Los distintos tipos de "VAN"

Eduardo Cartagena Novoa

Ingeniero Comercial, PUCV
Magster en Administracin (MBA), U. de Chile
Acadmico Escuela de Ing.
Comercial PUCV
Un proyecto de inversin es una idea que genera ingresos y gastos, a lo largo de su "vida til", gracias a las
inversiones que efecta quien emprende efectivamente esa idea o inversionista.
El Valor Actual Neto (VAN) es ms que una frmula o el criterio ms utilizado por las empresas en la prctica;
se trata de un concepto que slo adquiere significacin cuando se utiliza la "tasa de costo de oportunidad"
para su estimacin.
VAN DEL PROYECTO PURO
Es el que se calcula para un proyecto sin considerar el financiamiento de la inversin, asumiendo que el
inversionista aporta todos los recursos. Por lo tanto, el VAN positivo corresponde al aumento en la riqueza del
inversionista, despus de que los ingresos solventen todos los gastos que genera el proyecto y recuperen
todos los recursos invertidos, por sobre la rentabilidad exigida por el inversionista a sus fondos.
Si el VAN es negativo, muestra cunto le falta a los ingresos del proyecto para que el inversionista solvente
todos los gastos, o gane lo que desea, lo cual no necesariamente significa prdidas. Si el VAN es cero,
entonces los ingresos del proyecto solventan todos los gastos, toda la inversin y el inversionista gana todo lo
que le exige al proyecto, nada ms y nada menos.
VAN EXTENDIDO
Es que se obtiene al sumar el VAN del proyecto puro, ms el valor actual de las "opciones reales"
identificables en el proyecto.
Este concepto es un aporte de la teora de "opciones financieras" a la evaluacin de proyectos, incorporando
explcitamente la flexibilidad administrativa de los Project Management Officer (PMO) o gerentes de proyectos.
Cabe recordar que la teora de opciones financieras es la que describe las opciones de venta (put options) y
las opciones de compra (call options).
VAN AJUSTADO
Es el que se estima en un proyecto que incorpora explcitamente el financiamiento de la inversin, con
prstamos de instituciones financieras.
El VAN ajustado corresponde a la suma del VAN del proyecto puro, ms el valor actual del financiamiento,
donde se incorpora el prstamo, la amortizacin del prstamo, el pago de los intereses de la deuda y el
beneficio tributario que significan las menores utilidades contables, todo esto trado a valor actual, utilizando la
tasa de inters del prstamo, la cual es menor que la tasa de costo de oportunidad del inversionista, por correr
menos riesgo.
As, el VAN ajustado siempre resulta ser mayor que el VAN del proyecto puro, porque el valor actual del
financiamiento siempre es positivo, de all que los crditos mejoren el VAN de los proyectos.

Este modelo es bastante recomendable, pero no muy utilizado en la prctica, pese a su pureza conceptual.
VAN CON LA TASA AJUSTADA
Ac se calcula una tasa promedio ponderada, entre la tasa de costo de oportunidad y la tasa de inters del
prstamo. La ponderacin que se da a cada tasa en el promedio corresponde a la proporcin que aporta el
inversionista y la proporcin financiada con el prstamo, siguiendo el "modelo del costo de capital promedio
ponderado". Esta tasa ajustada se utiliza para calcular el valor actual de los flujos netos que resultan de fundir
los flujos del proyecto puro, con los flujos propios de financiamiento.
Este modelo es muy utilizado en las empresas, pese a tener incorporado un error conceptual grave, porque se
calcula una sola tasa para todos los periodos de vida til del proyecto, siendo que, en realidad, las
ponderaciones de cada tasa no son constantes.
Por mi parte, propongo una correccin de la tasa ajustada, calculando una tasa distinta para cada ao del
proyecto. Cada tasa ser un promedio ponderado de la tasa de costo de oportunidad del inversionista y la
tasa de inters del prstamo, pero las ponderaciones deben ir cambiando cada ao, en funcin de lo que se
va amortizando de la deuda, por lo tanto en declinacin, y la participacin del inversionista, que va
aumentando. Tentativamente, la he denominado "VAN con costo proporcional".