Aplicacin del modelo de Merton: Valorizacin de la empresa

En el presente trabajo se estimar la prima por riesgo de una empresa no financiera y de

una financiera, las empresas seleccionadas fueron Graa y Montero y el Banco de
Crdito, para lo cual se emplearn las frmulas presentadas por Merton.

[(

1
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T

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2
2
T
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De

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)]

Segn la frmula presentada arriba, para su aplicacin se necesita bsicamente 4 datos:

la volatilidad del subyacente (), que en esta caso se haya desde el valor de la empresa,
el tiempo de maduracin de la deuda (T), que se asumir que es 1 ao para simplicidad
del ejercicio, el valor de los activos y el valor del pasivo del balance general.
Es as que para obtener la volatilidad del valor de la empresa como el ratio del
semiapalancamiento se emple informacin de los Estados Financieros anuales
auditados que provee la Superintendencia de Mercado de Valores:

Paralelamente, se obtuvo el precio de las acciones de la empresa para el periodo

estudiado, esto porque se desea hacer un contraste ante la creencia tradicional en el que
asume la varianza del retorno de las acciones como la varianza del valor de la empresa.
Sin embargo, dicho supuesto es errneo ya que se estara asumiendo que el valor de la
deuda no tiene variacin a travs del tiempo. De esta manera, con ambos enfoques
(volatilidad de los activos totales y volatilidad del retorno de la accin) se podr observar
que el segundo subestima la volatilidad en el valor de la empresa.
En primer lugar, se calcularn todas las variables necesarias para poder estimar tanto la
prima por riesgo y el valor del patrimonio de Graa y Montero y del Banco de Crdito.
Para el presente estudio se asume que se realiza en el 31 de diciembre del 2012, para
determinar el ratio de semiapalancamiento se divide el nivel de deuda en valor presente
entre el de activos del ltimo Estado de Situacin Financiera el cual ascendi a 67%.

Luego se procedi a calcular las volatilidades segn ambos enfoques previamente

establecidos: el primero se obtuvo como la desviacin estndar de los retornos del precio
de la accin y el segundo mediante la volatilidad de los activos luego de remover la
tendencia.
Con los valores hallados se procede a calcular la primar por riesgo as como el valor del
patrimonio para la empresa en estudio:

Finalmente, se puede observar que la prima por riesgo con el enfoque errneo de emplear
la volatilidad de los retornos de accin que se obtiene es 0% para el caso de Graa y
Montero, y de 0.008124276% para el caso de BCP; y con el enfoque de la volatilidad de
los activos es 1.235372878% para el caso de Graa y Montero, y de 2.623776014% para
el caso del BCP. De esta forma se ve que el enfoque correcto es el que emplea la
volatilidad de los activos.