FondosdeinversinRankia

12345678910111213141516171819202122 Verenordeninverso

Plandepensionesofondodeinversin?
(27/03/2011)0recomendaciones
Todoelmundotienepresentequehayqueahorrardecaraalajubilacin,perodebemossabersiqueremosunplande
pensionesounfondodeinversin.Sedebeelegirentrounouotroenfuncindelaspreferenciasynecesidadesdecada
persona.

Losplanesdepensionessonunvehculodeahorroquesuponeunainversinparaelfuturo,laposibilidaddeahorraryconstituiruncapital
complementarioalapensindejubilacin.Permitenasuscontribuyentes,poderplanificarsufuturoyescogerelmejorplanqueseadapteasus
necesidades,teniendoencuentasuedad,eltiempoqueanlefaltaparajubilarseylaspreferenciasquetengaalahoradeinvertir.
Encambio,unfondodeinversinconsisteenreunirfondosdedistintaspersonasinversores,parainvertirlosendistintosinstrumentosfinancierosy
obtenerlamayorrentabilidadposible.Lasociedadgestoraesquienadministraeldinerodelospartcipesdelfondodeinversinytienela
responsabilidadde"velar"porlosinteresesdesusinversores.

Siofrecenlamismarentabilidad,elplandepensionesofrecemejorescondicionesyventajasfiscalesrespectoalosfondos.

Quventajasfiscalesofrecenlosplanesdepensiones?
Lasaportacionesalosplanesdepensionesproporcionanimportantesventajasfiscalesasuspartcipes,yaquesepueden
deducirunaparteenlabaseimponibledelImpuestosobrelaRentadelasPersonasFsicas(IRPF),obteniendoasunahorrofiscal.
Sitienemenosde50aos,podraportarhastaunmximode10.000alaoydeesaaportacinpodrdeducirseensudeclaracindelarentala
menorcantidadde:

Laaportacinanualmxima,esdecir,10.000.
El30%delasumatotaldelosrendimientosnetosdeltrabajoyotrasactividadeseconmicas.
Sitienemsde50aos,podrrealizarunaaportacinmximade12.500alaoydeesaaportacinpodrdeducirseensu
declaracindelarentalamenorcantidadde:
Laaportacinmximaanual,esdecir,12.500.
El50%delasumatotaldelosrendimientosnetosdeltrabajoydeotrasactividadeseconmicas.
Lasaportacionesrealizadaselplandelconygepodrndeducirsehastaunmximode2.000alao,siempreycuandoel
conygenoobtengarendimientosnetosdeltrabajoodeotrasactividadeseconmicasoseaninferioresa8.000anuales.

Quliquideztienen?
Losfondosdeinversinsonmslquidosquelosplanesdepensiones,esdecir,sepuededisponerdeldineroencualquier
momentoysinningunarestriccin,salvoqueelfondoconcretocuenteconcomisindereembolso.Mientrasquelosplanesde
pensionesnosonlquidospuestoquesolopodremosrescatarelimportedelmismoencasodequeconcurranlossupuestos
establecidos,comojubilacinodesempleo.

Rentabilidaddelosplanesdepensionesconmayornmerodepartcipes
Enlatablapodemosobservarlarentabilidadpromediodelosltimos15aosdelosplanesdepensionesconmayornmerode
partcipesenelao2013(datosobtenidosdeInverco).

Los5planesdepensionesconmspartcipessonBBVAIndividual(BBVA),EuropopularVida(planesdepensionesdeBanco
Popular),PlancaixaAhorro(LaCaixa),PlancaixaRfMixta(LaCaixa)yEuropopularRenta(planesdepensionesdeBancoPopular),yhan
obtenidounarentabilidadpromedioenlosltimosquinceaosde0,94%,0,59%,1,38%,1,19%y1,58%respectivamente.

Antesdeelegirunplandepensionessedebebuscarlamejoralternativadentrodetodalaofertaquehayenelmercado,pero
sobretodo,debemosdeplanificarloquequeremoshacer.Lospasosaseguiralahoradecontratarunplandepensionesson:
Debemossabercuntodineroqueremosahorraryelmotivoporelquelohacemos.
Estudiartodoslosproductosquenosofreceelmercado,ascomosuscaractersticas,suevolucinhistrica,la
rentabilidadylosaosquellevaelproductoenelmercado.
Obtenerlasmejorescondicionesposiblescomparandocondistintasentidadeseinclusorecurriraasesoramiento
profesional.

ConferenciaCarmignac:LavidadespusdeBernanke
(30/09/2011)0recomendaciones

Puedeadaptarselaeconomamundialaunanormalizacindelapolticamonetaria?
Elpasadomiercoles25deseptiembrepudimosasistiraunaConferenciadeGestinenValenciaorganizadaporelequipode
CarmignacGestin.EleventofueprotagonizadoporDidierSaintGeorges,miembrodelcomitdeinversiones,quenos
expliclasituacinmacrodelosmercadosylosriesgosalosquenosenfrentamosenesteentorno.
LagestindeCarmignacsebasaentrespilares:transparencia,estilodegestin(conviccin,bsquedadeoportunidades)y
objetivo(preservacindecapitalyretornoabsoluto).

CarmignacPatrimoine
Esteaohemospresenciadounaprimaveraagitada,porqusehaproducidoestasituacin?quhaocurridoenlos
mercadosestosltimosmeses?

Liquidez:elcambioderumbodelaFed
BernankehaconfirmadoestosltimomesesqueelQEnopuededurarparasiempre.Arazdelosacontecimientosquehan
sucedidoestosltimosmeses(QE,China,mercadosemergentes...)elequipodeCarmignacprotegilacartera,perolosmercados
reaccionarondeformaexagerada,perjudicandosuestrategia.EnelCarmignacEmergingPatrimoinereconocenquedeberanhaber
previstolareaccindelmercado.

ElaciertodelaFed.ApesardelacreacindedineropuestaenmarchaporlaReservaFederal(QE),loincrebleesquenoseha
disparadolainflacin.Estosedebeaquelaliquidezhapermanecidoenlosbalancesynohallegadoalaeconomareal.Los
bancosnoestnutilizandolaliquidezparadarcrditos.
Peroenalgnmomentotienequeproducirseunanormalizacin.LaFedhacomprimidolostiposdeintersatravsdelacompra
debonosy,progresivamente,tendrnquereducirestinyeccindedineroyestabilizarlabasemonetaria.
Laconsecuenciaclaveparalosinversoresescmoconstruirlacartera.

Notodoslospasesemergentesdanmuestrasdefragilidad
Algunospasessonvulnerablesconsusdivisas,porloquehayquecubrirelriesgodeestasdivisas.Perolamayoradeestos
pasesemergentesnosehanfinanciadocondeudaexteriorporloquesilasdivisascaennosuponeunproblemademasiado
grave.

China:ralentizacindelcrecimiento
EstaralentizacindelcrecimientoesunamalanoticiasiexportamosaChina,comoBrasil,noobstanteChinademuestraque
controlasueconoma.Comoinversoresnotenemosquepreocuparnossihemoselegidobienelsector,porejemplo,elsectorde
consumo,yaquelademandaylaclasemediacontinaaumentando.
EnJapn,labajadadeltipodecambiorealefectivocomienzaasurtirefectoenlainflacin.ElgobiernodeJapnesthaciendotodolo
posibleparasacaralpasdeladeflacinylaeconomadomsticaestmejorando.

Riesgoclave:tiposdeinters
Paraevitarestasituacinderiesgo,desdeCarmignachanrealizadociertosajustesrecientemente,reduciendoalaexposicina
bonos.Enrentafija,hanreducidocompletamentelaexposicinadeudaemergenteenmonedalocal,yaqueresulta
demasiadovoltilyvulnerable.

Culessonlosmotoresderentabilidad?
Encuantoamotoresderentabilidadencontramosladeudapblicaycorporativadepasesperifricos,cuyalentamejorase
reflejaenlosmrgenesnacionales.TambinapuestanporlarevolucinenergticayelsectorfinancierodeEE.UU.,ascomo
losvaloresdeconsumoemergentecongranpotencial.
Portanto,construyenunacarteraadaptadaalnuevoperiododevolatilidad,quecombinarentabilidadycobertura.La
rentabilidadlasitanenlareflacinjaponesayenlarecuperacindelmundooccidental,conlderesmuncialescomoNestl,L'
Oreal...

CarmignacCapitalPlus
Estefondotratadereforzarlarentabilidadatravsdeunagestinactiva,multiestrategiaycondiversasclasesdeactivos.Una
volatilidadcontrolada,conindependenciadelascondicionesdelmercado,medianteladiversificacin.Laestrategiaestcentradaenla
creacindevalorenuncontextodesubidadetiposdeinters.

Tendenciasenlagestiondefondosdeinversin
(15/10/2011)2recomendaciones
Hetenidolasuertedepoderreunirmeyconversarsobrediferentestemascondiversosgestoresdefondostantoespaolescomo
extranjeros.Dadasuexperienciapasoarelatarunresumendesusideas:

a)Laimportanciadeltrabajopersonalalahoradeseleccionarunfondo:
RafaelHurtado,DirectordeInversionesdePopularGestinmehizohincapienlaimportanciadelmtodoytrabajoque
conllevaseleccionarunfondo,porelloelconocimientopersonaldelgestorysutrayectoriaesdevitalimportancia.Lavolatilidad

yotrosratiosmidenloquemideynadamsasqueesimprescindibleconocerlosriesgosalternativos(liquidezfondos
inmobiliarios,depositaria,tamaodelasprincipalesparticipacionesdelfondo,riesgodecontrapartida,regulacin)etc.Unalabor
deanlisisconreferenciascruzadassobreelgestor,dadalafaltadeanlisispblicosseimponealahoradedeterminarelvalor
aadidoelfondo(accesoamercadosdesconocidos,amayoresrecursostcnicos,anuevasfuentesdeinversin).Comprarun
fondonicamenteporunbuentrackrecordpasadonoesaconsejable,comotampococaerenlatrampadelos
comercialesdecomprarelfondoporquetienetantademandaquelovamosacerraryteestoyhaciendounfavor.Enresumen,en
laseleccindefondosesimprescindibleaunarlaseleccincuantitativaconlacualitativa.Hurtadosintetizlicenciandoque
comprarfondosescienciayarte.

b)Qudescuentaelmercadoaestosprecios?
PabloCanodeAviva,unademejoresgestorasdevalorennuestropas,diseccionaelmercadoeuropeopartiendodelapremisa
dequelarupturadeleuroconllevamayorescostesparatodosquesupermanencia.Lasalidadeflujosysurelacinconel
comportamientodelabolsaeuropeanopuedensermselocuentes:

LapreguntadelmillnesCuntoestamospagandoporlaincertidumbreactual?
Pablonosrespondeconunaspocasrecomendacionesmuyclaras,nosinreconocerlaimportanciadelapesadalosadel
endeudamiento,inclinndoseporelmercadoalemn.
1.1.Llevemoslacontraria
2.2.Elcaminohacialauninescostosoperolarupturams.
3.3.Noserompeeleurodadossuscostes
PASDBILPASFUERTE
SALIDADELAUESS
DEFAULTDELADEUDAS,SOBERANAYCORPORATIVANO
SISTEMAFINANCIEROQUIEBRAYCORRALITOSRECAPITALIZACIN
PROTECCIONISMOSNO,CADAEXPORTACIONES
MONEDADEPRECIACIN50%/60%APRECIACIN40%
COSTEESTIMADO50%PIB25%PIB
Fuente:UBSEuroBreakupConsequences,ECB

4.Crecimientoglobalayuda
5.Valoracioneshistricamentebajas
6.Lascompaassonlasclarasganadorasdelacrisis
Dividendosygeneracindecajaenmximos
Balancedelascompaasmejorquenunca

c)Losfondosdevalorbatenalosdecrecimiento

Deestos47%delosfondosquelohacenconsiderablementepeorqueelndice,el71%siguenunafilosofadecrecimiento
RichardHalledelfondoM&GEuropeanStrategicValuetienecomonovedadcombinarunfiltrocuantitativoconelanlisis
fundamentalparahacerunacarteradevaloreseuropeosqueestninfravaloradosporelmercado.Paraelgestoresmuy
importanteestudiarlafortalezafinanciera,elmodelodenegocioyalequipogestorparaevitarlastrampasdevalor.Comola
carteradelfondoesconcentrada(entornoa60/70valores),esclaveladisciplinaenlagestindelriesgoyenlaconstruccinde
lacarteraparaevitarriesgososesgosnoqueridos.Enestosmomentos,elgestorestnegativoenbancosyutilitiesyencuentra
msoportunidadesenfarmacuticasyenerga..Elgestorconsideraquelarentavariablevalueeuropeaestenunodelos
momentosmsatractivosporvaloracindelasltimasdcadas.EnEspaamercadoqueconocemuybien,lanicacompaa
quetieneesRepsol.

d)Preservarelcapitalenunapocabajistaesloimportanteporloqueteneringresosrecurrentesnosayudaenestatarea.
Enlneasgeneralescasitodosestuvierondeacuerdoenponderarlarentabilidadpordividendodelmercadoeuropeo
(siemprequesteseasostenible),lamsaltadelmundo,tantoentrminosabsolutoscomorelativos(bono).
Lasventajasdeunacarteraqueincorporeademsesteratiosonevidentes:menosvolatilidaddelosdividendosqueenlas
gananciasenunapocadebajocrecimientos,menosvulnerabilidadalainflacinquelarentafija,bajoniveldepayoutdelas
empresaseuropeas(40%),mejorcomportamientodeestasestrategiasenunentornodebajocrecimiento.Setratadecombinary
equilibrarempresasbuenascomoejemploconnegocioestable(Nestl),conotrasdedefensivasinfravaloradas(KPN)yaquellas
queloincrementan(Legrand).

Eshoradeaumentarpesoenemergentes?

(17/10/2011)1recomendaciones
Conelrebotequehavividolarentavariableenlasltimassemanas,nosplanteamossieslahoradeaumentarnuestraexposicin
globalalosemergentes.
Lasposicionesenmercadosemergentesdebenformarpartedetodacarteraenmayoromenormedidadeunaforma
controlada,debidoprincipalmentealavolatilidaddesusdivisas.
PodemoshacerloatravsdelfondocotizadoiSharesMSCIEmergingMarkets(oEEM),elETFmsgrandeylquidodela
categora,perohayotrasopciones.EnEspaacotizanvariosETF,yaseaenmercadosoregionesemergentesconcretas,comolos
quecomercializaLyxorsobreChinaoEuropadelEste,oenelconjuntodeesteuniversoLyxorMSCIEmergingMarketsA.
Todosestosproductostienenencomnunacosa:gananexposicinalospasesenvasdedesarrolloligndosealndicede
MorganStanleyMSCIEmergingMarkets,compuestoasuvezporlo21paises,desdeclsicoscomoChinaoIndiahastaalgunos
algomenospopulares,comoPer,FilipinasoPolonia.
Porquinvertirenemergentes?VeamoslaopinindeRobecounadelasmejorasgestorasenestemercado.

AunquetantolainflacincomoelcrecimientoseestnmoderandoenlosEM,seguimosconsiderandoestefactorpositivoen
relacinconlosdesarrollados(DM),dadoaqueestructuralmentelosemergentesestnmejorposicionadosfinancieramenteycon
mayorcrecimiento,loqueamedio/largoplazosedeberatraducirenmayorcrecimientodebeneficiosyunasmonedasms
fuertes.
Enelcortoplazo,sinembargo,lasincertidumbressobreelcrecimientoglobalpesarnenlacotizacin,conelefectopositivode
unamenorinflacin,conposibilidadderebajasdetiposenalgunospases,comoyahemosvistoenBrasil.
ElriesgodeunaterrizajebruscoenChina,unescenarioquenocontemplamos.Sibienexistenproblemasenalgunosnichos
delaeconoma,elpasesunahorradorneto,loqueledaunimportanterespaldo.Laeconomachinatienequerebalancearseen
laprximadcada,unprocesogradual.Creemosquelaspreocupacionesactualesdisminuirnenlosprximosmeses.
Crecimiento.LosPIB2011y2012delosemergentesrondarnel5%,conChinaeIndiasiendoloslderes.

Enesteterreno,lasperspectivassonsimilaresalospasesdesarrollados.

LosEMestnun10%msbaratosquelosdesarrollados(DM).ConunP/E2012de8,8x,frenteal10xdelMSCIWorld.En
trminosdeP/B,ambosestnenlnea.

Entornotcnico:
Losmercadosemergenteslohanhechobastantepeorquelosdesarrollados,trasunperiodoecotizacionessimilares.Creemosque
haypotencialaltoderecuperacinparalosEM.
Sentimiento:
Hemosrebajadoestefactoraneutraltraslasfuertessalidasyelmalcomportamientodeladeudaemergente.
Conclusin
SeguimosposicionadosenlosEMtantotcticacomoestratgicamente.Lasvaloracionesestnsiendocadavezmsrazonables.
Aqutenislaclasificacindefondosemergentes:

ElndiceMSCIChina10/40descendiun17,06%enUS$(un11%en)enseptiembre.Elrenminbisedepreciun0,10frenteal
US$enelperiodo,uncomportamientoanmaloyaquequeesperamosqueseaprecieenelfuturoprximo.
Losdatosmacropublicadosfueronenlneaconloesperado:lasexportacionessubieronun24,5%,lasimportacionesun30,2%,
laproduccinindustrialun13,5%,lasventasalpormenorun17%,enlneaconlaexpectativas.Adems,elPMIfuedel50,9,el
M2creciun13,5%yelIPCdescendiaun6,2%(yoy).
Elmercadosiguisutendenciabajistaanteslasincertidumbresprocedentesdelacrisisdeladeudaeuropea,yelenfriamiento
econmicodeEEUUyEuropa.Enloquerespectaalmercadochino,lainflacin,lasmedidasrestrictivasyelefectoqueestas
puedanllegaratenerenelcrecimientosiguieronsiendolostemasclaves.LasaccionesclaseAcorrigieronun8,11%.
ElmercadocontinuopreocupadoporladesaceleracinenEEUU,lacrisiseuropeaylosriesgosdehardlanding.EnChinasigue
lapreocupacinsobreelsectorinmobiliarioyelsistemabancario,loqueaumentalasespeculacionessobreunapotencial
desaceleracindelcrecimiento,loquehaacrecentadolavolatilidadenelmercado.
Losnicossectoresenpositivofuerontelecom(+6,2%)yhealthcare(+5,4%).Lospeoresmaterials(25,75%),financials
(18,5%),industrials(13%)yconsumerstaples(7,7%).

CmoestposicionadodelfondodeRobecoChina?

Laseleccindesectoresaport138p.b.alperformancedelfondo,fundamentalmenteporelOWenenergyyelUWenfinancials.
Laseleccindevaloresrest202p.b.LosvaloresquemshanrestadohansidoFocusMedia
Holding(42,4%),Baidu(21,3%)yAgilePropertyHoldings(46,9%)yChinaOverseasGrandOceansGroup(40,1%).
EnlapartepositivaestuvoChinaUnicom(+5,7%).


Subimospesoen2,5%atelecomservicesatravsdeoperadores.Bajamospesoen1%enmaterials(cemento)1,5%en
financials((bancos).Elfondosigueestando'overweight'enconsumerdiscretionary(especialmenteconsumeryretail),
consumerstaples(food,beverage&householdproducts),telecomservices(telecomoperators),energy(carbn)einformation
technology(Internetportals,telecomequipmentysoftware).Elfondoestinfraponderadoenmaterials(cemento,cobre,
fertiliantesyproductosqumicos),financials(banks&insuranceperosobreponderadoenproperty),industrials,healthcare(no
tenemosposicionesdebidoalasincertidumbrespolticasylasvaloracionens).

Exposicinregional
Actualmenteelfondomantieneun4,6%enaccionesclaseA(puedellegaral10%),yun5,5%enaccioneschinaslistadasen
USA.Laliquidezestenel1,1%.
Lamayorpartedelacarteraesten$HK,conun4,6%enrenminbi(claseA).Ocasionalmenteempleamos'forwards'contrael
US$paraprotegernosdeunaeventualdepreciacindel$HKfrenteal,aunqueahoranohayningunoestablecido.

Lasapuestasdelacartera
Aunquecreemosquelostemoresinflacionistasylasmedidasrestrictivascontinuarn,creemosquelosprecioshantocadotechoy
descendernpaulatinamente.Lavolatilidadcontinuardebidoalosqueestocurriendoenlosmercadosglobales,conloquenos
hemospuestomsdefensivos,aumentandolaexposicinalaslargecaps.
Seguimosapostandopor:
1)elcrecimientodelconsumodelaclasemedia(departmentstores,apparel,advertisingyhouseholdappliances)
2)laindustradomsticaindustrials(highendequipmentmanufacturers)
3)Internet(searchengines,portals,socialnetworks)
4)lasviviendassociales(cementeras)
5)laalimentacin(food,beverageyfertilizers)
6)laenergaalternativa(solarydistribucindegas)
7)lainnovacintecnologica(softwareyhardware)
8)larecuperacindelaeconomamundial(upstreamoil&gas,chemicalsyports).
Porcapitalizacin,elfondoestun2,3%UWenLargeCaps(+$10.000milllones),1%UWenmidcapsyun2,5%OWensmall
caps.Creemosquelasmidcapssonlasmsgilesdelaeconomachina,nogustndonoslasgrandesenpropiedaddel
estado.
PERSPECTIVAS
Creemosquelaeconomachinalograrelsoftlanding,conunPIBcreciendoal9%enel2011aunquelainflacinylamayor
fortalezadelamonedaseantemasestructurales.Elcastigoenelmercadohasidoexcesivoennuestraopinin,presentando
oportunidadesdeentrarenvaloresslidosavaloracionesmuyatractivas.
EsteentornohacefactibleunapolticamonetariamenosrestrictivaporpartedelBancoCentralchino,aunquelavolatilidadse
mantendralta.

LavisindelosgestoresdefondosdeinversinenCitywireMadridForum2011
(19/10/2011)1recomendaciones
Elpasadojueves6deoctubretuvolugarCitywireMadridForum2011conlapresenciadedestacadosgestoresdefondosde
inversin.Entreellospresentamoslavisinde:

RafaelHurtado
DirectordeinversionesdePopularGestin.
Rafaelhurtado:Diezreglasdeoro
delamultigestin

1of37

DavidSchofield
PresidentedeINTECHInternationalDivision
DavidSchofield:JCFINTECHUS
RiskManagedCoreFund

RichardHalle
GestordelfondoM&GEuropeanStrategicValueFund
RichardHalle:M&GEuropean
StrategicValueFund

Notfound!
Thecontentyouarelookingforisno
longeravailable.

StewardCowley
DirectordeRentaFijadeOldMutualAssetManagers

world

StewardCowley:200yearsof
economichistoryandIruinedthe

1of22

AliceGaskell
DirectoradeinversionesdeBlackRock

Fund

AliceGaskell:BlackRock
ContinentalEuropeanIncome

Notfound!
Thecontentyouarelookingforisno
longeravailable.

PabloCano
GestordefondosenAvivaGestin
PabloCano:ZONAEURO:situacin
yoportunidades

1of67


MsinformacinenCitywire
MspresentacionesdeCitywire

JosMiguelMathablasobrelosrumoresdeladeudaespaola
(20/10/2011)0recomendaciones
JosMiguelMatesconsejerodelegadodeTressisyserelponentequeabralaVIIIEdicindelEncuentroRankiaque
realizaremosenValenciael19denoviembrede2011conunacharlasobrelasituacinmacroeconmica.
EnestevdeoJosMiguelMatnosexplicasuvisinsobrelosrumoresexistentessobrelaquitadedeudadelospases
perifricos:

Jos Miguel Mat habla sobre los rumores de la deuda e...

Reflexionessobrefondos:rentafijaemergente?
(24/10/2011)2recomendaciones
A)Sonmejoreslosfondosdeinversingestionadosporungestor,porunmismoequipodegestinoporgestores
quenotienennadaqueverentres?
Skandiaespecialistaenseleccionarfondos,seinclinacomonoporestaltimarespuestayhacreadoelSkandiaBestIdeasconlos
gestoresdevalorquelconsideramsrepresentativosdeEuropa.Echamosenfaltaalgnespaol,puesmateriagrisexisteen
nuestropasydesobra.HaygestoresdeDankseban,Baring,Jupiter,oddeyyNewton.
Porotraparte,hanhechounasimulacinconlosmayorespesoseideasdelosanalistascontratadosensusfondosrespectivos.En
unapocaalcista,sacanentresaosunasrentabilidadessuperioresalndice,yenunabajista,lobatenporpoco.
Entre60100valorescomponenelfondo.Infineon,BourbonyBritishSkysonsusmayoresposiciones.
B)invertirenrentafijaemergenteendeudalocaloenbolsadeestospases?
Nosonpocosqueprefierenlaprimera,pueslarentafijaeslamsresistentealadesaceleracineconmica,loqueconllevaruna
bajadadetipos,yademslosdiferencialesdecrecimientopuedenapoyarunarevalorizacindesusmonedas.
Lasventajasson:
1.Unaclasedeactivoampliaylquidaquerepresentaalgunosdelosmercadossoberanosconmejorcalidadcrediticiay
mantenidoporelahorrointerno.Eluniversodeinversinestcercanoalbillndedlares,conunacalidadmediadegradode
inversin.
2.Lanaturalezadistintivadelosriesgosaasociadosaestaclasedeactivodivisaytiposlocaleshacendeellaunabuena
adicinparaunacartera.
3.LamejoraevidenteenlosfundamentalesdemuchosmercadosemergentestantoBriccomoN21.
4.Unrendimientomedioentornoal7%yposiblebajadadetiposdeintersalcontrolarlainflacin.
5.Potencialdeapreciacindesusdivisas,porsumayorcrecimiento.
6.Unapujaestructuraldelosinversoreslocales,enparticular,porlosplanesdepensionesdemercadosemergentes,todavaen
mantillas.
7.Seesperaquesemantenganlosflujosdegrandesinstitucioneshaciaestaclasedeactivo,yaqueelpesodesueconomaen
elconjuntomundialesmayorqueeldesusmercados.
8.Unavolatilidadesperadainferioraladelarentavariabledemercadosemergentes.
AdemsdelosdeAvivayAberdeenculesosgustanms?
C)QuyquinhaydetrsdelosNTFSydelosETC?
Elriesgodecontrapartida,esunodelosprincipaleshndicapsdequienesnovenalosETFconbuenascaras.Cmosecubren
losemisoressiesquesecubren?Puedenlosemisoresasumirelriesgo?
Futuros,swaps,liquidacinpordiferencias,aportacindecolaterales,etc.sonalgunasdelasalternativasqueexistendespus
dequesureputacinhasidodaadaporelescndalodeUBSysufamosotrader.PonenenriesgoelvolumendeETFsylos
derivadosexistentes?.
PormuchoqueelmayorsuministradordeETFs(iSharespropietariodeBlackRock)quieraquitarhierroaestascuestiones,es
necesariounamayorclarificacindeltema,puesquieninvierteenellosignorasusriesgosquedifierensegnelsubyacente
tratado.
Graciasasusbajoscostes,laliquidez,lamultituddeactivosycombinacionesquepermiten,yporlocantidaddedineroquesale
delosfondosdeinversinyentraenlosETF(deeneroaagostolosfondoscotizadoshancaptado113000millonesdedlares
cantidadsuperioralos108000salidosdelosfondos),latransparenciadeestosproductoshadetenerseencuentaala
horadeinvertir.


D)Hallegadolahoradecomprarfondosdecrdito?
Elgrannegociodelagranrecesinvividaenel2009,lohicieronlosquecompraronbonoscorporativosatiressuperioresal10%
deempresasdegrancalidad,ylosvendieronal34%.Primero,disminuyeronlosspreaddecrditoydespussubilabolsa.
Ocurrirotravezlomismo?
Dadalaactualcoyunturademercado,losbonosdecrditosoncadavezsonmsarriesgados:elspreaddelosbonosde
crditosehaincrementadoen200puntosbsicosdesdeJunio2011,actualmenteelspreadseencuentraenelnivelmsalto
desdeMayo2009,alrededorde450puntosbsicos.
Creoquehallegadoelmomentodeposicionarseenestemercado,comprandoinclusodeudasubordinadadeaseguradoras,pues
cuandocompramosperpetuasdeAxaporejemploal11%,yaestamosasumiendounhaircurtdesucarteradel30%,cuandolos
bonosbancariosydelosPiggssumanun40%deltotaldesuinversinenbonosyantesdebeneliminareldividendo.Prefiero
comprarbonosdeAxaal1011%antesquedeudaespaolaal5%.
AdemsdelosfondosdeInvescooSchroderscorporativoCulessonvuestrospreferidos?.

Fondosdeinversinaltarentabilidadpordividendo
(25/10/2011)5recomendaciones

Enestosmomentosenquelostiposdeintersdelosbonosestnbajos,tantoabsolutacomorelativamente(Bonoalemn
estadounidenseybritnicohastamnimoshistricosdel2%),lasturbulenciasdelosmercadosfinancieroshanhundidolas
cotizacionesyalgunosndiceseuropeoshancadoun25%enel1semestredelaoconaumentodevolatilidad,creceel
atractivodelasestrategiasdeinversinenaltorendimientopordividendo.Veamosporquelosdividendossiempresonun
elementoclaveenlainversinburstil.

Nohahabidomejormomentopararealizarunainversinbasadaendividendos.Lacadadelosvaloreshahechoquesealcancen
mximoshistricosderentabilidadpordividendo.Europaeslazonaconmayorrentabilidadpordividendoconunretornodel4,4
%frenteal3,3%delMSCIWorld,dondeelIBEX,quesecaracterizarporserunolosndicesquemejorretribuyeasus
accionistas,haalcanzadorentabilidadesdel6,5%.Essostenibleyaconsejableunaestrategiabasadanicamenteenel
dividendo?

Otracaractersticadelmercadoquepropicialainversindedividendo,eselhechodequeenlosmomentosenquelosbeneficios
empresarialescaen,losdividendosdelasempresascaenenmenorporcentajequelosbeneficios.Lasempresassiguencuidandoa
losaccionistas,yreducenenmenormedidasusdividendos.

FuenteBlackRok.EmpresasEuropeas.

Lasempresasactualmenteposeenunaelevadacantidaddecash,mientrasquelosratiosdepayoout(partedelbeneficio
quesedistribuyealosaccionistas)estnennivelessimilaresahace40aos.Estonospermitepensarquelosdividendos
aumentaranenlosprximosaos,puescuandosenormalicelasituacinactualylascotizacionessuban,lasempresasquerrn
seguirofreciendoundividendoatractivoparalosinversores,yparamantenerrentabilidadesaltasdebernaumentarlos.


ElentornobajistaydeelevadavolatilidadhacemuyarriesgadaslasinversionesquebuscanNICAMENTElarentabilidadporla
apreciacindelosttulosderentavariable,mientrasqueinvirtiendoenaquellascompaasquehanofrecidodeformahistrica
fuertesretornosobtenemosunarentabilidaddeunaformamssegura.
Endefinitivanosencontramosenunmomentoptimoparaoptarporunaestrategiabasadaenaltosdividendos.
Pararealizarunainversindeformaacertadahemosdebuscarempresasconunpayoutbajoyquevayanaincrementarsus
beneficiosenelfuturo,estasempresastienenunmayorpotencialdecrecimientodedividendos.Esimportantedescartaraquellas
empresasqueestnbajoregulacinpblica,puessielestadopretendereducireldficitpblicopuedemodificarelentorno
regulatorioenperjuiciodesusaccionistas
Unabuenaformadellevaracabounainversindedividendoesatravsdelosfondosdeinversin,quienesnosofrecenuna
carteradiversificadadeformafcil,ygestionadaporprofesionalesquehacenuncontinuoseguimientodeesta.
Acontinuacinunanlisisdefondosdeinversinquesiguenelcomportamientodelosfondosquesiguenestrategiasdealtos
rendimientospordividendos.

IbercajadividendoF.I

ElfondodeinversinIbercajadividendoinvierteenempresasdeEE.UU,JapnyEuropa,queofrezcanunaltorendimientoen
dividendos.LadivisamsutilizadaeselEuro,ytienecomoreferenciaelMSCIEMUHIGHDIVIDENDYIELD

Esunfondomediolargoplazode3a5aosdestinadoainversoresdealtoriesgo.
Elfondohapresentadorentabilidadesnegativas,peromuestrauncomportamientomejorqueelindicedereferenciaMSCIEMU
HighDivYld,(Pasesdelauninmonetariaeuropea)queenelltimoaosurentabilidadhasidode9,52%,pordebajodeladel
fondo.Aunquealserunfondoglobal,silocomparamosconelMSCIWorld,sucomportamientohasidopeorqueestendicede
referenciaenelltimoao.

MarchDividendoseleccinF.I

EstefondodeBancaMarchesunfondoglobalqueinvierteenvaloresderentavariabledelasprincipalesbolsasdelmundo.
DestacaporunaaltadiversificacinycentrasuinversinencompaasdeEE.UU,EuropayJapn.
ComondicedereferenciatieneelMSCIWorld,alquehabatidoenlosltimosaos.

BBKdividendoF.I

ElfondoBBKdividendoinvierteenrentavariabledelazonaeuro,principalmenteenttulosdealtarentabilidadpordividendo.
ComoreferenciatienemarcadoelEurostoxx50.
Elfondoconunarentabilidadinteranualde7,39%,presentauncomportamientomejorqueelMSCIEMUyqueelEurostoxx50
conunarentabilidadinteranualde14,59%.

FIdelityEuropeanDividend

ElfondoestlocalizadoenLondres,einvierteenempresaslocalizadasenEuropaoqueejerzanunaactividadpredominanteen
dichazona.Elfondopersiguepagadoresdedividendosaltosysistemticos.Tieneporobjetivobatirasundicedereferenciael
MSCIEuropeIndex.
Larentabilidaddelfondoduranteesteaoes7,35%,teniendouncomportamientomejorqueeldelmercadoensuconjunto,ya
querentabilidaddelMSCIEuropeesenel2011de11,2%.

PictetHighDividendSelectionPEUR

EstefondoestdomiciliadoenLuxemburgo,einvierteenrentavariableglobaleligiendosobretodoempresasdelsectordelagua,
laelectricidad,lastelecomunicaciones,laenergaylagestinoeltransportederesiduos

Laevoluciondelfondohasidomejorquelareferencia,queeselindicequerepresentaunconjuntodeempresasdetodoel
mundo,talycomosemuestratambienenlacomparativaderentabilidades.

Porlogenerallosfondosdeinversindedividendos,espaolesyextranjerospresentaunaevolucinsimilar,batiendoalos
ndicesgenerales.
ComoveisnoestntodosCulesvuestropreferido?

ResumendelconferencedelasemanapasadaconDuilioRamallo,gestordeRobecoUSPremium
Equities
(25/10/2011)0recomendaciones

Elentornoactual
Elsituacinactualdelmercadomeestsorprendiendopositivamente.Porejemplo,lasventasalpormenorsubieronun5,5%en
septiembre,batiendoal4,6%deagosto.Cuandoeldebatesobreel'techodeladeuda'dehacetresmesescreunsentimientode
mercadomuynegativo,misestimacionesdequeelpasrecayeradenuevoenlarecesinenel2012erandel50%.Ahorala
situacinhamejoradosensiblemente,poniendomisestimacionesenel30%.Tambinlasventasdevehculoshanmejorado,
llegandoalos13millonesdeunidades.
Losresultadostambinestnpublicndoseenlnea,notndoselamayordebilidadenlosdatosprocedentesdeEuropa.
Los'earnings'delS&P500proyectadosparael2012estnen$109,loquenopareceespecialmentecaroconunosmltiplos
de11x.Lapreguntadelmillnessi$109eslacifracorrectaosereducira$100.Creoqueelnmerodescender,aunque
menosdeloqueesperabahaceunosmeses.
Sinembargoelentornomacrosiguesiendocomplicado.Elfondoeuropeo(EFSF)tendrquesersustancialmenteampliadoyel
comitnorteamericanoencargadodereducireldficittambintendrofrecerresultadostangibles.Ambosproducirnvolatilidad
enunmercadoespecialmentesensibleenestosmomentos.

PerformanceAttribution

Noestoyespecialmentesatisfechoconelcomportamientodelfondoenlosltimosmeses,perjudicadoporelefectorefugioque
hanjugadolasUtilitiesltimamente.EsteeselmotivoprincipaldehabernosquedadoatrsrespectoalRussell3000Value
(R3000V).Eneltercertrimestreelndiceperdiun16,6%,contodossussectoresenterrenonegativo.ElmejorfueUtilitiescon
un1%(elsectorpesaun7%).
Enlaactualidadnotenemosningunaposicinenelctricas,elprincipalcomponentedelsectoryquenoshacostado130p.b.en
el3T11,msdelos100p.b.quenoshemosquedadoatrsentotal.Enlos3primerostrimestresUtilitiesnoshapenalizadoen
150p.b.
Estamosfueradelsectorpordosmotivos.Esunsectorregulado,conbajoROEymodestocrecimiento,creciendomenosqueel
PIBycotizandoa1,5xP/By14xP/E.Sibienesunsectorquelohacebienentiemposdealtavolatilidadcomolaactual,las
valoracionessondemasiadoaltas.Tambinestelefectodelyield(3%4%),enunosmomentosderentabilidadesenmnimos
histricos.
OtrosectorquenoshapenalizadoesEnergy,costndonos35p.b.enel3T11y60p.b.YTD.EOGResources,unacompaaen
carteraqueestconvirtindoseenpetroleradejandoatrssuexposicinalgas,noshapenalizado.Creemosqueeselprocesode
transformacinenelqueestinmersonoestadecuadamentevaloradoporelmercado,porloquenosmantenemosfirmesenel
valorapesardelmalcomportamientoreciente.
Enlapartepositivaeneste3T11hanestadoConsumerServices(+60p.b.)yTech(+20p.b.)relativoalR3000V.Targetsubi
un8%enel3T,eBayun1%eIACInteractiveun6%.Laseleccindevaloresfue,portanto,positiva.
EnTech,HeartlandPaymentSystems,unacompaadepagosparatarjetasdecrdito,subiun4%.Lomismoseaprecila
consultoraAccenture(hemosvendidolaposicin).
RespetoalS&P500elPAhasidodiferente.SifrentealR3000VTechcontribuypositivamente,frentealS&P500rest100p.b.en
el3T11.Applenospenaliz(subi14%)yGoogle(2%),yaqueambosvaloresnolostenemosencartera.
OtrosectorquenoshacastigadovselS&P500hasidoFinance.SibienenelR3000Velsectornoshaaportado,nuestra
sobreponderacinenelS&Pnoshacostado150p.b.(tenemoseldobledepesoqueelndice).
Performanceenel3T11
Hasidountrimestreespecialmentedifciltantoentrminosabsolutoscomorelativos.Elfondoperdiun17,5%eneltrimestre,
un1%menosqueelR3000Vyun4%menosqueelS&P.
EnloquerespetaalYTD,elunderperformancesehacentradoeneste3T,enunmercadoenelquelosndicesdecrecimientolo
hanhechomuchomejor.

Capitalizacin
Cuandoelmercadocorrigideunaformasignificativahaceunpardemesesvimosoportunidadesenlassmallcaps.Sinembargo,
estoyalgomenospositivodeloqueestabaenseptiembrerespectoaestascompaas,sintindomemscmodoenlaslargepor
elmomento.
Actualmentetenemosunpesomediode$50.000millones,pordebajodelos$58.000millonesdelR3000Vydellos$85.000del
S&P500.

Lacarteraactual
Creemosquetantonuestracarteracomoelmercadoensuconjuntoestnatractivamentevalorados.Elfondoesta9xP/E,un
descuentode0,5frentealR3000Vyun1,5frentealS&P500.
Earnings
Estamosviendocomolasestimacionesdelosearningsestnsiendocadavezmsrealistas.Parael2011hanbajadoen$1ypara
el20112en$2(de$111a$109).Losresultadosdel3T11estnreflejandorebajasmsmodestasdeloqueinicialmente
estimaba.
Fundamentales
Nuestracarteraofreceun34%OROA,significativamenteporencimatantodelR3000V(16,5%)ydelS&P500(31,3%).
Catalyst
Lascompaasenlacarteratienenrevisionespositivasoneutralesenun84%,algoqueconsideramosmuysaludable.Nohemos
vistograndesrecortes,aunqueloshabrenlosmesesvenideros.
Top10
TenemosambasposicionesenHealthcare(Pfizer,Amgen)yenconsumo(KohlsyTarget).HemosaadidoPepsieneltrimestre.
Posicionamientosectorial
Financerepresentaun25%delacartera,un2%menosdebidoalaventadeBankofAmericayMorganStanley.Dadalacrisis
europeocreemosquelobancosdeinversinsepuedenverafectadoscomoocurrienel2008,porlodecidimosreducirelriesgo
vaestosdosvalores.
NosmantenemossobreponderadosenHealthcareyConsumerServices,ascomoTech(frentealR3000VperonoelS&P).
Algunosejemplosdelosltimosmovimientos:TorchmarkCorpyBankofAmerica

TorchmarkCorp
Enel3ThemosaadidoalacarteraTorchmarkCorp,unaaseguradoradevidaydesaludquesehacolocadoenunosmltiplos
muyatractivos:1xbook,1,5tangiblebooky7,5xP/E2012.
Desdeelpuntodevistafundamentallaaseguradorageneralamayoradesusbeneficios(95%)delunderwriting.Tienensupropia
fuerzadeventasloquelespermitecontrolarmejorsusgastos,conunROEdel14%2010,algomuysaludableparaestalneade
negocio.Hanreducidoelnmerodeaccionesenun43%enlosltimos10aos.
Conunbuenmanagement,Torchmarkrepresentaenlaactualidadun0,5%delacartera.

BankofAmerica
PerdimosnuestraconfianzaenBankofAmericaydecidimosvenderlapordosmotivosfundamentales:elriesgocrecientedelitigio
relacionadoconlashipotecasyporelriesgodequelacrisiseuropeacastiguealosbancosdeinversinnorteamericanosporel
efectocontagio.
Nuestraventasedebifundamentalmenteaunareduccinderiesgoenlacartera,aunqueconsideramosqueelvalorestbarato

yesunabuenafranquicia.Unavezlasituacinsetranquilicepodramosvolveraentrarenelvalor.

InformacinImportante
ElobjetodelpresentedocumentoesproporcionaralosclientesopotencialesclientesprofesionalesdeRobecoInstitutionalAssetMangementBV,SucursalenEspaa,informacinsobrelasposibilidadesespecificasofrecidasporlos
fondosdeRobeco,sinque,enningncaso,debaconsiderarseunainvitacinacomprarovenderttulooproductodeinversinalguno

ConferenciaconRichardWoolnough,gestordelfondoM&GOptimalIncomeFund
(27/10/2011)3recomendaciones

QuinesRichardWoolnough?
RichardWoolnough,seincorporaM&Genenerode2004.Esgestordefondosdentrodelequipodeinters
fijoparainversoresindividualesdeM&G.EsgestordelfondoM&GOptimalIncomeFund.
HemostenidolaoportunidaddeenviaraRichardWoolnoughlaspreguntasqueseplantearonenelforoparasuconferencecalldel
mircoles26deoctubrede2011yesteesunresumendesusrespuestas:

Cualessuvisindelmercado?Creequehayvalorendeudasoberanadecalificacincrediticia
tripleA?
Esevidentequelasituacinsehadeterioradomuchoenlosltimosmeses.Alaspreocupacionessobreelestadodeladeudade
losgobiernossehasumadounadeteriorodelosindicadoresmacroeconmicosvolviendoaaparecerlostemoresdeunarecesin
enEuropayEstadosUnidos.
AhoramismoRichardvequelaeurozonaestmuydbilconfuertestasasdedesempleoymuylejosdeestarenpleno
rendimiento.PreveeunapoliticamonetariaacomodaticiaduranteunperiododetiemporelativamentelargotantoenEuropacomo
enReinoUnido.ProbablementeunadecisinsabiaporpartedelBCEseraladeimprimirdineroydecantarseporunarecomprade
deudasoberanaencantidadesnecesariascomoparapararlavolatilidadqueetsamosviendoenelmercado.
EnEstadosUnidosRichardcasidescartaunarecesinaunqueelmercado,queestdescontandonicamentelasmalas
noticia,digalocontrario.

Culessuopininsobredeudacorporativa?
Elgestorestbastanteoptimistaendeudacorporativa,exceptuandolasfinancieras.Esteesunsectorenelquean
existengravesproblemaseincertidumbrerespectoalarentabilidaddesuactividadenelfuturo,porloqueelfondoslotieneen
tornoal14%enfinancieras.
Dentrodelinvestmentgrade,encuentramsvalorenbonosBBB.Peroelactivoquemsatractivolepareceenestos
momentoseselhighyield(sobretodoBByB)ygeogrficamentealgomselamericanoqueeleuropeo.Lasventas
masivasdeesteveranohasidoindiscriminadas,perotambinhangeneradomuybuenasoportunidadesdecompra,sobretodoen
highyield.Losdiferencialesdecrditodelascompaascongradodeinversinnofinancierasyhighyieldhanaumentadoapesar
dequefundamentalmenteestnenunestadomuchomssaneadoquemuchosgobiernosybancos.Esmuyimprobableque
veamoslosnivelesdeimpagosqueestdescontandoelmercadoenhighyield,porloqueconlosdiferencialesdecrditoenlos
nivelesactuales,elhighyield,bienseleccionado,compensaporelriesgodeimpago.

Cmoestposicionadoenlacurva?Creequehaymsvalorendeudaalargoplazo,medioplazoo
cortoplazo?
Lacurvadetipossigueestandomuypronunciadayladuracinsiguepagandoalosinversores.Sinembargoeltramoquems
atractivoleparecealgestoreselde5a10aos.
Traselimpresionanterallyamediadosdeagostolosyieldsdelosbonosgobiernoalcanzaronniveleshistricamentebajosy
Richarddisminuyalgoladuracindelfondo.Estolohizoatravsdeventasdegilts,defuturosa1aossobregiltsydeUS
treasuriesdelargovencimiento.
Actualmenteelfondotieneunaduracinde3.7aos,locualesligeramentecortoenduracinyaqueparaelgestorunaduracin
neutralestentornoa5.5aos.Destacamosquelamayorpartededuracinprocededeactivosdenominadosenlibras
esterlinasy,aunqueenmenormedida,deactivosdenominadoseneuros.

Segndatosdemorningstar,elfondotieneun8,2%enacciones,culeselcriterioparala
seleccindeacciones?
SegnlasreglasdelsectorMorningstarAssetAllocationCautious,elfondopuedetenerhastaun20%enrentavariable.La
intencindelgestoresmoverseentornoal510%delacartera.Normalmentesoncompaasconmuchocashensus
balancesycuyarentabilidadpordividendoesmuchomsatractivaqueporcupndelbono.Sonsectoresdefensivos
quepagandividendoscomotelecomunicaciones,energa,farmaceticas,etc.
Richardsealaqueesinteresantecomprobarcomoenelselloffquehemosvistorecientementeenelmercadoestascompaas
nohansufridotantoylehacostadobastanteencontraroportunidadesinteresantesdecompraenrentavariable.

PorqueesasobreexposicinaReinoUnido?CreequelaelevadainflacindeReinoUnidopuede
perjudicarlo?QuproductosderentafijaconsideraatractivosdeEspaa?

LacarteradelM&GOptimalIncomeFundtieneunsesgoaReinoUnidoyaqueeselentornonaturaldelgestoryelquemejor
conoce.Laeconomabritnicacrecerdemaneraanmicaduranteunlargoperiododetiempo,peroesmuyimprobableque
entreenrecesin.ElBancodeInglaterranohadudadoentomarlasmedidasnecesariasdeestmuloytolerarunainflacin
relativamentealtasinsubirtiposdemaneraagresiva.
Richardmantienesinembargoun10%delfondoinvertidoenbonosgobiernodecortaduracinligadosalainflacinquenoslole
protegenfrenteaestassubidasdepreciosinoqueademsestnofreciendounarentabilidadesatractivasfrentealosbonos
convencionalesdadoqueelmercadodescuentaunainflacinmuybajaparalosprximostresacincoaos.
RespectoaEspaa,norecomiendainvertirendeudasoberanaporelriesgoimplcitoyencrditosedecantaporcompaas
fuertesysaneadasquesebeneficiendelcrecimientoenotraszonasgeogrficascomopuedeserelcasodeTelefnicao
Santander.

ComoafectaraunaquitadedeudadelosPIGSalarentabilidaddelfondo?Vefactiblequese
puedaproduciresaquita?Cualessuopininsobreladeudaespaola?
Elfondonoesinmunealavolatilidadeincertidumbredelmercado.Sinembargo,elfondonotienedeudapblicaperifricay
slotieneunapequeaexposicinaestospasesatravsdebonoscorporativosmuyseleccionados.Porlotanto,apartedela
volatilidadgenricaquesepodraproducirenelmercado,elfondonodeberasermuyafectadoporesasquitas.
Sobreladeudaespaola,noestaraenlapblicayaquevamosaveruncrecimientoenlasemisionesdedeudasoberanaenlos
prximosaos,necesarioparafinanciarlosdficitpblicos,yesoesnegativo.Enbonoscorporativos,Telefnicahaestadoen
algnmomentoencartera,laeleccindecompaassehacesiempreconlaayudadelequipointernodeanlisisdecrdito.
BondVigilantes:BlogsobrerentafijadeM&GInvestments

Clasificacin,tiposyventajasdelosfondosdeinversin
(28/10/2011)10recomendaciones
Unfondodeinversinesunproductofinancieroqueconsisteenacumularlosahorrosdelosdistintospartcipesque
posteriormenteseinviertenenvariosactivosfinancierosconelobjetivodeconseguirunamayorrentabilidaddadoqueest
gestionadoporprofesionales.Portanto,esunpatrimoniosinpersonalidadjurdica,dadoqueesnecesarialaexistenciadeuna
sociedadgestoraquepuedallevaracabolasinversionesquecreaconvenientesyconseguirlamximarentabilidadposible.A
continuacin,presentamoslostiposdefondosdeinversinqueexisten.

Tiposdefondosdeinversinporvocacindeinversin

Fondosmonetarios
Estnformadostericamenteporactivosdeelevadaliquidezyreducidoriesgo,loquepermitealosinversorespercibirloscomo
casidinero.Notienenexposicinarentavariable,riesgodivisaydeudasubordinada.
(Laduracinmediadelacarteraesde6mesesydebeaceptarsuscripcionesyreembolsosdeparticipacionesdiariamente.)

Fondosderentafija
Sonaquellosfondosdondelamayoradesupatrimonioestinvertidoenttulosderentafija(letras,bonos,pagares,
deudasubordinada,)
Laevolucindelostiposdeinterseselprincipalfactorqueafectaaestosfondos,puesunasubidadelostiposdeinters
reduceelvalordelosttulosencartera,yunabajadaloaumentar.Otrosfactoresqueinfluyensonelriesgodecrditoyelde
divisa.
Cuantomscortoseaelperiodoavencimientodelosttulosadquiridosmenorserelriesgo,ymenorserlarentabilidadya
mayorplazoenteoramsriesgoymayorrentabilidad.

Fondosderentavariable
Aquellosfondosqueinviertenlamayorpartedesupatrimonioenrentavariable.
Sucomportamientopuedeestarligadoaunndice,unacarteradeacciones,adivisas,oaunamezcladetodo.

Fondosmixtos
Losfondosdeinversinmixtosinviertentantoenrentafijayrentavariable.Esunacombinacindelosdosfondosdescritos
anteriormente.
Cuantomayorseaelporcentajedelarentavariable,mayorserelriesgo,ycomoconsecuenciamayorserlaposible
rentabilidad.

Fondosglobales
Losfondosglobalesnotienendefinidaconprecisinsupolticadeinversin,yportantonoencajanenningunadelas
categorasnombradasanteriormente.Tienenlibertadparanofijardeantemanolosporcentajesquesevanainvertirenrentafija
oenrentavariable,lamonedaenqueestarnlosdenominadosactivosenlosqueseinviertan,oladistribucingeogrficaenla

queseinvierte,perohandediversificarporley.
Enestacategoraesposibleencontrarfondosconelevadoriesgoyesimportanteconfiarenelgestorpuestieneunagranlibertad
paraactuar.

Fondosgarantizados
Lacaractersticaquediferenciaalosfondosdegarantadelrestoresideenelhechodequeaseguranlarecuperacindelcapital
invertidoyenocasionestambinincluyenunarentabilidadaadida,quepuedeserfijaovariable,enunplazodeterminado.
Enestosfondoselhorizontedeinversinrecomendadocoincidenconelperiodogarantizado,esdecir,paraobtenerlarentabilidad
aseguradahabrqueestarundeterminadotiempoqueindicaraelfondo,yenelcasodesuscribirparticipacionesdespusdel
periododecomercializacinodeobtenerelreembolsodelasparticipacionesantesdelperiodopuedenoconseguirsela
rentabilidaddeseaoinclusolainversininicial.
Cuandovenceelperiododegaranta,losfondospuedeniniciarunnuevoperiododegaranta,modificandosunaturaleza,
caractersticasosudenominacin,opuededejardesergarantizado.Encualquiercasosegnseacerqueelfindelagaranta
tendrquecomunicarporcartaalospartcipeslosposiblesfuturoscambios.
Encasodenoaceptarselasnuevascondiciones,elparticipetieneelderechoaseparase,yrecibirelreembolsooeltraspasoa
otrofondosinningntipodecomisiones,duranteuntiempolimitado,quevendrindicadoenlacartaanteriormentemencionada,
yquecomomnimoserdeunmes.Encasodeestarconformeconlasnuevascondicionesnoesnecesariorealizarninguna
gestin.
Lafiscalidaddeestosfondosesdiferentealresto,ydependerdesiunavezllegadalafechadegarantasehaconseguidoelvalor
liquidativogarantizado(lainversinmslarentabilidadprometida).Sillegadoesteplazo,elvalorliquidativodelfondoesigualal
valorliquidativodelfondogarantizado,suactuacinsersimilaraldelrestodelosfondos,solosetributaraenelmomentode
venderlasparticipaciones.Perosinoesposibleresponderalagarantaconelpatrimoniodelfondo,unaterceraentidadllamada
elgarante,entregaraladiferenciaentreelvalorliquidativoyelvalorliquidativogarantizado,estscantidadesrecibidasse
consideranrendimientosdecapitalmobiliario,ytributanenelmismoejercicioqueseejercitan.
EstosfondoshansidolosmspopularesenEspaaenlosltimosaos.

HedgeFunds
Loshedgefundsofondosdeinversinlibre,comosonconocidosenEspaa,noestnsujetosalasrestriccionesdeinversin
establecidaparalamayorpartedelosfondos.Puedeninvertirencualquiertipodeactivofinancieroyseguirlaestrategiaque
deseenyconunendeudamientooapalancamientodehasta5veces.Estolespermiteobtenerrentabilidadesnocorrelacionadas
conlosmercados.
Latotallibertadparaelegirlasinversiones,laausenciadenecesidaddeliquidez,laposibilidaddeapalancarsehasta5veces,yla
ausenciadecontrolytransparenciaimplicanunnivelderiesgosuperioraldeotrostiposdefondos.
Loshedgefundssueleestructurarsecomounasociedaddecapital,dondeelprincipalparticipeactacomogestor,esdecirel
gestorinviertesupropiopatrimonioenelfondo,yelrestodelossociossonconsideradosinversoresoparticipes.
Porlogeneralloshedgefundssonproductospocoslquidos,yenalgunoscasosfijanunperiodomnimodepermanenciaasus
partcipes,enelquenoselespermiteelreembolso.Elclculoliquidativoserealizacomomnimotrimestralmente,aunquesilas
inversionesloexigenserealizaradeformasemestral.Porloquelospartcipessolopodrnsuscribiroreembolsarcada3o6
meses.Tampocoselesaplicanloslmitesmximosdecomisiones.

Fondosdefondos
Unfondodefondosesaquelqueinviertesupatrimoniomayoritariamenteenotrosfondos.Noexistenlimitacionesen
cuantoalacomercializacindelosfondosdefondos,niserequiereunainversinmnima.
Debeninvertiralmenosun60%depatrimonioenotrosfondos,tienenprohibidalainversinenotrosfondosdefondosyno
puedeninvertirmsde10%enunnicofondo.
Noesrecomendableinvertirenfondosdefondosparaevitarduplicarcomisiones.Peroenelcasoqueelfondodefondosinvierta
enotrosfondosquepertenezcanalamismagestora,nopodrnduplicarlascomisiones.

ClasificacinfondosdeinversinBoletnOficialdelEstado

Vocacionesdeinversin

Monetario:
Ausenciadeexposicinarentavariable,riesgodivisaydeudasubordinada.
Debeaceptarsuscripcionesyreembolsosdeparticipacionesdiariamente.
Duracindelacarterainferiora6meses.
Mnimodel90%delpatrimonioeninstrumentosconvencimientoresidualinferiora2aos.Ausenciadeinstrumentoscon

vencimientoresidualsuperiora5aos.
AusenciadeexposicinaactivosconcalificacincrediticiaacortoplazoinferioraA2osincalificacincrediticiaespecfica
cuyoemisorcuenteconcalificacincrediticiaacortoplazoinferioraA2.

RentaFijaEuro:
Ausenciaexposicinarentavariable,nohabiendosidoclasificadoelfondodentrodelavocacinmonetario.
Mximo10%riesgodivisa.
RentaFijainternacional:Ausenciadeexposicinarentavariable.
Posibilidaddetenermsdel10%deexposicinenriesgodivisa.
RentaFijaMixtaEuro:Menosdel30%deexposicinarentavariable.
Lasumadelasinversionesenvaloresderentavariableemitidosporentidadesradicadasfueradelreaeuro,msla
exposicinalriesgodivisanosuperarel30%.

RentaFijaMixtaInternacional:
Menosdel30%exposicinarentavariable.
Lasumadelasinversionesenvaloresderentavariableemitidosporentidadesradicadasfueradelreaeuro,msla
exposicinalriesgodivisapodrsuperarel30%.

RentaVariableMixtaEuro:
Entreel30%yel75%deexposicinarentavariable.
Lasumadelasinversionesenvaloresderentavariableemitidosporentidadesfueradelreaeuro,mslaexposicinal
riesgodivisanosuperaral30%.

RentaVariableMixtaInternacional:
Entreel30%yel75%deexposicinarentavariable.
Lasumadelasinversionesenvaloresderentavariableemitidosporentidadesfueradelreaeuro,mslaexposicinal
riesgodivisapodrnsuperaral30%.

RentaVariableEuro:
Msdel75%deexposicinarentavariable.
Almenosel60%deexposicinarentavariableemitidaporentidadesradicadasenelreaeuro.
Mximodel30%deexposicinariesgodivisa.

RentaVariableInternacional:
Msdel75%deexposicinarentavariablenohabiendosidoclasificadacomorentavariableeuro.

IIC(Institucionesdeinversincolectivafondosdeinversinyplanesdepensiones)deGestin
Pasiva:
IICquereplicaoreproducenunndice,incluidoslosfondoscotizadosdelartculo49delRIIC,ascomoIICconobjetivo
concretoderentabilidadnogarantizado.
Garantizadoderendimientofijo:IICparaelqueexistegarantadeunterceroyqueaseguralainversinmsunrendimiento
fijo.
GarantadeRendimientoVariable:IICconlagarantadeunterceroyqueaseguralarecuperacindelainversininicialmas
unaposiblecantidadtotaloparcialmentevinculadaalaevolucindeinstrumentosderentavariable,divisaocualquierotro
activo.AdemsincluyetodaaquellaIICconlagarantadeunterceroqueaseguralarecuperacininversininicialyrealiza
unagestinactivadeunapartedelpatrimonio.

DeGarantaParcial:
IICconobjetivoconcretoderentabilidadavencimiento,ligadoalaevolucindeinstrumentosderentavariable,divisa,o
cualquierotroactivo,paraelqueexistelagarantadeunterceroyqueaseguralarecuperacindeunporcentajeinferioral
100%delainversininicial.
AdemsincluyetodaaquellaIICconlagarantadeunterceroqueaseguralarecuperacindeunporcentajeinferioral100%
delainversininicialyrealizaunagestinactivadeunapartedelpatrimonio.

RetornoAbsoluto:
IICquesefijacomoobjetivodegestin,nogarantizado,conseguirunadeterminadarentabilidad/riesgoperidica.Paraello
siguetcnicasdevalorabsoluto,<realitvevalue>,dinmicas

Global:

IICcuyapolticadeinversinnoencajeenningunadelassealadasanteriormente.

Ventajasdelosfondosdeinversin.
Estassonalgunasdelasventajasdelosfondosdeinversin

Fiscalidad:
Lafiscalidaddelosfondosdeinversinresultaventajosaparasuspartcipes,debidoaqueenlosfondosdeinversinseperciben
losresultados,seanprdidasobeneficios,conelreembolsodelasparticipaciones,yesenestemomentocuandosetributaporlos
beneficiosobtenidos,permitiendotraspasoentrefondossintributar,cosaquenosucedeenlainversindirecta
(acciones).
Latributacinescomovariacionespatrimonialesquesecompensanentres,yenelcasoderesultarprdidasnetastenemos4
aossiguientesparacompensarconincrementosdepatrimonio.

Liquidez:
Losfondosdeinversinporlogeneralnospermitendisponerdenuestrodineroencualquiermomento.

Profesionalidad:
Losfondosdeinversinestngestionadosporprofesionales,analistasyserviciosdeestudios,destinadosnicamentea
ladireccindelfondo.Aprioriseentiendequelagestinrealizadaporestosprofesionalessermsefectivaquelarealizada
pornosotroscomoparticulares.

Diversificacin:
Invirtiendoenfondosdeinversinconseguimosunamayordiversificacinaprovechandolaseconomasdeescala,quesi
invirtiramosdeformaparticular.Elpatrimonioformadoporlasaportacionesdetodoslospartcipespermiteformarunacartera
conmayornmeroyvariedaddettulos.Deestaformaconseguimosreducirelriesgo

Seguridad:
LosfondoseinversionesestnreguladosporlaLeyyReglamentodeInstitucionesdeInversionesColectivas.LaCNMV
realizauncontrolsobrelosfondosdeinversin,regulandosuactuacin,protegiendoalospartcipesdelasmalasprcticasdelos
gestores.Ylaentidaddepositariatienelaobligacindesupervisarvigilarlasactuacionesdelaentidadgestora.

Fcilacceso:
Comprarparticipacionesdeunfondodeinversinesunaaccinsencilla.Sepuedencomprardesdeunaoficinadelbancoocaja
queseadepositariodelfondo,portelfonoointernet.Porlogeneralnorequierendegrandescantidades,conunapequea
cantidadpodrformarpartedeunfondodeinversinyconseguirrealizarunainversindiversificada

Medidaseuropeassobrelarecapitalizacindelabancaolaseparacindelgranodelapaja
(29/10/2011)0recomendaciones
ArtculoescritoporJaumePuig,DirectorGeneraldeGVCGaescoGestin.JaumeparticiparcomoponenteenelVIII
EncuentroRankia.
Lasdecisionesquetomaronlosldereseuropeosayerconstarondeunpaquetedemedidasyaesperado,comoporejemplola
quitadel50%enlosbonosgriegos,laelevacindelcorecapitaldelosmayoresbancoseuropeosal9%ola
ampliacindelFondoEuropeodeEstabilidadfinancieradesdelos440milesdemilloneshastalos1.000milesde
millonesconunmecanismodeapalancamiento,oelestablecimientodeunosobjetivosdelargoplazodelratiodeladeudagriega
sobresuPIB.Tampocohasorprendidoelplazootorgadoalosbancosparasurecapitalizacinquehasidodejunio2012.

Dndeestlapartenuevadeestasmedidas?
Enquesehacambiadoelconceptodeestablecerunaprovisinparalosbonosgriego,italianoyespaoldelascarterasdelos
bancos,poreldecontabilizartodoslosbonospblicosquelasentidadestenganencarteraavalordemercado.Hasta
ahoralosbancosnocontabilizabanavalordemercadounaparteimportante,ladenominadacarteraavencimiento,desucartera
dedeuda.Elresultadodeestareglavaaserqueaquellosbancosquetenganmuchadeudacuyopreciohayacadoenelmercado
(Grecia,Italia,Espaa),vanatenerunimpactoimportante,mientrasqueaquellosquetenganensucarteramuchadeudacuyo
preciohasubido(Alemania,Francia,..)vanacompensarelefecto.
Ciertamente,cuandolosprincipalesbancosalemanesyfrancesescaanfuertementeenbolsaenestosltimosmeses,se
enfatizabanicamentelamitaddelaverdad:quemantenanalgunasposicionesenbonosperifricoscuyopreciohabacado.No
sedecanadaacercadeladeudadelaEuropaCentralquemantenanestasentidadesencarteradeformamayoritaria,yqueal
mismotiemposehaestadorevalorizando,especialmentelaalemana.
Ellohacequedespusdetodounveranoenquelosprincipalesbancosfrancesesyalemaneshayanregistradonumerosascadas
enbolsa,salgaahoraquelasnecesidadesdecapitalquetienenseannicamentede8,8y5,1milesdemillonesdeeuros.
Cantidadesmuymodestasyperfectamenteasumibles.Aprovechenparacomprarlos(DeutscheBank,BNP,Socit,CreditAgricole,
)pesealasfuertessubidasdehoy.

Delos106milesdemillonesquelosbancoseuropeosvanatenerquecapitalizarselagranmayora,71milesdemillones,se
concentraenlosbancosgriegos(30),espaoles(26,2)eitalianos(14,8).Duranteeldadehoyseprevquecada
entidaddaconocerlacantidadquelecorresponde.NoapreciamosproblemasderecapitalizacinparaBBVA,muypocospara
Santander,algomsimportantesenCaixaBank,ysobretodoimportantesenelcasodePopularyBankia.Elhechodehaber
conseguidoelpodercomputarlosbonosconvertibles(unos9milesdemillones)puedealiviaraalgunasentidades.
Detodasformas,llegadosaestepunto,creemosqueexistendosconsideracionesahacer:
Enprimerlugar,preguntarsequvaaocurrirconlabancamedianaespaola,laquenoestenesteestudio.Creemos
quevanatenermuchosproblemas,dadoqueentendemosquesibien,deentrada,noentrandentrodeestasexigencias,no
vanapodereludirlas.
Ensegundolugarunapreguntamsesinevitable.Puestosavalorarlosactivosapreciosdemercado,cundoseobligar
alasentidadesespaolasaquevalorenlosinmueblesadjudicadosapreciosdemercado?Esteeselautntico
Leitmotiv.
Seguimospensandoquehayquepermanecerburstilmentefueradetodaslasentidadesbancariasespaolasquetengan
lagranmayoradesunegocioenEspaa,especialmentecastigadaporlacrisisinmobiliaria.
MsartculosdeGVCGaescoGestin
JaumePuig.DirectorGeneraldeGVCGaescoGestin.

EsLicenciadoenCienciasEconmicasyActuariodeSegurosporlaUniversidaddeBarcelona.Tienelosttulos
deAnalistaFinancieroEuropeoCEFAyEFPA.Esmiembrodedistintoscolegiosprofesionales,comoelCollegi
dEconomistesdeCatalunya,elCollegideActuarisdeCatalunyayelInstitutodeAnalistasFinancieros.
Empezsucarreraprofesionalel1989enFibanc.PosteriormentetrabajenelBancoVitalicioyen1995se
incorporenGaesco.ActualmenteeselDirectorGeneraldeGVCGaescoGestinygestionavariosFondosde
InversindelacasaascomodistintasSICAVs.

Rentabilidadpasesemergentes
(02/11/2011)0recomendaciones

Aqutenemosungrficocomparativodecmolohanhecholospasesemergenteshastafinalizalizareltrimestre.Nuestraopinin
respectoaestospaisesesclaramentepositivaaestosnivelesdevaloracin,mximecuandosusmonedassehandevaluado
fuertementecontraeldlaryelcrecimientoeconmicopareceretomarsusendacomolodemuestranlascifrasamericanasyla
demandadecrditoenBrasil.Laausenciadeendeudamiento,losmenorestemoresinflacionistasdebidolasbajasexpectativasde
crecimientoylacapacidadparabajartipos,comohemosvistoenBrasilrecientemente,sonclarosfactorespositivosparalos
emergentesqueestnun10%msbaratosquelospaisesdesarrollados.
Porpases,Corea(ojoalaindustriayalossemiconductores),Brasil,Colombia,Rusia(petrleo)yChinaqueestmejorandosu
entorno,ascomoelbuenaspectotcnicodelaIndianosinvitaatomarposicionesatravsdelsectorbancarioydeconsumoy

materiasprimas.
Qufondospreferisconestasideasdeinversin?.

IvnMartnArnguez,gestordefondosdeAvivaGestinEntrevistaconelgestordelmes
(04/11/2011)8recomendaciones
Enestaseccinpretendemosacercaralpartcipeyanuestroscomunerosalacocinadelosfondos.Conocerelhistorialdelgestor,
supensamiento,lastcnicasqueutilizaysuimplicacinenlamarchadelmismoesimprescindiblesiqueremosdormirtranquilos.
Parampersonalmenteesinclusomsquelarentabilidadobtenidaenunmomentopuntual.
EmpezamosconIvnMartincuyofondoAvivaEspaasesitaenlacabezaderentabilidadesa35aos.Comoverisresponde
aunperfilvalueyestosignificatenermuchapaciencia,olvidarsedelcortoplazo.Enpalabrasdealgunosaburrirsehastala
saciedadperoRENTABILIZARlosahorrosyCONOCERDONDESEINVIERTE.

BiografadeIvnMartn
ComenzsuexperienciaprofesionalenBancoSantanderenelao1998eneldepartamentodemiddleofficedeSantander
Investment(actualmenteBanif).Posteriormenteen2000seuniaBancoAtlntico(actualmenteintegradoenBancoSabadell)
comogestordefondosdeinversinderentavariable.
Hastaenerode2006trabajenBancoSabadellcomogestorderentavariableresponsabledelosfondosderentavariableestilo
valor,dondeconsiguiunadelasprimerascalificacionescualitativasenEspaaasignadasporStandardandPoorsparaunode
losfondosgestionados,SabadellBSEspaaDividendo,medianteunagestinbasadaenlosprincipiosbsicosdelaescuelade
valordeBenjaminGrahamyWarrenBuffett.
Enenerode2006seincorporaaAvivacomogestorresponsablederentavariableespaola,gestionandolosfondosAviva
Espabolsa,aplicandolamismafilosofadeinversin,desdemayode2007esdirectordegestin.Actualmenteclasificadoentrelos
tresmejoresgestoresderentavariableenEspaaporelrankingCitywireFundManagersInternational.
EntreotrosmritosharecibidoelpremioAlumniExcelenciaProfesionalporelConsejoSocialdelaUniversidadCarlosIIIde
Madridensuedicinde2010demanosdelaPresidentadelaComunidaddeMadrid,ascomodiversospremiosporlosfondosde
inversinypensingestionados,deentidadescomoMorningstar,InterativaDatayLipperThomson,segnrelacinadjunta:

PREMIOS:
2011,PremioLipper,MejorFondodeInversinderentavariableEspaaa5aos,AvivaEspabolsaFI
2010,PremioalaExcelenciaProfesional,porelConsejoSocialdelaUniversidadCarlosIIIdeMadrid
2009,ExpansinInteractiveData,MejorFondodePensinderentavariableEspaaa1ao,FuturespaaRVFP
2008,BolsasyMercadosEspaoles,MejorFondodeInversinderentavariableEspaaa1ao,AvivaEspabolsaFI
2007,ExpansinStandard&Poors,MejorFondodePensinderentavariableEspaaa1ao,FuturespaaRVFP
2006,ExpansinStandard&Poors,MejorFondodeInversinderentavariableEspaaa3aos,SabadellEspaaDividendoFI

Lavisinmacroenlatomadedecisiones
Notienesentidohablardevisinmacro,visinafuturo,predicciones,estimaciones,etcelfuturopordefinicinesinciertoy
nadie,nisiquieralosmejoreseconmetrassoncapacesdehacerbuenaspredicciones.Porlotantolavisinquepuedateneryo
sobreelfuturoestanbuena(otanmala)comolaquepuedatenereltaxistaquemellevelotrodaalaeropuerto.Lomximo

quepodemosllegaraaportaresunaexplicacindetalladadeloquehapasadohastaelmomentoycualeshansidolascausas
(burbuja,estallidoyconsecuencias),nadams.
Porlotantolaclaveestenlasconsecuencias,adadehoytodavanosesabedndeestelfin,loquessesabeesqueel
excesodecapacidadcreadadurantelosaosdebonanzafuetanimpresionantequetardaremosmsaosdelonormalen
recuperarnosdenuevo.Esundesequilibrioentreoferta(enexceso)ydemanda(endefecto).Llegadosaestepunto,lamayorade
lectoreshabrllegadoalasolucindelproblema,efectivamente,ajustesenprecios.Paraaquellosactivosdondeyaseha
producidounajusteenprecioslarecuperacinestarmsprximaparaaquellosqueannolohanhecho(inmobiliarioespaol),
larecuperacinquedatodavalejana.
Losactivosderiesgosecomportanenrelacinalasexpectativasquelosagentestienensobrelosmismos.Ahoramismo,las
expectativasestnenmododepresivo,ylospreciosdelosactivosreflejanescenariosdecolapso.Estonoesnuevo,niaporta
valoralguno,loqueesimportanteessercapazdediscernirquactivossonbuenos(oportunidadhistricadecompra)ycuales
hayqueevitar(quiebrainminente).Enmiopinincreoquealgunascompaasdenichoconfuertesventajascompetitivasypoca
onulaposicindedeudasonclarasapuestasafuturo.

Concretando.Sntileslosfondosenunmomentodevolatilidad?Cmoelegslasacciones?
Sonlosfondosunvehiculoadecuadoparaelmomentoactualconlavolatilidadquehayoesmejorlainversin
directaviaETFoaccionesdirectas?
Elmejormomentoparainvertiresenentornosdevolatilidadalta.Histricamentesehademostradoquelosmejoresrendimientos
alargoplazosehanconseguidoinvirtiendoenlospeoresmomentosdemercado,queescuandolavolatilidadestenniveles
altosomximos.Veomejorcomprarfondosgestionadosactivamente,sino,lomejorescomprarETFsabajocosteocrearseuna
propiacarteradeaccionesdeformadirecta.Sielfondoquecompramosnoestgestionadodeformaactivayconcapacidadde
crearretornosporencimadelamedia,nomerecelapenapagarlas(altas)comisionesquecobranlamayoradeellosporelmero
hechodeestarindexados.
Cmotomaslasdecisionesenlagestora,enbaseaqutipodeanalisis?
100%fundamental,basadoenvaloracionesfundamentalesdelnegocio.Noespeculamos,nohacemostradingynotratamosde
perseguirelmercado,ymuchosmenosdeadivinarquevaahacermaana.
Osseparaismuchodelbenmarchsiesquelotenis?
100%libertadfrentealbenchmark,eslanicaformadegestionardeformaActiva.
Quprocesoseguisparaelegirunaaccinysupesoenelfondo?
Valoracinfundamental,sistaexcedenotablementeelpreciodecotizacinentoncescompramos.Elpesodependedelpotencial
quepresentelacompaa,sielpotencialesmuyaltopuedellegarapesarel10%delacartera.
Enquratiososfijis?
Todotipodemltiplosyespecialnfasisenratiosderentabilidad(retornossobreinversin)ymrgenes.
Invertslosgestoresenvuestrosfondos?
Absolutamentes,esunadelasmuchasformasdealineacindeinteresesentreelGestorysusClientes/participes.Deberaser
obligatorioparatodoslosgestoresquegestionanunfondotenerinvertidoovinculadodealgnmodosuretribucinalfondoque
gestionan.
Ademsdeporrazonesdealineacindeintereses,creofirmementeenlasdecisionesquetomoenelfondo,mipatrimonio
financieroestinvertidoenlosfondosquehegestionadodurantelosltimos10aos.
Culessonlascualidadesdeunbuengestorydeuninversorinteligente?
Loprimerodetodoesmantenerseajenoalmercadomeexplico,lasmejoresideassurgencuandopocagente(onadie)seha
percatadoantes.Porelcontrario,cuandomuchagente,otodoelconsensodemercadocomosesueledecir,coincidenenun
punto,seguramentenosepuedaobtenerbeneficiodeelloporquellegaremosdemasiadotarde.Ensegundolugar,elinversor
inteligenteespacienteynobuscarendimientosdeundaparaotro,entiendequeunainversinesunnegocioynounjuego.El
tercerpuntoesgenricoperodeterminante,elbueninversorsedestacaportenergrandesdosisdesentidocomn.
Podramosresumirqueuninversorinteligenteestodoaqulqueempleaelsentidocomnensutomadiariadedecisiones,que
tieneunaverdaderavisindelargoplazoyqueprocuramantenersealmargendelrebao.
Porqulosgestoresestnpeorpagadosqueloscomerciales?
PorcomoestdiseadoelsistemaenEspaa.LagestindeactivosenEspaaestbancarizadael90%delpatrimonio
gestionadoennuestropasdependedealgunainstitucinfinanciera(banco,caja,compaadeseguros,etc.),comosabemos,su
modelodenegocioestbasadoenlareddeoficinas,enladistribucin,enelvolumenynoenlacalidaddelproducto.Existen
pocas,muypocas,empresascuyocoreBusinessseaexclusivamentelagestindepatrimonios.Comoejemplodecada100
puntosbsicospagadosenEspaaporunfondodeinversin85sonpararetribuirladistribucinyelrestoparapagarlagestin.
EnqutefijarasparaelegirunfondodeRV?:
Consistenciaycoherenciaconelestilodegestin,calidadhumanadelGestoryalineacindeinteresesdelGestorconsus
partcipes.
Smallolargcaps?
Allcaps,nuncarestringireluniversodeaccionesacomprar.

Seleccionandoempresas

Quaccinespaolatendrasycualesno?
CAF,simetuvieraquequedarconunaempresaenlacarteraestaseraCAF:carteradepedidosen5aos,40%decapitalizacin
encaja,mrgenesporencimadecompetidores,nichodemercado,jugadorglobal,netamenteexportador,etc.Accionesqueno
tendraencartera,lasligadasconlaeconomadomestica,consumoyfinancieras.
QufondodelacompetenciaelegirasdeRvtantoespaolcomoextranjero?
Noconozco,sinceramentenomefijomuchoenfondosdelacompetencia,nomeaportavalor.
LoharmejorelIbexqueelEurostoxxapartirdeahora?.
Imposibledeaveriguar,elfuturonosepuedepredecir.
Aquniveldebolsareducirasposicionesenlascircunstanciasactuales?
Notomodecisionesacortoplazo
Cmoveslabancaespaolaencomparacinalaextranjera?
Noestnipeornimejor.LoqueesunhechoesqueTODAlabancaeuropea(incluidalaespaola)necesitarecapitalizarse,unos
porunmotivoyotrosporotrodistinto.
CreesqueTelefonicamantendreldividendoenlosprximosaos?
No,inclusoserapositivoqueloredujeraalgo,parapoderafrontarholgadamentesusnecesidadesdeinversindemedioplazo.
Quaccinespaolayeuropeacreesmsinfavalorada?
Espaa:CAF,MiquelyCostas,Viscofn,BarndeLey,Repsol,...

Rentabilidaddeunfondodeinversin
(07/11/2011)6recomendaciones
Debidoaqueconocemosquenoesfcilconoceryentenderlosfondosdeivnersin,presentamosunglosarioconlaexplicacinde
conceptosbsicosqueseusanparavaloraryconocerlaevolucindeunfondodeinversin.

QueselRatioderentabilidad?
Elratioderentabilidadeslabasedetodoslosclculosyesigualalarelacinentreelresultadofinaldelainversinyla
inversininicialrealizada.

Aplicadoaunfondodeinversinelratioderentabilidadquedadelasiguienteforma

Sielratioderentabilidadesinferiora1(elvalorrecuperadoesinferioralvalorinvertido)seobtendrunaperdida,ysiel
ratioessuperiora1seobtendrunaganancia.

Desviacintpica
Ladesviacintpicaesunamedidaquenospermiteevaluarelriesgo.Indicaentrminosmedioscomolarentabilidaddelfondose
hadesviadodesumedia.Unadesviacintpicaaltaindicaquehahabidomuchasvariacionesenlasrentabilidadesdelfondo,
mientrasqueunadesviacintpicapequeaessealdequelasrentabilidadesdelfondohansidomsestableyhahabidopocas
variaciones.
Ladesviacintpicanospermitecomparartodoslosfondosentreellos,desdelosfondosmonetarioshastalosfondosdeacciones
emergentes.
ParaobtenerladesviacintpicaconsideramosunaseriedeNcifrasX,dondeXsonlasrentabilidadesdelfondo,quepuedenser,
semanales,mensuales,dependiendodelasseriesqueformemos.Consideramosquelamediadelaserierepresentasucentro,
yapartirdeahqueremosobtenerlasvariaciones.
1.Calculamoslamediadelaserie

2.VariacinobservadaeslamediadeloscuadradosdeXmenoslamediadelasseries,yesigualalavarianza.


3.Ladesviacintpicaeslarazcuadradadelavarianza.

Volatilidad
Lavolatilidadeslamedidaestrellaencuantoalclculodelriesgo.Nosaportalaamplituddelosaltibajosdelfondorespectoala
evolucinenmediadelfondoparaunperiododeterminado.
Endefinitivaesladesviacintpicaestimadayanualizadadelasrentabilidadeselementales(mensualesosemanales).Comola
desviacintpicahaceintervenirsumasydiferencias,setratarderentabilidadeslogartmicas.Lasculessernnormalizadaspara
evitarqueelcalendariocreeunavolatilidadartificial.
Calculodelavolatilidad:
1.Obtenerlarentabilidadenformalogartmicaynormalizada

Obtenemosellogaritmonaturaldelratioderentabilidadelementalnormalizadodelperiodot,quecomienzaenlafechat1y
terminat.ExistenTperodoselementalesdelafecho0alafechat.Desiguala7encasosdeperiodossemanaleso30,4167en
casodeperiodosmensuales,y

,losdasqueduralainversin.

2.Elsiguientepasoesconseguirlamediadeestasrentabilidadeslogartmicasnormalizadas

3.Lavolatilidadesigual

Lavolatilidadsiempreseexpresaenporcentaje,ydebesersiemprepositivaonulayaqueesunamedidadeconcentraciny
variabilidadentornoalamedia.Lavolatilidadsernulaencasodequetodaslasrentabilidadesobtenidasseanigualesentres.
Unavolatilidadelevadaindicaquelasrentabilidadesobtenidasestnmsdispersas,hayelevadasdiferenciasentreellas.Mientras
queenunavolatilidadbaja,lasrentabilidadesestnmsconcentradas,sonsimilaresentres.Conunaelevadavolatilidadexiste
unamayorincertidumbreenlarentabilidadfinalobtenida,porloquepodemosconsiderarestainversincomomsarriesgada
puesnoestamossegurosqueresultadoobtendremos,mientrasqueconunavolatilidadbajaelresultadofinaldenuestrainversin
estmsconcretado.
Perounaaltavolatilidadnohadesersinnimoderiesgo,unainversinpuedepresentarunavolatilidadelevadasinqueninguna
desusrentabilidadeselementales(mensualesosemanales)hayansidonegativas.
Lavolatilidadmideloquesepuedemedir,porloqueesnecesariotenerunconocimientopersonaldelfondoyconocerque
polticaseinversionesrealiza,yllevaracabounseguimientopersonal.

Trackingerror
Eltrackingerrormidelaregularidaddelosrendimientosdelgestorencomparacinconlosdelmercado.
Esunamedidacadavezmsdifundidaparalaevaluacindelosfondosdeinversin.Consisteenasignarunareferencia
(benchamrk)alfondoypedirlequesigadichareferencia,estrictamenteoconciertomargendelibertad.
ELfondodeinversinseevaluarasobresusrentabilidadesrespectoalareferencia.
Elbenchmarkpuedeserunndiceenconcreto,comoelIBEX35,oseguirnicamenteel86%deestendiceovariosndicesala
vez
Eltrackingerroreslavolatilidaddelarentabilidaddelfondoconrespectoalareferencia.Cuantomenoreseltrackingerrordeun
fondo,mayoreslaprobabilidaddequesucomportamientoseamssimilaralbenchmark,mientrasquesiesteesmayor,la
probabilidaddeseguiralbenchmarksermenor.
CalcularelTrackingerror
1.ObtenemoslarentabilidadrelativaentreA(quesernuestrofondo)yB(elbenchmark).


2.Rentabilidadlogartmicaynormalizadadelarentabilidadrelativa.

ObtenemosellogaritmonaturaldelratioderentabilidadrelativaentreAyBnormalizadodelperiodot,quecomienzaenlafecha
t1yterminat.ExistenTperodoselementalesdelafecho0alafechat.Desiguala7encasosdeperiodossemanaleso
30,4167encasodeperiodosmensuales,y,losdasqueduralainversin.

3.Mediadelasrentabilidadeslogartmicasrelativas.

4.Enlaformulafinaldeltracking,retomamosladelavolatilidad.

RatiodeSharpe
ElratiodeSharpetienecomoobjetomedirlarelacinriesgorentabilidad.Partedelprincipiodequesolomerecelapena
acometerunainversinconriesgosisurentabilidadesmayorqueladeunactivosinriesgo.ElratiodeSharpenosproporcionala
rentabilidadadicionalobtenidaporcadapuntoderiesgosoportado.Sharpetomacomoriesgolasvolatiladespasadasyladeuda
pblicarepresentalarentabilidadsinriesgo.

ElratiodeSharpessuponeladiferenciaentrelarentabilidaddelfondodeinversinylarentabilidaddelactivosinriesgo,dividido
porlavolatilidad.
CuantomayoreselratioSharpe,mejoreslarentabilidaddelfondorespectoalriesgosoportado,encasodesernegativonos
muestraquelarentabilidadobtenidanocompensaelriesgosoportado.Cuantomayorsealavolatilidad,menorserelratiode
Sharpe,anoserqueunaelevadarentabilidadcompenselaelevadavolatilidad.
Normalmentesecomparanlosfondosteniendonicamenteencuentalarentabilidadofrecidasinconsiderarelriesgo,elratiode
Sharpeesunbuencomparadordefondosteniendoencuentalarentabilidadyelriesgo.

Ratiodelainformacin
RatiodelainformacinesalratiodeSharpeloqueeseltrackingalavolatilidad.(VerTrackingError)Muestracualesel
suplementodelarentabilidadobtenidoconrespectoalareferenciaelegidaparacadaporcentajedeTrcacking.Nosdaideade
cmosecompensaelriesgoasumidodealejarseelndicedereferenciaenlarentabilidadfinalobtenida.

Elratiodeinformacinseobtienerestandoalarentabilidaddelfondolarentabilidaddelbenchamark,alutilizarrentabilidadesen
formalogartmicaaplicamoslaspropiedadesdeloslogaritmos
ysenosquedaenformadecocientey
normalizadoparaevitaralteracionesdelcalendario.ElresultadosedivideporelTrackingErrordelfondo.
Cuantomselevadoseaelratiodeinformacin(ladiferenciaentreelrendimientodelfondoyeldelbenchmark)mejor,ms
interesanteserelfondoyelgestorparalosinversores.
Porlogenerallosfondoshandetenermsde5aosparapresentarestinformacin,yencasodesernegativasedesecharapor
serinutilizable.

Exposicinalmercado

Beta()
Midelavariacinmediadelvalorliquidativoparaunafluctuacindel1%delmercadoodelndicedereferencia.
Unabetade1significaquesereproducenexactamentelasfluctuacionesdelmercado,inferiora1queseatenan,tantoseanlas
oscilacionesalalzaoalabaja,ysuperiora1queseamplifican.
Unabetade1,05significaqueelfondohaobtenidounarentabilidaddel5%mayorqueelmercadoenunafasealcistayun5%
menorenunafasebajista.Esunamedidarelativadelasensibilidaddelarentabilidaddeunainversinanteloscambiosde
rentabilidaddelndicedereferencia.
Losfondosconunaporencimade1sonmsarriesgadosquelosquetienenlainferiora1.
Secalculaapartirdelasrentabilidadeslogartmicaselementalesnormalizadasdelfondodeinversin
referencia

con

yladedelbenchamrko

,susmedias.(VerTrackingErroryvolatilidad)

ElcoeficienteBetadeunactivoestbasadoensucomportamientohistrico,porloquenicamentenosproporcionauna
estimacindesucomportamientoenelfuturo.

Alfa()
ElAlfa()midelaimportanciaqueelgestortieneenlosresultadosdelfondo.
Midelarentabilidadmediadelfondodespusdehaberlededucidoelriesgoocomportamientodelmercado.Esladiferenciade
rentabilidadrealdeunfondoylaquehubieraobtenidounacarteradereferenciaconelmismonivelderiesgodelmercado.
UnAlfasuperiora5%denotaunabuenagestin.Enningncasocomprefondosconalfasnegativos,puesestarapagando
porunagestinpobre.
Elratioesigualalarentabilidaddelfondomenoslarentabilidaddelbenchamrkoreferenciaporla.

Coeficientedecorrelacin
Elcoeficientedecorrelacinmideelsentidoylasimilitudenlarelacinentreelfondoyelmercado.Oscilaentre1y1.Positivo
indicaelhechodequeelmercadoyelfondofluctanenelmismosentido,ceroquelainfluenciadelmercadoesbajoyquelas
variacionesdelfondosondebidoaotrosfactores,ynegativoqueelfondoyelmercadofluctanensentidocontrario.
Ecuacincoeficientedecorrelacin:

Coeficientededeterminacin
Elcoeficientededeterminacin esigualalcuadradoelcoeficientedecorrelacin .Mideelgradoenquelanaturalezadel
rendimientodeunfondoestdeterminadoporsundicedereferencia,R2=0,8nosindicaqueel80%desucomportamiento
histricosedebeacambiosensureferencia
ElcoeficientededeterminacinconstituyeunamedidacomplementariaindispensableparalaBeta.Cuantomsbajoescoeficiente
dedeterminacinmsbajoes

Planesdepensiones,fondosdeinversinoplanesdeinversindeahorrosistemticoPIAS?
(09/11/2011)5recomendaciones

LosPIASoplanesdeinversindeahorrosistemticosonunproductofinancieroenformadesegurosindividualesdevidaenel
queelcontratante,aseguradoybeneficiarioeselmismoparticularycuyafinalidadesconseguirunarentavitaliciaquesirva
comocomplementodeunapensinyquepuedecomenzarapercibirseapartirdelos10aosdelaprimeraaportacin.

Dadalaamplituddeproductosexistentesparacanalizarelahorroparalajubilacinsehacenecesarioclarificarlasventajase
inconvenientesdecadaunodeellosyrealizarlosclculospertinentes.

Liquidez
Losfondosdeinversinsonlosmslquidos,seguidosporlosP.I.A.S.quegozandeliquidezdurantelosdiezaosenquenose
traspasanalossegurosdeRentasVitalicias.UnavezconstituidalaRentaVitaliciasepierdelaliquidez.
Losfondosdepensiones,encambio,nogozandedisponibilidadhastalajubilacinsalvoencasodeparoprolongadoo
enfermedadgrave.Noobstante,lasentidadesfinancierasencasodenecesidadsuelenconcederprstamosalostitularesde
planesdepensiones.

Fiscalidad
1.Losalteracionesdepatrimoniodelosfondostributanal19%o21%pudindosecompensarconotrasvariacionesde
patrimonioprovenientesdetransmisiones.
2.LasaportacionesalosplanesdepensionesdesgravandelImpuestodelaRentaaltipomarginal.Losrescatestributan
ntegramentecomorentasdeltrabajo,tantolaparteprovenientedelasaportacionescomoladelosrendimientos.
3..EncuantoalosP.I.A.S.hayquetenerpresentelossiguientespuntos:
a)sisedispusiesedelosP.I.A.S(PlanesdeInversindeAhorroSistemtico)antesdelosdiezaosdesuconstitucintributaran
comocualquierproductodeahorro,esdecir,losrendimientostributaranal19%.21%.
b)cuandosetraspasanaRentasVitaliciaslosrendimientosgeneradosenesetiempo(diezomsaos)estnexentosde
tributacin.
c)enfuncindelaedaddelperceptorytratndosedeunarentavitaliciaseconsiderarrendimientodecapitalmobiliarioypor
tantotributanal1921%elresultadodeaplicaracadaanualidadunporcentajequeoscilaentreel40%cuandoelperceptortiene
menosde40aosyel8%cuandoelperceptortenga70aosoms.Evidentementedecadaanualidadslotirbutarlaparte
quenoesrecuperacindecapital.
d)enelcasodeanticipacintotaloparcialdelasrentasvitaliciassedebenreintegrarlosimpuestosquequedaronexentos.

Entoncesquloquemsnosinteresa?
Suponiendoquelarentabilidadfinancierafueraigual,probablementeelfactorquemshayaquetenerencuentaseaeltipo
impositivoalquedesgravalasaportacionesalplandepensionesyeltipoalquetributarcuandoloperciba.
Tambinhayqueresaltarqueporahoralosrendimientosdelosplanesdepensionestributancomorentasdetrabajo(loquesies
superioral21%lesperjudica),mientrasquelosrendimientosdelosotrosproductossonrentasdecapitalquetributanaltipofijo
del19o21%.
Pocassonlasentidadesfinancierasquerealizanunaplanificacinfinancierapersonalizadaenfuncindelaedaddelcliente,del
ahorroacumulado,unastasasderentabilidadrazonable,ydeunascantidadesdeahorrohastalaedaddejubilacinquenos
permitanconocersipodemosmantenernuestroniveldevida.Bankinterconsuplanificadorfiscal,Serfiex,INGyAbanteAsesores
lepuedenayudaraaveriguarlos.
Recuerdelasclavesfiscales:
1.Elcontribuyentepodraportarcomomximo10.000euroso12.500enelcasodequesuedadseasuperioralos50aos,
peroconellmitedel30%delasumadelosrendimientosdeltrabajoydeactividadeseconmicas.Estelmiteesdel50%enel
casodemayoresde50aos.
Estoslmitessonaplicablesconjuntamenteatodoslosplanesdepensinindividuales,asociados,deempleo,deprevisin
asegurados,deprevisinempresarial,segurosquecubranelriesgodedependencia,ascomomutualidadesdeprevisinsocial.
2.Enlasaportacionesafavordelcnyuge,elmximoaaportaresde2.000euros,siemprequeelcnyugenoobtengarentas
deltrabajosuperioresa8.000euros.Enlasaportacionesafavordeminusvlidos,ellmitemximoesde24.250,incluyendolas
aportacionesrealizadasporterceraspersonasqueenningncasopodrnexcederde10.000eurosanuales.
3.Encasodepercepcinenformadecapital,lasprestacionesquesecorrespondanconlasaportacionesefectuadasantesdel
31122006gozarndeun40%dereduccin.

QuharelPPsiganalaselecciones?
ParamejorarlafiscalidadyevitarelcolapsodelaSStienevariasopciones:Incrementarlaaportacinmxima,reintroducirla
reduccindel40%paratodoslosrescatesquesecobrenenlamodalidaddepagonico,yequipareltratamientofiscaldelos
rendimientosgeneradosporelplandepensionesconeldelrestoderentasdelahorrodeformaquetributenal1921%mientras
losrescatesequivalentesalasaportacionessemantendrancomorentasdeltrabajo.

RobecoUSPremiumOctubre2011PerformanceAtributtion

(09/11/2011)0recomendaciones
Enelmesdeoctubreelmercadoexperimentunfuerterebote(10,9%S&P500,11,7%Russell3000Value),conrentabilidadesde
dobledgitoencasitodoslossectores.RobecoUSPremiumsebeneficideesteentornorecuperandopartedelterrenoperdido
enelaoybatiendoenoctubretantoalS&P500comoalRussell3000V(220p.b.y140p.b.,respectivamente).
UnodelosgruposquemshanaportadoalperformancedelmeshasidoEnergy,dondeE&PHoldingsseapreciun27%.Nuestra
infraponderacinenUtilities,unsectorquenohabapenalizadoenlosmesesanteriores,tambinhasidounfactorpositivoen
octubre.

NuestraposicinenFinance,dondeelfondotieneun25%frenteal12,5%delS&P500,nosaport36p.b.pornuestroOWenel
sectory22p.b.porelstockpicking,convirtindoseenunodelossectoresquemshaaadidovalorenelmes.Elprimeroha
sidoTech,queaunqueelposicionamientosectorialhasidoneutral(1p.b.),laseleccindevaloreshasidomuypositiva(+63
p.b.).
EnelconjuntodelmesdeoctubreelfondohalogradosuperaralS&P500en290p.b.

.
Sinembargo,enloquellevamosdeao,elfondosehaquedadoatrsen205p.b.frentealS&500.Healthcare,con73p.b.,ha
sidoelsectorquehacontribuidomspositivamente,mientrasqueFinance,con84p.b.,esquemshaperjudicado.Hayque
sealarqueenesteltimosectorelstockpikinghasidomuypositivo(153p.b.),aunquenohacompensandonuestroOWenun
sectorquelohahechobastantemalYTD(237p.b).

Elfondocontinamanteniendounacarteraconunavaloracionesmuyatractivas.SilocomparamosconelR3000V,entrminosdeOROARobecoUSPremiumofreceun35,7%
frenteal16,5%delndice,yentrminosdelRoEun12,7%frenteal7,1%.

BonosconvertiblesAdecuadosparatodos?
(13/11/2011)1recomendaciones
Lasgestorasdefondosinternacionalesylabancaprivadaestnbombardeandoestosdasasusclientesrecomendndoleslacompra
defondosdebonosconvertibles.Hancaptadomuybientantoeltemordelclienteparticularainvertirenunabolsamovidaalsondelasnoticias
polticasyquetrasluceelmiedoaunarecesin,comolaesperanzaqueestemosanteunmercadobaratosisolucionamoslosproblemas.Tontoelque
notengaensucarteraunfondodebonosconvertibles.

Losequiposdemarketingnohantenidoqueesforzarsemuchoparaconvencernosdequeeselactivoidealentiemposde
tormentayaquecombinanlomejordelosdosmundos,elderentafijayrentavariable(participandel70%delasubidadela
bolsaperoslodel40%delabajada).Atenordesucomportamientoenestostiemposnopodemosnegarsuutilidad.

Hayquetenerencuentasinembargolospotencialesriesgosquesecorrentantoensuvertientepositivacomonegativayque

derivadevariasfuentes:
1.Diferencialesdecrdito.Alseleccionarlacarterahayqueseleccionarunaatractivacarteraformadaporempresas
debuenacalidadcrediticiaydiferentessectores,intentandoquelosspreadsdisminuyanyquenospermitanun
devengodelcupncorridocompenselaselevadascomisionesdegestin.Muchasemisionesnotienenratingyla
escasezdefinanciacinenEuropaparalarecapitalizacindelosbancosvaapenalizarlasemisionesdebonosenlos
prximostiempos.
2.Volatilidad.Muchasvecesmientraslavolatilidaddelasopcionesdelasaccionesderentavariablevaria
sensiblementelaimplcitadelosbonosconvertibleslohacemslentamenteyaquelosflujosnosontangrandes.El
arbitrajeesunafuentepotencialdebeneficios.
3.Tiposdeinters.Actualmentehayunacorrelacininversaentreelactivosinriesgo(siesqueloshay,llammosle
bonoalemnonorteamericano)ybolsa.Laduracindeunbonoconvertibleesbastantemenorqueladelbono
ordinarioporlotantonosebeneficianiperjudicatantodelaevolucindelostipos.
4.Bolsa.Despusdelacadadelabolsalamayoradelosbonosconvertiblesencarteradelosfondoseuropeostienen
unadeltaentreel2035%loquepermiteparticipardelarevalorizacindelabolsaentreun1,753%silabolsa
subieraun10%enunao.
5.Losbonosconvertiblessuelentenerclausularelacionadastantoconlasfuturasoperacionescorporativasdefusionesy
adquisicionesquepermitenalinversorbeneficiarsedetalesoperacionesmodificandoelratiodeconversin,comootras
queaumentanelcupnapagarporelemisorenfuncindeciertosratiosdesolvenciaydeuda.
Lasituacinactualdediferenciales400pb,conTiresdelosbonoscorporativosdel6%ydeltasbajasdel25%,permiten
correccionesadicionalesdel25%sinperderdinero.Porcontrasubidasburstilesdel10%nospermitiranobtenerrentabilidades
del78%.
Sinembargoolvidamosqueesposiblequesinosmovemosenunentornoriskonoffconmenorcrecimiento,losdiferencialesde
crditoaumentenloquepodradisminuirconsiderablementelarentabilidadprevista.Paraelegirunfondodebonos
convertiblestendraencuentamsconsideracionesparaqueaportaraalgodiferenteamicartera:
Deberanotenermenosdel50%deexposicinaemergentes.
Partesignificativadesucarteralacompondranempresasdemedianaypequeacapitalizacinalaquenopudiera
accederalosmercadosdeopciones..Soitecensetiembredel2009emiticonvertiblesal7%doblandosu
cotizacinenmarzodel2010permitiendoalconvertibleparticiparenun80%delalza.LaempresadelentesEssilor
esotrobuenejemplo
Normalmenteparalasempresasgrandesydegransolvencianoparecehaberningunabuenaraznparaemitir
convertibles.
Usoactivodelmercadodeopciones(Ej:Comprandoputssidespusdeunafuerterevalorizacindelaaccin,el
bonosecomportacomosta).
Gestinactivadelavolatilidadcomparandolavolatilidadimplcitadelasopcioneslistadasconladelbono.Uso
activodecoberturadetiposdeintersydelcrdito.
Clausulasprotectorasencasodemovimientoscorporativosydedividendos.ClausulaRatchetcomoenelcasode
ScottishPower.
Paraalgunosgestoreslorealmenteimportanteesasegurarqueelsueloenlacotizacindelbonoesrealmenteelsuelo,porlo
queesnecesariocompraralgoquesearealmenteconvexo(cuandosubelabolsaparticipassustancialmentedelasganancias,
mientrasquecuandobajasparticipasenlasbajadasenunaproporcinmenor).Comovemosenelgrficoenelao2006ladelta
delosconvertiblesalcanzabanivelessuperioresal80%,loquesignificabaquelaventajacomparativadelosconvertibles
desapareca,porloquealgunosgestoresdecidieronafortunadamentesepararsedesubenmarchpuessusfondossehaban
convertidoenproductoderentavariable.
Personalmentecreoqueesunproductomuycomplejoycuyasventajassondifcilesdepercibirporuninversorindividualycuyadiferenciacincon
otrascombinacionesdeproductosmsconsolidadoscostarsisevendecomounproductoaptoparatodosentodaslassituaciones.
Lasgestorasespecialistasenestemercadoson:Calamos,BNP,Amundi,SchrodersyMorganStanleyCulprefers?

CarmignacGestinPerspectivaseconmicasyestrategiasdeinversinparael4trimestrede2011
(15/11/2011)0recomendaciones
ElaboradoporCarmignacGestin

Perspectivaseconmicas

Elagravamientodelacrisiseuropeaexigeeltratamientodelacuestindelcrecimiento
Lasituacineuropeaesespecialmentepreocupante.Enununiversodesarrolladocadavezmenoscapazdegenerarcrecimiento
econmico,losataquesdelosmercadoscontralospasesconlosdesfasespresupuestariosmsevidentesnoprovocanmsque
polticasderigorquerefuerzanlastendenciasrecesivas.Ahorabien,cualquierintentodegestionarelproblemagriegoyluchar
contraelcontagioaotrospasesmiembrosserintilsinoseaplicasimultneamentealgunamedidaambiciosaquetengapor
objetivofavorecerelcrecimientoacortoplazo.Sincrecimiento,lareabsorcindeldficitydeladeudapblicaesimposible.
Europaesteligiendolavajaponesaalahoradetratarelsobreendeudamiento,peroestavaessuicida:susexportaciones
soninsuficientesparacompensarlosefectosnegativosdelaspolticasdeausteridadsobrelademandainternaylosimpacientes
acreedoresextranjerosnotienenningunaintencindedarletiempoaltiempo.Ahorabien,eldebilitamientodelosbancos
europeos,estructuralmentevulnerablesaunadegradacindelascondicionesderefinanciacin(conunaratiocrditos/depsitos
del165%,frenteal81%deEstadosUnidos),vaaincentivarlosparapresionaraloshogaresyempresasparaquedevuelvan
tambinsusdeudas.TeniendoencuentaquelarelacincrditobancarioPIBesdel164%enlazonadeleuro,frenteal62%en
losEstadosUnidos,podemoscalcularelriesgoqueprovocaestaaceleracindelareduccindelapalancamiento,queenelmejor
deloscasosunarecapitalizacinbancariaforzadaslopodrfrenar.

ElBCEdebellevarunapolticadetiposceroytenercomoobjetivoeldebilitamientodeleuro
Habidacuentadelasdificultadesdelaparatopolticoeuropeoparaaportarunasolucincrebleyrpidaalosproblemasdelos
pasesperifricos,eselBancoCentralquiendeberatomarlainiciativa,deformarpidaydrstica,orquestandosimultneamente
unafuertecadadeleuroydeloscostesderefinanciacindelosEstadosdebilitados.Estosupondraunostiposdereferencia
prximosaceroycomprasdedeudapblicadelospasesenpeligronocompensadasconnuevasemisiones(intervencionesno
esterilizadas).Elconsiguientedebilitamientodeleurogeneraraunaumentodelcrecimientograciasaunamejorcompetitividad
exportadora,ylaliquidezinyectadaengrandescantidadespermitirahacerfrentealaspresionesdeflacionistas,esdecir,dara
lugaraunpocodeinflacin,loquereduciraellastredeladeuda.EstainiciativadelBCEesunanecesidadabsolutaperoAlemania
larechaza,inclusocuandoyahavistocomosusperspectivasdecrecimientoen2012caandel1,9%a1,2%entreagostoy
septiembre.

LosEstadosUnidosdisponendemayoresmrgenesdemaniobrapresupuestaria,peroelcontexto
polticoparecepocopropicioaadoptarmedidasdeapoyo
Laeconomaestadounidensenotienequeenfrentarseanalaimpacienciadesusacreedores,comolodemuestralacadadel
rendimientodelosbonosdelTesorodeEE.UU.traslarebajadelacalificacincrediticiadelpasporpartedelaagenciaStandard
andPoor's.Adems,laReservaFederalestadounidenseparecemsdispuestaqueelBCEaponertodoslosmediospara
compensarlosefectosdeflacionistasdelareduccindelapalancamiento.Sinembargo,elcalendarioelectoralnoparece
permitirlapuestaenmarchadeimportantesmedidasdeapoyodelaactividadeconmicaporpartedelospoderespblicos.Solo
lanorenovacindelasbajadasdeimpuestosdecididasenlaeraBushprobable,teniendoencuentalasdogmticasposturasde
laclasepolticallevara,encasodequeelrestodefactorespermanecierainalterado,aunareduccindelcrecimientode1,3%en
2012debidofundamentalmentealaconsiguientedebilidaddelconsumo.Deestemodo,laprevisindeconsensosobreel
crecimientoen2012hadescendidoentreeneroyseptiembredel3,3%al2,1%,cifraqueseguimosconsiderandodemasiado
optimista.

Elproblemadelainflacinenlospasesemergentespierdeintensidad,comodemuestranlas
primerasbajadasdetipos
Lospasesemergentessiguenenfrentndoseapresionesinflacionistasvinculadas,porunlado,alosefectosretardadosdela
subidadelpreciodelasmateriasprimasy,porotro,aconsideracionesmsestructuralescomolassubidassalariales,yasean
demandadasoplanificadas.As,lainflacinchina(exceptoalimentacin)hasubidodel1,4%al3,0%enlosltimosdocemeses.
Elgiroalabajadelospreciosdelasmateriasprimasindustrialesyagrcolasharquecaiganlaspresionesinflacionistas,
circunstanciaqueotrospasesemergentesparecenvislumbrarya,comolodemuestralabajadadetipossorpresadeBrasil,
Turqua,RusiaoIsrael.

Lospasesemergentesdisponendeimportantesmrgenesfinancierosdemaniobra,loqueles
permitehacerfrentealriesgodecontagio
Nuestroanlisisnosllevaapensarquelasconsiderablesreservasacumuladasporlospasesexportadoresemergentesles
ahorrarnelcontagioquetemennumerososobservadores.Enestesentido,lafuertecadadelasdivisasdedeterminadospases
emergentesfrentealdlarydesusdeudasexternasylocales,nopresagian,anuestroparecer,problemasestructuralesde
financiacinparalosprincipalesactoresdeluniversoemergente.Entrelasituacinquereinabaantesdelacrisisasiticade
finalesdelosaos90ylaactual,lospasesemergenteshanpasadodelestatusdedeudoresdelrestodelmundoaldefinanciador
deltimorecurso.Estamodificacinestructuraldelasrelacionesdefuerzasentreestosdosmundosnodebeconducirnosala
complacencia.Contrariamentea2008,cuandoelplandereactivacinchinaevitunarecesinmundial,Chinanosienteanla
necesidaddeinvertirsurestrictivapolticamonetariaodeaprobarplanesdeestmulo.Enprimerlugar,porquesuinflacin,enel
6,2%,siguesiendoelevadayensegundolugarporquesuactividadeconmicaestahoraenunnivelcercanoalaplenapotencia.

Larevalorizacindelyuansupondruncatalizadorparalosmercadosemergentes
Losmercadosemergentesnoselibrarntotalmentedelosproblemasqueafectanalosmercadosdelaseconomasdesarrolladas.
Creemosquelareversindelapolticamonetariachinaseresecatalizador.CuandoChinadecidaesareactivacin(bajadadela
ratiodereservasobligatoriasdelosbancos),laamplitudyladiversidaddelosmrgenesdemaniobradelosquedisfruta
contribuirnaunaslidarecuperacinqueiracompaadaengranmedidaporlosmercadosderentavariable,cuyas
revalorizacioneshanllegadoalosmnimosde2008,loquesuponemnimoshistricoscadavezmsatractivosparalosinversores.
Esterepuntedeberairacompaadodelaapreciacindelyuan,loquecontribuiraalareflacindelaeconomamundial.

Estrategiadeinversin

IRentavariableinternacional

Mantenemosunposicionamientodefensivo
Nuestrainterpretacindelentornoeconmiconosinduceamantenernuestroposicionamientodefensivo.Lasrespuestasparciales
propuestasporlasautoridadeseuropeasalacrisisdeladeuda,unidasalbloqueopolticodelosEstadosUnidosyalavoluntad
chinadequesurestrictivapolticamonetariasigalastrandolaactividadcrediticiaylainflacin,hacenmuyprobableuna
acentuacindelaralentizacineconmicaenlospasesdesarrollados,loquesematerializaraenunanuevafasedecada
delosmercados.Portanto,comenzamoseltrimestreconunatasadeexposicinalarentavariablemantenidaenunnivelbajo.
Sinembargo,desdeunaperspectivatctica,planeamosreexponerlacarteraconelobjetivodeaprovecharlamejoradela
confianzaquenotardarenmaterializarsecomoanticipacinalasiniciativasconjuntasdeEuropayelFMIdeprincipiosde
noviembre.Noobstante,mientrasquelasmedidasanunciadasnotenganporobjetivoinfluirpositivamenteenelcrecimientoa
cortoplazo,elfondomantendrsuenfoquedefensivo,reduciendosobretodolaexposicindelacarteraaleuro.

Latemticadelamejoradelniveldevidaenlospasesemergentescontinasiendounatendencia
dominanteennuestraasignacindeactivos
Latemticadelamejoradelniveldevidaenlospasesemergentes,aunquesigasiendopredominante,havistoreducidasu
exposicindel38,6%al34,0%delacarteradeCarmignacInvestissement,debidoprincipalmentealdebilitamientorelativode
larentavariableemergente,amplificadoporlacadadedeterminadasdivisasalfinaldelperiodo.Lasforzosasliquidacionesde
determinadosfondosinternacionaleshanpesadosegnseaproximabaelcierredeuntrimestreburstildesastroso.Lanica
incorporacinalacarterahasidoSunArtRetail,prometedorajointventuredeAuchanenelsectordeladistribucinchina.En
cuantoalasventas,laparticipacinenHaciOmerSabanci(Turqua)sehaliquidadoporcompletoyhemosreducidonuestra
posicinenLVMH.

Mantenemosnuestrocomponentedeempresasdeoro
Lasegundatemticaenimportanciaesladelasminasdeoro,quehapasadodel11,2%al14,4%delacarteradeCarmignac
Investissementdebidoaunamarcadaapreciacinrelativadeestesector,quehaproducidounarentabilidadabsolutapositivaeste
trimestre.Estatemticasehaenriquecidoconlaincorporacindeunanuevaempresacanadiense:DetourGold.Hemosacudido
alaltimaofertapblicadeaccionesdelaempresaantesdelcomienzodelaexplotacindeunyacimientoespecialmente
atractivo.Porotrolado,hemosreforzadonuestraposicinenRandgold.

Hemosreducidonuestraexposicinalsectordelosrecursosnaturales,ascomoaldelainnovacin
Latemticaenergticahasufrido,debidoaldebilitamientodelcrecimientomundial,ylahemosreducidodel15,5al12,2%dela
carteradeCarmignacInvestissement.HemosliquidadolasposicionesenNationalOilwellyGalpEnergia,yhemosreducidola
participacinenSchlumberger.Elsectordelosrecursosnaturales,contandoconnuestrasposicionesenmaterialesbsicos,
representaactualmenteel14,8%delacartera.Lainnovacinhapasadodel11,6al10,7%delacartera,apesardelrefuerzode
laposicinenApple,quenodejadesorprenderyqueparececapazdecontinuarconsuxitoapesardeladesaparicindesu
fundador.LaposicinenMediateksehavendidodebidoasufaltadevisibilidadfrenteaunaduracompetencia.Finalmente,la
ofertarealizadaporHewlettPackardporlaempresaAutonomyconunaprimadel80%haresultadounaagradablenoticia.La
temticadelosvaloresdefensivos,porsuparte,haganadounpuntodeponderacinyahorasuponeel13,3%delosactivosdel
Fondo.

Laliquidezsehareforzado
Elaumentodelaliquidezhastael11,7%delacartera,frenteal6,2%dehacetresmeses,reflejanuestradesconfianzaenlos
mercadosderentavariable.Juntoconeloroylosvaloresdefensivosdelacartera,constituyeunpolodefensivoqueasciendeal
40%delacartera,frenteal60%dedicadoalastemticasdecrecimiento.

IIMotoresderentabilidaddelarentafija

Laflexibilidaddenuestraasignacindeactivosdemuestraserespecialmenteadecuadaenel
entornoactual
Frentealriesgoderecesindelaeconomamundial,nuestraasignacindeactivossemantienemsflexiblequenuncaenlos
diferentesmotoresderentabilidad.Teniendoencuentalapocavisibilidaddelaquedisponemosenestefindetrimestre,tantoen
lorelativoalalcancedelaralentizacindelaeconomaestadounidensecomoenelplanderescatedeleuro,lacarteraseha
estructuradodemodoquepuedahacerfrentealriesgodeagravamientodeestastensionesrecesivas.Obviamente,unalectura
msntidadeestosdosgrandesejesdeincertidumbrenosllevaraarealizarmodificacionestcticas.

Antelaralentizacineconmica,ladeudapblicaalemanayestadounidenseseconviertenen
valoresrefugio
AntelafaltadedecisionesenrgicasydeinmediataaplicacinenEuropa,laspresionesrecesivasydeflacionistaspersistirna
cortoplazo,confiriendoalosmercadosdedeudapblicadereferencia(EstadosUnidos,Alemania)unpapelineludiblederefugio.
Hemosaumentadoelporcentajededeudapblicadelospasesdesarrolladosdeun3,65%aun10,4%delosactivosde

CarmignacPatrimoine.Hemosincrementadolaponderacindeestapartidamedianteunaumentodenuestraasignacinde
activosadeudapblicaalemanahastamediadosdejulio.Ciertamente,lacrisiseuropeanoshallevadoabuscarvaloresrefugio.
Noobstante,losproyectosdesolucinalacrisiseuropeaagravanelriesgodeunaimplicacinmsimportantedeAlemania,ya
queelBCEseniegaamonetizarladeudadelosestadosmsfrgiles.Desdemediadosdejulio,nuestraexposicinse
hanconcentradoenlosEstadosUnidos.LaFedhatomadonuevasmedidasnoconvencionales,comprometindoseamantenerlos
tiposa0%hasta2013eintroduciendounprogramadeampliacindelosvencimientosmediosdesusposicionesenbonosdel
Tesoroestadounidense.

Lapartidadedeudapblicaemergentetambinsehareducido
Lasinversionesendeudapblicaemergentesehanrecortadodel4,3%al2,5%(conun1,7%invertidoendeudaemergenteen
divisalocal).Elposicionamientodelosinversoressiguesiendoelprincipalfactortcnicoquepesasobrelasperspectivasacorto
plazo.NodejaremosdereforzarnuestrasposicionesenestaclasedeactivossilahiptesisdeunarecesinseveraenlosEstados
Unidosoladeungraveriesgosistmicoresultaraninfundadas.Enestesentido,larecientecadadelasdivisasylosbonosdelos
pasesemergentesnovaatardarmuchoenconvertirseenunaoportunidadquehayqueaprovechar,yaquelostemoresde
uncontagiodelosproblemasdelospasesdesarrolladosnosparecenexageradsimos,apesarinclusodequeelcompsdeespera
entornoalapuestaenmarchadepolticasfavorablesalcrecimientoeneluniversoemergentepuedagenerarinquietudenun
primermomento.

Elcomponentededeudacorporativasiguesiendoprimordialyescondeunimportantepotencialde
valor
Lainversinenrentafijaprivadasehareducido(del32%al26,3%delosactivosdeCarmignacPatrimoine),mediantelaventa
delosbonoscorporativosquenosparecanmsvulnerablesaunaralentizacineconmica.Afinalesdeseptiembre,nospareci
queelcomponentededeudacorporativadelacarterapodaconstituir,inclusoenunafasededesaceleracineconmica,unmotor
derentabilidadapreciablecapazdeofrecerunrendimientomediodel6,41%paraunaduracinmediade5,6aos(frenteal
1,32%deladeudapblicaalemanaconelmismoplazo).Taldiferenciaenlaremuneracin,prximaalaregistradaenelpeor
momentodelacrisisde2008,nonosparecejustificadateniendoencuentalacalidaddelosbonosqueformanpartedelacartera.
Provocadoprincipalmenteporlaretiradadelosbancosdelmercadosecundariocuandodeterminadosgestoresrealizabanventas
preventivas,esteaumentodelosdiferencialesdeladeudacorporativanospareceunaverdaderaoportunidaddemercado.

Nuestradesconfianzafrentealagestindelacrisiseuropeanoshallevadoareducirnuestra
exposicinaleuroyaumentarnuestraliquidez
Eleurodeberadebilitarse,yaqueestadebilidadesunacondicinnecesariaparasusupervivencia.Nuestrafaltadeconfianzaen
lagestindelacrisiseuropeanoshallevadoareducirnuestraexposicinalamonedanica,protegiendonuestrosactivos
denominadosenladivisaeuropeamediantefuturosendlaresyyenes.Lamayorpartedenuestrosactivoslquidos,quehan
aumentadoestetrimestredel17%al23%delosactivos,sehainvertidotambinenbonosdelTesoroestadounidenseyjapons,
ttulosquenoshanpermitidobeneficiarnosdelarevalorizacindeestasdosdivisasfrentealeuro(7%y1%respectivamente).

Redactadoellunes31deoctubrede2011

AcercadeCarmignacGestion
CarmignacGestion,fundadaen1989porEdouardCarmignac,figuraenlaactualidadentrelasprincipalesgestorasdeactivos
independientesdeEuropa.Losdirectivosyempleadosostentanlatitularidaddelatotalidaddelcapitalsocial.Ladistribucindel
accionariadoreflejalaindependenciadelasociedadyelesprituemprendedordesusempleados.Estevalorfundamental
garantizalalibertadindispensableparalaexistenciadeunagestineficienteyreconocida.CarmignacGestion,quegestiona
activosporvalordemasde45.000millonesdeeuros,hadesarrolladounaofertacompletaintegradapor19OICVMderenta
variable,rentafijaydiversificados,ascomounaofertadegestinbajomandatoquerespondeadecuadamentealasexpectativas
delosinversores.Nuestrosfondossecomercializanactivamenteen11paseseuropeos:Francia,Luxemburgo,Suiza,Blgica,
Italia,Alemania,Espaa,Holanda,Austria,SueciayReinoUnido.Enelmarcodesudesarrollointernacional,CarmignacGestion
cuentaconunafilialenLuxemburgo,ascomodosoficinasderepresentacinenMadridyMiln,yhaprocedidoaregistraren
Singapurelconjuntodesugama,destinadaaclientesprofesionales.
Informacinimportante
Estedocumentonoconstituyeasesoramientodeinversinynoesunanlisisfinanciero.Lasinformacionescontenidasenestedocumentonotienenvalorcontractual.Estedocumento
hasidoredactadoconunafinalidadexclusivamenteinformativa.Carmignacdeclinatodaresponsabilidadporcualquierdecisintomadaonotomadasobrelabasedealguna
informacincontenidaenestedocumento,yporelusoquedeellapudierahaceruntercero.Estedocumentoslopuedeutilizarseparaelfinconelqueseharedactadoynopuede
reproducirse,difundirseocomunicarseatercerostotaloparcialmentesinlaautorizacinpreviayporescritodeCarmignacGestion.

SobreKoalaCapitalSICAVyMarcGarrigasait
(15/11/2011)2recomendaciones

SiguiendoconlarondadepresentacionesdelosponentesenlamesaredondasobrefondosdeinversindelVIIIEncuentro
Rankia.TrasconoceraJaumePuig,directorgeneraldeGVCGaescoGestin,oAlbertoEspelosn,directordeanlisisde
IbercajaGestin,finalizamosconlapresentacindeMarcGarrigasaitydesusicavKoalaCapital.

TrayectoriaprofesionaldeMarcGarrigasait
MarcGarrigasait:Nacidoel22deoctubrede1968.HastaAbrilde1998fueDirectorEjecutivoyde
InversionesdeCaixaCatalunyaGesti,sociedadgestoradefondosdeinversindelaCAIXADE
CATALUNYA(19941998),conunvolumengestionadodemsde300.000millonesrepartidoenms
de25fondosdeinversin,derentafija,divisasyrentavariablenacionaleinternacional.Eneste
perodofuemiembrodelConsejodeAdministracindeINVERCOenCatalua(AsociacinNacionalde
SociedadesGestorasdeFondosdeInversinydePensiones).
AnteriormentetrabajcomoAnalistaFinancieroenlamesadeinversionesdelagestoradeFondosde
Pensiones,GESCATS.A(19921994).
degestindepatrimonios.

Entre1991y1992trabajcomoPortfolioManagerenlaAgenciadeValores,VALORCATS.A,entareas

MarcGarrigasaitserponenteenelVIIIEncuentroRankiaquesecelebrarel19deNoviembreenValencia.
DocumentoelaboradoporKOALACAPITALSICAV:
KoalaCapitalSicav
KOALACAPITALSICAVesunaInstitucindeInversinColectivadecarcterMixto,FlexibleyGlobalgestionadaporMarc
Garrigasait,enbaseenlossiguientesprincipios:

1.Preservacindelcapital:
InvirtiendoenvaloresdeempresascotizadasqueelGestorconsiderequeofrezcanunmargendeseguridadporvaloracin.
Elgestorprimalabsquedadeactivosdescorrelacionados.
Gestindelriesgosistemticoatravsdecoberturasenvaloresondices.
2.Liquidez.Un93%delacarterapuedeliquidarseenundahbil.
3.Transparencia.Valoracinypublicacindiariadelvalorliquidativodelasociedad.

Criteriodeseleccindeempresas:FreeCashFlow
ElFreeCashFlowesel"cash"adisposicindelosaccionistas,despusdequelacompaahayapagadotodossuscostes,
impuestos,todosucirculanteparaeldaadadelaempresa,cubiertossusstocksyademspagadoelcapexoinversionesanuales
demantenimiento.
Esel"cash"queunacompaapuedesacardelaempresasinafectaralfuncionamientodelaempresa.
CalculanunCASHFLOWLIBREnormalizado,esdecirsostenibleamedioplazoysobreestecalculanelmultiplicadoractual.
ElmltiplodelCASHFLOWLIBREcalculadocontrael"ENTERPRISEVALUE"oVALORDEEMPRESA,esdecirincluyenla
deudanetadelacompaa,parapenalizaraquellasmsendeudadas.
IncluyenloscompromisosfuturosdeLeasingyRentingylosconsideranmsdeudadelaempresa.
ElfiltrobsicoespuesValorEmpresa/CashFlowLibre.
Obtenidoloanterior,calculanelRetornosobreelCapitalInvertido(ROIC)enlaactividadhabitualdelaempresadeltimos5
aosparaversuevolucin.
AplicanunfiltrodelGoodwilloFondodeComercioydficitsdepensiones.

Ejemplodevaloracindeunacompaa:Microsoft

ESTADOSDECASHFLOWDEMICROSOFT20062011

VARIACINDELCASHFLOWDEOPERACIONESDEMICROSOFT(19922011)

INCREMENTODEINGRESOS,BENEFICIOOPERATIVOYBENEFICIONETODEMICROSOFT20022011(%)


MRGENESBRUTOS,OPERATIVOSYNETOSDEMICROSOFT20022011

VARIACINDELACAJANETADEMICROSOFT19922011

CapitalizacinactualdemercadodeMicrosoft:223.680Millones$
ValorEmpresaactualdeMicrosoft:182.690Millones$.

Las7,5vecesresultantesdeproyectarelFreeCashFlowcontraelValordeEmpresasuponenunarentabilidadimplcitadel
13,25%deunainversinenMicrosoftalospreciosactuales(Hiptesissincrecimiento).
ProbablementeMicrosoftgenerarlosprximossieteaossuvaloractualdeempresa.

Construccindelacartera
LaexposicinnetaaRVoscilaentreel0yel50%delpatrimoniodelasociedad.
LaSicavpuedeinvertirenRVmediantelacompradevaloresdirectamenteolaventadeopcionesPUT,siendoestecaso
minoritariodentrodeltotaldelacartera.
Enningncasoexisteasignacinpreviadeponderaciones,siendoactualmentelaRentaVariableNorteAmericanaelactivo
lder.
ExisteenlaactualidadexposicinalDlar.
LaliquidezsehallainvertidaenInstrumentosdelMercadoMonetarioalemnamuycortoplazo.
Bajocriteriodelgestor,lacarteraincluyeactualmentecincocompaasextractorasdeoroconunaponderacindel10%en
baseacriteriosmacroeconmicos.


GestindelRiesgodeMercado
LaexposicinnetaaRVoscilaentreel0yel50%delpatrimoniodelasociedad.
LaSicavpuedeinvertirenRVmediantelacompradevaloresdirectamenteolaventadeopcionesPUT,siendoestecaso
minoritariodentrodeltotaldelacartera.
Enningncasoexisteasignacinpreviadeponderaciones,siendoactualmentelaRentaVariableNorteAmericanaelactivo
lder.
ExisteenlaactualidadexposicinalDlar.
LaliquidezsehallainvertidaenInstrumentosdelMercadoMonetarioalemnamuycortoplazo.
Bajocriteriodelgestor,lacarteraincluyeactualmentecincocompaasextractorasdeoroconunaponderacindel10%
enbaseacriteriosmacroeconmicos.

MsinformacindeKoalaCapitalSicav

FundsExpertsForum2011
(16/11/2011)0recomendaciones
FundsExpertsForum2011,quesevaacelebrarenelHusaPrincesadeMadridduranteel30denoviembrede2011,vaa

convocar,fundamentalmente,aGestoresdeFondos,SelectoresdeFondosyAsesoresfinancieros.

Eneleventosetratarntemasdenormativa,laspropuestasqueestnsurgiendodesdelaCity,delasnuevastendenciasen
FondosySociedadesdeInversinLibre.Traselcaf,serealizarunForodeDebateEl"fondodeinversin"antelosojosdel
inversor!.Adems,lasgestorastratarnlosnuevosestilosdegestin,lasnuevastendenciasdelmercadoylatransformacindel
mercadodefondosenEspaa..ParacerrarelFundsExpertsForum2011,losselectoresdefondossecentrarnenelanlis
cualitativo,duediligence,delaseleccindefondosdeRentaFija,MercadosEmergentesyHedgeFunds.
EnelFundsExpertsForum2011,podemosencontraraexpertoscomoMarcGarrigasait,deKoalaCapitalDavidAngls,de
FundsPeopleBeltrnParages,deBestinverentreotros.
Puedesinscribirtealeventoclicandosobre"inscrbase"enlawebdeFundsExpertForum2011.Elprecioesde399euros,conun
10%dedescuentoparalosasociadosaEFPA.

ProgramacompletoFundsExpertsForum2011
9.00Recibimosalosasistentes
9.15ElmoderadordelaMaanaabrelasesin
GonzaloRengifo
DirectorGeneral
PICTET

Comenzamosconunapldoranormativa
9.20Uptodatenormativo:expectativasdeproyectosnormativosyentradaenvigordenuevostextosqueimpactan
enlaIndustriadeFondosenEspaa
NuevaLeydeInstitucionesdeInversincolectiva
TransposicindeUCITSIV
Cuentasomnibus
Nuevosproyectosnormativoseuropeos:MiFID,PRIPS

AngelMartnezAldama
DirectorGeneral
INVERCO

PropuestasdesdelaCity
9.45TheAlternativeUCITSOpportunity
AlternativeInvestmentStrategies(A.I.S.)
AlternativeInvestmentStrategiesTheUCITSOpportunity

EricPersonne
ManagingDirectorHeadofFunds
SolutionsGroup
BANKOFAMERICAMERRILLLYNCH

10.15NuevastendenciasenFondosySociedadesdeInversinLibre
FondosySociedadesdeInversinLibre:Anlisisregulatorioeimpactoenelmercado
Nuevosestilosdegestin:defondodefondosalagestinhbrida
TransformacindeSICAVsenSociedadesdeInversinLibre

AlbertoRuiz
ManagingDirector
OMEGAGESTIONDEINVERSIONES

10.40Caf

ForodeDebateEl"fondodeinversin"antelosojosdelinversor!

11.10Anlisisdelasconsecuenciasdelamayorexigenciadelosinversoresespaoles.Elproducto"fondode
inversin"antelosojosdelinversor...ElnuevoparadigmaparalaIndustriaylaGestindePatrimonios

AnaFernndez
DirectoraEjecutiva
AFSFINANCEADVISORSEAFI

AnaHernndez,CFA
SociaDirectora
WEALTHSOLUTIONSEAFI

RafaelRomeroMoreno
DirectordeInversiones
UNICORPPATRIMONIO

JavierKessler
Presidente
ASEAFI

11.40Cmoapostarporladiferenciacin,coinversin,transparenciayresultadosparapreservarelpatrimoniodel
cliente/inversorconelproductofondodeinversin

CarlosAndrsPoyo
DirectordeInversiones
MARCHGESTIONDEFONDOS

PaneldeExpertoslatransformacindelmercadodefondosenEspaa!
12.00NuevosModelosdeDistribucindeFondosdeInversin.Qumovimientosseestnobservandoenel
MercadoEspaol?Qupapeljueganlasgestorasextranjeras?Culeslaposicindelasgestorasespaolas?
Cmoseposicionanlasgestorasindependientes?

JoaqunCasassOlea
SocioDirectorGeneral
ABANTEASESORESGESTION

BeltrnParagesRevertera
DirectorComercial
BESTINVER

GonzaloRengifo
DirectorGeneral
PICTET

SebastinVelasco
DirectorGeneral
FIDELITY

LuxemburgoQuizelpasporelquemspreguntanlosinversores?
12.50LuxemburgoylosFondosdeInversin.Unarealidad?Unatendencia?Anlisisdelproductoluxemburgusen
elmundodelosfondos(SICAV,UCIToSIF,FCP,umbrelas...)
RevisindelmarcogeneraldelosFondosdeInversinenEspaa
Identificacindelosinterlocutores,sustareasyelvaloraadidodesusinterrelaciones
ElRegistroenEspaadelosfondos:rgimendetraspaso
GestinWorldwideconplataformaenLuxemburgo

PhilippeEsser
ConsejeroDelegado
ANDBANCLUXEMBURGO
ConsejeroDelegado
ANDBANCASSETMANAGEMENTLUXEMBURGO

MesaRedondadeGestores.Do&Don'taantelasituacindelosmercados
13.15Nuevasestrategiasdegestindefondos.Ultimastendencias

MarcGarrigasait
Presidente
GestordeInversiones
KOALACAPITALSICAV

JosRamnIturriaga
Gestor
OKAVANGODELTAFI
Gestor
KALAHARIALPHAFI

DavidGonzalvo,CFA
DirectordeInversiones
TRIPLEAINVESTMENTADVISORS

IvnMartnAranguez
DirectordeRentaVariable
AVIVAGESTION

PabloCanoEscoriaza
ResponsableRentaVariableEuropea
AVIVAGESTION

14.00OportunidadesparalamejoradelasituacincompetitivaenAssetManagement
ModelosdeEficienciaOperativa:SinergiasOperativas,FuncionesyProductos
ModelosdeCentralizacin,EficienciaeIndustrializacin
Variabilizacindecostecomopalancadecrecimiento
Casosdexito

Alfredovila
SeniorManagerdeFinancialServicesCapitalMarkets
ACCENTURE

14.30Almuerzo

16.00ElmoderadordelatardeabrelaSesin

DavidAngls
ResponsabledeDesarrollodeNegocio
FUNDSPEOPLE

16.15Ultimastendenciasenanlisiscualitativo.
Lavaloracindelgestorodelequipogestor.NuevastcnicasdePerformanceManagement

RafaelHurtado
DirectordeInversiones
POPULARGESTION

16.45DueDiligencedeFondos.Cmoseleccionarunbuenfondoquesealineeentuestrategiadeinversin?.Una
revisinyanlisisgeneral

RafaelRomeroMoreno
DirectordeInversiones
UNICORPPATRIMONIO

17.15ProfundizandoenlaseleccindefondosdeRentaFija,MercadosEmergentesyHedgeFunds

IgnacioGarcadePolavieja
ResponsabledeProductodeFamilyOffice
ARCANO

18.00FindelaJornada

MsinformacinFundsExpertForum2011

Reflexionessobrefondosdeinversin:dndevaeldinero?
(28/11/2011)2recomendaciones
1)Traspasodeplanesdepensiones.Lapropagandanonosdebealejardenuestrocamino.Asaber:

Loprincipal:larentabilidaddelplanamedioplazo.
Importa.:Laclaseplan.Cuntomscercadelajubilacinmenosriesgo.
Elpoderdelascomisiones:Unadiferenciadeun1%anualentrminosdecomisionesdisparaelcapitalapercibiren
lajubilacin.
Cuidadoconlosregalosoconlasbonificacionesdetraspaso.Normalmentesonacambiodeunamayorcomisinde
gestin,demantenercautivoelplanytributancomorendimientosdecapitalmobiliario.Lealaletrapequea.

2)Fondosderetornoabsoluto
Cadavezsonmslosparticipesquequierenunagestincompletadelpatrimonioenunnicoproductobuscandofondosflexibles,
dinmicosoderetornoabsolutodeformaqueelgestorysuequipolehaganelassetallocation.Lascuestionesaresolverson
varias:
Porunlado,retornoabsolutoenmuchasocasionesesentendidocomonoperderenningnentornodemercado,oinclusono
tenerapenasvolatilidadenelvalorliquidativo,loqueesdifcildeconseguir.Porotrolado,elobjetivoderentabilidadqueelgestor
ogestoradelfondopublicitanenmuchasocasiones,seentiendecomounarentabilidadmnima,nocomoalgoaloquesedebe
tener.

Porunaparte,lasexpectativasdelosclientesseformansiempreaposteriori,ynoapriori,porlocual,trasconocerelclientela
evolucindelosdiferentestiposdeactivos,estinsatisfechosielfondoocarteradefondosnoseposiciondeformadecididaen
losactivosquehantenidounmejorcomportamiento,olvidadoqueelassetallocationnoeselegirelactivoganador,sinohacer
unacarteraequilibrada(ysimeapuranconsentidocomn)quetratedemaximizarlarentabilidadriesgo.Porotrapartecada
clientetieneunperfilasquesirveelmismofondoparatodos?Qupasacuandounaclasedeactivosdestacasobrelosdemsy
elgestornolotieneensucartera?

AdemsdelosdeMgOptimalIncomeoJPMorganIncomeOpportunityconocisotrosquemerezcanlapenaparaun
inversormoderado?

3)Lasletras,lossuperdepsitosylosfondosdeinversinmonetarios.
Hayfondosdeinversinmonetariosconrentabilidadesnegativasporsuselevadascomisiones,otrosporquetienenlacarteracon
duracinsuperioralos6mesesylassubidasdetiposcortoslesperjudican,otrosporqueeldinerolessalehacialasletrasyno
puedenreinvertiratiposmsaltosahoraquesepuedenbeneficiardeellos.
Noesdeextraarquelosfondosqueinviertenenelmercadomonetariohancosechadounadesuspeoresmarcashistricas,con
unarentabilidadmediadel0,67%hastacomienzosdenoviembre,segnMorningstar.Enlosltimos12meses,lasganancias
subenhastael0,75%.
Perolasventajasdelosfondosmonetariospermanecenasqueconvienerecordarlas.
Liquidezinmediata.
Tratamientofiscalcomoincrementodepatrimonioquecompensandisminuicionesdeestoscuatroaos.
Posibilidaddetraspasarsintributar.

Asqueelijaunfondoconpequeascomisiones,(inferioral0,5%),cuyopatrimoniocrezca,vidamediade1aoeinviertaenl
cuandocreaquelostiposyahandejadodesubir.

AdemsdeldeRenta4MonetarioConocisalgunodeestascaractersticas?

4)LyxoryHSBCamplianlagamadeETFSenEspaa.

Losndicesdereferenciadelosnuevosfondoscotizadossepuedenclasificarencincogrupos.Enprimerlugar,replicanndicesde
rentavariablepasesdesarrollados,comoelMSCIUSA,MSCIEMU,EuroStoxx50TR,bS&P/TSX60Canada,S&P/ASX200
AustraliayDAX.Ensegundolugar,ETFsobrerentavariablesectorialeuropeaymundial,esdecir,subndicesdelStoxx
Europe600ydelMSCIWorld.Entercerlugar,derentavariableemergente,deregionesypasescomoSudfrica,Panfrica,
Turqua,MSCIAsiaPacficoexJapn.Encuartolugar,derentafijagubernamental,esdecir,ETFsobreelEuroMTS13,35,5
7,710y15+,Global,InflationLinked,iBoxxUSDTreasuriesDoubleShortBund,iBoxxLiquidEmergingMarketsSovereigns.Y
porltimo,deestrategia,sobresobrelosndicesS&P500VIXFuturesEnhancedRolls(devolatilidad),Ibex35DobleApalancado
Diario,EuroStoxx50DailyShort,DoubleShortBund.

Dadoelconvulsomomentoenelquenosencontramos,lagestoradestacadeentrelasnovedadeselLyxorETFS&P500VIX
FuturesEnhancedRolls,cuyondicedereferenciapermiteestarexpuestodirectamentealavolatilidad,puesreduceelcostede
mantenerfuturosalcombinardiferentesplazossegnlavolatilidadaumenteodisminuya.Teneisunpostespecificoexplicando
detalladamenteesteproductoenmiblog.

5)Lavisindelosgestoresoptimistas.Losgestoresyenellovasunegociosiempretienenunsesgopositivodesunegocio
.Heaqualgunadelasrazonesquelehacenseroptimistas:
Chinaylosemergentesnovanasufrirunaterrizajeforzoso.Lleva30aossinregistrarunPIBanualnegativo.Elgobiernotiene
demasiadocontrol,ymuchosmecanismosdeimpulsoparaevitarquesuceda.Posiblebajadadetiposyreservas.
Elconsumoprivadoentodoslospases.Deberaresistirmejordeloquecabraesperarnormalmente,yaqueenlosltimos
aoselgastonohasidoexcesivo.
Laeconomaestadounidenseestenmejorformadeloquesecree.
Lostiposdeintersehipotecariosseencuentranenmuchospasesmnimoshistricosyloscostesdelaenergaestnbajando.
Aunquedolorosa,lacrisisestobligandoalosgobiernosaaplicarunaausteridadfiscal,loquepodraaliviarelorigende
nuestrosproblemas.
Lassemillasdelarecuperacinestntrabajando.Unincendioforestalhabitualmentesignificaquehabrunbosquemsdinmico
unosaosmstarde.

6)Quingarantizaquenlosplanesyfondosgarantizados?
Ahoramsquenuncahayquetenerencuentalacalidaddelgarantizadorpuesalgunosfondosyplanesdepensionestienen
invertidosupatrimonioendeudatantoprivadacomopblicadedudosacalidadcrediticiaynonosextraaraquealgunaentidad

financieratuvieraqueapechugarconsuspromesas,asqueconvienepedirlacarterayexaminarla.

7)DndevaeldineroenEspaa?Puesdondequierenlasentidadescomercializadorasydndegananmsdineroy
mantienenmstiempoalpartcipecautivo.Heaqulosdatos:

ResumendelcomentariosemanaldeinversindeBobDoll,jefedeestrategiaderentavariable
fundamentalenBlackRock
(28/11/2011)0recomendaciones
Elempeoramientodelacrisisdedeudaeuropeaylafaltadeacuerdoporpartedelsupercomitestadounidenseprovocaronque
losmercadoscayerandeformapronunciadalasemanapasada.Sinembargo,losinversoresseenfrentantodavaaunaltonivel
deincertidumbre,yaquenosesabedequemanerapodrnevolucionarestosproblemas.Hastaquenohayamsclaridad,es
probablequelosmercadossemantengansinunatendenciaclaraacortoplazo.

Pronsticoinciertoparalacrisiseuropea
MientrasquehastaahoragranpartedelaatencinhaestadoenfocadahaciaGreciayensuriesgodeimpago,durantelasltimas
semanassehacentradoenlafaltadeliquidezdelosmercadosdedeudaeuropeaamedidaquelosbancosluchanpormantener
suscalificacionescrediticias.Muchosdelosgrandesbancosestnintentandoreducirsusexposicionesaladeudagubernamental
msproblemticadelaregin,ylasfuertesventasestnprovocandoaumentosenlosrendimientosdeladeudapblica.Esto,asu
vez,estempujandoacadavezmspasesaaumentarelpesodesudeudaysusdficits.
Enestepunto,pareceevidentequelasmedidastomadashastaahoraparaatajarlacrisisnohansidosuficientes.Desdenuestro
puntodevista,probablementevaasernecesarialacreacindeunbonocomneuropeoparacontenerlacrisisdedeuda.Aunque
Alemaniasehayaresistidoaestaposibilidadhastaelmomento,cadavezparecehabermsindiciosdequeestasolucinest
prxima.
Independientementedeculsealaresolucindelacrisis,larecesinenEuropapareceyainevitable.Estarecesin,sinembargo,
puedeserlevesilospolticoseuropeosalcanzanprontounacuerdo.

Lasbolsascotizarnenunrangorestringido
Entrelavorginedetitularessobreladeudaeuropeaylapolticaestadounidense,hapasadodesapercibidoelhechodequelas
cifraseconmicasdeEE.UU.hanmostradounamejoragradual.Ahoramismo,parecequeelPIBdelcuartotrimestredelpas
podrallegaraun3%.

Laaceleracineconmicadeberacrearmejorescondicionesparalarentavariable,peroporelmomentocreemosquelos
mercadosseguirnenfocadosenlostitularesacortoplazo.Detodoslosfactoresqueafectanalosmercados(poltica
estadounidense,laralentizacindelcrecimientodeChina,etc.)elmscrticosiguesiendolacrisisdedeudaeuropea.Esprobable
quelarentavariableevolucionedentrodeunrangodepreciosrestringido,perosilospolticoseuropeosconsiguieranavances,los
mercadosveranmejoresresultados.

SobreBobDoll
BobDollesvicepresidenteyjefedeestrategiaderentavariablefundamentaldeBlackrock.Se
incorporalagestoraenjuniode1999.Dolltambinespresidente,portfoliomanageryjefede
inversionesdeBlackRockInvestmentManagement(ReinoUnido)Limited.

BankinterKilimanjaroFI
(05/12/2011)3recomendaciones
BankinterKilimanjaroFI,esunfondodeinversinalternativa,dirigidoporRicardoGil.
RicardoGilestconsideradounodelosmejoresgestoresdefondosespaolessegnla
publicacinCitywire(Revistalondinenseespecializadaenlosgestoresdefondos)
RicardoGildefinesuestrategiacomogestinmuyactiva,quenosesientasobrevaloresparados
sinoquetratadecogertendenciasquedurenunosmesesparasalirsedespus,yquemiramucho
larentabilidadparaelpartcipe.
Alahoradetomarsusdecisioneselanlisisfundamentaltopdown(macroeconmico)primapor
encimadetodo,aunqueindicaquelomsimportantedetodoeselmanejodelriesgo.
BankinterKilimanjaroFItieneunobjetivoderentabilidadanual(nogarantizado)deEuribora1aomsel3,5%,conuna
volatilidadanualmximadel30%.Elfondopuedeestarexpuesto,directaoindirectamente(unmximodel10%atravsdeotro
fondodeinversin)enactivosderentavariable,divisas,rentafijapblicayprivada,instrumentosdelmercadomonetario
cotizados,ascomootrotipodeinstrumentosfinancieroscuyarentabilidadesteligadaalossiguientessubyacentes:dividendos
sobreaccionesondices,sinningunarestriccindeporcentajes.
BankinterKilimanjaroFItampocotienelimitacionesgeogrficas,aunqueenestosmomentosel100%desuinversinest
concentradaenEuropa.

Cartera30denoviembrede2011

Elfondotieneunaelevadaposicinencorto.Prcticamentelatotalidaddesusposicionesenrentavariablecomoenobligaciones
estnencorto.Porloqueapuestanqueelmercadovaacaerenelfuturo.

Rentabilidad30denoviembre2011

BankinterKilimanjarohademostradotenerunbuencomportamientoenlosltimosaos,consiguiendorentabilidadespositivas
mientraselmercadocaa.

InformacinadicionalBankinterKilimanjaroFI

ISINES0113550034
Inversinmnimainicial600
Comisindegestin1,75%Anual
Comisindepositaria0,1%Anual
LagestindeBankinterKilimanjaroseasemejaaladeunhedgefund,elgestortienelibertadparaactuar,puedeinvertirencasi
cualquieractivoyrotamucholacartera.Estotenemosquetenerloencuentaporquesetraduceenunamayorvolatilidadacorto
plazo,porloqueesimportantequeelparticipeconozcadeformaactualizadalacarteradelfondo

Volatilidad:amenazauoportunidad?
(06/12/2011)1recomendaciones
CristinaUrbano.GestoradeGVCGaescoGestin.

Larentabilidadyelriesgo
Larentabilidadcontinasiendo,paramuchosinversores,laprimeravariableatenerencuentaalahoradetomar
decisionesdeinversin.Enlapublicidaddeproductosdeinversin,especialmentederentafija,laremuneracindelproducto
tieneunlugardestacadoeneltrptico,conletrasennegritayuntamaodelafuentemayor.Sinembargo,elconceptoriesgo
estadoptandocadavezunpapelmsrelevante,deformaqueseaelbinomiorentabilidadriesgo(conlamximaqueams
riesgo,mayorrentabilidadexigida)laprincipalguaalahoradeseleccionardndeinvertir.

Cmomedimoselriesgo?
Lavolatilidad,comomedidadevariabilidaddelarentabilidad,esunaformademedirelriesgodeunactivo.Sobra
decirqueaigualdadderentabilidadesperada,cualquierinversorbajocriteriosracionalesynodeludopatasedecantarpor
aquellainversincuyovalorregistreuncomportamientomsestable,conmenoresfluctuaciones.
Sinembargo,enmomentosdeincertidumbrecomoelactual,lapercepcinderiesgoseacentaylasmedidasderiesgose
disparandeformanotable,sinquehayaunabaseracionalquejustifiquetalesniveles.Comoindicadoresdelaevolucindela
volatilidaddelosmercadosburstiles,estnndicescomoelVIXyelVSTOXX,loscualesmidenlavolatilidadimplcitade
opcionessobreS&P500ysobreEuroStoxx50,respectivamente.
ApesardecotizaractualmenteenniveleslejanosalosdelperodopostLehmanBrothers(dndelosndicesalcanzaronmximos
de80),desdeelveranohavueltoarepuntarlavolatilidad,alcanzandonivelesporencimade40.Adjuntamosungrfico
semanaldelaevolucindelndiceVSTOXXenlosltimos5aos(fuente:Bloomberg).

Lapercepcinderiesgoyelcomportamientodemercado
Laincertidumbrederivadadelacrisisdeladeudasoberanaenlaeurozonahasidoaprovechadaporhedgefundsparatomar
significativasposicionesbajistas,loquehaampliadoelmovimientocorrectivoenlosmercadosderentavariable.Todoelloha
llevadoaunaacentuacindelapercepcindelriesgo,descontandolascotizacionesdelasaccionesunasprimasderiesgomuy
elevadasquenosecorrespondenconlarealidadeconmicadelasempresas.
Losmercadosburstilesestncentrndosemsenlainestabilidadanivelpoltico,eclipsandolarealidadeconmicay,enespecial,
ladelasempresas.Losbeneficiosparaesteejerciciodemuchascompaasestncercanosasusmximoshistricos,pero,sin
embargo,suscotizacionesdistanmuchodesusmximosniveleslogradosenbolsa,porloqueseexisteunaimportante
descorrelacinentrecomportamientoburstilyresultadosempresariales.
Enloquellevamosdeao,aproximadamenteunadecada5semanaselndicedomsticoIbex35hacorregidomsdeun4%,
concasosextremoscomolacadadel10%experimentadalaprimerasemanadeagostooeldescensoprximoal7%acumulado
paraelconjuntodelascincosesionesquefinalizaronelpasado25denoviembre.
Dichascorreccionessonpromediosponderados,loquesignificaqueattuloparticularhaycompaascondescensossemanales
notablementesuperiores.Acasotienesentidoqueenunasemana,enlaquenohayanoticiaalgunarelacionadaconunaempresa
concretaoconelsectorconelqueopera,suvalordemercadoexperimentedescensosdedosdgitos?
Laelevadavolatilidad,cuandotienecomoorigenlasobredimensindelasreaccionesdelmercado,unidoalairrealidaddelas
valoracionesconlasbolsasfuertementeinfravaloradas,cotizandoaunosbajsimosmltiplos,conPERspordebajode9xson
fuentedeimportantesoportunidadesdeinversin.
MsartculosdeGVCGaescoGestin

CristinaUrbano.GestoradeGVCGaescoGestin.

EsLicenciadaenCienciasActuarialesyFinancierasyDiplomadaenCienciasEmpresariales.Tienelos
CertificadosCEFA(CertifiedEuropeanFinancialAnalyst)yCIIA(CertifiedInternationalInvestment
Analyst).EmpezsucarreraprofesionalenelCentrodeEducacinLaPlana,donderealizabatareas
dedocencia.Aprincipiosde1997seincorporenelServiciodeEstudiosdelaBorsadeBarcelona,y
afinalesdelmismoaoentraformarpartedeGVCGaescoGestin,dondedesarrollatareasde
anlisis,gestin,comunicacinyreporting.

Reflexionessobrefondos:Fidelityoptimista
(08/12/2011)5recomendaciones
1.Vuelvelamodadelosmonetarios.
Antelasubidadetiposdeintersdelcortoplazo(depsitos,letrasybonospatriticos),algunasinstitucioneshanlanzando
fondosqueinviertenenestosproductos(antiguosFIAMMS)paraqueeldineronohuyaalacompradirectaysequedensinlas
comisiones.Lasventajasparaelinversorsonevidentes:liquidez,inversindiversificada,nohaycantidadmnimaainvertiro
mantener,fiscalidadquepermitelacompensacindeprdidas.
Loqueyanoparecetanclaroescobrarporestosproductosquenonecesitandeunagestinmuyespecializadacomisiones
superioresal0,40%,nicomisinsobreresultados.Algnfondocobracomisionessobreelexcesoderentabilidaddeleuribora
mes.
2.RatiodeSharpfrenteaRatiodeSortino.
Elriesgoesasimtricodeahelxitodelosgarantizados.Cadavezmslosgestoresylosinformesnoshablanderatiode
Sortino,peroques?
RatiodeSortino
Creadoen1986porBrianRom,elcreadordelacompaaInvestmentTechnologies,en1986juntoconFrankA.Sortino,director
delPensionResearchInstitutedeSanFrancisco,laformulacindelratiodeSortinoessimilarenaparienciaaladelratiode
Sharpe,sibienensuclculopenalizaaaquellosrendimientoscuyovalornosupereundeterminadoobjetivoderentabilidad
asimismolamedidadevolatilidadutilizadaparacorregirelratioporriesgonotienenadaqueverconlatradicionaldesviacin

tpica,utilizndoseensulugarunamedidadedispersindelosrendimientosnegativos,algoquehasidobastantecriticadopor
diversosautores.
MatemticamenteelratiodeSortinoseexpresacomo:

DondeReselrendimientodelaestrategia,Tes,dependiendodelafuente,nuestroobjetivomnimoderentabilidadoeltipode
intersdeunactivolibrederiesgo,yDReslarazcuadradadelasemivarianzadelosrendimientosnegativos,lacualsecalcula
como:

dondef()eslafuncindedensidaddelosrendimientos.As,elratiopuedeinterpretarsecomoelexcesoderendimientopor
encimadeundeterminadoobjetivoporunidadderiesgoalabaja.Lgicamentecuantomayorseaelvalordelratiomejorserla
estrategiaentrminosdelriesgoasumido.
EsteindicadorfuedesarrolladoparadiferenciarentrelabuenaylamalavolatilidadenelratiodeSharpe.Sienel
perodounainversinfinancieratuvounextraordinariocomportamientoalalza,lamayorvolatilidadquemostraraporestacausa,
noseraconsideradaenlapartedelanlisisdelarentabilidadqueconsideraelriesgo,medidostecomolaprobabilidaddequese
produzcanprdidas

3.CMOSEHACEUNGESTOR?
Personalmentepiensoquelospasossonauditor,analista,gestoryluegoventas.
Lamayoradelosgestoressonhanpasadoporlatareadeauditarcuentasydanporhechoquestasreflejancorrectamentela
realidaddelaempresaysesorprendendecasoscomoParmalat,Enron,suprimeetc.Porelcontrario,losgestoresquehansido
analistasesmsdifcilengaarlosyaqueloprimeroquehacenesverlascuentasysuconcordancialgica(origenaplicacinde
fondosdelosltimosaos).
Normalmenteunbuengestor,escapazdeexplicarencincominutosaunapersonanormalporqucomprarovenderunaaccin.
Despusderotarenvariossectoresdurante510aos,selesdaduranteunpardeaoscarteraofondoficticiodondeinviertena
demssubonus.Unicamentelamitaddelosanalistaslleganagestoresyaqueelpodermentalyelautocontrolnoestalalcance
detodos.
Lacuriosidadyjugartetuscuartosantetodo.

4.TENDENCIASPARAEL2012
Lasgestorasestnafilandosusproductosparaelprximoaoenelqueesperanmayoritariamenteunmercadolateral.Noesde
extraarqueapuestenporfondosderetornoabsoluto,rentabilidadpordividendoenrentavariableytambindeproductoscon
rentasperidicasquesonbuscadosconmayorfrecuenciaporlospensionistasyahorradoresdeformaquecombinaneste
complementodelapensinconunamejorfiscalidad.

5.LOSFONDOSDEBONOSCONVERTIBLES.
Lacadadelmercadoderentavariableylosaumentosdelosdiferencialesdelarentafijaprivadahanincididoenlarentabilidad
deestosfondos.Dadoquelosbonosqueformansucarterasalenconunadeltade50noesdeextraarquedichosfondoshayan
ciadolamitadquelabolsa...Curiosamenteahoracasilaspartesdelmovimientodelosfondosvieneporlosdiferencialesde
crdito...Veamosporquahoraeselmomentodeempezaraacumularestetipodebonosaprovechandolacadadelabolsa.
Unaapreciacindel20%delasaccionessubyacentesquevinieraacompaadadeunareduccindel30%delosdiferencialesde
crditoconllevaraunarentabilidaddelacestadebonosdel15%.Elmovimientosimtricoinversogeneraraunrendimientoan
positivodel2,5%graciasalpagodeloscupones.Nocabedudadequelaconvexidaddarsusfrutossiseaceptaesperar
unao.

6.DELDICHOALHECHOHAYUNTRECHO
Losespaoles,dicenserlosmsinteresadosenbuscarasesoramientoparasuspensiones
El42%delosinversoresespaolescompruebanlaevolucindesusinversionesdiariaosemanalmenteyson,enEuropa,losms
proclivesabuscarasesoramientoprofesionalenrelacinconlaplanificacindesuspensiones.Sonlosquedicencontrolarms
susinversionesenEuropa.
Contrastaestoconlapobrerentabilidadqueobtienentradicionalmentelosplanesdepensionesennuestropasdondelos
participesparecenmirarmselregaloquelarentabilidad.

7.LAOPINIONDELASGESTORAS:


FIDELITYPRUDENTEPEROOPTIMISTA.,
SudirectordeinversinenrentavariabledeEuropaconsideraqueestamosalprincipiodelfinporloquesutesisdeinversines
lasiguiente.
EsprobablequeelBCEseveaobligadofinalmenteaconsiderarmedidasderelajacincuantitativaantelaoposicindeAlemaniay
lafaltadealternativas.
Dentrodelarentavariable,laatencindeberacentrarseenlasempresasslidasconaltarentabilidadpordividendo.Conel
tiempo,losmercadosemergentesdejarnatrsestacrisis"delmundodesarrollado"ysaldrnreforzados.

SCHRODERS
Elpanoramaesdesfavorableparaladeudapblicaenlamayorpartedelmundodesarrollado(conlanotableexcepcinde
Australia).
Labolsatienepreciosatractivossiempreycuandoseevitelarecadaenlarecesin.Sinembargo,cualquierincremento
importanteenlaprobabilidaddequeseproduzcadicharecadadeberatratarseconlamximacautelaporladisminucindelas
gananciasempresariales.
Esimprobablequeseresuelvanlastensionesdelazonadeleurosinalgntipoderestructuracinocambioensusintegrantes.La
preguntaclaveessilarestructuracinesordenadaodesordenada.

GROUPAMA
Larecesinestaqu:Lafaltadeconfianzadelosagentessetraducirenunabajadadelosgastosdeconsumo,loquecontribuir
aquelaeconomaeuropeasecontraigaen2012un0,5%.Porelmomento,elndicePMIdeServiciosyaadelantaunacadadel
PIBdelaeurozonadurantedostrimestresconsecutivos.

8.LASGESTORASINDEPENDIENTESSIGUENCOSECHANDOEXITOS.
LASICAV:ELCANO,TOROCAPITAL,SOLVENTIS,PATRIVALOR,NEUTRALINVERSIONES,KOALAYALGUNAMASESTAN
VIENDORECOMPENSADOSUFORMADEGESTIONARYSUSAPUESTASDIRECCIONALESQUEESCAPANDESEGUIRALINDICE..

CONOCEISAALGUNAMS?

9.EFECTOFINDEAOSEREPETIRA?
Elresultadoesbastanteespectacularypositivo:Enel77%delosaos,elS&P500tieneunrallydefindeao,conunasubida
mediade+2.5%.
Slohahabidounaodecadafuerte,yfuedurantelaDepresin(1931)conretornosenelfindeaode14.8%,ytambinenel
2002conunacadasuperioral5%.Perosinembargo,haymsde15aosconrendimientossuperioresal5%eneseperiodode
56semanas.
Elrallytiendeasermsfuertelosaosenlosqueelmercadohaestadoenpositivo,siendoenesoscasosdeun+3.4%demedia,
yocurriendoenun82%delosaos.

10.ELASESORAMIENTOFINANCIEROENESPAA.
ElnmerodeEAFIestodavaESCASOysupapel,pequeoconrespectoaEuropa,loquequieredecirquenecesitacrecer
enormementeencuotaparatenerunaparticipacindignaenlaindustriadelasesoramiento
Elvolumendenegociodeestasentidadesesmenoral5%delosactivosinvertidostotales,muylejosdeotrospasescomoReino
Unido,dondeelporcentajeestcercadel80%.EnSuiza,lamitaddelosactivosesasesoradoporestosprofesionales,mientrasen
pasescomoSueciaoAlemania,elporcentajesesitaporencimadel15%.
Nospreguntamossielenfoquedemuchodeelloscuyonicoobjetivoeslaretrocesindecomisioneseseladecuado.

FranklinTempleton,perspectivaseconmicasdelmundo
(12/12/2011)3recomendaciones

UnadelasgestorasconmsprestigioyquesemuestramoderadamenteoptimistacaraalfuturoesFranklinTempleton.Sutesis
deinversinparalosprximosmeseseslasiguienteporreageogrfica:

EE.UU

ElPIBestadounidensetuvouncrecimientodel2,5%,disipandoeltemordequeEE.UUentredenuevoenrecesin.Tantoelsector
industrialcomoeldeservicioshancrecidoenelltimotrimestreayudandoaquelasnoticiasdeldesempleofueranrelativamente
positivas.Losriesgosqueprovocabaaprincipiosdeaolasubidadelpreciodelaenerga,olasconsecuenciasdeltsunamisehan
disipado,ylosbeneficiosempresarialessehanmantenidoalalza.
Yaquelasbolsasdescuentasbeneficios,veamoscmoestnstosenUSA:

Comovemoslasempresasestadounidensesposeangrandescantidadesdeefectivoyaumentaneldividendoalavezquela
actividadcorporativatomanuevosbrios,alaesperadeincrementarlacapacidadproductiva.

China
Chinacreciun9,1%eltercertrimestre,cifrasaceptablesporloqueesmuyaventuradoafirmarqueseencaminaaunaterrizaje
durodesueconoma.
Contrariamentealacreenciapopular,elcrecimientodeChinaenlasltimasdcadashasidoengranpartegraciasalconsumo
internoenvezdealasexportacionesnetas.Aunquehayquetenercuidadoconlosincrementossalariales.

UnadelaspreocupacioneseslaburbujainmobiliariaChina.,Aunqueexisteelriesgodeunareduccindelosprecios,nodebe
provocarelmismocosteeconmicoqueenEE.UUyaqueloshogareschinosestnmuchomenosendeudadosquelos
estadounidensesynoexisteunmercadodevalorescreadoalrededordelsectorinmobiliariocomoenEE.UU

Europa
EsdifcilcreerenladesaparicindeleuroyesqueanadieleinteresaelcolapsodeEuropadebidodadosusrepercusiones
mundiales.
Losltimosplanesdelaeurozonarepresentanunavanceimportanteysedirigehaciaelreconocimientodelosnumerososfallos
enlaconstruccindelaUninMonetariaquedebensercorregidossinpausa.
ElBCEtieneelclaromandatodemantenerintactalazonaeuroporloquecontinaproporcionandoliquidezalosbancos
europeos,yseguircomprandodeudaeuropea,siempreycuandoestospasescontinenconlasreformasnecesarias.
Losindicadoreseconmicosmuestranquelaeurozonapuedevolveraentrarenrecesin,yseesperanreduccionessignificativas

delostiposdeinters.

RobecoUSPremiumNoviembre2011PerformanceAtributtion
(15/12/2011)0recomendaciones
RobecoUSPremiumesunfondoqueinvierteenempresasdepequeamedianaygrancapitalizacindeUS,cuyoobjetivoes
participarenmercadosalcistasypreservarelcapitalenlosmercadosbajistasatravsdeunaminuciosagestindel
riesgo.RobecoUSPremiumtienecomobenchmarkelRussell3000valueindex,queesunndicequemideelrendimientode
3000empresasquecotizanenlabolsadeEE.UU
EnelmesdenoviembrelacarteradelfondoRobecoUSPremiumhatenidoresultadosmixtos.
Elsectorenergyhasidounodelosquemayorrendimientohaaportadoalfondoenltimomes,un4,43%,graciasaEOG
Resources,empresadedicadaalaexploracinyproduccindepetrleoygasnatural,(quenoformapartedelbenchmark)quese
apreciun16%,batiendoalRussell3000valueindexyalS&P500(34p.b.y22p.b.respectivamente).
GraciasaempresascomoIBMelsectorTechobtuvorentabilidadesalrededordel1%,aportandopositivamenteaRobecoUS
Premiumrespectoalbenchmark(Russell3000valueindex)dondelasrentabilidadesfueronnegativas.

Elsectorfinance,elquemspesotieneenelfondo,un26,87%delacartera,hatenidounarentabilidadnegativadel13,6%,
siendoelsectorquemshapenalizadoaRobecofrentealS&P500.
ElerrordeRobecohasidoestarinfraponderadosenutilities,elsectorconmejorcomportamientohastalafechaenambosndices.

Elfondocontinamantenidounacarteraconunasvaloracionesmuyatractivas.SilocomparamosconelRussell3000valueindex,
entrminosRoA(Rentabilidaddelosactivos)RobecoUSPremiumofreceun35,4%frenteal16,7%delndiceyentrminosde
RoE(Rentabilidaddelosfondospropios)un12,8%frenteal7,1%.

Elfindelostabes.CartamensualdeCarmignacGestin
(15/12/2011)1recomendaciones

CartaMensualcorrespondientealmesdediciembre
deDidierSaintGeorges

Aprincipiosdenoviembre,YorgosPapandreuhacafracasarlatentativadeacuerdoderescatemultilateralenla
ltimareunindelaodelG20alanunciarsuproyectodeeferndum.Repentinamente,lahastaentoncesdescartada
ideadequeunpaspudieradecidirabandonarlamonedanicaseconverta,porlafuerzadelosacontecimientos,
enunahiptesisdetrabajo.EnCannesserompaotrotab:eldelainjerenciadirectaenlapolticainternadeotros
paseseuropeos.Pocodespus,ItaliaelegaungobiernodetecncratasavaladoporBerln.Laespectacular
aceleracindelacrisiseuropeadesdeelveranoobligaalosdirigenteseuropeosy,quizsprontotambinalBanco
CentralEuropeo,aqueempiecenapensarloimpensable.Quizsseaunabuenanoticia.

LaexperienciadelainterdependenciaenEuropa
Alanunciarel28denoviembrequelacrisisfinancieraamenazabalacalificacindetodoslospasesdelaeurozona,laagenciade
calificacinMoodysrecordabaquelaspenuriaseuropeaseranfrutodeproblemassistmicosquenosepodansolucionarcon
remediosnacionales.Adadehoy,todaEuropaseenfrentaariesgosfinancierosexcepcionalmentegravesqueexigen
tratamientosdelamismamagnitud.
TodoelmundosedacuentadequeelaumentodeloscostesderefinanciacindeladeudapblicadeEspaaeItaliarefleja
unaesperanzacadadamsdbildequeestospasespuedanreducirsuendeudamientoenuncontextoderecesin.YFrancia
podraencontrarseenelmismocamino,yaquelaprimaderiesgoquedebepagarpararefinanciarsudeudapblicasesituabaa
mediadosdenoviembreenelnivelquemostrabaItaliahaceseismeses.EinclusolapropiaAlemaniahasufridoyala
experienciadelainterdependencia:lospedidosqueharecibidosuindustriamanufacturerasehanreducidoun4,3%enelmesde
septiembre,descensoquesecifraenel12%enelcasodelazonadeleuro.Porsuparte,losinversores,saciadosdedeuda
pblicaalemanaanticrisis,empiezanareclamarunaremuneracinunpocomsaltaparaseguircomprando.
Porconsiguiente,exceptosidebemosconsiderarundesmembramientodelazonadeleuro,sehaceinevitableconsideraralgunas
medidashastaahoratabesparacercenarestedestructivocontagio.Sedebe,enconcreto,exigiralBancoCentralEuropeo
queactedeformadecisiva(tiposacero,papeldeprestamistadeltimorecurso,financiacindirectaoindirectadelFEEF...las
posibilidadessonvariadas)paragarantizar,comocorrespondeatodobancocentral,laestabilidaddelsistemafinanciero.Sobre
todoporquelaantiguadesconfianzaenrelacinconlosindisciplinadosgobiernosdeAtenasoRomayanoesadmisible.El
proyectodeunaformadefinanciacinconjuntaysolidariamediantebonosdentrodelazonayanopuede
descartarseenlasdiscusiones.Tambindebenreconocerselosefectossuicidasdeunaspolticasdeausteridadexcesivas.
Finalmente,sedeberaabordarunproyectoconcretotendenteaconseguirungradomayordeintegracinpresupuestaria.
Lallamadaalaaccin,especialmentealBCE,seestconvirtiendoenensordecedoraynosepodrobviardurantemuchoms
tiempo.
LaexperienciadelainterdependenciaenEuropa.Alanunciarel28denoviembrequelacrisisfinancieraamenazabalacalificacin
detodoslospasesdelaeurozona,laagenciadecalificacinMoodysrecordabaquelaspenuriaseuropeaseranfrutode
problemassistmicosquenosepodansolucionarconremediosnacionales.Adadehoy,todaEuropaseenfrentaariesgos
financierosexcepcionalmentegravesqueexigentratamientosdelamismamagnitud.
TodoelmundosedacuentadequeelaumentodeloscostesderefinanciacindeladeudapblicadeEspaaeItaliareflejauna
esperanzacadadamsdbildequeestospasespuedanreducirsuendeudamientoenuncontextoderecesin.YFranciapodra
encontrarseenelmismocamino,yaquelaprimaderiesgoquedebepagarpararefinanciarsudeudapblicasesituabaa
mediadosdenoviembreenelnivelquemostrabaItaliahaceseismeses.EinclusolapropiaAlemaniahasufridoyalaexperiencia
delainterdependencia:lospedidosqueharecibidosuindustriamanufacturerasehanreducidoun4,3%enelmesde
septiembre,descensoquesecifraenel12%enelcasodelazonadeleuro.Porsuparte,losinversores,saciadosdedeuda
pblicaalemanaanticrisis,empiezanareclamarunaremuneracinunpocomsaltaparaseguircomprando.
Porconsiguiente,exceptosidebemosconsiderarundesmembramientodelazonadeleuro,sehaceinevitableconsideraralgunas
medidashastaahoratabesparacercenarestedestructivocontagio.Sedebe,enconcreto,exigiralBancoCentralEuropeo
queactedeformadecisiva(tiposacero,papeldeprestamistadeltimorecurso,financiacindirectaoindirectadelFEEF...las
posibilidadessonvariadas)paragarantizar,comocorrespondeatodobancocentral,laestabilidaddelsistemafinanciero.Sobre
todoporquelaantiguadesconfianzaenrelacinconlosindisciplinadosgobiernosdeAtenasoRomayanoesadmisible.El
proyectodeunaformadefinanciacinconjuntaysolidariamediantebonosdentrodelazonayanopuede
descartarseenlasdiscusiones.Tambindebenreconocerselosefectossuicidasdeunaspolticasdeausteridadexcesivas.
Finalmente,sedeberaabordarunproyectoconcretotendenteaconseguirungradomayordeintegracinpresupuestaria.
Lallamadaalaaccin,especialmentealBCE,seestconvirtiendoenensordecedoraynosepodrobviardurantemuchoms
tiempo.
Estimamosqueelalejamientodelacrisissistmicajustificarhaberbajadounpocolaguardiaenestefindeaoenlosmercados
derentavariable.
Algonoesthechohastaquenosehaentregado(SteveJobs).
Encualquiercaso,nopodemosperderdevistaquelaperspectivadeunarecesingraveenEuropaen2012siguepresente,ya
quesibienlaintervencinconcertadadevariosbancoscentralesanunciadael30denoviembrealigerarlasdificultadesagudas
definanciacinendlaresdedeterminadosbancoseuropeos,lacuradeadelgazamientoimpuestaalsector,comonostemamos
ennuestracartamensualdeseptiembre,yahacomenzado.Aellaseunenlosplanesdeausteridad,loquelastrar
considerablementelaactividadeconmicadelazona.Recordemosquelaeconomaeuropeanopuedeprescindirdelapoyodelos
bancos:
Elcrditobancariorepresenta,adadehoy,el170%delproductointeriorbrutoeuropeoyesacifrasuponeungrado
debancarizacindosvecessuperioraldeEstadosUnidos.

EnelbloqueopolticoenEE.UU.poneapruebalaresistenciadesueconoma
EnEE.UU.,elfracasodelsupercomitparlamentarioalahoradeacordarunplandereduccindelgastopblicoadiezaos
confirmaqueelpasseestviendoentorpecidoporunriesgopoltico.Porconsiguiente,laposibilidaddequeseaprueben
medidasdeapoyoalaeconomaestadounidenseen2012aoelectoralsealejatodavams.Quedaelformidable
dinamismodelsectorprivado.LasventasminoristasduranteellargofindesemanadeAccindeGraciashansidobuenas
(aunqueestavitalidadesfrutoalmenosenpartedeunacadadelatasadeahorrodeloshogares,yadeporslimitada,del5al
3,5%desdejunio).

Losindicadoresdelosdirectoresdecompras(elndiceISMmanufacturerodenoviembre)muestranquelaeconomaest
resistiendobien.Aceptemosestepresagio,inclusoaunquenuestroindicadoradelantadosigahacindonostemerquelatendencia
deralentizacincontinuaren2012.

Laleccindepragmatismodelospasesemergentes
Algunosinversorestemenquelacontraccindelsectorbancarioeuropeoactecomocorreadetransmisindelacrisisalos
pasesemergentes.Estainquietudsefundamentaenlaimportantepresenciadelosbancoseuropeosenlasfianzas
internacionales(aseguranmsprstamosendlaresalrestodelmundoquelospropiosbancosestadounidenses)yest
ciertamentejustificadaenelcasodeEuropaCentral,quenecesitaimportantesfinanciacionesexterioresparacubrirsusdficits
porcuentacorriente.Sinembargo,AmricaLatinaysobretodoAsiaemergentenopresentanlamismavulnerabilidad.As,el
gruesodelaactividaddelosbancoseuropeosenestasregionesseconcentraenlafinanciacindelcomerciointernacional
(actividadpocotcnicaenlasqueseranfcilesdereemplazarsifueranecesario).Laactividadinternadelospasesemergentes,
sobrelaque,recordmoslo,vaasustentarsesucrecimientoenlosprximosaos,estfinanciadaprincipalmenteporlosbancos
locales.Adems,lamayoradeestospasestienesaldosporcuentacorrienteexcedentarios,quesongeneradoresdereservasde
divisasynodenecesidadesdefinanciacin.Porconsiguiente,nohaymotivoparatemerqueeldebilitamientodelosbancos
europeosproduzcaunfuerteimpactosobrelasprincipaleseconomasemergentes.Entretanto,susbancoscentrales
parecendardenuevounaleccindepragmatismoalBCE.
Dadoqueelritmodelainflacinyahacomenzadoadescender,laspolticasmonetariashanllegadoacambiardesignoenBrasil,
IndonesiayTailandia.EnChina,dondelapolticamonetariasesirvedemuydiversasherramientas,lostipossiguenporahora
inalterados,perolascuotasdecrditosbancarioshanaumentadoalfinaldelaoysefomentanlosprstamosdestinadosalas
pymes.Lasratiodereservasobligatoriasdelosbancosacabanderebajarse50puntosbsicos.Losgrandespasesemergentesya
estnorganizndoseparapodergarantizarsuactividaden2012independientementedelasvicisitudeseuropeas.
Comopreveamoshace12meses,elao2011hasidopenoso.Esperemosquelagravedaddelacrisisterminederrotandoalas
idiosincrasiasnacionalesyseacapazdeengendrarunBCEsincomplejos.Esteperiodohistricohabrpermitidoalmenosalos
inversoreshacerseunaideadelasrelacionesdefuerzaentrelaseconomasmundiales.Lazonadeleuroy,enmenormedida
EE.UU.,venadadehoycmotodosusistemafinancieroestexpuestoalpotenteefectodeflacionistadeldesendeudamiento.
Porelcontrario,laautonomafinancieradelasgrandeseconomasemergentesasiticasylatinoamericanassupone,msque
nunca,unarmadediferenciacinmasiva.Apesardequenopuedenpretenderestarcompletamenteasalvodelascrisis
europeas,losgrandespasesemergentesestnyaenmarchaytienenunpotencialinmenso.
2012seanunciacomounaotodavacomplicadoenelqueelenfoqueinternacional,unagestinactivadelosriesgosylavalenta
alahoradeaplicarlaspropiasconviccionesseconvertirnenbazasdecisivas.Estaperspectiva,pormuyincmodaqueresulte,
nonosasustaenabsoluto.Conestaperspectivalcidaperoserena,todoelequipodeCarmignacGestionleagradecelaconfianza
quehadepositadoennosotrosunaomsyledeseaunasmuyfelicesfiestasdefindeao.
DidierSaintGeorges
Redactadoel3dediciembrede2011

SobreDidierSaintGeorges
DidierSaintGeorgesinicisucarreraen1982trabajandoenlaEmbajadadeFranciaenNueva
Zelanda.AcontinuacintrabajenCitigroupyHamantCarmignac,antesdepasar10aosenJPMorgan
comoJefedeRentaVariableenEuropayFrancia.Luego,pasdosaosenMerrillLynchcomoDirector
deRentaVariable.Posteriormente,seconvirtienDirectorGeneralderentavariableyderivadosde
MerrillLynch,dondeestuvocincoaosantesdeiniciarsucolaboracinenCarmignacenelao2007.
Actualmente,DidierSaintGeorgesesmiembrodelConsejodeAdministracinymiembrodelComitde
InversionesdeCarmignac.
SobreCarmignacGestin
CarmignacGestinfuefundadaporEdouardCarmignacenelao1989.CarmignacGestionesunadelasprimerasgestoras
independientesdeEuropa.Esunadelasgestorasquemsestcreciendoenvolumendeactivos,graciasasugestinybuenos
resultados.Sufondoestrella,elCarmignacPatrimoine,haacabadoenpositivodurantelosltimostresaosytieneyaun
patrimoniode19995Mmillonesdeeuros.JuntoconelCarmignacPatrimoine,unfondomixtoflexible,losproductosms
conocidosdeCarmignacsonelCarmignacSecurit,queinvierteendeudacorporativaydegobiernos,yelCarmignac
Investissement,unfondopuroderentavariable.

JacoboBlanquer,gestordeTressisGestinEntrevistaconelgestordelmes
(19/12/2011)1recomendaciones
Alahoradediversificarcreoqueesinteresantecontarconlaopcindelosfondoshedgeodeinversinlibrequeintentan
ganarindependientementedelaevolucindelmercado.Hoytraemosenelgestordelmesaunexpertoentalmenesterqueha
pasadopordiversasentidadesdondehademostradosuvala.

JacoboBlanquerCriado
NacienValenciaen1968,AnalistaFinancieroEuropeo.Hasidofundadory
consejerodeNordkappInversionesydeNordkappGestin.Primergestor
autorizadoporlaCNMVparalagestindeSociedadesdeInversinLibre.
AnteriormentetrabajenBetaCapitalyenBanifdondefuejefedeequipode
gestindeBancaprivada..SeincorporenEnerode2011comoConsejero
DelegadodeTressisGestinSGIIC,antiguaValorica.Eselresponsabledelfondo
AdrizaGlobalFIL.

QuesAdriza?
Adrizaesunfondolibreorientadoalarentavariabledondeutilizadiferentesestrategiasderentavariableconelfindesuperara
losndicesderentavariableconmenorvolatilidad.Noesunfondoderentabilidadabsoluta.Afinalesdenoviembrellevauna
rentabilidadnegativadesdequelogestionadeun11.26%frenteaunacadadelosndicesdesdeesamismafechadeun21.97%
(Ibex),un21.55%(Eurostoxx50)yun14.64%(Stoxx600).Lavolatilidaddelfondoenestemismoperiodohasidodeun
18.72%frenteaun28.11%delIbexoun28.82%delEurostoxx50.

QuestrategiasutilizaAdriza?
Elfondotrabajaconcincoestrategiasbsicas:
FundamentalValue.InversionesenRentaVariabledondevevalor.
Volatility:Vaopcionesseintentaaprovechardelosmomentosdevolatilidad.Sebasaenelseguimientodelatendenciaa
medioplazoparacogerposicionestantolargascomocortas.
Trading:convaloresyderivados
Long/Short,tantoenvalorescomoenderivados.

Visionmacro:OpcindigitalenEuropa?
Actualmenteestamosenunasituacindigital,es1o0.LavisinmacrodeEuropapasaporelmantenimientodelEuro.Sino,
armagedn.Dichoesto,creoquealfinalhabrsolucionesypodremosseguirenelEuro,probablementeconEurosadiferentes
velocidades.EstacrisistambinesseguroquedejaunarecesinenlazonaEuroqueafectaramasalospasesperifricosque
paraajustarsusgastos,sacrificansucrecimiento.

Yelrestodelmundo?
EnEstadosUnidosyenChinanovemosrecesinelaoqueviene.Esmuyprobablequetengandesaceleracin,perono
creoquelleguemosarecesincomohadescontadoelmercadoalolargodelverano.Tambinseguiremosviendocrecimientoen
lospasesemergentesdeHispanoamrica.
ElproblemadeEuropaesmasserio,yunafaltadeacuerdoenlazonaEurollevaraaunafuerterecesinentodoslospasesdela
zonaEuro,y,msduradeloquesepiensanenAlemania.

VisindeEspaa
PartiendodequenosedeshaceelEuro,Espaatieneunosaosdefuertesrecortesensusgastosenlosprximosaos,con
unaumentodelosimpuestos.ContodoellocreoqueEspaasaldradelanteperotieneunosaoscomplicados.
Otracosaeselmercadoderentavariableespaola,dondehayempresasquehanhecholosdeberesytienenpartedesus
ingresosdefueradelazonaEuroysepuedenverbeneficiadasporello,yaquetienenunfuertedescuentoensuscotizaciones.

Visindelosdiferentesactivosconriesgo.Esinteresanteinvertirendeuda
pblica?
Larentavariablepresentaunimportantedescuentorespectoasumediahistrica,pero,volvemosaltemadelas
incertidumbresdelazonaEuro,y,yasabemos,quelasincertidumbresnogustanalarentavariable.
Respectoalarentafija,pasaunpocolomismo,ladeudadelosestadosencortoplazomepareceunaoportunidad
maravillosa.Letrasamenosdeunaoarentabilidadesdel5%,meparecenbuenainversin.Enloscorporativoshayque
estudiarbienlosbalancesdelascompaas,peroexistenoportunidadesmuybuenas.
Endefinitiva,comodijealprincipiodeestaentrevista,estamosenunmomentode0o1.Ysies1haybuenasposibilidadesde
inversinparalosprximosaos.

Cmoeslatomadedecisionesenlagestora?
Nosbasamosenanlisisfundamental,tantodelamacrocomodelamicro.Elanlisistcniconicamentepara
movimientosdetradingydeentradaenvaloresseleccionadosporanalisisfundamental.

Sonsostenibleslostiposactuales?
Enelcortoplazo,si.InclusodeberanbajarmsenEuropa.Enmedioplazodeberamosveruncambiodetendenciaycomenzar
consubidasdetiposanivelmundial.Serabuenasealquecomenzasenasubir.Habrapasadolatormentaperfectaenlaque
vivimos.

PagarEspaaladeudaohardefault?
Creoquealfinallograrpagarladeudasisetomanlasmedidasnecesarias,ycreoquesevanatomar.Nocreoenundefault
enEspaa.

Accionesespaolas
TodavanotendramuchodineroenBancos,apesardequecreoquelosdosgrandessernlosganadoresdeestasituaciny
saldrnreforzadosdeesta.MeiramsaempresasquefacturenunaparteimportantedesusingresosfueradeEspaayen
negociossostenibles.Porejemplo,TcnicasReunidas,Amadeus,RepsoloCAF.
Paraelinversordedividendos,tendratambinTelefnica,porqueaunqueprobablementetengaquebajareldividendo,estevaa

seguirsiendomuyatractivo.EnestesacotendratambinBME.
Ydentrodelaspequeasymuypenalizadas,peroconmasriesgotendraVuelingyTubacex.

Fondosderentabilidadpordividendo?
Nocreoquelovayanahacermejorporlasituacinactualdondelosdividendosnocreoqueestngarantizadosyhaymuchovalor
encompaascondividendosmenores.

MejorelIbexqueelEurostoxx?
Debidoasucomposicindependebsicamentedeloquehaganlosbancos.SiEspaacumplesusdeberes,deberahacerlomejor,
esocasiseguro.

AllianzRCMEuropeEquityGrowthIEUR
(19/12/2011)0recomendaciones
AllianzRCMEuropeEquityGrowthIEUResunfondodeinversinqueinvierteprioritariamenteenaccionesEuropeas,
centrndoseespecialmenteenempresasconpotencialdecrecimientoconelobjetivodegeneraruncrecimientoalargoplazo.El
BenchmarkdeAllianzRCMEuropeEquityGrowthIEUReselS&PEuropeLarge.
HastalafechaelAllianzRCMEuropeEquityGrowthIEURhasidounodelosfondosquemejorestcapeandoel
temporal,principalmentegraciasasugestorThorstenWinkelmann,quienempezelaoconunavisin
pesimista,previniendolacrisisdedeudasoberanayunescenariomacroentrecortado.
ApesardetodoWinkelmannconfaenlasempresaseuropeas,piensaqueestnmejorpreparadasdesdeel
comienzodelacrisisen2008,yaquesonmuchosmsflexiblesyreaccionanconmayorrapidezalas
perturbacionesdelaeconoma.YponecomoejemploaInditex,quepeseperteneceraunodelospasesqueestn
enelcorazndelacrisisdedeudasoberanahaconseguidoaumentarsusventasun10%esteao.

CarteraNoviembre2011
Elfondotieneunpatrimoniode1.300millonesysucarteraestadiversificadatantoporsectorescomoporpases.

Elsectorfinancieroyelenergticotienenmuypocopeso,endetrimentodeIndustria,consumo,sanitariasytecnolgicas,
quesonlossectoresconmayorponderacin.

Elfondocuentacon61valoresencarteraaunquelos10primerosvaloresrepresentanel28,33%delacarteradelfondo.

RentabilidadNoviembre2011


Enlosltimostresaoselfondohatenidomejorcomportamientoqueelndicedereferencia,elS&PEuropeLarge.

OtrosdatosdeintersAllianzRCMEuropeEquityGrowthI
EUR
ISINLU025688015
Trackingerror5%16%
Beta(3aos)0.96
Volatilidad(3aos)16.53%
ComisinSuscripcin5%
Comisingestin2,5%
TER0,9%

EncuantoalfuturoWinkelmannesoptimista,piensaquelasituacinenelfuturovaacambiaryAllianzRCMEuropeEquity
Growthseencuentrabienposicionandoparaqueunavezsolucionadoelproblemadelacrisisdeladeuda,susapuestasestnala
cabezadelassubidasdelosmercados.

Lasprediccionesmssorprendentesdel2012
(19/12/2011)0recomendaciones
QupasarasilasaccionesdeApplecayeranun50%oelpreciodeltrigoseduplicara?SaxoBankhaelaboradouninformecon
losprediccionesmsimprobablesparaprepararalosinversoresaenfrentarseaacontecimientosquepuedancambiarelmundo.
SaxoBankpublicporprimeravezesteinformehace10aos.
Veamosculessonlas10PrediccionesMsSorprendentesparaelao2012:

1LASACCIONESDEAPPLECAENUN50%DESDESUMXIMODE2011
Nohayimperiosoberanoocorporativoquehayamantenidosuhegemonadurantemuchotiempo,yaquemientrasquelos
ataquessemultiplican,lalealtadsedesvanece.Amedidaquenosadentremosen2012,losproductosmsinnovadoresdeApple,
eliPhoneyeliPad,seenfrentanadiversoscompetidores,talescomoGoogle,Amazon,Microsoft/NokiaySamsung.Applenoes
capazdemantenersucuotademercadodel55porciento(quetriplicaladeAndroid)ydel66%paraeliOSyeliPad,dado
queAndroidcobraunmayorimpulsoyKindleFire,deAmazonydebajoprecio,penetraconfuerzaenelreinodelastabletasde
Apple.Porloquerespectaalasactualesganancias,Applenoresultacaraperolasprevisionessobrecrecimientodebeneficio
futuroserebajarndrsticamentecuandosuscompetidoresalcanzannivelesdescabelladosyaplastanlosmrgenesdebeneficio
deApple.

2LAUEOPTAPORCONCEDERMSDASFESTIVOSDURANTE2012
LoscambiosintroducidosendiciembreenelTratadodelaUEresultaninsuficientesparadarrespuestaalasnecesidadesde
financiacineuropeas,enparticular,enelcasodeItalia.Adems,lacrisiseuropeavuelveaazotaramitaddeao.En
consecuencia,alfinallasbolsassehundenycaenun25%amuycortoplazo,loqueobligaalospolticoseuropeosa
concederdasfestivosycerrarastodaslasbolsasybancoseuropeosduranteunasemanaoms.LoslderesdelaUE
serenencomoloscardenalesenuncnclaveparaforjaruna
NuevaEuropa.Todoelloderivaenque,unavezms,lasautoridadesdelaUEseexcedenensumandatoconunnuevocomando
gravosoymedidasdecontrolquesiguencontraviniendolosprincipiosdelaUEydelibremercado.Encualquiercaso,esteltimo
intentoconducedirectamentealderrocamientopopulardelviejoordenyalcomienzodeladestruccindelabombaderelojerade
ladeudasoberana.Esinevitableelpasoporunapocadesufrimiento,quevaapermitirquesereorganicerpidamenteuna
nuevaUEconnuevosmiembrosyconunanuevabasedesdelaquelaseconomasylosmercadospuedan
construirunfuturo,enlugardeafrontarunayotravezerrorespasados.

3UNCANDIDATOTODAVADESCONOCIDOSEHACECONLACASABLANCA
En1992,unmultimillonariotejanoastutoysumamenteimprevisibledenombreRossPerotconsiguiaprovecharlarecesin
econmicayeldescontentogeneralconlapolticaestadounidenseparacosecharun18,9%delvotopopular.Nossituamosen

2008ynosencontramosaObamaprometidouncambiorealtrasochoaosdegobiernorepublicanoyunaeconomaencada
libre.Ahora,trastresaosdeadministracinObama,nosehanproducidoapenascambios,tansoloundescontentogeneralmuy
extendidohaciaelconjuntodelsistemapolticodeEstadosUnidos.Amedidaquenosacercamosalaseleccionesde2012,los
demcratasdehoydamuestransusdiferenciasideolgicasysonsealadoscomoculpablesdelconstantemalestareconmico,
mientrasquelosrepublicanos,quetienenfamadefavoreceralosricos,nuncasevanahacerconelvotopopular,enunmomento
enquelasdiferenciasentrericosypobresalcanzannivelesrcordylastensionessocialessoncadavezmayores.Enpocas
palabras,elterrenoparalaaparicindeuncandidatodeuntercerpartidonuncahaestadomejorabonado.Alguienlo
suficientementelistoparadetectarlasituacinyquecuenteconunprogramaslidodecambiossaltaalruedoaprincipiosde
2012ysehaceconlapresidenciaennoviembre,enunasdelaseleccionesmsdecisivasdelashistoriadeEstadosUnidos,conun
38%delosvotos.Hanacidounnuevoordenpoltico.

4AUSTRALIAENTRAENRECESIN
Lalocomotorachinahaidoperdiendofuerzadurante2011yaqueelcrecimientofundamentadoenlainversinyensector
inmobiliarioresultacadavezmscomplicadodebidoalrecortedelosbeneficiosmarginales.Losefectosdelainminente
desaceleracindelgiganteasiticoqueplaneasobrelareginAsiaPacficoarrastranaotrospasesalarecesin.Sinduda,elpas
msvinculadoelbienestardeChinaesAustralia,dadasufuertedependenciaalosrecursosminerosynaturales.Aspues,a
medidaquelademandachinadetalesbienessedebilita,Australiasevearrojadaalosbrazosdelarecesin,queseagrava
cuandoelsectorinmobiliarioacabaexperimentandolaquiebratantotiempoesperada,mediadcadamstardequeenelrestodel
mundo.

5ELACUERDODEBASILEAIIIYLANORMATIVAFUERZANLANACIONALIZACINDE50BANCOS
EUROPEOS
Aprincipiosde2012,lapresinsobreelsistemabancarioeuropeoaumentacuandolosnuevosrequisitosynormativaaplicableen
materiadecapitalesobliganalosbancosainiciarunprocesodedesapalancamientoatodaprisa.Todoellodalugarala
liquidacindeactivosfinancierosdebidoalreducidonmerodecompradoresenelmercado.Lasdificultadesqueatraviesanlos
estadossoberanos,eldficitestructuraldefinanciacinylascarterasdenegociacinmasivasdibujanelescenarioparalamayor
operacinderescatedelsectorbancarioenlahistoriadeEuropa.Lospolticos,vidosdeganarpuntosentrelaopininpblica,
creanungruporeguladorqueobligaadestruirvalorenelsistemabancarioennombredelbiensupremo.Lacongelacintotal
delmercadointerbancarioeuropeoobligaalosconvulsosahorradoresaunaestampidabancaria,puestoquelosinversores
desconfandelasgarantasdelasdeudassoberanas.Msde50bancosacabanenlosbalancesdesituacindelos
gobiernosyvariosbancoscomercialesmuyconocidosdejandeexistir.

6SUECIAYNORUEGASUSTITUYENASUIZACOMOREFUGIOS
SueciayNoruegacorrenelriesgodesustituiraSuizacomonuevosrefugios.Y,decimosriesgo,porquetalycomohemosvisto
enelcasodeSuiza,convertirseenrefugioenunmundodebancoscentralesenplenadevaluacinconllevaciertosriesgosparala
economadeunpas.LosmercadosdecapitalesdeambospasessonunpocomspequeosqueeldeSuiza(elvolumen
combinadodedivisasenSueciayenNoruegaessolounafraccindelhelvtico),perolossuizossondrsticosalahorade
devaluarsudivisaylosgestoresdeinversionesselanzanalabsquedadenuevosrefugiosparaelcapital.Almismotiempo,
AlemaniaysubalancesevenenvueltosenladebacledeladeudadelaUEyelencantoclsicocomorefugiodelosbonosa10
aossedesvanecerpidamente.SueciayNoruegahacengaladeunosdatosfundamentalesdecuentacorriente
sobresalientes,deunaspolticassocialesbasadasenlaprudenciaydeunossindicatoscompetentesyflexibles.Los
flujoshacialosbonosestatalesdeambospases,graciasalaatraccinquedespiertanlosactivosrefugio,gozandelxito
necesarioparasituarlostiposadiezaosmsde100puntosbsicospordebajodelreferenteclsicodelbonoalemn.

7ELBANCONACIONALSUIZOGANAYCATAPULTAELCRUCEEURCHFHASTA1,50
LapersistenciadeSuizaalahoradecombatirlaapreciacindesudivisasiguedandosusfrutosen2012.Traselgranfiascoque
supusolaintervencindirectadedivisasenelmercadoen2009y2010ytrasamenazarelEURCHFcondestrozarlaeconoma
suizaconsuespiraldelamuerterumboalaparidadamediadosde2011,elBancoNacionalSuizoyelgobiernosuizoporfin
aunaronfuerzasparaarticularunaenormeexpansindeofertamonetariayestablecerelsuelodelEURCHFen1,20.Dadoqueen
2012losfundamentalessuizos(enespecial,losrelacionadosconlasexportaciones)siguenacusandofuertementelasolidez
pasadadelCHF,elBancoNacionalSuizoyelgobiernocontinanpresionandoalabajaparaevitarmsdaoscolaterales
eintroducenampliacionesalosprogramasactualeseinclusotiposdeintersnegativosparadesencadenarlasuficientefugade
capitaldelrefugiotradicionalsuizoparaasmaquinarunajugadaenelcruceEURCHF,quealcanza1,50alolargodel
ao,paragrandesgraciadeaquellosquecreenquelosbancoscentralesnopuedenintervenirconxito.

8ELCRUCEUSDCNYASCIENDEUN10%HASTA7,00
ElimponentecrecimientodelostiposdeChina,lasegundagraneconomaaescalamundial,desdeelfinaldelaGranRecesinse
hafundamentadoenlainversinylasexportaciones.Conformelosbeneficiosmarginalesdelaconstruccindeciudadesfantasma
demillonesdehabitantesdesciendenylosexportadoresseenfrentanamrgenescadavezmsestrechosdebidoalavancedel
CNY,Chinaseencuentraalbordedelarecesin,loquesetraduceenuncrecimientodelPIBdel5/6%.Loslegisladoreschinos
acudenalrescatedelosexportadoresypermitenqueelCNYbajefrentealdlarestadounidense,quesemantieneaflotegracias
asuestatusderefugioentreellentocrecimientoglobalylacrisisencursodeladeudasoberanadelaeurozona,conloqueel
crucesubeun10%hasta7,00.

9ELNDICEBALTICDRYAUMENTAENUN100%
Apesardequelasprevisionesapuntanaquelaflotadegranelerosrebasalademandaen2012,loqueprovocaunamayor
sobrecapacidad,sonvarioslosfactoresquepuedensorprenderyderivarenunpicodepreciosenelndiceBalticDry.
Labajadadelospreciosdelcrudoen2012provocaunasubidadelndiceBalticDryconformelosgastosoperativoscaen.Se
esperaqueBrasilyAustraliaexpandanelsuministrodelamenadehierro,loqueprovocaunamayorbajadadepreciosy,por
tanto,unaumentodelademandadeimportacionesdesdeChinaparasatisfacersuinsaciableproduccinindustrial,loque,junto
conlaflexibilizacinmonetaria,desembocaenunpicomuypronunciadoenlademandademenadehierro.Elltimoelementocon
consecuenciasenelmercadodegranelerosesuntiempoexcepcionalmenteseco,debidoaElNio,queprovocauncorteenla
generacindeenergahidroelctricayunademandapotencialdeimportacionesdecarbn.

10ELPRECIODELTRIGOSEDUPLICAEN2012
ElpreciodeltrigoenelCBOTseduplicaalolargode2012trashabersidoelcultivoconpeoresresultadosde2011.Lacadaseha
debidoalarespuestadelosagricultoresanteloselevadospreciosde2010y2011yaunascondicionesmeteorolgicas
normalizadasenlaantiguaUninSovitica.Noobstante,con7millonesdepersonassobrelafazdelatierraylasmquinasde
impresindebilletesfuncionandoatodogas,pordesgracia,elmaltiempovuelveasacudiratodoelplanetaycomplicaelaoa
losproductosagrcolas.Enconcreto,eltrigorepuntaconfuerza,yaquelosinversoresespeculativos,quehanconsolidado
unadelasmayoresposicionescortasdelahistoria,contribuyenareconducirelpreciohastasurcordmximode
2008.
"SaxoBanknotieneporobjetoservirdeprediccinrealnimuchomenosdeprevisin,sinoquelasPrediccionesMs
Sorprendentessonmsbien10sucesosimportantesconunasprobabilidadesescasasdematerializarsedesdenuestro
puntodevista.Noobstante,dedarsealgunadeellas,cambiaralaformaenquesellevaacaboelanlisis,la
negociacinylavaloracindelosmercados",diceeleconomistajefedeSaxoBank,SteenJakobsen.

SobreSteenJakobsen
TrasterminarsusestudiosdeEconomaenlaUniversidaddeCopenhagueen1989,SteenJakobsen
comenzsucarreraenCitibankN.A.Copenhaguen,ydeallsefueaHafniaMerchant,comodirectory
jefedeventasyopciones.En1992,JakobsenseuniaChaseManhattanenLondresymstardeenel
GrupodeoperacionesporCuentaPropiadeChaseManhattan.Entre1995y1997,trabajenSwissBank.
En1997,seconvirtieneldirectordeTrading,FXyOpcionesenChristiania(ahoraNordea)enNueva
York.En1999,SteenJakobsenempezatrabajarenUBScomodirectorejecutivodelGrupoGlobalde
trading.
Entreelao20002009,SteenJakobsentrabajenSaxoBank.TrasestardosaosenLimusCapital
Partners,enmarzode2011volviaSaxoBank.

Fuente:SaxoBank

Fondosgarantizadosderentafija
(20/12/2011)2recomendaciones
Losfondosgarantizadosderentafijaqueinviertenendeudapblicaycorporativahansidolosganadoresdeestacrisis,
convirtindoseenlacategoradefondoconmayorcuotademercadoenEspaa.Endosaoshanduplicadosucuotademercado,
pasandodel13,4%al26,6%,incrementandosupatrimonioen10.000millonesdeeuros.Despusdeestecrecimientolosfondos
garantizadosdeRFgestionanenEspaa34.400millonesdeycuentanconmsdeunmillndeparticipes,mientrasquelos
fondosgarantizadosderentavariablehantenidounevolucininversa.
LosfondosgarantizadosdeRFhanconseguidoesteaumentodecuotademercadograciasasucarcterconservador,ylos
esfuerzosdelasredescomercialesdebancosycajas.Yesquelasentidadesfinancierasloshanusadocomocomodinesen
aquellasocasionesenlasquenotenandepsitoscompetitivos.
Peroestascifrassepodranquedarcortas.Lasturbulenciasenlosmercadosdedeudahandisparadolasrentabilidades,ofreciendo
asusparticipesmsdeun4%TAE,porloqueseentiendequeaunaraaranmscuotademercado.
Peronosoloofrecenventajasalospartcipes,tambinalasentidadesgestoras,permitindolesalasentidadesunavapara
colocarsudeuda.Comosemuestraenlos15mayoresfondosgarantizadosdeRFdeEspaa,quienesdedicandemediaun15%
desucarteraabonos,cedulasydepsitosdesugrupofinanciero.
Perohayquetenerencuentaqueestosproductostienenriesgo,especialmenteparalasentidadesquelosaseguran.Encasode
unareestructuracindeladeudaoquiebradelemisor(comosucedienGrecia),sonstosquienesdebernasumirlasperdidas.
LasentidadesquemshanapostadoporesteproductohansidoLaCaixa,Santander,yBancaCvica.
Aunquelosbuenostiemposparalosfondosdeinversingarantizadospodranestarcontados.DesdelaUninEuropeaseest
estudiaunanuevanormativaparalosmercadosfinancieros,laMiFiDII.Quierendividirlosfondosentreproductosnocomplejos
ycomplejos,ylosreguladorestienenpensadoincluiralosfondosgarantizadosenlosltimos,debidoalaestructuraqueemplean.
Siseapruebalanuevanormativalasentidadessolopodrnvenderestosproductosainversorescualificados,algoparecidocon
losucedeconloshedgefundsdondelaCNMVexigeunainversinmnimade50.000conelfindealejaralospequeos
ahorradores.

LavisindelosgestoresdeSchroderspara2012
(20/12/2011)1recomendaciones

06:49

LavisindelosgestoresdeSchroders
LosprincipalesresponsabledeactivosdeSchrodersanalizanlasoportunidadesparaelprximoao:
JohannaKyrklund,responsabledemultiactivos,
AdamCordery,responsabledeestrategiasdecrditoparaEuropayReinoUnido,
RichardBuxton,responsablederentavariabledeReinoUnido,
VirginieMaisonneuve,responsablederentavariableglobaleinternacional,
AndrewRose,gestorderentavariablejaponesa,
AllanConway,responsablederentavariabledemercadosemergentes,
KarlDasher,responsablederentafija
RoryBateman,responsablederentavariable

Resumendelavisindelaeconomaglobal
KeithWade,ChiefEconomist&Strategist&
AzadZangana,EuropeanEconomist
Comoconsecuenciafundamentalmentedelacrisisdeleuro,elcrecimientomundialseguirsufriendo
desaceleracionesen2012.Elladopositivoesquehabrdosfactoresquefavorecernlaactividadeconmicaen2012.
Elprimerodeelloseslacadadelainflacin,quebeneficiaralasrentasrealesdeloshogaresyque,asuvez,se
traducirenelaumentodelconsumoprivado.Elsegundoeslafortalezadelsectorprivado,yaquelasempresashan
acumuladoefectivoyapuntaladosusbeneficios.
Losinversoresencontrarnvalorendosprincipalesreas:losmercadosdedeudacorporativaespecialmenteenel
mercadoestadounidensedebonosdealtorendimiento,dondeencontramosempresasconunaslidasituacin
financieraylosmercadosderentavariable,aunquedeformamuyselectiva.
Leerartculo

ResumendelavisinderentafijaUSA

delmercado.
Leerartculo

DavidHarris,SeniorPortfolioManagerUSFixedIncome
Valorfrenteavolatilidadresumelosobjetivosopuestosquelosgestoresdefondosderentafijahantenido
durante2011,algoqueapenasvariaren2012.
Losbonoscorporativosmantendrnsuatractivo,ascomoalgunossectoresdelmercadodetitulizacin.Losbonos
delTesoroestadounidense,ascomolamayoradettulosdedeudapblicaengeneral,sloresultanatractivoscomo
inversinrefugio.
Seguiremosaplicandoestrategiasdeinversinbasadasennuestroanlisisfundamental,aunqueamenudoestas
opinionessereflejarnenlascarterasaescalamspequeaparareducirelimpactodelosmovimientosadversos

Resumendelavisindecrditoeuropeo
AdamCordery,HeadofEuropeanCreditStrategies
Losactivosderiesgoestnatrapadosenunafasedefuertesaltibajos.
EsobvioquenuncaanteshaexistidotantaincertidumbreentornoalReinoUnidoyalazonaeuro,unasituacin
quenosafectadelleno.
Laconfianzadelosinversoresserelprincipalmotoracortoplazo,porencimadelosfundamentales,yesprobable
quecambiedesignofrecuentemente.
Laliquidezseranormalmentebaja,mientrasquelavolatilidadserinusualmentealtaen2012.
Leerartculo

Resumendelavisinderentavariableemergente

Leerartculo

AllanConway,HeadofEmergingMarketEquities
Adiferenciadelmundodesarrollado,losratiosdedeudaconrespectoalPIBdelaseconomasemergentesson
relativamentebajos,ylosbalancesfiscalesmuestransolidez.
Aunqueelcrecimientoeconmicoseestdesacelerandoentodaspartes,eldiferencialdecrecimientoentrelos
mercadosemergentesydesarrolladosnohacambiado.
Lasvaloracionesdelosmercadosemergentesdescuentanmuchasmalasnoticias,perosiguenexistiendoriesgos.

ResumendelavisinderentavariableAsia

RichardSennitt,FundManagerAsiaexJapanEquities
ElcrecimientodeAsiaseguirsiendomayorqueeldelmundodesarrolladoyserelgranmotordelaexpansin
econmicamundial
2012podrarevelarsecomounperiodointeresanteparaquelosinversoresencuentrenoportunidadesenel
mercado
ElratiodedeudapblicaPIBdeAsiasiguesiendorelativamentegestionableyhaymargenparanuevospaquetes
deestmulo,sifuerannecesarios.
Leerartculo

M&GGlobalDividendFund
(20/12/2011)1recomendaciones

ELM&GGlobalDividendFundesunfondocon5estrellasMorningstar.Tienecomoobjetivoproporcionarunarentabilidadde
dividendosuperioraladelmercado,eincrementarlosrepartosanualesalargoplazo,invirtiendoenttulosderentavariablede
todoelmundo.
StuartRhodeseselgestordelfondodesdejuliode2008.Laestrategiaconsisteenidentificaraquellasempresascon
grandescapitalizacionesdemercado,quetenganpotencialdeaumentarlosdividendosdeformaconsistenteyque
estninfravaloradosporelmercadodevaloresdeacuerdoconelanlisisfundamental.Llamalaatencinquela
rentabilidaddeldividendonoesunfactorclavealahoradeseleccionarvalores.
ElbenchmarkdeM&GGlobalDividendFundeselFTSEWorldIndex

Cartera31octubre2011

LasempresasquemayorrentabilidadhanaportadoalfondohansidolasdeproductosqumicoscomolacanadienseMethanexyla
australianaOrica.
LacarteranotieneexposicinavaloresjaponesesporqueStaurtRhodes,gestordelfondonoencontrempresasquecumplieran
susrequisitosparainvertir,cuyanoexposicinfuebeneficiosaduranteelmesdeoctubre.
Elladonegativodelmesdeoctubrevinoporcuentadelasfarmaceticasylasempresasdebienesdeconsumo,dondelos
inversoresredescubrieronsupropensinalriesgoytuvieronunfuerteretroceso.
LaincorporacinmsimportantedelfondofuelaentradadeOccidentalPetroleum,empresadedicadaalabsqueday
exploracindepetrleo,conpresenciaenEE.UU,OrienteMedio,yAmericaLatina.Empresaqueelgestordelfondocreequeest
infravaloradayqueincrementarsudividendoenelfuturo.
Adems,hanpuesobajorevisinlasempresaspertenecientesalosEE.UU.


M&GGlobalDividendFundcuentacon51valoresencarteraaunquelos10primerosrepresentanel31,2%delfondo.

RentabilidadOctubre2011

M&GGlobalDividendFundhatenidodesdesulanzamiento,18dejuliode2008,mejorcomportamientoqueelndicedereferencia
FTSEWorldIndex.

OtrosdatosdeintersM&GGlobalDividendFund

ISINGB00B39R2S49
Comisindegestinanual1,75%
Comisininicial4%
Inversinmnima1.000

Elclienteesloprimero.IIEstudiodeFidelityyTNSSofres
(21/12/2011)0recomendaciones

Estudioeuropeosobrelaactituddelaspersonasfrentealahorro

Larelacinentreelsectorfinancieroysusclientesestenelcentrodeatencin(participacionespreferentes,deuda
subordinada,estafaspiramidalescomoMadoff).Durantelacrisis,elsectorsehaconvertidoenblancodelairadelosahorradores.
Losusuariosdeproductosfinancierosyconsumidoressehanvueltomsescpticos,segnrecogeelinformeElclienteeslo
primerodeFidelityWorldwideInvestmentqueospresentamos.ElinversorestbuscandoalternativasylaevolucindeRankia
esunejemplo..
Comoconsecuenciadeestafaltadeconfianzayseguridad,lastasasdeahorroestnencotashistricamentebajasenlamayor
partedeEuropabuscandolatranquilidad,perolasentidadesfinancierassiguenerrequeerrepensandoenelcortsimoplazoy
obviandoqueenestaindustriaganamosoperdemostodosconjuntamente.
Lasrelacionesentrelosintermediariostradicionalesfinancierosysusclientessecontinandeteriorando,una
situacinpreocupanteteniendoencuentaquelosbancosylasaseguradorassonlosprincipalesprescriptoresutilizadosporlos
inversoresalahoradeelegirsusinversiones,sibienexisteunaclaradiferenciaentreeluso(68%)ylainfluencia(45%).

Relacinclientesybancos
Lasdosterceraspartesdelosinversoresquecontrataronunproductofinancieroenelltimoaolohicieronatravsdeunbanco,
perolamayoradelosclientesrealizaronunabsquedapreviaporinternet.EntoncesQuesunbanco?Esunproveedorde
serviciosounasesordeconfianza?
Silosasesoresfinancierosnoestablecenrelacioneslosuficientementefuertesconsusclientes,correnelriesgodeperderlos.

Espaaeselpasdondemaspesotienelosbancoslahoradecontratarproductosfinancieros(80%),muyporencimadelamedia
europea(68%).ReinoUnido(61%)eItalia(61%)sonlospasesdondemenosusanlosbancoscomoprimeraopcin.
Losbancossonlaprimeraopcinalahoraderealizartransacciones,aunqueejercenuncontrolmenosestrictosobreelprocesode
tomadedecisinquesobrelatransaccinensimisma.El68%delosinversoreseligieronalosbancosalahoradecontratar
productosfinancieros,perosoloel45%delosinversoreslosconsideraronlaprincipalinfluenciaalahoradetomardecisiones.

EnEspaalosbancossonlaprimerainfluenciaalahoradetomardecisiones(53%),igualqueenelrestodelospaseseuropeos.
ElsegundofactorquemsinfluyealahoradetomardecisionessonelAsesorFinancieroIndependienteeInternet,excepto
Franciadondefamiliaresyamigosocupanel2lugar.
EnEspaalosfamiliarestambintienenunpesomuyimportante.

Confianzaenelasesorfinanciero
Laconfianzaenlosasesoresfinancierosescadavezmenor.Unatercerapartedelosinversoresreconocehaberperdidoconfianza
ensuasesordesdeeliniciodelacrisis.

Desdeel2008(iniciodelacrisis)laconfianzaenlosasesoresfinancieroshacadodemediaun11%,exceptoPoloniaqueha
aumentadosuconfianzaenlosasesoresun5%.
Laprdidadeconfianzaenelasesorfinancierosedebealareaccindelasesorantelacrisis.Losclientestienenlasensacinque
losasesoresnohanprestadolaadecuadaatencinasunecesidadesnihansidosuficientementeproductivos.
Lasprincipalesrazonesdeinsatisfaccindelosclientesconsusintermediarosfinancierosedebeaelevadascomisiones,baja
calidaddelasesoramientoybajarentabilidad.Porelcontrario,lasrazonesquevaloraronlosusuariosqueestabansatisfechoscon
susasesoreseranlacalidaddelasesoramiento,unarelacinalargoplazoybajascomisiones.
Seponedemanifiestolaimportanciaquetienenlascomisiones,lacalidaddelasesoramientoyunarelacinalargopazoconel
clienteparamanteneralcliente,ysiestonosecuidalosclientesseplantearanlaopcindecambiardeintermediario.

Preservarelcapital.
Comoconsecuenciadelacrisislapreservacindelcapitalsehaconvertidoenunaprioridadentrelosinversores.Unterciodelos
inversoresconsiderquelomsimportanteerapreservarelcapital.Comoconsecuenciadeestoelaopasadounamediadel20%
delosinversoreseuropeoscontratocuentasdeahorro,llegandoenalgunospasesal50%delosinversores.

Transparencia,especialmenteenlascomisiones.
Losinversoresprefierenproductossencillosyrentables.Poderentenderenqueestninvirtiendo.Porloquereclamanasus
asesorestransparenciaenelcosteyenlainformacinsobreelproducto.

Demediael37%deloseuropeoscreequelascomisionesseexplicancondetalle,enEspaaestacifraesligeramentesuperior
conel41%.

Perosoloel34%entienderealmenteloqueelintermediariofinancierolerecomiendayporqu.
Parecequelosinversoresnoentiendenloquelosanalistaslesrecomiendan,loquellevaaqueestosnocumplanlasexpectativas
delcliente.

Lagraficamuestraqueaquellospasesqueseencuentranpordebajodelalnearojalasrecomendacionesrealizadasporlos
asesoresfinancierosnocoincidenconlasprioridadesdelosclientes.
Enningnpaslosasesoresfinancieroscumplenconlasexpectativasdelosclientes.
Espaasesitaenlamediaeuropea.

Losinversoresconsideranelconocimientodelascomisionescomounfactorprincipal,ysinembargoniel50%delosinversores
consideranrecibirtodalainformacinquenecesita.
EnEspaasoloel42%considerarecibirsuficientenecesidad,loquesignificaquecercadeun60%delosusuariosespaoles
estndescontentosconlainformacinrecibida.
Entrelosclientesquesabencuntoselescobra,el75%entiendenquesedaunabuenarelacinpreciocalidad,aunquesoloel
12%estmuysatisfecho.

Simplicidad
Losinversoresconsideranquelainformacinquerecibenesdedifcilcomprensin.Porloquemuchosinversoresacaben
comprandoproductossinsaberbienquecompran,queenelmejordeloscasostengansolounaideadelosaspectos
fundamentalesdelproductoquecompran.
Setraduceenunainseguridadporpartedelosinversores,quenoterminandeconfiarenhabertomadoladecisinadecuada.


Lasexplicacionesrecibidasporpartedelosinversoresenalgunospaseseuropeoshanmejorado,aunquesiguensiendodedifcil
comprensinparamuchosinversores.
Noparecequelosasesoresfinancierosseesfuercenlosuficienteenexplicarlainformacinasusclientesdeformaqueestosla
entiendan.Yesquecomomediaunatercerapartedelosinversoresnoentiendenlosriesgosasociadosalosproductos
recomendados,otrotercionoentiendencmoinvierteelproductoynicamentelamitaddelosinversoressabequelecobranpor
elproducto.
El23%delosespaolesconsideraquelainformacinrecibidaespobreyenEuropalamediasesitapordebajodel26%.

nicamenteel59%delosespaolesentiendelamayoradelasveceslosriesgosasociadosconlosproductosquelerecomienda,
ysoloel60%entiendecomoelproductoconsiguerentabilidad,enlosdoscasosestpordebajodelamediaeuropea.
Elproblemanoeslacantidaddeinformacinsuministradaporlosintermediariospueselmismonumerodeinversores
considerabanquehabademasiadainformacincomolosqueconsiderabanquehabademasiadapoca.Elproblemaresideenla
claridaddelainformacin,muchosinversoressequejabandelajergautilizadayquenolespermitacompararconotros
productosfinancieros.
Tambinpuedeserquelosinversoresnoseancapacesdereconocerlainformacinimportanteauncuandotienenaccesoaella.

Actitudesfrentealasesoramiento
Sehaproducidounaprdidadeconfianzaporpartedelosinversoresenlosasesoresdebidoaqueentrelosinversoresexistela
ideadequelosasesoresrecomiendanpensandotambinensuspropiosintereses.
Dosterceraspartesdelosquecontrataronfondosdeinversinosegurosdevidapiensanquealahoradecontratarlosproductos,
lasrecomendacionesdelasesortambininclualosinteresesdelasesor.
Sololatercerapartecreequeelasesortrabajanicamenteparaellos.

El27%delosespaolescreenquelosasesoresinterponensusinteresesaldelosinversores,juntoaun43%delosinversoresque
creequelasrecomendacionesdelosasesorestambinproducenbeneficiosparalosasesores.
Esunaclaramuestradelafaltadeconfianzadelosinversoresenlosasesores,loquesetraduceenlacuestindesihayque
pagarporelasesoramiento.Losinversosnotienenclarosiestarandispuestosapagarporelasesoramiento,nicomohacerlo.Lo
queevidencialafaltadeinformacindelosinversoresreferentealaremuneracindelosasesores.

Lamayoradefiendenquelosasesoresyarecibenunsalarioporpartedelaempresaounacomisindelproveedordelproducto.
Aunquetambinexisteungrupodeinversoresqueconsideranpositivopagarporelasesoramiento.Consideranquedeestaforma
elserviciosermspersonalizadoyexistirunamayortransparenciaenlaformaderemuneracindelasesor(Evitarraras
comisionesoscuras)
Delosdispuestosapagarporelasesoramiento,el55%prefierepagarenfuncindeltiempoempleadoporelasesor,envezdeun
porcentajedeloinvertido.


Lagranmayoradelosinversoresestnsatisfechosconelasesoramientorecibido,peroelporcentajedemuysatisfechoes
pequeo.LosnivelesdesatisfaccindeEspaasonsimilaresalosdelamediaeuropea,perolosdenisatisfaccinestnpor
encima(27%)quejuntoaItalia(28%)yFrancia(28%)sonlosnivelesmasaltosdeEuropa.

Accesoalaarquitecturaabierta
El80%delosinversoresconsideraimportanlaposibilidaddeaccederconunmismoproveedoratodoslosfondosdelmercado.
Perosolounospocosconocenquesuproveedorofreceesteservicio.

Laarquitecturaabiertaayudaaumentarlaconfianzadelosinversoresenlosasesores.

Conclusin
Desdeelcomienzodelacrisis,lasrelacionesentrelosinversoresylosasesoressehadebilitado.Losinversoresdemandanuna
mayorcomprensindeloquecontratanyunarelacinmasestrechaconlosasesores.
Lasprincipalesideasquerecogeelinformeson:
Losbancossonlosprincipalesinterlocutoresparalasoperacionesfinancieras,perolaconfianzaenellosescadavezmenor.
Losinversoresdemandanmstransparencia.
Losinversoresdeseanentenderqucompranycmofunciona.

Losinversoresdeseanentenderqucompranycmofunciona.
Notienenmuyclarosidebenpagarporelasesoramientonilaformadehacerlo
Losinversoresdesconfandelosinteresesdelosasesores.
Losinversoresvaloranlaposibilidaddeadquirirtodoslosproductosdelmercadoatravsdeunnicoinversor.
DescargarelestudiocompletoenformatoPDF

FondosdeinversinparaNavidad
(29/12/2011)1recomendaciones
LleglaNavidadyconellalascompras,cenas,viajes,fiestas,regalos,enresumenelconsumo.Pero,Culeslamejorforma
deaprovecharnosdeesteconsumismo?SeleccionandoempresasdebienesdeconsumoyconfuertepresenciaenEE.UUyel
mercadodellujo.
EnEE.UUnicamenteenAccindeGraciasyBlackFriday(Dasiguienteaccindegracias)losestadounidensessegastaronla
friolerade52.400millonesdedlares.Unacifrarecordquehaceprevenirunabuenacampaanavidea.Paraposicionarnosenel
mercadoEE.UUnuestrarecomendacineselfondodeinversinGlobalConsumerIndustriesFund.

GLOBALCONSUMERINDUSTRIESFUND
EsunfondodeinversindelagestoraFidelityFund.InvierteenRVdesociedadesdedicadasalafabricacinycomercializacinde
bienesdeconsumodetodoelmundo,aunquecomoveremosmasadelanteEE.UUtieneunpesoespecial.
NicolaStaffordgestordelfondo,seleccionalosvaloresdelfondoenfuncindeunanlisisfundamentaltopdown,teniendoen
cuentaloscicloseconmicosysectoriales.
ElndicedereferenciadelGlobalConsumerIndustriesFundeselMSCIACWorldConsumerDiscretionary.

Cartera31Octubre2011

Casiel50%delfondoestposicionadoenEE.UU.Estasobrexposicinesloquemsnosgustadelfondo,puesmientrasEuropa
noparecelevantarcabezaenEE.UUsedeslumbranlosprimerossntomasderecuperacin.

GlobalConsumerIndustriesFundinvierteprincipalmenteenbienesdeconsumo


Elgestordelfondointentatenerentre60y90valores,porloquepodemosconsiderarqueesunfondodiversificado.Aunquelos
diezvaloresconmspesorepresentenel30%deltotaldelacartera.

Rentabilidad31Octubre2011

Halargoplazoelfondohapresentadotenermejorcomportamientoqueelndicedereferencia,ydestacanlasgananciasdelos
ltimosaos.

Otrosdatosdeinters
ISINLU011472150
Emplazamiento:Londres
Beta:0,97
Volatilidad:1,00%
RatioSharpe:0,78
Alpha:0,07%
Trackingerror:3,28%

Elotromercadodeconsumoquenopodemosdejarpasareseldellujo.Elmercadodelujoexperimentaunfuertecrecimiento
graciasalospasesemergentesquedeseanadoptarelestilodevidaoccidental,yalenvejecimientodelapoblacinqueprima
porencimadetodolacalidad.
Apartedelasituacindelmercado,enaspectosfundamentaleslasempresasdelujostrabajanconmrgenesoperativos
superiores,lamayoratienenlosbalancessaneadosytienenunafuertecapacidaddegenerarliquidezquelespermitefinanciarsu
crecimientosinnecesidaddecrditos.
Parainvertirenmercadosdelujoexistenfondosespecializados,deloscualesosdestacamosPictecPremiumFund

PictecPremiumFund
EsunfondodeinversinquesecentraenbienesdeconsumodemarcasPremium.Productosdecalidad,exclusivoseinnovadores
quetienenunaltopoderenelprecioylealtaddelosconsumidores.
PictecPremiumFundesunfondodegestinactivaqueseleccionalasempresasatravsdeunsistemabottomup,prestando
especialatencinalosfundamentalesdelaempresa.
ElfondodeinversintienecomondicedereferenciaelMSCIACWorldConsumerDiscretionary,aunquesutrackingerrores
elevadoloquepermitealequipodegestinsepararsedelndicedereferencia.

Cartera30Noviembre2011

Comoobservamoselfondonotieneningunalimitacingeogrficaalahoradeinvertir.

PictecPremiumFunddiversificaentresectores,peroaquelquetienemaspesoporencimadetodoseseldeRopayartculosde
lujo.

Elfondoestposicionadoen42valoresdemarcasPremiumexactamente,perostossonlos10valoresconmspeso.

Rentabilidad30Noviembre2011

Otrosdatosdeinters
ISINLU0217138725
Beta:1,02
Volatilidad:22,12%
RatioSharpe:0.03
Alpha:3,41%
Trackingerror:10.91%
TER2.62%

EnestocasinhemoscomentadodosfondosdePictectFundsyFidelityFund,perotambinmencionarqueexistenotrostantos
fondosdedicadosalconsumoquesonunabuenaopcin,comolosdelasdelasfirmasdeinversinRobecoyMorganStanley.
Culesvuestrofavorito?

Unapoblacinmundialde7.000millones:implicacionesparalainversinsegnFidelity
(30/12/2011)2recomendaciones
Fidelityhaelaboradouninformeenelqueanalizalasimplicacionesquetieneparalosinversoreselcrecimientodelapoblacina
nivelmundial.Uncrecimientoprocedenteengranmedidadelasregionesendesarrollo,factorqueconfirmaqueestamosanteun
mundodedosvelocidades.Laparadojademogrficamuestraqueamedidaquelospasesvanelevandosuriqueza,lastasasde
natalidadtiendenadescender.Elcrecimientopoblacionalincrementalapresinsobrelademandaderecursosfinitos,
especialmentealimentos,aguayenerga.Elaumentopoblacional,combinadoconelcrecimientoeconmicodemuchaseconomas
endesarrollo,estincorporandograndescantidadesdenuevoscompradoresalabasemundial.

Lapoblacinmundialhaalcanzadolos7000millonesdepersonas,trascrecer1.000millonesdepersonasdesde
1999.Elprincipalfactorimpulsordeestecrecimientohansidolospasesenvasdedesarrolloyestasituacin
continuar,comoloharlatendenciageneraldelaspoblacionesurbanasacreceraexpensasdelaspoblaciones
rurales.Loanteriordalugaranumerosasimplicacionesparalosinversoresamedidaquelabasemundialde
consumidoresseamplaylademandaderecursosfinitosaumentainexorablemente.

LAPARADOJADEMOGRFICA
Elcontrasteentreelcrecimientodelapoblacinenlospasesdesarrolladosyendesarrolloesmuymarcado.Aligualqueocurre
engranmedidaconsustasasdecrecimientoeconmico,laspoblacionesdelospasesendesarrolloestnaumentando
considerablementemsrpidoquelasdelospasesdesarrollados.Elloesdebidoaquelospasesdesarrolladosya
hanexperimentadounatransicindemogrfica:unaevolucindesdelaselevadastasasdenatalidadymortalidaddelaeconoma
preindustrializadahastaunasbajastasasdenatalidadymortalidad.Loscatalizadoreshansidoelaumentodelariquezayla
mejoradelasanidad,quehacenquelaspersonasseanmslongevas.Heaqulaparadojademogrfica:amedidaqueaumentala
riquezadeunpas,sustasasdenatalidaddescienden,unfenmenoquehallevadoaalgunosexpertosasealarquelamejor
tcticaquepodraseguirungobiernoparafomentarlanatalidadesestimularelcrecimientoeconmico.
Muchospasesenvasdedesarrolloestnexperimentandonaturalmenteuncrecimientoeconmicomsrpidoyesoest
aumentandoelnmerodeintegrantesdelaclasemediamundial.Coneltiempoyconuncrecimientoeconmicocontinuado,cabe
esperarquemuchaseconomasemergentespasenporsuspropiastransicionesdemogrficasalcentrarselasfamiliasenproteger
suriquezateniendomenoshijos

ALGUNASIMPLICACIONES
Enprimerlugar,unamayorpoblacinmundialaumentalademandaderecursosfinitos,sobretodoalimentos,aguay
energa,queestnsufriendounafuertepresineincrementosdepreciosdurantelosltimosaosporquelosmercados
emergenteshancrecidoyhanempezadoaconsumirnosloproducirunacrecienteproporcindelosrecursosdelmundo.Las
implicacionesparalainversinsonnumerosas,perodestacamoslosefectossobrelaalimentacinylasposibilidadesdelas
empresasdevenderaunabasedeconsumidoresquecrececonfuerza

MSPERSONAS,MSALIMENTOS,MSABONOS
ElBancoMundialcalculaquelademandadealimentosseincrementarun50%hasta2030,sobretododebidoalcrecimientode
lapoblacin,elaumentodelariquezayloscambiosenladieta.Elcrecimientodelapoblacinplanteaungraveproblemaparala
produccindealimentos,especialmentesitenemosencuentaquelacantidaddetierracultivableenelmundosehareducido
comoconsecuenciadelaindustrializacinylaurbanizacin.
Cadavezsonmslasbocasquealimentarycadavezesmenorlatierracultivable,porloqueyatenemosvariosgrandes
factoresfundamentalesqueapuntanhacialanecesidaddeincrementarelrendimientodelascosechas.Sinembargo,loscambios
enladietadelmundoenvasdedesarrolloaadenuningredienteextraalamezcla.Elcrecimientoeconmicoyelaumentode
lariquezaenlospasesenvasdedesarrolloestncontribuyendoamejorarladietadeungrannmerodepersonasincorporando
msprotenas,fundamentalmentecarneyproductoslcteos.Lademandadeprotenastieneunimportanteefectoindirectosobre
loscereales.Elganadosecraconcerealesyesohacequeseconsumanmuchosrecursosenlaproduccin.Dehecho,
senecesitan7kilosdecerealparaproducirtanslo1kilodecarne.Enunmundocadavezmsvidodecarne,lanecesidadde
conseguirmscerealesymejoresrendimientosesevidente.
Granpartedelatierracultivableenelmundoenvasdedesarrolloespocoeficienteysepuedenconseguirimportantesmejoras
delrendimientomedianteelusodefertilizantes.Lasubidadelospreciosdelasmateriasprimashacequelosagricultores
consiganbeneficiossaludablesypuedanpermitirsecomprarabonos.Lademandayelpreciodelosfertilizantesprobablemente
subaconfuerzadurantelaprximadcada.
Cabeesperarquediferentesempresassebeneficiendelascrecientesnecesidadesmundialesdealimentos.Lasempresasde
fertilizantesestnentrelosbeneficiariosmsdirectosdelanecesidaddeincrementarlosrendimientosdelascosechas.

UNAREVOLUCINDELCONSUMO
Durantelasprximasdcadas,seprevqueelnmerodepersonaspertenecientesalallamada"clasemediamundial"
aumentemsdeldoble,pasandode430millonesen2000a1.200millonesen2030(del7,6%delapoblacinamsdel16%).

Lamayoradelasincorporacionesprocederndetanslodospases,ChinaylaIndia,dondeelconsumoprivadohacrecido
rpidamenteenlosltimosaos.Dehecho,paraponerlafuenteylamagnituddeestecrecimientoenperspectiva,elBanco
Mundialpronosticaqueel93%delaclasemediamundialestarenpasesendesarrolloen2030.Sloestehechoeslaraznpor
lacuallasempresasdetodoelmundoseafananpordesarrollarsupresenciaenlosmercadosemergentes.Deseanaprovechar
tasasdecrecimientodelconsumoquesoninimaginablesenlaseconomasoccidentalesdesarrolladas.
Amedidaquecrecelarentalospatronesdeconsumocambian,yaqueelgastoennecesidadesbsicasdisminuye,yamedidaque
crecelaproporcinderentagastadaenproductosdeconsumodiscrecional,tambinlohaceelatractivodetenerlaropams
modernayelltimotelfonomvil.
Cambiosenladieta:Existeunarelacinclaraentremayoresrentasycambiosenelgastoenalimentacin.Conlasubidadela
renta,elporcentajedelosingresosquesegastaenalimentoscaeyaumentaelgastodiscrecional.Sinembargo,elvalorrealdel
gastoenalimentacinsube,yaquelosconsumidorescomienzanacomprarproductosmscarosyconmayorcontenido
enprotenas,comolacarneyloslcteos.
Bebidas:Debidoalarelativafaltadeaguapotablesegura,losmercadosemergentescomoBrasilyMxicosondosdelos
mercadosdeaguaembotelladamsgrandesdelmundo.Dehecho,elconsumodeaguaembotelladaporpersonaenMxico
duplicaaldeEE.UU.
Patronesdegastodelasmujeres:Lastasasdeparticipacindelamujerenelmercadolaboralhancrecidodeformaconstante
enlosmercadosemergentes,ensintonaconelcrecimientoeconmico.LaparticipacindelamujerenelestedeAsiaesmayor
queenlaseconomasdesarrolladas.Estoesimportante,yaquelasmujeresmuestranpatronesdegastomuyespecficos,comola
compradecosmticos,fraganciasyartculosdeaseo.
Productosparaelhogaryelectrodomsticos:Elaumentodelarentatambinestposibilitandolacompradediversos
productosparaelhogar,desdefrigorficosatelevisionesyordenadores.
Automviles:Muchosquelosqueentranaformarpartedelaclasemediapuedencomprarsuprimercochegraciasala
disponibilidaddecrditosenlamayoradepasesemergentes,mientrasquelosconsumidoresderentasmsaltas,especialmente
enChina,seestnpasandoalosmodelosdefabricanteseuropeos.
Serviciosfinancieros:Lapenetracindelosserviciosfinancierosesbajacomparadaconlosmercadosdesarrollados,peroest
creciendorpidamente.
Publicidad:Mientraslosconsumidoresoccidentalesdesarrollanciertaresistenciaalapublicidaddirecta,loqueobligaalas
empresasasercadavezmsinnovadoras,lasmultinacionalesestnutilizandopublicidadaspiracionalampliamentecontrastada
paracimentarsumarcaenlosmercadosemergentes.
Internet:ElaccesoaInternetestcreciendoespectacularmenteenlospasesendesarrolloymuchosconsumidoresaccedenala
Webexclusivamenteatravsdesutelfonointeligente,enlugardeunordenadorpersonal.LapenetracindeInternetenChina
yaesrelativamentealtaenlasreasindustrializadasdelacosta,peroseesperaquealcanceel51%entodoelpasen2013,
frenteal35%actual.
Elinformecompletoparainversoresprofesionales"Unapoblacinmundialde7.000millones:implicacionesparala
inversin"enPDF

LaopinindeLyxorySocitGnralepara2012
(02/01/2012)0recomendaciones
ElequipodeestrategiadeSocitGnralecapitaneadoporAlainBokobzaharealizadosus
previsionespara2012.Supensamientoesquetodavanohemospasadolopeoryquehayquesufrirantesde
quesevislumbrelaluzalfinaldeltnel.
Yaquelasrentabilidadesnovanasermuyaltas,aconsejaimplementarlasatravsdelosEtfsdeLyxorsu
socioestratgicoydeestaformaminimizarloscostestransaccionales.
Vayamosporpartesyhablemosdeloqueparecemeridianamenteclaro:

AplanamientodelacurvaamericanadetiposparaloquerecomiendanelLyxorETFiBoxxUSDTreasuries10Y+(US10FP).

Enestaetapademenorcrecimientopiensanquelarentafijacorporativaexfinancieralovaahacermejorquelarenta
variableporloquecreenenelLyxorETFEURCorporateBond&EURCorporateBondexFinancials(CRPFPCNBFP)lohar
relativamentebien.

Sisequierebolsa,lospasesdesarrolladosnoeuro,loharnmejorqueestoyparaellonadamejorqueelLyxorETFS&P500
(SP5FP)yelLyxorFTSE100(L100FP).

ApesardelastensionespolticasRusiaesunbuenmercadotantoporsustasasdecrecimientocomoporsualtacorrelacioncon

ApesardelastensionespolticasRusiaesunbuenmercadotantoporsustasasdecrecimientocomoporsualtacorrelacioncon
elpetrleoquenospuededarsustosgeopolticosporloquerecomiendanelLyxorETFRussia(DJRusIndexTitans10)(RUSFP).

Ycuandolavolatilidadbajenohayqueolvidarsedequelostemoresvolvernrecurrentementeyenesteambientecoberturas
envolatilidadcomoelquenosdaLyxorETFS&P500VIXFuturesEnhancedRoll(LVOLFP)delquehemoshabladoparece
interesante.

Comovemosestnpositivosendlarynegativoseneleuro,aconsejandotambinelmantenimientodeunaposicinen
oro.

LosEtfsestnganandoterrenoalosfondostradicionalesdebidoalaaltacorrelacindelosmercado,asusmenorescomisionesy
asusfacilidadoperativahacindolosaccesibleatodoslosinversores,siendocapacesdegeneraralphasisehaceunabuena
seleccindelosmismos.

Slounodecadacuatroinversoresestsatisfechoconlasdecisionesdeinversinquetomen2011
segnSchroders
(03/01/2012)0recomendaciones

Menosdeunodecadacuatroinversoresespaoles(24%)dijoestarsatisfechoconlasinversionesquerealizen2011,segnun
nuevoestudiodeSchroders.
AlfinaldeunaoturbulentoquehadejadoimportantesretosparalosahorradoresentodaEuropa,Schrodershaencuestadoa
msde1.400inversoresderentasaltasen10paseseuropeosyleshapedidoquevalorenlasdecisionesdeinversinque
tomarondurante2011yqulamentandeellas.
Elporcentajedeinversoresespaolesqueestabansatisfechosconlasinversionesquerealizaron(24%)eramenorquelamedia
europea(37%)ymuyinferioraldelosinversoresbritnicosyalemanes,queeranlosquemscontentosestabanconsus
decisionesdeinversin(55%y50%,respectivamente).
Preguntadossobrequlamentabandesusinversionesen2011,larespuestamsfrecuenteentrelosinversoresespaoleserano
haberinvertidoelsuficientedinero(15%).Otro13%sealquelehubieragustadoempezarainvertirenunmomentoanteriorde
suvidayel12%lamentnohaberacudidoaunasesorfinancieroantesdetomardecisionesdeinversin.

Cuandoselespreguntalosinversoresespaolesculeshabansidosusprincipalesinquietudesenrelacinconelmercado
duranteelao,lomsrepetidofuelaposibilidaddequesubieranlosimpuestos(57%).Otrasdelasinquietudesprincipalesfueron
lassiguientes:alzasdelostiposdeinters(32%),lacrisisdedeudadelazonadeleuro(31%)ylaperspectivadeuna
recuperacinprolongadaodbil(29%).
CarlaBergareche,directorageneraldeSchrodersparaEspaayPortugal,afirm:
"Nuestroestudioponedemanifiestoqueelinversorespaolescrticoconsusdecisionesdeinversin.Losdesafos
econmicosalosquenoshemosenfrentadohanhechoquelosinversoresentodaEuropasehayanvistoobligadosa
replantearsesusestrategiasdeinversin.Decaraa2012,animamosalosinversoresespaolesacomplementarsus
propiosanlisisconunasesoramientofinancieroprofesional,quelesayudaralocalizarlasoportunidadesdondelas
hayayaminimizarlosriesgos."
Porcentajesdeinversoresqueestabansatisfechosconlasdecisionesdeinversintomadashastalafecha

Informacinadicional
ElinformefuerealizadoporYouGovapartirdeunamuestrarepresentativadeinversoresderentasaltasen10paseseuropeos.Estospasesfueron:Alemania,Austria,Suecia,Suiza,Espaa,PasesBajos,Blgica,Italia,Franciayel
ReinoUnido.Elperfildeinversorderentasaltassecaracterizaporteneractivosdeinversinporvalorde100.000euros(ounacantidadequivalente),sintenerencuentalaresidenciaprincipal.

Lagravedaddelacrisiseuropea.LavisindeCarmignacGestin
(03/01/2012)0recomendaciones

Lagravedaddelacrisiseuropeapuedeanalizarsecomolaconjuncindedoscircunstanciasincompatibles:unasdeudaspblicas
insosteniblesyunsectorbancarioinsuficientementecapitalizadoparapoderreconoceresteimportantelastreensus
balances.
Laprimerapartedelaecuacintiendeaempeorar:amododeejemplo,Portugalsufreunacargadeinteresessobresudeuda
queasciendeal4,2%delPIB,mientrasquesudficitprimarioasciendeal1,5%ysueconomasecontraeun2%.En
consecuencia,Portugalempezarelao2012aun7,7%delequilibriopresupuestarioquelepermitiraempezaradevolversu
deuda.Estasituacinafectaalamayoradelospaseseuropeos,aunquecondiferenteintensidad,yseagravarconla
ralentizacineconmica.
Encuantoalosbancos,sudinmicatambinespreocupante,yaqueparaapuntalarsusbalances,seesfuerzanporreducirsu
endeudamientoyminimizarsusriesgos.Conestecomportamiento,precipitanelgiroeconmicoalabajaypierdentodoel
intersporlosttulosdedeudapblica...
LaconcesinporpartedelBCEafinalesdediciembredecantidadesmasivasdeliquidezatresaosyauntipodel1%supone
paralosbancosunbienvenidorespiro.Estaesperadainiciativareducesuscostesdefinanciacinyloslibradelriesgodelafaltade
liquidez.Peronosobreestimemossualcance:porunaparte,lacantidadnetaadicionalconcedida,exceptuandoelreciclajedelas
lneasdefinanciacinacortoplazoexistentes,estansolodeaproximadamente180.000millonesdeeuros,segnnuestros
clculos.Yyasololasnecesidadesderefinanciacindedeudadelosgobiernosenelprimertrimestreasciendena650.000
millonesdeeuros.Porotrolado,setrataefectivamentedeunarespuestaalriesgodeliquidezdelosbancos,peroenningncaso
deunarespuestaalainsolvenciadelosestados.
Lacrisiseuropeanohaperdido,pues,unpicedesugravedadacomienzosdelao2012.
DidierSaintGeorges
Redactadoel22dediciembrede2011

SobreDidierSaintGeorges
DidierSaintGeorgesinicisucarreraen1982trabajandoenlaEmbajadadeFranciaenNuevaZelanda.Acontinuacintrabaj
enCitigroupyHamantCarmignac,antesdepasar10aosenJPMorgancomoJefedeRentaVariableenEuropayFrancia.Luego,
pasdosaosenMerrillLynchcomoDirectordeRentaVariable.Posteriormente,seconvirtienDirector

pasdosaosenMerrillLynchcomoDirectordeRentaVariable.Posteriormente,seconvirtienDirector
GeneralderentavariableyderivadosdeMerrillLynch,dondeestuvocincoaosantesdeiniciarsu
colaboracinenCarmignacenelao2007.Actualmente,DidierSaintGeorgesesmiembrodelConsejo
deAdministracinymiembrodelComitdeInversionesdeCarmignac.
SobreCarmignacGestin
CarmignacGestinfuefundadaporEdouardCarmignacenelao1989.CarmignacGestionesunade
lasprimerasgestorasindependientesdeEuropa.Esunadelasgestorasquemsestcreciendoenvolumendeactivos,graciasa
sugestinybuenosresultados.Sufondoestrella,elCarmignacPatrimoine,haacabadoenpositivodurantelosltimostres
aosytieneyaunpatrimoniode19995Mmillonesdeeuros.JuntoconelCarmignacPatrimoine,unfondomixtoflexible,los
productosmsconocidosdeCarmignacsonelCarmignacSecurit,queinvierteendeudacorporativaydegobiernos,yel
CarmignacInvestissement,unfondopuroderentavariable.

Lasituacinmacroeconmicamundial:Aqunosenfrentamos?
(04/01/2012)0recomendaciones
ElVIIIEncuentroRankiareunielpasado19denoviembreamsdeunacentenadeinversoresparticularesinteresadosen
conocerdondeinvertirenmediodelacrisisfinanciera.Laprimeraponenciabuscabaorientaralosasistentesenlasituacindel
entornomacroecomicoactualycorriacargodeAlfonsoRamnBorjaBerenguer.Acontinuacinpuedesconsultartantola
presentacincomoelvdeodelaponencia.

Lasituacinmacroeconmicamundial:Aqunosenfrentamos?

AlfonsoRamnBorjaBerenguer.SociodeTressis.ConsejerodelfondodecapitalriesgoNextCapitalFund,
consejeroindependientedediversasempresasyexpresidentedelCentrodeGestindelConocimientoEmpresarial
delaComunidadValenciana.

Ponencia"Lasituacinmacroeconmicamundial:Aqunosenfrentamos?deAlfonsoRamnBorjaBerenguerenelVIII
EncuentroRankia

52:22

VdeoLasituacinmacroeconmicamundial:Aqunosenfrentamos?

RobecoFlexorenteyLuxorente
(04/01/2012)0recomendaciones
RobecoFlexorenteinvierteeninstrumentosmonetariosacortoplazoconunacalificacincrediticiamnimadeA.Adems,
elfondoutilizaunmodelodeinversinqueincrementaodisminuyelasparticipacionesenbonosdeAlemania,EE.UUyJapn.
RobecoLuxorenteinvierteprincipalmenteenbonosdelestadodetodoelmundoquetienencomomnimounacalificacin
crediticiadeA.Adems,elfondoutilizaunmodelodeinversinqueincrementaodisminuyelasparticipacionesenbonosdeAlemania,
EE.UUyJapn.

Gestordelosfondos:

OlafPenninga:Olafcomenzsucarreraprofesionalenelmundodelasinversionesenelao1998.Antesde
incorporarseaRobecoen2002,OlaftrabajparaInterpoliscomoespecialistaeneconometraaplicadaalas
inversionesduranteunao.Enelao2003,empezatrabajarenRobecocomoseniorquantitativeresearcher

Rentabilidaddelosfondos:

Duracin:
LaposicindeduracinpermanecipositivaenAlemaniayJapnyneutralenEEUU,principalmenteporlasvariablesdetendencia
delosmercadosdebonosglobalesydeinflacin.

Comentariosdelmercado:
EEUU
Elyielddel10YUSAdecrecidel2,03%al1,88%.
Laconfianzadelconsumidorsubide55,2a64,5,muyporencimaqueelaumentoprevistoa58,9.
Sinembargo,losindicadoresregionalesdenegociosnoerantanoptimistas.
Losndicesregionalesdegerentesdecompraeranmezclados:elISMdeChicagoseredujodesde62,6hasta62,5mientrasel
ISMdeMilwaukeeaumentde56,7a57,8.
Europa
Elyieldde10Yalemncaydeun1,96%aun1,83%.
ElcrecimientodelM3enlazonaeuroseredujoinesperadamentedeun2,6%yoyenoctubreaun2,0%ennoviembre.
LaconfianzaempresarialItalianadediciembreseredujode94,0a92,5.
SubastasdebonosenItaliafueronmezclados:papeldevencimientoacortoplazofuebienrecibido,peroenlosbonosalargo
plazolostiposdeinterssemantuvieronelevados.
Japn
Elyielddel10Yjaponssubidel0,98%al0,99%.
LosdatosCPIsemantuvieronenterritoriodeflacionarioyeldesempleopermanecien4,5%.
Losdatosdegastoydeingresostambinsemantuvieronenterritorionegativo.

PerspectivasdeinversindeBillGross
(05/01/2012)0recomendaciones

BillGrossesfundadorycodirectordeinversindePIMCO,elmayorfondodedeudadelmundo.Conmsde4dcadasdeexperienciaen
elmundodeinversinyautordedoslibrossobreinversin.
EverythingYou'veHeardAboutInvestingIsWrong!(1997)

BillGrossonInvesting(1998)

Perspectivasparael2012
En2012nosenfrentamosaunmundodesapalancndoseconlostiposdeintersenellimitecero.
Losinversoresdeberanreducirsusexpectativasdebeneficios,enunmundodondeelincrementodevalorrealdelosactivos
estacercadelomatemticamenteimprobable.
Deberamosajustarnuestrasexpectativasyestarpreparadospararesultadosbimodales
Estavezesdiferenteyseguirasporunoscuantosaos.
LaNuevaNormalesahoraSubNormal,ANormalyhastaParaNormal
Losmercadosfinancierosylaseconomasestnengravepeligro.

Implicacionesdeinversin:

RentaFija:
1.Duracionesyvencimientomediosdeberanestarenmximos:Inclusosilareflacinocurreserporquelosbancoscentrales
hanmantenidolostiposbajosporunperiododetiempoprolongado
2.LamayorpartedeberaestarenEEUU:mientrassiganlaspreocupacionesenEuropa,deberamosbailarconlamenosfea.
Centrndonoseneltramo59quenosprotegecontralainflacinynospermiteaprovecharnosdelrolldowndelacurva.
3.VencimientoslargosenTreasurydeberanestarenTIPS:SilainflacinllegaenelLPelinversorquerrestarprotegido.
4.Elcrditocorporativodeberaestarenlamayorcalidadposible:Podremosverrecortesdedeuda?
5.LosbonosmunicipalesUSArepresentanunabuenaoportunidaddesdeelpuntodevistadevaloracin:Losyieldssondel5
6%,porsupuestonosenfrentaremosadefaultsconloquehayquesermuyselectivo,nadaesgratis.
6.Debemosevitartrampasenlosperifricos:Losbonositalianosal7%puedensertentadoresperotienenriesgo.

AccionesyMateriasPrimas:
1.Lasaccionessedeberancomportarmejorquelosbonos,exceptoenunentornodedesapalancamientoexcesivodeLefttail
risk(riesgodecolaizda.enunadistribucin):Peroestaesprecisamentenuestramayorpreocupacin,conlocual

deberamosfavorecercompaasconaltarentabilidadensectoresconflujosdecajaestables,esdecirgrandesfarmacuticas
ymultinacionalesyaquelaselctricasestnsobrecompradas.
2.Lasmateriasprimanospuedensorprendertantoalalzacomoalabaja,perotenemosunligerosesgoalalzaporlaescasez
ylastensionesgeopolticasenorientemedio.Eloroestacaroa1550peropuedeseguirsuescaladasielQEcontinua.

Divisas:
1.Eldlareselreyenunescenariodedesapalancamientoperoseraunindigenteenunaexpansinglobalrefalcionaria.

MantenerunaestrategiadeinversinalargoplazosegnFidelity
(05/01/2012)9recomendaciones
OspresentamosuninformedeFidelityenelquesetratantemascomoladiversificacin,lavolatilidad,elinterscompuesto,los
dividendosyeltemadepromediarlascomprasadiferentespreciosoendiversosperiodosdetiempo.
Paranosotroslasideasbsicastienenvigorsibiendestacaramosdosaspectos:
1.Lagestindelpatrimoniopersonalsehadeconvertirenladelpatrimoniofamiliarogenealgico.Cadavezlosmovimientos
deidayvueltadelosmercadossonmsrpidosylaestrategiadecomprarymantener(buyandhold)requieremstiempo
paramadurarlosresultadosdebidoalainterconexindelosmercados.
2.Siquieresinvertirenestostiemposnoolvidesque:
Lasbajadassonmsfuertesyrpidasquelassubidasportantoloimportanteseraaveriguarcuandonoestarenel
mercado.
Elmercadosemueveporciclosylamediamvilde200diasyelMacdmensualsuelefuncionarbien.
Evitarlosmesesdesdemayoanoviembresuelereportarbuenosresultados.
Ladiversificacinenmomentosdecrisisnoexiste.Unicamenteexistelaliquidezcomoalternativa.
Lasestadsticassonmanipulables.
NosgustarasabervuestrasopinionessobreelinformedeFidelity.

Mantenerunaestrategiasdeinversinalargoplazo

Losinversoresnolohantenidonadafcilestosltimosaosyalgunoshanempezadoinclusoareplantearsesufe
enlosmercadosburstiles.Losexpertossiemprehansealadoquelainversintienequetenderallargoplazo,pero
larecienteevolucindealgunosactivoshallevadoalosinversoresacuestionaresteprincipio.Apesardeldescenso
delaconfianzaporlavolatilidadburstil,lacapacidaddelasaccionesyotrosactivosparaofrecerrentabilidades
atractivasalargoplazosigueintacta.Esteartculoanalizalainfluenciadelavolatilidaddelmercadoacortoplazoen
elcomportamientodelosinversoresylasventajasdeunainversinyunahorrosensatosyalargoplazo.

Laltimadcada,enperspectiva
Esperfectamentecomprensiblequelaconfianzadelosinversoressehayavistoafectadanegativamenteenelentornoactual.Un
inversorquehubieraentradoenlasprincipalescompaasdelmundohacediezaoshabrasufridodosdelaspeorescadasdel
mercadoenmsde100aos.Enprimerlugar,habrasidotestigodecmoelvalordesusinversionessedesplomabatrasel
estallidodelaburbujatecnolgicaen2000.Para2007sehabrarecuperadocasintegramentedesusprdidas,peroenseguida
habravistocmolosmercadosvolvanahundirseotravezporelefectodelacrisisfinancieramundialcausadaporlacrisis
crediticia.Duranteesteperiodo,grandeseconomascomoEE.UU.,JapnyAustraliahansufridodesastresnaturales,lospases
europeoshanengendradounacrisisdedeudapblicaylastensionesgeopolticashancolocadoelpreciodelpetrleoenniveles
rcord.Apesardeestasdificultades,losinversorestienenqueserconscientesdelasventajasdeusarlarentavariableyotros
activosdecrecimientoparaconseguirfuertesrentabilidadesalargoplazo.
Paraentenderporqulasaccionespuedenofrecercrecimientoalargoplazo,convienerepasarlaltimadcadadesdeuna
perspectivahistrica.Lospatronesdelmercadorevelanquealosperiodosnegativoslessiguenaosbuenos.Lasaccionesson
unainversininherentementevoltil,especialmenteenperiodoscortos.Lassubidasydescensospuedenserfrecuentese
impredecibles.Peroalargoplazo,latendenciadelascotizacioneshasidosubirdeformacontinua.Elgrficobajoestaslneas
ilustraestaideacondatosdeEE.UU.Latendenciamostradadurantelosltimos138aosesclaramentealcista,perounvistazo
msdetenidoponederelievelargosperiodosenlosquelasaccionessemovierondeformalateralentreellmitesuperioryel
lmiteinferiordelcanaldetendencia.EstoseapreciaclaramentedesdecomienzosdelsigloXXhastafinalesdelaIGuerra
MundialdurantelaGranDepresinylaIIGuerraMundialydurantelacrisisdeinflacindeladcadade1970.Sinembargo,

entreestosperiodosdemovimientolateralaparecenepisodiosprolongadosdealzas.Estospuedenapreciarsedesdelaprimera
fasedelaglobalizacinenlapocavictorianalaexplosindelconsumismoenEE.UU.entrelasdosguerrasmundialesla
reconstruccindelaposguerra,yunasegundafasedeglobalizacinenlasdcadasde1980y1990.Aunquelaltimadcadaha
sidodolorosaparaelinversor,lahistorianosdicequeessloelltimomovimientolateralantesdequeempiecelaprximafase
alcistaalargoplazo.

Elgrficoanteriormuestracmoseharecuperadoelmercadoestadounidensedealgunosdelosmercadosbajistasmsacusados
delahistoria.Unpuntoclaveaquesqueaunqueelmercadotardamuchoenrecuperarsetotalmente,alrededordelamitadde
lasprdidasserecuperaenunperiodomuybrevedespusdetocarfondo.LasformasenVpunteadasdelosgrficosilustran
precisamenteesto.Nadiesabeacienciaciertacundounmercadohaalcanzadoelpuntomsbajodeunatendencia.Porlo
tanto,uninversorqueesperahastaquelascosaspintenmejorsearriesgaaperderselosprimerospasosdeunarecuperacin,
cuandosepuedenconseguirlasgananciasmsimportante.

Labsquedadelsiguientebombazoburstil
Qupodracausarlaprximasubidaenlarentavariable?Enprimerlugar,hayquepensarqueelentusiasmoquerodeal
crecimientodeInternetnoibadesencaminado,sinoquesimplementeeraexageradoyprematuro.Diezaosdespus,la
excitacinsehaevaporado,peroInternetsiguetransformandolavidadiariadelaspersonasylasempresasparalasquetrabajan
enformasquehastahacepocoeraninimaginables.Ensegundolugar,aunqueelcrecimientodelosmercadosemergentesseha
vistoligeramenteatemperadoporlosproblemasensusgrandesmercadosdeexportacincomoEE.UU.,eldesarrollodelas
llamadaseconomasBRIC(Brasil,Rusia,laIndiayChina)quehaalimentadoelcrecimientoeconmicomundialdurantegranparte
delaltimadcadanohallegadoasufin.Finalmente,existeunargumentodepesoquesugierequehabrunarevolucin"verde"
queimpulsarelcrecimientoeconmicoenlosprximosaosamedidaqueaindustriaylasociedadseadaptanaprcticasms
sostenibles.Sisumamostodoello,losargumentosafavordeinvertirahorasonmuchomsfuertesdeloquelaevolucindel
mercadodurantelosltimosdiezaospodrasugerir.

Esperandoallargoplazo
Elgrficodelaizquierdailustracmolainversinalargoplazoelevalasprobabilidadesdeconseguirrentabilidadespositivas.Est
tomadodelaedicin2011delEquityGiltStudy,elprestigiosoestudioanualsobrelasrentabilidadesdelasaccionesylosbonos
deBarclaysCapital.Enlsedemuestraquedesde1899uninversorbritnicoqueposeyeraacciones(equities,eningls)durante
slounaohabrapodidoconseguirunarentabilidadajustadaalainflacintanbuenacomo+100%otanmalacomo60%.Pero
desde1899nohahabidoniunsloperiodode23aosenelquelasaccioneshayanperdidodinero.Deestegrficose
desprendendosimportantesideassobrelainversinalargoplazo.Enprimerlugar,quecuantomstiemposemantieneuna
inversin,msestrechaeslaposibledispersinderentabilidades.Y,ensegundolugar,quelasposibilidadesdeconseguiruna
rentabilidadpositivaaumentancuantomayoresladuracindelainversin.Ambasideasapoyanlosargumentosafavorde
mantenerunadisciplinaalargoplazoalahoradeinvertirenactivosdecrecimiento.

Invertirnosignificalomismoparatodoelmundo
Lasdecisionesdeinversintienenquetomarsedentrodeuncontextoamplioyrazonado.As,losobjetivosdeahorroeinversin
deunapersona,sushorizontestemporalesysuapetitoporelriesgodebenconformarlabasedeestasdecisiones.Darleun
sentidoalmercadoyentenderquestpasandoactualmenteenelcontextodesuhistoriaesesencialparapodertomar
esasdecisiones.Acontinuacinabordamosestasconsideracionesyalgunasestrategiastilesparacrearriqueza.

Qutipodeinversoresusted?
Lamayoradeloslectoresentenderlaimportanciadeplanificarfinancieramenteelfuturoytenerunobjetivodeahorroen
mente:talvezlajubilacin,unasvacacionesosimplementeparaimprevistos.Talveztambinsepadurantecuntotiempotiene
queahorrar:unao,diezaos,puedequems.Ytambinseconoceasmismoycmoencajaralaposibilidaddeque
suinversinsedeprecie.Porlotanto,tienequesercapazdedeterminarcuntoriesgoestdispuestoaasumir.Elriesgode
inversinescomoelcontroldevolumendeunamplificador:puedesubirloobajarloasugusto.Enteora,cuantomsriesgo
puedaoquieraasumir,mayorsersurecompensapotencial.Naturalmente,msriesgotambinsignificamayoresprdidas
potenciales.

Riesgobueno,riesgomalo

Lanocinderiesgohatenidomalaprensaenlosltimosmesesdebidoalosexcesivosriesgosasumidosporalgunosylas
recompensasdesproporcionadasquesalieronalaluzdurantelacrisisfinancieramundial.

Estareaccinmalinterpretalanaturalezadelainversin.Existeelriesgobuenoyelriesgomalo.Elriesgobuenoeselriesgo
calculadoqueseremuneraadecuadamenteyelriesgomalodenotadecisionestomadasalaligeraqueamenudoconducenal
desastre.Lasextraordinariasrentabilidadessuperioresalargoplazodelasaccionesfrentealosbonosylosactivos
monetariosreflejanlarecompensaquelosinversoreshanobtenidoacambiodelriesgocalculadodeinvertirenacciones.

Variostiposdeactivosadisposicindelosinversores
Lainversinesunaformadecrearriquezaalargoplazo,perolosinversorestienenqueelegirentreunagamadealternativasde
inversinatendiendoasusexpectativasderiesgoyrentabilidad.Losactivosmonetariossonlainversinmssegura.Su
problemacomoactivodeahorroalargoplazoesquesuseguridadtieneunprecio.Lostiposdeintersenlasgrandeseconomas
estnennivelesprximosalceroyelpoderadquisitivodeldineromermainclusoconunatasadeinflacinrelativamentebaja.
Losbonossonemitidosporlosestadosylasempresasparacaptarfinanciacin.Acambio,elemisorpagaalinversoruntipode
intersfijodurantelavidadelbonoydevuelvelacantidadinicialntegraalvencimiento.Unavezemitidos,losbonossepueden
negociarenmercados
abiertosdeformaquelospropietariosposteriorespuedencomprarlosyvenderlosporunimportesuperioroinferiorasuvalor
nominal.Losbonosemitidosporestadossevaloranenfuncindelostiposdeintersoficialesenelpasdeemisinylas
perspectivasdecrecimientoeinflacin.Sinembargo,losbonosconllevanelriesgodeimpago,queocurrecuandoelemisorno
puedeafrontarlospagosdelosinteresesyelprincipal.

Inversionesalternativas:losinversorespuedencompraractivoscomoinmueblesterciarios,materiasprimasyotrosactivos
"alternativos"atravsdelosfondosdeinversin.Tambinofrecenunaltopotencialderevalorizacinymsriesgoque,por
ejemplo,losactivosmonetariosolosbonos.

Lasaccionesofrecenrecompensaspotencialesalargoplazoporquelosinversorespuedenbeneficiarsedelarevalorizacindeuna
empresay,adems,participardelosbeneficiosempresarialesdistribuidoscomodividendos.Lasaccionestambinhanmostrado
unaltogradodeproteccinfrentealainflacin,perosonunaclasedeactivovoltil,comosepuedeapreciardurantelaltima
dcada.

Elvalordelosdividendos
CuandolascosasvanbienylaBolsasubeconfuerza,esepequeoporcentajeextraderentabilidadqueaadeeldividendopuede
pareceralgosimblico.Sinembargo,cuandoladebilidadhacemellaenlosmercados,larentabilidadextradelosdividendosse
convierteenuncomponentevaliosodelarentabilidadtotal,especialmenteconelpasodeltiempoyamedidaquelosdividendos
reinvertidossevancapitalizando.Porejemplo,1.000dlaresinvertidosenelndiceDowJonesIndustrialAverageendiciembrede
1987habrancrecidohastauntotalde6.263dlaresactualmente.Perosisehubieranreinvertidolosdividendos,estacifracasi
seduplicarahastalos11.371dlares.Losdividendostambinpuedensermsfiablesquelosbeneficiosempresarialesylas
cotizacionesduranteunmercadobajista,porquemuchasempresasgeneralmenteseesfuerzanpormantenersupolticade
dividendoinclusocuandosusbeneficioscaentemporalmente.


Elgrficoanteriormuestracmoseharecuperadoelmercadoestadounidensedealgunosdelosmercadosbajistasmsacusados
delahistoria.Unpuntoclaveaquesqueaunqueelmercadotardamuchoenrecuperarsetotalmente,alrededordelamitadde
lasprdidasserecuperaenunperiodomuybrevedespusdetocarfondo.LasformasenVpunteadasdelosgrficos
ilustranprecisamenteesto.Nadiesabeacienciaciertacundounmercadohaalcanzadoelpuntomsbajodeunatendencia.Por
lotanto,uninversorqueesperahastaquelascosaspintenmejorsearriesgaaperderselosprimerospasosdeunarecuperacin,
cuandosepuedenconseguirlasgananciasmsimportante.

Diversificacinunaestrategiadeinversinsensata
Ladiversificacinsiempresehaconsideradolaprimeralneadefensivaparareducirelriesgodeinversin.Repartirlosactivos
entrediferentestiposdeinversionesreduceelimpactodeunacadainesperadaenunadeellas.Dehecho,reducelaimportancia
decadadecisinquetomauninversor.EstudiosrealizadosporFidelityrevelanquelasclasesdeactivosmsimportantes
secomportandeformadiferenteencadamomentodelcicloeconmico.TrevorGreetham,directordeAsignacindeActivosde
Fidelity,nosloexplica:"ltimamente,enlasBolsasnohahabidoningnrefugio.Sinembargo,larentavariableylarentafijacon
frecuenciasemuevenendireccionesopuestas.Lasmateriasprimassemuevenasupropioritmo,avecesenparaleloa
lasaccionesyavecesalcontrarioqueellas.Cadavezqueterminaunarachaalcistaenunaclasedeactivo,otratomaelrelevo.
Cuandolasaccionestocarontechoen2007,lasmateriasprimasempezaronasubirconfuerza.Cuandolasmateriasprimas
perdieronfuelleamediadosde2008,ladeudapblicaocupsulugar.Cuandolaeconomamundialsuperelasdificultades
actuales,lasaccionessevolvernaponerencabeza.Unacarteradiversificadadeacciones,bonos,materiasprimasyactivos
monetarioshabraregistradounbuencomportamientoalolargodelosltimos30aosconunniveldevolatilidadbajo".

Cundoesmejormomentoparainvertir?
Programaralaperfeccinlasinversionesparaquecoincidanconlosmximosylosmnimosdelosciclosdemercado
generalmenteresultaimposible.Losinversoresalargoplazosuelenestarenmejordisposicindemantenerlacalmadurantelos
periodosdevolatilidad.AnthonyBolton,presidentedeinversionesdeFidelity,avisa:"Elpeorerrorquepuedecometerun
inversorparticularesdejarseatraparporlosmercadoscuandoestnaltosylanotadominanteeseloptimismo,ysalirescaldado
enlosmomentosenquelosprecioscaenylasperspectivassoninciertas".Elretoparalosnuevosinversoresestambinuna
cuestindetiempos.Muchosinversoresesperanconimpacienciaaqueaparezcaelqueensuopinines"elmomentoadecuado".
Desgraciadamente,esemomentoadecuadoslosemanifiestaconclaridadcuandoyahapasado.Elpeligrorealdeperderseese
mnimoclaveesqueamenudolaprimerafasedelarecuperacineslamsfuerte.Traslaexplosindelaburbujapuntocom,la
Bolsaestadounidensenecesit56mesespararecuperarsetotalmente,perolamitaddelasgananciastotalesseconcentraronen
los16primerosmeses*.

Laclaveesinvertirpronto
Laortodoxiasugierequelaclaveparaelevarlariquezaalargoplazonoeselegirelmomentodeentrarenelmercado,sino"pasar
tiempo"enelmercado.Porlotanto,empezarainvertirprontoesimportante.Elefectodelacapitalizacin,esdecir,elcrecimiento
exponencialquesepuedeobtenerconsiguiendointeresessobrelosinteresesconseguidospreviamente,esimportante.Cuando
antesempieceainvertir,mstiempopasarnsusactivosenelmercadotrabajandoparausted.Comenzarestaestrategiahoyo
maananoesdemasiadotarde,peronohacernadapuedellevaraunacarenciadeactivoscuandomssenecesitan.

Compraralpreciomedioponderadomediante
aportacionesperidicasesunconsejovalioso.
Losinversorespreocupadosporlaeleccindelmomentoparainvertirpuedenrealizarpequeasaportacionesperidicasasus
activosalolargodeltiempo.Losahorradoresregulares,incluidosaquellosqueinviertenenplanesdepensionesdeaportacin
regular,puedenconseguirrecompensasalargoplazo.Estopuedeserespecialmenteeficazcuandolosmercadosseencuentranen
unpuntodeinflexin."ComprarlaU"describeelprocesodeinyectardinerolentamenteenelmercadomientrasestcayendo,
mientrasestenmnimosycuandogirayserecupera.Lasinversionesmensualessonunaformadebeneficiarsedelmercado
conindependenciadesuevolucin:silaBolsasube,lasaccionesqueyaposeeserevalorizansilaBolsabaja,consunueva
aportacincomprarmsacciones.Esteenfoqueeliminalainquietuddeelegirelmomentoparahacergrandesinversiones,puede
suavizarlosmximosylosmnimosdelmercadoeinclusomejorarelresultadofinaldeuninversor.Comosemuestraenel
ejemplo,elahorradorregularconcluyeelperiodoconunainversinquevalemsquesisehubierainvertidolacantidadtotalal
principio,auncuandolasparticipacionestienenelmismoprecioalcomienzoyalfinaldelperiodo.

Unplandeinversinmensualpuedeserunbuenmtodoparamantenerunaestrategiadeinversinalargoplazoyesunaforma
tildeserdisciplinadoenelahorroparaelfuturo.Elahorroregularseconvertirrpidamenteenunaprcticarutinariayuna
parteesencialdesu
presupuesto.Invertirnoesnuncaalgoque"sehaceysemeteenuncajn"requiereunasupervisinregular.Aunquelas
decisionessobreelmomentoadecuadoparacompraryvenderdiferentestiposdeactivosesmejorqueestnenmanosde
gestoresprofesionales,instaurarladisciplinadelainversinregularenactivosdecrecimientotienecomoobjetivocrearriqueza
paracuandomssenecesite.

Elinformecompletoparainversoresprofesionales"Mantenerunaestrategiadeinversinalargoplazo"enPDF.

Reflexionessobrefondosdeinversin:mejoresgestoresespaoles
(09/01/2012)4recomendaciones

1.OJOCONLOSGARANTIZADOS
Despusdelabajadageneralizadaderating,pocassonlasentidadesfinancierasquepuedensergarantesinternasdelosfondos
deinversin,yaquesucalificacinesinferioraAsegnFitch.AporSPyA3(Moodys).Pero,qupasaconlasgarantasen
marcha?Nohayqueolvidarqueel60%delosfondoslanzadosenEspaadurante2011songarantizados.
Examinarlacalidadcrediticiadelgaranteyelsubyacentesehacecadavezmsimportante,puesnotodosofrecenlagaranta
suficiente.Hayfondosquetienenensusgarantizadosdeudatantoestatalcomoprivadacuyacalidadnoessuficientemente
conocidaporsusparticipes.
Porotraparte,antelasnecesidadesdeliquidezdelabancaespaolanospreguntamosDndeirnlos11.500millonesque
vencenesteao?

2.FONDOSCREADOSENESPAAEN2011
Ademsdelosfondosglobalesconflexibilidaddegestinylibertaddeinversin,lasapuestasderetornoabsolutoparacombatir
lavolatilidadhansidolospreferidosporlasgestorasparacombatirlasmalasperspectivasdelarentavariable.
GestorascomoMarch,CapitalPartners,Abante,TreaCapitalyRenta4apuestanenestosmomentodeincertidumbreporestetipo
deproductos.

3.LOSMEJORESGESTORESESPAOLES
LarevistaCitywiremantieneendiezlosgestoresespaolesconratingsuperioraA,stosson:
FranciscoGarcaParams,AlvaroGuzmndeLzaroyFernandoBernaddeBestinver,JavierEscodayDanielGarca,deBPA.
OtrosgestoressonFranciscoJavierPrezFernndez,deMarchGestin,yAntonioHormigos,deVentureIvnMartn,deAviva
GestinMaraDoloresSolana,deSantanderAM,yRicardoVidal,deEDM.
Intentaremossabersuopininlosprximosmesesylossecretosdesuxito.

4.LOSMEJORESFONDOSESPAOLES
Paracompletarloanteriorheaqulosmejoresfondosdebolsaespaolaen2011cuyoseguimientorecomendamos.


Elestarinfraponderadoenbancapareceserelcomndenominadordelosganadoresaligualquesuapuestaporalgunosvalores
demenorcapitalizacin.Comovemos,serepitenenalgunoscasoslalistadeCitywire.
Comodatocurioso,lamayoradelosfondosespaolesbatielIbex.
EstarcortodeIbexylargodeestosfondospodraserunabuenainversinatenordelasrentabilidades.

4.LOSPASESEMEGERGENTESMANTIENENELCRECIMIENTO
Pesearepresentaryacasiel50%delPIBmundial(unporcentajequevaenaumento),msdelamitaddelconsumoglobalde
energa,el70%delasuperficiedelplanetaymsdel80%delapoblacindelglobo,eltamaodelosmercadosderentavariable
emergentessiguesiendomuybajoencomparacinconloqueestaseconomasaportanalcrecimientodelaeconomamundial.
PorellobancosdeinversincomoJPMorgan,BlackRock,DeustcheBankmantienensusrecomendacionessobreestaszonas,ya
queporejemplo,losnorteamericanosmantienennicamenteun2,5%desusposicionesenestospases
TreaCapitalSGIIChalanzadoSerfiexRVPIBMundial,queharecogidolaideadeinvertirenfuncindelPIBdelaoanteriora
travsdegestinpasivaloqueseguramentelereportarbuenosrendimientossiestastesisseconfirman.
PopularGestinlanzaunfondoqueinvierteenempresaseuropeasconexposicinemergente
Setratadeunfondoconunplazodeinversinaconsejadounos5o6seisaos,queinviertealmenosel75%desupatrimonioen
rentavariabledeemisoresdepaseseuropeosqueobtenganlamayorparteounapartesignificativadesusingresosobeneficios
depasesemergentes.ElfondoestgestionadoporelequipodengelPrezCarretero.EurovalorEmergentesEmpresas
Europeastendrbuenosresultados.

5.ENNUESTROPASVALELAPENAPENSARENLOSPLANESDEPENSIONES?
LasautonomasnoingresanlaSSocialdelosempleados,elEstadoladelosparadosyademslaSStienendficit.Hayquien
piensaquelapensindelaSSserincompatibleconladelosplanesdepensiones,perosivdconfaenlospolticosheaquunos
planesinteresantes.
Bestinver,MarchPension,CNPyAvivasonalgunasdelasgestorasmsinteresantes.

Fidelity:Visindelmercado2012
(10/01/2012)1recomendaciones

Posicionamientotandefensivocomoen2008

TrevorGreethaminicisucarreraprofesionalenlaaseguradoradevidabritnicaProvidentMutual.
TraselpasoporProvidentMutual,TrevorGreethampasdiezaosenMerrillLynchcomodirectorde
asignacindeactivos.Enelao2006,TrevorempezatrabajarenFidelitycomoDirectordeAsignacinde
Activos.EslicenciadoenMatemticasporlaUniversidaddeCambridge.

ElInvestmentClockestfirmementeancladoenlafasedereflacin,generalmentemsfavorableparalosbonosquepara
lasaccionesylasmateriasprimasy,dentrodelasacciones,msparalossectoresdefensivosqueparalasreassensiblesala
economa.Elcrecimientomundialseestfrenandoylosindicadoresdeinflacinapuntanalabaja.Eslafasede"reflacin"del
ciclofavorablealosbonosylosbancoscentralesestnrelajandolapolticamonetaria.Lasdecisionespolticasquesetomenpara
lidiarconlacrisisdeleurotendrnconsecuenciasnegativasindeseadas.Lascondicionesdelosmercadosinterbancarioseuropeos
ylasdudassobrelacalidaddelcapitaldelosbancosrecuerdanalveranode2007.Nuestrosmodelossugieren,portanto,una
posturadeprecaucin.

LOSINDICADORESADELANTADOS,AEXAMEN
Inflacin
Lahojaderutadelainflacinsigueenterritorionegativo.Lainflacingeneralpareceestartocandotecho.Siestatendencia
contina,elmiedoaladeflacinseconvertirdenuevoenlaprincipalpreocupacindelasendeudadaseconomasdesarrolladas.
Crecimiento
Lahojaderutadelcrecimientosigueestandoenterritorionegativoysugieremsdebilidadenelfuturo.Elcrecimientomundial
seestfrenando,losindicadoresadelantadosdeactividaddanmuestrasdedebilidad,laconfianzaempresarialestcayendoylos
economistasestnrevisandoalabajasusprevisionessobreelPIB.

POSICIONAMIENTOACTUALDEASIGNACINDEACTIVOS
nagosto,infraponderamosaccionesymateriasprimasyaumentamoselpesodelosbonoshastaunaposicindegran
E
sobreponderacin.Enfechasmsrecientes,seelevlaproporcindeefectivoyseredujolaexposicinainmueblesalavistade
losmayoresnivelesdevolatilidadenelmercado.

EncuantoalasBolsas,preferimosEE.UU:estemercadotieneunosrasgosrelativamentedefensivosy,apesardelbloqueo
poltico,siguesiendoelquemsprobabilidadestienedeestimularsueconomaparaprotegerelcrecimientoyelempleo.Larenta
variablesuizatambinesatractivaporsusrasgosdefensivos.Encuantoasectores,preferimoslasreasdefensivascomosaludy
consumoendetrimentodesegmentoscclicoscomomaterialeseindustria.

Elinformecompletoparainversoresprofesionales"Posicionamientotandefensivocomoen2008"enPDF

Bridgewater,mayorhedgefunddelmundo,bajistashasta2028
(11/01/2012)4recomendaciones


QueBridgewaterelhedgefundmsgrandedelmundo,hayamantenidounaposicinbajistaenlosltimosaos,nosorprende
anadie.Peroquesiganbajistas,squepuedellamarlaatencindealgunos.Desdeelfondoindicanquelaprincipalamenazadel
sistemafinancieromundialannohadesaparecido,suenormedeudacercanaa21trillonesde$,porloquesoloseplantean3
posiblesescenarios.Todospesimistas.
1.Deudaglobalrestructuracin/incumplimiento
2.Hiperinflacinglobalparareducirladeuda
3.Unimpuestoqueseapliqueunanicavezatodaslaspersonasyqueascenderaal30%detodalariqueza.Segn
Bridgewaterrecaudaralosuficienteparasolucionarelproblema.
Bridgewaterquehaganadomuchodineroposicionndoseencortoengranpartedelaeconomaglobal,notieneintencinde
cambiarsuposicin.Paraelfondo,laeconomaglobalseencuentraenunperiododedesapalancamientoquedurar
entre15y20aos,ysolohanpasadocuatro.
Desdeelhedgefundsepreparanparaunadcadadebajocrecimientoyaltastasasdedesempleoenlaseconomasdesarrolladas.
RobertPricecodirectordeinversindescribeEuropayEE.UUcomozombis,yqueseguirnasmientrasnosolucionensus
problemasdedeuda.
LacrisisenEuropaestmuylejosdeterminar,yenEE.UUapesardequelosltimosdatoseconmicoseranmejordelo
esperado,nosignificaquehayaempezadolarecuperacineconmica.Estecrecimientoeconmicosedebiaquelosciudadanos
quemaronsusltimosahorros,porloquesinunaumentodelosingresosodelempleo,esdifcilqueestecrecimientosea
sostenible.
Comoconsecuenciadeesto,ladeudadelasfamiliasfrenteasusingresosnetosesahorasuperioralquetenanen2008.
Anteestasituacin,BridgewateresperamsplanesQEporpartedelaFED,peroestavezsetratardecomprasespordicas.Y
quedebidoalcaosfinancierodeEuropayEE.UUlostiposdeintersestarncercanosa0duranteaos.
Antetalsituacinpesimista,Price(codirectordeinversindeBridgewater)opinabaquelarentavariableenestosmomentos
soloesatractivasielplazodeinversinessuperiora10aos,alcontrarioqueeloro.Eloroexperimentarunascensoala
parquelosbancoscentralesemitandineroparareforzarsuseconomas..
Bridgewaterintentarsortearlasmalasprevisioneseconmicassitundoseenlargoenoro(actualmenteyatienecercade122
millonesdedlares),enelfortalecimientodelasmonedasdelaseconomasemergentesasiticasyendeudadealtacalidadcon
bajarentabilidad.

Reflexionessobrefondos:elretornoabsoluto
(16/01/2012)0recomendaciones

A)LOSPLANESDEPENSIONESPARANOPERDERLACOSTUMBRECONRENTABILIDADESNEGATIVAS
EN2011.
LaconsultoradeplanesdepensionesMercerharealizadounamuestrasobrelosplanesdeempleoespaoles,sealandoquela
rentabilidadestimadaduranteel2011fuenegativaenun1%aproximadamente.Sonpocoslosquesesalvanyvolvemosa
preguntarnosquhacenlascomisionesdecontrolquesuelenestarcopadosporlossindicatos?,noseraconvenienteretribuira
lagestoraenfuncindelarentabilidadobtenidabienabsolutaoenfuncindeunbenchmark?quinsellevaladeduccinfiscal,
elpartcipeolagestora?Cmoesposiblequeconlosdepsitosal4%,losfondosquesonensumayoraderentafijamixtano
obtenganrentabilidadespositivas?
Nonosextraatampocoqueelpatrimoniodelosplanesdepensionesdelsistemaindividualcaigael4%en2011.Entre
reembolsosyprdidaspatrimoniales,elpatrimoniogestionadoenestamodalidadhabajado1950millones.
Lasgestorasparecenreconocersuincapacidadparadesarrollarsutareayaquelascaptaciones,dirigidasporsusdepartamentos
comerciales,sedirigenhacialamodalidaddeRentafijagarantizada,siendolosderentavariablelosqueperdieronpatrimonio.
EntrelosfondosquedestacanporsurevalorizacinestnMapfreAmricaPlandePensionesconun8,50%,yCNPVida
futuroquetieneunagestinmsglobalydiscrecionalesyquetieneunatrayectoriatantoa1,3y5aosquelositanentrelos
mejoresindependientementedelaevolucindelosmercados.

B)FONDOSCONVERTIBLES.
ApesardequeAvivapiensaquelosfondosconvertiblesrendirnentreel510%esteaodebidoaldevengodecupnyque
mejorartantoenelmercadodebonosybolsas,parecequenohanempezadoconmuybuenpie.

Laescasaemisindebonosconvertibles,lainfraponderacindelascarterasenestetipodeproductos,tambinayuda.Perolo
fundamentaleslamejoradelapetitoalriesgo,segnlagestora.
SindiscutirlosargumentosdeAviva,sielmercadopermaneceenrangadoynohayunaexplosinburstilelfactortiempojuega
encontradelasopcionesdecompra(calls)componentefundamentalenlosbonosconvertibles.Asquecuidadoconlas
promesasderentabilidadsinoseexplicaloquesubyacedetrs.

C)FONDOSDERETORNOABSOLUTO
TantoBNYMelloncomoAvivahanregistradofondosderetornoabsoluto,dondeelgestormodificalapolticadeinversionessegn
lavisindelmercadorotandolasdiferentesclasesdeacitvos.Deestaforma,elparticipedelegaloscambiosdeassetallocationen
elgestor.
Miconsejo,esquetengavariosfondosderetornoabsolutodegestorascomoMG,JPM,Robecoyaqueladiversificacinesms
necesariaquenuncaenestosproductos.
BNYMellonsealaquelascapacidadesdeinversindeInsightcomoespecialistaenestrategiasderetornoabsolutofortalecenla
propuestadeinversindelmodelomultiboutique.
ElfondodeAvivaesmuypeculiaryaqueAvivaInvestorsSustainableFuturePanEuropeanAbsoluteReturnFund,una
estrategiaquecombinalascompetenciasdelacompaaenrentabilidadabsolutaconsusconocimientosyexperienciaen
InversinSostenibleyResponsable(ISR).
Elanlisisfundamentalqueserealizaparaestefondoexaminacuestionessociales,medioambientalesydegobiernocorporativo
quepuedenincidirenlarentabilidaddelaempresaytieneencuentacuatroaspectosclavedelasostenibilidad:cambioclimtico,
calidaddevida,consumoygobiernocorporativosostenibles,ascomogestinderiesgos.
Deestaclasedefondosydesushermanosgemelosnicamenteel20%delosregistradosenEspaaganaronelaopasado
destacandolosqueinvirtieronendlaresylosdeperfilderiesgomoderado.Destacan:
ElMFSMeridianFundsAbsoluteReturnA1EUREURconrentabilidadaunaodel12,8%,,ysuperioral23%atresaos.
Elresultadotieneanmsmritoconsiderandoquesuvolatilidadanalizadaesinferioral7%.
BankinterKilimanjaro,queobtuvoen2011unretornodel12,65%.
InvescoGlobalAbsoluteReturnA,conunretornodel10%yunavolatilidadanualcercanaal5%.
AmundiFdsAbsoluteVolatilityWorldEq,conunasubidadel8%en2011.GestionadoporGilbertKeskindesde2007,es
unfondoqueconunhorizontedeinversinrecomendadode3aospretendeobtenerunarentabilidadbrutadel7%anual,
enunmarcoderiesgocontrolado
Nordea1StableReturnFundBPEURganael5,8%aunaoyel25%atres,
FonFinecoGestionII,concasiun5%enelaoymsdel20%atresaos,
RENTA4ACCURATEGLOBALEQUITY.Suobjetivoderentabilidadanualnogarantizadaes,enestecaso,de10porciento
anualconunniveldevolatilidadmximaanualenelrangodeentre10y20porciento.Paraelcontrolderiesgo,utilizala
metodologaVaR(ValorenRiesgo),siendosuobjetivodegestinlaidentificacindepautasdecomportamientoenlos
mercadosyconsecuenteaprovechamientodeposiblesineficiencias,mediantelatomadeposicionesalcistasobajistasen
cadacaso.

D)ALARMAENTRELOSPROFESIONALESDELSECTOR.ELTAMAOESLOQUEIMPORTA
Losprofesionalesdelsectorestnpreocupadosporlanuevareorganizacinqueparecequevienealsector.Elministrode
economaparecequeespartidariodequeenelsistemafinancieroelTAMAOesloqueimportaporquetantoanalistas,como
brkesr,comogestoresestnexpectantes.Enlugardetomarlainiciativaparaverloquesucede(hayquienhabladequeel
nmerodeprofesionalesdelsectorsereduciralamitad)sededicanalamentarseahoranohaberdadoelpasohacialos
familyoffice,lagestintipoEafi,ohaberseidoaboutiquesindependientes,querepresentanapenasun35%delassociedades
gestorasexistentesenEspaa.,perocuyovolumengestionadoaumentaendetrimentodelosbancos.
Ysiyaeraqueelsectorestabaencrisisantelaevolucindelosmercados,elcrecimientodeETFsylanecesidaddetirarmano
delosahorrosahoralasituacinnoparecemejor.
Elaohasidonefastoparaelsectorendecliveyaslomanifiestanlascifrasyaquelascifrasacumuladassonparatemblar.
Desdemximosdeabrilde2007,laindustriahaperdidomsdel50%delvolumenbajogestin.Enesteaotantoel
numerodeparticipescomoelvolumengestionadohabajadoun8%,
Anteestasituacin,lasgestorasoptanporlasubcontratacin,fondosndices,fondosgarantizadosylafusindefondos.Todocon
vistasareducirgastos,enlugardeampliarydesarrollarunalaborexplicativadelosproductosyaprovechareltalentodesus
gestores.
CuriosoelestudiopresentadoensuultimoboletntrimestralporlaCNMVenquesedemuestraquelacalidaddelapresentacin
delosfondosinfluyemsenlosparticipesquelascomisionesyesquelasgestorasysusentidadesmatriceshanhechopocopor
difundircorrectamentelasventajasdeestosproductos.

E)OPININDEINVESCOSOBRELOSMERCADOS
ApesardequequelacrisisdedeudaqueatraviesalaEurozonanohasidoresueltaenlaltimacumbrecelebradaenelmesde
diciembre,parececlaroquelapolticadetiposdeintersdelosbancoscentralesvaaseguiralabajaduranteuntiempo
prolongado.Invescoentiendeque,alahoradedisearunacartera,resultaconvenienteponerelacentoenlosactivosdecalidad
quegeneranseguridadconrendimientossostenibles,tantodentrodelmercadoderentavariablecomoenelderentafija.
Enestesentido,Invescodestacalosbonoscorporativosyelmercadodehighyield,sinolvidarsedeactivosderenta
variablecuyodividendoestprotegidoporuncrecimientodebeneficiosconstanteyunaslidacoberturafrenteaunentorno
macroeconmicocambiante.

F)GUERRAENTRELOSPROVEEDORESDEETFS
BlackRockyCreditSuisse(quehapasadodelareplicassintticaalafsica)noparanderesaltarlasventajasdelosetfsfsicoslo
queseinterpretaundardocontralapolticadeLyxorqueerrequeerreinsisteenelnuloriesgodecrditodesusetfs
sintticosyaquealfinaldelajornadasecanceladiariamenteelswapquelosustenta.
EsmuydifcilexplicarycomprenderqueunETssintticodevolatilidadtengaaccionesdeTotaloSanofiporejemplo,sinquese
asumariesgo.

G)LOSFONDOSMONETARIOSLOSPREFERIDOSENNOVIEMBREENEUROPA
Losfondosdeinversineuropeosreguladosvieroncmolosreembolsossufridosenlosltimosmesessereducanen
noviembre,hasta9.000millonesdeeuros,segnlosdatosofrecidosporEfamacon
Elmiedocontinuoentrelosinversoresparticularesylapreguntaquesubyaceenelmercadoesqueharnlosinversores
despusdequeelBCEhayainundadoelmercadodeliquidezylostipospermanezcanbajos.

H)ETFSEMERGENTES.
LosdosmayoresETFsdemercadosemergentessiguenelndiceMSCIEmergingMarkets,ponderadoporcapitalizacinde
mercado:elVanguardMSCIEmergingMarkets(WWO)yeliSharesMSCIEmergingMarkets(EEM).Estosfondostienen
fuertespesosenpasescomoChina,Brasil,CorayTaiwn.
Losexpertosdicenquedesde2008nuncalasbolsasdeestospaseshanestadotanbaratas.Lasvaloracionesdelosmercados
emergentes(teniendoencuentaelndiceMSCIEmergingMarkets)estncercadelosmnimosdelosltimosaos,.ElPER
(preciosobrebeneficio)delosltimos12mesestambinestcercadelosmnimosdelosltimoscincoaosrespectoaladel
S&P500.Lamayoradepasesdemercadosemergentestienenunmargenmsamplioparaflexibilizarsuspolticasmonetariasy
fiscalesconelfindeestimularelcrecimientoylosriesgosdeinflacinhandecadodesdeprincipiosdeesteao.
Serelaodelosemergentes?.Avigilarqueelcrecimientochinonobajedel7%,fronteraqueconduciraaunarecesin
mundial.

LavisindeMG:Msde2011?
(16/01/2012)1recomendaciones
MGharealizadosusprevisionespara2012yparecesermsdelomismo,principalmenteenEuropadondelosproblemasde
dficitlastrarnsucrecimiento.Sinembargo,nodescartanpasarunosdurosmesesantesdequeEuropapuedaresolversus
problemas,aunqueparaellohabrqueesperarunosmesesparaqueelBCEconmenorestasasdeinflacinyunavezreducidala
deudapblicasefijeenelcrecimiento.

EUROPA
MarioDraghideberaactuarrpidamenteybajarlostiposdeintersal0.5.Adems,deberalanzarunprogramade
recompradedeudasimilaralquantitativeeasingdelareservaFederalydelBancodeInglaterraporvalordevariosbillones
deeuros,yterminardeunavezlareestructuracinbancariamediantelarecapitalizacindelsectorbancario.ParaJimLeaviss,
HeadofRetailFixedIncomedeM&G,serunrescatecolosal,perolaalternativa(colapsodebancos,hiperinflacin,depresin,
revueltassociales)serademasiadoparacualquiersociedad.LosresultadosdelaampliacindeUnicreditonosmuestranla
gravedaddelasituacin.

USA
Laeconomapareceestarmejorando.Laviviendahadejadodecaer,laconfianzadelosconsumidoresseestrecuperandoy
lademandadevehculoshasubidollenandodeoptimismoalosconstructoresamericanos.Adems,estamosenaoelectoral,
quesueleseralcistaenrentavariable.Parecequeestnlistosparaunperododerecuperacin,quepodraserafectadosiel
Congresoamericanonoseponedeacuerdoparaelrecortedeldficit.
Lospasesemergentesaunquehanreducidosusexpectativasdecrecimiento,vanaseguirconunaactividadeconmicamucho
superioraladelospasesdesarrollados.AdemssusratiosdedeudasobrePIBesinferiorylademografaestdesuparte.El
nicoperoesqueenlosltimosaoshanaumentadosudependenciadeinversoresextranjerosqueyatienenmsdel30%dela
deudaenmonedalocal(tresvecesmsqueen2009).SilastensionesenOccidenteobliganaunarpidarepatriacindeactivos,
estaseconomastambinsepodranverafectadas.
Enesteescenario,quactivosaparecencomolosmsatractivosen2012?
Empezandoporlasclasesmsconservadoras,enlaliquidezylosdepsitosprobablementeveamosunareduccindela
rentabilidaden2012.Lareestructuracindelsectorfinancieroespaoldeberallevaraparejadoelcesedelaguerradelos
depsitosquetantoestnafectandonegativamentealascuentasderesultados.
EnM&Gnovenmuchovalorenbonosgubernamentales.LosbonosdeAlemaniayEEUUa10aostienenrentabilidades
mediocresyprobablementenegativasentrminosreales.Losbonosdeestospasesestnactuandocomoactivosrefugioytienen
muypocopotencialalcista.Unaexcepcinparaelinversorespaolesladeudapblicaespaola.Silosdiferencialessedisparany
lasletrasdelTesoroseponenal5%comoelaopasado,puedeserunabuenaoportunidad.Igualquelosbonosamslargo
plazo.
DesdeRankia,nospreguntamossieselmomentodeponersecortoenbonosgubernamentalesamericanostravsdeETFs.
Ladeudadepasesemergentesenmonedalocalhaatradomuchainversindepasesdesarrolladosenlosltimosaos,pero
noestamossegurosdequeelpotencialcompenseelriesgoqueempiezaatener.
Encuantoalosbonoscorporativos,incluyendohighyield,sonsindudaunadelaclasedeactivosmsatractivapor

valoracin.Losdiferencialesestndescontandounarecesinyunatasadeimpagadossuperior(enhighyield59%en5aos)ala
quecreemosrazonableenesteescenario.Haymuchasempresasqueshanhecholosdeberesysusbalancesestnsaneadosy
susbonosparecenunabuenaopcin.
DesdeRankiapensamosqueaquhayquevigilarlasTiresdecompradelosbonossisehacenatravsdefondos,yaquelas
comisionesnospuedenalterarelresultadoneto.
Siguenmuyinfraponderadosenbonosbancarios.Losbancossiguensiendovulnerables,estnenmediodeuna
restructuracinquetendrunpeajeparaalgunostenedoresdebonosbancariosyhayquesertremendamenteselectivoenelegir
enqubancosseinvierte.Preferimosentidadesfinancierasamericanosyaseguradoras.
Encuantoalarentavariable,esdifcildeciralgo.Lavolatilidadextremaquehansufridolosmercadosenlosltimosaoshace
muydifcilaventurarse.Detodasformas,yalhilodelodichoanteriormente,haymuchasempresasmuyatractivasaestos
niveles.Esunmercadodondelaseleccindevaloresvaasercrucialparadiferenciaralosganadores.Silasituacinmacrose
estabilizadefinitivamente,podremosverunacicloalcistaenlasbolsas.Mientrastanto,bolsaamericanayfondosqueincluyan
compaasglobalesqueincrementansusdividendosdeformaconstantepuedenserunabuenaopcin.

InvertirenmomentosdeincertidumbresegnFidelity
(17/01/2012)4recomendaciones

Lamagnituddelasturbulenciasquehanvividorecientementelosmercadoshapesadociertamentesobrelaconfianzadelos
inversoresyamuchosloshadejadocondudassobrelainversinenBolsa.Sinembargo,lavolatilidadenlosmercadosnoesun
fenmenonuevoyaunquemuchascrisishandejadounahuellaindelebleenlasmentesdelosinversoresparticulares,pocosson
losquerecuerdanquedespusdecadacrisislosmercadostiendenarecuperarsusnivelesanterioresenunperiodo
relativamentecorto.BajoestaslneasvamosarecordarculeselpatrndelasrentabilidadesalargoplazodelasBolsas
ylaimportanciadeceirseaprincipiosdeinversinampliamentecontrastados.

ESSLOOTRACRISISENLOSMERCADOS
Hundimientosdedivisas,ataquesterroristas,quiebrasdefondosdeinversinlibre...muchassonlascrisisquehanafectadoalas
Bolsasduranteelltimosiglo.Muchosrecordarnperfectamentelacrisisfinancieraasiticade1997,laburbujapuntocomen
1999ylasprdidasprovocadasporlosataquesterroristasde2001.Nopocosinversoressiguensufriendolasconsecuenciasdela
crisiscrediticiade2008ylaposteriorrecesinmundial.Alosmercadosnolesgustalaincertidumbreyamenudoreaccionan
excesivamenteantelosacontecimientos.Elcortoplacismoquedefinepsicolgicamentealosmercadossuponea
menudoquelosinversoresreaccionanantelosacontecimientosponindoseenelpeordeloscasos.Siaellole
aadimoselespritugregarioquetambincaracterizaelcomportamientodelosinversores,
elresultadopuedeserunaenormedisparidadentrelasvaloracionesburstilesylariquezanetadelasempresasquepresentan
dichasvaloraciones.Losinversorescaenenlomismounayotravez:novenlascrisisconperspectiva.Fijarseenloqueha
sucedidounpocomsalldelahistoriamsinmediatapuedeensearlesmuchaslecciones.Pormuydesagradablesqueseanlos
desplomesdelosmercados,lahistoriademuestraquesibienlasBolsasreaccionanconfuerzaantegrandesacontecimientos,
suelenretomarlasendaalcistaenunespaciodetiempomuycorto.

Mantenerlasinversionesalargoplazoesunacancinquerepitenmuchosasesoresfinancieros.Sinembargo,estarecomendacin
puedeofrecerpocooningnconsueloalosinversoresquevencmoelvalordesusactivosdesciendedurantelosperiodosde
crisis.Aspues,cmohayqueabordarlasdecisionesdeinversinduranteperiodosdegranvolatilidadenlos
mercados?Acontinuacin,Fidelityexponealgunosprincipiosuniversalesdeinversinquesiguensiendohoytanvigentescomo
siempre.

LADIVERSIFICACIN:UNPRINCIPIODEINVERSINDE
PROBADAEFICACIA
Unacarteradebeestardiversificadaendiferentesclasesdeactivosparareducirlosriesgosyoptimizarlasrentabilidades.Los
activosdefensivoscomolosbonosyelefectivosuelencomportarsemejorenperiodosdealtavolatilidadenlosmercados,
mientrasquelasinversionesdecrecimientocomolosinmueblesylasaccionesofrecenrentabilidadesatractivascuando
lascondicioneseconmicasseprevnmsfavorables.Elvalordelosbonosylasaccionessepuedemoveramenudoen
direccionesopuestas,perodesdeunaperspectivageneral,unacarteraqueinvierteenunagamadeactivosdecalidaddebera
ofrecerrentabilidadesatractivasconmenorriesgo.

Ladiversificacindentrodelaspropiasempresascotizadastambinesimportante.Duranteunacrisisenlosmercados,los
desplomesdelasBolsasmundialescopantitularesyllevanaloslectoresapensarquetodaslascotizacionesdelasaccionesse
hanhundido.Sinembargo,puedequenoseaelcaso.Algunossectoresdelmercadosuelenevolucionarmejorqueotros
endiferentespuntosdelcicloeconmico.Duranteunafasedecadas,lascondicionesdelmercadogeneralmentefavorecena
losvaloresllamadosdefensivos,yaqueestasempresassevenmenosafectadasporloscicloseconmicos,puedenmantenerlos
beneficiosysiguenpagandodividendos.Empresascomolosdistribuidoresdeelectricidadygassonejemplosclsicos.Estas
empresasgeneralmenteoperanconcontratosdesuministroalargoplazoconpreciosfijosypuedenrepercutirlasalzasdelos
costesdirectamentealosconsumidoresquenecesitanelectricidadparasuscasas.Lascotizacionesdelasempresasde
crecimientotiendenabatiralmercadocuandolascondicioneseconmicasmejoran,yaquesusbeneficiossonmssensiblesa
dichascondiciones.Elsectortursticosueleserunodelosprimerosenbeneficiarsedelamejoradelarentaylariqueza
personal,yaquelosconsumidoresgeneralmentegastanmsenviajesdeociocuandogananms.

Estonoquieredecirquetodoslosvaloresdefensivossobresaldrndurantefasesbajistasavecesunsectortradicionalmente
defensivopodranocontarconelfavordelosinversoresdebidoafactorescomoloscambiosenlastendenciassectoriales,las
polticaspblicasylacompetenciadeotrasempresas.Dadoquelosperfilesderentabilidadessectorialesvaranenfuncinde
unaampliagamadefactores,unacarteradeBolsabiendiversificadaqueinviertaendiferentessectoresgeneralmentesuavizar
elimpactodelosmximosylosmnimosdelosmercados.

ALARGOPLAZO,LADISCIPLINADAFRUTO
Comohemosvisto,losmercadossemuevenenciclos.Enperiodoscortos,losmercadospuedensermsvoltilesygenerarun
amplioespectroderentabilidadespositivasynegativas.Sinembargo,cuantomstiemposemantengalainversin,mayoresla
probabilidaddequedichainversingenereunarentabilidadpositiva.Comosemuestraenelgrficoquefiguradebajo,
lainversinenrentavariablemundialenperiodosde12aosomsnohageneradorentabilidadesnegativas.

ELVALORDELOSDIVIDENDOS
CuandolascosasvanbienylaBolsasubeconfuerza,lasrentabilidadesadicionalesqueofrecenlosdividendospueden
considerarsecomopocomsquetestimoniales.Sinembargo,cuandolosmercadosdanmuestrasdedebilidad,larentabilidad
adicionalquegeneraeldividendoseconvierteenunapartevaliosadelarentabilidadtotal.Elefectodelosdividendosse
amplificaconeltiempodebidoalefectodecapitalizacinderivadodelareinversindedividendos.Porejemplo,1.000
dlaresinvertidosenlaBolsaasiticadurantelosltimosdiezaoshabrancrecidohastauntotalde2.138dlaresenseptiembre
de2011.Perosisehubieranreinvertidolosdividendos,esacantidadsesituaraen2.789dlares:un30%ms!

Losdividendostambinpuedensermspredeciblesquelosbeneficiosempresarialesylascotizaciones,yaque
muchasempresasgeneralmenteseesfuerzanpormantenersupolticadedividendoinclusocuandosusbeneficioscaen
temporalmente.

CONFEENUNGESTORPROFESIONAL
Losgestoresprofesionalesdedicanmuchotiempoaestudiardatosdemercadoparavalorarelpotencialdegeneracinde
beneficiosdecadainversin.Poseenunacomprensinprofundadelmercadoyotrosfactoresquepodraninfluirenelxitodeuna
empresa.Paraformarseunaideaprecisa,losgestoresdeinversionesdexitoserenenperidicamenteconlasempresas,
susproveedores,susclientesysucompetenciayanalizanaspectoscomolaposicincompetitivadeunaempresa,lacapacidaddel
equipodirectivo,elcrecimientoeconmicoylainflacinparaentenderalaperfeccinlasperspectivasdetodosycadaunodelos
valores.Lagamaderentabilidadesqueofreceelmercadopuedevariarconsiderablementedeunaoaotro,comopuede
apreciarseenelgrfico,loquehacequeseaanmsimportanteelegirbienlasaccionesenlasqueseinvierte.Conalrededorde
46.000accionescotizadasentodoelmundo,invertirenlaexperienciayconocimientosdeunprofesionalesporsmismoun
principioparainvertirconxito.

Informecompletoparainversoresprofesionales"Invertirenmomentosdeincertidumbre"enPDF.

PongaunETFensuvida
(17/01/2012)7recomendaciones
BlackRock,lamayorproveedoramundialdeEtfshapublicadosuvisinsobrelaeconomamundialde2012,enelquedams
posibilidadesaungranparodelaeconomamundialquepodraconvertirseenrecesinsiladeudaeuropeacolapsara.
ParaelloestablececomohiptesiscentralqueUSAyprincipalmentelosemergentes(comodemuestraeldatodePIBhoyen
Chinasacarnalmundodelarecesin).Losmercadosdesarrolladosmspequeos,losllamadosCASSH(Canad,
Australia,Suiza,Singapur,Hongkong)ayudarnalasalidadelacrisis.Porsilasmoscasadoptaunaposturadual,
descartandocasiporcompletolarecuperacineconmica.Heaqulosactivosrecomendadosparacadasituacinrevisable
trimestralmente.

1.Laeconomasigueancladaenel"granparn":
Probabilidaddel55%al60%
Cmosera:Elcrecimientosiguesiendoanmico,peroseevitalacrisis
Posibleestrategia:Sobreponderacindelasaccionesdeempresasdegrancapitalizacinconaltosdividendos,mercados
desarolladosmspequeos,rentavariableemergenteydeudacorporativa.

2.Crisisyrecadamundialenlarecesin:
Probalidaddel35%al40%
Cmosera:Elfracasodelasautoridadeseuropeasconduceaunacrisisbancariayaunagraverecesin.Laausteridad
presupuestariadeEstadosUnidosrealizaelcrecimiento.
Posibleestrategia:SobreponderacinenbonosdelTesoroestadounidense,oroyempresasinternacionalesdegran
capitalizacin.

3.Elcrecimientoseacelera
Probabilidad5%
Cmosera:Losmercadosemergentesreanudansusespectacularcrecimientoylosmercadosdesarolladosvuelvenasus
mediasalargoplazo.
Posibleestrategia:Sopreponderacinenrentavariableeuropea,mercadosemergentesyvalorescclicos.Infraponderacinen
bonosdelTesoroestadounidense.

LosETFsrecomendablesparacadasituacinson:
AspuescomprarSCAN,SAUS,IXMU,IPXJ,IEEM,IBZL,LTAM,LQDE,IBCX,EEXFparaelcrecimientoanmicoqueeselque
pareceelmsprobable,peronoolvidarosderevisarlacarteratrimestralmente.

M&GGlobalEmergingMarketsFund
(18/01/2012)0recomendaciones
M&GGlobalEmergingMarketsFundesunfondoderentavariablequeinvierteenAsia,LatinoamricaylareginEMEA(Europa,
OrienteMedioyfrica)

Elfondodeinversingestionaalrededorde856millonesdedlaresyfuefundadoen2009porMichaelGodfreyyMatthew
Vaight.AmbosyatenianexperienciaenlagestindefondosyemergentespuesunaoantesdelM&GGlobalEmerging
MarketsFundfundaronelM&GAsianFund.

ElM&GGlobalEmergingMarketsFundesunfondoqueinviertealargoplazo.Alahoradeseleccionar
lasempresassecentranenunenfoquemicroeconmico(anlisisfundamentalindivuidualdelas
empresas),sintenerencuentaelentronomacro.Defiendenquelosaspectosmacrosnosonunbuen
indicadordelprecioydelosposiblesretornos.Ysobretodoprimanlatransparenciadelasempresasyque
estendirigidasporaccionistas.

EndefinitivadefiendeunagestionValueenmercadosemergentes,frenteaotrosinversoresquealahoradeinvertiren
emergentessecentranenelcrecimientoeconmicodelasregiones.Comovemoslainversinsiguiendoestafilosofadabuenos
resultadosalargoplazo.

Porquinvertirenemergentes?
EnM&GGlobalEmergingMarketdefiendenlainversinenemergentesporelpotencialdecrecimientodelosbeneficios
empresariales,dadoquelospasesemergentessuponenmsdel80%delapoblacin,el66%delasreservasdedivisasyel37%
delPIBmundial.Ademselcrecimientodelosemergentesestmsequilibradoyaquenodependenicamentedesus
exportaciones,sinoquelaeconomadomsticaysudemandasuponenunfuerteimpulsoparasucrecimiento.
LascaractersticasdelospasesemergentesmsladbilsituacindelaseconomasdeEuropayEE.UUconviertealos
emergentesenunainversinatractivatantodesdeunpuntodevistaabsolutocomorelativo.

Cartera30denoviembrede2011.

Lacarteradelfondodeinversinestcompuestaporcercade64empresas,perolos10principalesvaloressuponenel24%del
totaldelacartera.
Afinalesdelaode2011lasempresasquemejorcomportamientotuvieronfueronChinaResourcesPower,quesebenefici
dequeelgobiernoelevaralastarifasquelosserviciospblicospuedencobrar,yTovs,empresabrasileadesoftware
beneficiadaporlaimplantacindedesgravacionesfiscalesporlaintegracindeserviciosdetecnologasdelainformacinenlas
empresasdelpas.

OtrasempresasqueaportaronpositivamentealfondofueronAxiatadeMalasia,MTNanddeSudfricaylachinaUnicomall.
PorelcontrariolasempresasquepeorcomportamientotuvieronfueronNobleGroup,empresadeHongKongdedicadaalas
materiasprimas,elproductordearrozREIAgroyPunjabNationalBank.Apesardeestoelfondomantienesuconviccinde
seguiralargoplazoenestasempresas.

Rentabilidad30denoviembre2011.

Desdesulanzamientoelfondohaobtenidounarentabilidadanualizadadel24,5%,apesardequeesteaonomuestreunos
resultadospositivos.
YesquelosltimosresultadossehanvistoinfluidosporelaumentodelastensionesenEuropaacausadelacrisisdela
deuda.Quesupusounareduccindelasperspectivasglobales,afectandonegativamentealfondo.
Asiafuelazonageogrficaconpeorcomportamiento,mientrasqueanivelnacionalIndiayEgiptofueronlospasesms
dbiles.

Desdeellanzamientoelfondosiemprehatenidounmejorcomportamientoquesundicecomparativo,elMSCIEmergingMarkets
Index.

InformacinadicionalM&GGlobalEmergingMarketFund
Monedadenegociacin:DlaresUSA
SINGB00B3FFY203
Inversinmnimainicial$1000

Laineludibletransformacindelasgestorasdeinversincolectiva
(19/01/2012)1recomendaciones

Dentrodelarpidayespectaculartransformacindelsistemafinancieroespaol(astesquenolovaaconocernilamadreque
lopari)merecelapenadetenerseenelprocesoquesesiguenlasgestoras,tantodeplanesdepensionescomodefondosde
inversin,yenelasesoramientodelcliente.
Veamospordondehaidolostirosenel2011enloquepodamosdenominarunatormentaperfecta,yaqueademsdela
situacindelosmercados,lacapacidaddeahorroestmuylimitadadadalaevolucineconmicaennuestropas,teniendoen
cuentaademsqueunadelasventajasdelosfondosymuyvalorada,suliquidez,sehayavistoforzadaacompensarlailiquidez
delsectorinmobiliario.
Losdatosparadarnosunaideadelpanoramasonlossiguientes:

1.127.000millonesdeeuroseselpatrimoniogestionadoafinaldeao,loquerepresentaunadisminucindel7%
respectoaprincipiosdeao.Sinembargo,desdemximosenabrildel2007,ladisminucinesdel50%.Essloporla
necesidaddelospartcipesotienealgoqueverconlanecesidaddeliquidezdelsectorfinancieroyelcambioespromovido
porlasentidades,oporlospartcipesalqueseleendosaronlosfondos,porqueelmargeneramuchomayorqueeldelos
plazosfijos?Puedeserquenoseexplicarnlosriesgoscorrectamenteoesquelosgestoresderentavariableno
reaccionaronrpidoanteloqueseavecinaba?Porqulosfondosmixtosoderetornoabsolutonocrecieron
significativamentecomoalternativaalabolsa?
2.Losgarantizadosderentafijahanidoganandoprotagonismo:.Esteaomsdelamitaddelosnuevosfondosson
garantizados.Lacategoradefondosconmsactivosbajogestinesladegarantizadosderentafijaconel25%,seguida
deladefondosderentafijaacortoplazo,conel20%.Qugarantizayaquin?Qucomisionescobran?Porquestos
productossonprcticamentedesconocidosporotraslatitudes?
3.Lasentidadeslderesenelmercadoespaol,Santander,BBVAylaCaixa,lideranelproceso,peromientrasestaltima
haganadocuotademercadoatravsdelosgarantizados,lasdosprimeras,seguramentepornecesidadesdeliquidezhan
perdidoposicionesafavordeentidadesindependientes.
4.Lasgestorasextranjerasquegestionanunpocomsdelatercerapartedelvolumendelasgestorasespaola,tambin
hansufridounaprdidapatrimonialsemejante,apesardesumayoresgastosdepublicidadypresenciaenlos
medios.Alrededordequincegestorasextranjerasnuevas(nolesarriendolasganancias)aterrizaronporaqu.
5.ElvolumendecontratacindelosETFscreceexponencialmentedebidoasufacilidaddecontratacinyamplioabanico
,ayudadoporlaaltacorrelacindeactivosylacrecienteinfluenciadelamacroydelainfluenciadelasituacindelos
polticaenlasdecisionesdeinversin.
6.Lasituacinenrelacinalosplanesdepensionesesalgopeor,sicabe.Supatrimonioseredujoalrededordeun4%yla
rentabilidadmediaponderadaporpatrimoniodescendicasiun2%.Losplanesderentafijagarantizadosonlosqueconuna
diferenciaabismallosquemscrecieron.Eslgicoquenospreguntemosquinsebeneficiadeladesgravacinfiscalyaque
losplanesestnmuylejosdemantenernuestropoderadquisitivo?ElEstadoylascomunidadesautnomashanparalizado
lasaportacionesdelosfuncionariosaestasentidadesynadiehaprotestado,yaquecadaaoelpatrimoniomenguabaa
pesardelasaportacionesyesquenadieentiendesumserarentabilidad.
Ahoraquelabancasevaareducirdetamao,(yaqueparafinanciaralestado,ayuntamientoocomunidadautnomacon
unaoficinasobra)ysevaaproducirunaconcentracinsectorialenelquesobranlamitaddeanalistas,gestoresybrker.Esel
momentodedarelsaltoyfijarseeneldficitdeasesoramientorealmenteindependiente(noaquelquesededicaalrecobrode
comisionesyaengaaralcliente)ennuestropas.
Esdelospocossectoresconposibilidadesdecrecimientoenestaeconomaestancadaylosprimerosquedenelpasoganarn.
Nadiemejorquelosquerealmentehatrabajadoenelsectoryqueconozcanlasnecesidadesdelclienteparaadecuarlelos
productosconsushorizontesdeinversinyevitarlequeporunadeterminadaemisinderentafijalecobrenel80%o90%,
cuandoelbrkerlahacompradodosminutosantesal70%.Yloqueesmsimportante,sinadvertirledelosriesgosytenerun
planyobjetivodeinversin.
EslahoradelosEAFIsydelasgestorasindependientes(ademsdelasyatradicionales)conbuenosresultadosenla
gestincomoGesconsult,Metagestin,Mutuactivos,Mirabaud,CatalanaOccidente,EDM,Patrivalor,Gaescoetc.que
debenrealizaresfuerzosparadarseaconoceryacercarsealospotencialesclientes.
Antelainerciadelasgrandesgestorasdonderecalanlosretirosdeorodelosjubilableseineptos,nacelaoportunidaddeaquellos
cuyonicomediodevidaeselverdaderoasesoramiento.Veremosdentrodepocoquinhavencidoenestapugnayloms
importantesielclientehasalidobeneficiadoyenlugardedestruirsehacreadovalor,ydejadeestarescarmentado.

Ser2012unaodemuchoRock'n'Roll?CartamensualdeCarmignacGestin.
(20/01/2012)0recomendaciones

CartaMensualcorrespondientealmesdeenerodeEricLe
Coz
Estamospreparadosparaello.Tendremosquesalirde(todos)losactivosfinancierosdelargoplazo?Nolocreemos,
perolapreguntaestjustificadapuestoque2011hasidodesastrosoparanopocosdeesosactivosyavecesnoha
estadoenabsolutoenconsonanciaconelentornomacroeconmico.Tresejemplos:sialguienmehubieradichoen
enerode2011quelazonadeleuroatravesaralapeorcrisisdesuhistoriayquesecuestionaranlosfundamentos
mismosdelamoneda,habraesperadovereleuroun15%pordebajodesucotizacindeprincipiosdeaofrenteal
dlarenlugardeundescensodeapenasel3%,queesloquehaocurrido.Sialguienmehubieradichoenenerode
2011quelaeconomachinaibaaregistraruncrecimientodel9%mientrasquelarecesinplanearasobreEuropa,
habraesperadounaclararentabilidadsuperiordelarentavariablechinafrentealosndiceseuropeosynoala
inversa,comohaocurridorealmente.Finalmente,sialguienmehubieradichoenenerode2011queelpreciodel
barrildepetrleosubiraun14%yeldelaonzadeorocasiun9%,habraesperadounarentabilidadpositivadelos
sectoresdeserviciospetrolferosyminasdeoroynolacadaregistradaporestosvalores,quesedejaronun12%y
un8,5%respectivamente.
Deestemodo,alolargodeunao2011llenodeincertidumbreysobresaltos,delosquegranpartefuerondeordenpoltico,la
lecturacorrectadelentornomacroeconmicoporssolaharesultadoinsuficiente.Haprevalecidolagestindelriesgo,queha
conseguidomortiguarlacadadelosmercadosy,apesardequeestaprudenciahasupuestotenerquerenunciaraalgunos
puntosdegananciasenlasfasesderebotetcnico,confiamosenque,alalarga,serunadelasgrandesbazasdenuestroestilo
degestin.

Seanuncianmejorespronsticosparaesteao?Apesardequelasperspectivaseconmicassiguensiendoinciertas,las
doscuestionesprincipaleslareduccindelendeudamientodelospasesoccidentalesyeldesarrollodelconsumointerno
emergentepodrandarlugarauncontextofavorableparalosmercados,habidacuentadequeelmundofueradeEuropanova
tanmal.Elpotencialderevalorizacindenuestrosactivosesimportante.Noobstante,anuestroparecerdebeseguirprimandola
gestindelriesgoenestecomienzodelao,enprimerlugaryprincipalmenteporlasituacineuropea.

Enefecto,elfuturodeleuronoestasegurado.Suscreadoresloimaginaroncomolaprimerapiedradeledificiodeuna
verdaderaunineconmicaypolticaeuropea.Sussucesores,pordejadezoporcomplacencia,hanaplazadolas
reformasestructuralesnecesariasparapetndosetraslailusoriaproteccindeunamonedaquelesaportabaestabilidadyunos
tiposderefinanciacinreducidos.Llevamosdesde2010oyendoquehallegadoelmomentodelaverdad,perolarespuesta
aportadaporlasdiferentescumbrestildadasdeltimaoportunidadnohasatisfechonitranquilizadoanadie.Slolamarcha
econmicadeAlemaniaesexcepcionaly,teniendoencuentaelcontextoeuropeo,mereceelogios.PodrAlemaniamanteneresta
evolucinmientrasquesusprincipalessocioscomercialesentranenrecesinylaeconomamundialseralentiza?Entrminos
absolutosesevidentequeno,peroentrminosrelativoslasituacingermanasiguesiendoenvidiable.Eselnicopasdela
eurozonaqueserefinanciaa10aosatiposinferioresalainflacin.

Almismotiempo,Italiatienequepagarasusacreedoresun7%a10aos.Estoesinsostenible.Sedebeampliarelmandatodel
BCEparaconstruirunamurallaslidaqueconcedaalospaseseltiemponecesarioparareestructurarse.Encualquiercaso,
esimperativoqueen2012lostiposdereferenciadelazonadeleurobajenmsyqueeleurosedebilite.Lasreformas
estructuralesquenecesitalazonadeleurorequierenunadevaluacinpreviaquepermita,almenosalospasesmsdbiles,
recuperarsucompetitividad.

Enestesupuesto,losbonosencontraranapoyoenlafiguradeuncompradordeprimerayltimainstancia,lasempresas
exportadorasloencontraraneneldebilitamientodeleuroylosmercadosinternacionalesdeactivosenlarelajacindeunriesgo
sistmicoqueamenazaconcontaminarlaeconomamundial.

Apesardelacrisispolticainternayunprimercontagiodelacrisiseuropea,laeconomaestadounidenseha
demostradounagranresistencia.Lareactivacindelacadenadeproduccinjaponesahaprovocadounsensibleaumentode
laactividadestosltimosmeses.Asimismo,elconsumodeloshogares,apesardesuponerunamermadelahorro(quepasdel
5%afinalesdejunioal3,5%afinalesdenoviembre),hasorprendidopositivamentetraslapausaveraniega.Apesardela
contraccindelsectorpblico,laeconomaestadounidensepareceteneranciertacapacidaddetraccin.Noobstante,los
motoresquehancontribuidoaesterepuntedelaactividadsonfrgiles.Porelcontrario,eldescensodel4,34%al2,90%delos
tiposdeladeudapblicaa30aosdurantelosltimosdocemesespodraconstituirunelementopositivoparael
sectorinmobiliario,queseencuentraanenestadodeparlisis.Elprincipalriesgoquepesasobrelaeconomaestadounidensees
denaturalezapoltica.Comienzalacampaaelectoraly,enestecontexto,parecequedebemosexcluirtodaesperanzadereforma.
EncuantoalapoyomonetarioporpartedelaFed,steparecedescartado,almenosduranteelprimer
semestre.

Portanto,lostiposdeintersdeberanseguirsiendobajosylasprevisionesdeinflacin,moderadas.Estecontextoesfavorable
paralarentavariable,cuyavaloracinalrededorde13veceslosresultadosde2011siguesiendoatractiva.Culeselriesgo
principal?Unasubidadeldlarquecastigaraalasempresas.Noolvidemosqueel45%delafacturacindelS&P500seobtiene
fueradeEstadosUnidos.Enestesentido,laexposicinaldlaresunmedioparacompensarparcialmenteesteriesgo.

Chinayelconjuntodelospasesemergentesdebennegociarhbilmentesuaterrizajesuave.ElcontextoenOccidentedebera
propiciaresteaterrizajesingrandessobresaltos.Elcrecimientoprevistodeesteconjuntodepasesseguirsiendo,noobstante,
cercanoal6%.Enotoo,fueronnumerosaslaspublicacionesquetratabanlaexplosindelaburbujainmobiliariachinay
susconsecuenciassobreelsistemafinancierodelpas.Laralentizacindelaeconomachinayladificultadquetieneel
gobiernoparagestionarlosexcesosprovocadosporelcolosalplandereactivacinanunciadoennoviembrede2008sonuna
realidad.LasrazonesqueexplicaneldecepcionantecomportamientodelasBolsasdeShanghiyHongKongson:una
excesivaexpansindelcrdito,unadistribucindeloscapitalesdudosaoinapropiadaylastensionesinflacionistasquehandurado
mstiempodelquehabamosprevistoyquehanexigidounimportanteendurecimientomonetario.

Lejosdenegarestosproblemas,nosparecequeadadehoysoncontrolables.Loquecreemosqueesimportante,yquiz
difcildeconcebirdesdeEuropa,esqueenChinaestosproblemassesolucionarnmedianteelcrecimientoynopor
laacumulacindemedidasdeausteridad.En2012,elcrecimientonominaldelPIBdeberaacercarseal14%yeldelcrdito
deberasersimilar,esdecir,entre7,5y8trillonesdeyuanes.Porlotanto,setratadeunaeconomaqueseguircreando
riquezaaunritmoconstante,perosinaumentardeformaexcesivaelendeudamientototal.Encuantoalsectorinmobiliario,
recordemosqueelgobiernohaorquestadolaconsolidacindelsector.Porotrolado,noolvidemosqueChinaseenfrentaan,ylo
hardurantemuchosaos,alafaltadeviviendas.Lgicamente,elgobiernohatenidoencuentalaescasezactualyfuturay
prevconstruir10millonesdeviviendasalao,favoreciendoysubvencionandolaviviendasocial.Elsectordelaconstruccinno
vaahundirseysusmejoresactoresaprovecharnlascircunstancias.

Lareorientacindelaseconomasemergenteshacialademandainternayelconsumodeloshogaresvaacontinuarya
acelerarse.Adems,estospasestienenimportantesmrgenesdemaniobraenmateriadeapoyomonetarioyfiscal.Finalmente,
lacadadelasmonedasenlasegundamitaddelaoyunasvaloracionesburstilesinferioresalasdelosmercadosdesarrollados
sonelementosquehacenquelasinversionesenesteuniversotantoenrentavariablecomofijaseanespecialmenteatractivas.

Portanto,nosesperaunao2012derockn'rollduranteelcuallagestindelosriesgosmantendrtodasuimportancia,
perotambinunaoenelquenuestrosfondosderentavariableinternacional,diversificadosyderentafijadispondrnde
potentesmotoresderentabilidadqueutilizaremosconintensidadydeterminacin.Pero,antesdetodoesto,quierodesearleslo
mejorparaelnuevoao2012.

EricLeCoz
Redactadoel3deenerode2012

SobreEricLeCoz

EricLeCozesingenierodiplomadoporlaEcoledesMinesyMBAporISAyWhartonSchoolBusiness.Seunialequipode
CarmignacGestinen1998comocogestordeactivosdeCarmignacPatrimoineyCarmignacEmergentefondosyactualmente
ocupaelpuestodedirectorgeneralAdjuntodeCarmignacGestin,compartiendoconEdouardCarmignacla

CarmignacGestinen1998comocogestordeactivosdeCarmignacPatrimoineyCarmignacEmergentefondosyactualmente
ocupaelpuestodedirectorgeneralAdjuntodeCarmignacGestin,compartiendoconEdouardCarmignacla
coordinacindelequipodegestindefondos.

SobreCarmignacGestin
CarmignacGestinfuefundadaporEdouardCarmignacenelao1989.CarmignacGestionesunadelasprimeras
gestorasindependientesdeEuropa.Esunadelasgestorasquemsestcreciendoenvolumendeactivos,graciasasugestiny
buenosresultados.Sufondoestrella,elCarmignacPatrimoine,haacabadoenpositivodurantelosltimostresaosytieneya
unpatrimoniode19995Mmillonesdeeuros.JuntoconelCarmignacPatrimoine,unfondomixtoflexible,losproductosms
conocidosdeCarmignacsonelCarmignacSecurit,queinvierteendeudacorporativaydegobiernos,yelCarmignac
Investissement,unfondopuroderentavariable.

Losespaoleslosmenosdispuestosaecharmanodesusahorrossisufrieranunareduccinimportante
desusingresos.
(24/01/2012)1recomendaciones

Losinversoresespaolessonloseuropeosqueprobablementemenosrecurriranasusahorrosparacomplementarsusingresossi
llegaranaexperimentarunareduccinimportantedelosmismos,segnunnuevoestudiodeSchroders.

Enunmomentoenelqueloseuropeosseenfrentanconlasrealidadesdeunaralentizacineconmica,Schrodersencuestams
de1.400inversoresderentasaltasde10paseseuropeosylespreguntculesseranlosprimeroscompromisosfinancierosque
desharansituvieranqueenfrentarseaundescensodel20%ensusingresos.

Elgastoensaliracomerfuera(48%)yenarteyantigedades(43%)seraloprimeroaloquerenunciaranlosinversores
espaolesquetuvieranqueenfrentarseaundescensodesusingresosdel20%.Cercadeunacuartaparterenunciaraasu
segundaresidencia(23%).
Unodecadasieteinversoresespaoles(14%)dijoquelasaportacionesasusplanesdeinversinestaranentrelasprimeras
cosasdelasqueprescindiransituvieranqueenfrentarseaundescensodel20%desusingresos.Losinversoresespaoles
estarancasidosvecesmsdispuestosasuspendersusaportacionesafondosdepensionesquesushomlogoseuropeos
(11%,comparadoconel6%delrestodeEuropa)yadejardepagarlahipoteca(8%).
Encontrasteconsudisposicinaarriesgarsusplanesdeinversin,soloel4%delosinversoresespaolesadmitique
recurriraasusahorrosacortoplazo.Elnmerodeeuropeosdispuestosaecharmanodesusahorrosacortoplazoesms
decuatrovecessuperioralnmerodeespaoles(18%).Sinembargo,losinversoresdelamayorpartedelrestodepases
europeoseranmsprotectoresenrelacinconsusinversionesalargoplazoysusplanesdepensiones.

CarlaBergareche,directorageneraldeSchrodersparaEspaayPortugal,seal:
Losdatosdenuestroestudioconfirmanlainclinacinhaciaelcortoplazodelinversorespaol,quealcontrariodelresto
deinversoreseuropeos,prefiereposponersusplanesdeinversinalargoplazoparaatravesarestedifcilmomento
econmico.Sinembargo,datosdeesteestudiopublicadosanteriormente,desvelaronquedeloquemssearrepentael
inversorespaolen2011eradenohaberinvertidosuficienteydenohaberbuscadoasesoramientoprofesional.Desde
Schrodersconsideramosimportantequeenestosmomentoscomplicadoslosahorradoreseinversoresespaolesno
descuidensufuturofinancieroysolicitenasesoramientoparaconseguirlaplanificacinfinancieramsadecuadaasu
situacinparticular.

Informacinadicional
ElinformefuerealizadoporYouGovenseptiembrede2011apartirdeunamuestrarepresentativadeinversoresderentasaltasen10paseseuropeos.Estospasesfueron:Alemania,Austria,Suecia,Suiza,Espaa,PasesBajos,
Blgica,Italia,FranciayelReinoUnido.Elperfildeinversorderentasaltassecaracterizaporteneractivosdeinversinporvalorde100.000euros(ounacantidadequivalente),sintenerencuentalaresidenciaprincipal.

Fidelity:Porquinvertirenrentavariable?
(25/01/2012)2recomendaciones

Repasoa2011:Turbulenciaenlosmercadosmundiales

Turbulenciasenlosmercados
AlgunosdelosobstculosfueroneltsunamideJapn,lasrevueltas
socialesenOrienteMedio,lacrisisdedeudaeuropea,larelaentizacindel
crecimientomundialyelfindelasegundarondaderelajacincuantitavia
enEE.UU.
AlgunasdelasnoticiasfavorablesfueronqueEE.UU.norecayenla
recesinyquelasempresasnofinancierassiguierondadnomuestasde
fortaleza.
Elevadacorrelacionesdelasacciones.

Las3Ds:deuda,desendeudamientoydeflacin

Lagrandivergencia
Crecimientopordebajodelatendencaenlaseconomasdesarrolladas.
Entretanto,laseconomiasemergentesprevisiblementevanaseguir
tirandodelcrecimientomundial.

Repasoa2011:Europa,enelepicentrodelacrisisde
deudapblica

Europa,golpeadaporlapolitizacindela
deuda
ElpeorcomportamientorelativodeEuropareflejalostemoresen
relacinconladesacelraciondelcrecimientomundial,eldescensode
laconfianzaenelsectorprivadoyelhechodequehasidoelepicentro
delacrisisdedeudapblica.
Elevadascorrelacionesdelasacciones.

Repercusionesdelacrisisdedeudaeuropea...
5puntosclave
UnasolucindurareparaGrecia.
Detenerelcontagio:mayoresmedidasdeproteccinfinanciera,reforzando
almximolacapacidaddelFEEFyelMEE.
Apoyoalsitemabancario:valoracindeladeudapblicaenlosbalances,
suminsitrodeliquidezporpartedelBCE.
Impulsoalasreformasestructuralesparamejorarelcrecimientoamedio
plazo
Reforzarelgobiernoeconmico

...probabilidaddeunarecesinleve

Austeridadydescensodelaconfianza
Laseconomaseuropeas,especialmentelasdeperiferiaseven
afectadaspormedidasdeausteridad,unaconfianzadbilenelsector
privadoylacotizacindeleuro.

Riesgosparalasprevisionesdeconsensosobre
crecimientodelosbeneficiosenelmundo

Riesgosbajistas
RiesgosparalasprevisionesdeconsensosobrecrecimientodelBPA
alavistadelastasasprevistasdecrecimientoeconmicoinferioresa
latendenciayloselevadosmrgenesdebeneficio.
Sinembargo,todosereducealasegundaderivada,esdecir,el
ritmodelasposiblesrevisionesalabaja.
Alavistadeestasdificultadesestructurales,probablementelos
mercadossigansiendovoltilesyaumentelaimportanciadela
gestindelriesgofrentealarentabilidaddentrodeunacartera
diversificada.

Riesgosparalasprevisionesdeconsensosobre
crecimientodelosbeneficiosenEuropa

Riesgosbajistas
RiesgosparalasprevisionsdeconsensosobrecrecimientodelBPAala
vistaelastasasprevistasdecrecimientoecnomicoinferioresala
tendnciayloselevadosmrgenesdebeneficios.
Sinembargo,todosereducealasegundadericada,esdecir,elritmode
lasposiblesrevisionesalabaja.
Alavistadeestasdificultadesestructurales,probablementelosmercados
sigansiendovoltilesyaumentelaimportanciadelagestindelreisgo
frentealarentabilidaddentrodeunacarteradiversficada.

Polticasmonetariasexpansivas

Relajacindelaspolticasmonetarias
Lostiposdeintersrealessonentrenegativosybajosenlosgrandes
emrcados.
Estotienequecomplementarseconunretornodelaconfianzaenelsector
privadosiqueremosevitarlastrampasdeliquidez.

Sinembargo,lasempresasgozandebuenasaluden
Europa

Losbalancesestnsaneados
Hemosasitidosaunrebotemundialdelarentabilidadempresarialdurante
losltimosaos.
Lacajaenlosbalances(Barraverde)yelratiodecajaacorto
plazo_deuda(lineaazul)delasempresaseuropeas(menossectorfinanciero)
estncercademximos.

Lasaccionesestnbaratas

Yasimismolasaccioneseuropeasestnbaratasfrentea
sushomlogasmundiales

Elnimoesmuhcomspesimistaquehaceunao

Europacomoestrategiacontracorriente

Laimportanciadelosflujosderentaelevadosy
sosteniblesdentrodelasrentabilidadestoda

Labsquedadelosrendimientos
Alavistadelafuertevolatilidaddelosmercadosyelentornode
bajostiposdeinters,centrarseenlosflujosderentasostenibles
ofrececiertaproteccinalosinversoresycontribuyealas
rentabilidadestotales.
Larentabilidadpordividendomundialsesitaactualmenteenel
2,9%,frenteaunarentabilidadmundialdel1,7%deladeudapblicaa
10aos.

Europasesitaencabezaporgeneracinderendimientos
enmercadosvoltiles

Oportunidadesenmateriadeseleccindevalores

Lacorrelaciondelasacciones,cercade
mximos
Laelevadacorrelacindelasaccionesyelentornoderestructuracin
mundialdeberiaofreceroportunidadesamedioplazoalosexpertosen
seleccindevalores

Lasmarcaseuropeaysupreenciamundial

Conclusionesanivelglobal

Unentornocomplejoparlosqueinviertenenrenavariable
Las3Ds:deuda,desendeudamientoydeflacin
Repercusionesdelacrisisdedeudaeuropa
Riesgosparalasprevisionesdeconsensosobrecrecimientodelosbeneficios

PrincipaleselementosdeapoyoparalasBolsas
Polticasmonetariasexpansivas
Lasempresagozandebuenasalud
Lasaccionesestnbaratasyelpesimismodomina

Grandestendenciasdelmercado
Importanciadelosflujosderentaelevadosysostenivlesdentrodelasrentabilidadestotales
Probablementesurjanoportunidadesdesdelapticadelaseleccindevalroes
Losmercadosprobablementesigansiendovoltilesalavistadelosproblemasestructurales.Centrarseenunriguroso
anlisisdelosfundamentalesdelasempresasdeberagenerarrentabilidadessuperioresamedioplazo

Conclusionesaniveleuropeo

Grandesdificultadeseconmicasenlaregin
Repercusionesdelacrisisdedeuda
Probabilidaddeunarecesinleve
Riesgosparalasprevisionesdeconsensosobrecrecimientodelosbeneficios

PrincipalesfactoresdeapoyoparalarentavariableEuropea
Lasempresasgozandebuenasalud
Lasaccioneseuropeascotizananivelesatractivosfrenteasushomlogas
Europacomoestrategiacontracorriente

Grandestendenciasdelmercado
Europasesitaencabezaporgneracinderendimientosenmecadosvoltiles
Empresaseuropeasconpresenciamundial
Centrarseenunrigurosoanlisisdelosfundamentalesdelasempresasdeberagenerarrentabilidadessuperiroresamedio
plazo

Informecompletoparainversoresprofesionales"Porquinvertirenrentavariable?"enPDF

JaumePuig,DirectorGeneraldeGVCGaescoGestinEntrevistaconelgestordelmes
(25/01/2012)2recomendaciones
EnestaseccinpretendemosacercaralpartcipeyalosusuariosdeRankiaalacocinadelosfondos.Conocerelhistorialdel
gestor,supensamiento,lastcnicasqueutilizaysuimplicacinenlamarchadelmismoesimprescindiblesiqueremosdormir
tranquilos.Parampersonalmenteesinclusomsquelarentabilidadobtenidaenunmomentopuntual.
TenemoselplacerdepresentaroscomogestordelmesaJaumePuig.TuvimoslafortunadeescucharleenelpasadoEncuentro
Rankiayvolveremosacontarconsupresenciaelprximo15defebreroenlaJornadasobreFondosdeInversinquetendr
lugarenelIIForodeFinanzasPersonalesquellevaremosacaboenForinvestValencia.

QuinesJaumePuig?
JaumePuig.DirectorGeneraldeGVCGaescoGestin.

EsLicenciadoenCienciasEconmicasyActuariodeSegurosporlaUniversidaddeBarcelona.Tienelosttulos
deAnalistaFinancieroEuropeoCEFAyEFPA.Esmiembrodedistintoscolegiosprofesionales,comoelCollegi
dEconomistesdeCatalunya,elCollegideActuarisdeCatalunyayelInstitutodeAnalistasFinancieros.
Empezsucarreraprofesionalel1989enFibanc.PosteriormentetrabajenelBancoVitalicioyen1995se
incorporenGaesco.ActualmenteeselDirectorGeneraldeGVCGaescoGestinygestionavariosFondosde
InversindelacasaascomodistintasSICAVs.

Visinmacro...Unabreveexposicintuya
Elmundovaatenerunbuencrecimientoeconmicoesteao,conuncrecimientodealrededordeun+3,5%delPIB.Este
crecimientovaasustentarseenunoselevadoscrecimientosenlaseconomasemergentes,dealrededordeun+6%delPIBy
unosbuenoscrecimientosdeunoscuantospasesdesarrolladoscomoEEUU,JapnoAustralia.Lazonaeuroperifrica,Espaa

incluida,entrarenrecesin,mientrasqueestimamosquelaZonaEuroensuconjuntono,dadalasuperiorfortalezadela
zonaeurocentralylaayudaquesuponeeldisponerdeuneurodbil.

VisindeEspaa
CreemosqueEspaaestyaenrecesin,yquepuedetenercrecimientosnegativoslosprximosaos.Espaaestenuna
situacinmuydistintaaladelrestodelazonaeuro.Ladiferenciaradicaenquenicamente2delos17pasesdelazonaeuro
sufrieronunodelospeoresproblemasquepuedetenerunaeconoma,unaburbujainmobiliaria.EstospasesfueronEspaae
Irlanda.Losdospasessinembargohantomadocaminosmuydistintosparalaresolucindelproblema.Irlandatomolava
rpida,ladelbancomalo,quesupusoquelosbancossevendieronsusactivosinmobiliariosadjudicadosconun58%de
descuento,entraronenquiebracontableyfueronrecapitalizadosporelestadoirlands.Irlanda,quetenapocadeuda,alrededor
deun50%delPIB,pasatenerenlaactualidadunadeudadel120%delPIB.Sindudaelsaneamientodesusectorfinanciero
fuedecisivoyelcrditoseestrecuperandoya.
EnEspaasehaescogidootravaparasolucionarelproblema,ladenominadavalenta.Sebasaenunreconocimientolento,de
unaseriedeaos,delaproblemticaquelosinmueblessuponenenlosbalancesdelsistemabancario.Losdosprocedimientos
msutilizadosparatransmitirlentamentelarealidadinmobiliariaalacontabilidaddelosbancoshansidolanocontabilizacina
preciosdemercadodelosactivosinmobiliariosadjudicadosylasdenominadasreservassubestandarquesonlasqueincluyena
losprstamosquenosereconocenensutotalidadtodavaenmora,quelasentidadesrenuevan,aunquetienenmuchas
posibilidadesacabarmorosos.
Alefectuarunatransmisinlentalarecapitalizacindelsistemabancarioespaolseesthaciendoigualmentedeformalenta.En
loscuatroaosquevandesdeprincipiosdel2008afinalesdel2011elsistemabancarioespaolseharecapitalizado,siendo
generososconeltrminocapital,enunos55.000millonesdeeuros.ElloincluyeelFrob,lasampliacionesdecapital,lasemisiones
depreferentes,subordinadas,convertiblesocuotasparticipativas.Estacifrasuponeun32%delosactivosreconocidoscomo
problemticosporelpropiosistemabancarioa30dejuniodel2011,queasciendena176.000millonesdeeuros.Estimamosque
losactivosfinalesproblemticossernmuchomayores.Enmedioao,dediciembre2010ajunio2011,hanaumentadoenunos
26.000millones.Lasestimacionesseacercanaunacifrafinalde300.000millones.Estaproblemticadiferencialdelsistema
bancarioespaolhacequemientraselcrditosecontraeenEspaa(2,6%)crezcaenlazonaeuro(+4,0%).
ConsideramosqueladuracindelacrisisenEspaadependedelarapidezconqueserecapitaliceelsistemabancario.
Sisesigueconlavalenta,aunsiendoaunritmounpocomsacelerado,lacrisisvaaprolongarse,sisecambiadeestrategia
pasandodevalentaavarpida,comoporejemplocreandounbancomaloapreciosdemercado,lacrisissermscorta,y
antesfluirelcrditoyregistraremoscrecimientospositivosdePIB.

Visindelosdiferentesactivosconriesgo
Constituyenunagranoportunidadparaelinversorque,aunqueyasehadadootrasocasionesenelpasado,nosueleser
frecuente.Elinversortieneunaexcesodemiedo,loquepuededenominarseunaprimaderiesgohistricamenteelevadsima,que
hacequeexistaenlaactualidadmuchadiferenciaentrelacotizacindelasacciones,muybajas,yelvalordelasempresas,muy
altodadoquelasempresasestnobteniendosusmximoshistricosdebeneficios.Losbeneficiosempresarialesestn
fuertementecorrelacionadosconelcrecimientoeconmicomundial,muyelevado.Esperamosqueelactualdescuentode
valoracin,diferenciaentrevalorycotizacin,secierreantesdetresaos.Dadalaenormemagnituddelosdescuentosde
valoracinelloequivaleadecirquelosmercadosderentavariablepuedenduplicarentresaos.

Sonsostenibleslostiposdedeudaactuales?
LostiposdedeudadelargoplazodepasescomoAlemaniaoEEUUsondemasiadobajos.Engeneralelmundo
desarrolladopagaunostiposadiezaosmuybajos,pordebajodel2%,quenosonconsecuentesconloscrecimientosdesus
ratiosdeuda/PIBquehansidofuertesenlosltimoscincoaos.Elnicomotivoporquelostiposseantanbajosesporqueel
inversorloshaconsideradocomorefugio.Lamismanormalizacindelmiedoparaelinversorquevaaimpulsararribalarenta
variable,vaahacerquelostiposdeintersa10aosdeestospasessubaenlosprximosaos.Noesperamosqueestasubidas
detipossereflejenenladeudadelospasesperifricos,dadoqueesperamosqueelspread,msconsecuenciaqueobjetivo,se
reduzca.
Enelcasodeladeudaespaolasustipossonaltosbsicamentenoporlosnivelesdedeudaqueexistenenlaactualidad,que
nosonaltosatenordelratiodeuda/PIBdealrededordel70%.Losinversoreshanestadoatacandoaladeudaespaolanoporla
deudaqueactual,sinoporlafutura,laquehabrcuandolacrisissehayaacabadoysehayarecapitalizadoadecuadamenteal
SistemaBancarioEspaol.Dadaslasactualesdivergenciasquehayenlasestimacionessobrelafacturafinalquesupondr
recapitalizaralsistemabancarioespaol,existemuchaincertidumbresobrelacuantafinal.Siseoptaraporlavarpidano
nicamenteelcrditofluiraantes,sinoquemuyprobablementelaremuneracindelosbonosdelargoplazoseramenor.

Preguntasgenricas:
Sonlosfondosunvehculoadecuadoparaelmomentoactualconla
volatilidadquehayoesmejorlainversindirectavaETFoaccionesdirectas?
Losfondossonvehculosperfectosparaelmomentoactual.Proporcionanelmayorniveldeseguridadqueexisteenunproducto
financiero,sonactivosdesintermediados,quenodependendelmaltrechobalancedelasentidadesfinancieras,sinoque
inviertendirectamenteenactivosfinancieros,proporcionanliquidezdiaria,yademssonptimosfiscalmente,locualestodava
msimportantedespusdelaltimasubidadelIRPF.
Desdeunapticaenunentornodeinfravaloracinmanifiestadelosmercadoslosfondosofrecenunfuertepotencialdesubiday
diversificacinsimultaneamente.Esunmomentoespecialmentedulce,enelqueladiversificacinnoestreidaconla
rentabilidad.Otroscontextosdemercadospodransermsfavorablesalainversindirectaenacciones.

Cmotomislasdecisionesenlagestora,enbaseaqutipodeanlisisysi
stasoncolectivasopersonales?.Culeselprocesodeinversinycomo

encontrislasideasocultas?
EnlaGestoragestionamosdosgrandesgruposdefondos,losdeRentaVariableylosdeRetornoAbsoluto,enlosqueseguimos
tcnicasmuydistintas.EnlosfondosdeRentaVariabletenemosunenfoquetotalmentefundamental,quesebasaenidentificar
lasbuenasempresasparalocualhablamosconunas80nuevasempresasporao,calcularsudescuentofundamentaly
monitorizarelciclodevidadeestedescuento,tratandodequeestlomsmaduroposible.Entodosloscasossetratade
maximizareldescuentofundamentaldelacarteraencadamomento.EnlosfondosdeRetornoAbsoluto,cuyoobjetivoeselde
establecerunrangomximodevariabilidaddelvalorliquidativoymaximizar,apartirdeaqu,larentabilidadaobtener,nuestro
enfoqueestotalmentecuantitativo.Invertimosenfuncindesistemascuantitativosdedesarrollopropiocontrastadosamuchos
aos,queasuvezinviertenenfuncindecriteriostalescomolaconfianzadelosempresarios,losflujosdedinerodelos
inversoresenlosfondosderentavariable,oaprevisionesdevolatilidad,entremuchosotros.
Elgestortienelibertadabsolutadentrodelasrestriccionesdelapolticadeinversionesdecadafondoydealgunasotrasque
establecemosaniveldeprocesodeinversin.

Osseparaismuchodelbenmarchsiesquelotenis?Cualessonlos
criteriosdeunabuenainversin?
Tenemosbenchmarksaunquenicamenteanivelorientativodelargoplazo.Somosunagestoraindependientequepracticauna
filosofadetrackingserrorsamplios.Nuestrascarterassonconcentradas,nomuyamplias,ylasempresasqueformanpartede
ellassonnuestrasconviccionesfuertes.Evidentementehayquebatiralbenchmark,perosiparaelloesprecisodesviarse
fuertementeunatemporadanopasanada.VendemosGestin,noProductos.

Quprocesosegusparaelegirunaaccinysupesoenelfondo?
Esfundamentalidentificaralasbuenasempresas,tantoporsuactividad,composicinaccionarial,ocalidaddelagerencia.Las
entrevistasconlasempresashansidovitales,enestosltimosaos,paraidentificaralasmejores.Apartirdeahaplicamosla
disciplinafundamentalyaexplicada.Elpesodelfondodepende,bsicamente,delamagnituddeldescuentofundamental,en
euros.Amayordescuento,mayorpesoenelfondo.

Enquratiososfijis?.invertislosgestoresenvuestrosfondos?
Existenmuchosratiosyvariados,aunqueelmsimportanteparanosotrosesunoqueconstruimosinternamente,queesla
probabilidaddequelacotizacindeunaempresaseainferioralvalordelamisma.
Porsupuestoinviertomidineroenlosfondosquegestiono.Nolopuedoconcebirdeotraforma.

Culessonlascualidadesdeunbuengestor,ydeuninversorinteligente?
Lasprincipalescualidadesqueaprecioenungestorsonladelaanticipacinyladeltemple.Unbuengestortienequeconocer
perfectamentelascomplejasdinmicasfundamentalesdelosmercados,ycmoactanlosdiferentesagentesquesemuevenen
ellos,desdelosinversoresdemuylargoplazoaloshedgefunds,CTAsotradingspropietarios.Unagranmayoradeinversoresva
detrsdelosmercados,slounospocossabenirpordelante,leyendoadecuadamenteelmercado,ymenosantieneneltemple
suficienteparamantenerladisciplinaadecuadaensituacionesnecesariamenteadversas.

Porqulosgestoresestnpeorpagadosqueloscomerciales?
EnEspaaenconcretohaexistidodesiempreunagranculturadebancarizacin.Enestecontextolaventadelproductoha
estadoprimadaenrelacinalagestindelmismo.Ellohageneradograndesproblemticasparaelinversor,dadoquesiemprese
vendeaquelloquehasubido,queestdemoda.PorejemploFondosdetecnologaenel2000ofondosgarantizadosenel2003o
enel2011,esdecirsehavendidoaquelloqueerafcildevender,noaquelloenqueeraconvenienteinvertir.Notengoninguna
dudadequeellonoslovaacambiar,sinoqueestcambiandoya.Senecesitan,msquenunca,buenosgestores,ycreoque
losinversoressehandadocuentadeello.

LasEAFIintroducenunanuevaformadeinvertirindependiente,transparente,objetivay
personalizada.
(25/01/2012)0recomendaciones
El24deenerode2012secelebrenlaBolsadeValencialajornadaElasesoramientofinancieroindependiente:unanueva
formadeinvertir,organizadaconelfindedivulgarelconocimientodelasEAFI(EmpresasdeAsesoramientoFinanciero)entre
losinversoresdelaComunidadValenciana.
Enlajornada,organizadaporInversisBanco,encolaboracinconEAFIygestorasdefondosdeinversin,hanparticipado:
IgnacioLastres,directordeAgentesyDesarrollodeNegociodeInversisBancoVctorAlvargonzlez,consejerodelegadode
PROFIM,AsesoresPatrimoniales,EAFIFranciscolvarezMolina,presidentedeticaPatrimoniosEAFIMarkLeutscher,socio
fundadordeGCapitalEAFIAlejandroMartnez,socioconsultordeENEyEFEEAFIscarEsteban,SeniorSalesManager
deFidelityInsdelMolino,directoracomercialdeSchrodersyLuisMartnHoyos,VicePresidentSeniorSalesdeJP
Morgan.

Ensuintervencin,VctorAlvargonzlezmanifestquelasEAFI,comoasesoresfinancierosindependientes,hanresueltoen
Espaaelproblemadeaccederaunasesoramientoobjetivoporpartedelosinversores,unaposibilidadqueeliminaba
elsistemafinancieroespaol,enelqueelbancoesalmismotiempofabricante,distribuidoryasesor.PROFIMeslaEAFI
registradaenlaCNMVconmsexperienciaymayornmerodeclientes.Creadaen1995,hasidolaprimeraempresa
espaoladedicadaenexclusivaalasesoramientofinancieroindependientebajounesquema100%dearquitecturaabierta.Presta
serviciotantoainversoresconpatrimoniosmedioscomoagrandesfortunaseinstituciones.
FranciscolvarezMolinasubrayqueelconceptoEAFInoesnuevo,existeenotrospasesdesdehacemasdeunsigloyesun
modelocontrastadoyconsolidadoyqueunaEAFIdefiendeexclusivamentelosinteresesdesusclientes,conlocualel
conflictodeinteresesdesaparece.TICA,primeraEAFIregistradaporlaCNMVenValenciacapital,ofreceaccederaun
serviciodeasesoramientointegraldentrodelmismodespachoyconelmismointerlocutor(inversiones,fiscal,legal,corporate
financeyformacin),notieneproductopropioyofrecearquitecturaabiertaconrespectoalasesoramientoeninversiones.
Porsuparte,MarcLeutscher,responsabledeAnalticadecarterasyRiesgosdegCapitalWealthManagement,centrsu
intervencinenlagestindelpatrimonioentiemposdifcilesypresentpropuestasparaunenfoqueinversoralargoplazoa
travsdelvaloraadidodelasEAFI.ExpliclametodologadegCapitalparalaasignacinestratgicaytcticadeactivos,as
comolaimportanciademinimizarlosriesgoscuandolosmercadosnoacompaan,yconcluysuintervencinconuna
brevemencindelosdiferentesserviciosquegCapitalofreceaclientesdelasEAFI.
Finalmente,AlejandroMartnez,trasindicarquelaindustriafinancieraenEspaatieneunlargocaminoporrecorrer,resaltque
laindependenciaenelasesoramientoesunaasignaturapendientequelarecientecreacindelafiguradelaEAFIintenta
superar.LaEAFIaadipermitehacerrecomendacionespersonalizadasalosclientesconmedianosygrandes
patrimonios.EFEYENEnacicomoconsultorafinanciera,desarrollandotambinlasramasinmobiliaria,empresarialyjurdica
(MultiFamilyOffice).Coneltiempo,elreafinancieraseconsolidcomolapuntadelanzadelaempresayen2009seconfigur
comoEAFI,convergiendoalacalidadenelserviciodeasesoramientofinancieroqueseofreceenlospasesmsavanzadosde
Europa.

LasEAFIintroducenunnuevaformadeinvertir

EAFI:ELRETODESERCONOCIDASPORLOSINVERSORES
LasEmpresasdeAsesoramientoFinanciero,EAFI,hancerradoen2011suterceraodeactividadreguladaennuestropas,desde
laentradaenvigordelaCircular10/2008,de30dediciembre,delaComisinNacionaldelMercadodeValores,queregulade
formaespecficalaactividaddeestasempresasdelsectordeserviciosdeinversin.
Enestostresaos,marcadosporlacrisisfinancierainternacional,lasEAFIhanpuestolasbasesparaeldesarrollodeunanueva
formadeinvertir,basadaenelasesoramientofinancieroindependiente,transparente,objetivoypersonalizado,ascomoenel
trabajoenarquitecturaabierta,quelosinversoresbuscanyreclamancadavezconmayorinters,descontentosconlosresultados
desuscarterasdeinversinydelafaltadeobjetividaddelasesoramientoquerecibendelasentidadesfinancieras.
Sinembargo,lacomparacinconlospasesdenuestroentorno,yenmayormedidaconelmundoanglosajn,reflejaqueesta
nuevafiguradelsectordeserviciosdeinversinennuestropastieneunlargocaminoporrecorrerhastaalcanzarentre
losinversoresespaoleselgradodereconocimientodelqueyadisfrutaestetipodeentidadesenpasescomoReinoUnido,Suiza,
AlemaniaoEstadosUnidos.
ElprimerretoparaquelasEAFIalcancenenEspaaelstatusdesushomlogaseuropeaseslograrqueseanconocidas
porlosinversoresespaoles,demasiadocautivosandelasentidadesbancarias.LaexperienciadelasEAFIenactivo
esreveladoraenesesentido.ComoafirmaVctorAlvargonzlez,consejerodelegadodePROFIM,AsesoresPatrimoniales,EAFI:El
valoraadidodeunasesorfinancieroindependienteestenquesesitaalladodelcliente,nodelaentidadquefabrica
elproductofinanciero.Porello,elmayorproblemaparalasEAFIesquesenosconozca,quelosinversoressepanqueexistimosy
cmotrabajamos.

TRESAOSDEHISTORIAREGULADAENESPAA
AdiferenciadelasIFAs(IndependentFinancialAdvisers)britnicas,conunsiglodevida,lasEAFIcomenzaronaoperarenEspaa
conunaactividadreguladaen2009,despusdequelaComisinNacionaldelMercadodeValores(CNMV)completarasumarco
regulatorioen2008.

Elcaminoparallegaraesepuntoseinicien2004conladirectivaeuropeaMiFID(Directiva2004/39/CE,de21deabrilde2004),
queelevelasesoramientofinancieroalrangodeserviciodeinversindeprimernivel,enlugardeunaactividadauxiliaro
complementaria.
DichadirectivasetranspusoalanormativaespaolamediantelaLey47/2007,de19dediciembre,quemodificlaLeydel
MercadodeValores,definielconceptodeasesoramientofinancieroydelimitlasempresasquepuedenprestardichoservicioen
Espaa,introduciendolafiguradelasEAFIcomonuevooperadorenelsectordeserviciosdeinversinennuestropas.
ElRealDecreto217/2008,de15defebrero,sobrergimenjurdicodelasempresasdeserviciosdeinversin,fueunnuevopaso,
yelmarcoregulatorioespecficodelasEAFIsecompletconlaCircular10/2008,de30dediciembre,delaComisinNacionaldel
MercadodeValores,sobreempresasdeasesoramientofinanciero.

PASAPORTECOMUNITARIOYCONTROLDELACNMV
EstemarcoregulatorioconfierealasEAFIlascaractersticassiguientes:
1.Entidadesconpasaportecomunitario:porsuregulacin,basadaenunadirectivacomunitaria,suautorizacintienembito
europeo,conlosmismosrequisitosqueseexigenentodoslospases.
2.EntidadesbajoelcontroldelaCNMV:lasEAFIestnsometidasaunaintensaregulacin,tantodesdeelpuntodevistade
losrequisitosorganizativosydeautorizacin,comofiltroparagarantizarsucapacidadparalaprestacindelservicio,comoen
materiadenormasdeconducta,loquegarantizaelcontroldesuactividaddeformasimilaraldesusentidadescompetidoras
(sociedadesdevalores,agenciasdevaloresysociedadesgestorasdecartera).

LACRISISIMPULSAELASESORAMIENTOINDEPENDIENTE
QuhapasadoenelmundodelainversindesdelaregulacindelasEAFIafinalesde2008?Lacrisisfinancierahatocadode
llenolascarterasdemilesdeinversores,clientestradicionalesdeentidadesbancariasenunaampliamayora,yhasubrayadoa
importanciadecontarconunasesoramientofinancieroindependiente,objetivoypersonalizado.
Esto,quesiempreesimportante,loesanmsencoyunturascomolaactual,enlasqueesvitalconocerbienlosproductosenlos
queseinvierteylosriesgosqueseasumen.Alaluzdealgunosproductosyestructurasaparentementeinocuos,peroletalesala
horadelaverdad,porlacargaquecontenan,entreotrosactivos,delasinolvidablessubprime,larealidaddemuestraqueese
conocimientodeproductosysusriesgosnosiempresehaproducido.
Porotrolado,lacrisishaayudadoaponerdemanifiestounproblematradicionalenelmercadoespaol:elconflictode
interesesentrelabanca(bancosycajasdeahorros),comovendedoray,almismotiempo,fabricantedeproductos
deinversin,ysusclientes.
Lasolucinaestosconflictospasa,inevitablemente,porelasesoramientofinancieroindependiente,objetivoypersonalizado,es
decir,porunanuevaformadeinvertir,quelosclientesdelasEAFIyadisfrutan.

82EAFIY17.000MDEPATRIMONIOASESORADO
Enestecontexto,alcierrede2011,elnmerodeEAFIregistradasenlaCNMVascendaa82.Madrideslaprovinciaconmayor
nmero,43,seguidadeBarcelona,con14.Alicantecuentacon3ycon2,Valencia,Vizcaya,Navarra,Asturias,Almera,Mlagay
Tenerife.Lasochorestantesserepartenenotrastantasprovincias.Estenmerodebeincrementarseamedidaquesu
conocimientosegeneraliceentrelosinversores.
Desdeelpuntodevistadesuactividad,losltimosdatosdelaCNMV,definalesdelprimersemestrede2011,sealanqueel
patrimoniototalasesoradoporlasEAFIactivashastaesafechaascendaa16.968,2millonesdeeuros,volumenun
42,2%superioralasesoradohastaesamismafechadelao2010,yun5,3%porencimadelos16.120,7millonesdeeurosde
finalesdedichoejercicio.
Porotrolado,elnmerodecontratossuscritosporlasEAFIascendaafinalesdejuniode2011a3.278,frentealos2.430de
diciembrede2010.Estaactividaddeasesoramientoestrepartidadeformadesigualentreclientesprofesionalesyminoristas.
As,hastajuniode2011,losprimerossuponanel87%delpatrimoniototalasesorado,mientrasquelossegundosrepresentaban
el96%deltotaldecontratossuscritos.

UNLARGOCAMINOPORRECORRER
LosdatosanterioresreflejanunnotableincrementodelasesoramientofinancieroatravsdelasEAFI,queseexplica,enbuena
medida,porelimpulsoinicialcomonuevaactividad.Sinembargo,lacomparacinconpasescomoReinoUnido,SuizaoEstados
Unidos,einclusoconotroscomoAlemaniayFrancia,reflejaquelasEAFIantienenunlargocaminoquerecorrerparaalcanzar
enEspaaelpesoqueelasesoramientofinancieroindependientetieneenlospasescitados.+
SegnelinformeAnuariosobreelasesoramientofinancieroeinversinenEspaa,enelReinoUnido,lasIFAs(Independent
FinancialAdvisers),conmsdemediosiglodeexperienciaasesorandoainversores,gestionancercadel80%delpatrimoniode
losinversores.Mientras,enEspaa,elasesoramientofinancieroindependienteslosuponeel4%,enunmercadoenelque
bancosycajasdeahorrosgestionanel93%deldinerodelosespaoles.LasIFAsbritnicassonunareferenciaparalasEAFI,pero
tambinenSuiza,Alemania,SueciaoFrancia,contasasdel45%,15%,15%y8%,respectivamente,elasesoramientofinanciero
independienteestmsdesarrolladoqueenEspaa.

INDEPENDENCIA,OBJETIVIDAD,PERSONALIZACINYARQUITECTURA
ABIERTA,CLAVESDIFERENCIALESDELSERVICIODELASEAFI
Laelevadabancarizacindelmercadofinancieroespaolquereflejanlosdatosanterioresesunabarreraenelcaminoparael
desarrollodelasEAFI,difcil,peronoimposible.Frentealapolticadelabancademeracolocacindeproductosalosclientes,el
asesoramientodelasEAFItienecomoprincipiosbsicosyclavesdiferencialesdesuserviciolaindependencia,transparencia,
objetividad,personalizacinyseguimientodelainversin.
Aesasclaves,ydadoquenopuedendisponerdeproductosdeinversinpropios,hayqueaadirlaestrategiadetrabajaren
arquitecturaabierta,quepermitealasEAFIseleccionaryrecomendarencadamomentolosmejoresproductosdeinversinen
funcindelasituacindelmercadoydelperfildelcliente.Todoellograciasalasentidadesyplataformasque,comoInversis
Banco,ponenadisposicindelosasesoreseinversoreslosproductosexistentesenelmercado.
Laresistenciadelosinversoresapagarporelasesoramientoesotroobstculoenlacarreradefondo,quenodevelocidad,
quelasEAFIhanemprendido.Perotambinsteesuncaminoabonado.Lanecesidaddeunbuenasesoramientoindependientees
unadelasconclusionesmsimportantesdelinformeElclienteesloprimero,realizadoporFidelityapartirdeencuestasa9.000
inversoresde11pases.OtroestudiorecientedeSchrodersdescubrequeelhechodenohaberacudidoaunasesorfinanciero
antesdetomarunadecisinesunadelasprincipalesautocrticasdelosinversoresespaolesencuestadosparadichoinforme,de
losquesloel24%dijoestarsatisfechoconlasoperacionesrealizadasen2011,frenteal55%delosalemanesyel50%delos
britnicos.
LaexperienciadelasEAFItambinesreveladorarespectodelapredisposicindelosinversoresapagarporunbuenservicio.
ComoafirmaVctorAlvargonzlez,consejerodelegadodePROFIM,AsesoresPatrimoniales,EAFI:Siempreycuandoel
inversorcompruebequehayunvaloraadidoenelservicio,queveaindependencia,objetividadyqueelasesortrabajaparal,el
pagoporelservicionoserunproblema.ElmayorproblemaparaeldesarrollodelasEAFInoesesesinoelquesenosconozca,
quesesepaqueexistimosycmotrabajamos.

Quineshansidolosmejoresgestoresespaoles?Cmogestionan?Quhanhecho?Qupiensan
del2012?
(26/01/2012)2recomendaciones
EnestaseccinpretendemosdaraconocerlasgestorasmsimportantesdeEspaa,elhistorialdesuequipohumano,sus
mtodoseideasdeinversinqueleshanllevadoaserlderesdemercado.

BESTINVER
FranciscoGarcaParamesesdirectordeinversindeBestinver.Trasfinalizarsusestudiosde
EconmicasyrealizarunmasterenIESE(1989)seincorporaBestinver.Iniciosucarreracomo
analistadevaloresydespusdedosaoscomenzagestionarcarterasyfondos.
lvaroGuzmnesgestordefondosenBestinver.LicenciadoenCienciasEmpresarialesEuropeasy
diplomadoenDerechoporlaUNED.HastaincorporarsealequipodeBestinveren2003,trabajcomo
analistadevaloresporValuManagement(Frankfurt),BetaCapitalyBanestoBolsa.
FernandoBernardgestordefondosdeBestinvereslicenciadoenEmpresarialesEuropeasyCum
LaudeconjuntamenteporICADEyNorthearsternUniversity(Boston).SeincorporaBestinveren2007
ypreviamentedesarrollsucarreraprofesionalenelcapitalriesgodeBNPParibasydirectorde
inversionesenVetustaGroup.

FranciscoGarca,lvaroGuzmnyFernandoBernardsonlosgestoresdeBestinveryen2011hanvueltohaconseguirlamxima
calificacinotorgadaagestoresespaolesporCitywire,AA.
SiempresehancaracterizadoporsuestilodegestinValue,(conocerqusecompraycomprarlopormenosdeloquevale)
seguidoentreotrosporelfamosoinversorWarrenBuffet.
Enel2011,losfondosdeBestinverquemejorcomportamientotuvieronfueronelfondoderentafijaconunretrocesodel0,7%,
seguidoporBestinverMixtoInternacionalqueperdiun8,2%.

Suhorizontetemporaldelainversinenbolsaesellargoplazoyesnecesarioaceptarresultadosnegativosenelcortoyaque
nuncacompraremosenlosmnimosdecotizacinperosisabremossicompramoscaroobarato.
Siampliamoselhorizontetemporalatresaos,losfondospresentanresultadospositivos:BestinverHedgeValuefundha
obtenidounretornodel108%entresaos,Bestinverinternacionalun82%yBestinfordyBestinverMixtoInternacional
un62%.
EnBestinver,descartanunadebaclemundialparael2012,aunquesquediferencianentrelasituacindelaseconomas
desarrolladasylasemergentes.
Laseconomasdesarrolladasseencuentranenunasituacinmsdelicadayopinanquelosproblemastendrnunadifcil,lentay
dolorosasolucin.Paraellodebentomarsedecisionesvalientesparaaumentarlaproductividad.
Delaseconomasemergentes,destacanaChina,queyahaalcanzadoelestatusdepasfundamentalenlaeconomamundial.
Encuantoasusinversiones,prefierenempresasslidas,independientementedesupasdeorigen,porlosituacinactualexisten
excelentesoportunidadesdeinversindadoqueelmercadonodistingueentrepasesysusempresas.
EntrelasprincipalesapuestasdeBestinverenelltimoaoseencuentraBMW.Ylaponencomoejemplodesufilosofade
inversin.ApesardequelasexpectativasmacroeconmicasenEuropanosonnadahalageasylasventasdecochesestnbajo
mnimos,esperanqueBMWesteaovendamscochesquenuncadadasuexposicinglobal.Cercade1,5millonesentodoel
mundo.
AdemsdeBMWcomoapuestafuerteenel2011,tambinaumentaronposicionesenelgrupogaloRexel,enelconglomeradode
defensafrancsThalesyenlafirmadelogsticaPanalpinadeSuiza.
ReduciendoposicionesenelgrupoholandsAhold,enloscinesbelgasKinepolisyeliminadosupresenciaenlacadenaminorista
britnicaNext.

Los10consejosparainvertirconxitoenelmercadoderentavariableglobalen2012porSchroders
(26/01/2012)1recomendaciones

VirginieMaisonneuve,responsablederentavariableglobaldeSchroders,compartesus10consejosparainvertirconxitoenel
mercadoderentavariableglobalen2012.
1.LavolatilidadseguirsiendoimpulsadaporlosproblemasdeEuropaylacrisisdeladeudapblica,elmiedoaqueChina
sufraunaterrizajeforzosoyelefectodelosresultadosdemuchaseleccionesentodoelmundo.
2.Mantengaunacarteraequilibradayestructuradaentornoaposicionesdefensivasenconsumobsicoysalud,as
comovalorescclicosdecalidad,especialmentedelossectoresdeenergaymateriales.Nosalgatotalmentedelosvalores
cclicos.
3.Asegresedetenerencarterasuficientesaccionesestadounidenses.EstadosUnidosseestrecuperandodespacio,pero
vapordelantedeEuropa.
4.Prepreseparaincorporaralosmercadosemergentesamedidaqueavanzaelao.Laspolticasmonetariasdeberan
relajarseamedidaquelainflacinbaje.Puedeconseguirexposicintantoatravsdevalorescotizadosenmercados
emergentes,comoinvirtiendoenmercadosdesarrolladoscongranexposicinamercadosemergentes.Inviertaenlas
mejoresaccionessinimportardndecoticenynoselimiteainvertirenunasolaregin.
5.Contrastesusestimacionesdecrecimientodelosbeneficiosdeformarigurosa.Condeterminacin!Comparelos
preciosactualesdelasaccionesconlasvaloracionesylosmrgenesde2008.
6.Aprovechelasvaloracionesextremas:porejemplo,laprimaderiesgodelabolsaeuropeaestenmximoshistricos.
Cuandoelpesimismoreinaenlosmercadosyestosdescuentanlasposibilidadesmsnegativas,elriesgoseeleva.
7.Limtesealosfundamentales:cuandoelmiedogobiernalosmercadosdevalores,ladesconexinentrepreciosy
fundamentalespuedeofrecergrandesoportunidades.
8.Vigilelasdivisas:influyenenlacompetitividad.Uneurodbilesunabuenanoticia.
9.SigalaevolucindelosbalancesdelBCE,delBancoCentralchino(PBOC,porsussiglaseningls)ydelaFed,ascomolas
emisionesdedeudapblica.
10.Prepreseparaactuarencicloscortos:LasituacinenEuropaestarmarcadaporlaincertidumbreduranteuntiempoy
losmercadosdevaloressemovernalritmodelasnoticiasmacroeconmicas.

VirginieMaisonneuve,responsablederentavariable
globaldeSchroders:
Creemosquelavolatilidadsemantendrhastabienentradoelprimertrimestrede
esteao,conformelosmercadosvayancalibrandolaresistenciadelsistemafinanciero
europeoymundialycmostelidiaconlaposibilidaddequeseproduzcannuevas
crisis.Habrtresprincipalescausasqueexpliquenlapersistenciadelavolatilidad:
primero,elfuturodeEuropasegundo,laseleccionesenEstadosUnidosytercero,la
naturalezaylasrepercusionesdelaralentizacindelcrecimientochino.

Seguimosapostandoporempresasque,independientementedelasincertidumbres
imperantesenelmercadoacortoplazo,sebeneficiandetendenciasinternacionalesamslargoplazoymuestranuna
fuertecapacidaddecompetiraescalainternacional.Entreellas,seencuentrancompaasquesebeneficiandelalucha
contraelcambioclimtico,delaumentodelademandaenlosmercadosemergentesydelaevolucindemogrfica.

Estastendenciasseguirndandoformaalaeconomamundialen2012.
ElnegocioderentavariablemundialdeSchrodersgestionafondosporvalorde10.700millonesdelibras(a30deseptiembrede
2011)ennombredeclientesentodoelmundo.

DuilioRamallo(RobecoUSPremium):"elmercadodeberaofrecerrentabilidadesmuysaludableseste
ao"
(27/01/2012)1recomendaciones
DuilioRamalloeselgestordelfondoRobecoUSPremiumEquities,delagestoradelgrupoRobecoBostonPartnersEn
elao2010,fuedesignadocomoelmejorgestordebolsaestadounidenseporCitywire

Performanceenel4T11

Performanceattributiondel4T11vsS&P500

Duranteelcuartotrimestre,elfondologrmantenerseenlneaconelRussell3000Value,(R3000V),batiendoconfortablementeel
S&P500.Losndiceslograronrentabilidadesdedobledgitoencasitodoslossectores.
UnodelosvaloresquemsdestacaronfueEOG(+27%),pertenecientealsectorenergtico,trasunexitosoprocesode
reestructuracin,pasandodedependermenosdelgasaestarmsexpuestosalpetrleo..
Lainfraponderacin(UW)enUtilitiestambinfueunfactorpositivo,enuntrimestredondelosdefensivossequedaronatrs.
Tenemosun0%enunsectorquepesaun7%.
ElsectorTechfueelprincipaldetractordelperformance,conunarentabilidaddel9%penalizadoporlosmalosresultados
deOracle,unvalorfueradelbenchmark.
EnHealthcare,Pfizeraport80p.b.yAmgen40p.b.,unsectorquehasubidoenpesorelativograciasasubuen
comportamientoenel2011.

Performanceen2011

Enelconjuntodelao,nuestroUWenUtilitiesnoscost130p.b.,loqueprovocnuestrounderperformancerelativoal
benchmarkenelconjuntodelao.Hemostenidomenosdeun1%enestesectorporsusaltasvaloraciones.
Porotroladonuestrasobreponderacin(OW)enFinanceaport80p.b.,elsectorquemsaportalarentabilidaddelfondo.
ValorescomoAmericanExpress(+12%)oWhiteMountainsInsurance(+36%)ayudasuavizarlarentabilidadnegativadel
sectorennuestracartera(12%frenteal18%delndice).AmericanExpresslovendimosduranteelaoporvaloracin.
TambinelsectorHealthcareaportvalorenel2011,conunarentabilidaddel18%graciasacompaascomoAmgen(biotech)
oHumana(HMO).
Enconsumo,PhilipMorris(+30p.b.)yHerbalife(+30p.b.)tambinaadieronvalorenelao.hemosvendidoestaltimapor
valoracinrecientemente.

Capitalizacin

Actualmentetenemosunpesomediode$56.000millones,pordebajodelos$58.000millonesdelR3000Vydelos$85.000del
S&P500.
Enelltimoaohemosreducidoalgonuestraexposicinalaslargecaps(12%)enfavordelasmidcaps(+12%),dondevemos
valoracionesmsatractivas,ademsdetenerunaexposicinalmercadodomsticomspronunciadoquelaslarge,ms
dependientesdelosmercadosglobales.

Carteraactual

Creemosquetantonuestracarteracomoelmercadoensuconjuntoestnatractivamentevalorados.Elfondoesta11x,frentea
las11,8delR3000Vylas12,7xdelS&P500.
Nuestracarteraofreceun34,7%OROA,significativamenteporencimatantodelR3000V(16,5%)ydelS&P500(32,3%).

Tech
Estesectorhaexperimentadoelmayorcambioenelao,pasandodel17,5%afinalesdel2010al12,4%afinalesdel2011.
HemosvendidoelmencionadoOracle,Hewlet&Packard,bajandopesoenIBM,enalgunascompaassemisydistribuidoras.

Finance
Tambinhemosbajadoalgoelpeso(del26%al23%),alvenderBankofAmerica,AmericanExpressyMorganStanley.

Healthcare
Elbuencomportamientodelsectorhahechoquesubapesoennuestracartera.NombrescomoPfizeryAmgenhansidoclaves.

Energy

HemosbajadoelpesoenChevronenfavordeExxon,aumentandoelmarketcapenestesector.Lasvaloracionesdelas
commoditiesensuconjuntosonaltas,porloquepreferimossercautosenestesector.

Cambiosenlacartera

CBS(Compra)
CBSesunnombrequehemosaadidorecientementeanuestroportfolio.Muyatractivamentevaloradoentrminoshistricos
(12,xP/E12vs15xdemediayunFCFyielddel9,5%),lacompaatiene20delos30programastopdelatelevisin.Posee
nuevasformasdegeneracindebeneficios,comosucarteradeprogramasquevendeacompaasdecable.Noobstanteel
entornopublicitarioesbueno,especialmenteenunaoelectoralcomoeste.
Adems,CBShaanunciado$1,500millonesadicionalesenrecomprasdeacciones.
EsperamosuncrecimientodeEPSdedobledgitodeahoraal2015.

Otrascompras
TambinhemosaadimosnombrescomoAGCO,unacompaadeequipamientoagrcolaquesebeneficiadelosbuenosprecios
enestesector.Bradstreet,especializaenelanlisisdelcrditodelosconsumidores,WyundhamWorldwide,especializadaen
'timeshares'.

Herbalife(Venta)
Elvalor,quesehaduplicadodesdequelocompramoshaceunpardeaos,haalcanzadounasvaloraciones(17,8xP/E)
demasiadoaltas.

Topten
Tresnombres,IBM,ChevronyBankofAmericahanabandonadolalistadelostopten,entrandoPepsico,Johnson&
JohnsonyTarget.Losdiezprimerospesanun23%enlacartera.

Outlook
Enel2011experimentamosunmercadoprcticamenteplano,dondelaapreciacinvinofundamentalmentedelosdividendos,a
pesardehabercrecidoelEPSenun15,5%($97EPSparaelSP500).
Parael2012elconsensodemercadoesperauncrecimientodeEPSdel10%($106S&P500),algoquenosparecerazonable.
Laeconomanoseenfrentaenestosmomentosaningnproblemagrave
Eldesempleoestbajando,aunquedeformamuymoderada(estamosalmismoniveldeempleosdehace11aos)
Elconsumidorsehadesapalancadodeformanotable(est5,5xmenosendeudadoqueenel2007)
Elgastotambinsehareducidobastante,aunqueltimamenteestamosviendounalentarecuperacin.
Lospreciosdelascasas,un32%pordebajodel2006,estnenestosmomentosmuyrazonables.
Lasvaloraciones,a13,6x'trailingestimates'ao2012(S&P500),estnunterciopordebajodelamediadelaltimadcada,4
puntospordebajodecmoestabancuandoentramoslarecesindel2007.
Lascompaasestncadavezmsdispuestasadevolverdineroalaccionista.Aoche,porejemplo,ComputerAssociates,la
compaadesoftware,anunciqueaumentabasudividendode27centimosa$1,con$1.000millonesdenuevasrecomprasde
acciones.
Enresumen,sinoloimpideelentornomacro,elmercadodeberaofrecerunasrentabilidadesmuysaludablesesteao.
Actualizacin20demarzode2012:RobecoUSPremiumEquity,laapuestadeTressisenrentavariableamericana
ngelMolina,directordeanlisisdeTressis:

Reflexionessobrefondos:oportunidadesparaelnuevoao
(30/01/2012)0recomendaciones

1)Serelao2012elaodelosfondosydelstockpicking?

Asopinandiversosanalistasalavistadequelosindicadoresderiesgo(Vix,diferencialesdedeudaconelbonoalemn,
comportamientosectorbancario)parecenalejarporelmomentolostemoresaunnuevocrack.
TodoellofavorecelosfondosquedurantelosltimosaoshansufridoladuracompetenciadelosETfsporsufacilidadoperativa,y
menorescostes.Silaaltacorrelacinvividaentre2011disminuye,quizslosfondosrecuperensubrillo.

2)Comportamientodelosmercados.

Dadoelbuencomportamientodelosmercadoslatinoamericanos,chinosyengeneralbricksanadieleextraaquelosfondosque
inviertenenestospasesseanlosqueliderenelmercado.Unanuevaclasemediaparecenacerenestospases,aligualquese
destruyeenoccidente,ylosfondosrelacionadosconsuconsumodomsticohantomadoelrelevodelosfondosdematerias
primasdeestospases.
EnEspaa,Bbva,Ibercaja,Renta4,SabadelldestacanparaelcontinenteIberomericanomientrasqueparalosbrics,Hsbc,Melloon,
Pionnertienenbuenosfondosasiticos.
Paracundounfondolatinoamericano,exbrasil?.

3)Fondosparacarterasagresivas,moderadas,conservadoras.

Qucreisqueesmejorunfondoounacestadefondoparaformarcartera?.Lanecesidaddeseguirelcomportamientodevarios
fondosdetraerecursosquemuchosinversoresnoestndispuestosainvertir.Qunicofondoelegiraissituvierasque
seleccionarunnicofondo?

4)Deudaemergenteenmonedalocaloendlares?.

Antelospobresresultadosdesufondoendeudaemergenteenmonedalocal,BNYMelloninsisteenqueesunproductomuy
interesantetantoporlostipos(alrededordel7%),comoporlaposibilidaddeapreciacindelasmonedasenrelacinaldlarque
puedenaadirun4%alarentabilidaddelfondoenlosprximosaos.Encontradeloquesepiensa,laexposicindeestospases
alosBricsnoessignificativaporlosproblemasquerepresentalosmercadosdebonoslocalesparalosinversoresextranjeros.

5)DiferenciasentreEtfsfsicosysintticos.

6)Oportunidadesenrentavariable.

ComotodossabisenrankiaestamosdivulgandoinformacinfinancierasuminisrradaporFidelity.

Peroparalosquesegusaestagestoraensusinversionesheaqususideasdelcortoplazo:

Enesteentorno,quoportunidadesdeinversinexisten?

Resultacrucialapostarporempresasdealtacalidadconmuchasposibilidadesderesistiralavolatilidad.Estonosignifica
necesariamenteinvertirsloennegociosdefensivosoestables,sinotambinenempresasdealtacalidadensectoresmscclicos
quepuedenabsorberloschoquessindaardeformapermanentesusnegociosysucapacidaddegeneracindebeneficios.

Esloquealgunosdenominanaccionesaburridasynoqueridasperoquealargoplazohandemostradosucapacidadpararesistir
entornosdifciles.


Danone,compaaqueestexperimentandounfuertecrecimientoorgnicoaloqueseuneunaexcelentegeneracindeflujos
decaja,unbalanceslidoyunasvaloracionespordebajodelasmedidashistricas.Tambinexistenoportunidadesatractivasen
sectoresmscclicoscomoeldelosmediosdecomunicacin,entrelasquedestacaReedElsevier,empresacuyavaloracin
rondamnimosdeveinteaos.YSanofiAventis,farmacuticacuyacotizacinestdeprimidaporlainquietudquegenerala
caducidaddepatentesenalgunasreasdenegocio,peseaquelamayoradesusactividadescrecenconfuerza.

7)Amplesumenteysushorizontes.Espaanoeselmundo,afortunadamente

Laconfianzadelinversorespaol,enelnivelmsbajodesdecomienzosde2009.Lamayoranocreequeabandonemosla
crisisantesdetresaos,perorecuerdequelabolsaanticipalosmovimientos.

8)Lafrasedelasemana

Elcrecimientoeconmicotieneunacorrelacindbilconelcomportamientodelabolsa.

Paratenerxitoinvirtiendoesnecesarioentrarpronto,cuandolascosasestnbaratas,cuandohaypnico,cuandotodo
elmundoestdesmoralizado.JimRogers(1942),cofundador,juntoconGeorgeSoros,delQuantumFund

BLEquitiesDividend
(01/02/2012)0recomendaciones
ElBLEquitiesesunfondodeBanqueLuxembourgInvestmentsqueinvierteenempresasdetodoelmundoconunaalta
rentabilidaddedividendoactualyfutura.
BanquedeLuxembourgInvestmentsesunafilialdelBanquedeLuxmbourgquesededicaalagestindeactivosyalanlisis
econmicoyfinancierodesde1986.Gestionacercade7,2billonesdeeurosytieneunaampliagamadefondosdeinversin.
GuyWagnerademsdedirectordeBanquedeLuxembourgInvestmentsestambinelgestordelfondoBLEquities
Dividend.GraduadoenEconmicasporlUniversiteLibredeBruselas,seunialBanquedeLuxembourgen1986como
jefedeanlisisfinanciero.
EnelBanqueLuxembourginvestemntscuandodefinensufilosofadeinversinlesgustahacerreferenciaalafrase
deWarrenBuffetSinoestscmodoteniendoalgodurante10aos,nolotengasni10minutos.
Paraseleccionarlasempresasenlasqueinvertirutilizanunanlisisfundamentalbottomupsinestarvinculadosa
ningnbenchmark.Loquelesproporcionalibertaddeactuacin.Analizanlasempresascomosilastuvieranquecomprarenteras
einviertenalargoplazo.
AlahoradeinvertirBanqueLuxembourginvestmentsprestaatencinalaestructurafinancieradelasempresas,suvaloracin,
rentabilidad
Yadems:
Rentabilidaddeldividendo
Naturalezadeldividendo
Potencialdeldividendo

CarteraDiciembre2011


Desdesuscomienzoselactivoquemspesohatenidoenelfondohansidolasacciones.Peroobservamoscomoenlosdos
ltimosaoslosfuturoshanganadopeso,sobretodolosquesepo5sicionanencorto.

Elfondoinvierteenempresasdetodoelmundo,aunquepredominansobretodoempresaseuropeas.Lossectoresdefinanzas,
telecomunicacionesyenergatienentopesenunintentodediversificacin.

ElBLEquityDividendtieneposicionesencercade85empresasylas10empresasconmayorpesorepresentanel16,9%del
totaldelfondo.

Rentabilidaddiciembre2011

Desdeellanzamientoelfondodeinversinhatenidomejorcomportamientoqueelmercado,conunarentabilidadde9,4%en
cuatroaos.

BLEquitiesDividendtuvounmejorcomportamientoenlasfuertescadasde2008,quesumadoalosbuenosresultadosde
2009y2010,mslosdiscretosresultadosde2011,peropositivos,sonlaexplicacindeporqueenlagraficaanteriormuestraun
mejorresultadoqueelrestodelmercadodesdeellanzamiento.

InformacinadicionalBLEquitiesDividend

ISINLU0309191657
BloombergBLEQDIALX
Comisingestin0,75%
Volatilidaddesdelanzamiento11,7%

Estnsegurosmisahorros?Unanlisisobjetivo
(02/02/2012)0recomendaciones


Mesaredondacelebradael30deenerode2012enelClubInformacinenAlicante,"Estnsegurosmisahorros?Unanlisis
objetivo"enlaqueparticiparon:

D.JoseAntonioIturriaga,InspectordelBancodeEspaaenexcedencia
D.JuanAntonioPacheco,SociodeGarriguesAbogados
D.AlvaroDrake,DirectorGeneraldeRBCDexiaEspaa

ModerandoelactoD.JoseMiguelMat,ConsejeroDelegadoTressisS.V.

Estn seguros mis ahorros? Un anlisis objetivo

Lacarterapermanente
(02/02/2012)6recomendaciones

Losquehanledomisartculosenlosltimosaossabenquesoyunenamoradotantodelateoradeloscicloseconmicosala
horadedeterminarelactivomsadecuadoparainvertirsiguiendolasenseanzasdeMartinPring,comodelagestinactivaa
travsdefondosdeinversincuyosgestoreshayanbatidosistemticamentealmercadoenelmedioplazo.

Noobstanteloanterior,reconozcoquetantolavolatilidadenlosdatosmacroeconmicoscomolafrecuentesucesindeeventos
tericamenteimprobables,ylainvalidezdeciertasmedidasderiesgoquealteranlosprincipiosdelainversin,hacenqueme
planteecomoobjetivolainversinenunacarteraqueconlosmenorescostesdeinversinyfiscales,satisfagamisnecesidades
ymedejetiempolibroparadisfrutardemisamigosyfamiliares.

EnalgnotropostleshabldelateoradeMarcFaberycmoinvirtiendoenloscuatroactivosrecomendadossegnlamedia
mvilde200das,obtenamosunarentabilidadsuperioralabolsaconunamenorvolatilidad.

Enladcadadelos90,observamoscomounacarteraparitariadebonosyaccioneshubieraobtenidounarentabilidadaceptable
conunmenorriesgo.

PerohoyquerahablarlesdelaCarteraPermanentetalycomolaconcibisucreadorHarryBrowneycuyadifusindebemosen
EspaaaAntonioRico

Unacarterapermanenteesaquellaquesecomportaaceptablementebienenelcortoplazoyaquesiempretieneactivoscon
rentabilidadespositivasycompensanlabajadatemporaldeotrosyquedesarrollatodosupotencialenellargoconformelos
preciosdesuscomponentesserevalorizan,preservandoelcapitalyacrecentndolo.

Lacarterapermanentedebeestardiseadaparacualquierfasedelcicloeconmico,cadavezmsdifcildedeterminar
(recesin,prosperidad,inflacin,deflacin)yportantosucomposicindebecontenerapartesiguales(acciones,bonos,cashy
oro)yaquecadaactivotieneunpapelestelarencadafasedelciclo,compensandoelpobreeinclusonegativocomportamientode
algunodelosdems.

Lacarterapermanentedebesersimpleyaburrida,proporcionarunaverdaderayampliadiversificacin,ynorequerirmucha
dedicacin(conrebalanceosperidicoscadadosaos),protegertucapital,yacrecentarlosucedaloquesuceda.
Verdadquenonosinteresaypreferimosadivinarelfuturo,calentarnoslacabezacompraryvender,alardeardeloquesabemos
conlosamigos,estarpronosticandoelprximopensamientodeMerkel,echarunvistazoalosgrficos,bucearporinternetyno
disfrutardelavida?.

YsiresultaqueestotansencilloquepareceseguirlospasosdeBaltasarGracin,ademsfuerarentable?.


Enel2010un14%derentabilidadyenel2011un11%

Mepreguntosinoestarmalgastandorecursos,intentandopredecirloquesevaarevalorizar,usandocualquiermtodo
tradicionalbienseafundamentalotcnico,peropararesponderamipreguntatengoqueverloquesucedeenellargoplazo.
Desdeelao19722008lasaccionesserevalorizaronun9,3%entasaacumulativa,losbonosun9%,lostiposacortoun7%y
eloroun8,5%,frenteaun9,7%delacarterapermanente.Perolomsdestacableesquelacarterapermanenteensupeor
ao(delosdosquehatenidodesdeentonces)sloperdiun3,9%.,loquemejoramisaludymeimpidetomardecisiones
equivocadas,comolasdevenderenelpeormomento.
Hacapeadodichacarteramuybienlascrisistantoladel7374,comolade1987ylaburbujadeinternet.Inclusoenpocasen
quetantolosbonoscomolasaccionesproporcionaronrentabilidadesrealesnegativascomoenladcadadelos70,lacartera
permanentetuvoresultadospositivos.
Sianalizamoslacomposicinylarentabilidaddelacarterapermanenteobservamosqueelelementocompensadordelosaosde
rentabilidadnegativaeseloro,consuscualidadescomorefugioyprotectordelainflacin,aunquepersonalmenteinvertirenoro
mecuesta.
Significaqueloquehafuncionadodurantetantosaossirveparaelfuturooestacarterapermanentetienean
pocohistorialyestmuysesgadaalcomportamientodeloro,comoparaservirsiempre?.Necesitaracubrirseparaun
inversornonorteamericanoeltipodecambioyseraconvenientequeincorporaraademsreitsinmobiliario,otrosactivoscomola
volatilidad,omscommodities?.SeramejorconstruirlacarteraconEtfs,consusmenorescostesovalelapenainvertiren
fondosbiengestionadosenestaclasedeactivos,yaprovecharsedelasventajasfiscales?.Cuntosfondosoetfssonnecesarios
ycules?.
Enrankia,lacarterapermanentetieneopinionesencontracomolasdeValentinyafavorcomolasdeAlfonsoconsu
Thinkingrich.
Esperoconesteposthaberlesayudadoareflexionar,despertarlacuriosidaddetodos,ysabersiloquecompramosnosaporta
valor.Estojuntoconlapacienciayladisciplina,sonelementosesencialesparaquenuestrosahorrosrindanporloqueno
descartoinvertirpartedemisahorrosenestacartera.

Losinversoresespaolessueanconunajubilacinsindeudas.
(02/02/2012)0recomendaciones

Disfrutardeunavidasindeudaseslamayormotivacinparalosinversoresespaolesalahoradeplanificarlajubilacin
(54%),segnunestudiodeSchroders.LosdatosprocedendelSchrodersEuropeanWealthIndex,queindagaenloshbitosy
actitudesdemsde1.400inversoresderentasaltasde10paseseuropeos.Enunapocaenlaquelaralentizacindela
economaeuropeahapuestoalaspensionesenelojodelhuracn,Schrodersencuestainversoresespaolessobrelas
motivacionesclaveparasusdecisionesyplanesdejubilacin.
Lapreocupacindelosinversoresespaolesporalcanzarunajubilacinsindeudas(54%)fuemayorquelamediaeuropea
(29%)losespaolesotorgaroneldobledeimportanciaaesteproblemaquelosfranceses(23%),losbelgas(23%),los
britnicos(22%),lossuecos(22%)ylosholandeses(21%).
Elsegundoaspectodemayorimportanciaparalosespaolesfueasegurarsedemanteneroaumentarsuactualniveldevida
durantelajubilacin(46%).Esteaspectosesituun4%porencimadelaopinindelrestodeEuropa(42%).
Lafamiliatambinconstituyeunelementoimportanteenlosplanesdejubilacindelosespaoles.Msdedosdecadacinco
inversoresespaoles(45%)afirmaronquelesgustarapasarmstiempoconsufamilia,locualtambinobtuvolamsalta
preferenciaenlos10paseseuropeosenlosqueserealizlaencuesta.Otro43%delosencuestadosdijoquelesgustara
poderayudarfinancieramenteasushijosonietosalgndayel35%deellosdijoquerertenerlaposibilidaddeirsede
vacacionesconsufamilia.
Unodecadacincoinversoresespaoles(20%)manifestquererconseguirunmayorcontrolfinancieroensujubilacinyun
16%afirmquealbergabaesperanzasdejubilarsepronto.
nicamenteunodecada20inversoresespaoles(5%)manifestsudeseodepodercomprarartculosocochesdelujo
durantesujubilacin.
Losinversoresespaolessonochovecesmsproclivesquesushomlogoseuropeosaquedarseensupropiopasdurante
sujubilacin.nicamenteun1%delosinversoresespaolesmostrsudeseodevivirenelextranjero,comparadoconel8%
entrelosinversoreseuropeosengeneral.
CarlaBergareche,directorageneraldeSchrodersparaEspaayPortugal,coment:
Durantelosltimosmeseshemosconocidounpocomejorculessonlaspreocupacionesylasprioridadesdelos
inversoresespaoles.Lasconclusionesquedestacamoshoysonunbuenreflejodealgunosdeloscambiosqueseestn
produciendoenlamentalidaddelinversor:unamayorsensibilizacinhaciaelendeudamientoexcesivo,mayor
concienciasobrelosobjetivosdefuturoydejubilacinybsquedadeasesoramiento,conlaintencindemejorarel
conocimientoyelcontrolsobrelasfinanzaspersonales.Pensamosquetodosestoscambiossonpositivosylos
inversoressesientenahoramsresponsablesdesusdecisionesdeinversinydesufuturofinanciero,porloque
esperamosquelospatronesdeinversinalargoplazoenEspaavayanequiparndosecadavezmsalosdelrestode
Europa.

Cartesio.Unagestoraconbuenosfundamentos
(02/02/2012)0recomendaciones
Muchasvecesintentamosbuscarfueraloquetenemosdentro,yenelmundodelagestinocurrefrecuentementeennuestro
pas,yparaaquellosquequieranuncontrolexhaustivodelriesgoCartesiojuntoconunaadecuadarentabilidadofreceuna
respuestamuyconvincente.
ElequipodeCartesioformadoporBertrn,MartnezyCornetconexperienciaenvarioscamposdelaintermediacinfinanciera
desdeAB,MorganStanleyeInvercaixahalogradohacerseunhuecoenelmercadograciasasubuenhacerquesereflejaenlas
rentabilidadesdesusproductos.
Basndoseenelanlisisfundamentalyenlaestrategiadecomprarymantener(surotacindecarteraespequea)se
sientanensusvaloreshastaquelasaccionesserevalorizanlosuficiente.Suscarterassuelentenerde2535valoresy
apenascambiandeunmesaotro.Elnegocioyelmanagementsonlasclavesalahoradeelegirunaempresa.Enrentafija
prefierenlasempresasalosgobiernosyaquelasprimeraspuedenvenderactivosyreducireldividendoyelgobiernonotiene
estasfacultadesdadalapresinsocialparamantenerelgastopblico.
Labolsaessobretodoanticipacinporloquehayquecomprarlosvaloresbaratoscuandocaen,puessiesperasacomprar
cuandohayauncatalizadordelvalor,steyahabrsubidoun20%debidoaquelasmanosbieninformadastomanposiciones
aprovechandosumejorinformacin.
Gestionandosfondosdelosqueacompaamoslasfichas:
CartesioXcuyoobjetivoeslapreservacindelcapital.conunmximodel50%enrentavariableprincipalmenteenvalorescon
dividendoaltoysostenible.Elobjetivodeestefondoessuperarelbinomiorentabilidadriesgodelosbonosalargoplazodela
zonaeuro,llevandounarentabilidadanualizadadesdesulanzamientodel4,40%.TienecuatroestrellasdeMorningstary5enlos
ratingsdeLipperentodassusmedidas(consistencia,rentabilidad,preservacin).

Informacinadicional:
Volatilidad:3,16%
Beta:0,25
Sharpe:0,56
ComisindeGestin0,5%delPatrimonioy7,5%delarentabilidadanualpositiva
ISIN:ES011656703

CartesioYconunarentabilidaddelao2011negativadel5%secomportamuybienenelacumuladoprincipalmenteentrminos
devolatilidad8,5%frenteal20%delabolsadereferenciabatiendoenmsdeun1%anualizadoalarentabilidaddelMSCIPan
Europa.Elfondopuedeestarinvertidoenbolsadesdeel0hastael97%,teniendolapartenoinvertidaenliquidez.Concinco
estrellasenMorningstaratresaos,creoqueesunfondoparadormirrelativamentetranquiloestandoenbolsa.

Informacinadicional:
Volatilidad:8,6%
Beta:0,71%
Sharpe:0,27
ComisindeGestin:0,75%delPatrimonioy7,5%delarentabilidadanualpositiva
ISIN:ES018252703

Losgestoressemuestranoptimistasenbolsacaraal2012poresotenanunaexposicinaltaabolsaaprincipiosdeao,porque
nocreenqueeleuroserompaylasvaloracionesestnatractiva.

RentabilidaddelosFondosdePensionesenEspaa20012011
(08/02/2012)15recomendaciones
Autores:PabloFernndez,JavierAguirreamalloayLuisCorres
Enelperiododiciembre2001diciembre2011,larentabilidaddelIBEX35fue4,3%yladelosbonosdelEstadoa10aos
5,13%.
Entrelos532fondosdepensionescon10aosdehistoria,slo2fondossuperaronlarentabilidaddelosbonosdelEstadoa10
aos slo 3 fondos superaron el 4% de rentabilidad 191 fondos tuvieron rentabilidad promedio negativa! Los 191 fondos con
rentabilidadnegativatenanendiciembrede20111,7millonesdepartcipesyunpatrimoniode6.246millones.
El decepcionante resultado global de los fondos se debe a las elevadas comisiones, a la composicin de la cartera, a la gestin
activa
Estedocumentotambinincluyeunaclasificacindelasgestorasdefondos.
Noesrazonableladiscriminacinfiscalafavordelosfondos.Enmuchoscasos,losinversoresperdieronladesgravacinfiscalcon
la que el Estado les indujo a invertir en fondos de pensiones en menos de 5 aos. Obviamente, el Estado tiene alguna
responsabilidadenlasprdidasquemillonesdecontribuyenteshansufridoysiguensufriendo.
Estedocumentoanalizalarentabilidaddelospartcipesenlosfondosdepensionesespaolesenlosltimos10aos(20012011).

Rentabilidaddelosfondosdepensionesenlosltimos10aos
Lafigura1muestraelresumendelarentabilidaddelosfondosdepensionesespaolescon10aosdehistoria(532fondosya
existanendiciembrede2001).
Enelperiododiciembre2001diciembre2011,larentabilidaddelIBEX35fue4,3%yladelosbonosdelEstadoa10aos
5,13%.Lafigura1muestraque:
Slo2fondos(delos532)superaronlarentabilidaddelosbonosdelEstadoa10aos.
Slo3fondos(delos532)superaronel4%derentabilidad.
Slo27fondos(delos532)superaronlainflacinpromedio(2,8%).
191delos532fondostuvieronrentabilidadpromedionegativa!

AunqueenlapublicidaddeunfondodepensionesseleequeBatirunbenchmarkdemercadonosatisfacelasnecesidadesdelos
clientesdeunplandepensiones,suponemosquenobatirlolessatisfartodavamenos.Compararlarentabilidaddelosfondos
conlainflacin,conlarentabilidaddelosbonosdelEstadoyconlabolsaespaolasproporcionaluzparaenjuiciarlagestinde
losfondosysucomposicin.

Fondosconmayorymenorrentabilidad
Latabla1muestralosfondosdelsistemaindividualydelsistemaempleoquetuvieronlasmayoresylasmenoresrentabilidades
enlosltimos10aos.Elfondomsrentable(Bestinverahorro)obtuvoun9.43%.Ladiferenciaderentabilidadentreestefondo
ylossiguientesesnotable,ymsnotabletodavaconlarentabilidaddeP.P.VARIABLE100 (6,11%). Dicho de otro modo: un
euro invertido en diciembre de 2001 en Bestinver ahorro se convirti en 2,46 mientras que invertido en P.P.
VARIABLE100seconvirtien0,53.

Rentabilidaddelosmayoresfondos
La figura 2 permite apreciar la pequea correlacin entre tamao (patrimonio) y rentabilidad. La figura 3 permite apreciar la
nulacorrelacinentreelnmerodepartcipesylarentabilidaddecadafondo.Ambasfiguraspermitenapreciarquelosfondoscon
mayorrentabilidadnosonlosquetienenmayorpatrimonionimayornmerodepartcipes.


Latabla2muestralosfondosconmayorpatrimoniodelsistemaindividual:los20mayoresfondostenanel37%delpatrimonioy
lamediadesusrentabilidadesfue0,96%.

Anlisisdelarentabilidadporcategorasdefondos(Sistemaindividual)
La tabla 3 muestra la rentabilidad de los fondos agrupados segn las categoras establecidas por INVERCO (ver anexo 1). Por
ejemplo,elpatrimoniodelosfondosdelacategoraRentaVariableera3.989millonesdeeurosalfinalde2011.Larentabilidad
mediadeestosfondosdurantelos10ltimosaosfue1.88%(ponderndolaporpatrimonio1,39%).Larentabilidadmedia
anualdelITBMdurantelosltimos10aosfue5,28%.

Lafigura4muestralarentabilidaddelosfondosdecadacategora

Rentabilidaddelosfondosdepensionesporgestoras
Latabla4 muestra los 532 fondos agrupados por gestoras. Por ejemplo, el Grupo Caser gestionaba 80 fondos. La clasificacin
promedio de los 80 fondos1 fue 327. La rentabilidad anual promedio de los 80 fondos fue 0,3% el fondo ms rentable
proporcion un 2,0% y el menos rentable un 5,7%. La desviacin estndar de las rentabilidades de los 80 fondos fue 1,6%.
Endiciembrede2011,los80fondostenan357.377partcipesyunpatrimoniode1.094millones.
Lafigura5ordenalasgestorasporordendecrecientederentabilidadpromedio

Siendo1elfondomsrentabley532elmenosrentable.

Comisionesexplcitasdelosfondosdepensiones
Comisionesexplcitassonlasqueelpartcipepagayaparecenreflejadasenelcontratodelfondocomocomisionesdegestin,de
depsito,desuscripcinydereembolso.Apesardelosnombresquetienenlascomisiones,unaparteimportantedelasmismas
sedestinaagastosdecomercializacin.Estosedebeaqueenmuchosfondosdepensionesloscomercialestienenretribuciones
superioresalosgestores.
SegndatosdelaDireccinGeneraldeSegurosyFondosdePensiones,en2007,un36%delosfondoscobraroncomisionesde
gestincomprendidasentreel2%yel2,5%delpatrimonioyun24%delosfondoscobraroncomisionesdegestincomprendidas
entreel1,5%yel2%delpatrimonio.Lascomisionesdelosfondosfueron:563millonesen2002,622en2003,712en2004,
816en2005,924en2006,1.050en2007y1.013millonesen2008.Laselevadascomisionesexplicansloparcialmente
lapobrerentabilidaddelosplanesdepensiones.

Otraparteseexplicaporladistribucindelacarteradeinversinqueapareceenlatabla5:en2008,el73,4%delpatrimonio
delosfondosestabainvertidoenrentafijaytesorera!Latabla3tambinmuestraqueen2009habafondosconmsde9.200
millonesdeeurosinvertidosenrentafijaacortoplazo.Qusentidotienequeunapersonaconmenosde60aostenga
unfondodepensionesenrentafijaacortoplazo?

Otraparteseexplicaporlagestinactiva.Gestinactivaesaqullaenlaqueelgestorrealizafrecuentementecomprasyventas
de manera que cambia la composicin de la cartera. Con los datos que proporcionan la mayora de los fondos espaoles es
imposible saber si la gestin activa ha generado valor para sus partcipes, aunque s que ha generado valor para los
departamentosdebolsaquerealizaronlascomprasyventasdevalores(cobraroncomisionesquepagaronlospartcipes).Parece
razonableydeseablequelosfondosinformenasuspartcipesdecuntascomprasycuntasventashanrealizadoydelacuanta
delascomisionesquepagaron(lamayoranolohanhecho).Tambinserainteresantequelosfondosproporcionaraneldatode
larentabilidadquehabranobtenidosinohubieranmovidolacartera:asssabramosexactamentequvaloraport(msbien,
restenlamayoradeloscasos)lagestinactiva.

Otrosestudiossobrefondosdepensiones
El artculo de Nitzsche, Cuthbertson y O'Sullivan (2006) es una buena recopilacin de los artculos publicados sobre la
rentabilidaddelosfondosdeinversinenUSAeInglaterra.Algunasdesusconclusionesson:

1.Menosdeun5%delosfondosdeinversinenrentavariabletienenunarentabilidadsuperiorasusbenchmarks.
2.Losfondosqueproporcionanpocarentabilidadasuspartcipessonpersistentes(continanproporcionandopocarentabilidad).
3.Lascomisiones,losgastosylarotacindelacarteratienenmuchainfluenciaenlarentabilidaddelosfondos.
4.Noparecequeelmarkettimingmejorelarentabilidaddelosfondos.

Losautoresterminanaconsejandoalosinversoresqueinviertanenfondosconcomisionesygastospequeosquereplicanalos
ndices,yqueevitenfondoscongestinactiva,especialmentesimuestranunpasadopocoglorioso.
Bauer, Frehen, Otten y Lum (2007) afirman que los fondos de pensiones en USA tienen un patrimonio superior a los $6
trillones, de los cuales entre el 40 y el 50% estn invertidos en renta variable. Tambin resaltan la escasez de datos sobre los
fondos de pensiones. Analizan una muestra de fondos de pensiones y de fondos de inversin y concluyen que los fondos de
pensionesobtuvieronunarentabilidadsuperioralosdeinversinymsprximaalbenchmark.Losautoresafirmanquelos
fondosdepensionesestnmenosexpuestosacostesocultos(hiddenagencycosts)quelosfondosdeinversin.

Estudiossobrelainversinenrentavariabledelosfondosdepensiones:
Brinson, Hood, y Beebower (1986) analizaron 91 fondos de pensiones USA (DB, defined benefit) en el periodo 1974
1983:1,1%,enmedia,peorqueelS&P500.
IppolitoyTurner(1987)analizaron1.526fondosdepensionesUSAenelperiodo19771983:0,44%,enmedia,peorque
elS&P500.
Lakonishok,Shleifer,yVishny(1992)analizaron769fondosdepensionesUSA(DB,definedbenefit)enelperiodo1983
1989:2,6%,enmedia,peorqueelS&P500.
Elton,Gruber,yBlake(2006)analizaron43fondosdepensionesUSA(DC,definedcontribution)enelperiodo19931999:
0,31%,enmedia,peorqueelbenchmark.
TimmermannyBlake(2005),yBlakeyTimmermann(2005)lainversinenrentavariableextranjerade247fondosde
pensiones ingleses en el periodo 19911997. Concluyen que tuvieron rentabilidades negativas debido a market timing y
tambindebidoalaseleccindelasacciones:0,7%,enmedia,peorqueelbenchmark.
Huang, Xiaohong y Mahieu (2008) estudian los fondos de pensiones holandeses. Concluyen que, en media, obtienen una
rentabilidadinferioralbenchmarkyquelosfondosgrandeslohacen,enmedia,mejorquelospequeos.En2006,elvalordelos
activosdelosfondosdepensionesholandesesera691millardos.

Como se puede apreciar, las conclusiones son similares a las de los fondos en Espaa. La diferencia estriba en que en el caso
espaolladiferenciaconelbenchmarkessuperioryelporcentajedefondosquesuperanelbenchmarkinferior.

Discriminacinfiscalafavordelosfondosyencontradelinversorparticular
Si un inversor realizara directamente con su dinero las mismas operaciones que realiza el gestor de su fondo de pensiones,
obtendraunarentabilidaddiferenteporque:

1.seahorraralascomisionesexplcitas(ycasitodaslasocultas),
2.tendracostesadicionalesporcustodiaytransaccindevalores,y
3.tendraquepagarmsimpuestos!

Porlaasimetrafiscalafavordelosfondos,elEstadoanimaalosciudadanosainvertirsudineroenfondosdepensiones.
Es esto lgico a la luz de los datos expuestos? Parece que no. En todo caso, el Estado podra animar a invertir en algunos
(pocos)fondosdepensiones,peronoindiscriminadamenteencualquierfondodepensiones.

Conclusiones
Cuando un inversor entrega su dinero a una gestora de fondos para que se lo gestione, espera que obtenga una
rentabilidad superior a la que puede obtener l sin conocimientos especiales. Y, por ello, est dispuesto a pagar una
comisin anual superior al 2% en muchos casos. Sin embargo, los datos indican que pocos gestores se merecen las comisiones
quecobran.
En los ltimos 10 aos, el 95% de los fondos del sistema individual obtuvo una rentabilidad inferior a la inflacin y el 99,6%
obtuvounarentabilidadinferioraladelosbonosdelEstadoa10aos.Apesardeestosresultados,el31dediciembrede2011,
5,1millonesdepartcipestenanunpatrimoniode25.249millonesenlosfondosdepensionesexistentes(sistemaindividual).El
resultadoglobaldelosfondosnojustificaenabsolutoladiscriminacinfiscalafavordelosmismos.Entodocaso,elEstadopodra
animar a invertir en algunos (pocos) fondos de inversin, pero no indiscriminadamente en cualquier fondo de pensiones. En
varios casos, los inversores en fondos de pensiones perdieron la desgravacin fiscal que les regal el Estado para inducirles a
invertirendichosfondosenmenosde5aos(vacomisioneseineficienciaseninversinygestin).ElEstadopuedeteneralguna
responsabilidadenlasprdidasquesiguensufriendomuchoscontribuyentespasadosesos5aos.

Autores

PabloFernndez
ProfesordelIESE
TitulardelaCtedraPricewaterhouseCoopersdeCorporateFinance
emailadress
JavierAguirreamalloa
ProfesordelIESE
emailadress
LuisCorres
ResearchAssistantdelIESE
emailadress

Podisdescargarelinformecompletoen:
http://ssrn.com/abstract=2000213

ANEXO1
Categorasdefondosdepensiones
Losfondosdepensionesseencuadrannecesariamenteenunadelasdoscategorassiguientes:deempleo(paradesarrollode
planesdelsistemadeempleo)ypersonales(integranplanesdepensionesdelsistemaindividualy/oasociado).
Segnlosprocesosdeinversin,losfondospuedensercerrados(instrumentannicamentelainversindelosrecursosdelplano
planesintegradosenl)yabiertos(puedencanalizarydesarrollar,ademsdelainversindelplanoplanesqueseintegranen
l,lainversindelosrecursosdeotrosfondosdepensionesdesumismacategora).
Segnquinlospromueve,losplanesdepensionesseenglobanentressistemas:SistemaIndividual(Promovidosporunao
variasentidadesfinancieras,decrditoocompaasaseguradoras.Partcipes:laspersonasfsicasquelocontratan)Sistema
Asociado(Promovidosporasociaciones,sindicatos,gremiosocolectivos.Partcipes:susasociadosymiembros)ySistemade
Empleo(Promovidosporentidades,corporaciones,sociedadesoempresas.Partcipes:susempleados).
LosPlanesdePensionessondePrestacinDefinidacuandoenellossedefinelacuantadelasprestacionesapercibirporlos
beneficiarios.SondeAportacinDefinidacuandoenelmomentodelacreacindelPlansedefinelacuantadelasaportaciones
delospartcipesydelascontribucionesdelpromotor.SonMixtosenelsupuestodeque,simultneamente,sedefinalacuanta
delaprestacinylacuantadelacontribucin.
CATEGORASDEPLANESDEPENSIONESDELSISTEMAINDIVIDUAL(Fuente:Inverco,establecidosendiciembrede2003)
1)RENTAFIJAACORTOPLAZO.Sinactivosderentavariableniderivadoscuyosubyacentenoseaderentafija.Duracin
mediadelacarterainferioroigualadosaos.
2)RENTAFIJAALARGOPLAZO.Sinactivosderentavariableniderivadoscuyosubyacentenoseaderentafija.Duracin
mediadelacarterasuperioradosaos.
3)RENTAFIJAMIXTA.Menosdel30%delacarteraenactivosderentavariable.
4)RENTAVARIABLEMIXTA.Entreel30%yel75%delacarteraenactivosderentavariable.
5)RENTAVARIABLE.Msdel75%delacarteraenactivosderentavariable.
6)GARANTIZADOS.Planesparalosqueexistagarantaexternadeundeterminadorendimiento,otorgadaporuntercero.

ANEXO2
Frasesdelapublicidaddealgunosfondosdepensiones
Dejequeunexpertogestionesusfondos.
Lagestinactivapuedegenerarvalorparalospartcipes.
Leofrecemoscapacidaddegestinglobal.
Nuestrosrecursosdeanlisisygestindeactivosnosproporcionanunprofundoconocimientodelmercado.
Es una gestin altamente cualificada y especializada: requiere dotacin especfica y elevada de medios (equipo humano,
sistemas,modelos....),yunprocesogilenlatomaeimplantacindedecisiones.

Ustedcuentaconmsde30aosdeexperienciadegestinentodaclasedeactivosenlosmercadosinternacionalesyconun
equipodedicadoenexclusivaadarservicioalosclientes.

Batir un benchmark de mercado no satisface las necesidades de los clientes de un plan de pensiones. Los clientes buscan
conseguirunpatrimoniosuficienteyenconsonanciaconsusahorrosenelmomentodesujubilacin.

Laproteccindelcapitalesesencialascomoobtenerretornospositivossegnlopermitanlascircunstanciasdemercado.

Los Planes de Pensiones son imprescindibles porque responden a una necesidad social: asegurar el bienestar a los futuros
jubilados. Por eso, el Estado permite que las aportaciones no procedan de nuestros recursos despus de rendir cuentas a
Hacienda,sinoquesereduzcandirectamenteennuestrosimpuestos.

LosPlanesdePensionessonlamejorherramientadeahorroalargoplazo.

Nuestro fondo estar compuesto por acciones europeas seleccionadas con criterioscuantitativos (bsqueda de empresas con
altarentabilidadpordividendos,relacinfavorableentreelvalorenlibrosdelaempresayeldemercado,ymltiplosatractivos)y
cualitativos (seleccin de empresas slidas en sectores estables con balances saneados y slidos fundamentales) y estilo de
gestin"valor".

ConnuestrosPlanesdePensionesrentabilizarsusahorros,parabeneficiarseenelfuturo,yobtendrimportantesventajas
fiscalesenelpresente.

Aprovechelasventajasfiscales.Lasaportacionesreducenlabaseimponible,disminuyendoeldineroapagarporIRPF.Adems,
losbeneficiosobtenidosnotienencargafiscalhastaelmomentodelrescate.

Su gestor no es slo una persona una persona altamente cualificada que conoce sus necesidades. Es ante todo
un especialista en mercados nacionales e internacionales, que le aporta todo lo necesario en materia de legislacin fiscal,
mercantilycivil.

Unptimoniveldeinformacin es un factor vital para el xito de toda gestin patrimonial. Por eso, su gestor dispone dela
mejorinformacin,paraayudarleadecidirdelaformamsacertadaencadacaso.

Nuestrofondoinviertemenosdeun30%enrentavariable.Elrestoestinvertidoenactivosderentafijaconunaduracinmedia
de la cartera entre 1 y 4 aos en funcin de lasexpectativas de tipo de inters. Es adecuado para partcipes con un perfil de
riesgomoderado,entornoaltramodeedadentre45y55aos.

Estefondointegralomejordedosmundos:lagestinactivadeplanesdepensiones,enlaquetenemosunxitoprobado,y
nuestraexperienciaeneldiseodefondosgarantizados.

ANEXO3
Comentariosaversionesanterioresdeestetrabajo
Larentabilidadesparalloraramargamente.
Eltemadelfondodepensionesinternoparalosempleados(sistemadeempleo),esunodelosfrentesquetengoabierto
en la empresa y por la rentabilidad que tenemos pareca poco atractivo. Ahora toca qu hacer en el futuro con ese
dinero:
Invertirenunfondoquesedediquealcapitalriesgo
Aumentarlarentadelosempleadosyquestosdecidan
Darlesuncursodebolsaalosempleadosyquesegasteneldinero.Porlomenossedivertirn.
Cambiaraunodelosfondosdondeparecequeshacenuntrabajoserio(lomsprudente)
Esunallamadadeatencinmsquenecesariaalsector.
La gestin de los fondos no es muy eficiente, las comisiones altas y, al final, como suele ocurrir tambin en otros
sectores,elinversorqueponesuconfianzayahorrosadisposicindetercerosnoobtieneunrendimientoadecuado.
Me han sorprendido mucho los resultados pues crea que la rentabilidad obtenida era muy superior a la real.
Loscontribuyentessecentranenlasventajasfiscalessinrealizarunestudioprevioenprofundidaddelosrendimientos
dedichainversin.
HayunacorrientedeUSA,quehallegadoalSenado,proponiendoprohibirlagestinremunerada,salvoqueseaapartir

debatiralosndicesycostesdirectos,puespagarporequivocarseesalgoasombroso.
Mepareceabsolutamenteescandaloso.
Trabajenbancacomercialymeocupabadecolocarfondos.Nomehabaplanteadoquelarentabilidaddelamayora
delosfondosfuerainferioraladelosndicesdereferenciadelosvaloresquecomponenelfondo.
Esunapruebamsdellobbyqueejercelabancasobrelaadministracinparafomentarelconsumodesusproductos.
Para el Estado es muy fcil achacar la situacin a la mala gestin de los fondos. La responsabilidad del Estado en un
tema tan importante como el de las pensiones es grande y el Estado debera ser capaz de hacer autocrtica y tener
sentidodelaresponsabilidad.
Cuando la gran mayora de los gestores no son capaces de batir la inflacin o los bonos del estado a 10 aos (que
hoyprobablementesepuedencomprarencajerosautomticos)esjustopreguntarse,paraqupagarlescomisionesa
estagentesinohaceneltrabajoqueesperamosdeellos?
Tras las cuasi deprimentes rentabilidades de los fondos, estoy pensando seriamente en dejar el dinero debajo del
colchn.
Este documento y el de los fondos de inversin ponen en cuestin a la gestin colectiva. Estos baremos comparativos
(enformaclarayntida)deberanserdeobligadapresentacinpblica:noenmediodeun"mazacote"dedatos.Podra
constituirunacicateparanuestros"grandesmanagers".
Me ha tocado de cerca algn camelo con comportamiento vergonzoso del vendedor correspondiente. Este
documento debera ser lectura obligatoria para los prescriptores, para que si engaan no puedan alegar ignorancia. El
clientepotencialtodavano"escaldado"tienelaideadequeunexpertosiemprelohacemejor(poresocobraydeeso
vive).
Tendr que retirar mis escasos ahorros y aportaciones mensuales a un fondo que he venido realizando en los ltimos
5aos.
Unpocodesmoralizador.Elproblemaesquelasupuestainversindirecta,paraelcomndelosmortales,noesfactible
enlaprctica,yporotrolado,PapEstadonosregalaunosbuenosahorrosfiscales.Ycreoqueesogenerauncrculo
viciosoenque,comoelclienteespocoexigente,elgestorsevuelveindolente?(aunquevistolovisto,aveceslomejor
esquenohaganada!!!)
Mientrashayaesetratamientofiscalafavordelosfondosdepensiones,nosemeocurrequsepuedehacerapartede
mirarlosrankingsyelegirelmenosmalo(oelqueregalaelDVDmschulo,quepuestosanofiartedeninguno,porlo
menostellevasalgoseguroacasa).
Cmoesposiblequeexistatalvolumendeinversinenmanosquenologranoptimizarlarentabilidad?
PersonalmentelopocoquetengorefugiadoenplanesdepensioneslotengogestionadoconFonditel,queesperoseauno
delosque,almenos,bataelbenchmark.
Yocreaquemuchosfondosselimitabana,automticamente,replicarelndice,locualademslespermita(alincurrir
enescasosgastosdegestin)cobrarmuchasmenoscomisiones.
Cada vez es ms evidente que hay que invertir en ndices (los mercados son eficientes?) y que los gestores buenos
se dedican a trabajar para s mismos y no para otros. Por eso, los fondos de inversin y de pensiones son
administradospornovatillos(concontadsimasexcepciones,quesonlosquerompenlastablasporarriba).
ElEstado,cualesquieraqueseansusintenciones(talvezencomiables),hacede"animador".Envistadelosresultados,
noparecemuylgico.
Esseguroquegeneranvalorparalosdepartamentosdebolsaquellevaronacabolascomprasyventasdevalores.
Como usuario tengo una percepcin mala de los fondos en Espaa: no slo de los de renta variable porque tambin
tienenrentabilidadesbajaslosfondosdedinero.
Mejorhacerunosupropiofondoquedejarquelohaganotrosporti,quealfinalsiemprebuscarnfavorecersupropio
inters.
No tengo ningn plan de pensiones contratado y eso que en el banco, cada vez que aparezco por la puerta est el
encargadodeatencinaclientedicindome:"PeroManolo,cmonocontratasunplandepensionesconnosotros,con
los ahorros fiscales que tiene? No dejes escapar esta oportunidad". Yo le digo que soy demasiado joven y que no sea
"pesao".
Delpatrimonioinvertidoenfondosdepensionesduranteelprimertrimestrede2007,alrededordel3%hacambiadode
fondo,habitualmentedentrodeunamismagestora.
Losinteresesdelasdospartesimplicadasenlainversinenunplandepensiones(elinversorylaentidadgestora)no
estnalineados.Alaentidadgestoralarentabilidadparaelinversorletraealfrescoloqueleimportaeselingresoque
seapuntaensucuentaderesultados.Unavezalcanzadoeseobjetivo,elrestoleimportaunrbano.
Podra pensarse en que el inversor debera "educar" a la gestora "votando con los pies", esto es: "no me das la
rentabilidad que yo quiero, me voy a otro plan que s me la d", pero esto choca con que al inversor le falta cultura
financiera y, en general, es impensable que esto pueda cambiar ni a corto ni a medio plazo. El inversor se limita a
cambiardeunplanaotroqueleofrece,nomejorescondiciones,sinoelregalodecaptacinmsjugoso(televisoresde
plasma,jamonesibricosdebellota).
La funcin comercializadora que se realiza slo puede calificarse de absolutamente brillante. No se vende un plan
depensiones,seregalauntelevisoryelpartcipeslotieneque"mover"sudinero.Aparentementeesonole"cuesta"
(omitocomentariosporobvios).Siademsdemovertuplan,mehaceslaaportacindeesteao,encimateahorras
dinero!

Por qu pagar a gestores si invirtiendo nosotros mismos, a medio plazo, en una cartera diversificada de acciones
deempresasdelIBEX35podemosobtenermayorrentabilidadconlamismavolatilidad/riesgo?Quhacenrealmente
connuestrodinero?Mecuestacreerquenoobtenganrentabilidadessuperiores.
Cadavezquemicuadameofreceunfondooalgoporelestilolecontestoqueprefieroinvertirpormicuentayriesgo,
antesdequeotrolohagaenminombreyconmiriesgoyencimaletengaquepagarcomisiones.Sielgestordelfondo
supieramsquelamediadelosinversoresnoestaratrabajandoparaotro,sinoqueinvirtiendoparalydisfrutandode
lariqueza.
Como 'consumidor' me parece interesante la falta de transparencia en la gestin de los fondos y sus comisiones.
Envaninformestrimestralesconresultadosderentabilidadyla'foto'delacomposicindecarteras,peronoincluyenlos
movimientos.
Unagestindeactivosinteligentedeberaevitarestetipodeproductosfinancieros,enfavordeotrosderiesgosimilar
peromenorescostesfijos(comopuedaserlaadquisicindirectadevaloresenbolsa).
Existenalgunasgestorasde(digmosloas)confianza,porelmodoenquedesarrollansuactividad.
Por qu se sigue invirtiendo en fondos de inversin? Tal vez porque el pequeo inversor no tiene ni idea de en qu
invertiryconfaciegamenteenelasesorbancariodeturno,queestpensandoencumplirsusobjetivosmensuales.
Lamayoradegentenocambiadeentidadfinanciera,sloporelhechodequesuentidadnocomercializaunfondo
enconcreto,oquelascomisionessonmselevadasqueenotraentidad.
Aunque la cultura financiera ha ido aumentando, todos los agentes implicados en un fondo (gestores, la entidad que
locomercializa,etc.),exceptoelsubscriptor,estninteresadosenquecontinelaopacidad.
Tenemoseltemadelasventajasfiscalesqueseobtieneporinvertirenunfondoenvezdeenacciones.Entiendoqueel
lobbyfinancierohatrabajadoafondoestetemaconHacienda.
Al menos me dieron una TV de plasma que regal a mi madre por Reyes este ao...Y el "pap Estado" satisfecho
viendocomosuprolemalinviertelosdinerosdesujubilacin.
LaOCUatravsdesupublicacinDINEROYFONDOS(DyF)recomiendainvertirenfondosderentavariableespaola
slo a aquellos inversores que no puedan hacerlo directamente a travs de la bolsa, pero slo en los que cobran
menores comisiones (de suscripcin, mantenimiento y desembolso) y con menor rotacin de cartera (a fin de evitar
comisionesexcesivas).Desaconsejalosfondosdegestinactiva.
La rentabilidad de los fondos no depende tanto de la volatilidad (riesgo) como de unas decisiones de inversin no
eficientesydemayoresgastos.
He cancelado paulatinamente los fondos de inversin que tena contratados (empezando por los de renta variable).
Desde entonces siempre opero directamente en Bolsa (tambin con repos) con una entidad que me aplica comisiones
razonables.
Ocurrecomoenlaprensa,nosabemoslacantidaddeincoherenciasybobadasquesedicenporquenoentendemosde
todo.
Perocuandosehabladelonuestronosdamoscuentasdelasinnumerablesbarbaridadesqueconalegrasecomentan.
Escasualquecuandosetratadeldinerodelbanco(prstamos,sindicaciones...)prestenmsatencinquecuandose
tratadeldineroajeno(fondos)?
Es una cuestin de principios. Prefiero ganar yo si acierto, y perder si yerro, que depender de un tercero que no s
quinteresestiene,siesbuenoprofesionalmente...
Prefiero abarcar menos, pero gestionarlo yo. Invierto directamente en acciones que me permite, adems de seguir lo
queleocurreamipatrimonio,teneraccesoadividendos.
Soy uno de esos espaolitos que tiene un plan de pensiones pensando que est haciendo algo interesante para el
futuroyestamoshaciendoelprimo!
Al cliente, por mucho riesgo que asuma y por muy convencido que est, no le gusta nada perder. Por ello, siempre
intento que el cliente traspase a fondos de renta fija las plusvalas que va generando con la renta variable para
consolidarganancias.Perotengoclientesdetodotipo.
Unavezmssedemuestraloquemuchosprofesionalesdelsectorquierenocultar.Lopeorolomsasombrosoesque
loscomercialesignoranestarealidad(sinolaignorantodavapeorporqueestaranactuandodemalafe).
Tengo que reconocer que, como muchos espaolitos ms, suelo "picar" todos los aos a los fondos de pensiones ante
ladesesperacindeintentarmejorarmifiscalidadafinaldeao.
Qudicenlosprofesionalesdelsectorcuandoventusdocumentos?
Uno de los problemas de la restriccin del rgimen fiscal a un producto concreto es el de la interiorizacin de parte
delbeneficiofiscalporpartedeloferente,queespartedeloqueocurreenestecaso.
El sistema financiero espaol ha visto aparecer a las gestoras de fondos de pensiones como el primo pequeo de las
SGIIC,contodoloqueconllevaser"elprimopequeo"...(nodigoelhermanopequeo,sinoelprimo...).Laestrategia
comercialdelacafeterasueleircontralarentabilidadobtenida.
Haymuchosgestoresdiferentes:hayalgunosbuenosybastantesregularesymalos.
Mejorreplicarelndice+cestadesmallcapstocks(ycubrirconbonos)ydejarsedehistorias.
El mercado espaol es muy vulnerable a una invasin anglosajona con una estrategia de compra de distribucin (o

acuerdoconlosgrandes)ymuchomarketing.
Lo ms importante en Espaa es conseguir la incentivacin del ahorro familiar hacia la inversin. El porcentaje de
inversinenRentaVariableenEspaaesmuchomenorquelamediaeuropeayquelaanglosajona.
Creo que los inversores buscan en los fondos una rentabilidad mayor que la inflacin y los bonos... y no se plantean
lamayorasuperaralbenchmark...Comobiendemuestras,uninversorparticularpodrahabersuperadolarentabilidad
delfondo....peroese"costedetiempo,esfuerzoydedicacin"...piensaelinversorquelesacamayorrendimientode
otromodo:trabajo,vacaciones,lectura,descanso,deporte,..?
He conocido a muchos clientes enfadados por una rentabilidad negativa de un fondo, o por una baja rentabilidad en
exceso...peronoporllevarseunaporcinmenordeunbuenpastel...
El tratamiento fiscal debera ser igual para la inversin directa y para la inversin a travs de fondos de inversin. La
nicadiferenciaresideenelgradodecomplejidaddelaoperativa,peronoenlafilosofaensdelainversin.
Soy pequeo inversor en fondos de Vanguard (indexados, mnimas comisiones, y no me exigen preocuparme sobre
lacalidaddelgestorolaletrapequea)ydeBestinver.Estomepermitenoponercaradetontocuandoleolasportadas
ylosrankingsdelaprensaeconmica.
Misprimerosahorrosfueronafondos.Tuvebajarentabilidadenunoyenelotroperd.Primeradecepcin.Pensque
losextranjerosloharanmejor.Merecomendaronunosexpertos(Growthportfolio)ytodavatengoprdidasdespusde
5aos.
Porsupuestotenancomisiones:elprimeraotequitabanel4%,el23%...Yanocomprofondos.Mirecomendacin:
Compracontucriterioenbolsayhaztetmismoelfondo.Teirmejor,telopasarsbienysolottendrslaculpasite
arruinas.
Casitodoslosfondosdeberandevolverlascomisiones:paraganarmenosqueunfondoindexadoalaBolsadeMadrid
nonecesitoanadie.
La cuestin es tener un gestor profesional de carteras que te haga entrar en cada uno de los Fondos en el
momento adecuado, salirte cuando el momento "deje de ser adecuado" y volver a entrar en ese Fondo u otro distinto
cuando"cambienlastornas".
SialguiencompraunFondoysequeda"sentado"enelmismoalolargodelosaos,larentabilidadnoseroptimizada.
Si hacemos la media de los Fondos, juntando los pocos muy buenos con la gran mayora de mediocres y malos,
larentabilidadserladetudocumento.
MevoyacomprarcorriendoLetrasdelTesoro.
Laverdadesquenossiseramejornoticiatenermuchodineroenfondosyhaberganadotanpoco,omicaso,tener
losuficienteparavivir,noesperaraltasrentabilidades,peroalmenosnosentirteestafado
Losfondosdeinversinsonelcuentodelalechera...losnicosquedeverdadgananconellossonlosbancos.
Esto muestra que la persistencia del alpha es un cuento chino. De ah lo difcil de la seleccin de fondos (de gestor,
endefinitiva).
Resultasorprendentecmocaemoslosnefitoscuandonosvendenlasbondadesdelosfondosdeinversin.Voyausar
latcnicadelcucuruchocuandojuntealgunosahorrillos.
Lasiguienterobadaenormeserdeloshedgefunds,abusivosencuantoacomisiones.Ylopeoresqueelrgimenfiscal
delosfondosesbenvoloparafavorecerlos:sepermiteeltraspasoentrefondossintributarynoelvenderIberdrolay
comprarTelefnica.Enlosfondosdedineroyrentafija,ladiferenciaesporcomisiones.Fondosbaratoslohacenbien,
perohayotrosmuymuycaros.
La solucin para Fondos de Inversin y de Pensiones: fijar una comisin de gestin fija mnima, pongamos de 0,25%
anual, y el resto comisin sobre resultados. Y controlar muy bien los gastos y comisiones internas, lo que se llama
gastosycomisionesinvisibles.
Absolutamentedeacuerdo,esvergonzosalarentabilidaddeestosproductos.Lonicoesquepaganconjamones,ipods
ytelevisoresenNavidad...paraecharseallorar.
LosFPespaoleshansufridounexcesodecomisionesyunpsimoperformanceengeneral,mealegrodequealguien
lomuestretanclaramente.
Ladesgravacinfiscalhabraquematizarlaunpoco,yaquealarecuperacindelfondohayquetributarporIRPFpor
el principal y las ganancias. Lo que se gana en comparacin con un FIM es slo por la no doble tributacin de la
plusvala,noporladesgravacin/diferimientoinicial.Yporsupuesto,desgraciadamenteelEstadonocompensaralos
quesehandejadotimarporsubancoaseslavida.
Enmifamiliatenemosfondosdeinversinylarentabilidadmediadurantebastantesaoshasidobaja,prcticamente
lainflacin.
Est claro que ha sido un montaje entre la banca y el Estado para captar mucho capital y financiar sus operaciones.
Elahorradorponeelcombustibleyellostemanejanelpatrimoniosegnsusintereses.Eligenlosproductosfinancieros
queaellosmslesconvienen,quesuelenserlosmscarosparallevarselascomisionesmsaltas.Despus,cuandolas
cosasvanmalparati,ponencaradecircunstanciasyleechanlaculpaalmercado.Sinembargo,aldasiguienteseles
olvida y publican unos beneficios record por su gestin bancaria. Entonces, te das cuenta de que los bancos slo
necesitan a sus clientes para chuparles su dinero. A ellos les va bien gracias al dinero de los clientes y no estn
dispuestosarepartirmejorlatarta.
Losgestoresdefondosnosonindependientesyestncondicionadosporlosinteresespreferencialesdelosbancosque
lesobliganatrabajarconlosproductosfinancierosqueaelloslesinteresaylesimportanunpitolasnecesidadesyel

perfilinversoryderiesgodelosclientesdelosfondos.Poreso,nosondefiar.Lesimportamssubonoanualquela
rentabilidaddelcliente.
Si la Banca tuviera responsabilidades no pasara esto. El pblico debe saber que comprando directamente deuda del
estadoobtienemasrentabilidad.
Es lo mismo que el timo de los fondos de inversin: No es que sean poco rentables... es que son rentables para las
gestoras!!
Ante todo esto solo nos quedan las IPFs: al menos ah nadie nos tima, lo malo es que dan poco y en cualquier
momentoencontramoscualquierexcusaparafundrnoslo.
Hay ms alternativas... acciones de grandes bancos como Santander o BBVA ya pagan un 6% de dividendo, y son
entidades que no van a quebrar. O si no, para los hipotecados (que somos mayora), estn las amortizaciones
anticipadas...Yambasalternativasconventajasfiscales!!
Hay que saber que tanto en el caso de Fondos de inversin como de planes de pensiones, existe un conflicto de
intereses entre las entidades bancarias y el pequeo inversor. Es por esta razn por la que, si delegamos la toma de
decisionesaterceros,laBanca...,estaremosirremediablementeexpuestosaformarpartedelaestadsticaqueexpone
PabloFernndezparaelcasoespaol,yotrosautoresenelcasodeotrospases.
Para ganar dinero con estos instrumentos de inversin, tanto fondos como planes, no hay ms remedio que
tomemos nosotros mismos las decisiones sobre la inversin, los pequeos inversores, y no la deleguemos a terceros.
Para ello se precisa conocimiento financiero. Saber elegir aquellos productos que componen nuestra cartera de
inversinesprimordial.Cadafondodeinversinadeseranalizado,porloscostestotalesqueconllevasugestin,porla
estrategiadeinversinqueaplicaelgestor,porconocerenquettulos/accionesinvierteelgestor,...yalgunosqueotros
puntosdeimportanciarelativa.
Loquetenemosquehaceresreflexionarytomaraquellasmedidasqueevitenqueformemospartedelgrupoperdedor.
El estudio nos muestra el comportamiento en un periodo concreto y que el futuro no tiene porqu mostrar el
mismocomportamiento.Deducirdelestudio,quecomprardeudapblicaofrecermejoresresultadosquelainversinen
otrosactivosesloquenosedebehacer.
Descartar los Fondos de inversin como instrumento por el mero hecho de que la mayora de los inversores nos los
sepautilizarnomeparecelomsadecuado.Opinoqueloquehayquedeciralosinversoresesquesiquierenganar
dineromedianteelusodeFondosdeinversinesqueaprendanaelegirlosbasndoseensuestrategiadeinversin.
Tena la sensacin de que me estaban estafando. A partir de ahora ya tengo la seguridad.Es demoledor para los que
trabajamosenestesector.Noayudaarecuperarlaautoestima...

PresentacinArcanoForinvest2012
(09/02/2012)0recomendaciones

Arcanoesdelaspocasentidadesqueofrecelascarterasparainvertirenprstamosconcedidosaempresasquepaganaligual
quelosbonosintereses,estandosucupnreferenciadoprincipalmentealeuriborporloquenoexisteriesgodetiposde
inters,aunquesuliquidezesmenor.
ElfondodeArcanoinvierteencompaiaseuropeasalcorrientedesusobligacionesyconnegociosglobales.Suobjetivode
rentabilidadesentreel8y10%conlaobligacindedistribuircuponestrimestrales.Actualmente,haybancosquepormotivosde
reforzamientodebalanceestninducidosareducirriesgoyvenderestosactivos.
Enestosmomentosestosactivossonmsatractivosquelosprestamos,yaqueeldiferenciaentreelhighgyieldyelmargende
descuentodelosprstamosseniorseencuentrapordebajodelos100pb.

PresentacinArcanoEuropeanIncomeFundII


Siquerismsinformacinsobreesteproductospodisasistiralacharalasobreinversionesalternativasenelforodefinanzas
personaleselviernesdia17.

Reflexionessobreplanesdepensiones:rentabilidadescuestionables
(10/02/2012)6recomendaciones

1)Rentabilidadalargoplazoytantodelosdiferentesactivos.
ComotodoslosaosCreditSuisseylaLondonSchoolhanpublicadoelGlobalInvestmentsReturnYearbook2012,verdadera
bibliadeloshistoriadoresdelosmercados.Susconclusionesmsrelevantesenestos112aosson:
Cuandolainflacinesalta,larentavariablesufre,perodemenorformaquelosbonosolaliquidezyademslasacciones
tambinofrecenunamayorrecompensaquelasinversionesenrentafija.
Esenlaarentavariabledndealargoplazo,laprimaqueofreceporelriesgoasumidoesmayorqueencualquierotro
activo.
Conrespectoaloro,elinformesealacmosehaapreciadoenlosltimosaos,peroalargoplazosurentabilidadhasido
msbienmodestaymuyvoltil.
Segnelinforme,losactivosquemejorprotegenfrentealadeflacin(mscomndeloquesecree)sonbastante
distintosalascoberturasinflacionistas.Hayalgunosactivosquelohacen,yslolarentafijalohacedeformafiable,puesen
unentornodeestetipolasbolsaslohacenpeor.

2)Lasempresasfamiliaresbatenalrestoencuantoarentabilidadenbolsa.
EsoesloqueopinanlagestoraBirgitteOlsendeBellevueAssetManaggementqueinvierteprincipalmenteenempresas
gestionadasporsuspropietarios.Aslodemuestrandiversosestudiosdelasuniversidadessuizasquedemuestranque:
ElndiceCSFamily,porejemplo,quesecomponede40empresasfamiliaresdeEE.UU.yEuropaconvaloracionesatractivas,
halogradosuperarenmsdeun20%alndiceMSCIWorldenlospasadoscincoaos.IgualmenteelndiceDAXPlusFamily
30,queinvierteenlas30empresasdegestinfamiliarmsgrandesylquidasdeAlemania,superencasiun40%alDAX
enelmismoperiododereferencia.EnlosfondosdeBestinver,lapresenciadeempresasfamiliaresesunhechoevidente.
ConocisalgnUTFqueinviertaenestetipodeproductos?

3)Dondeestelahorrodelasfamiliasespaolas.
Lacrisisestpasandofacturaalasfamiliasespaolasqueapenasinviertenenproductosdellargoplazo.
Lasfamiliasespaolassecaracterizanporinvertirmenosenfondosdepensiones,seguros,fondosdeinversinyacciones
cotizadasconrespectoaEuropa.SegndatosdeInvercocorrespondientesa2010,lainversinesmuyinferiorenpensionesy
seguros(del14,3%,frenteal36,1%europeo),ytambinenfondosdeinversinyaccionescotizadas(enconjuntosuponenel
12,9%delahorrofinanciero,frenteal19%europeo).

Porseparado,lainversindelasfamiliasenfondosdeinversinalcanzen2010el7,1%frente8,4%demediaeuropea,conslo

Porseparado,lainversindelasfamiliasenfondosdeinversinalcanzen2010el7,1%frente8,4%demediaeuropea,conslo
cincopasesconmenorinversin:Grecia(1,4%),Portugal(3,9%),Turqua(4,3%),Noruega(5,1%)eItalia(5,55%).
Creemosquelapocarentabilidaddelosproductosylafaltadeunverdaderoasesoramientoinfluyendecisivamente.

4)Planesdepensionesyrentabilidadperiodo20012011.
ElprofesorPabloFernndezhapublicadosuanualestudio.Losresultadossonparaestremecerse:
Enelperiododiciembre2001diciembre2011,larentabilidaddelIBEX35fue4,3%yladelosbonosdelEstadoa10aos
5,13%.
Entrelos532fondosdepensionescon10aosdehistoria,slo2fondossuperaronlarentabilidaddelosbonosdelEstadoa10
aosslo3fondossuperaronel4%derentabilidad191fondostuvieronrentabilidadpromedionegativa!Los191fondoscon
rentabilidadnegativatenanendiciembrede20111,7millonesdepartcipesyunpatrimoniode6.246millones.
Eldecepcionanteresultadoglobaldelosfondossedebealaselevadascomisiones,alacomposicindelacartera,ala
gestinactiva
Disfrutardeunavidasindeudaseslamayormotivacinparalosinversoresespaolesalahoradeplanificarlajubilacin(54%),
segnunestudiodeSchroders.LosdatosprocedendelSchrodersEuropeanWealthIndex,queindagaenloshbitosyactitudes
demsde1.400inversoresderentasaltasde10paseseuropeos.Enunapocaenlaquelaralentizacindelaeconoma
europeahapuestoalaspensionesenelojodelhuracn,losinversoresespaoleslotenemoscrudosinoelegimosbien.

5)Secomentaporsisolo:
Variasentidadesfinancierasaumentanlosproductosconmsmargenparacompensarlacadadepatrimonios.
Enmomentosdecadasdelaactividadhayquebuscaraumentosdemrgenes.Estaeslaestrategiaquehaseguidoelgrupo
Santanderensunegocioglobaldegestindeactivosen2011.
Ladivisindegestindeactivoshasabidosolventarlacadadel9,6%enelpatrimonioenfondosysicavydel12%ensusfondos
depensionessufridaanivelglobalen2011.Paraello,haechadomanodelosproductosconmayormargen.

6)Notodosloshedgefundssonigualesnienresultadosnienestrategias.
Siinvierteenalgunodeellosaverigequetiposon:
Lasestrategiasmsrentablesdehedgefundsa1,2,3,5y10aos
Laestrategiadehedgefundsdeglobalmacrohasidolamsrentablesdemaneraconsistenteauno,dos,cincoydiezaos,
mientrasqueatresaosladearbitrajedeconvertibleseslaquemejorretornohaofrecido.SegnlosdatosdelDowJones
CreditSuisseHedgeFundIndex,losfondosdeglobalmacroofrecieronrentabilidadesdel6%aunao,del18%a3aos,de
9%acincoaosydel11%adiezaos.Porelcontrario,losfondossistemticamentecortoshansidolosquepeores
resultadoshanobtenidoados,tresydiezaos.

7)LaligadelosETFS.
Porproveedores,iSharesmantieneelliderazgomundial,conel39%decuotademercadocon599.000millonesdedlares,
seguidodeStateStreetGlobalAdvisers(270.000millonesdedlares),Vanguard(170.000millonesdeeuros),
Powershares/deitscheBank(59.000millonesdeeuros).Encuantoalmercadoeuropeo,iSharesaglutinael35,5%con
105.000millonesdedlares,seguidodedbxtrackers,con43.000millonesdedlares,quesuponeel14%decuotademercado
ycompletaelpodiumLyxorAM,conel11,6%decuotay34.500millonesdedlaresenactivosbajogestin.
Encuantoaproductos,losmayoresETPdelmundoson:SPDRS&P500(95.000millonesdedlares),SPDRGoldTrust(63.000
millonesdedlares),VanguardMSCIEmergingMarketsETF(41.900millonesdedlares),iSharesMSCIEAFEIndexFund(36.600
millonesdedlares)yiSharesMSCIEmergingMarketsIndexFund(32.575millonesdedlares).

8)Inversinenemergentesdirectaoindirectamente.
Lospasesemergentesvancaminodeconvertirseenlosgrandesmotoresdelaeconomamundial.Elfuertecrecimiento
econmicoregistradoporestosmercadosenlaltimadcadayelflorecimientodeunanuevaclasemediafavorecenelalzadel
consumodetodotipodebienes(productosbsicos,materiasprimas,bienesdelujo,etc.).Aslohanvistolasgrandes
multinacionalesproductorasdemateriasprimasodebienesdeconsumodeprimeranecesidad,cuyascuentasderesultados
dependencadadaenmayorporcentajedelademandaquelesllegadelospasesemergentes.
Losinversoresquequieranaprovecharsedeesedesarrolloycrecimientodelospasesemergentes,peronoquieranestar
expuestosdirectamentealavolatilidaddesusmercadosburstiles,puedenhacerloatravsdelfondoderentavariable
internacionalM&GGlobalBasics,productogestionadoporlaentidadbritnicaM&GInvestments.ydelrecientefondocreadopor
B.Popular.
Ensusonceaosdevida,elfondodeMGslohacerradodosejerciciosennegativo:2008y2011.Desdesulanzamiento,
acumulaunarentabilidadpositivadel+121,8%,superandoampliamentealrendimientoconseguidoenesemismoperiodoporel
ndiceMSCIWorldEur(36,06%).Porltimo,sealarqueelfondonocubreriesgodivisaaeuros.

9)Ofensivadelosfondosindiciados.

Lasgestorasdefondoshaniniciadounacampaaparafavorecersusfondosindiciadosyatajareldesvodefondoshacialosetfs,a
losqueacusandenosertransparentesnienencuantoariesgosniacuantootrosgastosocultos.

10)Losdividendosvuelven
IshareshalanzadounETFqueinvierteendividendosperodeempresasemergentes.IEDYconunarentabilidadmediaactualdel
6%.
ElFidelityFundsGlobalDividendFundcuentaconunacombinacinderevalorizacindelcapitalyexpectativadecrecimientode
losdividendos,quehacequesediferenciedeotrosproductosderepartoactuales.Adems,elgestordispondrdelamxima
flexibilidadalahoradeseleccionarempresasparainvertirporqueelfondonotienerestricciones,loquesignificaqueel
posicionamientoenmateriadepasesysectoresprobablementesedesveconsiderablementedelndiceMSCIAllCountry
World.

11)Vencimientodegarantizados
Durante2012vencerlagarantadeuntotalde196fondos,118derentavariabley78derentafija.Elpatrimoniototal
gestionadoporestosfondosesde11.548millonesdeeuros,distribuidosentre377.360partcipes.
Elmayornmerodevencimientoscorrespondealsegundotrimestre.Enelmercadoyasepreguntadndeirn.

12)Elmercadoempiezaadistinguir:Vuelvelaseleccindevalor:Stockpicking
Atentos:Ladiminucindelavolatilidadylamenorpercepcindelriesgofavorecenalosbuenosgestoresdestockpickingyalos
fondosdeempresasdemedianacapitalizacin..

IbercajaAlpha.Mihedgefund
(12/02/2012)2recomendaciones
ComoalgunosabisIbercajaAlpha(ISINES0146756004)esmihedgefundpreferidoporlahabilidaddesugestorAlberto
Espelosin,ponenteenelIIForodeFinanzasPersonalesorganizadoporRankiaenForinvest,paracaminarporaguasturbulentas
ytambinporlaflexibilidadyamplituddesusactivos,ascomoporlainformacinquesuministran.
Comocontrapartidalaposicindemicarteraenelmismonolograsuperarel15%yaqueparainvertirenlnecesitounmayor
horizontetemporal.
Lasrentabililidadesdellargoplazoleavalan:

LOIMPORTANTEDELGESTORYDELFONDO:
Lasostenibilidaddelassubidasdependerdelresultadoylecturaquehagaelmercadodelasmedidasatomarporpartede
lospolticos.
Elfondoestinvertidoenun90%,despusdehaberreducidosuposicindesdenivelesdel150%.
Lasposicionessonempresasconelevadacaja,seguras,balancesfuertesyenprocesodereestructuracin(Debenhams,
Ansaldo,ThomasCookoPrysmian).
Sectorialmente:Industriales,Telecosymediasonlossectorespreferidos,mientrasquelosfinancierosestninfraponderados.
Siquieressaberalgomssobreelfondo,preparalaspreguntasparaelprximosbadoennuestroencuentro

ComentariodelgestordeIbercajaAlpha,AlbertoEspelosin
Duranteelmesdeoctubre,losmercadosderentavariablehanrecuperadogranpartedelasprdidasregistradasenelmesde
septiembrecomoconsecuenciadelapredisposicindelasautoridadespolticasyeconmicasatomardecisionesqueproyecten
msvisivilidadalosdosproblemasqueahoranosapremian:excesivoendeudamientodelospases

msvisivilidadalosdosproblemasqueahoranosapremian:excesivoendeudamientodelospases
perifericosyrecapitalizaciondelsistemabancario.
Lasostenibilidaddelassubidasdependerdelresultadoydelalecturaquehagaelmercadodelas
medidasqueparecequenuestrospolticosvanatomarenlosprximosdas.Elfondocomenzelmes
conunaexposicinarentavariablesuperioral120%,durantelasegundaquincenadelmesytrashaber
logradosubirun13,9%frenteal9,4%delEurostoxx,redujosuexposicinarentavariablehastaniveles
del90%.
Muchasdelascompaiasquehemosidocomprandodurantelosltimosmesesempiezanamadurary
aportarimportantesretornos.CompaiasclaramenteinfravaloradascomoPRYSMIAN,DEBENHAMS,
ANSALDOTHOMASCOOKhansubidomsquelosndicesyjuntoconunagestinmuyactiva
(operacionestradingenelmessuponenun5%)hanpermitidocerrarungranmesydejarlarentabilidadacumuladaporelfondo
enelaoen9,2%.
Seguramentelaelevadavolatilidaddelosmercadoscontinuarenlosproximosmeses,producindosebruscosmovimientos
derivadosdelasdecisionesqueadoptenononuestrospoliticos.LagranventajadeIbercajaAlphaseguirsiendosuflexibilidad
ygestionactiva.

FilosofiadeInversion
Fondoglobalconunestilodegestionactivadelasinversionesdirigidasagenerarvalorparalospartcipes.
Gestionbasadaenanlisisfundamental.
Estructuradeinversinnopredeterminada
Ampliouniversoactivosyreasdeinversion
Exposicindiscrecionaladivisas
Criteriosdemaximadiversificaciondeactivosymercados.

Perfildeinversor
Inversoresaudacesquedeseenobtenerenelmediolargoplazounarentabilidadpositivaycapturarlasgrandestendencias
macroymicro.

EDMStrategySICAV
(13/02/2012)0recomendaciones
EDMStrategySICAVesunasociedaddeinversindecapitalvariable.LaSociedadseconstituycomoSICAVel15demarzode
1995,trashaberexistidoanteriormentebajolaformajurdicadeFCP(fondscommunplacement).

SobrelosGestores:
RicardoVidal,42.CoDirectordeInversiones

GestordeEDMStrategy.AnalistaespecializadoenConsumo
LicenciadoenCienciasEmpresarialesyMBAporESADE.TrabajenBancoVitalicio(CompaadeSeguros)y
GesindexSGIIC(ServiciosFinancieros)desde1993hasta1997.ComenzenEDMenJulio1997.

BeatrizLpez,34.GestordeEDMStrategy
AnalistaespecializadoenServiciosMdicos,AlimentacinySeguros
LicenciadaenEconomaporlaUniversidadPompeuFabrayMsterenEconomayFinanzasporel
CEMFI(FundacinBancodeEspaa).RecientementehaobtenidolacertificacininternacionalCAIA
(CharteredAlternativeInvestmentAnalyst).Cuentacon10aosdeexperienciaenmercados
financierosyantesdeincorporarseaEDMcomoAnalistaGestor,trabajenBancoSabadellcomo
AnalistaSeniorderentavariable.

ObjetivosypolticadeinversinEDMStrategy:
Invierteenlasprincipalesbolsaseuropeasconelobjetivodeobtenerplusvalasalargoplazo.nfasisenvaloresdecrecimiento
sostenidoyelevadacapitalizacinyliquidez.Bajarotacinyhorizonteamedioplazo.Gestionaactivamentelasposicionesenlas
diferentescompaasdeacuerdoconsusexpectativasdecrecimientoysuvaloracin

Construccindelacartera
Estilodeinversintradicional.(Longonly)
Stockpicking,noreplicarndices(bajosolapamientoconsundicedereferencia)
Horizontedeinversinalargoplazo(mediadepermanencia:5aos)
Bajarotacin(15%demediaenlosltimos6aos)
Altaliquidez(92%delacarterassepuedevenderenunsoloda)
Universodeinversinrestringido:slo100compaas
Carteraconcentrada,mximo30compaas
Siempreinvertidoal100%(competenciaentrecompaas)
Diversificacinendivisaseuropeas(EUR,GBP,CHF,DKK)
Coberturadedivisa:50%delacartera(nopredecimoslasfluctuacionesdeladivisa)

MetodologadeseleccindeCompaas
Centradoennegocioscomprensiblesypredeciblesapreciosrazonables
Negociosslidosconretornossuperioresalamedia(ROE=31%)
CrecimientosostenibledelBPA(11%)
Empresaspocoendeudadas(Deudaneta/EBITDA=0,9)
Cashflowsslidosyrecurrentes
Compaasenfocadasenmercadosemergentesparagenerarcrecimiento(1/3ventas)
Cabedestacarlaausenciadesectoresqueconsideransinsuficientevisibilidadenbeneficios:BancaySeguros,Cclicos
,Sectoresregulados,Materiasprimas.

Principalesvaloresdelacartera:

Distribucindelacarteraporsectores:

RentabildadEDMStrategy:
Desdeiniciosdelacrisis,estahasidolaevolucindeEDMStrategyfrentealosprincipalesndicesdereferenciaysus
competidores:

Informacinadicional
ISIN:LU0028445327.
TER:2,79%.
ClasificacinMorningstar:EuropeLargecapGrowth.
Divisa:Euro.

CartesioXyCartesioYenel2012
(13/02/2012)0recomendaciones

CartesioX

CartesioXempiezaelaoconunasubidadel3,24%,recuperandoampliamentelapequeaprdidadel0,83%del2011.Desde
suinicio(31deMarzo2004),elfondohaobtenidounarentabilidadanualdel4,51%(41,3%acumulada)conunavolatilidaddel
3.18%.Elcomportamientodelfondoenlosdosltimosmeseshasidomuybueno(+5,58%)yreejadoscosas:el
fortsimocastigoaladeudadeempresasygobiernosperifricos(sobretodoItaliayEspaa)deJulioaNoviembredelaopasado,
ylasmedidasanunciadasporelBCEenDiciembreparadarliquidezalsistemanancieroquehanreducidoprcticamenteacerola
probabilidaddeunahecatombenancieraquemuchospensabanerainminente.Lacarteraderentajadelfondohatenidoun
grancomportamientoalestarmuyexpuestaaempresasEspaolaseItalianasyalsectornanciero,mientrasquelaexposicina
bolsatambinhasidounfactorpositivoperoenmenormedida.

Creemosquelaausteridadesbuena...

ElcambiomsimportanteenlosdosltimosmeseshasidolasmedidastomadasporelBCE,elimpactodestasenlosmercados
dedeudaysobretodoenelmiedoqueatenazabaelmercado.Lasmedidasnocambiannuestraopininrespectoaunciclo
econmicoconuncrecimientoeconmicopordebajodeciclosanteriores,perovalidanuestraopininqueEuropa
tieneherramientasparanegociarconxitolacrisisdedeudayquelacombinacinderelajacinmonetariajuntoconausteridad
scalyreformasestructuralesnoestanmalacomopiensanmuchos.

Elgranerrorenlapolticaeconmicadelosaosdelagrandepresinfueunerrormonetarioynoscal,algodeloqueseolvida
algnqueotroadaliddelliberalismoeconmicodelaprensaeconmicaanglosajona.Seguirgastandoeinvirtiendomasytanmal
comosehahechoenalgunaeconomasperifricasnoslotienepocosentidoalserunadelascausasdelacrisis,sinoque
ademsnilopermitenniloaconsejanunosmercados,unostiposdeintersyunossociosEuropeosquenosinvitanacambiar
detercio.Estaausteridad,msomenosimpuesta,juntoconreformasimpensableshacetansolounpardeaos,sentarnlas
basesdeunaestabilidadquepuedesorprenderamuchos.

ObjetivodeInversin

ComoyacomentamosenCartesio.Unagestoraconbuenosfundamentos,elobjetivodelfondoeslarevalorizacindelcapitalen
trminosrealesalargoplazointentandoprotegerelcapital.Intentasuperarlarelacinrentabilidad/riesgoofrecidaporladeuda
pblicaalargoplazodelazonaEuro(Bloomberg/EFFAEuroGovtBondIndex710yr).Unmximodel50%seinvierteenrenta
variable,comomnimolamitadenvaloresconrentabilidadpordividendoaltaysostenible.

CartesioY
CartesioYempiezaelaoconunasubidadel2,11%.Desdesuinicio(31deMarzo2004),elfondohaobtenidounarentabilidad
anualdel4,91%(45,58%acumulada)conunavolatilidaddel8,6%.

ElimpactopositivodelasmedidastomadasporelBCEenDiciembrehacontinuadoenloquevadeao.Elcastigoaladeudade
empresasygobiernosdeItaliayEspaahaseguidoremitiendoyalmismotiempo,enbolsa,hahabidounafuerterotacinhacia
lossectoresmspenalizadoselaopasado.

Larotacinhaciacclicosonancierosesunfenmenotpicodeprimerosdeaoaunquetambinreejael
posicionamientomuydefensivodelosinversoresdurantelasegundamitaddelaopasado.Enesteentornoelfondoseha
vistobeneciadoporsualtoniveldeinversin.Elcomportamientodelasempresasencarterahasido,lgicamente,pordebajo
delmercadoalmantenerunacarteraalargoplazoquesigueconuncarcterpococclicoonancieroyquetuvounmuy
buencomportamientorelativoelaopasado.Nuestraexperienciayelsentidocomnnosdemuestraqueesmejor
mantenersealejadodepresionescortoplacistasdelmercadoymantenerunavisinalargoplazocoherente.Nuestraopinin
siguesiendopositivasobrelabolsaeuropea,positivasobreelriesgoperifricoycautasobreelcrecimientoeconmico.

ObjetivodeInversin:
ComoyacomentamosenCartesio.Unagestoraconbuenosfundamentos,elobjetivodelfondoeslarevalorizacindelcapitalen
trminosrealesalargoplazo.Intentasuperarlarelacinriesgo/rentabilidaddelndiceMSCIPanEuro.Disposicinarenunciara

rentabilidadenelintentodeofrecerunaproteccinadecuadaalcapital.Flexibilidadtotalenladistribucindeactivosentrebolsay
liquidez.

PorquWarrenBuffettprefieresiemprelasaccionesalosotrosactivosfinancieros?
(14/02/2012)19recomendaciones
WarrenBuffetttratadeaclararporqulasaccionessuelenofrecermejoresresultadosquelosbonosestatalesyeloro.
Paraellopresentaunaadaptacindelaprximacartaasusinversoresargumentandoestaidea.
Enprimerlugarsedebeentenderlainversincomoelhechodeprestardineroconlaintencinderecibiresacantidadmsuna
gananciaenelfuturo.EnBerkshireHathawayvanmsallyentiendenlainversincomolatransferenciadepoderadquisitivo
en el momento actual con unas expectativas de recibir un mayor poder adquisitivo en el futuro, siempre teniendo en cuenta el
efectodelainflacinylosimpuestos.
Partiendodeestadefinicinobtenemoslaconclusinsiguiente:Elriesgodelainversinnoestrecogidoenlabeta,indicadorde
la volatilidad del mercado. Este riesgo debera medirse en base a la probabilidad razonada de perder el poder adquisitivo
quesehaestimadoenelmomentodellevaracabolainversin.
Deestamanera,podemosencontrarnosconactivosquevaranenprecioperonoserarriesgados,siemprequenosasegurenuna
ganancia en nuestro poder adquisitivo despus de realizar nuestra inversin. Y por el contrario, podremos encontrarnos con
activospocovoltilesperoconunelevadoriesgo.
Tenemosmltiplesalternativasdeinversinperovamosacentrarnosenlastresprincipalescategoras.

Elproblemadelainflacin
Las inversiones en base a una determinada moneda incluyen fondos del mercado monetario, bonos, hipotecas, depsitos
bancarios y otros instrumentos, y suelen considerarse como seguras. Pero en realidad se encuentran entre los activos ms
peligros,yaqueapesardetenerunabetacerosuriesgoeselevado.
Durante mucho tiempo estas inversiones han destruido el poder adquisitivo de muchos inversores y este mal resultado seguir
producindose. Los gobiernos determinan el valor ltimo de la moneda y las fuerzas sistmicas a veces pueden provocar que
gravitehaciapolticasqueproduceninflacin.
Incluso en los EEUU donde existe un elevado deseo por mantener la moneda estable, el dlar ha perdido un 86% de valor
desde 1986, cuando Buffett se hizo cargo de Berkshire. Por tanto, una institucin exenta de impuestos habra necesitado un
43%deintersanualenbonosestatalesparamantenersupoderadquisitivoenesteperiodo.
Duranteelmismoperiodode47aoslainversinenLetrasdelTesoroproduciranun57%anual,peronoestansencillocomo
esto,yaqueparauninversorquepagaimpuestosaproximadamentedel25%,este57%nohabrasupuestounosingresosreales.

Bonos,slosielinterscompensa
Unos intereses altos pueden compensar el riesgo al que nos enfrentamos cuando invertimos en moneda base, de hecho en los
aos80enEEUUfuncionestainversingraciaslosaltosintereses.Peroenlaactualidadestonoesasylosbonosdeberan
veniracompaadosdeunaadvertencia.
Apesardeesto,BerkshiretienenencarteraBonosdelTesoroestadounidense,principalmentepormotivosdeliquidez,yaque
lacompaaotorgaespecialimportanciaaesteasuntoymsenlascondicioneseconmicasactuales.
Msalldelosrequisitosdeliquidezylosquelosreguladoresimponen,Berkshireestdispuestaacomprardivisasnicamentesi
ofrecenlaposibilidaddeaumentarconsiderablementesuvalor,bienporquesetratedeinversionesinfravaloradas,bienporque
losinteresesseancapacesdecompensarlosmovimientosadversosdelmercado.

Activosespeculativos.Eloro
Lasegundagrancategoradeinversionesincluyeactivosquenuncaproducirnnadaperoqueseadquierenconlaesperanza
dequealgndaalguienpaguemsporellos,porejemplo,lostulipanesenelsigloXVII.
Este tipo de inversin requiere la expansin del nmero de compradores, que a su vez se vieron atrados por la idea de que el
nmerodecompradoresseratodavamayorenelfuturo.Lospropietariosnoestnatradosporelpropiovalordelactivoy
porloquepuedeproducir,sinoporlaposibilidaddequeaumenteeldeseodeotroscompradoresenelfuturo.

Elprincipalproductoenestacategoraeseloro,actualmenteelfavoritodelosinversoresconciertomiedoalrestodelosactivos,
especialmentealpapelmoneda(decuyovalorhayrazonesparatemer,comosehasealado).Sinembargo,elorotieneungran
inconveniente,siendonadaomuypocoproductivo.
Es cierto que el oro tiene varios usos industriales y decorativos, pero su demanda es limitada e incapaz de absorber la nueva
produccin.Encambio,sitienesenpropiedadunaonzadeoroparalaeternidad,seguirssiendoelpropietariodeestaonzatoda
laeternidad.
Loquemotivaaloscompradoresdeoroeslacreenciadequeelmiedodelosinversorestemerosossermayorenelfuturo.
Este argumento ha dado sus frutos en el pasado, el aumento del precio del oro provoca en los inversores un entusiasmo y
haciendomsatractivoparanuevosinversoresyvalidandolateora.

Crecimientosficticios
En los ltimos 15 aos tanto las acciones de internet como la vivienda han demostrado los excesos extraordinarios que se
puedencrearcombinandolateorainicialconunabuenapublicidaddelincrementodeprecios.
En estas burbujas, un ejrcito de inversores escpticos originalmente sucumbi la prueba del mercado y el grupo de
compradoreshaidocreciendolosuficienteparamantenereltrenenmarcha.Perolasburbujasenalgnmomentosepinchan,
entoncesseponedemanifiestoelviejorefrn:Loqueelhombresabiohacealprincipio,eltontohacealfinal.
Hoy en da las reservas mundiales de oro se cifran en 170.000 toneladas, a 1.750 dlares por onza (precio actual del oro)
obtendramosunavaloracintotalde96billonesdedlares.Estacantidaddeorosecorresponderaconunapilade68piespor
cadaladoylavamosallamarA.
Porotraparte,vamosaimaginarotrapilaconelmismovalor.EnellasepodranincluirtodaslastierrascultivablesdeEEUU(400
millonesdehectreas)ms16empresascomoExxonMobil(lacompaamsrentabledelmundo,conbeneficiosanualesde40
billones de dlares). Despus de esta comparacin tendramos todava 1 billn de dlares para gastar. Se imagina a un
inversorcon96billonesdedlareseligiendolapilaAsobrelaB?
Msalldelasorprendentevaloracin,debidoalasexistenciasactualesdeoro,lospreciosactualesprovocanquelaproduccin
deorosuponga160billonesdedlares.Loscompradores(yaseanrelacionadosconlaindustriaolasjoyas,inversorestemerosos
oespeculadores),debencontinuarabsorbiendolaofertaadicionalsimplementeparamantenerlospreciosactuales.
Adems,dentrodeunsigloconlas400millonesdehectreashabremosobtenidocereales,algodnyotroscultivos,yseguirn
ah para obtener nuevas cosechas, independientemente de la moneda. Exxon Mobil habr repartido importantes cantidades de
dlares en dividendos y seguramente contar con unos activos valorados en otros millones de dlares. Mientras que el oro
permanecerah,sincambiardetamaoysinproducirnada.

Elefectivoesrey
Nuestrasdosprimerascategorasdisfrutandemximapopularidadenlosmomentosdemayormiedo.Elterrorsobreelcolapso
econmico impulsa a los inversores individuales basados en la monedad a comprar obligaciones del Estado y fomenta el
movimientodelosactivosestrilescomoeloro.
Afinalesdel2008seescuchelefectivoesrey(cashisKing),justocuandoeldinerodeberahabersidoutilizadoenlugarde
haberloguardado.Delamismamaneratambinseescuchelefectivoesbasura(cashistrash),aprincipiosde1980,justo
cuandolarentafijapresentabasusnivelesmsatractivosenlamemoriareciente.

Activosproductivos,lamejorinversin
Como era de esperar, la tercera categora (las inversiones en activos productivos como empresas, fincas o inmobiliarias) es la
preferida por Warren Buffet. Idealmente estos activos en pocas de inflacin deben tener la habilidad de mantener su poder
adquisitivo,requiriendounamnimapartedeinversinadicional.
Lasgranjas,lasinmobiliariasymuchascompaascomoCocaCola,IBMySeesCandydelpropioWarrensuperanestaprueba.
Otrasempresasnosuperanestapruebaporquelainflacinrequieredeinversionesadicionales,esdecir,sisuspropietariosdesean
ganar ms deben invertir bastante ms capital. En cualquier caso, estas inversiones ofrecern mejor resultado que los
activosnoproductivosolasinversionesbasadasenmoneda.
Aunquelamonedadentrodeunsigloestbasadaenoro,conchas,dientesdetiburnopiezasdepapel(comoahora),lagente
estar dispuesta a perder unos minutos por una CocaCola o por una barrita de cacahuetes de Sees Candy. En el futuro la
poblacindeEEUUintercambiarmsbienes,consumirmscomidayrequerirmsviviendasqueenlaactualidad.
Lasempresasestadounidensesestarnofreciendodemaneraeficientelosbienesquesusciudadanosquieren.Metafricamente,
esasvacasvivirnmuchosaosydarncadavezmsleche.Suvalorestardeterminadonoporelmediodecambiosinopor
sucapacidadparaentregarleche.Losbeneficiosprocedentesdelaventadelalecheseincrementarnparasuspropietarios,taly
comoocurrienelsigloXXcuandoelDowJonespasde66a11.497puntos(ytambinpagdividendos).
El objetivo de Berkshire es incrementar el nmero de empresas de primera clase en posesin. La primera opcin ser
controlarlasal100%,perotambinestndispuestosacontrolarlasmediantelaadquisicindeaccionesnegociables.
Warrencreequeduranteunlargoperiododetiempoestaterceracategoradeinversionesserlaganadoraentrelastresquese
hanmencionado.Encualquiercaso,serlamssegura.

Artculooriginalyfuente:
http://finance.fortune.cnn.com/2012/02/09/warrenbuffettberkshireshareholderletter/?iid=HP_LN

RentabilidaddelosfondosdeinversinenEspaa,20012011
(20/02/2012)8recomendaciones
Autores:PabloFernndez,JavierAguirreamalloayLuisCorres
LarentabilidadmediadelosfondosdeinversinenEspaaenlosltimos10aos(1,3%)fueinferioralainversinenbonosdel
estadoacualquierplazoyalainflacin.
Slo40fondosdelos1.154con10aostuvieronunarentabilidadsuperioraladelosbonosdelestadoa10aos.Slo5dede
los1.154fondoscon10aosdehistoriaproporcionaronasuspartcipesunarentabilidadsuperioral10%.Elfondomsrentable
proporcionenlosltimos10aosasuspartcipesunarentabilidaddel206%yelmenosrentabledel72%.
278fondoscon10aosdehistoria(18deellosgarantizados,7monetarios,9retornoabsoluto,10derentafija)proporcionarona
suspartcipesunarentabilidadnegativa!ysupatrimonioendiciembrede2011fue7.081millonesdeeuros.

Estedocumentoanalizalarentabilidaddelosfondosdeinversinespaolesparasuspartcipesenlosltimos10aos(Dic.
2001Dic.2011)

1.Rentabilidaddelosfondosdeinversinenlosltimos10aosLafigura1muestraelresumende
larentabilidaddelosfondosdeinversinespaolescon10aosdehistoria(1.154fondosqueya
existanendiciembrede2001).

Enelperiododiciembre2001diciembre2011,larentabilidaddelIBEX35fue4,3%yladelosbonosdelEstadoa10aos
5,13%.Lafigura1muestraque:
Solo40fondos(delos1.154)superaronlarentabilidaddelosbonosdelEstadoa10aos
Slo163fondos(delos1.154)superaronlainflacinpromedio(2,8%)
278delos1.154fondostuvieronrentabilidadpromedionegativa!

Latabla1comparalarentabilidadmediadelosfondosdeinversinenEspaaenlosltimos10aos(1,3%)conlainflacin,la
inversinenbolsa,lainversinenbonosdelEstadoEspaolSaqueellectorsusprimerasconclusiones.

Latabla2muestralarentabilidaddelosfondosdeinversinenEspaaenlosltimos10aosagrupadossegnlascategoras
establecidasporINVERCO.Porejemplo,elpatrimoniodelos56fondosdelacategoraRentaVariableNacionalera1.514
millonesdeeurosalfinalde2011.Larentabilidadmediadeestosfondosdurantelos10ltimosaosfue2,2%(perounfondo
proporcion7,5%,mientrasotro3,7%).LarentabilidadmediaanualdelITBMdurantelosltimos10aosfue5,28%.

Ladispersindelasrentabilidadesdentrodecadacategora(vercolumnasDesvSt.yMAXmin)sedebealasdecisionesde
inversindelosgestores,alacuantadelascomisiones,alvolumendecomprasyventasdelfondo(gestinactiva)yala
filosofadeinversindelfondo.

Lafigura2proporcionaunainformacinsimilaralafigura1peroexpresadaenrentabilidadtotal.Elfondomsrentable
proporcionenlosltimos10aosasuspartcipesunarentabilidaddel206%yelmenosrentabledel72%.Uneuro,invertidoen
2001enelfondomsrentable,seconvirtien2011en3,06mientrasqueinvertidoenelfondomenosrentableseconvirtien
0,28.

2.Rentabilidaddelosfondosdeinversinporgestoras
Latabla4muestralos1.154fondosdeinversinagrupadosporgestoras.Lasgestorasaparecenporordendecrecientede
rentabilidadpromedio.Porejemplo,Bestinvergestionaba6fondos(unpatrimoniode2.634millonesycon35.185partcipes)que
obtuvieronunarentabilidadpromediodel8,1%.Otroejemplo:BancoPopulargestionaba41fondos(unpatrimoniode3.043
millonesycon142.219partcipes)queobtuvieronunarentabilidadpromediodel1,4%.

Latabla5esunrankingdelasgestoras2realizadosegnelparmetroporcentajedemejora,queesunparmetromuysimple
decalcular.Respondealapregunta:cuntomayorseraelpatrimoniodelosfondosdelagestoraen2011(respectoalquetiene)
sicadaunodesusfondoshubieratenidolarentabilidaddelmejorfondodesucategora?Porejemplo,elpatrimoniogestionado
porBestinverseraun4%mayor,mientrasqueelpatrimoniogestionadoporCreditSuisseseraun44%mayor.

Lafigura3muestradiversasrelacionesycaractersticasdelasgestorasdelos1.154fondosdeinversinespaolescon10aos
dehistoria.

3.EvolucindelosfondosdeinversinenEspaa
Latabla6muestralasprincipalescaractersticasdelosfondosdeinversinenEspaa.


El31dediciembrede2011,4,92millonesdepartcipestenanunpatrimoniode127.772millonesenlos2.471fondosde
inversinexistentes.Sorprendelagrancantidaddefondosexistentes.Essignificativoquetrasunosaosdegrancrecimiento,en
losltimos5aos(2007a2011):

Elnmerodepartcipesdescendien3,9millones.
Elpatrimoniodescendien126.551millones.
Lassuscripcionesnetas(suscripcionesmenosreembolsos)fueron124.440millones

4.Discriminacinfiscalafavordelosfondosyencontradelinversorparticular

Siuninversorrealizaradirectamenteconsudinerolasmismasoperacionesquerealizaelgestordesufondodeinversin,
obtendraunarentabilidaddiferenteporque:
1.Seahorraralascomisionesexplcitas(ycasitodaslasocultas),
2.Tendracostesadicionalesporcustodiaytransaccindevalores,y
3.Tendraquepagarmsimpuestos!

Porlaasimetrafiscal(discriminacinfiscal)afavordelosfondos(yencontradelinversorindividual),elEstadoanimaalos
ciudadanosainvertirsudineroenfondosdeinversin.Esestolgicoalaluzdelosdatosexpuestos?Parecequeno.Entodo
caso,elEstadopodraanimarainvertirenalgunos(pocos)fondosdeinversin,peronoindiscriminadamenteencualquierfondo
deinversin.

6.Conclusiones

Cuandouninversorentregasudineroaunagestoradefondosparaqueselogestione,esperaqueobtengaunarentabilidad
superioralaquepuedeobtenerl.Yestdispuestoapagarunacomisinanualenalgunoscasossuperioral2%.Sinembargo,
losdatosindicanqueslounospocosgestoressemerecenlascomisionesquecobranporsugestin.
Pocosfondosypocasgestorashanjustificadolascomisionesquecobranasuspartcipes.Peroesosfondoshanrealizadounbuen
trabajo.
Elresultadoglobaldelosfondosnojustificaladiscriminacinfiscalafavordelosmismos.Dadoslosresultados,elEstadono
deberaanimarainvertirenfondosdeinversin.Esinjustoqueuninversorquerealizadirectamenteconsudinerolasmismas
operacionesquerealizaelgestordesufondodeinversinpaguemsimpuestosqueelfondoyademsantes.

Autores
PabloFernndez
ProfesordelIESE
TitulardelaCtedraPricewaterhouseCoopersdeCorporateFinance
emailadress
JavierAguirreamalloa
ProfesordelIESE
emailadress
LuisCorres
ResearchAssistantdelIESE
emailadress

Podisdescargarelinformecompletoen:
http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=2005842

ANEXO1

CATEGORASDEFONDOS(Fuente:Inverco,modificacinenero2002)yBENCHMARKS

DOMSTICAS
1)FIAMM.Sehanagregadoalasiguientecategora:RentaFijaaCortoPlazo
2)RENTAFIJACORTOPLAZO.Duracinmediadesucartera<2aos.Benchmark:Rentabilidaddelasletrasaunao(BDE)
3)RENTAFIJALARGOPLAZO.Duracinmediadesucartera>2aos.Benchmark:50%ESBENCHMARK3YEARDSGOVT.
INDEXy50%ESBENCHMARK10YEARDSGOVT.INDEX.
4)RENTAFIJAMIXTA.<30%delacarteraenactivosderentavariable.Benchmark:75%RENTAFIJALARGOPLAZOy
25%ITBM(ndiceTotaldelaBolsadeMadrid).

5)RENTAVARIABLEMIXTA.Entre30%y75%delacarteraenrentavariable.Mximodel30%enmonedasnoeuro.
Benchmark:30%RENTAFIJALARGOPLAZOy70%ITBM(ndiceTotaldelaBolsadeMadrid).
6)RENTAVARIABLENACIONAL.>75%delacarteraenrentavariablecotizadaenmercadosespaoles,incluyendoactivosde
emisoresespaolescotizadosenotrosmercados.Lainversinenrentavariablenacionaldebeser,almenos,el90%delacartera
derentavariable.Mximodel30%enmonedasnoeuro.Benchmark:ITBM(ndiceTotaldelaBolsadeMadrid).

1),2),3)y4):Activosenmonedas(mximodel5%enmonedasnoeuro).
1),2)y3):Noincluyeactivosderentavariableensucarteradecontado,niderivadoscuyosubyacentenoseaderentafija.

INTERNACIONALES
7)FIAMMINTERNACIONAL.Sehanagregadoalasiguientecategora.
8)RENTAFIJAINTERNACIONAL.Noactivosderentavariableensucarteradecontado,niderivadoscuyosubyacentenosea
derentafija.Benchmark:USBENCHMARK30YEARDSGOVT.INDEXTRI
9)RENTAFIJAMIXTAINTERNACIONAL.<30%delacarteraenactivosderentavariable.Benchmark:75%RENTAFIJA
INTERNACIONALy25%mediadeRentaVariableEuro,Europa,USAyJapn.

7),8)y9):Activosenmonedasno(>5%enmonedasnoeuro).

10)RENTAVARIABLEMIXTAINTERNACIONAL.Entre30%y75%delacarteraenrentavariable.>30%enmonedasno
euro.Benchmark:30%RENTAFIJAINTERNACIONALy70%mediadeRentaVariableEuro,Europa,USAyJapn.
11)RENTAVARIABLEEURO.>75%delacarteraenrentavariable.Rentavariablenacional<90%delacarteraderenta
variable.<30%enmonedasnoeuro.Benchmark:20%Eurostoxx50y80%ITBM(ndiceTotaldelaBolsadeMadrid).
12)RENTAVARIABLEINTERNACIONALEUROPA.>75%delacarteraenrentavariable.Rentavariableeuropea>75%de
lacarteraderentavariable.>30%enmonedasnoeuro.Benchmark:50%Eurostoxx50y50%Footsie100.
13)RENTAVARIABLEINTERNACIONALUSA.>75%delacarteraenrentavariable.RentavariableUSA>75%delacartera
derentavariable.>30%enmonedasnoeuro.Benchmark:S&P500.
14)RENTAVARIABLEINTERNACIONALJAPN.>75%delacarteraenrentavariable.RentavariableJapn>75%dela
carteraderentavariable.>30%enmonedasnoeuro.Benchmark:JapanDS
15)RENTAVARIABLEINTERNACIONALEMERGENTES.>75%delacarteraenrentavariable.Rentavariableemergentes>
75%delacarteraderentavariable.>30%enmonedasnoeuro.Benchmark:MSCIEmergingMarketsIndex.
16)OTROSRENTAVARIABLEINTERNACIONAL.>75%delacarteraenrentavariable.>30%enmonedasnoeuro.Fuera
deanteriorescategoras.Benchmark:Promediode[11,12,13,14y15].
17)GLOBALES.Fondossindefinicinprecisadesupolticadeinversinyquenoencajenenningunacategora.Benchmark:
Promediode[11,12,13,14y15].

18)GARANTIZADOSRENTAFIJA.Fondoparaelqueexistegarantadeuntercero(bienafavordelFondobienafavordelos
partcipes),yqueaseguraexclusivamenteunrendimientofijo.Benchmark:PromediodeAFISPAINGVT1YEARTREASURY
BILLyESBENCHMARK3YEARDSGOVT.INDEX
19)GARANTIZADOSRENTAVARIABLE.Fondoparaelqueexistegarantadeuntercero(bienafavordelFondobienafavor
delospartcipes),yqueaseguraunacantidadtotaloparcialmentevinculadaalaevolucindeinstrumentosderentavariableo
divisa.Benchmark::70%AFISPAINGVT1YEARTREASURYBILLy30%IBEX35.

Anexo3.Comisionesdelosfondosdeinversin.Fuente:CNMV

Comisindegestin.Eslaquecobralasociedadgestoraalfondo.Puedeestablecerseenfuncindelpatrimonio,de
losrendimientosodeambasvariables(debeconsultarseenelfolletolaposibilidaddequeseapliquendistintascomisionesen
funcindelapermanencia,etc.).Loslmitesmximosson:el2,25%sisecalculasobreelpatrimonio,el18%sidependedelos
resultados,yencasodequeseempleenambosparmetros,nopodrexcederel1,35%delpatrimonioyel9%delosresultados.

Comisindedepsito.Eslaquecobranlosdepositariosalfondo,porlaadministracinycustodiadelosvalores.Engeneral,
estacomisinnopodrsuperarel2pormilanualdelpatrimonio.

Comisindesuscripcin.Eslaquecobralagestoraalospartcipes,comoporcentajedelcapitalinvertidoalsuscribirlas
participacionesdelfondo.Nopuedesuperarel5%delvalordelasparticipacionessuscritas.Elfolletorecoger,ensu
caso,laposibilidaddequeseapliquendistintascomisionesenfuncindelapermanencia,etc.

Comisindereembolso.Eslaquecobralagestoraalospartcipes,comoporcentajedelcapitalreembolsado.Nopuede
superarel5%delvalorliquidativodelasparticipacionesreembolsadas.Debeconsultarseenelfolletolaposibilidadde
queseapliquendistintascomisionesenfuncindelapermanencia,etc.

Descuentoafavordelfondo.Enocasioneslagestoracedealfondounapartedelimportepercibidoporlaaplicacinde
comisionesdesuscripcinyreembolsoesloquesedenominacomisindedescuentoafavordelfondo,ybeneficiaa
lospartcipesquepermanecenenelmismo.

Gastosdelfondo(TER,TotalExpenseRatio).Estedatoindicaelporcentajequesuponenlosgastossoportadosporelfondo
enrelacinconsupatrimoniomedio,desdeelprincipiodelaonaturalhastalafecha.Losgastostotalesincluyenlas
comisionesdegestinydepositario,losserviciosexterioresyotrosgastosdeexplotacin.Cuantomenorseaeste

porcentaje,mayorbeneficioparalospartcipes.

ANEXO4.Frasesdelapublicidaddealgunosfondosdeinversin

Dejequeunexpertogestionesusfondos.Llevamosaossiendogalardonadoscomounadelasmejoresgestorasderenta
variable.Esohacepensarqueustedpodresperarunabuenarentabilidadparasudinero.

Nuestrosfondosleaportan:1.Seleccinptima.Seleccionamosalosmejoresespecialistasencadaclasedeactivo.2.Gestin
activa.Eldinamismoyloscostesreducidoshacenqueseamuyventajosoparaelpartcipeentrminosdeeficiencia.

Nuestroestilodeinversinhademostradosereficaz.Lagestinactivapuedegenerarvalorparalospartcipes.

Proponemosunestilodegestin:gestinactiva,conunobjetivodeproteccinpatrimonialylabsquedadevaloralargo
plazo.

Losfondosdeinversinpermitenacualquierpersonaaccederalosmercadosfinancierosdeunamanerasencillayobtenerunas
rentabilidadesalasquenotendraaccesocomoinversorindividual.

Leofrecemoscapacidaddegestinglobal.

Nuestrosrecursosdeanlisisygestindeactivosnosproporcionanunprofundoconocimientodelmercado.

Msde30aosdeexperienciadegestinentodaclasedeactivosenlosmercadosinternacionalesyconun
equipodedicadoenexclusivaadarservicioalosclientes.

Nuestrosanalistaspuedenidentificarlasoportunidadesqueseabrenenlaeconoma.

Cuandoinvierteennuestrosfondos,ustedconfasudineroaunosgestorescapacesdeaportarleunaexcelente
gestinparasuinversin.

Compruebecmocrecesudinero.

Connuestrosfondospodrsconseguirunaltopotencialderentabilidad.

Nuestrofondoesgestionadoporunequipodeprofesionalesenelqueseanaeltalentoyexperiencia.

Nuestrosfondoslepermitensacarpartidoasudinerodeunaformacmoda.

Disponemosdefondosdealtorendimientoquepuedenayudarleareunirlasumaqueleharfaltaparaaportar
unosingresosextraasupensin.

Leofrecemoslosfondosdeinversinmsrentablesparaquepuedasacarleelmayorpartidoasusahorros.

Hemoscapitalizadolaexperienciayventajasadquiridaseneltiempo.

Nuestrosfondoslepermitenobtenerunaaltaremuneracinensusahorrosconelmejortratamientofiscal.

ANEXO5.Noticiasdeprensasobrelaevolucindelosfondosdeinversin

Sobre2009:Losexpertoscoincidenenquelasoportunidadesde2009noserepetirn.LosfondosdeinversindeBolsas
emergentes,especialmentelasdeLatinoamrica,dieronunarentabilidadmediadel71,6%.Tambinlosqueapostaronporlos
bonoscorporativosoporcasicualquiertipoderentavariableobtuvieronrendimientosdemsdedosdgitossinmayores
problemas.Larentabilidadmediaponderadaascendial4,9%,enlneaconlalogradaen2006,segnlosdatosdeInverco,la
asociacindelsector.Esnecesarioremontarsea1999parahallarunrendimientosuperioral5%.
Enlarentafijaalargoplazo,hubolucesysombras.Losdebonoscorporativoseneurosganarondemediaun30%,cuandolosde
rentafijapblicasesituaronenel0,3%,segnMorningstar.Estosltimossehanencontradoconunasubidadelosrendimientos,
loquesehatraducidoenunacadadelascotizaciones.
Enelotroextremodelabalanza,sloel2,8%delosfondosconsiguiganarmsdel50%.Elmejorde2009fueelETFdeBBVA
quereplicaalndiceFTSELatibexBrasil,cuyarentabilidadascendial123,6%.Entrelosprimerospuestostambinsecolun
hedgefund,elBestinverHedgeValue,queconsiguiun98,3%.Estefondosiguelafilosofadeinvertirencompaas
infravaloradas,principalmenteenEuropa.

Sobre2008:BBVAocupaelprimerlugarencuantoalvolumendelosfondosgestionados,conunpatrimoniode33.196millones
deeuros,seguidodeSantander(32.946millones)yLaCaixa(11.586millones).Invercohadestacadoque,apesardequelos
mercadosregistraroncadassuperioresal40%en2008,msdel70%delospartcipesdefondosdeinversincerraronelaocon
rentabilidadespositivas,inclusoporencimadelainflacin.

Sobre2007:Larentabilidadmediaponderadaenlosltimosdocemeseshasidodel2,40%.Rentabilidadesmoderadasabajas,
productodeunsegundosemestreparaelolvidoarazdelacrisisdelashipotecassubprime.
Esperemosqueel2008seamsbeneficioso

Sobre2006:1.395fondosacabaronelejerciciosiendorentables,yaquesusgananciassuperaronalainflacin.Elqueofreci
unamayorrentabilidadfueelCSEurocenicoGlobalqueganel158,3%seguidodelderentavariabledelaeurozonaBK
PequeasCompaasqueganel60,8%.ElladonegativodelatablaloencabezelCrdobaRuralRentabilidadAbsolutaque
arrojprdidasdel36,07%.ElMorganStanleyEuro/Dlar2005,fondogarantizado,cediel17,2%elMorganStanleyDinerario
perdiel16,9%,yelGaescoJapncayel16,6%.

Sobre2005:Losfondosdeinversincerraron2005conunasgananciasdel4,75%,unacifraquesuponelamayorrentabilidaden
losltimos6aos,segnINVERCO.
Peseaquelosfondosmsrentablesfueronlosderentavariable,losproductosconservadoresseconvirtieronenlosmayores
receptoresdedinero,yaqueenlosderentafijaacortoplazoseinvirtieron4.960millonesenlosglobales,3.738millones,yen
losgarantizadosderentavariable,2.984millones.

Sobre1997:En1997,losfondoshanvueltoaerigirsecomoelproductofinancieromsrentable.Elbeneficiomedioobtenidoha
estadomuyporencimadelarentabilidaddelasLetrasaunaoolosdepsitosbancarios(alrededordel5%).Slolainversin
directaenaccioneshageneradounrendimientosuperior(laBolsadeMadridsubiun40%en1997).Sinembargo,lacomprade
accioneses,enopinindelosexpertos,unainversinmuchomsarriesgadaquetomarparticipacionesenlosfondosde
inversin.
Lasinstitucionesdeinversincolectivaestndirigidasporgestoresqueestudiandaadalosmercadosfinancierosydeciden,
segnlascircunstancias,quycundocompraryvender.

ANEXO6.Algunoscomentariosdeloslectoresdeversionesanterioresdeestedocumento

Sinceramentepensabaque,porlomenos,losbuenosgestoresbatanelndiceen34%.Silosgestoresnoson
capacesde
mejorarelITBM,culessupapel?Noesmejorinvertirdirectamenteenacciones?
Durantecuatroaosfuiagentedeunaagenciadevaloresyprometnuncamsinvertirenfondosdeinversinni
aconsejrselo
anadie.Comoagentegancomisiones,mientrasmisclientesperdandinerosinexplicacin...
CualquiergestorquepudiesegarantizarquebateelndicellevarayamuchotiempoenlasBahamas.
ElcasoBestinvermereceunhomenaje,...yunanlisis,paraaprender.
Siemprelohetenidoclaro:quienganaeslagestoraylaentidaddepositaria.AntesqueunFondoesmejorcomprar
directamentelasacciones.
Fondosconpocosmovimientos,einversionesenvaloresdegrandesempresasporfundamentales,alalarga(10aos)
s
superanlarentabilidaddelIBEX.
Noseentiendealaluzdelamediocridadgeneralizada,cuandonoinutilidadtotaldemuchosgestoresdeFondossobrela
bolsa
espaola,quelaAEATmantengaesafiscalidadtanfavorableadichosproductos.AhorasepuedecambiardeFondo(de
gestor)sinpenalizaciones,peroelparticularnodisponedelosbeneficiosfiscalesdequegozanlosFondosdeInversin.
Silosmercadossoneficientes,larentabilidadmediaesperadadeunfondoeslarentabilidaddelndicemenostodoslos
costes
absorbidosporelfondo.Lacuestinesculesycuntosdeberanserloscostesimputablesaunfondoydecidirsi
dichos
costescompensanonocualquierotraformaalternativadeaccederalndice.Costesparauninversor:fiscales,costes
de
transacciones,degestin,operativos(auditora,valorliquidativodiario)ydistribucin.Discutirestoescomodiscutirsi
los
tomatesenelsupermercadodeberanvalerlomismoqueloquelepaganalagricultorenlamata.
Lasgestoraspaganalasredesbancariasdedistribucinentreel80%yel95%delascomisionesingresadas.
Lagestindeunfondodebedaraunpartcipelossiguienteselementosdevalor(queotrasinversionesnodan):
unarentabilidadenlneaconelndice(nosuperioryaquelateoradeeficienciadelosmercadosdiceque
estadsticamenteesimposiblealcanzarlaoprometerla)antesdecostes.
Unoscostesrazonablesbasadosenelementosdevalortalescomo:liquidezdiaria,diversificacin,controloperativoel
patrimonioconsureportingadecuado,cargasfiscalesimplcitas,unexcelenteasesoramientoenlaredquerecomiende
cualeselassetallocationadecuadoalasnecesidadespersonalesdecadacliente,seguridad.
Efectivamenteparecequecasiningngestordefondosseganasusfees.
Tengoslodosideas:1.InversindirectaenBolsamejorqueatravsdefondos.2.Bestinverpareceserlanica
gestoraseria.
Estomerecuerdaelejemplodelmonoquehasacadomayorrendimientoconsufondoquelosexpertos.
La"invencin"delbenchmarksupusolavadeescapeparaquegestoresmediocressejustificaranconunndice.Pero
quiero
realzarlafiguradelbuengestor.Esfundamentalconfiarenlatrayectoriaprofesionaldelapersonaalmargendel
nombre
delfondoodelaentidadparalaquetrabaje.
Muchasgracias,perometemoquecomosigaspublicandoestosestudiosnovendemosunfondopormuchosaos...
Unospocosgestoreshansidocapacesdebatiralosndicesalolargodeperodoslargos.ElmsconocidoesWarren
Buffet
(BerkshireHathaway).Compranaccionesqueencuentraninfravaloradasyesperanlosaosquehagafaltaaqueel
mercadoreconozcasuvalor.Si,unavezcompradas,siguenbajando,sealegranporquepuedencomprarmsaun
precio
msbarato.

TienetodoestoalgoqueverconlaTeoradelPaseoAleatoriodeBurtonMalkiel?
Lascifrashablanporssolas,slolosgestoreshansacadounarentabilidad,yodiraqueescandalosa.Entonces,por
quelinversorsigueinvirtiendoenfondosdeinversin?Yocreoqueunapartegrandesonasesoradosporelasesor
fiscal.
Alagentedeapie,sonlospropiosbancosquieneslesaconsejanquelabolsaes"muyrentable",peroquetienenque
estargestionadospor"profesionales".Unavezqueempiezanaperder,elengancheeslapromesaderecuperacin...
"Los
profesionales",ganeopierdaelfondo,siemprecobransuscomisiones.
Qusuertequeenlosltimos5aostuveeldinerodemimadreennonmanagedindexfundsconcomisionesbajas!
Dosejemplosdemiexperienciaquemehanllevadoateneruncriteriomuypersonalybastantesesgadodelaactividad
burstil:
Crecinco:Unavispadovecino,defamilia"embolsada",compracrecincosconlascomisionesporventasasu
familia,amigosyvecinos,entrelosquemeencontr.Alcabodeunosaosmecomentquelvendiencuantoacab
sucampaadecolocacin.BancoAtlntico:Accionesrecomendadasporunparienteejecutivodelbancoqueaseguraba
queelbancoseralabomba.AlosseismesesmiparientefichporunaCaja.Compradasa11.900ptas.Despusde
laexpropiacin,suimportemellegparapagarunacenaconmimujer.Amifamiliayamisempleadosnunca
lesrecomiendounFondodeInversin.Peromiabueladecaquenadieescarmientaencabezaajena.
Uninversorquecompraravariasaccionesalazartendraunarentabilidadmuchomayorquelalogradaporlosfondos.
Seriainteresantecompararlasgananciasdelosadministradoresdeesosfondosconlasdesusclientes!!!
Personalmenteobtuveunarentabilidadtotaldel0,068%entresaosenungarantizadodexxxx.Alopeoralgunavez
consigo
quemisahorrosnopierdanvalorcontralainflacin,queesminicotargetcomoprofesionalquevivedesusdesvelosy
consideraeldinerounasimplemateriaprima.
Apasionanteyreveladoreldatodelascomisionesexplcitasymsauneldelasocultas.
Escuriosoqueadiariosepublicanartculosvendiendotodolocontrario.Pordesgracia,esunarealidadqueafectano
sloalsectorfinanciero.
Sivieraslohartosqueestamosdeintentarexplicaralosclienteseltemadeltimingylonefastodelfundpicking,pero
nolo
entienden.Lespresentamosevidenciaempricaabrumadora,peronias.
Esincrebleloquepagasencomisionesdegestincuandounfondodegestinpasivatevaadarmuchams
rentabilidadenel
largoplazo(pormenorcomisinymejorperformance).
Paraqueluegodiganlosgestoresquebatenalndice.
Yosiemprehetenidomidineroencuentasremuneradas:conrentabilidadespequeitas,perocasisiempre
inflacin+1%,
disponibilidadinmediata,comisionescero,ycortoplazo.Ahoradisfrutodelentorno>4%,siempreeuriboraunao
menos
1020puntosbsicos.
Leyendoeldocumento,meacuerdodeNassimTalebydesulibro"FooledByRandomness"osumuyreciente"Black
Swam"
Sonmuchosloseurosquesequedanporelcaminoenconceptodecomisinporlagestinespecializadadeunacartera
de
valores,sinunresultadorealquejustifiquelamisma.
Algooalguienalteralosresultadosydejasinargumentosalosgestoresdefondosquesiempretienenexplicaciones
parasupsimagestindecaraalinversor.Sinceramentenocreoquelas"decisioneserrneas",seantales,igualqueno
locreoenlasdecisionesmejorablesporque,casualidad,siemprefavorecenaalguienmuyconcretoydesfavorecenal
inversor.
Haceaospercibel"camelo"delosfondosdeinversinydejdeinvertirenellos.Tanslolohagoalgoenfondos
depensiones,perosiendoconscientequeleregaloalagestorapartedemisbeneficiosfiscales.
Soytraderytambingestionolacarteradelbancoy...efectivamente,tuhijaloharamejorqueyo!!!
ElgranproblemaeslaquasiinexistenciaenEspaadefondosretailpasivos(convocacindebuyandhold)con
comisionesde
fondospasivos(esdecirclaramentepordebajode0,5%).Estoesloqueclaramentediferencialaindustriade
fondosespaoladelaanglosajona,yloquelahacepeorestadsticamente.
AhoraconlosETF'svalelapenaanalizarloscostesdesuscripcinquecarganlasgrandesinstituciones.
Totalacuerdo:losfondosdeRentaVariablenosuperanlarentabilidaddelosndicesdelmercado,niinclusodelosms
conservadores.
Losperiodistasltimamenteestndeunpeloterilconlosgestoresdefondosenlaprensaeconmica,queempiezaa
atufar.
Losfondostienenunvolumenquelespermiteobtenerdescuentosenlascomisionesdecompraventadevaloresqueun
particularnoconseguira.
Elgranproblemadelosfondosesquedefinenpolticas(stoploss,etc.)queexigenmuchascompraventas(puedeser
para

generarmscomisionesocultas).Estodisminuyemucholarentabilidaddeunainversinalargo.
Alqueleinstaronavendersusaccionesenlosaos90porquetodoibanaserfondos(porlosahorrosfiscales)ynolo
hizo
todavaseestriendodelgestorqueselorecomend.
Yoinviertoenfondosdeinversinquereplicanndicesporquetienencomisionesmuchomsbaratasyporquepuedo
tenermi
propiaopininsobreloquevaahacerunndice.
Haymuchosgestoresdefondosquenoaportannada.
Haymuchosgestoresdiferentes:hayalgunosbuenosybastantesregularesymalos.
Mejorreplicarelndice+cestadesmallcapstocks(ycubrirconbonos)ydejarsedehistorias.
Elmercadoespaolesmuyvulnerableaunainvasinanglosajonaconunaestrategiadecompradedistribucin(o
acuerdocon
losgrandes)ymuchomarketing.
LomsimportanteenEspaaesconseguirlaincentivacindelahorrofamiliarhacialainversin.Elporcentajede
inversinen
RentaVariableenEspaaesmuchomenorquelamediaeuropeayquelaanglosajona.
Creoquelosinversoresbuscanenlosfondosunarentabilidadmayorquelainflacinylosbonos...ynoseplanteanla
mayorasuperaralbenchmark...Comobiendemuestrasuninversorparticularpodrahabersuperadolarentablidaddel
fondo....
peroese"costedetiempo,esfuerzoydedicacin"...piensaelinversorquelesacamayorrendimientodeotromodo?:
Su
trabajo,vacaciones,lectura,descanso,deporte,etc.....?
Heconocidoamuchosclientesenfadadosporunarentabilidadnegativadeunfondo,oporunabajarentabilidaden
exceso...
peronoporllevarseunaporcinmenordeunbuenpastel...
Eltratamientofiscaldeberaserigualparalainversindirectayparalainversinatravsdefondosdeinversin.La
nicadiferenciaresideenelgradodecomplejidaddelaoperativa,peronoenlafilosofaensdelainversin
SoypequeoinversorenfondosdeVanguard(indexados,mnimascomisiones,ynomeexigenpreocuparmesobrela
calidad
delgestorolaletrapequea)ydeBestinver.Estomepermitenoponercaradetontocuandoleolasportadasylos
rankingsdelaprensaeconmica.
Misprimerosahorrosfueronafondos.Tuvebajarentabilidadenunoyenelotroperd.Primeradecepcin.Pensque
los
extranjerosloharanmejor.Merecomendaronunosexpertos(Growthportfolio)ytodavatengoprdidasdespusde5
aos.Porsupuestotenancomisiones:elprimeraotequitabanel4%,el23%...Yanocomprofondos.Mi
recomendacin:Compracontucriterioenbolsayhaztetmismoelfondo.Teirmejor,telopasarsbienysolo
ttendrslaculpasitearruinas.
Yovendofondosycuandohabloconlosgestoressejustificanconquesusfondossonmejoresquelamediay/o
querentabilidadespasadasnosonindicativasdefuturas(puedenhaberseequivocadoperoqueahoraestn
perfectamente
posicionadosparaelfuturo)

Grandesempresascondividendossostenibles
(21/02/2012)4recomendaciones
Hasta finales de los aos 50, la mayora de los inversores no se haba centrado en las ganancias de capital sino en los
dividendos.DeacuerdoconFidelityViewpoints,Durantemuchosaoslosdividendosfueronlaprincipalraznparainvertirenel
mercadodevalores
Dadoslosmalospagosenlascuentasdeahorroyenlamayoradebonosenestemomento215valoresdelS&P500tienenun
rendimiento mayor que un bono a 10 aos del Tesoro 2011 marc el gran resurgimiento de los dividendos. De los
artculosmsledosenlosmediosespecializadosdestacaengranpesodelosartculoscentradosenlosdividendos.
Yunacuriosacoincidencia,unavezmsesbuenoseruninversordedividendos.

Elefectivoensubolsillo

Delasaproximadamente7.000empresasquehanproporcionadoinformacindedividendosparalosndicesdeS&P,nicamente
101redujeronsusdividendoselpasadoao.Estacifrasehareducidodesde145en2010,queasuvezsehabareducidodesde
804en2009.Duranteelaodelajuste(2008),606empresasredujeronsusdividendos.
Noslosonmenosempresaslasqueestnreduciendosusdividendos,muchasinclusolosestnincrementando.nicamenteen
febrero,dosdocenas de empresas han incrementado sus dividendos,segnDowJonesNewswires, elevando el nmero total de
2012paralassubidasdedividendoshastacasi60.
3M es un ejemplo. El martes, la compaa dijo que incrementara su dividendo trimestral en un 7%, siendo el 54 ao que
aumentasupago.ElS&PSeniorIndexAnalystHowardSilverblattesperaquelosdividendosseincrementenenun11%esteao,
talycomoMorganHouselhasealado.
El aumento de dos dgitos es factible dado que las empresas no tienen problemas de liquidez. A finales de enero, las
compaas tenan reservas de caja superiores a 2 billones de dlares, cerca del mximo relativo en 50 aos, afirma la prensa
especializada. Mientras tanto, la proporcin del pago de dividendos de S&P los dividendos pagados como un porcentaje de las
gananciasestcercadelpuntomsbajodetodoslostiempos.
Dividendos=disciplina

Comoheescritoantes,meencantanlasempresasquehandemostradouncompromisoconelaumentodelpagodedividendos
(He sido propietario de valores de 3M durante mucho tiempo). Como propietario, puedes confiar en la inflacin que super el
pago de dividendos y sentir seguridad con los estudios acadmicos que muestran que las compaas que pagan dividendos son
msdisciplinadasadministrandoelcapital.
Que3Mhayaincrementadosudividendodurantemsdemediosigoesimpresionante.Adems,laempresahapagadodividendos
sinunasolainterrupcindurantemsde95aos,unaimportantetrayectoriaqueesmscomndeloquepensaba.
Considere que las siguientes 9 empresas han estado todas pagando dividendos desde que Franklin Roosevelt estuvo en la Casa
Blanca,unaconsistenciaquemuestraqueunaculturadedisciplina,determinacinyadministracinenestascompaas.
Paraevaluarloatractivas que son estasempresasactualmente, he aadido tambin la tasa de crecimiento de dividendos
durante5aosporqueelcrecimientodelosdividendosesporlomenostanimportantecomolaconsistenciadelosdividendos.

Estosdividendosnopuedensobrevivirotras6dcadas.Perocuandobusquemoseltipodeproductoquenosproporcioneingresos
suficientes durante mucho tiempo, esta lista ser un buen punto de partida. En general, para encontrar valores que nos
proporcionen un pago consistente de sus ganancias, deberemos empezar por los que han mostrado un patrn de este
comportamientodurantemuchotiempo.

Lasituacinmacroeconmicamundialaqunosenfrentamos?

(22/02/2012)3recomendaciones

AlfonsoRamnBorja(SociodeTressis)

Consejero del fondo de capital riesgo Next Capital Fund, consejero independiente de diversas empresas y ex
presidentedelCentrodeGestindelConocimientoEmpresarialdelaComunidadValenciana.

Lasituacinmacroeconmicamundialaqunosenfrentamos?
ElIIForodefinanzaspersonalesorganizadoporRankiaempezconlaponenciadeAlfonsoRamnBorja,moderadapor
Juan Such, donde se trataba de explicar a todos los asistentes la actual situacin macroeconmica mundial, y las posibles
consecuenciasenunfuturoacortoplazo.

En primer lugar, se coment la situacin actual de crisis econmica mundial y las causas de su origen. Dada esta situacin, los
inversoresseencuentransumidosenunaaltavolatilidad/riesgoenlosmercados,especialmenteenelmercadoderentavariable,
estodedebealafaltadeconfianzadelosinversores.
Parapoderilustrarestasituacin,AlfonsoRamnBorjahizounrepasoalosmercados,observando,enprimerlugar,laevolucin
de los ndices de renta variable en 2011. Adems en este aspecto se hace hincapi en la situacin de la renta variable
americana, donde se aprecia que el sector financiero americano ha estado muy castigado en los ltimos aos, aunque el sector
financieroenEuropahaestadocastigadoenmayormedidayapreciandoqueelIbexeselndicemscastigado.

Cabe destacar que "en funcin de la evolucin econmica y la poltica, la reaccin de los ndices burstiles y los
mercados ser una u otra", estas fueron las palabras de Alfonso RamnBorja. En concreto, se matiza que dada la situacin
actual,estamosobservandounarelajacindelmiedo,delavolatilidad,yaqueestasehareducidoenun50%.
RespectoalmercadoderentafijaobservamosquesehaproducidounaumentodelasprimasderiesgodelaEuropaperifrica,
esdecir,deFrancia,Portugal,EspaaeItaliaaunqueobservamosenlasiguientegrficacomolosdiferencialessevanacortando.

Y respecto al mercadodedivisas, en el par Euro/Dlar podemos observar que el dlar acta como activo refugio ante los
temoressobreeleuro,perolapolticamonetariadelaFedcondicionaelequilibrioyposicionaeldlarcomomonedacompetitiva
enelparEuro/FrancoSuizoapreciamosqueexisteunatendenciatotalmenteinversaaldlar,yaqueelBancoCentraldeSuiza
mantieneintervenidoelFrancoparaquenoserevaloricefrentealEuromsallde1,20CHF/EURporquesinohabraproblemas
de encaje en el sector financiero y finalmente en el par Euro/Yen el Banco Central de Japn limita la revalorizacin del Yen
dadalavolatilidaddelamonedaenlosltimosaos.
Seguidodeestepequeorepasodelosmercados,seanalizarondistintosdatosmacroeconmicosactuales,comolasituacinde
crecimientodeJapn,losconflictosenIrn,elaumentodelospreciosdemateriasprimas,lacrisisdedeudaenelreaeuropea,
apalancamientodelaeconomaolasdudasrespectoalcrecimientoglobal.
El socio de Tressis, propone tres soluciones que podran ayudar a las economas europeas en este momento, estas son la
inyeccindeliquidezdeformacontinuadayeficazporpartedelBancoCentralparatodalazonaEuro,elcompromisoporpartede
laEurozonaparasalvarelEuro,yfinalmenteanalizarcomolasnuevaspotenciaseconmicasdeEEUUyChinaavanzaralmargen
deEuropa.
En tal situacin, la Unin Europea se enfrenta a ciertas preocupaciones, como la situacin actual del Euro, de Grecia y del
posible colapso financiero, la presin de Irn respecto al conflicto con el precio del petrleo, o la recuperacin de la economa
americana.
ConlafinalidaddeconseguirlauninfiscalpropuestaporlaUninEuropea,seproponen3MANDAMIENTOSMERKELIANOS:
1.Noincurrirsendficitestructural.
2.Deberspagartudeudaexcesiva.
3.Debersadoptarunaregladeequilibriopresupuestarioentuconstitucin,yestasesometeralaCorteEuropeade
Justicia.
Ademsdeestastresrecomendaciones,seaadeladehacerbienlascuentasyaqueestofuelacausadelaactualsituacinde
Grecia,ypareceserlotambinenalgunasComunidadesAutnomasespaolas.ParacorregiresteproblemaelGobiernoactualya
hapropuestodiferentesmedidas.
Conestosequiereconfirmarunacuestin,Europaestdivididaendosvelocidadesabsolutamentecontrastadas,comoindica
AlfonsoRanBorja,enbasealasituacinfinancieraquetienenlasdoszonasyenbasealacapacidaddegeneracindeactividad
coneficienciaycompetitividad.
Para finalizar con la ponencia, Alfonso RamnBorja propuso unas conclusiones para conseguir un crecimiento moderado en la
zonaeuro,tantoenelcortoplazorespectoalaestabilizacindelEuroydelsectorfinancieroademsdelasbajadasdelostipos
oficialescomoenelmedioplazodondeseindicaquesonnecesariosunoscambiosestructuralesenmateriapolticaydeunidad
fiscal.Estoprovocaraconsecuenciascomounamayorvolatilidadynerviosacorto,unarecapitalizacinbancariayuncrecimiento
paralosprximos2o3aos.Yademscomoconclusionesparalazonaamericanaelremarcqueesnecesariouncambioen
lapolticadelaFed,yanunciaqueestenzonadecrecimientomoderado,aunqueacortoplazopuededarseunadesaceleracin.
Adems de estas conclusiones a nivel macroeconmico, Alfonso RamnBorja quiso dar unas breves recomendaciones de
inversinparalosprximosmesesdeinversin,oportunidadesenrentafijadecrditoyenmercadosemergentesprincipalmente.
En renta variable se propone invertir en la zona europea y emergente, porque existe una mayor fuente de crecimiento en las
empresaseuropeasydelospasesemergentes,yporelcastigodeprecioqueexiste.

Presentacinlasituacinmacroeconmicamundialaqunosenfrentamos?

Lavisindelagestindefondosdeinversin
(22/02/2012)2recomendaciones
Lavisindelagestindefondosdeinversin
RafaelHurtado,DirectordeInversionesdePopularGestin
RomVias,DirectordePrivatBankPatrimonio

JaumePuig,DirectorGeneraldeGVCGaesco
ModeracinporEnriqueRoca,quienpresentalosponentesydefendilanecesidaddepotenciarlosfondosdeinversin:
DesdeRankiapretendemosofreceralpartcipeaquelloquemuchasvecesnoencuentraenelmercado,comoopinionesdeotros
usuariosyexperienciasparaconocermejorlosfondos.

Visinmacroeconmicayrecomendacionesdeinversin
Enprimerlugar,cadaponenteofrecisuvisinmacroeconmicamundial.EmpezRafaelHurtado,separandoentresgrandes
reas:EEUU,dondeseestproduciendounarecuperacinsostenibleEuropa,dondelasperspectivasdePIBacortoplazoson
negativasypasesemergentes,conbuenastasasdecrecimientoyconflexibilidadmonetariacomoprincipalbaza.Hurtado
destaccomopositivalaadopcindeunamonedanicaperoelprincipalinconvenienteeralaausenciadecohesinenladeuda
pblica.
RomViascreequeseestproduciendounarecuperacinanivelmundial,perolospatroneshancambiadoyaqueenlos
ltimosaoslaprincipalaportacinalcrecimientolahanpropiciadolospasesdesarrollados,mientrasqueahorasonlospases
emergenteslosquecuentanconmayorpeso.EnEuropadestacelcasoalemn,conungranpesodelasexportacionesensu
economa,posibletrayectoriaaseguirporEspaadadalaimportanciadelsectordelaaviacinylastelecomunicaciones(han
proporcionadounsaldopositivoenlabalanzacomercialenlosltimosaos).
JaumePuigmostrunavisinmsoptimistaydijo:Elmundocrece.Ylasempresascrecenconelmundo.SegnPuig,huboun
puntodeinflexinparalasempresasdeterminadoporlaquiebradeLehmanBrothers,apartirdelcualsalieronreforzadas.Se
produjounajusteenloscostesquehapermitidoaumentarlosmrgenes,principalmentelasempresasnorteamericanasylas
japonesasqueestnobteniendobeneficiosrcord.Tambindestaceliniciodeunosaosburstilesmuypositivos,dadoslos
descuentosinteresantesquepresentanyelbuenmomentoactualparacomprar.
Alahoradedecidirdndecompraryqucomprar,recomendEuropa,pasesemergentesyJapn,aunqueparaPuigesms
importantedecireltipodeactivoysector.Enestesentido,habraquebuscarempresasdesectoresindustrialessinolvidarlas
empresastecnolgicas.
Conlosnivelesdeinflacinytipodeintersactuales,enrentafijarecomendnoinvertir,sobretodosisepiensaenbonosa
largoplazo,yaquelasprdidasquesepuedenproducirserntodavamayores.Estasituacinseexplicaporelmiedodelos
inversores,quehanoptadoporuntipodeactivosendetrimentodelotro.

Lapatatacalientegriega
RafaelHurtadocalificcomograveslasconsecuenciasdeunaposiblesalidadeGreciadelEuro,especialmenteparaellos
mismosperotambinparasusprestamistasyporlacredibilidaddelazonaeuroengeneral.Porotraparte,JaumePuigdijo:el
mercadoest,cadavezms,almargendeGrecia.Estoesporsubajaimportanciarelativaytambinporlasconsecuencias
quetendrasusalida.Precisquesisepretendetenerunazonaeurograndeyfortalecidanosedebedejarsalirapases,sinoque
sedebenrealizarmedidasparaatraeralmximonmerodepases,comocomplementarlaunidadfiscalymonetaria.

Losfondoscomovehculodeinversin
Apesardelacompetenciadelosdepsitos,RafaelHurtadoafirmquelacuotademercadodelosfondosdeinversinseha
incrementadoparaPopularGestin.ComoprincipalventajadestaceltratamientofiscalfavorabledelosfondosenEspaa,
ademsdelaausenciadelimpuestodepatrimonioencomunidadesautnomas.Tambindefinialosfondosdeinversincomoun
productoseguroytransparente.AlahoradecompararlosfondosconETFs,recomendanalizarbienlafinalidaddelainversin,
elplazoylosmercados,yaquelosETFscuentanconcostesasociadosquemuchasvecesnosetienenencuentaypueden
mermarlarentabilidaddelainversin.
JaumePuighabldevehculoimbatible.Porunlado,porlatitularidaddirectadelosactivosparaelinversor,yporotroporla
diversificacinquepermiteelfondopordefinicin.Adems,sealtambinlasventajasfiscales(sepuedediferirlatributaciny
nosepagaporeltraspasodefondos)talycomohabadestacadosupredecesor.
RomViasdefendilaideadequelosfondosdeinversinpresentanunatendenciacrecienteenEspaa,ymsdespusdela
ltimasubidaimpositivaanunciadaporelGobierno.Aadicomootracaractersticaatenerencuentaquelosfondosdeinversin
noestnindexados(comolosETFs)ylaposibilidaddecombinarlaparticipacinendistintasempresas,distintossectores,

distintospases,etc.(endefinitiva,ladiversificacin,comentadaanteriormente).

Organizacinytomadedecisiones
EnPopularGestinhay22personasencargadasdelagestindefondosyRafaelHurtadoseencargadesupervisarycoordinar
losequiposdetrabajoquevansurgiendoenfuncindelanaturalezadecadafondo,ganandoasenflexibilidad.Ycuandotienen
quetomardecisionestratandeanalizartodoslosfactoresdelentornomediantefuentesexternas,combinandoconlasopiniones
detodoslosmiembrosdelequipo.
EnelcasodePrivatBankPatrimonioexisteuncomitdeinversionesencargadodeanalizarquactivossonmsinteresantes,
qureasgeogrficasinteresanms,qusectorespresentanmejoresexpectativasyposteriormenteseencargandevisitarlas
empresasdirectamente.
GVCGaescodiferenciaentreFondosdeRentaVariableyFondosdeRetornoAbsoluto.Enlosprimeros,sebuscaobtenerel
mximodineroposible,dejandoenunsegundoplanolavolatilidaddelmercado.Tratandebuscarempresaslderesconunavisin
alargoplazoyconunagerenciaestable.Apartirdeahderealizaundescuentodeflujosdecajaconlaintencindevalorarla
empresa.
Mientrasquelossegundospartenconlarestriccindeunamayorpreocupacinporlavolatilidad.Sevaloranmsaspectos
cuantitativos,aprovechandoelconocimientoadquiridoduranteaosdeexperienciayconelobjetivodeminimizarelriesgo.
Enamboscasos,seponenencomnlasideasdelosequiposdetrabajoperolatomadedecisionescorreacargodelgestor.

Fondosrecomendados
Noconciboungestorquenoconfeenlosfondosquegestiona,afirmJaumePuig,dejandoclaroquetodosudinerose
encuentrarepartidoenlosfondosquelmismogestiona.Adems,paraRentaVariablesurecomendacinsecentraenfondosque
incluyanaSmallCaps,esdecir,pequeasempresascotizadasdelazonaeuro.MientrasqueparaRetornoAbsolutorecomienda
inversionespatrimonialistas.
Porelcontrario,RafaelHurtadoconfesquesupatrimonioestinvertidoal100%enBolsa,peronoquieredecirqueestosealo
quetenganquehacerlosdems,explicandoquenoentiendelavolatilidadcomosinnimoderiesgo.Surecomendacines
EurovalorEmergentesEmpresasEuropeas,unfondoquesecentraenempresaseuropeascongranexposicinapases
emergentes,esdecir,combinaalaperfeccinlosdospuntosventajososquesehancomentadoanteriormente.
RomViasafirmquelamayoradesudineroseencuentraenlacategoraderentavariableexplicadaporPuig,perotambin
cuentaconunaparteenretornoabsoluto.Surecomendacineshaciafondosderetornoabsoluto,sobretodoparanuevos
inversoresydadalasituacinactualdeincertidumbre.Mientrasqueparadentrodeunosaosyparaotroperfildeinversores,
recomiendasfondosmsarriesgadoscomoPrivatBolsaEuropea.

PIMCOGISUnconstrainedBondFund:posicionamientoyrentabilidad
(22/02/2012)0recomendaciones
Rendimientodelao2011

Previsionespara2012
Las perspectivas de PIMCO para el 2012 son que el crecimiento global ser bajo, entre un 1% y un 1,5%. Por tanto,
lacartera est posicionada de manera defensiva en un mercado que podra tener una alta volatilidad:El fondo sigue teniendo
comoobjetivolapreservacindelcapital,manteniendounaflexibilidadtctica.
EnPIMCOsiguensiendomuyselectivosconlospases,eligiendonicamentelosquetienenunapolticamonetariaindependientey
unriesgodecrditoydeinflacinbajo.SiguenteniendoexposicinenCanad,Australia,Brasil,Mxicoytambinencuentran
oportunidadesenduracinenEE.UUyReinoUnido.
DebidoasusperspectivasdecrecimientogloballentoyalarecesinenEuropa,posicionansusfondosdemaneraconservadoray
bajistaenlossectoresdecrdito.Minimizanlaexposicinanombresmsdbilesycomocoberturamantienenexposicincorta
enHY(atravsdeCDX).
Adems, piensan que las economas emergentes no sern inmunes a los problemas de las economas desarrolladas pero que
seguirnteniendobalancesmssanosypotencialparaunaconsumicindomesticamsgrande.BrasilyMxicosiguenteniendo
rendimientos reales atractivos y slidos fundamentales de crdito. Debido a la alta volatilidad han reducido su exposicin a
divisasemergentes,perosiguenmanteniendoexposicinenelYuanchino.
EstnposicionadoscortosenJPY,EURyAUD.

Resumendelmesdeenero
Duranteelmesdeenerohanbajadoladuracinde2,43aosa1,89,sobreponderandoladuracindeEE.UUeinfraponderandola
europea.Hanaumentadosuexposicinaldlaramericano.
MientrasquesusposicionesenEURyAUDsehanreducidoyestnanmscortos:
EUR3,40%afinalesdediciembrey4,24%afinalesdeenero.
AUD2,53%afinalesdediciembrey3,64%afinalesdeenero.
Factorespositivossobrelarentabilidaddelfondo
Laexposicinalsectorfinanciero,puestoquelosdiferencialesseestrecharon.
LaexposicinalostiposlocalesenBrasilyMxico,debidoaldescensodelostipos.
LaexposicinalosMBSyABSnoemitidosporagencias,debidoalareduccindelosdiferenciales.
LaexposicinaBonosMunicipalesUSAincluyendolosBuidAmericaBonds(BABs).
Factoresnegativossobrelarentabilidaddelfondo
LaexposicincortaatravsdeHighYieldCDX,puestoquelosdiferencialesseestrecharon.
LaposicincortaenduracinenlaUEM,debidoalacadadelosyields.
Laexposicinadivisafueligeramentenegativa:LoscortosdeAUD,EUR,HUF,perjudicaronbastantemientrasque,las
posicioneslargasenMXN,INR,CNY,yMYRfueronpositivas.

Laspropuestasdegestorasinternacionales(visinmacroycarterasmodelos)
(24/02/2012)0recomendaciones
EmiliaRomero,DirectoradeVentasdeFranklinTempleton
IgnacioRodrguezAino,ResponsableenEspaadeM&G
JavierGarcadeVinuesa,DirectorGeneralparaEspaaylatinoamricadeRobeco
ModeracinporngeldeMolina, Director de Anlisis de Tressis. Introdujo a los ponentes y explic: Con esta mesa redonda
vamos a tratar de clarificar cmo posicionarnos, cul es nuestra visin y tratar de definir una cartera modelo con las
recomendacionesdelosexpertos.

SobreEuropaylaintervencindelBancoCentralEuropeo
AbrieldebateEmiliaRomero:LasmismasdudasqueseplanteansobreelfuturodeEuropaylosacontecimientosdelltimoao
tambinnosloshemosplanteado,yenbaseaestohemosposicionadonuestrascarteras.Concretamente,nocreequesevayaa
producirlafracturadeleuro,niunarecesinglobal,niunaterrizajeforzosodeChina.Conlosdatosquetenemospensamosque
laeconomanovaacrecermuyfuerte,perovaacrecer.
IgnacioRodrguezAinoofreciunavisinoptimistatambin,anunciandoquelopeorhabapasadoya,yquedesdequetermin
elveranolasvaloracionessonmsatractivas.ElproblemaenEuropaexisti,peroquizslosinversoresestuvierondemasiado
focalizadosennuestrocontinente,hechoquecompliclasituacin.
ElresponsabledeM&GInvestmentdefenditambinlasiniciativasdelBCE,quealigualquehahecholaReservaFederal,elBanco
deInglaterrayelBancodeChina,hacompradodeudapropiaconlafinalidaddeinyectarliquidezyrelajartensiones.
Ensuprimeraintervencin,JavierGarcadeVinuesaestuvodeacuerdoconsuspredecesoresalahoradedefenderlaunidadde
Europa,aunquerecalclaimportanciadereflexionaracercadelosltimosacontecimientosytenerunavisinextremadamente
prudente.Porotraparte,esperaqueelao2012seaapasionanteperosernecesariovigilaramuchospasesimportantesen

losquehabrcambiospolticos(EEUU,Francia,China,India,etc.).

Elsistemafinanciero
En esta segunda ronda Ignacio Rodrguez Aino alab las medidas adoptadas en EEUU, que recapitaliz los bancos 6 meses
despusdelestallidode2008.Estoesesencialporqueesnecesarioqueelsistemafinancieroestsanoparatrasladarelcrdito.
TodavanosquedamuchoporverafirmJavierGarcadeVinuesa,nopuedeserqueenEEUUsehayancargadocercade2.000
bancosyaqusloserealicenfusionestratandodeparchearlasituacin.

EstmejorEEUU?
IgnacioRodrguezAinoafirmocategricamentequeno.Esciertoquesusituacinesmejorquelaeuropea,perotodavatienen
problemasconla cifra deparoysetendrnqueponerdeacuerdoparareducireldficit. Respecto al aoelectoral, apost
quehabrciertatranquilidadyaquenointeresaanadiequehayamuchavolatilidadenlosmesesprximosaloscomicios.
AaditambinqueEEUUsiemprequehasalidodeunacrisishasidograciasalmercadoinmobiliarioyalconsumointernopero
enestaocasinnoesas,portanto,podemoshablardeuncambioenelmodeloproductivo norteamericano, orientado ms
haciaempresastecnolgicasydeconocimiento.

Laimportanciadelospasesemergentes
En este sentido Emilia Romero cit el caso de la economa china, que presenta un crecimiento bastante saludable y con unas
tasasdecrecimientoenvidiables.AdemscuentaconunasherramientaspolticasqueEuropadesearaenestemomentopara
poderrelanzarsueconoma.
China tambin cuenta con una caracterstica peculiar que destac Ignacio Rodrguez Aino: polticas liberales en el terreno
econmicojuntoaunadictaduraenlosocial,dandoaentenderquesepuedenaplicarlasmedidassinquesereveleelpueblo.En
estepuntoJavierGarcadeVinuesamostrciertoescepticismoargumentandoquetenemosprecedentessuficientes(Egipto,Libia,
etc.)yherramientaspotentesparaevitarqueestosigaas,yencualquiermomentosepuedemontarunpollo.
Lostresponentescoincidieronenlaimportanciadetenerpresenciaenlospasesemergentes,msbienseraunerrorno
estarall.Yesquehayunapoblacinpotencialde3.000millonesdepersonasque,cadavezms,empiezaaformarpartedeuna
clasemediaquedemandaserviciosybienesqueEspaayotrospasesoccidentalespodemosofrecer.

Diferentestiposdeinversiones
EmiliaRomerosemanifestacercadelosmercadosmonetariosconunaperspectivaactualnegativa,dadoslostiposactuales,a
noserquequeramossalirdelG3(EEUU,EurozonayJapn)parabuscarrentabilidadesmsatractivas.
Respecto a los depsitos, con la alta volatilidad que hemos tenido, muchos inversores se han refugiado en este producto
buscandoseguridadycomodidad,peroseralgotemporal.
EnreferenciaalaRentaFijaEmiliaRomeropiensaquehayunapercepcindenoriesgoenpasesdesarrolladoscomoEEUUy
Alemania,dondelostiposhanllegadoaunosnivelesexcesivamentebajos.MientrasqueIgnacioRodrguezAinodefendiqueel
momentoactualnoesbuenoparainvertirenbonos,dadoslosnivelesdeinflacin,capacesdemermartodanuestrarentabilidad.
La recomendacin de Emilia Romero para utilizar el crdito como activo financiero se basa en invertir en EEUU. Segn la
responsable de Franklin Templeton el crdito americano es ms atractivo que el europeo, aunque habr que vigilar aspectos
macroeconmicosypolticosquepuedenaadirvolatilidad.
SegnIgnacioRodrguezAinopuedeserelactivodelaoycoincidiconJavierGarcadeVinuesaenquehayspreads muy
interesantesenelmomentoactualquepuedenproporcionarunasaltasrentabilidades.
Javier Garca de Vinuesa piensa que los prximos meses sern de alta volatilidad, por tanto, si queremos operar en Renta
Variableconunperfilmsconservadordeberemosbuscarenelmercadonorteamericano.IgnacioRodrguezAinoconfirmesta
idea y dej las inversiones en mercados emergentes y en Europa en un segundo plano. A pesar de esto, auguran subidas
excepcionalesporesoconsideramosmayorriesgoparaelinversornoestarenbolsaoestarmuypocoposicionado.
LasrecomendacionesdeEmiliaRomeroparainvertirenrentavariable:FranklinMutualEuropeanparacontrolarlavolatilidadcon
lacompradecompaaseuropeasqueactualmenteestnbaratas,FranklinUSOpportunitiessisebuscancompaasamericanas
tecnolgicasconimportantepotencialyTempletonAsianGrowthparainvertirenmercadosemergentesasiticos.
Ignacio Rodrguez Aino destac: M&G Global Basics que apuesta por materias primas y mercados emergentes, M&G Global
Dividend para compaas de calidad que hacen crecer sus dividendos y M&G Global Emerging Markets centrado nicamente en
emergentes.
PorsuparteJavierGarcadeVinuesarecomendRobecoEuropeanConservativevehculoderentavariableeuropeaconunperfil
bastanteconservadorperfectoparalavolatilidadquenosviene.

Recomendacionesparaunacarteraterica
El nivel de riesgo es determinante para tomar la decisin de dndeinvertir, entonces, aquel que no est dispuesto a asumir
riesgo, mejor que elija un depsito, asever Emilia Romero, aunque en cualquier caso es necesario consultar con asesores
profesionalesybuscarsiempreciertogradodediversificacin.
Tambindestaccomoimportantelaflexibilidadqueofreceelfondoparaircambiandoposicionesalolargodesuvida,paraeso
recomendelTempletonGlobalBondyelTempletonGlobalTotalReturn.
Por su parte, Ignacio Rodrguez Aino indic como su favorito el M&G European Corporate Bond para aquellos que deseen
invertirencrditoysindemasiadoriesgo,yelM&GOptimalIncomeparaotroperfildeinversormsarriesgado.

Losfondoslibres
(27/02/2012)1recomendaciones

La ltima ponencia de la jornada sobre Fondos de inversin fue la de Jacobo

Blanquer, moderada por Enrique Roca en ella se quiso hacer referencia a los
fondos libres de inversin, para ello se empez con una conceptualizacin del
trmino de fondo libre o hedge fund con la finalidad de quitar el mito que se
tiene sobre que los fondos libres son instrumentos muy arriesgados, cuando
realmenteestossirvencomocoberturaderiesgos,especialmenteencontextosde
altavolatilidad.Esteproductonaceenelao1948porAlfredWinslowJonescomo
uninstrumentofinancierodecoberturaderiesgoscaracterizadoprincipalmentepor
dosnovedades,laventaaldescubiertoyelapalancamiento.

En la actualidad estos productos se han desarrollado hasta convertirse en fondos de inversin no tradicionales que pueden
utilizar tcnicas financieras diferentes que no estn permitidas en los tradicionales tales como venta al descubierto, uso de
productosderivados,utilizacindedineroparaapalancarse,etcTodoelloconelobjetivodedarunretornoabsolutoenunplazo
determinadonocorrelacionadoconlosndicesdelosdiferentesactivosyconunavolatilidadmediainferior.
De esta definicin se pueden extraer las siguientes caractersticas: libertad en los tipos de activos, libertad para elegir el
instrumentodeinversin,importemnimo,retornosabsolutosendiferentesplazos,poderpedirprestadodinero,poderdetomade
decisionescortasyliquidez.
Parapoderexplicarconmayorclaridadlaoperativadelosfondoslibres,semuestraacontinuacinunaclasificacinbsicadeeste
instrumentofinanciero.Enprimerlugarcontamosconlaclasificacintradicional,subdivididaencuatrograndesgrupos:

Fondos libres de valor relativo: fondos que tratan de comprar activos infravalorados y vender activos
sobrevalorados, algunos de estos fondos son Market Neutral, Arbitraje de Convertibles y Arbitraje de Renta
Fija.
FondoslibresEventDiven:oeventossocietarios,talescomoArbitrajedefusionesyDistressedSecurities.
Fondoslibresdeoportunidad:comoporejemploLong/Shortequity,GlobalMacro,Mercadosemergentesy
Ventasaldescubiertoocortos.
Gestin de fondos GTAs: o de gestin de futuros con mtodo de gestin Sistemtico, Discreccional y Trend
Followers.

La clasificacin de los fondos marca las estrategias que sigue el FIL. Por tanto, tambin contamos con una clasificacin en
funcindelasestrategias,subdivididaenseisgrupos:
Fondoslibresderentavariable:comosonlosLong/Short,MarketNeutralyCuantitativos.
Fondos libres de renta fija: algunos ejemplos son de Arbitraje, Crdito (High yield y emergentes) y Estructura
financiera.
FondoslibresEventDriver:conejemplossegnSituacionesespecialesoDistress.
FondoslibresGlobalMacro:comoGlobalMacroyTrendFollowers.
Fondoslibresdearbitrajeconvertible:conejemploscomoGammaTradingoVolatilidad.
Fondos libres multiestratgicos: la mayora de los fondos de inversin utilizan combinaciones de estrategias como
Long/ShortyMarketNeutralsegnlasituacindelmercado.

ActualmenteenEspaaexisten32fondosdeinversinlibresy4sociedadesdeinversinlibres.Estosfondoslibresrenenciertos
requisitos particulares como que requieren una inversin mnima de 50.000 euros, son fondos destinados a inversores
cualificados, existe un nmero mnimo de participantes de 25, existe la posibilidad de determinar el valor liquidativo con una
periodicidadtrimestraloinclusosepuedeexigirunperiodomnimodepermanencia.
Jacobo Blanquer concluy su ponencia con un ejemplo prctico sobre un fondo multiestrategia con sesgo a renta variable
dondeelfondomantieneposicioneslargasenrentavariableyposicioneslargasycortasenderivadosderentavariable.Lacartera
puedetenerposicionesenrentafijaparalagestindelaliquidez.Sepodrnrealizarderivadossobresubyacentesderentafija,
divisa, crdito y commodities como complemento a estrategias de renta variable. El principal objetivo de este fondo es obtener

rentabilidadespositivaseninversionesa3aosconmenorvolatilidadquelarentavariable,esdecir,conseguirentreun5%yun15%anual
enperiodosmediosde3aos.


Aesteejemploaadiunaestrategiadadalavolatilidadactualdelarentavariable,ylaposibilidaddeanticiparseaestayparaas
conseguirunbeneficio.BuenamuestradeestosonlasaccionesdeTelefnicaquesufrenunavariacinensupreciodecotizacin
enMayodebidoalrepartodeldividendo,porestemotivoseaconsejavenderputsenAbril.Estamismaestrategiasepuedeaplicar
enOctubre,yaqueTelefnicarealizaunsegundopagodedividendosenNoviembre.

Presentacinfondosdeinversinlibre

Estrategiamacroybolsa2012
(27/02/2012)7recomendaciones
AlbertoEspelosn,DirectordeanlisisyestrategiadeIbercajaGestinygestordelfondoIbercaja
Alpha.
Moderacin:EnriqueRoca
AlbertoEspelosinesunestrategaquesebasaelanalisisfundamentalalargoplazosindespreciarlas
oportunidadesquedesdeunpuntodevistatcnicopresentanlosmercados.Eldaenquesufondode
autorIbercajaAlphadejedebatiralmercado,propondrcerrarlo.
Lagestindelfondoesmuygilyaquecadadapodemosevaluarcomosedesenvuelvelaeconomay
si las circunstancias cambian ,varan los parmetros para la toma de decisiones por lo que sus
manifestacioneshayquerelativizarlasalmomentoenqueseproducen,comopuntodereferenciaysin
queleatenparaunfuturo.
Elponentecomenzhablandodelproblemadelareduccindelnmerodeaosqueunvalorpermaneceenunfondodeinversin
yaquehabajadoamenosdeunaocuandoanteserade5aos.Estohacebastantecomplejoelanlisisfundamental.ElDirector
deanlisisyestrategiadeIbercajaGestinrecomiendaunapermanenciadealmenos5aos.Dehecho,afirmaqueconesta
tcnicael48%delosgestorespierdenen2.5puntosfrentealBenchmark.Elconferenciantetambincomentqueeltradingno
esunaformaadecuadasisequiereganardinero(seganael50%delasvecesysepierdeelotro50%).

VisindeRangos
Alberto Espelosn nos mostr la siguiente visin sobre los Rangos que utilizar en los distintos activos que est manejando,
escritaa27dediciembrede2011:
Ibex35:Rangodeactuacinentre9300y7500puntos.Habladeunazonamuyinteresanteyaquesiserompelazonade
8900fcilmenteseira9300ysiserompe9300,10000seraunazonadeventamuyinteresante.Destacaquelacausade
laprdidaa7500seraconsecuenciadequeelbonoespaolsubieraa6.5%.Labolsaseirahacianivelesde5500puntos.
SP500:Fijelobjetivoen1370.Lazonade1350,seraunazonamsquerazonable.AlbertoEspelosnconsideralaBolsa
americana como un freno para el resto de ndices. Aqu matiz que para analizar si la bolsa est barata hay que tener en
cuentaqueel25%delosquecotizanenEuropasonbancosylosbancoscotizanaPER7,porquetienenROEnegativos,si
PER12parecebarato,hoyendaunPER8podrasercaro.
DAX:Marcunobjetivode6597ysehasobrepasadoya.
$:Entre1.28y1.36.Enelcasodequerompa1.27estimaqueirahacia1.20quenoeslazonadondesedebeir.Debidoa
losnuevoscrditosal1%a3aoshabladeunchorrodeliquidezquenosedetendrhastaqueseproduzcalaQE3delos
americanosenprimavera.
Oroypetrleo:Valoresde106y84.Muyinteresante.Afirmacindequelosiranesseguirnconsudialcticamientrasel
americano siga en el 89. Si el petrleo pasa de 110 existir un problema porque se ir a niveles de 150. Escenario ms
interesantesibajade84porqueseiranivelesde65.Conlademandaqueexiste,seralamejortransferenciaderiqueza
delmundorabealmundooccidental,estosetraduciraenlarecuperacindeunpuntoymediodelaeconomamundial.
PrecioOro:1700zonacomplicada.Nosmovemosentre15001700.Conprdidade1500nosencontraramosenunparaso
terrenalporquesignificaraqueelmundohasolventadosucrisis,aunqueelDirectordeanlisisyestrategiaveunaescasa
probabilidaddequeocurraenlosprximos2o3aos.
EnChina:Exponeunriesgoclarsimodeprdidadelos1700,yhabladeunposiblecambiodesesgo.
$/Yen:Zonade78ysetienequeiranivelesde85.Granproblema.
BonoEspaol:Muyimportante.Setienen2opciones:ComprarbonoAlemnal1.9%coninflacionesal2%,setendrn
retornos reales negativos durante 10 aos. O creer en la recuperacin de Italia y Espaa comprando bonos italianos y
espaolesenlazonade5,5.5%.Enestecasohayquetenerencuentaunazonamuypeligrosaenlaquehayquesalir,siel
bonoespaolsuperael6.5%ysielbonoitalianosuperalazonadel7.5%.Siestoocurreseempezaraahablardelaruptura
deleuro,peroEspelosnnostranquilizanegandolaposibilidaddequeeleurodesaparezcayaqueaAlemanianoleinteresa.
Atenas: Como ltimo punto en este anlisis habla de Atenas a la cual denomina La estupidez que podra suceder. En
diciembreestabaennivelesde665,yhapasadoanivelesde790/800puntos.Tieneclaroqueestquebrado,perorecuerda
loqueocurrienArgentinaqueacabmultiplicandopor3.PersonalmentehaviajadoaAtenasavisitarcompaasqueestn
regaladas,peroslolorecomiendaparagentequeestentratamientopsiquitrico.

NivelMacroeconmico
AnivelMacro,piensaquenosesaldrantesde1015aos,siempreycuandoadoptemosunmododevidadeausteridad.Alberto
Espelosn insiste en la necesidad de desapalancamiento del sistema, sobre todo teniendo en cuenta que el apalancamiento del
mundo occidental se encuentra en 8 trillones de dlares. Siguiendo estas pautas, la siguiente generacin podra tener un
crecimientoensueconoma,perohayquetenerencuentaelproblemadelatrampadelaliquidezalquenosenfrentamos.

CAFyAcerinox
Larecomendacindelponentealahoradeinvertiresbuscarcompaasbuenascuyosrendimientosestnporencimadelamedia.
ComoejemplodeestetipodecompaascitaCAF,queestabacotizandoa5eurosyhapasadoacotizara402eurosen10aos,
oACERINOXquenacisinserunacompaaestatalytienelosmejoresmrgenesenaceroinoxidable,hapasadode3a12euros
en10aos.EnelcasodeACERINOX,recomiendacomprarpordebajode10eurosyesperar5aossinasustarseporverqueun
dasuvalorhabajado.Loimportanteesintentarentenderculeselvalorrealdecadacompaa.
Suvisinparalabolsaesquevaaestardandovueltassinconocimientoyvaahabermuchasoportunidadesdeentrarydesalir.

ProblemadeEE.UU
TrasestasrecomendacioneselconferenciantemostrsupreocupacinporEE.UU,yaquemientrasenEuropasomosconscientes

deloqueocurre(Greciaquebrada,bancosconchorrodeliquidez,genteconausteridad)yen2014serposibleundficitpblico
del3%enlaeurozona.EnEE.UUhayundficitpblicode9%ychorrosdeliquidez,peroningnsentidodeausteridad.Todoel
mundoasumequeEE.UUvaacrecerentornoal2o2.5%peroAlbertoEspelosnapuntquetambintienenquepasarporsu
momento de austeridad el cual probablemente llegue en los prximos 18 meses y esto har que crezca al 0% o de forma
negativa.
EncuantoaEspaa,predicequelaeconomacaerun1.5%,en2013caer0.5%yenel2014crecerentornoal1o1.5%.

Problemadelenvejecimientopoblacional
A pesar de lo comentado anteriormente sobre el dficit, el gran problema que preocupa realmente a Alberto Espelosn es el
envejecimientopoblacional.Laesperanzadevidaesmuchomayorsinsercomparablealaumentodelaedaddejubilacin.El
conferenciantepredicequestaserlacausadequeelsistemadeSeguridadSocialdeEE.UUentreenquiebratcnicaen2025.
Esnecesarioelaumentodelaedaddejubilacina7075aosparasalirdeldficit.Lograveesquehaymuypocaspoblaciones
quesesalvendeesteproblema,sloalgunascomoIndia,Vietnam,Tailandia...
El ponente habl tambin de la correlacin entre el envejecimiento poblacional y la bolsa, ya que con el aumento del
envejecimientopoblacionalsepuedenobservarefectosdevaloracinnegativaenlabolsa,lagenteestdispuestaaasumirmenos
riesgo.

CasodeJapn
EncuantoalCasodeJapn,Espelosnexplicaquedesdelosaos90losgastoscrecenmientrasquelosingresosdisminuyen.La
deudapblicaesde200%sobrePIB,latasadeahorroesinferiorapasescomoFrancia,AlemaniaeItalia...Enestemodeloque
lleva21aoscreciendoal0.7%anualesnormalpreguntarsecmosuBonoa10aosestal1.7%mientrasquenosotrosque
slollevamos5aosencrisiscontamosconunbonoa10aosdel5o6%.Larespuestadeloqueocurreconlosbonosjaponeses
es que una gran cantidad son comprados por los propios japoneses, es decir que autofinancian su propia deuda. El problema
surgirhaciael2015cuandoseacabeelsupervitenlacuentacorrienteytenganquesaliravenderlosbonosfuera,aclarael
ponente. El bono japons se ir al 5%. El cambio $/Y en 76. Adems, el Yen est sobrevalorado y se tendr que depreciar. El
conferenciantedestacaqueahoraesunbuenmomentoparavenderyeneseinteresarseporhacerunahipotecaenyenes.

CasodeEspaa
Lo curioso de Espaa es cmo fue capaz de pasar de un 2.4% de supervit pblico en 2006 a un 11% de dficit. Esto puso de
manifiesto que no se haba creado ningn modelo productivo, y se haba vivido con tipos reales negativos creando la mayor
burbujainmobiliariaqueseconoce.
Comofactoresquetrabajarcitlossiguientes:
Accesoalafinanciacin.Actualmenteseasbuenoomalopuedesobtenerliquidezal1%a3aos.Elcrditovolveraser
normalen2015.
Reformalaboral.Apesardelapolmicacontraellaesnecesaria.ElponenterecuerdaqueenLondreslaindemnizacinpor
despidollegaser0.
Aumentodeimpuestos.Apartir2015relajacinfiscal,cuandoeldficitpblicoseadel3%.Granfijacindelpresidentedel
gobiernoactualporbajardficitpblico.
Eficienciaburocrtica.DarlascondicionesparaqueelcapitalvuelvaaEspaa.
Inadecuada formacin de la fuerza de trabajo. Con tipos reales negativos cita estudiar ingeniera como bastante
absurdo. Espaa ocupa el puesto 114 en matemticas y ciencias de 140 pases. Necesidad de educar en matemticas y
bilinges.
Comoconclusindestaclaimportanciadebajareldficitpblicoyafirmquelasbolsasniestncarasnibaratas.

Reflexionessobrefondosdeinversin,planesdepensionesyETFs
(29/02/2012)2recomendaciones

1.Hacer las Amricas. Las gestoras espaolas ante la evolucin del mercado espaol estn buscando hacer las Amricas
dondeelcrecimientoeconmicoyelnacimientodeunaclasemediapotenteofrecenoportunidadesdenegocio.Paraellomuchas
seapoyanenlarevistaFundsamericana,queesprimahermanadeFundspeople.
2.ProntosabremoselsucesordeWarrenBuffet.Mientraselfamosoguradviertesobrelaprdidadelpoderadquisitivode
los bonos. Los bonos del Tesoro estadounidenses, la deuda pblica britnica y otros bonos gubernamentales estn entre los
activosmspeligrososalosnivelesactuales.
3.PictetfavorecelosfondosindexadosfrentealosEtfs.Pictetcreequelosfondosindexadosderplicacompletason
ms adecuados para el inversor que busca un reflejo ms exacto de las acciones que componen el ndice replicado, su
horizonte temporal es ms largo, es sensible al riesgo de contrapartida y se quiere beneficiar de las medidas legislativas
favorables que hay en Espaa (por tratarse de un fondo). Tambin recalca cmo la comisin de gestin y custodia es muy
competitivayademsencasodeeventosextraordinariosprefierencerrarlosreembolsosaampliarlashorquillasdeprecios.
4.Elvalordelamarcadelasgestoras.Segnencuestaslosseleccionadoresdefondoshanelegidoestasgestorascomosus
preferidascomputandoademsdelarentabilidaddesusproductosotrosaspectos:


5.Quindijoquelabolsabaja,oqueestamosenunadcadaperdida?Heaqurentabilidadesamedioplazodealgunos
mercados,comovemoslosemergenteslideranlosmercados.Continuarlaprimacadeestaclasedeactivos?

6.Estudios de la rentabilidad de los planes de pensiones y de fondos de inversin de la ltima dcada publicados
por Rankia. Se salvan muy pocos: Bestinver y alguno ms. Las preguntas que nos hacemos es, quin se queda con los
beneficiosfiscales?

7. MG lanza su fondo sobre dividendos con una estrategia novedosa. Para este ao, Rodrguez Aino destaca el
siguiente:
M&GGlobalDividend.Estefondorespondealanecesidadderentasperidicasqueestndemandandolosclientes,yaque
inviertenosloenempresasdealtodividendosinoaquellasconexpectativasdeiraumentandoesedividendo.Aseismeses,
elfondoacumulaunarentabilidaddel19%yatresaosdel94%.Aunquepredecirlaevolucindelosmercadosderenta
variableesunamisincasiimposible,batirloesunacuestindeestrategiaqueslogestoresexperimentadosyconlasideas
muyclarassoncapacesdelograr.M&GInvestmentsesdelasgestorasquetrabajanenbsquedadealfa.Entresusgestores
estn Simon Bailey, gestor de la entidad, y Ritu Vohora, uno de los miembros con ms experiencia dentro del equipo de
construccindecarterasyanlisisderiesgodelaentidad.
M&GGlobalDividendestgestionadoporStuartRhodesydelqueBaileyesadjunto.Conestehandemostradohastaqu
puntopuederesultarexitosaseguirunaestrategiaorientadaalainversinencompaasquetiendanaincrementardeuna
maneraconstantelaretribucinalaccionista.Losnmeroshablanporssolos.Desdesulanzamientoenjuliode2008,este
producto ha cosechado una rentabilidad del 43% que supera en 30 puntos a su ndice de referencia, No se trata de
apostar por empresas que un da eleven el pago y al da siguiente lo recorten, sino por aquellas que lo aumenten de una
manerasosteniblealavezqueresponsable,afirma.Esteesprecisamenteelprimerpuntoclavequelepermitesepararentre
las4.000empresasqueformansuuniversodeinversinyquehacequesectorescomoeldelastelecomunicaciones,donde
algunasdelasgrandesoperadorashanrecortadorecientementeeldividendo,seanvistasconreceloporpartedelafirma.Es
unclaroejemplodeloquenonosgusta,asegura.

Algnrankianohasuscritoestefondo?Qutalleva?

8.LosETPmsnegociados.

9.Permanecer alto el precio del petrleo?La tensin en Irn puede mantener altos los precios del petrleo. He aqu
algunos:
UnitedStatesOilFund(SymbolUSO):tieneunpatrimoniodecerca2.000millonesdedlaresqueinvierteenfuturosdel
WTIascomoenbonosdeltesoroamericano,quesirvencomocolateraldelosfuturos.Replicalaevolucindelosfuturosdel
WestTexasconuntrackingerrorquerepresentaelcostedelrolodelosfuturos.Paraevitarelcostederolarcadamesque
tieneelfondooriginal,selanzenNoviembredel2007elUnitedStatesOil12monthsFund(SymbolUSL),elcualslotiene
unroloalaoreduciendoaselcosteyhacindolemsinteresanteparaunainversinalargoplazo.
PowerSharesDBOilFund(SymbolOIL):referenciadoalndiceDBLiquidCommodityIndexOptimumYieldOilExcess
ReturnquereplicaunacestadefuturossobreelWTI.AdiferenciadelUSO,esteETCreplicaunndicequebuscamaximizarel
rendimiento implcito al rolar los futuros es decir, minimizar las prdidas cuando el futuro esta en contango y aumentar el
beneficiocuandoelfuturoestaenbackwardation.
ETFSecurities:desdenuestropuntodevistaesunodelosmejoresproveedoresdeETCenEuropa,hadiseadoelETFS
CrudeOil(SymbolCRUD)quereplicaelndiceDJUBSCrudeOilsubindex,estendiceesunacestadefuturossobreelcrudo
conunvencimientoaproximadoa1mes,tratandoasdeminimizareltrackingerrorfrentealWTISpot.Adicionalmentehan
lanzado una serie de productos que replican los futuros del WTI con diferentes vencimientos: 2 Meses (Symbol OILW), 1
ao(SymbolOSW1),2aos(SymbolOSW2)y3aos(SymbolOSW3).
Prefersdelpetrleoodeempresasrelacionadasconelsector?YenEuropacules?Cmocubrsladivisa?

10.OpinindelsiempreoptimistaMarkMobiusgestordelosmercadosemergentesdeTemplenton.Segnelgurde
Templeton,losdatosfundamentalessostienenaestosmercados.Porelladodelcrecimiento,lospasesemergentescrecern
en media un 5,4% en 2012, muy por encima del 0,8% estimado para las economas desarrolladas y adems cuentan con
nivelesmuysuperioresdereservasenotrasdivisas,comenta.ChinaeIndiasernlosmspopulares.
En trminos de deuda, tanto la deuda pblica como la privada sobre PIB es mucho menor que en los pases desarrollados.
Ademsfinalmentelainflacinhabajadomuchoenlosltimosaos,aligualquelostiposdeinters.
Para Mobius, los grandes temas de inversin este ao sern el consumo y las materias primas. Creemos en los
consumidores de los mercados emergentes. Cuentan con una poblacin mucho mayor que la de los pases desarrollados y en
continuocrecimiento.Segnelexperto,latendenciadelasmateriasprimassemantendralalza.Enelcasodelpetrleoser
por un tema de demanda que nada tiene que ver con los problemas de Oriente Medio. China e India son grandes
consumidoresdeoro,asqueconunrentapercpitaenaumento,eslgicopensarqueelpreciodelorosubir.
Los mercados frontera son para Mobius la nueva oportunidad, con frica a la cabeza. Son los pases que ms crecen del
mundo, con tasas comparables solamente con China. Aunque el experto reconoce que an estn en las primeras fases de
desarrolloyqueanexistenenestosmercadosgrandesproblemasdeliquidez.
11.Las gestoras locales lo hacen mejor que las globales?El director de inversiones de Franklin Templeton, Stephen H.
Dover, explica que ha desarrollado una red de gestoras locales que alimenta la capacidad de gestin del gigante
estadounidense"Intentamosalgodiferente:ofrecerserviciossegnlasnecesidadeslocales.Estamosenunnegocioglobalenel
quecompetimoscongestorasconunafuertevisinlocal",aadeDoveraFundsAmericas.
Para Dover, hay que tener presente que los mercados locales son muy competitivos. En general, la rentabilidad de los
productosgestionadoslocalmentesuperaaladelasentidadesglobales.Existemscalidadencadamercadolocalquelaque
puedehaberenunaestrategiaglobal,explica.
12.Global International Yearbook 2012. Credit Suisse ha publicado su famoso libro en que estudia la rentabilidad de los
diferentesactivosalargoplazo.Labolsasiguesiendoganadoraenperiodosmuylargosylomsnovedosoesquedesmienteel
mitodequeeninflacinlabolsasecomparafavorablemente.
13.Aumentaelapetitoporelriesgodelosgestores.El26%delosgestoresdefondosglobalesestnsobreponderadoen
acciones, frente al 12% de hace un mes, segn la ltima encuesta de gestores de BofA Merrill Lynch correspondiente a
febreroyenlaquehanparticipado277inversores.Adems,sehanreducidolosnivelesdeliquidezenlascarterasalpasarla
sobreponderacinencashdel27%eneneroal13%actual.
14.Cuantasmsrentasrecibeelinversor,menossepreocupaporlavolatilidaddelmercado.Elintersporlaobtencin
derentasalahoradeinvertiresglobalyademsestincrescendo.ParaPaulSweeting,responsableeuropeodeJPMorgan
Asset Management Strategy Group, las razones son varias. En primer lugar, la tendencia de los estados a abandonar el
modelo paternalista que aseguraba una pensin tras la jubilacin o subsidios en caso de necesidad. En segundo trmino,
lapresindelosmercados,puessihacedosdcadaslabsquedaderentaseraalgocasiinnecesarioconlarentabilidaddelos
bonospblicosrozandodosdgitos,ahoraesunanecesidadparamuchos,conlostiposdeinterscercanosaceroylosbancos

centralesinmersosenunapolticaderelajacincuantitativaqueacabardisparandolainflacinyminandoelpoderadquisitivo.
15.SehanvueltolocoslosproveedoresdeETFS?Mitoorealidad?SeguirlosprincipiosdeWarrenBuffettatravsde
unacarteradeETF?Aunqueparezcaunaideauntantodifcildeimaginar,yaesposible.ETFProhalanzadounanuevacartera
inspiradaenlosprincipiosdeinversindelOrculodeOmaha: Greedy When Others Are Fearful ETFdb Portfolio (La codicia,
cuandootrosgestoresdecarteradeETFsontemerosos),segnpublicaETFdb.SetratadeunacarteraformadaporvariosETF
que, en conjunto, suponen una apuesta consistente con los principios del legendario inversor, capaz de ganar dinero en
cualquierescenariodemercadotambinsiguiendolosprincipiosdeotrosinversorescomoBenjaminGrahamoPhilFisher.

CajaIngenierosGlobalyFranciscoGradaille
(29/02/2012)0recomendaciones

FranciscoGradaille
Francisco Gradaille es licenciado en Matemticas y Postgrado en Tcnicas Cuantitativas para los Mercados
FinancierosporlaUniversitatPolitcnicadeCatalunya.Gestorderentavariableinternacionaldesde2005enCaixa
PenedsGesti,enCajaIngenierosGestindesde2007.
El punto de salida de Caja Ingenieros es una gestin basada en el concepto "Crecimiento Sostenible", una
aproximacinvalue,dondenodescartanestarenningunaempresaapriori,perohandepresentarunhorizonte
defuturocrebleysostenibleeneltiempo.
ElpuntodiferencialenlascarterasdeCIGestinsonlosfiltrosyanlisisaplicadosalosvalores.Losfiltrosson
esenciales:sebuscaculessonlosparmetrosfundamentalesquemsapreciaelmercadoenelmomentoactualyseaplican.No
intentanadelantarsealaspreferenciasdelmercadonipreverhaciadondeirnstas.Suobjetivoesanalizarculesestnsiendoe
identificarlas de manera precisa. Una vez filtrados los mejores valores, se lleva a cabo un anlisis completo de cada uno. Una
herramienta propia de valoracin con 3 mtodos (DCF, Mltiplos Comparables y EVA) para obtener diversos escenarios un
anlisis cuantitativo de los principales parmetros de rentabilidad y riesgo (beta con respecto al sector, correlacin con el
mercado, bsqueda de drivers de performance, etc.) y, finalmente, un anlisis cualitativo por parte del equipo gestor
(evaluacin de la situacin de mercado de la compaa, puntos fuertes de la marca, posicionamiento con respecto a la
competencia, comportamiento en situaciones similares anteriores, etc.). Todo esto se complementa con research externo y
consultaaanalistas.
Los periodos de maduracin de sus inversiones son largos, el ruido del mercado importa poco (huyen de hecho de Mr.
Market)puesinteresamselvalordelasempresas(precioreal)quesupreciodemercado(ruido).Tampocousanderivadoscomo
cobertura, pero s como inversin si se tiene un flujo de entrada imprevisto. Estn siempre invertidos al 100% y no cubren
tampocoladivisa,noessugestin.

CajaIngenierosGlobal,F.I.
Descripcindelfondo:
Elfondosedenominaeneurosylainversininicialmnimaesde6euros.Porelmomento,nosehaestablecidounainversin
mnimaamantenernitampocounvolumenmximodeparticipacinporpartcipe.
No se establece un tipo de partcipes concretos a los que se dirige el fondo, aunque dado el carcter de la inversin Renta
VariableInternacional,estindicadoparainversoresqueestndispuestosaasumirunaltoriesgodebidoalcontenidodehasta
un95%enactivosderentavariable,teniendoencuentaelriesgodetipodecambioyaquetambinseoperarendivisas.
Porotraparte,serecomiendounainversinmnimade34aos.
La gestin del fondo est encaminada a seguir una poltica de inversin acorde con su vocacin de Renta Variable
Internacional,dependiendo,noobstante,delacomposicindelacartera,delascircunstanciasdelmercadoydelaEconomaen
general.
Elobjetivodelfondoserobtenerunasrevalorizacionessuperioresalasdelndicedereferenciareduciendosuvolatilidadcon
respectoalmencionadondice.LacarteradeRentaVariable,seguircomondicedereferenciaelndicemundialMorganStanley
CapitalInternational(MSCIWorld).ParalacarteradeRentaFija,elfondotendrcomondicedereferenciaelAFIFIAMM.Este
ndice recoge en una composicin al 50%50% la evolucin del ndice AFI Letras y del tipo de inters de las operaciones de
compradedeudapblicaconpactodereventaada.Laduracinfinancieradelndicedereferenciaesdemedioao.Elndicees
elaboradoypublicadoporAnalistasFinancierosInternacionales(AFI).
Resultadosdelfondo:

PuesopinarsobreelCajaIngenierosGlobalFIennuestroapartadodeopiniones:CajaIngenierosGlobalFICajaIngenieros

ElTopTendelagestin
(02/03/2012)2recomendaciones
Losfondosdeinversintambinrecibenpremios.Estosirvedeayudaparaqueinversoresdetodoelmundopuedanidentificarlos
mejoresfondosygestoresdelao.AcontinuacinmostramoslosmsdestacadosenlosMorningstarAwards2012:

ABERDEENASSETMANAGEMENT
Asiaporexcelencia
Actualmentecuentacon197.000millonesdeeurosenactivosbajogestin,principalmenteinvertidosenactivosderentavariable.
Su inversin est basada en criterios fundamentales. Para este ao los activos que consideran que tendrn un mejor
comportamientodentrodelarentavariablesonlascompaasconfuertesbalancesydividendoscrecientes,mientrasqueenrenta
fijaapuestaporbonosemergentesydealtarentabilidad.EnEspaacomercializan59fondosygestionan400millonesdeeuros
peroquierenseguiraumentandolaofertadeproductos.

Aberdeen es la nica gestora que ha recibido tres premios: Aberdeen Global Asian Smaller Cos (Renta Variable Asia Rent.5
aos: 10.85%), Aberdeen Global Japanese Equity (Renta Variable Japn Capitalizacin grande Rent.5 aos) y Aberdeen
GlobalLatinAmericaEquity(RentaVariableLatinoamricanaRent.5aos:9.90%).

FRANKLINTEMPLETON
Lapacienciatienerecompensa.Unagestoramuycompleta.
Destacalaimportanciadelavisinalargoplazoyaquelasinversionesmsrentablessellevanacaboenlospeoresmomentos.A
pesardeestaafirmacinesdifcilquelosinversoresnosucumbanalmiedo.Antesdelinversoreselequipocomercialelquedebe
entenderstaideaparapodertransmitrsela.
ElbuencomportamientodelosproductosdeFranklinTempleton les ha hecho merecedores de los siguientes premios: Franklin
European Growth (RV Europa Capitalizacin Mediana y Pequea Rent.5 aos: 1.06%) y Franklin US SmMd Cap Growth
(RentaVariableUSACapitalizacinMedianayPequeaRent.5aos:2.06%).

THEADNEEDLEAM
Confianzaparainvertirenbolsa
Desdeloscincoaosquellevaennuestropas,todoslosaossusfondoshanrecibidoalgnPremioMorningstar.stavezhasido
lapropiagestoralagalardonadaconlospremios:MejorGestoraGlobalyMejorGestoradeRentaVariableGamaAmplia.
EstolaconsolidacomounadelasfirmasdeinversinconmayorpresenciaenEspaa.Lasprevisionesparael2012sonoptimistas
gracias a la nueva fiscalidad que favorece a los fondos y por la necesidad de generar margen en los bancos, adems de la
concentracinqueseestproduciendoenelsectorfinanciero.

LYXORASSETMANAGEMENT:ELboomdelosEtfs
ExpertaenETF
Lyxoreslagestoraconmsfondoscotizadoslistadosenlabolsaespaolaytieneuncrecimientoatasasanualesdedosdgitos.
HansidodosdesusETF(ExchangeTradeFunds)losquehanresultadopremiadoscon:elLyxorETFMSCIEMUGrowth(Renta
Variable Zona Euro Capitalizacin grande Rent.5 aos: 3.63%) y el Lyxor ETF Dow Jones (Renta Variable USA Capitalizacin
Grande Rent.5 aos). Recientemente ha recibido el visto bueno de la ESMA a pesar de la controversia creada sobre la rplica
sintticaqueutilizaparasusETF.

VONTOBEL
Invertiralargoplazo
Laclaveparahaberconseguidoquedosdesusfondoshayansidopremiadoscomomejoresproductosensucategora:Vontobel
EmergindMarketsEquity (Renta Variable Emergente Rent.5 aos: 7.01%) y Vontobel Global Value Equity (Renta Variable
GlobalCapGrandeRent.5aos:1.65%)labasanenlainversindisciplinariaconvistasamediolargoplazo.Ennuestropasla
firmaseproponeaumentarlos23productosconlosqueahoracuenta,conellanzamientodeunnuevofondodemateriasprimas
yotrodedeudahighyield.

MFSINVESTMENTMANAGEMENT
Flexibilidadanteunentornocomplejo
Sinunavisindemasiadooptimistaparael2012yapuntandolaimportanciaquetendrnlacapacidaddeadaptacinyrespuesta
alasnecesidadespuntualesdelosclientes,hanrecibidograciasasubuenagestinenelmercadoburstileuropeolospremios:
MFS Meridian Europea Value (RV Europa Capital. Grande Rent.5 aos: 0.93%) y Mejor Gestora Renta Variable Gama
Mediana.Apesardeesto,esteaosuapuestayrecomendacinserefierealainversinenaccionesdeEE.UU.
Alassiguientesgestorasseleshaotorgadounpremio:

BLACKROCK
Apostandoporlabolsa
La principal apuesta de BlackRock para este 2012 es invertir en bolsa por la gran liquidez vista en los mercados y el entorno
favorableparalarentavariablesobretodoenEE.UU.Posibilidaddeampliarsuofertadeproductos,tantoenfondostradicionales
comoenETF.Premiorecibido:BGFGlobalSmallCap(RVGlobalCapitalizacinPequeaRent.5aos:1.36).

AVIVAGESTIN
LafilosofadeIvnMartinlapodisencontrarenlaentrevistaquehicimosenelgestordelmes.
SuperacindelIBEX35
ElpremiohasidoparaelfondoAvivaEspabolsa(RentaVariableEspaaRent.5aos:2.20%),unodelospocosfondosqueha
conseguidobatiralIbex35durantecincoaosconsecutivos.Poseeelconvencimientodequetantolosactivosespaoles,deuda
pblicaycdulassonactivosconunvalorintrnsecomuyalto.
MejorGestordelMes:IvnMartn

ATLASCAPITAL
Flexibilidadsinnimoderentabilidad
Los fondos mixtos tienen la ventaja de poder cambiar los activos donde invierten dependiendo de cada situacin, caracterstica

muy positiva sobre todo para contextos de alta volatilidad. El premio ha sido para el fondo Espinosa Partners (Mixto Flexible
EuroRent.5aos:1.68%)dondesehadadounclaroejemplodequelaflexibilidadpuedevolversesinnimoderentabilidad.

CARMIGNACGESTION
Losmejoresmixtos.
AotrasaoelfondoCarmignacPatrimoine(MixtoModeradoEuroRent.5aos:6.82%)espremiadoyesqueenloquevade
2012haobtenidounarentabilidadsuperioral4%yhacerradosiempreenpositivodurantelosltimos5aos.EnCarmignac se
muestranfielesasusprincipiosymantienenunposicionamientomuydefensivoensuscarterascuandopiensanqueesnecesario.

ISHARESETFdeBlackRock.Estrategiapasiva.
Rentabilidadasociadaalaeleccinelndicecorrecto
Cuando hablamos de fondos ETF lo principal es elegir el ndice adecuado ya que su comportamiento se basa en replicar la
evolucindeste.Ishareshaconseguidoacertarensueleccinyporesoharecibidoelpremiocon:ISharesBarclaysCapEuro
GovBd35(RentaFijaEuroRent.5aos)elculhaconseguidosuperaraotrosquellevanacabounagestinactiva,centradaen
laseleccindevaloresynodendices.

EDMASSETMANAGEMENT
EnRankiahemoshabladodelosfondosdeEDM.
UnavaliosaboutiqueespaolaquequierehacerlasAmericas
Entrminosfinancierosboutiqueserefiereaunapequeagestoraquedavalorasusinversoresconunagamalimitadadefondos.
EDMharecibidoelpremioEDMAhorro(RentaFijaEuroCortoplazoRent.5aos:3.49%)porserelmejorfondoderentafijaeuro
acortoplazo.Paracumplirconsuprincipalobjetivodecrecimientosehanextendidogeogrficamenteyenvariedaddecliente.

JANUSCAPITAL
Especialistaenrentafija
Especializadaenactivosderentafijaenloscualeshayquesermuycuidadososenentornosdebajaliquidezcomoelactual.Por
ello se ha llevado el premio: Mejor Gestora de Renta Fija Mediana. Las oportunidades se encuentran usando estrategias de
anlisisfundamentalycentradasenrentafijacorporativa.

AXAINVESTMENTMANAGEMENT:Unagestoramuycompletaeinteresante.
Intentodesuperacin
La galardonada con el premio: Mejor Gestora Renta Fija Gama amplia este ao apuesta por la bolsa americana en renta
variablemientrasqueenrentafijasuspreferenciassonporbonossoberanosdelospasesperifricosespecialmenteespaoles,
ademsdeencrdito,particularmenteamericanoygradodeinversin.

INGINVESTMENTMANAGEMENT
Antelaadversidad,incrementar
Parael2012suobjetivoesincrementarun10%susactivosbajogestinenelmercadoespaol.Paraellocuentaconunaamplia
gamadeproductosencontinuocrecimiento.HarecibidoelpremioporINGPatrimonialAggresive(MixtoAgresivoEuroRent.5
aos:1.01%).

BANKIAFONDOS
Comenzandoconganas
GraciasalaexperienciadelasgestorasquesehanintegradobajolamarcadeBankiaFondoshapodidoserpremiadapor:Bankia
MixtoRentaFija15(MixtosDefensivosEuroRent.5aos:1.95%).Suobjetivoparael2012eselderacionalizarlaoferta.

HapasadolahoradelosHighYields?
(09/03/2012)2recomendaciones
Los high yield, bonos de alto rendimiento, a caballo entre la renta fija y la renta variable, tienen un gran riesgo por su
elevada volatilidad. Estn considerados como uno de los activos con ms potencial para conseguir obtener elevadas
rentabilidades si la percepcin del riesgo disminuye como as sucedi en enero, debido a la implantacin de las enormes
cantidadesdeliquidezsuministradasporelBCE.
Geogrficamente,loshighyielddemercadosemergentes,debidoalasmayorestasasdecrecimientoyalamayorfortaleza
delaeconomasonlosquepodranresultarmsrentables,sinembargohayquetenerencuentaqueyahanrecorridopartedesu
potencial. En enero, tanto los fondos de deuda a corto plazo como a largo plazo que invertan en pases emergentes se
incrementaron.Enelcasodelcortoplazoconsubidasdel5.5%yenellargoplazodel3%.
Multitud de fondos de high yield tienen su capital invertido en emergentes como: Invesco High Income con alrededor de un
30%desucarteraenemergentes,TempletonGlobalHighYieldconun18%enemergentesoAberdeenGlobalSelectHigh

30%desucarteraenemergentes,TempletonGlobalHighYieldconun18%enemergentesoAberdeenGlobalSelectHigh
YieldBondconel15%desucarteradestinadoaemergentes.

Diferentesposicionesdelosgestoresdehighyield:
Enprimerlugarpodemosencontrargestoresquepretendendescorrelacionarloshighyielddelosemergentes,prcticano
demasiado efectiva ya que cuando el mercado pasa por situaciones complicadas se puede observar una correlacin en la
evolucin de ambos. Otras gestoras se arriesgan con deudacorporativaemergente, muchas veces apostando por empresas
quesebeneficiandelcrecimientodelademandainternadesuspropiospases(vistoeldbilcrecimientoenEuropayEE.UU).
Podemos ver grandes ventajas si invertimos en sectores de infraestructuras, metales, energa y telecomunicaciones,
especialmentedeLatinoamricayAsia.Sedebenbuscarcompaascongranliquidezacortoplazoycapacidaddeamortizarla
deuda.Otrossectorescomoelfinancieroseencuentranconmsinconvenientescomosuexposicinaladeudaperifricaeuropea.

Conqumonedainvertir?
La eleccin entre moneda local o dlares a la hora de invertir provoca divergencias entre las distintas gestoras. Existen las que
como Templeton prefieren posicionarse en moneda local y otras como Western Asset Management que para oportunidades
concretas eligen la moneda local y construyen alpha (rentabilidad de un fondo que se debe a la gestin activa por parte de su
gestor)medianteemisionesendlares.EnelcasodelamonedalocalAsiaofreceunabuenaoportunidadyaqueaunqueconuna
granvolatilidad,seprevquesusdivisasseaprecienfrentealasdesarrolladas.
Soistanamantesalriesgocomoparainvertirenestetipodeactivos?
Qufondoesvuestropreferido?
Prefersinvertirenmonedalocaloendlares?

Losfondosdebolsaemergentestriunfan
(12/03/2012)3recomendaciones
Aprincipiosdeesteao2012sehanpodidoobservarunosrendimientospositivosdeentreel17%yel14%enproductosde
rentavariabledeRusia,TurquaeIndia.Alparecerlagentesehavueltomsamantealriesgoqueelaopasadoporestas
mismasfechas,yaqueentoncesestosmismosproductossufrieronprdidasdeinclusomsdel30%.

Los20fondosmsrentables
Enlaclasificacindelos20fondosmsrentablesnosencontramosconlassiguientescarteras,cobrandoespecialimportancialas
queinviertenenIndia

FondosdeIndia
ElprimerpuestoesparaHGIFIndianEquityECpertenecientealagestoraHSBCconunarentabilidadenelmesdeenerodel
24%,estefondobasasuinversinenempresasdemedianaygrancapitalizacindeIndia,sobretodopertenecientesalos
sectoresdeserviciosfinancierosybienesindustriales.
ElsegundopuestoloocupaBNYMellonVICAdelagestoraBNYMellonGlobalF,invirtiendoenIndia,ChinayVietnamha
conseguidounasgananciasdel21.38%enunmes.
EntercerlugarseencuentraLyxorETFMSCIIndiadeLyxorAssetManagementconunarentabilidaddel19.94%enenero
mediantesugestinpasiva.
PictetIndianEquitiesRUSDpertenecienteaPictetFunds,tambindestacacomofondorentableconunasgananciasen
enerodel18.5%.
BGFIndiaEUSDdelagestoraBlackRock,haobtenidoun17.14%derentabilidadenenero,invirtiendoporlomenosun70%
desupatrimonionetoenrentavariabledeIndia.
EntreotrascosasestexitodelasaccionesdeIndiasedebealosbeneficiosdeladivisa.Sloenenerolasinstituciones
extranjerashaninvertido2.000millonesdedlaresenaccionesdeIndia.

Turquatampocosequedaatrsconfondoscomo
BNPPL1EquityTurkeydeBNPParibasIP,conunasgananciasenenerode18.71%,invirtiendoprincipalmenteenelsectorde
losserviciosfinancieros.
DWSTurkeidelagestoraDWSInvestmentsconunarentabilidadenunmesde18.65%,ycuyofondoinvierteprincipalmente
enrentavariable.
iSharesMSCITurkeydelagestoraBlackRock,quepretendereplicarlomximoposibleelrendimientodelndiceMSCI
Turkeyobtuvounarentabilidaddel16.41%elpasadomesdeenero.
ElcrecimientodeTurquasedebeaunagrandemandalocalyaunapolticamonetariadelaseconomasdesarrolladasms
relajada.

Otrosfondostambindestacados
EnestaclasificacinademshayquedestacarlosproductosdeRusia.ElfondoCL(Lux)RussiaHEURgestionadoporClariden
Leuobtuvounarentabilidadenunmesde17.19%.RusiacuentaconunprogramadeprivatizacionesiniciadoporelGobierno,y
unafuerteposicinenelmercadodelgasyelpetrleoquegustaalosgestores.
TambinpresentesaunqueunpocomenosresaltadosestuvieronpasesdeLatinoamricacomoBrasilconsufondoLyxorETF
BrasilIbovespadeLyxorAssetManagementconunarentabilidadenenerodel16.86%,enestemeselmercadobrasileose
revalorizentornoaun11%entrminosinteranuales.

LagestindeunETFestanpasivacomoparece?
(13/03/2012)1recomendaciones
EnprincipiocomprenderelfuncionamientodelosETF(ExchangeTradeFund)parecealgonodemasiadocomplejo,simplemente
sevencomofondosquereplicanaunndice,esdecirevolucionanenconsonanciaconste.Perodetrsdeelloshayalgoms,
comodemuestralapropuesta(realizadaenjulio2011yanuladarecientemente)delaESMA(AutoridadEuropeadelosMercado
deValores,dedicadaasupervisarelcorrectofuncionamientodelosmercadosfinancieros)deconsideraraalgunosETF,
productoscomplejos.Laentidadpiensaquelosinversoresdeberantenerunascaractersticasespecficasyentenderlosriesgos
asociadosaestetipodefondosparapoderinvertirenellos.
LadecisindelaESMAafectaraalarplicasintticadelosETF,yaquenoinviertesdirectamenteenloquehaceelndicesino
quelagestorautilizalosswaps(contratosdederivados),olacombinacindestosyunacestaformadaporvaloressustitutivos
alosdelndice,paraobtenercomisionesmsreducidasymayoresdiferenciasentrelarentabilidaddelosndicesyel
fondo.EstasactuacioneshacenquesepongaendudalapasividadalahoradegestionarunETF.
NormalmenteelriesgodeprdidaconlosETFnosuperael10%porlanormativadeUCITSalacualpertenecenlamayora,
peroenelcasodequelagestoraenlacualhasconfiadoalahoradeinvertirenETFquebrara,sepodradarlaposibilidaddeque
aunqueseestuvierainvirtiendoenunndicedebolsaamericana,realmentenoseposeanaccionesamericanasysedejarade
recibirlarentabilidaddelndicequetedabaeltotalreturnswap.
EnloqueconciernealosETFderplicafsicaaunquesquecompranlosttulosdelndice,stosseprestanacambiodeun
colateralaunacontrapartida,ysistaquebrara,conloquesequedaraelinversoresconelcolateral.
SiguespensandoquelosETFsegestionantanpasivamente?

Qusonlaspreferentes?JosMiguelMatnosloexplica
(13/03/2012)0recomendaciones
JosMiguelMatesconsejerodelegadodeTressis.EnestevdeonosexplicaqusonlasPreferentes,porqusehallegadoa
estasituacinyqupuedenhacerlosinversores:

Qu son las Preferentes? Explicacin por Jos Miguel M...

Pensarenelfuturoconelpresentequetenemos?
(14/03/2012)2recomendaciones
Conlaactualcrisis,lagentesecentramsentenerdineroenelpresenteoacortoplazoyrelegaaunsegundoplanola
inversinalargoplazo.Estohaafectadoalosplanesdepensionesapesardeserlosmsbonificadosfiscalmenteydeobtener
rentabilidadespositivasalargoplazo.
Tantolatasadeahorrodelosespaoles(diferenciaentreelingresodisponibleyelconsumoefectuado)comolatasade
ahorrofinanciero(partedelahorrocolocadoenintermediariosoinstrumentosfinancieros:depsitos,obligaciones,cuentasde
ahorro)disminuyconsiderablementeeneltercertrimestredelaopasado.Tangrandefueelimpactoque2011esconsiderado
elnicoaoenelquelasalidadedineroenproductosfinancierosfuemayoralaentradadeste.
Eldescensoenelahorrosehapodidoverreflejadoenlosplanesdepensiones,consideradoscomolaprimeraeleccinporlos
inversoresalahoradeinvertiralargoplazo.
En2011lasaportacionesnetassehanreducidohastallegara1.000millonesdeeuros.
Aportacionesnetas=AportacionesPrestaciones,lareduccinsepodrahaberdebidoaunaumentodeprestacionesoauna
disminucindeaportacionescomohasidoelcaso.Hayqueaadirqueenelmismoaotambinsehaproducidounagran
cada,lamayor,deinversoresqueparticipanenplanesdepensiones,llegandoadisminuirun1.17%respectoalaoanterior.

Cambiosenlatendencia?
Paraquesecambielatendenciavistaenelaoanteriorseranecesariouncrecimientodelaeconomaounadisminucinde
lastasasdeparo,estoaumentaradenuevolasganasdelosinversionistasdeinvertirdecaraaunfuturomsalejado.Siesto
noocurre,seauguraunfuturoparaesteao2012inclusopeordeloquehemosvistoanteriormente.
Hayquetenerencuentaquetambinsonnumerosaslaspersonasquerecurrenalrescatedesusplanesdepensionespara
poderafrontarsituacionesdedesempleodelargaduracin,casoqueestcontempladoparapoderejercerlarealizacindel
rescate.Mientrasqueen2008sepuedenobservaralrededorde9.590personasconestascaractersticas,en2010lacantidad
aumentaaunas71.176,esdecirquesehamultiplicadopormsde7elnmerodeinversionistasquedeseanhacerun
rescatedesuplandepensiones.
Losplanesdepensionesposeenunaseriedeventajasquesisetienenencuentapodranayudaraquesusituacinnofuera
tandesastrosaparaelfuturocomo:elserlosnicosquepermitendeduccionesenlafacturafiscalconunmximode10.000
euros,mientrasqueelrestodeimpuestosexperimentanunasubidacontinuada.Tambinhayquedestacarquelas
transferenciasentreplanesdepensionesestnexentasalahoradetributar.AdicionalmenteelPartidoPopularhabldela
recuperacindelcoeficientereductorparalaspersonasquerescataransuplandepensionesenformadecapitalenvezdeen
formaderenta.

Premiosplanesdepensiones
Sidespusdeversusventajastueleccinesladeinvertirenplanesdepensionestemostramoslosquehansidomspremiados
esteaoporlosMorningstarAwards2012:

CNPVIDA
Creenenunagestinmuyactivafrentealosperodosdevolatilidadantelosquenosenfrentamos.En2012porsusdividendose
interesantesvaloracionesapuestaporinvertirenrentavariable.Encuantoaplanesdepensionesloprincipaleslaconservacinde
capital.Sehaproclamadocomoganadoradedospremios:CajaExtremaduraRentaFijaPP(RentaFijaEurosCortoplazo
Rentabilidada5aos:2.52%)yBarclaysPensin50PP/Acc(MixtosmoderadosRentabilidada5aos:0.74%).

CAJAINGENIEROSVIDAYPENSIONES
Suestrategiasebasaenlabsquedadeactivosinfravaloradosenelmercadoparaconseguirretornospositivosajustadospor
bajavolatilidadenelmedioylargoplazoyaqueelcortoplazonoesdecisivoensuselecciones.Parael2012suintencinesvivir
uncrecimientoimportanteenlosproductosdelmbitodelaprevisinsocialcomplementariayespecialmenteenlosplanesde

pensiones,yaquelamejoradelafiscalidadprevistaporelGobiernoenstosltimosseramuypositiva.Selehaotorgadoel
premio:CajaIngenierosMultigestinPP/Acc(RentaVariableGlobalRentabilidada5aos:0.46%).

SANTANDERPENSIONES
SantanderAssetManagementsehapropuestolossiguientesobjetivos:Aprovecharelmomentoyaquesiguenencontrandovalor
enelmercado,continuarconelavanceenelmercadoglobaldeinversoresinstitucionalesyaquehanvistoqueobtienen
recompensasyelaumentodelservicioalcliente,conmayorcalidaddecomunicacineinformacinalosusuarios,locualdestaca
suimportanciaenmomentosdeincertidumbre.Hasidopremiadocon:SantanderInverplusRentaFijaPP(RentaFijaEuros
Rentabilidada5aos:3.4%).

IBERCAJA
En2011sepropusolaatraccindeclientesdeotrasentidadesyconsiguisuperarlacifrade47millonesdeeurosnuevos
captados.Parasucarteraapostaronporgarantizadosllegandoaaumentaren7puntoselpesodestos.Siguiendostaspautas
lograronelpremio:IbercajaPensinPatrimonioDinmicoPP(MixtosDefensivosRentabilidada5aos:2.44%).Parael2012
pretendenmejorarlacuotademercadoyhacerverlaoportunidadpresentedeinvertirenplanesdepensiones,yaqueelahorro
deimpuestosquepresentanesmayorquenunca.

MAPFRE
Destacanelgranpotencialdecrecimientodelosplanesdepensionesprivadosfrentealospblicos.Parael2012apuestanpor
fondosmixtosporsudiversificacinylainversinenpasesdelaOCDE.Hasidoganadorade:MapfreEuropaPP(RentaVariable
EuropaRentabilidada5aos:6.15%).

CAJAESPAAVIDA
Elveranopasadotomaronladifcildecisindeincrementarsusposicionesenactivosespaoles,sobretododedeudapblicay
cdulas,decisinconlacualsiguenconvencidosdehaberacertado.Suobjetivoparael2012escontinuarconelincrementodesu
cuotademercado.Harecibidoelpremio:FuturespaaRentaVariablePP(RentaVariableEspaaRentabilidada5aos:
4.45%).

BESTINVER
Apesardedisponerdetansolotresplanesdepensioneshaconseguidoqueunodeellosfuerapremiado:BestinverAhorro
(MixtosAgresivosRentabilidada5aos:0.69%).EstefondodeBestinverenlaltimadcadahaconseguidounarentabilidad
superioral9%anual.Nosencontramosanteunbuenejemplodeboutique.

UNIMM
Estaentidadactaconflexibilidadparaamoldarsealoscambios,alavezqueesprudentealahoraderesponderaellossintomar
decisionesdemasiadoprecipitadas.Paraesteaocreequesedebeprestaratencinalascompaasconunmargenregulatorio
quepuedasufrircambios,seguirlaevolucindelosfuturosbeneficiosempresariales,suimpactoeneldividendoysuobjetivode
inversin,ymantenersealertadelasconsecuenciasquepuedaconllevarlainyeccindeliquidezdelBCE.Premiorecibido:Unimm
PensionsRV1(RentaVariableEurosRentabilidada5aos:5.93%).

KoalaCapitalSICAVfebrero2012
(14/03/2012)2recomendaciones
KoalaCapitalSicavhacerradoelmesconunvalorliquidativoa29defebrerode14,5182euros/accin,loquesuponeuna
rentabilidadenelmesde1,95%yunacumuladoenelaode+1,44%.Elpatrimoniototalacierredemeserade19.800.339
euros.
Afinalesdeeneroprincipiosdefebrerosetomladecisindecubrircasicompletamenteelriesgodebolsaconderivados.En
contradeloquesepodahaberesperado,enfebrerolagranmayoradelasaccionesencarteracayeron,peronofueasenlos
ndicesburstilescuyosprecioscerraronelmesconmximoshistricos,porloqueelfondonoobtuvoningunaproteccin.
EstosedebealasinyeccionesmasivasdeliquidezdelBCE,530.000millonesdeeurosenfebrero,lascualeshanfavorecidoa:
Losbancos,beneficiariosdirectosdelosprstamosal1%durante3aos.
Lasgrandesempresas.
Lasempresassobreendeudadasydealtoriesgo.
Conestasmedidassehaayudadoalosquehantomadoriesgosexcesivos.
Deestasempresascotizadas,lacarteradeKoalaCapitalSicavslocuentaconalgunasgrandesempresasquesquehantenido
unbuencomportamientocomo:Microsoft,Apple,Amgen,AbottLaboratories
Porotroladodurantelasltimassemanasunapartedelasaccionesdelacarterahanestadocayendo.Febrerohasidounmescon
rarosdesajustesquesuelenavisardeprximascadasenbolsa,porloqueenKoalaCapitalSicavmantendrnsuposiciny

sernconservadores.
Unapartesustancialdelasfuertesgananciasdeenerosehanperdidoporelfenmenoquehaprovocadoqueungrannmerode
accionescotizadasenlasprincipalesbolsasinternacionalescaigan,mientraslosndicessemantienenenmximosgraciasaunos
pocosvaloresdemuchopeso.
Tambinhainfluidodemaneranegativalacadadlar/euroylamalaevolucindelasminasdeoro.
EnKoalaCapitalSicavcontinuarnconsupolticadeinvertirenempresasquenodependandeayudaspblicasdirectaso
indirectas,invirtiendoenempresassanas.
Acierredefebrerocuentancon
Unaexposicinabolsainexistenteportenerunacoberturatotalconderivadosdesucarterademsde60acciones.
ExposicinadlarUSAalrededordel20%delpatrimonio.
10%invertidoenminasdeoro.

EsalgomsquesimplementelaeconomaCartamensualdeCarmignacGestin
(14/03/2012)1recomendaciones

CartaMensualcorrespondientealmesdemarzodeDidier
SaintGeorges
Todoelmundorecuerdaaquellafrase:It'stheeconomy,stupidatribuidaaBillClintonensuvictoriosacampaa
electoralparalapresidenciadeEstadosUnidosen1992.Cuandoelcandidatodemcratasediocuentadequela
situacineconmicadelpaseralaclavedelproblema,concentrsusataquesenesteterrenoyconsiguiuna
remontadatanespectacularenlasencuestasdeopininquefinalmentelediolavictoriafrenteaGeorgeBush.Sera
tranquilizadorquelaprevisindelastendenciasdelosmercadossedejarareducir,tanfcilmentecomoenun
discursoelectoral,alsimpleanlisisdelarealidadeconmica.Nadamslejosdelarealidad,evidentemente,sobre
tododespusdelostresaosenlosquelosfundamentaleseconmicosvencmosuimprontaenlosmercadosseve
ampliamentedesplazadaporotrosdosfactoresclave,quesonlaliquidezdisponible(parainvertirhacefaltadinero),
ylapercepcindelriesgo(dequsirvelaliquidezsinganasdeinvertir?).Deahlaescaladadelavolatilidaddelos
mercadosylaimportancia,enesteprimertrimestrede2012,decontarconunaestrategiadeinversinquetengaen
cuentalasintrincadasrelacionesdeestostresparmetros.
Elao2011fuetestigodelaacumulacindelasfuentesderiesgo:unaralentizacinmundialagravadaporlacatstrofejaponesa,
lafaltadetratamientodelsobreendeudamientopblicoenEuropa,elencarecimientodeloscostesdelaenergayelbloqueo
polticoenEstadosUnidos.LanegacindeestasrealidadesporpartedelBancoCentralEuropeo,queenjuliotodavaelevabasus
tiposdereferencia,nosinvitabaamantenerlamayorprudencia,posturafinalmentejustificada.
Desdefinalesde2011,unasucesindedecisionesenpolticamonetariahamodificadoelequilibriodefuerzas:lainiciativadel
BCEredobladaelpasado28defebreroenformadelosfamososLTRO(paquetesdefinanciacinsinlmiteatresaospara
losbancoseuropeos),lapolticaanmuyexpansivadelaFed,lasinyeccionesdeliquidezporpartedelosbancoscentralesde
JapnydeInglaterra,ascomounprincipioderelajacinmonetariaenlospasesemergentes,hanvueltoaconcederala
disponibilidaddeliquidezunpapelpreponderante.Teniendoencuentalaaperturadeestascompuertasmonetarias,aprincipios
delaohemosaumentadolatasadeexposicinenlamayoradelosFondoshastanivelescercanosalmximo.Noobstante,nos
cuidaremosmuchodeperderdevistalaevolucindelosriesgosydelasrealidadeseconmicas,otrosdosparmetrosquela
abundanciadeliquidezsolopodrcompensaracortoplazo.

LainiciativadelBCEhaaplacadoeficazmentelostemoresdeun"momentoLehman"Europeo
Elsectorbancariotienegarantizadalamayorpartedesusnecesidadesderefinanciacinhasta2014.Noobstante,persistenotros
riesgosimportantes.Enprimerlugar,losriesgosdeejecucindelsegundoplanderescatedeGrecianosonbalades.A
continuacin,laliquidezinyectadaenelsectorbancarionohaencontradoanelcaminohacialaeconomareal:lacontraccindel
crditoprivadoenlazonadeleuroaumentaelriesgoderecesin,haciendoquemesameslosplazosparalareduccindela
deudapblicaseanmsilusorios(comoeselcasodeEspaa,obligadaarenegociarsuobjetivodedficitpara2012).Enunplano
msgeneral,estechoquedeperspectivasentrelospasesdbilesembarcadosenunapolticaeconmicainviableylospases
msfuertesconscientesdesupropiointersporgarantizarelfuturodelazonadeleuroperocuyasexigenciaspresupuestarias
danaveceslaimpresindesostenerasussocioseuropeoscomolasogaalahorcadoestcargadodeincertidumbre.
Finalmente,elriesgodeunimpactoexternoenelpreciodelpetrleo,quehasubidoun15%endosmesesdebidoalaagravacin
delatensingeopolticaporlaposturadelgobiernoiran,suponeunaamenazaconcretaparaelconsumoenlospases
desarrolladosyparaelritmoderelajacinmonetariaenlospasesemergentes.

Lasrealidadeseconmicassiguenofreciendounaimagenbiendiferenciadaenlasgrandesregiones

EnEstadosUnidos,losindicadoresmacroeconmicossugierenunacontinuacindelarecuperacin,impulsadaporelconsumo
domsticoylasexportaciones.Lasnumerosasempresasconlasquenosreunimosconfirmansupercepcindequeseest
produciendounaligerarecuperacinenelsectordelaconstruccinestadounidense.Sinembargo,lanecesidadde
desendeudamientodelsectorpblicoydeloshogaresalotroladodelAtlnticosuponeunarestriccinduraderasobrelainversin
pblicayelconsumo,mientrasqueelritmodecrecimientodelosresultadosdelasempresaspareceestaralcanzandounpuntode
inflexin.Porlotanto,estapequeamejoradelaeconomanopermite,porahora,msqueunaprudenteextrapolacinamedio
plazo.
EnEuropa,lasperspectivaseconmicassiguensiendosombras.Alapresindeunsectorbancarioantemeroso(lasreservas
decapitalaparcadasenelBancoCentralEuropeohanaumentadoun50%enunao),yunamonedaquesiguesiendodemasiado
cara,seaadenlasrestriccionespresupuestariasacumuladasqueempiezanapesarsobreelconsumodetodoelconjuntodela
zona.LaComisinEuropeayelFMI,metiendoaItalia,EspaaoIrlandaenelmismosacodeincapacidadgubernamentalcrnica
enelquecontodomerecimientoseencuentraGrecia,siguenrecetandoaestospasesmedidasradicalesdeausteridad.Ahora
bien,antesdequecomenzaralacrisis,elendeudamientodelospasesdelsurdeEuropatendaalabajaynosobrepasabade
mediael75%delPIB.EspaaeIrlandatenanexcedentespresupuestarios,einclusolapropiaItaliagenerabaunamplio
excedentepresupuestarioprimario.Estospasestienen,porconsiguiente,unanecesidadurgentedeaumentarsugradode
competitividad,laflexibilidaddesumercadolaboralysucrecimientoynoderecortarviolentamenteelgasto.InclusoenGrecia,
cmonosevequelossacrificiossalarialesimpuestoscomounabajadadel22%delsalariomnimomensualhastalos483euros
novanaproducirunajusteestructural,sino,msbienalcontrario,unapurgacoyunturalqueademsesinsoportable
socialmente.ElBCEhaevitadolamuertesbitadelazonadeleuro,peroelayunoqueseimponeestareginconvalecientees
autodestructivo.
Enlospasesemergentes,lanormalizacindelascondicioneseconmicascontina.Ahoraqueeldescensodelainflacinha
comenzadoyqueelritmodecrecimientodelcrditoseharalentizado,laexpansineconmicaquesehabaacelerado
violentamenteen20092010comoconsecuenciadelosplanesdereactivacinde2008,avecesexcesivos,vaapoderrecuperar
nivelesalargoplazo.EnlaIndia,elconsumoenlaszonasrurales,querepresentael55%deltotaldelpas,sigueestando
impulsadoporelaumentodelniveldevidayelapoyodelgobiernocentral.EnBrasil,lagestindelapolticaeconmicanossigue
pareciendomuyacertada:elaumentorecientedel14%delsalariomnimo,unmercadolaboralmuybienorientadoyunas
inversionesextranjerasquesiguenfinanciandolaconstruccindeinfraestructurasdanlugarauncrecimientopredeciblequese
esperaquealcancenivelesdeentreel3,5yel4%en2012,apesardelareduccindelgastopblico.EnChina,losdatos
estadsticosdeprincipiosdeaotienenunadifcilinterpretacindebidoalainfluenciadelaonuevochino,perosianalizamoslas
tendenciasdeparmetroscomoelniveldelconsumoelctrico,resultaevidentequelaralentizacineconmica,deseaday
organizadaordenadamente,estenmarchaysedirigehaciaunritmodecrecimientodelordende7,5al8%en2012.La
incertidumbreresidetambinenelritmodelarelajacinmonetariaqueacompaaraesaralentizacin,yaqueelgobiernochino
hadadoclarasmuestrasdequerercontrolartotalmenteelsectorinmobiliarioresidencialantesdebajardeformaevidentela
guardia.Lareduccinpuestayaenmarchadelastasasdereservasobligatoriasdelosbancoschinos(50puntosbsicosen
febrero)deberacontinuaraunritmolento,seguidodeundescensodelostiposdereferencia.
Enunplanomsinternacional,lasperspectivasdecrecimientodelosmercadosemergentesmsdiscretaqueladelos
ltimosaos,peroslidayduraderanosparece,porconsiguiente,satisfactoria.

Lapositivadinmicaentreliquidez,percepcinderiesgosyeconomarealsiguesiendovigorosa
hoyenda,peroestdispuestaadiversosfrenos
Esteeselmotivoporelqueseguimosatentamentesuevolucin,aunquetambinacompaamosnuestraselevadastasasde
inversinconunainteligenteestructuradecartera:preferenciaporempresasestadounidensesyeuropeaspocosensiblesal
contextomacroeconmico,porelconsumointernoenlospasesemergentes,porlasminasdeoro,conunainfraponderacindel
sectorbancarioeuropeoyunafuertediversificacinendivisas(favoreciendoclaramentealdlarestadounidense).
Nuestraestrategiadeinversintieneporobjetivocaptarlasoportunidadesderevalorizacinqueanhoyofrecenlosmercados,a
lavezquemantenemosunagestinmuyactivadelriesgo.
DidierSaintGeorges
Redactadoel5demarzode2012

By continuing to browse our website, you accept that cookies will be saved on your computer. These cookies are
used to make it easier for you to browse the website and to produce statistics. You can refuse to receive cookies by
clicking here.

Selectyourcountryifdifferentfrom
International/English
ABOUT US

OUR INVESTMENT APPROACH

Home

FUNDS & AREAS OF EXPERTISE

France(FR)
France(EN)

Deutschland
(DE)

sterreich(DE)

Belgique(FR)
Belgi(NL)

Espaa(ES)

Italia(IT)

MARKETS & OUTLOOK

CONTACTS

Thepageyourequesteddoesnotexist...
Luxembourg
(EN)
https://www.carmignac.com/Video.aspx
Luxembourg
(FR)

Sweden(EN)

Nederland(NL) UnitedKingdom
(EN)

Switzerland
(EN)
Schweiz(DE)
Suisse(FR)
Svizzera(IT)

Internacional
(ES)

Sorry, the page you requested does not exist.

Search

SobreDidierSaintGeorges
DidierSaintGeorgesinicisucarreraen1982trabajandoenlaEmbajadadeFranciaenNueva
Zelanda.AcontinuacintrabajenCitigroupyHamantCarmignac,antesdepasar10aos
enJPMorgancomoJefedeRentaVariableenEuropayFrancia.Luego,pasdosaos
enMerrillLynchcomoDirectordeRentaVariable.Posteriormente,seconvirtienDirectorGeneralde
rentavariableyderivadosdeMerrillLynch,dondeestuvocincoaosantesdeiniciarsucolaboracinen
Carmignacenelao2007.Actualmente,DidierSaintGeorgesesmiembrodelConsejode
AdministracinymiembrodelComitdeInversionesdeCarmignac.

SobreCarmignacGestion
CarmignacGestinfuefundadaporEdouardCarmignacenelao1989.CarmignacGestionesunadelasprimerasgestoras
independientesdeEuropa.Esunadelasgestorasquemsestcreciendoenvolumendeactivos,graciasasugestinybuenos
resultados.Sufondoestrella,elCarmignacPatrimoine,haacabadoenpositivodurantelosltimostresaosytieneyaun
patrimoniode19995Mmillonesdeeuros.JuntoconelCarmignacPatrimoine,unfondomixtoflexible,losproductosms
conocidosdeCarmignacsonelCarmignacSecurit,queinvierteendeudacorporativaydegobiernos,yelCarmignac
Investissement,unfondopuroderentavariable.

CartesioXyCartesioYenfebrero2012
(15/03/2012)3recomendaciones

CartesioX
ElpasadomesCartesioX,destacadoporserunfondoconmuybajavolatilidadyconunobjetivoprincipaldeproteccinde
capital,subiun2.16%yacumulunarentabilidaddel5.45%enelao,superandoalndiceelcualobtuvounarentabilidaddel
4.8%.Desdesuinicio(31deMarzo2004),elfondohaobtenidounarentabilidadanualdel4,74%(44,35%acumulada)conuna
volatilidaddel3,2%.
Larentafijahatenidouncomportamientoinclusomejorquelabolsaenlosltimostresmeses.
ElpnicodelasegundamitaddelaoparecehabersetraducidoenunamanacompradorayhacequelosdiferencialesdeItaliay
Espaasehayanreducidobastante.ElBCEtuvounaactuacinbastantepositivaaunquedadoelestadodepnicovendedorera
fcilquelamnimamejoracambiaralasituacin.
ElfondoCartesioXsehabeneficiadotantodeestocomodelasubidadelabolsa.
Elhechodehaberpodidollegarhastadondeestnesgraciasalaguantequehantenidofrentealnegativismomostradosobreel
euro.

Decisionestomadas:

Disminucindelacarteraderentafijaenun20%tomandobeneciosentodalacarteraderentajaacortoplazoy
contratandodepsitosconmejoresrentabilidades.
Reduccindelaexposicinaemisionesconcalificacincrediticiapordebajodeinvestmentgrade.
Reduccindelaexposicinenbolsadel21%al17%.

ObjetivodeInversin:
ComoyacomentamosenCartesio.Unagestoraconbuenosfundamentoselobjetivodelfondoeslarevalorizacindelcapitalen
trminosrealesalargoplazointentandoprotegerelcapital.Intentasuperarlarelacinrentabilidad/riesgoofrecidaporladeuda
pblicaalargoplazodelazonaEuro(Bloomberg/EFFAEuroGovtBondIndex710yr).Unmximodel50%seinvierteenrenta
variable,comomnimolamitadenvaloresconrentabilidadpordividendoaltaysostenible.

CartesioY
CartesioYhasubidoun2,89%enFebreroyacumulaunarentabilidaddel5,07%enelao,frenteaunndicequecuentacon
unarentabilidaddel7.6%,recuperandolaprdidadelaoanterior.Desdesuinicio(31deMarzo2004),elfondohaobtenidouna
rentabilidadanualdel5,23%(48,8%acumulada)conunavolatilidaddel8,6%.
LabolsaEuropeaconsolidaotromesdesubidas,havueltoalanormalidadconayudadeunaimportantemejoraenelmercado
delarentafijaEuropea,tantodeudapblicacomocorporativa,arazdelasmedidasimpulsadasporelBCE,ademsdelos
resultadosempresarialesyunamejoradelosdatosmacroeconmicos.
Aunquelabolsasiguearrojandoprdidasdesdefinalesdel2010,hanconseguidoaprovecharlasltimassubidaspara:reducirel
niveldeinversin(76%contra85%alcierre2011)yconcentrarlacarteraen27valores.Todoestoconelfindereducirel
riesgo,elfondocuentaconunavolatilidadmsbajadelonormal.

Decisionestomadas:
Reduccindelaexposicinalsectordetelecomunicacionesporsumalaevolucindepreciosysuelevadanecesidadde
inversin.
Reforzamientodelsectordeinfraestructurasporsuslidomarcoregulatorioysuperfildecashflowydividendos.
Aumentodelpesodegrandesempresastecnolgicasqueofrecencrecimientoyvaloracinatractiva.
Mantenimientoenelsectorfarmacuticoyreforzamientodelrestodeposicionesdelacartera.

Objetivodeinversin:
ComoyasecomentenCartesio.Unagestoraconbuenosfundamentos,elobjetivodelfondoeslarevalorizacindelcapitalen
trminosrealesalargoplazo.Intentasuperarlarelacinriesgo/rentabilidaddelndiceMSCIPanEuro.

HighYieldseuropeos
(15/03/2012)0recomendaciones

Ahoraquelosmercadosderentavariableempiezanaestarenprecio,muchossepreguntancmoinvertirenrentavariableconalgomsde
seguridadyRobecopiensaqueelmercadofavoritopuedesereldelosHighYieldseuropeos.Silaeconomamejoralosspreadsseestrecharnysi
empeorabajarntipos.Asquecomomnimodevengaremoselcupn.Veamoscomosecomportansusfondos:

Entornodemercado
Engeneral,eltonoesmuypositivoenlosmercadosdeHY,graciasengranmedidaporlabsquedadeyieldpor
encimadelofrecidoporlostreasuries.
Estnapareciendoalgunosexcesos,especialmenteenEEUU,conemisionesmuyagresivamentevaloradas,loqueindicaquehayqueestar
cautelosos.Enenerosubimosnuestrabetaa1,2,peroenlaactualidadlahemosrebajadoacercade1.

Losfundamentalessiguensiendomuyslidos.Aunquelosresultadosdel4T11hanestadoenelladoflojo,sinembargoelendeudamientoestpor
debajodesumediahistricaylosratiosdecoberturaestnenmximos.

Lastasasdedefaultestnpordebajodeun2%aambosladosdelAtlntico.Algunascompaastodavasufrenlosfuertesapalancamientos
incurridosenel200607,peroteniendocuidadoconstas,elrestohanhechounbuentrabajosaneandosusbalances.

Algunosriesgos
China.El7,5%decrecimientodelPIBparael2012indicaquelaeconomachinaestenprocesodedesaceleracin.Si
estaseacentara,podratenerunefectomuynegativoenAsiayenelmundoengeneral.
Eleccionesfrancesas.HaymucharetricaconFrancoiseHollandeamenazandorenegociartratados,loqueaade
volatilidad,aunquenocreemosquevayamsallqueunaestrategiaelectoral.
Espaa.Launilateraldecisindemarcarunnuevoobjetivodeldficithapasadocomounnoevent,aunqueelhecho
denocumplirconlosobjetivosinicialesmarcadosnoesunabuenanoticia.
Portugal.ParecequesepuederepetirloocurridoenGrecia.

Europasigueofreciendomsvalor


HaceunosmeseslosmercadosestabanvalorandounescenariodedesastreenEuropayunmacromuynegativo.Elsentimientoactuales
marcadamentemsoptimista,loquenoshacesermscautos.
LosspreadsenEuropatodavacotizan1,3xsumediahistrica,mientraslosdeEEUUestnenlamedia.
Nuestropequeounderperformancede2011sedebialaampliacindelosspreadseuropeosvslosamericanos,cuandonosotrosestbamosun
20%OWenEuropa.Perdimosunos150160p.b.porestemotivo.

Desdeelprincipiodelao,eldiferencialentreEuropayEEUUhabajadode150p.b.a50p.b.Creemosquetodavahaycampoparamsreduccin.
Elndiceeuropeoesdemscalidadqueelamericano,cuentaconmsBBs:60%BBsenEuropavs40%BBsenEEUU.
Mantenemosenestosmomentosun18%UWenEEUU,aunquelamitaddeestosedebeacompaasglobalesqueemiteneneurosaunosprecios
msrazonables.

EnelcnitdelacrisisdeLehman,losbonosUSHYllegaronacotizara55cntimos.Ahorahansuperadolaparidad(101).EnEuropaestna95.
Loqueimplicaquemuchasemisionesestntradingtocall,oloqueeslomismo,puedenserretiradosporlosemisoresapardebidoalaopcin
callquetienen.
Lamayoradeestosbonospuedensersacadosdelmercadoalamitaddesuvidaapar(100).Actualmenteun50%podranserretiradosentre
ahorayel2015,porloqueelpotencialdeapreciacindeestasemisionessereduceconsiderablemente.

Entornotcnico
EstamosviendofuertesflujoshaciaHY,aunquevienenacompaadosdenuevasemisiones.Enconjunto,elentornotcnicoespositivoparaeste
mercado.Conelmayorapetitoalriesgoactual,HYesunlugarmuyatractivoparaelinversor.Estamosviendocomolosjaponesesylosasiticos
estnregresandoconentusiasmo.
Porotroladoestamosviendonuevasemisionesqueestnsaliendoapreciospocorazonables.BonosconratingBBauncupndel5%estnsiendo
bienrecibidos.Estonoshaceestarmsdefensivos.Prontoveremosemisionesal4%.

Movimientostcticos
Respectoalabeta,estamossiendomuyactivosenlosltimos3meses.Eneneroestablosa1,2,bajndolaafinaldemesyenfebreroestamos

cercade1.Graciasaestosmovimientoshemosaadidorentabilidadalacartera.

Laposicinenfinancierasennoviembreeradel5,6%.Ahoraesdel3,7%.Estoesdebidoalostenders,larecomprapormuchasentidadesdesus
emisionesporencimadelospreciosdemercado,algodeloquenoshemosaprovechadoacudiendoaalgunadeellas.

Conclusin
SeguimossiendooptimistashaciaHY,graciasalosfundamentales,larebajadelatensinenEuropaydeotrosriesgosmacro.Enestosmomentos
creemosqueunabetacercanaa1eslomssensato.
Elyieldactualdelfondoestentornoal7,5%.

Elfondohatenidohastafinalesdefebrerounarentabilidaddel7,15%,130p.b.porencimadesubenchmark.NuestroOWenEuropa,elestarlargos
debeta,yunabuenaseleccindeemisioneshansidoclavesenestebuencomportamiento.

RobecoConsumerTrends
(15/03/2012)0recomendaciones

HemoshabladoreiteradasvecesenRankiadeloquesuponelacreacindeunanuevaclasemediaenlospasesemergentes.
Esto tiene su reflejo en Bolsa porque en los ltimos 10 aos los sectores de consumo se han comportado mucho mejor que el
mercado,conrentabilidadessuperioresal10%.
Porestemotivo,Robecoesunodenuestrosfavoritos.
LanoticiasdeEuropafueronpositivasduranteelmesdeFebrero:elrescatedeGreciaseguasucursoyelBCEofrecams
liquidezalabanca(530.000millones)
LosdatoseconmicosdeEEUUsiguieronsubuenritmo.
Japn,graciasaunyenmsdbil,estrecuperandosusexportaciones.

Los mercados globales (MSCI World) en febrero un 2,8%/el fondo 4.4%. YTD un 8% para el MSCI y un 11.9%
RobecoGlobal

RobecoGlobalConsumerTrendssubiporencimaun4,4%enfebrero:
Eloptimismodelmercadohizoquelosvalorescclicoscomotech,financialseindustrialslohicieranmejor.
Elconsumocclicotambinsevioapoyadoporelmayorapetitoalriesgo,mientraslossectoresdefensivossefueron
quedandoatrs.
Losmercadosemergentessuperaronalosdesarrolladosporsegundomesconsecutivoaldisminuirlostemoresdeunhard
landingenChina.
Respectoalostemasenlosqueestinvertidoelfondo,eldigitalconsumerfuedenuevounodelosms
sobresalientes.Applesuperlabarreradelos500(alcanzlos542,un+19%),conelanunciodellanzamientodelnuevoiPad3
enmarzo.Linkedln(+20%)ofrecimuybuenosresultadosy150millonesdeusuarios.Priceline(+18%)estcreciendomuy
fuerteenEuropa,dondetieneun60%desusresultados.
Enlosquerespectaalconsumoemergente,SandsChina(+11%)continuacreciendoenMacauyCotai.Mercado
Libre(+11%)hasuperadolos$100porprimeravezensuhistoria.
Enelcaptulodestrongbrands,Mastercard(+18%)estviendocomocadavezelconsumidorusaelplsticoendetrimento
deldinerocasholoscheques.Porltimo,DiscoveryCommunications(+9%)estaumentandolaaudienciadesusprogramas
televisivosyconellolosingresospublicitarios.

SehantomadopartedebeneficiosenDirectTV,yTimeWarnerCable,bajandoanmslaexposicinalsectordecabley
satlites.Debidoalbuencomportamientodelvalor,AppleaumentsupesorelativoenlacarterayMastercardentreneltop
ten,aligualqueWaltDisney.
Hanbajadoelpesoenalgunosartculosdelujo(Swatch,Richemont,RemyCointreau)trasunrallydel15%20%enslo
dosmeses.

Comparativavspeersltimos3aoseneuros.EnUS$elfondobateenun56,89%(datosdeBloomberg)

RobecoGlobalConsumerTrendsEquitiesenlaseccindeOpinionesdeFondos.

Larelacincostetiempo:unarelacinbidimensional
(16/03/2012)9recomendaciones

EscritooriginalmenteporValentnBadiolael22denoviembrede2002

Elimpactodeloscostesdeunfondodeinversinsobresurentabilidaden
funcindelhorizontedelainversin
Elmilagrodelinterscompuesto,ylatiranadelcostecompuestoBogleSpeeches
NivelesdecostesWilliamJ.Bernstein
Relacincostetiempo:unarelacinbidimensionalValentin
ConespecialdedicacinamiamigoTom.Perotambinselodedicoalinversorqueintervinoestamaanaenelespacio
deintereconomaqueexpresabasusquejasporloselevadoscostesdelosplanesdepensionesenelespaciopresentado
porDonLuisVicenteMuoz.Ascomoatodosmisamigosylectoresquelesgustaleermisopiniones.
Enesteartculo,intentarexplicarlaimportanciaquetienenloscostessobrenuestrasinversionesenellargoplazo.Laleccin
quesedesprendeyquedebemosaprender,esquealigualqueunagranpartelarentabilidadloproporcionalamagiadelinters
compuestoalolargodeltiempo,el"costecompuesto"actadeigualformaperoensentidocontrarioaminorandofuertementela
rentabilidad.Es"Latiranadelinterscompuesto",asloexpresaBogle.

Loscostesdeunfondodeinversin
Lagestinindexada,basadaenndicesdemercadodepasesdesarrollados(mercadoseficientes),sonunaexcelenteeleccin,
especialmentesideseamosinvertiralargoplazo.Elmotivoeslasuperioridadenrentabilidaddeestosfondosconrespectoa
losfondosdegestinactiva.Lacausadeestehechosejustificaporeldiferencialenlascomisionestotales(TER=TotalExpense
Ratio)entreambosestilosdegestin.
As,porejemplo,mientraslascomisionesdefondosdegestinactivapuedenalcanzarel2,5%,lasdeunfondondicecomoelde
lagestoraVanguardsobreelS&P500,llegaaserdel0,18%.
Esdecir,enUSA,eldiferencialencomisionesestremendamenteelevado.
YenEuropa?,acuantoasciendeestediferencial?
Mientras las comisiones de fondos de gestin activa pueden alcanzar el 2,5%, los fondos ndice o ETF's suelen estar entorno al
0,5%. Si bien debemos decir que la competencia tras aproximadamente 3 aos de vida de estos fondos en Europa es an
pequea.PeroyavemosquepodemosencontrarETF'ssobreelEurostoxx50,oelStoxx50,aunascomisionesdel0,3%anual
endeterminadasplazaseuropeas.
YenEspaa?
Pues, y en general, aunque las comisiones de los fondos ndice ha bajado considerablemente, las comisiones siguen an
siendomuysuperiores a las existentes en otros pases de Europa, situndose hoy en Espaa entorno al 1%. Por lo tanto, el
diferencialencostes entre gestin activa y pasiva es considerablemente inferior a otros pases como Francia o Alemania, y a
aosluzdeUSA.
Estoterminaportraducirsedelasiguienteforma:
Larentabilidaddelargoplazoquepuedeesperaruninversorespaolinvirtiendoenunfondondicequerepliquepor
ejemploelS&P500,serinferioralarentabilidad que obtendr el ciudadano francs o alemn, y muy inferior a la del
ciudadanoamericano.
Hagamosunaescaladecostes,quepuedaservirnosdeorientacinalahoradeelegirfondosndicedelosprincipalesmercados:
Hasta0,5%=muybaratos
De0,5%a1%=baratos
De1%a1,5%=regular
De1,5%a2%=caro
De2%a2,5%=muycaro
_____________________________________________________________________________________
Comencemosconnuestroanlisis
Enquecostesincurreunfondodeinversin?
Megustaradesplegarloscostesendosdistintosniveles.NivelIserefierealoscostestransparentes,quesonlosquesuelen
aparecerenlosfolletospublicitariosdelosfondos.Enestenivelseencuentranlastanconocidas:
Comisionesdesuscripcin

Comisionesdereembolso
Comisionesdegestin
Comisionesdedepsito
Elinversorpensarqueestassonlascomisionesenlasqueseincurrecuandounocompraunfondo.
Puesnoescierto!.
ExistencostesadicionalesquelosconsideroenunNivelII
El Nivel II, se compone de comisiones en mayor o menor medida opacas al inversor final. Se trata de comisiones que
evidentementedisminuyenelvalorliquidativodelfondo,alasqueelinversornopuedeaccederporfaltadeconocimientos
contablesodeopacidadporpartedelbancoogestoradefondos.
WilliamJ.Bernstein,lointerpretadelasiguienteforma:
Las comisiones de gestin incorpora solo la comisin de gestin y los costes salariales por asesoramiento. Pero existen otros
costesdentrodeestacategoraopacos,loscualespuedorepresentarmediantetressubniveles:
1.Elprimernivellorepresentalascomisionespagadasporlastransaccionesrealizadas,lascualesnoestnincluidasen
lacomisindegestin.
2.Elsegundonivellorepresentaelbid/askspread.Esdecir,Unaaccinsecomprasiempreaunvalorsuperioralvalor
porlaqueesvendida,parapermitiralcreadordelmercadoobtenerunbeneficio.Este"spread"esdelordendel0,4%para
grandes compaas de gran liquidez. Y este porcentaje aumenta a medida que el tamao de la compaa es de menor
tamao. Para las compaas ms pequeas el spread puede alcanzar la cifra del 10%. Normalmente, para acciones
extranjerassueleencontrarseenelrangodel1%yel4%.
3.Eltercerniveldecomisioneslorepresentaelllamado"costedeimpactodemercado", y es el ms complicado de
estimar. El coste de impacto se incrementa cuando se compra y vende grandes paquetes de acciones. Imaginemos que
hemoscompradolamitaddelasaccionesdeunaempresapequeaquetieneunvalorde20Mio.deEuros.Imaginemosque
tenemos que vender todas ellas rpidamente. La "presin de venta" causada por nuestra accin reducir drsticamente el
precio de la accin, vendiendo la ltima accin a un precio inferior a la primera accin vendida. Ocurrira justamente lo
contrario, si un inversor decidiese adquirir de inmediato un gran paquete de acciones de tu misma empresa. El coste de
impacto es especialmente un problema que tienen que afrontar los fondos de grandes patrimonios y la magnitud del
impacto depender del tamao del fondo, del tamao de la compaa, y de la cantidad total de la transaccin. Como una
primeraaproximacin,asumamosqueeselequivalentealspread.Bien,puessisumamosloscostesdeestoscuatroniveles,
obtenemos un menor coste los fondos de gran capitalizacin, superiores para los de pequea capitalizacin y para los no
nacionales,ylosmselevadosparalosfondosdemercadosemergentes.
Ejemplo:MercadoUSA
Tomemoscomoreferencialarentabilidaddelmercadoalargoplazo(19261998)=11,22%anual.
Debemossaber,quelarentabilidaddelmercadonoeslaquenosofrecernuestrofondo,sinoqueseverreducidaenloscostes
totalesenlosqueincurreelfondo.
Rentabilidaddelfondo=rentabilidaddemercadocostestotalesenlosqueincurreelfondo
Demodoqueparaelsupuestodeunarentabilidadesperadadelmercadoderentavariabledelordendel11%,lagestinactiva
nos har perder entorno a un 2,2% para fondos de gran capitalizacin, un 4,1% para fondos de pequea (y nonacionales)
capitalizacin,yun9%parafondosdemercadosemergentes.Dejndonosconun8,8%,un6,9%yun2%respectivamente.Una
rentabilidadnoprecisamenteapetitosa.
La forma de no incurrir en costes de tales dimensiones es mediante la gestin indexada. Intentando de comprar el mercado y
mantener.
____________________________________________
LascomisionesdeVanguardenelao2000fueronde:
Paragrancapitalizacin=0,23%
Parapequeacapitalizacinynonacionales=0,6%
Parafondosdemercadosemergentes=1,47%
____________________________________________
Obteniendounosahorrostericosde1,97%,3,5%y7,53%respectivamente.
Pero recordemos que la rentabilidad pasada del 11,22% incluye un dividendo promedio del 4,5%, y que ahora est entorno al
1,3%(ao2000,S&P500),porloquelarentabilidadfuturaesperadapodraencontrarseentornoal5,8%(silerestamosun
2,2%decostesdelfondoyun3,3%deldiferencialdedividendos).
Eldatomsimportantequeprecisamosparalaplanificacindelfuturofinancieroeslarentabilidadesperadadelainversin.Las
probabilidadesactuales,estnenqueelmercadoderentavariabledecaraalfuturo,ofrecerunarentabilidadinferioraloque
lo ha hecho en el pasado. No hagamos uso de lo que el denomina como "dao compuesto" utilizando fondos de gestin activa.
Gestionesucarteradeformaindexadaenlamedidaquepueda.
Bogle
Boglehacesiempreespecialnfasisenlaimportanciaquetienenloscostessobrelarentabilidadenellargoplazo.

Existen distintas formas de representar la influencia que ejercen los costes sobre la rentabilidad en el tiempo (formulas
matemticas,tablasgeneradas,grficos,oconejemplosmenosmatemticos).
Aplicaremosestaltimaopcin.
Ejemplo1:
Unapersonaqueaedadmuyjovendeseaaportarunapequeaaportacininicial(1000EUR)aunplandepensionesymantener
dichaaportacindurante50aos,yveamoscmoafectauncostedeunfondodel2,5%aunarentabilidadmediaesperada
del 10% anual. Supongamos que el IPC medio es del 2,5%. De modo que la rentabilidad anual real ofrecida por EL MERCADO
(corregidalainflacin)esdedel7,5%(10%2,5%=7,5%).
Resultado:Rentabilidadrealanualparaelinversoresdel5%(7,5%2,5%delagestin=5%)
Mesegus!!!,verdad,puesbien:
El poder adquisitivo tras transcurrir los 50 aos sera de 37.000. EUR en trminos reales (corregida la inflacin), pero nuestro
fondosoloreflejaraunvalorde11.000.EUR.
Lamagiadelinterscompuesto,coneltiempo,quedapuesdemostrado(1.000.EURpasanaser37.000.EUR),ylatiranadel
"costecompuesto",quedaasmismodemostrado,yaquepasamosaobtenertansolo11.000.EUR.
Ejemplo2:
Consideraciones
Costedelfondo=2,5%anual
Rentabilidadmediaanual=10%
Aportacnicainicial=1.000.EUR
Horizontedeinversin:30aos
Los1000.Euroscrecerana17.000.Euros.
Sustrayendoloscostesdelfondo,creceraal7,5%,tansoloa8.750.EUR.
Noestmal,perorecibimostansololamitaddeloquenosofreceelmercado.
Dichodeotraforma:Lasgestorasponenel0%delcapital,arriesganel0%,ysellevanel50%derentabilidad,oalcontrariosies
queseentiendemejor,elinversorponeel100%delcapital,llevael100%delriesgo,yobtienetansoloel50%delarentabilidad
obtenida.Permtanmequelesdigaqueesoparaminoesaceptable.
Porsiesofuesepoco,lacosanoacabaaqu.Losefectossobrelarentabilidadsonanmasdevastadores,yaquelascomisiones
las pagamos en Euros que tienen valor de presente, mientras que el capital final del inversor es de futuro, por lo que hay que
trasladaresevalordefuturoapresenterestndolelainflacin.Esdecir,asumamosunainflacinmediaanualdel2,5%.
Resultado:rentabilidadrealmediaanual=7,5%(rentabilidaddemercadocostesdegestin),siaestolerestamoslainflacin,
obtenemosquelarentabilidadrealparaelinversordelfondo=5%.Elpoderadquisitivofinaldelainversininicialde los
1.000.Euroscaea8.750.Eurosentrminosrealesenelmercado,yatansoloa4.300.Eurosenelfondo.
Los gestores de fondos no desean que reconozcamos este impacto sobre la rentabilidad de un fondo, pero pienso y espero que
sertansolocuestindetiempo.
Atodoello,yoaadira:
Y! Qu les parece, si estas comisiones les aadimos un 0,5% por invertir en Fondos de fondos, Unit Linked, ya que
superponemosotragestinalagestinhabitualdecualquierfondo!!!.
Ypensarn,peroconesoyabasta,no!
Puesno,anexisten,loscostes"opacos"ocomoyolesllamode"NivelII".
Costesquehacenqueelvalordelaparticipacindelfondovalgamenos,yamencionadosporBernstein.
YconcluyocoincidiendoconelmismosentimientoqueeldeBernstein,rogando:
Nofusilarme,porfavor!,puestansolosoyelmensajero.
Uncordialsaludo

Valentin

Fondoselegidosporlosexpertos
(19/03/2012)3recomendaciones
Losespecialistastienenunaseriedefondosquesonsuspreferidos.Lasrazonesdependenentreotrascosasdesuaversinal
riesgo:
Diversasencuestassealanqueelfondoelegidoporlosexpertosqueapareceenmscarterasconservadoras,esM&GOptimal
Incomeunmixtoderentafija.Dichofondonoesexclusivodelosinversorespocoamantesdelriesgoyaqueelmismofondo
tambinestpresenteenvariascarterasagresivas.

AmundiInternationalSicaveselfondoqueapareceenmscarterasagresivas.
Dentrodelarentafijalosgestoresdecarterassecentranentresuniversos:bonosemergentes,highyieldsybonoscorporativos.
EnestosltimospodemosencontrarInvescoEuroCorporateBondpresente.CentradoenhighyieldsestelfondoAxaImFiis
UsShortDurat.HY.YdedicadoalosbonosemergentessepuededestacarPictetGlobalEmergingDebtentrescarteras
agresivas.
EnunaclasificacinmsgeneralpodemosverotrosfondosdetipoMixtoderentafijacomoJpmIncomeOpportunity.
EnlosfondostipomixtorentavariableencontramoselBnyMellonGlobalReal.Enlacategoraderentavariabledestaca
RobecoUsPremiumEquitiesenmsagresivaeInvescoPanEuropeanStructuredEqentrescarterasagresivasdedicadoa
rentavariableeuropea.
CarmignacPatrimoinesobresaleenfondosmixtosflexiblesenvariascarterasconservadoras.
ComovemossiempreestnlosmismosyesquelacalidadesunPremiumyesdifcilcolarseenlaligadelosmejores,pero
tambinhayquienopinaquelaredcomercialdelasgestorasylapolticadecomunicacintienenmuchoqueverenesta
seleccin.
Sonlosmejoresfondososonlosmejorvendidos?

Siquieresopinarsobreestosfondosyotros:Opinionesdefondos

Fidelity:Porquinvertirenaccionesqueofrecenrentas?
(20/03/2012)6recomendaciones

Losacontecimientosrecientesenlaseconomasylosmercadosburstilesestnobligandoalosinversoresa
replantearseyredisearsusestrategiasdeinversin.Enestemundoactualdecrecimientoeconmicodbil,bajos
rendimientosenlosbonosyexiguostiposdeinters,losinversoresdebenredoblarlosesfuerzosparabuscar
fuentesalternativasquesatisfagansusnecesidadesenmateriaderentas.
Lainversinenempresasquepagandividendosofrecerasgosdefensivosenunmomentoenelquelas
rentabilidadespordividendoqueofreceelmercadosonelevadasdesdeunaperspectivahistricaycomparadascon
otrosactivos.
Lainversinenaccionesqueofrecenrentastambinencuentrajustificacinenlosdatoshistricos,quesugierenque
losdividendosnoslosuponenunaelevadaproporcindelasrentabilidadestotales,sinotambinquelasempresas
quepaganeincrementanlosdividendossuelentenerunaexcelenteevolucinenBolsaalolargodeltiempo.
Enconjunto,estosfactoreshacenquelainversinenaccionesorientadaalapercepcinderentasseaunapropuesta
atractivaenelentornodemercadoactual.

Porquahoraesunbuenmomentoparacentrarseenlos
flujosderentaqueofrecenlasacciones?
Unodelosrequisitosprincipalesparainvertirconxitoeslacapacidadpararesponderdeformaeficazaloscambiosenel
mercado.Eltrasfondoeconmicoactualsecaracterizaporunaelevadaincertidumbre,unamultiplicidadderiesgos,uncrecimiento
econmicobajoyconprobabilidadesdeseguirsiendobajo,yunosrendimientosenlosbonosquehancadohastamnimos
histricos.Enestascomplejascondiciones,lasempresastienencadavezmsproblemasparagenerarbeneficiosconstantesy
fiables.Lamayorincertidumbreentornoalasperspectivasdelasempresastiraalabajadelascotizacionesyelevalavolatilidad.
Cuandolosprecioscaen,amenudolasrentabilidadespordividendosubenhastasituarseporencimadelosparmetroshistricos.
Ashaocurridoenvariosmercadosburstilesdetodoelmundo.Lasfasesenlasquelasrentabilidadespordividendosonaltas
hansidohistricamenteunbuenmomentoparainvertir,yaqueamenudodanpasoaunperiododesubidasenlasBolsas.

Losdividendosacentansuimportanciaestratgicaenperiodosdeincertidumbres.Cuandolascondicionessondifcilesenelplano
macroeconmicoyenlosmercados,losinversorescomienzanaadoptarunaposturamsdefensivaapostandoporempresascon
beneficiosestablesyunacapacidadcontrastadaparagenerarresultadospositivosindependientementedelosaltibajosdelciclo

econmico.Lasempresasconbeneficiosfiablesyunatrayectoriaconstantederemuneracinalaccionistaeincrementodelos
dividendosseconvierten,pues,enopcionesatractivas.Invertirenestasempresasnoslodaalosinversoreslatranquilidadde
disfrutardeunflujoderentasatractivoenunentornocaracterizadoporunosrendimientosbajos,sinoquelosdividendostambin
proporcionanuncolchnparaamortiguarposiblesdescensosdelosprecios.

Laimportanciadepensarenlasrentabilidadestotales
Sibienlospagosdedividendossonobviamenteatractivosparalosquenecesitanflujosconstantesderentasconlosquesufragar
gastos,lareinversindelosdividendoscombinadaconelpasodeltiempoconviertealainversinenaccionesqueofrecenrentas
enunaestrategiadecrecimientoalargoplazo.Cuandoseanalizanlasrentabilidadestotalesdelosinversoresqueoptanpor
reinvertirsusdividendos,quedaclaroqueesprecisamenteelefectodecrecimientodelacapitalizacinsobrelosdividendos
reinvertidosloqueconstituyelamayorpartedelasrentabilidadestotales.

Laclaveparaentenderporqulosdividendosreinvertidospuedensertanproductivosresideenelpoderdelacapitalizacin.
Numerososestudiosilustranlasventajasdelareinversindedividendoscombinadaconlacapitalizacin.Porejemplo,laedicin
2011delBarclaysEquityGiltStudyrevelque100dlaresinvertidosenlaBolsaestadounidenseen1925habranvalido
9.524dlaresafinalesde2008sinreinvertirlosdividendos,perohabrancrecidohasta302.850dlaressiduranteelmismo
periodosehubieranreinvertidolosdividendos.

Elpoderdelareinversindedividendoscreceexponencialmenteconeltiempoyelefectodelacapitalizacindelospagosde
dividendossedejasentirantesdeloquemuchosinversorespiensan.Hacefaltaunperiodomediodeinversinde56aospara
quelasrentassuperenalarevalorizacindelcapitalcomoimpulsorprincipaldelarentabilidadtotaldeunvalor.Adems,elefecto
decapitalizacinsepotenciasilospagosdedividendossonrelativamentegrandesdesdeunpuntodevistahistrico,comoocurre
actualmente.

Lasempresasconunatrayectoriadepagodedividendos
contrastadatambinsecomportanbienenbolsa
Muchosinversorestienenlaideapreconcebidadequelosvaloresquepagandividendoselevadostiendenaserempresasconun
menorcrecimientodelosbeneficios,mientrasquelasempresasquenopagandividendostienenmejoresperspectivasde
crecimiento.Estaideaprobablementehundesusracesenlacreenciadequelasempresasquepaganpocosdividendosestnmuy
ocupadascanalizandosusbeneficioshaciaunaseriedevaliososproyectosqueincrementarnlosbeneficiosygenerarnsubidas
delacotizacinquecompensarnconcreceslafaltadedividendos.Aunqueestaideapuederesultaratractivaaprimeravista,
noexistenpruebasquelarefrenden.Msbienalcontrario:unestudioacadmicorealizadoporRobertD.ArnottyClifford
Asnessllegalaconclusinopuesta:elcrecimientoprevistodelosresultadosfuturosesmsaltocuandolosporcentajesdelos
beneficiosquesedestinanadividendosonaltos,ymsbajocuandoestossonbajos.Adems,segnelestudioestarelacinno
estsubordinadaaotrosfactores,comoelsimpleretornoalamediana.

Elhechodequemuchasempresasquepagandividendostambincuentencontrayectoriascontrastadasdecrecimientodelos

beneficiosayudaaexplicarporqusucotizacinevolucionacomparativamentemejor.Yloqueesmsimportante:estoocurreas
alolargodelosciclosdelmercado.Debidoasusrasgosdefensivos,talveznosorprendatantoquelasempresasquepagan
dividendosdestacanenmercadosbajistas,perospuedensorprendermslaspruebas(grficodelaizquierda)quesugierenque
lomismoocurreenlosmercadosalcistas,yaqueofrecenalosinversoresunplussuperioral3%todoslosaosdurantelos
ltimosdiezmercadosalcistasenEE.UU.

Existenalgunosexcelentesejemplosdeempresascontrayectoriassobresalientesdepagodedividendos,comoProcter&Gamble,
unacompaaquehaincrementadosudividendodeformaconstantedurante55aos.LosaccionistasdeP&Ghansido
ampliamenterecompensadosalolargodelosaosylosdividendoshandesempeadounpapelfundamentalalahora
deconseguiresaexcepcionalrentabilidadtotal.LoshechoscontradicenlaopininquetienenalgunosinversoressobreP&G,ala
queconsideranunaempresadeconsumobsicopocoatractiva.Puedequenoseaunvalorconglamour",peromuypocos
inversoresdiranqueestasrentabilidadestotalesnosonglamourosas.

Lasempresasconunatrayectoriacontrastadadepagode
dividendoscompartenrasgosfundamentalespositivos
Lasempresasquecuentanconunatrayectoriacontrastadadepagoeincrementodelosdividendosalolargodeperiodos
prolongadossuelencompartirunconjuntodecaractersticasqueacentansuatractivoparalosinversores.Enprimerlugar,la
capacidadparapagardividendosconstantesesamenudo(aunquenosiempre)unindiciodesaludablesflujosdecajaybalances
slidos.Enelentornoactual,caracterizadoporlasdificultadesparaaccederafinanciacin,esterasgoesespecialmentevaliosoy
unmotivodetranquilidadparalosinversores.Ensegundolugar,unbuennmerodelosvaloresquepagandividendossuelenser
grandesempresasmadurasyconsolidadasquevendenproductosquesebeneficiandeunreconocimientodemarcainstantneo.
Engranmedida,losdividendospredeciblespuedenversecomounbuenindicadordequeestamosanteempresasdecalidad,bien
gestionadasygeneradorasdecaja.

Dndeseencuentralademandadeinversionesque
generanrentas
Comotodoslosactivosfinancieros,lospreciosdelasaccionesreflejanenltimainstancialainteraccinentrelaofertayla
demanda.Enelplanodelademanda,unmayorconocimientodelosinversoressobrelasventajasdelainversinenacciones
orientadaalasrentaspodraestimularelintersenlasempresasquepagandividendos,loquedeberaapoyarsuscotizaciones.
Desdeunaperspectivaalargoplazo,tambinresultaposiblequelastendenciasdemogrficasrefuercenlosargumentosafavorde
lasestrategiasdeinversinenaccionesqueofrecenrentas.Elnmerocrecientedeancianos,especialmenteenlospasesms
desarrollados,deberafomentarlademandadeaccionesquepaganrentaspredeciblesyrelativamenteseguras.
Tradicionalmente,siempresehaanimadoalosjubiladosasatisfacersusnecesidadesderentaincrementandosusinversionesen
bonos.Sinembargo,lacrisiscrediticiahacambiadoelpanoramadelarentafija.AhoraquealgunosbonosdeEstadossufrenun
gradoderiesgocrediticioinesperadamentealtoymuchosdelosttulosdedeudapblicamssegurosofrecenrendimientosen
mnimoshistricosqueloshacencaros,resultarazonablequelosjubiladosysusasesoresapreciencadavezmselatractivode
losvaloresdecalidadquepagandividendos.

Lasostenibilidaddelosdividendosesfundamental
Invertirenaccionesqueofrecenrentascuentaconmuchosatractivosenentornosdebajocrecimiento,peroescrucialrealizaruna
adecuadaseleccindevalores.Unarentabilidadpordividendoelevadapuedeindicarqueunaempresacotizacondescuentofrente
asuvalorintrnseco,perounabuenaseleccindevaloresesfundamentalparaidentificarlasmejoresoportunidadesdeconseguir
rentasyevitar"trampas".Porejemplo,losbeneficiosylospagosdedividendosdealgunasmultinacionalespuedenverse
impulsadosenocasionespormovimientosenlasdivisasosimplementeunpicotemporalenelpotencialdebeneficiosqueespoco
probablequesemantenga.Peromsimportanteanesqueunaelevadarentabilidadpordividendotambinpuedeindicarquelas
perspectivasdebeneficiosdeunaempresasehandeterioradomucho,deformaquelacadadelacotizacinhaelevadolatasade
rentabilidadqueofrece.
Porlotanto,senecesitananlisisrigurososparadeterminarquvalorespuedenrealmentemantenereincrementarsus
dividendos.Durantelarecientecrisisfinanciera,losbeneficioscayeronconfuerza,hastatalpuntoquemuchasempresastuvieron
quedejardepagardividendos.Esofueloqueocurriconlosbancoseuropeosyestadounidenses.Alprincipio,lascotizacionesde
estosbancossedesplomaronyduranteuntiemposealaronunasrentabilidadespordividendomuyatractivas,perocualquier
inversorquehubieraacudidoaestafalsallamadasehabravistoprofundamentedecepcionado,porquemuchosbancos
suspendieronposteriormenteelpagodedividendo.Aspues,laclaveesseleccionaraquellasempresasconaltarentabilidadpor

dividendocuyasituacinfinancieraseaslidayquetenganpocosriesgosenelhorizontequepudieranponerenpeligrosu
capacidadpararemunerarasusaccionistas.Ansonmsvaliosasaquellasempresasquenoslopuedenseguirpagando
dividendos,sinotambinaumentarlos.

Conclusin
Elpanoramadelainversinhacambiado.Lasrentabilidadesinusualmentealtasquellegaofrecerlarentavariabledelos
mercadosdesarrolladosduranteladcadade1990parecenunrecuerdolejanoenelmundoquehadejadotrasdeslacrisis
crediticia.Enelentornoactualdecrecimientobajoytiposdeintersanmsbajos,lainversinenaccionesquegeneran
rentasposeeunatractivoquesehabaolvidadoyqueseestreafirmandoclaramente.Entodoelmundo,lasaccionesestn
ofreciendorentabilidadespordividendosuperioresasumediadelosltimos15aos.Lasrentabilidadesextraprovenientesdelos
dividendospuedenbrindarunvaliosomargendeseguridadfrentealascadasdelospreciossicontinalavolatilidad.Adems,las
pruebassugierenquelasempresasquepagandividendossuelenbatirasushomlogasquenodistribuyensusbeneficios.
Tambinesatractivoelhechodequemuchosdeestosvaloresconcapacidadcontrastadaparapagardividendosseangrandes
empresasdecalidadconbalancesslidosyflujosdecajaelevados.Adems,lasrentabilidadestotalessepueden
potenciarenormementesisereinviertenlosdividendos.Lahistoriarevelaque,alargoplazo,elcrecimientocompuestodelos
dividendosreinvertidosconstituyerealmentelamayorpartedelasrentabilidadestotales.Dichoconpocaspalabras:accionesque
ofrecenrentasmspacienciaesunafantsticaestrategiadecrecimiento.Sinembargo,estaestrategiaimplicarealizar
lasinversionesenempresasquepagandividendossostenibles.Paraello,laimportanciadeunanlisisfundamentaldeprimera
calidadnopuedesubestimarse.
Informecompletoparainversoresprofesionales:Porquinvertirenaccionesqueofrecenrentas?enPDF

12mayoprximowebinar:Eselmomentodevolveralosmercadosemergentes?

GuadeFondosdeinversingratuita