Economa de los negocios

MADE
otoo 2003

Amado Boudou
Universidad del CEMA

Clase 3
Esquemas cambiarios
Dinero, tipo de cambio y precios

Equilibrio parcial vs.

Equilibrio general
Equilibrio parcial:

Anlisis de un mercado en forma aislada, sin

evaluar su impacto en mercados relacionados.

Equilibrio general:

Anlisis de los mercados en forma simultnea, examinado

la repercusin de cada uno sobre los restantes.

Objetivo: entender la relacin entre poltica monetaria y el resto de

la economa.

Tipo de cambio fijo

La autoridad monetaria fija el precio relativo entre la moneda
local y una moneda extranjera.

Convertible
Inconvertible
E

Unilateralmente
Cooperativamente

S
Excesodedemandapordivisas

EF

D
R0

Tipo de cambio flexible

La autoridad monetaria no toma ningn compromiso a
sostener el precio de la moneda local.
Todas las fluctuaciones en la demanda y oferta de
moneda extranjera son absorbidas por el tipo de cambio.
E

Flotacin limpia
Flotacin sucia

E1
E0

D1
D0
R0

Tipo de cambio: terminologa

E (tipo de cambio): precio de la divisa, medido
por el nmero de unidades de moneda local
necesario par comprar una unidad de moneda
extranjera.
Rgimendetipodecambio
FIJO
FLEXIBLE

E
E

Devaluacin

Revaluacin

Depreciacin

Cadadelpoderdecompra
delamonedalocal.

Apreciacin

Aumentodelpoderde
compradelamonedalocal.

Purchasing Power Parity (PPP)

Versin internacional de la ley de un solo
precio.
Dado que cada pas tiene su propia moneda, es necesario
expresar esta relacin en una moneda comn.

P EP

El proceso de arbitraje asegura su

cumplimiento.

PPP: supuestos
No existen barreras naturales al intercambio
(costos de transporte).
No existen barreras artificiales al intercambio
(aranceles, cuotas).
Todos los productos se comercian
internacionalmente.
El ndice de precios local contiene los mismos
productos, y con idnticas ponderaciones.

PPP (versin dbil)

Si existen barreras (estables) podemos tomar
una versin de la PPP en cambios porcentuales.

Pt

Pt 1
Et Pt * Et 1 Pt *1

Pt 1
Et 1 Pt *1

Que se puede aproximar como:

Pt

Pt 1
Et Et 1
Pt * Pt *1

*
Pt 1
Et 1
Pt 1

Tipo de cambio real

E P*
e
P

Cuando e aumenta hablamos de una depreciacin

del tipo de cambio real (y viceversa).
La hiptesis de PPP implica que e se mantiene
estable a lo largo del tiempo.

Arbitraje de tasas de inters

Los agentes mantienen su riqueza en un portafolio de
activos financieros.
Los eligen en funcin a sus caractersticas, el modelo ms
simple es el mundo de dos parmetros:
Retorno
Riesgo
Utilizamos un modelo super simplificado:
No existen restricciones a las operaciones financieras internacionales.

Existen solo 3 activos que permiten mantener riqueza:

M (dinero)
B (activos internos que devengan inters)
B* (activos externos que devengan inters)
No existe riesgo.

Ecuacin de riqueza
Valor nominal de la
riqueza financiera (stock):
Su valor real:

VQ *
GSw
*
V Q Q *V

W
M
B
E

B*
P
P
P
P

Utilizando la PPP:

W
M
B
B*

*
P
P
P
P

Decisiones de cartera
Las familias deciden M/P de la forma estudiada en
la demanda por dinero.
Decidida la demanda por dinero, deben decidir la
colocacin del resto de su riqueza entre B y B*.
Dado que no existe riesgo, simplemente
compraran el bono de mayor rendimiento.
Como existe libre movilidad de capitales, el
arbitraje iguala los rendimientos de ambos activos.

Retornos
Rendimiento por cada peso invertido en el activo local

1 i

Rendimiento por cada peso invertido en el activo extranjero:

Et 1
1 i*
Et

Por arbitraje:

1 i

Et 1
1 i*
Et

Equilibrio general
Equilibrio en el mercado monetario:

PPP:

P Q

M
V i

P EP

Si E est fijo, por la Eq. de Fisher:

i i*
Al ser una economa pequea (y con libre movilidad de capitales), la tasa de inters viene
determinada por la tasa mundial (y por lo tanto V tambin es fija).

Equilibrio general

EP

M V i

Vemos que existe una relacin (positiva) entre V y M.

Bajo tipo de cambio fijo: M

Bajo tipo de cambio flexible:

E P Q

V I
*

M V i
E
*

P Q
*

Dinero endgeno
Dinero exgeno

Equilibrio general

V i*
P
M
Q

P
MD

Poltica monetaria
g
Ct

Bt Bt 1 D

g
C t 1

La compra de bonos por el Central aumenta la base monetaria.

Se verifica un exceso de oferta de dinero (dada la tasa de inters, el nivel de ingreso y los precios).

B no puede absorber el exceso de demanda (los extranjeros no demandan B).

i no puede ser la variable de ajuste (FE).

Por lo tanto se incrementa B*.
Para comprar B* se demanda moneda extranjera, esto implica una depreciacin.

Tipo de cambio fijo

El Banco Central garantiza mantener E fijo.
Para que no se produzca la depreciacin, la autoridad monetaria vende divisas.

De esta forma se produce una cada en la base monetaria.

Es decir, si el objetivo del BC fue aumentar la oferta monetaria este se ha visto frustrado.

Si se intenta defender el tipo de cambio original, se habr producido una prdida de reservas en el
mismo monto de la expansin original de la base monetaria.

E B *t B *t 1 D

g
Ct

g
C t 1

Tipo de cambio fijo

Al finalizar la perturbacin:

g
Ct

M t M t 1 D

g
C t 1

E B * B *
t

t 1

A cambiado la composicin de los activos del banco central, pero no su nivel.

Conclusin: en un rgimen de tipo de cambio fijo, con libre movilidad de capitales, el Banco Central no
tiene la capacidad de afectar la cantidad de dinero.

Coeficiente de compensacin:

E B *t B *t 1
CC
g
g
DC t DCt 1

Tipo de cambio flexible

Una vez que aumenta la oferta monetaria, comienza la presin para demandar moneda extranjera.

Esta es indirecta. El objetivo de los individuos es recomponer la composicin de su cartera de activos.

En este esquema monetario el Banco Central no interviene en el mercado cambiario.

A medida que aumenta E, aumenta P.

Por PPP.

Este canal corrige el exceso de oferta monetaria, al disminuir la cantidad real de dinero (M/P).v

En este caso, dinero y precios aumentan en la misma proporcin.

Movilidad libre de capitales

Tasa de inters: igual a la internacional.
Precios: internacionales ajustados por el tipo de cambio.
Tipo de cambio fijo:
Tipo de cambio exgeno.

Variable de poltica.

Cantidad de dinero endgena.

No es un instrumento disponible.

Tipo de cambio flexible:

Tipo de cambio endgeno.
Cantidad de dinero endgena.

Se fija en el mercado cambiario.

Variable de poltica.

Tipo de cambio fijo:

esquemas globales
Quin es responsable de mantener el tipo de cambio fijo?
Todos los pases participantes fijan sus monedas respecto a una misma moneda (a al oro).

Fijacin unilateral

Fijacin cooperativa

Uno de los Bancos Centrales asume la responsabilidad de mantener el tipo de cambio, mientras que el otro
opera sin tenerlo en cuenta.

Los Bancos Centrales comparten la responsabilidad de mantener el tipo de cambio entre sus
monedas, sin tener en cuenta la relacin con una tercera.

Moneda comn.

Patrn oro
Todas las monedas que fijen su valor al oro mantienen un tipo de cambio fijo entre s.

La oferta monetaria (y el nivel de precios) de cada pas depende de la oferta global de oro.

Modelo simple (2 pases):

E

Pg
Pg*

Precio del oro en el pas local.

Precio del oro en el pas extranjero.

El BC mantiene reservas de oro iguales al valor del papel moneda emitido.

El stock de papel moneda solo cambia cuando el BC compra o vende reservas de oro.

Patrn oro
El equilibrio en el mercado monetario de cada pas viene dado por:

V *Q
M *
GS w

*
V QQ V
M

VQ *
1

GS w

*
*
E V QQ V

Con lo que es posible obtener el nivel de precios interno en cada pas:

P k GS w

1
k GS w
E

P*

Los precios en ambas economas quedan determinados por el stock mundial de oro.

Fijacin unilateral
El pas local se compromete a mantener el tipo de cambio, mientras que el pas extranjero fija su
poltica monetaria con independencia.

En este esquema todas la variables nominales relevantes quedan fijadas por M* (la cantidad de
dinero del pas extranjero).

Con lo que es posible obtener el nivel de precios interno en cada pas:

Los precios en ambas economas quedan determinados por el stock mundial de oro.