EKONOMICK A STRATEGICK VZKUM

23. z 2016

Akciov trhy

Extract from a report

Akciov vhledy
Souasn prosted akcim nahrv

josef_nemy@kb.cz

referendem vrtil ji za ti tdny a nyn je zhruba 2,5 % nad svou rovn ze zatku
roku.

Miroslav Frayer
(420) 222 008 567
miroslav_frayer@kb.cz

Jana Steckerov
(420) 222 008 524
jana_steckerova@kb.cz

Globln akciov trhy ve tetm tvrtlet pokraovaly v oivovn ze patnho

zatku roku. Pekvapiv vsledek britskho referenda sice krtkodob zvedl
volatilitu na trzch, globln akciov index MSCI World se ale na rove ped

Josef Nm, CFA

(420) 222 008 560

Index PX prask burzy se pipojil ke globlnmu zotaven a v Q3 16 pidal skoro

6 %. Z celoronho pohledu ale domc akciov trh stle zaostv za hlavnmi
svtovmi i regionlnmi indexy, kdy od zatku roku odepsal tm 10 %.

Nejvtm letonm poraenm na BCPP jsou zatm akcie Vienna Insurance

Group, kter spadly o 31 %. Akcie Erste Bank ve tetm tvrtlet vyskoily o vce ne
30 %, od zatku roku ale stle ztrc 6,6 %.

Nkolik titul doshlo letos dvojcifernch zisk. Akcie Unipetrolu po pipoten

dividendy pidaly od zatku roku 15,5 %.

Obchodn aktivita na prask burze za prvnch osm msc letonho roku

meziron spadla o 17 %. Losk oiven objemu obchod (meziron rst o 7 %)
se tak ukzalo bt jen doasnm.

Socit Gnrale zvila vhu globlnch akci v portfoliu z 45 % na 50 %. Pro

akcie v portfoliu nyn celkov dr neutrln doporuen.

Aktuln makroekonomick podmnky spolen s uvolnnou mnovou politikou

centrlnch bank nadle zstvaj naklonny akciovm trhm. Proto mme pozitivn
vhled na vvoj vtiny akciovch index v horizontu nsledujcch 12 msc.

Ze sektorovho pohledu pat mezi preferovan evropsk odvtv automobilky,

stavebn firmy, ropn spolenosti a pojitovny. Naopak mezi nejmn preferovanmi
sektory vidme dodavatele kapitlovho vybaven, investin banky, sov odvtv a
telekomunikace.

Prask burza by mohla v ronm horizontu doshnout dvoucifernho rstu,

konkrtn ekme +11 %. Mezi nejatraktivnj tituly adme akcie finannch firem.
Z ostatnch emis doporuujeme nakupovat akcie Philip Morris Czech Republic a
Pegas Nonwovens. Pro ostatn akcie drme doporuen Dret. Z tch nejvt
potencil k rstu nabz O2 Czech Republic.

Please see back page for important disclaimer.

Ekonomick a strategick vzkum

Akciov trhy

Statistika BCPP
Index PX
% zmna (CZK)
% zmna (USD)
Objem obchod (mil.CZK)

2011

2012

2013

2014

2015

911

1 039

989

947

956

8/2016
859

-25,6

14,0

-4,8

-4,3

1,0

-10,2

-29,3

18,4

-8,9

-16,7

-7,0

-8,2

369 750

250 608

184 571

158 222

169 202

99 694

Objem obchod (mil.USD)

20 904

12 810

9 461

7 648

6 941

4 116

Trn kapitalizace (mil.CZK)

1 060 767

1 093 799

1 074 426

1 018 162

1 011 989

949 422

Trn kapitalizace (mil.USD)

53 737

57 540

54 189

44 434

40 696

39 193

Zdroj: BCPP, Bloomberg, Ekonomick a strategick vzkum, Komern banka

Pehled doporuen KB/SG

Spolenost

Cena

Cl. cena

Doporuen

ze dne

Ron max.

Ron min.

CEZ

430,9

448,0

Dret

14.IX.16

518,0

362,1

CME

55,8

65,0

Dret

12.VIII.15

68,5

48,1

710,0

891,7

Koupit

5.V.16

785,6

480,1

Fortuna

90,5

96,0

Dret

20.V.16

105,0

67,0

Kofola

399,9

522,0

346,3

Komercni banka

834,7

1 099,0

808,6

80,0

90,0

Koupit

6.IX.16

82,7

68,0

233,9

260,0

Dret

22.III.16

265,9

197,3

Erste Bank

Moneta Money Bank

O2 CR
Pegas Nonwovens
Philip Morris CR

796,1

863,0

Koupit

20.V.16

879,9

685,1

12 510,0

13 500,0

Koupit

13.VI.15

13 696,0

11 254,0

Stock Spirits

50,9

68,2

36,5

Unipetrol

180,3

191,0

146,1

VIG

484,0

811,4

411,0

Zdroj: Bloomberg, Ekonomick a strategick vzkum, Komern banka

Pehled spolenost
Posledn

Zmna

cena

1 msc

CZK

USD

1-8/2016

1-8/2016

23.IX.16

(%)

(%)

(%)

(CZK m)

(USD m)

CEZ

430,9

3,3

-3,0

0,1

209,2

8,7

CME

55,8

-3,5

-16,7

-14,0

2,5

0,1

Spolenost

Erste Bank

Zmna od zatku roku

Prmrn denn obchody

710,0

5,2

-6,5

-3,5

79,5

3,3

90,5

-3,7

12,4

16,1

1,4

0,1

Kofola

399,9

-6,6

-18,4

-15,7

0,7

0,0

Komercni banka

834,7

1,8

-15,7

-12,9

208,9

8,7
1,9

Fortuna

Moneta Money Bank

80,0

3,2

n.a.

n.a.

45,0

O2 CR

233,9

2,9

-6,8

-3,8

28,1

1,2

Pegas Nonwovens

796,1

0,3

8,9

12,4

6,6

0,3

Philip Morris CR

12 510,0

-3,8

4,3

7,6

11,3

0,5

50,9

-7,1

6,4

9,8

2,0

0,1

Unipetrol

180,3

2,2

12,7

16,4

6,2

0,3

VIG

484,0

3,6

-29,7

-27,4

10,1

0,4

Stock Spirits

Zdroj: BCPP, Bloomberg, Ekonomick a strategick vzkum, Komern banka

23. z 2016

Akciov trhy

Ekonomick a strategick vzkum

Prask burza v Q3 16 umazala st svch

pedchozch ztrt
Globln akciov index

Globln akciov trhy ve tetm tvrtlet pokraovaly v oivovn ze patnho zatku

roku. Pekvapiv vsledek britskho referenda sice krtkodob zvedl volatilitu na trzch,

440

globln akciov index MSCI World se ale na rove ped referendem vrtil ji za ti tdny a
nyn je zhruba 2,5 % nad svou rovn ze zatku roku. Akcim pomohla stabilizace cen

420
400

komodit a posledn vsledkov sezna v USA, kter pinesla men pokles zisk ne
v pedchozch kvartlech. Americk akciov indexy tak bhem lta nkolikrt vylepily sv

380

historick rekordy a nyn jsou oproti zatku roku piblin o 4 % ve. Zpadovropsk index
Stoxx 600 bhem Q3 zatm pidal 3 %, od zatku roku je vak zatm stle o 6 % slab.

360
340
I-16

III-16

V-16

VII-16

IX- 16

Zdroj: Bloomberg; MSCI World index

Japonsk index Nikkei 225 zaznamenal ve tetm tvrtlet siln rst, z pohledu celho
dosavadnho prbhu roku ale stle ztrc 12 %. Hlavnm dvodem bylo poslen jenu;
v korunovm vyjden tak japonsk akcie od zatku roku mrn vzrostly.

Prask PX stle zaostv za

hlavnmi indexy.

Index PX prask burzy se pipojil ke globlnmu zotaven a v Q3 16 pidal skoro 6 %.

Z celoronho pohledu ale domc akciov trh stle zaostv za hlavnmi svtovmi i
regionlnmi indexy, kdy od zatku roku odepsal tm 10 %. V rmci stedn Evropy vynik
maarsk BUX s prozatm bezmla 20% ziskem. Na druhou stranu polsk WIG20 ve tetm
kvartlu zaostv za ostatnmi trhy a od zatku roku je tak stle v ervench slech.
Leton srovnn index (%)

PX vs. ostatn akciov indexy ve Q3 16* (%)

15
2016

20

Q3 16

v kor unovm vyjden

v kor unovm vyjden

10

10
5

-10
-20

-5
PX

WIG20

BUX

St oxx600 S&P500 Nikkei225

Zdroj: Ekonomick a strategick vzkum, Komern banka, Bloomberg

Z celoronho pohledu stlaily

index PX dol finann tituly

PX

WIG20

BUX

St oxx600 S&P500 Nikkei225

*data k 21.9.2016

Nejvtm letonm poraenm na BCPP je zatm Vienna Insurance Group (-31 %). Akcie
pojiovny zaily nejvt propad ji v prvnm tvrtlet po varovn o horm zisku a neekanm
snen dividendy na 0,60 EUR z 1,40 EUR na akcii ped rokem. Ve tetm kvartlu se cena
akci VIG stabilizovala. Dal finann akcie, Erste Group a Komern banka, z celoronho
pohledu rovn ztrc (-6,6 %, resp. -16,8 %), co negativn pisplo k vkonnosti celho
indexu PX. Na druhou stranu akcie MONETA Money Bank od kvtnovho IPO vyskoily o
17 % (a o 10 % od 20. ervna, kdy byly zaazeny do indexu PX).
Nkolik titul doshlo letos dvojcifernch zisk. Unipetrol poslil o 12 % a Fortuna o 11 %.
Po zahrnut vyplacench dividend navc pinesly akcie Stock Spirits 12,5 % a Philip Morris R
11,5 %. Nejvt celkov vnos na prask burzy zaznamenaly akcie Unipetrolu (po pipoten
dividendy o 15,5 %).

akcie Erste Bank ale bhem

tetho kvartlu prudce vzrostly.

Vtzem neplnho tetho kvartlu se staly s vce ne 30% ziskem akcie Erste Bank.
K tomu jim pomohl zlepen sentiment v evropskm finannm sektoru, lep ne oekvan
vsledky hospodaen za Q2 16 a zven celoronho cle pro ukazatel profitability.
V dosavadnm prbhu tetho tvrtlet poklesy jen dva tituly; vrobce nealkoholickch npoj

23. z 2016

Akciov trhy

Ekonomick a strategick vzkum

Kofola (-5 %) a Komern banky (-9,5 %), jej akcie negativn ovlivnila zprva, e banka
pehodnocuje svou dividendovou politiku.
Vvoj eskch akci v letonm roce
30
Q1 16

Q2 16

Q3 16*

YT D

20
10
0
-10
-20

VIG

UNIP

TMR

Stock

PX

PMCR

PLG

Pegas

O2

Moneta

Kofola

KB

Fortuna

Erste

CME

-40

CEZ

-30

Zdroj: Ekonomick a strategick vzkum, Komern banka, Bloomberg. *data k 21.9.2016

Obchodn aktivita na prask

burze letos kles.

Obchodn aktivita na prask burze za

prvnch osm msc letonho roku
meziron spadla o 17 %. Losk oiven
objemu obchod (meziron rst o 7 %) se
tak ukzalo bt jen doasnm. Obchodovn
na domcm trhu dominuj hlavn dv emise,
EZ a Komern banka (kad z titul letos
pedstavuje 34 % ze zobchodovanho
mnostv). Nadprmrn obchodn aktivita je
i na akcich Erste Bank (13% z celkovho

Prmrn denn objem obchod (mld.CZK)

1,00

0,75

0,50

0,25
VI II/13

II/ 14

VI II/14

II/ 15

VI II/15

II/ 16

VIII/16

Zdroj: Ekonomick a strategick vzkum, Komern banka, BCPP

objemu), novka MONETA Money Bank

(7 %) a O2 (5 %). Zmiovanch pt emis dohromady pedstavuje 93 % z celkovho objemu
obchod.
Josef Nm, CFA
+420 222 008 560
josef_nemy@kb.cz

23. z 2016

Akciov trhy

Ekonomick a strategick vzkum

Vhled globln ekonomiky

Spojen stty americk: energetick sektor by ji neml bt
brzdou
Hlavnm tahounem rstu HDP
zstane spoteba domcnost.

Rst HDP ve Spojench sttech v H1 16 pinesl zklamn. Ekonomov SG proto pistoupili

k revizi sv prognzy a msto pvodn oekvanch 1,9 % vid nyn leton rst HDP
pouze na rovni 1,6 %. Hlavnm zdrojem rstu by mla zstat spoteba domcnost. Ta je
podporovna rostoucmi mzdami, nzkmi rokovmi sazbami a pznivou situac na trhu
nemovitost. To se odr ve vvoji relnch spotebitelskch vdaj, kter v Q2 16 vzrostly
o 4,2 %. Naopak firemn investice propadly o 2,3 %. Za tmto vvojem stl pedevm pd cen
komodit, kter srazil dol zisky a investice v oblasti energetickho sektoru. Podle ekonom
SG vak dky vym cenm ropy investice i zisky v tomto sektoru zanou od H2 16 opt rst,
a tak oblast energetickho sektoru konen pestane bt pro americkou ekonomiku brzdou.
Riziko naopak pedstavuj ist exporty, kter v H1 16 k rstu pisply pozitivn.

Inflace by mla zat pomalu

stoupat.

Inflace ve Spojench sttech by mla pomalu stoupat smrem ke 2 % na konci letonho

roku. Jdrov inflace se dr na rovni kolem 2 % a to pedevm dky vym nkladm na
bydlen, kter maj ve spotebitelskm koi velkou vhu. Jdrov defltor osobn spoteby
(PCE), kter je dleit z hlediska mnov politiky Fedu, se pohybuje kolem 1,5 % a roste jen
velmi pomalu. Fed tedy se zvyovnm rokovch sazeb nem zatm pli mnoho dvod
spchat. Podle ekonom SG pistoup k prvnmu zven na konci letonho roku,
piem pt rok zv sazby celkem dvakrt (v ervnu a prosinci). Svho vrcholu doshne
podle ekonom SG zvyovn rokovch sazeb na potku roku 2018, a to na rovni 1,5 %.
USA: vvoj klov rokov sazby (%)

USA: inflace (%, y/y)

6 .0

Fed funds rate

S G forec as t
8.0

5 .0

FOM C m edian projec tion (as of June 2016)

C PI

Rate path implied by the mark et (as of A ug 18)

7.0

4 .0

6.0

CPI Co re

3 .0

5.0

2 .0

4.0

1 .0

3.0

0 .0
2.0

-1 .0
1.0

-2 .0
0.0
00

02

04

06

08

10

12

14

16

18

20

2007

2009

2011

2013

2015

2017

2019

Zdroj: SG Cross Asset Research/Economics

Eurozna: inflace poroste, ale jen doasn

Brzdou rstu zstv politick
nejistota.

Rst HDP v eurozn doplat na brexit. Do roku 2020 bude podle ekonom SG stt brexit
euroznu kumulovan 0,7 pb rstu HDP. Rst HDP by ml v letech 2016 - 2017 doshnout
1,5 %, v obdob let 2018 - 2020 pak 0,9 %. Dobrou zprvou je, e dochz k postupnmu
oivovn investin aktivity. Dky pozitivnm externm faktorm (ropa, kurz eura), nzkmu rstu
mezd, nzkm rokovm sazbm a snen dan v nkterch zemch se zlepuje ziskovost firem
a ty jsou pak ochotny vce investovat. Svho dna ji zejm doshl i stavebn sektor, jak
dokazuje nrst stavebnch povolen. Spoteba domcnost by i nadle mla zstat slun,
pestoe v dsledku rostouc inflace reln hrub disponibiln dchod domcnost zejm
poklesne. Dky dobr situaci na trhu prce vak roste spotebitelsk dvra, co by se podle
ekonom SG mlo odrazit v ni me spor. Hlavn brzdou rstu v eurozn bude tedy
zstvat politick nejistota spojen s brexitem, patovou politickou situac ve panlsku a
francouzskmi a nmeckmi volbami pt rok.

23. z 2016

Akciov trhy

Ekonomick a strategick vzkum

Evropsk centrln banka bude

muset v uvolnn politice
pokraovat.

Inflace by dky efektu statistick zkladny, kter vyplv z vych cen ropy v eurovm
vyjden, mla zat rst. Do konce letonho roku by mla pekroit rove 1,0 %, piem
na potku roku 2017 by mla doshnout 1,7 %. Rst inflace vak bude pouze doasn.
V obdob let 2017-2020 se inflace bude v prmru pohybovat pouze na rovni 1,4 1,5 %,
tedy stle vrazn pod 2% clem ECB. Hlavnm vinkem je jdrov inflace, kter zstv na
nzk rovni (v prmru 1,2 % v letech 2017 - 2020). Odhad je zaloen na pedpokladu, e
kurz USD/EUR se v roce 2017 bude nachzet na rovni 1,08 USD/EUR. Evropsk centrln
banka tedy ve sv uvolnn mnov politice bude muset pokraovat. Pedpokldme, e ECB
pistoup k prodlouen programu nkupu aktiv do z 2017 (v souasn dob do bezna
2017), piem zrove uprav i podmnky nkupu dluhopis (nyn plat omezen 33 % na
kadho emitenta.
Eurozna: Inflace (%, y/y)
4.0

3.0

Eurozna: HDP (%)

4.0
3.5
3.0
2.5
2.0
1.5
1.0
0.5
0.0
-0.5
-1.0
-1.5
-2.0
-2.5
-3.0
-3.5
-4.0
-4.5
-5.0

Euro area - Cpi Headline

Annual
change

2.0

1.0

0.0
00

02

04

06

08

10

12

14

16

18

Euro area - real gdp

Annual
change

00

02

04

06

08

10

12

14

16

18

Zdroj: SG Cross Asset Research/Economics

na: strukturln problmy pibrzd rst HDP

vrov aktivita zpomaluje.

Objem poskytnutch vr doshl v n ji gigantickch 250 % HDP. V kvtnu vak

pedstavitel vldy varovali ped riziky, kter s sebou vry pohnn rst HDP nese a od t
doby zaalo tempo rstu poskytovanch vr slbnout. Vzhledem k psnj regulaci bude
vrov aktivita zejm ni i v nsledujcm obdob, a tak HDP zane od Q3 16
pravdpodobn postupn zpomalovat. V nsledujcch letech pak ekonomov SG oekvaj,
e pev strukturln problmy a tak snaha vldy prosadit nezbytn reformy, take vldnho
rstovho cle na rovni 6,5 % nebude dosaeno.

Klov rokov sazba zstane do

konce roku beze zmny.

Hlavnm zdrojem nskho cyklickho rstu HDP je trh nemovitost. Zatmco v polovin roku
2015 prodeje nemovitost meziron rostly o 20 - 30 %, od bezna 2016 se ji jedn pouze
o jednocifern tempa. Prostor pro dal oiven v oblasti investic do nemovitost je podle
ekonom SG ji omezen. Nadji neslibuj ani korportn investice do fixnch aktiv. Ty za prvn
polovinu letonho roku vzrostly pouze o 2,4 % y/y. Za cel leton rok tak rst HDP zejm
doshne 6,6 %, zatmco v roce 2017 zpomal na 6,0 %. Odliv kapitlu se nsk centrln
bance podailo do urit mry zvldnout. Na druhou stranu ji zaalo vce znepokojovat riziko
bubliny na trhu nemovitost, take klovou rokovou sazbu ponech do konce roku podle
ekonom SG beze zmny. Ke snen povinn mry minimlnch rezerv o 50 bb pistoup
podle jejich nzoru do konce roku pouze jednou (pedchoz odhad potal s dvojm
snenm PMR).

Japonsko: do konce roku 2017 inflace cle nedoshne

Rst HDP zstane letos utlumen.

Rst HDP v Japonsku se bude letos zejm dret kolem rovn potencilnho produktu,
tedy 0,5 %. Pt rok by si pak japonsk ekonomika mla pipsat 1,1 %. Japonsko doplc na
nejistotu spojenou s vvojem svtov ekonomiky a tak na posilovn jenu, kter se pak odr
v horm sentimentu a ni aktivit korporac. Na spoteb domcnost je navc stle patrn
efekt zven spotebn dan z dubna 2014. To se odr i ve vvoji inflace. V dsledku
23. z 2016

Akciov trhy

Ekonomick a strategick vzkum

propadu cen energi, silnho jenu a utlumen spoteby domcnost budou spotebitelsk ceny
zejm klesat i ve zbytku letonho roku. V H1 17 by vak inflace mla zat opt rst.
Utaen situace na trhu prce a s tm spojen rst mezd by ml znovu nakopnout spotebu
domcnost, zatmco zvyovn sazeb ve Spojench sttech by mlo zmrnit tlak na posilovn
jenu. V neposledn ad by k rstu spotebitelskch cen mly pispvat i vy ceny energi.
Inflaci k cli dopomohou i fiskln
opaten vldy.

I tak ale 2% inflanho cle nebude do konce roku 2017 dosaeno. Pesto podle ekonom
SG japonsk centrln banka (BoJ) nebude roziovat program kvantitativnho uvolovn. U
v ervenci BoJ omezila kvantitativn uvolovn, kdy navila pouze nkupy ETF. Politika
negativnch rokovch sazeb je v Japonsku stle vce nepopulrn, piem riziko, e pi
nkupech vldnch dluhopis BoJ naraz na sv limity, roste. Centrln banka tak spe me
upravit asov rmec pro dosaen inflanho cle, i si dt vt volnost pokud jde o objem
nakupovanch aktiv. Ten sice v z ponechala na stvajc rovni 80 bil. JPY, odstranila vak
podmnku ohledn prmrn maturity vldnch dluhopis, m pi nkupu aktiv zskala vt
flexibilitu. Dosaen inflanho cle tak bude do jist mry zleet i na fisklnch opatench
vldy, kter by mla podpoit domc poptvku a aktivitu korporac a dopomoci inflaci k 2%
inflanmu cli.
na: rst HDP
16

Japonsko: Inflace
2

% yoy

2
14

2
2

12
10
8

2.5

2.0

1.5
1.0

0.5

0.0

-0.5

Annual change

3.0

3.5

1
1
0
0
0

-1.0

-1.5
-2.0

1
00

02

04

06

08

10

12

14

16

18

20

0
00

02

04

06

08

Cpi Headline

10

12

14

16

18

20

Cpi Core

Zdroj: Ekonomick a strategick vzkum, Komern banka

Jana Steckerov
+420 222 008 524
jana_steckerova@kb.cz

23. z 2016

Akciov trhy

Ekonomick a strategick vzkum

Vhled pro akciov trhy

Socit Gnrale zvila vhu
globlnch akci ve svm portfoliu
z 45 % na 50 %.

N vhled pro akciov trhy je zaloen na pedpovdch Socit Gnrale (analza Multi Asset
Portfolio Position for policy divergence between G10 and EM zveejnn 13. z). Socit
Gnrale zvila vhu globlnch akci v portfoliu z 45 % na 50 %. Pro akcie v portfoliu
nyn celkov dr neutrln doporuen. Z ostatnch td aktiv SG snila vhu sttnch
dluhopis z 22 % na 20 %, zatmco zastoupen korportnch dluhopis ponechala beze zmny
na 13 %. SG dle ponechv minimln vhu hotovosti (5 % portfolia), vha komodit byla
snena na 7 % z pedchozch 10 %.
Prmrn korelace jednotlivch aktiv vrazn klesla pot, co v loskm roce doshla svho
maxima. I korelace mezi akciemi a dluhopisy je nyn blzk nule, co umouje diverzifikovat
portfolia mnohem snadnji skrz vybalancovanou alokaci mezi akciemi a dluhopisy bez
zaujmn extrmnch pozic.

Souasn prosted povaujeme

pro vvoj akciovch trh jako
pzniv.

Aktuln makroekonomick podmnky spolen s uvolnnou mnovou politikou centrlnch

bank nadle zstvaj naklonny akciovm trhm. Proto mme pozitivn vhled na vvoj
vtiny akciovch index v horizontu nsledujcch 12 msc. Nicmn SG pedpokld
ekonomick zpomalen v USA v roce 2018, co by mly trhy zat reflektovat ji v druh
polovin roku 2017 a v roce 2018 zaznamenat dvoucifern propady.
Prosted nzkch vnos, pomalej utahovn mnov politiky v USA, uvolnn fiskln
politika, vy ceny ropy a aktivita v oblasti fz a akvizic by mly vytvoit podporu americkm
akcim. Index S&P 500 by tak ml dosahovat na nov a nov maxima. V Evrop oekvme,
e zejmna indexy EuroSTOXX 50, francouzsk CAC40 a nmeck DAX30 porostou dky
lepmu hospodskmu rstu a ustupujcm obavm z deflace. Mnov i fiskln politika by
takovmu vvoji mla rovn pispt. Na druhou stranu politick nejistota a vysok vha akci
v regulovanch sektorech by mla nepzniv psobit na italsk index FTSE MIB i panlsk
IBEX35. Britsk akcie by mly rst v souladu se zbytkem Evropy, kdy ceny komodit a libra by
mly psobit mn pzniv ne v roce 2016. V Asii mezi nejvce preferovan zem pat Indie,
Indonsie nebo Taiwan. Pro Japonsko odhadujeme rst v ptm roce v nich jednotkch
procent kvli mrnmu hospodskmu rstu a ustupujc deflaci.
Cle SG a KB pro akciov indexy
Index
S&P 500 (USA)
DJ Stoxx 600 (Evropa)
FTSE 100 (V.Britnie)
CAC 40 (Francie)
DAX 30 (Nmecko)
FTSE MIB (Itlie)
IBEX 35 (panlsko)
Nikkei 225 (Japonsko)
HSCEI (na)
ASX 200 (Austrlie)
KOSPI (Jin Korea)
SENSEX (Indie)
PX (KB/SG, trn ceny)
PX (KB/SG, konsensus)

Aktuln
23.09.
2 177
345
6 902
4 486
10 647
16 495
8 811
16 754
9 796
5 431
2 054
28 668
872
872

XII.16
odhad
2 250
360
7 000
4 750
11 100
17 000
9 200
17 000
10 000
5 600
2 050
28 000
900
910

III.17
odhad
2 300
370
7 200
4 900
11 500
17 500
9 400
17 200
9 600
5 700
2 100
28 500
930
950

VI.17
odhad
2 350
375
7 400
5 000
11 750
18 000
9 600
17 800
9 500
5 700
2 050
29 000
920
950

IX.17
odhad
2 300
365
7 200
4 900
11 500
17 000
9 200
18 300
9 400
5 800
2 050
29 200
950
990

zmna
konec 16'
3,3
4,3
1,4
5,9
4,3
3,1
4,4
1,5
2,1
3,1
-0,2
-2,3
3,2
4,4

Zdroj: SG Cross Asset Research (Multi Asset Portfolio ze 7. ervna 2016); Ekonomick a strategick vzkum, Komern banka

23. z 2016

zmna
1 rok (%)
5,6
5,7
4,3
9,2
8,0
3,1
4,4
9,2
-4,0
6,8
-0,2
1,9
9,0
13,6

Ekonomick a strategick vzkum

Akciov trhy

Z pohledu evropskch sektor by hospodsk oiven v EMU mlo podpoit rst

v automobilovm sektoru a jeho dodavatel, stavebnictv a vrobc stavebnch
materil. Ropn sektor by ml tit z vysokho dividendovho vnosu, siln bilance a
optovn rostoucch cen ropy. Zvyovn rokovch sazeb v USA v roce 2017 by pak mlo
vytvoit pzniv podmnky pro pojiovny.
Na druhou stranu dodavatel kapitlovho vybaven pat mezi nejmn preferovan
sektory, kdy v souasn chvli nevidme pli pzniv vyhldky pro kapitlov investice.
Investovat nedoporuujeme ani do investinch bank, jejich profitabilitu suuje psn
regulace a slab vsledky obchod s rokovmi instrumenty, telekomunikac kvli vysok
zadluenosti a spe dramu ocenn a sovch odvtv, kter se nyn prezentuj slabm
rstem zisku.
N vhled pro esk akciov trh
je pozitivn.

Podobn jako akciov trhy v eurozn by prask burza mohla v ronm horizontu
doshnout dvoucifernho rstu. Pouvme pstup na zklad ocenn jednotlivch firem,
protoe index PX se skld z pouhch 13 akciovch titul, piem tyi nejvt z nich maj
dohromady zhruba 70% vhu v trnm indexu. Z nejobchodovanjch akci aktivn
pokrvme (vetn SG) osm titul. Pro ocenn ostatnch spolenost pouvme jako odhad
v jednom pstupu souasnou trn cenu akcie, ve druhm pak konsensus trhu.
Zprmrovnm tchto odhad pak dostvme ron rst o zhruba 11 % (viz tabulka na
pedchoz stran).

Mezi nejatraktivnj na praskm

parketu vidme finann tituly.

Mezi nejatraktivnj tituly na prask burze adme akcie finannch firem, akoliv dn
z nich nepokrvme pmo v KB s vjimkou akci MONETA Money Bank nabzejc celkov
vnos 20 % (akcie Erste Group Bank pokrvaj kolegov z SG a pedpovdaj celkov vnos
pro akcione tm 30 %). Evropsk bankovn sektor je podle naeho nzoru podhodnocen
a ml by tit z rostoucch inflanch oekvn. esk banky jsou navc velmi dobe
kapitalizovan. Akcie pojioven by pak mly vedle vy inflace podpoit i zven vnosy na
dluhopisovm trhu, co pedpovdaj nai ekonomov.
Z ostatnch emis doporuujeme nakupovat akcie Philip Morris Czech Republic a Pegas
Nonwovens. Podle naich odhad akcie vrobce tabku nabzej velmi atraktivn dividendov
vnos pes 7 %. Textiln spolenost by mla tit z budoucho rozen vrobnch kapacit a
spor nklad. Pro ostatn akcie drme doporuen Dret. Z tch nejvt potencil k rstu
nabz O2 Czech Republic.
Miroslav Frayer
+420 222 008 567
miroslav_frayer@kb.cz

Oekvan korportn udlosti v nadchzejcch mscch*

Datum

Spolenost

20. jen

Unipetrol

Vsledky hospodaen za Q3 2016

Udlost

25. jen

O2 Czech Republic

Vsledky hospodaen za Q3 2016

26. jen

CME

Vsledky hospodaen za Q3 2016

3. listopad

Komern banka

Vsledky hospodaen za Q3 2016

3. listopad

Fortuna

4. listopad

Erste

Vsledky hospodaen za Q3 2016

8. listopad

EZ

Vsledky hospodaen za Q3 2016

10. listopad

Moneta Money Bank

Vsledky hospodaen za Q3 2016

16. listopad

Philip Morris CR

22. listopad

Vienna Insurance Group

Vsledky hospodaen za Q3 2016

24. listopad

Pegas Nonwovens

Vsledky hospodaen za Q3 2016

Provozn vsledky za Q3 2016

Provozn vsledky za Q3 2016

Zdroj: Bloomberg, spolenosti. *ostatn termny zatm nebyly zveejnny

23. z 2016

Akciov trhy

Ekonomick a strategick vzkum

Zahranin trhy
S&P 500 (USA)

Stoxx600 (Evropa)

2 200

360

2 150

348

2 100

336

2 050

324

2 000

312

1 950
16/03

16/04

16/05

16/06

16/07

16/08

16/09

Zdroj: Bloomberg

300
21/03

21/06

21/07

21/08

21/09

HSCEI (na)

18 000

10 500

17 300

10 000

16 600

9 500

15 900

9 000

15 200

8 500

21/04

21/05

21/06

21/07

21/08

21/09

Zdroj: Bloomberg

8 000
21/03

21/05

21/06

21/07

21/08

21/09

BUX (Maarsko)

2 100

29 000

2 000

28 000

1 900

27 000

1 800

26 000

1 700

25 000

16/04

21/04

Zdroj: Bloomberg

WIG 20 (Polsko)

1 600
16/03

21/05

Zdroj: Bloomberg

Nikkei 225 (Japonsko)

14 500
21/03

21/04

16/05

16/06

16/07

16/08

Zdroj: Bloomberg

16/09

24 000
16/03
Zdroj: Bloomberg

23. z 2016

10

16/04

16/05

16/06

16/07

16/08

16/09

Ekonomick a strategick vzkum

Akciov trhy

Utility

EZ
Po dosaen na clov ceny jsme snili doporuen na dret
Vsledky EZ za Q2

Dret
Cena 23.09.16
12m cl

mld. K

Q2 15

Q2 16

zmna

odhad KB

konsensus*

Trby

50,33

47,02

-7%

49,32

48,83

EBITDA

16,46

13,09

-20%

14,94

14,56

431 CZK

Provozn zisk

9,27

5,03

-46%

7,89

7,17

448 CZK

ist zisk

7,86

3,75

-52%

5,53

5,53

Upraven ist zisk

7,85

4,80

-39%

5,51

5,51

Pot. rst ceny

4,0%

Dividenda

Zdroj: EZ, Ekonomick a strategick vzkum, Komern banka, *prmrn odhad v przkumu EZ mezi 11 analytiky vetn KB

35 CZK

Celkov vnos

12,1%

Vsledky hospodaen: Vsledky EZ za Q1 16, zveejnn 9. srpna, byly vrazn pod

oekvnm. Trby byly podstatn ni, ne jsme ekali, a to zejmna v segmentu prodeje

Sektorov doporuen
Snit vhu

(meziron pokles o vce ne 10 %) a provozn nklady navila ztrta z derivtovch

obchod s komoditami ve vi 0,8 mld. K. EZ dle zatoval snen hodnoty majetku za
skoro 1 mld. K, kter se z vtiny vztahovalo k rumunskm vtrnm farmm. Firma navc

Typ investice
Expozice vi cenm komodit

opt snila svj leton cl vroby elektiny v jadernch elektrrnch na 26,4 TWh, co jsme

Vysok dividendov vnos

vnmali jako hodn negativn zprvu. Leton produkce v jadernch elektrrnch tak
nakonec zejm bude jet ni ne ta losk (26,8 TWh). Spolu s oznmenm kvartlnch

Ron vvoj ceny akci

550

vsledk management EZ snil svj celoron cl EBITDA z 60 mld. K na 58 mld. K.

500

Hlavnm dvodem byly prodlouen odstvky jadernch elektrren. Pedpov pro

450

upraven ist zisk zstala nezmnna na 18 mld. K.

400

Nae celoron pedpovdi: Vvoj hospodaen bhem prvn poloviny roku ukzal, e EZ

350
300
09/15

12/15

03/16

06/16

09/16

stle m problmy s vrobou v jadernch elektrrnch. Firma navc oznmila dal

Zdroj: Bloomberg

prodlouen odstvek v Temeln bhem tetho tvrtlet, kter by podle naich odhad

Objem obchod (v tis. ks)

mohly snit celoron produkci o dalch 0,7 TWh. Proto vidme zvyujc se riziko, e
leton vhled nebude dosaen. Nae prognzy EBITDA za rok cel 2016 je 57,7 mld. K.

1500
1200

Clov cena a doporuen: I kdyby firma doshla svch celoronch cl, budou zisky za

900
600

druh pololet pomrn mal z dvodu nkolika mimodnch vliv. Vidme velk prostor

300

pro pozitivn pekvapen v otzce ve budoucch dividend, neekme vak, e by EZ

0
09/15

12/15

03/16

06/16

09/16

Zdroj: Bloomberg

oznmil velikost dividendy z letonho zisku a ppadn budouc nastaven dividendov

politiky dve ne na jae 2017. Z dvodu absence krtkodobch pozitivnch impuls a
faktu, e akcie firmy jsou mrn nadhodnocen podle oekvanho ukazatele EV/EBITDA,

Data o akcii
RIC CEZsp.PR Bloom CEZ CP
52tdenn rozmez
362,1 - 518
Trn kap. (CZK mld.)
231,8
Trn kap. (EUR mld.)
8,6
Voln obchod. (%)
30
Vkon (%)
1m
3m 12m
Akcie
3,3
1,4 -13,8
Relativn k PX
0,8 -0,5 -5,0
Zdroj: Bloomberg

Posledn analza a koment:

http://trading.kb.cz/CommentsAnalysis/Detail/1d5_cez
_drzet_cilova_cena_448_czk
http://trading.kb.cz/CommentsAnalysis/Detail/f3a_cez_
zklamani_v_podobe_kvartalnich_zisku_a_snizeni_celor
ocni_predpovedi_ebitda

jsme snili nae doporuen pro akcie EZ z koupit na dret. Na druhou stranu
jsme mrn zvili clovou cenu ze 420 CZK na 448 CZK na akcii. Hlavnm dvodem bylo
snen poadovan vnosov mry v naem modelu diskontovanch tok hotovosti oproti
posledn analze z nora, co pevilo nad krtkodobm zhorenm finannch vsledk
kvli ni vrob v jadernch elektrrnch.
Hlavn rizika: Ni ne oekvan ceny elektiny, pokraujc vrobn problmy, vy ne
oekvan investice, mn tdr dividendov politika.
Oekvan udlosti: Vsledky hospodaen za Q3 16 budou zveejnny 8. listopadu.

Josef Nm, CFA

(420) 222 008 560
josef_nemy@kb.cz

23. z 2016

11

Akciov trhy

Ekonomick a strategick vzkum

Mdia

CME
Provozn ukazatele opt pekonaly oekvn
Vsledky CME za Q2 16

Dret
Cena 23.09.16

2,33 USD
55,8 CZK

12m cl

2,5 USD
65 CZK

Pot. rst ceny

7,3%

Dividenda

0,0 USD
0,0 CZK

Celkov vnos

7,3%

mil. USD

Q2 15

Q2 16

zmna

Odhad KB

Konsensus

Trby

166,8

175,2

5,0%

172,0

174,7

OIBDA

46,8

53,6

14,6%

49,9

51,1

Provozn zisk

36,4

43,9

20,4%

37,1

44,0

ist zisk

-9,0

-141,2

n/m

-154,8

-152,9

Zdroj: Ekonomick a strategick vzkum, Komern banka, * konsensus agentury Thomson Reuters

Vsledky: Mediln spolenost CME oznmila na konci ervence vsledky svho

hospodaen za Q2 16. Prakticky na vech rovnch skupina zaznamenala lep daje oproti
naemu i trnmu oekvn. CME reportovala hlubokou ztrtu ve vi 141,2 mil. USD
v dsledku jednorzovho odpisu souvisejcho s nedvnm refinancovnm dluhu.
Hlavn trendy a pekvapen: (1) Trby ve druhm kvartle vzrostly o 5,0 % yoy na

Sektorov doporuen
Neutrln

175,2 mil. USD. Vvoji nepatrn pomohlo oslaben dolaru, kdy pi konstantnch kurzech by
inil nrst pouze 2,8 %. (2) Konsolidovan OIBDA doshla 53,6 mil. USD a oproti druhmu

Typ investice
Cyklick odvtv

tvrtlet 2015 se zvila o tm 7 mil. USD. Celkov OIBDA mare doshla 30,6 %, co
pedstavovalo meziron nrst o 2,5 pb. (3) Pohled na jednotliv segmenty nabz smen
obrzek. Rst celkov OIBDA mare obstaral pedevm rumunsk trh, kde se mare zvila

Ron vvoj ceny akci

tm o 12 pb. Podpoil jej jet vvoj v Bulharsku a ve Slovinsku. Naopak zklamnm byl

75

pokles mare na nejvtm eskm trhu (-1,1 pp). OIBDA zde doshla 23,1 mil. USD.

68

V Chorvatsku a na Slovensku mare klesly o 3 a 4 pb. (4) Finann vsledek byl negativn

61
54

ovlivnn ji avizovanm odpisem ve vi 150,2 mil. USD. Ten souvis pedevm s nklady

47

na warranty vydan v roce 2014, kter by jinak byly amortizovny v prbhu ptho roku

40
09/15

12/15

03/16

06/16

09/16

meziron ni o 30 %. (5) Tvorba volnho cash flow byla oproti loskmu roku ve druhm

Zdroj: Bloomberg

tvrtlet ni o tm 21 mil. USD a FCF doshlo 6,3 mil. USD. To souviselo pedevm

Objem obchod (v tis. ks)

s tm, e oproti Q2 15 CME zaplatila vt st rok v hotovosti a nekapitalizovala je, a

250

rovn s platbou za garann poplatky Time Warner ve vi 20 mil. USD.

200
150

Dopad na pedpovdi: Ve ist ztrty se negativn promtne v naich celoronch

100

odhadech, a to zejmna z titulu horho finannho vsledku. Naopak provozn ukazatele

50
0
09/15

nebt poslednho refinancovn dluhu. Pozitivn jej ale ovlivnily rokov nklady, kter byly

12/15

03/16

06/16

09/16

Zdroj: Bloomberg

bychom mohli dky lepmu vvoji mar mrn vylepit. Veden firmy je pro zbytek letonho
roku optimistick ohledn pokraovn rstu a sniovn zadluen. Leton OIBDA
oekvme okolo 145 mil. USD, co odpovd i oekvn managementu.

Data o akcii
RIC CETVsp.PR Bloom CETV CP
52tdenn rozmez
48,1 - 68,5
Trn kap. (CZK mld.)
7,9
Trn kap. (EUR mil.)
332
Voln obchod. (%)
44
Vkon (%)
1m
3m 12m
Akcie
-3,5
1,5
7,4
Relativn k PX
-5,9 -0,5 18,4

Rizika: Vraznj poslen USD i slab hospodsk rst povaujeme za nejvt rizika pro
nai prognzu.
Oekvan udlosti: Vsledky hospodaen za Q3 16 by mly bt oznmeny na konci jna.

Zdroj: Bloomberg

Posledn analza a koment:

http://trading.kb.cz/CommentsAnalysis/Detail/REPORT
_12769
http://trading.kb.cz//api/file/147904?hash=1f7c17d670
7f43a5598e8313a0881e24

Miroslav Frayer
(420) 222 008 567
miroslav_frayer@kb.cz

23. z 2016

12

Ekonomick a strategick vzkum

Akciov trhy

Sportovn szky

Fortuna
H1 16: Navzdory solidnm vsledkm zstal celoron vhled nezmnn
Vsledky Fortuny za prvn polovinu roku

Dret

H1 15

H1 16

zmna

odhad KB

konsensus

pijat szky

411,90

511,56

24,2%

517,11

517,28

hrub vhry

67,14

80,52

19,9%

78,37

80,90

90,5 CZK

EBITDA

8,99

9,68

7,7%

9,47

10,35

96,0 CZK

provozn zisk

6,81

7,97

17,0%

7,16

ist zisk

4,78

5,36

12,1%

5,01

5,20

mil. EUR

Cena 23.09.16
12m cl
Pot. rst ceny

6,1%

Dividenda

Zdroj: Ekonomick a strategick vzkum, Komern banka, konsensus Thomson Reuters

0 EUR
0,0 CZK

Celkov vnos

6,1%

Vsledky: Spolenost Fortuna zveejnila 25. srpna vsledky hospodaen za H1 16, kter
mrn pekonaly nae odhady, v klov poloce EBITDA ale zaostaly za trnm

Sektorov doporuen
Nen doporuen

oekvnm. V souladu s odhady stl za mezironm zvenm zisk rst aktivity szka a

Typ investice
Defenzivn

Hlavn trendy: 1) Pijat szky v segmentu sportovnho szen nadle ve vech zemch

pzniv sportovn vsledky v rmci mistrovstv Evropy ve fotbale.

rostou dvoucifernm tempem, co na rozdl od prvnho tvrtlet tentokrt platilo i pro hrub
vhry. Fortuna v prvnm pololet dokonce zvila hrub vhry i na pobokch (+5,5 % y/y),

Ron vvoj ceny akci

rst v online segmentu pak akceleroval na 30,9 % y/y. 2) Rst EBITDA ovem brzdilo

110

zven provoznch nklad, kdy jak personln vdaje, tak ostatn provozn nklady

100
90

meziron vzrostly piblin o 3 mil. EUR. Dalch vce ne 6 mil. EUR pad na vrub vych

80

dan a odvod. 3) Fortuna je nyn ve fzi prudce rostoucch investic. Pololetn kapitlov

70

vdaje se vce ne zdvojnsobily na 6,4 mil. EUR, celoron cl managementu zstv

60
09/15

12/15

03/16

06/16

11-13 mil. EUR. Firma pesto rychle sniuje svj ist dluh, kter byl ke konci ervna
pouhch 2,3 mil. EUR oproti 7,5 mil. EUR na zatku roku. Fortuna nicmn potvrdila

Zdroj: Bloomberg

zmr nevyplatit dnou dividendu letos ani pt rok s tm, e dlouhodob dividendov

Objem obchod (v tis. ks)

politika bude oznmena po skonen roku 2017.

500
400

Leton vhled: Navzdory solidnmu rstu zisk v prvnm pololet Fortuna opt potvrdila

300
200

svj vhled pro rok 2016, kter pedpokld meziron pokles EBITDA o 10-15 %. To

100

by pro druh pololet znamenalo meziron propad EBITDA o 19-26 %, co vnmme jako

0
09/15

12/15

03/16

06/16

Zdroj: Bloomberg

pomrn konzervativn zvl ve svtle toho, e srpnov hospodaen by mla znan

podpoit letn olympida. Je ale pravdou, e nad rstem szkask aktivity me pevit
zven nklad spojen se zavdnm novch produkt.

Data o akcii
RIC FOREsp.PR Bloom FOREG CP
52tdenn rozmez
67 - 105
Trn kap. (CZK mld.)
4,7
Trn kap. (EUR mil.)
174
Voln obchod. (%)
33
Vkon (%)
1m
3m 12m
Akcie
-3,7
4,7 31,5
Relativn k PX
-6,0
2,8 45,0

Clov cena a doporuen: Po zveejnn pololetnch vsledk jsme ponechali v platnosti

nai clovou cenu a doporuen (96 CZK a dret). Hlavn rizika proti naemu doporuen
vnmme v ppadnm dalm rstu zdann hazardu, v nejistot ohledn ve investinch
vdaj a v ppadn neochot veden spolenosti optovn zavst zajmavou dividendovou
politiku.

Zdroj: Bloomberg

Posledn analza a koment:

http://trading.kb.cz/CommentsAnalysis/Detail/e36_fort
una_drzet_cilova_cena_96_czk
http://trading.kb.cz/CommentsAnalysis/Detail/5a9_fort
una__navzdory_solidnim_vysledkum_zustava_celorocni
_vyhled_nezmenen

Oekvan udlosti: sten vsledky hospodaen za leton tet tvrtlet budou

oznmeny 3. listopadu.

Josef Nm, CFA

(420) 222 008 560
josef_nemy@kb.cz

23. z 2016

13

Akciov trhy

Ekonomick a strategick vzkum

Bankovnictv

MONETA Money Bank

Akcie banky jsme doporuili k nkupu
Investin doporuen: Na zatku z jsme zahjili pokrvn akci MONETA Money Bank.

Koupit

Ron clovou cenu jsme stanovili na 90 CZK za akcii a vzhledem k tehdej trn cen a
oekvan dividend doporuili akcie Koupit.

Cena 23.09.16

80,2 CZK

12m cl

90,0 CZK

Pot. rst ceny

12,3%

Dividenda

5,7 CZK

Celkov vnos

19,4%

Stedndob strategie: MMB m za cl postupn rozit celkov obchodn mix, diverzifikovat

zdroje pjm a doshnout postaven vedouc banky pro mal podniky na eskm trhu. Ve
stedndobm horizontu chce navyovat sv vrov portfolio ve vych jednotkch procent, tj.
v rozsahu pevyujcm souasn trn rst pohybujc se v nich jednotkch procent. V segmentu
stedn velkch podnik chce vyut svoji jedinenou pozici v rmci zemdlskho sektoru a
vyuvat pleitosti ke cross-sellingu ve svm leasingovm segmentu.

Sektorov doporuen
Neutrln

Hospodaen spolenosti a oekvan vvoj: Moneta se me pochlubit jednou z nejvych

ziskovost v rmci celho bankovnho sektoru. Podnikatelsk prosted je ale v esk republice

Typ investice
Vysok dividendov vnos

nadle suovno nzkmi rokovmi sazbami a tvrdou konkurenc. To mlo za nsledek bytek

Citlivost na hospodsk rst

klient a ztrtu trnho podlu. Tento vvoj se podepsal i pod klesajc rokov mare. Domnvme
se, e nsledujc dva roky budou charakterizovny podobnmi trendy. Bhem letonho roku

Ron vvoj ceny akci

81

oekvme pokles istho zisku z ve uvedench dvod, vsledky za leton rok pak budou

78

navc ovlivnny vdaji v souvislosti se vstupem banky na prask akciov trh a s novm nzvem

75

firmy. Naproti tomu zven nklady by mly bt kompenzovny nimi platbami za vyuvn

72

znaky GE. Nmi stanoven clov cena odpovd 11,1nsobku letonho oekvanho zisku i

69

prmrnho zisku v nsledujcch 5 letech.

66
05/16

06/16

07/16

08/16

09/16

Zdroj: Bloomberg

Dividendov politika: V na analze pedpokldme, e Moneta bude vyplcet dividendu ve vi

70 a 80 % istho zisku. Pro nsledujc ti roky oekvme jej vplatu na spodn hran

Objem obchod (v tis. ks)

vymezenho psma, co by implikovalo dividendu z letonho zisku na rovni 6,20 CZK za akcii.
To pedstavuje dividendov vnos ve vi 7,8 %, kter tak vrazn pevyuje prmr sektoru.

10000
8000
6000

Ocenn spolenosti: Pro uren ceny akci jsme pouili prmr ze t metod: (1) excess return

4000

model, (2) dividendov diskontn model a (3) model diskontovanch cash flow. Nmi stanoven

2000

cena nabz vetn navrhovan dividendy vi tehdej trn cen celkov vnos 22,5 %, co

0
05/16

06/16

07/16

08/16

09/16

Zdroj: Bloomberg

Data o akcii
RIC MONET.PR Bloom MONET CP
52tdenn rozmez
68 - 82,7
Trn kap. (CZK mld.)
40,9
Trn kap. (EUR mil.)
1513
Voln obchod. (%)
57,49
Vkon (%)
1m
3m 12m
Akcie
3,2
7,7
n/a
Relativn k PX
0,7
5,7
n/a

odpovdalo nkupnmu doporuen.

Oekvan udlosti: Vsledky za tet kvartl banka zveejn 10. listopadu.
Finann data
Vnosy (CZKm)
Cost / Income ratio
ist rokov mare (%)
ist zisk (CZKm)
Zisk na akcii
Cash flow na akcii
Dividenda na akcii
Vplatn pomr (%)

2015 2016f 2017f 2018f

12102 11698 11466 11493
45,7
47,6
47,8
48,6
8,6
8,5
8,3
8,1
4506 4156 4030 3854
8,82
8,13
7,89
7,54
12,0
9,7
9,3
9,1
38,6
6,2
5,7
5,5
471,3
70,0
70,0
70,0

Pomrov ukazatele
P/E (akt. cena, x)
Price / book value (x)
Price / sales (x)
Dividendov vnos (%)
ROE (%)
ROTE (%)
ROA (%)
vry / depozita

2015 2016f 2017f 2018f

8,9
9,7
10,0
10,4
1,4
1,4
1,3
1,3
3,3
3,4
3,5
3,5
49,0
7,9
7,2
7,0
12,8
14,7
13,7
12,6
13,0
14,9
13,8
12,7
3,2
2,9
2,7
2,5
99,8
94,4
95,7
96,1

Zdroj: Bloomberg

Rizika: Za hlavn rizika povaujeme makroekonomick vvoj s dopadem na del obdob nzkch
Posledn analza a koment:
http://trading.kb.cz//api/file/148111?hash=9630a00632
10d10c239e71483f34ebaf

rokovch sazeb. Na hospodskch vsledcch by se nepzniv projevilo i dal zpsnn

regulace zejmna s ohledem na vy kapitlov poadavky. Aktulnm rizikem je i mon prodej
zbvajcho podlu v dren GE skrz akciov trh.

Miroslav Frayer
(420) 222 008 567
miroslav_frayer@kb.cz

23. z 2016

14

Ekonomick a strategick vzkum

Akciov trhy

Telekomunikace

O2 Czech Republic
Q2 16: Kvartln ziskovost pekonala odhady
Vsledky O2

Dret

Q2 15

Q2 16

zmna

odhad KB

konsensus

Trby

9,28

9,20

-0,8%

9,20

9,22

EBITDA

2,45

2,55

4,2%

2,48

2,39

mld. CZK

Cena 23.09.16

234 CZK

provozn zisk

1,66

1,68

0,9%

1,65

1,52

12m cl

260 CZK

ist zisk

1,26

1,31

4,3%

1,29

1,19

Pot. rst ceny

11,0%

Dividenda

Zdroj: Ekonomick a strategick vzkum, Komern banka, O2 Czech Repubic, *prmrn odhad v przkumu O2 mezi 11 analytiky vetn KB

17 CZK

Celkov vnos

18,2%

Vsledky: Spolenost O2 Czech Republic zveejnila 28. ervence vsledky svho

hospodaen za Q2 16, kter pekonaly trn konsensus i n relativn optimistick

Sektorov doporuen
Snit vhu

odhad. Hlavnm dvodem byl vy ne oekvan pokles provoznch nklad. Za leton

prvn pololet klesly konsolidovan trby o 1,1 % y/y, EBITDA stoupla o 4,7 % y/y a ist
zisk dokonce o 9,8 % y/y.

Typ investice
Defenzivn

Hlavn trendy: 1) Trby meziron klesly pesn v souladu s nam oekvnm. ekali

Vysok dividendov vnos

jsme sice o nco vy vnosy na Slovensku (meziron pokles o 1,4 %, na em se

Ron vvoj ceny akci

projevila i zven konkurence na tamnm mobilnm trhu), to ale vynahradily nepatrn lep

280

ne oekvan trby v esk republice, a to v obou hlavnch segmentech. 2) Pozitivn ns

260

pekvapil pokles nklad o 3,1 % y/y, kdy oproti na prognze byly ni pedevm

240
220

nklady na prodej (zejmna provize a nklady na hardware). Pokraoval sice rst

200

personlnch nklad (v Q2 16 +11,3 % y/y, protoe poet zamstnanc meziron

180
09/15

12/15

03/16

06/16

09/16

vyskoil o 19 % na kor dve outsourcovanch slueb), to ale vykompenzoval pokles

vdaj na marketing a ostatnch externch nklad. 3) Odpisy hmotnch a nehmotnch aktiv

Zdroj: Bloomberg

byly o nco ni, ne jsme ekali. Na druhou stranu firma v souvislosti s probhajc

Objem obchod (v tis. ks)

transformac svch systm zatovala jednorzovou opravnou poloku ve vi 125 mil.

5000

K. Provozn i ist zisk proto pekonal nae odhady jen nepatrn.

4000
3000
2000

Dopad na pedpovdi: Firma zatm neposkytla dn vhled hospodaen za cel rok 2016.

1000

Nae celoron odhady zejm nedoznaj velkch zmn, protoe pedpovdme podobn

0
09/15

12/15

03/16

06/16

09/16

Zdroj: Bloomberg

Data o akcii
RIC SPTTsp.PR Bloom TELEC CP
52tdenn rozmez
197,3 - 265,9
72,6
Trn kap. (CZK mld.)
Trn kap. (EUR mil.)
2685
28
Voln obchod. (%)
Vkon (%)
1m
3m 12m
Akcie
2,9
5,3
8
Relativn k PX
0,4
3,3
19
Zdroj: Bloomberg

Posledn analza a koment:

http://trading.kb.cz/CommentsAnalysis/Detail/931_sniz
ujeme_doporuceni_pro_o2_na_drzet_s_cilovou_cenou_
260_
http://trading.kb.cz/CommentsAnalysis/Detail/068_kom
entar_k_vysledkum_o2_za_q2_16

trendy jako za prvn pololet. Nadle ekme, e dividenda by oproti losk rovni 16 K na
akcii mohla vzrst o korunu.
Dopad na cenu akci a doporuen: Po zveejnn kvartlnch sel zstala v platnosti
nae clov cena i doporuen (260 K a dret). Cenu akci by ml podporovat atraktivn
dividendov vnos (aktuln lehce nad 7 %). To se projevilo i pi rychlm zotaven ceny
z loklnho dna okolo 200 K na akcii z poloviny ervence.
Hlavn rizika proti naemu doporuen: Tlak na ceny telekomunikanch slueb, vvoj
ziskovosti na Slovensku a mn tdr dividendov politika, ne nyn oekvme.
Oekvan udlosti: Vsledky hospodaen O2 za Q3 16 budou zveejnny 25. jna.

Josef Nm, CFA

(420) 222 008 560
josef_nemy@kb.cz

23. z 2016

15

Akciov trhy

Ekonomick a strategick vzkum

Textil

Pegas Nonwovens
Vsledky hospodaen hodnotme pozitivn; doporuen drme v platnosti
Vsledky Pegasu za Q2 16

Koupit
Cena 23.09.16
12m cl

mil. EUR

Q2 15

Q2 16

yoy

Odhad KB

Konsensus

Trby

51,11

51,58

1%

51,39

53,55

EBITDA

8,94

11,21

25%

11,71

11,04

796 CZK

Provozn zisk

5,00

7,16

43%

7,76

7,04

863 CZK

ist zisk

1,97

7,08

260%

6,02

5,66

Pot. rst ceny

8,4%

Dividenda

Zdroj: Ekonomick a strategick vzkum, Komern banka, Pegas Nonwovens, konsensus Thomson Reuters

1,3 EUR
35,1 CZK

Vsledky hospodaen Pegasu pekonaly na rovni provoznho i istho zisku konsensus.

12,8%

Trby za druh kvartl mrn zaostaly, kdy doshly 51,6 mil. EUR a byly o necel procento

Celkov vnos

vy ne vloni. Za tmto mrnm nrstem stly ni ceny polymer, kter byly

Sektorov doporuen
Neutrln

kompenzovny nepatrnm zvenm objemu produkce. Vrazn meziron rst istho zisku
na 7,1 mil. EUR ovlivnily ni nklady z pecenn opnho programu a nerealizovan
kurzov zisky oproti loskm ztrtm.

Typ investice
Vysok dividendov vnos

Fakta a udlosti: (1) Objem produkce doshl 25,7 tis. tun, m u nkolik tvrtlet v ad

Nzk trn kapitalizace

dosahuje velmi solidnch rovn. Prodeje dky dohodnutm kontraktm se zkaznky

Ron vvoj ceny akci

probhaj plynule, o em svd i zsoby hotovch vrobk, kter se da dret na optimln

900

rovni. (2) Podl vrobk pro oblast hygieny inil na celkovch vnosech ve Q2 16 84,5 % ve

850

srovnn s 83,3 % podlem o rok dve. Prodeje mimo tuto oblast (zejmna pro stavebnictv,

800

zemdlstv a zdravotnictv) doshly 8 mil. EUR, co pedstavovalo 15,5% podl na

750

celkovch vnosech. (3) Ni nklady z pecenn opnho programu ve vi 0,4 mil. EUR

700
650
09/15

(oproti 1,8 mil. EUR vloni) stly za nrstem EBITDA o tvrtinu. Nrst tohoto ukazatele
12/15

03/16

06/16

09/16

Zdroj: Bloomberg

jsme ale zaznamenali i po oitn o tento vliv, a to o 7,5 %. EBITDA mare doshla 21,7 %,
upraven pak inila 22,4 %, co bylo o 1,3 pb vce ne vloni. Management potvrdil svj

Objem obchod (v tis. ks)

stanoven cl na rovni 43 a 49 mil. EUR. (4) Celkov investice doshly 6,4 mil. EUR,

100

z eho 5,3 mil. EUR bylo vyuito na rozen vrobnch a skladovacch kapacit.

80

Management potvrdil svj vhled na kapitlov vdaje ve vi 25 mil. EUR. Z tto stky by

60

zhruba ptina mla pedstavovat prostedky do drby, zbytek budou kapitlov vdaje. (5)

40

ist dluh ke konci druhho kvartlu inil 144,7 mil. EUR, co je o 11,7 % mn ve srovnn

20
0
09/15

12/15

03/16

06/16

09/16

Zdroj: Bloomberg

s koncem roku 2015. V pomru vi ukazateli EBITDA doshl 3,17nsobku (3,4 na konci
Q1 16, 3,7 ke konci 2015).
Potenciln dopad na pedpovdi: EBITDA za Q2 16 byla jen nepatrn ni oproti naemu

Data o akcii
RIC PGSN.PR
Bloom PEGAS CP
52tdenn rozmez
685,1 - 879,9
Trn kap. (CZK mld.)
7,3
Trn kap. (EUR mil.)
272
Voln obchod. (%)
99
Vkon (%)
1m
3m 12m
Akcie
0,3
2,1 -8,1
Relativn k PX
-2,2
0,1
1,3
Zdroj: Bloomberg

Posledn analza a koment:

http://trading.kb.cz/CommentsAnalysis/Detail/0a8_peg
as_nonwovens_koupit_cilova_cena_863_czk
http://trading.kb.cz//api/file/148055?hash=14db61485e
f661a1a6272ea7b3032d09

oekvn. Nae vhledy tak nechvme v platnosti, tj. oekvme celoron EBITDA na
45,4 mil. EUR.
Potenciln dopad na clovou cenu a doporuen: Vsledky hospodaen za Q2 16
hodnotme pozitivn. Nadle drme nae nkupn doporuen s clovou cenou 863 CZK za
akcii.
Rizika: Rostouc ceny polymer a ni investice povaujeme za nejvt rizika.
Oekvan udlosti:

Vsledky hospodaen za tet kvartl letonho roku budou

oznmeny 24. listopadu.

Miroslav Frayer
(420) 222 008 567
miroslav_frayer@kb.cz

23. z 2016

16

Ekonomick a strategick vzkum

Akciov trhy

Tabk

Philip Morris R
Vsledky pod oekvnm trhu
Vsledky PMR za prvn pololet roku 2016

Koupit

H1 15

H1 16

Zmna

Odhad KB

Konsensus

Trby

5,11

5,40

5,7%

5,18

5,31

EBITDA

1,89

1,87

-1,0%

1,74

1,95

12510 CZK

Provozn vsledek

1,65

1,63

-1,2%

1,49

1,71

13500 CZK

ist zisk

1,34

1,32

-1,9%

1,21

1,39

Miliardy CZK

Cena 23.09.16
12m cl
Pot. rst ceny

7,9%

Dividenda

Zdroj: PMR; Ekonomick a strategick vzkum, Komern banka, Bloomberg

960 CZK

Vsledky hospodaen: Trby spolenosti bez zahrnut spotebn dan a DPH v letonm

15,6%

prvnm pololet vzrostly o necelch est procent, a to zejmna v dsledku pznivho vvoje

Celkov vnos

objemu prodej a mry zastoupen jednotlivch znaek v prodejch v esk republice a na

Sektorov doporuen
Zvit vhu

Slovensku. Provozn zisk doshl 1,63 mld. CZK, ist zisk inil 1,32 mld. CZK (pro oba
-200 mil. CZK yoy). Vsledky hospodaen byly ovlivnny nepatrn nimi kurzovmi zisky a

Typ investice
Vysok dividendov vnos

rozdlnm asovm rozloenm vynaloench provoznch nklad. Celkov daje mrn

zaostaly za oekvnm trhu.
Hlavn trendy a fakta: (1) Pzniv prodej objem a mry zastoupen pomohl rstu treb

Ron vvoj ceny akci

v esk republice o 4,2 % yoy na 2,8 mld. CZK. Stejnm tempem rostl i cel trh cigaret

15000
14000

v tuzemsku. Na druhou stranu negativn psobil vvoj cen. Trn podl Philip Morris R na

13000

eskm trhu cigaret pokraoval v poklesu, tentokrt o 0,6 pb na 45,8 %. Objem domcho

12000

odbytu se zvil o 6,6 % na 4,4 mld. kus v porovnn se stejnm obdobm loskho roku.
(2) Pro spolenost nadle panuje pzniv situace na Slovensku a vvoj treb ovlivnily

11000
10000
09/15

12/15

03/16

06/16

09/16

podobn faktory jako v esk republice. Trby v mstn mn tak vzrostly o 3,6 % na

Zdroj: Bloomberg

48,8 mil. EUR. Celkov trh cigaret zde vzrostl o 0,3 % na 3,4 mld. kus. PMR se nadle da

Objem obchod (v tis. ks)

zvyovat trn podl na tomto trhu. Ten doshl v polovin letonho roku 57,4 % (o 0,9 pb vce
ne v prvn polovin 2015). Objem odbytu se zvil o 3,3 % na 1,9 mld. kus. (3) Trby za

vrobn sluby doshly 1,3 mld. CZK, co pedstavuje meziron nrst o tm 14 %.

4
3

Potenciln dopad na pedpovdi: Zveejnn vsledky hospodaen byly oproti naemu

oekvn lep. Nae odhady ale ponechvme v platnosti, ekme tm 3% nrst

1
0
09/15

istho zisku oproti loskmu roku, co by se mohlo projevit i na nepatrn vy dividend.

12/15

03/16

06/16

09/16

Zdroj: Bloomberg

Potenciln dopad na clovou cenu a doporuen: Vysok dividendov vnos v porovnn

s nzkmi rokovmi sazbami by mly bt nadle atraktivn pro akcie spolenosti. V platnosti

Data o akcii
RIC TABKsp.PR Bloom TABAK CP
52tdenn rozmez
11254 - 13696
Trn kap. (CZK mld.)
34,3
Trn kap. (EUR mil.)
1271
Voln obchod. (%)
22
Vkon (%)
1m
3m 12m
Akcie
-3,8
2,1
9,7
Relativn k PX
-6,1
0,2 20,9

ponechvme nae nkupn doporuen.

Rizika: Psnj regulace kouen a razantnj zvyovn spotebnch dan povaujeme
aktuln za nejvt rizika, kter by se projevila na vsledcch i ocenn firmy negativn.
Oekvan udlosti: 16. listopadu spolenost zveejn svoje provozn ukazatele za tet
tvrtlet letonho roku.

Zdroj: Bloomberg

Posledn analza:
http://trading.kb.cz/CommentsAnalysis/Detail/1f8_phili
p_morris_cr_koupit_cilova_cena_13500_kc
http://trading.kb.cz//api/file/148042?hash=cb424f11db
eb5d5db66d6e937d14c949

Miroslav Frayer
(420) 222 008 567
miroslav_frayer@kb.cz

23. z 2016

17

Ekonomick a strategick vzkum

Akciov trhy

KB EKONOMICK A STRATEGICK VZKUM

Hlavn ekonom a vedouc Ekonomickho a strategickho vzkumu
Jan Vejmlek, Ph.D., CFA
(420) 222 008 568
jan_vejmelek@kb.cz

Ekonomov
Viktor Zeisel
(420) 222 008 523

Marek Dmal
(420) 222 008 598

David Kocourek
(420) 222 008 569

Jana Steckerov
(420) 222 008 524

viktor_zeisel@kb.cz

marek_drimal@kb.cz

david_kocourek@kb.cz

jana_steckerova@kb.cz

Akciov analytici
Josef Nm, CFA
(420) 222 008 560

Miroslav Frayer
(420) 222 008 567

josef_nemy@kb.cz

miroslav_frayer@kb.cz

SKUPINA SG VE STEDN A VCHODN EVROP

Hlavn ekonom SG Poland
Jaroslaw Janecki
(48) 225 284 162

Hlavn ekonom Rosbank

Evgeny Koshelev
(7) 495 725 5637

Hlavn ekonom BRD-GSG

Florian Libocor
(40) 213 016 869

jaroslaw.janecki@sgcib.com

ekoshelev@mx.rosbank.ru

florian.libocor@brd.ro

Vedouc vzkumu finannch trh BRD-GSG

Carmen Lipara
(40) 213 014 370

Ekonom
Simona Tamas
(40) 213 014 472

Akciov analytik
Laura Simion, CFA
(40) 213 014 370

carmen.lipara@brd.ro

simona.tamas@brd.ro

laura.simon@brd.ro

SG GLOBLN EKONOMICK VZKUM

Hlavn ekonomka vzkumu globln ekonomiky
Michala Marcussen
(44) 20 7676 7813
michala.marcussen@sgcib.com

Eurozna
Anatoli Annenkov
(44) 20 7762 4676

Michel Martinez
(33) 1 4213 3421

Yacine Rouimi
(33) 1 42 13 84 04

Yvan Mamalet
(44) 20 7762 5665

anatoli.annenkov@sgcib.com

michel.martinez@sgcib.com

yacine.rouimi@sgcib.com

yvan.mamalet@sgcib.com

Severn Amerika
Aneta Markowska
(1) 212 278 66 53

Omair Sharif
(1) 212 278 48 29

Velk Britnie
Brian Hilliard
(44) 20 7676 7165

Latinsk Amerika
Dev Ashish
(91) 80 2802 4381

aneta.markowska@sgcib.com

omair.sharif@sgcib.com

brian.hilliard@sgcib.com

dev.ashish@socgen.com

Asia a Pacifik
Klaus Baader
(852) 2166 4095

na
Wei Yao
(852) 2166 5437

Japonsko
Takuji Aida
(81) 3 5549 5187

Kiyoko Katahira
(81) 3 5549 5190

klaus.baader@sgcib.com

wei.yao@sgcib.com

takuji.aida@sgcib.com

kiyoko.katahira@sgcib.com

Korea
Suktae Oh
(82) 2195 7430

Indie
Kunal Kumar Kundu
(91) 80 6716 8266

Inflace
Vaibhav Tandon
(91) 80 6731 9449

suktae.oh@sgcib.com

kunal.kundu@sgcib.cz

vaibhav.tandon@sgcib.com

SG VZKUM RZNCH TD AKTIV DLUHOPISOV TRH A MNOV KURZY

Globln vedouc vzkumu
Patrick Legland
(33) 1 42 13 97 79
patrick.legland@sgcib.com

Vedouc vzkumu dluhopisovho trhu a mnovch kurz

Vincent Chaigneau
(44) 20 7676 7707
vincent.chaigneau@sgcib.com

Dluhopisov trh
Bruno Braizinha
(1) 212 278 5296

Frances Cheung, CFA

(852) 2166 5437

Jean-David Cirotteau
(33) 1 42 13 72 52

Cristina Costa
(33) 1 58 98 51 71

bruno.braizinha@sgcib.com

frances.cheung@sgcib.com

jean-david.cirotteau@sgcib.com

cristina.costa@sgcib.com

Rahul Desai
(44) 20 7676 7904

Jorge Garayo
(44) 20 7676 7404

Ciaran O'Hagan
(33) 1 42 13 58 60

Shakeeb Hulikatti
(91) 80 2802 4380

rahul.desai@sgcib.com

jorge.garayo@sgcib.com

ciaran.ohagan@sgcib.com

shakeeb.hulikatti@sgcib.com

Adam Kurpiel
(33) 1 42 13 63 42

Vedouc strategie US sazeb

Subadra Rajappa
(1) 212 278 5241

Jason Simpson
(44) 20 7676 7580

Marc-Henri Thoumin
(44) 20 7676 7770

adam.kurpiel@sgcib.com

subadra.rajappa@sgcib.com

jason.simpson@sgcib.com

marc-henri.thoumin@sgcib.com

Mnov kurzy
Jason Daw
(65) 63267890

Alvin T. Tan
(44) 20 7676 7971

Olivier Korber (Derivatives)

(33) 1 42 13 32 88

jason.daw@sgcib.com

alvin-t.tan@sgcib.com

olivier.korber@sgcib.com

Amit Agrawal
(91) 80 6758 4096

Rgis Chatellier
(44) 20 7676 7354

Jason Daw
(65) 6326 7890

amit.agrawal@sgcib.com

regis.chatellier@sgcib.com

jason.daw@sgcib.com

Roxana Hulea
(44) 20 7676 7433

Phoenix Kalen
(44) 20 7676 7305

Frances Cheung, CFA

(852) 2166 5437

roxana.hulea@sgcib.com

phoenix.kalen@sgcib.com

frances.cheung@sgcib.com

Vedouc strategie rozvjejcch se trh

Guy Stear
(33) 1 41 13 63 99
guy.stear@sgcib.com

Akciov trhy

Ekonomick a strategick vzkum

Doporuen v tomto dokumentu ani samotn dokument nebyly ped zveejnnm zpstupnny doten spolenosti.
Toto doporuen nen aktualizovno v pravidelnch intervalech. Datum dal aktualizace dosud nebylo stanoveno a bude
ovlivnno relevantnmi zmnami fakt podstatnch pro toto doporuen tak, aby odrelo vvoj spolenosti nebo sektoru.
Hlavn metody, kter Komern banka pouv pro uren clov ceny akci, jsou analza diskontovanch volnch pennch
tok (cash flow) a sektorov srovnn. Dal metody mohou bt pouity, pokud budou analytikem uznny za vhodn (mj.
souet ocennch st, diskontovan dividendy, diskont i prmie k ist hodnot aktiv). Clov cena je stanovena na obdob
dvancti msc. Komern banka pouv ti stupn investinch doporuen: koupit, dret a prodat. Doporuen je stanoveno
na obdob t a esti msc. Hlavnm faktorem pro uren doporuen je rozdl mezi aktuln trn cenou a cenou clovou
vypotanou analytiky KB. Doporuen by mlo zohledovat tak dal faktory, o kterch analytik pedpokld, e mohou
ovlivnit titul a trh v danm obdob 3-6 msc, take clov cena vrazn nad souasnou trn cenou nemus automaticky
znamenat doporuen koupit pro dalch 3-6 msc. Oceovac metody a klov faktory pro uren doporuen jsou
vysvtleny v textu kad analzy.
Graf ne zobrazuje strukturu stup platnch investinch doporuen akciovch analytik Ekonomickho a strategickho
vzkumu KB (7 doporuen).

Investin doporuen akciovho vzkumu KB (k 23. z 2016)

Prodat
0%

Koupit
43%

Dret
57%

Zdroj: Ekonomick a strategick vzkum, Komern banka

23. z 2016

19

Akciov trhy

Ekonomick a strategick vzkum

EZ

O2 CR

CME

Philip Morris
CR

NWR

Pegas
Nonwovens

Unipetrol

Fortuna

MONETA
Money Bank

Pehled poslednch doporuen k jednotlivm titulm vybranch emitent SPAD*

Doporuen

dret

dret

dret

Clov cena

CZK 448

CZK 260

USD 2,5

Datum

14/9/16

22/3/16

12/8/15

konec
pokrvn
CZK 13500
n/a
koupit

13/6/16

20/6/16

dret

koupit

CZK 863

konec
pokrvn
n/a

CZK 96

CZK 90

20/5/16

23/4/15

20/5/16

6/9/16

koupit

Pehled doporuen za pedchozch 12 msc (tvrtletn)

Doporuen
Clov cena

koupit
CZK 420

koupit
CZK 251

koupit
CZK 11890

prodat
-

koupit
CZK 800

v revizi
v revizi

Datum

12/2/16

12/11/15

2/9/15

11/12/15

3/12/15

10/3/16

Doporuen
Clov cena

koupit
CZK 608

prodat
CZK 819

koupit
CZK 79

Datum

18/9/15

11/9/15

28/8/15

Clov cena

v revizi
v revizi

v revizi
v revizi

Datum

27/8/15

27/8/15

Doporuen

Doporuen
Clov cena
Datum
Pm i nepm podl emitenta na
zkladnm kapitlu KB vy ne 5%
Jin vznamn finann zjem KB
a/nebo s n propojen osoby ve
vztahu k emitentovi
Pm i nepm podl KB na
zkladnm kapitlu emitenta vy
ne 5%
vznamn finann zjem
osoby/osob podlejcch se na
tvorb doporuen ve vztahu k
emitentovi

ne

ne

ne

ne

ne

ne

ne

ne

ne

ne

ne

ne

ne

ne

ne

ne

ne

ne

ne

ne

ne

ne

ne

ne

ne

ne

ne

ne

ne

ne

ne

ne

ne

ne

ano

ne

Vztahy Komern banky s jednotlivmi emitenty

Management nebo spolu
ne
ne
ne
ne
ne
ne
ne
ne
ne
management emis CP pslunho
emitenta za poslednch 12 msc,
Smluvn vztahy pro poskytovn Komern banka me mt s emitenty uzavenu smlouvu o poskytovn nkterch investinch slueb, tyto
investinch slueb mezi KB a
informace podlhaj bankovnmu tajemstv a nemohou bt zveejnny,
pslunm emitentem,
Dohoda o roziovn investinch
ne
ne
ne
ne
ne
ne
ne
ne
ne
doporuen mezi KB a pslunm
emitentem,
KB market making** pro tituly
ne
ne
ne
ne
ne
ne
ne
ne
ne
pslunho emitenta,
Zdroj: Ekonomick a strategick vzkum, Komern banka

23. z 2016

20

Ekonomick a strategick vzkum

Akciov trhy

Upozornn
Informace uveden v tomto dokumentu nemohou bt povaovny za nabdku k nkupu i prodeje jakhokoliv investinho
nstroje nebo jinou vzvu i pobdku k jeho nkupu i prodeji. Veker zde obsaen informace a nzory pochzej nebo jsou
zaloeny na zdrojch, kter Komern banka, a.s. povauje za dvryhodn, nicmn tmto nepebr zruku za jejich pesnost
a plnost, akoliv vychz z toho, e byly publikovny tak, aby poskytovaly pesn, pln a nezkreslen obraz skutenosti.
Nzory Komern banky, a.s. uveden v tomto dokumentu se mohou mnit bez pedchozho upozornn.
Komern banka, a.s. a spolenosti, kter s n tvo jeden koncern, se mohou pleitostn podlet na obchodech s investinmi
nstroji, obchodovat s nimi nebo vykonvat innost tvrce trhu pro investin nstroje nebo je dret, poskytovat poradenstv i
jinak profitovat z obchod s investinmi nstroji nebo od nich odvozench derivt, kter byly emitovny osobami zmnnmi
v tomto dokumentu.
Zamstnanci Komern banky, a.s. a dalch spolenost tvocch s n koncern nebo osoby jim blzk, vetn autor tohoto
dokumentu, mohou pleitostn obchodovat nebo dret investin nstroje zmnn v tomto dokumentu nebo od nich
odvozen derivty. Komern banka, a.s. a spolenosti tvoc s n koncern nejsou tmto dokumentem vzni pi poskytovn
investinch slueb svm klientm.
Komern banka, a.s. nepebr nad rmec stanoven prvnmi pedpisy odpovdnost za kodu zpsobenou pouitm tohoto
dokumentu nebo informac v nm obsaench. Tento dokument je uren primrn pro profesionln a kvalifikovan investory.
Pokud kopii tohoto dokumentu obdr jin ne ve uveden osoba, nemla by sv investin rozhodnut zaloit vhradn na
tomto dokumentu, ale mla by si zrove vyhledat nezvislho poradce. Kad investor je povinen pijmout vlastn
informovan rozhodnut o vhodnosti investice, protoe investin nstroj uveden v tomto dokumentu nemus bt vhodn pro
vechny investory.
Minul vkonnost investinch nstroj nezaruuje vkonnost budouc. Oekvan budouc vkonnost je zaloena na
pedpokladech, kter nemus nastat. S investinmi nstroji a investicemi jsou spojena rzn investin rizika, piem hodnota
investice me stoupat i klesat a nen zaruena nvratnost pvodn investovan stky. Investin nstroje denominovan v
jin mn jsou navc vystaveny riziku vyplvajcmu ze zmn devizovch kurz s monm pozitivnm nebo negativnm dopadem
na cenu investinho nstroje, a nsledn na zhodnocen investice.
Tento dokument je vydn Komern bankou, a.s., kter je bankou a obchodnkem s cennmi papry ve smyslu pslunch
prvnch pedpis, a jako takov podlh dozoru esk nrodn banky. Komern banka, a.s. pijala adu opaten, aby
zabrnila monmu stetu zjm pi tvorb investinch doporuen, a to zavedenm odpovdajcho vnitnho lenn
zahrnujcho informan bariery mezi jednotlivmi tvary Komern banky, a.s. v souladu s poadavky kladenmi pslunmi
prvnmi pedpisy. Zamstnanci Komern banky, a.s. postupuj v souladu s vnitnmi pedpisy upravujcmi stet zjm.
dn hodnocen zamstnanc, kte se podlej na tvorb investinch doporuen, nen podmnno nebo zvisl na objemu
nebo zisku z obchodovn Komern banky, a.s. s investinmi nstroji zmnnmi v tomto dokumentu nebo na jejm
obchodovn s emitenty tchto investinch nstroj. Hodnocen autor investinch doporuen ale spov ve vazb na zisk
Komern banky, a.s., na kterm se sten podlej i vsledky obchodovn s investinmi nstroji.
Doporuen uveden v tomto dokumentu jsou urena veejnosti a ped jeho zveejnnm nen dokument k dispozici osobm,
kter se nepodlely na tvorb tohoto dokumentu. Komern banka, a.s. obvykle nezasl investin doporuen jednotlivm
emitentm ped jejich zveejnnm. Kad z autor tohoto dokumentu prohlauje, e nzory obsaen v tomto dokumentu
pesn odpovdaj jeho osobnmu pohledu na uveden investin nstroje nebo jejich emitenty.
Pro podrobnosti prosm navtivte internetovou strnku http:\\www.trading.kb.cz