Mdulo IV

Estudio
Econmico
Financiero

http://www.derosemartinez.com.ar/wp-content/uploads/2014/03/simulacion-gestion-operaciones-proyectos.jpg

ESTUDIO ECONMICO-FINANCIERO (Plan

Econmico-Financiero)
El estudio econmico financiero conforma una de las ltimas etapas de los proyectos de
inversin. El mismo muestra de manera sistemtica y ordenada la informacin de carcter
econmico- financiero, transformado en moneda corriente. Esto ocurre como resultado del
anlisis efectuado en las etapas anteriores del Proyecto; que ser de gran utilidad en la
evaluacin de la rentabilidad del proyecto.

Este estudio en especial, comprende el monto de los recursos necesarios que implica la
realizacin del proyecto, previo a su puesta en marcha, as como la determinacin del costo
total requerido en su periodo de operacin.

Los objetivos propuestos para el desarrollo de este captulo son los siguientes:
a) Determinar el monto de inversin total requerido y el tiempo en que ser realizada.
b) Llevar a cabo el presupuesto de ingresos y egresos en que incurrir el proyecto.
c) Aplicar las tasas de depreciacin y amortizacin correspondientes a activos tangibles
e intangibles.
d) Analizar costos y gastos incurridos.
e) Sintetizar la informacin econmico-financiera, a travs de estados financieros proforma.
f)

Determinar el punto de equilibrio, rentabilidad, entre otros, del proyecto.

DETERMINACIN DE INVERSIONES
La cuanta de las inversiones previas a la puesta en marcha y de aquellas que se realizan
durante la operacin, con las caractersticas descritas, sern determinantes para la posterior
evaluacin del proyecto.
Para tal efecto, el monto de inversin total requerido se sintetiza en los siguientes
segmentos:
1. Inversin Fija.

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3. Capital de Trabajo.

2. Inversin Diferida.

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INVERSIN FIJA
La inversin fija del proyecto contempla la inversin en activos fijos tangibles, tales como
terreno, obras fsicas; as como la adquisicin de mobiliario y equipo, entre otros, para su
operacin.
Por lo tanto, la inversin fija total de este proyecto en particular, queda definida en el
siguiente cuadro, de ejemplo:

FUENTE: Elaboracin propia en base a los cuadros y correspondientes al Estudio Tcnico.

NOTA: El terreno no se contempl para la cuantificacin del monto de inversin fija total,
debido a que ya se dispone de dicho activo.

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*Cantidad reservada para hacer frente a posibles contingencias (5% de la inversin fija).

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INVERSIN DIFERIDA
Este tipo de inversin se refiere a las inversiones en activos intangibles, los cuales se
realizan sobre activos constituidos por los servicios o derechos adquiridos necesarios para
la puesta en marcha del proyecto.

La inversin diferida que se contempla en este proyecto se muestra en el siguiente cuadro,

de ejemplo:

FUENTE: Elaboracin propia en base a la informacin proporcionada por las instancias

Administrativas correspondientes.

CAPITAL DE TRABAJO
La inversin en capital de trabajo constituye el conjunto de recursos necesarios para la
operacin normal del proyecto, cuya funcin consiste en financiar el desfase que se produce
entre los egresos y la generacin de ingresos de la empresa, o bien, financiar la primera

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produccin antes de percibir ingresos.

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En este sentido, el capital de trabajo necesario para poner en marcha el proyecto, consta de
tres rubros principalmente: Materia Prima, insumos y mano de obra; los cuales se

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especifican en los siguientes cuatro cuadros, de ejemplo:

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FUENTE: Elaboracin propia en base a los cuadros.

NOTA: Los montos por concepto de capital de trabajo equivalen a un mes de operacin.

INVERSIN TOTAL
El monto de inversin total requerido para la instalacin de un gimnasio, por ejemplo, se
resume a continuacin:

FUENTE: Elaboracin propia en base a los cuadros, presentados en este captulo.

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* Cantidad reservada para hacer frente a posibles contingencias (5% de la inversin fija).

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CALENDARIO DE INVERSIONES
En el calendario de inversiones se presenta la totalidad de las inversiones del proyecto,
previo a su puesta en marcha, es decir, en el momento en que se suscita cada una de ellas.
El calendario que se presentar, se ha realizado en un grfico de Gantt, con el objeto de
representar el progreso de las inversiones en una relacin recproca de tiempo y costo.

Para la instalacin y equipamiento del gimnasio, por ejemplo, el calendario de inversiones se

program para un periodo de cuatro meses.

Los desembolsos correspondientes al monto de inversin necesario, por cada concepto, se

desglosan en el siguiente calendario:

FUENTE: Elaboracin propia en base al cuadro del Estudio Tcnico y al tiempo de

realizacin previsto por las autoridades administrativas; al tiempo promedio de construccin
para el tipo de edificacin requerido y a la disponibilidad del resto de los recursos materiales,
financieros y humanos.
NOTA: La bsqueda y contratacin de personal se realizar en las dos ltimas semanas del

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operacin.

cuarto mes y el pago por concepto de honorarios ser efectuado al finalizar el primer mes de

PRESUPUESTO DE INGRESOS Y EGRESOS

El presupuesto de ingresos y egresos se refiere a la informacin de carcter monetario que
resulta de la operacin de una empresa en determinado periodo de tiempo. Ambos
presupuestos proporcionan una estimacin de entrada y salida de efectivo; til para la
realizacin del Estado de Resultados (Estado de Prdidas y Ganancias) y Punto de
Equilibrio, para posteriormente dar paso a la Evaluacin Econmica del proyecto,
propiamente dicho.

Por consiguiente, ser preciso pronosticar el volumen y comportamiento de ambos durante

un horizonte de planeacin (2000-2005).

PRESUPUESTO DE INGRESOS
Este presupuesto presenta el monto de ingresos generados por la venta de los servicios que
se ofrecen en el gimnasio, por ejemplo, por los siguientes conceptos:

\ Pesas y aparatos.
\ Clases de aerobics.
\ Fuente de sodas.
\ Venta de accesorios deportivos y complementos.

Para el clculo de ingresos se toman en cuenta las siguientes especificaciones:

La capacidad promedio del gimnasio en cuanto a nmero de personas sobre la

capacidad instalada, es de 400 personas en promedio a la semana en el horario
establecido.

El pronstico de ingresos se realizar por cinco aos (2001-2005), ya que es el

periodo contemplado como horizonte de planeacin.

El primer ao se trabajar a una capacidad de 40% con un incremento de 10% para

cada uno de los cinco aos subsecuentes considerando as, captar una mayor
cantidad de demanda, una vez que el servicio sea conocido y tenga una posicin en
el mercado.

anterioridad, presenta incrementos anuales que corresponden al ajuste de cuotas y

La estimacin de ingresos generados por la venta de los servicios mencionados con

precios de dichos servicios en respuesta a variaciones en los costos de materias

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primas e insumos que se originen en aos venideros.

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El clculo de los ingresos no incluye inscripcin ni promociones debido a la

variabilidad con que se aplicarn estos.

FUENTE: Elaboracin propia.

NOTA: Ver anexos:
* Servicios complementarios (Otros productos).

Cabe sealar que los ingresos percibidos en fuente de sodas (agua gasificada y gaseosas
saborizadas), accesorios deportivos y complementos se exponen por separado en dicho
presupuesto al no representar ingresos fijos, por ser solo parte complementaria del servicio
del gimnasio y no un fin en s mismo.

Sin embargo, los ingresos estimados promedio por tales conceptos no se excluyen, ya que
en caso de que se demanden podrn generar ingresos extra al proyecto.

El monto por dichos ingresos se presenta en el Estado de Resultados, con el concepto de

otros productos.

operacin (gastos de venta, de administracin y financieros).

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Este presupuesto comprende costos de produccin (directos e indirectos), gastos de

PRESUPUESTO DE EGRESOS

Cabe mencionar, que los costos directos de produccin son aquellos materiales directos y
mano de obra que intervienen directamente en la produccin de un bien u ofrecimiento de
un servicio; en cambio, los costos indirectos de produccin son tambin mano de obra,
material y otros gastos, que a diferencia de los primeros, stos operan de manera indirecta,
al no intervenir en la transformacin de materias primas.

Los gastos de operacin son aquellas erogaciones necesarias que en adicin a los costos
de produccin sirven para el funcionamiento normal de la empresa.

Este presupuesto no integrar los costos de fuente de sodas, accesorios deportivos y

complementos en el total de egresos anuales; ya que los montos por dichas partidas sern
retomados en el Estado de Resultados, bajo el concepto de costo de otros productos.

A continuacin se presenta el desglose (cuantificacin de las partidas) que conforman el

presupuesto de egresos del presente proyecto:

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http://201.175.20.240/PortalWebN/gabinete/tesoreria/programas/img/egresos.jpg

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Estudio Econmico-Financiero
FACULTAD DE ECONOMA UNAM. 105
CUADRO N 46
PRESUPUESTO DE EGRESOS ANUALES

FUENTE: Elaboracin propia en base a los cuadros.

NOTA: Se aplica un incremento promedio anual de 10% sobre los egresos, como efecto del
incremento en los costos.

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* Honorarios que percibir el contador una sola vez al ao por todo el ejercicio.

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INGRESOS NETOS
Una vez estimados los ingresos brutos y egresos del proyecto se procede al clculo de los
ingresos netos que resultan de la substraccin de los egresos menos los ingresos brutos,
como se presenta en el cuadro siguiente:

FUENTE: Elaboracin propia en base a cuadros.

NOTA: No se incluyen ingresos y egresos derivados de fuente de sodas, accesorios
deportivos y complementos.

DEPRECIACIN Y AMORTIZACIN
Otro costo que debe ser tomado en cuenta como parte de los egresos del proyecto, aunque
en este caso, de manera independiente; es el referente a la depreciacin y amortizacin de
activos.

El primero aplicado solamente a la inversin en obra fsica y al equipamiento como un costo

contable que ser de utilidad para un pago menor de impuestos y como una forma de

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recuperacin de la inversin por los activos fijos mencionados.

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FUENTE: Elaboracin propia en base al cuadro de este captulo y a las tasas de

depreciacin que se encuentran en el marco normativo correspondiente.

NOTA: La tasa de depreciacin aplicada a cada partida corresponde al porcentaje mximo

autorizado al que se pueden depreciar activos fijos.

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* Valor de salvamento= valor del activo fijo - depreciacin acumulada (5 aos).

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CLCULO DE AMORTIZACIN

FUENTE: Elaboracin propia en base al cuadro del presente captulo.

NOTA: La tasa de amortizacin aplicada a cada partida, corresponde al porcentaje mximo
a que se pueden amortizar los activos diferidos. Las tasas anteriores, fueron extradas del
marco normativo.

ANLISIS DE COSTOS Y GASTOS

Este apartado tiene como propsito mostrar el monto total anual de costos y gastos que
implicara la operacin normal del proyecto durante un periodo de cinco aos, tiempo
considerado como horizonte de planeacin, mediante la clasificacin y valoracin de cada
una de las partidas que conforman los costos y gastos del proyecto, que sern de mucha

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utilidad para complementar la informacin econmica de este captulo.

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RELACIN DE COSTOS Y GASTOS

FUENTE: Elaboracin propia en base a datos de los cuadros.

Como se puede apreciar en el cuadro de estimacin de costos y gastos fijos y variables

contemplan un incremento promedio anual del 10% en su valor.

La cantidad que corresponde al cargo por depreciacin y amortizacin es la misma en todo

el periodo, lo que significa una recuperacin gradual y equivalente de la inversin en activos
fijos y diferidos.

ESTADOS FINANCIEROS PRO-FORMA

Los estados financieros pro forma muestran las proyecciones financieras de un proyecto en

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econmicos que tendr la empresa una vez que se encuentre en operacin.

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su horizonte de planeacin, lo que permite prever aproximadamente los resultados

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Los estados financieros pro forma son comnmente los siguientes: Estado de Resultados y
Balance General; estados que sirven como indicadores del comportamiento de la empresa
en el futuro, acorde a los recursos de que dispone, a las utilidades que se generen en su
actividad y a las obligaciones que deber cumplir.

De tal modo que los estados financieros pro forma en su conjunto, constituyen un medio
muy recurrido para la toma de decisiones que competen principalmente a la propia empresa.

ESTADO DE RESULTADOS
Tambin conocido como estado de prdidas y ganancias, porque precisamente en l se
muestran los resultados obtenidos por la empresa en trminos de utilidades o prdidas en
un determinado periodo (generalmente un ao) como consecuencia de sus operaciones. Su
importancia radica en calcular la utilidad neta y los flujos netos de efectivo que de manera
general representan el beneficio real que dicha empresa haya podido generar. El cuadro

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http://duxconsultoria.cl/wp-content/uploads/2014/09/resultados.jpg

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siguiente muestra el estado de resultados proyectado de cinco aos posteriores al 2000.

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FUENTE: Elaboracin propia en base a los cuadros.

* Ver anexos.
** Ver anexos.

BALANCE GENERAL
El balance general es uno de los estados contables de mayor importancia en una empresa,
puesto que muestra sintticamente su situacin financiera durante un periodo determinado,

travs de la relacin de valores de activo, pasivo y capital que se exponen en dicho

documento.

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de la empresa o incluso terceras personas como instituciones bancarias o de crdito; a

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as como la relacin valorada de todo cuanto poseen los propietarios directos y accionistas

El balance general que se detalla en el cuadro siguiente solo corresponde al balance inicial,
debido a que una vez que se generan utilidades, no se sabe con certeza el destino de las
mismas, puesto que su aplicacin depender de la decisin de(los) propietarios de la
empresa.

* 30 das del costo de produccin (capital de trabajo) y, ** 30 das del valor de las ventas.

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FUENTE: Elaboracin propia en base a los cuadros.

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De igual forma el pasivo y el capital podran modificarse sobre la marcha.

FLUJO NETO DE EFECTIVO

Tericamente el Flujo neto de efectivo es la diferencia entre ingresos y egresos de una
empresa que vuelve a ser utilizado en su proceso productivo, lo que representa
disponibilidad neta de dinero en efectivo para cubrir aquellos costos y gastos en que incurre
la empresa, lo que le permite obtener un margen de seguridad para operar durante el
horizonte del proyecto, siempre y cuando dicho flujo sea positivo.

El resultado del flujo neto de efectivo de este proyecto ser utilizado en tcnicas de
evaluacin en el siguiente captulo - Evaluacin Econmica - para determinar la rentabilidad
del presente proyecto.

Como se ver a continuacin, el flujo neto de efectivo comprender la utilidad neta

proyectada durante un periodo de cinco aos y los montos correspondientes al pago por
amortizacin y depreciacin de los activos de la empresa.

FUENTE: Elaboracin propia en base a los cuadros.

El flujo no contempla cargos financieros por prstamos crediticios, ya que el proyecto ser
realizado con recursos propios en su totalidad.

Como se observa en el cuadro anterior, el gimnasio una vez puesto en operacin, generar
flujos de efectivo positivos; mayores a los que se tendran si se hubiese recurrido a fuentes

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intereses) produciran una disminucin en los beneficios reales.

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de financiamiento externo, puesto que los cargos financieros (pago del monto de prstamo +

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PUNTO DE EQUILIBRIO
El punto de equilibrio es el nivel de produccin que deber mantener una empresa para
cubrir todos sus costos de operacin, sin incurrir en prdidas o utilidades.

El nivel de equilibrio se alcanza cuando los ingresos por ventas son iguales a la suma de los
costos fijos y variables, siendo ese el nivel en el cual no se pierde ni gana dinero.

Su principal utilidad consiste en que se puede calcular el punto mnimo de produccin al que
debe operar la empresa para no contraer prdidas; al igual que determinar el nivel al que
tendr que producir y vender un bien o servicio, para que el beneficio que ello genere sea
suficiente para cubrir todos sus costos de produccin.

A continuacin, se presenta el punto de equilibrio del proyecto durante el horizonte de

planeacin, mediante el uso de dos mtodos:
a) Analtico.
b) Grfico.

El primer mtodo consiste en comparar o relacionar los costos y gastos de una empresa
para determinar el punto en que no se generen ni se pierdan utilidades.

El segundo permite visualizar el vrtice donde se unen las ventas y los costos totales; punto
en el que se encuentra el punto de equilibrio en relacin a la capacidad de trabajo, en que

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opera la empresa.

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Pgina

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FUENTE: Elaboracin propia

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Los grficos anteriores muestran como el punto de equilibrio de la empresa modifica su nivel
en cada ao a un menor porcentaje de operacin, en virtud de que los ingresos por ventas

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totales se incrementan ao con ao, en mayor proporcin que los costos.

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EVALUACIN DE PROYECTOS
Criterios de evaluacin
La evaluacin del proyecto compara, mediante distintos instrumentos, si el flujo de caja
proyectado permite al inversionista obtener la rentabilidad deseada, adems de recuperar la
inversin. Los mtodos ms comunes corresponden al valor actual neto, la tasa interna de
retorno, el periodo de recuperacin de la inversin, la relacin beneficio-costo y la relacin
costo-efectividad.

Valor actual neto

El valor actual neto (VAN) es el mtodo ms conocido, mejor y ms generalmente aceptado
por los evaluadores de proyectos. Mide el excedente resultante despus de obtener la
rentabilidad deseada o exigida y despus de recuperar toda la inversin. Para ello, calcula el
valor actual de todos los flujos futuros de caja, proyectados a partir del primer periodo de
operacin, y le resta la inversin total expresada en el momento inicial (0).

Si el resultado es mayor que 0, mostrar cunto se gana con el proyecto, despus de

recuperar la inversin, por sobre la tasa de retorno que se exiga al proyecto; si el resultado
es igual a 0, indica que el proyecto reporta exactamente la tasa que se quera obtener
despus de recuperar el capital invertido; y si el resultado es negativo, muestra el monto que
falta para ganar la tasa que se deseaba obtener despus de recuperada la inversin.
Cuando el VAN es negativo, el proyecto puede tener una alta rentabilidad, pero ser inferior
a la exigida. En algunos casos, como se explicar ms adelante, el VAN negativo puede
incluso indicar que, adems de que no se obtiene rentabilidad, parte o toda la inversin no
se recupera.

Un proyecto puede tener un VAN muy alto, con todos sus flujos negativos, salvo el del ltimo
periodo, que podra ser muy positivo por el valor remanente de la inversin. Esto explica por
qu debe complementarse su clculo con el anlisis del periodo de recuperacin de la

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inversin.

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VAN = VA Io donde:
VAN = Valor actual neto

VA = Valor actual

Io = Inversin inicial

Tasa interna de retorno (TIR)

Un segundo criterio de evaluacin lo constituye la tasa interna de retorno (TIR), que mide la
rentabilidad como porcentaje.

Como ejemplo, cuando se exiga 10% de retorno a la inversin, el VAN mostr que el
proyecto renda eso y ms. Es decir, daba al inversionista una rentabilidad superior al 10%
exigido.

Esto indica que se puede exigir al proyecto una ganancia superior a esa tasa.

La mxima tasa exigible ser aquella que haga que el VAN sea 0. Esta condicin se cumple,
en el ejemplo anterior, con una tasa superior al 10% (exigida), que representa la TIR del
proyecto.

La TIR tiene cada vez menos aceptacin como criterio de evaluacin, por cuatro razones
principales:
a) Entrega un resultado que conduce a la misma regla de decisin que la obtenida con
el VAN.
b) No sirve para comparar proyectos, por cuanto una TIR mayor no es mejor que una
menor, ya que la conveniencia se mide en funcin de la cuanta de la inversin
realizada.
c) Cuando hay cambios de signos en el flujo de caja, por ejemplo, por una alta inversin
durante la operacin, pueden encontrarse tantas TIR como cambios de signo se

equivalentes los flujos actualizados negativos con los positivos, sin discriminar cul

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d) No sirve en los proyectos de desinversin, ya que la TIR muestra la tasa que hace

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observen en el flujo de caja.

es de costo y cul es de beneficio para el inversionista, por lo que siempre es

positiva.

Si el VAN es 0, se gana exactamente lo que se quera ganar, por lo que la TIR es igual a la
tasa de descuento; si el VAN es positivo, la TIR es mayor que la tasa de descuento, por
cuanto se gana ms de lo exigido; y si el VAN es negativo, la TIR es menor que la tasa de
descuento exigida al proyecto.

Grficamente, la TIR muestra la tasa donde el VAN se hace 0. Si con una tasa de 10%, el
VAN fue $543,74, significa que el proyecto renta este valor por sobre 10% que se exige de
retorno a la inversin, despus de ser recuperada. Pero si se entrega un retorno a la
inversin de 11,95%, lo que queda permite solo recuperar la inversin. Por eso, la TIR se
define a veces como la sensibilizacin de la tasa de descuento del proyecto, ya que mide el
mximo costo que se podra pagar por el capital.
Grficamente, esto se expresa como:

Cuando es un proyecto de inversin, es rentable y tiene un solo cambio de signo, la TIR

muestra el retorno promedio sobre la inversin. Pero eso no significa que esa rentabilidad se
reciba cada ao, ya que, al igual que el VAN, supone que cuando los flujos son negativos,
puede quedar debindole al inversionista la rentabilidad informada y, tambin, que este
aportar los recursos faltantes para cubrir el dficit. Es decir, la TIR puede ser muy atractiva

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pero no generar un flujo que permita, entre otras cosas, enfrentar el pago de una deuda.

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TIR => Es la tasa mxima cuando el VAN es igual a 0 (cero)

VAN = VA Io
0 = VA Io
VAN = Valor actual neto

VA = Valor actual

Io = Inversin inicial
En un flujo de inversin (egreso inicial y flujos positivos a futuro), pueden darse varias
situaciones en la relacin del VAN con la TIR:

VAN > 0 y TIR > 0 La rentabilidad es superior a la exigida despus de recuperar toda la
inversin.
VAN = 0 y TIR > 0 La rentabilidad es igual a la exigida despus de recuperar toda la
inversin.

VAN < 0 y TIR > 0 La rentabilidad es inferior a la exigida despus de recuperar toda la
inversin.

VAN < 0 y TIR = 0 La rentabilidad es 0, pero se recupera toda la inversin.

VAN < 0 y TIR < 0 La rentabilidad es 0 y no se recupera toda o parte de la inversin.

Periodo de recuperacin de la inversin (PRI)

El periodo de recuperacin de la inversin (PRI) es el tercer criterio ms usado para evaluar

un proyecto y tiene por objeto medir en cunto tiempo se recupera la inversin, incluyendo el
costo de capital involucrado.

debe considerar la ltima columna.

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recuperar la inversin. Para determinar en cunto tiempo se recupera la inversin, solo se

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Como se pudo observar, una parte del flujo va a pagar la rentabilidad deseada y otra va a

La importancia de este indicador es que complementa la informacin, muchas veces oculta

por el supuesto de que, si el flujo no alcanza, se adeuda tanto del VAN como de la TIR.

Relacin beneficio-costo
La relacin beneficio-costo compara el valor actual de los beneficios proyectados con el
valor actual de los costos, incluida la inversin. El mtodo lleva a la misma regla de decisin
del VAN, ya que cuando este es 0, la relacin beneficio-costo es igual a 1. Si el VAN es
mayor que 0, la relacin es mayor que 1, y si el VAN es negativo, esta es menor que 1.

Este mtodo no aporta ninguna informacin importante que merezca ser considerada.

Relacin costo-efectividad
Existen muchos proyectos donde los beneficios son difciles de estimar (cuando no hay
ingresos) o no son relevantes para el anlisis (cuando debe necesariamente solucionarse un
problema). En estos casos, es conveniente comparar los costos con la efectividad, es decir,
con el cambio que se espera lograr con el proyecto. Para determinar la mejor de las
opciones posibles, la relacin costo-efectividad calcula:

VAC, el valor actual de los costos del proyecto;

IE, el indicador de efectividad. Normalmente se utilizan nmeros ndices.

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CE es el coeficiente costo-efectividad;

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Donde:

Valor econmico agregado

La creciente competitividad que enfrentan las empresas por la apertura de los mercados
mundiales, entre otros factores, hace que los proyectos deban ser evaluados y
seleccionados en funcin de su posibilidad de mantener o ampliar sus mercados cautivos,
con objeto de sostener o crear valor para la empresa.

Se considera que un proyecto crea valor cuando genera excedentes despus de haber
pagado el costo de capital utilizado. Aunque el concepto es similar al VAN, el valor
econmico agregado (VEA), ms que un indicador, es un instrumento de gestin que
permite un proceso continuo de incorporacin de nuevos proyectos que crean valor y de
eliminacin de aquellos que, aun teniendo utilidades, reducen el valor de la empresa.

Para aumentar el VEA, la bsqueda de reas de negocios deber estar encaminada a

implementar proyectos que incrementen la utilidad neta de operacin sin aumentar los
activos, o bien a invertir en activos que generen un incremento en la utilidad neta de
operacin superior al aumento en el costo de capital agregado. En un caso ms extremo, si
se considera que la empresa tiene un capital superior al nivel de inversin ptimo, se
preferir liquidar activos que no puedan generar una utilidad mayor que el costo de capital
involucrado.

La diferencia entre el VEA y el VAN es que, mientras que este ltimo calcula rentabilidad
sobre flujos proyectados, el primero lo hace en forma peridica sobre resultados
efectivamente alcanzados, midiendo el desempeo real de los activos y procesos.

El VEA es generalmente calculado como:

idntico al VAN del proyecto. Su utilidad, entonces, se manifiesta en que permite verificar,
periodo a periodo, si el proyecto (o la empresa) est generando excedentes que contribuyan
a obtener ganancias por sobre el costo de capital empleado.
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Una estimacin del valor actual de los VEA anuales proyectados debera dar un resultado

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Donde UNO es la utilidad neta de operacin despus de impuestos; Kw, el costo de

capital medio ponderado, y An, el valor contable ajustado del capital neto.

La aplicacin del modelo de clculo del VEA, generalmente aceptado y expuesto en la

Ecuacin precedente, tiene dos grandes vacos:
a) No solo no considera que algunos proyectos requieren periodos que no aportan un
excedente en la utilidad que supere el costo de capital de los activos, sino que en
muchas ocasiones el valor de la empresa se maximiza en el mediano y en el largo
plazo aunque se trabaje con prdidas contables en el corto plazo.
b) Mide la capacidad de generar excedentes por sobre el costo de capital de los activos
en el corto plazo, cuando para mantener la capacidad operativa del negocio se debe
reinvertir en mantener la capacidad productiva generadora de esa utilidad neta de
operacin.

Sin embargo, como trabaja con la utilidad y no los flujos, podra no tener relevancia el error,
ya que al no sumar la depreciacin, se podra suponer que quienes defienden el VEA la
consideran como el equivalente anual del flujo que debe destinarse a la reposicin de
activos, aunque nunca lo expliciten.

Esto lleva a definir un modelo corregido que incorpore todos los elementos que hacen del
VAN un instrumento vlido, a la vez que posibilite lograr los objetivos especficos del VEA,
sobre todo en la evaluacin del desempeo de los activos.

Evaluacin de proyectos a nivel de perfil

A nivel de perfil, es posible recurrir a un mtodo simplificado para medir la rentabilidad de
una opcin de inversin, pero en funcin del supuesto de una situacin futura promedio
perpetua. Como se mencion anteriormente, el perfil constituye el ms simple de los niveles
de evaluacin, y su aplicacin se recomienda solo para determinar la conveniencia o la
inconveniencia de efectuar una evaluacin en un nivel ms profundo o para elegir entre
varias opciones al formular un proyecto a nivel de prefactibilidad, como por ejemplo cuando
se busca seleccionar el mejor sistema de transporte para los productos de la empresa, la
mejor alternativa tecnolgica o el mejor sistema de almacenamiento de informacin.

El carcter bsico de los estudios a nivel de perfil hace posible definir un modelo que calcule

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costos y beneficios del proyecto puede representarse como un sistema perpetuo.

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la rentabilidad para un ao tpico, suponiendo que el comportamiento promedio de los

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Obviamente, existen otras formas de construir un perfil de proyecto, como por ejemplo los
anlisis cualitativos o la proyeccin de un flujo de caja muy preliminar sustentado en
antecedentes estimados o en supuestos no respaldados necesariamente sobre bases
slidas.

Cuando la empresa tiene ingresos constantes y su estructura de costos est compuesta por
una parte variable, la maximizacin del resultado operacional se logra cuando el nivel de
actividad es mnimo. Por ejemplo, en las mutuales de seguridad, donde el ingreso est dado
por la prima asegurada por accidentes en el trabajo y los costos dependen de la
siniestralidad de los afiliados, mientras menos siniestros se produzcan, ms alta ser la
utilidad operacional de la mutual, tal como se observa en el Grfico.

En instituciones donde la situacin presupuestaria de los ingresos es una variable fija e

independiente del nivel de actividad, los proyectos de racionalizacin que buscan reducir los
costos de funcionamiento tienen asociado el beneficio de la mayor cantidad de actividad que
es posible con la misma disponibilidad presupuestaria.

La forma de calcular la rentabilidad a nivel de perfil se debe hacer para un volumen esttico
de produccin y ventas, por cuanto los costos fijos son vlidos solo dentro de un rango y su
estructura sube para adecuarse al nuevo nivel de produccin.

De la misma manera, el costo variable unitario se mantiene constante dentro de un

determinado rango. Sobre l, este costo puede subir o bajar, dependiendo de si el mayor

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volumen de operacin genera economas o deseconomas de escala para la empresa.

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Bibliografa

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Preparacin y evaluacin de proyectos. Nassir Sapag y Reinaldo Sapag. Mc Graw

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Evaluacin de proyectos. Baca Urbina Gabriel. Mc Graw Hill.
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Formulacin y evaluacin de proyectos. Contreras, M. E. UNAD, Santaf de Bogot,
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Prof. Osvaldo Faria Prof. Hctor Rodrguez