IPOM Informe de Poltica Monetaria

INTEGRANTES:
Daniela Fuentes Navarro
Vernica Reyes Arellano
MODULO: Macroeconoma
DOCENTE: Jorge Seguel
Fuenzalida
CARRERA: Ingeniera en

NDICE

Ejecucin en Administracin
1

de Empresas mencin
Recursos Humanos.

IPOM Informe de Poltica Monetaria

Introduccin
Informe de Poltica Monetaria..
Recuadros......
Reuniones..........
Noticias Destacadas.
Conclusin.
Linkografa..

IPOM Informe de Poltica Monetaria

INTRODUCCIN

El informe de poltica monetaria lo entrega el banco central trimestralmente, tiene

cuatro propsitos principales. Se centra principalmente en los factores que influyen
sobre la trayectoria de la inflacin.
Indica cmo va la economa y las acciones que se deben tomar para remediarlas,
el banco central a travs de este informa marca el camino que viene en la
economa. Ya que a travs de l se toman decisiones en distintos aspectos como
polticamente.
El contenido del presente instrumento se basa en la descripcin del IPOM Informe
de la Poltica monetaria que es en que consiste y cules son sus recuadros para
la elaboracin.
La metodologa utilizada fue recolectar informacin de diferentes sitios de internet,
para posteriormente realizar una sntesis con los aspectos ms relevantes.
La mayor parte de la informacin fue obtenida del sitio de internet del Banco
Central de Chile, especialmente del Informe publicado en el mes de marzo y junio
del 2016.
Las delimitaciones que existieron fue la gran cantidad de informacin repetida que
encontr en diferentes sitios web por lo cual se realiz una separacin de los
temas expuestos.
.

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INFORME DE POLTICA MONETARIA

La poltica monetaria del Banco Central de Chile (BCCh) tiene como principal
objetivo mantener una inflacin baja, estable y sostenible en el tiempo. Su
compromiso explcito es que la inflacin anual del IPC se ubique la mayor parte
del tiempo en torno a 3% anual, con un rango de tolerancia de ms/menos un
punto porcentual. Para cumplir con esto, el BCCh orienta su poltica monetaria de
manera que la inflacin proyectada se ubique en 3% anual en el horizonte de
poltica en torno a dos aos. El control de la inflacin es el medio por el cual la
poltica monetaria contribuye al bienestar de la poblacin. Una inflacin baja y
estable promueve un mejor funcionamiento de la economa y un mayor
crecimiento econmico, al tiempo que evita la erosin de los ingresos de las
personas. Adems, la orientacin de la poltica monetaria hacia el logro de la meta
de inflacin ayuda a que se moderen las fluctuaciones del empleo y la produccin
nacional.
El Informe de Poltica Monetaria (IPoM) tiene como propsitos principales los
siguientes:
a) Informar y explicar al Senado, al Gobierno y al pblico general la visin del
Consejo del Banco Central sobre la evolucin reciente y esperada de la
inflacin y sus consecuencias para la conduccin de la poltica monetaria.
b) Exponer pblicamente el marco de anlisis de mediano plazo utilizado por
el Consejo en la formulacin de la poltica monetaria.
c) Proveer informacin til para la formulacin de las expectativas de los
agentes econmicos sobre la trayectoria futura de la inflacin y del
producto. Este IPoM responde a una obligacin establecida por la Ley
Orgnica Constitucional de informar al Senado y al Ministro de Hacienda
(Art. 80).
El IPoM se publica tanto en espaol como en ingls cuatro veces al ao, en
marzo, junio, septiembre y diciembre, concentrndose en los principales factores
que influyen sobre la trayectoria de la inflacin.
Estos incluyen el entorno internacional, las condiciones financieras, la actividad y
la demanda agregada, y los desarrollos recientes de los precios y costos.

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Este IPoM fue aprobado en sesin del Consejo del 1 de junio de 2016 para
presentarse ante la Comisin de Hacienda del Senado el 6 de junio de 2016.
IPOM),

presenta la evolucin pasada de la inflacin, un escenario base con

pronsticos explcitos de inflacin futura (y crecimiento) y una declaracin sobre

los riesgos que el Consejo del Banco Central percibe que pueden afectar el
escenario base en el horizonte de los siguientes dos aos. Este alto grado de
transparencia permite centrarse en proyecciones de inflacin que, por s mismas
son una meta intermedia. Como los pronsticos son contrastados con las
expectativas del mercado, la credibilidad pasa a depender ms de si el Banco
Central reacciona a tiempo y de manera apropiada ante un cambio en estos
pronsticos de inflacin, que, de si se alcanza un nmero especfico en una fecha
determinada.
Recuadros publicados en el Informe de Poltica Monetaria
Los recuadros presentados en cada Informe de Poltica Monetaria (IPoM), que son
anlisis tcnicos de temas relevantes relacionados con la inflacin y la poltica
monetaria.

Evidencia de la Curva de Phillips para Chile

Tasa de desempleo y probabilidades de transicin
Flujos laborales, evidencia para Chile
Proyecciones incluidas en el IPoM
Riesgos globales provenientes de China
Traspaso del tipo de cambio a precios

Evidencia de la Curva de Phillips para Chile

La evidencia emprica para Chile y el mundo coincide en que, al menos en el corto
plazo, existe una relacin positiva entre la actividad y la inflacin, la que
usualmente es conceptualizada a travs de la llamada Curva de Phillips.
Establecer cuantitativamente la intensidad de dicha relacin es, evidentemente,
importante para la poltica monetaria. En este Recuadro se revisan estimaciones
de la Curva de Phillips para Chile y el mundo. Se concluye que, en general, las
estimaciones confirman la relacin, pero encuentran que su intensidad es acotada.
En el marco analtico neo-keynesiano utilizado por la mayora de los bancos
centrales, la relacin entre la tasa de inflacin y la actividad se racionaliza a travs
de la llamada Curva de Phillips Neo-Keynesiana. En su versin ms simple, ella
establece que la inflacin (p) est determinada por el nivel de actividad (y) y las

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expectativas de inflacin (pe). Ms formalmente se puede expresar en la siguiente
ecuacin.

En este contexto, la relacin entre inflacin y actividad est gobernada por los
parmetros

. El primero, conocido como la pendiente de la Curva de Phillips,

regula la intensidad de la relacin entre la actividad y la inflacin actuales. El

segundo determina el impacto de la inflacin esperada sobre la inflacin actual y, a
travs de ella, de la actividad futura sobre la inflacin actual.
Coherente con la experiencia internacional, la Curva de Phillips juega un rol
importante en los dos modelos principales que el Banco Central de Chile utiliza
para realizar proyecciones y que apoyan las decisiones de poltica. El Modelo
Estructural de Proyeccin (MEP) incluye explcitamente una Curva de Phillips con
expectativas inflacionarias dentro de sus ecuaciones.
En ella el coeficiente estimado para la pendiente es 0,04 y el que regula el impacto
de las expectativas es 0,46. Su magnitud es similar a la encontrada en diversos
estudios para Chile, y a los valores estimados en otros pases y utilizados por sus
respectivos bancos centrales.

Respecto de la evidencia para Chile, pese a las diferencias en los mtodos de

estimacin, especificacin emprica y perodo muestral, distintos trabajos sugieren
que la magnitud de la relacin entre inflacin y producto es relativamente baja
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(promedio 0,1), menor que el coeficiente de las expectativas de inflacin, que se
encuentra en torno a 0,65.
Este no es un resultado exclusivo a Chile, ya que magnitudes similares se
encuentran en distintas estimaciones realizadas para mltiples economas. Es
decir, la evidencia chilena e internacional sugiere que el coeficiente que relaciona
cambios en actividad con cambios en inflacin es levemente positiva.

El Banco Central de Chile cuenta con otro modelo principal: el Modelo para
Anlisis y Simulaciones (MAS. Este modelo no incorpora una Curva de Phillips
propiamente tal, pero los distintos elementos que la componen generan una
relacin entre inflacin y actividad muy similar a la discutida ms arriba.
Aunque la relacin exacta depende del tipo particular de shock que se analice, el
coeficiente converge a valores cercanos o inferiores a 0,1-0,2 en el horizonte de
un ao para los shocks de demanda local y externa. Es decir, la respuesta de la
inflacin es significativamente menor a la de la brecha de producto, lo que tambin
resulta coherente con el coeficiente del modelo MEP.

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La estimacin de los parmetros de la Curva de Phillips est sujeta a distintas

dificultades. Al no ser una relacin estructural, sino un resultado de equilibrio, su
estimacin emprica debe estar en constante revisin, ya que cambios
estructurales en la economa se vern reflejados en cambios en los parmetros
estimados. Un ejemplo de ello ha sido la llamada inflacin perdida observada en
Estados Unidos. De acuerdo con las estimaciones existentes de Curva de Phillips,
la menor actividad tras la crisis del 2008 debiese haber trado una cada de la
inflacin que no se observ en los datos. Una explicacin posible es el
aplanamiento de la Curva de Phillips, es decir, la inflacin perdida se explicara
por una reduccin de la pendiente de la Curva de Phillips y un aumento del
coeficiente de expectativas inflacionarias.

Cspedes et al. (2005) documentan un fenmeno similar para Chile, con un

aumento de la importancia de las expectativas inflacionarias desde el 2000. Ello
resulta coherente con la convergencia de la inflacin a su meta de largo plazo tras
la desinflacin de los aos noventa, y resalta la importancia de la credibilidad del
Banco Central en el anclaje de la informacin. Naudon y Vial (2016) muestran que
la Curva de Phillips sigue siendo un instrumento emprico relevante para entender
el comportamiento de la inflacin en Chile en el perodo posterior al ao 2000, con
cambios en sus parmetros estimados que reflejan las nuevas condiciones que ha
enfrentado la economa chilena.
En conclusin, ajustes en la actividad tendrn un impacto directo y significativo en
la inflacin, con una elasticidad acotada. Evidentemente, otras variables, como las
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expectativas de inflacin futura o el tipo de cambio tambin juegan un rol
importante, y por ello son parte de las curvas de Phillips utilizadas por el Banco
Central. Adicionalmente, la teora y la evidencia sugieren que los parmetros de la
Curva de Phillips cambian en el tiempo, en respuesta a los cambios en la
estructura de la economa y el entorno en que se desarrolla. Por ello, el Banco
Central revisa peridicamente sus modelos, de manera que las estimaciones
utilizadas para la proyeccin y anlisis incorporen toda la informacin relevante.
Tasa de desempleo y probabilidades de transicin
Las encuestas que miden la situacin de empleo y desempleo en una economa
clasifican a la personas en tres estados: empleado (cuando tiene trabajo);
desempleado (cuando no tiene trabajo, pero lo est buscando); e inactivo (cuando
no tiene trabajo y no lo est buscando). Cmo sean los flujos de un estado a otro
determina cul es el nivel de la tasa de desempleo. Por ejemplo, una persona que
pasa de estar empleado a estar desempleado, ya sea por decisin voluntaria o
involuntaria, har aumentar la tasa de desempleo, al igual que una que pasa de
estar empleado a estar inactivo. Para cada uno de estos flujos pueden calcularse
probabilidades de ocurrencia, las llamadas probabilidades de transicin. Estas
tambin se pueden entender como el porcentaje de personas que transitan, en
promedio, desde un estado a otro en un perodo dado de tiempo.
Los resultados muestran que en Chile las probabilidades de transicin son en
promedio ms altas que en otras economas de la OCDE, pero similares a las de
economas como Australia, Noruega, Nueva Zelanda y Canad. Los resultados
indican que el cambio de estado entre el empleo y desempleo (y viceversa) es lo
que explica la mayor parte de la variacin en la tasa de desempleo (no los
movimientos desde y hacia la inactividad).
Tambin que cuando la tasa de desempleo ha tenido aumentos significativos ello
ha respondido mayormente a un alza relevante del paso desde el empleo al
desempleo, lo que en estos casos suele estar relacionado con un aumento del
nmero de despidos. Estos eventos se han dado en perodos de recesin, como
en 1998 o en el bienio 2008-2009. Por ltimo, en lo ms reciente se aprecia que el
bajo nivel de la tasa de desempleo ha respondido tanto a una baja probabilidad de
transicin del empleo al desempleo como a una elevada probabilidad de transicin
del desempleo al empleo.
Probabilidades de transicin en la economa chilena

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Las probabilidades de transicin para el cambio entre los distintos estados
laborales son: desde empleado a desempleado (EU); desde empleado a
inactividad (EI); desde desempleado a empleado (UE); desde desempleado a
inactivo (UI); desde inactivo a empleado (IE); y desde inactivo a desempleado (IU).
Dado que la encuesta de empleo sufri cambios en el 2010, las probabilidades
promedio se calculan por separado para el perodo 1996-2009 (ENE) y 2010-2016
(NENE). Los resultados muestran que, en un mes promedio, alrededor de 2% de
los ocupados deja ese estado, pero contina en la fuerza de trabajo para buscar
otro empleo (EU), mientras que en torno a 2,5% lo hace porque deja la fuerza de
trabajo (EI). Por otra parte, entre 35 y 40% de los desocupados deja de buscar
empleo durante el mes, 2/3 porque encontr trabajo (UE) y 1/3 porque decidi
pasar a la inactividad (UI). Finalmente, entre 4 y 6% de los inactivos se incorporan
a la fuerza de trabajo cada mes, de los cuales 2/3 lo hace para trabajar
inmediatamente (IE) mientras que el tercio restante se queda como desocupado.

Como se mencion, comparadas con otros pases, los datos muestran que las
probabilidades de transicin en Chile son similares a las de economas como
Australia, Canad, Noruega y Nueva Zelanda y claramente mayores que las de
Europa Continental. Los nmeros son similares a los obtenidos por otros trabajos
para Chile y coherentes con los de otras fuentes. Por ejemplo, Albagli et al. (2016),
utilizando datos de empresas, reporta que en promedio alrededor de 35% de los
trabajadores deja su empleo en un ao, mientras que la probabilidad mensual de
dejar el empleo (EU+EI) que se obtiene de la encuesta a hogares est entre 4,5 y

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5%, lo que implica que con una probabilidad en torno a 45% las personas dejan su
trabajo en alguno de los doce meses del ao.

Respecto de las diferencias entre los resultados con datos de la ENE y de la

NENE, es difcil distinguir entre los efectos de los cambios metodolgicos y los
asociados a las diferencias en las condiciones cclicas que caracterizan los aos
en que cada una estuvo o ha estado vigente. Con todo, con la excepcin de la
transicin desde empleo a desempleo, pareciera que la rotacin entre los tres
estados es, en general, mayor en la nueva encuesta. Especialmente, en los flujos
de entrada y salida desde la inactividad.

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Contribucin de los movimientos en las probabilidades de transicin al cambio en

la tasa de desempleo en un ao.

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Finalmente se puede decir que este Recuadro revisa la evolucin de las
probabilidades de transicin en el mercado laboral chileno. La evidencia indica que
los distintos mrgenes son relevantes para entender el comportamiento de la tasa
de desempleo y que la importancia de cada uno difiere a lo largo del ciclo
econmico. De esta manera, un estudio ms acabado de sus determinantes
aparece como una tarea prioritaria. En particular, entender las razones de la alta
rotacin observadas en el mercado laboral es un tema de gran inters.
Flujos laborales, evidencia para Chile
En todo momento del tiempo las firmas crean y destruyen trabajo. Este proceso de
reasignacin de empleo es la consecuencia natural de la adaptacin de las
empresas a shocks agregados, sectoriales o idiosincrticos que determinan su
demanda por trabajo. Desde un punto de vista de la economa como un todo, la
velocidad con que este proceso ocurre es relevante. Por una parte, determina el
tiempo que la economa toma para ajustarse a cambios en el entorno. Por otra,
dado que los salarios suelen presentar mayores rigideces al nivel de empresas, la
creacin y destruccin de empleo es una de las maneras en que los salarios
agregados se ajustan.
No obstante la relevancia del tema, la escasa disponibilidad de datos hace que
existan pocas medidas de creacin y destruccin de empleo para Chile. Este
Recuadro utiliza datos del Servicio de Impuestos Internos (SII) para calcular
dichos estadsticos.
Se encuentra que la rotacin laboral, medida como el promedio entre la tasa de
entradas y salidas anual, es de 37%, un nmero alto si se compara con otros
pases de la OCDE. Este promedio, eso s, esconde un grado importante de
heterogeneidad. Por sectores, la rotacin es mayor en la agricultura y la
construccin. Por empresa, en las pequeas y en las que pagan salarios
relativamente bajos. Junto con la alta rotacin, el mercado laboral chileno se
caracteriza tambin por tener una mayor proporcin de contratos a plazo fijo
relativo a los pases de la OCDE. Respecto del comportamiento de la rotacin en
el ciclo econmico, se encuentra que aumenta en perodos de auge. Esto se debe
principalmente al comportamiento procclico de la tasa de creacin de trabajo, y en
menor grado al comportamiento de la tasa de destruccin, que es levemente
contracclica, y es coherente con una creacin neta que responde positivamente al
ciclo econmico.

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Es importante notar que el nivel de rotacin, ms que una caracterstica estructural
de la economa, es un resultado de equilibrio, en el sentido que surge de la
interaccin entre los shocks que afectan a la economa y los incentivos generados
por la legislacin laboral y otras caractersticas del pas para que las empresas
lidien con dichos shocks. Por esta razn no corresponde sacar conclusiones
respecto de la optimalidad de los niveles de rotacin a partir de los datos
presentados en este Recuadro. A modo de ejemplo, economas conocidas por
tener legislaciones laborales muy flexibles, como EE.UU., tienen menores ndices
de rotacin que otras cuya legislacin es ms rgida, como la espaola.
Rotacin laboral agregada y heterogeneidad entre empresas
Las medidas de flujos laborales presentadas en este Recuadro son la tasa de
entrada (total de contrataciones como fraccin del empleo total), la tasa de salida
(total de retiros voluntarios e involuntarios como fraccin del empleo total), la tasa
neta (diferencia entre entrada y salida) y la rotacin (promedio de entradas y
salidas), todas calculadas en frecuencia anual. Las entradas y salidas pueden ser
divididas en dos: las asociadas a cambios de empleo en empresas que
permanecen activas (margen intensivo), y las que se originan en la aparicin,
desaparicin de empresas (margen extensivo). En este ltimo caso, por definicin,
la tasa de entrada/salida es 100%.
A continuacin muestra el histograma de rotacin para empresas individuales
durante el 2007. Para efectos ilustrativos, se grafican solo aquellas con niveles de
rotacin positivo y se excluye la rotacin proveniente del margen extensivo
(entradas y salidas de firmas)4/. La parte superior del grfico muestra la
distribucin para la economa agregada, y revela que existe alta heterogeneidad
en los niveles de rotacin, mostrando una cola derecha relativamente extendida,
un nmero significativo de empresas con altos niveles de rotacin. La parte inferior
del grfico muestra que parte importante de dicha heterogeneidad puede
explicarse por el sector econmico al que pertenecen las firmas. En particular, la
construccin exhibe una distribucin ms cargada hacia la derecha con una media
ponderada de 55%, mientras que servicios pblicos presenta bajas tasas de
rotacin, con una media ponderada algo mayor a 20%.

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Respuesta
cclica

de

entradas,
salidas,

empleo neto
Los

datos de flujos en

alta

frecuencia
permiten
entender

los

mrgenes por los

cuales el empleo
se

ajusta

las

condiciones
cclicas.

continuacin se presentan resultados de estimaciones sobre el efecto de cambios

en la actividad econmica (variaciones del IMACEC) en las tasas de entradas,
salidas y crecimiento neto de puestos de trabajo para la economa agregada.
Se muestra la respuesta acumulada de cada flujo en un horizonte de 1 a 12
meses. La estimacin central sugiere que un aumento permanente del IMACEC de
1% aumenta las contrataciones en alrededor de 1,2% al cabo de un ao, mientras
que la respuesta en la tasa de salidas, si bien tiene el signo esperado, es de baja
significancia estadstica. El efecto en la tasa neta por tanto se explica,
principalmente, por el comportamiento altamente procclico de la tasa de entrada,
coherente con las dinmicas de ajuste documentadas para EE.UU. por Hall (2005)
y Davis et al. (2012).

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Comparacin internacional
Para poner en perspectiva internacional la magnitud de la rotacin en Chile, se
utiliza un estudio de Bassanini y Garnero (2013) que calcula estadsticos similares
a los presentados para otros 24 pases de la OCDE. Los indicadores de rotacin
en Chile son altos cuando se compara con esta muestra de pases.
Esto es coherente con informacin que posiciona a Chile como el pas con menor
fraccin de empleos que duran ms de un ao dentro del grupo OCDE8/. Una de
las dimensiones que los autores resaltan como correlacionadas con la rotacin es
la intensidad del uso de contratos a plazo fijo, para los cuales presentan
estadsticas por pas y sector econmico. Utilizando informacin de participacin
de contratos a plazo fijo de la encuesta NENE, se aprecia que en Chile estos
contratos tambin tienen una mayor prevalencia que en otras economas OCDE.

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Este Recuadro estudia los niveles de rotacin laboral en Chile. La rotacin es alta
desde una perspectiva internacional, pero presenta importantes grados de
heterogeneidad dependiendo del tamao de las firmas, el sector econmico y los
niveles de salarios. Esto sugiere una capacidad relevante de la economa para
ajustarse a los shocks que la afectan. El anlisis de series temporales, por su
parte, sugiere que el ajuste del crecimiento neto de puestos de trabajo est
dominado por el margen de contratacin.
Proyecciones incluidas en el IPoM
Cada trimestre, en el IPoM, el Consejo presenta su visin sobre el estado de la
economa. Parte importante de esta, son las proyecciones de inflacin y
crecimiento del PIB, que conforman la base del escenario de proyeccin. Este
Recuadro describe la forma en que se presentan las proyecciones.

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Proyecciones de inflacin y crecimiento del PIB
Las proyecciones de estas variables se reportan de dos maneras. La primera, una
estimacin de su valor en el escenario base. Para la inflacin, corresponde al valor
promedio y a diciembre del ao en curso y del siguiente, as como su valor
esperado a fines del horizonte de poltica: en torno a dos aos. Las proyecciones
de crecimiento del PIB se presentan de manera similar, excepto que, en vez de
una estimacin punto, se entrega un rango. Esto responde al hecho que el error
histrico en la proyeccin de crecimiento del PIB es mayor que el de la inflacin y,
por lo tanto, es ms incierta.
Respecto del perodo de proyeccin del crecimiento del PIB y del tamao del
rango, el Consejo decidi que, a partir de este IPoM, se incorpore el rango de
crecimiento previsto para un segundo ao en los IPoM de marzo y junio. Adems,
decidi que el rango para el ao en curso ser 1 punto porcentual (pp) en marzo,
0,75pp en junio, 0,5pp en septiembre y una estimacin punto en diciembre. Para el
ao siguiente se usar siempre un rango de 1pp.

La

disminucin del rango a medida que se acorta el horizonte de proyeccin

responde al comportamiento del error de proyeccin. Estimaciones entre 4 y 8
trimestres tienen errores de proyecciones similares, y a plazos ms cortos
disminuye paulatinamente.

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Riesgos globales provenientes de China
Durante las ltimas tres dcadas China creci, en promedio, cerca de 10% anual,
de la mano de un modelo basado en la inversin y las exportaciones. As, se
convirti en la segunda mayor economa del mundo, la mayor exportadora y un
importante motor del crecimiento mundial. Sin embargo, en los ltimos aos su
dinamismo se ha moderado. En este proceso, el rebalanceo en las fuentes de
crecimiento, los repetidos esfuerzos por re-acelerar la economa y la creciente
apertura financiera han ido incubado tensiones que implican riesgos para China y
la economa global.
Este Recuadro da cuenta de los principales riesgos para la economa china. Estos
pueden agruparse en tres:
1.
2.

incertidumbre sobre el manejo de polticas macroeconmicas.

un alto endeudamiento y un eventual ajuste de los balances de las

3.

empresas
la posibilidad de un ajuste forzoso a un crecimiento menor.

Esto, a su vez, se enmarca en el contexto de una economa con ciertas

brechas institucionales y escasa transparencia, lo que podra dificultar la
contencin de dichos riesgos. La volatilidad observada en los mercados
financieros desde agosto sugiere que, comparado con algunos trimestres atrs,
la probabilidad de que alguno de estos eventos se materialice ha aumentado.
No obstante, en lo ms reciente las autoridades de ese pas han dado muestra
de una clara disposicin a contener estos riesgos, aun a costa de retrasar el
proceso de liberalizacin de mercados en que se encuentran inmersas.
Adems, es importante sealar que China mantiene una buena posicin de
stocks. Su nivel de reservas es elevado, su tasa de ahorro supera el 40% del
PIB y mantiene un supervit de cuenta corriente en torno a 3% del PIB. Todo
esto le permitir sobrellevar los riesgos, al menos durante el horizonte de
proyeccin.
Riesgo 1: Dudas sobre el manejo macroeconmico
La apertura de la cuenta de capitales en que se encuentra comprometida China,
impone ciertos lmites a la capacidad del Banco Central (PBOC) para fijar el valor
del renminbi si a la vez desea mantener su autonoma monetaria. Desde
comienzos del 2015 las autoridades han recortado sus tasas de referencia y han
expandido la oferta monetaria con el objetivo de estimular la demanda (grfico I.9).
Al mismo tiempo, el PBOC fija diariamente una referencia para su moneda, y no
permite su libre fluctuacin. Sin embargo, la mayor liquidez y el menor dinamismo
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IPOM Informe de Poltica Monetaria

del sector transable podran traducirse en crecientes expectativas de depreciacin,
complicando la mantencin de su poltica cambiaria. Durante el 2015 el PBOC
perdi reservas por US$512 mil millones, en parte por sus operaciones para
defender la cotizacin del renminbi. Esta es la primera vez, en los ltimos veinte
aos, que las reservas se contraen en un ao calendario.
Por una parte, el PBOC podra dejar flotar la moneda. Si bien esta luce como una
salida muy razonable, una fuerte depreciacin acarrea riesgos para aquellos
agentes que presenten descalces en sus balances.
La depreciacin en China tambin tendra efectos deflacionarios globales,
afectando negativamente a los precios de las materias primas. Una segunda
opcin es limitar la expansividad de la poltica monetaria. Esto presionara los
costos financieros del altamente endeudado sector corporativo.
Por ltimo, las autoridades podran revertir las medidas de apertura de la cuenta
de capitales. Este curso de accin fue incluso propuesto por el Gobernador del
Banco de Japn, Haruhiko Kuroda, en el ltimo Foro de Davos. Sin embargo, al
margen de los costos que podra tener para China y otros mercados, no es
evidente que sea posible reintroducir los controles de capitales de un modo
efectivo

20

IPOM Informe de Poltica Monetaria

Riesgo

2:

Nivel

de

endeudamiento

eventual

ajuste

El

nivel de endeudamiento

actual

en China es

elevado

en

absolutos y

su

sido

significativo

ltimos

aos.

Stanley,

entre el 2007 y 2014 la

deuda total

en China creci desde

157 a 245%

del

guarismos

son similares a los de

las

economas

crecimiento

sobre

habra

en

Segn

los

Morgan

PIB.

desarrolladas
por

trminos

Estos

estn

los de otras emergentes.

Riesgo 3: Aterrizaje forzoso a menor crecimiento

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IPOM Informe de Poltica Monetaria

En los aos de alto crecimiento, China acumul excesos de capacidad en varios
sectores industriales y exportadores. Para construir esta capacidad, se embarc
en una potente dinmica de inversin, que se nutri de altas tasas de ahorro de
las familias. Ello producto de un sistema financiero y de seguridad social muy
distorsionado. En este contexto, el consumo y los sectores que lo proveen de
bienes y servicios tuvieron un bajo crecimiento. Con el tiempo, la estrategia se
volvi difcil de mantener, por una parte el exceso de capacidad en sectores poco
productivos se volvi una carga para el crecimiento. Por otra, a medida que una
economa crece hasta transformarse en el principal exportador mundial, es cada
vez ms difcil sostener un dinamismo significativamente superior al de sus socios
en base a un modelo de exportacin de manufacturas. Finalmente, en un contexto
de una gran represin financiera, aparecieron excesos en distintos mercados
financieros en la medida que familias y empresas buscaban mayor retorno y
nuevas fuentes de financiamiento. As, aunque las autoridades han favorecido la
recomposicin sectorial del crecimiento existen dudas respecto de si la suavidad
de este proceso es sostenible en el tiempo, tanto por los usuales costos asociados
a los procesos de reasignacin de recursos, como por dudas respecto de la
verdadera capacidad de las autoridades para apoyar a la economa con su poltica
fiscal y monetaria.

El

tamao que ha alcanzado la economa china y su relevancia para el resto del

mundo, hace que sus noticias tengan una gran relevancia para el devenir del
escenario econmico global, especialmente, para pases exportadores de materias
primas como Chile. Este proceso de crecimiento ha incubado riesgos, respecto de

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IPOM Informe de Poltica Monetaria

los que el mercado parece estar ms preocupado, como lo muestra la elevada
sensibilidad de los mercados financieros a dudas sobre la fortaleza de China.
Este Recuadro ha descrito tres importantes fuentes de riesgo para la economa
china que, de materializarse, significaran desvos sustanciales respecto del
escenario base, el que supone que las autoridades Chinas podrn administrar su
proceso de ajuste de forma gradual.
Traspaso del tipo de cambio a precios
El tipo de cambio es un determinante importante de la inflacin y, por lo tanto, no
es extrao que su impacto sobre ella, el denominado coeficiente de traspaso del
tipo de cambio (CT), haya sido objeto de una amplia investigacin acadmica,
dentro y fuera del Banco Central. Para Chile, esta investigacin da cuenta de dos
resultados principales. Primero, que el CT est entre 0,1 y 0,2 al plazo de un ao.
Esto es, un shock de 1 punto porcentual (pp) al tipo de cambio tiene asociado un
alza de la inflacin de entre 0,1 y 0,2pp en dicho plazo (Bertinatto y Saravia
(2015); Justel y Sansone (2015); Albagli et al. (2015)). Segundo, que el CT
estimado para Chile es relativamente alto desde una perspectiva internacional,
fenmeno que es compartido con otras economas emergentes (Albagli et al.
(2015)).
Coeficiente de traspaso por componentes del IPC
Dadas las distintas caractersticas de los bienes y servicios del IPC, es posible que
el CT agregado esconda una heterogeneidad significativa entre categoras.
Contreras y Pinto (2016) miden el CT respecto de la paridad peso/dlar para 131
de las 137 subclases del IPC, usando datos mensuales entre el 2000 y 2015.
Luego, estas son agregadas en distintas categoras de bienes y servicios. Los
resultados muestran que el promedio ponderado de los CT a un ao estimado
para las 131 subclases es 0,15. Este nmero es coherente con el rango de las
estimaciones previas realizadas con datos agregados. Los autores encuentran,
adems, que el traspaso es menor (0,11) si solo se consideran categoras SAE y
que se aprecian diferencias significativas entre la respuesta a un ao en los bienes
SAE (0,15) y los servicios SAE (0,08). Esta diferencia es an mayor si se excluye
de los servicios al sector transporte, subclase que se caracteriza por tener una
parte importante de insumos importados y porque algunos de sus precios se
indexan al dlar. Ms en detalle, sectores como energa o vestuario tienen un CT
sobre el promedio, mientras que en sectores de servicios, como salud o
educacin, es bajo. Una posible explicacin para esta diferencia es la relevancia
de los componentes importados en cada sector. Los autores testean esta hiptesis
23

IPOM Informe de Poltica Monetaria

con una regresin de corte transversal entre los CT estimados para las 131
subclases y la importancia de los componentes importados en cada una, y
encuentran una relacin positiva y significativa entre ambas.

Este Recuadro revisa nuevas estimaciones del CT en Chile que hacen un uso ms
extensivo de datos desagregados. Adems, presenta resultados que describen el
CT para precios pagados en aduana, diferenciando entre el efecto del tipo de
cambio peso/dlar (TCN) y el multilateral (TCM).
Las principales conclusiones son:
(i)

Las nuevas estimaciones son similares a las obtenidas con datos ms

(ii)

agregados;
El CT es bastante mayor en bienes que tienen un componente

(iii)

importado ms alto;
El CT a precios en la aduana es rpido y grande, mientras que a precios
al consumidor final es lento y ms pequeo, lo que sugiere que la
compresin de mrgenes juega un rol importante en la transmisin de

(iv)

los movimientos cambiarios,

Una depreciacin del peso respecto del dlar tiene efectos menores si
los socios comerciales tambin se deprecian contra el dlar, pues en
ese caso los precios en dlares de los bienes importados caen.

24

IPOM Informe de Poltica Monetaria

Reuniones de Poltica Monetaria

La Reunin de Poltica Monetaria (RPM) es la instancia de decisin mensual en
que el Consejo del Banco Central de Chile decide los cambios a la Tasa de
Poltica Monetaria (TPM). La fecha de su realizacin se anuncia con seis meses
de antelacin.
A las 18:00 horas del da de la Reunin de Poltica Monetaria se informa al
pblico, a travs de un comunicado publicado en la portada del sitio web del
Instituto Emisor, los acuerdos adoptados. La publicacin de la Minuta de la RPM,
que contendr un resumen de los antecedentes revisados en la reunin y
principales puntos de anlisis, las opciones de poltica consideradas, los
principales argumentos considerados por el Consejo en la decisin y la votacin
de cada Consejero, se efectuar once das hbiles bancarios despus de la
correspondiente RPM.
Los antecedentes basados en informacin pblicamente disponible, que la
Gerencia de Divisin Estudios entrega al Consejo con dos das hbiles bancarios
de anticipacin, se incorporan al sitio web del Banco a las 18:00 horas del hbil
bancario anterior a la RPM. Ello, con la excepcin de las ocasiones en que se
presenta el Informe de Poltica Monetaria (IPoM). Los grficos de la presentacin
con informacin pblicamente disponible, que realiza la Gerencia de Divisin
Estudios durante la Reunin, se publican en el sitio web del Banco al medioda del
da hbil bancario siguiente a la respectiva RPM.
La fecha de publicacin de los Antecedentes de la Reunin de Poltica Monetaria
(RPM) en los meses de marzo, abril, junio, septiembre y diciembre es preliminar,
25

Lunes 6 de junio de 2016

Banco Central present Informe de Poltica Monetaria (IPoM) de

IPOM Informe de Poltica Monetaria

junio de 2016

ya
su divulgacin
depender
del da
en que
se den
conocer
los informes
Enque
el Informe
de Poltica
Monetaria
(IPoM)
de junio
el aBanco
Central
de Chilede
Poltica
(IPoM)dey entre
de Estabilidad
Financiera
lo quey se
estim Monetaria
un crecimiento
1,25 y 2,0%
para el(IEF),
ao 2016
de conoce
entre 2slo
y
con
3% para
semanas
el ao
de2017,
anticipacin
con unay inflacin
depende que
de la
entrar
coordinacin
en el rango
con la
deComisin
toleranciade
en el tercer
este ao
valores
en septiembre).
torno 3% enSi
Hacienda
del trimestre
Senado o de
el Senado
enpara
plenodescender
(en el casoa del
mes de
la IPoM
primera
mitad
de 2017.
informe
fue presentado
junto
con ellos
el
e IEF
se publica
en Este
semanas
cercanas
a la RPM hoy
no se
publican
Informe de Estabilidad Financiera (IEF) ante la Comisin de Hacienda del
antecedentes.
Senado reunida en Santiago por el Presidente del Banco, Rodrigo Vergara,
junto al Vicepresidente Sebastin Claro; los Consejeros Joaqun Vial, Pablo
Garca y Mario Marcel y los gerentes de divisin Estudios, Alberto Naudon, y
Poltica Financiera, Claudio Raddatz. Respecto de la actividad, el IPoM seala
que el panorama de crecimiento no cambia en lo sustancial y que se espera
que la economa contine creciendo por debajo de su potencial por algunos
trimestres ms, afectada especialmente por el desempeo de los sectores
ms ligados a la inversin. El proceso de normalizacin ser lento, dice el
Informe y seala que las proyecciones para este ao y el prximo suponen
que la economa retomar un crecimiento ms cercano a su potencial a fines
del horizonte de proyeccin. Aade que el mayor crecimiento previsto se
sustenta en que la economa se encuentra balanceada desde el punto de
vista macroeconmico y que los niveles de confianza empresarial y de
hogares volvern lentamente a un terreno neutral. Se suma a ello dice- que
los socios comerciales de Chile mantendrn tasas de crecimiento cercanas a
las del 2015, que las condiciones financieras internacionales, si bien ms
estrechas que en los ltimos aos seguirn siendo favorables y que los
trminos de intercambio se estabilizarn en el 2017. En el IPoM, el Consejo
del Banco Central expresa preocupacin por la evolucin de la inversin,
especialmente por el bajo dinamismo de su componente minero. Para este
ao, diversos indicadores, entre los que destaca el catastro de la CBC
(Corporacin de Bienes de Capital), los niveles de las importaciones de
bienes de capital y la confianza empresarial, indican una cada adicional de
la inversin, sostiene el documento. Agrega que se suma que el sector
habitacional y la inversin pblica tendrn un desempeo acotado. Hacia el
2017, la inversin no minera retomar una expansin coherente con la
recuperacin del ritmo de crecimiento de la economa, seala. NOTA DE
PRENSA 2 Inflacin Respecto de la inflacin, el IPoM de junio dice que la
proyeccin considera como supuesto de trabajo que el tipo de cambio real
(TCR) fluctuar en torno a sus valores actuales durante el horizonte de
proyeccin. Aade que la convergencia de la inflacin a la meta se relaciona
con brechas de actividad que continuarn amplindose en lo venidero y con
un mercado laboral que seguir ajustndose durante el ao, lo que debera
contribuir, especialmente, a una reduccin adicional aunque moderada- de
la inflacin de servicios. Desempleo De acuerdo al Informe, se espera que el
mercado laboral contine ajustndose en los prximos trimestres. En lo ms
26
reciente, el crecimiento anual del empleo asalariado disminuy de manera
significativa, situndose en 0,5% en el ltimo trimestre mvil. La tasa de
desempleo nacional se ha ajustado de manera ms gradual, gracias al

IPOM Informe de Poltica Monetaria

Comunicado de prensa

Jueves 16 de junio de 2016.

Reunin de Poltica Monetaria Junio 2016
En su reunin mensual de poltica monetaria, el Consejo del Banco Central de
Chile acord mantener la tasa de inters de poltica monetaria en 3,5%. Los
mercados

financieros

externos

siguen

mostrando

volatilidad,

muy

influenciados por el prximo referndum en el Reino Unido y la discusin en

torno a la decisin de poltica monetaria de la Reserva Federal. Las tasas de
inters de largo plazo han cado en las principales economas. A nivel global,
las bolsas han bajado y el precio de gran parte de las materias primas ha
aumentado. El cobre ha sido una de las excepciones. El dlar, con vaivenes,
est en un nivel similar al de hace un mes. Las perspectivas de crecimiento
mundial no tienen cambios significativos. En lo interno, la variacin del IPC de
mayo fue algo menor que lo previsto y la inflacin anual se mantuvo en 4,2%.
Las expectativas de inflacin a dos aos plazo permanecen en 3%. La
evolucin de estas variables se seguir monitoreando con especial atencin.
Los datos parciales de actividad y demanda del segundo trimestre dan cuenta
de un crecimiento acotado. Los ndices de confianza permanecen en niveles
pesimistas. El empleo asalariado crece a tasas reducidas, la tasa de
desempleo sigue baja y los salarios nominales se han desacelerado. El Consejo
estima que para asegurar la convergencia de la inflacin a la meta se
requerir continuar con la normalizacin de la poltica monetaria, al ritmo
implcito en el escenario base del IPoM ms reciente. No obstante,
desviaciones significativas de la convergencia de la inflacin podran modificar
dicho ritmo. El Consejo reafirma su compromiso de conducir la poltica
monetaria con flexibilidad, de manera que la inflacin proyectada se ubique en
3% en el horizonte de poltica.

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IPOM Informe de Poltica Monetaria

CONCLUSION
El IPOM es un informe entregado por el Banco Central una oblacin segn la ley
Orgnica Constitucional que se preocupa generalmente de la inflacin y las
consecuencias de esta , sirve para que el Gobierno pueda generar acciones, y
tomar decisiones; a la vez validar a la gente la informacin sobre el crecimiento,
genera proyecciones para los prximos meses.
Dentro del informe se presentan recuadros de Poltica Monetaria (IPoM), que son
anlisis tcnicos de temas relevantes relacionados con la inflacin y la poltica
monetaria. Estos son: Evidencia de la Curva de Phillips para Chile, Tasa de
desempleo y probabilidades de transicin, Flujos laborales, evidencia para Chile,
Proyecciones incluidas en el IPoM, Riesgos globales provenientes de China,
Traspaso del tipo de cambio a precios.
Segn el ltimo informe aprobado el 1 de junio y presentado el 6 del presente lo
que indica que la economa Chilena se recuperara con ms lentitud de lo previsto
en informes anteriores con un rango de crecimiento de 1,25 y 2,0 % lo que
impacta fuertemente el desempleo y las condiciones globales de la economa.

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IPOM Informe de Poltica Monetaria

LINKOGRAFIA

www.bancocentral.cl

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