Global Wealth

Economic Research
Allianz
Global Wealth
Report 2016
Allianz
Global Wealth
Report 2016
Kathrin Brandmeir
Dr. Michaela Grimm
Dr. Michael Heise
Dr. Arne Holzhausen
Sieben gute Jahre: In den sieben Jahren seit der groen Finanzkrise ist das private Geldvermgen
weltweit um 61% gestiegen und damit beinahe doppelt so schnell wie die Wirtschaftsleistung. Nach
den Urhebern dieser auergewhnlichen Entwicklung muss nicht lange gefahndet werden: Es sind die
Notenbanker der Welt, die seitdem die Mrkte mit immer neuer Liquiditt berschwemmen und so
die Vermgenspreise auf immer neue Hchststnde treiben. Aus Sicht der Sparer also die beste aller
Welten? Mitnichten.
Denn der starke Anstieg des Geldvermgens in den letzten Jahren hat einen entscheidenden Makel,
gerade in den Industrielndern mit extrem niedrigen Zinsen: Er geht einher mit einer zunehmenden
Ungleichheit in der Vermgensverteilung. Diese spiegelt sich allerdings weniger in einer Erosion der
Mitte oder Verarmung breiter Bevlkerungsschichten wider, sondern vor allem in der Konzentration
immer greren Reichtums in der Hand (sehr) weniger. Denn es sind vor allem die vermgenden Haushalte, die in Aktien investiert sind. Diese Entwicklung fhrt zu einer wachsenden Unzufriedenheit in der
breiten Bevlkerung das Votum der Briten, die EU zu verlassen, sollte auch vor diesem Hintergrund
gesehen werden. In der Mehrzahl der aufstrebenden Lnder dagegen, in denen die Geldpolitik weniger
expansiv, das Wirtschaftswachstum hher und das Vermgenswachstum mehr durch Sparanstrengungen als Kurssteigerungen getrieben ist, nahm die Ungleichheit der Vermgensverteilung nicht zu.
In diesem Kontext muss auch das Sparverhalten der privaten Haushalte kritisch hinterfragt werden:
Trotz Niedrigst- und Negativzinsen prferiert die Mehrzahl kurzfristige und sehr liquide Anlagen wie
Bankeinlagen deren Rendite bei null liegt. Langfristige Anlagen werden dagegen deutlich weniger
dotiert; in Europa zum Beispiel ziehen private Haushalte noch immer Geld aus den Kapitalmrkten ab.
Sparen entpuppt sich so bei genauerer Analyse vor allem als Geldparken und nicht als Investieren.
Die langfristigen Folgen eines Sparens ohne Rendite, zum Beispiel fr die Altersvorsorge, mssen
hier nicht ausbuchstabiert werden. Dennoch ist dieses Verhalten leicht nachvollziehbar: Auch sieben
Jahre nach Lehman fehlt der Mehrheit der privaten Haushalte das Vertrauen in die Finanzmrkte. Die
wenigsten profitierten daher bislang von den durch die Niedrigzinspolitik getriebenen Kursanstiegen
an den Aktienmrkten. Es darf bezweifelt werden, ob die Idee der Negativzinsen die dem normalen
Verstndnis vom Funktionieren der Finanzmrkte diametral entgegenluft dazu geeignet ist, neues
Vertrauen aufzubauen. Eher das Gegenteil drfte der Fall sein.
Dies gilt umso mehr, als nach sieben Jahren eine Geldpolitik des immer Mehr auch bei Vermgenspreisen an ihre Grenzen zu stoen scheint. Die Volatilitt der Aktienmrkte hat inzwischen sprbar
zugenommen, in der Folge hat sich das Wachstum des globalen Geldvermgens im letzten Jahr bereits
deutlich abgeschwcht. Es ist sicher kein Zufall, dass von dieser Entwicklung vor allem Europa, die
USA und Japan betroffen waren. Ohne Preissteigerungen, die fehlende Zinseinnahmen kompensieren
knnen, drften die fetten Jahre beim Vermgenswachstum jedoch vorbei sein. Hchste Zeit also, zu
normalen Verhltnissen zurckzukehren.
Ich hoffe, die umfassende Analyse der globalen Vermgenssituation der privaten Haushalte, die wir mit
dieser siebten Ausgabe des Allianz Global Wealth Reports fortsetzen, kann dazu beitragen, die Weichen wieder so zu stellen, dass dringend bentigtes Vertrauen in die Zukunft nicht weiter verspielt wird.
Oliver Bte
Vorstandsvorsitzender der Allianz SE
5
Allianz Global Wealth Report 2016
Vorwort
Inhaltsverzeichnis
8 Zusammenfassung
13 Entwicklung des globalen Geldvermgens: Geldpolitik verliert ihre Wirkung
26 Box: Negative Zinsen, keine Inflation und ngstliche Sparer im Euroraum
29 Entwicklung der globalen Verbindlichkeiten: Schuldenwachstum stabil auf moderatem Niveau
39 Vermgensverteilung paradox: inklusive Ungleichheit
44 Box: Vermgensverteilung im Euroraum die Mitte wchst
53 Regionale Unterschiede: Das Geldvermgen in den einzelnen Regionen

54
64
72
82
92
108
Lateinamerika
Nordamerika
Westeuropa
Osteuropa
Asien
Australien und Neuseeland
117 Literatur
118 Appendix A: Methodologische Anmerkungen
121 Appendix B: Geldvermgen nach Lndern
123 Appendix C: Globale Rangliste
Zusammenfassung
Japan) entfielen mehr als 21% des globalen
Nach drei guten Jahren mit einem durch-
Brutto-Geldvermgens, gut dreimal so viel
schnittlichen Wachstum von 9% mussten
wie noch zu Beginn des Jahrtausends. Allein
sich die Sparer 2015 wieder mit einem mo-
im letzten Jahr stieg ihr Anteil am globalen
derateren Vermgenswachstum zufrieden
Geldvermgen um 1,7 Prozentpunkte und
geben: Das globale Brutto-Geldvermgen
erreichte damit den zweithchsten Zuwachs
legte 2015 nur um 4,9% auf EUR 155 Bill. zu.
der letzten Dekade. Mit Blick auf die Wirt-
Unter den drei Vermgensklassen Bank-
schaftsleistung wo der Weltmarktanteil
einlagen, Wertpapiere sowie Versicherungen
dieser Regionen bereits bei gut einem Drittel
und Pensionsfonds schnitten dabei die
liegt wird allerdings deutlich, dass der
Wertpapiere (+6,1%) am besten ab, dicht
Aufholprozess noch lange nicht abgeschlos-
gefolgt von Bankeinlagen (+5,5%). Versiche-
sen ist.
rungen und Pensionsfonds fielen dagegen

zurck (+3,3%): In dieser Vermgensklasse
Schuldenwachstum stabil
werden die Verwerfungen der andauern-
Mit 4,5% wuchsen die Verbindlichkeiten der
den Niedrigzinspolitik immer deutlicher
privaten Haushalte 2015 im selben Tempo
sichtbar.
wie im Vorjahr. Insgesamt beliefen sich die

privaten Schulden Ende des Jahres auf EUR
Wachstum: Asien einsam an der Spitze
38,6 Bill. Sie liegen damit gut ein Viertel ber
Der interregionale Vergleich bietet auch
dem Wert vor Ausbruch der groen Finanz-
2015 das gewohnte Bild, die Region Asien (ex
krise. Die Entwicklung in den einzelnen
Japan) steht mit einem Zuwachs von knapp
Regionen verlief dabei unterschiedlich: In
15% unangefochten an der Spitze. Obwohl
Asien (ex Japan) beschleunigte sich das
auch in Asien das Wachstum im letzten
Schuldenwachstum, in Lateinamerika und
Jahr schwcher ausfiel, wird der Abstand
Osteuropa ging es bedingt durch die Krise
zum Rest der Welt immer grer. Dies gilt
der groen Volkswirtschaften in diesen
auch im Verhltnis zu den beiden anderen
Regionen deutlich zurck. In Nordamerika
aufstrebenden Regionen, Lateinamerika und
und Westeuropa war kaum eine Vernde-
Osteuropa, die im Mittel nur noch halb so
rung zu erkennen, die Verbindlichkeiten
schnell wie Asien wuchsen. Die Zeiten, in de-
kletterten nur sehr moderat und damit
nen sie in etwa mit dem Tempo der Asiaten
im siebten Jahr in Folge langsamer als die
mithalten konnten, sind lange vorbei. Relativ
Wirtschaftsleistung. In Summe agierten
enttuschend fiel auch das Vermgens-
die privaten Haushalte vor allem in den
wachstum in den alten Industrielndern
Industrielndern bei der Schuldenaufnah-
aus, wobei sich Westeuropa (3,2%) aber wie-
me also weiterhin sehr vorsichtig; in vielen
derum etwas besser schlug als Nordamerika
Lndern Westeuropas setzte sich auch 2015
(+2,6%).
der Abbau von Schulden fort.
Aufholprozess intakt
Globales Deleveraging beendet
Die langsame Verschiebung der Gewichte
Auf globaler Ebene scheint der Deleve-
auf der Vermgensweltkarte setzte sich 2015
raging-Prozess dennoch an sein Ende
fort. Auf die drei Schwellenlnderregionen
gekommen zu sein. Globale Verbindlichkei-
Lateinamerika, Osteuropa und Asien (ex
ten und Wirtschaftsleistung wuchsen im
9
Die fetten Jahre sind vorbei
Zusammenfassung
10
vergangenen Jahr beinahe im Gleichschritt,
vlkerung dazu. Denn in den zurckliegen-
so dass die globale Schuldenstandsquote,
den Jahren ist immer mehr Menschen der
d.h. das Verhltnis der Verbindlichkeiten
Aufstieg in die Mittelklasse gelungen, insge-
der Privathaushalte zur nominalen Wirt-
samt nahezu 600 Millionen. Als Folge dieses
schaftsleistung, mit 65,3% auf dem Niveau
Aufstiegs ist die globale Vermgensmittel-
des Vorjahres verharrte. Immerhin liegt sie
klasse krftig gewachsen: In den vergange-
damit aber etwa acht Prozentpunkte unter
nen Jahren hat sich die Anzahl der Personen
ihrem historischen Hchststand aus dem
auf ber eine Milliarde Menschen mehr als
Jahre 2009. Aus der Differenz von Brutto-
verdoppelt; der Anteil an der Gesamtbe-
Geldvermgen und Verbindlichkeiten er-
vlkerung kletterte von 10% auf rund 20%.
rechnet sich das Netto-Geldvermgen, das
Auch der Anteil am Weltvermgen wurde
Ende 2015 ein neues Rekordhoch von EUR
deutlich grer: Ende 2015 erreichte er gut
116 Bill. weltweit erreichte. Dies bedeutet ein
18%, gegenber dem Beginn des Jahrtau-
Plus von 5,1% gegenber dem Vorjahr im
sends ist dies beinahe eine Verdreifachung.
langfristigen Vergleich (im Mittel +6,2% pro
Die globale Mittelklasse wird also nicht nur
Jahr seit 2005) eine unterdurchschnittliche
zahlenmig immer grer, sondern auch
Entwicklung.
immer reicher.
Lateinamerika fllt auf den letzten Platz
Globale Oberklasse wchst und wird heterogener
Trotz Aufholprozess sind die Diskrepanzen
Obwohl in den alten Industrielndern heute
zwischen den Vermgen der Haushalte in
weniger Haushalte zur globalen Vermgen-
den reicheren und jenen in den rmeren
soberklasse zhlen, ist auch diese Verm-
Regionen der Erde noch immer gewaltig. Auf
gensklasse in den letzten Jahren gewachsen:
dem amerikanischen Kontinent wird diese
Ende 2015 zhlten weltweit etwa 540 Milli-
Vermgenskluft besonders deutlich: Nord-
onen Personen dazu, gut 100 Millionen oder
amerika ist nach wie vor die reichste Region
25% mehr als noch im Jahr 2000. Denn sie
der Erde, das mittlere Pro-Kopf-Vermgen
ist auch deutlich heterogener als frher, als
belief sich nach Abzug der Schulden Ende
zu ihr nahezu ausschlielich Westeuroper,
2015 auf EUR 152.510. Lateinamerika war
Amerikaner und Japaner zhlten: Der Anteil
demgegenber mit EUR 2.840 pro Kopf die
dieser Gruppe ist von ber 90% auf 66%
Region mit dem geringsten Netto-Geldver-
gefallen. Ebenso ging allerdings auch der
mgen; sie findet sich damit auch wech-
Anteil der Oberklasse am globalen Geldver-
selkursbedingt erstmals auf dem letzten
mgen zurck. Diese Entwicklung spiegelt,
Platz im regionalen Ranking wieder.
zumindest auf globaler Ebene, eine breitere

Vermgensverteilung wider.
Globale Mittelklasse wchst und wird reicher

Die berwiegende Mehrheit der fnf Milliar-
Schrumpfende nationale Mittelklasse
den Menschen in den von uns untersuchten
in den Industrielndern
Lndern gehrt immer noch der Verm-
Zur Analyse der nationalen Vermgens-
gensunterklasse an. Mit 3,4 Milliarden ist
verteilung untersuchen wir in diesem Jahr
die Zahl gegenber dem Jahr 2000 aber
den Anteil der Mittelklasse am Gesamtver-
leicht gefallen und anstelle von 80% (2000)
mgen, insbesondere dessen Vernderung
zhlen heute nur noch 69% der Gesamtbe-
im Zeitverlauf. Ein einheitliches Muster
ist dabei nicht zu erkennen. In etwa einem

Drittel der von untersuchten Lnder verliert
die Mittelklasse, d.h. es lsst sich ein Prozess
11
beobachten, die immer weniger am Gesamtvermgen partizipiert. Bezeichnenderweise

trifft dies vor allem auf Eurokrisenlnder
(Italien, Irland, Griechenland) und alte
Industrielnder (USA, Japan, Grobritannien) zu in denen seit der Finanzkrise eine
extrem expansive Geldpolitik verfolgt wird.
In etwa der Hlfte der Lnder ist dagegen ein
Anstieg des Vermgensanteils der Mittelklasse zu konstatieren: Die Mitte gewinnt
und gleichzeitig sinkt die Vermgenskonzentration in der Spitze, d.h. die Vermgensverteilung wird gleicher. Vor allem in
Schwellenlndern wie der Trkei, Thailand
oder Brasilien geht dies auch mit einem
zahlenmigen Anstieg der Mittelklasse
einher durch Aufstieg aus der Vermgensunterklasse.
Inklusive Ungleichheit
Daneben gibt es aber auch Entwicklungen
wie in Frankreich und der Schweiz, wo eine
grere Mitte mit einer strkeren Vermgenskonzentration einhergeht. Am besten
lsst sich diese Entwicklung wohl mit dem
Paradoxon der Inklusiven Ungleichheit
beschreiben: Mehr Personen partizipieren
an einem durchschnittlichen Reichtum,
aber gleichzeitig entfernt sich die Spitze
der Verteilungspyramide immer weiter von
diesem Durchschnitt (und wird auch immer
dnner). Letztlich trifft diese Beschreibung
der inklusiven Ungleichheit auch auf die
Verhltnisse im globalen Mastab zu.
der schleichenden Auszehrung der Mitte
Entwicklung des
globalen Geldvermgens
Geldpolitik verliert
ihre Wirkung
beinahe verdoppelt der Zuwachs des vergan-
Geldpolitik der groen Zentralbanken der Welt
genen Jahres hinkt also auch dem langfristigen
die Vermgenspreise nach oben getrieben hatte,
Durchschnittswachstum leicht hinterher. Die
mussten sich die Sparer 2015 wieder mit einem
globale nominale Wirtschaftsleistung nahm
moderateren Vermgenswachstum zufrieden
seit 2005 um durchschnittlich 5,0% pro Jahr zu
geben: So verzeichnete das globale Brutto-Geld-
und entwickelte sich damit etwas langsamer als
vermgen mit einem Plus von 4,9% im vergange-
die Vermgen. Vor dem Hintergrund der konti-
nen Jahr das schwchste Wachstum seit 2011
nuierlich wachsenden Weltbevlkerung sinken
die Grenzen der quantitativen Lockerung zeigen
die langfristigen Vernderungsraten in Pro-
sich nun auch in der Vermgensentwicklung.
Kopf-Rechnung jeweils um knapp einen Prozent-
Insgesamt stieg das Brutto-Geldverm-
punkt auf 4,8% bzw. 4,2%. Zieht man davon noch
gen in den von uns untersuchten 53 Lndern im
die Inflationsrate ab, die im betrachteten Zeit-
Jahresverlauf auf EUR 154,8 Bill. Die privaten Er-
raum im weltweiten Durchschnitt bei 2,5% lag,
sparnisse beliefen sich damit auf ber 260% der
errechnet sich ein realer Vermgenszuwachs
globalen Wirtschaftsleistung sowie auf rund
von 2,3% im Mittel pro Jahr und Kopf mehr als
250% der weltweiten Marktkapitalisierung. The-
die Hlfte des jhrlichen Vermgensanstiegs
oretisch knnten die Haushalte mit ihrem Fi-
wurde somit von der Teuerungsrate aufgezehrt.
nanzvermgen die aggregierten Staatsschulden
Ende 2015 belief sich das mittlere Brutto-Geld-
in diesen Lndern dreimal tilgen.
vermgen pro Kopf auf globaler Ebene auf EUR
Im Zeitraum von 2005 bis 2015 haben

sich die Ersparnisse der Haushalte bei einer
31.070 bei einer nominalen Wirtschaftsleistung

von EUR 11.850 im Durchschnitt pro Kopf.
mittleren jhrlichen Wachstumsrate von 5,7%

Schwchstes Vermgenswachstum seit 2011
Entwicklung des globalen Brutto-Geldvermgens
Ersparnisse der Haushalte im Vergleich 2015,

in Bill. Euro
15,0
160
10,0
120
100
5,0
154,8
120
100
80
80
0,0
60
61,8
60
59,0
51,3
40
40
-5,0
20
Brutto-Geldvermgen weltweit, in Bill. Euro (l.A.)

Vernderungsrate J/J, in % (r.A.)
2015
2014
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
2006
20
0
160
140
140
2005
Entwicklung des globalen Geldvermgens
14
Nach drei fetten Jahren, in denen die expansive
-10,0
Globales
Globale
BruttoMarktkapitaGeldvermgen
lisierung
Globale
nominale
Wirtschaftsleistung
Globale
Staatsschulden
Quellen: IWF, Nationale Zentralbanken und Statistikmter, Thomson

Reuters, World Federation of Exchanges, Allianz SE.
SE Index schlielich bei 5.411 Punkten fast 60%

ber dem Jahresanfangswert. Nachhaltig war
diese Entwicklung aber nicht: Nur zwei Monate
Die Aktienmarktentwicklung des vergangenen
spter lste ein Beben an Chinas Brse auch im
Jahres glich einer Achterbahnfahrt und stellte
Rest der Welt einen Kursrutsch aus, die wichtigs-
das Nervenkostm der Anleger auf die Probe.
ten Indizes mussten herbe Einbrche hinneh-
Der Auftakt des Brsenjahres begann mit einem
men. Der gleichzeitige lpreisverfall verstrkte
Kursfeuerwerk, nachdem die Europische Zen-
die Angst vor einem Wachstumseinbruch im
tralbank (EZB) im Januar ihr breit angelegtes
Reich der Mitte und den damit verbundenen
Anleihekaufprogramm ankndigte: Ab Mrz
Folgen fr die Weltwirtschaft. Zumindest in den
2015 wrden Anleihen vor allem Staatspapiere
Industrielndern erholte sich die Lage im letz-
im Wert von insgesamt EUR 60 Mrd. monatlich
ten Jahresviertel wieder etwas, so dass der MSCI
gekauft und das Programm solle bis September
World nur mit knapp 3% im Minus stand. Der
2016 laufen. Der Euro Stoxx 50 kletterte allein
MSCI Emerging Markets verlor insgesamt 17%.
in den ersten drei Monaten des Jahres um fast
Unter dem Strich endete dieses turbulente Br-
18% nach oben. Von der Euphorie in Europa war
senjahr fr die anderen wichtigen Indizes mit
jenseits des Atlantiks nichts zu spren, der S&P
unterschiedlichen Vorzeichen: Whrend der
500 trat im ersten Jahresviertel beinahe auf der
S&P 500 um 0,7% unter dem Schlusswert des Vor-
Stelle. Zur Jahresmitte hin drehte aber auch die
jahres notierte, konnten der Euro Stoxx 50 und
Stimmung auf dem alten Kontinent: Die Unsi-
der Nikkei im letzten Quartal wieder Boden gut-
cherheit ber die Entwicklung in Griechenland
machen. Sie schlossen das Jahr mit einem Plus
sorgte fr erhhte Volatilitt und Verluste an
von 3,8% und 9,1%. Und sogar im Epizentrum des
den Mrkten, so dass der europische Leitindex
Brsenbebens gewann der Shanghai SE Index
im zweiten Quartal wieder 7,4% seines Wertes
Dank der Kursrallye im ersten Halbjahr 9,3% ge-
verlor. Steil bergauf ging es zumindest in der
genber 2014.
ersten Jahreshlfte in Fernost: Japans Nikkei

gewann seit Jahresbeginn 16% und auch Chinas
Brsenbarometer jagte von einem Jahreshoch
15
Wertpapiere: Achterbahnfahrt an den Brsen
zum nchsten. Mitte Juni gipfelte der Shanghai
Mal in Folge. Von Wertgewinnen profitierten
mrkten verbuchte das globale Wertpapierver-
auch die Haushalte in Ozeanien, wo das Wert-
mgen der Privathaushalte unter dem Strich
papiervermgen trotz Mittelabflssen um 6,4%
einen Anstieg von 6,1%. Die Vernderungsrate
zulegte. Weitaus weniger dynamisch verlief die
gegenber 2014 befand sich damit auf dem Ni-
Entwicklung in Westeuropa (+3,8%) und Nord-
veau des langfristigen Durchschnittswachs-
amerika (+1,9%). Wie in Japan und Ozeanien
tums, aber deutlich unter den starken Br-
speiste sich in Westeuropa der Zuwachs allein
senjahren 2012, 2013 und 2014, in denen die
aus Wertgewinnen, da auch hier die Haushalte
Wertpapierklasse jeweils zweistellig zulegte.
per Saldo Mittel abzogen, wenn auch nur in re-
Der krftigste Wachstumsimpuls kam trotz
lativ geringem Umfang. Obwohl die nordame-
Brsencrash in China aus Asien (ex Japan): Ins-
rikanischen Haushalte im letzten Jahr wieder
gesamt erhhte sich das in Aktien und andere
krftig in diese Vermgensklasse investierten
Wertpapiere investierte Vermgen dort um fast
die Zuflsse haben sich gegenber dem Vorjahr
25%, nicht zuletzt auch durch krftige Zuflsse.
von ber EUR 160 Mrd. auf gut EUR 300 Mrd. bei-
In Japan verzeichnete das Wertpapiervermgen
nahe verdoppelt fiel das Wachstum aufgrund
einen verhaltenen Anstieg von 1,5%, der insbe-
der schwachen Wertentwicklung nur mig
sondere aus Wertgewinnen hervorging. Per Sal-
aus. Auch Lateinamerika enttuschte mit einem
do zogen die Japaner nmlich weiter Gelder aus

dieser Anlageklasse ab, und zwar zum sechsten
Sparen gegen die Nullzinsen

Trotz Minizinsen fliet ein Groteil der frischen Spargelder auf Bankkonten
Geldvermgensbildung* nach Anlageklassen, in Mrd. Euro
2.400
2.200
2.000
1.000
884
302
844
1.120
972
1.200
865
905
785
978
1.400
1.069
1.600
1.041
845
1.800
2012
1.098
2011
1.037
2010
776
2009
1.068
2008
1.052
2007
613
2006
200
564
1.111
400
1.048
600
995
800
837
16
Trotz des Auf und Ab an den Kapital-
0
-200
-400
2005
Bankeinlagen
Versicherungen und Pensionen
Wertpapiere
Sonstige Forderungen
2013
2014
2015
*Nordamerika, Australien, Japan, Westeuropa ex Schweiz, EU-Osteuropa.

Quellen: Nationale Zentralbanken und Statistikmter, Allianz SE.
hier um ber 12% bzw. gut 19% im Vorjahresver-
einem Mix aus sinkenden Rohstoffpreisen, po-
gleich zu. Die Sparer scheinen die immer weiter
litischen Umwlzungen und einer lahmenden
sinkenden Zinseinnahmen durch eine erhhte
Wirtschaftsentwicklung.
Sparleistung zu kompensieren. Die gleiche Ent-
Rund um den Globus summierte sich
wicklung war in Australien zu beobachten, wo
das Wertpapiervermgen der Privathaushalte
das Wachstum des in Form von Bankeinlagen
Ende 2015 auf EUR 61,6 Bill. Die Anlageklasse
gehaltenen Vermgens mit 8,9% stabil auf dem
machte damit einen Anteil von knapp 40% der
Vorjahresniveau blieb. Auch hier stiegen die
gesamten Ersparnisse aus.
Mittelzuflsse um beinahe 10%. In Nordamerika hingegen verlangsamte sich das Bestands-
Bankeinlagen: Hhere
Sparanstrengung gegen
sinkende Zinsertrge
wachstum leicht von 7,1% auf 6,6%, obwohl sich

die Zuflsse im historischen Vergleich auf einem
relativ hohen Niveau befanden. In Japan, wo die
Haushalte traditionell ber die Hlfte ihrer Ersparnisse als Einlagen bei Banken halten, gingen sowohl die Hhe der Zuflsse als auch das
Die Anlageklasse Bankeinlagen gewann als si-
Bestandswachstum zurck. Letzteres belief sich
cherer Hafen und Liquidittsgarant seit Aus-
im vergangenen Jahr auf lediglich 1,7%. Im glo-
bruch der Wirtschafts- und Finanzkrise an
balen Kontext berdurchschnittliche Zuwachs-
Popularitt. Sicht-, Termin- und Spareinlagen
raten waren mit 10,2% in Lateinamerika und 8,3%
summierten sich Ende 2015 auf EUR 42,5 Bill.
in Asien (ex Japan) zu beobachten, allerdings auf
und lagen damit rund 60% ber dem Niveau des
Basis eines noch sehr niedrigen Niveaus.
Jahres 2007. Trotz ultra-niedriger Zinsen und realer Wertverluste brachten viele Haushalte auch
im letzten Jahr noch einmal einen groen Teil
ihrer frischen Spargelder zur Bank. So entfiel mit
fast EUR 1,1 Bill.1 mehr als die Hlfte der Geldvermgensbildung auf diese Vermgensklasse.
Das globale Bestandswachstum verlangsamte
sich jedoch im Vergleich zum Vorjahr um einen
Prozentpunkt auf 5,5% und bewegte sich damit
leicht unter dem langfristigen Durchschnittswachstum (im Mittel 6,0% p.a.). Hierin spiegeln
sich nicht zuletzt die sinkenden Zinsertrge.
In Westeuropa und den osteuropischen EUMitgliedslndern aber, wo die Sparer besonders
unter der Nullzinspolitik der Zentralbanken leiden, lag das Bestandswachstum mit 3,1% und
8,0% sogar leicht ber dem Vorjahresniveau
(+2,8% und +7,7%). Die Mittelzuflsse nahmen
17
mageren Plus von 1,8%. Die Region leidet unter
1 Diese Werte beziehen sich auf die

Haushalte in Nordamerika, Westeuropa (ex Schweiz),
EU-Osteuropa, Australien und Japan.
Versicherungen und Pensionen: Haushalte zurckhaltender bei langfristigen

Anlagen
bei dem signifikante Unterschiede hinsichtlich

des Wachstumstempos zutage treten. Zu den
Spitzenreitern zhlten wiederum Lateinamerika und Asien (ex Japan) mit 10,7% und 9,8% Zuwachs. Auch in Osteuropa und Ozeanien wuchs
der Bestand mit 7,2% und 7,0% schneller als im
Die dritte groe Anlageklasse im Vermgens-
weltweiten Mittel. Zwar ist auch in diesen Regio-
portfolio, die Ansprche der Privathaushalte
nen insgesamt eine Wachstumsverlangsamung
gegenber Versicherungen und Pensionsein-
zu erkennen, aber nur in relativ geringem Aus-
richtungen, verzeichnete auf globaler Ebene im
ma. In den brigen Teilen der Welt, wo Ende
Jahresverlauf 2015 einen Zuwachs von insge-
2015 insgesamt fast 86% des globalen Bestands
samt 3,3%, der sich im Vergleich zum Vorjahr
an Versicherungen und Pensionen lagen, lie die
(+7,2%) deutlich verlangsamte. In dieser Verm-
Wachstumsgeschwindigkeit dagegen sprbar
gensklasse werden die Verwerfungen der andauernden Niedrigzinspolitik am strksten sichtbar, allerdings in unterschiedlichem Ausma.
Wachstum nach Vermgensklassen und Portfoliostruktur

Vernderung der Anlageklassen, in %
Anlageklassen in % des Brutto-Geldvermgens
5,5
Bankeinlagen
2015/2014
CAGR* 2005-2015
31
31
30
38
39
40
27
27
2014
2015
33
35
29
2011
28
33
36
29
2010
2013
32
35
29
2009
32
32
35
30
2008
36
30
41
25
2007
29
31
41
25
2006
2012
31
BruttoGeldvermgen
40
6,1
6,0
Wertpapiere
Versicherungen
und Pensionen
26
6,0
2005
18
Dies zeigt der interregionale Vergleich,
3,3
5,4
4,9
5,7
Bankeinlagen
Wertpapiere
*CAGR = durchschnittliche jhrliche Wachstumsrate.

schen Haushalte gegenber Versicherungen und
im letzten Jahr auf 2,9%, womit die Region deut-
Pensionseinrichtungen verbuchten 2015 einen
lich unter dem langfristigen Durchschnitts-
mageren Zuwachs von 1,5%, der sich ebenfalls
wachstum von 5,3% lag. Zwar entfiel auch 2015
unter dem langfristigen Durchschnittswachs-
der Lwenanteil der Geldvermgensbildung auf
tum von 1,9% befand.
diese Anlageklasse, allerdings reduzierten die
Dennoch summierte sich der globale
Westeuroper die Zuflsse um 13% gegenber
Bestand an Versicherungen und Pensionen auf
2014. Die Haushalte scheinen ihre Ersparnisse
den historischen Hchststand von EUR 46,9 Bill.
lieber kurzfristig bei den Banken zu parken als
rund 46% mehr als vor dem Ausbruch der Wirt-
langfristig zu investieren. Auch in Nordamerika
schafts- und Finanzkrise. Der Anteil dieser Anla-
war die Entwicklung 2015 mit einem Zuwachs
geklasse am Vermgensportfolio bezifferte sich
von 2,2% schwcher als im historischen Durch-
Ende 2015 auf gut 30%.
schnitt (+4,8%). hnlich wie in Westeuropa

prferierten die US-amerikanischen Haushalte Bankeinlagen, die im letzten Jahr beinahe
die Hlfte der Geldvermgensbildung darstellten. Das Schlusslicht hinsichtlich des Wachstumstempos bildete auch im vergangenen Jahr
traditionell Japan. Die Forderungen der japani-
Vermgen und Wachstum nach Regionen

Anteil am globalen Brutto-Geldvermgen 2015 und durchschnittliches jhrliches Wachstum seit 2005
60
50
Anteil im Jahr 2015, in %
69,2
Nordamerika
40
30
Asien ex Japan
35,0
20
Westeuropa
28,6
10
Japan
13,8
Ozeanien
Lateinamerika
3,3
0
0
Osteuropa
2,4
10
2,1
12
14
16
18
CAGR* 2005-2015, in %
*CAGR = durchschnittliche jhrliche Wachstumsrate.
Absolute Hhe des Brutto-Geldvermgens, in Bill. Euro
19
nach: In Westeuropa bezifferte sich der Anstieg
20
Lateinamerika und
Osteuropa schwcheln,
Asien sprintet weiter
Eine sprbare Verlangsamung des Vermgenswachstums war auch in Osteuropa zu

beobachten. Zwar wuchsen die Ersparnisse
der Haushalte 2015 mit 8,9% deutlich schneller als im globalen Mittel. Allerdings ging das
Wachstumstempo nun schon im dritten Jahr
Whrend der Rohstoffhausse der 2000er Jah-
in Folge zurck. hnlich wie in Lateinamerika
re glnzte Lateinamerika mit teilweise hohen
verlangsamte sich der Vermgensaufbau in der
zweistelligen Zuwchsen beim privaten Geld-
zweiten Hlfte der vergangenen Dekade, von
vermgen. Nach dem Ausbruch der globalen
durchschnittlich 14,1% pro Jahr zwischen 2005
Wirtschafts- und Finanzkrise leistete die an
und 2010 auf 10,4% seit 2011. Diese Entwicklung
Bodenschtzen reiche Region einen magebli-
fiel dabei in den Lndern auerhalb der Euro-
chen Beitrag dazu, den weltweiten Konjunktur-
pischen Union noch viel strker aus als in den
motor am Laufen zu halten. Seitdem sich aber
EU-Mitgliedsstaaten Osteuropas keine ber-
die Preise fr Rohstoffe angesichts der rcklu-
raschung vor dem Hintergrund des immer noch
figen Nachfrage insbesondere aus China und
schwelenden Russland-Ukraine-Konflikts.
des gleichzeitig steigenden Angebots im freien
Wachstumschampion ist die Region Asi-
Fall befinden, hat der einstige Starperformer
en (ex Japan), sowohl im letzten Jahr als auch im
deutlich an Glanz verloren. Die wirtschaftliche
langfristigen Rckblick. Der Vermgensanstieg
Schwche des Kontinents hinterlsst auch beim
des vergangenen Jahres von 14,8% bertraf die
privaten Vermgensaufbau ihre Spuren. Nach
globale Zuwachsrate um das Dreifache. Anders
einem Vermgenszuwachs von 8,3% in 2014 fiel
als in Lateinamerika und Osteuropa bleibt das
die Region auch im letzten Jahr mit 6,5% deut-
Wachstum in Asien (ex Japan) ungebrochen: In
lich hinter den Schwellenlnderdurchschnitt
den letzten Jahren hat sich das durchschnittli-
(+15,4% gegenber 2014) zurck. Im Zeitraum
che Wachstumstempo gegenber dem Zeitraum
von 2005 bis 2010 bezifferte sich das jhrliche
von 2005 bis 2010 sogar noch beschleunigt, von
Durchschnittswachstum der Ersparnisse in
13,7% auf 16,9% pro Jahr seit 2011. Der Anteil der
Lateinamerika noch auf beinahe 13%, whrend
Region am globalen Vermgensstock belief sich
die Rate vor dem Hintergrund der nachlassen-
im Jahr 2005 noch auf 7,5% und hat sich bis Ende
den gesamtwirtschaftlichen Dynamik in den
2015 mehr als verdoppelt, auf 18,5%.
vergangenen fnf Jahren auf rund 7% im Mittel

schrumpfte. Trotz der Abkhlung der letzten
Jahre war die Dekade aber keine verlorene: Immerhin haben sich die Vermgen der Haushalte
Lateinamerikas seit 2005 annhernd verdreifacht. Der regionale Anteil am globalen BruttoGeldvermgen stieg in diesem Zeitraum von
1,0% auf 1,5%.
Anlageklasse angemessene Ertrge fr die Spa-
pan auch in puncto Vermgenswachstum eine
rer abwirft. Zum anderen waren aber auch an
Insel im asiatischen Raum: Mit einem jhrlichen
der Brse kaum Wertgewinne zu erzielen; in den
Durchschnittswachstum von 1,6% seit 2005 ent-
2000er Jahren fiel der Nikkei teilweise auf das
wickelten sich die Ersparnisse der japanischen
Niveau zurck, das er bereits Anfang der 1980er
Haushalte deutlich langsamer als in den brigen
Jahre erreicht hatte. Das Bild drehte sich mit Be-
asiatischen Lndern. Aber auch im Vergleich zu
ginn der sog. Abenomics 2013. Whrend Japans
Westeuropa und Nordamerika, wo die Privat-
Leitindex Ende 2012 noch um fast ein Drittel un-
haushalte ebenso bereits ber betrchtliche
ter dem Wert des Jahres 2007 lag, notierte er drei
Vermgen verfgen, wuchsen die Ersparnisse
Jahre spter bereits um ber 24% im Plus. Das in
geradezu in homopathischen Dosen. Die ma-
Form von Aktien und festverzinslichen Wertpa-
geren Zuwachsraten sind insbesondere auf zwei
pieren gehaltene Vermgen der Privathaushalte
Grnde zurckzufhren: Zum einen halten die
kletterte allein in diesem Zeitraum um ann-
Haushalte traditionell ber die Hlfte ihres
hernd 40% auf rund EUR 2,4 Bill. Allerdings spielt
Geldvermgens in Form von Bankeinlagen. Das
diese Anlageklasse mit einem Anteil von knapp
mittlerweile seit Jahrzehnten herrschende Nied-
18% am Portfolio eine eher untergeordnete Rolle,
rigzinsniveau verhindert es jedoch, dass diese
so dass der Gesamteffekt bescheiden blieb. Im

letzten Jahr verzeichneten die gesamten Ersparnisse der Japaner einen Anstieg von 1,7%, womit
sich der Zuwachs im Vorjahresvergleich (+3,0%)
Vermgensstruktur und -wachstum nach Regionen

Anlageklassen in % des Brutto-Geldvermgens, 2015
Vernderung des Brutto-Geldvermgens, in %

20
28
32
52
40
18
23
15
41
10
41
53
54
30
44
23
Bankeinlagen
Wertpapiere
*CAGR = durchschnittliche jhrliche Wachstumsrate

2015/2014
Asien ex Japan
Lateinamerika
Osteuropa
Japan
Westeuropa
Ozeanien
Nordamerika
Asien ex Japan
Lateinamerika
Osteuropa
Japan
0
Westeuropa
Nordamerika
14
24
33
28
27
Ozeanien
51
10
13
CAGR* 2005-2015
21
Wie in geographischer Hinsicht ist Ja-
22
verlangsamte. In Summe belief sich das Finanz-
Eine risikofreudigere Investmentstra-
vermgen der Japaner Ende 2015 auf EUR 13,8
tegie verfolgen die Haushalte in Nordamerika.
Bill. Der Anteil am globalen Geldvermgen ging
So bestritt die Wertpapierklasse Ende letzten
im Laufe der vergangenen Dekade von 13,6% auf
Jahres mit 51,3% mehr als die Hlfte des Verm-
8,9% zurck.
gensportfolios. Die in Japan und Westeuropa so
Fast doppelt so schnell wie in Japan
beliebten Bankeinlagen kamen hingegen nur
wuchs im letzten Jahr das Finanzvermgen der
auf einen Anteil von 14,1%. Fast 32% des Finanz-
Haushalte in Westeuropa, obwohl auch dort die
vermgens sparten die nordamerikanischen
Zuwachsrate im Vorjahresvergleich um beinahe
Haushalte in Form von Versicherungen und
vier Prozentpunkte auf 3,2% zurckging. In ers-
Pensionen, die aber gerade in den USA hufig
ter Linie sind dafr fehlende Wertgewinne der
an die Kapitalmarktentwicklung gekoppelt sind.
von Versicherungen und Pensionen gehaltenen
Im langfristigen Rckblick zahlte sich dieses
Vermgen verantwortlich, die 2014 noch fr ein
Sparverhalten aus: Das jhrliche Durchschnitts-
starkes Wachstum sorgten. Die Entwicklung
wachstum seit 2005 bezifferte sich in Nord-
verlief damit wieder etwas langsamer als im
amerika auf 5,0% und lag damit ber dem west-
langfristigen Durchschnitt (+3,9% pro Jahr). Die
europischen (+3,9%) sowie dem japanischen
Prferenz fr schnell liquidierbare Anlagen ist
(+1,6%) Mittelwert. Im vergangenen Jahr verlief
auch auf dem alten Kontinent relativ ausgeprgt:
die Entwicklung angesichts des schwachen Br-
Immerhin knapp 30% des Vermgens lagen Ende
senjahres hingegen unterdurchschnittlich der
2015 auf Sparkonten. Risikoreichere Investments
gesamte Vermgensbestand verzeichnete einen
wie Aktien und andere Wertpapiere kamen auf
verhaltenen Anstieg von 2,6% auf EUR 69,2 Bill.
einen Anteil von rund 27%. Das beliebteste Spar-
Mit einem Anteil von annhernd 45% am globa-
produkt bleiben Versicherungen und Pensionen,
len Geldvermgen ist Nordamerika die reichste
auf die insgesamt rund 40% des Portfolios entfie-
Region der Erde.
len. Diese Anlageklasse konnte auch im letzten
Im Industrielndervergleich verbuchte
Jahr die hchsten Zuflsse verzeichnen, noch
die Region Ozeanien 2015 ein weit berdurch-
vor den Bankeinlagen. Insgesamt beliefen sich
schnittliches Vermgenswachstum. Whrend
die Ersparnisse der westeuropischen Haushal-
die Ersparnisse der Haushalte Australiens und
te auf rund EUR 35 Bill. oder knapp 23% des glo-
Neuseelands um insgesamt 7,0% zulegten, belief
balen Vermgensstocks.
sich der mittlere Zuwachs in den entwickelten

Volkswirtschaften auf 3,0%. Die gute Performance erstreckte sich ber alle drei groen
Anlageklassen hinweg, wobei Bankeinlagen mit
9,3% den hchsten Anstieg verzeichneten. Auch
im langfristigen Vergleich sticht die positive
Vermgensentwicklung Down Under hervor.

Nicht zuletzt dank des vergangenen Rohstoff-
Aufholprozess intakt
23
wachstum der letzten Dekade mit 7,9% relativ
Obwohl das Vermgenswachstum in den auf-
hoch. Zum Vergleich: Der Industrielnderdurch-
strebenden Volkswirtschaften ber die ver-
schnitt lag bei nur 4,4%. Insgesamt haben sich
gangene Dekade hinweg durchschnittlich fast
die privaten Ersparnisse in Ozeanien seit 2005
viermal so hoch war wie in den Industrieln-
mehr als verdoppelt und summierten sich Ende
dern, verschieben sich die Gewichte auf der
2015 auf EUR 3,3 Bill. Etwas mehr als die Hlfte
Vermgensweltkarte nur langsam. Seit 2005 ist
ihres Vermgens hielten die Haushalte in Form
der Anteil Nordamerikas und Westeuropas am
von Versicherungen und Pensionen. Bankeinla-
globalen Brutto-Geldvermgen zwar um knapp
gen und Wertpapiere lagen mit einem Anteil von
acht Prozentpunkte gesunken, Ende 2015 ver-
23% und 24% am Portfolio beinahe gleichauf.
fgten die beiden Regionen zusammen aber

immer noch ber 68% des globalen Vermgensstocks. Mit einem Weltanteil von fast 45% war
Nordamerika die reichste Region der Erde. Im
asiatisch-pazifischen Raum konzentrierten sich
weitere 8,9% auf Japan sowie 2,1% auf Australien
und Neuseeland. Insgesamt lagen damit annhernd vier Fnftel des globalen Geldvermgens
Langsamer Aufholprozess beim Vermgen

Anteil am globalen Geldvermgen, in %
2015
18,5
Anteil an der globalen Wirtschaftsleistung, in %
2015
26,1
7,5
2005
13,8
2005
5,7
Asien ex Japan
Lateinamerika
90,8
79,3
78,6
63,2
Osteuropa
brige Welt
4,9
Quellen: Nationale Zentralbanken und Statistikmter, Thomson Reuters, Allianz SE.
booms war auch das jhrliche Durchschnitts-
24
in den Hnden der Privathaushalte, die in den
Im Vergleich zur Wirtschaftsleistung
reicheren Teilen der Welt leben. Dabei stellen
hinkt dennoch der Bedeutungszuwachs der
diese Haushalte weniger als ein Fnftel (19%)
Emerging Markets beim Vermgen hinterher.
der Gesamtbevlkerung dar. Die verbleibenden
Gemessen am Bruttoinlandsprodukt haben sich
21,4% des weltweiten Finanzvermgens vertei-
die Gewichte zwischen den reicheren und den
len sich auf Lateinamerika (1,5%), Osteuropa
rmeren Teilen der Welt bereits viel strker zu
(1,4%) und die brigen Nationen Asiens (18,5%),
Gunsten Letzterer verschoben. So lag nicht nur
also auf insgesamt 4 Mrd. Menschen. Allein im
der Anteil der beiden Schwergewichte Nordame-
letzten Jahr stieg ihr Anteil am globalen Geld-
rika und Westeuropa am globalen Bruttoin-
vermgen allerdings um 1,7 Prozentpunkte und
landsprodukt mit knapp 55% Ende 2015 weit un-
erreichte damit nach 2014 den zweithchsten
ter dem Anteil am weltweiten Vermgen, auch
Zuwachs der letzten Dekade. Von einer Krise der
der Rckgang um zwlf Prozentpunkte seit 2005
Emerging Markets insgesamt kann aus dieser
fiel strker aus als beim Vermgensstock. Vice
Perspektive keine Rede sein. Der Aufholprozess
versa stieg das Gewicht der rmeren Regionen
ist intakt.
seither um 16 Prozentpunkte auf fast 37% der

globalen Wirtschaftsttigkeit an. Noch dramatischer ist der Bedeutungszuwachs der aufstrebenden Volkswirtschaften am weltweiten Wirtschaftswachstum: Steuerten die Regionen Asien
(ex Japan), Lateinamerika und Osteuropa 2005
Inflationsbereinigt liegt Westeuropa nur knapp vor Japan

Inflationsrate sowie reales Wachstum des Brutto-Geldvermgens pro Kopf, in %
14
3,5
12
10
6,3
8
5,9
10,6
2,6
4
2
0
-2

0,3
1,4
Japan
1,8
1,8
Westeuropa
2,1
2,0
Nordamerika
Inflation, Durchschnitt 2005-2015

Reales Wachstum, CAGR* 2005-2015
2,5
2,3
Weltweit
5,9
3,6
Ozeanien
3,1
Lateinamerika
Osteuropa
Asien ex Japan

ten Vergleich bleibt auch nach Abzug der Inflati-
balen Bruttoinlandsprodukt dieses Jahres bei,
onsrate Asien (ex Japan), das immer noch 10,6%
waren es 2015 schon 59%. Das Gros ist dabei auf
Wachstum p.a. seit 2005 erreicht.
die rasante Aufholjagd Asiens zurckzufhren,
In realer Rechnung sehen demnach die
genauer gesagt auf China: Das Reich der Mitte
Wachstumsdifferenzen zu den entwickelten
war 2015 allein fr gut 28% des weltweiten Wirt-
Lndern, vor allem zu Nordamerika und West-
schaftswachstums verantwortlich.
europa, nicht mehr ganz so gro aus, selbst

wenn natrlich auch in diesen Regionen die
Inflation ist der Feind

des Sparers
Inflation den Vermgensaufbau dmpft. Nordamerika steht jetzt bei 2,0% Wachstum pro
Jahr (reales Brutto-Geldvermgen pro Kopf seit
2005), Westeuropa bei nur noch 1,8% und liegt
Aber nicht nur die unterschiedlichen Ausgangs-
damit in der inflationsbereinigten Betrachtung
niveaus mssen bercksichtigt werden. Bei
nur noch knapp vor Japan mit 1,4%.
der Bewertung des deutlich hheren Wachs-
Deutlich kleiner als in der langfristigen
tumstempos der Vermgen in den aufstreben-
Analyse wird der Keil, den die Inflation zwischen
den Regionen sollten zudem auch Inflationsrate
nominale und reale Wertentwicklung treibt,
und demographische Entwicklung in die Ana-
wenn nur die Entwicklung im vergangenen Jahr
lyse mit einbezogen werden. Letztere spielt da-
in den Blick genommen wird. Hier kam vor allem
bei allerdings nur eine untergeordnete Rolle: In
den Sparern in Nordamerika und Westeuropa
Summe der Entwicklungslnder reduziert das
die weitgehende Abwesenheit von Preissteige-
Bevlkerungswachstum das langfristige Durch-
rungen entgegen, so dass die Vermgen unterm
schnittswachstum des Brutto-Geldvermgens
Strich kaum an Kaufkraft verloren.
in der Pro-Kopf-Betrachtung um 1,1 Prozentpunkte, in den entwickelten Nationen betrgt

dieser Bevlkerungseffekt etwa 0,6 Prozentpunkte an den groen Unterschieden ndert
sich also nur wenig.
Bei Betrachtung des realen Vermgenswachstums, also abzglich der allgemeinen Inflationsrate, sind die Effekte dagegen deutlich
grer. In allen Regionen reduziert sich dadurch
das Vermgenswachstum pro Kopf signifikant,
am strksten fllt dieser Rckgang in Osteuropa
und Lateinamerika aus: Der jhrliche Zuwachs
fllt im Durchschnitt auf 5,9% (statt 12,2%) bzw.
3,1% (statt 9,0%). Klarer Spitzenreiter im langfris-
25
noch rund 39% des absoluten Zuwachs des glo-
26
Box: Negative Zinsen, keine Inflation

und ngstliche Sparer im Euroraum
Die EZB zielt mit ihrer extremen Geldpolitik Negativzinsen und Ankauf von Wertpapieren (QE) auf eine hhere Inflation. Bisher jedoch ohne durchschlagenden Erfolg zum Glck fr die Sparer.
Dies offenbart der Vergleich der direkten Einkommenswirkungen der Geldpolitik im Euroraum in nominaler und
realer Rechnung. Unter den direkten Einkommenseffekten verstehen wir dabei die Zinsgewinne bzw. -verluste
der privaten Haushalte, die sich aus den Vernderungen der Zinsen fr Bankeinlagen und -kredite ergeben.
Auf den ersten Blick profitieren die privaten Haushalte im Euroraum in nominaler Rechnung von der EZB-Politik
krftig: Seit 2012, dem Jahr der Eurorettung (whatever it takes), addieren sich die Salden der Zinsgewinne
aus sinkenden Sollzinsen und Verluste durch entgangene Zinseinnahmen insgesamt auf einen positiven Wert
von knapp EUR 120 Mrd. oder EUR 350 pro Kopf. Allerdings stehen nicht alle Haushalte innerhalb der Whrungsunion auf der Gewinnerseite. Fr die hochverschuldeten Haushalte im Sden ist die extrem expansive
Geldpolitik ein Segen, die ihren Schuldendienst erheblich reduziert. Fr belgische und deutsche Haushalte steht
dagegen ein Minus zu Buche, bei ihnen berwiegt der Effekt der entgangenen Zinseinnahmen auf Einlagen.
Kurzum: Kreditnehmer profitieren, Sparer verlieren. (siehe Schaubild)
In realer Rechnung d.h. Zinsen werden um die jeweilige nationale Inflationsrate bereinigt ergibt sich dagegen ein gnstigeres Bild: Dank der geringen Inflationsrate sind jetzt die realen Zinssalden in allen Lndern positiv, so dass die europischen Haushalte in ihrer Gesamtheit noch krftiger profitieren: die Gewinne der letzten
fnf Jahre (einschlielich 2016) bersteigen EUR 200 Mrd. (EUR 610 pro Kopf). Dabei gibt es keine Verlierer mehr,
selbst die sparfreudigen belgischen und deutschen Haushalte erzielen jetzt einen Zinsgewinn, auch wenn er fr
letztere mit gerade einmal EUR 3 pro Kopf denkbar knapp ausfllt. Ebenso schneiden die sterreicher deutlich
besser ab, whrend fr die meisten anderen Lnder (mit Ausnahme Italiens) die Unterschiede zwischen nominaler und realer Betrachtungsweise nicht sehr gro sind. Das Ausbleiben der Inflation hilft vor allem den fleiiBesser ohne Inflation
Direkter Einkommenseffekt: Zinsgewinne bzw. -verluste pro Kopf in EUR, 2012-2016*
2.000
1.750
1.500
1.250
1.000
750
500
250
0
-250
-500
-750
Euroraum
BE
DE
AT
*extrapoliert auf Basis der Zahlen von Januar bis April.

Quellen: EZB, Eurostat, Allianz SE.
NL
FR
IE
IT
ES
PT
GR
nominal
real
gen Sparern, die zwar kaum mehr Zinsen erhalten, aber zumindest keine Kaufkraftverluste hinnehmen mssen.
Auch an anderer Stelle wird deutlich, dass eine geringe Inflation oder sogar eine milde Deflation fr die Sparer
27
eher Vor- als Nachteile mit sich bringt. Dazu haben wir die Renditen untersucht, die die privaten Haushalte mit
ihrem gesamten Geldvermgen in den letzten Jahren erzielen konnten.2
Die reale Rendite der Geldvermgen3 in allen hier untersuchten Lndern ist positiv. In der Regel wurden im Durchschnitt der letzten vier Jahre (2012 2015) reale Renditen zwischen 3% und 5% erzielt. Vor dem Hintergrund einer nur zgerlichen wirtschaftlichen Erholung und fallender Anleiherenditen ist dies kein schlechtes Ergebnis, in
dem sich die teils krftigen Vermgenspreissteigerungen der letzten Jahre widerspiegeln. Allerdings sind auch bei
der Vermgensrendite die Unterschiede zwischen den einzelnen Eurolndern gro. Ein Extrem bildet Griechenland mit einer realen Rendite von ber 7%, wo sich insbesondere die zwischenzeitliche sehr krftige Erholung der
Athener Brse sowie der strkere Rckgang der Verbraucherpreise als Treiber der realen Rendite erwiesen. Am
anderen Ende finden sich die deutschen und sterreichischen Haushalte wieder, die ihre eher konservative und
abwartende Anlagestrategie mit einer relativ niedrigen Vermgensrendite bezahlen. Dabei rcht sich neben der
Vorliebe fr (zinslose) Bankeinlagen vor allem die ausgeprgte Abneigung gegenber Aktien (siehe Schaubild).
Bisher stellt diese Renditeschwche fr die sterreichischen oder deutschen Haushalte noch kein gravierendes
Problem dar, hohe Sparleistungen und eine niedrige Inflationsrate stehen ihr entgegen. Dennoch sollten auch die
deutschen und sterreichischen Sparer ihr Anlageverhalten beizeiten den neuen Marktbedingungen der fortgesetzten Eurorettung anpassen. Dabei steht viel auf dem Spiel, wie eine einfache Simulationsrechnung zeigt: Htten
die deutschen Haushalte in den letzten vier Jahren nicht etwa 40% ihres Geldvermgens mit Verlust bei den Banken geparkt die reale Rendite dieser Anlage betrug im Durchschnitt dieser Jahre -0,4% , sondern nur 30% und
die so frei gewordenen Mittel je zur Hlfte auf Aktien und Investmentfonds verteilt, wre die Vermgensrendite
in diesem Zeitraum um nahezu einen vollen Prozentpunkt hher ausgefallen. Die dadurch erzielten zustzlichen
Vermgenseinnahmen htten bei rund EUR 200 Mrd. gelegen, ein zustzlicher Impuls frs Wirtschaftswachstum
von etwa 1,5 Prozentpunkten, Jahr fr Jahr.
Angstsparen ist in Zeiten extremer Geldpolitik und daraus resultierender groer Unsicherheit verstndlich, aber
teuer. Wollen die Sparer auch in diesem Umfeld respektable Renditen erzielen, kommen sie nicht umhin, ihr Anlageverhalten anzupassen und auch hhere Risiken in Kauf zu nehmen.
Reale Rendite der Geldvermgen in Prozent, Durchschnitt der Jahre 2012 bis 2015
Durchschnittliche reale Renditen des Geldvermgens, 2012 2015, in %
8
7
6
5
4
3
2
1
0

sterreich
Deutschland
Belgien
Portugal
Frankreich
Italien
Niederlande
Spanien
Griechenland
Quelle: EZB, eigene Berechnungen.
2 Ausfhrlich zu
den Berechnungen
der Vermgensrenditen im Euroraum
in Die Renditen der
privaten Geldvermgen Update
2016, Working
Paper 201 Group
Economic Research,
Allianz SE, 2016.
3 Die Angaben beziehen sich auf das
Brutto-Geldvermgen ohne sonstige
Anteilsrechte.
Entwicklung der globalen

Verbindlichkeiten
Schuldenwachstum
stabil auf
moderatem Niveau
sich das Schuldenwachstum, sowohl in Japan
Privathaushalte im Jahresverlauf 2015 auf den
(+3,5%) als auch im Rest der Region (+13,1%). Mit
historischen Hchststand von EUR 38,6 Bill.
Ausnahme Japans lag die Zuwachsrate im letz-
Zwar blieb die Zuwachsrate mit 4,5% beinahe
ten Jahr aber in allen Regionen teilweise deut-
stabil auf dem Niveau des Vorjahres von 4,3%.
lich unter dem langfristigen Durchschnitt.
Insgesamt hat sich das Schuldenwachstum in
Erwartungsgem verfgen die Haus-
den vergangenen drei Jahren aber wieder spr-
halte der reicheren Regionen nicht nur ber das
bar beschleunigt. Nachdem die Haushalte, ins-
Gros des weltweiten Geldvermgens, sondern
besondere in den USA, nach der Lehman-Pleite
tragen auch den Groteil der globalen Schulden-
ihre Kreditaufnahme drosselten, scheint sich
last: Auf Nordamerika, Westeuropa und Ozeani-
das Schuldenwachstum langsam wieder zu
en entfielen Ende 2015 in Summe knapp 79% der
normalisieren. Dabei war im vergangenen Jahr
weltweiten Verschuldung; dies entspricht ziem-
eine divergente Entwicklung zwischen den ein-
lich genau dem Anteil dieser Regionen am glo-
zelnen Regionen zu beobachten: Whrend sich
balen Brutto-Geldvermgen. Weitere 8,2% haben
das Wachstumstempo der Verbindlichkeiten
die japanischen Haushalte zu schultern, auf den
in Osteuropa und Lateinamerika im Vergleich
brigen asiatischen Raum verteilen sich 16,9%.
zu 2014 auf 2,4% bzw. 9,1% verlangsamte, blieb
Osteuropa bildet mit einem Anteil von 1,8% nach
es in Nordamerika (+2,7%), Ozeanien (+6,6%),
Lateinamerika (2,6%) das Schlusslicht. Whrend
und Westeuropa (+1,9%) in etwa auf dem Vorjahresniveau. In Asien hingegen beschleunigte
Globaler Schuldenzuwachs stabil auf Vorjahresniveau, Unterschiede auf regionaler Ebene

Schuldenwachstum nach Regionen, in %
Entwicklung der globalen Schuldenlast

40
10,0
9,0
35
Nordamerika
Ozeanien
8,0
30
7,0
25
6,0
20
Westeuropa
Japan
5,0
4,0
15
3,0
10
Osteuropa
Lateinamerika
2,0
5
1,0
0,0
Verbindlichkeiten weltweit, in Bill. Euro (l.A.)

Vernderungsrate J/J, in % (r.A.)
2015
2014
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
2006
0
2005
Entwicklung der globalen Verbindlichkeiten
30
Weltweit kletterten die Verbindlichkeiten der
CAGR* 2005-2010
CAGR* 2011-2015
Asien ex Japan
0
4
2015
8
2014
10
12 14 16 18
CAGR* 2005-2015

Auch in den anderen aufstrebenden Re-
mit den globalen Vermgensanteilen einen
gionen, Lateinamerika und Asien (ex Japan), die
leicht unterdurchschnittlichen Anteil an den
von der Finanzkrise weniger getroffen wurden
weltweiten Schulden trgt, ist es in den beiden
als das stark vom wirtschaftlichen Zustand des
anderen Regionen genau umgekehrt.
Euroraums abhngige Osteuropa, war eine Abnahme des Wachstumstempos in der zweiten
Dekade der zwei Geschwindigkeiten beim

Schuldenwachstum
Hlfte der Dekade zu beobachten. Allerdings fiel

der Rckgang deutlich geringer aus als in Osteuropa: Die mittlere Zuwachsrate der Verschuldung in Lateinamerika ging von jhrlich 16,5%
auf 13,6% zurck, in Asien (ex Japan) war eine
Abnahme von 15,0% auf 13,5% zu beobachten.
Im langfristigen Rckblick ist Osteuropa der
Die zunehmenden Wachstumsprobleme der
Spitzenreiter unter den Regionen in puncto
Emerging Markets machen sich bei der privaten
Schuldenwachstum: Im Zeitraum von 2005 bis
Verschuldung noch kaum bemerkbar. Der An-
2015 erhhten die osteuropischen Haushalte
teil der aufstrebenden Volkswirtschaften an der
ihre Verbindlichkeiten um durchschnittlich
globalen Schuldenlast ist daher ber die letzte
rund 17% p.a.; das absolute Schuldenniveau hat
Dekade enorm gewachsen. Entfielen Ende 2005
sich seither beinahe versechsfacht. Diese Zah-
noch gut 4% der weltweiten Verbindlichkeiten
len sollten jedoch zumindest etwas relativiert
auf die Schwellenlnder, waren es zehn Jahre
werden: Das rasante Wachstum geht in erster Li-
spter annhernd viermal so viel. In manchen
nie auf die groen Nicht-EU-Lnder der Region,
Lndern Asiens beispielsweise ist die Verschul-
Russland und die Trkei, zurck, die von einem
dung der Privathaushalte bereits gefhrlich
extrem niedrigen Ausgangsniveau starteten; die
hoch: Die Schuldenstandsquoten, d.h. die Ver-
EU-Lnder der Region wuchsen nur mit knapp
bindlichkeiten in Prozent der nominalen Wirt-
12,6% pro Jahr.
schaftsleistung, waren Ende 2015 in Malaysia
Parallel zur globalen Entwicklung stell-
(89,1%), Thailand (81,6%) und Sdkorea (91,9%)
te sich aber auch in Osteuropa in der zweiten
auf einem hnlichen Niveau wie Ende 2007 in
Hlfte der vergangenen Dekade eine deutliche
den USA (99,4%), Irland (101,6%) und Spanien
Entschleunigung der Kreditaufnahme ein: Von
(86,6%) kurz vor dem Platzen der Kreditblase.
2005 bis 2010 wuchsen die Schulden noch um

gut 25% im Mittel, seit 2011 bezifferte sich die
durchschnittliche jhrliche Zuwachsrate auf
rund 8%. Auch die groen Unterschiede innerhalb der Region zwischen EU- und NichtEU-Mitgliedern wurden kleiner: 2015 zog das
Wachstum in den EU-Mitgliedsstaaten von 3,1%
im Vorjahr auf 3,9% an, whrend die Zuwachsrate in den osteuropischen Lndern auerhalb der Europischen Union von 7,3% auf 0,8%
fiel. Hier fordert vor allem die Russland-Ukraine-Krise ihren Tribut.
31
Asien (einschlielich Japan) damit verglichen
robuste Zuwachsraten von durchschnittlich
aber auch mit Blick auf die Industrielnder in
4% und mehr. Ozeaniens Haushalte agierten in
eine Dekade der zwei Geschwindigkeiten. In
den letzten Jahren etwas zurckhaltender bei
Nordamerika kletterte die ausstehende Kredit-
der Schuldenaufnahme als noch in der ersten
summe in den Jahren von 2005 bis 2010 noch
Hlfte der vergangenen Dekade; so schrumpfte
um durchschnittlich 4,2% pro Jahr, wobei die
das mittlere Durchschnittswachstum immer-
Verschuldung in den Jahren direkt nach der Leh-
hin von 9,0% auf 5,8%. Dennoch bertraf das
man-Pleite per Saldo abnahm auch aufgrund
Schuldenwachstum Down Under damit jenes in
von Zahlungsausfllen und Abschreibungen
Westeuropa um mehr als das Fnffache. Genau
auf Hypothekenkredite. Seit 2011 wuchsen die
spiegelverkehrt zur Entwicklung in Nordameri-
Verbindlichkeiten nur mehr mit durchschnitt-
ka, Westeuropa und Ozeanien verlief das Schul-
lich 1,3% pro Jahr. Auch auf dem alten Kontinent
denwachstum in Japan. Whrend die Haushalte
verlangsamte sich das mittlere Schuldenwachs-
dort von 2005 bis 2010 ihre Verbindlichkeiten
tum von 5,1% jhrlich im Zeitraum von 2005 bis
um durchschnittlich 1,1% pro Jahr reduzierten,
2010 auf 1,1% pro Jahr seit 2011 allerdings mit
nahm das mittlere Durchschnittswachstum in
groen Unterschieden zwischen den einzelnen
der zweiten Hlfte der Dekade zu und stieg auf
Lndern. Whrend in den Krisenlndern wie
1,8% pro Jahr. Die massive Ausweitung der ohne-
Griechenland, Irland, Portugal oder Spanien die
hin schon sehr expansiven Geldpolitik der japa-
private Verschuldung seit 2011 im Mittel zurck-
nischen Zentralbank scheint Wirkung zu zeigen
ging, verzeichneten vor allem die skandinavi-
und die Kreditaufnahme der Privathaushalte zu
schen Lnder schon wieder bzw. immer noch
stimulieren.
Verschuldung in manchen Schwellenlndern gefhrlich hoch

Anteile der globalen Verschuldung 2005 und 2015,
in %
Schuldenstandsquoten 2007 und 2015, in %

2007
2015
110
2015
16,5
100
90
4,3
80
2005
70
60
50
40
30
20
10
Thailand
Malaysia
brige
Industrielnder
Sdkorea
Japan
Eurozone
Spanien
Schwellenlnder
USA
Irland
0
USA
32
Die zurckliegende Dekade teilt sich
ferenzen zwischen den Industrie- und Schwellenlndern sind die regionalen Unterschiede
in Pro-Kopf-Rechnung immer noch signifikant.
Globales Deleveraging vor

dem Ende
Am hchsten war die Verschuldung Ende 2015 in
Da die Verbindlichkeiten im vergangenen Jahr
Ozeanien, wo die Verbindlichkeiten pro Kopf bei
beinahe im Gleichschritt mit der weltweiten
durchschnittlich EUR 55.470 lagen. Down Under
Wirtschaftsleistung (+4,6%) wuchsen, verharr-
war die Verschuldung damit um das 31fache
te die globale Schuldenstandsquote mit 65,3%
hher als in Osteuropa, der Region mit der nied-
auf dem Niveau des Vorjahres (65,4%). In den
rigsten Pro-Kopf-Verschuldung (im Mittel EUR
Jahren von 2010 bis 2014 wuchs die Wirtschaft
1.780). Etwas hher als in Osteuropa waren die
durchwegs schneller als die privaten Schulden,
Verbindlichkeiten pro Kopf in Asien (ex Japan)
so dass die Quote gegenber 2009 um fast acht
und Lateinamerika, wo die Haushalte mit durch-
Prozentpunkte zurckging. Der Vorsprung des
schnittlich EUR 2.070 und EUR 2.120 pro Kopf in
Wirtschaftswachstums gegenber dem Schul-
der Kreide standen. Unter dem Industrielnder-
denwachstum wurde dabei allerdings von Jahr
durchschnitt von EUR 31.180 befanden sich die
zu Jahr geringer. Der globale Deleveraging-Pro-
Haushalte Japans (EUR 24.770) und Westeuropas
zess der letzten Jahre scheint damit zu seinem
(EUR 26.240), whrend die nordamerikanischen
Ende zu kommen.
Haushalte mit durchschnittlich EUR 41.070 um

beinahe ein Drittel darber lagen.
Dekade der zwei Geschwindigkeiten, Gebremste Wachstumsdynamik in der zweiten Hlfte der Dekade
Mittleres Schuldenwachstum nach Regionen, in %
30,0
Nordamerika
41.070
Ozeanien
25,0
CAGR* 2011-2015, in %
Schulden pro Kopf 2015, in Euro
55.470
Westeuropa
20,0
26.240
Japan
15,0
Lateinamerika
Asien (ex Japan)
10,0
5,0
Osteuropa
Ozeanien
Welt
Japan
Westeuropa
Nordamerika
0,0
-5,0
00,0
05,0
10,0
15,0
-5,0
20,0
CAGR* 2005-2010, in %
25,0
30,0
24.770
Osteuropa
1.780
Lateinamerika
2.120
Asien ex Japan
2.070
Schwellenlnder
1.610
Industrielnder
31.190
0
10.000 20.000 30.000 40.000 50.000 60.000

33
Ungeachtet der groen Wachstumsdif-
wo die Verbindlichkeiten im Zeitraum von 2005
der osteuropischen Haushalte aufgrund des
bis 2015 mit einer durchschnittlichen jhrlichen
immensen Kreditwachstums innerhalb der
Rate von rund 15% viel schneller als die Wirt-
letzten Dekade mehr als verdoppelt hat, ist das
schaftsleistung (knapp 10% im Mittel pro Jahr)
Verhltnis der Verbindlichkeiten zur generellen
gewachsen sind. Allerdings hat bisher auch hier
Wirtschaftsttigkeit in keiner anderen Region so
kein Land die 50%-Marke berschritten. Grere
niedrig wie dort. Nachdem das Schuldenwachs-
Sorgen hingegen bereitet Asien (ex Japan). Aus
tum im letzten Jahr deutlich abbremste und
dem Kreis der aufstrebenden Regionen verfgt
langsamer als die Wirtschaft wuchs, schrumpf-
diese ber die hchste Schuldenstandsquote,
te die Quote im Vorjahresvergleich von 25,2%
die im Jahresverlauf 2015 noch einmal um knapp
auf 24,5%. Erwartungsgem war diese in den
zwei Prozentpunkte auf rund 42% kletterte.
EU-Mitgliedsstaaten mit durchschnittlich rund
Japans Haushalte wiesen Ende 2015 eine
33% zwar deutlich hher als im brigen Teil der
Quote von 82,1% aus, die gegenber dem Vorjahr
Region (knapp 19%), befand sich aber noch im-
um 0,7 Prozentpunkte anstieg und in etwa dem
mer in allen Lndern unter der 50%-Marke. Fast
Durchschnitt der Industrielnder (81,1%) ent-
sechs Prozentpunkte hher als in Osteuropa, bei
sprach. Auf diesem Niveau befand sich auch die
30%, lag die Quote in der Region Lateinamerika,
Schuldenstandsquote in Nordamerika, die im

Jahresverlauf um 0,4 Prozentpunkte auf 82,4%
zurckging. Gegenber dem Rekordwert aus dem
Jahr 2009 von 97,4% schrumpfte das Verhltnis
der Schulden zur Wirtschaftsleistung sogar um
Globale Schuldenquote bleibt stabil

Wirtschafts- und Schuldenwachstum im Vergeich, J/J in %
Verbindlichkeiten in % der nominalen Wirtschaftsleistung
10
130
120
100
90
80
70
Nordamerika
Japan
Westeuropa
Welt
60
50
Asien ex Japan
40
Lateinamerika
30
20
10
Osteuropa
Verschuldung weltweit
Nominale Wirtschaftsleistung weltweit
2015
2014
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
2006
2005
2015
2014
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
0
2006
-1
Ozeanien
110
2005
34
Obwohl sich die Schuldenstandsquote
te seither um immerhin 4,7 Prozentpunkte auf

75,8% im vergangenen Jahr. Der mit dem Ausbruch der Finanzkrise einhergegangene globale
Hohes Wohlstandsgeflle
zwischen den Regionen
Deleveraging Prozess geht damit fast ausschlie-
Aus der Differenz von Brutto-Geldvermgen
lich auf diese beiden Regionen zurck.
und Verbindlichkeiten errechnet sich das Net-
In keiner anderen Region der Welt ist
to-Geldvermgen, das Ende 2015 ein neues Re-
die relative Schuldenlast so hoch wie in Ozeani-
kordhoch von EUR 116,3 Bill. weltweit erreichte.
en. Anders als in Nordamerika und Westeuropa
Da das Wachstum der gesamten Ersparnisse
stieg die Schuldenstandsquote gegenber dem
von 4,9% im vergangenen Jahr leicht ber dem
Jahr 2009 sogar noch weiter an, um insgesamt
Schuldenwachstum lag, resultiert in der Netto-
11,2 Prozentpunkte auf 126,8%. Diese Entwick-
Betrachtung ein Plus von 5,1% eine im lang-
lung ist aber nicht nur auf ein vergleichsweise
fristigen Vergleich (im Mittel +6,2% pro Jahr seit
hohes
2005) unterdurchschnittliche Entwicklung.
Schuldenwachstum
zurckzufhren,
sondern auch eine Folge des abgekhlten Wirtschaftswachstums.
Ein Blick auf die Vermgensweltkarte

besttigt das zu erwartende Bild: Die Diskrepanzen zwischen den Vermgen der Haushalte in
den reicheren und jenen in den rmeren Regionen der Erde sind noch immer gewaltig. Auf dem
amerikanischen Kontinent wird die Vermgenskluft besonders deutlich: Nordamerika ist nach
wie vor die reichste Region der Welt, das mittlere
Pro-Kopf-Vermgen dort belief sich im vergangenen Jahr auf EUR 152.510. Demgegenber war
Lateinamerika die Region mit dem geringsten
Netto-Geldvermgen, die Haushalte besaen
Ende 2015 nach Abzug ihrer Verbindlichkeiten
durchschnittlich EUR 2.840 pro Kopf. Der Norden
verfgte demnach ber das 54-fache des Vermgens im Sden des Kontinents. Im Jahr 2005 lag
dieser Faktor aber sogar noch bei 62. Zumindest
stimmt die Richtung der Entwicklung.
35
15 Prozentpunkte. In Westeuropa sank die Quo-
und Neuseelands mit EUR 60.300 pro Kopf deut-
tisch-pazifischen Raum, standen die japani-
lich unter dem Durchschnitt Japans. Ohne die
schen Haushalte mit einem mittleren Pro-Kopf-
Bercksichtigung der Verbindlichkeiten lgen
Vermgen von EUR 83.890 an der Spitze. Der
nmlich die Haushalte Ozeaniens mit einem
Vorsprung vor Taiwan und Singapur ist dabei
durchschnittlichen Brutto-Geldvermgen von
jedoch nur noch sehr knapp, schon im nchs-
EUR 115.770 pro Kopf vor den Japanern mit EUR
ten Jahr knnten diese beiden Lnder an Japan
108.700.
vorbeiziehen. Zu Anfang der Dekade war das
In Westeuropa war das Netto-Geldver-
Netto-Geldvermgen pro Kopf in Japan noch
mgen pro Kopf Ende 2015 etwas niedriger als
fast doppelt so hoch wie in diesen beiden Ln-
in Ozeanien und bezifferte sich auf EUR 58.600.
dern. In der Region Asien (ex Japan) insgesamt
Das Vermgensgeflle zu Osteuropa war zwar
bezifferte sich das Geldvermgen pro Kopf auf
bei weitem nicht so extrem wie zwischen Nord-
EUR 7.060 im Durchschnitt Folge vor allem der
und Sdamerika. Allerdings war das mittlere
noch immer sehr geringen Vermgen in Indien
Pro-Kopf-Vermgen der Westeuroper immer-
und Indonesien. Signifikant niedriger als in Ja-
hin 16 mal hher als jenes der Osteuroper,
pan war das Vermgensniveau in Ozeanien: Auf-
die im Durchschnitt EUR 3.570 zur Verfgung
grund der hohen Verschuldung lag das mittlere
hatten. Zumindest hat sich aber auch hier die
Netto-Geldvermgen der Haushalte Australiens
Kluft im Laufe der vergangenen Dekade sprbar

geschmlert: 2005 war dieser Faktor nmlich
noch doppelt so hoch. In umgekehrte Richtung
entwickelt sich allerdings die transatlantische
Vermgensweltkarte auf einen Blick

Netto-Geldvermgen pro Kopf 2015, in Euro
Osteuropa
152.510
3.570
Japan
83.890
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
58.600
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
Westeuropa
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
Nordamerika
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
Asien ex Japan
7.060
2.840
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
Lateinamerika
Ozeanien
60.300
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
36
Am anderen Ende der Welt, im asia-
Quellen: Nationale Zentralbanken und Statistikmter, UN Population Division, Allianz SE.
drei Regionen beinahe im Gleichschritt. Seither
lich: Zu Beginn der Dekade belief sich das Netto-
trennen sich aber die Wege: Whrend sich das
Geldvermgen pro Kopf in Westeuropa noch auf
Vermgenswachstum in Asien (ex Japan) sogar
knapp 44% des Pro-Kopf-Vermgens in Nord-
noch beschleunigte, fllt Lateinamerika deut-
amerika, Ende 2015 waren es nur noch rund 38%.
lich zurck. Und auch Osteuropa kann trotz

zweistelliger Zuwachsraten nicht mit Asien (ex
Japan) Schritt halten.
Asien (ex Japan)

hngt alle ab
Ozeanien fhrt mit einer durchschnittlichen Zuwachsrate von 6,5% p.a. die wohlhabenden Regionen an. Nordamerika und Westeuropa
Asien (ex Japan) bleibt auch in der Netto-Be-
verzeichneten mit 4,8% und 3,8% ein deutlich
trachtung Wachstumschampion. Dort legte das
langsameres Vermgenswachstum. Japan bil-
Netto-Geldvermgen pro Kopf im Laufe der letz-
det mit einem Durchschnittswachstum von 2,1%
ten Dekade um durchschnittlich 14,3% pro Jahr
jhrlich das Schlusslicht. Der Abstand zu West-
zu. Osteuropa belegt angesichts seiner bereits
europa ist dabei allerdings nicht furchtbar
erwhnten rasanten Schuldenentwicklung mit
gro. Unter Bercksichtigung der Inflationsent-
einem jhrlichen Durchschnittswachstum von
wicklung schmilzt der Vorsprung Westeuropas
10,5% nur Platz zwei. Lateinamerika scheint
beinahe gnzlich zusammen. Europa ist in der
hingegen den Anschluss verloren zu haben. Von
Vermgensentwicklung zum zweiten Japan ge-
2005 bis 2010 verlief die Entwicklung in diesen
worden auf niedrigerem Niveau.
Asien sprintet weiter, Lateinamerika verliert den Anschluss

Entwicklung des Netto-Geldvermgens pro Kopf nach Region, Index (2005 = 100)
400
Asien ex Japan
380
360
340
320
300
280
Osteuropa
260
240
220
200
Lateinamerika
180
Ozeanien
160
Nordamerika
140
Westeuropa
120
Japan
100
2015
2014
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
2006
2005
80
37
Vermgensungleichheit, sie wchst kontinuier-
Vermgensverteilung
Vermgensverteilung paradox:
inklusive
Ungleichheit
Vermgensverteilung
40
4 Diese Vermgensbnder lassen

sich natrlich auch
zur Klassifizierung
von Lndern nutzen.
Je nachdem, ob das
durchschnittliche
Netto-Geldvermgen in einem Land
niedriger als EUR
7.000 oder hher
als EUR 42.000 pro
Kopf ist, handelt es
sich um ein low
wealth country
(LWC) bzw. um
ein high wealth
country (HWC).
Lnder mit einem
Pro-Kopf-Vermgen
zwischen EUR 7.000
und EUR 42.000
sind demnach als
middle wealth
countries (MWCs)
zu bezeichnen.
Sptestens seit Pikettys Bestseller ber das Kapital im 21. Jahrhundert ist die Frage nach der
Verteilung der Vermgen und Einkommen zu einem zentralen gesellschaftlichen Diskursthema
Die globale Mittel- und

Oberklasse wachsen
geworden. Im Mittelpunkt steht dabei die Ent-
Wie in den Vorjahren teilen wir zur Untersu-
wicklung der Ungleichheit, die in vielen Indus-
chung der Vermgensverteilung im globalen
trielndern in den letzten Jahren offenkundig
Mastab alle Haushalte/Personen in globale
zugenommen habe. Vor dem Hintergrund des
Vermgensklassen ein. Die Einteilung orientiert
Erstarkens populistischer Parteien am rechten
sich am weltweiten durchschnittlichen Net-
wie linken Rand gewinnt diese Diagnose unmit-
to-Geldvermgen pro Kopf, das 2015 bei EUR
telbar an Dramatik. Zunehmende Ungleichheit
23.330 lag. Die globale Vermgensmittelschicht
ist fr sie Ausdruck des Versagens der herr-
(middle wealth, MW) umfasst dabei alle Per-
schenden Wirtschaftsordnung, die in der Folge
sonen mit einem Vermgen zwischen 30% und
von immer mehr Menschen abgelehnt wird. Ver-
180% des weltweiten Durchschnitts. Fr 2015 be-
teilungsgerechtigkeit wird so zur Existenzfrage
laufen sich die Vermgensgrenzen fr die globa-
einer liberalen Ordnung, die auf offene und glo-
le Vermgensmittelschicht damit auf EUR 7.000
balisierte Mrkte setzt.
und EUR 42.000. Als low wealth (LW, Verm-
Mit dieser dunklen Seite der Vertei-
gensunterklasse) gelten dagegen alle Personen,
lungsfrage, der zunehmenden gesellschaftli-
deren Netto-Geldvermgen unter der Schwelle
chen Ungleichheit, konkurriert jedoch seit jeher
von EUR 7.000 liegt, whrend als high wealth
noch ein anderes, deutlich helleres Narrativ:
(HW, Vermgensoberklasse) diejenigen mit ei-
Die Erfolgsstory der Schwellenlnder, in denen
nem Netto-Geldvermgen von ber EUR 42.000
immer mehr Menschen am allgemeinen Fort-
bezeichnet werden (ausfhrlich zur Herleitung
schritt und Wohlstand partizipieren und eine
der Bestimmung der Vermgensgrenzen siehe
neue globale Mittelklasse bilden; parallel dazu
Appendix A).4
ist die Armut in den vergangenen Dekaden weltweit deutlich zurckgegangen. Wie stellen sich
diese beiden Seiten der Verteilungsfrage nun
im Lichte der jngsten verfgbaren Daten dar?
Wir konzentrieren uns bei der Analyse entsprechend dem Fokus des gesamten Allianz
Global Wealth Reports zwar ausschlielich auf
die Verteilung der Geldvermgen, aber auch so
werfen unsere Ergebnisse einige interessante
Schlaglichter auf die aktuelle Debatte. Beginnen
wir mit der hellen Seite, der Erfolgsgeschichte
der Schwellenlnder.
Fr diese bemerkenswerte Entwick-
nderungen wie die Vermgensverteilung ber
lung gibt es eine einfache Erklrung: In den zu-
die lngere Frist beobachten, da hier verzer-
rckliegenden Jahren ist insbesondere in den
rende kurzfristige Einflsse eine pltzliche
Schwellenlndern immer mehr Menschen der
Whrungsaufwertung, ein starker Einbruch an
Aufstieg in die Mittelklasse gelungen, insgesamt
den Brsen nicht mehr so stark ins Gewicht
nahezu 600 Millionen. Der Lwenanteil entfllt
fallen. Dabei stellt sich heraus, dass globale
dabei natrlich auf China, aber auch andere
Vermgensmittel- und -oberklasse gewachsen
asiatische Lnder, nahezu alle lateinamerika-
sind, whrend die Vermgensunterklasse ge-
nischen Lnder (mit Ausnahme Brasiliens) und
schrumpft ist.
viele osteuropische Lnder schrieben in den
Zwar gehrt die berwiegende Mehrheit
letzten Jahren an dieser Erfolgsgeschichte mit.
der fnf Milliarden Menschen in den von uns
Die direkte Konsequenz dieser Aufstiegsge-
untersuchten Lndern immer noch der Verm-
schichte ist das Anschwellen der globalen Ver-
gensunterklasse an. Mit 3,4 Milliarden ist die
mgensmittelklasse: In den zurckliegenden
Zahl gegenber dem Jahr 2000 aber leicht ge-
Jahren hat sich die Anzahl der Personen, die zur
fallen und anstelle von 80% (2000) zhlen heu-
Mittelklasse zhlen, mehr als verdoppelt. In den
te nur noch 69% der Gesamtbevlkerung dazu.
letzten zwei Jahren zhlten jeweils mehr als eine
Auch bei ihrem Anteil am globalen Netto-Geld-
Milliarde Menschen dazu. Damit hat sich auch
vermgen gibt es Fortschritte, wenn auch auf

sehr bescheidenem Niveau: Er ist von 3% auf immerhin 5% angewachsen.
Sieben mal mehr Auf- als Absteiger

Wanderungsbewegungen und Bevlkerungswachstum seit 2000, in Millionen und Prozent
23
73
579
158
LWC
3.426
(-2,4%)
MWC
1.019
(+131%)
HWC
538
(+25%)
471
105
24
Bevlkerungswachstum
Bevlkerungswachstum
Bevlkerungswachstum
Quellen: Nationale Zentralbanken und Statistikmter, UN Population Division, UNU WIDER, Weltbank, Allianz SE.
41
Am besten lassen sich strukturelle Ver-
Vermgensverteilung
42
ihr Anteil an der Gesamtbevlkerung von 10%
USA und Japan, aber auch europische Lnder
im Jahr 2000 auf heute rund 20% erhht. Parallel
wie Frankreich, Italien, Irland oder Griechen-
dazu wuchs auch der Teil des Weltvermgens,
land. Dies kann als ein erster Hinweis darauf
der in ihren Hnden liegt: Ende 2015 kletterte er
gelesen werden, dass sich die Vermgensvertei-
auf ber 18%; gegenber dem Beginn des Jahr-
lung in den alten Industrielndern unter dem
tausends ist dies beinahe eine Verdreifachung.
Einfluss der zurckliegenden Finanzkrisen
Die globale Mittelklasse wird also nicht nur zah-
nicht ganz so gnstig wie in den Schwellenln-
lenmig immer grer, sondern auch immer
dern entwickelt hat. Und schlielich gibt es auch
reicher.
noch eine Verlustmeldung: Brasilien hat (vorAllerdings ist dieses rasante Wachs-
erst) den Anschluss an die globale Mittelklas-
tum der globalen Mittelklasse nicht nur eine
se verloren. Dies drfte aber auch wesentlich
Aufstiegsgeschichte. Ein knappes Fnftel des
auf die starke Abwertung der brasilianischen
Wachstums geht auf das natrliche Bevlke-
Whrung im letzten Jahr zurckzufhren sein.
rungswachstum in diesem Zeitraum zurck
Dennoch wird damit auch deutlich, dass das
und etwa ein Achtel der neuen Mitglieder der
Wachstum der Mittelklasse keineswegs unum-
Mittelklasse sind Absteiger, d.h. Haushalte, die
kehrbar ist, die Schwellenlnder knnen sich auf
aus der Gruppe der Besitzer hoher Vermgen re-
den Erfolgen der Vergangenheit nicht ausruhen.
legiert wurden. Dies betrifft in erster Linie die
Vielmehr kann eine heftige Wirtschaftskrise die

erreichten Fortschritte schnell wieder in Frage
stellen. Fortgesetztes Wachstum ist und bleibt
der Schlssel fr eine breitere Vermgensverteilung.
1.000.000.000 Menschen gehren der globalen Vermgensmittelklasse an

Bevlkerung (aus 53 Lndern) in Millionen, 2015
3.426
Ozeanien/ Sdafrika
Nordamerika
Westeuropa
Osteuropa
Lateinamerika
Asien
Verteilung des globalen Netto-Geldvermgens

nach Vermgensklassen, in %
5,0
LWC
18,1
MWC
1.019
538
HWC
76,9
< 7.000
7.000 bis
42.000
> 42.000
Netto-Geldvermgen
pro Kopf, in Euro
sind es nur noch zwei Drittel. Durch diese Auf-
Aderlasses der globalen Oberklasse in den
frischung ist es der Oberklasse auch gelungen,
alten Industrielndern ist es umso bemerkens-
ihren Bevlkerungsanteil bei etwa 10% stabil zu
werter, dass auch diese Vermgensklasse ber
halten. Mit Blick auf den Vermgensanteil gilt
die letzten 15 Jahre gewachsen ist, zumindest
dies jedoch nicht: Zwar ist ihr Stck vom glo-
zahlenmig: Heute zhlen weltweit etwa 540
balen Geldvermgenskuchen mit 77% immer
Millionen Personen dazu, gut 100 Millionen oder
noch deutlich berproportional, aber vor nicht
25% mehr als noch im Jahr 2000. Ein Viertel die-
allzu langer Zeit lag er noch bei ber 90%. Die-
ses Wachstums geht wiederum auf natrliches
se Entwicklung spiegelt, zumindest auf globaler
Bevlkerungswachstum zurck, der Groteil
Ebene, eine geringere Vermgenskonzentration
jedoch auf Aufsteiger aus der Mittelklasse. Und
wider, da sich das Geldvermgen folglich gleich-
dabei sticht wiederum ein Land hervor: China.
miger auf mehr Menschen verteilt.
Aber auch andere asiatische Lnder wie etwa

Korea und Taiwan konnten ihren Anteil an der
globalen Vermgensoberklasse steigern. Dazu
kommen weitere emporstrebende Lnder wie
etwa Mexiko und Sdafrika. Damit hat die Oberklasse heute ein deutlich heterogeneres Aussehen als frher, als zu ihr nahezu ausschlielich
Westeuroper, Amerikaner und Japaner zhlten:
Dies Gruppe stellte zu Beginn des Jahrtausends
noch deutlich ber 90% der Mitglieder, heute
Vermgensmittelklasse spricht Chinesisch
Vermgensmittelklasse nach Regionen, in Millionen
107
22
146
1.019 Millionen
550
Ozeanien und Sdafrika

Nordamerika
Westeuropa
Osteuropa
Lateinamerika
China
briges Asien
52
41
101
43
Angesichts des nicht unerheblichen
44
Vermgensverteilung im
Euroraum die Mitte wchst
Die Geschichte des Euro lsst sich zeitlich ziemlich genau in zwei Hlften einteilen: Die ersten Jahre waren gekennzeichnet durch krftiges Wachstum (vor allem in der Peripherie) und eine starke
Integration der Finanzmrkte. Die zweite Phase, die mit der globalen Finanzkrise post Lehman
anbrach und eigentlich bis heute anhlt, zeichnet sich dagegen durch schwaches Wachstum,
Desintegration und groangelegte Rettungsprogramme aus. Die Schwchen der Whrungsunion
liegen mittlerweile offen zutage, um die Stabilisierung der Euro-Architektur wird auf der politischen Ebene weiter gerungen. Die Untersttzung der Bevlkerung fr die gemeinsame Whrung
hat durch diese Krisenjahre aber ohne Frage gelitten und Anti-Euro Parteien erfreuen sich seitdem
5 Die Untersuchung
bezieht sich nur
auf die alten
Euro-Flchenlnder,
also Belgien,
Deutschland, Finnland, Frankreich,
Griechenland,
Irland, Italien, die
Niederlande, sterreich, Portugal und
Spanien.
zunehmender Popularitt. Hufig wird in diesem Kontext auch auf die wachsende Ungleichheit
in der Gesellschaft verwiesen, die sich durch den Euro bzw. die Manahmen zur Eurorettung
weiter vergrert htte.
Doch stimmt dies? Hat durch den Euro tatschlich die Ungleichheit im Euroraum zugenommen?
Um dieser Frage auf den Grund zu gehen, wenden wir die gleiche Methodik an wie fr die Untersuchung der globalen Vermgensverteilung, d.h. wir teilen alle Haushalte / Personen in Euro-Vermgensklassen ein, wobei sich diese Einteilung am durchschnittlichen Netto-Geldvermgen pro Kopf
im Euroraum orientiert. Die Euro-Vermgensmittelschicht umfasst wiederum alle Personen mit
einem Vermgen zwischen 30% und 180% dieses Durchschnittwerts. Analog werden die Vermgensunter- und -oberklasse gebildet.5
2015 lag das Netto-Geldvermgen pro Kopf im Euroraum bei EUR 47.800 und damit immerhin um
ber 50% hher als noch zu Beginn der Whrungsunion. Allerdings verlief im selben Zeitraum die
Vermgensentwicklung auf globaler Ebene deutlich dynamischer, weltweit verdoppelte sich das
Pro-Kopf-Vermgen. Und auch in den USA die ebenso von heftigen Finanzkrisen heimgesucht
wurden kletterten die Vermgen seit 2000 um ber 80%. Angesichts des unterdurchschnittlichen
Wachstums im Euroraum ist diese langsamere Entwicklung der Netto-Geldvermgen jedoch nicht
wirklich berraschend.
berraschend ist dagegen eine andere Entwicklung: Von den drei Vermgensklassen konnte nur
eine Klasse in der Whrungsunion zulegen die Mittelklasse. Die beiden brigen Vermgensklassen insbesondere die Oberklasse schrumpften hingegen, sowohl was ihren Anteil an der
Bevlkerung als auch am Netto-Geldvermgen angeht. Diese Entwicklung spricht nicht fr eine
zunehmende Ungleichheit im Euroraum, im Gegenteil: die Mitte wchst! Aus diesen Zahlen lsst
sich die verbreitete Ablehnung des Euro kaum erklren.
Fr den Euroraum als Ganzes ergibt sich also ein eher positives Bild der Vermgensverteilung.
Dahinter verbergen sich jedoch recht unterschiedliche Entwicklungen in den einzelnen Lndern. Whrend sich in Belgien, Deutschland und den Niederlanden die Vermgensverteilung aus
Euroraum-Perspektive verbesserte, trifft dies auf die brigen Lnder nicht zu; in Griechenland, Irland
und Italien ist sogar eine klare Verschlechterung zu konstatieren. Vor allem in Griechenland hat
dabei die Krise tiefe Spuren hinterlassen: Whrend sich bei Einfhrung des Euro noch etwa die Hlfte
der griechischen Bevlkerung zur Euro-Vermgensmittelklasse zhlen durfte, sind es heute gerade
einmal noch 20%.
Und noch ein weiterer Punkt verdient Aufmerksamkeit. Auch wenn der Anteil der Euro-Vermgensoberklasse am Netto-Geldvermgen schrumpft, gilt dies nicht fr eine Untergruppe der Oberklasse,
nmlich das reichste Bevlkerungsdezil. Dessen Anteil am Vermgenskuchen ist in den Jahren des
Euro kontinuierlich gestiegen. Mehr noch: Das oberste Dezil ist das einzige Bevlkerungsdezil, dessen
Vermgensanteil zulegte; die restlichen 90% der Euro-Bevlkerung haben weniger. Dies spricht fr
eine strkere Vermgenskonzentration in den Hnden weniger.
Als Fazit steht also ein ambivalenter Befund hinsichtlich der Vermgensverteilung im Euroraum. Die
befrchtete Erosion der Mitte, die gesellschaftliche Abstiegsngste schrt, lsst sich nicht feststellen,
zumindest nicht auf Euro-Ebene (wohl aber in Griechenland). Gleichzeitig scheint sich das Vermgen
aber immer strker zu konzentrieren: Die (sehr) Reichen werden immer reicher und entfernen sich
weiter vom Durchschnitt. Auch dies ist eine Form zunehmender Ungleichheit, die zwar nicht zu einer
echten Polarisierung der Gesellschaft fhrt eine wachsende Anzahl von rmeren Haushalten steht
einer ebenso wachsenden Anzahl von wohlhabenden gegenber aber dennoch auf Dauer den sozialen Zusammenhalt belasten kann, wenn sich in der groen Mehrheit der Bevlkerung das Gefhl
verstrkt, dass nur einige wenige von der wirtschaftlichen Entwicklung profitieren, whrend der Rest
mehr oder weniger auf der Stelle tritt.
Wachsende Mitte und zunehmende Vermgenskonzentration

Bevlkerungsanteil der Vermgensklassen, Euroraum, in %
15,8
Anteil am Netto-Geldvermgen je Bevlkerungsdezil, in %
2015
17,4
2000
43,6
42,1
38,9
42,1
1.-5.
LWC
MWC
6.
7.
8.
Bevlkerungsdezil
HWC
9.
2000
10.
2015
45
Vermgensverteilung
46
Unterm Strich besttigen also unsere

Zahlen die helle Seite der Vermgensfrage, die
Aufstiegsgeschichte der Schwellenlnder, die im
Groen und Ganzen eine Erfolgsgeschichte ist.
Wachsende Ungleichheit in
den alten Industrielndern
Im globalen Mastab stellt sich der inklusive
Die Einteilung in globale Vermgensklassen ist
Charakter des Vermgenswachstums heraus:
zwar aufschlussreich fr die Analyse, wie sich
Immer mehr Menschen knnen am globalen
die Gewichte im weltweiten Mastab verschie-
Wohlstand partizipieren. Von zunehmender
ben, drfte aber fr die Mehrzahl der Betrof-
Ungleichheit kann aus dieser Perspektive keine
fenen selbst eher abstrakt bleiben. Denn Ver-
Rede sein.
gleichsmastab fr die allermeisten Haushalte
Ein Schatten fllt allerdings auch auf
ist nicht der globale Durchschnitt, sondern eher
diese Geschichte: Die Dynamik konzentriert
der nationale; von Interesse ist vor allem, was
sich vornehmlich auf eine Region, nmlich Asi-
der Nachbar besitzt. Deshalb ergnzen wir un-
en und dort hauptschlich auf ein Land: China.
sere Betrachtung der Vermgensverteilung um
In einer Welt ohne China wre die globale Ver-
eine nationale Komponente.
mgensoberklasse nicht grer sondern kleiner
Vermgensungleichheit lsst sich auf
geworden und die Mittelklasse wre lediglich
verschiedene Weise messen. Eine Mglichkeit
um 150 Millionen Personen oder knapp 50% ge-
besteht darin, den Vermgensanteil des reichs-
wachsen. Wobei sich dieses Wachstum zu etwa
ten Bevlkerungsdezils zu analysieren, wobei
gleichen Teilen aus natrlichem Bevlkerungs-
weniger die absolute Hhe von Interesse ist, son-
wachstum, Absteigern aus der Ober- und Auf-
dern die Vernderung im Zeitablauf. Denn wh-
steigern aus der Unterklasse zusammensetzte.
rend die absolute Hhe von vielen gesellschaft-
Insgesamt liee sich immer noch eine Erfolgs-
lichen und entwicklungshistorischen Faktoren
geschichte der Schwellenlnder erzhlen, denn
determiniert wird, entscheidet die Vernderung
auch in den beiden anderen groen aufstreben-
der Verteilung darber, ob die Situation in einem
den Regionen, Lateinamerika und Osteuropa,
Land eher als gerecht oder ungerecht wahr-
wchst die Vermgensmittelklasse sowohl abso-
genommen wird. Ein Beispiel ist Lateinamerika,
lut- als auch anteilsmig. Allerdings ist die Ent-
wo die Vermgenskonzentration mit deutlich
wicklung dabei deutlich verhaltener als in Asien.
ber 50% teilweise (Brasilien) sogar ber 60%
Die globale Mittelklasse baut also vor allem auf
noch immer sehr hoch ist, die Entwicklung aber
China. Dies mag diejenigen beunruhigen, die
durchweg in die richtige Richtung zeigt, d.h.
ein Ende der dortigen Wachstumsdynamik be-
hin zu einer breiteren Streuung.
frchten. Auf der anderen Seite zeigt es, welche

Chancen noch vorhanden sind, wenn die bisherige Erfolgsgeschichte vornehmlich von einem
Land geschrieben wurde. Eine Fortsetzung des
rasanten Wachstums der globalen Mittelklasse scheint vor diesem Hintergrund auch in den
nchsten Jahren mglich. Dafr msste es aber
mehr (bevlkerungsreichen) Lndern gelingen,
ihr Potenzial wie China voll auszuschpfen. An
erster Stelle ist hier sicherlich Indien zu nennen.
Im letzten Jahr haben wir darber
der Vermgensverteilung klare Muster erken-
hinaus zur Darstellung der nationalen Ver-
nen: In etwa zwei Drittel der Schwellenlnder
mgensverteilung erstmals fr jedes Land ei-
ist demnach die Vermgenskonzentration ber
nen Gini-Koeffizienten berechnet, der auf den
die letzten Jahre zurckgegangen, Ausnahmen
durchschnittlichen Netto-Geldvermgen je Be-
bilden etwa Russland, Sdafrika oder Indien. In
vlkerungsdezil basiert. Dabei gilt: Je hher der
den Industrielndern ergibt sich dagegen ein
Wert des Gini-Koeffizienten, desto strker die
spiegelverkehrtes Bild: In etwa drei Vierteln der
Ungleichverteilung der Vermgen. Dabei ergab
untersuchten Lnder ist der Vermgensanteil
sich ein hnliches Bild wie beim Blick auf die
der reichsten zehn Prozent gestiegen, beson-
Vermgenskonzentration: Die Zahl der Lnder,
ders stark zum Beispiel in der Schweiz, den USA,
in denen der Gini-Koeffizient der Vermgens-
Frankreich oder auch Italien. Auf Basis dieser
verteilung ber die Zeit eher gesunken war, hielt
Zahlen ist es also keine bertreibung zu konsta-
sich ungefhr mit denen, wo der Gini-Koeffizient
tieren, dass die Ungleichheit in den alten Indus-
eher gestiegen war, die Waage. Und wiederum
trielndern zugenommen habe.
waren die Lnder mit einem verbesserten GiniKoeffizienten vornehmlich Schwellenlnder,

wohingegen eine Verschlechterung vor allem
in den Industrielndern zu beobachten war. An
diesem Ergebnis hat sich ein Jahr spter nichts
Wesentliches gendert.6
Was bleibt fr die Mitte?

Anteil der (nationalen) Vermgensmittelklasse am gesamten Netto-Geldvermgen 2015, in %
70
60
50
40
30
20
10
Slowakei
Slowenien
China
Irland
Belgien
Sdkorea
Italien
Spanien
Ukraine
Kasachstan
Australien
Tschechische Rep.
Norwegen
Frankreich
Ungarn
Polen
Taiwan
Estland
Serbien
Schweiz
Lettland
Kanada
Singapur
Litauen
Portugal
Bulgarien
Argentinien
Thailand
Trkei
Indien
Russland
Griechenland
Niederlande
Peru
Deutschland
Malaysia
Japan
sterreich
Mexiko
Finnland
Grobritannien
Kroatien
Kolumbien
Brasilien
Rumnien
Chile
Neuseeland
Indonesien
Schweden
Sdafrika
USA
47
Insgesamt lassen sich bei diesem Ma
6 Auf eine ausfhrliche Diskussion kann

an dieser Stelle daher verzichtet werden; die aktuellen
Gini-Koeffizienten
der Vermgensverteilung fr alle
Lnder unserer
Untersuchung
finden sich aber im
Anhang.
Was beim Blick auf den Vermgensanteil
Thema Verteilung auf eine weitere Art: Wir un-
der Mittelklasse definiert als diejenigen Perso-
tersuchen den Anteil der Mittelklasse am Ge-
nen, die zwischen 30% und 180% des jeweiligen
samtvermgen. D.h. wir untersuchen, wie die
nationalen durchschnittlichen Netto-Geldver-
Mitte der Gesellschaft in den letzten Jahren bei
mgens pro Kopf besitzen sofort auffllt, ist die
der Vermgensentwicklung abgeschnitten hat.
groe Bandbreite: Sie reicht von ber 60% in der
Denn um die Mitte dreht sich in der Politik
Slowakei bis gerade einmal 22% in den USA. Ein-
beinahe alles, ihre vermeintliche Erosion wird
deutige Muster lassen sich dabei nicht erkennen.
als Menetekel gesellschaftlicher Verwerfungen
So finden sich die alten Industrielnder sowohl
angesehen. So wird auch der Aufstieg der Popu-
in der oberen als auch in der unteren Hlfte der
listen in Europa, den USA, aber auch in einigen
Skala; gleiches gilt auch fr die Schwellenlnder.
Schwellenlndern immer wieder mit dem Ver-
Allerdings zhlen dabei deutlich mehr osteuro-
lust an Zuversicht und Sicherheit in der gesell-
pische Lnder zu denjenigen, in denen die Mit-
schaftlichen Mitte in Verbindung gebracht; und
telklasse einen relativ hohen Anteil am Gesamt-
bei diesem Verlust drfte die Vermgensent-
vermgen besitzt, allen voran die Slowakei: Dies
wicklung keine unerhebliche Rolle spielen.
drfte deren konsequente Privatisierungs- und

Reformmanahmen nach dem Ende des Kommunismus widerspiegeln. Wie auch insgesamt
die (immer noch) relativ homogene Vermgensverteilung in den osteuropischen Lndern eine
direkte Folge der Tatsache sein drfte, dass sich
Kein einheitliches Bild

Vernderung des Anteils der (nationalen) Vermgensmittelklasse am gesamten Netto-Geldvermgen,
in Prozentpunkten seit 2000
20
15
10
5
0
-5
-10
-15
-20
Frankreich
Tschechische Rep.
Kasachstan
Belgien
Schweiz
Argentinien
Trkei
Thailand
Brasilien
Chile
Ukraine
Schweden
Norwegen
Mexiko
Estland
Lettland
Malaysia
Peru
China
Polen
Kolumbien
Spanien
Serbien
Sdkorea
Portugal
Taiwan
Slowenien
Neuseeland
Indonesien
Singapur
Litauen
Slowakei
Niederlande
Kanada
Deutschland
Finnland
Indien
Griechenland
Japan
Russland
Irland
Sdafrika
Bulgarien
Australien
Grobritannien
sterreich
Italien
USA
Ungarn
Kroatien
Rumnien
Vermgensverteilung
48
In diesem Jahr nhern wir uns dem
Lnder Folge der oligarchischen Strukturen in
einer freien Marktwirtschaft ffneten. Der Zeit-
der Vergangenheit , Indonesien oder Sdafrika
raum, private Vermgen (legal) aufzubauen,
die sich seit jeher durch eine hohe Vermgens-
war also noch kurz, wodurch die Unterschiede
konzentration auszeichnen und vor allem die
noch nicht zu stark ausgeprgt sind.
USA die wir bereits im letztjhrigen Bericht
berraschend ist das gute Abschneiden
als die Ungleichen Staaten von Amerika be-
Chinas angesichts der vielen Berichte ber die
zeichneten, da sie in unserer Untersuchung den
neuen chinesischen Milliardre. Es zeigt aber,
hchsten Gini-Koeffizienten aufwiesen. Auf den
dass sich die Frage der Vermgensverteilung
ersten Blick passt Schweden sicherlich nicht in
nicht allein im obersten Prozent der Bevlke-
diese Lndergruppe. Hier drfte vor allem die
rung entscheidet wo der Reichtum rasant zu-
hohe Verschuldung der privaten Haushalte zu
nimmt , sondern vor allem in der breiten Mas-
Buche schlagen: Etwa ein Drittel der Schweden
se. Und hier ist die chinesische Wachstums- und
weist ein negatives Nettovermgen aus, dies
Aufstiegsstory noch immer intakt: Millionen
stellt einen internationalen Spitzenwert dar.
von chinesischen Haushalten ist in den letzten
Auch die Entwicklung des Vermgens-
Jahren der Aufbau von kleineren (oder greren)
anteils der Mittelklasse verlief nicht einheitlich.
Vermgen gelungen, praktisch aus dem Nichts.
Positive wie negative Vernderungen halten sich
Dies schlgt sich in einem relativ hohen Verm-
in etwa die Waage. Es lohnt sich aber, einzelne
gensanteil der Mittelklasse nieder. Am anderen
Lnder etwas genauer unter die Lupe zu neh-
Ende des Spektrums finden sich dagegen die b-
men.
lichen Verdchtigen wieder: Sdamerikanische
Mehr Lnder mit positiver Entwicklung

Vernderung des Anteils der (nationalen) Vermgensmittelklasse am gesamten Netto-Geldvermgen und an
der Bevlkerung seit 2000, Zahl der Lnder
Anteil am NettoGeldvermgen
steigend
14
10
stabil
11
fallend
13
stabil
steigend
fallend
Anteil an der
Bevlkerung
49
diese Lnder erst vor 25 Jahren dem Westen und
Vermgensverteilung
50
Zunchst zu den drei Lndern, in de-
Auf der anderen Seite gibt es deutlich
nen der Vermgensanteil der Mittelklasse am
mehr Lnder, in denen die Mittelklasse ihren
strksten zurckging: Rumnien, Kroatien und
Vermgensanteil deutlich steigern konnte. Al-
Ungarn. In allen drei Lndern ist die Mittelklas-
lerdings sind die dahinter stehenden Entwick-
se auch zahlenmig geschrumpft. Whrend
lungen zum Teil sehr unterschiedlich.
in Rumnien und Kroatien dies aber darauf zu-
So stechen insbesondere Frankreich
rckzufhren ist, dass jetzt mehr Personen der
und Tschechien mit Steigerungen von 15% he-
nationalen Vermgensoberklasse zugerechnet
raus. Die Erklrung: Die Mittelklasse ist auch
werden knnen, handelt es sich in Ungarn um
zahlenmig gewachsen durch Abstieg aus
die Folge eines Abstiegs: Die Vermgensunter-
der Oberklasse. In der Folge hat sich dadurch
klasse ist auf Kosten der Mittelklasse gewachsen.
auch die Vermgenskonzentration am oberen
Mit anderen Worten: Auch wenn der Rckgang
Rand der Vermgensleiter erhht. Ein hnliches
gerade in Rumnien und Kroatien auf den ersten
Phnomen lsst sich auch in der Schweiz beob-
Blick dramatisch anmutet, ist er eben nicht Re-
achten: Die Vermgensoberklasse schrumpft
sultat einer Erosion der Mittelklasse die eine un-
zugunsten der Mittelklasse, die aber im Fall der
gleichere Vermgensverteilung nach sich zieht,
Schweiz gleichzeitig auch zahlenmig an die
sondern genau das Gegenteil: eine Aufstiegsge-
Vermgensunterklasse verliert der Anstieg
schichte, in der mehr Menschen ber grere
des Vermgensanteils der Mittelklasse ist daher
Vermgen verfgen.
auch deutlich geringer als in Frankreich oder
In den brigen Lndern, in denen die
Tschechien. In diesen drei Lndern haben wir es
Mittelklasse relativ krftig verlor z.B. die USA,
also mit widerstreitenden Phnomenen zu tun:
Italien, sterreich, Grobritannien und Japan ,
Auf der einen Seite wchst die Mitte positiv
fallen die zahlenmigen Vernderungen da-
fr die Vermgensverteilung , auf der anderen
gegen nicht ins Gewicht. Hier handelt es sich
Seite aber konzentriert sich auch immer mehr
tatschlich um einen Prozess der schleichenden
Reichtum in der Hand weniger negativ fr die
Auszehrung der Mitte, die immer weniger am
Vermgensverteilung.
Gesamtvermgen partizipiert. Bezeichnender-
In den brigen Lndern mit einem
weise trifft dies vor allem auf Eurokrisenlnder
positiven Anstieg des Vermgensanteils der
(Italien, Irland, Griechenland) und alte Indust-
Mittelklasse haben wir es dagegen mit unzwei-
rielnder (USA, Japan, Grobritannien) zu in
deutig positiven Entwicklungen zu tun: Die
denen seit der Finanzkrise eine extrem expan-
Mitte gewinnt, und gleichzeitig sinkt die Ver-
sive Geldpolitik verfolgt wird. Auch Deutschland
mgenskonzentration in der Spitze; d.h. die Ver-
gehrt zu dieser Gruppe. Der Rckgang beluft
mgensverteilung wird gleicher. Vor allem in
sich allerdings auf lediglich einen Prozent-
Schwellenlndern wie der Trkei, Thailand oder
punkt, so dass wir dazu neigen, die Situation in
Brasilien geht dies auch mit einem zahlenmi-
Deutschland im Groen und Ganzen als stabil
gen Anstieg der Mittelklasse einher durch Auf-
einzuschtzen.
stieg aus der Vermgensunterklasse.

Wie lsst sich diese Untersuchung ber
die Entwicklung der Vermgensmittelklasse zusammenfassen? Insgesamt ist die Entwicklung
in 16 Lndern eher negativ zu bewerten: Der
Aber auch den Umkehrschluss gilt es zu
in drei Lndern auch zahlenmig (in Rum-
beachten: Niedriges Vermgenswachstum kor-
nien und Kroatien aber aus guten Grnden:
reliert in den meisten Fllen mit einer (langsa-
Mehr Personen zhlen jetzt zur Vermgensober-
men) Erosion der Verteilungsgerechtigkeit, gera-
klasse). Bei den brigen Lndern mit negativer
de auch in der Mitte der Gesellschaft; Kronzeuge
Entwicklung fllt auf, dass es sich wie bereits
dieser Entwicklung sind die europischen Kri-
erwhnt berwiegend um Eurokrisenlnder
senstaaten. Daneben gibt es aber auch Entwick-
oder alte Industrielnder mit extrem niedrigen
lungen wie in Frankreich und der Schweiz, wo
Zinsen handelt; vervollstndigt wird diese Liste
eine grere Mitte mit einer strkeren Verm-
durch einige Schwellenlnder (Ungarn, Bulgari-
genskonzentration einhergeht bzw. deren Folge
en, Sdafrika, Indien und Russland).
ist. Ist in diesen Lndern die Vermgensvertei-
Demgegenber ist in 24 von uns unter-
lung gerechter oder ungerechter geworden? Die-
suchten Lndern die Mitte grer geworden,
se Frage lsst sich nicht eindeutig beantworten,
wobei zehn dieser Lnder zugleich einen krf-
am besten passt hier wohl das Paradoxon der
tigen zahlenmigen Anstieg der Mittelklasse
Inklusiven Ungleichheit: Mehr Personen par-
verzeichnen konnten. In zwei Fllen (Frankreich
tizipieren an einem durchschnittlichen Reich-
und Tschechien) allerdings aus den falschen
tum, aber gleichzeitig entfernt sich die Spitze
Grnden: Durch Abstieg aus der Vermgens-
der Verteilungspyramide immer weiter von die-
oberklasse. Werden die elf Lnder noch hinzu-
sem Durchschnitt (und wird auch immer dn-
gerechnet, in denen sich der Status der Mittel-
ner). Letztlich trifft diese Beschreibung der in-
klasse ber die letzten Jahre kaum verndert
klusiven Ungleichheit auch auf die Verhltnisse
hat, bleibt insgesamt jedoch ein positives Fazit:
im globalen Mastab zu.
Die Mitte wchst, von einer allgemeinen Erosi-
Die Verteilungsfrage ist also kompli-
on, vom Abstieg der Mittelklasse als weltweitem
zierter als es die eingngigen berschriften von
Phnomen, kann keine Rede sein.
der stetig wachsenden Ungleichheit suggerieren
Generell scheint vielmehr ein hohes
wollen. Entsprechend differenziert sollte daher
Vermgenswachstum wie es hufig in den
auch der politische Umgang mit Verteilungsfra-
Schwellenlndern anzutreffen ist mit einer
gen erfolgen. Was aber nicht ausschliet, dass es
Strkung der Mitte einherzugehen, auch wenn
in einigen Lndern vor allem in alten Indus-
dies keineswegs ein Automatismus ist: Indien,
trielndern durchaus Handlungsbedarf gibt.
Russland oder Sdafrika sind prominente Ge-
Das Ende der Negativzinspolitik wre sicherlich
genbeispiele. Die Chancen jedoch, dass immer
ein guter Anfang.
mehr Menschen am Wohlstand partizipieren

knnen, steigen ohne Frage, wenn die Gesamtvermgen rasant wachsen. Wer dabei nur auf
die (ebenso rasant) steigende Zahl der Millionre schaut, verliert die positiven Entwicklungen
darunter, in der Breite der Bevlkerung, aus
dem Blick. Auch mit Blick auf die innerstaatliche Vermgensverteilung war der Aufstieg vieler
Lnder in Asien, Lateinamerika und Osteuropa
im Groen und Ganzen eine Erfolgsgeschichte.
51
Vermgensanteil der Mittelklasse ging zurck,
Regionale Unterschiede
Das Geldvermgen
in den einzelnen
Regionen
54 Lateinamerika
64 Nordamerika
72 Westeuropa
82 Osteuropa
92 Asien
108 Australien und Neuseeland
Vorwort . Zusammenfassung . Entwicklung des globalen Geldvermgens . Verteilung des globalen Geldvermgens . Regionale Unterschiede . Literatur . Appendix
54
54
Lateinamerika
Bevlkerung
In den untersuchten Lndern 476 Mio.
Anteil der untersuchten Lnder an der Gesamtregion 76,8%
Anteil der untersuchten Lnder an der Weltbevlkerung 6,6%
BIP
In den untersuchten Lndern EUR 3.357 Mrd.
Anteil der untersuchten Lnder am Welt-BIP 5,8%
Brutto-Geldvermgen der privaten Haushalte
Insgesamt EUR 2.358 Mrd.
Durchschnittlich EUR 4.960 pro Kopf
Anteil am globalen Geldvermgen 1,5%
Verbindlichkeiten der privaten Haushalte
In % des BIP 30,0%
Gleichzeitig schnrten auch die Verbraucher den
dem an Bodenschtzen reichen Halbkontinent
Grtel enger, die jhrliche Vernderungsrate der
ber Jahre hinweg hohe Exporteinnahmen
Konsumausgaben nahm seit Ende 2010 stetig ab.
und Kapitalzufuhren. Insbesondere der schier
Die Bonanza der frheren Jahre scheint zumin-
unersttliche Rohstoffhunger Chinas trieb die
dest vorerst zu einem Ende gekommen zu sein.
Preise in die Hhe und frderte den Boom in
Lateinamerika hatte in der jngeren
Lateinamerika. Mit der nachlassenden Dyna-
Vergangenheit aber nicht nur mit dem Sinkflug
mik in der Volksrepublik ging auch die Nach-
der Rohstoffpreise zu kmpfen. berraschen-
frage nach Rohstoffen zurck und die Preise
de Signale der US-Notenbank Fed im Mai 2013,
begannen zu sinken. Ohne den Rckenwind der
die auf eine knftige Drosselung des Anleihe-
Rohstoffmrkte flaute das Wachstum in Sd-
kaufprogramms hindeuteten, setzten weltweit
amerika sprbar ab. Der einstige Wachstums-
einen regelrechten Ausverkauf von Vermgens-
Tiger mutierte in kurzer Zeit zur Region mit der
titeln der aufstrebenden Volkswirtschaften in
schwchsten wirtschaftlichen Entwicklung: Das
Gang. Die erhhte Verunsicherung an den inter-
Wachstum in dem von uns untersuchten Ln-
nationalen Finanzmrkten schlug sich in deut-
derkreis (Argentinien, Brasilien, Chile, Kolumbi-
lichen Korrekturen an den Kapitalmrkten und
en, Mexiko und Peru) verlangsamte sich in den

letzten fnf Jahren kontinuierlich. 2015 stagnierten diese sechs konomien in Summe sogar.
Rohstoffpreise, Wirtschaftswachstum und Aktienmrkte auf Talfahrt

Rohstoffpreis- und Wirtschaftsentwicklung seit 2011
Nationale Aktienleitindizes im Jahresverlauf 2015

(01. Jan. 2015 = 100)
240
5,0
170
220
4,5
160
4,0
150
200
180
Index 2005 = 100
Regionale Unterschiede . Lateinamerika
56
Die Rohstoffhausse der 2000er Jahre sicherte
3,5
160
140
3,0
120
2,5
100
2,0
80
1,5
60
40
20
0
2011
2012
Agrarrohstoffpreise (l.A.)
Metallpreise (l.A.)
Erdlpreise (l.A.)
2013
2014
2015
140
130
110
Mexiko
100
Chile
90
1,0
80
0,5
70
0,0
60
Reales Bruttoinlandsprodukt,
J/J in % (r.A.)
Argentinien
120
Brasilien
Kolumbien
01.01.2015
Peru
31.12.2015
Quellen: IWF, Thomson Reuters, Allianz SE.
Whrungsabwertungen in den Schwellenlndern
zweiten Quartal gaben die Preise der meisten
nieder. Die Finanzierungsbedingungen ver-
Rohstoffe wieder nach, wodurch sich die Wachs-
schrften sich sprbar, was die ohnehin nur
tumsaussichten
schleppende Konjunktur in Lateinamerika zu-
Volkswirtschaften weiter verschlechterten. Die
stzlich belastete. Nachdem die US-Notenbank
Leitindizes in den lateinamerikanischen Ln-
im Oktober 2014 die quantitative Lockerung
dern mit Ausnahme Argentiniens verloren
schlielich beendete, setzte sie ber ein Jahr
im Jahresverlauf deutlich an Wert. Whrend
spter ihren eingeschlagenen Kurs in Richtung
Brasiliens BOVESPA rund 13% einbte, befan-
einer Normalisierung der Geldpolitik fort: Vor
den sich die Indizes in Kolumbien und Peru so-
dem Hintergrund einer wirtschaftlichen Erho-
gar um 26,5% und 36,3% im Minus. Das Ende der
lung in den USA nahm die Fed im Dezember
sozialistischen Regierung mit dem Wahlsieg des
vergangenen Jahres Abschied von der Nullzins-
Wirtschaftsliberalen Mauricio Macri scheint
politik und hob den Leitzins erstmals seit fast
Argentinien hingegen wieder in den Blick der
zehn Jahren um 0,25 Prozentpunkte an. Da die
Investoren gerckt zu haben: Der magebliche
Mrkte dieses Mal auf die Zinsentscheidung vor-
MERVAL-Index gewann im letzten Jahr ber 36%.
rohstoffexportierenden
bereitet waren, kam es aber nicht zu einer Wiederholung des Szenarios aus dem Frhjahr 2013.
Allerdings trbte der massive Einbruch
des chinesischen Aktienmarkts im August letzten Jahres die Stimmung der Marktteilnehmer.
Steigende Inflation zehrt

am Vermgenswachstum
Die Bedenken der Anleger hinsichtlich der zu-
Die schwchste Konjunkturentwicklung war
nehmenden Schwche Chinas weiteten sich
in Brasilien zu beobachten, der grten Volks-
rasch auf andere Volkswirtschaften aus. Welt-
wirtschaft Lateinamerikas. Das Land, das gut
weit gerieten die Vermgenspreise unter Druck.
zwei Fnftel der regionalen Wirtschaftskraft
Insbesondere in den Schwellenlndern gingen
vereint und nach dem Ausbruch der Finanzkri-
die Aktienkurse auf Talfahrt. Allein im August
se den weltweiten Konjunkturmotor am Laufen
verlor der MSCI Emerging Markets Latin Ameri-
hielt, steckt in der tiefsten Rezession seit hun-
ca knapp 11% seines Wertes und notierte Ende
dert Jahren. Brasilien litt mit seiner stark roh-
2015 um 33% unter dem Schlusswert des Vor-
stofflastigen Exportindustrie besonders unter
jahres. Nach einer kurzen Erholungsphase im
dem Preisverfall von Eisen, Erdl und anderen

Rohwaren. Daneben lhmen die politische Misere und Korruption die Entwicklung des Landes. Dringend ntige Strukturreformen, die eine
Diversifizierung der Wirtschaft herbeifhren
sollen, wurden von den Regierungen aufgeschoben ein Phnomen, von dem innerhalb der Region sicherlich nicht nur Brasilien betroffen ist.
Im letzten Jahr schrumpfte das reale Bruttoinlandsprodukt dort um 3,8%. Die Arbeitslosigkeit
der
57
Die Entwicklung in Brasilien steht dabei
resquartal. Gleichzeitig verteuerte der schwache
exemplarisch fr die Gesamtregion. Im Zeit-
Real die Importprodukte, die Verbraucherpreise
raum von 2005 bis 2010 bezifferte sich das jhr-
stiegen im Jahresdurchschnitt um ber 9% ge-
liche Durchschnittswachstum der Ersparnisse
genber 2014 an. Die Inflationsrate bertraf da-
in Lateinamerika noch auf beinahe 13%, wh-
mit bei weitem das obere Ende des Zielkorridors
rend die Rate vor dem Hintergrund der nach-
der Zentralbank von 4,5% (+/- 2%). Vor diesem
lassenden gesamtwirtschaftlichen Dynamik in
Hintergrund brach auch der private Konsum
den letzten fnf Jahren auf rund 7% im Mittel
um 4% ein. Mit Blick auf die Entwicklung des
schrumpfte. Gleichzeitig stieg die Inflationsrate
Geldvermgens blieb den brasilianischen Haus-
in den betrachteten Zeitrumen von 5% auf gut
halten vom Zuwachs des letzten Jahres nach Ab-
7% im regionalen Durchschnitt.
zug der Inflation nichts brig, im Gegenteil: Die

Wachstumsrate von schtzungsweise 2,9% gegenber 2014 lag weit unter der Teuerungsrate,
in realer Rechnung mussten die Haushalte also
Vermgenseinbuen hinnehmen. Auch im langfristigen Vergleich ging das Wachstumstempo
der Ersparnisse deutlich zurck: Im Mittel legten diese von 2005 bis 2015 nmlich um knapp
9% pro Jahr zu.
Bedeutung der privaten Altersvorsorge ist charakteristisch fr die Region
34
Bankeinlagen
23
43
Lateinamerika
Schwellenlnder
Peru
17
Mexiko
Kolumbien
Chile
Brasilien
15
23
25
22
57
12
35
41
82
62
43
53
63
35
33
21
12
11
14
Argentinien
58
kletterte Ende 2015 auf 9,0% von 6,5% im Vorjah-
Wertpapiere
Anders als man es fr eine aufstreben-
Geldvermgen der Privathaushalte in Argenti-
de Region erwarten wrde, ist der Anteil des
nien, Brasilien, Chile, Kolumbien, Mexiko und
Vermgens, der in Lebensversicherungen oder
Peru auf insgesamt knapp EUR 2,4 Bill. bei einer
Renten investiert wird, in Lateinamerika relativ
Vernderungsrate von 6,5% gegenber dem Vor-
hoch. Etwa ein Drittel der Ersparnisse entfielen
jahr. Beinahe drei Viertel des regionalen Verm-
im vergangenen Jahr auf diese Vermgensklas-
gensstocks entfielen auf die beiden Schwerge-
se. Die Region lag damit weit ber dem Schwel-
wichte, Brasilien (34%) und Mexiko (40%). Dabei
lenlnderdurchschnitt von 12%. Die Bedeutung
verlor Brasilien durch den massiven Einbruch
dieser Anlageklasse variiert jedoch von Land
der heimischen Whrung erheblich an Gewicht:
zu Land. Einzelne Volkswirtschaften wie zum
Im Jahresverlauf bte der Real gegenber dem
Beispiel Chile, Kolumbien und Brasilien haben
Euro gut ein Drittel seines Wertes ein. Wre der
schon frh die staatlichen Sozialsysteme durch
Wechselkurs stabil geblieben, bezifferten sich
private Vorsorge ergnzt. Auf Versicherungen
die Lnderanteile auf 41% fr Brasilien und 36%
und Pensionen entfllt daher in der Vermgens-
fr Mexiko.
struktur ein hohes Gewicht. Eine Ausnahme bil-
In Mexiko, der nach Wirtschaftskraft
det jedoch Argentinien: Nachdem 2008 die priva-
gemessen zweitgrten Nation Lateinamerikas,
ten Pensionsfonds verstaatlicht wurden, setzten
verlief die Vermgenentwicklung mit einem
die Haushalte noch mehr Wert auf schnell liqui-
Plus von 5% etwas krftiger als in Brasilien. Al-
dierbare Anlagen wie Bankdepots. Viele Argenti-
lerdings lag die Zuwachsrate auch hier deutlich
nier haben seit dem letzten Staatsbankrott 2002,
unter dem langfristigen Mittelwert von rund
als die heimische Whrung drastisch abwertete
10%. Insbesondere drckte die relativ schwache
und Bankeinlagen eingefroren wurden, das Ver-
Entwicklung des Wertpapiervermgens die Zu-
trauen in ihren Peso verloren. Geplagt von einer
wachsrate des Gesamtbestands nach unten. Der
galoppierenden Inflation, flchten viele Haus-
mexikanische Leitindex notierte Ende 2015 um
halte in sichere Fremdwhrungen. Wer kann,
0,4% unter dem Schlusskurs des Vorjahres. Ins-
investiert im Ausland oder legt sich seine Dollar
gesamt wuchs das in Aktien und anderen Wert-
oder Euro unter die Matratze in diesem Umfeld
papieren gehaltene Vermgen, das mehr als 60%
ist die statistische Erfassung des Geldverm-
des Portfolios ausmacht, im Jahresverlauf um
gens der privaten Haushalte natrlich mit gro-
etwa 2%. Der Wachstumssieger unter den Anla-
en Unsicherheiten behaftet.
geklassen waren Bankeinlagen, deren Bestand

um fast 14% zulegte. Die Forderungen der Haushalte gegenber Versicherungen und Pensionseinrichtungen verzeichneten einen Anstieg von
annhernd 8% gegenber dem Vorjahr.
59
Ende 2015 summierte sich das Brutto-
Schuldenwachstum verlangsamt sich auf hohem

Niveau
p.a. und lag um etwa drei Prozentpunkte unter dem Durchschnittswachstum der Jahre von
2005 bis 2010; beim Geldvermgenswachstum
hingegen bezifferte sich der Rckgang sogar auf
ber fnf Prozentpunkte. Der Anteil der Regi-
Den Ersparnissen der lateinamerikanischen
on an der globalen Schuldenlast stieg seit 2005
Haushalte standen Ende 2015 Verbindlichkei-
von 1,0% auf 2,6%. Die Schulden wuchsen ber
ten von EUR 1 Bill. gegenber; im Jahresverlauf
die vergangene Dekade hinweg im Mittel aber
stieg die ausstehende Kreditsumme um gut 9%.
nicht nur schneller als die Vermgen, sondern
Mehr als drei Viertel der regionalen Verschul-
auch schneller als die Wirtschaftsleistung. In-
dung konzentrierten sich wiederum auf die
folge dessen kletterte die Schuldenstandsquote
brasilianischen und mexikanischen Haushalte.
der privaten Haushalte stetig von rund 19% im
Parallel zur Vermgensentwicklung verlang-
Jahr 2005 auf 30% im vergangenen Jahr. Trotz
samte sich auch das Schuldenwachstum in den
dieser rasanten Entwicklung befindet sich die
vergangenen fnf Jahren kontinuierlich al-
Region insgesamt noch auf einem fr aufstre-
lerdings nicht im selben Ausma: Die mittlere
bende Volkswirtschaften blichen Niveau: Im

Durchschnitt der Schwellenlnder lag nmlich
das Verhltnis der Schulden zur Wirtschaftsleistung Ende 2015 bei 33%. Allerdings sind die
Unterschiede in den einzelnen Lndern enorm.
Wachstumstempo der Schulden geht zurck

Schuldenstandsquote nach Lndern 2015, in %
Entwicklung der Verschuldung seit 2005
Brasilien
30
Chile
25
Kolumbien
20
Mexiko
Peru
15
Argentinien
10
Schuldenstandsquote, in %
Schuldenwachstum J/J, in %
50
40
30
20
10
2015
2014
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
Schwellenlnder
2006
Lateinamerika
2005
60
Zuwachsrate belief sich seit 2011 auf fast 14%
Whrend die Quote in Argentinien bei lediglich
61
rund 6% lag, stand Brasilien mit knapp 47% an
der Spitze. In Pro-Kopf-Rechnung belegten hingegen die chilenischen Haushalte mit durchschnittlich EUR 4.850 Platz eins innerhalb der
Region. Am niedrigsten war die Verschuldung in
Argentinien mit schtzungsweise EUR 590 pro
Kopf. Der regionale Mittelwert bezifferte sich auf
EUR 2.120 pro Kopf, womit die Lateinamerikaner
sprbar ber dem Durchschnitt der Schwellenlnder von EUR 1.610 lagen.
Hohe Kluft zwischen Arm und Reich

Netto-Geldvermgen und Schulden pro Kopf 2015,
in Euro
Chile
Durchschnittliche Einkommensverteilung im Vergleich

40
Mexiko
Brasilien
30
weltweit
in den Schwellenlndern
in Lateinamerika
Peru
Kolumbien
20
Argentinien
10
Schwellenwert fr mittlere
Vermgensklasse
Netto-Geldvermgen
Verbindlichkeiten
10. Dezil
9. Dezil
8. Dezil
7. Dezil
20.000
6. Dezil
16.000
5. Dezil
12.000
4. Dezil
8.000
3. Dezil
4.000
2. Dezil
1. Dezil
Quellen: Nationale Zentralbanken und Statistikmter, UN Population Division, Weltbank, Allianz SE.
62
7 Middle Wealth
Countries. Das
durchschnittliche
Netto-Geldvermgen pro Kopf lag in
diesen Lndern im
Jahr 2015 zwischen
EUR 7.000 und EUR
42.000.
Wachsende Vermgensmittelschicht Ungleichheit noch immer problematisch
Der Bevlkerungsanteil in der Region,

der ein im globalen Mastab mittleres NettoGeldvermgen (pro Kopf zwischen EUR 7.000
und EUR 42.000) zur Verfgung hat, belief sich
Ende 2015 auf 9%. 41 Millionen Lateinamerikaner konnten sich somit zur globalen Vermgensmittelschicht zhlen, zu Beginn des
Im vergangenen Jahr betrug das Netto-Geld-
Jahrtausends waren es noch schtzungsweise
vermgen pro Kopf, also smtliche Ersparnisse
knapp 31 Millionen. Lediglich zwei Millionen
abzglich der Schulden, im regionalen Durch-
Menschen verfgten ber ein im globalen Ma-
schnitt EUR 2.840. Chile ist dabei das einzige
stab hohes Netto-Geldvermgen von mehr als
Land in Lateinamerika, wo das mittlere Pro-
EUR 42.000 pro Kopf, die jedoch mit 0,4% im
Kopf-Vermgen der Haushalte den Schwellen-
Jahr 2015 nur einen Bruchteil der Gesamtbevl-
wert von EUR 7.000 bertraf und das damit zu
kerung darstellten.
den Lndern mit mittlerem Geldvermgensbe-
Noch immer zhlt mit ber 90% das
stand (MWCs ) zhlte. Mit durchschnittlich EUR
Gros der Bevlkerung zur unteren Vermgens-
11.720 lagen die chilenischen Haushalte nach der
schicht. Mehr als 430 Millionen Lateinameri-
Tschechischen Republik und vor China auf Platz
kaner besaen demnach weniger als EUR 7.000
27 der globalen Rangliste. Mexikos Haushalte,
im Durchschnitt. Zu bercksichtigen ist dabei
die innerhalb der Region ber das zweithchste
aber auch, dass starke Whrungsverluste wie
Pro-Kopf-Vermgen verfgten, verpassten den
beispielsweise in Brasilien es diesen Lndern
Status als MWC mit EUR 6.170 nur knapp. Fr
zustzlich erschweren, die in Euro berechneten
alle anderen Lnder auf dem sdamerikani-
Schwellenwerte zu berschreiten.
schen Kontinent liegt der Sprung in den Kreis der
Eine der grten Herausforderungen La-
MWCs hingegen noch nicht in greifbarer Nhe.
teinamerikas wird nach wie vor die Angleichung
Im internationalen Vergleich stand Mexiko auf
der Einkommen und Vermgen innerhalb der
Platz 38 und auch die brigen lateinamerikani-
Gesellschaften bleiben. Sowohl im weltweiten
schen Staaten befanden sich im letzten Drittel
als auch im Vergleich zu den Schwellenlndern
des Lnderrankings.
insgesamt sind Einkommen und Vermgen in

Lateinamerika viel strker konzentriert: Die
reichsten 20% der dortigen Bevlkerung erhalten im Durchschnitt fast 54% des Einkommens
und verfgen ber gut 76% des Vermgens, whrend die jeweiligen Anteile in den Schwellenlndern insgesamt bei rund 46% und etwa 70%
bzw. weltweit bei durchschnittlich 42% und 68%

liegen. Trotz der nach wie vor herrschenden Un-
63
gegenber den frhen 2000er Jahren zwar deutliche Fortschritte bei der Armutsbekmpfung
zu erkennen: So hat sich der Bevlkerungsanteil
der Menschen, die unter der jeweils nationalen
Armutsgrenze leben, in Brasilien und Peru seither mehr als halbiert, auf 7,4% und 22,7% im Jahr
2014. Auch in Kolumbien ging der Anteil der in
Armut lebenden Bevlkerung von beinahe 50%
auf knapp 28% zurck. Allerdings hat sich im
vergangenen Jahr laut einer aktuellen Studie des
Entwicklungsprogramms der Vereinten Nationen (UNDP) erstmals seit ber zehn Jahren die
Zahl der Armen in Lateinamerika und der Karibik wieder erhht. Mit dem Rckgang des Wirtschaftswachstums steigt fr viele die Gefahr,
wieder in die Armut zurckzufallen.
gleichheit von Einkommen und Vermgen sind
64
64
Nordamerika
Bevlkerung
Insgesamt 358 Mio.
Anteil an der Weltbevlkerung 5,0%
BIP
Anteil am Welt-BIP 26,6%
In % des BIP 82,4%
Der massive Einbruch am chinesischen
45% des globalen Brutto-Geldvermgens auf
Aktienmarkt im Sommer 2015 gepaart mit dem
dem nordamerikanischen Kontinent. Nach wie
lpreisverfall schrte die Besorgnis unter den
vor bleibt diese Region damit die reichste welt-
Marktakteuren hinsichtlich der weltweiten
weit. Zusammen verfgten die kanadischen und
Wachstumsaussichten. Erhhte Volatilitt und
US-amerikanischen Haushalte ber EUR 69,2
Kursverluste an den Brsen waren die Folge.
Bill., wobei gut 94% davon auf die USA entfielen.
Allein im dritten Quartal gab der S&P 500 um
Verglichen mit der weltweiten Vermgensent-
beinahe 7% nach. Auch der kanadische Leitin-
wicklung (+4,9%) war 2015 in Nordamerika be-
dex notierte zum Quartalsende um fast 9% un-
reits das zweite Jahr in Folge eine unterdurch-
ter dem Niveau des Vorquartals. Die Verluste
schnittliche Zuwachsrate von 2,6% gegenber
an den Finanzmrkten schlugen schlielich
dem Vorjahr zu beobachten. Auf Lnderebene
auch im Geldvermgen der Privathaushalte ne-
betrachtet verlief die Entwicklung jedoch nicht
gativ zu Buche: In den drei Monaten von Juli bis
im Gleichschritt: Das Finanzvermgen der ka-
September ging das Brutto-Geldvermgen der
nadischen Haushalte wuchs mehr als doppelt

so schnell wie das der US-amerikanischen. Gemeinsam ist beiden Lndern allerdings, dass
sich das Vermgenswachstum im Vorjahresvergleich abschwchte, und zwar von 8,8% auf 6,2%
in Kanada sowie von 5,7% auf 2,4% in den USA.
Nordamerika: Gedmpfter Vermgenszuwachs

Netto-Geldvermgen und Schulden, in Mrd. Euro
Vernderungsrate der Anlageklassen 2015/2014, in %
70.000
USA
Kanada
60.000
6,6
6,9
Bankeinlagen
50.000
40.000
Wertpapiere
30.000
Versicherungen
und Pensionen
1,8
4,2
1,8
7,5
20.000
10.000
BruttoGeldvermgen
Netto-Geldvermgen
Verbindlichkeiten
2,4
6,2
2015
2014
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
2006
0
2005
Regionale Unterschiede . Nordamerika
66
Ende letzten Jahres konzentrierten sich knapp
Quellen: Board of Governors of the Federal Reserve System, Statistics Canada, Allianz SE.
Als Gewinner unter den Anlageklassen
te um insgesamt rund EUR 1,6 Bill. zurck, pro
ging im letzten Jahr das in Form von Bankein-
Kopf entspricht dies Einbuen von ber EUR
lagen gehaltene Vermgen hervor: In Kanada
4.500. Dabei spielte natrlich auch die Verm-
erhhte sich der Bestand im Jahresverlauf 2015
gensstruktur eine Rolle: Mit gut 51% liegt der
um 6,9%, in den USA waren es 6,6%. Beinahe
Wertpapieranteil am Vermgensportfolio in
die Hlfte ihrer Ersparnisbildung brachten die
Nordamerika weit ber dem Durchschnitt aller
US-amerikanischen Haushalte zu den Banken:
Industrielnder (39%). Die Haushalte in den USA
Die Termin- und Spareinlagen stiegen um 5,8%,
sind mit 52% Wertpapieranteil sogar noch deut-
Sichteinlagen und Bargeld verbuchten sogar ein
lich risikofreudiger als ihre Nachbarn in Kanada
Plus von insgesamt 13%. Allein in den letzten
(38%). Die Lage an den Mrkten entspannte sich
vier Jahren erhhten die Haushalte Sichteinla-
im letzten Jahresviertel, so erreichte beispiels-
gen und Bargeld um gut 80%. In dieser starken
weise der S&P 500 bis Ende des Jahres beinahe
Liquidittsprferenz kommt die nach wie vor
wieder sein Niveau zu Jahresbeginn. In der Folge
anhaltende Verunsicherung der Anleger zum
legte das Brutto-Geldvermgen der Region im
Ausdruck. Unter anderem tragen auch die nied-
vierten Quartal um ber EUR 1,7 Bill. zu, so dass
rigen Zinsen dazu bei, dass immer mehr Gelder
die erlittenen Verluste wieder mehr als wettge-
eher kurzfristig geparkt als langfristig angelegt
macht werden konnten. Gegenber dem Vorjahr

verzeichnete der Wertpapierbestand einen Zuwachs von 1,8% in den USA und 4,2% in Kanada.
Schwache Aktienmrkte fordern Tribut

Wichtige Aktienindizes, indexiert
Brutto-Geldvermgensentwicklung im Jahresverlauf,
Q/Q in %
(01. Jan. 2015 = 100)
S&P/TSX
S&P 500
EURO STOXX 50
125
120
5
4
3
115
110
1
105
100
-1
-2
95
-3
90
-4
31.12.15
01.01.15
85
-5
Q1 2015
Q2 2015
Q3 2015
Q4 2015
USA
Kanada
Quellen: Board of Governors of the Federal Reserve System, Thomson Reuters, Statistics Canada, Allianz SE.
67
US-amerikanischen und kanadischen Haushal-
die Pensionsansprche der Haushalte zurck-
gensportfolio von 14% in den USA und 22% in Ka-
zufhren, die sich auf insgesamt EUR 42 Mrd.
nada spielen Bankeinlagen aber in beiden Ln-
beliefen. In Kanada hingegen stiegen die Mittel-
dern eine eher untergeordnete Rolle.
zuflsse im Vorjahresvergleich um gut 28% auf
Der Bestand an Versicherungen und
den historischen Rekordwert von knapp EUR 58
Pensionen verbuchte in den USA 2015 einen nur
Mrd. Der Bestand verzeichnete eine Zuwachsra-
mageren Zuwachs von 1,8%. Die Haushalte in-
te von 7,5%. Das Versicherungs- und Pensions-
vestierten zwar mit annhernd EUR 400 Mrd.
vermgen stellt in beiden Lndern eine wichtige
immerhin ein Drittel ihrer frischen Spargel-
Komponente im Sparverhalten der Haushalte
der in diese Anlageklasse, allerdings gingen
dar. Whrend in den USA der Anteil am Verm-
die Mittelzuflsse im Vergleich zum Vorjahr
gensportfolio Ende 2015 bei rund 31% lag, belief
um rund 7% zurck. Darin drften sich auch
er sich in Kanada sogar auf ber 38%.
die demographischen Verschiebungen widerspiegeln, denn immer mehr Babyboomer verabschieden sich vom Arbeitsmarkt. Auerdem
ist das schwache Bestandswachstum aber auch
auf Wertverluste insbesondere mit Blick auf
Wertpapiere dominieren das Portfolio in den USA

38
38
38
38
38
38
38
22
21
22
2013
2014
2015
39
35
24
2011
36
37
37
23
2010
23
37
36
24
2009
Bankeinlagen
2012
40
33
25
2008
38
38
21
2005
21
31
52
14
2015
2007
32
52
13
2014
39
32
52
13
2013
36
34
49
14
2012
21
34
48
14
2011
2006
34
49
13
2010
40
34
49
14
2009
Quellen: Board of Governors of the Federal Reserve System,

Statistics Canada, Allianz SE.
35
33
49
14
2008
31
54
12
2007
31
55
12
2006
54
32
Kanada
12
USA
2005
68
werden. Mit einem Anteil am gesamten Verm-
Wertpapiere
In den Jahren vor der Krise wuchs der
Getrennte Wege bei der

Verschuldung
private Schuldenberg in den USA teilweise im

Verbindlichkeiten zur nominalen Wirtschaftsleistung von 71,5% im Jahr 2000 auf den Spitzen-
rika nicht nur der grte Anteil des weltweiten
wert von 99,4% sieben Jahre spter anstieg. 2008
Geldvermgens. Auch bezogen auf die globale
drosselten die Haushalte ihre Kreditaufnahme
Schuldenlast lagen rund 38% davon jenseits des
und begannen mit der Sanierung ihrer Verm-
Atlantiks, so viel wie in keiner anderen Region
gensbilanz. Bis 2011 reduzierten sie ihre Ver-
der Welt. ber die letzten Jahre hinweg ging der
bindlichkeiten durchschnittlich um 1,4% p.a., die
Anteil allerdings kontinuierlich zurck, im Jahr
Schuldenquote sank allein in diesen vier Jahren
2007 bezifferte er sich immerhin noch auf gut
um knapp zwlf Prozentpunkte auf 87,5% des
46%. Zum einen bauten die Haushalte in den auf-
BIP. Seit 2012 drehte das Schuldenwachstum
strebenden Volkswirtschaften parallel zu einem
zwar wieder in den positiven Bereich, blieb aber
sich entwickelnden Finanzsektor ihre Verbind-
durchwegs hinter dem Wirtschaftswachstum
lichkeiten aus. Zum anderen spiegelt sich darin
zurck. Das Verhltnis der Verbindlichkeiten
auch die Schuldendisziplin der US-amerikani-
zum BIP sank somit um weitere 6,6 Prozent-
schen Haushalte wider, die mit dem Ausbruch
punkte auf 80,9%. In Pro-Kopf-Rechnung stie-
der Finanzkrise einsetzte.
gen die Verbindlichkeiten im Laufe des letzten

Jahres um 1,7% auf EUR 41.540 an und befanden sich damit auf dem Niveau des Jahres 2006.
Verschuldung in Kanada noch tragfhig?

Verbindlichkeiten pro Kopf in Euro (l.A.) und in % des BIP (r.A.)
45.000
105
40.000
100
Verbindlichkeiten pro Kopf, USA

Verbindlichkeiten pro Kopf, Kanada
Verbindlichkeiten in % des BIP, USA
Verbindlichkeiten in % des BIP, Kanada
35.000
95
30.000
25.000
90
20.000
85
15.000
80
10.000
75
2015
2014
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
2006
2005
5.000
70
Quellen: Board of Governors of the Federal Reserve System, Statistics Canada, Thomson Reuters, Allianz SE.
zweistelligen Bereich, so dass das Verhltnis der
Im regionalen Vergleich entfiel auf Nordame-
69
In Kanada ist die Verschuldungssituati-
moderaten Anstieg von Beschftigung und Ein-
on deutlich prekrer als in den USA. Zwar ging
kommen erleichterten vielen Haushalten bisher
mit dem Ausbruch der Finanzkrise zumindest
die Rckzahlung ihrer Schulden. Die Schulden-
eine Entschleunigung des Schuldenwachstums
dienstquote, d.h. das Verhltnis der Zins- und
einher; whrend die mittlere jhrliche Zuwachs-
Tilgungszahlungen zu verfgbarem Einkom-
rate in den Vorkrisenjahren noch bei rund 9% lag,
men, fiel in den letzten Jahren auf historische
fiel diese seitdem auf knapp 6%. Mit einer Vern-
Tiefstwerte und lag Ende 2015 bei 10,1%; der
derungsrate von 5,0% gegenber 2014 stiegen die
Spitzenwert der letzten 30 Jahre war Ende 2007
Verbindlichkeiten in Kanada im letzten Jahr aber
erreicht und bezifferte sich auf 13,2%. Ebenfalls
immer noch doppelt so schnell wie in den USA.
rcklufig ist die Zahlungsrckstandsquote, die
Die Pro-Kopf-Verschuldung klettert von Jahr zu
sich seit Ende 2009 von 11,9% auf 5,4% im letz-
Jahr auf neue Rekordstnde und belief sich Ende
ten Jahresviertel 2015 mehr als halbiert hat. Das
2015 auf durchschnittlich EUR 36.870. Gemessen
Vorkrisenniveau von 4,7% (Ende 2006) rckt in

greifbare Nhe. Insgesamt hat der Haushaltssektor damit die Verschuldungsexzesse der
Boomjahre korrigiert und seine Verbindlichkeiten wieder auf den historischen Durchschnitt
zurckgefhrt.
Hoher Vermgensunterschied zwischen den beiden Nachbarn
40.000
40.000
20.000
20.000
Netto-Geldvermgen
Verbindlichkeiten
2015
60.000
2014
60.000
2013
80.000
2012
80.000
2011
100.000
2010
100.000
2009
120.000
2008
120.000
2007
140.000
2005
140.000
2015
160.000
2014
160.000
2013
180.000
2012
180.000
2011
200.000
2010
200.000
2009
220.000
2008
220.000
2007
Kanada
2006
USA
2006
Netto-Geldvermgen und Schulden pro Kopf, in Euro
2005
70
Historisch niedrige Zinsen gepaart mit einem
Quellen: Board of Governors of the Federal Reserve System,

Statistics Canada, UN Population Division, Allianz SE.
dungsgrad kontinuierlich von 61,6% in 2000 auf

100,7% im letzten Jahr zu und lag damit fast 20
Prozentpunkte ber dem US-amerikanischen
Nordamerika bleibt reichste

Region weltweit
Niveau. Die Gefahr, dass das kanadische Finanz-
Nordamerika ist nicht nur die Region mit dem
system aufgrund der wachsenden Schuldenlast
grten Anteil am globalen Geldvermgen,
des Haushaltssektors in eine Schieflage gert, ist
sondern auch die mit dem hchsten Pro-Kopf-
ber die vergangene Dekade also sprbar gestie-
Vermgen. Nach Abzug der Verbindlichkeiten
gen. Dazu trgt nicht nur die absolute Hhe der
verfgte der durchschnittliche Nordamerika-
Verschuldung bei, sondern auch ihre Verteilung:
ner Ende vergangenen Jahres ber EUR 152.510;
Die Verbindlichkeiten konzentrieren sich immer
zum Vergleich: Das mittlere Pro-Kopf-Vermgen
mehr auf hochverschuldete Haushalte, deren F-
in Westeuropa lag bei nur EUR 58.600. 41%
higkeit ihre Kredite zu bedienen im Falle eines
der Bevlkerung besitzen mehr als EUR 42.000
Wirtschaftsabschwungs besonders gefhrdet
im Durchschnitt pro Kopf und gehren damit
sein knnte. In den vom Rckgang der Rohstoff-
im globalen Mastab zur oberen Vermgens-
preise am strksten betroffenen Regionen fhr-
schicht. Weltweit betrachtet leben mehr als ein
ten bereits Arbeitsplatzverluste zu finanziellen
Viertel der Menschen mit einem hohen Verm-
Belastungen fr solche Haushalte. Daneben spit-
gen in Nordamerika. Im Lndervergleich sind
zen die rasant steigenden Hauspreise im Gro-
die US-Amerikaner mit durchschnittlich EUR
raum Vancouvers und Torontos die Lage weiter
160.950 netto pro Kopf deutlich reicher als
zu. Mit den Hauspreisen steigt auch das Wachs-
die Kanadier (EUR 76.960 pro Kopf) und be-
tum der Hypothekarkredite, was wiederum den
legen auf der Rangliste der hchsten Netto-
Anteil hochverschuldeter Haushalte erhht. Seit
Geldvermgen pro Kopf Platz zwei nach den
lngerem schon beobachtet die kanadische Zent-
Schweizern. Die Kanadier bten im Vorjahres-
ralbank die zunehmende Schuldenlast des Haus-
vergleich aufgrund ihres berdurchschnittlich
haltssektors mit groer Sorge. Laut ihrem aktu-
hohen Schuldenwachstums einen Rang ein und
ellen Bericht zur Stabilitt des Finanzsystems
landen auf Platz elf.
stellt die private Verschuldung eines der grten

Risiken fr das Finanzsystem dar. Im Februar
2016 verabschiedete die Finanzaufsichtsbehrde strengere Kapitalanforderungen fr Kredite,
die mit einer Wohnimmobilie besichert sind. Die
Vergabe soll damit auf sehr kreditwrdige Haushalte beschrnkt werden. Eine Umkehr zu einer
soliden und nachhaltigen Vermgenssituation ist
in Kanada dringend geboten.
71
an der Wirtschaftsleistung nahm der Verschul-
72
72
Westeuropa
Bevlkerung
Insgesamt 413 Mio.
BIP
In % des BIP 75,8%
wann bis dahin ber 20% an Wert. Dann aber
pas summierten sich Ende 2015 auf den Rekord-
begann die Stimmung zu drehen. Offenbar woll-
wert von insgesamt EUR 35 Bill., wobei sich das
ten viele Anleger ihre Gewinne mitnehmen und
Wachstumstempo im Vergleich zum Vorjahr,
machten Kasse. Zur Jahresmitte hin sorgte die
3,2% gegenber 6,9% im Jahr 2014, sprbar abge-
Unsicherheit ber die Entwicklung in Griechen-
schwcht hat. Trotzdem wuchs das Geldverm-
land fr erhhte Volatilitt und Verluste an den
gen in Westeuropa damit etwas dynamischer
Mrkten. Der massive Kursrutsch am chinesi-
als in Nordamerika (+2,6%) und den Industrie-
schen Aktienmarkt im August lste auch im Rest
lndern (+3,0%) insgesamt.
der Welt eine Achterbahnfahrt aus. Daneben
Am krftigsten wuchs das Wertpapier-
schrte der lpreisverfall die Angst vor einem
vermgen, das 3,8% gegenber dem Vorjahr zu-
Wachstumseinbruch im Reich der Mitte und
legte. Allerdings verlangte das Brsenjahr dem
den damit verbundenen Folgen fr die Weltwirt-
Nervenkostm der Aktienbesitzer einiges ab. In
schaft. Bis Ende September verloren der DAX so-
den ersten vier Monaten des Jahres ging es noch
wie der Euro Stoxx 50 mehr als ein Fnftel ihres
steil bergauf. Den Startschuss dafr lieferte die
jeweiligen Jahreshchstwertes vom April. Die
Europische Zentralbank (EZB) bereits im Janu-
Erwartungen der Anleger einer weiteren geld-
ar mit der Ankndigung eines breit angelegten
politischen Lockerung durch die EZB lieen die
Anleihekaufprogramms von insgesamt monat-
Kurse aber wieder steigen. Der DAX notierte Ende
lich EUR 60 Mrd. ab Mrz 2015 bis September
2015 schlielich um 9,6% ber dem Schlusswert
2016. Der Deutsche Aktienindex (DAX) erreichte
des Vorjahres und auch der Euro Stoxx 50 konn-
Anfang April seinen historischen Hchststand
te wieder Boden gutmachen: Er schloss das Jahr
von 12.375 Punkten; auch der Euro Stoxx 50 geAchterbahnfahrt an den Aktienmrkten
Aktienmrkte berwiegend unter Vorkrisenniveau
Wichtige Aktienindizes im Jahresverlauf

Indexiert (01. Jan. 2015 = 100)
125
120
Vernderungsrate der nationalen Leitindizes gegenber 2007, in %
EURO STOXX 50
S&P 500
NIKKEI
120
100
80
60
115
40
20
110
0
105
-20
-40
100
-60
-80
95
USA
Japan
-120
DK
SE
DE
CH
IE
GB
NO
BE
NL
FR
FL
ES
IT
AT
PT
GR
31.12.2015
90
30.06.2015
-100
01.01.2015
Regionale Unterschiede . Westeuropa
74
Die Ersparnisse der Privathaushalte Westeuro-
Quellen: Thomson Reuters, Allianz SE.
Die dominierende Sule im Portfolio
hat Europas Brsenbarometer aber noch lange
der Westeuroper bleiben Versicherungen und
nicht erreicht; gegenber 2007 lag der europ-
Pensionen. In Summe beliefen sich die Forde-
ische Leitindex um fast 26% im Minus. Neben
rungen gegenber Versicherungen und Pensi-
dem DAX befanden sich Ende vergangenen Jah-
onseinrichtungen auf EUR 14,2 Bill., bzw. 2,9%
res lediglich in drei weiteren der insgesamt 16
mehr als im Vorjahr. Seit dem Ausbruch der
westeuropischen Lnder die Leitindizes ber
Finanzkrise legten die Haushalte durchschnitt-
dem Vorkrisenniveau, allesamt keine Mitglieder
lich fast 60% ihrer frischen Spargelder in dieser
der Whrungsunion: In Dnemark (+118,5%),
Anlageklasse an. Ihr Anteil am gesamten Geld-
Schweden (+33,8%) und der Schweiz (+3,9%).
vermgensbestand stieg dadurch bis Ende 2015
An dieser Stelle mu man jedoch an-
um beinahe sechs Prozentpunkte auf knapp
merken, dass diese Anlageklasse verglichen mit
41%. Diese Entwicklung drfte zum einen auf
Nordamerika, wo die Haushalte ber die Hlfte
ein zunehmendes Bewusstsein, verstrkt eigen-
ihres Geldvermgens in Wertpapiere investie-
verantwortlich frs Alter vorsorgen zu mssen,
ren, in Westeuropa mit einem Anteil von rund
zurckzufhren zu sein. Denn die Bedeutung
27% noch immer eher ein Schattendasein fris-
der staatlichen Renten, die in der Mehrzahl der
tet. Ob die Tatsache, dass im vergangenen Jahr
Lnder bislang den Groteil der Einkommen im
zumindest die Mittelabflsse aus dieser Verm-
Alter ausmachen, nimmt angesichts knapper
gensklasse deutlich zurckgingen, von rund 86
Kassen und Rentenreformen ab. Zum anderen
Mrd. im Jahr 2014 auf gut EUR 2 Mrd. 8 per Saldo,

Vorbote einer Trendwende ist, bleibt jedoch abzuwarten.
Versicherungen und Pensionen hoch im Kurs bei den Sparern
Wachstum der drei groen Anlageklassen seit 2007,

in %
Versicherungen und Pensionen +48,4%
Bankeinlagen 30,9%
40
41
39
40
39
37
37
37
35
34
35
150
27
27
28
26
26
28
29
28
34
35
34
125
Wertpapiere 1,5%
100
Bankeinlagen
Wertpapiere
2015
2014
2013
2012
2011
2010
2009
2008
50
2007
30
2015
30
2014
31
2013
31
2012
31
2011
31
2010
31
2009
32
2008
29
2007
28
2006
2005
28
75
Index (2007 = 100)

75
mit einem Plus von 3,8%. Sein Vorkrisenniveau
8 Ohne die
Schweizer
Haushalte.
wurden, ist mit Ausnahme Griechenlands
Verschiebung in der Vermgensstruktur ein.
nicht zu erkennen. Auch darin spiegelt sich die
Im Zuge des Platzens der Dotcom-Blase und des
immer noch herrschende Liquidittsprferenz
Ausbruchs der Finanzkrise scheinen viele Anle-
der Anleger wider.
ger das Vertrauen in die Aktie verloren zu haben
Vergleicht man die einzelnen Ln-
und bevorzugen nun stattdessen sichere Anla-
der, zeichnet sich bei der Vermgensstruktur
gen. Im Jahr 2000 bezifferte sich der Wertpapier-
kein einheitliches Muster ab. So reicht beim
anteil am Portfolio nmlich noch auf gut 38%.
Anteil des Wertpapiervermgens am gesam-
Unabhngig vom Zinsniveau scheinen
ten Geldvermgen die Bandbreite von 11,9% in
die Haushalte auch auf ein gewisses Ma an Li-
den Niederlanden bis hin zu 48,0% in Finnland.
quiditt nicht verzichten zu wollen: So stiegen
Bankeinlagen dominieren das Vermgensport-
die Sicht-, Termin- und Spareinlagen gegenber
folio der griechischen (64,1%), portugiesischen
2014 um 3,1% und machten Ende letzten Jahres
(44,9%) und spanischen (42,2%) Haushalte, was
immerhin fast 30% des Portfolios aus. Dieser An-
nicht nur auf eine bewusste Anlageentschei-
teil blieb in der Vergangenheit relativ stabil. Aus-
dung zurckzufhren ist, da diese Anteile vor
gehend von knapp 27% im Jahr 2000 lag der zwi-
dem Ausbruch der Finanzkrise deutlich niedri-
schenzeitliche Hchstwert bei 32% im Jahr 2008.
ger waren (52,3% in Griechenland, 38,6% in Por-
Ein Abzug der Gelder, die im Zuge der Finanzkri-
tugal und 37,9% in Spanien). Vielmehr sorgten
se im sicheren Hafen Bankeinlagen angelegt
in diesen Lndern insbesondere Verluste im

Wertpapiervermgen fr die Verschiebung in
der Vermgensstruktur.
Unterschiedliche Prferenzen im Lndervergleich
30
BE
67
59
48
Bankeinlagen
14
Wertpapiere
SE
16
DK
19
NL
23
GB
FR
NO
FL
30
12
14
35
64
45
31
IT
29
32
CH
28
37
IE
49
36
32
39
DE
27
41
AT
29
26
42
ES
45
13
45
PT
23
45
36
39
28
39
20
23
42
47
37
21
20
19
27
17
GR
76
setzte schon um die Jahrtausendwende eine
knapp den regionalen Mittelwert. Recht verhal-
pas war 2015 ein im regionalen Vergleich ber-
ten war der Zuwachs in Italien (+2,2%), ster-
durchschnittliches Vermgenswachstum zu
reich (+1,8%), Grobritannien (+1,8%) und der
beobachten: An der Spitze standen dabei die
Schweiz (+1,7%), der sich im Vorjahresvergleich
schwedischen Haushalte, deren Ersparnisse
zum Teil deutlich verlangsamte. Die rote Laterne
um 9,1% zunahmen, gefolgt von Dnemark mit
teilten sich die Lnder im Sden Westeuropas:
6,5%. Wachstumstreiber war in beiden Lndern
Whrend die Zuwachsraten auf der iberischen
das Wertpapiervermgen, das zweistellige Zu-
Halbinsel immerhin noch im positiven Bereich
wachsraten verbuchte. Schneller als im westeu-
(+1,4% in Spanien und +1,3% in Portugal) la-
ropischen Mittel wuchs der Vermgensbestand
gen, verzeichnet die Geldvermgensstatistik
auch in Norwegen (+5,4%) sowie in Frankreich
fr Griechenlands Haushalte nach wie vor ein
(+4,9%), Deutschland (+4,6%) und Finnland
Minus. Whrend sich der Wertpapierbestand
(+4,6%). Belgien und die Niederlande schlu-
vom starken Einbruch im Vorjahr wieder erholte
gen mit einem Anstieg von 3,9% bzw. 3,6% nur
(+5,0%), sanken die Bankeinlagen um 8,1% und

damit zum sechsten Mal in Folge. Bereits 2010
hatten die Griechen begonnen, Spareinlagen
von ihren Konten abzuziehen die Ersparnisse
flossen anschlieend entweder ins Ausland oder
werden nun unter der Matratze gehortet. Wie
Wachstumsgeflle zwischen Nord und Sd

Vernderung des Brutto-Geldvermgens 2015/2014,

in %
35.000
SE
DK
30.000
NO
FR
25.000
DE
FL
BE
20.000
NL
Westeuropa
15.000
IE
IT
10.000
GB
AT
5.000
CH
ES
PT
Netto-Geldvermgen
Verbindlichkeiten
2015
2014
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
2006
2005
GR
-4
-2
10
77
In den nrdlichen Lndern Westeuro-
Haushalte allein im letzten Jahr insgesamt fast

EUR 33 Mrd. von den Banken ab, seit Januar 2010
waren es per Saldo ber EUR 97 Mrd. oder durch-
Kreditwachstum stabil auf

niedrigem Niveau
schnittlich EUR 8.860 pro Kopf. Der Bestand an
Parallel zur globalen Entwicklung blieb
Bankdepots ging in diesem Zeitraum um an-
das Kreditwachstum 2015 mit 1,9% stabil auf
nhernd die Hlfte zurck. Den offiziellen Sta-
dem Niveau des Vorjahres (+1,8%). Die Verbind-
tistiken zufolge lag das gesamte Geldvermgen
lichkeiten wuchsen damit in Westeuropa lang-
der Hellenen Ende 2015 um fast 30% unter dem
samer als in den anderen reicheren Regionen
Vorkrisenhchstwert. In allen brigen westeu-
der Welt, Nordamerika (+2,7%) und Ozeanien
ropischen Lndern befanden sich die Haus-
(+6,6%). Insgesamt summierten sich die ausste-
halte gegenber 2007 im Plus. Spitzenreiter sind
henden Kredite der Westeuroper auf gut EUR
Schweden mit einem Zuwachs von 67,5%, Norwe-
10,8 Bill., was einem Anteil von 28% der weltwei-
gen (+56,9%) und die Niederlande (+55,7%).
ten Schuldenlast entspricht. Da die nominale

Wirtschaftsleistung mit 2,7% strker wuchs als
die Verbindlichkeiten, ging die private Schuldenstandsquote im Jahresverlauf um 0,6 Prozentpunkte auf 75,8% zurck. Fr die Industrielnder insgesamt errechnet sich eine etwas
hhere Quote von 81,1%. Allerdings ist die Quote
in Westeuropa seit 2009, dem Jahr ihres Hchst-
Schlusslicht Griechenland
Vernderung des Brutto-Geldvermgens 2015/2007,
in %
Griechen bringen ihre Bankeinlagen in Sicherheit
SE
200
NO
NL
180
DK
GB
160
140
FL
BE
120
Westeuropa
AT
-2
100
FR
DE
80
-4
CH
IE
60
-6
40
PT
ES
-8
20
IT
GR
-10
-30
-20
-10
10
20
30
40
50
60
70
0
Jan 10
Mai 10
Sep 10
Jan 11
Mai 11
Sep 11
Jan 12
Mai 12
Sep 12
Jan 13
Mai 13
Sep 13
Jan 14
Mai 14
Sep 14
Jan 15
Mai 15
Sep 15
78
die griechische Zentralbank meldet, zogen die
Bestand in Mrd. Euro (r.A.)

Mittelflsse in Mrd. Euro (l.A.)
Ranking des Schuldenwachstums mit einem
rend sie in den Industrielndern insgesamt um
Plus von 3,9% zwar zwischen die beiden Lnder,
7,1 Prozentpunkte zurckging.
das absolute Schuldenniveau war dort mit EUR
Wie bei der Vermgensentwicklung war
22.850 pro Kopf Ende 2015 aber weit niedriger. Im
im letzten Jahr auch beim Schuldenwachstum
nrdlichen Teil Westeuropas stiegen des Weite-
eine grobe Teilung der Region in Nord und Sd
ren die Verbindlichkeiten in Grobritannien
zu erkennen. Den grten Anstieg verzeich-
(+3,0%) schneller als im regionalen Mittel. Wei-
neten wiederum die Haushalte in Schweden,
ter sdlich, in der Schweiz und in Deutschland,
wo die Verbindlichkeiten um 7,0% zunahmen.
nahm die ausstehende Kreditsumme um 2,5%
Gleichzeitig befand sich das Land mit Blick auf
bzw. 2,2% gegenber dem Vorjahr zu. Deutlich
die private Pro-Kopf-Verschuldung von durch-
langsamer noch wuchsen die Verbindlichkeiten
schnittlich EUR 40.720 auf Platz fnf innerhalb
in den Niederlanden (+1,3%), whrend die Schul-
Westeuropas, nach der Schweiz (EUR 90.220),
den in Dnemark und Italien stagnierten. Die
Dnemark (EUR 63.820), Norwegen (EUR 62.650)
Zentralbanken der brigen sdeuropischen
und den Niederlanden (EUR 49.520). Mit Norwe-
Staaten meldeten sogar einen Rckgang der
gen (+5,9%) und Finnland (+3,6%) wiesen zwei
Schulden um 0,9% in Portugal, 3,0% in Spanien
weitere skandinavische Lnder einen im regi-
und 5,0% in Griechenland. Auch die irischen
onalen Kontext berdurchschnittlich hohen
Haushalte setzten im letzten Jahr ihren Konso-
Schuldenzuwachs aus. Belgien schob sich im
lidierungskurs fort und reduzierten ihre Passiva

um weitere 5,7%. Seit dem Rekordhoch im Jahr
2008 sind die privaten Schulden in Irland damit
um gut ein Viertel gesunken.
Verhaltenes Schuldenwachstum im letzten Jahr

Vernderung der Verbindlichkeiten 2015/2014, in %
Schuldenquote und Schulden pro Kopf, 2015
SE
NO
BE
FL
FR
AT
GB
CH
DE
Westeuropa
NL
DK
IT
PT
ES
GR
IE
90.000
80.000
140
Schulden pro Kopf, in Euro (I.A.)
Schulden in % des BIP (r.A.)
70.000
100
50.000
90
40.000
80
70
30.000
60
20.000
-6
-4
-2
50
10.000
40
30
CH
DK
NO
NL
SE
GB
IE
FL
Westeuropa
BE
FR
AT
DE
ES
PT
IT
GR
-8
120
110
60.000
Nordamerika
Ozeanien
130
Quellen: Nationale Zentralbanken und Statistikmter, Thomson Reuters, UN Population Division, Allianz SE.
79
werts, nur um 4,7 Prozentpunkte gefallen, wh-
Im regionalen Vergleich treten aber
Kopf-Verschuldung in Westeuropa haben die
nicht nur hinsichtlich des absoluten Verschul-
Griechen mit EUR 10.630, allerdings sind hier
dungsniveaus deutliche Differenzen zutage.
die Verbindlichkeiten in den Boom-Jahren un-
Setzt man die Verbindlichkeiten der Privat-
mittelbar vor Ausbruch der weltweiten Wirt-
haushalte ins Verhltnis zur nominalen Wirt-
schafts- und Finanzkrise rasant in die Hhe
schaftsleistung, zeigen sich auch in der relativen
geschossen: Whrend in der gesamten Region
Schuldenlast erhebliche Unterschiede. Wenig
die Verschuldung in den Jahren von 2001 bis
berraschend war der Verschuldungsgrad in
2007 um durchschnittlich 7,6% p.a. zunahm,
den Lndern am grten, wo auch die hchste
lag die Rate in Griechenland bei fast 22%. Seit
Pro-Kopf-Verschuldung beobachtet wurde. Mit
2008 aber gehen die Verbindlichkeiten der
deutlichem Abstand zur Schweiz (127,0%) fhr-
griechischen Haushalte um durchschnittlich
ten die dnischen Privathaushalte die Rangliste
0,7% pro Jahr zurck, was jedoch nicht nur
mit 136,1% an, obwohl die Schuldenstandsquote
auf eine gesunkene Nachfrage und strengere
dort seit Ende 2009 bereits um rund 14 Prozent-
Kreditrichtlinien zurckzufhren ist: Teilweise
punkte zurckgegangen ist. Signifikant ber
knnen die Haushalte ihre Kredite einfach nicht
der 100%-Marke lag die Quote auch in den Nie-
mehr bedienen und die Glubiger mussten ihre
derlanden (123,6%). In all diesen Lndern steht
Forderungen abschreiben.
hinter der Tragfhigkeit des Schuldendienstes

in einem Umfeld wieder steigender Zinsen ein
Fragezeichen, da der Verschuldungsgrad generell nher bei 100% liegen sollte. Die niedrigste
Schuldenstandsquote wies 2015 sterreich aus:
Rangliste Westeuropa
nach Netto-Geldvermgen pro Kopf 2015, in Euro
175.000
160.000
125.000
100.000
75.000
50.000
25.000
Zahlen in Klammer: Platz auf der weltweiten Rangliste.

GR (29)
NO (24)
PT (23)
ES (22)
FL (20)
IE (19)
DE (18)
AT (17)
IT (15)
NL (9)
DK (7)
BE (5)
SE (4)
GB (3)
0
CH (1)
80
Die niedrigste durchschnittliche Pro-
HWC
MWC
Im internationalen Vergleich war das
gut 83 Prozentpunkte geringer als in Dnemark.
durchschnittliche Netto-Geldvermgen der
Auch in der Pro-Kopf-Betrachtung bewegte sich
Westeuroper mit EUR 58.600 pro Kopf nicht ein-
das Land mit durchschnittlich EUR 20.800 unter
mal halb so hoch wie in Nordamerika. Die Band-
dem westeuropischen Mittelwert (EUR 26.240).
breite reichte dabei allerdings von EUR 11.230
Wenn man die Verbindlichkeiten in Relation
in Griechenland bis hin zu EUR 170.590 in der
zum Brutto-Geldvermgen setzt, wiesen Nor-
Schweiz. Die Eidgenossen fhrten damit nach
wegen und Finnland mit 76,3% und 49,7% den
wie vor nicht nur die regionale, sondern auch die
hchsten Verschuldungsgrad innerhalb West-
globale Rangliste an, und zwar mit weitem Ab-
europas auf. Am niedrigsten war die Quote in
stand zu den zweitplatzierten US-Amerikanern
Belgien (21,2%), der regionale Mittelwert lag bei
(EUR 160.950). Unter den ersten zehn Pltzen
30,9%.
der reichsten Haushalte weltweit befanden sich

neben der Schweiz noch fnf weitere westeuro-
Schweizer Haushalte bleiben die reichsten weltweit
pische Lnder: Grobritannien (EUR 95.600),

Schweden (EUR 89.940), Belgien (EUR 85.030),
Dnemark (EUR 81.290) und die Niederlande
(EUR 80.180). Von den insgesamt 16 Staaten der
Die Westeuroper verteilen sich hinsichtlich ih-
Region zhlten sechs zum Kreis der Lnder mit
res Netto-Geldvermgens relativ gleichmig
mittlerem
auf alle drei Vermgensklassen. Beinahe 35%
Neben den Krisenlndern Sdeuropas, Grie-
oder 144 der 413 Millionen Menschen, die in die-
chenland, Portugal und Spanien, gehrten auch
ser Region leben, verfgten Ende letzten Jahres
Finnland und Norwegen sowie denkbar knapp
nach Abzug ihrer Verbindlichkeiten im Mittel
mit EUR 41.900 Irland dazu.
ber ein Finanzvermgen von mindestens EUR

42.000 pro Kopf und zhlten damit im globalen
Kontext zur oberen Vermgensklasse. Rund drei
Viertel davon stammen aus den fnf grten
Volkswirtschaften der Region, Deutschland,
Frankreich, Grobritannien, Italien und Spanien. In die unterste Vermgensklasse fielen im
vergangenen Jahr 123 Millionen Westeuroper
(30%), deren Ersparnisse sich auf weniger als
durchschnittlich EUR 7.000 pro Kopf summierten. Die brigen 35% der Bevlkerung waren im
letzten Jahr demzufolge Teil der Vermgensmittelklasse.
Geldvermgensbestand
(MWCs9).
81
Mit 52,7% war der Verschuldungsgrad dort um
9 Middle Wealth
Countries. Das
durchschnittliche
Netto-Geldvermgen pro Kopf lag in
diesen Lndern im
Jahr 2015 zwischen
EUR 7.000 und EUR
42.000.
82
82
Osteuropa
Bevlkerung
In den untersuchten Lndern 397 Mio.
BIP
Insgesamt EUR 708 Mrd.
In % des BIP 24,5%
Regionale Unterschiede . Osteuropa
84
Osteuropische
EU-Mitglieder
Die Zuwachsrate des regionalen Wertpapiervermgens verlangsamte sich um 1,4

Prozentpunkte auf 5,2%, wobei die Entwicklung
in den einzelnen Lndern sehr kontrr verlief.
Das Finanzvermgen der Privathaushalte aus
Whrend in Ungarn und Litauen Zuwchse von
den EU-Mitgliedsstaaten Osteuropas verbuch-
10,2% bzw. 11,4% zu beobachten waren, erlitten
te 2015 einen Anstieg von 5,6% auf EUR 1,1 Bill.
die Haushalte in Kroatien und Estland Verluste
Trotz der immer noch robusten Entwicklung
von 12,6% bzw. 12,2%. Estland ist allerdings das
im vergangenen Jahr setzte mit dem Ausbruch
einzige Land unter den osteuropischen EU-
der Wirtschafts- und Finanzkrise eine deutliche
Mitgliedsstaaten, dessen Leitindex den Vorkri-
Verlangsamung des Vermgenswachstums ein.
senhchstwert bereits 2013 berschritten hatte.
Whrend in den Vorkrisenjahren zweistellige Zu-
Gegenber 2007 notierten die Aktienmrkte in
wachsraten die Regel waren, hat sich das Wachs-
allen anderen Lndern auch Ende 2015 noch im
tumstempo allein in den letzten drei Jahren von
Minus, bei einer Bandbreite von hauchdnnen
noch 10,4% im Jahr 2012 beinahe halbiert.
-0,2% in Lettland bis hin zu -73,9% in Bulgarien.
Den Groteil ihres Geldvermgens
Im Aggregat summierte sich der Wertpapieran-
(45%) hielten die Privathaushalte Ende 2015
teil am gesamten Brutto-Geldvermgen auf gut
noch immer in Form von Bankeinlagen. Trotz
30% fast neun Prozentpunkte weniger als im
des historisch niedrigen Zinsniveaus stiegen
Spitzenjahr 2007.
die Mittelzuflsse in diese Anlageklasse in den
Die Ansprche der Haushalte gegen-
vergangenen zwei Jahren um durchschnittlich
ber Versicherungen und Pensionskassen stie-
rund 40% auf rund EUR 36 Mrd. Damit brachten
gen im letzten Jahr um magere 2,7%. Dieses re-
die Haushalte im Jahresverlauf 2015 mehr als
lativ schwache Wachstum ist insbesondere auf
zwei Drittel ihrer Sparleistung zur Bank. Ent-
die Entwicklungen in Polen, auf das zwei Fnf-
sprechend verbuchte der Bestand ein krftiges
tel des regionalen Bestands entfielen, zurck-
Plus von insgesamt 8,0% das hchste unter al-
zufhren. Bereits im Februar 2014 berfhrte
len Anlageklassen.
die Regierung etwa die Hlfte der von privaten

Pensionsfonds verwalteten Altersvorsorgegelder
in das staatliche Rentensystem. Bei den transferierten Anlagegeldern handelte es sich um polnische Staatsanleihen bzw. um andere Wertpapiere mit staatlichen Garantien sowie Bargeld,
die sich auf einen Gesamtwert von gut PLN 150
Mrd. oder umgerechnet knapp EUR 36 Mrd. summierten. Durch diesen Transfer und weitere nderungen des Rentensystems verringerte sich
die ffentliche Verschuldung quasi ber Nacht
um mehr als 8% des Bruttoinlandsprodukts. Fr
die Regierung war dieser Schritt insofern von
nur noch auf 47,8%. Die Regierung verschaffte
von Schuldenquoten von 50%, 55% und 60% der
sich damit wieder Spielraum, um neue Schulden
Wirtschaftsleistung die in Gesetz und Verfas-
aufzunehmen. In den Statistiken zur Verm-
sung verankerte, mehrstufige Schuldenbremse
gensbilanz der Haushalte wurden die konfis-
in Kraft tritt. Diese schrnkt die Handlungsfrei-
zierten Ersparnisse nicht mehr als Ansprche
heit der Regierung durch zunehmend restrikti-
gegenber Versicherungen und Pensionsfonds/-
ve Manahmen ein. Ende 2013 stand die ffent-
kassen, sondern als sonstige Forderungen ver-
liche Schuldenquote mit 53,1% gefhrlich nahe
bucht. Zumindest auf dem Papier stehen die
an der 55%-Marke, ein Jahr spter belief sie sich
Haushalte unter dem Strich nicht schlechter da

als vorher. Ob sie sich auch in Zukunft darauf
verlassen knnen, bleibt offen. Zurck bleibt in
jedem Fall ein Vertrauensverlust in die Sicherheit der privaten Altersvorsorge: Die Haushalte
reduzierten die Mittelzuflsse im letzten Jahr
auf EUR 2,4 Mrd. im Spitzenjahr 2010 beliefen
sich diese noch auf EUR 8,9 Mrd. Insgesamt sank
das in Versicherungen und Pensionen investierte Vermgen der polnischen Haushalte im letzten Jahr um 2,2%.
Osteuropische EU-Mitgliedsstaaten: Vermgensentwicklung und -struktur

1.200
13
900
14
17
17
17
18
17
14
39
38
2007
15
14
38
41
1.000
2006
13
1.100
30
30
29
47
2011
31
31
45
2010
30
30
46
2009
30
45
700
2008
38
800
600
500
44
44
45
2013
2014
2015
200
45
43
300
2012
400
100
Netto-Geldvermgen
Verbindlichkeiten
2005
2015
2014
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
2006
2005
Bankeinlagen
Wertpapiere
85
Bedeutung, als dass bei einem berschreiten
verzeichnete die Anlageklasse Versicherungen

und Pensionen 2015 einen Anstieg von insgesamt 6,3%. Der mit fast 19% hchste Zuwachs
Schuldenwachstum zieht
wieder an
war in Rumnien zu beobachten, allerdings von
Der Beitritt der osteuropischen Lnder zur EU
einem noch recht niedrigen Niveau: Pro-Kopf
hat auch dem Finanzsektor zu einem Entwick-
bezifferte sich dort das in Versicherungen und
lungsschub verholfen. Vor allem sterreichische
Pensionen investierte Vermgen auf EUR 390,
und skandinavische Banken expandierten stark
whrend der regionale Mittelwert immerhin bei
in der Region, so dass die Kreditvergabe an den
EUR 1.470 lag. Der Anteil der Anlageklasse am
gesamten privaten Sektor von knapp 32% der no-
Brutto-Geldvermgen variiert dabei von Land
minalen Wirtschaftsleistung im Jahr 2000 auf
zu Land. In Rumnien beispielsweise entfielen
rund 56% acht Jahre spter anstieg. Allein bei
nur 6,7% auf diese Vermgensklasse, in der Slo-
den Privathaushalten waren jhrliche Wachs-
wakei hingegen, wo der Versicherungsmarkt im
tumsraten der Verbindlichkeiten von mehr als
regionalen Vergleich schon relativ weit entwi-
30% bis zum Ausbruch der Finanzkrise nicht
ckelt ist, waren es Ende 2015 bereits ber 20%.
ungewhnlich. Der Schuldenstand der Haus-
Der Durchschnittswert der osteuropischen
halte hatte sich bis Ende 2008 mehr als verdrei-
EU-Lnder kletterte seit der Jahrtausendwende
facht, und die Schuldenquote stieg von 9,6%
von 6,3% auf 13,4% im letzten Jahr, wobei sich der

zwischenzeitliche Hchstwert sogar auf 18,1% in
2010 bezifferte.
Wachstumstempo der Schulden steigt wieder

Entwicklung der Verschuldung seit 2005
Schuldenstandsquote nach Lndern 2015, in %
40
Estland
Kroatien
35
Slowakei
Polen
30
Tschechische Rep.
25
Litauen
Slowenien
20
Bulgarien
Lettland
15
Ungarn
Rumnien
10
EU-Osteuropa
Schuldenstandsquote, in %
Schuldenwachstum J/J, in %
2015
2014
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
2006
Westeuropa
2005
86
In den brigen EU-Mitgliedslndern
10
20
30
40
50
60
70
80
Parallel zur globalen Entwicklung zog
Jahr 2009 setzte die Finanzkrise dem enormen
das Schuldenwachstum in den letzten drei Jah-
Boom ein rapides Ende, nachdem sich die Ban-
ren aber wieder leicht an. Whrend die ausste-
ken gezwungen sahen, ihre Kreditvergabe in und
hende Kreditsumme 2012 noch stagnierte, klet-
nach Osteuropa zu drosseln. Seither hat sich das
terte die mittlere jhrliche Vernderungsrate
jhrliche Schuldenwachstum auf 3,6% im Durch-
von 2,4% im Jahr 2013 auf 3,1% 2014 und 3,9% im
schnitt verlangsamt, wobei fnf der elf Lnder
letzten Jahr. Die polnischen, slowakischen und
im vergangenen Jahr per Saldo sogar einen Rck-
tschechischen Haushalte, die zusammen bei-
gang der Verbindlichkeiten meldeten.
nahe zwei Drittel der regionalen Schuldenlast
Absolut betrachtet nahmen die Verbind-
tragen, lagen mit einem Schuldenwachstum von
lichkeiten der Haushalte 2015 um EUR 14,2 Mrd.
6,0%, 10,3% und 6,4% sogar deutlich ber dem
zu gerade einmal 22% des Spitzenwertes aus
Durchschnitt.
dem Jahr 2008. Die durchschnittliche Verschuldung pro Kopf in den EU-Staaten Osteuropas
stieg im Verlauf des letzten Jahres um 4,2% auf
EUR 3.630. Im Kontext aller Schwellenlnder
durchschnittliche Pro-Kopf-Verschuldung EUR
1.610 erscheint dieser Wert noch recht hoch. Mit
Blick auf die regionale Schuldenquote relativiert
sich dies allerdings: Das Verhltnis der Verbind-
Haushalte in der
Franken-Falle Politik nutzt
Zahlungsschwierigkeiten
fr Wahlkampf
lichkeiten zur Wirtschaftsleistung hat sich in
Die berraschende Aufhebung der Kopplung
den letzten Jahren bei rund 33% eingependelt. In
des Schweizer Franken an den Euro durch die
manchen Schwellenlndern Asiens wie beispiels-
Schweizer Nationalbank (SNB) Mitte Januar
weise Malaysia und Thailand sind die Quoten
2015 und die darauffolgende abrupte Aufwer-
bereits deutlich hher (89% bzw. 82%). Innerhalb
tung der Whrung fhrten zu einer weiteren
Osteuropas variiert der Schuldenstand von Land
Erhhung der Verbindlichkeiten in Osteuropa,
zu Land, bei einer Spanne von 23,3% in Rumnien
wo viele Haushalte wegen des niedrigeren Zins-
bis hin zu 45,3% in Estland. Obwohl die Esten die
niveaus einen groen Teil ihrer (Hypothekar)
hchste Schuldenquote in dieser Lndergruppe
Kredite in Franken aufnahmen. Insbesondere
ausweisen, liegen sie immer noch weit unter dem
in Rumnien, Kroatien und Polen, wo der Anteil
westeuropischen Durchschnitt von 75,8%.
der Franken-Kredite relativ hoch ist, knnte dies

zu einer Gefahr fr die Stabilitt des Finanzsystems werden: Die Kreditnehmer mssen in ihrer
jeweiligen Lokalwhrung mehr Geld zurckbezahlen und knnten daher in Zahlungsschwierigkeiten geraten. Um dieses Risiko zu mindern,
ergriffen die Behrden in Ungarn bereits im
November 2014 noch vor der Entscheidung der
SNB Manahmen: Sie zwangen die Banken, die
auf Franken lautenden Hypothekenkredite in
87
des Bruttoinlandsprodukts auf rund 32%. Im
88
Lokalwhrung zu konvertieren. Auch in Kroatien setzte das Parlament 2015 als Wahlzuckerl
per Gesetz die Zwangskonvertierung der auf
Franken laufenden Kredite in Euro um. Die Kos-
Vermgensgeflle zwischen Ost und West
ten des Kursunterschiedes haben wie in Ungarn
Nach Abzug der Verbindlichkeiten verfgten
die Finanzinstitute zu tragen. In Polen gehrte
die Haushalte in den osteuropischen EU-Mit-
der Umtausch der Franken-Kredite zu Lasten
gliedsstaaten Ende 2015 ber ein mittleres Pro-
des Bankensektors ebenfalls zu den Wahlver-
Kopf-Vermgen von EUR 7.300. Spitzenreiter die-
sprechen des im Oktober 2015 ins Amt gewhl-
ser Lndergruppe ist und bleibt Slowenien mit
ten Prsidenten Andrzej Duda von der national-
durchschnittlich EUR 13.130 pro Kopf. Ein Blick
konservativen Partei Recht und Gerechtigkeit.
nach Westeuropa zeigt, dass die Slowenen sogar
Sein letzter Vorschlag sieht Gesamtkosten von
reicher sind als die Haushalte Griechenlands,
PLN 40 Mrd. (rund EUR 9 Mrd.) verteilt auf die
wo sich das Pro-Kopf-Vermgen auf EUR 11.230
nchsten 30 Jahre vor. Davon sollen drei Viertel
im Mittel bezifferte. Rumnien bildet mit durch-
die Finanzinstitute tragen, die brigen PLN 10
schnittlich EUR 3.970 pro Kopf das Schlusslicht
Mrd. entfallen auf die Schuldner. Der parlamen-
der Region und zhlt noch zum Kreis der LWCs.
tarische Abstimmungsprozess wird zeigen, ob
Neben Rumnien fallen in der Netto-Betrach-
und in welcher Form dieser Gesetzesentwurf

verabschiedet wird. Solche Politikmanahmen
werden die Profitabilitt der Banken in der Region unter Druck setzen.
Spitzenreiter Slowenien, Schlusslicht Rumnien

Netto-Geldvermgen und Schulden pro Kopf 2015,
in Euro
Verbindlichkeiten in % des Brutto-Geldvermgens 2015
Slowenien
Slowakei
Tschechische Rep.
Estland
Estland
Polen
Ungarn
Litauen
Lettland
Kroatien
Kroatien
Rumnien
Litauen
Slowenien
Slowakei
Tschechische Rep.
Polen
Lettland
Bulgarien
Bulgarien
Rumnien
Ungarn
0
Netto-Geldvermgen
Verbindlichkeiten
5.000
10.000
15.000 20.000
10
20
30
40
50
die Gruppe der LWCs. Im Verhltnis zum Brutto-Geldvermgen ist die Verschuldung in Polen
und der Slowakei im regionalen Vergleich ber-
Osteuropische Staaten
auerhalb der EU
durchschnittlich hoch: Die Relation Passiva zu
Die Ersparnisse der in Kasachstan, Russland,
Aktiva lag 2015 bei rund 33% im regionalen Mit-
Serbien, der Trkei und der Ukraine lebenden
tel, whrend sie sich in Polen auf 38% und in der
Haushalte zeigten ber die vergangene Deka-
Slowakei sogar auf ber 51% belief. In der Brutto-
de hinweg beeindruckende Zuwachsraten von
Betrachtung, also ohne Abzug der Verbindlich-
durchschnittlich fast 19% p.a. Trotz dieser dy-
keiten, zhlen beide Lnder zu den MWCs.
namischen Entwicklung entfielen Ende 2015
Den Sprung in den Kreis der HWCs,
lediglich 0,6% des globalen Vermgensstocks
fr den das Netto-Geldvermgen pro Kopf die
oder rund EUR 990 Mrd. auf diese Lndergruppe
Schwelle von EUR 42.000 berschreiten muss,
obwohl immerhin 5,9% der Bevlkerung der
hat bisher noch kein osteuropisches EU-Mit-
von uns analysierten Lnder dort leben. Ent-
glied geschafft. Seit Ende 2000 hat sich das
sprechend niedrig ist auch das Vermgen in Pro-
Pro-Kopf-Vermgen der Region zwar mehr als
Kopf-Rechnung: Durchschnittlich verfgten die
verdreifacht, annhernd 70% der Bevlkerung
Einwohner dort ber ein Brutto-Geldvermgen
besitzen aber noch immer weniger als EUR 7.000
von EUR 3.380, whrend die Ersparnisse in den
pro Kopf. Immerhin ist der Anteil in diesem Zeit-
EU-Mitgliedsstaaten bereits mehr als dreimal
raum um 16 Prozentpunkte gefallen. Spiegel-
so hoch waren. Im vergangenen Jahr lag der Ver-
bildlich hat sich die Zahl der Mitglieder der Ver-
mgenszuwachs in diesen fnf Lndern bei ins-
mgensmittelklasse beinahe verdoppelt, auf 29
gesamt gut 13% und damit sprbar unter dem
Millionen. Und immerhin rund zwei Millionen
historischen Mittelwert.
Osteuroper knnen sich zur Vermgensober-
Schneller noch als die Ersparnisse stie-
klasse zhlen. Insgesamt sind die Unterschie-
gen im langfristigen Durchschnitt aber die Ver-
de zwischen den ost- und westeuropischen
bindlichkeiten: Im Zeitraum von 2005 bis 2015
EU-Mitgliedsstaaten aber noch immer enorm:
waren auf der Passivseite der Vermgensbilanz
Whrend die osteuropischen Haushalte bei ei-
jhrliche Zuwachsraten von durchschnittlich
nem Bevlkerungsanteil von 2,1% in den von uns
fast 28% zu beobachten. Trotzdem befand sich
untersuchten 53 Lndern 2015 ber lediglich
die relative Verschuldung, gemessen in Pro-
0,7% des globalen Netto-Geldvermgens verfg-
zent der Wirtschaftsleistung, noch auf einem
ten, besaen die westeuropischen EU-Brger,
vergleichsweise niedrigen Niveau: Mit einer
die 8,0% der Bevlkerung stellten, rund 19% des
Schuldenstandsquote von knapp 19% lag der
weltweiten Vermgens. Das mittlere Pro-KopfVermgen in den EU-Lndern Westeuropas war

mit EUR 56.780 fast achtmal so hoch wie in den
osteuropischen Mitgliedsstaaten.
89
tung noch Bulgarien, Polen und die Slowakei in
Als Rohstoffnettoexporteur traf der
nem Lateinamerikas (30%) oder Asiens (50%).
lpreisverfall Russland besonders hart. Da-
Auch die mittlere Pro-Kopf-Verschuldung war
neben sorgten die seitens der EU verhngten
in diesem Lnderkreis (EUR 1.130) niedriger als
Wirtschaftssanktionen sowie das im Gegen-
im Durchschnitt aller Schwellenlnder (EUR
zug vom Kreml eingefhrte Importembargo
1.610). Das Wachstumstempo der Verbindlich-
auf Agrarprodukte dafr, dass das Land in eine
keiten verlangsamte sich in den letzten beiden
schwere Rezession rutschte. Der tiefe Absturz
Jahren sprbar auf rund 7% in 2014 und 0,8%
der heimischen Whrung belastete zudem die
im vergangenen Jahr. In der Netto-Betrachtung
Konsumenten mit Preissteigerungen, so dass
verfgten die Haushalte ber durchschnittlich
den Haushalten weniger Spielraum zum Sparen
EUR 2.250 pro Kopf. Der Lwenanteil des gesam-
blieb. Die Zuwachsrate des Brutto-Geldverm-
ten Netto-Geldvermgens lag in den Hnden der
gens im vergangenen Jahr war mit schtzungs-
russischen (67%) und trkischen (26%) Privat-
weise gut 11% zwar robust, konnte aber nicht mit
haushalte, wo insgesamt ber drei Viertel der
der Teuerungsrate von 15,5% Schritt halten: Real
Bevlkerung dieser Lndergruppe lebt.
mussten die russischen Privathaushalte also

sogar Vermgenseinbuen hinnehmen. Nach
Abzug der Verbindlichkeiten summierten sich
die Ersparnisse der Russen auf durchschnittlich
EUR 3.090 pro Kopf. Deutlich schlechter noch
verlief die Vermgensentwicklung in der Ukra-
Pro-Kopf-Vermgen in diesen Lndern noch auf niedrigem Niveau

Netto-Geldvermgen und Schulden pro Kopf 2015, in Euro
1.000
Russland
900
Trkei
800
700
Serbien
600
500
Kasachstan
400
Ukraine
300
200
Schwellenwert
fr mittlere
Vermgensklasse
Netto-Geldvermgen
Verbindlichkeiten
2015
2014
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
2006
100
2005
90
Verschuldungsgrad Ende 2015 weit unter je-
0 1.000 2.000 3.000 4.000 5.000 6.000 7.000
Vertrauen in die eigene Whrung wider, sondern
schtzungsweise knapp 2% schrumpfte bei
drfte auch ein Indiz fr einen hohen (illegalen)
einer galoppierenden Inflation von ber 48% im
Geldumlauf in Fremdwhrung in der gesamten
letzten Jahr. Damit ist die Krise lngst im Porte-
Wirtschaft sein, Nhrboden fr die Schwarz-
monnaie der Haushalte angekommen. Das Net-
wirtschaft. Die Erfassung der tatschlichen Ver-
to-Geldvermgen pro Kopf belief sich Ende 2015
mgenssituation ist unter diesen Umstnden
auf nur EUR 700.
natrlich sehr schwierig, eine Einschrnkung,
Auch der EU-Beitrittskandidat Trkei
die sicherlich nicht nur fr Serbien gilt.
hat im Hinblick auf das Finanzvermgen des
Bei allen fnf Lndern handelt es sich
Haushaltssektors noch reichlich Aufholbedarf.
um LWCs und der Sprung in den Kreis der MWCs
Mit durchschnittlich EUR 2.140 pro Kopf lag das
liegt noch in weiter Ferne. Auch die Trkei er-
Netto-Geldvermgen deutlich unter dem Wert
reichte nur etwas weniger als ein Drittel des
der rumnischen Haushalte, die selbst zum
Schwellenwertes, der fr die Klassifizierung als
Zeitpunkt ihres EU-Beitritts im Jahr 2007 be-
MWC mindestens notwendig ist. Ende 2015 zhl-
reits auf ein Pro-Kopf-Vermgen von EUR 2.660
ten ber 92% der Bevlkerung oder 271 Millionen
im Mittel zurckgreifen konnten. Allerdings
Menschen zur im globalen Mastab unteren
hatte auch die Trkei in der Vergangenheit mit
Vermgensschicht und lediglich 22 Millionen
Whrungskrisen und Hyperinflation zu kmp-
Menschen zur mittleren. Selbst die reichsten 10%
fen. Es ist deshalb nicht verwunderlich, dass
der Bevlkerung konnten sich im Durchschnitt
das Vertrauen in die Wirtschaft und die eigene
nicht zur obersten Vermgensschicht rechnen.
Whrung nur langsam wieder aufgebaut wer-
Die teilweise massiven Whrungsverluste in
den konnte. Die Ersparnisse, die 2015 mit rund
diesen Lndern machen es umso schwieriger,
17% krftig zulegten, sind deshalb auch sehr
die in Euro berechneten Schwellenwerte zu
konservativ angelegt: Fast 80% befanden sich als
berschreiten.
Einlagen bei Banken, wovon mehr als ein Drittel

in Fremdwhrungen notiert waren.
Trotz der negativen Whrungsentwicklungen gewannen die Haushalte Kasachstans,
Die Haushalte Serbiens und Kasach-
Russlands, Serbiens, der Trkei und der Ukraine
stans haben im Mittel lediglich EUR 740 bzw.
im Hinblick auf die gesamte Region Osteuropa,
EUR 610 pro Kopf zur Verfgung. Bankeinlagen
also inklusive den EU-Mitgliedsstaaten, an Be-
machen auch dort den Groteil des Geldver-
deutung: Ihr Anteil am regionalen Netto-Geld-
mgens aus, wobei die Haushalte dabei sichere
vermgen kletterte seit Ende 2005 um 19 Pro-
Fremdwhrungen bevorzugen. In Kasachstan
zentpunkte auf 47%.
waren beinahe vier Fnftel der Bankeinlagen in

Fremdwhrungen notiert. In Serbien hielten die
Privathaushalte fast 90% ihrer Spareinlagen in
Fremdwhrungen, vor allem in Euro. Dieser extrem hohe Wert spiegelt nicht nur mangelndes
91
ine, wo das Finanzvermgen der Haushalte um
92
92
Asien
Bevlkerung
In den untersuchten Lndern 3.257 Mio.
BIP
In % des BIP 50,2%
wickelnde Region weltweit. Nach Abzug der Verbindlichkeiten verfgten die privaten Haushalte
in der Region netto ber ein um 10,3% hheres
Vermgen als im Vorjahr. Das Netto-Geldver-
Brutto-Geldvermgen
stieg bis Ende 2015 auf
42,3 Billionen
mgen pro Kopf in der Region belief sich auf

umgerechnet EUR 10.040. Knapp 73% der Gesamt-
Das Brutto-Geldvermgen der privaten Haushal-
bevlkerung zhlen nach wie vor zur Vermgens-
te in Asien10 stieg bis Ende 2015 auf umgerechnet
unterschicht (low wealth class). Das heit, der
EUR 42,3 Bill. und hat sich damit innerhalb der
Nachholbedarf ist nach wie vor gewaltig.
letzten zehn Jahre mehr als verdoppelt. Mit 10,2%

fiel der Zuwachs im abgelaufenen Jahr zwar deut-
10 Bei der Analyse

der Entwicklung des
Geldvermgens der
privaten Haushalte
(inklusive der nichtprofitorientierten
Organisationen)
in Asien wurden
folgende Lnder
bercksichtigt:
China, Indien, Indonesien, Israel, Japan,
Malaysia, Singapur,
Sdkorea, Taiwan
und Thailand.
lich geringer aus als 2014 mit dem Rekordwert

von 15,1%, lag aber nach wie vor ber dem 10-Jahresdurchschnitt von 8,3%. Das weltweite BruttoGeldvermgen stieg im selben Zeitraum nur
um 5,7%. Doch trotz des im globalen Vergleich
berdurchschnittlichen Wachstums, besaen
die asiatischen Haushalte, die mit rund 3,3 Mrd.
Menschen zwei Drittel der in die Betrachtung einbezogenen Bevlkerung stellen, Ende 2015 gerade
einmal 27% des globalen Finanzvermgens.
Geldvermgen der privaten Haushalte in Asien steigt auf ber EUR 40 Billionen
Geldvermgen, absolut und Vernderungsraten (in Bill. 2015 Euro, in %)
Bankeinlagen
Wertpapiere
8,6
10,2
6,4
6,9
6,1
2015
-3,2
2014
-5,0
12,6
2013
9,0
2012
-2,5
2015
2014
0,0
2013
10
2012
2,5
2011
15
2010
5,0
2009
20
2008
7,5
2007
25
2006
10,0
2005
30
11,3
9,9
2011
12,5
2010
35
15,1
2009
15,0
2008
40
2007
17,0
2006
45
2005
Regionale Unterschiede . Asien
94
Asien war 2015 die sich am dynamischsten ent-
Jhrliche Vernderungsrate
Quellen: Nationale Zentralbanken, Finanzaufsichtsbehrden, Ministerien, Banken-,

Vermgensverwaltungs- und Versicherungsverbnde sowie statistische mter, Allianz SE.
der Lnderskala. Das Mittelfeld bildeten Malaysia, wo das Brutto-Geldvermgen um 4,9%

zunahm, sowie die Tigerstaaten Singapur und
Wie in den vergangenen Jahren war die Spanne
Taiwan mit Wachstumsraten von 4,5% bzw. 4,6%.
bei den Wachstumsraten in den einzelnen Ln-
In Thailand stieg das Brutto-Geldvermgen der
dern infolge der Disparitten in puncto Wirt-
privaten Haushalte im vergangenen Jahr zwar
schafts- und Finanzsystementwicklungsstand
lediglich um 1,8%, jedoch immerhin um einen
recht gro: Sie reichte von 18,3% bis 1,7%. In
Zehntelpunkt strker als in Japan, an das mit ei-
nahezu allen Lndern lagen die Zuwachsraten
nem Zuwachs von nur 1,7% die rote Laterne ging.
im Jahr 2015 nicht nur unter dem Vorjahresni-
Bercksichtigt man Wachstumsschluss-
veau, sondern zum Teil auch deutlich unter dem
licht Japan nicht in der Gesamtrechnung, ergibt
10-Jahres-Durchschnitt.
sich ein anderes Bild: Das Brutto-Geldvermgen
An der Spitze stand wie schon 2014 Chi-
der privaten Haushalte in den brigen neun
na, dessen private Haushalte ein Plus von 18,3%
Lndern (ex Japan) ist im vergangenen Jahr um
verzeichnen konnten, vor Indien mit einem
14,8% gestiegen und damit etwas schwcher als
Zuwachs von 13,8% und Sdkorea mit einer Zunahme um 9,6%. Indonesien und Israel, wo das
im vergangenen Jahr um 8,9% bzw. 6,5% stieg,
Wachstumsrate 2015 in den meisten Lndern unter 10-Jahres-Durchschnitt
9,6
8,9
4,6
4,5
1,8

Vermgensverwaltungs- und Versicherungsverbnde sowie statistische mter, Allianz SE.
Thailand
Taiwan
Sdkorea
Singapur
Malaysia
1,7
Japan
Israel
Indonesien
Indien
1,6
4,9
6,1
6,5
7,4
7,6
7,5
8,9
9,4
15,5
17,4
13,9
18,3
20,4
Durchschnittliche und jhrliche Vernderungsrate, nach Lndern, in %
China
95
CAGR 2005-2015
2015
China erneut mit hchstem

Zuwachs in der Region
befanden sich ebenfalls in der oberen Hlfte
96
im 10-Jahres-Durchschnitt von 15,2%; Ende 2015
46% der gesamten Ersparnisse in der Region.
lag es bei EUR 28,6 Bill. Die 3,1 Mrd. Einwohner
An zweiter Stelle standen die privaten Haus-
der neun Lnder verfgten damit ber 18,5% des
halte Japans, die mit EUR 13,8 Bill. ber 32% des
globalen Brutto-Geldvermgens.
Brutto-Geldvermgens verfgten. Auch wenn

China und Japan inzwischen an der Spitze die
Die privaten Haushalte

Chinas und Japans
besitzen zusammen 80%
des Brutto-Geldvermgens
in Asien
Pltze getauscht haben, nderte sich damit bislang nichts an der Tatsache, dass die privaten
Haushalte dieser beiden Volkswirtschaften, in
denen insgesamt 46% der Bevlkerung der zehn
betrachteten Lnder leben und die im vergangenen Jahr 71% des BIPs erwirtschafteten, zusammen ber knapp 80% des privaten Brutto-Geldvermgens in der Region verfgen.
Schon bei diesem Mit-und-Ohne-Japan-Vergleich
Der Abstand zu den gemessen am na-
wird deutlich, dass nicht nur global, sondern
tionalen Brutto-Geldvermgen dritt- und viert-
auch innerhalb der Region eine erhebliche Kon-
grten Volkswirtschaften Sdkorea und Tai-
zentration im Hinblick auf die Verteilung der
wan ist folglich weiterhin gro: Die Haushalte
Geldvermgen besteht. Wie bereits 2014 be-
Sdkoreas verfgten 2015 mit EUR 2,5 Bill. ber
saen die chinesischen Haushalte Ende 2015

das grte Brutto-Geldvermgen in Asien: Mit
umgerechnet rund EUR 19,7 Bill. hielten sie gut
Chinas Haushalte besitzen das hchste Brutto-Geldvermgen in der Region

Geldvermgen, in Bill. Euro
BIP, in Bill. Euro
0,3 0,5
0,6 0,7
0,4
19.182
1,6
2,3
9.809
19,7
China
Japan
Sdkorea
Taiwan
Indien
Israel
Singapur
Malaysia
Thailand
Indonesien
2,5
42,3
3.819
13,8
1.972
1.216
771
2015
Vermgensverwaltungs- und Versicherungsverbnde sowie statistische mter; Thomson Reuters, Eikon, Allianz SE.
China
Japan
Indien
Sdkorea
Indonesien
Taiwan
Thailand
Israel
Singapur
Malaysia
gens in der Region, gefolgt von Taiwan mit EUR

2,3 Bill., was einem Anteil von 5,5% entsprach.
Die privaten Haushalte in Indien, dem nach China bevlkerungsreichsten Land der Erde und
Brutto-Geldvermgen
pro Kopf in Singapur am
hchsten
drittgrte Wirtschaftsmacht in Asien, hielten

mit umgerechnet EUR 1,6 Bill. lediglich 3,8% des
Noch deutlicher werden die Entwicklungsun-
Geldvermgens aller betrachteten Lnder. Isra-
terschiede zwischen den einzelnen Lndern,
els Anteil lag mit EUR 0,7 Bill. bei 1,6% und der
wenn man die Bevlkerungsgre mit in Be-
Singapurs mit EUR 0,6 Bill. bei 1,5%. Am unteren
tracht zieht. Dann ergibt sich zumindest auf
Ende der Skala standen die Haushalte in Malay-
den vorderen Pltzen ein anderes Bild: In die-
sia mit einem privaten Brutto-Geldvermgen
ser Kategorie stand 2015 Singapur als wohlha-
von insgesamt EUR 0,5 Bill., d.h. einem Anteil
bendste Nation in Asien an der Spitze mit einem
von 1,1% am Geldvermgen in der Region, Thai-
durchschnittlichen Brutto-Geldvermgen von
land mit insgesamt EUR 0,4 Bill. bzw. 1,0% und
umgerechnet EUR 114.160 pro Kopf vor Japan mit
Schlusslicht Indonesien, immerhin fnftgrte
durchschnittlichen EUR 108.660 und Taiwan,
Volkswirtschaft in der Region, mit umgerechnet
wo sich das durchschnittliche Geldvermgen
EUR 0,3 Bill. oder lediglich 0,7% des gesamten
pro Einwohner auf EUR 99.260 summierte. Isra-
Geldvermgens.
el mit einem durchschnittlichen Geldvermgen

in Hhe von EUR 85.310 und Sdkorea mit rund
Die Einwohner Singapurs haben das hchste Brutto-Geldvermgen pro Kopf

Geldvermgen pro Kopf 2015, in Euro
5.094
2.992
1.504
Indonesien
Indien
1.113
Thailand
Indonesien
7.129
1.237
China
Indien
8.180
6.073
Thailand
20.000
Malaysia
14.281
19.937
China
Taiwan
14.958
24.172
Malaysia
30.000
Sdkorea
49.580
30.175
Sdkorea
Japan
85.308
33.752
Israel
40.000
Israel
99.257
46.603
Taiwan
Singapur
108.660
10.000
0
120.000
Japan
50.000
80.000
114.155
40.000
Singapur
BIP pro Kopf 2015, in Euro
Quellen: Nationale Zentralbanken, Finanzaufsichtsbehrden, Ministerien, Banken-, Vermgensverwaltungs- und Versicherungsverbnde

sowie statistische mter; Thomson Reuters, Eikon; UN Population Division, World Population Prospects, The 2015 Revision, Allianz SE.
97
gerade einmal 5,9% des gesamten Geldverm-
gangenen Jahr verfgte jeder Einwohner Malay-
Hlfte, wobei sich im Geldvermgen der sdko-
sias im Schnitt ber ein Brutto-Geldvermgen
reanischen Haushalte nach wie vor die Auswir-
von rund EUR 14.960 und ein Chinese besa
kungen der Asienkrise bemerkbar machten.
im Schnitt rund EUR 14.280. Damit belief sich
In der unteren Hlfte der Skala waren
das durchschnittliche Brutto-Geldvermgen
Malaysia, China, Thailand, Indien und Indone-
in den beiden Lndern auf gerade einmal ein
sien zu finden. Allen fnf Lndern ist gemein-
Achtel des durchschnittlichen Geldvermgens
sam, dass in ihnen das BIP pro Kopf noch deut-
in Singapur und auf ein Siebtel dessen in Japan.
lich unter EUR 10.000 lag, wobei die Spanne hier
Thailands Abstand zu China hat sich aufgrund
von EUR 8.180 in Malaysia bis gerade einmal EUR
des schwachen Wachstums des Brutto-Geldver-
1.500 in Indien reichte. Zum Vergleich: In Singa-
mgens im Knigreich im vergangenen Jahr wie-
pur lag die durchschnittliche Wirtschaftsleis-
der etwas vergrert: Ende 2015 belief sich das
tung pro Kopf mit EUR 46.600 nahezu sechsmal
durchschnittliche Geldvermgen pro Kopf hier
so hoch wie in Malaysia. Noch grer war dieser
auf EUR 6.070. Mit deutlichem Abstand folgten
Faktor, wenn man das Brutto-Geldvermgen pro
Indien, wo jeder Einwohner im Schnitt gerade
Kopf als Vergleichsmastab heranzog: Im ver-
einmal ber ein Brutto-Geldvermgen von EUR

1.240 verfgte und Indonesien mit umgerechnet
EUR 1.110 pro Kopf.
Deutliche Unterschiede beim Zugang zu Finanzdienstleistungen zwischen den Lndern
78,1
72,7
78,9
2011
2014
Indonesien
Indien
Thailand
China
Malaysia
Israel
Taiwan
Sdkorea
Singapur
19,6
35,2
35,9
52,8
63,8
66,2
80,7
90,5
90,0
91,4
87,3
94,4
93,0
98,2
96,4
96,6
96,4
Verbreitung von Bankkonten in der ber 15-jhrigen Bevlkerung, in %
Japan
98
EUR 49.600 pro Kopf komplettierten die obere
Quellen: World Bank, Global Financial Inclusion Database, Allianz SE.
Malaysia und China haben in dieser Hinsicht in

den letzten Jahren deutlich aufgeholt: Dank verstrkter Bemhungen der Regierungen ist in Malaysia dieser Anteil zwischen 2011 und 2014 von
65% auf knapp 81% gestiegen und in China von
Diese groen Unterschiede innerhalb der Regi-
rund 64% auf 79%. In Thailand, wo bereits 2011
on sind jedoch nicht nur den wirtschaftlichen
knapp 73% der Bevlkerung Zugang zu Finanz-
Disparitten, sondern auch dem Entwicklungs-
dienstleistungen hatten, verlief die Entwicklung
stand der Finanzsysteme in den betrachteten
etwas verhaltener: Der Anteil stieg hier im glei-
Lndern geschuldet.11 So besteht in Malaysia,
chen Zeitraum auf 78%. Die grten Fortschritte
China, Thailand, Indien und Indonesien trotz
gemessen am Verbreitungsgrad haben Indi-
erheblicher Fortschritte zum Teil nach wie vor
en und Indonesien erzielt, allerdings von einem
groer Aufholbedarf was den Zugang der Bevl-
sehr niedrigen Niveau aus: So stieg der Anteil der
kerung zu Finanzdienstleistungen anbelangt.
ber 15-Jhrigen mit einem Bankkonto in Indien
Eine Kenngre fr den Entwicklungs-
zwischen 2011 und 2014 von 35% auf rund 53%.
stand eines Finanzsystems ist der Anteil der
In Indonesien hat er sich nahezu verdoppelt;
Bevlkerung, der ber ein Konto bei einem Fi-
2011 hatte nur jeder Fnfte Zugang zu Finanz-
nanzinstitut verfgt. In den Lndern mit einem
dienstleistungen, 2014 waren es immerhin
hohen Geldvermgen pro Kopf, Japan, Singapur,
schon 36% Tendenz weiter steigend.
Sdkorea, Taiwan und Israel, haben ber 90%

aller Einwohner ber 15 Jahre ein Bankkonto
Die Nutzung von Finanzdienstleistungen hngt mit Bildungsstand und Einkommen zusammen
Verbreitung von Bankkonten, nach Bildung und Einkommen, in %
89,8
China
72,8
63,9
Indien
Indonesien
Malaysia
Thailand
Sekundarstufe
Primarstufe
53,5
Indonesien
15,8
84,4
58,6
85,4
73,2
83,6
China
72,0
58,6
Indien
42,9
99
Malaysia
Thailand
43,8
45,3
21,9
84,1
75,6
82,3
72,0
...reichste 60%
...rmste 40%
Quelle: Demirguc-Kunt, Asli, Leora Klapper, Dorothe Singer, and Peter Van Oudheusden (2015): The Global Findex Database 2014: Measuring Financial
Inclusion around the World, Policy Research Working Paper 7255, World Bank, Washington, D.C., Allianz SE.
Deutliche nationale Unterschiede im Entwicklungsstand der Finanzsysteme
und damit Zugang zu Finanzdienstleistungen.
11 Siehe World
Bank: Global
Financial Inclusion
Database und
Demirguc-Kunt, Asli,
Leora Klapper, Dorothe Singer und Peter
van Oudheusden
(2015): The Global
Findex Database
2014: Measuring
Financial Inclusion
around the World,
Policy Research
Working Paper
7255, World Bank,
Washington, D.C.
100
In diesen Lndern, insbesondere in In-
zu 64% derjenigen, die die Sekundarstufe be-
donesien und Indien, besteht somit noch erheb-
sucht hatten, und knapp 59% der reichsten 60%.
licher Nachholbedarf, zumal berdies zwischen
Am deutlichsten ausgeprgt waren die Unter-
den einzelnen Bevlkerungsgruppen abhngig
schiede zwischen den Bevlkerungsgruppen in
von Bildungsstand und Einkommen noch teils
Indonesien: Whrend mit gut 53% mehr als die
groe Unterschiede zu beobachten sind. In der
Hlfte der Bevlkerung, die eine weiterfhrende
Regel gilt je hher Bildung und Einkommen,
Schule besucht hatte, angab, ein Konto bei einem
desto wahrscheinlicher verfgt die betreffende
Finanzinstitut zu haben, waren es nur 16% aller
Person ber ein Konto bei einem Finanzinstitut.
Personen, die lediglich die Primarstufe absolviert
So besaen z.B. in China 2014 rund 90% aller Per-
hatten. Auch die Einkommensunterschiede spiel-
sonen, die eine Sekundarstufe besucht hatten,
ten hier eine groe Rolle: So verfgten 45,3% der
ein Bankkonto, whrend es unter denen, die nur
Bevlkerung, die zu den reichsten 60% zhlen
die Primarstufe absolviert hatten, lediglich 73%
ber ein Konto, aber nur 22% der rmsten 40%.
waren. Damit korrespondierten die Angaben in

Abhngigkeit von der Einkommenshhe: So hatten knapp 84% der Personen, die zu den reichsten 60% zhlten aber lediglich 72% der rmsten
40% ein Bankkonto. In Indien verfgten in der
weniger gut ausgebildeten Bevlkerung und
den unteren Einkommensschichten lediglich
43% bzw. 44% ber ein Bankkonto im Vergleich
Bankeinlagen blieben (noch) die wichtigste Anlageklasse

Portfoliostruktur, in %
1
China
Japan
18
Sdkorea
Taiwan
Indien
Gesamtregion
47
Israel
Singapur
Malaysia
34
Thailand
Indonesien
Quellen: Nationale Zentralbanken, Finanzaufsichtsbehrden, Ministerien, Banken-, VerBankeinlagen

mgensverwaltungs- und Versicherungsverbnde sowie statistische mter, Allianz SE. Versicherungen und Pensionen
Wertpapiere
Andere
Bankeinlagen in Asien rhrt unter anderem
101
daher, dass die japanischen Haushalte bedingt

durch die langanhaltende Baisse am Kapitalmarkt Wertpapieranlagen eher skeptisch gegenber stehen und Bankeinlagen den Vorzug
Entsprechend dem Entwicklungsstand der nati-
geben. Dadurch liegt deren Anteil am gesam-
onalen Finanzsysteme unterscheidet sich auch
ten Geldvermgen in Japan, dem Land mit dem
die Zusammensetzung des Geldvermgens der
zweithchsten Brutto-Geldvermgen in der Re-
privaten Haushalte. Im Durchschnitt hatten die
gion, bei 58%. Auf der anderen Seite wurde die
asiatischen Haushalte 47% ihres Geldvermgens
strkere Hinwendung zu den Kapitalmrkten vor
bei Banken angelegt. Damit blieben Giro-, Spar-
allem durch die Haushalte in China getrieben,
und Termineinlagen auch 2015 die beliebteste
die in den letzten Jahren damit begonnen ha-
Anlageklasse vor Wertpapieren mit einem Anteil
ben, ihr Geldvermgen in hherrentierliche oft
von 34% sowie Lebensversicherungen und Pen-
auch von Banken angebotene Produkte umzu-
sionsfonds mit 18%; auf andere Anlagen entfie-
schichten, so dass hier der Anteil von klassischen
len lediglich rund 1%. Allerdings geht der Anteil
Bankeinlagen am Gesamtportfolio inzwischen
der Bankeinlagen im Vermgensportfolio der
unter 50% gesunken ist. Zwar haben auch in In-
privaten Haushalte seit einigen Jahren zurck,
dien und Indonesien die Anleger in den letzten
da die Haushalte ihr Geldvermgen inzwischen
Jahren damit begonnen, ihre Geldvermgen zu
strker in hherrentierliche Anlagen, insbeson-
diversifizieren, allerdings bislang nur auf gerin-
dere in Wertpapiere, umschichten. Dieser Trend
gem Niveau. Erwartungsgem ist der Anteil der
hatte bereits vor der Finanzkrise eingesetzt, war
Bankeinlagen im Portfolio der privaten Haus-
aber durch den Einbruch an den Aktienmrkten
halte in diesen beiden Lndern nach wie vor am
unterbrochen worden. In der Folge waren viele
hchsten: In Indonesien lag er 2015 bei 71% und
Sparer in liquide, risikoarme Anlagen geflohen,
in Indien bei 58%. In Malaysia, Sdkorea, Taiwan
wodurch der Anteil der Bankeinlagen am Ge-
und Thailand machten Bankeinlagen zwischen
samtportfolio 2008 auf 58% schnellte; erst 2014
40% und 43% des Geldvermgens aus. Deutlich
sank er erstmals unter 50%.
untergewichtet waren sie hingegen in Singapur,

wo auf diese Anlageklasse 37% entfielen, und in
Israel mit einem Anteil von nur 23%.
Bankeinlagen weiterhin
beliebteste Anlageklasse in
der Region
Das nach wie vor groe Gewicht der
102
12 Vgl. DemirgucKunt, Asli, Leora

Klapper, Dorothe
Singer und Peter
van Oudheusden
(2015): The Global
Findex Database
2014: Measuring
Financial Inclusion
around the World,
Policy Research
Working Paper
7255, World Bank,
Washington, D.C.
13 Der Altersquotient ist die Zahl der
Personen im Alter
65 und lter in Prozent der Personen
im erwerbsfhigen
Alter zwischen 15
und 64.
Interessant sind die Angaben aus Ma-
Sparmotiv Altersvorsorge
laysia und Japan. Whrend in Malaysia trotz des

auf lange Sicht relativ niedrigen Altersquotien-
Lebensversicherungen und Pensionsfonds ma-
ten 56% der Befragten angaben, fr das Alter zu
chen zwar insgesamt nur 18% am Gesamtport-
sparen, waren es in Japan nur 48%. Und das ob-
folio der Haushalte in Asien aus, Vorsorge fr
wohl Japan bereits heute eine der ltesten Bevl-
das Alter ist jedoch fr viele Anleger ein wich-
kerungen der Welt hat und der Altersquotient bis
tiges Sparmotiv.
Insbesondere in den rasch
Mitte des Jahrhunderts auf 70% steigen drfte. In
alternden Gesellschaften Asiens wie Singapur,
China, das aufgrund der Einkind-Politik eine der
Sdkorea, Taiwan und Thailand, wo der Alters-
am raschesten alternden Bevlkerungen welt-
quotient13 in den nchsten 35 Jahren auf Werte
weit hat, rckt das Thema inzwischen verstrkt
zwischen 52% (Thailand) und 66% (Sdkorea
in den Vordergrund: Hier gaben im Jahr 2014
und Thailand) ansteigen wird, spielt das Alters-
bereits 44% Altersvorsorge als Sparmotiv an. In
vorsorgesparen eine wichtige Rolle. So gaben
Indien, Indonesien und Israel spielt dieses Motiv
laut Weltbank in Thailand 65% aller Befragten
eine weitaus geringere Rolle. Neben der Tatsa-
ber 25 Jahre Altersvorsorge als Sparmotiv an
che, dass diese Lnder aufgrund der hohen Ge-
und in Singapur 55%. In Sdkorea und Taiwan
burtenraten relativ junge Bevlkerungen haben,
war dies mit 49,6% bzw. 48,7% immerhin knapp
drften insbesondere in Indien und Indonesien
die Hlfte der Bevlkerung.
vorerst andere Sparmotive wie die Ausbildung
12
der Kinder oder die Anschaffung langlebiger

Konsumgter im Vordergrund stehen.
Altersstruktur der Gesellschaft beeinflusst Sparmotive

Altersquotienten und Altersvorsorge als Sparmotiv, in %
75
50
25
China
Indien Indonesien Israel
Japan Malaysia Singapur Sdkorea Taiwan Thailand
Quellen: UN Population Division, Word Population Prospects, 2015

Revision; Worldbank, Global Financial Inclusion Database, Allianz SE.
AQ 2015
AQ 2030
AQ 2050
Sparmotiv Altersvorsorge
Verschuldung noch um nur 6,3% gestiegen,
Verbindlichkeiten der
privaten Haushalte stiegen
auf EUR 9,6 Billionen
im vergangenen Jahr verzeichnete das Land

gion. Eine Beschleunigung der Verschuldung
der privaten Haushalte wenn auch in geringe-
2015 ist allerdings nicht nur das Brutto-Geld-
tumsrate von 6,0% auf 6,5% stieg, und in Japan,
vermgen der privaten Haushalte in Asien,
wo sie von 2,6% auf 3,5% kletterte, zu beobach-
sondern auch ihre Verschuldung weiter ange-
ten. In Indonesien (8,1%), Malaysia (7,3%), Israel
stiegen. Mit 9,8% lag die Wachstumsrate der
(6,6%) und Thailand (5,2%) hat sich das Kredit-
Verbindlichkeiten im Jahr 2015 nur knapp un-
wachstum hingegen verlangsamt.
ter dem Zuwachs bei den Brutto-Geldvermgen von 10,2%. Die hchsten Wachstumsraten
verbuchten Indien mit 17,5% und China mit
16,8%. Am strksten beschleunigt hat sich die
Verschuldung jedoch in Sdkorea: 2014 war die
Verbindlichkeiten weiter gestiegen

Vernderung gegenber Vorjahr, in %
Verbindlichkeiten pro Kopf 2015, in Euro
18
Singapur
34.894
16
Japan
24.772
14
Sdkorea
22.209
Taiwan
18.031
Israel
16.944
12
10
8
7.285
Thailand
4.155
China
2.785
Indonesien
483
Indien
141
17,5
16,8
9,8
8,1
7,3
6,6
6,5
5,2
3,5
2,4
Indien
China
Sdkorea
Indonesien
Malaysia
Israel
Taiwan
Thailand
Japan
Singapur
40.000
30.000
20.000
10.000
Malaysia
Quellen: Nationale Zentralbanken, Finanzaufsichtsbehrden, Ministerien, Banken-, Vermgensverwaltungs- und Versicherungsverbnde

sowie statistische mter; UN Population Division, World Population Prospects, The 2015 Revision, Allianz SE.
mit 9,8% den dritthchsten Zuwachs in der Re-
rem Mae war auch in Taiwan, wo die Wachs-
103
104
Insgesamt beliefen sich die Verbindlich-
Entsprechend gering war auch die
keiten Ende 2015 damit auf umgerechnet EUR 9,6
Schuldenquote in Indien: Die Verbindlichkeiten
Bill., wovon rund 40% auf die chinesischen Haus-
entsprachen 9,4% des BIP. Deutlich hher war
halte mit EUR 3,8 Bill. und 32% auf die japani-
diese Quote bereits in Indonesien mit 16,2% und
schen Haushalte mit EUR 3,1 Bill. entfielen. Dritt-
China mit 39,1%. Der Abstand zu den gemessen
grter Schuldner war Sdkorea, dessen private
am BIP am strksten verschuldeten Lndern,
Haushalte Verbindlichkeiten in Hhe von EUR 1,1
Sdkorea und Taiwan, wo die Schuldenquoten
Bill. oder rund 12% der gesamten Verbindlichkei-
inzwischen bei ber 90% liegen, ist jedoch nach
ten in der Region hatten. Dahinter folgten Taiwan
wie vor deutlich. In allen Lndern ist die Ver-
mit einem Anteil von rund 4% und Thailand mit
schuldungsquote in den letzten fnf Jahren ge-
knapp 3%. Pro Kopf betrachtet waren allerdings
stiegen.
die Haushalte in Singapur mit Verbindlichkeiten in Hhe von umgerechnet EUR 34.900 pro
Einwohner am strksten verschuldet. An zweiter Stelle standen die Haushalte Japans mit Verbindlichkeiten in Hhe von durchschnittlich EUR
24.770 und an dritter Stelle die Sdkoreas, die im
Schnitt mit EUR 22.210 verschuldet waren. Trotz
des hohen Wachstums der Verbindlichkeiten war
die Verschuldung in Indien nach wie vor am niedrigsten: Jeder Inder hatte Ende 2015 im Schnitt
Schulden in Hhe von gerade einmal EUR 140.
Verschuldung der privaten Haushalte ist in nahezu allen Lndern in der Region deutlich gestiegen
Verbindlichkeiten in % des BIP
91,9
79,5
90,4
89,1
83,6
77,7
82,1
81,6
74,9
72,3
65,6
59,3
49,8 50,2
39,1
28,8
12,7
Sdkorea Taiwan Malaysia Japan Thailand Singapur Israel
16,2
8,7 9,4
China Indonesien Indien
Quellen: Nationale Zentralbanken, Finanzaufsichtsbehrden, Ministerien, Banken-, Vermgensverwaltungsund Versicherungsverbnde sowie statistische mter; Thomson Reuters, Eikon, Allianz SE.
2010
2015
wicklung in Thailand. Whrend in Taiwan den

Verbindlichkeiten von 90,4% des BIP Ende 2015
Guthaben in Hhe von 498% des BIP gegenberstanden, berstieg das Brutto-Geldvermgen in
Thailand die Verbindlichkeiten nur um rund 40%.
Durch die im Gegensatz zur Verschuldung schwa-
Japans Haushalte
besitzen das hchste
Netto-Geldvermgen pro
Kopf in der Region
che Entwicklung des Brutto-Geldvermgens
Nach Abzug der Verbindlichkeiten und in Rela-
ist in Thailand im vergangenen Jahr das Netto-
tion zur Bevlkerungsgre blieb Japan wie in
Geldvermgen sogar gesunken. Obwohl Malaysia
den Vorjahren das reichste Land in Asien: Jeder
und Sdkorea deutlich hhere Geldvermgen im
Japaner besa Ende 2015 im Schnitt ein Netto-
Vergleich zu den Verbindlichkeiten aufwiesen als
Geldvermgen in Hhe von umgerechnet EUR
Thailand, wird auch die Entwicklung in diesen
83.890. Auf den nachfolgenden Pltzen haben
beiden Lndern sehr genau beobachtet, knnten
Singapur und Taiwan die Position getauscht:
hier doch ein wirtschaftlicher Abschwung ver-
Aufgrund der hheren Verschuldung der Haus-
bunden mit einem Anstieg der Arbeitslosigkeit
halte in Singapur lag Taiwan im Jahr 2015 mit
ein Emporschnellen der Ausfallrate bei den Kre-
einem durchschnittlichen Netto-Geldverm-
diten zur Folge haben. Eine hnlich hohe Relation
gen von umgerechnet EUR 81.240 pro Kopf vor
von Vermgen zu Verbindlichkeiten wie in Taiwan weisen nur Israel, Japan, China und infolge
des bislang nur rudimentren Zugangs zu Bankkrediten Indien aus.
Vermgen deutlich hher als Verbindlichkeiten
Vermgens- und Verschuldungsquoten 2015, in %
498,3
360,1
253,9
245,0
200,3
205,1
182,9
119,2
82,1
82,2
39,1
9,4

China
16,2
37,2
50,2
Indien Indonesien Israel
89,1
74,9
91,9
90,4
81,6
Japan Malaysia Singapur Sdkorea Taiwan Thailand
Quellen: Nationale Zentralbanken, Finanzaufsichtsbehrden, Ministerien, Banken-, Vermgensverwaltungs- und Versicherungsverbnde sowie statistische mter; Thomson Reuters, Eikon, Allianz SE.
Verbindlichkeiten in % des BIP

Brutto-Geldvermgen in % des BIP
105
Am meisten Sorge bereitet die Ent-
106
Singapur, dessen Einwohner im Schnitt ber ein
Verschuldung fhrt auch in Malaysia dazu, dass
Netto-Geldvermgen von EUR 79.260 verfgten.
das durchschnittliche Netto-Geldvermgen pro
Im Vergleich zum Vorjahr sind damit auch die
Kopf mit EUR 7.670 fast nur noch halb so hoch war
Abstnde innerhalb der Spitzengruppe grer
wie das Brutto-Geldvermgen. Das hatte zudem
geworden; 2014 betrug die Vermgensdifferenz
zur Folge, dass China, wo das durchschnittliche
zwischen Japan und dem Drittplazierten ledig-
Netto-Geldvermgen mit EUR 11.500 erstmals die
lich EUR 1.030 pro Kopf.
10.000-Euro-Grenze berstieg, in dieser Rangfol-
Von den brigen Lndern konnten nur
ge erstmals vor Malaysia lag.
die Einwohner Israels den Anschluss an die Spitzengruppe halten und dabei sogar den Abstand
im Vergleich zum Vorjahr verringern: Im Schnitt
verfgte jeder Israeli Ende 2015 ber ein NettoGeldvermgen von umgerechnet EUR 71.370. Der
Abstand zu den brigen Staaten fiel hingegen
deutlich aus: Aufgrund der hohen Schuldenquote
war das durchschnittliche Netto-Geldvermgen
pro Kopf in Sdkorea mit EUR 27.370 noch nicht
einmal halb so hoch wie das in Israel. Die hohe
Nach Abzug der Verbindlichkeiten besitzen die Japaner das hchste Netto-Geldvermgen pro Kopf
Netto-Geldvermgen pro Kopf 2015, in Euro
83.888
81.242
79.261
71.369
27.371
11.469
Japan
Taiwan
Singapur
Israel
Sdkorea
China
7.673
Malaysia
1.917
1.096
630
Thailand
Indien
Indonesien
Quellen: Nationale Zentralbanken, Finanzaufsichtsbehrden, Ministerien, Banken-, Vermgensverwaltungs- und Versicherungsverbnde sowie statistische mter; UN Population Division, World Population Prospects, The 2015 Revision, Allianz SE.
Am unteren Ende der Skala haben sich

die Abstnde verringert. Das lag allerdings vor
107
der privaten Haushalte in Thailand aufgrund

der Tatsache, dass hier die Verbindlichkeiten
im vergangenen Jahr strker stiegen als das
Brutto-Geldvermgen, leicht zurckging. Ende
2015 besa jeder Thailnder im Schnitt netto
EUR 1.920. Gleichzeitig stieg das Netto-Geldvermgen pro Kopf in Indien mit EUR 1.100 erstmals ber EUR 1.000. In Indonesien lag das
durchschnittliche Netto-Geldvermgen nach
wie vor deutlich unter EUR 1.000 pro Kopf.
Damit sind die intra-regionalen Unterschiede nach wie vor gewaltig: Ein durchschnittlicher Japaner verfgte Ende 2015 immer noch ber ein um mehr als 76mal und
ein Chinese ber ein 10mal so hohes NettoGeldvermgen wie der durchschnittliche Inder.
Nichts desto trotz hat sich dank des starken
Wachstums der Geldvermgen in Asien der
Anteil derjenigen, die sich zur globalen Vermgensoberklasse zhlen knnen von 2,9% auf
7,1% erhht. Nach wie vor zhlten 2015 20% zur
Vermgensmittelschicht aber nur noch 72,9%
zur Vermgensunterschicht.
allem daran, dass das Netto-Geldvermgen
108
108
Australien und Neuseeland

Bevlkerung
Insgesamt 28,5 Mio.
BIP
In % des BIP 126,8%
Im Jahr 2015 verbuchten die in Form von
seelands konzentrierten sich Ende vergangenen
Bankeinlagen, Wertpapieren, Versicherungen
Jahres EUR 3,3 Bill. oder 2,1% des globalen Fi-
und Pensionen gehaltenen Finanzmittel ein Plus
nanzvermgens. Getrieben vom Rohstoffboom
von insgesamt 7,0%. Dabei lag der Vermgenszu-
hat sich der Vermgensbestand seit der Jahr-
wachs in Australien mit 7,2% nicht nur ber je-
tausendwende mehr als verdreifacht. Im sel-
nem in Neuseeland (+5,7%), sondern auch ber
ben Zeitraum kletterte das durchschnittliche
dem Industrielnderdurchschnitt (+3,0%). Die
Pro-Kopf-Vermgen in der Region vor Abzug der
mit Abstand populrste Anlageform australi-
Verbindlichkeiten von gut EUR 42.930 auf rund
scher Haushalte sind Versicherungen und Pen-
EUR 115.770 (EUR 120.520 in Australien und EUR
sionen: Gut 57% des Vermgensportfolios entfie-
90.600 in Neuseeland). Der Einbruch der Roh-
len Ende 2015 hierauf, vor allem auf die beliebten
stoffpreise 2008 und der Wertverlust an den
Superannuations. Dabei handelt es sich um eine
Brsen stoppte den Aufwrtstrend nur kurzfris-
Kombination aus einer gesetzlichen und priva-
tig bereits ein Jahr spter waren die erlittenen
ten, freiwilligen sowie steuerlich begnstigten
Vermgensverluste wieder wettgemacht.
Altersvorsorge. Mehr als die Hlfte der Ersparnisbildung des vergangenen Jahres flossen in
diese Form der Geldanlage, so dass sich der Bestand um 7,0% gegenber dem Vorjahr erhhte.
Beim Bestand an Bar-, Sicht- und Spareinlagen
Ozeanien: Vermgens- (und Schulden)wachstum hlt an

Vernderungsrate der Anlageklassen 2015/2014, in %
3.500
13
Australien
Neuseeland
12
3.000
11
10
2.500
9
8
2.000
7
6
1.500
5
4
1.000
3
2
500
Netto-Geldvermgen
Verbindlichkeiten
2015
2014
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
2006
1
2005
Regionale Unterschiede . Australien und Neuseeland
110
Auf die Privathaushalte Australiens und Neu-
Bankeinlagen
Wert- Versicherungen
papiere
und
Pensionen
BruttoGeldvermgen
Quellen: Australian Bureau of Statistics, Reserve Bank of New Zealand, Allianz SE.
sich die krftige Entwicklung der vergangenen

Jahre fortsetzte. Lediglich rund 18% investierten
die Australier in Wertpapiere, die 2015 ein Plus
Verschuldung bleibt eine

Achillesferse
111
Ab Mitte der 1970er Jahre, als die Sparquote
von 8,2% verzeichneten.

Die Zusammensetzung des Vermgens-
noch bei ber 18% lag, begannen die australi-
portfolios der Neuseelnder verhlt sich gera-
schen Haushalte kontinuierlich weniger auf die
dezu spiegelbildlich: Whrend Versicherungen
hohe Kante zu legen. Die Sparquote befand sich
und Pensionen mit einem Anteil von gut 11% nur
seither im Sinkflug und rutschte in den 2000er
eine untergeordnete Rolle spielen, summierte
Jahren zeitweise sogar in den negativen Bereich.
sich das in Form von Wertpapieren gehaltene
Ein einfacherer Zugang zu Krediten, eine stabile
Vermgen auf fast 65% des Portfolios. Letztere
Wirtschaftsentwicklung, steigende Einkommen
verbuchten im abgelaufenen Jahr einen verhal-
sowie eine hohe Konsumneigung begnstigten
tenen Zuwachs von 3,0%; Bankeinlagen sowie
diesen Abwrtstrend. Erst der Ausbruch der Fi-
Versicherungen und Pensionen legten hingegen
nanzkrise zwang die Australier den Grtel enger
um 12,0% bzw. 9,7% zu.
zu schnallen. So sprang die durchschnittliche

Sparquote 2009 auf 9,9% von 6,6% im Vorjahr und
pendelte sich bis zum Jahr 2013 relativ stabil auf
Spiegelbildliches Vermgensportfolio
Wertpapiere
10
10
11
11
70
69
70
69
70
69
68
66
65
21
22
22
21
21
21
22
22
24
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
9
71
20
2006
Bankeinlagen
2007
10
69
20
2005
57
18
23
2015
57
18
22
2014
57
18
22
2013
57
17
23
2012
55
17
24
2011
56
17
23
2010
55
19
22
2009
52
19
24
2008
53
25
18
2007
50
28
17
2006
48
30
18
Neuseeland
2005
Australien
Quellen: Australian Bureau of Statistics, Reserve Bank of

New Zealand, Allianz SE.
war ein Anstieg von 8,9% zu beobachten, womit
Nachdem die Schuldenstandsquo-
neigung agierten die Australier auch zurck-
te, d.h. das Verhltnis der Schulden zur Wirt-
haltender im Hinblick auf eine weitere Kredit-
schaftsleistung, im Jahr 2007 einen bis dato
aufnahme. Im Vergleich zu den Vorkrisenjahren
Rekordwert von knapp 119% erreichte, ging diese
halbierte sich das Wachstumstempo der Schul-
2008 um ber zwei Prozentpunkte zurck; in den
den seit 2008 auf durchschnittlich rund 6% pro
letzten Jahren aber zeigt die Entwicklung wieder
Jahr nicht zuletzt Dank des Niedrigzinsum-
nach oben. Trotz der seit der Krise beobachteten
felds, das es vielen Haushalten ermglichte, ihre
verlangsamten Kreditaufnahme wuchsen die
Kredite schneller als vereinbart abzubezahlen.
Schulden ber die vergangenen vier Jahre hinweg mit durchschnittlich 6,1% p.a. mehr als doppelt so schnell wie die nominale Wirtschaftsleistung. Das Verhltnis der Verbindlichkeiten
zum Bruttoinlandsprodukt kletterte somit Ende
letzten Jahres auf 135,4%. Gleichzeitig begann
seit 2013 die Sparquote wieder zu sinken und
fiel 2015 auf einen Jahresdurchschnittswert von
8,4%. Die Pro-Kopf-Verschuldung befand sich dabei mit umgerechnet rund EUR 61.660 auf dem
historischen Hchststand und war doppelt so
hoch wie im Industrielnderdurchschnitt.
Verschuldung ist eine Achillesferse der australischen Wirtschaft

Schuldenwachstum: Trend dreht wieder nach oben
Sparquote und Verschuldungsgrad in Australien
J/J, in %
16
22
140
20
14
120
18
16
12
100
14
10
12
60
Industrielnder
40
Neuseeland
20
Quellen: Australian Bureau of Statistics, Reserve Bank of New Zealand, Allianz SE.
Q4 2015
Q4 2011
Q4 2007
Q4 2003
Q4 1999
Q4 1995
Q4 1991
Q4 1987
Q4 1983
Q4 1979
Q4 1975
Q4 1971
2015
2014
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
-2
2002
80
10
Australien
2001
112
ber 10% ein. Parallel zur zunehmenden Spar-
Sparquote, in % (l.A.)
Verbindlichkeiten in % des BIP (r.A.)
Die Pro-Kopf-Verschuldung der Privat-
entgegen, dass der Haushaltssektor in eine fi-
haushalte Neuseelands befand sich Ende ver-
nanzielle Schieflage gert. Immerhin sank das
gangenen Jahres auf einem deutlich niedrigeren
Verhltnis der Zinszahlungen auf Hypothekar-
Niveau: Durchschnittlich hatte ein Neuseeln-
kredite zu verfgbarem Einkommen vom Spit-
der EUR 22.700 zu schultern, etwas mehr als ein
zenwert von 11% im dritten Quartal 2008 auf 7,0%
Drittel der mittleren Schuldenlast der australi-
im Schlussquartal 2015. Der Anteil notleidender
schen Bevlkerung. Auch die Schuldenstands-
Hauskredite ging in den letzten sechs Mona-
quote war mit gut 66% Ende 2015 knapp halb so
ten des vergangenen Jahres sogar zurck, auf
hoch wie die Australiens.
0,6%. Allerdings knnten makrokonomische
Die Schuldenentwicklung hingegen ver-
Schocks wie beispielsweise steigende Zinsen,
lief hnlich: In den 2000er Jahren stiegen die Ver-
eine Verschlechterung der Situation am Arbeits-
bindlichkeiten bis zum Ausbruch der Krise pro
markt oder sinkende Hauspreise die Zahlungs-
Jahr um durchschnittlich 12,4% an. 2008 setzte
fhigkeit hoch verschuldeter Haushalte schnell
dann auch in Neuseeland eine Entschleunigung
gefhrden. Der Druck auf die Huserpreise hat
ein und die mittlere jhrliche Zuwachsrate bis
bereits etwas nachgelassen: Neben den 2014
2011 fiel auf 2,3%. Ein historisch niedriges Zins-
eingefhrten strengeren Kreditrichtlinien trug
niveau, die Lockerung der Kreditbedingungen
hierzu ein steigendes Angebot an Wohnungen
zwischen 2012 und 2013 sowie eine wachsende
bei, das sich insbesondere auf die Stdte Sydney,
Nettozuwanderung heizte die Eigenheimnach-
Melbourne und Brisbane konzentriert. Sollte die
frage und damit den Anstieg der Hauspreise an.
Nachfrage nicht mit der wachsenden Zahl an
Diese Entwicklungen sind direkt im Schulden-
Wohnimmobilien, die in den nchsten Jahren
wachstum abzulesen: In den vergangenen vier
fertiggestellt werden, mithalten, knnte dies zu
Jahren hat sich die durchschnittliche jhrliche
einem Preisverfall in diesen Regionen fhren.
Zuwachsrate wieder mehr als verdoppelt, 2015
Investoren mssten in diesem Fall ihre Kredite
stieg die Verschuldung sogar um 7,0% gegenber
mit niedrigeren Mieteinkommen bedienen. Und
dem Vorjahr an.
Haushalte, die ihre Immobilie selbst bewohnen,

knnten bei Zahlungsschwierigkeiten weniger
leicht durch den Hausverkauf der Schuldenfalle
entkommen. Die hohe Verschuldung bleibt damit eine Achillesferse der australischen Wirtschaft.
113
Noch wirken niedrige Zinsen der Gefahr
das Risiko einer Korrektur am Immobilienmarkt

und damit die Gefahr, dass berschuldete Haushalte ihre Kredite nicht mehr bedienen knnen.
Die neuseelndische Zentralbank reagierte be-
Unterschiedliches
Verhltnis von Vermgen
zu Schulden
reits im Oktober 2013 darauf mit der Einfhrung

von Restriktionen bezglich des Vergabevolu-
Mit Blick auf die Region insgesamt verfgten
mens von Hypothekarkrediten mit hohen Belei-
40% der Bevlkerung Ende 2015 ber ein im glo-
hungsquoten. Im November 2015 verschrfte die
balen Mastab hohes Netto-Geldvermgen, d.h.
Notenbank nochmals die Richtlinien auf Haus-
ber mehr als durchschnittlich EUR 42.000 pro
kredite in Auckland, wo die Preise zuletzt beson-
Kopf. In Nordamerika bezifferte sich dieser An-
ders stark gestiegen sind. Seither konnte zwar
teil auf 41% und in Westeuropa auf nur rund
eine leichte Abkhlung am Immobilienmarkt be-
35%. Betrachtet man lediglich die Aktivseite der
obachtet werden, allerdings sind die Preise relativ
Vermgensbilanz, war das Finanzvermgen der
zu Einkommen und Mieten gerade in Auckland
Australier Ende letzten Jahres mit EUR 120.520
bereits sehr hoch. Der Druck auf die Huserpreise
im Durchschnitt pro Kopf um ein Drittel hher
bleibt ein ernstzunehmendes Risiko fr die Fi-
als das der Neuseelnder (EUR 90.600 pro Kopf).
nanzstabilitt, wie die neuseelndische Zentral-
Nach Abzug der Passiva standen Letztere aber
bank in ihrem aktuellen Bericht betont.
deutlich besser da: Aufgrund der relativ hohen

Schuldenlast schrumpfte das Geldvermgen
Unterschiedliches Verhltnis von Vermgen zu Schulden
Quellen: Australian Bureau of Statistics, Reserve Bank of New Zealand,

UN Population Division, Allianz SE.
2015
2014
2013
2012
2011
2010
2009
0
2008
2007
25.000
2005
25.000
2015
50.000
2014
50.000
2013
75.000
2012
75.000
2011
100.000
2010
100.000
2009
125.000
2008
125.000
2007
Neuseeland
2006
Australien
2006
Netto-Geldvermgen und Schulden pro Kopf, in Euro
2005
114
Rasant steigende Hauspreise erhhen
Netto-Geldvermgen pro Kopf

Verbindlichkeiten pro Kopf
der Australier in der Netto-Betrachtung auf EUR

58.870 pro Kopf, whrend auf die Bevlkerung
115
fielen. Australiens Haushalte sind also nicht nur

absolut, sondern auch relativ hher verschuldet
als ihre Nachbarn. Jedem geliehenen Euro standen dort zwei Euro an Aktiva gegenber, in Neuseeland waren es rund vier Euro.
Auf der globalen Rangliste der hchsten
Netto-Geldvermgen pro Kopf rangiert Neuseeland nach Israel unverndert auf Platz zwlf
und nur einen Rang vor Australien. Immerhin
sind die Australier gegenber dem Jahr 2000 von
Rang 19 auf 14 aufgestiegen.
Neuseelands im Mittel EUR 67.900 pro Kopf ent-
Literatur
Aron, Janine; Muellbauer, John; Prinsloo, Johan: Estimating the Balance Sheet of the Personal Sector in an
Emerging Market Country. South Africa 1975 2003, United Nations University, UN-Wider, Research Paper
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Piketty, Thomas: Capital in the Twenty-First Century, Harvard University Press, 2014.
Tiongson, Erwin R.; Sugawara, Naotaka; Sulla, Victor; Taylor, Ashley; Gueorguieva, Anna I.; Levin, Victoria; Subbarao, Kalanidhi: The Crisis hits Home: Stress-Testing Households in Europe and Central Asia, The International Bank for Reconstruction and Development / The World Bank, 2010.
United Nations Development Programme: Multidimensional progress: well-being beyond income. Regional
Human Development Report for Latin America and the Caribbean, 2016.
117
Ariyapruchaya, Kiatipong: Thailands household sector balance sheet dynamics: evidence from microeconomic and macroeconomic data, IFC Bulletin, No. 25, S. 91-100, 2007.
APPENDIX A: METHODOLOGISCHE ANMERKUNGEN
Appendix
118
Allgemeine Annahmen
Dem Allianz Global Wealth Report liegen die Daten aus 53 Lndern zugrunde. Diese Lnderauswahl deckt rund
90% des weltweiten BIP und 69% der Weltbevlkerung ab. In 43 Lndern konnten wir auf Statistiken aus der
gesamtwirtschaftlichen Finanzierungsrechnung zur Vermgensbilanz zurckgreifen. In den brigen Lndern
konnten wir das Geldvermgen durch Informationen aus Haushaltsumfragen, Bankstatistiken, Statistiken zum
Aktien- und Bondvermgen und versicherungstechnischen Rckstellungen approximieren.
In einigen Lndern ist die Datenlage zum Geldvermgen der privaten Haushalte noch ausgesprochen schwierig.
Dies soll kurz am Beispiel der lateinamerikanischen Lnder illustriert werden. Fr viele Lnder sind nur Angaben
fr den gesamten privaten Sektor oder die gesamte Volkswirtschaft zu finden und diese geben oft nur geringe
Auskunft ber die Situation der privaten Haushalte. Neben Chile verfgt noch Kolumbien ber eine recht gute
Datenlage, die eine genauere Analyse der Finanzstruktur des Vermgens der privaten Haushalte ermglicht. In
Argentinien beispielsweise konnten wir mit Hilfe von Daten zu Bankeinlagen und Versicherungsreserven das
Geldvermgen approximieren.
Um Wechselkursverzerrungen ber die Zeit auszuschlieen, wurde das Geldvermgen in Landeswhrung zum
festen Wechselkurs von Ende 2015 umgerechnet.
Statistische Abgrenzung
Im Zuge der Einfhrung des Europischen Systems Volkswirtschaftlicher Gesamtrechnungen 2010 (ESVG 2010)
im September 2014 wurden die bisher geltenden Leitlinien zur Erstellung vieler makrokonomischer Statistiken
aktualisiert und harmonisiert. Die neuen Vorgaben gelten auch fr die gesamtwirtschaftliche Finanzierungsrechnung. Eine nderung bezieht sich dabei auf die privaten Haushalte: Nach den Regeln des ESVG 2010 werden
die beiden Sektoren Private Haushalte und private Organisationen ohne Erwerbszweck (POoE) nicht mehr wie
bisher gemeinsam, sondern getrennt betrachtet. Dies hat auch Konsequenzen fr den Allianz Global Wealth
Report, der sich, sofern verfgbar, auf die Daten der gesamtwirtschaftlichen Finanzierungsrechnung sttzt. Allerdings ist fr viele Lnder vor allem auerhalb der Europischen Union zumindest momentan noch bzw.
generell kein getrennter Ausweis der oben genannten Sektoren verfgbar. Um die globale Vergleichbarkeit zu
wahren, werden in der vorliegenden Publikation daher wie gewohnt unter der berschrift Private Haushalte
beide Sektoren zusammen analysiert.
Festlegung der Vermgensbnder fr die globalen Vermgensklassen
Untere Vermgensgrenze: Zwischen dem Geldvermgen und dem Einkommen der privaten Haushalte besteht
ein enger Zusammenhang. Nach Davies et al. (2009) besitzen Privatpersonen mit einem unterdurchschnittlichen Einkommen in der Regel keine oder nur geringe Vermgen. Erst mit mittleren und hheren Einkommen
beginnt die Akkumulation nennenswerter Vermgenswerte.
Wir bertragen diesen Zusammenhang auf unsere Analyse. Haushalte mit oberem mittlerem Einkommen (nach
der Lndereinteilung der Weltbank) bilden demnach die Gruppe, in der das durchschnittliche Vermgen der
privaten Haushalte erstmals eine relevante Grenordnung erreicht. Dieser Vermgenswert markiert damit die
Untergrenze fr die globale Vermgensmittelklasse (middle wealth). Wie hoch ist dieser Wert anzusetzen?
Bei der Einkommensbetrachtung zhlen in der Regel Haushalte mit einem Einkommen von 75% bis 150% des
durchschnittlichen Nettoeinkommens zur Mittelschicht. Nach Davies et al. halten Haushalte bei einem Einkommen von 75% des Durchschnittseinkommens ein Vermgen von 30% des Durchschnittsvermgens. Fr die
Obergrenze gilt, dass 150% des Durchschnittseinkommens 180% des Durchschnittsvermgens entsprechen.
Daher legen wir die Grenzen fr die Vermgensmittelschicht bei 30% bis 180% des durchschnittlichen Pro-KopfVermgens fest. Zieht man zur Berechnung der beiden Grenzen das Netto-Geldvermgen heran, resultiert dar-
119
In der Brutto-Betrachtung liegen diese Grenzwerte bei EUR 9.300 und EUR 55.900.
Personen mit hherem Pro-Kopf-Geldvermgen zhlen dann zur globalen Vermgensoberklasse (high
wealth), Personen mit niedrigerem Pro-Kopf-Geldvermgen zur low wealth-Klasse.
Diese Vermgensbnder lassen sich natrlich auch zur Klassifizierung von Lndern nutzen. Lnder, in denen das
durchschnittliche Netto-Geldvermgen pro Kopf unter EUR 7.000 liegt, knnen demnach als Low Wealth Countries (LWC) bezeichnet werden. Middle Wealth Countries (MWC) sind alle Lnder mit einem durchschnittlichen Netto-Geldvermgen pro Kopf zwischen EUR 7.000 und EUR 42.000; als High Wealth Countries (HWC)
gelten schlielich alle Lnder mit einem noch hheren durchschnittlichen Netto-Geldvermgen pro Kopf.
Klassifizierung der Lnder nach deren Netto-Geldvermgen pro Kopf

HWC
MWC
LWC
Australien*
Chile*
Argentinien***
Belgien*
China***
Brasilien***
Dnemark*
Estland*
Bulgarien*
Deutschland*
Finnland*
Indien***
Frankreich*
Griechenland*
Indonesien***
Grobritannien*
Irland*
Kasachstan*
Israel**
Kroatien*
Kolumbien**
Italien*
Lettland*
Mexiko***
Japan*
Litauen*
Peru***
Kanada*
Malaysia**
Polen*
Neuseeland*
Norwegen*
Rumnien*
Niederlande*
Portugal*
Russland**
sterreich*
Slowenien*
Serbien***
Schweden*
Spanien*
Slowakei*
Schweiz**
Sdkorea*
Sdafrika*
Singapur*
Tschechische Republik*
Thailand***
Taiwan**
Ungarn*
Trkei*
USA*
*Vermgensbilanz 2015
**Hochrechnung auf Basis der Vermgensbilanz 2014
***Approximiert auf Basis anderer Statistiken
Ukraine***
aus fr das Jahr 2015 ein Vermgensband von EUR 7.000 bis EUR 42.000 fr die globale Vermgensmittelklasse.
Appendix
120
BruttoGeldvermgen
Appendix B:
Geldvermgen nach Lndern
in Mrd. Euro
2015, J/J in %
NettoGeldvermgen
pro Kopf in Euro
pro Kopf in Euro
Gini-Koeffizient
der
Allianz
Global Wealth Report 2016
Vermgensverteilung
BIP
in %
pro Kopf in Euro
Argentinien
86
45,0
1.980
1.393
0,67
9.279
Australien
2.889
7,2
120.523
58.866
0,59
45.522
Belgien
1.219
3,9
107.881
85.027
0,59
121
36.265
Brasilien
797
2,9
3.837
734
0,73
Bulgarien
58
4,9
8.170
6.370
0,65
Chile
297
9,0
16.575
11.723
0,73
0,52
China
19.651
18,3
14.281
11.496
Dnemark
823
6,5
145.111
81.293
Deutschland
5.485
4,6
67.982
47.681
1216.610
6.177
11.373
7.129
46.906
0,73
37.501
Estland
22
-2,9
16.969
9.913
0,64
15.589
Finnland
301
4,6
54.651
27.468
0,64
37.653
Frankreich
4.869
4,9
75.610
53.425
0,65
33.910
Griechenland
239
-3,7
21.862
11.231
0,55
16.068
Grobritannien
8.562
1,8
132.308
95.600
0,75
39.078
Indien
1.622
13,9
1.237
1.096
0,66
1.504
Indonesien
287
8,9
1.113
630
0,74
2.992
Irland
355
2,6
75.718
41.913
0,54
45.765
Israel
688
6,0
85.308
71.369
0,64
33.752
Italien
4.117
2,2
68.854
53.494
0,59
27.365
Japan
13.753
1,7
108.660
83.888
0,55
30.175
Kanada
4.091
6,2
113.831
76.960
0,63
36.614
Kasachstan
24
46,7
1.348
613
0,60
6.268
Kolumbien
142
12,3
2.955
1.384
0,73
4.910
Kroatien
52
1,1
12.176
8.059
0,60
10.269
Lettland
26
5,2
13.076
9.603
0,64
12.371
Litauen
34
11,0
11.936
7.504
0,64
12.920
Malaysia
454
4,9
14.958
7.673
0,70
8.180
Mexiko
934
5,0
7.356
6.170
0,70
7.633
Neuseeland
410
5,7
90.600
67.901
0,64
34.245
Niederlande
2.195
3,6
129.698
80.182
0,64
40.046
Norwegen
428
5,4
82.093
19.442
0,57
62.686
sterreich
614
1,8
71.867
51.062
0,73
39.459
Peru
100
11,5
3.190
2.446
0,69
5.401
Polen
407
5,9
10.548
6.540
0,62
10.808
Portugal
374
1,3
36.169
20.744
0,63
17.335
Rumnien
114
4,4
5.839
3.967
0,62
8.051
Russland
607
11,3
4.229
3.086
0,68
6.462
Schweden
1.278
9,1
130.664
89.942
0,79
46.394
Schweiz
2.164
1,7
260.804
170.589
0,62
71.030
Serbien
13
4,1
1.452
745
0,64
3.700
Singapur
640
4,5
114.155
79.261
0,64
46.603
Slowakei
59
4,3
10.873
5.300
0,44
14.388
Slowenien
39
2,5
19.044
13.135
0,53
18.642
Spanien
2.008
1,4
43.541
26.595
0,56
23.442
Sdafrika
434
3,7
7.961
5.894
0,78
4.351
Sdkorea
2.494
9,6
49.580
27.371
0,53
24.172
Taiwan
2.330
4,6
99.257
81.242
0,63
19.919
Thailand
413
1,8
6.073
1.917
0,67
5.094
Tschechische Republik
190
7,1
18.054
12.614
0,60
15.778
Trkei
311
17,1
3.949
2.142
0,67
7.811
Ukraine
38
-1,9
845
696
0,60
1.692
Ungarn
130
7,5
13.207
10.562
0,60
10.825
USA
65.156
2,4
202.489
160.949
0,81
51.332
Welt
154.826
4,9
31.068
23.330
11.848
Appendix
122
Appendix C: Globale Rangliste

...nach Netto-Geldvermgen pro Kopf (in Euro)
...nach Brutto-Geldvermgen pro Kopf (in Euro)
Schweiz
170.589
Schweiz
260.804
USA
160.949
USA
202.489
Grobritannien
95.600
Dnemark
145.111
Schweden
89.942
Grobritannien
132.308
Belgien
85.027
Schweden
130.664
Japan
83.888
Niederlande
129.698
Dnemark
81.293
Australien
120.523
123
123
Taiwan
81.242
Singapur
114.155
Niederlande
80.182
Kanada
113.831
10
Singapur
79.261
10
Japan
108.660
11
Kanada
76.960
11
Belgien
107.881
12
Israel
71.369
12
Taiwan
99.257
13
Neuseeland
67.901
13
Neuseeland
90.600
14
Australien
58.866
14
Israel
85.308
15
Italien
53.494
15
Norwegen
82.093
16
Frankreich
53.425
16
Irland
75.718
17
sterreich
51.062
17
Frankreich
75.610
18
Deutschland
47.681
18
sterreich
71.867
19
Irland
41.913
19
Italien
68.854
20
Finnland
27.468
20
Deutschland
67.982
21
Sdkorea
27.371
21
Finnland
54.651
22
Spanien
26.595
22
Sdkorea
49.580
23
Portugal
20.744
23
Spanien
43.541
24
Norwegen
19.442
24
Portugal
36.169
25
Slowenien
13.135
25
Griechenland
21.862
26
12.614
26
Slowenien
19.044
27
Chile
11.723
27
18.054
28
China
11.496
28
Estland
16.969
29
Griechenland
11.231
29
Chile
16.575
30
Ungarn
10.562
30
Malaysia
14.958
31
Estland
9.913
31
China
14.281
32
Lettland
9.603
32
Ungarn
13.207
33
Kroatien
8.059
33
Lettland
13.076
34
Malaysia
7.673
34
Kroatien
12.176
35
Litauen
7.504
35
Litauen
11.936
36
Polen
6.540
36
Slowakei
10.873
37
Bulgarien
6.370
37
Polen
10.548
38
Mexiko
6.170
38
Bulgarien
8.170
39
Sdafrika
5.894
39
Sdafrika
7.961
40
Slowakei
5.300
40
Mexiko
7.356
41
Rumnien
3.967
41
Thailand
6.073
42
Russland
3.086
42
Rumnien
5.839
43
Peru
2.446
43
Russland
4.229
44
Trkei
2.142
44
Trkei
3.949
45
Thailand
1.917
45
Brasilien
3.837
46
Argentinien
1.393
46
Peru
3.190
47
Kolumbien
1.384
47
Kolumbien
2.955
48
Indien
1.096
48
Argentinien
1.980
49
Serbien
745
49
Serbien
1.452
50
Brasilien
734
50
Kasachstan
1.348
51
Ukraine
696
51
Indien
1.237
52
Indonesien
630
52
Indonesien
1.113
53
Kasachstan
613
53
Ukraine
845
Welt
23.330
Welt
31.068
Impressum
Herausgeber
Allianz SE
Economic Research
Kniginstrae 28
80802 Mnchen
www.allianz.com
Chefvolkswirt
Dr. Michael Heise
Autoren
Kathrin Brandmeir
Dr. Michaela Grimm
Dr. Arne Holzhausen
Redaktion
Heike Bhr
Alexander Maisner
Dr. Lorenz Weimann
Photos
Getty Images
Design
Schmitt. GmbH, Hamburg
Redaktionsschluss
01. August 2016
Disclaimer
Die in dieser Publikation enthaltenen Angaben
wurden durch die Allianz SE bzw. zuverlssige Dritte
sorgfltig recherchiert und geprft. Fr Richtigkeit,
Vollstndigkeit. und Aktualitt knnen jedoch weder
die Allianz SE noch dritte Lieferanten die Gewhr
bernehmen. Von den Autoren geuerte Meinungen
sind nicht notwendigerweise identisch mit solchen
der Allianz SE. Die in dieser Ausgabe enthaltenen
Aussagen sind nicht als Angebot oder Empfehlung bestimmter Anlageprodukte zu verstehen. Dies gilt auch
dann, wenn einzelne Emittenten oder Wertpapiere erwhnt werden. Hier enthaltene Informationen knnen
eine auf die individuellen Verhltnisse des Anlegers
abgestellte, anleger- und objektorientierte Beratung
nicht ersetzen. Bitte setzen Sie sich gegebenenfalls
mit der Allianz SE in Verbindung.
Zusammenfassung
126

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Economic Research

Japan) entfielen mehr als 21% des globalen

Nach drei guten Jahren mit einem durch-

Brutto-Geldvermgens, gut dreimal so viel

schnittlichen Wachstum von 9% mussten

wie noch zu Beginn des Jahrtausends. Allein

sich die Sparer 2015 wieder mit einem mo-

im letzten Jahr stieg ihr Anteil am globalen

derateren Vermgenswachstum zufrieden

Geldvermgen um 1,7 Prozentpunkte und

geben: Das globale Brutto-Geldvermgen

erreichte damit den zweithchsten Zuwachs

legte 2015 nur um 4,9% auf EUR 155 Bill. zu.

der letzten Dekade. Mit Blick auf die Wirt-

Unter den drei Vermgensklassen Bank-

schaftsleistung wo der Weltmarktanteil

einlagen, Wertpapiere sowie Versicherungen

dieser Regionen bereits bei gut einem Drittel

und Pensionsfonds schnitten dabei die

liegt wird allerdings deutlich, dass der

Wertpapiere (+6,1%) am besten ab, dicht

Aufholprozess noch lange nicht abgeschlos-

gefolgt von Bankeinlagen (+5,5%). Versiche-

rungen und Pensionsfonds fielen dagegen

werden die Verwerfungen der andauern-

Mit 4,5% wuchsen die Verbindlichkeiten der

den Niedrigzinspolitik immer deutlicher

privaten Haushalte 2015 im selben Tempo

wie im Vorjahr. Insgesamt beliefen sich die

Wachstum: Asien einsam an der Spitze

38,6 Bill. Sie liegen damit gut ein Viertel ber

Der interregionale Vergleich bietet auch

dem Wert vor Ausbruch der groen Finanz-

2015 das gewohnte Bild, die Region Asien (ex

krise. Die Entwicklung in den einzelnen

Japan) steht mit einem Zuwachs von knapp

Regionen verlief dabei unterschiedlich: In

15% unangefochten an der Spitze. Obwohl

Asien (ex Japan) beschleunigte sich das

auch in Asien das Wachstum im letzten

Schuldenwachstum, in Lateinamerika und

Jahr schwcher ausfiel, wird der Abstand

Osteuropa ging es bedingt durch die Krise

zum Rest der Welt immer grer. Dies gilt

der groen Volkswirtschaften in diesen

auch im Verhltnis zu den beiden anderen

Regionen deutlich zurck. In Nordamerika

aufstrebenden Regionen, Lateinamerika und

und Westeuropa war kaum eine Vernde-

Osteuropa, die im Mittel nur noch halb so

rung zu erkennen, die Verbindlichkeiten

schnell wie Asien wuchsen. Die Zeiten, in de-

kletterten nur sehr moderat und damit

nen sie in etwa mit dem Tempo der Asiaten

im siebten Jahr in Folge langsamer als die

mithalten konnten, sind lange vorbei. Relativ

Wirtschaftsleistung. In Summe agierten

enttuschend fiel auch das Vermgens-

die privaten Haushalte vor allem in den

wachstum in den alten Industrielndern

Industrielndern bei der Schuldenaufnah-

aus, wobei sich Westeuropa (3,2%) aber wie-

me also weiterhin sehr vorsichtig; in vielen

derum etwas besser schlug als Nordamerika