La Tasa de Descuento

La tasa de descuento es un factor financiero que se utiliza, en general, para

determinar el valor del dinero en el tiempo y, en particular, para:

calcular el valor actual de un capital futuro

evaluar proyectos de inversin

Mientras que el tipo de inters se aplica a un capital inicial para calcular el

incremento que debe sufrir para llegar a un capital final (capitalizacin), la tasa de
descuento calcula la cantidad que se debe restar de un capital futuro para obtener un
capital en el presente (actualizacin).
En las operaciones de capitalizacin, los intereses calculados se suman al capital
inicial para obtener el capital final. Se trata de calcular el valor final de un capital
partiendo de su valor inicial y para ello se recurre al factor (1+i)n , el cual
multiplicamos por el capital inicial para obtener el capital final:

C =C x(1+i)
n

En las operaciones de actualizacin ocurre lo contrario: se trata de calcular el

valor inicial de un capital partiendo de su valor final; los intereses se restan del
capital final para obtener el capital inicial y para calcularlo dividimos el valor final
por el mismo factor visto anteriormente, (1+i)n:

C =C /(1+i)
n

Pues bien, mientras que en la capitalizacin a la i se le denomina tipo de inters, en

la actualizacin se le suele llamar tasa de descuento y se representa con la letra
"k".
Podramos afirmar, entonces, que la tasa de descuento es el tipo de inters que se
utiliza para convertir dinero del futuro en dinero del presente. Es la tasa de inters
que se aplica a un valor futuro para calcular su valor actual.

Anlisis de proyectos de inversin

La tasa de descuento es un componente bsico en el anlisis de inversiones, ya que

facilita la comparacin entre distintos capitales en diferentes momentos del tiempo.
Esto se realiza mediante la actualizacin de los diferentes flujos de caja futuros
estimados permitiendo obtener el valor actual neto (VAN) del proyecto de inversin.
En el clculo de la rentabilidad de los proyectos de inversin, se suele definir la tasa
de descuento como aquella que corresponde al coste de los recursos
financieros utilizados para ejecutar dicha inversin.
Estos recursos financieros pueden ser:

a) Propios: las aportaciones del inversor (capital).

b) Ajenos: las aportaciones de los acreedores (deuda).

Por lo tanto, para calcular el coste de los recursos totales, debemos analizar en qu
proporcin intervienen cada uno de estos recursos en el proyecto y cul es su coste
(ver "Seleccin de la tasa de descuento").

Una vez que tenemos el coste de los recursos necesarios para realizar la inversin,
estaremos en disposicin de saber qu rentabilidad mnima debemos exigirle a la
inversin que estamos evaluando. Efectivamente, nunca invertiremos en algo cuya
rentabilidad sea inferior al coste de nuestra aportacin. Por eso, se dice tambin que
la tasa de descuento es la tasa de rentabilidad mnima que debemos exigirle a
una inversin.

La Tasa de descuento representa la rentabilidad media que

un inversor exigira a un proyecto actualizando a valor de
hoy los flujos de efectivos estimados para dicho proyecto

Pero debemos observar que este criterio slo sera vlido en el caso de que todos los
proyectos de inversin presentaran el mismo nivel de riesgo. Y esto no es as.
Sabemos que cada proyecto tiene un riesgo diferente.

Los flujos de caja elaborados para el anlisis son estimaciones y, por lo tanto,
contienen cierta incertidumbre sobre el cumplimiento de estos cobros y pagos futuros.
Es ms, por muy buenas que sean estas estimaciones, las condiciones del negocio que
estamos analizando pueden cambiar radicalmente en cualquier momento.

Por ello, para que las comparaciones entre distintos proyectos de inversin sean
homogneas debe ser considerado el riesgo de cada uno y esto se resuelve
incorporando su efecto en la tasa de descuento.

As, podemos afirmar que la tasa de descuento tiene dos componentes:

- el coste de los recursos financieros utilizados o rentabilidad mnima que
debemos exigirle a la inversin, y
- la prima de riesgo; si la nueva inversin que estamos analizando presenta ms
riesgo que la que estamos tomando de referencia deberamos exigir ms rentabilidad
a la nueva inversin, es decir, deberamos aumentar su tasa de descuento.
Por lo tanto:

Determinacin de la tasa de descuento

La tasa de descuento es un factor financiero que se utiliza, en general, para
determinar el valor del dinero en el tiempo y, en particular, para calcular el valor
actual de un capital futuro o para evaluar proyectos de inversin.
Cuando realizamos un anlisis de un proyecto de inversin partimos con 2 datos
bsicos:
1. El importe de la inversin: desembolso inicial que debemos realizar
2. Los flujos de caja anuales que nos va a retornar dicha inversin

Pues bien, para poder comparar estos flujos de caja futuros con nuestro desembolso
realizado hoy (y hallar la diferencia que nos reportar la ganancia neta o Valor
Actual Neto) es necesario calcular el valor actual, el valor al dia de hoy, de cada uno
de ellos; es lo que se denomina actualizar o descontar. Para ello, debemos dividir
cada uno de estos flujos por el factor de actualizacin (1+i) , donde "n" es el nmero de
aos que dista desde el ao actual e "i" es el tercer dato bsico necesario para nuestro
anlisis:
n

3. La tasa de descuento
La tasa de descuento es el tipo de inters que nos permite "traducir" el dinero del
futuro a dinero del presente. Mucho se ha escrito sobre la eleccin de esta tasa, con
sistemas ms o menos complejos que intentan desprender de su clculo la subjetividad
y acercarse lo ms posible a la realidad. Sin embargo, es una labor que muchos
autores llevan tratando durante aos acompaados, la mayora de las veces, de
severas crticas.
Por este motivo, huyendo de complejos anlisis matemticos, en este artculo nos
vamos a limitar a exponer los mtodos ms utilizados y a la vez menos sofisticados.
En el clculo de la rentabilidad de los proyectos de inversin, se suele definir la tasa
de descuento como aquella que corresponde al coste de los recursos
financieros utilizados para ejecutar dicha inversin.
Estos recursos financieros pueden ser:
a) Propios: las aportaciones del inversor (capital)
b) Ajenos: las aportaciones de los acreedores (deuda, prstamos bancarios, etc).
Por lo tanto, para calcular el coste de los recursos totales, debemos analizar en qu
proporcin intervienen cada uno de estos recursos en el proyecto y cul es su coste:
A) Si cuando decidimos entrar en una inversin, disponemos de la totalidad de los
fondos necesarios y no necesitamos recursos ajenos (financiamos el proyecto con el
100% de los recursos propios), debemos tener claro, lgicamente, que a esta nueva
inversin debemos exigirle, al menos, lo mismo que dejaramos de obtener por no
dedicar nuestros fondos a otra inversin alternativa. Es decir, la rentabilidad de la
inversin que estamos evaluando debe igualar, como mnimo, la ms alta
rentabilidad que obtendramos con nuestro dinero en otra inversin con una duracin
similar, como puede ser un plazo fijo, un depsito bancario, bonos del estado, etc.
Esto es lo que se conoce como "coste de oportunidad"
B) Si por el contrario, no disponemos de fondos (recursos propios) y acudimos para
ello a la financiacin bancaria mediante un prstamo (financiamos el proyecto con el
100% de los recursos ajenos), la tasa de descuento ser el coste de dicho prstamo; es
decir, el tipo de inters ms los gastos bancarios (TAE).
Esto es lo que se denomina coste de la deuda

C) Por ltimo, nos podemos encontrar con el caso intermedio, en el que financiemos la
inversin tanto con recursos propios (nuestros fondos) como con recursos ajenos
(prstamo). Aqu lo que procede es calcular el coste medio ponderado entre los
recursos propios y los recursos ajenos (la media del coste de ambas fuentes de
financiacin ponderada por el volumen de cada una de ellas).
Es lo que todos llaman "coste de capital" y se identifica con los acrnimos:

CMPC WACC
Coste Medio Ponderado de Capital Weighted Average Cost of Capital
Una vez calculado el coste de los recursos financieros debemos analizar otra cuestin
muy importante que puede afectar considerablemente al valor de la tasa de
descuento. Nos referimos al riesgo que puede albergar cada una de las inversiones
(la analizada y la que tomamos de referencia) y que necesitamos incorporar a la tasa
de descuento para que los flujos de caja de estos proyectos de inversin sean
homogeneos.
Si la nueva inversin que estamos analizando presenta ms riesgo que la que estamos
tomando de referencia deberamos exigir ms rentabilidad a la nueva inversin, es
decir, deberamos aumentar la tasa de descuento.
El mtodo ms utilizado para introducir este dato consiste en aadir una prima de
riesgo a la tasa de descuento, de tal forma que, la prima ser mayor cuanto ms
riesgo represente el proyecto de inversin respecto a la inversin comparable:

Tasa de descuento = Rentabilidad mnima exigida + Diferencial por riesgo (o coste

de los recursos)

Por lo tanto, la tasa de descuento tiene 2 componentes:

- Rentabilidad mnima exigida = Coste de los recursos que trata de exigir a
los beneficios futuros, al menos, la misma rentabilidad que el coste de los recursos
utilizados; es decir, el coste de capital: media ponderada entre nuestros recursos
propios (coste de oportunidad) y los recursos ajenos (coste de la deuda) .
- Y la prima de riesgo, que trata de incorporar al anlisis de la inversin que
estamos evaluando la incertidumbre de los flujos de caja estimados.

Y para determinar el coste de capital:

1. Se calcula el coste de los recursos propios y el peso que tiene en la financiacin

total

2. Se calcula el coste de la deuda y el peso que tiene en la financiacin total

3. Y, teniendo en cuenta los clculos anteriores, se calcula el Coste Medio
Ponderado del Capital (CMPC)