Anlisis Financieros

Anlisis financiero en base 100:

Anlisis de los estados financieros en general
En este anlisis se analiza e interpreta la informacin proporcionada por los estados
financieros.
En un estado de resultados se analizan los ingresos, los gastos y el beneficio o prdida
que ha generado la empresa con el fin de determinar, por ejemplo, si est generando
suficientes ingresos, si est gastando demasiado, si est generando utilidades, etc.
En un balance general se analizan los activos, los pasivos y el patrimonio con que
cuenta la empresa con el fin de determinar, por ejemplo, cunto y dnde ha invertido,
cunto de ese dinero proviene de los acreedores y cunto proviene de capital propio,
cun eficientemente est utilizando sus activos, etc.
Y en un flujo de caja se analizan los flujos de ingresos y egresos de efectivo que ha
tenido la empresa con el fin de determinar, por ejemplo, si cuenta con un dficit o un
excedente de efectivo, si es posible que compre al contado o es necesario o preferible
que solicite crdito, etc.

Anlisis de porcentajes integrales

Este anlisis permite comparar una cuenta o partida especfica con respecto al total al
que pertenece.
A la cuenta que representa el total se le asigna el valor de 100% y a las dems cuentas
la proporcin correspondiente.
Por ejemplo:
Cuentas

US$

Ventas netas

160000

100

Costo de ventas

120000

75

UTILIDAD BRUTA

40000

25

Gastos administrativos

5000

3.13

Gastos de ventas

4000

2.50

Drepeciacin

1000

0.63

UTILIDAD OPERATIVA

30000

18.75

Gastos financieros

3000

1.88

UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS

27000

16.88

Impuestos

8100

5.06

UTILIDAD NETA

18900

11.81

La frmula para hallar los porcentajes integrales es: porcentaje integral = (cifra
proporcional /cifra total) x 100.

Anlisis tendencial:
MTODO DE TENDENCIAS.

Podemos decir que este mtodo constituye una ampliacin del

mtodo de aumentos y disminuciones. Efectivamente,
recordaremos que la principal desventaja que citamos para el
mtodo de aumentos y disminuciones, era la de que
presentaba ciertas dificultades cuando se quera aplicar ms de
tres ejercicios ya que entonces surga la dificultad de adoptar la
mejor base sobre la cual calcular las diferencias.
Por otro lado, se ha apreciado en la tcnica actual del anlisis la
convivencia de estudiar mas de tres ejercicios, a efecto de
contar con un punto de vista mas elevado que permita ver la
direccin que ha seguido la empresa y obtener mas
conclusiones, que si nicamente se examinaran lapsos cortos.
Para resolver este problema, se ha ideado el llamado Mtodo de
tendencias que tiene como base los mismos ndices.
El nmero ndice es un artificio utilizando en estadstica que
consiste en adoptar una base tomando el dato correspondiente
a determinado ao o periodo de que se trate, cuyo valor se
iguala a 100; tomando en consideracin esta base, se
calcularn las magnitudes relativas que representan en relacin
a ella los distintos valores correspondientes a otros ejercicios.
Se ver que para este clculo se tomarn como base las
proporciones que resultan ao con ao que se analizaran.

Supongamos la siguiente serie correspondiente a los saldos de

caja y bancos de una empresa determinada por los aos de 2001
a 2004:
2001
$50,000
2002
60,000
2003
75,000
2004
72,000
Estableciendo las proporciones tendremos (tmese como ao base
2001):
50,000 : 100

: :

60,000

X = 120

50,000 : 100

: :

75,000

X = 150

50,000 : 100

: :

72,000

X = 144

De acuerdo con lo anterior, podemos formar nuestra serie de

nmeros ndices, olvidndose ya de los nmeros absolutos que
representan.
2001
2002
2003
2004

= 100
= 120
= 150
= 144
La ventaja de este mtodo es el uso de nmeros relativos, ya
que en ltima instancia los nmeros ndices no son sino
nmeros relativos; en este caso, durante el clculo vamos
obteniendo automticamente una idea de su magnitud, ya que
su valor se relaciona siempre con una base; al mismo tiempo,
con su lectura nos podemos dar cuenta de la tendencia o
sentido hacia el cual se ha dirigido el concepto cuya serie se
representa. De ah que conozcamos este mtodo con el nombre
de tendencias.
Sin embargo, tambin presenta ciertas desventajas, siendo la
principal, la misma que mencionbamos a propsito del Mtodo
de Por cientos integrales, o sea, la de que tratndose de
nmeros relativos, es factible olvidarse de los nmeros
absolutos que representan y por lo tanto, no considerar su
verdadera magnitud en trminos monetarios.
4

El complemento indispensable en el clculo de este mtodo y

que posteriormente facilita su interpretacin, es su
representacin grfica, ya que en dicha forma se puede
apreciar ms claramente el desarrollo de la serie, aspecto
principal si se trata de un periodo que comprenda varios aos y
con mayor justificacin cuando se comparan varias series.
A continuacin representamos grficamente la serie relativa a
caja y bancos que hemos calculado:
MET

PASIVO
CIRCULANTE
CAJA Y BANCOS
200
190
180
170
IND. REPRESENTATIVO
160
150
140
130
120
110
100
90
1999

2000

2001

2002

2003

AO

ODO DE TENDENCIAS
Los nmeros ndices as expresados son de una importancia
relativa al Analista, ya que precisamente no cumplimos al
calcularlos y representarlos con el principio sobre el cual
descansa la tcnica de anlisis, que es la que para descubrir el
significado e influencia de una cantidad que se ha tomado un
estado financiero; es necesario relacionarlo con otra cantidad
tambin proveniente de otro estado financiero.
Por lo tanto, la nica conclusin que podramos obtener de la
serie anterior sera la de que un disponible ha aumentado en
estos ltimos aos, a partir del 2001, a travs del 2002 y 2003
y permaneciendo casi estable en 2003.
5

La verdadera utilidad de ste mtodo puede encontrarse

cuando se calculan 2 3 series correspondientes a valores o
conceptos que guardan relacin entre si.
Supongamos por lo tanto, que tenemos la serie correspondiente al
pasivo circulante por los mismos aos que el caso anterior:
2001
2002
2003
2004

90,000
115,000
170,000
180,000

Determinamos los nmeros ndices tomando tambin como ao

base 2001 y tendremos los siguientes ndices:
2001 = 100
2002 = 128
2003 = 189
2004 = 200
Es necesario siempre que se formulen cuadros con dos o mas
series, representar cada serie con una lnea dibujada en forma
distinta y poner cuadros de referencias para identificarlas.
Representando estos ndices correspondientes a pasivo
circulante en la misma grfica anterior llegamos a la
interpretacin.
INTERPRETACIN.
Podemos observar que la tendencia tanto en caja y bancos, como
en pasivo circulante ha sido en sentido ascendente, o sea a la
alza.
Precisamente debido a la ventaja de este mtodo de tendencias
podemos apreciar que no obstante que esos dos valores
muestren sentidos similar, la tendencia es mas acentuada en el
pasivo circulante que en el activo disponible; por lo tanto,
podemos llegar a la conclusin de que la razn de la solvencia
inmediata ha sufrido demrito al transcurrir 2001, siendo el
ultimo ao 2004 aquel en el cual se ha acentuado mas.
Segn puede apreciarse en el ejemplo anterior, el Mtodo de
Tendencias gracias a la representacin grfica, presenta en

forma ms precisa la influencia que ha tenido la administracin

de la empresa en sus valores.
La ventaja completa la obtendremos si aplicamos el mtodo
estableciendo las comparaciones entre los conceptos que
guardan una ntima relacin entre si, con lo cual, podemos decir
que prcticamente tendremos a la mano una serie de razones
eminentemente dinmicas,
A continuacin presentaremos un ejemplo donde se establece
la comparacin de los nmeros ndices de diversos valores
obtenidos de los estados financieros correspondientes en un
lapso de cinco aos (2000 - 2004).

CONCEPTO
Cuentas por
cobrar
Almacn
Activo
Circulante
Activo Fijo
Pasivo
Circulante
Pasivo Total
Capital
y
Reserva
Ventas
Costo
de
Ventas
Utilidad
Bruta
Gastos
de
Operacin
Utilidad Neta
Unidades
Vendidas

2000 2001
100
125

2002
116

2003
172

2004
185

100
100

108
106

134
112

132
126

188
130

100
100

95
95

90
106

97
121

104
133

100
100

95
95

105
95

159
93

168
99

100
100

84
68

80
70

147
168

222
266

100

101

91

122

171

100

100

91

123

163

100
100

123
94

93
90

112
142

112
195

Nota: El concepto de Unidades vendidas no debe

interpretarse como que se han vendido 100 unidades, pues
tambin se refiere al nmero ndice de las unidades vendidas,
es decir es la representacin en nmeros relativos del nmero
de unidades vendidas.
7

La primera aplicacin que hacemos ser la representacin grafica

de los nmeros ndices de activo circulante y pasivo circulante.
METODO

ACTIVO
CIRCULANTE
PASIVO
CIRCULANTE

140
130
120
PASIVO
110
100
90
1999

2000

2001

2002

2003

2004

AO

TENDENCIAS
Interpretacin:
La grfica nos seala que el activo circulante ha mostrado una
tendencia continua a la alza, en esta forma podemos suponer
que la empresa est incrementado su ciclo econmico ao con
ao. Sin embargo la lnea correspondiente al Pasivo circulante
sealara que en los ltimos aos este rubro tambin tiene una
tendencia en el mismo sentido, pero en forma ms acentuada,
la cual nos hace suponer, la reduccin paulatina en el
coeficiente de la razn de la solvencia circulante. De seguir as,
en aos futuros podra llegarse a situaciones de peligro.

DE

Interpretacin:
Con base en el resultado obtenido de nuestro estudio en la
grfica que nos relaciona el activo circulante con el pasivo
circulante, valdr la pena profundizar sobre el financiamiento.
Se observa que la empresa est incrementando sus actividades
(aumentando el activo circulante) aun cuando ligeramente
tambin aumenta su activo fijo, probablemente por estar
renovando algn equipo. Por tanto hay ms produccin.
Estas 2 tendencias presuponen necesariamente una mayor
cantidad de recursos a disposicin de la empresa, para lo cual
hubo necesidad de relacionar dichos valores con las fuentes de
recursos ajenos (pasivo total) y los recursos propios (capital y
reservas de capital).
Se observar que los recursos propios tienden a disminuir durante
los primeros aos, lo cual seala el reparto de utilidades y no es
sino hasta el ltimo ao.
Estas dos tendencias presuponen necesariamente una mayor
cantidad de recursos a disposicin de la empresa, para lo cual
hubo necesidad de relacionar dichos valores con las fuentes de
recursos ajenos (pasivo total) y los recursos propios (capital y
reservas de capital).
Se observara que los recursos propios tienden a disminuir
durante los primeros aos, lo cual seala el reparto de
utilidades y no es sino hasta el ltimo ao, cuando muestra una
pequea alza que a pesar de todo coloca su monto todava por
debajo del ao base. En cambio, el pasivo total muestra una
tendencia al alza mucho mas acentuada que en los otros
valores, lo cual corrobora que el financiamiento de la expansin
9

circulante y fija proviene exclusivamente de dichas fuentes

ajenas.
Por lo tanto, ser necesario vigilar los conceptos que muestran
la estabilidad de la empresa en lo que respecta a las
proporciones entre fuentes ajenas y propias.
A efecto de estudiar este incremento de actividades, ser
conveniente relacionar las tendencias de cuentas por cobrar,
almacn y ventas.

Interpretacin:
Despus de un descenso en las ventas en los primeros aos, se
nota una tendencia al alza en una forma por dems marcada
durante los ltimos 2 aos; las causas de sta situacin puede
provenir de:
a) Una poltica ms adecuada de ventas que han determinado el
aumento en stas.
b) El mercado se encuentra en perodo de expansin.
c) El precio de Venta se ha elevado motivado por la inflacin en el
mercado, sin que su volumen de operaciones haya aumentado.
Consultando nuestro cuadro de tendencias, observamos que las
unidades vendidas han aumentado considerablemente en los 2
ltimos aos, tal y como lo refleja la lnea de ventas; por lo
tanto, nuestra interpretacin estar basada en el inciso b, que
presupone que existe un incremento en las operaciones con
nuevos mercados.
10

Mtodo de Tendencias
180
170
160
150
Nmero ndice.
140
130
120
110
100
90
80
70

Utilidad Bruta
2000

2001

2002

Utilidad Neta
2003

2004

Aos

Interpretacin:
A travs de la observacin de sta grfica se llega a la
conclusin que la empresa debe tener cuidado en sus gastos de
operacin, puesto que, an cuando la utilidad bruta tiene una
11

tendencia ascendente muy favorable, la utilidad neta se ha

mantenido con un movimiento lento en los ltimos ejercicios.

MTODO DE TENDENCIA LINEAL

Mtodo de tendencia relativa
Consiste en conocer si los valores absolutos o relativos de un
concepto han crecido o disminuido en el tiempo, partiendo de
un periodo considerado base. Puede referirse a cifras
histricas o la determinacin de cifras estimadas para el
futuro.
En primer lugar este mtodo es aplicable para observar con
mayor claridad los distintos valores histricos que presenta
un fenmeno en varios periodos o situaciones estudiados,
tomando como base uno de ellos cuyo valor se reduce a 100
y obtener los subsecuentes valores relativos aplicando las
formulas siguientes:
% RELATIVO = Cifra Comparada X 100
Cifra Base

% DE TENDENCIA

= Cifra Comparada - Cifra Base

RELATIVA
Ilustrativo de este Mtodo

Cifra Base

100

Ejemplo

Si suponemos que las ventas de una empresa por los 6 ltimos

aos han sido las siguientes:

AO

VENTAS NETAS RELATIVOS

1976

$ 200,000

1977

250,000

TENDENCIA RELATIVA

100 %
125

25 %

978

300,000

150

50

979

400,000

200

100

980

350,000

175

75
12

- 0

981

450,000

225

125

Este primer enfoque del mtodo de tendencias ofrece una

gran ayuda en la concepcin correcta de la forma como se
comportan determinados conceptos en las empresas como
son: Las ventas, los costos, gastos, compras, utilidades,
activos, etc. Para poder conocer sus oscilaciones en el
transcurso del tiempo.
MTODO DE TENDENCIA LINEAL
Un segundo enfoque del mtodo de tendencias (lineal) es
aplicable para determinar matemticamente las estimaciones
futuras de una serie de cifras histricas como pueden ser las
ventas, los costos, los gastos o las utilidades de una empresa.
Esto se logra mediante la utilizacin del mtodo de los
mnimos cuadrados, el cual consiste en adaptar la lnea recta
que presenta mas exactamente a la curva de la serie de
datos mediante la aplicacin de la frmula de la lnea recta:
y = a

b x

Los mnimos cuadrados reportan resultados ms precisos

cuando se aplican a una serie de datos histricos; sin
embargo, cuando en la informacin aparezca una cifra
anormal deber eliminarse para que los resultados no se
obtengan distorsionados.
Las ecuaciones simultneas de segundo grado que se utilizan en
este mtodo son:
y

= b x

na

xy = b x2 +

ax

Las literales tienen el siguiente significado:

y = Importe de ventas, costos o utilidades
a proyectar b = Cuota variable unitaria. x
= Medida de actividad. n = No. De datos
o puntos representados. a = Parte fija.

= Suma de las cantidades que debemos tomar en cuenta.

13

Anlisis mediante ratios:

Antes de entrar en el anlisis de los ratios es conveniente, en
primer lugar, entender lo que se pretende conocer.
Los ratios, an siguiendo la tradicin de analizarlos en bateras o
grupos homogneos interrelacionados y que dan una informacin
conexa, deben ser diseados por cada empresa en la medida que
aporten a la misma aquella informacin que le sea de mayor
utilidad y, sobre todo, sea ms eficiente tanto para medir la
calidad de gestin como la posibilidad de planificacin en la
empresa.
Para ello, proponemos unos ratios tradicionales que constituyen el
eje fundamental para la toma de decisiones. As mismo, son los
que se utilizan en casi todas las encuestas, bases de datos e
informacin a terceros por parte de las centrales de balances, y se
presentan agrupados en familias homogneas, que comprenden 6
grupos.
En primer lugar, figura el ttulo o familia de los ratios que
componen la batera, a continuacin, se detallan los ratios
individualizados representados por la relacin de las magnitudes
que componen los mismos.
1. SITUACIN DE LIQUIDEZ, TESORERA Y DISPONIBILIDAD
Los ratios de liquidez son:
- Propiamente de liquidez
- Tesorera
- Disponibilidad
Con estos ratios se pretende conocer el grado de liquidez de la
empresa desde la perspectiva de tres magnitudes de inversin:
stocks, clientes y tesorera.
La relacin de estos tres ratios es obvia, por lo que, de hecho, no
se debe proceder a una valoracin individual de los mismos.
ACTIVO CIRCULANTE
RATIO DE LIQUIDEZ =
EXIGIBLE
A
CORTO PLAZO
El valor aconsejable de este ratio, en el caso de tener que predecir
sin tener ms datos, tanto propios como del sector, se debe situar
entre 1.5 y 2.
14

RATIO

CLIENTES
+
DISPONIBLE
DE TESORERA =

EXIGIBLE
A
CORTO PLAZO
Para este ratio el valor recomendable es entre 0.8 y 1.
DISPONIBLE
RATIO DE DISPONIBILIDAD
=
EXIGIBLE A CORTO PLAZO
An siendo muy variable y difcil de estimar, es conveniente que
su valor se site sobre 0.3 aproximadamente.
La explicacin sobre la necesidad de estudiar estos ratios en un
contexto globatizado viene determinado por la extraordinaria
dependencia que existe entre ellos. En un ejemplo explicativo se
ver, a continuacin, el efecto descrito.
Supongamos el siguiente balance a nivel de masas patrimoniales a
corto plazo:
ACTIVO
CIRCUL
ANTE
Stocks
Clientes
Disponib
le
PASIVO
Exigible
corto
plazo

15.0
00
0
0

8.0
00

Se puede observar que el ratio de liquidez estara situado en

valores aconsejables; pero, en cambio, los otros dos ratios tendran
un valor cero, por lo que el desequilibrio en este ejemplo es
evidente.
2. GRADO DE ENDEUDAMIENTO
Es sumamente importante conocer el grado de endeudamiento de
la empresa, ya que una dependencia excesiva de la deuda puede
15

repercutir muy negativamente, no slo en los resultados, sino en la

propia titularidad de la misma.
La medida del endeudamiento vendr
aplicacin del siguiente ratio:
TOTAL
DEUDA
(Corto
+
Largo
plazo)
ENDEUDAMIENTO
TOTAL
=

determinada

por

la

TOTAL PASIVO
El valor de este ratio ya no es tan dependiente de la situacin
esttica como los anteriores, ni de la dinmica del sector. La
relacin deuda/recursos propios debe estar situada alrededor de
un 50 o 60% de los primeros en relacin a los segundos.
Evidentemente, las dificultades de la empresa para equilibrar esta
relacin, cuando se sita en magnitudes mayores, estar en
relacin a sus posibilidades de ampliacin de recursos propios,
pero lo cierto es que un endeudamiento excesivo puede producir
efectos de rentabilidad (leverage) positivos, slo cuando los
resultados de la empresa sean positivos. En la medida en que
stos tengan signo negativo, el endeudamiento ocasionar un
efecto radicalmente contrario.
El ratio que se estudia, junto al anterior, viene determinado por las
siguientes magnitudes:
EXIGIBLE A CORTO PLAZO
CALIDAD DE LA DEUDA =
TOTAL DEUDA
Mide la proporcin de deuda a corto plazo en relacin a la deuda
total de la empresa.
Cuando su resultado es 1, indica que toda la deuda es a corto
plazo, es decir, la empresa carece de deudas a largo plazo, lo cual
puede suponer que la misma no tiene acceso a prstamos a largo
plazo o bien que la relacin de este grado de endeudamiento es
correcto en la medida de disponer de una financiacin espontnea
por la propia naturaleza de su actividad econmica.
El valor ptimo, pues, no es relevante y, en todo caso, se medir
por las posibilidades que tenga la empresa en atender sus
obligaciones contractuales a travs del cash-flow previsto, que se
ver ms adelante.
16

3. RENTABILIDAD FINANCIERA Y ECONMICA

No cabe duda que uno de los aspectos fundamentales en todo
anlisis econmico-financiero es el que hace referencia al estudio
de la rentabilidad, entendiendo esta como demostrativo del grado
de cumplimiento de uno de los objetivos fundamentales de toda
empresa con nimo de lucro.
Antes de entrar en la metodologa del anlisis y medida de la
rentabilidad, es preciso que procedamos a definir algunos
parmetros fundamentales que pongan de manifiesto el alcance
de lo que se desea conocer.
La cuenta de explotacin analtica la podemos desarrollar como
sigue;
VENTAS - GASTOS
= BAII (B ANTES INTERESES E IMPUESTOS)
- CARGAS FINANCIERAS
= BAI (B ANTES DE IMPUESTOS)
- IMPUESTO SOBRE BENEFICIOS
= BENEFICIO NETO DESPUS DE IMPUESTOS
Asimismo, tambin podemos definir:
INVERSIN ECONMICA = ACTIVO TOTAL
Y, por ltimo, consideraremos tambin:
RECURSOS PROPIOS = CAPITAL SOCIAL + RESERVAS
como la inversin de los accionistas o propietarios de la empresa,
ya que dichos recursos son fruto de las aportaciones iniciales ms
los beneficios a los que se renunci en su momento, para
reinvertirlos en la misma.
Con estos cuatro parmetros, en los cuales se contemplan, dos a
dos, distintos conceptos de rendimientos y de inversin,
formaremos los ratios de rentabilidad siguientes:
BAII
RENTABILIDAD ECONMICA =
ACTIVO TOTAL
17

BAI
RENTABILIDAD

FINANCIERA

RECURSOS PROPIOS
Correspondiendo el primero a la rentabilidad de la empresa, o sea,
a la tasa de rentabilidad que sobre la INVERSIN TOTAL produce el
nivel de beneficios sin la incidencia de los gastos financieros, ya
que los mismos obedecen a una poltica de financiacin ajena a la
actividad econmica. En definitiva, mide la capacidad real de
rentabilidad sobre la inversin total.
En cambio, la rentabilidad financiera mide la rentabilidad del
accionista o propietario de la empresa. Por ello, el ratio a aplicar
es, a nivel de BAI, ya que las cargas financieras, en este caso,
obedecen al uso de recursos ajenos por ausencia de propios, lo
cual, obviamente, redunda en la tasa de rentabilidad en la medida
en que se produce una carga ms.
En ambos casos se omite el efecto fiscal, considerando que el
mismo recaera en cualquier otra alternativa de inversin, por lo
que, de hecho, estas tasas de rentabilidad se consideran brutas; es
decir, antes de impuestos.
El hecho de que la empresa obtenga recursos mediante
endeudamiento ajeno, merma el beneficio de la empresa, ya que
el mismo provoca unas cargas financieras, pero pueden ejercer un
efecto amplificador sobre la tasa de rentabilidad financiera.
En la medida que el coste de la deuda ajena sea inferior a la
rentabilidad que obtiene la empresa, este efecto ser positivo; en
cambio, cuando se produzca el proceso contrario ocasionar un
efecto de reduccin en la tasa de rentabilidad.
Para medir el efecto positivo o negativo del endeudamiento sobre
la rentabilidad de los recursos propios, recurriremos de nuevo a los
cuatro parmetros propuestos, componindolos de la siguiente
forma;
BAI
ACTIVO
TOTAL
APALANCAMIENTO (leverage) =
X
BAII RECURSOS
PROPIOS

18

Donde el primer ratio pone de manifiesto la proporcin de cargas

financieras sobre el BAII; o, dicho de otra forma, la reduccin que
experimenta el BAI por efecto de dichas cargas.
El segundo ratio manifiesta la relacin de endeudamiento. En
efecto, la diferencia entre la inversin total menos los recursos
propios corresponde al volumen total de endeudamiento de la
empresa.
Cuando el resultado del producto de estos ratios sea:
> 1, indica que la deuda, de acuerdo con el nivel de beneficios
obtenido y el coste de la misma, ejerce una proyeccin positiva
de la tasa de rentabilidad financiera.
Cuando en las mismas circunstancias, el resultado sea:
= 1, el endeudamiento no ejerce ningn efecto sobre la
rentabilidad.
Y por ltimo, cuando el resultado sea:
< 1, demuestra que el endeudamiento provoca un efecto
negativo sobre la rentabilidad financiera.
Para terminar, y dentro de este captulo, se debe analizar tambin
el nivel de autonoma o dependencia financiera que la empresa
tiene frente a terceros.
Este anlisis es til, toda vez que va muy ligado al efecto
apalancamiento que se ha visto antes. An en el caso de que el
efecto apalancamiento pueda ejercer un resultado muy positivo en
momentos coyunturales, no se debe perder de vista que cuando
cambia esta situacin el nivel de endeudamiento ejerce un efecto
negativo que se ver reflejado en el mismo efecto leverage antes
aludido.
La autonoma financiera se medir a travs del ratio:
RECURSOS PROPIOS
AUTONOMA FINANCIERA =
DEUDA TOTAL
Y, ste, es un ratio muy atpico en su valoracin, por lo cual indicar
un valor ptimo slo se har en la medida de las estructuras
habituales del propio sector y el mrgen de beneficios que consiga
de sus ventas. No obstante, en lneas generales se considera que
este ratio debe estar en valores prximos a 0,7 como mnimo.

19

Se debe tener presente que este ratio, por su propia naturaleza,

condiciona extremadamente la capacidad de endeudamiento, es
decir, cuanto ms cerca est del lmite considerado, menos
alternativas y posibilidades de incrementar sus crditos tendr la
empresa.
Por lo expuesto, el apalancamiento o leverage de la empresa se
debe entender unido al grado de autonoma financiera, toda vez
que un desequilibrio en ste produce efectos irreversibles, cuando
el apalancamiento pasa a valores negativos.

20

4. CASH-FLOW, POLTICA DE DIVIDENDOS AUTOFINANCIACIN

A continuacin pasaremos a estudiar tres conceptos que van muy
unidos entre s:
- Anlisis de los recursos generados (cash-flow).
- Poltica de dividendos (retribucin a los recursos propios).
- Reinversin de los recursos generados (autofinanciacin).
Es conveniente analizar el destino que la empresa da a los
recursos que genera.
La poltica de distribucin de beneficios, subsidiaria de la poltica
de autofinanciacin, determina el criterio adoptado por la empresa
en lo que se refiere al destino de sus beneficios.
Tan importante es una justa poltica de distribucin de beneficios
para conseguir el estmulo de los accionistas en mantener e
incrementar cuando sea preciso sus aportaciones, como una
correspondencia entre dichos fondos y la reinversin de estos
recursos generados para la financiacin de nuevos proyectos
expansivos que est previsto asumir.
No obstante, todos los recursos generados sern propiedad de los
accionistas, slo que los dividendos representan una retribucin
inmediata y la autofinanciacin se transforma en un mayor valor
de la empresa y, por consiguiente, en un incremento de la
aportacin inicial por el efecto capitalizador que producen esas
mismas reservas.
Para analizar y cuantificar todos estos efectos, aplicaremos los
siguientes ratios:
CASH FLOW = BAI + AMORTIZACIONES
donde se considera el beneficio de la empresa antes del efecto
fiscal.
El cash-flow se representa por su valor absoluto, sin referenciarlo a
ningn otro parmetro, slo tiene una significacin como tal valor
global. Es decir, si se contemplara como valor aislado, debera ser
el mximo posible.
Para extraer valores referenciados, se pueden atribuir por medio
de otros dos parmetros:
BAI + AMORTIZACIONES
CASH-FLOW SOBRE VENTAS =
21

VENTAS
Este ratio debe ser medido en su aspecto dinmico; es decir, en su
propia evolucin en el tiempo y lo deseable es que su resultado
sea el mayor posible, toda vez que un mayor cash-flow progresivo
pone de manifiesto una mayor eficacia de la estrategia diseada
por la empresa.
BAI + AMORTIZACIONES
CASH-FLOW SOBRE ACTIVO =
ACTIVO TOTAL
La justificacin y tratamiento de este ratio merece la misma
explicacin que el anterior, slo que la medida es en relacin a la
inversin econmica de la empresa, en lugar de las ventas.
DIVIDENDOS
DIVIDENDOS
SOBRE
CAPITAL
SOCIAL =
CAPITAL
SOCIAL
La poltica de dividendos se valorar con la aplicacin de este
ratio. En l se contempla la rentabilidad que, para el accionista, le
representan los dividendos que la ha acordado distribuir con cargo
a los beneficios del ejercicio.
Este ratio hace referencia a la tasa de rentabilidad que los
beneficios han producido sobre la inversin inicial, sin tener en
cuenta la reinversin de aos anteriores.
DIVIDEN
DOS
DIVIDENDOS
SOBRE
RECURSOS
PROPIOS
=
RECURSOS PROPIOS
En cambio, este ratio es complementario del anterior y mide la
rentabilidad que producen los dividendos, pero, a diferencia de
aquel, lo hace sobre los recursos propios: es decir, sobre la
inversin total del accionista.
DIVIDENDOS
PAY-OUT =
BENEFICIO NETO
El pay-out indica la parte de beneficios que la empresa destina
para retribuir a los accionistas.
22

Naturalmente, su valor complementario corresponder a la poltica

de autofinanciacin. Por ejemplo, si el valor de este ratio es de 0,5
indicar que el 50% de beneficios se distribuye en forma de
dividendos, mientras que el restante 50% se destina a la
autofinanciacin.

23

5. ROTACIN DE LAS VENTAS SOBRE INVERSIN Y PERSONAL

Los ratios de rotacin indican las veces que un parmetro est
contenido en otro. Dicho de otra forma, disponiendo de un
parmetro, supongamos una inversin, qu cifra de ventas se ha
conseguido.
En este caso, conocer la relacin entre la inversin y las ventas es
fundamental ya que indicar la cifra de inversin que se precisa
para conseguir las ventas y, a su vez, si la misma obedece y
justifica dicha inversin.
Dado que la rentabilidad de la empresa la mediremos en funcin
de la inversin, es obvio que cuanto menor sea sta, mayor grado
de rentabilidad ofrecer; en cambio, si la inversin es
desproporcionada a la venta que se consigue y, por ende, a la
rentabilidad de la inversin, estar cautiva de la propia limitacin
en la cifra de negocios.
Pasemos, a continuacin, a analizar tres ratios de rotacin muy
clsicos y relacionados entre s:
VENTAS TOTALES
ROTACIN
ACTIVO
FIJO
=
ACTIVO FIJO
En el mismo se puede observar que el ideal sera conseguir la
mxima cifra de ventas con la mnima inversin posible, por lo que
su valor ideal debera ser el mximo posible. No existe pues en
este caso, un valor de referencia.
COSTE DE LA VENTA
ROTACIN
DE
STOCKS

EXISTENCIA FINAL
Se mide, en este ratio, las "veces" que el coste de la venta
contiene al stock. Tambin puede contemplarse qu parte o
proporcin del consumo destina la empresa a stocks.
Dado que lo ideal sera trabajar con stock cero, el signo de este
ratio debe ser lo ms alto posible.
Este ratio tiene ms sentido de forma evolutiva que esttica, ya
que la informacin tendr ms sentido si se observa como ratio de
tendencia.
CIFRA DE VENTAS
VENTA
POR
EMPLEADO
24

N DE EMPLEADOS
Este ratio mide la facturacin "per capita"; es decir, la cifra de
ventas que cada empleado aporta a la empresa.
No obstante, su tratamiento debe ser objeto de profundo anlisis
ya que depender de la estructura organizativa de la empresa.
El resultado de este ratio debe contemplarse en su propia
evolucin; es decir, comparando los ratios de varios perodos. En la
medida que la evolucin sea favorable indicar que la empresa
est en fase de crecimiento productivo y viceversa; si el ratio se
deteriora indicar que la empresa es cada vez menos productiva.
Tambin, indicar la evolucin de la plantilla.
Si se dispone de un ratio sectorial, ste ser el valor ideal ya que
la comparacin con el mismo indicar el nivel de productividad de
la empresa en relacin a las de su misma actividad econmica.
6. ANLISIS DEL PERODO DE MADURACIN FINANCIERO
Toda empresa emplea unos fondos para la financiacin de sus
activos circulantes, generalmente para la cobertura del plazo de
cobro de sus ventas y tambin para el sostenimiento de un
volumen de stocks necesarios para el desarrollo de su propia
actividad.
A su vez, dispone de unos medios de financiacin espontneos,
considerando stos como aquellos que se producen por la propia
relacin con terceros y que habitualmente son proveedores,
acreedores, etc.
El perodo de maduracin viene dado por el nmero de das que
transcurren desde que se inicia la inversin en circulante hasta
que se recupera la misma, una vez que se cobra la venta
realizada.
As, el perodo de maduracin econmico (PME) vendr dado por la
suma de:
PME = STOCK mp + STOCKS pc + STOCKS pa + PLAZO MEDIO
DE COBRO
(Expresado en das)
Siendo:

25

mp= Materia prima pc = Productos en curso pa = Productos

acabados
Si al PME se le resta el plazo medio de pago que nos otorgan los
proveedores y acreedores, y se le suma el plazo medio de cobro
que se otorga a los clientes se conocer el perodo de maduracin
financiero (PMF), o sea:
PMF = PME PLAZO MEDIO DE PAGO
(Expresado en das)
El perodo de maduracin financiero pone de manifiesto las
condiciones de la empresa en base a:
- Poltica de cobros.
- Poltica de stocks.
- Poltica de pagos.
Su resultado es la suma algebraica de estos parmetros y lo
deseable es que su valor sea el ms bajo posible, incluso que
alcance valores negativos, lo cual ser indicador de que los
recursos financieros superan a las necesidades de inversin.
Conocido el PMF, se pueden calcular las necesidades de fondo de
maniobra mediante el clculo siguiente:
Supongamos una empresa cuyo coste total diario es de 1.000.000
Ptas. y que su PMF es de 42 das. En estas circunstancias sus
necesidades en fondo de maniobra sern de:
42 das x 1.000.000 Ptas. = 42.000.000 Ptas.
que deber cubrir con recursos a largo plazo a fin de evitar
tensiones de Tesorera.
Este clculo se simplifica mucho cuando se trata de empresas
comerciales. Si, por el contrario, se tratara de empresas
industriales el clculo del mismo sera ms complejo, ya que se
debera disponer de una contabilidad analtica para efectuar la
valoracin de stocks. No obstante, aplicando este sistema tambin
se puede conocer con cierto rigor, dejando un margen razonable
de desviacin.
A continuacin, pasamos a analizar los ratios que deben emplearse
para hallar el PMF:
SALDO CLIENTES
PLAZO MEDIO DE COBRO =
26

X 365

VENTAS PERODO
Desarrollando este ratio se conocer el plazo medio de cobro de
los clientes; es decir, el crdito en tiempo que otorga la empresa a
sus clientes.
EXISTENCIA o STOCK FINAL
PLAZO
STOCKS
=
X 365
COMPRAS
Este ratio mide el nmero de das de compras que tiene su
equivalencia con el stock final. Dicho de otra forma, la cobertura u
holgura que los stocks representan sobre la poltica de compras.
SDO. PROVEEDORES
PLAZO MEDIO DE PAGO =
X 365
COMPRAS PERODO
El desarrollo de este ratio indicar el plazo medio de das que la
empresa tarda en pagar a sus proveedores.
Una vez conocidos los tres ratios indicados, se estar en
condiciones de obtener el PMF.
La evolucin del PMF pondr de manifiesto si las necesidades
financieras de la empresa crecen o disminuyen, pero sin perder de
vista qu variacin de polticas se han podido producir, por lo que
cada ratio tambin deber considerarse como un valor individual
con significado propio.
Dada la importancia y utilidad de estos ratios, a continuacin se
desarrolla un ejemplo de aplicacin, que pondr de manifiesto su
imprescindible uso en materia de gestin financiera:
Se supone una empresa que fabrica y comercializa productos
industriales:
Se dispone de los siguientes datos:

El plazo medio de cobro (PMC) a sus clientes es de 60 das.

El plazo medio de pago (PMP) a su proveedores es de 90 das.
La cifra de ventas del perodo ha sido de 611 u.m.
Las compras de materias primas han ascendido a 269 u.m.
Los costes de fabricacin son de 421 u.m.
El mrgen bruto sobre ventas (diferencia entre la cifra de
ventas y elcoste de ventas) fue del 25%.

27

Asimismo, tambin se conocen los siguientes datos dinmicos, en

funcin del ao (n) y del ao (n + 1). (Datos indispensables dado
que en ellos pivotan el efecto del clculo de la rotaciones).
Magnitudes a (A)
(B)
Sald
Considerar
o
Dato Dato med
s
s
io
ao
ao
(n + (n)
(A +
1)
B)/2
Materias Primas
22,1
26,4
24,2
5
Productos
en 20,4
18,2
19,3
curso
Productos
21,2
13,3
17,2
acabados
2
5
Clientes
y 108
96
102
efectos a cobrar
Caja y Bancos
1,4
1,7
Proveedores
y 68
64
66
efectos a pagar
(A) y (B). Unidades monetarias.
Clculos previos:
1 Rotacin de materias primas (Rmp)
CONSUMO PERODO
Rmp =
STOCK MEDIO MATERIAS PRIMAS
Que aplicando los valores del enunciado:
Si
26,4 +
Rmp =

+ Compras - Sf
269
22,1 273,3
=

= 11,27 Rotaciones

24,25
24,25
(Stock medio)
Si = Stock inicial
Sf = Stock final
2 Rotacin de producto en curso (Rse)
COSTE FABRICACIN ANUAL
Rse =
STOCK MEDIO MATERIAS PRIMAS
28

Aplicando:
421
Rse =

= 21,81 Rotaciones
19,3

3 Rotacin de producto acabado (Rpa)

COSTE DE LAS VENTAS
Rpa =
STOCK MEDIO DE PRODUCTOS ACABADOS
Clculo previo para conocer el coste de las rentas:
COSTE VENTAS= VENTAS x (1 - margen) =
= 611 x (1 - 0,25) = 458,25
y aplicando:
458,25
Rpa =

= 26,56 Rotaciones
17,25

4 Rotacin de clientes (Rcl)

VENTAS DEL PERODO
Rcl =
SALDO MEDIO DE CLIENTES Y EFECTOS
Aplicando:
611
Rcl = = 6 Rotaciones 102
5 Rotacin de proveedores (Rp)
COMPRAS DEL PERODO
Rp =
SALDO MEDIO DE PROVEEDORES Y EFECTOS
Aplicando:
269
Rp =

= 4,07 Rotaciones
66

A partir de estos datos se procede al clculo de las necesidades en

fondo de maniobra.
Estos clculos los puede ver el lector detallados en el cuadro
siguiente:
(A)
(B)
Fond
29

Materia
s
Primas
Stocks
product
o
en
curso
Stock
product
o
acabad
o
Crdito

a
clientes
Crdito

Movimi
ento
anual
(u.m.)

Rota
cin
(vuel
tas)

273,3
(Rmp)

11,27

Rat
io
A/B

o de
mani
obra
nece
sario
=
24,25

421
421
(Rse)
458,25
(Rpa)

611
(Rcl)

=
19,30

21,81
26,56

21,
81
458
,25
26,
56
611

=
17,25

=
101,8
3

6
269
(Rp)

4,07

269

=
66,09

a
4,0
proveed
7
ores
Teniendo en cuenta que el Fondo de Maniobra (FM) ser:
FM = (Rmp + Rse + Rpa + Rcl) - Rp
Que en el caso propuesto:
FM = (24,25 + 19,30 + 17,25 + 101,83) - 66,09 = 96,54
Por ltimo, comparando el fondo de maniobra dinmico con el
esttico (ACTIVO CIRCULANTE - EXIGIBLE A CORTO PLAZO), se
obtendrn las necesidades REALES de financiacin a corto plazo.
As:
Si suponemos que en el caso propuesto el fondo de maniobra
esttico fuera de 80 u.m., se debe proceder a corregir las masas
patrimoniales financieras a fin de reestructurar las polticas

30

financieras, lo cual originar la adecuacin de las mismas a corto y

largo plazo.

Conclusin
Las tcnicas de gestin basadas en el mtodo de los ratios
constituyen,
unas
herramientas
no
slo
tiles,
sino
indispensables.
No obstante, es importante aadir que este trabajo se ha basado
en un anlisis esttico, cuando en realidad la aplicacin ms
prctica se debe basar en el anlisis dinmico (comparacin de
varios perodos) de los ratios de la misma empresa, o bien del
sector, a fin de conocer la situacin real de la propia empresa en
relacin a las de su entorno competitivo ms prximo.

Anlisis Dupont:

31

32