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Indicadores financieros en una adquisicin

Por Pedro T. Hernndez Guerrero


Vicepresidente del Comit de Finanzas Corporativas
pedro.hernandez@mx.pwc.com
En la adquisicin de una empresa o negocio es bsico utilizar diferentes razones e
indicadores financieros para evaluar y juzgar el desempeo econmico y financiero de la
empresa a ser adquirida. Debido a que existen varias y diversas razones e indicadores, un
comprador siempre debe determinar desde su anlisis inicial cules son las ratios crticos
que le ayudarn a concluir sobre la marcha del negocio a adquirir.
Es difcil presentar la gran cantidad de modelos y frmulas que existen, sin embargo, son tres
los aspectos crticos que un comprador nunca debe pasar por alto en su fase de anlisis:
Comparabilidad y consistencia. En la evaluacin del desempeo histrico de un negocio a
adquirir, el comprador debe asegurarse que las cifras reflejadas en los estados financieros
sean comparables y consistentes, ya que lo contrario podra llevar a conclusiones
imprecisas.
Existen ocasiones en que las empresas cambian sus polticas contables y financieras por
nuevas reglas que pueden reflejar mejor sus transacciones. An y cuando esto es aceptable
desde una perspectiva contable, el comprador debe estimar los impactos que esto tiene en
las utilidades.
Por ejemplo, un cambio en la poltica de reconocimiento de ingresos, o en la valuacin de
inventarios o en la capitalizacin de ciertos costos puede afectar la calidad de las utilidades,
el EBITDA y por lo tanto, tener un impacto en el precio del negocio a ser adquirido.
Medicin de rentabilidad y eficiencia. Para un comprador es crtico juzgar que tan
rentable y eficiente es una empresa. La rentabilidad y eficiencia reflejan la capacidad de un
negocio de llevar sus productos o servicios al mercado de una forma eficiente y de como el
mercado valora y vala esa capacidad.
El comprador debe empezar a entender aqu los aspectos crticos del modelo de valuacin.
Una mtrica muy utilizada para evaluar estos indicadores es el retorno sobre el capital
invertido. Esta mtrica compara el nivel de utilidad neta con la cantidad de capital invertido
para generar ingresos.
En otras palabras, refiere que tan eficiente ha sido el negocio con los recursos invertidos. El
capital invertido se refiere a todo el financiamiento, el cual es la suma de capital de
accionistas y de terceros, lo que equivale al total de activos (Retorno sobre Activos = Utilidad
Neta / Promedio de Activos).
Ahora bien, el comprador tambin debera medir la rentabilidad y eficiencia de los ingresos o
utilidades operativas comparadas contra los activos operativos (Retorno sobre Activos
Operativos = Utilidad de Operacin / Promedio de Activos Operativos).

Los resultados de las dos frmulas anteriores pueden llevar al comprador a conclusiones
importantes sobre la operacin del negocio a adquirir y adems podran tener un impacto en
el valor y precio del mismo. Otros factores que podra analizar y evaluar es que tan eficiente
es la empresa a comprar en cuanto a ingresos y utilidades por empleado, por nivel de
compensaciones, por canal de distribucin, por metro cuadrado, etc.
Capital de trabajo. La importancia para un comprador de evaluar la relacin que existe
entre los activos circulantes y los pasivos de corto plazo de un negocio, radica en determinar
qu tan eficiente es el ciclo de todos los componentes del capital de trabajo (cuentas por
cobrar, inventarios y cuentas por pagar).
Estos componentes cambian todos los das porque se generan ventas de inventarios y se
pagan compras de insumos para producir dichos inventarios.
En trminos generales, en los distintos ciclos se genera una cantidad de efectivo mayor que
se utilizan para volver a producir.
En estos ciclos pueden presentarse riesgos que afecten adversamente al negocio y que
llevan al mismo a requerir financiamiento externo.
Dicho lo anterior, se precisa que estos son tan slo algunos de los puntos de anlisis en una
adquisicin, sin embargo, dicho proceso no est exento de un anlisis operativo, financiero y
estratgico, profundo y detallado.

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