INSTITUTO

LA

2016

PONTIFICIA

AO DE LA CONSOLIDACIN DEL MAR DE GRAU

INSTITUTO LA
PONTIFICIA

Capital Riesgo
AUTOR:

Yeick Villcas Salazar

Estudiante: Sierra Alarcn Delsy

20

INSTITUTO

LA

2016

PONTIFICIA

PRESENTACION
Presentamos el siguiente proyecto titulado:
CAPITA RIESGO con el objetivo de contribuir
al conocimiento de todos nuestros compaeros y
de la importancia de tiene este tema, as tambin
todos los datos referentes que hemos podido
aprender con la finalidad de que sea til para
nuestra formacin profesional.

Estudiante: Sierra Alarcn Delsy

20

INSTITUTO

LA

2016

PONTIFICIA

DEDICATORIA

Dedico este trabajo a mis padres por

brindarme su apoyo incondicional, ya que
son ellos nuestros mejores apoyos para
seguir adelante da a da.
A mi docente del curso quien comparte
sus conocimientos y que cada da nos da a
conocer cosas nuevas sobre temas que l
tiene amplio conocimiento.

Estudiante: Sierra Alarcn Delsy

20

INSTITUTO

LA

2016

PONTIFICIA

AGRADECIMIENTO
El agradecimiento a Dios quien nos ilumina da
a da, a mis padres por ser los principales
motores en mi vida y al INSTITUTO LA
PONTIFICIA por formarnos profesionalmente.
As tambin al docente del curso quien nos
ensea y nos da a conocer nuevas cosas y nos
corrige de nuestros errores.

Estudiante: Sierra Alarcn Delsy

20

INSTITUTO

LA

2016

PONTIFICIA

NDICE
PRESENTACION..........................................................................................................2
DEDICATORIA................................................................................................................3
AGRADECIMIENTO.......................................................................................................4
RESUMEN........................................................................................................................7
ABSTRAC.........................................................................................................................8
INTRODUCCIN.............................................................................................................9
1. MARCO REFERENCIAL..........................................................................................11
1.1.

Antecedentes:....................................................................................................11

1.2.

Marco conceptual:.............................................................................................14

1.2.1. DEFINICIN.................................................................................................14
2. LA FIRMA DE CAPITAL RIESGO...........................................................................16
2.1. Principios de actuacin y objetivos......................................................................16
3. VENTAJAS Y DESVENTAJAS DEL CAPITAL RIESGO........................................18
3.1. VENTAJAS DEL CAPITAL RIESGO.................................................................18
3.2. DESVENTAJAS DEL CAPITAL RIESGO.........................................................18
4. TIPOS DE INVERSIN......................................................................................20
a.

Capital semilla (seed capital)................................................................................20

b.

Capital para puesta en marcha (start up capital)...............................................20

c.

Capital para la expansin (expansion capital)..................................................20

Estudiante: Sierra Alarcn Delsy
20

INSTITUTO

LA

2016

PONTIFICIA
d.

Adquisicin con apalancamiento (leveraged/management buy-out y

management buy-in).................................................................................................21
e.

Capital de restructuracin (turnaround capital)................................................21

f.

Capital de sustitucin (replacement capital) o compra secundaria (secondary

buy-out)....................................................................................................................22
4.1. TIPOS DE INTERMEDIARIOS FINANCIEROS DE CAPITAL RIESGO....22
a.

Sociedades de capital-riesgo.............................................................................22

b.

Fondos de capital-riesgo...................................................................................23

c.

Sociedades gestoras de entidades de capital-riesgo..........................................24

5.

OBJETIVOS............................................................................................................25

6.

DISEO DE LA INVESTIGACIN.......................................................................25
6.1.

Tipos de investigacin......................................................................................25

7.

ANALISIS DE DATOS...........................................................................................25

8.

CONCLUCIONES GENERALES...........................................................................27

9.

BIBLIOGRAFIA......................................................................................................28

10.

ANEXOS..............................................................................................................29

Estudiante: Sierra Alarcn Delsy

20

INSTITUTO

LA

2016

PONTIFICIA

RESUMEN
Desde EOI escuela de negocios, que tiene en el mundo de las Pymes uno de sus
principales ejes de accin, potencindolas con herramientas tales como nuestros
programas de creacin y consolidacin de empresas, disponemos de un
observatorio privilegiado para valorar la importancia de que el sistema financiero
ofrezca recursos especializados para este tipo de empresas.
Ello adquiere mayor relevancia dado el importante papel que las Pymes tienen en
la creacin de empleo y riqueza en el Per. Las empresas nuevas, jvenes o no
consolidadas, no son el objetivo preferente de la actividad financiera tradicional,
que se basa en elementos de garanta que en muchos casos estos negocios no
estn en condiciones de ofrecer. Sin embargo, estas empresas suelen mostrar un
perfil de crecimiento e innovacin que requiere importantes recursos financieros
para su desarrollo.
Los sistemas financieros ofrecen algunas opciones especializadas, como son el
capital riesgo y los inversores ngeles. Tambin se ha avanzado en otorgar apoyo
financiero a las Pymes a travs de ayudas de las Administraciones Pblicas y de
intermediarios financieros especializados, como las sociedades de garanta
recproca.
El capital riesgo, como fuente de recursos financieros estables, se centra en
proyectos empresariales jvenes, pero con altas expectativas, a los que aporta no
solamente apoyo financiero, sino que juega un papel activo en su evolucin,
control y acceso a la comunidad de negocios. Desde un punto de vista ms
informal, los inversores llamados ngeles tambin abordan la financiacin en las
fases ms iniciales de los proyectos empresariales. El libro que se presenta abarca
la problemtica de la financiacin de la Pyme desde el punto de vista de las
entidades de capital riesgo y los inversores ngeles. Su visin pretende ser
amplia, en tanto que contiene aspectos conceptuales y aspectos ms prcticos,
que habrn de encontrar de utilidad todos aquellos lectores que lo aborden desde
distintas perspectivas: acadmica, empresarial y emprendedora.
Estudiante: Sierra Alarcn Delsy
20

INSTITUTO

LA

2016

PONTIFICIA

ABSTRAC
From EOI business school, which has in the world of SMEs one of its main lines
of action, empowering them with tools such as our programs creation and
consolidation of companies, we have a privileged observatory to assess the
importance of the financial system provide specialized resources for these
businesses.
This becomes more important given the important role that SMEs have in
creating jobs and wealth in Peru. The new companies, young or unconsolidated,
are not the preferred objective of the traditional financial activity, which is based
on elements guarantee that in many cases these businesses are unable to offer.
However, these companies often show a profile of growth and innovation
requires significant financial resources for development.
Financial systems offer some specialized options, such as venture capital and
angel investors. It has also been progress in granting financial support to SMEs
through support of public administrations and specialized financial intermediaries
such as mutual guarantee.
Venture capital as a source of stable financial resources, focuses on business
projects young but with high expectations, which brings not only financial
support, but plays an active role in its evolution, control and access to the
business community. From a more informal view, investors called angels also
address the funding in the initial stages of business projects. The book presented
covers the problem of funding of SMEs from the point of view of venture capital
and angel investors. His vision intended to be comprehensive, while containing
conceptual and practical aspects, to be useful to find those readers that address
the different perspectives: academic, business and entrepreneurial.

Estudiante: Sierra Alarcn Delsy

20

INSTITUTO

LA

2016

PONTIFICIA

INTRODUCCIN
El capital riesgo o capital emprendedor es un tipo de operacin financiera a
travs de la cual se facilita con capital financiero a empresas start up con elevado
potencial y riesgo en fase de crecimiento.
Los fondos de capital riesgo obtienen provecho de este tipo de operaciones al
convertirse en propietarios del activo de las compaas en las que invierten,
siendo estas normalmente empresas que disponen de una nueva tecnologa o de
un novedoso modelo de negocio dentro de un sector tecnolgico, como la
biotecnologa, TIC, software, etc.
Las entidades de capital-riesgo pueden tomar participaciones en el capital de
empresas cotizadas en las bolsas de valores siempre y cuando tales empresas sean
excluidas de la cotizacin dentro de los doce meses siguientes a la toma de la
participacin. Ejemplo de este tipo de inversin ha sido sobre la compaa
Twitter, por parte de entidades de capital riesgo.
El objetivo es que con la ayuda del capital de riesgo, la empresa aumente su valor
y una vez madurada la inversin, el capitalista se retire obteniendo un beneficio.
El inversor de riesgo busca tomar participacin en empresas que pertenezcan a
sectores dinmicos de la economa, de los que se espera que tengan un
crecimiento superior a la media. Una vez que el valor de la empresa se ha
incrementado lo suficiente, los fondos de riesgo se retiran del negocio
consolidando su rentabilidad. Las principales estrategias de salida que se
plantean para una inversin de este tipo son:

Venta a un inversor estratgico.

IPO (Oferta pblica inicial) de las acciones de la compaa.
Recompra de acciones por parte de la empresa.
la venta a otra entidad de capital riesgo.

Estudiante: Sierra Alarcn Delsy

20

INSTITUTO

LA

2016

PONTIFICIA

El capital riesgo opera valorando el plan de negocio de los proyectos que les
presentan los emprendedores mediante Comits de Inversin, que analizan la
conveniencia de entrar en el accionariado de esas empresas.
El capital riesgo es un instrumento financiero que consiste fundamentalmente, en
la participacin de manera temporal y minoritaria, de una entidad de capital
riesgo, en el capital social de una empresa. Es decir, la entidad pone a disposicin
del proyecto empresarial recursos econmicos, convirtindose en socioaccionista de la empresa financiada, participando, por tanto, de modo directo en
los riesgos y resultados de la aventura empresarial.
El capital riesgo no se debe confundir con el endeudamiento bancario tradicional.
En un prstamo, la entidad financiera tiene derecho a un tipo de inters
determinado y al reembolso del dinero prestado independientemente de la
evolucin de la empresa, garantizando, habitualmente dicho reembolso, en caso
de fracaso empresarial.
Sin embargo, en el caso del capital riesgo hay una entrada de dinero como
contrapartida a la toma de una participacin minoritaria en el capital de la
empresa, por lo que la rentabilidad y el reembolso de los recursos aportados por
la sociedad inversora dependen directamente de la rentabilidad y xito
empresarial del proyecto.

Estudiante: Sierra Alarcn Delsy

20

INSTITUTO

LA

2016

PONTIFICIA

1. MARCO REFERENCIAL
1.1.

Antecedentes:

En la literatura sobre capital riesgo se citan antecedentes muy lejanos. Algunos autores
sealan a la reina Isabel la Catlica de Espaa como la primera empresaria de capital
riesgo, al financiar el descubrimiento y exploracin de Amrica por parte de Cristbal
Coln o tambin a Gutenberg, quien recibi dinero ajeno en 1450 para financiar su
proyecto de construir la primera imprenta.
El capital riesgo, en su forma organizada, como actividad financiera dedicada a la
promocin de pequeas y medianas empresas mediante la toma de participacin en su
capital de forma temporal, tiene su cuna en Estados Unidos. En 1946 fue creada la primera firma moderna de capital riesgo, American Research and Development (ARD),
por personas cercanas al Massachussets Institute of Technology (MIT), la Universidad
de Harvard y hombres de negocios. La principal inversin de ARD fue Digital
Equipment Corporation.
Tras la Segunda Guerra Mundial aparecieron los especialistas en capital riesgo, que se
centraron en la financiacin de firmas que crean capaces de un crecimiento rpido, con
una revalorizacin importante del capital invertido. A partir de estos modestos
comienzos, la actividad de capital riesgo comenz a expandirse y a tomar cuerpo de
manera ms profesional.
Un hito importante en Estados Unidos fue la Small Business Investment Act del ao
1958. Esta ley autorizaba la formacin de Small Business Investment Companies
(SBIC) para la inversin en pequeas empresas. Las empresas financieras as
constituidas podan apalancarse con fondos pblicos para financiar negocios pequeos,
contando con una fiscalidad favorable sobre las plusvalas que pudieran generar.
Adems, a travs de esta ley, los bancos pudieron ampliar su toma de participacin en el
capital de pequeas empresas, prctica que estaba limitada por la normativa. Sin
embargo, muchas de las SBIC, excepto las financiadas o apoyadas por bancos,
fracasaron.
Hasta finales de los aos setenta y principios de los ochenta, el capital riesgo no tom
un peso importante en la economa de Estados Unidos. Esto se produjo a partir de

Estudiante: Sierra Alarcn Delsy

20

INSTITUTO

LA

2016

PONTIFICIA
algunos cambios legislativos, as como por la revolucin tecnolgica de finales de los
aos setenta. Entre las transformaciones legislativas destacan la autorizacin a los
fondos de pensiones a invertir en capital riesgo, as como mejoras en las condiciones
fiscales sobre las plusvalas por ganancias de capital y un nuevo rgimen jurdico que
beneficiaba fiscalmente determinadas formas societarias.
La aparicin de dos instituciones tambin favoreci el desarrollo de la actividad. En
1971 se cre el mercado National Association of Securities Dealers Automated
Quotation (NASDAQ), especializado en la cotizacin de empresas de base tecnolgica.
En Estados Unidos, ms de 3.000 empresas han salido a cotizacin en mercados
organizados en los ltimos veinticinco aos. En 1973, se crea la National Venture Capital Association (NVCA) para promover el desarrollo del capital riesgo, y entre sus
logros debe mencionarse la elaboracin de estadsticas e informes del sector en Estados Unidos.
En los aos ochenta, se observa en Estados Unidos un cierto proceso de cambio de la
innovacin tecnolgica y de trasvase del empuje empresarial de la costa este hacia la
costa oeste. Entre los aos ochenta y noventa, empresas hoy consolidadas en el mercado
tecnolgico como Apple Computers, Cisco Systems y Sun Microsystems, entre otras,
fueron financiadas a travs de capital riesgo.
En Europa, la actividad se desarrolla sobre todo hacia mediados de los aos ochenta.
Como ocurre en Estados Unidos, no obstante, se pueden identificar operaciones y
operadores desde el perodo inmediatamente posterior a la Segunda Guerra Mundial.
En el Reino Unido, en 1929 se cre un comit presidido por lord Macmillan que
identific la existencia de un gap o desfase en la financiacin de las compaas
pequeas y medianas (equity gap) y que desde ese momento empez a conocerse como
el Macmillan gap. Conviene indicar que el conocido economista John Maynard Keynes
particip en algunos de los documentos elaborados por este comit.
Posteriormente, en 1945, en el Reino Unido se cre la Industrial & Commercial Finance
Corporation (ICFC) con el objeto de facilitar prstamos a largo plazo a las empresas
pequeas y medianas. Esta compaa es, por posteriores fusiones, antecedente de la
conocida 3i, una de las firmas ms activas actualmente en el panorama mundial.
Estudiante: Sierra Alarcn Delsy
20

INSTITUTO

LA

2016

PONTIFICIA
A partir de la experiencia de Estados Unidos, desde los aos ochenta se produjeron otras
iniciativas para ampliar la actividad de capital riesgo a otros pases y entornos. En esa
lnea, destacan la International Finance Corporation, as como otras instituciones de
Antecedentes de la actividad de capital riesgo desarrollo bilateral o multilateral, como el
Asian Development Bank, el West German Deutsche Entwicklungs Gesselschaft (DEG)
y el British Commonwealth Fund.
En Asia, Japn es el primer pas en el que existen indicios de esta actividad. En 1963 se
constituy la entidad Japanese Small and Medium Enterprise Investment Co. para la
promocin de la inversin en pequeas y medianas empresas, con apoyo de fondos
pblicos. Ms tarde, a primeros de los aos setenta, aparecieron las primeras firmas de
carcter privado, con apoyo de bancos y sociedades de valores. En 1972, se estableci la
Kyoto Enterprise Development (KED), con el nimo de emular el modelo de la ARD
americana. Sin embargo, tuvo poco xito y desapareci pocos aos ms tarde. Al mismo
tiempo, se form en Tokio la entidad Nippon Enterprise Development (NED). La crisis
del petrleo iniciada en 1973 fren la carrera de crecimiento del sector.
Si bien los orgenes de la industria en el rea Asia-Pacfico se remontan a treinta aos
atrs, sobre todo en Japn, su nivel de desarrollo se ha mantenido siempre por debajo
del registrado en los pases occidentales ms avanzados. En los aos noventa, las
inversiones en private equity en Asia, se centraban en operaciones muy pequeas, con
tomas de participacin generalmente minoritarias y, slo de forma ocasional, centradas
en fases de inicio de negocio. Posteriormente, comenz a desarrollarse un mayor inters
por el rea por parte de los pases ms avanzados, una vez que sus mercados locales
haban alcanzado elevados niveles de inversin y valorando el menor grado de
desarrollo asitico como una oportunidad de negocio.
Hacia finales de los noventa, al igual que ocurri en prcticamente todo el mundo, la
industria de capital riesgo en Asia alcanz una gran expansin centrada en tecnologa y
comunicaciones, sufriendo posteriormente el desplome de la burbuja tecnolgica.
Actualmente, la actividad vuelve a marcar nuevos mximos, con un impacto cada vez
mayor de las operaciones transnacionales procedentes de dentro y fuera de la regin.
Asia Pacfico es una regin que importa fondos del resto del mundo y que cuenta con
dos importantes centros financieros: Hong Kong y Singapur, que actan como
Estudiante: Sierra Alarcn Delsy
20

INSTITUTO

LA

2016

PONTIFICIA
distribuidores de recursos financieros en la regin. Reciben fondos de pases europeos y
americanos, sobre todo Hong Kong, confiados en su sistema jurdico y entorno de corte
occidental, que posteriormente se invierten en otros pases del rea
1.2. Marco conceptual:
1.2.1. DEFINICIN

El capital riesgo es una fuente de financiacin empresarial, que est dirigida

principalmente a pequeas y medianas empresas. Consiste en la aportacin de
capitales permanentes, por parte de una sociedad inversora especializada o no a
una pequea o mediana empresa, llamada comnmente en este proceso, sociedad
receptora o participada. Mediante esta aportacin, la sociedad inversora toma una
posicin minoritaria en la sociedad receptora, de medio a largo plazo, sin la
intencin de perdurar indefinidamente dentro de su grupo de accionistas. Con el
objetivo de obtener participacin en las utilidades de la empresa, si la sociedad
inversora es privada, o con el propsito de contribuir a la creacin de tejido
empresarial, si la sociedad inversora es de carcter pblico.
Las sociedades receptoras son valoradas como empresas con considerables
niveles de riesgo. Por esto, tienen dificultades para conseguir capital mediante
instrumentos de financiacin ms comunes. Debido a su participacin accionaria,
la sociedad inversora tiene un inters en el xito de la empresa receptora,
definido en trminos de un rpido aumento en el valor de la empresa, por lo cual,
la sociedad inversora ofrece un valor aadido integrndose al consejo de
administracin de la empresa receptora, asesorando en las principales decisiones
estratgicas, asistindola en la contratacin de personal clave, proporcionando
contactos en las esferas jurdicas, bancas de inversin y otros negocios al servicio
del respectivo sector.
Adicionalmente, la inversin a travs de una prestigiosa empresa de capital
riesgo crea la percepcin de que la pequea empresa ser un xito, originndose
un importante activo para convencer a los clientes y proveedores de que la puesta
en marcha es viable y digna de confianza.

Estudiante: Sierra Alarcn Delsy

20

INSTITUTO

LA

2016

PONTIFICIA

Una dimensin ms amplia del capital riesgo puede configurarse como la

conformacin de una cartera de inversin en empresas, cuyas acciones no cotizan
en mercados de valores oficiales, manteniendo la filosofa inicial de participar del
accionario de las sociedades receptoras de manera temporal y aportando valor
aadido en la gestin de las mismas. Comnmente los fondos o capitales se
recogen de inversionistas particulares o institucionales y se distribuyen entre
varias empresas receptoras, a travs de un intermediario financiero encargado de
la gestin de estos fondos.

1.2.2. ALGUNAS DE LAS PRINCIPALES

CARACTERSTICAS DEL CAPITAL RIESGO SON:
1. El capital riesgo es bsicamente un instrumento de financiacin por medio
del cual una sociedad obtiene los recursos de capital necesarios para el
desarrollo de sus proyectos de inicio o crecimiento.
2. La sociedad inversora realiza su aporte participando del capital social de
la empresa, ya sea con la compra de acciones o la adquisicin de otros
instrumentos de patrimonio.
3. Este instrumento est dirigido normalmente a la PYME, pues inherentes a
sus proyectos hay un alto riesgo y esto hace que se dificulte el acceso a
instrumentos ms comunes.
4. Al estar dirigido principalmente a la PYME, se convierte en un canal
eficiente para dirigir el exceso de ahorro de los inversionistas hacia la
financiacin de este tipo de empresa.
5. Por lo anterior, se puede concluir que las sociedades inversoras estn
dispuestas asumir un mayor riesgo que las dems entidades crediticias.
6. Estos capitales de las sociedades inversoras, se destinan principalmente a
emprendimientos en primeras fases o proyectos de crecimiento.
7. El concepto del capital riesgo se encuentra asociado a empresas con
proyectos, que implican innovacin tecnolgica, ms esto aunque es
frecuente no es imperativo.

Estudiante: Sierra Alarcn Delsy

20

INSTITUTO

LA

2016

PONTIFICIA

2. LA FIRMA DE CAPITAL RIESGO

2.1. Principios de actuacin y objetivos

Como se explic con anterioridad, las firmas de capital riesgo son sociedades
inversoras que tratan de financiar de forma temporal (medio-largo plazo)
pequeas y medianas empresas con cierto grado de riesgo, un riesgo que queda
fuera del inters de las entidades de crdito.
Debido a que su objetivo final es la obtencin de una plusvala en la operacin, la
firma de capital riesgo apoya a la empresa invertida en el desarrollo de su idea o
producto para conseguir un crecimiento que, en el futuro pueda ofrecer opciones
de desinversin ptimas para las partes. Este apoyo se transforma en el
ofrecimiento de un valor aadido para la empresa participada a travs de distintas
formas como la participacin en el Consejo de Administracin, asesoramiento en
la toma de decisiones y en la gestin, aportando conocimientos y proporcionando
contactos o incluso empleados.
Las firmas de capital riesgo suelen invertir en sectores con cierto nivel de
innovacin y crecimiento tecnolgico, ya que en ellos se encuentra un importante
nmero de empresas en desarrollo, con necesidad de financiacin y con altas
expectativas de crecimiento (con su correspondiente nivel medio alto de riesgo).
La situacin financiera y bancaria concretamente, ha hecho que la industria de
capital riesgo crezca y tenga una mayor relevancia en la actualidad. Este
creciente protagonismo est influenciado por los problemas de las pequeas y
medianas empresas para acceder a crditos bancarios (alto nivel de riesgo) y las
condiciones de los mismos (tipos de inters, clusulas). Adems, las empresas
de capital riesgo no solo otorgan capacidad financiera a las empresas invertidas
sino que tambin pueden ayudar en su crecimiento portando conocimientos,
experiencia, facilidades, mejoras
El exhaustivo anlisis que realizan las firmas de capital riesgo mediante la
investigacin de mercados tiene como objetivo conseguir que la startup
seleccionada tenga unas buenas expectativas de crecimiento: desinversin a
Estudiante: Sierra Alarcn Delsy
20

INSTITUTO

LA

2016

PONTIFICIA

medio plazo, va Oferta Inicia Pblica u operacin de F&A, o que le pueda

aportar de alguna forma know-how a la propia compaa inversora (integracin).
En cuanto a la estructura de los fondos, estn dirigidos normalmente por una
empresa que los gestiona e invierte los recursos financieros recaudados y que
recibe el nombre de General Partner (GP), mientras que los inversores en el
propio fondo se denominan Limited partners (LPs). Los profesionales que
gestionan e invierten el dinero del fondo reciben unos honorarios de gestin del
mismo conocidos como management fees y un porcentaje de participacin en los
beneficios llamado carried interest.
As pues, el General Partner del fondo recibe normalmente un porcentaje anual
por su gestin (management fee) en torno al 2% del volumen del fondo
gestionado, y por otro lado un porcentaje de las plusvalas generadas en las
desinversiones (carried interest), que suele ser el 20% de las plusvalas totales del
fondo. El General Partner es el que establece el objetivo del fondo y el que posee
la experiencia necesaria para gestionar los recursos. Es posible que sus
integrantes inviertan dinero propio en el fondo junto con los Limited Partners.
COMPOSICIN DEL FONDO DE CAPITAL RIESGO

En cuanto al horizonte temporal de los fondos, generalmente suelen estar activos

10 aos desde que se cierra la fase de captacin (fundraising) y se comienza a
invertir. El ao en el que el fondo realiza su primera inversin se denomina
vintage year y marca el comienzo de la vida realmente activa del mismo.
Estudiante: Sierra Alarcn Delsy
20

INSTITUTO

LA

2016

PONTIFICIA

3. VENTAJAS Y DESVENTAJAS DEL CAPITAL RIESGO

3.1. VENTAJAS DEL CAPITAL RIESGO

El proyecto o la empresa y su equipo gestor son la garanta, es decir, no se

exige aval.
Los fondos de capital riesgo permiten acceder a cuantas considerables de
dinero (desde medio milln de euros a varios millones o desde 150.000
euros en el caso del capital riesgo pblico) que aporten la estabilidad
financiera necesaria para afrontar con garantas un proceso de expansin.
Apoyo de entidades con una amplia experiencia en negocios,
generalmente adems especializadas en un sector determinado, lo que
refuerza a la empresa beneficiaria tanto a nivel de contactos como de
conocimientos y experiencia de gestin.
El apoyo de un fondo de capital riesgo a un proyecto le reporta no slo la
financiacin, sino tambin prestigio y credibilidad, al haber pasado el
filtro que supone conseguir el apoyo de un fondo de este tipo.

3.2. DESVENTAJAS DEL CAPITAL RIESGO

Los fondos privados de capital riesgo suelen exigir presencia en el consejo

de administracin y en la toma de decisiones estratgicas de la empresa, a
la que pueden condicionar en gran medida. No suelen involucrarse en la
gestin diaria pero est claro que este tipo de fondos supone una prdida
de libertad para el emprendedor.
Al igual que ocurre con los business angels, debido al alto riesgo de la
inversin, suelen exigir un alto retorno de inversin y resultado en el
medio plazo, lo que no siempre se puede asegurar. Para ello pueden exigir
la firma de contratos que en ocasiones pueden priorizar sus intereses sobre
los del proyecto financiado.
Estudiante: Sierra Alarcn Delsy
20

INSTITUTO

LA

2016

PONTIFICIA

Su vocacin de permanencia es corta y claramente temporal, lo que en

ocasiones puede chocar con los intereses del grupo promotor.
Preferencia por los proyectos de capital desarrollo frente al capital semilla,
en los que el riesgo es mayor. Por ello es ms fcil encontrar apuestas por
la capital semilla entre fondos impulsados o participados desde la
administracin que los que funcionan de manera totalmente privada.
La salida del fondo de capital riesgo a veces genera fricciones debido a la
posible diferencia de criterios en la valoracin de las participaciones.
En el caso de los prstamos participativos ser necesario ir pagando unos
intereses de manera peridica al igual que en cualquier otro prstamo, lo
que puede suponer un considerable coste si la empresa no alcanza sus
objetivos comerciales.

Estudiante: Sierra Alarcn Delsy

20

INSTITUTO

LA

2016

PONTIFICIA

4. TIPOS DE INVERSIN

Existe una aceptacin general en cuanto a los tipos de inversin de capital

riesgo y que estn asociados directamente la fase de desarrollo de las
empresas o sus proyectos. Los tipos de inversin son:
a. Capital semilla (seed capital)

Este tipo de inversin est relacionado con empresas que, o acaban de

nacer, o, an no han comenzado sus actividades empresariales, y sus
productos o servicios estn en fase de definicin. Este capital suele ser
utilizado para gastos preliminares como: estudios de mercado o
desarrollo de productos o prueba de prototipos. Las necesidades de
recursos de capital suelen ser inferiores a los de las dems fases.
b. Capital para puesta en marcha (start up capital)

Al igual que en el tipo de capital anterior, estas inversiones van

dirigidas a empresas que an no han empezado con la produccin y
distribucin del producto o servicio, en empresas de creacin reciente
y que, por tanto, an no han generado beneficios. Estas inversiones
suelen tener un periodo de maduracin largo y requerir posteriores
inyecciones de capital para financiar el crecimiento.
c. Capital para la expansin (expansion capital)

Este tipo de inversin se hace en sociedades que ya tienen algn

recorrido o trayectoria y busca viabilizar el crecimiento de la
participacin de la empresa en un mercado ya alcanzado, o su
introduccin en un mercado al que an no haba accedido. El hecho de
que la empresa participada cuente con un recorrido previo, reduce la
incertidumbre y por tanto el riesgo de sus operaciones, al contar con la
existencia de datos histricos, relacin con entidades financieras,
proveedores, clientes, entidades reguladores, entre otras. An as, el

Estudiante: Sierra Alarcn Delsy

20

INSTITUTO

LA

2016

PONTIFICIA

cambio de dimensin que se espera obtener sigue generando algn

nivel de riesgo.
d. Adquisicin con apalancamiento (leveraged/management buy-out y
management buy-in)

Bajo esta modalidad se realiza la adquisicin de una empresa, para lo

que se emplea una cantidad significativa de dinero prestado (bonos o
prstamos), que sufraga los gastos de adquisicin. A menudo, los
activos de la sociedad absorbida se utilizan como garanta para los
prstamos, adems de los activos de la sociedad absorbente, con el
propsito de permitir a las empresas hacer grandes adquisiciones sin
tener que comprometer importantes cantidades de capital. Se pueden
encontrar diferentes tipos de esta misma operacin, como los
Management Buy-Out (MBO), los Management Buy-In (MBI) o los
Buy-In Management Buy-Out (BIMBO), as:
En la primera opcin, los Management Buy-Out (MBO), la
adquisicin de la empresa (buy-Out) es realizada por sus
administradores o equipo directivo (Management).
En la segunda opcin, los Management Buy-In (MBI), los
compradores son un equipo gestor externo a la empresa
absorbida.
En la tercera opcin los Buy-In Management Buy-Out
(BIMBO) combinan las dos modalidades anteriores y un equipo
directivo externo se une al equipo interno para la adquisicin y
gestin de la empresa.
e. Capital de restructuracin (turnaround capital)

Una situacin en la que una empresa, que ha tenido malos resultados

durante un periodo prolongado de tiempo, requiere financiacin para
realizar un cambio en la orientacin de sus actividades empresariales.
Comnmente esta operacin tambin conlleva un cambio en los
Estudiante: Sierra Alarcn Delsy
20

INSTITUTO

LA

2016

PONTIFICIA

equipos gestores, por lo cual esta operacin puede darse junto con un
Management Buy-In (MBI).
f. Capital de sustitucin (replacement capital) o compra secundaria
(secondary buy-out)

En este tipo de operaciones la sociedad inversora, al adquirir una

posicin en la empresa receptora, no realiza un aporte de nuevos
capitales, es decir, que no se da una ampliacin del capital del que
dispone la empresa. El capital riesgo se limita a relevar a uno o ms
accionistas que no se encuentran interesados en continuar su inversin.
El accionista que se remplaza es normalmente pasivo, con lo cual la
operacin tiene como objetivo generar nuevas dinmicas en la
empresa. Es una operacin frecuente en empresas familiares.
4.1. TIPOS DE INTERMEDIARIOS FINANCIEROS DE CAPITAL RIESGO

Segn la LEY 25/2005, de 24 de noviembre, reguladora de las entidades

de capital-riesgo y sus sociedades gestoras en Espaa, las entidades de
capital-riesgo son entidades financieras cuyo objeto principal consiste en
la toma de participaciones temporales en el capital de empresas no
financieras y de naturaleza no inmobiliaria que, en el momento de la toma
de participacin, no coticen en el primer mercado de Bolsas de Valores o
en cualquier otro mercado regulado equivalente de la Unin Europea o del
resto de pases miembros de la Organizacin para la Cooperacin y el
Desarrollo Econmicos (OCDE). Se pueden encontrar los siguientes
intermediarios financieros de capital riesgo:
a. Sociedades de capital-riesgo

Son sociedades annimas cuyo objeto social principal consiste en la toma

de participaciones temporales en el capital de empresas no financieras
cuyos valores no coticen en el primer mercado de las Bolsas de Valores.
Estas sociedades podrn facilitar prstamos participativos, as como otras

Estudiante: Sierra Alarcn Delsy

20

INSTITUTO

LA

2016

PONTIFICIA

formas de financiacin, en este ltimo caso, nicamente para sociedades

participadas, y realizar actividades de asesoramiento. El capital social
suscrito mnimo ser de 1.200.000 euros, debindose desembolsar en el
momento de su constitucin, al menos, el 50 por 100 y el resto, en una o
varias veces, dentro del plazo de tres aos desde la constitucin de la
sociedad. Los desembolsos del capital social mnimo debern realizarse en
efectivo, en activos aptos para la inversin de las entidades de capitalriesgo o en bienes que integren su inmovilizado, no pudiendo superar
estos ltimos el 20 por 100 de su capital social. Los desembolsos
adicionales al capital social mnimo o las posteriores ampliaciones de ste
podrn realizarse, adems, en inmovilizado o activos financieros aptos
para la inversin. El capital social estar representado por acciones con
igual valor nominal y con los mismos derechos, representadas mediante
ttulos, en cuyo caso sern nominativas, o mediante anotaciones en cuenta.
b. Fondos de capital-riesgo

Son patrimonios administrados por una sociedad gestora, que tendrn el

mismo objeto principal

que

las

sociedades

de

capital riesgo,

correspondiendo a la sociedad gestora la realizacin de las actividades de

asesoramiento previstas. El patrimonio inicial ser de 1.652.783,30 y las
aportaciones para la constitucin inicial y posterior del patrimonio se
realizarn exclusivamente en efectivo. El patrimonio, dividido en
participaciones

nominativas

de

iguales

caractersticas,

tendr

la

consideracin de valores negociables y podrn estar representadas

mediante ttulos o anotaciones en cuenta. La direccin y administracin se
regir por lo dispuesto en el Reglamento de Gestin de cada Fondo,
debiendo recaer necesariamente en una sociedad gestora de Entidades de
Capital Riesgo o en una sociedad gestora de Instituciones de Inversin
Colectiva.

Estudiante: Sierra Alarcn Delsy

20

INSTITUTO

LA

2016

PONTIFICIA
c. Sociedades gestoras de entidades de capital-riesgo

Son sociedades annimas cuyo objeto social principal es la administracin

y gestin de Fondos de Capital-Riesgo y de activos de Sociedades de
Capital-Riesgo. Como actividad complementaria, podrn realizar tareas de
asesoramiento a las empresas con las que mantengan vinculacin.
Tambin podrn gestionar Fondos de Capital-Riesgo y activos de
Sociedades de Capital- Riesgo, las sociedades gestoras de Instituciones de
Inversin Colectiva, reguladas en la Ley 45/1984 de 26 de diciembre. El
capital social mnimo inicial ser de 300.506,05 , ntegramente
desembolsado. Las acciones representativas del capital social podrn
representarse mediante ttulos nominativos o mediante anotaciones en
cuenta.

Estudiante: Sierra Alarcn Delsy

20

INSTITUTO

LA

2016

PONTIFICIA

Estudiante: Sierra Alarcn Delsy

20

INSTITUTO

LA

2016

PONTIFICIA

5. OBJETIVOS
5.1.

Objetivo general:
a. Realizar un anlisis resaltante del Capital Riesgo.

5.2.

Objetivo Especfico:
b. Determinar los tipos de Inversin en el Capital Riesgo.
c. Esquematizar las etapas de inversin en el Capital Riesgo.

6. DISEO DE LA INVESTIGACIN
6.1.

Tipos de investigacin

La presente investigacin es de tipo explicativa ya que es

aquella que tiene relacin causal; no slo persigue describir o
acercarse a un problema, sino que intenta encontrar las causas
del mismo. Y el diseo escogido es no experimental ya que para
el desarrollo del presente proyecto no es necesario realizar
experimentos por el simple hecho de que los sucesos de este
tipo se poden hallar en nuestro mismo entorno y tomarlos como
muestra experimental.

7. ANALISIS DE DATOS
En este trabajo se han analizado varios factores que definen a las entidades de capital
riesgo y explican, al menos parcialmente, su comportamiento inversor. Inicialmente, se
ha podido constatar el carcter heterogneo del sector del capital riesgo, puesto que est
conformado por entidades de muy distinta naturaleza y con diferencias relevantes en
aspectos como la forma jurdica, la ubicacin, el tamao o sus preferencias inversoras.
No pueden identificarse, en primera instancia, grupos de empresas de capital riesgo
formados por un nmero significativo de entidades con comportamientos similares en
tomo a las variables consideradas, segn la literatura, como relevantes de cara a explicar
su comportamiento inversor. Se entiende que este comportamiento viene definido por la
fase de los proyectos en los que se invierte y por el tamao de los mismos. De las
variables consideradas, slo la ubicacin de la entidad y el tamao de la misma explican
la estrategia inversora de las empresas de capital riesgo y, en particular, el porcentaje
Estudiante: Sierra Alarcn Delsy
20

INSTITUTO

LA

2016

PONTIFICIA
invertido en proyectos en fase de semilla y puesta en marcha, as como en empresas de
pequea dimensin. Las entidades de capital riesgo de reducido tamao y localizadas en
las zonas menos desarrolladas desde el punto de vista financiero e industrial, son las que
invierten preferentemente en estas fases del desarrollo de un proyecto. Sin embargo, la
composicin del capital no es una variable relevante en la explicacin de la estrategia
inversora de las entidades, con lo que la hiptesis formulada al respecto es rechazada.
Slo el porcentaje aportado por entidades financieras no bancarias guarda alguna
relacin (negativa) con la inversin en las fases de semilla y puesta en marcha. La
implicacin evidente es que las empresas de titularidad pblica no estn cumpliendo con
el objetivo preferente para el que fueron creadas, esto es, fomentar la creacin de
empresas. Aunque a priori los operadores de naturaleza pblica suelen acometer
proyectos en los que prima el aspecto promotor del desarrollo econmico ms que la
exclusiva rentabilidad, especialmente en zonas de escasa implantacin industrial, el
anlisis emprico efectuado no confirma la hiptesis planteada al respecto. Por tanto a
grandes rasgos si el proyecto se encuentra en fases iniciales de desarrollo, parece existir
una mayor predisposicin para analizarlo por parte de entidades de orientacin local o
regional ubicadas en zonas menos desarrolladas. Por otra parte, si las necesidades de
financiacin son reducidas quiz encaje mas favorablemente en las entidades de mbito
local o regional, normalmente de dimensin inferior a las de mbito nacional. Si trata de
operaciones de elevada dimensin ms apalancadas, esto es, que implican asumir un
gran volumen de deuda, con el consiguiente riesgo financiero, es ms aconsejable
dirigirse en principio, a las sociedades de mayor dimensin. Finalmente, es necesario
sealar que la heterogeneidad del sector posiblemente haga necesario contemplar
variables adicionales de cara a explicar el comportamiento inversor de las entidades de
capital riesgo. En todo caso, parece clara la significacin de aspectos como la
localizacin geogrfica o el tamao de las entidades.

Estudiante: Sierra Alarcn Delsy

20

INSTITUTO

LA

2016

PONTIFICIA

8. CONCLUCIONES GENERALES
El sector del capital riesgo se ha consolidado en los ltimos aos tanto a nivel
mundial como nacional, alcanzando niveles histricos de inversin y siendo
protagonista de las principales operaciones empresariales. Las condiciones
actuales de los mercados ciclo de expansin econmica, elevada liquidez
empresarial, fuerte competencia internacional, desarrollo tecnolgico sin
precedentes- sitan al capital riesgo como una de las alternativas de financiacin
empresarial ms atractivas y ventajosas. La literatura econmica aporta evidencia
sobre los extraordinarios beneficios del CR sobre los indicadores econmicos:
contribuye a crear cinco veces ms empleo, permite multiplicar por cuatro la
facturacin alcanzada por otras empresas no financiadas con CR e impulsa el
desarrollo de nuevas empresas.
Aunque la mayor parte del volumen invertido por el sector del capital riesgo de
destina a grandes operaciones de empresas en fases de expansin (sobre todo a la
compra de empresas por los directivos o Management Buy-Out), cada vez son
ms comunes las inversiones en fases iniciales o venture capital (en 2005,
representaron el 47% de las operaciones nacionales cerradas en CR). Sin
embargo, al sector espaol de CR le queda todava un largo camino por recorrer
para alcanzar el desarrollo que ha logrado el CR en otros pases de su entorno. La
inversin nacional con respecto al PIB es todava escasa; se requiere una mayor
intensidad inversora en capital semilla y de arranque; y la proporcin de CR
invertido en empresas de elevada intensidad tecnolgica es todava escasa. Las
nuevas medidas impulsadas por el sector pblico (tanto a nivel nacional como
comunitario) para estimular el sector del CR son numerosas y variadas. En
Espaa, el nuevo marco legal (Ley 25/2005), aprobado hace un ao, ha facilitado
la creacin de nuevas entidades de capital riesgo. No obstante, para desarrollar el
sector de manera ptima y maximizar el beneficio que las empresas nacionales
puedan extraer de l, es necesario que stas, sobre todo las PYME, se

Estudiante: Sierra Alarcn Delsy

20

INSTITUTO

LA

2016

PONTIFICIA

familiaricen con el capital riesgo y no lo vean como una amenaza sino como una
posibilidad de crecimiento y prosperidad.

9. BIBLIOGRAFIA
LIBROS
Mart Pelln, Jos. El capital inversin en Espaa, 2000: (capital riesgo y capital
desarrollo) . Editorial Civitas, 2001.
Artculos de opinin
Mart Pelln, Jos. Capital Riesgo: una denominacin equvoca. Boletn de
estudios econmicos , Vol. 50, N 156, 1995, Editorial Universidad de Deusto;
Deustuko Unibertsitatea: Asociacin de Licenciados en Ciencias Econmicas.
Mart Pelln, Jos. La financiacin mediante capital riesgo. Revista de
economa y empresa , Vol. 7, N 19, 1987, Editorial Academia Europea de
Direccin y Economa de la Empresa, AEDEM.
Mart Pelln, Jos. El efecto del capital de riesgo. Partida doble , N 192, 2007,
Editorial Ciss Praxis.
WEBGRAFA
http://www.ipyme.org/Publicaciones/SituacionCRSpain.pdf
http://api.eoi.es/api_v1_dev.php/fedora/asset/eoi:12130/componente12129.pdf
www.webcapitalriesgo.com. (web Capital Riesgo).
www.cnmv.es/index.htm. (Web de la Comisin Nacional del Mercado de
Valores).

Estudiante: Sierra Alarcn Delsy

20

INSTITUTO

LA

2016

PONTIFICIA

10.ANEXOS

Estudiante: Sierra Alarcn Delsy

20

INSTITUTO

LA

2016

PONTIFICIA

Estudiante: Sierra Alarcn Delsy

20