La valuacin de un activo financiero se basa en el valor
presente de flujos de caja futuros y la tasa de descuento que se ha de aplicar a ellos para determinar el valor corriente. Se consideran activos financieros los bonos acciones preferenciales y acciones comunes. Valuacin de bonos:
La valuacin de un bono se basa en el proceso de
determinacin del valor presente de pagos de intereses ms el pago del capital (principal) al vencimiento. Vase ejemplo en la pgina siguiente:
Considrese que I, (pago de intereses) es igual $100; Pn
(pago del capital al vencimiento) es igual a $1,000; Y (rendimiento al vencimiento) es 10% y n (nmero total de periodos) igual a 20. Aunque el precio del bono se podra determinar con logaritmos, es mucho ms simple utilizar las tablas del valor presente. Se toma el valor presente de los pagos de intereses y
luego se suma este valor al valor presente del pago de capital al
vencimiento.
Concepto de costo de capital:
El costo de capital representa la tasa de retorno que una
empresa debe obtener de los proyectos en los que invierte para mantener el valor de mercado de sus acciones. Ejemplo: Una empresa se encuentra en la actualidad ante una oportunidad de inversin. Asuma lo siguiente Mejor proyecto disponible hoy: Costo= S100.000, Vida =20 aos TIR=7 %. Costos de la fuente de financiamiento disponible menos costosa, deuda= 6 por ciento. Como puede ganar el 7% sobre la inversin de los fondos que cuestan solo el 6%, la empresa acepta la oportunidad. Imagnese que una semana despus hay una nueva oportunidad de inversin: Costo=S100,000, vida=20 aos y TIR=12% costo de la fuente de financiamiento menos costosa. Capital propio 14%.
Solucin: en este caso, la empresa rechaza la oportunidad
porque el costo de financiamiento del 14% es mayor que el retorno esperado del 12%. Beneficiaron las acciones de la empresa a sus propietarios? No; la empresa acept un proyecto que generaba retorno del 7% y rechaz uno con un retorno del 12%. Es evidente que debe haber una mejor forma y la hay: la empresa puede usar un costo combinado que, a largo plazo, conducir a mejores decisiones. Al ponderar el costo de cada fuente de financiamiento por su proporcin meta en la estructura de capital, esta obtiene un costo promedio ponderado que refleja la interrelacin de las decisiones de financiamiento. Si asumimos que la meta es una mezcla 50-50 de deuda y capital propio, el costo ponderado aqu seria del 10% (0.50 x 6 de deuda) + (0.50 x 14 de capital propio) con este costo, la primera oportunidad se habra rechazado (7% de TIR <10% de costo promedio ponderado) y la segunda se habra aceptado (12% de TIR>10% de costo promedio ponderado). Es obvio que este resultado sera ms conveniente.
El costo de las acciones comunes:
Tasa a la que los inversionistas descuentan los dividendos
esperados de la empresa para determinar su valor accionario. Frmula: Po= D1 Ks -g Po= valor de acciones comunes Dl= dividendo por accin esperado al final del ao 1 Ks= retorno requerido de acciones comunes g= tasa de crecimiento constante de dividendos
Para determinar Ks: Ks=D1 /Po=g, ejemplo: el precio
Po de mercado de sus acciones comunes son $50.00, la empresa espera pagar un dividendo D1 de cuatro dlares por accin al final del prximo ao, los dividendos pagados por las acciones en circulacin durante los ltimos aos fueron los siguientes: Ao 200
Dividendo 3.80
200 6 200 5
3.62
3.47
200
3.33
200 3 200 2
3.12 2.97
Estr uctura ptima de capital: ponderacin de los
costos: Para contestar este planteamiento debemos examinar
algunas relaciones financieras bsicas: por lo general, se cree que el valor de la empresa se incrementa al mximo cuando disminuye al mnimo el costo de capital. Por medio de una modificacin del simple modelo de valoraciones de crecimiento cero, podernos definir el valor de la empresa a travs de la ecuacin siguiente:
V= EBIT x (1-T) = NOPAT
Ka
Ka
Donde: EBIT=ganancias antes de intereses e impuestos
T= tasa fiscal
NOPAT= utilidad operativa neta despus de impuestos, la
cual es la utilidad operativa despus de impuestos disponible para cada tenedor de deuda de capital propio. Ka= costo de capital promedio ponderado. Adquisicin de capital y toma de decisiones de inversin: Las fuentes de captacin de capitales siempre van estar orientadas en el equilibrio entre deuda y patrimonio para lograr costos de capital mnimos. Los fondos a largo plazo suelen invertirse en activos a largo plazo. con varias mezclas posibles de financiacin de activos durante el ciclo del negocio y ello conlleva a tratar siempre de conseguir la financiacin necesaria al costo ms bajo posible. Entre tanto ya sabemos que el capital financiero de toda empresa est integrado por bonos, acciones preferenciales y acciones comunes por lo que el dinero que se consigue mediante la venta de estos ttulos, valores y utilidades retenidas se invierte en el capital real de la empresa y en los activos productivos a largo plazo de planta y equipos. Aspectos Administrativos de la Decisin del Presupuesto de Capital:
Un buen programa de presupuesto de capital requiere de varios
pasos en el proceso de la toma de decisiones, a saber: a) Bsqueda y
descubrimiento
de
oportunidades
de
inversin:
implica
investigarlas. b) Recopilacin de datos: anlisis de variables ms
all de la informacin de ingeniera. c) Evaluacin y toma de decisiones: captar la probabilidad de ocurrencia de eventos. d) Revaluacin y ajustes: anlisis estadsticos de aumentos o restricciones en la demanda del producto. A continuacin presentamos un grfico que muestra los factores anteriores donde se aprecia el procedimiento para desarrollar e implementar el presupuesto de capital: