AO DE LA CONSOLIDACIN DEL MAR DE

GRAU
UNIVERSIDAD CONTINENTAL

FACULTAD DE CIENCIAS DE LA EMPRESA

CURSO

:
Finanzas II

DOCENTE :
Hinojosa Wong, Howard Sam

INTEGRANTES:
-

Diaz Quispe, Yudith

Machacuay Joaquin, Stephany
Montes Rios, Leslie
Navarro Laura, Emely
Quispe Mayhua, Freddy

SECCION :
AC

HUANCAYO PER
2016

DEDICATORIA
A Dios, por brindarnos la dicha de la salud
y bienestar fsico.
A nuestros padres como agradecimiento a
su esfuerzo, amor y apoyo incondicional,
durante nuestra formacin tanto personal
como profesional.

INDICE

DEDICATORIA......................................................................................................2

INDICE..................................................................................................................3
INTRODUCCIN..................................................................................................6
CAPITULO I..........................................................................................................8
ASPECTOS GENERALES DE LAS FINANZAS..................................................8
1.1.

FINANZAS:..............................................................................................8

1.2.

LAS FINANZAS CORPORATIVAS..........................................................8

1.3.

FINANZAS EMPRESARIALES...............................................................8

A)

Presupuesto de capital:.......................................................................8

B)

Estructura de capital:...........................................................................9

C)

Gestin de liquides:..............................................................................9

1.4.

OBJETIVOS DE LAS FINANZAS............................................................9

1.5.

IMPORTANCIA DE LAS FINANZAS:......................................................9

1.6.

FUNCIONES DE LAS FINANZAS..........................................................9

1.7.

CREACIN DE VALOR.........................................................................10

1.8.

TOMA DE DECISIONES GENERALIDADES:...................................10

1.8.1.

Decisiones En Contexto Empresarial:............................................10

1.8.2.

Tipos De Decisores Se Presenta Dos:...........................................11

1.8.3.

MODELOS CONCEPTUALES DE GRAHAM ALLISON:...............12

CAPITULO II.......................................................................................................14
FORMAS DE TRABAJAR CON LOS ESTADOS FINANCIEROS.....................14
2.1. ESTADOS FINANCIEROS:...................................................................14
a) Balance General:.....................................................................................14
b)

Estado de Resultados (Estados de ganancias y prdidas):..............15

c)

Estado de Cambios en el Patrimonio:...............................................15

d)

Estado de Flujos de Efectivo:............................................................15

2.2.

INSTRUMENTOS DE MEDICN.........................................................16

Anlisis horizontal:.................................................................................16

Anlisis vertical:.....................................................................................16

2.3. Ratios financieros.....................................................................................17

2.3.1. Anlisis de ratios...............................................................................17
CAPITULO III......................................................................................................23
COSTO DE CAPITAL.........................................................................................23
3.1. El COK.....................................................................................................24
3.2. PROCEDIMIENTO DE ESTIMACIN DEL COK....................................25

3.3. LA VALIDEZ DE LAS REFERENCIAS DEL WACC DE OTRAS

ECONOMAS..................................................................................................26
3.4. WEIGHTED AVERAGE CAST OF CAPITAL (WACC).............................26
CAPITULO IV......................................................................................................28
VALOR PRESENTE NETO................................................................................28
4.1. ESTIMACIN DEL VALOR PRESENTE NETO......................................29
4.2. La regla del periodo De recuperacin......................................................30
4.3. EL MTODO DEL PERIODODE RECUPERACIN DESCONTADO.....31
4.4. EL RENDIMIENTO CONTABLE PROMEDIO..........................................31
4.5. LA TASA INTERNA DE RETORNO.........................................................32
5.6. EL INDICE DE RENTABILIDAD...............................................................33
CAPITULO V.......................................................................................................34
VALOR PRESENTE NETO Y OTROS CRITERIOS DE EVALUACIN DE
INVERSIONES...................................................................................................34
5,1, VAN (VALOR ACTUAL NETO O VALOR PRESENTE NETO)................34
5.2. EVALUACIN DE PROYECTOS DE INVERSIN.................................38
5.3. BENEFICIO ANUAL UNIFORME EQUIVALENTE (BAUE).....................40
5.4. COSTO ANUAL UNIFORME EQUIVALENTE (CAUE)............................41
CAPTULO VI......................................................................................................43
EL APALANCAMIENTO FINANCIERO Y POLITICA DE ESTRUCTURA DE
CAPITAL.............................................................................................................43
6.1. APALANCAMIENTO................................................................................44
A)

CLASES DE APALANCAMIENTO.....................................................44

6.2. INDICADORES DE GERENCIA..............................................................47

6.3. EL EVA (ECONOMIC VALUE ADDED)....................................................50
A)

EL CASH-FLOW:...............................................................................50

B)

LA RENTABILIDAD ECONMICA (ROI-Return On Investment):.....50

C)

LA RENTABILIDAD FINANCIERA (ROE- Return On Equity):...........51

6.4. LA RENTABILIDAD EXIGIDA:................................................................52

CAPTULO VII.....................................................................................................55
RENDIMIENTO RIESGO Y LA LINEA DEL MERCADO DE VENTAS...........55
7.1. Definiciones de riesgo..............................................................................55
7.2.

Definiciones de rendimiento..................................................................55

7.3.

Riesgo de un solo activo.......................................................................56

Evaluacin del riesgo.........................................................................56

Distribuciones de probabilidad...........................................................57

7.4.

Medicin del Riesgo..............................................................................58

CAPITULO VIII....................................................................................................61
PLANEACION Y ADMINISTRACION FINANCIERA A CORTO PLAZO............61
8.1. FINANCIAMIENTO Y PLANEACIN A CORTO PLAZO.........................61
a)

Seguimiento del efectivo y del capital de trabajo neto......................62

b)

El ciclo operativo y el ciclo del efectivo..............................................63

c)

Definicin de los ciclos operativos y del efectivo...............................64

8.2. ADMINISTRACIN DEL EFECTIVO Y LA LIQUIDEZ.............................65

a.

Razones para mantener efectivo.......................................................65

b.

Costos de mantener efectivo.............................................................66

8.3.

ADMINISTRACIN DE CRDITO EINVENTARIOS............................67

a.

Crdito y cuentas por cobrar..............................................................67

b.

Componentes de la poltica de crdito..............................................68

c.

Los flujos de efectivo del otorgamiento de crdito............................69

d.

La inversin en cuentas por cobrar...................................................69

e.

Descuentos por pronto pago..............................................................70

CONCLUSIONES...............................................................................................71
BIBLIOGRAFIA...................................................................................................73

INTRODUCCIN
El presente trabajo est diseado de forma prctica y sencilla para
conocer un poco de las Finanzas y como es que debemos considerarlas al
momento de tomar una decisin con respecto a una inversin, con el propsito
de informar y dar a conocer cules son estos criterios que se debe tomar en
cuenta para que las as de ese modo la decisin que tomemos traiga como
consecuencia beneficios para nuestra inversin.

La siguiente monografa contara con VIII CAPTULOS que sern

descritas brevemente a continuacin:
En el CAPITULO I: Aspectos Generales de las Finanzas, describiremos
conceptos bsicos de las finanzas y para que nos sirven en el proceso de
toma de decisiones y en la administracin del dinero en el tiempo.

En el CAPITULO II: Formas de Trabajar con los Estados Financieros,

es de conocimiento de muchos que los Estados Financieros son herramientas
usadas por gerentes y dueos de negocios, esto les permite tener informacin
actualizada para tomar las decisiones correspondientes sobre futuras
operaciones.
El Costo de Capital es la tasa de rendimiento que una empresa espera
obtener sobre sus activos tangibles e intangibles de largo plazo, es por ello que
para poder evaluar apropiadamente potenciales inversiones, debemos de
conocer el valor de esta tasa; Estos aspectos los describiremos en el
CAPITULO III.
Alguna vez omos la siguiente la frase siguiente valor del Dinero en el
Tiempo, que se refiere al hecho de que Un (01) sol el da de hoy no va a tener
el mismo Valor en un futuro. Una razn de esto podra ser que se podra ganar
un cierto inters mientras se espera, para que de este modo ese Sol pueda
aumentar su valor. Aspectos como este sern analizados en el

CAPITULO IV Y VI, donde se analizara la mejor opcin para que nuestra

inversin genere mayor valor en un futuro.

Si bien es cierto que dentro de las Funciones de las Finanzas se

encuentra la determinacin de las finanzas y como es que se van a Financiar;
la mejor combinacin de ellas har posible que se cumpla el objetivo de la
Administracin Financiera y de este modo se pueda maximizar el valor de la
empresa, Una de las herramientas empleados para analizar la utilizacin de
costos en que incurre la empresa es el Apalancamiento. En el CAPITULO VI
describiremos como es que se puede hacer uso del Apalancamiento.
El Riesgo la Posibilidad de prdida financiera de un activo y el
rendimientos la ganancia o prdida de total experimentada sobre una
inversin durante un perodo especfico, el CAPITULO VII se vern estos
aspectos y tambin como es que en funcin a al rendimiento positivo o
negativo podemos tomar una decisin.
Por Ultimo en el CAPITULO VIII Veremos la Planeacin y Administracin
Financiera Donde se describir que la Planeacin Financiera viene a ser parte
de la Administracin Financiera que tiene por objeto, evaluar y proyectar el
futuro econmico - financiero de una empresa para tomar decisiones que en lo
posible nos de resultados favorables, as adems alcanza nuestros objetivos
preestablecidos por lo propietarios y directivos de la alta gerencia.

CAPITULO I
ASPECTOS GENERALES DE LAS FINANZAS
1.1.

FINANZAS:

Es la forma en como nosotros tomamos decisiones a diario, el arte y

ciencia de administrar el dinero, tiempo definen las necesidades y de
satisfacerlas cumplir deseos que individuo pueda manifestar hay muchas
formas de definir las finanzas otros autores definen con respecto a las finanzas
como las actividades relacionadas con los flujos de capital y dinero entre
individuos, empresas, o Estados. Las finanzas tratan, por lo tanto, de las
condiciones y oportunidad en que se consigue el capital, de los usos de ste, y
se busca aumentar el valor del dinero en el menor tiempo posible.
1.2.

LAS FINANZAS CORPORATIVAS

Miden el nivel de rendimiento de una inversin, estudian los activos

reales (tangibles e intangibles) y la obtencin de fondos, el ritmo de crecimiento
de la empresa, tamao del crdito concedido a los clientes, remuneracin de
los empleados, endeudamiento, adquisicin de empresas, entre otras reas, se
focalizan en generar valor y mantenerlo con el uso eficiente de los recursos
financieros.
1.3.

FINANZAS EMPRESARIALES

Tienen aplicacin en el contexto empresarial:

A) Presupuesto de capital:
Es lo que necesitamos para llevar a cabo nuestro negocio y de cmo
financiamos nuestro negocio est compuesto por el presupuesto de
inversiones, es decir dnde se va a aplicar el dinero. Y el presupuesto de
financiacin, de dnde se va a obtener el dinero. Tambin podramos decir
que es el proceso de planeacin y administracin de las inversiones a
largo plazo de la empresa. Por lo cual Mediante este proceso los gerentes
de la organizacin tratan de identificar, desarrollar y evaluar las
oportunidades de inversin que pueden ser rentables para la compaa.

B) Estructura de capital:
Una empresa se puede financiar con recursos propios (capital) o con
recursos pedidos en prstamos (pasivos); la proporcin entre una y otra
cantidad es lo que se conoce como estructura de capital. En otras palabras,
la estructura de capital es la mezcla especfica de deuda a largo plazo y de
capital que la empresa utiliza para financiar sus operaciones
C) Gestin de liquidez:
Actividad realizada por las empresa en reducir los niveles de liquidez
necesarios sin comprometer la capacidad de pago y en utilizar el dinero
disponible, resultante de este proceso, para cualquier otra, contribuye a
prevenir y limitar el riesgo de liquidez al reducir la vulnerabilidad a la
compaa en perodos de riesgo elevado.
1.4.

OBJETIVOS DE LAS FINANZAS

Proveer de recursos econmicos suficientes.

Maximizar el valor de mercado de las empresas.

Administrar los riesgos econmicos y financieros.

Analizar el valor del dinero a travs del tiempo.

1.5.

IMPORTANCIA DE LAS FINANZAS:

Las finanzas cumplen un papel fundamental en el xito y en la

supervivencia de la empresa, y de las mismas personas, pues se considera
como un instrumento de planificacin, ejecucin y control que repercute
decididamente en la economa de cada persona o de las compaas
empresariales, Consideramos que la las finanzas son importantes por dos
cosas: primero, porque establecen las formas en que se puede obtener
recursos econmicos (dinero, valores, etc.) de una manera ms fcil y eficiente.
Segundo, la administracin; una vez que se hayan obtenido recursos, estos
deben ser utilizados de forma eficiente para que produzcan ms recursos.
1.6.

FUNCIONES DE LAS FINANZAS

Planifica, organiza, dirige y controla de manera eficiente y eficaz, los

recursos financieros de la empresa.

Programa y controla las diferentes inversiones de tipo financiero que

determine la gerencia.

Desarrolla y fortalece un sistema efectivo de controles contables y

financieros.

Administra todos los ingresos de la empresa.

Velar por la relevancia, confiabilidad, comparabilidad y consistencia de la

administracin financiera.

Elabora proyecciones de ingresos y gastos estimados para la

elaboracin del Anteproyecto de Presupuesto.

Revisa, consolida y aprueba el Plan Anual de actividades y el

Anteproyecto de Presupuesto de su Direccin.

1.7.

CREACIN DE VALOR

Es importante que hoy en da la empresa se empee en crear valor en

cada una de las reas de trabajo en el corto plazo ya que los benficos se
podrn dar si la empresa en una potencial creadora de valor cuando una
empresa desempea adecuadamente sus operaciones el resultado ser tener
clientes satisfechos lo que tendr como recompensa
ganancias y un
incremento en el valor de los accionistas. Por ejemplo en una empresa de
madera que da sobras de piezas de madera o viruta estos residuos genera una
nueva creacin de valor por qu se puede vender y obtener ingresos
1.8.

TOMA DE DECISIONES GENERALIDADES:

Decisin: segn la real academia espaola es la determinacin que se toma

o se da a una cosa dudosa.
Toma de decisiones:
La toma de decisiones se lleva a cabo en todos los aspectos de la vida y
a todo momento elegir una entre dos o ms alternativas incompatibles entre s
o que se presentan simultneamente.
Bajo qu criterios tomamos decisiones es segn a las necesidades,
consecuencias, desventajas, en, base, experiencias, previas, necesidades,
riesgos, consecuencias, contexto entre otros criterios que se vayan
presentando de lo cual nosotros deberemos optar por tomar decisiones, nunca
tomamos malas decisiones las decisiones las tomamos segn al momento que
se nos presentan alternativas de las cuales nosotros optamos por la me mejor
alternativa.
1.8.1. Decisiones En Contexto Empresarial:
La toma de decisiones es una parte importante de la labor del gerente.
Sin embargo, cuando un gerente toma una decisin de buscar el modelo

10

racional proporciona una descripcin moderadamente precisa del proceso de

decisin. En el mbito organizacional, las mayoras de las decisiones
significativas se realizan mediante el juicio, ms que por un modelo prescriptivo
definido. En las empresas en particular suele existir una jerarqua que
determina el tipo de acciones que se realizan dentro de ella y, en
consecuencia, el tipo de decisiones que se deben tomar, en los niveles
jerrquicos: alta direccin, mandos medios, decisiones operativas.
PROBLEMA

NIVEL JERRQUICO

NO
ESTRUCTURADO

DESICIN

NO
PROGRAMABLE

ALTA DIRECCION

MANDOS MEDIOS

ESTRUCTURADO

PROGRAMABLE

DESICIONES OPERATIVAS

Conforme se sube en la jerarqua de una organizacin, la capacidad

para tomar decisiones no programadas o no estructuradas adquiere ms
importancia, ya que son este tipo de decisiones les conciernen
a estos
niveles. Por tanto, la mayor parte de los programas para el desarrollo de
gerentes pretenden mejorar sus habilidades para tomar decisiones no
programadas, por regla general ensendoles a analizar los problemas en
forma sistemtica y a tomar decisiones lgicas. A medida que se baja en esta
jerarqua, las tareas que se desempean son cada vez ms rutinarias, por lo
que las decisiones en estos niveles sern ms estructuradas (programadas).
Adicionalmente, una organizacin tambin estar dividida en varias
secciones funcionales, son varias las propuestas de divisin que se han
planteado para una empresa de forma genrica, aunque la ms aceptada es la
que considera los siguientes departamentos o unidades funcionales: Direccin,
Marketing, Produccin, Finanzas, Recursos Humanos
1.8.2. Tipos De Decisores Se Presenta Dos:
a) decisores individuales
b) decisores grupales

11

Cules de los tipos de decisores es mejor?

Depender del grado de conocimiento que del problema o situacin tenga el
individuo o el grupo en conjunto.

DECISORES

INDIVIDUAL

GRUPAL

VENTAJAS

DESVENTAJAS

Menor tiempo y costo.

Relativamente
fcil
llegar a una solucin.
Es ms prctico en
situaciones
de
emergencia.

Reduce la aceptacin
de una solucin.
Proporciona
informacin
menos
completa.
Genera
menos
alternativas
de
decisin.
Puede existir poco
conocimiento de un
tema tcnico.

Proporcionan
informacin
ms completa.
Generan ms alternativas
de solucin.
Incrementan la aceptacin
de una solucin.
Aumentan a la vez la
legitimidad de la opcin
elegida.
Puede
existir
poco
conocimiento del tema en
todos los participantes.
Demora lograr consenso.
Tienden a sesgarse por el
dominio de la mayora.
Puede crear presiones al
conformismo.
Evade
responsabilidades
personales.

1.8.3. MODELOS CONCEPTUALES DE GRAHAM ALLISON:

Graham Allison escribi un libro sobre la crisis de los misiles en 1969, en el
que analiz el problema a travs de tres modelos conceptuales distintos, que
analizan decisiones ya tomadas.

El Modelo Racional, (primer modelo): ve el problema en funcin a la

racionalidad de los decisores lo cual est plenamente informado y su
conducta busca maximizar los valores que orientan sus decisiones. Si
una organizacin toma una decisin deber ser porque tiene un objetivo
estratgico por el cual ha tomado una accin para maximizarlo.

12

Preguntas del modelo racional

Quin es el decisor?
Qu alternativas existen?
Cules son las consecuencias: costos y beneficios estratgicos
asociados a las alternativas?
Cul es el patrn de los valores y axiomas compartidos de la
organizacin?
Cules son las presiones en el mercado?

El Modelo Burocrtico, (segundo modelo): ve el problema en funcin

a como se organizaban los actores e instituciones relativas a un
problema para llegar a un desenlace Estas operaciones se cien a
reglas y reglamentos formalizados, o patrones de comportamiento, las
tareas se agrupan en departamentos funcionales, existe una autoridad
centralizada y jerrquica, estrechos tramos de control, y organizaciones
caracterizadas porque cambian lentamente

Preguntas del modelo burocrtico

Cules son las divisiones de la empresa?
Qu divisiones actan en problemas de esta naturaleza?
Qu programas tienen las organizaciones para generar
informacin en
Los diferentes niveles de la empresa?
Qu programas tienen estas organizaciones para implementar
Soluciones generadas?

El Modelo Poltico,( tercer modelo): se enfoca en analizar las

percepciones, motivaciones, posiciones, autoridad y maniobra de los
principales actores alrededor del resultado de un evento Los principales
temas que trata son el conflicto, la distribucin del poder y la forma en
que las personas manipulan el poder en su propio beneficio.
Preguntas del modelo burocrtico
Cules son los canales de accin para producir soluciones?
Qu jugadores estn involucrados?
Cmo afectan a los jugadores, las presiones del trabajo,
desempeo y
Sus personalidades?
Cules son los plazos impuestos?
Dnde se pueden cometer torpezas?

13

CAPITULO II
FORMAS DE TRABAJAR CON LOS ESTADOS FINANCIEROS
2.1. ESTADOS FINANCIEROS:
Son documentos que brindan un resumen de los resultados que
permiten analizar la situacin de la empresa. Adems, permiten conocer su
estructura econmica y financiera. Existen cuatro tipos de estados financieros:
el balance general, el estado de prdidas y ganancias, estado de flujo de
efectivo, estado de cambios en el patrimonio:
a) Balance General:
En este estado deben relacionarse los activos pasivos y el patrimonio,
con el propsito que al ser reconocidos se pueda determinar razonablemente la
situacin financiera del ente econmico a una fecha dada. Informa la situacin
financiera de las empresas, presentando en forma clara el valor de sus
propiedades y derechos, sus obligaciones y su capital, valuados y elaborados
de acuerdo con los principios de contabilidad generalmente aceptados. Nos
proporciona los datos necesarios para determinar el grado de liquidez,
solvencia, y rentabilidad de la organizacin y en conjunto la eficiencia de la
administracin detalla las cuentas reales clasificadas y agrupadas en un rea
preestablecida permitiendo ver claramente la situacin econmica y financiera
del negocio en un momento determinado
Donde muestra detalladamente:

Activos: Dinero que se encuentra fsicamente en la empresa, dinero

depositado en el banco, o bienes.

Pasivo: Incluye las deudas que tiene la empresa con sus proveedores,
con bancos y otras entidades financieras.

14

Patrimonio: Aportaciones hechas por los socios y benficos o utilidades

que ha obtenido la empresa.

Activo pasivo=Neto Patrimonial (Patrimonio)

b) Estado de Resultados (Estados de ganancias y prdidas):

Muestra el resultado de la empresa por un periodo especifico .Res un
resumen de los hechos especficos que originaron un aumento o disminucin
en el patrimonio de la entidad durante un periodo determinados, es dinmico ya
que expresa en forma acumulativa las cifras de ingreso, costos y gastos
resultantes en un periodo los elementos que componen este estado financiero
son: ingresos, gastos prdidas y ganancias.
c) Estado de Cambios en el Patrimonio:
Este documento como objetivo los cambios en la situacin de los
acreedores propietarios de la empresa. Muestra el detalle de las cuentas
presentadas en el elemento neto patrimonial del estado de situacin financiera
(balance general) con sus respectivos saldos al comienzo y al final del periodo.
d) Estado de Flujos de Efectivo:
Ayuda en la planeacin y en la generacin de presupuestos, sin dejar a un
lado la medicin que se puede hacer para cumplir los compromisos adquiridos.
Se elabora al final de cada periodo contable para mostrar el movimiento de
efectivo y equivalentes ocurridos durante el ejercicio se relaciona con el rubro
efectivo del estado de situacin financiera (balance genera) presenta la
informacin relacionada con los recaudos y desembolsos en efectivo que se
deriva de las actividades de operacin, inversin, y financiamiento llevados a
cobo por la empresa durante un periodo contable.
-

Actividades de operacin:
Se relacionan con la produccin y la venta de bienes y servicios, la
obtencin de otros ingresos operacionales, los costos y Gastos
incurridos en el funcionamiento de la empresa los egresos no
operacionales y los impuestos de rentas causados durante el ejercicio

Actividades de inversin:

15

Se relaciona con el activo .Se refiere a las acciones que tiene en los
activos no corrientes Tales como propiedad planta y equipo inversiones
permanentes etc.
-

Actividades de financiamiento:
Se relacionan con las dems fuentes de recursos distintas de las
utilidades del periodo .Se relacionan con los pasivos no corrientes y el
patrimonio como los aportes adicionales recibidos de los socios los
prstamos y compromisos a largo plazo

2.2.

INSTRUMENTOS DE MEDICN

Anlisis horizontal:
Ve la evolucin ao a ao se compara como mnimo 2 aos busca
determinar la variacin absoluta o relativa que ha sufrido cada partida de los
estados contables en un perodo respecto a otro. Se busca cual ha sido el
crecimiento o decrecimiento de una cuenta o rubro en un perodo
determinado. Este anlisis permite determinar si el comportamiento de la
empresa en un perodo ha sido bueno, regular o malo.

Ejemplo:
RUBRO
VENTAS

AO 2013 AO
2014
15,000
20,000

VARIACON VARIACIN
ABSOLUTA RELATIVA
5,000
33 %

Anlisis vertical:

El objetivo del anlisis vertical es determinar qu porcentaje representa

cada rubro y cada cuenta respecto del total, para esto se debe dividir la
cuenta o rubro que se quiere determinar, por el total y luego se procede a
multiplicar por 100 permite identificar con claridad cmo estn compuestos
los estados contables. Una vez determinada la estructura y composicin del
estado contable, se procede a interpretar dicha informacin. Compara dos o
ms partidas de un mismo periodo. El resultado obtenido se comparar ya
sea con su equivalente en otro periodo pasado o contra el equivalente de
otra empresa. Permite obtener una visin general de la estructura financiera

16

de la empresa (Estado de Situacin Financiera) y de la productividad de sus

operaciones (Estado de Resultados).

Ejemplo:
IMPORTE

Activo Corriente

80,150.00

39 %

Efectivo y equivalente
efectivo

15,000.00

7%

Cuentas por cobrar

21,700.00

11 %

Inventarios

43,450.00

21 %

Activo no corriente

123,870.00

61 %

Inm. Maq. Y equipo

123,870.00

61 %

TOTAL ACTIVO

204,020.00

ACTIVO

100

2.3. Ratios financieros

Los ratios financieros son una de las herramientas que se emplean con
mayor frecuencia para analizar los estados financieros estos se deben
evaluar en el tiempo y compararlos con los de otras empresas un ratio
individual para un periodo determinado nos proporcionara formacin
limitada que dificultara su informacin limitada que dificultara su
interpretacin pero si tenemos varios periodos podremos determinar si la
evolucin de este ratio en la empresa es positivo o negativo ,Si
contamos con informacin de otras empresas y el sector podremos
compararlas con de la empresa que estamos evaluando y determinar su
posicin relativa los ratios financieros presentan limitaciones como por
ejemplo que no consideran el valor del dinero en el tiempo y se basan en
informacin histrica que no necesariamente con lo que ocurrir en el
futuro que es lo que realmente determina la situacin de la empresa.
2.3.1. Anlisis de ratios
a) Son ndices, razones, divisiones que comparan dos partidas de los
estados financieros.

17

b) Consiste en relacionar diferentes elementos o magnitudes que puedan

tener una especial significacin de la gestin o de la explotacin de la
empresa.
c) Nmeros relevantes, proporcionales, que informan sobre la economa y
marcha de la empresa.
a)

RATIOS DE LIQUIDEZ:
Capacidad de pago que tiene la empresa muestran empresa en generar
sus propios recursos (capital de trabajo), as como su capacidad de cumplir
con sus obligaciones en el corto plazo (liquidez corriente).
Capital de trabajo neto

Muestra la relacin entre los Activos Corrientes y los Pasivos Corrientes ,

es lo que queda despus de pagar sus deudas inmediatas, la diferencia
entre los Activos Corrientes menos Pasivos Corrientes; algo as como el
dinero que le queda para poder operar en el da a da.
capital de trabajo neto=activo corriente pasivo corriente

- Razn circulante (corriente):

obtenemos dividiendo el activo corriente entre el pasivo corriente. El
activo corriente incluye bsicamente las cuentas de caja, bancos,
cuentas y letras por cobrar, valores de fcil negociacin e inventarios.
Este ratio es la principal medida de liquidez, muestra qu proporcin de
deudas de corto plazo son cubiertas por elementos del activo.
Razn circulante( corriente)=

Activo corriente
Pasivo corriente

Cuanto mayor sea el valor de esta razn, mayor ser la capacidad de la

empresa de pagar sus deudas
Ejemplo:
Razon corriente=

121946
=2.32
52377

El resultado de esta operacin es de 2.32; lo que significa que la

empresa por cada nuevo sol de deuda que tiene, cuenta con la cantidad
de S/. 2.32 para hacerle frente, es decir, si tiene una liquidez suficiente
para satisfacer las deudas a corto plazo
- Prueba acida:
Es aquel indicador que al descartar del activo corriente cuentas que no
son fcilmente realizables (inventario), proporciona una medida ms

18

exigente de la capacidad de pago de una empresa en el corto plazo. Los

inventarios son excluidos del anlisis porque son los activos menos
lquidos
Activo corrienteinventario
pasivo corriente

Prueba Acida=
Ejemplo:

El Sr. Jos Rojas presenta la siguiente informacin financiera y quiere

determinar la prueba cida para comprobar si cuenta con la capacidad
suficiente para hacer frente a sus compromisos a corto plazo.
ACTIVO CORRIENTE
EFECTIVO Y
EQUIVALENTE DE
EFECTIVO
INVERSIONES EN
VALORES

1,173.00

27,492.00

CUENTAS POR
COBRAR
COMERCIALES

40,710.00

OTRAS CUENTAS
POR COBRAR
EXISTENCIAS
TOTAL ACTIVO
CORRIENTE

2,843.00

Prueba Acida=

49,728.00
121,946.0
0

PASIVO CORRIENTE
OBLIGACIONES
FINANCIERAS

3,745.00

CUENTAS POR
PAGAR
COMERCIALES
OTRAS CUENTAS
POR PAGAR
(IMPUESTOS,
ACREEDORES,
TRABAJADORES)

17,350.00

TOTAL PASIVO
CORRIENTE

52,377.00

31,282.00

121,94649,728
=1.38
52,377

El resultado de esta operacin es de 1.38; lo que significa que an y cuando la

empresa no cuente con existencias (inventarios); con los recursos o bienes
convertibles a efectivo, se pueden satisfacer de manera adecuada los
compromisos de corto plazo, es decir, por cada nuevo sol de deuda la empresa
tiene con S/. 1.38 para respaldar.
b) RATIOS DE EFICIENCIA:
- Rotacin del capital neto:

19

Rotacionde capital del trabajo=

Ventas
Capital de trabajo neto

c) RATIOS DE SOLVENCIA:
Miden la relacin existente entre el capital ajeno (fondos o recursos
aportados por acreedores y/o proveedores) y el capital propio (recursos
aportados por los socios o accionistas, y lo que ha generado la propia
empresa), as como tambin el grado de endeudamiento de los activos.
Cuantifican la capacidad de la empresa para generar fondos y cubrir sus
deudas: intereses financieros, pago del principal, costo de crditos, etc., de
mediano o largo plazo. Estas razones muestran la participacin de los
acreedores y los socios respecto de los recursos de la empresa.
-

Razn de deuda total:

Nos indica el porcentaje de los recursos de la empresa que son financiados

por terceros (deuda), es decir, relaciona la proporcin que representa los
pasivos del total de activos. Mientras mayor sea este ratio, mayor ser el
financiamiento a terceros, lo que refleja un mayor apalancamiento financiero y
una menor autonoma financiera.
Razn de deuda total=

Pasivo total
Activo total

Ejemplo
Razn de deuda tota=

150,000
=0.75
200,000

El 75 % de los activos totales es financiado por terceros (capital externo).

- Razn de deuda capital:
Este ratio mide el nivel de endeudamiento que tiene la empresa respecto
a su patrimonio neto. Evala el impacto del pasivo total con relacin al
patrimonio.
Razn de deuda capital=

Deuda total
Capital total

Ejemplo:

20

Razn de deuda total=

150,000
=3
50,000

Esto quiere decir, que por cada nuevo sol aportada por el dueo(s), S/ 3.00 es
aportados por los acreedores. El nivel de endeudamiento es de 3 veces

d) RATIOS DE RENTABILIDAD:
Evalan la capacidad de la empresa para generar utilidades, a travs de los
recursos que emplea, sean estos propios o ajenos. Tambin Evala el
resultado de la eficacia en la gestin y administracin de los recursos
econmicos y financieros de la empresa.

Rentabilidad Bruta: Nos muestra la cantidad que se obtiene de utilidad bruta

por cada unidad monetaria de ventas, despus de haber incurrido en los costos
de venta y produccin.

Rentabilidad Bruta=

Utilidad bruta
ventas netas

Ejemplo
Rentabilidad bruta=

27,178
=0.28
98,178

Nos indica que la utilidad bruta obtenida despus de descontar los costos de
ventas es de 28 %.

- Rentabilidad Operativa:
Este ratio indica la cantidad de ganancias operativas por cada unidad vendida.

Rentabilidad operativa=

Utilidad operativa
Ventas netas

Ejemplo:

21

Rentabilidad operativa=

13,178
=0.13
98,758

Nos indica que la utilidad operativa de la empresa despes de descontar

los gastos administrativos y ventas es de 13 %.

22

- Rentabilidad Neta:
Este ratio relaciona la utilidad neta con el nivel de ventas y mide los
beneficios que obtiene la empresa por cada unidad monetaria vendida. Es una
medida ms exacta porque considera adems los gastos operacionales y
financieros de la empresa.

Rentabilidad Neta=

Utilidad neta
Ventasnetas

Ejemplo:
Rentabilidad Neta=

9,084.60
=0.09
98,758

Mientras ms alto sea este ratio, la empresa obtendr mayores ganancias por
sus ventas realizadas

23

CAPITULO III
COSTO DE CAPITAL
Desde su aparicin en 1964, el modelo CAPM es el ms difundido y
utilizado para la determinacin del costo de oportunidad del capital (COK). Su
aplicabilidad en pases emergentes, no obstante, ha causado fuertes
discusiones.
Una de las principales crticas al modelo es que slo es aplicable a
pases desarrollados, cuyos mercados de capitales son eficientes. En los
pases emergentes, como el Per, los mercados de capitales son poco lquidos,
presentan bajos niveles de negociacin y transparencia insuficiente; es decir,
carecen de los elementos necesarios generar eficientemente precios de
mercado.
A pesar de ello, las ventajas y la simplicidad del modelo justifican su
aplicacin. A fin de contrarrestar los argumentos en contra y usar el CAPM para
determinar el costo de capital en un pas emergente, ser necesario aadir una
prima por riesgo pas al costo de capital obtenido bajo el mtodo tradicional.
Se presenta tres mtodos de clculo del COK para empresas de
sectores regulados en mercados emergentes: i) retorno esperado mediante el
beta sectorial, ii) retorno esperado mediante los betas pblicos de empresas
reguladas y iii) retorno esperado mediante datos primarios de las empresas
reguladas.

Frmula para hallar el CAPM:

CAPM= Rf + x (Rm- Rf)

24

3.1. El COK
Numerosas complicaciones dificultan la aplicacin del CAPM en una
empresa que opera en mercados emergentes. stas se irn puntualizando a lo
largo del presente documento, conformen se expongan las distintas
metodologas existentes. Un problema comn en los mercados emergentes es
que no se puede usar el retorno histrico de sus propios mercados de valores
para calcular la prima por riesgo de mercado.
Uno de los aportes de la teora financiera moderna ha sido el
desdoblamiento del COK:
Retorno esperado = Tasa Libre de Riesgo + Prima por Riesgo Negocio o
Econmico + Prima por Riesgo Financiero
Esto se logra gracias al aporte de Modigliani & Millar, quienes postularon
que en un mundo sin fricciones (sin impuestos y sin spread bancario,
bsicamente), no se genera de valor adicional en la empresa por un mayor
nivel de apalancamiento financiero. Solamente se genera una utilidad mayor
por accin, pero a cambio de mayor riesgo. En este caso, el riesgo financiero
adicional se produce por el mayor nivel de apalancamiento financiero.
Este principio es fundamental porque en l se establece la dependencia
del beta, y por ende del COK, del nivel de apalancamiento.
Se distinguen dos costos de oportunidad:
Retorno esperado econmico = Tasa Libre de Riesgo + Prima por Riesgo
Negocio o Econmico
Retorno esperado financiero = Tasa Libre de Riesgo + Prima por Riesgo
Negocio
Econmico
+ Prima por
Riesgo
El primero mide, la tasa de
corte o oCOK
a nivel econmico,
propio
de la
variacin de la utilidad econmicaFinanciero
o de los flujos econmicos.
El segundo integra el efecto econmico y el financiero. Este ltimo lo que
hace es ampliar el nivel de variacin de las utilidades o de los flujos y por lo
mismo resulta ser mayor. El retorno esperado financiero nunca ser menor que
el econmico.
En el modelo CAPM el COK de los accionistas es calculado a partir de la
siguiente relacin:
K E= r f +b E (Prima por Riesgo de Mercado)

La relacin anterior significa que el COK de una empresa se obtiene a

partir de la lectura directa del beta apalancado y que ste (el beta
apalancado) incluye los riesgos econmico y financiero.

25

El segmento de la ecuacin: b E (Prima por Riesgo de Mercado) est

considerando la prima por riesgo negocio o econmico ms la prima por
riesgo financiero. Lo cual significa que incluye ambos efectos.
El beta apalancado se obtiene a partir de los rendimientos de la accin
de la empresa que incluyen los efectos econmicos y financieros.
Son los rendimientos de la accin y su variacin los que incluyen el
efecto econmico y financiero; es pues la percepcin del mercado sobre
los riesgos econmico y financiero los que determinan los rendimientos
exigidos.
Por otro lado, los rendimientos dependen de la utilidad neta.
Por tanto los riesgos econmico y financiero se reflejan en la utilidad.
Las variables econmicas son el precio, los costos principalmente
influyen los costos fijos (el nivel de apalancamiento operativo) y el
volumen. La variable financiera son los gastos financieros en el estado
de ganancias y prdidas y el servicio de la deuda en los flujos de la
empresa.
Si se quiere conocer cul es el rendimiento exigido solamente por el
riesgo negocio, lo que se debe hacer es desapalancar el beta financiero
(convertirlo en econmico) y con esto se encontrar el COK o retorno
esperado econmico.

3.2. PROCEDIMIENTO DE ESTIMACIN DEL COK

El mtodo para estimar el COK mediante los betas sectoriales se basa en la
estimacin de los betas de cada accin dentro de un sector en el mercado de
referencia, y comprende el siguiente procedimiento:

Estimar una tasa libre de riesgo r f.

Estimar el coeficiente b de cada accin para utilizarlo como ndice de
riesgo
(b = medida de volatilidad de la accin con relacin a una accin
promedio. Accin promedio es aquella que tiende a desplazarse hacia
arriba y hacia abajo en conjuncin con el mercado en general).
Estimar la tasa de retorno del mercado o de la accin promedio.
Designar este rendimiento como R m. El rendimiento que suele tomarse
como representativo del mercado es el de S&P 500.
Estimar la tasa requerida de rendimiento sobre las acciones de la
empresa de la siguiente manera:
K = r f + b *(R m - r f )
Dnde:
(R m - r f )= Prima de riesgo sobre la accin promedio
b
= ndice del riesgo de la accin en particular
rf
= Tasa libre de riesgo

26

3.3. LA VALIDEZ DE LAS REFERENCIAS DEL WACC DE OTRAS

ECONOMAS
En este punto pretendemos demostrar, que no es posible comparar
arbitrariamente los WACC de distintos pases, ni tampoco con un promedio,
debido a los distintos entornos regulatorios de los pases.
Se ha desarrollado la idea que dependiendo del marco regulatorio, los
mercados emergentes pueden llegar a tener costos de oportunidad o betas
incluso inferiores a los de los pases desarrollados. Si un pas tiene ambientes
de regulacin que promocionan una fuerte competencia, definitivamente los
betas y los costos de oportunidad tendrn dimensiones mayores, que si los
ambientes de regulacin permiten estructuras monoplicas u oligoplicas, con
niveles de proteccin y precios regulados.
Puesto en otro sector, si uno observa el sector agrcola siempre tiene la
idea de un negocio de gran riesgo y por lo tanto le debe corresponder costos
de oportunidad y betas altos. No obstante, en los pases desarrollados los
sectores agrcolas son altamente protegidos y por lo tanto reflejan una
estabilidad producto del marco regulatorio del sector, encontraremos empresas
con rentabilidades bajas que reflejan la poca variabilidad de sus resultados.
Las empresas obtienen capital mayormente por aportes de los accionistas y por
DEUDA, al ponderar las tasas de cada una, nos da el WACC.
WACC = % Deuda (Tasa) + % COK (Tasa)
Definindola Frmula:
WACC = % Deuda* Kd* (1-T) + % Equity * COK

Kd: Tasa de inters por financiamientos

T :Tasa impositiva
Equity: Aporte de accionistas

3.4. WEIGHTED AVERAGE CAST OF CAPITAL (WACC)

Costo Promedio Ponderado del Capital (CPPC) o Weighted Average

Cost of Capital (WACC).En este punto pretendemos demostrar, que no es
posible comparar arbitrariamente los WACC de distintos pases, ni tampoco con
un promedio, debido a los distintos entornos regulatorios de los pases.
Se ha desarrollado la idea que dependiendo del marco regulatorio, los
mercados emergentes pueden llegar a tener costos de oportunidad o betas
incluso inferiores a los de los pases desarrollados. Si un pas tiene ambientes
de regulacin que promocionan una fuerte competencia, definitivamente los
betas y los costos de oportunidad tendrn dimensiones mayores, que si los

27

ambientes de regulacin permiten estructuras monoplicas u oligoplicas, con

niveles de proteccin y precios regulados.
Puesto en otro sector, si uno observa el sector agrcola siempre tiene la
idea de un negocio de gran riesgo y por lo tanto le debe corresponder costos
de oportunidad y betas altos. No obstante, en los pases desarrollados los
sectores agrcolas son altamente protegidos y por lo tanto reflejan una
estabilidad producto del marco regulatorio del sector, encontraremos empresas
con rentabilidades bajas que reflejan la poca variabilidad de sus resultados.
Las empresas obtienen capital mayormente por aportes de los
accionistas y por DEUDA, al ponderar las tasas de cada una, nos da el WACC.
El costo promedio ponderado del capital o tambin llamado tambin
WACC segn sus siglas en ingles es la tasa que representa el costo medio de
los activos, aquellos que provienen de fuentes de financiamiento, tanto de la
propia entidad como externas, y que tienen un costo de financiamiento.

Frmula para hallar el CPPC:

CPPC (WACC)=Kd(%)Pasivo/Activo(1-Tx)+Ke(%)Patrimonio/Activo
Definindola Frmula:

Kd: Costo de deuda (%)

Ke: Costo de oportunidad exigida por el inversionista (%)
Tx= impuesto a la renta

Componentes del costo promedio ponderado del capital:

Balance General:

PASIVO

ACTIVO

PATRIMONIO

Kd: Costo de deuda (%)

28

Ke: Costo de oportunidad exigida por el inversionista (%)

Tx= impuesto a la renta

CAPITULO IV
VALOR PRESENTE NETO
Es la diferencia la diferencia entre el valor de mercado de una inversin
y su costo se denomina valor presente neto de la inversin, que se abrevia
VPN. En otras palabras, el valor presente neto es una medida de cunto valor
se crea o agrega al efectuar una inversin. Dado nuestro objetivo de crear valor
para los accionistas, el proceso del presupuesto de capital se puede considerar
como una bsqueda de inversiones con valores presentes netos positivos. Se
establece un parmetro de rendimiento de la inversin al aplicar el factor
establecido a la Inversin y a las entradas de fondos, se obtiene por diferencial
el valor actual neto, que si es positivo indica que la tasa interna de rendimiento
excede el mnimo requerido, y si es negativo seala que la tasa de rendimiento
es menor de lo requerido y, por tanto, est sujeto a rechazo.
Si una inversin genera valor para sus propietarios, vale la pena
efectuarla. En el sentido ms general, se crea valor al identificar una inversin
cuyo valor en el mercado es mayor que los costos de su adquisicin.
Formula general:
Cada entrada de efectivo y salidas se descuenta a su valor presente
(PV). Luego se suman. Por lo tanto VPN es la suma de todos los trminos

29

4.1. ESTIMACIN DEL VALOR PRESENTE NETO

Primero se tratar de estimar los flujos de efectivo a futuro que se
espera produzca la nueva empresa. Despus se aplicar el procedimiento
bsico de los flujos de efectivo descontados para estimar el valor presente de
esos flujos de efectivo. Una vez que se tenga este clculo, se estimar el VPN
como la diferencia entre el valor presente de los flujos de efectivo esperados y
el costo de la inversin.
Se debe aceptar una inversin si, el valor presente neto es positivo y
rechazarla si es negativo. En el remoto caso de que el valor presente neto
resultara ser exactamente cero, sera indistinto realizar o no la inversin.
Por lo general el VPN disminuye a medida que aumenta la tasa de
inters, de acuerdo con la siguiente grfica:

30

4.2. La regla del periodo De recuperacin

El periodo de recuperacin es un tipo de medida "de punto de equilibrio".
Como el valor en cuanto a tiempo se ignora, se puede pensar en el periodo de
recuperacin como el tiempo que se tarda en llegar al punto de equilibrio en el
sentido contable, mas no econmico'.
La recuperacin es el tiempo que se requiere para recuperar la inversin
inicial o "nuestro dinero". El Periodo de recuperacin, es una inversin
aceptable si su periodo de recuperacin calculada es menor que algn nmero
especfico de aos.
La regla del periodo de recuperacin a menudo se usa en empresas
grandes y avanzadas para tomar decisiones relativamente menores. Hay varias
razones para ello y la principal es que muchas decisiones simplemente no
garantizan un anlisis detallado debido a que el costo de ste excedera la
posible prdida por un error. Como aspecto prctico, se puede decir que una
inversin con un pago rpido y con beneficios ms all del lmite es probable
que tenga un VPN positivo.
Si se utiliza el signo negativo para los egresos y el signo positivo para
los ingresos:

Ventajas y desventajas de la regla del periodo de recuperacin:

VENTAJAS
DESVENTAJAS
Fcil de entender.
Ignora el valor del dinero
Se ajusta a flujos de
en cuanto al tiempo.
Requiere
un
lmite
efectivo
posteriores
arbitrario.
inciertos.
Ignora los flujos de
Sesgada
hacia
la
efectivo ms all del
liquidez
lmite.
Sesgada contra proyectos
a largo plazo, como

31

Investigacin y desarrollo,
y proyectos nuevos.

4.3. EL MTODO DEL PERIODODE RECUPERACIN DESCONTADO

Es el tiempo que transcurre hasta que la suma de los flujos de efectivo
descontados es Igual a la inversin inicial. La regla del mtodo del periodo de
recuperacin descontado sera:
En la regla del mtodo del periodo de recuperacin descontado, una
inversin es aceptable si su periodo de recuperacin descontado es menor a
una cantidad dos previamente especificada.
Ventajas y desventajas de la regla del periodo de recuperacin
descontado:
VENTAJAS

DESVENTAJAS

Comprende el valor del

dinero en cuanto al
tiempo.
Fcil de entender.
No acepta inversiones
de VPN estimados
negativos.
Sesgo hacia la liquidez.

Quiz
rechace
inversiones
de
VPN
positivos.
Requiere
un
lmite
arbitrario.
Ignora los flujos de
efectivo ms all de la
fecha lmite.
Sesgo contra proyectos
a largo plazo, como
investigacin
y
desarrollo, y proyectos
nuevos.

4.4. EL RENDIMIENTO CONTABLE PROMEDIO

Otro mtodo interesante, pero imperfecto, para tomar decisiones de
presupuestacin de capital consiste en el rendimiento contable promedio
(RCP). Existen diferentes definiciones para el RCP. Sin embargo, de una u
otra forma, el RCP siempre se define como:
Alguna medida de la utilidad contable promedio
Alguna medida del valor contable promedio
La definicin especfica que se va a usar es:

32

Utilidad neta promedio

Valor promedio en libros
La regla del rendimiento contable promedio, un proyecto es aceptable si
su rendimiento contable promedio excede un rendimiento contable
promedio meta.
Como se ver, el uso de esta regla implica varios problemas.
Seguramente, reconocer de inmediato el principal inconveniente del
RCP. Sobre todo, el RCP no es una tasa de rendimiento en ningn sentido
econmico. En vez de ello, es la razn de dos cifras contables, y no se
compara con los rendimientos ofrecidos.
Ventajas y desventajas del rendimiento contable promedio:
VENTAJAS

Fcil de calcular
Por lo general
dispone
de
informacin
necesaria.

DESVENTAJAS
No es una verdadera
tasa de rendimiento; se
ignora el valor del dinero
en cuanto al tiempo.
se
Usa una tasa lmite de
la
comparacin arbitraria.
Se basa en los valores
contables (en libros), no
en flujos de efectivo y
valores de mercado.

4.5. LA TASA INTERNA DE RETORNO

La tasa interna de retorno, conocida como TIR, est muy relacionada
con el VPN. Con la TIR, se trata de encontrar una sola tasa de rendimiento
que resuma los mritos de un proyecto. Adems, es de desear que sea una
tasa "interna" en el sentido de que slo dependa de los flujos de efectivo de
una inversin particular, no de las tasas que se ofrecen en otras partes.
La regla de la TIR, una inversin es aceptable si la TIR excede el
rendimiento requerido. De lo contrario debe rechazarse.
La tasa Interna de retorno (TIR) de una inversin es el rendimiento
requerido que produce un VPN de cero cuando se usa como tasa de
descuento.
El hecho de que la TIR sea simplemente la tasa de descuento que hace
que el VPN sea cero es importante porque indica cmo calcular los
rendimientos de inversiones ms complicadas.es relativamente fcil
encontrar la TIR en inversiones de un solo periodo.

33

Se generan problemas con la TIR cuando los flujos de efectivo no son

convencionales o cuando se trata de comparar dos o ms inversiones para
ver cul es la mejor.

Inversiones mutuamente excluyentes: Incluso si hay slo una TIR puede

surgir otro problema respecto a las decisiones de inversin mutuamente
excluyentes. Si dos inversiones X y Y, se excluyen mutuamente, entonces
aceptar una significa que no podemos tomar la otra.se dice que dos
proyectos son independientes si no son mutuamente excluyentes.
5.6. EL INDICE DE RENTABILIDAD
Otra herramienta usada para evaluar proyectos es el ndice de
rentabilidad (IR), que es la razn entre beneficio y costo. Este ndice se
define como el valor presente de los flujos de efectivo esperados de una
inversin dividido entre la inversin inicial. si un proyecto tiene un VPN
positivo, el valor presente de los flujos de efectivo esperados debe ser
mayor que la inversin inicial. Por tanto, el ndice de rentabilidad sera
mayor a 1 para una inversin con VPN positivo y menor a 1 para una
inversin con VPN negativo.
Ventajas y desventajas del ndice de rentabilidad:
VENTAJAS
DESVENTAJAS
Muy relacionado con el VPN y
Podra llevar a decisiones
con
frecuencia
lleva
a
incorrectas
al
comparar
decisiones idnticas.
inversiones
mutuamente
excluyentes.
Fcil de entender y comunicar.
Podra
ser til cuando los
fondos para la inversin son
limitados.

34

CAPITULO V
VALOR PRESENTE NETO Y OTROS CRITERIOS DE
EVALUACIN DE INVERSIONES
Los indicadores de evaluacin de inversiones son ndices que nos
ayudan a determinar si un proyecto es o no conveniente para un inversionista
los que permiten jerarquizar los proyectos de una cartera de inversin as como
optimizar distintas decisiones relevantes del proyecto ubicacin, tecnologa,
momento ptimo para invertir o abandonar, las variables necesarias son: los
flujos de caja del proyecto, la tasa de descuento o costo de oportunidad del
capital, y el horizonte de evaluacin.
5,1, VAN (VALOR ACTUAL NETO O VALOR PRESENTE NETO)
Tambin es llamado Valor Actual Neto (VAN), Valor Neto Descontado
(VND), Beneficio Neto Actual (BNA), el VPN mide el aporte econmico de un
proyecto a los inversionistas. Esto significa que refleja el aumento o
disminucin de la riqueza de los inversionistas al participar en los proyectos, el
VAN es un indicador financiero que mide los flujos de los ingresos y egresos
futuros que tendr un proyecto, para determinar, si luego de descontar la
inversin inicial, queda una ganancia.
Es un procedimiento que permite calcular el valor presente de un
determinado nmero de flujos de caja futuros (ingresos menos egresos). El
mtodo, adems, descuenta una determinada tasa o tipo de inters igual para
todo el perodo considerado.
La tasa de inters con la que se descuenta el flujo neto proyectado, es la
tasa de oportunidad, rendimiento o rentabilidad mnima esperada, por lo tanto,
cuando la inversin resulta mayor que el BNA (beneficio neto actualizado), es
decir un VAN negativo, es porque no se ha satisfecho dicha tasa. Cuando el
BNA es igual a la inversin (VAN igual a cero) es porque se ha cumplido dicha
tasa, y cuando el BNA es mayor que la inversin (VAN positivo), es porque se
ha cumplido con dicha tasa y adems, se ha generado un beneficio adicional.
La tasa de descuento a considerar para el clculo del VAN, puede ser:
La tasa de inters de los prstamos, en caso de que la inversin se
financie con prstamos.
La tasa de retorno de las inversiones alternativas, en el caso de que la
inversin se financie con recursos propios.
Una combinacin de las tasas de inters de los prstamos y la tasa de
rentabilidad de las inversiones alternativas.

35

Basta entonces con hallar el VAN de un proyecto de inversin para

saber si dicho proyecto es viable o no. El VAN tambin nos permite determinar
cul proyecto es el ms rentable entre varias opciones de inversin. Incluso si
se nos ofrece comprar nuestro negocio, con el VAN podemos determinar si el
precio ofrecido est por encima o por debajo de los que ganaramos al no
venderlo.
La obtencin del VAN constituye una herramienta fundamental para la
evaluacin y gerencia de proyectos, as como para la administracin financiera.
La frmula que nos permite calcular el VAN (Valor Presente Neto) es:

In representa los ingresos y En representa los egresos (generando el

Flujo Neto). N es el nmero de perodos considerado (el primer perodo lleva el
nmero 0, no el 1...). El valor In - En indica los flujos de caja estimados de cada
perodo. El tipo de inters es i. Cuando se iguala el VAN a 0, i pasa a llamarse
TIR (tasa interna de retorno).

VAN>0

La inversin producira ganancias el VAN ES ACEPTABLE.

VAN<0
GANANCIA.

El proyecto debera rechazarse POR QUE NO HAY

VAN=0

La inversin no producira ni ganancias ni prdidas decisin

debera basarse en otros criterios, tales como la obtencin
de un mejor posicionamiento en el mercado, beneficios
sociales, u otros factores.

EJEMPLO N 01
La Empresa ABC se dedica a la venta de ropa deportiva y est pensando la
posibilidad de ampliar su negocio hacia la venta de ropa y complementos
utilizados para el gimnasio. Para ello, ha previsto un desembolso de 600.000
euros. Y los siguientes cobros y pagos que se generaran durante la vida de la
inversin, que es de 4 aos:
AO
S
1
2
3
4

COBROS

PAGOS

100.000
200.000
300.000
300.000

50.000
60.000
65.000
65.000

36

Se pide: Determinar si es conveniente realizar la inversin propuesta:

a) Segn el criterio del Pay-back (plazo de recuperacin), sabiendo que el plazo
mnimo exigido es de 5 aos.
b) Segn el Valor Actual Neto, supuesta una rentabilidad requerida o tipo de
descuento del 8%.
Para la solucin se ha utilizado tres decimales.

AO
S
1
2
3
4

COBROS

PAGOS

100.000
200.000
300.000
300.000

50.000
60.000
65.000
65.000

FLUJOS
NETOS
50.000
140.000
235.000
235.000

Siendo A = Desembolso inicial.

Qi = Flujo neto de caja del ao i.
K = Tipo de actualizacin o descuento.

Por tanto, esta inversin, segn este mtodo, no sera aconsejable

realizarla, pues su valor capital no es positivo.

Pay-back = 4 aos. Por tanto, es conveniente realizar la inversin segn

slo este criterio. Recupera la inversin antes de los cinco aos previstos.

37

EJEMPLO N 02

A un inversor se le ofrecen las siguientes posibilidades para realizar una

determinada inversin:
Desembols
o
Inicial
PROYECT
OA
PROYECT
OB
PROYECT
OC

1.000.000
1.500.000
1.700.000

Flujo
Neto
Caja
Ao 1
100.00
0
200.00
0
400.00
0

Flujo
Neto
Caja
Ao 2
150.00
0
300.00
0
600.00
0

Flujo
Neto
Caja
Ao 3
200.00
0
350.00
0
300.00
0

Flujo
Neto
Caja
Ao 4
250.00
0
400.00
0
600.00
0

Flujo
Neto
Caja
Ao 5
300.00
0
500.00
0
400.00
0

Se pide:
Determinar la alternativa ms rentable, segn el criterio del Valor Actualizado
Neto (VAN), si la tasa de actualizacin o de descuento es del 7%.

Proyecto A:
-

1.000.000 + 100.000 (1+0,07) -1 + 150.000 (1+0,07)-2 + 200.000 (1+0,07)-3 +

250.000 (1+0,07)-4 + 300.000 (1+0,07)-5 = -207.647.
Proyecto B:

1.500.000 + 200.000 (1+0,07) -1 + 300.000 (1+0,07)-2 + 350.000 (1+0,07)-3 +

400.000 (1+0,07)-4 + 500.000 (1+0,07)-5 = - 103.697.
Proyecto C:

1.700.000 + 400.000 (1+0,07) -1 + 600.000 (1+0,07)-2 + 300.000 (1+0,07)-3 +

600.000 (1+0,07)-4 + 400.000 (1+0,07)-5 = 185.716.

La inversin ms rentable es el proyecto C, ya que es la nica con VAN

positivo.

38

5.2. EVALUACIN DE PROYECTOS DE INVERSIN

Cuando un inversionista contempla la posibilidad de invertir parte de su
capital en un negocio, lo normal es que se estime el comportamiento de una
serie de variables a futuro que le muestren la conveniencia previa de invertir, o
por el contrario le indiquen la desventaja de comprometer recursos en el
mismo. La parte del proyecto que muestra esta conveniencia se le llama etapa
de pre inversin y significa pronosticar los resultados que se lograran si el
negocio en mente se ejecutara mostrando los posibles resultados logrados a
futuro en la operacin del proyecto en un lapso de tiempo llamado horizonte de
evaluacin, tiempo que se estima es suficiente para mostrar las bondades
econmicas logradas al llevarlo a cabo.
Es pues esta etapa de pre inversin un desarrollo metodolgico que
permite pronosticar, calcular, organizar y sistematizar informacin con el fin de
generar los flujos de caja netos en cada uno de los periodos (expresados
generalmente en aos), del horizonte de evaluacin y dependiendo del monto
de las inversiones iniciales y el tiempo en que estas inversiones empiezan a
generar flujos positivos, dicho horizonte puede extenderse a 3, 5, 10, 20, etc.
aos.
La parte metodolgica del pre inversin aconseja adelantar el trabajo en
diferentes estudios que son los que arrojan informacin suficiente para armar el
flujo de caja y que tradicionalmente se divide en: estudio de mercados, estudio
tcnico, estudio organizacional, estudio legal, estudio financiero y evaluacin
econmica.
Los estudios de mercado, tcnico, organizacional, legal y en parte el
estudio financiero producen la informacin deseable y necesaria para elaborar
el flujo de caja para cada periodo del horizonte de evaluacin y es este flujo de
caja el que nos permite evaluar la conveniencia o inconveniencia de acometer
la inversin para darle vida real al proyecto convirtindose o no la idea en un
ente industrial, comercial o de servicio segn sea el caso.
Si nuestra decisin estuviera apoyada en el simple criterio de que una
suma positiva es ventajosa pues devuelve ms dinero del invertido y que slo
se debera rechazar si esta sumatoria fuera negativa, cabe la pregunta; y qu
pasara si en vez de acometer este proyecto, no se realizara?, o en otras
palabras, ser que el inversionista, al rechazar el proyecto, toma sus $100
millones y los guarda debajo del colchn, lo cual causara que dentro de 5 aos
tenga exactamente los $100 millones?
La respuesta lgicamente es NO, pues ste acudira a invertir su capital
en otra alternativa que sin lugar a dudas acrecentar su riqueza y por lo tanto
no es vlido pensar que por el solo hecho del proyecto devolver ms de lo

39

invertido sea viable econmicamente. Esto nos lleva a tener en cuenta el

concepto de costo de capital, tasa de oportunidad y/o valor del dinero en el
tiempo que nos obliga a exigirle al capital congelado en una inversin no slo
devolvernos un poco ms de lo invertido para que sea atractivo, sino, como
mnimo (el costo de oportunidad), lo que dejamos de percibir por tener el dinero
invertido en esta opcin, lo cual nos resta la posibilidad de invertirlo en otra
alternativa econmica que est al alcance del inversionista y que conlleve un
riesgo similar al del proyecto sugerido.
Es precisamente esta tasa de oportunidad la que obliga que a los FCN
producidos por el proyecto se les descuente la parte correspondiente a la
prdida de oportunidad para solo as evaluar si el proyecto es conveniente.
La sumatoria de FCN descontadas a la tasa de oportunidad y a un
mismo periodo es el criterio de "valor presente neto" (VPN) y por lo tanto el
criterio de evaluacin sera:
Si VPN > 0 aceptar el proyecto
Si VPN = 0 indiferente adelantar o no la inversin
Si VPN < 0 rechazar el proyecto
Vemos entonces que para evaluar la conveniencia de la inversin es
indispensable contar con los FCN, pero adicionalmente con la tasa de
oportunidad (TIO) del inversionista que es particular para cada persona,
dependiendo de su capacidad de invertir, su aversin al riesgo, el momento y el
entorno econmico entre otros. Con estos dos tems FCN y TIO aplicamos el
criterio de VPN y concluimos la conveniencia o desventaja de adelantar la
alternativa propuesta.
En resumen, sin lugar a dudas para evaluar proyectos de inversin
privados, la herramienta ms utilizada es el flujo de caja que generara la
inversin y los criterios ms aceptados para evaluar este flujo de caja son la
TIR y el VPN. Si bien la TIR tiene mucha aceptacin en la evaluacin, pues
indica la rentabilidad que el proyecto genera, en algunos casos es un poco
complejo su clculo (cuando existen varias TIR), por lo que es aconsejable
utilizar el VPN como criterio al no tener este indicador ninguna complejidad en
su clculo aunque s, de pronto, en la interpretacin que le pueda asignar el
inversionista.

40

5.3. BENEFICIO ANUAL UNIFORME EQUIVALENTE (BAUE)

Este indicador encuentra un Flujo Constante (BAUE), el que si existiese,
dara como resultado el VAN calculado del proyecto.
Recurriendo al Factor de Recuperacin del Capital y distribuyendo el
VAN de cada proyecto con la tasa de costo de oportunidad del dinero en N
cuotas iguales, siendo N el nmero de perodos de vida til de cada proyecto.
Se determina un valor cuota=BAUE.

El criterio es elegir el proyecto con mayor BAUE (siempre que los

proyectos tengan el mismo riesgo)
Ejemplo
Considere los flujos de caja de los dos proyectos infinitamente repetibles
a la misma escala:

Si el costo de oportunidad del capital es 10%, el VAN del proyecto A es 0,41 y

el del B es 0,51.
De acuerdo a lo anterior, a primera vista aparece como mejor el proyecto B
Sin embargo, el proyecto A se puede repetir ms veces en un mismo perodo
de tiempo que el proyecto B.
Al aplicar la frmula del VAN al infinito, al proyecto A:

Asimismo, al aplicar al proyecto B:

VAN(3,) = 2,02

Por lo tanto, el proyecto A incrementa ms la riqueza que el proyecto B.

Asimismo, es posible aplicar en este ejemplo el BAUE.

41

Recordemos que:
Por lo tanto:
BAUE = r VAN(N,)
Entrega la misma conclusin que el mtodo anterior.
BAUEA = 0,1 2,36 = 0,236 por ao
BAUEB = 0,1 2,02 = 0,202 por ao
5.4. COSTO ANUAL UNIFORME EQUIVALENTE (CAUE)
Este criterio es muy utilizado cuando se tienen proyectos que solo
involucran costos; su base conceptual son las anualidades o cuotas fijas y
permite comparar proyectos con diferentes vidas tiles. El criterio de decisin
es escoger la alternativa o proyecto que genere menor CAUE.
Ejemplo
Almacenes ABC est considerando la posibilidad de utilizar
montacargas en sus bodegas con el fin de emplearlos en la ubicacin de
productos en sus estantes; actualmente esta labor se hace manualmente. El
gerente general, seor Juan Prez ha reunido la siguiente informacin para
evaluar las opciones:
Alternativa A: adquirir 2 montacargas.
Alternativa B: trabajar con una cuadrilla de 8 trabajadores y usar
carretillas manuales.
Los costos de cada alternativa son:
Alternativa A: el valor de los dos montacargas es de $20 millones y para
su manejo se requiere de 2 conductores y 2 ayudantes; los primeros
devengarn un salario de $500.000/mes cada uno y los otros $300.000/mes. A
dichos salarios se les debe adicionar un 50 % por concepto de prestaciones
sociales.
Para el mantenimiento y los seguros de los dos equipos se requieren $2
millones por ao. La vida til de los montacargas es de 5 aos.
Alternativa B: el salario de los trabajadores de la cuadrilla es de $3
00.000/mes y un 50% anual por concepto de prestaciones sociales.
La tasa de descuento es 20% anual.

42

Con base en la informacin anterior, se calculan los costos de cada una

de las alternativas:

Alternativa A:
Costos por ao:

18,000,000

Salarios por ao conductores = (500.000 x 12 x 2) (1.50) = $

0,800,000

Salarios por ao ayudantes (300.000 x 12 x 2) (1 .50) $1

Mantenimiento por ao = $ 2,000,000

Total costos por ao: $ 18, 000,000 + 10,800,000 2,000,000 = 30,800,000

43

CAPTULO VI
EL APALANCAMIENTO FINANCIERO Y POLITICA DE
ESTRUCTURA DE CAPITAL
En los negocios hay una serie de decisiones que son ineludibles, con
independencia del sector en que la empresa opere o la actividad principal a la
que se dedique. Como todos conocemos por experiencia propia o ajena, una
de estas decisiones a la que se enfrenta cualquier responsable en cualquier
negocio, es la de establecer el procedimiento y conseguir los recursos
necesarios para financiar las actividades que tiene entre manos, tanto del
presente como las futuras.
El Pasivo de una empresa refleja, para un momento dado, las fuentes
financieras que dispone el negocio para sostener las inversiones realizadas.
Este Pasivo se compone, bsicamente, de tres elementos: los recursos ajenos
sin coste financiero tambin llamados pasivo espontneos, aunque en la
mayora de los casos se consiguen con gran esfuerzo: deudas a proveedores,
acreedores, a la Hacienda Pblica, etc.-, los recursos ajenos con coste
financiero lo que normalmente se conoce como la deuda-, y los recursos
propios o el dinero que los accionistas han ido invirtiendo en la empresa hasta
ese momento, bien en forma de capital social o a travs de los beneficios no
repartidos en dividendos y que constituyen las reservas.
Si al conjunto de inversiones realizadas el Activo- le restamos los
pasivos espontneos, obtenemos el Activo Neto (AN), compuesto por las

44

necesidades operativas de fondos (NOF) que en trminos generales coincide

con el fondo de maniobra- y los activos fijos netos (ver Figura I). Naturalmente,
los recursos financieros que sostienen este AN son dos: la deuda y los recursos
propios. Esta presentacin del Balance resulta muy til para entender las
interrelaciones existentes entre las principales polticas financieras de una
empresa, y sobre las que todo empresario, por accin u omisin, debe tomar
decisiones: poltica de inversiones, de financiacin y de dividendos.
En la esencia de la poltica de financiacin de un negocio se encuentra
establecer la estructura de financiacin del mismo, es decir, la cantidad que se
debe emplear de deuda y/o de recursos propios para financiar las necesidades
de inversin, presentes y futuras, que se derivan de los activos netos que hay
que emplear.
La decisin que se tome sobre la estructura de financiacin de una
empresa tiene mucho que ver con la opinin que se tenga acerca de las
consecuencias, positivas o negativas, por el uso de la deuda. Con cierta
frecuencia se oyen comentarios del tipo de la manera ms sana de crecer en
el negocio es, exclusivamente, a travs de los recursos generados por el
mismo, o bien cuanto menos deuda tengamos, mejor y ms saneado
tendremos el negocio, sin olvidar el conocido de tener deudas es malo, ya
que al final acabas trabajando para los bancos.

6.1. APALANCAMIENTO
Se denomina apalancamiento en el mbito financiero empresarial, a la
estrategia que se utiliza para incrementar las utilidades de tal forma que se
superen las utilidades que se obtienen con el capital propio.
A) CLASES DE APALANCAMIENTO
APALANCAMIENTO OPERATIVO
APALANCAMIENTO FINANCIERO
1. APALANCAMIENTO OPERATIVO
El apalancamiento operativo es bsicamente la estrategia que permite
convertir costos variables en costos fijos logrando que a mayores rangos de
produccin menor sea el costo por unidad producida.

GAO =

El margen de contribucin o Utilidad bruta

Utilidad antes de impuestos

45

ESTADO DE RESULTADOS
GAO 10,800,000.00 =
Ventas =
(18,000*1,600)

IMPORTE
1.7143
28,800,000

- Costo variable6,300,000.00
(18,000*1,000)

18,000,000

= Margen de contribucin

10,800,000

- Costos y gastos fijos de

operacin

4,500,000

= Utilidad operacional UAII

6,300,000

Nos quiere decir que por cada punto de incremento en el margen de

contribucin, a partir de 18,000 unidades de produccin, la utilidad operacional
antes de intereses e impuestos (UAII) se incrementar en 1.7143 puntos.
2. APALANCAMIENTO FINANCIERO
El apalancamiento financiero es bsicamente la estrategia que
permite el uso de la deuda con terceros. En este caso la unidad
empresarial en vez de utilizar los recursos propios, accede a capitales
externos para aumentar la produccin con el fin de alcanzar una mayor
rentabilidad.
El apalancamiento financiero es el efecto que se produce en la
rentabilidad de la empresa como consecuencia del empleo de deuda en
su estructura de financiacin. Conviene precisar qu se entiende por
rentabilidad, para poder entender si ese efecto es positivo o negativo, y
en qu circunstancias. Como es sabido, rentabilidad no es sinnimo de
resultado contable (beneficio o prdida), sino de resultado en relacin
con la inversin. Esta inversin puede definirse de muchas maneras,
pero las ms usadas son el AN y los Recursos Propios, obtenindose los
bien conocidos ratios del ROI y del ROE, respectivamente.

46

El apalancamiento financiero, como todo en la vida, tiene ventajas

e inconvenientes.

La palabra hace referencia al efecto palanca que tiene el

endeudamiento empresarial y no al uso coloquial de la palabra, sin duda
no inventada por ningn economista, y que asimila esta situacin a estar
aburrido o algo as.
ESTADO DE RESULTADOS

IMPORTE

Ventas (18,000*1,600)

28,800,000

- Costo variable (18,000*1,000)

18,000,000

= Margen de contribucin

10,800,000

- Costos y gastos fijos de operacin

4,500,000

= Utilidad operacional UAII

6,300,000

- Intereses (20% de 6,000,000)

1,200,000

= Utilidad antes de impuestos UAI

5,100,000

- Impuestos (33%)

1,683,000

= Utilidad despus de impuestos

3,417,000

- Dividendos (10%)

341,700

= Utilidad Neta

3,075,300

Utilidad por accin (UPA), 800 acciones

3,844

Frmula para hallar el apalancamiento financiero

UTILIDAD OPERATIVA ANTES DE

GAF= INTERESES E IMPUESTOS

UTILIDAD OPERATIVA ANTES DE
IMOUESTOS

GAF=

6300000
=1.2353
5100000

47

Nos quiere decir que por cada punto de incremento en la utilidad

operativa antes de intereses e impuestos (UAII) a partir de 18,000 unidades de
produccin, la utilidad antes de impuestos se incrementar 1.2353 en puntos.
6.2. INDICADORES DE GERENCIA
Indicador

Formula

Definicin E
Interpretacin
Es el porcentaje de utilidad que los
dueos ganan sobre su inversin,
a la luz de las cifras de los estados
financieros.
El resultado significa el porcentaje
de
la
utilidad
neta
que
corresponde sobre el patrimonio,
es decir, el rendimiento sobre la
inversin que obtuvieron los
dueos o socios de la empresa.
Este rendimiento debe compararse
contra el costo de oportunidad de
cada inversionista, es decir, lo
mximo que podra ganar en otra
inversin.

Rentabilidad
del
Patrimonio
(ROE )

Esta razn muestra la capacidad

del activo para producir utilidades,
independientemente de la forma
como haya sido financiado, ya sea
con deuda o con patrimonio.

Rentabilidad
del Activo
Total (ROA)

El resultado significa el porcentaje

de la utilidad operativa despus de
impuestos que corresponde sobre
el activo total promedio, es decir,
que por cada $1 invertido en el
activo total promedio, se genera
una utilidad operativa despus de
impuestos sobre el resultado en $.

48

Mide la relacin que existe entre la

ganancia de una inversin y el
costo de sta, al mostrar qu
porcentaje del dinero invertido se
ha ganado o recuperado, o se va a
ganar o recuperar. As miso,
permite conocer qu tan bueno ha
sido el desempeo de la inversin.

Rendimiento
Sobre la
Inversin
(ROI)

Ejemplo:
Una empresa adquiere una mquina por importe de 100.000 Soles, con
ella es capaz de desarrollar un negocio que genera un beneficio de explotacin
anual de 6.000 Soles. Cmo queda el beneficio anual y otras magnitudes en
funcin de la financiacin elegida para adquirir la mquina y los tipos de inters
del endeudamiento, sabiendo que los resultados empresariales tributan al 30%
en el impuesto sobre beneficios.
a) Se financia la totalidad con una ampliacin de capital de 100.000 Soles.
Se financia con un prstamo de 50.000 Soles, a devolver dentro de cinco
aos, que devenga un tipo de inters nominal anual del 4%; y una ampliacin
de capital de 50.000 Soles.
b) Se financia con un prstamo de 90.000 Soles, a devolver dentro de cinco aos,
que devenga un tipo de inters nominal anual del 4%; y una ampliacin de
capital de 10.000 Soles.

CONCEPTO

Resultado de Explotacin

6.000

6.000

6.000

Gastos financieros (intereses)

2.000

3.600

Resultado antes de impuestos

6.000

4.000

2.400

Impuesto s/Beneficios (30%)

1.800

1.200

720

Resultado despus de impuestos

4.200

2.800

1.680

100.000

50.000

10.000

Fondos propios destinados a la

inversin

49

Rendimiento Activo Explotacin

(ROI)

6,00 %

6,00 %

6,00 %

Rentabilidad Fondos Propios (ROE)

4,20 %

5,60 %

16,80
%

ROE: Resultados despus de Impuestos / Fondos Propios

En este caso el ROI es superior al tipo de inters del prstamo, luego la
empresa est en situacin de Apalancamiento Financiero Positivo. Ello
implica que a ms endeudamiento destinado a la financiacin del activo, mayor
es la rentabilidad de los fondos aportados por los accionistas, tambin el efecto
fiscal del apalancamiento financiero, motivado por la deducibilidad de los
gastos financieros en el impuesto sobre beneficios.
Veamos que sucede cuando el tipo de inters nominal anual del
prstamo es del 7%

CONCEPTO

6.000

6.000

6.000

Gastos financieros (intereses)

3.500

6.300

Resultado antes de impuestos

6.000

2.500

-300

Impuesto s/Beneficios (30%)

1.800

750

Resultado despus de impuestos

4.200

1.750

-300

Fondos propios destinados a la

inversin

100.000

50.000

10.000

Rendimiento Activo Explotacin

(ROI)

6,00 %

6,00 %

6,00 %

Rentabilidad Fondos Propios

(ROE)

4,20 %

3,50 %

Negativ
a

Resultado de Explotacin

En este caso el ROI es inferior al tipo de inters del prstamo, luego la

empresa est en situacin de Apalancamiento Financiero Negativo. Ello
implica que a ms endeudamiento destinado a la financiacin del activo, menor

50

es la rentabilidad de los fondos aportados por los accionistas (ROE), hasta el

punto que puede llegar a ser negativa, al poner en prdidas el negocio.
El endeudamiento puede ser una buena palanca para rentabilizar las
inversiones financiadas con altas proporciones de deuda, pero entraa Riesgo.
En coyunturas de subida de tipos de inters y primas de riesgo y de cada de la
actividad econmica de la empresa (ventas y resultado de explotacin) el
elevado endeudamiento, o apalancamiento, puede poner en peligro la
supervivencia del negocio.
6.3. EL EVA (ECONOMIC VALUE ADDED)
Es un modelo que cuantifica la creacin de valor que se ha producido en
una empresa durante un determinado perodo de tiempo.
Esta medida de valor, aparece como alternativa a otros modelos y
pretende paliar los defectos de otros modelos que se utilizan tradicionalmente.
Algunas de las medidas tradicionales de medicin del valor son:

El Valor Burstil
El Beneficio Neto
El Dividendo
El Cash-Flow
La Rentabilidad Econmica (ROI)
La Rentabilidad Financiera (ROE)

Analizaremos cada una de estas magnitudes y las ventajas e

inconvenientes que presentan en su interpretacin como medida de valor
creado por la empresa.
A) EL CASH-FLOW:
El cash-flow s tiene en cuenta la generacin de recursos por parte de la
empresa y por tanto la liquidez generada por la misma, se puede dividir por
reas de negocio, igual que el beneficio neto.No obstante, tiene los mismos
inconvenientes comentados anteriormente del beneficio neto.
B) LA RENTABILIDAD ECONMICA (ROI-Return On Investment):
La rentabilidad econmica es la relacin entre el BAII (Beneficio Antes
de Intereses e Impuestos) y el Activo Neto Total, es decir, la inversin total de
la empresa. Esta magnitud presenta las siguientes ventajas e inconvenientes
en cuanto a su interpretacin como valor generado por la empresa:
Relaciona el beneficio con la inversin.

No contempla ningn tipo de coste de los recursos.

51

Tiende a valorar el rendimiento a corto plazo por encima del largo plazo.

Es difcil calcularla por reas de negocio.

C) LA RENTABILIDAD FINANCIERA (ROE- Return On Equity):

La rentabilidad financiera mide la relacin entre el Beneficio Neto y los
Fondos Propios, es decir, la inversin de los accionistas. Esta magnitud
presenta las siguientes ventajas e inconvenientes en cuanto a su interpretacin
como valor generado por la empresa:
Relaciona un beneficio con una inversin.

Tiene en cuenta el coste de los recursos financieros ajenos.

Es una medida que permite efectuar comparaciones entre alternativas de

inversin de los accionistas

Es difcil calcularla por reas de negocio

6.3.1. PRINCIPIO DEL EVA:
El principio del EVA como herramienta en la toma de decisiones es el
siguiente:
Una empresa crea valor cuando los recursos generados superan el
coste de los recursos.
El EVA tiene en consideracin todos los costes financieros necesarios
para acometer las inversiones en una empresa, que sern a su vez las que
generen el beneficio del perodo. Cuando se habla de todos los costes
financieros, no slo se refiere a la carga financiera producida por la deuda
externa, sino al coste que supone la inversin de los accionistas. Por tanto,
tambin se incluye la rentabilidad mnima que exigen los accionistas por el
hecho de invertir en la empresa. Es decir, que se considera esta rentabilidad
mnima exigida como un coste financiero adicional.
6.3.2. OBJETIVOS DEL EVA:
Tal y como se ha comentado en la introduccin, el EVA se constituye
como una medida del valor creado por una empresa en el transcurso de un
perodo de tiempo.
Del EVA podramos sealar las siguientes caractersticas:

52

o Es fcil de calcular
o Contempla el riesgo empresarial
o Tiene en cuenta todos los costes financieros, tanto de los
recursos propios como ajenos.
o Se puede aplicar por reas de negocio
o Valora en cierta medida la liquidez de la empresa
o Se puede utilizar como herramienta para la evaluacin de los
responsables
6.4. LA RENTABILIDAD EXIGIDA:
Anteriormente se ha comentado que el EVA contempla la rentabilidad
exigida por los accionistas como uno de los costes financieros del perodo.
Llegados a este punto debemos responder a la difcil pregunta: cul debe ser
la rentabilidad exigida por el accionista?
La rentabilidad exigida es igual a:
Re = Isr + PR
Siendo:
Re= Rentabilidad mnima exigida por el accionista
Isr = Tasa de inters sin riesgo
PR = Prima de riesgo
La tasa de inters sin riesgo se considera aquella que un inversor
puede obtener sin asumir ningn riesgo, es decir, que recuperar su inversin
ms un rendimiento esperado con toda certeza. Esa tasa de inters puede ser
la que ofrece la Deuda del Estado, por ejemplo Letras del Tesoro o Bonos. Es
decir, si un inversor compra una Letra del Tesoro, seguro que en fecha de
vencimiento recibir el dinero invertido, ms una cantidad adicional que es el
rendimiento, y que conoca de antemano, luego el riesgo asumido es
prcticamente inexistente.
La prima de riesgo ser aquella cantidad que el accionista exija,
adicionalmente al inters sin riesgo antes definido, en el caso de realizar una
inversin, en la que se perciba un riesgo. Es decir, que la prima de riesgo es un
valor subjetivo, ya que depender de la percepcin del riesgo que tenga el
inversor, y que ser distinta segn sea el perfil del mismo. De este modo, un
inversionista adverso al riesgo exigir una prima alta de riesgo para financiar un
proyecto, mientras que un inversor propenso al riesgo exigir una prima inferior,
aun tratndose del mismo proyecto.

53

Para determinar una prima de riesgo, el inversor debe tener en cuenta

aspectos como:

El coste de oportunidad, es decir, la rentabilidad que puede obtener de

otras inversiones.
La rentabilidad de otras empresas del mismo sector.
La rentabilidad de empresas o proyectos de igual o similar tamao.
Las Rentabilidades histricas de la empresa.
Las Rentabilidades de proyectos de inversin alternativos.

Para aclarar estos conceptos vamos a recurrir a un ejemplo:

La rentabilidad exigida de un accionista para un proyecto empresarial
determinado ser:
Re= 5% + 6% = 11%
Siendo el 5% el inters sin riesgo, y el 6% la prima de riesgo establecida
por el inversionista en cuestin. Por tanto la rentabilidad total exigida por ste
en este proyecto determinado es del 11%, es decir, si la rentabilidad esperada
es menor, no financiar el proyecto.
La rentabilidad exigida por el accionista, equivale al coste de los
recursos propios.

CLCULO DEL EVA:

La frmula para calcular el EVA es la siguiente:
EVA

BAIDI - (Coste medio del pasivo X Activo)

Siendo el coste medio del pasivo la media ponderada de todas las

fuentes de financiacin de la empresa (propia y ajena), en funcin del
porcentaje que representan sobre el total del pasivo y teniendo en cuenta el
tipo de inters. Para una mayor comprensin a continuacin se desarrolla un
ejemplo:
PASIVO
Fondos propios.......................

1500

Prstamo a largo plazo............

1500

Prstamo a corto plazo............

1000

TOTAL...................................

4000

54

Supuesto que el coste del prstamo a largo plazo es del 7% anual, el de

corto plazo de un 8% y la rentabilidad exigida por los accionistas es de un 13%.
El coste medio del pasivo se calcula del siguiente modo:
Coste medio del pasivo = 1500/4000 X 13% + 1500/4000 X 7% + 1000/4000 X
8% = 9,5%

INTERPRETACIN DEL EVA:

El valor que arroja el clculo del EVA, es una cantidad monetaria que se
puede interpretar como la cantidad de valor creado por la empresa, durante el
perodo para el cual se ha realizado el clculo, despus de cubrir tanto los
costes de financiacin de las fuentes externas, como la tasa mnima de
rentabilidad exigida por los accionistas.
El EVA es la cantidad sobrante despus de cubrir todos los costes,
incluidos los producidos por las fuentes financieras utilizadas por la empresa,
tanto ajena como propia.

55

CAPTULO VII
RENDIMIENTO RIESGO Y LA LINEA DEL MERCADO DE VENTAS
7.1. Definiciones de riesgo
Es la Posibilidad de prdida financiera de un activo, tambin es la
Variabilidad de los rendimientos con respecto a lo esperado, la Posibilidad
que los rendimientos futuros reales se desven de los rendimientos
esperados.
El Bono de gobierno que paga 1,000 dlares y que garantiza a su
tenedor el 5% de inters despus de 30 das no tiene riesgo, en cambio la
misma inversin puesta en una empresa que puede ganar de 0 a 10 dlares
en 30 das, se considera altamente riesgosa por su alto grado de variacin al
rendimiento esperado.
7.2.

Definiciones de rendimiento

Es la ganancia o prdida de total experimentada sobre una inversin

durante un perodo especfico, son los Ingreso recibido en una inversin ms
cualquier cambio en el precio de mercado, los Beneficios que una persona
espera recibir de una inversin.
Es importante decir que las variaciones en el rendimiento ocasionan
diferentes niveles de rendimiento, por lo que es importante evaluar las
diferentes distribuciones de efectivo durante el perodo, incluyendo su
cambio de valor, expresados como un porcentaje del valor de la inversin al
inicio del perodo. A continuacin se expresa la ecuacin que define la tasa
de rendimiento ganada de un activo:

kt=

Ct + PtPt 1
Pt 1

56

Donde:
Kt = tasa de rendimiento real, esperada o requerida por el inversionistas
durante el periodo t
Ct = flujo de efectivo recibido de la inversin en el activo durante el
periodo
t1at
Pt = precio (valor) de activo en el tiempo t
Pt 1 = precio (valor) del activo en el tiempo t 1
Ejemplo:
Una corporacin quiere saber su rendimiento en dos de sus
empresas. En una de ellas produce jugos de frutas en la otra fbrica
telfonos celulares. El valor de inversin de la fbrica de jugos fue de US$
100,000 hace un ao y su valor de mercado actual es de US$120,000,
generando en el perodo un total de ingresos despus de impuestos de
US$5,000. La fbrica de celulares fue adquirida hace 3 aos siendo su valor
de inversin inicial de US$50,000 y su valor actual de US$48,000,
generando ingresos despus de impuestos de US$5,280. Cul es el
rendimiento para cada una de las empresas?
k 1=

5,000+120,000100,000
100,000
k 1= 25

k 2=

5,280+48,00050,000
50,000

k 2= 6.6
7.3.

Riesgo de un solo activo

Evaluacin del riesgo

Para hacer una evaluacin efectiva del riesgo ocuparemos el anlisis
de sensibilidad para evaluar el riesgo de un solo activo.
Ejemplo:
Considere que usted est evaluando dos inversiones (A y B) y desea
elegir una de ellas. Las dos requieren una inversin inicial de US$ 25,000 y
tienen una tasa de rendimiento anual probables de 10%. La agencia
corredora de bolsa le presenta el siguiente cuadro en el cual ha calculado los
diferentes intervalos:

57

concepto
Activo A
Activo B
Inversin inicial
25,000
25,000
Tasa de rendimiento
anual
Pesimista
6%
8%
Probable
10%
10%
Optimista
20%
15%
intervalo
14%
7%
Al analizar el intervalo de inversiones debe considerar la posicin del
inversionista, con lo cual opta por una posicin de aversin al riesgo por lo
que considera que la inversin ms recomendable es la del activo B, ya que
su intervalo en los rendimientos proyectos es menor respecto al activo A
Distribuciones de probabilidad
Una distribucin de probabilidad es la forma en la cual se espera que
los datos del sujeto en estudio se agrupen o distribuyan. La probabilidad de
obtener un resultado determinado es la posibilidad que tiene de ocurrir en un
futuro.
Ejemplo:
Tomando como base el ejemplo anterior, se asume las siguientes
probabilidades para cada uno de los activos y sus correspondientes
rendimientos:
escenari
o
Pesimis
ta
Probabl
e
Optimist
a

escenari
o
Pesimis
ta
Probabl
e
Optimist
a

Activo A
rendimient
o
6%

probabilid
ad
25

10%

50

20%

25

Activo A
rendimient
o
8%

probabilid
ad
25

10%

50

15%

25

Como puede observarse, los rendimientos en el escenario probable

son los mismos para cada uno de los activos, sin embargo la dispersin que

58

muestra los rendimientos del activo A son mayores al activo B, por lo que
puede considerarse ms riesgoso el primer activo.

Al desarrollar todos los resultados que se pueden obtener y sus

probabilidades relacionadas, podemos diagramar su distribucin continua en
una campana de gauss.

7.4.

Medicin del Riesgo

Para medir el riesgo en trminos cuantitativos hacemos uso de

elementos estadsticos. Para ello recurrimos a los clculos proporcionados
por la desviacin estndar y el coeficiente de variacin.
Desviacin Estndar
La desviacin estndar es un indicador estadsticos que es utilizado
para medir el riesgo de un activo midiendo su dispersin alrededor del valor
esperado (rendimiento del activo). Para ello se calcula de la siguiente forma:

Donde:
Kj = rendimiento del j-esimo resultado
Prj = probabilidad de ocurra el j-esimo resultado
n = nmero de resultado considerado
Resultado
s posibles

Probabilidad
(1)

Rendimient
o (2)

59

Valor ponderado
(1)*(2)

Pesimista
Probable
optimista
TOTAL

0.25
0.50
0.25
1

Resultados
posibles

Probabilidad
(1)

Pesimista
Probable
optimista
TOTAL

0.25
0.50
0.25
1

Activo A
6%
10%
20%

Rendimient
o (2)
Activo B
8%
10%
15%

1.5%
5%
5%
11.5%
Rend. esperado
Valor
(1)*(2)

ponderado

2%
5%
3.75%
10.75%Rend.esperad
o

La tabla anterior muestra los rendimientos esperados (para los activos

A y B). Para el A, el rendimiento esperado es de 11.50% mientras que para
el activo B el rendimiento esperado B es de 10.75%.
Una vez tenemos calculado el rendimiento esperado del activo
podemos obtener la desviacin estndar de esos resultados con la siguiente
ecuacin:

A continuacin se presenta el cuadro para determinar la desviacin

estndar de los rendimientos de ambos activos:

60

Los clculos anteriores demuestran que el activo A es el que tiene

ms riesgo pues su desviacin estndar es ms alta que la del activo B.
Coeficiente de variacin
Medida de dispersin relativa utilizada para comparar los riesgos de
los activos con diferentes rendimientos esperados. A continuacin se
presenta la ecuacin:

En la medida que el coeficiente de variacin se incremente, el riesgo

del activo crece y por lo tanto mayor es el rendimiento que se espera.
Sustituyendo en la ecuacin de clculo del coeficiente de variacin los
datos obtenidos de los activos A y B respecto a su rendimiento esperado y
su desviacin estndar tenemos los siguientes resultados:

CVa=

5.17
11.50

CVb=

2.59
10.75

CVa= 0.45

CVb= 0.24
Con el resultado anterior finalmente podemos concluir que el activo A
es ms riesgoso que el activo B.

61

62

CAPITULO VIII
PLANEACION Y ADMINISTRACION FINANCIERA A CORTO
PLAZO
8.1. FINANCIAMIENTO Y PLANEACIN A CORTO PLAZO
El trmino capital de trabajo neto se relaciona con la toma de decisiones
financieras a corto plazo. El capital de trabajo neto es la diferencia entre el
activo y el pasivo circulantes. A menudo, la administracin financiera a corto
plazo se denomina administracin del capital de trabajo. Ambos trminos
significan lo mismo.
No existe una definicin aceptada en forma universal de financiamiento
a corto plazo. La diferencia ms importante entre el financiamiento a corto
plazo y el financiamiento a largo plazo radica en la periodicidad de los flujos de
efectivo. Por tradicin, las decisiones financieras a corto plazo comprenden
entradas y salidas de efectivo que se producen dentro del trmino de un ao o
menos.
Ejemplo:
Se trata de decisiones financieras a corto plazo cuando una empresa
ordena materias primas, paga en efectivo y prev vender al contado los bienes
terminados en menos de un ao.
Las decisiones financieras a largo plazo es cuando una empresa compra
una maquinaria especial que reducir los costos de operacin durante los
siguientes cinco aos.

63

a) Seguimiento del efectivo y del capital de trabajo neto

La meta aqu es describir las actividades de operacin a corto plazo de
la empresa y el efecto que producen en el efectivo y en el capital de trabajo.
Para comenzar, recurdese que el activo circulante est compuesto por
efectivo y otros activos que se espera se conviertan en efectivo durante el
ejercicio anual.
Cuatro de las ms importantes partidas que se encuentran en la seccin
de activo circulante de un balance general son: efectivo y equivalentes de
efectivo, ttulos negociables, cuentas por cobrar e inventarios.
La deuda a corto plazo, denominados pasivo circulante. ste se
compone de obligaciones que se espera requerirn pago en efectivo en menos
de un ao (o dentro del periodo de operacin si es ms de un ao).
Las tres partidas principales del pasivo circulante son: cuentas por pagar,
gastos por pagar (incluidos los salarios e impuestos acumulados) y los
documentos por pagar.

Capital de trabajo neto + activos fijos = deuda a largo plazo + capital

El capital de trabajo neto es el efectivo ms las otras partidas de activo
circulante, menos el pasivo circulante. Esto es:
Capital de trabajo neto = (efectivo + los otros activos circulantes) pasivo
circulante

Si se sustituye con esta expresin el capital de trabajo neto en la

identidad bsica del balance general y se reacomodan un poco las cosas, se ve
que el efectivo es:
Efectivo = deuda a largo plazo + capital + pasivo circulante activo
circulante distinto del efectivo activos fijos
Esto indica que, en trminos generales, algunas actividades incrementan
en forma natural el efectivo y otras lo disminuyen. Es posible mencionar estas
diversas actividades, junto con un ejemplo de cada una, como sigue:

Actividades que incrementan el efectivo

64

Aumentar la deuda a largo plazo (contratar prstamos a largo

plazo)
Incrementar el capital (vender algunas acciones)
Acrecentar el pasivo circulante (obtener un prstamo a 90 das)
Reducir el activo circulante distinto del efectivo (vender al contado
parte del inventario)
Disminuir los activos fijos (vender algunos bienes)

Actividades que disminuyen el efectivo

Bajar la deuda a largo plazo (liquidar pasivos a largo plazo)

Reducir el capital (recomprar algunas acciones)
Disminuir el pasivo circulante (liquidar un prstamo a 90 das)
Aumentar el activo circulante distinto del efectivo (comprar
existencias al contado para mantenerlas en inventario)
Incrementar los activos fijos (comprar algunos bienes)

b) El ciclo operativo y el ciclo del efectivo

La principal preocupacin en las finanzas de corto plazo se refiere
a las actividades de operacin y financiamiento de la empresa en el
corto plazo. En una empresa manufacturera tpica, estas actividades de
corto plazo podran consistir en la siguiente secuencia de
acontecimientos y decisiones:
ACONTECIMIENTO
1.
2.
3.
4.
5.

Comprar materias primas

Pagar al contado
Fabricar el producto
Vender el producto
cobrar

DECISION
1. Cunto inventario ordenar
2. Pedir un prstamo o girar
efectivo de los saldos
bancarios
3. Eleccin de la tecnologa
de produccin que se usara
4. Se debe otorgarse crdito a
un cliente en particular
5. Como cobrar.

65

c) Definicin de los ciclos operativos y del efectivo

Empicese con un caso sencillo. Un da, al que se le llamar Da 0, se
compran 1,000 dlares en inventario a crdito. La factura se paga 30 das
ms tarde y, despus de otros 30 das, alguien compra 1,000 dlares en
inventario por 1,400 dlares. Este comprador no paga sino despus de otros
45 das.
Estos acontecimientos se resumen en forma cronolgica como sigue:
DIA

ACTIVIDAD

EFECTO EN EL EFECTIVO

Adquirir inventario

Ninguno

20

Pagar el Inventario

- $1000

60

Vender el Inventario a Crdito

Ninguno

105
Cobrar la Venta
El ciclo operativo

+ $1400

Hay varias cosas que destacar en el ejemplo. Primera, el ciclo total,

desde que se adquiere el inventario hasta que se cobra el efectivo, tarda
105 das. A esto se le llama ciclo operativo.
Capital de trabajo neto = (efectivo + los otros activos circulantes) pasivo
circulante Ciclo operativo = periodo de inventario + periodo de cuentas por
cobrar

Ciclo operativo: 105 das = 60 das + 45 das

El ciclo del efectivo

El segundo aspecto que debe tomarse en cuenta es que los flujos
de efectivo y otros acontecimientos que ocurren no estn sincronizados.
Por ejemplo, en realidad no se paga el inventario sino hasta despus de
30 das de haberlo adquirido. El periodo intermedio de 30 das se
denomina periodo de cuentas por pagar. A continuacin se gasta
efectivo el da 30, pero no se cobra sino hasta el da 105. De un modo u
otro, se tiene que conseguir el financiamiento de los 1 000 dlares
durante 105 30 = 75 das. Este periodo se denomina ciclo del
efectivo.
Por lo tanto, el ciclo del efectivo es el nmero de das que
transcurren antes de cobrar el efectivo de una venta, medido a partir del
momento en que se paga el inventario. Obsrvese que, con base en las
definiciones dadas aqu, el ciclo del efectivo es la diferencia entre el ciclo
operativo y el periodo de cuentas por pagar:

66

Ciclo del efectivo = ciclo operativo periodo de cuentas por

pagar
Ciclo efectivo: 75 das = 105 das 30 das
8.2. ADMINISTRACIN DEL EFECTIVO Y LA LIQUIDEZ
El objetivo bsico de la administracin del efectivo es mantener la
inversin en efectivo en el nivel ms bajo posible sin afectar la operacin
eficaz y eficiente de la empresa. Por lo general, esta meta se reduce a la
mxima cobra pronto y paga tarde. En consecuencia, se analizan las
maneras de acelerar la cobranza y administrar los desembolsos.
Adems, las empresas tienen que invertir de manera temporal el
efectivo inactivo en ttulos negociables a corto plazo. Como se ha explicado
en diferentes ocasiones, estos ttulos pueden comprarse y venderse en los
mercados financieros. Como grupo, tienen muy poco riesgo de
incumplimiento, y la mayora puede negociarse con mucha facilidad.
Existen diferentes tipos de estos valores del mercado de dinero y a
continuacin se estudian algunos de los ms importantes.
a. Razones para mantener efectivo
Se identifica tres motivos para tener liquidez: el motivo especulativo,
el precautorio y el de transaccin. Estos se analizan a continuacin.
los motivos especulativo y precautorio
El motivo especulativo
El motivo especulativo es la necesidad de contar con dinero en
efectivo para aprovechar, por ejemplo, las compras a precios
rebajados que pudieran surgir, las tasas de inters atractivas y (en el
caso de las empresas internacionales) las fluctuaciones favorables
en el tipo de cambio de las divisas.
Para la mayora de las empresas, la capacidad de endeudamiento
de reserva y los ttulos negociables se usan para satisfacer motivos
especulativos. As, podra existir un motivo especulativo para
mantener liquidez, pero no por fuerza para tener dinero en efectivo
como tal. Se le puede considerar de esta manera: si se tiene una
tarjeta crediticia con un lmite de crdito muy amplio, entonces se
podra aprovechar alguna ganga poco comn que se le presente
cuando no lleve dinero en efectivo. Esto tambin es vlido, en menor
medida, para los motivos precautorios.

67

El motivo precautorio
El motivo precautorio es la necesidad de contar con una
provisin de seguridad que actu como reserva financiera.
Una vez ms, quiz exista un motivo precautorio para mantener
liquidez. Sin embargo, dado que el valor de los instrumentos del
mercado de dinero es ms o menos seguro y que los instrumentos
como los certificados de la Tesorera son en extremo lquidos, no hay
una necesidad real de mantener cantidades considerables de
efectivo con propsitos precautorios.
El motivo de transaccin
Para solventar el motivo de transaccin se requiere de dinero, la
necesidad de tener efectivo en caja para pagar las cuentas. Los
requerimientos relacionados con las transacciones provienen de las
actividades normales de desembolso y cobranza de la empresa. Los
desembolsos de efectivo incluyen el pago de sueldos y salarios,
deudas mercantiles, impuestos y dividendos.
El efectivo se cobra de las ventas de productos y activos, as
como de nuevos financiamientos. Las entradas (cobranza) y salidas
(desembolsos) de efectivo no estn sincronizadas por completo, as
que es necesario mantener cierto nivel de valores en efectivo que
sirva como reserva.
A medida que las transferencias electrnicas de fondos y otros
mecanismos de pago sin papel, de alta velocidad, continen
creciendo, incluso la demanda de efectivo para transacciones podra
desaparecer del todo. Sin embargo, aun cuando esto suceda, seguir
existiendo la demanda de liquidez y la necesidad de administrarla de
manera eficiente.

b. Costos de mantener efectivo

Cuando una empresa mantiene una cantidad de efectivo superior
en cierto mnimo necesario, incurre en un costo de oportunidad. El costo
de oportunidad del excedente de efectivo (mantenido en billetes y
monedas o en depsitos bancarios) es el ingreso por intereses que se
obtendra en el siguiente mejor uso, como una inversin en valores
negociables.

68

Porque una empresa mantendra una cantidad de efectivo por

encima de los requerimientos de su saldo compensatorio?
La respuesta es que es preciso mantener un saldo en efectivo
para contar con la liquidez necesaria para satisfacer las necesidades de
transaccin; esto es, para pagar las cuentas. Si la empresa mantiene un
saldo en efectivo demasiado pequeo, podra quedarse sin efectivo. Si
esto ocurre, es posible que la empresa tenga que recaudar efectivo a
corto plazo. Esto podra suponer, por ejemplo, vender ttulos negociables
o contratar un prstamo.

Administracin del efectivo versus administracin de la liquidez

Antes de seguir adelante, se debe hacer notar que es importante
distinguir entre la verdadera administracin del efectivo y un tema ms
general, la administracin de la liquidez. La distincin es fuente de
confusin porque la palabra efectivo se usa en la prctica con dos
sentidos. En primer lugar, tiene un significado literal, el efectivo
propiamente dicho en caja. Sin embargo, los administradores financieros
con frecuencia utilizan la palabra para describir la tenencia de efectivo
de la empresa junto con los valores negociables; a su vez, estos en
ocasiones se denominan equivalentes de efectivo o casi efectivo.
La distincin entre administracin de la liquidez y administracin
del efectivo es sencilla.
La primera se ocupa de la cantidad ptima de activos lquidos que
una empresa debe tener en existencia, y es un aspecto particular de las
polticas de administracin del activo circulante. La administracin del
efectivo se relaciona de manera ms estrecha con optimizar los
mecanismos de cobranza y desembolso.

8.3.

ADMINISTRACIN DE CRDITO EINVENTARIOS

a. Crdito y cuentas por cobrar

Cuando una empresa vende bienes y servicios puede exigir efectivo
en o antes de la fecha de entrega u otorgar crdito a los clientes y permitir
cierta demora en el pago. En las siguientes secciones se da una idea de los
factores que intervienen en la decisin de una empresa sobre otorgar
crdito a sus clientes. El otorgamiento de crdito equivale a realizar una
inversin en un cliente, ligada a la venta de un producto o servicio.
Por qu otorgan crdito las empresas?

69

No todas lo hacen, pero la prctica es muy comn. La razn obvia

es que ofrecer crdito es una manera de estimular las ventas. Los
costos vinculados con el otorgamiento de crdito no son triviales.
Primero, existe la probabilidad de que el cliente no pague. Segundo, la
empresa tiene que absorber los costos del manejo de las cuentas por
cobrar.
La decisin sobre la poltica de crdito implica un equilibrio entre los
beneficios del aumento en las ventas y los costos de otorgar crdito.
Desde una perspectiva contable, cuando se da crdito se crea una
partida en las cuentas por cobrar. stas incluyen el crdito a otras
empresas, llamado crdito comercial, y el crdito otorgado a los
consumidores, llamado crdito al consumo. Alrededor de una sexta parte
de todos los activos de las empresas industriales estadounidenses son
cuentas por cobrar, as que como es obvio stas representan una
importante inversin de recursos financieros por las empresas
estadounidenses.
b. Componentes de la poltica de crdito
Si una empresa decide otorgar crdito a sus clientes, tiene que
establecer procedimientos para concederlo y cobrar. En particular, la
empresa tendr que determinar los siguientes componentes de la
poltica crediticia:
Trminos de venta. Los trminos de venta establecen cmo la
empresa propone vender sus productos y servicios. Una decisin
fundamental es si la empresa requerir pago al contado, dar crdito.
Si le concede crdito a un cliente, los trminos de venta especifican
(quiz de manera implcita) el plazo del crdito, el descuento por
pronto pago y el periodo de descuento, as como el tipo de
instrumento de crdito.
Anlisis de crdito. Para otorgar crdito, la empresa determina
cunto esfuerzo invertir en tratar de distinguir entre los clientes que
pagan y los que no. Las empresas usan diversos mecanismos y
procedimientos para determinar la probabilidad de que los clientes no
paguen y, en conjunto, stos se denominan anlisis de crdito.
Poltica de cobranza. Despus de autorizar el crdito, la empresa
tiene el posible problema de cobrar el efectivo, para lo cual debe
establecer una poltica de cobranza.

70

En las siguientes secciones se analizan estos componentes de la

poltica de crdito que en su conjunto intervienen en la decisin de
otorgar crdito.
c. Los flujos de efectivo del otorgamiento de crdito
En un captulo anterior se describe el periodo de las cuentas por
cobrar como el tiempo que se necesita para cobrar una venta. Hay
varios sucesos que ocurren durante este periodo. stos son los flujos de
efectivo relacionados con el otorgamiento de crdito y se explican con un
diagrama de flujo de efectivo:

Como indica el diagrama de tiempo, la secuencia tpica de sucesos

cuando una empresa brinda crdito es la siguiente:
se realiza la venta a crdito
el cliente enva un cheque a la empresa
la empresa deposita el cheque
se hace un abono en la cuenta de la empresa por el monto del
cheque
A partir del anlisis del captulo anterior es evidente que uno de los
factores que influyen en el periodo de las cuentas por cobrar son las
partidas en trnsito. As, una manera de reducirlo es acelerar el envo por
correo de los cheques, el procesamiento y la compensacin. Debido a que
este tema se explica en otro captulo, se pasan por alto las partidas en
trnsito en el anlisis subsiguiente y la atencin se centra en lo que tal vez
sea el principal factor determinante del periodo de las cuentas por cobrar:
la poltica de crdito.
d. La inversin en cuentas por cobrar
La inversin en cuentas por cobrar de una empresa depende del
monto de las ventas a crdito y periodo promedio de cobranza. Por
ejemplo, si el periodo promedio de cobranza (PPC) de una empresa es de
30 das, en un momento determinado habr ventas pendientes de cobro
por valor de 30 das. Si las ventas a crdito ascienden a 1 000 dlares al
da, las cuentas por cobrar de la empresa sern iguales a 30 das 1 000
dlares = 30 000 dlares en promedio.
Cuentas por cobrar = promedio diario de ventas
PPC

71

De este modo, la inversin de una empresa en las cuentas por

cobrar depende de los factores que influyen en las ventas a crdito y la
cobranza.
Recurdese que los trminos ventas diarias en cuentas por cobrar,
periodo de cuentas por cobrar y periodo promedio de cobranza se usan
que la empresa tarda en cobrar una venta.
e. Descuentos por pronto pago
Como se ha visto, los descuentos por pronto pago a menudo
forman parte de los trminos de venta. Una razn por la que se ofrecen
los descuentos es acelerar la cobranza de las cuentas por cobrar. Esto
produce el efecto de reducir el monto del crdito ofrecido y la empresa
tiene que compensarlo con el costo del descuento.

72

CONCLUSIONES
-

Las Finanzas Corporativas tienen tres reas de inters primordiales que son:
El presupesto de Capital, Estructura de Capital y administracin de Capital
de trabajo

La Importancia de las Finanzas es que como principal meta es el de maximizar

el valor de las acciones.
En cada instante de nuestra vida, tenemos que tomar decisiones, y el aspecto
financiero no es la excepcin es por ello que tenemos que tener algunos
criterios de decisiones segn las necesidades, ventas, desventajas,
experiencias, etc. Y mientras os criterios que analicemos sean favorables para
alguna alterativa presentada entonces ser ms sencillo y ms probable de
que la decisin que tomemos tenga consecuencias positivas.
Los Estados Financieros proporciona informacin a los Propietarios y
acreedores de la empresa acerca de la situacin actual de esta y su
desempeo financiero futuro.
Los Estados Financieros Proporcional a los propietarios y acreedores una
forma conveniente para fijar metas de desempeo e imponer restricciones a los
administradores de la empresa.
Toda la informacin utilizada en el clculo de los costos de oportunidad y tasas
de descuento es pblica, lo que permitira una actualizacin permanente.
Si establecemos promedios de largo plazo tendremos resultados que se
pueden construir con promedios de corto plazo; pero los promedios de largo
plazo evitan asimilar una gran variabilidad de los parmetros de mercado que
incluso puede llevar a resultados inconsistentes como tener costos de
oportunidad negativos.
Al compararla con la regla del VPN, la regla del periodo de recuperacin
presenta algunas desventajas importantes. Ante todo, el periodo de
recuperacin se calcula con slo sumar los flujos de efectivo futuros. No hay
ningn descuento, de modo que el valor del dinero en cuanta el tiempo se
ignora por completo. La regla del periodo de recuperacin tampoco toma en
cuenta ninguna diferencia en los riesgos. La recuperacin se calculara de la
misma forma para proyectos riesgos os que para proyectos muy seguros.

73

La relacin entre el Riesgo y el Rendimiento de un instrumento financiero es

directa.
Las posiciones de cobertura contra el Riesgo que un inversionista pueda
tomar, dependen de la percepcin que ste tenga del mismo.
La Asesora Financiera especializada que recibe el inversionista es un factor
determinante para la toma de decisiones acertadas.

74

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75