Tema 10

La Elaboracin de la Poltica Monetaria

Macroeconoma Avanzada

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Poltica Econmica y Expectativas Racionales

Expectativas racionales: debate en relacin a la poltica de estabilizacin.

Lucas y Sargent y Wallace: la poltica econmica anticipada ser
plenamente neutral... slo las polticas no anticipadas permiten un empleo
ms alto que el correspondiente a la produccin potencial o de desempleo
inferior a la tasa natural.
En este tema analizaremos los trminos actuales de dicho debate..

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Poltica Econmica y Expectativas Racionales

El principal objetivo de los bancos centrales es alcanzar niveles bajos de

inacin y generar un entorno de estabilidad macroeconmica que favorezca
la inversin y el crecimiento.
La poltica monetaria inuye en el corto plazo (estabilizacin del ciclo
econmico) a travs de las decisiones de gasto.
A largo plazo la capacidad de la economa de producir bienes y servicios
viene determinada por la preferencia por ahorro (K, H,I + D), la tecnologa y
factores demogrcos.
Si se intenta estimular a la economa por encima de su nivel de largo plazo
se aumentar la inacin sin conseguir mayor actividad y empleo.

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Poltica Econmica y Expectativas Racionales

Cmo inuyen los bancos centrales en la actividad econmica?

Los bancos centrales tratan de inuir en un precio relativo crucial de una
economa: tipo de inters real
El tipo de inters real es una variable que se determina a largo plazo por
variables reales de una economa (las preferencias individuales por el ahorro).
De este modo a largo plazo los movimientos de la inacin y del tipo de
inters nominal se mueven conjuntamente.
Pero a corto plazo los bancos centrales pueden afectar al tipo de inters real
mediante variaciones en el tipo de inters nominal, que no se trasladan
inmediatamente a la inacin.

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Poltica Econmica y Expectativas Racionales

M s/P

El tipo de inters nominal es

la variable a travs de la
cual el Banco Central inuye
en la economa.
Dada la demanda de dinero,
el Banco Central puede
decidir indistintamente i o
Ms ..

L(i,Y)

M/P
Demanda y oferta de dinero.

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Poltica Econmica y Expectativas Racionales

El debate se ha articulado tradicionalmente en torno a la eleccin entre tres

estrategias:
1

Reglas jas:
mt = k + mt

+ m
t

Reglas con feedback o retroalimentacin:

mt = ( y
it = ( t

yt

1 ) + t

) + (yt

y) + t

Discrecionalidad.

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Poltica Econmica y Expectativas Racionales

Un poco de historia:
1

2
3

Postura tradicional: mayoritariamente favorable a las reglas y, dentro

de estas, a las reglas con feedback.
Crtica monetarista a las reglas con feedback.
Crtica neoclsica: neutralidad del componente anticipado ! optar por
la ms simple.

Nueva Macroeconoma Clsica: con expectativas racionales los anuncios de

poltica econmica importan ! un nuevo instrumento: las propias
expectativas de los agentes econmicos.
La credibilidad sobre los anuncios es crucial
Uno de los resultados de este debate ha sido el fortalecimiento de las
posturas favorables a la independencia del banco central del poder poltico
(Grco 10.1)

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La importancia de la credibilidad

Dos preguntas bsicas de la organizacin actual de la poltica monetaria:

I
I

Por qu bancos centrales independientes?

Por qu los bancos centrales parecen preocuparse fundamentalmente
de la inacin y menos del crecimiento econmico?

Ambas cuestiones estn relacionadas fundamentalmente con una cuestin

crucial de la elaboracin de la poltica monetaria: la credibilidad de la
estrategia monetaria.
La adopcin de reglas monetarias y la independencia de los bancos centrales
aumenta su credibilidad.

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Poltica Econmica y Expectativas Racionales

Relacin entre la independencia del banco central y la tasa de inacin en los

pases de la OCDE, antes de la creacin del BCE.

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Poltica de estabilizacin en un modelo neoclsico de

mercados ecientes

En este modelo los anuncios sobre cambios futuros de la oferta de dinero

tienen efectos reales en el presente:

yt = i (mt+i/t

mt+i/t

1 ) + t

i=0

Este resultado plantea algunas cuestiones:

En qu medida sern crebles los anuncios?
En qu situaciones hay incentivos para invertir en reputacin?
Cules son los mecanismos que limitan el engao?

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La Inconsistencia Temporal de los Planes Optimos

Dos objetivos simultneos:

Zt = a 2t + (yt

ky)2

yt = y + b( t

et )

Restriccin:
Preferencias: a y k.

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Problema de eleccin en un nico perodo.

Problema
min Zt = a 2t + (yt
t

ky)2

sujeto a
et ),

yt = y + b( t
et = et ,

o bien,
et ) + (1

min Zt = a 2t + (b( t
t

k )y)2 ,

Condicin de primer orden es

Zt
= 2a t + 2 b2 (1
t

k )y + b( t

et ) = 0

Inacin ptima:
b
(b et + (k 1)y)
a + b2
t / et > 0, t /k > 0, t /y > 0, t /a < 0
t =

Sin embargo, e es una variable endgena... tres posibles soluciones.

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Regla Monetaria

Ahora:
t = et

por lo que
min Zt = a 2t + ((1
t

k )y)2 .

Solucin:
rt = et = 0
yrt = y
Zrt = (k

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1)2 y2 .

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Discrecionalidad

Si los agentes esperan que:

et = dt

sustituyendo en la solucin de la inacin ptima obtenida anteriormente permite

obtener
b
dt = (k 1)y = et
a
Solucin:
ydt = y
Zdt = (k

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1)2 y2 1 +

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b2
a

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Engao

Total: dos instrumentos t y et ,

et ) + (1

mine Zt = a 2t + (b( t
t t

Solucin

k )y)2

t = 0
k

et =

1
b

y,

yt = ky
p

Zt = 0.

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Engao
Parcial (Barro y Gordon, 1983): et = 0. A partir de la solucin para la
inacin ptima:
b
Lt =
(k 1)y
a + b2
por lo que
yLt =
ZLt =

a + kb2
y
a + b2

a
(k
a + b2

1)2 y2

Existe un problema importante de credibilidad: cuando el gobierno anuncia

una regla de inacin nula existen incentivos para que termine llevando a
cabo una inacin positiva,
p

Zt < ZLt < Zrt < Zdt

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Distintas soluciones de la tasa de inacin al problema de la poltica monetaria

ptima.

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Engao

Grco 10.2
Zrt

ZLt =

b2
b2
r
=
Z
(k
t
a + b2
a + b2

1)2 y2 > 0

El problema de inconsistencia temporal depende de los valores de los

parmetros:
lim Zrt ZLt = lim Zrt ZLt = 0
a!

b!0

lim Zrt

k !1

ZLt = 0

En este modelo un nico perodo, el coste que tiene que asumir el gobierno
por engaar a los agentes privados es nulo mientras que el incentivo a
engaar es inequvocamente positivo, por lo que la regla no es sostenible.

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La inconsistencia temporal en un juego repetido

El incentivo a engaar puede verse compensado por su coste, que viene dado
por la reaccin de los agentes privados: prdida de reputacin de la
autoridad monetaria.
El coste de esta prdida de reputacin depende de:
1
2

el nmero de perodos considerado.

el mecanismo de castigo,
et = rt
et = dt

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si
si

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t
t

1
1

= et
6= et

1
1

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La inconsistencia temporal en un juego repetido

Contexto de juego repetido:
1

la tentacin de engaar (T),

ZLt =

T = Zrt
2

b2
Zr
a + b2 t

el coste de engaar (C):

b2 r
Z
a t+1

Zrt+1 =

C = Zdt+1

La ganancia del engao viene dada por:

G=T

lim G =

r!0

C
=
1+r
b2
a + b2

b2
a + b2
b2
a

b2 1
a 1+r

Zrt =

Zrt

b2
T<0
a

lim G = T > 0

r!
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La inconsistencia temporal en un juego repetido

Regla de poltica monetaria sostenible:

G = Zrt

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ZLt

1
Zdt+1
1+r

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Zrt+1 < 0

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