SESIN 4

COSTO DE CAPITAL

Costo de Capital.

Costo Promedio Ponderado de Capital WACC.

Concepto de Valor. Creacin de valor.

Clculo del Costo de Capital en empresas.

Concepto de Valor. Creacin de Valor.

COSTO DE CAPITAL

EL COSTO
DE CAPITAL

COSTO DE CAPITAL

EL COSTO DE CAPITAL
Es el costo de oportunidad del capital para los activos existentes de la empresa; y se
utiliza para valorar nuevos activos que tienen el mismo riesgo que los antiguos activos.

FUENTES DEL CAPITAL

Deuda : obligaciones con terceros
Patrimonio: acciones

COSTO DE CAPITAL
ESTRUCTURA DEL COSTO DE CAPITAL
Modigliani-Miller, a partir de su primer trabajo publicado en 1958, marcaron el inicio de
una discusin que hasta hoy se investiga y trata de contrastar, la relacin entre el nivel de
endeudamiento y el valor de la empresa.
Valor de mercado, valor en libros, informacin de empresas que cotizan, etc., son los
enfoques que se han empleado para poder generar algn lazo de unin entre estructura
de capital y valor de la empresa.
El problema del financiamiento con fondos ajenos o propios es el dilema del directivo
financiero, ya que esta decisin debe de guardar coherencia con el objetivo fundamental
de las finanzas que es el de maximizar la riqueza de los accionistas.
Ese equilibrio, llamado estructura ptima de capital , ha generado innumerables
investigaciones que tratan de modelizar este enfoque. Para algunos, s existe una
estructura financiera ptima que genere mayor valor para la empresa, para otros es una
situacin muy difcil de determinar porque algunas variables que intervienen en el anlisis
son complejas de medir y cuantificar objetivamente.
El avance en el tema ha generado una importante contribucin al entendimiento de las
complejas relaciones que existen en el mbito empresarial.

COSTO DE CAPITAL
ESTRUCTURA DEL COSTO DE CAPITAL
La estructura de capital ha sido una de las reas de las finanzas ms estudiadas por
acadmicos y profesionales orientados a determinar su relacin con la maximizacin del
valor de mercado de la empresa.
OBJETIVO DE LA GESTIN DE LA ESTRUCTURA DE CAPITAL
(Keown, A. y otros -1999) combinar las fuentes permanentes de fondos usados por la
empresa que permita maximizar el precio de sus acciones ordinarias.

Brealey, R. y Myers, S (1988): Un recurso bsico de la empresa es la corriente de flujos de

tesorera producida por sus activos.
Cuando la empresa emite tanto ttulos de deuda como de capital propio para financiarse,
se compromete a separar los flujos de tesorera en 2 corrientes:
Una corriente segura que va a los titulares de la deuda y
Otra ms arriesgada que va a los accionistas.
La combinacin de los diferentes ttulos de la empresa se conoce como su
ESTRUCTURA DE CAPITAL. y esta viene a derivarse de las decisiones de
financiamiento, que buscan la obtencin de recursos, propios o ajenos, al menor costo
posible.

COSTO DE CAPITAL
ESTRUCTURA DEL COSTO DE CAPITAL
LA ESTRUCTURA PTIMA DE CAPITAL buscar la combinacin de fondos que
minimizarn el costo de capital global de la empresa.
Al emitir estos ttulos en incontables combinaciones, la empresa intenta encontrar una
combinacin particular que maximice su valor total de mercado.
El problema de la estructura de capital real es equilibrar la enorme serie de fuentes de
fondos de un modo adecuado. (ejemplo: financiar proyectos de inversin con mayores
fondos propios o con mayores fondos ajenos?).
La combinacin ptima de capital y patrimonio depende de factores:
valor del escudo fiscal
grado de riesgo financiero tolerable por las empresas
facilidad de acceso a fuentes de financiacin
posibilidad de generar ingresos estables.
Hasta hoy no hay una respuesta clara y consensuada sobre cul es la mejor combinacin
para generar mayor riqueza.

COSTO DE CAPITAL

EL COSTO DE CAPITAL
Para qu costear el capital?
Valorar el negocio
Evaluar la gestin de la gerencia - EVA
Cuando una empresa toma decisiones de inversin debe distinguir lo que es el
presupuesto operativo del presupuesto de capital de la empresa.
Presupuesto Operativo: recursos orientados a financiar el capital de trabajo para que la
empresa opere
Presupuesto de Inversin: financiamiento a largo plazo para mejorar la productividad de
la empresa.

COSTO DE CAPITAL

EL COSTO DE CAPITAL
Cul es el Costo de Capital para aquellas empresas que emiten deuda a la vez que
capital propio?
El Costo de Capital ser la media ponderada de rentabilidad exigidas por los inversores a
la deuda y al capital propio de la empresa (aporte de los accionistas representado por el
Capital Social)

RENTABILIDAD Deuda*Costo de Deuda + Capital propio*Costo Capital propio

DE ACTIVOS = __________________________________________________
Deuda + Capital propio

COSTO DE CAPITAL
CLCULO DEL COSTO DE CAPITAL
1. Calcular el valor de cada ttulo expresado en una proporcin de valor
2. Determinar la tasa de rentabilidad requerida para cada ttulo
3. Calcular la media ponderada de las rentabilidades exigidas

En consecuencia, se puede utilizar este costo de capital para evaluar nuevos proyectos
que tengan el mismo riesgo que los negocios existentes.

COSTO DE CAPITAL
EJERCICIO:
Una empresa ha emitido US$ 50 MM en bonos a largo plazo a una tasa de inters del 9%. Esta
empresa tiene un mercado de 4 millones de acciones negociadas a US$ 10 cada una. A este
precio, las acciones ofrecen un rentabilidad esperada del 17%.
Cul es el costo de oportunidad para los activos y las operaciones?

COSTO DE CAPITAL
FUENTES DE INFORMACIN PARA DETERMINAR EL
COSTO DE CAPITAL
El Costo de Capital es calculado en base a los valores de mercado de los ttulos, y no
en funcin a los valores registrados en los libros contables,
El Costo de Capital es medido en base a lo que los inversores esperan y depende de
cmo ellos valoren los ttulos de la empresa; es decir depende de los beneficios
futuros y de los flujos de caja y no de la historia contable de la empresa.

COSTO DE CAPITAL
EJERCICIO:
Se presenta el Balance Contable de Duke (cifras en MM $)
Activos

75

Deuda
25
Capital propio 50
La empresa pasa por momentos duros. Los 6 millones de acciones se negocian ahora a solo US$
4 cada una, y los ttulos de la deuda se negocian con un descuento del 20% sobre su valor
nominal. Los bonos estn brindando una rentabilidad del 14%.
Cul es el costo del capital?

COSTO DE CAPITAL

El WACC (Weighted Average Cost of Capital) es una tasa de descuento que mide
el costo de capital siendo una media ponderada entre la proporcin de los recursos
propios y la proporcin de recursos ajenos.
Es una tasa que mide el costo medio que nos ha costado nuestro activo (edificios,
carros, activos financieros), en funcin de cmo se ha financiado con capital propio
(aportes de socios) y recursos de terceros (cualquier tipo de deuda emitida en
forma de obligaciones o un prstamo adquirido).
Este indicador puede utilizarse como tasa de descuento para descontar los flujos de
fondos operativos y de esta forma poder valuar una inversin utilizando el
descuento de flujos de fondos.

COSTO DE CAPITAL

COSTO DE CAPITAL
CONSIDERACIN IMPOSITIVA DE INTERESES
Los pagos efectuados por intereses se deducen del clculo del impuesto a la renta,
por lo que el costo de la deuda se deduce en razn del ahorro fiscal.
COSTO PROMEDIO PONDERADO DE CAPITAL:

Deuda*Costo de Deuda * (1 T) + Capital propio*Costo Capital propio

= _________________________________________________________
Deuda + Capital propio

COSTO DE CAPITAL
EJERCICIO:
Una empresa tiene los siguientes ttulos
Rentab
exigida
Deuda
Acciones Comunes
Acciones Preferentes

Importe Proporc.

6%
$ 4 MM
18%
$ 6 MM
12%
$ 2 MM
$ 90 MM

33.3%
50.0%
16.7%

Cul es el costo promedio ponderado del capital?

COSTO DE CAPITAL
EJERCICIO:
Una empresa tiene un proyecto de expansin: 30 $MM
Ingresos
Costos Operativos

10.00 $MM
3.08
-----------------

Flujo de Caja
Operativo antes
De Impuestos

6.92

Impuesto 30%

2.076

Flujo de Caja
Despus impuestos

4.844

Costo de Capital = 11.4%

COSTO DE CAPITAL
CLCULO DE LAS TASAS DE RENTABILIDAD
EXIGIDAS
RENTABILIDAD ESPERADA DE BONOS
Es la rentabilidad que se espera percibir.

RENTABILIDAD ESPERADA DE ACCIONES COMUNES

RENTABILIDAD Tasa Libre de Riesgo + (Beta acciones)*(Prima de riesgo esperada)
ESPERADA DE =
ACCIONES
Tasa Libre + (Beta acciones)*(Riesgo de Mercado Tasa Libre de Riesgo)
de Riesgo

Para una estimacin de la tasa de rentabilidad esperada de una ccin comn, hay
que buscar siempre varios caminos para comprobar su razonabilidad.

COSTO DE CAPITAL
BALANCE GENERAL AL 31.12.2014
ACTIVO CORRIENTE
Caja - Bancos
Cuentas por Cobrar
Inventarios
ACTIVO NO CORRIENTE

TOTAL ACTIVO:

850
100
300
450

PASIVO CORRIENTE
Cuentas por Pagar - Proveedores
Impuestos por pagar
Deuda bancaria corto plazo

2,125

2,975

650
400
100
150

PASIVO NO CORRIENTE

1,300

PATRIMONIO

1,025

TOTAL PASIVO + PATRIMONIO

2,975

ESTADO DE RESULTADOS DEL 01.01.2014 AL 31.12.2014

-

Ventas
Costo de Ventas
Utilidad Bruta
Gastos Administrativos
Gastos de Ventas
Utilidad Operativa
Gastos Financieros
Utilidad antes de impuestos
Impuesto a la renta
30%
Utilidad Neta

11,880.0
7,722.0
4,158.0
1,188.0
594.0
2,376.0
145.0
2,231.0
669.3
1,561.7

1. Calcular el WACC, si:

Tasa de inters despus de impuestos
Tasa de Impuesto a la Renta
COK de los accionistas

13.5%
30%
13%

COSTO DE CAPITAL

COSTO DE CAPITAL

COSTO DE CAPITAL

COSTO DE CAPITAL

COSTO DE CAPITAL

LA CREACIN DEL VALOR

CREACIN DEL VALOR

LA CREACIN DEL VALOR

METODO DE VALUACION TRADICIONAL
Ventas netas
-Costo de ventas
(materiales, mano de obra y costos de produccin)
Utilidad bruta
-Gastos de operacin
Utilidad de operacin
-Costo integral de financiamiento
(intereses a cargo y a favor, ganancia y prdida cambiaria
y resultado por exposicin a la inflacin-REI)
Utilidad antes de impuestos
-Impuesto a la renta
Utilidad neta

LA CREACIN DEL VALOR

COMO MEDIMOS EL VALOR?

LA CREACIN DEL VALOR

CMO SE EVALA UN NEGOCIO?

ADMINISTRACIN BASADA EN EL VALOR

El compromiso por aumentar el valor debe ir ms all

de definirlo en la misin corporativa, toda empresa
que busca el valor debe incorporar este concepto
dentro de los procesos de la organizacin.

ADMINISTRACIN BASADA EN EL VALOR

El incremento constante de la competencia por el capital, ha llevado a muchas empresas
lderes en el mundo (Sony, Coca-Cola, Siemenes, Bavaria, Femsa, Daimerchrysler,
Volkswagen, entre otras) a incorporar la Administracin Basada en Valor ABV
como estrategia para convertirse en organizaciones ms competitivas y atractivas para los
inversionistas.
La ABV busca alinear los procesos internos con el incremento continuo y sostenible del
valor. El incremento del valor se traduce en mayor rentabilidad y superior generacin de
flujos de efectivo, objetivos que deben compartir todos los miembros de la organizacin,
desde los empleados operativos hasta los accionistas
La ABV ayuda a las empresas a:
Calcular correctamente la generacin o destruccin de valor,
Identificar oportunidades de mejora,
Definir metas alienadas con el valor,
Apoyar la toma de decisiones,
Monitorear el desempeo,
Fortalecer la cultura organizacional y
Vincular la compensacin a resultados

ADMINISTRACIN BASADA EN EL VALOR

ABV - TESTIMONIOS

ADMINISTRACIN BASADA EN EL VALOR

ABV - TESTIMONIOS

ADMINISTRACIN BASADA EN EL VALOR

ADMINISTRACIN BASADA EN EL VALOR

ADMINISTRACIN BASADA EN EL VALOR

ADMINISTRACIN BASADA EN EL VALOR

VALUE MAP

ADMINISTRACIN BASADA EN EL VALOR