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Finanzas y el Gerente Financiero

CURSO:
HERRAMIENTAS PARA
ASESORES DE INVERSION
Bolsa Boliviana de Valores

Prof.

La Paz, Noviembre de 2015

Juan Carlos Snchez Valda

1- 2

TEMAS
Qu es una corporacin o una empresa?
El rol del Gerente Financiero
Quin es el Gerente Financiero?
Separacin entre los accionistas y la
administracin
Mercados Financieros
Instrumentos de evaluacin

1- 3

Estructura de una Empresa


Empresario individual

Socios

1- 4

Estructura de una Empresa


Empresario individual

Responsabilidad ilimitada
Impuestos Personales

Socios

1- 5

Estructura de una Empresa


Empresario individual

Responsabilidad ilimitada
Impuestos Personales

Socios

Empresas

1- 6

Estructura de una Empresa


Los que invierten
Empresario individual

Responsabilidad ilimitada
Impuestos Personales

Socios

Responsabilidad limitada
Empresas

I U E + OTROS
Impuesto Personal sobre
dividendos

1- 7

Rol del Gerente Financiero


El que administra

Operaciones
de la
Empresa

Gerente
Financiero

(1) Efectivo captado de inversores

(1)

Mercado
De capitales

1- 8

Rol del Gerente Financiero


(2)
Operaciones
de la
Empresa

El que administra

Gerente
Financiero

(1) Efectivo captado de inversores


(2) Efectivo invertido en la empresa

(1)

Mercado
De capitales

1- 9

Rol del Gerente Financiero


(2)

El que administra

Gerente
Financiero

Operaciones
de la
Empresa
(3)

(1) Efectivo captado de inversores


(2) Efectivo invertido en la empresa
(3) Retorno de la empresa

(1)

Mercado
De capitales

1- 10

Rol del Gerente Financiero


(2)

Gerente
Financiero

Operaciones
de la
Empresa

(1)

El que administra

(4a)

(3)
(1) Efectivo captado de inversores
(2) Efectivo invertido en la empresa
(3) Retorno de la empresa
(4a)Efectivo re-invertido

Mercado
De capitales

1- 11

Rol del Gerente Financiero


(2)

Gerente
Financiero

Operaciones
de la
Empresa

(1)

El que administra

(4a)

(4b)

(3)
(1) Efectivo captado de inversores
(2) Efectivo invertido en la empresa
(3) Retorno de la empresa
(4a) Efectivo re-invertido
(4b)Retorno a los inversionistas

Mercado
De capitales

1- 12

Quin es el Gerente Financiero?


Gerente Financiero

1- 13

Quin es el Gerente Financiero?


Gerente Financiero

Tesorero

Control de Gestin

1- 14

Quin es el Gerente Financiero?


Tesorera
Relaciones con Bancos
Gestin de tesorera
Obtencin de
Financiamiento
Gestin de crditos
Pago de dividendos
Seguros y pensiones

Control de Gestin.

Contabilidad.
Preparacin de EE FF.
Auditoria Interna.
Nminas.
Custodia de registros.
Preparacin de pptos.
Impuestos.
Inversiones y rendimientos.

1- 15

Accionistas vs. Directores


Diferencia en Informacin
Precios de acciones y
rendimientos
Asuntos burstiles
Dividendos
Formas de
financiamiento
alternativas

Diferentes Objetivos
Directores vs. accionistas
Top mgmt vs. Mandos
medios
Accionistas vs. Bancos y
otros prestamistas

1- 16

Mercado de Capitales
$

Mercado
Primario

1- 17

Mercado de Capitales
$

Mercado
Primario
Mercado
Secundario

1- 18

Mercado de Capitales
$

Mercado

Otros

Primario

Mercados
Mercado
Secundario

1- 19

Mercado de Valores

1- 20

Mercado de Valores

Banca

1- 21

Mercado de Valores

5%
Banca

1- 22

Mercado de Valores

5%
Banca

1- 23

Mercado de Valores
13 %
5%
Banca

1- 24

Mercado de Valores
8 %
Spread
5%
Banca

13 %

1- 25

Mercado de Valores
8 %
Spread

13 %

5%
Banca

Bolsa
Ttulo

Ttulo
9%

1- 26

Instrumentos de evaluacin
Anlisis histricos (ndices)
Balances
Estados de Resultados
Flujos de Caja

Anlisis de proyecciones
Pronsticos de Estados financieros y Flujos
Determinacin del costo del dinero en el tiempo

Anlisis de mercados
Estimaciones de VALOR AGREGADO.

1- 27

OBJETIVO GENERAL

Lograr tomar decisiones financieras


oportunas, que generen valor agregado para
el patrimonio de la empresa o personal dentro
de los parmetros de ETICA y
CREATIVIDAD, utilizando los instrumentos
que nos otorga la teora financiera.

1- 28

CONCEPTOS IMPORTANTES
Plazos
Balances
Valores de mercado
Capital de trabajo
Estructura de capital

1- 29

FINANZAS CORPORATIVAS
BALANCE GENERAL

Activos
circulantes

1- 30

FINANZAS CORPORATIVAS
BALANCE GENERAL

Activos
circulantes

Activos Fijos
tangibles
Activos Fijos
intangibles

1- 31

FINANZAS CORPORATIVAS
BALANCE GENERAL

Activos
circulantes
Activo
Activos Fijos
tangibles
Activos Fijos
intangibles

1- 32

FINANZAS CORPORATIVAS
BALANCE GENERAL

Activos
circulantes

Pasivos
circulantes

Deuda de
Largo plazo
Activos Fijos
tangibles
Activos Fijos
intangibles

Patrimonio
Neto

1- 33

FINANZAS CORPORATIVAS
BALANCE GENERAL

Activos
circulantes

Pasivos
circulantes
Pasivo
Deuda de
Largo plazo

Activos Fijos
tangibles
Activos Fijos
intangibles

Patrimonio
Neto

1- 34

FINANZAS CORPORATIVAS
BALANCE GENERAL

Activos
circulantes

Pasivos
circulantes
Pasivo
Deuda de
Largo plazo

Activos Fijos
tangibles
Activos Fijos
intangibles

Patrimonio
Neto

Capital

1- 35

FINANZAS CORPORATIVAS
BALANCE GENERAL

Activos
circulantes

Pasivos
circulantes
Pasivo
Deuda de
Largo plazo

Activos Fijos
tangibles
Activos Fijos
intangibles

Patrimonio
Neto

Capital

1- 36

FINANZAS CORPORATIVAS
BALANCE GENERAL

Activos
circulantes

Pasivos
circulantes
Pasivo
Deuda de
Largo plazo

Activos Fijos
tangibles
Activos Fijos
intangibles

Patrimonio
Neto

Capital

1- 37

FINANZAS CORPORATIVAS
BALANCE GENERAL

Activos
circulantes

Pasivos
circulantes
Pasivo
Deuda de
Largo plazo

Activos Fijos
tangibles
Activos Fijos
intangibles

Patrimonio
Neto

Capital

1- 38

FINANZAS CORPORATIVAS
BALANCE GENERAL
Activos
circulantes
Capital de trabajo
neto

Pasivos
circulantes

Deuda de
Largo plazo

Activos Fijos
tangibles
Activos Fijos
intangibles

Patrimonio
Neto

1- 39

RESULTAN DE ESTE
ANLISIS
Polticas de corto plazo:

1- 40

RESULTAN DE ESTE
ANLISIS
Polticas de corto plazo:

Polticas de largo plazo:

1- 41

RESULTAN DE ESTE
ANLISIS
Polticas de corto plazo:
Poltica de efectivo

Polticas de largo plazo:

1- 42

RESULTAN DE ESTE
ANLISIS
Polticas de corto plazo:
Poltica de efectivo
Poltica de inventarios
Polticas de largo plazo:

1- 43

RESULTAN DE ESTE
ANLISIS
Polticas de corto plazo:
Poltica de efectivo
Poltica de inventarios
Poltica de crditos
Polticas de largo plazo:

1- 44

RESULTAN DE ESTE
ANLISIS
Polticas de corto plazo:
Poltica de efectivo
Poltica de inventarios
Poltica de crditos
Polticas de largo plazo:
Estructura de capital

1- 45

RESULTAN DE ESTE
ANLISIS
Polticas de corto plazo:
Poltica de efectivo
Poltica de inventarios
Poltica de crditos
Polticas de largo plazo:
Estructura de capital
Poltica de Inversiones
Poltica de Dividendos

1- 46

INTRODUCCIN AL ANLISIS
DE ESTADOS
FINANCIEROS
Lic. Juan Carlos Snchez V.

1- 47

Tema I: Introduccin
Estados Contables como base del Anlisis
Financiero
Conceptos bsicos
Lectura de los Estados Financieros
Principales Herramientas de Anlisis

1- 48

Ejercicio

Las partidas del los Estados Contables que


terminaron el 31 de diciembre de 2011 de la
Compaa Eurisco Sportswear se listan a
continuacin:

1- 49

COMPAA EURISCO SPORTSWEAR


Capital pagado
Ventas netas
Cuentas por cobrar
Caja
Impuestos sobre la renta
Inventario
Gastos acumulados
Devoluciones y rebajas en ventas
Valores negociables
Activos fijos totales
Utilidades retenidas
Depreciacin acumulada
Cuentas por pagar
Costo de mercancas vendidas
Nmero de acciones comunes
Acciones comunes
Prstamo bancario a corto plazo
Hipoteca por pagar
Gastos administrativos
Dividendos preferentes
Acciones preferentes
Hipoteca por pagar a corto plazo
Gastos de ventas
Ventas brutas

$30,500
$247,500
$52,500
$15,000
$15,000
$60,000
$4,500
$2,500
$4,500
$27,000
$25,000
$9,000
$30,000
$112,500
10,000
$10,000
$15,000
$10,000
$30,000
$1,000
$20,000
$5,000
$75,000
$250,000

1- 50

El dominio de los EEFF


Son importantes:

Son objetivos
Reflejaron hechos reales

Son concretos

Son cuatificables
Pueden medirse
Se los puede relacionar con otros datos
Se pueden realizar diversas operaciones aritmticas

1- 51

Cules son los objetivos de la


Contabilidad?
Proporcionar informacin til a inversores y
otorgantes de crdito para: Los Flujos de
Tesorera. Para
predecir,
determinar de pago
comparar
de la acreencia o
y, evaluar
inversin
Proporcionar a los usuarios informacin para:

Predecir
Comparar
Evaluar

Los Estados de
Resultados. Para
determinar la
capacidad de
generar utilidades

1- 52

La contabilidad y sus fallas


Los problemas con la inflacin

Registro a costo histrico

Inversin Maquinaria
Vida til

10

Bs 1,000,000
aos

Sin inflacin
Depreciacin

Bs 100,000

Con inflacin
Inflacin
Ao 1
Bs 95,238
Ao 6
Bs 74,622

5%
Ao 2
Bs 90,703
Ao 7
Bs 71,068

Ao 3
Bs 86,384
Ao 8
Bs 67,684

Ao 4
Bs 82,270
Ao 9
Bs 64,461

Ao 5
Bs 78,353
Ao 10
Bs 61,391

1- 53

La contabilidad y sus fallas


Deudas que no son deudas
Nivel de endeudamiento para los bancos. No
existe un diferenciacin de los pasivos que son
realmente exigibles de los que no lo son.
Ej.- un pasivo pagado por adelantado, previsiones y
provisiones

1- 54

La contabilidad y sus fallas


Principios generalmente aceptados
Cuenta de inventario, permite manejar el costo de
los vendido, no posibilita fiscalizar fsicamente.
Depreciacin (lnea recta, suma de dgitos,etc)
afecta a las utilidades de los primeros aos
Manejo de inventarios (UEPS y PEPS)

1- 55

La contabilidad y sus fallas


Los recursos propios no tienen costo
Lo propio no cuesta y lo ajeno s.
Donde queda el costo de oportunidad?
Qu pasa con los dividendos?

1- 56

La contabilidad y sus fallas


Desconoce el valor del dinero en el tiempo
Da lo mismo un peso pagado en cualquier
momento del perodo analizado
Se registran valores nominales y no los reales.

1- 57

La contabilidad y sus fallas


No considera el futuro
Fotografa del presente.
Habr xito en el futuro?

1- 58

Planteamientos bsicos para el


Anlisis de EE.FF.
El acreedor querr saber:
Cules son las razones que subyacen en la
necesidad de adquirir fondos? (de corto plazo,
se autoamortiza?)
Cul ser el origen de los fondos? (certeza)
Cmo se financi en el pasado?

1- 59

Principales herramientas para el


Anlisis
Estados Financieros Comparativos

Comparacin de BG, ER o EF de distintas


gestiones.
Como cambiaron de un ejercicio a otro y a lo largo
de las gestiones
Qu tendencia tiene

1- 60

Principales herramientas para el


Anlisis
Serie de tendencias de nmeros ndice
Eleccin de un ao base que sea representativo
Comparar los cambios entre gestiones respecto
a ese ao base.

Base Ao1 :12000


Ao 2 :18000
18000
*100 = 150
12000
Ao 3 : 9000
9000
*100 = 75
12000

1- 61

Principales herramientas para el


Anlisis
Estados Financieros Proporcionales

Anlisis Vertical
Cul es la proporcin de un grupo respecto a un total
Generalmente se compara respecto a las ventas y a
los activos totales.

1- 62

Principales herramientas para el


Anlisis
Anlisis de Ratios
Un ratio expresa la relacin matemtica entre
una cantidad y otra
Tiene que ser una relacin clara, directa y
comprensible
Proporcionan claves y sntomas de las
condiciones subyacente
Nos muestra qu es lo que deberamos hacer en
el futuro.

1- 63

Indicadores financieros
De Liquidez
De Actividad
De Rentabilidad
De endeudamiento
Punto de equilibrio

1- 64

INDICADORES DE LIQUIDEZ

1- 65

LIQUIDEZ
Implica la capacidad de una empresa
para convertir activos en efectivo o
caja.
El corto plazo implica 1 ao

1- 66

Importancia de la liquidez
La empresa con iliquidez
Pierde descuentos favorables
Pierde oportunidades de inversin
Pierde libertad de accin y decisin
Puede obligar a vender activos fijos y generar su
posterior quiebra
Pierde poder de negociacin
Puede perder proveedores y clientes

1- 67

Capital de Trabajo Neto


Es el exceso de activo corriente sobre
el pasivo corriente
Iliquidez implica capital de trabajo
neto negativo

1- 68

Activo Corriente
Caja o Tesorera
Inversiones temporales
Cuentas por cobrar
Inventarios o Existencias
Gastos pagados por anticipado

1- 69

Pasivos Corrientes
Cuentas por pagar
Proveedores
Prestamos Bancarios a corto plazo
Impuestos y otros devengados
Parte a corto plazo de deuda de largo
plazo

1- 70

COEFICIENTE DE LIQUIDEZ
Activo Corriente
--------------------Pasivo Corriente

1- 71

COEFICIENTE DE LIQUIDEZ
Para el anlisis, este coeficiente es
importante en la medida en que los
activos corrientes sean de fcil
liquidacin

1- 72

Prueba cida
Act. corr. menos Inventarios
------------------------------------Pasivo circulante

1- 73

Prueba cida ajustada

Caja mas equivalentes


---------------------------Pasivo Circulante

1- 74

INDICADORES DE
ACTIVIDAD

1- 75

Rotacin de
Cuentas por Cobrar

Coeficiente:
Ventas netas a crdito
------------------------------------Prom. de cuentas por cobrar

1- 76

Periodo de cobro

360
PC = -------------------------Rotacin de cc

1- 77

Rotacin de
Cuentas por Cobrar
Ventas
----------------------------- = veces
Cuentas por Cobrar

1- 78

Rotacin de
Cuentas por Cobrar
360
--------------------- = das
Rotacin

1- 79

Rotacin de Inventarios

Coste de bienes vendidos


------------------------------Promedio de Inventarios

1- 80

Rotacin de Inventarios

I. Inicial + I. Final
Promedio = ------------------------2

1- 81

Rotacin de Inventarios
En das:
360
-----------------Rotacin

1- 82

Periodo de conversin de
Existencias
Dias para vender inventario
Mas
Dias para cobrar las c. por cobrar

1- 83

Pasivo Circulante
Rotacin de cuentas por pagar
Ratio de compras diarias
Cuentas por pagar
-----------------------Compras por da

1- 84

Pasivo Circulante

Compras
Compras diarias = ----------------360

1- 85

Pasivo Circulante

Compras = CMV - II + IF

1- 86

INDICADORES DE RENTABILIDAD

1- 87

Anlisis del rendimiento


Objetivos de la empresa:
- Bienestar de la sociedad
- Fines lucrativos para sus
propietarios
- GENERAR VALOR AGREGADO
PARA LOS ACCIONISTAS

1- 88

CRITERIOS PARA EVALUAR EL


RENDIMIENTO
Lo mas frecuente:
- Variaciones en ventas
- Beneficio bruto
- Beneficio neto

1- 89

CRITERIOS PARA EVALUAR EL


RENDIMIENTO
NO SON SUFICIENTES.
POR SI SOLOS NO MIDEN
EL RESULTADO DE UNA EMPRESA
NECESITAMOS PUNTOS DE
REFERENCIA

1- 90

RENDIMIENTO DE LA
INVERSIN (ROI)
Es la relacin entre beneficio neto y
el capital invertido en un proyecto o
empresa:
UN
------------I

1- 91

INVERSIN
ACTIVOS TOTALES:
(ROA) Medida de la eficiencia
operativa de una empresa
ACTIVOS AJUSTADOS:
Se omiten los activos
improductivos

1- 92

INVERSIN
Se toma en cuenta slo
PATRIMONIO NETO,
PASIVOS A LARGO PLAZO,
PASIVOS DE CORTO PLAZO
PERMANENTES (OPCIONAL)

1- 93

ROA

UN
ROA = --------------------------Activo Total

1- 94

UN
---------- x
Ventas

Ventas
----------AT

1- 95

Mrgen Neto

UN
---------- x
Ventas

Ventas
----------AT

1- 96

Mrgen Neto

Rotacin de Activos

UN
---------- x
Ventas

Ventas
----------AT

1- 97

Mrgen Neto

Rotacin de Activos

UN
---------- x
Ventas

Ventas
----------AT

1- 98

UN
---------AT

1- 99

UN
---------- = ROA
AT

1- 100

ANLISIS DE LA
UTILIZACIN DE ACTIVOS
Ventas
----------------Activos

1- 101

ANLISIS DE LA
UTILIZACIN DE ACTIVOS
Luego se puede analizar cada cuenta
de activo, caja, cuentas por cobrar,
inventarios, activos fijos, etc.
Todos tendrn sentido una vez que
puedan ser comparables.

1- 102

ANLISIS DEL ROE

1- 103

UN
Ventas
AT
---------- x ----------- x --------Ventas
AT
PN

1- 104

Mrgen Neto

UN
Ventas
AT
---------- x ----------- x --------Ventas
AT
PN

1- 105

Mrgen Neto

Rot. de Activos

UN
Ventas
AT
---------- x ----------- x --------Ventas
AT
PN

1- 106

Mrgen Neto

Rot. de Activos

Apalancamiento

UN
Ventas
AT
---------- x ----------- x --------Ventas
AT
PN

1- 107

Mrgen Neto

Rot. de Activos

Apalancamiento

UN
Ventas
AT
---------- x ----------- x --------Ventas
AT
PN

1- 108

Mrgen Neto

Rot. de Activos

Apalancamiento

UN
Ventas
AT
---------- x ----------- x --------Ventas
AT
PN

1- 109

Mrgen Neto

Rot. de Activos

Apalancamiento

UN
Ventas
AT
---------- x ----------- x --------Ventas
AT
PN

1- 110

Mrgen Neto

Rot. de Activos

Apalancamiento

UN
Ventas
AT
---------- x ----------- x --------Ventas
AT
PN

1- 111

Mrgen Neto

Rot. de Activos

Apalancamiento

UN
Ventas
AT
---------- x ----------- x --------Ventas
AT
PN

1- 112

UN
---------PN

1- 113

UN
---------- = ROE
PN

1- 114

INDICADORES DE ENDEUDAMIENTO

1- 115

ndices de endeudamiento
Rel Deuda Pat = Pasivo Total / Patrimonio Neto

Nivel de Endeudamiento = Pasivo / Activo


Rel Cap Activo = Patrimonio Neto / Activo
Cobertura de Intereses (CI):
EBIT
CI =
Costo financiero

1- 116

VALOR
ACTUAL
NETO

1- 117

VALORACION
DE
ACCIONES

1- 118

TEMAS
Cmo valorar las acciones ordinarias
Tasa de Capitalizacin
Relacin entre precio y beneficio de la accin
Valoracin de un negocio por el flujo de caja
descontado

1- 119

Acciones y mercado accionario


Accin ordinaria - Ttulo representativo de la
propiedad de una empresa.
Mercado secundario - Mercado en el que se
cotizan. Se pueden comprar o vender
anteriormente emitidos y ya en circulacin.
Dividendo - Pago peridico que distribuye una
empresa a sus accionistas.
Razn Precio/Ganancia - Precio por accin
dividido por ganancia por accin (PER).

1- 120

Acciones y mercado accionario


Valor libros - Valor neto de la empresa de
acuerdo al Balance.
Valor de liquidacin - Valor neto originado de
la venta de los activos de la empresa menos el
pago a acreedores.
Balance con valor de mercado - Estado
financiero que usa valor de mercado de
activos y pasivos.

1- 121

Valoracin de acciones
Rendimiento esperado -Porcentaje de rentabilidad
pronosticada por un inversor de una inversin
especfica en un periodo determinado.
Tambin conocida como la tasa de capitalizacin de
mercado.

1- 122

Valoracin de acciones
RENTABILIDAD ESPERADA:

Div1 + P1 P0
Rentabilid ad Esperada = r =
P0

1- 123

Valoracin de acciones
La frmula contempla dos partes.

Rentabilidad por dividendos + ganancia o prdida de capital

1- 124

Valoracin de acciones
Rentabilidad por dividendos + ganancia o prdida de capital

Div1 P1 P0
Rentab. esperada = r =
+
P0
P0

1- 125

Valoracin de acciones
Tasa de capitalizacin: puede ser estimada utilizando
la frmula de perpetuidad.

1- 126

Valoracin de acciones
Tasa de capitalizacin: puede ser estimada utilizando
la frmula de perpetuidad.

Div1
T. de capitaliza cin = P0 =
rg
Div1
=r=
+g
P0

1- 127

Valoracin de acciones
Razones de rentabilidad

Div1
R. por dividendos =
P0

R. sobre Patrimonio = ROE


BPA
ROE =
Cap. contable por accin

1- 128

Valoracin de acciones
Modelo de dividendos descontados - El clculo del
precio actual de las acciones ordinarias que
contempla el valor presente de todos los futuros
dividendos esperados.

1- 129

Valoracin de acciones
Modelo de dividendos descontados - El clculo del
precio actual de las acciones ordinarias que
contempla el valor presente de todos los futuros
dividendos esperados.

Div1
Div2
Div H + PH
P0 =
+
+...+
1
2
H
(1 + r ) (1 + r )
(1 + r )
H - Horizonte de tiempo para la inversin.

1- 130

Valoracin de acciones
Ejemplo
La empresa XYZ espera pagar dividendos por $3,
$3.24, y $3.50 para los prximos tres aos
respectivamente. Al final de los tres aos usted
anticipa vender sus acciones a un valor de mercado
de $94.48. Cul es el precio de la accin dado que
la rentabilidad esperada es del 12%.?

1- 131

Valoracin de acciones
Ejemplo
La empresa XYZ espera pagar dividendos por $3, $3.24, y $3.50 para los
prximos tres aos respectivamente. Al final de los tres aos usted anticipa vender sus
acciones a un valor de mercado de $94.48. Cul es el precio de la accin dado que la
rentabilidad esperada es del 12%.?

300
324
350
.
.
. + 94.48
PV =
+
+
1
2
3
(1+.12) (1+.12)
(1+.12)
PV = $75.00

1- 132

Valoracin de acciones
Si no esperamos ningn crecimiento, y planeamos
tener las acciones indefinidamente, tendremos que
valorar las acciones como una PERPETUIDAD.
.

1- 133

Valoracin de acciones
Si no esperamos ningn crecimiento, y planeamos
tener las acciones indefinidamente, tendremos que
valorar las acciones como una PERPETUIDAD.

Div1 BPA1
o
Perpetuidad = P0 =
r
r
Asumimos que todas las
ganancias son pagadas a
los accionistas.

1- 134

Valoracin de acciones
Crecimiento constante DDM - Versin que contempla
un crecimiento de los dividendos a una tasa
constante. (Gordon Growth Model).

1- 135

Valoracin de acciones
Ejemplo: (Continuacin)
Si la misma accin es vendida en $100 en el
mercado accionario, qu crecimiento en dividendos
asume que existe el mercado?

$3.00
$100 =
.12 g
g =.09

Respuesta:
El mercado asume que
el dividendo crecer a
un 9% anual
indefinidamente.

1- 136

Valoracin de acciones
Si la firma elige pagar un menor dividendo, y
reinvierte los fondos, el precio de la accion se
incrementar ya que se espera que los dividendos
futuros sean ms altos.
Ratio de dist. De dividendos - Fraccin de las
ganancias distribuidas como dividendos.
Razon de retencin . - Fraccin de ganancias
retenidas por la empresa.

1- 137

Valoracin de acciones
El crecimiento se origina de aplicar la
rentabilidad sobre patrimonio al porcentaje de
ganancias retenidas por la empresa.

g = ROE X RAZON DE RET.

1- 138

Valoracin de acciones
Ejemplo:
Nuestra empresa espera pagar $5.00 de
dividendos el prximo ao, los cuales
representan el100% de sus ganancias.
Esto representa para sus accionistas
una rentabilidad esperada de 12%. En
vez de esto, nosotros decidimos retener
40% de las ganancias y sabemos que
la rentabilidad sobre patrimonio es del
20%. Cul es el valor de la accin
antes y despues de la decisin de
retener ganancias?.

1- 139

Valoracin de acciones
Ejemplo:
Nuestra empresa espera pagar $5.00 de dividendos el prximo ao, los cuales
representan el100% de sus ganancias. Esto representa para sus accionistas una
rentabilidad esperada de 12%. En vez de esto, nosotros decidimos retener 40%
de las ganancias y sabemos que la rentabilidad sobre patrimonio es del 20%.
Cul es el valor de la accin antes y despues de la decisin de retener
ganancias?.

Sin crecimiento

5
= $41.67
P0 =
.12

1- 140

Valoracin de acciones
Ejemplo:
Nuestra empresa espera pagar $5.00 de dividendos el prximo ao, los cuales
representan el100% de sus ganancias. Esto representa para sus accionistas una
rentabilidad esperada de 12%. En vez de esto, nosotros decidimos retener 40%
de las ganancias y sabemos que la rentabilidad sobre patrimonio es del 20%.
Cul es el valor de la accin antes y despues de la decisin de retener
ganancias?.

Sin crecimiento

5
= $41.67
P0 =
.12

Con crecimiento

g =.20.40 =.08
3
P0 =
= $75.00
.12 .08

1- 141

Valoracin de acciones
Ejemplo - Continuacin
Si la empresa no retuviera ganancias, el precio de
la accin se mantendra en$41.67. Con la
retencin, el precio se aproximara a $75.00.
La diferencia entre estos dos valores (75.0041.67=33.33) es llamado el valor actual de las
oportunidades de crecimiento (VAOC).

1- 142

Valoracin de acciones
Valor actual de las oportunidades de
crecimiento (VAOC) - Valor actual neto de
las inversiones futuras de la empresa.
Tasa de crecimiento sostenido - Tasa constante
a la cual la empresa puede crecer: plowback
ratio X return on equity.

1- 143

FLF y VP
El Flujo libre de fondos(FLF) debe ser la base
para todo clculo de valor presente (VP).
FLF es la medida mas exacta para el clculo
del valor presente, inclusive mas que Div o
BPA.
El precio de mercado no siempre refleja el VP
o el FLF.
Cuando valoramos un negocio para
comprarlo, siempre debemos usar el FLF.

1- 144

FLF y VP
Valoracin de un negocio
Generalmente el valor de un negocio se calcula por el
valor descontado del FLF durante un horizonte de
valoracin (H), mas el valor previsto del negocio y
descontado al valor actual.(valor horizonte)
El valor horizonte es tambin llamado valor terminal y
se calcula como el VAOC.

FCF1
FCF2
FCFH
PVH
+
+ ... +
+
PV =
1
2
H
(1 + r ) (1 + r )
(1 + r )
(1 + r ) H

1- 145

FLF y VP
Valoracin de un negocio
PVH
FCF1
FCF2
FCFH
+
+ ... +
+
PV =
1
2
H
(1 + r ) (1 + r )
(1 + r )
(1 + r ) H

VP ( F L F)

VP (valor horizonte)

1- 146

FLF y VP
EJEMPLO
Dado el flujo de caja para la divisin de cadenas,
calcule el VP de los FLF y del valor horizonte, Adems
determine el valor total de la empresa. r=10% y g= 6%.
AO
1
2
3
4
5
6
V. de activos 10.00 12.00 14.40 17.28 20.74 23.43
Utilidades
1.20 1.44 1.73 2.07 2.49 2.81
Inversiones 2.00 2.40 2.88 3.46 2.69 3.04
FLF
- .80 - .96 - 1.15 - 1.39 - .20 - .23
BPA crec. (%)
20
20
20
20
20
13

7
8
9
10
26.47 28.05 29.73 31.51
3.18 3.36 3.57 3.78
1.59 1.68 1.78 1.89
1.59 1.68 1.79 1.89
13
6
6
6

1- 147

FLF y VP
EJEMPLO CONTINUACION
Dado el flujo de caja para la divisin de cadenas, calcule el VP de los FLF y del
valor horizonte, Adems determine el valor total de la empresa. r=10% y g=
6%.

1 1.59
VP(valor horizonte) =
= 22.4
6
(1.1) .10 .06
.80 .96
1.15 1.39
.20
.23

VP(FLF) = 2
3
4
5
1.1 (1.1) (1.1) (1.1) (1.1) (1.1)6
= 3.6

1- 148

FLF y VP
EJEMPLO CONTINUACION
Dado el flujo de caja para la divisin de cadenas, calcule el Vp de los FLF y del
valor horizonte, Adems determine el valor total de la empresa. r=10% y g=
6%.

VP(negocio ) = VP(FLF) + VP(valor horizonte)


= -3.6 + 22.4
= $18.8

1- 149

TAREA

DESCRIBA LA RELACION
DEL PRECIO DE LA ACCION
CON SU
RENTABILIDAD

1- 150

CONTRUYENDO UN FLUJO DE CAJA


PARA EVALUACION DE INVERSIONES:
CASO BALDWIN

1- 151

Definicin del Riesgo cuando los Inversores


tienen una cartera de mercado
Investigaciones han demostrado que la mejor
medida de riesgo de un activo de una cartera
con un gran nmero de ttulos es la beta del
activo.()
La Beta mide la sensibilidad de un cambio de
( Rindividual
la rentabilidad de unCov
ttulo
al
i , RM )
i =
2 de la cartera de
cambio de la rentabilidad
( RM )
mercado.

1- 152

RIESGO
Y
RENTABILIDAD

1- 153

Temas a tratar
1
2
3
4
5
6
7
8
9

Ttulos individuales
Rentabilidad Esperada, Varianza, y Covarianza
Rentabilidad y Riesgo de Portafolios o carteras
El conjunto eficiente para dos activos
El conjunto eficiente para muchos ttulos
Solicitud y otorgamiento de prstamos sin riesgos
Equilibrio de mercado
Relacin entre riesgo y rentabilidad (CAPM)
Resumen y conclusiones

1- 154

1.- Ttulos individuales


Las caractersticas de los activos de capital
individuales que nos interesan son:

Rentabilidad esperada

Varianza y Desviacin Estndar

Covarianza y Correlacin

1- 155

2. Rentabilidad esperada, Varianza, y


Covarianza
Escenario Probabilidad
Recesin
33.3%
Normal
33.3%
Boom
33.3%

Rentabilidad
Accin A
Accin B
-7%
17%
12%
7%
28%
-3%

Considere el siguiente universo de dos


activos riesgosos. Existe igual probabilidad
de ocurrencia (1/3) para cada escenario
econmico.

1- 156

2. Rentabilidad esperada, Varianza, y


Covarianza
Accin B
Accin A
Rentab. Desviacin Rentab. Desviacin
al cuadrado
al cuadrado
Escenario
Recesin
-7%
3,24%
17%
1,00%
Normal
12%
0,01%
7%
0,00%
Boom
28%
2,89%
-3%
1,00%
Rentabilidad esperada 11,00%
7,00%
Varianza
0,0205
0,0067
Desviacin Estndar
0,14
0,08

1- 157

2. Rentabilidad esperada, Varianza, y


Covarianza
Accin A
Accin B
Rentab. Desviacin Rentab. Desviacin
al cuadrado
al cuadrado
Escenario
Recesin
-7%
3,24%
17%
1,00%
Normal
12%
0,01%
7%
0,00%
Boom
28%
2,89%
-3%
1,00%
Rentabilidad espera 11,00%
7,00%
Varianza
0,0205
0,0067
Desviacin Estndar
0,14
0,08

E (rS ) = 1 (7%) + 1 (12%) + 1 (28%)


3
3
3
E (rS ) = 11%

1- 158

2. Rentabilidad esperada, Varianza, y


Covarianza
Accin A
Accin B
Rentab. Desviacin Rentab. Desviacin
al cuadrado
al cuadrado
Escenario
Recesin
-7%
3,24%
17%
1,00%
Normal
12%
0,01%
7%
0,00%
Boom
28%
2,89%
-3%
1,00%
Rentabilidad espera 11,00%
7,00%
Varianza
0,0205
0,0067
Desviacin Estndar
0,14
0,08

E (rB ) = 1 (17%) + 1 (7%) + 1 (3%)


3
3
3
E (rB ) = 7%

1- 159

2. Rentabilidad esperada, Varianza, y


Covarianza
Accin A
Accin B
Rentab. Desviacin Rentab. Desviacin
al cuadrado
al cuadrado
Escenario
Recesin
-7%
3,24%
17%
1,00%
Normal
12%
0,01%
7%
0,00%
Boom
28%
2,89%
-3%
1,00%
Rentabilidad espera 11,00%
7,00%
Varianza
0,0205
0,0067
Desviacin Estndar
0,14
0,08

(11% 7%) = 3.24%


2

1- 160

2. Rentabilidad esperada, Varianza, y


Covarianza
Accin A
Accin B
Rentab. Desviacin Rentab. Desviacin
al cuadrado
al cuadrado
Escenario
Recesin
-7%
3,24%
17%
1,00%
Normal
12%
0,01%
7%
0,00%
Boom
28%
2,89%
-3%
1,00%
Rentabilidad espera 11,00%
7,00%
Varianza
0,0205
0,0067
Desviacin Estndar
0,14
0,08

(11% 12%) = .01%


2

1- 161

2. Rentabilidad esperada, Varianza, y


Covarianza
Accin A
Accin B
Rentab. Desviacin Rentab. Desviacin
al cuadrado
al cuadrado
Escenario
Recesin
-7%
3,24%
17%
1,00%
Normal
12%
0,01%
7%
0,00%
Boom
28%
2,89%
-3%
1,00%
Rentabilidad espera 11,00%
7,00%
Varianza
0,0205
0,0067
Desviacin Estndar
0,14
0,08

(11% 28%) = 2.89%


2

1- 162

2. Rentabilidad esperada, Varianza, y


Covarianza
Accin A
Accin B
Rentab. Desviacin Rentab. Desviacin
al cuadrado
al cuadrado
Escenario
Recesin
-7%
3,24%
17%
1,00%
Normal
12%
0,01%
7%
0,00%
Boom
28%
2,89%
-3%
1,00%
Rentabilidad espera 11,00%
7,00%
Varianza
0,0205
0,0067
Desviacin Estndar
0,14
0,08

1
2.05% = (3.24% + 0.01% + 2.89%)
3

1- 163

2. Rentabilidad esperada, Varianza, y


Covarianza
Accin A
Accin B
Rentab. Desviacin Rentab. Desviacin
al cuadrado
al cuadrado
Escenario
Recesin
-7%
3,24%
17%
1,00%
Normal
12%
0,01%
7%
0,00%
Boom
28%
2,89%
-3%
1,00%
Rentabilidad espera 11,00%
7,00%
Varianza
0,0205
0,0067
Desviacin Estndar
0,14
0,08

14.3 pp = 0.0205

1- 164

3. Rentabilidad y Riesgo para


Portafolios
Escenario
Recesin
Normal
Boom
Rentabilidad esperada
Varianza
Desviacin Estndar

Accin A
Accin B
Rentab. Desviacin Rentab. Desviacin
al cuadrado
al cuadrado
3,24%
17%
1,00%
-7%
12%
0,01%
7%
0,00%
28%
2,89%
-3%
1,00%
11,00%
7,00%
0,0205
0,0067
0,14
0,08

Note que la accin A tiene una mayor rentabilidad


esperada que la accin B pero as tambien mas alto riesgo.
Veamos que pasa si invertimos 50 % en acciones A y 50%
en acciones B.

1- 165

3. Rentabilidad y Riesgo para


Portafolios
Escenario
Recesin
Normal
Boom

Rentabilidad
Accin B
Accin A
-7%
17%
12%
7%
28%
-3%

Cartera
5,0%
9,5%
12,5%

Rentabilidad Esp.
Varianza
Desviacin Estndar

11,00%
0,0205
0,1431

9,0%
0,0010
0,0308

7,00%
0,0067
0,0816

Desv. al cuadrado
0,160%
0,003%
0,123%

La rentabilidad del portafolio es el promedio ponderado de


las rentabilidades esperadas individuales de cada accin del
portafolio:

rP = wB rB + wArA

5% = 50% (7%) + 50% (17%)

1- 166

3. Rentabilidad y Riesgo para


Portafolios
Escenario
Recesin
Normal
Boom

Rentabilidad
Accin A
Accin B
-7%
17%
12%
7%
28%
-3%

Cartera Desv. Al cuadrado


5,0%
0,160%
9,5%
0,003%
12,5%
0,123%

Rentabilidad esp.
Varianza
Desviacin Estndar

11,00%
0,0205
0,1431

9,0%
0,0010
0,0308

7,00%
0,0067
0,0816

La rentabilidad del portafolio es el promedio ponderado de


las rentabilidades esperadas individuales de cada accin del
portafolio:

rP = wB rB + wA rA

9.5% = 50% (12%) + 50% (7%)

1- 167

3. Rentabilidad y Riesgo para


Portafolios
Escenario
Recesin
Normal
Boom

Rentabilidad
Accin B
Accin A
-7%
17%
12%
7%
28%
-3%

Cartera
5,0%
9,5%
12,5%

Rentabilidad Esp.
Varianza
Desviacin Estndar

11,00%
0,0205
0,1431

9,0%
0,0010
0,0308

7,00%
0,0067
0,0816

Desv. al cuadrado
0,160%
0,003%
0,123%

La rentabilidad del portafolio es el promedio ponderado de


las rentabilidades esperadas individuales de cada accin del
portafolio:

rP = wB rB + wA rA

12.5% = 50% (28%) + 50% (3%)

1- 168

3. Rentabilidad y Riesgo para


Portafolios
Escenario
Recesin
Normal
Boom

Rentabilidad
Accin B Portafolio Desv. Al cuadrado
Accin A
-7%
17%
5,0%
0,160%
12%
7%
9,5%
0,003%
28%
-3%
12,5%
0,123%

Rentabilidad Esp.
Varianza
Desviacin Estndar

11,00%
0,0205
0,1431

7,00%
0,0067
0,0816

9,0%
0,0010
0,0308

La rentabilidad esperada del portafolio es el promedio


ponderado de las rentabilidades esperadas del portafolio

E (rP ) = wB E (rB ) + wA E (rA )

9% = 50% (11%) + 50% (7%)

1- 169

3. Rentabilidad y Riesgo para


Portafolios
Escenario
Recesin
Normal
Boom

Rentabilidad
Accin B Portafolio Desv. Al cuadrado
Accin A
-7%
17%
5,0%
0,160%
12%
7%
9,5%
0,003%
28%
-3%
12,5%
0,123%

Rentabilidad Esp.
Varianza
Desviacin Estndar

11,00%
0,0205
0,1431

7,00%
0,0067
0,0816

9,0%
0,0010
0,0308

La varianza de la rentabilidad de los dos activos riesgosos


del portafolio es:

P2 = (wB B )2 + (w A A )2 + 2(wB B )(w A A )BA


Donde BS es el coeficiente de correlacin entre las
rentabilidades de ambas acciones.

1- 170

3. Rentabilidad y Riesgo para


Portafolios
Escenario
Recesin
Normal
Boom

Rentabilidad
Accin B Portafolio Desv. Al cuadrado
Accin A
-7%
17%
5,0%
0,160%
12%
7%
9,5%
0,003%
28%
-3%
12,5%
0,123%

Rentabilidad Esp.
Varianza
Desviacin Estndar

11,00%
0,0205
0,1431

7,00%
0,0067
0,0816

9,0%
0,0010
0,0308

Observe como disminuye el riesgo gracias a la


DIVERSIFICACION.
Una cartera equivalentemente distribuida (50% 50%)
tiene menos riesgo que las acciones en forma
individual.

1- 171

4. El conjunto eficiente para dos


activos
% in acciones A
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
45%
50.00%
55%
60%
65%
70%
75%
80%
85%
90%
95%
100%

Riesgo Rentabilidad
8.2%
7.0%
5.9%
4.8%
3.7%
2.6%
1.4%
0.4%
0.9%
2.0%
3.08%
4.2%
5.3%
6.4%
7.6%
8.7%
9.8%
10.9%
12.1%
13.2%
14.3%

7.0%
7.2%
7.4%
7.6%
7.8%
8.0%
8.2%
8.4%
8.6%
8.8%
9.00%
9.2%
9.4%
9.6%
9.8%
10.0%
10.2%
10.4%
10.6%
10.8%
11.0%

100%
accin A
100%
accin B

Podemos considerar
diferentes ponderaciones
entre accion A y B

1- 172

4. El conjunto eficiente para dos


activos
%%eninaccion
stocksA
0%
0%
5%
5%
10%
10%
15%
15%
20%
20%
25%
25%
30%
30%
35%
35%
40%
40%
45%
45%
50%
50%
55%
55%
60%
60%
65%
65%
70%
70%
75%
75%
80%
80%
85%
85%
90%
90%
95%
95%
100%
100%

Riesgo
Risk Rentabilidad
Return
8.2%
8.2%
7.0%
7.0%
5.9%
5.9%
4.8%
4.8%
3.7%
3.7%
2.6%
2.6%
1.4%
1.4%
0.4%
0.4%
0.9%
0.9%
2.0%
2.0%
3.1%
3.1%
4.2%
4.2%
5.3%
5.3%
6.4%
6.4%
7.6%
7.6%
8.7%
8.7%
9.8%
9.8%
10.9%
10.9%
12.1%
12.1%
13.2%
13.2%
14.3%
14.3%

7.0%
7.0%
7.2%
7.2%
7.4%
7.4%
7.6%
7.6%
7.8%
7.8%
8.0%
8.0%
8.2%
8.2%
8.4%
8.4%
8.6%
8.6%
8.8%
8.8%
9.0%
9.0%
9.2%
9.2%
9.4%
9.4%
9.6%
9.6%
9.8%
9.8%
10.0%
10.0%
10.2%
10.2%
10.4%
10.4%
10.6%
10.6%
10.8%
10.8%
11.0%
11.0%

100%
accin A
100%
accin B

Podemos considerar
diferentes ponderaciones
entre accion A y B

1- 173

4. El conjunto eficiente para dos


activos
% in stocks

Risk

Return

0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
45%
50%
55%
60%
65%
70%
75%
80%
85%
90%
95%
100%

8.2%
7.0%
5.9%
4.8%
3.7%
2.6%
1.4%
0.4%
0.9%
2.0%
3.1%
4.2%
5.3%
6.4%
7.6%
8.7%
9.8%
10.9%
12.1%
13.2%
14.3%

7.0%
7.2%
7.4%
7.6%
7.8%
8.0%
8.2%
8.4%
8.6%
8.8%
9.0%
9.2%
9.4%
9.6%
9.8%
10.0%
10.2%
10.4%
10.6%
10.8%
11.0%

100%
accin A
100%
accin B

Note que algunos portafolios son


mejores que otros. Ellos tienen mayores
rentabilidades al mismo o menor nivel de
riesgo:.

Nos acercamos al concepto


de: Frontera eficiente

Portfolios de dos activos con


varios tipos de Correlaciones
rentabilidad

1- 174

100%
accin A

= -1.0

100%
accin B

= 1.0
= 0.2

1- 175

Relacin Riesgo/Rentabilidad en una cartera de dos


ttulos: Efectos de la correlacin

La Relacin depende del coeficiente de


correlacin
-1.0 < < +1.0
Mientras mas pequea la correlacin, mas
grande ser la reduccin potencil del riesgo.
Si = +1.0, no es posible la reduccin de
riesgo.

1- 176

El riesgo del Portafolio como una


Funcin del nmero de ttulos en
La varianza deel
unaPortafolio
cartera decrece conforme se le agregan ttulos.

Sin embargo, no se reduce a cero. En vez de ello, la covarianza


funciona como un punto mnimo.

Riesgo diversificable
Riesgo nico
Riesgo no sistemtico
Riesgo del Portafolio

Riesgo no diversificable
Riesgo de mercado
Riesgo sistemtico
n
As, la diversificacin puede eliminar algo, pero no todo el
riesgo de los ttulos individuales.

estimada con regresiones


Rentabilidad del ttulo

1- 177

Pendiente= i
Rentabilidad del
mercado %

Ri = i + iRm + ei

1- 178

Estimaciones de para algunas


acciones
Acciones

Beta

Bank of America

1.55

Borland International

2.35

Travelers, Inc.

1.65

Du Pont

1.00

Kimberly-Clark Corp.

0.90

Microsoft

1.05

Green Mountain Power

0.55

Homestake Mining

0.20

Oracle, Inc.

0.49

1- 179

Frmula de la Beta

i =

Cov( Ri , RM )

( RM )
2

Claramente, la beta depende de la cartera de


mercado

1- 180

8. Relacin entre riesgo y rentabilidad


(CAPM)
Rentabilidad de mercado esperada:

R M = RF + Market Risk Premium


Rentabilidad esperada de un ttulo individual

R i = RF + i ( R M RF )
Market Risk Premium

Esto se aplica a ttulos individuales involucrados en


carteras bien difersificadas.

1- 181

Rentabilidad esperada de un ttulo individual


Esta frmula es conocida como Capital Asset
Pricing Model (CAPM)
R i = RF + i ( R M RF )
Rentabilidad
esperada de
un ttulo

Tasa
=
+
libre de
riesgo

Beta del
ttulo

Market risk
premium

Si i = 0, entonces la rent. Esperada ser RF.


Si i = 1, entonces R i = R M

1- 182

Rentabilidad esperada

Relacin entre riesgo y rentabilidad


R i = RF + i ( R M RF )

RM

RF
1.0

R i = RF + i ( R M RF )

1- 183

Rentabilidad
Esperada

Relacin entre riesgo y rentabilidad

13.5%
3%

i = 1.5

RF = 3%

1.5

R M = 10%

R i = 3% + 1.5 (10% 3%) = 13.5%

1- 184

9. Resumen y conclusiones
En esta clase vimos algunos principios para
formar un portafolio eficientemente.
La rentabilidad esperada y la varianza de un
portafolio de dos ttulos estn dadas por:
E (rP ) = wA E (rA ) + wB E (rB )

P2 = (w A A )2 + (wB B )2 + 2(wB B )(w A A ) AB


Variando wA, uno puede lograr un conjuto eficiente de carteras o
combinaciones.. Graficamos una conjunto eficiente de carteras para dos
ttulos como una curva, destacando que el grado de curvatura refleja la el
efecto de diversificacin: mientras mas baja sea la correlacin entre los
ttulos, mas grande ser el efecto de la diversificacin.
El mismo principio se puede aplicar para casos que incluyan un mayor
nmero de ttulos.