La oferta de dinero 1 O y el sistema de la Reserva Federal En os titimos dos capitulos se analiz6 CONTENIDO DEL CAPITULO Ja forma como los consumidores, las jieeno interactian en Panorama del empresa y el gobierno interact ee el mercado de bienes. En este capitulo y.el siguiente se explicaré cémo fun- cionan los mercados de dinero en la macroeconomia. Comenzaremos por definir el dinero y explicar el papel {que desempetia en la economia esta- dounidense. Luego, analizaremos las fuerzas que determinan la oferta de dinero y describiremos cémo los ban- cos crean dinero. Finalmente, st estu~ Jos bancos p.193 diara la operacién del banco central A BeespeceneD ttérica de Estados Unidos, la Reserva Federal Los orfebres eQueées el dinero? Dinero mereancia y moneda fiduciasia Medicion de a oferta de dlinero en Estados Unidos El sistema bancario privado Céme crean dinero (la Fed) y las herramientas de que dispone para controlar la oferta de dinero Histone baneario La microeconomia tiene poco que decir acerca del dinero. Las teorias y los modelos microecon6- moderno micos se interesan sobre todo por cantidades reales (manzanas, naranjas, horas de trabajo) y preciosa creacién de dinero relativos (el precio de las manzanas en relacién con el de las naranjas,o el precio del trabajo en relacién. con los precios de ottos bienes). La mayoria de las ideas clave en microeconomifa no requieren saber algo acerca del dinero. Como sever, ete noes el cago en macroeconomia, eee Reserva Federal p. 199 a‘ Funcones dla Reserva Panorama del dinero Federal frecuencia uno escucha a k cir frases como “él hace mucho dinero” (en otras palabras, baspapaionilelat Con frect hha ala gente decir frases i ‘ho dinero” (en otras palabras, ieee “tiene un gran ingreso”) 0 “tiene mucho dinero” (lo que significa “es muy rico”). Es cierto que el PeneeL ace ‘empleador usa dinero para pagar el ingreso de los empleados,y que la riqueza puede acumularse en ee forma de dinero. Sin embargo el dinero no es inreso, como tampoco es riqueza. Elmuldplicadordel dinero Balance general dela Para ver que dinero e ingreso no son lo mismo, piense en un billete de $20, Ese billete puede pasar oe por mil manos en un ao, aunque nunca se use para pagar a alguien un salario. Suponga que usted Cémo controlala oferta retira un billete de $20 de un cajero automatico y Jo gasta en una comida. El restaurante deposita ese Ge dinero la Reserva billete de $20 en un banco el dia siguiente, El banco lo entrega a una mujer que cambia un cheque al Federal. p.203 dia siguiente, y ella Jo gasta en un juego de béisbol esa noche. E billete ha pasado por muchas manos, pero no como parte del ingreso de alguien. Ce ‘Tasa de descuento . Operaciones de mercado Qué es el dinero? aes La mayoria de las personas dan por hecho la habilidad de obtener y sar dinero. Cuando todo el sistema __‘Reservas en excesoy la ‘monetario funciona bien, como ocurze por lo regular en Estados Unidos, la mecinica bisica de sis Spuradelgatera de tema précticamente es invisible. Las personas saben que pueden entrar en una tienda, un restaurante, ne, ‘un negocio de ropa o una gasolinera, y comprar To que quieran mientras tengan suficientes billetes. aeeeretice p20 Ta idea de que uno puede adquirir mercancias con dinero es tan natural y evidente que parece absurdo mencionarlo, pero detengase un momento y pregtntese: mo es que el dueno de una tienda FIGURA 10.1 Cuenta T para un banco representative (Ias cifras estén en millones de délares) sce balance general de un banco siempre debe equi brarse, deforma que I suma de actvos (reservas y présta- ‘mos) sea igual ala suma de pasivos (depésits y valor eto) “Tasa de reserva requerida Porcentaje de los depésitos totales que un banco debe conservaren la Reserva Federal reservas en exces La diferencia entre las reservas reales de un banco y us reservas requeridas Activos Pasivos Reservas 20 200 Deposits Préstamos 90 0 Valor neta Toul 10 0 Toul obtener efectivo por el monto de su cuenta de ahorros. El otro activo del banco lo constituyen sus prés: tamos, cuyo valor asciende a $90 millones, Por qué los bancos conservan reservas/depésitos en la Reserva Federal? Hay varias razones, pero ‘quizd la més importante sea el requisito legal de que conserven cierto porcentaje de sus pasivos en forma de depésitos como reservas. El porcentaje de sus depésitos que un banco debe mantener como’ reserva se conoce como tasa de reserva requerida. Sila tasa de reserva es del 20%, un banco con dep: sitos de $100 millones debe conservar $20 millones como reservas, ya sea como efectivo o como deposi- tos en la Fed. Para simplificar, se supondré que los bancos conservan todas sus reservas en forma de ddepésitos en la Reserva Federal. En e lado de pasivos de la cuenta ', el banco acepté depésitos por $100 millones, de modo que debe esa cantidad a sus depositantes. Esto significa que el banco tiene un valor neto de $10 millones para sus duefios ($110 millones en activos ~ $100 millones en pasivos = $10 millones de valor neto) El valor neto del banco es lo que “equilibra” el balance general. Recuerde que cuando cambia algin rubro en el balance general de un banco, debe haber al menos otro cambio en alguna otra parte para ‘mantener el equilibro. Silas reservas de un banco aumentan en $1, una de las siguientes posibilidades también debe ser verdadera: 1, sus otros activos (por ejemplo, los préstamos) disminuyen en $132. sus pasivos (depésitos) aumentan en $I; 0 bien, 3. su valor neto aumena en $1. También son posibles varias combinaciones fraccionarias de lo anterior. La creacién de dinero Al igual que los orfebres, Ios banqueros de le actualidad buscan ganar ingresos al prestar dinero a una {asa de interés mds alta que la que pagan a sus depositantes por usar su dinero. En tiempos modernos, las posibilidades de un panico bancario son minimas, ¢ incluso si hubiera nico, el banco central protege alos bancos privados en varias formas. Por consiguiente, los bancos generalmente otorgan préstamos hasta el punto donde ya no pueden hacerlo debido a la restriccién del requisito de reservas. El monto de la reserva requerida de un barco es igual ala tasa de reserva requerida multiplicada por los depdsitos totales en el banco. Si un banco tiene depdsitos de $100 y Ja tasa requerida es del 20%, el monto de la reserva requerida sera de $20. La diferencia entre la reset- vas reales de un banco y sus reservas requeridas constituye sus reservas en exceso: reservas en exceso = reservas reales ~ reservas requeridas Silos bancos hacen préstamos hasta el punto donde ya no pueden hacerlo debido a la restrccién de requisito de reservas, esto significa que los bancos otorgan préstamos hasta el punto donde sus reser ‘yas en exceso son cer. Para ver por qué, observe que cuando un banco cuenta con reservas en exceso, tiene crédito dis- ponible y puede otorgar préstamos. En realidad, un banco puede hacer préstamos solamente si tiene reservas en exceso, Cuando un banco concede un préstamo, crea un dep6sito a la vista para el presta- tari. Esta creacién de tn depésito a la vista hace que las reservas en exceso del banco disminuyan por- que los depésitos adicionales creados por el préstamo consumen partede las reservas en exceso que él banco tiene disponibles. Un ejemplo ayudar a demostrar esto. ‘Suponga que en el pais solamente hay un banco privado, latasa de reserva requerida es del 20%,¥ aque el banco inicia operaciones en ceros, como se muestra en el panel 1 de la figura 10.2. Ahora suponga que hay billetes de délar en circulacién y que alguien deposita 100 de ellos en el banco. El bbanco deposita los $100 con el banco central, de modo que ahora tizne $100 en reservas, como se ‘muestra en el panel 2. Ahora el banco tiene activos (reservas) de $100 y pasivos (dep6sitos) de $100. Si Ja tasa de reserva requerida es del 20%, el banco tiene reservas en exceso de $80CAPETULO 10 La oferta de dinero y el sistema dela Reserva Federal 197 Panel3 | rn Activos Pasivos Activos Pasivos Actives Pasivos Resenas0 | ODepésivos Reservas 100 | 100 Depéitos Reservas 100 | 500 Depésitos restos 400 4 FIGURA 10.2 Balances generales de un banco en una economia con un solo banco En el panel 2, hay un depésitoinicial de $100. En el panel 3, el banco realiz6 préstamos por $40. Cudnto puede prestar el banco de manera que estéen condiciones de cumplir con el requisito de reserva? Por cl momento, supongamos que cualquiera que consign un préstamo mantiene todo ese dinero en el banco o paga a alguien més que as lo hace. Nada se extrae como efectivo, En este caso, el banco puede prestar $400 y todavia cumplir con el requisito de reserva. El panel 3 muestra el balance general del banco después de completar el monto maximo de préstamos que se le permite con una tasa de reserva del 209%. Con $80 de reservas en exceso, el banco puede tener hasta $400 de depésitos adi- cionales, Los $100 en reservas mas $400 en préstamos (que se constituyen como depésitos) hacen un total de $500 en depésitos. Con $500 en depésitos y una tasa de reserva requerida del 20%, el banco debe tener reservas de $100 (el 20% de $500), y las tiene. El banco puede prestar no mas de $400, por- ue su requisito de reservas no debe superar $100, Cuando un banco no tiene reservas en exceso y, por Jo tanto, no puede hacer més préstamos, se dice que agoté su limite de préstamos. Recuerde, la oferta de dinero (MI) es igual al efectivo en circulacién més los depdsitos. Antes del depésitoinicial, la oferta de dinero era de $100 ($100 de efectivo y ningsin depsito). Después del depdsito y los préstamos, la oferta de dinero es de $500 (ningin efectivo fuera de las bovedas del banco y $500 en depésitos). Es claro entonces que cuando los préstamos se converten en dep6sitos, la oferta de dinero puede cambiar. EI banco cuyas cuentas T se presentan en la figura 10.2 podrd otorgar préstamos por $400 con base en la suposicion de que los préstamos que se otorgan permanecen en el banco en forma de depo: tos, Ahora suponga que usted pide prestado al banco para comprar una computadora personal y expide un cheque ala tienda de computadoras. Sila tienda también deposit ese dinero en el banco, su cheque simplemente da como resultado una reduccin en el saldo dell cuenta de usted y un aumento nel saldo dela cuenta dela tienda dentro del banco. Elefectivo no ha abandonado el banco. Mientras al sistema esté cerrado de esta forma (recuerde que hasta el momento se supone que solo hay un banco), el banco sabe que nunca se le requerirs liberar algo de sus $100 en reservas. Puede extender sus préstamos hasta el punto en que sus deposits totales sean de $500. Desde luego, existen muchos bancos en el pais, una situacidn que se ilustra en la figura 10.3. Mientras el sistema bancario como un todo sea cerrado, todavia es posible que un depésito inicial de $100 dé como resultado una expansion de la oferta de dinero de $500; sin embargo, hay més pasos implicados cuando existe mas de un banco, Para ver por qué, suponga que Mary hace un depésito inicial de $100 en el banco 1 y este deposita los $100 en la Reserva Federal (panel | de la figura 10.3). Todos los préstamios que un banco otorga se retiran del banco conforme los prestatarios individuales emiten cheques para pagar sus mercancias, Después del depésito de Mary el banco 1 puede hacer un préstamo de hasta $80 a Bill, porque necesita conservar solamente $20 de su deposito de $100 como reserva. (Se supone ua tasa de reserva reque- Fida del 200). En otra palabras, el banco 1 tiene $80 en reservas en exceso. El balance general del banco 1 en el momento del préstamo a Bill aparece en el panel 2 de a figura 10.3. Ahora el banco I tiene préstamos de $80. Acredit6 la cuenta de Bll con los $80, de modo que sus depositos totales son $180 ($80 en préstamos mis $100 en reservas). Lego, Bill emite un cheque por $80 para adquirir un juego de amortiguadores para su auto. Bll emite su cheque a nombre de Sam's Car Shop, y Sam deposita el cheque de Bill en el banco 2. Guando se cobra el cheque, el banco I trans- fiere $80 en reservas al banco 2. Ahora el balance general del banco 1 se ve en la parte superior del Panel 3. Sus activos incluyen reservas de $20 y préstamos de $80; sus pasivos son $100 en depésitos. Ambos lados de la cuenta T se equilibran: las reservas del banco son el 20% de sus depésitos, como se requiere por ley, y ha agotado su limite de otorgamiento de préstamos. Ahora observe al banco 2. Puesto que el banco 1 transfirié $80 en reserva al banco 2, este iiltimo ahora tiene $80 en depésitos y $80 en reservas (panel 1, banco 2). Su tasa de reservas también es del 20%, de modo que tiene reservas en exceso de $64 sobre las cuales puede otorgar préstamos, “Ahora suponga que el banco 2 presta los $64 a Kate para pagar un libro de texto y Kate emite un cheque por $64 pagaderos en la libreria del Manhattan College. La posicin final del banco 2, después de pagar el cheque de Kate por $64 transfiriendo $64 en reservas al banco de la libreria, est definida Por reservas de $16, préstamos de $64 y dep6sitos de $80 (panel 3,banco 2).198 PARTENI El acleo dela teoria macroeconémica Activos Panel Panel Panel3 Pasivos Activos Pasivos Activos Pasivos Banco Reservas 100| 100 Depésitos Reservas 100 | 180 Depésitos Reervas 20 | 100 Depésitos Préstamoe 80 Préstemos 80 Banco2 Reservas 80 80 Depositos Reservas80 | 144 Depésitos Resrvas 6 | 80 Depésitos Prestmnos 64 Préstamos 64 Banco Reservas 64 Banco 1 Banco 2 Banco3 Banco 4 Total 64 Depésites Reseivas64 | 115.20 Depénitos Reservas 1280 | 64 Deptnitos Préstamos $1.20, réstamos 51.20 Resumen: _Préstamos Depésitos 8 100 6 20 51.20 ot 40.95 5120 or ‘mulkiplicador del dinero ‘Miliplo por el que los ddepésitos pueden aumentar por cada dolar de aumento fen las reserva; es igual a1 dividido entre la tasa de reserva requerida 4 FIGURA 10.3 Creacién del dinero cuando hay muchos bancos Enel panel 1, hay un depésitoinicial de $100 en el banco 1. En el panel 2, el banco 1 hace un préstamo de $580 al crear un depésito de $80. Luego, el pestatario emite un cheque por $80 en el banco 1 (panel 3), que se deposit en el banco 2 (panel t). El proceso continia con el banco 2 que otorga préstamos, etcécera, Al Final, se han otorgado préstames por $400 y el nivel rotal de depésitos es de $500, La librerfa del Manhattan College deposita el cheque de Kate en su cuenta con el banco 3. Este Altimo ahora tiene reservas en exceso porque agreg6 $64 a sus reservis. Con una tasa de reservas del 20%, el banco 3 puede prestar hasta $51.20 (el 80% de $64, lo que deja el 20% en reservas requeridas para respaldar el depésito de $64). Conforme el proceso se repite una y otra ver, el monto total de depdsitas creados es de $500, la suuma de los depdsitos en cada tno de los bancos. Puesto que el sistema bancario puede considerarse como un gran banco, el resultado aqut para muchos bancos es el mismo que el resultado en la figura 10.2 para un solo banco.* El multiplicador del dinero En la préctica, el sistema bancario no es completamente cerrado: existe alguna fuga del sistema, Sin ‘embargo, lo importante aqui es que un aumento en las reservas bancarias conduce a un incremento ‘mayor al uno por uno en la oferta de dinero. Los economistas llaman multiplicador del dinero a la relacin entre el cambio final en los depésitos y el cambio en las reservas que provocd ese cambio, Dicho de otra forma, el multiplicador del dinero es el miiltiplo por el cual pueden aumentar los dep6- sitos por cada délar de aumento en las reserva. No hay que confundir el maltiplicador del dinero con Jos multiplcadores de gasto estudiados en los dos capftulos anteriores.No son lo mismo. En el ejemplo recién examinado, las reservas aumentaron en $10 cuando los $100 en efectivo se depositaron en un banco y el monto de los depésitos auments en $500 ($100 del depésitoinicil, $400 de los préstamos otorgados por los diversos bancos a partir de sus reservas en exceso). En este caso, el multiplicador del dinero es $500/$100 = 5. Mateméticamente, el multplicador del dinero puede deft nirse del modo siguientes! sultipicador del dinero = a quad § Silos anos crean dinero cuando otorganpréstamo, agar un préstamo “stray” el dinero? La respuesta “ Dara demostra esto matemiticamente,dejemos que denote la tasa de reserva requeida, como 0.20. Suponga que alguien deposits 10 en el banco Idea Figura 103. El banc I puede crear 100( ~ re en préstanos, que luego se depsitan ene bance 2. EL banco2 puede crear 1001 ~ 1) en préstames, que luego se depositan en el Banco 3 etter. Pr lo tanto suma de los depsitos es 100] + (1—re) + (1-1e}+ (I~) La sum dea sei iafinitaentecorhets es Ir, qe xe mpi dor det ner.CAPETULO 10 La oferta de dinero el sistema dela Reserva Federal 199) En Estados Unidos, a tasa de reserva requerida varia dependiendo de tamanio del banco y l tipo de depésito. Para bancos grandes y para depésitos en cheques, la tasa actual es del 10%, lo cual hace {que el potencial multiplicador del dinero sea 1/.10 = 10, Esto significa que un aumento en las reservas deS1 podria causar un aumento en los depdsitos de $10 si no hubiera fuga del sistema, Es importante recordar que el multiplicador del dinero se deriva dela suposici6n de que los bancos ‘no conservan reservas en exceso. Por ejemplo, cuando el banco 1 obtiene el dep6sito de $100, presta el sméximo que puede, a saber: $100 por I menos la tasa de reserva requerida. Si, en verde ello, el banco 1 conserva los $100 como reservas en exceso, el aumento en la oferta de dinero tan solo corresponderia a Jos $100 iniciales en depdsitos (Ilevados, digamos, desde afuera del sistema bancario). El sistema de la Reserva Federal -Hemos visto cémo el sistema bancario privado crea dinero al otorgar préstamos, Sin embargo, los ban- 0s privados no tienen libertad para crear dinero a voluntad. Su capacidad para crear dinero esté determinada por el volumen de reservas en el sistema que controla la Reserva Federal. Por lo tanto, la Reserva Federal tiene el control final sobre la oferta de dinero, Ahora examinaremos la estructura ¥ funcion de la Fed. Fundada en 1913 por una ley del Congreso (ala que se hicieron grandes reformas en la década de 1930), la Reserva Federal es el banco central de Estados Unidos. Se trata de una institucién com- pleja con muchas responsabilidades, incluida la regulacién y supervisi6n de aproximadamente 8,000 bancos comerciales. La organizacion del Sistema de la Reserva Federal se presenta en la figura 10.4, 12 vancos regionales y distitos (Nmeros de distro entre paréntesis) *Hawal y Alaska seiincluyen en et distrito San Francisco. (42 Bancos de Ia Resorva Federal ‘Nueve directores cada uno: ‘eis elagldos por los bancos ‘miomros en a distro y tres ‘nominados por la Junta. Comité Fort do Moreads Aborto (FONG) Lanta de Gobemadoos, tt reidnte del Banco cia evar Fever! de Nuova Yok ‘oobi un bee ge oingn, Sata co os presidents de Upareoore sien a ios ores 1 bans dae, wondered cada hare, a ~X t Directices de politica monetaria, Flegulacion y supervision Junta de Gobernadores: “El presidonto nombra a siete ‘gobernadores, con periodos de 14 afos en funciones. “+E! presidente nombra como dirigente a uno de los ‘gobernadores, por un periodo de 4 aos. gt ender ‘aproximadamente 8,000, Banco de la Reserva Federal ‘bancos comerciales cde Nueva York 4 FIGURA 10.4 La estructura del Sistoma de la Reserva Federal200 PARTE ME Elnicleo dela teorta macroeconsimica ‘Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) Grupo inegrado por los siete miembros de la Junta de Gobernadores de la Fed, el presidente del Banco dela Reserva Federal de Nueva York, y cuatro de los otros 11 presidentes de bancos distritales sobre una base de rotacién; establece metas cconcerientes a la oferta de dinero y las tasas de interés, y dirige la operacién de la Mesa de Mercado Abierto en Nueva York. Mesa de Mercado Abierto Oficina en el Banco de la Reserva Federal de Nueva York donde la Reserva Federal compra y vende titulos gubernamentales. prestamista de timo recurso Una de las funciones de la Reserva Federal es suministrarfondos a bancos en problemas que no logran ‘encontrar alguna otra fuente de recursos monetarios. La Junta de Gobernadoreses el grupo mas importante dentro de sistema de la Reserva Federal, La junta et integrada por siete miembros; el presidente de Estados Unidos es el encargado de nombrar, los para ocupar el cargo durante 14 afios. El presidente de la Reserva Federal, que es designado por el presidente de Estados Unidos y cuyo periodo en el cargo dura cuatro aos, por lo general domina todo el sistema de la Reserva Federal y en ocasiones se dice que es la segunda persona més poderosa de Estados Unidos. La Reserva Federal es una agencia independiente en cuanto a que no recibe drdenes del presidente o del Congreso. Estados Unidos se divide en 12 distritos de Reserva Federal, cada uno con su propio banco de Reserva Federal. Dichos distritos estén indicados en el mapa de la figura 10.4. Los bancos distritales son como sucursales de la Reserva Federal en el sentido de que cumpler las eglas, regulaciones y fun- ciones del sistema central en sus distritos y presentan un informe ante la Junta de Gobernadores acerca de las condiciones econémicas locales. El Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC, por las siglas de Federal Open Market Committee) se encarga de establecer de manera formal la politica monstariaestadounidense, esto, el comportamiento de la Reserva Federal en cuanto ala oferta de dinero. EI FOMC estéintegrado por log siete miembros dela Junta de Gobernadores dela Fed, el presidente del Banco de la Reserva Fedral de Nueva York y ademas, sobre una base de rotacién, por cuatro de los presidentes de los otros 11 ban- 0s distritales. El FOMC establece metas concernientes a la oferta de dinero y las tasas de interés, y ditige la Mesa de Mercado Abierto en el Banco de a Reserva Federal de Nueva York para comprar y/o vender titulos gubernamentals. (Los detalles de las operaciones del mercado abierto se estudian ‘mas adelante en este capitulo). Funciones de la Reserva Federal La Reserva Federal es el banco central de Estados Unidos, Los bancos centrale en ocasiones se cono- cen como “bancos de banqueros” poraue solo los bancos (y ocasionalmente los gobiernos extranjeros) pueden tener cuentas en ellos. No es posible que un ciudadano comiin vaya a la sucursal mis cercana de la Reserva Federal y abra una cuenta de cheques o solicite un préstamo. Si bien, desde un punto de vista macroeconémico, el papel crucial de la Reserva Federal consiste en controlar la oferta de dinero, también realiza muchas funciones importantes para los bancos. ichas funciones incluyen liberar pagos interbancarios, regular el sistema bancario y auxiliar a los bancos que se encuentran en tna posicién financiera dificil La Reserva Federal también es responsa- ble de administrar los tipos de cambio y las reservas de divisas extranjeras de la naci6n.° Ademis, con frecuencia esta implicada en negociaciones entre paises acerca de temas econdmicos internacionales Laliberacion de pagosinterbancarios funciona del modo siguiente. Suponga que usted emite un che- gue de $100 en su banco, el Primer Banco de Fresno (PBF), para pagar unos tulipanes de Crockett Importers de Miami, Florida, Puesto que Crockett Importers no tiene come banco al PBF sino al Banco de Miami, emo llega su dinero desde su banco hasta el banco en Florida? La Reserva Federal se encarga de ello. Tanto el PBF como el Banco de Miami tienen cuentas en la Reserva Federal, Cuando Crockett Importers recibe su cheque y lo deposita en el Banco de Miami, el banc> envia el cheque a la Reserva Federal yl pide recoletar los fondos del PBF La Fed presenta el cheque alPBE y lo instraye a deducir os S100 de la cuenta correspondiente yacreditarlos ala cuenta del Banco de Miami. Las cuentas en la Rese Federal se consideran como reservas, de modo que el PBF pierde $100 en reservas,y el Banco de Miami sgana $100 en reservas. Los dos bancos comerciaron efectivamente gracias alos derechos sobre sus dep6si- tos en la Reserva Federal. El volumen otal de reserva no cambi6, como tampoco la oferta de dinero Esta funcidn de liberar pagos interbancarios permite alos bancos transferir dinero de manera précti- camente instanténea, Todo lo que necesitan hacer es ponerse en contacto con la Reserva Federal y soliitar tuna transferencia,y los fondos se mueven con la rapidez de laelectricidad de una computadora a otra ‘Ademis de facilitar la transferencia de fondos entre bancos, la Reserva Federal es responsable de ‘muchas de las regulaciones que rigen las précticas y los estdndares bancarios. Por ejemplo, la Reserva Federal tiene autoridad para controlar fusiones entre bancos, yes esponsable de evaluar a los bancos ;para garantizar que sean financieramente solidos y que actien de acuerdo con diversas regulaciones de contabilidad gubernamental. Como se explicé antes, la Reserva Federal también establece requisitos de reservas para todas as instituciones financieras. Una importante responsabilidad de la Reserva Federal es actuat como el prestamista de éikimo recurso para el sistema bancario. Como sugiere la exposicién acerca delos orfebres, los bancos estén sujetos a a posibilidad de que sus depdsitos se agoten. En Estados Unides, la mayoria de los depésitos de menos de $100,000 estén asegurados por la Corporacién Federal de Seguro de Depésitos (FDIC, Por las siglas de Federal Deposit Insurance Corporation), tuna agencia gcbernamental estadounidense ‘que se establecis en 1933 durante la Gran Depresién. El aseguramiento ée los depésitos disminuye las probabilidades de que surja el pénico bancario. Puesto que los depositantes saben que siempre pueden reclamar su dinero, incluso si el banco quiebra, tienen menos probabilidad de retirar sus depésitos. No 5 Las reseras de divas exrnjeras son participaciones en monedas de otros paises (por semplo, yen japons) por parte del sobiemo estedounidense. Enel capitulo 20 seestudan a profuddad hs sas de cambio ls mercalos de dvi extenCAPETULO 10. La oferta dedinero yel sistema dela Reserva Federal 201. todos los depésitos estén asegurados, de manera que la posibilidad de pénico bancario persiste, Sin ‘embargo, a Reserva Federal esté lista para suministrar fondos a un banco en problemas que no logra encontrar alguna otra fuente de recursos monetarios. La Reserva Federal es el prestamista ideal de iltimo recurso por dos razones. En primer término, suministrar fondos a un banco que esta en un serio aprieto es arriesgado y es improbable que sea ren table, de manera que resulta dificil encontrar bancos privados u otras instituciones privadas que quie- ran hacer esto, La Reserva Federal es una institucién no lucrativa cuya funcién es servir al bienestar general del ptblico, Por lo tanto, la Reserva Federal sin duda estaria interesada en evitar pénicos ban- Carios catastr6ficos como los que ocurrieron durante las décadas de 1920-y 1930. Segundo, a Reserva Federal tiene una oferta en esencia iimitada de fondos que le permite resca- tara bancos que enfrentan la posibilidad de quiebra. La razén, como se verd, es que la Reserva Federal puede crear reservas a voluntad. Una promesa de a Reserva Federal de que apoyaré a un banco es muy fonvincente. A diferencia de cualquier otro prestamista, la Reserva Federal nunca puede quedarse sin dinero, Por lo tanto, el apoyo explicit o implicito de la Reserva Federal deberia ser suficiente para garantizar alos depositantes que no estén en peligro de perder sus fondos. Expansién de las actividades de la Reserva Federal a partir de 2008 En marzo de 2008, la Reserva Federal comena6 a realizar grandes cambios politicos. Ya no podria consi- derirsele solamente como un prestamista de iltimo recurso. La economia estadounidense entré en una recesién en 2008; en particular, os mercados de vivienda y el hipotecario estuvieron en scriasdifcultades. Hl problema se inicié entre 2003 y 2005 con precios de vivienda répidamente en ascenso, lo que algunos llamaron la “burbuja” del mercado de la vivienda. Los bancos concedieron créditos hipotecatios aalgu- nos individuos con bajas calficaciones crediticias, los llamados prestatarios de alto riesgo, y alentaron a otras personas a tramitar hipotecas que no necesariamente podian pagar. Hubo muy poca regulacién de dichas actividades por parte de la Reserva Federal ode cualquier otra agencia gubernamental, os inver- sionistas asumieron riesgos enormes. Cuando los precios de ls viviendas comenzaron a delinara finales de 2005, se mont6 el escenario para una crisis fnanciera mundial, que en esenciacomenz6 en 2048. La Reserva Federal respondié a dichos sucesos en varias formas. En marzo de 2008 patticipé en un rescate de Bear Stearns, una gran instituciOn financiera, al garantizar $30 mil millones de pasivos de Bear Stearns frente a JPMorgan. E17 de septiembre de 2008 participé en una toma gubernamental de la Federal National Mortgage Association (Asociacién Federal Nacional Hipotecaria, conocida como Fannie Mae) y la Federal Home Loan Mortgage Corporation (Corporacién Federal de Préstamos Hipotecarios, conocida como Freddie Mac), que en esa época posefan o garantizaban alrededor de la mitad de los $12 billones del mercado hipotecario en Estados Unidos. El 17 de septiembre de 2008, Ja Reserva Federal prest6 $85 mil millones ala compaiiia aseguradora American International Group (AIG) para ayudarla a evitarla quicbra. A mediados de septiembre la Fed urgié al Congreso a aprober tna iniciativa de rescate por $700 mil millones, que se convirtié en ley el 3 de octubre. En el proceso de rescatar a Fannie Mae y Freddie Mac, en septiembre de 2008, la Reserva Federal comenz6 a comprar titulos de estas dos asociaciones,llamados “titulos de deuda de agencias federales” En la siguiente seccién se vera que, hacia finales de junio de 2010, la Reserva Federal poseia $165 mil rllones de esos titulos. Sin embargo, ¢s més notable que, en enero de 2009, la Reserva Federal comenz6 a comprar titulos respaldados por hipotecas, que el sector privado se mostraba renuente a conservar debido a su riesgo percibido. En la siguiente seccién se vera que, hacia finales de junio de 2010, la Reserva Federal posefa un poco mas de $1. billones de esos titlos, ‘No es de sorprender que hubo mucha controversia en circulos politicos acerca de sila Reserva Federal debié ejercer una regulacién més firme durante el periodo de 2003 a 2005, y si debia interve- ni en el sector privado tanto como To hacia. Independientemente de la postura que uno tome al res- Beco ¢s nnegable que a Reserva Federal ha asumido un papel mucho ms activo en os mercados inancieros desde 2008. Balance general de la Reserva Federal Sibien a Reserva Federal es un banco especial en cierto sentido s similar a un banco comercial ordina- tio, ya que tiene un balance general que registra su posicion de actvos y pasivos en cualquier momento. Este balance general siti, entre otras cosas, para conocer la paticipacin actual de la Reserva Federal en ‘mercados financieros privados. En la tabla 10.1 se presenta e balance general del 30 de junio de 2010. Para esa fecha, la Reserva Federal tenfa $2,373 miles de millones en activos, de los cuales $11 mil millones eran oro, $777 mil millones correspondian a titulos del Tesoro estadounidense, $165 mil millo- nes representaban titulos de deuda de agencias federales, $1,118 miles de millones eran titulos respal- ddados con hipoteces, y $302 mil millones correspondian a otros valores. En este caso, el oro es algo trivial, No piense que este oro tiene algo que ver con la oferta de dinero. La mayor parte del oro se adquirié durante la década de 1930, cuando se compré al Departamento del ‘Tesoro de Estados Unidos. Desde 1934, el délar no ha estado respaldado por oro (es decit, no es con- Yertible en oro). Uno no puede llevar un billete de délar ala Reserva Federal para recibir oro a cambios202 PARTE IIL Elnécieo dela teoria macroeconsmica Or su 3945 Effceiwen crculacion Titalos del Tesoro de EUA ad 970 Saldos de reserva Titulos de deuda de agencasfederales 16s 288 Depbsits dl Tesoro de EUA ‘Tiralosrespaldados por hipotecas 1s. 120 Otros pasvos y valor neto Oxrasactivos —302 $2373 Total Total 82373, ‘ete: Band of Governors ofthe Federal Reserve Syste. todo lo que puede obtener por su billet de d6lar es otro billete de délax® Aunque el oro de la Reserva Federal no esti relacionado con la oferta de dinero, cuenta como activo en su balance general porque: es algo de valor que posee. Los ttulos del Tesoro de Estados Unidos son os activos tradicionales en posesién de la Reserva Federal. Se trata de obligaciones del gobierno federal que la Reserva Federal compré a lo argo de los aos. La Fed controla la oferta de dinero al comprar y vender diches titulos, como se vera en la siguiente seccin, Antes del cambio en el comportamiento de la Reserva Federal en 2008, casi todos sus activos estaban en la forma de titulos del Tesoro estadounidense. Por ejemplo, en la novena edicién de este texto, el balance general presentado con fecha del 24 de octubre de 2007 indicaba que los activos, totales de la Reserva Federal eran de $885 mil millones, de los cuales $760 mil millones correspondian a titulos del Tesoro estadounidense. Los ntievos activos de la Reserva Federal (deste 2008) son titulos de deuda de agencias federalesy titulos respaldados por hipotecas. (Ambos eran iguales a cero en el balarce general con fecha del 24 de ‘octubre de 2007). Totalizan més dela mitad de los activos totals de la Reserva Federal. Laintervencién dela Fed de la que se habl6 al final de la seccién anterior ha sido enorme. De los pasivos de la Reserva Federal, $945 mil millones corresponden a efectivo en circulacién, $970 mil millones son saldo de reserva, $288 mil millones corresponden a depésitos del Tesoro esta- one sobre aquellos bancos que [poseen reservas), Este argumento ya no se aplica, Desde la aprobaciér de la Ley de Desregulacién de Instituciones de Depésito y Control Monetario de 1980, todas las instituciones de depésito estan suje- tas.a los requerimientos de la Reserva Federal. ‘También es cierto que cambiar la tasa de reserva requerida es una herramienta burda. Como es comtin que los bancos se demoren en rendir sus informes a la Reserva Federal acerca del estado de sus reservas y dep6sitos, una modificacin en el requisito que se anuncia el dia de hoy no afectard a los ‘bancos durante al menos dos semanas. (Sin embargo, el hecho de que modificar el requsito de reser- vas expande o reduce el crédito en todo banco del pais convierte a esta medida en una herramienta ‘muy poderosa en manos de la Reserva Federal, suponiendo que no existen reservas en exceso), Tasa de descuento Los bancos pueden solictar préstamos ala Reserva Federal. La tasa de interés que pagan a esa insttu- cidn es la tasa de descuento, Cuando los bancos aumentan sus solicitudes de préstamo, aumenta Ta oferta de dinero, Para ver por qué esto es certo, suponga que solo existe un banco en el pais y que la tasa de reserva requerida es del 20%. La posicién inicial del banco y la Reserva Federal aparecen en el panel I dela tabla 10.3, donde la oferta de dinero (fectivo en circulacion + depsitos) es de $480 mil millones, En el panel 2, el banco solicité en préstamos $20 mil millones a a Reserva Federal. Al usar «estos $20 mil millones como reserva, el banco puede aumentar sus préstamos en $100 mil millones, de * Para encontrar el volumen maim de depsites (D) que puede respldar una cantidad ce reserva), divide Rene tas de -servarequrida. Sila ts de reserva rquerda eg pest que R= gD entonces = Rg "Para educa oferta de dinero, los bacos en realidad nunc tienen que exgt el pago de los prstamos antes de que venzan, Primes a Reserva Federal cas sempre expande la oferta de dinero lntamente, porque economia teal recede manera stable como sever, el crecimiento trae consi a necesidad de mis dinero circulate De med quee amin plea monetars esretiva significa que la Reserva Federal lene la tas de crecimiento de diner, no que reduce la oferta de dinero, Segundo indus Reserva Federal edujera eseras (en vezderesringit su expansin, or Banos sin dua sean capaces de aaa isposicin reduciendo el volumen de nucws préstamos que otorgan entra ls anteriores gan eu vencimient,Panel 1:'No hay solicitud de préstamo la Fed por parte de a banca comercial Reserva Federal ‘Bancos comerciales Actives Pasivos Activos Pasivos Titulos 160 $80 Reservas | Reservas $80 5400 Depesitos $80 Efeeivoen [Préstamos $320 sirculacién Nis Ofeta de dinero (1) ef en alain + depos = $480. Panel 2: Un banco comercial solicita en préstamo $20 a la Fed Reserva Federal Bancos comerciales Activos Pasivos Activos Pasivos ‘Tieulos $160 $100 Reservas | Reservas 100 $500 Depdsivos (820) (+8300) Préstamos $20 $80 Efectiwoen [Préstamos 420 $20, Monco adeu reulacién (+8100) dado a la Fed +820) ‘ou Oferta de dinero (MI) = fio en cca + depésitas $580 {$320 mil millones a $420 mil millones. (Recuerde, una tasa de reserva requerida del 20% da un multi- plicador del dinero de 5; tener reservas en exceso por $20 mil millones permite al banco crear dep6si- tos adicionales por $20 mil millones X 5, 0 $100 mil millones). Por lo tanto, la oferta de dinero aumenté de $480 mil millones a $580 mil millones. En consecuencia, el préstamo que el banco solicita, ala Reserva Federal conduce a un incremento en la oferta de dinero silos bancos otorgan en préstamo sus rservas en exces0. La Reserva Federal puede influir en las solicitudes de préstamo bancarias y, por lo tanto, en la oferta de dinero, mediante la tasa de descuento. Cuanto mayor sea la tasa de descuento, mayor seré el costo de pedir prestado y menos préstamos querran solicitar los bancos. Si la Reserva Federal quiere reducir el crecimiento de la oferta de dinero, por ejemplo, elevard la tasa de descuento y desalentaré a los bancos a soictarle préstamos, lo que restringird el crecimiento de las reservas (jen titima instan- cia, delos depésitos). Historicamente la Reserva Federal no ha utilizado la tasa de descuento para controlar la oferta de dinero. Antes de 2003 por lo general establecia la tasa de descuento a un nivel mas bajo que la tasa que los bancos tenfan que pagar por los préstamos que soictaban en el mercado privado. Aunque esto sit- vid como incentivo para que los bancos pidieran prestado a la Reserva Federal, esta institucién desa- lent6 las solicitudes de préstamo al presionar de varias formas a los bancos. Dicha resin en ocasiones se llamé persuasién moral. El 9 de enero de 2003, la Reserva Federal anuncié un nuevo procedi-_persuasién moral Presién mento, Desde entonces, la tasa de descuento se establecerfa por arriba de a tasa que los bancos pagan que en el pasado ejercié la por solicitar préstamos en el mercado privado y ya no se usaria la persuasién moral, Aunque era facti-_ Reserva Federal sobre los ble que los bancos solicitaran préstamos a la Reserva Federal si asi lo deseaban, era improbable que lo bancos miembros para hicieran excepto en circunstancias inusuales, porque solicitar préstamos en el mercado privado resul- _desalentaros de solicitarle tabe menos costoso. En 2008, por primera ver desde la Gran Depresion, la Reserva Federal abrié su. préstamos cuantiosos. ‘entanilla de descuento no solo para los bancos depositantes, sino también para las principales intitu- ciones de crédito como Credit Suisse y Cantor Fitzgerald, que no aceptan depésitos bancarios. Esta ‘rictica termin6 en febrero de 2010, y los economistas esperan que la Reserva Federal regrese a su. politica histérica de no usar la ventanilla de descuento como herramienta reguladora para tratar de Imodificar la oferta de dinero. Operaciones de mercado abierto eperacones de mercado (on mucho, ls ms signifatia de las herramints dela Reserva Federal pra controle a oferta de Sh, La.compray erty dinero som las operaciones de mercado abierto. FI Congreso autoriz6 a la Reserva Federal paracom- Federal de ttulos brary vender ttulos del gobierno de Estados Unidos en el mercado abierto, Cuando la Reserva Federal gubermamentales en el adquiere un titulo, lo paga emitiendo un cheque que, cuando se cobra, expandela cantidad de reservasyercado abierto; una ‘nel sistema, lo que aumenta la oferta de dinero. Cuando la Reserva Federal vende un bono, los ciuda-_herramienta ulizada para | danos o las instituciones privadas lo pagan con un cheque que, cuando se cobra, reduce a cantidad de aumentar o contraer la ~ teservas en el sistema, cantidad de reservas en e1 ara ver cOmo funcionan las operaciones de mercado abierto y los controles de reservas, es nece- sistema y, por lo tamto, la sario revisar varias ideas clave. oferta de dinero.206 PARTE MI Hl nicleo dela teria macroeconémica Dos ramas del gobierno negocian con los titulos del gobierno El hecho de quela Reserva Federal pueda comprar y vender titulos gubernamentales (letras y bonos) tal vez resulte cons Fuso. De hecho, dos ramas del gobierno negocian en los mercados finarcietos por diferentes razones,y ellector debe mantener separadas en su mente esas dos vrtientes. Primero, tenga en mente que el Departamento del Tesoro es responsable de recaudar impuestos y ppagar las cuentas del gobierno federal. Los salarios pagados alos empleados del gobierno, os pagos a General Dynamics por una nueva embarcacién, los cheques del sistema de seguridad social para los jubilados, etcétera, se emiten con cargo a cuentas que mantiene el ‘Tesoro. Los ingresos provenientes de los impuestos que recauda el sistema fiscal (Internal Revenue Service, IRS), una rama del Tesoro, se depositan en esas cuentas. Sie gasto total del gobierno supera los ingresos fiscales, la ley requiere que el Tesoro pida prestada la diferencia, Recuerde que el déficit gubernamental es (G ~ 7), las compras del gobierno menos los ‘mpuestos netos. Para financiar el déficit, (G — T) ela cantidad que el Tesoro debe solcitar en prés- tamo cada afto. Esto significa que el Tesoro no puede imprimir dinero para financiar el défict. EL ‘Tesoro solicta préstamos emitiendo letras, bonos notas que pagan interés. Estos titulos guberna- ‘mentales, o pagarés, se venden a individuos ¢ instituciones. Con frecuencia los compran tanto los paises extranjeros como los ciudadanos estadounidenses. Como se estudié en el capitulo 9, el monto {otal de los ttulos gubernamentales en poder de particulares es la deuca federal en manos privadas. La Reserva Federal no es el Tesoro, Mas bien, es una agencia casi independiente autorizada por el ‘Congreso para comprar y vender titulos gubernamentales en circulacién(preexistentes) en el mercado abierto, Los bonos y las letras que el Tesoro vendi6 inicialmente para financiar el déficit se revenden y ‘comercian de manera continua entre ciudadanos comunes, empresas, bancos, fondos de pensidn,etcé- tera, La participacién de la Reserva Federal en dicho comercio tiene influencia sobre la cantidad de reservas en el sistema, como se vers. Puesto que la Reserva Federal posee parte de ls ttulos gubernamentales, una porcién de lo que adeuda el gobierno lo debe a si mismo, Recuerde que el mayor activo individual del Sistema de la Reserva Federal lo constituyen los titulos gubernamentales. Dichos ttulos no son mas que letras y bonos que el Tesoro emitiéinicialmente para financiar el défcit.Con el tiempo, los adquirié la Reserva Federal mediante compras en el mercado abierto directo para expandir la oferta de dinero conforme crecia la economia. La mecénica de las operaciones del mercado abierto _;Cémo esque las operaciones de ‘mercado abierto influyen en la oferta de dinero? Veamos de nuevo la tabla 10.1 de la pagina 202. Como se observa, aproximadamente un tercio de los activos de la Reserva Federal estéintegrado por los titu- los del gobierno de los que se ha hablado (titulos del Tesoro estadounidense). ‘Suponga que la Reserva Federal desea reducir la oferta de dinero. Si puede reducir el volumen de reservas bancarias en el lado de pasivos de su balance general, forzaria los bancos para que, a la ver, reduzcan sus propios depdsitos (y asi satisfacer la tasa de reserva requerida). Como estos depdsitos son parte dela oferta de dinero, esta iltima se contraers. (Suponemos atin que los bancos no tienen reser= vas en exceso).. 2Qué sucederd sila Reserva Federal vende al pablico en general parte de lo ttulos gubernamen- {ales que posee? La Reserva Federal reduciré el mimero de tales documentos en su poder, porque ahora «50s titulos gubernamentales seran propiedad de alguien més. sCémo pagan los compradores por los titulos que adquirieron? Pagan emitiendo cheques de sus bancos y pagideros a la Reserva Federal Observe con més cuidado cémo funciona esto, con la ayuda dela tabla 10.4. En el panel 1, la Reserva Federal inicalmente tiene $100 mil millones de titulos gubernamentales. Sus pasivos consis- ten en $20 mil millones de depésitos (que son las eservas de bancos comerciales) y $80 mil millones de efectvo en circulacién, Con la tasa de reserva requerida del 20%, los $20 mil millones pueden res- paldar $100 mil millones de depdsitos en los bancos comerciales E sistema bancario comercial lego a su limite maximo de otorgamiento de préstamos. El panel | también muestra la posici6n financiera de tuna ciudadana, Jane Q. Public. ane tiene activos de $5 mil millones (un gran depésito en una cuenta de cheques en el banco) y ninguna deuda, de modo que el valor neto ensu poder es de $5 mil millones Ahora imagine que la Reserva Federal vende a Jane $5 mil millones en titulos gubernamentales. Jane paga los ttulos emitiendo un cheque de su banco a la Reserva Federal. Entonces la Fed reduce la cuenta de reserva del banco de Jane por $5 mil millones. El balance general de todos los participantes después de esta transaccién se muestra en el panel 2. Observe que lc oferta de dinero (efectivo en circulacién més dep6sitos) dismiinuy6 de $180 mil millones a $175 mil millones. ste no esel final de la historia. Como resultado de la venta de ttulos de la Reserva Federal la can tidad de las reservas disminuy6 de $20 mil millones a $15 mil millones, mientras que los dep6sitos se redujeron de $100 mil millones a $95 mil millones. Con una tasa de reserva requerida del 20%, los ban- os deben tener .20 X $95 mil millones, 0 $19 mil millones, en reservas. Los bancos se encuentran $4 mil millones por debajo de su reserva requerida [esto es, $19 mil millones, el monto que deberian tener ‘menos $15 mil millones, el monto que de hecho tienen). ;Qué hacen los bancos para regresar al nivel establecido de reservas requeridas? Observe nuevamente el balance general del banco, Los bancos otor-CAPETULO 10 Laoferta de dinero yel sistema dela Reserva Federal 207 Ener) Panel I Reserva Federal Bancos comerciales Jane Q.Pablie Activos Pasivos Activos Pasivos Activos Pasivos Talos «$100 $20 Reservas — [Reservas $20 | $100 Depésitos |Depésies $5 [30 Deudas $80 Efectivoen |Préstamos $80 85 Valorneto sirculacién ‘Nore Oferta de dinero (M1) = eficvo en ciclacon + depts» $180. Panel? Reserva Federal Bancos comerciales Jane Q Public Activoe Pasivos Activos Pasivos Actvos Pasivos Fiulos $95 [S15 Reservar [Reenas SIS -|895_—Depistos [Depisios 30 |80——Dewdas (5) cs) ess) 35) ss) $80 Efectivoen | Préstamos $89 Titulos: 8s $5 Valor neto cicsacén lossy Nie Of de neo (M1) ico en diclacin + depésivos ~ 8175 Panel 3 Reserva Federal Bancos comerciales Jane Q Public Activos Pasivos Activos asivos Activos Pasivos Titles —-«$95—=—«| $15 Reservas |Reseras $15. [$75 Depésitos |Depésitos $0 [$0 —Deudas 35) 85) 35) ss) $80 Efectiwen |Préstamos $60 Tieulos $5 |8S—_Valorneto cineulacién_ | (-$20) +85) ‘Net Ofer de dinero (M1) fei en cieulacon + depéstes = S155. ¢garon préstamos por $80 mil millones, respaldados por el depésito de $100 mil millones. Con un menor FIGURA 10.5 Laoferta de dinero Sil comportamiento dela ‘oferta de dinero de la Reserva Federal no esta influido por la tasa de ineerés, la curva de oferta de dinero es una linea vertical. Mediante sus tes hherramientas, se supone que la Reserva Federal puede hacer que la oferta de dinero tenga, cualquier valor que desee. Las operaciones en el mercado abierto son el medio preferido de la Reserva Federal para contro= lar la oferta de dinero por varias razones. En primer término, las operaciones en el mercado abiertg ‘pueden realizarse con cierta precision, Sila Reserva Federal necesita modificar la oferta de dinero solo ‘por una cantidad pequesia, puede comprar o vender una cantidad minima de ttulos gubernamentales, Si desea un cambio de mayor magnitud en la oferta de dinero, puede comprar o vender una cantidad ‘mis grande. Segundo, las operaciones en el mercado abierto son extremadamente flexibls. Sila Reserva Federal decide revertir el curso, ficilmente podra dejar de comprar titulos para entonces ven- derlos. Finalmente, las operaciones en el mercado abierto tienen un efecto bastante predecible sobre la ‘oferta de dinero. Como los bancos estén obligados a cumplir com los recuisitos de reserva, una venta en el mercado abierto de $100 en titulos gubernamentales reduciré las reservas en $100, lo que, a la vez, reducird la oferta de dinero en $100 por el multiplicador del dinero, sDe donde obtiene el dinero la Reserva Federal para comprar titulos gubernamentales cuando uiete expandit la oferta de dinero? Simplemente lo crea! En efecto, informa al banco al que compré un titulo de $100 que su cuenta de reservas (depésito) en la Reserva Federal ahora contiene $100 mis de lo que tenia anteriormente. Es aqui donde se encuentra el poder de la Reserva Federal 0 de cual- quier banco central: tiene la capacidad de crear dinero a voluntad. En Estados Unidos, la Reserva Federal ejerce este poder cuando crea dinero para comprar titulos gubernamentales. Reservas en exceso y la curva de la oferta de dinero En septiembre de 2008, los bancos comerciales comenzaron a poseer enormes cantidades de reservas en exceso, Dicha tendencia continuaba hasta el momento de escribir este texto (julio de 2010). Esto es evi- dente a partir del balance general dela Reserva Federal con fecha del 30 de junio de 2010, en a tabla 10.1, donde todo, excepto aproximadamente $65 mil millones de los $970 mil millones en saldo de reservas, corresponde a reservas en exceso. El hecho de que los bancos comerciales tengan reservas en exceso evi- dentemente afecta la capacidad de la Reserva Federal para controlar la oferta de dinero. La discusion anterior de las tres herramientas supone que cuando los bancos obtieren reservas, prestan ese dinero hasta el limite en que se les permite. Por el contraro, si pierden reservis, deben reducir los préstamos ppara cumplir con sus requisitos de reservas. Las tres herramientas se basan en que la Reserva Federal ‘modifica la cantidad de reservas en el sistema bancario, lo cual repercute en los préstamos y la oferta de dinero, Silos bancos simplemente poseen reservas crecientes como reservas en exceso y se ajustan a una reduccin en las reservas disminuyendo sus reservas en exceso las herramientas no funcionan, ‘Noes claro cusnto tiempo durarén estas reservas en exceso. Los bancos ganan mds por sus prés- tamos de lo que obtienen por sus reservas en exceso y, conforme cesen los efectos de la recesién de 2008 a 2009, es probable que los bancos vuelvan a otorgar mas préstamos. En consecuencia, la existen~ de reservas en exceso puede ser temporal. En los siguientes capitulos se supondré que la Reserva Federal puede controlar la oferta de dinero, pro el lector debe tener en mente que hay momentos en que esta suposicién no es realista, De hecho, esta suposiciOn se relajaré en el capitulo 13. in embargo, por ahora, suponemos que la curva de la oferta de dinero es vertical, como se ilustra en la figura 10.5, Simplemente se supone que la Reserva Federal establece un valor fijo para la oferta de dinero y logra este valor mediante una de sus tres herramientas. Por el momento, ro se supone que esta eleccién dependa de la tasa de interés o de alguna otra variable en la economia. Me “asa de interés (porcentaje) (Oferta de dinero,CAPETULO 10. La oferta de dinero yl sistema dela Reserva Federal 209 En perspectiva En este capitulo se analizé el lado de la oferta del mercado de dinero; en el siguiente capitulo nos ocu- ;paremos del lado de la demanda, Examinaremos la demanda de dinero y veremos c6mo la oferta y la demanda de dinero determinan la tasa de interés de equilibro. PANORAMA DEL DINERO p19 1. El dinero tiene tres caracteristcasdistintiva: 1. es un medio de ‘Bago o medio de intercambio; 2. constituye un depésit de valor y 3.5 una wnidad de conto, La alternatva a usar dinero es el true- ‘queen el que los bienes se intercambian de manera directa por ‘otros bienes El trueque es costosoeineficente en una eco noma con muchos tips diferentes de bienes. 2, El dinero mercanciaes una serie de articulos que se usan como dinero y que tienen wn valor intrinseco en algin otto uso (por ejemplo, oro y cigarillos). Las monedas fiduciaras no tienen valor intrinseco ademés de su uso como dinero, Para asegurar la aceptacin de las monedasfiduciaras, los gobiernos usan su poder para establecer el uso de monedas de curso legaly prome- ten al publico que no degradarén la moneda al expandir su oferta ripidamente. 3, Exisen varias definiciones de dinero. Fl efecto en circulacién mis los depdsitos ala vsta mas los cheques de viajero mas otros dep6sitos disponibles mediante cheques conforman el Ml, 0 dinero para transaccianes: dinero que puede usarse directamente para comprar aticulos, Sia MI se suman las cuenta de ahorz0 yilas cuentas de mercado de dinero (cuasidinero) se obtiene M2 0 dinero amplio, COMO CREAN DINERO LOS BANCOS p.193 4, Latasa de reserva requeridaes el porcentaje de los depésitos de un banco que deben mantenerse como reservasen el banco cen tral de la nacidn, la Reserva Federal, en el caso de Estados Unidos. 5. Los bancos crean dinero al otorgar préstamos. Cuando un ‘banco otorga un préstamo a un cliente, crea un depésito en la citenta de dicho cliente. Este depésito se wuelve parte dela oferta de dinero, Los bancos pueden crear dinero solo cuando tienen reservas en excesc:reservas en exceso de la cantiad establecida pporla tasa de reserva requerida. 6. El multiplicador del dineroes el miitplo por el cual la oferta total de dinero puede aumentar por cada délar de aumento en Jas reservas. EL multiplicador del dinero es igual a I/tasa de reserva requerida Banco dela Reserva Federal (Fed), p. 195 Comité Federal de Mercado Abierto {FOMC), p. 200 Sasidineo,p. 198 eradacién monetava, p. 192 TERMINOS Y CONCEPTOS CLAVE depésito de valor, p. 190 dinero mercancia, p. 190 intermediarios financeros, p. 193 MI dinero para transacciones, p. 192 M2 dinero amplio, p. 193 RESUMEN EL SISTEMA DE LA RESERVA FEDERAL p.199 7. La funcién més importante de la Reserva Federal es controlar la oferta de dinero dela nacion, Ademds, tiene otras funciones: libera pagos intebancarios, es responsable de muchas de las rogulacones que rgen las préctcasylo estindares bancarios,y actia como prestamista de timo recurso para bancos en proble- mas que no logran encontrar alguna otra fuente de recursos ‘Tambien acta como el banco para el gobierno de Estados Unidos. A partir de 2008, a Reserva Federal expandi6 enorme- ‘mente sus actividades de prestamista al sector privado. COMO CONTROLA LA OFERTA DE DINERO LA RESERVA FEDERAL p 203 8. La clave para entender como la Reserva Federal controla la oferta de dinero es el papel de las reserva. Sila Fed quiere aumentar la oferta de dinero, crea mas reservasy liber alos bbancos para crear dep6sitosadicionales. Si desea reducirla ‘oferta de dinero, isminuye el monto dela reservas. 9. La Fed tiene tres herramientas para controlar la oferta de dinero: |. anunciar un cambio en la tsa de reserva requerida, 2. modificar la tsa de descueno (la tsa de interés que los ban- 0s miembros pagan cuando solictan un préstamo ala Reserva Federal) y 3. partcipar en operaciones de mercado abert (al comprar y vender ttulos gubernamentales ya exstentes) Para aumentar la oferta de dinero, la Reserva Federal puede crear reservas adicionales bajandb la tasa de descuento 0 comprando titulos gubernamentales,o bien tiene la posiblidad de aumen- tar el mimero de depdsitos que pueden crearsea partir de una cantidad determinada de reserva al bajar la tasa de reserva requerida, Para reducir a oferta de dinero, la Reserva Federal puede reduci las eservas al aumentar la tasa de descuento, al vender titulos gubernamentaleso al aurnentar la tas de reserva requerida, Silos bancos comerciales poseen grandes cantidades de reservas en exceso, la capacidad de la Reserva Federal para controlar la oferta de dinero estéseveramente limitada. 10. Si el comportamiento de la oferta de dinero de la Reserva Federal no est influido por la tasa de interés, la curva de oferta de dinero es una linea vertical medio de intercambio 0 medio de pago, 190 ‘Mesa de Mercado Abierto p. 200 ‘moneda de curso legal, p. 192 ‘moneda fiduciaria 0 nominal, p. 197210 PARTE MI Hnsicleo dela eoria macrosconémies multipicador del dinero, p. 198 pnico bancario, p.195 prestamista de gltimo recurso, p. 200 ‘operaciones en el mercado abierto, p.205_persuasién moral, p. 205 propiedad de liquide del dinero, p. 190 reservas, p. 195 1. MI-= efectivo fuera de bancos + depdsitos ala vista + cheques de viajero + otros —_yeservas en exceso,p. 196 lepésitos disponibles mediante cheques pn 2. M2= M1 + cuentas de ahorros + cuentas de mercado de dinero + otras modalidades ‘4 de descuento,p. 204 decuasidinero tasa de reserva requerida, p. 196 3. Activos = Pasivos + Valor neto trueque, p.190 4. Reservas en exceso = reservas reales ~reservasrequeridas unidad de conteo, p. 190 5. Mulpizador dl dinero = ae PROBLEMAS Tedoslos problemas extn disponibles en woewanyconlabcom 1. Enla Repablica de Rag, la moneda ese ag. Drante 2009, ‘moneda para los prisioneros durante la Segunda Guerra Tesoro de Ragu vendié bonos para financiar el déictpresi- Mandal Realice una bisqueds en Google, usando la palabra puesta dela nacién En total el Tesoro vend 50,000 bonos a clave cari yredacteun tea donde descrba cémo ours Toahoscon un valor nominal de 10 rags cada uno Edt estoy como funcion6. total era de millones de ras. in mas, supongaquela tsa de, sia diectva del Banco Central de apn quereaumentarl reservas del Banco Central de Ragu fue del 208 y queen el oferta de dinero en fapn en 20S, vies dela siguientes nism aoe bancocompré 500,00 rags de bonos en cicul- (pokes cana mapas ete cidn en el mercado abierto, Por itimo, suponga que toda a deuda de Ragu estéen poder del sector privado (la poblacion en Neath bel eeeseicedh prise 8 0 anes ete ‘Aumentarlatasa de descuento 1) {Cuil es el efecto combinado de la venta del Tesoro y la com- agus i tea eases ra por parte del banco central dela deuda total pendente dde Ragu? ,¥ sobre la deuda en manos del sector privado? 1b) {Cuil esl efecto dela venta del Tesoro sobre la oferta de dinero en Ragu? £9, Suponiendo que no hay fuga de reservas fuera del sistema bancario, gual ese efecto de la compra de los bonos por ‘Aumentar la tasa de reserva requerida ‘Comprar ttulos gubernamentales en el mercado abierto Vener ttulos gubernamentales en el mercado abierto 6. Suponga que en la Republica de Madison, la egulacion de la banca est en manos del Congreso nacional, inclayendo la determinacién de a tasa de reserva requerida. El Banco Central parte del banco central sabre la oferta de dinerot de Madison se encarga de regula a oferta de dinero efectuando - ‘operaciones de mercado abierto, En abril de 2011, a oferta de eee Ee a Peet a eae eden dinero seestimé en 52 millones de hurls la moneda local. Al foi Bupa Heche scum en UE ‘mismo tiempo, las reservas bancarias fueron de 6.24 millones de eomodeeii dF impucsos (7) supers al geen ee necnl hurls y latasa de reservas fue del 12%, La industria bancari al (G). El superivit (TG) se us6 para teadquirir bonos guberna- Tene TepLio al ante deen ommpantiao precios GRIM Aneatles aus eaten md Pe oe ded en el Congreso para reduc a tas de reservas. El Congreso deuda federal. Como se estudié en este capitulo, el principal ce} Sy aa Rare modo mediante cl cul la Reserva Federal aumenta afer de ently ea as de rere equercg 0 2 Ginero sa compra debonos gubernamentas mediante opers- Sanco cental decide quel oferta de dinero no debe aumenta ere ad Get Tl eaecath Raza Gabe FECAL ey te {Qué contramedidas podria tomar para evitar que el Congreso dinero del uso del superivit fiscal para tecomprar bonos? En Ged soniye das nods nis se eTHELAM SLOD términos de sus efectos sobre la oferta de dinero, ;cual es la dife- rencia entre la compra de bonos por parte de la Reserva Federal nel mercado abierto, las compras de bonos por parte del “Tesoro usando ingress fal? 7. Laoferta de dinero (MI) en Estados Unidos acomienzos de 2000 fue de 1,148 miles de millones distribuidos del modo siguiente: $523 mil millones enefectivo, $8 mil millones en che- {ques de viajero,y $616 mil millones en depdsitos en cheques. 3. Indiqu si cada uno de os siguientes robrs 8 un activo oun Saponga que e Reserva Federal decide educcla oferta de pasvo en los libros contables de un banco.Explique por qué en dinero al aumentar el porcentje dela tasa de reservas del 10a cada cso, 119%, Suponiendo que todos los baneos inicalmenteotorgaron Dinero en las bovedas préstamos hasta su limite (no tienen reservas en exceso) ye Depésitos aa vista cfeetvo en crculacin fuera delos baneos no cambia, de qué Depésitos de ahorros magnitud srfael cambio en la oferta de dinero como resultado Reservas del cambio ena tasa de reserva requerida? Préstamos ‘8. Como rey de Medivalia, usted constantemente tiene que desti- Dep6sitos en la Reserva Federal nar fondos para pagar a su ecto Su principal asesorecons- 4, [Relacionado con el recuadro “La economia en la préctca”, nicole sugiere el siguiente plar:"Cuando recaude los p. 191] Esbien sabido que os cigars sirvieron como mpuestos de sus siaitos, insia en que e paguen en monedas10. “11 2. 13. 14, CAPETULO 10. La oferta de dinero yl sistema de la Reserva Federal 211 de oro. Tome dichas monedas de oro findalas y vuehaa acuftarlas agregando un 10% de cobre. Entonces tendri 109% mis dinero que al principio’ Qué opina del plan? ;Funcionaré? Por qué M2 en ocasiones es una medida mis estable del dinero {ue MI? Explique con sus palabras usando las definiciones de Miy M2 Indigue si esti de acuerdo o en desacuerdo con cada uno de los siguientes enunciados. Explique sus respuestas. 4) Cuando el Tesoro de Estados Unidos emitié bonos y los ven- ig al pablico para financiar el dficit, la oferta de dinero permanecié invariable porque cada délar de dinero que reci- bie el Tesoro se puso en circulacion de inmediato a través de {gisto gubernamental. Esto no es verdad cuando la Reserva Federal vende bonos al pablic. 1b) El ultiplicador del dinero depende de la propensién margi- nalal ahorro. Cuando la Reserva Federal agrega nuevas reservas al sistema, parte de ellas encuentran su salida del pats hacia bancos extran- jeros ofondos de inversion ene extranjero. demas, cierta por cin de las nuevas reservas termina en los bosills ycolchones de as personas, y no en las bovedas de los bancos. Estas “ugas” teducen el multipicador del dinero y en ocasiones hacen muy dificil para la Reserva Federal controlar con prcisén la oferta de dinero. Explique por qué esto es verdad Usted recbela siguiente cuenta de un banco: activos Pasivos Reaves S500 33300 __Depisor Préstamos 3,00 Latasa de reserva requerida es dl 1086 4) {Cusinto debe depositar el banco como reservas,conside- rando sus dep6sitos de $3,5002 by ;Acuinto ascienden sus reservas en exceso? 6) {En cusnto puede el banco aumentar sus préstamost <4) Suponga que un depositante lege al anco y rtira $200 en fective. Muestre el nuevo balance general del Banco, supo- riendo que el banco obtiene el efectivo disminuyendo sus reservas, Ahora el banco posee reservas en exceso? ;Cumple ‘om latasa de reserva requerida? Si no, gqué puede hacer? Después de sutir dos aios de sorprendente hiperinflacién, la nacién africana de Zimbabwe oficialmente abandoné su ‘moneda, el délarzimbabuense, en abril de 2009, ¢ hizo del d6lar estaclounidense su moneda ficial, Porque alguien en Zimbabwe querria aceptar délaresestadounidenses a cambio de bienes y servicios? La siguiente informacién proviene de un articulo publicado en USA Today. “Fuente: De USA TODAY; una dvsin de Gannett Ca, Ine. Reproducdo com pemisa ‘Un pequento pero creciente ntimero de comunidades limita das por falta de fondos imprimen su propio dinero. Al omar prestada una idea de a era de la Gran Depresién, su meta es ayudar alos consumidores a salir adelante y apoyar alos negocios locales. Por lo genera, [os sistemas funcionan del ‘modo siguiente: los negocios e individuos forman una red para imprimir papel moneda, Los compradores lo adquieren con descuento (por ejemplo, con 95 centavos adquieren $1) y gastan todo el valor en tiendas que aceptan la moneda, Estas monedas locales se emiten en comunidades tan diversas ‘como ciudades pequenias en Carolina del Norte y Massachu- setts, hasta ciudades tan grandes como Detroit, Michigan. Estas _monedas locales se clasfican como dinero con base en la des- cripcién del dinero que se dio en este capitulo? 15, Suponga que, en su cumpleafios 21, su excéntrica abuela lo invita a su casa, lo leva a su biblioteca, retira dela pared una Pintura en terciopelo negro de Elvis Presley, abre una caja de seguridad oculta de donde saca 50 billetes de $100, y se los entrega como regalo, pues afirma que usted es su nieto favorito Después de agradecer efusivamente a su abuela (y de ayudarlaa colgar nuevamente la pintura de Elvis), se dirige a su banco y Aeposita la mitad de su regalo en su cuenta de cheques yla mitad en su cuenta de ahorros, ;Cémo estas transacciones afec- tari a M1 y M2? ,Cémo estas iransacciones cambiarin MI y M2 a corto plazo? z¥ a largo plazo? 16. Suponga que Fred deposita $8,000 en efectivo en su cuenta de cheques en el Banco de Bonzo, el cual no tiene reservas en exceso yest sujetoa un 5% de tasa de reserva requerida 4) Muestre esta transaccién en una cuenta T para el Banco de Bonzo ') Suponga que el Banco de Bonzo otorga el méximo préstamo posible del depésito de Freda Clarice; muestre es transac- cin en una nueva cuenta Clarice decide usarel dinero que pido prestado para hacer tun viaje a Tahiti Emite un cheque por la cantidad total del préstamo a la agencia de viajes Paraiso Tropical, que lo depo- sitaen su banco el Iceberg Bank of Barrow, Alaska, Cuando el cheque se cobra, el Banco de Bonzo transfere los fondos al Iceberg Bank. Muesre esas transacciones en una nueva cuenta T para el Banco de Bonzo y en una cuenta T para el Iceberg Bank. 4) {Cuil es el monto maximo de depOsitos que pueden crearse a partir del depésitoinicial de Fred? 6) {Cuil es el monto maximo de préstamos que puede otor- {arse a partir del depositoincial de Fred? 17, sCuales son las tres herramientas de las que dispone la Reserva Federal para modifcar Ia oferta de dinero? Describa brevemente cémo esa insttucién puede user cada una de esas erramientas para aumentar 0 reduicr la oferta de dinero, Note: Los problemas marcas con asteriso son mis desafantes.