C

12
Contabilidade nacional e
o balano de pagamentos
causava inveja no mundo induscrial. Na
regio do
rcada, seu produto nacional real cresceu a umataxa anual mdia de 3,2 por cento, enquanto a da
da
China,
euro foi de 2,0 por cento e doJapo, somente 1,3 por cento. A taxa de crescimento econmico

De 1998 a2OO7,o crescimento econmico dos Estados Unidos

por cento
:odavia, suplantou a de seus parceiros no comrcio industrial, apresentando uma mdia de 8,9
tanto as
ao ano nos dez anos findos em 2007. Ser que a anlise econmica pode nos ajudar a compreender
deles
riqueza
os motivos pelos quais a
"terdependncias entre as economias dos diversos pases quanto
"equentemente difere
Os captulos anteriores rrataram principalmente do problema de fazer o melhor uso possvel dos re::rsos produtivos escassos do mundo em um nico ponto no temPo. A parte da economia denominada
microeconomia estuda esse problema sob a perspectiva das empresas e dos consumidores indviduais' A
ricroeconomia trabalha'de baixo para cima' para mostrar como os participantes econmicos individuais,
Ao
:erseguindo seus prprios interesses, determinam de forma coletiva como os recursos so usados.
?

como as decises de produo e consumo individuais

=srudar a microeconomia internacional, aprendemos
nor:.oduzem padres de comrcio e especializao internacionais. Vimos que, embora o livre comrcio
pomercado
de
-almente incentive o uso eficiente dos recursos, a interveno governamental ou as alhas
plenitude'
sua
:em causar desperdcios, mesmo quando todos os fatores de produo so empregados em
que
Neste captulo, mudaremos nosso foco e perguntaremos: como a poltica econmica pode osseguror
capacidade
na
:s farores de produo sejam empregados em sua plenitude? E o que determina as mudanas
:e uma economia de produzir bens e servios no decorrer do tempo? Para responder a essas questes,

::mos de compreender a macroeconomia, a parte da economia que estuda como se determinam os

- ,yeis totais de emprego, produo e crescimento das economias. Assim como a micro, a macroeconomia

nas
:e preocupa com o uso eficaz dos recursos escassos. Mas, enquanto a microeconomia se concentra
todo'
um
como
:ecises econmicas individuais, a macroeconomia analisa o comPortamento da economia
l--', nosso estudo da macroeconomia internacional, vamos aprender como as interaes das economias

-::

onais influenciam o padro mundial da atividade macroeconmica.

A anlise macroeconmica enfatiza quatro aspectos da vida econmica que, em geral, mantivemos

at

:gora como pano de fundo para simplificar nossa discusso sobre economia internacional:
e as fbricas'
L Desemprego. Sabemos que, no mundo real, os trabalhadores podem estar desempregados
que
o
aes
e
as
o
desemprego
que
causam
Soverno deve em:closaS. A macroeconomia estuda Os fatores
assegurar o pleno

internacional
da
macroeconomia
:reender para evit-lo. Uma preocupao importante
internacional'
:mprego em economias abertas para o comrcio

Nos captulos anteriores, em geral supusemos que cada pas consome uma quantidade exatanem mais nem menos. Mas, na realidade, as famlias podem seParar parte de sua
rente igual sua renda
-unda, a fim de guard-la para o futuro, ou tomar dinheiro emprestado em carter temporrio para gastar mais
:c que ganham-O comporramento poupador ou gastador de um pas afeta o nvel de emPrego domsticc e cs
- veis futuros da riqueza nacional. Do ponto de vista da economia internacional como um todo, ataxa n'--: :
:e poupana determina a rapidez com que o estoque mundial de capital produtivo pode crescer'

Z.

poupono.

:.

l8

FARTE

Taxas de cmbio e macroeconomia das economias abertas

3. Desegul/ibrios comerciois. Como vimos nos captulos anteriores, o valor das importaes de um Pe'
de suas exportaes quando o gasto se iguala renda. Esse estado de comrcio equilibrado' porm' e ra
pe\as e.conomias reais. Nos capkutos seguintes, os desequilbrios comerciais desempenham um importance

\x-s--s-=<*---f\\x-s\:s\-=::-S=-s-=*---=-:
\ess={irs:\e<s--s=<:-{srss-s{xi:=\sxsss\s
s\e\s qsano Sranes e Pers\slentes, poe.m se -s':\--srp:--s\---s\<s\=-\=-ss-=eg
tornar uma ionte e \scor\a \nte-rnairona\.

4' Moedo e nvel de preos' A teoria comercial que

estudamos at aqui uma teoria de escambo,
** q*J
retatitvos Na prtica, mas
um meo de troca amplamente aceiro,
_n,uni"nt" utirizar a
!::o,
e expressar os preos
Praticamente toda transao que ocorre em uma
economia moderna, as frutuaes
na oferta de moeda ou na

:,1iTff::",:::::::;,L;.i!,ii:,i]*^l::::::.::

"r."rror;#T;::H:"Jf::ilr;:::rr1

o empreso. A macroeconomia
ffi ffi1",L"r;:;r:::::i:::j:::::1"_:.-T:
r.i_":;;";#;H;;

pas utitiza uma moeda e que

uma mudana
ter efeitos que atravessam suas fronteiras
e atngem

internacionar reva

em conra
:::"":iliJil::n::::1":;ilI,:Til
outros p"irel

o' .onau disso, a estabilidade nos

monetrios um objetivo impo*ante
nves &
da portica macroeconmica internacionar.
Este captulo o primeiro
Passo em nosso estudo da macroeconomia internacional.
Ele explica os conceirff
o nverde produo de um pas e suas
rormar um quadro compreto das rigaes
transaes inrer_a
transa'

,:lllf#:ffiT::H.,:lTfi:l::::s.c.:::::
,;;;;;ff"#.""
::H.,1T:,5:

:*:f :::li::

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J.t:::,::_f.1'_e

re r ac i o

am
"

;::I

lil:;":.:Ti*

,"li;3:llT:":ffi

a acompanhar as variaes no
endividamenro de u.r:
bem como a riqueza dos serores que
concorr;;
Pagamentos tambm mostra a conexo entre as
transaes estrangeiras e as ofertas
monerias

1j..*::,::::j.,fil-11.]ilaluda_ns

.;;

ffii*#ffi:::ff:il.r#:ni:

Aps ler este captulo, voc ser capaz de:

. Discutir o conceito de saldo em transaes correntes.
' usar o saldo em transaes correntes para estender a contabilidade nacional s economias abertas.
' Aplicar a contabilidade nacional interao entre poupana, nvestimento e exportaes lquidas.
' Descrever a contabilidade do balano de pagamentos e explicar sua relao .o, o ,uldo em transaoes
' Relacionar a conta corrente s mudanas na-riqueza rquida externa de um pas.

l,trr

&l acrxabidade naciona!

Para distinguir os diferentes tipos de

A preocupao central da anlise macroeconmica

produto nacional bruto (pNB) de um pas

todos

o valor de

os bens e servios inais produzidos por seus fatores

de produo e vendidos no mercado em um
dado perodo de
tempo. Para calcular o pNB, que a medida
bsica da pro_

duo de um pas estudada por macroeconomistas,

soma-se
o valor de mercado de todos os gastos com o produo
flnal.
O PNB inclui, portanto, o valor de bens corroo po
vendido
em uma padaria e os livros didticos vendidos
em uma livra_
ria. assim como o valor dos servios prestados pelos
caixas e
empacotadores do supermercado e pelos professores
univer_
sitiirios. Como a produo nao pode ,.. btidu
sem a ajuda
l:,s insumos de fatores, os gastos que compem pNB
o
esto

-_-;namente relacionados com o emprego do trabalho,

do

-:":-:--

e de outros ttores de produ.

se

o PNB de um pas, os economistas e esi-@

que compilam as contas nacionais dirj.i:- d

quatro possveis usos para os quais a
comprada: consumo (a quantidade constirnl
domsticos privados do pas), im.estinttr:t ,a
parada pelas empresas privadas para co{LiEE
instalar novos equipamentos para a
;i

pralrt

governamentals (a quantidade utilizari: pr:

em transaes conentes (a quantidade u=
de bens e servios). Para descrer.er ess;;.ir:
componentes, usado o teTno cotls r_,;:ibl
renda nacional) emvezde conras da prttl-r-"rr
a renda de

um pas , na verdade. ieu^aj a .

podem ser pensada-r *-,:w

as contas nacionais

cada ffansao que contribui para a

renk

com o tipo de gasto que ocasionou tl trerir

CAPITULO I2

\3

Cos Esados Unidos e seus componentes

Biihes de
dlares
1

4000

2000

0000

8000

6000

4000

2000

-2000

I - . Esrados Unidos estava dividido entre seus

' - : - :. rrr ano de 2006.r
. : :rrnre dividir o PNB em consumo. inves_
'-.

. ".

_jr.r\

ernamentais e transact-res colTentes?

r que no d para compreender a causa de

: -:,>io ou de determinado crescimento acele_
- ,:IO as cate-qorias principais de gasto inuda_
.

': .nt)lpfeenso.

no d para recomendar uma

:i.r econrlica sadia. Alm disso.

as contas

- : -.nt intbrmaes essenciais para estudar por

. - ..: so ricos isto , tm um nvel elevaclcr
- da populao
r'
. -,.'io ao tamanho
enquanto
-,
. : 3i.
.-- -fcion.rl e rr,r.:da {.iacro!al
- - - --Jira tarefa para compreender como os

econo_

.. .:lt o PNB erpiicar em mais detalhes por que

::'-- por um pas em cefto perodo de tempo deve
. .-r renda nacional a renda gerada naquele
- - .3r1s fatores de produo.
- ::ra essa igualdade que cada dlar usaclo para
."

ul.:l

-:'..

rru servios ftalmente acaba no bolso cie al_

-.-- - L-)nsulta mdica fornece um exemplo
simples c1e

-,-,i lle trarsao corrente nito se aplica de moclo estrito quan_

,rnr doador ou recebedor lquido de cloacires estralgeiras.

.:

:: :Jlde.

'

acompanhadir de outras. tantbm cornplica nossl

-:, r PNB com a renda nacional. Descreveremos ntais cliante
.'rtino as deinies cie renda nacional e transrco corrente

- :::.idas

nesses casos.

como ufit aumento no produto nacional eleva a renda nacio_

nal no mesmo montante. Os $7-5 que voc paga ao mdico
representam o valor de mercado dos servios que ele lhe o-e_
rece, de modo que sua consulta aumenta o pNB ern $75. Mas

os

S7-5 que voc paga ao mdico tambm elevam a rendit

dele. Assim. a renda nacionai aumenta em S75.
O princpio de que produo e renda so iguais tambm
se aplica aos bens, mesmo os produzidos com a ajutla de

lrluitos atores de produo. Considere o exemplo cle um

livro didtico de economia. euanclo voc compra um livro
novo, o valor de sua compra lanado no pNB. Mas ser-r
pagamento tambnt lanado na renda clos fatores produri_
vos que cooperaram para a produo do livro. pois a editor.r
precisa pagar por seus servios com a receita das vendas. E:t

primeiro lugar, existem autores, editores, diagramadore. .

revisores que brnecem o insumo trabalho necessrjo :l
a produo do livro. Em segundo, existem oS citrn.:::. _editora, que recebem dividendos por ter inancradi, : :_ - ,
o do capital utilizado na prodllo. H tambnr . - ,
dores de papel, que entram com os materiais ir,i: ::., _utilizados na produo do livro.
O papel adquirido pela editora para prc,J,:
confabilizado separadamente no pNB pr,:_ _:

o ao valor c1a produo nacional j

do livro. E para evitar a dupla contr_iaPena\ a\ \'endas dos hens e .crr i.

definiodoPNB:asvendasd,,>:.-.
papel comprado por umit erli. :,
9

E importante obserr,'ar que

r ', .r ,

. --

:.:-- -

: _ -.--- r
-.,ilro
--.:,lrzacliLs.
.:

-i,iTrjo usa{-io

Taxas de cmbio e macroeconomia das economias abertas

-. : .,:l,.rdr no PNB. Ncissa deinio

-.

contabiliza apenas os

.. i'>!-r'\ros finais que so prctclu:,itlo.s, e um livro didticcl

-...iJr r nit) \e encaixa nessa categoria: ele bi contabilizado no

P\B

no momento en que tbi vendido pela primeira vez. l)a

nre\ma maneira. a venda de unt lil'ro dicltico usado niio gera
rendir para nenhum fator de produo.
, i"!,:1'l

1.rl "!-;

.,, r_*", ", t,"_:,

ii/

.l '". 1l

'

;":

r'-"

Deflnirlos o PNB

O PNB no leva em conta a perda econnrica clevicla

tendncia de a nrlquinlrir e xs estruturas desgaslarcm-sc medida qLle so usardas. Essa perda. denorninad.a dcpre ciri.qo. reduz a renda c\os proprietr\os
c1e ctipital. Para calcular a tenc'la niicirlnal ciurante un.r
deterr.ninaclo perodo. devemos portanto subtrair do

PNB a depreciao do capital cluranre tal perodo.

O PNB ntenos a clepreciao cienoniinaclo prodto
n ul I cluitk t (PNL ).
A rer.rda cle um pas pode incluir clonativos de lesidentes de pases estrangeiros. denominados nutsfernciuS
tmilctteruis. Exemplos de translrncias unilaterais de
renda so os pagamentos de penso a cidzrdos aposentaclos que vivern no extet'iot e os paganlentos de
reparaes e zquda externa. como fundos cle assistncia rloados a naes at-etadas pela seca. Para os Estadcs Uniclos. em 2006. o balano desses pagamentos
ch'-so u a apt'ttxit'naclamente - $89.6 biIhes, relesentlnclo (1.6 poi'cenro clo PNB lquiclo de trans-erncias
F.1l.i -\tIrrrt!tr'iIos, As n'anslrncias unilate|ais lqui.i.r. 1:i1-:t-, lt,lrta alil rcndx de urn pas. rttas no cle seu
p:,.,.l,1 . :,,l .:\,, .ie., ent .cr arlicic'rnada\ lio P\L 1to\
ciii;.--"- .i.. i';:1.1", lt.r,t,,t1.Ll.
rttr t: i o

2.

En] sLullLr a l jit-i,:

/lrl\;1i .i-,rl. lttl -..i- -,1'tl.rlL.t-.ri. iqurdlr. .\ drrena entre O P\B .' .: t':l.l-: lt;.1, |,11 nlt,.) e unl.i quJtrtlr
insi-gnificante. efltfet.rltt, , -1 tt -r.1 .- t ,,rr11,1 ter-u pttuco a diZer Sobre eia, pela SLltt l-rr,11-. rr :-,lI.1t! l,r p.1tr1 l at'itlise mapreciaio.

croeconmica. Sendo ariint. ,:..r,r,,) Irr'r.pii\ito\ deste livro.

normalmente utilizarentor rr> I-:ntr,. P\B e rettclct ttttt'ional
de 'orma intercambir'el. enirtiz.,nJo rr distino entre os
dois somente quando or es:encj.rl.
Y z't;

*'":t;*

tnt

residentes domsticos ganham sttbrr' -.

em outros pases. menos os pa-salllil:: '
prietrios estrangeiros da riqueza lo.;
Dit-erentemente do PNB. o PIB n.

produixr do pas et'etuacla a partir l:

pelo capital de propriedade esltriitg..:exemplo: os ganhos de unta fbr-.,, .'
dade britnica so contabilizadtr:

e a renda necional cle tnodo que ambos

sejarn necessariamente igr-rais. mas essa igr-raldade , na verdacle. uma identidade. Contudo. dois ajustes na deinio do
PNB cicvcm ser -eitos para que a identificao entre ele e i
renda nacional seja correta na pr'tica.

1.

bimentos lquidos consistem. bi1:ii,,:t..-

*r'zx* *y',.tt;..'

Hr muito tempo, a rnaior:itr do: prr1i5s5 ten.r usado o pro-

duto interno bruto (PIB). e no o PNB. como principal

rnedida cla atividac'le econmica nacrtrnal. Os Estados Unidos cornearam ii adotar essa prtica ent 199I. O objetivo clo
PIB rnedir o volume de produo dentro das fronteiras clo
pas. O PNB equivale ao PTB rizrrr. cts lecebintentos lquidos
de renda dos fatores vindos clo resto c1o munclo. Esses rece-

;. :

azem parte do PNB da Gr-Bret.:.;

..

capital britnico brnece na Espanh;, - "

exportaclo da Gr-Bretanha. portalti., :.
britnico para calculff o PNB britirr,
para calclllar o PNB da Espanha der e::'
a importao c1o servio conesponJ:t.,.

Etn tcrmor Pr'trCos. r)\ lll,r\:'' ' "'

nonnulmente nio diferertt nttLrt".
PNB neste \ivro. porque e\e stslrt : .-perto que o PlB. e o betn-estar 1t-1, '.

rnais direta cla renda nacional

ip qu: _

ttxvz*a*s**a** 'rilr :iln ai .

q'.,

rr i f ) ""? ...) ,t

.,

:r.1,t

"-,.

Nesta seo. varnos estender ar e\tr.-.-. nacional de uma economia fechacla. qi.r ,: -em disciplinas anteriores de econonrir. :---,
nomia aber:ta. Cornearemos discr.rtinci' .-- pois elas ressaltarn a importncia do crr:: :-na teoria rnacroeconmica das econori.:i ,- : t'esidentes de unta economia 'echacla nii, : -:
prodr-rco estrangeira ou vender sua prcipr.i,

-" lilfltxttlflUl*lr

toda tr renria nacional deve ser gerada l!.iuvestinrentit ou pelas compras govelnantr- ._
econonrili abcrta ao comrcio internacit-rnr, nomia iechada da contabilidade nacional .; .

'

t[&l
. .,".i llmhl
- J {ryflh'
' ,,tltftlltrtulB}|

cia. Isso porque uma parte da produo ini..i,-._ ,

rl['
\r:1J,,

':Ill]lltmllrj

- r.rrultrrltr!&,
uma pafte da renda interna gasta etn protl:.:
-,
principal
A
lio desta seo diz respeir,- * *tr m
pollpana nacionai, investimento e deseqr-ulibr
- ryrile..
Vatnos ver que, nas econcxnias abertets, poupan_.: :
r ;Lllffimfi'
to ttl'to :io nL'Ces\al'ii-llnente igtf ais. Lonlo oLr)tTr '_ :. 'r]lllfifl{
fechadas. lsso acontece porque os pases poden-- :, - : _ Jill (UtE
portar rnais do que importam, e tambm cle.;1t, '
- LiNjilflitui,
-*-iliJilr
reduzir sua riqueza , ao exportar menos do qu.
_

,ilg

,,1[

llilliJl

ililll

Lr.,
ilff,

*rtr:..*t:rxx

'l'

A patrcela do PNB utilizada pelos clomiclitr: : *

suas necessidades correntes denominada

- -r
consum, -

pras de ingressos de cinenta. aiinrenbs. sen.ico: , .,

e niquinas de lavar se enquadram nessa cate-gori; ". - das economias, o gasto resultante do consumo (t

:t

,;,;i@li
*

rrnmrr

u|]Iluhr
-l,,rNLilf,lHr

fllnflh

ponente do PNB. Nos Estados Unidos, por exelrl .-: ,,*rllr

Guen'a da Coreia, a trao do PNB clestinada ao .r : . - flutuaclo entre 62 e 70 por cento nos rltintos 50 an, .

,,

tx,rfltr

CAPTULO

l2

Contabilidade nacionai r baiaro

Calculamos a identidade ,ia

- rr'tiuo utilizada peias empresas privadas

:r:rl;ifo rurura denominada investimento. Os
r.r:'rmento podem ser vistos como a frao do
:r umentar o estoque de capital da nao.
ur:1cl,rs utilizados para construir uma fbrica fazem
ghi: ie inrestimento. assim como os servios de
;:e .juda na abricao

de computadores a serem

:\-*ri:rios. As compras de estoques pelas empretr contabiiizadas como gasto de investimento,

&c:;: esloques outra maneira de elas transfenrem
l- *.rr corrente para o uso futuro.
;rrj. o inr.estimento varia mais que o consumo. Nos
L::jls. o investimento (bruto) tem flutuado entre
F:r ;ento do PNB nos ltimos anos. Embora mui;-:lizenros a palavra investimento para descrever
de aqes, ttulos ou imveis, tenha cuidado para
esse signif,cado usual da palavra com a deflni=
:;a do investimento como componente do PNB

r: u-ompr uma ao da Microsoft, voc no est

r :ia-m um bem nem um servio, de modo que sua
rL'aparece no PNB.

governarm*ntais
;:i*r bens e servios comprados pelos governos
+l;,jual ou municipal so classificados como comnas contas nacionais. Esto includos nesos -sastos militares federais, o apoio do governo
,jo cncer e os fundos governamentais gastos na

loverno

::t

de rodovias e na educao. No caso dos pagado governo, como previdncia soransferncia

rq-;o-desemprego, o receptor no precisa dar a ele

-irrr

ou servio em troca. Assim, os pagamentos de

:ia no so includos nas compras do governo.
-Tsrpras do govemo atualnente respondem por cerca
F[r ento do PNB dos Estados Unidos, e essa parcela
rnuito desde o inal da dcada de 1950. (O nmero
a 1959, por exemplo, girava em tomo de 20 por
E;:" 1929, contudo, as colnpras governamentais responapenas 8,5 por cento do PNB noe-americano.

e ela renda naaicna!

mias ahex'tas
n

r*.-onomias fechadas, qualquer bem ou servio final

i comprado pelas famiias ou pelo governo deve ser

empresas para produzir novas fbricas, equiparstoques. Se os bens de consumo no so vendidos

nte aos consumidores ou ao governo, as emprei-.z com relutncia) os adicionam aos estoques exlsg,rmentando desse modo o investimento.
informao leva a uma identidade fundamental nas
ia-' fechadas. Sejam I o PNB, C o consumo, 1 o ine G as compras governamentais. Como toda a
, de uma economia fechada deve ser consumida, tnrru comprada pelo governo, podemos escrever
Bx.ia-s

Y_C+I+G

is

parrentos

721

ren;; la--i,-ra;r em uma

economia fechada supondo que io.i: : p::.::-i,l :ejr ;onsumida ou investida pelos cidados ;,:' F:^: ,-' ;..n3radl
pelo governo. Quando o cor.nrcio inieri::;:'::-". : : --.'. . el.
porm, uma parcela da produo comoi;;: r'i- -,i i:tr:lgeiros, enquanto uma parcela do -easto cil113:: *.- .:- :.i:tr
compras de bens e servios produzidos no \:e:-.:. -\::-::,.
a identidade do PNB nas economias abertas flruisiru .,rr:, ;
renda nacional que um pas ganha ao vender :J: ril-i i
servios dividida entre vendas aos residenies r.joryi.i1.-..s
e vendas aos residentes es{rangeiros.

Visto que os residentes das economias abertas pLrde:'.

gastar um pouco de sua renda com importaes, isto . bens
e servios comprados no exterior, apenas a parcela de seu
gasto que no destinada s importaes faz parte do P\B
interno. O valor das importaes, representado por IM. dete
ser subtrado do gasto domstico total, C + I + G, para assim chegarmos parte do gasto domstico que produz renda
nacional interna. As importaes do exterior so adicionadas
ao PNB dos pases estrangeiros, mas no adicionadas diretamente ao PNB interno.
De forma semelhante, os bens e servios vendidos aos
estrangeiros compem as exporlaes do pas. As exportaes, representadas por EX, so o montante das compras feitas pelos estrangeiros que adicionado renda nacional da
economia domstica.
A renda nacional de uma economia aberta constitui, portanto, a soma dos gastos domsticos e estrangeiros em bens
e servios produzidos pelos fatores de produo domsticos.
Desse modo. a identidade da renda nacional das economias
aber-tas

Y:C+I+G+EX-IM

(12-1)

Urm;x eeerm*mia ber&a im:aginria

Para tornar concreta a identidade (12-1), vamos considerar uma economia aberta imaginria, Agrria, cujo nico
produto o trigo. Todo cidado de Agrria um consumidor
de trigo, bem como um agricultor e, poftanto, pode ser visto como uma empresa. Como investimento, os agricultores
separam uma parte da colheita de ada ano para servir de
semente no plantio do ano seguinte. H tambm um governo
que reserva parte da colheita para alimentar o exrcito de
Agrria. A colheita total anual de Agrria de 100 toneladas
de trigo. Agrria pode importar leite do resto do mundo em
troca de expor-taes de trigo. No podemos colocar em ordem as contas nacionais agrarianas sem saber o preo do leite
t"rmos do trigo, pois todos os componentes na identidade
"
do PNB ( I 2- 1) devem ser medidos nas mesmas unidades. Se
supusermos que o preo do leite 0,5 tonelada de trigo por
mil litros e que por esse preo os agrarianos esto dispostrrs
a consumir 40 mil litros de leite, ento as importaes d:
Agrria equivalem em valor a 20 toneladas de trigo.
Na Tabela 12.1, podemos ver que a produo tc:;- ;=
Agrria 100 toneladas de trigo. O consumo dir i; ;, r:.:.

-:.1

PARTE

EG ruu"t.

Taxas de cmbio e macroeconomia das economias abertas

tz.r

PNB

Contas nacionais deAgrria, uma economia aberta (em roneladas de trigo)

lnvestimentos +

Consumo

(produo total)

Compras

Exportaes

In- i,-:Jlllltlr

govemamentais

1(X)

7.5"

2-5

t0

t0

por nril litlos) X (.10 rnil litros cle leite)

0.5 tonelada por rnil litros X .10 mil litros cle leite.
-55 toneladas de t.i-eo

(0.-5 tonclada

tri,eo e leite. com ,55 toneladas cle tri-ro e 40 rnil litros de leite
(i-qLrais ern valor: a 20 toneiadas cie trigo) consurnidos durante
o ano. O vaklr do consumo ent telmos de trigo -5-5 + (0.5 X .+0)

-55

+ 20 :15.

As 100 toneladas de tligo procluzidas por Asr;u.iu tirl rr

seguinte destinaao: -5-5 so consr:nriclas por t'esiclentes chtmsticos. 2-5 rnr,'esticlas. l0 compracliis pelo gorerno c l0
exportadas. A rcncla uacioltrl i)'- 1(10r.< iguiil uo Se:io rlonrstico lC r I + G : 110r. ntais a\ e\porr.t.es rE.Y: 10r
nlenos as inrpor'tucr-res (1-1.1 : lf) ).
'3-f;:;'t:*eqitt*:i ,t;t'i',;t:r,t,*:.;,,
* irt'ir,: j.d.{::;j.;}1.i, j.;',ii:.r ir rr i.;r.: : r j
Na realidade, muito raro o contrcio exterior de ur-n pas
ser precisamente equilibrado. A di'erena entre as exportaes e as inrportaes de bens e sert,icos conhecida corno

saldo em transaes correntes (ou transaes correntes).

Se representarnlos as transaces correntes por IC. podeemos expressar essa delnio da seguinte maneira:

TC_EX_IM
Qr-rando trs importaces cle um pas excedern suas expor-

como um todo pode importal mais clo QUe r.i,.: -- _

puder loma- eniprestada a di'erena com o\ ..
_
pirs ct,rtt Jelicit crn tt'cn\iLi)c\ Lon'elltc\ e.t.. clvida externa lquida pelo montante do dti... _
o atual cios Estados Unidos. que possueut ,. e it ern tlansaes correntes (e tomaram elltpri.._ _ _
equivalente a rlais de 6 por cento do seu PNB : _
De fornta semelhante. um pas com sup;:.
]tilumrL
\ac(-)es coffentes est ganhando rnais crtrn \Li.:- :
" -tirtilr
c1o c;ue qasta com irlportaes. Esse pas finan".- wt:
l1;111..1'i,r !()l t'e nlc\ tla.cLl. pllt'ceiro\ eontel;i.. .
' r' ,ilmllll
do-lhes dinheilo. A liqueza externa de url par. ._ .
illifllr
,,:"lii[li
aumenta porque, para paga pelas inrportatie: _
pol lL[r\ etprr[lrccs. o\ c:lrititsL-it.u] etnitr.tl
r.i
- IIlllXfil
r,idtr clue uma hortr tero cle resgatar. Esse raci,.,
que o .ia1r1o enr transnes (:orrentes cle un p,
.

nurd.a.nct etn suct rit1ue7,ct e.\'erno lc1ui.tkt.

Definimos as transaes correntes corno a cli... , ' expclrtaes e in-rportaes. A equao (12-l ) cliz _,
saca)es correntes tambm sho iguais cli-erena c_
nacional e os gastos donrsticos dos residentes C -

taes. clizenros que o pas tern um tlfict em trunl(t.1..\ L.urret(s. ao passo que. quando suas exportaces exceder-r-r suas

inrportaes. cle tem wn .sttpertit,i em trutttsoc.e.s torrentas.)

A iclentidacie do PNB. representacla pela ecluaao ( I 2- I ).
mostra unt dos tltotivos pelos quais as transae\ ur)lt.entes
so ilnportantes na tracroect-rr.rontie intetrracronal. Uma r.,ez

que o lado direito de (12-l)

e<

sasro total conr a procluo

interna. as mudanas nas trilnsaces conentes podem ser associadas s mudanas na produco e. dess;r forma. no ernprego.
As transaes correntes tambrn so importanl-es porque
medern o tamanho e a clireo dos emprstirnos inteiltaeio-

nais. Quando um pas importa tnais do que expota, est

comprando mais dos estrangeiros do que vendendo a eles
e cleve. de aiguma maneira. rnanciar esse dficit cur ti.ansaes correntes. Conro ele paga as intportaes aclicionais
tenclo
os ganhos com as exportaes'? Visto que o pas
-uasto
\lcnr cle cxllortaes 1quidas de bcns e serlicos. o salckr ent transaces
-,rn.nt.s inclui tlansttrncias unilalerais de rencla. ciue discutimos c1e irr.- -LrainLii no tc\to iLcinra. Seguindo nosslLs prer.nissiLs anteriot.es. conti.rir!)\ ii igltorar essas lranstrncius ll(lr enquanto. visando a sit}jplilicar
.. .-,1..:irr Vcrentos colno its transf'erncias de renda correrrtc entrttn t.lit
- -r ,r011g111g postcriormentc nes[e captrrlo. qtratrdo arialisarnrOs crrr

:.

, 1.Llrn!-o cle paga6g11,.a clos Estados Unidos.

'l

somente tontanclo ernprstimos no exterior qL:

pocle ter urn dlicit em ansaces corentes e. aut,.r-rtiliziu rnais produo do clue est produzinckr con.e-

Se r-rtiliza menos qlle sua pocluo, e1e tem ulr ._

erl transaes correnles e empresta esse superr.:.
tran-eeiros.- No Captulo 7. os emprstimos inter':.-.
cor.t.r

o t.orttrt:ir:t itertetnportt! .I-

AlternatiVanlcntc. nr.n pas podcria ltnanciar unt clicit ent .:.

coffenta's utilizlnclo I li q ueza ex lerllit llrel irunen te acumul.i. -lrLr pelas intportae:. Nesse caso. o pus estaria climinuindo .-_-.
externa Iqui.ia. clue o nte:;nro clue acuntular sua di ida exter.:..
Nossa discnssio aqui estii isnorando a possibiliciade cle o 1,r,r.
tlortittito.t

cle

ltivos estlingeiros (ou oreccr-esses donativo:

ocorre. p()r e:rerlpio. qrLando ttm pas concorcia cm perdoal a i:

oLltro. Corno discutircinos adiante. essas transterncias de alrrr,.
tr'rrio das transfet'ticias de rcncla corrente) lio iazern parte da.
cires corLeutes. erlbora atem a rique/a cxterniL JquicJa. De atc,. ,
registrrdas tlLt (ontu t'ultitul do balanqo clc pagantcirtos.
Com tiequncia. nos te\tos sobre nacroeconornja internacionll..-

('+ I +

Ci cliauracla tLe

absorto dotni.stitrt. Litilizando es:a ic:

logiii. ltoc'lentos descrever o supervit L.ll lransilces col.l.ente\ !

,lilcreniu \'nrtc.r r\.nrl.t r

-iill
il,tli

+l+G):TC

forail identiicaclos

''llll|]ll
-

tr lrb.,,r\.1r,,.

''ll

CAPIULO

.
-.

dficit em transaes con-entes est importando consu_

:lresente e exportando consumo futuro. Ji url pas com
--:rr,it em transaes col-rentes estr exportando consumo
'-:.ante e importanclo consumo fLlturo.
Considere novamente como exemplo a econtrmia ima-

- -,,t'ia cle Agrria. ciescritzr r.ra Tabela 12.1. O valor total

,: .3u coflsi.ilt1o. investintento e comprais _governamentais de
toneladas de trigo maior que sua procluo cle 100

,it

-.'1ldas. Essa desi-uualdade

seria ir-npossvel em Llnr.t eco_
' ra chada; ela possvel nessa econontia porqrLe
Agr.r_
'- :rporta,l0 mil litros dc Ieite. que valent 20 tonelaclas cie
*- . rllas exporta apenas 10 toneladas cle trigo. O clicit
-. .:rinsacetes correntes de l0 toneladas
o valor clo em_

*:..tr1to que Agrria tomou dos

estrangeiros. o qual terii

.' - --;tltl no futuro.

"\-t Fi_glrra 12.2. ternos um exemplo

'j,-

i,

t,1t

vivo de como uma

se_

,-*:-,ia de dficits eln transaes corentes poclc gerar Llma

:'--:e dr'ida externa. A igura nlosh-a o saldo enr transaes
-.:ttes dos Estaclos Uniclos desde o inal da dcada cle 1970.
',!.- jL)nto o estoque cle riqueza exlerrlx lquida cla nao.
se r,, os Estados Unidos acuntularam urna r.iqueza ex_
at o incio da dcacla de 19g0, qr-ranclo surgiu

,il

*- - .ubstancial

,r- ::-sistente dficit em .ansaes corentes. em propor.es

u - ::'.ceclentes no sculo XX. E,rn 1987. o pas tomou_se um
:-,rr lquido ao extel-ior pela primeira vez

clescle a primei_
N{undial.
Essa dvida extel.nit continuou a cfescet e
-:'l't'il
-.- :epresenta
cercal cle 20 por cento do pNB.

,ru

i
rr
i'lt
ti

]1,

iris.rr

;
..r!

tlt
liL

cle sin-rples. a

identidade cjo pNB tent tnuitas irn_

r - -,ies esclarecedoras. para explicar as mais intportantes.

]u- ntos o conceito de poupana nacional, isto , a parte

:'
,

:-,.luco. I. que no se destina ao consumo das amlias.

, is compras goverrlarnentais, G.' Etrt utntt ttt.orLotrriu.fb_

pou.penu nttc;ionol ,setnpre iguttl rto irl..t:.t.titrratttt.

diz que a econollia como um todo s pode allmentar
r* -queza acumulanclo capital novo.
::ja S a poupana nacional. Nossa t.leinio de S nos
..

tL

,s

:..

- -le

S-Y_C-G
.to que a identidade clo PNB p.u.a uma economia t'e_
l': C + I + G. pode ainda ser escrita conto 1: I

u----.

:.

ur

ento

l2

ilr

:.-ldos Uliclos. lis cljutas naciollais

.ll

':

,
L

supocDt quc as colllpras

-qover
..ris no slro utiltzaclas parai aumentar o estoque cJc capital da nuctio.
t:,)s essa convenc,'o ac1ui. ao subtrair. 1o&l.s lls colrjptls governir_

. rir ploduho parr calcu)ar a l.)oupna nacional. A nltioril clas

. ::.rcicmais dos outros pascs di ierencia consunto
ernalt)ental de
-go\
::r:nto do -qoverno (por ercmplo. invcstinrento por. parte de cr.n_
: irltitis) e corisiclcra este ltirlo itr.ll.i pate da poupana nacional.
: -:I]entc. contuclo. os claclos recrentcs ao inrestiinento clo gor,er_
:::t L-orrprais de equipaulcntos militares.

. r :: r-: -:

e. em unta econonra chadr,. -: ; , igLnl ao inr cslinrerrto. Enqrr.,rrr

ca e investirtrento devem sel. selri.l _ abertas elcs poclem ditrir. Lernirr.r..:
eiorrrrl. S. t istrrl t Y C. G c qrr., Zr
recscrever a identiclacle do pNB ( I r- i i,

-:

S:1+fC
A equao destaca uma ciif-erena itnpor.rr,. ,
nnririas abertas e fechaclas: Lutru er-ttnoruia uben,, ,.
ttttnrcnatrtlo seLr e.\toque de capital ou crdcluirirtth, ,.
tenut, do p.t.sso que unu ecortontitt.fec'lruda
ltrrle p,,;.
_

t1a,\ ountentLLntlo .seu estoclue

tle r:apital.

Ao contru'io cla fchadtr. uma economia aberta cLrnt

tuniclades cle investimento lucrativas no precisl lltntsua poupana para explorr-las. A expresso anteritrr. nrL . r.
que possvel aurnentar simultanetrmeutc o investintlt, :
o entprstimo estrangeiro sem alterar a poupana. por.erent
plo: se a Nova Zelndia decidir construir urna rlova lrsinrr
hidreltrica. ela pocier importar os rnateriais de clue precisrr
dos Estados Uniclos e tomar ernprestaclos firndos norte_alre_
ricanos para pag-los. Essa transa:o eleva o in,",estirnento
clornstico dn Nova Zelndia. porque os materiais importa_
dos contribuem para erpandir o estollue cle capital do pas.
Ela eleva tambm seu clficit em transaes correntes. em
um montante igual ao auntento do investimer.rto. A pourpana
neozelandesa no tem de ntndar. mesmo que o investimento
aumente. Para clue isso seja possr,el, os norte_alnerieanos
devem estar dispostos a poupar mais. de moclo que os re_
cursos necessrios para constmir a usina estejan-r liberados
piira uso da Nova Zelndia. O resultaclo outro exemplo cle
conrrcio intertemporal. no qr_ral esse pas impc:ta consumo
presente (ao tomar emprslir-I1o dos Estados Uniclos) e expor_
tr1 consunlo futuro (ao quitar o emprstin.ro).
Como a poupana clc urn pas pode ser tomada empresta_
da por outro. para aulnentar o estoque cle c..tpital deste rltinto.
o superivit em transaes conentes de um pas muitas vezes
chanrado d.e inyesinte,nto e.ttrcrngeito lquiclo. claro que.
quanclo um pas emprestil a outro para inanciar in\estilnentos.
pafte da renda serada pelo investintento nos anos utLrros deve
ser utilizilda para cluitar o credor. O investir.nento dornstico e
o estrangeiro so duas maneiras diferentes pelas quais um pas
pode usat'a poupana con'ente piua altmenlar sua rencja futura.
Y t:

s:1

Contabilidade naciona

r; ;* ;' t ;

x. ? { i v ;r* e.,,

r:, t,.., * *,r., t:. &. i; {},:;t},t,r,. r\ {,

At aqui. noss discusso sobre poupana niro entizou a di_

'ercnca entre as clecises de por-rpana tomadas pelo setor pdvaclo

e as tomadas pelo gover-no. Na verdade. ao contruio das decises
de poupana privada. as de poupana clo goveltlo eni geral levam
em conta seu impacto sobre a produo e o empre-go. A identi_
dade da rcnda nacional pode nos ajudiir a analisar os eauais por
meio dos cluais as decises de poupuna clo governo influenclrlllt
as conclies macroeconmjcas. pa a utiliziu a iclenticlacle cla retr.

da nacional dessa lbrma. tellos pdmeir.o de ciiticl ii poup.1r.-r

nacional ern dois coluponentes: privacla e clo govemo,

224

PARTE

raxas de cmbo e macroeconomia das economias

abertas

Figura 12.2

As transaes correntes dos Estados unidos e sua riqueza

exrerna rquida, r976-2006

Uma srie de dicits

em transaces correntes
que tivram incio na
dcada de 1 980 reduziu
a riqueza externa Iquida
dos Estados Unidos at,
no incio do sculo XXl,
o pas ter acumulado
uma substancia dvida
externa lquida.

Transacoes correntes. riqueza extetna

lquida (em bilhes cle dlares)
400
Riquez externa lquida

200
0

-200

Transaes correntes

400

-600
-800
-1000

Fonte: Departamento de

-1 200

Comrcio dos Estaclos

Unidos. Bureau o Economic

Analysis. jun.2OO7

-1 400

-1 600
-1 800

-2000
-2200
-2400
-2600

1976

1979

1991 1993 1995 1997 1999

Dehnc-.r I)Oupancil priracla i,,]]tL,"r !.11i. ri.i

disponr el rlLti

l.ilt!1i1

-\ r-cn ja .iis}t,-,_
nlel e tL r:it.ili ii;.rLr;1,11 )'.:tii1r\ rr\ lltpir\t(r: liqLridOs ar.rea;ir1.ralf). .i.r: t"Ln.it'lrl. .. Ja: cr.nprc,>li: pelo got
erno. 7_-,, A
pOLli,llttl!ii fl'r\.1!iit 5 p--,13 \et e \preS\i1 COIO
c :t.. - ,

:ti,LrD..-j...

...r.rr j,1.

.t:: )'-f-C
I.

enquanto sell ,consunto,

-governarentais. G. Se.ja

S:

saro

as compras

a poupana clo govern0. ento

5-.*

: 7'- G

Os dois tipos cle poupan.r que definilnos. prir.acla e

clcr
governo. brmant a poupana nacional. para
consiatar o por_

qu. lernbre-se cla clefiniao cle poupana nacional.

,. cor.lo

Y-C-G.Enro

S: I-

C -G: (y

't

_C) + (T_G) :

j,/, + S!

goverro para reescrever

c1c

: *

: 1 + TC -S', : 1 + TC -(f_G) : I + T(. r (G _7.)

(

A cquaito

t-2)

l2-l)

relut.ioitx r fouprnee prir acla ao inves_

timcnto domstico, ao superivit ertr transaes coruentes
e l)
(

Os irupostrlr JclLrickrs siio imposto! nlor.los pilgi)rentos

cle tr.lnslr;rcia ilo go_
cmo. {) tcr-lto gtr,rrrm rc1rc_sc aos por.ernos tecieral.
estadrul e rlunicinrl.

**x*xx *.rx *asx.ne:

x;rr3*?{}
Alrl

'iLr,li
.ti,ii0ll

,il]tilli
".t|rl]l]fiillrlL

---

t:11

lft r I

d*

clas contas nacionais. os econontistas ..

urn re-gistt-o

".,..iJuir

"

,.

cosdtlgt]vL.rnocontabilizamasCol1tilscioba1arl.
cietalhado
- corrL-ntes e das
transatjes

a iclenticlaclc cja rencla na_

cionai. a firr-i de analisar os L-iros clas cjecises cie poupanqa
cio
govemo rras economias obeltas. Crro S Sr, +
S. 1 fC:

.t/'

mulffitilr

trs forntas: inr.estintento no capital dornstico

de, riclueza dos estrangeiros (IC) e courpras
d., _
ticla recentemente pelo govenlo (.G _ T,)., SLr-- _
ilustracla no Estuclo cle Caso a seguir.

nrentos

Podernos utilizar as dcinir)es de poLrpana privacla

e

poupana do

poupanca clo
par:a interpret_1a,
delln.
-eor ento.
oramentrio do governo corlto G _ I. isto . ,,
soYerno precedicla de urn sinal negativo. O tjj-trrio do govel"no mc.c1e o grau err que o go\.ent
:
Jo cntpr.istint()\ l-rirrA li plytcilr,cLrs gastos. A.,-

clirnia. ento. qLtc t poupiltil prir utle clc glrr

1.-, .

.{ detirrico de poulttrrt:a tlo got,errut senrelhante cle

poupana privada. A 'rc,da' cl(r govero sua
r.eceita cle im-

postos Iquida.

2OC-

ii

-r,I

contposico c
vrias trilnsaces que o
cla

tit'lr

_,

Os clados cio balano de pa-gamentos so de

-9r.iurti; :
para o pblico ent geral. como incjica a
atcno qu.
de contunicitrio do a eles. Mas, s vezes.
inr;.1..
tura nteclidas ditrentes de luxos de pa-gamento\
lt :_
nais. Deverantos ficar preocupados ou anintackr:
,
manchete do Wcll Street Jountal que ciiz: ,,EstaclL,.
registt'arn um dicit recorcle clo btrlano cle paur
.
Para avaliar as intpliceres das transaes
interna, ,
r-rm pas
e, assint. pocler responcler a essa pcr-.,.
_

Nrrs ecruomias lcchadas. i1s lrxnsiices

coffentes sco scmpre l,!
de Inrrclo tluc a cqriaco ( l2-2) c sirrplesftlelte.Sr, :
I + (G

r..tf

: lrlL
:

li

CAPITULO I2

Esruno sE Ase

Henor dficit do governo significa maior supervit em transaes correntes?

aumentou em pollco mais de 2 por cento do PNB. enquanto 5'" -,I caiu em cerca de 0,5 por cento do PNB:
logo. as transaes correntes saram de um equilbrio
aproximado e caram at cerca de -3 por cento do PNB.
(Para facilitar a comparao. as variveis em (12-2) esto
expressas como porcentagem do PNB.) Assim, a pleviso dos dicits grreos no estava to equivocacla.
No entanto. a suposta teoria dos dicits gmeos pode
nos levar a corneter srios erros quando mudanas nos
cJficits do governo levanl a mudanas maiores no compofiamento da poupana privada e do investimento. Veja
um bom exemplo disso: antes do lanamento de sua nova
moecla comllm, o euro. ernjrnc'iro de 1999, os puses euro-

relao entre o saldo em transaes correntes. o

:ltimento e as poupanas privada e do governo

dacla

:r :

eQuao (12-2) ajuda a pensar sobre os resi-rltarlos

: :rrlticas e eventos econmicos. Diicilmente nossas
:i:'. ises sobre esses resultados sero corletas. a uio ser
:-. rs transaes correntes, o inlestimento e as taxas de
:'. -pana se ajustem de tbrma coerente com (12-2). No
irr;Dto. conro a equao uma identidode e no est bit-

-=:iirr em nenhuma teoria cle comportamento econmico,

:. , podemos prever os resultados de polticas econ:.,f,s sem ter como base algurn modelo econn.rico. A
:i jr-io (.12-2) . uma idei-rtidade porque deve fazer parte

:t

qualquer modelo econmico vlido, mas h ntuikts

-,Je1os que

rEi!r

IffiffiIII,
,,..-,,,,I,rsr
,,,,
'],,fi,,f,,,,,

'r llill]{Fnr,

ll
,rfitflilu1

| illLr

lltfrflti
11llliln

U/l

se coadunam com ela.

Para ter ideiii de como difcil prever o e'eito das
:'. -rricas econmicas, pense no e1-eito dos dficits do go,.no sobre as transaes correntes. Nos Estaclos Unidos.
:,.: exemplo, no incio dii dcada de 1980, durante o
-indato do presidente Ronald Reagau. alguns impostos
:.:.im cortados e certos gastos do governo auillentarant,
.-:rrndo. por um lado. urn grande dicit do governo e.
'':': outro, um dficit em transaes co[entes que cresceu
:- Inodo abrupto. Esses eventos levaram muita gente a
.-iar que o dficit do governo e o dficit em translcs
- rrentes eram 'dficits gmeos', em grande parte gera:,-,s pelas polticas econrnicas de Reagan. Se a identida:: r ll-2) for leescrita assim

peus lutar:am pal'a cortar seus dicits oramentrios. Como

vamos discutir no Captulo 20, a Unio Europeia (UE)

decidiu elr conseuso que nenhum pas-membro com ut
grande dficit do governo poderia adotar a nova nroeda ent
um primeiro momento. Assim. rnedida que 1999 se aproximava. os governos da UE irziam esfbros desesperados
para cortar os gastos do governo e elevar os npostos.
De acordo com a teoria dos 'dicits gmeos'. cl superr,it em transaes correntes aumenaria abruptamente
como resultado clas mudanas fiscais. Contudo, contbrme
mostra a Tabela 12.2. nada disso aconteceu. Para a UE,
como um todo, os dficits do governo caram em cerca de
zl.-5 por cento da produo. embora o supervit em transaes comentes lenha permanecido praticarnente o mes[lo.
A tabela revela o motivo principal pelo qual as iransaes corlentes no mudaram muito: uma queda abrupta na taxa de poupiura privada. clue caiu em cerca de
quase tanto quanto o aumento
4 pol cento da produo
da por-Lpana do governo. (O investimento aumentou um
pouo na mesnia poca.) Nesse caso, o cornportatnento
dos poupadores privados praticamente neutralizou os esforos do governo para aumentar a poupana nacional I

TC:5"-l-(G-T)
,.:r possvel ver como isso poderia mesffIo ter ocorrido.

i.

"rL

lr

1,

i,.r,tilljilir,

.,

S: o drcit do governo aumentii (G - I aumenta) e a pou::na privada e o investimento no se alteram muito. o

,ipervit em transaes correntes cai aproxitnadat.nente
r.,-) rresmo montante qlle o aumento no dicit fiscal. En::e 1981 e 1985, nos Eslados Unidos, o dficit do governo

'llllr

1.. ..r,l[llfil

Tabela

.t!i\tr{llr

12.2

Unio Europeia (porcenugem do PNB)

I

Lt'. ',t'lt1lh

lllllilr

rr,,

'

G-T

Ano

TC

s],

995

0.6

2.5.9

19.9

996

1.0

)4.6

19,3

-4.3

t997

t.5

_-1.+

19.4

-2.5

1998

1.0

22.6

foo

1.6

tc)qg

o)

21 ,8

20.8

-i \

I liilni,

il

l llillnlt l

Fonter Organizao para a Cooperao Econurica c Desenvolvinrento. OECD Lcottrttir: Outlook 68 (dez. 2000). tabelac lrnerr.
n vestime]to calcul iiclo con.io o residual ).
i

l-. : : '-

226

PARTE

Taxas de cmbio e macroeconomia das economias abertas

E difcil saber por que essa neutralizao ocorreu. mas

h muitas explicaes possveis. Urra delas se baseia em

uma teoria econmica conhecida conlo .i 'equivalncia

ricardiana' <le impostos e dlcits do governo. (A teoria
recebeu esse nome por causa do mesrno David Ricardo
lemque descobriu a teoria da vantagem comparativa
embora ele pr<lprio no acrebre-se do Captulo 3
-,
ditasse na equivalncia ricardiana.) Segundo essa teoria,
quando o governo reduz impostos e aumenta setr dficit.
os consunridores preveem que posterionnenre haver impostos maiores, a flm de quitar a dvida do governo. Em
antecipao. eles aumentam sua prpria poupana (privada) para compensar a queda da poupana do governo. De
modo simtrico, os governos clue diminuem setis dficits
(aumentando. desse modo, sua poupana) induzem o se-

tor privado a baixor sua prpria polrpan4. Em termos

qualitativos, esse tipo de comportamento que vimos nu
Europa no final da dcada de 1990.

precisr-rmtr: cr'rn.rpleendeL
balano de plrrrnrento:.

pol conipleto a contabilidacle

Os estudos estatsticos dos econornistas sllra:.-. -,f,"

llxl!"
tudo, que na prtica a equivalncia ricardiana

to assim.

ento? De rnodo -seral. os valores dos ativc,. , ----:aum

europeus estavam aumentando no llnal da dc";- -. dqfrll
uma evoluo impelida enr parte pelo otimisnrr - ---r ;m'
e'eitos econmicos benllcos da moeda comu:r :
vel que o aumento da riqueza da famlia fosse '.:' *
ritor, climinuindo a taxa de poupana privado ..- : -rr,inmfl[,
Como a poupana privada, o investimen: -' l

2.

Transaes que envolvem a exportao ou a importo de beirs ou serr ios e que. poltanto. so lanadas dirctarnente na\ transaes cofl'entes. Quandcr
um consumidor i'ancs importa urna calrr jeens norte-americana, por exemplo, a tlansao lanada na
conta do balano de pagamentos dos Estados Unidos
como Lun crclito nls transaes correntes.
Transaes que envolvem r conlpra ou a venda c1e ativos financei'os. Um ativo qualquer uma das brmas
pelas quais a riqueza pocle ser manticla. como dinheiro,
aes. bricas ou dvida do govemo. A conta financeira do balano de pagamentos registra todas as compras
ou vendis internacionais cle ativos financeiros. Quando
Lrrna empresa norle-irmericanr cornpla ul-na lbrica tiancesa. a transao lanada no balano de pagarnentos
rlos Estaclos Unidos como um dbito na conta financeir.r. Pode parecer estranho dar urn sinal ne-gativo a urua
-\rinirt'] cle atir-os e um sinal positivo a uma venda de
-..r', Lr. \ f is i<so piuecer rnenos estranho se l'oc pensar
: . r..,rrL.. .le c's Estados Unidos 'impofiarent' (conipra-

::

. . c Jrr> Ertecio: L-nitios 'erportarenr' (r,en-

.,i
.

-:-l-,..

Il.tt.lt!;11)rrnta\lll(].inll

ClUe rOC

L,

es correntes e o dficit do governo so r li:,- .

minadzrs de forma conjunta, nunca poder.t.:..
plenamente a causa de uma mudana Ds tr';r.--- e
,:
rerrtes utilizando somente a iclentidatle ( 11-l
identidade nos ajuda a pensar acerca das [r;r-:- ,'

-:.i

rentes e nos fornece pistas valiosas.

dzria a uma transao de importai,

t , t legistradt na\ lrln\ace) t.or'lc tre as exportaes e as importacie: :: -

ftnan;- -

chanrada de salclo da conta

te. de conta inanceira. para abrer r,r

su1.--

:"outras atividades que re

de riqueza entre pases so registr.:.:-- ' , -'r,il
Errcr ntt)\ intenltr: inletrtae ir,ttnt. .-muito pequenos no caso dos EstlJ, '
duqueles registrados na contil tjniii.: -- :.-,
' ::
resultam cle atividades irra do m-i- --,
acluisio ou a venda cle ativos t.tr=1, . ,

-1. Algumas

qualquer transao que resulte em urn lecebimento do e\terior

lariada como Llln crdito e recebe r-rm sinal positivo { - i,
Trs tipos de transaes internacionais so re-eistrados no
balano de paganientos:

1.

:e'

nos da metade do declnio da poupana prir ad., ; --- r:\{xfldrLlllfi

efeitos ricardianos. O que explica o restante de.-. -s-.rLur

clo

As contas clo balrrnco .le pasunrr-r'rttr: de um pas registriun

tanto seus pagamentos uL) c\lL'r'iur aLrrllo \ells |ecebin-ienttts clo
extelior. Qualquer transaircr que re\rllte enr L11r pltgilnrento
ao exterior liinada nas conta\ .io bllanco de prqltn-Iet.ittts
como um dbito e recebe urn sinal negirtno ( ). ao pii\srl qlle

n. -:
--

A maioria dos economistas atribuinrr:.

ceiros e provavelmente

intansre.-

.
-

rais e mzucas re-gistraclas). Por e\LEstados Unidos perdoa Sl biihat, ;' pelo govem,, rlo Plrqrri:to. r l'.,..minui enr Sl bilho e um cle-hit,. -. :
na conta capitai dos Estados L-r.--

um sueco imigra para os Estadldireito a $100.000 em ativos .ur.

dito de \ 100.000 na corrtr ..rp ..
At julho de 1999. os Estados LniLl..>
1;;1;1.;1ir..{,nCnl... (,u It.rn. r',rrlL | ! tp l rl r'. iia,,. ,,l.,. .rlj,' ., - I
nas trirllses correntes itens qnc -,:
Assirn. o exenplo hipotertico do per.:-,
consiclerado. sob as regra-s contl'ib,:r. -.
..,,1111r

I;llLiJ L(,Il(l'lli:r,'P:rt1tr..tir, r't-r . .

bilho rras traltsiles corren[e:. \ t: -.-:
\cpirllT c..J- lr:lrl.l(l(rlLi.l. ,l< -,:.
"repr(.LiltiUil prirr.ip..1rrr\. L- : .:
t-lllc.. .t. qt.:,i..rlcllit'l ,' l'. .,1 , . . .
!r.lc.tl,ll-cln:L l-l rj.r t i 1' .'-.,.

B.\CiH. Chri:toPher

.., :':l '! .:.,

L .S.

L.

i:rr:::

,:

...

'-

TiiltrfliJl

lffiffimtuu

i.;mnr

.;:'

']$lthtmuir,

-*

rmffiIllt.

Itrfi{h

'

l[

",;

'li

'rllil
:lll

CAPTULO I2
das contas do balano de pagamentos
confusas. se voc tiver em mente uma
.*e ,n ntabilidade chamada regra das partidas dol-i;!=rio intemacional lanada automatica'
nz:5 4o bolano de pagamentos, uma vez como
,: totto dbito. Esse princpio da contabilidaJe pagamentos verdadeiro porque toda tranLeJos: se voc compra algo de um estrangeiro,
o.ie alguma forma, e o estrangefuo deve, ento, de
!tar ou guardar seu pagamento.

EIos

d.e

transaes ern pares

a seguir mostraro como o princpio da

partidas dobradas funciona na prtica
q,*e r oc compre um aparelho de fax da emOlir-eni e pague a compra com um cheque de
pelgamento paa comprar um bem (o aparelho
Era empresa estrangeira lanado nas transaes

errrnplos
,Ja-r

Co, Estados Unidos com um sinal negativo. Mas

a;i"e'lito equivalente no balano de pagamentos?

comercial da Olivetti nos Estados Unidos
vamos dizer que ele o
also com seu cheque
le'.cr"rnta da Olivetti no Citibank em Nova York.
a Olir.etti comprou e o Citibank vendeu um ativo
ea
um epsrtobancno e \.DDD
icano

Contabilidade nacional e o balano de

Cdi6o

Estados Unidos:

Crdito,

pelos Estados

Unidos)

Venda de crd.ito First Card

(conta 6nanceira. exportao de
ativo pelos Estados

Unidos)

+$200

Suponha agora que seu tio Cid, de Los Angeles, ompre

uma ao da gigante petrolfera inglesa British Petroleum
(BP). Ele d a ordem a sua corretora, a Go-for-Broke Inc., e
paga $95 com um cheque de sua conta de mercado monetrio
na Go-for-Broke. A BP, por sua vez, deposita os $95 pagos
por Cid em sua prpria conta bancria nos Estados Unidos,
no Second Bank of Chicago. A aquisio do capital pelo tio
Cid criou um dbito de $95 na conta financeira dos Estados
Unidos (ele comprou um ativo de uma empresa estrangeira,
a BP), enquanto o depsito da BP em seu banco de Chicago
o crdito equivalente da conta f,nanceira (a BP expandiu
sua posse de ativos nos Estados Unidos). Portanto, ambos os
efeitos refletidos sobre o balano de pagarnentos dos Estados
Unidos aparecem na conta financeira:

Cdto Dtlito

da

'

Compra pelo tio Cid d uma ao

BP (conta financeira, imPortao de
ativo pelos Esrados

Unidos.l

-$95

(conta financeira. exportao de ativo

pelos Estados

e'coirentes, imPottao

-sl.000

bem pelos Estados Unidos)

Citibqnk

filaceira, exportao @ ativo

Estados Unidosl

-S2m

Dbito

de aparelho de fax

de um depsito baneariopelo

Dbito

Compra de refeig (transaes

correntes. importao de um bem

aparece como um crdito de $1.000 na conta fidos Estados Unidos. A transao cda os dois lancontbeis equivalentes no balano de pagamentos

pagarnentc: iiT

+$1.000

Unidos)

+$95

Por fim, vamos considerar como as contas do balano de

pagamentos dos Estados Unidos so afetadas quando os bancos
norle-americanos perdoam (isto , anunciam que simplesmente vo esquecer o assunto) $5.000 em dvidas a eles devidas

pelo govemo do pas imaginrrio de Bygnia. Nesse caso, os

Outro exemplo: suponha que durante uma viagem Franpague $200 por um excelentejantar no Restaurant de
;argot d'Or. Como est sem dinheiro, voc paga com seu
de crdito Visa. Seu pagamento, que um gasto de tuser contabilizado como importao de ser-vios pelos
Unidos e, portanto, como um dbito nas transaes
Onde se encontra o crdito equivalente? Sua asno comprovante do carto de crdito d direito ao
rante de receber $200 (na verdade, seu equivalente em
local) da First Card, a empresa que emitiu seu car\iisa. O comprovante , portanto, um ativo, um crdito
pagamento futuro da First Card. Logo, quando paga por
refeio no exterior com seu cafio de crdito, voc est
ndo um ativo para a Frana e gerando um crdito de
na conta inanceira dos Estados Unidos. O padro dos
tos e crditos equivalentes nesse caso :

Estados Unidos fazem uma fransferncia de capital de $5.000

a Bygnia, a qual aparece como um lanamento de -$5'000 na
conta capital. O crdito equivalente entra na conta flnanceira, na
forma de umareduo de $5.000 nos ativos dos Estados Unidos

mantidos no exterior (uma 'exportao' lquida de ativo; portanto, um lanamento positivo no balano de pagamentos):

Cidito

Dt

ito

Perd dp dvidapelos bancos,dos

Estdo unido (co44

cap!tq!, - '

pagamento de transferncia Pelos

-s5.m

Estados UnidosT

Reduo dos crditos :a Bygnia

nos bancos (conta financeira, exportao
de ativo pelos Estados Unidos)

is5,000

218

PARTE

Taxas de cmbio e macroeconomia das economias abertas

Esses exemplos mostram que muitas circunstncias diferentes podem afetar a maneira pela qual uma transao gera
seu lanamento equivalente no balano de pagamentos. Nunca podemos te certeza de onde o outro lado de determinada
transao apaeceL
mas podemos estar certos de que ele
aparccer em algum lugar.

A identidade'furndannental do halamo de
pagarnentos
Como qualquer transao internacional automaticamente
ocasiona dois lanamentos equivalentes no balano de pagamentos, o saldo em transaes correntes, o saldo da conta
financeira e o saldo da conta capital sempre somam zero:
Transaes correntes

conta financeira

-l

conta capital

(12_3)
Essa identidade tambm pode ser compreendida ao lem-

brarmos da relao entre as transaes correntes e os emprstimos internacionais. Como a soma das transaes correntes e da conta capital a variao total dos ativos externos
lquidos de um pas (incluindo, por meio da conta capital, as
transferncias de ativos no-mercado), essa soma necessariamente igual diferena entre as importaes de ativos de
estrangeiros por um pas e suas exportaes de ativos a eles,
isto , o saldo da conta financeira antecedido por um sinal
de menos.
Passemos agora a uma descrio mais detalhada das contas do balano de pagamentos, utilizando como exemplo as
contas dos Estados Unidos em2006.

As transaes eorrentes * "lais ur?la vez

Como se viu, o saldo em transaes correntes mede as
expofiaes lquidas de bens e servios de um pas. A Tabela12.3 mostra que as exportaes dos Estados Unidos
foram de $2.096,2 bilhes em 2006, e suas imporraes,
de $2.818,0 bilhes. Como as importaes geram pagamentos aos estrangeiros, elas entram nas contas com um
sinal negativo.
As contas do balano de pagamentos dividem as exportaes e as importaes em trs categorias especficas. A
primeira o comrcio de mercadorias, isto , as exportaes e as importaes de bens. A segunda categoa, servios, inclui itens como pagamentos por assistncia jurdica,
gastos de turistas e taxas de envio. A categoria fiial, ren-

da, formada principalmente pelos pagamentos de juros

e dividendos internacionais e pelos ganhos das empresas
de propriedade nacional que operam no exterior. Se um
norte-americano possui uma ao de uma empresa alem

e recebe um pagamento de dividendos de $5, esse pagamento aparece nas contas como um recebimento de renda
de investimento dos Estados Unidos de $5. Os salrios que
.rs trabalhadores ganham no exterior tambm podem entrar

i,1 conta da renda.

Inclumos a renda dos investimentos

transaes correntes porque e1a , de fato. a

servios fornecidos pelos investimentos

ideia, como vimos anteriormente, esti por
entre o PNB e o PIB. Quando uma empresa
constri uma fbrica no Canad, por
produtivos que a fbrica gera so vistos
o de servios dos Estados Unidos para o
valor aos lucros que af,brica produz para
norte-americano. Para manter a coernciaesses lucros no PNB norte-americano, e ob
dense. Lembre-se de que a deflnio de Ph?
e servios gerados pelos fatores de
ela no especifica que esses fatores deven
das fronteiras do pas a que pefiencem.
Antes de calcular as transaes

cluir outro tipo de transao internaciond

considerar at agora. Ao discutir a rela$o
renda nacional, definimos as transferncios pases como donativos internacionais- i
que no correspondem compra de
ativo. As transferncias unilaterais loui
parle das transaes correntes, assim

nacional, e a identidade Y : C + I + G
valendo, desde que I seja interpretado
transferncias lquidas. Em 2006, o sab
unilaterais dos Estados Unidos foi de
A Tabela 12.3 mostra um saldo em
tes, em 2006, de $2.096,2 bilhes $89,6 bilhes
-$811,5 bilhes, um
vo indica que os pagamentos corrente

mentos correntes e que os norteproduo do que produziram. Uma vee

correntes foram pagas de alguma
lanamento negativo de $811,5 bilhEs
a um lanamento positivo de $8115
contas do balano de pagamentos.

A conta eapita,
O lanamento da conta capital

que, em 2006, os Estados Unidos

de ativos de capital de aproxim
ses pagamentos so um dbito no

que entra com sinal negativo. Depds

cit de pagamentos gerado pelas
cobrimos que a necessidade dos
seus pagamentos em excesso aos
pouco, de $81 1,5 bilhes para SBl5.*
cebimentos estrangeiros totais dm
ser lguals aos pagamentos

lanamento de -$815,4 bilhes oo

dos Estados Unidos deve ser
+$815,4 bilhes na conta do
resla, a conta financeira.

CAPTULO I2

Contabilidade nacional e o balano de

Crditos

pagamer,:os ::

Dbitos

+2.096,2

+ 1.023,1

+422,6

& r-.-i"

+650,5
-2.818.0

-1.861,4

-342,8
-613,8
i::rJr.ies unilaterais lquidas
-89,6
-81 1 ,5

-3q

krl:s

=is-.:s

L nidos mantidos no exterior, excrusive derivativos financeiros

oficiais

-1.055,2

+2,4
-1.057 ,6

mantidos nos Estados Unidos, exclusive derivativos f,nanceiros

,fu

:=s'r'

as oficiais

+ 1.859,6

+440,3
+1.419,3

:r:

lnanceiros, lquidos

+28,8

*xcra nanceira

+833,2

- -rl
::.statstic

:ie - r i7) com inverso do sinai]

:"

':ie Comrcio dos Estados

-17,8

unidos. Bureau of Economic Analysis, 15 de junho de 200i . os

totais podem diferir das somas devido

ao

230

PARTE

Taxas de cmbio e macroeconomia das economias abertas

A ccmta $inaraceira
Assim como as transaes correntes representam a diferena entre as vendas de bens e servios aos estrangeiros e
as compras de bens e servios deles, a conta financeira mede
a diferena entre as vendas de ativos aos estrangeiros e as
compras de ativos localizados no exterior. Quando os Estados Unidos tomam um emprstimo de $1 de um estrangeiro,
uma proeles esto vendendo um ativo a esse estrangeiro
messa de que esse $1 ser quitado, com juros, no futuro. Essa
transao entra na conta flnanceira com um sinal positivo
porque o emprstimo . em si mesmo. um pagamento aos
Estados Unidos ou um fluxo de entrada financeira (tambm chamado s vezes de fluxo de entrada de capitais).
Quando os E,stados Unidos emprestam ao exterior, contudo,
um pagamento feito aos estrangeiros e a conta financeira
debitada. Essa transao envolve a compra de um ativo dos
estrangeiros e chamada de fluxo de sada financeira (ou
fluxo de sada de capitais).
Em 2006, para cobrir seu df,cit de $815,4 bilhes nas
transaes correntes e na conta capital, os Estados Unidos
necessitavam de um fluxo de entrada financeira lquida de
$815,4 bilhes. Em outras palavras, seus emprstimos lquidos tomados de estran-eeiros ou suas vendas de ativos aos
estrangeiros deveriam ter chegado a $815,4 bilhes. Podemos examinar novamente a Tabela 12.3 para ver exatamente
como esse fluxo de entrada financeira 1quida ocoffeu.
A tabela registra separadamente os aumentos da propriedade de ativos dos Estados Unidos locaiizados no exterior
(que so fluxos de sada flnanceira e entram com um sinal
negativo) e os aumentos da propriedade estrangeira de ativos
localizados nos Estados Unidos (que so fluxos de entrada
financeira e entram com um sinal positivo).
Esses dados sobre aumentos nas reservas de ativos no exterior e reservas estrangeiras dos ativos dos Estados Unidos

no incluem a posse de derivatiyos financeiros, que constituem uma classe de ativos mais complicada do que aes
e obrigaes ordinrias, embora com valores que podem
depender do valor das aes e obrigaes. (Descreveremos
alguns ttulos derivativos especficos no prximo captulo.)
A partir de 2006, o Departamento de Comrcio dos Estados Unidos conseguiu reunir dados sobre fluxos lquidos
de derivativos atravs de fronteiras para os Estados Unidos
(compras lquidas estrangeiras de derivativos emitidos pelos
Estados Unidos menos as compras lquidas de derivativos
emitidos no exterior). Um aumento nos resgates desses derivativos lquidos resulta em uma entrada positiva na conta
financeira dos Estados Unidos.
De acordo com a Tabela 12.3, os ativos de propriedade
dos Estados Unidos mantidos no exterior aumentaram em
S 1.0-i5.1 bilhes em2006, contribuindo para um lanamento
:e -S1.055.2 bilhes no balano de pagamentos dos Esta:: . Uaidos. Os ati,.'os de propriedade de estrangeiros (exceto
:;:,',::i'.cs, mantidos nesse pas aumentaram em $1.859,6
:.,:-l<: :,:, ir1c. e essas compras so mostradas com um sinai
:".:,, ,tli ..-3ur des rendas e das compras de derivativos

f,nanceiros dos Estados Unidos era de $28,8 bilhE.

mente uma entrada positiva. Calculamos o sai,1" lb
flnanceira em $1.859,6 bilhes - $1.055,2 biih.ies bilhes : $833,2 bilhes, um supervit.

A discrepncia estatstica
Chegamos a um supervit da conta

tsq

$833,2 bilhes, diferente do supervit men

,iFG

rvamos, de $8 15,4 bilhes. Se todo crdito.it

pagamentos gera automaticamente um dbito i5.;4,,
trapartida, e vice-versa, como essa diferena a I
motivo que a informao sobre os itens de diql
equivalentes associados a dada transao pc*,Je

"r

de diferentes fontes. Por exemplo, o dbito .j;

que um embarque de aparelhos de DVD do J;*r
vir da informao do inspetor de alfndega doi
dos, e o crdito correspondente, da informa+ ie
norte-americano no qual o cheque que pasi.i (:
depositado. Como os dados de fontes difereus
ferir em cobertura, preciso e data, as contai ir:
pagamentos raramente se equilibram na prti.-:
az-7o na teoria. Os contadores foram 6 .lu
equilbrio, adicionando s contas uma dlicrcgu
Em 2006, as transaes internacionais nr:
(ou registradas de forma errada) geraram ux
de -$17,8 bilhes.

No temos como saber de que maneira :..r

crepncia entre as transaes correntes e as;
financeira. (Se tivssemos como. no seril ::'ra
cia!) A conta financeira a principal suspei;: i
que notoriamente

difcil seguir o rastro da=

saes flnanceiras efetuadas entre residenr*

rentes. Mas no podemos concluir que os i-.

inanceira lquida foram $17,8 bilhes m;ji :

registrado, pois as transaes corentes Id
suspeitas. Os contadores do balano de E;
deram os dados do comrcio de mercadi,s:.r.
confiveis, mas no os dados de servias. -{i
servios, como vendas de consultoria finaa;
programao de computadores, podem

c.c-*

Da mesma maneira, medir com preciso rs:

juros e dividendos internacionais uma "r.cffi

?hamsaes de reservas oiciais

Embora haja muitos tipos de transateii
ceira, um deles importante o suflciente
discusso em separado. Esse tipo de
compra ou a venda de ativos de resen
cos centrais.

=rc.

-.

O banco central de uma econorni. : r

ponsvel por administrar a oferia d; islerr
Unidos. o banco central o Federal Reorla
As reservas internacionais oficiais r:,
mantidos pelos bancos cenirais como u=
inforrnios econm icos nacionai s.

CAPTULO
@oca em que as reservas oficiais consistiam prinem ouro, mas hoje as reservas dos bancos centrais
mbretudo ativos financeiros estrangeiros e, no caso
Unidos, ativos em dlar norte-americano, como
Terouro. O Fed em si mantm apenas um pequeno
de reservas oficiais que no o ouro; a posse de
dlar pelo Federal Reserve no considerada parte

{ivos

internacionais.
e4uncia, os bancos centrais compram ou vendem
internacionais nos mercados de ativos privados para
a condies macroeconmicas de suas economras.
oficiais desse tipo so chamadas de intervenno cmbio. Um dos motivos pelos quais essa inpode alterar as condies macroeconmicas o
ela ser uma forma de o banco central injetar moeda na
ia ou retir-la de circulao. Posteriormente, teremos
mais a dizer sobre as causas e as consequncias da
no cmbio.
agncias govetnamentais, alm dos bancos cen@em manter reserYas estrangeiras e intervir oficialnos mercados de cmbio. O Tesouro dos Estados
por exemplo, opera um Fundo de Estabilizao do
b (Exchange Stabilization Fund) que s vezes desempapel ativo nas transaes de mercado. No entanto,
as operaes dessas agncias normalmente no tm

perceptvel sobre a oferta de moeda, simplif,carediscusso falando (quando isso no for muito ense apenas o banco enral maltivesse reservas
como
)
iras e flzesse intervenes.

Quando um banco central compra ou vende um ativo

iro, a transao aparece na conta inanceira do pas
nte como se tivesse sido feita por um indivduo. Uma
em que o banco central do Japo (o Bank of Japan)
ativos em dlar pode ocorrer da seguinte maneira:
revendedor de automveis dos Estados Unidos importa um
do Japo e paga com um cheque de $20.000. A Nissan
deseja investir o dinheiro em ativos em dlar, mas ocoffe
o Bank of Japan est disposto a lhe dar dinheiro japons
troca do cheque de $20.000. As reservas internacionais
Bank of Japan aumentam em $20.000 como resultado da
Como as reservas em dlar do Bank of Japan
parte dos ativos totais japoneses mantidos nos Estados
, esses ativos aumentam em $20.000. Essa transao
, portanto, em um lanamento positivo de $20.000 na
financeira dos Estados Unidos e, por outo lado, em

lanamento de -$20.000 nas transaes correntes dos

Unidos, devido compra do carro'e
A Tabela 12.3 mostra o tamanho e a direo das transaes
resevas oficiais que envolveram os Estados Unidos em
isto
Os ativos de reservas oficiais dos Estados Unidos
pelo
Reserve
Federal
mantidas
as reservas internacionais

Para veriicar se entendeu a questo, tente explicar po que a mesma sequncia de aes causa uma melhora de $20.000 nas transaes corentes
do Japo, mas uma piora de $20.000 em sua conta financeira.

l2

Contabilidade nacional e o balano de pegenurm

?3r

caram em $2,4 bilhes (lembre-se de que um sinel

puitil'c

aq significa uma reduo nos ativos de propriedade dG Lrtados Unidos mantidos no exterior, isto , uma 'export4o' 'Je
ativos dos estrangeiros). Os bancos centrais estrangeiros compraram $440,3 bilhes para serem adicionados a suas resen-as'
O aumento lquido nos crditos das reservas oficiais estrangeiras nos Estados Unidos menos o aumento quido nas resen'as
oficiais dos Estados Unidos o saldo emtransaes de reservas
oficiais, o qual, em 2006, ficou em $440,3 bilhes + $2'4 bilhes : 442J bilhes.
O saldo de $442,1 bilhes pode ser considerado uma medida do grau em que as autoridades monetirias dos Estados
Unidos e do exterior se juntaram a outros credores a fim de
cobrir o dficit em transaes correntes dos Estados Unidos.
No exemplo acima, o Bank of Japan, ao adquirir um depsito
bancrio de $20.000 nos Estados Unidos, financia indiretamente uma importao norte-americana de um carro japons
de $20.000. O equivalente contbit do saldo em transaes de
reservas oficiais chamado de balano de compensaes

oficiais ou, menos formalmente, de balano de pagamentos.

Esse balano a soma do saldo em transaes correntes, do
saldo da conta capital, da parcela da conta financeira exclusive reservas e da discrepncia estatstia e indica o hiato de
pagamentos que as transaes de reservas oficiais precisam
cobrir. Desse modo, o balano de pagamentos dos Estados
Unidos em 2006 foi de -$442,7 bilhes, isto , o saldo em
transaes de reservas oficiais com sinal invertido.
O balano de pagameritos desempenhou um papel histrico importante como medida do desequilbrio dos pagamentos
e para muitos pases ele ainda desempenha
internacionais
esse papel. Um balano de pagamentos negativo (um dficit)
pode sinalizar uma crise, pois signiflca que o pas est redu-

zindo seus ativos de reservas internacionais ou incorrendo

em dvidas para com as autoridades monetrias estrangeiras.
Se um pas corre o risco de, repentinamente, ver a torneira dos emprstimos estrangeiros secar, prefervel que ele
mantenha reservas internacionais como precauo paa uma
'guerra'. Os pases em desenvolvimento, sobretudo, esto
nessa posio (Captulo 22).
Assim como qualquer medida resumida, contudo, o
balano de pagamentos deve ser interpretado com cautela.
Voltando a nosso exemplo, a deciso do Bank of Japan de
expandir sua posse de depsitos bancirios nos Estados Unidos em $20.000 inchou o dficit do balano de pagamentos
norte-americano no mesmo montante. Suponha que, em vez

disso, o Bank of Japan colocasse os $20.000 no Barclays

Bank de Londres, que por sua vez depositaria o dinheiro no
Citibank de Nova York. Nesse caso, os fluxos de entrada
flnanceira dos Estados Unidos exclusive reservas aumentariam em $20.000, e o dficit do balano de pagamentos
norte-americano no aumentaria. Mas essa 'melhora' no balano de pagamentos de pouca importncia econmica: no
faz diferena para os Estados Unidos tomar dinheiro emprestado diretamente do Bank of Japan ou por meio de um banco
de Londres.

232

PARTE

economias abertas
Taxas de cmbio e macroeconomia das

Esrupo

DE cASo

do mundo
Os ativos e passivos do maior devedor

1quid" :
capital a im cie estimar a riqueza externa
n\r -'- ii@
que'
mostraram
taclos Unidos. Essas estimativas
eXtefll;
- -lL&0lliL
riqueza
de
2006, o pas tinha uma posio
qualquet'outro'
de
negaivrtmuito maior que a
:-

correntes nede
J vimos que o saldo eu transaes
a riqueza extero fluxo de novos crditos 1quidos sobre
bens e serr'ios do
na que um pas adquirc' ao e\poftar mais
que
qu"'i*poria. Todavia. esse fluro no o irnico fator
Mudanas
u riqueza exteilla lquid'r de r-rm pas'
adquirida
"lt"ro
pre'iamente
riqueza
ch
;;-;;." i" *...a.-Io
do
valores
de
bolsa
a
faz-lo
Qnancio
io*fg* poclern
a
dcada
r alor durante
Japo peideu trs qr-Lltl'trr: Je seu
note-americlnos
prtrprietiirios
irl
tf. ISS'0. por exerrlplo'
de seus crvalor
o
ju;-rtrtre>ls
viram
aire-t
a auaopa.,, cle
disso a
ditos iobre o Jitpiitt ,ie:p''itcar' e como resultado
,ilu.ru t.rIdi'irtl ]tluiSi Jg -l'rpo aumentou' Alteraes
rim efeito serrelhanno ,,,r" de cinlbitt tatllbirll t-\r-rCelll
relao s moedas
et'n
liloriza
Je'r
:e
.ltilrtr
Lr
te. Qr-iiu-tdo
que mantm
estrengelrJ\. por er'enlp-1t' tr\ e\trlllSeiIos
quando n-reiiiativos em dtar r e.lll \Lirl lique zl tlinlinirir
cll cm .Uls ttlrrcJl' i,'..ri'.
DepartaO Bureau of Econttrlllc n111 t1-' rBE-\r do

mentodeComrciodosEstadosLr-ridLlssuperririotlal

que e5t prrr trs diis

imensa operao de coleta ile dados
balano de pauatlencontas nacionais e clas estatsticas do
infomra ls estitos notte-americano. Alm ciisso' o BEA
intemacionais
mativas anuais da 'posio dos investimentos
do pas'
lqLrida
extema
riqueza
a
clos Estados Unidos'
e ra taxa de cllrbio
Como as variaes no preo de ativos
passlvos estrangelalteram os valores ern dlar dos ativos e
os valores dos
ajustar
deve
BEA
o
ros de modo equivalente,
ganhos e perdzrs
crditos existentes. levando eln collta esses

Fisura

12.3

Nota: Desde 1976,

tantos os ativos
quanto os Passivos
estrangeiros dos
Estados Unidos
aumentaram de modo
abrupto. Mas os
passivos aumentaram
em um ritmo mais
rpido, deixando os
Estados Unidos com
rma substancial dvida
ex:erna lquida.

cle

-: ni,
1991, os investimet.rtos estrangelro\ -" ml@'
(Captulo 7) foranr avaliados pelos preos de '
cot.np:'
de
preos
histricos. ou seja, por seus
;*
nais. Hoje, o BEA utiiiza tlois rntodos diferei::'"
e:--investimentos
aos
valores correntes
.

At

atribu.ir
rros diretos: o rntodo do ct'Lsto correttte' Que - "t*
comprii-l'r'
de
custo
investimentos diretos pelo
pr=o rntodo do valor tle merr:adrt' que mede o
--

o preo que se conseguiria por ele caso f-osseno uercaclo podem ser de

riqueza .^t".no lquida mostrados na Figur' estimativas do cttstt'r corrente')

:' A Tabela 12.4 reprocluz a descrio do BE'\
encontr;para
- ll
eie t'ez seus ajustes de valorao
:'
inu'
n3.
Unidos
clos Estacos
o externa lquida
,
direttr: '
ssa estimativa avalia os investimentos
t'
corrente. Iniciancio com a estimativa da riquez'
custo
a
bilhes
lquida de 2005 (-$2.238,4
"-:"ru
BEA (coluna (a)) subtraiu o montante do llu''
bi': -ctrada f,nanceira lqulda de 2006' de $833'2
(Voc
12'3'
Tabela
lnhas 5, 6 e 7 na
cla

"

soma das

Estaos Unidos' 1976-2006

Ativos e passivos estrngeiros brutos os

Ativos, Passivos
(razo Para PIB)
1.4

0.8
0,6
0.4

Ativos estrangeiros brutos

0.2

979 I 981 983 985 1587 989

1

difcil mensuraco \ ''

991

993 995 997 999 2001 '

1

l2

CAPITULO

:.r,r que afi1 flL,yo de entrckle inanceira

para os Estados
_'nidos resulta em uma reclttcio clos ativos
externos l_

aes de riclueza reflete a rpicla globalizao

cltrr Drcr_
cados no flnaj do scuio XX, unt fenmeuo
que cli:cii
tircrnos no Captulo I l.
Pense, contudo, no qllanto as posies
de riqueza
dessa rnagnitude amprificam os efeilos
das muclanca.
nas taxas de cmbio. Suponha que 70 por
cento cios ati_
vos estrangeiros dos Estados Unidos sejam
denomina_
dor em rnoedus estran

-,,nr relao a vrjas ntudanas em seus preos

ent dlar
,olunas (b), (c) e (d)). Como resultaclo desss
muda,ras
-: r,alorao. a riqueza externi] lquicla clos Estados Uni_

ir

:,ts dinnttitr em

un1

rhes, em novos

,J:lHtT*'"Xj ffJ::,:j

ff:l:

:rovenientes do exterior. Corn base no mtodo

clo custo
-.rrrente para avaliar os investimentos cliretos, a
estima_

Esradosunidoso".";',i"1';

:.r 4 de BEA da riqueza externa iquida

ttos Estados Uni_
jrrs. em 2006, era de
-$2.539.6 bilhOes.
Essa dvida maior clo que a clvida externa
total de

5750 bithes em 2006. para entencler esses nmeros

:ln seu contexto. contudo. inrportante dar_se
conta de
iue a dvida externa lquida dos Estados Unicios (a

valor
:e mercado) representava ntenos cle 20 por
cento clo seu
PNB. enquanto as da Hungria. polnia.
Romnia e clos
rutros devedores da Europa Central e Oriental
represen_
lvam cerca de 50 por cento de seu pIB conjr-rntol
Assim.

cJvida externa dos Estaclos Unicios

signiica uma clrenii-

de renda domsrict muito tncnor.

No entanto, as ntudanas nas taxas cle cmbio
e nos

_-ern

lreos dos ttulos tm o potenciai de arterar

a dvicla
3\terna lquida dos Estados Unidos cle fbrma
agucla,

porque os ativos e passir os estrangeiros

brutct. do pas
!e tornaram muito grandes nos ltimos anos.
A Figu_

:a

12.3 ilustra essa tendncia drstica. Em

1976. os
-itivos estrangeiros dos Estados Unidos representavam

.omente 25 por cento clo pIB

clo pas e os passivos,
l6 por cento (to_rnando os Estaclos Unidos um
credor
:strangeiro lquido no montante aproximacio
de 9 por
,-ento do seu PIB). Em 2006, os ativos
exterrlos do pas
Tabela 12.4

sivos norte-americanos inalterados. mas

aumentaria os

ativos (rnedidos ern dlar) em

0, I X 0,7 X j,04 = 1,3

por cento do PIB, ou $96.1 bilhes. Esse
nmero rlaior
do que todo o dlcit em transaes correntes
dos Estacios
Unidos em 20061 A reciistribuio correspctndente
de ri_
queza aos estrangeiros para o pas
teria sido bem menor
nos idos de 1916.
Essa possibilida<te impiica que os que

elaboram

lquida? Essa seria uma estratgia perigosa porque,

como
veremos no prximo captulo. as expcctativls
cle taxas de
cmbio futuras so funclamentais para o comportamento
dos participantes do mercaclo. Teniativas
sistemticas do
governo para reduzir a riqueza dos investidores
estran_
geiros por meio de alteraes na taxa
de cmbio redu_
ziriam de brma agucla a demancla de estrangeiros
por
ativos em moeda clomstica. dinrinuindo
ou iminando

qualquer benefcio de riquezu resultantc

cla depreciao

da moeda iocal.

Posio do investimenro intemacional

dos Estados Unidos ao final do anq 2005
e

err.r

2006 (re<tuo

A.juste>

I.:',-.--Y*"

il

de

in'estimenro

Posio do

posico Fluro, I nr,orn_

_ur,.r
T;1"
ro\ (a)
X;:{

investimento

internacional
urrr'auru,at rrqurdo
lquido oos
dos -B,stados
Estados ]-r.ra*.ra,
i-2.239.359I -*..
,*.
-$3.r83
['nidos tlinhas 2-J)

poltica devem ignorar as transaes correntes

de seus
pases e, em vez clisso. tentar manipular
os valores cla
yroeda para evitar grandes acrmLrlos cle clvicla externa

fldg1j:fosio

Lrnha ripo

ji,X',T:.,,.'#i:illi:,t:

so aproximadamente os nrmeros crretos).

C,r_o o
PIB do pas em 2006 foi de cerca cle 13.2
$
triihes, urna
depreciao de l0 por cento rio cll;rr ntanteria
os pas_

.rdos os pases da Europa Central e Oriental,

clue era

-:e

c:::_:: :. :::

estavam pouco abaixo de 104 por cento

ilo p[! _ -,
passivos, 123 por cento. O tremenclo
unlcrlrtr n:...:.

-lidos norte-americanos,l) Em seguida, o BEA ajustou

. r'alores dos ativos e pcssivos mJnticios anteriormente

Conrabilidade nacionat e

"j::t
prr,o

-l

[,,.1.,-..,^..

Yi1"}: ] or,ru, I ,u,u,

,Iill"l.
."-:-,,
rd
i u,.bio,
,i;qi
c)

aumento 1+.11

.lc r al.ritit,,

rlurru,,,

(b)

(-;,

2ffi6 (em mlhes de dlares)

:[,

clsr (dt

,._,lr

1
i";;:1"

.rr.*. i', zzo.os:'

..n..-r _36.325
-- --]i :az.sss
]

_301.:7() _2.539.6:9

234

PARTE

Taxas de cmbio e macroeconomia das economias abertas

Derivativos

fi

nanceiros. Iquidos

-5

(1)

-28.162.

(-)

-1296.211

-601.421

3,17.585

/20.653

I 1.576.336

(')

(')

(,

1 190.029

(')

(')

('),

57.9

(l1nhd 5 menos hnha 2-t)'

'29.782

1.020 ::

Posio de investimento in-

ternucionul Iquido. er,clu.ir e

derivativos financeiros tlinha r
menos linha 26)

Ativos de propriedade dos Estados

Unidos no exterior tlinhas 5

-66.101

.l\

(r)

Derivatiyos inanceiro:. r rltrr

justo positir rr brutrr

tlinha: --ll-1-r

.{tir os de resen

1(1

LL)55

155.0-+-1

I1r

Direitos especiais de saque

10

186 307

t/n

268.603

675.909

as t hciais dos

Ouro

s.:

Posio das reservas no Fundo

-i
1

3l 123

2 341

j3

l:

Lr

8 016

Monetrio Internacional

-l r .-l-r

2.131.11e

123

-3

31."q1,

t'-31

31.1i:

431

335

73-+

120

de

77.523

5.-j+6

12

76.960

-5.337

12

76.681

-5.337

12

reservas oficiais

Crditos dos Estados Unidos

outros ativos de longo prazor

t4

Pagveis em dlar

l5

Outros8

16

t7

l8
19

.2.

Posse de moerla eqtrangeirx e

Ativos privados dos

I

Investimento clireto a custo

0. I 20.74

Ttulos estrangeiros

1.062.896

2.535.18t3

corrente

4.34.5.884

253

644.786

26-5.51 t

,+6.009

39.1 88

3.58

289.122',

598.111

r98.181

20

t1

Obri-raes

1.028. r 79

150.884 -

Capital de empresas

3.3t7 .705

I.18.5.38

( r'edilor .obrc eslrangeilos

tl

12.032

t3.721

610 809

184.454

no

r.r::ocrados inbrmados por

134.031

83.531

2.505.63-5

,154.585

3.07.5

e.trbelecimentos no bancrios

23

Crdirtr: intormados por bancos

norte-americanos. no inelusos
em outro lugrr

a:-:

-g

563

ativos de curto prazo

Estados Unidos

_<:-:

0,

I -\

...

f-i.067

131.+54)

1l-1

1.

rffi1'

sm'
Jr,lltrlir

Ativos do governo dos Estados

l3

-31

3.092

--r,331

37.6))

Moedas estrangeiras

t2 Unidos, exclusive ativos

{lil

4/f1\

il

l-r.-5.t

Estados Unidos
8

i 2.178.651

-l -'* :--

Atrr os de prlrpnaJJL- J(r:

E:tiJrr: L .l J.> n'.\l-'nr'r.

cr;lu.it u Jrrtr r:tr.'. :tt*:-.1.:.

-102.290

I ,--

i_

Contabilidade naclonaL

CAPITULO I2

u{i[*o. 6u
l5ltl

('),

(')

(')

\/

r')

1.859.597

128.324

:Ln'r*-e:git Irngeir 13,81'l'695

**. U*,,t--::l,:*i

(t)

linll;ri l-i-26r

l.1

il. l 1l

47.950l

(')

,+6.-15

197.538

2.,133.409

i.'

t5'l i5

9Yt

20.840

410.264

2.306.292

2.169

463.873', 2.7T0.165

tl

'7.732

t.lzs.ts:

fll

2. t04.696

379.5i)3

380.731

lo.

Esta-

"41
t.:+o.sos

r89.1 8

80.1

70

1.520.768

1
l

384.595
ifli

19i .553

L l+J

1S9.333

3.133

583.928

ts.soo

3.i33

18.999

-r)

)q6

22.040t,

b41

40

{N)o

296.687

29.403

34.357

268,586

.419.333

10.376.289

-1U

il
.,11\(l

180.580

1.868.245

11

17.950

i.4+

:2.+g:

3.9

.437

81.197

t6

4.

t90

349.783

1.969.536 12.3'15'825

l9+ /bv

t,

21 1.181

2.099.426

- i.'i

Estarlos

643.193

I -49.550 59',1 243

-1.1s6

-9.2331

35.93 I

-: "'--riJtrr r..
. _ -lJ.LrLlIr)U()\

591 .95

1151.998

2.243.135
2.109.863

449.194

1a t )))

2_\.419

25.4r9

12.1.13

r<?nQ

296.36s

t42.157

-26.05.1

t,

10.265

{)

3s 1.706

s.:zs.sl0

;146.681

2.689.816

.128.857

2.s38'720

12.5'71"

364.2'71

t2.511

557.8'10

gls.srs

)f5 169

t,

-62.849

9.605

182.52s

l+o.los

. --iJJ\

Lnidos

. --: . L'nidtrs

- -r.','. do:
- :.' ir,eltldos

2.601.'701

434.393

9.010

273.868

T 11

.2't

:.r ts.gzg

736

PARTE

Taxas de cmbio e macroeconomia das economias abertas

Memorando:
43

lnvestimento direto no exterior

velor de mercado

3.510.252

23s.3581

r9.3.709

119.732

i
l

Investimento ciireto nos Estados

44
' ' I Uniclos a valor de mercado

r8o.s8o

2.806.029

9.387

zzo.+zt

'IPreliminar.
'Revisado.
..... No aplicvel

- -= - :'
r:l- : -L roHrtr&E
j '-' - ffi,
r
;;-:.;;;;:;];;a;;j;:;.i;.i"*ir"
: +
para'iLlores.justospositivosbrutosevaloresjustosnegativosbrutosrledevativosinanceiros'Porconseguinte,oslluxoslinr"-:-:' 2i as colunas (a) at (d), lias 4, 5 e 24' 25 no est:i'' -:'

por causa cle sua revalorao a taxs de cmhi'Represent ganhos ou perdas em ativos expressos em nroeda estrangeira
direto e outros ajustes no valor do
investimento
de
associados
de
cle
capital
2. Inclui mudanas no risco. ganhos e perdas
disporureis somerrte^m br*e' hquidas:1o:'t:'
c.tt.
hrrancciro.
pa.r
derirrros
..

l.

illl

valorao para derivativos inanceiros so mostrados somente na linha

4.Nohda<losdisponversemseparadoparaostr.stipos1"1j':tt9""^':1Ylo-:l1i:;::::.i,1:t::::::::::::::*1.-...:.-,il,
subjacentes ou ta\a\ J'- :: : -:-L
;" pr"; resultam de mud-", no, ,ulr.. de contratos de derivativos deviclo a mudanas dos ativos As mudzmas ilaS ts:' l' - - I
variveis'
"I-u
outres
ou
de
cornmodities
preos
juros.
ao.
preos
de
de movimentes nas taxas de
,rq

surgir

-l^ ,.^--L:^

'rrt(

mrr,.lrnair.

;,".1'j;r*.';;rro.,*o",r.n"utivosdenomirurdor"*.o.du.rt.mgeiraataxascle.cn'rbioconentes'outrasmudanqr:

.l r\r'j-

:['
:!'

osdaclossobreasposi:esdeinvestimentoacunluladosemperodosanterioressoCobefiosporrrmlevtuttamentono\'c}tru......_:{3i

no prco de mcrcado do ouro

5. Reflcte mudanas no valor do estoque oficial tle ouro deviclo a 1utuaes
de ouro e nloeclas comemorativas e de ourc' : - ' '
medalhes
de
vendas
das
por
causa
6. Reflete mudanas no estoquc de ouro
aberto Essas desmonetizaes/monetizaes n- ' ' Ut]idos: tambtr reflefe a reposio por meio c1e compt:as no mercaclo
fluxos hnanceiros cle transaes intemaclonals'
internacionais e montantes pendcntes de crditos dir e:' ' - -r
7. Tambm inclut subscrie-. clc capital a instituies inanceiras
Estaclos Unidos sobre perodos acima de I ano E'': - clos
govemo
2lo
pagos
por meio <le lcordos internacionais, .1 Serem
Guerra Mundial que no esto sendo pagas'
ou po[ sua escolha' quitar com suA moeJ
8. lnclui endivirlamento que o tolllador c1e emprstimo pode contlatulmente,
terceiro pas ou pela entrega cle materiais ou transi-encia de
a contatos de venda militar e outras transaqL)e:
9. principaimente pas.iuo, do go\erno dos Estaclos Unidos associados

servios

j --

'::.:_;

oiciais estrangeiras.
Fonte:DepartamenlodeComrciodosEstaclosUnidos.BureauofEconomicAnalysis,Survclofc:trnenr'rines'r'iul

2007

Kesurm*
I. A. macrnec:ottotnio rnteracional preocupa-se com
o pleno enlprego de recursos econlnicos escassos
e com a estabilidade do nvel de preos em toda a
economia mundial. Como tais fatores refletem os
padres do gasto nacional e suas repercusses internacionais. as contas naciond.is e as contcts tJo balande pdgamentos s,o terramentas essenciis para
o

o estudo macroeconnico de economias abertas e

interdependentes.
1

O protltrto na('onal bruto (.PNB) de um pas igual

renda auferida por seus tatores de produo' As contas nacionais <lividem a renda nacional de acordo com
Lrs

tipos cle gasto que a geram: cotTsLuno, inveStirtt''n-

tlo qov'errut e o saLLclo em transaes cor'

ir,/1r\. O pro(lro irrtertrt bntto (PIB), igual ao PNR
trt. t rtillPt'(t.\

nlenos r).\ recebinlentos lquidos da renda au-erida pelos fatore: n(r e\ter1or. mede a produo obtida dentro
das ti'oriteirls

t-rritorillis de um pas.
i.',-h,t i;t ; ) D I D )' c ) D i en

-1.:.2i ;'1-7 >,27s.:,

ai t':n

al.

o PNB dere ser consutt.ticitt. investido ou colrprado

pelo governo. O investilll;:

con'cntc pnru conslrttil l.i- - que\. traltsforma a Prt rd-- turir. Nas econotni;-r' lcl ',--

. -"
poupallqa leitu Pelo"r ":'
panrt rtctcional. der e sel : 'Nas economias abert.r>. ': i'' :
a nica forma de Pollf rLi

sumO. inveStintentrr. jL,tt- - -_

'. tuer lcluidl' tle l'et '

tem de ser equilibradtr. .. 1 -. :
tOmlr clllprc\taLl" J" :''rcsto do ntun.lo. .\ J :'.:-

importae: tlr c;,'n'

er corrente

..

\:

i'
-'
rr da
A\ ll'all5uLc\.rr"1 -: --'
tirrtos liqtrido. Jrr I-'.u' - ulna econonia 'echada. umii e-,
g1,11oltti.,

par por meio de lnr

stinl.'r.l -

CAPTULO I2

1;Llupna nacional . pofianto, igual ao investimento

:,]lesiico mais o saldo em transaes coffentes.

-i contas do balano de pagamentos fornecem um

:,adro detalhado da composio e do financiamento

::s transaces coffentes. Todas as transaes entre

-= pas e o resto do mundo so registradas em suas

:,r,ntas do balano de pagamentos. por conveno,

;:aiquer transao que resulte em um pagamento aos

8.

;.rrangeiros entra com um sinal negativo, e qualquer

:rnsao que resulte em um recebimento dos estran_
:eiros entra com um sinal positivo.
As transaes envolvendo bens e servios aparecem
..es transaes correntes do balano de pagamentos,
: as vendas ou compras internacionais de ativos apa_
i.cem na cofia rtnanceira. A conta captal registra
:s transferncias de ativos e, no caso dos Estados
Lnidos, tende a ser pequena. A qualquer dficit em
ransaes cor:rentes deve coresponder um supervit

"

ra. Qualquertransao do banco central

T:no de compensaes of,ciais

rrlano de pagamentos), p. 23 1

l.:-'o

central ,

p.230

i',:rpras do governo, p.221

::, _-.sUmO,

p. 220

:::.ia capital, p. 226

:,: lra financeira, p. 226
-,-,rtabilidade do balano de pagamentos, p. 21g
- :rabilidade nacional, p. 2ig
:t-cit oramentrio do governo, p.224

mil

'-ro de entrada de capitais. p. 230

i*ro de entrada inanceira, p. 230

rlt:

--

].: ,__,

privados de ativos em moeda estrangeira i

-._:. ._tde interveno oficial no cmbio. Um dos
m(rr:.. . . ::,
los quais a interveno impor-tante consiste _:t_.
, _:
os bancos centrais a utilizam como forma cle
;l:.:_a quantidade de moeda em circulao. Um pas
ap::senta dficit em seu balano de pagamentos quan.,
est perdendo reservas internacionais oficiais
ou ta_
mando dinheiro emprestado dos bancos centrais
es_
trangeiros; caso contrrio, apresentar supervit.

i-cual nas outras duas contas do balano de pajamen_

r..:.p.226

tos, ao passo que a c;r-; _.: .

- :* ^__:- i._- _.::
- -r:corentes deve corre.p,_:_:-:
_:_
-:: - . :_ -__:
gar. Essa caractestrca j:: : ::,_ r:.:t:
__as discrepncias enlre t: rcr,j:: ., ___ ": :
-:
gastos com importaes derr:-. , _t:-r, _
_-_ -promessa de quitar adiferenc.i. ..-= I
l.
- .
ros, no futuro.
As transaes internacionais de ari\ c! .. r__,
_ -pelos bancos centrais so includas n;i
. --:-.:_ I , : -

fluxo de sada de capitais, p. 230

fluxo de sada inanceira, p.230
interveno oficial no cmbio, p. 231
investimento, p.221
macroeconomia, p.217
microeconomia, p. 217
poupana nacional, p. 223
poupana privada, p. 224
produto interno bruto (pIB), p. 220
produto nacional bruto (pNB), p. 21g
renda nacional, p.219
reservas internacionais oiciais, p. 230
saldo em transaes correntes, p.222

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Pr*bermas

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Afirmamos neste captulo que, ao incluir apenas o vaior

dos bens e serviosfnais vendidos no mercado,
as con_
tas do PNB evitam a dupla contagem. A medida
das im_
portaes utilizada nas contas do pNB deveria,
porranto,
incluir apenas as importaes de bens e servios f,nais
do
exterior? E quanto s exportaes?

domstico e seu dicit do governo? Voc concorda que

as restries importao necessariamente
reduziriam o
dfi

3. Expiique

como cada uma das transaes a seguir gera

dois lanamentos
um crdito e um dbito _ nas con_

tas do balano de pagamentos norte_americano

e descre_
va como cada lanamento seria classiicado:

a)

A equao (12-2) nos diz que, para reduzir o df,cit em

transaes comentes, o pas deve aumentar sua poupana

privada, reduzir o investimento domstico ou cortar

seu
dficit oramentrio. Na clcada de 19g0, muitos airma_
vam que, para reduzir seu dicit em transaes correntes,
os Estados Unidos deveriam impor restries sobre
as
importaes do Japo (e de outros pases). Como
as bar_
-i _-:: a in-rportao mais elevadas por parte dos Estados
- - , :: r afetariam sua poupana privada, seu investimento

cit em transaes coffentes norte_americano,/

Um nor-te-americano compra uma ao do capital ale_

mo, pagando com um cheque de uma conta em um

banco suo.

b) Um norte-americano

c)

compra uma ao do capital

alemo, pagando o vendedor com um cheque de um

banco norte-americano.
O governo coreano leva a cabo uma interveno oi_

cial no cmbio, em que utiliza dlares mantidos em

um banco norte-americano para comprar moeda co_
reana de seus cidados.

238

PARTE

Taxas de cmbio e macroeconomia das economias abertas

cl) Um turista de Detroit colnpra uma refeio erl um

restaurante caro em Lyon. na Frana, pagando com

8. E possvei que urn pas tenha un'r diicit erl, .:-rentes e, ao mesimo tempo. um supeltvit :::
de pagulnentos.' Erpliclue \ul l'e\po\lil. t.l
ros hipotticos para as transaes col-I'l]ti' :
nanceiras. exclusive reservas. Discuta a: irl--'

traveler's check.
da Califrnia contribui conl uma caila
cle cabernet sauvignon para uma degustao de vi-

e) Um vinicultor

fl

nhos em Londres.
Uma brica nofie-americanii. instalada na Gr-Bretanha,
utilizt lucros locuis puru colllpral nor a lnuquinuril.

4. Llm nova-iorquino viaja a Nova Jersey para comprar unla

secretria eletrnica de $100. A en.tpresa de Nova Jersey

que the vencie o aparelho deposita o cheque recebido. de

S100, em sua conta elll 11111 banco de Nova York. Como
essas transaes apareceriarn llas contas do balano de pagamentos de Nova York e de Nor a Jersey? E se o nova-iorquino pagasse a secretria eletrr.rica em dinheiro?
5. Em 2008. a nao de Pecrniii tinha um <1frcit em tran-

saes correntcs de

Sl bilho e um supervit na

conta

inanceira. exclusive reservas. de 5500 milhes.

a)

Quai foi o balano de pagar.nentos de Pecnia naquele

anol O qlle

aconteceLi cotll

o\ ati\os exterllos

lc1tli-

dos tlo pas )

lllj(r
h.rll'.rr uctltl.ri- cttl.ln!t'iro\
hl Sul,rtlltu rltlc,'.
comprent netn rendlltl atiro: de Pecrnia. Quais fofanr as alteraes nll: r-\r\ J' e\lrJIlSeirJ' do banco
central de Pecnia em 1008 I Como e:sl intelr etie I-Lt'r

oicial apareceria nas contas

c)

clo balano de

palanlen-

tos de Pecnia?
Se voc soubesse que os bancos centrais estrallgeiro\

compraram $600 milhes de ativos pecunietltls elll

2008, como licaria sua resposta a (b)? Como essas
compras oiciais entrariam nas contas do balano de

d)

pagamentos do exterior'J
Prepare as contas do balano de pa-eamentos pecuniir1ro para 2008, sob a hiptese de que o evento descrito
em (c) ocorreu naquele ano.

6. Pense nos motivos pelos qtlais um governo pode estar

preocupacio com ufil grande dicit ou supervit eIn transaes correntes. Por que o governo estaria preocupado
com seu balano de compensaes oliciais (isto , seu
btrlano de pagamentos)'/
1

Os clados do balano de compensaes oficiais dos Estados Unidos fbmecem um quadro preciso da extenso
com que os bancos centrais estranseiros conlpl'am e vendem dlares em mercados monetrios?

;;

:-,

{:rs{*&:

'

9.

- ,'.

rt-L-.-

ji.t.

1l llu'

Suponha que a dvida externa lquida dt'. E'

seja de 25 pi'rr cento do seu PIB e QU trS :

e\triln8ciros pagam. cltlu qtlal. unllt tii\:t -cento ao ano. Qual seria a vazo clo PIB :

'ilrlLifrtrll

'

- :--.

litl]Illll

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,Jilft

.;rllltr
(em percentual) resultante do pagamento dr' I qB
:r---.
esse
Voc
consiclera
lquida?
vida extema
irrqflffi
()(
:a dvida externa lquida representasse 1 I
- .r rllffiii
Em que ponto voc acha que o govemo ii; se preocupar com o tamanho de sua dr iJr . '
.

" ,.

10. Se voc visitar o site Web do BEA thttp,

e examinar o
2007. Tabela

Sur-ue,r'

ol Current Bttsi.

sobre as 'Transzres It:..Estados Unidos'. descobrir que em ltti lor de rendlr desse pai: sobre :eu: .rt. '
orum de $647.6 bilhes (linha 13). iirr ;--'
gamentos sobre passivos a estrangeil'o\ - -hilhes (linhu -ltll. Entretunto 1i6er qt.;
cios so ttrn devedor lcluido subst;rnci". :
geiros. Como, ento, possvel que es:i . renda de atjvos estangeiros do Que pali -

11. Reton-re o exemplo do Estudo de Cas,r .,

ptulo. sobre como uma depreciao .1;
d1ar af-eta a riqueza externa lquida d." :'
(p. 232). Moste o tamanho do e-eito .-': .
'
terna 1quida dos esrttngeiiz.i medidl ; -

pc|eentuill do PIB ltotte-ulnerieltlo

r.

12. Nesle e apitulo. lnencionalllos (ltle o\ :.1

capital sobre os ativos estran-geirrls lqur:

'

esto inclusos na medida da renda n.r..

corrente. Como os estatsticos ecotlirt:-.rcar a identidade da renda nacional incluir esses ganhos e perdas como p.1r:: -trilnsao con'ente? Em suaopinio. i::, -'
que voc acha que isso no 'eito n.r p:'- - -

13.Utilizando os dados constantes do \1.'bela I 2.;1, calcule a posio de i nr.'estir:' . iquida dos Estados Unidos em 2006. diretos avaliados a preos de merca.i,-

'

llilllrl

. tu {hl
._. .nffik

'

Final report oJ |rc working plrh' ()n tlle ,\t0.istit'ul tli:.,,'

lnternacional. set. i987. Discute a discrepnci".
Monetrio
.riii lt,rliutte.s. Weshington: Fundo
'--,: l,i: .,.rLcnles niunclial e suas implicaes para a anlise de poitica econmica. alrn c1e iazer:'

::'ul

-,1

sveis para os fluxos de reservas interttat-ii'--.-,

de }*:ufa

\D() \IO\ETRIO INTERNACIONAL.

JliL'illl

'Llfil[fii,

,!,flnilmmi.,

"- I ilit"

rutiffifil.
,,/ffiri",

:r;llffi,

..i:r

llllll:f1l

CAPTULO I2

Contabilidade nacional o i,rEtr :

tri=-*-::.i

Balance o pawents a1d international investment posiio,t mafiLal.6. ed \\'ashingro:.: F1008. Tratamento detalhado da contabilidade do balano de pagamentos. A minuta de mai;.'
=rr":.mal.
: n-r,r'n-.imf.orglexternaUpubs/ftlbop /2007 lbopman6.htm.

\\-iliiam: LEE, Gary; wARNocK, Francis. "The u.S. system for measuring cross-border investmeni in

rm-r *'ith a discussion of recent developments".

:r;--

Federal Resen;e Bulletin 87, out. 2001, p. 633-650. Desir:.-i--

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Peter: RICHARDSON, J. David (orgs.). International economic transactions. Chicago: University of Chicagc.
tN9l- -\rtigos teis sobre mensurao econmica internacional

fhilip R: MILESI-FERRETTI, Gian Maria. "The external wealth of nations mark II:

revised and extended estimates

glsets and liabilities, 1970-2004", Journal of International Economics 73, nov. 2007, p.223-250.
Aplica uma meiomum para construir dados de posio internacional para uma grande amostragem de pases.

Robert E. "Changing patterns of international investment in and by the United States". In: FELDSTEIN, Martin S.
nited States in the world economy. Chicago: University of Chicago Press, 1988, p. 47 5-545. perspectiva histiuros de capital que entram e saem dos Estados Unidos.
-

YL."- L

)\-{DO' Rita M. "Recording

and classifying transactions in the balance of payments" , International Journal sf

.r3- 15, outono 1979,p.105-133. Fornece exemplos detalhados de como vrias transaes internacionais entram nas
"1o

balano de pagamentos.

Catherine L. "Perspectives on the U.S. current account deflcit and sustainability", Journal of Economic perspectives
f- 1002, p.131-152. Examina as causas e consequncias dos dflcits em transaes correntes nos Estados Unidos.
-

- James E. The balance of payments. Londres: Oxford University Press, 1952, captulos 1-3. Uma discusso analtica
sobre os conceitos de balano de pagamentos.

Robert M.; SCHWAR'IZ, Charles F.; TRIFFIN, Roberl; BERNSTEIN, Edward M.; LEDERER, Walther. The pre,8 of the balance cf paltments: a symposium. Princeton: Princeton University, ago.
1977. Discute as mudancas na
tao das contas do balano de pagamentos norte-americano.

Cdric' "The impact of exchange rate movements on U.S. foreign debt". Current Issues in Economics and Finance.
Reserve Bank of New York, 9, jan. 2003, p. I-l .Discute as implicaes das mudanas de preo dos ativos para os
estrangeiros dos Estados Unidos.
-

BLREAU OF THE BUDGET, REVIEW COMMITTEE FOR BALANCE OF PAYMENTS STATISTICS. The batance
D;tlnents statistics of the United States: a reyiew and appraisal. Washington: Government printing Offlce, 1965. Uma
neliao oicial importante dos procedimentos contbeis no balano de pagamentos norte-americano. O Captulo 9, em
:ial. enfoca as diiculdades conceituais para definir supervits e dficits no balano de pagamentos.