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Captulo 4.

La restriccin presupuestaria
bsica y la demanda de dinero.
Barro, Roberto et al.

Macroeconoma. Teora y Poltica


Ed. McGraw Hill.
Mxico 1997, pp. 67 -- 85.

La restriccin presupuestaria
bsica y la demanda de dinero
En el captUlo anterior, cada economa domstica era
como Robinson Crusoe: no existan posibilidades de intercambio entre unas y otras. Este captulo y el siguiente
introducen dos tip9s de oportunidades de intercambio.
f,n primer lur:ar hay un mercado de hienes, en el que los
individuos pueden vender sus productos y comprar los
<k..Q!~ En este mercado, el nivel de precios es la cantidad de dinero que se intFrcamhi:: por ""-:> ,,"id~d de
Illi:nes. Un importante aspecto de este mercado es que
permite a los individuos especializarse en su tipo de produccin. Esta especializacin constituye un elemento
esencial en la organizacin econmica eficiente.
En..s:;.gyp..Qolugar. existe un mercado de crdito en el
ue las economas domsticas
e en r st r
e ir
prestado. El tipo de inters determina el coste de endeudarse y el rendimiento resultante de los prstamos.

En el modelo terico, pretendemos recoger la idea de


que los individuos consumen una parte muy pequea de
lo que producen. Para no complicar el anlisis, conviene
partir del caso extremo y suponer que los productores
venden toda su produccin en un mercado en el que los
individuos compran y venden bienes. Posteriormente,
los vendedores utilizan sus ingresos para comprar otros
bienes con el fin de consumidos.
El modelo no sera manejable si tratramos de tener
en cuenta las diferencias fsicas entre los numerosos tipos
de bienes. Por tanto, continuaremos suponiendo que slo hay un tipo fsico de hien producido por las economas domsticas por medio de un nico tipo dI' proceso
productiv.o. Al igual que antes, la funcin de produccin
es la siguiente:

y, = (i,)

{4.1)

EL MERCADO DE BIENES
El dinero
En el mundo real, los individuos consumen una cantidad muy pequea de la mayora de los bienes que
contribuyen a producir en el mercado. Por ejemplo, la
contribucin de un trabajador del automvil a la produccin de automviles es mucho mayor que el gasto
que realiza en este bien. Normalmente, una persona trabaja en uno o unos pocos productos y percibe una renta
por su venta o por la venta de los servicios de trabajo que
contribuye a la elaboracin de los bienes. A continuacin gasta esta renta en una amplia variedad de bienes de
consumo. Como ya seal Adam Smith hace ms de
doscientos aos, los individuos tienden a especializarse
en una determinada ocupacin y en una determinada
actividad productiva. Esta especializacin contribuye a la
eficiencia; de hecho, el producto nacional sera mucho
menor si todo el mundo participara en la produccin de
todos los bienes. En este caso, los individuos aprenderan mal cada trabajo y se pasaran la mayor parte del
tiempo cambiando de tarea.

Examinemos las ventas y las compras de bienes que se


efectan en el mercado de bienes. Supongamos que es
incmodo intercambiar directamente un tipo de bien
por otro. Como han venido sealando los economistas
durante cientos de aos, este tipo de intercambio basado
en el trueque obligara a una persona a buscar a otra que
quisiera exactamente los bienes que tiene y que tuviera
exactamente los bienes que desea. Por tanto, supondremos que la sociedad ha decidido adoptar un medio de
cambio. llamado dinero. Los individuos venden sus productos a cambio de dinero y utilizan el dinero para comprar otros bienes con el fin de consumidos. La utilizacjn de dinero facilita el interc::mhio rlF IIn hipn pnr
otro.
En nuestro modelo, el dinero es anlogo al papel moneda emitido por el Estado. En la actUalidad, casi todos
los gobiernos emiten moneda (dos excepciones son Panam y Liberia, que utilizan la moneda de Estados Uni67

68

Macroeconoma

dos; hay otros que carecen de su propio papel moneda,


como Andorra, Groenlandia, Guadalupe y Liechtensteio). El dinero adopta la forma de papel en el modelQ:
no est respaldado por el oro ni por ninguna otra mercanca. El oro y la plata han tenido una gran importancia
monetaria en el pasado, pero la han perdido en los sistemas actuales.
El dinero se denomina en una unidad arbitraria,
como el dlar, la libra, el euro o la peseta. En este libro
nos referiremos con frecuencia a las cantidades expresadas en pesetas con el nombre de magnitudes nominales l. El dinero tiene una importante propiedad y es la de
que, a diferencia de algunos activos que introduciremos
ms adelante, no genera intereses2.
Sea m, la cantidad de dinero expresada en pesetas que
tiene una persona durante el perodo t. La cantidad a~regada de dinero,
M" es la suma de las tenencias de todos
los individuos (adoptamos la convencin de utilizar una
letra mayscula para representar las cantidades agregadas). Por el momento, supondremos que la cantidad
aE~ada de dinero no vara a lo lJrgo del tiempo.

El nivel de precios
Dado que los bienes son fsicamente iguales, es de esperar que todos puedan venderse a cambio de la misma
cantidad de pesetas en el mercado de bienes. El nmero
~e E~~~~~~~.i~ci~~~)g.ind!'yid~.QU?pr
cada unidad de.
bie~~_~que v~nder::..~~~LE~~~j.~en~~_tas 4el bi~_~ Representaremos el precio mediante el smbolo P y lo mediremos en nmero de pesetas por bien. A menudo llamaremos P al nivpl general de precios.
Para el vendedor de bienes, el precio P es el nmero
de pesetas que recibe por cada una de las unidades de
bienes que vende. Para el comprador, es el nmero de
pesetas que paga por cada unidad de bienes. Dado que
con P pesetas se compra 1 unidad de bienes, con 1 pta.
se compraran 1/ P unidades de bienes. Por tanto, la expresin 1IP es el valor de 1 pta. en unidades de los bienes
que se compran con ella. Del mismo modo, m ptas. se
interc mbia por (m) x 1/P unidades de mercancas.
Mient as que la cantidad m es el valor del dinero en pesetas, a cantidad mi P mide el valor de este dinero en
funcin de la cantidad de bienes que se compran con l.
Las expresiones como mlP se expresan en unidades de
bienes, es decir, en trminos reales. En cambio, una
cantidad como m se expresa en pesetas, o sea, en trminos nominales.

En este captulo, supondremos que los individuos


Q)Jl~deI.anq_tle-.elniYeLde-P.I~~i Q~.r.~.~QI11)J!Jltt.i!.lo
largo
del tiemp9 (en el Captulo 9, en el que iniciamos el estudio de la inflacin, abandonaremos este supuesto poco
realista). En todo el anlisis, supondremos que cada economa domstica se considera lo suficientemente pequea como para comprar o vender cualquier cantidad de
bienes en el mercado de bienes sin influir en el precio
vigente. Los economistas llaman a esta situacin ~Pt:tencia perfecta.

EL MERCADO DE CRDITO
En el modelo de Robinson Crusoe presentado en el Captulo 3, los individuos no podan desplazar los recursos
a lo largo del tiempo. Los bienes no podan almacenarse
y los individuos no podan pedir prestado a otros y devolver los prstamos ms tarde. Aqu mantendremos de
momento el primer supuesto, pero introduciremos la
~)osibilidad de pedir y conceder prstamos en el mercado
de crdito.
Una persona que concede un prstamo recibe a cambio un documento que indica las condiciones del contrato. En nuestro modelo, lo llamaremos bono. El tenedor
de un bono -el prestamistatiene un derecho sobre la
cantidad que le debe el prestatario. En este modelo, los
bonos estn expresados en pesetas. Cuando una persona
compra 1 unidad de bonos con 1 pta. de dinero presta
1 pta. en el mercado de crdito. Si una persona emite
1 unidad de bonos a cambio de 1 pta. de dinero, pide
prestado 1 pta.
Supondremos, para simplificar, que todos los bonos
tienen una maduracin de un perodo. Cada unidad de
pesetas de estos bonos compromete al prestatario a pagar al prestamista el principal, 1 pta., ms los intereses,
R ptas., en el siguiente perodo. La variable R es el tipo
de inters, es decir, la relacin entre el pago de intereses, R ptas., y la cantidad tomada a prstamo, que es
1 pta. Para el comprador de un bono, el tipo de inters
es el rendimiento que obtiene por el prstamo en cada
perodo; para el emisor, es el coste por perodo de endeudarse.
Suponemos que el mercado de crdito da el mismo
tratamiento a todos los bonos, cualquiera que sea su
emisor. Es decir, para no complicar el anlisis, no hacemos distinciones entre las personas respecto a su solvencia, el tipo de aval presentado, etc. Por tanto, el tipo de
inters, R, debe ser el mismo para todos los bonos. Por
otra parte, todas las economas domsticas son lo sufi-

69

Lit restriccin presupuestaria bdSlCfty la demanda de dinero

El total de activos financieros de un individuo es igual a


la suma de dinero y bonos, m, + b,. Recurdese que las
tenencias de dinero son no negativas para todas las personas, es decir, m, ~ O. (El Estado es e! nico que puede
emitir dinero.) En conjunto, dado que B, = O, e! stock de
activos financieros es igual al stock total de dinero, M,.
La variacin de los activos financieros de un indivi-

cientemente pequeas como para comprar o vender


cualquier cantidad de bonos sin influir en e! tipo de inters. Una vez ms, se supone que hay competencia perfecJb Ms adelante modificaremos este supuesto para introducir algunas complicaciones de! mundo real, como
las limitaciones de acceso al endeudamiento de los individuos y la existencia de bonos con distintos perodos de
maduracin.
Sea b, e! nmero de bonos en pesetas que tiene una
economa domstica en e! perodo t. La cantidad de bonos puede ser positiva o negativa para una economa domstica concreta. Obsrvese, sin embargo, que por cada
peseta que recibe en prstamo una persona, debe haber
una peseta prestada por otra. Por tanto, e! total de tenencias positivas de bonos de los prestamistas debe ser igual
al agregado de tenencias negativas de bonos de los prestatarios. En e! modelo suponemos que slo hay un tipo de
unidad econmica, las economas domsticas, que prestan y piden prestado, En concreto, no introducimos todava e! Estado, e! setor exterior, las instituciones financieras o las sociedades annimas en e! mercado de
crdito. (Ms adelante veremos que las ideas esenciales

no varan cuando se introducen estos agentes.) Por tan!9, en~!~9de!0,


e!_t'!.!qjd~.'ponos que poseen todas la~
economas _d~~~stic~s_, Jt:P~~ll~~.4g-J:>Qr BI, debe ser
siempr~--_c:~!2'
Como ya se ha sealado antes, b,~ 1 es la cantidad de
l'
bonos
en pesetas que posee una persona en e! perodo
~'~,
\~~ t - l. En e! perodo t, estos bonos generan intereses,
e! principal, b'-I' (Obsrvese que los bonos
It-~/ Rb,-1' Y
/ comprados o vendidos en e! perodo t - 1 no generan
intereses hasta e! perodo t.) Por tanto, los ingresos generados por los bonos son positivos para los prestamistas
negativos para los
-para
quienes b'-1 es positiv~

prestatarios. Recurdese que e!~agregado

de bonos

duo, (m,

b,) - (m,~ 1 + b'-l)' es la cantidad total que

dicho individuo ahorra durante


consideramos todas las economas
junto, sabemos que M, - M'-l
suponiendo que e! stock total de

e! perodo t. Cuando
domsticas en su con= O (porque estamos
dinero es constante) y

que B, -

B'-1 = O. Por tanto, en este modelo e! ahorro


total es cero en cualquier momento de! tiempo. (Este
resultado variar cuando introduzcamos la inversin en
e! Captulo 13.)

LA RESTRICCIN
PRESUPUESTARIA
Cada economa domstica recibe unos ingresos por la
I

venta de su produccin, y" en e! mercado de bienes. La


cantidad de produccin depende de la cantidad de traba)
i,jo, 1" de acuerdo con la funcin de produccin, y, = U,}.
Dado que e! precio de los bienes es P, la renta en pesetas

'

~erivada de la venta de la produccin es Py,. Recurdese


la renta generada por los intereses en e! mercado de
I~ue
bonos, Rb,~ l' es positiva en e! caso de los prestamistas y
negativa en e! de los prestatarios, y que los individuos no
(
,reciben intereses por sus tenencias de dinero.
(
Cada economa domstica compra la cantidad de bieen e! mercado de bienes. Dado que
nes de consumo, C"

su precio es P, la cantidad de gasto de consumo en pese-

tas es Pc,.
t - 1, B,-1' es cero. Por tanto, los pagos de
Dada una cantidad total de activos financieros, una
intereses y e! principal a nivel agregado para e! perodo t
economa domstica puede recurrir al mercado de crdito
tambin deben ser cero. El total de intereses percibidos
para intercambiar dinero por bonos o viceversa, y consesiempre es igual al total de intereses abonados.
guir as la composicin de activos deseada entre bonos y
El ahorro medido en forma de bonos es la variacin)
dinero. La cantidad mantenida de bonos, b,-1' determina
neta de las tenencias de activos de un individuo,
(/ los intereses pagados o percibidos para un perodo t. El
b, - b,~ l' Obsrvese que este ahorro es un flujo que demotivo por e! que se tiene dinero, que no genera interetermina la variacin a lo largo de un perodo en e! stock \
ses, se halla en que facilita la realizacin de intercambios.
de bonos de un individuo. Este ahorro es positivo para
Podemos expresar la igualdad entre las fuentes y los
unas personas y negativo para otras. Sin embargo, cuan-:

en e! perodo

do consideramos las economas domsticas en conjunto,


sabemos que B, = B'-l = O. Por tanto, e! ahorro agregado en bonos, B, - B,-1' tambin debe ser cero en cada
perodo. g.!l.conjunto, la suma de los_.crditos debe ser
igual a la suma de las deudas.

usos totales de fondos de una economa domstica en

"\
)

forma de una restriccin presupuestaria. La condicin


correspondiente al perodo t es la siguiente:

Py, + b'-l(l + R) +. ~ m'-l = .~Pc,+ b, + m, (4.2)


'- -

'---

70

Macroeconoma

El lado izquierdo de la Ecuacin (4.2) contiene las


fuentes de fondos, que comprenden la renta procedente
del mercado de bienes, Py" el principal recibido por los
bonos del perodo anterior, b,- los intereses generados
i'
por estos bonos, Rb,- I Y la cantidad de dinero manteni'
da en el perodo anterior,
m'-l' El lado derecho de la
ecuacin recoge los usos de los fondos, que son los gastos
de consumo, Pc" las tenencias de bonos,
y las tenenb"

cias de dinero,

m,. Dado

que suponemos

que el nivel de

precios yel tipo de inters son constantes, estas variables)


aparecen en la ecuacin sin los sub ndices que indican el /
tiempo.
Reordenando la Ecuacin (4.2) obtenemos una expresin del ahorro nominal de una economa domstica,
que es la variacin que experimenta a lo largo del tiempo
el valor en pesetas de los activos financieros:
ahorro nominal = (b, + m,) - (b'-l

+ m,_)

(4.3)

= Py, + Rb'-l - Pc,


El ahorro nominal es igual a la renta procedente de la
produccin y venta de los productos ms los intereses
percibidos menos los gastos de consumo.
Las economas domsticas pueden dejar intacto su
ahorro mediante cambios simultneos en la renta y el
consumo. Supongamos, por ejemplo, que una persona
trabaja ms en el perodo t y aumenta su renta,
Py" en
1.000 ptas. En ese caso, si tambin incrementa su gasto
de consumo, Pc" en 1.000 ptas., el ahorro no vara. Por
tanto, la restriccin presupuestaria permite a los indjyiduos trabaiar ms y aumentar su consumo en cualquier
perodo dado sin alterar la cantidad de activos que cons~~~n hasta el siguiente perodo. Este trade-off entre
consumo y ocio en un nico perodo era la nica opcin
disponible para Robinson Crusoe en el modelo del Captulo 3. El modelo ampliado conserva esta opcin, pero
I.
tambin introduce la posibilidad de recurrir al mercado
de crdito. Concretamente, los individuos pueden variar
su ahorro actual, que es la diferencia entre la renta y el
gasto. Por tanto, alteran la cantidad de activos que conservan hasta el siguiente perodo.
Recurdese que
Ecuacin (4.3) especifica el ahorro
de una economa
omstica. Como ya se ha sealado
antes, la suma tata p,de los ahorros de todas las economas
domsticas es cero. Cuando se ampla el lado derecho de
la Ecuacin (4.3) a todas las economas domsticas, se
observa que la renta agregada es igual al gasto agregado,
p~ = PCr. (Recurdese que el stock agregado de bonos,
Bt-I' es cero.) En el caso de Robinson Crusoe, la igual-

dad entre la produccin y el consumo se cumple individualmente en todo momento. Ahora, al introducir el
mercado de crdito, algunos individuos pueden consumir una cantidad superior a su renta (desahorran), mientras que otros consumen menos (ahorran). Pero sigue
siendo cierto en el caso de la economa en su conjunto que
la produccin total no puede alejarse del consumo total.
En este modelo, el consumo es el nico destino que puede darse a los bienes.
La restriccin presupuestaria (4.2) muestra que, en
nuestra economa, los agentes pueden elegir entre dos
formas de activos financieros, dinero y bonos. Pero no
hemos analizado todava cuntos activos mantienen los
individuos o cmo cambian estas tenencias a lo largo
del tiempo. En el resto de este captulo, estudiaremos el
primer bloque construido en el modelo que explica por
qu los individuos desean mantener parte de sus activos
en forma de dinero: es decir, explicaremos la demanda
de dinero. Haremos esto desarrollando un modelo simple en el que el dinero es un medio de cambio y en el
que los agentes reducen los costes de transaccin mediante el mantenimiento
de ms dinero. En su mayor
parte, los resultados que obtendremos de este sencillo
modelo pueden generalizarse a situaciones ms complicadas en las que los agentes mantienen dinero. Veremos, en cualquier caso, que la demanda de dinero es un
determinante esencial del nivel de precios. En el Captulo 5, consideraremos las decisiones sobre las tenencias de bonos.

LA NATURALEZA DE UNA
ECONOMA MONETARIA
Suponemos que el dinero es el nico medio de cambio
en la economa. Se realizan intercambios entre dinero y
bienes y entre dinero y bonos, pero no directamente entre bonos y bienes o entre bienes que producen economas domsticas diferentes. El intercambio directo de
bienes por bienes, denominado trueque, es ineficiente
para muchos tipos de transacciones3. El trueque exige la
doble coincidencia de deseos, situacin en la que una
persona tiene los bienes que desea alguna otra y viceversa. Un medio general de pago, como el dinero, evita este
problema. Los compradores lo utilizan para comprar
bienes o bonos, mientras que los vendedores lo reciben a
cambio de bienes o bonos. Los vendedores aceptan dinero como pago porque saben que pueden utilizado poste-

71

La restriccin presupuestaria bsica y la demanda de dinero

Tabla 4.1.

riormente para comprar bienes o bonos a alguna otra


persona. Por tanto, no se plantea el problema de la doble
coincidencia de deseos.
Histricamente se han utilizado como dinero algunas
mercancas como el oro y la plata. Estos metales preciosos poseen atractivas caractersticas fsicas, que para los
economistas clsicos eran la posibilidad de transportarlos, su carcter indestructible, la homogeneidad, la divisibilidad y la facilidad para reconocerlos4. Pero cuando
el papel moneda, como los billetes en libras, sustituye al
dinero-mercanca,
estas caractersticas fsicas ya no entran en el anlisis. En nuestro modelo, suponemos que el,
dinero es este tipo de papel moneda en lugar del oro, la}
plata u otras mercancas.
Suponemos que en el modelo los bonos generadores
de intereses no son dinero, es decir, estos derechos de
papel no funcionan como medios de cambio. Existen
varias razones para partir de este supuesto. En primer
lugar, el Estado puede imponer restricciones legales que
impidan a los particulares, como Ford o El Corte Ingls,
emitir billetes de pequea cuanta y portadores de intereses que pudieran servir como moneda en curso. Por
otro lado, el Estado puede promulgar leyes que fuercen
el uso de su dinero,

la as llamada

moneda

de curso

legal, para la cancelacin de todo tipo de deudas, ya sean


pblicas o privadas 5. En segundo lugar, conseguir que el
dinero emitido sea fiable y cmodo es costoso. Entre los
costes se encuentran la imposibilidad de falsificado, la
sustitucin de los billetes gastados, el deseo de convertirlos en diferentes denominaciones
y, posiblemente, en
otros activos, etc. Como consecuencia de estos costes, el
dinero tendera a tener un tipo de inters ms bajo que el
de los bonos. De hecho, debido a que resulta incmodo\
pagar intereses por el dinero de uso comn, su tipo de)
inters suele ser cero.
Examinemos la relacin entre nuestro concepto abstracto de dinero y los indicadores convencionales del
tock de dinero. El concepto terico se relaciona estrechamente con el efectivo que se encuentra fuera de los
bancos comerciales. A finales de 1994, la cantidad de
efectivo existente en Espaa ascenda a 7.165 miles de
millones de pesetas, lo que representaba casi un 11 por
100 del producto interior bruto nominal (PIB). En otras
palabras, los residentes espaoles mantuvieron como
efectivo en 1992 algo ms de 5,3 veces el valor semanal'
del PIB. A partir de la Tabla 4.1, que muestra los datos
para 1994, podemos ver que el cociente entre el efectivo
yel PIE anual oscila entre el 2,8 por 100 del Reino Unido (en 1993) y el11 por 100 de Espaa o el 9 por 100
de Japn.

Relacin por cociente entre el dinero y el PIB de


los pases seleccionados 1994

Pais

Dinero

Depsitos
a la vista

MI

Alemania
Espaa

0,075
0,110
0,052
0,090
0,030
0,040
0,030
0,042
0,041
0,032

0,169
0,176
0,109
0,233
0,370
0,018
0,055
0,063
0,071
0,077

0,245
0,287
0,169
0,323
0,400
0,058
0,086
0,114
0,114
0,120

Estados

Unidos

Japn
Reino Unido
Argentina
Chile
Colombia
Mxico
Venezuela
Nota:

El cociente

Al no disponer
dinero,
ponden

es el valor

del agregado

de la M1 para

tal y como

la emplea

los pases
el Fondo

monetario

a finales

latinoamericanos
Monetario

de 1994 dividido
y el Reino Unido,

Internacional.

Los datos

por el PIS de 1994.


se utiliza

del Reino

la partida

Unido

corres-

a 1993.

Fuente: IntemaVona/ Financial Statistics, FMI.

El trmino dinero suele referirse a un agregado monetario que es ms amplio que el efectivo. La definicin habi-

tual, llamada MI,

~ vos que se utilizan

persigue clasificar como dinero los acti-

normalmente como medio de cambio.


Concretamente, este concepto comprende los depsitos a
la vista que tiene el pblico en los bancos y en algunas
otras instituciones financieras. La cantidad de depsitos a
la vista existente en Espaa a finales de 1994 fue de
11.411 miles de millones de pesetas, lo que representaba
un 17,6 por 100 del PIB anual. Por tanto, MI -la suma
del efectivo y los depsitos a la vista- ascenda a 18.593
miles de millones de pesetas al final de 1994, lo que representaba un 28,6 por 100 del PIB. En otras palabras, MI
equivala a algo ms del valor de tres meses del PIB de
Espaa en 1994. La Tabla 4.1 muestra que el cociente
entre MI yel PIB anual en 1994 vari desde casi el 6 por
100 de Argentina hasta el 38 por 100 del Reino Unido.
La definicin de MI es menos homognea entre distintos
pases que la de efectivo debido a que la eleccin de los
depsitos que se incluyen y se excluyen es algo arbitrarja.
Existen definiciones todava ms amplias de dinero que
incluyen otro tipo de depsitos. Tal es el caso de M2, M3
y M 4 que pueden llegar a incluir las cuentas de depsitos en el mercado monetario, los depsitos de ahorro, los
depsitos a muy corto plazo, algunas cuentas exteriores
en eurodlares, los acuerdos con pacto de recompra
(REPOS), etc.
Como ya se ha sealado, en el modelo terico podemas identificar fcilmente el dinero con el efectivo,

t.

72

Macroecolloma

pero este concepto no corresponde exactamente a un


agregado monetario ms amplio, como MI o M2.
Cuando ampliemos el modelo terico en el Captulo 11 para incorporar las instituciones financieras como
los bancos, nos ocuparemos de los depsitos a la vista o
de otros tipos de depsitos. -Si!LCIDhaJgQ",_d~mQm<';D.to
dcl2wwsjdemificaLeLdine.ro
con.elef.ectivo.. Tambin
suponemos que el Estado tiene el monopolio de la emisin de dinero (es decir, efectivo) y que el tipo de inters del dinero es cero.

en bonos puesto que generan intereses, pero tiene algn


dinero para comprar con mayor facilidad bienes de consumo. Supongamos, para mayor sencillez, que el gasto
de consumo se mantiene constante en la cantidad Pe pesetas al ao. (Seguimos suponiendo que el nivel de precios P no vara con el tiempo.) El jubilado retira fondos
de cuando en cuando de los activos generadores de intereses del ao, que posee. Supongamos que estas retiradas
se producen en el intervalo T. Por ejemplo, si retira fondos todos los meses, T = 1/12 de ao. En otras palabras,
12~~?9.11_~_~ll?~~.!i(;oIltilizadinerQP~_r:.~-~~~!!'l:~~_lE:.n- la frecuencia de los intercambios es de 12 veces al ao.
sacciones, cunto debe mantener? Supongamos que
Obsrvese que esta frecuencia es la recproca del perodo
todo el mCroSillcronlzara-c~da-~enta
de bienes o de
comprendido entre las retiradas de dinero, 1/ T.
bonos con la compra de algn otro bien o bono de la
(/Cada
intercambio de activos generadores de intereses
misma cuanta. En ese caso, aunque el pblico utilizara
\2Or dinero conlleva un coste de transaccin. Puede condinero para realizar todos los intercambios, acabara no
llevar gastos explcitos de corretaje, pero lo ms probable
teniendo casi ningn dinero en efectivo. Pero para tener
es que el principal gasto sea el tiempo y los problemas
este bajo saldo monetario medio, cada persona tendra
que plantea la realizacin de la transferencia. Si una perque dedicar muchos esfuerzos a la planificacin financiesona dedica ms tiempo a la realizacin de transacciones,
ra. Tendra que sincronizar las ventas y las compras y
le queda menos para trabajar o disfrutar de ocio. Suponrealizar un gran nmero de transacciones. Normalmengamos que cad;1 intercambio cuesta y (la letra griega
te, es ms cmodo acumular durante un tiempo los ingamma) pesetas (este coste incluye el valor monetario
gresos en efectivo antes de gastados o de convertidos en
que concede una persona al tiempo necesario para realibonos. Como seala Milton Friedman, el dinero es un
zado) y que el coste de transaccin es de cuanta fija, lo
domicilio transitorio del poder adquisitivo. En trminos
que significa que es independiente del nmero de pesegenerales, el pblico slo puede reducir sus tenencias
tas retiradas. Si el jubilado realiza transacciones con una
medias de efectivo incurrientlo en ms costes. Estos suefrecuencia de 1/ Tal ao, los costes totales de transaccin
len denominarse costes de transaccin y se refieren a los
en pesetas son la cantidad y(1/T). Dividiendo por el
gastos necesarios para realizar intercambios, as como a
nivel de precios, P, hallamos el coste real de transaccin
los costes de tomar decisiones financieras.
al ao:
Dado el tot~- de..-ac.~finan(i~IQ~.>
un saldo medio
d<:;.efectivo ms.-bajG-sig{li.fica un stock medio de bonos
coste real de transaccin = (y/P) . (1/ T) (4.4)
ms alto. P()!-1;mt?~c.<?~~.pi:z;~~~?.. dinero, el pblico
puede ?_b_t~_l!~Lms inter~s~~Jc:>J~~g~.~~'f1~_~os~T~e_~~~un
El trmino (y/ P) es el coste real por transaccin.
prstamo). La_~~!llanda de dinero ~~~~-~_.~~~<:._t!:!!:.c!.r-o./f Cuando el jubilado retira dinero, obtiene la cantidad
entre los costes de tran~_a.~CiQD.Jlas ganancias de int~reque necesita para cubrir los gastos hasta la siguiente retises"~I1~Lsim1te:~partado,
rada. En el caso que nos ocupa, el dinero debe cubrir los
.~_os_t~~~~!!i~iTsretr~~:~
en .1lI1s.~l1cillo.modelo. y Cmase cleterminaWAe.manda
gastos realizados en un intervalo de tiempo T. Dado que
de ~!inero. Aunque el modelo es slo una ilustracin,
la persona gasta Pe pesetas al ao, la cantidad necesaria es
subraya, sin embargo, el trade-o./fgeneral que determina
Pe' T. El jubilado gasta estos fondos gradualmente para
la demanda de dinero.
comprar bienes, quedndose sin dinero cuando ha transcurrido el tiempo T. En ese momento, repone el efectivo
realizando una nueva retirada del stock de activos portadores
de intereses.
UN MODELO DE GESTIN
/
La Figura 4.1 muestra la pauta temporal de las tenenPTIMA DEL EFECTNO
cias de dinero. Obsrvese que en la fecha O se efecta una
retirada de Pe' T pesetas. El jubilado gasta gradualmenConsideremos el caso de una persona jub\lada, que est
te Pe pesetas al ao y, por tanto, agota el stock de dinero
viviendo de los activos acumulados anteridrmente. Esta
en el tiempo T. Entre las fechas O y T, el nivel de dinero
persona mantiene los activos financieros principalmente
est representado por la recta de pendiente negativa de la

La restriccin presupuestaria bsica y la demanda de dinero

figura. En la fecha T se efecta otra retirada de PC' T


pesetas. Por tanto, el dinero asciende -a lo largo de la
lnea recta de trazo discontinuo de la figura- al nivel
PC' T. Entonces el saldo monetario desciende de nuevo
uniformemente hasta el momento en que se efecta una
nueva retirada en 2 T. Esta pauta en forma de dientes de
sierra de las tenencias de dinero se repite de manera continua con una distancia constante entre los mximos
igual a T.
Dada la forma de la gestin del-efectivo de la Figura 4.1, el saldo monetario medio es la mitad de la distancia vertical hasta el mximo:

m=

1
-

PcT

donde m representa las tenencias medias de dinero. Si


dividimos por el nivel de precios; p, podemos expresar
las tenencias medias de dinero en trminos reales como

m/P=

1
-

(4.5)

cT

Supongamos que el jubilado ya ha decidido la cantidad de activos financieros totales para cada perodo. En
ese caso, un aum6to del saldo monetario medio debe
implicar una reduccin de las tenencias medias de bonos
y, por tanto, una disminucin de la renta procedente de
intereses. Si el tipo de inters es R (al ao), la magnitUd

+
m

Pc. T

2T

3 T Tiempo ~

Las tenencias de dinero alcanzan un mximo, Pc' T, despus


de cada retirada de dinero. A continuacin el dinero disminuye
gradualmente, llegando a ser cero cuando llega el momentO de
efectuar la siguiente retirada. Obsrvese que las retiradas de
dinero se realizan en el intervalo T.

Figura 4.1.

PaUta temporal de las tenencias de dinero.

73

en pesetas de los intereses perdidos al ao es la cantidad

R. m =

R(!) PcT. Si todos

los activos

financieros

se tU-

vieran en forma de bonos, la renta anual en concepto de


intereses aumentara en esta cantidad. Como siempre,
podemos dividir por el nivel de precios para expresar
esta magnitUd en pesetas en trminos reales. Por tanto,
la cantidad real de renta de intereses perdida al ao viene
dada por
intereses perdidos en trminos reales
.1

= R. m/P = R -2 cT

(4.6)

Existen dos tipos de costes en nuestro problema de


gestin del efectiv06. En primer lugar, podemos pensar
en los intereses perdidos en trminos reales, R'! cT,
como el coste de mantener dinero. En la Figura 4.2 re- /
presentamos este coste en relacin con el intervalo entre
las transacciones, T. Obsrvese que este coste es una lnea recta que parte del origen y que tiene una pendiente
igual a R.

! c. En

segundo

lugar, existe un coste real de

transaccin, que en la Ecuacin (4.4) es (y/P)' (l/T).


Este coste est representado por la hiprbola equiltera
de la Figura 4.2. Los costes de transaccin se aproximan
a cero a medida que el intervalo entre las transacciones
tiende hacia infinito y se aproximan a infinito a medida
que el intervalo tiende a cero.
En la Figura 4.2 tambin mostramos el total de intereses y costes de transaccin. Esta curva tiene forma,
de U. Los costes disminuyen inicialmente a medida que
el intervalo entre las transacciones aumenta por encima'
de cero debido a que los costes de transaccin disminuyen ms de lo que aumentan los costes de intereses. finalmente, los costes de transaccin no disminuyen tan
deprisa como aumentan los costes de intereses. Por tanto, los costes totales comienzan a aumentar cuando
aumenta el intervalo, T. Existe una cierta cantidad de
tiempo entre los desplazamientos, representada por T*
en la figura, que minimiza los costes totales7. Por tant~/
una persona racional escoger el intervalo T* 8.
"p;t.: La observacin importante para nuesrro ::m:lisis pos~erior
es que la eleccin del intervalo entre las transacciones, T. determina la tenencia real media de efecrivo,
m/P = * cT, como se ve en la Ecuacin (4.5). Por tanto,
la eleccin por parte de I1n:1 pf>rson:1 rlf>1 intPrv::.lo
pntre
las transacciones se traduce.en su eleccin de la tenencia
media de dinero n~:11Lo que m:s nos inrerf's:1 :1hor:1es
saber cmo afectan algunos cambios de la economa al
intervalo entre las transacciones y. por tanto. a las tenen-

cias reales

medj;Js c1p ciinern

cIp I1n::. pprsona.

'\

74

Macroeconoma

+
tJJ
Q)
-
~
tJJ
Q)

en
o

r+-

r*

cT, aumentan a medida


Los intereses que se pierden por tener dinero, R.
que el perodo transcurrido entre las retiradas es mayor. Los costes de transaccin, (~) (~ disminuyen a medida que aumenta el perodo. Los costes totales alcanzan un mnimo en el punto T*.

P;gu,a4.2. Cn"" d, 1, ge,,'60 do!efocd~n.

~
En este modelo, el intervalo entre las transacciones,
T*, viene determinado por tres variables: 1) el tipo de
inters, R, 2) el flujo real de gastos, e, y 3) el coste real
por transaccin, (yj P). Para estUdiar los efectos de los
cambios de cualquiera de estas variables pueden Utilizar-

rrir en este coste. Por tanto, la subida del tipo de inters,


R, provoca una reduccin del intervalo entre las transac/i ciones.
Recurdese que en la Ecuacin (4.5) hemos visto que
r
el saldo monetario real medio es igual! cT. Dado que la
\
\,..\,~e mtodos grficos.
~. \ subida del tipo de inters reduce el perodo, T, las tenen~a~~~ ~ra 4.3 sup'~~ que ~u~~_e.~~e~d; in~~~s d<::~de \ cias reales medias de dinero deberan d~sminui~. En otras
/ -'
Esta vanaClOn hace que sea mas empmada la
i palabras, un mayor coste de las tenencIas dedmero -es
'/ R~"E.
..:
pendiente de la recta que describe los costes por los inte- \ decir, una subida del tipo de inters- reduce la deman/,< reses que dejan de percibirse. Al calcular los costes totareal de dinero. En los anlisis siguientes utilizaremos
\~a
les, observamos que el componente de los intereses ha
fn numerosas ocasiones este importante resultado.
cobrado ms importancia en relacin con el componen! Para evaluar las varia<::iones del flujo real de gasto, e,
te del coste de transaccin. Por tanto, alcanzamos antes
/ PQ4<::IIlgs!l,til!~Ll1n,mtodoparecldo. Un aumento del

la posicin

en la que los costes de intereses

crecientes

dominan a los costes de transaccin decrecientes. De ello!


se deduce que el coste total se minimiza reduciendo el:
intervalo entre las retiradas, es decir, en (T*)' < T* en

flujo de gasto

desplaza

el coste de intereses

perdidos

exactamente como muestra la Figura 4.3. Por tanto,


una persona que tenga un flujo anual mayor de gasto
real elige un intervalo ms breve entre las retiradas de
dinero,
T. Este resultado se debe a que un aumento del
la figura.
volumen real de gastos, e, hace que el coste de intereses
Este resultado puede interpretarse de la forma siguiente. Cuando sube el tipo de inters, es ms impor- \ perdidos sea ms importante en relacin con el coste de
tan te economizar efectivo con el fin de evitar la prdida:
transaccin. A las economas domsticas que tienen
ms gastos reales -que son normalmente las que tiede una gran cantidad de renta procedente de intereses.
En nuestro sencillo modelo, los individuos slo pueden!
nen ms renta-les
merece la pena dedicar mayores esreducir sus tenencias medias de dinero realizando tran- \ fuerzas a la planificacin financiera con el fin de econosacciones con ms frecuencia, es decir, acortando el pe- \ mizar efectivo.
dado entre los intercambios financieros, T. Aunque'
Los saldos monetarios reales medios son iguales a la
eT Para una eleccin del intervalo entre las
este proceso supone un coste de transaccin ms alto, la
:cantidad
subida del tipo de inters induce a los individuos a incu-transacciones
dada, T, un aumento del gasto real, e, eleva

La restriccin presupuestar

bsiCrl y la demanCl de dinero

75

+
UJ
ID
(ij

~
UJ
ID

u;
o

(T')' T'

T-.

Un aumento de! tipo de inters desde R hasta R' hace que sea ms empinada la lnea que describe los costes de intereses perdidos. Los individuos
responden acortando e! intervalo transcurrido entre las retiradas desde T*
hasta (T*)'.
Figura 4.3.
transcurrido

Influencia de un aumento de! tipo de inters sobre e! intervalo


entre las transacciones.

proporcionalmente
los saldos monetarios reales medios.
Pero acabamos de mostrar que el perodo T disminuye a
medida que aumenta el volumen de gasto. Esta respuesta
significa que un aumento del gasto real conduce a un
aumento menos que proporcional de las tenencias reales
medias de dinero 9. A veces los economistas llaman a este
resultado economas de escala en la tenencia de efectivo. Segn esta propiedad, las economas domsticas que
tienen un mayor volumen de gasto mantienen menos
dinero cuando ste se expresa como un cociente de sus
( gastos.
Con~ideremos, p()rltimo, el caso de un incremento
delcoste real de transaccin, y/P. Podemos demostrar
grficamente que esta variacin alarga el perodo entre
los intercambios, T. Los individuos realizan transacciones con menos frecuencia cuando aumenta el coste de
cada intercambio. Al alargarse el perodo, T, aumentan
los saldos monetarios reales medios, ! eT.

Propiedades de la demanda de dinero

ma de una funcin, cjJ(la letra griega phi) , para la cantidad media real de dinero demandada:

m/P= cjJ(R,
e, y/P)
(-)
(+)
(+)

(4.7)

De nuevo, los signos indican el efecto que produce


cada variable independiente sobre la variable dependiente, m/P.
Para hallar el saldo monetario medio en trminos nominales, multiplicamos la Ecuacin (4.7) por el nivel de
preciOS:

m=

p. cjJ(R, e, y/P)
(-)

(+)

(4.8)

(+)

Veamos qu ocurre si duplicamos el nivel de precios, P,


y mantenemos fijos R, e y y/P. (Obsrvese que el gasto
nominal, Pe, y el coste en pesetas de transaccin, y, se
duplican cuando se duplica el nivel general de precios.)
Estas variaciones no alteran las curvas de la Figura 4.2,
que descri~en el coste re~ de transaccin y
~l v~or real de
ti la renta de Intereses perdida. Por tanto, el publICo no alte)i ra su eleccin del intervalo entre las transacciones, T. De

eT,

Los resultados nos indi..caO.J;..mo...af:;~ffin


l<\~Y:aria<;:ioo~

ello se deduce que los saldos realesmedios, m/P =

del tipo de inters, R. el volumen]eal

no varan en la Ecuacin (4.7). Pero los saldos nominales

COstereal k..transacci.n...y!P,

de gasto, e, y el

a JQ~_s::Jldmmonet::JOOS

reales medios. Estos resultados pueden resumirse en for-

medios, ii =

PeT,se duplicancuando se duplica el ni-

vel de precios, como muestra la Ecuacin (4.8).

".

f1

76

Macroeconoma

La demanda

agregada

de dinero

En el caso de la economa domstica de nuestro modelo,


el nivel de dinero real sigue una pauta en forma de dientes de sierra y oscila entre cero y la cantidad cT. La Ecuacin (4.7) determina el nivel medio de dinero real,
miP = 1 cT. Supongamos que sumamos los saldos reales
medios de muchas economas domsticas y que todas
ellas tienen el mismo saldo real medio. En ese caso, a
menos que todos sincronicen sus transacciones, esta
agregacin suaviza la pauta en forma de dientes de sierra.
En particular, los saldos monetarios reales agregados
existentes en cualquier momento dado se parecen a la
cantidad

media

de un individuo,

mip,

multiplicada

por

el nmero de economas domsticas.


La cantidad real agregada demandada de dinero puede expresarse mediante la funcin <1>(letra mayscula
griega phi):
MIP=

<1>(R,
e, ylP)
(~) (+)
(+)

(4.9)

La funcin <1>se parece a la funcin <pdel individuo de


la Ecuacin (4.7) pero est ampliada para incorporar los
saldos monetarios reales de muchas economas domsticas. Del mismo modo, la versin agregada de la Ecuacin (4.8) de la demanda nominal de dinero es

M
\\f)

"-.1

p. <1>(R, e, ylP)
(-)

(+)

(4.10)

(+)

1r-7

.\

~:"eneralizaciones
e implicaciones
para la demanda de dinero
Aunque podemos complicar de muchas maneras la teora de la demanda de dinero, tienden a cumplirse las propiedades obtenidas en el modelo sencillo, ya que ste
recoge el trade-off bsico que determina la demanda de
dinero: si los individuos dedican mayores esfuerzos a la
realizacin de transacciones y a la planificacin financiera, pueden reducir sus tenencias medias de dinero. Un
saldo monetario menor significa, a su vez, UI1acantidad
mayor de renta procedente de intereses. Una persona se
dedica a resolver algunos aspectos de la gestin del efectivo hasta el punto en el que el aumento de la renta de
intereses compensa exactamente los costes de transaccin adicionales. Por consiguiente, un resultado esencial
es que una subida del tipo de inters induce a los indi~duos a incurrir en ms costes para economizar dinero;

por tanto, un mayor tipo de inters reduce la demanda


de dinero.
Un aumento del volumen de gasto eleva los beneficios que se derivan de la planificacin financiera. Por
tanto, aunque un mayor nivel de gasto significa unas
mayores tenencias de dinero, predecimos que los saldos
monetarios reales aumentarn menos que proporcionalmente con el gasto real. En el modelo sencillo, el
gasto real se corresponde con el consumo real, C. Otros
componentes del gasto, tales como las compras de bienes por las empresas, tambin tienen un efecto positivo
sobre la demanda agregada de dinero en un modelo
ms general.
La demanda real de dinero aumenta menos que proporcionalmente con un aumento en el gasto real si mantenemos fijo el coste real de transaccin, yl P. Si pensamos en diferentes economas domsticas, aqullas con
mayor renta real y, por tanto, mayor gasto real, tendrn
tambin un valor del tiempo ms elevado. Puesto que un
componente importante del coste de transaccin es el
tiempo, las economas domsticas con mayor renta tendrn, probablemente,
mayores costes de transaccin.
Dado que un aumento en los costes de transaccin significa una tenencia real de dinero mayor (recurdese la
Ecuacin (4.7)), las economas domsticas con mayores
niveles de renta mantendrn ms dinero en sus cuentas.
Por tanto, cuando incluimos este efecto, la aparicin de
economas de escala en las tenencias de efectivo se hace
ms dbil. El resultado ms importante, en el que confiaremos despus, es que un aumento en el gasto real
aumentara la demanda real de dinero.
La teora relaciona la demanda de dinero en trminos
reales con una serie de variables reales, que comprenden
el flujo real de gasto, los costes reales de transaccin y el
tipo de inters. Una variacin del nivel general de precios -mantenindose
fijas todas las variables realesno altera la demanda de dinero en trminos reales. Por
tanto, la demanda nominal de dinero aumenta en la
misma proporcin que el nivel de precios si no vara
ninguna variable real. Por ejemplo, un aumento del nivel de precios en un 10 por 100 eleva la demanda de
dinero nominal, M, un 10 por 100, con el fin de no
alterar la cantidad real, MIP.
En nuestro sencillo modelo, los costes reales de tranT), corressaccin en que se incurre cada ao, (yl P) 01
ponden a las transferencias entre activos portadores de
intereses y dinero. En trminos ms generales, tambin
tienen costes de transaccin otros tipos de intercambios,
como la compra de bienes con dinero yel abono de salarios a los trabajadores.

La restriccin presupuestaria bsica y la demanda de dinero

Caja 4.1.

La periodicidad

77

de los pagos y la demanda de dinero

Irving Fisher (1971, pgs. 83-85) seal que la demanda de dinero depende de la periodicidad con que
se realizan los pagos de los salarios. Los efectos de esta
periodicidad son parecidos a los del intervalo que
transcurre entre las conversiones en efectivo de los
activos financieros. En concreto, la reduccin del perodo comprendido entre los pagos reduce la tenencia
media de saldos monetarios reales. Este efecto es importante en las inflaciones extremas, por ejemplo, en
la hiperinflacin que se produjo en Alemania despus
de la Primera Guerra Mundial. En esas situaciones,
aumenta significativamente el coste de tener dinero,
por lo que los individuos incurren en mayores costes
de transaccin -por ejemplo, han de abonar los sala-

Tambin desearamos introducir los costes de la planificacin financiera y de la toma de decisiones. Normalmente, las personas que hacen ms clculos consiguen mantener unos saldos monetarios medios menores
y, por tanto, obtienen una cantidad mayor de intereses.
Pero esta idea ms amplia de los costes de transaccin no
altera las principales conclusiones con respecto a la forma de las funciones de la demanda agregada de dinero
de las Ecuaciones (4.9) y (4.10).
Los costes de transaccin varan cuando se introducen
innovaciones tecnolgicas en el sector financiero. Por
ejemplo, la Utilizacin de ordenadores en las instituciones
financieras permite a los clientes pasar con mayor facilidad del dinero (efectivo o depsitos a la vista) a otros
activos alternativos. Estas mejoras tienden a reducir la demanda de dinero. Del mismo modo, la aparicin de los
cmodos depsitos a la vista a finales del siglo XIXy principios del XX influy negativamente en la demanda de
efectivo (y positivamente en la demanda de depsitos).
Las posibilidades de reducir las tenencias de dinero
tambin dependen de la utilizacin de crdito. Es ms
fcil sincronizar los ingresos y los pagos -y, por tanto,
conseguir unos saldos monetarios medios menorescuando se compra con crdito que cuando se compra
con efectivo. En todo caso, el crdito favorece la Utilizacin de cheques en lugar de efectivo.
Un modelo ms amplio introducira la incertidumbre
que rodea al perfil temporal ya la cuanta de los ingresos
y los gastOs. Un aumento de esta incertidumbre tiende a
elevar las tenencias medias de dinero, ya que los indivi-

rios ms a menudopara reducir sus tenencias medias de dinero real. En 1923, ao en que concluy la
hiperinflacin alemana, un observador sealaba lo siguiente: Se convirti en una costumbre dar un anticipo de los salarios los martes y pagar el resto los viernes. Ms tarde, algunas empresas comenzaron a pagar
los salarios tres veces a la semana o incluso diariamente (Costantino Bresciani-Turroni, 1937, pg. 303).
Del mismo modo, durante la hiperinflacin que se
produjo en Austria despus de la Primera Guerra
Mundial, los sueldos de los funcionarios pblicos,
que solan pagarse al final del mes, en 1922 se pagaron en tres plazos cada mes Q. van Walre de Bordes,
1927, pg. 163).

duos mantienen efectivo, en parte, por si se retrasan los


ingresos o surge una oportunidad imprevista de realizar
compras. La introduccin de la incertidumbre, aunque
produce algunos efectos nuevos, no elimina los tipos de
influencias en la demanda agregada de dinero que hemos resumido en las Ecuaciones (4.9) y (4.10).

LA VELOCIDAD
DE CIRCULACIN DEL DINERO
Los economisI~s..~I,l~kEl1-!L,!-liza.r
la relac;,in ~!llreJ~.cantidad ;;;-d!.~u.k 4il1~IOsnl~.m.aDJi~J~JJJ1~JJ~.r.~Qfla..,".m..
y,Ja
cantidad de transacciones querealiza con l, cuando tratan de p~~d~~ir la inflacin fUtura o la cuanta futura de
transacciones reales. En nuestro sencillo modelo, el volumene'n'pesetas de transacciones es igual a la cantidad de
gasto de consumo, Pc. (En un contexto ms amplio, el
volumen de transacciones debera relacionarse con el
PNB o, incluso, con agregados ms amplios que incluyan varios tipos de gastos intermedios.) El cociente entre
las transacciones y los saldos monetarios medios, Pc/ in,
se denomina velocidad de circulacin del dinero, que
es el nmero de veces por unidad de tiempo (por ejemplo, un ao) que cambia de mano una unidad de dinero.
En nuestro modelo, los saldos reales medios de una

persona son

m/P = ~

cT, como muestra la Ecua-

cin (4.5). Por tanto, la velocidad de circulacin es


c/Cm/ P] = 2 (l/T). Obsrvese que la velocidad de circu11 , r \ J )
d ;. ~) Le.
r\

f,l'

) ""

-"

l/'~"

)t:?:lJ--

~-

V1
,f'

(Il

J.

78

Macroeconoma

Velocidad de circulacin
de inters (Alemania,

del dinero y tipo


1960-1994)

Velocidad de circulacin del dinero y tipo


de inters (Espaa, 1960-1995)

3,9
12%

3,7
3,5
TI

'"

3,1

'0o

a.'"
.8

2,5

17%

2,3

15%

2,1

13%

1,9

11%

.~(])

1,7

9%

TI
o
o..

1,5

7%

TI
TI'"

U)
,(])
'"

2,9

2,5

.~(])
TI

4%

o
o..
i=

2,3
2,1

'0

(;

6%

~2,7

2%

1960

1,

oN
a.'"
.8

8%

1965

1970

"",'W' Velocidad

de la M1

1,

- -- - - --Tipodeint~

, Velocidad de la M1

2,3

4,5
15%
4

TI'"
'0o

13%

3,5

11%

9%

7%
5%

2,5
3%

1%

2,2

o
N

'"'W,",,' Velocidad

de la M1

- - - - - - - Tipo de inters

TI

TI'"
'0
o

U)
,(])
'"
~(;

13%

f,

11%

f I

()
o

",

2,1

a.'"
.8

9%
7%

1,8
~1,7

.~(])
TI
o
o..

5%

1,6
3%

1,5

i=

1,4

1%

I ,.. ',k'W'",""

Velocidad de la MI

- - - - - - - Tipo de inters

Velocidad de circulacin del dinero y tipo


de inters (Reino Unido, 1960-1994)
4,5
15%
o

13%

3,5

11%

,
,

'

'0o

9%

7%

~2,5

5%
2

3%

a.'"
.8

o
()

U)
,(])

'"

(;
.~(])
TI
o
o..

i=
1%

1,5
1960

1,
Fuentes:

lnternational

Figura 4.4a.

Financial

Statistics,

'"

i=

1965

1970

1975

. ., Velocidad de la M1

FMI, y

o
N
a.'"
.8

o
U)

'"

""(;
.~(])
TI
o
o..
i=

1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995

- - - - - - - Tipo de inters

TI
TI
'"

U)

'~~(])

()

1,9

1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995

I '""

()

Velocidad de circulacin del dinero y tipo


deinters(Japn,1960-1995)

Velocidad de circulacin del dinero y tipo


de inters (Estados Unidos, 1960-1995)

TI

1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995

1990

1985

1980

1975

2,7

19%

()

TI

21%

10%

3,3

2,9

Economic

Outlook,

1980

1985

1990

- - - - - - - Tipo de inters

OCDE,

Velocidad de circulacin del dinero y tipo de inters para los pases industrializados

seleccionados,

La restriccin presupuestaria bsica y la demanda de dinero

Velocidad de circulacin del dinero y tipo


de inters (Argentina, 1960-1993)

Velocidad de circulacin del dinero y tipo


de inters (Chile, 1960-1994)

21,4

11,4
16008%

19,4
17,4

14008%

15,4

12008%

-o 13,4
<ti
-o
11,4
'0
o
~9,4

3,4

2008%
1965

1970

1975

1980

Velocidad

-o

<ti
-o
'0o

4,4

40%

3,4

30%

2,4

20%

1970

, Velocidad

1975

1980

de la M1

Velocidad de circulacin
de inters (Mxico,

1985

1990

- - - - - - - Tipo de inters
del dinero y tipo
1960-1995)

105%
95%
85%
11
75%
10
65%
9
55%
8
45%
7
35%
6
25%
5
15%
4
5%
1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995
12

36%
(/)

B
'00
-o
el.
Q)
-o
Q)

34%

4,9
32%

4,4

-o
<ti
-o
'0o

~-o

3,9

o
el.
::

30%

3,4
28%

2,9
1965

1970

1975

Velocidad de la M1

26% -

1980

1985

1990

1995

- - - - - - - Tipo de inters

C:=:-,

Velocidad de la M1

- - - - - - - Tipo de inters

Velocidad de circulacin del dinero y tipo


de inters (Venezuela, 1960-1995)
10
50%

40%
7
-o
'0
o

30%

20%

10%

2
1
1960

Fuentes: International
Figura 4.4b.

"1i
o
1::
o
u
<ti
(/)
.Q)

~Q;
.s
Q)
-o

I'

N
<ti

8
-o
<ti

o
el.
::

0%
1965
,

1970

Velocidad

13

38%

5,4

(/)

B
'00
'0
el.
Q)
-o
Q)
-o
o
el.
::

10%
1965

I'

1960-1995)

5,9

~=

60%
50%

1,4
1960

6,4

2,4
1960

7,4
6,4

del dinero y tipo

(Colombia,

6,9

-o
<ti
-o
'0
o

70%

~5,4

1990

- - - - - - - Tipo de inters

de circulacin

de inters

1985

80%

8,4

8%

, Velocidad de la M1

I'

(/)

B
'00
'0el.
Q)
-o
Q)
-o
o
el.
::

6008%
4008%

90%

9,4

8008%

5,4

100%

10,4

10008%

7,4

1,4
1960

79

1975

de la M1

1980

1985

1990

1995

- - - - - - - Tipo de inters
I

Financial Statistics, FMI, y Economic Outlook, OCDE.

Velocidad de circulacin del dinero y tipo de inters para los pases latinoamericanos

seleccionados.

o
N
<ti
"1i
B
o
u
<ti
(/)
'Q)
Q;
.sQ)
-o
o
el.
::

82

~.

Macroeconom.1

Finalmente, nuestra teora predice que una disminucin de los costes de transaccin reduce la demanda de
dinero. Este efecto ha sido importante desde principios
de los aos setenta debido a la aparicin de toda una
variedad de innovaciones financieras que han permitido
al pblico tener menos efectivo y menos depsitos a la
vista. Entre las innovaciones se encuentran los cajeros
automticos, la difusin de las tarjetas de crdito y algunas cuentas que permiten realizar baratas transferencias
por ordenador entre los depsitos a la vista y a plazo. La
Tabla 4.2 recoge, para varios pases, la importancia de
las tarjetas de crdito y de los cajeros automticos.
La mayora de los economistas, cuando han tratado de
estimar la demanda de dinero, no han tenido en cuenta
estas innovaciones financieras. Hasta mediados de los
aos setenta pareca que las ecuaciones estimadas funcionaban bien, ya que sus predicciones sobre la demanda de
dinero eran bastante precisas. Sin embargo, la mayora
de las innovaciones que han reducido significativamente
los costes de transaccin se han introducido a partir de
mediados de los aos setenta. Es en este perodo cuando
comienzan a fallar las estimaciones que no tienen en
cuenta las innovaciones financieras. En concreto, la cantidad real de dinero que posee el pblico es sustancialmente menor que la cantidad predicha por los datos anteriores. (Algunas veces se ha denominado a la diferencia
entre las dos cantidades dinero perdido.)
Segn un estudio de Michael Dotsey (1985) para Estados Unidos, el volumen de transferencias electrnicas
de fondos es una buena aproximacin de la situacin de
Tabla4.2.

Cambios tecnolgicos en la tecnologa


de las transacciones
Porcentaje
Cajeros automticos por cada
de adultos con
tarjetas de crdito 10.000habitantes
1991
1991

Velocidadde
circulacin M 1

(media de los
aos ochenta)

Blgica
Francia
Alemania
Italia
Holanda
Reino Unido

8
12
1
1
1
33

0,9
2,5
1,4
1,7
1,8
3

3,00
2,22
3,27
1,58
2,79
3,66

Japn
Suiza
Estados Unidos

63
4
60

6,5
3,4
3,3

1,98
1,79
4,06

Fuente:

Datamontorde

The Economst(27

de junio de 1992).

las innovaciones financieras. Mostr que las innovaciones financieras recientes han producido un fuerte efecto
a la baja sobre las tenencias de depsitos a la vista 13, Por
otra parte, al incluir la medida de las innovaciones financieras deriva una ecuacin de la demanda de dinero que
parece estable tanto para antes de principios de los aos
setenta como para despus. Su ecuacin ajustada muestra que los efectos del tipo de inters y del gasto real eran
similares a los del caso en que slo se incluan datos hasta
principios de los aos setenta.

RESUMEN
Hemos introducido el mercado de bienes, en el que los
individuos compran y venden bienes a un precio P. La
existencia de este mercado fomenta la eficiencia econmica, puesto que permite que los productores se especialicen. Tambin introdujimos el mercado de crdito, en
el que los agentes prestan y piden prestado al tipo de
inters R. Utilizando este mercado, los individuos pueden elegir una senda temporal de consumo independiente de su senda de renta.
En este captulo hemos explicado por qu los individuos tienen parte de sus activos financieros en dinero y
no en bonos generadores de intereses. La explicacin se
refiere, en primer lugar, al papel que desempea el dinero (pero no los bonos) como medio de cambio y, en
segundo lugar, a los costes adicionales de transaccin en
que se incurre cuando se reducen ms las tenencias de
dinero. Hemos mostrado que la cantidad real media
de dinero mantenida implica un trade-o./fentre los costes de transaccin y la renta de intereses que deja de percibirse. Una subida del tipo de inters induce al pblico
a incurrir en ms costes de transaccin con el fin de tener
unos saldos monetarios reales medios ms bajos.
Nuestro modelo terico tiene las siguientes importantes implicaciones para la demanda agregada de dinero:
. Una subida del tipo de inters reduce la demanda
real de dinero.
. Un aumento del volumen de gasto real eleva la demanda real de dinero, posiblemente, menos que
proporcionalmente.
Un aumento del nivel de precios eleva la demanda
nominal de dinero en la misma proporcin.
. Un incremento de los costes reales de transaccin
eleva la demanda real de dinero.

Los datos empricos confirman, en general, estas conclusiones.

La restriccin presupuestaria bsica y "1 demanda de dinero

Trminos

y conceptos

importantes

trueque
medio de cambio
magnitudes nominales
nivel general de precios
trminos reales
competencia perfecta
bono
principal

Preguntas

tipo de inters
ahorro
doble coincidencia de deseos
moneda de curso legal
efectivo
MI, M2, M3 Y M4
costes de transaccin
economas de escala en la tenencia de efectivo
velocidad de circulacin del dinero

a)
b)
e)
d)

y problemas

Repaso
4.1.

83

Cules son los costes de transaccin entre el dinero y


los activos financieros y viceversa? (Puede confeccionar
una lista e incluir conceptos como el coste de los desplazamientos al banco y el tiempo pasado en la cola.)
Cmo afectara a este coste la aparicin de cajeros
automticos?

4.6.

Una reduccin del tipo de inters.


Un incremento de los costes reales de transaccin.
Un aumento del consumo real.
Un aumento del nivel de precios.

Examnense de nuevo los cambios enumerados en la


pregunta 4.5 y descrbase su influencia en la velocidad
de circulacin.

Discusin

4.2. Supongamos que el gasto de consumo de un individuo


es de 6.000 pesetas al ao y que lo financia retirando
mensualmente dinero de una cuenta de ahorro.
a)

b)

Represntese grficamente la pauta de las tenencias de dinero de este individuo a lo largo de un


ao. Cules son los saldos monetarios medios?
Represntese grficamente la pauta de tenencias
de dinero cuando retira dinero slo una vez cada
dos meses. Mustrese que los saldos monetarios
medios son mayores.

4.3.

Considrese de nuevo el planteamiento de la pregunta 4.2. Si el gasto de consumo aumenta hasta 9.000 pesetas al ao y contina retirando dinero todos los meses,
cules son los saldos monetarios medios? Es ptimo
que la frecuencia de las retiradas de dinero no vare
cuando aumenta el consumo? Explquese la respuesta.

4.4.

Defnase la velocidad de circulacin agregada del dinero.


Utilcese el concepto de velocidad de circulacin para explicar cmo puede utilizarse una cantidad agregada dada
de saldos monetarios para pagar un volumen relativamente grande de gastos de consumo a lo largo de un ao.

4.5.

Considrense los cambios siguientes e indquese si el


efecto que producen sobre la demanda real de dinero
si es
consiste en un aumento, en una disminucin

lllClerto:

4.7.

Los costes de transaccin y las restricciones presupuestarias de las economas domsticas.


Supongamos que el coste real de transaccin entre
los bonos yel dinero, y/P, aumenta.
a)

b)

e)

Cmo se manifiesta esta variacin en las restricciones presupuestarias de las economas domsticas? Cmo afecta a la riqueza?
Cuando analizamos la eleccin por parte de las
economas domsticas de la cantidad de esfuerzo
laboral, consumo y ahorro prescindimos de los
costes de transaccin. Supongamos ahora que introducimos el efecto riqueza del apartado a). Cmo afecta entonces un aumento del coste real de
transaccin, y/P, al esfuerzo laboral, al consumo y
al ahorro de las economas domsticas?
Hemos dejado fuera un nuevo efecto sustitucin
en el apartado b)? Pinsese en eleccin entre consumo y ocio. El consumo implica un intercambio
en el mercado, lo que obliga a utilizar dinero. Pero
los individuos pueden comprar ocio sin utilizar
dinero. Por tanto, cul es el efecto sustitucin entre consumo y ocio cuando aumenta el coste real

de transaccin, yIP? ~Cmo afecta esto a la respuesta del apartado b)?

84
4.8.

Macroeconoma

a)

b)
e)

4.9.

Cmo afectan estos dos puntos de vista diferentes


sobre los costes de transaccin a la forma en que
aparecen en las restricciones presupuestarias de las
economas domsticas?
Afectan estas diferencias a las otras respuestas que
hemos dado al problema 4.7?
Qu debemos pensar acerca de la produccin de
servicios financieros? Es decir, cmo podemos introducir este bien en el modelo?

b)
e)

Cules son los saldos monetarios medios de este


trabajador?
Cules seran si le pagaran dos veces al mes en
lugar de una?
Cul es la relacin general entre los saldos monetarios medios y el intervalo entre los pagos de los
salarios?

b)
e)

Si el trabajador compra cuatro veces al mes, cules son los saldos monetarios medios? Por qu es
diferente la respuesta de la del apartado a) del
problema 4.9?
Qu ocurre si slo compra dos veces al mes?
Qu efecto general produce el intervalo entre los
desplazamientos en los saldos monetarios medios?
Compare la respuesta con la del apartado e) del
problema 4.9.

de transaccin,

y / P, que hemos

analizado en este captUlo.

4.11.

Los gastos y la demanda de dinero.


a)

b)

4.12.

Influencia de los desplazamientos efectuados para realizar compras en la demanda de dinero.


Considrense, de nuevo, los supuestos del problema 4.9, pero imaginemos ahora que los trabajadores
cobran una vez al mes. Adems, en lugar de realizar el
gasto de consumo como un flujo uniforme, el trabajador se desplaza peridicamente para hacer la compra.
En cada desplazamiento compra suficientes bienes
(por ejemplo, productos alimenticios) hasta el siguiente desplazamiento.
a)

Supongamos que el coste de los desplazamientos


aumenta debido, por ejemplo, a que se incrementa el coste de la gasolina. Cmo afectara este
cambio a la frecuencia con que se desplaza a comprar? Qu indica este resultado sobre la influencia de un aumento de los costes de desplazamiento en los saldos monetarios
reales medios?
Comprese este efecto con la influencia de los
costes financieros

Influencia del intervalo entre los pagos en la demanda


de dinero.
Imaginemos el caso de un trabajador que tiene una
renta anual de 12.000 ptas. Supongamos que percibe
su salario una vez al mes. Su gasto de consumo se mantiene constante en 12.000 ptas. al ao. Supongamos
que no posee bonos, es decir, mantiene todos sus activos financieros en forma de dinero.
a)

4.10.

d)

N uevos aspectos de los costes de transaccin.


En el problema 4.7 analizamos la influencia de los
costes de transaccin sobre las restricciones presupuestarias de las economas domsticas. Estos costes podran reflejarse en las compras de servicios financieros,
por ejemplo, los gastos de corretaje o las comisiones
que cobran los bancos, o podran representar solamente el tiempo que se tarda en acudir al banco o en tomar
una decisin.

Influencia de otras variables sobre la demanda de dinero.


Dados los valores de la renta y el gasto reales, el tipo
de inters y los costes reales de transaccin, cree usted
que las siguientes afirmaciones son verdaderas, falsas o
inciertas?
a)
b)
e)

d)

4.13.

Considrese el caso de un aumento del gasto real


agregado, C. Cmo afecta a la demanda agregada
de saldos monetarios reales, MIP? Obsrvese que
el gasto real agregado puede aumentar por dos razones. En primer lugar, puede aumentar el gasto
real de todo el mundo, sin que vare el nmero de
personas. En segundo lugar, puede aumentar el
nmero de personas, sin que vare el nivel de gasto
real de cada una. Cmo depende la respuesta del
dinero real agregado, MIP, del caso que apliquemos?
Qu debera ocurrir con la velocidad de circulacin del dinero a medida que se desarrolla una
economa? (Examnese en las Figuras 4.4a y 4.4b
la evolucin de la velocidad de circulacin en los
pases seleccionados). En la respuesta asegrese de
que indica lo que ocurre con el tipo de inters, R,
y con el coste real de transaccin entre el dinero y
los activos portadores de intereses, y / p.

Una sociedad agrcola tiene una demanda real de


dinero menor que una sociedad industrial.
La demanda real de dinero es mayor en las dictaduras que en las democracias.
Un pas que tiene una mayor proporcin de ancianos tiene una demanda real de dinero mayor
que un pas que tiene una proporcin menor de
anCIanos.
Un pas con una tasa ms baja de analfabetismo
tiene una demanda real de dinero ms baja.
(Para datos sobre estos tipos de efectos sobre la
demanda de dinero, vase Lawrence Kenny, 1988.)

Las denominaciones del efectivo (opcional).


Considrese cmo reparten los individuos sus tenencias de efectivo entre los billetes grandes (por ejemplo, de 1.000 ptas. o ms) y los pequeos. Cmo vara

La restriccin presupuestaria bsica y la demanda de dinero


c)
d)

la proporcin de! valor de! efectivo que tiene una persona en billetes grandes
a)
b)

85

si aumenta e! tipo de inters?


si aumentan los incentivos para no dejar constancia de los pagos (por ejemplo, para evadir impuestos o realizar transacciones de!ictivas)?

si aumenta e! nivel de precios?


si aumenta su renta real?

Notas
1.
2.

3.

4.
5.

6.

U tilizaremos pta. y ptas. como abreviaturas de las palabras peseta


y pesetas, respectlvamen te.
Histricamente, es raro que se paguen intereses por el efectivo.
Algunos antiguos tipos de billetes del Tesoro de Estados Unidos,
como los emitidos entre 1812 y 1815, rendan intereses y se Utilizaban como medio de intercambio de manera limitada. Sin embargo, como no se emitan denominaciones inferiores a 100 dlares, estos billetes se utilizaban fundamentalmente como reservas
bancarias (vase Richard Timberlake, 1978, pgs. 13-17). Actualmente, el ECU se utiliza principalmente como depsito bancario y, por tanto, genera imereses. No existen billetes de ECU,
slo existen algunas monedas, pero no estn en circulacin puesto que se trata de emisiones especiales con un contenido de oro y
plata que excede de su valor facial.
El anlisis clsico de las dificultades que plamea el intercambio
basado en el trueque es el de W. Stanley Jevons (1896, caps. 1-3).
Para un imeresante modelo de la evolucin de los medios especializados de cambio, vase Robert Jones (1976).
Vase Jevons (1896, cap. 5) y para un anlisis anterior John Law
(1966, cap. 1).
Obsrvese que esta disposicin no determina el precio al que se
imercambia el dinero por bienes. Si el nivel de precios fuera infinito, qu significara la propiedad segn la cual el dinero es de
curso legal?
El modelo es un ejemplo del enfoque de inventario de la demantt
de dinero, desarrollado por primera vez por William Baumol
(1952) y James Tobin (1956) (este enfoque suele denominarse
modelo Baumol-Tobin). Los dos costes de mantener dinero son
semejantes a los que soporta una empresa cuando tiene existencias de su producto. El coste del dinero en intereses perdidos es
paralelo a los costes de los intereses perdidos, el almacenamiento
y la depreciacin de las existencias de los bienes. El coste de transaccin de los intercambios financieros corresponde a los costes
de reposicin de las mercancas, es decir, el coste de transaccin de
los pedidos, la distribucin y la transformacin de nuevos bienes

7.

adquiridos a los proveedores. Algunos modelos ms complejos de


existencias -ya sean de bienes o de dinero-- hacen hincapi en la
incertidumbre que rodea a los ingresos y los gastos.
La respuesta tambin puede hallarse mediante el empleo del
clculo. Queremos hallar el valor de T que minimiza los costes
totales, R . ~ eT + G) (+). El resultado que se obtiene, igualando
2(~) IRe. Dado que
la derivada con respecto a T a O, es T* =

~resultado
=~

a veces se denomina

frmula

relaciona

mip positivamente

con

eT, la solucin

8.

9.

10.

11.

12.
13.

de T* implica

que

~=

J?i!il. El ltimo

de la raz cuadratt porque

~.

En nuestro ejemplo, el perodo T* iguala los dos componentes


de los costes totales. Es decir, en la Figura 4.2, la lnea que representa los imereses perdidos corta a la curva de los costes de transaccin en el punto T*. Esta propiedad depende de los detalles
de nuestro ejemplo. No tiene una validez general.
Podemos demostrar que la reduccin del intervalo transcurrido
emre las transacciones, T, es menor que el aumento del gasto
real, e. Por tamo, los saldos monetarios reales medios aumentan
en conjunto. Vase la nota 7 para ver cmo se obtiene un resultado exacto por medio del clculo.
En la Figura 4.4 Utilizamos el tipo de inters de los bonos del
Tesoro a corto plazo, normalmente con un vencimiemo a tres
meses.
Algunos de estos avances -especialmente
el fcil acceso a los
fondos del mercado de dinerose han visto favorecidos por la
subida de los tipos de inters. Por tanto, el segundo factor que
explica el aumento de la velocidad de circulacin est relacionado, en parte, con el primero.
Para un anlisis de los datos, vase David Laidler (1985, cap. 4) y
John Judd y John Scadding (1982).
Las diferencias en lo que se refiere a la complejidad financiera
tambin son importantes cuando se analiza la demanda de dinero de distintos pases. Para algunas estimaciones empricas a largo plazo, vase Michael Bordo y Lars Jonung (1981).

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