Mthodes d'valuation

Pour les actions, l'valuation financire consiste d'abord dterminer la valeur d'une entreprise. Trois familles de mthodes
sont utilises :
1 L'approche patrimoniale base sur la valeur comptable du bilan de l'entreprise (une entreprise qui a 100 millions d'Euros de
fonds propres est value 100 millions d'Euros). C'est une approche trs artificielle puisque la valeur comptable ne reflte pas
la valeur conomique.
2 L'approche par les multiples se base sur des critres de comparaisons.
Les multiples boursiers : - on slectionne un groupe d'entreprises comparables (mme secteur, position de march quivalente,
etc) - on dtermine des multiples boursiers pour celles de ces entreprises qui sont cotes en bourse. Les multiples les plus
utiliss sont :

le P/E (price/earnings ratio, i.e. capitalisation boursire / rsultat net),

Valeur d'entreprise (= capitalisation boursire + valeur de march de la dette) / Chiffre d'affaires,

Valeur d'entreprise / EBITDA ou EBIT.

le P/B (price to book, i.e. capitalisation boursire / fonds propres),

- on applique, l'entreprise que l'on cherche valuer, ces multiples calculs pour des entreprises comparables. Par exemple,
si l'entreprise non cote A a des revenus de 100 millions d'Euros et est trs comparable une entreprise cote qui a un
VE/Revenues de 2x, alors la mthode des multiples boursiers tend dire que A vaut 200 millions d'Euros.
On notera toutefois qu'une action non cote n'a pas la mme liquidit pour le porteur qu'une action cote et par ailleurs ne peut
pas faire l'objet d'OPA ou OPE. Cela fait qu'on appliquera une certaine dcote cette estimation. Un indice est dsormais
publi des valorisations appliques sur les entreprises de taille moyenne ( http://www.argossoditic.fr/fichiers/communiques/Indice_Argos_Epsilon.pdf ).
Les multiples de transaction : Approche similaire aux multiples boursiers, ceci prs que les multiples sont dtermins partir
de transactions observes sur le march. Par exemple, si l'entreprise A a des revenus de 100 millions d'Euros et est trs
comparable une entreprise qui a des revenus de 150 millions d'Euros qui a t vendue peu de temps auparavant 300
millions d'Euros, alors la mthode des multiples de transaction tend dire que A vaut 200 millions d'Euros (100 x(300/150)).
3 Actualisation des flux montaires (DCF : Discounted Cash-Flows) Cette approche consiste dterminer les flux
montaires futurs et les actualiser au taux du cot du capital.

Concernant la rentabilit intrinsque de l'entreprise, il s'agit des cash-flow (marges brutes d'autofinancement) libres
dgags par son exploitation.

Concernant la rentabilit extrinsque, autrement dit celle pour l'actionnaire, il s'agit des dividendes attendus et
ventuellement de la valeur de revente espre en fin de dtention.

- Dtermination des flux montaires futurs Pour cela on construit un modle financier qui donne des prvisions sur un futur plus
ou moins lointain. Puis, si on utilise la mthode intrinsque, on calcule pour chaque anne future les cash-flows associs :
Revenu d'exploitation (1-Taux d'imposition)
+ Amortissements & Dprciation
- Capex (Capital Expenditure, i.e. investissement productif)
- Variation du BFR (Besoin en Fonds de Roulement)
= Cash-Flows libres
- Dtermination du cot du capital La mthode la plus utilise est celle du WACC (Weighted Average
Cost of Capital, ou Cot Moyen Pondr du Capital)
WACC = Kd x (1- Taux d'imposition) x [D/(D+MV)] + Ke x [MV/(D+MV)]

avec Kd = Cot de la dette (taux d'intrt annuel pay sur la dette)

Ke = Cot des Fonds Propres (cf ci-dessous pour son calcul)
D

= Valeur de march de la dette (gnralement la valeur comptable)

MV = Valeur de march des Fonds Propres (Capitalisation boursire)

Ke = rf + Bta (rm - rf)+ Prime

avec rf = taux sans risque (gnralement le taux des obligations d'tat

20 ans)
rm-rf = prime de risque de march
Bta = Bta de l'entreprise
Prime = prime lie au pays ou la liquidit