CRISIS ASITICA DE 1997

La crisis financiera de Asia Oriental, estallo con la devaluacin del BAHT Tailands
el 2 de Julio de 1997. Los logros de crecimiento sostenido basados en la equidad previos
a la crisis, fueron reales; tanto es as que las polticas desarrolladas por los pases eran
tomadas como ejemplo de lo que se debera hacer. El modelo Asitico haba sido exitoso,
tanto en los resultados econmicos, como en los avances en el campo social. Se redujo
de la pobreza, se elevaron los niveles de educacin y se buscaba una distribucin
igualitaria de los ingresos. Aquellos que haban vendido el modelo asitico como el
modelo ms apropiado para alcanzar un desarrollo sostenido liderado por un estado
"inteligente" son los que hoy atribuyen la crisis a la mala suerte. No es de sorprender que
algunas explicaciones de las causas de esta crisis tratan de defender posturas tomadas
en el pasado y por lo tanto el anlisis de las causas de esta crisis ha tomado tanto o ms
espacio que el de las formas de salir de ella. Las economas ms afectadas por la crisis
(Corea, Indonesia, Tailandia, y Malasia) son las mismas que muchos admiraban por sus
altas tasas de crecimiento.

CAUSAS
Las causas de la Las crisis que se iniciaron en Tailandia con una serie de ataques
especulativos contra el baht estallaron tras varias dcadas de excelentes resultados
econmicos en Asia.
Aunque las circunstancias no fueron idnticas en todos los pases de que se trata,
las dificultades se debieron principalmente a la combinacin de desequilibrios
macroeconmicos (aunque en general se mantuvo el equilibrio del presupuesto pblico y
las tasas de inflacin fueron moderadas), al deterioro de la balanza de pagos y a la
fragilidad del sistema financiero y del sector empresarial. Los desequilibrios de balanza de
pagos obedecieron a una vigorosa afluencia de capital privado y altas tasas de inversin
privada, y se vieron exacerbados, antes dela crisis, 2 por el aumento de valor del dlar de
EE.UU., con el que las monedas delos pases en cuestin estaban vinculadas oficial o
extraoficialmente. Varios factores explican la fragilidad de los sectores financiero y
empresarial: fallas preexistentes en las carteras de las instituciones financieras; un
endeudamiento indivisas desprovisto de cobertura, que expuso a las entidades nacionales
al riesgo de sufrir prdidas considerables en caso de depreciacin de la moneda; excesiva
utilizacin de crdito externo a corto plazo, e inversiones riesgosas con un trasfondo de
burbujas de precios de acciones e inmuebles.
Esos factores se venan acumulando en un entorno de gran afluencia de capital
privado y acelerada expansin del crdito interno en sistemas financierosliberalizados3,
en que la generalizada presencia de garantas pblicas implcitas (adems de las que
representan los sistemas de vnculo monetario) y el rgimen de supervisin y regulacin
no permitan hacer frente a los desafos de un mercado financiero mundializado. En ese

contexto, la variacin en las actitudes de los agentes del mercado poda suscitar, y en
efecto suscit, un crculo vicioso de depreciacin de la moneda, insolvencia y salida de
capital, que fue difcil detener. El contagio se propag rpidamente en la regin tras la
devaluacin del baht, pues los inversionistas tuvieron la sensacin de que otros pases
experimentaban dificultades similares, que comprometan su solvencia. Al culminar las
crisis, gran parte de las instituciones financieras y las empresas de los pases afectados
se encontraban en quiebra. Un Cambio Repentino De Las Expectativas Del Mercado, este
cambio de percepcin habra precipitado la salida de capitales que origino las presiones
sobre el tipo de cambio, las condiciones macroeconmicas se habran deteriorado, el
pnico financiero por parte de los inversionistas domsticos y extranjeros reforzada por la
errnea respuesta del FMI y de la comunidad financiera internacional. La Inestabilidad
Intrnseca Del Mercado Internacional De Capitales, que tiende a crear situaciones de
pnico financiero; esto se refleja en la actitud de los prestamistas internacionales quienes,
ante una prdida de confianza en el pas.

DESARROLLO DE LA CRISIS.

La crisis se desarroll en los diferentes entornos:

El Influjo de Capitales.
Corea recibi US $ 80 mil millones (5.1% del PBI promedio anual), Tailandia recibi US $
75 mil millones (7.4% del PBI promedio anual), Indonesia US $ 68 mil millones (5.7% del
PBI promedio anual), Malasia US $ 68 mil millones (12% del PBI promedio anual) y
Filipinas US $ 23 mil millones (4.3% del PBI promedio anual). Solo una pequea parte se
dirigi a inversin extranjera directa; la mayora ingreso como en inversin en portafolio o
a
travs
del
sistema
bancario.
Todo este hecho determino que cada una de las economas afectadas experimentara un
boom crediticio a parir de 1990;esto significa que el crecimiento del crdito bancario y no
bancario al sector privado excedi al crecimiento del PBI. Este boom crediticio ocurri
gracias al ingreso neto de capitales privados y estuvo dirigido en gran parte, a la compra
de acciones y
a bienes races.
En sntesis el ingreso de capitales privados incidi en las altas tasas de crecimiento.
Luego, como consecuencia de la depreciacin de las monedas asiticas desde Julio de
1997, la tendencia se revierte, de modo que en 1997 el flujo neto de capitales privados fue
la dcima parte. Todo esto de un circulo virtuoso se haba pasado a u uno vicioso, que
precipito una salida mayor de capitales y por ende mayores depreciaciones, aspectos que
afectaron adems tanto a sector financiero como al real.
Dficit en Cuenta Corriente y Apreciacin Cambiaria. El dficit y su financiamiento
son dos aspectos indesligables. Antes de la crisis, estos dficits eran percibidos como
buenos por dos razones:

No reflejaba un exceso del sector pblico.

El endeudamiento externo era usado para incrementar la inversin.

Por lo que se aseguraba la capacidad de repago futuro de los prstamos. Desde

esta ptica, los dficits eran sostenibles.

Los aumentos en los dficits en la cuenta corriente de los pases afectados fueron
en parte causados por la apreciacin del tipo de cambio real, que disminuyo
la competitividad de los mismos. La apreciacin del tipo de cambio real se debi a varios
factores:
La inflacin interna, aunque baja, segua siendo mayor que la inflacin
internacional.

El comportamiento del YEN japons frente al DLAR, el cual tendi a apreciarse.

En consecuencia, las exportaciones de pases afectados eran, ms competitivas
en
los mercados mundiales.
Tasas de Crecimiento Anual de las Exportaciones (En porcentaje)

Tailandia
Indonesia
Malasia
Filipinas
Hong Kong
Singapur
Corea
Taiwn

El crecimiento de las economas asiticas dependa de la evolucin de las

exportaciones. Los factores mencionados erosionaron la competitividad de los pases
afectados, que como consecuencia se tornaron vulnerable; por eso, los pases que
sucumbieron a la crisis fueron aquellos una brecha externa mayor: tales como Tailandia,
Malasia, Filipinas, Corea e Indonesia.

Los pases con supervit externo no mostraron depreciaciones similares a los

pases afectados. China mantuvo estable su tipo de cambio, mientras que Singapur y
Taiwn experimentaron depreciaciones menores que los pases afectados. Los pases con
mayores brechas externas fueron los que sufrieron las mayores depreciaciones a partir
del estallido de la crisis.
Debilidades y Fragilidades en el Sistema Financiero. La economa que recibe
flujos de capital en las magnitudes escritas, se enfrenta con el reto de canalizar
esos recursos hacia inversiones productivas. El ingreso de capitales, como se ha visto, se
realiz de manera predominante a travs del sector bancario, el cual produjo cuatro
desequilibrios:

Las deudas externas del sistema bancario en los pases afectados aumentaron en
12% por ao, mientras que los activos externos del sistema lo hicieron solo en 7% anual.

Las garantas que aceptaron los bancos por los prstamos otorgados eran bienes
races y acciones, que son activos que tienen un componente de burbuja especulativa.

El descalce de monedas, mientras que los prstamos del exterior eran en dlares,
en el interior se hicieron en moneda domstica, por lo que exista un
elemento riesgo cambiario.

Los bancos se endeudaron con el exterior a corto plazo, mientras que prestaron en
el interior a largo plazo.
En resumen, una crisis financiera, hace que los depositantes duden de
la calidad de los bancos, pueda convertirse en una crisis cambiaria, a medida que se
produce una corrida bancaria de depsitos en moneda extranjera. Una vez que ocurre la
devaluacin, de deteriora an ms la crisis financiera, pues el costo del servicio de la
deuda en moneda extranjera aumenta con relacin a los ingresos por activos expresados
en
moneda
nacional.
De esta manera, para comprender las razones estructurales de la crisis asitica se
encuentra en el sistema de incentivos, dentro de los cuales operaban tanto el sistema
financiero como corporativo. Las distorsiones estructurales en el sector financiero y

bancario antes de las crisis pueden sintetizarse en lo siguiente: supervisin laxa y

regulacin dbil, bajo ratios de adecuacin de capital, experiencia insuficiente de las
instituciones reguladores, incentivos distorsionados en la seleccin y monitoreo
de proyectos, prcticas de prstamos pocos transparentes, etc. Estos elementos
generaron un sistema financiero descapitalizado, cuya manifestacin ms visible fue el
aumento de los prstamos incobrables.

Debilidades en el Manejo Corporativo. El tema del manejo corporativo aparece

debido a la separacin entra la propiedad y el control de las corporaciones. Cuando los
gerentes de la empresa estn aislado de los accionistas, pueden tomar decisiones que no
sean consistentes con aquellas de los accionistas. Este problema se denomina problema
de agencia y no solo aparece entre los propietarios y los gerentes, sino entre aquellos que
controlan las empresas y los accionistas minoritarios, entre los accionistas y los
acreedores, etc. Un sistema corporativo adecuado debe proveer proteccin afectiva a los
accionistas y los acreedores, de modo que ninguno de estos enfrente desincentivos para
sus inversionistas.
Un sistema de gobierno corporativo consiste en un conjunto de reglas que definen
la relacin entre los accionistas, administradores, acreedores y gobierno, adems de un
conjunto de mecanismos que ayuden de manera directa e indirecta a hacer cumplir las
reglas.
En los pases afectados por la crisis, la estructura de gobierno de las empresas
privadas combinada con la existencia de garantas gubernamentales implcitas a las
empresas en dificultades, contribuyeron a que esta se sobre endeudaran y sobre
invirtieran en proyectos de dudosa rentabilidad

La Liberalizacin Financiera.
La Liberalizacin implica que el libre mercado se encargue de coordinar las decisiones
econmicas individuales y por ende reduce la funcin directa del gobierno en la
economa. En otras palabras, el mercado se convierte en el asignador de recursos. La
aplicacin de este principio al mercado financiero supone como condicin previa la
expansin del papel del estado en actividades de supervisin y regulacin, pues
la adopcin de libre mercado implica la redefinicin de la funcin del Estado, que deja
sus funciones de productor para transitar hacia un papel regulador.
En las economas afectadas por la crisis, el proceso de liberalizacin financiera se
acentu a inicios de la dcada de 1990. algunos elementos de esta tendencia fueron, la
reduccin de las barreras al ingreso de Bancos y compaas financieras no Bancarias, la
liberalizacin de las tasas de intereses, la promocin de nuevos instrumentos financieros
y la liberalizacin de la dimensin externa del sector financiero.
Esto permiti lo siguiente:
La apertura de cuentas en los bancos privados, tanto por residentes como por no
residentes, sean en moneda nacional como en moneda extranjera.

La posibilidad que los Bancos otorguen crditos en moneda extranjera en los

mercados locales.

La opcin de que las corporaciones privadas no bancarias puedan endeudarse

con el exterior.

La venta de bonos en los mercados internacionales por parte de las empresas

locales la venta de bonos domsticos a no residentes.

El establecimiento de banco offshore, que estaban permitidos de endeudarse en el

exterior y prestar en el interior.

El Sistema Cambiario. Los pases afectados por la crisis tenan tipos de cambio
fijos, formales o informales frente al dlar. Los tipos de cambios nominales mostraron
estabilidad en los aos previos a la crisis, de este modo la estabilidad del tipo de cambio
nominal incentivo a las instituciones privadas a endeudarse con el exterior en dlares y
prestar en interior en moneda nacional.
En consecuencia, los pases afectados por la crisis mantenan regmenes
cambiarios, por un lado, un rgimen cambiario flotante, ante la salida de capitales, el tipo
d cambio hubiera subido y si las autoridades no optaban por defenderlo no habran
perdido reservas. Por otro lado, la realidad de los pases asiticos muestra que el
endeudamiento externo de corto plazo en moneda extranjera exceda al nivel de reservas.
La nica forma en que un pas puede mantener la estabilidad cambiaria y una
poltica monetaria independiente es a travs de una restriccin al ingreso de capitales.
Los pases afectados por la crisis, se pretendi lograr, que las autoridades intentaron
defender el tipo de cambio (estabilidad cambiaria) en un contexto de libre movilidad de
capitales y al mismo tiempo mantener la independencia en la poltica monetaria. Los
pases afectados tenan en comn un tipo de cambio fijo que las autoridades estaban
dispuestas a defender en un contexto de libre movilidad de capitales.

COMO AFECTO A CHILE

La crisis asitica provoc en Chile una cada generalizada en el precio de los
commodities. En 1998, los precios de las exportaciones chilenas anotaron un descenso
del orden de 17%, el que se acrecent al ao siguiente.
Uno de los productos ms afectados fue el cobre, cuyo precio cay a niveles
histricamente bajos.
Se estima que el impacto de los menores trminos de intercambio, equivali a una
cada de 4% anual en el ingreso nacional disponible en 1998 (US$2.500 millones).
Todo ello se produjo en un contexto interno en el cual el gasto creca
aceleradamente, con la posibilidad que el dficit de cuenta corriente se elevara a niveles
de 8% del PIB. Finalmente, las acciones de poltica monetaria lograron evitar una crisis
mayor.
Si bien el tamao del shock externo fue similar al de 1932, y su efecto se extendi
a todas las economas del mundo, en esta ocasin Chile estuvo entre los menos
afectados. La institucionalidad macroeconmica vigente y el adecuado manejo de las
polticas fueron vitales en ello.

Las medidas de las autoridades ante la crisis Hasta el mes de diciembre de 1997
las autoridades monetarias observaron la situacin, pero no tomaron medidas especiales.
Resulta sugerente que el da 10 de diciembre de ese ao se hayan efectuado elecciones
parlamentarias. Parece que internacionalmente es una prctica comn tomar medidas
despus de las elecciones (Dornbusch, 2001). Posterior a esa fecha, el Banco Central se
puso rpidamente en accin y tom dos medidas importantes: aument fuertemente la
tasa de inters 6 y redujo drsticamente las reservas internacionales.
La racionalidad de las medidas adoptadas por la autoridad monetaria estuvo
basada en el diagnstico que hicieron de la situacin de la economa chilena y su relacin
con el entorno mundial en ese momento. En el pensamiento del Banco Central se estim
que el dficit de la cuenta corriente era el resultado de un exceso de gasto de la economa
respecto del Producto; el que tendra forzosamente como consecuencia un deterioro de la
solvencia internacional del pas y, en algn momento, un rebrote inflacionario. En
consecuencia, haba que reducir rpidamente esa brecha de gasto. Dado que no era
posible polticamente hacerlo por la va de poltica fiscal: sea por aumento de impuestos
ahorrados por el Fisco o disminucin del gasto del Estado, se opt por una batera de
polticas monetaria ms cambiaria. Las medidas del Banco Central llevaron el costo del
dinero desde menos de un 9% en noviembre de 1997 a un mximo de 19% como
promedio mensual en septiembre del ao 1998. Paralelamente a usar los instrumentos
monetarios para hacer subir la tasa de inters, como consecuencia del deterioro en la
cuenta corriente se redujeron drsticamente las reservas internacionales. Entre diciembre
de 1997 y enero de 1998 las reservas se redujeron en US$ 2 mil millones, y entre mayo y
julio del ao 1998 se redujeron en US$ 2 mil millones adicionales. El nuevo nivel de US$
15 mil millones alcanzado a mediados de 1998 es prcticamente el mismo existente hoy
da, lo que significa que las reservas liquidadas para hacer frente a la crisis no se han
recuperado. El objetivo de liquidar reservas no puede haber sido otro que impedir que se
presionara al alza el tipo de cambio, en circunstancias de agudo dficit de las cuentas
externas. Los resultados de estas dos medidas del Banco Central son bastante
conocidas. La economa experiment una sbita desaceleracin que tuvo su impacto
mximo en el ao 1999 cuando el PIB cay en un 1,5%. La tasa de cesanta del 5% subi
al 11% dejando a 600.000 chilenos sin empleo. Haba terminado abruptamente la dcada
de oro de la economa Chilena! El alza de las tasas de inters trajo una drstica
disminucin de la demanda por dinero, haciendo caer dicha demanda en un 8% a finales
de 1998, en circunstancias que en el trienio anterior haba estado creciendo
consistentemente por sobre el 15% anual. La expectativa a la baja del ingreso
permanente de las personas trajo, con un rezago de 6 meses, una cada en la demanda
por importaciones, que desde US$ 21 mil millones anuales en julio de 1998 cayeron a
slo US$ 15 mil millones en noviembre de 1999. Las exportaciones tambin cayeron, pero
en menor medida, desde un nivel de estabilidad de los dos aos anteriores en el nivel de
US$ 16 mil millones anuales a US$ 15 mil millones a finales de 1999. El resultado del
sector externo de intercambio de bienes y servicios es que la balanza comercial pas
rpidamente de un dficit mximo de ms de US$ 5 mil millones anuales a mediados de
1998, a tener un equilibrio a partir de finales de 1999. Cabe destacar que el efecto de los
precios internacionales es muy relevante en este periodo, ya que la cada de los trminos
de intercambio signific, segn estadsticas del Banco Central, menores ingresos por
alrededor de US$ 2.500 millones. La cuenta corriente, que mostr un dficit mximo de
US$ 5.500 millones anuales a mediados de 1998, baj este dficit a alrededor US$ 1.000

millones a partir de mediados del 2000. Si miramos la actuacin del Banco Central desde
el punto de vista de hacer desaparecer el dficit de las cuentas externas del pas, el
resultado de ellas puede calificarse de exitoso: transcurrido un ao y medio de la
adopcin de las medidas, la cuenta corriente se haba equilibrado. Ahora, si las miramos
desde el punto de vista del costo social que el pas pag, surge una pregunta: No haba
una manera menos costosa de lograr el equilibrio de esas cuentas?

Es interesante comprobar cules fueron los resultados y las polticas en aquellos

pases donde se origin la Crisis Asitica. En el cuadro 1 se comparan los principales
indicadores econmicos de los pases del sudeste asitico durante el perodo 1997-00.

Se observa claramente que estos pases afrontaron los dficits de sus cuentas
externas con severas devaluaciones de sus monedas. Esta medida les hizo retomar el
dinamismo de sus sectores exportadores, los que fueron capaces de sostener el empleo
sin grandes aumentos de cesanta. Todo ello lo pudieron hacer con inflaciones muy
controladas. Se evidencia claramente en las cifras presentadas que en esos pases el
costo social fue muy inferior al pagado por los chilenos.

Creemos que la poltica seguida por el Banco Central fue equivocada al

sobreestimar el hipottico peligro inflacionario, ocasionando un dao cierto a la economa
en trminos de cesanta y recesin, dando trmino abrupto a lo que con razn se ha
llamado la dcada de oro de la economa chilena. Las consecuencias de las medidas
iniciadas en 1997 afectaron a la economa hasta finales del 2001. Las sucesivas bajas en
la tasa de inters decretadas por el Banco Central no han logrado reactivar la produccin
y bajar la cesanta a los niveles observados en el pasado. Slo el aumento del tipo de
cambio real de los ltimos meses puede impulsarnos a una reactivacin, siempre que las
autoridades monetarias no vuelvan a deprimirlo usando el tremendo poder de las reservas
internacionales en su poder. No debemos olvidar que el gran motor de nuestra gloriosa

dcada de oro fueron precisamente las exportaciones. Si otros pases pudieron

sobrellevar la Crisis Asitica sin hacer incurrir a sus pueblos en el costo social de la
cesanta, es legtimo preguntarse tambin por qu no se hizo en Chile. 11 Un valor
positivo implica una apreciacin de la moneda local. En trminos econmicos, la cesanta
se mide como un porcentaje de la fuerza de trabajo que est desocupada. En trminos
humanos, la cesanta es inmedible en trminos de pobreza, frustracin y destruccin
familiar.

Las economas no afectadas.

Si bien es cierto la crisis asitica afecto a toda la regin, como se ha visto, algunas
economas, tales como Taiwn y China prcticamente no se vieron afectadas.
La clave estuvo en la depreciacin del dlar en Singapur, pues Taiwn y Singapur
tenan estructuras exportadoras similares (Singapur, deprecio su moneda por la
depreciacin
del
ringgit
de
Malasia,
su
principal
socio
comercial)
Lo ocurrido en Taiwn genero expectativas de que Hong Kong siguieron el mismo camino,
pues las autoridades de Hong Kong respondieron mediante una poltica monetaria
contractiva, que elevo las tasas de intereses a niveles que lograron prevenir una salida de
capitales. Al parecer esta medida convenci a los inversionistas de que la mantencin
del tipo de cambio fijo en Hong Kong era creble.

CONCLUSION
En consecuencia, si un pas liberaliza la cuenta de capitales y al
mismo tiempo presenta un tipo de cambio inflexible y un marco regulatorio inadecuado, es
un candidato a una crisis financiera y cambiaria.
Por lo tanto, no siempre la liberalizacin de la cuenta de capitales es la causante
de todos los males, si no las caractersticas que la economa presenta en el momento de
la
liberalizacin.