dcadence de lconomie-monde en Mditerrane la fin du
e
XVI sicle, par une succession de pillages et de contrefaons organiss par les marchands nordiques :

 Ce qui nous est prouv, cest que le monde mditerranen, partir des annes 1570, a t harcel,
bouscul, pill par les navires et les marchands nordiques et que ceux-ci nont pas construit leur
premire fortune grce aux Compagnies des Indes et aux aventures sur les sept mers du monde. Ils se
sont rus sur les richesses en place de la mer Intrieure et les ont saisies par tous les moyens, les
meilleurs et les pires. Ils ont inond la Mditerrane de produits bon march, souvent de la
camelote, mais imitant sciemment les textiles excellents du Sud, lornant mme des sceaux vnitiens
universellement renomms afin de la vendre sous ce label sur les marchs ordinaires de Venise. Du
coup, lindustrie mditerranenne perdait la fois sa clientle et sa rputation. Imaginez ce qui se
passerait si, pendant vingt, trente ou quarante ans, des pays neufs avaient la possibilit de mettre en
coupe rgle les marchs extrieurs ou mme intrieurs des tats-Unis en y vendant leurs produits
sous ltiquette : made in USA. Bref, le triomphe des Nordiques naurait pas tenu une meilleure
conception des affaires ni au jeu naturel de la concurrence industrielle []. Leur politique a t
simplement de prendre la place des anciens gagnants, la violence tant de la partie 19. Ce texte issu
dune confrence prononce en 1976 rsonne trangement aujourdhui alors que 10 % du commerce
mondial est contamin par des produits contrefaits provenant principalement des pays mergents. La
Dynamique du capitalisme naissant que dcrit avec ralisme Fernand Braudel comprend beaucoup
dobscurits, en fait nombre de comportements trs loigns des mcanismes du libre-change et de la
concurrence loyale.
Cependant, au-del de cet exemple, Fernand Braudel propose une distinction devenue classique
entre conomie de march (marchs, foires, Bourses) et capitalisme, prsentant un intrt direct pour
notre sujet. Il y aurait ainsi depuis le XVIIIe sicle deux types dchanges ; lun terre terre,
concurrentiel puisque transparent (conomie de march) ; lautre suprieur, sophistiqu, dominant
(capitalisme) . Lconomie de march est faite dchanges sans surprise, transparents, dont
chacun connat lavance les tenants et les aboutissants . Avec lmergence du capitalisme, cest la
mise en place, contre la rglementation traditionnelle du march, de chanes commerciales
autonomes, fort longues, libres de leurs mouvements et qui dailleurs profitent sans scrupule de cette
libert . Lconomie devient une sphre de la circulation , faite dchanges ingaux [] o la
concurrence a peu de place . Laccumulation des capitaux donne naissance une nouvelle classe trs
concentre, aux pratiques peu contrles et peu transparentes : Ils ont mille moyens de fausser le jeu
en leur faveur, par le maniement du crdit, par le jeu fructueux des bonnes contre les mauvaises
monnaies, les bonnes monnaies dargent et dor allant vers les grosses transactions, vers le Capital, les
mauvaises, de cuivre, vers les petits salaires et paiements quotidiens, donc vers le Travail. Ils ont la
supriorit de linformation, de lintelligence, de la culture. Et ils saisissent autour deux ce qui est
bon prendre la terre, les immeubles, les rentes Quils aient leur disposition des monopoles ou
simplement la puissance ncessaire pour effacer neuf fois sur dix la concurrence, qui en douterait ?
[] Enfin, cest par la masse de leurs capitaux que les capitalistes sont mme de prserver leur
privilge et de se rserver les grandes affaires internationales du temps.

La criminalit organise en col blanc

Cependant notre rflexion serait hmiplgique si nous tombions dans un travers trs rpandu
consistant parler du crime de manire seulement abstraite. La question essentielle en criminologie
est celle du qui. Qui sont les criminels agissant sur les marchs conomiques et financiers ? Tentons
dy voir clair car notre perception de ce que sont les criminels est de plus en plus biaise par
lindustrie du divertissement. Depuis un sicle, notre regard sur le monde criminel sest structur
autour de deux concepts pertinents : crime organis et crime en col blanc.
Longtemps, les criminels dits dhabitude, ceux ayant fait du crime un mode de vie et une
carrire, ont t perus tort comme fonctionnant plutt de manire individualiste, inorganise, ne
sassociant que ponctuellement. Une vision errone du crime puisque le Moyen ge europen a vu
uvrer un grand nombre de groupes de criminels prennes et structurs. Au XIXe sicle, la
criminologie commence mettre un nom sur ces associations de criminels. Des auteurs comme Louis
Blanc ou Gabriel Tarde dans La Philosophie pnale 20 dcrivent des phnomnes de criminalit
organise et les qualifient comme tels. Gabriel Tarde propose mme en plus de celui de crime
organis dautres qualificatifs frappants : associations, fraternits, socits secrtes, industrie
criminelle, etc. Puis, peu aprs, la criminologie nord-amricaine systmatise lapproche de
lorganized crime, limage de la Chicago Crime Commission (1919), une commission indpendante
qui a sous le regard un sujet dtude incomparable et nouveau : les puissants gangs irlandais et italoamricains ; et ce au moment o les autorits municipales et les services de police gravement
corrompus par ce mme crime organis ont tendance relativiser lampleur du mal. Une ralit
criminelle indite suscite donc lmergence et la formalisation dun concept nouveau, non sans
polmiques et controverses 21. Le concept de crime organis sest ensuite dfini partir de trois
caractristiques : lorigine sociale modeste de ses membres (les bas-fonds sociaux) ; la nature violente
et visible de ses crimes (drogue, vols, homicides, etc.) ; enfin sa capacit organisationnelle,
associative et entrepreneuriale. Toutefois, le monde du crime nest encore compris que comme un
underworld. Le Milieu est dabord un monde souterrain et de basse condition sociale. Le
socialement dangereux est peru comme un homme du peuple, issu des couches laborieuses 22.
Jusquau jour o, dans lentre-deux-guerres, le sociologue amricain Edwin H. Sutherland propose un
changement radical de perspective modifiant notre vision du monde du crime avec le concept de
crime en col blanc (white collar crime) 23. Il montre que les lites politiques, conomiques et
financires les cols blancs (white collar), par opposition aux cols bleus du crime organis
peuvent elles aussi commettre des crimes. Le crime nest donc pas un privilge des classes
modestes. Ce crime en col blanc prsente trois caractristiques : lorigine sociale suprieure de ses
auteurs (lupperworld des lites) ; la nature non violente des crimes, commis loccasion de
lexercice de leurs professions lgitimes ; et la trs faible visibilit sociale et judiciaire de ces crimes,
peu ou pas rprims, ni dailleurs perus comme socialement dangereux.
La pense dEdwin H. Sutherland est rvolutionnaire pour trois raisons. La premire est

vidente : il dmontre que les lites peuvent mal agir en profitant de leurs fonctions, rester invisibles
aux yeux de la socit et de lappareil judiciaire et donc demeurer impunies. Les deux autres
rvolutions sont passes plus inaperues, ou du moins ont-elles t oublies avec le temps, peut-tre
car elles sont plus drangeantes encore. Dabord, Edwin H. Sutherland brise la sympathique et
confortable illusion selon laquelle les seules conditions socio-conomiques expliqueraient le crime.
Car, explique-t-il, si les lites commettent elles aussi des crimes alors mme quelles ne manquent de
rien, que vaut lexplication par la pauvret ou le chmage que lon propose de manire mcanique
pour la dviance des couches sociales modestes ? Il ne peut pas exister un systme causal diffrent
selon que lon soit en haut ou en bas de la pyramide sociale ! La richesse et le confort devraient
immuniser les lites contre la tentation du crime, or il nen est rien ! Edwin Sutherland nous invite
donc explorer des explications plus culturelles pour comprendre le passage lacte criminel aussi
bien des cols bleus que des cols blancs. Ensuite, le sociologue amricain classe certaines formes de
criminalit des lites dans la catgorie du crime organis , alors quhabituellement lorganized
crime tait un concept rserv aux gangsters traditionnels. Edwin Sutherland a lintuition que les
cols blancs sont capables de commettre leurs crimes non pas seulement de manire isole et
occasionnelle, mais de manire associative et prenne. Il est vrai quil a alors sous les yeux un
laboratoire unique : lAmrique des barons voleurs , ceux lorigine de la crise de 1929 que
fustigeront Franklin D. Roosevelt et la grande commission denqute du Congrs dite commission
Pecora .
Pourquoi ce bref dtour par lhistoire de la criminologie ? Dans toutes les grandes fraudes et
crises financires que nous allons tudier, nous retrouverons ces deux types dacteurs criminels, dans
des proportions diffrentes selon les contextes et les lieux. Les dosages sont changeants : beaucoup de
cols blancs et peu de gangsters, ou bien linverse beaucoup de gangsters et peu de cols blancs ; et
souvent un mlange des deux, avec des rapports complexes dfiant les analyses simplistes. Lors des
situations que nous allons envisager, ces deux univers criminels apparemment si dissemblables savent
sassocier, cooprer et trouver des terrains dentente mutuels. Ces porosits entre cols blancs
criminaliss et professionnels traditionnels du crime sexpliquent par une simple convergence
dintrts. Cependant, ces porosits et ces convergences conduisent aussi une hybridation
croissante : dun ct des criminels en col blanc adoptent certaines caractristiques du crime organis
des gangsters (habitudes, associations, clandestinit) ; dun autre ct, la couche suprieure du
banditisme a appris sintgrer aux lites sociales lgales suite au blanchiment de ses gigantesques
profits criminels. Le blanc sest gris et le gris sest blanchi . Au bout du compte, nous voyons
probablement merger des phnomnes nouveaux de criminalit organise en col blanc 24 ,
difficilement dtectables mais trs corrosifs, brouillant les frontires entre cols blancs et cols bleus du
crime, donnant naissance terme de vritables bourgeoisies criminelles 25 .
Comme nous allons lobserver dans les pages qui suivent, une version financiarise, mondialise
et drgule lexcs du capitalisme tourne vite au capitalisme de la fraude et des formes indites
d e gangstrisation de lconomie et de la finance, et ce sous des masques souvent sympathiques et

inoffensifs. Cette exploration sorganisera en sept chapitres, chacun dentre eux dcrivant une
problmatique spcifique de ce capitalisme criminalis. Le premier chapitre traitera des crises
financires : peuvent-elles avoir une origine criminelle ? Afin de rpondre cette question, nous
revenons titre principal sur deux crises financires exceptionnellement criminalises, survenues
dans des contextes historiques diffrents : la rcession yakuza au Japon et les pyramides albanaises.
Le deuxime chapitre abordera la question des narcobanques : certaines banques dvoyes sont-elles
au service du crime organis, en loccurrence des cartels de la drogue ? Nous montrerons comment
des institutions financires gantes se livrent en toute conscience et dans une grande impunit au
blanchiment de largent du crime de manire industrielle. Les chapitres 3 6 sinterrogeront sur
lirruption dune nouvelle technique de transaction sur les marchs financiers, le trading de haute
frquence : des financiers dviants Wall Street ont-ils invent le crime parfait ? Enfin, dans un
dernier chapitre, nous questionnerons le sens de la puissance nouvelle de la finance : fonctionne-t-elle
dsormais par-del le bien et le mal, la poursuite dune destine toute nietzschenne ?

CHAPITRE 1

Rcession yakuza et pyramides

albanaises : les crises financires ontelles une origine criminelle ?

Toutes les fraudes bancaires sont commises par des gens honntes.
1

James S. GIBBONS (1859) .

Les crises financires sont de notre temps car elles sont de tous les temps. Mme les conomies
prcapitalistes, mais dj montarises, connaissent des crises financires. Ainsi, dans les Annales 2,
lhistorien romain Tacite sen fait le tmoin pour le Ier sicle aprs Jsus-Christ. Cependant, les crises
nes de la drgulation et de la mondialisation prsentent une violence et une frquence particulires.
Dans un ouvrage prcdent, La Grande Fraude. Crime, subprimes et crises financires 3, nous avons
montr comment la plus grande crise financire depuis 1929, celle dite des subprimes (2007) et,
avant elle, la faillite des caisses dpargne aux tats-Unis (savings and loans) qui en fut le prologue ,
a comport une dimension criminelle essentielle, mais dissimule et incomprise. Une telle rflexion
sur les liens entre crises financires et criminalit est importante car la dcennie 2000 apporte des
preuves flagrantes de cette relation de causalit entre crime et crise. Ainsi, aprs la crise des
subprimes, plusieurs pays ont connu des effondrements de leur systme bancaire en raison, entre
autres, de laccumulation de pratiques bancaires frauduleuses : lEspagne, lIrlande, lIslande, la
Grce, le Portugal, Chypre et la Slovnie 4. Dans tous ces pays, une question centrale mriterait
examen : quelle est la part de prts douteux (et de produits frelats aux pargnants) ayant entran la
faillite de ces banques ? Un quart ? Un tiers ? Plus encore ?
Il est finalement trange quune dynamique aussi rpandue et destructrice criminalit/faillites
bancaires/crises financires soit aussi peu tudie. Si une Histoire criminelle des crises financires
reste crire, nous tenterons ici de combler partiellement ce vide avec un retour sur plusieurs crises
financires hautement criminalises, et ce titre chimiquement pures . Elles mritent une
exploration dautant plus dtaille que le crime organis, ct de cols blancs malhonntes, y a
jou chaque fois un rle moteur.

La rcession yakuza : quand le crime organis participe

dun grand festin financier

L
La grande crise financire qui frappe le Japon dans la seconde moiti des annes 1980 constitue
ce jour le plus grand chec politique et conomique de ce pays depuis 1945. Cette crise est souvent
dnomme rcession yakuza . Cette expression trange, invente par Raisuke Miyawaki, ancien
directeur des affaires criminelles lAgence nationale de la police (ANP) du Japon, souligne juste
titre le rle central jou par la mafia japonaise dans le dclenchement de cet vnement majeur.
Lorsquil propose cette analyse drangeante en 1992, Raisuke Miyawaki est immdiatement vilipend,
accus dexagration, et pis encore dignorance. Pourtant, avec le recul, ce diagnostic criminel ne fait
plus lombre dun doute, mme si, comme nous le verrons, il faut y apporter des nuances. Comment
en est-on arriv l ?
Afin dvoquer le rle jou par le crime organis japonais dans cette crise financire, il est
indispensable au pralable de cerner la place si particulire que les groupes violents
(boroyokudan) occupent traditionnellement dans la socit japonaise. Lampleur de la mainmise des
yakuzas sur une partie de la finance japonaise sexplique en effet par la grande tolrance sociale et
tatique dont ces gangsters bnficient depuis laprs-guerre au Japon. Allies au parti majoritaire, le
Parti libral dmocrate (PLD), la vingtaine de grandes fdrations de yakuzas regroupent environ
80 000 membres au dbut des annes 1980. Trois fdrations dominent le monde mafieux japonais :
Yamaguchi-gumi, Inagawa-kai, Sumiyoshi-Kai. Ayant pignon sur rue, les mafieux ne sont pas
vraiment traqus par la police. La police japonaise considre quelle doit vivre avec cette ralit, la
contenir et la grer, et non vraiment la combattre. Les yakuzas se voient en fait dlguer de manire
implicite une partie de lordre public en matrisant la dlinquance de rue, celle choquant le plus
lopinion publique. Les fdrations yakuzas contrlent non seulement les grandes activits criminelles
jeu, usure, trafic de stupfiants, prostitution, etc. , mais elles se sont aussi infiltres dans des
marchs conomiques lgaux : btiments et travaux publics, dchets et ordures, embauche des
dockers, etc. Les fdrations yakuzas achtent aussi massivement des actions dans les plus grandes
entreprises japonaises cotes. Une expression commence se rpandre propos de ces yakuzas
entrepreneurs : les keizai yakuza ou gangsters conomiques/financiers . Ils exercent aussi une
influence sur une grande partie des socits cotes la Bourse de Tokyo par des techniques de racket,
plutt subtiles, menes par dtranges personnages : les skaiyas. Il sagit de vritables bandes
organises de matres chanteurs professionnels, sous contrle des yakuzas, qui parviennent soutirer
de largent prs de 80 % des grandes entreprises cotes. Au dpart, ces skaiyas ont t recruts par
le patronat lui-mme, afin de contrler les assembles gnrales dactionnaires. Comme il suffit de
possder une seule action dune entreprise pour participer aux assembles gnrales, les dirigeants se

retrouvent confronts en public aux questions drangeantes de petits actionnaires ou dassociations de

dfense de lenvironnement. Les skaiyas ont pour fonction de les faire taire. Puis, les mmes
skaiyas comprennent vite quils peuvent dpasser le simple rle dhommes de main. Ils deviennent
leur tour actionnaires, menaant de perturber les assembles gnrales pour leur propre compte, en
dvoilant par exemple de petits scandales, vrais ou faux, touchant lentreprise elle-mme ou ses
cadres dirigeants : affaires de murs et autres. Les socits cotes apprennent rapidement la leon et
se mettent acheter trs cher leur silence. En 1982, la police japonaise dnombre environ 8 000
skaiyas. Le phnomne est donc massif et trs lucratif pour le monde du crime organis.
Au-del mme de ce phnomne, le patronat japonais sest depuis longtemps plac en situation
de dpendance vis--vis des yakuzas en ayant pris la fcheuse habitude de leur confier le soin de briser
des grves ou de recouvrer des dettes. Depuis la fin de la Seconde Guerre mondiale, en effet, les
yakuzas servent habituellement aux milieux daffaires banquiers et industriels de recouvreurs de
dettes, se substituant une justice commerciale peu dveloppe au Japon. De manire plus gnrale,
traditionnellement, milieux daffaires, politiciens et yakuzas vivent en parfaite symbiose, en bonne
intelligence, cogrant subtilement le pays, son conomie et lordre social. Cependant, laube des
annes 1980, la place des yakuzas dans lunivers de la banque et de la finance demeure encore
largement insouponne du grand public. Il faut attendre le milieu des annes 1990 pour que ces noces
troubles entre le monde du crime, la classe politique et les milieux daffaires mergent enfin.
Llectrochoc arrive incidemment lors du tremblement de terre de Kobe (1995) qui rvle le rle des
yakuzas. Avec ses 5 000 victimes et ses 100 milliards de dgts, les Japonais dcouvrent un systme
laxiste et corrompu de non-respect des normes de construction et antisismiques au profit des mafieux
et dentrepreneurs douteux. Lintrospection ne du tremblement de terre de Kobe met ainsi nu
limplication de la pgre nationale dans la vie quotidienne du pays. Les Japonais dcouvrent que la
corruption structurelle peut tuer. Cette corruption peut-elle avoir provoqu une crise financire de
grande ampleur ?

D
Au dbut des annes 1980, la russite du Japon fascine et effraye tout la fois. Ce pays incarne
alors la seule grande russite conomique non occidentale, une sorte de nouveau modle. Lpicentre
conomique du monde semble stre dplac vers le pays du Soleil-Levant. LAmrique vit une
nouvelle grande frayeur face ce pril jaune : sa domination va-t-elle tre remise en question par
ce pays sorti vaincu et exsangue de la Seconde Guerre mondiale ? Hollywood se fait lcho de cette
angoisse gopolitique par une srie de films, dont le plus emblmatique est Soleil levant en 1993, avec
Sean Connery, tir dun roman ponyme de Michael Crichton publi lanne prcdente ; lauteur
dclare au New York Times quil a crit ce roman pour que lAmrique se rveille 5 . Avec une
rfrence historique lourde de sens, lAmrique est dcrite comme menace par un Pearl Harbor

conomique 6 . Dj en 1979, un best-seller publi aux tats-Unis et au Japon clbre un peu

rapidement le nouveau leadership japonais : Japan as Number One 7. Il est vrai que la russite du
Japon frise larrogance. Et les Japonais ont envie de croire au dclin de lAmrique comme le
dmontre le succs immdiat de la traduction du livre de lhistorien britannique Paul Kennedy :
Naissance et dclin des grandes puissances (1987), dcrivant la fin du sicle amricain . En France,
Dominique Nora reprend ce thme dans son grand succs, Ltreinte du samoura (1994). Les
indicateurs conomiques insolents de sant font prdire au Japon un avenir radieux, au moment o
lAmrique semble ne pas savoir rsoudre ses problmes : criminalit massive, ravages des drogues,
illettrisme, obsit, etc. lui seul, le Japon reprsente alors 70 % du PIB dAsie orientale. Le pays
vaincu et humili peine trente ans plus tt sur le champ de bataille va-t-il prendre sa revanche sur le
terrain conomique en dtrnant le vainqueur militaire ?
Leffondrement du systme financier japonais entre la fin des annes 1980 et le dbut des annes
1990 (1986-1991) peut sembler incongru tant le pays manifeste en effet une sant conomique et
financire dont on ne compte plus les indicateurs positifs. grenons les chiffres, tant ils sont
tonnants. Sept ou huit des dix plus grandes banques mondiales sont nippones, partir du double
critre de la dtention du capital et des dpts ; Nomura, la plus grande banque dinvestissement du
Japon, est mme plus riche que les cinq premires banques des tats-Unis. Le Japon contrle le quart
de lindustrie bancaire californienne, 10 % des actifs bancaires aux tats-Unis et probablement 25 %
en Grande-Bretagne. Le PNB japonais est plus du double de celui de lAllemagne. Le Japon est le
premier pays crditeur de la plante. Son taux de chmage est lun des plus faibles au monde. Son
taux de croissance du revenu rel par habitant est de 8 % en moyenne entre 1950 et 1990.
Pourtant, la fin des annes 1980, le Japon est deux doigts de voir son systme financier
exploser. Que sest-il produit pour que le miracle tourne subitement au cauchemar ? Durant ces annes
deuphorie, le Japon laisse se former une vaste bulle financire provoque par la double spculation
foncire et boursire, nourrie par un crdit peu cher et une libralisation acclre des marchs. La
drgulation triomphe. Dans les annes 1980, le systme bancaire et financier japonais se lance en
effet dans une politique aventureuse de prts massifs, encourag en cela par le gouvernement japonais
qui ramne le taux de lescompte 2,5 % (1987). Il demeure ce niveau jusquen 1989. Le crdit
devient presque gratuit. Les sept grandes socits spcialises dans les prts immobiliers, les jusens,
sont en pointe dans cette politique dargent facile. Rapidement, les marchs financiers et immobiliers
dcrochent la hausse. La spculation fait rage. Pourtant, rien dans les donnes conomiques
fondamentales lconomie dite relle du Japon ne peut justifier le triplement des prix fonciers
et des valeurs boursires.
Dirig par des gouvernements issus du Parti libral dmocrate (PLD), le Japon importe
simplement les recettes du nolibralisme amricain. Le tout march doit rgner. Les marchs
sont jugs autorgulateurs et omniscients. Une politique de drglementation est mise en uvre qui se
concrtise par exemple par un desserrement du contrle du crdit, des taux de dpt et de prt et des
obstacles aux innovations financires. La mise en uvre de cette drgulation dogmatique ne rsulte
pas seulement dune conversion idologique au montarisme et aux prescriptions de lcole de

Chicago. Elle est aussi la consquence directe des fortes pressions venues de deux sortes dacteurs.
Dabord des grandes entreprises exportatrices japonaises souhaitant se financer moindre cot sur les
marchs financiers internationaux. Ensuite des tats-Unis dont les multinationales souhaitent de
longue date pouvoir accder plus facilement un march japonais trs ferm, alors que dans le mme
temps leurs concurrentes japonaises bnficient de louverture des marchs amricains. Par ailleurs, le
Trsor amricain veut que les institutions financires japonaises achtent des bons du Trsor fdraux,
et ce au moment o le dficit amricain dbute sa hausse historique.
Dans ce contexte, deux bulles fortement imbriques se forment, lune boursire et lautre
immobilire. La Bourse de Tokyo senvole. Son indice, le Nikkei, passe de 12 000 (1985) 39 000
(1989). En dcembre 1989, la Bourse de Tokyo est son znith. Ses valeurs mobilires valent deux
fois plus que la totalit des socits cotes celle de New York, alors que le PIB japonais ne
reprsente que la moiti de celui des tats-Unis. Les marchs boursiers japonais reprsentent 42 % de
la capitalisation boursire mondiale contre 15 % en 1980 ! En parallle, les prix de limmobilier
grimpent de 15 300 (base 1980 = 100). Entre 1985 et 1990, la valeur de la proprit foncire
japonaise est multiplie par 2,4, soit presque quatre fois celle de lensemble de la proprit foncire
amricaine. La seule valeur du terrain situ sous le palais imprial de Tokyo (1 609 m 2) est alors plus
leve que celle de tout limmobilier en Californie !
Linflation des prix de limmobilier nourrit largement la bulle des marchs financiers. Le
systme financier japonais se transforme en une gigantesque pyramide financire, croyant avoir
invent un nouveau mouvement perptuel dfiant les lois de la gravit financire. Quel est-il ?
Nombre de socits cotes en Bourse sont des firmes immobilires propritaires de vastes terrains et
immeubles dans les grandes villes. mesure que les prix de limmobilier augmentent, les
investisseurs se ruent pour acheter des parts de ces socits cotes dont la valeur saccrot ainsi
mcaniquement. Les banques japonaises possdent elles-mmes des volumes considrables de ces
valeurs mobilires (actions, obligations) et immobilires (terrains, immeubles, golfs). Leur capital
connat donc, l aussi mcaniquement, des hausses vertigineuses, ce qui les autorise augmenter leur
capacit de prts. En rsum : linflation des prix de limmobilier conduisant linflation des prix des
actions et des obligations provoque la hausse du capital bancaire, puis des prts. Par ailleurs, ces prts
sont souvent cautionns eux-mmes par de limmobilier ! Fait extraordinaire et symptomatique de
leuphorie ambiante, les banques japonaises nont ralis, la fin des annes 1980, aucune provision
significative contre les mauvaises dettes et les dfaillances potentielles. Les normes prudentielles ne
les obsdent pas. Le Japon connat une vritable orgie de crdits. Cette insouciance prospre avec la
bndiction des rgulateurs complaisants. Il nest donc pas tonnant que le Tokyo Stock Exchange ait
une si mauvaise rputation. En 1986, la respecte Far Eastern Review dcrit ce march des actions
comme tant le plus cynique, spculatif et manipulable du monde 8 . La Bourse de Tokyo demeure
un march dinitis, o les petits investisseurs sont forcment exclus des profits importants. Pour faire
de largent, il faut appartenir une coterie spciale compose de politiciens, de bureaucrates, de
banquiers, dhommes daffaires et de gangsters. Ces annes de bulle et deuphorie voient les ingalits

se creuser au profit de ces insiders du systme. De manire prvisible, les nouveaux riches (nyuu
ricchi) font alors leur fortune la Bourse et dans limmobilier.
Peut-tre faut-il rechercher dans la psych japonaise un dbut dexplication un tel aveuglement.
Le Japon est profondment un pays fodal dont les membres, comme dans toutes les socits
paysannes, croient la valeur de la terre et lui manifestent un attachement presque irrationnel. Ce trait
culturel explique probablement pourquoi il est hasardeux denvisager la question du prix des actifs
immobiliers en seuls termes conomiques. Les Japonais sont attachs la terre, valeur refuge par
excellence, et de ce fait peu enclins vendre quand ils sont propritaires. Ajout au fait que la terre est
rare pour dvidentes raisons gographiques et dmographiques, on comprend pourquoi a pu prosprer
lide le mythe ? selon laquelle les prix des terrains ne pouvaient baisser et allaient mme
continuer progresser sans limites. Ce mythe n du dualisme fodalit/raret explique pourquoi les
prix survalus des terrains ne choquent pas ou du moins ne provoquent pas de sursaut de bon sens.
Aucun cycle conomique, pensent tort les Japonais, ne peut toucher le pays. Les arguments
dvelopps relvent moins du cette fois, cest diffrent 9 que du au Japon, cest diffrent .
Laveuglement a moins une origine temporelle que gographique, n dun prtendu exceptionnalisme
japonais que synthtise le concept de nihonjinron 10. Or, face cette inflation inquitante des actifs,
cette surchauffe, les autorits japonaises dcident de resserrer le crdit afin dviter les excs de la
spculation. La Banque centrale du Japon relve le taux du crdit de 2,5 6 % (mai 1990) en quinze
mois. Mcaniquement, les bulles immobilires et boursires clatent. Subitement, la ralit merge :
les institutions financires dcouvrent que leurs bilans sont grevs de prts irrcouvrables. Pourquoi ?

L
Durant les annes deuphorie, les institutions financires japonaises accordent la chane des
prts pour lachat de titres boursiers spculatifs et pour des investissements immobiliers
phnomnaux. Ces institutions financires ne se montrent pas trop regardantes : ni sur les garanties
prsentes par les dbiteurs ni sur la nature des investissements. Les sept jusens sont les moins
vigilantes de toutes. Laveuglement est gnralis. Lillusion rgne. Leuphorie gagne. Les jusens sont
dotes en capital par les grandes banques traditionnelles et par les organismes de crdit agricole
(nokyo) qui ferment les yeux sur ce laxisme financier. Les banques dirigent vers les jusens leurs
clients privilgis pour quils se voient accorder des prts favorables. Les jusens accordent ainsi des
prts des individus louches, utilisant de faux noms, et sans vraies garanties. Elles prtent sans
compter pour des golfs, des salles de jeux (pachinko) ou des htels du sexe (sex hotels), deux
spcialits japonaises. Elles prtent enfin en toute connaissance de cause des socits en relation
avec des politiciens amis du PLD ou des membres du crime organis. Collusion et corruption sont
deux mots expliquant bien des prts accords avec lgret. Combien de banquiers auront reu des
dessous-de-table aprs avoir accord des prts de complaisance ?

Les jusens sont au cur des drives bancaires, car moins surveilles et moins contrles que les
banques classiques. Elles fonctionnent sous une rglementation laxiste ne prvoyant, par exemple, ni
capital minimum ni ratio de solvabilit. Ces institutions financires non bancaires au sens strict
du terme chappent dans leur fonctionnement toute rgle prudentielle. leur naissance dans les
annes 1970, elles sont conues pour financer laccession la proprit des particuliers ; puis, la fin
des annes 1980, elles y renoncent pour se lancer dans la promotion et la spculation immobilires.
Quand, face la monte de la spculation foncire, le ministre des Finances du Japon se dcide enfin
(1990) exiger des institutions financires une politique de prt plus restrictive, un oubli de taille
aurait d apparatre. Les jusens ne se voient pas interdire le bnfice des fonds des coopratives de
crdit agricole. Ces fonds agricoles continuent donc alimenter les jusens, leurs crdits faisant mme
un bond aprs lclatement de la bulle ! Les cadres des jusens rcalcitrants la distribution facile des
prts se voient parfois convaincre au moyen d-cts inattendus : des prostitues gratuites et autres
menus plaisirs.
Encore faut-il trouver des terrains libres pour les investissements des jusens, des banques
classiques et des promoteurs immobiliers avides dinvestir cet argent facile. Lespace est restreint
dans les grandes villes japonaises. La gographie et la dmographie du pays sont des contraintes
majeures. Dans ce pays montagneux, et dj trs peupl, seul le quart de la surface du territoire est
habit. Que faire alors ? Pour convaincre les locataires et les propritaires qui refusent de partir ou de
vendre, les banquiers et les promoteurs font appel aux yakuzas afin de les dloger. Les yakuzas
engagent ainsi des ngociations , en parallle avec les locataires dun ct et les propritaires de
lautre. Les rcalcitrants intimids, menacs ou molests ne rsistent pas longtemps. Les terrains
librs font ensuite lobjet dune forte spculation la hausse en tant revendus en cascade. La
technique de libration des terrains la plus courante est alors la suivante. Des yakuzas sinstallent
dans un immeuble en louant un appartement ou un bureau, via une socit de faade. Ils ne se cachent
pas et la rumeur se rpand vite de la prsence de ce nouveau voisinage inquitant. Les autres
occupants de limmeuble prennent peur et dmnagent. Les prix baissent. Les yakuzas ou les intrts
autres quils reprsentent peuvent alors racheter les biens libres, vil prix. Dautres techniques de
persuasion sont aussi en vogue, selon une gradation tudie : des chats morts sur les pas de porte,
des visites nocturnes dindividus aux mines patibulaires, des engins explosifs dans les botes aux
lettres, etc.
Soulignons ici un point historique essentiel : au dpart, ce sont les banquiers qui, la plupart du
temps, approchent les gangsters, non linverse. Cependant, rapidement, les yakuzas ne veulent plus se
contenter de jouer les gros bras en demeurant de simples chasseurs de terrains pour banquiers et
promoteurs cyniques. Ils ralisent vite que la double bulle bancaire et immobilire est une occasion
historique denrichissement rapide. Puisque banquiers, promoteurs et politiciens profitent de ces
oprations spculatives, la mafia japonaise dcide elle aussi de se faire accorder des prts juteux, soit
directement, soit par lentremise de socits amies. Les yakuzas empruntent donc pour investir euxmmes dans limmobilier. Les biens immobiliers frachement acquis servent ensuite de garantie pour

acheter crdit de nouveaux terrains et immeubles. Et ainsi de suite, en cascade. Pourquoi en effet ne
pas participer au festin autrement quen bnficiant des seuls restes ? Il y a l une opportunit de se
diversifier, de faire des profits facilement, autrement que par le contrle du jeu, de la prostitution, du
trafic de drogues ou du racket. Parfois mme, les yakuzas font plus que jouer les gros bras ou se
faire accorder des prts douteux ; ils jouent galement le rle d apporteurs daffaires immobilires
auprs des banques et des promoteurs, touchant au passage de grosses commissions. En fin de compte,
banquiers, financiers et promoteurs immobiliers dveloppent durant les annes deuphorie un
entrelacs de relations dangereuses avec le monde du crime, le tout avec une navet et un cynisme
vidents. Ainsi que le rappelle Raisuke Miyawaki : Durant les annes de bulle, les socits furent
trs nonchalantes dans leurs contacts avec le crime organis, de haut en bas. Toutes sortes de relations
furent construites, et pas seulement dans limmobilier 11. La pntration de la finance nippone par les
yakuzas est dailleurs un phnomne global. Nomura Securities, alors une des plus grandes socits de
courtage en Bourse, est bannie du march en 1991 en raison de ses liens avec les yakuzas et de son
implication dans des oprations de blanchiment dargent leur profit.
Abordons immdiatement la question rcurrente des sceptiques : nexagre-t-on pas le rle des
politiciens louches, des affairistes et des gangsters dans cette crise ? Ne jouent-ils pas le rle
commode de boucs missaires ? Nest-ce pas une analyse facile, par le petit bout de la lorgnette ? Ne
nous propose-t-on pas une vision simpliste, voire conspirationniste de lhistoire, travers ses seules
coulisses ? Sinterrogeant sur les causes des crises financires dans son livre Pourquoi les crises
reviennent toujours, le prix Nobel dconomie Paul Krugman nhsite pas sengager dans la voie
criminelle quand il crit : En fait, la rputation du Japon pour linvestissement long terme
socialement contrl a toujours t une exagration de la ralit. Les spculateurs immobiliers, qui
gagnaient davantage en payant les politiciens, et encore plus grce leurs accointances avec les
yakuzas, jouaient un rle important sur la scne japonaise depuis toujours. Les investissements
spculatifs dans limmobilier arrivrent presque provoquer une crise bancaire dans les annes 1970 ;
la situation ne fut sauve que par une flambe inflationniste qui rduisit la valeur relle des dettes des
spculateurs et blanchit les crances douteuses. [] Il savre que cette bulle, en ralit, ntait
quun accs de fivre spculative parmi dautres travers le monde au milieu des annes 1980. Tous
ces dbordements avaient comme trait commun dtre financs principalement par des prts bancaires
de respectables institutions, notamment, se mirent offrir des crdits des oprateurs mme vreux
qui aimaient le risque, moyennant des taux dintrt un peu suprieurs ceux du march. [] Les
banques du Japon prtrent plus que nimporte qui, en accordant moins dattention la qualit de
lemprunteur, et, en agissant ainsi, elles favorisrent le gonflement de lconomie de bulle qui finit
par atteindre des proportions grotesques 12. Le diagnostic de Paul Krugman est partag par des
historiens de lconomie, les professeurs Kindleberger et Aliber dans leur classique Manias, Panics,
and Crashes : Ces groupes [yakuzas] utilisrent leurs connexions pour scuriser des valuations
[appraisals] immobilires exceptionnellement hautes. Depuis que les prix des proprits
augmentaient de 30 % par an, une modeste erreur faite par un expert/valuateur sur une valeur trop
leve dun bien immobilier serait bientt corrige par le march []. Certains experts en immobilier

avaient t achets/corrompus ou peut-tre menacs par les yakuzas, qui avaient estim que la
manire la moins risque de voler une banque tait de sassurer des prts partir dvaluations trs
gonfles de biens immobiliers utiliss comme garantie 13. Lexpertise est en effet toujours un
lment central dans le processus de distribution des prts. Surtout au Japon car les banques y ont pour
rgle daccorder des crdits pour au maximum 70 % de la valeur estime du bien.
Soyons clair : les yakuzas et les affairistes nont pas cr lconomie-casino japonaise : ils en
sont les croupiers complaisants, saisissant les opportunits que le contexte de la drgulation leur
offre. Dans les annes 1980, les yakuzas sont ainsi devenus les acteurs centraux du march de
limmobilier grce au laxisme bancaire.

M
Ce monde interlope senrichit donc jusquau jour o la bulle financire explose. Aucun choc
extrieur nexplique cette explosion financire. La dynamique interne de lpargne et de
linvestissement japonais est lorigine de ce naufrage, mme si linjection de vastes capitaux
trangers a pu jouer un rle damplificateur. Encore que lclatement de la bulle ne soit pas totalement
spontan. Inquite de la spculation excessive, la Banque du Japon commence relever ses taux
dintrt en 1990 pour tenter de la dgonfler. Leffondrement dbute en janvier 1990 et sintensifie
ds la rvlation de lexistence des prts douteux massifs et surtout des manuvres comptables
des grandes banques ; des manuvres videmment destines cacher ces pertes abyssales. Nul nest
dupe : l imagination comptable des banquiers nest que la pointe merge dun iceberg de fraudes
financires. Lindice Nikkei de la Bourse de Tokyo seffondre, passant de 39 985 (fin 1989) 14 903
(aot 1992) ; partir de son pic en fvrier 1989, lindice Nikkei chute de 63 % dans les dix-huit mois
suivants. Limmobilier perd les deux tiers de sa valeur. En 1994, les premires faillites dorganismes
de prt apparaissent. Que se passe-t-il ? Comme nous lavons vu, nombre de jusens et de banques ont
accord des prts des individus au profil trs louche qui se dclarent brutalement insolvables. En
ralit, ces dbiteurs sont probablement solvables. Ils refusent simplement de rembourser.
Apparemment, les vrifications de prcaution (due diligence) nont pas t faites srieusement au
moment daccorder les prts. Dans ces omissions, on laura compris, il y a moins de navet ou
dincomptence quune accumulation de compromissions, de complicits et de craintes rvrencielles.
Autrement dit : les emprunteurs ont souvent un profil douteux, avec des garanties inadquates, mais
ils sont le cur du systme dentente entre puissants de la socit japonaise. Souvent, les jusens ont
prt, en toute connaissance de cause, des socits et des entrepreneurs en odeur de yakuzas . Ou
directement des chefs yakuzas connus s qualits. Quand les noms des principaux dbiteurs des
jusens sont rendus publics par la presse, le scandale est immense. Citons un exemple retentissant,
devenu emblmatique de cette dimension mafieuse de la crise et mettant au jour des liens anciens et
profonds entre finance et crime organis.

Pendant une dcennie, jusqu sa mort en 1991, Susumu Ishii, chef de la grande fdration
yakuza Inagawa-kai et figure tutlaire de lensemble du monde mafieux japonais, sest vu accorder
environ 38,4 milliards de yens, soit 300 millions de dollars de prts. Les prteurs sont une douzaine
dinstitutions financires, dont deux des principaux courtiers en valeurs du Japon : Nomura Securities
et Nikko Securities. Susumu Ishii est larchtype du gangster ayant compris comment investir en
manipulant les marchs financiers. Stratge, il met en uvre la modernisation de sa fdration
criminelle en diversifiant ses sources de revenus.
Le volume des dettes mafieuses parmi la masse de dettes irrcouvrables a toujours t un sujet
dintenses controverses. Une valuation discute, mais largement partage et crdible 14, impute aux
yakuzas environ 30 40 % de ces prts perdus. Cette valuation a t trs dbattue et on en comprend
la raison. Lestimation des 40 % a t popularise par lhistorien David Kaplan, un spcialiste reconnu
des yakuzas, dans un article retentissant davril 1998, Yakuza Inc. 15 . En 2002, Raisuke Miyawaki,
linventeur rappelons-le de lexpression rcession yakuza , estime mme ces crances douteuses
50 % du total des mauvaises dettes. En 1995, le mme se montre plus nuanc en estimant 10 % ces
prts comme directement lis aux yakuzas et 30 % ceux ayant un lien indirect. En janvier 1996, le
ministre japonais des Finances rvle dans un document de 385 pages remis au parlement que les sept
jusens ont toujours en suspens pour 102 milliards de dollars de prts, dont 80 % sont, explique-t-il,
difficiles ou impossibles recouvrer. Le rapport se garde cependant didentifier les gros
emprunteurs dfaillants. Dailleurs, personne nest pris par surprise puisque, ds 1991-1992, une srie
daudits gouvernementaux montrent dj que 37 % des prts accords par les jusens sont
irrcuprables. Car les crances douteuses se rvlent tre souvent des crances mafieuses
et/ou impliquant des politiciens vreux. Or, par dfinition, une crance mafieuse prt accord
un yakuza ou un protg dun clan yakuza ne se recouvre pas, ou ses risques et prils. La
rsolution globale de la crise financire est de ce fait rendue trs ardue par la prsence des yakuzas :
comment faire entendre raison des criminels professionnels ?

Des banquiers imprudents font lexprience douloureuse de ce que peut signifier une tentative de
recouvrement de dettes dans un contexte mafieux. Les faits divers graves ne seront pas si nombreux
mais suffisamment explicites dans leur signification pour que le message nait pas besoin dtre
rpt trop souvent. Entre 1993 et 1995, une vingtaine dattaques violentes contre des cadres bancaires
et financiers sont recenses. Ces annes se rvlent charnire dans l ducation des banquiers
japonais. En aot 1993, dans la rgion dOsaka, Tomosaburo Koyama, vice-prsident de la Hanwa
Bank, est tu par balles en se rendant au bureau. Il a alors en charge le recouvrement des mauvaises
dettes de sa banque. Quelques mois avant sa mort, Tomosaburo Koyama a approuv un prt important
en faveur dune socit immobilire dirige par la femme du sous-chef de la fdration de yakuzas

Yamaguchi-gumi, Nishihata Haruo. Cet accord de prt a une histoire. Il rsulte en fait dun
remerciement, un retour de service : les yakuzas ont russi touffer les articles dun magazine
mensuel qui commenait une campagne de dnonciation de scandales lis la banque. De faon plus
gnrale, il apparatra plus tard (1996) que la Hanva Bank a distribu des prts en nombre des
yakuzas et des groupes politiques. Le meurtre de Tomosaburo demeurera impuni. En 1993, encore,
une srie de bombes incendiaires visent les domiciles de cadres dirigeants de la Sumitomo Bank. Le
14 septembre 1994, le responsable de la filiale de la Sumitomo Bank Nagoya, Kazufumi Hatanaka,
charg aussi dune mission de recouvrement de dettes pour cette ville, est assassin par balles, son
domicile. On dcouvre cette occasion limprudence de la banque Sumitomo, lune des institutions
financires les plus anciennes (XVIIe sicle) et respectes du Japon. Grce son prsident Ichiro Isoda,
cette banque est devenue lune des trois plus importantes de la plante. Elle est alors perue comme la
banque la plus agressive et la plus innovante du Japon et son prsident Ichiro Isoda comme la
rfrence intimidante du monde bancaire japonais. La banque Sumitomo sest lance dans les annes
1980 dans une vritable orgie spculative sur les marchs boursiers et immobiliers. Cependant, afin de
renforcer sa prsence Tokyo, historiquement faible, la Sumitomo Bank a achet la petite banque
Heiwa Sogo. Mais ce rachat est pig. La banque Heiwa Sogo est en effet pourrie par de mauvais prts
allous la fdration de yakuzas Yamaguchi-gumi. Ces prts ont t accords la Nagoya Itoman
Real Estate Corporation, qui nest autre que le bras commercial pour lachat de terrains Tokyo du
Yamaguchi-gumi. Itoman Real Estate Corporation va ainsi gaspiller un demi-milliard de yens de son
capital, dont la moiti ira vers les yakuzas du Yamaguchi-gumi. Lexposition financire de la socit
Itoman entrane la disgrce du banquier Ichiro Isoda. Au-del des prts douteux, la Sumitomo Bank se
livre des pratiques dangereuses. Depuis longtemps, elle a en effet lhabitude dutiliser des yakuzas
pour le recouvrement de ses impays, y compris contre certains autres clans !
Ces deux assassinats choquent lopinion publique japonaise. Ces banques sont prestigieuses et
respectes ; surtout, le Japon est un pays peu homicide o les armes feu sont rares. Au total, des
centaines dagressions et dintimidations diverses sont perptres contre des banquiers, dveloppant
dans le monde de la finance une ambiance lourde. Ces violences touchent galement des reprsentants
dinstitutions trangres ayant investi au Japon, en particulier amricaines. Dautres morts
mystrieuses de banquiers ou de tmoins surviennent malgr tout. En septembre 2000, Tadao Honma,
un ancien directeur de la Banque du Japon, est retrouv mort dans une chambre dhtel Osaka. Deux
semaines plus tt, il tait devenu prsident la Nippon Credit Bank, une banque tombe en faillite aprs
avoir trop prt au monde criminel. Avant sa mort, il tudiait justement ces prts douteux. Et bien que
des voisins dclarent la police avoir entendu des bruits de bagarre, la mort de Tadao Honma est
dclare officiellement comme un suicide par asphyxie. Aucune autopsie nest pratique. Encore fautil savoir interprter ces assassinats, agressions et intimidations. Si une institution financire a ainsi
des ennuis avec les yakuzas, cela signifie quelle a entretenu par le pass avec le monde criminel des
relations de proximit. Soit pour les avoir utiliss comme hommes de main, soit pour leur avoir
complaisamment dlivr des prts. Le mariage dintrt a ensuite tourn la dispute familiale. Les
racines de ces agressions sont donc rechercher dans les alliances cyniques et dangereuses du pass.

Mme des hauts fonctionnaires sont intimids. Kohei Nakabo, responsable de ladministration
dtat en charge du recouvrement des prts immobiliers est protg par la police en raison des
menaces incessantes pesant sur lui. Sa tnacit faire recouvrer les prts douteux et sa dnonciation
dans les mdias des forces obscures (1998) derrire la crise ne le rendent pas populaire parmi les
profiteurs dhier. Ses agents sur le terrain sont eux aussi menacs. Pour faire face, ils sont
spcialement entrans aux arts martiaux et lutilisation darmes de poing ! Ce service de ltat
tablit en 1999 que, sur 116 prts immobiliers tudis, 42 % impliquent la pgre.
Dans un premier temps, la police et la justice japonaises restent trangement apathiques. Aussi
bien dailleurs face aux violences physiques subies par les banquiers et hauts fonctionnaires que
devant les fraudes financires lorigine de la crise. Toutefois, face lampleur du problme,
lAgence nationale de la police (ANP) est contrainte de crer une unit spcialise dans les attaques de
banquiers et dhommes daffaires. Pour autant, la police ne nie pas limplication de la pgre dans ces
prts douteux. Officiellement, partir de 1995, le ministre des Finances et la Banque du Japon
cherchent dsormais laide de la police et de la justice pour grer la crise. Les instruments financiers
ne suffisent pas, vu sa nature si brutalement criminelle et mafieuse. Le ministre des Finances luimme admet publiquement le rle des yakuzas quand, en 1995, il annonce la cration de la structure
responsable du rachat des dettes. Sei Nakai, directeur adjoint du bureau en charge des banques dans ce
ministre, dclare avec clart : Des socits immobilires sont associes la mafia. Il faut le
pouvoir de la loi pour obtenir de leur part le remboursement des prts 17. En avril 1996, le chef de
lunit de lutte contre le crime organis de la police japonaise, Takaji Kunimatsu, dclare : Il est
largement tabli que les gangsters sont impliqus dans le problme des mauvais prts accords par les
jusens, nous devons donc renforcer nos investigations 18. Le mme mois dbutent les premires
oprations judiciaires. Cette raction commence avec une affaire emblmatique. Kenichi Sueno, la
tte de la socit immobilire Sueno Kosan, est mis en cause pour des faux en criture. Aprs avoir
emprunt 236,7 milliards de yens cinq jusens, les prts se sont rvls non recouvrables. Il est de
plus suspect dune vasion fiscale denviron 500 milliards de yens. Au fil des annes, le petit agent
immobilier a grandi au point de devenir propritaire de 180 immeubles dans le centre de la ville
dOsaka. Surnomm lEmpereur de la nuit, il est notoirement connu pour tre li au crime organis.
Les investisseurs amricains, qui ont achet de multiples participations dans peu prs tous les
secteurs de lconomie japonaise, tentent eux aussi ds le dbut de leffondrement du systme
financier japonais de rcuprer une partie de leurs mises. cette fin, ils utilisent des socits daudit
(KPMG, etc.) et dinvestigations (Kroll, souvent), appuyes parfois par danciens agents du FBI. Leurs
dcouvertes seront tonnantes : ils constatent la prsence des yakuzas non seulement dans presque
tous les secteurs de la vie conomique japonaise, y compris les plus inattendus sant, chimie, etc. ,
mais aussi dans la moiti des oprations contrles. Ce qui ne signifie pas que 50 % des entreprises en
cause sont sous lemprise directe des yakuzas, mais plutt que ces socits fortement endettes ont au
minimum des liens forts avec le crime organis. Une partie de lendettement contract par ces socits
a t dirige, en fait, non vers lentreprise elle-mme, mais vers des gangsters. Lexprience venant,

certains de ces investisseurs amricains innovent, telle la banque daffaires Goldman Sachs qui dcide
dinclure une clause bien particulire dans ses nouveaux contrats : la yakuza put option. En clair, le
contrat sign est frapp de nullit si un prt se rvle avoir un lien avec les yakuzas.

L
Grce la bulle spculative, les yakuzas ont pu acclrer leur pntration de lconomie et de la
finance japonaises et se sont donc enrichis au-del de limaginable. Lclatement de la bulle
financire et la rcession qui sensuit naffectent pas pour autant cette prosprit criminelle. Pourtant,
des commentateurs tourdis ou nafs propagent lide selon laquelle la crise toucherait tous les acteurs
conomiques, y compris la pgre. En ralit, les difficults rencontres par les acteurs conomiques et
financiers crent simplement de nouvelles opportunits criminelles, un nouveau terreau de prdations.
Aprs avoir t des chasseurs de terrains et des demandeurs de prts , les yakuzas inventent de
nouveaux mtiers lis la dbcle. Ils se transforment en vautours : ils vont cumer les cadavres de la
crise. Donnons quelques exemples.
Les yakuzas multiplient les recouvrements, manu militari, dimpays engendrs par la crise
financire.
Quand les banques vendent aux enchres, afin de rentrer dans leurs fonds, des biens
immobiliers reus en nantissement, les yakuzas les achtent eux-mmes bas prix.
Plus subtilement, les mafieux deviennent non pas propritaires mais locataires desdits biens
vendus aux enchres, puis se font ddommager grassement pour renoncer leurs droits et librer les
lieux.
Les yakuzas bloquent la vente dimmeubles hypothqus et grevs de dettes en les occupant. Ils
deviennent squatters. Trois options sont possibles : soit ils partent contre une somme dargent ; soit ils
exigent que le bien leur soit vendu vil prix ; soit ils demeurent sur place la demande du
propritaire endett pour bloquer la vente.
Avec une certaine ironie, les yakuzas sont affubls du terme de songiri-yas : spcialistes des
pertes . Par ailleurs, non seulement ils ne paient pas leurs dettes contractes pendant les annes
deuphorie et jouent ensuite les vautours, mais ils continuent en plus exiger de nouvelles lignes de
crdit, usant comme toujours du chantage et de lintimidation pour faire plier leurs interlocuteurs. Ils
tiennent en otage le systme : alors, pourquoi sarrter ?
Rsumons. Durant les annes deuphorie, les yakuzas ont t des prdateurs/spculateurs la
hausse. Puis, durant les annes de crise, ils ont mut en prdateurs/spculateurs la baisse. Aprs
avoir spcul la hausse (jiage), ils ont spcul la baisse (jisage). Une vritable leon
entrepreneuriale. Ainsi que le note justement Peter B. E. Hill dans The Japanese Mafia. Yakuza, Law,
and the State 19, cette adaptation immdiate au changement conomique illustre simplement la grande
flexibilit et la nature essentiellement polymorphe du crime organis japonais. Loin de mettre en

difficult les intrts du monde criminel et affairiste, leffondrement bancaire et immobilier, donc la
baisse des prix, poursuit et accrot mme lemprise mafieuse sur lconomie et la finance japonaises.
L conomie noire , pour reprendre une expression en vogue au Japon, continue prosprer mais
sous des formes renouveles. Les entrepreneurs criminels se sont adapts la conjoncture conomique
en tant successivement racketteurs, investisseurs et squatteurs. Dautres scories criminelles se
produisent loccasion de la crise financire, sans lien forcment avec la pgre. Afin de dissimuler les
pertes dues la crise financire, au racket de la pgre (par les skaiyas entre autre), et lvasion
fiscale routinire, les grandes entreprises japonaises dveloppent les techniques du hors-bilan
(tobashi). Les pertes et bnfices dissimuls sont placs en secret sur des comptes de filiales
offshore ; comme le rvlera en 2012 le gigantesque scandale autour de la firme Olympus.

D
La part des dettes mafieuses au sein des dettes irrcouvrables ou douteuses semble donc
avoisiner les 30 ou 40 %, comme nous lavons vu, mais quel est le montant global et dfinitif de ces
dettes irrcouvrables, de ces dettes jamais perdues pour le systme bancaire et financier japonais ?
Les estimations nont pas cess daugmenter au fil des annes, des plans de sauvetage et des rapports
daudit. La valse des chiffres dmontre limpritie de tout un systme incapable de savoir en
dfinitive ce quil a gnr. Avec les annes, le trou ne cesse de se creuser, paraissant abyssal. Non
seulement les dcouvertes de nouvelles dettes enfouies semblent sans fin, mais leur volume augmente
mcaniquement avec la chute des prix de limmobilier.
La premire valuation officielle est donne par le ministre des Finances le 14 juillet 1995 :
entre 115 et 172 milliards de dollars (11 500 et 17 200 milliards de yens). Puis, en 1997, le ministre
des Finances avancera le chiffre de 210 milliards de dollars de dettes non recouvrables pour les
banques. En janvier 1998, le ministre des Finances estime 600 milliards de dollars le volume de
prts irrcouvrables par les banques et les jusens (soit environ 700 milliards deuros). Et en
mars 2000, celui de 675 milliards de dollars, dont 154,2 milliards de dollars pour les seize premires
banques du pays. Tous ces chiffres donnent le tournis par leur volume et leur incertitude. Les sept
jusens cumulent elles seules des crances douteuses values 90 ou 97 milliards de dollars (9 000
ou 9 700 milliards de yens) dont 70 % imputes aux yakuzas ; les jusens sont de fait devenues
insolvables. En juin 1996, le parlement japonais vote six textes organisant la liquidation des dettes des
jusens. La somme vote pour leur sauvetage slve 6,4 milliards de dollars (685 milliards de yens).
En 1998, lagence de notation Standard & Poors propose une valuation des crances douteuses
plus de 1 100 milliards de dollars, soit entre 20 et 30 % du PIB. Une autre tude publie par la
banque Goldman Sachs en 2001 conclut que le secteur bancaire japonais est toujours virtuellement en
faillite et voque mme le chiffre maximum et monstrueux de 2 170 milliards deuros de crances
douteuses (237 000 milliards de yens). En 2002, lAgence de supervision financire du ministre des

Finances japonais estime encore les crances douteuses des banques japonaises 357 milliards
deuros, soit 8 % du PIB du pays chiffre que nombre dexperts privs estiment sous-valu. Puis,
dautres valuations proposeront des chiffres encore plus levs : 800 milliards de dollars, etc.
Cependant, plus encore que lomniprsence mafieuse dans cette dbcle, le phnomne le plus
alarmant est la rvlation du niveau incroyable de corruption, de collusion, de connivence, de relations
incestueuses et de conflits dintrts dans la haute socit japonaise, entre politiciens, hauts
fonctionnaires, hommes daffaires, banquiers et gangsters. La gestion amicale semble
systmatique et faire systme. Car la prsence de la mafia ne peut elle seule rsumer leffondrement
de la finance japonaise. Lingrdient mafieux est certes dterminant, comme nous lavons vu, mais ne
suffit pas expliquer lampleur des drives criminelles. Cest en ralit tout le systme des lites
quil convient dinterroger. La faillite du systme financier est dabord le rvlateur dune pathologie
du fonctionnement opaque et consensuel de ces lites qui, impliques un titre ou un autre dans
cette faillite, sont de ce fait peu enclines en souligner la dimension criminelle et mafieuse.
On laura compris : la sortie de crise est surtout complique par la prsence du crime organis.
Car cet acteur ne se plie videmment pas aux rgles du jeu de lconomie politique. Il est vident que
le diagnostic criminel ne peut tre que tardif et partiel, vu ltendue de la corruption et de la collusion
au sein des lites avec le monde du crime. Des rgles et des liens anciens et invisibles rgissent le
Japon, dans le sens de lanomie. Qui, dans un tel contexte dintrts aussi croiss et douteux, peut dire
la vrit nue, puis surtout agir au fond ? Imagine-t-on les politiciens du PLD dnoncer les yakuzas et
les affairistes qui financent leurs campagnes lectorales et couvent leurs carrires ? La vie politique
du Japon fonctionne sur un modle fodal. Les vritables rivalits ne se situent pas entre partis
politiques mais au sein du parti dominant, le PLD, entre ses propres cadres dirigeants se disputant les
votes et les financements lectoraux partir de fiefs transmis de gnration en gnration. Chaque
faction politique se doit de lever un maximum de fonds partir des bailleurs de fonds traditionnels du
systme politique japonais : limmobilier, la finance et les yakuzas. Comme le rappelle Jean-Marie
Bouissou, les deux tiers de largent entrant dans le systme politique sont de l argent noir , encore
appel argent de par-derrire (urakane) 20.
On comprend pourquoi face la crise le malaise est palpable. Les politiques de procrastination
des annes 1990 lors du sauvetage du systme financier et bancaire japonais ne sexpliquent pas
autrement. Pour sortir de cette crise financire, les autorits japonaises lancent partir de 1992 une
douzaine de plans de relance pour plus de 1 027 milliards deuros. Lassainissement des institutions
financires sopre lentement et partiellement, les politiques se montrant particulirement hsitants.
Pour le Japon, la dcennie 1990 est au final une dcennie perdue .
Lindignation des citoyens japonais est renforce par la dcouverte de pratiques collusives qui,
sans tre illgales, rvlent comment les lites du pays sarrangent entre elles pour ne jamais tre
touches par les alas financiers. Ainsi, il faut attendre 1989 pour que soit interdite la pratique dite du
retour garanti (eigyo tokkin) par laquelle les grandes institutions financires Nomura, Daiwa,
Yamaichi, etc. ont pris lhabitude de rembourser leurs clients privilgis, particuliers ou
entreprises, leurs pertes ventuelles sur les marchs boursiers. Dans ce systme, les petits doivent

assumer leurs pertes, pas les gros . Le scandale est immense dans un pays vivant encore dans
lillusion que le Japon est une vaste classe moyenne sans privilges. Il est vident par ailleurs que la
pratique grande chelle de leigyo tokkin na pu quencourager les oprations spculatives les plus
douteuses sur les marchs : pourquoi limiter ses investissements quand le risque est absent ?
Cest donc le systme de pouvoir japonais quil convient dinterroger pour entrevoir les trfonds
de la crise. Observons chacune des institutions. Les banquiers ont failli en ne respectant pas les
normes prudentielles dans la dlivrance des crdits. La police japonaise a longtemps eu une attitude
rserve et attentiste face aux yakuzas ; elle ne considre pas comme un objectif prioritaire
lradication du crime organis ; elle doit uniquement grer la situation : la contrler, non la
dtruire. La presse japonaise, en particulier conomique et financire, sert surtout de porte-parole
lestablishment ; elle ne doit ni enquter ni poser des questions drangeantes aux puissants. Quant aux
politiciens, ils ont cr ex nihilo cette situation par le choix de politiques publiques pour le moins
audacieuses. Leurs liens historiques et organiques avec la pgre ne peuvent tre passs sous silence
tant ils sont dterminants pour comprendre la gense de ces dysfonctionnements. Et, rappelons-le, ces
politiciens dpendent couramment, au plan local, dun boss yakuza pour le financement de leurs
campagnes lectorales, donc pour leur lection ou leur rlection. Les hauts fonctionnaires sont
dfaillants dans leur fonction de contrle, de surveillance et de rgulation du systme financier. Cette
faillite gnralise sexplique aussi par le fait que politiciens et hauts fonctionnaires pratiquent
grande chelle le pantouflage dans le priv des postes bien rmunrs, une pratique si courante
quelle dispose dun surnom : amakudari, descente du ciel ! La reconversion des hauts postes
dans lindustrie et la finance a des effets dautant plus dltres quelle est monnaie courante. Ainsi,
au milieu des annes 1990, douze des vingt-huit anciens prsidents de jusens sont des ex-ministres des
Finances. Les ministres et les hauts fonctionnaires policiers, cadres du ministre des Finances, etc.
en poste sont dautant moins enclins faire preuve de vigilance face aux drives de la finance quils
esprent eux-mmes les postes de ceux quils sont censs contrler, surveiller ou rguler. Et, une fois
partis de leurs ministres, les parachuts la tte des jusens se montrent ensuite plus soucieux de leurs
intrts personnels que de prophylaxie sociale et dintrt gnral. La pratique du pantouflage
cense assurer une information rciproque entre le secteur public et le secteur priv se rvle au final
toxique. Amakudari cre un boulevard pour la corruption et la complaisance. L o une saine distance
devrait exister entre contrleurs et contrls, rgne en fait une relation symbiotique, renforce par la
domination indiscute alors du PLD sur la vie politique du pays.
Cet cheveau de conflits dintrts et dintrts croiss permet de comprendre la fois le malaise
diffus et les hsitations de la classe politique japonaise pour prendre (ou ne pas prendre en
loccurrence) face la gravit de la crise les mesures dassainissement ncessaires. La compromission
rend forcment pusillanime. Personne nest enclin porter un diagnostic honnte puis appliquer la
bonne mdication. Les retards et les faiblesses des plans de sauvetage de la dcennie 1990 ne
sexpliquent pas autrement. Faute de pouvoir simposer leffort de transparence pourtant
indispensable, le Japon voit ainsi, rgulirement, rapparatre jusquau milieu des annes 2000, le flot

de ces mauvaises dettes. La crise du systme financier japonais puise ses racines dans un
capitalisme de connivence , dans cette relation intime entre politiciens, hauts fonctionnaires,
hommes daffaires et mafieux sentendant pour ne respecter aucune rgle.
Arrtons-nous sur cette notion de connivence . Sa version prsentable pour le regard
occidental est lide d harmonie . La surface des choses est lisse, calme, apaise, consensuelle ; en
fait, les dcisions se prennent en coulisses et sont ngocies dans lopacit des intrts croiss. Il est
essentiel dviter les conflits inutiles, de sentendre, de privilgier les liens personnels et
hirarchiques, de maintenir une apparence dordre. Au Japon, la recherche permanente du consensus et
de lharmonie est un trait culturel exacerb qui ne comporte pas que des aspects positifs. Le consensus
est suppos tre toujours la bonne solution, mais il a en ralit une contrepartie sombre.
Lharmonie/connivence nencourage en effet ni la transparence ni le respect spontan de normes
impersonnelles et gnrales. Ainsi que le note Paul Krugman, ce qui a longtemps t peru comme
une des raisons profondes de la vitalit du systme japonais la connivence va se rvler
destructeur et tre analys comme la source du malaise conomique 21 .
Malgr cette tragdie, les dfauts du systme des lites ne seront pas modifis pour autant. On ne
revient pas aisment sur des modes dorganisation du pouvoir si lis la culture et lhistoire du
pays. Cette culture de la connivence produira dautres effets toxiques. La tragdie du site nuclaire de
Fukushima en 2011 fait nouveau merger les dysfonctionnements des lites japonaises. Car laction
de la nature tremblement de terre, inondation ne constitue quun des facteurs explicatifs. La
catastrophe (naturelle) a mis en exergue une tragdie (humaine). nouveau, la culture de la collusion
apparat avec nettet dans cette crise nuclaire. Le drame de Fukushima souligne comment durant des
dcennies politiciens, hauts fonctionnaires et oprateur priv en loccurrence Tepco ont uvr de
manire consensuelle, symbiotique, et surtout trs opaque. Une profonde confusion des responsabilits
entre contrleurs et contrls, surveillants et surveills est mise au jour. Ainsi que le dit le directeur
du Asahi Shimbun, dun des plus grands journaux japonais : La crise a surtout rvl limmaturit de
la dmocratie japonaise et les failles du systme de gouvernement 22. La nationalisation annonce de
Tepco ne sexplique pas seulement par la faillite technique et financire de loprateur priv, mais
aussi par des rvlations inquitantes qui ramnent directement vers le monde du crime organis. On
dcouvre loccasion de cette crise nuclaire que, depuis des dcennies, Tepco fait appel aux services
des yakuzas. Tepco leur a confi une partie de la gestion de dchets nuclaires. Les yakuzas proposent
par exemple de la main-duvre bas cot en sous-traitance. Lors des prilleuses oprations de
nettoyage du site aprs lexplosion, il sest avr que les travailleurs volontaires constituent une
main-duvre docile, car crible de dettes.

UN TREMBLEMENT DE TERRE CRIMINEL AUX SECOUSSES PERSISTANTES

La crise financire japonaise des annes 1980 plonge le pays dans une rcession de plus de dix

ans. La croissance annuelle moyenne ne dpasse pas 1,6 % de 1990 2002, contre plus de 3 % dans les
annes 1980, et le chmage passe de 2 5,5 %. Et le systme financier japonais se retrouve sous la
tutelle de ltat, en faillite virtuelle, nationalis de fait par les plans de sauvetage dargent public.
Comprenons bien le sens de ces plans successifs, coteux et peu efficaces. Selon un processus connu,
il sest produit une socialisation des pertes et une privatisation des profits. Avec la forte coloration
gangster de cette crise, les Japonais ont dans les faits nationalis les dettes du crime organis par le
biais de limpt. Comme lexplique Guilhem Fabre dans un ouvrage prcurseur, Les Prosprits du
crime : On parvient ainsi une situation paradoxale o lassainissement des mauvaises crances,
reportes sur lensemble des contribuables, rtribue indirectement le capital criminel et constitue une
prime aux malversations. La collectivisation des pertes saccompagne dune privatisation des
bnfices mafieux, dans le cadre de la stratgie yakuza de rtention ou de rachat des actifs
dvaloriss 23.
Les seules pertes enregistres par les banques ayant leur sige Tokyo et Osaka reprsentent plus
de 25 % du PIB japonais 24 ! Le nombre de banques passe de 605 en 1991 411 en 2006 ; et celui des
grandes banques de 28 seulement 8. Pour survivre, le systme bancaire a d se regrouper. Comme
lexplique lconomiste James K. Galbraith dans Ltat prdateur, la leon de politique conomique
en tirer est claire : Il nexiste de toute vidence aucune voie de dveloppement quun march des
capitaux libre, libr, sans entrave, ne puisse ravager 25. La drgulation est coupable. Suprme
humiliation, en 2001, le Japon doit se soumettre la demande du Fonds montaire international
(FMI) de mener sa propre enqute sur les mauvaises crances. Moins connue, la mme poque, la
crise financire de Tawan plonge galement ses racines dans une accumulation de prts douteux
durant les annes 1980, dont l aussi nombre de bnficiaires sont les mafias locales, en loccurrence
les Triades de lle.
Au dbut du XXIe sicle, le systme financier japonais ne sest toujours pas relev de ce chaos.
Alors que cette remise en ordre nest pas acheve, les rpercussions de la crise des subprimes
sajoutent brutalement aux dsordres de la dcennie 1980. En 2013, soit vingt ans aprs lclosion de
la bulle financire, la dette publique du Japon slve 245 % du PIB (1 million de milliards !) et la
Bourse de Tokyo vaut le tiers de ce quelle valait en 1989. Quen conclure, si ce nest que la route du
redressement est trs longue aprs lclatement dune gigantesque bulle financire, qui plus est en
partie frauduleuse. dfaut de sursaut conomique et financier, le Japon a-t-il connu un sursaut
anticriminel ? Comme nous lavons vu, la double bulle spculative immobilire et boursire a
acclr la pntration du crime organis dans le tissu conomique et financier du Japon. La fragile
digue entre lconomie lgale et illgale, dj incertaine, a vol en clats. Le lgislateur a tent de
ragir. La loi anti-boroyokudan ( groupes violents ), entre en vigueur en 1992, est une consquence
directe de cette pntration inquitante des yakuzas dans lconomie lgale. Elle est vote avec le but
affich de mettre un coup darrt linfiltration des yakuzas dans lconomie et la finance japonaises.
La prise de conscience des effets profondment dstabilisateurs du crime organis dans le
fonctionnement des marchs est alors acte. Cependant, cette loi na pas eu les effets escompts. Avec
le recul, il semble que cette lgislation a moins fait reculer le crime organis quelle ne la incit se

rendre plus invisible.

Les pyramides albanaises : quand le crime organis

escroque tout un pays
Les pyramides financires ont toujours exist et leur mcanisme est connu depuis longtemps.
Elles ont connu un regain dattention avec lescroquerie gante ralise par Bernard Madoff 26. Or leur
schma albanais est sans prcdent dans lhistoire et ce pour deux raisons. Tout dabord du fait de leur
chelle mme. Jusqualors, les pyramides financires ne provoquaient que des dgts restreints,
limits un nombre circonscrit dpargnants et dinstitutions financires. Elles relevaient de la
catgorie du gros vnement, souvent pittoresque. L, leurs effets nfastes touchent, comme nous
allons le voir, toute une conomie, tout un pays. Au point que lAlbanie a sombr un temps dans le
chaos et lanarchie. Ensuite, les consquences gopolitiques ont t importantes. Lhistoire rgionale,
celle des Balkans mais aussi celle de lEurope occidentale, en a t durablement affecte.

DE L ENFERMEMENT

COMMUNISTE) AU FAR WEST (POSTCOMMUNISTE)

Durant une vingtaine dannes, dans la plupart des ex-pays communistes, la transition vers le
capitalisme et la dmocratie prend des allures de Far West. Brutalement, des conomies hier
svrement contrles par ltat se retrouvent sans rgles bien tablies, souvent prises en main par des
ex-membres de la nomenklatura reconvertis dans les affaires et/ou par des gangs criminels. Les
dcombres du communisme laissent un grand vide combl par les acteurs les plus malins, les mieux
introduits et parfois les moins recommandables. Il est vrai que les nouvelles rgles de fonctionnement
de ces pays ne sont pas encore trs claires, la frontire entre le lgal et lillgal est souvent incertaine.
Dans ces zones grises sengouffrent opportunment de multiples prdateurs. LAlbanie en offre une
illustration extrme. Dans les annes 1990, elle va subir une svre crise financire dont la dimension
criminelle est si patente quelle en constitue aujourdhui un cas dcole, une illustration quasi
caricaturale ou du moins chimiquement pure des effets macroconomiques du crime organis. Si
certains conomistes analyseront cette crise financire comme le rsultat dune simple absence de
discipline financire , le criminologue se doit quant lui de souligner le rle dterminant du crime
organis et des lites politico-affairistes dans son dclenchement.
Le contexte albanais est particulier et mrite un bref rappel. Lors de la chute du communisme,
lAlbanie est alors un pays peu peupl de 3,5 millions dhabitants et surtout le plus pauvre dEurope.
Cest aussi celui qui a subi lenfermement totalitaire le plus drastique. LAlbanie a russi sisoler

presque totalement du monde, y compris communiste, en rompant ses relations successivement avec
la Yougoslavie (1948), lURSS (1961) et la Chine (1978). Elle vit de 1945 1985 sous la dictature
particulirement inflexible dEnver Hoxha qui considre les deux superpuissances sovitique et
chinoise comme trop modres. La paranoa dEnver Hoxha explique la construction dans le pays
denviron un demi-million de bunkers peu prs un pour six habitants afin de dfendre le
territoire contre des invasions trangres. Comparativement, au sein du bloc de lEst, la Hongrie ou la
Yougoslavie peuvent prsenter des airs douverture et de libralisme ! Ce qui explique pourquoi
lAlbanie est le rgime communiste europen qui souvre le dernier aprs la chute du mur de Berlin.
La transition dbute en 1991 quand le prsident Ramiz Alia, successeur dEnver Hoxha, organise les
premires lections libres qui portent au pouvoir lanne suivante le Parti dmocrate avec sa tte
Sali Berisha, lancien cardiologue priv dEnver Hoxha.

L
La chute du communisme suscite parmi les Albanais un immense espoir de libert et surtout
denrichissement. Ayant subi le double enfermement du rgime communiste et de la paranoa dEnver
Hoxha, les Albanais se trouvent peu prpars affronter lconomie de march. Ses rgles mais aussi
ses chausse-trapes leur sont totalement trangres. Lconomie de march, synonyme de prosprit
quasi mcanique, est pare de toutes les vertus. LAlbanie connat dans un premier temps une priode
deuphorie conomique. Les privatisations et la libert dentreprise produisent leurs effets
bnfiques : une croissance forte et une inflation modre. Mais les rformes de structure se font
attendre. Surtout, le systme financier demeure archaque. Les trois banques dtat dtiennent environ
90 % des dpts. Ces banques sont dj plombes par des prts irrcouvrables. Aussi tonnant que
cela puisse paratre, une certaine sous-culture a ancr une curieuse habitude dans la population : les
prts ne sont pas faits pour tre rembourss. Ainsi, fin 1994, 27 % des prts accords depuis deux ans
(1992) sont considrs comme non performants . Fin 1995, dans deux des trois banques dtat, les
arrirs de prts slvent presque la moiti des en-cours de prts. Face lincapacit des banques
dtat dlivrer des prts des emprunteurs solvables et les recouvrer, la Banque centrale dAlbanie
dcide un encadrement rigoureux du crdit. Ces banques dtat se trouvent donc dans lincapacit de
rpondre aux besoins de financement dun secteur priv naissant. Dautant quelles font lobjet dune
mfiance persistante de la part des Albanais qui ont lhabitude ancienne de conserver une partie
importante de leurs conomies en liquide, domicile entre le tiers et 50 %. Naturellement, face
une offre de crdit limite et peu crdible, les mnages et les nouveaux entrepreneurs se tournent vers
le secteur priv : en loccurrence un march informel du crdit. Ce qualificatif neutre,
informel , ne doit pas dissimuler la ralit. Ces nouvelles institutions financires prives
fonctionnent sans licence, donc dans lillgalit. Cette illgalit est tolre par le pouvoir et difficile
contrer par des instances de rgulation et de supervision aux moyens rudimentaires.

Ce secteur financier informel repose largement sur des structures familiales et sur les fonds des
travailleurs immigrs expatris principalement en Europe. Il comprend des bureaux de change et des
socits de banque spcialises dans les dpts et les prts. Ces institutions financires semblent
inoffensives, et ce dautant quelles se crent lombre des lites politiques. Ce march informel et
sensible nest pas surveill, mme si une loi, tardive (1996), autorise en thorie la Banque centrale
fermer les socits de dpts illgales ; une loi qui ne sera jamais applique. Lambiance nest ni la
mfiance ni la vigilance. Le gouvernement issu du Parti dmocrate encourage la libralisation tous
crins de lconomie, incit en cela par les institutions financires internationales et la doxa nolibrale
alors dominante. Le prsident de la Rpublique dmocratiquement lu, Sali Berisha (avril 1992-juillet
1997), vante ces nouvelles institutions financires comme le symbole du capitalisme albanais
mergent. Elles sont prsentes tant par les autorits albanaises que par le Fonds montaire
international (FMI) comme une utile contribution la croissance du pays. Une population crdule et
pauvre se laisse prendre aux sirnes des nouvelles institutions financires lui promettant monts et
merveilles. Les Albanais se transforment naturellement en proies pour des financiers et des gangsters
inventifs. Ignorants des mcanismes du capitalisme et assoiffs denrichissement rapide, les Albanais
saveuglent. Et ce, dautant plus facilement que les entrepreneurs imaginatifs de la finance savent
distribuer des avantages de toutes natures aux politiciens pour quils ferment les yeux.
Quels sont les mcanismes frauduleux luvre ? Ds 1991-1992, ces socits financires
informelles mais ayant pignon sur rue attirent les dposants par la promesse de rendements levs. Il
sagit dans un premier temps de rendements un chiffre, 4 ou 5 % par mois. Puis, au fil des annes
et de la concurrence entre ces institutions financires informelles, les rendements proposs grimpent
deux chiffres. Souvent, des taux rmunrateurs hallucinants de 30 40 % mensuels sont proposs. Les
pargnants ainsi sduits retirent massivement leur pargne des banques dtat, l o les taux servis
sont trs infrieurs, pour les placer dans ces nouvelles institutions financires. Gagns par leuphorie
et lespoir dun enrichissement rapide, sans connaissance des mcanismes de lconomie de march,
ni des schmas criminels autres que ceux du communisme, ces pargnants nafs ne se contentent pas
d e (d)placer leurs conomies des banques dtat vers les banques prives ou de dposer leurs
conomies jusque-l conserves domicile, sous leurs matelas. Ils sendettent mme parfois pour
augmenter leurs dpts. Dautres revendent leur btail, leur maison, ou leur appartement quils louent
ensuite afin de dgager des liquidits. Dailleurs, les acqureurs de ces maisons sont aussi parfois les
propritaires de ces nouvelles institutions financires. Au pic de leuphorie, les paysans vendent ou
abattent leur btail pour dgager des liquidits immdiatement places en banque ! Certains Albanais
abandonnent mme leur travail pour vivre de leurs revenus bancaires, puisque ceux-ci sont plus levs
que leurs salaires. Et la plupart de ces Albanais investisseurs augmentent leurs dpenses courantes,
leur niveau de vie ayant subitement fait un bond spectaculaire. Les dposants nafs nont alors aucun
intrt retirer leurs conomies devenues apparemment si productives. Les taux mirifiques attirent
toujours plus de dposants, leuphorie est contagieuse et la fivre spculative gagne peu peu tout le
pays. Les Albanais dAlbanie ne sont pas les seuls se laisser piger. Des dpts affluent de la

diaspora. La plupart des 300 000 travailleurs albanais expatris (1996) envoient en effet de largent au
pays. Cette diaspora est principalement europenne (Allemagne, Suisse, Grce, etc.) et nordamricaine (New York, Chicago, etc.). Cependant, ce miracle nest quune illusion puisquil sagit en
ralit dune pyramide financire classique. Le schma de cette pyramide est banal. Les
rmunrations verses aux premiers investisseurs sont prleves sur les dpts des investisseurs
ultrieurs. Seule nouveaut : celle-ci a une dimension macroconomique puisquelle touche presque
toute la population dun pays
Les dposants se sentent conforts par des comportements qui, ailleurs, dans des socits plus
averties des ralits financires, veilleraient le doute. Ainsi, le style de vie ostentatoire des dirigeants
de ces nouvelles banques les rassure. Leurs dpenses somptuaires et leurs investissements importants
les persuadent de la bonne sant du systme. Les Albanais ny voient pas le symptme dune prdation
ou dun dtournement de fonds mais la preuve dune russite loccidentale, typique du capitalisme
amricain, fantasm ou vu la tlvision. Rappush Xhafferi, fondateur de la socit financire son
nom, tablie Lushnja, recrute ainsi grands frais des footballeurs argentins et brsiliens pour
impressionner ses pargnants. Il fait venir le footballeur Mario Kempes comme entraneur de lquipe
de football de Lushnja. Son club de football est devenu sa vitrine publicitaire, un lment de son
marketing financier. videmment, les pyramides financires ne peuvent survivre quen attirant
toujours plus de dpts. Pour cela, il ny a quune solution : il faut continuer augmenter les taux
dintrt offerts. La fuite en avant constitue la logique mme de la fraude, jusquau jour cependant o
le niveau des taux commence, malgr tout susciter des interrogations. Des dposants plus suspicieux
demandent retirer leurs fonds, mais en sont empchs. Le doute commence alors faire vaciller le
chteau de cartes . Ces banques sont naturellement insolvables car leur passif est trs suprieur
leur actif, et ce, souvent depuis le dbut. Certaines de ces banques sont de pures pyramides car,
depuis leur cration, elles nont aucun actif rel. Dautres le deviennent au fil du temps ; elles ont des
actifs, mais en volume insuffisant (Vefa, Gjallica, Kamberi).
Cependant, la dynamique financire de ces institutions pyramidales ne peut sexpliquer par la
seule crdulit des particuliers. Les fonds ne proviennent pas uniquement des mnages ou de petits
entrepreneurs sinitiant lconomie de march. Ces pyramides reprsentent en effet un appel
dair naturel pour toutes les organisations criminelles dsireuses de blanchir impunment les profits
de leurs trafics. LAlbanie voit ainsi affluer les profits des mafias italiennes seule la mer Adriatique
spare les deux pays , ceux des clans de la mafia albanaise alors en plein dveloppement et
galement ceux du banditisme grec, aussi dynamique que mconnu. Parfois donc, les pyramides
albanaises ne sont que des officines spcialises dans le blanchiment de largent du crime organis,
florissant alors sur tous les trafics en vogue : armes, drogues, traite des tres humains, etc. Ces
banques se livrent galement au blanchiment des profits issus de la contrebande de marchandises.
Elles participent ainsi au contournement de lembargo impos par lONU sur lex-Yougoslavie
entre 1992 et 1995. La violation des rgles onusiennes enrichit de la sorte des secteurs entiers de la
socit albanaise mais aussi yougoslave. Fondamentalement, le fonctionnement de ces banques
miraculeuses ne se comprend que dans le contexte trs particulier de lAlbanie ex-communiste. Une

grande partie de lactivit conomique provient du crime organis sous toutes ses formes. Une
puissante mafia nationale, regroupe autour de clans familiaux, sappuyant sur les partis politiques,
domine la vie du pays. LAlbanie est le paradis de la corruption. Ce nest pas un hasard, semble-t-il, si
les cinq premires socits pyramidales du pays Vefa, Silva, Cenaj, Gjallica et Kamberi ont leur
sige Vlora, un des picentres du crime organis albanais, une ville portuaire situe au sud du pays
face aux rgions italiennes des Pouilles et de la Calabre, avec leurs puissantes mafias, la Sacra Corona
Unita et la Ndranhgeta.
Manifestement, Sali Berisha et son gouvernement ne font rien pour enrayer ce systme. Une
partie des trafics criminels se fait mme avec lassentiment du pouvoir politique. Lconomie
nationale est littralement dope au sens propre et au sens figur par ces activits criminelles
en tous genres, offrant lillusion dun dynamisme conomique du pays. Une telle euphorie
conomique ne suscite aucun tonnement puisquelle semble confirmer les tenants de la doxa
ultralibrale : la prosprit nat de la drgulation. Dans le mme temps, le pouvoir de Sali Berisha
senfonce dans lautoritarisme avec lappui tacite de lUnion europenne et des tats-Unis. Il est vrai
que Sali Berisha et le parti dmocrate ont lhabilet de poursuivre officiellement leur lutte contre les
ennemis de la dmocratie et la corruption , en fait contre lopposition. Le chef de lopposition,
le socialiste Fatos Nano, est ainsi emprisonn pendant quatre ans pour corruption . Derrire cette
croisade pour la libert et le droit, le rgime renoue en fait avec lautoritarisme et utilise ce prtexte
pour museler toutes les vellits de contestation. Au moment o le systme financier commence
seffriter, les liberts publiques ne se portent pas mieux.

D
Les sommes investies puis disparues ont donn lieu des estimations trs fluctuantes. Toutes
saccordent cependant sur un point : les volumes sont gigantesques, du moins laune de la richesse et
de la taille de ce pays. leur apoge, ces pyramides financires ont, semble-t-il, attir jusqu 50 %
du PIB du pays. Environ deux tiers des Albanais, soit 2,3 millions de personnes, y ont investi leurs
conomies. En dcembre 1997, le ministre des Finances albanais, Arben Malaj, estime que ses
concitoyens ont dpos entre 7 et 9 milliards de francs dans ces socits pyramidales. Or ces sommes
sont hors de proportion avec les richesses lgales du pays qui, rappelons-le, est officiellement le plus
pauvre dEurope. Une seule conclusion simpose : lessentiel des dpts provient en ralit de largent
du crime organis. Largent des petits dposants nafs na en fait peut-tre servi que de paravent une
formidable opration de blanchiment dampleur macroconomique orchestre par les mafias
italiennes et albanaises. Sans vouloir privilgier une approche trop complotiste de lhistoire, une
question simpose tout de mme : ces mafias ont-elles simplement profit dune opportunit unique
pour blanchir leur argent ( effet daubaine ) ou nont-elles pas, en tout ou partie, suscit la
formation de ces socits pour rsoudre un pineux problme financier (stratgie entrepreneuriale) ?

L
Comme toujours, une bombe sociale a besoin de dtonateurs. Deux vnements mettent le feu
aux poudres. Dabord, fin 1995, lONU suspend lembargo sur lex-Yougoslavie. Les revenus tirs de
la contrebande chutent donc brutalement et dstabilisent lconomie albanaise, en particulier la sant
des banques vivant des revenus du crime. Par ailleurs, une course folle sest engage entre ces
banques. La comptition entre les nouvelles institutions financires sexacerbe et, de ce fait, les taux
ne cessent de grimper. Des nouveaux venus sur le march financier font monter les enchres toujours
plus haut et plus vite : Populli et Xhafferi, par exemple. Les taux deviennent extravagants. En
juillet 1996, Kamberi porte son taux mensuel 10 %. En septembre, Populli propose 30 %. En
novembre, Xhafferi offre de tripler tous les dpts en trois mois. Le passif de toutes ces banques
atteint 1,2 milliard de dollars. La folie gagne vraiment les esprits. La capitale Tirana prend les allures
dun gigantesque abattoir : des troupeaux de btail, venant de tout le pays, convergent vers la capitale
pour y tre vendus, afin que largent des ventes soit dpos en banque ! Le sang des abattoirs sert ainsi
irriguer des comptes bancaires !
Le gouvernement albanais et les principaux partis politiques ne dnoncent pas ces agissements
frauduleux. Les pyramides continuent de vivre dans une trs grande tolrance politique. Un mutisme
complice sest install dans la classe politique albanaise. Le parti dmocrate du prsident Sali Berisha
est suspect de tirer profit des mannes financires des propritaires de ces banques. On dcouvrira
plus tard, en effet, la trs grande proximit entre les dirigeants du Parti dmocrate et ceux de ces
institutions. Lorsque lopposition le Parti socialiste (ex-communistes) dnonce linaction de ltat
face ces schmas suspects, le gouvernement rpond quil refuse dinterfrer dans le fonctionnement
du march libre. Lidologie ultralibrale alors en vogue et impose par les institutions internationales
a bon dos. Laura des banques est telle que, lors des lections lgislatives de 1996, nombre de
politiciens utilisent pour leur campagne les logos de banques pyramidales sur leurs affiches. Les
candidats esprent capter ainsi une partie du crdit de ces banques. Le Parti dmocrate au pouvoir
a alors pour slogan : Votez pour le Parti dmocrate et tout le monde gagnera. La rfrence est
implicite mais relle.
Malgr des avertissements tardifs manant du FMI et de la Banque mondiale, le gouvernement
albanais refuse de mettre de lordre dans cette jungle financire. En octobre 1996, le ministre des
Finances prvient enfin le public, en oprant une distinction oiseuse entre les institutions solvables et
les autres. Mais, face aux pressions internationales, le gouvernement est oblig de nommer une
commission denqute. Commission qui ne se runira jamais. Cependant, pour rassurer les dposants,
certaines banques Vefa, Kamberi, Siva, Cenaj baissent leur taux 5 %. En janvier 1997, les
premires faillites commencent avec les banques Sudja, Dude et Gjallic. Les pargnants comprennent
quils ne reverront pas leurs dpts. Les meutes sont immdiates. La toute premire chuter est la
socit Sudja dont la directrice est un personnage haut en couleur. Son profil atypique en dit long sur
la nature relle du secteur financier albanais. Maksude Kademi est une Tsigane dune trentaine
dannes qui, avant de se lancer dans la finance, tait voyante extralucide de profession. Le

gouvernement tente de ragir par diverses mesures, mais il est trop tard. Les fonds des socits
Xhafferi et Populli sont bloqus. Immdiatement aprs, il se dit quun bateau aurait quitt le port de
Vlora vers lItalie, avec son bord entre 100 et 130 millions de dollars en liquide partis se mettre
labri. Avertis de la situation, car bien introduits dans les sphres du pouvoir, les mafieux albanais ont
apparemment su transfrer temps leurs fonds en lieu sr, en cash ou par transferts bancaires, vers
des banques europennes.
En mars, le pays entre dans une phase de chaos. Le sud du pays devient hors de contrle. La
guerre civile pointe. Les policiers et les militaires dsertent en masse. Les dpts darmes sont pills :
environ 1 million dentre elles disparaissent. Ces armes vont nourrir les futurs conflits balkaniques et
la mafia albanophone du Kosovo. Les postes de douane et les perceptions sont incendis. Les trangers
quittent le pays. Les Albanais eux-mmes fuient ltranger. Le gouvernement du Premier ministre
Aleksander Meksi doit dmissionner. Les meutes font environ 2 000 victimes, un chiffre
considrable au vu de la dmographie du pays. Le gouvernement ne rtablit lordre quen faisant appel
larme. En juin 1997, la monnaie nationale, le lek, a perdu 40 % de sa valeur par rapport au dollar.
Linflation, value 40 % (1997), bat des records. Les usines et les commerces ferment. La
production industrielle chute de 7 %.
Pendant ce temps, de nombreuses socits pyramidales demeurent ouvertes et continuent
proclamer leur solvabilit. Le Parlement majorit socialiste dcide en juillet (1997) de nommer des
administrateurs trangers pour vrifier les comptes et liquider les socits financires douteuses. la
mme priode, le prsident de la Rpublique Sali Berisha doit dmissionner. Les premiers
administrateurs trangers arrivent en novembre et constatent que les caisses des banques sont vides.
Les propritaires des pyramides ragissent et contestent devant les tribunaux la nomination des
administrateurs extrieurs, quand ils ne les menacent pas directement pour les empcher dinspecter
les comptes. Il faut attendre mars 1998 pour que le contrle puisse sexercer pleinement. Les
propritaires escrocs finissent alors ou emprisonns ou en fuite. Toutefois, les pargnants albanais ont
perdu la quasi-totalit de leurs investissements. Des centaines de milliers de familles sont ruines.
Seuls les criminels les mafias et leurs allis en col blanc ont su tirer leur pingle du jeu.
Leffondrement des pyramides financires en Albanie peut se lire comme une parabole des
fantastiques espoirs dus que le passage lconomie de march a fait natre dans les annes 1990,
aprs la chute des rgimes communistes. On peut aussi y voir la manifestation de la dangerosit de
systmes dans lesquels des gangsters professionnels en loccurrence de vraies mafias , des
politiciens vreux et des financiers escrocs fonctionnent en symbiose pour se comporter en prdateurs.
Loin dtre isole, la crise albanaise sest en fait inscrite dans un mouvement gnral. la mme
poque, dautres pyramides financires criminelles font de grands dgts, ailleurs lEst, mme si ce
sera de manire beaucoup moins systmique : Bulgarie, Roumanie, Russie, Macdoine et
Yougoslavie. Par sa dure et son ampleur ses effets macroconomiques et sociaux , cette crise
pyramidale albanaise reste lune des plus importantes de lhistoire contemporaine.

Mexique, Espagne, Colombie : le blanchiment de largent

sale favorise-t-il les crises financires ?
Le rinvestissement de largent sale dans lconomie et la finance via les banques a des
consquences littralement dsastreuses. La lgalisation des profits par le blanchiment provoque non
seulement des transferts gigantesques de proprit permettant des criminels dacqurir des pans
entiers de lconomie lgale, rendant ainsi de plus en plus floue la frontire entre conomie criminelle
et conomie lgitime, mais il facilite en plus lmergence de vritables bourgeoisies criminelles : les
lites du crime sagrgent celles qui sont lgitimes. Cependant, il est une autre consquence,
entraperue avec les crises japonaise et albanaise : largent blanchi peut contribuer au dclenchement
de crises financires. Car largent sale reprsente une masse de surliquidits aidant la formation de
bulles immobilires et boursires, de largent par dfinition dconnect de toute activit conomique
relle. Ce lien entre argent sale et crise financire est aussi peu tudi que vraisemblable. Comment
sopre cette jonction ? Deux procds se dessinent.
Primo, largent sale se rinvestit dans un secteur toujours trs poreux largent douteux : celui
du ciment et du BTP. Il peut ainsi participer dune flambe des prix des terrains non btis, des
maisons et des immeubles, largement artificielle car dconnecte des fondamentaux de loffre et de la
demande du secteur. Il sagit stricto sensu dune bulle immobilire , dope largent du crime.
Secondo, largent sale peut alimenter une bulle bancaire et boursire en suscitant le
dveloppement dinstitutions financires dont la premire finalit nest pas le financement de
lconomie productive mais le retraitement de largent sale et la distribution de prts de
complaisance.
Ainsi, la dynamique du blanchiment de largent ne contribue pas seulement enraciner et
institutionnaliser le crime organis : elle dsquilibre aussi le systme financier. Le blanchiment
provoque un dplacement du centre de gravit non seulement du pouvoir politico-social mais aussi du
pouvoir financier en direction dactivits spculatives et non productives. Largent sale est par nature
volatil et spculatif : il sinvestit non pas en fonction de considrations conomiques classiques
(rentabilit, etc.), mais de critres criminels : opportunit, dissimulation, furtivit, etc. Cet argent ne
peut donc que contribuer sans quil y ait forcment de lien fatal et mcanique aux crises
financires. Il est intressant de noter comment quelques-unes des grandes crises financires des
dernires dcennies ont eu pour cadre des pays touchs par la production et/ou le trafic de drogue, tels
le Mexique, lEspagne et la Colombie, dans un contexte de corruption politique structurelle 27.

M
Au dbut des annes 1990, le Mexique connat une double mutation qui explique largement la
crise financire qui le frappe en 1995. La premire se droule au sein du monde du crime organis

mexicain. Les organisations criminelles mexicaines smancipent peu peu dune double tutelle.
Celle dabord des organisations colombiennes, dont elles taient jusque-l les simples
prestataires de services. Les organisations criminelles mexicaines commencent assumer un rle
direct de convoyage aux tats-Unis et au Canada de la cocane produite sous le contrle colombien.
Les cartels colombiens, en voulant minimiser leur exposition la pression judiciaire amricaine,
perdent ainsi la main, consciemment et librement, et donc une partie de leurs gigantesques profits
lavantage des Mexicains. Ces derniers saffirment de la sorte comme des donneurs dordre matrisant
la distribution en Amrique du Nord via par exemple les gangs de rue. Ils augmentent donc
mcaniquement leurs profits, avec lobligation de devoir les rapatrier au Mexique pour les blanchir.
Lartisan criminel mexicain mute en gros industriel globalis du crime. Il le fait dautant plus
aisment quil dispose dune exprience historique de brigandage depuis la Sierra Madre et dune
proximit gographique avec les tats-Unis dont aucun des dtours ne lui est tranger.
Lautre mancipation criminelle se ralise au dtriment cette fois du parti unique au pouvoir
depuis le dbut du XXe sicle, le Parti rvolutionnaire institutionnel (PRI). Ce parti tait jusque-l le
tuteur du monde criminel quil rackettait et rgulait soit par des arrestations cibles, soit par des
campagnes dlimination. Les marges criminelles taient gres par un centre politique corrompu. Le
PRI tait le gestionnaire avis de la rente criminelle mexicaine. Ce systme craque petit petit ds le
milieu des annes 1990 et devient obsolte avec la dmocratisation du pays, donc la fin du parti
unique, au dbut des annes 2000.
La seconde mutation expliquant la crise financire rside dans la dynamique de libralisation de
lconomie mexicaine partir de 1991. Une vaste opration de privatisations, couple une
drglementation de lconomie et de la finance, touche des centaines dentreprises publiques dans la
confusion et lopacit la plus complte. Dans le mme temps, le Mexique adhre lOCDE et la
cration du grand march nord-amricain (ALENA), provoquant un afflux de capitaux trangers. Le
Mexique est noy de liquidits qui se portent sur des investissements trs spculatifs. Le volume des
crdits bancaires lconomie augmente de manire vertigineuse, la consommation dcolle, et ce dans
un contexte de fort creusement des ingalits et de formation de nouvelles fortunes aux origines peu
claires. Le Mexique vit une croissance et une prosprit en trompe lil car portes largement par les
secteurs bancaire et boursier en surliquidits. Ce trop-plein de liquidits dans lconomie encourage
les investissements spculatifs dans limmobilier et les valeurs boursires, ainsi que la consommation
par les mnages de biens imports.
La prosprit fictive cre par lendettement et les importations, quon nomme effet tequila ,
sexplique aussi pour partie par les liquidits du blanchiment de largent sale : cest l effet
cocane . Les deux phnomnes sont dailleurs lis de manire inextricable. Le processus de
privatisation/drglementation sert littralement de cheval de Troie aux narcotrafiquants 28 dans
les secteurs de la banque, de limmobilier, des ports et des routes. Les banques drglementes,
nappliquant pas de normes antiblanchiment, se montrent trs rceptives aux capitaux douteux. Elles
le font dautant plus facilement que la supervision tatique est faible. Beaucoup dentreprises
publiques privatises, dont des banques, sont achetes des prix anormalement levs, perte en

quelque sorte. Ainsi, en 1991, le secteur priv rachte pour 12 milliards de dollars, soit trois fois
leur valeur comptable, les dix-huit grandes banques qui avaient t nationalises neuf ans plus tt. Des
hommes daffaires la fortune inexplique un euphmisme qui dsigne gnralement le trafic de
drogue sont prts se porter acqureurs perte des banques publiques 29 . Tant de gnrosit
dissimule peine des oprations de blanchiment de largent de la drogue. La libralisation de
lconomie offre une opportunit historique pour les investisseurs/blanchisseurs issus du narcotrafic,
et ce au dtriment des acteurs sains de lconomie. Les banques alimentes de fonds blanchis se
retrouvent avec un surplus de liquidits leur confrant un avantage concurrentiel par rapport aux
banques normales. Les banques blanchisseuses peuvent rmunrer lpargne des taux anormalement
levs et investir de manire spculative, donc risque, dans des secteurs non productifs. Les bonnes
banques sont incites par la pression concurrentielle des mauvaises banques adopter leur tour des
comportements de prts risqus. Une concurrence ingale fausse et fragilise tout un systme bancaire.
On a pu estimer les sommes blanchies environ 8 22 % de lencours des crdits bancaires en 1997 30.
Le Mexique sous la coupe du PRI est tout simplement le paradis du blanchiment de largent sale.
Les errances du systme conomique mexicain sexpliquent par la corruption dun rgime de
parti unique. Les milieux daffaires et les narcotrafiquants, grands bnficiaires de la libralisation
des marchs, sont contraints titre de contrepartie de contribuer au financement politique du PRI. La
prsidence de Carlos Salinas de Gortari (1998-1994) marque la lune de miel entre le PRI, les milieux
daffaires et le monde criminel ; ces deux derniers secteurs tant invits financer gnreusement
les candidats du PRI pour leurs campagnes lectorales. Et lanalyse traditionnelle du systme
politique mexicain en termes de clientlisme semble un peu drisoire au vu du niveau de la
corruption ambiante. Cette priode de lhistoire mexicaine soulve de troublantes questions sur la
profondeur des liens tisss par la famille du prsident Salinas de Gortari avec les narcotrafiquants.
Depuis, une controverse na pu tre tranche : Carlos Salinas de Gortari passe-t-il ds 1988 un accord
formel avec les chefs des cartels ? Laccord aurait consist laisser les narcotrafiquants
dvelopper leurs activits au Mexique, charge pour eux de blanchir sur place leurs profits afin
dallger le dficit de la balance des paiements du pays, tout en exigeant quils conservent un profil
bas pour ne pas trop mcontenter le voisin amricain. Larrestation de Raul Salinas, frre de Carlos,
pour meurtre, puis la fuite de Carlos Salinas lui-mme, accus de blanchiment dargent, accrditeront
a posteriori la thse dune collusion systmique.
Lexpansion du systme financier mexicain est au final concomitante de sa libralisation et de sa
criminalisation. La crise de 1994-1995 voit se multiplier les dbiteurs insolvables (particuliers et
entreprises) et la chute de la monnaie. Ltat est contraint de racheter le portefeuille de crances
douteuses des banques les plus endettes. Lensemble des mesures de sauvetage est valu
65 milliards de dollars, soit les trois quarts de lencours des crdits bancaires en 1998 et 14,5 % du
PIB en 1997. On assiste alors une banale collectivisation des pertes et privatisation des profits, en
partie dorigine criminelle. Le processus de libralisation/privatisation des marchs conomiques a
non seulement provoqu lmergence de fortunes rapides et douteuses au profit dinitis, mais a en

plus intgr au cur du systme politico-conomique de gigantesques profits criminels. Le systme

du parti unique autour du PRI ne se relvera pas totalement de la crise financire de 1994-1995. Ni le
Mexique qui, aprs une autre libralisation, celle de son systme politique cette fois, connat ensuite
le chaos criminel partir de la prsidence de Felipe Calderon (dcembre 2006-2012).

E
La violente crise financire puis conomique et sociale que lEspagne subit depuis la seconde
moiti des annes 2000 nest pas le rsultat dun cataclysme extrieur mais la consquence dune
gestion corrompue de tout un pays, mene par des lites en partie malhonntes. Cette crise sexplique
par les liaisons dangereuses entre le politique surtout au niveau rgional , la promotion
immobilire et les rseaux financiers. Au dpart, il y a leuphorie organise par les deux partis
monopolisant le pouvoir, le Parti socialiste (PSOE) et le Parti populaire (PP) : LEspagne va bien,
elle va vers le mieux et ira toujours vers le meilleur (Jos Maria Aznar, PP, 2004) ; Nous avons
plac lEspagne dans la Champions League des conomies du monde (Jos Luis Zapatero, PSOE,
2007). LEspagne vit une dcennie glorieuse (1998-2008) de croissance conomique, tire par le
secteur du BTP et de limmobilier qui reprsente 40 % du PIB, la moiti en emplois directs et lautre
moiti dans les industries auxiliaires ! La frnsie spculative est complte : en 2007, la veille de la
crise, lEspagne construit 760 000 logements, soit autant que la France, lItalie et lAllemagne runies
dans un pays de seulement 45 millions dhabitants. La dpendance de lconomie envers el ladrillo
( la brique , emblme du BTP et de limmobilier) fragilise le pays, autour dun march dual : une
demande intrieure (le rve de devenir propritaire ; afflux dimmigrs) et une demande trangre
(rsidences secondaires sur les ctes mditerranenne et atlantique).
En 2008, la bulle immobilire clate subitement et le secteur bancaire subit une crise structurelle
unique depuis le milieu du XIXe sicle. Il ne sagit pas d un simple ressac de la crise amricaine des
subprimes 31 , mais dune crise profonde aux origines internes. Le pays se rveille avec des aroports
sans avions ni passagers, des barres dimmeubles sans locataires, des parcs de loisirs sans enfants, des
prisons sans dtenus, des circuits automobiles sans coureurs et des infrastructures prives et publiques
surfactures. Les rgions autonomes et les communes sont en quasi-faillite, ainsi que tout un systme
bancaire domin par des caisses dpargne devant tre renflou en urgence par lUnion europenne
avec 100 milliards deuros. Le fameux miracle espagnol tant vant par les mdias internationaux,
la classe politique ibrique et la Commission de Bruxelles naura t quune courte illusion un
chteau en Espagne produit artificiellement par une politique de taux dintrt bas et surtout par
lafflux dargent facile dans les annes postfranquistes provenant en premier lieu des fonds structurels
europens. Cependant, deux autres sources de financement jouent un rle tout aussi moteur.
Primo, les banques et les caisses dpargne espagnoles interviennent de manire classique par le
financement de la promotion immobilire et les crdits aux particuliers, mais aussi parfois bien au-

del, par exemple par des prises de participation dans des groupes dimmobilier et de BTP. Ces
institutions financires pratiquent une politique de prts limmobilier particulirement dbride,
sur des bases extrmement audacieuses, sinon prilleuses 32 . Dincroyables facilits de crdit sont
accordes aux gants du BTP et de limmobilier mais aussi aux mnages, en particulier les plus
fragiles et les moins solvables (les immigrs, les pauvres, etc.) avec des offres de crdit dpassant la
valeur du bien achet et des prts taux variables ; comme aux tats-Unis avec les prts
prdateurs/subprimes. Laccompagnement aveugle, laxiste, et en partie frauduleux tant des socits
immobilires que des mnages, cre les conditions dun effondrement futur. Ce laxisme bancaire
naurait pu produire tous ses effets mortifres sans une corruption banalise des lus locaux.
Lindustrie du ladrillo a en effet un besoin impratif de rgles durbanisme, fixes par les collectivits
locales, qui soient souples . Do des relations troubles entre lus locaux et gants du BTP sur fond
de financements politiques et denrichissement personnel afin dobtenir des avantages indus :
requalification de terrains (de non constructibles constructibles), permis de construire en zones
protges, etc. La ville de Marbella avec son maire Jesus Gil sera une caricature de ces pratiques de
corruption systmique 33. Tout autant que les lus locaux, les caisses dpargne elles-mmes se laissent
instrumentaliser par lindustrie du ladrillo. Ainsi, les gouvernements rgionaux mettent souvent la
main sur les caisses dpargne. Une pratique courante des caisses dpargne en dit long sur le systme
de collusion et de copinage rgnant alors : les entreprises du BTP ayant remport des marchs publics
de grands travaux dinfrastructures se font payer leurs factures non par les rgions mais par les
caisses. charge ensuite pour les caisses de se faire payer par les rgions. Ce que les caisses
dpargne acceptent puisque les rgions les contrlent en partie. Il faut savoir aussi que les lites
locales vivent souvent en liens personnels avec les milieux daffaires, combinant de la sorte
incomptence financire et faible rsistance aux vertiges divers 34 . Et les dirigeants de ces banques
profitent de ces annes dargent facile pour senrichir. On comprend pourquoi en 2008 le stock de
logements invendus est de plus de 613 512 et le ratio de crdits douteux/fonds propres de 49 %
pour les banques et 76 % pour les caisses dpargne.
Non seulement les caisses dpargne accordent des financements excessivement libraux et/ou
frauduleux aux entrepreneurs et aux particuliers, mais elles vendent aussi aux petits pargnants des
produits financiers hauts risques qui seffondrent quelques annes plus tard et les ruinent : les
participaciones preferentes 35. Tout le systme est ncros par la corruption. Les rgulateurs ont
relch leurs contrles, laissant tout un systme driver vers le surendettement spculatif et
frauduleux. En 2013, la Banque dEspagne est accuse dans un rapport par son propre corps
dinspection davoir dtourn le regard face aux malversations bancaires : La manire habituelle de
ragir face des indices de dlits tait de regarder ailleurs 36.
Secondo, il y a le blanchiment de largent sale issu du crime organis. Depuis des dcennies,
lEspagne est un havre de paix pour le banditisme europen et russophone, ainsi que les mafias
italiennes. Le gangstrisme international y trouve un lieu de villgiature agrable, un refuge face la
rpression, et surtout des opportunits dinvestissements dans un environnement laxiste. Largent du
crime organis sinvestit massivement et facilement dans le boom de limmobilier qui saisit toute

lEspagne, en particulier sur la cte mditerranenne. Jusquau dbut des annes 2000, il tait possible
dacheter en liquide une maison ou un appartement, sans que cela ne suscite dinterrogations ! La rue
des gangsters internationaux vers lEspagne est concomitante dun autre phnomne majeur : le pays
est devenu une zone majeure de transit des drogues : du cannabis nord-africain et de la cocane
dAmrique latine remontant entre autres par lAfrique de lOuest. Les trafiquants empruntent en
particulier la route de la cte mditerranenne alors en pleine btonisation. Cette nouvelle gographie
conomique du trafic des drogues dans la dcennie 1990 transforme lEspagne en picentre criminel.
Si la route de lEspagne pour le cannabis marocain sexplique naturellement par la proximit
gographique, elle est moins vidente pour la cocane colombienne et mexicaine. Les cartels
amricains ont besoin de trouver de nouveaux dbouchs en Europe : la consommation stagne en
Amrique du Nord et la rpression sintensifie. Les trafiquants utilisent lEspagne non seulement
comme voie daccs lEurope mais aussi comme lieu privilgi de rinvestissement de leurs profits
dans un pays devenu business friendly. Cest ainsi que le pays a dans les annes 2000 la plus forte
densit de billets de 500 euros : un cinquime de tous ceux qui circulent sur le continent. Est-ce un
hasard ?

C
En Colombie lautomne 2008, des institutions financires frauduleuses provoquent un immense
scandale politique. Ce sont en fait des pyramides financires comparables celles ayant ravag
lAlbanie en 1997. Deux de ces institutions sont au cur du scandale. Il y a dabord DFRE, cre en
2004, dont deux des caractristiques auraient a priori d faire rflchir les autorits en charge de la
supervision financire. Son intitul dabord : Argent facile, rapide et en liquide (Dinero facil,
rapido y en efectivo : DFRE). Puis le profil de son fondateur : Carlos Alfredo Suarez est un exemploy de parking. Que penser dune institution financire fonde par un ex-garagiste promettant de
largent facile ? Lautre institution financire, apparue en 2003, est DMG qui porte le nom de son
fondateur David Murcia Guzman, un autodidacte lui aussi. David Murcia Guzman est devenu 28 ans,
au moment de son incarcration, un millionnaire qui roule en Lamborghini, frquente la bonne socit
de Bogota, possde une chane de tlvision et des grandes surfaces. Il est peru comme un sauveur et
un prophte par les petites gens . Il est surnomm Dios Mio Gracias, Mon Dieu Merci . Sa
russite est fulgurante : il a fond son entreprise avec 300 000 euros de fonds.
DFRE et DMG proposent leurs dposants des revenus allant de 100 300 %. On comprend
pourquoi elles jouissent rapidement dune grande popularit, non seulement dans les classes
populaires, mais aussi parmi une partie de llite du pays. DFRE est surtout prsente dans le sud du
pays, les dpartements ruraux et pauvres, o se cultive la coca et o est produite la cocane. DMG est
ne aussi dans le Sud cocaer, dans le dpartement de Putumayo, mais est prsente dans tout le pays,
avec des succursales dans plus de cinquante municipalits et dans sept autres pays dAmrique latine,

notamment en quateur et au Panama. Aprs quelques annes dactivits, lautomne 2008, DFRE,
DMG et toutes les autres socits financires du mme type, ne parviennent plus remplir leurs
engagements. Le systme seffondre. Les bureaux de DFRE et DMG ferment : les premiers
spontanment, les seconds sur dcision tatique. Des meutes clatent dans le sud de la Colombie,
faisant deux morts et une vingtaine de blesss. Sans compter les suicides des personnes ruines. Prs
de 2 millions de Colombiens se seraient laiss escroquer ; 400 000 seraient ruins. Les conomies
dune vie partent en fume. Parfois, certains Colombiens ont spcialement emprunt de largent
auprs des banques afin de participer la martingale des pyramides financires. Le bilan global du
sinistre est lourd. La fraude aurait atteint 900 millions deuros, soit 0,8 % du PIB. Afin de faire face
une situation devenue politiquement dangereuse, le gouvernement du prsident Uribe, longtemps
demeur passif face lexpansion de ces pyramides financires, doit dclarer l urgence sociale en
novembre 2008. Car ce que doit dsamorcer le prsident Uribe, cest bien une bombe sociale . Pour
autant, David Murcia Guzman reste tonnamment populaire. Si, pour la presse, il est le Madoff
colombien , il demeure pour les pauvres un hros populaire et charismatique , un sauveur
perscut par les lites. Les deux fondateurs de ces pyramides sont incarcrs.
Ces pyramides financires de grande ampleur sont souponnes davoir t plus que de
classiques escroqueries de type Madoff. Elles auraient galement servi pour des oprations de
blanchiment dargent du trafic de la drogue. Si tant est quelles naient pas t cres ds le dpart
cette fin. Do leur surnom de pyramides de la coca .

Crises financires et criminalit : le lien oubli

E
Si linterprtation des causes des crises financires est forcment sujette dbats, si chaque crise
est videmment singulire car sinscrivant dans un contexte spcifique, il existe nanmoins des
mcanismes gnraux et des racines communes. Loriginalit de leurs origines, de leur issue et de leur
droulement ne peut occulter le fait que des causalits identiques existent aussi. Ainsi que le note
lhistorien Charles Kindleberger : Les caractristiques de chaque crise sont spcifiques : la nature du
dplacement, lobjet ou les objets de spculation, la forme que revt lexpansion du crdit,
lingniosit des fraudeurs, la nature de lincident qui provoque la rvulsion. Et pourtant, plus a
change plus cest la mme chose. Les dtails abondent ; le modle reste 37. Et, dans ce modle , le
crime joue un rle non ngligeable. Comment ?
La plupart des crises financires sont prcdes dun boom du crdit. Elles naissent en gnral
dun emballement du crdit provoquant la formation de bulles immobilires et boursires. Ici, il faut

sarrter sur un dtail rvlateur : en Angleterre au XIXe sicle, le verbe to bubble signifiait perptrer
une fraude . La smantique semble nous guider vers lessentiel : une bulle de crdit reclerait donc
une fraude potentielle ! La forte croissance du crdit bancaire est un lment clef, mais ce facteur
ncessaire nest pas suffisant. Durant ces priodes, les acteurs conomiques et financiers ont la fois
plus de got pour le risque et plus dincitations spculer. Il est difficile de dfinir ce quest la
spculation. On ne la distingue pas facilement dun investissement : la ligne de partage est alatoire.
Spculation est le nom donn un mauvais investissement et investissement est le nom donn
une spculation russie, disait lconomiste J. A. Schumpeter. Sauf souscrire, comme le prconise
Paul Jorion, la dfinition claire qui en a t donne en France au XIXe sicle (avec son autorisation
partir de 1885) : les spculations sont les paris sur les variations du prix la hausse ou la baisse
des titres financiers 38 . Quoi quil en soit, durant ces priodes demballement du crdit, leuphorie
gagne les esprits, mme les plus raisonnables. Les priodes dexpansion du crdit sont propices aux
prises de risques inconsidres. On oublie alors les leons du pass et la prudence la plus lmentaire.
Il se produit un aveuglement au dsastre 39 fragilisant tout le systme financier. On privilgie le
court terme par rapport au long terme. Les normes prudentielles et les lois de fonctionnement de la
banque et de la finance sont oublies. Les acteurs des marchs, particuliers ou entreprises, ont la
mmoire courte, quand ils ne sont pas carrment amnsiques. Le vocabulaire est un bon prdictif de
ces priodes dillusions et deuphorie : ds que refleurit le mot nouveau (nouvelle conomie ;
nouveaux produits ; produits innovants ; etc.), il y a fort parier que lon se trouve laube dune
nouvelle crise daveuglement. Les crises financires surviennent ainsi toujours aprs des priodes
deuphorie et de spculation durant lesquelles les acteurs conomiques et financiers, oublieux des
leons du pass, croyant pouvoir dfier les lois du bon sens, laissent libre cours leurs apptits
denrichissement rapide. Chaque gnration sestimant plus ingnieuse que les prcdentes tente de
saffranchir des lois de la gravit financire. Cest le syndrome du Cette fois, cest diffrent 40 pour
reprendre le titre de louvrage des professeurs Carmen M. Reinhart et Kenneth S. Rogoff ayant tudi
huit sicles de crises financires dans une logique dhistoire quantitative et chiffre : Dans son
essence, le syndrome cette fois, cest diffrent est simple. Il dcoule dune conviction solidement
tablie : les crises financires sont des choses qui arrivent dautres peuples, sous dautres cieux, en
dautres temps, mais pas nous, ici et maintenant. Nous faisons les choses mieux, nous sommes plus
intelligents, nous avons tir les leons des erreurs du pass. Les anciennes rgles de valorisation ne
sappliquent plus. Le boom actuel, la diffrence de tous ceux qui dans le pass ont prcd des
effondrements catastrophiques (y compris dans notre pays), repose sur des fondamentaux sains, des
rformes structurelles, des innovations technologiques et de bonnes politiques 41. Une telle illusion
nest jamais quune figure de laveuglement, comme ces auteurs le soulignent eux-mmes. Les crises
financires constituent ainsi un ternel recommencement 42 dont les racines sont rechercher dans
les comportements humains : travers les ges, les crises financires obissent un rythme
dexpansion et deffondrement. Pays, institutions et instruments financiers peuvent voluer dans le
temps, mais non la nature humaine 43.

A u XIXe sicle dj, Balzac a amplement dcrit dans ses diffrents romans de La Condition
humaine le lien entre dune part leuphorie et la spculation et dautre part les crises, les fraudes et les
faillites 44. Lconomiste John Kenneth Galbraith, analyste important de la crise de 1929, accorde aussi
un rle essentiel leuphorie dans un ouvrage justement intitul en 1990 A Short History of Financial
Euphoria 45. Il rappelle ainsi que la mmoire financire est courte : chaque gnration croyant
trouver une invention financire gniale, lappt du gain rapide laveugle. Cest pourquoi la rgle
suivante est toujours vrifie aux dpens de ceux qui loublient : Financial genius is before the fall 46.
De manire encore plus amusante et ironique, lconomiste amricain remarque que le monde de la
finance ne cesse de redcouvrir la roue 47 . Pendant la phase de spculation et deuphorie, la ralit est
ignore, et ce pour deux raisons : dune part, la communaut des financiers par arrogance se croit
omnisciente, incapable dune erreur collective ; dautre part, et cest l une raison plus thologique, le
march lui-mme est suppos infaillible et lui aussi omniscient, incapable de se tromper durablement.
Quoi quil en soit, on constate depuis le dernier quart du XXe sicle un regain des crises
financires. La succession de crises financires depuis les annes 1980, et en particulier depuis les
annes 2000, est la consquence directe de la drgulation et de la financiarisation. Des annes 1940
aux annes 1970, le capitalisme rgul de type fordien et New Deal na connu ni crise financire ni
effondrement bancaire majeurs : les marchs taient moins puissants et sous contrle, et les banques
finanaient en priorit lconomie. Tout change brutalement quand subitement des politiques
publiques dcident de laisser la bride sur le cou la finance. Les crises financires senchanent alors,
frquentes et brutales : leur impact (social, conomique, budgtaire) est grand et leur diffusion
internationale marque. Ces crises financires ont aussi des cots budgtaires importants car les tats
sabstiennent rarement dintervenir pour sauver les banques, et ce au nom de la prservation de
lconomie. Ce qui revient en fait socialiser les pertes et privatiser les profits. Cependant, les
crises financires contemporaines apparaissent dune nature diffrente compares leurs
prdcesseurs. Il ne sagit plus de crises isoles 48 aux effets donc limits, mais de vritables crises
systmiques. Ces crises financires soulvent de ce fait de profondes questions dconomie politique
et dthique. Il existe ainsi un lien de causalit entre les politiques de libralisation/drgulation et ces
violentes crises financires/bancaires haute dose criminelle. Leuphorie se dveloppe en effet avec
plus de facilit quand les marchs financiers sont ou non rguls ou drguls 49.
Cependant, selon nous, la libralisation/drgulation des marchs nexplique pas seulement la
multiplication des crises financires et leur violence : elle est aussi le facteur explicatif de leur
vidente dimension criminelle. Ces deux situations non-rgulation et drgulation prsentent un
mme danger pour le bon fonctionnement des marchs. Elles sont criminognes. Labsence ou le
relchement de la rgulation en fait ou en droit constitue de manire mcanique une puissante
incitation la commission de crimes et multiplie les occasions de passage lacte frauduleux. Faute
darbitre faisant respecter les rgles du jeu conomique, les comportements spculatifs, dviants et
parfois franchement frauduleux, lemportent peu peu sur les comportements prudentiels et honntes.
Il se produit ce que nous avons appel dans un ouvrage prcdent 50 une loi de Gresham 51 de grande

ampleur : les mauvais acteurs chassent les bons acteurs et les mauvaises pratiques chassent les
bonnes pratiques. Nombre dauteurs tels Charles Kindleberger ou John Kenneth Galbraith montrent la
grande vulnrabilit des priodes deuphorie et de spculation la multiplication des fraudes et des
manipulations. Les escrocs en tous genres profitent de lambiance de cupidit et daveuglement pour
exercer pleinement leur art. Lconomiste Robert J. Shiller souligne que parmi ces exploiteurs, on
trouve certes de vrais criminels, mais aussi une srie dindividus qui, tout en ayant des comportements
rprhensibles, ont lhabilet de ne pas formellement violer les lois 52. Il note ainsi quune faiblesse
fondamentale du systme de libre march, en particulier pendant les priodes deuphorie spculative,
est quil est propice au dclin des standards thiques 53 ; surtout, il remarque quil existe alors peu
de forces capables de rsister ce dangereux mouvement, ceux respectant les rgles ayant tendance
tre marginaliss.
On ne sortira de ce cycle de crises financires brutales et forte dimension criminelle que par
une dfinanciarisation de lconomie. Les thrapies gnralement proposes en termes de
transparence sattaquent au symptme et non la cause premire et ne peuvent donc avoir deffets.
Les bulles immobilires et boursires en partie frauduleuses des dernires dcennies se sont toutes
dveloppes dans une certaine transparence quel que ft par ailleurs laveuglement de la plupart des
analystes.

LA DYNAMIQUE DES CRISES FINANCIRES SELON HYMAN MINSKY

Il existe par ailleurs une vritable dynamique des crises pouvant expliquer leur dimension
criminogne. Les priodes deuphorie voient clore des bulles spculatives tels des champignons
aprs londe. Ce processus fut thoris, dans une certaine indiffrence en son temps, par lconomiste
keynsien Hyman Minsky. Selon lui, durant les priodes conomiques de prosprit, lapprciation du
risque devient errone et laversion au risque de plus en plus faible. Trois classes dacteurs
conomiques apparaissent : ceux dabord pouvant assumer la fois le paiement du principal de leurs
dettes et de leurs intrts ; ceux ensuite pouvant payer les intrts mais qui doivent refinancer le
principal : ce sont les spculateurs 54 ; enfin viennent les emprunteurs de type Ponzi par rfrence au
clbre escroc de lentre-deux-guerres aux tats-Unis, Charles Ponzi, ayant invent une pyramide
frauduleuse , ne pouvant rembourser ni le principal ni les intrts de leurs dettes, ils doivent en
permanence reproduire leurs dettes pour survivre. Il est donc possible de classer les conomies selon
un critre de robustesse/stabilit, en se fondant sur leur structure de financement : plus la proportion
de financement prudent est importante, plus lconomie est robuste. linverse, plus la proportion de
financements spculatifs et Ponzi est leve, plus lconomie est fragile.
Hyman Minsky insiste par ailleurs sur les dynamiques internes des conomies capitalistes :
Au cours de priodes prolonges de prosprit, les conomies capitalistes voluent dune structure
financire domine par les units prudentes vers une structure dans laquelle le poids des units

engages dans des financements spculatifs ou Ponzi est important 55. Linstabilit financire est
donc un rsultat endogne, qui nat au sein des cycles financiers ascendants. On comprend pourquoi il
est essentiel que le systme conomique soit encadr pour maintenir lconomie dans des barrires
raisonnables 56 . Ainsi, plus la priode de prosprit dure, plus la catgorie demprunteurs Ponzi
grossit, faisant ressembler de plus en plus toute lconomie un prilleux chteau de cartes qui finira
par seffondrer. Dans cette vritable taxinomie des dettes et de leur qualit (non spculatives,
spculatives, Ponzi), les dettes de type spculatif et Ponzi, mmes prises dans leur sens restrictif, sont
associes des pratiques douteuses.
Le modle de Minsky montre que les crises financires se prparent quand tout va bien. Une
bulle spculative jusque dans sa dimension frauduleuse est une phase irrationnelle et euphorique
qui prcipite mcaniquement la crise financire. Les germes dune crise financire sont plants ds le
dbut de la phase deuphorie. Les dynamiques internes du capitalisme financiaris dfinies par
Hyman Minsky sont la recherche du profit et linnovation. Elles agissent comme des incitations la
prise de risque lors de priodes prolonges de prosprit. Dans ce contexte, si les interventions
publiques sont inadaptes (rgulations financires et interventions des autorits montaires en
particulier), alors rien ne contre ces incitations ni ne discipline les comportements des agents. Les
crises financires sexpliquent par la combinaison de linnovation et de linsuffisance des
rglementations et de la surveillance financires qui alimentent la fragilit/linstabilit financire.
Or il faut constater que lconomie prospre et drgule partir des annes 1980 a vu exploser
loffre de crdit ressemblant fort au schma anticip par Hyman Minsky. Durant la priode dite des
Trente Glorieuses (1945-1975), il y eut peu de crises financires, probablement en raison des
politiques de stricte rglementation bancaire et financire alors en vigueur. A contrario, on retrouve
au cur des crises financires contemporaines trois innovations majeures typiques des politiques de
libralisation/drgulation : la drglementation des marchs ; la globalisation/mondialisation ; la
sophistication des nouveaux instruments financiers. En effet, ces priodes de spculation et deuphorie
criminognes sont depuis le XXe sicle intimement lies au desserrement des contraintes sur les
marchs. La drgulation/libralisation nest pas un fait de nature mais rsulte bien dun ensemble de
dcisions politiques (lois, rglements, directives, etc.) ayant fait le choix de relcher ou de desserrer
certaines des contraintes pesant jusqualors sur le fonctionnement des marchs. Et avant mme dtre
u n e politique 57, la drgulation est une idologie fonde sur une croyance dans les capacits
dautostabilisation des marchs. Cette croyance est mme parfois une doxa, tant elle est devenue
indiscute et dominante, lgitime par une srie de prix Nobel dconomie pendant plusieurs
dcennies. Dans ce conte de fes conomique, le cauchemar spculatif ou frauduleux est impensable
car ni. Ce qui fait crire avec ironie Edward Chancellor dans son History of Financial Speculation :
Dans le monde des marchs efficients, il ny a ni esprits animaux, ni instincts de foule, ni motions
de peur ou de cupidit, ni spculateurs moutonniers, et pas de bulles spculatives irrationnelles 58.
Ces idologues du march, tel Alan Greenspan, tentent mme de rhabiliter la figure du spculateur
comme indispensable au bon fonctionnement du capitalisme.

Q
Lors des crises financires, les crimes sont innombrables en quantit et en sophistication
pratique, mais peuvent se ramener trois grands types doprations :
des prts frauduleux donc irrcouvrables relevant dinfractions diverses : faux en criture ;
abus de confiance ; escroqueries, abus de faiblesse, etc. ;
du blanchiment dargent sale issu surtout du crime organis ;
et des tromperies sur la qualit des titres financiers (dfaut de conseil, etc.).
La catgorie des prts frauduleux est la plus importante pour dcrypter la dimension
criminelle des crises bancaires/financires ; mais elle est souvent masque par le vocabulaire des
conomistes suppos neutre et positif, non pollu par des catgories juridiques ou morales ! qui
prfre observer des prts irrcouvrables ou prts non performants . Or labsence de
performance des prts bancaires dissimule souvent pour partie des pratiques frauduleuses.
Paralllement, ces schmas criminels ne peuvent se matrialiser sans une srie dautres infractions
priphriques mais indispensables tel le maquillage de comptes. Si donc il est acquis que les
situations de non-rgulation et de drgulation offrent un boulevard au crime, encore faut-il reprer
leur rle prcis lors des crises financires.
Le modle interprtatif dominant du rle des fraudes lors des crises financires est celui propos
par le professeur Charles Kindleberger pour qui les manipulations constituent de simples facteurs de
dclenchement et damplification des crises : Les crises financires et commerciales sont
intimement lies aux transactions qui poussent jusqu leurs limites aussi floues soient-elles la loi
et la morale. La propension escroquer et tre escroqu volue de concert avec la propension
spculer. Un krach, une panique, le sauve-qui-peut gnral qui les accompagne, sont autant
dincitations tricher, dans le seul but de se sauver soi-mme. Ainsi, la rvlation dune escroquerie,
dun vol, dune corruption ou dune fraude dclenche souvent la panique 59. Selon cette vision, les
fraudes agissent soit comme de simples causes immdiates et conjoncturelles de rvlation et de
dclenchement de la crise, telle une allumette ct du baril de poudre, soit comme des facteurs
daggravation, donc comme une consquence de la panique et de la fin de leuphorie. Auparavant
cependant, pendant la phase de prosprit et deuphorie, les voyous profitent de circonstances
favorables pour senrichir : Lors dun boom, les fortunes se font, les gens deviennent avides de
gains, et les escrocs entrent en scne pour tirer profit de cette avidit 60 ; mesure quun boom
progresse et que lavidit se renforce, tout devient prtexte escroquerie et les bulles se font de plus
en plus lgres 61 . Puis : Si la prosprit favorise lescroquerie, que dire des priodes de dtresse
financire, quand le systme de crdit se tend et que les prix commencent baisser 62 ?
Or ce schma explicatif du rle des fraudes dans les crises financires, pour admis quil soit,
nous semble incomplet et minimaliste. Plus fondamentalement, en effet, il est patent que laddition et
lenchanement de faits criminels participent aussi en amont, comme cause profonde, la formation
des bulles immobilires et financires spculatives et au final pour parties frauduleuses. Les forfaits
rpts, voire systmatiques forment une masse critique structurant les marchs. Selon nous, les

fraudes et autres manipulations marquent les crises financires de leur empreinte trois stades :
En amont, leuphorie est une priode propice aux fraudes. Des incitations et des opportunits
multiples apparaissent. Mais les fraudes ne se nourrissent pas que dun effet daubaine. Elles sont
aussi par leur volume ou masse critique un facteur de formation des bulles immobilires et
financires, telles des causes profondes (causa remota ou causes mdiates). Lexpansion incontrle
du crdit peut en effet sexpliquer en tout ou partie par les fraudes et autres manipulations.
Au dbut de la crise, ensuite, les fraudes agissent comme un facteur de
dclenchement/rvlation, telle une cause conjoncturelle (causa proxima ou cause immdiate)
provoquant panique et prise de conscience publique.
Enfin, au cours de la crise, les fraudes pullulent, fonctionnant comme facteur daggravation et
damplification. La panique et le sauve-qui-peut incitent les acteurs conomiques et financiers aux
pratiques douteuses pour minimiser leurs risques ou/et profiter des opportunits. Les fraudes sont un
acclrateur venant prcipiter la crise, au sens chimique du terme.
Dans ce schma interprtatif, les fraudeurs ne font donc pas que profiter de manire opportuniste
des circonstances en aval du processus de la crise. Ils participent de sa naissance en amont en raison
mme de lampleur de leurs forfaits. Autrement dit, les fraudes font systme et simposent en
(anti)modle conomique. La prdation criminelle systmatique a pour effet de modifier radicalement
les rgles du jeu conomique et financier. Car, ainsi que nous lavons dj not, dans un
environnement criminalis lexcs, voire devenu franchement criminel, les mauvais acteurs chassent
peu peu les bons acteurs et les mauvaises pratiques supplantent les bonnes. Les pratiques criminelles
deviennent la norme et sinstitutionnalisent. partir de l, les criminels en col blanc ou en col bleu,
sparment ou en association, acquirent des avantages concurrentiels dterminants. Criminels
organiss et criminels en col blanc simposent comme des partenaires silencieux et invisibles des
marchs. Ces partenaires senracinent dautant plus aisment quils sont dissimuls par lopacit
naturelle des marchs financiers et par le mutisme ambiant n de la peur ou de lintrt. Un
(anti)modle conomique fond sur le crime est par nature profondment malsain puisque lallocation
des biens et des services sopre non pas rationnellement en fonction du croisement de loffre et de la
demande et des besoins rels, mais selon dautres critres : la fraude, la violence, la corruption, etc. Le
march est de fait remplac par des ngociations et arrangements secrets.

CHAPITRE 2

Les narcobanques : des banques

dvoyes sont-elles au service du crime
organis ?

La lutte contre largent sale, un chec historique

et pathtique
La lutte contre le blanchiment de largent sale est un chec quasi complet au plan mondial. Une
impression diffrente pourrait pourtant se dgager au vu des innombrables lois, institutions, colloques
et tonitruantes dclarations politiques ou encore reportages tlviss que ce thme suscite de manire
permanente. lexamen froid, pourtant, le bilan est pathtique. Un rapport de lagence de lONU
spcialise dans la lutte contre le crime publi en 2011 latteste, dressant un constat sans appel 1. Que
nous apprend-il ? Ici, une cascade de chiffres mrite dtre connue. Les revenus criminels mondiaux
reprsentent 2 100 milliards de dollars par an (2009) soit 3,6 % du PIB mondial. La part de largent
sale blanchi via le systme financier mondial est estime chaque anne 1 600 milliards de dollars,
soit 2,7 % du PIB mondial (2009) ; une estimation juge plutt basse par les rdacteurs du rapport.
Les flux financiers issus du seul crime organis et du trafic de drogues reprsentent 870 milliards de
revenus par an (1,5 % du PIB mondial) ; les revenus du trafic de cocane sont estims 84 milliards
de dollars, dont 35 milliards en Amrique du Nord et 26 en Europe de lOuest et centrale. Environ
70 % de ces 870 milliards annuels soit 580 milliards de dollars (2009) ou 1 % du PIB mondial sont
blanchis via le systme financier. Les revenus les plus importants du crime organis proviennent du
trafic de drogue hauteur de 20 %. Les revenus criminels lis la drogue disponibles pour du
blanchiment via le systme financier reprsentent entre 0,4 et 0,6 % du PIB mondial.
Toutefois, seulement 1 % et le rapport de prciser probablement que cest en fait plutt 0,2 %
des 1 600 milliards de dollars blanchis chaque anne dans le monde parviennent tre capts par les
instances de rgulation ou de rpression ! Ce taux dinterception (interception rate) est qualifi
par le rapport onusien de bas . Un euphmisme. Si le premier chiffre (1 600 milliards de dollars)
particulirement spectaculaire a t comment, le second (0,2 %), plutt dprimant, la t beaucoup

moins ; et pour cause tant ces 0,2 % signent lchec des efforts entrepris ces dernires dcennies.
La publicit faite autour des 1 600 milliards flatte une vision divertissante de la politique et des
mdias, l o les 0,2 % obligent se poser de cruelles questions sur le destin de largent du crime.
Cet chec mriterait un titre puis chez Shakespeare : Beaucoup de bruit pour rien ! Ainsi, un
contraste saisissant simpose : dun ct, le bruit mdiatique n des dclarations de guerre
largent sale ; de lautre, lchec silencieux sa traque. Toutes ces cathdrales de papier lois,
institutions spcialises, etc. ont t emportes par la ralit de flux massifs et transnationaux, se
dplaant grande vitesse sur tous les continents. Le Congrs des tats-Unis propose un diagnostic
identique lchelle cette fois de la seule Amrique du Nord dans un rapport de 2013, The Bucks Stops
Here, dirig par la snatrice Dianne Feinstein 2 : Les informations disponibles suggrent que les
tats-Unis saisissent actuellement moins de un pour cent (1 %) des flux de trsorerie illicites sortants
via la frontire sud-ouest, et encore moins pour largent blanchi dans le systme financier
international. Et le rapport de citer les propos en 2009 de John Cassara, un agent du Trsor expert
dans la lutte contre le blanchiment de largent sale : LOffice of National Drug Control Policy
estime que les Amricains dpensent environ 65 milliards par an en drogues illgales. Par ailleurs,
selon la Drug Enforcement Administration (DEA), seulement 1 milliard est saisi chaque anne
lchelle nationale par lensemble des agences fdrales runies. Ce taux de saisie russie denviron
1,5 % est en ralit encore plus dprimant car lidentification de largent liquide li aux drogues est
probablement lenqute antiblanchiment la plus simple. Nous pouvons donc en dduire que le taux de
saisie est bien pire encore pour les autres formes de blanchiment dargent aux tats-Unis qui se
montent globalement en centaines de milliards de dollars. Ce rapport des snateurs amricains est
saisissant de franchise quand il explique par ailleurs la totale ignorance dans laquelle nous nous
trouvons sur le sujet, sous-entendant simplement combien la situation est probablement pire encore
que ce que nos maigres connaissances laissent merger : Les statistiques touchant au volume des
revenus de largent de la drogue quittant les tats-Unis varient considrablement, ce qui dmontre la
faible connaissance des autorits amricaines sur le volume dargent transport, stock et blanchi
chaque anne.
Retenons un chiffre : 1 % donc, et moins encore quand largent passe par le systme financier
international ! Peut-on faire pire ? Alors, comment expliquer un tel chec ? Et pourquoi un tel silence
sur cette faillite de toute une politique mene grands tambours mdiatico-politiques ? Il faut ici se
garder des explications techniciennes et ponctuelles, consistant discuter dinutiles dtails juridiques
relevant de lingnierie politique, juridique, financire ou du Meccano institutionnel quaffectionnent
tant les technocrates. Il est plus clairant de mettre au jour les racines profondes du mal. Plusieurs
explications fondamentales se conjuguent, tenant lhistoire, la gographie et la politique.
La premire raison de lchec, la plus importante ce jour, tient dabord lhistoire.
Contrairement une ide reue, ce combat est rcent. Il ne dbute rellement que dans les annes
1980, timidement dabord, et sacclre ensuite dans les dcennies 1990 et 2000. Il ne devient une
vritable priorit internationale quau moment o les tats-Unis dcident de sy intresser rellement,
cest--dire aprs les attentats du 11 septembre 2001, au nom de la guerre au terrorisme (war on

terrorism). Depuis, toutes les institutions financires, les banques en tte, se sont lances dans la mise
en place de coteux programmes dits de conformit 3 . Lide de la traque du criminel par largent
est certes ancienne, mais il sest agi au dpart dutiliser les contradictions entre un train de vie affich
et des revenus dclars pour arrter des gangsters trop arrogants. Loutil tait donc fiscal (le
syndrome Al Capone/Eliot Ness ). Tout autre et trs neuve est lide de sintresser au
rinvestissement de largent du crime dans lconomie afin que bien mal acquis ne profite pas . Il
faudra des dcennies pour que cette perspective simpose et leffet dentranement issu des attentats
du 11 Septembre 4.
Ensuite, la deuxime raison de lchec relve de la gographie politico-conomique :
lacclration de la mondialisation depuis les annes 1980-1990. La mondialisation nat dune
combinaison de bouleversements gopolitiques (la chute du mur de Berlin ; la fin du communisme),
de rvolutions technologiques (informatisation) et surtout de politiques publiques (des lois). Des lois
de drgulation ont mis en place une nouvelle architecture du monde autour des triptyques
drglementation, dcloisonnement, dsintermdiation ou encore privatisations, rigueur
budgtaire, libre-change . Depuis, largent propre ou sale circule librement, partout et trs grande
vitesse. Par ailleurs, si tout a t dit sur la nocivit des tats pirates et parasites que sont les paradis
fiscaux et bancaires, on insiste moins sur le fait que le blanchiment dargent repose en priorit sur la
multiplication dinstruments juridico-financiers de type socits crans (trusts, fondations, etc.)
permettant lanonymisation et lopacification des capitaux. L se situe le cur des processus de
blanchiment dargent sale et de corruption, ainsi que la plupart des tudes internationales lont
clairement dmontr 5. Et il faut casser le mythe dune dynamique naturelle et inluctable de la
mondialisation qui se serait impose aux politiciens. La mondialisation a t initie par les classes
suprieures des pays riches du Nord et du Sud ; et ce sont elles qui en ont le plus profit.
La consquence de ce mouvement historique est connue : la mondialisation a libr les capitaux
de leurs contraintes territoriales, enrichissant des classes suprieures formant une nouvelle upperclass
mondialise, des lites mondialises (Jean-Pierre Chevnement), une superclass (David
Ruthkopf) 6, un supramonde (Peter Dale Scott) 7. Que peut-on contrler effectivement dans un
monde sans limites ni barrires, dans lequel les verticalits tatiques lentes sont systmatiquement
prises en dfaut par les horizontalits rapides des flux transnationaux ? Ce monde ouvert, sans
vritables contrle ni surveillance, offre au final des opportunits de blanchiment sans limites, aussi
bien dans le systme financier et ce trs au-del des seules banques que dans lconomie dite
relle. Ainsi, les processus de privatisation marche force la fameuse thrapie de choc durant
les annes 1990, mens un peu partout dans le monde au nom dune conception fondamentaliste du
libralisme ont t une aubaine historique pour la fois la formation de nouvelles ploutocraties et le
blanchiment trs grande chelle des profits du crime. Les entreprises et les banques ont souvent t
cdes des initis ( capitalisme du copinage ) dont le principal talent ntait pas entrepreneurial
mais de faire partie dune clique. Dans deux contextes diffrents, les expriences de la Russie
postsovitique 8 et du Mexique post-PRI sont emblmatiques de ce phnomne. Quelle action

antiblanchiment crdible peut-on esprer dans des pays o le crime organis et/ou des lites
corrompues entretiennent une relation symbiotique avec les institutions financires ? Ce capitalisme
prdateur, de fait trs loign des canons dune concurrence loyale sur les marchs, fait merger de
nouvelles fortunes lombre des tats, tout en recyclant des sommes gigantesques issues du crime
organis et spcialement du trafic de drogue.
Par ailleurs, la mondialisation/drgulation des marchs financiers a donn naissance un vaste
systme de shadow banking. Ce concept revt un double sens, souvent ignor. Il peut dsigner dabord
des espaces de banque informelle, souterraine et/ou illgale, fonctionnant souvent au contact du
monde criminel. Plus frquemment encore, le concept de banque de lombre 9 renvoie au
dveloppement dune finance internationale lgale et officielle mais peu ou mal rgule dont
lampleur devrait susciter plus que de ltonnement : en 2012, selon le rapport annuel du Conseil de
stabilit financire, la banque de lombre a atteint un niveau record de 71 000 milliards de dollars
(52 500 milliards deuros), soit 25 % des actifs financiers dans le monde. Ces deux univers du shadow
banking sont particulirement propices aux oprations de blanchiment de grande ampleur. Par sa
nature mme, la banque de lombre reprsente un espace favorable pour le blanchiment, comme le
montre laffaire Liberty Reserve dcouverte lt 2013. Au cur de ce dossier sans vritable
prcdent, une plate-forme de versements financiers par voie numrique, Liberty Reserve base au
Costa Rica, est accuse par la justice amricaine davoir blanchi en sept ans plus de 6 milliards de
dollars issus de trafics divers, travers 55 millions de transferts. Cette socit fonctionnait sur
Internet, avec plus de 1 million dusagers dans 17 pays dont 200 000 aux tats-Unis, partir dun pur
modle criminel : une monnaie virtuelle cre pour blanchir largent du crime international, une sorte
de systme Paypal pour criminels.
La troisime raison de lchec est dordre politique. Un dispositif de blanchiment dargent donne
des rsultats lorsquil est effectivement mis en uvre. Cette remarque de bon sens peut faire sourire :
elle est pourtant centrale et souvent oublie. Il ne suffit pas de multiplier les dclarations publiques,
les lois et les institutions : encore faut-il donner corps aux mots, en les incarnant in concreto. Les
mots doivent certes prcder laction pour lorienter mais ne peuvent sy substituer. Or la trs grande
majorit des quelque deux cents tats de la plante ont une gouvernance dfaillante , pour
reprendre la novlangue bureaucratique et managriale. Autrement dit, en langage clair : leurs
gouvernants sont ou incomptents ou corrompus, et souvent les deux la fois. ce titre, la
gopolitique contemporaine est dprimante. La plupart des tats sont pauvres, faillis, corrompus ou
pire encore parfois en tant franchement mafieux ou criminels ; sans compter enfin les tats ayant
fond leur modle de dveloppement sur une politique du business/money friendly limage des
paradis fiscaux et bancaires. Les tats contemporains ne rentrant dans aucune de ces catgories
sombres sont beaucoup moins nombreux que ceux trs majoritaires qui par incapacit ou par
complicit dcident de ne pas faire de la lutte contre largent sale une priorit effective. Quest-ce
quun tat gangster ou failli veut ou peut contrler rellement en matire dargent sale ?
Le Mexique dispose sur le papier des plus beaux textes et des plus belles institutions ddis la
lutte contre le blanchiment de largent sale : cependant, qui peut imaginer que, dans un pays dont

lconomie et les institutions publiques fonctionnent sous la tutelle des cartels de la drogue, le flux
annuel des dizaines de milliards dargent sale ait la moindre chance dtre endigu ? Qui peut
imaginer que lIrak post-Saddam Hussein rong par une incessante guerre civile et une corruption
gnralise peut srieusement appliquer des normes de compliance et de due diligence occidentales ?
Aussi longtemps que les tats ne sont pas rgis par des normes dmocratiques effectives l tat de
droit , il est illusoire desprer des rsultats dans ce segment de la politique anticriminelle. La
situation de la lutte antiblanchiment dans le monde serait ainsi encourageante si tous les pays
manifestaient le mme engagement concret que la France ses institutions publiques, ses banques,
etc. qui sans tre parfait ni infaillible qui peut ltre en la matire ? constitue plutt une
exception exemplaire, y compris en Occident. Un monde chaotique car telle est la situation
gostratgique post-guerre froide ne peut produire que des situations propices au crime : en un mot,
criminognes. Cependant, ainsi que nous le verrons, mme de grands tats dmocratiques, limage
des tats-Unis, peuvent considrer que ce combat contre largent sale et plus globalement contre le
crime organis reprsente un objectif secondaire et non stratgique devant demeurer subordonn
dautres impratifs gopolitiques de realpolitik intrieure ou extrieure . La lutte contre largent sale
est alors sacrifie sur lautel de priorits de niveau suprieur : comme par exemple celle
dalliances actives ou passives avec le crime organis et/ou des puissances financires.
Quoi quil en soit, le monde de la banque se trouve en premire ligne dans ce combat
contre largent sale. Lhistoire montre que cette ligne de dfense essentielle se rvle pourtant fragile
et dfaillante, ce qui explique pourquoi des sommes dampleur macroconomique sont rgulirement
blanchies par des canaux qui auraient d en principe servir de filtres et non dacclrateurs ou
daspirateurs. Aprs chaque scandale, politiques et banquiers jurent videmment que cest du
pass . Comme nous le verrons, chances rgulires, les vannes du systme bancaire international
souvrent subitement et intentionnellement des flots dargent sale. De mme que la criminologie a
mis en relief lexistence de zones grises criminelles 10 , le cas des narcobanques reprsente ce
que nous qualifierons de trous noirs criminalo-institutionnels 11 .
Nous envisagerons trois grandes affaires de blanchiment. Les cas tudis ne sont pas
exceptionnels mais emblmatiques : les exemples de narcobanques tendent se multiplier mesure
que la pression criminelle augmente. Pourquoi ce choix ? Dans quels buts ? Nous mettrons en exergue
une typologie de la narcobanque, autour de trois situations types . Dabord deux cas rcents : la
banque blanchisseuse par drive gnralise (la Wachovia) : le blanchiment de largent sale devient le
rvlateur dune fuite en avant globale ; puis, la banque partiellement blanchisseuse (la HSBC) dont
une filiale majeure sombre consciemment. Enfin, nous reviendrons sur une affaire plus ancienne mais
fondatrice : celle dune banque blanchisseuse ds le dpart (la BCCI) ; le blanchiment dargent est son
business model originel, son projet initial et sa raison dtre depuis sa naissance : la banque est une
entit criminelle.
Ces exemples prsentent quatre traits communs. Ils surviennent durant une priode critique de
lhistoire contemporaine : les trente annes de basculement du monde (1980-2000) de la guerre froide

vers la mondialisation. Les institutions bancaires en cause bnficient alors dune rputation flatteuse
de srieux et dhonntet. Ensuite, toutes sont de taille nationale, voire mondiale : il sagit dacteurs
bancaires majeurs ce qui explique pourquoi les sommes blanchies sont dampleur macroconomique.
Enfin, ces affaires mritent plus quune lecture ponctuelle sous langle du (trs gros) fait divers : elles
ont un sens politique profond et particulier, chacune dentre elles tant le symptme dune situation
gopolitique. Chaque fois, en effet, le contexte politique et conomique est essentiel pour donner toute
sa signification ces flux financiers criminels colonisant la banque mondialise.

Wachovia, HSBC : le blanchiment industriel des banques

anglo-amricaines
Au cours des annes 2000, les banques Wachovia et HSBC vont dmontrer une tonnante
indiffrence institutionnelle 12 la lutte contre le blanchiment de largent de la drogue. Les
consquences durables et incalculables de leur insouciance criminelle seront mettre en parallle
avec la mollesse des autorits publiques apporter une rponse satisfaisante des comportements
relevant de la complicit avec le crime organis.

W
Dans lhistoire bancaire des tats-Unis, aucune autre institution financire naura t aussi
directement connecte au blanchiment de largent de la drogue mexicaine et colombienne que la
Wachovia, une banque base en Caroline du Nord. Pourtant, la Wachovia nest pas une institution
financire mineure. Fonde en 1879, elle devient dans les annes 1990 la plus grande banque du sudest des tats-Unis par sa capitalisation. En 2008, lors de son rachat par la Wells Fargo (base San
Francisco) pour 12,7 milliards de dollars, la Wachovia possde le quatrime rseau commercial des
tats-Unis et est le sixime prteur du pays.
Cest dailleurs cette activit de prts immobiliers qui la perd. En effet, la banque Wachovia
sillustre depuis les annes 1990, comme tant dautres de ses consurs, dans la distribution de prts
immobiliers de type subprimes ; des prts particulirement toxiques et pour tout dire souvent
frauduleux. Au moment o clate la crise des subprimes, ses comptes sont ainsi plombs de prts non
recouvrables : elle cumule pour 26 milliards de dollars de pertes dans ses livres. Ce qui cote son
poste son directeur excutif Kennedy Thompson en juin 2008. En la rachetant, la Wells Fargo
devient le premier rseau bancaire des tats-Unis. Cependant, lpoque de cette orgie de prts
toxiques, la Wachovia sillustre aussi par une totale insouciance dans la lutte contre largent sale. Le

bilan tel que rapport par les communiqus du dpartement de la justice, la Drug Enforcement
Administration (DEA) et le rapport du Congrs dirig par la snatrice Dianne Feinstein sidre, comme
nous allons le voir, la fois par les sommes en jeu et par la mauvaise foi de la banque.
En mars 2010 devant lUS District Court for the Southern District of Florida (Miami), la
Wachovia accepte un accord amiable avec la justice amricaine dans le cadre dune procdure dite de
deferred prosecution agreement : contre le paiement dune amende de 160 millions de dollars, la
banque promet de ne pas violer la loi nouveau et de mettre en place des mesures pour faire cesser les
agissements criminels dans un dlai de douze mois 13. Ce processus lgal permet la banque et ses
salaris dchapper toute poursuite pnale. La sanction financire est somme toute modeste
puisquelle reprsente moins de 2 % des 12,3 milliards de profits de la Wells Fargo en 2009 14. Par cet
accord, la Wachovia dsormais reprsente par son repreneur la Wells Fargo reconnat avoir
chou dtecter les flux dargent sale, entre mai 2003 et juin 2008, dans ses relations avec des
bureaux de change spcialiss situs au Mexique : les casas de cambios (bureaux de change). Les
comptes de ces casas de cambios taient grs par la succursale de la Wachovia Miami (Floride). La
Wachovia se livrait avec 22 casas de cambios mexicaines trois sries doprations comme
correspondant bancaire 15 . 1) Dabord, la Wachovia autorise les casas de cambios procder des
virements bancaires (wire transfers funds) travers ses comptes des destinataires un peu partout
dans le monde. De mai 2004 mai 2007, au moins 373,6 milliards de dollars passent ainsi des casas
de cambios vers ses comptes. 2) Ensuite, elle offre un service de transport de fonds en liquide : les
casas de cambios collectent de larges sommes de dollars en liquide (bulk cash service) qui sont
physiquement achemines (camions blinds) aux tats-Unis pour y tre dposes dans des comptes
la Wachovia. Le montant avoisinerait les 4,7 milliards de dollars. 3) Enfin, elle permet aux clients des
casas de cambios de dposer sur ses comptes des chques et des travellers chques (remote deposit
capture service). Le montant avoisinerait les 47 milliards de dollars.
Laddition finale est lourde : 425,3 milliards de dollars nont pas t surveills. Une partie de cet
argent en loccurrence 13 millions de dollars a servi lachat davions DC-9 utiliss
spcifiquement pour le transport de stupfiants. Plus de 22 tonnes de cocane seront saisies dans
quatre dentre eux. Les enqutes diligentes aux tats-Unis tablissent que largent des casas de
cambios en cause mane des cartels mexicains et colombiens, sous de fausses identits ou via des
intermdiaires.
Afin de se rassurer, il est toujours possible de noter que sur les centaines de milliards suspects,
lenqute ne semble pointer que 110 millions de dollars comme provenant formellement du trafic de
drogue ; cependant, la banque elle-mme na pas voulu entrer dans le dbat oiseux sur le pourcentage
dargent vraiment sale prsent au milieu de cet ocan de flux non surveills . Qui aurait eu intrt
dailleurs trop appuyer l o la douleur est rellement insupportable ? Ainsi, la modeste amende de
160 millions de dollars se dcompose-t-elle en ralit en deux : 110 millions pour sanctionner les flux
dont il a t formellement prouv quils taient lis au trafic de drogue et 50 pour sanctionner le fait
de navoir pas su contrler les transactions ayant facilit le transport des 22 tonnes de cocane. Les
flux financiers potentiellement en cause (425,3 milliards de dollars !) sont donc gigantesques :

dampleur macroconomique. Il sagit la fois de la plus grande violation de la loi antiblanchiment

(Bank Secrecy Act) de lhistoire des tats-Unis mais aussi dun volume reprsentant alors un tiers du
PIB du Mexique. On est loin dun banal fait divers et plutt en prsence dun vnement majeur. Do
les propos dune grande svrit du procureur fdral en charge du dossier, Jeffrey H. Sloman : Le
mpris flagrant de Wachovia pour nos lois bancaires a donn aux cartels internationaux de la cocane
une carte blanche virtuelle pour financer leurs oprations en blanchissant 16. Une carte blanche
virtuelle : la banque a tout simplement ignor de manire systmatique les lois fdrales
antiblanchiment. Les bnficiaires de ces crimes bancaires sont non seulement les cartels mexicains
de la drogue mais aussi les cartels colombiens, les premiers agissant pour le compte des seconds dans
les oprations dacheminement physique des drogues et parfois aussi de blanchiment conformment
une rpartition du travail inaugure dans les annes 1990.
Il est symptomatique de ltrange volution de Wall Street que laccord amiable avec la justice
amricaine nait pas perturb le cours de Bourse de la Wells Fargo. Le cours de laction se situe
30,86 dollars le 24 mars 2010, soit une augmentation de 1 % une semaine aprs laccord pass le
17 mars ! Un cours de Bourse dop par une condamnation pnale pour stupfiants ? Reste la question
centrale du dossier. La banque pouvait-elle ignorer lorigine criminelle des fonds ? Mme si la
procdure de la deferred prosecution nexige pas un tel aveu, la rponse ne fait aucun doute. La
mauvaise foi de la banque est vidente. Elle se lit dabord dans les volumes non filtrs
(425,3 milliards de dollars), la rptition des oprations (par milliers), leur origine (casas de cambios
mexicaines) et leur destination (Miami). Depuis longtemps, tant le Mexique que la ville de Miami
sont dclars officiellement par les autorits amricaines et la notorit publique ! comme des
zones trs haut risque pour les activits de blanchiment dargent ; un fait connu et rappel par la
justice amricaine dans cette affaire lors de laccord ngoci avec la banque 17. La mauvaise foi est
patente par ailleurs quand on sait que ds 1996 ainsi que ltablit formellement laccord judiciaire
de 2010 , le dpartement du Trsor amricain et la DEA avertissent toutes les banques des pratiques
de blanchiment manant des bureaux de change mexicains. Lalerte est renouvele en 2006 par le
FinCEN 18. En 2004, la plupart des banques amricaines ont dj mis fin leurs relations avec les
casas de cambios, tant le risque est grand. La Wachovia ignore avec superbe ces alertes et ne procde
donc aucune dclaration de soupons sur des flux suspects. Laccord judiciaire rappelle aussi : Ds
2004, Wachovia comprenait le risque. Malgr ces alertes, Wachovia a poursuivi cette activit. Non
seulement elle ignore les mises en garde officielles claires et explicites, mais la banque tend mme
son activit avec les casas de cambios 19 ! Enfin, la banque pouvait dautant moins ignorer les
suspicions de blanchiment quen interne, un whistleblower (lanceur dalerte) ne cessait en vain, des
annes durant, davertir sa hirarchie. Martin Woods qui dirige de 2006 2009 lunit de la Wachovia
en charge de la lutte antiblanchiment Londres, identifie ds 2006 des oprations suspectes manant
du Mexique via la succursale de la Wachovia de Miami. Face lhostilit de sa hirarchie qui refuse
de lcouter, il dmissionne, cur : ses suprieurs ignorent en effet systmatiquement et
consciemment les preuves quil apporte de lutilisation de la Wachovia par les cartels mexicains. De

lautre ct du Rio Grande, les autorits judiciaires mexicaines poursuivent une seule casa de
cambios, la Puebla, et lun des responsables des poursuites se montre clair : Wachovia grait toutes
les transactions. Elle na jamais dclar quoi que ce soit de suspect. Je reste persuad que la banque
savait ce qui se passait. Ces agissements ont dur bien trop longtemps et ont rapport bien trop
dargent pour quelle ait pu les ignorer 20.
Comment toute cette affaire de la Wachovia est-elle apparue au grand jour ? Par une traque de
largent sale sur les rseaux bancaires ? Nullement : tout est parti dun travail de terrain classique,
au moins deux reprises. En 2005, dabord, un chien renifleur dcouvre des drogues sur un avion dun
aroport municipal de la banlieue de Miami ; les enquteurs tracent largent de lachat de laronef
jusqu une casa de cambios au Mexique. Plus tard, le 10 avril 2006, larme mexicaine intercepte et
saisit sur laroport de Ciudad Juarez, une ville frontalire majeure, un DC-9 avec son bord 128
caisses remplies de 5,7 tonnes de cocane values 100 millions de dollars. Dans les documents
relatant les circonstances de lachat du gros-porteur par le cartel du Sinaloa, une piste conduit les
diffrentes agences fdrales amricaines (IRS, DEA, etc.) la Wachovia et une casa de cambios.
Au bout du compte, par la magie dun accord judiciaire amiable, il ny aura aucune
condamnation pnale lors dun procs : aucun coupable naura t sanctionn. Ni la banque, personne
morale , ni ses cadres dirigeants nont supporter linfamie dune condamnation. Sil ny a pas de
coupable, on peut presque en conclure quil ny a pas eu de faute et que rien de vraiment grave ne sest
produit. Au-del de cette question symbolique et politique majeure dire le bien et le mal , nest-ce
pas fondamentalement une incroyable incitation la rcidive ? Nest-ce pas un trange message de
laxisme transmis toute une profession bancaire ? La situation est peine pire du ct mexicain. Une
seule casa de cambios sur 22 fera lobjet dune enqute : Puebla, dirige par Pedro Alfonso Alatorre
Damy, le principal blanchisseur du cartel de Sinaloa.

HSBC
Autant les zones dombre demeurent importantes dans laffaire de la Wachovia faute
dinvestigations rendues publiques, autant les malversations de la HSBC (Hong Kong and Shanghai
Banking Corporation) sont beaucoup mieux connues grce une enqute pousse du Congrs des
tats-Unis, prside par le snateur Carl Levin, dont le rapport de 335 pages (2012) est titr sans
ambigut : US Vulnerabilities to Money Laundering, Drugs, and Terrorist Financing : HSBC Case
History. En dcembre 2012, comme dans laffaire de la Wachovia, un accord amiable ( deferred
prosecution agreement) est pass entre la banque fautive et les autorits judiciaires amricaines 21. Le
montant de lamende est considrable : 1,92 milliard de dollars ; et sa seule filiale mexicaine doit
payer au rgulateur mexicain : 379 millions de pesos (22,9 millions deuros). Il est vrai quil est
question, comme nous allons le constater, de pratiques de blanchiment massif . Pour autant, ces
1,92 milliard de dollars ne reprsentent que 10 % des profits de la banque avant impts en 2010.

La banque ici mise en accusation nest pas, elle non plus, un acteur mineur de la finance
internationale. Cest un oprateur mondial majeur si on en juge par quelques donnes clefs au moment
des faits : 89 millions de clients ; 330 000 salaris ; 22 000 milliards de bnfices en 2011 ; des
oprations dans 80 pays au moyen de centaines de filiales 22. Mme si la HSBC semble bnficier
dune rputation de grand srieux avant la rvlation de ce scandale de blanchiment en 2010, le
rapport amricain ltrille ds ses premiers paragraphes en affirmant que HSBC opre dans nombre
de pays avec des contrles antiblanchiment dargent faibles, des clients hauts risques, et des
activits financires hauts risques 23 . Les snateurs dressent un tableau plutt effrayant du
fonctionnement dune banque mondialise qui semble avoir totalement nglig ses devoirs en matire
de lutte contre le blanchiment. Il ne sagit pas de drives ponctuelles, mais dune dviance
gnralise. Le respect des lois antiblanchiment est de manire manifeste le cadet de ses soucis ; au
point dailleurs de limoger en 2007 sa responsable en charge du dossier, Carolyn Wind, quand elle
alerte sur la faiblesse des moyens de filtrage de largent sale. Le snateur Carl Levin explique ainsi :
Chez HSBC, la culture de conformit tait pollue de manire envahissante depuis longtemps 24. Le
snateur nest pas dupe des excuses de la banque face son accablant rapport : Tandis que la banque
dit maintenant toutes les bonnes choses, et cest trs bien, elle a dj dit toutes ces bonnes choses
auparavant 25.
Lors des auditions au Congrs, la HSBC reconnat des dfaillances denvergure . Les fraudes
qui lui sont reproches sont multiples, en particulier en matire de non-respect des embargos et des
normes sur le financement du terrorisme 26. Nous nous intresserons ici spcifiquement ses
manquements dans ses relations avec le Mexique et son rle dans le blanchiment de largent des
cartels de la drogue. L, la HSBC se surpasse. Que sest-il pass ?
La filiale mexicaine de HSBC, HBMX, nest pas une entit mineure : elle compte 8 millions de
clients. Et nul ne peut ignorer les risques ns des cartels de la drogue : ils sont de notorit publique.
Pourtant, de 2000 2009, la HSBC traite officiellement, dans ses documents internes, largent de sa
filiale mexicaine comme un risque faible . On est tent de se demander : si le Mexique des annes
2000 est un risque faible , o peut-on trouver sur terre ce moment un risque fort ? Et le
rapport de Carl Levin se fait un plaisir de rcapituler toutes les mises en garde officielles lpoque
manant des agences fdrales amricaines sur la situation au Mexique au regard du trafic de drogue
et du blanchiment de largent sale. Il faut attendre 2012 pour que le Mexique soit enfin class haut
risque !
Les dfaillances de HBMX sont criantes. Les consquences sont forcment considrables
quand on sait que la filiale mexicaine est la plus grosse exportatrice vers sa holding amricaine de
dollars en liquide : en loccurrence 7 milliards de dollars entre 2007 et 2008. Dabord, HBMX accepte
les yeux ferms des clients hauts risques , telles des casas de cambios, dont la Puebla, aussi
cliente de la Wachovia. Par ailleurs, HBMX fournit des services eux aussi trs hauts risques, tels des
comptes en dollars dans les les Camans, et ce au profit de 50 000 clients pour 60 000 comptes,
reprsentant une capitalisation de 2,1 milliards de dollars (2008), sans vrification complte sur

lhonorabilit des bnficiaires ; parmi eux des trafiquants de drogue. HBMX ne dispose daucune
prsence physique dans ces les : elle y cre simplement des comptes crans pour ses bons clients.
Les procdures antiblanchiment sont ce point laxistes que 15 % de ces clients pourtant sensibles
puisque domicilis aux les Camans nont fait lobjet daucun filtrage du type know your customer !
La banque ignore donc qui se cache derrire les comptes crs si complaisamment. En 2002, date de
lachat de cette branche aux les Camans, un audit montre que 41 % des comptes ont des dossiers mal
renseigns sur leurs titulaires et quun certain nombre ne disposent mme daucune information ! Un
audit men quatre ans plus tard en 2006 donne des rsultats peine meilleurs. En 2012, alors que la
HSBC passe au gril de la commission denqute snatoriale, la banque a encore 20 000 comptes et
21 000 clients dans sa branche des les Camans, regroupant environ 657 millions de dollars. Sous
serment, les cadres de la HSBC interrogs par les snateurs dclarent quils sont en train de les
clturer. Peut-on se montrer plus ngligent encore ?
Les dfaillances de la HSBC ne sont pas moins graves que celles de sa filiale mexicaine. L, trois
sries de faits mritent examen. 1) Dabord, pour une priode de trois ans allant de mi-2006 mi2009, HSBC aux tats-Unis ne procde aucune surveillance antiblanchiment de ses transactions en
liquide de dollars amricains avec ses filiales, y compris HBMX au Mexique. Ce sont donc des flux de
dollars amricains dorigine inconnue venant du Mexique et dailleurs dans le monde notamment de
pays aussi risqus que lAngola, le Bangladesh, la Colombie, la Rpublique dmocratique du Congo,
Hati, le Panama, le Paraguay, lArabie saoudite ou lUkraine qui se dversent sans entraves aux
tats-Unis. Il est question ainsi de plus de 15 milliards de dollars. Le seul transfert de numraires
entre HBMX et HSBC aux tats-Unis atteint des chiffres impressionnants : 3 milliards de dollars en
2007 et 4 milliards en 2008, soit 25 % daugmentation en un an. En tout, il y aurait pour 9,4 milliards
de dollars de 2006 2009. Les rgulateurs mexicains et amricains alertent pourtant la banque, en
vain, sur le fait que de tels volumes de transferts en liquide comportent fatalement des revenus du
trafic de la drogue. Les trafiquants ont si bien identifi la complaisance la complicit ? de la
HSBC quils fabriquent mme spcialement des botes, destines accueillir largent liquide
dposer, la taille des fentres des guichets de la succursale mexicaine. 2) Ensuite, le rapport tablit
que 670 milliards de dollars non contrls ont t transfrs de HBMX la maison mre aux tatsUnis ; et quau moins 881 millions de dollars ont t blanchis par les cartels de la drogue mexicains
du Sinaloa et colombiens del Norte del Valle. L encore, on constate que les sommes suspectes
cest--dire nayant pas t filtres par un programme srieux de lutte antiblanchiment telles que
rapportes par le rapport de Carl Levin ou celui de sa consur Dianne Feinstein dfient
lentendement. 3) Pis encore : la HSBC transfre par virements bancaires non contrls aux tatsUnis, en provenance de ses filiales travers le monde classes risques plus faibles (medium,
standard) comme le Mexique, plus de 60 000 milliards de dollars par an de mi-2006 mi-2009 27. Une
question simpose naturellement : sur ce volume hallucinant dargent non surveill, quelle fut la
proportion dargent sale ? Nul ne le saura probablement jamais ! Le rapport dirig par Dianne
Feinstein voque quant lui la somme denviron 200 000 milliards de dollars. Ces sommes non
surveilles, et donc peut-tre en tout ou partie issues du crime organis, doivent tre mises en regard

avec lamende pnale de 1,9 milliard de dollars qui subitement semble bien modeste, pour ne pas dire
ridicule.
On comprend pourquoi les snateurs sont littralement atterrs par le degr dexposition du
territoire amricain largent sale que la banque HSBC a fait subir par son laxisme et son
insouciance. Pourtant, la HSBC a-t-elle faut avec largent de la drogue pour la premire fois de sa
longue histoire ? Non sans malice ni raison, le journaliste Matt Taibbi rappelle que HSBC retrouve
avec ce scandale un de ses fondements historiques 28. Fonde en 1865, la Hong Kong and Shanghai
Banking Corporation puise ses origines dans la Chine coloniale britannique, aprs la seconde guerre
de lopium qui imposa dans le sang aux Chinois la lgalisation du commerce de lopium.
Si les critiques des snateurs lgard de la banque sont fortes, elles nen sont pas moins vives
lencontre du rgulateur amricain, lOffice of the Comptroller of the Currency (OCC), accus de
faiblesse coupable. Face aux irrgularits de la banque, au fil des annes, lOCC se contente dalertes
et de petites sanctions, incapable dimposer la HSBC des changements radicaux. Le rgulateur est
anim dune trange doctrine daction : les questions de blanchiment dargent sont traites non
comme des problmes de scurit bancaire mais, prcise le rapport du Congrs, comme des sujets
de conformit consumriste (consumer compliance). croire que lOCC ignore jusqu
lexistence des cartels de la drogue. LOCC se montre de manire gnrale excessivement dfrant
lgard de linstitution quil est cens superviser.

L
Il est souvent question des diamants du sang (blood diamonds) propos des guerres africaines
ayant pour moteur la captation de la rente des gemmes. Il existe aussi un argent du sang (blood
money) comme lexplique Heather Lowe de lONG Global Financial Integrity : Largent du sang est
un terme assez inflammatoire, mais vraiment prcis. Il est probablement juste de dire que largent de
la drogue mexicaine que les banquiers de la Wachovia blanchissaient tait en partie celui des Zetas. Je
nai pas besoin de vous raconter la terreur quotidienne que largent des Zetas finance au Mexique et
dans dautres pays, mais je vous rappellerai que les Zetas travaillent galement avec le Hezbollah.
Alors vous devez vous demander quelles activits terroristes les blanchisseurs dargent de la
Wachovia aidaient financer dans le monde entier. Nous parlons bien dargent du sang 29. En effet,
blanchir nest pas une activit neutre, et ce tant au regard du contexte particulier des annes 2000 que
du sens profond que revt lactivit de blanchiment. Car largent a une odeur : en loccurrence celle de
la mort criminelle.
Quel est ce contexte ? Au moment o les banques Wachovia et HSBC blanchissent en toute
connaissance de cause largent des cartels de la drogue mexicains et colombiens, le Mexique sombre
dans un chaos criminel hallucinant. Au dbut du XXIe sicle, le bilan de ce trafic international est
effrayant. Depuis 2006 date laquelle le prsident mexicain nouvellement lu Felipe Calderon lance

sa guerre la drogue au moyen des forces armes , environ 10 000 Mexicains sont assassins
chaque anne ; sans compter les milliers de disparitions . Certaines villes mexicaines deviennent
plus dangereuses que Kaboul, Bagdad ou Pretoria. Le Mexique connat une vritable insurrection
criminelle et les cartels ne sont plus seulement des organisations criminelles mais ont mut en armes
constitues ayant pris le contrle dune partie du territoire. Toutes les institutions publiques et prives
sont un degr ou un autre corrompues : les partis politiques, ltat et les municipalits en tte. Les
cartels mexicains ralisent un chiffre daffaires annuel aux tats-Unis valu par la DEA en 2012
entre 19 et 39 milliards de dollars ; et 39 milliards de dollars sont blanchis par an dans les institutions
financires amricaines et mexicaines. En 2008, le dpartement dtat estime que depuis 2003 les
organisations criminelles mexicaines ont rapatri des tats-Unis vers le Mexique 22 milliards de
dollars. Les cartels de la drogue sont implants dans au moins 231 villes des tats-Unis. Environ
20 millions dAmricains consomment rgulirement des drogues. Les narcotiques cotent
215 milliards par an (en 2010) aux tats-Unis au titre des budgets des services pnitentiaires, de
justice, de police, des hpitaux, des pertes de production 30. Dans le mme temps, le Congrs des tatsUnis vote chances rgulires au profit du Mexique et de la Colombie des plans daide au nom de la
lutte antidrogue, se chiffrant chaque fois en milliards de dollars. Au-del de ce contexte gnral, il y
a un contexte historique plus prcis encore. Alors que les banques Wachovia et HSBC mettent en
uvre des pratiques industrielles de blanchiment 2004 pour la Wachovia et au moins 2006 pour la
HSBC , le Mexique connat une terrible escalade de la violence. Est-ce un hasard ? Est-ce une simple
corrlation sans consquences ? Au milieu des annes 2000, la lutte entre et contre les cartels 31
devient plus pre, signe que la rente des produits criminels suscite des convoitises grandissantes. En
facilitant le blanchiment grande chelle de ces profits, les banques Wachovia et HSBC se
transforment de facto en complices du crime organis et participent directement de lescalade de la
violence. Pour la Wachovia, comme nous lavons not, la question du contexte est encore plus
troublante puisque cette banque est au milieu des annes 2000 exsangue et en faillite virtuelle du fait
de ses malversations dans laffaire des prts subprimes.
Quel sens donner un blanchiment aussi massif ? Sans le blanchiment de largent par les
institutions financires, la rentabilit du trafic des drogues serait compromise. Le blanchiment par les
banques offre en effet un dbouch indispensable pour des entits criminelles dtentrices de masses
gigantesques dargent liquide : que faire en effet de montagnes de billets de banque reprsentant des
centaines de tonnes de papier pouvant pourrir ? Comment les rintgrer dans lconomie relle pour
les utiliser ? Comment en profiter par des investissements durables (maisons, entreprises, etc.) sans
rintroduction de manire lgitime dans le monde rel par les banques ? Tout cet argent ne peut pas
tre dpens en liquide dans des actes de consommation de la vie courante ou insr dans les
comptabilits dentreprises (commerce, BTP, etc.) en gonflant artificiellement leurs chiffres
daffaires. Des institutions financires sont donc un moment ou un autre incontournables pour
traiter des flux aussi importants. Des gangsters la petite semaine peuvent se passer dun systme
bancaire complice : pas des organisations criminelles fonctionnant comme des multinationales.
Comme le dit Martin Woods : Cest le blanchiment de largent des cartels par les banques qui

finance la tragdie. Si vous ne voyez pas la corrlation entre largent blanchi par les banques et les
22 000 personnes tues au Mexique (de 2006 2010), alors vous tre en train de manquer
lessentiel 32.
En effet, ce processus de blanchiment massif de largent est indispensable car il remplit quatre
fonctions essentielles. Il permet dabord de jouir de cette activit criminelle vivre agrablement,
voire dans le luxe, but ultime de tout gangster. quoi bon prendre des risques mortels sil est
impossible de profiter des gains ? Cette fonction conomique se double dune motivation stratgique :
le contrle du territoire. La proprit dune activit conomique PME, banque, etc. confre un
pouvoir social et politique sur des salaris et plus largement toute une clientle dobligs dans toutes
les sphres de la socit. La dynamique financire du blanchiment conduit un enracinement et une
institutionnalisation du pouvoir criminel qui parvient ainsi vassaliser la socit et la classe politique.
Il y a par ailleurs un mobile symbolique, hautement gratifiant pour lego : largent blanchi apporte une
respectabilit et un statut social. Enfin, largent blanchi est indispensable pour perptuer et faire
fonctionner lentreprise criminelle : on ne peut acheter en liquide certains outils de travail
indispensables tels des avions, des entrepts, des maisons de repli, des armes en grand nombre, etc.
Une ralit simple doit tre rappele : ces grands cartels de la drogue sont des entreprises
multinationales qui limage des entreprises lgales ont besoin dun systme bancaire pour
fonctionner.
Ce qui conduit une double interrogation sur la goconomie de cette ralit criminelle. La
premire porte sur les rapports Sud/Nord et la rpartition des responsabilits. Que constate-t-on ? Au
Sud (Mexique, Colombie) : les producteurs et les responsables des cartels de la drogue. Au Nord
(tats-Unis) : la demande de drogues (les consommateurs) ; loffre darmes de guerre (en vente quasi
libre). Avec entre le Sud et le Nord, un chass-crois de flux : les drogues montent ; les armes
descendent ; largent redescend et remonte en partie. Et au Sud comme au Nord : des institutions
financires blanchisseuses. Do la seconde interrogation : les cartels pourraient-ils prosprer sans des
banques complices ? videmment non. Les affaires HSBC et Wachovia, et plus gnralement le sort
sympathique rserv aux grandes banques dans ces dossiers, permettent de relativiser les dclarations
martiales sur la guerre la drogue . Quelle guerre y a-t-il quand limpunit est presque acquise
davance pour un maillon crucial de la chane criminelle, celui du financement ? Ce qui fait dire au
journaliste Bill Conroy du site Narconews que la fameuse guerre la drogue sapparente plutt
u n drug deal 33. Et les affaires Wachovia et HSBC ne constituent probablement que le sommet de
liceberg qui dmontre le rle du secteur bancaire lgal dans la ventilation de centaines de milliards
de dollars largent sale, largent du sang vers au Mexique et dans diverses parties du monde au
cur de ses oprations mondialises 34 . Or cest ce mme secteur bancaire que les contribuables
occidentaux ont d renflouer pour lui viter la faillite aprs la crise des subprimes. Si laffaire de la
HSBC a connu un certain retentissement politique et mdiatique encore que relatif vu lampleur des
faits , il est plus troublant de constater comment celle de la Wachovia est passe presque totalement
la trappe. Elle a t accueillie par un profond silence aux tats-Unis et en Europe 35. croire que

dans la socit de linformation se vrifie souvent la rgle selon laquelle plus un fait est important,
moins il est comment ; et inversement .

L
Largent blanchi du trafic international de la drogue constituerait-il une part structurelle de la
finance amricaine ? La question se pose au vu des deux cas examins. Afin dtre complet et juste,
les banques Wachovia et HSBC ne sont videmment pas les seules banques oprant aux tats-Unis
ayant piteusement chou dans la lutte contre le blanchiment de largent sale. Depuis 2006, la liste des
banques et autres institutions financires ayant d transiger avec la justice fdrale amricaine pour de
tels faits criminels est apprciable : ING Direct, American Express Bank International, Lloyds, Credit
Suisse, ABN Amro Holding, Barclays, Standard Chartered, etc. Quoi quil en soit, la question de
lventuelle narcodpendance de la finance amricaine a t voque bien avant les affaires Wachovia
et HSBC, de manire quasi prdictive, dans un rapport dtonnant du Snat des tats-Unis de
novembre 1999 : Private Banking and Money Laundering : A Case Study of Opportunities and
Vulnerabilities 36. Son contexte est important connatre. Cette commission denqute survient aprs
une multitude de scandales de blanchiment de largent de la drogue et/ou de la corruption aux tatsUnis. Une banque est alors particulirement vise : la Citibank dans quatre affaires majeures aux
implications diplomatiques videntes : Raul Salinas de Gortari, frre du prsident mexicain Carlos
Salinas ; Asif Ali Zardari, mari de Benazir Bhutto ; Omar Bongo, prsident du Gabon ; les trois fils du
prsident du Nigeria Sani Abacha 37.
Ds le dbut du rapport, les snateurs avancent des chiffres qui ont fait dbat sur le moment tant
ils semblent considrables, mais qui au vu des dcouvertes futures (Wachovia et HSBC) mritent
dtre rappels : Entre 500 et 1 000 milliards de dollars de recettes criminelles sont blanchis par les
banques chaque anne, la moiti de ces fonds circulant travers les banques des tats-Unis. Ces
chiffres sont suivis dune mise en garde prenant tout son sens plus dune dcennie aprs : Lenqute
a rvl que les produits, les services et la culture de lindustrie de la banque prive offrent des
possibilits pour les blanchisseurs dargent, et sans des contrles troits et une rpression active, les
services bancaires privs ont t et continueront tre utiliss par ceux qui cherchent blanchir de
largent. Le rapport pointe les cinq facteurs pouvant expliquer la vulnrabilit des banquiers au
blanchiment de largent sale. Ils mritent dtre mentionns tant ils semblent encore dactualit : le
rle de banquiers privs en tant que dfenseurs de leurs clients plus que de lintrt gnral ; une
clientle puissante qui dcourage les questions difficiles ; une culture professionnelle du secret
(cration de trusts, utilisation de paradis fiscaux et bancaires qualifis de territoires/juridictions du
secret , etc.) ; une culture professionnelle du contrle laxiste ; et la nature profondment comptitive
de cette industrie financire qui pousse ses acteurs ne pas se montrer trop regardants. Dj, le
diagnostic est pos.

Quen conclure ? Sans faire des tats-Unis une narcoconomie limage de lAfghanistan, du
Mexique ou de la Colombie, il est vident que les masses dargent sale blanchi au sein de lconomie
amricaine obligent nuancer fortement la vision schmatique et courante dune superpuissance aux
mains blanches luttant courageusement et lunisson contre le narcotrafic issu du reste du monde.
Malgr des lois votes par le Congrs des tats-Unis, il semble quune partie non ngligeable de la
finance oprant aux tats-Unis vit de largent sale. Vit et peut-tre survit grce cet argent. Cette
interrogation a t souleve loccasion de la crise des subprimes. Des banques exsangues auraientelles pu faire appel largent du crime pour viter la faillite ? La crise subite de liquidits aurait-elle
jet dans les bras du crime organis dhonntes banquiers aux abois ? Antonio Maria Costa, directeur
de lOffice des Nations unies contre la drogue et le crime (ONUDC) fait des dclarations tonitruantes
ce sujet ds lt 2008 : De nombreuses banques ont t sauves de la crise financire grce
largent provenant du narcotrafic. LONUDC dispose dlments en ce sens. Des renseignements font
penser que des crdits interbancaires ont t financs grce des fonds issus du trafic de drogue et
dautres activits illgales. Durant la seconde moiti de 2008, le manque de liquidits a t le
principal problme du systme bancaire, et le capital disponible est devenu un facteur fondamental.
Dans de nombreux cas, largent de la drogue est le seul capital dinvestissement disponible 38. Le
haut fonctionnaire ne donne aucun nom de banque sur le moment, mais depuis, les affaires Wachovia
et HSBC semblent tayer a posteriori des propos qui, de toute faon lpoque, ne pouvaient avoir t
tenus la lgre. Il est probable que le haut fonctionnaire onusien a alors connaissance de ces cas mais
ne souhaite pas les voquer en public. Une question surgit invitablement : combien dautres banques
ont-elles cd la tentation de largent sale, avec peut-tre le consentement tacite de leurs rgulateurs,
sans que leurs noms aient t rendus publics ? Quelques-unes, des dizaines, pis encore ?
Toutefois, poussons lanalyse plus avant. La narcobanque nest en fait quun des acteurs du
monde si sensible et si mconnu des facilitateurs , une catgorie aujourdhui indispensable pour
blanchir largent du crime et dont les banques malhonntes ne sont quun maillon. Les facilitateurs
ou ce que nous avons nomm dans Gostratgie du crime 39 le demi-monde des professionnels
gris sont tous ces cols blancs dsormais indispensables dans tous les secteurs de lconomie et de
la finance la mise en place de lingnierie complexe du blanchiment. Il faut certes des banquiers,
mais aussi des avocats, des conseillers fiscaux, des agents immobiliers, etc. : toute une gamme de
professionnels disposant la fois dune expertise technique et dune faade lgale dont le crime
organis ne peut plus se passer. En juillet 2011, le site de la Maison Blanche a publi un document
analytique important Strategy to Combat transnational Organized Crime , mettant justement
laccent sur ces nouveaux acteurs du crime dans un monde ouvert.
Or tout cela ne date pas dhier ! En 1992, un rapport bipartite du Congrs des tats-Unis des
snateurs John Kerry (dmocrate) et Hank Brown (rpublicain) dissque le scandale dune banque
pakistanaise intrigante : la Bank of Credit and Commerce International (BCCI). Ds les premiers
paragraphes, les snateurs lancent une mise en garde qui prend tout son sens deux dcennies plus tard :
La BCCI ne peut pas tre considre comme un exemple isol dune banque voyou (rogue bank),

mais comme une tude de cas sur la vulnrabilit du monde la criminalit internationale sur un
primtre mondial qui est au-del de la capacit actuelle des gouvernements contrler. Son
effondrement de plusieurs milliards de dollars nest que le dernier dune srie de scandales financiers
internationaux qui ont tourment le systme bancaire international de ce sicle. Ses techniques et ses
associations avec des responsables gouvernementaux, des agences de renseignement, et les trafiquants
darmes ntaient ni nouvelles ni uniques []. Ainsi, la monte et la chute de la BCCI ne sont pas un
phnomne isol, mais un problme rcurrent qui a grandi avec la croissance de la communaut
financire internationale elle-mme. Compte tenu de lampleur extraordinaire des transactions
financires internationales qui slvent quelque 4 milliards de dollars par jour se dplaant
travers le systme de ddouanement rien qu New York , les possibilits de fraude sont normes, les
rcompenses grandes et les systmes mis en place pour se protger contre eux, loin dtre adquats,
comme le dmontre ce rapport en dtail 40. Non seulement ce diagnostic demeure en tout point exact,
mais le mdecin ne pourrait aujourdhui que constater laggravation du mal. Que fut donc cette affaire
aujourdhui un peu oublie mais si prophtique de notre modernit blanchisseuse ? Un retour en
arrire simpose.

BCCI : une banque criminelle au cur du grand jeu

Les crimes gigantesques de la BCCI sortent du cadre habituel. La fraude nest plus un acte isol
commis aux dpens dune entreprise, mais sa raison dtre mme : le blanchiment de largent sale et
tous les autres crimes laccompagnant font partie intgrante, ds le dpart, du modle conomique
de la banque. Le rapport dfinitif des snateurs amricains John Kerry et Hank Brown publi en 1992
plante le dcor ds les premires lignes de leur rquisitoire en dcrivant la BCCI comme une
structure criminelle unique 41 .
Toutefois, cette tranget ne peut sexpliquer sans percevoir la dimension proprement
gopolitique que cette banque a acquise ds ses origines : elle a demble fonctionn loin des
mcanismes du march, lombre dtats engags dans de grands (en)jeux internationaux, ainsi que
nous le verrons, en loccurrence les relations amricano-pakistanaises. La perspective est ici celle
dune banque devenue une puissance criminelle majeure, avanant masque, aux confins de la
(go)politique, de la macroconomie et de la diplomatie secrte. Lnormit des crimes de la BCCI a
souvent conduit des analyses lnifiantes que lhistoire ultrieure de la mondialisation allait
dmentir : cette escroquerie internationale naurait t quune aberration, une anomalie. Or cette
interprtation rassurante est errone. La BCCI est au contraire un symptme, cest--dire la
manifestation, grande chelle, de lanomie dun systme international capable dabriter une
corruption systmique de longue dure. Dans lhistoire du crime organis, la BCCI reste le modle de
la banque dvoye (rogue bank), autrement dit de la banque criminelle : une institution

financire tourne quasi exclusivement vers lenrichissement frauduleux de ses cadres dirigeants et de
complices extrieurs. Robert Gates, alors directeur adjoint de la CIA, rsumera parfaitement lessence
de la BCCI dans une formule passe la postrit, en la qualifiant en 1988 de : Bank of Crooks and
Criminals International (Banque internationale des escrocs et des criminels).

T
Pourtant, la BCCI dbute comme une belle aventure, entoure dune jolie histoire digne du
meilleur story telling. Son fondateur, Agha Hasan Abedi, n en 1922 Lucknow dans lUttar Pradesh
en Inde, est un musulman chiite expatri au Pakistan, un mohajir. Accompagn dun groupe
dinvestisseurs comprenant de prestigieux et trs riches actionnaires issus des familles rgnantes des
mirats arabes unis notamment Abu Dhabi dont son prsident le cheikh Zayed , dArabie saoudite,
de Bahren et dIran, et de Bank of America, il fonde la BCCI en 1972 avec lintention affiche
doffrir des services bancaires au tiers-monde. La cause est noble puisquil est question de devenir la
premire banque du et pour le monde en dveloppement afin de mettre fin au monopole occidental en
matire bancaire. La BCCI a pour projet daider les pays sous-dvelopps sortir de leur misre et
souhaite incarner la voix des dshrits en saffichant comme une banque mondiale, une banque
globale pour le tiers-monde . Agha Hasan Abedi proclame aussi quil souhaite terme diriger la
premire banque du monde. La BCCI pratique officiellement la finance islamique et le marketing
religieux ; et, ce titre, lthique est officiellement au cur du projet de lentreprise. Les profits
seront donc rpartis conformment la morale : un tiers pour les uvres de charit, un tiers pour les
employs et un tiers pour la promotion et le dveloppement de la banque. Le futur empire BCCI
prvoit de faire de la philanthropie une de ses premires proccupations. Et les mutations
gopolitiques en cours pourvoient cette illusion. La BCCI prend son essor au moment o les pays du
monde musulman, en particulier ceux du golfe Arabo-Persique, dcouvrent les gigantesques profits du
ptrole. Dans ce contexte de bouleversement majeur des quilibres conomiques et politiques, le
projet de la BCCI est de crer une alternative au systme bancaire occidental. Alors que le tiersmonde, lislam et les pays ptroliers prennent confiance sur la scne internationale et relvent la
tte , la BCCI veut simposer comme linterlocuteur bancaire privilgi des pays mergents face
lOccident. La BCCI a aussi pour but dtre la banque des immigrants . Elle sadresse de ce fait aux
musulmans migrs, spcialement ceux du sous-continent indien prsents en Grande-Bretagne. La
BCCI leur propose de grer leurs revenus dtenus en liquide et de les transfrer dun continent
lautre, en contournant dailleurs les lois sur le contrle des changes, avec lancienne technique de la
compensation dite de la Hawalla.
Le 21 septembre 1972, la BCCI est enregistre officiellement au Luxembourg, un paradis fiscal
et bancaire alors en pleine expansion, son vieux modle industriel tant devenu dfinitivement
obsolte. Lpicentre de la BCCI se trouve en Europe, entre Londres et Luxembourg, puis partir de

1975 plus discrtement dans les les Camans. Londres est une place importante pour le
dveloppement de la banque : la souplesse de sa rgulation financire est proverbiale et, au-del de la
clientle des immigrs du sous-continent indien, la BCCI veut aussi capter celle des riches princes
arabes aimant sjourner dans la capitale britannique. Cest pourquoi, au sein de la banque, une unit
spciale est cre pour attirer les HNW, cest--dire les high networths ( gros revenus ).

R
Le management de la BCCI se caractrise par un got certain pour le secret, voire lopacit.
Surtout, ce management est fort peu classique puisque base de clanisme, de mysticisme religieux et
de npotisme. Les mohajirs musulmans pakistanais migrs dInde se voient accorder la plupart
des postes responsabilit. Les tches les plus sensibles reviennent de la sorte des hommes a priori
srs du fait de leurs origines et dont lascension sociale fulgurante les rend dpendants et
reconnaissants. La banque embauche aussi les proches, les amis et la famille, celle en particulier des
puissants protecteurs et actionnaires. La BCCI se vit comme une famille largie, et dailleurs en prend
souvent lallure.
Le discours diffus par le fondateur ses employs lors des sances de travail ou dans les
publications internes prend systmatiquement des accents sectaires. Car la vision tant proclame
par son fondateur nest pas que managriale. Agha Hasan Abedi exige de ses employs une loyaut
fanatique, un sens du sacrifice, un don de leur personne, en somme un dvouement total. On nest pas
loin dun vritable culte de la personnalit. Une version mystique de lislam, soufie et sotrique,
devient mme lpine dorsale du discours managrial. Les propos dAgha Hasan Abedi prennent
lapparence de sermons, dbits dun ton hypnotique. Il explique ses employs quil est l pour leur
rvler la vrit . Il parle moins comme un banquier que comme un guide spirituel. Quand, lors de
ces sances de travail, il accorde la parole lun de ses employs, celui-ci se contente de rpter
mcaniquement le message dlivr par le matre . Certains se mettent pleurer et dclarer
bruyamment leur foi. Parfois, la BCCI ressemble plus un culte religieux qu une banque classique.
La BCCI explique son dveloppement exceptionnel par son management si particulier, quelle
dnomme The Concept. Il sagit dun galitarisme (apparent) forcen dans lequel ont officiellement
disparu statuts, titres et bureaux ferms, faisant vivre tous les employs dans l harmonie . Lors des
interviews, Agha Hasan Abedi ne parle que tolrance, amour et espoir . Il explique : Nous
poursuivons un idal pour toute la socit, sans considration de caste, croyance, couleur, religion ou
race. La puret et la charit sont la clef du management la BCCI. Une identit tiers-mondiste est
cense dominer une banque fonde par et pour les pays en dveloppement. Si, vue de lextrieur, la
BCCI est une banque, pour ses employs, elle ressemble plutt une socit secrte, avec ses rites,
son jargon (le BCCI speak), son savoir. Elle se veut une entreprise familiale . La loyaut tant
exige des salaris est aussi achete. Les dirigeants de la BCCI font croire leurs employs quils

possdent une part de la banque, via des parts dans la holding aux les Camans. Ce management peu
banal devient parfois effrayant lgard de ceux suspects de dloyaut. Certains tmoigneront des
menaces reues, y compris de mort, dautres seront mme physiquement agresss. Agha Hasan Abedi
rgne en fait tel un rajah son pre fut administrateur du rajah de Mahmudabbad (Inde) et se fait
dailleurs appeler l homme du royaume (raj-wallah). Les employs se rfrent lui comme au
parrain (godfather) ou encore Agha Sahib . Au final, le portrait qui se dessine dAgha Hasan
Abedi est celui dun manipulateur mgalomane.

UNE GAMME COMPLTE DE SERVICES BANCAIRES FRAUDULEUX

Derrire lillusion savamment entretenue de la charit, la ralit de la BCCI est tout autre. Son
expansion explosive dans les dcennies 1970 et 1980 et son vernis de respectabilit dissimulent une
entreprise criminelle mondialise. Lexplication principale de lexpansion mondiale et de la russite
conomique de la BCCI est rechercher derrire lutilisation systmatique de pratiques et dacteurs
criminels. Un des cadres de la BCCI voquera avec justesse a full service bank for criminals
( une banque tous services pour criminels ). Un autre dclarera au quotidien Financial Times :
Cette banque aurait mme achet Dieu. Agha Hasan Abedi nhsite dailleurs pas exposer ses
employs sa conception plus que souple de la morale et des lois : Les seules lois permanentes sont
les lois de la nature. Tout le reste est flexible. Nous pouvons toujours travailler dans et autour des lois.
Les lois changent 42.
En effet, la BCCI se livre presque tous les crimes imaginables pendant ses deux dcennies
dexistence (1972-1991) et ce de faon industrielle. Comme le disent les snateurs John Kerry et Hank
Brown : Le bilan de lactivit criminelle de la BCCI constitue un cauchemar comptable et
juridique 43. Jack Blum, juriste et enquteur pour le Snat des tats-Unis, dcrit avec effarement
lampleur du systme criminel en place : Le problme auquel nous sommes tous confronts avec
cette banque, cest que [] il y avait 3 000 clients criminels et chacun de ces 3 000 clients criminels
est lui seul une page dhistoire. Donc, si vous prenez un compte quelconque (de la BCCI) vous
pourrez trouver des financements provenant darmes nuclaires, du trafic darmes et de stupfiants, et
vous trouverez tous les types et moyens de la criminalit rpandus dans le monde entier dans les
dossiers de cette banque 44. En fait, la BCCI relve typiquement de la criminalit organise en col
blanc 45.
Immdiatement, la banque se lance dans dimpressionnantes et constantes oprations criminelles,
et ce sur toute la plante. La gamme est large : pots-de-vin, prts fictifs, corruption de dirigeants,
violations des lois bancaires, vasion fiscale et montaire, faux en critures, trucage des comptes,
dtournements dargent des clients, versements de commissions illgales, trafic darmes, violations
dembargo, et surtout le blanchiment de largent du crime organis. Le procureur fdral de New
York, Robert M. Morgenthau, qui lance en 1989 une vigoureuse enqute contre la banque, qualifie

carrment la BCCI d organisation criminelle ; une enqute qui marquera le dbut de la chute de la
BCCI aux tats-Unis puis dans le monde. Le gouverneur de la Banque dAngleterre, Robin LeighPemberton, affirme son tour que la culture de la banque est criminelle (1991). Et, contrairement
ce que la BCCI tente de faire croire lors de ses annes dagonie (1988-1991), elle nest pas la
victime des drives ponctuelles demploys isols ou de clients malhonntes, mais bien lacteur
conscient doprations frauduleuses de grande chelle faisant partie intgrante de son business model.
Reprenons les crimes.
la base, il y a une politique systmatique de corruption, sous forme de pots-de-vin, de prts de
complaisance ou encore d avantages en nature divers, telle loffre de prostitu(e)s gre par le
service du protocole de la banque. Tous les obstacles sont donc systmatiquement levs par une
vritable politique de corruption, et ce ds les origines, par exemple avec les politiciens et hommes
daffaires pakistanais ; puis ensuite partout ailleurs dans le monde.
La BCCI se livre surtout une gigantesque distribution de prts douteux des clients
manifestement incapables ou non dsireux de les rembourser. Les problmes de la BCCI prennent leur
source dans ces pratiques de prts inconsidrs, qui plus est concentrs sur un tout petit nombre de
clients privilgis ; deux en particulier : laffairiste saoudien Ghaith Pharaon et les frres Gokal. Le
plus grand bnficiaire de ces prts douteux est le Gulf Group des trois frres Gokal : Abbas, Mustafa
et Murtaza. Ces trois Pakistanais dirigent des centaines de compagnies maritimes. Par le volume des
prts reus, ils deviennent rapidement les dbiteurs les plus importants et les plus risqus de la BCCI.
Les hypothques prises par la BCCI sur leurs navires atteignent des valeurs irralistes ; et nombre de
navires font mme lobjet dhypothques en cascade par la BCCI mais aussi par dautres banques. Ds
la fin des annes 1970, la moiti des encours de prts de la BCCI concerne les seuls frres Gokal.
Quand une srie de prts pour 80 millions de dollars aux Gokal veillent lattention de Bank of
America, Agha Hasan Abedi rpond simplement ses associs amricains : Je les connais
personnellement. Ne vous inquitez pas. Selon une estimation ralise en 1991 par le cabinet Price
Waterhouse, sur quinze ans, les Gokal ont ouvert la BCCI 750 comptes ayant vu transiter
15 milliards de dollars. Au total, les prts non rembourss par Gulf Group semblent avoir avoisin le
milliard de dollars. Une telle surexposition un seul client ne pouvait conduire qu un dsastre. Le
destin de la BCCI est donc inextricablement li celui des frres Gokal. Cependant, les fraudeurs
entre eux ne sont pas non plus toujours trs honntes. Les managers de Gulf Group dcouvriront plus
tard que la firme ne recevait en ralit que 90 % des sommes empruntes ; les 10 % manquants taient
dtourns par des cadres de la BCCI et du Groupe Gokal sous forme de pots-de-vin.
Ces prts gnreux parfois des dons dguiss aux bons clients sont dlivrs sans
formalit, avec une simple signature et un sourire, sans remplir de dossier ou presque. Lorsque ces
pratiques peu conformes aux exigences modernes de vrification (due diligence) inquiteront les
partenaires de Bank of America, Agha Hasan Abedi rptera lenvi que la BCCI napplique pas les
mmes standards qu San Francisco [sige de BoA] . Nombre de ces prts douteux sont gags sur
des terrains la valeur incertaine, en particulier dans le golfe Arabo-Persique. Les auditeurs et
contrleurs auront dautant plus de mal dtecter ces prts douteux quils sont la plupart du temps

rdigs en urdu, une langue peu usuelle hors dInde. Lutilisation dune langue aussi peu matrise en
Occident nest videmment pas le fait du hasard. Agha Hasan Abedi tend galement ces prts de
complaisance aux cadres dirigeants, aux employs et aux actionnaires de la BCCI (insider
loans/lending). Par ailleurs, toujours dans la catgorie des oprations de prts fictifs, nombre de
clients de la BCCI dcouvriront plus tard que leur banque avait initi en leur nom des prts quils
navaient jamais demands. Ils se dcouvriront ainsi officiellement couverts de dettes dont ils
ignoraient tout.
Avec dautres clients, la BCCI se livre simplement un pillage en rgle des fonds confis. Les
fonds dposs sur des comptes courants sont dtourns puis utiliss pour des oprations risques. Ces
fonds sont placs secrtement soit sur dautres comptes de la BCCI afin, par exemple, de masquer
des pertes , soit sur les marchs montaires et boursiers pour spculer. Ils servent aussi de gnreux
prts fictifs pour des clients privilgis. Le tout saccompagne videmment de faux en critures. La
BCCI vole donc largent de ses propres clients, en loccurrence souvent celui de modestes travailleurs
immigrs issus du sous-continent indien, pour le redistribuer des clients plus riches ou pour masquer
ses pertes.
La BCCI se rend surtout clbre pour compter parmi ses clients, et en toute connaissance de
cause, un nombre consquent de personnages louches. La BCCI aide au blanchiment de largent du
crime dans des proportions impressionnantes. La banque du tiers-monde (bank of the third world)
est en fait la banque du monde souterrain (bank for the underworld). La BCCI se trouve
consciemment au cur dune multitude doprations bancaires frauduleuses au profit de criminels en
tout genre. Elle accueille ainsi le whos who des terroristes, des gangsters et des dictateurs
kleptocrates. Le terroriste le plus clbre est le Palestinien Abou Nidal (Fatah-CR), dont les comptes
londoniens sont bien remplis. Les dirigeants des pays arabes modrs offrent des sommes
considrables Abou Nidal pour viter des attentats. Les fonds sont verss sur les comptes du FatahCR de la BCCI. Abou Nidal pratique sur ces dignitaires arabes une politique de pur chantage et de
racket : Largent ou lattentat. Et Cheik Zayed dAbu Dhabi fait partie des dirigeants utilisant la
BCCI pour payer cette extorsion de fonds. En 1984, il aurait vers Abou Nidal 17 millions de
dollars. Les dictateurs pilleurs de fonds publics sont lgion : Jean-Claude Duvalier (Hati), Ferdinand
Marcos (Philippines), le gnral Hussain Mohammed Ershad (Bangladesh), Saddam Hussein (Irak),
etc. La BCCI apporte un concours actif ces autocrates pour piller leurs propres peuples et dissimuler
les fonds vols. Dans certains pays, comme au Nigeria, les dtournements au profit de llite sont
simplement orgiaques, se chiffrant en milliards de dollars. Car, dans la gamme des oprations
criminelles offertes ses bons clients, la BCCI propose surtout (du blanchiment) de lvasion fiscale
et montaire. Il sagit gnralement de permettre de riches politiciens, hauts fonctionnaires ou
hommes daffaires, souvent pakistanais, indiens ou africains, de faire sortir clandestinement de leur
pays dorigine une partie de leur fortune mal acquise pour la placer en Occident, principalement
Londres et en Suisse. Cette fortune est issue du dtournement de fonds publics. Ce service dvasion
montaire et fiscale nest pas propos quaux lites corrompues du tiers-monde. Il bnficie aussi

des milliers de clients ordinaires qui, redoutant linstabilit politique et conomique de leur pays
dorigine, souhaitent protger leurs conomies. Le phnomne est massif et contribue dailleurs
largement la persistance du sous-dveloppement et aux crises financires des annes 1980.
La banque parvient sduire divers gouvernements ayant des difficults de trsorerie, entre
autres en Afrique (Tunisie, Mauritanie, Togo, Zimbabwe, Nigeria, Sngal, Soudan, Cameroun), en
Amrique du Sud (Prou, Brsil, Paraguay, Venezuela, Guatemala, Surinam), dans les Carabes
(Jamaque, Saint-Kitts-et-Nevis, Trinidad, Barbade, Belize) et en Asie (Pakistan). La BCCI les
persuade que la meilleure solution pour faire face leurs problmes momentans de balance des
paiements est encore de souscrire un prt auprs de la BCCI plutt quau FMI. Ou encore de placer
la BCCI une partie de leurs avoirs. En fait darguments techniques, afin de recueillir ces dpts et de
dlivrer ces prts, la BCCI se contente de corrompre les hauts fonctionnaires (banquiers centraux) et
politiciens (ministres) en charge de ces fonds publics. De tels faits de corruption seront amplement
dmontrs au Prou, au Nigeria, en Argentine, en Colombie, au Sngal, au Cameroun, au Congo, au
Pakistan, au Maroc, en Cte-dIvoire, en Tunisie, en Zambie et au Soudan. La corruption prend
diverses formes : argent liquide, prts non rembourss, embauche de membres de la famille, paiement
des frais mdicaux, dons aux uvres de charit, etc. Et, en change, la BCCI peut librement ouvrir des
succursales dans ces pays et sy dvelopper. La BCCI entretient des relations avec les plus grands
kleptocrates des annes 1970-1990, limage par exemple du prsident des Philippines Ferdinand
Marcos. Lhistoire particulire de la BCCI est de la sorte indissociable de lhistoire globale du pillage
du tiers-monde.
La BCCI se livre aussi secrtement des investissements spculatifs sur les marchs des
matires premires, montaires et des obligations/actions. Ces oprations sont ralises avec largent
et lidentit des clients de la banque, souvent sans leur autorisation. cette fin, une unit spare est
spcialement cre au sein de la BCCI. Ces oprations fantmes ont un nom au sein de la BCCI :
les number two accounts ( comptes numro 2 ). Il sagit de tous les comptes devant chapper la
vigilance des contrles extrieurs (auditeurs et rgulateurs) et portant sur des oprations hauts
risques. Et plus les pertes sur ces marchs enflent, plus la BCCI spcule pour tenter de rcuprer ses
mises initiales. Il semble que la BCCI ait ainsi engag ainsi jusqu 11 milliards de dollars, soit la
quasi-totalit de son capital.
La trace de la BCCI apparat galement dans nombre daffaires criminelles retentissantes. Ainsi,
les plus grands manipulateurs de cours de Bourse (boiler rooms) des dcennies 1980-1990, tel le
fameux Thomas Tommy Quinn, ont leurs comptes la BCCI.
Si, officiellement, la BCCI opre depuis Londres et Luxembourg, elle dispose en fait, en parallle
et en toute discrtion, dune banque dans la banque (a bank within the bank), constitue de socits
offshore dans les les Camans qui dtiennent les fonds et la proprit de la BCCI. L, la supervision
bancaire est videmment trs relche : le lieu est donc idal. La socit offshore centrale dans ces
montages juridico-financiers est lInternational Credit Investment Co (ICIC). Pour sa gestion,
confiance oblige, Agha Hasan Abedi ne recrute que des mohajirs travaillant avec lui depuis les annes
1950. La BCCI utilise secrtement lICIC pour ses oprations les plus douteuses, do son surnom :

 la poubelle . Elle y concentre ses prts risques et les comptes clients sensibles, par exemple ceux
dhommes daffaires internationaux tels les frres Gokal, Ghaith Pharaon, ou encore de lex-chef des
services secrets saoudiens Kamal Adham. Surtout, via lICIC, la BCCI alloue en secret des prts aux
futurs actionnaires de la banque et achte galement de ses propres actions pour soutenir son cours de
Bourse. Curieusement, les activits de charit de la BCCI sont galement localises dans les les
Camans : la BCCI Foundation. En ralit, linstitution charitable est tout autant une entit ddie
lvasion fiscale quune uvre caritative vritable.

A
Cependant, la BCCI passe surtout la postrit dans lhistoire du crime organis et bancaire
pour son rle central dans le blanchiment de largent de la corruption et du trafic international de la
drogue. La BCCI blanchit largent du trafic de lhrone du Croissant dor (Iran, Pakistan,
Afghanistan) et du Triangle dor (Thalande, Laos, Birmanie) domin par le seigneur de la guerre
Khun Sa. Cet homme rput pour contrler alors 80 % du trafic de lhrone dans la rgion dpose
environ 300 millions de dollars la BCCI, Hong Kong et Tawan. On compte aussi parmi les
clients peu recommandables de la banque, au Pakistan, le gnral Fazle Haq. Gouverneur de la
province du nord-ouest, trs impliqu dans laide la rsistance afghane antisovitique, cest dans le
mme temps un protecteur zl des trafiquants dhrone dAfghanistan, ce qui lui vaut le surnom, par
les Pakistanais eux-mmes, de Notre Noriega . Le blanchiment de largent de lhrone passe par
deux places financires centrales o la BCCI est implante : les mirats arabes unis et Hong Kong. La
BCCI blanchit aussi largent du trafic de la cocane, en loccurrence des cartels colombiens (cartel de
Medellin de Pablo Escobar, des frres Ochoa, de Rodriguez Gacha) et du gnral Manuel Noriega,
lhomme fort du Panama transform en narco-tat. La filiale londonienne de la BCCI gre 23 millions
de dollars dargent sale pour le compte du gnral Noriega.
Dlibrment, la BCCI se lance dans ce business trs lucratif, via ses succursales dAmrique du
Sud, dAmrique centrale et de Miami aux tats-Unis. Il sagit dune politique consciente et
systmatique. La banque nest pas victime de clients indlicats et dissimulateurs : elle recherche ce
type de dpts et dveloppe des techniques bancaires afin de les noyer dans les circuits financiers
internationaux. Dans ce but, la BCCI achte en Colombie 49 % de la Banco Mercantil (1983), via des
hommes de paille, avec laide du cartel de Medellin, afin de dvelopper ses oprations de
blanchiment. La Banco Mercantil rebaptise ensuite Banco de Credito y Commercio de Colombia
dispose de nombreuses succursales, entre autres Cali et Medellin, deux picentres du trafic de la
cocane. La BCCI fait du blanchiment de largent sale un second mtier et quasiment un art bancaire.
Elle conseille activement ses clients gangsters pour les aider dans leurs oprations de blanchiment. La
technique de base pour blanchir reste toutefois toujours la mme, peu de variantes prs. Elle est fort
simple : la BCCI accepte largent de la drogue en cash ; puis la banque remet au dposant un certificat

de dpt partir duquel un prt dun montant presque quivalent (on enlve la commission pour les
frais de banque, environ 1 % !) lui est accord et quil ne remboursera videmment pas. Largent est
dpos dans un pays A (Panama, par exemple) et le prt accord dans un pays B (les tats-Unis, par
exemple). La BCCI donne mme un nom ces oprations criminelles : cash-collateralized advance
(CCA) ; une technique invente quelques dcennies plus tt par Meyer Lansky pour le compte de la
mafia italo-amricaine sous le nom de loan back. Largent est ensuite lectroniquement transfr, de
succursale en succursale, travers le monde. Son origine criminelle disparat ainsi rapidement.
Parfois, les cadres de la BCCI effectuent les transferts par avion : largent dpos en liquide est
envoy par avion priv au Panama ou dans les les Camans, o il est dpos dans les succursales
locales de la BCCI. Au fil des annes, largent de la drogue est de plus en plus vital pour une BCCI
engage dans un dangereux schma pyramidal. Cet argent sale la fait vivre sous perfusion : elle en
devient dpendante. Cet argent nest pas seulement profitable, il est vital.
Dans lensemble complexe de lindustrie du blanchiment organise par la BCCI, une mention
particulire doit tre faite de lune de ses entits liges : Capcom, base Londres et Chicago, ayant
fonctionn entre 1984 et 1988. Deux raisons cela. Dabord, dans toute laffaire de la BCCI, peuttre aucune entit nest plus mystrieuse et encore plus au cur de leffondrement et de la criminalit
de la BCCI que Capcom 46 . Ensuite, le mtier de la dfunte Capcom sest depuis les annes 2000
considrablement dvelopp : le march terme (futures) des matires premires (commodities).
Capcom fait transiter et blanchit de manire anonyme sur ce march en plein essor des milliards de
dollars en oprant comme broker (courtier). Il en rsulte une manipulation de grande ampleur du
cours des matires premires durant les annes 1980.

U
Afin de couvrir toutes ses activits criminelles, la BCCI cre un dpartement spcialis
Londres, dit Special Duties Department comprenant une douzaine de personnes, devant par exemple
falsifier des documents ou encore inventer des rfrences financires pour les clients douteux ouvrant
des comptes fantmes. Des prcautions particulires sont prises, l aussi, pour assurer une totale
confidentialit : des bureaux part crant une sparation physique avec les autres employs de la
banque, des salaires levs et laffectation de mohajirs venant de la rgion de Lucknow. Lors des
inspections des cabinets daudit ou des rgulateurs dtat, la BCCI peut prsenter des livres
conformes car parfaitement truqus. Pendant les contrles in situ, largent passe de compte en compte
afin de faire croire la solvabilit de la banque. Les fraudes tant permanentes et gigantesques, le
trucage comptable devient ncessairement un travail temps plein, proportionnel la croissance de la
pyramide financire quest la BCCI. On comprend pourquoi, mme aprs le dclenchement des
investigations financires, il sera presque impossible de distinguer la fiction et la ralit dans ces
montagnes de montages. Lhistoire financire relle de la BCCI sera de la sorte tout jamais opaque.

Avec les annes, la BCCI ninscrit mme plus largent de ses nouveaux dposants dans ses livres.
Elle laffecte directement ses oprations les plus urgentes couvrir. Quand un de ses clients rclame
ses fonds, la BCCI na plus alors comme solution que de puiser la hte dans un autre compte. De
mme, afin de couvrir ses mauvais prts et faire croire quils font lobjet dchances de
remboursements normales (intrt et capital), la BCCI passe son temps faire bouger de largent de
compte en compte. En faisant tourner largent de la sorte, la BCCI parvient entretenir lillusion de la
solvabilit durant la dcennie 1980 et donc mystifier auditeurs et rgulateurs. La logique de la BCCI
est celle dune pure pyramide financire ( la Ponzi) : creuser des trous pour en boucher dautres.
Constamment sous-capitalise, la BCCI vit une fuite en avant permanente, toujours la recherche de
fonds frais, quelle quen soit lorigine. Alors que le projet initial et affich de la BCCI tait laide aux
pauvres une sorte de Robin des Bois de la finance internationale , la banque fait exactement le
contraire en volant des pauvres pour donner des riches et aux cadres suprieurs de la banque. Peut-on
tre plus cynique et hypocrite ? En fait, il est probable que, durant ses deux dcennies dexistence, la
BCCI nait jamais ralis de vrais profits et nait t quune fiction de bout en bout. La BCCI est la
banque qui ne pose pas de questions et qui fait ce que les autres ne souhaitent pas faire, du moins pas
dans de telles proportions. Ce qui explique pourquoi, au grand tonnement de ses concurrents, elle
parvient stablir dans des pays ferms et/ou hauts risques et crotre dmesurment.
Peut-tre faut-il mme pousser linterrogation plus loin encore. La question se pose de savoir si
les fondements mmes de la banque ntaient pas fictifs. Il semble en effet que les dignitaires et
personnalits ayant particip la cration de la BCCI en 1972 naient probablement jamais risqu leur
propre argent. Ils lont en fait emprunt la BCCI elle-mme, en sachant quils nauraient jamais
rembourser ces prts de complaisance. Ce qui signifie que ces pres fondateurs nont peut-tre t
dans la cration de la BCCI que de simples hommes de paille ( de sable ?) dont la seule
prsence avait pour but de confrer une dose de respectabilit une aventure financire. Ce que le
procureur de New York appellera avec humour : rent-a-sheikh. Les fondations taient ainsi
(criminellement) artificielles, lexception des capitaux apports par Bank of America. La BCCI futelle une banque construite sur du sable, un mirage dans le dsert ?
Pourtant, les socits daudit en charge de la BCCI, PriceWaterhouse et Ernst & Whinney, ne
dcouvriront jamais rien de suspect, malgr ou peut-tre cause de leur confortable rmunration
annuelle : 4 millions de dollars elles deux. Quand sa croissance fulgurante commence faire douter
ses concurrents quel est donc son secret, se demandent-ils ? , la BCCI explique son succs par
lafflux des ptrodollars et par son talent pour les niches, en loccurrence le march ethnique
(fonds des immigrants). La BCCI proclame tre la banque ethnique et thique : les autres ne sont
que des envieux et des incomptents. La banque nhsite pas dnoncer la jalousie et surtout le
racisme et la xnophobie derrire ces doutes et questionnements. Autrement dit : lestablishment
bancaire occidental blanc ne supporte pas la concurrence dune banque du tiers-monde. lpoque,
dj, ces arguments convainquent peu. Lpouvantail antiraciste et humanitaire sert du moins mettre
fin, temporairement, aux questionnements trop prononcs.

Toutefois, de lextrieur, quelques indices commencent ds la fin des annes 1970 intriguer.
Quels sont-ils ? Dabord, un taux de croissance anormal. Une banque nest pas une picerie. Lorsquun
supermarch augmente ses ventes, il sagit coup sr dun signe de bonne sant. La croissance trop
rapide dune banque peut en revanche tre inquitante. Ce dveloppement fulgurant signifie soit que la
banque distribue de plus en plus de prts, probablement sans les garanties et vrifications ncessaires,
soit que ces prts sont dirigs vers un trop petit nombre de clients. Le risque est double : sur la qualit
des prts et sur leur concentration excessive. lpoque, il est dailleurs de notorit publique que
lexamen des dossiers de prts par la BCCI est (trop) rapide et (trs) souple . Ensuite,
contrairement la pratique normale de toutes les autres banques, la BCCI ne fait pas appel au march
interbancaire pour se financer. Son nom y est inconnu. Enfin, il est difficile dexpliquer par les seuls
mcanismes du march comment et pourquoi seule la BCCI parvient simposer dans des pays
habituellement trs ferms aux banques classiques et jugs hauts risques.

A
La BCCI est ds ses origines un acteur politique. Le rle du cheikh Zayed la tte de lmirat
dAbu Dhabi est cardinal pour comprendre le dcollage de la banque. De mme, en sens inverse, lide
dune fdration dmirats qui donnera naissance aux mirats arabes unis (EAU) doit semble-t-il
beaucoup Agha Hasan Abedi.
La banque apparat aussi aux cts de services secrets, dans des affaires de trafic et de vente
darmes impliquant les tats-Unis et lIran de Khomeyni (Irangate), lIrak de Saddam Hussein, la
Syrie dHafez el-Assad, le Pakistan (rseau dacquisition de larme nuclaire du Dr Abdul Qadir
Khan, dj !), etc. Surtout, la BCCI joue un rle dans les livraisons darmes par les tats-Unis et leurs
allis pakistanais et saoudiens aux moudjahidin afghans en rbellion contre loccupant sovitique.
Agha Hasan Abedi est non seulement le directeur gnral et fondateur de la BCCI mais aussi le plus
cout des conseillers du gnral Zia, prsident du Pakistan. Ainsi que lcrivent Peter Truell et Larry
Gurwin, dans False Profits : Abedi contribua organiser les sjours de (William) Casey (directeur
de la CIA) Islamabad, et il rencontra le directeur de la CIA lors de ses visites Washington.
Habituellement, Abedi sjournait dans un htel et Casey le rejoignait dans sa suite. Les deux hommes,
qui se rencontrrent pisodiquement pendant trois ans, passaient des heures parler de la guerre en
Afghanistan, des ventes darmes Iran-Contra, de la politique pakistanaise et de la situation dans le
golfe Persique 47.
La CIA dclarera ultrieurement devant la commission Kerry/Brown navoir aucune trace de ces
rencontres. Les actes de Casey taient donc non documents, totalement rfutables et en fait
irrcuprables 48 . Les membres du cabinet du snateur Kerry concluront que les rencontres entre
William Casey et Agha Hasan Abedi se sont droules en dehors des archives et des oprations 49 .
La collusion de William Casey/CIA avec la BCCI incarne ainsi plus quune opration clandestine avec

une banque trangre : cest une opration secrte hors registres , pouvant de ce fait faire lobjet
dune dngation complte, portant sur des milliards de dollars. La BCCI joue donc un rle clef dans
le flux darmes destines aux nouveaux combattants de la libert en Afghanistan, et en accueillant
des fonds circulant dans ses filiales au Pakistan et Oman : la Bank of Oman, une joint-venture de la
BCCI (un tiers) et de Bank of America. Un ami et partenaire en affaires de William Casey, le fameux
affairiste international Bruce Rappaport a des intrts dans cette succursale omanaise 50. Ces
combattants de la libert sont la fois des Afghans mais aussi des volontaires arabes dont certains
se regroupent autour dOussama ben Laden pour former lentit mythique Al-Qaida ( La Base , en
arabe).
La BCCI occupe donc une place de premier plan mais discrte dans lopration secrte qui
provoque la fin de lUnion sovitique. Les tats-Unis sengagent en Afghanistan dans une manuvre
aux consquences historiques profondes qui conduit certes prcipiter la fin de lUnion sovitique
mais aussi lmergence dun courant salafiste (Al-Qaida, Oussama ben Laden, etc.). Plus
insidieusement et avec des consquences encore plus durables, les Amricains et les Pakistanais
sallient en Afghanistan avec des seigneurs de la guerre, dont Gulbuddin Hekmatyar, se finanant par
le trafic de lhrone dans un scnario traditionnel d alliances noires avec le crime organis 51. La
BCCI merge alors au Pakistan et en Afghanistan comme un acteur important dans le blanchiment de
largent issu du trafic de lhrone afghane. Or lpoque les fonds gnrs par le trafic de lhrone
reprsentent des sommes au moins gales celles des exportations lgales de lAfghanistan. En
Afghanistan, les Amricains ont non seulement arm des combattants de la libert qui vont ensuite
devenir leur pire ennemi terroriste , mais ils vont par l mme contribuer dvelopper de manire
industrielle la production, le trafic et le blanchiment de largent de la drogue provenant de leurs
nouveaux allis stratgiques. Avec le recul de lhistoire, il apparat que les centres de production
dhrone afghane tueront au total plus dAmricains que les attentats du 11 septembre 2001. Ce
mauvais calcul politique, dont la BCCI a t un acteur important, aura contribu faire de
lAfghanistan le premier producteur dhrone au monde, ce quil ntait pas jusquaux annes 1980.
Non moins grave, laide apporte aux combattants de la libert par les Amricains via les
Saoudiens et les Pakistanais a probablement contribu aussi, de manire involontaire, dvelopper le
programme nuclaire pakistanais. Ces fonds pour les moudjahidin transitant par la BCCI furent peuttre en partie dtourns par les services secrets pakistanais, lISI, au profit des Kan Research
Laboratories (KRL) dirigs par Abdul Qadeer Kahn 52.
Nombre de services secrets, et la CIA nest pas un cas isol semble-t-il, savent ainsi utiliser la
BCCI pour leurs oprations clandestines (transferts de fonds, paiements de pots-de-vin, blanchiment
dargent, etc.). De plus la BCCI reprsente elle seule un rseau unique dinformations, en raison de
sa prsence dans le tiers-monde, et ce au contact des lites locales au plus haut niveau, dont elle gre
largent et les petits secrets (vasion fiscale, matresses, etc.). Quel service de renseignement ne
souhaiterait pas bnficier dune telle manne dinformations sensibles ?

DES AMIS BIEN UTILES UN ART CONSOMM DU LOBBYING CORRUPTEUR

:

Agha Hasan Abedi est suffisamment intelligent pour savoir que le ressort principal dune
entreprise criminelle durable est un carnet dadresses prestigieux, surtout quand on volue dans le
supra-monde des lites internationales. Un bon business est autant affaire de talent que de
connivences. Il faut des relations et des amis bien placs, dabord pour dvelopper ses affaires puis
pour viter les cueils des contrles. Des politiques clbres, nafs ou intresss, sont indispensables
pour se donner une image de respectabilit et ouvrir des marchs. Linfluence sachte. La BCCI
travaille donc se constituer un impressionnant rseau mondial damis influents. Ce carnet dadresses
mondialis permet de mieux comprendre le dveloppement puis la longue impunit de la BCCI,
malgr ses multiples turpitudes.
Agha Hasan Abedi utilise ainsi les ressorts de la charit pour attirer lui les personnalits
influentes. Il cre Londres la Third World Foundation qui dlivre un Third World Prize, richement
dot de 100 000 dollars. Le prix couronne videmment des personnalits mondialement connues et
utiles : lconomiste argentin Paul Prebish, le prsident de la Tanzanie Julius Nyerere, lex-chancelier
Willy Brandt, Nelson et Winnie Mandela, le chanteur Bob Geldof, etc. Par une trange concidence, le
prix est souvent remis par des personnalits politiques de pays o la BCCI est bien implante ou
souhaite se dvelopper. La Third World Foundation organise donc de trs coteuses confrences dans
des pays exotiques Philippines, Chine, etc. les amis, les familles, des politiques et des journalistes
y sont convis et logs dans des htels de luxe, tous frais pays.
La BCCI accorde aussi beaucoup dimportance lhospitalit due ses clients privilgis. Cet
esprit familial est en effet tendu aux meilleurs clients. Londres, et parfois dans dautres
succursales sensibles (Miami, par exemple), la banque ressemble plus un service dhtellerie qu
un bureau spcialis dans la finance. Ses very important persons sont accueillies laroport en
voiture de luxe, distraits dans les meilleurs restaurants, night-clubs et casinos. Il nest pas rare par
ailleurs que la BCCI aille jusqu fournir des prostitues de luxe (escort girls), voire de jeunes
garons . Londres, un bureau spcial et part de la BCCI, appel Special Handling Unit, soccupe
de ces prestations particulires.
La BCCI sait quelle ne parviendra au statut de grande banque mondialise et reconnue qu une
condition : russir simplanter aux tats-Unis. Consciente des contraintes reprsentes par les lois
fdrales et les rticences que son profil un peu louche dgage, la BCCI avance masque. En violation
des lois bancaires, la BCCI utilise alors des hommes de paille . Ces front men achtent des
tablissements bancaires pour le compte de la BCCI, donc en sous-main. La BCCI contrlera ainsi
secrtement aux tats-Unis quatre tablissements financiers : Independance Bank (Encino,
Californie), CenTrust Savings Bank (Miami, Floride), National Bank of Georgia (Atlanta, Gorgie) et
First American Bankshares (Washington, DC). Les hommes de paille sont presque toujours des
personnalits du golfe Arabo-Persique, tel laffairiste Ghaith Pharaon. En pratique, et en toute
illgalit, la BCCI prte discrtement ces investisseurs largent ncessaire aux prises de contrle et
ce via lICIC aux les Camans.

La BCCI semble mme disposer au sein de lestablishment Washington, aussi bien chez les
dmocrates que les rpublicains, dun nombre illimit dallis intresss et complaisants. Certaines
clbrits sont achetes directement, titre personnel, en bnficiant de cadeaux, de salaires de
consultants, de voyages tous frais pays, de contrats juteux, de prostitu(e)s, de financements
politiques et lectoraux, de valises dargent liquide ou de prts prfrentiels : taux avantageux ou
parfois mme jamais rembourss, le prt dguisant en fait un don. Lexemple le plus connu demeure
celui dAndrew Young, ex-maire dAtlanta et ambassadeur des tats-Unis lONU. Les largesses de
la BCCI vont vers des figures de la vie politique nationale qui refuseront toutes ultrieurement
denquter sur la banque.
Dautres personnalits sont simplement naves. Dans ce rle d idiot utile , lex-prsident
Jimmy Carter reste le plus clbre. Agha Hasan Abedi parvient ses fins grce un ex-secrtaire
dtat au Trsor et ami de Jimmy Carter, Bertram Bert Lance. Le banquier pakistanais sort ce
dernier de graves ennuis financiers en lui rachetant, avec en sous-main Ghaith Pharaon, sa National
Bank of Georgia au bord de la faillite. De plus, il est embauch comme consultant par la BCCI. Agha
Hasan Abedi sen fait ainsi un oblig qui lui sert daccs Jimmy Carter et une partie de
lestablishment dmocrate et au-del dailleurs, puisque le prsident Carter lui prsente plus tard
lex-Premier ministre britannique lord Callaghan, qui sera embauch, lui aussi, comme consultant la
BCCI. Agha Hasan Abedi est trs gnreux avec Jimmy Carter. Il contribue pour 500 000 dollars la
construction de la Presidential Library en Gorgie et pour 8 millions de dollars Global 2000,
lassociation humanitaire de lex-prsident des tats-Unis dont le Pakistanais devient le premier
donateur. Il met aussi sa disposition le jet de la BCCI. En retour, lex-prsident Jimmy Carter se
montre aux cts dAgha Hasan Abedi, un peu partout sur la plante. Il lui apporte ainsi sa caution
morale. Et ce don en nature a une valeur inestimable pour lescroc mondialis. Plus subtilement
encore, Jimmy Carter se retrouve, pig par Ghaith Pharaon, l homme de paille de la BCCI. La
National Bank of Georgia achete par laffairiste saoudien est le premier prteur de la famille Carter
pour ses affaires darachide et dentrepts. Manifestement, Jimmy Carter se laisse abuser par un
homme qui feint de partager avec lui son engagement en faveur des plus dmunis. Lex-prsident
Carter nest pas un cas isol. Le secrtaire gnral de lONU Javier Prez de Cuellar se montre aussi
aux cts du fondateur de la BCCI et bnficie galement des services gratuits du jet de la banque.
Revenons au sujet central du travail de lobbying : les tats-Unis. Pour sy implanter, Agha Hasan
Abedi sachte la notorit dune des figures emblmatiques du Parti dmocrate depuis un demisicle : lavocat et lobbyiste Clark M. Clifford et son protg Robert A. Altman. Clark M. Clifford
est un des hommes les plus respects Washington, un des piliers de lestablishment amricain. Les
deux avocats et hommes daffaires proclameront plus tard ne rien avoir su des malversations de la
BCCI, mais leurs dngations ne convaincront pas, en particulier lors de leurs auditions devant le
Congrs.
Sans toujours aller jusqu des extrmes de corruption, la BCCI sait aussi utiliser tous les
moyens lgaux offerts par les grands cabinets davocats, de lobbying et de relations publiques (K

Street, Washington) afin damliorer sa position auprs des dcideurs politiques du monde entier. La
BCCI soffre les services du grand cabinet de relations publiques Hill and Knowlton qui nhsite pas
diffuser de fausses informations sur la banque pour en maquiller les aspects douteux et surtout
organiser des campagnes de diffamation contre ses dtracteurs dans la presse 53. Ce lobbying intense
parvient par exemple faire modifier les lois de ltat de Gorgie lunanimit des 52 voix du
parlement de ltat ! en matire bancaire en 1987, une tape indispensable au rachat en sous-main
par les amis de la BCCI de la National Bank of Georgia.
Ce lobbying est utile et efficace quand, partir de 1988, les premiers ennuis judiciaires et
mdiatiques commencent dferler sur la banque. Ainsi, Jimmy Carter et lord Callaghan prennent-ils
immdiatement la dfense dune banque injustement attaque . Par ailleurs, une vritable arme de
juristes, de lobbyistes et damis politiques prend fait et cause pour la banque voyou , inversant
momentanment le rapport de forces entre dun ct des criminels riches et bien organiss et de
lautre des combattants isols quelques journalistes, procureurs et parlementaires tentant de mettre
fin leurs agissements frauduleux.

U
Les vritables propritaires de la banque seront toujours un mystre. Agha Hasan Abedi a ds le
dbut fortement mdiatis le fait que la plupart des familles royales des tats riches en ptrole du
Moyen-Orient sont actionnaires de la BCCI. Mais le monde extrieur ignore que dans tous les cas
lexception possible de cheikh Zayed et des avoirs connus dAbou Dhabi ces bailleurs de fonds se
sont vu offrir en secret des garanties contre toute perte ventuelle : les parts dtenues par ces familles
royales ne sont en fait que des cadeaux, accompagns comme nous lavons vu par des prts
avantageux. Ainsi, le conseil dadministration de la BCCI est-il appel avec mpris par les initis le
RAF (rent-a-face). Agha Hasan Abedi se contente en ralit de louer les noms de plusieurs des
plus grands monarques ptroliers du monde arabe. La BCCI les paye pour crer lillusion quils sont
derrire la banque. Les snateurs John Kerry et Hank Brown dcrivent ce systme de faux-semblants :
Il y a un indice de la faon dont Abedi a abord le problme de capitalisation (de la BCCI) qui se
trouve dans sa rhtorique de motivation, dans laquelle il parlait constamment de la BCCI comme de
quelque chose qui pourrait tre cr partir de la volont pure. Les banques occidentales se
concentrent sur le visible, alors que nous enfouissons linvisible, dclare Abedi un journaliste
britannique en 1978. Une telle dclaration pourrait tre considre, ainsi que beaucoup le firent,
comme du charabia mystique. Or elle dcrit bien la technique dAbedi pour construire un empire
bancaire construire quelque chose partir de rien, en sappuyant sur quelque chose dinvisible mais
puissant : les images de la richesse. Ces images, de beaux immeubles de la BCCI aux photographies
dAbedi posant avec ses richissimes actionnaires du Moyen-Orient, ont fourni autant de puissance
Abedi que de largent rel laurait fait, et ce tant que tout le monde croyait quil tait l. Il tait

beaucoup plus facile de demander un potentat du Moyen-Orient de prter son nom que son argent, et
aussi loin que Abedi tait concern, les rsultats taient les mmes 54.
limage des snateurs John Kerry et Hank Brown dans leur rapport sur la BCCI, Peter Truell et
Larry Gurwin, auteurs du livre essentiel sur la BCCI False Profits 55, font de cette banque non pas un
accident mais au contraire un cas emblmatique au sein dune srie dtablissements financiers
destins blanchir de largent au profit de la CIA. Une banque fantme/de lombre parmi tant
dautres, mais passe brutalement dans la lumire et ne constituant donc pas une anomalie. Quelques
banques blanchisseuses dargent sale au service la fois de la CIA et du crime organis ont par hasard
dfray la chronique avec moins dampleur, il est vrai durant les dcennies 1960-1970 : en
particulier la Castle Bank & Trust Company et la Mercantile Bank and Trust Ltd, bases aux Bahamas
et diriges par Paul Helliwell, un vtran de lOSS 56 ; ou encore la Bank of World Commerce (BWC)
aux Bahamas, cre par John Pullman, un homme lige du mafieux Meyer Lansky puis de son ami et
successeur Alvin Malnik.
Faut-il pousser lanalyse encore plus loin ? Le problme nest pas simplement de comprendre
comment la CIA utilisa la banque mais ce quelle savait sur la BCCI et ses sponsors et pourquoi elle
choua lancer lalerte sur cette organisation criminelle 57. Il y a videmment une explication plus
drangeante encore pour expliquer ce silence mtin daveuglement : Il y a une autre
inquitante possibilit : certains enquteurs croient quune partie de largent vol aux dposants de la
BCCI fut utilise pour financer des oprations clandestines sponsorises par le gouvernement
amricain 58. Toutefois, dautres pistes ont t avances pour comprendre la dynamique profonde et
le modle conomique de cette banque : Il y a des indices laissant penser que des officiels de la
CIA furent impliqus dans la fondation de la BCCI 59. Il est alors question de Richard Helms,
directeur de la CIA de 1966 1973. Ainsi, au final, la perspective est plutt effrayante : Cela
signifierait quune agence du gouvernement des tats-Unis a non seulement chou protger le
public des actions de la BCCI mais en tait un partenaire dans le crime 60. Ce qui pourrait expliquer
lhostilit vidente de lAgence aux travaux des snateurs John Kerry et Hank Brown. Sans aller
jusqu ce scnario trs noir, il est vident que la BCCI est implique dune manire ou dune autre
dans certaines des oprations les plus sensibles des annes Reagan/Bush de cette agence fdrale.
Dans leur rapport, les snateurs font un double reproche la compagnie : davoir continu utiliser la
BCCI aprs avoir su quil sagissait manifestement dune entreprise criminelle ; et davoir fourni
des informations au Congrs fausses dans un premier temps puis incompltes.
Quoi quil en soit, il est donc fort possible que ce qui a t pniblement rvl ntait que la
partie merge de liceberg criminel. Faute de transparence complte sur les activits de la BCCI, la
question demeurera toujours : de quels autres crimes la BCCI avait-elle bien pu se rendre coupable ?
Et reste un mystre ce jour non rsolu : o est largent ? Lessentiel a en effet disparu mais ne sest
videmment pas vapor pour tout le monde. Cet argent na jamais t retrouv. Et personne ne peut
donc formellement rpondre la question essentielle : qui le crime a-t-il profit ?
Avec le recul, il apparat ainsi que la BCCI na eu de banque, au sens classique du terme, que le
nom et lapparence. Il sagit indubitablement, de bout en bout, dune ralit criminelle dguise en

banque. La BCCI sest vite transforme en vritable trou noir : largent qui y pntre ne rapparat
jamais. Plus le trou se creuse, plus il faut multiplier les oprations criminelles pour tenter de colmater
les brches. La banque est un chteau de cartes ne demandant qu tomber. Le procureur Robert M.
Morgenthau rsumera ainsi lessence de la BCCI : La structure dentreprise de la BCCI tait fonde
sur la volont dluder les lois bancaires nationales et internationales afin que ses pratiques
corruptrices ne soient pas surveilles et demeurent caches. Les mis en cause [la BCCI] falsifiaient
systmatiquement la structure du capital de la BCCI pour lui donner lapparence de la solvabilit et de
la profitabilit, garantie par le soutien dhommes daffaires puissants du Moyen-Orient. En fait,
lessentiel des actifs et de la capitalisation tait fictif et ses soutiens illusoires 61. lpoque, pour
reprendre les propos du procureur de New York, il sagit de la plus grande fraude bancaire de
lhistoire . Que la culture dentreprise de la BCCI ait t consciemment frauduleuse ne fait aucun
doute. Ainsi, quand Agha Hasan Abedi est inform quun de ses employs touche des pots-de-vin, il
rpond : Si vous ne savez pas gagner de largent pour vous titre personnel, comment pouvez-vous
prtendre en faire gagner la banque ?
Cependant, lexamen de ses entrailles fait apparatre aussi une dimension politique non
ngligeable. La BCCI se rvle ainsi un objet bancaire sui generis car hybride et multidimensionnel,
en un mot : politicocriminel. Quelle ait t une entit criminelle ne fait aucun doute : pour autant, sa
nature profonde et ses origines demeureront jamais obscures. Parfois instrument dtats en qute
dinfluence, la banque se rve et saffirme aussi en puissance autonome, cest--dire en entit ayant
des objectifs propres dpassant manifestement la seule finance. La BCCI est loutil conscient et
consentant de gouvernements et de services secrets dans de multiples entreprises en marge de la
diplomatie officielle et/ou de la lgalit. La banque simpose comme un acteur de la diplomatie
secrte et parallle entre divers pays musulmans, voire avec les tats-Unis. Lhistoire des relations de
la BCCI avec les services secrets du monde musulman et occidentaux ne sera probablement jamais
totalement connue. La BCCI sait par ailleurs se mettre au service de ses amis politiques pour faire
passer des messages ou de largent. Surtout, le fondateur de la BCCI joue un rle dminence grise des
puissants. Il est ainsi le conseiller conomique et financier le plus cout du dictateur pakistanais, le
gnral Zia-ul-Haq. La BCCI participe mme directement, comme nous lavons vu, lacquisition de
larme nuclaire par le Pakistan. Et lorsque les tats-Unis mettent fin en 1978 leur aide conomique
au Pakistan du fait justement de son programme nuclaire, Agha Hasan Abedi accorde en urgence des
prts au gnral Zia 62.
Car le banquier Agha Hasan Abedi veut tre plus que cela. Il nourrit la secrte ambition de
contrler des pays et leurs dirigeants par les services bancaires et les faveurs personnelles quil leur
octroie. La BCCI se rve en principaut mondialise et extraterritoriale pour qui le crime est un outil
commode denrichissement et de puissance. Toutefois, la BCCI demeure aujourdhui encore une
nigme entoure de mystre. Les inconnues sont plus nombreuses que les rponses. Les snateurs John
Kerry et Hank Brown soulignent dans leur rapport sur laffaire que leur longue enqute laisse une
srie de questions sans rponse .

U
La chute de la BCCI est le fait de quelques individus isols, qui font preuve de tnacit et ont pris
des risques considrables face une institution tentaculaire jouissant dappuis prestigieux aux plus
hauts niveaux. Comme toujours, il faut la dtermination de loups solitaires afin de renverser ce
gant protg par un troupeau de moutons engraisss.
Il y a dabord Robert Mazur, un agent des douanes amricaines, qui parvint infiltrer la BCCI en
Floride (opration C-Chase) dans le but dexposer ses liens avec le trafic de cocane sud-amricain. Il
organise le premier coup de filet en octobre 1988, en faisant arrter les invits son propre mariage
fictif une brochette de trafiquants divers, et surtout quelques banquiers locaux de la BCCI qui ne
tardent pas se mettre table dans lespoir de voir leurs peines rduites. Ils plaident coupable lors
de leur jugement en Floride en 1990. En parallle laction dveloppe en Floride, une autre action
visant non pas le seul trafic de stupfiants, mais lensemble des activits frauduleuses de la BCCI
tait diligente New York par le procureur Robert M. Morgenthau et son adjoint John Moscow. Leur
enqute est en partie entrave par des autorits fdrales amricaines peu presses de voir rvls au
grand jour certains recoins de la finance et des services secrets. En mars 1991, la BCCI est contrainte
de fermer ses oprations aux tats-Unis, notamment pour sa prise de contrle illicite de diverses
banques amricaines. Peu de temps aprs, cest au tour des autorits bancaires europennes de se
mettre de la partie. En mars 1991, la Banque dAngleterre rclame une enqute Price Waterhouse
Partners, lauditeur principal de la BCCI depuis 1987. Trois mois plus tard, Price Waterhouse remet le
Sandstrom Report, qui confirme le caractre fondamentalement frauduleux de la banque et la quasiimpossibilit de dfaire lcheveau criminel mis en place. Il est dailleurs piquant de noter que le
rapport Kerry/Brown pinglera Price Waterhouse Partners pour son aveuglement pass face aux
drives criminelles de la banque, soulignant tout ce que le contrleur extrieur pouvait ou aurait d
faire et na pas fait et combien cette inertie a contribu tromper les dposants et les rgulateurs.
Le 5 juillet 1991, les autorits de rgulation persuadent un tribunal du Luxembourg dordonner la
liquidation de la BCCI, au motif quelle a perdu lintgralit de son capital et de ses rserves lanne
prcdente. 13 heures (heure de Londres) ce mme jour, les forces de lordre pntrent
simultanment dans les bureaux de la BCCI dans cinq pays diffrents et les font fermer. Prs de
1 million de dposants sont immdiatement concerns par cette initiative. Le 7 juillet 1991, le Bureau
de la commission bancaire de Hong Kong ordonne la BCCI darrter ses activits locales, au motif
quelle a des crances douteuses et que lmir dAbu Dhabi, lactionnaire majoritaire de BCCI, refuse
de la renflouer. La mise en liquidation de la BCCI Hong Kong est prononce ce mme jour. Pendant ce
temps, les audiences se poursuivent auprs des tribunaux amricains. Le 29 juillet, le procureur Robert
Morgenthau annonce quun grand jury de Manhattan a convaincu la BCCI et ses dirigeants de douze
chefs daccusation de fraude, de blanchiment dargent et de dtournement de fonds. Le 15 novembre,
la BCCI et ses dirigeants sont inculps dun crime fdral li la prise illicite de contrle dune
banque amricaine, lIndependence Bank of Los Angeles, par lentremise dun homme de paille,
lhomme daffaires saoudien Ghaith Pharaon. Un mois plus tard, les liquidateurs de la BCCI (Deloitte

& Touche et Price Waterhouse) confirment toutes les accusations criminelles contre la banque aux
tats-Unis, ouvrant la voie sa liquidation officielle. La BCCI doit payer 10 millions de dollars en
amendes et se voit confisquer 550 millions de dollars en actifs amricains dtenus lpoque la plus
importante confiscation pnale alors jamais obtenue par des procureurs fdraux. Largent sert
rembourser les pertes des banques amricaines pirates et indemniser les dposants amricains de la
BCCI.
Toutefois, bon nombre des principaux acteurs nont jamais t traduits en justice devant les
tribunaux amricains, britanniques ou autres. Agha Hasan Abedi, par exemple, meurt paisiblement
dans son pays natal en 1995. Poursuivi aux tats-Unis et au Royaume-Uni pour les crimes de la BCCI,
il bnficie de la mansutude des dirigeants pakistanais qui refusent son extradition, souponnant une
motivation politique aux requtes des tribunaux. Le Saoudien Ghaith Pharaon, homme de confiance
dAgha Hasan Abedi, est en fuite.
Le procureur Morgenthau et le gouvernement fdral mettent en accusation les avocats Clifford
et Altman, mais renoncent finalement poursuivre Clifford en raison de son ge et de sa sant (il est
mort en 1998). Altman est inculp et jug New York. Mme sil nest pas formellement condamn,
il se voit infliger une interdiction vie de tout rle dans le secteur bancaire.

U
Pendant vingt ans, laction de la BCCI aggrave tout ce quelle a proclam vouloir radiquer dans
les pays du tiers-monde : pauvret, rpression politique, corruption et crime. Cette banque criminelle
participe activement au sous-dveloppement et au pillage de pays dj malades. Les dgts
occasionns par la chute de la BCCI sont videmment proportionnels son expansion dmesure. Au
moment de sa fermeture, la BCCI et ses 400 succursales est lune des plus grandes banques du
monde, la septime probablement, avec 20,6 milliards de dollars dactifs. Elle opre dans 73 pays et
reprsente une puissance majeure sur les places financires qui comptent : New York, Londres,
Genve, Paris, Hong Kong, etc. Sa disparition a donc fatalement des consquences dramatiques. La
faillite touche dabord les clients, soit environ 800 000 personnes disposant de 1,25 million de
comptes travers le monde. La plupart de ces clients perdent tout ou partie des conomies dune vie.
En moyenne, ils ne parviennent rcuprer que moins du tiers de leurs fonds. Parmi eux, beaucoup de
travailleurs immigrs et modestes et des petits commerants. Par ailleurs, une grande partie des
14 000 employs de la BCCI se retrouvent au chmage et perdent de la sorte le bnfice tant de leurs
comptes courants que de leurs fonds de retraite. Plus tonnant, en Grande-Bretagne, la BCCI est le
banquier dune trentaine de collectivits locales qui y dposaient leurs fonds et y obtenaient des prts.
Ces collectivits perdent tout ou presque. La BCCI est aussi le banquier direct et principal de dizaines
de pays en voie de dveloppement qui se retrouvent flous ; les pays dAfrique sont particulirement
atteints. Le Cameroun a dpos plus du tiers de ses rserves de change. Les tats-Unis eux-mmes

sont touchs : lAgence pour le dveloppement international a 10 millions de dollars en dpt dans la
succursale camerounaise de la BCCI.
Il y a, par ailleurs, dautres dgts difficilement quantifiables mais pourtant rels : ceux ns de
lencouragement du trafic de drogue, du blanchiment de largent sale, de lvasion fiscale et
montaire, de la corruption des lites, du trafic darmes et de la prolifration des armes de destruction
massive. La justice amricaine value la fraude donc les fonds perdus environ 5 milliards de
dollars. Or cette estimation est considre ultrieurement comme trop faible. Des montants du double,
du triple, voire du quadruple sont avancs. Une telle incertitude sur ces montants en dit long sur la
profondeur et lopacit des malversations ralises sur deux dcennies.
Pour autant, la faillite de la BCCI ne sera jamais rellement autopsie. Ainsi, aux tats-Unis,
aucune commission denqute ddie spcifiquement la BCCI ne russit voir le jour. Toutefois, en
1992, et aprs quatre annes dune enqute difficile, les snateurs amricains John Kerry et Hank
Brown publient leur propre rapport sur la BCCI dans le cadre dune investigation du sous-comit
intitul Terrorism, Narcotics, and International Operations 63. Les snateurs pointent du doigt de
nombreuses failles dans le systme amricain lorigine du dveloppement de la BCCI ; failles qui
seront nouveau mises au grand jour lors de la crise des subprimes dans la dcennie suivante : le rle
pernicieux du mcanisme des revolving doors entre le secteur priv et ladministration publique ; la
complaisance et lincomptence des auditeurs dtecter les fraudes ; ou encore les lacunes dagences
fdrales amricaines et trangres de rgulation passablement endormies. Manifestement, rares sont
les lus au Congrs souhaitant creuser profondment dans ce cauchemar bancaire. Il est vrai que, au
mme moment, les tats-Unis viennent de vivre la calamiteuse et frauduleuse faillite de leurs caisses
dpargne. Surtout, trop dlus et de responsables politiques et conomiques ont dvelopp
dembarrassantes relations avec la BCCI durant deux dcennies. Le poids des contributions lectorales
manant de la BCCI et de ses affids ne peut tre sous-estim.

CHAPITRE 3

Le trading de haute
frquence : les financiers de Wall Street
ont-ils invent le crime parfait ?

Lerreur est humaine mais, pour vraiment se planter, il faut un ordinateur.

Proverbe en vogue Wall Street.

Les tres humains ont-ils dsert les marchs financiers au profit de robots intelligents ? La
question peut sembler trange. Elle est cependant vidente pour tout observateur des marchs
financiers mondialiss. Dans ce bouleversement majeur, aux consquences aujourdhui encore
insouponnes, le trading 1 de haute frquence occupe une place centrale et mconnue. Une autre
question merge alors : que deviennent les fraudes et les manipulations financires lge
numrique ? Pour saisir toute la mesure des volutions en cours, en particulier pour la scurit et la
souverainet financires des tats, il convient de replacer le trading de haute frquence dans son
contexte historique. En effet, de quoi cette expression si barbare est-elle le nom ? En quoi cette
innovation technologique et financire a-t-elle dj bouscul la souverainet des tats et la scurit
des marchs ? travers ce sujet si particulier du trading de haute frquence, cest de manire plus
gnrale toute la question des marchs financiers qui est pose : de leur centralit dans le monde
contemporain. Mme si nul nest forc dadhrer aux sombres prdictions du Club de Rome affirmant
que la finance globalise est lpicentre de la rue des socits contemporaines vers le dsastre 2 , il
est clair que les banques dinvestissement et autres fonds spculatifs font dsormais partie des vraies
puissances configuratrices du monde daprs la guerre froide. Et le pouvoir du trading de haute
frquence en constitue une manifestation clatante. Dans ce contexte si particulier, il souligne et
exacerbe les caractristiques les plus proccupantes des marchs financiers contemporains : des
volumes vertigineux, une opacit grandissante, une rgulation et une surveillance crdibles quasi
impossibles, une fragmentation acclre, une puissance politique avre.

Une rvolution invisible, donc profonde

Le capitalisme est par essence rvolutionnaire. Il est la ngation du conservatisme, comme lont
compris Karl Marx et Friedrich Engels dans leur Manifeste du parti communiste (1848) : [Le
capitalisme] ne peut exister sans rvolutionner toujours plus avant les instruments de production [].
Le bouleversement continuel de la production, lbranlement ininterrompu de toutes les catgories
sociales, linscurit et le mouvement ternel distinguent lpoque bourgeoise de toutes celles qui
lont prcde 3. Et, dans lanalyse marxienne de lhistoire, le processus de modernisation est en fait
un processus dacclration, dont la clbre phrase du Manifeste rend compte avec clart : Tout ce
qui avait solidit et permanence sen va en fume 4.
Le trading de haute frquence reprsente lui seul une vritable rvolution qui, limage de
toutes les rvolutions silencieuses , produit des effets profonds, incompris (au dbut), durables et
invisibles. Cette rvolution technique sur les marchs nest au demeurant quune des composantes de
la rvolution anthropologique globale qua reprsente linformatisation 5. Comme souvent, les faits
les plus importants sont dabord invisibles et inaudibles. Lhistoire nous enseigne que les
transformations les plus radicales simposent souvent sans annonce pralable, sans communiqu de
presse, bas bruit. Le trading de haute frquence est une illustration parfaite de ce phnomne. Un
sujet aussi technique et abstrait avait peu de chances en effet dintresser une mdiasphre presse,
qui plus est moutonnire, privilgiant naturellement le divertissant et linsignifiant. Ou peut-tre
lexplication est-elle dune nature plus radicale encore. Dans ses Commentaires sur la socit du
spectacle (1988), Guy Debord explique : Le spectacle organise avec matrise lignorance de ce qui
advient et, tout de suite aprs, loubli de ce qui a pu quand mme en tre connu. Le plus important est
le plus cach 6. Faute dcho mdiatique, un sujet de cette nature avait donc peu de chances de
susciter lintrt des classes politiques et de lopinion. Dans la socit de linformation et de la
communication, le filtre mdiatique trie le rel afin de crer sa propre ralit. Entre le rel rel et
le rel mdiatique , la distorsion est importante. Les vnements mdiatiques sont ainsi moins des
faits bruts que des laborations sociales 7 .
Par ailleurs, le dveloppement du Web a immdiatement engendr une explosion exponentielle
des informations disponibles. Avec pour consquences la production derreurs et de confusions
massives : Le volume dinformation augmente beaucoup plus vite que nos capacits de
comprhension de ce quil faut en faire, remarque Nate Silver, ou de notre capacit diffrencier
linformation utile des faussets. [] En attendant, si la quantit dinformation augmente de 2,5
trillions doctets par jour, la quantit dinformation utile naugmente certainement pas autant. La plus
grande partie nest que du bruit, et le bruit augmente plus rapidement que le signal. [] Le signal est
la vrit. Le bruit est ce qui nous distrait de la vrit 8. Les inconnues inconnues (unknown
unknown 9) sont ainsi de plus en plus nombreuses : Lun des risques pntrants que nous affrontons
lge de linformation, [], est que mme si le volume de connaissance dans le monde augmente, le
foss entre ce que nous savons et ce que nous pensons savoir slargit probablement 10.

Le trading de haute frquence est n et a progress jusqu nos jours sans susciter ni dbats ni
polmiques majeures. En germe dans les annes 1990 11, le trading de haute frquence nest pas peru,
au-del dun cercle trs restreint de spcialistes, comme un vnement. Pourtant, les signaux
faibles et parfois moins faibles ont t nombreux. On constate aujourdhui que le sujet devient
crucial au moment o il sest install au cur du systme financier mondialis. Les barbares ne sont
plus la porte : ils ont pris le donjon 12. Le dbat dbute alors que la partie semble joue.

Innovations technologiques et crises financires : un lien

ne jamais oublier
Cependant, ces innovations rvolutionnaires permanentes sont aussi au cur des crises
rcurrentes du capitalisme. Tant luvre de John M. Keynes puis celles de ses lves (Irving Fisher,
Hyman Minsky) que lhistoire des crises financires dmontrent combien ces dernires sont toujours
prcdes dinnovations majeures dans la vie des marchs. Elles sont mme souvent un facteur
explicatif important de leur dclenchement. videmment, cette leon essentielle est oublie avec
rgularit par chaque nouvelle gnration. Elle est pourtant cardinale. Ainsi, comme nous lavons dj
not prcdemment, chaque fois dans lhistoire, des innovations concourent la formation dun
climat deuphorie propice la spculation et des prises de risques inconsidres, conduisant la
formation de bulles immobilires et boursires. La crise des subprimes en a apport une preuve
clatante : ainsi, nul ne peut plus nier le rle minemment toxique jou par le mcanisme de la
titrisation et par les produits financiers complexes/structurs qualifis du temps de leur splendeur de
produits innovants . Il est dailleurs intressant de constater que le trading de haute frquence
prend son envol dans la dcennie 2000, au moment o justement ces produits innovants voient leur
toile plir. Comme si une martingale devait mcaniquement en remplacer une autre. Cette
concomitance historique tient moins du hasard que du calcul conomique des grandes banques
dinvestissement. Il faut donc se demander si la dernire innovation majeure de la finance
mondialise, le trading de haute frquence, ne sera pas lorigine de la prochaine grande crise
financire ainsi que de fraudes majeures impact systmique. Le trading de haute frquence sera-t-il
l innovation de trop 13 de la finance drgule ? Car ainsi que le rappelle lanalyste Suzanne
McGee, dans un ouvrage sur la transformation mortifre du modle conomique de la finance
contemporaine, chaque innovation russie porte en elle-mme les graines de sa destruction
potentielle 14 .
Lex-snateur amricain Ted Kaufman, un des observateurs les plus critiques de la finance
contemporaine, nhsite pas pronostiquer la responsabilit possible du trading de haute frquence
dans une crise financire prochaine : Nous ne devons pas seulement regarder en arrire et analyser

les facteurs qui ont provoqu la dernire crise financire (subprimes). Nous devons aussi tre proactifs
et identifier les problmes naissants avant quils ne crent une prochaine crise. [] Nous aurions d
apprendre la leon manant des produits drivs. [] Cest simplement un truisme que lorsquil y a
beaucoup dargent surgissant dans une aire risque, o les changements dans la structure du march
sont dramatiques, o il ny a pas de transparence et donc pas de vritable rgulation, nous avons une
ordonnance pour un dsastre 15. Le trading de haute frquence est-il une nouvelle arme de
destruction massive des marchs, venant sajouter celle des produits drivs ? Car le trading de
haute frquence faonne dsormais les marchs financiers, dune trange manire : de la trs haute
vitesse dans des espaces financiers complexes et opaques. Imaginons des successions de trains trs
(trs) grande vitesse lancs dans des tunnels, tous plus sombres les uns que les autres, avec des
rgulateurs de voies myopes. Laccident ne serait-il pas inluctable ?

Enjeu stratgique, nouveaux risques, zones grises

Depuis longtemps, ltat amricain traite lconomie et la finance comme de vritables sujets
stratgiques, cest--dire comme des facteurs clefs de sa scurit nationale. Le 18 mars 1988, le
prsident Ronald Reagan signe lexecutive order 12631 crant le Working Group on Financial
Markets, plus connu sous le surnom que lui donnera plus tard le Washington Post : la Plunge
Protection Team ( quipe de protection contre la plonge ) ou encore Plunge Team 16. Cette
institution est cre en raction au krach financier du 19 octobre 1987 (Black Monday) dont nous
reparlerons afin dassurer lintgrit, lefficacit et la comptitivit des marchs financiers
amricains . Il sagit en quelque sorte dune war room spcialise dans la scurit financire des
tats-Unis. Ce groupe est parfois prsent comme un mcanisme occulte de secours des marchs
financiers en cas de crise 17. Lconomiste et anthropologue Paul Jorion franchit ainsi le Rubicon
quand il crit : La suspicion plane cependant sur le rle effectif de cette quipe, et daucuns pensent
quelle outrepasse loccasion ses fonctions officielles, assez vagues, en intervenant sur les
marchs 18. Pour nombre de spcialistes, il est impensable que le trading de haute frquence et les
minicrises quil a dj suscites, comme nous le verrons nait pas dclench lintrt de cet trange
groupe.
Par ailleurs, certaines dclarations officielles aux tats-Unis soulignent combien la finance est
devenue une question stratgique. En septembre 2010, la prsidente de la Securities and Exchange
Commission (SEC), Mary Shapiro, rsume le problme systmique reprsent par le trading de haute
frquence : Compte tenu de leur volume et de leurs accs, les entreprises de haute frquence ont une
extraordinaire capacit affecter la stabilit et lintgrit des marchs boursiers 19. De manire
symptomatique, le Financial Stability Oversight Council une institution cre par la loi Dodd-Frank
de 2010 visant rerguler la finance amricaine, regroupant entre autres les responsables du

dpartement du Trsor, de la Rserve fdrale et de la SEC sonne lalerte avec vigueur dans son
rapport annuel prsent au Congrs en juillet 2012 20. Ce rapport traite abondamment de la scurit et
de la stabilit des marchs financiers comme dune question de scurit nationale. Le chapitre 7 du
rapport 2012 titre : Potential emerging threats 21 . Le trading de haute frquence est abord dans un
paragraphe intitul pudiquement Potential control weakness . Dans un style mesur mais laissant
affleurer une relle inquitude, le Financial Stability Oversight Council avoue : Malheureusement,
le risque dcoulant du trading haute frquence est difficile valuer car il est opaque et difficile
suivre (notamment en temps rel) 22. Par ailleurs, le mme rapport note les consquences des
avances technologiques sur le fonctionnement des marchs : Les avances technologiques ont eu un
effet profond sur le trading, cette activit devenant plus rapide, plus complexe et fortement
automatise. Bien que des algorithmes assists par ordinateur soient utiliss dans les marchs
dactions amricains depuis un certain temps, lexpansion vers dautres marchs et la prolifration
dalgorithmes de trading grande vitesse combines avec la structure actuellement fragmente du
march pourraient mener des erreurs fortuites se rpandant dans tout le systme financier. Les
rgulateurs et les participants du march doivent aider la mise en uvre des contrles adquats et
des pratiques de gestion de risques pouvant attnuer ces risques 23. Une fois dbarrasss de leur
vernis bureaucratique, ces propos clairvoyants comportent une dimension anxiogne indniable. Du
moins les tats-Unis, bien que terre de naissance de cette innovation, ont-ils pris conscience de
limportance vitale de telles questions. En ralit, ce rapport officiel pointe du doigt de manire
implicite un fait central : la finance mondialise, interconnecte, ultrarapide et clate cre de
nouveaux risques systmiques et parfois criminels, probablement incontrlables ; une situation que
nous avons dj connue avec les produits financiers complexes ayant abouti la crise des
subprimes. Et beaucoup de ces nouveaux risques ne peuvent plus vraiment tre identifis, quantifis et
contrls.
De manire plus gnrale, les marchs financiers sont devenus la fois un espace et un enjeu
stratgiques part entire. Tout livre blanc ou tout autre document de prospective ou de stratgie
ludant cette question passerait ainsi ct de lessentiel des grands enjeux contemporains. Les
retraites, la suprmatie du dollar, la valeur de leuro, le prix du riz et du pain, la proprit des terres
arables, les droits dusage de leau, les cours des multinationales, etc. sy jouent chaque jour. Donc,
lavenir des tats et des socits. Cependant, il est tonnant de constater que les grandes synthses
vocation stratgique publies ces dernires annes, aussi bien par des administrations publiques que
par des think tanks privs, oublient la dimension stratgique des marchs financiers et ne mentionnent
mme pas le trading de haute frquence. On se perd alors en conjectures quant lexplication
possible : dni de la ralit, ignorance, crainte rvrencielle, etc. Le Fonds montaire international est
tout aussi pudique sur la question. Pourtant, le trading de haute frquence ne menace pas seulement les
tats et les entreprises mais les marchs financiers eux-mmes ! Le trading de haute frquence ne se
contente pas dintroduire des malfaons dans le dispositif fraudes, manipulations, instabilit
chronique, etc. , il peut aussi le dtruire. Comme le rpte lONG Finance Watch, le trading de haute
frquence est un virus qui menace de tuer lorganisme dans lequel il se trouve. Mais il est vrai que ces

risques et menaces systmiques sont difficiles percevoir.

Le trading de haute frquence constitue en effet de manire caractristique une vritable zone
grise deux dimensions. Cette zone grise est dabord lgale. Nombre des pratiques issues de cet
univers financier fonctionnent dans une certaine indtermination juridique. La frontire entre
linterdit et lautoris est floue. Ce flou existe dun point de vue intellectuel : sait-on encore dfinir
une fraude ou une manipulation dans un univers drgul, qui plus est fonctionnant trs grande
vitesse ? Ce flou existe aussi dun point de vue matriel : sait-on dtecter ces fraudes et
manipulations ? Les traders de haute frquence se sont imposs aux tats et leurs pratiques avec eux,
sans que la question de leur lgalit ait toujours t clairement tranche. Cette situation est typique
des marchs drguls. Lune des consquences de la drgulation est en effet de repousser et
dobscurcir la frontire du permis et de linterdit. Ensuite, cette zone grise est cognitive et
informationnelle. Laccs au savoir pertinent en la matire est difficile. Le sujet est par nature
complexe et ncessite des connaissances diversifies : mathmatiques, informatique, architecture des
rseaux, finance, etc. Sans compter que ceux qui savent ne parlent pas ou peu. Ces sachants sont tenus
la plupart du temps par des clauses de confidentialit trs strictes et dexcellentes rmunrations. Le
silence est dor et la parole prilleuse, comme le rsume lexpression amricaine en usage dans les
milieux financiers : loose lips get pink slips 24. Surtout, dun point de vue sociologique, il sagit dune
toute petite communaut de techniciens de trs haut vol.
Les marchs financiers et les grandes institutions financires banques dinvestissement et fonds
spculatifs en tte comportent aujourdhui tant de mystres et dopacit quil sagit rellement de
vritables black boxes 25 dont le trading de haute frquence ne constitue quune illustration
symptomatique. Peut-tre est-ce dailleurs toute lconomie et toute la finance qui sont devenues
incomprhensibles, comme laffirme Heiner Flassbeck, conomiste en chef auprs de lOrganisation
des Nations unies pour le commerce et le dveloppement (CNUCED) Genve : Cest le manque de
comprhension de ce systme complexe de lconomie mondiale qui explique mme dans les milieux
de gauche lchec permanent de la politique. Nous navons pas de politiciens capables de faire de la
politique dans lconomie mondiale et nous navons pas dconomistes capables de concevoir un
design pour cette conomie mondiale. Ainsi, lconomie mondiale avance vers lavenir, toujours de
nouveau touche sans pravis par des crises globales et rgionales comme par de grosses mtorites
venant de lespace. Et le simple citoyen reste sur le carreau et finalement aussi la dmocratie 26.

Au cur de la modernit : argent, vitesse et technologie

Argent, vitesse et technologie ont toujours fait bon mnage, et sont mme au cur de lhistoire
de la finance. Lexistence dune technologie secrte, coteuse et privilgie fait partie intgrante de

la fabrique de nos rseaux de la finance et du business depuis des sicles, rappelle Christopher Steiner
dans Automate This. Ceux ayant les moyens dtre les plus rapides ont une avance leur permettant de
faire de largent. Et ceux ayant ces moyens sont dj riches. Cest l une petite manie du capitalisme
qui est loin dtre nouvelle 27. Lhistoire est toujours un bon remde contre lillusion de la nouveaut
absolue des faits sociaux. Au dbut du XIXe sicle, les cinq frres Rothschild, banquiers richissimes,
ont lhabitude dutiliser des pigeons voyageurs pour se transmettre travers toute lEurope des
messages cods, de banque banque. Ce systme nouveau leur procure un avantage comptitif sur
tous leurs concurrents qui utilisent encore des courriers cheval ! En pleines guerres napoloniennes,
le rsultat des batailles victoires ou dfaites influe sur le cours des actions changes la Bourse
de Londres. Ainsi, en 1815, les pigeons voyageurs de Nathan Rothschild annoncent avec un long
temps davance en loccurrence vingt-quatre heures ! la dfaite franaise de Waterloo, ce qui
permet au banquier de prendre des positions financires avantageuses en Bourse de manipuler les
cours ? Selon les poques et les technologies, lavantage informationnel est plus ou moins grand entre
ceux qui savent et les autres. De manire quasi caricaturale, le trading de haute frquence prolonge et
renouvelle tout la fois ce triptyque : argent, vitesse, technologie.
Dsormais, les automates et les algorithmes ont colonis tous les aspects de la vie quotidienne et
sont au cur de la socit du XXIe sicle. Les marchs financiers taient en fait, jusquaux annes
1980, lun des derniers espaces encore vierges de cette prsence. Ce temps est rvolu. Et, aujourdhui,
aucune autre industrie na autant perfectionn la place des algorithmes et des robots. La colonisation a
si bien fonctionn quelle en a dsormais quasiment limin ses premiers occupants : les humains, de
fait rduits au rle dobservateurs. Par ailleurs, il est patent que les modernes ont un rapport au temps
diffrent de celui de leurs anctres. Lmergence du trading de haute frquence nest quune des
nombreuses manifestations de cette transformation anthropologique majeure. Le trading de haute
frquence illustre jusqu la caricature les rflexions sur l acclration du temps , le courttermisme , le prsentisme ou la socit de limmdiatet . Il serait naf de considrer que la
technique est seule responsable de ce vritable fait social total 28 . La technologie nest ici que le
symptme dune idologie alinante faite de promesses de progrs, dautonomie et dmancipation.
Laction conjugue des nouvelles technologies et de la drgulation provoque un phnomne
historique indit de rtrcissement de lespace et du temps 29 .
En quoi la question du rapport au temps est-elle centrale ? Dans son Trait des sophismes
politiques 30, Jeremy Bentham les classe en quatre catgories : ceux de lautorit, du danger, de la
confusion et de la temporalisation. son poque, les sophismes de la temporalisation visent rejeter
indfiniment les dbats plus tard. Dsormais, ainsi que le souligne la philosophe Michela Marzano 31,
ce sophisme de la temporalisation ne valorise plus la lenteur mais la vitesse : Dans les deux cas,
cependant, la ruse est la mme : il sagit de faire croire aux gens que lordre symbolique du temps est
plus important que son ordre rel. Ce qui veut dire que, dans un cas comme dans lautre, on substitue
au cours du temps rel une sorte dordre idal du temps, quil sagisse de la lenteur ou de la
vitesse 32. Au XIXe sicle, la temporalisation servait sacrer limmobilisme. De nos jours, lurgence

et la vitesse visent viter la discussion sur le sens et sur le fond 33 .

Autant lespace a t la dimension stratgique centrale de la guerre froide, autant le temps donc
la vitesse est celle du monde chaotique post-guerre froide. Nous vivons un changement de
paradigme : hier lespace, aujourdhui le temps. Cette transformation essentielle a t mise en relief
lors des troisimes Assises nationales de la recherche stratgique lcole militaire en
dcembre 2012 par le criminologue Xavier Raufer : Sculairement, la gographie dcidait dabord
du destin des peuples. [] Or sous nos yeux mmes mais souvent, lhomme distingue mal ce quil a
sous les yeux sbauche une immense mutation : la gographie, donc lespace, sefface devant la
temporalit. La carte de gographie cde devant le chronomtre. [] Acqurir et conserver la
puissance ne signifiera plus comme hier encore (guerre du Golfe) rgner sur lespace, mais bien plutt
sur le temps. [] Ce nest ni par avidit, ni par fantaisie que dsormais, la socit de linformation
doit forcment matriser la temporalit mais du fait qumerge soudain un continent neuf et
pratiquement illimit : le cybermonde. [] Mais il est impossible de dominer le cybermonde sans
avoir auparavant dompt le temps. La temporalit est ainsi le grand champ de bataille de demain, la
nouvelle frontire, le nouvel horizon. Devant nous, plus loin sur la route, sengage un immense conflit
pour le contrle du temps 34. Le temps est dsormais la dimension centrale de toutes les questions de
scurit et de dfense (militaire, civile et conomique).
Pour le sociologue allemand Hartmut Rosa, professeur lUniversit Friedrich Schiller dIna,
aprs la mort de Dieu , lacclration du temps parat tre l quivalent de la promesse religieuse
de vie ternelle : Chaque fois, nous esprons que les nouvelles technologies vont nous donner plus
de temps. Mais, chaque fois, nous faisons lexprience du contraire : la technologie ne nous aide pas
rsoudre le problme du temps, elle laggrave au contraire ! Elle ne nous rend pas le temps plus
abondant, elle lpuise ; de fait, les normes temporelles ont pris le relais des codes thiques : nous
vivons dans un monde de devoirs qui ne sont plus religieux ou moraux, mais temporels. Nous sommes
sous lemprise dhoraires et de dlais imposs 35 . Nous vivons dans la socit de lacclration 36 :
nous assistons une rification et une marchandisation du temps. Comme le note Harmut Rosa, la
gestion capitaliste repose fondamentalement [] sur le fait de prendre de lavance et dexploiter
cette avance, validant la phrase de K. Marx selon laquelle toute conomie se rduit en dernire analyse
une conomie du temps, ce que la clbre formule de B. Franklin exprime parfaitement : Quand le
temps, cest de largent, la vitesse devient un impratif absolu et incontournable pour les affaires 37 .
Et la logique concurrentielle est le moteur de cette acclration technologique. Les gigantesques
rvolutions techniques de lpoque moderne sont en dernier ressort au service de lhorloge, et non
linverse : elles permettent lacclration, en vertu dune conomie de temps trs efficace. Derrire la
logique de la technique qui rgit la socit industrielle, il y a donc la logique de lhorloge 38.
Laugmentation de la vitesse serait donc le vritable moteur de lhistoire du capitalisme, dont le
trading de haute frquence serait au final une illustration clatante ; un nouvel exemple de ce que le
stratge et conomiste Edward N. Luttwak nomme le turbo-capitalisme 39 . Au final, le temps a
ananti lespace 40 : mais cette acclration du temps ne va-t-elle pas aussi faire disparatre toute
forme dhonntet sur les marchs financiers ?

Ruse ultime, ces machines cratrices de vitesse spanouissent dans le cyberespace qui nest pas
un territoire virtuel car bien rel mais la fois une zone logique et physique. Le cyberespace dilue
et parfois abolit les frontires, bousculant ainsi les normes verticales des tats. Le cyberespace est
de ce fait le lieu o les corsaires et les pirates spanouissent. On comprend pourquoi le droit
mergent qui tente de policer cet univers numrique se construit lentement par emprunts au droit
maritime. Le cyberespace modifie en profondeur le systme international, le pouvoir national, la
nature des conflits et le fonctionnement des marchs. Les inconnues inconnues et les inconnues
connues du cyberespace combines celles des marchs financiers sont immenses. Le trading de
haute frquence en est la parfaite illustration.

La technique est-elle neutre et servile ?

La crise des subprimes hier et dsormais le trading de haute frquence remettent au got du jour
une question ancienne et cruciale dpistmologie des sciences : la technique est-elle axiologiquement
neutre ? Les experts et autres techniciens ont tendance vouloir dissocier technique et thique en
postulant une neutralit thique de loutil : seul lusage serait questionnable. La neutralit axiologique
des modles et des outils en ferait des serviteurs loyaux des intentions des acteurs. Ce postulat est
critiquable. On peut lgitimement douter de la neutralit thique des modles et des outils. En effet,
les modles et les outils proposs font partie de la ralit et ne lui sont pas extrieurs. Les modles
modlent le rel. Les outils et les modles comportent toujours une double sous-couche
pistmologique et idologique invisible, un credo cach. Seul un positivisme troit peut laisser
penser que les modles et outils mathmatiques, financiers ou autres sont thiquement neutres et
que seul leur usage expliquerait ensuite les dviances et les tragdies. Car les modles dcrivent
moins le rel quils ne le faonnent. Derrire leur technicit ou leur scientificit, les outils et les
modles comportent de manire cache des enjeux anthropologiques et thiques invisibles, des
dogmes sous-jacents quil convient dinterroger. Nous sommes ainsi pigs depuis les annes 1970
par des modlisations fausses et toxiques, responsables de leurs propres faillites. La crise des
subprimes est en grande partie ne de modles de risques faux, car exagrment optimistes, afin de
dgager des profits excessifs 41. Ainsi, les modles thoriques portant la drgulation et le trading de
haute frquence mritent dtre questionns.
Par ailleurs, ces modles thoriques et outils biaiss nont pas forcment besoin dtre
mchants pour driver ou mal faire, autrement dit davoir t crs pour dtruire et frauder ab
initio, fruits dun hypothtique complot conscient destin de la prdation criminelle. Pour nuire, il
suffit simplement ces modles et outils dtre faux 42. Le modle faux peut se rvler tout aussi
criminogne, voir plus, que le modle mchant . Cependant, il est important de comprendre quil

existe des modles et des outils plus poreux que dautres aux dviances, anomies, fraudes et
manipulations. On peut mme se demander si certains modles et outils ne portent pas en eux-mmes
une densit excessive de drives insupportables pour la socit. Serait-ce le cas avec le trading de
haute frquence ? Le trading de haute frquence a t enfant par la mme illusion scientiste que celle
qui conduisit aux excs des produits drivs lors de la crise des subprimes : la croyance selon laquelle
la finance et lconomie doivent tre gouvernes par les mathmatiques. Cette croyance est au
demeurant relativement rcente : ce nest quen 1874, avec la publication des lments dconomie
politique pure de Lon Walras, que les mathmatiques sinvitent dans lconomie, confrant ainsi
cette discipline conomique son nouveau statut de science conomique. La finance suivra. Les
mathmaticiens de la finance hier ceux des produits structurs des subprimes et aujourdhui ceux du
trading de haute frquence pensent que tout est nombre limage du personnage de Max Cohen
le hros fou du film PI de Darren Aronofsky (1998).
Non seulement la technique nest pas neutre mais elle nest plus servile. Une mutation la fois
discrte et dcisive du statut imparti la technique sest opre depuis un demi-sicle, souligne ric
Sadin : alors que sa vocation ancestrale consistait combler les insuffisances du corps suivant une
dimension prioritairement prothtique, elle a progressivement assur la charge indite de rgir plus
massivement, rapidement, et rationnellement les tres et les choses 43. Ce renversement a t
compris ds les annes 1970 par Jacques Ellul qui crit dans Le Systme technicien (1977) :
Lunivers chiffr de lordinateur devient progressivement lunivers tenu pour ralit dans lequel
nous nous insrons 44. Plus que jamais avec les algorithmes intelligents du trading de haute
frquence, sincarne lide chre Jacques Ellul selon laquelle maintenant cest la technique qui
englobe et dtermine les formes culturelles, la civilisation . La politique est de ce fait mme de
plus en plus induite par la technique. La technique, financire et informatique pour ce qui nous
intresse ici, supplante aisment le politique dans ladministration de la Cit.

Lintelligence artificielle au service de la finance globalise

Quest-ce que le trading de haute frquence ou high frequency trading ? Cette technique de
transaction repose sur des machines sophistiques capables dexcuter des ordres trs grande vitesse
afin de tirer profit des carts de prix minimes sur les valeurs ; cest une forme de trading
algorithmique ou algo trading. Ces outils automatiques arbitrent, fractionnent, achtent et vendent
avec une chelle de temps qui nest plus celle matrise par un tre humain. Le trading de haute
frquence nest pas une stratgie, mais un ensemble doutils interprtant les signaux du march.
Lchelle de temps, enjeu par principe de toutes les oprations de transaction, est ici celle du millime
de seconde, voire moins encore. Le cerveau humain est remplac par des formules algorithmiques,
cest--dire par une suite finie et non ambigu doprations ou dinstructions, traites par des

ordinateurs surpuissants et des rseaux de cbles de fibres optiques parcourant le monde. Chaque
seconde, des milliards dordres sont excuts dans des processus si rapides, si lourds et si complexes
quils se situent au-del de toute capacit humaine. Lhumain est supplant par des machines relevant
de lintelligence artificielle. Dans une volution guide par la technologie que daucuns souhaitent
irrversible, les transactions en ligne sautomatisent au moyen dordinateurs de grande capacit et de
formules mathmatiques. Lintervention humaine devient secondaire : des robots intelligents se
substituent lhomme pour acheter et vendre sur les marchs financiers. La finance mondialise sest
transforme en un cosystme complexe de transactions lectroniques. Cest pourquoi les marchs
financiers lre numrique ressemblent beaucoup un casino ou un jeu vido. Exagration dira-ton ? En 2012, Bart Chilton, administrateur du Commodity Futures Trading Commission (CFTC),
lagence fdrale des tats-Unis rgulant le march des matires premires, comparait dans un
discours public les marchs financiers et le trading de haute frquence du poker 45 !
Le trading de haute frquence est laboutissement dun processus entam dans les annes 1980,
dabord aux tats-Unis puis tendu au reste du monde : linformatisation du traitement des ordres de
Bourse. Les Bourses mutent alors de manire radicale dun lieu dchange physique le parquet, la
corbeille en un lieu dchange informatique/numrique. Ce qui est pendant plus dun sicle un
mtier domin par des tres de chair et de sang, chaud et bruyant, devient un univers impersonnel,
anonyme, automatis et froid. Un monde humain fait de cris, dinvectives et de communications
tlphoniques disparat au profit despaces numriques et interconnects. La cotation la crie cde la
place des robots ; et la testostrone la cyberntique. Nous sommes dsormais loin des salles de
march dcrites par mile Zola dans LArgent (1891) ou dpeintes par Edgar Degas avec ses Portraits
la Bourse (1878-1879). Nous sommes projets dans lunivers des romans dIsaac Asimov et de
Philip K. Dick. La finance a plus voir avec Matrix (1999) des frres Wachowski quavec une salle de
march traditionnelle. Le trader moderne a dsormais lapparence dun robot intelligent. Cette
rvolution mrite dtre replace dans un cadre historique long afin den saisir la porte. Ainsi que le
rappelle le prospectiviste Jacques Lesourne dans Les Temps de la prospective , sur lensemble de
laventure humaine, trois grandes res se sont succd, celle de loutil prolongeant la main humaine,
celle de lnergie dcuplant sa force physique, celle de linformatique, aide et prolongement de son
cerveau 46 . Pour reprendre le concept invent par Christopher Freeman, nous sommes au cur dun
nouveau paradigme technologique 47 . Depuis la seconde moiti du XXe sicle, un paradigme sest
mis en place autour du traitement de linformation et de la communication venant transformer tout le
spectre des activits humaines. La finance ne fait pas exception.
videmment, des tres humains subsistent toujours, mais en amont. Ces humains ne sont plus des
connaisseurs de lconomie relle et des entreprises de briques et de mortier . Ce sont les
architectes du Systme, de la Matrice, principalement des informaticiens programmeurs, des
ingnieurs en lectricit, des mathmaticiens de haut niveau spcialiss dans la finance (analystes
quantitatifs dits quants ) et aussi des physiciens. Symptomatique de ce changement radical de
recrutement et de perspective, un nouveau domaine de recherches li au trading de haute frquence est

n : lconophysique, aux confins de la physique et de la finance. Ce capital humain nouveau est

essentiel et dune trs grande valeur. Les marchs sapparentent donc un vaste jeu de poker numris
voyant saffronter des surdous de la technique et des sciences dures. Cette nouvelle finance
impose par le trading de haute frquence est au final pilote par des mathmaticiens et des
physiciens. Est-ce neutre ?
Les marchs financiers forment de manire typique un rseau de flux complexes dont
personne ne possde une vue complte 48. Nul ne sest semble-t-il inquit de la mise en place dun
cyberrseau globalis de marchs financiers fonctionnant en automatique, des vitesses dfiant tout
contrle humain. Longtemps, les oprateurs de march devinaient les intentions de leurs concurrents
tout simplement en les regardant ou en les coutant. Avec linformatisation, la sensation quasi
physique des marchs est devenue un vestige du pass. Les marchs financiers ont gagn de nouveaux
yeux : des yeux lectroniques scrutent dsormais les flux financiers afin den dtecter les volutions.
Dune certaine faon, les algorithmes sont (devenus) les marchs financiers. Ils sidentifient eux. Le
biotope financier a mut en environnement algorithmique.

Les machines ont-elles pris le pouvoir ?

La prise de pouvoir des machines se lit dans un indicateur objectif simple : le temps moyen
dexcution des ordres de Bourse ne cesse de baisser. Ce temps tait denviron 10 secondes en 2005. Il
est aujourdhui de moins de 1 seconde depuis 2009. Aucun tre humain ne peut plus rivaliser. Le
trading de haute frquence est fondamentalement un trading automatique. Mme si comparaison nest
pas raison, il nest pas erron de considrer que le trading de haute frquence est la transaction
financire contemporaine ce que le pilotage automatique est laviation civile. Et cette comparaison
dj inquitante est encore en dessous de la ralit, et ce pour deux raisons. Dune part, lavion en
cause nest pas un biplan-cole mais un supersonique ; dautre part, il ny a mme plus de pilote dans
le cockpit pour reprendre ventuellement les commandes. Avec llectronisation des marchs et sa
capture par le trading de haute frquence, le jugement humain est remplac par la vitesse des
machines. Ainsi que lcrit le clbre ditorialiste Floyd Norris, revenant sur le krach du 19 octobre
1987 et la domination prsente des traders de haute frquence, nous faisons confiance dsormais aux
ordinateurs nos risques et prils. videmment, il y a toujours des humains, mais loin : Soyons juste
avec les ordinateurs, ils sont programms par des tres humains faillibles, pendant que des individus
qui ne comprennent pas les limites de ces programmations leur font confiance. Avec larrive des
ordinateurs, le jugement humain a disparu 49.
Une fois que le trader a choisi un algorithme, quil la actionn, il perd le contrle du processus
engag. Des machines surpuissantes communiquent entre elles. Et plus personne ne comprend en
totalit ces marchs financiers. Leur complexit dfie dsormais toute apprhension panoptique. Cette

complexit est au-del de lintelligible : elle nous dpasse et nous ne disposons probablement plus de
la volont, voire des moyens de la dominer. La complexit dont il est question avec le trading de haute
frquence est celle la fois du contenu et du contenant : celle de la technique de la haute frquence
elle-mme et celle aussi de larchitecture globalise et balkanise des rseaux. Science-fiction dira-ton ? Le 1er octobre 2012, un mystrieux programme algorithmique ralise lui seul 4 % du volume
total des transactions sur les marchs financiers amricains. En 25 millisecondes, il mne des
oprations sur cinq cents actions, sans en excuter aucune : toutes sont mystrieusement annules 50.
Ces algorithmes nourris dintelligence artificielle soulvent deux problmes. Dabord, ils sont conus
pour tre autonomes. Ils sont dots dune relle indpendance dcisionnelle, avec une facult dagir
notre place, en toute conscience et souverainet. Par dfinition, de tels algorithmes comportent
donc une part dimprvisibilit. Comme il est impossible a priori de tester tous les scnarios
programms dans le systme, personne ne peut anticiper tous leurs comportements. Ensuite, ces
algorithmes sont conus pour apprendre, donc voluer et progresser . Ils sont programms pour
sadapter un contexte volutif. Personne, l encore, ne peut donc savoir comment ils vont se
comporter. Le machine learning est ainsi une discipline traitant du dveloppement, de lanalyse et de
limplmentation de mthodes automatisables qui permettent une machine dvoluer grce un
processus dapprentissage, et ainsi de remplir des tches quil est difficile ou impossible de remplir
par des moyens algorithmiques classiques. Des algorithmes dapprentissage apprennent
sautoprogrammer en fonction du contexte dans lequel ils voluent. limage dautres systmes
contemporains, les algorithmes financiers intelligents jouissent dune forme de discernement propre et
dune dlgation leur permettant de grer eux-mmes des situations toujours plus nombreuses et
complexes. Un problme nouveau merge alors, selon ric Sadin : Lautomatisation toujours plus
autonomise affecte aux processeurs glisse vers une aggravation de leur marge interprtative et
dcisionnelle exposant une nouvelle et mouvante cartographie des pouvoirs entre entits humaines
et artificielles 51. Lapparition dune dose de vie propre dans ces algorithmes rend quasi obsolte
le terme traditionnel de robot avec sa connotation mcanique vidente.
La bote de Pandore est ouverte, comme le dit Christopher Steiner 52. Lide dune perte de
contrle par les humains au profit de la machine intelligente est un thme rcurrent des fictions
danticipation pouvant faire sourire. Le film 2001 : lodysse de lespace de Stanley Kubrick dcrit
ds 1968 un ordinateur intelligent dveloppant une conscience de soi, au nom vocateur de HAL 9000,
acronyme de heuristically programmed algorithmic computer 53. Et pour rester dans lunivers de la
fiction, il faut bien constater que les algorithmes financiers produisent dj les prmices dun effet
Skynet , du nom du rseau informatique tout-puissant du film Terminator (1984) dcrivant un monde
dans lequel les dcisions ne sont plus prises par les tres humains mais par une confdration
dordinateurs intelligents. La question quil convient de se poser aujourdhui, comme lcrit Paul
Jorion, le plus srieusement du monde est : disposons-nous encore du pouvoir sur les ordinateurs et les
automates ( part, bien entendu, celui de couper le courant), et, si nous lavons perdu, comment faire
pour le reprendre 54 ? Dailleurs, la rserve fdrale amricaine na pas hsit en 2009 intituler un
de ses rapports, traitant du trading de haute frquence sur le march des changes, La Rvolte des

machines 55.

Le triomphe de la drgulation
Quelle est lorigine dune telle situation ? Le trading algorithmique prend son essor
dfinitivement dans les annes 1990 sous leffet dune double (r)volution rglementaire
(libralisation, drgulation) et technologique (informatisation, lectronisation), porte par une
idologie quasi libertarienne des marchs. Depuis, les marchs financiers ont chang de manire
radicale.
Le monopole des grandes Bourses (Nyse, Nasdaq, etc.) est balay en une gnration par les
progrs de la technologie. Linformatisation des changes financiers impose immdiatement ses
rgles et ses modes de fonctionnement. La numrisation modifie jusqu larchitecture et la nature
mmes des marchs financiers et rvolutionne toute une industrie. ct des grandes Bourses, de
multiples marchs lectroniques (electronic pools) closent, allant dans le sens de la comptition et de
la vitesse, contre les positions acquises et les monopoles, deux situations considres dans lidologie
amricaine comme anticoncurrentielles. Les marchs financiers deviennent un archipel de places
boursires, relies entre elles par un trading algorithmique de plus en plus rapide. La numrisation
drgule de fait les marchs et flatte ainsi la vision ultralibrale du fonctionnement de lconomie et
de la finance. Linformatisation des marchs clt au moment o la croyance dans linfaillibilit et
lomniscience des marchs est encore indiscute. Cest une doxa. Les rgulateurs, la SEC en tte aux
tats-Unis, nont alors ni les moyens ni lenvie de sopposer ce qui semble une volution bnfique
pour le capitalisme. Les Bourses traditionnelles peuvent dautant moins facilement sopposer ce
processus menaant leur modle conomique que leur image est dgrade. Elles sont prises au mme
moment dans des scandales rptition de fraudes et de frais dintermdiation jugs excessifs. La trs
haute frquence na plus qu surfer sur la vague. Elle le fait dautant plus aisment que les
promoteurs de linformatisation des marchs financiers et de la haute frquence sont identiques. Les
firmes de trading de haute frquence dveloppent et imposent une architecture des rseaux
informatiques conforme leurs intrts, sans que le monde des investisseurs ait son mot dire. Elles
configurent le systme naissant des marchs lectroniques selon leurs besoins de trs grande vitesse.
Les priorits sont inverses. Dsormais, comme le dit un proverbe amricain : La queue fait remuer
le chien ( The tail was wagging the dog ) ! Il se produit immdiatement une course effrne au
trading lectronique car l se situe la nouvelle frontire sur les marchs financiers. Ainsi que le
dira le snateur Ted Kaufman lors dauditions publiques en 2009 sur le trading de haute frquence :
La technologie ne devrait pas dicter notre politique de rgulation 56.
Or cest bien ce qui sest produit. La technique roriente et dsoriente la vie des marchs

financiers. Pour mettre un semblant dordre dans ce grand bouleversement, la SEC dicte en 1999 un
nouveau texte de rgulation dit Reg ATS (Regulation Alternative Trading System) autorisant les
plates-formes alternatives aux Bourses traditionnelles. La SEC applique involontairement le
thorme de Cocteau : Puisque ces mystres nous dpassent, feignons den tre les
organisateurs 57. Ce texte, sous des apparences techniques, ouvre la voie lgale au dveloppement du
trading de haute frquence. Ces premiers marchs lectroniques dits alternatifs , o le trading de
haute frquence spanouit rapidement, ont pour noms suggestifs : Archipelago, Instinet, etc. et
surtout Island, historiquement la grande force motrice de tous les changements autour du trading de
haute frquence. La conscration du trading de haute frquence est dfinitive grce une autre
rglementation de la SEC dite Reg NMS (Regulation National Market System) installe
progressivement entre 2005 et 2007 privilgiant dfinitivement la vitesse sur les prix. Dsormais, les
marchs lectroniques peuvent passer outre les Bourses traditionnelles. En Europe, la drgulation des
marchs financiers est acte en novembre 2007 par la directive sur les marchs financiers (MiFID :
Markets in Financial Instruments Directive). Cette directive sera perue rtrospectivement par nombre
dobservateurs comme une catastrophe en organisant 58 des marchs plus fragments et moins
transparents.
Le trading de haute frquence naurait pu prendre son envol dfinitif si une rforme,
apparemment secondaire et trs technique, navait eu lieu : la dcimalisation des ordres de Bourse
partir davril 2001. La dcimalisation modifie la taille des ordres en fractionnant leur valeur (0,0058
par exemple). La microstructure des marchs change mcaniquement en crant des diffrences plus
petites entre prix offerts et prix proposs. Les cots dintermdiation doivent ainsi baisser. Et seuls
des ordinateurs puissants peuvent traiter des fractionnements aussi petits : lhumain est expuls. Les
traders traditionnels des Bourses en dur sont mis au chmage. Les spcialistes des parquets de la
Bourse de New York ferment rapidement boutique, battus par les machines, leurs profits srodant
brutalement.
La drgulation et linformatisation des marchs financiers permettent au final aux Bourses de
passer dune cotation quotidienne une fois par jour une cotation en continu. Avec le recul, il est
vident que les traders de haute frquence ont su transformer lcosystme financier leur avantage :
Le vritable changement de paradigme que les traders de haute frquence ont import sur les
marchs dactions aux tats-Unis, souligne le consultant spcialis Haim Bodek, fut la construction
dun environnement de trading taill sur mesure pour leurs stratgies spcifiques de transactions 59.
Depuis le dbut du XXIe sicle, le trading de haute frquence explose partout dans le monde. Les
chiffres sont souvent incertains, mais la tendance est incontestable. Aux tats-Unis, selon le rapport
au Congrs de juillet 2012 du Financial Stability Oversight Council 60, le trading de haute frquence
est utilis de manire massive : 56 % pour le march des actions (equities) ; 52 % pour le march
des contrats terme (global futures) ; et 35 % pour le march des devises trangres (foreign
exchange). On estime que 75 % des institutions financires et 95 % des traders utilisent des stratgies
de trading algorithmique. Mme si lEurope et lAsie sont un peu en retard, la tendance est
globalement un usage croissant du trading de haute frquence pour tous les types de transactions

travers le monde, avec des proportions un peu moins importantes, du moins pour linstant. Lavenir
est clairement trac : la trs grande vitesse a une autoroute devant elle. Dsormais, marchs financiers
et trading de haute frquence se confondent peu peu. Le trading de haute frquence est en pleine
expansion, conqurant chaque jour de nouveaux territoires : dune part des pays et des places
financires nouveaux, dautre part des produits et des marchs financiers. Puisque dsormais tout bien
ou service peut faire lobjet dune transaction sur les marchs financiers, le territoire de chasse du
trading de haute frquence est potentiellement sans limites. La drgulation au sein de laquelle vivent
les marchs financiers ressemble en fait une exprimentation ciel ouvert ne sarrtant
momentanment : voir la crise des subprimes quaprs une tragdie. Une politique du fait accompli
mene par les marchs sest substitue une rgulation par les tats.

Lart de la prdation numrique : reprer, dvorer, fuir

Et si le trading de haute frquence ntait quune simple forme de prdation labore, du
trading prdateur , et les traders de haute frquence de purs agents biologiques dans un cosystme
de proies et de prdateurs interagissant 61 ? Ce point de vue ne fait videmment pas lunanimit, loin
sen faut, surtout chez les partisans du trading de haute frquence. Il est vrai que le trading de haute
frquence est une notion un peu vague que les financiers et les rgulateurs peinent dfinir et
caractriser de manire consensuelle. dfaut de pouvoir en donner une dfinition prcise, le trading
de haute frquence fait lobjet dune description assez largement admise : il sagit dun trading
automatique ultrarapide, opr par des ordinateurs trs sophistiqus dcidant le prix, la quantit, le
moment et le type de produits financiers changer sur les marchs lectroniques. Les traders de
haute frquence sont aussi dcrits travers leur principale stratgie de passage dordres sur les
marchs : le scalping. Le scalper achte un produit financier un prix et tente de le revendre aussi
vite que possible un prix suprieur ; ou vice versa. Le scalper empoche alors la diffrence appele le
spread. Le trader de haute frquence tente en permanence de dbusquer ces opportunits et de les
exploiter avant tous les autres.
Toutefois, il est discutable de caractriser les traders de haute frquence par leur seule stratgie
de profit. Il semble plus pertinent de cerner le trading de haute frquence par ce qui semble tre son
sale petit secret : la tactique dannulation des ordres. Les traders de haute frquence annulent en
moyenne plus de 90 % des ordres quils lancent. Et parfois plus encore. Les traders de haute frquence
justifient cette pratique en expliquant quils font en ralit du managing risk en testant constamment
ltat du march. Ce comportement est curieux pour un observateur non averti. Il est en revanche
parfaitement cohrent lorsquon comprend que les traders de haute frquence ne sont pas des
investisseurs au sens traditionnel du terme. Un investisseur traditionnel achte ou vend pour une

priode relativement longue afin de voir la valeur de son portefeuille augmenter. Un trader de haute
frquence investit dun point de vue formel, mais sa temporalit est si brve quil ressemble plutt
une catgorie de trader que les spcialistes qualifient de prophte (predictor) : se nourrissant
dinformations massives, ainsi que nous le verrons, le prophte tente de deviner ou danticiper les
directions futures des marchs quand il ne les cre pas. La domination des traders de haute frquence
fait muter les marchs financiers : les marchs dinvestisseurs cdent la place aux marchs pour
traders . Lutilisation massive de ces ordres passagers ( fleeting orders) encore appels ordres
fantmes (phantom orders) ou ordres annuls (canceled orders) rvle la vritable nature des
traders de haute frquence. Ces allers-retours permanents dmontrent que les traders de haute
frquence ne sont pas des investisseurs au sens classique du terme mais des passagers clandestins des
marchs aux logiques prdatrices. Lessence mme du trading de haute frquence se situe l, dans ce
va-et-vient dordres et dannulations ultrarapides. Un reprsentant de la SEC dclare ainsi au Congrs
en 2010 : Bien que le concept [de trading de haute frquence] manque dune dfinition claire, cette
technique implique en gnral une stratgie de trading par laquelle il y a un large nombre
dannulations souvent en sous-secondes entrant et sortant du march plusieurs fois par jour 62.
Ces ordres fantmes/annuls caractrisent donc le systme du trading de haute frquence.
Pourquoi tous ces ordres dannulation ? Les algorithmes tentent en permanence de se constituer une
cartographie aussi fine que possible de tous les ordres prsents afin dviter le risque de se tromper
sur lvolution du march. Pour raliser cette prouesse, lautomate lance des milliers doprations
sans pour autant acheter ou vendre la plupart du temps : La quasi-totalit de ses oprations, note
Paul Jorion, seront annules, dans la mesure o leur finalit nest pas une transaction, mais
simplement la collecte des informations qui lui permettront de constituer sa carte du march 63. Le
processus central du trading de haute frquence lannulation est donc une qute dinformations, un
processus de renseignement. Le trading de haute frquence permet aussi de dtecter le meilleur prix
en envoyant des (faux ?) signaux, une pratique qui peut tre compare des sries de leurres et de
sondes, une forme de dopage technologique crant un march deux vitesses. Et ces ordres
dannulation en cascade sont aussi lindice ou la porte ouverte de toutes les manipulations et
fraudes possibles, ainsi que nous le verrons.
On comprend pourquoi les observateurs les moins hostiles cette technique proposent plutt des
dfinitions du trading de haute frquence centres sur la capacit de prdiction (predictor) des
tendances futures des marchs et sur la vitesse, en omettant dvoquer le processus des annulations
dordres. Ainsi, Michael Durbin, dans un manuel de rfrence sur le sujet : En gnral, le trading de
haute frquence dsigne lachat et la vente dactions dont le succs dpend de la rapidit daction, par
laquelle un dlai de quelques millimes de seconde peut signifier la diffrence entre un profit ou une
perte 64. Ici, les ordres fantmes ont disparu ! Tant de pudeur nest probablement pas le fruit du
hasard.
Le trading de haute frquence loigne en fait les marchs financiers de leur raison dtre : servir
les intrts des investisseurs de moyen ou long terme afin de permettre aux entreprises de toutes
tailles de lever des capitaux au meilleur prix possible pour crer des emplois et de la valeur ajoute.

Selon les traders Sal Arnuk et Joseph Saluzzi, les investisseurs traditionnels ou de long terme ne
sont plus la priorit des marchs ; ils nen sont plus quune proccupation secondaire : La priorit
des Bourses est de se concentrer sur lapprovisionnement dune classe dacteurs du march hautement
rmunrateurs appels traders de haute frquence dont le seul intrt est le trading de court terme, les
investisseurs (de long terme) pouvant aller au diable 65. Selon ces auteurs, les marchs financiers ont
tout simplement t dtourns par les traders de haute frquence, ces traders tant des sortes de
pirates cyberntiques. Les traders de haute frquence ne prennent pas leurs dcisions de transactions
en se fondant sur lavenir des socits cotes, leurs forces et leurs faiblesses objectives. Ils cherchent
simplement raliser des profits partir de changements de prix quils initient en partie. Le trading
de haute frquence ne serait au final quune industrie artificielle et les traders de haute frquence de
simples hackers.

Une prilleuse course aux armements

Le trading de haute frquence est fondamentalement une course au temps motive par une course
aux profits impliquant des moyens toujours plus importants. Comme lexprime de manire image
Bart Chilton de lagence de rgulation amricaine des matires premires (CFTC) propos des traders
de haute frquence, une nouvelle espce est apparue dans la jungle, dont la caractristique est la
trs haute vitesse : les gupards financiers (financial cheetahs) 66. Les traders de haute frquence
sont contraints de se livrer en permanence une intense bataille technologique, cotant des centaines
de millions de dollars/deuros dinvestissements chaque anne, afin de gagner ou de conserver les
fractions de seconde permettant dengranger les bnfices convoits. La course au temps et au profit
dissimule en amont une vritable course aux armements dans ce qui ressemble une guerre
financire . Cet armement souffre vite dobsolescence sil nest pas constamment modernis. Cette
escalade de la vitesse financire prend quatre dimensions dont chacune peut recler autant doccasions
de fraudes et de manipulations mais aussi de sources de vulnrabilits et de fragilits systmiques.

LA COURSE AU TEMPS LIRE L AVENIR MATRISER LE TEMPS

:

Le trading de haute frquence poursuit un but surhumain, quasi dmiurgique : ngocier des titres
financiers au moyen dalgorithmes en se rapprochant toujours plus de la vitesse de la lumire. Il faut
350 millisecondes pour cligner des yeux, soit le temps ncessaire un algorithme pour oprer 7 000
transactions ; il faut 5 microsecondes pour excuter une transaction. Dans un tel cosystme, le
cerveau humain est battu. Le temps de raction dun cerveau humain se situe en effet entre 650

millisecondes (0,65 seconde) et 1 000 millisecondes (1 seconde), soit dsormais trs en de des
capacits des ordinateurs. Le trading de haute frquence est une course au temps destine connatre
les volutions des marchs par avance : speed is money. Les robots intelligents ont pour fonction de
dtecter les ordres de vente ou dachat des autres oprateurs du march, juste avant leur excution. Il
sagit de lire lavenir : en fait de lire le journal du lendemain , en loccurrence les ordres de vente
et dachat (prix, volumes, origines). Toutes choses gales par ailleurs, le trading de haute frquence
ralise le rve de tout joueur/parieur (de loto, de course de chevaux, etc.) : disposer du rsultat un laps
de temps avant la concurrence. Quand un trader de haute frquence regarde son cran, il ne voit pas le
mme march que ses concurrents moins rapides, il voit le futur. Le mtier de trader de haute
frquence ncessite, pour demeurer profitable, de voir lavenir avant la concurrence, tels des prcogs
dickiens 67. Cest une re de robots clairvoyants. Il est ensuite possible de modifier le cours des
vnements son avantage, comme dans une prophtie autoralisatrice. Le trading de haute frquence
ne serait-il que de la simple divination ? Les informations privilgies connues lavance procurent
durant cet infime espace temporel un avantage comptitif autorisant des prises de position
avantageuses dachat ou de vente. Les logiciels de haute frquence remplissent les mmes fonctions
quun radar : voir tt et loin, avant lennemi, ou plus exactement le plus tt et le plus loin possible.
Comme le remarque Scott Patterson 68, si les marchs taient un vaste systme mtorologique, les
robots intelligents seraient des satellites dobservation chargs de prvoir le temps. Les algorithmes
disposent de multiples senseurs qui, presque instantanment, travers latmosphre numrique
auscultent les volutions les plus fines.
Dans ce mtier, la vitesse est tout. tre le plus rapide pour entrer des ordres de vente ou dachat,
et tre aussi le plus rapide pour les annuler au besoin. Lavance temporelle recherche est de lordre
de la milliseconde (millime de seconde). On estime que la milliseconde correspond 200 fois la
vitesse moyenne de la pense humaine. On se rapprocherait mme de la microseconde (millionime
de seconde), voire de la nanoseconde (milliardime de seconde) 69. lre de lultrarapide, il sagit de
se rapprocher de la vitesse de la lumire, et au-del. Les volutions les plus rcentes des robots
intelligents permettraient mme denvisager la dtection instantane. Lanticipation cderait la place
linstantanit. Nous assistons ainsi, pour reprendre le titre vocateur dun discours dun responsable
de la Banque dAngleterre, une course vers le zro 70 . La trs haute technologie rencontre la
philosophie et la physique quantique. Il nest ainsi plus question de trading de haute frquence (THF)
mais de trading dultra-haute frquence (TUHF) ! Comme nous le verrons, les interrogations sur le
point de savoir si le trading ultrarapide ne conduira pas vers des catastrophes de mme ampleur ne
sont pas drisoires. Ainsi que le rsument les financiers anglo-saxons : from high-speed trading to
high-speed crashing ! La vitesse se rpand entre ordinateurs par des rseaux de cbles en fibres
optiques extrmement coteux, formant un rseau international sensible. Or la fibre optique est dj
pour partie une technologie obsolte. Des traders de haute frquence utilisent des micro-ondes
(microwaves) pour transmettre les signaux dordres de transactions, et ce des vitesses ridiculisant les
fibres optiques 71. Le gain de temps serait denviron 30 % 72. Aprs les tats-Unis, cette technologie
gagne lEurope et lAsie.

Cette course au temps a une consquence presque ingrable pour les rgulateurs ds quils
veulent faire respecter la notion dquit sur les marchs : tous les oprateurs nont plus la mme
vision du march, puisque celui-ci ne cesse dvoluer en permanence dans des chelles de temps
proches de la physique quantique. On comprend pourquoi des socits expertes dans le rglage du
temps trouvent dans le trading de haute frquence de nouveaux dbouchs. Un temps homogne dune
prcision extrme est indispensable pour synchroniser les ordinateurs des traders de haute frquence.
Et pour des raisons lgales, les rgulateurs doivent eux aussi disposer de transactions certes dates,
mais surtout enregistres de la manire la plus prcise possible afin de dtecter voire ensuite
dmontrer dventuelles fraudes et manipulations de cours. Il leur faut pouvoir reconstituer la
microseconde prs les ordres passs.

L
Ironie du destin, les traders de haute frquence sont confronts la mme priorit que les
camelots ou les forains depuis des millnaires : le commerce dpend de lemplacement. Alors quils
voluent dans le numrique pur, leurs bnfices sont malgr tout lis de manire triviale un ala
gographique. Ces virtuoses du virtuel demeurent encore contraints par certaines ralits physiques.
Afin de gagner les quelques fractions de seconde indispensables la ralisation de leurs bnfices, les
traders de haute frquence doivent imprativement se rapprocher le plus possible des serveurs
lectroniques des Bourses o transitent les ordres. Les Bourses louent donc grands frais des serveurs
quelques mtres, voire quelques centimtres, du nud des changes. La course aux armements est
une course la place, le placier faisant la loi. Cest ce que lon appelle la colocation ou colo,
encore dnomme proximity hosting. Pour des raisons de physique de base, plus le trader de haute
frquence installe ses propres ordinateurs prs des serveurs de la Bourse excutant les ordres, plus ses
oprations sont rapides. Dans ces lieux de colocation , entre les serveurs des plates-formes
boursires et les ordinateurs des traders de haute frquence, la fibre optique est calcule au millimtre
prs pour quaucun comptiteur ne soit dsavantag. La colocation est la colonne vertbrale du trading
de haute frquence et le modle conomique de fonctionnement des transactions financires avec des
parcs gants dordinateurs. En dfinitive, la colocation nest quune forme banale de service
immobilier, engendrant une concentration indite dordinateurs dans des espaces ddis. Lindustrie
du trading de haute frquence gagne l sa course au temps quelle dsigne sous le vocable de low
latency ou basse latence 73 . La colocation est le moyen de voir linformation une fraction de
seconde plus tt. Il y a de ce fait une qute du lieu physique parfait, du lieu ultime autorisant de voir
lavenir avant la concurrence. Il existe des ratios distance/gains calculant la proximit (ou
lloignement) et le niveau des gains (obtenus ou perdus). Il a t estim que 1 milliseconde gagne
quivaut environ 100 millions de dollars de bnfices ou de pertes. Pour une firme de Chicago
plaant des ordres sur une Bourse de New York comme le Nyse, une colocation ct du serveur new-

yorkais fait gagner 12 15 millimes de seconde, soit le temps que mettent des donnes pour bouger
entre Chicago et New York. Dans le primtre de New York, les paquets dinformations mettent
environ 300 500 microsecondes entre sites informatiques 74.
Les Bourses ont vite ralis quelles taient assises sur une mine dor. Alors quelles furent
durant des dcennies des centres de quasi-non-profit, elles se sont dcouvert des capacits
commerciales relevant de limmobilier ordinaire. Les Bourses sont devenues la fois des socits
commerciales et des socits de haute technologie. Elles louent maintenant fort cher de lespace pour
support informatique. Les Bourses ont implicitement chang leur modle conomique. Leur business a
volu dun modle historiquement fond sur lintrt long terme des socits cotes, vers un
modle vici privilgiant les intrts de trs court terme des traders de haute frquence. Ainsi, dans
les mmes lieux, en loccurrence de vastes hangars protgs, les ordinateurs de leurs nouveaux clients,
les traders de haute frquence, salignent aussi prs que possible des serveurs. Si en thorie nimporte
quel investisseur peut louer un espace au sein dune Bourse, en fait le cot est vite rdhibitoire. Des
champs dordinateurs, grands comme plusieurs stades de football, fleurissent dsormais et
reprsentent la ralit physique de la finance numrise de haute vitesse. Mais la recherche du lieu
idal peut aussi sapparenter une qute du Graal, voire une utopie 75.

L
Les traders de haute frquence se dotent de logiciels toujours plus sophistiqus. Ces derniers font
appel des branches de lintelligence artificielle que sont les genetic algorithms (algorithme
gntique), le machine learning (apprentissage automatique) ou autres expert systems (systmes
experts). La discipline des algorithmes tutoie dsormais la biologie avec les algorithmes
volutionnistes et gntiques. Ces algorithmes doivent fournir des prdictions sur les volutions des
marchs, tout en vitant la dtection de leurs concurrents. Les logiciels intelligents disent ce quil faut
acheter ou vendre (quoi ?), quel moment (quand ?) et comment (?), le tout par anticipation et trs
haute vitesse. Les premiers algorithmes utiliss dans les annes 1980 et 1990 taient relativement
primaires. Ils scannaient les marchs tels des animaux peu volus, avalant tout ce qui se prsentait de
manire mcanique. Ces organismes unicellulaires ont vite t remplacs par des entits plus
sophistiques, capables non seulement dapprendre, mais de sadapter et de prdire, et ce limage
dun tre humain. Ces machines intelligentes ne se contentent pas dinvestir la place des hommes.
Elles nont pas juste pour fonction doptimiser des modles dinvestissements penss par des
humains. Ces machines intelligentes sont censes apprendre elles-mmes investir : les outils sont
devenus des acteurs. Il y a l un saut qualitatif aux consquences considrables et encore
insouponnes. Nous ne sommes probablement plus si loigns que cela dun march financier dans
lequel les humains se contenteront peut-tre dallumer et dteindre la lumire. Qui, alors, servira
qui ? Ces logiciels sont encore loin de la sophistication et de la complexit dun cerveau humain :

mais qui peut prdire les progrs futurs de lintelligence artificielle ? Quoi quil en soit, ces
algorithmes ne cessent dapprendre de manire dynamique, tels des tres vivants et les marchs
financiers deviennent de vritables organismes vivants dveloppant des prdateurs toujours plus
agressifs et adaptatifs. Capables de dtecter le moindre signal et de ragir quasi instantanment,
modifiant constamment leurs comportements, ces logiciels intelligents saffirment comme des entits
vivantes, situes en haut de la chane alimentaire des marchs financiers.
Dans cette guerre des algorithmes, ces nouvelles entits intelligentes ne se contentent pas de
dbusquer les proies. Les requins algorithmiques ne se limitent pas avaler des bancs de petits
poissons perdus dans les grandes piscines. Certains sont programms pour observer les autres
prdateurs algorithmiques afin danticiper leurs mouvements et les avaler leur tour. Leur
sophistication semble dailleurs sans limites puisquils sont parfois dots de randomizers, cest--dire
de dispositifs crant de lala, permettant donc de passer de manire erratique ou non prvisible dune
stratgie une autre. Les algorithmes tentent de la sorte de se dissimuler au regard des autres
algorithmes afin de ne pas devenir eux-mmes des proies. Ils se comportent tels des animaux en tat
de survie dans une jungle, essayant de faire disparatre leurs traces infimes au moyen de feintes et de
ruses. Les algorithmes sont en comptition permanente les uns contre les autres, comme dans un
processus darwinien : les algorithmes les plus performants, ceux rapportant le plus dargent,
survivent : les autres, les plus faibles, ceux rapportant le moins dargent, meurent. Une forme de
slection naturelle de type survival of the fittest. Les algorithmes sont des prdateurs intelligents,
comme le signalent sans dtour les noms que leurs concepteurs ont imagins pour eux : Shark
( requin ), Thor (dieu du tonnerre), Sniper ( tireur isol ), Guerilla, Stealth ( ruse ), etc. De
mme, il y a des pack hunters ( chasseurs de packs ) : ce sont des algos cherchant dautres algos
prdateurs, chassant seuls habituellement, mais qui, une fois identifis se regroupent afin de
maximiser les chances de dclencher un effet de cascade. Qui peut nier encore quil sagit bien dun
conflit numrique ? Cette algo warfare entame dans les annes 1990 aux tats-Unis avec des
socits pionnires comme Automated Trading Desk, Getco, Tradebot ou Quantlab est aussi une
guerre linformation.

L
Linformation pertinente est vitale pour les socits de trading de haute frquence afin de
modliser aussi prcisment que possible les comportements des investisseurs institutionnels ou
individuels. Ces modles comportementaux nourris dune grande quantit de donnes prives doivent
permettre de prdire les volutions de prix court terme. Mme avec une parfaite colocation, des
ordinateurs surpuissants et des programmeurs gniaux, toutes ces capacits sont sans utilit si les
traders sont sevrs de donnes. Tout contenant (sophistiqu) a besoin dun contenu (pertinent). Les
socits de trading de haute frquence sont contraintes de se nourrir, de manire continue, avec des

banques de donnes grant des volumes dinformations de lordre du trabit. Les traders de haute
frquence sont de ce fait des clients voraces du big data ou donnes de masse, une rvolution qui
transforme le monde, puisque ce processus vise le numriser en bloc et en permanence. La mise en
donnes du monde (datafication) qui se propose de traiter de manire systmatique et intelligente
des quantits normes dinformations constitue un secteur incarnant probablement une puissance du
futur 76 , raison pour laquelle les tats-Unis ont fait de la captation de donnes une priorit absolue.
Le mantra de cet univers du big data est : The best data is more data.
Comment grer ce trop-plein dinformations ? Lhumain, dj battu sur la vitesse, lest
dsormais par la quantit dinformations gigantesque traiter. Des algorithmes intelligents tentent
donc de dbusquer dans ces masses de donnes les tendances des grandes socits cotes.
Lintelligence artificielle est cense pouvoir lire lavenir dans la profusion dinformations, telles les
boules de cristal des voyantes. Est-ce rellement possible, face un tel ocan de donnes en perptuel
renouvellement ? Comment sparer le bon grain de livraie, oprer un tri slectif, distinguer le
signal pertinent dans tout ce bruit ? Par ailleurs, le trading peut-il se rsumer la seule
dcouverte miraculeuse de signaux faibles enfouis dans les recoins dInternet et des banques de
donnes ? La mcanique luvre avec le big data ici au service des algorithmes financiers
consiste collecter et analyser des masses toujours plus impressionnantes de donnes de qualit
ingale afin de reprer des rgularits et des tendances. La limite de lexercice est patente et non sans
effets sur le trading de haute frquence. Fondamentalement, le big data sinterroge sur le
comment ? et non sur le pourquoi ? . Le big data sintresse ainsi moins aux raisons prsidant
aux vnements (prtendument) dcels quaux associations possibles les reliant. Ces donnes
massives compiles de manire aussi exhaustive que possible nidentifient donc pas les liens de
causalit mais de simples corrlations. Autre limite importante du big data : il est possible que cette
escalade de stockage de donnes se heurte des considrations environnementales. Les champs
dordinateurs sont en effet des dvoreurs dnergie. Le rve libertaire de la finance drgule se
transformerait-il en cauchemar cologique 77 ?
Certaines grandes Bourses de valeurs, comme le Nasdaq, sont accuses de laisser filtrer vers les
traders de haute frquence des informations dinvestisseurs en principe sous embargo. En particulier
celles portant sur la technique lgale dite des ordres cachs (hidden orders) 78. chaque ordre en
principe cach, une Bourse peut toujours en informer un incubateur de donnes de manire discrte :
identification de lordre et nature (vente ou achat). Cette drivation ou vol dinformations est
probablement une pratique courante mais difficilement dtectable. Cependant, en toute lgalit, les
Bourses revendent aux traders de haute frquence des masses considrables dinformations.
Comprenant combien la colocation et les donnes informationnelles sont cruciales, les Bourses de
valeurs se sont lances dans un nouveau commerce : la diffusion de nouvelles haute vitesse. Il sagit
dinformations issues aussi bien des entreprises que dadministrations publiques. Elles viennent
nourrir les algorithmes des ordinateurs des traders de haute frquence qui ragissent alors, en 1
microseconde. Les stratgies dachat et de vente sont automatiquement ajustes par les machines.
Encore faut-il que les informations soient exactes et quelles soient correctement interprtes par ces

automates intelligents. Le systme financier devient ainsi trs excitable. La raction ces impulsions
extrieures que sont les nouvelles est immdiate. Le danger est vident : toute fausse information
ou toute erreur dinterprtation peut provoquer des catastrophes sur le cours des actions concernes.
Lhumain tant exclu du processus, la dissmination de linformation fausse, ambigu ou mal
analyse par les machines a mcaniquement des effets dstabilisateurs. Lintelligence artificielle des
machines peut ainsi se rvler faillible ou vraiment artificielle. Par ailleurs, linformation
privilgie est, rappelons-le, un lment clef du dlit dinitis. Comme nous le verrons, tant les
Bourses que les grandes agences de presse peuvent tre suspectes de participer des dlits dinitis
en privilgiant des traders de haute frquence.

Une course somme nulle ?

Durant la guerre froide, la course aux armements sest solde par un quilibre de la terreur :
ce fut un jeu somme nulle. Les deux superpuissances ont pratiqu un jeu fou (mutual assured
destruction : MAD) qui sest rvl rationnel. La course aux armements en cours sur les marchs
financiers est-elle rationnelle et somme nulle ? Au-del du fait que sont exclus de cette course la
trs haute technologie et la colocation les petits investisseurs, il faut se demander o conduit la
surenchre de moyens. Rick Bookstaber, un observateur averti de la scne financire amricaine, crit
ainsi sur son blog : Le trading de haute frquence est lanc dans une course aux armements. Et les
courses aux armements sont des jeux somme nulle. Les armes dans ce cas ne sont pas des chars et
des jets, mais des puces dordinateur. Mais comme nimporte quelle course aux armements, le rsultat
est un cycle des dpenses qui laisse chacun dans la mme position relative, seulement plus pauvre.
Comme nimporte quelle course aux armements, ce qui se passe avec le commerce de haute frquence
est une ponction nette sur le bien-tre social 79. On peut en effet penser que les positions relatives
des acteurs majeurs demeurent inchanges ; du moins pour ceux pouvant poursuivre cette surenchre.
Durant la guerre froide, la course aux armements a t paye par le contribuable. Cette fois, la
ponction sopre sur les consommateurs/investisseurs. Or cette course somme nulle entre quelques
acteurs a surtout tu la concurrence. Seuls les plus riches ont survcu. Reste une question centrale.
Dans toute course aux armements et la guerre froide fut riche denseignements ce titre , il est
essentiel de prserver deux positions : dune part que lhomme ne cesse jamais de dominer la
technologie et dautre part que le politique contrle toujours les techniciens.

Qui sont les nouveaux aristocrates de la finance

mondialise ?
La galaxie du trading de haute frquence comporte trois types dacteurs. On trouve dabord des
socits de trading de haute frquence pour compte propre. Ce sont des socits spcialises,
saffichant s qualits et ayant souvent la taille de moyennes entreprises. On dnombre ensuite des
fonds spculatifs (hedge funds), de toutes nationalits, mme si les principaux sont amricains (Getco,
Citadel, Tradebot, etc.). Nombre de ces fonds rechignent avouer quils utilisent la haute frquence.
Ces socits en majorit amricaines ont tendance se regrouper face la baisse de leurs bnfices
ces dernires annes. En se concentrant, la question se pose de savoir si elles naccroissent pas de la
sorte le risque systmique en cas de dfaillance de lune dentre elles. Il y a par ailleurs et on le sait
moins encore car elles ne sen vantent pas toujours les grandes banques universelles et
dinvestissement qui disposent de dpartements de trading spcialiss. Elles sont devenues rapidement
des acteurs majeurs de ce secteur et ralisent avec le trading de haute frquence des bnfices
importants mais discrets.
Ainsi, lascension de Goldman Sachs au sommet de la finance mondialise ne sexplique pas
seulement par des acrobaties sur les fusions-acquisitions, les introductions en Bourse, les produits
drivs et les dettes souveraines des tats, mais galement par une stratgie innovante
dinvestissement dans le trading de haute frquence la fin des annes 1990. Ce qui nest pas tonnant
puisque linnovation permanente est depuis toujours au cur du business model de cette banque. Ce
tournant judicieux sest amorc avec le rachat de la socit Hull Trading, fonde en 1985 par le
mathmaticien et trader Blair Hull. Goldman Sachs simpose depuis les annes 2000 comme un des
acteurs les plus performants et agressifs du trading de haute frquence, un fait oubli ou minimis par
les biographes de la firme. Le matre duvre au sein de Goldman Sachs de cette conqute est Duncan
Niederauer. Sous son gide, la banque a engag des investissements informatiques gigantesques afin
de simposer dfinitivement sur ce nouveau march. Goldman Sachs nest pas un cas isol. La plupart
des grandes banques dinvestissement de Wall Street se sont lances leur tour dans cette lucrative
aventure : Citigroup, Credit Suisse, Merrill Lynch, Deutsche Bank, JP Morgan Chase, Bank of
America, etc. UBS a t la dernire investir dans ce nouveau mtier, en 2012.
Un schma identique se retrouve sur toutes les places financires o la plupart de ces
mastodontes bancaires nont pas su rsister lattrait de ces bnfices gigantesques. Quant aux
grandes banques franaises, elles restent trangement discrtes sur le sujet. On sait pourtant que BNPParibas et la Socit gnrale sont deux acteurs significatifs de ce march ; le Crdit agricole a quant
lui renonc cette activit. Pour ces grandes banques, la tentation a t dautant plus forte que la crise
d e s subprimes les a obliges trouver de nouvelles sources de revenus. De mme, et cest un
argument quelles mettent parfois en avant, la loi Dodd-Frank aux tats-Unis destine rguler de
nouveau le march des produits drivs a pu pousser certaines banques rechercher dautres sources
de profit. Il se serait produit un effet de dplacement d ce changement denvironnement
institutionnel. Dans la gographie europenne du trading de haute frquence, deux pays adeptes

traditionnels dune finance drgule jouent un rle particulier : lAngleterre avec la City et les
Pays-Bas. Si la domination de Londres en Europe ne surprend pas, on oublie parfois que les Pays-Bas
ont une tradition de place dinnovation financire. Rappelons ainsi quAmsterdam a cr la premire
Bourse dactions en 1602. Aujourdhui, Amsterdam abrite les socits de trading de haute frquence
Optiver, Flower Traders et IMC, des gants mondiaux du trading algorithmique, mais aussi le lobby
du trading de haute frquence cr en 2011 : la FIA-EPTA (Futures Industry Association-European
Principal Traders Association) dirige par Remco Lenterman. La capitale conomique des Pays-Bas
simpose comme un picentre important du trading de haute frquence en Europe, et au-del.
Les traders de haute frquence reprsentent le cur de la finance mondialise et un puissant
groupe dinfluence. Ils sont un segment sensible de cette aristocratie de la finance. La puissance de ce
lobby a donn toute sa mesure dans le dveloppement des politiques de drgulation depuis les annes
1980 et, malgr sa responsabilit dans le dclenchement de la crise financire, son pouvoir sest
trouv renforc aprs 2008. Comme si les erreurs, les errances et les fraudes rptition de ce secteur
navaient pu faire reculer sa nouvelle souverainet sur les socits et les tats. La haute finance
amricaine constitue aujourdhui un segment important de la classe dominante des tats-Unis, pays
ressemblant beaucoup une ploutocratie, ainsi que le remarque avec rgularit le prix Nobel
dconomie Paul Krugman 80.
Aux tats-Unis et la remarque vaut pour beaucoup dautres pays, dont la France , le lobby de
la finance ne vit pas en priphrie des institutions politiques mais en son cur, par le jeu du
financement des campagnes lectorales et des revolving doors. Lassociation Citizens for
Responsability and Ethics in Washington (CREW) a dtaill dans un rapport intitul Rise of the
Machines (2013) linfluence grandissante des firmes de trading de haute frquence, en tudiant le rle
prcis de 48 dentre elles dans le financement des campagnes lectorales et le travail de lobbying.
Selon ce rapport, entre 2008 et 2012, les contributions lectorales de ces firmes ont augment de
673 % de 2,1 16,1 millions de dollars ; et sur la mme priode, leurs budgets de lobbying ont bondi
de 93 % de 1,4 2,7 millions de dollars. Sans surprise, 6 des 15 parlementaires les mieux dots par
ces socits de trading de haute frquence en financements lectoraux sont issus des tats de New
York (Wall Street) et de lIllinois (Bourse de Chicago). La pratique du lobbying de plus en plus
assimile aux tats-Unis dans les commentaires des grands journaux de la corruption lgale
repose sur une ide simple rsume par ce mantra en vogue Washington : If you are not at the
table, you are on the table. Il sest ainsi form une communaut informelle et symbiotique stant
dote dun surnom : le Blob ( la Goutte ) 81 :

Washington a la Goutte, comme lexplique lex-lobbyiste Jeff Connaughton. La Goutte

(cest rellement ainsi quelle sappelle) regroupe les entits gouvernementales qui rgulent
lindustrie financire telle le Banking Committee, le dpartement du Trsor, et la SEC et
larme des reprsentants et lobbyistes de Wall Street qui les encerclent et les pntrent
continuellement. La Goutte bouge ensemble. Ses membres sont en contact constant par

courriel et tlphone. Ils dnent, boivent, et prennent leurs vacances ensemble. Sans
surprise, ils se marient souvent entre eux 82.

Washington, pour chaque lu, on compte trois lobbyistes de haut niveau pays par le systme
financier. La rputation du trading de haute frquence limage dailleurs de la finance elle-mme
est aujourdhui si mauvaise, que son lobby essaye en vain de dcourager les mdias dutiliser
lexpression tant elle devient anxiogne. Le lobby voudrait lui substituer le terme plus lisse de
trading automatique (automated trading, automated traders). Afin de dfendre ses intrts, ce
lobby a embauch des ex-cadres de la SEC. Cependant, le lobby de la finance est tout aussi puissant
Londres et Paris. Il est mme probablement plus fort encore en France, car plus concentr autour des
quatre grandes banques universelles.

Le jeu en vaut-il la chandelle ?

Afin de dfendre leur mtier, les partisans du trading de haute frquence avancent une srie
darguments connus et baliss. Ils sont au nombre de cinq. Tout dabord, le trading de haute frquence
provoquerait des conomies dchelle contribuant faire diminuer les commissions sur les oprations
de Bourse. Par ailleurs, les investisseurs bnficieraient dune rduction des spreads (carts), cest-dire une rduction de la diffrence entre le prix quun acheteur est dsireux de payer un produit
financier et le prix quun vendeur est prt le cder. Ensuite, le trading de haute frquence permettrait
de faire merger les prix optimaux sur les marchs (price discovery). De plus, selon les partisans du
trading de haute frquence, les ordinateurs ne paniquent pas : rationnels, ils sont naturellement
immuniss contre les emportements, les humeurs et les passions. Ne connaissant ni la peur, ni la
panique, ni lenvie, ils ignorent les comportements grgaires, cupides ou malhonntes. Enfin,
largument massif est celui de la liquidit. La liquidit dun march financier est dfinie comme la
capacit de ce march ne pas montrer de fortes variations du prix dquilibre en rponse des ordres
nouveaux des intervenants sur ce march. Plus un march est suppos liquide, plus il est cens tre
attractif pour les investisseurs potentiels. Le trading de haute frquence possderait la proprit
essentielle de rendre les marchs financiers plus liquides, sans pour autant entraner une volatilit
accrue des cours, cest--dire une amplification de leur fluctuation 83.
En rsum, grce au trading de haute frquence, les marchs financiers seraient moins coteux
daccs, plus volumineux, plus stables et plus rationnels. Cependant, les gains supposs et souvent
non dmontrs, mais cest l un autre sujet du trading de haute frquence justifient-ils les risques et
menaces que cette technique fait potentiellement courir aux marchs financiers et travers eux la
socit ? Le jeu en vaut-il la chandelle ? Les menaces et les risques crs par le trading de haute

frquence sont protiformes et pourtant peu traits par les professionnels de la finance et la littrature
spcialise. Le jugement sur le trading de haute frquence doit donc se faire de manire relative et
nuance, en mettant en regard les bnfices esprs (pour la collectivit) et les cots potentiels
(lgalit ; scurit). lexamen toutefois, lnumration des risques et menaces reprsents par le
trading de haute frquence sapparente une liste la Prvert, comportant beaucoup dinconnues et
dincertitudes que nous envisagerons sous quatre perspectives diffrentes : les vols, les fraudes et
manipulations, les effondrements, la dviance institutionnalise.

CHAPITRE 4

Le trading de haute frquence : lenfer

de la drgulation

Le vol des codes algorithmiques : protger les joyaux

de la couronne
Comme toutes les institutions dont le fonctionnement repose sur linformatique, la protection des
codes algorithmiques constitue une priorit : un enjeu vital. Le vol de ces codes peut remettre en cause
la prennit dune entreprise de trading de haute frquence. Les codes sont la clef de la russite ou de
lchec. Car, ne loublions pas, celui qui est le plus rapide gagne la course et distance ses adversaires.
Cest pourquoi leur vol reprsente un risque insupportable. Et mme si toutes les affaires ne sont pas
rendues publiques, loin de l, elles semblent se multiplier ces dernires annes. Avec des dommages
potentiellement mortels pour lentreprise.
Cest ce qui a failli se produire au dbut de lt 2009, au dtriment de la banque Goldman Sachs,
pour une fois semble-t-il dans le rle de la victime. Dans un premier temps, une seule version des faits
est connue : celle concordante du FBI et de Goldman Sachs. Alors que la banque est en pleine
tourmente en raison de la crise des subprimes, le FBI arrte lun de ses programmeurs : Sergey
Aleynikov, un Russe entr aux tats-Unis en 1990. Ce talentueux informaticien est en partance pour
une firme concurrente : Teza Technologies, fonde et dirige par son compatriote Mikhail Malyshev.
Avant de rejoindre son nouvel employeur, qui lui a propos de tripler son salaire annuel, Sergey
Aleynikov aurait dcid de copier les codes algorithmiques du systme de trading de haute frquence
de Goldman Sachs, de les chiffrer et de les envoyer sur un serveur en Allemagne pour pouvoir les
rcuprer ultrieurement en toute discrtion. Il choue toutefois car les experts en scurit de la
banque reprent trs rapidement ce transfert inhabituel de donnes au volume impressionnant : 32
mgaoctets. La banque dnonce immdiatement les faits au FBI. Le programmeur malhonnte est
arrt et poursuivi pour espionnage industriel, crime fdral passible de vingt-cinq ans de prison. Le
FBI et le ministre public, faute dexpertise propre, semblent se fonder sur les seules dclarations de
Goldman Sachs. Le procureur adjoint de New York, Joseph Facciponti, soutient laccusation avec des

propos forts : La banque a soulign le fait quil y avait un danger quun individu sachant utiliser ces
programmes puisse manipuler de manire malhonnte les marchs 1. Cette dclaration officielle est
trange : le procureur voque une manipulation frauduleuse ! Ainsi, il laisse entendre quil
existerait deux types de manipulations : les frauduleuses (interdites) et les non frauduleuses
(autorises), en loccurrence celles pratiques par la banque. De deux choses lune : ou bien ses talents
oratoires sont dfaillants ou bien il exprime involontairement le point de vue de lindustrie financire.
Voler un code est une manipulation frauduleuse et le trading de haute frquence serait une
manipulation lgale ! Ce qui suscite ce commentaire abrupt de Paul Jorion : Cette dclaration
maladroite dune part confirmait que des banques telles que Goldman Sachs produisaient bien, comme
on le souponnait, des logiciels capables de manipuler les marchs, et, dautre part, suggrait
involontairement, par son trange malhonntement ajout en bout de phrase, quil existait, aux yeux
des autorits, une distinction entre des manipulations des marchs honntes et dautres qui seraient
au contraire malhonntes 2. Sur le moment, rares sont ceux qui stonnent de la ractivit des
autorits fdrales quon a en effet connues par le pass plus molles en matire de rpression des
crimes financiers commis par des banques et plus encore des propos du procureur Joseph Facciponti.
Le cas Aleynikov a t trait avec clrit : il est arrt dans le cadre dune procdure durgence et
prsent devant un tribunal un 4 juillet, jour de la fte nationale ! Il sagit manifestement dune affaire
prise trs au srieux par les autorits : une vritable affaire dtat. En effet, si on en croit la banque, ce
vol aurait pu mettre en danger son quilibre conomique. Certains spcialistes estiment mezza voce la
valeur des codes que Sergey Aleynikov souhaitait voler environ 1 000 milliards de dollars. Quoi
quil en soit, laffaire fait les gros titres de la presse. Non seulement la plupart des Amricains
entendent parler pour la premire fois du trading de haute frquence, mais ils dcouvrent par l mme
que leurs conomies places en Bourse pour payer leurs retraites ou leurs futures maisons sont entre
les mains de robots intelligents et que les salaris les plus sensibles de Wall Street sont des surdous
de linformatique et des mathmatiques. Ils pensaient lire le Wall Street Journal et se retrouvent
plongs dans un roman cocrit par Philipp K. Dick et John Le Carr.
Sergey Aleynikov est dans un premier temps condamn 97 mois de prison pour vol et
espionnage. Le communiqu de presse du parquet de Manhattan (28 mars 2011) est rvlateur de
limportance que ce dossier revt pour la scurit financire du pays : La protection des
informations appartenant aux socits amricaines est dune importance vitale. La sentence rendue
aujourdhui envoie un message clair selon lequel les professionnels comme Sergey Aleynikov qui
abusent de leur position de confiance pour voler des informations confidentielles touchant aux affaires
de leurs employeurs seront poursuivis et punis. En fvrier 2012, cette dcision est casse en appel.
Les juges estiment que les faits reprochs ne peuvent tre qualifis ni de vol ni despionnage. Aprs
avoir refus un accord ngoci (plea bargaining), Sergey Aleynikov est nouveau arrt et poursuivi
lt 2012 sur dautres bases juridiques. Mais cette affaire ne convainc pas tout le monde. Lcrivain
Michael Lewis, auteur de best-sellers mondiaux sur Wall Street, doute de la culpabilit de Sergey
Aleynikov dans une longue contre-enqute parue dans le magazine Vanity Fair titre : Goldman
Sachs a-t-elle exagr ses accusations criminelles contre le programmeur 3 ? Selon Michael Lewis, il

est possible que les codes dtourns naient jamais eu la sensibilit allgue en chur par le FBI et
la banque. Le FBI et le ministre public auraient pris pour argent comptant les accusations de la
banque dont les motivations demeurent obscures. La victime ne serait-elle pas celle quon avait cru au
dpart ? Michael Lewis est plus explicite encore dans une interview au mme magazine propos de
cette affaire : Dune drle de faon, les autorits, en rponse leur incapacit avoir su faire face
aux importants mauvais comportements (de la crise financire), sont devenues plus intresses
quelles nauraient d ltre par des cas priphriques qui viennent darriver afin de faire les gros
titres avec Wall Street. Cest le cas ici. [Sergey Aleynikov] na rien voir avec la crise financire,
sauf quil a travaill dans linstitution qui est au cur de celle-ci. [] Pour moi, la chose tonnante
est que, mme aprs la crise financire, Goldman Sachs peut appeler le FBI et, sur sa seule parole au
sujet de la valeur et du but de ce qui a t drob , faire arrter quelquun deux jours aprs 4.
Goldman Sachs serait-elle aussi doue pour manipuler les autorits que les marchs ? Je ne suis pas
sr que lexplication soit aussi malicieuse que cela. Je pense quil est possible que Goldman Sachs
elle-mme ne savait pas ce qui avait t pris, sa valeur et son but, ou quoi que ce soit dautre. Comme
Serge (Aleynikov) le dit, il ny avait personne en ralit chez Goldman Sachs qui comprenait la
totalit du systme informatique.
Quoi quil en soit, cette histoire constitue un puissant rvlateur des murs de ce milieu. Mikhail
Malyshev, P-DG et fondateur de Teza Technologies qui devait donc accueillir Sergey Aleynikov
, sest lui-mme illustr auparavant dans une affaire identique. Physicien plasma, il a dbut sa
carrire chez Citadel, un fonds spculatif de Chicago champion du trading de haute frquence.
Pourtant pay 150 millions de dollars en 2008, Mikhail Malyshev quitte Citadel lanne suivante pour
crer sa propre socit, Teza technologies. Le responsable de Citadel, Ken Griffin, laccuse alors
dtre parti avec les codes sources des algorithmes. La justice donnera raison Citadel et obligera
Teza Technologies payer une amende record.
Le cas Aleynikov nest pas unique, loin sen faut. Les affaires de vols de codes algorithmiques se
multiplient depuis. Lanne 2009 semble ainsi une annus horribilis pour la scurit du trading de
haute frquence avec deux autres cas majeurs. La filiale new-yorkaise de la Socit gnrale est ainsi
deux doigts de subir un vol de ses codes algorithmiques. En cause, un de ses jeunes salaris, Samarth
Agrawal, g de 26 ans. Ce dernier est entr comme analyste quantitatif dans le dpartement de
trading de haute frquence de la Socit gnrale en mars 2007, puis a t promu trader en avril 2009
avant de dmissionner en novembre de la mme anne. En avril 2010, il est arrt et accus par le FBI
et le ministre public de la ville de New York davoir copi, imprim et retir du systme
informatique de la banque le code de lactivit de trading de haute frquence. Daprs les enquteurs,
il comptait passer la concurrence avec les codes vols. En fvrier 2012, Samarth Agrawal est
condamn trente-six mois de prison pour ce vol des codes ; sa peine est confirme en appel en
juillet 2013 5. Dans des cas pourtant similaires, les juges new-yorkais de Sergey Aleynikov et Samarth
Agrawal ragissent donc diffremment. En 2009, toujours, Andrei Kuharsky, un jeune mathmaticien
de Quantlab, est accus son tour de vol dalgorithmes dune valeur de plus de 100 millions de

dollars. Devant le juge, le voleur prsum ne se laisse pas impressionner et rplique en accusant son
ex-employeur dactivits boursires illgales : blanchiment, fraude fiscale et dlit dinitis (frontrunning). Le dnonc sest fait dnonciateur son tour.
Et depuis lpidmie continue 6. Les affaires senchanent, jetant une lumire crue sur lpret
dun univers habituellement trs secret. Ces exemples illustrent les dfis auxquels sont confronts les
acteurs majeurs du trading de haute frquence et leur grande vulnrabilit aux agressions dorigine
interne. Victimes de leur succs, les surdous du trading de haute frquence sont soumis toutes les
sollicitations. La tentation est grande de passer la concurrence ou de monter sa propre socit de
trading en emportant les codes algorithmiques de son employeur. Le vol est la premire tape vers
lespionnage et la concurrence dloyale. On ne peut carter lhypothse, un jour, dun vol organis non
plus dans le contexte dune simple comptition commerciale mais dans celui dune opration
despionnage tatique. Au-del des situations extrmes de vols dinformations, les clauses de nonconcurrence insres dans les contrats dembauche de ces salaris de trs haut niveau sont parmi les
plus svres du march. En 2010, Quantlab Financial accuse lun de ses concurrents Tower Research
Capital davoir voulu dbaucher un de ses salaris, Yong Zhong Xu. Astrophysicien chinois issu du
laboratoire de Los Alamos, il passe sans transition des tests de simulation sur lexpansion de lUnivers
larbitrage statistique sur les marchs financiers. Douze mois aprs son arrive chez Quantlab,
Tower Research Capital tente donc de le dbaucher, une manuvre qui choue grce la vigilance des
avocats de Quantalb qui font jouer devant la justice la clause de non-concurrence du contrat de travail.
Yong Zhong Xu argue en vain que cette clause lempche de retrouver du travail dans la finance. La
question de la proprit intellectuelle simmisce aussi de plus en plus dans les contrats des salaris.
Des candidats lembauche tentent ainsi de ngocier demble lobtention du droit dutiliser les codes
quils seraient amens dvelopper pour la banque sils devaient quitter ltablissement.

Abus de march et fraudes : quelques tactiques rodes

Certaines stratgies de march connues et classiques des traders de haute frquence sont dune
lgalit indiscutable. Les stratgies de gestion algorithmiques communment mises en uvre se
classent en quatre catgories. Larbitrage sans risque ( riskless arbitrage) permet de tirer profit des
carts de cours existant un moment donn entre plusieurs marchs, en achetant ou en vendant une
valeur sur une Bourse, tout en effectuant simultanment lopration inverse sur une autre Bourse. Les
stratgies de retour la moyenne (mean reverting) consistent profiter du dcalage de prix temporaire
dune valeur, la suite de la diffusion dinformations telles que la dgradation dune notation ou la
recommandation dun courtier. Les stratgies de suivi de tendance (trend following) tendent
identifier sur une valeur une tendance de court terme assez robuste pour profiter du mouvement. La
tenue de march (market making) consiste se positionner aux meilleures limites simultanment

lachat et la vente pour des quantits donnes de valeurs, servant la liquidit dans les deux sens, pour
raliser comme gain lcart de la fourchette. Les oprations de suivi de tendance (trend following) et
de retour la moyenne (mean reverting) ne ncessitent pas un temps de latence trs rduit.
En revanche, larbitrage sans risque (riskless arbitrage) et la tenue de march (market making)
imposent lutilisation outrance du trading de haute frquence et comportent des risques importants
de drives frauduleuses et manipulatoires consistant truquer le carnet dordres. Fort de leur furtivit,
les traders de haute frquence savent dvelopper des stratgies la lgalit incertaine. Ils en ont
conscience et ont donc tendance, limage de Aaron Lebovitz 7, dsigner ces pratiques par des
euphmismes, comme celui de pratiques de trading perturbatrices (disruptive trading practices).
La vitesse dexcution conjugue aux volumes traits peut en effet librer les tentations les plus
douteuses. Il existe des tactiques dabus de march et de fraudes qui, pour tre difficilement
identifiables et incriminables au regard du droit pnal, nen sont pas moins connues dans leur
principe. La preuve en est : les spcialistes leur ont dj trouv des noms, ainsi que nous allons le
montrer. Il est important de souligner, comme le fit en son temps Jean-Pierre Jouyet s qualits de
prsident de lAutorit des marchs financiers (AMF), que ce sont surtout les modalits pratiques de
mise en uvre de ces stratgies abusives qui ont sensiblement t modifies par le recours au trading
algorithmique et non les grands principes qui les sous-tendent et qui sont les mmes que pour les abus
de march classiques, tels que lasymtrie dinformation, la diffusion de fausses informations ou
labus de position dominante 8 . Dans le march trs concurrentiel du trading algorithmique et a
fortiori de haute frquence o les marges de profit sont maigres sur chaque opration, il convient de
soulever deux questions drangeantes. 1) Peut-on encore gagner de largent dans ce secteur sans
manipuler et sans frauder ? 2) Le modle conomique du trading de haute frquence ne serait-il pas
essentiellement celui de la fraude ? La question est pose par les plus hautes instances dirigeantes de
la Bourse amricaine. Le 18 dcembre 2012, Joseph Mecane, vice-prsident et responsable du march
des actions Nyse Euronext tmoigne au Congrs des tats-Unis devant la redoute commission
permanente du Snat sur la banque : Comme vous pouvez le voir, la technologie et les rgles qui
rgissent les marchs boursiers amricains ont abouti la cration dune infrastructure de ngociation
principalement axe sur la vitesse et la complexit [] trop souvent au dtriment des pargnants et
de lintgrit du march 9. Trop souvent ?
La plupart des fraudes et manipulations nes du trading de haute frquence sapparentent en fait
peu ou prou ce que les Amricains qualifient de tactiques de pump and dump 10 consistant faire
monter ou baisser artificiellement les cours. Les fraudes et manipulations relvent un titre ou un
autre de manuvres soit de saturation, soit de brouillage des cours.

L
Le quote stuffing littralement : saturation, leurre ou bourrage de cotations consiste

envoyer des squences dordres et dannulations se succdant un rythme trs rapide, sans rationalit
conomique apparente, souvent de manire rptitive. Le trader de haute frquence procde lentre
puis au retrait de grands volumes dordres pour tenter dinonder le march avec des cotations que les
concurrents doivent traiter. Des ordres fantmes viennent ainsi crer un leurre. Ce qui permet tout la
fois de tester les intentions/ractions des concurrents, de les distraire en les occupant et de masquer
ses propres intentions relles. Le quote stuffing est une technique redoutable pour ralentir les
concurrents. Cette tactique vise crer un phnomne de congestion. Il sagit de manire agressive de
placer des dizaines de milliers dordres la seconde pour saturer le systme. Quand une machine
sature une plate-forme boursire, les autres ne peuvent presque plus y accder. Il ne faut pas oublier
en effet que, matriellement, les ordres lectroniques voyagent par une bande passante qui est une
ressource rare : soit vous tes devant, soit vous tes derrire. Pour contrer le quote stuffing, certains
algorithmes informatiques sont dots de scurits pour dtecter des volumes et/ou des prix
draisonnables dans des intervalles de temps donns.
Il nexiste pas de dfinition juridique du phnomne ; et il est vrai aussi que toutes ses formes ne
sont pas forcment frauduleuses au sens o elles rvleraient une volont de tromper les marchs. Le
quote stuffing peut certes rsulter dune tentative de manipulation du march mais aussi exprimer une
raction normale au march, ou encore tre le rsultat de lemballement dun algorithme. Afin de
savoir si un bourrage de cotations constitue ou non une fraude, il faut pouvoir dterminer
lintention honnte ou malveillante de loprateur. Mais, comme les oprateurs de haute frquence
annulent en gnral plus de 90 % de leurs ordres, comment sparer alors le bon grain de livraie,
loprateur de bonne foi et celui de mauvaise foi ?
lexprience, la pratique semble dune grande banalit sur les marchs. Une tude de
lUniversit du Mississippi en mars 2012, sobrement intitule Quote Stuffing 11, conclut la trs
grande rptition de ces actes de fraude. Ainsi, en 2010, 74 % des actions cotes aux tats-Unis ont
subi au moins une agression de ce type. Par ailleurs, la mme tude constate que, durant les priodes
dintense activit de quote stuffing sur les marchs, il y a une augmentation des cots de transaction,
un dclin de la liquidit et plus de volatilit des cotations court terme. Une tude de novembre 2012
dirige par le professeur Mao Ye de lUniversit de lIllinois, The Externalities of High Frequency
Trading 12, doute des effets positifs du trading de haute frquence pour la socit (liquidit, prix, etc.)
et conclut surtout que cette technique prsente avant tout lavantage pour ses utilisateurs de
dvelopper des pratiques de quote stuffing. Ce qui sexplique parfaitement, poursuit cette tude, quand
on sait que dans un environnement commercial fonctionnant la microseconde ou la nanoseconde,
ce nest pas la vitesse absolue, mais la vitesse relative par rapport aux concurrents et aux Bourses qui
compte. Comme la vitesse engendre du profit, il serait galement tout aussi profitable de ralentir vos
concurrents, les Bourses, ou les deux . Une conclusion politiquement incorrecte de cette tude
savante serait de considrer que toujours plus de vitesse ne sert qu manipuler les cours. Tout en
rappelant que le quote stuffing est punissable au regard de la loi et difficile dtecter, le professeur
Mao Ye dsigne cette pratique illgale ds le titre de son tude sous le vocable externalits . Do
la question : et si le trading de haute frquence ntait en fait que du quote stuffing rptition ; pire

encore : une gigantesque externalit ?

L
Le spoofing littralement : escroquerie, mystification et le layering littralement schistosit
ou superposition sont deux pratiques proches. Toutes deux ont pour objectif de dstabiliser le carnet
dordres de Bourse et dinfluencer temporairement les cours par un afflux massif dordres, en vue de
faciliter la ralisation dune transaction en sens inverse. Cette technique comprend de nombreuses
variantes. Le layering peut se dcomposer en trois temps. Dabord, un grand nombre dordres de vente
proches de la meilleure limite sont insrs dans le carnet dordres de Bourse, tandis quen parallle un
ordre est entr du ct achats 13. Puis, en raison de la multiplication des ordres de vente, la fourchette
de cours se dcale la baisse car les intervenants sur le march interprtent cet afflux dordres de
vente comme la prsence dun intrt vendeur fort ; le manipulateur excute alors son ordre dachat
un prix artificiellement abaiss. Enfin, troisime temps, les ordres de vente sont annuls. En rsum, il
sagit dune tactique crant une pression la vente afin de faire baisser les cours. Le spoofing nest
pas une tactique radicalement diffrente puisquil sagit de placer des ordres massifs dachats ou de
vente, mais cette fois sans les excuter, puis de les retirer. Lide est dattirer dautres oprateurs en
gonflant fictivement les cours. Et limagination frauduleuse est sans limites 14 !

Algorithmes manipulateurs et contrefacteurs de liquidit

Quand elles sont mises en uvre, ces techniques frauduleuses et manipulatoires font
mcaniquement lobjet dune industrialisation via les algorithmes. Il y a probablement en circulation
des algorithmes de gestion prdateurs ralisant grande chelle des stratgies de quote stuffing, de
spoofing, de layering ou autres. Beaucoup dobservateurs minimisent a priori ce risque estimant,
limage dun rapport parlementaire franais, que les transactions sont linteraction dalgorithmes de
toute nature, de gestion ou dexcution, et il parat difficile que lun dentre eux puisse tre
durablement capable de raliser des profits aux dpens de tous les autres sans tre son tour repr et
arbitr 15 . Certes, mais largument semble un peu naf : jamais la possibilit dune parade, surtout par
un concurrent, na dissuad un acteur malhonnte, quel que soit le domaine criminel. Sil suffisait de
la prsence dune porte ferme pour dissuader un voleur, les statistiques des cambriolages se seraient
effondres depuis longtemps. Quoi quil en soit, toutes ces ruses consistent dune manire ou dune
autre injecter des ordres fictifs afin de tromper le march. Les traders de haute frquence, fraudeurs
ou non, crent de fait de la liquidit, mais elle est la fois temporaire et trompeuse. Ces traders sont

des illusionnistes et des contrefacteurs de liquidit.

On laura compris : ces techniques de fraude et de manipulation, une fois gnralises, font
ressembler les marchs des coupe-gorge. Ces risques levs de fraude et de manipulation impunies
suscitent lmergence de vritables watchdogs aux tats-Unis, dont le plus performant ce jour est
Nanex Research, cre en 2000, par Eric Scott Hunsader, spcialise dans la collecte de donnes
boursires. Son travail est rest longtemps confidentiel, jusquau flash crash du 6 mai 2010. Il accuse
alors le trading de haute frquence et la balkanisation des marchs dtre lorigine de cet vnement
et en fait plus gnralement dune incessante monte de krachs de ce type sur les marchs financiers.
Au moyen de cartographies en ligne, il montre comment le trading de haute frquence quil se garde
bien, prudence oblige, dincriminer en tant que tel est utilis en permanence pour des manipulations
de cours de Bourse. Ses analyses font dsormais autorit, jusque chez les rgulateurs qui observent ses
tudes avec attention. videmment, il est toujours possible de douter de telles recherches quand elles
sont le fait dacteurs engags, militants , limage de la firme Nanex. Que dire, cependant, quand
les tudes mettant en relief le haut potentiel manipulateur du trading de haute frquence sont le fait de
traders de haute frquence eux-mmes ? En dcembre 2012, la banque Crdit Suisse, pourtant un
oprateur majeur du trading de haute frquence et des dark pools, publie (par inattention ?) sur son
site une tude technique soulignant les fortes potentialits manipulatrices et prdatrices du trading de
haute frquence intitule High Frequency Trading. Measurement, Detection and Response 16. Plus que
les diffrentes techniques manipulatrices qui y sont dtailles, il est intressant de relever que ce texte
insiste sur la forte prvalence des fraudes et manipulations sur les marchs financiers. Cette
omniprsence de la fraude ainsi constate sexplique pour partie par la dfinition large donne aux
fraudes et manipulations en matire de trading de haute frquence. Ce qui repose la question du champ
de cette problmatique tant la zone dincertitude/grise semble grande en la matire.

Le sanctuaire des dlits dinitis ?

Nous avons voqu auparavant la question cruciale de la course linformation : or elle
constitue llment clef de tout dlit dinitis. Par ailleurs, ainsi que nous le verrons plus loin, le
principe mme du trading de haute frquence peut sanalyser, dun point de vue macrocriminologique,
comme un vaste systme de dlit(s) diniti(s). Cependant, avant mme daborder cette approche
systmique, la question se pose de savoir si au quotidien le trading de haute frquence ne serait pas
loutil idal pour des dlits dinitis rptition.
Sa version la plus courante sur les marchs est le front-running littralement : course en tte ,
consistant pour un oprateur ayant une connaissance privilgie dun ordre de Bourse passer juste
devant lui un autre ordre de mme nature afin de profiter de lcart de cours cr postrieurement par
lordre initial. Avec la drgulation/fragmentation des marchs financiers, un mme ordre peut tre

chang au mme moment sur des systmes de cotation diffrents, en dehors donc du march
rglement, des prix distincts. Il existe de ce fait des possibilits nombreuses pour des oprateurs
malhonntes de tirer avantage de ces opportunits darbitrage multiples, lies la capacit pour les
plus rapides de tirer profit des carts de prix entre les plates-formes. Cependant, il est difficile
didentifier de telles manuvres puisquil nexiste aucune consolidation, la micro- ou nanoseconde
prs, de toutes les transactions sur lensemble des plates-formes mondialises et fragmentes. Il est
presque impossible de savoir si un oprateur de march a pu profiter de la rapidit dexcution des
ordres et de ses informations privilgies pour raliser des profits, et ce au dtriment dinvestisseurs
moins rapides et moins informs, donc plus frustes. Tant quil nexistera pas un historique
consolid des transactions au plan mondial, de telles manipulations seront aussi nombreuses
quinvisibles.
Le dlit dinitis peut natre dune information sensible dvoile en avant-premire des
privilgis dans un cadre commercial. Certaines informations sensibles et payantes procurent des
clients privilgis une avance dcisive. Existerait-il ainsi un commerce du dlit dinitis ? lre
du big data, la question devient la fois sensible et complexe. En janvier 2013, ainsi que le rvle le
Wall Street Journal , les autorits judiciaires amricaines conduisent une vaste enqute afin de
dterminer si des grands mdias ont facilit ou non la commission de dlits dinitis Wall Street, en
publiant de manire prmature des donnes publiques sensibles portant sur les prvisions de
croissance ou lemploi 17. Les enquteurs dclenchent leurs recherches aprs avoir observ des
transactions suspectes suggrant que certains traders ont pu recevoir, juste avant lheure de
publication, des donnes encore sous embargo. Lenqute fdrale examine si les agences de presse en
cause utilisent des systmes de transmission haut dbit afin de donner quelques investisseurs
privilgis un accs des donnes conomiques, une fraction de seconde avant lheure de sortie
officielle. Parmi les socits de mdias incrimines : Bloomberg LP, Thomson Reuters Corp et le Dow
Jones & Co. unit de Nouvelles Corp., soit les principaux vecteurs de donnes conomiques pour les
traders ! Finalement, les enquteurs ont semble-t-il dcid dabandonner toute poursuite criminelle,
faute de pouvoir prouver le lien entre ces fuites et les volutions des cours de Bourse. Les
investigations du FBI se sont en effet rvles complexes dun point de vue technique et lgal. Une
question clef, prcise un sachant, tait de savoir si le gouvernement serait capable de prouver devant
un tribunal quun gain de temps infime pour un trader aussi peu que quelques millimes de seconde
tait suffisant pour effectuer des oprations rentables partir de renseignements confidentiels. Le
problme est ce point crucial que le FBI et la SEC se lancent dans un programme de sensibilisation
des administrations publiques afin de limiter les fuites dinformations pouvant provoquer des dlits
dinitis ou fausser la concurrence sur les marchs. Et, pour tre certaines que les donnes sous
embargo sont rendues publiques au moment opportun, et non quelques millisecondes trop tt, les
administrations publiques amricaines, tels les dpartements du Travail ou du Commerce, ont
dsormais des horloges atomiques ! Bis repetita placent, cependant, en juin 2013 : la SEC ouvre une
nouvelle enqute contre Thomson Reuters, suspectant la firme davoir nouveau libr en avantpremire des informations cruciales des traders de haute frquence 18. Le 3 juin 2013, Thomson

Reuters a envoy par inadvertance , de manire prcoce, ses clients payants et privilgis des
donnes de la firme ISM (Institute of Supply Management) qui ne devaient tre publies qu 10 h 00
prcises. Nanex montre un pic dans le volume des transactions de lETF SPY 19 15 millisecondes avant
10 heures, et un mouvement correspondant dans le prix avant lheure officielle de diffusion de
linformation. Thomson Reuters dclare que le rejet accidentel est d un problme de
synchronisation mineur de lhorloge .
Le problme semble structurel. On dcouvre cette occasion les relations de Thomson Reuters
avec lUniversit du Michigan. lorigine, Thomson Reuters, qui est donc la fois une agence de
presse et un fournisseur de donnes (data provider), signe un contrat dexclusivit avec lUniversit
du Michigan pour la fourniture de donnes statistiques sur ltat desprit des consommateurs
amricains, au prix de 1 million de dollars par an, plus des honoraires variables en fonction du chiffre
daffaires gnr par Thomson Reuters. Thomson Reuters est ainsi le distributeur exclusif de
l indice Thomson Reuters/Universit du Michigan enqutes auprs des consommateurs , pour ses
clients grce divers services dabonnement ainsi que pour le grand public via un communiqu de
presse. Ce contrat prcise que les donnes de lUniversit ne peuvent tre rendues publiques par
Thomson Reuters sur son site Web qu 10 h 00 prcises le jour convenu. Il se trouve quelles sont
vendues en fait des clients privilgis et payants 9 h 55 ; et mme une lite de clients trs
privilgis, en loccurrence des traders de haute frquence 9 heures 54 minutes 58 secondes, soit 2
secondes en avance, et ce toujours selon des accords contractuels ! Les traders de haute frquence se
voient proposer ces informations selon un format spcialis sur mesure. Thomson Reuters revend
cette information pour plusieurs milliers de dollars par mois. loccasion, ce contrat pour clients trs
privilgis prvoit une marge supplmentaire de 500 millisecondes. Dans le monde ultrarapide des
marchs informatiques grande vitesse, 500 millisecondes est un temps plus que suffisant pour
effectuer des centaines de milliers de transactions en actions et contrats terme ; et 2 secondes, le
montant promis aux clients faible latence , constitue une ternit. Les ordres passant en
largement moins de 1 millime de seconde, les clients premium de Reuters ayant achet linformation
venant de lUniversit du Michigan ont pu envoyer des milliers dordres avant la sortie officielle. En
rsum : aucune grande banque ne peut perdre ce petit jeu du dlit dinitis lgal et commercialis :
seuls les petits investisseurs sont perdants. videmment, jusqu louverture de lenqute et la
rvlation de laffaire par la presse, la plupart des autres intervenants du march se trouvaient dans
lignorance de ce privilge informationnel : certains traders riches et rapides ont en permanence une
longueur davance pour excuter des oprations. On dcouvre par exemple que le 17 mai 2013, le
volume des transactions a explos sur un fonds indiciel, le Spider ETF SPY, exactement 9 heures 54
minutes 57 secondes 975. Plus de 100 000 titres sont changs dans les dix premires millisecondes
du pic de lactivit, explique Nanex. En moins de 100 millisecondes, le prix de SPY a bondi de
165,90 dollars 166,06 dollars. Dans la premire demi-seconde de lclatement de la ngociation,
Nanex calcule que plus de 40 millions de dollars ont chang de main ; et 10 secondes aprs
lvnement, cest plus de 100 millions de dollars ! Manifestement, des traders de haute frquence ont

bnfici dinformations privilgies juste avant que Thomson Reuters ne diffuse ses informations au
grand public 10 h 00 prcises. Finalement, en juillet 2013, Thomson Reuters met fin cet avantage
temporel de 2 secondes afin de couper court aux polmiques 20.
Le dlit dinitis quasi lgal peut provenir aussi dun problme de synchronisation dhorloge.
la faveur de cette affaire, il apparat que Thomson a rencontr quelques problmes dhorloge lors de
lannonce dun autre indice provenant de lInstitute of Supply Management concernant les
commandes des industriels amricains. Suite une erreur de synchronisation , certains traders de
haute frquence ont reu les donnes quelques millisecondes avant les autres. La SEC a ouvert une
enqute.
En septembre 2013, la firme Nanex se demande, de manire ironique, si les marchs financiers
sont capables de remettre en question la thorie de la relativit. En effet, le 18 septembre, au moment
de la publication du communiqu trs attendu de la Rserve fdrale amricaine (Washington), un pic
suspect de transactions se produit sur les contrats de lor ngocis sur le Comex, un march de drivs
(Chicago). Des changes pour un total de 600 800 millions de dollars sur la Bourse de Chicago ont
eu lieu 5 7 millisecondes avant que des transactions quivalentes ne commencent New York. Do
la question pose par Nanex : a-t-on assist un gigantesque dlit dinitis sur lor, lors de la dcision
montaire la plus attendue de lanne ? tant donn la proximit entre Washington (Rserve fdrale)
et New York (Wall Street), linverse aurait d se produire : Chicago (Comex) aurait d avoir un lger
retard sur New York ! En effet, linformation met en thorie 2 millisecondes pour voyager de
Washington New York, mais 7 millisecondes pour aller de Washington Chicago ! Dordinaire
donc, les traders de Chicago ont un lger retard sur leurs collgues de New York. Si cette fois Chicago
a t aussi ractif que New York, une concomitance physiquement impossible en thorie, deux
hypothses sont envisageables : soit les traders de Chicago ont eu le nez trs fin en pariant sur le
maintien dune politique montaire accommodante par la Fed, soit linformation a fuit comme le
pense Nanex. Le 24 septembre, le procureur de New York Eric Schneiderman appelle le Congrs
svir contre ce quil qualifie de dlit diniti 2.0 et souligne quune nouvelle gnration de
manipulateurs de march est en train dmerger : une combinaison toxique de traders de haute
frquence, de ventes privilgies dinformations et de front-running confre aux fonds spculatifs un
accs privilgi aux marchs. Quoi quil en soit, des traders de haute frquence ont ralis ce
18 septembre de trs gros bnfices.
Linformation privilgie dirige vers les traders de haute frquence peut aussi maner des
Bourses elles-mmes. La SEC a ragi en septembre 2012 en sanctionnant la plus grande Bourse des
tats-Unis, le New York Stock Exchange (Nyse), dans le cadre dun accord ngoci ( settlement). Le
Nyse accepte de payer une amende civile de 5 millions de dollars pour dfaut de conformit ayant
permis certains clients de recevoir des donnes sur les actions avant le grand public 21. Ces
comportements inappropris , dit la SEC, qui ont dbut en 2008, vont lencontre des mesures de
protection mises en place pour promouvoir lquit. Ne soyons pas dupe : lamende reprsente une
somme symbolique pour la plus grande plate-forme commerciale du pays le plus important en matire
financire ! Il sagit cependant de la premire pnalit de lagence inflige une Bourse. Un accs

inquitable aux donnes du march (data markets), mme mesur en millisecondes, constitue un
avantage rel et substantiel qui affecte une proportion considrable des investisseurs de dtail et
long terme , dclare suite cette affaire, Robert Khuzami, le directeur en charge de lapplication de
la loi la SEC. Cest pourquoi, prcise-t-il, la SEC doit sassurer que les Bourses donnent au public
un accs quitable aux donnes de base du march.
On peut se demander si certaines volutions tranges de cours ne sexpliquent pas par des dlits
dinitis massifs. Le site Nanex croit dtecter rgulirement des dlits dinitis, comme sur le cours
du gaz le 31 janvier 2013 22. 10 h 29 et 59 secondes, soit moins de 1 seconde en fait 400
millisecondes avant la publication du rapport hebdomadaire sur les rserves amricaines de gaz, EIA
Natural Gas Report, ce march sest en effet affol. Des milliers dordres ont t mis quasi
simultanment, et le cours sest seffondr. Le rapport une fois publi ne comporte pourtant
apparemment aucune information sensible. Et les cours ont retrouv ensuite tranquillement un niveau
plus normal. Pour Nanex, il sagirait dun des premiers exemples de dlits dinitis par algorithme
assist. Les chercheurs y voient un lien direct avec la dcision des autorits amricaines en
janvier 2013 de ne pas poursuivre des individus disposant dinformations privilgies, comme nous
venons de le voir. Toutefois, une autre explication est possible. Il ny aurait pas eu dlit dinitis mais
simplement un phnomne tout fait classique de spculation sur le march des matires premires
dont le trading de haute frquence est devenu un acteur important. Comment ? En se concentrant sur
lannonce hebdomadaire des rserves amricaines, les traders de haute frquence sont quasiment srs
dengranger des bnfices. Ce 31 janvier, 7 000 ordres ont t envoys en 25 millisecondes pour
seulement 1 000 transactions rellement effectues, ce qui pourrait signifier quun trader de haute
frquence a pass des ordres de vente quil a annuls sur-le-champ. Lopration ne lui cote rien mais
fait baisser les cours. Pour viter des pertes en cas de mauvaises surprises dans le rapport, ces mmes
traders enregistrent par avance des ordres de vente qui ne doivent tre dclenchs que si le cours
baisse. Ainsi, lopration des traders haute frquence accentue le mouvement la baisse. Ils achtent
alors au plus bas et pourront revendre quand le cours sera revenu la normale. Rien dillgal stricto
sensu, mais beaucoup de perturbations nuisibles.
Un cas spcifique mrite examen : celui des ordres flashs qui ont toutes les caractristiques
du parfait dlit dinitis. Longtemps, le trading de haute frquence sest identifi la pratique des
ordres flashs . Lastuce est relativement simple dans son principe. Le trader de haute frquence
paye une rmunration une socit de Bourse afin de pouvoir regarder en avant-premire les ordres
qui vont tre mis sur le march. Contre un pourboire, le trader de haute frquence est autoris jeter
un coup dil avant la concurrence sur les volumes et les prix. Le trader se place ainsi devant ses
concurrents. Cette pratique fut longtemps autorise aux tats-Unis en raison dune particularit
rglementaire dfinie par la SEC. Les Bourses navaient pas le droit dexcuter un ordre dun client si
ce dernier pouvait obtenir un meilleur prix sur une autre plate-forme. La Bourse devait donc envoyer
lordre ses acheteurs ou vendeurs potentiels pour vrifier sils ne voulaient pas amliorer leurs
positions. Donc, rien danormal a priori. Sauf que certains de ces rcipiendaires des ordres flashs ainsi

distribus en profitent pour utiliser linformation, non pas pour amliorer leur offre, mais pour placer
de nouvelles positions : un pur dlit dinitis de type front-running. Ces ordres flashs permettent aux
robots de trading de haute frquence den profiter en disposant ainsi dune avance. Aux tats-Unis, la
SEC a fini par demander linterdiction de cette pratique en 2009, dans la mesure o elle pourrait
justement tre assimile une forme de dlit dinitis. Cette pratique cre de fait ce que la prsidente
de la SEC Mary Shapiro a qualifi de march deux vitesses (two-tiered market) dcourageant les
petits investisseurs 23. La question reste en suspens et les flash orders sont toujours lgaux outreAtlantique.

Quels obstacles la rpression ?

La rpression des fraudes et manipulations sur les marchs lre du trading de haute frquence
reprsente un immense dfi. Au point que lAMF propose comme sujet pour son quatrime colloque
de la Commission des sanctions en octobre 2011 : Manipulations de cours : la preuve lpreuve des
nouvelles technologies 24. Llgance de lintitul dissimule peine les srieux obstacles qui se
dressent pour la mise en uvre dune rpression efficace et dissuasive. Quant nous, nous en
dnombrerons huit, qui simposent dailleurs de la mme manire dans les systmes de common law
ou de droit romain. Aucune tradition juridique ne semble vritablement mieux arme quune autre
face aux nouvelles technologies et la finance mondialises.
Tout dabord, il est vident que la transformation mme de la structure des marchs par le
trading de haute frquence rend la dcouverte des manipulations de plus en plus alatoire. Les
algorithmes dexcution permettent certes de passer de trs nombreux ordres au millime de seconde
prs grce lamlioration du temps de latence, mais donnent galement la possibilit de dcouper les
engagements dun investisseur en plusieurs ordres de plus faible montant mis sur une priode
dsire. Do laugmentation significative du nombre dordres et la rduction de leur taille. Cette trs
grande quantit de petits ordres, excuts plus rapidement, cre de lopacit sur les marchs. La
surveillance des marchs sen trouve automatiquement complique puisque le trading de haute
frquence dmultiplie les volumes de donnes traiter et brouille la lecture des carnets dordres. Par
ailleurs, la rapidit de transmission des ordres permet aux utilisateurs de ces logiciels de se
repositionner en permanence au gr des volutions du march. Il devient ds lors plus difficile
dinterprter les tendances du march. Le march est devenu structurellement illisible pour le
rgulateur.
Lidentification intellectuelle et donc la dfinition juridique des pratiques illgales semblent
dlicates. Les notions de fraude et de manipulation ne prsentent aucune vidence dans un univers
numris. Le passage du monde rel encore que le numrique est une ralit en soi au monde
numrique provoque non pas une simple translation mais bien une mutation des notions de fraude

et de manipulation : leur nature change car ce dplacement provoque leur transformation, sinon
objective du moins perceptuelle. On peut mme se demander si elles ne mriteraient pas dtre
compltement repenses dans ce nouvel espace. Il rgne dans les multiples pratiques des traders de
haute frquence et autres un flou certain et une vaste zone grise dj voque : la frontire entre le
licite et lillicite semble particulirement floue, voire invisible. La principale difficult laquelle se
heurte le rgulateur dans le cadre de ses missions de surveillance et de rpression rside, ainsi que le
rappelle Jean-Pierre Jouyet, dans la distinction souvent dlicate tablir entre pratiques admissibles et
stratgies manipulatoires 25. La drgulation issue des avances technologiques et des rgles molles a
pour effet justement de dissoudre jusqu la notion mme de fraude/manipulation sans en faire
disparatre la matrialit ; une matrialit obscurcie par ce brouillard intellectuel.
Ensuite, il y a la question pineuse de lidentification et de la reconstitution matrielle des
oprations. Lopration frauduleuse est dissimule, pour ne pas dire noye, dans un ocan de
transactions ultrarapides. Comment les voir ? Avec quels outils ? On retrouve ici une problmatique
connue dans la traque de largent sale dans les circuits de la finance lgale : comment sparer le bon
grain (les transactions lgales) de livraie (les transactions illgales) ? Lavalanche des ordres gnrs
trs grande vitesse par les robots traders noie les ordres suspects dans la masse et les protge. Nous
sommes en prsence dune scne de crime numrique, parcellaire et souvent transnationale. Les
rgulateurs nationaux sont forcment myopes. Ici, deux obstacles majeurs apparaissent. Dabord, les
rgulateurs nationaux nont pas accs tous les carnets dordres de Bourse de toutes les plates-formes.
Aucun rgulateur na de vision complte, consolide , de lactivit des traders de haute frquence
travers le monde. Leur connaissance des marchs et des transactions est fragmentaire. En France,
lAMF a seulement accs aux carnets dordres, au quotidien, de tous les oprateurs de la place de
Paris. Les carnets dordres des autres plates-formes de ngociation ne sont accessibles qua posteriori.
LAMF doit alors les demander ses homologues trangers, avec tous les alas dune coopration
internationale. Ensuite, il faut encore que ces carnets soient conservs, qui plus est avec suffisamment
de prcision pour autoriser une reconstitution fine de lhistorique des ordres passs. Que faire quand
ces carnets dordres sont incomplets ? Un rgulateur se heurtera ici deux difficults possibles. Dune
part, un problme de synchronisation des donnes : toutes les plates-formes boursires ne sont pas
exactement cales sur le mme temps (!), donc sur une horloge identique la nanoseconde prs.
Dautre part, certaines plates-formes boursires ne sauvegardent leurs donnes quavec une prcision
dfaillante, la seconde par exemple, alors que les manipulations auront t opres une chelle de
temps bien infrieure (milliseconde, nanoseconde). On comprend pourquoi le constat fait par
lAssemble nationale en 2010 est toujours valable et risque de le demeurer longtemps :

LAMF dploie des efforts, au niveau europen, pour avoir accs ces carnets dordres.
Mais il est extrmement difficile de remonter les rseaux internationaux. Mme si la
coopration internationale est bonne, les rgulateurs nont aucune garantie que lenqute
aboutira, car il existe aujourdhui des oprateurs isols : en sus des institutions financires

ou des hedge funds, interviennent des individus qui recrutent des armes de traders travers
le monde, qui se trouvent en Chine ou ailleurs et sont quasiment impossibles reprer,
dautant que ces individus peuvent utiliser un ordinateur dans un pays tiers sans que lon
retrouve jamais ladresse IP. []
En outre, les informations auxquelles les oprateurs ont accs varient dun pays lautre.
Ainsi, en France, lAMF peut avoir connaissance de la totalit des carnets dordres, y
compris des ordres annuls, souvent au dernier moment, et qui, sans avoir t excuts, ont
nanmoins produit leurs effets sur le march. Ce nest pas le cas au Royaume-Uni, o les
autorits de rgulation ne sont autorises prendre connaissance que des ordres
effectivement raliss 26.

Pour surmonter cette difficult majeure, il faudrait que lUnion europenne dfinisse des
obligations en matire de collecte, de conservation et de transmission des donnes utiles. Les platesformes risquent de sy opposer pour des raisons de cot. Ne faudrait-il pas alors en passer par la
cration dun organisme europen, supranational ? Le chemin sera long et escarp, si tant est que
quelquun veuille lemprunter
L identification des auteurs nest pas plus aise. Comment leur imputer formellement des
oprations douteuses ? La tche prsente de relles contraintes car le droit pnal et la procdure pnale
ont leurs exigences. Lidentification des auteurs est un travail dlicat dans un espace globalis,
fragment et anonymis. Nombre de traders uvrent dun continent lautre, se dissimulant derrire
des entits plus ou moins transparentes. Les techniques de dissimulation des oprateurs sont
nombreuses : serveurs mutualiss ; fonctionnement partir dentits juridiques opaques ; localisation
dans des territoires non coopratifs en matire judiciaire ; etc. Par ailleurs, on doit sinterroger de
manire ontologique sur la notion mme d auteur et d imputabilit dans un monde de robots
traders interagissant ! Qui trompe qui dans un espace anim de combattants virtuels ? Qui est
l autre ? Le droit rencontre ici lanthropologie ! Ces algorithmes intelligents sont-ils des entits
lectroniques vivantes ou de simples robots passifs ? Est-on en prsence de ralits organiques
hybrides mi-machines, mi-entit vivante, dune nouvelle espce insituable mais doue de sensibilit ?
Sont-ce des personnes pouvant jouir de droits et de devoirs pouvant rpondre de leurs actes et
aptes aux sanctions ? quand un droit des robots immatriels et intelligents 27 ? O se situe mme
la ligne de partage entre auteur et victime alors que tous ces acteurs interagissent en
permanence ? Qui est l agresseur , qui est la victime ? Quand le coupable direct est un robot
intelligent, dou dune certaine autonomie, qui doit-on incriminer ? Peut-tre observerons-nous un
jour un algorithme devenu totalement autonome se livrant des actes criminels en srie, limage de
VIXAL dans le roman de Robert Harris LIndice de la peur 28. Tous les incidents et autres fraudes
engendrs par le trading algorithmique dmontrent combien il est difficile de faire la part entre
lhumain et la technique tant la frontire est floue et subtile. Nous sommes probablement en prsence
de ralits hybrides : du trading humano-algorithmique ou du trading algo-humanis. Les

proportions dhumains et dalgorithmes seront alors un mystre bien intressant percer !

Les arguments en dfense pourront toujours sappuyer sur limprvisibilit des algorithmes
apprenants et sur les espaces de libert et dautonomie que lintelligence artificielle accorde
dsormais aux robots. Comme le remarque le New York Law Journal , une socit de trading haute
frquence pourrait facilement se dfendre en disant que le rsultat de son algorithme est une
consquence vraiment inattendue de la rponse de lalgorithme des stimuli du march y compris
dautres algorithmes dont le comportement ne pouvait pas tre prdit contrant ainsi toute accusation
sur une intention de manipuler ou dinjecter des renseignements inexacts sur le march 29 . Le titre de
larticle traduit bien linquitude et les incertitudes de la rpression en matire de trading de haute
frquence en se demandant comment rester flot lre du trading de haute frquence.
L administration de la preuve ne semble pas simple puisquil convient de reconstituer a
posteriori lhistorique de transactions/carnets dordres ultrarapides et volumineux. Les obstacles
concrets sont nombreux. Le plus important est celui de la rcupration des donnes. Par ailleurs,
chaque squence prsume frauduleuse doit faire lobjet dune dmonstration crite longue et
fastidieuse. Sauf pouvoir accder directement aux algorithmes suspects afin de dmontrer leur
programmation mal intentionne. L, dautres obstacles surgissent : comment identifier ces
algorithmes, puis les expertiser ? Les procs risquent dtre longs et incertains ; et les rgulateurs
seront confronts des cabinets davocats spcialiss, richement dots du point de vue de lexpertise
juridique, financire et technologique. Do la tentation quont les rgulateurs de se lancer dans des
pratiques de ngociation/transaction pour viter ces cueils judiciaires.
Laccusation devra apporter la preuve de la mauvaise foi du fraudeur, comme le droit pnal
lexige toujours. Elle est particulirement difficile en matire de fraudes financires sur les marchs :
elle est encore plus redoutable dmontrer face des outils algorithmiques. Une machine intelligente
a-t-elle une intention ?
Les rgulateurs rencontrent des obstacles juridiques pour accder aux algorithmes dvelopps
et mis en uvre par les traders de haute frquence. Il leur est oppos le secret professionnel et le droit
de la proprit intellectuelle. Rappelons ici que la technologie pourrait tre un facteur direct de mise
en uvre de la fraude travers un algorithme malicieux. La fraude serait alors le cur de sa
programmation. Or ne pas accder en direct aux algorithmes revient en fait se couper la fois de
larme du crime et du mode opratoire.
Les rgulateurs nont pas toujours des moyens humains et informatiques permettant de suivre
des masses astronomiques de transactions ralises trs grande vitesse. Le combat ne se livre pas
armes gales, loin de l. Lindustrie financire dispose en permanence de budgets lui permettant de
recruter, en nombre, les meilleurs spcialistes et les outils informatiques les plus performants ; ainsi
que des cabinets davocats. Le priv ne fait pas seulement la course en tte : la police des marchs
court avec des semelles de plomb. Et pour longtemps, puisque les tats sont trangls par leurs dettes
souveraines, nes en partie du sauvetage des banques dfaillantes !
Dans ces conditions, qui peut croire quun rgulateur puisse encore mener une action rpressive
suffisamment crdible pour devenir dissuasive lgard de traders de haute frquence malhonntes ?

Dans un des rares articles acadmiques consacrs aux liens entre le trading de haute frquence et les
fraudes investigating financial fraud in high frequency trading : context and drivers 30 la
question centrale est pose : est-il encore possible de surveiller les marchs financiers de manire
crdible lre du trading de haute frquence ? Si la prudence scientifique qui sied des chercheurs
ne conduit pas une rponse franche, il nen demeure pas moins quune partie importante de la
rponse est contenue dans le questionnement. Dans une tude publie en 2012 portant sur la tactique
frauduleuse du quote stuffing Financial Markets Monitoring and Surveillance : A Quote Stuffing
Case Study des chercheurs des universits de Santiago du Chili et de Manchester affirment mme
posment : Il est encore difficile de savoir si les systmes existants sur les marchs financiers sont
capables de mener bien une surveillance et une dtection efficaces des incohrences dans les
transactions de telles vitesses 31. Ce qui en termes moins prudents revient peut-tre annoncer une
re dimpunit presque complte pour les fraudes financires.

Tableau de chasse et tigre de papier

Un arbre se jugeant ses fruits, quel est le bilan des rgulateurs et des agences de police en
matire de fraudes et de manipulations de cours par des traders de haute frquence ? Mme si les
informations sont parfois difficiles obtenir, il est patent que ce bilan est dune maigreur pathtique.
Dailleurs, si le tableau de chasse tait consquent, il serait connu : les rgulateurs et les organes de
rpression ont intrt lui donner de la publicit dans le cadre dune saine politique de prvention et
de dissuasion. Or, en la matire, toutes les administrations sont apparemment loges la mme
enseigne. Il semble jusqu prsent quaucun rgulateur nait russi faire sanctionner au pnal un
trader de haute frquence pour des fraudes et manipulations de cours 32. Tout au plus connat-on de
rares cas rgls par des agences de rgulation aux tats-Unis et en Grande-Bretagne au moyen de
sanctions administratives/disciplinaires, par un accord amiable (settlement), donc sans dnonciation
des faits la justice pnale 33.
Les rgulateurs affichent donc un tableau de chasse maigre, faute de pouvoir ou de vouloir. En
2011, Bart Chilton, administrateur de la Commodity Futures Trading Commission (CFTC), souligne
dans un discours public au titre vocateur Caging the financial cheetahs 34 ( Enfermer les
gupards financiers ) le besoin de rgulation de toutes les espces financires, dont en
particulier la toute dernire : les traders de haute frquence, voluant dans cette savane ; mais il
rappelle aussi la grande difficult attraper ces nouveaux prdateurs. Il en veut pour preuve le maigre
bilan de la CFTC qui en trente-cinq ans na russi gagner quun seul cas de fraude financire devant
les tribunaux et a d conclure des dizaines daccords amiables pendant ce temps avec dautres
fraudeurs. En France, lAMF ne peut exciper que dun seul succs, au demeurant trs relatif, puisque
nayant pas touch prcisment un trader de haute frquence mais plutt un trader algorithmique de

moyenne frquence. La commission des sanctions de lAMF prononce en 2011 une amende de
10 000 euros lencontre de la socit nerlandaise de ngoce de titres Kraay Trading, contrle par
un ressortissant des Pays-Bas, Kevin Kraayeveld 35. Au dpart, le trader est sous observation pour une
srie suspecte doprations : 115 000 ordres sur cinq valeurs en dix-huit mois. Finalement, le trader
est seulement accus davoir manipul les cours sur le titre Nexans durant 14 minutes le 6 mars 2008.
Kraay Trading a envoy des rafales dordres successives la vente puis lachat sur cette action pour
provoquer des dcalages de cotation et en tirer profit (layering). Le rgulateur a galement point du
doigt des infractions similaires sur les titres de Nexity, Zodiac, Ubisoft et Herms, mais sans pouvoir
apporter cette fois la preuve dfinitive de la manipulation. La sanction prononce en 2011 est de
10 000 euros pour un gain estim de 580 000 euros ! Un beau bilan cot/avantage pour le trader
malhonnte. LAMF a d travailler pendant dix-huit mois pour aboutir une dcision somme toute
symbolique et en aucune faon dissuasive. LAMF a transmis son homologue hollandais le dossier
Kevin Kraayeveld, sans suite jusqu prsent.
Il convient de mettre au crdit de lAMF la mise en uvre des moyens consquents pour traquer
les traders de haute frquence (et les autres au demeurant), ce qui est loin dtre toujours le cas de ses
homologues europens. Les autres rgulateurs europens nont simplement pas ou plus les moyens
et/ou la volont dassurer leur mission de manire crdible. Ce qui constitue encore le meilleur et le
plus subtil moyen de ne pas mcontenter les lobbies de la finance. Le roi est nu, mais tant que
personne ne le clame ! ce jour, aucune des deux grandes agences de coopration policire
internationale, Europol et Interpol/OIPC, na eu connaissance par un de leurs tats membres dun cas
de fraude rprim commis par des traders de haute frquence. Et ces organes de coopration policire
internationale nont pas encore intgr ce type de fraudes dans leur rflexion sur les menaces
criminelles mergentes. Peut-on combattre ce dont on ne souponne mme pas lexistence ?
Peut-on dire alors que lAMF est dans le brouillard ? , comme a pu lcrire le magazine
Alternatives conomiques 36 ? Elle a connaissance de toutes les transactions passes via la place de
Paris mais na, en revanche, aucune vision des ordres passs ailleurs dans le monde : Dans ce
contexte, lAMF nexerce plus quune surveillance trs partielle, faute dun carnet dordres consolid
au niveau europen. Ds lors, toute manipulation de march croise entre diffrentes Bourses est
rendue quasiment indtectable . Elle reconnat elle-mme la difficult de sa situation par la bouche
de Jean-Pierre Jouyet en 2011 :

Nous sommes confronts aujourdhui une problmatique extrmement simple : le

gendarme est-il en mesure de courir aussi vite que le voleur ? lheure o les transactions
sur les marchs dactions sont rparties sur de multiples plates-formes de ngociation, o
les ordres sont excuts ou annuls en quelques microsecondes, o les transactions sur les
marchs drivs se multiplient, la tche pour les services de lAMF qui traquent les abus de
march est de plus en plus ardue. Nous avons tendu le primtre des marchs couverts par
notre dispositif de surveillance. Nous dmultiplions nos capacits de traitement

informatique et recrutons des experts en trading algorithmique. [] nous prenons en effet

en permanence du retard sur les volutions du march. Nous nous interrogeons sur notre
capacit future interprter les algorithmes les plus sophistiqus, djouer les
manipulations de cours les plus complexes, et runir des lments de preuve solides et
suffisants dans des dlais raisonnables. Alors quil nous faut plusieurs mois danalyse pour
dmontrer une manipulation de cours faisant appel des techniques de trading
traditionnelles sur quelques minutes, est-il raisonnable dimaginer dmontrer dventuelles
manipulations de cours lies des pratiques de trading de haute frquence sur des priodes
de plusieurs mois et sur plusieurs valeurs ? Si nous ne parvenons plus rassembler des
preuves irrfutables permettant des sanctions dissuasives, lintgrit du march ne pourra
tre assure quen supprimant ou limitant le risque la source. En un mot, si nous ne
pouvons pas contrler les high frequency traders, il nous faudra alors limiter ou supprimer
l e high frequency trading []. Quoi quil en soit, ma conviction est claire : si le
dveloppement du trading algorithmique rend impossible la dtection ou la sanction des
abus de march, nous ne pourrons pas tolrer les risques pour lintgrit du march qui en
dcoulent et nous devrons en tirer les leons qui simposent en limitant ou interdisant le
recours ces mthodes de ngociation. Bien videmment, cela doit tre fait dans un cadre
international, ou a minima europen 37.

La question concerne tous les rgulateurs nationaux. Que peuvent-ils encore face des marchs
fragments et mondialiss ? Les logiques territoriales purement nationales sont demble battues en
brche par les flux transnationaux. Par ailleurs, la crise des subprimes a aussi rvl un problme
relevant plus de la science politique que de lconomie politique : la capture idologique
(croyances communes) et politique (soumission plus puissant) des agences de rgulation
amricaines (et autres) par le lobby de la finance. Ce phnomne de capture nest pas spcifique aux
tats-Unis mais il sy exprime avec une vitalit et une visibilit particulires. Le snateur Ted
Kaufman rsume le dbat dans une formule forte : We cannot afford regulatory capture or
consensus regulation 38. Le snateur exprime l une ide essentielle. Cependant, au-del de ce
phnomne de la prise en otage des organes de rgulation par un lobby puissant, il y a toujours chez
tous les groupes sociaux la tentation confortable vouloir dgager des solutions consensuelles,
palliatives et cosmtiques, aboutissant adopter des mesures de rgulation a minima. Il est vident
aussi que les organes de rgulation disposent souvent dune comptence technique et informationnelle
moindre que les financiers et banquiers quils doivent surveiller. Le chasseur dpend largement du
renard pour savoir ce qui se trame sur les marchs. Une remarque clairante encore faite par le
snateur Ted Kaufman au Snat en 2010 : Nous voyons que les rgulateurs sont dpendants presque
exclusivement, pour les informations et les preuves quils reoivent propos des problmes du
march, des participants eux-mmes du march auxquels ils sont confronts 39.
Quelle conclusion tirer dun bilan aussi maigre ? Deux thses sopposent. La premire est

optimiste. Il ny a pas de rpression importante et de cas connus en nombre car il ny a pas plus de
fraudes avec le trading de haute frquence quauparavant, lpoque du trading algorithmique
normal . Telle est par exemple la conclusion dune tude mene par un centre de recherches
australien (Sydney), le Capital Markets Cooperative Research Center (CMRC), qui, partir dune
tude quantitative sur cinq annes (2006-2011), fonde sur les transactions des places de Londres
(London Stock Exchange) et Paris (Euronext), conclut labsence de corrlation entre le trading de
haute frquence et les fraudes. Le professeur Alex Frio, son responsable excutif, estime que le
dbat sur le trading de haute frquence est devenu surtout hystrique dans certaines rgions dans le
monde, caractris par un excs dopinions et un manque de preuves 40 . Selon lui, le trading de haute
frquence fait trop souvent figure de bouc missaire . En rsum : sil ny a pas de rpression, cest
quil ny a (presque) pas de fraudeurs. La seconde version est plus pessimiste et en fait probablement
plus conforme la ralit. lre du trading de haute frquence, la conclusion qui simpose est
dprimante mais vidente : le gendarme ne rattrapera jamais le voleur, si tant est que le gendarme
puisse encore apercevoir le voleur, mme de loin. De temps autre, afin de ne dsesprer ni les
mdias ni lopinion publique, un trader de haute frquence malchanceux ou maladroit sera peut-tre
pris la main dans le sac. On attend dailleurs ce jour avec impatience, du moins devant la justice
pnale. Mais, fondamentalement, il est probable que la quasi-totalit des fraudes et manipulations
demeurent inconnues et donc impunies. Des crimes parfaits en quelque sorte. Et si ces fraudes sont
peu dtectes, il convient alors de ne jamais oublier que labsence de preuve ne signifie la preuve de
labsence . En rsum : sil ny a pas de rpression, cest quelle est devenue quasi impossible
mettre en uvre. On devrait dailleurs se souvenir que rien nest plus anormal que labsence de crime
dans une socit, un march ou un secteur social. Ainsi que la dmontr le sociologue mile
Durkheim dans ses Rgles de la mthode sociologique, le crime est un phnomne normal 41 dun
point de vue statistique et sociologique, non pas moral. Lanormalit du crime rside soit dans son
absence complte comme cest ici le cas , soit dans sa prolifration. En matire de trading de haute
frquence, le chiffre noir diffrence entre la criminalit relle/effective et la criminalit
connue/rvle est probablement gigantesque et unique puisque avoisinant peut-tre les 100 % ! La
situation nest gure diffrente avec la trading algorithmique classique , celui pratiqu des
vitesses normales . Cette situation est dautant plus inquitante que les fraudes et manipulations
financires sur les marchs, hors trading de haute frquence, relvent dj de lpidmie. Imaginons
ce quil en est avec la cape dinvisibilit dont bnficient les traders de haute frquence ! Aux tatsUnis, l o les rgulateurs et la justice ont dcid de ragir depuis laffaire Madoff et le scandale
impuni des subprimes, les fraudes et manipulations pullulent et polluent les marchs financiers. Elles
se situent mme un niveau alarmant 42. Chaque mois en moyenne, une centaine de courtiers sont
sanctionns pour divers manquements, fraudes et manipulations. Du moins les tats-Unis tentent-ils
de ragir. Ailleurs, la situation est probablement pire, mais mieux enfouie encore. On sait pourtant
quun march dont les fraudeurs ne sont pas sanctionns drive mcaniquement. Une loi de Gresham
dampleur macroconomique sinstalle alors : les mauvais acteurs chassent les bons, et les mauvaises
pratiques chassent les bonnes. Et si, en dfinitive, la plupart des tats et leurs organes de rgulation

avaient tout simplement abdiqu ?

Qui a intrt poursuivre les fraudeurs ?

Les cots de dtection des fraudes et manipulations sont considrables. Ces cots existent
dabord pour les rgulateurs tatiques, donc pour le contribuable 43. Ainsi que nous lavons dj
envisag, une telle dtection suppose des investissements humains et technologiques disproportionns.
Il sagit en loccurrence pour les rgulateurs dinvestir toujours plus dargent dans lembauche de
spcialistes rares et dans lachat dordinateurs surpuissants afin de pouvoir suivre les marchs, et ce
dans une course aux armements puisante, sans fin, dans laquelle le secteur public est toujours la
trane du secteur priv ; surtout en priode de crise conomique et financire. Par dfinition, le gibier
a souvent un temps et des moyens davance sur le chasseur et donc le gangster sur le policier : dans la
dialectique du bouclier et de lpe, lagresseur a structurellement un avantage. La vritable question
est de savoir si ce retard dans les capacits des tats et des rgulateurs nest pas irrattrapable et
dmesur. Ce cot existe aussi pour les plates-formes dchange, donc les investisseurs privs. Or les
plates-formes boursires qui sont dsormais des socits prives cotes et non plus des services
publics nont pas vraiment intrt se lancer dans des investissements antifraude et
antimanipulation aux rsultats incertains. Il leur faudrait mettre en place des dispositifs sophistiqus,
bass sur des technologies dites de complex event processing , consistant analyser en temps rel
de trs importants flux de donnes afin dy dtecter des vnements particuliers. Au-del du cot
important pour un bnfice alatoire, les plates-formes boursires prennent le risque de voir fuir les
traders coupables vers la concurrence. Or tout leur modle conomique est fond sur la sduction des
traders. Elles ont donc intrt fermer les yeux et intgrer les fraudes et manipulations dans la
catgorie des pertes oprationnelles . Comme lexplique le professeur Jonathan R. Macey 44, les
Bourses ont plus perdre en termes de revenus en sanctionnant des socits fraudeuses quen les
gardant. La socit fraudeuse migrera simplement vers une autre Bourse moins regardante. La
concurrence joue en faveur des fraudeurs. Pour une Bourse, une rputation corne est moins grave
que des revenus en baisse et des clients envols. Do la question de savoir si quelquun a rellement
intrt se lancer dans une coteuse et puisante traque aux fraudeurs.

Linvisibilit produit de la criminalit

Le trading de haute frquence produit en dfinitive de linvisibilit quasi parfaite pour les

fraudeurs et manipulateurs de cours de Bourse. Or linvisibilit conduit une impunit criminogne

en ce sens quelle est une incitation permanente la commission et la rptition des fraudes et
manipulations. Un processus dj dcrit par Platon dans la parabole de lanneau de Gygs 45, cinq
sicles avant notre re. Or le trading de haute frquence produit de linvisibilit trs haute dose, et ce
par la combinaison de la vitesse et des volumes :
(trs grande) vitesse (trs grand) volume = invisibilit2
Les traders de haute frquence malintentionns sont protgs la fois par leur furtivit et les
volumes dordres produits : ainsi, les algorithmes fraudeurs agissent-ils labri du vaste bruit des
marchs, leur signal dlictuel se noyant dans ce chaos numrique. Par ailleurs, leur invisibilit
tient aussi un troisime facteur aprs la vitesse et les volumes typique des conflits modernes : la
guerre en essaim , image que reprend souvent son compte le fondateur de Nanex, Eric Hunsader,
ainsi que dautres analystes 46. Les traders de haute frquence fondent sur leurs proies, disparaissent
et recommencent 47. Dans cette impunit programme sexprime, au-del de la problmatique des
moyens technologiques, humains et financiers, une question lie la temporalit. Dun ct, le temps
du rgulateur forcment lent : celui des lois et de leur application. De lautre, le temps des acteurs
financiers et criminels devenu fulgurant : celui du profit et des trs hautes technologies. Les
temporalits financires et criminelles sont aux antipodes des temporalits dmocratiques et
rpressives.
Toutefois, si linvisibilit des crimes de la finance est indniable avec le trading de haute
frquence, elle ne constitue pas une anomalie au regard du fonctionnement du reste de lespace
financier. En 2013, devant une commission denqute parlementaire britannique, Adair Turner,
prsident de la FSA, a expliqu que son agence aurait t incapable de dtecter la gigantesque
manipulation du Libor mme si elle avait dcid de sy pencher ! Ses propos mritent rflexion :
Nous ne pouvions pas dtecter cette fraude par une surveillance intensive. Vous ne pouvez pas avoir
une force de police assez grande pour dcouvrir tous ces problmes 48. En filigrane, on comprend que
seul le hasard ou un tmoignage humain (indicateur, tmoin, lanceur dalerte, etc.) peut conduire la
rvlation des grands crimes financiers contemporains. Lobservation routinire passera probablement
presque toujours ct des fraudes et manipulations contemporaines.

Le gendarme de la Bourse amricain sortira-t-il enfin

de sa lthargie ?
Aux tats-Unis, picentre pour longtemps encore des marchs financiers mondiaux, que disent et
pensent les gardiens du temple, face aux marchands ? Les obstacles objectifs surveiller le trading de

haute frquence ont t acts de manire en partie involontaire par le Snat des tats-Unis en 2009,
lors dauditions publiques prsides par le snateur Jack Reed, intitules de manire explicite :
Examining the Dark Pools, Flash Orders, High Frequency Trading, and Other Market Structure
Issues 49. Se plonger dans la lecture de textes parfois rbarbatifs permet de dcouvrir des vrits
intressantes. Certains des propos tenus par des snateurs ou des tmoins auditionns mritent dtre
relevs. Le snateur Ted Kaufman, opposant notoire au trading de haute frquence, est le premier
expliquer que les dveloppements technologiques ont dpass de trs loin les capacits de
surveillance des rgulateurs . Le prsident de lAssociation des traders dactions, Peter Driscoll,
sinquite son tour des moyens de la SEC pour faire face sa mission de contrle : La SEC a
besoin de ressources pour mettre niveau sa technologie et embaucher plus de monde afin de
surveiller les marchs actuels. Essayer de suivre 35 000 entits dclares avec 3 000 salaris parfois
peu adapts semble une tche intimidante. Poliment donc, ce reprsentant de la profession des
traders explique que la SEC est un tigre de papier , ce que laffaire Madoff et les subprimes avaient
dj dmontr. Le meilleur suit.
Le snateur Charles E. Schumer de ltat de New York donc, entre autres, de Wall Street
commence par se livrer un pangyrique des marchs financiers amricains : Ce sont les plus
efficaces, les plus transparents, les plus justes, les plus intgres, et ils font lenvie du monde. Quand
dautres pays veulent installer leurs marchs financiers, ils nous regardent. Les gens pensent quici
leurs transactions seront ralises avec quit, que les choses sont moins susceptibles de manipulation
que nulle part ailleurs. [] Avec le trading de haute frquence, tout va bien. Larrter serait
destructeur [luddite 50]. [] Abolir le trading de haute frquence naurait pas de sens. Aprs ces
dclarations de principe particulirement patriotiques et optimistes, le mme snateur, quelques
secondes plus tard, sadressant au reprsentant de la SEC affirme pourtant : Je suis concern par le
fait que notre systme fragment de surveillance des marchs rend presque impossible le contrle des
manipulations de march, le contrle des ordres des clients et autres abus au moment o les avances
technologiques rendent ces abus plus aiss mener. En rsum : les marchs amricains sont les
meilleurs et/mais il est presque impossible de les surveiller. Un tel niveau de contradiction en si peu
de phrases inciterait presque ne plus soccuper du signifi mais du signifiant : le snateur veut-il
dire que les marchs amricains sont parfaits malgr limpossibilit de les surveiller ou parce quil
est impossible de les surveiller ?
Le snateur Jack Reed prsidant ces auditions sinquite son tour : Vous serez daccord avec
moi sur le problme de ladquation des ressources ; ce qui ma impressionn est le fait que je
suspecte que ces messieurs [les traders de haute frquence] ont des logiciels et des ordinateurs plus
sophistiqus, toutes sortes de matriels, et plus de docteurs etc., que la SEC. Il y a l un vrai problme,
davoir juste le bon niveau de technologie et dexpertise. Le snateur Jim Bunning du Kentucky,
quant lui, ne prend pas de gants et questionne directement le reprsentant de la SEC : Dabord,
tous autant que vous tes, vous semblez satisfaits du cours des choses, ou du moins raisonnablement
heureux, mais nous sommes confronts une pagaille incroyable. Je veux dire quune pagaille cotant
50 milliards est une jolie pagaille. lheure actuelle, notre rgulateur a t incapable de dcouvrir

Bernie (Madoff) et sa pyramide de Ponzi []. Et quelque part, la SEC doit dsormais avoir le pouvoir
de rguler ces traders dactions et autres produits financiers et les fraudes simples. Jespre
simplement que vous disposez des outils pour cela. Et le reprsentant de la SEC de rpondre penaud
que son service est en train de travailler dvelopper les capacits supplmentaires pour analyser
lnorme volume du trading de haute frquence . Gageons que la rponse na pas d rassurer le
snateur. Ainsi, en 2009, le Snat des tats-Unis doute fortement de la capacit de la SEC,
probablement lagence de rgulation des marchs financiers la plus puissante au monde, contrler
les traders de haute frquence et leurs manipulations.
Il est tabli que la SEC et la plupart des rgulateurs a longtemps fait preuve dune inertie
coupable face au dveloppement du trading de haute frquence et dailleurs plus gnralement du
monde de la finance. Ce qui conduit le snateur Ted Kaufman crire la prsidente de la SEC Mary
Shapiro en aot 2009 afin dattirer son attention sur le sujet 51. Six semaines plus tard, en octobre, le
snateur et la prsidente se rencontrent. Lentretien est racont par Jeff Connaughton, collaborateur
direct du snateur, dans un livre au titre accusateur, The Payoff. Why Wall Street Always Wins 52 :
Vers la fin de la rencontre, [le snateur Kaufman] dit [la prsidente de la SEC] : Je ne crois pas
que vous allez faire quelque chose propos du trading de haute frquence. Le regardant alors droit
dans les yeux, elle rpliqua : Vous allez voir. Nous avons regard pendant presque trois ans. Il a
fallu attendre juillet 2011 et juin 2012 pour que la SEC adopte des rgles minimalistes obligeant les
oprateurs des marchs rassembler les donnes devant permettre la SEC de commencer
commencer le processus pour comprendre limpact du trading de haute frquence sur les marchs.
Dans les faits, Ted, moi et lAmrique sommes encore en train de regarder et dattendre que la SEC
agisse de manire significative. Par la suite, la SEC reconnat simplement et publiquement son
incapacit surveiller les marchs financiers lre du trading de haute frquence. Sa prsidente
Mary Shapiro dclare ainsi en mai 2011 : Les outils de la commission pour rassembler des donnes
et surveiller nos marchs sont compltement inadquats afin de superviser le plus grand march
dactions du monde. Pour obtenir des informations des traders, la SEC doit faire des sries de
demandes manuelles qui peuvent prendre des jours ou mme des semaines accomplir 53. Des
moyens inadquats ? Derrire leuphmisme bureaucratique transparat une vrit crue : les
moyens de la SEC sont drisoires compars ceux des financiers ; donc les fraudes sont probablement
indtectables. Dans la dialectique de lpe et du bouclier, la SEC se promne avec une armure et une
pe en carton. Ce qui fait dire au journaliste du Wall Street Journal Scott Patterson : Cest comme
si le FBI admettait quil ne pouvait traquer le crime organis. Tout le monde, semble-t-il, est dans le
noir 54. Elisse Walter, remplaante de Mary Shapiro la tte de la SEC fin 2012, est consciente du
problme puisque dans une de ses toutes premires interventions publiques Harnessing
tomorrows technology for todays investors and markets 55 la rgulation du trading de haute
frquence est au centre de son discours. La SEC nest pas le seul rgulateur exprimer ses
interrogations sur le trading de haute frquence. Le 25 mars 2010, la Federal Reserve Bank de Chicago
(Illinois) publie une lettre adresse la SEC dans laquelle elle exprime avec clart ses craintes

propos du trading de haute frquence 56.

Depuis 2010, la SEC tente toutefois de rattraper son retard technologique en disposant de sa
propre supermachine : le Consolidated Audit Trail (CAT). Le CAT est cens suivre et analyser en
direct tous les ordres de Bourse. Le but affich est de dtecter les comportements suspects et les
vnements de marchs anormaux . Ce suivi des transactions cible non seulement les ordres
excuts mais aussi tous ceux ayant fait lobjet dune annulation. Le CAT doit capturer en direct les
modles de trading afin de dtecter les fraudes et manipulations. Lors de lannonce officielle du CAT,
la prsidente de la SEC Mary Shapiro dclare : Cest comme dessayer de mettre sur pied un
gigantesque puzzle, tout en ne pouvant apercevoir quune petite partie de limage finale 57. Ce gros
chat destin attraper non des souris mais des flins va coter des milliards de dollars. lt
2012, de nouvelles initiatives semblent confirmer cette volont de ne pas se laisser distancer. En
juillet, la SEC passe un contrat de 2,5 millions de dollars avec la firme de trading de haute frquence
Tradeworx 58 (New Jersey) pour quelle lui fournisse en temps rel les transactions sur les marchs
dactions. Le systme entre en fonction en 2013. La SEC fait cependant elle-mme le travail danalyse
des donnes reues. Mais des observateurs sinterrogent, au vu du mtier de Tradeworx : rejoue-t-on
la pice du renard gardant le poulailler ? Le programme utilis rpond au nom de Midas (Market
Information Data Analytics System). Tradeworx alimente Midas. La rpartition des tches est la
suivante : CAT capture les donnes non publiques et Midas les donnes publiques. La SEC place
beaucoup despoir dans Midas, prsent explicitement comme un outil destin traquer les fraudes et
comprendre les flash crash 59. Cet outil doit permettre la SEC de disposer dune photographie de
haute vitesse (high speed photography) des marchs 60. Cependant, Midas se contente de surveiller le
march des actions ; rien nest prvu pour ceux des contrats terme et des matires premires.
Comme le fait remarquer lInternational Herald Tribune, la SEC est contrainte de faire appel au
secteur priv puisque sa technologie est rudimentaire 61 . Le quotidien se demande, faussement
naf : Mais linitiative soulve une nouvelle srie de questions sur le point de savoir si lindustrie
(du trading de haute frquence) est la meilleure source pour obtenir une information non biaise
propos des marchs. En aot 2012, la SEC poursuit ses efforts en crant en son sein un nouveau
service : lOffice of Analytics and Research pour analyser les marchs lre du trading
algorithmique ; avec la difficult rcurrente bien connue : comment recruter les meilleurs analystes,
alors que Wall Street paye mieux ? Sans compter que ce bureau ne compte quune dizaine de
spcialistes, un chiffre bien modeste face larmada dont dispose lindustrie financire.
La SEC se lance donc son tour dans la course aux armements pour faire rgner un peu dordre
dans ce Far West financier. Comme tous les rgulateurs, elle se trouve en effet la croise des
chemins. Les technologies, les produits financiers et lorganisation des marchs ont volu plus vite
que les capacits danalyse et de contrle des rgulateurs. Des nouveaux outils sont par exemple,
au-del de Midas et de CAT dj cits, un modle analytique danalyse des performances anormales
aberrational performance inquiry ou API afin de lutter contre les escroqueries pyramidales 62 ; ou
encore un mcanisme permettant de traduire des dizaines de milliers denregistrements tlphoniques
et des oprations de trading en une reprsentation visuelle mettant en correspondance les relations

entre les participants afin de dtecter des liens ou des schmas de conspiration inconnus. Une tape
supplmentaire dans la prise de conscience semble avoir t franchie en 2013 quand la SEC dcide de
partager son expertise sur le trading de haute frquence avec le FBI. La Quantitativ Analytics Unit de
la SEC forme de physiciens, mathmaticiens et dinformaticiens de haut niveau ayant en charge
de manire spcifique le suivi du trading algorithmique entame un partenariat avec la Sret fdrale
amricaine.

CHAPITRE 5

Le trading de haute frquence : vers

des effondrements partiels
ou systmiques ?

Le trading de haute frquence pourrait-il conduire des effondrements partiels ou globaux de

marchs financiers, de secteurs conomiques ou dentreprises ? Les hypothses que nous allons
envisager sont pour la plupart mconnues et hypothtiques. Doit-on pour autant continuer saveugler
leur sujet ? En sachant que certains de ces effondrements pourraient natre des fraudes et des
manipulations de marchs que nous venons denvisager.

Erreurs en cascade : le syndrome du gros

doigt dmultipli ?
Une erreur humaine est toujours possible, mme dans lunivers des automates. Elle peut maner
de linvestisseur donneur dordre ou du courtier lexcutant. Tout simplement, lordre transmis
comporte un ou plusieurs chiffres en trop ou en moins. Cest le fat finger ( gros doigt ). Une erreur
vitesse lente est limite dans ses effets car elle peut tre contenue. Dans un systme domin par les
hommes, lerreur dun homme peut tre rattrape par un autre homme. Lerreur immerge dans la trs
grande vitesse des machines est par nature plus difficilement contrlable. Laccroissement de la
vitesse dexcution des ordres peut gnrer des pertes considrables, voire incontrlables. Cette
situation nest pas thorique. Elle se produit rgulirement.
En 2002, lindice Dow Jones Industrial Average chute brutalement de 100 points lorsquun
courtier de la banque Bear Stearns entre par erreur un ordre de vente de 4 milliards de dollars au lieu
de seulement 4 millions de dollars. Avant que lerreur ne soit enfin dtecte, plus de 400 millions de
dollars dactions sont changs. Le 28 novembre 2012, la panique gagne la Bourse de Stockholm
quand est pass un ordre erron pour 4,3 trillions (milliards de milliards) de dollars sur les marchs

des produits drivs ; soit une somme correspondant 131 fois le PIB de la Sude. La Bourse doit tre
ferme pour mettre fin au chaos 1. Le 22 avril 2013, laction de Google Inc. chute de 3,1 % en 1
seconde puis rebondit. Laction est passe de 796 dollars 775 dollars, avant de retrouver son cours
normal . Des analystes estiment quil sagit dune erreur de type fat finger. Lun dentre eux
remarque combien un tel fait aurait t un vnement il y a quelques annes encore, mais est devenu
dsormais dune confondante banalit 2. La suite des vnements lui donne en effet raison. Le 16 aot
2013, le courtier chinois Everbright Securities passe haute frquence des ordres errons pour
3,82 milliards de dollars. La Bourse de Shanghai subit en contrecoup des fluctuations anormales de
6 % pendant 2 minutes. Il sagit du plus gros fat finger de lhistoire des marchs financiers chinois.
Lautorit de rgulation chinoise dcide douvrir une enqute. La firme Everbright Securities explique
cette erreur par une conception dfectueuse de son systme darbitrage. Peu aprs, lautre bout
de la plante, le 20 aot 2013, Goldman Sachs est son tour victime dun gros doigt . La banque
new-yorkaise a visiblement pass des ordres concernant des options qui ntaient pas destins tre
rellement excuts. Il est question de 450 000 contrats ! Le systme informatique de la banque a
apparemment mal valu pendant 17 minutes le prix de certains ordres sur trois plates-formes
diffrentes : le Nyse, le Chicago Board Options Exchange et le Nasdaq. Il en coterait la banque une
centaine de millions de dollars. De manire surprenante, la SEC et les trois marchs concerns
annoncent quils pourraient annuler certains ordres passs par erreur. Dans ces deux derniers cas, il est
cependant difficile de faire la part entre une origine purement technique et une erreur humaine : bug
informatique ou vrai gros doigt ? Un jour, il est possible que, suite un gros doigt , une socit
subisse des pertes immenses au point de se retrouver insolvable la vitesse de lclair. Et un gros
doigt ne pourrait-il pas provoquer un effondrement de march ?

Flash crashs et rogue trading : hypervolatilit, contagion

ou rvolte des robots ?
Lorsque les marchs commencent paniquer, le trading de haute frquence exacerbe et amplifie
les mouvements erratiques des cours de Bourse. Par ailleurs, un bug informatique est toujours
possible. Aucun ordinateur nest infaillible. Dans un monde de robots, le danger du comportement
devenu fou/incontrlable, ou rogue comme disent les anglophones, se dplace ainsi de lhomme (le
trader) vers la machine. Le risque du rogue trading nest en effet pas moindre que celui du rogue
trader 3 ? Il nexiste pas de systme informatique sans bugs informatiques. Les marchs financiers
tant devenus un vaste et complexe systme de systmes informatiss, les rats sont incessants et
invitables. Si certains de ces bugs savrent bnins, dautres peuvent avoir des effets systmiques.
Lhypothse de la machine folle mettant en pril le Systme nest pas un scnario de science-

fiction puisquil a dj connu plusieurs prcdents inquitants. Le plus fameux est celui survenu le
19 octobre 1987, dit Black Monday , journe au cours de laquelle le Dow Jones Industrial Average
chuta de 22 %, affectant ensuite presque toutes les places financires dans le monde. Sans que le
trading de haute frquence encore balbutiant ait t en cause lpoque, lautomatisation des
oprations de transactions fut toutefois identifie comme une des causes probables du krach 4.
Le premier krach majeur imput au trading de haute frquence a lieu le 6 mai 2010. Que sest-il
pass ? 14 h 32, un grand fonds dinvestissement lance un programme informatique qui se met
vendre 75 000 contrats valus 4,1 milliards de dollars. partir de l, cet ordre provoque un
enchanement dsastreux. Lindice Dow Jones Industrial Average chute de 1 000 points. Durant 10
minutes, de 14 h 41 14 h 50, le march perd puis regagne 700 milliards de dollars. Au plus fort de la
chute des cours, les pertes sont abyssales et mme catastrophiques : 35 milliards de dollars pour
Exxon Mobil, la plus grande socit du monde ; 60 milliards de dollars pour Procter & Gamble, soit
un tiers de sa valeur ; Accenture valorise le matin mme environ 30 milliards de dollars ne vaut
plus rien ou presque quand son action descend 1 cent. En sens inverse, certaines actions dcollent :
celle de Sothebys passe de 34 100 000 dollars, ce qui permet durant un court instant la socit de
valoir prs de 6 milliards de milliards, soit le PIB de la Chine ou du Japon ! Plus de 300 actions, ayant
fait lobjet denviron 20 000 transactions, sont changes des prix loigns de plus de 60 % de leur
valeur antrieure. Au cours de la sance, le prix moyen des actions baisse de 10 %, soit 862 milliards
de dollars, dont 5 % sur un laps de temps de 4 minutes. En fin de journe, la plupart des actions sont
revenues leur cours initial 3 % prs. Bilan : en 45 minutes, 1 000 milliards de dollars se sont
volatiliss ! De manire incroyable, ce krach na pu tre interrompu que par une suspension des
cotations. Un peu comme sil avait fallu dbrancher la prise pour que le lave-linge cesse son
emballement ! videmment, certains traders de haute frquence se sont largement enrichis ce jour-l,
ainsi que la prsidente de la SEC le reconnat un an plus tard lors dun discours anniversaire : Les
traders de haute frquence ont transform ce qui tait une journe trs morose pour de nombreux
investisseurs en une journe trs profitable pour eux-mmes en prenant des liquidits plutt que den
fournir 5.
Comme le destin est souvent taquin, le matin mme du 6 mai 2010, cinq heures avant la
catastrophe, la mme prsidente de la SEC, Mary Shapiro, dclarait imprudemment en public, devant
ses pairs : la suite de la crise financire, cest devenu un clich de dire que les rgulateurs ne
peuvent pas se maintenir au niveau des innovateurs dans un march aussi dynamique que celui de la
finance. Je ne pense pas que cela soit vrai 6. Mary Shapiro ne fait alors quexprimer lopinion
dominante donc celle des classes dominantes selon laquelle les marchs financiers sont
structurellement sains. Et le 27 avril 2010, John McCarthy, lun des plus hauts cadres de la
prestigieuse Getco, mastodonte du trading de haute frquence, dclarait de manire fort imprudente :
Nous croyons que notre systme financier national fonctionne extrmement bien. [] nos marchs
des actions sont rsilients et robustes mme durant les priodes de stress et de dislocation 7.
Le 6 mai 2010 apparat comme lvnement traumatique et emblmatique des risques
systmiques dont le trading de haute frquence est capable, son 11 Septembre ou son Ground Zero. Ce

jour-l, Wall Street connat en effet un bref moment de chaos et de confusion, de panique mme. En
urgence, la SEC et la CFTC rendent un prrapport le 18 mai, faisant le constat que le dclin puis le
rebond des prix sur un des principaux marchs le 6 mai fut sans prcdent par sa vitesse et son
ampleur 8 . Cependant, ce moment-l, ces deux agences fdrales reconnaissent quelles sont
incapables de dterminer les causes de cette catastrophe : nimporte quoi aurait pu en tre lorigine,
avouent-elles. Au point mme dvoquer lhypothse terroriste ! Cest le brouillard absolu. La presse
amricaine note que la SEC est prise une nouvelle fois en flagrant dlit dincomptence 9. Pour les
organes de rgulation, le traumatisme est profond : leur impuissance saute aux yeux de tous. Ils ne
savent pas ce qui se passe sur les marchs. Lancien grant de fonds spculatif et vedette de la chane
de tlvision CNBC, Jim Cramer, rsume alors lopinion courante quand il dclare propos de la
SEC : Le matre-nageur est en cong. Et quand vous dcidez daller nager dans ce march/piscine
[pool], vous devriez vous souvenir quil ny a personne pour vous garantir que leau est sre 10.
La SEC et la CFTC rendent finalement cinq mois plus tard un rapport dfinitif, mais lexamen
peu convaincant 11. Le rapport balaye les explications commodes et rassurantes parfois avances
( gros doigt , bug informatique, erreur humaine, terrorisme, etc.) et propose au final une explication
simple : un emballement de ventes et dachats de titres entre traders de haute frquence, partir dun
ordre de vente unique et immdiat venant de la socit Waddell & Reed Financial Inc., portant sur un
grand nombre de contrats. Le rapport utilise une image triviale et inattendue pour tenter une
description des vnements : un niveau de transactions inhabituellement lev de type patate
chaude 12 . Les deux agences fdrales attribuent simplement au trading de haute frquence un rle
damplification de ce krach. Il semble en effet que ce 6 mai 2010 les marchs aient t le thtre dun
emballement fratricide entre traders de haute frquence, nombre dentre eux ayant alors dcid de se
retirer brutalement du march pour limiter leurs pertes. Ainsi, incriminer un facteur aussi simple
(simpliste ?) et unique comme le suggrent la SEC et la CFTC dans leur rapport conjoint nest pas
forcment convaincant : Mettre en vidence un facteur unique, explique Paul Jorion, participait bien
entendu dun effort des deux rgulateurs visant rassurer les intervenants sur ces marchs en leur
confirmant que la cause du krach avait t dtermine sans aucune quivoque et que seraient prises
des mesures destines prvenir le retour du mme type daccident 13. Au cur du problme que ne
veut pas avouer formellement le rapport, il y a le fait que le volume des transactions nest pas un bon
indicateur de la liquidit des marchs puisque les traders de haute frquence en annulent lessentiel.
Ce qui signifie, en dautres termes, que la cause de la catastrophe navait pas t la vente par
Waddel & Reed Financial, mais le fait que sa stratgie de vente impliquait quelle ait cru lexistence
des 27 000 contrats fantmes changs de manire instantane par les traders de haute frquence,
alors que seuls 200 dentre eux jouissaient dune ralit solide 14. De mme, Eric Hunsader de la
firme Nanex estime ainsi que les traders de haute frquence ont dclench ce krach en se retirant
brutalement du march 15. La SEC et la CFTC nont semble-t-il quune obsession : ddouaner le
trading de haute frquence. Comme un avion subit un trou dair qui peut faire vomir tous les
passagers, le march a dviss, mais il sest finalement pos sans encombre sur le tarmac. La tour de

contrle comme les autorits ny ont pas trouv grand-chose redire 16. Officiellement, la cause
premire du flash crash demeure donc mystrieuse mme si le trading de haute frquence est
lgrement point du doigt dans un rle dacclrateur, tel de lhuile sur le feu 17 . Cependant, le
rapport commun de la SEC et de la CFTC, pour prudent quil soit, ne se prive pas, au dtour des pages,
de souligner les risques gnrs par le trading de haute frquence. Ce rapport souligne en effet
quelques vrits. Le flash crash est dcrit comme une consquence invitable de la structure des
marchs, et de leurs caractristiques prsentes : leur drgulation et leur fragmentation.
Toutefois, une question centrale merge : pourquoi a-t-il fallu attendre cinq mois pour produire
un rapport sans enseignements clairs sur un incident de march ayant dur 35 minutes ? De deux
choses lune : ou bien la SEC manque des outils adquats pour comprendre le fonctionnement profond
des marchs ou bien ce rapport tardif occulte volontairement la vrit ; ou encore les deux. En
fvrier 2011, le comit consultatif commun de la SEC et la CFTC, traitant des emerging regulatory
issues, cr aprs le flash crash, propose un nouveau rapport parvenant un diagnostic identique, sans
pour autant proposer des solutions radicales 18. Et il est bien question nouveau de marchs
fragments, drguls et fragiliss, trs volatils, dont les traders de haute frquence sont une pice
centrale. Qui pourrait occulter un constat aussi vident et unanime ?
Les incidents de type minikrach ne sont plus si rares. lexamen, ils sont lgion, mais la
plupart demeurent confidentiels car moins intenses et plus localiss : ils ne sortent donc pas du
primtre des professionnels ou de la presse spcialise. Ces minikrachs sont permanents et la plupart
du temps invisibles. Les faits divers dalgorithmes rogue senchanent sans vraiment attirer
lattention. Quelques exemples rcents mritent cependant de retenir lattention. Fin 2009, Infinium
Capital Management, une des socits de courtage parmi les plus secrtes et puissantes des tatsUnis, perd deux reprises le contrle dun algorithme qui se met vendre tour de bras des futures.
Un incident similaire se reproduit en fvrier 2010, avec un nouvel algorithme destin dgager des
profits sur le march du ptrole brut. La firme perd plus de 1 million de dollars en 3 secondes.
Infinium Capital Management est sanctionne par la Bourse de Chicago Chicago Mercantile
Exchange (CME) dune amende de 850 000 dollars pour dfaut de supervision de ses systmes
informatiques. La CME reproche Infinium davoir mis en service un algorithme dfectueux 19. Au
lieu davoir test cet algorithme durant les six ou huit semaines prvues, ce dernier a t mis en
service au bout de deux heures seulement ! Puis, en aot 2011, les marchs financiers draillent : une
peur ne de la situation financire en Europe. Le march des actions baisse de 20 % en quelques jours.
Parmi les causes possibles de cette chute, un algorithme au doux nom de Disruptor (le perturbateur)
aurait perturb le march en envoyant des masses dordres.
Un autre cas mrite dtre voqu tant il est ironique. Au printemps 2012, la socit BATSGlobal
Markets dcide de sintroduire en Bourse. Il sagit dun vnement majeur. Cette socit est
propritaire dune des plus grandes Bourses lectroniques au monde : BATS Exchange rpute pour
lexcellence dit-on, de ses capacits informatiques , mais aussi de Chi-X Europe, plate-forme grant
le quart des transactions europennes. Lintroduction en Bourse le 23 mars tourne pourtant au
dsastre. En exactement 1,732 seconde, le prix de laction passe de 15,25 dollars moins de 1 cent !

Lpisode fait les gros titres de la presse financire mondiale et la cotation est au final annule. Ainsi,
lune des plus grandes plates-formes au monde ne russit pas sa propre introduction en Bourse !
Cordonnier le plus mal chauss ? Les causes de cet chec demeurent aujourdhui encore quelque peu
mystrieuses.
Le march des matires premires nest pas labri. Lagence de rgulation des commodities aux
tats-Unis, la CFTC, semble en effet imputer au trading de haute frquence certains effondrements
soudains de cours. Ainsi, le 1er mai 2011, en 12 minutes, le march de largent plonge de 13 %. Puis, le
9 juin, dans les changes lectroniques de la soire, le march du gaz naturel diminue de 7 % en 14
petites secondes 20 ! Le 24 avril 2012, 15 heures 51 minutes et 44 secondes, un algorithme bat un
record : celui du nombre dordres enregistrs sur une Bourse amricaine en mitraillant 47 138 ordres
en 1 seconde, sur laction dun distributeur de mdicaments de Floride, PSS World Medical. Cette
explosion dordres ne dbouche ensuite sur aucune transaction effective.
En mai 2012, lintroduction en Bourse de Facebook est un vnement financier et mdiatique
maill dincidents techniques attribus depuis au trading de haute frquence. Le premier jour de la
cotation, les soucis techniques sont immdiats, au point que lintroduction doit tre retarde de 30
minutes. Puis, dans la journe, le Nasdaq doit arrter la cotation durant 17 secondes. Sestimant lse,
la banque UBS rclame au Nasdaq 356 millions de dollars de dommages 21. En juillet 2012, le cours de
la socit Brown Forman plonge en 1 seconde de 69,28 dollars 16,64 dollars, et ce cause dun
algorithme devenu fou. Une perte de 7,5 milliards de dollars en un clin dil, soit une chute du cours
de 75 % ! Le mme mois, en loccurrence le 19, le cours du gant Coca-Cola pesant 172 milliards de
dollars la Bourse de New York ainsi que des firmes IBM, Apple et McDonalds connaissent des
volutions erratiques, selon une rythmique trange et incomprhensible : 30 minutes de baisse puis 30
minutes de hausse. Ces quatre fleurons de lconomie et de la Bourse amricaines psent eux seuls
22 % du Dow Jones Industrial Average. La seule explication ces errements boursiers semble tre
laction de traders de haute frquence.
lt 2012, laffaire Knight Capital replonge la plante financire dans langoisse. Cette socit
est alors lun des gants de Wall Street puisque dans les six premiers mois de lanne, elle a trait
11 % des transactions de la place boursire amricaine ! Le 1 er aot, pendant une heure, les cotations
de plus de 140 socits partent dans tous les sens, faisant par exemple senvoler les actions de Dole
Food ou plonger celles de Harley-Davidson et de Novartis. Lemballement prend fin quand Knight
Capital parvient enfin arrter ses ordinateurs ! lorigine de ce chaos, semble-t-il, un problme li
linstallation dun logiciel de trading destin des tests, ayant envoy par erreur des milliers dordres
errons. Un algorithme se serait mis tourner lenvers, vendant en boucle les titres au prix demand
par les acheteurs cest--dire au plus bas aprs les avoir achets aux conditions vises par les
vendeurs, donc au plus haut. Les autorits de march dclarent nulles et non avenues les transactions
ralises sur seulement six socits. La mdiasphre amricaine se gausse immdiatement de
leffondrement de Knight Capital en voquant un knightmare ou en dtournant le titre du dernier
Batman : The Dark Knight Capital Rises. Knight Capital doit rgler la facture : soit 440 millions de

dollars (335 millions deuros). Dj, lentreprise avait subi une perte de 35 millions de dollars suite
lintroduction de Facebook la Bourse. La banque Goldman Sachs intervient en urgence le jour mme
du krach pour aider Knight Capital passer la nuit . Dans les jours qui suivent, Knight Capital vite
dfinitivement la faillite grce un apport en fonds dun groupe dinvestisseurs de Wall Street.
Finalement, fin 2012, la firme Getco, lun de ses premiers sauveurs providentiels, absorbe Knight
Capital. Pourtant, avant cet incident , Knight Capital tait rput pour la qualit de sa technologie !
La prsidente de la SEC Mary Shapiro juge lincident inacceptable et dclenche une enqute sur
les faits en novembre 2012. Cette affaire majeure replonge videmment Wall Street dans des
questionnements qui, pour ne pas tre originaux, nen traduisent pas moins une vraie inquitude.
Parmi les ractions effrayes, celle dArthur Levitt, un ancien prsident de la SEC, mrite de retenir
lattention. Il dclare que ces vnements rcents ont dclench une peur bleue chez les
investisseurs . Et de poursuivre : Je crois que ce dernier vnement a t trait mieux que
laccident du flash crash, mais la question essentielle est de savoir si nos marchs sont adapts pour
traiter avec les technologies dsormais en usage. Je ne pense pas quils le sont 22. Paralllement, la
SEC ragit en enjoignant les firmes de trading tester leurs ordinateurs avant utilisation 23 !
Le 3 octobre 2012, laction Kraft dcroche la hausse ds louverture des cours au Nasdaq, sans
raison apparente : + 29 %, passant ainsi de 45,36 58,54 dollars. Le Nasdaq dcide dinterrompre la
cotation dans la matine en invoquant une anomalie vidente de trading et toutes les ngociations
au-dessus de 47,82 dollars sont annules 24. Puis nouveau le 12 novembre 2012, le Nyse connat une
panne informatique durant presque toute la journe, provoquant linterruption de cotation de 216
actions 25. Quelle fut la part du trading de haute frquence dans cet incident ? Personne ne le sait mais
le doute plane.
Lt 2013 se rvle particulirement sombre pour les marchs financiers amricains. Deux jours
aprs laffaire du gros doigt ayant touch la banque Goldman Sachs (voir supra), le Nasdaq subit
le 22 aot une interruption de fonctionnement de trois heures. Il semble que cette panne historique ne
soit pas directement imputable aux traders de haute frquence mais au systme complexe de cotation
du Nasdaq. la mi-sance, les autorits du Nasdaq se rendent compte que les offres de prix des
actions ne sont plus rpercutes par le logiciel qui doit les consolider et les dissminer dans tout le
secteur financier ; elles dcident donc de suspendre les cotations et le courtage des actions. Dans un
communiqu officiel, le Nasdaq se dit trs du par les vnements qui se sont drouls le 22 aot
et admet que la performance [dans la gestion de lincident] est inacceptable pour nos membres, les
metteurs de titres et les investisseurs . Les sources de la panne sont apparemment lies au systme
de communication du Nasdaq avec les autres Bourses mais le communiqu officiel admet aussi que
dautres problmes ayant contribu la suspension sont plus endmiques et relvent plus de
problmes technologiques lis la complexit actuelle des marchs . Une analyse fine montre en
effet que le systme a failli en raison la fois de la fragmentation, de la concurrence effrne et
surtout de la grande vitesse animant les places boursires mondialises. Comme le titre
lInternational Herald Tribune avec inquitude : La pagaille au Nasdaq montre quil y a toujours des
fantmes dans le systme 26 ! Et il apparat a posteriori que cette panne a permis nombre de traders

de haute frquence de faire de beaux profits durant cette courte priode de flou !
videmment, aucune place boursire nest labri des algorithmes fous et des flash crashs.
La Bourse de Paris subit bas bruit un minikrach en aot 2012 : le CAC40 chute de 3 %. Lincident
reste relativement confidentiel. La Bourse de Bombay, lIndian National Stock Exchange, en fait aussi
lexprience le 5 octobre 2012, quand ses cours chutent de 16 % en raison de lemballement
dalgorithmes, aprs une erreur dun trader. Les cours doivent tre suspendus pendant 15 minutes pour
teindre lincendie 27. Tokyo, en avril 2013, les traders de haute frquence sont accuss davoir
perturb le cours des obligations dtat japonaises dites JGB . Et ainsi de suite.
Dsormais, il est symptomatique de constater que ds quune chute de cours brutale est
inexplique, le trading de haute frquence est mis en accusation, tort ou raison. Cette technique de
transaction est devenue le usual suspect des marchs ; et ses partisans ont alors beau jeu de se
victimiser sur le thme du bouc missaire facile. Cependant, cette mise en accusation un peu
systmatique en dit long sur la mfiance quinspire le trading de haute frquence. Ainsi,
rgulirement, les cours des prix des matires premires connaissent-ils des volutions erratiques dont
le trading de haute frquence est rendu immdiatement coupable. Cependant, une question simpose :
de quoi un flash crash est-il le nom ? Ces minikrachs peuvent sinterprter soit comme des checs
normaux (normal failures), typiques de tous les systmes techniques complexes, soit comme une
normalisation de la dviance (normalisation of deviance) risquant de conduire une sousestimation pernicieuse dun risque systmique 28. En simplifiant, de tels krachs peuvent provenir soit :
dune panne informatique cause par un afflux de transactions ou de requtes de cotations ; dun
dfaut de conception, dune erreur de spcification ou de codage de lalgorithme provoquant un
mouvement boursier aberrant ; dalgorithmes interprtant mal les donnes issues du big data ; ou
enfin dalgorithmes excessivement agressifs et/ou manipulateurs.
Arrtons-nous sur cette dernire hypothse. Tous ces mini-effondrements ne rvlent pas
seulement les fragilits croissantes dans la structure des marchs : des microfissures rptes
fragilisant le systme. En effet, lexplication par la vulnrabilit nest pas toujours satisfaisante.
Certains de ces flash crashs dissimulent peut-tre de vritables manipulations de cours, si tant est que
lon soit capable doprer une distinction nette entre un affrontement normal de robots traders
agressifs et des manuvres frauduleuses. Ainsi, lintroduction de la socit BatsGlobal Markets en
mars 2012 dont nous avons parl prcdemment pourrait sexpliquer moins par lincomptence de
ses managers que par une attaque dun algorithme malveillant. Une telle hypothse a t mise, sans
preuve au demeurant, pour le flash crash du 6 mai 2010. La question sest pose aussi le 8 juin 2011
lors du flash crash sur les contrats terme sur le prix du gaz Nymex 29. En lespace de quelques
secondes, ce dernier perd 10 % de sa valeur sans raison apparente. Des spcialistes estiment quil y
aurait eu lintervention dun algorithme calibr de manire provoquer ce minikrach. Lauteur en
aurait largement profit puisque, en un quart dheure, le gain aurait t de 700 000 dollars.
Nous vivons dans un monde de transactions souvent mystrieuses. Rgulirement, les marchs
sont le thtre de cours erratiques aux causes inconnues. Nul ne sait alors si les anomalies constates

sont imputables un algorithme devenu dysfonctionnel (rogue) ou de subtiles stratgies

manipulatrices de cours organises par des algorithmes intelligemment programms. Ainsi, le
rgulateur australien, lAustralian Securities and Investments Commission (ASIC), sest-il inquit
dun curieux vnement survenu lautomne 2012 30. Le 18 octobre, plus de huit actions leaders de la
Bourse australienne Australian Securities Exchange (ASX) connaissent des pics massifs de leurs
cours, quelques secondes aprs avoir commenc tre ngocies 10 heures. Des transactions pour
200 millions de dollars sont ramenes seulement 56 millions de dollars. Toutes ces transactions sont
passes via la banque UBS. Une enqute est ouverte depuis et les spcialistes estiment que le mystre
de ces volutions de cours restera entier.
Tous ces exemples quon pourrait multiplier par dizaines chaque mois ont des effets pour le
moment relativement restreints. Aucun de ces krachs na eu de rel effet systmique. Longtemps
considr comme un vnement improbable et inimaginable un cygne noir 31 selon la
terminologie en vogue, ou plutt un hasard sauvage 32 , un krach systmique constitue pourtant
une menace la fois crdible et probable. Certains pensent mme cet vnement certain. Ils lui ont
mme donn un nom : the Splash Crash. Cet ventuel tremblement de terre de haute magnitude sur les
marchs financiers, ce Big One, pourrait provoquer ce que les spcialistes qualifient de vide de
double liquidit (double liquidity void). Parce que les traders de haute frquence ont expuls les
traditionnels market makers, un effondrement brutal des cours provoquerait en effet un manque de
liquidits financires la fois de court et de long terme. Des logiciels intelligents devenus
imprvisibles et instables installeraient un dsordre indit conduisant une calamit de grande
ampleur. Les architectes successifs de ces marchs numriques ne pouvant admettre la fragilit
intrinsque de leur systme, ils tentent donc de (se) rassurer en vantant lefficacit de nouveaux
dispositifs de scurit : des coupe-circuit (circuit breakers ) et des absorbeurs de chocs (shock
absorbers). Or il nest pas vident que ces outils techniques apparemment rassurants puissent rsoudre
toutes les difficults. Ils peuvent mme les aggraver. Ainsi, lors du flash crash du 6 mai 2010,
lexistence de ces coupe-circuit a immdiatement pouss les traders de haute frquence dverser
leurs ordres sur les autres plates-formes de transaction. Au lieu de juguler le mal, loutil miracle
laurait semble-t-il amplifi. Sauf imaginer des coupe-circuit synchroniss et donc coordonns la
nanoseconde sur toutes les plates-formes, ce qui ne semble pas crdible. Dailleurs, le remde pourrait
tre pire que le mal. En gnralisant des coupe-circuit, on ferait superviser le trading de haute
frquence par un contrle de haute frquence ayant les mmes dfauts et caractristiques. Qui
gardera les gardiens ? Ou dans une version moins latine : quels gardiens robots garderaient ces
nouveaux gardiens robots ? Reste videmment la solution la plus fruste et la moins avouable quand un
systme intelligent nest plus sous contrle : le dbrancher. La prsidente de la SEC Mary Shapiro
reconnat elle-mme en octobre 2012 combien des marchs fragments et interconnects sont
particulirement vulnrables. La chute dune plate-forme peut ainsi se propager en cascade et
contaminer dautres places boursires. Et la vitesse des transactions, admet-elle, implique que des
problmes dinfrastructure mme petits peuvent causer des dgts majeurs 33 .
Dautres voix se sont exprimes en ce sens. William K. Black est probablement lun des

criminologues spcialiss dans les crimes financiers parmi les plus respects, depuis son rle dans la
crise des savings and loans dans les annes 1980 34. Son diagnostic mrite donc dtre cout. Que
prvoit-il ? Selon lui, une srie de dfaillances en cascade 35 , comme leffet domino qui a suivi la
faillite de Lehman Brothers en 2008, est un scnario crdible. Si un nombre suffisant de ces
mauvaises choses se produisent en mme temps, dit-il, les institutions financires peuvent commencer
seffondrer, mme les plus grandes. Ce nest pas une question de savoir si cela se produira, cest
juste une question de temps. Le splash crash est probablement inluctable. Il suffit dattendre. La
question centrale nest donc plus celle du moment (quand ?), mais celle de sa gestion : comment
affronter une telle situation ? Les marchs financiers seront-ils capables de rsilience ?

Le chaos : cygnes noirs financiers et guerre des algorithmes

Une tempte gante dordinateurs incontrlables est-elle possible ? Cette hypothse impossible
ou inconcevable (le cygne noir ), le scnario incroyable dun chaos incontrlable sur les marchs
financiers gnr par des algorithmes hypercomptitifs, est srieusement envisage par le physicien
de lUniversit de Miami, Neil Johnson. Spcialiste des modles de marchs complexes 36, il explique
ce scnario en fvrier 2012 dans une tude savante cocrite, au titre vocateur digne dune nouvelle
danticipation : Financial Black Swans Driven by Ultrafast Machine Ecology 37. Selon cette tude,
lcosystme des marchs financiers connat une profonde mutation. Les marchs sont passs des
esprits animaux (animal spirits 38) thoris par John M. Keynes ce quil qualifie d esprits
microbiens/microbes (microb spirits). Lirrationalit des acteurs conomiques et financiers, en
loccurrence ici les traders et les investisseurs, est dpasse par la puissance virale ou infectieuse des
algorithmes intelligents. Ce saut qualitatif se comprend si les marchs financiers sont penss pour ce
quils sont devenus : des systmes complexes en interaction permanente. Lors dune interview, la
question de savoir si les esprits animaux keynsiens sont dsormais incorpors dans ces fameux
algorithmes, il rpond : Oui, mais avec une torsion : les ordinateurs et les algorithmes doivent tre
relativement simples puisquils doivent excuter vite et utiliser des petites informations antrieures
de l notre modle cologique, qui reproduit la transition empirique que nous voyons dans les
donnes, je dirai donc que nous voyons en ralit quelque chose qui ressemble plutt aux dbuts de la
vie sur la terre avec des microbes simples, analogues nos ordinateurs. Donc lquivalent desprits
microbiens pourrait tre plus proche de la vrit puisque les algorithmes informatiques sont plus
simples que des animaux ou des gens ils sont juste beaucoup, beaucoup plus rapides. La grande
question est alors : comment la vie se dveloppera-t-elle dans ce nouveau monde de la sousseconde 39 ? La guerre des algorithmes sinscrirait dans un processus volutionniste et darwinien :
Lanalogie de la proie et du prdateur est bonne, je pense sauf que la plupart des algorithmes de
trading sont en ralit plutt des prdateurs. Donc, cest comme avoir un grand lac plein de types

diffrents de piranhas. Non que ce soit mauvais, mais vous pouvez voir que ce niveau de comptition
serait trs froce et cest ce qui arrive aux marchs. Je souligne que je ne pense pas que cest
ncessairement mal aprs tout, les commerants essayent juste de faire des profits pour leurs
socits et leurs actionnaires, ou encore daugmenter la taille de nos pensions de retraite mais il est
important de reconnatre que tel est bien lavenir en termes danalogies 40. Que rvle son tude sur
les cygnes noirs financiers ?
Neil Johnson et son groupe de physiciens ont analys un ensemble de 18 520 vnements de type
cygne noir , ultrarapides et cachs dans les oscillations sauvages des cours dactions, entre 2006
et 2011. Ils constatent que ces mouvements anormaux font partie de ce systme du tout-machine, le
royaume des algorithmes qui commandent des fluctuations systmiques qui, un certain point
daccumulation, provoquent des big bangs, des grands changements brusques. Les flash crashs
sinscrivent dans ce constat et seraient un des symptmes de cette algo war en cours. Il sera de ce fait
plus difficile de rpondre ce que ces physiciens qualifient de catastrophes futures. Le risque
systmique dans le systme financier est son comble. Car, dans cette course la vitesse et aux
armements, le temps de la raction humaine est dpass. On bute sur des limites biologiques rendant
le systme vite hors contrle : Cependant, mme si on met de ct le temps pris par des individus
pour ragir physiquement, un grand matre des checs met approximativement 650 millisecondes juste
pour se rendre compte quil a des ennuis (cest--dire que son roi est chec et mat). Dans de nombreux
domaines dactivit, la raction humaine physique la plus rapide est approximativement de
1 000 millisecondes (1 seconde). Malgr cette limitation biophysique, lavantage stratgique pour une
socit financire davoir un systme plus rapide que ses concurrents cote actuellement 1 milliard de
dollars dans cette course larmement technologique pour rduire les temps informatiques
dexploitation, toujours plus loin vers les limites physiques de la vitesse de la lumire des ordres de
grandeur au-dessous de la rponse humaine 41. Lconomie du nouveau systme des marchs
financiers est celle dun systme en autocontrle, sous la domination de machines : Notre thorie
associe ces dcouvertes avec une nouvelle transition fondamentale passant dune phase mixte
mlangeant des personnes et des machines, dans laquelle les individus ont le temps dvaluer des
informations et de ragir, une phase du tout-machine ultrarapide dans laquelle les machines dictent
les changements de prix 42. Les vnements/cygnes noirs ultrarapides senchanent, bousculent les
cours et stressent le systme. Tous ces cygnes noirs ont un sens et sont symptomatiques 43. Ltude
suggre que laccumulation de ces oscillations sauvages de flash crashs et autres pics de cours
provoquent une fatigue de tout le systme des marchs financiers. En utilisant une image emprunte
au monde des matriaux, la rptition de petites fractures entranerait la cassure du systme :
Nous examinons ces questions de savoir quand et quelle combinaison exacte de ces fractures semble
surgir au dbut dun grand croulement systmique. Mon pressentiment est que nous pouvons
importer des ides lies larrangement critique de fractures, etc. Il y a beaucoup de choses connues
sur la question des fractures et bien que le march ne soit videmment pas un morceau de mtal, le
concept de distance et de force matrielle peut aussi tre imit/import 44. Les algorithmes

intelligents ne cessent en effet dapprendre et de muter, de grandir et dvoluer, sentre-dvorant

comme des espces en permanente volution, au milieu de marchs numriss et opaques.
Fantasme, dira-t-on, de lecteurs de livres danticipation ? En avril 2011, sur le site de vente en
ligne Amazon.com se produit une bataille grandeur nature entre algorithmes agressifs pour le livre
The Making of A Fly de Peter Lawrence. Des algorithmes prdateurs russissent faire passer le prix
de ce livre de 119 dollars prs de 24 millions de dollars en 10 jours 45 ! Une fois ce pic atteint le
18 avril, le lendemain le prix retombe 116 dollars. Il semble quune guerre entre deux algorithmes
vendeurs soit lorigine de cette monte aux extrmes qui ne sarrtera au final que suite
lintervention dun humain. Cet exemple pourrait dmontrer comment le prix dun livre sur un site en
ligne ne se fait pas par le seul croisement dune offre et dune demande, mais aussi par la comptition
forcene de robots algorithmiques pouvant semballer.

Les biais systmiques de composition : linstabilit invisible

De manire assez nave, les rgulateurs prconisent aprs chaque krach une vrification srieuse
des outils informatiques (hardware et software) avant leur mise en place. Tel fut le conseil profr par
le magazine libral The Economist 46 lt 2012, alert par laffaire Knight Capital. Cette solution
nen est videmment pas vraiment une. Que nous apprend en effet linformatique ? Quil existe une
double zone dincertitude , en partie irrductible. La premire incertitude tient au fait quil existe
toujours une marge derreur invisible dans lcriture dun logiciel. Les informaticiens savent
quaucune vrification a priori de composants lectroniques ne peut garantir la dtection de toutes les
anomalies ; en matire informatique, les anomalies napparaissent parfois quaprs la mise en rseau.
Jacques Printz, professeur mrite au CNAM, titulaire de la chaire de gnie logiciel, explique : Le
logiciel le mieux vrifi comporte en moyenne un dfaut pour 10-15 lignes de code source. [] Le
dfaut introduit lors de la cration du texte pourra produire une dfaillance beaucoup plus tard, ce qui
ncessite des tests et des diagnostics ad hoc pour effectuer la correction 47. La seconde incertitude ne
trouve pas son origine dans les logiciels, mais dans le systme complexe n de lempilage des
algorithmes. Ldifice cre une complexit incomprhensible, aux ractions pour partie imprvisibles.
Larchitecture a affaire des entits physiques qui peuvent contenir des dfauts, poursuit Jacques
Printz, et dont le comportement peut ne pas tre stable dans le temps. Les rseaux, les ressources
partages et les progiciels introduisent de lalatoire dans le comportement et de lincertitude sur la
dure des oprations et la validit des rsultats 48. Autrement dit, nombre de rseaux numriques sont
des marteaux sans matre. Les informaticiens savent que des algorithmes tests individuellement
peuvent en ralit savrer incompatibles avec dautres lorsquils sont au final interconnects. Chaque
algorithme pris sparment est stable, mais le systme devient instable quand linterconnexion est
ralise. La finance mondialise na aucune raison dchapper un risque dsormais classique dans

tous les systmes de systmes . Si ce risque nest pas spcifique au trading de haute frquence, il
est cependant amplifi dans un systme de marchs balkaniss et ultrarapides, compos dun
ensemble important dintervenants concurrents et indpendants.

Dsinformation et feu de brousse numrique

Les robots traders, ainsi que nous lavons vu, se nourrissent en permanence de volumineuses et
coteuses donnes publiques : cest le rgne du big data. Et le volume dinformation crot de
manire exponentielle 49 . Il y a ainsi de plus en plus de bruit (des donnes inutiles) et les
signaux (les donnes pertinentes) sont de plus en plus difficiles distinguer. Que valent alors ces
gigantesques donnes ? Sont-elles toutes exactes et/ou bien intentionnes ? Le panier ne pourrait-il
pas abriter quelques pommes avaries disposant dun pouvoir de contamination ? Autrement dit, ces
robots sophistiqus ne pourraient-ils pas faire lobjet doprations de dsinformation massive ? La
question est centrale puisque ces informations traites par les algorithmes conditionnent les dcisions
de ventes et dachats oprs trs grande vitesse, sans intervention humaine directe. Pour que des
ordinateurs, mme intelligents , puissent prendre de bonnes dcisions, encore faut-il les alimenter
avec pertinence (informations ; instructions), ce que rsume lacronyme anglophone bien connu des
spcialistes du big data, Gigo : garbage in, garbage out. Si vous donnez un ordinateur de mauvaises
informations ou de mauvaises grilles analytiques (garbage in), il ne pourra produire que des rsultats
inintressants (garbage out).
Le trading de haute frquence renouvelle et aggrave ainsi une problmatique centrale des socits
mdiatises. Dj, en 1938, des milliers dAmricains staient jets sur les routes, affols par une
mission de radio adapte par Orson Welles du clbre roman de H. G. Wells, La Guerre des mondes.
Or, avec la radio, nous tions encore lge de pierre de la socit de linformation et de la
communication. Dans un univers dsormais hyperconnect avec Internet et les rseaux sociaux,
linformation circule avec une vitesse et une intensit ingales : ses dgts peuvent ainsi se rvler
plus grands, voire systmiques. Les risques nont pas simplement chang dintensit mais aussi de
nature. Ce bouleversement na pas chapp aux dirigeants des grandes entreprises. Dans son rapport
2013, le Forum conomique mondial 50, plus connu sous le nom de Forum de Davos, pointe du doigt le
risque de feux de brousse numriques (digital wildfires) : Le risque global de dsinformation
numrique massif se trouve au centre dune constellation de risques technologiques et gopolitiques,
allant du terrorisme des cyberattaques et lchec de la gouvernance mondiale. Ce dossier examine
comment lhyperconnectivit pourrait permettre des feux de brousse numriques de faire des
ravages dans le monde rel. Dans le champ politique, la dmonstration est dsormais constamment
apporte quune aile de papillon informationnelle peut dclencher un chaos politico-mdiatique
lchelle mondiale : ainsi, lorsquune vido sur YouTube en 2012, intitule Innocence of Muslims

tourne par un metteur en scne de second rang aux tats-Unis, devient le dclencheur dmeutes
antioccidentales dans le monde arabe qui font probablement une cinquantaine de morts.
Le monde de la finance nest pas pargn par ce phnomne. Les exemples abondent
dinformations fausses ou biaises ayant entran des chutes de cours de Bourse de trs grandes
socits. Lorsque louragan Sandy frappe la ville de New York en octobre 2012, un tweeter anonyme
annonce faussement que le Nyse se trouve sous les eaux. Les dgts sont cependant vite corrigs par
dautres tweets et par les chanes dinformation en direct. Mais toutes les rumeurs ne sont pas toujours
aises contrer avant que leurs effets dltres noprent. En juillet 2012, un utilisateur de Twitter se
faisant passer pour le ministre de lIntrieur russe Vladimir Kolokoltsev affirme que le prsident
syrien Bachar el-Assad a t tu ou bless , provoquant ainsi immdiatement une hausse des prix
du ptrole brut de plus de 1 dollar, jusquau moment o les traders trop presss comprennent que ces
nouvelles sont fausses 51. Le 18 octobre 2012, le Nasdaq doit arrter les oprations sur les actions de
Google suite la fuite involontaire dun vrai rapport dalerte portant sur les comptes de lentreprise :
linformation avait dclench durant trois heures une chute de 22 milliards de dollars de la
capitalisation boursire de Google 52 ! En octobre 2012, laction de IAC/Interactive Corp., une socit
du groupe The Daily Beast, plonge subitement. Alors qu 11 h 00 du matin laction cote vers les
50,50 dollars, elle chute 45,57 dollars, 11 h 34, soit un dclin de presque 10 %. Le Nasdaq dcide
darrter la cotation. la fin de la journe, le prix de laction est finalement de 48 dollars. La raison
de cet emballement est identifie : StreetAccount, une banque de donnes financires de la socit
FactSet, a diffus de manire errone une information suggrant que tout le groupe afficherait des
pertes sur lexercice 2013. Les robots intelligents engrangent ensuite la fausse information et
semballent. Ce jour-l, IAC perd 400 millions de dollars. Et les investisseurs en retirent limpression
que le march devient fou. Ce qui inspire ce commentaire imag mais juste au journaliste Daniel
Gross : Patauger dans ces marchs tournoyants, cest comme essayer de nager dans une piscine
pleine de requins pouvant virer lbullition, avec des remous trs puissants tout moment. Aprs
une exprience aussi effrayante, vous ne pouvez que dcider de rester hors de leau 53. Avec les
algorithmes, la chute du cours de Bourse devient ultrarapide et trs brutale. Ce qui fait dire Joseph
Saluzzi : Il ny a dsormais pas de doute que les marchs tirent dabord et posent les questions
ensuite 54.
ce jour, lexemple le plus frappant demballement algorithmique n dun feu de brousse
numrique date davril 2013 55. Le 23 avril, 13 heures 7 minutes et 50 secondes, environ 1,9 million
dabonns du compte Twitter de lagence Associated Press (AP), la principale agence de presse
gnraliste aux tats-Unis, reoivent un message annonant une double explosion la Maison Blanche
ayant bless Barack Obama. Le contexte est important : nous sommes une dizaine de jours aprs
lattentat de Boston commis par les frres Tsarnaev. Selon la version officielle, les algorithmes,
scannant en permanence les rseaux sociaux, auraient ragi instantanment et interprt seuls un
tweet, plongeant les marchs dans une boucle de rtroaction o tout le monde se mit vendre
rapidement. Immdiatement, les marchs financiers de Wall Street paniquent : entre 13 h 08 et

13 h 10, le Dow Jones perd 145 points, soit 136 milliards de dollars de capitalisation (105 milliards
deuros). Comprenant quelle vient dtre victime dun faux , AP lance 3 minutes plus tard un
message dalerte dmentant l information . Toutefois, lre du trading algorithmique, 3 minutes
reprsentent une ternit. Malgr tout, le Dow Jones finit sa journe de cotation en hausse de 1,5 %.
Pour la premire fois, durant 3 minutes, les cours de Wall Street ont t manipuls par un hacker .
Les responsables des deux grandes Bourses, le Nyse New York et le CME Chicago, sont
littralement ttaniss par lvnement, ralisant les effets boule de neige dun piratage informatique,
et en fait dune cyberguerre . Peu aprs, en effet, le piratage est revendiqu par la mystrieuse
Arme lectronique syrienne (AES) affirmant soutenir le rgime du prsident Bachar el-Assad. LAES
stait dj illustre par le pass en revendiquant le piratage des comptes de Sky News Arabia, dAlJazeera Mobile et de lAgence France-Presse. Ds le lendemain du canular , le FBI, la SEC et la
CFTC ouvrent des enqutes officielles. Ainsi que le fait remarquer ladministrateur de la CFTC Bart
Chilton, les traders de haute frquence ont forcment gagn beaucoup dargent cette occasion. La
CFTC nourrit des doutes sur 28 contrats terme, souponns davoir t ngocis des niveaux trop
volumineux durant les 5 minutes ayant suivi lannonce du faux tweet. Avec l affaire du tweet , de
nombreux Amricains ralisent que les marchs fonctionnent partir dalgorithmes lisant les
informations publies sur Internet, y compris sur les rseaux sociaux, travers des mots clefs, donc
laveugle ; en loccurrence ici : Obama , explosions , autant de donnes comprises comme
ngatives et ce titre devant provoquer lannulation de manire mcanique de millions dordres
sur tous les marchs (actions ; matires premires, etc.).
Toutefois, lexplication par un emballement algorithmique ne convainc pas tous les observateurs
qui se demandent si lorigine de la panique il ny aurait pas eu plutt des humains dont les dcisions
prises sous le coup de la peur auraient ensuite t amplifies par la rapidit des algorithmes. En effet,
daprs Nanex Research, les marchs ne commencent paniquer la baisse qu 13 heures
8 minutes et 7 secondes, soit 17 secondes aprs larrive du faux tweet, une ternit dans lunivers de
la trs haute vitesse ! Soit 17 secondes de latence entre le moment o linformation a t rendue
publique et le moment de son incorporation dans les prix (supposs) des actifs dcide par les traders.
Le fait quil aura fallu attendre 17 secondes avant que les marchs ne ragissent une information,
explique Alexandre Laumonier, ne dmontre quune seule chose : le mini- flash crash du 24 avril
2013 li un faux tweet dune agence dinformation nest pas le fait dalgorithmes mais le rsultat de
dcisions purement humaines. Si, dans un tel contexte, un algorithme prend 17 secondes pour dcider
de telle ou telle action mener, cest tout simplement quil na rien dcid mais uniquement
excut. Ce sont des tres humains qui, en leur me et conscience (car ils taient probablement dans
limpossibilit de vrifier la vracit de linformation en 17 secondes) ont activ des algorithmes qui
ont ensuite trs vite travaill pour liquider leurs positions. Imputer aux machines la disparition de
136 milliards de dollars de capitalisation alors que ce sont des humains en chair et en os qui ont pris
des dcisions (en tant quagents conomiques rationnels ou irrationnels, cela peut se discuter), cest
se tromper de cible un trader est aujourdhui un assemblage complexe de rationalit humaine et de
stratgies algorithmiques, condamner lun et relaxer lautre na aucun sens 56.

Quoi quil en soit, on dcouvre cette occasion que la SEC a autoris les entreprises un mois
plus tt, en mars, poster leurs rsultats financiers sur leurs comptes Twitter et Facebook. Six jours
aprs ce minikrach, la CFTC rassemble les membres de son comit technologique consultatif pour
justement voquer la question de la vulnrabilit croissante des marchs financiers au piratage
informatique. cette occasion, Bart Chilton ne cache pas son inquitude : Malgr les avantages que
procurent les transactions lectroniques et les mdias sociaux, ces deux ingrdients mis ensemble
peuvent donner une mixture dsolante 57. Il voque nouveau le besoin dune rgulation du trading
de haute frquence, alors que les tats-Unis ont vot trois ans auparavant une nouvelle loi de
rgulation financire, dite Dodd-Frank, qui ne traite mme pas le sujet !
Quelle leon tirer de cette histoire ? Dune part que mdias sociaux et marchs trs haute
vitesse composent un mlange trs volatil, voir dtonant. Dautre part que les algorithmes
intelligents ont cru une histoire incroyable et ont paniqu, l o probablement aucun humain ne se
serait laiss piger par une information aussi peu crdible.

Le terrorisme algorithmique : vers un Pearl Harbor

informatique ?
Lhypothse du feu de brousse numrique conduit en droite ligne vers celle plus gnrale du
terrorisme informatique. La belligrance du XXIe sicle, quelle ait des motivations crapuleuses,
politiques ou hybrides, commencera la plupart du temps par des attaques contre des rseaux
informatiques. Plus encore quun simple tir douverture, quune banale entre en matire destine
dsorganiser lennemi, lagression informatique sera peut-tre le substitut la guerre. Les
cyberattaques, limage du terrorisme classique dont elles ne sont dailleurs quune variante,
annoncent probablement un effacement ou un brouillage durable et profond de la frontire entre la
paix et la guerre. Aprs la terre, la mer et lespace, le cyber simpose comme un quatrime
environnement ou territoire de conflictualit, au demeurant totalement permable avec les trois
premiers.
En fvrier 2011, John Bates, un informaticien expert reconnu du trading de haute frquence,
voque sur son blog la possibilit dun futur terrorisme algorithmique : Les craintes de terrorisme
algorithmique, par lequel une organisation criminelle ou terroriste bien finance pourrait trouver une
faon de causer une crise majeure du march, ne sont pas sans fondement. Ce type de scnario pourrait
jeter la civilisation dans le chaos et profiter des individus dangereux ; il doit constituer une question
de scurit nationale 58. John Bates applique ce secteur de la finance informatise une interrogation
plus vaste : celle de lintgrit de tous les systmes informatiss, quel que soit leur objet social. La
concentration des activits humaines dans des rseaux lectroniques cre des vulnrabilits indites.

Notre dpendance aux technologies de linformation et de la communication gnre des fragilits la

mesure des services rendus. Un hacker ludique, un tat belliqueux, une organisation criminelle ou un
groupe politique pourraient sattaquer massivement aux rseaux financiers numriques, limage de
ce qui se produit dj de manire rgulire contre des administrations publiques, des grandes
entreprises, des sites nuclaires, etc. Les objectifs de ces attaques relvent alors soit du sabotage dans
une logique de destruction/transformation, soit de lespionnage dans une logique de vol
dinformations. Et il existe cette fin depuis les annes 1980 une conomie souterraine du cybercrime
o schangent outils et procds.
Or quoi de plus vulnrable et vital que des marchs financiers ? Il sagit de cibles idales pour
qui veut mettre genoux des conomies financiarises lexcs. Les acteurs du trading de haute
frquence sinscrivent dans cet environnement conflictuel, prts jouer les rles de victimes ou
dattaquants. On imagine des agressions numriques contre des banques, des fonds spculatifs, des
Bourses, des sites de colocation, des rseaux de fibres optiques, ou encore des concepteurs
dalgorithmes ! Cette prise de conscience de lmergence des cyberconflits pousse les tats-Unis
imaginer en 2010 un Cyber Command destin prvenir ce type de menaces caractre civil ou
militaire. Et, depuis 2008, le FBI dirige la National Cyber Investigative Joint Task Force (NCIJTF)
regroupant les moyens de 17 agences fdrales. Lintensit de la menace explique pourquoi le
prsident des tats-Unis se serait vu accorder le droit doprer des frappes prventives en cas
dagressions informatiques de haute intensit 59. La situation semble grave : aux tats-Unis, les
attaques informatiques contre les infrastructures vitales ont t multiplies par 17 entre 2009 et 2011.
Oussama ben Laden a tent de dtruire Wall Street le 11 septembre 2001 en transformant des
avions de ligne en armes de guerre. Gageons que les futurs terroristes migreront vers le cyberespace
en lanant cette fois des bombes logiques au sein des centres vitaux de lconomie et de la finance.
Les stratges amricains semblent convaincus que la prochaine guerre dbutera non par un
bombardement dengins (Pearl Harbor, 7 dcembre 1941 ; New York et Washington, 11 septembre
2001), mais par un bombardement numrique. Et les plus hauts responsables nhsitent plus en
voquer la possibilit en public. Ainsi, en fvrier 2011, Leon Panetta, directeur de la CIA, affirme
devant la commission sur le renseignement de la Chambre des reprsentants au Congrs que la
cyberguerre reprsente le nouveau champ de bataille pour le futur. Le prochain Pearl Harbor pourrait
bien prendre la forme dune cyberattaque 60 . En 2012, lors dune audition devant le Congrs, le
directeur du FBI, Robert S. Muller classe pour la premire fois le terrorisme numrique comme la
premire menace pour la scurit intrieure des tats-Unis. Il dclare lors dune confrence publique
sur la scurit informatique en mars 2012 : La cyberguerre sera la guerre du futur 61. Leon Panetta,
devenu secrtaire la Dfense, rcidive lautomne 2012 en affirmant que les tats-Unis
devenaient de plus en plus vulnrables aux pirates informatiques trangers qui pourraient dmanteler
le rseau de pouvoir national, le systme de transport, les rseaux financiers et le gouvernement [].
Un cyber-Pearl Harbor causerait des destructions physiques et des pertes de vies, paralyserait,
choquerait la nation et crerait un nouveau sentiment de profonde vulnrabilit 62 . Des officiels du
Pentagone prcisent que ces propos ne relvent pas dune hyperbole mais font cho aux attaques

informatiques survenues justement quelques semaines plus tt contre des institutions financires
amricaines. Mme si ces dclarations publiques ne sont pas exemptes darrire-penses budgtaires
et diplomatiques sanctuariser des crdits militaires tout en se fabriquant un nouvel ennemi, en
loccurrence chinois et iranien ni dhypocrisie, puisque les Amricains mnent aussi des attaques
informatiques, elles nen traduisent pas moins une inquitude ayant un rel fondement. Fruit de quatre
annes de recueil et danalyse de renseignements, le rapport du National Intelligence Council intitul
Global Trends 2030 63 voque le risque dun scnario catastrophe : des attaques informatiques
simultanes qui, en affectant des infrastructures vitales comme les centrales lectriques ou les
systmes financiers, causeraient des dommages corporels inconnus jusque-l dans lhistoire du
terrorisme, suprieurs mme des frappes nuclaires. Lacm de lalerte la cybermenace provient
du prsident Barack Obama en personne qui dans son discours sur ltat de lUnion en janvier 2013
affirme que nos ennemis cherchent saboter notre rseau lectrique, nos institutions financires et
nos systmes de contrle arien 64 .
Le scnario catastrophe dune cyberattaque contre des centres financiers a t parfaitement dcrit
par le magazine amricain spcialis dans le hacking, 2600 : The Hacker Quarterly. Un contributeur
anonyme du nom de Eightkay explique : Maintenant, imaginez ce scnario dattaque. Des agents
ennemis des tats-Unis pntrent avec succs dans les units centrales dune socit de haute
frquence, dun dark pool ou dune socit de courtage. Ils infectent le systme avec des algorithmes
d e rogue trading ou changent le code des algorithmes qui y sont dploys. En une seule attaque
coordonne, ils achtent et vendent des millions dactions dune seule entreprise ou de plusieurs
entreprises, provoquant un arrt de trading ou la chute du cours des actions. Multipliez/reproduisez ce
phnomne pour les 100 actions du Fortune Top 500 et nous avons un effondrement du march.
Toutes les ngociations cesseraient pour la journe et les dommages conomiques seraient
incalculables 65.
Fantasme dira-t-on que dvoquer des attaques contre des sites vitaux, en particulier financiers ?
En 2010, la plate-forme Nasdaq, la deuxime des tats-Unis pour les volumes changs, subit des
cyberattaques. Surtout, entre septembre et dcembre 2012, des grandes banques amricaines Bank of
America, JP Morgan Chase, Citigroup, US Bank Corp., Wells Fargo, HSBC, BB&T, Capital One,
PNC, etc. subissent des attaques massives en dni de service. Les spcialistes sont alors
impressionns par le fait que les agresseurs, au lieu dutiliser comme laccoutume des ordinateurs
individuels pour mener leurs attaques, ont pris le contrle dun rseau de data centers, ainsi
littralement pris en otages, ce qui revient transformer les attaquants de chihuahuas jappants des
meutes de Godzillas cracheurs de feu 66 . En utilisant des serveurs gants, les hackers se dotent dune
puissance de frappe ingale. La sophistication et lampleur de ces agressions ont semble-t-il
convaincu la presse amricaine et des officiels sous couvert danonymat que lIran tait lorigine
de ces oprations. Par leur dimension, ces agressions sont indites dans lhistoire bancaire. nen pas
douter, la technique fera cole et la parade ne semble pas vidente. En novembre 2012, la SEC ellemme fait lobjet dune cyberattaque dans des circonstances rocambolesques. Et le service vis en son

sein nest pas anodin : il sagit du bureau ayant pour mission la supervision des mesures
anticyberattaques devant tre prises par les plates-formes dchanges aux tats-Unis ! Il est vrai que
des employs ngligents de la SEC staient dplacs peu auparavant dans une convention de hackers,
et ce avec du matriel non protg 67 !

Le terrorisme contre les installations : les champs

dordinateurs rsistent-ils aux bombes ?
Le cyberterrorisme npuise pas toute la problmatique du terrorisme lre numrique et du
trading de haute frquence. Contrairement une ide reue, dtruire en partie le cybermonde, tout
numrique quil soit, nest pas impossible. Car il nest pas virtuel. Internet est indestructible en
thorie puisque le rseau peut fonctionner avec seulement quelques machines rparties sur la plante.
Ce qui peut tre dtruit, ce sont les moyens daccs massifs au rseau, comme les serveurs (stockage
et transit), les satellites et les cbles (les vecteurs de transport). Ce monde numrique sincarne en
effet dans des installations bien concrtes regroupant les infrastructures de tlcommunication.
Dtruire un btiment bien protg nest jamais impossible : qui pourrait affirmer que les
infrastructures mme trs scurises en thorie, car qualifies de vitales , sont labri dun avion,
dun missile ou dun engin explosif ? Au-del des btiments, la question de la protection des satellites
de tlcommunication et des cbles terrestres et sous-marins se pose de la mme faon : un satellite
est facile aveugler et un cble toujours susceptible de sectionnement ! Que se passerait-il donc si des
attaques coordonnes venaient pulvriser les plus importants de ces sites, satellites et autres cbles ?
Lapocalypse numrique ? Les marchs financiers nchappent pas cette problmatique
densemble 68. Comme nous lavons vu, les Bourses sont dmatrialises, mais il faut cependant
concentrer les ordinateurs : ceux des Bourses elles-mmes et ceux des traders de haute frquence dans
le cadre du phnomne de la colocation . Cest ainsi toute une nouvelle gographie physique de la
finance mondialise et des sites sensibles qui se redessine travers le monde. Ces espaces de
concentration de logiciels sophistiqus et dordinateurs coteux sont trs vulnrables aux intrusions et
aux attaques terroristes.
Le Nyse a construit deux installations gantes pour 600 000 dollars. Lune se situe Basildon,
dans la banlieue de Londres (Essex, Grande-Bretagne). Lautre se trouve Mahwah 69, dans le New
Jersey, la sortie de la ville de New York, grande comme sept terrains de football amricain 70. Il
sagit en loccurrence dun immense immeuble borgne de 37 000 m2. Ce projet dit Project Alpha
fut lanc en 2007 et achev juste aprs le flash crash en aot 2010. Ce lieu est depuis classifi comme
infrastructure critique par le New Jerseys Office of Homeland Security. Comme jamais
auparavant, Wall Street est plus un concept quun lieu : ou si cest un lieu, il ne sagit pas de celui que

lon imagine. Et la mme remarque sapplique aujourdhui toutes les places financires . En fait,
Mahwah est devenu le cur stratgique discret de Wall Street. Alors que les touristes continuent de
photographier le Nyse situ New York langle de Wall Street et de Broad Street, les badauds ne
font que capturer limage dun fantme, pendant que le vritable Nyse est physiquement une heure
de route. Ils captent une illusion alors que la ralit est ailleurs. Cest ainsi que le New Jersey abrite
aujourdhui lessentiel des serveurs informatiques des Bourses amricaines spcialises dans les
actions et les options 71. La Bourse de Paris gre par la socit Euronext est elle aussi dlocalise. Le
palais Brongniart nest plus quun dcor Potemkine puisque toutes les transactions ne se font plus
la corbeille mais via des superordinateurs situs galement Basildon depuis 2010 72. En 2010, le
Chicago Mercantile Exchange et le Chicago Board of Trade ont dmnag leurs serveurs Aurora,
dans la banlieue de Chicago. Le btiment abrite des dizaines de milliers de serveurs sur environ
40 000 m2.
Afin de se prmunir contre toute interruption dorigine terroriste ou autre, il existe des systmes
de sauvegarde et de back-up. En thorie, la destruction dun hangar dordinateurs par une bombe ne
ferait donc pas disparatre toutes les donnes. Cependant, lattentat aura tout de mme interrompu le
fonctionnement du march vis et donc dstabilis les oprateurs durant le temps du rtablissement
des ordinateurs. Contre ce dommage, il nexiste pas de parade. Mais cette nouvelle gographie
physique et vulnrable de la finance globalise serait incomplte si linfrastructure des cbles tait
omise. Car il faut bien relier tous ces ordinateurs intelligents. Il existe ainsi un rseau mondialis de
cbles en fibres optiques. En 2010 est lanc par les socits Hibernia Atlantic (New Jersey, E.-U.) et
Huawei Marine Networks (Tianjin, Chine) le Project Express 73 : il sagit du premier cble
transatlantique, install depuis dix ans, devant coter un demi-million de dollars. Ce cble long de
5 000 kilomtres pos au fond de locan na pas pour objectif doffrir plus de volume Internet, mais
de permettre aux seuls traders de haute frquence de gagner 5 ou 6 millisecondes dans leurs
transactions transatlantiques. Entre Wall Street et la City, la vitesse de propagation des ordres ne sera
plus de 64 millisecondes mais de 58 millisecondes. Comme souvent dans les marchs financiers, il
sagit dune fibre noire , cest--dire dun cble dont la bande passante est entirement ddie aux
activits du client pour qui le cble est construit. Le cble emprunte la route Nord de lAtlantique, 1
mile de profondeur, pour relier Londres et New York. Le cble est prvu pour rsister aux filets
drivants et autres ancres de marine. Un autre cble du mme type est en construction entre Londres et
Tokyo. Linfrastructure mondialise des cbles en fibre optique reliant les marchs est dune extrme
sensibilit. Mais, comme nous lavons voqu auparavant, des traders de haute frquence utilisent
dj des micro-ondes pour transmettre les signaux dordres de transactions, et ce des vitesses
ridiculisant celles offertes par les fibres optiques. Encore faut-il installer des stations micro-ondes :
autant de nouvelles installations sensibles protger.

Espionnage et guerre conomique : le trading de haute

frquence serait-il un enjeu ?
Le Project Express est une occasion pour poser une question drangeante : le trading de haute
frquence pourrait-il tre un enjeu dans le grand jeu de lespionnage et de la guerre conomique
que se livrent les grandes puissances ? Les Amricains sont de plus en plus vigilants face aux menes
de la Chine, surtout depuis la multiplication de cyberattaques contre des institutions financires
destines soit piller des informations sensibles, soit dstabiliser ces centres vitaux. On comprend
pourquoi une crainte est apparue que, via Huawei, la Chine ne puisse surveiller ou intercepter les
informations sensibles transitant trs grande vitesse dans le cble du Project Express. Il se dit ainsi
que ladministration amricaine a fortement incit Hibernia abandonner son sous-traitant chinois,
provoquant de la sorte un retard dans lachvement du projet, et ce au profit dAlcatel-Lucent, une
socit franco-amricaine. Dans un communiqu officiel diffus le 24 avril 2013, la direction du
groupe chinois a annonc renoncer au march amricain, invoquant des raisons gopolitiques 74 .
Huawei a compris quil ntait pas le bienvenu aux tats-Unis en raison de ses liens prsums avec
ltat chinois. En 2012, le Congrs avait mme men une enqute lissue de laquelle il avait
demand deux quipementiers chinois, Huawei et ZTE, de prouver leur indpendance vis--vis de
Pkin 75. La Chine rapparat sous un autre angle dans ce dossier, non dans lhypothse de
lespionnage, mais plutt de la guerre conomique. Les fibres optiques, comme celles de Project
Express , sont particulirement gourmandes en terres rares ; donc en cette vingtaine de minerais
dsormais indispensables aux nouvelles technologies. Or la Chine est de trs loin le principal
fournisseur de ces prcieuses terres rares. Ayant impos des quotas lexportation de ses terres, il
nest pas interdit de supposer quHibernia avait lorigine choisi Huawei pour viter tout problme
daccs aux matires premires ncessaires aux cbles des transactions haute frquence.
Peut-tre la question de lespionnage des rseaux informatiques et financiers devrait-elle tre
repense laune des dclarations du lanceur dalerte Edward Snowden sur les activits de la NSA et
du GCHQ ? Les fibres optiques et les hangars de colocation sont-ils labri des intrusions de ces
grandes agences de renseignement lectroniques ? La question mrite examen puisque la plupart des
hangars sont situs sur les sols amricain et anglais ; et les rseaux de fibres optiques croisent les eaux
territoriales de ces deux pays.

CHAPITRE 6

Le trading de haute frquence est-il

une vaste fraude ?

ce stade de la rflexion, il nest plus question de se demander si le trading de haute frquence

peut engendrer ou faciliter des comportements dviants (fraudes, manipulations, etc.) comme nous
venons de le faire, mais de savoir si le systme nest pas en lui-mme dviant. Le trading de haute
frquence ne serait-il pas en lui-mme, au-del donc de son potentiel criminogne, du dark trading,
une technique de transaction par nature obscure et frauduleuse ? Son conomie gnrale ne relveraitelle pas dune forme de normalisation de la dviance ou dune manipulation systmique ? Le trading
de haute frquence organiserait-il son seul profit de lasymtrie gnralise dinformations, en
accaparant le temps du cybermonde ?

De douteuses origines : AI bandits

Pour comprendre lessence dun phnomne, sa vraie nature, deux options sont possibles. On
peut sintresser ses erreurs, rats et accidents. Contrairement une ide reue, ces frictions
diverses ne sont pas toujours des exceptions confirmant la rgle , mais bien plutt des dviations
expliquant la direction , donc le sens profond dun phnomne. On peut aussi interroger ses origines :
le germe porte en lui ds le commencement larbre adulte. Platon enseigne ainsi que le
commencement est la moiti du tout . Or que nous rvlent les origines du trading de haute
frquence ? Beaucoup de libert avec lthique et la loi. Lpisode dit des AI bandits 1 est peu connu
mais intressant sur les potentialits de fraudes et manipulations que recle le trading de haute
frquence, voire sur sa nature profonde. videmment, le droit loubli et lerreur existe ; et les
pionniers sont toujours des aventuriers un peu pirates dont linventivit bouscule forcment des
situations acquises et un droit par nature fig. Reste que le comportement des dbuts peut utilement
clairer lavenir et faire rflchir.
Parmi ces pionniers du trading de haute frquence, lhistoire retient les noms dun quatuor

talentueux, appartenant la socit Datek Securities, passant la postrit des marchs autant pour
son inventivit que pour ses pratiques douteuses du trading : Sheldon Maschler 2, Jeffrey A. Citron,
Joshua Levine 3, Harvey Houtkin. Ces traders imaginatifs utilisent les capacits naissantes de
linformatique ultrarapide et un certain flou rglementaire pour raliser de belles affaires Wall
Street, en achetant et en vendant des actions une vlocit indite grce aux algorithmes invents par
Joshua Levine. Ils gagnent un surnom qui en dit long sur la manire dont leurs concurrents et
collgues les considrent alors, avec un brin denvie : les SOE bandits. Alors que le Small Order
Execution System (SOE) a t conu en 1987 aprs le krach de la Bourse par le Nasdaq pour les
investissements des particuliers et non des professionnels, certains cadres de Datek Securities
contournent linterdit en masquant leurs ordres derrire des comptes fictifs de particuliers, au nom
damis et de familiers. Ils vont mme jusqu crer leur propre banque pour financer leurs oprations
boursires : Raft Investments leur procure ainsi jusqu 50 millions de dollars. Ils font cole et tous
les SOE bandits de Wall Street deviennent le cauchemar de la SEC et des autres rgulateurs des
marchs, telle lassociation nationale des brokers (National Association of Securities Dealers :
NASD). La marque SOE bandits dsigne alors autant ce groupe informel de pionniers rogue
quune technique de trading rvolutionnaire mais illgale. Le systme SOE est en effet totalement
dvoy puisquen 1992 une tude dmontre que 80 % des flux du SOE sont le fait de bandits et non de
particuliers ! Datek Securities elle seule totalise 30 % des flux de type SOE. lpoque, laventure
des SOE bandits a un petit air de robinsonnade libertaire. Le march est encore monopolis, au sens
strict du terme, par les grandes Bourses que sont le Nyse et le Nasdaq, et tout ce qui vient contester
leur hgmonie et leurs profits jugs disproportionns, voire prdateurs, dgage lpoque un petit
parfum rebelle. En 1995, Sheldon Maschler nargue les potentats de Wall Street, la SEC et le
dpartement de la Justice quand il dclare Bloomberg News : Nous sommes lisses, nous sommes
rapides, et nous sommes intelligents et, en effet, parfois nous profitons du systme. Je regarde la zone
floue et grise et je trouve des chappatoires 4. Dans les annes 1990, Sheldon Maschler et Jeffrey A.
Citron transforment Datek Securities en une des plus lucratives et des plus importantes socits de
courtage de Wall Street. Datek Securities est si rentable qu la fin des annes 1990, la socit a
environ 500 traders. Et en 1997-1998, elle commence se transformer en une socit de courtage en
ligne, Datek Online, pour les petits investisseurs. Au mme moment, les oprations dlicates de
type SOE sont regroupes dans une socit part, Heartland Securities, dont Sheldon Maschler et son
fils Erik sont les pivots.
En 2000, sous la pression de certains de leurs collgues et actionnaires, ils se rsignent pourtant
quitter Datek Securities. Ils sont devenus encombrants car chacun comprend que ces pratiques
douteuses, lucratives et arrogantes vont finir par provoquer une raction des autorits. Autant couper
la branche. Ils revendent leurs parts pour 500 millions de dollars. En effet, les fraudes sont patentes et
faciles excuter pour des traders rapides, immergs dans un march peu rgul et en pleine
rvolution technologique. Les hsitations de la SEC les poursuivre durent longtemps. Un premier
coup de semonce en 1996 oblige Sheldon Maschler et Jeffrey A. Citron payer une amende la SEC,
respectivement de 675 000 dollars et 20 000 dollars pour violation des rgles sur le SOE. En 1999, le

dpartement de la Justice exige (subpoena) une communication des historiques de trading de la

socit afin den vrifier la lgalit. Le schma frauduleux cesse finalement en janvier 2003, aprs
plus dune dcennie dimpunit. La SEC parvient imposer une transaction aux suspects. Sept cadres
de Datek acceptent de payer une amende record de 70 millions de dollars pour trading illgal et
comptabilit frauduleuse. La SEC affirme quil sagit dune des plus grosses amendes jamais infliges
pour fraude financire Wall Street. Laffaire fait les gros titres de la presse. Jeffrey A. Citron doit
payer 22,5 millions de dollars et Sheldon Maschler 29,2 millions de dollars. Pour autant, les intresss
ne reconnaissent aucune faute. Ces sommes ne les mettent pas sur la paille. Les enquteurs pensent
que les deux filous sont parvenus cacher pour 227 millions de dollars illgaux dans des socits
fictives.
Lpisode des SOE bandits demeure dans la mmoire collective de Wall Street comme lexemple
dune vaste fraude initie au moment du dcollage des marchs lectroniques, de la grande vitesse et
des algorithmes. Les SOE bandits avaient imagin une manipulation lucrative au moyen de
lintelligence artificielle alors balbutiante sur les marchs : des AI bandits en quelque sorte. Entretemps, et bien avant leurs dboires avec la SEC, certains de ces SOE bandits lancent en 1996 lun des
tout premiers marchs lectroniques de Wall Street, pass depuis la postrit, dont le nom est tout
un programme : Island. Ce march lectronique ultrarapide est donc cr par et pour des (anciens ?)
bandits ! Dans lombre, encore, le gnie de la programmation Joshua Levine. Bientt, tous les acteurs
naissants du trading de haute frquence vont oprer sur Island : Timber Hill, Tradebot, RGM, Getco,
etc. Island suscite ladmiration de certains oprateurs de Wall Street qui feront ensuite parler deux
dans la rubrique judiciaire. Andy Madoff, fils de Bernard Madoff et cadre dirigeant dans le fonds de
son pre (BMIS), ne pourra sempcher de clbrer la rvolution opre par les nouveaux marchs
lectroniques et le systme Island invent par Joshua Levine qui lui inspirait, disait-il, du respect .
En prenant un peu de recul, laventure des AI bandits ne manque pas dironie. Un gang de
programmeurs et de traders inventifs qui ne se sont jamais vraiment perus comme des criminels
en col blanc a rvolutionn lhistoire des marchs financiers. Mais le rsultat final semble tout
aussi douteux que ses origines.

Lart du parasitisme systmique : des rats dans

un grenier ?
lt 2009, lord Adair Turner, prsident de la FSA, dclenche lindignation de la City en
proclamant l inutilit sociale de certaines activits financires. En oprant une distinction entre
des oprations financires pour certaines utiles et dautres inutiles , il brise un tabou au
royaume de la drgulation financire et de sa doxa selon laquelle la finance ne saurait mal faire .

Il pose pourtant une question essentielle. Dj la crise des subprimes a apport la dmonstration
concrte de linutilit sociale et aussi de la grande dangerosit des innovations que sont la titrisation
et les produits structurs (CDO, etc.). Lide selon laquelle les innovations financires sont a priori
utiles repose sur la fable enseigne dans la plupart des business schools et universits depuis les
annes 1980 : lefficacit des marchs, leur omniscience, leur infaillibilit. Or, avec le trading de
haute frquence, il est difficile de percevoir o peut se situer lutilit sociale dune technique gonflant
artificiellement le volume des transactions et acclrant leur vitesse jusqu labsurde. En quoi lachat
ou la vente dun actif financier des centaines de milliers de fois par seconde a-t-il un quelconque
rapport avec un investissement sain et une ralit conomique solide ? Il convient alors de se
demander si lomniprsence du trading de haute frquence ne revient pas systmatiser/lgaliser le
parasitisme sur les marchs financiers. Autrement dit, les avantages prts au trading de haute
frquence sont probablement surestims. Au-del des risques et menaces que le trading fait peser sur
la prennit et lquit des marchs financiers, son utilit sociale est-elle aussi bien tablie que ses
partisans laffirment ? Nombre dauteurs contestent ainsi que les traders de haute frquence soient de
rels apporteurs de liquidit sur les marchs. Les traders de haute frquence seraient plus des
consommateurs et des demandeurs de liquidit que de vritables fournisseurs. De mme, la baisse des
cots de transaction serait un mythe. Le trading de haute frquence irait plutt dans le sens dune
fragmentation de la liquidit du march en multipliant des ordres de plus en plus fins, ce qui
augmenterait les cots de ngociation et les frais informatiques.
Dans les faits, les traders de haute frquence soctroient un accs prioritaire aux marchs sans
leur apporter de vritable valeur ajoute. Ce sont des passagers clandestins. Sal Arnuk et Joseph
Saluzzi proposent une double analogie pour faire comprendre le processus : Imaginez que vous tes
au magasin dalimentation. Vous poussez votre chariot jusqu une des cinq lignes de caisse
apparemment vides. Soudain, neuf chariots apparaissent instantanment devant vous. Vous vous
grattez la tte et vous vous dplacez vers la deuxime caisse. La mme chose arrive. Vous constatez
bientt que chaque fois que vous vous dplacez dans une nouvelle ligne dattente, une multitude de
chariots apparat devant vous 5. Cette situation sexplique par le fait que le supermarch (la Bourse)
a vendu dautres clients munis de chariot (les traders de haute frquence) des droits prioritaires
(colocation ; big data) et a autoris des chariots plus rapides (haute frquence automatise). Et
encore : Imaginez-vous, un samedi soir vous dcidez daller voir le dernier film dont tout le monde
parle. Prvoyant, vous partez bien en avance. Vous arrivez au cinma et prenez place dans la file
devant la caisse. Quand arrive votre tour, voil quun inconnu surgit devant vous et prend votre place.
Ainsi de suite, avec un deuxime, puis un troisime, jusqu ce que la salle soit pleine. ce moment,
linconnu se tourne vers vous et vous propose de vous revendre son billet. Plus cher 6. Pascal Canfin
linitiative de lONG Finance Watch, devenu dput europen puis ministre, ne dit pas autre chose :
Ces traders, grce une vitesse suprieure, tendent sinterposer inutilement entre les autres
acheteurs et les vendeurs prsents sur le march. Comme si, au supermarch, un acheteur plus rapide
venait rafler les produits vers lesquels vous commenciez tendre la main, pour vous les revendre
linstant daprs un tout petit peu plus cher 7. Le trading de haute frquence est lillustration parfaite

dun dbat ancien entre respect de lquit ou de lgalit entre les oprateurs. La drgulation
mondialise a tranch depuis longtemps au profit de lgalit.
Le parasitisme du trading de haute frquence est dnonc par les grands fonds dinvestissements
amricains. Ainsi, Charlie Munger, vice-prsident de Berkshire Hathaway appartenant Warren
Buffett, dclare en 2012 sur la chane CNBC : [Les traders de haute frquence] ont lutilit sociale
de rats admis dans un grenier 8. Une tude du chef conomiste de la Commodity Futures Trading
Commission (CFTC), Andrei Kirilenko, publie en novembre 2012 The Trading Profits of High
Frequency Traders 9 conclut quils font des profits significatifs et anormaux au dtriment des
investisseurs traditionnels 10. Ils tirent en moyenne un bnfice de 5,05 dollars chaque fois quils se
calquent sur les ordres des petits investisseurs. Andrei Kirilenko jette un pav dans la mare avec cette
tude, car personne navait encore dmontr que les traders de haute frquence ralisent des profits
sur le dos des investisseurs particuliers. Lconomiste tablit aussi une relation directe entre la vitesse
et le profit. Les pratiques des traders de haute frquence imposent dans les faits un vritable impt
invisible aux autres investisseurs : Les stratgies de trading haute frquence sont devenues un
impt furtif sur les investisseurs de dtail et institutionnels. Alors que les cours des actions vont
probablement aller l o ils seraient alls de toute faon, le trading toxique prend largent des
investisseurs rels et le donne au trader de haute frquence qui a le meilleur ordinateur 11.
On laura compris, le trading de haute frquence semble dune utilit sociale douteuse alors quil
fait courir des risques considrables et probablement disproportionns lconomie et la finance. Un
nombre limit dacteurs senrichissent de manire considrable sans apporter de vrais bnfices
lintrt gnral, tout en crant de vritables risques systmiques. Cela sappelle danser au bord dun
volcan. Il est intressant de lire ce que lun des pres de la trs grande vitesse pense de la situation
actuelle. Qui mieux que le docteur Frankenstein peut parler de sa crature ? Voil ce que Joshua
Levine crit au journaliste Scott Patterson en 2011 : On doit dsormais faire la course pour tre le
premier un certain niveau de prix. Cela a pour effet dobliger les marchs se battre pour la vitesse.
Cela aboutit ce que nous avons actuellement des millions (des milliards ?) de dollars dpenss
pour gagner des millimes de seconde (bientt des microsecondes ?). Quel dsordre coteux et sans
fin. On pourrait probablement trouver un remde pour le cancer en un an si on raffectait tous les
individus intelligents qui travaillent aujourdhui sur ces problmes inutiles et artificiellement
crs 12. Scott Patterson propose un diagnostic identique : Une rvolution ne de la croyance
idaliste selon laquelle la technologie peut apporter la lumire sur les forces obscures de la finance a
t corrompue 13.

Le triomphe de la spculation (criminelle) ?

Nous sommes tellement habitus aux mcanismes spculatifs que rares sont les conomistes,

limage de Paul Jorion 14 ou du groupe des conomistes atterrs 15, proposant son interdiction pure et
simple. La spculation conomique permettant simplement de couvrir un ala et/ou une volution
de prix peut tre qualifie de naturelle et ce titre lgitime (oprations dites de couverture). La
spculation financire , si banalise dsormais, ressort dun tout autre univers : des intervenants
financiers nayant aucune intention de se faire livrer une marchandise procdent des paris successifs
sur son destin, en anticipant les comportements prsums des autres spculateurs, dconnectant de ce
fait le march financier de toute ralit conomique. Cette distinction entre spculateurs conomiques
et financiers est cardinale mesure que les seconds soctroient des positions hgmoniques sur les
marchs. Il est tabli quune partie trs importante des prix au comptant des matires premires est
dicte par les contrats terme, ainsi que le dmontre ltude ralise en 2012 par deux conomistes de
la Cnuced, Nicolas Maystre et David Bicchetti 16. La spculation financire fait flamber les prix des
matires premires la hausse ou la baisse, et ce sans fondement dans lconomie relle. Le
phnomne saggrave depuis le dbut du XXIe sicle, comme le notent les deux chercheurs de la
Cnuced, et ce de manire vidente avec la technique du trading de haute frquence. De manire
symptomatique, le rapport de lAssemble nationale de 2010 sur les mcanismes de la spculation
affectant lconomie traite rapidement, il est vrai de la question du trading de haute frquence 17.
On peroit mal en effet comment un horizon temporel aussi troit et des apports de liquidit
aussi brefs pourraient faire merger la valeur optimale des produits financiers changs, donc gnrer
autre chose que de la spculation. Les dbats parlementaires qui se sont tenus en France dbut 2013
lors de lexamen du projet de loi bancaire rvlent un large consensus droite/gauche ;
gouvernement/Parlement sur le fait que le trading de haute frquence est de par sa nature mme un
instrument spculatif. Dfendant son projet de loi, le ministre des Finances en convient en sance :
Multiplier des ordres qui, dans leur immense majorit parfois plus de 99 % sont annuls avant
dtre excuts constitue une pratique spculative qui, pour le coup, brouille le march et peut
perturber gravement son fonctionnement. Le prix Nobel dconomie Paul Krugman, souligne dans
un ditorial du New York Times au titre accusateur : Rewarding bad actors 18 , la dimension
essentiellement spculative et destructrice du trading de haute frquence :

La spculation base sur des renseignements non accessibles au grand public est une
question trs diffrente. Comme lconomiste de lUCLA Jack Hirshleifer la montr en
1971, une telle spculation associe souvent rentabilit prive et inutilit sociale . Il
est difficile dimaginer une meilleure illustration de ce phnomne que le trading de haute
frquence. Le march boursier est cens allouer le capital aux utilisations les plus
productives, par exemple en aidant les entreprises ayant de bonnes ides lever de largent.
Mais il est difficile de voir comment des traders qui placent leurs ordres un trentime de
seconde plus vite que quiconque, pourraient faire quelque chose pour amliorer cette
fonction sociale [].
Et il y a lieu de penser que de telles activits sont rellement dangereuses. Par exemple, le

trading de haute frquence dgrade probablement le fonctionnement des marchs boursiers,

parce que cest une sorte de taxe sur les investisseurs qui nont pas accs ces ordinateurs
ultrarapides ce qui signifie que largent que Goldman Sachs met dans ces ordinateurs a un
effet ngatif sur la richesse nationale. Comme le grand conomiste de Stanford Kenneth
Arrow la dit en 1973, la spculation base sur des informations prives impose une
double perte sociale : elle ponctionne des ressources et affaiblit les marchs.
Maintenant, vous pourriez tre tent de rejeter la spculation destructrice comme un
problme mineur et il y a trente ans vous auriez eu raison. Depuis lors, cependant, la haute
finance [] est devenue une partie beaucoup plus importante de notre conomie, en
augmentant sa part dans le PIB par un facteur de six. Et la flambe des revenus dans le
secteur financier a jou un rle important dans lingalit des revenus en forte hausse.

Disons-le simplement : les automates de haute frquence font que les prix sont de plus en plus
spculatifs, cest--dire dconnects de leur ralit conomique. Les perdants sont le consommateur
qui achte la hausse et le producteur qui vend la baisse. Les automates permettent de propulser
le prix des actions nimporte quel niveau sans rapport avec les bnfices de la socit cote. La
dconnexion entre le cours de laction et la ralit conomique de la socit ne peut que faire fuir
linvestisseur. Ce sont bien ces affrontements striles dautomates algorithmiques qui installent cette
dconnexion mortifre. Le trading de haute frquence oblige revenir vers une question
fondamentale : quoi servent les marchs de capitaux ? Quelle est leur fonction premire ? Ils ne
devraient pas tre des casinos numriss/lectroniques puisque leur raison dtre est en thorie de
permettre aux pargnants et aux investisseurs de rencontrer la demande de capital manant aussi bien
des entreprises que des tats. Or lvolution des marchs de capitaux depuis une gnration, en
particulier du fait du trading de haute frquence, nous loigne de plus en plus de cet objectif premier.
Avec le trading de haute frquence, il est moins question dinvestir dans un projet prometteur que de
raliser des paris audacieux sur lvolution des prix dans les nanosecondes venir. Lconomie relle
y perd ce que lconomie financiarise, donc spculative, y gagne. Les perdants sont les classes
moyennes et les gagnants sont les ploutocrates. Il y a privatisation des bnfices et socialisation des
cots.
La spculation est une des plaies de lconomie financiarise contemporaine. Or cette
financiarisation de presque tous les biens et services ouvre un champ sans vritables limites aux
spculateurs. La question se pose ainsi dans le domaine trs sensible des matires premires : ptrole,
gaz, bl, sucre, etc. Nombre de traders sont souponns de manipuler les cours afin den retirer
dnormes profits ; en crant par exemple de la raret de manire artificielle pour faire monter les
cours. Aux tats-Unis, lagence charge de la rgulation des matires premires, la CFTC, en la
personne de Bart Chilton, reconnat officiellement le caractre inflationniste de la spculation sur les
cours des matires premires, tout en sinterrogeant sur le rle du trading de haute frquence 19. Or,
pour des populations entires travers la plante, le prix lev et/ou erratique des cours des matires

premires renvoie une question vitale : de vie ou de mort stricto sensu. Nicolas Maystre, conomiste
la United Nations Conference on Trade and Development (UNCTAD), explique quune grande partie
des intervenants sur les marchs des matires premires sont de purs spculateurs et que les cours des
produits ne refltent donc plus leur valeur relle. Il souligne ce titre le rle jou par les traders de
haute frquence des grandes banques dont les stratgies de portefeuille conduisent une spculation
massive sur ces cours 20. On peut ainsi se demander si certains traders ne crent pas des crises, en
particulier alimentaires, du simple fait de leur activit spculative. Dans la trs srieuse revue Foreign
Policy, Frederick Kaufman livre en 2011 un article explicite sur cette question intitul : How
Goldman Sachs created the food crisis 21 ! La premire phrase de son article rsume son propos :
La demande et loffre comptent certainement. Mais il y a une autre raison pour laquelle la nourriture
travers le monde est devenue si chre : la cupidit de Wall Street. Le lien entre spculation et
hausse du prix des matires premires est une ralit indniable, confirme par les travaux des
Nations unies 22. LONG Oxfam pose aussi la question brutalement dans un rapport argument et
document, publi en fvrier 2013, au titre accusateur : Rforme bancaire : ces banques franaises
qui spculent sur la faim 23 . Selon cette tude, le projet de rforme bancaire prsent par le
gouvernement franais en dcembre 2012 ne permettra pas de rguler la volatilit des prix
engendre par les activits spculatives sur les marchs des matires premires agricoles . Par
ailleurs, de manire plus globale et au-del du seul cas franais, Oxfam estime que la
financiarisation excessive des marchs agricoles met en danger la scurit alimentaire mondiale ;
Les spculateurs financiers occupent aujourdhui 65 % de ce march ; tandis que les producteurs et
commerants physiques en constituent seulement 35 % . La faim dans le monde sexpliquerait
dabord par la hausse rapide et erratique des prix provoque par la spculation dbride.
Peut-tre faut-il pousser la rflexion un peu plus loin. La question de la dimension rellement
criminelle au sens pnal et non mtaphorique de ces spculations/manipulations de cours de
Bourse se pose. Fantasme, dira-t-on, thorie du complot ? En avril 2011, puis en mars 2012, le
prsident Barack Obama a demand officiellement au dpartement de la Justice douvrir des enqutes
criminelles afin de dterminer si les cours des matires premires largement fixs depuis les tatsUnis via la Bourse de Chicago font ou non lobjet de spculations/manipulations relevant du droit
pnal. videmment, il est probable quaucune de ces enqutes naboutira, tant lappareil judiciaire
amricain semble paralys ds quil sapproche des grandes banques. Le professeur Michael
Greenberg de lUniversit du Maryland, la School of Law, affirme trs clairement quil y a sur les
marchs des matires premires des spculateurs ayant des intentions criminelles, provoquant
dlibrment une hausse gnralise des cours, donc participant la formation de bulles 24. Selon lui,
leur rle nest pas marginal et perdurera tant quaucune rpression dissuasive ne verra le jour. Le
phnomne ne suscite pas une attention excessive, mais il est toutefois frappant de constater que les
grandes banques amricaines sont rgulirement prises en flagrant dlit de manipulations frauduleuses
sur le march des matires premires, sans que des sanctions pnales ne surviennent 25. Elles sen
sortent relativement indemnes par des ngociations avec leur rgulateur. Pourquoi donc cesseraientelles leurs agissements coupables ?

La fuite des investisseurs de long terme ?

Laction continue des traders de haute frquence a probablement tendance faire fuir les
investisseurs de long terme. Qui aurait envie de se baigner au milieu dun ban de requins
surdiplms ? Il est symptomatique que nombre dacteurs des marchs financiers dcrivent de plus en
plus les marchs comme des coupe-gorge dont les traders de haute frquence seraient parmi les
plus habiles gorgeurs. Comme le dit lex-snateur Ted Kaufman, il faut tudier et comprendre les
effets que les stratgies du trading de haute frquence ont sur les investisseurs de long terme. Il est
important de savoir si ces stratgies sont manipulatrices 26 . La question se pose par exemple pour les
socits souhaitant lancer des augmentations de capital ou initiant une premire cotation en Bourse.
La prsence massive des traders de haute frquence dtournerait ainsi les entreprises, grandes et
petites, des marchs de capitaux. En effet, la confiance des investisseurs soucieux de lever des
capitaux prennes dans lquit des marchs est probablement rode par la structure actuelle des
marchs. David Weild, Capital Advisor Grant Thornton, fondateur prsident de Capital Markets
Advisory Partners, ancien vice-prsident du Nasdaq, met en cause le trading de haute frquence dans
les difficults des socits lever de largent sur les marchs et de ce fait se dvelopper 27. Le
trading de haute frquence serait lun des aspects du capitalisme de casino contemporain qui
dtourne les investisseurs des marchs par la prolifration des pirates. Or le dclin des introductions
en Bourse a des impacts directs sur la croissance et la cration demplois. Par ailleurs, les
investisseurs de long terme ont toujours t une source de stabilit des marchs en procurant des
liquidits profondes et solides. Un nombre croissant dinvestisseurs potentiels se dtourneraient donc
des marchs, effrays par leur mode de fonctionnement, convaincus de leur iniquit croissante due aux
traders de haute frquence : Il est de plus en plus clair quil y a un certain nombre de bandits de
haute frquence dans la communaut (du trading de haute frquence) qui pratiquent des dlits dinitis
au dtriment des investisseurs, font augmenter les cots de transaction et faussent la vritable
liquidit du march 28. Selon David Weild, le trading de haute frquence a simplement tu le
march des actions 29 . Lindustrie financire est entre les mains des traders et des spculateurs 30 .
Le secteur des fonds de pension amricain, par la voix de son lobby lIndustry Super Network, a alert
sur les cots supports par ses membres du fait du trading de haute frquence. Il les value de 1,6
1,9 milliard de dollars par an, une estimation juge conservatrice. Les automates trs rapides
sinterposent en effet entre acheteurs et vendeurs et raflent les meilleurs prix, conduisant les grants
acheter ou vendre des cours moins favorables, ou en retard. Lanalyse de ces dus du march est
simple. Les traders de haute frquence entretiennent une relation de type parasite/hte avec les
investisseurs. Les traders de haute frquence fonctionnent bien, selon Sal Arnuk et Joseph Saluzzi,
quand il y a suffisamment dhtes dans la piscine dont ils peuvent se nourrir. Quand le nombre dhtes

diminue, en raison du manque de confiance dans le systme, et que les flux dactions sortent, les
socits de trading de haute frquence souffrent. [] Plus les marchs dactions sont dsquilibrs,
plus les effets prdateurs des traders de haute frquence deviennent visibles. Imaginez une mare avec
un grouillement sauvage de crocodiles. Les autres animaux nont pas peur de boire dans la mare car ils
ne voient pas les crocs au-dessous de la surface. Sil y a une scheresse, cependant, la ligne de
flottaison baisse. Les crocs deviennent visibles, et les autres animaux restent distance 31. Selon le
New York Post 32, plus de 300 milliards de dollars auraient t dsinvestis des marchs dactions aux
tats-Unis entre 2010 et 2012. Les investisseurs nont plus confiance, en raison en particulier de la
prsence des traders de haute frquence. Les sondages nationaux rvlent en effet lrosion de la
confiance des Amricains dans leurs marchs financiers : 80 % se dclarent peu ou pas
confiants .

Lart de la ruse systmique : une concurrence dloyale ?

Puisque le trading de haute frquence est une course aux trs hautes technologies et la
colocation ncessitant en permanence des investissements trs coteux, la barrire dentre sur un tel
march est trs leve. Elle ne peut tre franchie que par des acteurs riches et/ou dj installs. Que
penser dun march excluant mcaniquement les petits au profit des gros ? Les dtracteurs du trading
de haute frquence soulignent les entorses au principe dune concurrence loyale et les risques de
cartellisation et de concentration excessive. Le risque dun march financier deux vitesses est rel.
Ce quoi les traders de haute frquence rpondent par un argument simple : laccs au march
demeure libre pour qui veut sen donner les moyens ; une double barrire technologique et financire
ne peut tre confondue, selon eux, avec une interdiction juridique, en loccurrence inexistante.
Cependant, la course aux armements augmente anne aprs anne les avantages comptitifs des
traders de haute frquence. Avec le trading de haute frquence, la loi du plus fort est la loi du plus
rapide. Le trading de haute frquence a reprsent un changement de paradigme, note le consultant
spcialis Haim Bodek, parce que ses innovations ont dmontr que les barrires anticoncurrentielles
lentre pouvaient tre implantes au sein de la structure mme des marchs, au profit dune classe
doprateurs au dtriment de tous les autres 33. Tout le monde peut en thorie entrer sur ce march du
trading de haute frquence, condition de disposer de moyens considrables. Les traders de haute
frquence disposent in fine davantages concurrentiels rels face aux petits investisseurs. Dailleurs, la
SEC elle-mme soulve la question sans la reposer ! dans son document de base sur le
fonctionnement des marchs, le Concept Release on Equity Market Structure 34 dat de janvier 2010.
On peut y lire crment dans un paragraphe traitant de lquit : La Commission se demande si la
structure actuelle des marchs est quitable pour les investisseurs de long terme. Par exemple, la

vitesse de ngoce a augment tel point que les traders les plus rapides mesurent maintenant le temps
de latence en microsecondes. Est-il ncessaire ou conomiquement faisable pour les investisseurs de
long terme de consacrer des ressources pour les systmes informatiques les plus rapides et les plus
sophistiqus ou autrement dobtenir laccs ces systmes ? Si non, le fait que les oprateurs
professionnels susceptibles dtre toujours en mesure de ngocier plus rapidement que les
investisseurs long terme rend-il les marchs dactions injustes pour ces investisseurs ? Ou bien les
besoins commerciaux et les objectifs diffrents des investisseurs long terme signifient-ils que les
disparits en matire de vitesse dans la structure du march daujourdhui ne sont pas significatives
pour les intrts de ces investisseurs ? En outre, quelles normes la Commission devrait-elle mettre en
uvre pour assurer la sincrit des marchs boursiers ? Par exemple, est-il injuste pour des acteurs du
march dobtenir un avantage comptitif en investissant dans la technologie ou les ressources
humaines leur permettant de commercer/ngocier avec plus defficacit et de profitabilit que les
autres 35 ? De mme, ce Concept Release sinterroge aussi longuement sur lquit des pratiques de
colocation et de big data en faveur des traders de haute frquence 36. La SEC fait donc part
publiquement dans un document doctrinal de ses doutes, craintes et interrogations entourant la
structure actuelle des marchs et spcifiquement le trading de haute frquence. On imagine que tous
les autres rgulateurs ailleurs les partagent. la lecture de ce document, travers de feintes
interrogations, la SEC reconnat implicitement que les marchs financiers fonctionnent de faon
inquitable. Et de liniquit la fraude

Lart de la fraude systmique : la lgalisation du dlit

dinitis ?
Il faut parfois interroger des situations que plus personne nose ou ne pense questionner. En effet,
lirruption du trading de haute frquence renouvelle une question ancienne sur les marchs financiers :
o situer la frontire entre la comptition agressive et le dlit dinitis ? On peut se demander si, dans
ses fondements mmes, sa nature profonde, le trading de haute frquence nest pas un gigantesque
dlit dinitis ne disant pas son nom. La course aux armements peut se lire comme une recherche
dinformations privilgies procurant dans un laps de temps aussi court que possible un avantage
comptitif. Des algorithmes intelligents traquent sur les marchs les traces et signaux infimes rvlant
une position venir. Telle est la fonction des algorithmes dalertes dordres ( order-awareness
algos) fonctionnant en fait comme des outils de front-running statistique (statistical front-running).
Le front-running littralement course en tte est, comme nous lavons vu, une variante de dlit
dinitis consistant pour un intermdiaire financier agr utiliser sa connaissance privilgie dun
ordre de Bourse manant en principe dun client en vue de bnficier de lanticipation de la variation

de prix du produit financier. Avant dexcuter lordre de son client, lintermdiaire lexcute pour son
propre compte ou celui dun tiers. Or leurs avantages technologiques procurent aux traders de haute
frquence un atout dterminant dont le schma type est le suivant : Les traders de haute frquence
connaissent le cours de nimporte quelle action quelques microsecondes avant le public. Si le prix rel
pour des actions est plus haut que ce qui est disponible sur les marchs plus lents, les traders de haute
frquence descendent en piqu, achtent et vendent au prix plus lev. Cest comme parier sur une
course de chevaux quand on en connat le vainqueur 37. Les traders de haute frquence jouent sur le
diffrentiel temporel pour mener leurs oprations (latency arbitrage). Ce processus a deux
consquences 38. Il revient, comme nous lavons vu, imposer une forme de taxe invisible sur les
investisseurs. Ensuite, il cre un march deux vitesses avec dun ct les insiders ou initis du
trading de haute frquence (banques dinvestissement, courtiers, hedge funds) et de lautre les noninitis (outsiders). Par ailleurs, les Bourses vendent prix dor des milliards dinformations sur les
acteurs du march, procurant ainsi aux traders de haute frquence un avantage concurrentiel dont on
doit questionner lquit. Nest-ce pas l aussi du front-running systmatique donc porte
systmique ? Le professeur Philip Protter de lUniversit Columbia (E.-U.) parle ainsi du rle
dysfonctionnel du trading de haute frquence et lassimile explicitement du front-running 39. Aux
tats-Unis, des voix slvent rgulirement. Roger McNamee, cofondateur de Elevation Partners, une
socit de private equity, dnonce avec vigueur et constance le principe mme du trading de haute
frquence qui, selon lui, na rien voir avec de la formation de capital mais relve du front running. Il
nhsite pas qualifier de criminel cet outil dont les Bourses lectroniques profitent. Les
processus fondamentaux de formation du capital sont selon lui corrompus 40.
On peut dailleurs se demander sil ne sagit pas dun secret de polichinelle. La lecture dun
document officiel de la Deutsche Bank datant de 2011 High Frequency Trading Better Than Its
Reputation ? incite en effet penser que le trading de haute frquence est bien considr par les
professionnels eux-mmes comme une forme de dlit dinitis. Lisons ce qui est crit dans ce texte :
HFTs do not seem to systematically front-run non-HFTs 41 ! Si en effet les traders de haute
frquence ne front-run pas systmatiquement , cela signifie tout de mme a contrario quils le
font sinon rgulirement , du moins de manire non anecdotique. Le sous-titre de ltude est
dailleurs tout aussi rvlateur : Better than Its Reputation ?. Ici, seul le point dinterrogation
compte

Lart de lobscurit : les dark pools ou comment fuir

le dark trading ?
Sur les marchs classiques, les informations concernant les investisseurs et les prix sont

publiques : les marchs sont dits clairs (lit markets). Ces marchs clairs ont toujours t
contamins par de multiples oprations de dlits dinitis et de manipulations divers. La premire
plaie des marchs a t le front-running, une pratique banale, pour ne pas dire gnralise sur tous les
marchs financiers. Les grands investisseurs se sont vite rendu compte que lorsquils se proposent de
ngocier de larges blocs dactions, la confidentialit de leurs intentions tait trop souvent vente.
Lintgrit des marchs a empir avec le dveloppement dans les annes 1990-2000 du trading de
haute frquence. Ainsi, afin de tenter dchapper aux oprations de rapine de type front-running
dabord, puis du trading de haute frquence, des dark pools ( piscines sombres ) sont ns, comme
une sorte de refuge ou de complment aux lit markets. Un dark pool est un systme alternatif aux
grandes Bourses rglementes qui se distingue dun march clair en permettant ses clients de
rester anonymes. Autrement dit, un dark pool est un lieu dchanges dmatrialiss o il est possible
de vendre ou dacheter des titres financiers sans devoir informer au pralable les autres participants du
march sur ses intentions. Les oprations se font de gr gr : ne sont donc impliqus et informs que
les acheteurs et les vendeurs. Les transactions se ralisent l aveugle (blind). Ces piscines
fonctionnent largement de manire drgule. Tous les dark pools ne reprsentent pas le mme niveau
dopacit. On parle ainsi de gray pools pour ceux dentre eux susceptibles de laisser filer un certain
niveau dinformations, de manire volontaire ou non, contraire lintrt des investisseurs.
Le trading de haute frquence provoque un effet dviction ou de dplacement : il incite les
investisseurs fuir les marchs clairs au profit de marchs sombres . Les piscines sombres
servent de dispositif de dissimulation face aux robots intelligents des traders de haute frquence et des
pratiques de front-running. Ne pouvant pas toujours dissimuler leurs intentions, certains investisseurs
prfrent donc se cacher de ces nouveaux Terminators que sont les logiciels intelligents des traders de
haute frquence. Lmergence des dark pools peut sanalyser comme le symptme dune maladie
envahissant les marchs financiers : la prdation industrielle manant entre autres du trading de haute
frquence. La recherche de toujours plus dobscurit ou de secret a sembl tre la rponse aux fraudes
endmiques et la vlocit croissante des traders de haute frquence. En rsum : le choix de
lobscurit pour se protger de la vitesse et/ou de la fraude. Curieuse dialectique qui voit saffronter
lobscurit et la vitesse. lorigine modeste, mergeant dans les annes 1980-1990, le phnomne des
dark pools ne cesse depuis le dbut du XXIe sicle de prendre de lampleur. De taille modeste et
relativement peu nombreux dans les annes 1990, ils se multiplient et croissent dsormais. Cette
monte en puissance suit de manire inexorable la fois linformatisation des marchs et le
dveloppement du trading de haute frquence dont les dark pools deviennent lombre porte. Aux
tats-Unis, leur nombre est valu une quarantaine en 2009. Quel volume dactions traitent-ils
chaque jour aux tats-Unis ? Les chiffres varient beaucoup : probablement 7 % 42. En Europe, la
directive MIFID de 2007 a favoris le dveloppement des dark pools qui seraient en Europe une
vingtaine, traitant environ 15 % des volumes financiers.
On pourrait considrer que, contrairement leur nom plutt pjoratif piscines
obscures/sombres , les dark pools jouent un rle positif en offrant un havre de paix des
transactions recherchant la discrtion. Mais ces espaces obscurs sont-ils rellement srs ? Que penser

en effet de marchs de capitaux voluant sans transparence, senfonant toujours plus dans
lobscurit ? On stonne que des lgislateurs et des rgulateurs toujours prompts dfendre les rgles
fondamentales du march laissent prolifrer, au nom de la libre concurrence et dans une certaine
anarchie, des espaces numriques fonctionnant ouvertement loppos des canons de la transparence,
concept pourtant clef de lconomie de march et des normes internationales en matire financire. Il
y a l une contradiction majeure. Dautant que lobscurit est par nature propice aux fraudes
incitative , dirait un conomiste , ainsi que les criminologues le savent. Une typologie des
menaces suscites par les dark pools nest donc pas inutile. Partons des plus bnignes en apparence
pour atteindre les plus graves enfin. Quatre sries de problmes mergent.
Les premiers relvent du droit commercial et des affaires. Les dark pools crent des distorsions
permanentes la fois dans la formation des prix des produits financiers et dans les rgles de la
concurrence, et violent les rgles de base de lquit et du fair market entre les investisseurs
potentiels. Ouverts presque exclusivement aux investisseurs institutionnels, ces marchs obscurs
ressemblent en fait des cercles ferms, rservs des initis. Ce sont des Bourses privatises dont
sont exclus les investisseurs privs. De mme, les metteurs dactions peuvent lgitimement
sinterroger sur la valorisation de leurs entreprises. Puisque les dark pools ne participent pas au
processus de formation des prix en captant discrtement une partie du volume des transactions, la
valorisation boursire des socits cotes en souffre forcment. Avec les volumes croissants traits
par les dark pools, il y a mcaniquement un cart entre les cours affichs et le cours rel des actions
dune socit : la valorisation boursire des socits est fausse 43.
On peut souligner aussi les conflits dintrts croissants au sein de cet univers. Les acteurs du
trading de haute frquence et des dark pools sont parfois les mmes. Les grandes banques daffaires et
universelles utilisent les techniques du trading de haute frquence et ont cr ou investi dans des dark
pools : Crdit suisse avec Crossfinder ou Goldman Sachs avec Sigma X sont des illustrations de ce
phnomne. De pures entits de trading de haute frquence ont aussi leurs propres dark pools,
limage de Getco, Citadel ou Automated Trading Desk (ATD). La situation est finalement dune
cruelle ironie. Les investisseurs qui historiquement ont fui les marchs clairs pour viter les
prdateurs du front-running et du trading de haute frquence se retrouvent nouveau barboter dans
les mmes eaux, qui plus est cette fois dans des espaces obscurs. Serait-on tomb de Charybde en
Scylla, pour user dune rfrence aquatique ? Il sagit en fait dun vritable conflit dintrts. Ainsi
qua pu lcrire lex-trader David Lauer, Crdit suisse crant une Bourse pour protger du trading de
haute frquence, cest lhistoire du renard construisant le poulailler 44 .
Ensuite, les dark pools sont malgr tout infests de requins. lexprience, il semble que ces
piscines obscures ne constituent pas toujours des refuges srs. Les robots prdateurs des traders de
haute frquence parviennent parfois les investir. En se dissimulant dans lobscurit, les prdateurs
algorithmiques flairent les ngociations intressantes en avance afin de prendre une position contraire
celle de leur proie .
Cependant, dautres questions plus graves relvent du droit pnal. Les dark pools du fait de leur

nature mme, favorisent probablement les dlits dinitis et les fraudes. Sans compter dailleurs quil
existe des dark pools franchement toxiques. Ils peuvent ltre car leur modle conomique nest pas
toujours adapt aux besoins de tel ou tel investisseur. Au-del cependant dune question relevant
typiquement de lintelligence commerciale savoir faire les bons choix , force est de reconnatre que
certains dark pools ressemblent des sharks pools ( piscines requins ). Ce sont des dark pools
malhonntes. En octobre 2011, la SEC sanctionne un important dark pool de Wall Street, Pipeline
Trading System. Aprs avoir pass un accord ( settlement), et sans devoir reconnatre formellement sa
faute, Pipeline Trading System accepte de payer 1 million de dollars damende, et ses deux
responsables Fred Federspield et Al Berkeley, 100 000 dollars chacun. Ce premier dossier touchant un
dark pool apporte la dmonstration des fraudes potentielles dans ces espaces sans lumire. Selon la
SEC 45, Pipeline Trading System trompait ses clients en pratiquant une forme de front-running.
Pipeline Trading System rvlait en douce les ordres que lui confiaient ses clients une de ses filiales,
Milstream. Cette filiale poursuivait deux objectifs. Dabord, elle entrait des ordres dans le dark pool
afin de rassurer les clients/investisseurs sur son niveau de liquidit. Ensuite, elle utilisait les
informations privilgies pour son propre compte en usant des techniques du trading de haute
frquence. Larnaque tait parfaite et systmique. videmment, Pipeline Trading System fondait son
marketing et sa communication sur une ide simple : Pipeline Trading System est le parfait refuge
face aux prdations des marchs de Wall Street !
Lhistoire de la monte en puissance des traders de haute frquence puis des dark pools ne
manque pas dironie. lorigine, les promoteurs de la numrisation des marchs et du trading de
haute frquence sautoclbraient comme des aptres de la transparence et de la dmocratisation des
marchs boursiers en cassant les monopoles des Bourses traditionnelles et de leurs brokers. Ils
apportaient, affirmaient-ils, de la lumire dans lobscurit. Une gnration plus tard, la prtendue
lumire du trading de haute frquence a suscit le dveloppement de beaucoup dobscurit : celle du
dark trading des traders de haute frquence et celle ensuite des piscines sombres . Au point de se
demander si les marchs financiers, fragments et complexes, ne forment pas un vaste dark pool
mondialis ! Marchs dits clairs et dark pools ont dsormais plus de points communs que de
diffrences. Ils se sont hybrids ou contamins : Les marchs noirs sont devenus plus clairs, et les
marchs clairs sont devenus plus noirs 46.

Que faire ? Rguler ou interdire ?

Le trading de haute frquence ne cesse de poursuivre son expansion, investissant avec facilit des
pays peu regardants sur lthique financire : des mergents le Brsil, le Mexique, la Russie, etc.
ou des pays rendus exsangues par la crise financire, limage de lEspagne. Dautres comme lInde
ou la Chine hsitent encore. Dun point de vue historique, les pays de culture anglo-saxonne ont plutt

une approche pragmatique du sujet, consistant rguler a minima au nom du laisser-faire .

Cependant, les tats-Unis et lEurope commencent interroger cette technique qui pour un
nombre croissant dobservateurs a tout dune course vers le prcipice. Depuis le dbut du XXIe sicle,
des lanceurs dalerte tentent de sensibiliser lopinion aux dangers du trading de haute frquence. Le
rveil est dabord amricain. Il y a par exemple Dan Ivandjiiski travers son blog Zero Hedge 47,
convaincu que Goldman Sachs manipule les marchs, entre autres au moyen du trading de haute
frquence. Les critiques les plus construites viennent de Sal Arnuk et Joseph Saluzzi, deux anciens
traders de la socit Instinet, ayant cr leur propre socit de courtage en 2002 : Themis Trading. Ils
publient deux articles particulirement critiques, arguments et prmonitoires, passs la postrit du
trading de haute frquence : Toxic equity trading order flow on Wall Street : The real force behind
the explosion in volume and volatility (17 dcembre 2008) et High frequency trading : Red flags
and drug addiction (18 juin 2009) 48. Dans ce premier white paper, Joseph Saluzzi affirme que les
traders de haute frquence font penser aux SOE bandits des annes 1990 . Le ton est donn. Avant
ce papier blanc de 2008, selon Google Trends, le concept de trading de haute frquence existe
peine sur la Toile. Aujourdhui, sur Google, cette expression donne presque 17 millions de rsultats 49 !
Et le monde politique amricain, souvent ttanis face Wall Street, a trouv son hros dans le
combat contre le trading de haute frquence en la personne du snateur dmocrate Edward Ted
Kaufman, lu du Delaware. Tous ces francs-tireurs sont devenus la bte noire des traders de haute
frquence, le caillou dans leur chaussure. Les critiques pleuvent sur eux. Ils sont accuss tour tour
dtre des thoriciens de la conspiration, des ignorants, des jaloux ou des rtrogrades ne comprenant
rien au progrs technologique.
En Europe, les travaux de lONG Finance Watch base Bruxelles, aussi techniques que
clairement opposs au trading de haute frquence, ont longtemps sembl isols. Pour les Europens,
lanne 2012 marque un tournant, au moment o le trading de haute frquence reprsente prs de 40 %
des transactions ralises sur les actions. Les Allemands, manifestement lasss des atermoiements de
lUnion europenne pour la refonte de la directive sur les marchs financiers (MIFID2), votent en
mars 2013 une loi rgulant le trading de haute frquence. Le 26 octobre 2012, dans le cadre de la
future MIFID 2, linitiative du dput allemand Markus Ferber, le Parlement europen vote une
rsolution visant mieux contrler cet outil. Ce vote est acquis par 495 voix pour, 15 contre et 19
abstentions, soit 94 % des suffrages. Au programme (articles 17 et 51) : des coupe-circuit en cas
demballement des transactions sur une valeur ; une dure minimale (dite de repos ) de 500
millimes de seconde avant annulation ou passage, soit une demi-seconde durant laquelle lordre ne
peut tre annul ou modifi ; une vrification pralable des algorithmes ; un pouvoir renforc du
gendarme boursier ; pour les ordres annuls, des frais suprieurs aux ordres rellement excuts ; un
niveau minimum de pas de cotation 50 ; enfin une consolidation des transactions et des prix
(consolidated tape) afin de refaire le film a posteriori des oprations. Les eurodputs souhaitent
pouvoir limiter ainsi la spculation sur les cours des matires premires (de lnergie, des produits
alimentaires, etc.). Il nest pas question de bannir le trading de haute frquence, seulement de

lencadrer. Mais les discussions/ngociations risquent dtre encore longues avant un accord avec la
Commission et le Conseil (phase dite de trilogue ). Immdiatement aprs ce vote du Parlement
europen, le principal lobby des traders europens, le FIA EPTA, sinsurge, qualifiant ce vote de
rhtorique populiste 51 . Fin 2013, lItalie vote une taxe de porte limite sur les traders de haute
frquence 52. Au mme moment, la Pologne sengage dans une direction oppose : la Bourse de
Varsovie met en place des infrastructures de colocation afin daccueillir les traders de haute
frquence. Les pays europens semblent donc diviss sur la place accorder au trading de haute
frquence. Et lide mme dune simple rgulation du trading de haute frquence ne fait pas
lunanimit. En septembre 2012, Ewald Nowotny, gouverneur de la Banque centrale dAutriche et
membre de la Banque centrale europenne (BCE), propose simplement linterdiction du trading de
haute frquence 53. Il affirme clairement : En ce qui concerne le trading de haute frquence, il ny a
rien rglementer : il faut linterdire. Pourquoi ? Son argument est limpide, nourri par
lexprience : les financiers trouvent toujours des chappatoires dans toutes les rglementations.
En France, la classe politique a semble-t-il longtemps ignor ce sujet, jusqu ladoption sur
initiative parlementaire dune taxe sur les transactions financires visant explicitement les traders de
haute frquence (loi du 14 mars 2012), mais qui naura aucun effet rel 54. Et la modeste loi bancaire
vote en juillet 2013 na pas mis en difficult le trading de haute frquence malgr les ambitions
affiches. Il est vrai que ces lois nationales prsentent une faiblesse vidente lre de la
mondialisation : celle dun droit territorialis face des capitaux libres de toute entrave, pouvant
circuler instantanment sur des dizaines de plates-formes boursires dissmines sur la plante. Les
partisans de la drgulation ont beau jeu de souligner ici la contradiction fondamentale entre le droit
territorial et les flux transnationaux, entre une verticalit statique et une horizontalit mobile.
Cependant, les partisans de la rgulation, sans ignorer cette aporie, estiment que ces lgislations et
rglementations nationales ont une porte symbolique forte et constituent un premier jalon pour un
difice plus large, lchelle dun droit europen.

L
Face aux dysfonctionnements du march , la doxa librale prne la transparence au besoin
mme parfois par plus de rgulation. Or il sagit probablement dun miroir aux alouettes. Si la
rgulation des comportements, des pratiques et des techniques dviantes semble en effet une solution
vidente, lexprience, ce type de thrapie savre pourtant peu efficace. En effet, que peut-on
clairer et rguler dans un univers aussi fragment (les tats, les marchs, les normes, etc.) et
mondialis ? La mondialisation permet toutes les ruses, chappatoires et contournements possibles. La
norme nouvellement cre est immdiatement neutralise par des financiers toujours mobiles et
inventifs. Avec le trading de haute frquence, ladoption de nouvelles normes contraignantes savre
illusoire. Dans le cadre dune gestion mdiatique du problme, donc superficielle et temporaire

passer le cap du journal tlvis de 20 heures , cette solution a du sens mais ne rsout probablement
pas le problme de fond. Lcole rgulatrice propose diverses solutions bien balises :
Imposer des coupe-circuit automatiss (stock pauses et circuit breakers ) ds que des variations
(%) la hausse ou la baisse de valeurs ou dindex apparaissent. Mais qui peut synchroniser de
manire parfaite toutes les Bourses ?
Obliger les firmes pratiquant le trading de haute frquence fournir aux rgulateurs les codes
des algorithmes ; MIFID 2 prvoit que les oprateurs de march doivent expliquer aux rgulateurs
comment fonctionnent leurs algorithmes. Or ceux-ci sont modifis quotidiennement, ou presque !
Obliger les firmes pratiquant le trading de haute frquence fournir aux rgulateurs le dtail de
leur activit quotidienne de carnets dordres/transactions.
Interdire formellement certaines tactiques, tel les flash orders.
Normaliser les codes algorithmiques.
Comme le dit William McDonough, la ncessit dune rgulation est toujours le signe dune
conception dfectueuse 55 . Au-del du fait que les rgulations sont probablement obsoltes ds leur
adoption, il est absurde duser de lnergie vouloir rguler une activit sans vritable utilit sociale
et destructrice. Les traders de haute frquence peuvent saccommoder des normes de rgulation
toujours contournables. En ralit, la seule rgulation cense et crdible nest pas celle qui toucherait
aux pratiques mais aux incitations : donc au modle de fonctionnement du systme. dfaut de
transparence et de rgulation, la surveillance nest pas une solution plus crdible : comme nous
lavons vu, les traders de haute frquence bnficient dune avance technologique et financire qui ne
pourra pas tre comble. L encore, les pouvoirs publics risquent de spuiser en investissements
coteux pour des rsultats mdiocres. Reste donc linterdiction complte ? Dans les socits
spectaculaires et festives, linterdit a mauvaise presse alors quil est pourtant au fondement de la
libert des individus comme des socits, et source de crativit. Sans mme voquer Lacordaire 56, il
est patent que la libert dbride ne de la drgulation et des avances technologiques conduit des
formes indites de destruction et doppression. Une interdiction totale pourrait soprer de manire (
peine) masque, de quatre faons diffrentes :
en exigeant que les ordres de transactions ralentissent fortement, avec une dure minime
(haute) de cotation. Il sagit dallonger leur dure de vie ; ce qui revient imposer une vitesse
maximale ;
en largissant de manire importante les pas de cotation ;
en taxant trs fortement les ordres modifis ou annuls et/ou le seuil dannulations des ordres
autoriss ;
en faisant payer aux traders de haute frquence identifis un impt sur les bnfices
proportionnel leur taille, mesure par la part dordres placs (et non pas raliss, puisque la plupart
ne le sont jamais).
Toutefois, la solution la plus claire serait encore une loi en sept mots : le trading de haute
frquence est interdit , sa dfinition tant renvoye un dcret dapplication. Comme le dit Gabrielle
Duranna : Il faut parfois (savoir) teindre la lumire du casino 57. Le principe de prcaution

suggre en effet de bannir le trading de haute frquence, comme lexplique le prix Nobel dconomie
Michael Spencer : Je pense que nous ne comprenons pas limpact des systmes de trading de haute
frquence. La chose la plus intelligente serait de les bannir jusqu ce que lon puisse mesurer leurs
effets 58. Les marchs financiers auraient grand besoin de redcouvrir les vertus de linter-dit qui,
comme le rappelle lconomiste jsuite Gal Giraud en se fondant sur la Gense (Jacob), nest pas
synonyme dodieuse privation de libert mais au contraire du retour au lien social, une parole entre
nous . Dailleurs, tout autant que la technique, ce sont aussi les principaux oprateurs financiers du
trading de haute frquence quil conviendrait dinterdire : les fonds spculatifs. Ainsi que le soutient
avec justesse la professeur Lynn Stout, les hedge funds sont intrinsquement criminognes 59. Mais une
prohibition a peu de chances de voir le jour tant le rapport de forces entre le politique et la finance
semble aujourdhui dsquilibr.

I
Lidologie du laisser-faire, laisser-passer a ce point conquis les esprits quelle est
parvenue, du moins dans le secteur de la finance, inverser les priorits et les responsabilits. Il parat
sain que les industriels doivent avant toute commercialisation dun produit ou dun service en prouver
linnocuit : ni les industries de lalimentation ni celles de la pharmacie ne peuvent plus mettre sur le
march des aliments ou des produits sans avoir dmontr a priori leur absence de toxicit. Ce qui
justifie lexistence de procdures administratives dites de mise sur le march . La socit nest pas
cense tre un laboratoire grandeur nature o lon pourrait exprimenter in vivo nimporte quoi. Or,
pour lindustrie financire, il en est tout autrement. Afin de prenniser cette situation anormale, les
financiers utilisent un argument simple consistant inverser la charge de la preuve : selon eux, il
appartient aux tats et leurs organes de rgulation de dmontrer a priori la dangerosit des outils et
produits quils imaginent et mettent en circulation. Tant que les tats napportent pas la preuve des
dfauts prts au trading de haute frquence, les marchs doivent continuer fonctionner librement.
Ce qui signifie que la charge de la preuve repose sur les paules des tats. Cet argument fallacieux se
trouve au cur du rapport Beddington 60 sorti lautomne 2012. Au lieu de se demander si le trading
de haute frquence ne comporte pas plus de risques et de cots que davantages, ce rapport interroge
les motivations des tats et des rgulateurs tents par un encadrement strict de cette technique, en les
sommant de se justifier dans leurs vellits rformatrices. videmment, le lobby des traders
europens a salu le rapport Beddington pour son ralisme 61. Il est dailleurs piquant de noter quil
existe une distorsion nette dans ce rapport entre un contenu en fait nuanc laissant la place une
vision critique du trading de haute frquence et un executive summary clairement en faveur de cette
technique boursire. Les initiateurs du projet savent que rares sont ceux qui prennent le temps de
simmerger dans des dizaines de pages techniques. Quoi quil en soit, au moment o le trading de
haute frquence est de plus en plus critiqu dans lopinion, que la City et Wall Street sont de plus en

plus questionns sur leur probit, et que lUnion europenne manifeste la volont de rguler fortement
cette industrie, le rapport Beddington surgit de manire providentielle. Lopration de sauvetage dun
des nouveaux business models de la finance globalise est limpide. Il se dgage de ce texte une
curieuse impression : celle dune subtile tentative de blanchiment dune technique contestable et de
plus en plus conteste. Autrement dit, le principe de prcaution simpose presque toutes les
industries, sauf dans la finance qui peut dvelopper ses outils et produits sans devoir en dmontrer a
priori linnocuit. Pourtant, un renversement de la charge de la preuve conduirait par exemple faire
tester a priori tous les algorithmes de trading de haute frquence avant leur connexion aux marchs.
Ils subiraient des sortes de stress tests prouvant leur conformit. Pourquoi ne pas imaginer une
autorisation de mise sur le march ? Ce que les traders auraient du mal supporter, leurs
algorithmes ayant besoin dtre renouvels de manire mensuelle, voire hebdomadaire.
Le renversement de la charge de la preuve exig par le lobby de la finance conduit deux
raisonnements biaiss et contraires lintrt gnral. Les tats sont somms dapporter deux preuves
diaboliques. 1) Lune de faits invisibles/indcelables. Dans le champ des fraudes et des manipulations,
la finance se rfugie derrire un syllogisme aussi vieux que le dbat sur la criminalit en col blanc :
les tribunaux ne condamnent personne pour ces pratiques dites frauduleuses ; sil ny a pas de
condamnation, cest que les fraudeurs nexistent pas (ou trs marginalement) ; donc la question de la
fraude est un fantasme ou un faux problme, elle nexiste (presque) pas. Sauf que, comme nous
lavons vu, la preuve pnale de ces fraudes et manipulations est difficile, voire impossible. 2) Lautre
de faits futurs/hypothtiques. Dans le domaine de la scurit/stabilit des marchs, la finance soutient
que tout est sous contrle : la preuve, les incidents de type minikrach nont que des effets isols. Sauf
que la preuve dfinitive de ce risque systmique surviendra seulement le jour de la catastrophe. On
aura alors la dmonstration que le lobby de la finance a tort : ltat, en fait le contribuable, garant en
dernier ressort, devra nouveau porter secours aux apprentis sorciers. Les preuves de la dangerosit
du trading de haute frquence sont dautant plus diaboliques apporter que les rgulateurs comme les
universitaires sont confronts un obstacle majeur : les donnes appartiennent aux Bourses ! Celles-ci
nont donc aucun intrt fournir des lments pouvant les mettre en difficult ; autrement dit,
offrir la corde qui pourrait les pendre !
Une rflexion plus globale merge. Dans un monde mondialis et chaotique, peut-on encore
accepter des activits financires non susceptibles de rgulation, mmes licites, cest--dire porteuses
de risques excessifs ? Lapplication du principe de prcaution au monde de la finance ne serait pas une
entrave au libralisme mais le retour ses fondements mmes. Mme Adam Smith, contrairement la
doxa ultralibrale contemporaine, considrait les rgulations tatiques comme indispensables au bon
fonctionnement des marchs. Thomas Peterffy est une voix autorise du trading de haute frquence et
plus gnralement de linformatisation des marchs financiers aux tats-Unis dont il fut un des
pionniers. Le diagnostic 62 quil livre lors du discours douverture du congrs annuel de la World
Federation of Exchanges le 11 octobre 2010, dans le salon Opra du Grand Htel Intercontinental de
Paris, mrite donc de retenir lattention : Les vingt dernires annes ont connu lmergence des
ordinateurs, des communications lectroniques, des marchs lectroniques, des dark pools, des flash

orders, des marchs multiples, des systmes de ngociation alternatifs [], le trading de haute
frquence, MIFID en Europe, Reg NMS aux tats-Unis [] et ce que nous avons aujourdhui est un
grand bordel. [] Pour le grand public, les marchs financiers ressemblent de plus en plus un
casino, sauf quun casino est plus transparent et plus simple comprendre. [] Les marchs
financiers, du moins ceux des pays dvelopps, sont arrivs un tournant. Les technologies, la
structure des marchs et les nouveaux produits financiers ont volu plus rapidement que notre
capacit les comprendre et les contrler. Tout cela a engendr ces dernires annes une srie de
crises qui ont pouss beaucoup dinvestisseurs perdre confiance, penser que le systme tout entier
est dsormais un jeu truqu. Cest une volution trs dangereuse, car le but de nos marchs financiers
est de guider lvolution de notre conomie en distribuant du capital aux industries et aux entreprises
que nous voulons voir grandir, de permettre aux affaires et aux investisseurs de grer les risques
efficacement. Si le public en vient penser que les marchs financiers sont une escroquerie, alors les
entreprises et les entrepreneurs nobtiendront plus les fonds dont ils ont besoin pour dvelopper notre
conomie, crer des emplois et amliorer le niveau de vie. Les mots sont forts : casino ,
escroquerie , bordel , jeu truqu ! Le gratin de la finance mondiale prsent est sonn. Puis, le
premier temps de la stupfaction pass, la salle applaudit 63. Et chacun a repris le cours de ses affaires
financires, lidentique.
Le trading de haute frquence illustre jusqu la caricature la profonde mtamorphose que
connat la finance depuis les annes 1980. De serviteur des pargnants et des investisseurs, elle est
devenue une industrie gocentre, loigne de lintrt gnral, proccupe avant tout de ses
bnfices : ceux de ses actionnaires et de ses cadres suprieurs. En rsum : servir ses intrts avant
de servir lconomie. Ce phnomne historique majeur dont, rptons-le, le trading de haute
frquence ne constitue quun symptme nest en rien entrav par les crises et semble mme sen
nourrir. Il faudrait de ce fait avoir la modestie de reconnatre que les inconnues stratgiques que
comportent les marchs financiers lre du trading de haute frquence sont immenses et touchent
lessentiel des socits dmocratiques.

CHAPITRE 7

Finance dchane, banquiers

affranchis : un destin nietzschen

Par-del le bien et le mal : une vidente volont

de puissance

L
La finance transnationale na pas toujours fonctionn selon les pratiques et les murs actuelles.
Sans quil soit ncessaire de rechercher un mythique ge dor, il est vident que cette finance connat
des changements radicaux depuis les annes 1980 : hautement profitables pour elle mais mortifres
pour lavenir des nations. Reste sous contrle aprs le New Deal, elle sest libre de ses entraves
partir des annes 1980. Elle est dsormais anime dune volont de puissance toute nietzschenne, au
sens o elle se forge un destin autonome et mondialis, dominateur et expansionniste, affranchi des
contraintes traditionnelles issues des limites territoriales et de la morale. Les contraintes territoriales
ont t dpasses pour les produits et les services financiers, mais aussi pour les financiers euxmmes qui forment le cur de la nouvelle aristocratie mondialise, moins apatride que Sans patrie ni
frontires, pour reprendre le titre du livre de Jan Valtin, militant du Komintern dans lentre-deuxguerres. Ce nouveau combat internationaliste ne se fait plus au nom de la rvolution proltarienne
mais de lextension du pouvoir de la finance. La vritable lutte des classes dans le monde moderne se
situe donc dsormais entre des domins enferms dans leurs territoires et ces nouveaux dominants
nomades ayant aboli les contraintes spatio-temporelles, dots dun capital de libert les faisant
chapper aux alas politiques et conomiques 1. Cette mobilit se double dune thique spcifique,
faite de dpassement des cadres lgaux et moraux classiques, se situant dsormais non pas au-dessus
ou au-dessous des lois selon une prsentation nave, mais en fait au-del : Par-del le bien et le mal.
On peut ainsi lire dans la neuvime partie de louvrage de Nietzsche, qui est intitule Quest-ce qui est
aristocratique ? : Vivre, cest essentiellement dpouiller, blesser, dominer ce qui est tranger et plus

faible, lopprimer, lui imposer durement sa propre forme, lenglober et au moins, au mieux,
lexploiter 2. Drgulation et mondialisation autorisent ces nouvelles puissances configuratrices
imaginer toutes les liberts possibles, en particulier celle de faonner les lois leur main dans un pur
rapport de forces avec des tats dpasss, anesthsis et le plus souvent dbiles au sens
tymologique du terme.
Drgulation et mondialisation crent un vaste espace dindtermination juridique, un brouillage
de frontire entre le licite et lillicite, une zone grise lchelle de la plante dont se jouent des
acteurs dous dubiquit. Le simple fait quun immense shadow banking reprsentant le quart des
avoirs financiers en circulation puisse exister devrait faire plus que questionner, puisque sa
caractristique est la mollesse de sa supervision. Sans oublier quune banque de lombre suppose
des banquiers de lombre ! Admettrait-on une pharmacie et des pharmaciens de lombre, une
industrie agroalimentaire et des industriels agroalimentaires de lombre, etc. ? videmment non,
puisque intuitivement chacun comprend combien des secteurs aussi vitaux pourraient dvelopper des
produits toxiques, non par perversit mais par incitation naturelle faute de contraintes effectives.
Quant aux nouveaux aristocrates de la haute finance, ils se peroivent comme une race de
seigneurs . limage des trs riches en gnral, ces aristocrates de la finance ne doutent videmment
aucun moment de leur valeur, du bien-fond de leur richesse et de leur statut social 3. Leur espace
vital est la plante entire, et ils se vivent comme un quasi-peuple lu limage du no 1 de Goldman
Sachs, Lloyd Blankfein, affirmant faire l uvre de Dieu 4 . Cette dernire remarque pleine de
morgue mystique nest pas un trait dhumour dplac, ainsi que lintress tentera a posteriori de le
justifier face lindignation suscite. Ce propos est lexpression publique et maladroite dune
croyance bien intriorise : une lgitimit dmiurgique sur terre. Un mois plus tt, en octobre 2009,
son collgue chez Goldman Sachs, Brian Griffiths, sexprimait la cathdrale Saint-Paul de Londres
sur le thme : Quel rle pour la morale sur les marchs ? Il dvoile alors sa vision du monde :
Linjonction de Jsus aimer les autres comme nous-mmes est une reconnaissance de lintrt
personnel. Nous devons tolrer lingalit comme un moyen de parvenir une plus grande prosprit
et plus dopportunits pour tous 5. On reste sans voix devant un tel prche tenu dans une glise, juste
aprs une si violente crise provoque par des banquiers cupides !
La voie vers la puissance ainsi trace est dautant plus redoutable que cette finance mondialise
ne possde ni centre formel ni noyau dur, et que son processus dexpansion sautoalimente. Ces
vritables Gremlins (Joe Dante, 1984) ont un modle jusqu prsent toujours copi et non gal : la
banque Goldman Sachs. Comme le titre Suzanne McGee avec son livre Chasing Goldman Sachs 6, les
autres gants de la finance se trouvent encore dans le rle du poursuivant et de limitateur face ce
modle . La dynamique de cette russite nest pas une nigme : Goldman Sachs ne met jamais tous
ses ufs dans le mme panier, innove en permanence et surtout agit de manire stratgique. Son talent
rside dans sa capacit anticiper les changements et les planifier en stratge.
La finance contemporaine fonctionne partir dun nouveau business model implicite : se servir
ses actionnaires, ses cadres dirigeants avant de servir les particuliers et les entreprises. Sans
idaliser le pass, reconnaissons que ce modle na pas toujours exist. Il sagit dune mtamorphose :

ce qui fut longtemps un service dintrt gnral a mut en business risqu et hautement profitable
fonctionnant au dtriment de lintrt gnral. Les gardiens du temple (de la prudence financire) sont
devenus les croupiers dun casino gant. Un univers historiquement gris, ennuyeux et aux
rmunrations raisonnables a cd la place un monde vibrant, excitant o des fortunes considrables
et rapides sont dsormais possibles. Le financement durable de lconomie nest plus sa proccupation
principale. Lobjectif prioritaire est de permettre aux clients privilgis, aux actionnaires et aux
cadres suprieurs de senrichir toujours plus et plus vite. Une grande banque offre aujourdhui moins
des services que des produits ; cest un centre de profit comme un autre. Le rapport au
client a chang : le banquier nest plus un partenaire mais un vendeur de produits. Quand Lloyd
Blankfein tmoigne devant la Commission denqute du Congrs sur la crise des subprimes (FCIC), il
avoue que ses clients sont des adultes devant procder eux-mmes leurs due diligence : plus que
jamais, caveat emptor ! Le devoir de conseil du banquier samenuise mesure que le client devient de
plus en plus une simple contrepartie quil est toujours possible de plumer. Il nest plus question de
la prservation des biens du client : il est devenu une proie. Dans un tel modle, tromper un client
nest pas une fraude mais une ruse russie, dmontrant une supriorit sinon thique du moins
intellectuelle, motive par la cupidit et le got du jeu.
Les grandes banques sont devenues des concentrs de conflits dintrts, tant leur activit est
diversifie. Do le dveloppement au sein de ces mastodontes dhypothtiques murailles de Chine
destines prvenir une circulation non thique des informations. Lexpression est aussi populaire
qutrange : en effet, signifie-t-elle que chaque salari est potentiellement le barbare/envahisseur de
ses collgues ? Une banque comme Goldman Sachs, loin des services financiers classiques, contrle
par exemple des ports, des oloducs et des entrepts, ce qui lui confre une connaissance unique et
donc un vritable avantage concurrentiel lorsquelle se livre des transactions sur le march des
matires premires. La frontire est forcment mince et poreuse entre un simple conflit dintrts et
un dlit dinitis ou une manipulation de cours.
Dailleurs, Goldman Sachs sest retrouve en 2011 au centre dun imbroglio qui demeure un cas
dcole, lors dune transaction entre deux firmes nergtiques : l affaire El Paso/Kinder Morgan ,
El Paso tentant de se vendre Kinder Morgan. Or que nous dit le bon sens des affaires ? Une socit
qui se vend tente dobtenir le prix le plus lev, alors que la socit acheteuse recherche exactement
linverse. Les intrts sont donc a priori trs divergents. Alors que Goldman Sachs conseille la socit
mise en vente, El Paso, en lui apportant des informations tactiques et financires, elle dtient au mme
moment 19 % de la socit acheteuse, Kinder Morgan. Au crdit de la banque, Goldman Sachs a
prvenu les deux parties de la situation potentiellement conflictuelle. Sans compter cependant avec un
autre conflit dintrts qui apparait plus tard : Steve Daniel, le banquier de Goldman Sachs en charge
du conseil dEl Paso possde titre personnel pour 340 000 dollars dactions de la socit Kinder
Morgan, dtail quil a oubli de rvler son client ! Pour sortir du (double) conflit dintrts, El Paso
ne dcide pas dliminer Goldman Sachs de la transaction (le peut-elle vraiment ?) mais demande
plutt une autre banque dinvestissement, en loccurrence Morgan Stanley, de la conseiller ! Or, si la

banque Morgan Stanley ne connat, elle, aucun conflit dintrts, sa position ne semble pas pour autant
totalement objective puisquelle est embauche sur une base biaise : elle ne touchera des honoraires
que si El Paso est vendue Kinder Morgan. On comprend pourquoi toute cette transaction plutt
sordide suscite une vive raction chez certains actionnaires dEl Paso qui ont le sentiment davoir t
flous : la vente na-t-elle pas t un peu brade au plus grand bnfice de Kinder Morgan ? La
situation est finalement rgle par un accord amiable valid par la justice en mars 2012, avec dune
part le paiement de 110 millions de dollars par Morgan Kinder aux actionnaires plaignants dEl Paso
et dautre part lobligation faite Goldman Sachs de renoncer ses 20 millions de dollars de
rmunration pour cette transaction. Laccord prvoit comme lhabitude que Kinder Morgan et
Goldman Sachs nient toute faute. En conclusion, il faut remarquer que Goldman Sachs a gagn sur
tous les tableaux. Elle a certes d abandonner une rmunration de 20 millions de dollars pour des
conseils El Paso quelle ne devait de toute faon pas toucher, conflit dintrts oblige 7, mais ce lger
dbit est compens par laccroissement de la valeur de son investissement initial chez Kinder Morgan
grce au rachat russi dEl Paso ralis un bon prix. Un banquier de Morgan Stanley rsumera
parfaitement le sentiment gnral que cette transaction inspire alors la plupart des observateurs :
Cest Goldman Sachs au sommet de la honte 8.
largissons le point de vue. Le mantra Ce qui est bon pour Wall Street est bon pour
lconomie na peut-tre pas t toujours vrai. Dsormais, quoi quil en soit du pass, le bon mantra
dcrivant le vritable business model de la haute finance est : Whats Good for Wall Street is good
for Wall Street ! Le succs dune institution financire ou dun financier se mesure maintenant la
taille des profits quil dgage et non lutilit sociale et la qualit de ses services quil propose. Les
incitations la prudence sur les risques pris ont disparu, balayes par la course au profit immdiat.
Les inconnues et les incertitudes sont occultes, et ce dautant plus rationnellement que limpunit
judiciaire est grande et la garantie du contribuable implicite. Se vivant au sommet dune longue
chane alimentaire, la haute finance ne respecte que des prdateurs encore suprieurs elle. En reste-til ? Surtout, elle ne rend compte en dfinitive qu ses actionnaires et managers suprieurs, donc
elle-mme, le public ntant quun ventuel dommage collatral de son activit.
On ne peut comprendre le changement dattitude de la haute finance lgard de la prise de
risques, du respect de la loi et de lthique, si on oublie la mutation juridique opre par ces grandes
institutions dans les annes 1990. Leur modle conomique a brutalement chang le jour o leur
forme juridique a volu. Et ce changement de forme institutionnelle na pas t le fruit dun hasard
produisant des consquences inattendues mais un processus men de manire stratgique. Longtemps,
Wall Street, les grandes banques ont fonctionn sous le statut du partnership. Dans un tel systme,
chaque partenaire contribue tous les aspects de lentreprise (argent, biens, travail, comptences)
et, en retour, chaque partenaire partage les profits et les pertes. Ce type dassociation incite les
partenaires uvrer de manire solidaire et prudente. Les partenaires possdent lessentiel de leurs
actions dans la socit : si elle chute, ils sont entrans et perdent tout. Les partenaires ont de ce fait
des incitations fortes surveiller les performances de lentreprise et les grer prudemment. Quand,
dans les annes 1990, les grandes banques sont autorises quitter ce modle prudentiel au profit de

celui de la socit par actions cote en Bourse, les partenaires se transforment en cadres suprieurs.
Petit petit, lessentiel des actions des banques se retrouve dans le public. Les banquiers vantent l un
systme cens leur apporter des capitaux ncessaires au dveloppement de leur banque dans une
comptition internationale de plus en plus rude. La responsabilit collective et solidaire (modle
prudentiel) laisse la place une hypothtique responsabilit individuelle (modle boursier). Les
nouveaux actionnaires, disperss et volatils, exigent de leurs banquiers cadres suprieurs un retour sur
investissement toujours plus lev et rapide. Paralllement, par la magie des bonus, stocks options et
autres nouveaux modes de rmunration, les cadres dirigeants des banques passent subitement du
statut de riches celui de trs riches, sans que leur argent personnel ne soit plus engag. Ce mode de
rmunration index sur les cours des actions encourage videmment les paris court terme. Cette
mutation juridique du partenariat la socit cote provoque chez ces cadres dirigeants une
augmentation dramatique de la prise de risques afin de maximiser les profits et une baisse parallle du
contrle et de la surveillance dans le fonctionnement de lentreprise. Cette double incitation au risque
et aux pratiques douteuses se dveloppe due proportion de la diversification du portefeuille et des
revenus de ces cadres de moins en moins lis au destin long terme de lentreprise. Ce nouveau
systme prsente le triple avantage de les prmunir contre une ruine (tous les biens propres ne sont
plus engags), de leur offrir une fortune rapide et de ne plus lier directement leur propre rputation
celle de la banque en cas de faillite. Les banques ne sont pas les seules institutions connatre cette
mutation : les grands cabinets davocats et daudit oprent un changement comparable, affaiblissant
leur tour leur vigilance thique. Les mmes causes produisent les mmes effets.
Malgr la crise financire de 2008, ce modle mortifre na pu tre remis en cause, tout
simplement parce que le rapport de forces ne joue plus en faveur des tats. Tant que la haute finance
se sentira plus comptable de ses agissements devant ses pairs et ses actionnaires que devant les tats
et lopinion, les risques de drapage resteront intacts. Face la privatisation croissante de la chose
financire, pourquoi ne pas lui accorder lavenir un statut de bien commun limage de tant de biens
naturels aujourdhui menacs, comme leau ou lair ?

T
La thorie du too big to se dcline de plusieurs manires et ses variantes se compltent et
sclairent mutuellement.
Primo, les grandes institutions financires sont trop grosses pour pouvoir tre rgules
correctement : elles sont devenues too big to regulate. Leur taille et leur complexit les rendent
incomprhensibles. Seuls quelques-uns de leurs dirigeants parviennent en apprhender les diverses
facettes. Encore que la crise des subprimes a amen sur ce point une cruelle dsillusion : la faillite de
la banque Lehman Brothers a apport la preuve que ses cadres dirigeants savaient peine ce qutaient
les produits complexes de type CDO lorigine de leur fortune puis de leur chute ; une ignorance

fatale mais symptomatique du fait que mme le sommet peut ignorer la ralit des produits les plus
risqus proposs la vente. Une ignorance certes fautive mais aussi pratique pour des cadres
suprieurs qui peuvent ainsi tenter de se dfausser de leur responsabilit. Et celle-ci est forcment
dilue dans la taille et la complexit de bureaucraties complexes. Quoi quil en soit, le too big to
regulate se double ainsi dun fort commode et dangereux too big to manage. Cependant, et on loublie
souvent, la complexit est aussi du ct des rgulateurs : les lois sempilent, de manire confuse et
parfois contradictoire, afin de tenter de contrler un univers de plus en plus insaisissable. Deux
gigantismes juridico-financiers se font face et se rpondent, dans un jeu de miroirs. Ces gigantismes
suscitent lmergence de spcialits et de spcialistes toujours plus ncessaires et donc recherchs tant
du ct des rgulateurs que des rguls. Qui arrive encore comprendre lautre ? Cette difficult
comprendre des entits trop grosses et trop complexes pour lextrieur explique et justifie la
systmatisation du revolving doors et du pantouflage. Au-del des questions matrielles (revenus et
carrire), puisquil devient de plus en plus difficile de pntrer les arcanes de lautre bord (la finance
dun ct, le rgulateur de lautre) sans exprience vcue et directe, les administrations publiques et
les banques soffrent des carrires croises, faites dchanges : voil pourquoi Wall Street pollinise en
direction de Washington et Washington en direction de Wall Street ! Le mme processus se rencontre
en fait dans tous les pays. Le gigantisme et la complexit sauto-entretiennent ainsi dans un jeu de
miroirs, et conduit par la sociologie de ces allers-retours crer non seulement des espaces plus
symbiotiques et empathiques quil ny parat au premier abord, mais aussi des communauts de
destins individuels et une vision convergente des marchs. Quoi quil en soit, la course la taille
peine corne par les lois de rgulation votes aprs 2008 dans les diffrents pays occidentaux est
rationnelle du point de vue des financiers : augmentation des profits, hubris et rmunrations en fte.
En revanche, les citoyens-contribuables-clients ny ont en dfinitive aucun intrt. Dans ce jeu, ces
derniers jouent le rle didiots utiles en tant les garants implicites dune mcanique se nourrissant
delle-mme : la grosseur produisant de la grosseur qui produit elle-mme toujours plus de
complexit, de risques et dopacit. Largent public sert scuriser en dernier recours des oprations
de spculation financire largement inutiles, destines enrichir des minorits trs inities et
agissantes aux sommets du monde. Le too big to regulate et to manage protge un systme fond sur
la privatisation des profits et la socialisation des pertes , dans lequel au final les financiers sont
libraux quand tout va bien (pour eux) et socialistes quand tout va mal (pour les autres) : un
socialisme des puissants.
Secondo, les grandes institutions financires sont aussi trop grosses pour que ltat et donc le
contribuable les laissent faire faillite : too big to fail. Ce principe nouveau sexplique en fait autant
par leur dimension que par leur interconnexion : elles sont too connected to fail. En plus dtre trop
grosses , elles sont lies les unes aux autres et dpendantes : par effet domino, en cascade, la chute
de lune des grosses peut entraner celle de tout le systme financier. Elles sont donc too big to fail
car surtout too connected to fail. Le scnario est dsormais bien connu depuis la crise des subprimes.
Tertio, peu nombreuses, fonctionnant de manire oligopolistique, les grandes institutions
financires disposent dun poids politique excessif par de multiples biais : contributions lectorales ;

revolving doors et pantouflage ; etc. leur permettant sinon de faire la loi du moins de linfluencer en
leur faveur : elles sont too big to dominate. Dans la dialectique dominants/domins, elles
appartiennent plutt la premire catgorie.
Quarto, cet effet de taille leur procure un autre avantage dterminant et moins compris : elles
sont aussi too big to indict/to jail/to punish. La finance est devenue trop grosse pour tre poursuivie en
justice ou emprisonne et en dfinitive pour tre punie. La plupart des grandes institutions financires
ont ainsi peu redouter des sanctions judiciaires (justice pnale) ou administratives (organes de
rgulation). Une sanction pdagogique et dissuasive incitant les banquiers rformer en profondeur
leurs pratiques professionnelles peut emprunter deux voies : lune judiciaire par des procs et des
sanctions pnales allant de lamende la prison ; lautre administrative se manifestant par des
amendes et par des retraits de licence dexercice pour linstitution ou ses cadres, en principe aprs une
condamnation pnale. Or ces arsenaux sont aujourdhui neutraliss. La situation est ce titre
caricaturale aux tats-Unis, un pays disposant, comme nous lavons vu lors des affaires Wachovia et
HSBC, de procdures de ngociations 9 entre la justice et les entreprises autorisant en toute lgalit
dviter des poursuites et un procs, et ce sans avoir, selon la formule consacre, nier ou admettre
des actes rprhensibles (neither admit nor deny wrongdoing). Ltat fait ce choix en toute
rationalit pour des raisons la plupart du temps critiquables mais avouables : les procs sont longs,
coteux et lissue incertaine tant ladministration des preuves est difficile en matire de criminalit
conomique et financire ; il est de ce fait prfrable de minimiser les risques dchec, de procdures
dispendieuses et il est pragmatique de tenter dengranger une amende venant abonder le budget de
ltat fdral. Ce qui explique pourquoi les sanctions pnales ne sont presque jamais mises en uvre.
Il y a aussi une raison plus inavouable mais vidente, clairant la prfrence donne la ngociation
au dtriment du procs : le rapport de forces ne joue plus en faveur des tats. Cette puissance se
dcline en deux aspects. 1) Dabord, les grandes institutions financires participent activement et en
toute lgalit, surtout aux tats-Unis, au financement des campagnes lectorales. Qui veut mordre la
main nourricire ? 2) Ensuite, il y a le chantage lemploi et la stabilit financire. Une poursuite
pnale de la banque en tant que personne morale ou de certains de ses cadres dirigeants titre
personnel a un impact conomique immdiat pouvant aller de la baisse dactivit une cessation
complte : chute du cours de Bourse par fuite des investisseurs ; retrait des dpts ;
licenciements partiels ou complets ; etc. La poursuite pnale, explique-t-on, revient en fait une
quasi-sentence de mort conomique et sociale. Des salaris innocents sont collectivement punis pour
des fautes commises par dautres et/ou par la socit. Face larme nuclaire de la poursuite pnale et
a fortiori du retrait de licence dexercice, les dirigeants des grandes banques savent manier avec
subtilit un chantage implicite lemploi et la stabilit financire. videmment, plus lentit
financire est grande, plus limpact conomique et social de la sanction est potentiellement
dvastateur, et plus le chantage implicite peut fonctionner.
Telle est la raison essentielle pour laquelle la banque HSBC a chapp aux poursuites pnales et
bnfici dun deferred prosecution agreement ; la question ne sest pas pose pour la Wachovia

providentiellement rachete par la Wells Fargo. Laffaire HSBC est instructive car pour la premire
fois le dpartement de la Justice amricain a reconnu publiquement son souci dapaisement, et ce lors
de la confrence de presse annonant laccord amiable. Voil ce que dclare Lanny Breuer, Assistant
Attorney General (vice-ministre de la Justice) : Si les autorits amricaines avaient dcid de lancer
des poursuites, HSBC aurait trs certainement perdu sa licence bancaire aux tats-Unis, le futur de
linstitution aurait t menac et tout le systme bancaire aurait t dstabilis. [] Dans le monde
actuel fait de larges institutions, o lessentiel du monde financier est fond sur la confiance, la bonne
dcision est de sassurer que les clients ne fuient pas linstitution, que les emplois ne sont pas
perdus 10. Lemploi et le risque systmique sont officiellement mis en avant comme pouvantail :
dans ce cas prcis, ce qui menace la finance nest pas largent de la drogue et la contamination du
systme financier amricain, mais la sanction publique ! Ltat fdral avoue que la taille le
neutralise. Le ministre de la Justice Eric Holder est peut-tre encore plus explicite quand il dclare en
mars 2013 devant la commission judiciaire du Snat que son administration na engag aucune
poursuite contre HSBC car cette banque a une influence inhibitrice (inhibiting influence) : Je
crains que la taille de certaines de ces institutions devienne si grande quil ne soit difficile pour nous
de les poursuivre quand nous sommes frapps par des indications selon lesquelles, si nous devions
engager des poursuites, si nous menions une accusation criminelle, cela aurait un impact ngatif sur
lconomie nationale, peut-tre mme sur lconomie mondiale. Je pense que cela provient du fait que
certaines de ces institutions sont devenues trop grandes. Et de continuer plus explicitement encore
en avouant donc : La taille des banques a une influence inhibitrice. Cela affecte notre capacit
prsenter des rsolutions qui je crois seraient plus appropries 11.
Lanny Breuer et Eric Holder se rendent-ils compte de ce quils disent sur la ralit systme ?
Leurs propos suscitent une telle polmique quEric Holder se sent oblig de les rectifier peu aprs, en
mai 2013, lors dauditions publiques devant la Chambre des reprsentants : Laissez-moi tre trs,
trs, trs clair. Les banques ne sont pas trop grosses pour aller en prison (too big to jail). Si nous
dcouvrons une banque ou une institution financire qui a fait quelque chose de mal, si nous pouvons
le prouver au-del dun doute raisonnable, ces cas seront ports en justice 12. Mais le mal est fait.
Dautant que largument du too big to fail vient alors en complte contradiction avec le discours
officiel port par son collgue du Trsor Timothy Geithner : la loi Dodd-Frank vote aprs la crise des
subprimes pour rguler la finance a en thorie mis fin au rgne des institutions financires risque
systmique. Alors, les banques sont-elles encore trop grosses, oui ou non ? La contradiction nchappe
pas la snatrice Elizabeth Warren qui dclare dans la foule : Le tmoignage dEric Holder selon
lequel les plus grosses banques sont too big to jail montre une fois encore quil est temps den finir
avec le too big to fail 13.
Cette politique de mansutude est ancienne. Le mme Eric Holder, lorsquil ntait alors que
vice-ministre de la Justice en 1999, avait demand dans un mmo officiel aux procureurs fdraux de
prendre en considration, avant tout engagement de poursuites contre des socits, les consquences
collatrales, incluant les dommages disproportionns aux actionnaires et aux salaris non
personnellement coupables 14 . Le journaliste Matt Taibbi commente ainsi : Cest le gouvernement

qui admet avoir peur de poursuivre les trs puissants quelque chose qui ne stait jamais produit
mme lge dor dAl Capone ou de Pablo Escobar, quelque chose qui ne sest mme pas produit
sous Richard Nixon. Et si vous admettez que certaines personnes sont trop importantes pour tre
poursuivies, vous tes juste quelques pas du corollaire vident selon lequel nimporte qui dautre de
moins important peut aller en prison. Une classe de gens quon peut arrter (an arrestable class) et
une classe de gens quon ne peut pas arrter (an unarrestable class). Nous lavons toujours souponn,
cest maintenant admis. Alors, que faisons-nous 15 ?
Il est vrai que le systme amricain demeure traumatis par la gigantesque faillite frauduleuse du
groupe Enron, dont lun des dommages collatraux fut la disparition de son principal auditeur, la
socit Arthur Andersen. Poursuivie au pnal pour fraude en raison de son silence complice dans les
manipulations commises par le gant de lnergie, lauditeur complaisant fait faillite et doit licencier
ses 28 000 employs. Et, pour rendre le traumatisme plus grand encore, cette mise en accusation est
ultrieurement annule par la Cour suprme. Cest pourquoi, au vu de ce type de dgts sociaux, le
souci dviter des poursuites contre une socit en tant que personne morale au nom de lemploi et
de la stabilit du systme est devenu audible. Il y a dsormais dans la mmoire collective un effet
Arthur Andersen . Pour autant, une telle posture de principe ne devrait pas empcher des poursuites
individuelles contre les plus hauts cadres fautifs, comme ce fut dailleurs le cas dans laffaire Enron ;
sauf considrer que, dans des banques gigantesques, les responsabilits sont trop complexes et trop
dilues. Encore faut-il que ces recherches individuelles de responsabilit ne se transforment pas en
oprations de diversion consistant offrir lopinion un bouc missaire. Dans laffaire Goldman
Sachs/Abacus juge New York lt 2013, il est tonnant de constater quun seul salari, qui plus
est dun niveau intermdiaire, le Franais Fabrice Tourre, se retrouve devant la justice pnale et est
condamn pour fraude : ni ses suprieurs ni la banque ne sont poursuivis, ayant su ngocier
habilement leur impunit. Manifestement, lors de la ngociation, la banque a offert en gage sacrificiel
un de ses cadres pour apaiser lopinion et redorer le blason dorganes de rgulation et dune justice
incapables jusqualors dans la crise des subprimes de conduire un procs pnal, malgr laccumulation
des fraudes. Les jurs ne sont dailleurs pas dupes du verdict quils ont rendu contre cet homme seul.
Interrogs par les journalistes du New York Times , cinq dentre eux livrent une analyse
percutante ainsi rsume : Ils ont exprim leur sympathie pour M. Tourre, en lappelant
alternativement un bouc missaire et un participant volontaire dans la vaste machine hypothcaire de
Goldman Sachs 16.
Au final, le capital dimpunit dont disposent les banques est ainsi proportionnel leur taille.
Plus la banque est grosse moins la sanction prsente le risque de tomber. Le too big to indicte/to
punish/to jail agit comme une carte blanche pour viter la punition et pour plus tard rcidiver. Ce too
big to fonctionne dautant mieux que la mise en action des poursuites dpend du bon vouloir du
pouvoir excutif : soit travers les agences de rgulation ; soit travers le ministre public disposant
de lopportunit des poursuites. Telle larme nuclaire, lutilisation des sanctions pnales semble au
final disproportionne (en apparence) face de tels mastodontes conomiques et financiers. On aura

not le double paradoxe : 1) la sanction effraye plus celui qui pourrait ladministrer que le fauteur de
trouble ; 2) plus lauteur est gros et commet potentiellement de grands crimes, moins il risque la
sanction. Pourtant, comme nimporte quelle autre institution, la finance a besoin dincitations bien
faire. La peur dune sanction crdible en est une. Le bruit du cliquetis des menottes ou de la porte de
prison ne pourrait que rendre vigilant et diligent. Lhonntet est moins une vertu quun
apprentissage.
La consquence dune situation aussi mortifre est claire : un encouragement rcidiver.
Commentant la dcision des autorits amricaines de ne poursuivre au pnal ni la banque HSBC ni
aucun de ses cadres suprieurs, un ditorial du New York Times de dcembre 2012 juge avec svrit
les consquences de cette impritie : Cest un jour sombre pour ltat de droit. [] Clairement le
gouvernement amricain a accept lide que too big to fail est aussi too big to jail. Quand des
procureurs dcident de ne pas poursuivre dans les limites de la loi dans un cas aussi flagrant que celuici, la loi elle-mme est rabaisse. La dissuasion qui provient de la peur dune poursuite criminelle est
affaiblie, sinon perdue. [] Plus important encore, une fois que les sanctions criminelles sont
considres dpasses, les pnalits et les confiscations deviennent juste un cot supplmentaire pour
faire des affaires, un facteur de risque considrer sur la route des profits. [] videmment les
officiels du gouvernement argumenteront quil est contre-productif dimposer une punition si svre
quelle pourrait dtruire une banque dans le processus. Cest peut-tre vrai. Mais si les banques
oprant au centre de lconomie globale ne peuvent pas tre tenues pour pleinement responsables, la
solution est de rduire leur taille en les dcoupant et en rduisant leurs activits et ne pas les
protger elles et leurs patrons de poursuites pnales pour leurs activits illgales 17. Si en effet les
banques sont trop grosses pour pouvoir tre poursuivies, elles doivent pour cette raison et il peut y
en avoir dautres pour des causes conomiques lies au risque systmique tre scindes. Pourquoi
auraient-elles le beurre (profits), largent du beurre (impunit pnale) et les remerciements de la
crmire (continuation de lactivit et hubris) ? Dans un tel systme dimpunit, les sanctions
financires ngocies ne deviennent quun facteur de risque parmi dautres. Et un risque plutt
limit malgr limportance apparente de pnalits qui impressionnent plus les mdias que les
banquiers. Ainsi, les 13 milliards de dollars rgls par JP Morgan en 2013 pour mettre fin au litige sur
les prts subprimes frauduleux ne reprsentent au final que 2,5 % du total des prts quelle a distribus
avec les deux banques rachetes en 2008 : Bear Stearns et Washington Mutual avant la crise !
la limite, ces amendes ngocies et peu dissuasives peuvent mme sanalyser comme de
vulgaires pots-de-vin donns au systme ou comme des droits mal agir. De mme que le capitalisme
a invent le droit polluer , il y aurait ainsi un droit violer la loi ou un droit blanchir : il
suffit de payer une taxe pour faire oublier le crime pass et peut-tre pour pouvoir en commettre
dautres. Les transactions judiciaires peuvent sassimiler un risque financier comme un autre que
les banques provisionnent tout en continuant leurs oprations illgales et fructueuses.
Aux tats-Unis, cest toute une politique pnale de ngociation amiable (plea bargaining,
deferred prosecution agreements, nonprosecution agreements) qui savre peu efficace pour dissuader
des entreprises de taille mondiale mal faire et a contrario pour les inciter bien agir. Elle revient en

pratique laisser les entreprises sautopolicer en partenariat avec ltat. Lefficacit de cette
technique procdurale pour contraindre le big business amricain montre ses limites. Au demeurant,
dans un intressant rapport de 2009, la Cour des comptes amricaine (Government Accountability
Office, GAO) sest interroge sur lefficacit dissuasive de ces politiques pnales 18. Comme
lexplique Peter J. Henning, il sagit dsormais dun outil imparfait pour rguler les socits 19 . La
ngociation amiable offre certes une solution intermdiaire et en dfinitive peu dissuasive entre le
coup de marteau (de la poursuite pnale) et limpunit totale. Mais le principe de la ngociation
prsente aussi un dfaut plus mconnu : la justice ne recherche plus en priorit la vrit mais une
solution un problme. Ltablissement des faits et des responsabilits reprsente un objectif
secondaire par rapport la dfinition dune issue permettant la vie conomique et financire de
continuer son chemin. Un voile de mystre peut ainsi sabattre dfinitivement sur les plus grandes
affaires criminelles impliquant les cols blancs 20.
La perversit de la situation na pas chapp aux snateurs les moins peureux, telle Elizabeth
Warren du Massachusetts lors dauditions publiques consacres aux crimes rpts de la banque
HSBC. Face elle, deux intervenants ttaniss, David Cohen du dpartement du Trsor et Jerome
Powell, gouverneur de la FED. La snatrice incisive attend une rponse une question aussi simple
que cardinale 21 : Combien de milliards de dollars faut-il blanchir pour les barons de la drogue et de
normes devez-vous violer avant que quelquun pense fermer une institution comme celle-l ? Face
la rponse bredouillante de David Cohen, la snatrice revient la charge : Je vous demande : que
faut-il faire pour juste dire : Voici la ligne ne pas franchir sinon vous risquez de voir votre banque
fermer ? Devant les rponses toujours aussi confuses, la snatrice poursuit : Si vous tes pris avec
un gramme de cocane, vous avez de grandes chances daller en prison. Si cela se produit plusieurs
reprises, vous pouvez aller en prison pour le reste de votre vie. Mais, lvidence, si vous blanchissez
prs de 1 milliard de dollars pour les cartels de la drogue et que vous violez des sanctions
internationales, votre entreprise prend une amende et vous rentrez chez vous dormir dans votre lit. Il
en est de mme pour chaque personne associe cela et je pense que cest fondamentalement
inacceptable. laune du systme amricain, lcart est frappant entre une tolrance zro pour
les consommateurs de drogue et une (quasi-) rpression zro pour les banquiers blanchisseurs.
Que faire alors ? La solution coule de source. Robert Mazur, un expert international dans la lutte
contre le blanchiment de largent sale et lun des protagonistes de lenqute contre la BCCI, ne
sembarrasse pas de faux-semblants : La seule manire darrter les flux de cet argent sale est de se
montrer dur avec les banquiers qui aident le masquer et le transfrer autour de la terre. [] Les
intrts sont simplement trop levs pour une approche aussi douce (en gants de velours) propos du
blanchiment dargent. Aussi longtemps que les trafiquants de drogue pourront blanchir 99 % de leurs
gains mal acquis, [] nous naurons aucune chance darrter leur commerce morbide. Nous pouvons
aider mettre fin ces flaux en mettant en prison les banquiers complices 22. Et la snatrice Dianne
Feinstein ne sy trompe pas : Le fait dchouer rechercher des sanctions criminelles envoie le
mauvais message aux institutions financires globales et encourage assez simplement de plus amples

oprations de blanchiment dargent travers le systme financier amricain 23.

Quen conclure ? La course la taille des grandes banques ne rpond pas seulement des
objectifs denrichissement et dego ; elle correspond aussi un souci de se placer, ni en dessous ni audessus des lois, mais au-del en achetant de limpunit politico-judiciaire. Ce qui ntait
probablement au dbut quune consquence inattendue, et non un but recherch, est forcment devenu
depuis une politique : lexprience a amplement dmontr ce que le gigantisme pouvait apporter audel des bienfaits matriels : une supra-irresponsabilit. Les grandes banques disposeraient-elles dun
capital dimpunit proportionnel au niveau de leur chiffre daffaires ? Cependant, cest peut-tre
moins la question de la taille que celle de la nature de certaines de ces banques qui expliquerait leur
impunit : elles sont impunies moins en raison de leur dimension que de leur profonde corruption : too
corrupt to fail 24 ? Car que pourrait rvler rellement leur exposition judiciaire ?

T
Qui contrle lconomie mondiale ? Au dbut du XXe sicle, il y eut souvenons-nous le thme (le
mythe ?) en France des 200 familles et aux tats-Unis des 60 familles . Mme si la question
fascine les esprits avides dexplications par le complot, elle nen demeure pas moins pertinente,
surtout lre dun capitalisme financiaris et mondialis. Que penser de systmes dmocratiques qui
revendiqueraient dun ct les bienfaits de la dispersion du pouvoir politique un homme, une
voix au nom de la souverainet du peuple, mais qui en coulisses tolreraient une concentration
excessive du pouvoir de largent au profit dune oligarchie financire ?
En 2011, trois chercheurs suisses de lcole polytechnique fdrale de Zurich proposent une
rponse, en observant la dtention du capital des 43 000 plus grandes entreprises mondiales. Le titre
de leur tude est tout un programme : Le Rseau du contrle global des grandes socits 25. La carte
mondiale de la dtention du capital ainsi dessine aboutit un rsultat drangeant : une
hyperconcentration du systme financier. Nous prsentons, crivent les trois chercheurs, la premire
investigation darchitecture du rseau international de proprit, accompagne du calcul du niveau de
contrle dtenu par chacun des acteurs globaux. Nous trouvons que les multinationales (transnational
corporations) forment une structure en nud papillon gante, et quune grande part du contrle est
draine vers un cur tiss serr dinstitutions financires. Ce cur peut tre vu comme une superentit conomique dont lexistence soulve de nouvelles et importantes questions tant pour les
chercheurs que pour les organes dlaboration des politiques (policy makers). Lune de leurs
conclusions est en effet que les participations de 737 firmes dans les autres entreprises du rseau
mondial leur permettent de contrler 80 % de la valeur, mesure par le chiffre daffaires, de la totalit
du rseau. Surtout, 147 firmes contrlent 40 % de cette valeur totale. Une donne importante : les trois
quarts de ces 147 firmes appartiennent au secteur financier : banques, assureurs, fonds
dinvestissements, etc., dont la banque JP Morgan Chase qui figure dans le classement de ltude la

sixime place des control-holders 26. De plus, lampleur des participations croises entre ces 147
firmes leur permet de se contrler mutuellement, ce qui en fait donc une superentit conomique
dans le rseau global des grandes socits 27 . On serait en prsence non de la domination directe de
lconomie et de la finance mondiales par un nombre restreint de multinationales puissantes mais
plutt d un contrle sur dautres firmes via une toile de relations de dtentions directes ou indirectes
qui stend sur de multiples pays . La grille de lecture de la structure du contrle des multinationales
lchelle mondiale se fait au moyen dune analyse sous forme de rseaux complexes.
Les auteurs de ltude sinquitent des consquences dune telle situation en termes de collusion,
de concurrence et de stabilit effet systmique sur lconomie. Que se passe-t-il ainsi quand un de
ces gros acteurs chute ? On retrouve la question du too big and too connected to fail. Les auteurs de
ltude auraient pu rappeler le cas du mgafonds dinvestissement Long-Term Capital Management
(LTCM) dont la faillite en 1998 aurait pu dj entraner la chute de tout Wall Street si un consortium
de grandes banques ntait venu son secours en urgence. Les implications de cette
hyperconcentration sont aussi dordre sociologique, mme si cet aspect de ltude a t encore moins
comment que le reste : Dun point de vue empirique, une structure en nud papillon avec un cur
(core) trs petit et trs influent est une observation nouvelle dans ltude des rseaux complexes. Nous
conjecturons quelle puisse tre prsente dans dautres sortes de rseaux o le mcanisme les riches
deviennent plus riches sont luvre []. Toutefois, le fait que le noyau dur/cur soit si densment
connect pourrait tre vu comme une gnralisation du phnomne du club de riches avec un
contrle du degr. En mettant en vidence la trs forte interconnexion des principaux dtenteurs de
capitaux, les auteurs dnoncent non pas un complot mais plutt un pouvoir dinfluence : Notre
principal message est le suivant : nous ne pouvons pas exclure que les principaux dtenteurs de
capitaux que nous avons identifis lchelle mondiale exercent leur pouvoir potentiel, formellement
ou de manire informelle 28.
Ltude cre un malaise vident. Afin de relativiser ce tableau inquitant, une objection au
demeurant pertinente a surgi : les institutions financires (banques, fonds dinvestissement, etc.)
grant les actions des particuliers se contentent de les hberger et de les regrouper dans des fonds
indiciels. La concentration du capital observe autour dun nombre limit dacteurs financiers
reflterait donc moins un contrle minoritaire quun fonctionnement des marchs financiers en goulot
dtranglement, par des points de passage obligs naturels minimisant les risques. Autrement dit,
ltude confondrait dtention du capital et contrle effectif. Quoi quil en soit, ce cur du systme
reprsent par les 147 firmes met au jour une situation plus proccupante que celle qui aurait t
gnre par une logique de complot, toujours fragile, improbable et dune efficacit douteuse. Une
telle concentration rvle le fait quun nombre trs limit dindividus travers le monde ont des
intrts convergents de manire naturelle et spontane. Cette convergence naturelle et spontane cre
des effets de concentration de pouvoir probablement plus durables et solides que dhypothtiques
conspirations, justement parce que ces convergences sont un effet a posteriori et non un but recherch
a priori. Sans avoir besoin de conspirer, ces nouveaux matres se retrouvent naturellement et
spontanment dans les mmes lieux de socialisation cercles, clubs, quartiers, etc. dans un entre-soi

social classique. Les diffrents segments de cette superlite mondiale ont alors toutes les ressources et
les opportunits pour dfinir leur rythme et selon leurs ncessits des stratgies concertes daction.
Lidentification et la quantification prcises de cette nouvelle lite transnationale
reprsenteraient un travail crucial. Lconomiste franco-gyptien Samir Amin tente de rpondre
cette question dans LImplosion du capitalisme contemporain 29. Constatant la concentration et la
centralisation croissantes du contrle du capital , il qualifie de ploutocratie, la nouvelle classe
dirigeante du capitalisme snile : La nouvelle classe dirigeante ne se compte plus que par dizaines
de milliers et non par millions, comme ctait le cas de lancienne bourgeoisie. De surcrot, une bonne
proportion de celle-ci est constitue de nouveaux venus qui se sont imposs plus par le succs de leurs
oprations financires (notamment en Bourse) que par leur contribution aux perces technologiques
propres notre poque. Leur ascension ultrarapide fait contraste avec celle de leurs prdcesseurs, qui
stalait sur de nombreuses dcennies. [] ce stade suprme de centralisation du capital, le lien qui
associait le capital son support organique vivant la bourgeoisie est bris. Cette transformation est
dune porte immense : la bourgeoisie historique, constitue de familles ancres dans le paysage local,
cde la place une oligachie/ploutocratie anonyme qui contrle les monopoles, en dpit de la
dispersion des titres de proprit de leurs capitaux. Lventail des oprations financires inventes au
cours des dernires dcennies tmoigne de cette forme suprme de lalination : le spculateur peut
dsormais vendre ce quil ne possde mme pas, rduisant le principe de proprit un statut
drisoire. Il sagit dun capitalisme de connivence 30 , aux pratiques quasi mafieuses, rgi par une
supraclasse qui saccommode parfaitement dune dmocratie de basse intensit : votez pour qui
vous voudrez, cela est indiffrent, puisque au final cest le march et non le parlement qui dcide.
Laristocratie financire aux commandes est servie la fois par une classe politique aux ordres
constitue de dbiteurs et par un nouveau clerg non plus catholique mais mdiatique, disant le bien et
le mal et lui confrant sa lgitimit. Ajoutons un fait notable : mesure que stend lombre de cette
oligarchie financire, la lumire de ses uvres philanthropiques ne cesse de se dvelopper grand
renfort mdiatique afin de nous aveugler. Cette nouvelle gnrosit reprsente tout la fois un cran
de fume, une thrapie la mauvaise conscience et un potentiel dinvestissements rentables !
La presse franaise a peu comment ltude de lcole polytechnique fdrale de Zurich. Si la
distraction et linsouciance sont toujours imaginables, nul ne peut ignorer que la plupart des grands
mdias crits et audiovisuels sont la proprit de grands groupes industriels et financiers. Est-ce
vraiment indiffrent sur la ligne ditoriale ? Peut-on mordre la main qui vous nourrit ?

TROP CUPIDES LES INCITATIONS PERVERSES

:

La rpression des comportements fautifs est dautant plus ncessaire que la cupidit, lorigine
des fraudes et manipulations diverses, est profondment ancre dans les murs de la haute finance
contemporaine. Une tude rcente confirme cette singularit. Le cabinet de juristes Labaton

Sucharow, spcialis dans la dfense des lanceurs dalerte devant la SEC, publie en juillet 2013
son deuxime rapport annuel, intitul de manire inquitante : Wall Street in Crisis : A Perfect Storm
Looming 31. Fond sur un vaste sondage confidentiel parmi les professionnels de la finance, ce rapport
donne des rsultats riches denseignements : 52 % des sonds sont convaincus que leurs concurrents
sont engags dans des pratiques illgales ou non thiques ; 24 % pensent que des employs de leur
socit ont eu des comportements similaires ; 23 % ont observ ou ont eu connaissance en premire
main de mfaits sur leur lieu de travail ; 29 % estiment que les professionnels de la finance peuvent
avoir besoin de sengager dans des comportements illgaux ou non thiques pour russir ; 28 % se
disent convaincus que lindustrie financire ne place pas lintrt du client en priorit ; 24 % avouent
quils commettraient un dlit diniti sils restaient impunis, et ce rsultat passe 38 % chez les
salaris ayant dix ans ou moins dexprience ; 26 % considrent que leur mode de rmunration
(bonus, etc.) constitue une incitation pour violer la loi ou pour compromettre les standards thiques ;
24 % redoutent des rtorsions sils viennent dnoncer des fautes sur leur lieu de travail ; 17 %
pensent que leur hirarchie pratiquerait la politique de lautruche si elle suspectait la commission dun
dlit diniti par un cadre, et ce chiffre passe 15 % sil ntait plus question de suspicion mais de
connaissance. De manire gnrale, les sonds les plus jeunes sont ceux qui manifestent le moins de
scrupules. Ltude dmontre au final quil existe un grand dcalage entre ce que lindustrie financire
prche et ce quelle fait rellement. Le sondage donnerait-il des rsultats pires dans une Famille de la
mafia new-yorkaise ? Do lanalyse sombre des auteurs du rapport : Il est particulirement
troublant et cohrent de trouver tout au long de lenqute que les futurs dirigeants les jeunes
professionnels de Wall Street qui un jour prendront le contrle de milliers de milliards de dollars que
lindustrie gre ont perdu leur boussole morale, accept des actes rprhensibles comme un mal
ncessaire et ont peur de signaler ces fautes. Cest une bombe retardement conomique que les
organisations responsables doivent immdiatement dsamorcer ou devront en payer un lourd
tribut 32. Le commentaire dAndrew Ross Sorkin de lInternational Herald Tribune nest pas plus
amne : Wall Street a un trs srieux problme, que les leaders de cette industrie veuillent le croire
ou non. [] Les chiffres prsents dans ce rapport refltent une ralit troublante selon laquelle il y a
probablement plus que quelques pommes pourries dans lindustrie [financire] 33. Et les cours
dthique ny peuvent pas grand-chose, tant la culture des business schools puis des entreprises ellesmmes est implicitement fonde sur la maximisation des profits et la russite individuelle tout prix.
De telles prmices rendent forcment tolrants aux comportements les plus inavouables.

Larrogance insouciante : JP Morgan Chase veut-elle

la fin des dmocraties ?

Aprs la crise des subprimes, il a t important de trouver de bonnes banques Wall Street
afin de ne pas dsesprer compltement lhomme de la rue. Le rle du mchant a donc t dvolu
Goldman Sachs, choix sans difficult tant cette institution semble mettre dardeur se faire har, et le
rle de la gentille banque a t attribu de manire assez unanime par la presse et une partie de la
classe dominante JP Morgan Chase. Le tour de passe-passe est classique. Quand Hollywood propose
un film de gangsters sans policiers ni juges, les scnaristes ont un truc simple pour que le spectateur
puisse supporter lhistoire : ils ont lhabitude de btir leur rcit autour dune dramaturgie comportant
des rles de mchants mchants et de mchants gentils afin que le spectateur puisse encore
sidentifier un tre humain dcent dans un contexte dsesprant ; pour Wall Street, la rpartition des
rles est alors claire : dun ct Lloyd Blankfein (Goldman Sachs), de lautre Jamie Dimon (JP
Morgan Chase). Sortis financirement renforcs de la crise des subprimes et leur rputation moins
corne que dautres, JP Morgan Chase et Jamie Dimon, son P-DG, parlent alors avec beaucoup
dassurance. Jamie Dimon flotte sur les eaux politiques (ne sera-t-il pas le prochain secrtaire au
Trsor ? Ne dit-on pas quil est le banquier prfr du prsident Obama ?), mdiatiques (des
interviews et des portraits la chane) et financires (il devient le porte-parole audible de la finance
mondialise). Un biographe admiratif le dcrit comme tant une boussole morale et managriale
tant pour son industrie que pour le pays lui-mme 34 . Il nest plus question que de Super Jamie !
JP Morgan Chase est tout de mme devenue la plus grande banque des tats-Unis et de ce fait un des
gants mondiaux. Il a su redonner sa splendeur une banque vieillissante, lui faire traverser sans
dommages la crise des subprimes, tout en rachetant la banque daffaires Bear Stearns et la caisse
dpargne Washington Mutual mise en faillite par une dbauche de prts et de produits toxiques. Alors
que ses confrres sont encore inaudibles, il devient le porte-parole naturel de lindustrie financire en
sinsurgeant contre les rformes rgulatrices entames par le Congrs quil juge antiamricaines et
puriles ! En 2010, Jamie Dimon est le banquier le mieux pay du monde avec environ 20 millions
de dollars de revenus annuels. Lors du Forum conomique de Davos en janvier 2011, Jamie Dimon se
permet de plaindre les banquiers, selon lui injustement vilipends pour leur action dans la crise. En
colre, il dnonce le banker bashing, expliquant que tous les banquiers ne se ressemblent pas et quil
faut viter les amalgames. Il dclare ainsi de manire plaintive : Je naime pas mettre tous les
mdias dans le mme panier Il y en a des bons et des mauvais. Il y en a dirresponsables et
ignorants et dautres vraiment intelligents. Eh bien, tous les banquiers ne sont pas les mmes. Je pense
juste que ce refrain constant les banquiers, les banquiers, les banquiers est une faon vraiment
improductive et injuste de traiter les gens. [] On devrait simplement arrter de faire a 35. Son
mantra est simple : Dont blame all banks ! Et son but est vident : freiner les apptits de rgulation
bancaire des lgislateurs occidentaux.
Arrogant, en tat de quasi-lvitation, Jamie Dimon se croit tout permis jusquau moment o
survient le scandale de la baleine de Londres : le courtier franais Bruno Iksil fait perdre la
banque prs de 6,2 milliards de dollars sur des credit default swaps (CDS), des crdits dassurance sur
une dette destins protger un crancier qui sont en fait des outils de spculation financire. Dans un

premier temps, JP Morgan Chase a beau jeu de se victimiser, imputant la perte laction isole dun
courtier malhonnte. Cependant, laffaire donne lieu une commission denqute bipartisane du
Congrs des tats-Unis, dirige par les snateurs Carl Levin et John McCain, dont le rapport 36 de 300
pages publi en mars 2013 dtruit littralement la belle image de la banque et celle de son no 1. Les
conclusions sont peu amnes sur le fonctionnement et la culture de JP Morgan Chase. Il est ainsi
question, au-del de cette perte abyssale de 6,2 milliards de dollars, de pratiques inadquates
dvaluation drivs qui ont permis aux traders de cacher des pertes substantielles pendant des
mois ; de pratiques de couverture laxistes quand les instruments drivs taient utiliss pour
compenser ou prendre des risques ; de dpassements de limites de risque rgulirement
bafoues ; de modles dvaluation des risques manipuls pour minimiser les risques ; de
surveillance rglementaire inadquate ; de rsultats financiers mal prsents aux investisseurs, aux
rgulateurs, aux dcideurs et aux contribuables qui, lorsque les banques perdent gros, peuvent tre
ncessaires pour financer un renflouement de plusieurs milliards de dollars . Le Snat dessine au
final le portrait dune banque voyou, loin de limage jusqualors vhicule par la banque elle-mme,
comme le rappelle le rapport ds ses premires lignes d un expert en risque management ( an
expert in risk management ). Les masques tombent et par l mme Jamie Dimon descend de son
pidestal. Le rapport note fielleusement quil a rpondu avec ddain aux premiers articles de presse
sur les pertes de la baleine de Londres en parlant de tempte dans une thire , alors mme quil
tait dj en possession de toutes les informations dmontrant le contraire : en loccurrence, il
sagissait dune vraie tempte et le rapport souligne que ses propos rassurants ont contribu tromper
les investisseurs. Toutefois, le rapport snatorial nempche pas Jamie Dimon, suite une pre lutte,
de conserver la double fonction de prsident et de directeur gnral du conseil dadministration de la
banque. lautomne 2013, la banque est condamne payer quatre amendes aux rgulateurs
amricains et britanniques pour un montant total de 920 millions de dollars pour l affaire de la
baleine 37 . Les critiques ne cessent pas pour autant : pourquoi deux traders de la banque sont-ils
poursuivis au pnal pour fraude et aucun dirigeant ? Le mme jour, dans une tout autre affaire, la
banque est condamne payer 80 millions de dollars damende deux rgulateurs amricains pour
avoir factur de 2005 2012 des clients des services lis leurs cartes de crdit, comme des
protections contre les vols didentit, dont ils ne bnficiaient pas en ralit ! En plus, JP Morgan doit
rembourser 309 millions de dollars aux clients lss.
Et, en effet, les snateurs auraient aussi pu mentionner combien le dossier de la banque JP
Morgan Chase est lourd. limage de ses consurs de Wall Street, il sagit dune multircidiviste de
la fraude, ce qui la conduit affronter une litanie denqutes et daccords amiables permanents avec la
Justice et les rgulateurs depuis le dbut du XXIe sicle. On citera pour mmoire, sans viser
lexhaustivit : des fraudes dans les produits subprimes titriss se concluant par un accord amiable
avec la SEC et le paiement de 297 millions de dollars en 2012 ; une nouvelle enqute qui dbute en
2013 sur plainte de la Deutsche Bank au nom de plusieurs fonds dinvestissement pour des titres
financiers adosss des prts subprimes ; une plainte en 2009 dpose par un fonds de pension,
lOperating Engineers Pension Fund, pour une mauvaise gestion dinvestissements dans des

obligations mises par Lehman Brothers : JP Morgan Chase est accuse davoir privilgi ses intrts
au dtriment de ceux de son client ; une enqute pour manque de vigilance dans laffaire Madoff, JP
Morgan Chase ayant t la banque de lescroc pendant deux dcennies ; des fraudes dans le rglement
des saisies immobilires ou foreclosure gate se concluant par un accord amiable avec douze autres
banques et paiement de 9,3 milliards de dollars ; des dfaillances en matire de lutte contre le
blanchiment dargent sale se terminant par des rprimandes en 2013 de la Rserve fdrale et de
lOCC ; des manipulations des cours de llectricit en Californie et dans le Michigan se concluant par
un accord amiable avec la CFTC en juillet 2013 et le paiement de 410 millions de dollars ; une
implication multiforme dans les manipulations du taux du Libor : JP Morgan Chase est mise en cause
par le groupe de refinancement Freddie Mac et aussi par la ville de Baltimore (Maryland) associe au
fonds de retraite de ses policiers et celui des pompiers de New Britain (Connecticut) pour leur avoir
fait perdre des dizaines de millions de dollars dans des obligations indexes sur le Libor au rendement
sciemment tir vers le bas ; JP Morgan Chase est sous enqute en Italie pour son rle dans la quasifaillite de la Monte dei Paschi di Siena, la troisime banque du pays ; une enqute sur plainte
dactionnaires de la banque Bear Stearns rachete en 2008 estimant avoir t lss ; une enqute de la
SEC dbute lt 2013 pour vrifier si JP Morgan Chase naurait pas viol la loi fdrale amricaine
sur la lutte anticorruption en ayant embauch des enfants de hauts dignitaires chinois en Chine afin de
faciliter son implantation ; toujours lt 2013, la justice amricaine lance des poursuites pnales
contre deux ex-employs de la banque accuss de dissimulation de pertes dans laffaire de la baleine
de Londres ; en novembre 2013, la banque accepte de payer 13 milliards de dollars de pnalits pour
clore les litiges sur les prts frauduleux de type subprimes ; etc. Tous ces ennuis judiciaires ne sont
pas sans impact sur les rsultats de la banque. La premire banque amricaine en termes dactifs
annonce ainsi en octobre 2013 une perte de 380 millions de dollars au titre du troisime trimestre ; et
cest la premire fois depuis que Jamie Dimon a pris les rnes de la banque en 2004 ! Au mme
moment, JP Morgan a annonc avoir provisionn 23 milliards de dollars pour faire face tous les
contentieux venir.
De manire plus drangeante, JP Morgan a su aussi chapper aux foudres tant des rgulateurs que
de la justice amricaine pour une manipulation pourtant assez comparable celle de sa consur
Goldman Sachs avec les CDO Abacus, ayant consist vendre des produits toxiques frelats tout en
pariant sur eux la baisse. L affaire Magnetar aurait mrit, semble-t-il, un examen approfondi
tant son volume aura t considrable sur le march des CDO lis au march hypothcaire. On sait
moins que JP Morgan Chase a aussi particip activement aux tats-Unis, avec dautres banques sous
forme de cartels, des oprations de trs grande ampleur de manipulation de cours dobligations
mises par des municipalitis pour financer des infrastructures publiques (coles, hpitaux,
bibliothques, etc.). Un peu partout aux tats-Unis, des villes ont t touches de manire quasi
invisible mais avec des cots considrables pour les contribuables dans des schmas de purs cartels
criminels 38 . Ainsi, la crise des dettes du comt de Jefferson dans lAlabama ne sexplique-t-elle pas
autrement. Dans ce cas prcis, malgr des actes avrs de manipulation de cours par entente

frauduleuse (avec Bank of America et UBS) et de corruption de responsables municipaux, la banque

JP Morgan Chase chappe aux poursuites pnales dans le cadre dun accord ngoci qui lui cote
722 millions de dollars en tout, rpartis entre le comt et la SEC 39. Cest dailleurs un bel exemple,
aprs celui de ltat grec, de crise de dettes souveraines amplifie par des fraudes suscites par des
banques.
Il est tout de mme symptomatique que les rapports trimestriels publis en 2013 par JP Morgan
contiennent en moyenne une dizaine de pages, crites en petits caractres, numrant tous les litiges
juridiques en cours ! Do la question : la banque JP Morgan Chase est-elle hors de contrle ? La
question est souleve par lanalyste Joshua Rosner de la firme Graham Fisher & Co dans un document
de 45 pages, publi en mars 2013, intitul : JP Morgan Chase : Out of control 40 ?. Selon cette tude,
JP Morgan Chase a dpens la somme record de 8,5 milliards de dollars pour rgler lamiable des
litiges de 2009 2012, soit 12 % de ses revenus nets pour la mme priode. Et la banque a aussi
dpens 16 milliards de dollars en frais de justice divers (2006-2009). Le rapport dresse la liste
impressionnante des fraudes et abus de la banque qui renvoie ainsi plus limage dune entreprise
criminelle que dune respectable institution bancaire. Le rapport affirme quaucune autre banque
amricaine d importance systmique na fait lobjet dautant de litiges rgls lamiable (hors
affaires de prts hypothcaires) alors mme quelle dispose de la rputation dtre la mieux
manage des plus grosses banques .
Pour toutes ces raisons, JP Morgan Chase aurait pu avoir la dcence de faire preuve dun peu de
modestie, le monde se trouvant toujours au centre dune crise quelle avait contribu avec dautres
grandes banques dclencher. Loin sen faut. Dans la collection des Global Issues de son entit
Europe Economic Research, la banque publie le 28 mai 2013 une analyse de 16 pages intitule : The
Euro Area Adjustment : About Halfway There 41. En substance, face la difficult des gouvernants
europens pouvoir imposer des mesures daustrit des peuples rtifs, les analystes de la banque
rclament la quasi-disparition des dmocraties europennes et lavnement de rgimes autoritaires.
Devant la rsistance des peuples et la mollesse des classes politiques, il est prconis implicitement
de dissoudre ces systmes dmocratiques. Quon en juge : Au dbut de la crise, il a t gnralement
admis que les problmes nationaux existants taient de nature conomique. Or, alors que la crise a
volu, il est devenu vident quil y a des problmes politiques profondment ancrs dans la
priphrie, ce qui, notre avis, doit changer si lUnion conomique et montaire veut fonctionner
correctement long terme. Les systmes politiques de la priphrie ont t tablis la suite de
dictatures, et ont t faonns par cette exprience. Les constitutions ont tendance montrer une forte
influence socialiste, ce qui reflte la force politique que les partis de gauche ont acquise aprs la
dfaite du fascisme. Les systmes politiques autour de la priphrie affichent gnralement plusieurs
des caractristiques suivantes : faiblesse des excutifs, tats centraux faibles par rapport aux rgions,
une protection constitutionnelle du droit du travail, des systmes de cration de consensus favorisant
le clientlisme politique, et le droit de manifester si des changements indsirables sont apports la
politique de statu quo. Les dfauts de cet hritage politique ont t rvls par la crise. Les pays
autour de la priphrie nont que partiellement russi produire des programmes de rformes fiscales

et conomiques, avec les gouvernements contraints par des constitutions (Portugal), des rgions
puissantes (Espagne), et la monte des partis populistes (Italie et Grce).
Au-del des erreurs historiques multiples contenues dans ces paragraphes, il est tonnant de
constater comment une banque ayant particip si activement au dclenchement de la plus grande crise
depuis 1929 et des malversations rptes se permet des jugements dconomie politique aussi
radicaux sur des tats dmocratiques. Mais faisons confiance la capacit damnsie de nos
contemporains. Ces faits seront vite oublis. Ainsi, qui se souvient aujourdhui que la banque JP
Morgan fut un acteur central et conscient du rarmement de lAllemagne dmocratique puis nazie
dans lentre-deux-guerres 42 ?

Le dclin des trois R : rgulation, rpression, rputation

Aujourdhui, les trois piliers du bon fonctionnement des marchs financiers rgulation,
rpression, rputation sont largement neutraliss.

L
La rgulation est-elle devenue un pistolet bouchon pour reprendre lexpression de Frdric
Lordon 43 ? Cest fort probable. Les historiens auront beau jeu de comparer le travail de reprise en
main des institutions financires aprs la crise de 1929 et celle opre aprs 2008. Les responsables
politiques du XXIe sicle ne sortiront pas grandis de la comparaison tant leur pusillanimit consternera
alors, et lon saura quoi sen tenir quant la tenue des lites des deux poques, leur degr de
compromission avec les forces de la finance et de servilit vis--vis des puissances dargent 44 . ce
stade de compromission du politique avec la finance, les explications triviales par lintrt matriel
financements lectoraux ; pantouflages et revolving doors ; corruption directe ; etc. pour
intressantes quelles soient npuisent cependant pas le sujet ; la soumission sexplique aussi par une
subtile prise en otage intellectuelle aboutissant ce que la vision du monde des financiers simpose
peu peu, ne laissant plus sur la table quun seul argument : Il ny a pas dalternative. Ce mantra
thatchrien 45 a colonis presque tous les esprits : le corps hte en vient presque oublier ce corps
parasite tant il est dominant, et, soyons juste, les mdias et le monde universitaire nont pas mieux
rsist cette pense devenue unique. Un vritable syndrome de Stockholm.
De quelles rgulations parle-t-on ? La rgulation naturelle par les mcanismes du march ne
fonctionne pas. Seuls les ayatollahs des marchs libres et omniscients y croient encore tel un acte de
foi, ou feignent dy croire pour parachever leurs prdations. Les mcanismes naturels du march ne

savent pas plus distribuer les richesses quitablement que sanctionner les abus et fraudes rptition ;
dans ce dernier cas, ces mcanismes naturels ont mme plutt tendance les favoriser. La rgulation
externe par les instances spcialises (type SEC) est neutralise par des limites territoriales, la
complexit, la faiblesse des moyens humains et matriels, la crainte rvrencielle, la soumission
idologique, et parfois par une empathie matine de collusion et dintrts croiss. La rgulation
interne par les conseils dadministration et les auditeurs est souvent fictive : les administrateurs ont
rarement les comptences, lindpendance ou le temps pour saisir ces domaines complexes, et les
cabinets daudit dmontrent anne aprs anne les lacunes de leurs pratiques. Dune certaine manire,
les banques sont devenues ingouvernables comme lexplique le professeur Simon Johnson,
coauteur dun ouvrage 46 important sur la crise des subprimes et le rle des banques dans son
dclenchement : Les banques en question sont si importantes pour lconomie quil est quasi
impossible de les rglementer. Or, chaque fois quun petit groupe dindividus acquiert un pouvoir
consquent par rapport ltat et chacun dentre nous, cela engendre de gros dgts. Le pouvoir
corrompt, et le pouvoir financier corrompt le systme financier. Dans les annes qui ont conduit la
crise de 2008 et la svre rcession qui a suivi, les grandes banques ont t mal gres, avec un
mlange toxique dorgueil dmesur, dincomptence et dendettement excessif. Or leurs problmes
de gouvernance sont pires aujourdhui quils ne ltaient en 2005 ou en 2007. Le mme scnario
pourrait donc se rpter 47. La rgulation de la finance ou la moralisation de la finance
ressemblent de plus en plus des slogans creux, moins destins annoncer des changements dans le
monde rel qu divertir lopinion et la mdiasphre.

L
La rpression des comportements fautifs est une forme particulire de rgulation. En effet,
lapplication de la loi est une manire de mettre du droit dans les marchs en rappelant de manire
volontairement infamante la rgle viole. Comme nous le savons dsormais, la rpression exerce par
des voies administratives (sanctions des organes de rgulation externes) ou judiciaires (justice pnale)
ne sexerce pas au-del de quelques rares exceptions, confirmant ainsi une rgle plutt bien tablie
selon laquelle limpunit est la norme pour les puissants de la finance. Les raisons sont l aussi bien
identifies : la relle difficult apporter des preuves dinfractions largement invisibles et complexes
dans un univers plutt taiseux ; la crainte rvrencielle des instances de poursuite soumises un
pouvoir politique lui-mme intimid par ces puissances globales privilgiant la ngociation sur la
poursuite ; l effet de taille qui encourage les politiques dapaisement au nom de lemploi et de la
stabilit financire. Il y aurait une intressante tude raliser sur la manire dont sont dcouvertes
les grandes fraudes financires aussi bien en Amrique du Nord quen Europe ou ailleurs. On se
rendrait compte probablement que celles-ci sont en majorit mises au jour par des lanceurs
dalerte et des journalistes, et plus rarement par le travail des auditeurs, des organes de rpression ou

de rgulation. Les vritables chiens de garde de lhonntet financire sont peut-tre moins les
professionnels salaris pour ce travail spcialis que des acteurs extrieurs au systme. Que faut-il en
dduire ?

L
Longtemps, largument de la rputation a sembl servir dultime ou mme de premier garde-fou
aux drives thiques et dlictuelles de la finance. Lintrt bien compris des financiers eux-mmes
devait garantir tout le systme contre dinsupportables drives. La banque JP Morgan Chase ne
proclame-t-elle pas haut et fort, limage de ses consurs : Notre intgrit et notre rputation
dpendent de notre capacit faire la chose juste, y compris quand ce nest pas la chose facile.
Goldman Sachs affirme firement dans son guide dthique sur Internet : Nos actifs sont nos
employs, notre capital et notre rputation et si lun dentre nous est rod, cest cette dernire qui est
la plus difficile rtablir 48. Lthique est porte en large bandoulire par toutes les institutions
financires. Pourquoi pas au demeurant puisque la thorie classique de la rputation les conforte dans
ce choix. Cette thorie est simple dans son nonc : la rputation dhonntet est un capital
stratgique pour le dveloppement des affaires ; en particulier dans lindustrie financire qui, plus que
nimporte quel autre secteur, repose sur la confiance, tant il est ais de tromper les clients sans quils
sen aperoivent, ce dont tout le monde, clients et banquiers, est bien convaincu. Selon cette thorie
classique, le cot dune mauvaise rputation peut largement excder les gains ventuels issus de
pratiques malhonntes et illgales. La perte du capital rputationnel peut mme signifier la mort
conomique. On a vu par le pass de grandes institutions de lindustrie financire chuter aprs avoir
perdu leur rputation dhonntet : Bankers Trust Company, Arthur Andersen, etc. Les socits ont de
ce fait une forte incitation investir du temps et des moyens pour dvelopper un capital rputationnel
devant fidliser et attirer la clientle. Fragile et indispensable, une rputation est longue et coteuse
construire mais rapide dtruire. Cette thorie classique de la rputation repose implicitement sur
lide, un peu nave, selon laquelle le crime ne paie pas et que les fraudeurs se font presque
toujours prendre . Le risque pour une institution de perdre sa rputation sur un gain mal acquis serait
donc trop lev.
Cette thorie classique, intuitive et rassurante, ne se vrifie plus dans le monde de la haute
finance depuis les annes 1990. Dsormais, une mauvaise rputation nempche plus les grands
acteurs de la finance non seulement dexister mais de prosprer, comme le dmontre avec dtail
Jonathan R. Macey dans un livre au titre explicite : The Death of Corporation Reputation : How
Integrity Has Been Destroyed on Wall Street 49. En effet, si la thorie classique de la rputation se
vrifiait encore, aucun des grandes banques et des grands fonds spculatifs de Wall Street et dailleurs
ne serait encore en vie. Depuis longtemps leurs clients les auraient fuis. Que dire en particulier de la
banque Goldman Sachs qui depuis la crise de 2008 incarne tort ou raison, ici nest pas le

problme le vampire type, pour reprendre limage propose par Matt Taibbi dans le magazine
Rolling Stone : La premire chose que vous devez savoir sur Goldman Sachs, cest quelle est
partout. La banque dinvestissement la plus puissante du monde est un grand calamar vampire [great
vampire squid] enroul autour du visage de lhumanit 50. Malgr une image dplorable, Goldman
Sachs se porte toujours trs bien. Que dire par ailleurs du naufrage des agences de notation financire
dont les notes sur les produits titriss se sont rvles aux neuf diximes errones et ont provoqu en
partie la crise des subprimes ? Malgr une rputation durablement entame, le cartel form par
Moodys, Standard & Poors et Fitch continue fonctionner, comme si de rien ntait. Manifestement,
Wall Street, les firmes semblent donc de moins en moins embarrasses par leur mauvaise
rputation 51. Ainsi que nous lavons vu, les ventuelles poursuites pour fraude sont intgres comme
un cot oprationnel parmi dautres, rien dautre : les consquences sur limage semblent
indiffrentes.
Pourquoi alors une telle mtamorphose face au risque rputationnel qui ne semble plus freiner la
marche aux profits ? Ici, plusieurs explications se combinent. 1) Les poursuites par les instances de
rgulation et de rpression sont si nombreuses quelles se perdent dans le bruit ambiant et ne peuvent
donc plus se transformer en signal pertinent pour le public. Banalises, elles perdent tout sens. 2)
Surtout, elles se terminent presque toujours, comme nous lavons vu, en accords ngocis au cours
desquels les institutions financires ne sont obliges ni de nier ni de reconnatre leur
responsabilit , ce qui l aussi brouille tout message stigmatisant ; au final, plus personne ne sait si
les faits litigieux sont rellement tablis et graves, et si les firmes ont bien ou mal agi. 3) Par ailleurs,
si la mauvaise rputation peut faire fuir les dposants de la banque de dtail, vite apeurs tel des
lemmings, elle ne rebute pas forcment les autres clients, ceux intresss par les activits de march
qui sont souvent des professionnels plutt avertis. Ces derniers peuvent mme considrer que le
comportement carnassier est un gage defficacit : dune certaine manire, dans un secteur devenu et
peru comme anomique et fondamentalement darwinien, o les professionnels ont intgr la prdation
comme un standard, la mauvaise rputation est (presque) devenue la bonne rputation . Quel que
soit le comportement potentiellement prdateur et non thique de la banque, il est admis quelle sait
raliser des oprations profitables, risques et innovantes. Leur technicit est reconnue ; les deals sont
faits, certes avec un risque de se faire plus ou moins plumer, mais ils le sont. 4) Ensuite, les grandes
banques daffaires et/ou universelles fonctionnent en oligopole. Trs grosses et peu nombreuses, elles
sont incontournables. Comment les viter ? Il ny a pas vraiment dalternative et il faut donc passer
sous leurs fourches caudines, un moment ou un autre. 5) Enfin, il est possible que les banques aient
chang leur propre perception de la clientle. Les avances technologiques dans les modles de
transactions informatiques ont conduit les banquiers dinvestissement croire quils nont pas besoin
de clients dans le sens ancien du mot client. Ils nont plus besoin que de contreparties, ce qui
signifie des gens prts changer avec eux sur une base sans lien de dpendance et qui nont ni
demand ni reu de conseils et ne prtendent pas faire confiance aux banques pour autre chose que
lachat ou la vente au prix convenu lors dappels tlphoniques (enregistrs) et de communications
lectroniques documentes entre les banques et leurs soi-disant clients 52. En fin de compte, une

mauvaise rputation est pour une banque ou un hedge fund un facteur peut-tre dsagrable mais
conomiquement supportable.

La grande causalit mconnue : financiarisation, crises

brutales, pauprisation, criminalisation/corruption
Retour en arrire. Que fut la crise des subprimes, sinon un vaste transfert dargent de pauvres
endetts vers de riches spculateurs ? Des riches aux manettes de la spculation financire ont spcul
sans frein avec largent des pauvres et des classes moyennes berns par le rve hypothcaire : au final,
des riches sont devenus plus riches et des pauvres plus pauvres. Une longue et habile chane
alimentaire a autoris de grands carnassiers en col blanc dvorer des sous-espces en col bleu, dans
une pure logique de prdation largement frauduleuse 53. Cette spoliation frauduleuse fut moins un
objectif quune consquence et le rsultat plus de la convergence dintrts que dun complot. Or la
tragdie a bien eu lieu et sest joue en trois actes :
Acte 1 : Lorgie (1980-2007). Une drgulation entame dans les annes 1970 et 1980, fruit
dinnovations technologiques (informatisation), de bouleversements gopolitiques (la fin de la guerre
froide, la mondialisation) et surtout de lois votes par et au profit de classes dirigeantes. Les marchs
financiers sont les premiers bnficiaires de ce mouvement historique profond. Le dogme des marchs
omniscients et infaillibles triomphe dans les mdias, les classes politiques et les universits. Aux
tats-Unis et ailleurs, les mnages vivent une orgie dendettement et les lites de profits, tout en se
livrant des fraudes massives (Enron, Boesky, Milken, faillite des caisses dpargne amricaines,
Madoff, prts prdateurs, etc.). Banquiers et agences de notation 54 multiplient les fraudes sur le
march des prts hypothcaires. Wall Street ressemble une scne de crime , mais ne le sait pas
encore.
Acte 2 : La crise puis le sauvetage (2007-2009). Les bulles immobilires et financires clatent
aux tats-Unis en 2008. Les banques occidentales appellent laide les tats qui doivent jouer les
pompiers avec largent du contribuable. Les banques sont renfloues pour que leffondrement du
systme financier nentrane pas dans sa chute celui de toute lconomie amricaine puis mondiale.
Durant cette priode cruciale, les tats jouent la scne des rodomontades. Ils bombent le torse en
affirmant vouloir mater et moraliser les marchs financiers. En rsum : Plus jamais a !
Acte 3 : La chute (2009-2013). Rien ne se passe comme prvu. 1) La crise initiale de
lendettement priv mute dabord en crise conomique et sociale (chmage massif) puis en crise des
dettes souveraines (alourdissement de lendettement public). Les tats spuisent sauver les banques
en mettant sur la table plus dargent que le plan Marshall de reconstruction de lEurope aprs 1945. 2)
La finance sort impunie, rcompense et renforce de la crise : les marchs prtent dsormais aux

tats qui les ont sauvs et pointent ainsi dans leur dos une lame tranchante afin de les pousser se
rformer et mener des politiques de rigueur. 3) Les projets de rgulation de la finance senlisent
et ne produisent que des effets cosmtiques. 4) La spculation financire reprend de plus belle, avec la
garantie implicite des tats. 5) Limpunit (judiciaire et autres) est quasi totale contre les anciens
fauteurs de la crise 55. 6) Les fraudes lies la crise se poursuivent : dune part sur le march des
saisies immobilires (forclosure gate ) ; dautre part sur le march des taux interbancaires, le Libor,
afin de masquer la crise des liquidits.
Non seulement la finance nest pas punie, mais elle est triplement rcompense : en vitant toute
sanction pnale, en recevant largent public au moment o des millions dhommes et de femmes
sombrent dans le chmage et la pauvret, et en permettant ses cadres fautifs de continuer leur
activit professionnelle dans ce secteur. Et la gigantesque scne de crimes financiers que
reprsente Wall Street ne constitue pas une dlinquance sans dlinquants 56 : il sagit plutt dune
criminalit bien relle mais sans vritable justice criminelle apte la poursuivre.
Depuis, rien na chang. Comme lcrit le professeur Anat R. Admati de lUniversit de Stanford,
les grandes banques refusent toujours dapprendre : Presque cinq ans aprs la banqueroute de
Lehman Brothers ayant dclench une crise financire mondiale, nous ne sommes toujours pas en
scurit. Des banques normes, complexes et opaques, continuent de prendre des risques qui mettent
en danger lconomie. De Washington Berlin, les lobbyistes bancaires ont systmatiquement bloqu
les rformes. Leurs efforts pour obscurcir et pour acheter de linfluence ne sont pas surprenants. Ce
qui est honteux, cest de voir comment nos leaders ont facilement cd, et comment rapidement les
leons de la crise ont t oublies 57. lorigine de la crise des subprimes, il y eut le shadow banking
des prteurs hypothcaires (mortgage lenders) amricains malhonntes qui joua un rle crucial. Or,
aprs la crise, a-t-on tent de rguler et de limiter cette finance de lombre ? Nullement : elle ne
cesse depuis 2008 de poursuivre son expansion mortifre
Cette tragdie voit triompher une version ultralibrale des marchs et provoque un basculement
des souverainets tatiques au profit de souverainets financires. Car la crise des dettes souveraines
est une consquence directe du sauvetage de la finance. Elle nest pas, selon une expression
volontairement biaise, une crise de lendettement des tats mais bien du sur- endettement des
tats n de lurgence sauver des financiers cyniques et fraudeurs. On pourrait rsumer ces
vnements par la fable du petit baigneur . Le petit baigneur se croit adulte. chappant la
surveillance de ses parents et du matre-nageur, il dcide de sloigner du rivage pour pater la galerie
et remporter de belles mdailles au large. Arrive ce qui devait arriver : quand il est deux doigts de se
noyer, de coteux et prilleux secours sont envoys en mer pour rcuprer limprudent qui, une fois
sauv, ne reconnat ni son inconscience ni son d aux secouristes. Que ces derniers aient failli y laisser
leur bateau et leur vie lui importe peu. Cependant, endetts jusquau cot par ce coteux sauvetage, les
secouristes doivent emprunter vil prix auprs du petit baigneur devenu grand et riche. Et personne ne
songe entre-temps lui faire payer le sauvetage, ni mme le punir pour son imprudence. Que croyezvous quil advint ? Le baigneur racheta la plage et les secouristes, puis reprit ses dangereuses
escapades en haute mer

Cette incroyable squence historique a t le thtre dune succession de deux transferts massifs.
La crise financire nat dun transfert prdateur dargent des pauvres et des classes moyennes vers les
plus riches : la spculation sur des dettes prives. Puis, pour sauver les fauteurs de crise, un autre
transfert de richesses est mis en uvre : les dettes des banques sont transfres vers les tats, donc les
contribuables. Autrement dit, loligarchie financire aura ralis une double ponction : des pauvres et
des classes moyennes vers les riches, puis des contribuables vers les financiers. Dans cet
extraordinaire bras de fer entre les puissances financires et tatiques, les premires sortent
vainqueurs et renforces et les secondes exsangues. videmment, ces transferts/ponctions facilits par
la drgulation nont pas cess dalimenter la vaste sphre financire internationale et le
dveloppement des fonds spculatifs, des marchs financiers et autres innovations : chacun
comprend bien quil ntait pas possible de placer cet argent devenu gigantesque sous des matelas ou
mme de simples comptes dans des banques de dtail ! Qui ne voit pas le lien entre financiarisation du
monde et prdation plus ou moins frauduleuse ?
Ce qui nous conduit une interrogation sur la concomitance de quatre phnomnes majeurs
durant cette priode historique (1980 nos jours) engendrs par la drgulation : financiarisation,
crises brutales, creusement des ingalits et criminalisation/corruption. Cette corrlation vaudrait-elle
causalit ? La chane causale entre ces phnomnes nest videmment ni parfaitement linaire ni
abruptement mcanique. Il est cependant vident que la financiarisation du monde a conduit un
creusement des ingalits sociales et la formation doligarchies financires prdatrices ayant abouti
la crise. Un chiffre illustre ce phnomne que lon retrouve plus ou moins partout dans des
proportions proches : en 1976, 1 % des Amricains les plus riches captent 8,9 % de la richesse
nationale ; en 2007, la veille de la crise, ce 1 % en monopolise 23,5 % ! Ny aurait-il pas l la preuve
dune quasi-corrlation entre drgulation, creusement des ingalits et crise financire ? Il est
symptomatique que, pour accder aux sommets des revenus mondiaux, il ne faut plus tre un acteur de
Hollywood, un prsentateur de tlvision ou un sportif mais un financier. Et encore pas nimporte
lequel. Si videmment la banque rmunre toujours trs bien, il existe dsormais une superlite, un
quasi-univers parallle par la dmesure des gains proposs : le monde des fonds spculatifs. L, ces
nouveaux mogols gagnent en moyenne dix fois plus que les autres vedettes (de la tlvision, du
cinma ou sport) mais aussi de la banque. Ainsi, en 2010, John Paulson manager du hedge fund
ponyme accumule-t-il en une anne 4,9 milliards de dollars de revenus personnels.
La drgulation a bnfici aux acteurs du secteur financier (banques, fonds spculatifs, etc.),
mais aussi aux multinationales dont une partie importante des profits provient dsormais de leurs
placements sur les marchs. Dans ce maelstrm, les fraudes et autres formes de corruption ont t un
puissant moteur rvlant lanomie des classes dirigeantes subitement affranchies des multiples
contraintes de lancien monde : territoriales, morales, juridiques, etc. Comme lexplique le prix Nobel
dconomie Paul Krugman : Lhistoire et lexprience moderne nous enseignent que les socits trs
ingalitaires ont galement tendance tre trs corrompues. Il y a une flche de causalit qui va de
lvolution divergente des revenus Jack Abramoff 58. Le creusement des ingalits au profit des

classes dirigeantes explique la fois lappauvrissement des autres classes sociales, mais aussi la
criminalisation des murs politiques, conomiques et financires et pour partie la formation des
grandes bulles spculatives sur les marchs immobiliers et financiers. Mme Alan Greenspan en 2004
et 2005, alors tout-puissant no 1 de la Rserve fdrale et gourou en chef de la secte ultralibrale,
salarme devant le Congrs des tats-Unis de la monte excessive des ingalits. Il y voit un danger
pour la dmocratie : Je pense quune concentration excessive des revenus dans une socit
dmocratique nest pas souhaitable 59 ; Comme je lai souvent dit, ce nest pas le genre de chose
quune socit dmocratique une socit dmocratique capitaliste peut vraiment accepter sans sen
occuper 60 . Le libertarien doctrinaire a-t-il subitement un clair de conscience sociale ? Il est vident
que le creusement des ingalits gnre un double phnomne : dun ct un excs dpargne chez les
classes dirigeantes qui sen servent alors pour spculer ; et de lautre ct un excs dendettement
chez les classes pauvres et moyennes qui tentent de maintenir leur niveau de vie ou de participer de
leuphorie ambiante. Rappelons-le : la crise des subprimes est la consquence de la spculation
organise et largement frauduleuse par les riches sur les dettes des pauvres. Et ce sont ces
enrichissements indus qui conduisent la crise. La drgulation en transformant les marchs
financiers en un vaste casino ainsi que lont montr par exemple les conomistes Reinhart et
Rogoff 61 leur a donn une dimension de prdation criminelle et une instabilit videntes.

CONCLUSION

ge postpolitique et pouvoir disciplinaire

Un certain capitalisme financiaris, mondialis et drgul marque la fin de la dmocratie telle
que nous lavons vcue depuis un sicle. Il signe notre entre dans un ge postpolitique dautant plus
redoutable quil avance masqu. La privatisation du monde au profit de puissances prives lgales,
criminelles ou grises vassalise les tats et les peuples, de manire dautant plus redoutable que le
matre na ni visage ni centre. Le pouvoir disciplinaire des marchs financiers lamine la souverainet
des peuples et des tats ; or la souverainet nest que lautre nom de la libert et de la dmocratie.
Nous ne sortirons de cet imperium financier ne laissant derrire son passage que crises financires,
monte des ingalits et fraudes massives que par une dfinanciarisation des conomies. Toutefois,
il est peut-tre trop tard : cest probablement parce que le monde a dj bascul que nous commenons
tout juste prendre conscience du danger et le nommer. Hegel ne nous a-t-il pas appris que la
chouette de Minerve ne prend son envol qu lirruption du crpuscule 1 ? Ou peut-tre faut-il revenir
Nietzsche ? Les plus grands vnements et les plus grandes penses mais les grandes penses
sont les plus grands vnements se font comprendre le plus tard ; les gnrations contemporaines de
ces vnements ne les vivent pas, mais passent ct 2.

Notes

Avant-propos
1. Fernand Braudel, La Dynamique du capitalisme, Flammarion, coll. Champs , 2008.
2. Karl Polanyi, La Grande Transformation , Gallimard, coll. Tel , 2009. Lauteur constate que, pour la premire fois dans
lhistoire, les marchs dominent la politique. Cet ouvrage majeur parat en 1944. Depuis, cette emprise des marchs sur lhomme, la
socit et le politique sest approfondie.
3. Kevin Phillips, American Theocracy, Penguin Books, 2007.

INTRODUCTION

Ce que les conomies et souvent les criminologues,

ne veulent pas voir
1. Edward Chancellor, Devil Take the Hindmost : A History of Financial Speculation, Plume Book, 2000.
2. Charles P. Kindleberger et Robert Aliber, Manias, Panics, and Crashes : A History of Financial Crises, John Wiley & Sons, 2005 ;
traduction franaise : Histoire mondiale de la spculation financire, Valor ditions, 2004.
3. ce sujet, nous renvoyons nos prcdents ouvrages publis aux ditions Odile Jacob qui tous, sous un angle diffrent chaque
fois, conduisent au mme constat.
4. Jean-Baptiste Say, Cours complet dconomie politique pratique, Guillaumin libraire, 1840, tome I, p. 5 et 6.
5. Ibid., p. 7.
6. Lon Walras, lments dconomie politique pure ou Thorie de la richesse sociale, Kessinger Publishing, 2010.
7. David Orrell et Tomas Sedlacek, Le Crpuscule de lHomo conomicus, Exils diteur, 2012.
o

8. Commentaire, 2008, n 124.

9. Bernard Mandeville, La Ruche bourdonnante ou les Crapules vires honntes, La Bibliothque, 1997.
10. Marvin T. Brown, Civilizing the Economy : A New Economics of Provision, Cambridge University Press, 2010.
11. Ibid.
12. Un biais comparable celui nous faisant admirer la dmocratie grecque sous lAntiquit.
13. Marvin T. Brown, Civilizing the Economy : A New Economics of Provision, op. cit.
14. Ibid.

15. Gal Giraud, Illusion financire. Pourquoi les chrtiens ne peuvent pas se taire, ditions de lAtelier, 2012.
16. George A. Akerlof, The market for lemons : Quality uncertainty and the market mechanism , The Quarterly Journal of
o

Economics, aot 1970, vol. 84, n 3, p. 488-500.

17. George A. Akerlof et Paul M. Romer, Looting : the economic underworld of bankruptcy for profit , NBER Working Paper,
o

avril 1994, n R1869.

18. Jassume mon passage chez Goldman Sachs , propos recueillis par Claire Gatinois, rik Izraelewicz et Philippe Ricard, Le
Monde, 22-23 juillet 2012.
19. Fernand Braudel, La Dynamique du capitalisme, op. cit. Et pour les citations suivantes.
20. Gabriel Tarde, La Philosophie pnale, Elibron Classics, 2002. Livre publi la premire fois en 1890.
21. Depuis cette poque, tout un courant de la sociologie criminelle, ptri de dconstruction , tente de dmontrer linanit de ce
concept, expliquant que le crime est dabord disorganized. Pour un aperu de cette sociologie ou criminologie radicale : JeanFranois Gayraud et Franois Thual, Gostratgie du crime, Odile Jacob, 2012.
22. Ici le matre livre de Louis Chevalier : Classes laborieuses et classes dangereuses, Hachette, Pluriel , 1984.
23. White Collar Crime, The Uncut Version, Yale University Press, 1983.
24. Nous avons propos ce nouveau concept dans : Jean-Franois Gayraud, La Grande Fraude. Crime, subprimes et crises
financires, Odile Jacob, 2011 ; Jean-Franois Gayraud et Franois Thual, Gostratgie du crime, Odile Jacob, 2012. Puis nous
lavons dvelopp : Jean-Franois Gayraud et Jacques de Saint Victor, Les nouvelles lites criminelles. Vers le crime organis en
o

col blanc , Cits, 2012, n 51.

25. Sur cette question importante : Jean-Franois Gayraud et Franois Thual, Gostratgie du crime, op. cit. ; Jacques de Saint Victor,
e

Un pouvoir invisible. Les mafias et la socit dmocratique XIX-XX sicle, Gallimard, 2012.

CHAPITRE 1

Rcession yakuza et pyramides albanaises :

les crises financires ont-elles une origine criminelle ?
1. Cit in Charles P. Kindleberger et Robert Aliber, Manias, Panics, and Crashes, op. cit.
2. Tacite, Annales, Gallimard, coll. Folio , 1980.
3. Jean-Franois Gayraud, La Grande Fraude, op. cit.
4. Par ailleurs, au moment o ces lignes sont crites, la question se pose aussi pour deux autres pays en surchauffe bancaire et
immobilire : la Turquie et la Chine.
5. Sur la rception de ce livre lpoque : Ian Buruma, It cant happen here , The New York Review of Books, 23 avril 1992.
6. John J. Dower, Japan in War and Peace, New Press, 1995.
7. Ezra Vogel, Japan as Number One, Harvard University Press, 1979.
8. Cit in Edward Chancellor, Devil Take the Hindmost, op. cit.
9. Titre du livre dcrivant lhistoire des euphories financires : Carmen M. Reinhart et Kenneth S. Rogoff, Cette fois, cest diffrent.
Huit sicles de folie financire, Pearson, 2010.
10. Le concept de nihonjinron est apparu aprs la Seconde Guerre mondiale. Il signifie littralement thories ou discussions sur le
Japon . Toute une littrature trs populaire dcrit ainsi ce qui fait lunicit et loriginalit du Japon compar aux autres pays ; en fait
ce qui fait l exception japonaise .
11. Cit in James Sterngold, Gangsters have their hands deep in Japans financial pockets , International Herald Tribune,

19 octobre 1994.
12. Paul Krugman, Pourquoi les crises reviennent toujours, Seuil, 2009.
13. Charles P. Kindleberger et Robert Aliber, Manias, Panics, and Crashes, op. cit.
14. Par exemple : Jean-Marie Bouissou, Crime organis et pouvoir politique au Japon , Les Jeudis du Chear, 1999 ; Jean-Marie
o

Bouissou, Le march des services criminels au Japon , Critique internationale, printemps 1999, n 3 ; Jean-Marie Bouissou,
Quand les sumos apprennent danser, Fayard, 2003 ; David E. Kaplan, Yakuza Inc. , US News & World Report, 13 avril 1998 ;
Peter B. E. Hill, The Japanese Mafia, Yakuzas, Law and The State, Oxford University Press, 2003.
15. David E. Kaplan, Yakuza Inc. , US News & World Report, 13 avril 1998.
16. Il sagit en loccurrence dun proverbe traditionnel non pas japonais mais chinois !
17. David Holley, Officials say Japanese gangs play key role in bad loan crisis , Los Angeles Time, 23 novembre 1995.
18. UPI, 13 avril 1996.
19. Peter B. E. Hill, The Japanese Mafia : Yakuza, Law, and the State, Oxford University Press, 2003.
20. In Donatella Della Porta et Yves Mny (dir.), Dmocratie et corruption en Europe, La Dcouverte, 1995.
21. Paul Krugman, Pourquoi les crises reviennent toujours, op. cit.
22. Cit in Rgis Soubrouillard, Fukushima, symptme des failles de la dmocratie japonaise , Marianne2.fr, 12 mars 2012. Lire
galement : Onishi Norimitsu et Belson Ken Culture of collusion in Japan disaster , International Herald Tribune, 27 avril 2011.
23. Guilhem Fabre, Les Prosprits du crime, ditions de lAube, 1999.
24. Charles P. Kindleberger et Robert Aliber, Manias, Panics, and Crashes, op. cit.
25. James K. Galbraith, Ltat prdateur, op. cit.
26. Les escroqueries pyramidales sont souvent qualifies de Ponzi scheme par rfrence au grand escroc des annes 1930, Charles
Ponzi.
27. La Thalande est un autre exemple. De ce pays part en 1997 une crise financire qui stend ensuite toute lAsie. Or environ 8
11 % du PIB thalandais tait contrl la veille de la crise par le crime organis dont le chiffre daffaires provenait principalement
des jeux illicites, de la prostitution et du trafic de stupfiants.
28. Guilhem Fabre, Les Prosprits du crime, Seuil, 2009.
29. Ibid.
30. Ibid.
31. Grard Chastagnaret, Banques, caisses dpargne, immobilier et politiques publiques. Une lecture historienne de la crise
o

financire espagnole : lEspagne toujours diffrente ? , Revue dconomie financire, juin 2013, n 110.
32. Ibid.
33. Jean-Franois Gayraud, Showbiz, people et corruption, Odile Jacob, 2009.
34. Grard Chastagnaret, Banques, caisses dpargne, immobilier et politiques publiques. Une lecture historienne de la crise
financire espagnole : lEspagne toujours diffrente ? , art. cit.
35. Afin daugmenter leurs fonds propres pour faire face leurs difficiles chances financires, les banques et les caisses dpargne
mettent des titres de dettes sans chance ni garanties de remboursement, parfois depuis des filiales dans des paradis fiscaux, avec
indexation sur la valeur de leurs actions. Les clients viss sont surtout des retraits, les jeunes et les classes populaires.
36. Cit in Sandrine Morel, La critique sans concessions des inspecteurs de la Banque dEspagne , Le Monde, 9 janvier 2013.
37. 37. Charles Kindleberger, Manias, Panics, and Crashes, op. cit., p. 23 de la traduction franaise.
38. Paul Jorion, Le Capitalisme lagonie, Fayard, 2011.
39. Robert Boyer, Mario Dehove, Dominique Plihon, Les Crises financires. Rapport au Conseil danalyse conomique, La
Documentation franaise, 2004.
40. Carmen M. Reinhart et Kenneth S. Rogoff, Cette fois, cest diffrent, op. cit.
41. Ibid.

42. Cest pourquoi Charles Kindleberger intitule le premier chapitre de son ouvrage : Crise financire : un ternel
recommencement , in Charles P. Kindleberger et Robert Aliber, Manias, Panics, and Crashes, op. cit.
43. Carmen M. Reinhart et Kenneth S. Rogoff, Cette fois, cest diffrent, op. cit.
44. Sur cet aspect de luvre de Balzac : Jean-Herv Donnard, Balzac. Les ralits conomiques et sociales dans la Comdie
humaine , Armand Colin, 1961.
45. John K. Galbraith, A Short History of Financial Euphoria, Whittle Direct Books, 1990.
46. Le gnie financier, cest avant la chute.
47. John K. Galbraith, A Short History of Financial Euphoria, op. cit.
48. Sur cette notion : Kindleberger Charles P. et Aliber Robert, Manias, Panics, and Crashes, op. cit.
49. Carmen M. Reinhart et Kenneth S. Rogoff, Cette fois, cest diffrent, op. cit.
50. Jean-Franois Gayraud, La Grande Fraude, op. cit.
e

51. Financier anglais du XVI sicle qui lon attribue une loi dconomie financire apparemment paradoxale, devenue fameuse
selon laquelle la mauvaise monnaie chasse toujours la bonne monnaie . Ainsi, les agents conomiques prfrent conserver la
bonne monnaie (les pices dor), et par contre utilisent pour payer leurs changes la mauvaise (les pices dargent) dans le but
de sen dfaire au plus vite.
52. Robert J. Shiller, Irrational Exuberance, Currency Doubleday, 2005.
53. Ibid.
54. Selon Hyman Minsky, toutes les situations de spculation ne se ressemblent pas. Il faut ce titre distinguer deux situations qui
peuvent caractriser un financement spculatif . La premire est un financement spculatif a priori, existant en quelque sorte en
amont, ds les origines : le renouvellement de la dette rsulte de linsuffisance des revenus productifs attendus pour couvrir le cot
initial de la dette. Le risque existait ds le dpart, ds la signature du contrat. Cette forme de spculation oblige sinterroger ou sur
lhonntet ou sur la comptence de lagent conomique. La seconde situation peut tre qualifie de potentiellement spculative :
un financement prudent au dpart peut se rvler spculatif a posteriori si la nature de lengagement financier le rend sensible aux
conditions du march, comme par exemple une hausse subite des taux dintrt.
55. Christine Sinapi, Pierre Pigay et Ludovic Desmedt, Lanalyse des crises : Minsky, aprs Fisher et Keynes , Lconomie
o

politique, novembre 2010, n 48.

56. Ibid.
57. travers la question de la drgulation et de la non-rgulation des marchs, se profile une interrogation plus fondamentale sur la
qualit des institutions politiques et conomiques. Ainsi que le montrent Daron Acemoglu et James A. Robinson dans Why Nations
Fail : The Origins of Power, Prosperity, and Poverty (Crown, 2012), de bonnes institutions conomiques sont ncessaires pour crer
les conditions du dveloppement conomique : respect des droits de la proprit prive, scurit des biens et des personnes, droit des
contrats stable, protection de lpargne et des investissements, etc. En revanche, des institutions conomiques corruptrices
qualifies d exclusives travail forc et esclavage, spoliation des biens, etc. sont inaptes susciter un dveloppement durable.
En amont cependant, ce sont les institutions politiques, lorigine des institutions conomiques, qui sont dterminantes : Tandis que
des institutions conomiques sont critiques pour dterminer si un pays est pauvre ou prospre, cest la politique et les institutions
politiques qui dterminent quelles institutions conomiques un pays a. Quest-ce que la drgulation et la non-rgulation sinon la
volont de laisser dominer des rgles molles et maigres, donc formant un systme conomique fond sur le laisser-faire ?
58. Edward Chancellor, Devil Take the Hindmost : A History of Financial Speculation, op. cit.
59. Ibid., p. 89 de la traduction franaise. Dans un autre passage, p. 8 : Il arrive que les krachs et paniques naissent de rvlations
de pratiques douteuses, de gains frauduleux ou de malversations (corruption de fonctionnaires par exemple) survenus au cours de la
phase de spculation.
60. Ibid. p. 92-93 de la traduction franaise.
61. Ibid. p. 97 de la traduction franaise.
62. Ibid., p. 94 de la traduction franaise.

CHAPITRE 2

Les narcobanques : des banques dvoyes sont-elles

au service du crime organis ?
1. Estimating Illicit Financial Flows Resulting From Drug Trafficking And Other Transnational Organized Crimes , United Nations
Office on Drugs and Crime (ONUDC), octobre 2011.
2. The Bucks Stops Here : Improving US Anti-Money Laundering Practices . A Report by the United States Senate Caucus on
International Narcotics Control, avril 2013. Pour les trois citations suivantes.
3. Il sagit dun concept anglo-saxon : la compliance. Sous ce vocable sont regroups les techniques et les mtiers destins protger
les institutions financires contre le crime : blanchiment, fraudes, non-respect des embargos, etc. Les banques doivent ainsi se livrer
des vrifications o u due diligence sur leurs oprations et leurs clients afin de dmontrer leur bonne foi. Pour les banques, le
concept clef est celui du know your client (KYC) : connatre son client .
4. Encore sagit-il ici dun pur effet daubaine ou dun malentendu n de la lutte contre le financement du terrorisme . En effet, la
plupart du temps, le terrorisme se finance par de largent lgal. Le processus est donc invers par rapport celui de largent du crime
(organis ou autre) : il nest plus question de blanchir de largent noir/sale, mais linverse de noircir de largent propre/lgal en
lutilisant pour des crimes.
5. Le monde anglophone parle souvent de corporate vehicle ou de shell company pour voquer les socits-crans . Sur cette
question cruciale, un rapport important de la Banque mondiale et de lONUDC, au titre vocateur : The Puppet Masters. How the
Corrupt Use Legal Structures to Hide Stolen Assets and What to Do About It, Stolen Asset Recovery Initiative (STAR), Emile Van der
Does de Willebois, Emily M. Halter, Robert A. Harrison, Ji Won Park, J. C. Sharman, 2011. Notons quil existe une longue liste de
rapports internationaux dont on retrouve les rfrences dans Puppet masters ayant depuis longtemps tabli ce diagnostic. On ne
manque donc pas de savoir en la matire mais daction concrte pour liminer ces socits-crans .
6. David Ruthkopf, Superclass : The Global Power Elite and The World They Are Making, Farrar, Straus and Giroux, 2008.
7. Peter Dale Scott, American War Machine, ditions Demi-Lune, 2012.
8. La chute de lURSS sera lorigine de gigantesques prdations, et doprations de fuite de capitaux et de blanchiment dargent
sale, ainsi que le dmontrera l affaire de la Bank of New York la fin des annes 1990.
9. Le shadow banking ou banque de lombre est un terme imagin en 2007 par lconomiste amricain Paul McCulley pour
dcrire des socits ad hoc (appeles vhicules de titrisation) mises en place par les banques pour accrotre leurs capacits de
financement. Dans un second temps, le terme a t largi pour dsigner lensemble des intermdiaires financiers non bancaires,
ralisant les mmes activits que les banques, sans avoir accs aux garanties publiques : fonds de capital-investissement, fonds
spculatifs, socits de crdit et autres fonds montaires ; mais aussi toutes les institutions financires ayant une activit bancaire sans
tre formellement contles et rgules comme des banques.
10. Sur cette question : Jean-Franois Gayraud et Franois Thual, Gostratgie du crime, op. cit.
11. En astrophysique, un trou noir est un corps difficilement observable dont le champ gravitationnel est si intense quil empche
toute forme de matire ou de rayonnement de sen chapper.
12. Nous empruntons cette judicieuse expression lacte daccusation lanc par la justice pnale amricaine en juillet 2013 contre le
o

hedge fund SAC et son n 1 Steve Cohen.

13. En mars 2012, aprs lexpiration des poursuites diffres , la Wachovia fut dfinitivement tire daffaires. Ce dlai fonctionne
comme une mise lpreuve. Mais a contrario dans le cadre de ce type de procdure, les poursuites pnales sont finalement
engages quand la partie contractante ne remplit pas ses obligations, telle celle par exemple de mettre en place un programme de lutte
antiblanchiment effectif, aprs expiration du dlai.
14. Cette banque va parfaitement cooprer avec la justice amricaine afin dapurer le pass de la Wachovia.
15. Une devise ne sort jamais de son pays dorigine : le dollar a seulement cours aux tats-Unis, le peso mexicain a cours seulement
au Mexique. Une banque mexicaine qui souhaite dtenir et changer des dollars doit donc ouvrir un compte dans une banque
amricaine. Elle devient cliente de cette banque. La banque amricaine est alors appele le correspondant aux tats-Unis de la
banque mexicaine. Le correspondant banking constitue en soi un sujet dans la lutte contre le blanchiment dargent, comme en atteste
un rapport du Congrs des tats-Unis : Role of US Correspondent Banking in International Money Laundering , US Senate Permanent
Subcommittee on Investigations, mars 2001. la base de la lutte contre le blanchiment de largent sale pratique par les banques et

plus gnralement les institutions financires, un principe simple : connatre son client , plus classiquement connu sous son mode
anglophone de know your client (KWC), comme nous lavons dj not. Or le modle selon nous rpandu de la banque
criminelle doit obliger les banques honntes sinterroger sur lhonorabilit non plus de leurs seuls dposants mais aussi de leurs
partenaires, cest--dire les banques correspondantes, leurs contreparties bancaires . Un deuxime KWC aprs le know your
client, le know your correspondant doit simposer, car les banques douteuses ont mcaniquement prolifr dans un monde
chaotique, drgul et criminalis.
16. Cit in David Voreacos, Wachovia to pay $160 million to end money laundering probe , Bloomberg.com, 18 mars 2010.
17. Miami est un des picentres du blanchiment de largent sale aux tats-Unis ; cest mme, limage de Las Vegas au Nevada, une
ville qui historiquement sest dveloppe grce largent de la drogue.
18. Financial Crimes Enforcement Network : service spcialis du dpartement du Trsor amricain, le FinCEN a pour mission de
protger le systme financier contre lusage illicite et le blanchiment dargent et de promouvoir la scurit nationale par la collecte,
lanalyse et la diffusion de renseignements financiers et lutilisation stratgique des autorits financires .
19. En septembre 2005, la Wachovia rachte les droits de correspondant bancaire de lUnion Bank of California (UBOC) qui
avait abandonn le march des casas de cambios justement cause du haut risque de blanchiment dargent !
20. Cit in Ed Vulliamy, Amexica. La guerre contre le crime organis sur la frontire tats-Unis/Mexique, Albin Michel, 2013.
21. La priode de probation impose la banque pour mettre en place un programme effectif de lutte antiblanchiment est fixe dans
laccord cinq annes.
22. La holding HSBC Group est situe Londres et le chief executive officer est bas Hong Kong.
23. US Vulnerabilities to Money Laundering, Drugs, and Terrorist Financing : HSBC Case History, Congrs des tats-Unis,
juillet 2012.
24. Cit in Nathaniel Popper, UK bank apologizes for skirting regulations , International Herald Tribune, 18 juillet 2012.
25. Ibid.
26. Le rapport montre que la HSBC a entretenu des relations coupables avec des pays tels la Core du Nord, lIran, Cuba, la
Birmanie, la Libye, le Soudan, la Syrie et avec des organismes saoudiens souponns de relations avec des groupes terroristes. Sur
28 000 transactions suspectes, 25 000 lont t avec lIran entre 2001 et 2007 pour un montant de 19,4 milliards de dollars.
27. Le rapport dit prcisment p. 3 : A failure to monitor $60 trillion in annual wire transfer activity by customers domiciled in
countries rated by HBUS (HSBC Bank USA) as lower risk !, apparemment de 2006 2009 (mention galement p. 43 et 284). Les
60 trillion de dollars reprsentaient tout de mme les deux tiers des transferts en dollars oprs par la banque chaque anne !
28. Matt Taibbi, Gangsters bankers : Too big to jail. How HSBC hooked up with drug traffickers and terrorists. And got away with
it , Rolling Stone, 28 fvrier 2013.
29. Cit in The Bucks Stops Here : Improving US Anti-Money Laundering Practices . A Report by the United States Senate Caucus on
International Narcotics Control, op. cit.
30. Les tats-Unis sont alors en plein dbat sur un nouveau systme dassurance sant dont le cot est valu environ 40 milliards
de dollars.
31. La guerre contre les cartels au Mexique noppose pas de manire caricaturale ltat des bandes criminelles. Les cartels sont
en fait associs des segments de partis politiques et dadministrations publiques dans des configurations complexes, au gr
dalliances prcaires et volutives.
32. Cit in Michael Smith, Banks financing Mexico drug gangs admitted in Wells Fargo deal , Bloomberg.com, 29 juin 2010.
33. Cit in Dylan Murphy, Money laundering and the drug trade : The role of the banks , Global Research, 7 mai 2013.
34. Ed Vulliamy, Amexica. La guerre contre le crime organis sur la frontire tats-Unis/Mexique, op. cit.
35. On pourrait presque lister les articles de presse ayant su rendre compte des faits, et ce tant ils ont t rares sur le moment. Pour
mmoire : David Voreacos, Wachovia to pay $ 160 million to end money laundering probe , Bloomberg.com, 18 mars 2010 ;
Michael Smith, Banks financing Mexico gangs admitted in Wells Fargo deal , Bloomberg.com, 29 juin 2010 ; Ed Vulliamy, How
a big US bank laundered billions from murderouss drugs gangs , The Observer, 3 avril 2011.
36. Congrs des tats-Unis, Snat, Minority Staff Report. Permanent Subcommittee on Investigations of the Committee on
Governmental Affairs : Private Banking and Money Laundering : A Case Study of Opportunities and Vulnerabilities, 9-10 novembre
1999. Et pour les citations suivantes.
37. On trouvera un expos complet de ces cas dans le rapport du Congrs cit supra. Les sommes blanchies chaque fois via la

Citibank se chiffrrent par centaines de millions de dollars. La fort comptente journaliste Gretchen Morgenson rappelle que la
nomination de Mary Joe White la tte de la SEC en 2013 nest pas sans tranget et aurait d soulever la question de savoir si elle
est la personnalit la mieux choisie pour une approche plus ferme lgard des grandes institutions financires de Wall Street. Alors
procureur pour le district de Manhattan Sud (Wall Street) dans les annes 1990, Mary Joe White avait renonc poursuivre la
Citibank pour son rle dans le cas Salinas ( Corraling the mob, not big banks , International Herald Tribune, 1-2 mars 2013).
38. Cit in Jean-Franois Gayraud, La Grande Fraude, op. cit.
39. Jean-Franois Gayraud, Franois Thual, Gostratgie du crime, op. cit.
40. Congrs des tats-Unis, The BCCI Affair. A Report to the Committee on Foreign Relations United States Senate by Senator John
Kerry and Senator Hank Brown, dcembre 1992.
41. Congrs des tats-Unis, Snat, The BCCI Affair, A Report to the Senate Committee on Foreign Relations from Senator John
Kerry, Chairman, and from Senator Hank Brown, Ranking Member, Subcommittee on Terrorism, Narcotics, and International
e

Operations, dcembre 1992, 102 Congrs, 2 session, rapport snatorial, n 102-140.

42. The only laws that are permanent are the laws of nature. Everything else is flexible. We can always work in and around the
laws. The laws change : cit in Congrs des tats-Unis, Snat, The BCCI Affair, op. cit.
43. Congrs des tats-Unis, Snat, The BCCI Affair, op. cit.
44. Ibid.
45. Pour preuve : le 18 dcembre 1991, un accord est conclu entre le ministre de la Justice, le New York District Attorney et les
liquidateurs de la BCCI. Ces derniers plaident coupable pour avoir particip une conspiration criminelle conformment la loi dite
RICO (Racketeering Influenced and Corrupt Organization Act) vote en 1970 pour lutter contre la Mafia et plus largement le crime
organis. Le rapport Kerry/Brown parle propos de la BCCI de corporate organized crime.
46. Congrs des tats-Unis, Snat, The BCCI Affair, op. cit.
47. Peter Truell et Larry Gurwin, False Profits. The Inside Story of BCCI, The Worlds Most Corrupt Financial Empire , Houhgton
Mifflin Company, 1992.
48. Ibid.
49. Ibid.
50. Congrs des tats-Unis, Snat, The BCCI Affair, op. cit . Durant plusieurs dcennies, Bruce Rappaport joue au plan international
un rle important et occulte dans de nombreux dossiers, aux confins du monde des affaires, du crime organis et des services secrets.
51. 51. Sur la question des alliances noires : Jean-Franois Gayraud et Franois Thual, Gostratgie du crime, op. cit. ; Peter Dale
Scott, American War Machine, ditions Demi-Lune, 2012 ; Xavier Raufer, Le Grand Rveil des mafias, J.-C. Latts, 2003 ; Pierre
Pan, Kosovo. Une guerre juste pour un tat mafieux, Fayard, 2013.
52. Abdul Qadeer Kahn doit dmissionner de ses fonctions la tte de ses laboratoires en 2001, sous la pression internationale,
quand sont rendues publiques ses activits de prolifration au profit de pays tels la Core du Nord, la Libye et lIran. Ses motivations
taient semble-t-il autant idologiques que financires.
53. Toutes ces pratiques douteuses au regard de la loi sombrent dans les annes 2000 : scandale Jack Abramof.
54. Congrs des tats-Unis, The BCCI Affair, op. cit.
55. Ibid.
56. LOSS ou Office of Strategic Services, anctre de la CIA, fut cr pendant la Seconde Guerre mondiale. Paul Helliwell fut un de
ses cadres en Chine durant la guerre. La Castle bank sera en affaires troites par exemple avec la mafia italo-amricaine, en particulier
avec la famille de Chicago.
57. Peter Truell et Larry Gurwin, False Profits, op. cit.
58. Ibid.
59. Ibid.
60. Ibid.
61. Cit in Mark Potts, Nicholas Kochan, Robert, Whittington Dirty Money, BCCI : The Inside Story of the Worlds Sleaziest Bank ,
National Press Books, 1992.
62. Voir ce sujet : Peter Truell et Larry Gurwin, False Profits, op. cit.

63. Congrs des tats-Unis, The BCCI Affair, op. cit.

CHAPITRE 3

Le trading de haute frquence :

les financiers de Wall Street ont-ils invent le crime
parfait ?
1. Le mot trading pourrait se traduire par ngoce/transaction . Cependant, nous conserverons le terme anglo-saxon. Il est
dusage courant et son sens premier est mieux rendu par sa version anglophone que francophone.
2. Bernard Lietaer, Christian Arnsperger, Sally Goerner, Stefan Brunnhuber, Halte la toute-puissance des banques ! Pour un
systme montaire durable. Un rapport du Club de Rome-Chapitre europen, Odile Jacob, 2012.
3. Karl Marx, Manifeste du parti communiste, Garnier-Flammarion, 1999.
4. Ibid.
o

5. Michel Volle, Une crise peut en cacher une autre , Le Dbat, 2009, n 157, p. 42 sq.
6. Guy Debord, Commentaires sur la socit du spectacle, Gallimard, coll. Folio , 1992. Rappelons que le spectacle debordien
est la combinaison du divertissement et du consumrisme.
7. Jacques Lesourne, Les Temps de la prospective, Odile Jacob, 2012.
8. Nate Silver, The Signal and the Noise : The Art and Science of Prediction, Allen Lane Penguin Books, 2012.
9. Nous faisons rfrence ici la fentre de Johari cre par Joseph Luft et Harrington Ingham en 1960. Elle connut un regain de
publicit quand le secrtaire dtat Donald Rumsfeld lutilisa le 12 fvrier 2012 lors dune clbre confrence de presse visant
dmontrer lexistence darmes de destruction massive en Irak : There are known knowns ; there are things we know (that) we know.
We also know there are known unknowns ; that is to say we know there are somethings we dont know. But there are also unknown
unknowns there are things we do not know we dont know , cit in Nate Silver, The Signal and the Noise, op. cit. Un inconnu
inconnu est un fait ou un problme dont lexistence mme est inenvisageable pour notre esprit.
10. Ibid.
11. Cest cause de lexistence de faits non transforms en vnements mdiatiques que les prospectivistes introduisent parfois le
terme de germe emprunt aux sciences du vivant, terme qui peut sappliquer tant aux vnements connus qu des faits cachs, mais
la notion est diffrente, car elle postule la prsence dun petit lment qui va se dvelopper et crotre , Jacques Lesourne, Les Temps
de la prospective, op. cit.
12. Nous faisons rfrence ici lun des livres emblmatiques des annes 1980 ayant dcrit les folies Wall Street, lquivalent dans
la littrature de ce que fut pour le cinma le film dOliver Stone Wall Street : Bryan Burrough et John Helyar, Barbarians at the Gate,
Harperpaperbacks, 2003 (premire dition, 1989).
13. Gabrielle Durana, Trading de haute frquence, une innovation de trop , Esprit, mars-avril 2013.
14. Suzanne McGee, Chasing Goldman Sachs : How the Masters of the Universe Melted Wall Street Down And Why They Will Take
Us to the Brink Again, Crown Business, 2010.
15. Prface au livre de Sal Arnuk et Joseph Saluzzi, Broken Markets. How High Frequency Trading and Predatory Practices on Wall
Street Are Destroying Investor Confidence and Your Portfolio, FT Press, 2012.
16. Brett D. Fromson, The Plunge Protection Team , The Washington Post, 23 fvrier 1997. Le Washington Post rvle lexistence
de ce groupe de travail et lui donne ce surnom de Groupe de plonge . Un surnom au double sens vident : la plonge des
marchs et la plonge en eaux profondes.
17. Kevin Phillips, Bad Money : Reckless Finance, Failed Politics, and the Global Crisis of American Capitalism, Viking, 2008. La
Plunge Team est traite aux pages 58-60, 62, 64 et 203. galement : Edward Chancellor, Devil Take the Most, A History of Financial

Speculation, op. cit. ; Paul Jorion, Le Capitalisme lagonie, Fayard, 2011, p. 138-158.
18. 18. Paul Jorion, Le Capitalisme lagonie, op. cit.
19. Mary Shapiro, Remarks before the Security Traders Association , 22 septembre 2010.
20. Financial Stability Oversight Council, 2012 Annual Report. galement : Wyatt Edward, Zeroing in on threats to US markets ,
International Herald Tribune, 20 juillet 2012.
21. Financial Stability Oversight Council, 2012 Annual Report, p. 123-143.
22. Ibid., p. 136.
23. Ibid., p. 88.
24. Les bavards se font virer : autrement dit, qui parle est renvoy ! Il est intressant de constater que les milieux financiers sont
trs soucieux de confidentialit. Cette ascse lgitime est trs forte parmi les traders de haute frquence. Certaines des socits
spcialises dans le trading de haute frquence cloisonnent ainsi les informations, chaque salari ne devant avoir accs qu
linformation strictement utile et ncessaire sa tche. Cest lapplication dune rgle bien connue de tous les services de
renseignement : le besoin den connatre (Need to know).
25. Sur ce thme essentiel, lire une longue tude trs dtaille : Frank Partnoy et James Esinger, Whats inside Americas banks ? ,
The Atlantic Monthly, 3 janvier 2013.
26. Heiner Flassbeck, Les conomistes ont cr un monde quils ne comprennent pas , Horizons et dbats, 28 dcembre 2013.
27. Christopher Steiner, Automate This. How Algorithms Came to Rule The World, Penguin, 2012.
28. Selon Marcel Mauss, un fait social total est un fait complexe mettant en branle [] la totalit de la socit et de ses
institutions , permettant de comprendre un groupe social : Marcel Mauss, Essai sur le don. Forme et raison de lchange dans les
socits archaques, Presses universitaires de France, coll. Quadrige , 2007.
29. On lira avec intrt les propos du sociologue Philippe Pierre : entretien avec Philippe Pierre et Thophile Sourdille, lites
mondialises contre masses cloues au sol : la nouvelle lutte des classes ? , Atlantico.fr, 25 fvrier 2013.
30. Bentham, Jeremy, Tactique des assembles lgislatives, suivie dun Trait des sophismes politiques, ouvrage extrait des
manuscrits de M. Jrmie Bentham par . Dumont, 1816 (disponible sur Gallica, bibliothque numrique :
gallica.bnf.fr/ark :/12148/bpt6k5601396p/f270). Jeremy Bentham donne une belle dfinition du sophisme ds la premire ligne de
son trait : Le sophisme est un argument faux revtu dune forme plus ou moins captieuse.
31. Michela Marzano, Extension du domaine de la manipulation. De lentreprise la vie prive, Fayard, coll. Pluriel , 2010.
32. Ibid.
33. Ibid.
34. Xavier Raufer, Temps scurit puissance , troisimes Assises nationales de la recherche stratgique, Conseil suprieur de
la formation et de la recherche stratgiques (CSFRS), dcembre 2012 ; Temps, terreur, crime. Comprendre, prvenir : le facteur
temporel , Goconomie, Choiseul, mars-avril 2013.
35. Cit in Regards croiss sur la matrise du temps , Aetos, Centre dtudes stratgiques arospatiales (CESA), arme de lair, 2012 ;
Harmut Rosa, Acclration. Une critique sociale du temps, La Dcouverte, 2013.
36. Harmut Rosa, Acclration, op. cit.
37. Ibid.
38. Ibid.
39. Edward N. Luttwak, Le Turbo-Capitalisme, Odile Jacob, 1999.
40. Harmut Rosa, Acclration, op. cit.
41. Au-del des nombreux ouvrages savants sur le sujet, cette ralit est illustre avec finesse et brio dans les dialogues et situations
du film Margin Call de J. C. Chandor (2011).
42. Sur cette problmatique des modles ou faux ou mchants, voir Paul Jorion, Misre de la pense conomique, Fayard, 2012.
43. ric Sadin, LHumanit augmente, ditions Lchappe, 2013.
44. Jacques Ellul, Le Systme technicien, Le Cherche Midi, 2012. Et pour la citation suivante.
45. Texas Hold Em-Time to Fold Em , Keynote Address of Commissioner Bart Chilton Before the 2012 Allegro Customer

Summit, Dallas, TX, 16 octobre 2012.

46. Jacques Lesourne, Le Temps de la prospective, op. cit.
47. Christopher Freeman, Le Paradigme informatique. Technologies et volutions sociales, Descartes & Cie, 1995 ; Christopher
Freeman et Dominique Foray, Technologie et richesse des nations, Economica, 1992.
48. Tout flux complexe est durable si, et seulement si, il maintient un quilibre vital entre deux proprits essentielles et
complmentaires : lefficience et la rsilience , in Bernard Lietaer, Christian Arnsperger, Sally Goerner, Stefan Brunnhuber, Halte
la toute-puissance des banques !, op. cit.
49. Floyd Norris, Trusting in computers at our peril , International Herald Tribune, 19 octobre 2012.
50. John Melloy, Mysterious algorithm was 4 % of trading activity last week , CNBC, 8 octobre 2012. Il y avait apparemment une
stratgie perverse de mobilisation de la bande passante destine ralentir des concurrents.
51. ric Sadin, LHumanit augmente, op. cit.
52. Christopher Steiner, Automate This, op. cit.
53. Littralement ordinateur algorithmique programm heuristiquement . Ce nom est mal adapt dans la version franaise en
CARL 500 : cerveau analytique de recherche et de liaison . Le nom HAL est un clin dil la firme IBM : il suffit en effet de
dcaler dune lettre dans lalphabet HAL pour retrouver le nom de la firme IBM.
54. Paul Jorion, Misre de la pense conomique, Fayard, 2012.
55. Alain Chaboud, Benjamin Chiquoine, Erik Hjalmarsson, Clara Vega, Rise of the Machines : Algorithmic Trading in the Foreign
Exchange Market, Board of Governors of the Federal Reserve System, International Finance Discussion Papers, octobre 2009,
o

n 980.
56. Hearing Before the Subcommittee on Securities, Insurance, and Investment of the Committee on Banking, Housing, and Urban
Affairs, United State Senat, 28 octobre 2009, US Government Printing Office, Washington, 2010 :
http://www.access/gpo.gov/congress/senate/senate05sh.html
57. Jean Cocteau, Les Maris de la tour Eiffel, Gallimard, coll. Folio , 1973.
58. Il peut sembler trange dassocier les vocables organiser et drgulation , apparemment contradictoires. Le paradoxe nest
quapparent : le fonctionnement des marchs sinscrit toujours dans un cadre lgal qui peut tre de natures diffrentes : rigide, laxiste,
mou, etc. Les marchs conomiques et financiers ont ainsi toujours un fondement institutionnel. Souvent mme, la drgulation se
manifeste par un volume normatif plus imposant que la rgulation.
59. Haim Bodek, The Problem of HFT : Collected Writings On High Frequency Trading & Stock Market Structure Reform , Decimus
Capital Markets, 2013.
60. Financial Stability Oversight Council, 2012 Annual Report (consultable en ligne, sur le site de cette agence fdrale).
61. J. Doyne Farmer et Spyros Skouzas, An ecological perspective on the future of computer trading , 21 aot 2011.
62. Hearing Before the Subcommittee on Securities, Insurance, and Investment of the Committee on Banking, Housing, and Urban
Affairs, United State Senat, 28 octobre 2009, US Government Printing Office, Washington, 2010 :
http://www.access/gpo.gov/congress/senate/senate05sh.html
63. Paul Jorion, Misre de la pense conomique, op. cit.
64. Michael Durbin, All About High Frequency Trading , McGraw-Hill, 2010. Un autre ouvrage trs favorable au trading de haute
frquence occulte aussi cette question des ordres dannulation : Edgar Perez, The Speed Traders, McGraw-Hill, 2013.
65. Sal Arnuk et Joseph Saluzzi, Broken Markets, op. cit.
66. Discours du commissaire Bart Chilton lAmerican Soybean Association Legislative Forum, Washington, Caging the financial
cheetahs , 12 juillet 2011 : http://www.cftc.gov/PressRoom/SpeechesTestimony/opachilton-50
67. Dans la nouvelle de Philip K. Dick Minority Report, adapt au cinma en 2002 par Steven Spielberg, des tres humains mutants,
les prcogs, peuvent prdire les crimes venir grce leur don de prescience.
68. Scott Patterson, Dark Pools : The Rise of the Machine Traders and the Rigging of the US Stock Market, Crown Business, 2012.
69. Une socit anglaise, Fixnetix, affirme pouvoir procder des transactions en 740 nanosecondes. Il est mme question de
picoseconde, soit un billionime de seconde ! Dans cet univers, une demi-seconde correspond une dure prhistorique.
70. Andrew G. Haldane, executive director, Race to zero , 8 juillet 2011.

71. Les ondes voyagent environ 300 000 kilomtres par seconde dans lair, et au mieux 200 000 kilomtres par seconde travers
le verre le plus transparent. Les ordres peuvent donc parvenir plus rapidement en envoyant une onde travers lair, plutt qu
travers une fibre. Par ailleurs, les fibres optiques doivent souvent tre installes en contournant des obstacles, ce qui allonge leur
distance, alors que les micro-ondes peuvent tre rpercutes dun point un autre en suivant toujours des directions droites trs
optimises.
72. La micro-onde ne pourra probablement pas remplacer totalement la fibre optique. Les micro-ondes sont en effet sensibles aux
conditions atmosphriques.
73. Le temps de latence dsigne le dlai entre une action et le dclenchement dune raction.
74. En plus de la distance, les physiciens notent que la droiture du circuit compte aussi. Les intersections et les courbures font perdre
du temps.
75. Deux scientifiques du MIT, le physicien Alex Wissner-Gross et le mathmaticien Cameron Freer ont tent de dmontrer dans une
tude publie en 2010 ( Relativistic statistical arbitrage , Physical Review, 82, 2010, 056104) que les traders de haute frquence
devraient construire des hubs informatiques dans des emplacements intermdiaires optimaux entre les centres de trading, tout autour
de la terre entre Shanghai et Tokyo, entre Londres et New York, etc. , afin de rduire le temps de latence des oprations. Ils
proposent ainsi une carte de la plante avec ces lieux idaux, dont certains au milieu des ocans, ce qui aurait pour consquence
dinciter les traders btir des les flottantes pour abriter leurs superordinateurs ! La nouvelle frontire des traders de haute frquence
se situerait ainsi au milieu des ocans de la plante. Ltrange problme de la colocation nous rappelle que le capital, mme, lre
de la numrisation et de la mondialisation, a une gographie ; comme lavait dmontr le professeur danthropologie David Harvey
(The Limits to Capital, Verso, 2006).
76. Stphane Grumbach et Stphane Frnot, Les donnes, puissance du futur , Le Monde, 8 janvier 2013.
77. Encore faut-il savoir mesurer la rvolution en cours pour la finance, dans un univers ptri de vitesse, dordinateurs et
dinformations stratgiques. Nous nous retrouvons typiquement dans un cadre dinformation dominance, tel que dfini par les
stratges militaires. Les performances conomiques objectives dune entreprise cote en Bourse (valeur des actifs, rputation, chiffre
daffaires, etc.) ne constituent plus les informations essentielles au jeu financier si particulier des traders de haute frquence. Les
informations critiques se sont donc dplaces. Ce sont celles nourrissant les donnes des ordinateurs des traders de haute frquence
mais aussi celles portant sur les vendeurs de ces informations. Par ailleurs, les questions thiques touchant la proprit et
lintgrit des informations sont cruciales. Il faut sinterroger sur lorigine des informations nourrissant les traders de haute frquence.
Il est aujourdhui plus ou moins lgal, selon les pays, de faire commerce de donnes pourtant prives appartenant lorigine aux
investisseurs institutionnels ou individuels. Or une fois revendues sans laccord de leurs propritaires, ces donnes peuvent conduire
une modlisation des comportements pouvant nuire auxdits investisseurs.
78. Ordres dont les quantits napparaissent que partiellement sur le carnet dordres. Lobjectif pour linvestisseur est de ne pas
affoler le march que ce soit la hausse ou la baisse. Si un investisseur souhaite dboucler une position et quil dtient beaucoup
dactions, il ne peut passer directement sur le march un ordre reprsentant 1 ou 2 % du capital de lentreprise sans voir le titre
seffondrer. De fait, son ordre est dcoup afin de ne pas affoler le march.
79. Rick Bookstaber, The arms race in high frequency trading , blogsite, bookstaber.com, 21 avril 2009.
80. Plutocrats feeling persecuted , The New York Times , 26 septembre 2013. Et le commentaire de Paul Jorion, Woody Allen et
la lutte des classes , dimanche 29 septembre 2013.
81. Pourquoi Goutte ? Lauteur se risque une hypothse personnelle. Personne ne sait vraiment do vient ce surnom trange,
moins quil ne sagisse dune rfrence douteuse mais rvlatrice un clbre film dhorreur/science-fiction de srie B datant de
1958, ralis par Irvin S. Yeaworth, The Blob, dcrivant une amibe extraterrestre terrorisant une paisible ville.
82. Jeff Connaughton, The Payoff. Why Wall Street Always Wins, ProspectaPress, 2012.
83. Sans vouloir entrer dans ce dbat, on peut cependant remarquer quavant larrive du trading de haute frquence, les marchs
financiers ne se sont jamais inquits dun manque de liquidit ! Les traders de haute frquence se sont donc contents de faire
dborder des piscines dj pleines !

CHAPITRE 4

Le trading de haute frquence :

lenfer de la drgulation
1. Cit in David Glovin et Christine Harper, Goldman trading-code investment put at risk by theft , Bloomberg.com, 6 juillet
2009 ; Jonathan Veil, Goldman Sachs loses grips on its doomsday machine , Bloomberg.com, 8 juillet 2009 ; David Glovin,
Christine Harper et Saijel Kishan, Goldman may lose millions from ex-workers code theft , Bloomberg.com, 7 juillet 2009.
galement le blog de Paul Jorion : www.pauljorion.com/blog/?p=3667 La phrase de Joseph Facciponti mrite dtre lue dans sa
version originale : The bank has raised the possibility that there is a danger that somebody who knew how to use this program
could use it to manipulate markets in unfair ways.
2. Paul Jorion, Le Capitalisme lagonie, op. cit.
3. Michael Lewis, Did Goldman Sachs overstep in criminally charging its ex-programmer ? , Vanity Fair, septembre 2013.
4. Jaime Lalinde avec Michael Lewis : Michael Lewis on Goldman Sachs : The company would flourish under totalitarian rule ,
Vanity Fair, 2 aot 2013. Et pour la citation suivante.
5. Pour une relation officielle des faits, on lira lacte daccusation du parquet de Manhattan : Agrawal verdict, United States
Attorney,
Southern
District
of
Manh
, Vanity Fair , 2 aot 2013. attan, 19 novembre 2010 :
http://www.justice.gov/criminal/cybercrime/press-releases/2010/agrawalVerdict.pdf
6. En octobre 2011, Yihao Ben Pu, un ingnieur en informatique licenci de Citadel est arrt pour avoir vol les codes
algorithmiques. Afin deffacer les traces de son forfait, Yihao Ben Pu se dbarrasse de son ordinateur en le jetant dans une rivire aux
alentours de Chicago ; les plongeurs de la police parviennent le rcuprer. Le disque dur rvle alors la prsence des codes secrets
vols chez Citadel. Lingnieur indlicat est suspect dtre en contact avec la concurrence : Teza Technologies ! En aot 2013, le
procureur de New York Cyrus Vance Jr poursuit deux employs de la firme de haute frquence Flow Traders US LLC base
Manhattan, Glen Cressman et Jason Vuu, pour le vol prsum de codes algorithmiques de leur socit, plus un complice extrieur
Simon Lu avec lequel ils devaient semble-t-il crer leur propre entreprise de trading.
7. Edgar Peres, The Speed Traders, McGraw Hill, 2011.
8. Jean-Pierre Jouyet, La rforme des pouvoirs de lAMF face aux nouvelles formes de dlinquance financire , Rapport moral sur
largent dans le monde, 2011-2012 . La lutte contre la criminalit et les dlits financiers. Grands enjeux de la crise financire,
Association dconomie financire, 2012.
9. Written Statement of Joseph Mecane, EVP & Head of US Equities on behalf of NYSE Euronext, 18 dcembre 2012, Senate
Committee on Banking, Housing and Urban Affairs, Subcommittee on Securities, Insurance and Investment, Computerized trading
venues : What should the rules of the road be ? .
10. www.sec.gov/answers/pumpdump.htm
11. Jared Egginton, Bonnie F. Van Ness et Robert A. Van Ness, Quote Stuffing, Universit du Mississippi, 6 juin 2013 :
http://ssrn.com/abstract=1958281
12. Mao Ye, Chen Yao et Jiading Gai, The Externalities
http://www.sec.gov/divisions/riskfin/seminar/ye031513.pdf

of

High

Frequency

Trading,

15

mars

2012

13. Le mme processus est faisable en sens inverse avec des achats, et en parallle des ordres de vente.
14. Les spcialistes des fraudes et manipulations distinguent encore dautres tours douteux. 1) Le momentum ignition (littralement :
ignition dlan) consiste accompagner ou dclencher une bulle dordres de trs court terme en esprant inciter dautres
investisseurs se positionner, puis dboucler/annuler la position. Autrement dit, il sagit damorcer une tendance fictive par une
srie de transactions, accompagnes parfois de rumeurs, pour tenter denflammer un mouvement des prix rapide vers le haut ou vers
le bas. Les traders de haute frquence tentent ainsi de tromper les ordres passs par dautres algorithmes afin de les pousser suivre
les fausses tendances ainsi cres. Les traders de haute frquence ont dj achet les actions dont ils tentent par cette opration de
manipuler les cours. 2) Le smoking (littralement : enfumage ) consiste envoyer des ordres passifs attractifs sur le march, en
esprant dclencher des ordres au march , pour se repositionner ensuite un niveau plus lev. Le trader de haute frquence
lance des ordres de Bourse allchants pour attirer des traders lents. Une fois la sduction opre, le trader de haute frquence rvise
alors rapidement. 3) Le painting the tape (littralement : peindre la bande ) consiste engager des transactions sur des Bourses
publiques pour donner limpression dune activit ou dun mouvement de prix sur un instrument financier. Il y a aussi le ping qui
consiste tester le temps de latence des serveurs par des ordres rpts. 4) Le wash trades ( opration de lavage ) est une forme
illgale de manipulation boursire dans laquelle un investisseur vend et achte des actions afin daugmenter artificiellement le volume
des transactions et donc le prix de laction en mme temps.
Beaucoup de ces manipulations ne seraient dailleurs pas toujours ncessaires pour permettre aux traders de haute frquence de

plumer les petits investisseurs. En effet, nombre de grandes Bourses sont rmunres sous forme de commissions pour orienter leurs
ordres vers les serveurs des traders de haute frquence. L crmage (skimming) du petit investisseur naf sopre alors en direct,
sans artifices de manipulations de cours. Le trading de haute frquence peut aussi servir dappt pour de classiques escrocs pratiquant
la technique de la pyramide financire (Ponzi scheme). En janvier 2013, le bureau rgional de la SEC met fin aux activits dun trader
escroc, Firas Hamdan, ayant russi lever 6 millions de dollars au sein de la communaut libanaise de Houston entre 2007 et 2012.
Firas Hamdan promettait ses coreligionnaires libanais et druzes de mirifiques retours sur investissements de lordre de 30 % grce,
prtendait-il, son programme de trading de haute frquence spculant sur la dette grecque. Il fait perdre en tout 1,5 million de
dollars 33 investisseurs nafs (Bloomberg News, 30 janvier 2013).
o

15. Rapport Assemble nationale n 3034 fait au nom de la commission denqute sur les mcanismes de spculation affectant le
fonctionnement des conomies, prsident M. Henri Emmanuelli, rapporteur Jean-Franois Mancel, 14 dcembre 2010 :
www.assemblee-nationale.fr
16. http://www.forexlive.com/blog/2013/09/26/high-frequency-trading-measurement-detection-response-credit-suisse. On lira une
analyse tonique de cette tude sur le site Zero Hedge : http://www.zerohedge.com/news/2012-12-15/high-frequency-trading-brokenmarket-primer-two-parts
17. Brody Mullins et Devlin Barrett, Media firms probed on data release investigators examined if economic figures were given
early to clients : no criminal charges seen , The Wall Street Journal, 28 janvier 2013. Et pour la citation suivante.
18. Peter Lattman et Nathaniel Popper, Thomson Reuters facing inquiry into data releases , International Herald Tribune, 29-30
juin 2013.
19. Lanc par State Street, le SPDR S&P 500 ETF ou SPY est le premier ETF cot aux tats-Unis et cest le plus gros du monde
avec des encours de 125 milliards de dollars. SPY reprsente environ 9 % des 1 403 milliards de dollars dsormais investis dans les
ETF. Il reproduit donc lvolution du S&P 500, le CAC40 amricain.
20. Thomson Reuters nest videmment pas un cas isol. En 2013, la firme Dow Jones annonce la cration de DJ Dominant, un
programme dlivrant des articles avec 2 minutes davance pour ses clients payants. Les Bourses Nasdaq et Chicago Mercantile
Exchange proposent aussi des informations leurs clients payants avec 2 millisecondes davance grce la transmission par microondes, et ce au tarif de 20 000 dollars par mois.
21. Ben Protess, New York Stock Exchange settles case over early data access , The New York Times , 14 septembre 2012 ; Tom
Steinert-Threlkeld, NYSE gave head start to high-speed firms, SEC says , Traders Magazine Online News, 14 septembre 2012.
22. www.nanex.net/aqck2/4090.html
23. Nina Mehta, SEC proposes ban on flash orders , Traders Magazine, novembre 2009.
24. AMF, quatrime colloque de la Commission des sanctions, 5 octobre 2011 : http://www.amf-france.org/Publications/Colloques-etjournees-d-information/Colloque-de-la-commission-des-sanctions.html
25. Jean-Pierre Jouyet, La rforme des pouvoirs de lAMF face aux nouvelles formes de dlinquance financire , Rapport moral
sur largent dans le monde, 2011-2012 . La lutte contre la criminalit et les dlits financiers. Grands enjeux de la crise financire,
Association dconomie financire, 2012.
o

26. Rapport Assemble nationale n 3034 fait au nom de la commission denqute sur les mcanismes de spculation affectant le
fonctionnement des conomies, prsident M. Henri Emmanuelli, rapporteur Jean-Franois Mancel, 14 dcembre 2010.
27. On trouvera une rflexion intressante et bien crite sur ce problme anthropologique dans LHumanit augmente dric Sadin
(op. cit.) aux pages 126-127 et 165-168.
28. Rober Harris, LIndice de la peur, Plon, 2012. Dans ce roman, VIXAL est rendu responsable du flash crash du 6 mai 2010.
29. Eliot Lauer, Jason Gottlieb et Alyssa Aztiz, Stay afloat in the new wave of high-frequency trading actions , New York Law
Journal, 25 fvrier 2013.
30. Katika Afroditi, Theodoulidis Babis et Diaz David, Investigating financial fraud in high frequency trading : Context and
drivers , Social Sciences Research Network, 20 dcembre 2011 ; Katika Afroditi, Investigating financial fraud in HFT : A
dissertation submitted to the University of Manchester for the degree of Master of Science in the Faculty of Engineering and Physical
Sciences , 2011 : http://studentnet.cs.manchester.ac.uk/resources/library/thesis_abstracts/MSc11/FullText/KatikaAfroditi-fulltext.pdf.
31. David Diaz et Babis Theodoulidis, Financial markets monitoring and surveillance : A quote stuffing case study , Social
Science Research Network, 10 janvier 2012.
32. Katika Afroditi, Theodoulidis Babis et Diaz David, Investigating financial fraud in high frequency trading : Context and

drivers , Social Sciences Research Network, 20 dcembre 2011 : http://ssrn.com/abstract=1974911 Et nos entretiens et recherches
conduisent la mme conclusion.
33. 1) La fraude la plus importante ce jour est rvle en septembre 2010. cette date, la FINRA (Financial Industry Regulatory
Authority) condamne une amende de 2,3 millions de dollars la socit new-yorkaise Trillium Brokerage Services pour avoir us de
stratgies illicites de trading de haute frquence , en loccurrence du layering et du spoofing ; en plus, 11 salaris sont suspendus
et/ou mis lamende, dont 9 traders (FINRA Press Release, FINRA sanctions trillium brokerage services, director of trading, chief
compliance officer, and nine traders $2.26 million for illicit equities trading strategy , 13 septembre 2010 :
http://www.finra.org/Newsroom/NewsReleases/2010/P121951). La dformation des cours ainsi obtenue par ces stratgies illicites
sest reproduite selon la FINRA 46 000 reprises entre 2006 et 2007 afin de tromper dautres traders algorithmiques. Cette socit est
au demeurant une rcidiviste. Elle a dj d payer une amende de 500 000 dollars en 2006 pour des ordres fantmes sur le Nasdaq.
Le rgulateur nest pas autrement tonn de se trouver confront la socit Trillium Brokerage Services : elle est en effet dirige par
Lee Maschler, le fils de Sheldon Maschler, un des artistes du SOE Bandits dont nous parlerons plus loin.
2) En mars 2012, la FINRA prend une sanction de 450 000 dollars contre la firme Getco pour navoir pas su prvenir des
transactions errones (Nina Mehta, Getco fined $450,000 for failing to supervise equity trading , Bloomberg, 22 mars 2012.
La dcision est consultable sur le site de la FINRA : www.finra.org).
3) Surtout, en avril 2012, la CFTC, dans sa toute premire affaire contre un trader de haute frquence, dcide de mettre lamende de
14 millions de dollars la socit Optiver, accuse davoir tent en 2007 de manipuler au moins 19 reprises les prix de lnergie
(ptrole), au moyen de stratgies de haute frquence ( CFTC press release, Federal Court orders $14 million in fines and
disgorgement stemming from CFTC charges against Optiver and others for manipulation of NYMEX crude, heating oil, and gasoline
futures contracts and making false statements , 19 avril 2012 : http://www.cftc.gov/PressRoom/PressReleases/pr6239-12 Pour un
compte rendu journalistique de cette affaire : Lelivre Frdric et Pilet Franois, Krach Machine. Comment les traders haute
frquence menacent de faire sauter la Bourse, Calmann-Lvy, 2013). Il sagit cependant dun simple accord ngoci autorisant la
clture du dossier sans nier ni admettre pour Optiver. Lenqute a t longue et a mobilis des moyens importants pour un rsultat
final sans consquences relles sur une entreprise ayant dlibrment fauss les marchs.
4) En septembre 2012, Steve Hold la tte de sa petite socit de courtage Hold Brothers est condamn par la SEC payer une
amende de 7,3 millions de dollars pour diverses manipulations boursires de type layering. Le mode opratoire est clairant. Sa plateforme informatique sert en toute conscience des centaines de traders de haute frquence disperss travers le monde en Inde,
Russie, Chine, Ukraine, Pologne. Hold Brothers leur avance les fonds via des socits-crans dans des paradis fiscaux Saint-Kitts et
les Vierges britanniques , afin de mener leurs fraudes algorithmiques trs grande vitesse (pour un rcit de la manipulation
organise : Whitney Kisling, SEC says New York firm allowed high speed manipulation , Bloomberg.com, 25 septembre 2012 ;
galement : Lelivre Frdric et Pilet Franois, Krach Machine, op. cit.).
5) Le 31 aot 2011, la FSA britannique inflige une amende de 8 millions de livres (environ 11 millions deuros) la socit de droit
er

canadien Swift Trade, pour manipulation de cours entre le 1 janvier 2007 et le 4 janvier 2008 sur la plate-forme du London Stock
Exchange. La FSA met en exergue la mise en uvre systmatique et dlibre dune stratgie de layering. Le rgulateur anglais na
pas pu dterminer prcisment le profit ralis par Swift Trade, mais relve que la socit accuse lpoque un rsultat bnficiaire
de 1,75 million de livres (Jill Treanor, Investment firm Swift Trade loses appeal over 8m fine for market abuse , The Guardian ,
28 janvier 2013).
6) En juillet 2013, les rgulateurs britannique (Financial Conduct Authority, successeur de la FSA) et amricain (CFTC) condamnent
un trader haute frquence bas dans le New Jersey, Panther Energy Trading, payer quelque 4,5 millions de dollars damende pour
stre adonn des manipulations dlibres notamment sur une vingtaine de contrats drivs de matires premires. La CFTC
sanctionne Panther Energy Trading ainsi que son patron et seul propritaire, Michael J. Coscia sacquitter de 2,8 millions de
dollars ; les deux sont galement interdits de trading aux tats-Unis pendant un an. La FCA sanctione de son ct Michael Coscia
903 000 dollars damende. Enfin, la Bourse de Chicago, le CME, sur laquelle une grande partie des manipulations a eu lieu, impose
une sanction de 2,1 millions de dollars et une interdiction dactivit de six mois. Avec cette affaire, la CFTC utilise pour la premire
fois des pouvoirs confrs par le Dodd-Frank Act permettant de poursuivre un trader pour manipulation des marchs en proposant
des ordres avec intention de les annuler avant quils soient excuts ; tandis que la toute jeune FCA condamne pour la premire
fois un trader haute frquence. Dans les faits, il est reproch au trader davoir manipul entre aot et octobre 2011 quelque 18
contrats drivs sur les matires premires agricoles, taux dintrt ou indices changs sur quatre des marchs du CME de
Chicago. Le mis en cause se livrait la fois du layering et du spoofing en passant par exemple un ordre de vente de petite taille,
puis de lautre ct en plaant de multiples ordres de taille importante lachat, des prix de plus en plus levs, avant de les
annuler. Environ 400 000 ordres entrs puis annuls 98 %. Cette pratique donnait au march limpression quil y avait beaucoup
dintrts acheteurs et permettait Panther Energy Trading de se dfaire de ses contrats au meilleur prix. La FCA condamne le trader

pour des manipulations sur ICE Futures Europe stant droules en septembre/octobre 2011. Les ordres importants sur le Brent
taient vingt fois suprieurs la moyenne des ordres placs sur le march et ils pouvaient reprsenter 75 % de tous les ordres
comptitifs dans le carnet dordres. La CFTC estime que les intresss ont ralis 1,4 million de dollars de profits sur la priode
considre, tandis que la FCA value leur gain 280 000 dollars. lunisson, la presse internationale saluera cette sanction comme
la premire du genre pour le rgulateur britannique, semblant ainsi oublier celle de 2011 contre Swift Trade que nous avons
mentionne.
34. Discours du commissaire Bart Chilton lAmerican Soybean Association Legislative Forum, Washington, Caging the Financial
cheetahs , 12 juillet 2011 : http://www.cftc.gov/PressRoom/SpeechesTestimony/opachilton-50
35. Un trader nerlandais cope de 10 000 euros damende pour abus de march , Les chos.fr, 7 juin 2011.
o

36. Alexis Canuet, Les abus du trading de haute frquence , Alternatives conomiques, novembre 2011, n 307. Et pour la citation
suivante.
37. Intervention de Jean-Pierre Jouyet, prsident de lAutorit des marchs financiers loccasion du colloque de la commission des
sanctions de lAMF, mercredi 5 octobre 2011, 16h15-16h30, Palais Brongniart, Paris. www.amf-france.org
38. Prface au livre : Sal Arnuk et Joseph Saluzzi, Broken Markets, op. cit.
39.
Edward
Kaufman,

Redressing
the
imbalance
of
regulatory
capture
,
27
mai
http://green.lib.udel.edu/webarchives/kaufman.senate.gov/imo/media/doc/HFT%20Speech%205.27%20Final1.pdf.

2010

40. Justin Grant, No link between high frequency trading and market abuse : Study , Advanced Trading, 12 novembre 2012.
41. mile Durkheim, Les Rgles de la mthode sociologique, Presses universitaires de France, coll. Quadrige , 1986.
42. Jessica Silver-Greenberg et Suzanne Craig, Madoff aside, financial fraud defies policing , The New York Times, 6 janvier 2013.
43. Encore quaux tats-Unis, particularit de ce pays, nombre de rgulateurs tatiques sont financs non par limpt mais en grande
partie par des contributions prleves sur le secteur priv, en fait sur les firmes surveilles.
44. Jonathan R. Macey, The Death of Corporate Reputation, How Integrity Has Been Destroyed on Wall Street, FT Press, 2013.
45. Lanneau de Gygs est une fable raconte par Platon au dbut du deuxime livre de La Rpublique, racontant lhistoire de Gygs.
Gygs dcouvre que, en tournant vers lintrieur de sa main le chaton dune bague dcouverte par hasard lors dun violent orage qui
ouvrit le sol devant lui, il peut devenir invisible. Une fois ce pouvoir dcouvert, il sarrange pour faire partie des messagers envoys
au palais royal. L, grce cette invisibilit, il sduit la reine, complote avec elle et assassine le roi pour semparer du pouvoir. Rien
ne peut lui rsister, dot dune telle arme.
46. On lira avec intrt : Inigo Wilkins et Bogdan Dragos, Destructive destruction ? An ecological study of high frequency
trading , HTF Review, 5 fvrier 2013.
47. Lelivre Frdric et Pilet Franois, Krach Machine, op.cit.
48. Huw Jones, It was impossible to spoot, Libor rigging : UK watchdog , Reuters.com, 27 fvrier 2013.
49. Hearing Before the Subcommittee on Securities, Insurance, and Investment of the Committee on Banking, Housing, and Urban
Affairs, United State Senat, 28 octobre 2009, US Government Printing Office, Washington, 2010 :
http://www.access/gpo.gov/congress/senate/senate05sh.html ; toutes les citations suivre sont issues de ce texte.
50. Le snateur utilise une expression forte connote dun point de vue historique. Luddite : ce nom fut donn aux ouvriers qui, en
Angleterre, au dbut du
chmage les ouvriers.

XIX

sicle, sous la direction de Nedd Ludd, voulurent dtruire les machines quils accusaient de mettre au

51. La lettre date du 21 aot et la rponse de la prsidente de la SEC sont consultables sur : banking.senate.gov/public/index.cfm?
FuseAction
52. Jeff Connaughton, The Payoff. Why Wall Street Always Wins, ProspectaPress, 2012.
53. Cit in Ronald D. Orol, SECs Shapiro says surveillance tools inadequate , The Wall Street Journal, 4 mai 2011.
54. Cit in Sal Arnuk et Joseph Saluzzi, Broken Markets, op. cit.
55. http://www.sec.gov/news/speech/2013/spch021913ebw.htm
56. Cette lettre a t publie : www.chicagofed.org/letters/comment_letter_03
57. SEC proposes consolidated audit trail system to better track market trades : www.sec.gov/news/press/2010/2010-86.htm

58. Cette socit est un acteur important Wall Street puisquelle traite chaque jour 1,5 % des oprations sur les actions aux tatsUnis.
59. Elisse Walter, Harnessing tomorrows technology for todays investors and markets , 19 fvrier 2013 :
http://www.sec.gov/news/speech/2013/spch021913ebw.htm
60. Ibid.
61. Nathaniel Popper et Ben Protess, SEC turns to insider to track rapid trades , International Herald Tribune, 8 octobre 2012. Et
pour la citation suivante. galement : Dave Michaels, SECs hired gun on high frequency trading gets permanent role ,
Bloomberg, 15 janvier 2013.
62. Il sagit clairement dune rponse technique laffaire Madoff qui fut probablement un des checs les plus cinglants de la SEC
depuis sa cration.

CHAPITRE 5

Le trading de haute frquence :

vers des effondrements partiels ou systmiques ?
1. Matthew Boesler, A monster $69 trillion order wreaked havoc on the Stockholm Stock Exchange today , Business Insider,
28 novembre 2012.
2. Whitney Kisling, Google tumbles 3,1 % then recovers in possible error , Bloomberg.com, 22 avril 2013.
3. Un rogue trader est un salari dune institution financire menant linsu de son employeur des transactions financires
franchement illgales ou la limite de la lgalit. Certains sont passs la postrit, tels Nick Leeson la Barings Bank, Jrme
Kerviel la Socit gnrale ou Kweku Adoboli chez UBS. Le rogue trading peut avoir des effets systmiques. Dans les cas Kerviel
et Adoboli, ces pratiques auraient peut-tre pu faire disparatre leur banque respective.
4. Pour un rsum des vnements et des hypothses : Mark A. Carlson, A brief history of the 1987 Stock Market crash with a
discussion of the Federal Reserve response , Finance and Economics Discussion Series Divisions of Research & Statistics and
Monetary Affairs Federal Reserve Board, Washington, D.C. : http://www.federalreserve.gov/pubs/feds/2007/200713/200713pap.pdf
5. Mary Shapiro, Remarks before the investment Company Institutes General Membership Meeting , 6 mai 2011 :
http://www.sec.gov/news/speech/2011/spch050611mls.htm
6. Mary Shapiro, Keynote address at the compliance and legal society of the securities industry and Financial Markets Association
2010 Annual Seminar , 6 mai 2010 : http://www.sec.gov/news/speech/2010/spch050610mls.htm. Ce monument de contretemps
mrite de passer la postrit.
7. Cit in Sal Arnuk et Joseph Saluzzi, Broken Markets, op. cit.
8. Preliminary Findings Regarding the Market Events of May 6, 2010 : Report of the Staffs of the CFTC and SEC to the Joint
Advisory Committee on Emerging Regulatory Issues, 18 mai 2010 : http://www.sec.gov/sec-cftc-prelimreport.pdf
9. Le diagnostic peut sembler svre mais il convient de le replacer dans le contexte. La SEC sort alors de deux checs historiques :
lincapacit anticiper la crise des subprimes ( limage dune dizaine dautres agences fdrales) et dtecter la gigantesque fraude
imagine par Bernard Madoff alors quelle disposait de la totalit des lments pour y mettre fin. Voir ce sujet : Jean-Franois
Gayraud, La Grande Fraude, op. cit.
10. http://www.cnbc.com/id/43689756
11. Findings Regarding the Market events of May 6, 2010 : Report of the Staffs of the CFTC and SEC to the Joint Advisory Committee
On Emerging Regulatory Issues, 30 septembre 2010 : http://www.cftc.gov/ucm/groups/public/@otherif/documents/ifdocs/stafffindings050610.pdf
12. 12. Ibid., p. 15.
13. Paul Jorion, Le Capitalisme lagonie, op. cit.

14. Ibid.
15. Eric Hunsader, May 6th 2010 flash crash analysis : http://www.nanex.net/20100506/FlashCrashAnalysis_CompleteText.html
16. Lelivre Frdric et Pilet Franois, Krach Machine, op. cit.
17. Andrei Kirilenko, Albert S. Kyle, Mehrdad Samadi, Tugkan Tuzun, The flash crash : The impact of high frequency trading on
an electronic market , Social Science Research Network, 26 mai 2011. Andrei Kirilenko est alors lconomiste en chef de la CFTC.
18. Recommendations regarding regulatory responses to the market events of may 6, 2010 , Report of the Joint CFTC-SEC
Advisory
Committee
on
Emerging
Regulatory,
18
fvrier
2011
:
http://www.cftc.gov/ucm/groups/public/@aboutcftc/documents/file/jacreport_021811.pdf
19. Hal Weitzman et Gregory Meyer, Infinium fined $850 000 for computer malfunctions , Financial Times, 25 novembre.
20. Exemples cits in discours du commissaire Bart Chilton lAmerican Soybean Association Legislative Forum, Washington,
Caging the financial cheetahs , 12 juillet 2011 : http://www.cftc.gov/PressRoom/SpeechesTestimony/opachilton-50
21. Cette introduction en Bourse a galement t maille de pratiques douteuses de la part de la banque JP Morgan qui a semble-t-il
privilgi certains clients institutionnels au dtriment des particuliers. La banque a d payer une amende de 5 millions de dollars pour
violation des lois fdrales lors de cette introduction en Bourse : Suzanne Craig et Ben Protess, Bank fined for its role in Facebook
IPO , International Herald Tribune, 19 dcembre 2012.
22. Cit in Nathaniel Popper et Peter Eavis, Errant trades reveal a risk few expected , The New York Times, 2 aot 2012.
23. Ce qui en soi ne veut rien dire, ainsi que lexplique un ancien ingnieur informatique dans une tribune sarcastique : Ellen Ullman,
Errant code ? Its not just a bug , International Herald Tribune, 10 aot 2012.
24. How and why Kraft surged 29 % in 19 seconds , Seeking Alpha, 5 octobre 2012.
25. Nina Mehta, NYSE computer issue leads to no closing auction in 216 stocks , Bloomberg, 12 novembre 2012.
26. Floyd Norris, Nasdaq jam shows ghosts still in the system , International Herald Tribune, 24-25 aot 2013.
27. Josephine Moulds, Glitchs wipes nearly $60bn off Indian Stock Index , The Guardian, 5 octobre 2012.
28. ce sujet, on se reportera Sir John Beddington, The futur of computer trading in financial markets. An international
perspective , Foresight, Government Office for Science, octobre 2012.
29. Ali Boukobza, Autopsie du Flash Crash du 8 juin 2011 , Les chos, 9 mai 2005.
30. Luc Battersby, ASIC still puzzled by mystery trades , The Sydney Morning Herald, 11 dcembre 2012.
31. Nassim Nicholas Taleb, Le Cygne noir. La puissance de limprvisible, Les Belles Lettres, 2010.
32. 32. Benot Mandelbrot, Fractales, hasard et finance, Flammarion, coll. Champs , 2009.
33. Cite in Vincent Ryan, Are tech glitches triggering market swings ? , CFO.
markets/2012/11/are-tech-glitches-triggering-market-swings

com : http://ww2.cfo.com/capital-

34. Il fut la fois le grand whistle blower de cette crise financire majeure leffondrement des caisses dpargne amricaines , puis
son analyste le plus prcis. Il en dissqua avec force dtails la dimension essentiellement frauduleuse. On lira son ouvrage majeur :
William K. Black, The Best Way to Rob a Bank Is to Own One, University of Texas Press, 2005 ; galement : Jean-Franois Gayraud,
La Grande Fraude, op. cit.
35. Cit in Nick Baumann, Too fast to fail : Is high-speed trading the next Wall Street disaster ? , Mother Jones, 4 fvrier 2013.
36. Il est le coauteur avec Paul Jefferies et Pak Ming Hui de louvrage Financial Market Complexity paru en 2003 chez Oxford
University Press. Son parcours et ses publications sont dtaills sur son site web : http://www.physics.miami.edu/~njohnson
37. Neil Johnson, Guannan Zhao, Eric Hunsader, Jing Meng, Amith Ravindar, Spencer Carran and Brian Tivnan, Financial black
swans driven by ultrafast machine ecology , arxiv.org, 7 fvrier 2012 : http://arxiv.org/abs/1202.1448
38. John M. Keynes montre que les acteurs conomiques et financiers ne sont pas que rationnels. Leur comportement sur les marchs
comporte une forte dose dirrationalit : les instincts animaux . Sur ce thme, au-del de louvrage o John M. Keynes dveloppe,
au demeurant brivement, ce que sont les animal spirits dans Thorie gnrale de lemploi, de lintrt et de la monnaie, 1936 ,
on peut se reporter : George A. Akerlof et Robert J. Shiller, Animal Spirits : How Human Psychology Drives the Economy, and Why
It Matters for Global Capitalism, Princeton University Press, 2009 ; Robert J. Shiller, Irrational Exuberance, Currency Doubleday,
2005.
39. Interview de Neil Johnson, A great war of algorithms is already under way , 12 fvrier 2012 : http://janelanaweb.com/trends/a-

great-war-of-algorithms-is-already-under-way-scientist-neil-johnson
40. Ibid.
41. Neil Johnson, et al., Financial black swans driven by ultrafast machine ecology , art. cit.
42. Ibid.
e

43. . Les auteurs de ltude se rfrent ainsi au philosophe du XVI sicle Francis Bacon qui remarquait quun systme complexe offre
dans ces moments-l un aperu, telle une lueur dans la nuit, sur la vraie nature des forces fondamentales sous-jacentes qui le
conduisent. Dans Novum organum, Francis Bacon crivait en effet : Errors of Nature, Sports and Monsters correct the
understanding in regard to ordinary things, and reveal general forms. For whoever knows the ways of Nature will more easily notice
her deviations ; and, on the other hand, whoever knows her deviations will more accurately describe her ways (cit in Johansen A.,
Sornette D., Large stock market price drawdowns Are outliers , Journal of Risk, 4, 2, 2000). La dviance expliquant la tendance
ou lessence des choses.
44. Interview de Neil Johnson, A great war of algorithms is already under way , art. cit.
45. Christopher Steiner, Automate This, op. cit. ; John D. Sutter, Amazon seller lists book at $23,698,655.93 plus shipping ,
CNNTech, 25 avril 2011 : http://edition.cnn.com/2011/TECH/web/04/25/amazon.price.algorithm
46. High-frequency trading. Wait a second. The latest cock-up on Wall Street shows that more safeguards are needed , The
Economist, 11 dcembre 2012.
e

47. Jacques Printz, Architecture logicielle. Concevoir des applications simples, sres et adaptables, Dunod, 2012, 3 dition.
48. Ibid.
49. Nate Silver, The Signal and the Noise. The Art and Science of Prediction, Allen Lane Penguin Books, 2012.
50. World Economic Forum, Global Risks 2013, Eight Edition : http://www3.weforum.org/docs/WEF_GlobalRisks_Report_2013.pdf
51. Tyler Durden, Fake tweets about Syrian president Assads death cause all too real spike in crude and S&P , Zero Hedge.com,
8 juin 2012.
52. Amir Efrati, Google hit by weak results shares dive after premature report shows third-quarter profit sliding 20 % , The Wall
Street Journal, 19 octobre 2012.
53. Daniel Gross, When machines rule the world , The Daily Beast, 25 octobre 2012.
54. Ibid.
55. Sylvain Cypel, Le piratage du compte Twitter dAP fait plonger Wall Street , Le Monde.fr, 24 avril 2013 ; Whitney Kisling,
Eric Lam, Nina Mehta, Human beats machine this time as fake report roils stocks , Bloomberg.com, 24 avril 2013.
56. Blog Sniper in Mahwah, Anthropology, electronic markets and high frequency trading. Humans vs. Machines , 23 aot 2013 :
http://sniperinmahwah.wordpress.com
57. Cit in Sylvain Cypel, Un canular 136 milliards de dollars , Le Monde, 8 mai 2013.
58. Fixing the fat fingered faux pas epidemic , Event Processing Blog, 18 fvrier 2011.
59. David E. Singer et Thom Shanker, In cyberwarfare, options for Obama , International Herald Tribune, 5 fvrier 2012.
60. Cit in Jason Ryan, CIA director Leon Panetta warns of possible cyber-Pearl Harbor , ABC News, 11 fvrier 2011.
61. Cit in Michael S. Schmidt, FBI director warns Congress about terrorist hacking , The New York Times, 7 mars 2012.
62. Cit in Elisabeth Bumiller et Thom Shanker, Panetta warns of dire threat of cyberattack on US , The New York Times ,
11 octobre 2012.
63. http://www.dni.gov/index.php/about/organization/national-intelligence-council-global-trends
64. 64. www.whitehouse.gov//2013//remarks-preside
65. Cit in Hacker reveals how devastating a cyberattack on the stock market could be , Business Insider, 21 aot 2013.
66. Nicole Perlroth et Quentin Hardy, US suspects Iran in bank cyberattacks , International Herald Tribune, 10 janvier 2013.
67. Sarah N. Lynch, Exclusive : SEC left computers vulnerable to cyber attacks sources , Reuters.com, 8 novembre 2012.
68. Dailleurs, sans mme voquer lhypothse terroriste, la grande vulnrabilit des infrastructures vitales aux agressions physiques
a t dmontre ces dernires annes travers quelques faits divers qui, au-del de leur pittoresque, devraient faire rflchir. Ainsi,

comment couper Internet dans tout un pays ? En 2011, en Gorgie, une vieille dame de 75 ans brise un cble de fibre optique utilis
pour le transport international, autrement dit, la connectivit entrante et sortante dans le pays. Elle est tombe sur le cble en
ramassant de la ferraille , explique alors le ministre de lIntrieur gorgien qui la retrouve aprs quinze jours denqute. La vieille
dame, qui habite dans le village de Ksani proximit de la capitale du pays Tbilissi, avait coup ce cble dans le but de le voler,
ignorant probablement quun cble optique navait pas la mme valeur que du cuivre. Cest ainsi que des millions dinternautes en
Gorgie et en Armnie se sont retrouvs sans connexion durant plusieurs heures. En France, ces dernires annes, des vols ou des
coupures inopines lors de travaux de cbles EDF ou France Tlcom ont de nombreuses reprises provoqu des interruptions
longues dalimentation, tant pour les particuliers que pour des administrations publiques sensibles.
69. Prcisment au : 1700 MacArthur Boulevard. Google Maps en donne un aperu intressant.
70. Pour une description du site : Peter Chapman, A buttonwood tree grows in Mahwah , TradersMagazine.com, mai 2010 ;
er

Graham Bowley, The new market speed , The New York Times , 1 janvier 2011. Ces serveurs sont au milieu dune fort de
sycomores (buttonwood) : amusant clin dil de lhistoire puisque la lgende affirme que le Nyse fut fond en 1792 sous un
sycomore !
71. Pour le dtail des localisations : Michael Durbin, All About High Frequency Trading, op. cit.
72. Le site dEuronext est dune grande pudeur sur cette question : www.boursedeparis.fr
73. Project Express est un nouveau projet dHibernia Atlantic, ou plutt de sa division Global Finance Network (GFN) qui
travaille pour les oprateurs de marchs dissmins dans le monde. GFN gre pas de moins de 24 000 kilomtres de fibres optiques
reliant entre eux plus de 120 marchs.
74. Gunal Ppin, Le chinois Huawei dit ne plus sintresser au march amricain , Le Monde, 26 avril 2013.
75. Investigative report on the US National Security Issues posed by Chinese telecommunications companies Huawei and ZTE ,
US House of Representatives, 8 octobre 2012 : http://intelligence.house.gov/sites/intelligence.house.gov/files/Huawei-ZTE %
20Investigative % 20Report % 20 % 28FINAL % 29.pdf.

CHAPITRE 6

Le trading de haute frquence est-il une vaste fraude ?

1. Artificial intelligence bandits : bandits de lintelligence artificielle .
2. Sheldon Maschler a travaill un temps chez First Jersey, une socit de courtage du New Jersey dirige par un talentueux escroc du
nom de Robert Brennan. Mais Sheldon Maschler quitte First Jersey quand les premiers nuages samoncellent au-dessus de la socit.
First Jersey et Robert Brennan dfrayent en effet la chronique au milieu des annes 1980 pour des manipulations boursires de type
pump and dump et des liens avec le crime organis, en loccurrence la Mafia.
3. Joshua Levine est un idaliste, programmeur surdou, qui pense que linformatique libre et gratuite pourra rvolutionner les
marchs et le monde. Il est un des grands architectes du trading de haute frquence naissant.
4. Cit in Sal Arnuk et Joseph Saluzzi, Broken Markets, op. cit.
5. Ibid.
6. Ibid.
7. Canfin Pascal, Ce que les banques vous disent et pourquoi il ne faut presque jamais les croire, Les Petits Matins, 2012.
8. Charlie Munger, High-frequency traders like rats in a granary , CNBC, 7 mai 2012.
9. http://blog.themistrading.com/why-the-latest-report-on-high-frequency-trading-profits-is-groundbreaking
10. Nathaniel Popper et Christopher Leonard, High-speed traders profit at expense of ordinary investors, a study says , The New
York Times, 3 dcembre 2012.
11. Sal Arnuk et Joseph Saluzzi, Toxic equity trading order flow on Wall Street : The real force behind the explosion in volume and
volatility , 17 dcembre 2008 : http://www.themistrading.com/article_files/0000/0348/Toxic_Equity_Trading_on_Wall_Street_12-

17-08.pdf
12. Cit in Sal Arnuk et Joseph Saluzzi, Broken Markets, op. cit.
13. Ibid.
14. Paul Jorion, Le Capitalisme lagonie, op. cit. ; sur ce thme : Christian Chavagneux, Faut-il interdire la spculation ? ,
o

Alternatives conomiques, novembre 2011, n 307.

15. www.atterres.org
16. David Bicchetti et Nicholas Maystre, The synchronized and long-lasting structured change on commodity market : Evidence
from high frequency data , United Conference on Trade and Development , UCTA, mars 2012 : http://mpra.ub.unimuenchen.de/37486/1/MPRA_paper_37486.pdf
o

17. Rapport de lAssemble nationale n 3034 fait au nom de la commission denqute sur les mcanismes de spculation affectant le
fonctionnement des conomies, prsident M. Henri Emmanuelli, rapporteur Jean-Franois Mancel, 14 dcembre 2010 :
www.assemblee-nationale.fr
18. Paul Krugman, Rewarding bad actors , The New York Times, 3 aot 2009.
19. Discours du commissaire Bart Chilton lAmerican Soybean Association Legislative Forum, Washington, Caging the financial
cheetahs , 12 juillet 2011 : http://www.cftc.gov/PressRoom/SpeechesTestimony/opachilton-50
20. Nicolas Maystre, UNCTAD : High frequency trading and speculation leads to higher prices , The Real News.com,
er

1 novembre 2012. Sur cette question fondamentale, se reporter aussi : Finance Watch, Investing, not betting, http://www.financewatch.org/press/press-releases/328-investing-not-betting-fw-position-paper
21. Frederick Kaufman, How Goldman Sachs created the food crisis , Foreign Policy, 27 avril 2011 ; et pour la citation suivante.
22. Olivier De Schutter, rapporteur spcial sur le droit la nourriture, la dmontr en 2008 dans un rapport : Food commodities
speculation and food price crisis : http://www.srfood.org/en/food-commodities-speculation-and-food-price-crises
23. http://www.oxfamfrance.org/IMG/pdf/rapport_oxfam_france_reforme_bancaire_120213.pdf Et pour la citation suivante.
24. Michael Greenberger, Speculation and criminal manipulation of food and commodities prices , 13 avril 2012, The Real
News.com ; et High oil prices must be subject of criminal investigation , The Real News.com, 28 mars 2012.
25. Pour des exemples tirs de lactualit rcente : Ben Protess et Michael J. de la Merced, US energy agency in hot pursuit of Wall
Street , International Herald Tribune, 3 et 4 novembre 2012 ; Peter J. Henning, A triple whammy for Barclays , The New York
Times, 5 novembre 2012.
26. Prface au livre : Sal Arnuk et Joseph Saluzzi, Broken Markets, op. cit.
27. On lira le chapitre 12 que David Weild a cocrit avec Edward Kim dans Sal Arnuk et Joseph Saluzzi, Broken Markets, op. cit. On
se reportera aussi : David Weild, How to limit high frequency trading blunders , Fox News, 20 septembre 2012 ; David Weild et
Edward Kim, Market structure is causing the IPO crisis , juin 2010, Grant Thornton International, Capital Markets Advisory
Partners website, www.grantthornton.com/IPO.
28. David Weild cit in Timothy Lavin, Monsters in the markets , The Atlantic Monthly, juillet-aot 2010.
29. Sal Arnuk et Joseph Saluzzi, Chapitre 12, Broken Markets, op. cit.
30. David Weild et Edward Kim, Market structure is causing the IPO crisis , art. cit.
31. Sal Arnuk et Joseph Saluzzi, Broken Markets, op. cit.
32. John Aidan Byrne, US investors pulled $300 B out of equity markets in last two years , The New York Post, 30 septembre
2012.
33. Haim Bodek, The Problem of HFT, op. cit.
34. SEC, Concept release on equity market structure , 10 janvier 2010 : www. sec.gov/rules/concept/2010/34-61358.pdf.
35. Ibid., p. 41-42.
36. Ibid., p. 57-63.
37. Sal Arnuk et Joseph Saluzzi, Broken Markets, op. cit.
38. Sal Arnuk and Joseph Saluzzi Latency arbitrage : The real power behind predatory high frequency trading , A Themis Trading
LLC White Paper, 4 dcembre 2009.

39. Protter Philip et Jarrow Robert, A dysfunctional role of high frequency trading in electronic markets , Johnson School
o

Research, Paper Series, n 08 2011, Johnson Cornell University, 2011 : http://ssrn.com/abstract=1781124 ; galement lors dune
communication Paris : A dysfunctional role of high frequency trading in electronic markets , Market Microstructure :
Confronting
Many
Viewpoints,
10-13
dcembre
2012,
Paris,
Institut
Louis-Bachelier
:
marketmicrostructure.institutlouisbachelier.org.
40. McNamee : Wall Street totally lost track of honesty , Bloomberg TV : http://www.bloomberg.com/video/mcnamee-wall-streettotally-lost-track-of-honesty-EEsVLWToTV~pcTl8GegK0A.html.
41. Michael Chlistalla, High frequency trading. Better than its reputation ? , Deutsche Bank Research, 7 fvrier 2011.
42. Ces deux chiffres sont issus des auditions du Snat de 2009 sur le trading de haute frquence : Hearing Before the Subcommittee
on Securities, Insurance, and Investment of the Committee on Banking, Housing, and Urban Affairs, United State Senat, 28 octobre
2009, US Government Printing Office, Washington, 2010 : http://www.access/gpo.gov/congress/senate/senate05sh.html
43. videmment, la difficult que les entreprises ont connatre leur vritable valeur ne tient pas quau phnomne des dark pools ;
elle sexplique aussi par la fragmentation globale des marchs. On se souvient des propos de Martin Bouygues le 16 dcembre 2009
aux entretiens annuels de lAutorit des marchs financiers (AMF) : Je ne sais pas ce qui se passe sur mes titres On ne peut pas
dire que ce soit en progrs Il se fait tous les jours des oprations sur nos titres dont on ne peut avoir des donnes claires. Cest trs
inquitant.
er

44. David Lauer, The lack of foresight report : Why cant we do better ? , The Huffington Post, 1 novembre 2011.
45. Alternative trading system agrees to settle charges that it failed to disclose trading by an affiliate , Securities and Exchange
Commission, press realease, 24 octobre 2010.
46. Sal Arnuk et Joseph Saluzzi, Broken Markets, op. cit.
47. www.zerohedge.com
48. www.themistrading.com ; le premier de ces deux articles est aussi reproduit in Sal Arnuk et Joseph Saluzzi, Broken Markets, op.
cit.
49. La tlvision amricaine joue galement un rle important dans ldification du public. Lmission de reportage peut-tre la plus
clbre et respecte aux tats-Unis, 60 Minutes sur CNBC, propose ainsi le 10 octobre 2010 une enqute trs critique du journaliste
Steve Kroft : How speed traders are changing Wall Street : http://www.cbsnews.com/news/how-speed-traders-are-changing-wallstreet-07-10-2010.
50. Ce pas fixe lcart minimum la hausse ou la baisse entre deux cours de Bourse. Trs bas, ce pas permet des variations de
prix infimes profitant aux traders de haute frquence.
51. Huw Jones, EU lawmakers back curbs on high frequency share trade , Reuters, 26 septembre 2012. De mme, les libraux
franais considrent toute taxe sur le trading de haute frquence comme une taxe sur linnovation . La Fondation pour
linnovation politique (Fondapol), un think tank proche de lUMP, estime en novembre 2012, dpite : Alors que lUnion
europenne fte les vingt ans dexistence du march unique, Bruxelles fait le choix dinnover en taxant linnovation. La taxe
europenne telle quenvisage ce jour porterait un coup darrt lessor du high frequency trading , linvention technique
fondamentale de ces derniers mois : Mathieu Turpin, Aux maux de la finance, le remde de la taxe ! , Fondapol, 8 novembre
2012. Et, aux tats-Unis, le principal lobby de la finance, la Securities Industry and Financial Market Association (SIFMA), a
immdiatement manifest son inquitude en crivant Timothy Geithner, secrtaire dtat au Trsor, pour lui signifier sa totale
opposition linitiative europenne.
52. La taxe italienne slve 0,02 % sur les contrats de drivs et les transactions haute frquence ralises en moins dune
seconde. Elle vise les achats, les ventes, mais aussi les ordres annuls. Mais les teneurs de march sont exclus de cette taxe.
53. Nowotny calls for high frequency trade ban , Reuters, 13 septembre 2012.
54. Un dcret dapplication du 6 aot 2012 fixe une double taxe :
a) La premire partie de la taxe sapplique hauteur de 0,2 % sur les acquisitions de titres de capital de socits cotes ayant leur
sige social en France et dont la capitalisation boursire est suprieure 1 milliard deuros. Calcule sur le total net des achats de
titres en fin de journe, elle exclut les oprations dachat et de vente ralises dans une mme sance, et donc les oprations de
trading de haute frquence.
b) Lautre partie vise, un taux de 0,01 %, les ordres de Bourse annuls ou modifis. Ce montant dpend dun double seuil de
taxation des oprations de trading de haute frquence : en premier lieu, un seuil temporel caractrisant une opration de haute
frquence sur titre de capital : une demi-seconde ; en second lieu, un seuil de proportion fix 80 % : seuil au-del duquel les

oprations dannulation et de modification des ordres sont taxes. Un donneur dordre peut donc viter cette taxe en ralisant des
oprations toutes les 0,51 seconde presque une ternit sur les marchs boursiers et/ou en sassurant que 20 % des ordres passs
dans une journe ne sont ni annuls ni modifis. Avec un double seuil aussi lev et une taxe aussi faible, le trading de haute
frquence nest pas prs de disparatre en France. Dautant que les traders de haute frquence se sont enregistrs immdiatement sous
le statut de teneur de march (market maker) leur permettant dchapper toute taxation, et ce conformment larticle 235 ter
Z D bis du Code gnral des impts. Ce dcret bien intentionn rencontre donc des limites immdiates puisque son montant est
purement symbolique et nest daucun effet sur les flux viss. Ce dcret a dautant moins defficacit que le trading de haute
frquence sur des valeurs franaises peut soprer depuis 2007 (MIFID) sur des plates-formes situes hors de France. La taxe ne
sapplique donc quaux oprateurs franais : mais comme la quasi-totalit des ordres et transactions haute frquence sur les titres
franais sont raliss depuis ltranger, de la banlieue de Londres ou des tats-Unis, la taxe est neutralise de fait.
La situation franaise semble voluer nouveau, du moins en apparence, avec la loi bancaire vote en juillet 2013 qui interdit le seul
trading de haute frquence taxable ; les teneurs de march sont toutefois exempts du dispositif. A contrario donc, le trading
de haute frquence non taxable est toujours autoris. Le ministre de lconomie et des Finances Pierre Moscovici traduit en
termes politiques cette ralit technique au journal Le Monde : Le trading de haute frquence des fins spculatives et la
spculation sur les matires premires agricoles seront interdits (Entretien de Pierre Moscovici avec Anne Michel, Rforme
bancaire : le politique se met au cur du systme , Le Monde, 12 fvrier 2013). Au final, selon nombre de spcialistes des marchs,
environ 80 90 % du trading de haute frquence pratiqu en France survivra avec cette rforme bancaire. La seule interdiction du
trading de haute frquence taxable explique pourquoi un groupe dune vingtaine de dputs du Parti socialiste emmen par
o

Christian Paul tente en vain de faire voter un amendement n 275 interdisant totalement le trading de haute frquence.
55. www.mcdonough.com. William McDonough est le co-inventeur du concept cradle to cradle (du berceau au berceau) : ce
concept dthique environnementale ou de philosophie de la production industrielle intgre, tous les niveaux, de la conception, de
la production et du recyclage du produit, une exigence cologique dont le principe est 0 pollution et 100 % recyclage.
56. Entre le fort et le faible, entre le riche et le pauvre, entre le matre et le serviteur, cest la libert qui opprime, et la loi qui
affranchit.
57. Gabrielle Durana, Trading haute frquence, une innovation de trop , Esprit, mars-avril 2013.
58. Cit in http://www.rts.ch/video/emissions/ttc/4822889-le-trading-a-haute-frequence-pourrait-faire-exploser-l-economie.html
59. Lynn Stout, How hedge funds create criminals , Harvard Business Review, Blog Network , 13 dcembre 2010. On notera que
les fonds spculatifs et les escroqueries pyramidales vont souvent de pair. Si videmment tous les fonds spculatifs ne se transforment
pas en escroqueries pyramidales, en revanche il est certain que toutes les escroqueries pyramidales utilisent la forme juridicofinancire du fonds spculatif.
60. En octobre 2012, le Foresight/Government Office for Science rend public un rapport intitul : The Futur of Computer Trading in
Financial Markets, sous la direction du professeur Sir John Beddington, chef du Government Office for Science. Les 55 pages de ce
rapport officiel sont le fruit dune tude de deux ans sappuyant sur une somme impressionnante dexpertises : une cinquantaine
dtudes indpendantes produites par plus de 100 experts issus de lindustrie et du monde acadmique, provenant de plus de 20 pays
diffrents. Il semble toutefois quune partie des experts a eu des liens avec lindustrie du trading de haute frquence (Sir John
Beddington, The Futur of Computer Trading in Financial Markets. An International Perspective, Foresight, Government Office for
Science, octobre 2012 : http://www.bis.gov.uk/foresight/our-work/projects/published-projects/computer-trading).
61. Voir le communiqu de presse enamour sur leur site : www.futuresindustry.org/epta
62. http://www.futuresmag.com/2010/10/12/thomas-peterffy-world-federation-of-exchanges-keyn
63. Sur ce point : Alexandre Laumonier, 6, Zones sensibles, 2013.

CHAPITRE 7

Finance dchane, banquiers affranchis :

un destin nietzschen

1. Dans Par-del bien et mal paru en 1886, Friedrich Nietzsche voque dj le fait que les Europens donnent naissance peu peu
un type dhumanit essentiellement supranationale et nomade (Gallimard, coll. Folio essais , 2011). Les lites ouvrent la voie
et sont ensuite imites par les couches sociales infrieures .
2. Friedrich Nietzsche, Par-del bien et mal, op. cit.
3. Une tude de psychologie sociale mene aux tats-Unis dmontre que plus on est riche, plus le comportement narcissique est
important : Paul K. Piff, Wealth and the inflated self : Class, entitlement, and narcissism , Personnality and Social Psychology
Bulletin, 20 aot 2013.
4. Le 9 novembre 2009, rpondant un journaliste, Lloyd Blankfein dit, parlant de lui la troisime personne : He is just a banker
doing Gods work .
5. Cit in Simon Clark et Caroline Binham, Profit is not satanic, Barclays CEO Varley says , Bloomberg.com, 3 novembre 2009.
6. Suzanne McGee, Chasing Goldman Sachs, Crown Business, 2010.
7. Cette affaire fera aussi apparatre au grand jour que la banque Goldman Sachs ne dispose alors daucune politique interne de lutte
contre les conflits dintrts, et ce cinq ans aprs la crise des subprimes ! Et lauditrice de la rserve fdrale de New York, Carmen
M. Segarra, qui tentera de sanctionner la banque pour ce manquement sera finalement limoge ! (Suzanne Craig et Jessica SilverGreenberg, Suit questions Goldmans conflict rules , International Herald Tribune, 12-13 octobre 2013).
8. Cit in Andrew Ross Sorkin, As an adviser, Goldman guaranteed its payday , The New York Times, 5 mars 2012.
9. Deferred prosecution, plea bargaining, settlement.
10. Cit in Matt Taibbi, Gangsters bankers : Too big to jail. How HSBC hooked up with drug traffickers and terrorists. And got
away with it , Rolling Stone, 28 fvrier 2013. galement : Dylan Murphy, Money laundering and the drug trade : The role of the
banks , Global Research , 7 mai 2013 ; Floyd Norris, In this case, fund isnt too big to jail ? , International Herald Tribune,
25 juillet 2013 ; Andrew Ross Sorkin, Realities behind prosecuting big banks , The New York Times, 11 mars 2013.
11. Cit in Linette Lopez, Elizabeth Warren savaged a treasury official during a hearing on HSBCs international money laundering
scandal , Business Insider, 7 mars 2013 ; Andrew Ross Sorkin, Realities behind prosecuting big banks , The New York Times ,
11 mars 2013.
12. Cit in Floyd Norris, In this case, fund isnt too big to jail ? , International Herald Tribune, 25 juillet 2013.
13. Andrew Ross Sorkin, Realities behind prosecuting big banks , The New York Times, 11 mars 2013.
14. Cit in Floyd Norris, In this case, fund isnt too big to jail ? , International Herald Tribune, 25 juillet 2013.
15. Matt Taibbi, Gangsters bankers : Too big to jail. How HSBC hooked up with drug traffickers and terrorists. And got away with
it , Rolling Stone, 28 fvrier 2013.
16. Suzanne Craig, Ben Protess et Alexandra Stevenson, Bottom line in verdict on trader : Greed , International Herald Tribune,
6 aot 2013.
17. Too big to indict , The New York Times, 11 dcembre 2012.
18. GAO, Corporate crime : DOJ has taken steps to better track its use of deferred and non-prosecution agreements, but should
evaluate effectiveness , 18 dcembre 2009 : http://www.gao.gov/products/GAO-10-110
19. Peter J. Henning, An imperfect tool for policing companies , International Herald Tribune, 19 septembre 2012.
20. Laffaire Madoff constitue un exemple frappant de cette manire si pragmatique de ne rien vouloir savoir dimportant. Laveu
obtenu, le dossier est aussitt referm.
21. http://www.youtube.com/watch?feature=player_embedded&v=DRZS93v9q-M.
22. Robert Mazur, How to halt the terrorist money train , International Herald Tribune, 4 janvier 2013.
23. The Bucks Stops Here : Improving US Anti-Money Laundering Practices . A Report by the United States Senate Caucus on
International Narcotics Control , avril 2013 : http://nafcucomplianceblog.typepad.com/nafcu_weblog/2013/04/the-buck-stops-hereimproving-us-anti-money-laundering-practices.html
24. Matt Taibbi, Bank of America : Too crooked to fail , Rolling Stone, 14 mars 2012.
25. Stefania Vitali, James B. Glattfelder, Stefano Battiston, The network of global corporate control , PLoS ONE, octobre 2011 :
http://arxiv.org/abs/1107.5728. Et pour les citations suivantes.
26. 26. Le tableau rcapitutalif des 50 entits de contrle se trouve p. 33 de ltude.

27. Le texte est prcis, p. 6 : We find that, despite its small size, the core holds collectively a large fraction of the total network
control. In detail, nearly 4/10 of the control over the economic value of TransNational Corporations (TNCs) in the world is held, via
a complicated web of ownership relations, by a group of 147 TNCs in the core, which has almost full control over itself. The top
holders within the core can thus be thought of as an economic super-entity in the global network of corporations. A relevant
additional fact at this point is that 3/4 of the core are financial intermediaries.
28. Cit in Antoine Reverchon, Un nud de 147 socits au cur de lconomie mondiale , Le Monde, 28 novembre 2011.
29. Samir Amin, LImplosion du capitalisme, ditions Delga, 2012. Et pour les citations suivantes.
30. Dans La Dynamique du capitalisme (op. cit.), Fernand Braudel, la suite de Karl Marx, rappelle que le capitalisme nest pas
rduisible au seul march : il sidentifie en ralit aux pouvoirs au-dessus du march que sont les tats et les oligopoles.
31. www.secwhistlebloweradvocate.com
32. Ibid.
33. The tenacity of greed on Wall Street , International Herald Tribune, 17 juillet 2013.
34. Duff McDonald, Last Man Standing. The Ascent of Jamie Dimon and JP Morgan Chase, Simon & Schuster, 2009.
35. Cit in Shira Ovide, Jamie Dimon comes unhinged at Davos , The Wall Street Journal , 27 janvier 2011. Larrogance du
propos lui vaut une rplique cinglante du prsident de la Rpublique franaise prsent Davos.
36. JP Morgan Chase Whale trades : A Case History of Derivatives Risks and Abuses, Congrs des tats-Unis, mars 2013. Et pour la
citation suivante.
37. La presse a beaucoup glos cette nouvelle amende record ! Mais qui va la payer, sinon les actionnaires ? ! Or ce sont pourtant
les actionnaires qui ont t les victimes du scandale ayant provoqu une perte de 6,2 milliards de dollars ! Les victimes vont donc tre
punies deux fois ! ce sujet : Andrew Ross Sorkin, The victimes in JP Morgan settlement , International Herald Tribune,
25 septembre 2013.
38. Quelle diffrence entre le crime organis et un cartel de banques dans ce type de schma frauduleux ? Le cartel tente de contrler
le march en le manipulant ; le crime organis tente plutt de le racketter. Point commun : la recherche du monopole et de la mort de
toute forme de concurrence. La diffrence de traitement judiciaire tient alors moins aux faits qu lorigine sociale des mis en cause :
upperclass dun ct, gangsters de rue de lautre.
39. Sur ces manipulations demprunts municipaux : Floyd Norris, Sharing pain of a safe bet that wasnt , International Herald
Tribune, 7 juin 2013 ; Matt Taibbi, The scam Wall Street learned from the mafia , Rolling Stone, 5 juillet 2012 ; Matt Taibbi, JP
Morgan Chase Fine : Another slap on the wrist for Wall Street , Taibblog, 8 juillet 2011 ; JP Morgan settlement : Bank to pay SEC
over $700M over charges of illegal payments , Huffington Post, 25 mai 2011.
40. http://fr.scribd.com/doc/130291230/GF-Co-JPM-Out-of-Control
41. http://fr.slideshare.net/zappullagaetano/jpm-theeuroareaadjustmentabouthalfwaythere Et pour la citation suivante.
42. 1) Lindustrie et la finance tant allemande quamricaine jourent un rle important dans lascension du nazisme et y trouvrent
une source de profits considrables mme aprs le dclenchement de la guerre ; les banques allemandes et amricaines en particulier.
ce sujet : Antony C. Sutton, Wall Street et lascension de Hitler , Le Retour aux sources, 2012 ; Jacques R. Pauwels, Big Business
e

avec Hitler, ditions Aden, 2013 ; et le documentaire de Fabrizio Calvi et Steve Bauman, Pacte avec le diable : lAmrique et le III
Reich : http://www.youtube.com/watch?v=_UpkJKmL9zc ; Adam Lebor, Tower of Basel. The Shadow History of the Secret Bank that
Runs the World, Public Affairs, 2013.
2) Il est tonnant que les analystes de la banque JP Morgan Chase commencent leur texte par une rfrence admirative au bon lve
allemand ; en substance : les rformes doivent dabord tre menes au plan national comme ce fut le cas en Allemagne. Cette
rfrence lAllemagne est pour le moins maladroite quand on comprend ensuite la mdication prconise : lautoritarisme. On
imagine les mmes analystes de la JP Morgan dans les annes 1930, expliquant les bienfaits de la politique conomique et financire
du Dr Schacht. Ce qui au vu des sympathies dune grande partie des lites industrielles et financires Wall Street et la banque JP
Morgan en tte pour lAllemagne nazie naurait pas t impossible.

43. Frdric Lordon, La rgulation bancaire au pistolet bouchons , blog Le Monde diplomatique, 18 fvrier 2013 :
http://blog.mondediplo.net/2013-02-18-La-regulation-bancaire-au-pistolet-a-bouchon
44. Ibid.
45. La Premier ministre britannique ne cessant de rpter pour imposer ses vues la phrase There is no alternative , elle fut
surnomme TINA.

46. Simon Johnson et James Kwak, 13 Bankers. The Wall Street Takeover and the Next Financial Meltdown, Pantheon Books, 2010.
er

47. Simon Johnson, Les banques ingouvernables , Le Monde, 1 juin 2013.

48. www.goldmansachs.com//business-standards/busine
49. Jonathan R. Macey, The Death of Corporation Reputation : How Integrity Has Been Destroyed on Wall Street, FT Press, 2013.
50. Matt Taibbi, The great American bubble machine , Rolling Stone, 9 juillet 2009.
51. Autre exemple frappant : celui de Michael Milken au cur dans les annes 1980-1990 aux tats-Unis de la faillite en partie
frauduleuse des junk bonds ( obligations pourries ) et des caisses dpargne. Aprs de lgres condamnations pnales et une
fortune reste quasi intacte, il revient ensuite dans lindustrie financire pour y poursuivre avec succs sa carrire. Dans un contexte
diffrent, laffairiste Bernard Tapie a pu prosprer en France durant plus de trois dcennies malgr une rputation plus que douteuse.
52. Jonathan R. Macey, The Death of Corporation Reputation, op. cit.
53. Jean-Franois Gayraud, La Grande Fraude, op. cit.
54. En fvrier 2013, le gouvernement fdral amricain sort enfin de sa torpeur contre la principale dentre elles, en dposant plainte
contre Standard & Poors pour son rle dans la crise des subprimes. Les accusations sont graves puisque lagence de notation est
accuse davoir conu et mis en uvre un systme destin tromper les investisseurs . Un systme , tromper !
55. ce jour, aux tats-Unis, aucun banquier naura t puni au pnal ; lexception de deux cas mineurs faisant office de boucs
missaires : Fabrice Tourre de Goldman Sachs et Lee B. Farkas, prsident de la modeste socit de prts hypothcaires Taylor
Bean&Whitaker, base en Floride. Les prteurs prdateurs (banquiers) sont donc rests impunis et la justice sest attaque
essentiellement des emprunteurs prdateurs (particuliers). La question du bilan judiciaire est dautant plus sensible que
ladministration Obama avait elle-mme fait officiellement un diagnostic criminel de la crise lors de la cration dune nouvelle
agence, la Mortgage Fraud Task Force (voir Jean-Franois Gayraud, La Grande Fraude, op. cit.). Ses statistiques sont donc lues la
loupe car laction de cette agence est cense mesurer la pugnacit fdrale dans la dfense des propritaires flous. Lors de lannonce
de son bilan annuel en octobre 2012, le ministre de la Justice Eric Holder annonce un bilan faramineux : 285 poursuites fdrales,
530 mis en cause, 73 000 propritaires victimes, plus de 1 milliard de prjudice. Puis, sous la pression de journalistes suspicieux et
curieux de Bloomberg exigeant des listes de faits prcis, le ministre de la Justice est contraint de publier un communiqu rectificatif
d e mea culpa car le bilan est en ralit tout autre : seulement 107 mis en cause (donc une baisse de 80 % !), 17 185 propritaires
victimes, 95 millions de prjudice. Une ardeur rpressive bien moindre donc que celle annonce initialement en fanfare ! (Matt
Taibbi, DOJ compounds stat screwup by whitewashing old Eric Holder speech , Rolling Stone, 14 aot 2013).
56. Jean de Maillard, LAnarque. La finance au-dessus des lois et des rgles, Gallimard, 2010.
57. Anat R. Admati, Big banks still refuse to learn , International Herald Tribune, 27 aot 2013.
58. Lobbyiste vedette et central Washington dans les annes 1990, il tombe sous le poids de ses pratiques de corruption au cur de
lestablishment politique amricain. Lire ce sujet : Jean-Franois Gayraud, Showbiz, people et corruption, Odile Jacob, 2009 ; Paul
Krugman, Graduates versus oligarchs : Rising oligarchy , The New York Times, 27 fvrier 2006.
59. Nell Henderson, Greenspan says workers lack of skills lowers wages , The Washington Post, 22 juillet 2004.
60. Dana Milbank, Lawmakers struggle to see beneath the froth in Greenspans testimony , The Washington Post, 10 juin 2005.
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CONCLUSION
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(Cette bibliographie ne reprend pas les articles mentionns dans les notes des chapitres 3 6 [trading
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Chez CNRS ditions

Le Renseignement criminel (avec F. Farcy), 2011.

ditions Odile Jacob

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