EVALUACIN FINANCIERA

DEL PROYECTO
La evaluacin financiera del proyecto es un proceso realizado por las empresas o las personas
para determinar si la rentabilidad de una inversin es la esperada. Generalmente, la evaluacin financiera se realiza a partir de la informacin de ingresos y egresos del flujo de caja y
se aplican indicadores de rentabilidad como la VAN, la TIR y la relacin Beneficio-Costo.
El flujo de caja es un estado financiero en el cual se registran la entrada y la salida de flujos
de efectivo del proyecto y se construye a partir de los datos suministrados por el balance
general, el estado de prdidas y ganancias e informacin adicional recolectada por medio de
costeo. Usualmente, para facilitar la construccin del flujo de caja, se utilizan las hojas de
clculo de Excel, ya que permiten conocer los saldos de todos los periodos, proyectarlos y
realizar evaluaciones segn los indicadores propuestos.
En el siguiente contenido se presentarn las herramientas y los pasos para construir el flujo
de caja de su proyecto, as como los criterios e indicadores para evaluarlo.

Generalidades
Para construir un flujo de caja se debe contar con la informacin proporcionada por los estados financieros de ingresos y egresos de la empresa o el proyecto. Cuando se formula un
proyecto los estados financieros se construyen a partir de la informacin recolectada en el
estudio de mercado y el tcnico, entre otros. Dentro de este proceso, es importante definir
la vida econmica del proyecto en la medida que todas las proyecciones se realizan de acuerdo a este parmetro y a la evaluacin del mismo. Generalmente, se establecen periodos de
cinco aos para proyectos que no son intensivos en capital o no requieren niveles altos de
inversin. En el caso contrario, se fijan periodos de tiempo mayores a 10 aos.
Posteriormente, es necesario definir la estructura del flujo y clasificar los ingresos, costos y
gastos segn su naturaleza. Existen rubros a los cuales se les debe hacer un clculo especial
como en el caso de la depreciacin y el valor de salvamento, que disponen de diferentes
metodologas y criterios, y que sern presentadas en este contenido.

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Por ltimo, se debe evaluar el flujo de caja por medio de indicadores de rentabilidad como la
VAN, TIR, y la relacin Beneficio - Costo, aspectos que determinan la viabilidad del proyecto
y son un referente para tomar decisiones.

Estructura del flujo de caja

A continuacin, se presenta la estructura usada, generalmente, para la construccin de un
flujo de caja con rubro de financiacin por prstamos.

Estructura del flujo de caja

+
Ingresos afectados a impuesto
Egresos afectados a impuesto
Gastos no desembolsables
Intereses del prstamos
=
Utilidad antes de impuesto (EBIT)
Impuestos
=
Utilidad despus de impuestos
+
Ajuste por gastos no desembolsables
Egresos no afectados a impuestos
+
Ingresos no afectados a impuestos
+
Prstamo
Amortizacin del prstamo
=
Flujo de caja
Los ingresos afectados a impuesto son todos aquellos ingresos que aumentan la riqueza de
la empresa por medio de la venta de bienes y servicios generados por el proyecto y la venta
de activos fijos durante o al final de su vida til.
Los egresos afectados a impuestos son todos aquellos egresos que disminuyen la riqueza
de la empresa y corresponden a la estimacin de costos segn el enfoque de costo utilizado
(enfoque variable y enfoque de absorcin).

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Los gastos no desembolsables son los gastos que para fines de tributacin son deducibles
pero que no ocasionan salidas de caja como la depreciacin, la amortizacin de los activos
intangibles o el valor libre de un activo que se venda. Al no constituir salidas de caja, se restan primero para aprovechar su descuento tributario y se suman en el tem Ajuste por gastos
no desembolsables.
Los intereses del prstamo, como su nombre lo indica, son intereses pagados al banco o a
terceros por crditos concedidos.
La utilidad antes de impuesto es la utilidad de la cual se deducen los impuestos y se compone de la utilidad operativa ms la suma de otros ingresos a la utilidad de operacin.
Los impuestos son aquellos tributos cancelados al estado por el desarrollo de actividades
que generan ingresos susceptibles de constituir incremento en el patrimonio. En Colombia, el
impuesto a la renta vara segn el tipo de contribuyente: si este es una sociedad comercial,
persona natural o si pertenece a un rgimen especial.
La amortizacin del prstamo es el reembolso gradual que realiza el proyecto o la empresa
por los prstamos recibidos.
Los egresos no afectados a impuestos: son aquellos desembolsos que no son objeto de
deduccin de impuestos, ya que no afectan el patrimonio de la empresa. Por ejemplo, las
inversiones que se realizan para los cambios de activo, computadoras y caja, o un aumento
simultneo de un activo con un pasivo, computadoras y endeudamiento.
Beneficios no afectados a impuestos: son constituidos por el valor de desecho del proyecto
y la recuperacin del capital de trabajo.

Clasificacin de los costos

Para que una empresa pueda realizar un proyecto es muy importante hacer una clasificacin
de los costos, ya que esto permite tener un panorama de la magnitud de cada rubro que se
maneja y su patrn de comportamiento en el tiempo. De esta manera, el gerente puede definir sus lneas de accin.
Existen muchas clasificaciones de costos, pero las que se presentan a continuacin son las
ms utilizadas.

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1.

Con relacin al volumen de actividad

Costos variables: son costos en que incurre la empresa para su adecuado funcionamiento, pero que guardan una relacin directa con los niveles de produccin.
Costos fijos: son aquellos en los que incurre la empresa y que en el corto plazo o para
ciertos niveles de produccin, no dependen del volumen de produccin.
2.

Segn su funcin

Costos de comercializacin: estn representados por las erogaciones necesarias para

impulsar la venta de bienes o servicios, concretarla, entregar dichos objetos y cobrarlos.
Se trata de los costos de las acciones de publicidad, promocin, venta, marketing, investigacin de mercado, etc.
Costos de produccin: son los costos por concepto de compra de materia prima, insumo
y todo material relacionado con los procesos de produccin del bien o servicio.
Costos de administracin: comprenden las erogaciones realizadas para la gestin del
negocio, especialmente en tareas relacionadas con la planificacin, coordinacin y control. Por ejemplo, sueldos y prestaciones laborales, servicios pblicos, papelera y todos
aquellos gastos relacionados con el funcionamiento del rea administrativa.
Costos financieros: son los impuestos, comisiones, gastos bancarios e impuestos que se
deben pagar por realizar prstamos y transacciones en el sistema financiero. Estos fondos, usualmente, se utilizan para el funcionamiento operativo de la empresa.
Costos de investigacin y desarrollo: son erogaciones que se destinan para el desarrollo
de nuevos productos o servicios, tecnologas, procesos, etc., que mejoran el funcionamiento de la empresa e incrementen la rentabilidad de la misma.

Rubros especiales
1.

Valor de desecho

Es el valor al cual se podran vender los activos al finalizar su vida til o la del proyecto. En
este sentido, dentro del flujo de caja no solo se tienen en cuenta los beneficios operacionales
que la inversin es capaz de generar, sino tambin el valor de los activos existentes al final
de la evaluacin.

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El valor de desecho de una inversin, usualmente, se realiza por medio de dos mtodos, los
cuales son los siguientes:
El valor de desecho contable: es el valor de adquisicin de cada activo menos la depreciacin que tenga acumulada a la fecha, o lo que le falta por depreciar a ese activo en el
horizonte de evaluacin.
El valor de desecho comercial: este valor se halla calculando el valor comercial de los
activos al trmino de su vida til pero corregida por su efecto tributario.

2.

Capital de trabajo

El capital de trabajo est representado por los activos lquidos que posee la empresa y su
proyecto para atender las operaciones de produccin y comercializacin. Este dinero nos
permite iniciar y mantener el ciclo productivo del proyecto antes de comenzar a percibir ingresos. Bsicamente, se destina para pago de materias primas, material directo e indirecto,
mano de obra directa e indirecta, gastos de administracin y comercializacin que requieran
salidas de dinero en efectivo.
Usualmente, se aplican dos mtodos para el clculo del capital de trabajo de una empresa.
Son los siguientes:
Mtodo corriente: este mtodo, tambin llamado mtodo contable, toma como relacin
del capital de trabajo la diferencia entre el activo y pasivo corriente.
KT = A.C - P.C

Mtodo del periodo de desfase: permite calcular la cuanta de la inversin en capital de

trabajo que debe financiarse desde el instante en que se adquieren los insumos hasta el
momento en que se recupera el capital invertido mediante la venta del producto y se
espera que este monto recuperado sirva para financiar el siguiente ciclo productivo.
Para la aplicacin de este mtodo, se debe conocer el costo efectivo de produccin anual
proyectado. Se toma como base de informacin, el precio de mercado de los insumos
requeridos por el proyecto para la elaboracin del producto final.
K.T = (Costo total del ao / 360 das) * Nmero de das del ciclo productivo

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3.

Depreciacin

Es el mecanismo mediante el cual se reconoce el desgaste que sufre un bien por el uso que
se haga del mismo. Los mtodos de depreciacin, se aplican a los activos de la empresa que
se desgastan con el tiempo y que se hace necesario reemplazarlos. Las empresas, por esta
razn crean una provisin o reserva que al final de un determinado periodo permite sustituir
el bien sin afectar la liquidez y el capital de trabajo de la misma.
Para calcular la depreciacin, usualmente, se utiliza el mtodo lineal y el de unidades de
produccin.
Mtodo lineal
Este mtodo es el ms sencillo y ms utilizado por las empresas. Consiste en la resta del valor
de adquisicin del activo y el de desecho y dividirlo en los aos tiles del activo. En Colombia por ley, se determin una vida til para los inmuebles de 20 aos, los bienes muebles,
maquinaria y equipo, trenes aviones y barcos, tienen una vida til de 10 aos, los vehculos y
computadores tienen una vida til de 5 aos y equipos de cmputo de 3 aos.

D
Va
Vd
n

: Depreciacin del periodo

: Valor adquisicin del activo
: Valor de desecho del activo
: Aos de vida til del activo

Ejemplo
Un camin es adquirido en $ 130 000 000. Se estima una vida til de 5 aos, momento en el
cual se espera liquidarlo en $ 30 000 000 (Valor de desecho).
Calcule la depreciacin del activo.
D = ($130 000 000 $30 000 000) / 5 = $20 000 000
R/ Se calcula una depreciacin anual de $20 000 000 anuales.

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Mtodo de unidades de produccin

Es considerado un mtodo de depreciacin acelerada y determina la vida til del activo por
depreciar en trminos de unidad de produccin. Esto consiste en restar el valor del activo
y el desecho y multiplicarlo por las unidades producidas en el ao y dividirlas por el total de
unidades producidas por el equipo.

Dup

Q
q
Va
Vd

: Depreciacin del activo fijo en unidades de

produccin
: Unidades totales producidas por el equipo
: Unidades de produccin en el ao
: Valor de adquisicin del activo
: Valor de desecho del activo

Ejemplo:
A partir del ejemplo anterior, se estima que este furgn se puede vender por $ 30 000 000
antes de los 80 000 km de uso. Calcule la depreciacin:
Dup = ($130 000 000 - $30 000 000) (20 000km) / 80 000km = $25 000 000
Por este mtodo se calcula una depreciacin anual de 25 000 000.

Evaluacin del flujo de caja

La evaluacin financiera del proyecto es el proceso mediante el cual una vez definida la inversin inicial, los beneficios futuros y los costos durante la etapa de operacin, se determina
la rentabilidad de un proyecto.
Este proceso se realiza mediante la aplicacin de una serie de indicadores que como mnimo
deben ser los siguientes:

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1.

El Valor Actual Neto (VAN)

Este criterio de evaluacin es uno de los ms conocidos en la academia y en la prctica. El

objetivo del VAN es comparar todos los ingresos y egresos del proyecto en solo un momento
del tiempo. Segn este criterio, para que un proyecto sea aceptado, el VAN debe ser mayor a
cero de lo contrario se rechaza. En la prctica, los inversionistas consideran que un resultado
positivo cercano a cero es demasiado riesgoso.
La frmula matemtica de este criterio es la siguiente:

Donde
FCNt : Flujo de caja neto del periodo t
r
: Rentabilidad mnima exigida inversionista
I0
: Inversin inicial en el momento cero de la evaluacin

2.

Tasa Interna de Retorno (TIR)

Este criterio de evaluacin calcula la tasa de inters a la cual el inversionista le prestar su

dinero al proyecto. Aqu, el proyecto se evala en torno a una nica tasa de rendimiento por
periodo con la cual la totalidad de los beneficios actualizados son exactamente iguales a los
desembolsos expresados en moneda actual.
La frmula matemtica de este criterio es la siguiente:

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Donde
FCNt : Flujo de caja neto del periodo t, puede tomar valor positivo o negativo
r
: Tasa interna de retorno (TIR)
I0
: Inversin inicial en el momento cero de la evaluacin
Si se observa detenidamente, puede apreciarse que este criterio es equivalente a igualar la
ecuacin de la VAN a cero y determinar la tasa que le permite al flujo actualizado ser cero.
La tasa as calculada se compara con la tasa de descuento del inversionista. Si la TIR es igual
o mayor que esta, el proyecto debe aceptarse y si es menor, debe rechazarse.

3.

Relacin Beneficio costo

Este indicador financiero expresa rentabilidad en trminos de dos variables. Para determinarlo, se deben calcular los valores presentes de todos los ingresos y egresos del proyecto
y, posteriormente, dividirlos para establecer la relacin peso invertido - nmero de pesos
generados en ingresos. Para que el indicador concluya que el proyecto se debe llevar a cabo,
esta relacin debe ser mayor a 1.
La frmula matemtica de este criterio es la siguiente:

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Donde
B/C
Vi
Ci
i

:
:
:
:

Relacin Beneficio/Costo
Ingresos
Egresos
Rentabilidad mnima exigida inversionista

Ejercicio de construccin y evaluacin del flujo de caja

Un grupo de jvenes de la ciudad Manantial decidieron crear una empresa de camisetas. Para
esto, formularon un proyecto para determinar la viabilidad de la idea. A la fecha, han construido el estudio de mercado, el organizacional, el tcnico y han recolectado informacin
adicional para construir el estudio financiero.
Por esa razn, estn construyendo el flujo de caja para determinar la rentabilidad y viabilidad del proyecto.

Paso 1. Definir y recolectar informacin

Para un horizonte de evaluacin por 3 aos, se estima producir y vender 80 000 camisetas
anuales a $ 50 000 durante los dos primeros aos. Para el tercer ao, se espera vender 90 000
camisetas a $ 60 000 C/U
El estudio tcnico defini que para llevar a cabo el proyecto se deba comprar un terreno por
el valor de $ 120 000 000, construccin y adecuacin de la planta por $50 000 000, compra
de dos mquinas por $38 000 000, dos computadores por un valor de $7 000 000 cada uno y
muebles y enseres por $ 13 000 000. Estas inversiones le daran una capacidad instalada a la
empresa de 100 000 camisetas.
Los costos de fabricacin por unidad, para un volumen de hasta 100 000 camisetas anuales,
son por mano de obra $1 200, materiales $1 800 y costos indirectos $900.
Los costos fijos de fabricacin se estiman en $ 80 000 000, sin incluir depreciacin.
Los gastos de administracin se estiman en $40 000 000 anuales, los primeros cinco aos.

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Los gastos fijos de venta se estiman en 15 millones y los variables corresponden a comisiones
del 2% sobre las ventas.
La legislacin colombiana vigente permite depreciar los inmuebles a 20 aos, los muebles y
enseres a 10 aos, maquinaria y equipo a 10 aos, los vehculos a 5 aos y equipos de cmputo a 3 aos. Se calcula que el valor de desecho de los activos ser del 20% de su valor de
compra y se utilizar el mtodo lineal de depreciacin.
Los gastos de puesta en marcha ascienden a $10 000 000 dentro de los que se incluye el costo
del estudio de viabilidad, el cual asciende a $2 000 000.
La inversin en capital de trabajo se estima en el equivalente a seis meses del costo total
desembolsable.
La tasa de impuesto a las utilidades es de 32% y la rentabilidad exigida al capital invertido
es de 12%.

Paso 2. Proyectar y calcular

Para calcular las ventas, se multiplica el nmero de camisetas que se venden por ao por su
respectivo precio.

Rubro
Ventas

Ao 1
$ 4 000 000 000

Ao 2
$ 4 000 000 000

Ao 3
$ 5 400 000 000

Para saber los costos de fabricacin por camiseta, se suman todos los costos unitarios de $
3,900 y luego se multiplican por el nmero de unidades que se vendern en el ao.
Rubro
Costos variables de produccin

Ao 1
$ 312 000 000

Ao 2
$ 312 000 000

Ao 3
$ 351 000 000

Para estimar los gastos de ventas por comisin, se multiplica el 2% por el valor total de las
ventas al ao.

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Rubro
Gastos variables de ventas

Ao 1
$ 80 000 000

Ao 2

Ao 3
$ 108 000 000

$ 80 000 000

Ahora, se debe calcular la depreciacin de los activos, para lo cual es necesario utilizar el
mtodo lineal.
Rubro
Planta
Mquinas
Muebles y enseres
Computadores

Valor de adquisicin
$ 50 000 000
$ 38 000 000
$ 7 000 000
$ 13 000 000

Valor de desecho
$ 10 000 000
$ 7 600 000
$ 1 400 000
$ 2 600 000

Vida til (aos)

20
10
10
3

Depreciacin anual
$ 2 000 000
$ 3 040 000
$ 560 000
$ 3 466.667

Posteriormente, se debe hallar el capital de trabajo de la empresa, el cual es equivalente

a los dineros a tener en el ao cero para las operaciones del ao 1. Es necesario sumar los
costos totales de un ao sin la depreciacin y luego dividir este resultado en 2, porque es el
equivalente a un semestre.

Rubro
Capital de trabajo

Ao 0
$ 243 500 000

Paso 3. Consolidar informacin

Ahora debemos consolidar la informacin proporcionada en los anteriores pasos y organizarla.

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Rubro
Ventas
Activos
Terreno
Obras fsicas
Mquinas
Computadores
Muebles y enseres
Costos totales
Gastos de administracin
Costos fijos de produccin
Gastos fijos de ventas
Costos variables de produccin
Gastos variables de ventas
Depreciacin
Planta
Mquinas
Muebles y enseres
Computadores
Gastos de puesta en marcha
Estudios de viabilidad
Capital de trabajo

Ao 0

Ao 1
$4 000 000 000

Ao 2
$4 000 000 000

Ao 3
$5 400 000 000

$487 000 000

$40 000 000
$80 000 000
$15 000 000
$312 000 000
$80 000 000
$9 066 667
$2 000 000
$3 040 000
$560 000
$3 466 667

$487 000 000

$40 000 000
$80 000 000
$15 000 000
$312 000 000
$80 000 000
$9 066 667
$2 000 000
$3 040 000
$560 000
$3 466 667

$554 000 000

$40 000 000
$80 000 000
$15 000 000
$351 000 000
$108 000 000
$9 066 667
$2 000 000
$3 040 000
$560 000
$3 466 667

$218 000000
$120 000 000
$50 000 000
$38 000 000
$7 000 000
$3 000 000

$10 000 000

$10 000 000
$243 500 000

Paso 4. Construir el flujo de caja

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Rubro
Ventas
Costos totales
Gastos de administracin
Costos fijos de produccin
Gastos fijos de ventas
Costos variables de produccin
Gastos variables de ventas
Depreciacin
Plantas
Mquinas
Muebles y enseres
Computadores
Utilidad antes de impuesto
Impuesto (32%)
Utilidad despus de impuesto
Depreciacin
Plantas
Mquinas
Muebles y enseres
Computadores
Activos
Terreno
Obras fsicas
Mquinas
Computadores
Muebles y enseres
Gastos de puesta en marcha
Estudios de viabilidad
Capital de trabajo
Recuperacin capital de trabajo
Valor de desecho
Flujo neto de caja

Ao 0

Ao 1
$4 000 000 000
$ 487.000 000
$ 40 000 000
$ 80 000 000
$ 15 000 000
$ 312 000 000
$ 80 000 000
$ 9 046 667
$ 2 000 000,00
$ 3 040 000,00
$ 560 000,00
$ 3 446 667,00
$ 3 503 953 333
$ 1 121 265 067
$2 382 688 266
$ 9 046 667
$ 2 000 000,00
$ 3 040 000,00
$ 560 000,00
$ 3 446 667,00

Ao 2
$4 000 000 000
$ 487.000 000
$ 40 000 000
$ 80 000 000
$ 15 000 000
$ 312 000 000
$ 80 000 000
$ 9 046 667
$ 2 000 000,00
$ 3 040 000,00
$ 560 000,00
$ 3 446 667,00
$ 3 503 953 333
$ 1 121 265 067
$2 382 688 266
$ 9 046 667
$ 2 000 000,00
$ 3 040 000,00
$ 560 000,00
$ 3 446 667,00

Ao 3
$5 400 000 000
$ 554 000 000
$ 40 000 000
$ 80 000 000
$ 15 000 000
$351 000 000
$ 108 000 000
$ 9 046 667
$ 2 000 000,00
$ 3 040 000,00
$ 560 000,00
$ 3 446 667,00
$ 4 836 953 333
$ 1 547 825 067
$ 3 289 128 266
$ 9 046 667
$ 2 000 000,00
$ 3 040 000,00
$ 560 000,00
$ 3 446 667,00

$ 2 391 734 933

$$ 243 500 000

$ 21 600 000
$ 3 563 274 933

$218 000000
$120 000 000
$50 000 000
$38 000 000
$7 000 000
$3 000 000
$ 10 000 000
$ 2 000 000
$ 243 500 000

$ (473 500 000)

$ 2 391 734 933

Nota: si desea observar cmo se construye el flujo de caja en Excel, consulte el archivo Flujo
de caja Excel que se encuentra en los materiales del programa.

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Paso 5. Evaluacin del flujo de caja

Para evaluar el flujo de caja debemos utilizar como mnimo tres indicadores de rentabilidad,
en este caso acudimos a los ms utilizados que son VPN, TIR y la relacin costo beneficio.
El inversionista ha exigido como mnimo una rentabilidad del 12% por lo que la evaluacin se
realizar bajo este criterio. Para calcular los indicadores, lo ms recomendable es apoyarnos
en las hojas de clculo de Excel, ya que estas facilitarn y darn precisin al ejercicio.

1.

Indicador VPN:

En Excel, se debe incluir la frmula de la siguiente manera.

=VNA (rentabilidad; flujos netos de caja ao 1 hasta el ao 3) + flujo neto de caja ao cero
Indicador

VPN

Rentabilidad

12%

Resultado

$ 6 104 922 780

Conclusin
Se acepta el proyecto, ya que el
indicador muestra claramente,
que si se trajeran todos los valores netos futuros al valor presente, se obtendra un resultado de
$ 6 104 922 780 (millones de
pesos), un valor que es positivo y
se encuentra considerablemente
lejos de cero.

Nota: si desea observar cmo se calcula el VPN en Excel, consulte el archivo Flujo de caja
Excel que se encuentra en los materiales del programa.

2. Indicador TIR
En Excel, se debe incluir la frmula de la siguiente manera:
=TIR (Flujos netos desde el ao cero hasta el ao tres)

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Indicador

Rentabilidad

TIR

12%

Resultado

Conclusin
Se acepta el proyecto, ya que
este indicador corrobora que
la actividad ofrece una tasa de
rendimiento de 508% superior en
12% que como mnimo exige el
inversor.

508%

Nota: si desea observar cmo se calcula la TIR en Excel, consulte el archivo de Flujo de caja
Excel que se encuentra en los materiales del programa.

3. Indicador Coste Beneficio

Para hallar este indicador, primero se debe sumar todos los ingresos y egresos del flujo de
caja y posteriormente traerlos al valor presente, para lo cual es necesario aplicar la frmula
del primer indicador.

Rubros

Ao 0

Ao 1

Ao 2

Ao 3

Estimacin a VPN

Ingresos

$-

$ 4 009 046 667

$ 4 009 046 667

$ 5 409 046 667

$10 625 545 987,50

Egresos

$ 473 500 000

$1 617 311 734

$1 617 311 734

$ 2 110 871 734

$ 4 709 316 151,24

Indicador

Costo - Beneficio

Rentabilidad

12%

Resultado

226%

Conclusin
Se acepta, debido a que el
indicador arroja una relacin por
encima de uno, lo que indica claramente que los ingresos cubren
doscientas veinte seis veces a
los egresos.

Nota: si desea observar cmo se calcula la Relacin Costo - Beneficio en Excel, consulte el
archivo Flujo de caja Excel que se encuentra en los materiales del programa.

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Referencias
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