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anuncie en valores

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contenido
TEMA CENTRAL
Nuevos jugadores en el
mercado pblico de valores

ROPPIA: Preguntas y respuestas luego

de su entrada en vigencia

15

Sergio Len, presidente del COPA

Ms empresas se preocupan por

cumplir Rgimen de Proteccin a los
Accionistas Minoritarios

INFORME ESPECIAL
El mercado de valores como
alternativa de inversin: es til el
anlisis tcnico tanto en pases
desarrollados como emergentes?
CONASEV EDUCA
Fondos de Inversin y sus Sociedades
Administradoras

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Revista de la CONASEV
Editada por Grupo Imagen S.A.C.
Av. Petit Thouars 4659 - Miraflores
Telf. 222-0837 Fax: 441-4696
E-mail: ldiaz@grupoimagen.com.pe

Colaboradores
Wilson Falen Lara
Omar Gutirrez Ochoa
Miguel Rodrguez Vargas
Cecilia Tapia Vargas
Susana Zaldivar Chauca

Comisin Editorial
scar Lozn Luyo
Gerente General

Editor Periodstico
Luis Daz lvarez

Rodny Rivera Va
Csar Delgado Butler
Carlos Rivero Zevallos
Liliana Gil Vsquez
Mara Elena del Carpio

Diseo y diagramacin
Gabriela Mas R.

Publicidad
Elena Ramos Arteta

26

ESTADSTICA
El Mercado de Valores en Cifras
al Tercer Trimestre de 2006

ENTREVISTA

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INSTITUCIONAL
Seminario sobre las Normas
Internacionales de Informacin
Financiera

Fotografa
PFS/Luis Rosendo
Dieter Castaeda
Beatriz Amelia Torres Zegarra
Pre-prensa
Eduardo Guarniz
Depsito Legal N 2006-1070
El contenido de los artculos publicados en esta revista no representa necesariamente la opinin de
CONASEV con relacin a los temas tratados.
Se autoriza la reproduccin de los artculos siempre que se cite como fuente a la revista VALORES.

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editorial
Comisin Nacional Supervisora de Empresas y Valores
Av. Santa Cruz No. 315 Miraflores
Telfono 610-6300
Portal Web: www.conasev.gob.pe
Correo electrnico: postmaster@conasev.gob.pe

Los nuevos emisores

en el mercado de valores

Lilian ROCCA CARBAJAL

Presidente del Directorio

scar LOZN LUYO

Gerente General

Liliana GIL VSQUEZ

Gerente de Asesora Jurdica

Ada NOBLECILLA CASTRO

Gerente de Administracin
y Finanzas

Rodny RIVERA VIA

Gerente de Investigacin
y Desarrollo

Carlos RIVERO ZEVALLOS

Gerente de Intermediarios
y Fondos

Hctor SARAVIA MARTNEZ

Gerente de Sistemas

Yvonka HURTADO CRUZ

Gerente de Mercados y Emisores

Alfonso REDONDO GMEZ

Auditor Interno

El 2006 ha sido un ao muy bueno para el mercado pblico de valores, lo que se refleja en un incremento en las colocaciones de emisiones por oferta pblica primaria (OPP).
El crecimiento sostenido de la economa peruana ha impulsado a la inversin privada y
esto, a su vez, ha generado mayores requerimientos de financiamiento de las empresas,
algunas de las cuales han acudido al mercado de valores por las excelentes condiciones que en trminos de costos y plazos est ofreciendo.
A lo largo del ao que est culminando hemos apreciado que numerosas empresas han
seguido confiando en el mercado pblico de valores y otras que lo han hecho por primera
vez. Estos ltimos fueron los casos de la Municipalidad Metropolitana de Lima, la Corporacin
Andina de Fomento (CAF), Minera Yanacocha, Citibank del Per, Pluspetrol Camisea y Telefnica Mviles. En esta lista de empresas tambin destaca la presencia de Tiendas EFE y Leasing Total, medianas empresas que estn demostrando que la emisin de ttulos de deuda no
solo es una alternativa de financiamiento para las grandes corporaciones, tambin lo puede
ser para cualquier empresa sin importar su tamao.
Si bien la aparicin de nuevas empresas en el mercado pblico de valores -de diversos sectores y tamao- es resultado del crecimiento de la economa peruana y de la
inversin, no podemos dejar de reconocer la labor que estamos realizando en CONASEV y su contribucin en los buenos resultados obtenidos. Y es que CONASEV no solo
es el ente regulador y supervisor del mercado de valores. Muchas veces nos olvidamos
que la promocin tambin es una de sus funciones. Durante el 2006 gran parte del
esfuerzo de nuestro personal se ha concentrado en la organizacin de seminarios, charlas, talleres y diversos tipos de eventos, tanto en Lima como en provincias, con la finalidad de difundir y explicar las ventajas que ofrece el mercado de valores como
alternativa de financiamiento e inversin.
Esperamos que en el ao 2007 sigamos viendo nuevos jugadores en el mercado pblico de valores y, por lo pronto, podemos adelantar que las cajas municipales de ahorro y crdito (CMAC) estarn entre ellos.
En ese sentido, se debe destacar que CONASEV, junto con un equipo de consultores contratados por The Financial Sector Reform and Strengthening (FIRST) Initiative,
est promoviendo la primera emisin de bonos de las cajas municipales de ahorro y
crdito en el mercado pblico de valores. Se espera que la estructuracin de la titulizacin de los prstamos dirigidos a medianas, pequeas y micro empresas de un grupo
de CMAC se concrete durante el primer semestre del 2007, y se efecte satisfactoriamente la colocacin por oferta pblica de una primera emisin sindicada de bonos de
titulizacin en soles que sirva de ejemplo para futuras emisiones que brinden a las
CMAC una alternativa ms de financiamiento para canalizar recursos hacia la pequea
y microempresa.
Estamos seguros que el ao 2007 ser tan exitoso para el mercado pblico de valores como el 2006 y en ese objetivo seguiremos trabajando en CONASEV.

Centro de Documentacin e
Informacin del Mercado de Valores
(CENDOC)
Av. Santa Cruz 325, Miraflores
Telfonos: 610-6305 / 610-6306

Lilian Rocca Carbajal

Presidente del Directorio
de CONASEV

cendoc@conasev.gob.pe

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central

Nuevos jugadores en el
mercado pblico de valores

Los dos ltimos aos el mercado de valores ha venido

experimentando un sostenido crecimiento que se ha
reflejado en un rcord en colocaciones de emisiones
por oferta pblica primaria (OPP) e inscripciones de
emisiones en el Registro Pblico del Mercado de
Valores (RPMV) de CONASEV.

n trminos de colocaciones, las estadsticas al 15

de diciembre (US$ 1 530 millones) nos muestran
que estas ya superan en ms de US$ 50 millones a
los niveles registrados en el ao 2005 (US$ 1 474
millones), mientras que las inscripciones en el
RPMV (US$ 2 692 millones) ya superan en poco
ms de US$ 600 millones al monto inscrito durante
todo el ao pasado.
Las estadsticas tambin nos muestran otra novedad: la aparicin de nuevos emisores. En lo que
va del ao, ocho empresas se han financiado por
primera vez a travs del mercado pblico de valores, destacando la presencia de grandes corporaciones como Minera Yanacocha, Telefnica
Mviles y Citibank del Per; adems de un organis-

mo financiero internacional como es la Corporacin Andina de Fomento (CAF).

Tambin entre los nuevos emisores encontramos a algunas medianas empresas, de diversos
sectores econmicos, con lo cual se ha empezado a
romper el mito de que solo las grandes corporaciones pueden financiarse a travs de la emisin de ttulos de deuda. Corporacin Miski fue la pionera en
el 2004; le siguieron Cineplex en el 2005, y Tiendas
EFE y Leasing Total el presente ao. Prximamente
estara acudiendo al mercado de valores otra mediana empresa, Metalpren, la cual ya concret la
inscripcin de su primer programa de instrumentos
de corto plazo por US$ 2 millones en el RPMV.
Asimismo, se debe destacar la participacin
de la Universidad San Martn de Porres, que lanz
su primera emisin de bonos corporativos en el
ao 2005; mientras que en el presente ao, la Municipalidad Metropolitana de Lima, a travs de una
operacin de titulizacin de la recaudacin futura
de la Empresa Administradora de Peajes de Lima
(Emape), se constituy en un ejemplo de que el
mercado de valores puede ser una alternativa de financiamiento para las entidades del sector pblico
que tienen a su cargo la ejecucin de obras de infraestructura.

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Crecimiento econmico
Para Alberto Carrera, Director de Finanzas Corporativas y Mercados de Capitales de Citibank del
Per, la aparicin de nuevos emisores en el mercado pblico de valores es resultado del sostenido
crecimiento y desarrollo de la economa peruana
en los ltimos aos. Venimos de varios aos de
crecimiento continuo de la economa, lo que a su
vez genera el crecimiento de las empresas. Cuanto ms grande es una empresa, mayores sern sus
necesidades. Cuando una empresa tiene ms necesidades de financiamiento, tiende a pensar en
diversas alternativas. Si tiene una deuda reducida,
se concentrar ms en el crdito bancario, pero si
reporta un nivel de endeudamiento elevado, buscar diversificarse. Diversas empresas han incursionado en el mercado de capitales con la
finalidad de diversificar su fuente de financiamiento. En la medida que la economa y la inversin sigan creciendo, veremos nuevos jugadores en el
mercado, explica.
Si bien generalmente las empresas acuden al
mercado de valores para obtener financiamiento,
esta no es la nica razn, segn explica el ejecutivo de Citibank del Per. Las razones para incursionar en el mercado de valores son diversas. Hay
empresas que tienen necesidades de fondeo, pero
tambin hay otras que estn proyectndose a futuro. Algunas empresas empezaron a financiarse
con programas de montos pequeos y despus, a
medida que ha pasado el tiempo, los han ido incrementando, precisa.
Fernando Palma, Jefe de Anlisis del Mercado
de Capitales de Interbank, sostiene que el mayor
inters de las empresas por emitir ttulos de deuda
se sustenta en factores internos y externos vinculados a las condiciones que est ofreciendo el mercado de valores.
Dentro de los factores internos encontramos
una mayor disposicin de los inversionistas institucionales a adquirir instrumentos de deuda en el
mercado de capitales, hecho que se ha reflejado
en la sobredemanda registrada en muchas de las
emisiones y en lo que a su vez ha contribuido, en
gran parte, el Programa de Creadores de Mercado
mediante la construccin de la curva de tasas de
inters a largo plazo en moneda local. Adicionalmente, la cada del tipo de cambio ha contribuido a
reducir las tasas de las emisiones en soles, explica. Entre los factores externos, agrega, si bien el
aumento de las tasas de inters norteamericanas
de corto plazo ha inducido el alza de las tasas de
inters locales de corto plazo en soles y dlares,
las tasas de mediano y largo plazo se han reducido considerablemente.
En resumen, las menores tasas en el mediano
y largo plazo, la posibilidad de endeudarse en soles o dlares y a plazos ms largos, en el marco de

central

una fuerte sobredemanda por instrumentos de

deuda, han ayudado a un mayor dinamismo en el
mercado de renta fija, indica.

Las medianas empresas

Y el crecimiento no solo ha beneficiado a las grandes empresas, tambin est impulsado el desarrollo de las medianas empresas, las cuales ya
empiezan a hacerse conocidas en un mercado de
valores como el peruano caracterizado por preferir
emisiones con altas calificaciones de riesgo.
Las medianas empresas tambin han crecido
y ya pueden acceder al mercado de valores. Los
inversionistas institucionales como los fondos de
pensiones tienden a ser conservadores al momento de invertir, pero si la economa sigue creciendo,
se ir generando una percepcin de que las empresas sern ms estables a futuro y el mercado,
en general, estar dispuesto a asumir riesgos que
antes no tomaba. Y existen antecedentes que el
mercado se est abriendo a otro tipo de riesgo,
explica. En este sentido, destaca que existen diversos mecanismos que permiten a las empresas mejorar su calificacin de riesgo.
Esto lo confirma Fernando Palma. Los emisores
saben que, para atraer el inters de los inversionistas, necesitan emitir instrumentos de deuda con elevadas calificaciones de riesgo Sin embargo,
algunas empresas han logrado ser aceptadas debido a determinados programas de 'enhancement'
que han llevado a cabo en conjunto con sociedades
titulizadoras o algn otro agente financiero. Por
ejemplo, la emisin de los bonos corporativos de
Drokasa, consigui como 'mejorador' al IFC (Corporacin Financiera Internacional) que cubra hasta el
30% del monto en circulacin de los bonos, agrega.

Fuente y elaboracin: CONASEV

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Perspectivas
Alberto Carrera de Citibank del Per asegura que
se seguirn viendo ms caras nuevas en el mercado de valores el prximo ao, lo cual se sustenta en
las empresas que estn iniciando sus trmites de
inscripcin de emisiones por oferta pblica primaria en el RPMV de CONASEV. Hay un rcord de
empresas nuevas que estn tratando de acceder al
mercado de capitales lo cual es muy bueno. Creo
que el mercado estar ms activo, comenta.
Si bien reconoce que los costos transaccionales de participar en el mercado de valores pueden
ser elevados para las medianas empresas -presentar y preparar la informacin financiera, ajustarse a
las exigencias en cuanto a manejo organizacional-, al final se trata de inversin. Una empresa tiene que pensar siempre en el futuro. Desde el punto
de vista de costo se puede pensar que acudir al
mercado de valores no es necesariamente lo ms
eficiente, pero abrirse es una inversin a futuro. Es
algo que las empresas siempre tienen que considerar al momento de tomar sus decisiones. Uno tiene que pensar que la empresa seguir creciendo y
necesitar alternativas de financiamiento diferentes
al que normalmente utiliza. Bajo este escenario,
hay que prepararse para el futuro, explica.
Por su parte, Fernando Palma de Interbank
sostiene que el mercado de valores se desenvolver bajo condiciones muy positivas. El prximo
ao esperamos que la Reserva Federal reduzca
las tasas de inters de corto plazo, acorde con un
menor crecimiento de su economa. En lnea con
lo anterior, las tasas de mediano y largo plazo tambin se reduciran, aunque en menor proporcin,
lo que tendra un impacto favorable sobre la deuda soberana. La preferencia por deuda de mercados emergentes se mantendra todava firme (al
igual que en los ltimos 5 aos). Las cifras macroeconmicas del Per haran posible mantener
el riesgo - pas en bajos niveles y un tipo de cambio presionado a la baja. Bajo estas condiciones,
an es probable una mayor reduccin de las tasas
de inters en moneda nacional y extranjera de
mediano y largo en los prximos meses; mientras
tanto, las tasas de corto plazo deberan mantenerse estables, explica.
En un escenario de menores tasas de inters y
de crecimiento natural de los fondos que administran los inversionistas institucionales, agrega, se
espera que la colocacin de ttulos de deuda alcance niveles histricamente altos, tanto en moneda nacional como en moneda extranjera.
Tambin es probable que, debido al reducido diferencial entre las tasas de inters en soles y dlares (ante la menor devaluacin del nuevo sol),
muchas empresas decidan canjear deudas en
dlares, que emitieron en el pasado, por deudas
en soles, agrega.

Por su parte, CONASEV, en aras de promover la

participacin de un mayor nmero de empresas en el
mercado pblico de valores, evaluar la reduccin del
costo administrativo de la inscripcin de valores mobiliarios en RPMV. El objetivo esencial del proyecto es racionalizar los costos y requisitos para ofertar pblicamente
valores mobiliarios con la finalidad de que estos no se
constituyan en una barrera para la participacin de un
mayor nmero de empresas en este mercado, pero respetando la necesaria proteccin de la integridad y transparencia del mercado de valores, elementos
imprescindibles para su desarrollo.

Las CMAC
Respecto de los nuevos jugadores en el mercado
de valores, ltimamente se ha venido comentando
sobre la prxima participacin de las cajas municipales. En ese sentido, se debe destacar que CONASEV, junto con un equipo de consultores
contratados por The Financial Sector Reform and
Strengthening (FIRST) Initiative, est promocionando la primera emisin de bonos de las cajas municipales de ahorro y crdito (CMAC) en el mercado
pblico de valores. Se espera que la estructuracin
de la titulizacin de los prstamos dirigidos a medianas, pequeas y micro empresas de un grupo de
CMAC se concrete durante el primer semestre del
2007, y se efecte satisfactoriamente la colocacin
por oferta pblica de una primera emisin sindicada
de bonos de titulizacin en soles que sirva de ejemplo para futuras emisiones que brinden a las CMAC
una alternativa ms de financiamiento para canalizar recursos hacia la pequea y microempresa.
Con la finalidad de dirigir un mayor flujo de recursos financieros hacia las PYME, a finales del
2005 se dio inici al proyecto Per: Improving
SME access to the capital markets (Per: Mejorando el acceso de las medianas y pequeas empresas al mercado de capitales), promovido por
CONASEV y financiado por FIRST Initiative.
Este proyecto est diseado en dos etapas.
La primera etapa, Preparacin para la Implementacin, ya ha sido ejecutada e incluy: (i) la
validacin del problema y discusin de las soluciones, (ii) evaluacin y propuesta de modificaciones en el marco regulatorio y condiciones de
mercado y (iii) mejoramiento de la capacidad de
instituciones relevantes.
La segunda fase del proyecto, Fase de Implementacin, se encuentra en marcha e incluye un
piloto de titulizacin de los prstamos a pequeas
y medianas empresas otorgados por las CMAC,
as como la elaboracin de una prueba de concepto para evaluar la viabilidad de un fondo de inversin en (o titulizacin de) cuentas por cobrar a
PYME de empresas corporativas en el mercado financiero peruano, cuyos resultados se espera difundir durante el primer semestre 2007.

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Enrique Solano Morales, gerente general de Solfin SAB:

Siempre hay que considerar al

mercado de valores entre las
alternativas de financiamiento

Enrique Solano Morales, gerente general de Solfin Sociedad Agente

de Bolsa (SAB), convers con la revista Valores sobre la experiencia
de Corporacin Miski, la primera mediana empresa que incursion
exitosamente en el mercado de valores para obtener financiamiento.
En el ao 2004, esta empresa exportadora inscribi en el Registro
Pblico del Mercado de Valores su primer programa de instrumentos de corto plazo hasta por un monto mximo de US$ 2
millones, lo que le implic todo un proceso de preparacin a las
exigencias del mercado de valores.

Por qu Corporacin Miski decidi acudir al mercado de valores para obtener financiamiento?
Las medianas empresas requieren fundamentalmente ampliar sus fuentes de financiamiento y
obtener recursos de manera oportuna. En el caso
de Corporacin Miski, que es una empresa exportadora, la apertura de los mercados y el tratado

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de libre comercio con EE.UU. le ofrecan una interesante perspectiva de crecimiento. Adems, se
trata de una empresa que tiene una relacin muy
estrecha con el agro. En este sentido, es importante precisar que a los agricultores que trabajan con
Miski reciben de manera oportuna el pago por la
materia prima que proveen para que la empresa
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compromisos. En resumen, primero pasa por la

decisin de los mismos accionistas, y segundo, pasa por una serie de reformas o cambios
que le permitan a la empresa institucionalizarse para parecerse ms a una empresa corporativa.
Fue un proceso costoso?
Respecto a los costos aun son altos. Los
correspondientes a la estructuracin dependen
del tamao de la emisin. En cuanto a los costos en la etapa de las reformas o cambios, estos dependern de la decisin de los
accionistas de convertirse en una empresa corporativa. Si deciden no crecer, entonces enfrentarn los riesgos propios de su decisin.

pueda atender sus compromisos y contratos

con el exterior. Por un lado Miski considera que
la oportunidad de financiamiento que ofrece el
mercado es muy importante y, por el otro, la flexibilidad que ofrece el mercado de capitales lo
hacen atractivo para cubrir ese requerimiento.
Cabe sealar que la empresa estableci como
un objetivo, en sus planes de mediano y largo
plazo, profundizar su relacin con el mercado
de capitales, y para ello implement una serie
de ajustes que le permitieran adecuarse a los
estndares que exigen los inversionistas, como
la aplicacin de buenas prcticas de gobierno
corporativo y la transparencia de la informacin. Todo ello para presentarse en las mejores
condiciones y ser exitosa en su incursin en el
mercado de capitales.

Cmo fue para una mediana empresa

ese proceso de ajuste a las exigencias del
mercado de valores?
Primero, pasa por una decisin de sus accionistas. Hoy en da las medianas empresas
en el Per tienen la posibilidad de ser las grandes empresas del maana, y para ello tienen
que prepararse desde ahora con la finalidad
de alcanzar los estndares corporativos. Esto
ltimo implica estados financieros auditados
por auditores reconocidos, implementar cambios en la organizacin incorporando gerentes
profesionales y de ser posible, directores independientes. Tambin se requiere de una organizacin que sustente el crecimiento de la
empresa, y de un plan de mediano y largo plazo que la oriente y le asegure a los inversionistas la capacidad de repago de sus

Y en cunto a los costos de la estructuracin de la emisin? Hace algunos aos se

comentaba que una emisin menor a los
US$ 5 millones no era rentable
Todava sigue siendo costoso, pero para algunas empresas enfrentar esos costos significa aprovechar una ventana de oportunidad de
crecimiento.
Entonces, podra decirse que se trata
de una inversin?
Como una inversin o como una oportunidad que si una empresa no aprovecha por falta
de financiamiento, otra lo har. Las oportunidades de crecimiento se presentan, pero no tan
frecuentemente como uno quisiera. Entonces,
es un costo necesario para abrir una nueva alternativa de financiamiento, o porque el costo,
an siendo alto, es menor al costo de no aprovechar una oportunidad de crecimiento.
Tras la experiencia de Corporacin Miski,
considera que es necesario hacer ajustes a
la legislacin para facilitar la estructuracin
de una emisin de una mediana empresa?
S, se debe hacer y lo he conversado con
C O N A S E V, l a B o l s a d e Va l o re s d e L i m a
(BVL) y CAVALI. Hay que promover el financiamiento de las pequeas y medianas empresas -sobre todo de aquellas que emiten
instrumentos de cor to plazo que financian
requerimientos de capital de trabajo- para
establecer un rgimen de costos variables
como sucede en el caso de las corporativas.
Las comisiones mnimas de BVL y CAVALI, al
aplicarse a las emisiones pequeas, resultan
en mayores tasas de inters que, en el primer ao, pueden llegar hasta cinco o seis
puntos ms para emisiones menores a US$ 2
millones, lo cual las hace inviables o las sobrecarga innecesariamente. De otro lado, el

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mercado de valores peruano ha sido diseado para atender a las grandes empresas, no
a las medianas y pequeas. La normatividad
tiene que reconocer la realidad de las medianas y pequeas empresas para que a stas les sea ms amigable, ms fcil y menos
costoso, en tr minos de tiempo y dedicacin, su esfuerzo de emisin de deuda.
Cmo recibi el mercado de valores peruano, acostumbrado a papeles de empresas corporativas y con altas calificaciones
de riesgo, la emisin de una mediana empresa como Corporacin Miski?
Tanto Miski como las otras medianas empresas que han incursionado en el mercado de
valores han tratado de obtener, al menos, una
calificacin de riesgo 2, hasta la
cual los inversionistas estn dispuestos a invertir. Por esa razn, toda la
etapa previa de estructuracin tambien implic preparar a la empresa
para que obtenga una calificacin de
riesgo aceptable. Adems, la colocacin del programa se inici con montos pequeos con la finalidad de que
estos fuesen demandados en un
100%. En Solfin Sociedad Agente de
Bolsa, que acaba de recibir su autorizacin de funcionamiento por parte
de CONASEV, nos dedicaremos a
promover las emisiones de medianas
empresas y esto incluye apoyarlas
en la etapa de preparacin. Es muy
difcil que una empresa que no cumpla con todas las exigencias del mercado y que no obtenga una
calificacin de riesgo aceptable, logre atraer a los inversionistas y acceda a tasas de inters atractivas.

central

todo lo cual apoyar su crecimiento y le facilitar financiamiento.

Veremos a ms empresas medianas participando en el mercado de valores?
S. Adems de Corporacin Miski hemos
apoyado a Tiendas EFE y Metalpren. Solfin Sociedad Agente de Bolsa continuar trabajando
mas emisiones. Diversas empresas nos han
confirmado su inters de explorar la posibilidad
de acudir al mercado de valores para obtener
financiamiento. Solfin SAB apoyar a las medianas empresas a listarse y se propone abrir un
nuevo captulo de emisores en la Bolsa de Valores de Lima conformado por empresas medianas.

Qu le recomendara a una
mediana empresa que en este momento est evaluando diversas alternativas de financiamiento?
Que considere siempre al mercado de valores entre sus alternativas,
fundamentalmente por dos razones.
Primero, porque estar abriendo
puertas a los inversionistas institucionales y a inversionistas personas naturales
para
financiar
sus
necesidades de financiamiento. Segundo, porque cumplir con los estndares del mercado de valores le
significar mejores estndares en
cuanto a manejo organizacional y
buenas prcticas empresariales,
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central

Juan Blest, director de Finanzas de la Municipalidad Metropolitana de Lima:

Es el momento para que

cualquier empresa acuda al
mercado de valores

10

Una de las principales novedades del ao 2006 fue la incursin de una entidad
pblica en el mercado de valores. La Municipalidad Metropolitana de Lima
inscribi en el Registro Pblico del Mercado de Valores su primer programa de
bonos de titulizacin por S/. 250 millones a un plazo de siete aos, el cual le
permitir captar recursos para financiar diversas obras viales en la capital. Juan
Blest, director de Finanzas de esta entidad, le cuenta a la Revista Valores la
experiencia de la Municipalidad en el mercado de valores.

Por qu la Municipalidad Metropolitana de Lima

decidi acudir al mercado de valores?
Cuando Luis Castaeda asumi la alcalda de
Lima en el 2003, junto con l se incorpor, al rea de
finanzas de la Municipalidad, un equipo de tcnicos
con experiencia en el sector pblico y privado. Este
equipo lleg con la inquietud de obtener financiamiento barato y en condiciones favorables con la
finalidad de ejecutar las obras de infraestructura
que Lima necesitaba. En ese sentido, decidi disear una estructura de financiamiento combinado.
Por un lado, se reprogram la deuda bancaria, y por
el otro, se decidi que las inversiones en obras de
infraestructura fuesen financiadas en el mercado de
capitales. El equipo se plante un reto difcil, pero

estaba seguro de que el mercado de capitales poda proporcionarle ese financiamiento barato y de
largo plazo que se necesitaba.
Cmo fue el proceso de preparacin?
El alcalde Castaeda nos estableci una meta muy
alta para obtener los recursos necesarios para financiar
las obras de infraestructura, considerando que el presupuesto de la Municipalidad es limitado (US$ 150
millones). Lo primero que hizo el equipo tcnico fue
analizar detalladamente los activos de la Municipalidad
que podan ser objeto de una titulizacin y, luego de
una exhaustiva evaluacin se opt por el peaje. El peaje vehicular representa un flujo constante de recursos
en el tiempo. Luego, hicimos las corridas correspon-

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dientes y convocamos a un concurso pblico para seleccionar a los bancos que tendran a su cargo la estructuracin del programa de emisin y su colocacin.
Este proceso de seleccin fue la primera experiencia
del Consejo Superior de Contrataciones y Adquisiciones del Estado (Consucode) y de una entidad estatal
para incursionar en el mercado de capitales. Los bancos que ganaron creyeron en nosotros. Tras un anlisis de nuestra propuesta, concluyeron que el activo a
titulizar poda 'soportar' la deuda.
Por qu se opt por una titulizacin y no
por un programa de bonos corporativos?
En principio porque la Municipalidad era una
entidad extraa para el mercado de capitales. No
estbamos en condiciones acudir directamente.
Tenamos que ingresar de manera paulatina. Ahora que los inversionistas ya nos conocen, estamos
en condiciones de emitir bonos.
Qu obstculos enfrentaron durante el proceso de estructuracin del programa?
Primero, para poder seleccionar a los bancos
estructuradores, tenamos que convocar a un concurso pblico, previa opinin favorable de Consucode. Con esa finalidad, solicitamos la
modificacin de ciertas normas como la Ley de
Contrataciones y Adquisiciones del Estado. Segundo, tenamos que respetar la Ley de Transparencia
y Responsabilidad Fiscal. La Municipalidad est
sujeta a lmites de endeudamiento, cuyo cumplimiento es cautelado por la Contralora General de
la Repblica. Necesitbamos que la Controlara
efectuara una accin de control previo. Una vez
que se acredit el cumplimiento de dichos lmites,
la Controlara emiti el informe correspondiente.
Y como fue el proceso de ajuste de la Municipalidad de Lima a las exigencias del mercado de valores?
El equipo tcnico que trabaja en la Municipalidad de Lima, por su experiencia en el sector pblico y privado, tena una idea muy clara del manejo
de una empresa que participa en el mercado de
capitales. Cuando el equipo se incorpor a la Municipalidad, encontr que los estados financieros
tenan un atraso de tres aos, situacin ante la cual
se opt por elaborar balances mensuales y publicarlos en el portal. Tambin se tuvo que mejorar la
posicin de endeudamiento y la gestin. A partir
del 2003, la Municipalidad de Lima, por primera
vez, empez a obtener utilidades. Tuvimos que preparar y capacitar al personal para trabajar con una
mentalidad de empresa privada, y adems se incorpor, al rea de finanzas, ejecutivos con experiencia en el sistema bancario. Toda entidad
pblica que quiera incursionar en el mercado de
capitales tiene que capacitar a su personal y adecuarse al manejo del sector privado.

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Cul fue la aceptacin de los papeles de la

Municipalidad de Lima por parte del mercado?
En enero del 2006 ya estbamos listos para salir al mercado de capitales, pero nos preocupaba
la coyuntura electoral, sobre todo porque nuestra
operacin estaba nominada en soles. Luego de un
anlisis realizado por los bancos estructuradores,
se decidi lanzar la primera emisin en febrero.
Obtuvimos una tasa de inters de 7.18% anual,
bastante competitiva. Operaciones similares haban obtenido una tasa algo mayor. Eso nos complaci mucho, porque representaba una clara
seal de que el mercado estaba aceptando una
emisin de una entidad pblica. La demanda super en 1.5 veces la oferta.
Volvern a acudir al mercado de capitales?
S. Del programa de bonos de titulizacin por
S/. 250 millones, hemos realizado solo la primera
emisin. En el 2007 debemos agotar este programa, pero adicionalmente ya estamos trabajando en
nuestro primer programa de bonos corporativos,
aunque no hemos definido el monto -podra ser por
unos S/. 200 millones-. Estamos conversando con
un organismo financiero internacional interesado en
participar como 'mejorador'.
11

Todava consideran necesario salir con algn tipo de 'mejorador'?

Cuando estuvimos trabajando en el programa
de bonos de titulizacin, nos planteamos la posibilidad de trabajar con un 'mejorador', pero nos
dimos cuenta que, con un poco ms de esfuerzo,
podamos obtener una calificacin de riesgo
AAA. La entidad supervisora del mercado de valores y los bancos estructuradores fueron muy
exigentes para lograr ese objetivo, razn por la
cual nos plantearon incluir un 'mejorador'. Incluso la Corporacin Financiera Internacional (CFI)
-brazo financiero del Banco Mundial- estaba dispuesta a participar en la operacin, pero finalmente optamos por una titulizacin. En estos
momentos, estamos trabajando con la Corporacin Andina de Fomento (CAF), la que est interesada en actuar como 'mejorador' de nuestro
primer programa de bonos corporativos.
Qu le recomendara a otras entidades pblicas
que en este momento necesitan financiamiento?
Este es el momento en el cual cualquier empresa, sea privada o pblica, debe acudir al mercado
de capitales. Hay mucha liquidez, nuestro pas se
encuentra en una situacin expectante gracias a su
calificacin crediticia y el costo en el mercado de
capitales es ms barato que en el sistema bancario. Creo que para las entidades pblicas, la Municipalidad de Lima ha trazado el camino en trminos
del proceso de estructuracin y trmite.
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Sergio Len, Presidente del COPA:

Ms empresas se preocupan por

cumplir Rgimen de Proteccin a
los Accionistas Minoritarios

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En conversacin con la revista Valores, Sergio Len, Presidente del

Comit de Proteccin al Accionista Minoritario (COPA), hace un balance
de la labor cumplida por el Comit durante su gestin y destaca los
cambios introducidos en la legislacin que han contribuido a facilitar el
cumplimiento del Rgimen de Proteccin a los Accionistas Minoritarios
por parte de las sociedades annimas abiertas en los ltimos aos. Pero
tambin menciona las tareas pendientes, entre ellas, la necesidad de
difundir la labor que cumple el COPA.
Cul es el balance que puede hacer del COPA
durante su gestin?
Durante mi presidencia hemos tratado de atender
de la mejor forma y en tiempo oportuno los reclamos
presentados por los usuarios. Esto es debido al excelente trabajo que desarrolla la Secretara Tcnica y a
la participacin de los integrantes del COPA. Es as
que estos dos ltimos aos, se han atendido 836 reclamaciones relacionadas a derechos patrimoniales
de accionistas minoritarios, habindose ordenado la
entrega de ms de un milln de acciones y sus res-

pectivos dividendos. Si esto lo convertimos esto en

nuevos soles, se ha entregado un estimado de tres
millones de soles en el valor de las acciones, sin contar el monto de los dividendos de stas.
En lo que respecta a la supervisin del cumplimiento del procedimiento de proteccin a los accionistas minoritarios por parte de las sociedades
annimas abiertas, debo indicar que sta se viene
realizando de manera oportuna, de tal forma que
en la actualidad ya nos encontramos realizando la
supervisin del procedimiento correspondiente al

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ao 2006. Es alentador comprobar que -a diferencia de lo que ocurra en aos anteriores- la mayor
parte de las sociedades vienen cumpliendo satisfactoriamente con este procedimiento, y ello no
slo por el hecho de evitar ser sancionadas, sino
porque el mercado le ha asignado mayor relevancia a la obtencin del Certificado de Cumplimiento
que CONASEV, por intermedio del COPA, otorga a
las sociedades annimas abiertas que cumplen
con lo establecido en los artculo 262-A y siguientes de la Ley General de Sociedades. Para muchas
de ellas es importante poder exhibir el certificado a
efectos de ser considerada en materia de Buen
Gobierno Corporativo como una empresa que se
preocupa por proteger adecuadamente los derechos de sus accionistas minoritarios.
Qu problemas se han podido identificar
en el ejercicio de las funciones del COPA?
Probablemente el mayor es el desconocimiento
de las competencias del Comit. Muchos de los
accionistas minoritarios consideran que el COPA
puede solucionarles sus problemas polticos dentro
de la sociedad, como podra ser la impugnacin de
acuerdos societarios que afecten sus intereses u
otros similares que son de competencia exclusiva
del Poder Judicial. Las facultades del COPA estn
claramente definidas en la Ley General de Socieda-

des as como en su Estatuto. Nuestra misin es resolver las controversias que se susciten entre los
solicitantes a quienes se les haya denegado la entrega de acciones y/o dividendos en las sociedades
annimas abiertas. Eso hace que otra de nuestras
funciones sea supervisar que las sociedades annimas abiertas cumplan con efectuar el procedimiento
de proteccin a que hace referencia el artculo 262A de la Ley General de Sociedades.
Vale la pena tambin mencionar que, bajo la
vigencia de la Ley N 26985, el cumplimiento del
procedimiento de proteccin, por parte de las sociedades annimas abiertas se les tornaba confuso, complicado y adems costoso, pues la
informacin de inters para los accionistas minoritarios se deba publicar despus de celebrada la
Junta Obligatoria Anual cada treinta das, durante
cuatro meses y en dos diarios de circulacin nacional. Con la incorporacin de los artculos de proteccin a la Ley General de Sociedades, se ha logrado
que stas realicen una sola publicacin en el Diario
Oficial, as como en la pgina web de la sociedad,
con lo cual el procedimiento resulta ser mucho ms
claro, expeditivo y de fcil cumplimiento.
Finalmente, tambin hemos tomado conocimiento de reclamos de accionistas minoritarios por
denegatoria de entrega de acciones y dividendos
dirigidos contra sociedades annimas que no son

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abiertas, no obstante que se encuentran inscritas

en el Registro Pblico del Mercado de Valores y listan sus acciones en la Bolsa de Valores, supuesto
en el cual el COPA no posee competencia.
Qu propuesta podra hacer para superar
esta situacin?
Creo que lo principal es darle mayor publicidad a
la labor que realiza el COPA y el derecho que tienen
los accionistas a presentar ante el Comit sus reclamos. Esto permitir a los accionistas conocer qu tipo
de reclamaciones se puede ventilar ante el COPA.
Sobre los problemas de denegatoria de entrega de acciones y dividendos que se presentan en
sociedades cotizadas que no son annimas abiertas, de un tiempo a esta parte, en el COPA venimos
evaluando el tema y nos inclinamos a considerar
que el Rgimen de Proteccin a los Accionistas
Minoritarios que prev los artculos 262-A y siguientes de la Ley General de Sociedades, debera
hacerse extensivo a todas las sociedades que tienen sus acciones listadas en la Bolsa de Valores.
Qu se requerira para implementar dichas
propuestas?
En materia de publicidad se debe buscar difundir el procedimiento de entrega de acciones existente, as como el procedimiento de proteccin del
accionistas minoritario que deben realizar las sociedades annimas abiertas. Incluso, las mismas sociedades deberan informar a sus accionistas sobre
el COPA y las funciones de ste. Por su parte, CONASEV, desde el ao pasado incluy el tema de proteccin al accionista minoritario en su Campaa de
Orientacin y Educacin al Inversionista, a travs de
la cual se informa sobre los derechos polticos y econmicos de los accionistas, as como las instancias
a las que pueden recurrir cuando consideren que
sus derechos han sido vulnerados, divulgando as
en qu casos pueden recurrir al COPA.
Respecto a la extensin del rgimen de proteccin a los accionistas minoritarios por parte de las
sociedades que tienen sus acciones listadas en la
Bolsa de Valores, adoptada la decisin final al interior
del COPA, coordinaremos con las instancias pertinentes para la presentacin de una iniciativa legislativa.

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Qu opina sobre el actual marco legal del

COPA?
Las normas de proteccin del accionista minoritario estuvieron inicialmente reguladas en la Ley
N 26985, pero los legisladores, con buen criterio,
incorporaron en la Ley General de Sociedades lo
relacionado a la proteccin del accionista minoritario de las sociedades annimas abiertas. Se reconoci la importancia del tema al incorporarse a una
ley de la jerarqua como la Ley General de Sociedades. Pero adems, con esta reforma se ha produci-

do una mejora sustancial del rgimen jurdico, ya

que, como anteriormente seal, el procedimiento
de proteccin es hoy mucho ms flexible. Tambin
se ha previsto un plazo de caducidad de 15 das
para que las sociedades realicen el descuento de
lo gastado en el procedimiento de proteccin con
cargo de los dividendos, caso contrario se presumir, sin prueba en contrario, que la sociedad decidi asumir los citados gastos; y adems, se
extendi la obligacin de realizar el procedimiento
de proteccin por parte de los fideicomisos constituidos con acciones pertenecientes a accionistas
minoritarios de sociedades annimas abiertas.
Teniendo en cuenta lo expuesto, sin perjuicio de
que el marco legal siempre puede ser perfectible, considero que se ha avanzado positivamente. En este
punto, es pertinente hacer alusin a la siguiente ancdota: hace pocos meses CONASEV recibi la visita de
dos consultoras de la Organizacin Internacional de
Comisiones de Valores (IOSCO), como parte del Programa de Evaluacin Asistida del Grado de Implementacin de los Objetivos y Principios del IOSCO. Las
asesoras de la mencionada organizacin se mostraron
gratamente sorprendidas de que en la Comisin de
Valores del Per se cuente con un rgano como el
COPA, encargado de velar por la proteccin de los accionistas minoritarios, constituyendo una novedad en
el mbito comparado y que en definitiva, representa un
paso adelante en el proceso de reformas que se viene
experimentando en el mundo como parte del desarrollo del Buen Gobierno Corporativo.
Cul considera que ha sido la principal
contribucin del COPA?
En primer trmino, estamos logrando que las
sociedades annimas abiertas sean mucho ms
transparentes al informar al mercado sobre las acciones y dividendos que se encuentran pendientes
de entrega, lo cual es relevante porque as los accionistas minoritarios pueden exigir a las sociedades la entrega de sus valores. Debe considerarse
que el derecho al cobro de dividendos no es permanente, dado que la Ley General de Sociedades
ha establecido un plazo de caducidad de 10 aos,
por lo que si los accionistas no solicitan el pago de
sus dividendos en ese plazo, los mismos pasarn a
formar parte de la reserva legal de la sociedad.
Otra contribucin, y quiz la ms importante
desde mi apreciacin, es que se posibilita a los accionistas minoritarios de las sociedades annimas
abiertas el derecho de recurrir a una entidad administrativa para reclamar ante la negativa de la sociedad de entregarle las acciones y dividendos que
son de su propiedad. Este trmite ahorra tiempo y
dinero al accionista, pues ya no tiene que recurrir
directamente al Poder Judicial, sino que por va administrativa y en corto plazo, puede obtener el reconocimiento de sus derechos econmicos.

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ROPPIA: Preguntas y respuestas

luego de su entrada en vigencia

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Gerencia de Mercados y Emisores

La Gerencia General de CONASEV, en noviembre del presente ao,

aprob las Resoluciones Gerencia General Ns 122-2006 y 130-2006EF/94.11, normas complementarias al Reglamento de Oferta Pblica
Primaria dirigida exclusivamente a Inversionistas Acreditados, ms
conocido como ROPPIA.

ediante dichas resoluciones se modific el

Manual para el Cumplimiento de los Requisitos Aplicables a las Ofertas Pblicas de Valores Mobiliarios (Manual) y las Nor mas
Comunes para la Determinacin del Contenido de los Documentos Informativos (Normas
Comunes), y se hizo pblica la Directiva Interna que contiene las Polticas de Supervisin Posterior de trmites efectuados al
amparo del ROPPIA (Polticas).
De manera previa, se difundi la propuesta y se efectuaron las consultas al mercado para que los agentes involucrados

remitan a CONASEV sus comentarios. A la

fecha, est expedito el camino para que se
d inicio al proceso de inscripcin automtica de valores a ser distribuidos entre inversionistas acreditados.
A continuacin mostramos las principales
interrogantes que pueden formularse respecto
de las normas citadas:
1. Cules son los pasos para que una
empresa inscriba sus valores de conformidad con el ROPPIA?
El emisor que desee inscribir valores al
amparo del ROPPIA debe cumplir con los
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l e g i s l a c i n

requisitos exigidos en la Seccin Tercera

del Manual, los que se diferencian dependiendo de si el emisor posee valores inscritos en el Registro Pblico del Mercado
de Valores (RPMV) o si es un nuevo emisor. Para los primeros establece un listado
de 15 documentos mnimos y para los segundos un listado de 21.
Asimismo, cabe precisar que los prospectos informativos se deben elaborar de
acuerdo con lo establecido en la versin
modificada de las Normas Comunes.

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2. Todos los valores mobiliarios pueden

inscribirse al amparo del ROPPIA?
Puede inscribirse cualquier tipo de instrumento a ser colocado por oferta pblica
primaria de acuerdo con la Ley del Mercado de Valores (Ley) y el Reglamento de
Oferta Pblica Primaria y de Venta de Valores Mobiliarios (ROPPV), incluso los instrumentos emitidos dentro de los procesos
de titulizacin de activos. No podrn acogerse, sin embargo, bajo esta modalidad
las cuotas emitidas por los Fondos de Inversin debido a que los mismos nacen
de una regulacin diferente.
3. Es posible remitir los documentos
para inscribir los valores por el Sistema
MVNet?
No, el emisor que se acoja al ROPPIA deber presentar los documentos a travs
del rea de Trmite Documentario de CONASEV (ATD - CONASEV), pues necesariamente esta rea, de modo previo a la
recepcin de los documentos, deber verificar que se hayan presentado todos los

documentos y requisitos establecidos por

la Ley, el ROPPV, el ROPPIA, as como el
Manual y las Normas Comunes. Recordemos que para la entrega inicial de documentos no se deber utilizar el Sistema
MVNet.
Asimismo, de acuerdo con la Ley del
Procedimiento Administrativo General
(LPAG), si al momento de la presentacin de la solicitud de inscripcin, el
ATD-CONASEV determina que los documentos no renen los requisitos establecidos en las normas mencionadas,
dejar constancia de dicha situacin y
otorgar al emisor un plazo mximo de
dos das hbiles para la subsanacin
correspondiente.
Siendo un procedimiento de aprobacin
automtica, la solicitud es considerada
aprobada desde el momento en que se
presente toda la documentacin ante la
entidad competente, de lo cual el ATDCONASEV dejar constancia.
Si transcurre el plazo sin que se subsane
la observacin, CONASEV considerar
como no presentada la solicitud de inscripcin del valor notificndole al emisor
para la devolucin de los documentos y
el reembolso correspondiente.
4. Cules son los pasos posteriores
q u e e fe c t a C O N A S E V l u e g o d e l a
inscripcin?
Inmediatamente despus de la inscripcin
automtica, CONASEV supervisar la informacin presentada por el emisor. Esta supervisin est referida al contenido
informativo y al cumplimiento de requisitos
legales.
5. Cul ser la revisin que haga CONASEV sobre los documentos?
De acuerdo con el artculo 9, literal e),
del ROPPIA, CONASEV ha asumido la posicin que la formulacin de observaciones solo acarrear la suspensin de la
colocacin de nuevos valores hasta la
subsanacin de las observaciones.
De ello, se ha distinguido implcitamente
que la documentacin o informacin presentada por un emisor puede contener
dos tipos de irregularidades:
(i) Subsanables, como por ejemplo, inexactitudes o deficiencias en la documentacin
y
dems
aspectos
mencionados desde el literal a) hasta
el literal e) del artculo 21 del ROPPV;

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(ii) No Subsanables, como por ejemplo,

la existencia de informacin no veraz o incompleta en algn aspecto
relevante.
En el primer caso CONASEV podr formular observaciones solicitando la subsanacin de omisiones o inexactitudes a la
informacin o documentacin presentada,
as como a las obligaciones posteriores
(por ejemplo, poner a disposicin el
prospecto informativo); y en el segundo
caso, cuando corresponda, CONASEV
declarar la nulidad del acto tcito de
inscripcin -y por lo tanto del procedimiento- en el caso de vicios esenciales
insubsanables.
6. Qu seguridad puede tener un emisor
de que no se observar un trmite iniciado por el ROPPIA?
No se puede establecer de antemano si
los documentos ingresados a travs del
ROPPIA sern observados o no; sin embargo, considerando las caractersticas de
los inversionistas acreditados (destinatarios finales de la oferta), el nivel de evaluacin que efectuar CONASEV para
este tipo de trmites variar con relacin
al nivel que efecta para el registro de
valores que se inscriben al amparo del
ROPPV.
Debe entenderse que los inversionistas
acreditados poseen caractersticas particulares que los hacen especialistas en el
tratamiento de inversiones y sobre todo
en el manejo de riesgos. Asimismo, tanto
los emisores como los bancos de inversin (asesores de los primeros), deben
aceptar que el beneficio de la inscripcin
automtica requiere una mayor diligencia
al momento de elaborar la informacin a
ser entregada al mercado.
7. Qu puede hacer un emisor para mitigar el riesgo de que los documentos
sean observados?
Con la finalidad de incrementar la predictibilidad de los trmites, CONASEV propiciar la difusin de las observaciones
formuladas en procesos de inscripcin y
las interpretaciones sobre las normas aplicables, as como los aspectos informativos que particularmente le preocupa y
que pueden generar objeciones.
Adicionalmente, el emisor, interesado en
efectuar alguna operacin, puede coordinar con CONASEV para que se efecte

una reunin en la que exponga las principales caractersticas financieras y legales

de la futura oferta. Esta prctica es utilizada por algunas comisiones de valores,
incluso la Securities and Exchange Commission (SEC), y CONASEV pretende utilizar cada vez ms esta modalidad debido
a la conveniencia de su utilizacin.
Asimismo, CONASEV promueve un canal
de consultas sobre la aplicacin del ROPPIA as como de cualquier otra regulacin
relativa a ofertas pblicas.
8. Dnde se pueden consultar las observaciones que efecta CONASEV al momento de analizar la inscripcin de un
valor?
Las observaciones recurrentes formuladas
en procesos de inscripcin, las interpretaciones sobre las normas aplicables y dems aspectos informativos en los que
CONASEV tiene una posicin, sern difundidas a travs de su portal en la direccin: www.conasev.gob.pe.
9. En qu consisten las reuniones previas con CONASEV?
Las reuniones previas consisten en una
exposicin que hace el emisor donde
describe, dentro del detalle posible, la estructura de operacin cuyos valores se
desea inscribir. Sin embargo, CONASEV
prefiere que gran parte de la exposicin
se concentre en las principales caractersticas de la oferta y en las posibles contingencias legales que la operacin en
particular pueda tener.
Dependiendo de la disponibilidad de
tiempo que tenga CONASEV, incluso se
podrn evaluar los proyectos de documentos para manifestar una opinin sobre ellos.
Si bien la opinin expresada no tendr
un carcter legal (puesto que el trmite
no se ha iniciado), el ahorro en tiempo
por parte del emisor y del propio regulador, hacen necesaria esta prctica a fin
de que -ante emisiones que puedan tener una estructura compleja- puedan inscribirse valores con cierta certidumbre de
que no presenten observaciones relevantes que puedan afectar, no solo la imagen del emisor, sino que afecten la
seguridad de los inversionistas.

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10. Qu sucede si CONASEV efecta observaciones subsanables a los documentos?

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De conformidad con el ROPPIA, la formulacin de observaciones impedir al emisor llevar a cabo subsecuentes
colocaciones hasta la correspondiente
subsanacin.
Este supuesto es aplicable cuando, de la
revisin de la documentacin e informacin presentada, se encuentran objeciones
que no son esenciales y que, por lo tanto, pueden ser corregidas.
Considerando que, de manera previa, CONASEV ha hecho pblica su posicin respecto a los principales aspectos
relacionados con la informacin dirigida
hacia los inversionistas, se puede considerar que gran parte de los comentarios,
de existir ellos, estarn referidos a documentos que no se ajusten a dicha informacin.
Cabe aadir que estas objeciones sern
notificadas tanto al emisor como al representante de los obligacionistas, en caso
exista esta entidad.
Se entiende que el emisor y sus asesores
evaluarn la forma de adecuar la informacin de acuerdo con lo observado; asimismo, harn conocer a los inversionistas
(en caso se haya efectuado la colocacin de los valores), de la posicin de
CONASEV.

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11. En qu momento se consideran subsanadas las observaciones?

Bajo el entendido de que: (i) las observaciones subsanables son, en principio, objeciones no esenciales; y, (ii) que la oferta
se dirige a inversionistas acreditados,
CONASEV, al evaluar la nueva informacin, considerar como subsanada una
observacin cuando sta se adecua a lo
requerido por la institucin.
Cuando se presente la subsanacin,
CONASEV se pronunciar sobre ella en
un plazo no mayor de cinco (5) das, luego de recibida la documentacin correspondiente. La suspensin se mantendr
indefinidamente en tanto el emisor no
subsane las observaciones formuladas.
12. Cundo se declara la nulidad del trmite?
La nulidad de un trmite se declara cuando CONASEV determina objeciones que,
por su gravedad, no sean susceptibles de
ser subsanadas. Dichas objeciones slo
estarn referidas a incumplimientos de requisitos esenciales, como por ejemplo, la
existencia de informacin falsa o incompleta en algn aspecto relevante.

De conformidad con lo dispuesto por el

artculo 10, inciso 3), de la LPAG, son
causales de la nulidad del acto tcito de
inscripcin o registro el ser contrarios al
ordenamiento jurdico o el no cumplimiento de los requisitos, documentacin o trmites esenciales.
13. Es posible que ante errores formales
en los documentos se declare la nulidad de la inscripcin?
No, es necesario tener en cuenta que
CONASEV, al evaluar las objeciones no
subsanables, tendr en cuenta los principios generales (entre ellos los principios de razonabilidad, celeridad y
eficacia) y, mas an, el principio de
conservacin del acto administrativo, establecidos en la LPAG. Asimismo, dentro
de este ltimo se establece, por ejemplo, que son actos administrativos afectados por vicios no trascendentes
aquellos emitidos con omisin de documentacin no esencial.
En ese sentido, no resultar razonable
para CONASEV declarar la nulidad de la
inscripcin de los valores en los casos en
que, luego de la revisin de la informacin, se compruebe la falta de requisitos
formales que no ameriten la afectacin
de los inversionistas (o de los futuros inversionistas).
14. Cmo se puede evitar que de manera
discrecional se determine que un requisito es esencial y traiga como consecuencia una nulidad?
La determinacin del carcter esencial
debe definirse en funcin de lo dispuesto por los artculos 10 (informacin
veraz, suficiente y oportuna) y 12 (prohibicin de conductas que atenten contra transparencia del mercado) de la
Ley, pero, principalmente teniendo en
cuenta si un emisor ha presentado informacin no veraz o incompleta en algn aspecto relevante o material para
la inscripcin.
Si bien CONASEV no puede establecer
de manera previa un listado de requisitos
esenciales, para disminuir la discrecionalidad en su determinacin, el regulador
elaborar una casustica de las decisiones
sobre el carcter relevante de la informacin, la cual ser entendida como aquella
informacin susceptible de modificar la
decisin de inversin de un inversionista
razonable.

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Informe Especial

El mercado de valores como

alternativa de inversin: es til
el anlisis tcnico tanto en pases
desarrollados como emergentes?

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Rolando A. Luna Victoria Contreras* y Gustavo Surez

Alarcn**

El presente artculo, que es un breve resumen del trabajo de investigacin

ganador del 1er. Concurso sobre Artculos Especializados en Mercado de
Valores (segmento 2 de estudiantes y recin egresados) organizado por
CONASEV, analiza el desempeo financiero de una estrategia de inversin
que sigue cuatro algoritmos basados en el anlisis tcnico y aquel derivado
de una estrategia pasiva de Buy and Hold, controlado por niveles de
riesgo y costos de transaccin, tanto para una muestrai de pases
desarrolladas como emergentes. Sobre la base de las seales de compra y
venta provenientes de los algoritmos de inversin, se concluy que las
decisiones financieras han sido ms eficientes en pases desarrollados que
en pases emergentes, pero que, para ambos grupos, el inversionista es
ms rico siguiendo una estrategia activa que una estrategia pasiva Buy
and Hold corrigiendo por el nivel de riesgo absorbido. Para aquellas
personas interesadas, este trabajo de investigacin est disponible para su
consulta en el CENDOC de CONASEV.
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Informe Especial

Anlisis tcnico
Esta herramienta busca predecir el comportamiento del precio futuro de un activo financiero
utilizando la informacin de precios pasada ii.
Existe el consenso de que las races del anlisis
tcnico descansan en la Teora de Dow, escrita
en varios artculos por Charles Dow y publicada
por S.A. Nelson en The Wall Street Journal (1900)
titulando el libro: EL ABC de la especulacin
con valores. El autor John J. Murphyiii resume en
seis puntos bsicos la teora de Charles Dow. De
estos principios, llama la atencin el titulado: La
historia se repite en la psicologa humana. Este
principio trata sobre el comportamiento en conjunto de los inversionistas. Segn Murphy, desde
hace 100 aos que los tcnicos han identificado
figuras que se asocian a patrones psicolgicos
en pocas de alza o baja. De esta forma, el anlisis tcnico quiere descubrir la tendencia de un
comportamiento econmico y psicolgico en los
agentes, en especial de los traders.
La literatura financiera actual muestra opiniones encontradas sobre la validez del anlisis
tcnicoiv. Los profesores de la Universidad de
Wisconsin, Kavajecz y Odres-Whitev, en su pa-

20

per Technical Analysis and Liquidity Provision

publicado en el 2004, mencionan que ya existen
investigaciones para resolver el conflictovi entre
fanticos del anlisis tcnico e inversionistas
que gustan del anlisis econmico o tambin
llamado fundamental. Investigaciones hechas
por acadmicos como Lo, Mamaysky y Wang
(2000) Neely, Heller y Dittmar (1997) han concluido que el anlisis tcnico puede predecir los
movimientos del precio. A la vez, Burton G.
Markiel vii menciona que el anlisis tcnico ha
sido investigado por economistas de universidades como Princeton y Berkeley, concluyendo
que no es una prdida de dinero como algunos
creen; sin embargo, el mismo autor describe
que en la prctica se utilizan ambos a la vez. La
validez del anlisis tcnico para Brown y Jenningsviii (1990) depender si el mercado maneja
informacin heterognea, como en los mercados de eficiencia dbil donde la poca investigacin y el poco conocimiento de la informacin
privada hace que la variable precio tenga una
alto componente predictivo.

Metodologa
Para comprobar que la rentabilidad por unidad
de riesgo de la riqueza obtenida por el empleo
de algoritmos tcnicos de inversin es mayor que
la obtenida por una estrategia pasiva y a su vez,
que el grado de eficiencia de los algoritmos vara
de acuerdo al tipo de pas, se elabor la siguiente metodologa. En primer lugar, se escogieron
cuatro algoritmos tcnicos de inversin (MACD,
RSI, Momentum y Medias Mviles) que fueron
aplicados a los ndices burstiles de cada pas.
Cada algoritmo tcnico sigue una regla especfica y muestra una seal de compra y venta. Una
seal de compra fue exitosa cuando se compr
a un precio menor al que se vendi.
En segundo lugar, se hall el ratio de efectividad para cada pas, el cual fue el promedio de
los cuatro ratios de efectividad de cada algoritmo
tcnicoix. El complemento de este ratio es la pro-

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Informe Especial

babilidad emprica de equivocarse (nuestra medida de riesgo). En el grfico 1 se puede apreciar la mayor volatilidad en los ratios de
efectividad en los pases emergentes, los cuales
son inferiores al de los pases desarrollados (grfico 1).
En tercer lugar, se agruparon los resultados
en funcin del tipo de pas y se procedi a evaluar estadsticamente el oportunismo de las seales tcnicas a travs de las siguientes pruebas
de hiptesis:
Comprobar si los algoritmos de inversin son
ms eficientes en pases emergentes que en
pases desarrollados.
Comprobar que, en promedio, la probabilidad de acertar es superior al 50%x.
Comprobar que los algoritmos de inversin
llevan a mejores resultados que seguir una
estrategia de Buy and Hold.
En el cuadro 1 se aprecia que la estrategia
activa tiene una mayor efectividad que la estrategia pasiva. Adems, la efectividad es mayor en
los pases desarrollados (cuadro 1).
En cuarto lugar, para evaluar el desempeo
de los algoritmos de inversin, estos se tradujeron en una serie de tiempo de la riqueza del inversionista, la cual se construy en funcin de
las seales de compra y venta. Esta lnea de riqueza se compar con el ndice pasivo en funcin de riesgo y rentabilidad. Esta lnea
representa la evolucin del portafolio del inversionista que est compuesto por un el ndice local y
dinero en efectivo. En el grfico 2 se observa
como la lnea de riqueza, elaborada con los indicadores tcnicos, es ms suave que el ndice
de mercado; y sobretodo, sigue al ndice cuando
el mercado est al alza, pero no lo sigue cuando
est a la baja (grfico 2).
En quinto lugar, se definieron los conceptos
de rentabilidad y riesgo para ser utilizados en la
comparacin de la lnea de riqueza con el ndice pasivo:
La rentabilidad (R) se obtuvo siguiendo la
metodologa aplicada por Loveday, Molina y
Rivas Llosa (2002), en la cual se utiliz el
RCYTM como medida de rentabilidad por intervalo. El RCYTM es el promedio geomtrico diario del retorno calculado a partir del
nmero de observaciones que componen el
intervalo. En nuestro caso, escogimos un intervalo de 15 das hbiles, que equivale a
tres semanas.
Este indicador de rentabilidad ser hallado
para cada ndice de cada pas. Donde n es
el nmero total de observaciones y h es el
nmero de intervalos que contienen 15 observaciones.

21

El riesgo es medido como la probabilidad de

equivocarse y se obtuvo como el porcentaje
de veces en que el algoritmo tcnico de inversin no fue eficiente; as, nuestra definicin
de riesgo es emprica y se aleja de una definicin de volatilidad simtrica como la desviacin estndar. Esta probabilidad sigue la
siguiente regla.

En sexto lugar, se agruparon los resultados

en funcin del tipo de pas y se evalu la rentabilidad sobre la lnea de riqueza a travs de las
siguientes dos pruebas de hiptesis:
Comprobar si los algoritmos tcnicos de
inversin hacen ms ricos a pases emergentes que a pases desarrollados: se
realiz una prueba de comparacin de
medias de pases desarrollados y emergentes. Estas medias promedian el ratio
Rentabilidad/Riesgo obtenido para cada
pasxi .
Comprobar que los algoritmos de inversin
llevan a establecer una riqueza mayor que
seguir una estrategia de Buy and Hold: la
prueba de datos pareados es la prueba de riVALORES

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Informe Especial

gor, ya que las observaciones no se obtienen

de muestras independientesxii.
Finalmente, evaluamos el mismo procedimiento pero para cada ao por separado, con diferentes das de holgura y con diferentes costos de
transaccin.

Conclusiones
1. Al 95% de confianza se concluy que los algoritmos de inversin son ms eficientes en
pases desarrollados que en pases emergentes. El motivo principal est asociado a la
gran volatilidad en los ndices burstiles que
genera seales ineficientes en los algoritmos
tcnicos. Ello podra condecirse con la eleccin de estrategias menos riesgosas por parte de los inversionistas de mercados
emergentes. Asimismo, al ser estos mercados
menos profundos en materia de liquidez, los
inversionistas preferiran acumular posiciones
en aquellos ttulos que cuentan con mayor
participacin dentro del ndice pasivo.
2. Con un anlisis de efectividad solamente no
se debera descartar el empleo de los algoritmos de inversin en pases emergentes. Si se
utiliza los algoritmos de inversin para construir un portafolio con un ndice de mercado y
dinero, se logra obtener una riqueza ms estable que mantener invertido tu capital en una
estrategia Buy and Hold. As, en pocas de
crisis, el inversionista se vera ms protegido
si sigue la estrategia tcnica, dado que su riqueza acompaara al ndice en sus subidas
y se protegera de sus cadas.
3. Al 95% de confianza se concluy que la suavidad de la lnea de riqueza, formada por el
algoritmo de inversin, premia al inversionista
al obtener una rentabilidad diaria promedio
por encima de la que se podra obtener si se
sigue una estrategia de Buy and Hold. Bajo
este escenario, independientemente que la
efectividad sea menor en pases emergentes,
s es recomendable usar algoritmos de inversin, dado que ofrecen una rentabilidad por
unidad de riesgo por encima de la estrategia
pasiva.
4. Las pruebas de sensibilidad mostraron que
los algoritmos tcnicos de inversin mantienen las relaciones encontradas en el presente
trabajo; no obstante, cuando se corrige por
costos de transaccin y ventana de holgura,
los ratios de riqueza por unidad de riesgo
disminuyen levementexiii. Por lo tanto, es factible poder afirmar, al 95% de confianza, que
los algoritmos tcnicos generan mayor riqueza por unidad de riesgo asumida, de una
manera ms estable, en pases desarrollados

22

que en emergentes, an cuando los escenarios tengan diferente volatilidad de los precios
burstiles.
5. El desarrollo del mercado de capitales peruano conllevara que la estrategia de algoritmos
de inversin sea ms eficiente y, por ende, el
inversionista, obtendra mayores retornos por
unidad de riesgo en comparacin a una estrategia pasiva de Buy and Hold. En ese
sentido, los capitales se veran ms motivados en quedarse dentro de nuestra frontera y
generaran un crculo virtuoso entre eficiencia
y rentabilidad.

*
**

Bachiller en Economa - Universidad del Pacfico.

rolando1883@gmail.com
Bachiller en Economa - Universidad del Pacfico.
gsuareza@gmail.com

La composicin de la muestra esta dividida en 24

pases desarrollados y 31 pases emergentes. Las
poblaciones correspondientes son 25 y 61, respectivamente.
ii
Existen dos grupos de analistas tcnicos. El primer
grupo est formado por aquellas personas que se
dedican a observar grficos de precios y a reconocer
patrones recurrentes; y el segundo grupo, por aquellos
analistas que desarrollan algoritmos matemticos que
brindan seales de compra y venta al detectar si es
que el mercado se encuentra sobrecomprado o
sobrevendido. El algoritmo matemtico de inversin se
define como el mtodo o procedimiento para tomar una
decisin de inversin sobre la base de la informacin
de precios pasada.
iii Murphy, John J. Anlisis Tcnico de los Mercados
Financieros Primera Edicin - Espaa, Mayo 2000
iv En la literatura se puede encontrar opiniones
excluyentes.
v
Kenneth A. Kavajecz and Elizabeth R. Odders-White
(2004). Technical Analysis and Liquidity Provision, The
Review of Financial Studies, Vol. 85, No. 3, University
of Wisconsin-Madison
vi Este conflicto tambin es conocido como search for
the golden eggs
vii Burton G., Malkiel. A Random Walk Down Wall Street,
W.W. Norton & Company Ltd, 7ma edicin, 1999
viii Ibid
ix El ratio de efectividad es igual al nmero de aciertos
de las seales de compra y venta entre el total de
seales dadas por los algoritmos de inversin. En otras
palabras, una seal de compra es acertada si al
momento de la venta, el precio de venta es mayor que
el precio de compra, descontando costos de transaccin; y una seal de venta es acertada si es que se
logr vender a un precio ms alto que el precio de
compra. Estas reglas se encuentran dentro del
Evaluador.
x
Se utilizar una prueba T con n-1 grados de libertad y
con una probabilidad de error del 5%.
xi La prueba utiliza una distribucin T con n-1 grados de
libertad y con una probabilidad de 5%.
xii Al igual que en los casos anteriores, se utiliza una
distribucin T con una probabilidad de error de 5% y n1 grados de libertad.
xiii Se utilizaron los costos de transaccin diferenciados
para los pases de la muestra tanto en el primer
anlisis como en las pruebas de sensibilidad. El rango
flucta entre 0.48% y 3.93%.

VALORES

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Fondos de Inversin y sus

Sociedades Administradoras

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Gerencia de Intermediarios y Fondos

CONASEV

Los fondos de inversin son un mecanismo con un importante

potencial como alternativa de financiamiento e inversin en
nuestro mercado de valores, principalmente, porque su
estructuracin permite que acten como un canalizador de
recursos de inversionistas institucionales hacia el financiamiento
del sector empresarial, sobre todo a las pequeas y medianas
(PYME), cuyo nivel de desarrollo no les permite en el presente
acceder directamente al mercado de valores debido a factores
vinculados a costos de transaccin, volumen de recursos
financieros, perfil de riesgo de la demanda, entre otros.

ero los fondos de inversin no solo canalizan financiamiento a las empresas, tambin contribuyen a
que muchas de ellas, principalmente las PYME, se
ordenen y se adecuen a las exigencias de transparencia en la informacin y a las prcticas de buen
gobierno corporativo, de tal manera que, a futuro,
cuando stas logren alcanzar un nivel de crecimiento relativamente mayor, puedan acceder directamente al mercado de valores, emitiendo bonos o
instrumentos de corto plazo.

Existen importantes experiencias de crecimiento

y dinamismo de los fondos de inversin como alternativa de financiamiento e inversin en el mbito internacional. En el Per, los fondos de inversin nacen
con el Decreto Legislativo N 862 del 22 de octubre
de 1996 (regulado por Resolucin CONASEV N 0422003-EF/94.10, en adelante el Reglamento). Desde
su aparicin se han creado, al amparo de dicha normatividad, una variedad de estructuras, logrando,
por un lado, compatibilizar las necesidades de finanVALORES

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Los certificados de participacin son transferibles y

pueden adoptar la forma de ttulos o anotaciones en
cuenta, pudiendo estos ser colocados por oferta pblica o privada. Se debe anotar que puede emitirse, respecto de un mismo fondo, cuotas agrupadas en
clases con distintos contenidos de derechos.

ciamiento del sector empresarial y, por otro lado, las

caractersticas propias de la demanda por dichos instrumentos, sobre todo por parte de los inversionistas
institucionales. As tenemos, que actualmente la industria de fondos de inversin, cuyos certificados han
sido colocados por oferta pblica, alcanza los S/. 611
millones (US$ 187 millones) y 199 partcipes, en un total de nueve (9) fondos. Dichos fondos son administrados por un total de siete (7) sociedades
administradoras.
En el presente artculo explicaremos brevemente
las principales caractersticas de esta estructura de financiamiento e inversin, de modo que nos permita
tener un mayor conocimiento de su operatividad.

24

Qu es un Fondo de Inversin?
El Decreto Legislativo N 862 define a los fondos de
inversin como un patrimonio autnomo integrado
por aportes de personas naturales y jurdicas para su
inversin en instrumentos, operaciones financieras y
dems activos, bajo la gestin de una sociedad annima denominada Sociedad Administradora de Fondos de Inversin, por cuenta y riesgo de los partcipes
del fondo.
Con el objetivo de garantizar la autonoma del fondo, la legislacin exige que la contabilidad y el registro de las operaciones de la sociedad administradora,
as como el de cada fondo que administre, se lleven
por separado. Asimismo, la sociedad administradora
se encuentra sujeta a una serie de prohibiciones y limitaciones con respecto a los fondos que administra.
Cmo se encuentra representada la inversin en
un fondo de inversin?
El patrimonio del fondo de inversin se encuentra dividido en cuotas que se representan en certificados de
participacin. Los fondos de inversin son de capital
cerrado, caracterizndose porque su nmero de cuotas es fijo, correspondiendo a la Asamblea General de
Partcipes acordar que se efecten nuevos aportes.

Cules son los actores u organismos que

participan?
- Partcipe: la calidad de partcipe se adquiere por la
suscripcin y/o adquisicin de certificados de participacin; as como por la adjudicacin de certificados
de participacin en copropiedad, sucesin por muerte
u otras formas permitidas por las leyes. El partcipe
ejerce una activa accin en los fondos de inversin al
formar parte de la Asamblea General de Partcipes, la
cual asume como funciones: aprobar los estados financieros del fondo; elegir y remover los miembros del
Comit de Vigilancia y fijar su retribucin; aprobar las
modificaciones que proponga la sociedad administradora al reglamento de participacin del fondo; determinar las condiciones de las nuevas emisiones de
cuotas, entre otras. La legislacin establece que ninguna persona natural o jurdica puede ser partcipe, directa o indirectamente, de ms de un tercio del
patrimonio neto de un fondo de inversin, salvo que se
trate de partcipes fundadores, durante los tres primeros aos de operaciones, debiendo disminuir progresivamente las correspondientes participaciones de
acuerdo a un plan de venta previamente establecido.
- Sociedad Administradora: tiene como objeto social exclusivo la administracin de uno o ms fondos de inversin, pudiendo desempear tambin
la administracin de fondos mutuos de inversin en
valores. La sociedad administradora debe contar
con un capital suscrito y pagado de S/. 1 114 902
(vigente para el 2006), el cual no puede ser inferior
a 0.75% de la suma de los patrimonios de los fondos bajo su administracin. Asimismo, la sociedad
administradora debe constituir una garanta a favor
de CONASEV, en respaldo de los compromisos
contrados con los partcipes, por un monto no inferior al 0.75% del patrimonio neto administrado de
cada fondo. Para la administracin de cada fondo
la sociedad administradora debe contar con un
Comit de Inversiones, el cual tiene a su cargo las
decisiones de inversin del fondo, debiendo encontrarse integrado por no menos de tres personas
naturales.
- Comit de Vigilancia: tiene como principales
funciones vigilar que la sociedad administradora
cumpla, respecto del fondo con lo dispuesto en la
Ley, el reglamento de participacin y los trminos
de colocacin; as como verificar que la informacin proporcionada a los partcipes sea veraz y
oportuna.

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- Custodio: presta los servicios de custodia sobre los ttulos o

documentos representativos de los activos en los que se invierten los recursos del fondo.
- CONASEV: autoriza la organizacin y funcionamiento de las
sociedades administradoras, ejerciendo el control y supervisin
sobre stas; as como, de los fondos de inversin cuando sus
certificados de participacin son colocados o negociados mediante oferta pblica.
Con qu informacin cuenta el potencial inversionista y el
partcipe?
La principal fuente de informacin primaria que debe ser objeto
de consulta por los potenciales inversionistas y los partcipes de
un fondo de inversin es el Reglamento de Participacin de cada
fondo. Dicho documento contiene entre otros aspectos: la denominacin del fondo; el plazo de duracin del fondo; la poltica de
inversiones, incluyendo su grado de diversificacin y/o de especializacin, considerando, entre otros, los niveles de riesgo; los
procedimientos de valorizacin de su patrimonio; las comisiones
que percibir la sociedad administradora y los gastos que sern
asumidos por la sociedad administradora y por el fondo.
Otra fuente de informacin es el Estado de Inversiones del
Fondo, el cual debe ser remitido a los partcipes dentro de los
cinco (5) das siguientes al vencimiento de cada trimestre, y contiene el valor y la composicin porcentual de cada una de las inversiones del Fondo, los hechos de importancia y el detalle de
los gastos incurridos por el Fondo, entre otros datos. Asimismo,
los partcipes pueden acceder a informacin financiera anual
auditada y trimestral de la sociedad administradora y de los fondos, Memoria Anual y al valor cuota del fondo.

k) Otros valores, activos u operaciones que determine CONASEV mediante normas de carcter general.
A partir de la diversidad de posibilidades de inversin sealadas, se han diseado una serie de estructuras canalizndose importantes recursos financieros a la actividad productiva del pas. Al
respecto, es importante destacar aquellas nuevas inversiones autorizadas por CONASEV al amparo del inciso k) antes sealado:
- Adquisicin de acreencias que no estn contenidas en instrumentos financieros o valores (Resolucin Gerencia General N 091-2003-EF/94.11), posibilidad de inversin que
evidencia el potencial que este mecanismo tiene para que
las PYME puedan aprovechar las bondades que el mercado
de capitales ofrece en trmino de costo del capital y plazos
de financiamiento. El objetivo fundamental de dicha estructura es permitir el acceso a financiamiento, a travs de los fondos de inversin a las PYME que sean proveedores de
empresas corporativas. El obligado al pago de las acreencias es la empresa corporativa, el riesgo crediticio en dicha
operacin depende de la calidad de sta y no de la PYME
acreedora, la cual acta como cedente del derecho.
-

Adquisicin de determinados bienes muebles con la finalidad de entregarlos a empresas que desarrollen sus actividades en el territorio nacional, exclusivamente en operaciones
de arrendamiento. Este tipo de inversin fue recientemente
permitida a los fondos de inversin por CONASEV, a travs
de la Resolucin Gerencia General N 106-2005-EF/94.11,
existiendo en la actualidad un fondo operativo con estas caractersticas por US$ 10 millones.

En que puede invertir un Fondo de Inversin?

Los fondos de inversin, sin perjuicio de las condiciones especficas en cada caso fijadas en el Reglamento, pueden invertir en
los siguientes instrumentos:
a) Valores mobiliarios.
b) Valores mobiliarios emitidos o garantizados por el Estado,
negociados en el Per o en el extranjero.
c) Instrumentos financieros no inscritos en el Registro Pblico
del Mercado de Valores.
d) Depsitos en entidades del Sistema Financiero Nacional en
moneda nacional o en moneda extranjera, as como en instrumentos representativos de estos.
e) Depsitos en entidades bancarias o financieras del exterior,
as como en instrumentos representativos de estos.
f) Instrumentos financieros emitidos por Gobiernos, Bancos
Centrales y otras personas jurdicas de derecho pblico o de
derecho privado extranjeras.
g) Certificados de Participacin de Fondos Mutuos de Inversin en Valores.
h) Inmuebles ubicados en el Per y derechos sobre ellos.
i) Operaciones de arrendamiento, en calidad de locador o
arrendatario, asumiendo el Fondo los mismos derechos y
obligaciones que corresponden al locador o arrendatario,
segn sea su caso, a travs de la sociedad administradora.
j) Instrumentos derivados, operaciones de reporte, operaciones de pacto.
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Seminario sobre las Normas Internacionales

de Informacin Financiera

El 10 de agosto CONASEV organiz el Segundo Seminario Aplicacin de las Normas Internacionales de Informacin Financiera con la finalidad de fomentar y
difundir las principales modificaciones y mejoras en las
Normas Internacionales de Contabilidad (NIC), as como

26

la emisin de las nuevas Normas Internacionales de Informacin Financiera (NIIF) y sus Interpretaciones aplicables a partir de 2006.
El Seminario estuvo dirigido a los profesionales del
rea contable y financiera de las empresas supervisadas
por CONASEV, y a los ejecutivos y funcionarios responsables de la preparacin y presentacin de informacin
financiera. Como expositores participaron Gonzalo Rosado, contador general corporativo de Grupo Graa y
Montero; y Juan Manuel Yamamoto, subgerente de Contabilidad y Tesorera de Edegel.
En la toma (de izquierda a derecha), Gonzalo Rosado de Graa y Montero; scar Lozn, gerente general
de CONASEV; Amalia Valencia, funcionaria de la Gerencia de Mercados y Emisores del ente supervisor; y Juan
Manuel Yamamoto de Edegel.

II Campaa de Orientacin
y Educacin al Inversionista
Los das 23 y 24 de agosto CONASEV realiz con
gran xito la II Campaa de Orientacin y Educacin
al Inversionista 2006, que comprendi una serie de
charlas sobre el mercado de valores dirigidas al pblico en general.
El mircoles 23 se abordaron temas como conceptos bsicos sobre el mercado de valores, el rol de
CONASEV, los mecanismos centralizados de negociacin (bolsa de valores) y los fondos mutuos de inversin en valores, los cuales estuvieron a cargo de Wilson
Falen, funcionario de la Gerencia de Investigacin y
Desarrollo; Miguel Mrquez del CENDOC; y Armando
Manco de la Gerencia de Intermediarios y Fondos.
El jueves 24, Ernesto lvarez Caldern y Andrs
Vargas, funcionarios del Comit de Proteccin al Inversionista Minoritario (COPA), expusieron sobre las
sociedades annimas abiertas y el rgimen de proteccin a los accionistas minoritarios.

Alumnos del Senati

en CONASEV
Continuando con su labor de promocin y difusin
de las ventajas que ofrece el mercado de valores, el Centro de Documentacin e Informacin (CENDOC) de CONASEV organiz el pasado 23 de setiembre un taller
informativo dirigido a un grupo de alumnos del Servicio
Nacional de Adiestramiento en Trabajo Industrial (Senati).
Como parte de esta actividad, Miguel Mrquez y Omar
Paz, funcionarios del CENDOC, dictaron charlas sobre los
mecanismos centralizados de negociacin (bolsa de valores), la importancia de la transparencia de la informacin
en el mercado de valores y el rol que cumple la CONASEV.
Se debe destacar que el pasado mes de setiembre,
el CENDOC concluy con xito el ciclo de charlas sobre
el mercado de valores dirigido a los alumnos de la Facultad de Economa de la Universidad Nacional Mayor de
San Marcos.

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estadstica

El Mercado de Valores en Cifras

al Tercer Trimestre de 2006

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Fuente: CONASEV - B.V.L.

Elaboracin: Gerencia de Investigacin y Desarrollo - CONASEV.

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estadstica

El Mercado de Valores en Cifras

al Tercer Trimestre de 2006

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Fuente: CONASEV
Elaboracin: Gerencia de Investigacin y Desarrollo - CONASEV.

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