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Artculo de investigacin terminado -mercados eficientes - estrategias activas y pasivas - CUANTIFICANDO Y

CUALIFICANDO LA MEJOR ESTRATEGIA DE INVERSIN EN COLOMBIA -2016-Universidad de Medelln

PROYECTO DE AULA INSTRUMENTOS DE

RENTA FIJA Y VARIABLE
CUANTIFICANDO Y CUALIFICANDO LA
MEJOR ESTRATEGIA DE INVERSIN EN
COLOMBIA
Linda Alejandra Ossa Arango - Santiago Aritizabal lvarez
Juan David Snchez Osorio - Sandra Vanessa Zuluaga Gil
Facultad de Ingeniera
Ingeniera Financiera
Fecha de publicacin: 02 septiembre de 2016
Resumen El presente artculo se realiz con el fin de profundizar la importancia y
aplicacin de la hiptesis de los mercados eficientes, partiendo de las diversas fuentes de
informacin que permitieran conocer las diferentes percepciones sobre las estrategias de
inversin en portafolios que se pueden estructurar con estrategias activas y pasivas,
conociendo as los diferentes puntos de vista de autores. De la correcta implementacin de una
estrategia activa o una estrategia pasiva en un portafolio de acciones se deriva el xito de la
inversin. La investigacin realizada permiti conocer tanto ventajas como desventajas de cada
una de las estrategias, sin dejar a un lado la suma importancia que tiene conocer el
comportamiento del mercado accionario, y si es posible obtener mayor rentabilidad o
simplemente se pueden esperar rendimientos iguales a un ndice de referencia.
Palabras Claves Hiptesis, Mercados eficientes, Estrategias Activas, Estrategias Pasivas,
ndice de referencia, Rentabilidad, Rentabilidad ajustada al riesgo, Inversin, Portafolio,
Mercado accionario.
Abstract- This article has been written to realize the importance and application of efficient
markets hypothesis, based on different sources of information that allow you the understanding
of the different perceptions about investment portfolios strategies that could be structure with
active and passive strategies, knowing well the different points of view of authors. The correct
application of active or passive strategy in a portfolio active is derived the success of the
investment. The research allowed to know the advantages and disadvantages of each of the
strategies, without leaving outside the utmost importance that you have to know how stocks
markets behaves, and if it is possible to obtain greater profitability or simply expect yields equal
to an index of reference.
Key Words- Hypothesis, Efficient Markets, Active strategies, Passive strategies, Index of
reference, Profitability, Risk-adjusted profitability, Investment, Portfolio, Stocks Markets.

I.

INTRODUCCIN

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La hiptesis de los mercados eficientes defiende el hecho de que los precios revelan toda la
informacin disponible que hay en el mercado, sin posibilidad alguna de anticiparse a los
acontecimientos futuros o explotar estrategias de arbitraje, para explicar esta hiptesis se hace
una comparacin del comportamiento inverso de los Credit default swaps y el mercado
accionario Colombiano, adems de un anlisis de la crisis que tuvo por nombre lunes negro. A
la hora de poner en marcha una estrategia de inversin es fundamental analizar cmo se estn
comportando los mercados financieros, y definir si se es posible obtener rendimientos por
encima de un ndice accionario de referencia, o por el contrario es mejor comprar y mantener
en el tiempo un portafolio que replique sus rendimientos. Con la realizacin del presente
artculo se busca profundizar en los conceptos que defienden o refutan algunos autores, por
medio de anlisis cualitativos y cuantitativos.

II.

Hiptesis de los mercados eficientes

DEMANDA CDS (%)

Co mportamiento Ind ice COLC AP

1,451.25

2.9

1,351.25
1,251.25

2.4

1,151.25
1.9
1.4
1/2/2015

1,051.25
7/21/2015

2/6/2016

8/24/2016

E
sta hiptesis define claramente como los precios de un portafolio o accin reflejan toda la
informacin disponible en el mercado, por lo tanto una alteracin en el precio de un portafolio
en especfico debe estar sujeta a informacin revelada en la misma unidad de tiempo en que se
dio esta variacin [1]. Una evidencia para no seguir la Hiptesis del mercado eficiente es la
demanda de Credit Default Swaps en Colombia (CDS), estos son atractivos para los
inversionistas cuando se prev que el pas donde se destinan sus recursos entrar en una
crisis o quiebra. Ver el comportamiento inverso que tiene la demanda de CDS en relacin al
mercado accionario Colombiano, sera un indicio para anticiparse ante cualquier cambio
positivo o negativo. Segn lo anterior, un inversionista que no apoya la teora de mercados
eficientes, est en un constante monitoreo de la informacin actual para encontrar seales con
las que pueda tomar decisiones anticipadas a un acontecimiento. Por otro lado, si un
inversionista apoya esta teora, seguira al ndice de referencia del mercado colombiano
(COLCAP), como nico factor relevante a la hora de invertir.

Muestra de la relacin inversa entre la demanda de CDS y el ndice COLCAP. (02/01/2015- 25/08/2016) Construccin
propia en Excel. Datos hallados de Deutche Bank y Bolsa de valores de Colombia.

Otra evidencia para apoyar nuestra percepcin de no seguir la teora de los mercados
eficientes, se basa en la crisis ocurrida el 19 de octubre de 1987 (lunes negro), donde todos los
mercados burstiles del mundo se desplomaron en un instante mnimo de tiempo. Segn el
autor Kenneth R. French en su artculocrash-testing the efficient market hypothesis afirma que
existieron dos teoras acerca de la causa de este desplome aquel da:
1. Los precios de las acciones estaban cerca de los valores fundamentales antes del
accidente, el pnico inversor impuls los precios a niveles bajos de manera irracional. 2.
Los precios de las acciones estaban cerca de los valores fundamentales, tanto antes como

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despus del 19 de octubre, y El accidente fue una respuesta racional a la nueva informacin.
[2].

INDICE
DOW JONES
2700
2200
1700

S
egn esto, podemos afirmar que la informacin que brindaron los mercados en aquel momento
fue insuficiente y contradijo totalmente el rendimiento que esperaban los inversionistas que
queran replicar los distintos ndices burstiles mundiales aquel da, incluyendo al mercado
accionario Colombiano. En conclusin pudieron existir otros factores para que los ndices se
hubieran comportado de tal manera en tan poco tiempo, como la psicologa del inversionista, y
no simplemente con la informacin que brindaban los mercados.

Muestra Comportamiento ndice DOW JONES el da 19 octubre de 1987, Construccin propia en Excel. Datos
hallados en Yahoo Finance.

III.

Estrategias activas y pasivas

En los mercados financieros existen dos tipos de estrategias a la hora de invertir, una de ellas
son las estrategias de inversin pasivas que consisten en invertir en un portafolio que replique
en la mayor medida posible el comportamiento de un ndice burstil, la base de esta estrategia
es que al creer que no es necesario gestionar dicho portafolio, simplemente se compra y se
mantiene en el tiempo, siguiendo as la Hiptesis de los mercados eficientes. Adems se
considera que es buena en momentos en los que el mercado est estable y en inversiones a
largo plazo para que se cumpla esta eficiencia. Por el contrario las estrategias de inversin
activas, se basan en la prediccin de la volatilidad de los precios en el mercado, administrando
constantemente el portafolio de inversin, basndose en la informacin actual, adecundose al
perfil de riesgo del inversionista. Por lo tanto, esta estrategia es preferible seguirla cuando un
mercado es ineficiente, presenta alta volatilidad y se hace con el objetivo de alcanzar
oportunidades de inversin que brinden niveles de rentabilidad superiores a los de un ndice de
referencia. [3] Para definir las estrategias deseamos saber si el rendimiento promedio del
portafolio de la empresa BBVA puede superar el rendimiento promedio de un portafolio que
replica la rentabilidad del COLCAP. Si esto se asevera podemos afirmar que es posible obtener
rendimientos superiores a los que el mercado ofrece (Gestin activa), o no es posible obtener
rentabilidad por encima del ndice COLCAP (Gestin pasiva).

Para esto planteamos la siguiente prueba de hiptesis mediante la distribucin t-student (se
conocen las desviaciones de las muestras) sacando muestras histricas en un periodo desde
05/08/2011 hasta 29/09/2015.

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H 0 : 21=0
H a : 21 >0
Tabla 1.

X 2X 1

T=

p=

-0,294620

1 1
+
n2 n1
0,007490558

( n11 ) 12 +(n21) 22
n1 +n22

t ( 0,05,1013+10132)

1,645607

Estadstico de prueba correspondiente 1.

En vista de que el estadstico de prueba T no es mayor al valor crtico de distribucin t no se

rechaza la hiptesis nula, por lo tanto podemos afirmar que para este ejemplo los rendimientos
promedio del portafolio de la empresa BBVA no superan el rendimiento promedio de un
portafolio que replica la rentabilidad del ndice de referencia COLCAP (Definicin de gestin
pasiva), cabe resaltar que la prueba de Hiptesis solo se basa en los rendimientos promedio de
las inversiones.

IV.

xito de una estrategia activa o pasiva de un portafolio de inversin.

Para evaluar el xito de las estrategias pasiva y activa, se hace necesario hacer
comparaciones de los dos fondos de inversin, con indicadores como los ratios de
rentabilidad que den a conocer al inversor de cada fondo hasta qu punto el rendimiento
esperado en dicho fondo invertido compensa el nivel de riesgo que asume. Procederemos
entonces a realizar tres ratios que dan conclusiones importantes en la comparacin del
riesgo vs rentabilidad de cada estrategia y as poder confrontar desde los resultados cual
estrategia es ms exitosa.

BETA : Matriz de covarianzas

PRIMA I COLCAP
PRIMA PORT. BBVA
Resumen del CAPM
PRIMA PORT. BBVA

PRIMA PORT.
PRIMA I COLCAP
BBVA
8.92575E-05
2.71557E-05
2.70686E-05
Beta
Clasificacin
0.304240105
DEFENSIVO

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El beta nos indica cuanta variabilidad presenta el portafolio estructurado por BBVA con respecto
al portafolio replicado en el ndice de referencia COLCAP. En nuestro caso al ser un beta menor
a 1 se cataloga como defensivo y nos dice entonces que el portafolio replicado por el BBVA
muestra una menor variabilidad con respecto al portafolio replicado por el COLCAP, o similar a
esto, el portafolio estructurado por BBVA en el periodo analizado es 69,6% menos sensible ante
cambios generados en el portafolio replicado por el COLCAP.
INDICE DE SHARPE
TASA LIBRE DE RIESGO (TES 2024)
RENTABILIDAD ANUALIZADA
VOLATILIDAD ANUALIZADA
INDICE DE SHARPE

I COLCAP
6,713%
8,591%
15,007%
12,515%

POT.BBVA
6,713%
6,497%
8,264%
-2,613%

Segn los resultados obtenidos, podemos afirmar que el portafolio replicado en el COLCAP
muestra mejores rentabilidades en relacin a la cantidad de riesgo que se ha tomado en la
inversin con respecto al del portafolio estructurado por BBVA. Por otro lado el RATIO SHARP
obtenido para el portafolio estructurado por BBVA indica que es ms rentable administrar
portafolios libres de riesgo que invertir en este fondo.
I COLCAP
15.007%
8.591%

VOLATILIDAD
VOLATILIDAD ANUALIZADA
RENTABILIDAD ANUALIZADA

POT.BBVA
8.264%
6.497%

A pesar de obtener rentabilidades superiores siguiendo el portafolio replicando al COLCAP El

nivel de riesgo asumido en el portafolio replicado en el ndice COLCAP es casi el doble en
comparacin al nivel de riesgo que se asume en el portafolio estructurado por BBVA, haciendo
dudar al inversor del fondo replicado en el COLCAP sobre si se justifica o no asumir tal riesgo
para obtener las rentabilidades evidenciadas en el cuadro, cuando el ideal precisamente como
estrategia pasiva es seguir sta siempre y cuando el mercado se comporte de manera estable.
V.

Conveniencia de la estrategia pasiva o activa en portafolios de inversin.

Para definir la conveniencia de una estrategia u otra, se ha realizado una prueba de hiptesis
en la que se muestre la rentabilidad ajustada por riesgo donde se contrasta lo siguiente:

H 0 : RaxRay=0
H a : RaxRay >0

Tabla 2.

Z=

0.103768929

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Ray
Rax

2 ray
2 rax
+
n
n
El estadstico de prueba correspondiente.

Colcap
1,749.53
1,549.53
1,349.53
1,149.53

Como el estadstico
de prueba es mayor al Valor-p, se rechaza la Hipotesis nula por lo tanto la medida de
rentabilidad ajustada por riesgo determina que en el periodo analizado desde el 05/08/2011 al
29/09/2015, fue ms conveniente seguir un portafolio de una estrategia activa que el de una
estrategia pasiva que sigue los rendimientos del ndice de referencia Colombiano COLCAP.
Muestra Comportamiento ndice COLCAP, 05/08/2011 - 29/09/2015. Construccin propia en Excel. Datos hallados
en Bolsa de valores de Colombia.

La conveniencia de la estrategia activa depende de las condiciones en las que se encontraba el

mercado al momento de la inversin. De acuerdo al periodo analizado se encontr que el
mercado en Colombia present fluctuaciones importantes, con una tendencia a la baja en el
ltimo periodo desde finales de 2014, generada principalmente con la cada del petrleo,
principal activo de exportacin en Colombia [Articulo de fedesarrollo, coyuntura petrolera] que
desat adems la devaluacin del peso Colombiano, un dficit de cuenta corriente importante,
generando as que los inversores en portafolios activos se pudieran anticipar a la pronunciada
cada en los mercados financieros locales, tomando acciones anticipadas que generaran
alguna rentabilidad o mitigacin del riesgo en sus portafolios, por su parte las fluctuaciones en
el mercado accionario Colombiano gener incertidumbre frente a lo que los defensores de
estrategias pasivas llaman informacin revelada en los precios de mercado, ya que sus
portafolios bajaron de acuerdo a los movimientos del ndice, por lo cual el inversor tom la
decisin de abandonar la estrategia o mantenerla en el tiempo con rendimientos negativos.

A travs de los resultados recogidos, nos damos cuenta que la estrategia conveniente a elegir
es la estrategia pasiva solo teniendo como referencia los rendimientos promedios sin ajustar el
riesgo. Sin embargo incluyendo la incidencia del comportamiento de la volatilidad en cada uno
de los portafolios en estudio, logramos evidenciar como el fondo estructurado por BBVA
(estrategia activa) logra superar en trminos riesgo vs rentabilidad al portafolio replicado por el
COLCAP. Esto es una evidencia del mal comportamiento del mercado accionario colombiano
y explica entonces como no es conveniente seguir estrategias pasivas siguiendo este ndice
puesto que desde su ideal esta seguir dicha estrategia con perspectivas de mercado estables
(volatilidades menores).

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Referencias:
[1] Burton G. Malkiel, La hiptesis del mercado eficiente y sus crticos, vol. 17, No. 1, pg. 5982, Base de datos Jstor
[2] Kenneth R. French, Crash-Prueba de la Hiptesis del Mercado Eficiente, vol. 3 (1988), pg
277-285, Base de datos Jstor.
[3] Michael L. Walden, Active Versus Passive Investment Management of State Pension Plans:
Implications for Personal Finance, pg. 161-162, Base de datos EBSCOhost.

[4] Lars Tyge Nielsen and Maria Vassalou, Sharpe Ratios and Alphas in Continuous Time, Pg
103-114, Base de datos Jstor.