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rendite
Das Anlagemagazin der Börsen-Zeitung
Juni 10 09

Private Altersvorsorge
Welche Puzzlestücke zu einer guten Strategie gehören,
damit Anleger im Ruhestand finanziell abgesichert sind

Zehn erfolgreiche Jahre Glänzende Perspektiven Schwieriges Umfeld

Indexfonds gelten als ein Aktienstrategen sind Am Markt für
günstiges Basisinvestment für Japans Exporteure Unternehmensanleihen
für jedes Portfolio sehr optimistisch ist Vorsicht geboten
Seite 22 Seite 26 Seite 32
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 Editorial

Liebe Leserinnen und Leser,

in Zeiten wie diesen, wenn allerorten Schulden gemacht werden und

man sich fragen muss, wie stabil unser Finanzsystem ist, fällt es Men-
schen schwer, sich sinnvolle Gedanken darüber zu machen, wie man mit
seinem eigenen Geld umgehen soll. Doch so erschreckend die momen-
tane Situation auch ist, ist sie doch kein Grund zur Verzweiflung. Der
Vorstandsvorsitzende einer großen europäischen Bank verglich kürzlich
das derzeitige Finanzsystem mit einer Demokratie und brachte ein
Zitat des britischen Premierministers Winston Churchill in die Diskus-
sion: „Demokratie ist die schlechteste Regierungsform – außer all den
Frank Bremser anderen Formen, die von Zeit zu Zeit ausprobiert worden sind.“ Nun
Leitender Redakteur lässt sich natürlich trefflich darüber streiten, wie sehr diese verändert
oder neu reguliert werden muss, im Ausgang wird sie aber grundsätz-
lich diejenige bleiben, die sie jetzt ist. Und damit muss auch jeder An-
leger sich Gedanken machen, wie er diese Situation für sich nutzt.

Da in Europa derzeit vor allem über grundsätzliche Fragen diskutiert wird

und damit die Märkte in einer Schwebe gehalten werden, lohnt sich für
Anleger der Blick nach Osten. Zum einen scheint sich das ewige Verspre-
chen Japan endlich zu erfüllen. Denn schon seit Jahren heißt es stets im
Januar: Jetzt kommt die Zeit des japanischen Aktienmarktes. Doch wäh-
rend sich dieses Wunschbild stets als Fata Morgana entpuppte, könnte
es 2010 endlich anders sein. Denn viele große institutionelle Anleger
haben sich positiv für den japanischen Aktienmarkt positioniert – und
dies zu Recht, wie es bisher den Anschein hat. Und auch die aufstreben-
den Asean-Staaten versprechen nicht nur auf lange Sicht noch einiges.

Doch auch andere Themen haben trotz oder vielleicht auch wegen der
aktuellen Situation nichts an Brisanz verloren. Allem voran die Frage nach
der sicheren Rente. Nach einer aktuellen Umfrage der Fondsgesellschaft
Union Investment halten es aktuell 72 % der Anleger für notwendig,
sich mit dem Thema private Altersvorsorge zu beschäftigen. Das Ver-
trauen in die gesetzliche Rente sinkt immer weiter. Es gibt jedoch eine
Diskrepanz zwischen Wollen und Tun. Dies liegt nicht zuletzt daran, dass
die Flut der verschiedenen Formen – von Riester über Rürup bis hin zu
reinem Investmentsparen – viele schlichtweg überfordert. Rendite will
diese Puzzleteile etwas ordnen. Deshalb nun viel Spaß bei der Lektüre.

rendite 09  Juni 2010 3

 Inhalt

09 2010

06 News

08 Titel Das große Puzzle der Altersvorsorge
Zusätzliches privates Sparen ist für die Rente unabdingbar,
aber vor allem junge Menschen kapitulieren vor der Produktflut
in diesem Bereich.

14 Alternatives Investment Auf kurzfristige Zinsveränderungen setzen

Privatanleger können am Geldmarkt aktiv werden und in der
aktuellen Lage von der Veränderung der Zinsstrukturkurve
profitieren.

18 Investmentfonds Die Asean-Staaten trotzen der Krise

08

Der Schwerpunkt der Weltwirtschaft rückt gen Osten.
Der nachhaltige Aufschwung verspricht eine hohe Rendite.

22 Exchange Traded Funds zehn Jahre ETF

Die im Jahr 2000 in Deutschland gestarteten Exchange Traded
Funds zeigen eine beeindruckende Erfolgsgeschichte.

26 Aktientrends Unternehmensgewinne treiben japanische Aktien an

Der japanische Aktienmarkt schickt sich an, im laufenden Jahr
den Rest der etablierten Börsenwelt abzuhängen.

30 Geschlossene Fonds In grüner Energie steckt viel Potenzial

Klimaschutzziele rücken Biogasanlagen in den Fokus.
Anleger sollten das Investment aber auf Risiken abklopfen.

32 Anleihen Bei Unternehmensanleihen ist Vorsicht angebracht

Die Nachhaltigkeit des Euro-Rettungsschirms ist fraglich,
weshalb sich Konzerne bei der Emissionstätigkeit zurückhalten.
22 34 Zertifikate Fußball-Weltmeisterschaft macht Lust auf Südafrika
Die Fußball-Weltmeisterschaft lässt die Anleger verstärkt
auf das lohnende Investment Südafrika schauen.

37 Daten und Preise

44 Impressum

46 Recht & Praxis BaFin stärkt Compliance

Fotos: AKS, Marco Birn, Natalia D./alle Fotolia

Die internen Bankenkontrolleure bekommen verstärkt

Rückendeckung durch die Finanzaufsicht.

48 Termine

46 50 Schlussnote Traumrenditen mit deutschen Blue Chips

rendite 09  Juni 2010 5

News

Neue Mittel
Aufatmen in der Fondsbranche
Im ersten Quartal wurden laut Investmentstatistik des Bun-
desverbands Investment und Asset Management (BVI) per
saldo 31,4 Mrd. Euro neue Anlagemittel eingesammelt – die
Fondsbranche kann also etwas aufatmen. Es ist das beste
Quartalsergebnis seit Anfang 2007. 20,8 Mrd. Euro entfal-
len auf das institutionelle Geschäft mit Spezialfonds und
Vermögen außerhalb von Investmentfonds, 10,6 Mrd. Euro
flossen in Publikumsfonds. Hier standen besonders Misch-
fonds (+ 5,4 Mrd. Euro) und – trotz der Diskussion – offene
Immobilienfonds (+ 3,2 Mrd. Euro) im Fokus. Aktien-
fonds (+ 2,3 Mrd. Euro) konnten ihre führende Position
ausbauen, Rentenfonds sammelten 2,0 Mrd. Euro ein.

Jahr der Schwellenländer Eckpunkte für Immobilienfonds

Umfrage von Feri Euro Rating Services
Laut einer Umfrage der Feri Euro Rating Services wird
das Jahr 2010 im Zeichen der Emerging Markets stehen.
Von 67 befragten Fondshäusern erwarten knapp 85 %
steigende Assets under Management. Fast ein Viertel sieht
bei Schwellenländer-Aktienfonds das größte Potenzial,
dahinter folgen Value-Strategien (14,1 %) und europäische
Aktienfonds (10,7 %). 13,3 % sind für Rentenfonds positiv
gestimmt; als am attraktivsten gelten Unternehmensan-
leihen (24,7 %) und inflationsgeschützte Renten (15,3 %).
Scope rechnet mit Konsolidierung
Ein Ende der Marktkrise bei offenen Imobilienfonds ist
nicht in Sicht. Nach Ansicht der Ratingagentur Scope wird
das vom Bundesministerium für Finanzen (BMF) vorge-
legte Diskussionspapier über neue gesetzliche Regelungen
die Konsolidierung eher beschleunigen. Vorgesehen sind
Mindesthaltefristen, gestaffelte Liquiditätsanforderungen
sowie ein geordnetes Abwicklungsverfahren für länger-
fristig ausgesetzte Immobilienfonds. Die erste Lesung
im Bundestag ist nach der Sommerpause vorgesehen.

Lesetipp: Blick hinter Fondsmanagement und Vermögensverwaltung

Portfoliomanager im Gespräch
Die Finanzwelt ist eine Welt der Zahlen – was
liegt also näher, als sich bei der Suche nach ge-
eigneten Investments und guten Portfolioma-
nagern rein an den Kennzahlen zu orientie-
ren? Nun, Kennzahlen wie KGV, Sharpe Ratio
oder Jensen Alpha bieten sich dafür immer
an, doch eines sollte nie fehlen: der Blick
hinter die Kulissen. Die Wertentwicklung
eines Portfolios kann nur der Moment-
aufnahme dienen. Entscheidend ist aber,
wie sie erzielt wurde und ob sie reprodu-
zierbar ist oder einfach nur Glück, Zufall
oder dem Marktgeschehen geschuldet.
Am sinnvollsten wäre es daher, mit dem
anvisierten Fondsmanager zu sprechen, um des-
sen Strategien und Denkweisen kennenzulernen.
Solch ein Vorhaben ist für Otto Normalinvestor
jedoch nicht realisierbar. Thomas Gerner macht
es mit seinem Buch „Denken und Handeln an
den Finanzmärkten“ (Gabler Verlag, ISBN 978-3-
8349-1732-4, 363 Seiten, 46,95 Euro) möglich,
zumindest zwölf erfolgreiche Investmentprofis
näher kennenzulernen. Nach einem einleitenden
Kapitel, in dem diverse Managementansätze
und Anlagestile erläutert werden, folgen die teils
sehr persönlichen Gespräche mit Vermögensver-
waltern und Fonds- bzw. Hedgefondsmanagern
wie z. B. Volker Schilling, Dr. Jens Ehrhardt,
Luca Pesarini oder Hans-Olov Bornemann.

6 rendite 09  Juni 2010

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Titel

Das große Puzzle

der Altersvorsorge
Zusätzliches privates Sparen für die Rente ist unabdingbar
Flut von Angeboten schreckt vor allem junge Menschen ab

8 rendite 09  Juni 2010


Angesichts der unsicheren Lage an den internationalen Finanz-
märkten einerseits und der demographischen Entwicklung in
Deutschland andererseits gewinnt das Thema Altersvorsorge eine
immer größere Bedeutung. Doch die Vielfalt der Vorsorgemög-
lichkeiten wirkt wie ein tausendteiliges Puzzle, das für viele Men-
schen nur schwer zu lösen ist.
Von Frank Bremser
Nachdem die erste Runde der Wirtschaftskrise überstan-
den scheint, wenden sich die Deutschen wieder verstärkt
einem elementaren Thema zu, der Altersvorsorge. Nach
einer Umfrage von Union Investment halten es 75 % der
Deutschen für wichtig, sich mit der Altersvorsorge zu be-
schäftigen. Dies ist in etwa das Niveau von vor der Finanz-
krise – auch wenn sich dieses Stimmungsbild angesichts
der kritischen Situation der Euroland-Peripheriestaaten
noch einmal ändern könnte. Laut einer vom Verband der
privaten Bausparkassen in Auftrag gegebenen Umfrage
ist „Altersvorsorge“ denn auch das wichtigste Sparziel
der Deutschen – deutlich vor Immobilienkauf und -reno-
vierung oder Konsum. Dies lässt den Schluss zu, dass den
Menschen die Bedeutung des Themas bewusst ist. Die
Angst vor der Altersarmut wächst, die Erkenntnis, dass
die gesetzliche Rente für einen geruhsamen Lebensabend
nicht ausreicht, setzt sich immer weiter durch. Denn der
berühmt gewordene Satz „Die Rente ist sicher“ des ehema-
ligen Arbeitsministers Norbert Blüm über die umlagenfi-
nanzierte gesetzliche Altersvorsorge lässt sich so in dieser
Titel
Form nicht mehr unterschreiben. Nicht verschwiegen wer-
den darf in diesem Zusammenhang aber, dass infolge der
Finanzkrise auch die kapitalgedeckten Vorsorgeprodukte
stark in die Kritik geraten sind.
Wie das Kaninchen vor der Schlange
Laut dem 9. Altersvorsorge-Barometer von J.P. Morgan
Asset Management liegt der Anteil der Deutschen, die
jeden Monat Geld für ihre Rente beiseite legen – zusätz-
lich zur staatlichen und betrieblichen Altersvorsorge –,
derzeit 44 %. Dies zeigt aber auch, dass es immer noch
einen großen Anteil an Nicht-Sparern gibt (siehe Tabelle
auf Seite 12). Dies hat viele Gründe: 12,6 % halten ihre
staatlichen und betrieblichen Vorsorgepakete für ausrei-
chend, auch wenn dieser Anteil sinkt. Einem Gutteil fehlt
nach eigenen Angaben aber auch schlichtweg das Geld.
Einen weiteren Grund hat der Vermögensverwalter je-
doch nicht abgefragt: Viele Menschen sind von der Flut
der Angebote und Möglichkeiten überfordert – was auch
die Masse von Ratgebern erklärt, die im Buchhandel zu
dem Thema zu erwerben sind. Diese Unsicherheit trifft
vor allem auf junge Menschen zu, was deren Gefahr,
einmal in die Altersarmut zu rutschen, erhöht. Und das
tragische an dieser Situation: Den meisten ist dies sogar
bewusst. Dazu passt eine Studie des Versorgungswerks
der Metall- und Elektroindustrie: „Rentenreform und
Alterssicherung überfordern die Kompetenzen der 17- bis
27-Jährigen“, ist da zu lesen. Das Verhalten erinnert an
das Kaninchen vor der Schlange. Das Deutsche Institut
für Wirtschaftsforschung (DIW) warnt in einer Studie
davor, dass nach derzeitigem Stand der durchschnittliche
Rentenzahlbetrag für die Arbeitnehmer der Geburtsjahr-
gänge 1967 bis 1971 unter das Niveau der Grundsiche-
rung im Alter sinken wird. Insgesamt eine fatale Entwick-
lung, denn gerade beim Rentenansparen gilt: Je früher be-
gonnen wird, desto besser. Die Deutsche Bank empfiehlt
Foto: AKS/Fotolia
deshalb, auch grundsätzlich die Finanzkompetenz der
Bürger zu stärken. »
rendite 09  Juni 2010 9
Titel
Die Altersvorsorge in Deutschland ruht auf dem sogenann-
ten Drei-Säulen-Modell, indem sich die Säulen gegenseitig
stützen. Dies sind die gesetzliche Rentenversicherung, die
betriebliche und die private Altersvorsorge. Doch aufgrund
des Systems der Umlagefinanzierung der gesetzlichen
Rente und dem demographischen Wandel in Deutschland
sinkt das Auszahlungsniveau der gesetzlichen Rente, ande-
re Vorsorgesysteme gewinnen immer mehr an Bedeutung.
Bei der betrieblichen Altersvorsorge handelt es sich um
eine freiwillige Vorsorgeleistung der Unternehmen. Arbeit-
nehmer können bis zu 4 % der Beitragsbemessungsgren-
ze ihres Gehaltes in eine Betriebsrente einbringen. Dieser
Anteil ist steuerbefreit, die Leistung wird nachgelagert
besteuert. Der Betrag kann bis auf 1 800 Euro aufgestockt
werden, das ist dann aber nicht sozialversicherungsfrei.
Die Möglichkeiten, die Unternehmen bieten, sind Direktzu-
sagen, Pensionskassen, Direktversicherungen, Unterstüt-
zungskassen und Pensionsfonds. In Deutschland offerieren
die meisten Firmen ihren Arbeitnehmern eine Direktzu-
sage. Nach Ansicht der Experten von KPMG werden die zu-
sätzlichen Leistungen von Unternehmen für die Altersvor-
sorge weiter ansteigen. Dies habe auch den Hintergrund,
dass Firmen dies als eine Möglichkeit zur Mitarbeiterbin-
dung und -rekrutierung nutzten. Gerade bei einem Job-
wechsel kann es sich deshalb lohnen, nach den Modellen
der Unternehmen zu fragen bzw. wie flexibel die Vorsorge
gehandhabt werden können.
Riester und Rürup staatlich gefördert
Sehr beliebt zur Altersvorsorge sind neben Immobi-
lien vor allem die staatlich geförderten Produkte wie die
Riester- und die Rürup-Rente. Bei der Riester-Rente han-
delt es sich um eine staatlich geförderte Altersvorsorge mit
einer jährlichen Zulage. Angelegt werden kann das Geld
als Rentenversicherung, in Aktienfonds, Banksparplänen
oder seit neuestem in einer Immobilie. Der Förderung sind
jedoch bei der Auswahl der Zielprodukte Grenzen gesetzt,
was die Auswahl zum Teil deutlich einschränkt. So dür-
fen nur von der Finanzaufsicht BaFin nach verschiedenen
formalen Kriterien zertifizierte Produkte vertrieben wer-
den. Interessant ist in diesem Zusammenhang, dass das
Zertifikat nichts über die wirtschaftliche Tragfähigkeit
des Produktes oder das Renditeversprechen aussagt. Wis-
senschaftler wie Kornelia Hagen vom Deutschem Institut
10 rendite 09  Juni 2010
für Wirtschaftsforschung (DIW) sehen viele Punkte der
Riesterversicherungen kritisch, so sei es für Verbraucher
so gut wie nicht möglich, die Qualität der Produkte zu
erkennen und zu bewerten. Die Systematik, dass die pri-
vate Vorsorge einerseits freiwillig ist und andererseits vom
Staat gefördert wird, bezeichnet sie gar als „eine struktu-
relle Fehlentscheidung“ des Staates. Zudem merkt sie an,
dass in der Politik der Erfolg der Riester-Produkte alleine
anhand der Zahl der abgeschlossenen Verträge gefeiert
werde, was aber nichts über die echte Bedeutung und vor
allem den Nutzen der Produkte aussagt. Bei der Basis-
rente (Rürup-Rente) gibt es ähnlich wie bei der Riester-
Rente kein Kapitalwahlrecht, sodass der angesparte Betrag
nur als Rente und nicht als Einmalzahlung geleistet wird.
Dafür ist das Guthaben geschützt vor dem Fall der Insol-
venz oder vor Hartz IV. Als kritisch kann gewertet werden,
dass eine Kündigung und die Auszahlung eines „Rück-
kaufswertes“ ausgeschlossen sind. Stirbt der Versicherte
vor Rentenbeginn verfällt das eingezahlte Kapital. Kritisch
an der Rürup-Rente ist zudem, dass eine eigentliche Ren-
dite erst sehr spät zum Tragen kommt.
Lebensversicherung spielt die herausragende Rolle
Eine herausragende Rolle in der Alterssicherung spielt
nicht nur in Deutschland die Lebensversicherung. Ein für
Deutschland relativ neues Altersvorsorgeprodukt dieser
Kategorie sind Variable Annuities (VA). Dies sind Fonds-
policen, die dem Versicherungsnehmer je nach Konzept
eine Ablaufleistung oder eine lebenslange Rente garan-
tieren. Es ist eine besondere Form der fondsgebundenen
Rentenversicherung. Das Besondere an diesen Produkten
ist, dass die Kapitalanlage und die Garantie getrennt von-
einander erfolgen und die Garantiegebühr erkennbar ist.
Dadurch ist die Rendite nach Gebühren höher als bei klas-
sischen (fondsgebundenen) Rentenversicherungen. Ange-
legt wird in Investmentfonds, der Anleger hat durch die
Wahl der entsprechenden Police direkten Zugriff auf die
Asset Allocation. Die nach US-Vorbild gebauten VA-Policen
dürfen in Deutschland nicht „produziert“, aber über aus-
ländische Töchter als Produktgeber verkauft werden, was
wiederum die Frage nach der Emittentensicherheit mit

sich bringt. Ob die Produkte wirklich den Erfolg bringen,
den die Versicherer sich erhoffen, muss sich noch bewei-
sen. Denn gerade bei diesen Produkten hat die Finanzkrise
ihre Wirkung gezeigt. Zudem gelten sie letztlich doch als
verhältnismäßig undurchsichtig. Nach eigenen Angaben
zahlen alleine die deutschen Versicherer täglich 200 Mill.
Euro an Lebensversicherungen aus. Der Gesamtverband
der Deutschen Versicherungswirtschaft (GDV) betont in
einem aktuellen Positionspapier, dass die Stärke dieser An-
lageform vor allem ihre Risikobeherrschung und ihr Garan-
tiecharakter ist.
Jedoch wird damit auch eine Crux angesprochen, die
auf sehr viele Altersvorsorgeinstrumente zutrifft: Denn
zum einen stehen hinter den Versicherungen stets große
Finanzkonzerne. Dies hat zwar den Vorteil, dass die Aus-
fallwahrscheinlichkeit geringer ist, es hat aber auch den
Nachteil, dass diese Konzerne sich erst einmal finanzieren
müssen. Eine Untersuchung der Zeitschrift „Finanztest“
hat gezeigt, dass etwa bei Riesterversichungsverträgen
aufgrund der Kosten in den ersten Jahren keine Rendite
Titel
erzielt wird und die Verträge teils über Jahre hinaus im
Minus stehen. Der zweite Punkt sind die Garantien. Sicher-
lich ist dies ein entscheidender Vorteil vieler Altersvorsor-
geprodukte, sei es Riester, Rürup oder eben Lebensver-
sicherung. Doch Anleger müssen wissen, dass Garantien
Geld kosten, etwa weil sie den Anlagespielraum der ent-
sprechenden Produkte einschränken. Dies führt dazu, dass
die Rendite hinter Anlagen, in die vergleichbare Summen
gesteckt werden, zurückbleibt. Dies zeigt sich etwa auch
an den Garantiefonds, in die einige Anleger als zusätzliche
Stütze für ihren Ruhestand investieren. Denn für die lang-
fristige Altersvorsorge eignen sich solche Garantiefonds
aufgrund der durchschnittlich niedrigeren Renditen nicht.
Sowohl die Ratingagentur Morningstar als auch „Finanz-
test“ empfehlen deshalb sicherheitsorientierten Anlegern,
sich beim Sparen eine Kapitalgarantie selbst zu bauen. Das
bedeutet: die Methode der Fondsmanager kopieren und
einen Teil des Geldes in festverzinsliche Papiere stecken,
um das Kapital mit Zins und Zinseszins zu sichern. Mit dem
Rest können Anleger ihr Depot um Aktien oder Fondsanteile
erweitern – das sorgt dann für die Renditefantasie. »
Fotos : iSashkin/Fotolia
rendite 09  Juni 2010 11
Titel
Steueraspekte häufig übersehen
Einen Punkt, den viele Sparer bei ihrer Rentenplanung
übersehen, ist der steuerliche Aspekt der Anlage. Denn
die Produkte der Basisversorgung (gesetzliche Rente,
landwirtschaftliche Alterskassen, berufsständische Ver-
sorgungseinrichtungen, Basisrente) sind durch hohe
Steuerfreibeträge in der Einzahlungsphase und eine volle
Besteuerung in der Auszahlungsphase gekennzeichnet.
Auch bei der sogenannten Zusatzversorgung (betriebliche
Altersvorsorge, Riester-Rente) erfolgt die Besteuerung vor
allem in der Auszahlungsphase. Keine steuerlichen Vorteile
in der Ansparzeit, aber unter Umständen in der Auszah-
lungsphase bieten sonstige Vorsorgeprodukte wie private
Rentenversicherungen oder Kapitallebensversicherungen.
Diese steuerlich unterschiedliche Behandlung hat inter-
essante Implikationen: Werden Kapitalerträge, etwa aus
Investmentfonds, pauschal über die Abgeltungsteuer ab-
gerechnet, erfolgt zum Beispiel die Besteuerung aus der
Wieviel sparen Sie monatlich zusätzlich zur
staatlichen und betrieblichen Altersvorsorge
privat für Ihre Rente?
Angaben in %
Ich spare...
0-49 Euro
50-99 Euro
100-149 Euro
150-199 Euro
200-249 Euro
über 250 Euro im Monat
in Form einer Immobilie, die monatlich abbezhalt wird
Keine Angabe zur Höhe
Ich spare nichts...
dafür habe ich kein Geld übrig
Ich fühle mich durch die staatliche
Rentenversicherung gut abgesichert
Ich fühle mich durch die staatliche Rente und
betriebliche Altersvorsorge gut abgesichert
Keine Angabe
Quelle: J.P. Morgan Asset Management Altersvorsorge-Barometer April 2010,
1 900 Befragte
12 rendite 09  Juni 2010
Riester-Rente nach dem persönlichen Steuersatz, der aber
auch über dem der Abgeltungsteuer liegen kann. Dadurch
kann es passieren, dass der Ertrag bei gleicher eingezahlter
Leistung hinter der anderer alternativen Anlagen zurück-
bleibt und auch die anfänglich positiven Effekte durch den
steuerlichen Vorteil beim Ansparen sowie die stattlichen
Zulagen überkompensiert werden.
Investmentfonds mit langfristig günstigerer Rendite
Nicht nur aus steuerlichen Gründen verweist deshalb die
Lobbyorganisation der deutschen Fondsindustrie, der
Bundesverband Investment und Asset Management (BVI)
darauf, dass sich Aktienfonds für ein langfristiges Alters-
vorsorgesparen bestens eignen. Denn solche Produkte mit
deutschem, europäischem oder internationalem Schwer-
punkt erzielten bei einer monatlichen Einzahlung eine Ren-
dite von im Schnitt zwischen 5,6 und 7,1 %. Anzumerken
ist hier aber, dass der Zeitpunkt des Startbeginns wichtig
ist. Wer vor 30 Jahren angefangen hat zu sparen, hat deut-
lich bessere Karten als derjenige, der mit seiner Sparphase
etwa Ende der 1990er Jahre begonnen hat. Die Deutsche
Bank verweist aber in einer Studie zum Thema kapitalge-
deckte Rente darauf, dass dem Risiko kurzfristiger Ein-
bußen letztlich doch die Chance längerfristig günstiger
Renditen gegenübersteht. Unabhängig davon, für welche
Art von Altersvorsorge man sich entscheidet, ist es sinnvoll
das Mittel der vermögenswirksamen Leistungen zu nutzen,
die der Arbeitgeber bezuschusst. Die Anlagefom ist frei
wählbar, vom Sparbuch, über Lebensversicherung, Bau-
sparvertrag bis hin zum Investmentfonds. Denn bei einem
Rentensparen spielt auch keine Rolle, dass auf das Kapital
erst nach sieben Jahren zugegriffen werden kann.
44,0
7,1 Wer das große Puzzle letztlich für sich lösen will und sich
für eines der vielen verschiedenen Produkte entscheidet,
9,9
muss sich mehr noch als bei allen anderen Anlageformen
6,0 über seine Risikobereitschaft im Klaren sein. Die Fragen
2,9 lauten schlichtweg: Will ich die Sicherheit? Dann ver-
0,9 zichte ich zwar auf möglicherweise höhere Erträge und
muss eine höhere Summe einsetzen, um das gewünschte
0,8
Ziel zu erreichen, kann aber ruhiger schlafen. Oder bin ich
8,9 risikobereiter und kümmere mich selbst mittels eines soli-
10,2 den Finanzierungskonzepts um eine Geldanlage, um mein
35,9 Ziel zu erreichen? Damit erreicht der Anleger zwar eine
23,3
höhere Flexibilität und wahrscheinlich einen höheren Er-
trag bei niedrigerem Einsatz. Aber ein eigenes Konzept zu
5,9 entwickeln, ist riskant, komplex und sinnvoll meist nur mit
einem Profi an der Seite vernünftig zu leisten. Vor allem aber
6,7 ist man den Unbillen des Kapitalmarktes sehr stark ausge-
setzt und braucht eine große Selbstdisziplin. Dass für eine
20,1
Foto: iSashkin/Fotolia
sichere Rente zusätzlich gespart werden muss, ist jedoch
unausweichlich. Aber wie der Anleger die beiden Grundfra-
gen beantwortet, muss er selbst entscheiden. n
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Alle Zahlen Stand 31.12.2009.
Alternatives Investment
Auf kurzfristige
Zinsveränderungen setzen
Privatanlegern steht der Geldmarkt offen
Einige Investments sind konservativ, andere hoch spekulativ
Privatanleger haben die Chance, von den Veränderungen der kurz-
fristigen Zinssätze zu profitieren. Einige dieser Investments sind
recht konservativ, andere eher kompliziert und hoch spekulativ.
Von Stephan Balling
In der Welt von Bankern gibt es eine Welt vor Lehman
Brothers und eine Welt nach Lehman Brothers. Bevor die
US-Investmentbank im Herbst 2008 pleiteging, funktio-
nierte der Geldmarkt noch leidlich. Zwar hatten schon viele
Monate zuvor die Banken begonnen, sich zu misstrauen,
und die Zinssätze am Interbankenmarkt waren schon länger
deutlich angestiegen. Aber nach der Pleite des Geldhauses
brach der Markt völlig zusammen. Hätten die Währungs-
hüter in Washington und Brüssel damals nicht sämtliche
Grundsätze über Bord geworfen und beherzt eingegriffen,
wären wohl diesseits und jenseits des Atlantiks noch einige
Banken mehr in den Abgrund gerissen worden.
Die Notenbanken pumpten so viel Liquidität in den Markt,
dass die kurzfristigen Zinsen massiv zurückgingen. Der Satz
für Tagesgeld, also Über-Nacht-Anlagen, steht seit Monaten
bei 0,25 % bis 0,30 %. Auch die Euribor-Sätze sind bis vor
ein paar Wochen massiv gesunken. Der Drei-Monats-Euri-
bor, der als wichtigster Interbankenzinssatz der Eurozone
gilt, sank bis Ende März auf 0,634 %. Doch dann begann er
wieder moderat zu steigen, als Banken antizipierten, dass
die Zentralbanken damit beginnen, ihre krisenbedingten
besonderen geldpolitischen Maßnahmen allmählich zu-
rückzufahren. Dann kam Griechenland. Der Aufwärtstrend
des Drei-Monats-Euribor beschleunigte sich. In der zweiten
Mai-Woche des Jahres 2010 fühlten sich einige Händler in
den Banken an jene Zeit unmittelbar nach dem Lehman-
Schock erinnert. Die Sorgen um Euroland lähmten den
Markt. Der Drei-Monats-Euribor legte zeitweise täglich
um einen halben Basispunkt zu. Das mag wenig drama-
tisch klingen, weckte aber Erinnerungen an den Beginn der
Finanzkrise. Vor allem: Der Anstieg hatte nur noch wenig
14 rendite 09  Juni 2010
mit der Erwartung eines Exits der Notenbank zu tun. Händ-
ler bezeichneten den Anstieg als Risikoprämie. Doch dies-
mal wollte die Europäische Zentralbank (EZB) nicht warten,
bis der Markt zusammenbricht. An jenem Wochenende, als
die europäischen Regierungen und der Internationale Wäh-
rungsfonds sich darauf einigten, den Markt mit 750 Mrd.
Euro zu fluten, beschlossen sie, das Rad zurückzudrehen,
und stoppten den begonnenen Exit. Der Drei-Monats-Euri-
bor hat seinen Abwärtstrend seitdem beendet.
Doch irgendwann muss die EZB den Exit wieder aufnehmen.
Das wird aber nicht nur das Geschäft der Banken beeinflus-
sen, sondern auf sämtliche Vermögenswerte ausstrahlen.
Für den Aktien- und den Häusermarkt sind höhere Zinsen
Gift, Gold dürfte unter steigenden Zinsen ebenso leiden, und
die Kurse von Anleihen sinken im Prinzip ganz automatisch,
wenn die Zinsen klettern. Doch die EZB wird wohl nur sehr
langsam an der Zinsschraube drehen, sodass der Einfluss auf
längerlaufende Bonds nicht allzu groß sein wird. Die Zins-
kurve dürfte also flacher werden, und zwar vor allem durch
steigende Renditen am sehr kurzen Ende. Für Anleger inte-
ressant: Es gibt durchaus Möglichkeiten, am kurzfristigen
Geldmarkt zu spekulieren, etwa auf den Verlauf des Drei-
Monats-Euribors. Derzeit liegt der Satz unter 0,7 %.
Zinsanhebung in weiter Ferne
Die Gretchenfrage lautet natürlich, wie sich dieser Satz
künftig entwickeln wird. Entscheidend wirkt dabei die EZB
mit. Frühestens 2011 rechnet das Gros der Ökonomen da-
mit, dass der Leitzins in der Eurozone zum ersten Mal um 25
Basispunkte steigen wird. Doch wenn der Zinserhöhungszyk-
lus begonnen hat, dürften die Sätze jedes Quartal kontinu-
ierlich weiter zulegen. Anlegern, die diese Erwartungen tei-
len, stehen eine Reihe von Finanzprodukten zur Verfügung,
von sehr konservativen bis hoch spekulativen. Die einfachste
Art, um vom Anstieg der sehr kurzfristigen Zinsen zu pro-
fitieren, ist sicher das klassische Tagesgeldkonto. Die DAB
Bank etwa bietet Neukunden derzeit 2,3 %. Doch »

Inverse
Zinsstruktur
bis Mitte 2011
Stefan Schneider
Chief International Economist
Deutsche Bank Research
N D
achdem die EZB im Rahmen ihrer Mitwirkung beim
Rettungspaket für in Not geratene Euro-Länder Mitte
Mai den Ausstieg aus dem bereits begonnenen
Ausstieg aus ihrer unkonventionellen Geldpolitik verkünden
musste und auch noch in den Ankauf von Staatspapieren
einstieg, sind die Zinserwartungen weiter zurückgenom-
men worden. Der Markt geht nunmehr davon aus, dass am
Jahresende der Drei-Monats-Euriborsatz weiter unter dem
Refinanzierungssatz von 1 % liegen wird. Erst zur Jahres-
mitte 2011 dürfte sich die inverse Zinsstruktur am Geldmarkt
auflösen. Griechenland hat sich mit der Rückführung seines
Staatsdefizits auf unter 3 % des Bruttoinlandsprodukts bis
2014 eine Herkulesaufgabe vorgenommen. Angesichts akuter
Ansteckungsgefahren haben die übrigen südeuropäischen
Problemländer ebenfalls bereits mit deutlichen Konsoli-
dierungsmaßnahmen begonnen. Dies wird dazu beitragen,
dass das Wirtschaftswachstum im Euro-Gebiet dieses und
nächstes Jahr nur leicht über 1 % liegen dürfte, die durch-
schnittliche Inflationsrate dürfte knapp unter 1 % verharren.
Vor diesem Hintergrund ist ein erster Zinsschritt der EZB vor
Mitte 2011 unwahrscheinlich. Der Stabilitäts- und Wachstums-
pakt erfordert, dass ab 2011 die Fiskalpolitik auch in den übri-
gen Ländern des Euro-Gebietes deutlich restriktiver werden
muss. Dies wird zu retardierenden Effekten auf das Wachs-
tum führen, sodass im Jahr 2013 – trotz aller Unsicherheit
bei der Abschätzung des Potenzialwachstums – noch eine
erhebliche Output-Lücke bestehen dürfte. Ende 2013 dürfte
der Drei-Monats-Euriborsatz daher zwischen 3 % und 4 %
liegen. Die 4 %-Marke könnte überschritten werden, falls bis
dahin der Euro deutlicher gegenüber dem US-Dollar an Wert
verlieren sollte. Natürlich sind angesichts der Unsicherheiten
bezüglich des konjunkturellen Ausblicks und insbesondere
der Wirkungen der Geld- und Fiskalpolitik, die sich immer
noch in einer historischen Ausnahmesituation befinden,
derartige Prognosen mit erheblicher Unsicherheit behaftet.
Alternatives Investment
Bis 2013 steigt
der Leitzins auf
3,5 Prozent
Karsten Junius
Leiter Kapitalmarktresearch
DekaBank
ie Renditen am Geldmarkt könnten derzeit
niedriger kaum sein – sicherlich eine Sondersitu-
ation. Dennoch ist eine schnelle Änderung nicht
in Sicht. Ursprünglich hatte die EZB einmal einen konse-
quenten „Exit“ aus der außergewöhnlichen Geldpolitik
angestrebt, also eine Rücknahme der temporären Hilfs-
maßnahmen für das Bankensystem und die Konjunktur.
Inzwischen ist daran fast nicht mehr zu denken, da sich
weder die Schuldenproblematik der Länder schnell löst
noch die Qualität der Bankbilanzen sich verbessert.
Die ökonomischen Konsequenzen der Staatschuldenkrise
sind klar: Viele Länder werden nun zu noch drastischeren
Sparmaßnahmen greifen, Löhne senken, Steuern erhöhen
und Hilfsmaßnahmen zugunsten des Arbeitsmarktes zurück-
fahren. Dies wird in den betroffenen Ländern die verfügbaren
Einkommen senken und die Inlandsnachfrage dämpfen.
Dadurch entsteht eher Deflationsdruck als nachfrageindu-
zierte Inflation. Länder wie Deutschland, Finnland oder die
Niederlande, in denen extreme Sparmaßnahmen nicht not-
wendig sind, werden kaum so starke Lohnerhöhungen sehen,
dass ihre Inflationsraten den Euroland-Durchschnitt wieder
nahe an die Inflationsnorm der EZB bringen werden. Wir
erwarten daher für 2011 eine mit 1,2 % unerwünscht niedrige
Inflationsrate. Deswegen kann und sollte sich die EZB mit
Zinserhöhungen Zeit lassen. Die Leitzinswende prognosti-
zieren wir für Sommer 2011. Einer ersten Erhöhung auf 1,25 %
sollten Erhöhungen von 25 Basispunkten pro Quartal folgen.
Aufgrund des nach Bankenkrisen typischerweise niedrigeren
Potenzialwachstums werden im weiteren Aufschwung die
Leitzinsen lediglich auf 3,5 % erhöht werden – ein Wert, der
Mitte 2013 erreicht sein dürfte. Für die Renditen am Geld-
markt folgt daraus ein Niveau von 1 % Ende 2010 und 3,6 %
Ende 2013. Die Niedrigzinsphase hält damit mittelfristig an
und dürfte lediglich bei Schuldnern zu Erleichterung führen.
rendite 09  Juni 2010 15
Alternatives Investment
Es häufen
sich Parallelen
zu Japan
Eugen Keller
Devisenanalyst
Bankhaus Metzler
E D
ine Bilanz des Jahres 2009 zeigte eindeutig mehr Licht
als Schatten, denn dank des erfolgreichen Wirkens der
Arbeitsgruppe Keynes/Friedman konnte eine Fortsetzung
des „deleveragings“ und mithin eine große Depression verhin-
dert werden. Die Risikoprämien haben sich in vielen Segmen-
ten auf ein Vor-Lehman-Niveau zurückgebildet, und die in-
ternationalen Aktienmärkte überraschten durch eine rasante
Kursrally, die in einigen Fällen sogar noch heute anhält. Denn
einerseits hat der Staat dem privaten Sektor schlechte Schul-
den abgenommen und gleichzeitig die Nachfrage durch im-
mense Ausgabensteigerung gestützt. Und andererseits haben
die großen Zentralbanken die Zinsen auf Notstandsniveau be-
lassen bzw. bislang keine konkreten Pläne eines Ausstiegs aus
der mehr als auskömmlichen Liquiditätsversorgung geäußert.
Sicher bei diesem Versuch einer Entschuldung mit letztlich
noch mehr Schulden ist nur, dass die Rechnung auch dafür
bezahlt werden muss. Und sie wird hoch ausfallen. Hoch wird
der Staatsanteil wachsen. Hoch werden die Spitzensteuer-
sätze getrieben. Hoch wird der staatliche Schuldendienst die
Steuerlasten künftiger Generationen treiben. Hoch wer-
den die Risiken für künftiges Wachstum sein, mutmaßten
wir bereits in unserem Ausblick Ende vergangenen Jahres.
Der eine oder andere Leser mag sich daran erinnern, dass
wir bereits im Jahr 2009 von den angeblich aufziehenden
inflationären Gefahren nicht überzeugt waren. Dies gilt
nach wie vor. Wir erachten die gegenwärtig eingepreisten
Inflationserwartungen im Kontext der noch abzuarbeiten-
den Krisenauswirkungen als eindeutig zu hoch – vor allem
mit Blick auf die nächsten 18-24 Monate. Zumal die breiten
Geldmengenaggregate keine Warnzeichen senden, die
Umlaufgeschwindigkeit des Geldes stark rückläufig ist und
auch die Kreditvergabe stockt. Der Staat hat zwar gegen die
Kontraktion der privaten Kreditvergabe angearbeitet, konnte
aber letztlich die Gesamtkreditmenge nicht mehr erhöhen.
Wir leben auf schwankendem Boden, in Katastrophener-
wartungen: US-Immobilienmarkt, Banken, Griechenland,
usw. In diesem Umfeld fällt es realistischerweise schwer, an
Zinserhöhungen zu glauben. Vielmehr häufen sich die Paral-
lelen zu Japan, d.h. einer langen Phase von Notstandszinsen.
16 rendite 09  Juni 2010
Zinserhöhungen
der EZB kommen
frühestens 2011
Stefan Grothaus
Geldmarktanalyst
WGZ Bank
ie Geldpolitik der Europäischen Zentralbank war bis
vor kurzem durch die Rücknahme der außerordent-
lichen Maßnahmen zur Liquiditätsunterstützung
geprägt. Nunmehr hat die EZB aber wieder in den Krisen-
modus geschaltet, der mit dem Ankauf von Staatsanleihen
eine neue Stufe erreicht hat. Angesichts der Finanzierungs-
probleme der Banken aus den sogenannten PIIGS-Staaten
bestehen zudem gute Chancen, dass die EZB über Oktober
hinaus an der vollen Zuteilung bei den wöchentlichen
Repo-Geschäften festhalten wird. Nichtsdestotrotz könnte
das Auslaufen des großvolumigen 442 Mrd. Euro schweren
Jahrestenders am 1. Juli dazu beitragen, dass die Interban-
kensätze in Richtung des Mindestbietungssatzes tendieren.
Dies sollte aber nicht als ein Zeichen für eine bevorstehende
Zinswende interpretiert werden. Fehlende Inflationsrisi-
ken und die mit den Sparmaßnahmen der öffentlichen
Haushalte verbundene geringe Konjunkturdynamik sollten
dazu führen, dass die EZB zumindest auf Jahressicht noch
nicht an der Zinsschraube drehen wird. Trotz zuletzt recht
günstiger Konjunkturdaten wurden in den letzten Mona-
ten, sichtbar an den Future-Kontrakten auf den Euribor, die
Zinserwartungen am Finanzmarkt deutlich zurückgenom-
men. Auch für die zweite Jahreshälfte 2011 sind Zinserhö-
hungen keineswegs eine ausgemachte Sache. Frühestens
Ende 2011 oder Anfang 2012 könnte es dann so weit sein,
dass die EZB auf einen Zinserhöhungskurs umschwenkt.
Ein langes Zinstal ist für die EZB nicht ungewöhnlich, auch
das vorherige Zinstief (2003 bis 2005) dauerte knapp zwei
Jahre. Danach sollte die EZB zwar die Zinsen stetig anhe-
ben, allerdings dürfte der Zinsgipfel nicht mehr an das
letzte Zyklushoch von 4 % heranreichen. Der sehr langfristig
angelegte Konsolidierungskurs der öffentlichen Haushal-
te und die demografische Entwicklung sorgen dafür, dass
das Potenzialwachstum im Euroraum niedriger ausfallen
wird als vor der Finanzkrise. Dies erfordert dann auch ein
niedrigeres Leitzinsniveau. Nach zwei Jahren könnte daher
bei deutlich unter 4 % Schluss mit den Zinserhöhungen sein.

Vorsicht: Banken können die Sätze relativ kurzfristig ändern,
es gibt in der Regel keine Benchmark, an die der Satz gekop-
pelt ist. Eine Alternative sind Geldmarktfonds. Zwar sinken
bei steigenden Zinsen die Kurse der Papiere in den Fonds,
doch wegen der kurzen Laufzeit der Papiere beeinträchtigt
das die Rendite der Fonds in der Regel kaum. Dagegen kann
man rasch an steigenden Zinsen partizipieren.
Etwas spekulativer sind Geldmarktanleihen wie sogenannte
Floater, bei denen der Zinssatz regelmäßig angepasst wird
und zum Beispiel an den Euribor gekoppelt ist. Die Royal
Bank of Scotland (RBS) bietet mit ihrer Digital-Zins-Anleihe
(ISIN: DE000AA191N9) dem Anleger eine Grundverzin-
sung von mindestens 2,5 %. Steigt der Drei-Monats-Euribor
auf mehr als 2,5 %, erhöht die RBS den Zinssatz auf 5 %. Das
Papier läuft fünf Jahre. Anders als zum Beispiel bei Tages-
geldkonten haben Anleger nicht das Risiko, dass die Zinsen
sinken. Die Kupon-Zahlung von 2,5 % ist garantiert. Sollte
der Euribor massiv zulegen, ist die Rendite nach oben aller-
dings auf 5 % begrenzt, wobei die meisten Experten das der-
zeit für sehr unwahrscheinlich halten. Anleger tragen das
Emittenten-Risiko. Wird die RBS zahlungsunfähig, kann es
unabhängig vom der Entwicklung des Basiswertes zu Ver-
lusten oder gar zum Totalausfall kommen.
Deutlich risikoreicher ist ein Cap-Optionsschein (ISIN
DE000DB2KS19) der Deutschen Bank. Anleger profitieren
hier erst, wenn der Drei-Monats-Euribor über 3 % steigt.
Das Zertifikat läuft bis 15. November 2014, bei drei Auszah-
Alternatives Investment
lungstagen pro Jahr. Der Auszahlungsbetrag wird wie folgt
berechnet: Vom tatsächlich am Bewertungstag fixierten
Drei-Monats-Euribor wird der Basiswert (3 %) abgezogen.
Ist der Differenzbetrag größer als null, kommt es zur Aus-
zahlung. Die Differenz von Drei-Monats-Euribor und Basis-
wert wird mit 1 000 multipliziert und dann auf die antei-
lige Laufzeit des Jahres (also in etwa ein Drittel, 120 Tage
dividiert durch 360 Tage) bezogen. Der Optionsschein läuft
also über die gesamte Laufzeit gesehen nur ins Geld, wenn
der Leitzins der EZB deutlich zulegt, denn nur dann besteht
die Chance, dass der Drei-Monats-Euribor über 3 % steigt.
Eine weitere Möglichkeit, am Geldmarkt zu spekulieren,
besteht über direkte Kontrakte an der Terminbörse Eurex.
Besonders über Direkt-Broker steht diese Möglichkeit mitt-
lerweile auch Privatanlegern offen, wenngleich solche Ge-
schäfte hochriskant sind und Verluste über das eingesetz-
te Vermögen hinausgehen können. An der Eurex werden
Future-Kontrakte auf den Drei-Monats-Euribor sowie auf
den Eonia-Satz gehandelt. Der Eonia ist der durchschnitt-
liche Zins im Tagesgeldgeschäft, das zwischen den Banken
läuft, also für sogenannte Über-Nacht-Anlagen. Allerdings
findet beim Eonia-Future kaum Handel statt – anders als
beim Euribor-Future. Der Euribor-Kontrakt mit Verfallda-
tum März 2013 stand Mitte Mai bei 97,555 und implizier-
te damit, dass der Euribor-Satz auf 2,445 % steigen wird.
Anleger können über Kauf- und Verkaufsoptionen auf den
Future spekulieren. Wegen des theoretisch unbegrenzten
Risikos müssen sie sogenannte Margins hinterlegen. n
rendite 09  Juni 2010 17
Investmentfonds

Die Asean-Staaten
trotzen der Krise
Schwerpunkt der Weltwirtschaft rückt gen Osten
Singapur entwickelt sich zum Finanzzentrum

18 rendite 09  Juni 2010


Einer der wichtigsten Megatrends ist der Aufschwung Asiens.
Langfristig orientierte Anleger kommen nicht daran vorbei,
der Verlagerung des ökonomischen Schwerpunkts der Welt-
wirtschaft Rechnung zu tragen und in die boomende Region zu
investieren.
Von Christopher Kalbhenn
Dass Asien die Zukunft gehört, haben die deutschen
Großkonzerne längst erkannt. Derzeit häufen sich die
Meldungen über Dax-Unternehmen, die ihre Investitio-
nen in Asien hochfahren. So hat z.B. Metro im zurücklie-
genden Jahr mehr Märkte in Asien als in Europa eröffnet.
Mit zusammen 2,5 Milliarden Einwohnern stehen zumeist
die asiatischen Riesen China und Indien im Mittelpunkt
der Aufmerksamkeit. Anleger sollten sich aber auch die
Asean-Region (Association of Southeast Asian Nations)
anschauen. Mit ihren fast 600 Millionen Einwohnern bie-
tet auch sie sehr interessante Anlagemöglichkeiten. So ist
die Region reich an Rohstoffen und profitiert nicht zu-
letzt dadurch überproportional vom Boom in China und
Indien.
Auf die Asean-Staaten Indonesien und Malaysia entfallen
rund 85 % der weltweiten Produktion von Palmöl, dem
in China und Indien am meisten verwendeten Nahrungs-
mittelöl. Dominierend ist auch die Marktstellung am
Kautschukmarkt. Thailand (34 %), Indonesien (24 %)
und Malaysia (14 %) bestreiten nahezu drei Viertel der
weltweiten Produktion. Malaysia gehört ferner zu den
Ländern mit den größten Zinnvorkommen. Insgesamt
entfallen auf die Asean-Staaten 30 % der globalen Zinn-
förderung, außerdem 47 % und 11 % der weltweiten Reis-
und Zuckerexporte. Beachtlich ist auch die Stellung am
Foto: twobluedogs/Fotolia
Energiemarkt. Indonesien bestreitet 30 % der weltweiten
Thermalkohleförderung und bedient damit, begünstigt
durch geografische Nähe und niedrigste Kosten, die ra-
sant wachsenden Energiemärkte Chinas und Indiens.
Investmentfonds
Indonesien, Malaysia und Vietnam verfügen über signifi-
kante Öl- und Gasvorkommen.
Hinzu kommen die übrigen Wachstumstreiber, die auch
Indien und China erhebliches Potenzial bescheren: Gün-
stige demografische Strukturen, gut ausgebildete Arbeits-
kräfte, stark wachsender Konsum bei im Vergleich zu den
Industrienationen sehr niedrigen Penetrationsraten, zu-
nehmende Verstädterung und umfangreiche Investitionen
in die Infrastruktur. Nach den Asienkrisen der neunziger
Jahre, die in Thailand begannen, haben die Staaten der
Region ferner eine solide Wirtschaftspolitik implemen-
tiert. Kombiniert mit dem überproportionalen Wachstum
hat dies zu einer sehr niedrigen Verschuldung geführt.
Während Europa und die USA in naher Zukunft auf die
Ausgabenbremse treten müssen, haben die asiatischen
Regierungen Spielraum, wachstumsfördernde Investitionen
zu tätigen. So fördert Singapur seine Finanzindustrie und
hat sich zu einem der weltweit führenden Asset-Manage-
ment-Zentren entwickelt. Der Stadtstaat baut außerdem
seine Tourismuskapazitäten erheblich aus. Darüber hinaus
legen die Regierungen durch konsequente Modernisierung
und Deregulierung die Basis für zukünftiges Wachstum.
Erhebliche Impulse könnten auch von der fortschreitenden
wirtschaftlichen Integration der Region ausgehen. »
Asean auf einen Blick
Die Asean wurde 1967 mit dem Ziel gegründet, politische Sta-
bilität, sozialen Fortschritt und das Wirtschaftswachstum zu
fördern. Die Gründungsstaaten, die auch den Kern der Asean
bilden, sind Indonesien, Malaysia, die Philippinen, Singapur
und Thailand. Nach 1967 schlossen sich das Sultanat Brunei,
Vietnam, Laos, Myanmar und Kambodscha an. Die Asean hat
rund 580 Millionen Einwohner.
rendite 09  Juni 2010 19
Investmentfonds

Bis zum Jahr 2015 wollen die Asean-Staaten mit der Asean
Economic Community einen gemeinsamen Wirtschafts-
raum im Stile der Europäischen Union schaffen.

Asean-Staaten mit unterschiedlichen Strukturen

Manche Beobachter befürchten, dass sich dieses ehrgei-
zige Vorhaben nicht in diesem kurzen Zeitraum umsetzen
lässt. Begründet wird dies unter anderem mit den sehr unter-
schiedlichen Strukturen und Entwicklungsstadien der Asean-
Staaten. Aus Sicht des Anlegers ergibt sich aus dieser Vielfalt
jedoch ein entscheidender Vorteil, nämlich die Möglichkeit
zur Diversifizierung. Die Bandbreite reicht von den neuen
Billiglohn-Ländern, darunter vor allem dem sehr stark wach-
senden Vietnam mit überdurchschnittlichem Anlagerisiko,
über stärker rohstoff- und verarbeitungsgetriebene Ökono-
mien bis hin zum relativ moderate Anlagerisiken bergenden
Stadtstaat Singapur, der stark von hochwertigen Dienst-
leistungen sowie einer starken Finanzbranche geprägt wird
und einen der weltweit wichtigsten Häfen sein Eigen nennt.
Anlegern steht eine Reihe von Asean-Aktienfonds zur Ver-
fügung. Dazu zählt der Baring Asean Frontiers Fund. Bei
ihm ist zu beachten, dass er neben dem Asean-Schwer-
punkt auch Engagements in Greater China (China, Hong-
kong und Taiwan) und weitere asiatische Märkte wie In-
dien und Pakistan eingehen kann. Der Emittent Baring, der
auf eine lange Erfahrung in der Region zurückblickt, setzt
beim Management seiner Asienfonds auf Präsenz vor Ort
und stützt sich auf Mitarbeiter, die die lokalen Sprachen
beherrschen. Der Asean-Fonds wird nach Angaben von
Baring nach einem einzelwertorientierten Garp-Ansatz
(„Growth at a Reasonable Price“) geführt und investiert in
40 bis 50 Einzelwerte. Ebenfalls mit einer langen Asiener-
fahrung ausgestattet ist J.P. Morgan Asset Management.
Der JPM JF Asean Equity wurde im Jahr 1983 in Hongkong
aufgelegt. Der Fonds wird von einem Team von fünf Spe-
zialisten von Singapur aus gemanagt, das nach Angaben
des Fondsbetreibers im zurückliegenden Jahr mehr als
350 Unternehmensbesuche in der Region durchgeführt
hat. Die Fondsphilosophie folgt einem Bottom-up-Ansatz.
Ziel ist ein konzentriertes Portfolio mit Titeln, von denen
das Fondsmanagement sehr überzeugt ist. Berücksichtigt
werden auch kleinkapitalisierte Unternehmen mit starken
Geschäftsmodellen und attraktiven Bewertungen.
Investmentfonds setzen auf Singapur
Auffällig ist, dass die Asean-Fonds durchweg einen Schwer-
punkt in Singapur haben. Die Anteile bewegen sich in einer
Spanne von 34 % bis 45 %. Sektoral dominiert die Finanz-
branche, was auf eine hohe Gewichtung von Banken aus dem
Stadtstaat zurückzuführen ist. In vier von fünf analysierten
Fonds ist die United Overseas Bank der größte Einzelposten.
Einzige Ausnahme ist der JPM JF Asean Equity, bei dem das
Institut nur der zweitschwerste Wert hinter der DBS Group
Holdings ist, die wiederum bei den übrigen vier Produkten
der zweitschwerste Titel ist. Die beiden Finanzwerte haben
in allen Fonds ein Gewicht von mindestens knapp 10 %. Die
Gewichtungen des Finanzsektors reichen von 33 % bis 43 %.
Wer das relativ hohe Gewicht Singapurs und des Finanzsek-
tors verringern will, kann Einzelländerfonds, z.B. Thailand-
oder Indonesienfonds, beimischen. n

Asean-Fonds
Fonds ISIN Gesamtkostenquote Volumen Performance (%) Performance (%)
(TER) (Mill. Euro) 3 Monate 1 Jahr
Barings Asean Frontiers Fund IE0004868828 1,8 121,7 17,6 63,7
CAAM Asean New Markets LU0297165101 2,13 k.A 20,9 55,7
Fidelity Asean Fund LU0261945553 1,98 437 20,7 62,2
Invesco Asean Equity Fund IE0003702317 2,05 65,9 20,4 61,7
JPM JF Asean Equity LU0441852612 1,9 20,7 21,0 –

Quelle: Morningstar

20 rendite 09  Juni 2010

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%HVVHULP'HWDLO
10
Exchange Traded Funds

Die
Anla-
geklasse
der passiven
Indexprodukte
weist seit Jahren

Jahre ETF
zweistellige Wachs-

tumsraten auf. Exper-

ten erwarten, dass
der Markt so weiter
wachsen wird –
auch zum
Wohle der
Anleger

22 rendite 09  Juni 2010

 Exchange Traded Funds

Es ist eine beeindruckende Erfolgsgeschichte: Als am 11. April 2000 Traded Commodities (ETC) oder Exchange Traded Notes
auf dem Handelssystem Xetra die ersten Exchange Traded Funds (ETN). Alles zusammen sind Exchange Traded Products
(ETF) in Deutschland nach amerikanischem Vorbild gehandelt (ETP), die zwar grundsätzlich dasselbe Prinzip verfolgen,
wurden, hätte wohl kaum jemand geglaubt, dass sich diese Han- aber sich in ihrer Konstruktion und Sicherheit teils deutlich
delsklasse so schnell und so nachhaltig etablieren würde. unterscheiden. Für Anleger ist hier genaues Hinschauen er-
forderlich – bei Rohstoffprodukten etwa in Bezug darauf, ob
Von Frank Bremser es sich bei dem Anteil um echten Rohstoffbesitz oder nur
um eine Inhaberschuldverschreibung handelt.
Mit zweistelligen Wachstumsraten pro Jahr überschritt das
Volumen des europäischen Markts für Indexfonds 2008 die Nach dieser zehnjährigen Erfolgsgeschichte stellt sich nun
Marke von 100 Mrd. Euro. Per Ende März dieses Jahres ver- die Frage: Wie geht es weiter? Als erstes steht eine Flut von
walteten die Anbieter in Europa in 901 Produkten rund 164 Produkten auf dem US-Index S & P 500 an, weil das Exklusiv-
Mrd. Euro. Damit haben sie in der ETF-Zahl das Angebot nutzungsrecht für dieses Marktbarometer, das bislang Black-
in den USA überholt, wo 807 Produkte gelistet sind. Der rock innehatte, ausgelaufen ist. Experten der Deutschen Bank
Erfolg lässt sich sicherlich auch damit begründen, dass die sagen zudem, dass vor allem Rohstoffprodukte und alterna-
Produkte gerade anfangs durch ihre Einfachheit überzeu- tive Anlagen großes Potenzial haben. Rainer Riess, Director
gen konnten. Sie sind verständlich konstruiert, transparent des Bereichs Cash Market Development der Deut- »
und preiswert. Mit ETF konnten Investoren die Vorteile von
klassischen Indexfonds und Aktien miteinander verbinden.
Der Indexfonds bildet einen Index, einen Sektor oder einen
Die größten ETF-Anbieter in Europa
Korb verschiedener Assets eins zu eins ab. So profitiert der
Anleger direkt von deren Wertentwicklung. Name ETF Assets under Marktanteil
(Anzahl) Management (%)
(Mrd. Dollar)
Die ersten ETF waren Produkte von Merrill Lynch auf den
iShares 172 85,5 36,6
Euro Stoxx 50 und Stoxx 50. 2001 startete Indexchange den
weltweit ersten Dax-ETF, 2003 folgten die ersten ETF auf Lyxor 127 46,2 19,8
deutsche und europäische Staatsanleihen. 2004 wurden DB X-Trackers 120 38,6 16,5
dann die ETF auf einzelne Emerging Markets aufgelegt. 2005 Credit Suisse 40 11,3 4,8
wurde das Angebot um Dividendenstrategie- und Rohstoff-
Commerzbank 68 6,8 2,9
ETF erweitert. Im gleichen Jahr gingen die ersten Strategie-
ETF, etwa Hebelprodukte an den Start. 2007 öffnete die EasyETF 64 6,0 2,6
Deutsche-Bank-Tochter DB X-Trackers mit einem ETF auf Amundi 76 5,7 2,4
den Interbankenzinssatz Eonia den Geldmarkt für das pas- ETFLab 33 5,6 2,4
sive Investment. Mit dem Wachstum an Anlagezielen ging
UBS 16 4,4 1,9
auch eine zunehmende Komplexität der an sich einfachen
Struktur einher, etwa von reiner physischer Replikation hin Source 43 3,6 1,5
zu Swap-Konstruktionen. Zudem wuchs die Vielfalt: Zu ha- Quelle: Blackrock
ben sind derzeit Exchange Traded Funds (ETF), Exchange

rendite 09  Juni 2010 23

Exchange Traded Funds
schen Börse, die mit dem XTF-Segment Europas größten
ETF-Handelsplatz betreibt, erwartet eine Flut an weiteren
Märkten und Anlageklassen, die von ETF abgedeckt werden.
Zudem werde das Handelsvolumen und der Wettbewerb zwi-
schen den Emittenten steigen, sodass sich die Effizienz der
Produkte erhöhen sollte. Dies zeichnet sich bereits ab: So
sind die Spreads der Dax-ETF niedriger als die durchschnitt-
lichen gewichteten Spreads eines Baskets von Dax-Aktien.
Erschließung für den Privatanleger
Eine weitere Entwicklung, die in Europa noch bevorsteht,
ist die Markterschließung durch Privatanleger. Denn der-
zeit sind es in Europa vor allem institutionelle Investoren,
die mit den passiven Indexprodukten arbeiten. In den USA
hingegen sind ETF klassische Retailprodukte. Als einer der
Gründe dafür wird angeführt, dass vor allem in Deutsch-
land viele Anlageberater aufgrund fehlender oder nur sehr
geringer Provisionen ungern ETF verkaufen. Doch Exper-
ten rechnen damit, dass sich dies wegen der durch die
Finanzkrise angestoßenen Diskussion um Beraterprovi-
sionen ändern wird. Deborah Fuhr, Analystin bei Blackrock
und Europas renomierteste ETF-Expertin, erwartet, dass
das Marktvolumen in den kommenden Jahren um min-
destens 30 % weiter wachsen wird. Ihrer Ansicht nach sollten
breite Marktindizes das Haupteinsatzgebiet von ETF bleiben
und als Kerninvestments in den Portfolios eingesetzt werden.
Eine Gefahr sieht sie darin, dass immer mehr Anbieter ver-
suchten, Produkte in ETF zu verpacken, denen aber wichtige
24 rendite 09  Juni 2010
ETF-Eigenschaften fehlen. Manche seien nicht transparent,
manche seien nicht einmal Investmentfonds, so Fuhr in
einem Interview. Auch strukturierte Produkte, Hedgefonds
und aktiv gemanagte Fonds würden in ETF verpackt, ohne
wesentliche Kriterien eines ETF zu erfüllen. Diesem Trend
müsse Einhalt geboten werden, sonst könne der Markt schnell
unübersichtlich werden und die intransparenten Produkte
könnten zu Enttäuschungen bei Anlegern führen.
Ein interessanter Seitenaspekt der Erfolgsgeschichte ist,
dass sie sich im Personalbereich nicht widerspiegelt: Denn
aufgrund der Struktur brauchen Emittenten nur relativ we-
nig Mitarbeiter. Personalberater verweisen zudem darauf,
dass der Typ des ETF-Managers ein anderer ist als der des
aktiven Fondsmanagers. Gesucht würden eher Controller-
Typen. Und trotz des wachsenden Marktes und des damit
verbundenen Bedarfs an gut ausgebildeten Leuten wird in
der Branche immer noch weniger verdient als im aktiven
Fondsmanagement. Eine Kuriosität in der ETF-Geschichte
gab es indes 2009: Das Gerücht kam auf, dass ein Emittent
mit dem Faktor 100 gehebelte ETF plane, die die 10 000-Pro-
zentige Long- bzw. Short-Tagesperformance des Nasdaq 100
abbilden würden. Als die Diskussionen immer hitziger wur-
den, gab sich Jason Kelly, Autor eines Finanz-Newsletters als
Urheber der Spekulation zu erkennen: „Alles nur Satire“, so
Kelly. Doch angesichts der aktuellen Marktlage und der bis-
herigen Entwicklung des ETF-Markts ist die Frage, wie un-
wahrscheinlich ein solches Produkt wirklich ist. n
Aktien
Unternehmensgewinne
treiben japanische Aktien an
Firmen haben ihre Hausaufgaben gemacht und stehen gut da
Inlandsnachfrage auf höchstem Niveau seit zehn Jahren
Der japanische Aktienmarkt hinkt seit Jahren der Entwicklung
anderer Weltmärkte hinterher und hat deshalb sehr häufig hoff-
nungsvolle Investoren enttäuscht. Doch 2010 schickt sich der
Nikkei an, die in ihn gesetzten Hoffnungen zu erfüllen.
Von Georg Blaha
Mit der landestypischen Art der rührseligen Nostalgie er-
innert man sich in Japan an die „Goldenen 80er Jahre“,
einer Zeit, in der die Wirtschaft boomte, das Wachstum
grenzenlos schien und der Nikkei-Index auf für nicht mög-
lich gehaltene Höhen kletterte. Repräsentativ für dieses
Gefühl ist die Kinokomödie „Bubble Fiction“. Hier baut ein
Ingenieur eines Elektrokonzerns aus Versehen eine Zeit-
maschine. Das japanische Finanzministerium bekommt
Wind davon und entsendet eine junge Beamtin gut 20
Jahre in der Zeit zurück, um das Platzen der Immobilien-
blase an den Märkten zu verhindern, auf dass der Boom
jener glücklichen Tage immer weiter andauern möge.
Hätte ein rational agierender Investor die Zeitmaschine
zurück in die 80er bestiegen, hätte er sie möglicherweise
für weniger altruistische Ziele verwendet, als Japans Wirt-
schaft vor Unbill zu bewahren. Stattdessen wäre es eine
gute Gelegenheit gewesen, kurz vor dem Allzeit-Hoch des
Nikkei am 29. Dezember 1989 von 38 916 Punkten zu ver-
kaufen und noch tüchtig Gewinn zu machen. Die nostalgi-
schen Gefühle von Investoren wie Nichtinvestoren mögen
deshalb so stark sein, weil auf Japans Wendejahr zwei stel-
lenweise bittere Jahrzehnte der Stagnation von Wirtschaft
und Aktienmarkt folgten. Das Niveau von 1989 hat der Nik-
kei seither nicht wieder erreicht, auch bei der Erholungs-
rally im vergangenen Jahr hinkte der auf Elektronik-, Auto-
mobil- und Finanzwerte ausgerichtete Index hinterher. Das
gleiche gilt für den marktbreiten Topix-Index. Eine Erho-
lung wurde oft in Aussicht gestellt, hat aber Anleger öfter
enttäuscht als positiv überrascht. Das soll diesmal endlich
anders sein.
26 rendite 09  Juni 2010
Das Interesse der Anleger am japanischen Markt wächst
langsam wieder. Der als Investment-Guru bekannte Marc
Faber riet in seinem Blog zu Japan-Aktien, die er für un-
terbewertet hält, insbesondere zu Banken. „Vergessen Sie
Japans Gesamtwirtschaft – die Bevölkerung schrumpft.
Doch es ist durchaus möglich, eine stagnierende Volkswirt-
schaft zu haben, in denen es Unternehmen gut geht“, meint
Faber und empfiehlt Japan-Titel als „Contrarian Play“, als
Investment gegen den Trend. Viele Marktteilnehmer sind
aber noch vorsichtig. Einer Umfrage im April zufolge liegt
die Durchschnittsprognose für den Nikkei für die nächsten
sechs Monate bei 11 478 Punkten, nur 3,1 % höher als der
Indexstand zur Zeit der Umfrage. Etwas bullisher gibt sich
die Investmentbank Nomura, die dem Topix in den kom-
menden zwölf Monaten bis zu 1 200 Punkte zutraut, das
wäre ein Plus von mehr als 20 %.
Zeichen eines stabilen Aufschwungs
Auch wenn das Inselreich keine starke, konsistente Wachs-
tumsstory aufzuweisen hat, mehren sich an verschiede-
nen Stellen die Zeichen für einen zumindest stabilen Auf-
schwung. Die japanische Zentralbank rechnet für 2010 mit
einem Wachstum des Bruttoinlandsprodukts von 1,8 % und
für 2011 von 2,0 %. Japans neue Regierung, seit September
2009 im Amt, steht vor großen Herausforderungen. Die
vergangenen zwei Jahrzehnte waren vor allem durch poli-
tischen Reformstau der seit 1955 beinahe ununterbrochen
regierenden konservativen Liberaldemokratischen Partei
(LDP) geprägt. Dass sie schließlich doch von der größ-
ten Oppositionspartei, der Demokratischen Partei Japans
(DPJ), abgelöst wurde, hielten bis dahin nur wenige Beob-
achter für möglich.
Auf der To-do-Liste der DPJ stehen immense Aufgaben:
Japans Bevölkerung altert schneller als die anderer Indus-
trieländer. Die Staatsverschuldung beträgt knapp unter
200 % des Bruttoinlandsprodukts, der höchste Wert inner-
halb der OECD und weit über dem Niveau von Griechen-
 Aktien

Japan in Zahlen
Nominales BIP 5 068 Mrd. Dollar
BIP pro Kopf 39 850 Dollar Verbraucherpreise 2009 -1,4 % Hauptstadt Tokio
BIP-Wachstum Prognose
2009 -2,2 % Verbraucherpreise 2010 -0,6 % Bevölkerung 127 Millionen
Prognose Prognose
BIP-Wachstum 2010 1,8 % Verbraucherpreise 2011 0,1 % Fläche 377 835 km2
Prognose Staatsschulden Bevölkerungsdichte
BIP-Wachstum 2011 2,0 % von BIP 190 % (Einwohner pro km2) 336,9
Marktkapitalisierung Notierte Unternehmen Staatsform Parlamentarische
Börse Tokio 3 343 Mrd. Dollar Inland 2 319 Monarchie
Notierte Unternehmen
Handelsvolumen 4 060 Mrd. Dollar Ausland 15 Währung Yen
Quelle: Fitch, Bank of Japan, OECD, Börse Tokio

land. Bislang war es für den Staat leicht, neue
Schulden zu machen. Die traditionell hohe
Sparneigung der Bevölkerung half, Staats-
anleihen unters Volk zu bringen. Allerdings
ist die Sparquote rapide gesunken, seit die
geburtenstarken Baby-Boomer-Jahrgänge
beginnen, in Rente zu gehen und ihr Erspar-
tes für den Lebensunterhalt aufzuwenden.
Ausländische Investoren werden aber nicht
so duldsam niedrige Zinsen tolerieren wie
Japaner. Damit schrumpft der finanzielle
Spielraum der neuen Regierung.
Die DPJ unter Premierminister Yukio Hato-
yama gebärdete sich im Wahlkampf und in
den ersten Monaten an der Macht bisweilen
für eine eher unideologische Politik bekannt
ist. Die DPJ hat mittlerweile sogar begonnen,
über Steuersenkungen für Unternehmen
nachzudenken. Bei einer Steuerquote von
rund 40 % wäre den Firmen jede Erleichte-
rung willkommen.
Zugunsten der Erholung der japanischen
Wirtschaft spricht vor allen anderen Dingen
die positive Entwicklung der Unternehmens-
ergebnisse. Auch ohne Steuersenkungen
haben Japans exportstarke Konzerne in ei-
nem widrigen nationalen wie internationa-
len Umfeld eine beachtliche Erholung von
der schweren Rezession 2009 hingelegt. Der
Autobauer Toyota beispielsweise steigerte
Fotos: Jürgen Priewe, skvoor/alle Fotolia

antikapitalistisch und populistisch. Jedoch seinen Gewinn im Ende März abgelaufenen

ist die wilde Rhetorik einer eher pragmati-
schen Vorgehensweise gewichen. Es könnte
geholfen haben, dass es in der DPJ eine ge-
wisse personelle Kontinuität von früheren
Abgeordneten der LDP gibt, die gleichfalls
Geschäftsjahr auf 209 Mrd. Yen nach einem
Verlust von 437 Mrd. Yen im Vorjahr. Dies
gelang trotz ungünstiger Konjunktur und
der weltweiten Rückrufaktion aufgrund von
Sicherheits- und Qualitätsmängeln. »

rendite 09  Juni 2010 27

Aktien

„Die verbesserten Ergebnisse der Unternehmen werden

ganz klar die Märkte antreiben“, sagt Shogo Maeda, Leiter
Japanische Aktien bei Schroders. „Wir rechnen damit, dass
der Aufwärtstrend wenigstens zwei Jahre anhalten wird.
Japans starker Produktionssektor wird auch andere Be-
reiche nach oben heben, darunter Einzelhandel und Bau-
firmen.“ Noch seien die positiven Entwicklungen der Konzer-
ne aber nicht von den Märkten eingepreist, so der Experte.

Unternehmen sehr gut vorbereitet

Diese optimistische Sichtweise eines unternehmensgetrie-
benen Schwungrades für die japanische Wirtschaft teilt
auch Ian Burden, Head of Japanese Equities bei Thread-
needle. „Japans Konzerne haben weitreichende Restruktu-
rierungen und Kostensenkungen vorgenommen. Obwohl
sie gesamtwirtschaftlich in einem deflationären Umfeld
tätig sind, können sie ihre positiven Gewinnprognosen auf-
rechterhalten.“ Zudem seien sie bestens positioniert, vom
Aufschwung in Asien, insbesondere China, zu profitieren:
55 % der Exporte japanischer Unternehmen gehen Burden
zufolge nach Asien und 25 % aller Ausfuhren allein nach
China. „Die Einstellung vieler Konzernchefs zu Asien hat
sich geändert“, sagt Maeda von Schroders. Früher sei Japan
der einzige entwickelte Markt in Asien gewesen und sah sich
in einer Sonderrolle; heute aber wolle man als Unternehmen
Teil von Asien sein und seinen Anteil vom Aufschwung der
Region haben. Die Manager seien viel entschlossener als frü-
her, Märkte in Asien zu erschließen, sagt Maeda. Risiken für
japanische Titel sind nach Expertenmeinung eine erneute
globale Rezession, die Japans Exporte nach Europa und in
die USA beeinträchtigen würde, sowie ein Nachlassen des
Wachstums in China. Dagegen würden andere Entwick-
lungen im Reich der Mitte wieder Chancen für japanische
Firmen bieten. Die Investmentbank Nomura stellte zuletzt
eine erhöhte Aufmerksamkeit der Märkte zur inoffiziellen
Bindung des chinesischen Yuan an den Dollar fest. Würde
die Regierung in Peking den Yuan zum Dollar aufwerten
lassen, würde die chinesische Währung auch gegenüber
dem Yen an Wert gewinnen. Die gestärkte Kaufkraft würde
China dann mehr Waren und Dienstleistungen aus Japan
nachfragen lassen, so Nomura, was wiederum Exportwerte
begünstigen würde.
Außer der zyklischen Erholung, die von Nettoexporten
getrieben ist, mehren sich Anzeichen, dass zugleich die
Inlandsnachfrage das Wachstum stützt. „Der Unterschied
dieser Erholung zu früheren Wachstumsphasen ist die ver-
stärkte Nachfrage im Inland, die von der globalen Erholung
und gestiegenen Unternehmensgewinnen gestützt wird“,
sagt Shanthi Nair, Senior Equity Strategist bei Nomura. Der
Einzelhandelsabsatz in Japan im März habe überraschend
stark um 4,7 % zugelegt, der höchste Anstieg seit zehn Jah-
ren. Ebenso sei die Verbraucherstimmung des Landes auf
einem Höchststand. Nomura ist überzeugt davon, dass die
Märkte die Erholungszeichen für die Binnenkonjunktur
noch nicht eingepreist haben. Unterstützt wird die Inlands-
nachfrage durch die Politik der DPJ-Regierung, die sich eine
Stärkung des bislang sehr bescheidenen japanischen Sozial-
staats auf die Fahnen geschrieben hat und unter anderem
die Einführung eines neuen Kindergeldes plant.
Optimistische Analysten
Viele Banken änderten in Erwartung auf mehr Wachstum
ihre Empfehlung für japanische Titel. UBS hob die Einstu-
fung auf „Slightly Overweight“. Nomura bekräftigte ein
„Overweight“. Besonders interessant sind der Bank zu-
folge Maschinenbauer, Handelsunternehmen, Einzelhänd-
ler, Banken und Baufirmen. Auf „Underweight“ belässt
Nomura Chemie, Pharma und Versorger. Threadneedle
setzt auf die großen Namen unter den Exporteuren sowie
auf Einzelhandel und den lange Zeit stagnierenden Immo-
biliensektor. Unter den Banken besteht zudem eine gewisse
Einigkeit, dass Small- und Mid-Cap-Werte, oft in der Haupt-
sache Inlandsunternehmen, von steigender Nachfrage und
staatlichen Stimuli profitieren werden. Weil sie von relativ
wenigen Analysten regelmäßig beobachtet werden, wür-
den die kleinen Werte in ihrem Potential unterschätzt. Die
positive Ergebnisentwicklung der Unternehmen und eine
seit langer Zeit erstmals wieder deutlich anziehende Bin-
nennachfrage lassen die Hoffnung zu, dass Japan-Aktien
diesmal nicht enttäuschen. Ob Anleger sich in der Zukunft
wünschen, sie hätten eine Zeitmaschine, mit der sie ins Jahr
2010 zurückkönnen, um rechtzeitig in einen dauerhaft stei-
genden Markt einzusteigen, ist aber noch offen. n

28 rendite 09  Juni 2010

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Geschlossene Fonds

In grüner Energie
steckt viel Potenzial
Klimaschutzziele rücken Biogasanlagen in den Fokus
Anleger müssen Fonds auf Risiken abklopfen

Alternativen Energien gehört die Zukunft. Diese Erkenntnis gilt für 30 % der Stromerzeugung stehen. Und eine Studie
nach der Landtagswahl in Nordrhein-Westfalen umso mehr, des Wissenschaftlichen Beirats Globale Umweltverände-
denn die Niederlage der schwarz-gelben Regierungskoalition rungen kommt zum Schluss, dass allein Biomasse welt-
hat die Verlängerung der Laufzeiten von Atomkraftwerken in weit 10 % des Energiebedarfs decken kann. Am Aufbau
Deutschland unwahrscheinlich gemacht. Dies rückt Bioener- der notwendigen Infrastruktur sind Bioenergiefonds
giefonds, die eine über Jahre sichere Rendite versprechen, beteiligt. Sie sammeln bei Anlegern Gelder ein, um da-
stärker in den Fokus. Anleger sollten aber die Risiken nicht ver- mit Biogasanlagen zu finanzieren. Dabei können sie mit
nachlässigen. festen Vergütungen planen, die durch das Erneuerbare-
Energien-Gesetz (EEG) geregelt sind. Kernstück dieser
Von Thorsten Kramer landwirtschaftlichen Kraftwerke ist ein großer, luftdicht
abgeschlossener Behälter, der sogenannte Fermenter, in
Das Interesse der Privatanleger an grünen, nachhaltig dem nachwachsende Rohstoffe wie Mais und Raps, ein
ausgerichteten Investments ist ungebrochen; zuletzt be- kleiner Teil Gülle und Lebensmittelabfälle oder Garten-
stätigte sich dies auf der Anlegermesse Invest 2010 in abfälle vergären. Dadurch entsteht Biogas, das in einem
Stuttgart, auf der dieses Thema einer der Schwerpunk- Blockheizkraftwerk zur Stromerzeugung verbrannt wird.
te war. Dahinter steht die Überzeugung, dass der Einsatz
neuer alternativer Energien, zu denen neben der Bioener- In Emission befinden sich derzeit sechs Bioenergiefonds,
gie Wasserkraft und vor allem Solar- und Windenergie die mit lediglich einer Ausnahme Einzelobjektfonds sind.
zählen, unerlässlich ist, um die Emission von Treibhaus- Diese Ausnahme ist der Greengas Fonds 2 von Invest-
gasen zu drosseln und somit den globalen Klimawandel green. Zu den Vorteilen eines solchen Produktes zählt es
einzudämmen. Außerdem ist es für die großen Industrie- sicherlich, dass die Risiken auf mehrere Objekte gestreut
nationen wie Deutschland notwendig, die Abhängigkeit werden. Zudem lockt der Anbieter damit, dass das Risiko
von den endlichen fossilen Brennstoffen zu reduzieren, um
zukunftsfähig zu sein. Dabei spielt es auch eine wichtige
Rolle, dass man dadurch die Machtstellung der Staaten, die Bioenergiefonds in Emission
über Rohöl- und Gasvorkommen verfügen, schwächt.
Name Laufzeit Mindest- Agio
Mitte 2009, so belegen es aktuelle Daten des Bundes- (Jahre) einlage (%)
(Euro)
ministeriums für Umwelt, Naturschutz und Reaktor-
sicherheit, betrug der Anteil von Biomasse an der Strom- Biocon Invest - Biogas-Anlage Rogäsen 20 10 000 5
erzeugung gerade mal 6,6 %. Die fossilen Brennträger Biocon Invest - Biogas-Anlage Glienick 20 10 000 5
Kohle, Öl und Gas sowie die Atomtechnologie brachten es C4 Energie - Biogasanlage Rügen 2 21 5 000 5
zusammen auf einen Anteil von 90,5 %. Der Rest verteilt
Contrust - Energiefonds 2 28 5 000 5
sich auf Windkraft, Wasserkraft und Solarenergie.Dies
Investgreen - Greengas Fonds 2 20 100 000 0
zeigt, dass in der Bioenergie noch viel Potenzial steckt,
wenn die Pläne der Bundesregierung zum Ausbau der MPC Capital - Bioenergie 17 10 000 3
alternativen Energien umgesetzt werden sollen. Bis 2020 Quelle: Scope, eigene Recherchen
sollen in Deutschland erneuerbare Energien mindestens

30 rendite 09  Juni 2010


des Einlagenverlusts ausgeschlossen werden kann. Aller-
dings müssen Anleger erst einmal in der Lage sein, Antei-
le zu kaufen: Die Mindestanlagesumme beträgt 100 000
Euro. Bei den übrigen Fonds liegt die Mindestbeteiligung
bei 5 000 bzw. 10 000 Euro. Die Laufzeiten betragen in
der Regel 17 Jahre oder mehr (siehe Tabelle). Beim An-
bieter C4 sind allerdings auch sogenannte Kurzläufer über
10 Jahre möglich. Das Hauptproblem der Anleger bei der
Auswahl eines geeigneten Fonds ist, dass der Markt für
Bioenergiefonds noch recht überschaubar ist. Er kam erst
im Jahr 2004 mit dem EEG in Schwung, das stärkste Jahr
für die Fondsanbieter war 2006 mit einem platzierten
Fondsvolumen von mehr als 250 Mill. Euro, danach pen-
delte es sich zwischen 50 und 100 Mill. Euro ein. Anleger
können sich folglich lediglich die bisherige Entwicklung
eines recht kleinen Produktangebots ansehen, um daraus
Lehren zu ziehen. Sie sollten dabei prüfen, welche Fonds-
anbieter aussagekräftige Leistungsbilanzen für ihre Fonds
vorweisen können. Daran lässt sich überprüfen, ob die
Fonds die zuvor in Aussicht gestellte Renditeentwicklung
tatsächlich erfüllen. Zudem weisen Skeptiker darauf hin,
dass Fondsanbieter mit recht geringer Erfahrung womög-
lich bei der Planung der Biogasanlage oder bei der Kal-
kulation der laufenden Kosten etwas zu optimistisch ans
Werk gehen. Ihr Tipp für Privatanleger lautet, dass sie die
Planung zumindest daraufhin hinterfragen sollen, ob bei
der Konzeption ein gewisser Puffer berücksichtigt worden
ist. Andernfalls kann sich das direkt negativ auf die Rendi-
techancen auswirken.
Der Fondsinitiator Biocon ist immerhin schon seit knapp
zehn Jahren am Markt, was auf eine gewisse Expertise hin-
deutet. MPC Capital ist gar börsennotiert und muss sich
daher erhöhten Transparenzanforderungen seitens der
Aktionäre stellen. Die Ratingagentur Scope schätzt die
Rendite der sogenannten New-Energy-Fonds, zu denen
unter anderem auch Fotovoltaik-Fonds gehören, insgesamt
auf durchschnittlich 6,26 %. Die Anbieter der Biogasfonds
Geschlossene Fonds
stellen Renditen von mehr als 10 % in Aussicht. Eine höhe-
re Rendite verhindern bei vielen Produkten die vergleichs-
weise hohen Weichkosten, in denen sich etwa die Ausga-
ben für Planung und Vertrieb summieren. Laut Scope lie-
gen die Weichkosten bei New-Energy-Fonds im Schnitt bei
fast 20 %. „Damit befinden sie sich fast gleichauf mit den
Weichkosten bei Schiffsfonds, die in diesem Sektor tradi-
tionell einen fragwürdigen Spitzenplatz einnehmen“, lau-
tet dazu der Kommentar von Scope.
Unter der Lupe: Liquidität und Qualität
Anleger müssen sich stets in Erinnerung rufen, dass sie bei
geschlossenen Fonds in der Regel Kommanditisten, also
sozusagen Mitunternehmer, sind – anders als bei Invest-
mentfonds. Daraus entstehen ihnen natürlich Risiken,
die zuletzt vor allem bei Schiffsfonds sichtbar geworden
waren. Durch die globale Wirtschaftskrise fuhren Frachter
und Containerschiffe auf den Weltmeeren nicht die zuvor
in Aussicht gestellten Renditen ein. Stattdessen drohte es
Anlegern plötzlich, Kapital nachschießen zu müssen. In
diesem Zusammenhang sollten Investoren bei Biogasanla-
gen beispielsweise prüfen, ob die Lieferverträge und War-
tungsverträge langfristig sind. Andernfalls könnten die
Kosten für die Anlage nachträglich steigen. Zu überprüfen
ist zudem, ob die Fondsinitiatoren eine Liquiditätsreserve
eingeplant haben. Zu hinterfragen ist zudem, wie hoch die
Qualität der Biogasanlage ist. Anbieter legen dazu häufig
unabhängige Gutachten vor.
Nicht zuletzt müssen sich Anleger bei den recht langen
Laufzeiten der geschlossenen Fonds vor allem die Frage
stellen, ob sie im aktuellen Umfeld wirklich dazu bereit
sind, ihre Mittel langfristig zu binden. Nicht wenige Invest-
mentexperten fürchten, dass die Schuldenkrise vieler Staa-
ten dazu führen wird, dass die Inflationsraten in Europa
Foto: Butch/Fotolia
in den kommenden Jahren deutlich steigen. Falls die Rate
sogar über die Rendite der langfristigen Investments steigt,
werden diese zum Verlustgeschäft. n
rendite 09  Juni 2010 31
Anleihen
Bei Unternehmensanleihen
ist Vorsicht angebracht
Nachhaltigkeit des Rettungsschirms für Eurozone fraglich
Konzerne halten sich bei Emissionstätigkeit zurück
Zuletzt haben Anleiheinvestoren etwas aufatmen können. Die
EU spannte zusammen mit dem Internationalen Währungsfonds
(IWF) und der Europäischen Zentralbank (EZB) einen Rettungs-
schirm für die Eurozone und die Gemeinschaftswährung Euro auf.
750 Mrd. Euro wurden für die schwächeren Kandidaten der Euro-
zone bereitgestellt. Doch Vorsicht bleibt weiterhin mehr als ange-
bracht, auch bei Unternehmensanleihen.
Von Kai Johannsen
Das Rettungspaket führte an den Staatsanleihemärkten
und den Märkten für Unternehmensanleihen zunächst
zu großer Erleichterung. Die Risikoaufschläge (Spreads)
der Anleihen der schwächeren Staaten gegenüber
den Bundesanleihen engten sich deutlich ein, wurden
also geringer. Deutschland gilt in der Eurozone als der
sicherste und renommierteste Emittent, weshalb die Be-
urteilung anderer Staaten hinsichtlich ihrer zu zahlen-
den Zinshöhe immer im Vergleich zum Bund erfolgt. Ein
Zahlungsausfall (Default) eines Mitgliedstaates wurde
mit dem Rettungspaket abgewendet. Die Furcht, dass ein
Land seine Schulden nicht mehr bedienen könnte, hatte
die Märkte seit November 2009 unter Druck gesetzt. Im-
mer heftiger wurde es im ersten Quartal und im April.
Zweijährige griechische Staatsanleihen gerieten zeitweise
so stark unter Druck, dass sie eine Rendite von 37 % ab-
warfen, immer unter der Voraussetzung, dass es nicht
zum Default kommt. Und die Investoren hatten noch eine
ganz andere Sorge: Ansteckungseffekte könnten von
Griechenland ausgehen, und zwar auf die übrige eben-
falls als schwächer eingestufte Eurozonen-Peripherie.
Mit unter Druck gerieten Banken-Papiere. Denn Banken
sind die größten Abnehmer von derartigen Staatsbonds.
Geraten aber Banken unter Druck, ist das auch kein gutes
Vorzeichen für die Unternehmen, da die Kreditvergabe
an selbige nicht gerade in ein besseres Umfeld kommt.
Deshalb zeigten auch Unternehmensanleihen Spread-
Ausweitungen.
32 rendite 09  Juni 2010
Die Erleichterung über das Rettungspaket und damit die
Spread-Einengungen hielten allerdings nicht sonderlich
lang. Schnell drehte die Richtung am Markt wieder. Nach
wie vor gebe es zu viele offene Fragen, so Experten. Ange-
fangen von dem Procedere der Implementierung sämtlicher
Maßnahmen, über die langfristigen Auswirkungen der Ein-
griffe seitens der EZB bis hin zu der Frage, ob die Konsoli-
dierungsmaßnahmen in den stark angeschlagenen Ländern
tatsächlich langfristig durchgehalten werden können und
damit auch die entsprechenden Erfolge zeigen. Gerade der
letztgenannte Aspekt ist von entscheidender Bedeutung
für die Märkte. Nur durch nachhaltige Konsolidierungs-
maßnahmen wird es gelingen, dass sich diese Länder auf
den internationalen Anleihemärkten wieder zu tragbaren
Konditionen refinanzieren können. Doch das wird ein sehr
langer und schmerzhafter Prozess. Vor diesem Hintergrund
wurde das Hilfspaket von manchem am Markt skeptischer
beurteilt. Es bedeutet für die Eurozone insgesamt noch
mehr Schulden und weitergehende Konsolidierungsmaß-
nahmen in einem Umfeld schwächeren Wachstums. Davon
profitiert nicht gerade die Peripherie Eurolands, sondern
eher der Bund. Vor diesem Hintergrund kam es denn auch
nicht zu einer schnellen und sehr viel deutlicheren Spread-
Einengung der Peripherie im Vergleich zum Bund.
Anomalie am Markt
Damit blieb auch eine Anomalie an den Märkten er-
halten – von kurzfristigen Umkehrungen einmal abge-
sehen –, die sich im ersten Quartal an den Märkten einge-
stellt hatte. Staaten gelten – auf der Indexebene betrach-
tet – als die schlechtesten Schuldner, abzulesen an den
höchsten Spreads wie beispielsweise dem iTraxx SovX
Western Europe. Dieser Index bildet die Spread-Entwick-
lung 15 westeuropäischer Staaten ab. Der Index handelte
über den Banktiteln, d.h. den vorrangigen Schuldpapie-
ren von Kreditinstituten. Danach folgen die Unternehmen,
die demzufolge im Vergleich zu Banken und Staaten die
geringsten, d.h. engsten Spreads aufweisen. Mit anderen
 Anleihen

Worten: Unternehmen aus der Investment-Grade-Liga wer- Die Neuemissionstätigkeit dürfte im Juni wieder anzie-
den als die sichersten Schuldner eingeschätzt, es folgen die hen, wenn die Marktteilnehmer mehr Gewissheit über die
Banken, danach die Staaten. Im „Normalzustand“ sollte die Art und Weise der Implementierung der Hilfsmaßnahmen
Rangfolge genau umgekehrt sein: Staaten sind die bonitäts- haben. Unternehmen dürften dann die zuvor verschobenen
stärksten Schuldner, denn sie können zur Bedienung ihrer Bond-Deals nachholen wollen. Aber auch dann werden die
Schulden auf Steuereinnahmen/Steuererhöhungen zurück- Unternehmen angesichts der höheren Risikoaversion der
greifen. Es folgen die Banken, danach die Unternehmen. Anleger Zugeständnisse machen müssen. Das wird sich in
höheren Spreads zeigen. Begünstigt wird diese Tendenz
Deutlich weniger als im Vorjahr voraussichtlich auch dadurch, dass die Unternehmen ver-
In diesem Umfeld, das über Monate von der Furcht vor ei- stärkt um die Gunst der Investoren buhlen werden. Auch
nem Staatenausfall in der Eurozone geprägt war, spielten das sorgt tendenziell für höhere Spreads. Für Anleger kann
unternehmensbezogene Nachrichten denn auch kaum eine das aber nicht heißen, dass sie in diesem Umfeld – ähnlich
Rolle an den Märkten. Unternehmen konnten im ersten wie 2009 – fast schon blindlings zugreifen können. Denn
Quartal und auch zu Beginn des zweiten Vierteljahres mit eine Credit-Rally, wie sie im vergangenen Jahr zu beobach-
soliden Zahlen aufwarten, dies spielte am Markt aber nur ten war, wird es so schnell nicht wieder geben. Dafür sind
noch eine Nebenrolle. Das gleiche Bild zeigte sich am Pri- die Probleme hinsichtlich der Refinanzierung von Staaten
märmarkt, d.h. dem Emissionsmarkt für Unternehmens- zu schwerwiegend. Anleger sollten ihr Pulver zunächst
anleihen. Die Firmen hielten sich sehr bedeckt bei neuen trocken halten und sich in diesem Umfeld auf ausgewählte
Anleihen. Die Furcht, dass aufgrund neuerlicher Hiobsbot- Papiere namhafter und vor allem bonitätsstarker Emitten-
schaften in Sachen Griechenland und übriger Eurozonen- ten beschränken. Hierzu dürfte die Dax-Liga zählen. Hinzu
Peripherie Bond-Auftritte abgesagt werden müssen oder kommt, dass sich Investoren auf anhaltend hohe Volatili-
schiefgehen, war viel zu groß. Im ersten Quartal kamen tät einstellen müssen und infolgedessen auch einen langen
laut Berechnungen der Unicredit noch auf Euro denomi- Atem mitbringen müssen. Nur wer erneut turbulentere
nierte Benchmark-Bonds (Volumen ab 500 Mill. Euro auf- Phasen aushalten kann, sollte sich an den Markt wagen und
wärts) in den Segmenten Investment-Grade, High-Yield auch nur bei soliden Namen mit guten creditorientierten
und Unternehmen ohne Rating im Umfang von 51,8 Mrd. Fundamentaldaten investieren. n
Euro auf den Markt. Das war zwar noch ein Plus von 28 %
im Vergleich zum vierten Quartal 2009, aber im Vergleich
zu dem ersten Quartal des vergangenen Jahres war es ein Ausgewählte Fonds, die in
heftiger Einbruch um satte 56 %.
Unternehmensanleihen investieren
Angespanntes Umfeld Fonds Performance (%)
Die Primärmarktaktivitäten fallen in den kommenden lfd. Jahr 1 Jahr
Monaten in ein recht angespanntes und voraussichtlich W & W Asset Backed Securities 17,05 181,9
auch weiterhin volatiles Marktumfeld. Es erfolgt die kon- Sparinvest Sicav Investment Grade Val Euro I 9,21 61,49
krete Umsetzung der Hilfsmaßnahmen seitens EU, IWF
DKO-Lux-Renten Hybrid 8,62 37,40
und EZB, was gerade auch das Spread-Gefüge im Bereich
der Staatsanleihen verändern wird. Hinzu kommen Staa- Bayern Invest Sdubordinated Bond-Fonds 8,51 75,24
ten, Banken aber auch Unternehmen mit anstehenden Fäl- Henderson Horizon Euro Corp Bond A 6,89 k.A.
ligkeiten, die es zu refinanzieren gilt. Bei den Unternehmen DWS Euro Spezial 6,85 45,05
sind es in diesem Jahr nach Berechnungen der Unicredit
DWS Inter Genuss 6,12 40,01
noch 35 Mrd. Euro an auslaufenden Schuldpapieren. Diese
Primärmarktaktivitäten müssen insgesamt in einem Um- SKAG Euroinvest Corporates 5,76 20,28
feld gestiegener Risikoaversion der Anleger über die Bühne Allianz Pimco Genussscheinfonds I 5,67 28,72
gebracht werden. Hinzu kommt, dass die Unternehmen FF Euro Corp Bond A Euro 5,41 29,48
über weite Strecken des ersten Quartals in Wartestellung
UniMoneyMarket Euro Corporates 5,06 31,39
gegangen waren, weil sie eine Beruhigung der Märkte ab-
UniEuroRenta Corporates 4,89 26,75
warten wollten. Diese defensive Positionierung verstärkte
sich noch im April, als die Anspannungen rund um Grie- Robeco Euro Credit Bonds I Euro 4,89 27,16
chenland immer größer wurden. So kamen im April laut Warburg Multi-Genuss-Fonds 4,80 34,63
DZ Bank noch Euro-Anleihen von Unternehmen im Umfang Stand 11.05.2010
von rund 8,6 Mrd. Euro auf den Markt. Das war in etwa die Quelle: Morningstarfonds
Hälfte des Emissionsvolumens des Vormonats.

rendite 09  Juni 2010 33

Zertifikate
Fußball-Weltmeisterschaft
macht Lust auf Südafrika
Gewaltige Infrastrukturausgaben vor dem Anpfiff
Starker Aktienmarkt, aber unsichere wirtschaftliche Entwicklung
Die Fußball-Weltmeisterschaft 2010 ist die erste auf dem schwar-
zen Kontinent. Und sie richtet den Fokus der Anleger auf den Aus-
richter Südafrika. Wirtschaftlich gesehen steckt das Land jedoch
tief in einer Krise, auch wenn dies am Aktienmarkt kaum zu mer-
ken war. Über Zertifikate können Anleger auf den Staat am Kap
setzen, aber auch auf die Gewinner der Fußball-WM. Und erste
Produkte für die folgenden Turniere sind auch bereits im Handel.
Von Armin Schmitz
Das Warten hat bald ein Ende. Am 11. Juni wird in Johannis-
burg die Fußball-Weltmeisterschaft angepfiffen. Damit fin-
det zum ersten Mal dieses Turnier auf afrikanischem Boden
statt. In den vergangenen Jahren hat der afrikanische In-
dustriestaat große Anstrengungen unternommen, die für
dieses Ereignis notwendige Infrastruktur aufzubauen. Neben
fünf vollkommen neue Stadien und fünf modernisierten
Arenen wurden ein solides Straßennetz, neue Flughäfen und
Hotels sowie ein Nahtransportsystem gebaut. Die Regierung
investierte in den vergangenen Jahren rund 40 Mrd. Rand
(umgerechnet 4 Mrd. Euro) in die Infrastruktur für die WM.
Von einer erwartungsvollen Stimmung ist der überwie-
gende Teil der südafrikanischen Bevölkerung allerdings
weit entfernt. Sie leidet unter den Sorgen um die Sicherheit
der ausländischen Fußballfans, dem schwachen Vorverkauf
der Eintrittskarten und der Rezession der Wirtschaft Süd-
afrikas. Weite Kreise der vorwiegend schwarzen Bevölke-
rung können sich die Eintrittskarten ohnehin nicht leisten,
sodass das WM-Fieber an ihnen vorbeigeht und sich die Be-
geisterung vielerorts in Grenzen hält. Und von dem Wirt-
schaftsaufschwung zwischen 2004 und 2007 profitierte die
schwarze Bevölkerung nur wenig: Dank der Hausse bei den
34 rendite 09  Juni 2010
Rohstoffpreisen konnte die Wirtschaft am Kap um rund 5 %
jährlich wachsen. Aber zusammen mit der Weltwirtschaft
rutschte Südafrika 2009 in eine Rezession. Erst in den
letzten drei Monaten des vergangenen Jahres wuchs die süd-
afrikanische Wirtschaft wieder um 3,2 %. Trotzdem lei-
det vor allem das Bankensystem wie auch in Europa unter
faulen Krediten. Die Banken vergeben infolgedessen auch
wesentlich selektiver Kredite als in den Vorjahren. Das er-
weist sich als Hindernis für eine nachhaltige Konjunkturer-
holung. Im vergangenen Jahr ging zum Beispiel der Auto-
mobilabsatz um mehr als ein Drittel zurück, die Hersteller
klagten über den stärksten Rückgang seit 25 Jahren. Wegen
der restriktiven Kreditvergabe liegt der Immobilienmarkt
ebenfalls noch am Boden.
Ein wichtiger Grund für die zähflüssige Konjunkturer-
holung ist auch die südafrikanische Währung. Die süd-
afrikanischen Exportunternehmen leiden unter der Auf-
wertung des Rand um 30 % im Vergleich zum Dollar in den
zurückliegenden zwölf Monaten. Damit verteuerten sich
die Exporte von Rohstoffen und Industriegütern deutlich,
und die Wettbewerbsfähigkeit der südafrikanischen Ex-
portunternehmen im Ausland sank. Die Aufwertung der
südafrikanischen Währung erklärt sich nicht durch einen
allgemeinen Vertrauensgewinn unter Anlegern, sondern in
erster Linie durch Südafrikas hohe Zinsen. Sie machen es
für ausländische Anleger attraktiv, günstig Geld in Dollar,
Yen oder Euro aufzunehmen und wegen der viel höheren
Zinsen am Kap zu investieren – zehnjährige südafrikani-
sche Staatsanleihen rentieren derzeit mit 8,8 %.
Zusätzlich schlagen steigende Energiekosten zu Buche.
Aufgrund der jüngst genehmigten Erhöhungen werden

Fußball- und Südafrikaprodukte
Name Emitent ISIN
South Africa 2010 WestLB DE0006998883
Südafrika JSE TOP 40 RBS NL0000210144
Poland Winner Erste Bank AT0000A05J64
Brazil 2014 Active Basket WestLB DE000WLB7PV5
Quelle: Eigene Recherche
sich die Strompreise in den kommenden drei Jahren fast
verdoppeln. Die Regierung investierte jahrelang fast kein
Geld in neue Kraftwerke, sondern verließ sich auf die
noch in den frühen 1990er Jahren aufgebaute Überschuss-
kapazität von damals 30 %. Vor zwei Jahren war der Puf-
fer zwischen Angebot und Verbrauch zeitweise auf null
geschrumpft. Nur die Abkühlung der Wirtschaft und der
damit verbundene niedrigere Stromverbrauch bewahr-
ten Südafrika vor einem Desaster. Wegen der Engpässe in
der Energieversorgung sagten mehrere ausländische In-
vestoren Großprojekte ab. Der britisch-australische Roh-
stoffkonzern Rio Tinto sah beispielsweise davon ab, eine
Aluminiumschmelze in Coega mit einem Investitionsvolu-
men von 2,7 Mrd. Dollar zu errichten. Auch die Zahl der
Arbeitslosen ist stark gewachsen, die Regierung meldete
eine Quote von rund 35 %, tatsächlich scheint sie noch
höher zu sein. Wegen der hohen Staatsausgaben und
schwindender Steuereinnahmen ist das Haushaltsdefizit
von 4,5 auf 7,3 % des Bruttoinlandsprodukts gestiegen. Ob-
wohl Südafrika weniger Schulden hat als die Problemstaa-
ten in Südeuropa, leidet das Land unter dem schwachen
Arbeitsmarkt und den starken Gewerkschaften. Aufgrund
dieser schwierigen Rahmenbedingungen wären Struktur-
reformen wichtig, um die Wirtschaft für die kommenden
Jahre fit zu machen.
Zertifikat liefert 59 Prozent Gewinn
Anleger hatten bereits vor der Fußball-Weltmeisterschaft
die Gelegenheit, über das South Africa 2010 Zertifikat
auf die Gewinner der Fußball WM zu setzen
(DE0006998883). Anleger konnten in den vergangenen
zwölf Monaten einen Gewinn von 59 % erzielen. Neben
den Kursgewinnen profitierte das Papier hauptsächlich
von der Aufwertung des südafrikanischen Rand gegen-
über dem Euro und anderen Währungen. Die Laufzeit
des Zertifikats endet allerdings am 5. Juli 2010, also
Zertifikate
sechs Tage vor dem WM-Endspiel. Eine Alternative ist
sicherlich ein Zertifikat auf den Südafrika JSE TOP 40
(NL0000210144). Es bildet die 40 liquidesten und größ-
ten Werte der Börse in Südafrika ab. Das Produkt brachte
in den vergangenen zwölf Monaten eine Performance von
55 % und ist ohne Laufzeitbegrenzung.
Blick geht schon nach Polen
Wenn Anleger allerdings auf den Einfluss von Großereig-
nissen setzen wollen, haben sie schon jetzt die Gelegen-
heit, auf die Unternehmen zu setzen, die für den Aufbau
der Stadien und der Infrastruktur für die Europameister-
schaft 2012 in Polen und der Ukraine verantwortlich sind.
Die österreichische Erste Bank bietet ein Poland Winner
Zertifikat (AT0000A05J64) an. Der Basket enthält 20 pol-
nische und ukrainische Werte. Der Schwerpunkt liegt auf
den Gesellschaften aus Polen. Das Produkt erzielte in den
vergangenen zwölf Monaten einen Gewinn von 52 %. Die
Laufzeit des Produktes ist begrenzt und endet im Oktober
2012. Die WestLB hat bereits ein Produkt für die Fußball-
Weltmeisterschaft 2014 im Angebot. Das Brazil 2014 Active
Basket-Zertifikat (DE000WLB7PV5) will ebenfalls an der
Kursentwicklung von Unternehmen partizipieren, die Sta-
dien und Infrastruktur aufbauen. Das Produkt basiert auf
der Entwicklung von elf Firmen, die von dem Fußball-Gip-
fel profitieren. Der Gewinn von 72 % in den vergangenen
zwölf Monaten ist beachtlich. Ein Teil des Gewinns geht auf
die Aufwertung des brasilianischen Real zurück. Wie auch
bei den zuvor genannten Produkten ist hier die Laufzeit be-
grenzt und endet am 14. Juli 2014.
Fußball-Themen-Zertifikate eignen sich für Anleger, die ei-
nen Bezug zum Fußball haben und von einer positiven Wir-
kung auf die Gesamtwirtschaft eines Landes ausgehen. Sie
müssen weit vor dem Großereignis gekauft werden, um von
der Entwicklung zu profitieren. Letztlich entwickeln sich
viele Produkte vergleichbar mit dem Gesamtmarkt. Neben
Foto: BMASP/Fotolia
der Kursentwicklung beeinflussen die Währungsschwan-
kungen die Performance des Produktes. Die Zertifikate
sind in der Regel ohne Währungsabsicherung. n
rendite 09  Juni 2010 35
 Indizes und Dax-Werte

Indizes im Überblick – 20.5.2010

Schluss 52.-W.- 52.-W- KGV
Höchst Tiefst 09 10 11
Indizes, Kurse und Preise
DE0008469008 Dax 5867,88 6341,52 4524,01 16,86 9,82 8,66
DE0007203275 TecDax 723,26 870,07 577,04 13,76 11,78
DE0008467416 MDax 7774,88 8684,17 5423,51 25,35 11,04 9,03 In diesem Abschnitt finden
DE0009653386 SDax 3747,10 4126,43 2767,06
Sie eine Auswahl wichtiger
DE000A0AER17 Gex 1559,88 1736,38 1283,21
DE000A0C33D1 DivDax 148,54 160,57 112,96 Indizes sowie die Dax-,
DE000A0C4B34 LevDax 3830,37 4513,79 2375,22
DE000A0C4CT0 ShortDax 6753,31 9051,84 6300,78 Euro Stoxx 50- und Global
DE000A0G83N6 Entry Standard 592,00 662,82 421,90 Titans 50-Werte. Die sich
DE0008469016 HDax 2956,44 3209,86 2268,00 18,03 10,04 8,79 anschließenden Preise für
DE0007203291 Midcap Market 715,58 805,48 518,42 31,07 11,62 9,59
DE0008468943 Techn. All Share 871,49 1002,23 669,57 14,31 12,11
Investmentfonds sind nach
DE0007203341 Classic All Share 2611,71 2888,98 1851,24 26,09 11,03 9,09 Anlageschwerpunkten
DE0007203325 Prime All Share 2158,75 2342,97 1651,77 18,48 10,10 8,82
DE0008469602 CDax 509,49 554,20 391,91 gegliedert, wobei in jedem
Abschnitt die Fonds mit
DE0009660084 Automobile 570,80 632,00 459,77 10,30 7,96
DE0009660100 Banks 245,94 303,66 196,97 11,26 6,40 5,32 der besten Performance
DE0009660167 Basic Resources 1932,92 2497,99 1681,77 8,94 7,39
DE0009660126 Chemicals 1098,14 1207,64 752,39 17,05 10,85 9,40 innerhalb eines Jahres
DE0009660449 Consumer 610,50 671,32 378,77 23,73 13,76 12,03 dargestellt werden.
DE0009660308 Constrution 454,67 540,93 298,89 11,90 9,27 7,39
DE0009660423 Financial Services 624,68 743,18 573,95 23,67 11,05 9,62
DE0009660183 Food & Beverages 309,25 385,94 288,53 14,21 11,00
DE0009660282 Industrial 2613,04 2842,90 1755,43 102,19 11,73 9,65
DE0009660225 Insurance 304,49 341,48 231,77 8,27 7,22 6,84
DE0009660142 Media 94,46 106,82 72,47 9,89 10,14 8,87
DE0009660324 Pharma & Healthc. 1714,49 1823,60 1359,04 19,05 14,04 12,37 Aktuelle und vollständige
DE0009660340 Retail 297,85 332,64 235,46 19,58 12,00 10,49 Kurse und Preise finden Sie
DE0009660365 Software 8577,29 9288,05 6626,47 18,22 14,37 12,69
DE0009660209 Technology 347,15 423,55 152,75 11,73 10,25 im Internet unter
DE0009660381 Telecommunication 92,25 101,38 75,41 11,20 11,75 11,28
DE0009660241 Transp. & Logistics 310,27 364,27 229,63 24,90 11,19 9,29 www.boersen-zeitung.de
DE0009660407 Utilities 1202,53 1350,11 1019,81 9,57 9,22 8,80

Dax-Werte im Überblick – 20.5.2010

Xetra
ISIN Schluss 52. W- 52. W- KGV Div. local ex/HV DivR. % Branchen
Höchst Tiefst 09 10 11
Dax 5867,88
DE0005003404 adidas 39,25 45,77 24,73 32,30 17,21 13,18 0,35 07.05.10 0,89 Consumer
DE0008404005 Allianz 81,46 95,99 61,00 8,54 7,48 6,88 4,10 06.05.10 5,05 Insurance
DE0005151005 BASF 42,37 48,84 27,33 14,10 11,38 10,11 1,70 30.04.10 4,00 Chemicals
DE000BAY0017 Bayer 46,20 56,71 35,36 12,67 11,59 10,32 1,40 03.05.10 3,03 Chemicals
DE0005200000 Beiersdorf 42,54 46,65 31,33 25,73 20,91 18,70 0,70 30.04.10 1,65 Consumer
DE0005190003 BMW 36,18 40,07 24,16 117,13 16,81 10,56 0,30 19.05.10 0,83 Automobile
DE0008032004 Commerzbank 5,97 9,64 4,09 10,25 0,00 0,00 Banks
DE0007100000 Daimler 38,40 41,92 23,52 16,49 10,91 0,00 0,00 Automobile
DE0005140008 Deutsche Bank 47,99 60,55 39,11 6,24 6,85 5,96 0,75 28.05.10 1,58 Banks
DE0005810055 Deutsche Börse 50,60 65,27 45,45 13,63 13,89 10,78 2,10 28.05.10 4,09 Financial .S

DE0005552004 Deutsche Post 11,66 14,70 8,66 12,39 11,53 10,22 0,60 29.04.10 5,15 Transp.&Log.
DE0005557508 Deutsche Telekom 8,93 10,60 7,89 11,38 12,33 11,68 0,78 04.05.10 8,79 Telecomm.
DE000ENAG999 E.ON 24,86 30,47 22,42 8,88 8,91 8,66 1,50 07.05.10 6,04 Utilities
DE0005785802 FMC 39,51 42,38 29,55 16,22 14,70 13,22 0,61 12.05.10 1,55 Pharma&H.
DE0005785638 Fresenius Vz. 51,90 57,65 35,72 16,24 14,47 12,61 0,76 13.05.10 1,47 Pharma&H.
DE0006048432 Henkel Vz. 37,29 41,72 21,55 19,46 15,42 13,23 0,53 20.04.10 1,43 Consumer
DE0006231004 Infineon 4,64 5,58 1,77 15,92 11,26 0,00 0,00 Technology
DE0007162000 K+S 38,50 53,34 32,57 68,30 16,78 11,38 0,20 12.05.10 0,52 Chemicals
DE0006483001 Linde 83,18 92,20 55,83 18,02 14,92 13,16 1,80 05.05.10 2,18 Chemicals
DE0008232125 Lufthansa 10,93 13,41 8,45 12,17 0,00 0,00 Transp.&Log.

DE0005937007 MAN 65,98 73,90 40,22 45,34 21,36 13,77 0,25 06.04.10 0,38 Industrial
DE0006599905 Merck 61,09 75,04 56,85 12,63 12,25 10,35 1,00 12.04.10 1,64 Pharma&H.
DE0007257503 Metro 42,00 47,72 33,73 19,95 14,36 11,89 1,18 06.05.10 2,80 Retail
DE0008430026 Munic Re 102,20 123,55 90,81 7,92 8,76 7,64 5,75 29.04.10 5,60 Insurance
DE0007037129 RWE 58,52 69,29 51,98 8,70 8,35 8,30 3,50 23.04.10 6,01 Utilities
DE0006202005 Salzgitter 51,24 74,32 51,50 21,96 8,86 0,25 09.06.10 0,49 Basic Res.
DE0007164600 SAP 34,86 37,50 27,26 18,82 16,82 14,88 0,50 09.06.10 1,44 Software
DE0007236101 Siemens 71,82 78,36 45,77 27,24 13,86 12,02 1,60 27.01.10 2,23 Industrial
DE0007500001 ThyssenKrupp 21,16 28,24 16,12 26,46 9,54 0,30 22.01.10 1,42 Industrial
DE0007664039 Volkswagen Vz. 66,50 82,40 45,28 28,06 18,22 10,31 1,66 23.04.10 2,50 Automobile

rendite 09  Juni 2010 37

Euro Stoxx 50

Euro Stoxx 50-Werte im Überblick – 20.5.2010

Heimatbörse
ISIN Schluss 52-W.- 52-W.- KGV Div. local ex/HV DivR. % Branchen
Höchst Tiefst 09 10 11

Euro Stoxx 50 2569,58

NL0000303709 Aegon 4,74 6,26 3,64 9,42 6,73 0,30 08.08.08 Insurance
FR0000120073 Air Liquide 81,25 91,16 61,45 17,17 15,46 14,06 2,25 12.05.10 2,79 Chemicals
DE0008404005 Allianz 81,46 95,99 61,00 8,54 7,48 6,88 4,10 06.05.10 5,05 Insurance
FR0010220475 Alstom 39,02 55,14 38,58 9,12 9,99 1,24 24.06.10 Industrial
BE0003793107 Anheuser-Busch 38,20 40,65 23,65 18,97 15,01 12,79 0,38 28.04.10 1,00 Food&Bev.
LU0323134006 Arcelor Mittal 23,82 35,46 20,22 11,27 6,65 0,16 19.11.10 Basic Res.
IT0000062072 Ass. Generali 14,47 19,33 13,51 15,84 10,44 9,24 0,35 24.05.10 2,43 Insurance
FR0000120628 Axa 12,76 19,37 11,26 8,55 6,96 6,04 0,55 03.05.10 4,32 Insurance
ES0113211835 Bco Bilbao Viz. 8,46 13,28 7,92 5,98 6,75 5,94 0,15 12.04.10 Banks
ES0113900J37 Bco Santander 8,43 12,14 7,07 8,05 7,83 6,60 0,22 03.05.10 Banks

DE0005151005 BASF 42,37 48,84 27,33 14,10 11,38 10,11 1,70 30.04.10 4,00 Chemicals
DE000BAY0017 Bayer 46,20 56,71 35,36 12,67 11,59 10,32 1,40 03.05.10 3,03 Chemicals
FR0000131104 BNP Paribas 45,81 60,38 41,89 8,54 8,06 6,22 1,50 19.05.10 3,27 Banks
FR0000120172 Carrefour 33,62 39,22 28,61 16,85 14,15 11,81 1,08 07.05.10 3,22 Retail
FR0000045072 Credit Agricole 9,13 15,66 8,62 18,35 7,58 4,88 0,45 27.05.10 4,91 Banks
IE0001827041 CRH 18,48 22,00 14,46 20,47 16,83 12,51 0,44 10.03.10 Construction
DE0007100000 Daimler 38,40 41,92 23,52 16,49 10,91 0,00 0,00 Automobiles
FR0000120644 Danone 40,93 46,88 32,29 15,89 15,70 14,13 1,20 04.05.10 2,94 Food&Bev.
DE0005140008 Deutsche Bank 47,99 60,55 39,11 6,24 6,85 5,96 0,75 28.05.10 1,58 Banks
DE0005810055 Deutsche Börse 50,60 65,27 45,45 13,63 13,89 10,78 2,10 28.05.10 4,09 Financial

DE0005557508 Deutsche Telekom 8,93 10,60 7,89 11,38 12,33 11,68 0,78 04.05.10 8,79 Telecomm.
IT0003128367 Enel 3,56 4,38 3,18 6,28 7,95 7,78 0,15 21.06.10 Utilities
IT0003132476 Eni 15,48 18,77 15,00 10,70 8,42 7,27 0,50 24.05.10 3,24 Oil & Gas
DE000ENAG999 E.ON 24,86 30,47 22,42 8,88 8,91 8,66 1,50 07.05.10 6,04 Utilities
FR0000133308 France Telecom 15,41 18,78 14,94 8,35 8,68 8,54 0,80 14.06.10 5,19 Telecomm.
FR0010208488 GdF Suez 24,76 31,34 23,50 12,11 12,35 10,98 0,67 05.05.10 2,73 Utilities
ES0144580Y14 Iberdrola 5,22 6,91 5,03 9,34 10,06 9,51 0,14 30.12.09 Utilities
NL0000303600 ING Groep 6,35 9,82 4,84 17,39 6,73 5,35 0,00 Insurance
IT0000072618 Intesa Sanpaolo 2,10 3,23 1,94 8,79 9,59 7,03 0,08 24.05.10 3,79 Banks
FR0000120321 L 'Oreal 74,72 83,76 50,72 21,77 19,49 17,69 1,50 30.04.10 2,01 Pers.&House

FR0000121014 LVMH 83,41 92,50 52,75 22,49 18,53 16,13 1,30 20.05.10 Pers.&House
DE0008430026 Munic Re 102,20 123,55 90,81 7,92 8,76 7,64 5,75 29.04.10 5,60 Insurance
FI0009000681 Nokia 7,99 11,82 8,10 12,20 12,01 9,58 0,40 07.05.10 5,01 Technology
NL0000009538 Philips Electr. 23,80 27,01 12,48 31,91 15,43 12,69 0,70 29.03.10 2,96 Pers.&House
ES0173516115 Repsol 16,63 19,27 14,86 12,71 9,58 7,69 0,43 08.07.10 Oil & Gas
DE0007037129 RWE 58,52 69,29 51,98 8,70 8,35 8,30 3,50 23.04.10 6,01 Utilities
FR0000125007 Saint-Gobain 31,52 40,65 21,62 25,73 12,66 9,41 1,00 09.06.10 3,24 Construction
FR0000120578 Sanofi-Aventis 47,47 58,90 40,31 7,25 6,96 6,96 2,40 20.05.10 5,10 Healthcare
DE0007164600 SAP 34,86 37,50 27,26 18,82 16,82 14,88 0,50 09.06.10 1,44 Technology
FR0000121972 Schneider Electric 77,65 89,48 51,10 16,59 14,73 11,56 2,05 04.05.10 2,64 Industrial

DE0007236101 Siemens 71,82 78,36 45,77 27,24 13,86 12,02 1,60 27.01.10 2,23 Industrial
FR0000130809 Soc. Generale 34,63 54,27 32,12 36,58 8,41 5,49 0,25 01.06.10 0,74 Banks
IT0003497168 Telecom Italia 0,97 1,26 0,91 7,96 8,68 7,96 0,05 24.05.10 Telecomm.
ES0178430E18 Telefónica 15,45 19,85 14,67 8,99 8,68 8,26 0,65 08.11.10 Telecomm.
FR0000120271 Total 37,72 46,74 35,75 10,74 8,32 7,23 1,14 27.05.10 3,02 Oil & Gas
FR0000124711 Unibail-Rodamco 126,75 161,45 103,94 13,84 13,82 13,23 8,00 05.05.10 6,29 Real Estate
IT0000064854 Unicredito Ital. 1,70 2,67 1,53 19,49 15,95 7,63 0,03 24.05.10 1,71 Banks
NL0000009355 Unilever 22,03 23,53 16,91 15,78 14,92 13,62 0,21 12.05.10 Food&Bev.
FR0000125486 Vinci 35,52 44,98 30,01 11,07 11,43 10,64 1,10 14.05.10 Construction
FR0000127771 Vivendi Univ. 16,99 21,57 16,30 7,96 7,92 7,81 1,40 06.05.10 8,22 Media

38 rendite 09  Juni 2010

Union Investment – Ihr
professioneller Partner im Asset Management
Seit über 50 Jahren ist Union Investment einer der führenden Asset Manager in Deutschland und
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Global Titans 50

Global Titans 50-Werte im Überblick – 20.5.2010

Heimatbörse
ISIN Schluss 52-W.- 52-W.- KGV Div. local ex/HV DivR. % Branchen
Höchst Tiefst 09 10 11

Global Titans 50 153,94

US0028241000 Abbott Lab. 47,12 56,79 42,80 12,87 11,47 10,28 0,44 13.04.10 Healthcare
DE0008404005 Allianz 81,46 95,99 61,00 8,54 7,48 6,88 4,10 06.05.10 5,03 Insurance
US0378331005 Apple 239,82 272,46 121,75 37,67 17,80 15,47 Technology
US00206R1023 AT&T 25,12 28,67 23,19 11,84 11,07 10,23 0,42 07.04.10 Telecomm.
ES0113900J37 Banco Santander 8,43 12,14 7,07 8,05 7,83 6,60 0,22 03.05.10 Banks
US0605051046 Bank of America 15,72 19,82 10,57 14,94 8,10 0,01 02.06.10 Banks
AU000000BHP4 BHP Billiton 36,75 44,93 31,33 0,46 01.03.10 Basic Res.
FR0000131104 BNP Paribas 45,81 60,38 41,89 8,54 8,06 6,22 1,50 19.05.10 3,27 Banks
GB0007980591 BP 531,00 658,20 459,25 10,00 7,06 6,19 0,14 05.05.10 Oil & Gas
US1667641005 Chevron 74,86 83,40 60,88 15,29 8,48 7,16 0,72 17.05.10 Oil & Gas

US17275R1023 Cisco Systems 23,70 27,74 17,62 17,36 14,67 13,05 Technology
US1912161007 Coca-Cola 52,27 59,45 46,36 17,05 15,16 13,91 0,44 11.06.10 Food&Bev.
US20825C1045 ConocoPhillips 51,44 60,52 38,62 13,94 8,14 6,79 0,55 20.05.10 Oil & Gas
IT0003132476 Eni 15,48 18,77 15,00 10,70 8,42 7,27 0,50 24.05.10 Oil & Gas
DE000ENAG999 E.ON 24,86 30,47 22,42 8,88 8,91 8,66 1,50 07.05.10 Utilities
US30231G1022 Exxon Mobil 61,28 76,54 59,01 15,09 10,30 8,50 0,44 11.05.10 Oil & Gas
FR0000133308 France Telecom 15,41 18,78 14,94 8,35 8,68 8,54 0,80 14.06.10 5,19 Telecomm.
US3696041033 General Electric 16,54 19,70 10,50 15,75 15,03 12,36 0,10 25.02.10 Industrial
GB0009252882 GlaxoSK 1172,43 1347,00 1015,50 9,71 9,64 9,24 0,15 05.05.10 Healthcare
US38259P5089 Google 481,76 629,51 390,00 20,44 17,05 14,79 Technology

US4282361033 Hewlett-Packard 46,28 54,75 33,55 11,93 10,22 9,26 0,08 15.03.10 Technology
GB0005405286 HSBC 632,00 766,80 487,00 26,25 12,89 9,30 0,09 19.05.10 Banks
US4581401001 Intel 21,04 24,28 15,00 26,97 11,00 10,45 0,16 05.05.10 Technology
US4592001014 IBM 125,65 134,25 99,50 12,39 11,01 10,11 0,65 06.05.10 Technology
US46625H1005 JPMorgan Chase 38,55 48,20 31,59 16,75 11,68 7,90 0,05 01.07.10 Banks
US4781601046 Johnson&Johnson 61,54 66,17 53,87 13,24 12,64 11,66 0,54 27.05.10 Healthcare
US58933Y1055 Merck & Co. 32,41 41,56 24,37 9,84 9,44 8,24 0,38 11.03.10 Healthcare
US5949181045 Microsoft 27,51 31,57 19,47 15,93 13,24 11,76 0,13 18.05.10 Technology
JP3902900004 Mitsubishi UFJ 449,00 670,00 437,00 22,94 15,88 6,00 29.03.10 Banks
CH0038863350 Nestlé 52,20 54,65 38,24 17,77 16,12 14,69 1,60 19.04.10 3,07 Food&Bev.

FI0009000681 Nokia 7,99 11,82 8,10 12,20 12,01 9,58 0,40 07.05.10 5,01 Technology
CH0012005267 Novartis 51,85 60,40 41,70 12,03 9,03 8,52 2,10 02.03.10 4,05 Healthcare
US68389X1054 Oracle 22,71 26,63 18,28 15,50 13,85 11,78 0,05 12.04.10 Technology
US7134481081 PepsiCo 64,56 67,61 49,82 17,39 15,53 13,92 0,48 02.06.10 Food&Bev.
BRPETRACNPR6 Petroleo Brasileiro 27,92 39,57 27,97 7,42 8,14 7,11 0,25 23.04.10 Oil & Gas
US7170811035 Pfizer 15,53 20,36 13,94 7,56 7,01 6,70 0,18 05.05.10 Healthcare
US7181721090 Philip Morris Int. 45,56 53,20 41,15 142,50 123,19 112,65 0,58 23.03.10 Pers&House.
US7427181091 Procter & Gamble 62,36 64,58 50,00 14,48 14,95 15,32 0,48 28.04.10 Pers&House.
CH0012032048 Roche 160,10 187,40 141,30 13,69 11,67 10,51 6,00 04.03.10 3,75 Healthcare
GB00B03MLX29 Royal Dutch Shell 1836,00 2068,50 1431,00 13,81 8,73 6,84 0,32 05.05.10 Oil & Gas

KR7005930003 Samsung Electronics 756000 875000 520000 3,55 2,46 2,48 7500 29.12.09 Technology
FR0000120578 Sanofi-Aventis 47,47 58,90 40,31 7,25 6,96 6,96 2,40 20.05.10 5,10 Healthcare
AN8068571086 Schlumberger 59,82 73,99 48,13 21,18 20,11 14,85 0,21 28.05.10 Oil & Gas
DE0007236101 Siemens 71,82 78,36 45,77 27,24 13,86 12,02 1,60 27.01.10 2,23 Industrial
ES0178430E18 Telefónica 15,45 19,85 14,67 8,99 8,68 8,26 0,65 08.11.10 Telecomm.
FR0000120271 Total 37,72 46,74 35,75 10,74 8,32 7,23 1,14 27.05.10 3,02 Oil & Gas
JP3633400001 Toyota Motor 3420,00 4235,00 3195,00 21,52 40,00 29.03.10 Automobiles
US92343V1044 Verizon Comm. 27,94 34,13 26,50 11,76 12,40 11,64 0,48 07.04.10 Telecomm.
GB00B16GWD56 Vodafone 130,17 154,40 109,30 8,49 8,49 0,06 02.06.10 Telecomm.
US9311421039 Wal-Mart Stores 51,98 56,27 47,35 12,91 0,30 08.12.10 Retail

40 rendite 09  Juni 2010

 Investment-Anteile

Investment-Anteile – 20.5.2010
ISIN Fondsbezeichnung Erst- Rating WM* Wäh- Rücknahmepreis Performance** Ausgabe-
anlage Feri rung 20.05. 19.05. 1 Jahr 3 Jahre 5 Jahre YTD preis

Aktien
Aktien Deutschland
LU0046920988 DKO-Lux-Aktien Deutschland - (D) AD EUR 91,37 94,13 31,81 -41,95 -2,16 -0,78 94,11
DE0009771964 LBBW Exportstrategie Deutschland - (D) AD EUR 39,03 39,25 31,02 -29,05 19,96 5,97 40,66
LU0341018926 DekaLux-Deutschland F T - (C) AD EUR 88,62 89,13 26,71 - - 0,72 93,28
GB0008192063 Baring German Growth Acc EUR - (B) AD EUR 19.05. 4,018 26,04 -23,20 34,25 1,62 4,218
DE0008484650 BWI-Aktien-Strategie Deutschland - (C) AD EUR 19.05. 108,36 25,46 -25,54 26,55 0,52 113,78
DE0008471012 cominvest Fondak - P - EUR - (C) AD EUR 19.05. 93,36 25,40 -30,95 23,50 1,41 98,03
DE0008475062 Allianz RCM Vermoegensbildung Deutschland -A- EUR - (B) AD EUR 89,81 90,16 24,90 -30,68 30,91 0,85 94,30
LU0099390162 Julius Baer EF German Value-EUR C M3 (C) AD EUR 19.05. 201,44 24,74 -24,83 31,09 -0,09 201,44
LU0129458179 JPM Germany Equity C Acc EUR M4 (B) AD EUR 19.05. 8,24 24,10 - - 2,87 8,24
LU0074349449 Santander Deutsche Aktien - (A) AE EUR 19.05. 144,93 23,98 -21,56 36,42 0,47 144,93

LU0129457957 JPM Germany Equity B Acc EUR M4 (B) AD EUR 19.05. 7,53 23,85 - - 2,73 7,53
LU0111753843 JPM Germany Equity A Dist EUR M1 (B) AD EUR 19.05. 7,12 23,05 -26,94 31,06 2,45 7,48
DE0008475005 Concentra - A - EUR - (C) AD EUR 51,68 51,95 22,94 -22,83 30,02 -0,25 54,26
LU0117905850 JF Germany Equity A Dist EUR M1 (B) AD EUR 19.05. 18,03 22,94 -26,95 31,14 2,44 18,93
DE0002635273 iShares DivDAX* (DE) - (B) AD EUR 19.05. 10,82 22,85 -29,61 29,61 -1,99 11,15
DE000DK2D7T7 DekaFonds TF - (B) AD EUR 154,27 155,08 22,78 - - 0,47 154,27
DE0008471434 Allianz RCM Aktien Deutschland - A - EUR - (B) AD EUR 97,02 97,22 22,67 -22,41 35,84 0,81 101,87
DE0009754119 MEAG ProInvest - (D) AD EUR 84,58 87,02 21,92 -23,90 24,09 -1,03 88,81
LU0117860493 JPM Germany Equity D Acc EUR - (B) AD EUR 19.05. 2,45 21,89 -29,19 25,00 2,08 2,57
DE0008477704 MK ALFAKAPITAL - (C) AD EUR 48,01 48,19 21,82 -26,22 23,34 0,95 50,54

Aktien Euroland
DE0009789842 Allianz RCM Wachstum Euroland - A - EUR - (B,ur) AE EUR 50,51 50,36 28,39 -19,51 19,96 1,86 53,04
LU0160772918 Aviva Investors European Equity I M3 (C) AE EUR 19.05. 114,035 17,06 -37,56 -1,69 -4,80 114,035
LU0129440391 JPM Euroland Equity C Acc EUR M4 (D) AE EUR 19.05. 11,43 16,16 -43,05 -4,43 -5,77 11,43
FR0007085501 Lyxor ETF MSCI EMU - (B) AE EUR 18.05. 34,31 15,11 -31,85 - -4,77 34,31
LU0213072977 Standard Life IG SICAV Eurozone Equities Z M4 (C) AE EUR 10,26 10,54 14,25 -41,80 - -6,73 10,26
DE0009757740 UniEuroAktien - (C) AE EUR 19.05. 43,11 14,21 -34,61 -0,57 -6,20 45,27
DE0009757914 Invest Euroland - (C) AE EUR 19.05. 36,24 14,14 -34,78 -0,51 -6,24 37,33
DE0008471228 NUERNBERGER cominvest A - (B) AD EUR 68,61 68,62 14,13 -39,35 1,90 -6,60 72,04
LU0087045034 Fortis L Equity Euro Cap - (C) AE EUR 19.05. 205,03 14,08 -36,36 -1,33 -7,58 215,281
LU0342337564 Deka-EuroStocks F T - (C) AE EUR 73,86 73,69 13,72 - - -5,45 76,63

DE0009780411 LBBW Dividenden Strategie Euroland R - (B) AE EUR 19.05. 29,70 13,69 -38,52 4,74 -6,84 31,19
LU0102715769 Credit Suisse Systematic Alpha (Lux) Eq Eurozone - (D) AE EUR 19.05. 83,01 13,68 -39,36 -7,42 -6,99 87,41
DE0009779611 First Private Euro Aktien STAUFER A - (D) AE EUR 19.05. 43,17 13,67 -42,77 -8,97 -6,54 45,33
LU0145456207 GEN INV Euro Equities Opportunity D CAP - (D) AE EUR 19.05. 113,006 13,48 -35,71 - -5,51 113,006
LU0100915510 Julius Baer EF Euroland Value-EUR C M3 (C) AE EUR 19.05. 128,22 13,46 -39,94 0,37 -6,69 128,22
IE0004352823 AXA Rosenberg Eurobloc Equity Alpha B EUR - (C) AE EUR 19.05. 7,00 13,45 -44,93 -8,38 -7,16 7,31
LU0122726424 Delta Lloyd L Equity Euro B Cap - (D) AE EUR 19.05. 154,72 13,23 - - -6,07 154,72
DE0008481904 Allianz RCM Euroaktien - A - EUR - (D) AE EUR 34,26 34,16 12,70 -41,43 -7,83 -5,96 35,97
IE0008248803 Vanguard Eurozone Stock Index Inst EUR M4 (B) AE EUR 19.05. 103,982 12,56 -37,58 - -7,60 103,982
IE0031091642 Amundi ETF S&P Euro M2 (A) AE EUR 19.05. 132,42 12,54 -36,90 2,12 -8,12 132,42

Aktien Europa
IE0032904116 JOHCM European Select Values Retail EUR - (A) AE EUR 1,072 1,08 38,68 -40,62 0,52 4,59 1,072
DE0008481821 Allianz RCM Wachstum Europa - A - EUR - (A,ur) AE EUR 52,41 52,80 34,38 -10,82 36,19 6,14 55,03
DE0009757468 MEAG EuroKapital - (B) AD EUR 59,27 59,41 31,39 -25,12 8,51 4,66 62,23
LU0168352697 JPM Europe Recovery B Acc EUR M4 (A) AE EUR 13.05. 120,23 27,90 -27,26 - 7,63 120,23
LU0125946151 MFS Meridian Funds European Core Equity A1 EUR - (A) AE EUR 19.05. 15,34 27,73 -22,95 18,46 4,21 15,34
LU0129443577 JPM Europe Strategic Growth C Acc EUR M4 (B) AE EUR 19.05. 10,83 25,78 -37,25 6,70 4,23 10,83
DE0006372485 cominvest Best-in-One Europe I - P -EUR - (B,ur) GI EUR 26,02 26,22 25,64 -32,56 4,95 3,96 27,32
LU0006391097 UBS (Lux) Eq Fd - Europn Opportunity (EUR) P-acc - (B) AE EUR 19.05. 427,88 25,41 -32,69 4,91 -1,15 449,27
LU0083307867 JPM Europe Select Equity C Acc EUR M4 (B) AE EUR 19.05. 70,84 24,78 -32,89 - -0,24 70,84
IE00B0XJXQ01 Comgest Growth Europe Dis M1 (B) AE EUR 19.05. 9,93 24,59 -13,75 - 5,19 9,93

rendite 09  Juni 2010 41

Investment-Anteile

ISIN Fondsbezeichnung Erst- Rating WM* Wäh- Rücknahmepreis Performance** Ausgabe-

anlage Feri rung 20.05. 19.05. 1 Jahr 3 Jahre 5 Jahre YTD preis

LU0094541447 Aberdeen Global - European Equity A2 Acc - (D) AE EUR 29,10 29,49 24,57 -40,60 -9,20 -1,52 29,10
LU0045842449 UBAM Lingohr European Union Equity Value A - (E) AE EUR 19.05. 229,35 24,34 -37,42 -11,79 1,73 229,35
LU0229455992 H & A Lux Equities - VALUE Invest C I - (B) AI EUR 31,77 32,48 24,31 -34,35 - -1,70 33,36
LU0043005569 Threadneedle (Lux)-Pan European Equities W M1 (B) AE EUR 19.05. 24,94 23,47 -17,28 19,39 1,96 26,19
LU0225530624 UBS (Lux) Inst Fd - Key Sel European Equity FA - (C) AE EUR 19.05. 9847,22 23,16 - - -1,29 9847,22
IE00B0113J12 MSMM Pan European Equity MZ - (C) AE EUR 19.05. 11,07 23,12 -35,55 1,11 -1,25 11,07
AT0000711577 3 Banken European Top-Mix - (C) AE EUR 8,66 8,78 22,66 -35,78 -0,59 2,61 9,01
LU0093943974 Carnegie Fund - European Equity 1A - (C) AE EUR 14,38 14,92 22,59 -38,28 - -0,83 14,38
IE0002393431 RIC II Pan European Equity B - (C) AE EUR 19.05. 711,90 22,37 -36,03 -1,58 -1,73 711,90
LU0086811550 SEB Sicav 2 - SEB Europe Chance/Risk Fd C EUR - (C) AE EUR 19.05. 1038,65 21,46 -44,99 -6,33 0,20 1090,59

DE0008479544 Allianz RCM Deep Value Europe - A - EUR - (B) AE EUR 38,09 38,13 21,42 -26,23 7,25 0,73 39,99
LU0375761581 Fortis L Equity Growth Europe Cap EUR - (B,ur) AE EUR 19.05. 25,47 21,40 - - -2,00 26,7435
LU0168302833 Credit Suisse Equity (Lux) Style Invest Europe B - (B) AE EUR 19.05. 13,95 21,20 -36,91 -3,19 -2,24 14,65
DE0008478181 FT EuropaDynamik P - (B) AE EUR 153,12 154,44 21,09 -32,04 17,02 -0,06 160,78
DE0005320097 LINGOHR-EUROPA-SYSTEMATIC-LBB-INVEST - (B) AE EUR 41,48 42,14 20,93 -33,00 14,39 2,22 43,55
DE0005326763 UniSelection: Europa I - (C) AE EUR 19.05. 36,47 20,77 -25,99 1,61 0,16 37,56
AT0000810445 BAWAG PSK Europa Stock T - (C) GE EUR 10,52 10,78 20,61 -34,30 2,02 -2,68 10,94
LU0173001487 Best Europe Concept OP - (D) AE EUR 121,15 122,66 20,57 -36,44 -3,08 0,91 127,21
GB00B01HLH36 Threadneedle Pan European Accelerando C1 EUR - (A) AE EUR 1,3968 1,4202 20,54 -29,84 14,31 2,14 1,3968
LU0129441100 JPM Europe Equity C Acc EUR M4 (D) AE EUR 19.05. 10,90 20,31 -41,49 -6,76 -1,18 10,90

Aktien Europa Mid/Small Caps

LI0018448063 MRB Scherrer Small Caps Europe - (E) AE EUR 17.05. 127,97 39,83 -23,92 0,62 12,89 134,70
LU0198839143 UBS (Lux) Eq S - Small Caps Europe (EUR) P-acc - (C) AER EUR 19.05. 144,05 34,69 -38,37 18,36 1,94 151,25
LU0125944966 MFS Meridian Funds European Smaller Cos A1 EUR - (B) AE EUR 19.05. 19,71 33,90 -27,46 30,96 7,29 19,71
IE0000434369 Wanger European Smaller Companies M1 (B) GE EUR 19.05. 39,16 32,66 -28,80 33,83 5,87 39,16
LU0129456397 JPM Europe Small Cap C Acc EUR M4 (C) AEB EUR 19.05. 12,03 32,05 -42,77 9,76 6,27 12,03
LU0199057307 SQUAD CAPITAL - Squad Value - (B) GI EUR 19.05. 193,37 31,76 -5,29 48,79 4,89 203,04
LU0117905421 JF Europe Small Cap A Dist EUR M1 (C) AEB EUR 19.05. 9,05 30,82 -44,37 5,24 5,97 9,50
LU0090772608 UniMid&SmallCaps: Europa A - (C) AI EUR 19.05. 24,83 30,77 -42,51 8,89 4,15 25,82
GB0002771383 Threadneedle European Smaller Companies C1 EUR - (A) AEB EUR 3,1233 3,1587 30,67 -27,25 42,90 6,70 3,2877
DE000A0D8QZ7 iShares DJ STOXX Small 200 (DE) - (B) AE EUR 19.05. 15,45 29,23 -31,02 22,13 3,07 15,92

IE0004308122 MSMM European Small Cap B M3 (D) AE EUR 19.05. 1336,51 28,99 -42,74 -3,88 3,91 1336,51
GB0030655780 Baring Europe Select Inc EUR - (A) AE EUR 19.05. 16,50 28,17 -20,48 46,36 1,85 17,32
LU0099984899 SEB European Equity Small Caps - (B) AE EUR 19.05. 113,32 27,82 -25,47 34,23 0,76 118,986
LU0048365026 Credit Suisse Equity (Lux) Small&Mid Cap Europe B - (C) AEB EUR 19.05. 1144,44 27,63 -29,88 6,28 3,26 1201,66
LU0125741180 AXA WF Framlington Europe Small Cap AC - (C) AE EUR 64,78 67,06 27,32 -34,32 19,65 0,23 68,34
DE0005933998 iShares DJ STOXX Mid 200 (DE) - (B) AE EUR 19.05. 24,10 27,20 -31,42 17,13 2,60 24,83
LU0130732364 Pictet-Small Cap Europe-P EUR - (B) AE EUR 468,92 483,71 27,10 -35,21 17,33 3,55 492,366
LU0187078539 Robeco European Midcap Equities D EUR - (C) AEB EUR 69,22 71,52 26,11 -32,87 12,02 0,79 72,68
DE000A0MU8H3 W&W Wachstum - (B) AE EUR 19.05. 38,68 25,87 - - -1,02 40,61
LU0112687495 Edmond de Rothschild Europe Mid Caps A - (D) AE EUR 19.05. 112,71 25,76 -43,38 2,48 6,14 117,79

Aktien Welt
LU0129338272 Credit Suisse Equity (Lux) Global Value B - (B) AI EUR 19.05. 6,85 47,63 -7,93 26,15 15,32 7,19
LU0302544571 Abrias - World Equity Value B (EUR) M4 (D) AI EUR 62,75 62,53 45,39 - - 16,79 65,8875
LU0168343191 JPM Global Focus C Acc EUR M4 (A) AI EUR 19.05. 11,46 43,61 -10,89 - 11,26 11,46
LU0168341575 JPM Global Focus A Dist EUR M1 (A) AI EUR 19.05. 19,75 42,43 -13,25 39,20 10,83 20,74
LU0210534227 JPM Global Focus A Acc EUR M1 (A) AI EUR 19.05. 14,63 42,32 -13,28 39,07 10,75 15,36
LU0106280919 Sauren Fonds-Select SICAV - Global Opportunities - (B) AI EUR 21,99 22,01 41,51 0,55 47,58 13,88 23,09
LU0168343274 JPM Global Focus D Acc EUR - (A) AI EUR 19.05. 18,90 40,94 -15,81 32,35 10,33 19,85
LU0208289198 Warburg Value Fund - Anteilklasse A - (A) GI EUR 170,53 175,88 40,57 1,71 58,25 13,32 179,06
LU0107944042 Multiadvisor Sicav - LOYS GLOBAL P - (B) AI EUR 15,35 15,57 40,18 -9,65 29,54 9,02 16,12
GB0030932783 M&G Global Basics C Euro Acc M3 (B) AI EUR 22,6751 23,1663 39,71 -11,84 54,67 8,35 22,6751

42 rendite 09  Juni 2010

 Investment-Anteile

ISIN Fondsbezeichnung Erst- Rating WM* Wäh- Rücknahmepreis Performance** Ausgabe-

anlage Feri rung 20.05. 19.05. 1 Jahr 3 Jahre 5 Jahre YTD preis

GB0030932676 M&G Global Basics A Euro Acc - (B) AI EUR 20,979 21,4341 38,38 -14,49 47,42 7,94 20,979
DE0007013625 MultiManager Fonds 5 DLI - (C) GI EUR 43,56 43,80 36,34 -16,87 13,33 12,07 45,74
GB0030938251 M&G Global Growth C Euro Acc M3 (A) AI EUR 14,9176 15,2936 35,70 -9,13 37,91 8,22 14,9176
LU0094560744 MFS Meridian Funds Global Equity A1 EUR - (B) AI EUR 19.05. 13,30 34,89 -12,50 15,25 9,11 13,30
DE0009786996 cominvest GreatSelection 100 - (B) AI EUR 17,60 18,03 34,76 -16,05 16,50 11,75 18,48
GB0030938145 M&G Global Growth A Euro Acc - (A) AI EUR 13,9926 14,3456 34,37 -11,50 32,55 7,80 13,9926
LU0137266473 IFM AktienfondsSelect - (B) AI EUR 56,38 57,63 34,06 -17,95 21,59 7,15 58,07
GB00B3CM6P12 M&G Global Growth B Euro Acc - (A) AI EUR 10,5585 10,825 34,05 - - 7,70 10,5585
GB00B1FQH977 Investec Global Free Enterprise S Acc Net M4 (C) AI GBP 1,0614 1,0782 34,02 -6,03 - 6,32 1,0614
IE0034046981 RIC II World Equity C - (B) AI EUR 19.05. 12,37 33,96 -17,81 11,95 10,05 12,37

LU0138422133 Allianz RCM Global Fund Selection - (D,ur) AI EUR 40,33 41,36 33,94 -24,01 -0,10 10,61 41,94
DE0009769596 MultiLeadersFund - (C,ur) GI EUR 19.05. 99,54 33,68 -21,28 11,53 11,57 104,77
FR0000284689 Comgest Monde - (B) AI EUR 19.05. 828,47 33,53 -4,63 24,26 11,86 828,47
LU0161942635 UBS (Lux) KSS-Global Equities (EUR) P-acc - (C) GI EUR 19.05. 11,97 33,44 -22,67 -3,78 7,74 12,57
LU0122113094 SEB Fd 1 - SEB Global Chance / Risk Fund C EUR - (B) AI EUR 19.05. 0,6612 33,39 -27,02 9,08 10,61 0,6942
AT0000810650 ARIQON Wachstum T - (C) AI EUR 19.05. 9,50 32,87 -20,47 9,97 12,69 10,00
DE000A0KDYA1 UniTrend: Global - B AI EUR 19.05. 36,97 32,67 - - 8,83 38,08
DE0009799064 WachstumGlobal-INVEST - (B) AE EUR 17,95 18,34 32,67 -22,51 7,84 8,99 18,85
GB0030934508 M&G Global Leaders C Euro Acc M3 (B) AI EUR 12,1134 12,3495 32,57 -27,36 18,40 8,01 12,1134
DE0009799262 OP Select Global - (D) AI EUR 46,56 47,54 32,31 -22,94 0,74 9,92 48,89

Renten
Renten EURO
IE00B0113L34 MSMM Euro Fixed Income MZ - (E) RE EUR 19.05. 10,15 17,48 6,45 6,25 6,35 10,15
LU0227128450 AXA WF Euro 5-7 I C M3 (B,ur) RE EUR 121,98 122,00 12,40 24,03 - 4,11 121,98
AT0000858964 RT VORSORGE RENTENFONDS T - (B) - EUR 107,68 107,22 12,25 24,41 23,73 6,70 110,37
AT0000799861 KEPLER Vorsorge Rentenfonds A - (C) - EUR 84,51 84,35 12,16 19,20 16,79 6,06 86,63
AT0000855812 Volksbank-Muendel-Rent - (B) - EUR 753,00 749,50 11,71 22,32 21,55 5,76 772,50
LU0202995337 Allianz Rendite Extra - P - EUR M3 (D) RE EUR 58,24 58,35 11,07 26,53 22,58 5,72 58,24
LU0213074247 Standard Life IG SICAV Euro Government Bond Z M4 (D) RE EUR 12,47 12,47 9,96 21,66 - 3,92 12,47
LU0042998178 Threadneedle (Lux)-European Bonds W - (D,ur) RE EUR 19.05. 47,63 9,77 20,16 18,34 4,98 50,01
AT0000615364 3BG-Mid - (B) RI EUR 107,35 106,98 9,63 15,24 - 4,83 110,03
DE0008471079 cominvest Adirenta - P - EUR - (C,ur) RD EUR 19.05. 13,21 9,62 21,35 19,75 4,10 13,61

LU0006406671 Performa Fund HNW Internatl Fixed Income (Euro) - (C) RI EUR 19.05. 13,25 9,50 19,37 16,23 2,79 13,25
LU0049809998 Raiffeisen Fonds - Euro Obli A - (C) - EUR 19.05. 76,38 9,49 18,87 17,68 4,03 76,38
DE0008480666 Koeln-Rentenfonds Deka - (C) RD EUR 28,24 28,28 9,38 18,11 17,01 3,14 29,27
LU0083354190 WestRendit M1 (B) RD EUR 19.05. 56,65 9,36 17,78 17,07 3,94 58,35
AT0000671896 Pioneer Funds Austria - Euro Government Bond VA - (B) RE EUR 12,88 12,86 9,34 19,04 18,60 3,79 13,33
DE0008474537 RenditDeka CF - (B) RER EUR 20,66 20,69 9,17 17,70 17,47 2,81 21,28
DE0005321061 Monega Euro-Bond - (C) RI EUR 56,64 56,73 9,16 20,79 19,22 4,41 58,34
LU0072814717 AXA WF Euro Bonds A C - (D) RE EUR 45,05 45,02 8,92 17,59 16,50 2,90 47,53
DE0008479981 Frankfurter-Sparinrent Deka - (C) RD EUR 48,69 48,74 8,84 17,87 16,88 2,88 50,15
LU0161530794 Swisscanto (LU) Bond Invest EUR B - (C) RI EUR 19.05. 84,05 8,66 19,00 17,19 5,01 88,25

IE0000663256 Federated Unit Trust Euro-Renten LVM - (E) RE EUR 19.05. 28,92 8,60 13,28 12,18 2,34 29,81
AT0000986344 3 Banken Europa Bond-Mix - (B) RE EUR 8,08 8,06 8,58 19,17 19,54 4,26 8,28
DE0009771832 Deka-Renten: EURO TF - (D) RD EUR 42,30 42,36 8,41 18,21 16,42 2,37 42,30
LI0015327856 LGT Bond Fund (EUR) B - (D) RI EUR 19.05. 946,39 8,28 18,62 16,92 2,61 946,39
DE0008491069 UniEuroRenta - (C) RD EUR 19.05. 65,93 8,16 18,79 17,85 2,95 67,91
DE0008479015 HANSArenta - (B) RD EUR 24,16 24,11 7,66 17,48 18,03 2,24 25,01
LU0088035521 Delta Lloyd L Bond Euro B Cap - (D) RA EUR 19.05. 474,81 7,58 - - 3,99 474,81
IE0007472990 Vanguard Euro Government Bd Index Inst EUR M4 (B) RI EUR 19.05. 166,328 7,39 20,33 - 3,27 166,328
DE0006289465 iShares eb.rexx* Government Germany (DE) - (A) RD EUR 19.05. 136,75 7,36 23,64 22,58 4,42 140,89
AT0000856323 3 Banken Euro Bond-Mix A - (C) RE EUR 7,02 7,01 7,33 14,97 15,00 2,78 7,20

rendite 09  Juni 2010 43

Investment-Anteile

ISIN Fondsbezeichnung Erst- Rating WM* Wäh- Rücknahmepreis Performance** Ausgabe-

anlage Feri rung 20.05. 19.05. 1 Jahr 3 Jahre 5 Jahre YTD preis

Renten Europäische Währungen

LU0105201346 Legg Mason Euro Core Plus Bond A Distr EUR - (E) RE EUR 19.05. 219,24 21,85 3,44 2,13 4,63 230,20
AT0000799846 KEPLER Europa Rentenfonds A - (C,ur) RE EUR 81,02 80,97 17,66 18,44 18,67 5,22 83,05
LU0088297998 JPM Europe Bond C Acc EUR M4 (E) RE EUR 19.05. 140,71 17,22 -2,53 -3,49 6,61 140,71
LU0070216741 JPM Europe Bond B Acc EUR M4 (E) RE EUR 19.05. 146,11 17,11 -2,87 -4,27 6,57 146,11
LU0070216402 JPM Europe Bond A Acc EUR M1 (E) RE EUR 19.05. 143,52 16,77 -3,72 -5,10 6,45 147,83
LU0223565184 JPM Europe Bond A Inc EUR M1 (E) RE EUR 19.05. 87,68 16,77 -3,71 - 6,46 90,31
LU0097169550 UniEuroAspirant A - (B) RE EUR 19.05. 50,26 16,38 6,91 14,33 5,68 51,77
LU0115102302 JPM Europe Bond D Acc EUR - (E) RE EUR 19.05. 114,80 16,37 -4,75 -6,87 6,31 118,24
LU0100840163 Julius Baer BF Euro-EUR C M3 (E) RE EUR 19.05. 335,32 13,88 5,21 5,61 5,28 335,32
DE000DK091G0 Deka-EuropaBond CF - (B) RE EUR 105,41 106,28 13,65 - - 6,07 108,57

GB0002773769 Threadneedle European Bond C1 EUR Gross - (B) RE EUR 1,2961 1,2961 12,60 21,78 18,97 4,68 1,3644
DE0008476037 Allianz PIMCO Europazins - A - EUR - (B,ur) RI EUR 45,47 45,65 12,53 20,08 17,90 5,80 46,83
DE0008485699 OP Extra Portfolio - (B) RE EUR 51,09 51,70 11,69 7,08 14,38 2,57 52,62
LU0011194601 DekaLux-Bond A - (C) RI EUR 60,14 60,51 11,59 12,59 13,21 5,23 61,94
DE0008471210 Allianz PIMCO Adiropa - (C,ur) RI EUR 45,08 45,28 10,25 13,35 12,15 5,43 46,43
DE0008477878 CS Rent Zukunft - (C) RI EUR 19.05. 41,83 10,12 13,17 12,02 3,62 43,10
DE000A0HF467 MEAG EuroRent I M4 (C) RD EUR 32,79 32,86 9,91 13,30 - 3,50 32,79
DE0009750240 UniEuropaRenta -net- - (D) RE EUR 19.05. 48,23 9,24 15,13 11,81 4,12 48,23
DE0005314272 MVB Union Renten Plus - (B) RE EUR 19.05. 56,69 8,68 13,70 13,29 3,30 57,82
DE0009797704 Deutsche Postbank Europafonds Renten - (C) RD EUR 52,83 52,76 8,08 17,75 16,23 3,14 54,41

Sonstige
* WM = Fondsklassifizierung durch die Wertpapier-Mitteilungen.
** Die Performanceberechnung erfolgt auf der Basis der zuletzt vorliegenden Rücknahmepreise im Vergleich mit den Ultimorücknahmepreisen der Vergleichsperio-
den.
Der Mindestbetrag bei der Erstanlage beträgt in Fondswährung: M1 - zwischen 10.000 - 49.999
M2 - zwischen 50.000 - 99.999
M3 - zwischen 100.000 - 999.999
M4 - über 1.000.000
Es werden nur von Feri Trust geratete Investmentfonds veröffentlicht. Anlagekategorien und Fondsbezeichnungen entsprechen den Informationen von Feri Trust.

rendite
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44 rendite 09  Juni 2010

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Informationen basieren auf Quellen, die J.P. Morgan Asset Management als verlässlich betrachtet. J.P. Morgan Asset Management kann allerdings keine Garantie für die Richtigkeit übernehmen.
Der Wert und die Rendite einer Investmentanlage können sowohl steigen als auch fallen. Eine positive Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein verlässlicher Indikator für eine zukünftige positive Wertent-
wicklung, und Anleger erhalten u.U. nicht den investierten Betrag zurück. Alle Angaben beziehen sich auf die Anteilklasse A unserer Luxemburger Umbrellafonds. J.P. Morgan Asset Management veröffentlicht
ausschließlich produktbezogene Informationen. Dies ist keine auf die individuellen Verhältnisse des Lesers abgestimmte Handlungsempfehlung. Informieren Sie sich stets vollständig im aktuellen Verkaufsprospekt.
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Recht & Praxis

BaFin stärkt
Compliance
Interne Bankenkontrolleure bekommen
Rückendeckung der Finanzaufsicht

Seit Sommer 2009 dürfte den meisten Compliance-Mitarbeitern in Deutschland

eines klar sein: Wegsehen hilft wenig. Denn im Juli hatte der Bundesgerichtshof (BGH)
damals ein Urteil zum Thema Compliance gesprochen, das den Angestellten in diesem
Bereich eine so genannte „Garantenstellung“ zuspricht. Das heißt: Der Compliance
Officer kann mitunter für den Bereich haften, den er beaufsichtigt.

Von Martin Hampel

Für Compliance Officer bei den meisten Banken dürfte es dabei vor allem um
das Wertpapierhandelsgesetz gehen. Bei anderen Unternehmen wird die Auf-
gabe weiter gefasst, hier fallen noch das Geldwäsche- und das Datenschutzge-
setz unter den Schirm der Beauftragten, und in der Industrie heißt das wohl
wichtigste Thema Korruption. Allen gemein ist: Wer als Compliance Officer
nicht richtig hinschaut, kann Probleme bekommen. Bei Vergehen beim Daten-
schutz oder Beihilfe zum Betrug drohen hohe Geldstrafen, teilweise sogar Haft-
strafen. Die Notwendigkeit, das Thema Compliance noch mal grundsätzlicher
anzugehen, hat nicht nur der Bundesgerichtshof gesehen. Auch die Bundesan-
stalt für Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin) sah sich unlängst in der Pflicht:
Die Unterlage mit dem etwas sperrigen Namen „Rundschreiben der Bundes-
anstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht zu Mindestanforderungen an Com-
pliance und die weiteren Verhaltens-, Organisations- und Transparenzpflichten
nach §§ 31 ff. WpHG (MaComp)“, mit der in Kürze zu rechnen ist, dürfte bei
deutschen Geldinstituten für Gesprächsstoff sorgen. Ein erster Entwurf liegt
bereits seit Dezember vor. Anlass dafür war die Feststellung, dass Banken-Com-
pliance-Abteilungen häufig „nicht ihrer Bedeutung entsprechend“ ausgestaltet
seien, wie die BaFin ziemlich lapidar mitteilte. Dieses Schreiben wird den Stel-
lenwert der Compliance-Abteilungen in den Banken nachhaltig stärken.

Das Rad nicht neu erfunden

Der Begriff der Compliance wird in den meisten Banken vor allem über die
Einhaltung des Wertpapierhandelsgesetzes definiert. Zu den wesentlichen Be-
reichen zählen Anlegerschutz, das Verhindern von Insiderhandel, das Über-
wachen von Mitarbeitergeschäften und Vergütungsregeln im Wertpapierhan-
del. Dabei hat die BaFin mit den MaComp das Rad nicht neu erfunden – vieles
war vorher schon gängige Praxis. Dass die BaFin sich verpflichtet sieht, die
Aufgaben per Rundschreiben zu bündeln, sagt aber viel über die gestiegene
Relevanz aus. Bereits jetzt unterhalten große Häuser für die Compliance veri-
table Teams. Bei der Deutschen Bank zum Beispiel arbeiten weltweit rund 700

46 rendite 09  Juni 2010

 Recht & Praxis

Mitarbeiter für die Abteilung. Vieles spricht dafür, dass die Compliance in den
Banken noch weiter an Bedeutung gewinnen wird. In Berlin wird verschärft
über Anlegerschutz diskutiert, in Brüssel zerbrechen sich Politiker die Köpfe
über eine Fortsetzung der Finanzmarktrichtlinie MiFid. Laut einer Umfrage
der Beratungsgesellschaft Deloitte rechnen rund 90 % der Geldinstitute mit
einer Zunahme von Quantität und Komplexität der Compliance im Zusam-
menhang mit rechtlichen und regulatorischen Anforderungen.

Kontrollen verursachen enorme Kosten

Die wachsende Bedeutung des Bereichs ist in den Instituten spürbar. Sowohl
quantitativ als auch qualitativ seien die Anforderungen an die Compliance
innerhalb des Instituts in den vergangenen Jahren gestiegen, heißt es etwa
bei der Commerzbank. Die Ausstattung der Compliance wurde bereits vor
der Integration der Dresdner Bank deutlich ausgebaut. Dass das Aufgaben-
spektrum der Abteilung übersichtlicher werden könnte, erwartet man bei der
Commerzbank aber eher nicht. Selbst bei der Entwicklung von neuen Produk-
ten sind die Experten immer stärker eingebunden, damit Konflikte mit dem
Gesetz vorbeugend ausgeschlossen werden. Entsprechend steigen die Sum-
men, die die Institute für Compliance ausgeben. Während für den deutschen
Markt Zahlen fehlen, geben US-Daten einen Hinweis auf die Wichtigkeit des
Themas. Die durchschnittlichen Kosten für die interne Kontrolle stiegen dort
laut Deloitte von 2002 bis 2006 um rund 160 %. Für die untersuchten Unter-
nehmen beliefen sich die geschätzten Kosten des Compliance-Managements
auf 200 bis 400 Mill. Dollar pro Jahr.

In Deutschland war der Themenkomplex bis vor 15 Jahren noch eher unbe-
kannt. In den Fokus der Banken geriet er erst, als sich die ersten deutschen
Institute an den Börsen in London oder New York listen ließen. An diesen
Standorten war die Compliance bereits seit längerem etabliert. Mit der aufge-
kommenen Regulierung, wie beispielsweise der Gesetzgebung zum Insider-
handel, entwickelte sich die Notwendigkeit, Prozesse zur Einhaltung dieser
Regularien innerhalb der Häuser zu implementieren, um etwaigem Miss-
brauch vorzubeugen. Je weiter sich die Gesetze verändern und verschärft
haben, desto stärker ist die Unterstützung der Mitarbeiter aus dem Com-
pliance-Bereich gefordert. Mittlerweile ist Wertpapiergeschäft oder Invest-
ment Banking in Deutschland ohne Compliance kaum denkbar, sagt Herbert
Jütten, Geschäftsführer Finanzmärkte beim Bundesverband deutscher Ban-
ken und ehemals Compliance Officer eines deutschen Geldinstituts.

Die BaFin empfiehlt, Compliance Officer für 24 Monate in ihrer Funktion zu

belassen und die Kündigungsfrist auf 12 Monate zu verlängern. Damit soll ih-
nen die Sicherheit gegeben werden, die es braucht, um einen Job auszuüben,
in dem man immer mal wieder bei anderen Abteilungen und auch beim Vorge-
setzten etwa in Fragen bürokratischen Aufwands oder Vergütungsdingen an-
eckt. Derlei Konflikte sollte ein Compliance Officer beherzt annehmen. Gemäß
der Rechtsprechung des BGH nimmt er eine sogenannte Garantenstellung für
die Bereiche ein, die er überwachen soll. Das heißt: Sollten in diesen Bereichen
Verfehlungen auftreten, dann könnte unter Umständen auch der Compliance
Officer haftbar gemacht werden. Und neben dem juristischen Bereich spielt
noch ein zweites Feld eine große Rolle: die Reputation der Unternehmen. Und
Foto: Carlson/Fotolia

deren Schaden kann, wie beispielsweise die Datenschutzaffäre bei der Deut-
schen Bahn oder der Korruptionsskandal bei Siemens zeigten, ebenso schwer
wiegen wie die von den Gerichten auferlegte Geldstrafen. n

rendite 09  Juni 2010 47

Termine
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28./29. Mai Inhalt: Formen alternativer Invest-
ments, Portfoliodiversifikation mit
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Futures.
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Stuttgart Beraterseminar „Zertifikate“
31. Mai/1. Juni Inhalt: Anlegernutzen und Vertriebsar-
Düsseldorf gumentation, Vorstellung von Hebel-
7./8. Juni und Anlageprodukten und ihren
Hamburg Komponenten, Einsatz von Risikoklas-
24./25. Juni sifizierung und Rating im Vertrieb,
Anlagestrategien und kundengerechte
Produktauswahl, Zertifikate im Portfo-
liokontext.
>> www.boerse-stuttgart.de
Frankfurt 6. Immobilientag der Börsen-Zeitung
8./9. Juni Thema des Vorabendprogramms: Die
Chancen für die Immobilienmärkte im
Jahr nach der Krise. Die Fachkonferenz
am 9. Juni widmet sich dann in drei
thematischen Blöcken verschiedenen
Fragen zu Immobilientransaktionen;
Trends in der Immobilienwirtschaft und
beim Immobilien-Asset-Management.
>> www.wmseminare.de
Wien Seminar „NAT – Die Psychologie
11./12. Juni der Börse“
Inhalt: Analyse emotionell bedingter
Fehlentscheidungen und Lösungsan-
sätze zu deren Vermeidung, Methoden
und Übungen zur Entwicklung einer
globalen Sichtweise, effektive Infor-
mationssuche und Informationsfilter,
Identifizieren manipulativer Elemente
in Nachrichten, Nachbildung von Stra-
tegien erfolgreicher Anleger/-innen,
Tests der eigenen Persönlichkeits-
charakteristika etc.
>> www.wiener-boerse.at
Bad Homburg Lehrgang „Compliance-Zertifizierung“
14. und 30. Juni Kompaktkurs Compliance für Finanz-
dienstleister – Vom Wissen zum Tun“
Inhalt: Regulatorischer Rahmen
und Compliance-Organisation,
Kapitalmarkt-Compliance, Vertriebs-
Compliance, Extremsituationen und
Krisenmanagement.
>> www.wmseminare.de
48 rendite 06  Juni 2010
Eschborn/Ts. Seminar „Aktuelle Anforderungen an
24. Juni Compliance und Revision im Wert-
papierdienstleistungsgeschäft“
Inhalt: Neuerungen der Regulato-
rischen Anforderungen im Überblick,
Vorbereitung auf die externe Prüfung,
risikoorientierter MaRisk-konformer
Prüfungsansatz (ausgerichtet an der
Wertschöpfungskette), MaComp
(Mindestanforderungen an
Compliance).
>> www.wmseminare.de
Frankfurt 4. DVFA-Symposium
29. Juni Wealth Management: Qualitäts-
management im Private Banking.
>> www.dvfa.de
Frankfurt Eurobörsentag 2010:
1. Juli Staatsverschuldung – Gefahr für
den Euro.
Vortrag von Finanzminister Wolfgang
Schäuble. Panel mit Paul Achleitner,
Peter Bofinger und Jürgen Stark.
>> www.euroboersentag.de
Frankfurt Basisseminar „Analyse von
22. Juli Zinsinstrumenten“
Inhalt: Konsistente Darstellung
finanzmathematischer Überlegungen
zur Bewertung und Selektion von
festverzinslichen Wertpapieren.
>> www.dvfa.de
Frankfurt Basisseminar „Aktienanalyse“
23. Juli Inhalt: Überblick über die wesentli-
chen Kennzahlen bei der Beurteilung
von Aktien, grundlegenden Modellen
zur Bewertung von Aktien absolut und
auch relativ in Branchen und Sektoren,
Konzepte der Technischen Analyse
>> www.dvfa.de
Frankfurt Basisseminar „Derivative und
5. August strukturierte Finanzprodukte“
Inhalt: Einblick in die verschiedenen
Arten von marktüblichen Derivaten,
Einsatzmöglichkeiten von derivativen
Instrumenten in der Praxis sowie
die Konstruktion von strukturierten
Produkten.
>> www.dvfa.de
Schlussnote
Traumrenditen mit
deutschen Blue Chips
Von Claus Döring
S
ie suchen eine Geldanlage mit sechs,
sieben oder gar neun Prozent Rendite
vor Steuern? Keine Sorge, griechische
Staatsanleihen werden an dieser Stelle nicht
empfohlen. Erstens ist offen, ob die Hellenen
den von der Europäischen Union verordneten
Sparkurs durchstehen und sich nicht doch
in wenigen Jahren nur durch eine Umschul-
dung von der Schuldenlast befreien können.
Zweitens sind Staatsanleihen gleich welchen
Ratings in diesen Zeiten, da die Inflations-
gefahr nach dem Sündenfall der Europäischen
Zentralbank zum Greifen ist, nur inflations-
gesichert als sogenannter Linker eine Über-
legung wert.
Die eingangs erwähnten Renditen erzielt, wer
in dividendenstarke deutsche Aktien investiert.
Der langfristig orientierte Anleger, der Sub-
stanzerhalt mit attraktiver Verzinsung kombi-
nieren will, sollte in diesen turbulenten Zeiten
einen Blick auf deutsche Blue Chips werfen.
Mit den höchsten Dividendenrenditen im Dax
glänzen aktuell Deutsche Telekom, Eon, RWE,
Münchener Rück, Deutsche Post und Allianz.
Die Gefahr, als Aktionär dieser Konzerne
sein Investment zu verlieren, darf als äußerst
gering betrachtet werden. Das Risiko eines
Dividendenausfalls ist angesichts der rela-
tiv stabilen und wenig konjunkturabhän-
gigen Cash-flows dieser Gesellschaften
ebenfalls unterdurchschnittlich, ihre Dividen-
denhistorie zeichnet sich eher durch Konti-
nuität aus. Und alle erwähnten Unternehmen
zählen zu den großen europäischen oder so-
gar globalen Spielern in Märkten mit stabilen
Wachstumsaussichten. Deshalb können lang-
fristig orientierte Investoren davon ausgehen,
dass sie auf Basis der aktuellen Notierungen
neben der attraktiven Dividendenrendite
auch Kursgewinne einfahren werden.
50 rendite 09  Juni 2010
Die Krise innerhalb der Eurozone erinnert
daran, dass das Risiko-Rendite-Profil guter
Blue Chips viel günstiger ist als bei Staatsan-
leihen von Ländern mittlerer Bonität. So sehr
die Krise und die Turbulenzen an den Devi-
„Die Nettoer- senmärkten in den zurückliegenden Wochen
die fundamental starke Position vieler deut-
gebnisse der scher Unternehmen überlagert haben, so sehr
lohnt sich der genaue Blick auf die glänzende
Dax-Unterneh- Geschäftsentwicklung im bisherigen Jah-
resverlauf. Die Nettoergebnisse der im Dax
men lagen im notierten Unternehmen lagen im ersten Quar-
ersten Quartal tal dieses Jahres wieder auf dem Niveau von
vor der Krise, also höher als im ersten Quartal
wieder auf dem 2007. Zur Erinnerung: Damals rangierte der
Dax schon jenseits der Marke von 7 000 Punk-
Niveau von vor ten und damit in etwa 1 000 Punkte höher als
am Ende der Berichtssaison zum ersten Quar-
der Krise.“ tal 2010.
Ein zusätzliches Momentum könnte die An-
lage in Aktien erhalten, wenn die Talfahrt des
Euro sich fortsetzt. Erstens verbessert sich für
die Exportwirtschaft die Wettbewerbsposi-
tion auf den Weltmärkten, zweitens führt
die Währungsumrechnung in den Gewinn-
und Verlustrechnungen der Unternehmen zu
höheren Ergebnisausweisen. Doch Vorsicht:
Die von der Staatsverschuldung vieler Euro-
zonen-Länder ausgelöste Sorge über den Euro
könnte bald schon auf den US-Dollar über-
schwappen.
Während nämlich im Jahr 2011 in Deutsch-
land erstmalig die sogenannte Schulden-
bremse greifen soll, dürften die Vereinigten
Staaten im selben Jahr mit ihrer Staatsver-
schuldung erstmals die Marke von 100 % des
Bruttoinlandsprodukts (BIP) reißen. Deshalb
sollten Wechselkursspekulationen in diesen
Zeiten bei langfristigen Anlageentscheidun-
gen außen vor bleiben.
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