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INVESTIMENTO
Sumrio
Introduo
Abordagem Neoclssica: Formalizao
Modelo com Custos de Ajustamento
Teoria Q do Investimento
Racionamento de Crdito
19/08/2016
Introduo
Introduo
19/08/2016
FBCF, % PIB
-5
100
90
80
70
60
50
40
30
20
10
0
Guin Equatorial
Brasil:
PIB per capita 1,2%
Investimento 193% do PIB
Correlao: 0,536
China
10
15
20
1980
1981
1982
1983
1984
1985
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
19/08/2016
% PIB
40
30
20
10
0
Brasil
China
ndia
Coreia do Sul
1998
2000
2002
2004
LFBCF
2006
2008
2010
2012
2014
TRENDINV
19/08/2016
.05
.00
-.05
-.10
CYCINV = 0,048
CYCPIB = 0,016
-.15
-.20
1996
1998
2000
2002
2004
CYCPIB
2006
2008
2010
2012
2014
CYCINV
19/08/2016
u pk r pk E ( pk )
Onde pk = preo de uma unidade de capital
29.000
u (custo de utilizao)
K (100 litros/h)
19/08/2016
(1 ) PMgK f u
PMgK f
pk ( r ) E ( pk )
(1 )
sobre lucros?
Descontos
Crditos
19/08/2016
55.00%
40.00%
39.00%
39.00%
35.00%
35.00%
35.00%
35.00%
35.00%
35.00%
35.00%
34.60%
34.50%
34.50%
34.40%
34.00%
34.00%
15.00%
15.00%
15.00%
12.50%
12.50%
12.50%
12.00%
12.00%
10.00%
10.00%
10.00%
10.00%
10.00%
10.00%
10.00%
10.00%
10.00%
19/08/2016
Abordagem Neoclssica:
Formalizao
19/08/2016
Formalizao
Formalizao
10
19/08/2016
Formalizao
11
19/08/2016
Formalizao
Implicaes do modelo:
12
19/08/2016
Quando a taxa de
juros declina, rK varia
de maneira discreta
para rK
Logo, K aumenta
imediatamente de K1
para K2:
matematicamente, isso
requer uma taxa de
investimento infinita
rK
r'K
K1
K2
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19/08/2016
Custos de Ajustamento
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19/08/2016
Pressupostos:
c' I t 0
Para assumir que existem custos tanto para se elevar, quanto para se
diminuir o estoque de capital, necessrio que c(0) = 0 e c(0) = 0.
Para se assumir que o custo marginal de se ajustar o capital se eleva
com o tamanho do ajuste, temos que
c" I t 0
c ' I t 4 I t
cI t 12I t
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19/08/2016
Outros pressupostos:
R K (t )k (t )
' K (t ) 0
k I (t )
onde I(t) representa o investimento da firma.
r = taxa real de juros (constante)
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19/08/2016
17
19/08/2016
L
1
1 C ' ( I t ) qt 0
I t 1 r t
Ou
qt = 1 + C(It)
L
1
( Kt ) qt 1 t 1 qt 1 0
t
kt 1 r
1 r
ou
1
rqt qt
( Kt )
1 r
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19/08/2016
ert K (t ) k (t ) I (t ) C I (t ) dt
sujeito a
t 0
kt I t
H K (t )k (t ) I (t ) CI (t ) q(t ) I (t )
H
0
I (t )
1 C' I (t ) q(t )
1 Condio:
k (t )
K (t ) rq(t ) q(t )
19
19/08/2016
Q de Tobin
q( t )
K ( ) d
r ( t )
Q de Tobin
20
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Q de Tobin
QTOBIN
qt
1 C ' I (t )
Q de Tobin
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19/08/2016
Q de Tobin
Logo...
q marginal < q mdio
Retornos constantes de escala: q marginal igual a q mdio
Outras situaes em que o q marginal difere do q mdio:
Se a firma possui uma curva de demanda decrescente: q
marginal < q mdio (lucros crescem menos que
proporcionalmente com o crescimento no estoque de capital)
Se a firma possui uma quantidade significativa de capital
obsoleto, q marginal > q mdio (lucros crescem mais que
proporcionalmente com o crescimento no estoque de capital)
Teoria Q de Investimento
Equilbrio de Longo Prazo
zero:
= I(t) = 0, logo N.It =
Implicao: C(It) = 0 e qt = 1
=0
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19/08/2016
Teoria Q de Investimento
Equilbrio de Longo Prazo
1 C' I (t ) q(t )
Teoria Q de Investimento
Equilbrio de Longo Prazo
K (t ) rq(t ) q(t )
q(t ) rq(t ) K (t )
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19/08/2016
Teoria Q de Investimento
Equilbrio
q
q(t ) rq(t ) K (t )
K
r
Teoria Q de Investimento
Equilbrio
Para um dado nvel inicial de
K, existir um nvel nico de
q que far com que a
economia se dirija ao equilbrio
de longo prazo (Ponto E) por
um saddle path
E
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19/08/2016
Teoria Q de Investimento
Equilbrio
q0 e K 0
Se q = 1, ento (K) = r, onde (K) o valor do
produto marginal do capital
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19/08/2016
q
1
0
1
K
K**
K*
26
19/08/2016
q
1
0
1
K
K**
K*
Em resumo...
O
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19/08/2016
se desloca e torna-
q
Inicialmente, q se eleva at o novo
saddle path. K e q se deslocam
ao longo desta nova trajetria at
o novo equilbrio de longo prazo.
Ocorre, portanto, uma expanso
do investimento em funo da
queda nas taxas de juros.
q(t ) (t ) 1 C' I (t )
K 0 se q 1
q0
K
r
28
19/08/2016
1-
q
1
1
0
1
K
K**
K*
29
19/08/2016
1-
q
1
1
0
1
K
K**
K*
30
19/08/2016
Validade Emprica
31
19/08/2016
Efeitos da Incerteza
E q(t ) rq(t ) K (t )
K (t ) f q(t )
f 1 0
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19/08/2016
Outras Consideraes
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19/08/2016
Imperfeies no Mercado
Financeiro
34
19/08/2016
Imperfeies no Mercado
Financeiro
Problema Principal-Agente
Seleo adversa: ex-ante
Risco moral: ex-post
Agente
Detm
informao
privilegiada
Principal
Custos de
informao
Imperfeies no Mercado
Financeiro
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19/08/2016
Imperfeies no Mercado
Financeiro
Determinantes do risco:
Imperfeies no Mercado
Financeiro
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19/08/2016
Um jogo certo pode ser um jogo com informao perfeita, deste que
no tenha movimentos simultneos
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19/08/2016
Incerta
Incompleta
A
Assimtrica
B
A: a natureza se modifica
primeiro, e essa informao
no est disponvel para
nenhum jogador
B: a natureza no se
modifica, mas um jogador
adota uma ao que no
observvel pelos demais
jogadores (problema
agente-principal)
C: dilema dos prisioneiros
Imperfeies no Mercado
Financeiro Implicao 1
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19/08/2016
Imperfeies no Mercado
Financeiro Implicao 1
Logo...
Retorno esperado () reduz se a taxa de juros atinge
valores acima de uma taxa de eficincia (r*): r* ser o
equilbrio independente da demanda por emprstimos
exceder a oferta
Para cada R$ emprestado, = p(1 + r), onde p =
probabilidade de pagamento
1
1
Curva de default: inclinao igual a
p(1 r )
Retorno Esperado
no Emprstimo,
Racionamento de Crdito
Curva de
Default
1/
Inclinao da curva =
1/p(1 + r) = 1/
r*
Taxa de
juros
1 + r*
Taxa de
juros
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Racionamento de Crdito
Taxa de
Juros, r
Racionamento
de crdito
r*
D
Emprstimos
40
19/08/2016
Imperfeies no Mercado
Financeiro Implicao 2
Preos de aes
Despesas financeiras
41
19/08/2016
42
19/08/2016
Custo dos
Recursos
O(W1)
r = taxa de juros de
mercado
* Se PL = W0: equilbrio
K0
* Se PL = W1: equilbrio
K1
* timo (first-best): K*
(ausncia de assimetria)
Existe sub-investimento!!
r
D
W0
W1 K0 K1
K*
Estoque de Capital
43
19/08/2016
44
19/08/2016
45
19/08/2016
46
19/08/2016
47
19/08/2016
Curva de Oferta
(PIS)
PI
OIF
48
19/08/2016
49
19/08/2016
PK
Curva de Demanda
(PID)
OIF
(PIS)
(PID)
Quantidade de ativos
de investimento
adquirida
50
19/08/2016
q = PK/PI
Se q > 1, haver investimento
51
19/08/2016
52
19/08/2016
QE e QP
QE e QP
QH > QE + QP
Tempo
53
19/08/2016
54