Principios de Finanzas de Empresas (Omar Rojas B.

)
Agosto de 2007

La informacin financiera y la contabilidad de la empresa

1.1

Introduccin

Cada uno de nosotros tiene necesariamente su propio modelo para procesar la

informacin que capta del mundo. Digo, necesariamente, pues sin un modelo o teora la
avalancha de informacin que recibimos en cada momento sera un caos total,
incomprensible, inescrutable; sin nuestro modelo, que puede ser consciente o inconsciente,
sera imposible nuestro modo de vida en este mundo. Pero, ahora bien, qu es la
informacin? Se ha escrito muchsimos libros sobre el tema. Voy a ensayar una definicin
provisoria para salir del paso, pero recuerde que es provisoria: la informacin que recibe
un receptor a travs de un canal de una fuente o emisor es una regularidad nmica del
mundo (una ley del mundo, una ley natural, una regularidad del medio ambiente, una
regularidad social, una regularidad econmica).
Con respecto a la informacin de una empresa tenemos para partir un abanico
inmenso, sino infinito, de informacin. Por ejemplo, una empresa productora de muebles de
madera, genera informacin de tipo tcnico sobre sus productos (qu tipo de madera, qu
tipo de tratamiento tuvo de esa madera, las dimensiones de los productos, instrucciones para
su transporte, mantenimiento y la reparacin), tambin genera, o debiera hacerlo,
informacin sobre la contaminacin ambiental que produce (los productos qumicos que usa
en la manufactura de los muebles, el tipo de tratamiento que efecta sobre sus residuos
industriales, tipo y cantidad de residuos que emite, medidas paliativas contra los efectos de
sus interacciones con el medio ambiente), tambin genera una gran cantidad de informacin
que recoge el Instituto Nacional de Estadsticas (nmero de empleados y sus categoras, tipo
y cantidad de productos que produce, tipo y cantidad de insumos que requiere y otros);
adems, toda empresa est obligada por ley a elaborar mucha informacin de tipo
previsional, tributaria, de salubridad y otra; finalmente, y no menos importante por ello,
elabora informacin financiera, que es la que estudiaremos en este captulo.
1.2

Las Normas Internacionales de Contabilidad (NIC).

Se entiende en general por Normas Internacionales de Contabilidad (NIC) las

regulaciones contables utilizadas a nivel global por las empresas. En nuestro mundo
globalizado, como le gusta decir a mucha gente, cada vez ms es necesario relacionarse ms
a nivel de toda la Tierra. Es decir, en esta etapa, por globalidad se entiende lo que abarca al
planeta que habitamos; cabe esperar, que ms adelante vendrn los mbitos galcticos e
incluso, el csmico.
El IASB establece como principio fundamental que las distintas transacciones y
sucesos econmicos deben reflejarse en los estados financieros. El deben se explica porque
estamos tratando de normas, de regulaciones, es decir, estamos tratando precisamente de
como deben hacerse las cosas, de ah, que se hable de normativa y regulacin. En los
ltimos aos se han conocido fraudes financieros gigantescos, que se cometieron
precisamente por falta de normas adecuadas y reconocidas. La experiencia demuestra que
los estados financieros en ausencia de regulacin no entregan la informacin que necesitan
los usuarios para evaluar adecuadamente a las empresas, cuyos principales requisitos son,
como ya se dijo, la disponibilidad, confiabilidad y comparabilidad de la informacin. Es
evidente que los mercados no pueden decidir acerca del modo de regulacin de la

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contabilidad.
Vemos que existen reas de tensin en torno a ciertos temas, por ejemplo,
una primera tensin que ha tendido a aminorar es la que exista inicialmente entre los
EE.UU. y Europa; otra tensin fuerte, que lamentablemente permanece y esperamos que no
se agrave, es entre los pases en desarrollo y lo desarrollados; otro foco de tensin, lo
produce el hecho que los intereses de las grandes empresas globales no coinciden con los de
las PYMES.
Las normas del IASB consisten en un marco conceptual y un conjunto de Normas
Internacionales de Contabilidad (NIC) que conforman un corpus coherente y consistente de
regulaciones contables para procesar la informacin financiera generada por las
transacciones y sucesos econmicos de las empresas, que les permita preparar y presentar
los estados financieros. A continuacin exponemos a la normativa vigente en Chile. Dado
que no coinciden, explicaremos ciertas divergencias relevantes que se presentan y que
esperamos que en un futuro cercano se anulen.
1.3

Preparacin y presentacin de los estados financieros para el caso de una

empresa chilena.

El marco conceptual para preparar y presentar los estados financieros del IASB
determina los conceptos que subyacen a la elaboracin de los estados financieros para
usuarios externos. Es un apoyo para los contadores y auditores de las empresas para que
puedan formarse una opinin si acaso dichos estados cumplen con las normas. A los usuarios
de estos estados les apoyan para interpretar la informacin contenida en ellos. Los estados
financieros segn el IASB comprende: el balance general, el estado de resultados, el estado
de flujos de efectivo, las notas y otros estados y material explicativo que sean identificados
como parte de los estados financieros. Las NIC se aplican a los estados financieros de
cualquier organizacin comercial, industrial o empresarial.
Desde el punto de vista financiero en Chile la Memoria Anual es el documento
financiero ms importante que elabora una empresa. La Memoria Anual entrega la
informacin relevante de un perodo anual, que usualmente comienza el 1 de enero y
termina el 31 de diciembre del ao que se considera; es usual que se publique entre los
meses de marzo y abril del ao siguiente al ejercicio. La Memoria Anual consta de dos
partes: una parte descriptiva y una parte cuantitativa. Ambas partes de la Memoria son de
una importancia similar.
En la parte descriptiva, en primer lugar, el Presidente del Directorio escribe una
Carta a los Accionistas, que describe los hechos relevantes sucedidos durante el ao y
comunica a los accionistas las principales proyecciones de la actividad de la empresa del ao
siguiente. En segundo lugar, es usual describir las principales actividades productivas de la
empresa, esto es, las principales lneas de negocio en las que participa. Finalmente, en tercer
lugar, se presenta un resumen financiero con los principales datos del negocio, por ejemplo,
las ventas del ao, el costo de dichas ventas, las utilidades despus de los impuestos, esto es,
la ltima lnea (bottom line), ms algunos datos tales como nmero de empleados, las
cantidades fsicas de la produccin y otros. En relacin a estos datos no hay una normativa
explcita, pero se debiera respetar los principios generales. La toma de decisiones y el
control de la gestin de una organizacin requieren informacin de buena calidad para
dirigirla de manera efectiva. Los involucrados en las actividades de la empresa, esto es, los
trabajadores, los accionistas, los clientes, los proveedores y la sociedad (a travs de las

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entidades pblicas y privadas) utilizan como fuente de informacin econmica de modo

principal la contabilidad. La contabilidad es un sistema de informacin que utiliza cierta
informacin de entrada (input), la debiera procesar guiada por el Marco Conceptual y
entrega informacin de salida (output), debiendo entregar de modo sistemtico, coherente,
consistente y transparente informacin sobre la marcha de los negocios.

ESQUEMA GENERAL
DEL SISTEMA CONTABLE DE UNA ORGANIZACION
Proceso
Contable
Normas Internacionales de Contabilidad
(Marco conceptual + normas)OUTPUTS
Normas Internacionales de Contabilidad
Memoria Anual
Estados
Financieros
(Marco conceptual + normas)
INPUTS
Transacciones
Sucesos
Econmicos

Otros Informes

PROCESO
CONTABLE

La prctica contable actualmente

vigente en Chile est regulada por una serie de
Retroalimentacin
normas. Las principales normas en Chile actualmente son los Principios Contables
Generalmente Aceptados (PCGA) y normas contables, que en Chile son elaboradas
principalmente por la Superintendencia de Valores y Seguros (SVS), el Servicio de
Impuestos Internos (SII) y el Colegio de Contadores de Chile. Los Principios Contables
Generalmente Aceptados (PCGA) estn publicados en el Boletn Tcnico N 1 del Colegio
de Contadores del ao 1973 y constituyen el fundamento de la Contabilidad en Chile.
Al comparar los PCGA y el Marco Conceptual del IASB podemos establecer ciertas
similitudes y diferencias.
Los principios similares ms relevantes son los siguientes:
1. Empresa en marcha: Se debe elaborar los estados financieros sobre el supuesto que
la empresa continuar sus operaciones sin lmite de tiempo y que no tiene
informacin ni necesidad de liquidarse o reducir sustancialmente sus operaciones.
En que exista evidencia fundada que pruebe lo contrario, deber dejarse
constancia de este hecho y su efecto sobre la situacin financiera.

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2. Base del devengado: Los ingresos y los gastos de los estados financieros se deben
reconocer al momento de devengarse, aunque hayan sido o no percibidos o
pagados; por supuesto, el registro del flujo de efectivo no puede someterse a este
principio. Esto permite que los costos y gastos puedan ser debidamente
relacionados con los respectivos ingresos que generan.
3. Uniformidad: Los procedimientos de cuantificacin utilizados deben ser
uniformemente aplicados de un perodo a otro. Cuando existan razones fundadas
para cambiar de procedimiento, deber informarse este hecho y su efecto
Algunos temas que trata en detalle el Marco Conceptual del IASB y que pueden
incorporarse a la normativa chilena sin problemas mayores son:
1.

Los tems similares se deben presentar agrupados en los estados financieros si

son materiales, y pueden separarse si son inmateriales. Son materiales las
omisiones y declaraciones falsas si, individualmente o colectivamente,
influencian las decisiones econmicas tomadas sobre la base de dichos estados
financieros.

2.

No debe compensarse ni activos con obligaciones ni ingresos con gastos, a no

ser que las normas lo permitan explcitamente.

3.

Se debe publicar informacin de comparacin para todas las cantidades

informadas.

4.

Los estados financieros son al menos anuales.

5.

La informacin de los estados financieros debe incluir juicios fundados acerca de

la incertidumbre de las principales estimaciones y acerca de las polticas
contables.

Hay un tema de difcil armonizacin que corresponde a la estimacin de los costos.

Segn los PCGA actualmente vigentes en Chile el registro de las operaciones se basa en
costos histricos (produccin, adquisicin o canje), salvo que para concordar con otros
principios se justifique la aplicacin de un criterio diferente (valor de realizacin). En
cambio, el principio IASB que rige en esta materia prefiere el costo honesto (razonable). Es
de esperar que no tarde mucho la armonizacin y se pueda iniciar a trabajar la contabilidad
en Chile con costos honestos en vez de los costos histricos, pues esto hara que los
resultados contables fueran ms acordes con las prcticas de gestin de los negocios.
Adems, es plausible inferir y es evidente que las empresas con seguridad deben usar costos
si no honestos, al menos razonables, para su contabilidad interna.
Adems, hay concordancia entre el IASB y la prctica en Chile que los estados
financieros bsicos son el Balance General, el Estado de Resultados y el Estado de Flujo de
Efectivo. Para las sociedades annimas abiertas en Chile es obligacin presentar estos
estados financieros en forma trimestral a la SVS en la Ficha Estadstica Codificada Uniforme
(FECU). Estos estados financieros, antes de ser publicados, son revisados por empresas
auditoras contables externas, las que emiten un dictamen.

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Los procesos empresariales estn compuestos por transacciones multifacticas

(incluyen variables financieras, tecnolgicas, comerciales y otras) hechas en el tiempo, las
que se pueden observar desde distintos puntos de vista. Las transacciones se pueden
cuantificar desde el punto de vista del nivel acumulado en un momento del tiempo (stocks),
del flujo producido durante un lapso de tiempo (un ao), o de la forma de dicho flujo
durante el intervalo en cuestin. Para cuantificar el nivel acumulado (stocks) en un momento
del tiempo (pinsese en una fotografa instantnea) se utiliza el Balance General; para
cuantificar el flujo ocurrido durante un intervalo de tiempo (pinsese en un video) se utiliza
el Estado de Resultados; y, finalmente, para cuantificar cmo ha ocurrido el flujo de caja
(pinsese en observar las monedas que entran y salen de la caja registradora del to Rico
McPato) se utiliza el Estado de Flujo de Efectivo.
A continuacin se presenta cada uno de los tres estados financieros principales de las
empresas.
1.4

El Balance General.

El Balance General es un estado financiero que presenta en un instante del tiempo los
valores de los activos que posee la empresa y de las formas de financiamiento usadas para
adquirir la propiedad de esos activos, indicando de este modo el pasivo y el patrimonio.
Los activos se presentan al lado izquierdo del balance. Los activos que pueden
convertir ms fcilmente en dinero se conocen como ms lquidos y se listan los activos
segn un orden decreciente de liquidez.

Modelo de Balance General (Caso CMPC)

(Millones de dlares al 31 de diciembre de 2004 Conversin US $ 1 = $ 557,4)
Activos
Activo Circulante Total
Disponible
Documentos por Cobrar
Existencias
Otros Activos Circulantes

2004
1.412
486
367
405
154

2003
1.170
252
324
375
219

Pasivo
Pasivo Circulante
Obligaciones Corto Plazo
Documentos por Pagar
Otros Pasivos Circulantes
Deuda Largo Plazo

Activo Fijo Total

4.003

3.899

Deuda Bancos e Instituciones Financieras

2004 2003
539 376
314 159
177 169
48
48
1.054 1.097
475 213

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Terrenos y Plantaciones
Construcciones
Maquinarias y Equipos
Otros Activos Fijos

2.077
351
1.248
327

2.034
362
1.244
259

Deudas Pblico (Bonos)

Otras Deudas Largo Plazo
Patrimonio

TOTAL ACTIVOS

123

5.538

99

5.168

601
283

Otras Reservas

3.945 3.695
178 178
2.354 2.161
1.413 1.356

TOTAL PASIVO

5.538 5.168

Capital Pagado
Otros Activos

300
279

Utilidades Retenidas

Fuente: FECU CMPC Consolidado en SVS al 31.12.2004 y clculos del autor

En el Balance General de CMPC al 31 de diciembre de 2004, al lado izquierdo se

publican los activos. Comenzando por los Activos Circulantes (lo ms lquidos) se observa
que el Disponible era de 486 millones de dlares; luego, tena principalmente ventas hechas
a crdito de corto plazo (esto es menos de 1 ao) por 367 millones de dlares que deban
ingresar a la caja. Estos corresponden a crditos otorgados por CMPC a sus clientes, y en
general, corresponden a Cuentas por Cobrar; en tercer lugar, se publican las Existencias,
que ascendieron a 405 millones de dlares. Estas existencias pueden ser productos
terminados, como celulosa almacenada, a la espera de ser embarcada; productos en proceso,
como papeles no terminados; materias primas; materiales, repuestos e insumos. En el caso
de empresas forestales, este tem incluye las plantaciones forestales que se proyecta cosechar
durante el ao. Como siempre aparecen otros activos circulantes que no se ajustan a estas
categoras, se utiliza el tem Otros Activos Circulantes, que en este caso es de 154 millones
de dlares.
A continuacin, se presentan los asientos correspondientes a los Activos Fijos. En el
caso de CMPC ellos consisten en los Terrenos y Plantaciones, las Construcciones, la
Maquinaria y Equipos, adems nuevamente aparece Otros Activos Fijos. Obsrvese que
hay otros activos en la empresa, pero son muy difciles de valorizar, como el afiatamiento del
equipo ejecutivo, el know-how acumulado, la reputacin. En general, ni los PCGA ni los
NIC permiten incorporar estos elementos en los estados financieros.
En este balance los Terrenos y Plantaciones, que corresponden principalmente a
plantaciones forestales, suman 2.077 millones de dlares. En este momento en Chile se da
un caso mixto, de valor histrico y valor honesto; a saber, en el caso de los terrenos,
corresponde al valor histrico, pero el tratamiento de las plantaciones es distinto: se debe
hacer una tasacin anual de las plantaciones forestales; por lo tanto, este valor corresponde
prcticamente a su valor comercial. Adems, se debe considerar que las plantaciones que
sern cosechadas durante el ao, se han debido descontar de este tem y se han colocado
como Existencias en los activos circulantes. Luego, se publica el valor de las
Construcciones, lo que se pag por ellas menos su depreciacin, que en este caso
corresponde a 351 millones de dlares; pero se debe recordar que en el balance se publica el
precio histrico al que se compraron los activos. Por otra parte, estos activos se usan y van
perdiendo parte de su valor. Por ejemplo, si se compr un camin hace dos aos, hoy tendr
un valor comercial inferior al que se pag por l. En principio, los contadores podra estimar

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el valor del camin hoy, pero eso ya estara sujeto a apreciaciones un tanto subjetivas. Los
PCGA tienden a evitar a toda costa lo subjetivo y prefieren emplear reglas determinadas ex
ante para estimar la depreciacin sufrida por el valor de los activos. En nuestro ejemplo del
camin, si se estima que la vida til de un camin es de tres aos, entonces el contador
puede deducir un tercio del valor cada ao para reflejar el desgaste de la mquina. De este
modo, si el camin se compr hace dos aos en 36 millones de pesos, el balance mostrara
una depreciacin de 2 x 12 millones = 24 millones de pesos. Implcitamente se est
suponiendo que el valor actual del camin (en el instante de la preparacin del balance) es de
slo 12 millones de pesos. En el presente Balance General la Depreciacin est incluida al
calcular los diferentes valores de los activos fijos.
Adems, los Activos Fijos estn compuestos por el tem Maquinaria y Equipos, por
1.248 millones de dlares y hay Otros Activos Fijos, valorados en 327 millones de dlares.
En resumen, el Activo Fijo Total suma 4.003 millones de dlares.
Finalmente, los activos de CMPC incluyen Otros Activos por un monto de 123
millones de dlares, lo que da un TOTAL DE ACTIVOS de 5.538 millones de dlares.
El lado derecho del Balance General presenta el Pasivo y Patrimonio, esto es, de
dnde procede el dinero necesario para adquirir los activos o a quin se debe responder por
la propiedad de los activos. Los contadores comienzan tonel Pasivo Circulante o las
obligaciones o pasivos que la empresa debe pagar en el corto plazo. Primero colocan los
pasivos que probablemente se paguen ms rpidamente, con una mayor liquidez. As, CMPC
tiene Obligaciones a Corto Plazo por 314 millones; este tem corresponde en general a la
parte de la Deuda a Largo Plazo que se debe pagar durante el ao. Por otra parte, sus
proveedores le han entregado bienes y servicios por 177millones, lo que corresponde a
Cuentas por Pagar. Tanto los crditos como los documentos a pagar en el corto plazo, as
como Otros Pasivos, que en este caso ascienden a 48 millones de dlares, corresponden a
los Pasivos Circulantes, esto es, las deudas que se deben pagar antes de un ao.
El Activo Circulante de CMPC suma, como ya vimos, 1.412 millones de dlares, su
Pasivo Circulante asciende 539 millones. Luego, la diferencia entre el Activo Circulante y el
Pasivo Circulante es 1.412 539 = 873 millones de dlares. Esta cifra corresponde al
Capital de Trabajo, y mide aproximadamente las reservas potenciales de caja de corto plazo
de la empresa.
A continuacin se publican los pasivos a largo plazo de la empresa, esto es, las
deudas que deben pagarse despus de fin de ao. Se observa que los bancos y otros
inversionistas, mediante bonos, han realizado prstamos a CMPC por un monto de 1.054
millones de dlares.
Los pasivos son obligaciones financieras que CMPC tiene con las diferentes partes.
Por ejemplo, cuando CMPC compra bienes a sus proveedores, tiene la obligacin de pagar
por ellos; cuando se endeuda con un banco, tiene la obligacin de pagar el prstamo. De este
modo, los proveedores y el banco son los primeros que tienen derecho sobre los activos de
la empresa. Lo que reste una vez que las obligaciones se han pagado, corresponde a los
accionistas. En el caso de CMPC, el valor residual de los pasivos es de 3.945 millones de
dlares. Esto se conoce como el Patrimonio de los accionistas de la empresa. Una parte
corresponde al Capital Pagado, que en general corresponde a lo obtenido por la venta de
acciones a los accionistas (178 millones); luego vienen las Utilidades Retenidas durante la

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historia de la empresa, en este caso, son 2.354 millones y como siempre sucede, hay Otras
Reservas, que corresponden a 1.413 millones de dlares.
En la Figura 2.1.2 se presenta un esquema del Balance General. Hay dos clases de
activos - activos circulantes, que sern utilizados prximamente o convertidos en caja, y
activos fijos o a largo plazo. Tambin hay dos tipos de pasivos, los pasivos circulantes o a
corto plazo, los pasivos a largo plazo. El patrimonio o capital propio de los accionistas se
obtiene como diferencia entre los activos y los pasivos.

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Principales Partidas del Balance General

ACTIVOS
Activos circulantes

PASIVOS
Pasivos circulantes

Disponible y depsitos a
corto plazo.

Obligaciones corto plazo

Documentos por cobrar

Documentos por pagar

Existencias

Activos fijos
Activo fijo

Deuda Largo Plazo

Capital de
Trabajo

Deuda a largo plazo

Terrenos
Terrenos y Plantaciones Patrimonio
Maquinarias
Construcciones
Capital Pagado
Retasacin Tcnica
Otros Activos Fijos
Utilidades Retenidas
Depreciacin

1.5

El Estado de Resultados

El Estado de Resultados es un estado financiero que presenta todos los Ingresos y todos
los Gastos obtenidos durante un perodo por la empresa. Como resultado de esto, se calcula
la UTILIDAD (o PERDIDA) de dicha empresa durante el perodo de tiempo en
consideracin.

Modelo Estado de Resultados 2004 (Caso CMPC)

(Millones de dlares al 31 de diciembre de 2004)

Base conversin US $ 1 = $ 557,40

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2004
1.933

2003
1.826

Ingresos del Perodo (Ventas)

Gastos Operacionales

+
- ( 1.510)

EBITDA (Utilidad Antes Int, Imp, Depre. y Amort)

Depreciacin

=
-

423

339

( 2)

( 2)

( 8)

( 9)

EBIT (Utilidad Antes Intereses e Impuestos)

Intereses

=
-

413

328

( 53)

( 57)

EBT (Utilidad Antes Impuestos)

Impuestos

=
-

360

271

( 58)

( 43)

UTILIDAD o PERDIDA DEL EJERCICIO

302

228

Amortizacin

( 1.487)

Fuente: FECU CMPC Consolidada Diciembre 2004 y clculos del autor.

El Estado de Resultados muestra todos los Ingresos (en algunos casos llamados
tambin Operacionales o de Explotacin o incluso las Ventas ) asociados al giro del negocio,
a los que se les restan todos los Gastos o Costos, para obtener como Resultado la
UTILIDAD (positivo) o PERDIDA (negativo) del EJERCICIO. Esto es lo que se conoce
como bottom line (ltima lnea). Los principales tems de gastos o costos (costes) son los
gastos operacionales, los intereses y los impuestos.
El ESTADO DE RESULTADOS de CMPC para el ao 2004 muestra que esta
empresa forestal vendi bienes y servicios el ao 2004 por un monto de 1.933 millones de
dlares, comparado con 1.826 millones de 2003, esto es, en 2004 vendi 1.933 1.826 =
107 millones de dlares ms que en 2003.
Los Costos o Gastos incurridos en 2004 para obtener la venta mencionada fueron
1.510 millones de dlares, comparados con 1.487 millones dlares del ao anterior; es decir,
en 2004 por cada dlar vendido gast 78 centavos de dlar, en cambio, en el ao 2003 gast
81 centavos por cada dlar vendido; luego, se puede decir que el desempeo (performance)
en 2004 fue mejor que en 2003.
Un parmetro financiero fundamental es el EBITDA, esto es, Earnings Before
Interest, Taxes, Depreciation and Amortization, en castellano, Utilidad Antes de
Intereses, Impuestos, Depreciacin y Amortizacin. Ya sabemos que el desempeo en
2004 fue mejor que en 2003, lo que se corrobora con el EBITDA, que en 2004 fue de 423
millones de dlares comparado desfavorablemente con los 339 millones de 2003.
La Depreciacin (DEP) es un cargo anual que refleja una estimacin monetaria del
gasto del activo fijo durante la operacin del ejercicio. La depreciacin se aplica a los
activos tangibles, como instalaciones, maquinarias y vehculos. Hay distintos mtodos de
depreciacin, por ejemplo, la depreciacin lineal (cada ao se deprecia la misma cantidad) y
la depreciacin acelerada (al principio de la vida til de un equipo la depreciacin es mayor).
En este caso, al aplicar un determinado mtodo de depreciacin se debe observar el

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principio contable de la uniformidad, esto es, aplicar en perodos consecutivos el mismo

mtodo, y en caso de haber una razn poderosa de cambio, explicitar claramente que se ha
cambiado el mtodo de depreciacin y fundamentarlo.
La Amortizacin (AMORT) es un cargo anual que refleja una estimacin monetaria
del gasto del activo intangible durante el ejercicio; por ejemplo, en EEUU se puede cargar a
la amortizacin la plusvala pagada al comprar una empresa por sobre su valor de libro.
Luego se obtiene la EBIT, Earnings Befote Interest and Taxes, en castellano la
Utilidad Antes Intereses e Impuestos, tambin llamada Utilidad Operacional, en el sentido
que se calcula sin considerar los intereses e impuesto que debe pagar la empresa.
La UTILIDAD DEL EJERCICIO o PERDIDA DEL EJERCICIO, llamada
internacionalmente la bottom line es la Utilidad o Prdida que queda disponible para los
accionistas al final del ejercicio, los que en la Junta Anual deciden cuanta Utilidad se
distribuye en dividendos y cuanta Utilidad se queda en la empresa en calidad de Utilidades
Retenidas, para ser utilizado en nuevas inversiones.
Primera observacin general: ntese que en Chile, tal vez por falso pudor o
desfachatez de los empresarios, en general no se habla de GANANCIAS, sino de
UTILIDADES.
Segunda observacin: las cifras de comparacin del ao anterior se han calculado
extra-contablemente, esto es, las cifras correspondientes del estado financiero del ao
anterior se ha multiplicado por la variacin experimentada por el dlar norteamericano, una
a una, y no tomando en cuenta la proporcin que la variacin del dlar tiene en cada cuenta
del respectivo estado financiero.
1.6

El Estado de Flujo de Efectivo.

La generacin de flujos positivos de efectivo es un objetivo relevante dentro del

contexto de la administracin financiera de las empresas. La capacidad y habilidad para
producirlos es materia de constante atencin por parte de quienes se interesan en la marcha
financiera de la entidad, tales como inversionistas, acreedores y otros. Adems, el gerente de
finanzas necesita caja cuando compra nuevas instalaciones y maquinarias o cuando paga
intereses al banco y dividendos a los accionistas. Por tanto, el gerente de finanzas necesita
seguir de cerca la caja que est entrando y saliendo.
Ya hemos visto que los flujos de caja o de efectivo de la empresa pueden ser bastante
diferentes a la Utilidad del Ejercicio. Esta diferencia se puede generar al menos por:
1.

El Estado de Resultados no reconoce los gastos de capital y los gastos realizados en

el ao que se pagan por los bienes de capital. En lugar de ello, reparte estos gastos a
lo largo del tiempo en forma de una deduccin anual por depreciacin.

2.

El Estado de Resultados utiliza el mtodo de ajuste contable, que significa que los
ingresos y los egresos se reconocen cuando se incurre en ellos en lugar de cuando
entran o salen de la caja.

Tal situacin hizo aconsejable incorporar como estado financiero bsico el Estado de
Flujo de Efectivo, que se centra en los recursos lquidos (flujo de efectivo) y clasifica el
origen y la aplicacin de dichos recursos en actividades operacionales, de financiamiento y
de inversin.

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El origen de este estado es la Norma 95 del Financial Accounting Standard Board

(conocida como FASB - 95) de EE.UU. publicada en 1987 y que es obligatoria en dicho
pas desde julio de 1988. En Chile este estado se hizo obligatorio en enero de 1996 y se rige
por el Boletn Tcnico N 50 del Colegio de Contadores.
El Estado de Flujo de Efectivo es un estado financiero cuyo objetivo es informar sobre
ingresos y egresos de efectivo de una empresa durante un perodo determinado. Distingue
los ingresos y egresos de efectivo en actividades operacionales, de financiamiento y de
inversin, adems del aumento o disminucin neta de efectivo.
Este estado debe ir acompaado de un anexo con las actividades de financiamiento e
inversin que no requirieron de efectivo, tales como capitalizaciones de deudas, inversiones
en activos fijos con crditos directos, operaciones de leasing financiero y otras.
La informacin contenida en el Estado de Flujo de Efectivo, en conjunto con
antecedentes revelados en los otros estados financieros, ayuda a los ejecutivos,
administradores, inversionistas, acreedores, agentes de gobierno, organizaciones sociales y
otros a:
-

Evaluar la capacidad de la empresa para generar flujos de efectivo netos

positivos.
Evaluar la capacidad e la empresa para cumplir con sus obligaciones y repartir
utilidades en efectivo.
Determinar sus necesidades de financiamiento externo.
Identificar las partidas que explican la diferencia entre el resultado neto segn
la contabilidad y el flujo de efectivo neto relacionado con las actividades
operacionales.
Conocer los efectos que producen, en la posicin financiera de la empresa, las
actividades de financiamiento e inversin que involucran efectivo y aquellas
que no lo involucran.

El trmino efectivo que usaremos se refiere a dos conceptos:

El efectivo, que est compuesto por los saldos de caja y bancos.
El efectivo equivalente, que est constituido por aquellas inversiones de corto plazo
que se efecta como parte de la administracin habitual de los excedentes de caja y
cumplen los siguientes tres requisitos:
1. Se pueden convertir rpidamente en montos de efectivo conocidos.
2. Existe la de efectuar dicha conversin en un plazo no superior a 90 das.

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3.

Existe un riesgo mnimo de prdida significativa de valor, como producto de

dicha conversin.

Ejemplos de efectivo equivalente son los Pagars de la Tesorera General de la

Repblica, los Pagars del Banco Central, los depsitos en instituciones financieras no
superiores a 90 das. En cambio, no son efectivo equivalente la inversin temporal en
acciones ni la inversin en fondos mutuos accionarios.
Las compras y ventas en efectivo de inversiones tales como las mencionadas son
parte de la administracin de recursos de caja. En consecuencia, los ingresos y egresos que
se deriven de dichas transacciones no requieren ser revelados, excepto el monto
correspondiente al resultado neto obtenido, el que se incluir como flujo de actividades
operacionales.
La empresa, de acuerdo a sus caractersticas propias, debe analizar y fijar la poltica
que permita determinar qu inversiones sern consideradas como efectivo equivalente y
revelarlas en la nota explicativa en los Estados Contables.
Asociada a la capacidad de generar un flujo neto positivo de efectivo durante un
perodo est la forma en que este flujo se produce. Las entrada y salidas de efectivo se
presentan clasificadas como actividades de inversin, de financiamiento u operacionales.
Las actividades de inversin son las relacionadas con la utilizacin de recursos
financieros en bienes del activo fijo, otorgamiento de prstamos a cualquier entidad,
inversiones de largo plazo e inversiones de corto plazo que no hayan sido consideradas
como efectivo equivalente.
Las actividades de financiamiento son aquellas relacionadas con la obtencin de
recursos financieros, ya sea mediante aportes de capital, o bien utilizando fuentes de
terceros, tanto entidades relacionadas como no relacionadas
Las actividades operacionales incluyen todas las transacciones y eventos que no
estn definidos como de inversin o financiamiento, principalmente las relacionadas
con el giro de la entidad, es decir, con la produccin y suministro de bienes y servicios.
Las actividades de inversin generan los siguientes tipos de ingresos de efectivo:
-

Cobranza de prstamos otorgados por la entidad, incluyendo los ingresos por

el cobro de ventas de cartera de prstamos.
Cobranza por ventas o rescate a su vencimiento, de instrumentos financieros a
corto y largo plazo, distintos de aquellos considerados como efectivo
equivalente.
Cobranza por ventas de bienes del activo fijo, activos intangibles, inversiones
permanentes u otras inversiones.

Son egresos de efectivo este tipo de actividades:

-

Otorgamiento de crditos.
Adquisicin de inversiones permanentes e inversiones de otras empresas.

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Compra o construccin de bienes de activo fijo.

Compras de activos intangibles.

Las actividades de financiamiento generan ingresos de efectivo tales como:

-

Colocacin de bonos, pagars u otros instrumentos financieros.

Obtencin de prstamos de instituciones financieras o de terceros.
Aportes de capital.

Son egresos de efectivo este tipo de actividades:

-

Pago de prstamos a instituciones financieras o terceros.

Pago de dividendos, repartos de utilidades o devoluciones de capital.
Pago de bonos, pagars u otros instrumentos financieros.

Las actividades operacionales generan el siguiente tipo de ingreso de efectivo:

-

La cobranza por ventas habituales de bienes o servicios, incluyendo los

ingresos por el cobro de ventas de cuentas y documentos por cobrar a clientes
a corto y largo plazo.
Cobranza de dividendos y otras participaciones sobre utilidades.
La cobranza de intereses o de cualquier beneficio proveniente de prstamos
otorgados o de otros instrumentos de deuda emitidos por otras entidades.
La cobranza de cualquier otro importe proveniente de actividades no definidas
como de inversin o de financiamiento, tales como indemnizaciones recibidas
por la resolucin de demandas judiciales, reembolsos de proveedores y cobros
por reclamos de seguro, excepto los relacionados con actividades de inversin
o financiamiento, como por ejemplo la indemnizacin recibida por un siniestro
de activo fijo.

Son egresos de efectivo por actividades operacionales:

-

Los pagos por adquisicin de mercaderas, insumos y servicios destinados a la

produccin o venta, incluyendo los pagos de cuentas y documentos por pagar
a proveedores a corto y largo plazo provenientes de dichas adquisiciones.
Los pagos a proveedores por otras mercaderas o servicios.
Los pagos de remuneraciones al personal.
Los pagos de intereses a cualquier acreedor.
Los pagos de impuestos, multas y otros gravmenes.
Cualquier pago efectuado con propsitos distintos a los de inversin o
financiamiento.

Caso de intereses y dividendos.

Los intereses pagados y percibidos, as como los dividendos percibidos, representan
flujos que se identifican usualmente con las actividades de financiamiento e inversin. Sin
embargo, an cuando se reconoce esta estrecha relacin, el Colegio de Contadores ha
optado por clasificar estas partidas como provenientes de actividades operacionales, en
atencin a que ellas forman parte del resultado neto, el cual, a su vez, representa la
capacidad de la empresa para generar recursos con su actividad principal.

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Preparacin del estado de Flujo de Efectivo.

El estado de flujo de efectivo informar las variaciones, en moneda de igual
poder adquisitivo al cierre del perodo, entre los saldos iniciales y finales de efectivo
producto de los flujos provenientes de/o utilizados en actividades operacionales, de
financiamiento y de inversin. Hay dos mtodos de presentacin.
El mtodo directo de preparacin del estado de flujo de efectivo consiste en
presentar los principales componentes de los ingresos y egresos brutos de efectivo
operacional, tales como el efectivo recibido de clientes o pagado a proveedores y
personal, cuyo resultado constituye el flujo neto de efectivo proveniente de actividades
operacionales.

El mtodo indirecto de preparacin del estado de flujo de efectivo consiste en

determinar el flujo neto de efectivo proveniente de actividades operacionales a partir
del resultado neto del perodo. Para ello, a dicho resultado neto se le deducirn o
agregarn, respectivamente, los montos de ingresos y gastos que no representan flujos
operacionales de efectivo, tales como depreciacin de activo fijo, provisiones, etc., as
como las variaciones netas de los rubros circulantes que no constituyen efectivo
(clientes, existencias, proveedores, etc.), previa depuracin de los ajustes y castigos
del perodo.
Las transacciones que no requirieron el uso de efectivo deben ser excluidas del
estado de flujo de efectivo. Tales transacciones deben revelarse al final de este estado o en
las notas a los estados financieros, de manera tal que se provea toda la informacin relevante
sobre estas actividades.
A continuacin se presenta el Estado de Flujo de Efectivo de
CMPC para el ao 1996, elaborado usando el mtodo indirecto:
ESTADO DE FLUJO DE EFECTIVO CMPC
(Millones de pesos de diciembre de 1996)
Perodo del 01.01.96 al 31.12.96
FLUJO NETO POR ACTIVIDADES OPERACIONALES

91,716

Flujo originado por actividades de financiamiento

Obtencin de prstamos y otros
Pago de dividendos y prstamos (menos)
FLUJO NETO POR ACTIVIDADES DE FINANCIAMIENTO

208,574
(149,687)
58,887

Flujo originado por actividades de inversin

Ventas activo fijo y otras inversiones
Compra de activos fijos (menos)
Inversiones permanentes y otros desembolsos (menos)
FLUJO NETO POR ACTIVIDADES DE INVERSION

6,728
(75,823)
(100,367)
(169,462)

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FLUJO NETO TOTAL POSITIVO (NEGATIVO)
Efecto inflacin sobre el efectivo y efectivo equivalente.
Variacin neta del efectivo y efectivo equivalente.
Saldo inicial del efectivo y efectivo equivalente.
SALDO FINAL DEL EFECTIVO Y EFECTIVO EQUIVALENTE

(18,859)
(5,543)
(24,402)
102,716
78,314

CONCILIACION ENTRE FLUJO NETO ORIGINADO POR ACTIVIDADES

DE OPERACION Y EL RESULTADO DEL EJERCICIO

Flujo originado por actividades operacionales

Utilidad (Prdida) del Ejercicio
Cargos (abonos) a resultado que no representan flujo de efectivo
Depreciacin del ejercicio
Correccin monetaria neta
Amortizaciones y otros
Variacin de activos, que afectan al flujo de efectivo
(Aumento) disminucin de deudores por ventas
(Aumento) disminucin de existencias
(Aumento) disminucin de otros activos
Variacin de pasivos, que afectan el flujo de efectivo
Aumento (disminucin) de cuentas por pagar
Aumento (disminucin) de otras cuentas
Utilidad (Prdida) de inters minoritario
FLUJO NETO POR ACTIVIDADES DE OPERACION
Fuente: FECU CMPC al 31.12.1996 y clculos del autor.

42,723
27,566
13,015
15,633
9,185
6,660
(10,819)
(9,519)
(10,444)
7,716
91,716

La primera parte, se presenta el flujo neto de efectivo por actividades operacionales

se genera a partir de la consolidacin entre el flujo neto originado por actividades operacin
y el resultado del ejercicio obtenido en el estado de resultados. A la utilidad del ejercicio se
le abonan las partidas que no representan salida de efectivo: la depreciacin, la correccin
monetaria y otras amortizaciones. Luego, se modifica por la variacin de los activos que s
afectan el flujo de efectivo y efectivo equivalente. Finalmente, se hacen efectivas las
modificaciones de los pasivos que modifican el flujo de efectivo.
En la segunda parte, se muestra el flujo originado por actividades de
financiamiento, que principalmente consisten en los prstamos obtenidos menos los
dividendos y prstamos pagados.
En la tercera parte, para obtener el flujo originado por actividades de inversin se
suman los activos fijos vendidos y se restan los activos comprados y las inversiones
permanentes realizadas en el perodo.
Finalmente, se obtiene el flujo neto total de efectivo, modificado por la inflacin,
obtenindose el saldo final de efectivo y efectivo equivalente.
En resumen, el saldo en efectivo y en inversiones financieras lquidas consolidadas al
final del perodo alcanza a 78 mil millones de pesos. El flujo de efectivo operacional alcanz
a 92 mil millones de pesos, en materia de financiamiento hubo un aumento de efectivo de 59
mil millones de pesos y en las actividades de inversin se utilizaron flujos de efectivo por
169 mil millones de pesos.

2.6

Estado de Utilidades Retenidas (Opcional)

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El Estado de Utilidades Retenidas es un Informe opcional que presenta los cambios

en el monto de las Utilidades Retenidas y no pagadas a los accionistas en forma de
dividendos. La suma que aparece como Utilidades Retenidas es la suma de las utilidades
retenidas anuales de cada ao de funcionamiento de la empresa. Ntese que las Utilidades
Retenidas representan un derecho sobre los activos, pero no activos en s. Las empresas
retienen utilidades principalmente para expandir los negocios, lo que significa inversiones en
plantas, equipos, terrenos, existencias, etc. y no amontonar el dinero en el banco. Los
cambios en las Utilidades Retenidas se producen porque los accionistas autorizan a la
empresa a reinvertir estos fondos, que de otra manera, se distribuiran como dividendos. Por
lo tanto, las utilidades retenidas tal como se presentan en el Balance General de una empresa
no representan dinero en efectivo y no estn disponibles para el pago de dividendos ni otros
gastos. Debe quedar claro que el monto informado de utilidades retenidas no es un
indicador que pueda tener la empresa. El efectivo (tal como se informa en el Balance
General) est en la cuenta Disponible, que es una cuenta del Activo. Un nmero positivo en
la cuenta de Utilidades Retenidas indica slo que en el pasado la empresa ha tenido
utilidades, pero que los dividendos distribuidos han sido menores que esas utilidades. Aun
cuando una empresa informe utilidades y muestre un incremento en la cuenta de las
utilidades retenidas, puede estar en un situacin difcil de liquidez.

Estado de Utilidades Retenidas 2003

Utilidades Retenidas, 2002
Utilidad del Ejercicio 2003
Dividendos Acciones Comunes 2003
Utilidades Retenidas, 2003

710.0
113.5
(57.5)
766.0

2.7

Los impuestos
Por la relevancia que puede tener la carga tributaria en las decisiones
financieras, en esta seccin veremos algunos elementos bsicos sobre impuestos en Chile.

ESTRUCTURA TRIBUTARIA CHILENA

Impuestos Indirectos

IMPUESTOS

Impuestos Directos

Impuesto al Valor Agregado

(IVA)

Impuesto a las Empresas

Impuestos a los Suntuarios

Impuesto Global
Complementario

Otros

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Impuestos Bebidas
Alcohlicas

Impuesto a las Salarios

Impuesto a la Cilindrada

Impuesto Adicional

Impuesto al Tabaco
Impuesto a los Combustible

Impuesto a los Actos Jurdicos

Impuesto al Comercio Exterior

En Chile se tiene el siguiente cuadro de ingresos tributarios:

Ingresos Tributarios 2004

(Cifras en miles de millones de pesos de enero 2005)

Ingresos
Impuesto al Valor Agregado (IVA)
Impuesto a Productos Especficos
Impuesto al Comercio Exterior
Impuesto a la Renta a las Empresas
Impuesto a la Renta a las Personas
Impuestos a los Actos Jurdicos
Otros
Total Recaudado por Impuestos
Fuente: Servicio Impuestos Internos y clculos del autor

MM $
4.798
997
616
1.584
776
396
(53)
9.114

A modo de comparacin, los impuestos corporativos en pases seleccionados

son
Impuesto a las Empresas en
Italia
Japn
Alemania
EE.UU.
Francia
India
Reino Unido
Argentina

Porcentaje
53
52
40
40
36
35
31
33

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China
Per
Brasil
C H I LE
Fuente: Clculos del autor

33
30
25
17

Impuesto a las sociedades.

De acuerdo al Decreto Ley 824 y sus modificaciones las empresas en Chile pagan
una tasa del 17% de impuesto a la renta, cuya base de clculo se relaciona directamente con
las Utilidades presentadas en el Estado de Resultados. En distintos cuerpos legales se
encuentra establecida la base impositiva y el mtodo de clculo, que incluye mltiples
procedimientos preestablecidos y algunos descuentos.
En general, los intereses que paga por sus crditos se deducen antes de calcular la
base impositiva, en cambio, los dividendos que reparte a los accionistas no se descuentan
antes de impuestos.
Si la utilidad aumenta, los impuestos aumentan en forma proporcional (al 17%). Si
aumentan los gastos en general, tanto operacionales como no operacionales, se reducen en
forma proporcional los impuestos.
Impuestos personales.
En la Repblica de Chile la Ley establece que todas las personas que obtienen renta
en Chile deben pagar impuestos.
En Chile, los impuestos a las personas se expresan en tasas marginales segn los
rangos de rentas. Esto quiere decir, que dentro de un cierto rango de renta existe una
determinada tasa tributaria, pero si la persona aumenta su renta y pasa al otro rango,
aumenta tambin su tasa impositiva.
El siguiente cuadro muestra el impuesto que deben pagar las personas por las rentas
anuales del ao 2005:

Tabla Impuesto Personal CHILE 2005

Renta Anual Neta (pesos)
Desde
0
5 Millones
11 Millones
19 Millones
27 Millones
34 Millones
45 Millones
57 Millones

Hasta
5 Millones
11 Millones
19 Millones
27 Millones
34 Millones
45 Millones
57 Millones
Ms de 57 Millones

Impuesto (%)
Exento
5
10
15
25
32
37
40

Fuente: Suplemento Tributario Servicio de Impuestos Internos 2006 y aproximaciones del autor.

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Evidentemente, esto expresa que en esta Repblica no existe el concepto de atencin

preferencial por los pobres, casi uno estara inclinado a pensar que existe una dudosa
preferencia por los ricos, de no molestarlos mucho; en este tema, parece que no tiene validez
este tema de la opcin preferente por los pobres, negocios son negocios.