Universidad Nacional Experimental Politcnica

Antonio Jos de Sucre

Vice-rectorado Puerto Ordaz
Departamento de Ingeniera Industrial
INGENIERA FINANCIERA

Bachiller(es):
Profesor:
Ing. Andrs Eloy Blanco

Garcia Aneth. V-17211802

Gomez Kerlys. V-18138263
Jaramillo

Alexander.

18335853
Nuez Jose. V-18418104

Grupo: No 05
PUERTO ORDAZ, MAYO DE 2010

V-

INTRODUCCIN
El objeto del presupuesto de capital es encontrar proyectos de inversin cuya rentabilidad
supere al coste de llevarlos a cabo. El principal problema, dejando a un lado el de la
determinacin del coste de oportunidad del capital del proyecto, es el de la valoracin del
activo que se crear al realizar la inversin (una fbrica, un barco, una refinera, etctera).
As, cuando valoramos un proyecto de inversin realizamos una previsin de los flujos de
caja que promete generar en el futuro y procedemos a calcular su valor actual con objeto de
poder comparar, en un momento determinado del tiempo (el actual), el valor global de
dichos flujos de caja con respecto al desembolso inicial que implica la realizacin de dicho
proyecto. Uno de los criterios de comparacin ms comnmente empleados en las empresas
es el del valor actual neto (VAN) que, adems, es el criterio ms acorde al objetivo general
de todo directivo: la maximizacin del valor de la empresa para el accionista; puesto que
indica exactamente cuanto aumentar de valor una empresa si realiza el proyecto que se
est valorando. Su ecuacin general es la siguiente:

Donde el desembolso inicial del proyecto viene representado por A, los diversos flujos de
caja por FCj, el horizonte temporal del proyecto por n, y la tasa de descuento (el coste de
oportunidad del capital) apropiada al riesgo del proyecto por k. Este criterio considera
efectuable un proyecto de inversin cuando el VAN es positivo, es decir, cuando la
totalidad de los flujos de caja esperados descontados a una tasa apropiada al riesgo del
proyecto supera al coste de realizarlo. Por el contrario, si el VAN fuese negativo, sera
desaconsejable realizar el proyecto.
Sin embargo, es necesario tener en cuenta que cuando se analiza un proyecto de
inversin bajo la ptica del criterio de valoracin VAN se estn realizando una serie de
supuestos que afectan al resultado obtenido. Los principales son:
1. Los flujos de caja que el proyecto promete generar pueden reemplazarse por sus
valores medios esperados y stos se pueden tratar como valores conocidos desde el
principio del anlisis. Este supuesto implica ignorar que la directiva puede alterarlos
al adaptar su gestin a las condiciones imperantes en el mercado durante toda la
vida del proyecto. Esta flexibilidad crea valor para el proyecto de inversin, valor
que el mtodo VAN, por ejemplo, es incapaz de reflejar.
2. La tasa de descuento es conocida y constante, dependiendo nicamente del riesgo
del proyecto. Lo que implica suponer que el riesgo es constante, suposicin falsa en
la mayora de los casos, puesto que el riesgo depende de la vida que le quede al
proyecto y de la rentabilidad actual del mismo a travs del efecto del
apalancamiento operativo. Por tanto, la tasa de descuento vara con el tiempo y,
adems, es incierta.
3. La necesidad de proyectar los precios esperados a lo largo de todo el horizonte
temporal del proyecto es algo imposible o temerario en algunos sectores, porque la
gran variabilidad de aqullos obligara a esbozar todos los posibles caminos

seguidos por los precios al contado a lo largo del horizonte de planificacin. Como
esto es muy difcil de hacer, de cara a la aplicacin del VAN, arbitrariamente se
eligen unos pocos de los muchos caminos posibles.
En resumidas cuentas, las principales limitaciones del VAN surgen bsicamente por
realizar una analoga entre una cartera de bonos sin riesgo y un proyecto de inversin real.
Mientras que la analoga apropiada depender del tipo de proyecto analizado, as en el caso
de los recursos naturales, en los proyectos de I+D y en otros tipos de proyectos reales las
opciones financieras resultan ser una mejor analoga que las carteras de bonos.
El desafo para el analista financiero consiste en la eleccin de un activo cuyo valor
es conocido y cuyas caractersticas sean lo ms parecidas posibles al activo cuyo valor es
necesario determinar. Como esto implica un elemento de juicio, el presupuesto de capital es
ms un arte que una ciencia, aunque despus de la lectura de determinados libros de texto
parezca, equivocadamente, que todo el problema se circunscribe a la mera aplicacin de la
regla del descuento de los flujos de caja esperados.
En todo caso, los mtodos clsicos de valoracin de proyectos, que son idneos
cuando se trata de evaluar decisiones de inversin que no admiten demora (ahora o nunca),
infravaloran el proyecto si ste posee una flexibilidad operativa (se puede hacer ahora, o
ms adelante, o no hacerlo) u oportunidades de crecimiento contingentes. Lo que sucede
cuando la directiva puede sacar el mximo partido del riesgo de los flujos de caja. Por
tanto, "la posibilidad de retrasar un desembolso inicial irreversible puede afectar
profundamente la decisin de invertir. Esto, tambin, erosiona la sencilla regla del valor
actual neto, y desde aqu el fundamento terico de los tpicos modelos de inversin
neoclsicos".
Esto ltimo nos lleva a redefinir la regla de decisin del VAN que, recordemos,
recomendaba aceptar un proyecto cuando el valor de una unidad de capital era superior o
igual a su coste de adquisicin e instalacin. Esta regla es incorrecta porque ignora el coste
de oportunidad de ejecutar la inversin ahora, renunciando a la opcin de esperar para
obtener nueva informacin. Por tanto, para que un proyecto de inversin sea efectuarle el
valor actual de los flujos de caja esperados deber exceder a su coste de adquisicin e
instalacin, al menos, en una cantidad igual al valor de mantener viva la opcin de
inversin.
Como veremos a lo largo de este captulo, la valoracin de proyectos a travs de la
metodologa de las opciones reales se basa en que la decisin de invertir puede ser alterada
fuertemente por: la irreversibilidad, la incertidumbre y el margen de maniobra del que toma
la decisin.

Objetivos y Clasificacin De Las Inversiones

Objetivos de inversiones:
Antes de invertir, se debe considerar todo lo relacionado con la situacin financiera que
se tiene presente. Eso incluye los compromisos presentes y los que pueden surgir en el
futuro. Como regla general, los inversionistas deben evitar inversiones de alto riesgo al
menos que tengan un ingreso seguro, un seguro de pliza adecuado, y dinero reservado
disponible en caso de una baja en sus inversiones. Y posteriormente se debe realizar unas
series de preguntas referentes a su inversin que lo llevara a los siguientes objetivos:

Seguridad: Este objetivo refleja una filosofa conservadora con riesgos mnimos de
prdidas de la inversin original (el principal).
Ingreso: Un objetivo de ingreso se lleva a cabo al comprar inversiones que
proveen un flujo fijo de ingresos a travs de pagos regulares que, segn el caso,
pueden o no disminuir el principal invertido.
Crecimiento: Esta categora se refiere a las inversiones que buscan el crecimiento a
largo plazo o aumento de valor en el mercado.
Especulacin: Los valores especulativos involucran una posibilidad de prdida o
ganancia mayor que lo promedio. La especulacin como estrategia incluye, con
frecuencia, la compra a corto plazo de acciones u opciones de empresas nuevas o
que no tienen una trayectoria probada en el mercado

Clasificacin De Inversiones:
1) Segn la materializacin de la inversin.
Industriales o comerciales: consisten en la adquisicin de bienes de produccin
duraderos para el proceso productivo.
Para formacin de stocks: son indispensables para que la empresa funcione
normalmente evitando problemas planteados por demoras originadas por los
proveedores o porque los stocks se van a incrementar en pocas de pedido
favorables o para hacer frente a las oscilaciones en la demanda.
Inversiones financieras, destinadas a adquirir participaciones en otras empresas con
el objeto de controlarlas.
Inversiones de carcter social, destinadas a la mejora de las condiciones de trabajo.
2) Segn el motivo de su realizacin.
De renovacin: para sustituir aquellas que ya han envejecido, o son antirentables,
por otras nuevas. Estas son las ms comunes.
De expansin: para poder atender a un aumento de la demanda.
De innovacin o modernizacin para la mejora y fabricacin de nuevos productos.
Estratgicas: para disminuir el riesgo originado por la competencia y las nuevas
tecnologas.
3) Segn la relacin que guarden entre s las inversiones:

 Independientes o autnomas: no guardan ninguna relacin entre s, ni necesitan de

la realizacin de otras inversiones.
Complementarias: cuando la realizacin de una facilita la realizacin de las otras.
Se llama acoplada cuando la realizacin de una necesita de la realizacin de otras.
Substitutivas: cuando la realizacin de una dificulta la realizacin de otras. Sern
incompatibles o mutuamente excluyentes cuando la realizacin de una excluye la
realizacin de las otras.
4) Segn el signo de los flujos netos de caja que definen la inversin:
Simples: todos los flujos netos de caja son positivos, excepto el primero, que por
definicin es negativo.
No simples: algn flujo neto de caja es negativo

CARTERAS DE INVERSIN
Es una seleccin de documentos o valores que se cotizan en el mercado burstil y en
los que una persona o empresa, deciden colocar o invertir su dinero.
Las carteras de inversin se integran con los diferentes instrumentos que el
inversionista haya seleccionado. Para hacer su eleccin, debe tomar en cuenta aspectos
bsicos como el nivel de riesgo que est dispuesto a correr y los objetivos que busca
alcanzar con su inversin. Por supuesto, antes de decidir cmo se integrar el portafolio,
ser necesario conocer muy bien los instrumentos disponibles en el mercado de valores
para elegir las opciones ms convenientes, de acuerdo a sus expectativas.
Una vez conociendo los instrumentos con los que se puede formar un portafolio de
inversin, slo faltar tomar en cuenta aspectos que hacen que la eleccin sea diferente de
acuerdo a las necesidades y preferencias de cada persona, tales como:
1. Capacidad de ahorro.
2. Determinar los objetivos perseguidos al comenzar a invertir.
3. Considerar que la inversin ofrezca una tasa de rendimiento mayor a la inflacin
pronosticada.

4. Determinar el plazo en el que se puede mantener invertido el dinero, es decir,

corto (menor a un ao), mediano (entre uno y cinco aos) o largo plazo (mayor de
cinco aos).
5. Considerar el riesgo que se est dispuesto a asumir y no perder de vista que a mayor
riesgo, mayor es el rendimiento que se ofrece.

Un Portafolio de inversin moderado acepta un grado de riesgo menor

Un Portafolio de inversin agresivo acepta un grado de riesgo mayor

Un Portafolio de inversin conservador no acepta grado de riesgo alguno

6. Diversificar el portafolio, esto es invertir en distintos instrumentos a fin de reducir

significativamente el riesgo.
Los principios de una cartera de inversin
Los aspectos bsicos de una cartera de inversin son

La rentabilidad esperada

El nivel de riesgo y

La liquidez.

Un parmetro que afecta de forma fundamental en la rentabilidad esperada es la

fiscalidad de los instrumentos que se incluyen en la cartera, cuyo impacto depende adems
de las caractersticas del inversor.
No existe algo as como "la mejor cartera" con carcter universal y los aspectos
personales de la inversin juegan un papel muy relevante. As, el horizonte temporal de la
inversin, el nivel de riesgo que se desea asumir, el deseo de rentas peridicas o el tamao
de la cartera, pero tambin los conocimientos financieros del ahorrador son importantes.
Pero recuerde que gestionar su patrimonio exige tambin considerar las inversiones
inmobiliarias y sus expectativas de pensiones. Adems si su patrimonio alcanza
determinado nivel posiblemente sea eficiente que contrate nuestro servicio de banca
privada.

PRESUPUESTO DE CAPITAL Y ANLISIS DE INVERSIN.

La elaboracin del presupuesto de capital es el proceso de identificacin, anlisis y
seleccin de proyectos de inversin cuyos rendimientos (flujos de efectivos) se espera que
se extiendan ms all de un ao.
Despus de haber estudiado las formas de administrar el capital de trabajo (activos
circulantes y sus financiamientos de apoyo) eficientemente, ahora se hace hincapi en las
decisiones que involucran activos de larga vida. Estas decisiones involucran tanto las
elecciones de inversin como las de financiamiento.
Cuando una empresa mercantil hace una inversin de capital incurre en una salida
de efectivo actual, esperando a cambio beneficios futuros. Por lo general, estos beneficios
se extienden ms all de un ao en el futuro. Algunos ejemplos incluyen la inversin en
activos como en equipos, edificios y terrenos, as como la introduccin de un nuevo
producto, un nuevo sistema de distribucin o un nuevo programa para la investigacin de
desarrollo. Por tanto el xito futuro de la empresa dependen de las decisiones de inversin
que se tomen en la actualidad.
Una propuesta de inversin se debe juzgar con relacin a si brinda un rendimiento igual
o mayor que el requerido por los inversionistas. Para simplificar la investigacin de los
mtodos de elaboracin de presupuestos de capital, se supone que se conoce la tasa de
rendimiento requerida y que es la misma para todos los proyectos de inversin. Esta
suposicin implica que la seleccin de cualquier proyecto de inversin no altera la
naturaleza del riesgo de negocios de la empresa tal como la perciben los proveedores de
capital. Como resultado de ello, la seleccin de un proyecto de inversin puede afectar la
tasa de rendimiento requerida por los inversionistas. Sin embargo para fines de
introduccin de la elaboracin de presupuesto de capital, se mantendr constante en riesgo.
La elaboracin de presupuesto de capital involucra:

 La estimacin de los flujos efectivos de operaciones, incrementadas y despus de

impuestos para proyectos de inversin.
La evaluacin de los flujos efectivos incrementales del proyecto.
La seleccin de proyectos basndose en un criterio de aceptacin de maximizacin
del valor.
La reevaluacin continua de los proyectos de evaluacin incrementados y el
desempeo de auditorias posteriores para los proyectos complementados.
La generacin de propuestas de proyectos de inversin consistentes con los objetivos
estratgicos de la empresa.

DECISIONES DE INVERSIN BAJO INCERTIDUMBRE

La incertidumbre caracteriza a una situacin donde los posibles resultados de una estrategia
no son conocidos y, en consecuencia, sus probabilidades de ocurrencia no son
cuantificables. La incertidumbre, por lo tanto, puede ser una caracterstica de informacin
incompleta, de exceso de datos, o de informacin inexacta, sesgada o falsa.
La incertidumbre de una inversin crece en el tiempo. El desarrollo del medio
condicionar la ocurrencia de los hechos estimados en su formulacin. La sola mencin de
las variables principales incluidas en la preparacin de los flujos de caja deja de manifiesto
el origen de la incertidumbre: el precio y calidad de las materias

primas; el nivel

tecnolgico de la produccin; las escalas de remuneraciones; la evolucin de los mercados;

la solvencia de los proveedores; las variaciones de las demandas, tanto en cantidad, calidad
como en precios; Las polticas de gobierno respecto del comercio exterior (sustitucin de
importaciones, liberalizacin del comercio exterior); la productividad real de la operacin,
etc.
Cuando las posibilidades no se conocen para los estados de naturaleza identificados
de los parmetros inciertos, el uso de toma de decisiones con base en el valor esperado bajo

riesgo esbozado. En efecto, es difcil determinar cul criterio utilizar aun para tomar la
decisin.
La matriz de beneficios
La matriz de beneficios es una manera formal de mostrar las alternativas de mostrar
la

interaccin de las alternativas decisorias

con los estados de la naturaleza. Las

alternativas tienen, en este contexto, en el ejemplo de los eventos naturales sol y lluvia. La
expresin se emplea para describir una amplsima gama de eventos futuros y sobre los
cuales no tiene ningn control quien toma las decisiones. La matriz de beneficios asigna un
valor cualitativo o cuantitativo a cada posible estado en el futuro y para cada una de las
alternativas bajo anlisis.
La Regla de Laplace
Bajo el principio de Laplace, la probabilidad de ocurrencia de cada estado futuro de
la naturaleza se supone igual a 1/n, donde n es el nmero de estados posibles futuros. Para
seleccionar la mejor alternativa se calculara el promedio aritmtico para cada una.

Reglas de maximin y maximan

Se tienen dos reglas de decisin bastantes simples para enfrentar decisiones bajo
incertidumbre. La primera regla del maximin basada en una visin de extremo pesimismo
sobre los resultados de la naturaleza. El uso de esta regla se justificara si se juzgara que la
naturaleza hara lo peor. La segunda es la regla de maximan basada en una visin
extremadamente optimista de los resultados de la naturaleza. El uso de esta regla se
justificara si se juzgara a la naturaleza como haciendo lo mejor.
La Regla de Hurwicz
En la regla de Hurwicz se involucra una negociacin o compromiso entre
optimismo y pesimismo al permitir que quien toma las decisiones seleccione un ndice de
optimismo tal que 0 1. Cuando = 0, quien toma las decisiones es pesimista acerca
de los resultados de la naturaleza; mientras que un valor = 1 indica optimismo sobre los
resultados hechos.

La Regla de minimax de la pena o el pesar

Si quien toma las decisiones selecciona una alternativa y se presenta un estado de la
naturaleza tal que se hubiera podido estar en mejores condiciones al haber seleccionado
otra alternativas, se siente pena por la seleccin original. El pesar o la pena es la
diferencia entre el pago que se hubiera logrado con un conocimiento perfecto de la
naturaleza y el pago se recibe en realidad con la alternativa seleccionada. La regla minimax
de la pena o el pesar se basa sobre la premisa de quien toma decisiones desea evitar
cualquier pena o pensar o al menos minimizar la pena mxima con respecto a su decisin.
ANLISIS DE INVERSIONES EN CONDICIONES DE INFLACIN
Tratamiento de la incertidumbre en el anlisis de inversiones: Hasta ahora hemos analizado
las distintas inversiones como si de situaciones de certeza se tratara, sin embargo la realidad
es bien distinta y nos encontramos con que la certeza no existe. As pues cuando hablamos
de un proyecto de inversin a medio y largo plazo estamos hablando de unos flujos
dinerarios que esperamos que se produzcan en un plazo de 5 aos o ms partir del
momento actual. Es por ello que adems d detener en cuenta todas las variables anteriores
de vemos tener en cuenta la incertidumbre como una variable mas del modelo.
1) Esperanza matemtica de los distintos flujos de cajas: Cuando hablamos de un proyecto
de inversin a futuro nos podemos encontrar con varios estados posibles de la naturaleza,
en este sentido el concepto d esperanza matemtica de los flujos de cajas expresa la
ganancia media esperada en cada situacin.
2) El ajuste de la tasa de descuento: Otras de las opciones que podemos utilizar para
contemplar el efecto de la incertidumbre en el anlisis de un determinado proyecto de
inversin es el ajuste de la tasa de descuento.
3) Reduccin de los flujos de caja a condiciones de certeza: En este caso en vez de ajustar
la tasa de descuento aplicada al criterio lo que ajustamos son los distintos flujos monetarios
que produce la inversin. Al igual que en el caso anterior podemos utilizar un mismo
coeficiente de ajuste para toda la vida de la operacin o un coeficiente distinto para cada
flujo de caja.

DECISIONES DE INVERSIN CON RIESGO

Cuando disponemos de una cantidad de dinero, pocas veces pensamos en la posibilidad de

invertir en Instrumentos que desconocemos, por la incertidumbre que nos genera este
concepto.
La segunda preocupacin que viene a nuestra mente es el Riesgo. Sabemos que todas las
opciones de Inversin, tienen implcito un cierto grado de incertidumbre, que se incrementa
conforme los rendimientos que ofrecen son mayores. Es en este punto, en donde la mayora
de los inversionistas se detienen. El miedo a arriesgar una cantidad de dinero les impide que
puedan hacer crecer ese patrimonio.
En seguida, sealamos algunas consideraciones que le ayudarn a enfrentar el temor de
invertir:

Representa mayor beneficio invertir ese dinero que guardarlo simplemente en

una cuenta de dbito.
Las opciones de inversin, tienen distintos niveles de riesgo dependiendo del
Instrumento que se maneje. Es decir, podemos escoger uno de bajo riesgo, que
sin embargo, nos reporte ms rendimiento que gastarlo o tenerlo sin trabajar.
Con ayuda de un Asesor financiero, podemos invertir una parte de nuestro
capital en una inversin de riesgo mediano o alto. El especialista se encargar
de obtener los mayores beneficios y no tendremos que preocuparnos de ser
expertos en el comportamiento del mercado financiero.
En tiempos actuales, enfrentar el riesgo es casi indispensable, considerando que
son necesarias ciertas reservas de dinero para enfrentar emergencias,
aprovechar oportunidades o para tener un retiro digno.

Una vez que haya tomado la decisin y que haya ledo toda la informacin posible acerca
de las caractersticas de las distintas opciones. El especialista le brindar orientacin para
sus necesidades en particular y le dar herramientas para que se sienta seguro respecto a su
decisin.

EL CRECIMIENTO EMPRESARIAL Y LAS INVERSIONES

Para que una empresa pueda crecer debe ser flexible, tener capacidad de aprendizaje y
poder adaptarse rpida y eficazmente a la dinmica del mundo globalizado y competitivo.
El crecimiento es algo relativo a cada empresa y ello contempla la expansin a partir de
su propio desarrollo. Esto se da as debido a que en cada caso estn presentes distintos
factores crticos que intervienen directamente en el crecimiento de cada empresa.
Factores que intervienen en crecimiento empresarial
Asociaciones estratgicas
Desarrollo de planes para la expansin, acordes a los recursos y las capacidades
al alcance de la empresa
Talento gerencial para aprovechar las oportunidades
Relaciones adecuadas para conseguir financiamientos y/o contratos importantes
Visin orientada hacia el crecimiento sostenible
Capacidad de ampliar la comercializacin y produccin
La tenacidad de la competencia
Capacidad financiera productiva y de administracin
La demanda potencial
Las aspiraciones, la capacidad, los conocimientos y las habilidades del personal
Las cualidades y especificaciones del producto o servicio
Las fuentes y posibilidades de financiamiento
Oportunidades de desarrollo del mercado
Lo estratgico de la ubicacin
No hay reglas establecidas para definir el crecimiento de una empresa; sin embargo
existen varias etapas, las cuales contemplan diversas actividades significativas en dicho
crecimiento.
ETAPA DE CRECIMIENTO INICIAL

En esta etapa se da el nacimiento de la empresa, y se presenta formalmente al pblico y

a sus competidores. Las actividades ms sobresalientes son:
Buscar financiamiento
Conocer perfectamente el mercado potencial y penetrar en una parte de ste
Contratar personal de confianza
Desarrollar sistemas administrativos y operacionales bsicos
Encontrar los primeros clientes
Lograr una adaptacin y supervivencia en el medio con crecimiento lento pero
sostenido
Mejorar la calidad del producto o servicio
Mejoramiento constante de las instalaciones
Delegacin de funciones
SEGUNDA ETAPA DEL CRECIMIENTO
Las caractersticas principales de esta etapa son:
Incremento de personal especializado
Aumento de la cartera de clientes
Creacin de polticas y equipos de trabajo encaminados hacia el logro de los
objetivos
Se desarrolla la organizacin y divisin de funciones
Desarrollo de sistemas automatizados
Capacitacin del personal
Presencia en el mercado
Aceptacin por parte de los consumidores
Aumenta la utilizacin tcnicas de administracin y mercadotecnia
TERCERA ETAPA DE CRECIMIENTO
Las caractersticas principales en esta etapa son:
Se adaptan e integran los sistemas de control e informacin de la administracin y
operacin de toda la empresa

 Intervencin de asesores externos

Las disminuciones de la empresa crecen en cuanto a la adquisicin de equipos,
terrenos y/o edificios.
Aumenta el nmero de empleados
Incremento del volumen de ventas
Aumentan los inventarios
Aumenta el nmero de clientes importantes
Se establecen sucursales o una empresa similar a la ya existente
Crecen los gastos y aumentan las utilidades
Se incrementa la delegacin de funciones y toma de decisiones en forma sistemtica
y controlada
Surgen informes peridicos destinados al concejo de administracin de la empresa
Es importante que los directivos sepan en qu estadio se encuentra la empresa dentro
del ciclo de desarrollo. Esto es un factor importante para saber si la empresa va camino al
crecimiento.
El desarrollo y crecimiento de la empresa no son producto de la casualidad y no son
automticos, requieren de la participacin activa de los accionistas y directivos en una
estrategia general, en la que todos generen un compromiso de entrega y participacin para
el futuro exitoso de la empresa.
Desde el punto de vista de las inversiones una empresa deber considerar ciertos
renglones importantes para lograr ser exitosa en el ambiente econmico en que se
desarrolla. En tales circunstancias el crecimiento debe ser ms all de lo que crece la
competencia, o cuando menos, mantenerse en la media para conservar su participacin en
el mercado.
Los renglones a considerar son los siguientes:
Ventas

 Utilidad del ejercicio

Activo total
Activo a largo plazo

INTERRELACIN DE LAS DECISIONES DE INVERSIN Y DE

FINANCIAMIENTO.
Las decisiones de inversin siempre tienen efectos derivados sobre la financiacin.
Los efectos derivados del financiamiento no pueden ignorarse. Se aplica la siguiente
tcnica, Se calcula el valor actual del proyecto como si no hubiese importantes efectos
derivados.
Luego, ajustamos el valor actual para calcular el impacto total del proyecto sobre el
valor de la Empresa. El criterio consiste en aceptar el proyecto si el valor actual neto
ajustado (VAA) es positivo: Esto es Aceptar el proyecto si VAA = VAN del caso bsico +
valor actual de los efectos financieros derivados 0
El VAN del caso bsico: es el VAN del proyecto calculado suponiendo financiacin
total por capital propio y mercados de capital perfectos. Los efectos derivados de la
financiacin se evalan uno a uno y sus valores actuales se suman o se restan del VAN del
caso bsico.
INVERSIONISTAS INSTITUCIONALES PUBLICOS Y PRIVADOS
Primeramente, vamos a definir lo que entendemos por inversionista, Si se posee
una accin de la empresa SIDOR, por ejemplo, se es propietario, en esa cantidad de sus
activos, como su planta, equipos, terrenos e inventarios, y de sus activos financieros, como
efectivo, cuentas por cobrar, etc. Al poseer una accin se es dueo de un activo financiero,
ya que se adquiere el derecho a cobrar una cantidad en el futuro, en este caso un dividendo.
Al poseedor de estas acciones se le denomina Inversionista, y todas las empresas necesitan

inversionistas que aporten dinero para iniciar su operacin o para llevar a cabo una
ampliacin de su planta original.
Si bien el sector de inversionistas institucionales nacionales es un componente
fundamental de los mercados financieros bien desarrollados, su presencia puede ser buena y
mala a la vez en algunos mercados emergentes cuyos gobiernos padecen frecuentes
dificultades financieras y buscan inversionistas cautivos en los cuales colocar sus ttulos
de deuda. Los gobiernos pueden verse tentados de obtener financiamiento de los
inversionistas institucionales mediante la persuasin moral o tergiversando la interpretacin
de las regulaciones en situaciones en las que se restringe el acceso a los mercados por
medios normales. La escasez de financiamiento en un pas puede surgir de las inquietudes
en torno a la solidez de sus finanzas pblicas. Si esas inquietudes estn fundamentadas,
cuando el gobierno recurre a los inversionistas institucionales para obtener financiamiento
la deuda del pas debera aumentar, y si se llegara a producir una crisis de deuda el
escenario sera ms grave, en tanto que las prdidas en que terminan incurriendo los
inversionistas institucionales pueden poner en peligro a todo el sistema financiero. Por otra
parte, puede producirse una merma de financiamiento en un pas debido a disturbios en sus
mercados financieros, con muy poca justificacin desde el punto de vista de los factores
econmicos fundamentales. Esto puede obedecer al hecho de que los inversionistas que no
estn debidamente informados reaccionan en manada y amplifican una turbulencia
financiera que comenz siendo pequea. En ese caso, los inversionistas institucionales
locales, con mejor informacin y horizontes de inversin a ms largo plazo, pueden ayudar
a dar ms estabilidad al mercado.
Un grupo de inversionistas institucionales amplio y bien manejado es el punto de
apoyo de muchos mercados nacionales de capital desarrollados. Por lo general, surgen
problemas complejos cuando el mercado nacional de capital de un pas es todava
relativamente pequeo, y cuando los gobiernos tienen cuantiosas deudas y estn sujetos a
frecuentes crisis de liquidez.

CMO SE ADOPTAN LAS PRINCIPALES DECISIONES DE INVERSIN?

Las decisiones de inversin son una de las grandes decisiones financieras, todas las
decisiones referentes a las inversiones empresariales van desde el anlisis de las inversiones
en capital de trabajo, como la caja, los bancos, las cuentas por cobrar, los inventarios como
a las inversiones de capital representado en activos fijos como edificios, terrenos,
maquinaria, tecnologa etc.
Para tomar las decisiones correctas el financista debe tener en cuenta elementos de
evaluacin y anlisis como la definicin de los criterios de anlisis, los flujos de fondos
asociados a las inversiones, el riesgo de las inversiones y la tasa de retorno requerida.
Tambin debemos tomar en cuenta que En el rea econmica, estudios recientes
explican que el comportamiento humano ante determinadas situaciones podra afectar
significativamente el proceso de toma de decisin, hasta el punto de modificar o alterar los
mercados. La controversia se genera cuando se agrega que existe irracionalidad en el
comportamiento humano y que esta irracionalidad adems de producir resultados no
deseados (prdidas en vez de ganancias), es recurrente y generalizada. En el mundo de las
finanzas, este comportamiento irracional podra afectar el precio de los ttulos valores.
Tradicionalmente, los economistas han expuesto que los participantes del mercado
son seres racionales, individuos que buscan maximizar sus ganancias y son capaces de
aplicar probabilidades y tomar decisiones racionales en situaciones de incertidumbre, dando
lugar a mercado eficientes. Cuando un agente econmico acta de manera irracional,
siempre habr otro que tome ventaja de la situacin, hasta suprimir el efecto, antes de que
modifique

significativamente

el

comportamiento

del

mercado.

DECISIONES DE INVERSIN NACIONAL Y EXTRANJERA EN EL CONTEXTO

VENEZOLANO ACTUAL
La poltica sobre tratamiento de la inversin privada en Venezuela se basa en la igualdad de
trato y garantas de seguridad jurdica para inversionistas nacionales y extranjeros.
Evidencias del compromiso del gobierno nacional para el fomento, proteccin y
abaratamiento de las inversiones privadas en Venezuela son el Decreto Ley de Promocin y

Proteccin de Inversiones; el conjunto de Tratados Bilaterales de Promocin y Proteccin

Recproca de Inversiones y para Evitar la Doble Tributacin vigente en el pas; la Ley de
Arbitraje Comercial y la incorporacin de la figura de los Contratos de Estabilidad
Tributaria en el recin modificado Cdigo Orgnico Tributario que permiten la suscripcin
de los mismos entre inversionistas y las autoridades impositivas relevantes, tanto a nivel
nacional y estadal como municipal.
La Constitucin de 1999 prev la inversin privada como instrumento de desarrollo, al
tiempo que consagra expresamente principios de libre competencia; garantas del derecho
de propiedad; favorecimiento de mecanismos alternativos de resolucin de disputas, como
el arbitraje, la conciliacin y mediacin; y la ya referida igualdad de tratamiento para
inversiones nacionales y extranjeras.
En Venezuela no se requiere autorizacin previa para invertir, y slo en los sectores de
hidrocarburos no gaseosos, servicios profesionales regidos por ley (administracin,
contadura, derecho y periodismo), televisin abierta, radiodifusin sonora y prensa escrita
en idioma espaol, existen restricciones para la inversin extranjera.
INVERSION NACIONAL
Es representada por el sector pblico (estado) y el privado de carcter nacional, en el primero
las realiza el estado del producto de las rentas de sus empresas, tales como los distintos
programas llevados a cabo por PDVSA, intituciones como
FONVIS
INVERSION EXTRANJERA:
El inversionista extranjero interesado en Venezuela puede invertir en casi todas las
reas de la economa. Se excluyen solo determinadas reas reservadas de manera total al
Estado o los inversionistas nacionales, y otras en las que la participacin de los inversionistas
nacionales est limitada a un porcentaje especfico de la estructura accionaria.

Qu se considera como Inversin Extranjera Directa en Venezuela?

o Los aportes provenientes del exterior propiedad de personas naturales o jurdicas
extranjeras, destinadas al capital de una empresa, en moneda libremente convertible o
en bienes fsicos o tangibles, tales como plantas industriales, maquinarias nuevas o
reacondicionadas, repuestos, partes y piezas, materias primas y productos intermedios.
o Las inversiones o reinversiones que se efecten de conformidad con el Decreto 2.095
hechas en moneda nacional, propiedad de personas de nacionalidad extranjera o de
empresas extranjeras, provenientes de utilidades, ganancias de capital, intereses,
amortizaciones de prstamos, participaciones u otros derechos o de cualesquiera otros
recursos a cuya transferencia al exterior tengan derecho los inversionistas extranjeros.
o La proveniente de la Conversin de Deuda Externa en Inversin, propiedad de
personas naturales o jurdicas extranjeras.
Cundo debe ser registrada una compaa establecida en el pas como extranjera?
Las compaas son clasificadas por el origen de la participacin accionaria de sus accionistas.
Son consideradas compaa extranjera cuando los socios extranjeros poseen ms del 49% de
la participacin accionaria; mixtas, cuando la participacin extranjera se encuentra entre el
19.9% y 49%; y nacional, cuando la participacin extranjera es menor del 19.9%.
Para dicha clasificacin, sern consideradas las disposiciones estatutarias y societarias en
relacin a las acciones, participaciones o derechos de los inversionistas extranjeros sobre el
control de stos en la direccin tcnica, comercial, administrativa y financiera de la empresa.

Sectores Reservados.
La legislacin sobre inversiones extranjeras, contenida en el denominado Decreto
2.095, que a su vez reglamenta la Decisin 220 del Acuerdo de Cartagena, que constituye el
tratado marco del llamado Pacto Andino del que forman parte, adems de Venezuela,
Colombia, Per, Ecuador y Bolivia, reserva a los inversionistas nacionales tan solo la radio, y

televisin, la prensa escrita en espaol, y las actividades profesionales regidas por leyes
especiales, como ingeniera, medicina, contadura, abogaca, periodismo, etc.
En suma: sectores que se mantienen reservados el Estado:
Petrleo.
Sectores reservados a inversionistas nacionales:
- Radio y televisin, prensa escrita en espaol.
- Profesiones liberales o regidas por leyes especiales.
Sectores en los que se limita el porcentaje de inversin de los inversionistas extranjeros:
- Bancos.
- Seguros.
Fuera de los sectores y actividades antes mencionados, los inversionistas extranjeros
pueden invertir libremente en cualquier otra actividad, a travs de los diversos mecanismos
que se explican mas adelante.
1. Inversin indirecta o mediante intermediarios.
o Agentes o Representantes.
El inversionista extranjero tambin puede hacer negocios en Venezuela a travs de un
agente o representante. Esta es una frmula conveniente para aquellos que desean introducir
sus productos en el pas sin establecer una estructura de distribucin propia.
En el contexto de la apertura econmica, Venezuela ha liberado en gran medida su
poltica de importaciones autorizando la importacin de todo tipo de insumos y productos,
reduciendo gradualmente sus aranceles, eliminando en gran medida las restricciones y
formalidades burocrticas, y suscribiendo el Acuerdo General de Tarifas y Aranceles GATT.

La realizacin de negocios a travs de un representante o agente en Venezuela no tiene

requisitos en s. El representante puede ser venezolano o extranjero, y operar bien como
persona individual o bien como corporacin.
Para la importacin, distribucin y venta de ciertos productos de origen animal o
vegetal, tales como alimentos, bebidas, medicinas, productos de limpieza, etc.., debe obtenerse
permiso especial de las autoridades, previo registro del producto. Tambin, la actividad de
ciertos agentes como los agentes navieros est sometida a normas y registros especiales.
Si el inversionista o corporacin extranjera desean realizar actividades en Venezuela
mediante un agente o representante, es conveniente, an cuando no es necesario, que se
suscriba un contrato, acuerdo o convenio de agencia o representacin con el agente o
representante. Esto porque en ciertas circunstancias, la representacin o agencia puede crear
derechos en favor del representante o agente y obligaciones a cargo del principal, que es
conveniente que estn regulados, y sobre todo limitados en el tiempo.
Adems, otro paso fundamental para quin desee comercializar productos o servicios
en Venezuela a travs de un representante o agente en Venezuela, es la proteccin de sus
marcas y patentes.

Contratos de Distribucin.
El inversionista extranjero que lo que se desea es simplemente exportar a Venezuela y
comercializar productos en el pas, puede optar tambin por un contrato de distribucin. En la
prctica, la figura del contrato de distribucin es similar a la del contrato de agencia o el de
representacin.
El inversionista debe asegurar un contrato en el cual se regule con claridad la extensin
de los derechos del distribuidor, y debe as mismo proteger sus marcas, denominaciones
comerciales y patentes en la forma que se explica adelante.

Las clusulas en contratos de agencia, representacin o distribucin en la que se

establece como ley aplicable la ley del pas de origen del principal o suplidor tienen tan solo
una validz relativa y los tribunales venezolanos, no obstante la clusula, considerarn que
para diversos aspectos de la relacin contractual aplica la ley venezolana.
Las clusulas de arbitraje y jurisdiccin son normalmente admitidas, pero debe tenerse
cuidado con su inclusin, pues el principal o suplidor puede encontrarse que en virtud de
dichas clusulas, no puede intentar en Venezuela acciones contra el representante, agente o
distribuidor, que puede ser el sitio conveniente si este ltimo tiene sus bienes en el pas.
2. Inversin Directa.
o Inversin a travs de entidades corporativas locales.
Para las actividades en las que el inversionista extranjero necesita o desea tener
presencia propia en Venezuela, lo conveniente es la constitucin de una entidad local. Esto se
puede hacer mediante diversas frmulas.
o Sucursales
El inversionista extranjero puede constituir o abrir en Venezuela una sucursal de la
compaa matriz. La sucursal se considera una domiciliacin de la compaa extranjera.
La figura de la sucursal puede ser conveniente desde el punto de vista de la capacidad
financiera, pues la sucursal tendr la misma capacidad de endeudamiento que la matriz.
As mismo, en algunos casos de estrecha interrelacin financiera con la matriz, puede
presentar beneficios de carcter impositivo, pues las prdidas de la sucursal pueden ser
transladadas a la matriz para reducir impuestos. Sin embargo, por otro lado, la sucursal expone
a la compaa matriz extranjera a responsabilidad contractual, extra-contractual, fiscal, laboral,

etc... por los hechos de la sucursal. Los terceros pueden pues dirigirse contra la matriz por los
hechos de la sucursal.

o Filiales y Subsidiarias.
En la inversin directa, el inversionista extranjero puede optar por constituir en
Venezuela una filial o subsidiaria de su propiedad total o parcial.
Existen varias formas societarias que el inversionista puede escoger: la Sociedad de
Responsabilidad Limitada, la Sociedad Annima, la Sociedad Annima de Capital Abierto, la
Sociedad Annima Inscrita de Capital Abierto, y el Consorcio. En todas las acciones deben ser
nominativas. No existe la figura de acciones al portador.
La filial o subsidiaria presenta su ventaja fundamental en la separacin patrimonial
entre la matriz y la entidad local. La responsabilidad contractual, extra-contractual, fiscal,
laboral, etc.., de la filial es solo de ella y no trasciende hacia la matriz como accionista de la
subsidiaria.
Desde el punto de vista legal, la subsidiaria no se identifica con la matriz. Permite
adems la separacin contable de las dos entidades de forma que los resultados financieros de
la subsidiaria se visualizan independientemente.
3. Formas Societarias Especficas.
o Sociedades de Responsabilidad Limitada y Sociedades Annimas.

En el caso de inversiones ordinarias, las figuras mas comunes y convenientes de

formas societarias que el inversionista extranjero puede escoger son las de la Sociedad de
Responsabilidad Limitada (S.R.L.) y la Sociedad Annima (S.A.).
En ambas, la responsabilidad de los socios o accionistas se encuentra limitada al monto
de su aporte. Es decir, una vez que el socio accionista ha pagado el valor de su accin no
puede ser perseguido por las deudas de la sociedad.

CASOS Y PROBLEMAS EXPLICADOS:

* Mtodo del valor presente Neto
Se utiliza comnmente en los negocios. Con este mtodo las decisiones se basan en
el monto en el cual el valor presente de una corriente de ingreso proyectada excede el costo
de una inversin.
Ejemplo: La compaa OMEGA, C.A. est considerando dos alternativas de
inversin. La primera cuesta US$ 30.000 y la segunda, US$ 50.000. En la tabla siguiente se
muestran las corrientes previstas de ingresos anuales en efectivo.

Ao
1
2
3
4
5

Entrada de efectivo
Alternativa A
US$10.000
10.000
10.000
10.000
10.000

Alternativa B
US$15.000
15.000
15.000
15.000
15.000

Para escoger entre las alternativas A y B, encuentre cul tiene el valor presente neto ms
alto. Suponga un costo de capital del 8%.
Alternativa A
3.993(factor de valor presente) x US$ 10.000 = 39.930

Menos el costo de la inversin = 30.000

Valor presente neto

= US$ 9.930

Alternativa B
3.993(factor de valor presente) x US$ 15.000 = 59.895
Menos el costo de la inversin = 50.000
Valor presente neto = US$ 9.895
La inversin A es la mejor alternativa. Su valor presente neto es superior al de la
inversin B en US$ 35.

* Perodo de Recuperacin
El fundamento es que mientras ms pronto se recupere el capital de inversin, ms
pronto podra ser invertido en nuevos proyectos que produzcan ingresos. As pues,
supuestamente, una firma podr obtener los mayores beneficios de sus fondos de inversin
disponibles.
Ejemplo: Considere dos alternativas que requieren una inversin de US$ 1.000 cada
una. La primera ganar US$ 200 anuales durante seis aos; la segunda, US$ 300 anuales
durante los tres primeros aos y US$ 100 durante los tres aos siguientes.
Si se escoge la primera alternativa, la inversin inicial de US$ 1.000 se recuperar al final
del quinto ao. Los ingresos producidos por la segunda alternativa ascendern a US$1.000
despus de slo cuatro aos. La segunda alternativa permitir revertir la totalidad de los
US$ 1.000 en nuevos proyectos que produzcan ingresos un ao antes que la primera.
Aunque el mtodo de recuperacin est decayendo en popularidad como nica
medida en las decisiones de inversin, se sigue utilizando con frecuencia junto con otros

mtodos para indicar el compromiso de tiempo de los fondos. Los principales problemas
con el mtodo d recuperacin son que no considera los ingresos ms all del perodo de
recuperacin e ignora el valor del dinero en el tiempo. Por lo cual se considera
cuestionable.

*Tasa interna de Retorno (TIR)

Puede definirse como la tasa de inters que iguala el valor presente d una corriente
de ingresos con el costo de una inversin. No existe ningn procedimiento ni frmula que
pueda ser utilizada directamente para calcular la tasa interna de retorno; sta debe
encontrarse mediante interpolacin o clculo repetitivo.
Ejemplo:
Se requiere conocer la tasa interna de retorno de una inversin que cuesta
US$12.000 y que va a producir una entrada de efectivo de US$ 4.000 anuales por cuatro
aos. El factor del valor presente buscado es:
US $12.000
= 3.000
US $4.000

La tasa interna de inters que este factor proveer durante un perodo de cuatro
aos. La tasa de inters debe estar entre el 12 y el 14% porque 3.000 est entre 3.037 y
2.914.
La interpolacin lineal entre estos valores, de acuerdo con la ecuacin:

I = 12 + (14 12)

(3.037 3.000)
= 12 + 0.602 = 12.602%
(3.037 2.914)

Cuando la corriente de ingresos se descuenta al 12.6%, el valor presente resultante

se aproxima estrechamente al costo de la inversin. As pues, la tasa interna de retorno para

esta inversin es de 12.6%. El costo del capital puede compararse con la tasa interna de
retorno para determinar la tasa de rendimiento neta sobre la inversin.

De Decisiones De Inversin
*Una decisin sobre la expansin
La empresa de Margaret Anderson, M.A. Internacional, toma en arriendo las instalaciones
de la planta en la cual se fabrican ladrillos refractarios. Dado el incremento de la demanda,
Margaret podra aumentar las ventas invirtiendo en nuevos equipos para expandir la
produccin. El precio de venta es US$10 por ladrillo se conservar invariable la produccin
y las ventas se incrementan. Con base en la ingeniera y el clculo de costos, el
departamento de contabilidad le suministra a la gerencia los siguientes clculos de costos
basados en la produccin anual incrementada de 1000.000 ladrillos.
Costo de los nuevos equipos que tienen una vida prevista de cinco aos US$ 500.000
Costo de instalacin de los equipos 20.000
Valor de rescate previsto 0
Cuota de la nueva operacin en el gasto anual del alquiler 40.000
Incremento anual en los gastos de servicios pblicos 40.000
Incremento anual de la mano de obra 160.000
Costo adicional anual de las materias primas 400.000

Se utilizar el mtodo de los dgitos de la suma de los aos, y los impuestos se

pagan a una tasa del 40%. La poltica de Margaret es no invertir capital en proyectos que
ganen menos de una tasa de rendimiento del 20%. Debe hacerse la expansin propuesta?
Solucin:
Calcule los costos de inversin:
Costo de adquisicin de los equipos

US$500.000

Costo de instalacin de los equipos

20.000

Costo total de la inversin

US$ 520.000

Determine los flujos de efectivo anuales durante toda la vida de la inversin.

El gasto del alquiler es un costo irrecuperable. Se debe pagar ya sea que la inversin
se haga o no y, en consecuencia, es independiente de la decisin y debe ignorarse.
Los gastos anuales de produccin que deben considerarse son los servicios pblicos,
la mano de obra y las materias primas. Estos ascienden a US$ 600.000 al ao.
Los ingresos anuales por ventas son US$10 x 100.000 unidades de produccin que
ascienden a US$ 1.000.000. Los ingresos anuales antes de depreciacin e impuestos son
pues US$1.000.000 de ingresos brutos menos US$ 600.000 de gastos, o sea, US$ 400.000
Luego, determine los cargos por depreciacin que deben deducirse de los ingresos
de US$ 400.000 cada ao utilizando el mtodo de dgito de la suma de los aos.
Ao

Proporcin de los US$ 500.000 que va a

Cargo por depreciacin

1
2
3
4
5

depreciarse
5/15xUS$ 500.000
4/15x
500.000
3/15
500.000
2/15
500.000
1/15
500.000

US$ 166.667
133.333
100.000
66.667
33.333

Depreciacin acumulada
Encuentre el flujo de efectivo de cada ao cuando los impuestos son del 40%. Para el
primer ao:
Ganancias antes de depreciacin e impuestos
Deducciones impuestos del 40%

US$ 400.000

US$ 160.000

(40% x 400.000) beneficio tributario de gastos

de depreciacin (0.4 x 166.667)

66.667

Flujo de efectivo (1er. Ao)

93.333
US$ 306.667

* Decisin de reemplazo
Durante cinco aos, la cervecera de Bennie ha estado utilizando una mquina que pega
las etiquetas de las botellas. La mquina se compr por US$ 4.000 y se est depreciando
durante diez aos con un valor de rescate de US$ 0 utilizando la depreciacin lineal. La
mquina puede venderse ahora por US$ 2.000. Bennie puede comprar una mquina
etiquetadora por US$ 6.000, que tiene una vida til de cinco aos y se reduce los costos de
mano de obra en US$ 1.200 anuales. La mquina vieja requiere una gran reparacin en los
prximos meses a un costo estimado de US$ 300. Si se compra, la nueva mquina se
depreciar durante cinco aos con un valor de rescate de US$ 500 utilizando el mtodo
lineal. La compaa invertir en cualquier proyecto que produzca ms que el costo del
capital del 12%. La tasa tributaria es del 40% Debe Bennie invertir en una nueva
mquina?
Solucin.
Determine el costo de la inversin
Precio de la nueva mquina

US$6.000

Menos: Venta de la mquina vieja US$ 2.000

Costos de reparacin evitables
Costo efectivo de la inversin

300

2300
3.700

Determine el incremento en el flujo de efectivo resultante de la inversin de la nueva

mquina.
Ahorros anuales en los costos = US$1.200
Depreciacin diferencial

Depreciacin anual sobre la mquina vieja:

Costo Re scate US $4.000 US $0
=
= US$4.000
Vidaprevis ta
10

Depreciacin anual sobre la nueva mquina:

Costo Re scate
US $6.000 US $500
=
= US$ 1.100
Vidaprevis ta
5

Depreciacin diferencial = US$1.100 US$ 4000 = US$7000

Incremento neto anual en el flujo de efectivo para la firma:
Ahorros en los costos
Deduccin: Impuestos del 40%

US$ 1.200
US$480

Suma: ventaja del incremento en la depreciacin

280
Incremento anual en el flujo de efectivo

200

1.000

Determinar el valor presente total de la inversin:

El flujo de efectivo de cinco aos de US$ 1.000 por ao es una anualidad.
Descontado al 12%, el costo del capital, el valor presente es:
3,605 x $ 1.000 = 3.605
El valor presente de la nueva mquina, si se vende a su valor de rescate de US$ 500 al final
del quinto ao, es:
0,567 x US$ 500 = US$ 284
El valor presente total del flujo de efectivo previsto es:
US$ 3.065 + US$ 284 = US$ 3.889

Determinar si el valor presente neto es positivo:

Valor presente total:

US$ 3.889

Costo de la inversin US$ 3.700

Valor presente neto

US$

189

La cervecera de Bennie debe hacer la compra porque la inversin le producir un

poco ms que el costo de capital.
El valor presente de flujo efectivo anual resultante es el siguiente:
(Ahorro en los costos Impuestos ) x (factor del valor presente)
(US$1.200 US$ 480) x (3.605) = US$ 2.596
* Decisin de hacer a comprar
La compaa KORES fabrica y vende refrigeradores. Fabrica algunas de las partes
de los mismos y compra las dems. El departamento de ingeniera cree que podra ser
posible reducir costos fabricando una de las partes que actualmente se compra por US$
8.25 la unidad. La firma utiliza 100.000 de esas partes al ao. El departamento de
contabilidad compila la siguiente lista de costos basada en los clculos de ingeniera:
Los costos fijos se incrementarn en US$ 50.000

Los costos de la mano de obra se incrementarn en US$ 125.000

Se prev que los gastos generales de la fbrica, que actualmente asciende a US$
500.000 anual, se incrementarn en un 12%.

Las materias primas utilizadas para fabricar la parte constarn US$ 6000.000
Segn la informacin suministrada, la compaa KORES: debe fabricar la parte o
seguir comprndola?
Solucin:
Costos fijos adicionales
Costos adicionales de mano de obra
Costo de la materia prima

US$ 50.000
125.000
600.000

Costos generales adicionales

60.000

Costo total para el fabricante

835.000

Costo por unidad de fabricacin:

US$

835.000
= US$ 8.35 por unidad.
100.000

KORES debe seguir comprando la parte. Los costos de fabricacin superan el costo
actual de compra en US$ 10 por unidad.

CONCLUSIONES
A lo largo de este trabajo hemos visto como la metodologa de anlisis de los
proyectos de inversin complementa a la utilizada por los mtodos de valoracin
consistentes en el descuento de los flujos de caja a una tasa acorde a su riesgo.
Efectivamente, el mtodo del valor actual neto, principal representante de la metodologa
del descuento de flujos de caja, infravalora los proyectos de inversin que incorporan
consideraciones de tipo estratgico.
La metodologa de valoracin consistente en incluir las diversas opciones reales,
llamadas as para distinguirlas de las opciones financieras, permite incorporar la
flexibilidad empresarial a un mtodo que prcticamente carece de ella (salvo que sea
ayudado con tcnicas como los rboles de decisin o la simulacin). Esto es, permite tener
en cuenta al momento idneo para realizar el proyecto, la capacidad de aumentar la
produccin, la posibilidad de reducirla e incluso de abandonar el proyecto en plena
realizacin como forma de reducir las prdidas, etctera.
En concreto, la valoracin de proyectos a travs de las opciones reales, tiene el
potencial no slo de ayudar a integrar el presupuesto de capital con la planificacin
estratgica, sino tambin a ofrecer un mtodo consistente de anlisis de la totalidad de la
direccin financiera empresarial (implicando tanto decisiones financieras como reales).
No asumir riesgo adicional sin recompensa en un incremento de rentabilidad. Este
axioma deriva de la propia relacin entre rentabilidad y riesgo. Este axioma resulta de lo
ms bsico, y de l se extraen muchas conclusiones. Todos estamos dispuestos a tener
grandes expectativas de rentabilidad, pero asumimos ceguera ante el riesgo que implican
estas inversiones, dejndonos llevar por las llamativas cifras obtenidas por amigos o
conocidos. En este momento podra decir que existe un amplio nmero de inversores
particulares "pillados" (trmino coloquial que expresa la situacin de inversores que
entraron en un valor a un precio elevado, y que no supieron o no quisieron salirse cuando
inici una senda bajista) en Terra, con precios por accin superiores a 140 Euros, cuando en
la actualidad cotiza por debajo de 50.
El valor del dinero en el tiempo. Efectivamente se trata de uno de los primeros
axiomas que se estudian en Finanzas, pero sus conclusiones no son fcilmente asumidas.
Sirva como ejemplo que, en la inversin burstil, la generalizada actitud de "estar en
prdidas" y esperar (no tengo prisa) a que recupere precios el valor, es una forma de estar
perdiendo (en trminos de coste de oportunidad) durante el tiempo en que se est "pillado".
La tesorera, y no los beneficios, son los que marcan la pauta de la evaluacin. Este
es un axioma ms considerado en la valoracin de la inversin real que en la financiera.
Llama la atencin como, an cuando la modernas teoras financieras asumen la valoracin
en trminos de flujos monetarios, en la realidad de los anlisis financieros de las empresas
cotizadas, una de las cifra ms esperadas por los analistas son los beneficios por accin. No

obstante, las valoraciones por fundamentos siguen considerando los mtodos de descuento
de flujos monetarios de forma preferencial a los descuentos de beneficios.
La valoracin se debe hacer sobre los flujos de caja incrementales. Lo nico que
cuenta es lo que vara. Debe considerarse siempre el efecto fiscal.
Todo el riesgo no es idntico: parte puede eliminarse y parte no. En efecto,
anticipamos que la parte que puede eliminarse, lo es precisamente por la consideracin de
la diversificacin, esto es, la compra de un conjunto de ttulos (cartera) con caractersticas
dismiles que proporcionan un efecto conjunto de aminoracin del riesgo (aunque
potencialmente tambin de disminucin de la rentabilidad esperada).
Existen dilemas ticos en buena parte de las decisiones financieras. Una parte
valorativa muy importante de las Finanzas, es el aspecto tico de las mismas. Todos hemos
escuchado en algn momento algn relato de carcter peyorativo que tenga relacin con el
engao, dinero fcil, pelotazo, etc. Buena parte de este aspecto valorativo se encuentra
relacionado con la informacin privilegiada, de la que ltimamente el Sr. Villalonga no ha
dado buena cuenta, y que como sabemos se encuentra penalizada.
En relacin con este punto slo me queda precisar que las decisiones no ticas no
son problema de las Finanzas, sino de las personas, y que, en cualquier caso, debido a la
picaresca que existe, cuidado con las personas y Sociedades que prometen dinero fcil,
incluso aunque no lo prometan. (Ver declogo de la CNMV). El comportamiento no tico
implica la desconfianza del mercado.

PREGUNTAS Y RESPUESTAS
1. Para la simplificacin de la investigacin de los mtodos de elaboracin de
presupuestos de capital, se supone que se conoce la tasa de rendimiento requerida y que
es la misma para todos los proyectos, qu puede acarrear tal suposicin?
Esta suposicin implica que la seleccin de cualquier proyecto de inversin no
altera la naturaleza del riesgo de negocios de la empresa tal como la perciben los
proveedores de capital. Como resultado de ello, la seleccin de un proyecto de inversin
puede afectar la tasa de rendimiento requerida por los inversionistas. Sin embargo para
fines de introduccin de la elaboracin de presupuesto de capital, se mantendr constante
en riesgo.
2. Cules son los mtodos ms utilizados para realizar decisiones de inversin bajo
incertidumbre?
La matriz de beneficios
La Regla de Laplace
Reglas de maximin y maximan
La Regla de Hurwicz
La Regla de minimax de la pena o el pesar.
3. Cul es la diferencia entre riesgo e incertidumbre?
La diferencia entre el riesgo e incertidumbre identifica al riesgo como la dispersin
de la distribucin de probabilidades del elemento en estudio o los resultados calculados
mientras la incertidumbre es el grado de la falta de confianza respecto a que la distribucin
de probabilidades estimadas sea la correcta.

4. Cmo es la clasificacin del riesgo en las inversiones de las instituciones financieras?

A. Inversiones de Riesgo Normal
B. Inversiones de Riesgo Potencial Superior al Normal
C. Inversiones de Riesgo Real de Prdidas Esperadas
D. Inversiones de Alto Riesgo de Prdidas Significativas
E. Inversiones Irrecuperables
5. Quines son los inversionistas institucionales?
Los Inversionistas Institucionales son los bancos, sociedades
financieras, compaas de seguros, entidades nacionales de reaseguro y
administradoras de fondos autorizados por ley. Tambin tienen este
carcter las entidades que seala la Superintendencia de Valores y
Seguros, mediante una norma de carcter general, siempre que se
cumplan las siguientes condiciones copulativas.

BIBLIOGRAFA
LAWRENCE J, Gitman. Fundamentos de Administracin Financiera. Editorial Mc Graw
Hill. 7ma Edicin. 1994. 1077 Pgs.
VAN HORNE, James C. Fundamentos de Administracin Financiera. Editorial Prentice
Hill. 8va Edicin. 1994. 837 Pgs.
BREALEY, RICHARD A. y MYERS, STEWART C. Principios de finanzas Corporativas.
Editorial Mc Graw Hill. 5ta Edicin.
STEPHEN, A Ross. Y RANDOLPH, W, Westerfield. Finanzas Corporativas. Editorial Mc
Graw Hill. 5ta Edicin. 1049 Pgs.