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Utilis pour
valuer les stratgies d'investissement sur les marchs financiers, par
rapport une stratgie passive
dfinir les taux d'actualisation appliquer dans les choix
d'investissement
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Fondements du MEDAF
On suppose que tous les individus ont les mmes anticipations sur
les risques et les rentabilits des titres financiers
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Bodie Merton - Chapitre 13
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Rentabilit espre
6%
15%
9%
0
15.00%
13.00%
Ecart-type
0%
5%
4%
0
15.00%
12.95%
11.00%
9.00%
9.00%
7.00%
5.00%
0.0%
2.0%
4.0%
6.0%
8.0%
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Bodie Merton - Chapitre 13
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15.00%
13.00%
Nb titres
100
100
100
Cours
200
300
700
Valeur
20 000
30 000
70 000
Proportion
30.0%
70.0%
12.60%
11.00%
9.00%
10.80%
7.00%
5.00%
0.0%
2.0%
4.0%
6.0%
8.0%
sous-optimalit
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Validation de la Proposition 1
Actif sans risque
Action K-stoua
Action D-gage
Nb titres
100
100
100
Cours
200
300
700
Valeur
20 000
30 000
70 000
Proportion
30.0%
70.0%
Nb titres
100
100
100
Cours
200
657.5
342.5
Valeur
20 000
65 750
34 250
Proportion
65.8%
34.3%
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Sven a investi 100% dans le portefeuille de march ; Knt a investi 50% en actif sans
risque, 50% dans le portefeuille de march ; Olaf a emprunt au taux sans risque pour
investir plus que 100% dans le portefeuille de march.
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Esprance de
rentabilit E(rp)
15.00%
9.00%
3.5%
4.0%
4.5%
5.0%
5.5%
Ecart-type p (sigma)
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cov( j, M )
j =
2
M
o j reprsente le titre j
cov reprsente la covariance entre la rentabilit du titre j et celle du
march M
M reprsente la variance de la rentabilit du march
On a, de mme,
E (~
rj ) = r f + j [ E ( ~
rM ) r f ]
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40%
30%
Ra - Rf = (Rm - Rf)
20%
10%
0%
-20%
-15%
-10%
-5%
-10%
0%
-20%
5%
10%
15%
= 1,836
-30%
-40%
Prime de march (Rm - Rf)
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le Beta ()
Prime de risque
du titre
E (~
rj ) = r f + j [ E ( ~
rM ) r f ]
Prime de march
Tout titre rapporte le taux sans risque plus une prime de risque
cette prime de risque est fonction de la prime de march
(indicateur global) et du Beta du titre (indicateur propre au titre)
Un titre qui a un Beta = 1 rapportera la rentabilit du march
Un titre qui a un Beta > 1 amplifiera les variations du march
Un titre qui a un Beta < 1 amortira les variations du march
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6.00%
4.00%
2.00%
0.00%
-
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
-2.00%
-4.00%
Beta du titre
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Exemple
142 fonds sur 337 (soit 42,1%) ont fait mieux que l'indice SBF 250
(+95,9% sur 5 ans). Les 58% restants ont fait moins bien...
81 fonds sur 337 (soit 24,0%) ont fait mieux que l'indice CAC 40
(+109,38% sur 5 ans). Les 76% restants ont fait moins bien
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Rentabilit =
35 30 + 2
= +23,3%
30
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Exemple :
Soit la socit Obeur 2 Yak dont les dividendes estims sont les
suivants: D1 = 7 et les dividendes croissent de g = 2% par an
C0 =
D1
kg
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Dtermination de l'exigence
de rentabilit des actionnaires
Supposons que l'analyse du cours pass de l'action nous donne
k = Rf + (Rm - Rf)
= 5% + 1,5 x (4%) = 11%
En appliquant Gordon-Shapiro, on trouve :
ValeurObeur 2Yak
D1
7
=
=
= 77,8
k g 11% 2%
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