PONTIFCIA UNIVERSIDADE CATLICA DE MINAS GERAIS

Instituto de Cincias Econmicas e Gerenciais

Curso De Cincias Econmicas

Fbio Roger de Oliveira

Henrique de Almeida Pires Pontes
Lucas Mendes Silva

ANLISE COMPANHIA SIDERRGICA NACIONAL (CSN)

Belo Horizonte
2015

Fbio Roger de Oliveira

Henrique de Almeida Pires Pontes
Lucas Mendes Silva

Anlise Companhia Siderrgica Nacional (CSN)

Trabalho

apresentado

disciplina

de

Fundamentos de Finanas Corporativas do

curso bacharelado de Cincias Econmicas da
Pontifcia Universidade Catlica de Minas
Gerais.
Orientador: Prof. Marcos de Azevedo Reis

Belo Horizonte
2015

Sumrio
1.

INTRODUO..........................................................................................5

2.

DESEMPENHO.........................................................................................6
2.1.

Setores Correlatos..............................................................................6

2.1.1. Automotivo......................................................................................6
2.1.2. Construo Civil..............................................................................7
2.1.3. Linha Branca...................................................................................7
2.1.4. Distribuio.....................................................................................7
2.1.5. Volume de Vendas..........................................................................8
2.1.6. Volume de Vendas - Mercado Interno............................................8
2.1.7. Volume de Vendas - Mercado Externo...........................................8
2.1.8. Preos.............................................................................................8
3.

AVALIAO DE DESEMPENHO..............................................................8
3.1.

Anlises Verticais e Horizontais.........................................................8

3.1.1. Anlise Vertical do Ativo..................................................................9

3.1.2. Anlise horizontal do Ativo..............................................................9
3.1.3. Anlise vertical do Passivo...........................................................10
3.1.4. Anlise horizontal do Passivo.......................................................10
3.2.

Anlise da DRE.................................................................................11

3.2.1. Anlise vertical..............................................................................11

3.2.2. Anlise Horizontal.........................................................................13
3.3.

Anlise de ndices.............................................................................15

3.3.1. ndice de Liquidez.........................................................................15

3.3.2. ndice de Atividade (Giro).............................................................16
3.3.3. ndice de Endividamento..............................................................16
3.3.4. ndice de Alavancagem Financeira...............................................16
3.3.5. Margem Financeira.......................................................................17

3.3.6. Retorno.........................................................................................17
3.3.7. Outros ndices...............................................................................17
3.3.8. VPA...............................................................................................18
3.3.9. EBITDA.........................................................................................18
4.

CONJUNTURA DO SETOR....................................................................19

5.

VALUATION.............................................................................................20

1. INTRODUO
A Companhia Siderrgica Nacional (CSN), foi fundada em 1941, durante o
Estado Novo, do presidente Getlio Vargas, a partir de um acordo diplomtico entre
os governos brasileiro e estadunidense, conhecido como Acordo de Washington. O
objetivo do acordo era a criao de uma usina siderrgica que fosse capaz de
fornecer ao para os aliados durante a Segunda Guerra Mundial e aps essa fase,
pudesse ajudar no desenvolvimento do pas.
A empresa que no seu surgimento era estatal, iniciou suas operaes 5 anos
depois em Volta Redonda, Rio de Janeiro. A CSN a maior indstria siderrgica do
Brasil e da Amrica Latina , e uma das maiores do mundo, sendo um dos maiores
grupos industriais do Brasil, atuando nos setores de siderurgia, minerao, cimento,
logstica e energia. Foi primeira produtora integrada de aos planos no Brasil, um
marco no processo brasileiro de industrializao.
Comeou com a Usina Presidente Vargas (ganhou este nome a partir de
1961) em Volta Redonda, onde teve seu alto forno acesso pela primeira vez em
1946, at hoje sua principal usina. No mesmo ano a minerao Casa de Pedra em
Congonhas, e Arcos, no municpio de mesmo nome em Minas Gerais so adquiridos
pela CSN, produzindo assim minrio de ferro e fundentes, calcrio e dolomita, sendo
assim autossuficiente.
A CSN vendida em 1993, aps seguidos leiles na Bolsa de Valores do Rio
de Janeiro. O governo vende 91% das aes que detinha na Companhia e o
controlador atual passa a ser um dos scios controladores da empresa. Aps a
privatizao, iniciou um perodo de grandes investimentos com propsito de
aperfeioar a qualidade de seus produtos e aumentar a produtividade das unidades.
No ano de 1996, a empresa decide integrar sua logstica e infraestrutura com
a participao em dois projetos de duas novas usinas hidreltricas, e participaes
no Porto de Sepetiba, Itagua (RJ), e na Ferrovia MRS. Nos prximos anos a CSN,
segue se expandindo, ao assumir empresas como INAL, com duas operaes
siderrgicas no RJ, Metalic, fbrica de latas em Fortaleza, Cear, entre outras.
Inaugura a central de cogerao termeltrica na Usina Presidente Vargas, e a
hidreltrica de It, em Santa Catarina, o Tecon, Terminal de Contineres, em
conjunto com a Companhia Vale do Rio Doce, no Porto de Sepetiba, a linha de
galvanizao, chamada CSN Paran. A companhia tambm adquire empresas no
exterior, ao comprar 50% do capital da Lusosider, em Portugal. Alm dessas

aquisies, a CSN assume o controle da CSN LLC, os 50% restantes da GalvaSud,

em Porto Real, RJ, passando a deter a totalidade do capital desta empresa, adquire
100% das aes da Ersa - Estanhos de Rondnia S.A., empresa composta por uma
mina de estanho (Minerao Santa Brbara) e uma fundio de estanho metlico,
ambas no Estado de Rondnia.
A CSN adquire os 50% restantes da Lusosider, em Portugal, passando a deter
a totalidade do capital desta empresa e adquire a Prada, maior fabricante de
embalagens de ao para a indstria qumica e alimentcia do pas, com quatro
unidades de produo. A CSN compra uma siderrgica de aos longos do grupo
espanhol Alfonso Gallardo, situada na Alemanha. A aquisio inclui a distribuidora
Gallardo Sections.
Em 2009 comea a produo de cimento com uma grande vantagem
competitiva: a sinergia da operao garantida com a utilizao da escria dos
altos-fornos da Usina Presidente Vargas, em Volta Redonda. nessa unidade que
se localiza a operao de moagem de cimento, com capacidade para 2,4 milhes de
toneladas por ano. J em Arcos funciona desde maio de 2011 a planta de Clnquer,
que produz 2.500 toneladas dirias do insumo e abastece 100% da moagem
instalada na Usina Presidente Vargas.
2. DESEMPENHO
2.1. Setores Correlatos
2.1.1. Automotivo
De acordo com a Associao Nacional dos Fabricantes de Veculos
Automotores, a produo de veculos no primeiro trimestre de 2015 atingiu 663 mil
unidades, uma reduo de 16% em relao ao volume produzido no mesmo perodo
do ano anterior, enquanto os emplacamentos de 674 mil unidades no primeiro
trimestre de 2015 foram 17% abaixo dos registrados no primeiro semestre de 2014,
isso ocorreu devido ao desaquecimento da atividade econmica domstica. Ainda de
acordo com a Associao Nacional dos Fabricantes de Veculos Automotores, as
exportaes no primeiro trimestre somaram 79 mil unidades, representando um
crescimento de 6% com relao ao mesmo perodo de 2014

A ANFAVEA prev que em 2015 que ocorram quedas de 10% produo na

produo de veculos e 13% no licenciamento de veculos. Mas, ainda assim, com
um aumento de 1% nas exportaes. (CSN, 2015)
2.1.2. Construo Civil
De acordo com o Sindicato da Habitao de So Paulo, no primeiro bimestre
de 2015 o nmero de lanamentos de imveis residenciais novos na cidade de So
Paulo atingiu 1.418 unidades, 4,8% a mais que em relao aos 1.353 lanamentos
do mesmo perodo de 2014. No acumulado de 12 meses encerrados em fevereiro de
2015, houve retrao de 1% no nmero de lanamentos, que totalizou 31.679
unidades. (CSN, 2015)
De acordo com a Associao Brasileira da Indstria de Materiais de
Construo, as vendas de materiais de construo no primeiro trimestre de 2015
registraram queda de 8,8% em relao ao primeiro trimestre de 2014, refletindo a
menor atividade das construtoras no segmento imobilirio e nas obras de
infraestrutura. Para 2015 a associao prev um crescimento de 1% nas vendas
frente quelas de 2014. (CSN, 2015)
2.1.3. Linha Branca
A produo da indstria de linha branca apresentou uma reduo de 10% no
primeiro bimestre de 2015, em comparao com o mesmo perodo de 2014, em
funo do menor ritmo da atividade econmica. (CSN, 2015)
A previso da Associao dos Fabricantes de Eletrnicos de uma queda de
15% nas vendas de foges, mquinas de lavar automticas e refrigeradores no
primeiro trimestre de 2015. (CSN, 2015)
2.1.4. Distribuio
De acordo com o Instituto Nacional dos Distribuidores de Ao, no primeiro
trimestre de 2015 as compras de aos planos pela distribuio totalizaram 1,0
milho de toneladas, uma queda de 6,1% em relao ao mesmo perodo de 2014.
J as vendas da rede associada de 982 mil toneladas no mercado interno no
primeiro trimestre de 2015, caram 16% em relao ao mesmo trimestre de 2014.
Por outro lado, o estoque de 1,1 milho de toneladas em maro de 2015 subiu 1,8%
em relao ao ms anterior, representando um giro de 3,2 meses. (CSN, 2015)

Para 2015, a instituio estima uma retrao de 5% nas vendas de aos

planos pelos distribuidores. (CSN, 2015)
2.1.5. Volume de Vendas
No primeiro trimestre de 2015, as vendas de 1,4 milho de toneladas
registraram crescimento de 12% em relao ao quarto trimestre de 2014. Das
vendas totais, 63% foram vendidas no mercado interno, 34% por meio das
subsidirias no exterior e 3% exportadas. (CSN, 2015)
2.1.6. Volume de Vendas - Mercado Interno
No primeiro trimestre de 2015 o volume de ao comercializado no mercado
interno atingiu 881 mil toneladas, um crescimento de 2% em relao s vendas do
quatro trimestre de 2014. (CSN, 2015)
2.1.7. Volume de Vendas - Mercado Externo
No mercado externo as vendas do primeiro trimestre de 2015 totalizaram 526
mil toneladas, 36% superiores s vendas do quatro trimestre de 2014. (CSN, 2015)
Das vendas no mercado externo, 476 mil toneladas foram vendidas pelas
subsidirias no exterior, sendo 212 mil toneladas pela SWT, 84 mil toneladas pela
Lusosider e 180 mil toneladas pela LLC, dando continuidade estratgia da
Companhia iniciada no quatro trimestre de 2014, de aumentar suas vendas no
exterior. J as exportaes diretas atingiram 50 mil toneladas no primeiro trimestre
de 2015. (CSN, 2015)
2.1.8. Preos
No primeiro trimestre de 2015 a receita lquida mdia de R$2.162 por tonelada foi
1% superior receita lquida unitria do ltimo trimestre de 2014. (CSN, 2015)
3. AVALIAO DE DESEMPENHO
3.1. Anlises Verticais e Horizontais

3.1.1. Anlise Vertical do Ativo

Em 2007 quando a empresa obteve um grande resultado ,a empresa obteve
receitas maiores impulsionados pelo maior numero de vendas, nesta data a empresa
teve uma maior movimentaao de seu caixa se comparado ao periodo que vai de
2012 ate 2015 .onde as vendas cairam e movimentaao de caixa foi menor ,fato que
podemos notar com a grande diferenas de disponibilidades de 2012 ate 2015.

O ativo no circulante se manteve de forma mais ou menos constante depois

do ano de 2009, onde teve um grande aumento. O ativo permanente teve
significativo aumento sendo explicado pelo aumento em investimentos.
3.1.2. Anlise horizontal do Ativo
Na comparaao de 2007 com 2012 e possivel notar que a empresa fez um
grande giro de caixa, pois as vendas cairam em 2012 e as despesas aumentaram.no
periodo de 2012 ate 2015 os estoques aumetaram justificados pelas diminuiao das
vendas.

3.1.3. Anlise vertical do Passivo

Podemos perceber a partir da anlise vertical do passivo, que a conta outros
recursos de curto prazo vem perdendo peso em relao ao total do passivo
circulante, desde o final de 2010. Em termos relativos, a conta Outros recursos de
curto prazo, que j foi 50 % do passivo circulante no 1 trimestre de 2010, no ltimo
resultado analisado, no segundo trimestre de 2015, sua participao foi de 10%.
A dvida onerosa que era cerca de 20% do passivo circulante, desde o
terceiro trimestre de 2010, vem aumentando sua partipao em relao ao passivo
circulante.Podemos destacar o ano de 2011, onde 60 % do passivo circulante era
composto por dvidas onerosas, fato que se repetiu entre 2013 e 2014 e atualmente
est no patamar de 40 %.
Em

relao

ao

patrimonio

lquido,

dvida

onerosa

se

reduziu

consideralmente a partir do 3 trimestre de 2012.No ano de 2015, a dvida onerosa

corresponde a 30% do patrimonio lquido.Essa relao j foi de 411,5% no segundo
trimestre de 2012.

3.1.4. Anlise horizontal do Passivo

A participao do passivo circulante em relao ao passivo total, est se
reduzindo desde o 3 trimestre de 2014,onde era de cerca de 49%, no segundo
trimestre de 2015,o passivo circulante corresponde a 31% do passivo total.
A empresa teve uma grande reduo em seu patrimonio liquido no segundo
trimestre de 2015 em relao ao trimestre anterior, de 16%. Comparando o resultado
desse trimestre com o do trimestre do ano anterior, essa reduo ainda maior, no
valor de 20%.Podemos verificar que o patrimonio liquido da empresa, vem se
reduzindo desde o 2 trimestre de 2008,se compararmos esse valor (2008) com o
atual, a diferena de 43,92%.

O patrimonio lquido que no segundo trimestre de 2008, era cerca de 22%

maior que o passivo total, no segundo trimestre de 2015, essa conta equivale a
37% do valor do passivo total.

3.2. Anlise da DRE

3.2.1. Anlise vertical

O resultado bruto da empresa em 2007 foi de 42% motivado pelo grande

volume de vendas ,em comparaao com 2012 as vendas diminuiram e com isto as
despesas aumentaram e o resultado bruto caiu para 29% ,as despesas operacionais
apresentaram grande elevaao pelo mesmo fato citado ,no periodo de 2013 ate
2015 a empresa continuou com um volumes de vendas melhor e com os mesmo
custos operacionais ,fazendo com que o resultado neste periodo seja praticamente
igual.
As despesas operacionais estiveram em um patamar muito elevado em
relao ao resultado bruto da empresa, no perodo entre o segundo trimestre de

2012 e o primeiro trimestre de 2013, atingindo o valor mximo da srie no primeiro

trimestre de 2013, onde as mesmas correspondiam a 92,69 % daquilo que a
empresa apresentava em seu resultado bruto.No segundo trimestre de 2015, as
despesas operacionais correspondem a 44,59 % do resultado bruto da empresa.
Os resultado financeiro da empresa teve uma brusca queda no segundo
trimestre de 2008 em relao ao anterior, no valor de 823%. A recuperao
financeira da empresa veio no 1 trimestre de 2010, onde houve um aumento
significativo de 157% em relao ao trimestre anterior.Apesar de ter se recuperado
por um momento, a empresa em 2015, est no vermelho, isto , tendo prejuzos
financeiros,com resultados similares aqueles de 2008/2009.
Em relao aos Lucros consolidados do perodo, podemos observar uma
grande queda em 2012, perodo em que a empresa apresentou prejuzos por dois
trimestres consecutivos.No 2 trimestre de 2012, a queda nos lucros foi de 67% em
relao ao trimestre anterior,se compararmos ao mesmo trimestre do ano anterior,
essa reduo foi ainda maior, de 203% em relao ao 2 trimestre de 2011. Essa
queda foi seguida por prejuzos nos trimestres seguintes.

Anlise Vertical da DRE

80
60
40
20
0
-20
-40

Lucro Bruto

Despesas Operacionais

EBIT

Financeiro

Lucro Lquido

Custos

At o 4 trimestre de 2008, a empresa apresentou valores crescentes em seu

resultado bruto, aps esse perodo, a tendncia foi de queda nesse valor,
apresentando uma leve recuperao em 2010 e recuando novamente at atingir seu
valor mnimo de 24. Esse resultado pode ser relacionado diretamente ao aumento
dos custos da empresa.
No perodo a partir do 3 trimestre de 2008 at o ltimo dado coletado (2
trimestre de 2015), o resultado financeiro foi negativo, apresentando diminuio
crescente entre os trimestres.
Ao analisarmos os lucros/prejuzos da empresa, podemos destacar o 3
trimestre de 2012, como sendo o marco, do incio dos prejuzos da CSN, at ento,
a empresa havia apresentado lucros em todos os trimestres, com destaque para o 3
trimestre de 2009, depois de 2012, a situao mudou e apesar de alguns lucros
entre 2013 e 2014, o fim de 2014 e incio de 2015, foram de prejuzos.
3.2.2. Anlise Horizontal

No quarto trimestre de 2008, a CSN apresentou um grande aumento nos seus

lucros em relao ao trimestre anterior,porm desde ento, a empresa foi reduzindo
seus lucros at apresentar dois trimestres consecutivos de prejuzos no ano de 2012
e 2013.
A empresa vem apresentando resultados financeiros negativos desde o 3
trimestre de 2008, perodo onde teve seu maior prejuzo percentual em relao ao
trimestre anterior, no valor de 884 %. Comparando o valor do prejuizo do resultado
financeiro do 2 trimestre de 2015 em relaao ao 2 trimestre de 2008, o valor atual

1681% maior, demonstrando um grande aumento nos prejuzos financeiros da

empresa.
A empresa apresentou prejuzos, no segundo trimestre de 2015,uma variao
de 275% em relao ao trimestre anterior.A recuperao demonstrada no segundo
trimestre de 2013 at o primeiro trimestre de 2014, chegou ao fim com uma variao
de 1166% dos seus resultados do terceiro trimestre de 2014 em relao ao trimestre
anterior.

Anlise Horizontal da DRE

600
400
200
0
-200
Receita

Cus tos

Lucro Bruto

Des pes as Operacionais

EBIT

-400
-600
-800
-1000
-1200

Quando analisamos os lucros consolidados, podemos destacar o perodo

entre o 4 trimestre de 2008 at o primeiro de 2012. Aps esse perodo tendncia
observada foi de queda, atingindo valores negativos no ltimo trimestre de 2012 e
primeiro de 2013.O maior prejuzo dos trimestres observados, foi penltimo de 2014,
que aps um lucro seguido de cinco trimestres apresentou um valor negativo de 23.

Financeiro

Aps o segundo trimestre de 2011 possvel observar um aumento no

passivo exigvel de longo prazo, se por um lado teve reduo de outros recursos de
longo prazo, a dvida onerosa apresentou aumento nesse perodo. O patrimnio
lquido voltou a reduzir em 2014 atingindo valores similares aqueles de 2009.
3.3. Anlise de ndices
A anlise de ndice importante para entender o desempenho da empresa no
passado, essa anlise feita atravs das comparaes dos itens do Balano
Patrimonial e do Demonstrativos de Resultados. Assim possvel fazer uma
comparao dos padres pr-estabelecidos, e examinar a sua posio em seu
mercado de ao e nas empresas concorrentes. (SILVA, 2007).
3.3.1. ndice de Liquidez
Nesse ndice mostra a capacidade da empresa em fazer seus pagamentos
frente as suas obrigaes. Sendo o mesmo de grande importncia para a
administrao e continuidade da empresa e a variaes dos ndices devem ser
estudados pelos gestores. Principais ndices: liquidez corrente, liquidez seca,
liquidez corrente e solvncia de caixa. (ZANLUCA, 2008).

A empresa apresentava melhor ndice de solvencia de caixa em 2013, tendo

uma grande piora em 2014, mas com vis de subida em 2015, ainda que ocilante a
empresa consegue saldar suas obrigaes de curto prazo. Na liquidez seca, a
situao mais confortvel, apesar de tambm apresentar queda 2014. Contudo no
curto prazo ter somente recursos financeiros para liquidao do passivo
circulante. Na liquidez corrente o resultado indica situao confortvel para que a
empresa pague todo o ativo circulante e ainda sobre recursos para o exigvel a longo
prazo.
Sabendo que a liquidez seca conjulgada com o ndice de Liquidez Corrente
um teste de fora aplicado empresa visando medir o grau de excelncia da sua
situao financeira, pode-se observar uma satisfatria situao financeira da
empresa.

Pelo indice de liquidez geral que vem piorando continuamente desde 2013, a
empresa demonstra uma dependncia de gerao de resultado para o pagamento
de sua dvida, devido a insuficincia de recursos do Patrimnio Lquido e
inexistncia de CCP.
3.3.2. ndice de Atividade (Giro)
Estes ndices permitem analisar as taxas de retornos obtidas pela empresa
sob diversos aspectos. Nessa analise permite analisar o retorno do investimento a
mesma coisa que querer analisar o retorno do capital empregado.

O indicador de produtividade da CSN ou giro do ativo, apresenta resultados

insatisfatrios desde 2013, tendo as receitas no alcanando nem um tero do
investimento realizado em maior parte do perodo. J o giro de contas a receber
apresentam

timo

resultado,

demonstrando

que

empresa

saldaria

satisfatriamente as contas a receber somente com as receitas operacionais do

perodo.
3.3.3. ndice de Endividamento
Nesse ndice mostra a relao entre o capital prprio em relao ao capital de
terceiros.

O endividamento financeiro reflete que as obrigaes financeiras esto

contidas no total do passivo, e esse indice veio piorando desde o primeiro trimestre
de 2013. A empresa apresenta endividamento de longo prazo prximo de 90% do
endividamento total em quase todos os perodos observados, caracterizando-o como
um investimento de longo prazo. Com relao a cobertura de juros, a empresa ocilou
muito no perodo observado, variando de 0,17 no primeiro trimestre e 2013 e
chegando a 1,45 no terceiro semester do mesmo ano.

3.3.4. ndice de Alavancagem Financeira

Este ndice mostra se a empresa esta proporcionando lucro ou prejuzo.

O Multiplicador de capital prprio apresenta um crescimento contnuo desde

2013, ou seja, o investimento realizado no est sendo concretizado em patrimonio
liquido para empresa. J o multiplicador do capital de terceiros est indicando riscos
financeiros e muita participao de capital de terceiros na companhia e com taxas
decrescentes desde 2013, no sendo uma observao satisfatria.
3.3.5. Margem Financeira

A margem de lucro bruto indica o quanto a empresa est ganhando como

resultado direto de suas atividades operacionais. Quanto maior for a margem bruta,
maior ser a rentabilidade das vendas, nesse quesito a rentabildiade da CSN apesar
de ocilante se encontra de um padro satisfatrio, com margens superiores a 25%
em quase todo perodo. A empresa tambm possui uma boa margem de lucro
operacional e com dados crescentes des de 2013.
A margem lquida indica o percentual de ganho da companhia sobre suas
vendas, aps a deduo de todas as despesas, inclusive despesas com juros e
imposto de renda. (SILVA, 2007). Com isso pode-se observar um queda de
rendimento da CNS, registrando inclusive margens negativas, muito justificada pelo
alto gasto com juros e despesas financeiras.
3.3.6. Retorno

A CSN no apresentou um resultado muito satistrio no comeo de 2013,

contudo se estabilizou em um patamar mais aceitavel de lucratividade da empresa
em relao aos investimentos totais. J com relao ao retorno sobre patrimonio, o
indice representa quanto a empresa obteve de lucro para cada $ 100 de Capital
Prprio investido, neste observado o pior indice da empresa dos analisados at
ento, revelando prejuizo com os ativos, em muitos perodos observados.

3.3.7. Outros ndices

Segundo Matarazzo (1995) este ndice revela quanto do PL da empresa foi
investido no Ativo Permanente. Quanto mais a empresa investir no Ativo
Permanente, menos recursos prprios sobraro para o Ativo Circulante e, em
consequncia, maior ser a dependncia a capitais de terceiros para o
financiamento do Ativo Circulante. Visto isso observa-se uma dependencia crescente
de capital de terceiros da CSN.
3.3.8. VPA

O Valor patrimonial para aes um indicador que avalia o crescimento,

podendo prever alguns cenrios futuros. O VPA um importante indicador para
avaliar o valor das aes da empresa para depois compara-lo com o valor da bolsa.
3.3.9. EBITDA
Conforme relatrio da CSN, o EBITDA Ajustado calculado a partir do
lucro/prejuzo lquido, acrescido das depreciaes e amortizaes, dos tributos sobre
o lucro, do resultado financeiro lquido, do resultado de participao em
investimentos e do resultado de outras receitas/despesas operacionais. O EBITDA
Ajustado tambm inclui a participao proporcional do EBITDA das controladas em
conjunto: Namisa, MRS Logstica e CBSI.

Fonte: Relatrio da CSN no Segundo Trimestre de 2015

. A empresa teve gerao de caixa medida pelo lucro antes de juros,

impostos, depreciao e amortizao (Ebitda) ajustado de R$801 milhes, 12%
inferior ao verificado no trimestre anterior. A margem EBITDA ajustada de 20% no
seguntro trimestre de 2015 foi 2% inferior quela registrada no primeiro trimestre do
mesmo ano.
4. CONJUNTURA DO SETOR
A conjuntura do mercado internacional de ao atravessa um momento
adverso, O Instituto Ao Brasil realizou em So Paulo, de 12 a 14 de julho, o 26
Congresso Brasileiro do Ao e ExpoAo 2015, reunindo cerca de 500 congressistas,
dentre eles, haviam representantes da indstria do ao, governo, setores da cadeia
metalomecnica, bancos, empresas de consultoria, academia, parlamentares e
imprensa. Estavam presentes na abertura do evento, o vice-governador do Estado
de So Paulo, Marcio Frana, o Ministro do Desenvolvimento, Indstria e Comrcio
Exterior, Armando Monteiro Neto e o senador Ricardo Ferrao. O tema mais
abordado foi a recesso econmica que assola o Pas, alm da adversa conjuntura
do mercado internacional do ao. As apresentaes e debates ao longo do
Congresso comprovam o desfavorvel momento da indstria brasileira do ao para
combater a pior crise de sua histria.

Os fatores negativos da conjuntura aliados aos problemas estruturais

afetaram de forma significativa as atividades de setores intensivos em ao,
reduzindo dessa maneira, a demanda interna por produtos siderrgicos, agravando
o processo de desindustrializao do Pas. As importaes diretas e indiretas vindas
da China, pas onde um comrcio desleal praticado por no cumprirem as regras
da OMC, aprofundaram ainda mais essa situao. Por esses motivos, a indstria
brasileira deve registrar em 2015, o segundo ano consecutivo de consumo
decrescente.
O ambiente estrutural brasileiro no favorvel, fatores como Custo Brasil
que no so de controle empresarial, impactam nos resultados, reduzindo a
competitividade industrial do ao e da indstria de transformao. Por causa desse
cenrio, a ociosidade da indstria brasileira de ao cada vez maior, tendo menos
70 % de sua capacidade instalada operando no momento, fazendo com que
equipamentos

fossem

paralisados/desativados,

funcionrios

demitidos

investimentos adiados.
Os excessos de oferta global de ao pressionam negativamente os preos e
as margens de lucro, tornando um grande problema para as empresas inseridas
nesse mercado. A indstria chinesa que obtm subsdios governamentais participa
na maior parte desse excedente de capacidade. A China esse ano deve exportar 100
milhes de toneladas de produtos siderrgicos, valor quatro vezes maior que o
consumo de ao no Brasil. As exportaes chinesas aumentaram em 69 % em dois
anos na Amrica Latina, gerando o equivalente a 4 milhes de empregos diretos e
indiretos no pas.
Para que haja mudana nesse cenrio necessria uma defesa comercial
gil e eficiente afim de preservar o mercado interno das prticas desleais e
predatrias que o pas vem sofrendo. Isonomia e equilbrio nas relaes comerciais
com outros pases so prioridades.
A indstria deve liderar e resgatar desenvolvimento brasileiro e para isso deve
se implementar polticas que estimulem o comrcio exterior primordial que
acontea uma melhoria nas condies estruturais no Brasil com investimentos em
infraestrutura, reformas tributarias, adoo de juros em padres internacionais e um
cmbio que seja competitivo.
A economia global vem apresentando recuperao dos efeitos da crise,
porm essa moderada expanso desigual, enquanto as economias desenvolvidas

avanam gradualmente, as economias emergentes esto passando por uma

desacelerao do crescimento.
No caso brasileiro, o cenrio permanece complicado, a juno de uma
elevada inflao e taxa de juros com um baixo crescimento, dificultam a adoo de
polticas fiscais e monetrias. Segundo o IBGE, a produo industrial recuou 6,3%
no primeiro semestre de 2015. No mercado de trabalho, o nmero de
desempregados vem aumentando, aprofundando a crise.
5. VALUATION

De acordo com a teoria do "Investidor Inteligente" feita por Buffet, discpulo de

Graham, o acionista deve pensar em se tornar scio de uma empresa e no apenas
comprar suas aes. Para isso necessrio realizar uma anlise fundamentalista,
em que calculado o valor intrseco da ao e o valor de mercado. O valor de
mercado o investimento inicial, ou preo da ao, j o valor intrseco o valor real
da empresa, ou seja, qual deveria ser o verdadeiro preo de mercado dela.
Investidores inteligentes s devem comprar uma ao de empresas promissoras,
quando o seu valor intrseco est abaixo do seu valor de mercado, considerando
uma margem de segurana significativa.

Valuation o processo de se avaliar uma empresa de forma sistematizada,

usando modelo quantitativo e metodologia consagrada de mercado. O valor da
empresa igual ao valor presente dos benefcios futuros esperados por ela, a serem
gerados pelo negcio j descontando seu risco e considerando todo ecossistema
que envolve a empresa.
O valuation uma ferramenta que permite gesto guiar seus esforos no
sentido de gerar maior valor para seus acionistas. Sabendo disso foi calculado o
valor alvo da ao valor intrseco da empresa objeto de estudo, CSN. Contudo
de se observar que esta no atende um retorno mnimo esperado, pelo contrrio,
est tem vis de queda de valor, tendo grandes chances de dar prejuzo aos seus
acionistas, visto que seu valor intrseco est abaixo do valor atual.
Um fato que corrobora com a tendncia de queda da aes e lucro para o
acionista, foi o rebaixamento do rating de probabilidade de inadimplncia do emissor
(IDR) de longo prazo em moeda estrangeira e local da CSN de BB para B+. Apesar
dos ltimos relatrios de resultado, a principal considerao que levou ao
rebaixamento foi a viso de longo prazo para os preos do minrio de ferro, visto
que ao preo esperado a companhia teria dificuldades para gerar fluxo de caixa
.

APNDICE A -

DRE Padronizado - Anual

DEMONSTRATIVO DE RESULTADO PADRONIZADO - CSN

0,21

0,07

0,04

0,00

0,00

0,00

0,00

2015
2014
2013
2011
2012
2010
2009
2008
2007
Coluna1
31.165.946
69.456.194
66.428.958
67.480.951
62.877.385
53.332.313
48.059.097
42.646.112
52.182.641
Receita de Venda de Bens e/ou Servios
-23.267.276
-48.514.847
-44.602.492
-49.170.409
-35.734.117
-29.326.361
-26.734.711
-25.832.438
-28.543.119
Custo dos Bens e/ou Servios Vendidos
20.941.347
7.898.670
18.310.542
21.826.466
27.143.268
24.005.953
23.639.522
21.324.386
16.813.674
Resultado Bruto
-3.082.897
-7.841.248
-9.200.891
-13.190.764
-4.541.954
7.577.521
-4.803.229
-1.942.013
-4.558.729
Despesas/Receitas Operacionais
-2.383.472
-3.646.412
-3.864.391
-3.112.024
-3.256.155
-2.282.665
-3.393.036
-2.666.856
-2.287.017
Despesas com Vendas
-874.476
-1.882.482
-2.037.521
-2.264.362
-2.354.171
-2.030.637
-1.950.271
-1.641.251
-1.877.939
Despesas Gerais e Administrativas
0
0
0
0
0
0
0
0
0
Perdas pela No Recuperabilidade de Ativos
1.794.042
180.283
618.515
839.178
2.275.952
4.204.366
4.922.524
16.692.186
1.576.257
Outras Receitas Operacionais
-4.014.551
-1.579.081
-4.896.569
-8.562.716
-2.270.885
-3.827.192
-3.720.781
-1.711.587
-1.778.657
Outras Despesas Operacionais
1.573.849
-91.845
979.074
6
-1.031
-22
55.834
-608.155
-428.061
Resultado de Equivalncia Patrimonial
4.815.773
13.100.099
9.109.651
22.601.314
8.635.702
19.202.724
28.901.907
21.697.509
Resultado Antes do Resultado Financeiro e dos Tributos12.254.945
-6.376.628
-12.319.551
-8.566.383
-8.185.189
-7.831.714
-5.591.329
-7.482.588
-422.644
-3.767.907
Resultado Financeiro
0
0
0
0
0
0
-246.150
147.151
733.654
Resultado No Operacional
780.548
-1.560.855
543.268
803.988
14.416.124
13.611.394
17.683.452
21.566.470
12.565.955
Resultado Antes dos Tributos sobre o Lucro
0
0
0
0
-915.230
-600.443
-4.589.843
-4.973.836
Imposto de Renda e Contribuio Social sobre o Lucro -4.244.667
0
0
0
-374.930
0
1.466.658
-1.469.862
1.342.799
821.442
IR Diferido
0
0
0
0
0
0
0
0
15
Participaes/Contribuies Estatutrias
0
0
0
0
0
0
0
0
0
Reverso dos Juros sobre Capital Prprio
5.773
74.446
-67.487
244.743
67.414
0
1.198
0
0
Part. de Acionistas No Controladores
1.382.107
-902.475
1.764.494
2.838.620
-2
-846.039
-4
0
3
Resultado Lquido das Operaes Continuadas
Resultado Lquido de Operaes Descontinuadas
-172.975
-189.414
2.382.208
12.662.126
3.887.350
11.227.499
18.443.281
14.052.416
9.142.748
Lucro/Prejuzo Consolidado do Perodo
-0,12
-0,14
2,80
1,72
9,13
8,09
13,29
10,13
6,59
Lucro por Ao - (Reais / Ao)
1.387.520.000 1.387.520.000 1.387.520.000 1.387.520.000 1.387.520.000 1.387.520.000 1.387.520.000 1.387.520.000 1.387.520.000
Nmero de aes
8,18
18,29
23,35
23,29
20,51
22,79
18,52
23,90
22,86
VPA
IR/EBIT

MDIA 3 ANOS
56.034.363
-40.317.510
15.716.853
-6.708.346
-3.298.092
-1.598.160
0
864.280
-3.496.733
820.359
9.008.507
-9.087.521
0
-79.013
0
0
0
0
4.244
748.042

673.273
0,49
1.387.520.000
17

0,00

Balano Patrimonial Padronizado - Anual

APNDICE B -

BALANO PATRIMONIAL PADRONIZADO

2013
70.922.140
44.747.556
10.019.146
13.123.450
3.031.988
18.348.870
441.590
0
17.907.280
122.508.306
45.676.500
73.100.314
3.731.493
0
211.779.316
20.758.926
5.852.251
11.609.585
845.629
0
2.451.461
115.659.931
107.957.271
7.702.660
32.398.376
168.817.233

2014
63.192.022
36.677.726
6.773.485
15.015.989
4.724.822
17.211.012
126.368
0
17.084.644
118.122.056
53.292.697
61.012.198
3.817.161
0
198.525.090
23.344.955
5.979.445
13.456.588
886.924
0
3.021.998
105.709.952
100.333.326
5.376.626
25.370.883
154.425.790
2010
62.228.480
40.544.110
7.351.469
12.906.461
1.426.441
23.070.954
112.484
1.916.480
21.041.990
57.269.548
5.188.099
50.213.196
1.868.253
0
142.568.982
16.703.777
2.396.483
6.487.401
164.799
921.087
6.734.007
95.552.470
67.932.209
27.620.261
28.457.783
140.714.030

2012
83.366.872
56.833.077
7.505.928
14.504.921
4.522.946
19.737.983
471.573
0
19.266.410
90.956.774
8.000.765
79.242.365
3.713.644
0
194.061.629
19.236.840
6.459.939
9.342.382
947.163
0
2.487.356
116.225.052
108.711.836
7.513.216
32.311.664
167.773.555
2009
59.806.491
2.008.565
11.185.222
12.473.628
34.139.076
13.352.495
0
1.916.480
11.436.015
45.103.511
325.702
42.677.590
1.952.630
147.589
118.262.497
26.755.795
4.206.947
9.626.511
0
3.914.810
9.007.527
65.806.352
42.463.111
23.343.240
25.700.351
118.262.498

2011
79.340.147
53.852.598
6.973.901
14.465.959
4.047.689
18.080.456
560.381
0
17.520.075
73.963.741
9.176.554
62.713.299
2.073.888
0
171.384.344
15.830.827
3.526.200
9.255.013
798.995
0
2.250.619
98.282.327
91.110.076
7.172.251
31.619.920
145.733.074
2008
43.761.454
1.004.272
8.885.355
10.819.448
23.052.379
9.230.802
0
0
9.230.802
60.959.110
2.520.457
57.176.056
526.796
735.801
113.951.366
26.866.033
5.939.290
9.582.718
0
3.618.431
7.725.594
53.921.160
33.003.807
20.917.353
33.164.173
113.951.365
2007
34.430.483
894.463
8.971.487
9.940.113
14.624.420
7.955.774
0
0
7.955.774
62.424.571
2.410.997
59.076.753
0
936.821
104.810.828
18.992.073
5.198.145
4.923.710
0
3.708.441
5.161.777
54.098.620
31.017.441
23.081.179
31.720.136
104.810.829

Coluna1
ATIVO CIRCULANTE
Disponibilidades
Clientes
Estoques
Outros Ativos de Curto Prazo
NO CIRCULANTE
Ttulos e Valores Mobilirios
Emprstimos a Controladas/Coligadas
Outros Ativos de Longo Prazo
ATIVO PERMANENTE
Investimentos
Imobilizado
Intangveis
Diferido
ATIVO = PASSIVO TOTAL
PASSIVO CIRCULANTE
Fornecedores
Dvida Onerosa
Salrios & Encargos
Dividendos e Juros s/ Patr. Lquido
Outros Recursos de Curto Prazo
PASSIVO EXIGVEL A LONGO PRAZO
Dvida Onerosa
Outros Recursos de Longo Prazo
PATRIMNIO LQUIDO
ATIVO = PASSIVO TOTAL

97.597.478 117.966.849 117.299.652 111.942.911 71.800.348

36,2%
52,9%
60,4%
68,8%
68,5%
103,4%
176,6%
165,9%
187,6%
183,0%

-6,3%

77.558.720
65,6%
161,4%

9,1%

52.045.829
45,7%
99,7%

13,2%

37.927.517
Dvida Onerosa
36,2%
Dvida Onerosa como % do Passivo
Dvida Onerosa como % da Receita Lquida 88,9%

20,2%
3,8%

20,6%
8,7%

Variao % do Ativo

2015
31.486.296
16.915.212
4.059.177
8.358.495
2.153.412
8.615.943
42.549
0
8.573.394
61.584.031
27.776.507
31.888.058
1.919.466
0
101.686.270
8.574.683
3.317.385
3.299.095
450.565
0
1.507.638
61.583.448
58.343.760
3.239.688
11.342.978
81.501.109

3.299.095
3,2%
10,6%

-48,8%

Mdia 3 anos

30,8%
93,3%

APNDICE C -

Anlises Vertical e Horizontal do Ativo - Anual

APNDICE D -

Anlises Vertical e Horizontal do Passivo Anual

Anlises Vertical e Horizontal da DRE Anual

APNDICE E -

Anlise Vertical da DRE

Receita de Venda de Bens e/ou Servios
Custo dos Bens e/ou Servios Vendidos
Resultado Bruto
Despesas/Receitas Operacionais
Despesas com Vendas
Despesas Gerais e Administrativas
Perdas pela No Recuperabilidade de Ativos
Outras Receitas Operacionais
Outras Despesas Operacionais
Resultado de Equivalncia Patrimonial
Resultado Antes do Resultado Financeiro e dos Tributos
Resultado Financeiro
Resultado No Operacional
Resultado Antes dos Tributos sobre o Lucro
Imposto de Renda e Contribuio Social sobre o Lucro
IR Diferido
Participaes/Contribuies Estatutrias
Reverso dos Juros sobre Capital Prprio
Part. de Acionistas No Controladores
Resultado Lquido das Operaes Continuadas
Resultado Lquido de Operaes Descontinuadas
Lucro/Prejuzo Consolidado do Perodo

Anlise Horizontal da DRE

Receita de Venda de Bens e/ou Servios
Custo dos Bens e/ou Servios Vendidos
Resultado Bruto
Despesas/Receitas Operacionais
Despesas com Vendas
Despesas Gerais e Administrativas
Perdas pela No Recuperabilidade de Ativos
Outras Receitas Operacionais
Outras Despesas Operacionais
Resultado de Equivalncia Patrimonial
Resultado Antes do Resultado Financeiro e dos Tributos
Resultado Financeiro
Resultado No Operacional
Resultado Antes dos Tributos sobre o Lucro
Imposto de Renda e Contribuio Social sobre o Lucro
IR Diferido
Participaes/Contribuies Estatutrias
Reverso dos Juros sobre Capital Prprio
Part. de Acionistas No Controladores
Resultado Lquido das Operaes Continuadas
Resultado Lquido de Operaes Descontinuadas
Lucro/Prejuzo Consolidado do Perodo

2009
100,00
-55,63
44,37
15,77
-7,06
-4,06
0,00
34,73
-7,96
0,12
60,14
-15,57
0,31
44,87
-9,55
3,05
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
38,38

122,80

2010
100,00
-54,99
45,01
-9,01
-6,11
-3,81
0,00
7,88
-6,98
0,00
36,01
-10,48
0,00
25,52
-1,72
-2,76
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
21,05

138,49

2011
100,00
-56,83
43,17
-7,22
-3,63
-3,60
0,00
3,62
-3,61
0,00
35,95
-13,02
0,00
22,93
-0,95
-0,60
0,00
0,00
0,11
-1,35
0,00
20,14

42,52

2012
100,00
-67,14
32,86
-19,86
-4,68
-3,54
0,00
1,26
-12,89
0,00
13,00
-11,79
0,00
1,21
0,00
0,00
0,00
0,00
0,37
4,27
0,00
5,85

26,06

2013
100,00
-72,87
27,13
-13,63
-5,73
-3,02
0,00
0,92
-7,26
1,45
13,50
-12,69
0,00
0,81
0,00
0,00
0,00
0,00
0,11
2,61
0,00
3,53

-2,07

2014
100,00
-69,85
30,15
-11,29
-5,25
-2,71
0,00
2,58
-5,78
-0,13
18,86
-17,74
0,00
1,12
0,00
0,00
0,00
0,00
-0,10
-1,30
0,00
-0,27

-1,89

2015
100,00
-74,66
25,34
-9,89
-7,65
-2,81
0,00
0,58
-5,07
5,05
15,45
-20,46
0,00
-5,01
0,00
0,00
0,00
0,00
0,02
4,43
0,00
-0,56

86,81

-64,57
35,43
-7,88
-5,73
-3,36
0,00
7,37
-7,08
0,93
27,56
-14,54
0,04
13,07
-1,75
-0,04
0,00
0,00
0,07
1,24
0,00
12,59

Mdia

-54,70
45,30
15,77
-3,63
-2,71
0,00
34,73
-3,28
5,05
60,14
-0,99
1,72
44,87
0,00
3,05
0,00
0,00
0,37
4,43
0,00
38,38

Mxima

-74,66
25,34
-19,86
-7,65
-4,06
0,00
0,58
-12,89
-1,17
13,00
-20,46
-0,47
-5,01
-9,95
-2,76
0,00
0,00
-0,10
-1,35
0,00
-0,56

Mnima

2008
100,00
-54,70
45,30
-3,72
-5,11
-3,60
0,00
9,43
-3,28
-1,17
41,58
-7,22
-0,47
33,89
-9,53
2,57
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
26,93

2007
100,00
-60,57
39,43
-10,69
-5,36
-3,85
0,00
3,70
-4,17
-1,00
28,74
-0,99
1,72
29,47
-9,95
1,93
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
21,44

201,73

Mnima
Mxima
2015
Mdia
2013
2014
2011
2012
2009
2010
2007 2008
73,08
162,87
162,87
73,08
128,61
158,23
155,77
147,44
100,00 122,36 112,69 125,06
90,07
190,34
90,07
134,08
187,81
138,33
172,66
190,34
100,00 110,49 103,49 113,53
161,44
46,98
120,21
108,90
124,55
46,98
129,81
161,44
100,00 140,60 126,83 142,78
289,35
-166,22
67,63
101,35
172,01
201,83
99,63
289,35
100,00 42,60 -166,22 105,36
99,81
130,65
168,97
104,22
136,07
168,97
159,44
99,81
100,00 116,61 148,36 142,38
53,28
114,50
143,44
114,70
53,28
124,14
143,44
137,97
100,00 114,42 118,83 123,72
0,00
0,00
1058,98
11,44
11,44
233,35
39,24
113,82
53,24
144,39
100,00 312,29 1.058,98 266,73
88,78
481,41
88,78
202,16
225,71
127,67
481,41
275,30
100,00 96,23 215,17 209,19
-367,67
-38,41
142,07
21,46
-367,67
0,24
-228,72
0,00
0,01
100,00 142,07 -13,04
235,84
39,30
127,22
106,90
39,30
74,33
184,43
70,47
100,00 177,05 235,84 156,69
100,00
2914,88
1.508,75
1591,67
2.026,85
2.914,88
1.936,66
1.853,03
100,00 891,51 1.770,42 1.322,94
100,00
-33,55
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
100,00 -33,55 20,06
-12,42
171,63
-12,42
71,10
6,21
6,40
4,32
114,72
100,00 140,73 171,63 108,32
0,00
0,00
40,11
117,18
0,00
0,00
0,00
14,15
100,00 117,18 108,13
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-178,94
0,00
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0,00
0,00
0,00
-45,64
100,00 163,47 178,55 -178,94
0,00
100,00
0,00
0,00
11,11
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
100,00 0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
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0,00
0,00
-2,07
201,73
100,00 153,70