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La Decisin de Inversin (Presupuesto de Capital)

Desarrollar un sistema confiable para determinar cules proyectos son


dignos de los recursos de la Empresa, es un objetivo fundamental
enfrentado por los administradores. El proceso de colocacin de recursos
entre proyectos competentes es importante porque:
los recursos son limitados
una mala colocacin de los recursos puede poner a la Empresa fuera de
los negocios
La sensible colocacin de recursos requiere un entendimiento de:
el riesgo y el cmo afecta en la eleccin del proyecto
cmo sern medidos los beneficios del proyecto
Este mdulo presentar una variedad de herramientas usadas para
evaluar el potencial de un proyecto dado.
La Decisin de Inversin (Presupuesto de Capital) 1. El proceso de
decisin de inversin involucra:
a) colocacin de recursos
b) eleccin entre proyectos
c) evaluacin del riesgo
d) todas las anteriores
Todas stas son parte del proceso de la decisin de inversin.
Qu es un Proyecto?
Cualquier propuesta que requiere el uso de recursos, financieros o de otro
tipo, es un proyecto. Un proyecto usualmente cae dentro de una de las
siguientes categoras:

Proyecto
Amplias decisiones estratgicas
Decisiones tcticas
Decisiones administrativas
Decisiones de servicio afn

Ejemplo
Entrar en una nueva rea o adquirir otra
compaa
Operar una nueva divisin o expandir
una divisin o negocio existente
Determinar la mezcla del producto o el
inventario a mantener
Decidir arrendar o comprar un sistema
de distribucin o desarrollar e
implementar un sistema de informacin
administrativo,
o
comenzar
un
programa
de entrenamiento de empleados

El grado de interdependencia de varias decisiones de inversin debe tambin


ser considerado. Por ejemplo, la aceptacin de un proyecto podra ser
completamente dependiente o un prerrequisito de otro proyecto.
Los proyectos pueden tambin ser independientes de otros proyectos, o
pueden ser mutuamente excluyentes, lo que significa que el tomar un proyecto
imposibilitar la aceptacin de otros proyectos.

Qu es un Proyecto?
1. Cul de los siguientes es un proyecto?
a)

adquirir otra compaa

b)

abrir una nueva divisin

c)

cambiar la mezcla del producto

d)

todas las de arriba

Todos stos son proyectos que una compaa podra emprender.


Qu es un Proyecto?
2. Un grupo de proyectos mutuamente excluyentes existe cuando la aceptacin
de uno significa el automtico rechazo de los otros.
a) cierto
b) falso
Si los proyectos son mutuamente excluyentes, entonces la aceptacin de uno
significa renunciar a los otros.
Con el propsito de adquirir una mejor comprensin del proceso de decisin de
inversin de capital, investigaremos la consideracin de Disney de construir
dos nuevos parques cerca de Bangkok, diseados en Euro Disney en Pars.

El primer parque ser un reino mgico el cual ser construido inmediatamente


y ser funcional al principio del segundo ao. El segundo ser un parque
diseado en el Centro Epcot de Orlando. Ser construido en el segundo y
tercer ao y ser funcional al principio del cuarto ao.

Evaluando un Proyecto Perspectivas


Dado que los recursos financieros son finitos, los administradores deben
evaluar los proyectos y elegir entre ellos. Ampliamente hablando, ellos tienen
dos perspectivas para evaluar un proyecto.
1. Ganancia basado en la ganancia esperada calculando un estado
de prdidas y ganancias del proyecto, usando los Principios
Contables Generalmente Aceptados (GAAP).
2. Flujo de Efectivo basado en el flujo de efectivo esperado del
proyecto, el cual puede ser derivado de la ganancia.
Las reglas del presupuesto de capital ayudan a los administradores a medir los
beneficios esperados de un proyecto, contra una tasa de dificultad. Debido a
que diferentes proyectos tendrn diferentes riesgos asociados con ellos, la tasa
de dificultad variar de un proyecto a otro.
Evaluando un Proyecto Perspectivas
1. Cul de las siguientes expresiones es falsa acerca del procedimiento de la
ganancia, para evaluar un proyecto?
a) est basado en un estado de prdidas y ganancias del proyecto
b) confa en el GAAP
c) usa un proyecto de tasa de dificultad, la cual es una funcin del riesgo del
proyecto evala los flujos de efectivo del proyecto
El procedimiento de la ganancia para la evaluacin del proyecto, no evala los
flujos de efectivo del proyecto. Se enfoca en la ganancia esperada de un
proyecto.

Evaluando un Proyecto Perspectivas


2. Cul de las siguientes expresiones es falsa acerca de la tasa de dificultad?
a) es una tasa contra la cual, los beneficios del proyecto son medidos

b) es una tasa que determina la rentabilidad de un proyecto


c) diferir de un proyecto a otro
d) es una funcin del riesgo de un proyecto
La tasa de dificultad no dicta cul ser la rentabilidad de un proyecto
Evaluando un Proyecto Perspectivas
3. Con el propsito de hacer una comparacin justa las compaas aplicarn la
misma tasa de dificultad a todos los proyectos
a) cierto
b) falso
Dado que las tasas de dificultad son una funcin del riesgo del proyecto,
difieren de un proyecto a otro.
La Tasa de Dificultad / Obstculo
Antes de medir los beneficios de un proyecto, debemos identificar una tasa de
dificultad que refleje el riesgo del proyecto del tema de los parques.
Dado que el riesgo es una funcin del costo de capital y del costo de la deuda,
el costo de capital puede ser usado como una apropiada tasa de dificultad para
determinar que tanto debe una Empresa invertir en un proyecto particular.
Con el objeto de encontrar el costo de capital para el proyecto del tema de los
parques, necesitamos encontrar el costo de cada uno de los componentes del
capital, usando la medida apropiada de riesgo para cada uno:
Costo de capital: dado que el proyecto que estamos evaluando cae dentro del
negocio de los parques, la Beta de la divisin de parques de 1.25, es usada
para calcular el costo de capital del proyecto.
Suponiendo una tasa libre de riesgo del 7.00% y una compensacin de riesgo
del 5.50%, el costo de capital es:

Costo de deuda: suponiendo que Disney pueda conseguir prestados nuevos


fondos a una tasa del 7.50%, y su tasa de impuesto es del 36%, entonces el
costo de deuda puede ser calculado como:

Costo de Capital WACC: al menos que el proyecto bajo consideracin tenga


una nica estructura financiera, el radio global de deuda y capital de la
compaa pueden ser usados para calcular la tasa de dificultad. Usando el
valor de mercado real del capital de Disney, ($ 50.888 billones) y deuda ($
11.180 billones) , el costo de capital es:

La tasa de dificultad para el proyecto del tema de los parques es 12.24%


Evaluacin del Proyecto Proyecciones
Independientemente de que tanto funcione un anlisis de flujo de efectivo
o ganancia-base, es provechoso primero, desarrollar el estado de
prdidas y ganancias del proyecto. Para prepararlo necesitamos recopilar
toda la informacin financiera relevante (gastos y ganancias de
operacin) de cada ao del anlisis.
Cada elemento debe ser estimado usando proyecciones financieras y
suposiciones acerca de impuestos, tasas de depreciacin y asignacin de

costos operativos. El nmero de aos en el anlisis depender de la naturaleza


del proyecto. En ste caso, haremos proyecciones para los aos 1 a 10,
despus de los cuales supondremos que los flujos de efectivo crecern a una
tasa constante. Los ingresos y el flujo de efectivo estimados son en dlares.
Los ingresos y el flujo de efectivo estimados estn en US dlares nominales.

Evaluacin del Proyecto Proyecciones


1. Con el objeto de evaluar apropiadamente un proyecto, el analista debe estar
seguro que la informacin usada no es una informacin estimada.
a) cierto
b) falso

Debido a que el futuro no se conoce, el analista solo puede confiar en


informacin estimada.
Anlisis de la Ganancia Base
El anlisis de la ganancia-base de un proyecto usa informacin
financiera basada en el GAAP.
Para realizar el anlisis calcularemos:
ingreso del proyecto
inversin de capital en el proyecto
Esto permitir expresar el ingreso como un porcentaje de la inversin
de tal que podemos compararla con la tasa de dificultad del proyecto.
Calculando la Ganancia del Proyecto
Usando el ejemplo de Disney, podemos preparar un estado de prdidas y
ganancias para los primeros diez aos del proyecto, basados en la informacin
proporcionada.

Calculando la Ganancia del Proyecto

1. Cul de los siguientes elementos es restado de los ingresos para


obtener la ganancia de operacin del proyecto?
a) gastos de operacin, depreciacin y gastos de ubicacin
b) impuestos, gastos de operacin y gastos de ubicacin
c) gastos de ubicacin, intereses e impuestos
d) depreciacin, gastos de ubicacin e intereses
La ganancia de operacin es los ingresos menos gastos de operacin,
depreciacin y gastos de ubicacin.
Calculando la Ganancia del Proyecto
2. Suponga que ha reunido la siguiente informacin para un proyecto.
Cul es la ganancia de operacin?
Ingresos
Gastos de Operacin
Gasto de Inters
Depreciacin
Gastos de Ubicacin
Tasa de Impuesto

$
$
$
$
$

5,000,000
2,500,000
250,000
625,000
675,000
32%

Instrucciones: ponga su resultado en dlares


La ganancia de operacin, o EBIT (ingresos antes de intereses e impuestos) es
calculado como:
Ganancia de operacin = Ingresos Gastos de operacin Depreciacin
gastos de ubicacin
= $ 5,000,000 - $ 2,500,000 - $ 625,000 - $ 675,000
= $ 1,200,000
El gasto de inters y la tasa de impuesto no son necesarios para calcular el
EBIT.
Calculando la Inversin del Proyecto

Hemos calculado la ganancia de operacin despus de impuesto para el


perodo de 10 aos del anlisis del proyecto. Si expresamos la ganancia
generada cada ao como una funcin de la inversin acumulada hecha,
entonces tenemos una tasa contra la cual podemos comparar la tasa de
dificultad del proyecto.
Dado que el anlisis de ganancia-base confa en reglas contables, la inversin
en el proyecto es medida usando el valor en libros.

Calculando la Inversin del Proyecto


1. Bajo el anlisis de la ganancia-base, la inversin del proyecto est
medida en trminos del valor de mercado.
a) cierto
b) falso
Con un anlisis de la ganancia-base, la inversin del proyecto est medida en
trminos del valor en libros.

Calculando la Inversin del Proyecto


2. Todo lo dems se mantiene constante, el valor en libros de los bienes para
un proyecto con alta inversin inicial en bienes fijos pero no en inversiones

voluntarias subsecuentes
a) decrece en el tiempo
b) permanece constante en el tiempo
c) se incrementa en el tiempo
d) cambia para reflejar el valor de mercado de los bienes
Si no se hacen inversiones adicionales, el valor en libros de los bienes
del proyecto, decrecern en el tiempo debido a la depreciacin.
Calculando la Inversin del Proyecto
3. En unas bases GAAP, cmo es afectado el valor en libros de una
inversin?
a) los gastos de capital y la depreciacin incrementan el valor en libro
b) los gastos de capital incrementan el valor en libros, la depreciacin lo
decrece
c) los gastos de capital y la depreciacin decrecen el valor en libros
d) los gastos de capital decrecen el valor en libros, la depreciacin lo
incrementan
Los gastos de capital se suman al valor en libros, mientras que la depreciacin
se resta.
Calculando la Inversin del Proyecto
4. Suponiendo que un proyecto es comenzado a la mitad de ao, encuentre la
inversin promedio para el primer ao del proyecto, dada la siguiente
informacin:

Gastos de capital primarios

9,000,000

Gastos de mantenimiento de capital

150,000

Depreciacin

200.000

Instrucciones: 1. Redondee las cifras hasta el final


2.

Ponga el resultado en dlares

Para encontrar la inversin promedio o el valor en libros del proyecto,


necesitamos el valor de libros inicial y final. Dado que el proyecto empieza
durante el ao, el valor inicial en libros es cero. Calculamos el valor en libros
final como sigue:

El valor en libros promedio del proyecto, puede entonces ser calculado como:

Calculando el Rendimiento sobre el Capital


Ahora tenemos los elementos requeridos para expresar las ganancias del
proyecto en relacin a la inversin. Este radio, conocido como el beneficio de
capital despus de impuesto, es calculado dividiendo las ganancias de
operacin despus de impuesto entre el valor en libros promedio de la
inversin.

El beneficio de capital para el proyecto del tema del parque de Disney puede
ser calculado como el promedio de beneficios de capital para cada ao del
proyecto.

Ahora que hemos encontrado el beneficio de capital promedio, necesitamos


compararlo con la tasa de dificultad para determinar con cul de las dos, el
proyecto es vlido.
Calculando el Beneficio del Capital
1. El beneficio de capital es una funcin de:
a) ganancia de operacin y valor en libros promedio
b) ganancia de operacin y valor en libros inicial
c) ganancia de operacin despus de impuestos y valor en libros promedio
ganancia de operacin despus de impuestos y valor en libros inicial
El beneficio de capital est calculado dividiendo los gastos de operacin
despus de impuestos entre le valor en libros promedio.
Calculando el Beneficio del Capital
2. Una Empresa ha invertido un promedio de $ 350,000 en el curso de un ao
en un proyecto especfico. Si el EBIT del proyecto es $ 225,000 y la tasa de
impuesto de la Empresa es del 30%, cul es el beneficio de capital del
proyecto despus de impuesto?

Instrucciones:
Ponga el resultado en una de dos maneras:
Como un porcentaje con dos decimales, seguido del signo %
Como decimal con cuatro dgitos (sin indicar unidades)

Encuentre el beneficio de capital del proyecto:

Calculando el Beneficio del Capital


3. Si el beneficio de capital de un proyecto es del 17.75%, con una inversin
promedio de $ 850,000 y una tasa de impuesto del 17%, cul es la ganancia
de operacin del proyecto?
Instrucciones: ponga el resultado en dlares

Regla de Decisin en el Rendimiento de Capital


Ahora sabemos que el beneficio de capital del proyecto (ROCC) est estimado
para ser del 6.93% y el costo de capital del proyecto o tasa de dificultad es del
12.24%. La regla de decisin del capital sugiere que una comparacin entre
stas dos tasas nos da un significado acerca de la viabilidad del proyecto de la
siguiente forma, si:
ROC > WACC

PROYECTO BUENO

ROC < WACC

PROYECTO POBRE

En general, para un costo de capital dado, mayor sea el beneficio de capital,


mejor es el proyecto.
Para el tema del parque, debido a que el WACC excede al ROCC de 6.93%, el

proyecto podra considerarse una mala inversin para Disney.


Esta regla de decisin est derivada usando elementos de los estados
financieros que estn calculados usando los principios contables generalmente
aceptados (GAAP). Como una consecuencia, la utilidad de sta regla est
limitada por:
La ganancia contable refleja las tcnicas contables usadas. Cambios en
la depreciacin o en las metodologas contables del inventario, por
ejemplo, pueden afectar la ganancia contable, pero pueden no tener
efecto en los flujos de efectivo reales generados por el proyecto.
Cuando la inversin inicial es pequea, el beneficio promedio de la
inversin puede ser engaoso dado que el peso del ROC en el ao 1 es
el mismo que en el ao 10.
No hay mecanismo para capturar los beneficios futuros (pasado
el perodo que est siendo analizado).
El valor en libros es con frecuencia una medida no confiable de la
inversin verdadera del proyecto. El beneficio de capital se incrementar
sobre el tiempo en la medida en progresa la depreciacin del capital y el
valor en libros decrece. Planteamientos ms viejos, por consiguiente,
tendrn generalmente, un mucho mayor ROC que los nuevos.
Regla de Decisin en el Rendimiento de Capital
1. La regla de decisin para usar el beneficio de capital para evaluar proyectos
indica que un proyecto debe ser aceptado si:

a) el costo de capital es mayor que el beneficio de capital despus de


impuesto
b) el costo de capital es menor que el beneficio de capital despus de
impuesto
c) el beneficio de capital antes de impuesto es mayor que el beneficio de

capital despus de impuesto


d) el beneficio de capital antes de impuesto es menor que el beneficio de
capital despus de impuesto
Si el beneficio de capital despus de impuesto es mayor que el costo de
capital, entonces el proyecto es bueno.
Regla de Decisin en el Rendimiento de Capital
2. La tasa de dificultad en el procedimiento del beneficio de capital para tomar
una decision de inversin es:
a)
b)
c)
d)

el costo de capital
el costo de capital
el costo de deuda
el beneficio de capital esperado

El costo de capital es usado como tasa de dificultad u obstculo.


Anlisis en Base del Flujo de Efectivo
Usar el procedimiento del flujo de efectivo descontado para el anlisis del
proyecto puede ser ms convincente que un procedimiento de la ganancia
base porque:
Es menos susceptible a manipularse que el anlisis de los
ingresos base.
Los flujos de efectivo son ponderados apropiadamente usando
el valor del dinero en el tiempo. Hay un mecanismo para
capturar los beneficios futuros, lo cual hace posible analizar
proyectos con vidas muy largas.
Usando la tasa de dificultad o el costo de capital como la tasa de descuento, el
riesgo del proyecto ser incluido en el anlisis.
Un anlisis de flujo de efectivo base de un proyecto slo usa despus de
impuesto, flujos de efectivo incrementales.
Anlisis del Flujo de Efectivo Base
1. Cul de las siguientes expresiones es falsa acerca del anlisis de

inversin del flujo de efectivo base?


a) los flujos de efectivo son calculados de acuerdo con el GAAP
b) el anlisis del flujo de efectivo incorpora el valor del dinero en el tiempo
c) el anlisis del flujo de efectivo puede aplicarse en proyectos con muy larga
vida
d) todas las anteriores
El anlisis del flujo de efectivo - base, a diferencia del anlisis de ingresos
base, no se basa en el GAAP.
Anlisis del Flujo de Efectivo Base
2. Los flujos de efectivo de una inversin, deben ser siempre medidos sobre
una base incremental despus de impuesto.
a) cierto
b) falso
Un acertado anlisis de flujo de efectivo base, estar basado en flujos de
efectivo incrementales, despus de impuesto.
Derivando los Flujos de Efectivo
Comenzando de la ganancia de operacin despus de impuesto, calculado
para cada uno de los 10 aos en el anlisis de tema del parque de Disney,
podemos

derivar

los

flujos

de

efectivo

incrementales

del

proyecto,

considerando cuntos de los varios elementos afectan el flujo de efectivo.

Derivando los Flujos de Efectivo de la Ganancia 1. Cul de las siguientes


expresiones es falsa?
a) los gastos no efectivos reducen la ganancia contable pero no el flujo de
efectivo
b) los impuestos afectan el flujo de efectivo pero no la ganancia contable
c) los estados de prdidas y ganancias fallan al reflejar los flujos de efectivo
significativos emanados que no son gastos
d) la ganancia contable confa en los principios contables generalmente
aceptados (GAAP)
Los impuestos afectan a la ganancia contable y al flujo de efectivo.
Derivando los Flujos de Efectivo de la Ganancia
2. Cul de las siguientes expresiones es falsa acerca del flujo de efectivo
derivado de la ganancia contable?
a) los gastos de ubicacin no deben ser incluidos en el anlisis del flujo de
efectivo
b) la depreciacin debe ser agregada antes a la ganancia para el propsito de
calcular el flujo de efectivo

c) los gastos de mantenimiento de capital deben ser incluidos en el anlisis


del flujo de efectivo
d) todas las expresiones anteriores son ciertas
Los gastos de ubicacin debe ser incluidos en el anlisis del flujo de efectivo
solo si son incrementales.
Flujos de Efectivo y Vida del Proyecto
Aunque nos hemos enfocado en los primeros diez aos del tema del parque de
Disney, la vida del proyecto es potencialmente ms larga. Una vez que un
proyecto con vida infinita vence, asumimos que el flujo de efectivo generado
continuar creciendo a una tasa constante para siempre. En ste caso hemos
asumido que el proyecto vence despus del ao 10.
Al principio, uno pensara que la suma de la suma de una cantidad infinita de
flujos de efectivo sera infinitamente larga. Aunque esto pudiera ser cierto para
el valor nominal de los flujos de efectivo, el panorama cambia cuando el valor
del dinero en el tiempo, es tomado en consideracin.
Considere flujos de efectivo a 30 aos, dados los siguientes escenarios:

Flujos de Efectivo y Vida del Proyecto


1. Si los flujos de efectivo crecen a un paso tan rpido como la tasa de
descuento, el valor presente de cada flujo de efectivo sucesivo:

a) se incrementar a la misma tasa que el valor nominal de los flujos de


efectivo
b) se incrementar a una tasa menor que el valor nominal de los flujos de
efectivo
c) se incrementar a una tasa mayor que el valor nominal de los flujos de
efectivo
d) no hay suficiente informacin para contestar
Si los flujos de efectivo estn creciendo tan rpido como la tasa de descuento,
entonces el valor presente de cada flujo de efectivo sucesivo se incrementar a
una tasa menor que el valor nominal de los flujos de efectivo.
Valor Terminal
Si los flujos de efectivo crecen para siempre a una tasa mayor que la tasa de
descuento, el valor presente de los flujos de efectivo sucesivos, crecern al
infinito. Por consiguiente su suma no puede ser cuantificada.
De otra manera, si los flujos de efectivo crecen a una tasa menor que la tasa
de descuento, entonces su suma puede ser calculada porque los valores
presentes convergern eventualmente a cero.
La mayor diferencia entre la tasa de crecimiento de los flujos de efectivo y la
tasa de descuento, es la rapidez con la que los valores presentes convergern
a cero, y lo pequeo de la suma de sus valores presentes.

Por consiguiente, el valor presente neto es inversamente proporcional a la


diferencia entre la tasa de descuento y la tasa de crecimiento de los flujos de
efectivo. A esto se le conoce como valor terminal, calculado como sigue:

Vamos suponiendo que el proyecto del tema del parque de Disney dura para
siempre, y que sus flujos de efectivo crecern anualmente a una tasa de

inflacin esperada del 3%, una vez que el proyecto alcance su vencimiento en
el ao diez. Dado que el flujo de efectivo esperado del proyecto para diez aos
es de $ 1.077 billones, y la tasa de dificultad o costo de capital es del 12.24%,
entonces
El valor de los flujos de efectivo del tema del parque despus del ao diez,
puede ser resumido como de $ 12.006 billones, como se muestra al final del
ao diez.

Valor Terminal
1. El valor terminal es un mecanismo que captura todos los flujos de efectivo
del proyecto una vez que la inversin inicial ha sido recuperada.
a) cierto
b) falso
El valor terminal captura el valor presente de todos los flujos de efectivo una
vez que el proyecto alcanza su vencimiento.
Valor Terminal
2. La frmula del valor terminal es una frmula del valor presente, usando qu
como el divisor?
a) la tasa de dificultad
b) la tasa de crecimiento
c) la tasa de dificultad menos la tasa de crecimiento

d) la tasa de dificultad ms la tasa de crecimiento


El divisor en la ecuacin del valor terminal es la tasa de dificultad menos la tasa
de crecimiento.
Valor Terminal
3. Calcule el valor terminal de un proyecto desarrollado con un flujo de efectivo
anual de $8,500, creciendo a una tasa constante del 4.50%. El costo de capital
promedio ponderado es del 14.50%.
Instrucciones: ponga el resultado en dlares

Valor Terminal
4. Suponga que ste es el primer ao que los flujos de efectivo de un proyecto
estn creciendo a una tasa constante, cul es el costo de capital si los flujos
de efectivo anuales son actualmente de $11,000, y se espera un crecimiento al
2% anual, y el valor terminal del proyecto es de $250,000?
Instrucciones: ponga su resultado en cualquiera de stas dos formas:
como porcentaje (%) con dos decimales.
como decimal con cuatro dgitos (sin unidades).

Valor Terminal
5. Cul de los siguientes enunciados es cierto acerca de los flujos de
efectivo perpetuos?
a) si los flujos de efectivo crecen a una tasa mayor que la tasa de
descuento, la suma de los valores presentes no puede ser calculada.
b) el NPV es directamente proporcional a la diferencia entre la tasa de
crecimiento y la tasa de descuento.
c) A mayor diferencia entre la tasa de crecimiento de los flujos de efectivo
y la tasa de descuento, mayor es la suma de los valores presentes.
d) todas las anteriores.
Si los flujos de efectivo perpetuos crecieran ms rpido que la tasa de
descuento, no sera posible calcular la suma de los valores presentes.
Flujos de Efectivo Descontados: NPV
Ahora que conocemos el valor terminal, podemos descontar todos los flujos de
efectivo estimados del proyecto usando el 12.24% del costo de capital como
tasa de descuento, para calcular el valor presente neto del proyecto.

Dado que el proyecto de los parques de Disney tiene un estimado NPV positivo
de $1,664 billones, debe ser aceptado. Ntese que debido a que el costo de
capital es usado para descontar los flujos de efectivo, la tasa de dureza es
usada en el anlisis del NPV.
Flujos de Efectivo Descontados: NPV
1. Si la tasa de descuento apropiada es del 10.75%, cul es el NPV de la
siguiente serie de flujos de efectivo?

Instrucciones:
1. Redondee los clculos hasta el final
2. Ponga el resultado con centavos

Regla de desicin para el PNV


La segunda regla de decisin para invertir es conocida como la regla del NPV:
NPV > 0

PROYECTO BUENO

NPV < 0

PROYECTO POBRE

En general, un proyecto con valor presente neto alto agrega ms valor a la


empresa que uno con valor presente neto bajo.
Un NPV positivo sugiere que un proyecto incrementar el valor de la empresa.
Similarmente, cuando una empresa termina un proyecto existente que tiene un
valor presente negativo basado en futuros flujos de efectivo anticipados, el
valor de la empresa se incrementar por esa cantidad.
La regla del valor presente neto supone que los flujos de efectivo intermedios
en un proyecto sern reinvertidos en el costo de capital. Este debe ser un
supuesto razonable en la mayora de los casos, dado que el costo de capital
est basado sobre las ganancias que pueden obtenerse en inversiones

alternativas del riesgo de capital. Si las condiciones lo garantizan, sin embargo,


el valor presente neto puede ser calculado usando tasas de descuento
particulares para diferentes perodos de tiempo.
Regla de Decisin para el NPV
1. De acuerdo a la regla del NPV, un proyecto vale la pena financiarse cuando:
a) NPV > WACC
b) NPV > IRR
c) NPV > tasa de beneficio de capital requerida
d) NPV > 0
Si el NPV del proyecto es positivo entonces de acuerdo a sta regla, es
aceptable.
Regla de Decisin para el NPV
2. La regla de decisin del NPV supone que los flujos de efectivo intermedios
sern reinvertidos en:
a) IRR
b) NPV
c) la tasa libre de riesgo
d) la apropiada tasa de dureza
La regla de decisin del NPV usa la tasa de dificultad tambin conocida como
tasa de descuento para la reinversin de los flujos de efectivo intermedios.
Regla de Decisin para el NPV
3. El valor de una empresa puede ser expresado como la suma de los valores
presentes netos de:
a) proyectos presentes y pasados
b) proyectos pasados y futuros

c) proyectos presentes y futuros


d) proyectos pasados, presentes y futuros
El valor de la empresa puede ser expresado como la suma de los valores
presentes netos de los proyectos presentes y futuros.
Regla de Decisin para el NPV
4. Cuando una empresa termina un proyecto que tiene un NPV negativo
basado en futuros flujos de efectivo anticipados, el valor de la empresa debe,
en principio, incrementarse por esa cantidad.
a) cierto
b) falso
Si un proyecto tiene un NPV negativo y el proyecto es terminado, el valor de la
empresa se incrementar por la misma cantidad que se hubiera perdido en el
proyecto si se continuara.
Tasa Interna de Beneficio
Un concepto relacionado con el NPV es la tasa interna de beneficio (IRR,
Internal Rate of Return), la cual es la tasa de descuento particular donde el
valor presente neto es cero.

Usando los flujos de efectivo estimados del proyecto, encontramos que el IRR
del proyecto de los parques de Disney es:

A travs de prueba y error, podemos ver que el NPV del proyecto ser $0
cuando la tasa de descuento est entre el 14% y el 15%. De hecho el IRR para
el proyecto de los parques de Disney es del 14.91%.
Tasa Interna de Beneficio
1. La Tasa Interna de Beneficio es:
a) la tasa de descuento donde le NPV es igual a cero
b) el costo de capital donde los flujos de efectivo son igual a cero
c) la tasa de descuento donde la tasa de crecimiento es igual a cero
d) ninguna de las anteriores
La Tasa Interna de Beneficio es la tasa de descuento donde le NPV es igual a
cero.
La Regla de Decisin del IRR
La regla de decisin del IRR compara el beneficio en los flujos de efectivo de
un proyecto con el costo de capital.

IRR > WACC

PROYECTO BUENO

IRR < WACC

PROYECTO POBRE

Encontramos que el IRR del proyecto de los parques de Disney es del 14.91%,
el cual es mayor que el 12.24% de costo de capital. Si basramos nuestra
decisin de inversin en la regla del IRR, el proyecto sera aceptado.
Cuando elegimos entre proyectos con riesgo equivalente, el proyecto con el
mayor IRR es visto como el mejor proyecto.
Como precaucin, hay casos en los cuales el IRR no puede ser calculado o no
es significativo. Por ejemplo, si la inversin inicial es muy pequea y es
distribuida en un perodo de tiempo largo, el IRR tampoco puede ser calculado
o si es calculado, es probable que sea insignificante. Adems, los proyectos
que requieren substancial reinversin en puntos intermedios pueden ocasionar
que los flujos de efectivo se vuelvan negativos, dando por resultando mltiples
IRRs. En stos casos debe ser construido un perfil del NPV.
Regla de Decisin del IRR
1. La regla de decisin del IRR recomienda la aceptacin un proyecto si:
a) NPV > tasa de dureza
b) IRR > tasa de dureza
c) IRR > 0
d) IRR > NPV
Si el IRR de un proyecto es mayor que la tasa de dificultad, entonces la regla
indica que es aceptable.
2. Cuando un proyecto tiene una inversin inicial pequea y una vida muy
larga:
a) el IRR tiende a ser muy alto e insignificante
b) el IRR tiende a ser negativo

c) tiende a haber mltiples IRRs


d) ninguna de las anteriores
El IRR de un proyecto que tiene una inversin inicial pequea y una vida muy
larga tiende a ser muy alto e insignificante.
NPV e IRR : Una Comparacin
Mientras que las reglas del IRR y del NPV tienden a producir resultados
similares la mayora de las veces, hay diferencias significantes entre las dos
medidas:

NPV e IRR : Una Comparacin


1. Cul de los siguientes enunciados es cierto?
a) el NPV estandariza proyectos con respecto a la escala
b) el IRR estandariza proyectos con respecto a la escala
c) el NPV supone que los flujos de efectivo son reinvertidos a la tasa interna
de beneficio
d) todas las anteriores
Debido a que son tasas en porcentaje, los IRRs estandarizarn los proyectos
con respecto a la escala.
2. Cul de los siguientes enunciados no es cierto?
a) los NPVs son agregables

b) el IRR favorecer proyectos pequeos


c) el IRR supone que los flujos de efectivo sern reinvertidos en el costo de
capital
d) las reglas del NPV e IRR llegarn usualmente a conclusiones similares
Los IRRs suponen que los flujos de efectivo sern reinvertidos en el IRR.
Costos Muertos
Los costos muertos son gastos en los que se incurren y no pueden ser
recuperados si el proyecto es rechazado o terminado. Por definicin, los costos
muertos no son considerados en el anlisis de flujo de efectivo porque no son
incrementales. Son gastos ya efectuados, independientemente de si el
proyecto es aceptado.
Gastos en investigacin y desarrollo son comnmente costos muertos, y las
empresas que gastan consistentemente grandes cantidades en R&D enfrentan
algunos dilemas: aunque los costos muertos no son tratados como parte del
anlisis de inversin, una empresa necesita recuperar stos costos con el
tiempo o dejar de existir.
Por ejemplo, si Disney ha gastado $500 millones en pruebas de mercado y
honorarios por permisos antes de considerar el proyecto, sta cantidad no
habr afectado el incremento de los flujos de efectivo dado que es un costo
muerto. Esta cantidad habr sido incluida en el anlisis de ingresos base, sin
embargo, dado que es un gasto de capital, habr sido incorporado al valor en
libros de la inversin del proyecto.
Costos Muertos
1. Cualquier gasto en el que se ha incurrido, el cual no puede ser recuperado si
el proyecto no es tomado, es un costo muerto:
a) cierto
b) falso
Un costo muerto es un costo de proyecto no recuperable.

2. Cundo deben incluirse los costos muertos en el clculo de los flujos de


efectivo?
a) siempre
b) nunca
c) al principio del proyecto
d) al final del proyecto
Los costos muertos no son considerados en el anlisis del flujo de
efectivo porque no son incrementales. Estos se realizarn sea o no
sea aceptado el proyecto.
Valor de Rescate
En el caso del parque de Disney, calculamos un valor terminal para
representar todos los flujos de efectivo futuros despus del perodo
de anlisis detallado a diez aos. Por definicin los proyectos finitos
no tendrn valor terminal, en cambio, el anlisis de flujo de efectivo
de un proyecto finito incluir un valor de rescate para representar el
valor de liquidacin estimado de los bienes o valores invertidos en el
proyecto.
Por ejemplo si se anticipo que el proyecto del parque de Disney tuviera una
vida finita, podramos esperar un influjo de efectivo al final del proyecto igual al
valor de reventa de todo el parque.

Suponiendo que Disney no encontrara un comprador para el parque como es,


entonces puede esperar obtener un valor de rescate por la venta de los bienes
individuales (por ejemplo, la chatarra metlica de los juegos desmantelados,
etc).
Valor de Rescate
1. El valor de rescate de un proyecto es el influjo de efectivo esperado por la
venta de los bienes o valores del proyecto, despus de que el proyecto ha sido
completado o terminado.
a) cierto
b) falso

El valor de rescate es la cantidad esperada al final de un proyecto por la venta


de los bienes del proyecto.
Costos de Oportunidad
El ejemplo de Disney supone que los recursos necesarios para los parques de
Tailandia sern adquiridos recientemente. En un proyecto de tal escala, esto
puede ser cierto. Sin embargo para muchos proyectos bajo consideracin, ste
supuesto es simplemente utpico. Algunos recursos usados en el nuevo
proyecto son ya parte del negocio y slo sern transferidos para usarse en el
nuevo proyecto. El costo creado por el resto del negocio como una
consecuencia es conocido como costo de oportunidad y puede ser significativo.
Los costos de oportunidad representan una oportunidad previa y debe ser
considerados dentro del anlisis y son estimados tomando el valor ms alto de
todos los usos alternativos.
Por ejemplo, si Disney hubiera comprado terreno para las oficinas de su
parque, habra tenido que considerar el costo de oportunidad del terreno, el
cual es el precio al cual Disney podra haber vendido el terreno si el proyecto
no hubiera sido tomado.
Costos de Oportunidad
1. Cundo deben los costos de oportunidad ser incluidos en el clculo de los
flujos de efectivo?
a) siempre
b) nunca
c) al principio del proyecto
d) al final del proyecto
El costo de oportunidad representa un uso alternativo de la inversin hecha
en el proyecto, por lo que siempre debe ser considerado en el anlisis.
2. Si un proyecto usar un recurso existente en la empresa, cundo no
crear esto un costo de oportunidad?

a) cuando la alternativa de usar el recurso en el proyecto sea venderlo


b) cuando la alternativa de usar el recurso en el proyecto sea rentarlo a otra
compaa
c) cuando la alternativa de usar el recurso en el proyecto sea usarlo en otra
parte de la empresa
d) cuando no exista una alternativa presente o futura de uso
Si no hay otra forma en que este recurso pueda ser usado, entonces no es un
costo de oportunidad.
3. Si una compaa estuviera considerando poner una planta en un terreno que
le pertenece, podra alternativamente, rentarlo a otra compaa, las ganancias
previas del alquiler deben ser consideradas como costo de oportunidad
asociado al proyecto.
a) cierto
b) falso
Este es un ejemplo de un costo de oportunidad.
Reglas de Decisin de Inversin Resumen
Las diferentes reglas de decisin de inversin producen diferentes resultados
como hemos visto con el ejemplo del parque de Disney.

Las reglas del NPV y del IRR tienen la ventaja de medir los beneficios
usando flujos de efectivo actuales en lugar del ingreso contable. Adems,
los flujos de efectivo son descontados para reconocer el valor del dinero en
el tiempo. Esto no slo le da ms peso a los flujos de efectivo que son
primeramente recibidos en el proyecto, sino tambin permite calcular un

valor terminal para un proyecto que tiene vida infinita. El anlisis basado en
los ingresos usando la regla del ROC no tiene muchos mecanismos.
Independientemente de lo que sugiere una regla de decisin acerca de un
proyecto, el administrador debe finalmente aplicar su propio juicio para
aceptar o rechazar un proyecto.
Idealmente, una empresa tendr muchos buenos proyectos de donde
elegir, y desear seleccionar aquellos proyectos que le agreguen mayor
valor a la empresa. Muchos otros factores pueden y deben afectar la
decisin de inversin, incluyendo la importancia de un proyecto, los tiempos
en que se necesita el efectivo, y la disponibilidad del efectivo.
Reglas de Decisin de Inversin Resumen
1. Los flujos de efectivo descontados:
a) dan ms peso a los primeros flujos de efectivo que a los ltimos.
b) hacen posible calcular el valor terminal
c) son un mecanismo para contabilizar el valor del dinero en el tiempo
d) todas las anteriores
Todos stos enunciados caracterizan a los flujos de efectivo descontados.
2. Cul de los siguientes puntos debe considerar un administrador cuando
decide cmo asignar los recursos?
a)

su propio juicio

b)

el resultado de una regla de decisin

c) la importancia del proyecto


d)

todas las anteriores

Un administrador debe ponderar todos stos factores antes de tomar una


decisin.

3.

La regla del ROC:

a) usa los flujos de efectivo descontados


b) usa el ingreso contable
c) incorpora la nocin del valor terminal
d) todas las anteriores
La regla del ROC se apoya en el ingreso contable para determinar el xito
potencial de un proyecto. Los flujos de efectivo descontados son el valor
terminal y son usados en relacin con las reglas de los flujos de efectivo
descontados tales como las reglas del NPV y del IRR.
El Principio de Inversin
Este modulo ilustra la estructura que una empresa puede usar para asignar
eficientemente los recursos disponibles. Fundamentalmente esto significa
investigacin en proyectos que producen altos beneficios con una tasa de
dureza mnima aceptable.
Aunque hay bsicamente dos mtodos para medir los beneficios, el mtodo del
flujo de efectivo descontado es considerado superior debido a que mide todos
los flujos de efectivo incrementales estimados de un proyecto para la empresa
y pondera stos flujos de acuerdo a cuando son recibidos. Las reglas de
decisin del valor presente neto y de la tasa interna de beneficio son
consecuencia de la metodologa del flujo de efectivo descontado.
Una tasa de dureza apropiada para usarse en la decisin de inversin es el
costo de capital, el cual refleja el riesgo de un proyecto dado. A mayor riesgo en
el proyecto, mayor el costo de capital.
El Principio de Inversin
1. El principio de inversin significa investigar en proyectos::
a) los cuales producen altos beneficios
b) los cuales tienen el riesgo ms bajo.

c) los cuales tienen la tasa de dureza ms alta


d) los cuales producen el mayor beneficio con una tasa de dureza mnima
aceptable
La calve del principio de inversin es invertir en proyectos los cuales producen
altos beneficios con una tasa de dificultad mnima aceptable.