CASO PRCTICO

Direccin Financiera
BODEGAS IMPERIALES S.A.

CASO PRCTICO BODEGAS IMPERIALES S.A. (1)

BODEGAS IMPERIALES S.A. es una empresa ubicada en Tomelloso (Ciudad Real), fundada en 1920, dedicada al cultivo y la
elaboracin de vinos tradicionales de la zona manchega. En la actualidad est presente tanto en mercados nacionales como
internacionales, especialmente en algunos pases de Latinoamrica. En los Cuadros 1 y 2 se presentan sus Estados
Financieros de los dos ltimos aos.
A la vista de la situacin del mercado nacional y, especialmente como consecuencia de las poco halageas perspectivas de
los prximos aos por el impacto de la crisis econmica y el descenso de las ventas, que estn empezando a afectar
seriamente a los parmetros econmico-financieros bsicos, especialmente en trminos de rentabilidad, BODEGAS
IMPERIALES se ha planteado un proyecto de internacionalizacin y entrada en nuevos mercados exteriores, con el fin de
mejorar su posicin competitiva, el reposicionamiento de sus marcas y la mejora a medio plazo de sus resultados
econmicos.
Las bases estratgicas de este proyecto se concretan en:

La adicin a sus cultivos tradicionales de nuevas variedades de uva con implantacin en los mercados internacionales
de mayores posibilidades de crecimiento.
La incorporacin de nuevas tecnologas de elaboracin que permitan, por un lado, mejorar su calidad y, por otro,
aumentar la productividad y reduccin de costes.
Afrontar, con el necesario esfuerzo de marketing, la entrada en nuevos mercados de previsible crecimiento futuro,
especialmente en Latinoamrica y la zona de Asia-Pacfico.
La creacin de unas instalaciones de recreo y organizacin de eventos para reforzar la imagen de marca a la par que
aadir una nueva lnea de negocio a las tradicionales.

Realizados los correspondientes estudios de mercado, posible localizacin, las distintas alternativas tecnolgicas y las
variables externas, se ha planteado el correspondiente proyecto para la adquisicin de nuevas vias, la construccin de una
nueva bodega y la instalacin de un centro de recreo y eventos, que, en conjunto, representa una inversin de 2.000
millones de u.m..

CASO PRCTICO BODEGAS IMPERIALES S.A.(2)

La nueva inversin se prev realizar en 2010, para entrar en funcionamiento en 2012, y se compone de 1.600 millones de
u.m. en inmovilizado (Terrenos e instalaciones), amortizables en diez aos y una estimacin de aumento del capital
circulante operativo de la empresa (suma de tesorera, deudores y existencias, menos financiacin de proveedores) de
400 millones de u.m..
Cuando la nueva planta entre en funcionamiento, lo que se prev para el ao 2011, generar, se estima, un aumento del
beneficio de explotacin de 330 millones de u.m. anuales.
Para la financiacin del proyecto se plantean dos opciones:
a)
b)

Un crdito negociado con Banesto, por un importe de 2.000 millones de u.m., a inters variable, con un coste efectivo
del 7 por 100 anual y amortizable en dos tramos iguales en los aos 2015 y 2016.
Un preacuerdo con un grupo de inversores contactados por la direccin de BODEGAS IMPERIALES , con la ayuda de
asesores externos, que ha ofrecido la suscripcin de 500.000 acciones de AGRO a un precio unitario de 4.000 u.m..
Su aportacin representara un 22% del capital de BODEGAS IMPERIALES y les dara derecho al nombramiento de
dos consejeros. Se trata de inversores sin inters en la gestin de BODEGAS IMPERIALES y dispuestos a apoyar al
actual Consejo, formado por ocho miembros y que se ampliara para la entrada de los dos nuevos miembros; el
actual Consejo controla el 60 % del capital.

El Director Financiero de BODEGAS IMPERIALES ha formulado las previsiones para cada una de las dos frmulas de
financiacin, que se presentan en los Cuadros 3 y 4 y basadas en las hiptesis siguientes:

Se ha optado por realizar unas previsiones conservadoras de ventas, costes operativos e inversiones de reposicin y
mantenimiento al objeto de introducir un margen de seguridad en los resultados obtenidos.
La inversin de reposicin y mantenimiento asciende al 3 por 100 del inmovilizado bruto del ao anterior y es
necesaria para preservar la posicin competitiva de la empresa en su situacin actual.
El desembolso en inmovilizado del nuevo proyecto por importe de 1.600 millones, se sita en 2011.
3

CASO PRCTICO BODEGAS IMPERIALES S.A.(3)

El crecimiento del capital circulante operativo seguir una tendencia similar al aumento previsto de las ventas.
La deuda neta a corto corresponde a la diferencia entre la deuda a corto y el excedente de tesorera. Si para un
ao es negativa quiere decir que hay un exceso de tesorera.
La amortizacin anual es un 5 por 100 del inmovilizado bruto del ao anterior.
Los costes operativos sobre ventas se mantendrn en el 74,1 por 100 previsto para 2010.
El resultado financiero se calcula aplicando un tipo de inters del 7 por 100 a la deuda neta media, obtenida como
diferencia entre la deuda total y el exceso de tesorera. El saldo medio es la media del inicial y final de ao.
El crecimiento del dividendo por accin ser del 5 por 100 anual. De no realizarse esta inversin el crecimiento de
la empresa sera a un 4 por 100 al ao. Igualmente se estima que la ventaja competitiva aportada por la nueva
inversin se diluir a partir del ao 2016 por la previsible reaccin de la competencia. Por ello, el crecimiento de la
empresa a partir de dicho ao se limitar a un 4 por 100.

TRABAJO A REALIZAR:
1.
2.
3.
4.

Estudiar y diagnosticar la situacin econmico-financiera de la empresa en el momento actual,

utilizando la tcnica de ratios y la comparacin con los ratios medios del sector (Cuadro 5)
Estudiar la evolucin futura de la empresa en cada una de las opciones de financiacin (ampliacin de
capital vs deuda), evaluando la liquidez, rentabilidad y riesgo financiero en cada caso.
Realizar la evaluacin econmica del proyecto de inversin en la nueva planta.
Realizar la valoracin de la empresa: en la situacin actual y en cada una de las alternativas de
financiacin.
4

ESTADOS FINANCIEROS 2009-2010

CUENTAS DE RESULTADOS CUADRO 1
VENTAS
COSTES OPERATIVOS (-)
AMORTIZACIN (-)
BENEFICIO EXPLOTACIN
RESULTADO FINANCIERO (-)
IMPUESTOS (-)
BENEFICIO NETO
Dividendos
Nmero de acciones (miles)
Beneficio por accin (u.m.)
Dividendo por accin (u.m.)
Datos en millones de u.m.

2003
3.593
-2.872
-295
426
-267
-54
105
40
1.200
88
33

2004
3.751
-2.958
-315
478
-270
-68
140
40
1.200
117
33

2005
3.701
-3.040
321
340
-234
-37
69
40
1.200
58
33

2006
4.078
-3.365
-334
379
-235
-49
95
40
1.200
79
33

2007
4.598
-3.762
-356
480
-289
-58
133
60
1.800
74
33

2008
2009
4.801 5.768
-3.635 -4.356
-520
-531
646
881
-271
-219
-116
-201
259
461
100
150
1.800 1.800
144
256
56
83

BALANCES DE SITUACIN (Despus de distribucin de beneficios)

ACTIVO
INMOVILIZADO BRUTO
AMORTIZACIN ACUMULADA (-)
INMOVILIZADO NETO
EXISTENCIAS
DEUDORES
CUENTAS FINANCIERAS
ACTIVO CIRCULANTE
ACTIVO TOTAL
Datos en millones de u.m.

2009
10.843
-3.325
7.518
1.534
2.158
149
3.841
11.359

2010
11.289
-3.886
7.423
1.701
2.308
232
4.241
11.664

PASIVO Y PATRIMONIO
CAPITAL SOCIAL
RESERVAS
FONDOS PROPIOS
DEUDA A LARGO
PRSTAMOS A CORTO
ACREEDORES
PASIVO CIRCULANTE
PASIVO TOTAL

2010
TASA ANUAL
6.345
8,5%
-4.703
7,3%
-541
9,0%
1.101
14,5%
-195
-4,4%
-281
26,6%
625
29,0%
200
25,8%
1.800
6,0%
347
21,8%
111
18,8%

CUADRO 2
2009
1.800
5.879
7.679
1.700
585
1.395
1.980
11.359

2010
1.800
6.304
8.104
1.700
451
1.409
1.860
11.664

PROYECCIONES: FINANCIACIN POR

DEUDA
PREVISIONES CON FINANCIACIN POR DEUDA
BALANCES DE SITUACIN
INMOVILIZADO BRUTO
AMORTIZACIN ACUMULADA (-)
CAPITAL CIRCULANTE OPERATIVO
ACTIVO NETO = PASIVO NETO
CAPITAL SOCIAL
RESERVAS
DEUDA A LARGO
DEUDA NETA A CORTO

CUADRO 3

2011

2012

2013

2014

2015

2016

13.228
-4.430
3.345
12.143
1.800
6.744
3.700
-101

13.625
-5.091
3.881
12.415
1.800
7.267
2.850
498

14.033
-5.772
4.269
12.530
1.800
7.920
2.000
810

14.454
-6.474
4.610
12.590
1.800
8.698
2.000
92

14.888
-7.197
4.887
12.578
1.800
9.585
1.000
193

15.334
-7.941
5.082
12.475
1.800
10.562
113

6.599
-4.891
-564
1.144
-201
-292
651
210
1.800
362
117

7.655
-5.674
-661
1.320
-243
-334
743
220
1.800
413
122

8.420
-6.241
-681
1.498
-215
-398
885
232
1.800
492
129

9.094
-6.740
-702
1.652
-172
-459
1.021
243
1.800
567
135

9.639
-7.145
-723
1.771
-115
-514
1.142
255
1.800
634
142

10.025
-7.430
-744
1.851
-46
-560
1.245
268
1.800
692
149

TASA ANUAL
AUMENTO
3,0%
12,4%
8,7%
0,5%
0,0%
9,4%

CUENTAS DE RESULTADOS
VENTAS
COSTES OPERATIVOS (-)
AMORTIZACIN (-)
BENEFICIO DE EXPLOTACIN
RESULTADO FINANCIERO (-)
IMPUESTOS (-)
BENEFICIO NETO
Dividendos
Nmero de acciones (miles)
Beneficio por accin (u.m.)
Dividendo por accin (u.m.)
Datos en millones de u.m.

8,7%
-8,7%
5,7%
10,1%
-25,5%
13,9%
13,8%
5,0%
0,0%
13,8%
5%

PROYECCIONES: FINANCIACIN POR

CAPITAL
PREVISIONES CON FINANCIACIN POR AMPLIACIN DE CAPITAL
BALANCES DE SITUACIN
INMOVILIZADO BRUTO
AMORTIZACIN ACUMULADA (-)
CAPITAL CIRCULANTE OPERATIVO
ACTIVO NETO = PASIVO NETO
CAPITAL SOCIAL
RESERVAS
DEUDA A LARGO
DEUDA NETA A CORTO

CUADRO 4

2011

2012

2013

2014

2015

2016

13.228
-4.430
3.345
12.143
2.300
8.234
1.700
-91

13.625
-5.091
3.881
12.415
2.300
8.778
850
487

14.033
-5.772
4.269
12.530
2.300
9.452
0
778

14.454
-6.474
4.610
12.590
2.300
10.249
0
41

14.888
-7.197
4.887
12.578
2.300
11.154
0
-876

15.334
-7.941
5.082
12.475
2.300
12.146
0
-1.971

6.599
-4.891
-564
1.144
-132
-314
698
268
2.300
303
117

7.655
-5.674
-661
1.320
-103
-377
840
282
2.300
365
122

8.420
-6.241
-681
1.498
-72
-442
984
296
2.300
428
129

9.094
-6.740
-702
1.652
-26
-504
1.122
311
2.300
488
135

9.639
-7.145
-723
1.771
33
-560
1.244
326
2.300
541
142

10.025
-7.430
-744
1.851
104
-606
1.349
342
2.300
587
149

TASA ANUAL
AUMENTO
3,0%
12,4%
8,7%
0,5%
0,0%
8,1%
85%

CUENTAS DE RESULTADOS
VENTAS
COSTES OPERATIVOS (-)
AMORTIZACIN (-)
BENEFICIO DE EXPLOTACIN
RESULTADO FINANCIERO (-)
IMPUESTOS (-)
BENEFICIO NETO
Dividendos
Nmero de acciones (miles)
Beneficio por accin (u.m.)
Dividendo por accin (u.m.)
Datos en millones de u.m.

8,7%
-8,7%
5,7%
10,1%
-25,5%
14,1%
14,1%
5,0%
0,0%
14,1%
5%

RATIOS PROMEDIO DEL SECTOR

RATIOS PROMEDIO DEL SECTOR

Ratio de circulante o de liquidez general

Ratio de prueba cida
Ratio de tesorera
Ratio de endeudamiento
Cobertura de intereses
Rentabilidad econmica
Rentabilidad financiera

CUADRO 5

1,30
0,70
0,10
0,60
12
15%
12%