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Siguiendo esta lnea de anlisis, llamaremos riesgo econmico al riesgo en que se incurre
por la falta de diversificacin o la diversificacin ineficiente de las distintas actividades
productivas.
2-Teora de Portafolio
Desde un anlisis de sentido comn, resulta evidente la inconveniencia de concentrar
producciones y activos fsicos o financieros. En 1952, Harry Markowitz3 cuantific este
concepto en las decisiones de inversin, utilizando nociones estadsticas (covarianza,
correlacin), desarrollando un modelo conocido como Teora Moderna de Portafolio
(Modern Portfolio Theory, MPT).
Un portafolio es, precisamente, un conjunto de activos en los que se ha invertido en forma
simultnea. La clave de la diversificacin se encuentra en la relacin de dependencia
existente entre los activos que conforman un portafolio, la cual puede estimarse a partir de
la correlacin entre ellos. Mientras menor sea la correlacin de los activos, menor es el
riesgo del portafolio.
Debe tenerse en cuenta que el mero hecho de diversificar las actividades no garantiza por
s slo un planteo eficiente de reduccin del riesgo. Por lo tanto, a efectos de seleccionar
adecuadamente las actividades que deben considerarse para que la diversificacin resulte
exitosa, debemos contar con un anlisis de la rentabilidad y del riesgo asociado a cada una
de las actividades posibles. Asimismo, resulta indispensable medir en qu grado el
desarrollo de una actividad del portafolio afecta el rendimiento de las otras, es decir,
necesitamos una estimacin de las covarianzas.
2.1-Retorno y Riesgo
Los indicadores relevantes a efectos de elegir entre dos portafolios, son el riesgo y el
retorno que presentan cada uno de ellos. El retorno muestra el valor o rentabilidad del
portafolio. Debe tenerse presente que existe una distincin entre el concepto de retorno
realizado y de retorno esperado. En efecto, el primero se refiere al retorno que en la
realidad tuvo el portafolio, en tanto que el segundo es una estimacin del retorno futuro de
la cartera.
Por su parte, el riesgo puede definirse como la incertidumbre sobre el retorno esperado de
una inversin. En consecuencia, en los anlisis econmicos, el riesgo suele medirse
mediante la variabilidad: cuanto mayor es la variacin de los retornos esperados de una
actividad (ya sea medido en mrgenes brutos, ingresos o rindes fsicos), mayor es el riesgo
que dicha actividad tiene asociado. Por el contrario, cuanto menos saltos se esperen en
un rendimiento, tanto ms segura ser la actividad en cuestin.
Harry Max Markowitz: Economista estadounidense nacido en 1927. Su modelo fue formulado en 1952 en
su artculo Portfolio Selection, y publicado en el Journal of Finance, ante la indiferencia del mundo
acadmico. En 1959 public Portfolio Selection: Efficient Diversification of Investments, trabajo por el
cual recibe en 1990 el premio Nobel de Economa, compartido con los profesores M. Miller y W. Sharpe.
RP =
n
i =1
xi Ri
(3.1.1)
n
i =1
E ( RP ) =
n
i =1
xi i
(3.1.2)
j =1 i =1
xi x j ij
(3.1.3)
donde los ij representan las covarianzas entre los retornos de las n actividades.
Para i=j tenemos que ii = Cov ( Ri , Ri ) = Var ( Ri ) = i2
Dado que cada punto representa a un portafolio, se puede apreciar que, desde una ptica
racional, hay portafolios que tienen un mejor perfil retorno/riesgo que otros, o dicho de
otra manera, hay portafolios que dominan a otros. Por ejemplo, los portafolios B y F
presentan igual retorno esperado, sin embargo F tiene menor riesgo con lo cual F es
preferible a B. Si se compara B con A que presentan igual riesgo, el preferido ser A por
poseer mayor retorno esperado.
Tambin se observa que el punto E es el que tiene mayor retorno esperado, pero tambin
tiene el mayor riesgo. Por el contrario, el punto D ostenta el menor riesgo, no obstante
tiene el retorno esperado ms bajo.
3.3-Frontera de Eficiencia
El modelo de portafolio est basado sobre el supuesto de comportamiento racional del
agente decisor, quien desea maximizar la rentabilidad y minimizar el riesgo. Por lo tanto,
para el agente un portafolio ser eficiente en tanto proporcione el mximo retorno posible
para un riesgo dado, o de forma equivalente, si presenta el menor riesgo posible para un
nivel determinado de retorno.
En el grfico siguiente, los portafolios eficientes forman una curva envolvente llamada
frontera de eficiencia. Con la notacin del grafico anterior, la frontera queda determinada
uniendo los puntos DFAE.
La mayor o menor concavidad de la curva depender de la correlacin que exista entre los
distintos activos. En efecto, si la correlacin entre los activos es 1, la frontera de eficiencia
ser una lnea recta en D y E. A medida que la correlacin disminuye, la frontera se tornar
ms cncava.
Min 2 ( RP ) =
( x ,.., x )
1
j =1 i =1
xi x j ij
sujeto a :
E ( RP ) =
n
i =1
n
i =1
xi i = *
xi = 1
xi 0 (i = 1,...., n)
min i * max i
i
(3.3.1)
Max
( x ,.., x )
1
E( RP ) =
n
i =1
xi i
sujeto a :
2 ( RP ) =
n
i =1
n n
j =1i =1
xi x j ij = * 2
xi = 1
xi 0 ( i = 1,....,n )
Teorema de Weierstrass :Sea f : D n una funcin continua y sea el siguiente problema general de programacin
matemtica:
Optimizar f ( x) sujeto a : x S
Si el conjunto D S es compacto (cerrado y acotado) y no vaco, entonces la funcin objetivo posee un mximo y un mnimo global en
D S.
verifica:
x, y S y 0 t 1 se
f (tx + (1 t ) y ) tf ( x) + (1 t ) f ( y )
f :
n
Girasol
Q1
Maz
Q2
Soja
Q3
Trigo
Q4
Precios en
$/qq
Girasol
P1
Maz
P2
Soja
P3
Trigo
P4
Mnimo
posible
Ms
probable
Mximo
posible
ai
bi
ci
16
24
30
60
80
100
15
28
45
14
32
40
Mnimo
posible
Ms
probable
Mximo
posible
ui
vi
wi
37.70
53.36
63.80
17.40
20.30
29.00
37.70
46.40
69.60
22.04
26.97
38.16
Cultivo
Girasol
Comisin
Impuestos
Bonificacin por grasa
Cosecha
i
Gastos varios
Secada
Flete corto
Flete largo
%I.B.
%I.B.
%I.B.
%I.B.
Maz
3
0.65
-10
8
Soja
Trigo
%I.B.
%I.B.
3
0.65
%I.B.
%I.B.
3
0.65
%I.B.
%I.B.
3
0.65
%I.B.
%I.B.
%I.B.
0.0165
0.1165
0.1165
0.1165
5 ptos.
20 km
400 km
0.40
0.85
1.01
6.22
1,5 ptos.
20 km
400 km
0.40
0.26
1.01
6.22
0.40
1,5 ptos.
20 km
400 km
0.40
0.26
1.21
7.46
20 km
400 km
1.01
6.22
9.33
8.48
7.89
7.63
Total Labores
Semilla
Total Agroqumicos
$/ha
$/ha
$/ha
132.75
53.86
129.95
$/ha
$/ha
$/ha
85.50
275.50
253.98
$/ha
$/ha
$/ha
144.00
93.53
115.25
$/ha
$/ha
$/ha
144.00
57.42
235.33
$/ha
i
Fuente: SAGPyA, marzo 2005.
316.56
$/ha
614.98
$/ha
352.77
$/ha
436.75
Con los datos de todos los parmetros se puede realizar la simulacin del modelo. Se
obtienen los siguientes resultados:
Girasol
R1
Maz
R2
Soja
R3
Trigo
R4
media
desvo
estndar
650.01
170.15
278.36
199.22
743.49
290.58
80.74
131.76
350
Soja
300
250
Maz
200
Girasol
Trigo
150
100
50
0
0
200
400
600
800
Girasol
Maz
Soja
Trigo
Girasol
28951.61
880.06
-1501.39
-14.93
Maz
880.06
39689.43
1102.45
-31.38
Soja
-1501.39
1102.45
84439.30
47.68
Trigo
-14.93
-31.38
47.68
17361.95
350
300
250
200
150
100
50
0
300
400
500
600
700
800
mnimo riesgo
portafolio 1
portafolio 2
portafolio 3
portafolio 4
mximo retorno
Media
$/ha
Desvo
estndar
333
88
415
92
497
103
579
119
661
140
743
291
Girasol
A1
27%
37%
46%
56%
67%
0%
Maz
A2
19%
17%
16%
14%
4%
0%
Soja
A3
9%
14%
18%
23%
29%
100%
Trigo
A4
45%
32%
20%
7%
0%
0%
Bibliografa
CAMPOS, M. S. (2002): Diagnstico del Riesgo Agropecuario. Brasilia, 17 de mayo de
2002
ELTON, E. J., GRUBER M. J.(1995): Modern Portfolio Theory and Investment Analysis.
5th ed: John Wiley & Sons.
HARDAKER, J.B., HUIRNE, R.B.M. Y ANDERSON, J.R. (1997). Coping with risk in
agriculture. Wallingford, United Kingdom, Cab International. 274p.
MARKOWITZ, H. (1952): Portfolio selection. Journal of Finance, vol. 7, n 1, marzo, pp.
77-91.
MARKOWITZ, H. (1959): Portfolio selection: Efficient diversification of investments.
John Wiley & Sons. New York.
PISKUNOV, N. (1980): Clculo Diferencial e Integral. Editorial Mir.