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Elpesodelsectorfinanciero
PostedByPabloRuizVerduOn17/06/2014@08:00InPabloRuizVerd|CommentsDisabled

Confrecuencia,yespecialmentetraselestallidodelacrisisfinancieraen2007,secriticaenel
debatepolticolaexcesivainfluenciadelsectorfinancierosobrelaeconomaylapoltica.Enesta
entradamegustaracontribuiraestedebatemedianteunadescripcindealgunosdelosresultados
deuntrabajodeThomasPhilippon(delaNewYorkUniversity)yAriellReshef(delaUniversidadde
Virginia)enelquedescribenlaevolucindelpesodelsectorfinancieroenlaseconomasavanzadas
enelltimosiglo.
Sibienlainfluenciadelsectorfinancierosobrelapolticaolaeconomanopuedereducirse
nicamenteasutamao,parecerazonableesperarqueunmayortamaodelsectorfinanciero
redundeen,oseaelresultadode,unamayorinfluenciadeestesector.Cmohaevolucionado,
pues,elpesodelsectorfinancieroenlaseconomasavanzadas?
Paralograrunamuestralosuficientementelargayconsuficientespases,PhilipponyReshefmiden
estepesocomoelcocienteentreelvaloraadidogeneradoporelsectorfinanciero(medidocomola
sumadelossalariosylosbeneficiosdelasempresasfinancieras)yelvaloraadidototal(PIB).
Convieneaclarar,pues,quePhilipponyReshefmidenelpesodelsectorfinancierocomoelpesoen
laeconomadelosintermediariosfinancierosyno,porejemplo,atravsdemedidasdela
dimensinoprofundidaddelosmercadosfinancieros,odelaimplicacindelosbancosodelos
inversoresinstitucionalesenlapropiedaddelasempresasnofinancieras.
Elgrfico1(comoelrestodelosgrficosdeestaentrada,extradodelartculodePhilippony
Reshef)muestralaevolucindelpesodelsectorfinancieroendiezpasesdesde1850hasta2007.
Delgrficosededuceque,enestelargoperiododetiempo,elsectorfinancierohaganadopesoen
lasdistintaseconomasavanzadas,llegandoaalcanzarenungrupodeellas(EstadosUnidos,Reino
Unido,Holanda,Canad,yAustralia)el8%delPIB.Sepuedeobservartambinque,desde1950,
elsectorfinancierohacrecidoenprcticamentetodoslospasesrecogidosenelgrfico,sibien
desde1980distintospasessiguencaminosdistintos.As,elsectorfinancieroseexpande
significativamenteenelgrupodepasesanglfonosmsHolanda(sibienenelReinoUnidocon
fluctuaciones),mientrasqueenlosotrospaseslatendenciaesmenosclaraoinclusodecreciente.
Paraunamuestradepasesalgodistinta,elgrfico2evidenciatambinestadivergenciaenla
evolucindelsistemafinancieroduranteelperiodo19702007.Denuevo,vemoscmoelsector
financieroaumentasupesoenlospasesanglfonosmsJapnyHolanda,mientrasqueenelresto
depasesconsiderados(todoselloseuropeos),noseapreciaunaclaratendenciaalcista.

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Grfico1.FraccindelPIBcorrespondientealsectorfinanciero.Extrado
dePhilippon,Thomas,andAriellReshef.2013."AnInternationalLookatthe
GrowthofModernFinance."JournalofEconomicPerspectives,27(2):7396.

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Grfico2.FraccindelPIBcorrespondientealsectorfinanciero.Extradode
Philippon,Thomas,andAriellReshef.2013."AnInternationalLookatthe
GrowthofModernFinance."JournalofEconomicPerspectives,27(2):73
96.
Esimportantehacernotarqueelincrementoseculardelpesodelsectorfinancieronosedebe
meramentealincrementorelativodelsectorserviciosenlaeconoma:laevolucines
cualitativamentesimilarsielpesodelsectorfinancierosemideenrelacinalvaloraadidodel
sectorserviciosenlugardelPIB(losgrficoscorrespondientessepuedenverenelapndiceonline
delartculo).

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Aqusedebenlatendenciaalargoplazohaciaunmayorpesodelsectorfinanciero,porunlado,y
ladivergenteexperienciadedistintospasesavanzadosenlosltimoscuarentaaos,porelotro?
PhilipponyReshefnopretendendarunarespuestaconcluyenteaestaspreguntas,perosaportan
algunaidea,ascomoinformacinadicionalquedeberasertenidaencuentaporcualquierteorade
laevolucindelsectorfinanciero.
Enprimerlugar,PhilipponyReshefmuestranque,paraeconomasrelativamentedesarrolladas
comolasanalizadasenelartculo,noexisteunaclararelacinentreeltamaooelcrecimientodela
economayeltamaorelativodelsectorfinanciero(o,almenos,nounarelacinestableentre
distintosperiodos).Estoquieredecir,porunlado,quenoparecequealalcanzarmayoresnivelesde
desarrolloeconmico,laseconomasrequieranunsectorfinancierorelativamentemayor.Porotro
lado,noparecequeaumentosenelpesodelsectorfinancieropuedanexplicardistintosnivelesde
crecimientoeconmicoeneconomasdesarrolladas.Denuevo,losresultadosserefierenalospases
enlamuestradePhilipponyReshefyalperiodoconsideradolaevidenciaempricadelpapeldel
sistemafinancieroeneldesarrolloeconmicoparaetapasmenosavanzadasdedesarrolloesms
favorable(vanse,porejemplo,estosartculosdeRossLevineoRousseauySylla).
PhilipponyReshefargumentanquetampocoesprobablequeelgradodeglobalizacinsea
responsabledeloscambiosenelpesorelativodelsectorfinanciero,puestoquehayperiodos
histricosenlosquecambiossustancialesenelgradodeglobalizacinnosevenacompaadosdel
esperablecambioenelsectorfinancieroylaexperienciatampocoeshomogneaentrepases.
Ladesigualdaddelarentapodraexplicartambinelpesorelativodelsectorfinancierosilosms
ricosdemandanunamayorcantidaddeserviciosfinancieros(porejemplo,sitienenunamayor
propensinalahorro).Aprimeravista,noobstante,noparecetampocoqueelpesodelsector
financierotengaunarelacinclaraconelniveldedesigualdad.As,sibienlarpidaexpansindel
sectorfinancieroenEstadosUnidos,elReinoUnido,oCanaddesde1980haidoacompaadadeun
incrementosustancialdeladesigualdad,HolandaoAustralia,cuyossectoresfinancieroscrecen
tambindeformasignificativaenesteperiodo,nopresentanincrementosrelevantesenla
desigualdad.Enelmuylargoplazo,laexpansinseculardelsectorfinancieroenlaseconomas
avanzadas,dehecho,haidoacompaadadeunareduccinenladesigualdaddelarenta.
Desdeunpuntodevistameramentecontable,elincrementodelafraccindelarentanacionalque
representaelsectorfinancieropuedeexplicarseobienporunincrementoenlaproduccinde
serviciosfinancierosobienporunincrementoenelcoste(bsicamentelossalariosybeneficiosdel
sectorfinanciero)deesosservicios.Aculdeestosdosfactoressedebeelcrecimientodelsector
financiero?PhilipponyReshefmuestranque,desdeelao1950yparaunapequeamuestrade
pases,elcosteunitariodelosserviciosfinancieroshadisminuido,exceptoenelcasodeEstados
Unidos,dondesehamantenidobsicamenteconstante(vaseelgrfico3).
Portanto,parecequelaexpansindelsectorfinancieroparecedebersemsaunincrementoenla
produccindeserviciosfinancierosqueaunincrementoensucoste(aunque,comoadvierten
PhilipponyReshef,lasaproximacionesalcosteunitariodelosserviciosfinancierossoncrudasen
steartculo,Philippondescribelasdificultadesalahorademedirestoscosteseintentaaportar,
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paraelcasodeEstadosUnidos,unaaproximacinalgomsprecisa).Porcierto,elhechodequeel
costeunitariodelaintermediacinfinancieranohayadisminuidoenEstadosUnidosdesdelosaos
1980esnotable,dadoslosesperablesincrementosdeproductividadque,enunsectorcomoel
financiero,seesperarancomoresultadodelaintroduccinmasivadetecnologasdelainformacin.

Grfico3.Costeunitariodelaintermediacinfinanciera.Extradode
Philippon,Thomas,andAriellReshef.2013."AnInternationalLookat
theGrowthofModernFinance."JournalofEconomicPerspectives,27(2):
7396.
Quserviciosfinancieroshancontribuidoenmayormedidaalincrementodelaproduccindel
sectorfinancieroenpasescomoEstadosUnidos,enlosquestehaaumentadosupesorelativoen
losltimoscuarentaaos?PhilipponyReshefnoaportanunarespuesta,peroGreenwoody
ScharfsteinmuestranqueenEstadosUnidoselcrecimientodelaintermediacinfinancierasedebe,
fundamentalmente,adosservicios:lagestinactivadecarteras(fondosdeinversin,fondosde
pensiones,fondosdecapitalriesgo,hedgefunds)yelcrditoalasfamilias(hipotecas
principalmente,perotambincrditoalconsumo).
Volviendoaldebateconelqueiniciabaestaentradayresumiendolosresultadosdelartculode
PhilipponyReshef,puededecirsequeelsectorfinancieroaumentsupesoenlaeconomaalolargo
delsigloXX.Noobstante,sibienenalgunospases,comoEstadosUnidos,ReinoUnido,Canad,
AustraliauHolanda,hacrecidodeformasignificativaenlosltimoscuarentaaos,enmuchosotros
pasesapenashavariadosupesoenlaeconoma.Hasidobeneficiosoelincrementodelpesodel
sectorfinancieroenlaseconomasavanzadasbienamuylargoplazooenlasltimasdcadas,all

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dondehatenidolugar?Lapreguntaesdifcilderesponder,peroesperoaportaralgunasideasen
unafuturaentrada.

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