EQUITY RESEARCH | Inicio de Cobertura

30 de diciembre de 2013

Alberto Arispe

Edder Castro

Sector Minera

Jefe de Research
(511) 630 7500
aarispe@kallpasab.com

Analista
(511) 630 7529
ecastro@kallpasab.com

Compaa Minera
Atacocha S.A.A.

Ca. Minera Atacocha S.A.A.

(BVL: ATACOBC1)

Valor Fundamental del Equity (S/. MM)

116.03

Valor Fundamental por Accin (S/.)

0.11

Recomendacin

Subponderar

Capitalizacin Burstil (S/. MM)

125.07

Precio de Mercado por Accin (S/.)

0.13

Acciones en Circulacin* (MM)

962.11

Potencial de Apreciacin

Valor Fundamental

S/. 0.11
SUBPONDERAR

Limitado stock de reservas resta flexibilidad para

reducir costos
Kallpa Securities SAB inicia cobertura de Compaa Minera Atacocha
S.A.A. (Atacocha) recomendando subponderar las acciones dentro de un
portafolio benchmark para el mercado peruano. Nuestro valor fundamental
por accin de ATACOBC1 de S/. 0.11 se encuentra -15.5% por debajo del
precio de mercado de S/. 0.13, al cierre del 27 de diciembre de 2013.

-15.5%

ADTV - LTM (S/.)

142,008

Rango 52 semanas

0.10 - 0.27

Variacin YTD

-45.8%

Dividend Yield - LTM

0.0%

Negociacin

BVL

(*) Son 534.6 MM de acciones comunes Clase A y 427.6 MM de acciones

Clase B.
ADTV: Volumen promedio negociado diario ("Average daily traded volume")
LTM: ltimos 12 meses ("Last Twelve Months")
Fuente: Bloomberg, Kallpa SAB

Ratios Financieros

2012

2013e

2014e

P / Ventas

0.40

0.44

0.41

P/E

n.d.

n.d.

n.d.

P / BV

0.46

0.51

0.52

1.83

1.87

1.06

-0.009

-0.011

-0.001

ROE

-8.2%

-11.5%

-0.8%

ROA

-4.2%

-6.0%

-0.4%

EV / EBITDA
UPA (US$)

EV: Capitalizacin burstil + capital preferente + deuda total - efectivo

Fuente: SMV, Kallpa SAB

Atacocha es una minera polimetlica que opera en la regin de Pasco. La

empresa es subsidiaria de Compaa Minera Milpo S.A.A. (Milpo), la cual
controla el 88.19% de las acciones con derecho a voto. Desde el 2 de
agosto de 2010, Milpo es subsidiaria indirecta de Votorantim Participacoes
S.A. (actualmente posee el 50.1% de participacin).
Valorizamos Atacocha utilizando la metodologa de Flujo de Caja
Descontado a la Firma a una tasa de descuento de 11.83%. Proyectamos
las actividades de la empresa por un periodo de 6 aos (hasta el 2019) ya
que se considera el inventario de reservas y recursos actualizados al cierre
del 2012.
Es importante resaltar que aplicamos castigos al stock de recursos segn
su clasificacin (10% a los medidos, 20% a los indicados y 30% de castigo
a los recursos inferidos). Esto se debe a que los recursos estn vinculados
a un menor nivel de certeza de explotacin. Adems, las leyes de mineral
de los recursos pueden variar en funcin a los resultados de las nuevas
perforaciones (necesarias para convertirlos en reservas).
La compaa ha registrado prdidas operativas desde el 3T2012 debido a
una menor produccin ocasionada por una disminucin del tonelaje tratado
en el 2012, y menores leyes de cobre y plata. Adems, en el 2013 se sum
el efecto de la cada en el precio de los metales (ms pronunciado para los
metales preciosos: -27.6% YTD y -33.8% YTD para el oro y la plata,
respectivamente). Sin embargo, Atacocha logr obtener utilidad operativa
positiva en el 3T2013 al aumentar su produccin, lo cual le permiti
incrementar sus ventas netas en 23.0% YoY.

Grfico N 1: ATACOBC1 vs. Zinc Spot

US$/Lb.

S/.
ATACOBC1

0.30

Zinc Spot (eje der.)

1.00

0.25

0.95

0.20
0.90
0.15
0.85

0.10

dic-13

nov-13

oct-13

sep-13

ago-13

jul-13

jun-13

may-13

abr-13

feb-13

Fuente: Bloomberg

mar-13

ene-13

0.80
dic-12

0.05

Para los prximos aos, la gerencia est implementando planes de

reduccin de costos (fusin entre Atacocha y Minera Atasilver S.A.C. e
integracin operativa con la mina El Porvenir de Milpo) y proyectos para
incrementar la productividad de sus operaciones (Pique 447, el cual busca
disminuir el costo de transporte de mineral en la mina de Pasco). Slo con
la implementacin del Pique 447, la gerencia planea reducir su costo por
tonelada mtrica tratada en US$/TM 5.0 (de US$/TM 46.5 en el 2013 a
US$/TM 41.5 en el 2015).
Considerando estos factores hemos estimado un VF de S/. 0.11 por accin
de ATACOBC1. No obstante, consideramos que los fundamentos de
nuestra valorizacin estn ms que internalizados en el precio de mercado.
Por lo tanto, le otorgamos la recomendacin de subponderar.

Minera | Compaa Minera Atacocha S.A.A.

Resumen financiero de la compaa

ESTADO DE RESULTADOS (US$ MM)

2012

2013e

2014e

111.21

101.98

108.65

-109.86

-101.49

-100.00

1.35

0.49

8.65

Gastos de ventas

-4.96

-3.82

-4.07

Gastos pagados por anticipado

Gastos de administracin

-4.85

-4.69

-4.99

Activo corriente

Otros gastos, netos

0.93

-3.50

Utilidad operativa

-7.53

-11.53

-0.41

Otros activos de LP

7.21

7.75

7.75

0.25

Activo no corriente

113.17

91.05

81.54
154.38

Ventas netas
Costo de ventas
Utilidad bruta

Ingresos Financieros

BALANCE GENERAL (US$ MM)

2012

2013e

2014e

Efectivo y equivalentes

22.47

15.89

13.86

Cuentas por cobrar

39.96

39.10

41.65

Existencias

15.67

16.21

17.26

Activo fijo, neto

0.07

0.07

0.07

78.17

71.25

72.84

105.97

83.30

73.79

Gastos Financieros

-1.84

-0.85

-0.24

Activo Total

191.34

162.31

Utilidad antes de impuestos

-9.11

-12.38

-0.65

Deuda CP

13.97

8.89

0.84

1.73

Cuentas por pagar

37.52

33.89

33.39

-8.27

-10.64

-0.65

Provisiones de CP

0.94

0.20

0.22

Pasivo corriente

52.43

42.98

33.61

Impuesto a la renta
Utilidad neta

Acciones promedio en circulacin (MM)

Utilidad por accin - UPA (US$)

962

962

962

-0.009

-0.011

-0.001

Deuda LP

8.89

Provisiones de LP

32.18

32.12

34.22

Pasivo no corriente

41.07

32.12

34.22

Depreciacin y amortizacin

32.15

31.66

29.51

Patrimonio neto

EBITDA

24.62

20.14

29.10

Pasivo Total + Patrimonio

MRGENES Y CRECIMIENTO (%)

2012

2013e

2014e

FLUJO DE CAJA (US$ MM)

Margen bruto

1.2%

0.5%

8.0%

Margen operativo

-6.8%

-11.3%

Margen EBITDA

22.1%

19.7%

Otros ajustes

-9.14

-1.33

2.11

Flujo de caja operativo

14.37

16.39

26.86

Flujo de caja de inversin

-10.58

-9.00

-20.00

Flujo de caja de financiamiento

-12.03

-13.97

-8.89

-8.24

-6.58

-2.03

Margen neto
Crecimiento ventas
Crecimiento utilidad operativa
Crecimiento EBITDA

97.85

87.20

86.55

191.34

162.31

154.38

2012

2013e

2014e

Utilidad neta

-8.27

-10.64

-0.65

-0.4%

Depreciacin y amortizacin

32.15

31.66

29.51

26.8%

Cambio en Capital de Trabajo

-0.37

-3.30

-4.11

-7.4%

-10.4%

-0.6%

-17.5%

-8.3%

6.5%

-130.8%

53.1%

n.d.

-55.8%

-18.2%

44.5%

Crecimiento utilidad neta

-163.0%

28.6%

n.d.

RATIOS FINANCIEROS

2012

2013e

2014e

Activo corriente / Pasivo corriente

1.49

1.66

2.17

Das de inventario

50.71

57.21

57.21

Deuda / Patrimonio

0.23

0.10

Flujo de caja libre

GRFICO N 2: ACCIONISTAS - ATACOAC1

11.8%

Deuda / EBITDA

0.93

0.44

Payout ratio

0.0%

0.0%

Dividendos por accin (US$)

Grupo Votorantim

0.0%

ROE

-8.2%

-11.5%

-0.8%

ROA

-4.2%

-6.0%

-0.4%

ROIC

-4.0%

-7.4%

-0.3%

VALORIZACIN

2012

2013e

2014e

P / Ventas

0.40

0.44

0.41

P/E

n.d.

n.d.

n.d.

EV / EBIT

n.d.

n.d.

n.d.

EV / EBITDA

1.83

1.87

1.06

P / BV

0.46

0.51

0.52

Otros

88.2%

GRFICO N 3: VENTAS ESTIMADAS - 2013

Zinc
23.2%
Plomo

GERENCIA
7.6%

Victor Gobitz Colchado

Gerente General

Persio Morassutti

Gerente Corporativo de Finanzas

Paulo Nogueira Leal

Gerente Corporativo de RR.HH.

Graham Speirs Drummond

Gerente Corporativo de Proyectos

Lenin Salazar Dulanto

Gerente de Unidad Minera

Jose Luis Alcal Valencia

Gerente de Operaciones

13.5%

55.7%

Cobre

Plata

Fuente: Atacocha, Kallpa SAB

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Inicio de Cobertura

Minera | Compaa Minera Atacocha S.A.A.

ndice
I.

Tesis de inversin: Subponderar ...

4

II.

Compaa Minera Atacocha S.A. ...

5

III.

i.

Descripcin de la empresa
5

ii.

Stock de Reservas y Recursos

6

iii.

Ventas Netas
7

iv.

Estrategia de reduccin de costos

7

v.

Rgimen Tributario
7

Valorizacin ..
8
i.

Produccin
8

ii.

Vector de precios
9

iii.

Costos operativos ..
9

iv.

CAPEX ..
10

v.

Tasa de descuento
10

vi.

Riesgos ..
10

vii.

Catalizadores
11

IV.

Anlisis de Escenarios
12

V.

Anlisis de Sensibilidad
13

VI.

Anlisis de Mltiplos
13

VII.

Anexo 1: Estados Financieros

14

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Inicio de Cobertura

Minera | Compaa Minera Atacocha S.A.A.

I.

Tesis de inversin: Subponderar

i.

100% Riesgo Per: La empresa opera una sola mina (subterrnea) polimetlica en la provincia y regin de Pasco. Su
operacin est constituida por un centro minero y una planta de tratamiento ubicados en los distritos de San Francisco
de Ass de Yarusyacn y Yanacancha, respectivamente.
Debido a esto, la continuidad de las operaciones de Atacocha est sujeta a las regulaciones medioambientales,
sociales y tributarias impuestas al sector minera por el estado peruano. Adems, la coyuntura poltica y el desempeo
econmico del pas podran impactar sobre los resultados de la compaa.

ii.

Exposicin al Zinc: Si bien Atacocha es considerada una minera polimetlica, ms del 50% de sus ingresos
corresponden al contenido de zinc en sus concentrados. En trminos de relevancia es seguido por la plata y el plomo
con una participacin de 23% y 14%, respectivamente. La participacin restante se explica por las ventas de cobre.
Es importante resaltar el view positivo que tienen los analistas sobre los precios del plomo y el zinc (alrededor del 70%
de los ingresos) para los prximos aos. La perspectiva positiva en el precio del zinc y el plomo se debe a una
disminucin de la oferta mundial por el cierre de minas en Canad, Australia e Irlanda; y una mayor demanda mundial
en el futuro, respectivamente.

iii.

Mrgenes operativos negativos: La empresa ha estado generando prdidas operativas desde el 3T2012 explicadas
por una menor produccin, una fuerte presin inflacionaria en los costos de produccin en la industria minera en el
2012 y la cada en el precio de los metales en el 2013.
Sin embargo, Atacocha ha logrado generar utilidad operativa positiva en el 3T2013 luego de implementar polticas de
reduccin de costos (renegociacin de tarifas con sus proveedores, priorizacin de proyectos, entre otros).
Consideramos que los resultados de este periodo son un buen reflejo de los resultados futuros de la compaa y que
el proyecto "Pique 447" permitir mejorar los mrgenes financieros.

iv.

Pocos aos de vida de mina: La vida de mina de la compaa es slo de 1 ao considerando el stock de reservas
(2012) y se ampla a 8 aos si se consideran los recursos (indicados, medidos e inferidos). No obstante, si se
consideran slo las reservas y los recursos indicados y medidos, la vida de mina de la compaa seria de 4 aos
aproximadamente (2017).
Dado el limitado stock de reservas, Atacocha est ejecutando un agresivo plan de exploracin para reclasificar parte
de sus recursos como reservas e incrementar el stock de minerales. Esto le quita flexibilidad para ajustar costos ante
menores precios de los metales y reduce los mrgenes financieros. Sin embargo, es un gasto necesario para
asegurar la continuidad futura de las operaciones de la compaa.

v.

Potencial de mejores leyes de mineral a futuro: A diferencia de otras minas, se espera que la ley de mineral de
Atacocha sea mayor para los prximos aos. Esto se debe a que la ley promedio de las reservas y recursos (zinc,
plomo, plata y cobre) supera ampliamente la ley del mineral tratado en aos anteriores.
La ley de plata promedio del 2012 fue de 1.30 Oz./TM, por debajo de la ley de plata promedio de los recursos (2.33
Oz./TM). Lo mismo sucede con la ley promedio del zinc y plomo porque la ley promedio del mineral tratado en el 2012
fue de 3.40% y 0.80%, respectivamente; mientras que la ley de los recursos es de 4.55% y 1.61%, respectivamente.

vi.

Riesgo social y sanciones medioambientales: Al cierre de noviembre del 2013, la empresa no tiene ningn
conflicto social reportado en la Defensora del Pueblo. Adems, la empresa enfoca parte de sus recursos en iniciativas
de desarrollo social en temas de educacin, salud y nutricin en los distritos de Yanacancha, San Francisco de Ass
de Yarusyacn y Ticlacayn. En consecuencia, no prevemos potenciales conflictos sociales que repercutan en las
operaciones de la unidad minera y, por lo tanto, en nuestra valorizacin.
Respecto a la posibilidad de recibir multas por temas medioambientales, el 29 de agosto de 2012 se produjo una fuga
de sedimentos provenientes de la poza de sedimentacin que descarg en el ro Huallaga. Sin embargo, el suceso se
remedi al 100% el 1 de setiembre del 2012 gracias al plan de contingencias desarrollado por Atacocha. No obstante,
se desconoce si este suceso tendr alguna sancin monetaria ya que a la fecha el proceso contina.

vii.

Respaldo del Grupo Votorantim: Atacocha es subsidiaria de Compaa Minera Milpo S.A., la cual es parte del
Grupo Votorantim a travs de Votorantim Metais Ltda. Este grupo brasileo tiene presencia en 22 pases y opera en
sectores como cemento, metales, siderrgico, energa, agroindustria y financiero.

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Minera | Compaa Minera Atacocha S.A.A.

II.

Compaa Minera Atacocha S.A.

i.

Descripcin de la empresa
Compaa Minera Atacocha S.A. fue fundada el 8 de febrero de 1936 y se constituy para realizar actividades de
exploracin y extraccin en sus propios yacimientos mineros o arrendados para producir concentrados de zinc, cobre y
plomo.
El 10 de noviembre del 2008, Atacocha comenz a formar parte del Grupo Milpo, a travs de su subsidiaria Milpo
Andina Per S.A.C., con una participacin indirecta de 68.51% de las acciones comunes con derecho a voto ("Clase
A"). Luego, el 5 de agosto del 2010 la compaa empez a formar parte del Grupo Econmico Votorantim quien
obtuvo una participacin indirecta de 44.40% de las acciones Clase A de Compaa Minera Milpo S.A.
Grfico N 4: Lnea de tiempo de Compaa Minera Atacocha S.A.A.

2008:
Milpo adquiere el
68.51% a las
acciones comunes
Clase A

1936:
Creacin de Atacocha

2009:
La capacidad
promedio empleada
fue de 4,100 TPD

2013:
Fusin con Ca.
Minera Atasilver
S.A.C

2010:
El Grupo Votorantim
adquiere el 44.40%
de Milpo

Fuente: Atacocha

Actualmente, Milpo Andina Per S.A.C. tiene una participacin de 88.19% sobre las acciones Clase A de Atacocha.
Adems, el grupo econmico Votorantim mantiene el 50.06% de participacin sobre Compaa Minera Milpo S.A.A. La
presencia de Atacocha en el Grupo Votorantim puede apreciarse en el siguiente organigrama:
Grfico N 5: Organigrama del Grupo Votorantim

Votorantim Participaciones S.A.

100.0%

Votorantim Industrial S.A.

91.9%

Votorantim Metais Ltda.

99.9%

Votorantim Metais Zinco

Otros

68.5%

Votorantim Invest.
Lat. America (VILA)

100.0%

Rayrock Antofagasta

100.0%

Votorantim Andina
S.A. (VASA)

100.0%

Minera Pampa de Cobre

99.7%

Votorantim Metais Cajamarquilla S.A.

100.0%

Minera El Muki S.A.

50.1%

Compaa Minera
Milpo S.A.A.

100.0%

Milpo Andina Per

S.A.C.

88.2%

Compaa Minera
Atacocha S.A.A.

100.0%

Minera Atasilver S.A.C.

Fuente: Kallpa SAB, Atacocha

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Minera | Compaa Minera Atacocha S.A.A.

La compaa realiza sus operaciones a travs

de un centro minero y una planta de
tratamiento de 4,400 TPD en su unidad
minera. sta se encuentra ubicada en los
distritos de San Francisco de Ass de
Yarusyacn y Yanacancha, las cuales
pertenecen a la provincia y regin Pasco. La
mina polimetlica donde se realiza las
extraccin del mineral es del tipo subterrnea
y est a 4,050 msnm.

Grfico N 6: Ubicacin geogrfica de las operaciones

Antamina

Atacocha
Colquijirca (El Brocal)
UEA Chungar (Volcan)

El Porvenir (Milpo)
San Gregorio (El Brocal)

Adems, la unidad minera de Atacocha est

ubicada cerca de minas polimetlicas de
otras
importantes
compaas
mineras
peruanas (El Brocal, Milpo, Volcan, entre
otras).

Santander (Trevali)
Toromocho
Leyenda
Minas
Proyecto/Exploraciones
Fuente: Kallpa SAB, Atacocha

ii.

Stock de reservas y recursos

A continuacin presentamos el stock de reservas y recursos de Atacocha actualizados al cierre de 2012:
Tabla N 1: Inventario de Reservas y Recursos
Reservas

TM

%Zn

%Pb

%Cu

Ag Oz./TM

Reservas Probadas

18,328

4.00

1.16

0.24

1.74

Reservas Probables

2,031,178

3.26

1.11

0.26

1.81

Total de Reservas

2,049,506

3.27

1.11

0.26

1.81

TM

%Zn

%Pb

%Cu

Ag Oz./TM

Recursos Medidos

53,826

6.18

1.75

0.48

2.07

Recursos Indicados

3,453,595

4.85

1.74

0.41

2.34

24,146

4.63

1.64

0.42

2.06

Recursos

Recursos Medidos en puentes

Recursos Indicados en puentes

494,368

4.64

1.65

0.37

2.60

Total de Recursos (a)

3,507,421

4.84

1.73

0.41

2.37

Recursos Inferidos (b)

7,599,210

4.40

1.54

0.41

2.31

Recursos Inferidos (a + b)

11,625,145

4.55

1.61

0.41

2.33

Total de Reservas y Recursos

13,674,651

Cut Off de las Reservas - NSR: US$/TM 50.57

Fuente: Atacocha

Se puede apreciar que las reservas slo representan el 15% del stock total de mineral de Atacocha. Adems, los
recursos inferidos, que tienen menor certeza de ser explotados porque es necesario realizar ms perforaciones,
representan el 56% del stock total de mineral. En consecuencia, dada la composicin del stock total de mineral y la
capacidad actual de produccin, se puede afirmar que Atacocha tiene una vida de mina de 1 ao (2014) si se
consideran slo las reservas, 4 aos si consideran las reservas y los recursos medidos e indicados (2017) y 8 aos
(2021) si se considera la totalidad de reservas y recursos.
Ante este panorama, Atacocha est ejecutando un plan de exploraciones (Atacocha, San Gerardo y Santa Brbara)
para incrementar su vida de mina y asegurar la continuidad futura de sus operaciones. Sin embargo, el mantener el
ritmo del gasto en exploraciones le quita flexibilidad para ajustar costos en un contexto de menores precios de los
metales, lo cual se ha visto reflejado en la cada de sus principales mrgenes financieros.
No obstante, Atacocha ha operado los ltimos 5 aos con unas reservas que aseguraban una vida de mina entre 1 a 3
aos. Es decir, es del tipo de mina que tiene el mineral bajo tierra, pero que no es econmicamente rentable invertir en
catalogar dicho potencial metalrgico a recursos o reservas por el costo monetario que representa en el corto plazo.

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iii.

Ventas Netas
Atacocha vende concentrados de zinc, cobre y plomo, los cuales tienen cierto porcentaje de plata; cada concentrado
se vende en funcin al contenido metlico que contiene. Sin embargo, el valor de estos concentrados est afecto a un
castigo que depende de cuan limpio es el concentrado de otras sustancias como arsnico (esto es comn para las
mineras polimetlicas que operan en el Per).
En el 2012, el zinc explic ms del 50.0% de los ingresos de Atacocha. En trminos de importancia relativa siguen la
plata y el plomo, los cuales representaron alrededor de 40.0% de los ingresos conjuntamente. Lo restante se explica
por la produccin de cobre. Es importante resaltar que Atacocha no realiza operaciones de cobertura sobre su
produccin estimada, lo cual genera que los ingresos estn sujetos a la volatilidad del precio de mercado de los
metales.
Grfico N 7: Ventas por concentrado - 2012

Grfico N 8: Ventas por contenido metlico - 2012

Zinc

15.0%
Cc. Zinc

4.8%

28.4%
Cobre

Cc. Cobre

53.7%
5.6%

Plomo

Cc. Plomo
80.2%

Fuente: Atacocha

iv.

12.3%

Plata

Fuente: Kallpa SAB

Estrategia de reduccin de costos

La compaa se encuentra implementando polticas orientadas a la reduccin de costos mediante la optimizacin de
los procesos productivos y administrativos, y el desarrollo de nuevos proyectos que buscan mejorar el nivel de
productividad actual.
Respecto a la optimizacin de procesos productivos y administrativos, Atacocha absorber a Compaa Minera
Atasilver S.A.C. (segn lo acordado en la Junta General de Accionistas realizada el 10 de diciembre del 2013) con el
fin de reducir ciertos gastos administrativos inherentes a la existencia de dos personas jurdicas.
Adems, la empresa ejecutar un plan de integracin operativa entre su unidad minera y la unidad minera de El
Porvenir (perteneciente a Compaa Minera Milpo S.A.A.) buscando reducir gastos administrativos y generar sinergias
en el proceso productivo de ambas operaciones.
Respecto al desarrollo de nuevos proyectos que mejoraran la productividad de las operaciones actuales, Atacocha
implementar el proyecto "Pique 447" para reducir los costos de transporte de mineral al interior de su mina. Es decir,
se recurrir a transportar el mineral mediante un ascensor en vez de maquinaria pesada. En el 3T2013, se invirti US$
2.6 MM en dicho proyecto. Segn el guidance de la compaa, los trabajos del Pique 447 finalizaran en el 2013.

v.

Rgimen Tributario
El 28 de setiembre del 2011, mediante la Ley N 29788 y 29789, se estableci el Impuesto Especial a la Minera (IEM)
y la Ley de Regalas Mineras, el cual entr en vigencia desde el 2012. Ambos pagos toman como base la utilidad
operativa trimestral y plantean una escala impositiva por rangos en funcin al margen operativo del periodo.
Posteriormente, se aprob la Ley N 29790 y se definieron los parmetros de la Ley del Gravamen Especial a la
Minera (GEM). Esta ley slo aplica a aquellas empresas que hayan mantenido vigente un contrato de estabilidad
tributaria en la fecha que se aprob la Ley del Impuesto Especial a la Minera y Regalas Mineras.
Dado que en la fecha en la que se promulg la Ley del Impuesto Especial a la Minera y Regalas Mineras Atacocha
no contaba con un contrato de estabilidad tributaria, la compaa est sujeta al pago del IEM y las regalas mineras.

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III.

Valorizacin
Valorizamos Atacocha utilizando la metodologa de Flujo de Caja Descontado a la Firma con una tasa de descuento de
11.83%. Nuestra proyeccin es a 6 aos (2019) empleando el inventario de reservas y recursos (castigo de 10% a los
recursos medidos, 20% a los recursos indicados y 30% a los recursos inferidos) actualizados al cierre del 2012. En
consecuencia, no consideramos un factor de perpetuidad ni una tasa de crecimiento de largo plazo en nuestras
proyecciones.
Por otro lado, consideramos que la empresa no tendr deuda en su estructura de capital de largo plazo debido a que
proyectamos que terminara de explotar mineral en el 2019. Adems, en el ltimo ao de proyeccin liquidamos la empresa
aplicando un castigo de 25% sobre las cuentas por cobrar y el valor de los inventarios, asumimos que se paga el 100% de
las cuentas por pagar y que el valor de rescate de los activos fijos netos es cero.
Tabla N 2: Valorizacin de Atacocha por FCD
Flujo de Caja (000' US$)
+ EBIT
- Impuestos

2012

2013e

2014e

2015e

2016e

2017e

2018e

2019e

24,445

-7,531

-11,528

-414

5,958

11,080

11,561

7,045

5,423

-14,447

-8,906

1,733

-1,455

-4,454

-4,615

-3,111

-2,611

31,198

32,153

31,665

29,514

27,835

25,686

24,761

23,456

21,777

-31,047

-10,583

-9,000

-20,000

-20,000

-18,000

-10,000

-10,000

-1,379

-9,506

-4,636

-2,000

-1,964

-1,330

-106

689

-35,065

-19,713

8,770

-4,373

8,233

7,100

10,373

12,981

21,600

18,079

-30,189

+ Depreciacin y Amortizacin
- CAPEX

2011

- Capital de Trabajo
+ Valor Terminal*
Flujo de Caja a la Firma

(*) Liquidacin de activos - desembolsos por cierre de mina.

Valorizacin del Equity

Acciones comunes
11.83%

COKe
Valor de la firma (000' US$)
- Deuda (000' US$)

40,857.90
-12,485.00

+ Efectivo (000' US$)

13,068.00

VF del Equity (000' US$)

41,440.90

N de Acciones

Part. % Ajust.
59.53%

Equity

VF

69,074

0.13
0.11

Clase A*

534,557,407

Clase B

427,550,310

40.47%

46,960

TOTAL

962,107,717

100.00%

116,035

(*) Las acciones comunes Clase A tienen un premio de 15% por tener derecho a voto, este efecto se
incluye en la participacin porcentual ajustada.

2.80

Tipo de Cambio

116,034.51

VF del Equity (000' S/.)

Fuente: Kallpa SAB

A continuacin presentamos el detalle de nuestros principales supuestos:

i.

Produccin
Nuestros estimados de produccin futura de zinc, plomo, cobre y plata tienen una tendencia creciente en los prximos
aos. A pesar de esto, consideramos que nuestros estimados de produccin son conservadores porque las leyes del
stock de reservas y recursos que mantiene la compaa al cierre del 2012 son muy superiores a las leyes empleadas
para proyectar la produccin futura de Atacocha.
En consecuencia, proyectamos que el nivel de produccin promedio por metal (periodo 2014 - 2019) ser el siguiente:
47,682 TM de zinc, 10,469 TM de plomo, 1,708 TM de cobre y 1.67 MM de onzas de plata.
Grfico N 9: Produccin est. de zinc y plomo

Grfico N 10: Produccin est. de cobre y plata

TM

TM
50,000

11,000

Zinc

MM Oz.

TM
1,800

1.75

Cobre

Plomo (eje der.)

Plata (eje der.)

1.70

47,500

10,500

1,700
1.65

45,000

10,000

1,600
1.60

42,500

40,000
2013e
Fuente: Kallpa SAB

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2014e

2015e

2016e

2017e

2018e

2019e

9,500

1,500

9,000

1,400

1.55

1.50
2013e

2014e

2015e

2016e

2017e

2018e

2019e

Fuente: Kallpa SAB

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ii.

Vector de Precios
Por poltica de Kallpa SAB, nuestro vector de precios se actualiza semestralmente y se proyecta por un periodo de 5
aos (2014 - 2018). Adems, el nivel de precios considerado en el ltimo ao (2018) refleja el nivel de largo plazo que
estimamos para cada metal. Por ltimo, nuestro vector de precios comparte la misma tendencia que los precios
estimados por el consenso de analistas (slo se consideran los estimados actualizados en los ltimos 2 meses), pero
tratando de ser ms conservadores.
Adems, en el 2019 empleamos el nivel de precios de largo plazo ya que el horizonte de nuestro vector de precios es
menor al horizonte de nuestro periodo de proyeccin.
Tabla N 3: Vector de precios estimado
2013e

2014e

2015e

2016e

2017e

2018e

Plata (US$/Oz.)

22.5

19.0

19.0

19.0

19.0

18.0

Cobre (US$/Lb.)

3.30

3.15

3.10

3.00

3.00

2.70

Zinc (US$/Lb.)

0.86

0.93

0.95

1.00

1.00

0.90

Plomo (US$/Lb.)

0.95

1.00

1.02

1.05

1.05

0.90

Fuente: Bloomberg, Kallpa SAB

Respecto a los metales base, el precio del cobre tiene una tendencia negativa por el inicio de produccin de varios
proyectos de cobre, es decir la oferta mundial aumentar, y se espera una demanda estable en los prximos aos
altamente correlacionada al nivel de crecimiento de la economa china. Por otro lado, el precio del zinc y del plomo
presentan una tendencia al alza explicada por una reduccin en la oferta mundial en los prximos aos y una mayor
demanda futura, respectivamente.
Respecto al precio de la plata, nico metal precioso que produce Atacocha, esperamos que a partir del 2014 el precio
promedio por ao sea de US$/Oz. 19.0. Sin embargo, anticipamos que el prximo ao ser un ao voltil para los
metales preciosos por la reduccin del programa de recompra de activos ejecutado por la FED. Una muestra de esta
volatilidad se ha podido apreciar el 19.12.2013, fecha posterior al anuncio del primer recorte de US$ 85,000 MM
mensuales a US$ 75,000 MM mensuales.

iii.

Costos Operativos
Al cierre del 3T2013, el costo por TM tratada fue de US$/TM 45.0 mostrando una mejora continua en la eficiencia
operativa de la compaa desde el 4T2012. Esto se ha logrado por un efecto combinado de un aumento en la
produccin y la renegociacin de tarifas con los proveedores ante un contexto de menores precios de los metales.
En nuestra proyeccin consideramos que esta tendencia decreciente de los costos continuar hasta el 2015. Esto se
debe a que esperamos que el Pique 447 este 100% operativo al cierre del 2T2014 (segn el guidance de la compaa
estara listo para fines del 2013). Por lo tanto, el efecto completo de menores costos de transporte se observara en el
2015.
Adems, desde ese ao aplicamos un inflation cost anual de 2.0% acompaando el crecimiento del precio del zinc y
del plomo. No obstante, proyectamos que la empresa ajustar en 5.0% el costo por TM tratada en el 2018 (periodo de
largo plazo en nuestro vector de precios).
Grfico N 12: Costo por TM Tratada estimado

Grfico N 11: Costo por TM Tratada

US$/TM

US$/TM

47.0

57.5

46.0

55.0
52.5

50.8

44.7

44.5

45.0

51.8

51.5

43.9
49.4

50.0

44.0
43.0
43.0

46.6

47.5

45.0
45.0

42.0

42.5

41.0

42.5

42.5

2018e

2019e

40.0

40.0
1T12
Fuente: Kallpa SAB

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46.5

55.9

2T12

3T12

4T12

1T13

2T13

3T13

2013e

2014e

2015e

2016e

2017e

Fuente: Kallpa SAB

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iv.

CAPEX
Para los prximos aos esperamos que el CAPEX anual de Atacocha flucte entre US$ 10 MM y US$ 20 MM. Los
proyectos de expansin se ejecutaran entre el 2014 y 2016 ya que la compaa debe de invertir en el Pique 447 y en
la ampliacin de sus relaveras, las cuales podrn operar hasta el 1T2015 dada su capacidad actual.
Grfico N 13: CAPEX estimado
MM US$
25,000

CAPEX - Expansin
20

20,000

CAPEX - Mantenimiento

20
18

15,000

10,000

10

10

2017e

2018e

5,000

0
2013e

2014e

2015e

2016e

2019e

Fuente: Kallpa SAB

v.

Tasa de descuento
Dado que asumimos que la empresa no tendr deuda en su estructura de capital de largo plazo, la tasa de descuento
apropiada seria el COKe. Estimamos un COKe de 11.83%, la cual es el resultado de asumir una tasa libre de riesgo
de 4.50% (que incluye una tasa de 3.00% como tasa libre de riesgo de un mercado maduro y un 1.50% de riesgo
pas). Estimamos un beta de 1.13, que es un promedio ponderado de los betas de mineras productoras de metales
base y metales preciosos.
Grfico N 14: Clculo de la tasa de descuento

COK
11.83%

Rf
3.00%

Beta
1.13

Prima de Riesgo
6.50%

Riesgo Pas
1.50%

Fuente: Kallpa SAB

vi.

Riesgos
a.

Volatilidad en el precio de los metales: Se espera que el prximo ao haya una mayor volatilidad en el precio
de los metales porque la Reserva Federal de EEUU realizar recortes en su programa de recompra de bonos.
Esto puede afectar los ingresos de la compaa.

b.

Riesgo operativo: Existe la posibilidad que el nivel de produccin anual disminuya por huelgas de los
trabajadores y porque se exploten partes de la mina con menores leyes de mineral. Adems, existe el riesgo
que los esfuerzos de la gerencia por reducir costos no logren los resultados esperados (US$/TM 43.00 en el
2015).

c.

Riesgo social: En la industria minera siempre existe la posibilidad que suceda un conflicto social y este factor
no es ajeno a Atacocha. No obstante, la compaa no ha tenido problemas importantes con las comunidades de
la provincia de Pasco en los ltimos aos y no tiene registrado ningn conflicto social en la Defensora del
Pueblo.

d.

Sanciones por temas medioambientales: Dado que an se desconoce si Atacocha deber de pagar una
multa por la fuga de sedimentos ocurrida en agosto del 2012, existe la posibilidad que la empresa tenga que
pagar penalidades monetarias por dicho suceso.

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vii.

Catalizadores
a.

Mayor produccin: Debido a que la ley de las reservas y recursos es mayor a la ley del mineral tratado en los
aos previos, podra presentarse que la ley de cabeza en los prximos aos tenga un tendencia creciente
(incluso superior a nuestros estimados). Esto permitira obtener mayores ingresos al mismo nivel de costos por
TM tratada.

b.

Mayores ahorros en costos: Segn la gerencia, la implementacin del Pique 447 generara que el costo por
TM tratada disminuya en US$ 5.0. Es decir, pasara de US$/TM 46.5 (estimado final del 2013) a US$/TM 41.5 al
cierre del 2015 (ao que el pique estar 100% operativo durante todo el ao). Si efectivamente el proyecto
permite obtener tal nivel de ahorro en costos, el costo por TM tratada sera menor al nivel estimado para el 2015
(US$/TM 43.0). En consecuencia, la mayor eficiencia operativa permitira mejorar los mrgenes financieros.

c.

Deuda en el largo plazo: Un supuesto en nuestra valorizacin es que dado que Atacocha terminara de operar
en el 2019, la empresa no tendra necesidad de tomar deuda en los prximos aos ya que su capacidad de
generacin de caja sera suficiente. No obstante, este supuesto podra cambiar en funcin a las decisiones de
la gerencia. Si la empresa mantiene deuda en su estructura de capital de largo plazo, nuestra tasa de
descuento podra ser menor y tendra un impacto positivo sobre el valor presente del equity.

d.

Incremento de las reservas y recursos: Dado que la empresa continuar dirigiendo entre US$ 8 MM a US$
10 MM anualmente hacia gastos de exploracin (incluido en el costo de ventas) es probable que ao a ao la
vida de mina sea renovada. En consecuencia, nuestro horizonte de proyeccin podra aumentar.

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IV.

Anlisis de Escenarios
Sensibilizamos las principales variables clave en nuestro modelo de valorizacin para realizar el siguiente anlisis de
escenarios.
a.

Escenario Base - VF: S/. 0.110: Bajo este escenario asumimos una tasa de descuento (COKe) de 11.83% y un
precio del zinc de largo plazo de US$/Lb. 90.0. Por ltimo, asumimos que la implementacin del Pique 447 permitir
reducir el costo por TM tratada a US$/TM 43.0 en el 2015 seguido por un inflation cost de 2.0% anual para los
prximos aos.

b.

Escenario Optimista - VF: S/. 0.137: Bajo este escenario reducimos nuestra tasa de descuento (COKe) en 100
puntos bsicos (10.83%) y consideramos un precio de largo plazo para el zinc de US$/Lb. 95.0. Como ltimo supuesto
asumimos que el costo por TM tratada se ubica en US$ 41.0 (segn el guidance de la gerencia) en el 2015 despus
de los ahorros que generar la construccin del Pique 447. Es importante resaltar que se mantiene el supuesto de un
inflation cost de 2.0% cada ao a partir del 2016.

c.

Escenario Pesimista - VF: S/. 0.087: Bajo este escenario incrementamos nuestra tasa de descuento (COKe) en 100
puntos bsicos (12.83%) y consideramos un precio del zinc de largo plazo de US$/Lb. 0.85. Por ltimo, incluimos un
costo por TM tratada de US$/TM 45.0 en el 2015, es decir asumiendo que el ahorro generado por el Pique 447 es
cero. Este ltimo supuesto es exagerado, aunque vlido para este escenario, porque si el proyecto no generase
ahorro de costos no habra incentivo para llevarlo a cabo. Es importante resaltar que se mantiene el supuesto de un
inflation cost de 2.0% cada ao a partir del 2016.
Grfico N 15: Anlisis de escenarios
0.140

0.137

0.130
+ 0.022
0.120

0.110

- 0.002

0.110

+ 0.001

+ 0.004

COKe
+100 pbs

Escenario Base

COKe
-100 pbs

Zinc LP
US$/Lb. 0.95

- 0.004
0.100
- 0.017
0.090

0.087

0.080

0.070

0.060
Escenario
Pesimista

US$/TM
Tratada 45.0

Zinc LP
US$/Lb. 0.85

US$/TM
Tratada 41.0

Escenario
Optimista

Fuente: Kallpa SAB

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V.

Anlisis de sensibilidad: Tasa de descuento vs. Precio del zinc de largo plazo (US$/Lb.)
Nuestro valor fundamental est calculado en base a los supuestos que asume el analista. No obstante, el inversionista puede
evaluar la variacin de este valor fundamental ante cambios en los principales supuestos como nuestra tasa de descuento y
nuestro precio estimado del zinc de largo plazo.
Tabla N 4: Sensibilidad del VF a la tasa de descuento (COKe) y precio del zinc de largo plazo (US$/Lb.)

COKe
Zinc LP

0.75

0.80

0.85

0.90

0.95

1.00

1.05

9.83%

0.099

0.105

0.109

0.113

0.117

0.122

0.126

10.83%

0.098

0.103

0.107

0.111

0.116

0.120

0.124

11.83%

0.097

0.102

0.106

0.110

0.114

0.118

0.122

12.83%

0.096

0.101

0.105

0.108

0.112

0.116

0.120

13.83%

0.095

0.100

0.103

0.107

0.110

0.114

0.118

Fuente: Kallpa SAB

VI.

Anlisis de mltiplos
Tabla N 5: Comparables de Atacocha
Empresa

Cap. Burs.
(US$ MM)

Pas

Ca. Minera Atacocha SA

Per

P/E
12M

P/E
2014

EV/EBITDA
12M

EV/EBITDA
2014

P/BV

ROE

ROA

45

n.d.

n.d.

2.65

1.54

0.46 -25.0% -12.9%

BHP Billiton Ltd

Australia

171,979

16.30

11.92

7.14

6.15

2.51 15.9%

8.1%

Teck Resources Ltd

Canad

14,783

14.07

14.45

6.39

6.26

0.85

2.5%

Assore Ltd

Sudfrica

4,583

10.11

10.21

8.81

7.89

2.36 27.2% 18.2%

Boliden AB

Suecia

4,088

15.19

13.57

7.40

5.99

1.19

8.0%

4.5%

Volcan Ca. Minera SAA

Per

2,039

6.85

7.58

6.61

6.06

1.04 14.6%

7.7%

Compaa Minera MILPO SA

Per

849

19.40

7.28

3.81

3.09

1.66

3.8%

Blgica

538

n.d.

n.d.

6.29

5.01

0.33 -14.1% -4.6%

Hong Kong

443

12.54

3.81

7.74

3.62

0.51

Per

391

16.10

15.27

15.93

5.82

0.97

19,974

13.82

10.51

7.28

5.14

1.19

Nyrstar
Minmetals Land Ltd
Sociedad Minera El Brocal
Promedio

4.8%

8.5%
3.9%

1.3%

-2.4% -1.5%
4.1%

2.7%

Fuente: Bloomberg, Kallpa SAB

Grfico N 16: P/BV vs. EV/EBITDA 2014

Grfico N 17: ROEvs. ROA

EV/EBITDA
2014

Cap. Burs.

ROA

Cap. Burs.

15%
Volcan

Volcan
10%

Boliden

Boliden

Nyrstar

El Brocal

5%
Minmetals

Milpo

0%
Minmetals

-5%

Nyrstar

El Brocal

Milpo
Atacocha

-10%

Atacocha
0.0

0.5

Fuente: Bloomberg, Kallpa SAB

1.0

1.5

2.0 P/BV

-15%
-30%

-20%

-10%

0%

10%

20% ROE

Fuente: Bloomberg, Kallpa SAB

Atacocha tiene un EV/EBITDA 2014 proyectado de 1.54x bastante por debajo del promedio de comparables identificadas
(5.14x). De la misma manera, presenta un P/BV de 0.46x de los ltimos 12 meses, mientras que el promedio del sector
registra un P/BV promedio de 1.19x. Esto puede ser explicado por la rentabilidad negativa (ROE y ROA) registrada en los
ltimos 12 meses.
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VII.

Anexo 1: Estados Financieros

ESTADO DE RESULTADOS (MM US$)

2010

2011

2012

2013e

2014e

2015e

Ventas netas

125.08

134.85

111.21

101.98

108.65

111.36

Costo de ventas

-75.65

-100.42

-109.86

-101.49

-100.00

-95.95

Utilidad bruta

49.44

34.43

1.35

0.49

8.65

15.41

Gastos administrativos

-4.82

-4.63

-4.96

-3.82

-4.07

-4.34

Gastos de ventas

-5.55

-6.53

-4.85

-4.69

-4.99

-5.11

Otros gastos

-1.54

1.18

0.93

-3.50

Utilidad operativa

37.52

24.45

-7.53

-11.53

-0.41

5.96

0.16

0.32

0.25

Ingresos financieros
Gastos financieros

-5.42

-2.73

-1.84

-0.85

-0.24

Utilidad antes de impuestos

32.27

22.04

-9.11

-12.38

-0.65

5.96

-14.45

-8.91

0.84

1.73

-1.46

Utilidad neta

17.82

13.14

-8.27

-10.64

-0.65

4.50

Acciones en circulacin (MM)

962.1

962.1

962.1

962.1

962.1

962.1

Utilidad por accin - UPA (S/.)

0.019

0.014

-0.009

-0.011

-0.001

0.005

Depreciacin y amortizacin

19.59

31.20

32.15

31.66

29.51

27.83

EBITDA

57.11

55.64

24.62

20.14

29.10

33.79

2010

2011

2012

2013e

2014e

2015e

Efectivo y equivalentes

27.39

30.71

22.47

15.89

13.86

21.98

Cuentas por cobrar

45.76

34.12

39.96

39.10

41.65

42.69

9.81

13.06

15.67

16.21

17.26

17.70

Impuesto a la renta

BALANCE GENERAL (MM US$)

Existencias
Otros activos de CP

1.02

0.27

0.07

0.07

0.07

0.07

83.98

78.16

78.17

71.25

72.84

82.44

119.73

117.14

105.97

83.30

73.79

65.95

2.16

6.00

7.21

7.75

7.75

7.75

Activo no corriente

121.89

123.14

113.17

91.05

81.54

73.70

TOTAL ACTIVO

Activo corriente
Activo fijo, neto
Otros activos de LP

205.86

201.29

191.34

162.31

154.38

156.14

Deuda CP

12.49

14.56

13.97

8.89

Cuentas por pagar

30.86

26.90

37.52

33.89

33.39

32.03

Otros pasivos CP

11.29

9.59

0.94

0.20

0.22

0.22

Pasivo corriente

54.63

51.05

52.43

42.98

33.61

32.26

Deuda LP

32.95

20.15

8.89

Otros pasivos LP

25.79

24.95

32.18

32.12

34.22

35.08

Pasivo no corriente

58.74

45.10

41.07

32.12

34.22

35.08

PASIVO TOTAL

113.37

96.15

93.49

75.10

67.83

67.34

Capital social

307.65

307.65

307.65

201.43

201.43

201.43

Reserva Legal y otras reservas

Resultados acumulados y no realizados
PATRIMONIO NETO
PASIVO + PATRIMONIO

FLUJO DE CAJA (MM US$)

62.06

62.06

62.06

-277.22

-264.57

-271.86

92.49

105.14

97.85

87.20

86.55

88.80

205.86

201.29

191.34

162.31

154.38

156.14

-114.23

-114.88

-112.63

2010

2011

2012

2013e

2014e

2015e

Utilidad neta

17.82

13.14

-8.27

-10.64

-0.65

4.50

Depreciacin y amortizacin

19.59

31.20

32.15

31.66

29.51

27.83

Cambio en Capital de Trabajo

6.29

2.56

-0.37

-3.30

-4.11

-2.82

Otros ajustes

4.42

-3.94

-9.14

-1.33

2.11

0.86

Flujo de caja operativo

48.11

42.95

14.37

16.39

26.86

30.37

Flujo de caja de inversin

-18.07

-31.05

-10.58

-9.00

-20.00

-20.00

Flujo de caja de financiamiento

-12.41

-8.59

-12.03

-13.97

-8.89

-2.25

17.63

3.32

-8.24

-6.58

-2.03

8.12

Flujo de caja libre

Fuente: Kallpa SAB

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Apndice: Declaraciones de Responsabilidad

Certificacin del analista

El analista que prepar el presente reporte certifica que: i) las opiniones expresadas en el presente reporte de valorizacin, en
relacin con el emisor y panorama de la empresa, reflejan su opinin personal y ii) ninguna parte de su compensacin salarial fue,
es o estar relacionada directa o indirectamente a las recomendaciones expresadas en el presente reporte.
Las compensaciones econmicas del analista que prepar este reporte estn basadas en diversos factores, incluyendo pero no
limitadas a las rentabilidades de Kallpa Securities SAB y las ganancias generadas por sus distintas reas, incluyendo banca de
inversin. Adems, el analista no recibe compensacin alguna por las empresas que cubre.
El reporte de valorizacin fue preparado por trabajadores de Kallpa Securities SAB, que mantienen el ttulo de Analista. Las
personas involucradas en la elaboracin del presente reporte estn autorizadas a mantener acciones.
Los precios de las acciones en el presente reporte estn basados sobre el precio de mercado al cierre del da anterior a la
publicacin del presente reporte, al menos que sea explcitamente sealado.
Generales
Este documento es exclusivamente para fines informativos. Bajo ninguna circunstancia debe ser usado o considerado como una
oferta de venta o solicitud de compra de acciones u otros valores mencionados en l. La informacin en este documento ha sido
obtenida de fuentes que se creen confiables, pero Kallpa Securities SAB no garantiza la veracidad o certeza del contenido de este
reporte, o de los futuros valores de mercado de las acciones u otros valores mencionados. Las opiniones expresadas en este
documento constituyen nuestra opinin a la fecha de esta publicacin y estn sujetas a cambios sin previo aviso. Kallpa Securities
SAB no garantiza que realizar actualizaciones del anlisis ante cualquier cambio en las circunstancias de mercado. Los productos
mencionados en este documento podran no estar disponibles para su compra en algunos pases.
Kallpa Securities SAB tiene polticas razonablemente diseadas para prevenir o controlar el intercambio de informacin no-pblica
empleada por reas como Research e Inversiones, Mercado de Capitales, entre otras.
Definicin de rangos de calificacin
Kallpa Securities SAB cuenta con 5 rangos de valorizacin: Sobreponderar+, Sobreponderar, Neutral, Subponderar y Subponderar-.
El analista asignar uno de estos rangos a su cobertura.
Subponderar Subponderar
Neutral

< - 30%
-30% a -15%
-15% a 0%

> + 30%
+15% a +30%
0% a +15%

Sobreponderar +
Sobreponderar
Neutral

El rango asignado a cada empresa cubierta por el analista en estos reportes se basa en el anlisis/seguimiento que Kallpa
Securities SAB ha venido realizndole a la empresa. En algunos casos el analista puede expresar su punto de vista en el corto
plazo a traders, vendedores, ciertos clientes de Kallpa Securities SAB pero dicho punto de vista puede diferir en el tiempo por la
volatilidad del mercado y otros factores.
El valor fundamental calculado por Kallpa Securities SAB se realiza sobre la base de una o ms metodologas de valorizacin
comnmente utilizadas entre analistas financieros, incluyendo, pero no limitadas a flujos de caja descontados, comparables,
valorizacin In Situ o cualquier otra metodologa aplicable. Cabe destacar que la publicacin de un valor fundamental no implica
garanta alguna que este sea alcanzado.

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Minera | Compaa Minera Atacocha S.A.A.

KALLPA SECURITIES SOCIEDAD AGENTE DE BOLSA

GERENCIA GENERAL
Alberto Arispe
Gerente
(511) 630 7500
aarispe@kallpasab.com
COMERCIAL

MERCADO DE CAPITALES

FINANZAS CORPORATIVAS

Enrique Hernndez
Gerente
(51 1) 630 7515
ehernandez@kallpasab.com

Ricardo Carrin
Gerente
(51 1) 630 7500
rcarrion@kallpasab.com

Andrs Robles
Gerente
(51 1) 630 7500
arobles@kallpasab.com

Edder Castro
Analista
(51 1) 630 7529
ecastro@kallpasab.com

Humberto Len
Analista
(51 1) 630 7527
hleon@kallpasab.com

Javier Frisancho
Trader
(51 1) 630 7517
jfrisancho@kallpasab.com

Jorge Rodrguez
Trader
(51 1) 630 7518
jrodriguez@kallpasab.com

EQUITY RESEARCH
Marco Contreras
Analista
(51 1) 630 7528
mcontreras@kallpasab.com

Juan Franco Lazo

Asistente
(51 1) 630 7500
jlazo@kallpasab.com

TRADING
Eduardo Fernandini
Head Trader
(51 1) 630 7516
efernandini@kallpasab.com
OFICINA - CHACARILLA
Hernando Pastor
Representante
(51 1) 626 8700
hpastor@kallpasab.com

OFICINA - MIRAFLORES
Daniel Berger
Representante
(51 1) 626 8700
dberger@kallpasab.com

OFICINA - AREQUIPA
Jess Molina
Representante
(51 54) 272 937
jmolina@kallpasab.com

Walter Len
Representante
(51 1) 243 8024
wleon@kallpasab.com
OFICINA - TACNA

Ricky Garca
Representante
(51 54) 272 937
rgarca@kallpasab.com

Gerson Del Pozo

Representante
(51 52) 241 394
gdelpozo@kallpasab.com

OPERACIONES - SISTEMAS
Mariano Bazn
Analista - Tesorera
(51 1) 630 7522
mbazan@kallpasab.com

Ramiro Misari
Jefe de Sistemas
(51 1) 630 7500
rmisari@kallpasab.com

CONTROL INTERNO
Elizabeth Cueva
Funcionaria de Control Interno
(51 1) 630 7521
ecueva@kallpasab.com

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