VALOR PRESENTE NETO

Tomar una decisin de invertir en un proyecto implica comparar varias alternativas de inversin.
Comparara el beneficio proyectado del proyecto con el beneficio que se obtendra en otros u
otros proyectos alternativos. En muchos casos se compara con el beneficio que ofrece el dinero
en una entidad financiera, pero equilibrndolos a travs de una tasa de riesgo. Porque no es
comparable un dinero invertido en el Banco de la Repblica u otro banco, con una inversin en
una empresa, pues, esta es una inversin con riesgo, mientras aquella tiene cero riesgos.
Un INVERSIONISTA pregunta a un director financiero pregunta analizar una propuesta de
inversin de 1 milln de pesos en un nuevo negocio llamado "proyecto nuevo milenio". El le pide
su opinin.
Su respuesta puede ser la siguiente:
Realice una proyeccin de los flujos de caja del proyecto a lo largo de su vida econmica.
Determina la tasa de inters de oportunidad. Este debera reflejar el valor del dinero en el
tiempo y el riesgo asumido en el "proyecto nuevo milenio".
Utilice la tasa de inters de oportunidad para descontar los flujos de caja proyectados en la vida
econmica del proyecto. La suma de los flujos de caja hallados se llama valor presente.
Calcule el valor presente neto (VPN), Sustrayendo del valor actual el milln de pesos del
inversin inicial.
Invierta en el proyecto se el VPN es igual o superior a cero.
a). El VPN es el valor necesario que resulta de restar la suma de los flujos descontados a la
inversin inicial.
b). Es la utilidad o prdida a precios de hoy que proviene o se deriva por invertir en el proyecto y
no invertir al inters de oportunidad.
c) Si el proyecto da VPN positivo, devuelve no slo la tasa de inters de oportunidad, sino los
flujos superiores a cero.
Es considerado el mtodo mas adecuado y el mas seguro de los existentes para evaluar
proyectos de inversin. El valor presente neto de un proyecto de inversin no es otra cosa que
su valor medido en pesos de hoy.O es el equivalente en pesos actuales de todos los ingresos y
egresos presentes y futuros que constituyen el proyecto.
El Valor presente de un proyecto es la ganancia que genera el proyecto en pesos.
El valor presente neto positivo, significa que el proyecto renta por encima de la tasa de
descuento (costo de capital o tasa de inters de oportunidad).
Un VPN negativo, indica que el proyecto renta por debajo de la tasa de descuento y que los
ingresos a valor presente son inferiores a la inversin. Y por tanto el proyecto no es conveniente.

TASA DE INTERES DE LA EVALUACION FINANCIERA.

La tasa de inters de oportunidad o tasa de descuento es demasiado importante en los proyectos

y a veces no se les da la suficiente importancia. Puede suceder que las tcnicas utilizadas para
desarrollar el proyecto en cada uno de los estudios son las ms adecuadas, pero si se utiliza una
tasa de descuento inadecuada, puede conducir a evaluaciones no apropiadas.
La TIOes la tasa que se utiliza para determinar el valor actual neto de los flujos futuros de caja
delproyecto y es la rentabilidad mnima que se le debe exigir el proyecto para renunciar a un uso
alternativo de los recursos en otro proyecto.
La tasa de intereses que se utiliza en la evaluacin financiera es latasa de descuento, la tasa de
inters de oportunidad (TIO), o el costo de capital (ccpp, costo de capital promedio ponderado).
Si el proyecto es nuevo y slo se va a financiar con aportes de socios, la TIO,es la tasa de
inters de oportunidad de los socios (la tasa a la cual dejan de invertir por invertir en el
proyecto).
Si el proyecto se va a financiar con varias fuentes, la TIO, ser el ccpp (costo de capital
promedio ponderado.
La tasa de inters que ha de utilizarse puede determinarse a precios constantes o a precios
corrientes, segn la proyeccin de las cifras sea a precios corrientes o constantes.Si la
proyeccin es a precios constantes, (es decir la tasa que no est afectada por la inflacin),
tambin se le denomina tasa de inters real, o tasa de inters de oportunidad a precios
constantes. Si la informacin numrica est dada a precios corrientes, la tasa de inters debe
ser definida a precios corrientes, o tasa de inters de mercado o TIO a precios corrientes.
La tasa de inters a precios corrientes y precios corrientes se relacionan a travs de la siguiente
frmula: (frmula de tasas combinadas de ingeniera econmica:
I= I1+I2+I1 X I2)
i = f + iR +f x iR
iR = i-f/1+f.
(1+ i mercado) = (1+ i real) (1+F inflacin).
As, si la TIOde un inversionista es del 35% en trminos corrientes, o tasa de inters de mercado
= 35%, y la tasa de inflacin es del 10% anual, tenemos:
(1+ 0,35) = (1+ i real) ( 1+ 0,10).
(1+ 0,35)/ ( 1+ 0,10) = (1+ i real)
(1,35/1,10) =(1+ i real)
1,2273 = (1+ i real)
i real = 1,2273-1
I real = 22,73%
Ejemplo:
Se compra un vehculo en $ 100.000, el cual produce utilidades de $ 40.000 por cada uno de los
dos aos y al final de los dos aos lo vende en $ 50.000. Si la tasa de oportunidad es del 20%
anual. Que tan buen negocio se hizo?
Inversin ao 0: $ 100.000
Ingreso ao 1: $40.000
Ingreso ao 2: 40.000
Valor venta ao 2: 50.000

Equivalente en cero $ 100.000=-100.000

Equivalente en cero de ingreso de $ 40.000 en ao 1 = 33.333,33
( P= F/(1+i)^n = 40.000/ (1,20)^1= 33.333,33)
Equivalente en cero de ingreso de $ 90.000 en ao 2 = 62.500
( P= F/(1+i)^n = 90.000/ (1,20)^2= 62.500
VALOR PRESENTE NETO (0,20)- $ 4.167
Destaquemos dos caractersticas del VPN:
Puede asumir valor positivo, negativo o nulo.
Depende de la tasa de inters de oportunidad que se utiliza para calcular las calcular las
equivalencias
Criterio de decisin del VPN:
La alternativa en cuestin es aconsejable en la medidaen que el VPN sea mayor que cero, es
indiferente cuando sea igual a cero y no es aconsejable para valores menores que cero.
Veamos el siguiente proyecto de inversin:
Inversin inicial ao cero $ 20.000
Valor recibido al final del ao 1: 22.000
Es invertir hoy $ 20.000 y recibir 22.000 en un ao es un negocio de de colocar hoy $ 20.000 al
10% por un ao.
Si calculamos el VPNde sta alternativautilizando i = 10% obtenemos lo siguiente:
Equivalente en cero de -20.000 en el ao cero= -$ 20.000
Equivalente en cero de + 22.000 recibido en ao 1= $20.000
(P= F/(1+i)^n = 20.000/ (1,10)^1= 20.000)
VALOR PRESENTE NETO (0,10)=0
Enconsecuencia se puede asegurar que cuando el VPN sea igual a cero, los dineros invertidos en
el proyecto ganan un inters exactamente igual al calculado para calcular el VPN. Es decir con un
VPN (0,10) = 0, la suma entregada gana un inters del 10% anual y como sta es la tasa de
inters de oportunidad, el proyecto es indiferente.
El clculo del VPN para un perodo de 5 aos es:

Como conclusiones del VPN como mtodo de anlisis se puede decir:

Su interpretacin es fcil.
Supone una reinversin total de todas las ganancias anuales, lo cual no sucede en la mayora de
las empresas.
Su valor depende exclusivamente de la tasa de inters de oportunidad que es determinado por el
evaluador.
Su criterio de evaluacin es mayor o igual a cero se acepta, menor que cero se rechaza.
EL VPN, se calcula en un proyecto, primero sin financiacin para mostrarle al inversionista las
posibilidades de su inversin.
Como conclusiones del VPN como mtodo de anlisis se puede decir:
Su interpretacin es fcil.
Supone una reinversin total de todas las ganancias anuales, lo cual no sucede en la mayora de
las empresas.
Su valor depende exclusivamente de la tasa de inters de oportunidad que es determinado por el
evaluador.
Su criterio de evaluacin es mayor o igual a cero se acepta, menor que cero se rechaza.
EL VPN, se calcula en un proyecto, primero sin financiacin para mostrarle al inversionista las
posibilidades de su inversin.

El Valor Presente Neto-vpn

El Valor Presente Neto (VPN) es el mtodo ms conocido a la hora de evaluar proyectos
de inversin a largo plazo. El Valor Presente Neto permite determinar si una inversin
cumple con el objetivo bsico financiero: MAXIMIZAR la inversin. El Valor Presente

Neto permite determinar si dicha inversin puede incrementar o reducir el valor de

las PyMES. Ese cambio en el valor estimado puede ser positivo, negativo o continuar
igual. Si es positivo significar que el valor de la firma tendr un incremento
equivalente al monto del Valor Presente Neto. Si es negativo quiere decir que la firma
reducir su riqueza en el valor que arroje el VPN. Si el resultado del VPN es cero, la
empresa no modificar el monto de su valor.
Es importante tener en cuenta que el valor del Valor Presente Neto depende de las
siguientes variables:
La inversin inicial previa, las inversiones durante la operacin, los flujos netos de
efectivo, la tasa de descuento y el nmero de periodos que dure el proyecto.
La inversin inicial previa:
Corresponde al monto o valor del desembolso que la empresa har en el momento de
contraer la inversin. En este monto se pueden encontrar: El valor de los activos
fijos, la inversin diferida y el capital de trabajo.
Los activos fijos sern todos aquellos bienes tangibles necesarios para el proceso de
transformacin de materia prima (edificios, terrenos, maquinaria, equipos, etc.) o que
pueden servir de apoyo al proceso. Estos activos fijos conforman la capacidad de
inversin de la cual dependen la capacidad de produccin y la capacidad de
comercializacin.
La inversin diferida es aquella que no entra en el proceso productivo y que es
necesaria para poner a punto el proyecto: construccin, instalacin y montaje de una
planta, la papelera que se requiere en la elaboracin del proyecto como tal, los gastos
de organizacin, patentes y documentos legales necesarios para iniciar actividades,
son ejemplos de la inversin diferida.
El capital de trabajo es el monto de activos corrientes que se requiere para la
operacin del proyecto: el efectivo, las cuentas por cobrar, los inventarios se
encuentran en este tipo de activos. Cabe recordar que las empresas deben tener
niveles de activos corrientes necesarios tanto para realizar sus transacciones
normales, como tambin para tener la posibilidad de especular y prever situaciones
futuras impredecibles que atenten en el normal desarrollo de sus operaciones. Los
niveles ideales de activos corrientes sern aquellos que permita reducir al mximo
posible los costos de oportunidad (costos por exceso + costos por insuficiencia +
costos por administracin).
Los activos fijos son bienes sujetos al desgaste por el uso o tambin por el paso del
tiempo. La depreciacin juega papel importante pues afecta positivamente a los flujos
netos de efectivo por ser sta deducible de impuestos lo que origina un ahorro fiscal.
Importante recordar que los terrenos no son activos depreciables. Los activos
nominales o diferidos por su parte, tambin afectan al flujo neto de efectivo pues son
inversiones susceptibles de amortizar, tarea que se ejecutar con base a las polticas

internas de la compaa. Estas amortizaciones producirn un ahorro fiscal muy

positivo para determinar el flujo neto de efectivo.
Las inversiones durante la operacin:
Son las inversiones en reemplazo de activos, las nuevas inversiones por ampliacin e
incrementos en capital de trabajo.
REGRESO A INICIO DE ESTA PAGINA
Los flujos netos de efectivo:
Es importante tener en cuenta la diferencia existente entre el las utilidades contables y
el flujo neto de efectivo. Las primeras es el resultado neto de una empresa tal y como
se reporta en el estado de resultados; en otras palabras es la utilidad sobre un capital
invertido. El flujo neto de efectivo es la sumatoria entre las utilidades contables con la
depreciacin y la amortizacin de activos nominales, partidas que no generan
movimiento alguno de efectivo y, que por lo tanto, significa un ahorro por la va fiscal
debido a que son deducibles para propsitos tributarios. Cuanto mayor sea la
depreciacin y mayor sea la amortizacin de activos nominales menor ser la utilidad
antes de impuestos y por consiguiente menor los impuestos a pagar.
Los flujos netos de efectivo son aquellos flujos de efectivo que el proyecto debe
generar despus de poner en marcha el proyecto, de ah la importancia en realizar
un pronstico muy acertado con el fin de evitar errores en la toma de decisiones.

Ahorro
Impuesto

Inversionista

Utilidad neta

500.000

500.000

Depreciacin activos fijos

150.000

150.000

Amortizacin Nominales

50.000

50.000

Intereses

50.000

Amortizacin deuda

FLUJO NETO DE EFECTIVO - FNE

(230.000)

750.000

470.000

Los flujos netos de efectivo pueden presentarse de diferente forma: FNE Con ahorro de
impuestos, FNE para el inversionista y FNE puro. La diferencia entre el FNE con ahorro
de impuestos y el FNE para el inversionista radica en que el primero incluye el ahorro
tributario de los gastos financieros (intereses). As mismo este FNE se hace para
proyectos que requieren financiacin y su evaluacin se har sobre la inversin total.
El FNE para el inversionista se utiliza cuando se desea evaluar un proyecto nuevo con
deuda inicial que tienda a amortizarse en el tiempo despus de pagado el crdito a su
propia tasa de descuento.
Si desea mayor ampliacin para determinar los FNE de un proyecto consulte
aqu. FNE
REGRESO A INICIO DE PAGINA

La tasa de descuento:
La tasa de descuento es la tasa de retorno requerida sobre una inversin. La tasa de
descuento refleja la oportunidad perdida de gastar o invertir en el presente por lo que
tambin se le conoce como costo o tasa de oportunidad. Su operacin consiste en
aplicar en forma contraria el concepto de tasa compuesta. Es decir, si a futuro la tasa
de inters compuesto capitaliza el monto de intereses de una inversin presente, la
tasa de descuento revierte dicha operacin. En otras palabras, esta tasa se encarga de
descontar el monto capitalizado de intereses del total de ingresos percibidos en el
futuro. Ejemplo:
Inversin: $1.000 Tasa de descuento peridica: 15% anual. Aos a capitalizar: 2
Valor futuro al final del periodo 2 = 1.000 x (1.15)2 = 1.322,50
Valor presente de 1.322,50 a una tasa de descuento del 15% durante 2 aos = 1.000
1.322,50 (1.15)2 = 1.000
En evaluacin de proyectos un inversionista puede llegar a tener dificultad para
determinar la tasa de descuento. Es este quizs el mayor problema que tiene el VPN.
La tasa de descuento pude ser el costo de capital de las utilidades retenidas? O,
puede ser tambin el costo de emitir acciones comunes? y por qu no la tasa de
deuda? Algunos expertos opinan que una de las mejores alternativas es aplicar
la tasa promedio ponderada de capital, pues ella rene todos los componentes de
financiamiento del proyecto. Pero tambin el inversionista puede aplicar su costo de
oportunidad, es decir aquella tasa que podra ganar en caso de elegir otra alternativa
de inversin con igual riesgo.
REGRESO A INICIO DE PAGINA
Clculo del VPN.

Suponga que se tienen dos proyectos de inversin, A y B (datos en miles de pesos).

Se va considerar que el proyecto A tiene un valor de inversin inicial de $1.000 y que
los FNE durante los prximos cinco periodos son los siguientes
Ao
Ao
Ao
Ao
Ao

1:
2:
3:
4:
5:

200
300
300
200
500

Para desarrollar la evaluacin de estos proyectos se estima una tasa de descuento o

tasa de oportunidad del 15% anual.
LNEA DE TIEMPO:

Segn la grfica, la inversin inicial aparece en el periodo 0 y con signo negativo. Esto
se debe a que se hizo un desembolso de dinero por $1.000 y por lo tanto debe
registrarse como tal. Las cifras de los FNE de los periodos 1 al 5, son positivos; esto
quiere decir que en cada periodo los ingresos de efectivo son mayores a los egresos o
salidas de efectivo.
Como el dinero tiene un valor en el tiempo, se proceder ahora a conocer cul ser el
valor de cada uno de los FNE en el periodo cero. Dicho de otra forma, lo que se
pretende es conocer el valor de los flujos de efectivo pronosticados a pesos de hoy y,
para lograr este objetivo, es necesario descontar cada uno de los flujos a su tasa de
descuento (15%) de la siguiente manera:
[200(1.15)1 [300(1.15)2 [300(1.15)3 [200(1.15)4 [500(1.15)5
+
+
+
+
]
]
]
]
]
Observen como cada flujo se divide por su tasa de descuento elevada a una potencia,
potencia que equivale al nmero del periodo donde se espera dicho resultado. Una vez
realizada esta operacin se habr calculado el valor de cada uno de los FNE a pesos de
hoy. Este valor corresponde, para este caso especfico a $961. En conclusin: los
flujos netos de efectivos del proyecto, trados a pesos hoy, equivale a $961.
En el proyecto se pretende hacer una inversin por $1.000. El proyecto aspira recibir
unos FNE a pesos de hoy de $961. El proyecto es favorable para el inversionista?
Recordemos ahora la definicin del Valor Presente Neto: El Valor Presente Neto permite
determinar si una inversin cumple con el objetivo bsico financiero: MAXIMIZAR la

inversin. El Valor Presente Neto permite determinar si dicha inversin puede

incrementar o reducir el valor de las PyMES. Ese cambio en el valor estimado puede
ser positivo, negativo o continuar igual. Si es positivo significar que el valor de la
firma tendr un incremento equivalente al valor del Valor Presente Neto. Si es
negativo quiere decir que la firma reducir su riqueza en el valor que arroje el VPN. Si
el resultado del VPN es cero, la empresa no modificar el monto de su valor.
En consecuencia, el proyecto no es favorable para el inversionista pues no genera
valor; por el contrario, destruye riqueza por un valor de $39.
Ecuacin 1
VPN (miles) =
-1.000+[200(1.15)1]+[300(1.15)2]+[300(1.15)3]+[200(1.15)4]+[500(1.15)5]
VPN =-1.000+ 174+ 227 + 197 + 114 + 249
VPN = - 39
El valor presente neto arroj un saldo negativo. Este valor de - $39.000 sera el monto
en que disminuira el valor de la empresa en caso de ejecutarse el proyecto.
CONCLUSIN: el proyecto no debe ejecutarse.
Ahora se tiene el proyecto B que tambin tiene una inversin inicial de $1.000.000
pero diferentes flujos netos de efectivo durante los prximos cinco periodos as (datos
en miles de peso):

Tal y como se procedi con el proyecto A, se toma como costo de capital o tasa de
descuento al 15%. Se trae al periodo cero los valores de cada uno de los FNE.
Ecuacin 2
VPN (miles) =
-1.000+[600(1.15)1]+[300(1.15)2]+[300(1.15)3]+[200(1.15)4]+[500(1.15)5]
VPN =-1.000 + 521+ 227 + 197 + 114 + 249
VPN = 308
Como el resultado es positivo, el proyecto B maximizara la inversin en $308.000 a
una tasa de descuento del 15%. CONCLUSIN: El proyecto debe ejecutarse.

La diferencia entre el proyecto A y el proyecto B reside en los flujos netos de efectivo

del primer periodo. El proyecto A presenta unos ingresos netos menores al proyecto B
lo que marca la diferencia entre ambos proyectos. Si stos fueran mutuamente
excluyentes o independientes entre s, el proyecto a elegir sera el B pues ste cumple
con el objetivo bsico financiero.
Que le sucede al VPN de cada proyecto si la tasa de descuento del 15% se
incrementa al 20% o se disminuye al 10% o al 5%?
Para llegar a los valores de VPN de cada proyecto deben reemplazar la tasa de
descuento del 15% utilizada en las ecuaciones 1 y 2, por la tasa de descuento que
aparece en la tabla siguiente:
Tasa
Descuento
5%

VPN A
$278

VPN B
$659

10%

$102

$466

15%

-$39

$309

20%

-$154

$179

Si la tasa de descuento se incrementa al 20% el VPN para los proyectos dara $154 y $179 para el proyecto A y para el proyecto B respectivamente. Si la tasa
de descuento equivale al 5% los VPN de lo proyectos se incrementaran a $278
para el proyecto A y a $659 para el proyecto B. Lo anterior quiere decir que la
tasa de descuento es inversamente proporcional al valor del VPN (por favor,
comprueben lo anterior). Esta sensibilizacin en la tasa de descuento permite
construir un perfil del VPN para cada proyecto, lo cual se convierte en un
mecanismo muy importante para la toma de decisiones a la hora de presentarse
cambios en las tasas de inters. En la grfica siguiente se mostrar el perfil del
VPN para A y B.

Puede apreciarse como al disminuirse la tasa de descuento los valores presentes netos
se incrementan mientras que si la tasa de descuento aumenta los VPN de los proyectos
disminuyen. A simple vista se aprecia como el VPN del proyecto B aventaja
ampliamente al proyecto A. Si los proyectos fueran mutuamente excluyentes se
recomendara al proyecto B y se eliminara al proyecto A. Si fueran independientes,
primero se escogera al proyecto B por ser ste mayor y luego al proyecto A siempre y
cuando ste ltimo se tomara una tasa de descuento igual o menor al 10%.