Topicos de Economia

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19/3/10 16:25:07
UNIVERSIDAD DE SONORA
Tpicos de Economa:
un enfoque global
Coordinadores:
Carlos Germn Palafox Moyers
Alfredo Erquizio Espinal
PALAFOX MOYERS, GERMN CARLOS
Tpicos de Economa: un enfoque global

PEARSON EDUCACIN, Mxico, 2010
ISBN: 978-607-442-361-7
rea: Administracin y economa
Formato: 18.5
23.5 cm
Pginas: 208
Todos los derechos reservados

Editores: Carlos Mario Ramrez Torres
carlosmario.ramirez@pearson.com
Marianna Lyubarets (Universidad de Sonora)
Editor de desarrollo: Alejandro Agustn Gmez Ruiz
Supervisor de produccin: Gustavo Rivas Romero
PRIMERA EDICIN, 2010
D.R. 2010 por Universidad de Sonora
Av.Rosales y Blvd. Encinas S/N
Col. Centro
83000, Hermosillo, Sonora
www.uson.mx
ISBN: 978-607-7782-39-1
D.R. 2010 por Pearson Educacin de Mxico, S.A. de C.V.
Atlacomulco 500- 5 Piso
Industrial Atoto, 53519
Naucalpan de Jurez, Estado de Mxico
Cmara Nacional de la Industria Editorial Mexicana. Reg. Nm. 1031
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escrito de los coeditores.
El prstamo, alquiler o cualquier otra forma de cesin de uso de este ejemplar requerir tambin la autorizacin de los
coeditores o de sus representantes.
Este libro se public con el apoyo del Programa Integral de Fortalecimiento Institucional C/PIFI 2006-26-37-86.
ISBN: 978-607-442-361-7
Impreso en Mxico. Printed in Mexico.
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Prentice Hall
es una marca de
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ISBN: 978-607-442-361-7
ISBN: 978-607-7782-39-1 (UNISON)
Dedicatoria a Mara del Rosario; Rubn Francisco, Carlos Germn y Luis ngel
Carlos Germn Palafox Moyers
Contenido
INTRODUCCIN. TPICOS DE ECONOMA: UN ENFOQUE GLOBAL
CAPTULO 1. FRAGILIDAD FINANCIERA Y CRISIS DE LA ECONOMA DE

ESTADOS UNIDOS: CAUSAS Y CONSECUENCIAS
Introduccin
Epicentro: la burbuja del mercado hipotecario subprime
Fragilidad financiera
Causas y consecuencias
Conclusiones
Bibliografa
5
5
6
9
12
17
20
CAPTULO 2. CRISIS FINANCIERA GLOBAL. DEPRESIN Y COLAPSO FINAL?

Introduccin
Recesiones comparadas
Recesiones y depresiones
Las crisis como huracanes
Perspectivas
Conclusiones
21
21
22
29
33
34
37
CAPTULO 3. CRISIS FINANCIERA GLOBAL, DESCRIPCIN DE SU EPICENTRO,

ESTADOS UNIDOS
Introduccin
Orgenes de la crisis financiera global
Desregulacin financiera
Nuevo modelo bancario
Esquema Ponzi
Asimetra de informacin e incentivos perversos
Los problemas metodolgicos en las tcnicas de clculo
de derivados
Comparacin de pnicos financieros en Estados Unidos
Anlisis estadstico de las crisis
Programas para enfrentar la crisis
Propuestas del gobierno de Obama sobre la reforma financiera
Conclusiones
Bibliografa
CAPTULO 4. RECESIN 2008-2009 EN ESTADOS UNIDOS, MXICO Y SONORA
Introduccin
Enfoques clsico y moderno en el anlisis de los ciclos econmicos
Recesin en Estados Unidos 2008-2009
Recesin 2008-2009 en Mxico
Recesin 2008-2009 en Sonora
Conclusiones
Bibliografa
iv
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42
43
43
50
50
51
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73
73
74
79
82
88
95
96
Contenido
CAPTULO 5. LOS ORGENES DE LA CRISIS FINANCIERA Y SUS EFECTOS

EN LA FRONTERA NORTE DE MXICO
Introduccin
Manifestacin de la crisis financiera
Cmo se origin la crisis financiera?
Qu son los bonos hipotecarios basuras (bonos de baja calificacin)
y qu son los bonos txicos o exticos? Por qu fueron tan
demandados por los inversionistas del mundo?
Qu son los bonos hipotecarios basura (CBO), los bonos de obligacin
colateral y qu papel jugaron en la detonacin de la crisis?
Lo que no contempla el modelo de hipoteca basura
Los bonos txicos o disco compacto (credit default swap)
Impacto en la economa de la frontera norte
Conclusiones
Bibliografa
102
103
105
106
107
107
CAPTULO 6. MXICO ANTE LA CRISIS MUNDIAL ACTUAL.

EFECTOS, LECCIONES Y PERSPECTIVAS
Introduccin
Contexto de la crisis econmica y financiera mundial
Los efectos de la crisis en Mxico
Repercusiones de la crisis en Sonora
Lecciones
Perspectivas
Conclusiones
Bibliografa
109
109
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97
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98
99
100
CAPTULO 7. LA CRISIS ESTADOUNIDENSE Y SUS EFECTOS EN EL

RESTO DE LAS ECONOMAS
Introduccin
El efecto inmediato
La bsqueda de liquidez
Un efecto contagiante
La respuesta del Estado
Retorno al punto de partida
Papel de eje financiero
Mensaje que revela la crisis
Conclusiones
Bibliografa
CAPTULO 8. LA CRISIS DEL CAPITALISMO GLOBAL Y SU IMPACTO EN MXICO
Introduccin
Crisis del sistema financiero mundial
Crisis econmica del capitalismo global
Impactos de la crisis financiera y econmica en Mxico
Conclusiones
Bibliografa
119
119
120
121
121
121
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122
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127
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130
133
133
134
vi
CAPTULO 9. ANLISIS COMPARATIVO ENTRE LA CRISIS DE 1929 Y LA DE 2008

Introduccin
Similitudes
Diferencias
Conclusiones
Bibliografa
135
135
135
138
139
140
CAPTULO 10. CRISIS FINANCIERA Y SU IMPACTO EN EL SISTEMA MEXICANO

DE PENSIONES
141
141
Introduccin
Caractersticas de la composicin de la cartera de inversiones
de las SIEFORES
Cada en los rendimientos netos
Conclusiones
142
146
148
CAPTULO 11. CAMBIO INSTITUCIONAL Y FINANCIAMIENTO RURAL EN SONORA

Introduccin
La crisis actual y el marco institucional
Marco institucional de APC
Evolucin del programa APC en Sonora
Impacto de APC en la agricultura del estado de Sonora
Metodologa
Conclusiones
Bibliografa
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160
167
168
CAPTULO 12. CRECIMIENTO INTERMUNICIPAL DE LAS MANUFACTURAS EN SONORA:

CONVERGENCIA Y EL ROL DE LA INFRAESTRUCTURA (1993-2003)
Introduccin
Marco terico
Marco metodolgico
Convergencia sigma
Marco contextual
Resultados
Conclusiones
Bibliografa
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185
CAPTULO 13. SIGNIFICADOS CULTURALES DE LA CRISIS ECONMICA

Introduccin
Percepciones culturales de una crisis en proceso
Conclusiones
187
187
187
190
CAPTULO 14. CRISIS Y FINANZAS PBLICAS EN MXICO

Introduccin
Naturaleza de la crisis financiera
Proceso de desregulacin financiera en Mxico
Gestin pblica y crisis
Conclusiones
Bibliografa
191
191
192
194
197
198
200
DIRECTORIO DE LOS AUTORES
201
Introduccin
A mediados de septiembre de 2008, el mundo financiero empez a reconocer las prdidas
consecuentes al fin de los auges especulativos que lo caracterizan, con las quiebras de
importantes instituciones financieras y la cada en picada de los ndices accionarios de
las principales bolsas de valores del mundo. A febrero de 2009, el dramatismo de aquellos
das se traslad a la esfera real con la ola de despidos en el sector fabril y de servicios, ya
no slo en el mundo desarrollado, sino tambin en pases en desarrollo que, como Mxico,
estn ligados al devenir de la economa estadounidense, epicentro de la recesin mundial
que hoy azota el mundo.
Actores del drama econmico, los gobernantes y los empresarios tienden a reaccionar
de distinta manera ante hechos que paulatinamente revelan sus alcances y la gravedad de
sus consecuencias. Los gobernantes intentan evitar el derrumbe de las expectativas que
toda recesin trae consigo, con las dosis de voluntarismo y fe que acompaan a los programas de apoyo fiscal y crediticio que suelen implementar para reducir los efectos ya nocivos
de la recesin en curso que sin embargo niegan con la esperanza de que su accin la
haga tan pasajera o breve que el mundo econmico al final no la reconozca. Los empresarios, mientras tanto, ms cercanos a los innegables daos que las recesiones ocasionan en
sus balances, al tiempo que pblicamente sealan la transitoriedad del fenmeno que los
amenaza, en privado cabildean para que los gobiernos sean los que paguen la cuenta de
los pasados excesos que los auges financieros trajeron consigo.
Con oportunidad y acierto, a mediados de octubre de 2008, el Departamento de
Economa de la Universidad de Sonora convoc, con el tema de la crisis financiera en
curso, a su VIII Congreso de Economa en recuerdo de su XXXVIII aniversario, con la
conviccin de que no se trataba de un fenmeno pasajero y fcilmente conjurable y que
tendran ms bien consecuencias dramticas no slo en la esfera financiera, sino tambin
en la real. Por ese entonces, aun en Estados Unidos no se reconoca oficialmente que ya
la recesin haba iniciado slo se hara oficial el 28 de noviembre de 2008 y las auto-
ridades federales y estatales en Mxico sostenan que a diferencia del pasado la pulmona
sera en Estados Unidos y el catarrito en Mxico.
As, en las actividades que se realizaron durante seis das entre el 19 de noviembre
y el 4 de diciembre de 2008 acadmicos y estudiantes de la localidad e invitados de la
ciudad de Mxico presentaron y discutieron ponencias acerca de la crisis financiera que,
en la perspectiva que dan los meses transcurridos, ni subestimaron lo que se vea venir,
ni se ahorraron explicaciones pertinentes desde varias perspectivas tericas, ajenas a la
ortodoxia dominante, para la cual la recesin mundial en curso fue un fenmeno que por
impensado result imprevisible, por estar ms all de las coordenadas tericas con las que
quiso ubicar las realidades financieras que hoy daan la vida econmica de las naciones y
sus pueblos.
Conscientes de la pertinencia y el acierto en perspectiva de lo expresado en el
Congreso mencionado, los organizadores invitaron a los participantes a dar forma de
texto a sus intervenciones orales y el resultado es el que se ofrece en estas pginas. As,
en la primera parte se presentan tres interpretaciones del origen de la crisis financiera
de Estados Unidos, las que en trminos generales pueden etiquetarse como explicaciones
poskeynesiana, marxista y de la informacin asimtrica. Y es que en la contribucin de
Ignacio Perrotini se seala que: la burbuja especulativa que tuvo como ncleo el mercado
de las hipotecas subprime no es sino el epifenmeno uno ms de un prolongado y
complejo proceso de estancamiento cum financiarizacin que caracteriza al capitalismo
norteamericano en su etapa de madurez cuyo origen es el estancamiento de la estructura productiva, la asimetra de la dinmica sectorial (real y financiera) y la inestable
hegemona internacional del dlar". Mientras que en la de Jos de Jess Rodrguez Vargas
los acontecimientos de los ltimos meses se han desarrollado de acuerdo con el esquema
general de las crisis clsicas, en las que la primera manifestacin de problemas profundos
es la crisis del capital dinerario, del dinero y del crdito, en la circulacin: la falta de liquidez, la desconfianza en el capital ficticio, el pnico, la elevacin de las tasas de inters, la
deflacin de los activos financieros especulativos y el congelamiento del sistema crediticio
total; la segunda etapa de la crisis econmica es la recesin productiva y comercial o en
su versin extrema, una depresin. Y, por otro lado, Francisco Vargas Serrano, Arnulfo
Castellanos y Luis Rentera analizan la crisis financiera con detalle analtico y concluyen
que la crisis financiera en Estados Unidos es la resultante de un conjunto de procesos
concatenados, baja en las tasas de inters, aumento de la oferta de fondos por los pases
superavitarios, desregulacin financiera, escasa supervisin, polticas fiscales laxas que
impulsaron burbujas especulativas, y un sistema financiero que emiti productos derivados muy riesgosos y poco transparentes.
En la segunda parte se adoptan distintos puntos de vista para tratar de avizorar las
consecuencias que en el plano internacional, nacional y regional podra tener la crisis
financiera y la recesin mundial en curso. As, Alfredo Erquizio trata de dimensionar la
recesin en Estados Unidos, Mxico y Sonora mediante los instrumentos que caracterizan
los enfoques clsico y moderno del anlisis de los ciclos econmicos; Germn Palafox y
Benjamn Burgos revisan los acontecimientos de la crisis financiera y delinean posibles
consecuencias en la frontera norte; Ral Dennis especula acerca de los efectos y perspectivas para Mxico de la que denomina crisis mundial actual; Gilberto Vargas Menda
y Alipia Avendao vinculan la recesin estadounidense con lo que ocurrir en el resto de
las economas; Jos ngel Valenzuela caracteriza la crisis como la del capitalismo global y
Introduccin
esboza sus posibles impactos en Mxico; Armando Moreno Soto recurre a la comparacin
histrica de la crisis de 1929 con los rasgos que los acontecimientos de 2008 parecen perfilar como otra gran crisis capitalista.
En la tercera parte se incluyen acercamientos ms puntuales al fenmeno en estudio, recurriendo al examen particular de la situacin del financiamiento rural en Sonora
que sin duda sufrir estragos en la recesin actual como lo hacen Rafael Castillo y
colaboradores; examinando las repercusiones innegables que tendr la crisis financiera en
el sistema de pensiones mexicano, como desarrolla Ciro Montalvo; revelando en detalle el
desenvolvimiento reciente de la manufactura sonorense a escala municipal, que desde
luego tambin ser gravemente afectada por la recesin actual, como hacen Luis Ortiz
y Wilfredo Ruiz, y usando una perspectiva que va ms all de la economa y mediante la
encuesta al ciudadano comn, Guadalupe Soltero indaga acerca de los significados culturales de la crisis.
Finalmente, y a manera de eplogo, se incluye la contribucin de Eugenia Correa
Vzquez y Roberto Soto Esquivel, quienes advierten que el extraordinario incremento de
la inversin financiera en derivados aliment la especulacin financiera, y gener enormes
burbujas cuyo abatimiento en 2008 y 2009 tendr efectos tambin muy profundos en el
sistema financiero en Mxico, pues: La deuda externa del gobierno mexicano creci en
2009 ms de 30 mil millones de dlares solamente para pagar la contribucin de Mxico
al rescate de los grandes bancos globales.
Por supuesto, no queda sino agradecer a los participantes en el Congreso citado y muy
especialmente a los que haciendo un esfuerzo adicional redondearon sus ideas e hiptesis
interpretativas en los textos que a continuacin los lectores podrn revisar para comprender los turbulentos sucesos que se vivieron en 2008 y 2009, por lo que este libro puede
ser utilizado con provecho en los cursos de Economa Internacional, Economa Mundial,
Macroeconoma y Problemas Econmicos de Mxico, pues en sus pginas el lector hallar
explicaciones pertinentes acerca de la manifestacin internacional, nacional y regional de
la crisis financiera actual.
Captulo 1
Fragilidad financiera y crisis de la
economa de Estados Unidos:
causas y consecuencias
IGNACIO PERROTINI HERNNDEZ
Finance capital does not want freedom, but domination; it has
no regard for the independence of the individual capitalist, but
demands his allegiance.
Rudolf Hilferding, Finance Capital, 1910: 334.
Banking and credit [...] become the most effective means of driving capitalist production beyond its own limits and one of the most
effective vehicles of crisis and swindle.
Karl Marx, Capital, vol. 3.
Introduccin
El 28 de noviembre, el Business Cycle Dating Committee of the National Bureau of
Economic Research (NBER), orculo oficial que establece la cronologa de los ciclos de la
economa de Estados Unidos, anunci lo archisabido: la expansin econmica iniciada en
noviembre de 2001 alcanz su punto de inflexin en diciembre de 2007. En consecuencia,
la economa norteamericana entr en una fase de recesin desde entonces.1
La crisis financiera en curso sorprendi a casi todos los organismos econmicos internacionales dominados por una visin ortodoxa del ciclo econmico. En junio de 2007, los
pronsticos oficiales y privados prevean una suave disminucin de la produccin mundial
1
El NBER define la recesin como un descenso significativo en la actividad econmica general (produccin,
empleo, ingreso real, etc.) que se prolonga dos trimestres o ms.
y un cambio imperceptible en la inflacin (Borio 2008). No obstante, a poco andar (el 9

de agosto) los mercados interbancarios de Estados Unidos y del rea del euro, Australia,
Canad, Japn, Gran Bretaa y Suiza fueron avasallados por una tremenda turbulencia
que forz a los respectivos bancos centrales a intervenir suministrando liquidez en los
sistemas financieros: la Federal Reserve y el Banco Central Europeo inyectaron 38 mil
millones de dlares y 95 mil millones de euros, respectivamente. Lo que equvocamente
fue calificado por gobiernos y organismos internacionales como una simple crisis de liquidez temporal ha revelado su verdadero rostro oculto: el de la peor crisis desde la Gran
Depresin de los aos treinta, caracterizada por un profundo deterioro de la calidad de
los activos financieros, el desplome de los mercados de valores, las quiebras de grandes
conglomerados bancarios, el cierre total o parcial de empresas en las industrias de la construccin, automotriz, manufacturas en general, agroindustrias y el desempleo creciente.
La crisis financiera tuvo como epicentro el mercado de hipotecas subprime de Estados
Unidos y rpidamente se ha propagado al resto de la economa mundial a travs de los
conductos orquestados por la liberalizacin financiera internacional.
El presente captulo analiza las causas fundamentales y algunas consecuencias importantes de la actual crisis. Nuestro argumento esencial es que la burbuja especulativa que
tuvo como ncleo el mercado de las hipotecas subprime no es sino el epifenmeno uno
ms de un prolongado y complejo proceso de estancamiento cum financiarizacin que
caracteriza al capitalismo norteamericano en su etapa de madurez. Es decir, la crisis de
la subprime es el aspecto idiosincrsico o manifestacin ms reciente de la tendencia
de la economa a experimentar ciclos boom-bust, impulsados por burbujas financieras,
cuyo origen ltimo es el estancamiento de la estructura productiva, la asimetra de la dinmica sectorial (real y financiera) y la inestable hegemona internacional del dlar. Esta
tendencia al estancamiento se ha puesto de manifiesto sobre todo desde los aos setenta.
La segunda parte discute la naturaleza del epicentro de la turbulencia, es decir, el colapso
del mercado hipotecario subprime de Estados Unidos. La tercera parte analiza los hechos
estilizados relevantes de la fragilidad financiera asociada a la crisis; la cuarta discute las
causas estructurales y las consecuencias macroeconmicas de la recurrente inestabilidad
que ha padecido la economa norteamericana desde los aos setenta, y la quinta resume
y concluye.
Epicentro: la burbuja del mercado hipotecario subprime

En 2005, Bern Bernanke, entonces presidente del Consejo Econmico de asesores de
G. W. Bush y expresidente de la Reserva Federal, atribua la inflacin de la vivienda en
Estados Unidos a unos fundamentos econmicos robustos, y no a la voraz especulacin
en Wall Street. Por tanto, el profesor Bernanke, experto en la Gran Depresin de los aos
treinta, no avizoraba ninguna posibilidad de que la economa norteamericana experimentara otro ciclo del tipo boom-bust similar a los sucedidos en los ltimos tres decenios. Sin
embargo, lo que inici como la sorpresa subprime pas luego a la categora de un crunch
en los mercados de crdito y devino, finalmente, una crisis financiera de proporciones an
desconocidas.
El actual colapso de Wall Street y la crisis de la subprime tienen como antecedente
inmediato la burbuja tecnolgica de fines de los aos noventa, cuando el precio de las acciones de las empresas incipientes en el mundo de Internet se dispar, para luego desplo-
Captulo 1 Fragilidad financiera y crisis de la economa de Estados Unidos...
marse, resultando todo ello en la prdida de activos por valor de 7 mil millones de dlares
y en la recesin de 2001-2002. La crisis actual ha tenido vctimas conspicuas, entre las que
se hallan AIG, Lehman Brothers, Merrill Lynch, Fannie Mae, Freddie Mac y Bear Stearns,
cuyas prdidas representadas por los ttulos txicos rebasaban con creces sus reservas.
Por ejemplo, AIG colaps debido a su exposicin en el rea no-regulada de los contratos
de proteccin crediticia derivada (credit default swaps), unos derivados financieros que
permitan a los inversores apostar dinero a la posibilidad de que las empresas no pudieran
redimir los prstamos.
El mercado de las hipotecas subprime se compone de instituciones financieras que
otorgan crditos a individuos, hogares con altos ndices de riesgo de default. El mercado
de hipotecas subprime representa slo 14% del stock de hipotecas de Estados Unidos y
25% del mercado de hipotecas de vivienda. Los crditos hipotecarios nuevos alcanzaron
un pico de $ 1.1 trillones de dlares entre octubre y diciembre de 2005, elevando la deuda
hipotecaria a 70% del PIB de Estados Unidos. El auge hipotecario subprime fue estimulado
por el estallido de la burbuja de precios de las acciones burstiles dot-com en 2000 que
haba iniciado en 1995. Los fondos especulativos se movieron hacia el mercado inmobiliario inflando los precios de las casas existentes (vase grfica 1.1). El precio medio de las
casas existentes se increment de $143 000 en 2001 a $230 000 en 2005,2 induciendo un
efecto riqueza que afect al consumo: el efecto riqueza se estima entre 0.03 y 0.08 de dlar
por cada incremento de 1 dlar en la riqueza de vivienda. El efecto riqueza tiene mayor
impacto en el consumo en economas donde el sistema financiero se basa en el mercado
de valores (Estados Unidos) que en las que la base son los bancos (como en Mxico). As,
el consumo creci ms que el ingreso disponible, lo que significa que los sectores de
ms bajos ingresos estuvieron financiando consumo con deuda (vase grfica 1.2). En
consecuencia, la propensin al ahorro se desplom de casi 12% en 1982 a 1% en 2007.
Es importante subrayar que las tasas de inters y el ingreso disponible son las variables
cruciales del mercado hipotecario, por lo cual la poltica monetaria es determinante en su
dinmica y en su impacto en la macroeconoma. El mercado subprime funcion bien en
el auge mientras la Fed no aument las tasas de inters, cuyo incremento a partir de 2004
propici que en el verano de 2007 los crditos subprime cayeran en default a causa del
estallido de los ttulos respaldados por las hipotecas (mortgage-backed securities, MBS) y
de las obligaciones de deuda colateralizada (collateralized debt obligations, CDOs).3
2
En varias ciudades de California (Los ngeles, Oakland, San Diego, San Jos, San Francisco y Sacramento)
y en Boston los precios aumentaron an ms que el promedio nacional, entre 50 y 75%. La desinflacin comenz
en el verano de 2006, pero en el pico del boom se vendieron 7.2 millones de casas. En 2004-2006 se negociaron
$1.5 trillones de hipotecas subprime. Las ventas estn estancadas desde julio de 2007.
3
Dos fondos hedge subprime de Bear Stearns y 3 del BNP Paribas colapsaron. Estos CDOs a su vez son la base
de activos para una pirmide de portafolios empaquetados CDO2, CDO3 hasta CDOn, donde el ltimo portafolio es
un swap de default de crdito que potencia el riesgo. El volumen de CDOs subprime negociados aument de 125
a 350 mil millones de dlares por ao entre 2004 y 2006. El llamado modelo originator-distributor contribuy a
la pseudoevaluacin de los crditos y, va los MBS, transfiri el riesgo a una alongada cadena de inversionistas
hasta que estall la burbuja. El carrusel de deuda fue insuflado tambin por la globalizacin financiera que
facilit transferencias ingentes de fondos desde pases con supervit muy activos en operaciones cambiarias de
tipo carry trade. Otro ejemplo paradigmtico de las manas Ponzi desplegadas en esta era de la eficiencia de los
mercados fueron las split-strike conversions muy socorridas por Bernard Madoff, consistentes en la siguiente
innovacin financiera: primero, compra de un paquete de acciones que se correlacione al mximo posible
con las acciones del ndice Standard and Poors 100 (S&P 100); segundo, con el fin de minimizar las prdidas
potenciales, se adquieren ciertas opciones de venta OEX (S&P 100); tercero, para obtener ganancias de capital
adicionales que complementen los dividendos de las acciones, se venden primas sobre las opciones de compra
OEX adquiridas. La mala noticia es que la pirmide de Mr. Madoff se asentaba sobre transacciones ficticias repor-
(contina)
Grfica 1.1 Precios reales de las casas e ingreso per cpita disponible.
170
160
150
140
130
120
110
100
90
80
Precios de las casas
2006
2005
2004
2003
2002
2001
2000
1999
1998
1997
1996
1995
1994
1993
1992
1991
1990
1989
1988
1987
1986
1085
1984
1983
1982
1981
1980
1979
1978
1977
1976
1975
70
Ingreso disponible
Fuente: Oficina de Anlisis Econmico, Reserva Federal, y Oficina de la Organizacin Empresarial de Vivienda
(OFHEO, por sus siglas en ingls). (1) ndice de precios de vivienda e ingreso disponible per cpita nominal
deflacionados por el deflacionador de consumo total de la OFHEO.
Grfica 1.2 Deuda hipotecaria de hogares y precio real de viviendas.

105
95
85
75
65
55
45
Deuda/Ingreso
2006
2005
2004
2003
2002
2001
2000
1999
1998
1997
1996
1995
1994
1993
1992
1991
1990
1989
1988
1987
1986
1085
1984
1983
1982
1981
35
1980
Precio real de la vivienda
Fuente: Oficina de Anlisis Econmico y Reserva Federal. (1) Valores porcentuales. El denominador es el valor
del ingreso disponible para el ao que termina en el trimestre de referencia. (2) El ndice del precio de la vivienda
se nominaliza de manera que su valor en el primer trimestre de 1980 coincide con la relacin Deuda-Ingreso.
(Continuacin)
tadas a sus incautos clientes cuyas finanzas pulverizaba celosamente, y que mal camuflaba con operaciones de
bonos del Tesoro norteamericano para distraer a la crdula Stock Exchange Commission.
La poltica monetaria de Alan Greenspan contribuy al ciclo boom-bust de las hipotecas subprime: en una primera fase estimul la burbuja dot-com, ms tarde cuando sta
estall y propici la recesin de 2001, la Fed disminuy las tasas de inters a 1% en junio
de 2003 su nivel ms bajo en 45 aos. Sin embargo, slo consigui estimular la nueva
burbuja, la del mercado inmobiliario. George Soros, notable especulador de Wall Street,
lo puso del siguiente modo:
Las instituciones hipotecarias animaron a los hipotecados a refinanciar sus
hipotecas aprovechando la revalorizacin experimentada entretanto por
sus casas. Rebajaron sus criterios de prstamo e introdujeron nuevos productos, como hipotecas a inters variable, hipotecas que slo servan intereses
y ofertas promocionales con tipos de inters para desternillarse de risa.
Todo eso anim a especular con la vivienda. Los precios de las casas comenzaron a subir a un ritmo de dos dgitos. Eso sirvi para retroalimentar la
especulacin, y el alza de los precios inmobiliarios consigui que los propietarios de casas se sintieran ricos; el resultado fue el boom consumista que
ha sostenido a la economa estos ltimos aos.
Es necesario aclarar que la etapa de bajas tasas de inters de la era del Maestro
Greenspan gener la ficcin de que el marco de poltica monetaria de objetivos de inflacin, seguido subrepticiamente por la Fed, tena como resultado genuino disminuir y estabilizar las tasas de inters. Nada ms alejado de la realidad: en la era de la financiarizacin
las tasas de inters se han caracterizado por mantenerse excesivamente elevadas respecto
a los estndares histricos.
La dinmica de la turbulencia financiera actual debe caracterizarse como un drstico
repricing del riesgo crediticio que, si bien tuvo su epicentro en el mercado de la subprime,
se propag ms ampliamente a travs de los elementos idiosincrsicos de la innovacin
financiera, i.e., va los productos estructurados de crdito (credit structured products)
y el modelo de intermediacin financiera (Originate-and-Distribute, O&D). Dados estos
elementos de la innovacin financiera y el alto grado de apalancamiento facilitado por la
desregulacin financiera, los bancos participaron activamente en los mercados de ttulos
de la subprime, as como en el mercado de Asset-Backed Securities (ABS) y, ms importante an, suministraron lneas de crdito de apoyo a los Special Purpose Vehicles (SPVs)
y a los conduits.4 De ah que al concretarse el ciclo boom-bust los bancos hayan quedado
expuestos a una formidable presin de liquidez, e incluso insolvencia en muchos casos,
incluido el gigante Citigroup.
Fragilidad financiera
El gobierno de Ronald Reagan (dcada de los ochenta), con su Ofertismo, Curva de
Laffer, gasto militar y desregulacin financiera, crisis de las Savings & Loans, signific
el debilitamiento estructural del sector pblico para impulsar el crecimiento sostenido.
Y el gobierno de William Clinton (dcada de los noventa), con su The New Economy, la
4
Los SPVs son entidades de propsito especial que adquieren activos utilizando recursos captados a travs de
la emisin de ttulos de deuda; la emisin de ttulos es respaldada por los activos dentro del SPV, y en ocasiones
tambin por garantas parciales otorgadas por el originador y/o una aseguradora financiera. Los conduits son
compaas de inversin que se financian con la emisin de ttulos de deuda de corto plazo y compran activos
bursatilizados; son patrocinados por bancos que les suministran crditos de garanta del 100% del activo subyacente.
10
burbuja dot-com y la coronacin de la desregulacin financiera, signific el debilitamiento

estructural del sector privado para mantener el crecimiento sostenido. De este modo, al
concluir la dcada de los noventa, la economa norteamericana se encontraba estructuralmente debilitada y propensa a experimentar fragilidad financiera.
El debilitamiento del sector pblico puede ilustrarse mediante el sesgo dramtico del
gasto pblico a favor de la militarizacin y en disfavor del gasto civil: Estados Unidos es
el pas desarrollado con el mayor gasto militar en el mundo (vase cuadro 1.1), gasta en
defensa el 4% de su PIB. Para tener una idea de la magnitud de este guarismo, compreselo con el dato correspondiente a los aos previos de la hegemona econmica norteamericana: en 1929 el gasto en defensa era slo 0.7% del producto nacional bruto (PNB), y
en 1939 era 1.4%; durante los aos cincuenta y sesenta permaneci estable. Segn Baran
y Sweezy (1966), el papel del gasto militar ha sido el de absorber el excedente productivo
de una economa monopolista que tiende al estancamiento no slo cclica sino sobre todo
estructuralmente. La administracin Reagan fragu lo que Gunnar Myrdal (1968) denomin Soft State en referencia a los estados dbiles de Asia que carecan de la voluntad para
realizar las intervenciones necesarias para generar una economa slida.
Cuadro 1.1 G-7. Componentes del Gasto del Gobierno como porcentaje del PIB.
Gasto del
gobierno
Consumo final
del gobiernob
Transferencias del
Seguro Social
Gasto militarc
Alemania
43.9
18.0
17.3
1.3
Canada
39.3
19.3
9.9
1.2
Estados Unidosa
36.6
16.0
12.1
4.0
Francia
52.4
23.1
17.4
2.4
Italia
48.5
19.8
17.3
1.8
36.0
17.7
11.4
1.0
44.6
21.6
12.8
2.6
Japn
Reino Unido
Fuentes: a) datos de 2006 de la OCDE; b) incluye gasto en consumo militar; c) datos de 2006 del Stockholm International
Peace Research Institute, SIPRI Military Expenditure Database.
El debilitamiento del sector privado se inici en los aos setenta y se magnific en

los siguientes decenios pari passu con el auge dot-com y el complejo proceso de financiarizacin, del cual es parte el reciente ciclo boom-bust del mercado hipotecario subprime
como tambin los auges especulativos que le precedieron. La primera manifestacin de
la flaqueza se hizo patente en la tendencia al estancamiento del sector productivo: la tasa
de utilizacin del potencial productivo se ha estado reduciendo desde 1973, con una inte-
rrupcin en 1991-1997 gracias a la inyeccin de vida artificial mediante deuda extranjera,

lo que no ha hecho sino redoblar la fragilidad financiera: entre principios de la dcada de
los ochenta y el ao 2000, Estados Unidos pas de principal acreedor a principal deudor del
mundo (vase cuadro 1.2) en el orden de casi dos trillones y medio de dlares. Adems, la
agresiva desregulacin financiera, iniciada por Ronald Reagan en los ochenta que desarticul el patrn de regulacin instaurado durante la Gran Depresin de los aos treinta, fue
culminada por Bill Clinton en 1999. Esto sent las bases para el advenimiento de espirales
especulativas en las que Wall Street pas a dominar el mundo corporativo y, sobre todo,
impuso la tendencia a la financiarizacin como sistema y como reaccin ante la tendencia
al estancamiento del sector productivo.5
En suma, la combinacin de las tendencias al estancamiento productivo, a la militarizacin del gasto del gobierno y a la financiarizacin da como resultado la fragilidad
financiera de la economa norteamericana.
Cuadro 1.2 Estados Unidos: posicin de inversin neta internacional,
miles de millones de dlares.
1985
1990
+67.1
223.4
1995
422.9
2000
2005
2006
2007p
1 330.6
1 925.1
2 225.8
2 441.8
Los gobiernos de G. H. Bush padre y G. W. Bush hijo no hicieron sino administrar y

especialmente profundizar estas tres tendencias perversas de la economa estadounidense
que slo acrecientan la fragilidad financiera. El gobierno de Barack Obama intentar reconstruir los fundamentos de la expansin estable. Para ello por ahora ensaya la va fiscal
(propone un paquete financiero montante en 825 mil millones de dlares). Al respecto, hay
en el debate del Congreso un falso dilema fiscal, similar al debate sobre la carga social de
la deuda que se verific en las postrimeras de la Segunda Guerra Mundial.
Barack Obama dispone de un amplio margen fiscal: la deuda pblica como porcentaje
del PIB es una de las ms bajas en el mundo industrializado y respecto a la propia historia fiscal de Estados Unidos (vase grfica 1.3). Por ello, Stiglitz ha declarado el retorno
triunfante de John Maynard Keynes despus de que Hicks (1974) habra anunciado sus
pompas fnebres; y ha exclamado: Ahora somos todos keynesianos. Incluso la derecha
en Estados Unidos se sum al bando keynesiano con un entusiasmo desenfrenado y en una
escala que, en algn momento, habra sido verdaderamente inimaginable. Sin embargo,
en realidad no parece haber motivos para la euforia del Profesor Stiglitz. Por ejemplo, los
bancos no estn nacionalizados aunque han recibido una gran inyeccin de dinero sin
perder la propiedad de los activos. Adems, no est claro que en la postrecesin, la nueva
regulacin financiera regulacin para quin? no favorecer a la lite de Wall Street
5
La regulacin financiera de los aos de Roosevelt requera a las instituciones financieras sujetarse a rigurosas normas de monitoreo en virtud de las cuales los mercados financieros deban informar sobre sus activos,
deudas, ganancias, riesgos, capitalizacin, amn de que no podan procrear pirmides de deuda a partir de la
capitalizacin de activos y la exuberancia irracional, como ocurri en los mercados de derivados que precipitaron
la crisis de bienes races en Estados Unidos, Reino Unido, Espaa y otros pases de la Eurozona. Para un anlisis
del patrn de regulacin financiera de posguerra, cf. Perrotini (1994).
11
y su preferencia por la financiarizacin, dado que el problema de deflacin de deuda se

est resolviendo con ms deuda, es decir, con ms financiarizacin. Adems, la Oficina
de Anlisis Econmico anunci que la economa se hundi 3.8% en el cuarto trimestre de
2008 el peor desde 1982, y el desempleo aumenta a registros histricos.
Grfica 1.3 Estados Unidos: deuda como un porcentaje del PIB 1940-2009.
120.0
100.0
80.0
Deuda / PIB
60.0
40.0
20.0
2008
2006
2004
2002
2000
1998
1996
1994
1992
1990
1988
1986
1984
1982
1980
1978
1976
1974
1972
1970
1968
1966
1964
1962
1060
1958
1956
1954
1952
1950
1948
1946
1944
1942
0.0
1940
12
Ao
Causas y consecuencias
Desde fines de 2007 todos los componentes de la demanda agregada han disminuido
induciendo a la economa hacia la contraccin. A causa del aumento en el desempleo, el
racionamiento de crdito provocado por el credit crunch y el deterioro del ingreso de los
hogares debido a la prdida de riqueza asociada a la crisis inmobiliaria, en mayo de 2008
el ndice de confianza de los consumidores (elaborado por la Universidad de Michigan)
registr su nivel ms bajo desde 1980. Y el gasto real en consumo ha descendido hasta registrar una tasa de crecimiento negativa en el tercer trimestre de 2008 (vase cuadro 1.3).
La inversin bruta tambin se ha desacelerado en forma dramtica desde que las tasas de
inters comenzaron a subir en 2004; el peso de la deuda de los hogares aument a un valor
mximo en 2006 y el ciclo econmico alcanz el punto de inflexin en diciembre de 2007.
La tendencia de la economa norteamericana hacia el estancamiento productivo durante
2006-2008 se ha acompaado de una fuerte desaceleracin de las importaciones (vase
cuadro 1.3), lo cual tambin se explica por la necesidad de reducir el cuantioso dficit en
cuenta corriente (casi 5% del PIB).
13
Cuadro 1.3 Indicadores macroeconmicos de Estados Unidos 2001-2008 (tercer trimestre).

Tasas de crecimiento en relacin con el periodo anterior.
PIB
Consumo
Ao
Inversin bruta privada nacional

Fija
No
residencial
Residencial
Exportaciones
Importaciones
2001
0.8
2.5
3.0
4.2
0.4
5.4
2.7
2002
1.6
2.7
5.2
9.2
4.8
2.3
3.4
2003
2.5
2.8
3.4
1.0
8.4
1.3
4.1
2004
3.6
3.6
7.3
5.8
10.0
9.7
11.3
2005
2.9
3.0
6.8
7.2
6.3
7.0
5.9
2006
2.8
3.0
1.9
7.5
7.1
9.1
6.0
2007
2.0
2.8
3.1
4.9
17.9
8.4
2.2
2008: 1
0.9
0.9
5.6
2.4
25.1
5.1
0.8
2008: 2
2.8
1.2
1.7
2.5
13.3
12.3
7.3
2008: 3
0.5
3.7
5.6
1.5
17.6
3.4
3.2
Fuente: National Income and Product Accounts, cuadro 1.1.
Otro ciclo ms de tipo boom-bust est en vas de completarse. Pero ahora el panorama
de la economa mundial se ha complicado an ms con la incorporacin de la gigantesca
economa china. En los ltimos 25 aos, China ha aadido un gran volumen de capacidad
manufacturera, deprimiendo los precios y los beneficios: los beneficios de las corporaciones estadounidenses dejaron de crecer hacia 1997: las tasas de beneficios de las 500 de
la revista Fortune pasaron de 7.15 en 1960-69 a 5.30 en 1980-90, a 2.29 en 1990-99 y a
1.32 en 2000-2002. De manera que el efecto China podra fortalecer la triple tendencia al
estancamiento, a la militarizacin del gasto gubernamental y a la financiarizacin de la
economa.
Si bien el cataclismo del mercado hipotecario subprime resulta de la exuberancia irracional de los mercados de derivados y de la voracidad de Wall Street que condujo a manejar
con torpeza los nuevos instrumentos financieros y a erradas valuaciones de los activos
financieros (Ghilarducci et al., 2009), la inflacin de los activos que produjo el fenmeno
conocido como relative pricing y la sobreapreciacin de los derivados y las deudas colateralizadas hunde sus races ms profundas en tres causas fundamentales que subyacen a
los recurrentes y abruptos ciclos boom-bust desde aproximadamente los aos setenta. En
14
primer lugar, destaca el estancamiento estructural del sector real. Steindl (1952) sostuvo
que el estancamiento es el status normal al que tiende el capitalismo norteamericano
maduro. Durante 1945-1970, la expansin econmica discurri propulsada por mltiples
factores que inyectaron demanda efectiva al sistema.6 Sin embargo, en los aos setenta la
propensin al estancamiento reapareci con bros nuevos (vase cuadro 1.4):
Cuadro 1.4 Tasa de crecimiento del PIB real 1940-2008 (promedio anual).
Periodo
1940s
1950s
1960s
1970s
1980s
1990
20002007
2008*
Tasa de crecimiento
5.9%
4.1%
4.4%
3.3%
3.1%
3.1%
2.6%
0.5
Fuente: National Income and Products Accounts, cuadro 1.1.

* 2008 tercer trimestre.
La crisis del dlar (1971) y la estanflacin de 1973-1975 marcaron el inicio de una

desaceleracin de largo plazo en el grado de utilizacin del potencial productivo y de
una reduccin drstica de los salarios reales a fin de incrementar la tasa de retorno del
capital: entre 1973 y 2005 los beneficios despus de intereses de las corporaciones aumentaron de 125.5 a 1 330.7 mil millones de dlares y la tasa de ganancia despus de impuestos
aument de 7 a 8.6%. La participacin de los salarios en el PIB cay de casi 54 a 46% entre
1970 y 2005 (vase grfica 1.4), al tiempo que el consumo como porcentaje del PIB aument de 60 a 70% entre 1960 y 2007 gracias a que la deuda de los hogares se increment de
40 a 100% del PIB en el mismo periodo. La financiarizacin del consumo que a la postre
origin el boom inmobiliario y los activos txicos!
6
Baran y Sweezy (1966) y Magdoff y Sweezy (1972, 1987) extendieron el anlisis de Steindl argumentando
que el capital monopolista fortalece la tendencia depresiva del sector real y expande el radio de accin del capital financiero. El auge de posguerra fue propiciado por factores temporales como el ahorro acumulado en la
Segunda Guerra Mundial, el boom de la industria automotriz y los eslabones industriales de insumos y consumo
e infraestructura a ella asociados, el auge del mercado inmobiliario, las finanzas y los seguros, el Plan Marshall
y la reconstruccin de Europa y Japn, el gasto militar debido a la guerra de Corea y a la Guerra Fra, Bretton
Woods y la hegemona del dlar.
Grfica 1.4 Participacin de los salarios en el PIB (%).

54
53
Porcentaje de GDP
52
51
50
49
48
47
46
45
1960
1965
1970
1975
1980
1985
1990
1995
2000
2005
Fuente: Economic Report of the President, 2008, cuadro B-1 (GDP), cuadro B-29Sources of personal income,
1959-2007.
De igual suerte ocurri con la inversin. Dado el descenso persistente de la utilizacin

de la capacidad productiva (vase grfica 1.5), la expansin de la demanda efectiva pas
a depender del financiamiento de burbujas especulativas en los mercados de activos facilitadas por la posicin del dlar en el sistema financiero internacional. La financiarizacin
de la inversin como mtodo de expandir la economa mediante deuda! Evidentemente, se
trata de mtodos no sostenibles de inducir el crecimiento econmico.
Grfica 1.5 Utilizacin de la capacidad productiva industrial.
86
Porcentaje de utilizacin de
la capacidad productiva
85
84
83
82
81
80
79
78
77
1970
1975
1980
1985
1990
1995
2000
2005
Fuente: Economic Report of the President, 2008, cuadro B-54Capacity utilization rates, 1959-2007.
La segunda causa es el Efecto Hilferding o la financiarizacin de la economa. Entre

los aos noventa y el presente, las finanzas como porcentaje de la economa norteamericana han aumentado del 2 al 20%. La financiarizacin altera el sistema econmico a nivel
15
micro y a nivel macro, toda vez que el capital financiero prevalece en la poltica econmica
y sobre el sector productivo, confisca excedentes e ingresos al sector real, abate la tasa de
salario real y la demanda efectiva mediante la imposicin de polticas monetarias y fiscales
que conducen a la deflacin de deuda, al estancamiento productivo y a la recesin, si bien
por otra parte la financiarizacin es una reaccin del capital ante la tendencia al estancamiento del capitalismo maduro (Foster y Magdoff 2008; Magdoff y Sweezy 1987): entre la
crisis de estanflacin de 1973 y el cenit de la especulacin hipotecaria alcanzado en 2005,
la razn deuda/PIB se increment de 140 a 329%, la deuda de los sectores no financieros
aument de 1 895.5 a 26 647 billones de dlares norteamericanos, la deuda hipotecaria
como porcentaje del PIB se increment de 48.7 a 97.5%,7 la de los hogares de 45.2 a 94% y
la de las corporaciones no financieras de 30.3 a 42.4% de acuerdo con datos del Economic
Report of the President, 2007.
Otra forma de ver el impacto negativo de la financiarizacin es su efecto regresivo en
la distribucin del ingreso: de acuerdo con la Reserva Federal, la parte del ingreso personal disponible que en promedio se dedica a pagar el servicio de la deuda de los individuos
aument de 15.6% en 1983 a 19.3% en junio de 2007. Ms significativo an, en 1973 las
ganancias de las corporaciones financieras equivalan a 25.7% de las ganancias de las corporaciones no financieras, pero en 2000 este dato aument a 49.7%. La crisis financiera
actual ha reducido este indicador a 43%, pero es un hecho que el pago de intereses se ha
incrementado. El estancamiento en el sector real y la inflacin en el financiero y la tendencia a la militarizacin del gasto del gobierno son aspectos de un mismo fenmeno: la
preeminencia del sistema financiero sobre la produccin y el mercado de trabajo (vase
grfica 1.6).8
Grfica 1.6 Ganancias del sector financiero como porcentaje de la ganancia
total en el sector industrial, 1939-2008.
45.0
40.0
35.0
30.0
GF % GT
25.0
20.0
15.0
10.0
5.0
2007
2005
2003
2001
1999
1997
1995
1993
1991
1989
1987
1985
1983
1981
1979
1977
1975
1973
1971
1969
1967
1965
1963
1961
1959
1957
1955
1953
1951
1949
1947
1945
1943
1941
0.0
1939
16
Ao
7
Entre 2000 y 2005 se registr el mayor incremento de la razn deuda hipotecaria/PIB debido al auge
especulativo con la subprime.
8
Un fenmeno similar observ Hilferding (1910) en su eminente estudio.
La financiarizacin tambin ha distorsionado las finanzas pblicas. En Estados Unidos

los gobiernos estatales, locales y federal estn en problemas debido a que las fuentes naturales del fisco (renta del suelo, gravmenes al usuario del servicio pblico, etc.) han sido
financiarizadas. En los aos treinta, los impuestos a la propiedad financiaban 75% del
presupuesto de estados y municipios, hoy slo pagan una sexta parte. El capital financiero
ha desplazado al Estado como receptor del excedente econmico.
El exceso de liquidez en poder del sector bancario internacional, resultante de la deflacin internacional, la liberalizacin financiera global y la acumulacin de reservas por
parte de los bancos centrales, constituye un riesgo para la estabilidad del sistema. En particular, dado este contexto tan complejo, la crisis parece hundir sus races en la interaccin
entre al menos tres variables: la transferencia global de fondos lquidos procedentes de los
pases con supervit financiero, la poltica monetaria de la Fed y la macrodinmica de la
economa de Estados Unidos caracterizada por una doble tendencia hacia el estancamiento y la financiarizacin del capital y de la actividad econmica. La economa de Estados
Unidos representa el 25% del PIB mundial y su posicin financiera (inversin) neta con el
resto del mundo es deficitaria en un orden de magnitud de casi 20% (vase cuadro 1.2).
De ah la naturaleza global de la actual crisis financiera. De ah tambin la necesidad de
un nuevo marco de regulacin de los mercados financieros, en particular de los derivados,
a fin de evitar la inestabilidad sistmica recurrente.
La tercera causa estriba en la desregulacin y re-regulacin a favor del capital financiero. Otro dato relevante que documenta la hegemona del capital financiero sobre el
sector real es que la Ley Glass-Steagall, introducida en 1933 para impedir burbujas como
la actual, fue repelida en 1999 por la Ley Gramm-Leach-Bliley. De este modo, la desregulacin facilit la espiral de CDOs, el apalancamiento mediante la promocin de gigantes
como Citigroup, AIG, J. P. Morgan, Goldman Sachs, etc. La re-regulacin financiera global
(Basilea I y II) y la poltica monetaria deflacionaria tambin alentaron el carry trade,9 fenmeno que contribuy a la inestabilidad financiera.10
Conclusiones
Qu lecciones deben sacarse de la actual debacle financiera? Es claro que la crisis global
que tiene su epicentro en la economa estadounidense debera inducirnos a repensar
lo que se entiende por poltica y teora econmica robusta y consistente.
El advenimiento de la contrarrevolucin monetarista-expectativas racionales propici la negacin tanto del papel regulador y contracclico del gobierno en el desarrollo
econmico, como de la necesidad de una teora especial que explicase el intrngulis de
las economas no industrializadas perifricas. Una interrogante que parece pertinente en
la era postConsenso de Washington es si an esta doble negacin se sostiene en pie dada
la envergadura de la crisis financiera presente o si es puro sofisma.
El caos originado en el mercado hipotecario norteamericano y difuminado en la economa mundial ha puesto al descubierto un cmulo de deficiencias institucionales y fallas
9
El carry trade es un proceso que consiste en tomar crditos en una moneda con una tasa de inters baja
e invertir esos crditos en otra moneda con tasa de inters ms alta. Para un anlisis del patrn de regulacin
financiera que emergi de la Gran Depresin y que contribuy a la expansin de posguerra, cf. Benjamin
Friedman (1980) y Perrotini (1994).
10
A los bancos de inversin se les permiti una relacin de endeudamiento de 40 a 1 sobre su capital, comparado con el 10 a 1 permitido a los bancos comerciales.
17
18
de mercado que exigen una reforma estructural del modus operandi del capitalismo globalizado. As, no debera sorprender que un campen del free market como Thomas Hoenig,
Presidente y Jefe Ejecutivo de la Fed de Kansas City, haya declarado pblicamente: soy
escptico de que los mercados y los participantes del mercado puedan ser considerados
para resolver estos problemas sin un papel importante de la supervisin y la regulacin
prudencial. En todo caso, lo que es obvio es que los mercados libres no se autorregulan
y, por tanto, no estabilizan una economa inestable (Minsky, 1986).
Lo cierto es que la crisis ya es global con un gran nmero de bolsas de valores experimentando turbulencias, interrupciones del crdito, agresivas adquisiciones y fusiones
bancarias en Estados Unidos y Europa, desaceleracin del ritmo de actividad econmica
en China debido a la disminucin del comercio, recesin en Japn, insolvencia en Rusia y
Europa oriental, despidos laborales en todas partes.
Qu lecciones deben aprenderse de esta crisis y de los modelos de financiarizacin y
especulativa preferencia por la liquidez? Algunas son las siguientes:
1. La regulacin Basilea II con su rgimen de capital de 8% de los activos con
riesgo, y la poltica monetaria de inflacin objetivo no pueden habrselas
con conductas Ponzi ni con la exuberancia irracional.
2. La idea de Alan Greenspan, Gobernador de la Fed, de que el banco central no
debe meter mano en las burbujas del precio de los activos ni, por tanto, frenar
la financiarizacin ni la exuberancia ha sido refutada por la crisis de la subprime.
3. La crisis financiera actual es prueba de la existencia del llamado riesgo alpha
falso.11
4. Si las reglas de poltica monetaria a la Friedman estn sujetas a la Ley de
Goodhart, la regla de Taylor no influye en los precios de los activos de una manera neutral, sino que genera inestabilidad financiera, presiones deflacionarias,
elevado desempleo y recesin econmica.
5. La poltica monetaria no es efectiva en mercados financieros turbulentos,
mientras que la fiscal s tiene efectividad.
6. John Hicks (1974) declar el fin de la era de Keynes, mientras que Lucas y
Sargent (1979: 5) sepultaron los das de la economa keynesiana cuando responsabilizaron a las polticas keynesianas de la primera gran depresin desde
los aos treinta. Aadieron: la tarea que ahora confrontan los contemporneos
estudiantes del ciclo econmico es buscar en el naufragio, determinando qu
partes de ese gran evento intelectual llamado la Revolucin Keynesiana pueden
salvarse y ponerse a buen uso y qu otras deben descartarse (ibid., p. 7).
7. El significado profundo de la actual crisis financiera debera obligarnos a reconocer la existencia de externalidades relevantes y ubicuas en el funcionamiento
de los mercados financieros que los modelos econmicos laissez-faire son
incapaces de internalizar sin significativos costos y cataclismos econmicos
reales.
11
El riesgo alpha falso se refiere a una situacin financiera en la cual los gerentes financieros incursionan en
proyectos de inversin que se caracterizan por riesgos de cola oculta, al tiempo que generan rendimientos positivos temporales, pero cuantiosos rendimientos negativos a largo plazo debido a las moratorias de pago (default).
A medida que la crisis de la subprime evolucionaba, el mercado tena incentivos para participar en opciones de
riesgo alpha con la ayuda de las falibles agencias de valuacin.
8. Es evidente que la crisis debera significar tambin el naufragio del Consenso

de Washington en Amrica Latina. As, para decirlo con Lucas y Sargent, la tarea que ahora confrontan los contemporneos estudiantes del ciclo econmico
es buscar en el naufragio, de la macroeconoma ortodoxa y avanzar hacia un
nuevo paradigma.
9. Finalmente, conviene recordar el dictum de Isaac Newton a propsito de las
prdidas incurridas en otra crisis financiera de su poca: Puedo calcular los
movimientos de los cuerpos celestes, pero no la locura de la gente.
19
20
Bibliografa
Baran, P. y P. M. Sweezy. 1966. Monopoly Capital: an essay on the American economic and
social order, Nueva York, Monthly Review Press.
Borio, C. 2008, The financial turmoil of 2007: a preliminary assessment and some policy
considerations, BIS Working Papers 251, Bank of International Settlements.
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210, octubre-diciembre, pp. 183-204.
Captulo 2
Crisis financiera global. Depresin
y colapso final?
Jos de Jess Rodrguez Vargas
Introduccin
La crisis financiera que empez en agosto de 2007 en Europa1 origin una recesin econmica global sincronizada. La turbulencia crediticia, en su tpica versin de crisis de
liquidez, que se manifest primeramente en algunos bancos europeos, se convirti en una
verdadera crisis financiera global2 que provoc la cada de los indicadores productivos en
los principales pases industrializados durante el segundo y tercer trimestre de 2008.
Considerada la crisis financiera ms grave desde la dcada de los treinta, lleva a concluir, en algunos analistas, que tambin producir una depresin econmica, tan larga y
profunda, como la del periodo 1929-1933. La discusin entre los economistas y los policymakers pas de las causas de la turbulencia en los mercados de dinero y de capital a las
repercusiones en el proceso productivo y comercial. Los acontecimientos del ltimo trimestre de 2007 y todo 2008 se desarrollaron de acuerdo con el esquema general de las crisis
clsicas, que asolan al capitalismo desde principios del siglo XIX. La primera manifestacin
de problemas profundos es la crisis del capital dinerario, del dinero y del crdito, en la circulacin: la falta de liquidez, la desconfianza en el capital ficticio, el pnico, la elevacin de
1
Fue cuando el Banco Central Europeo intervino apoyando a instituciones financieras europeas, como el BNP
Paribas con grandes prdidas en ttulos subprime; en seguida entr la Reserva Federal (Fed) de Estados Unidos.
En realidad, fue un prstamo de la Fed al Banco Central Europeo y al Banco Nacional Suizo para que ellos a su
vez los prestaran a empresas financieras en problemas de liquidez. Bernanke, Ben S. (2008). Financial Markets,
the Economic Outlook, and Monetary Policy. January 10. Speech, Fed. Web.
2
The financial turmoil that began in the summer of 2007 has mutated into a full-blown crisis, encompassing broader securities markets and the banking systems of several advanced economies. IMF, World Economic
Outlook, October 2008, chapter 4, p. 129.
22
las tasas de inters, la deflacin de los activos financieros especulativos y el congelamiento

del sistema crediticio total; la segunda etapa de la crisis econmica es la recesin productiva y comercial o, en su versin extrema, una depresin. Ya es evidente, con los datos ms
recientes, que las economas de los pases industrializados se encuentran en recesin o en
estancamiento (tasa cero), pero a un trimestre de las tasas negativas.
El ciclo econmico mundial se ha presentado en 24 ocasiones3 desde la primera crisis
del ciclo industrial en 1825. Durante el siglo XIX, Inglaterra fue el epicentro de las crisis mundiales; mientras que, en el siglo XX y lo que va del presente, Estados Unidos es el rector de
la economa mundial. Este pas ha tenido en el mismo periodo 36 ciclos y 36 crisis. Slo
algunas crisis son sincronizadas entre los principales pases industrializados. La mayor
parte de las crisis del siglo XIX, y hasta la segunda posguerra del siglo XX, fueron llamadas
depresiones; las crisis en los ltimos 60 aos son consideradas como recesiones, debido a
su menor profundidad y duracin.
Todas las crisis del capitalismo despiertan la especulacin de su futuro. Marx y Engels,
los dos principales estudiosos crticos del capitalismo industrial del siglo XIX, vieron sus
grandes posibilidades de crecimiento y por lo mismo, tambin, las posibilidades de su
desaparicin. El paso al siglo XX, fue testigo del gran debate de la II Internacional Socialista
sobre el derrumbe econmico general y simultneo del capitalismo o de su transformacin gradual y la desaparicin de las crisis comerciales; debate producido por la llamada
depresin del periodo 1873-1893 y el fortalecimiento de los partidos socialdemcratas.
Pocos aos despus, en el marco de la llamada fase imperialista y, como consecuencia
inmediata, de la Primera Guerra mundial, as como de la oleada de revoluciones sociales
que inaugur la Revolucin proletaria y socialista rusa, se plante la tesis de la decadencia
del capitalismo y de su inminente debacle, impulsada por los partidos comunistas de la III
Internacional. Un tercer momento de debate sobre el colapso final del capitalismo, a partir
de la crisis econmica, fue la Gran Depresin de la dcada de los treinta.
El fuerte desarrollo del capitalismo de posguerra, cruzado por pequeas crisis en
Estados Unidos, condujo a la llamada primera recesin generalizada en la mitad de los
setenta, considerada la ms grave desde la Gran Depresin, debido a su generalizacin y a
las tasas de decrecimiento. Despus de una recuperacin inflacionaria, la economa volvi
a caer en una segunda recesin generalizada a principios de la dcada de los ochenta. En
2008, a partir del tercer trimestre empieza una tercera recesin generalizada, global, y
sincronizada.
Recesiones comparadas
Ya empez la recesin
La llamada Eurozona, compuesta por quince pases europeos, registr dos trimestres negativos. Es considerada una recesin tcnica; en forma individual, pases europeos como
Alemania la locomotora e Italia el rezagado, y Japn por otro lado, cumplieron
en 2008 dos trimestres con tasas negativas. Dinamarca e Irlanda los ms dinmicos en
los ltimos aos desde antes ya haban empezado una fase recesiva. A punto de caer
3
Ernest Mandel contabilizaba 21 ciclos industriales a principios de la dcada de los ochenta; desde entonces
sumamos tres. Actualidad de Marx en Mandel, Petras, et al., Marxismo Hoy, Editorial Revolucin, Madrid,
1983, p. 54.
Captulo 2
Crisis financiera global. Depresin y colapso final?
en un segundo trimestre negativo se encontraban Estados Unidos, Reino Unido, Espaa

y el conjunto de la Unin Europea (27 pases); lo cual provoc que otros pases Suecia,
Francia, Portugal, Austria entraran en recesin en el cuarto trimestre de 2008 (vase
cuadro 2.1).
Cuadro 2.1 PIB, % anual.
2007IV
2008-I
2008II
2008III
Blgica
1.6
1.6
1.2
0.4
Dinamarca
0.8
2.4
1.6
ND
Alemania
1.2
5.6
1.6
2.0
Irlanda
0.4
1.2
2.0
ND
Grecia
2.4
3.6
4.0
2.0
Espaa
2.4
1.2
0.4
0.8
Francia
1.2
1.6
1.2
0.4
Italia
1.6
2.0
1.6
2.0
Austria
2.4
2.0
1.2
0.4
Portugal
2.4
0.8
1.2
0.0
Finlandia
3.6
1.2
3.2
ND
Suecia
2.0
0.4
0.0
ND
Reino Unido
2.0
1.2
0.0
2.0
Noruega
4.0
0.0
2.4
ND
Suiza
4.0
1.2
1.6
ND
Estados Unidos
0.0
0.8
2.8
0.4
Japn
2.4
2.8
2.8
0.4
EUROAREA15
1.6
2.8
0.8
0.8
UNIONEUROPEA27
1.6
2.4
0.0
0.8
Fuente: OECD. Eurostat Newsrelease Euroindicators. November 15, 2008.
23
24
La anunciada crisis econmica, como sinnimo de crisis productiva y comercial, empez en Estados Unidos en el tercer trimestre de 2008 (vase grfica 2.1). El Departamento
de Comercio, por medio de la Oficina de Anlisis Econmico, present el primer informe
(Advance)4 del Producto Interno Bruto (PIB) con un decrecimiento de 0.3% anualizado.
Aun cuando es un dato con base en informacin incompleta y propenso a cambios en los
siguientes reportes (Preliminar y Final), hay altas probabilidades de que el dato final (a
los tres meses del primero) siga siendo negativo, incluso pudiera ser mayor. Por tanto, el
periodo julio-septiembre, fue el primer trimestre de una recesin productiva.
Con este trimestre negativo concluye una expansin de seis aos y medio, que empez en diciembre de 2001; es la quinta ms larga expansin, medida de piso a pico, en la
historia de los ciclos de Estados Unidos desde mediados del siglo XIX.
Grfica 2.1 Estados Unidos: PIB trimestral.
5.0%
4.7%
4.0%
2.8%
3.0%
2.0%
0.9%
1.0%
0.0%
2007-III
0.2%
2008-I
II
0.3%
1.0%
El trimestre ms reciente a diferencia del cuarto trimestre de 2007, que tambin

fue negativo5 est precedido por el despliegue de una crisis financiera en Estados Unidos
y a nivel global. La tasa negativa de fines de 2007 fue consecuencia de una desaceleracin
productiva que empez en 2005 y de los primeros impactos de la crisis financiera que
estall en agosto de 2007; ese trimestre pudo haber sido el principio de la recesin, pero
fue abortada temporalmente por la agresiva intervencin anticclica del Estado (disminucin de tasas de inters y reembolso fiscal). Sin embargo, se ha demostrado que la poltica
econmica no evita las crisis econmicas slo las pospone y las atena.
Una diferencia de la actual6 recesin en Estados Unidos con la de 2001 es que sta
es producto de una crisis financiera en toda su magnitud en los niveles de crisis
4
30 de octubre 2008. BEA. Web.

Un ejemplo de la imprecisin del PIB es el relativo al cuarto trimestre de 2007. El informe Final arroj un
0.6%, pero meses despus con la revisin que hace la Oficina de Anlisis Econmico de los ltimos tres aos, el
PIB definitivo result 0.2%, una diferencia de 8 dcimas; otro caso, la diferencia del primer trimestre de 2008
fue de 3 dcimas, de 0.6 a 0.9%.
6
El National Bureau of Economic Research (NBER) de Estados Unidos define el piso (y principio de recesin)
del Business Cycle en un ao y medio o dos aos despus de que empez la recesin.
5
Captulo 2
de liquidez, crediticia, bancaria, burstil, cambiaria, aqulla, al igual que la de 1990-91

tuvo presiones financieras. Adems, es una crisis financiera global que al principio toc
a los principales pases desarrollados y se ha extendido a los llamados pases emergentes,
que han sobresalido en la ltima dcada por altas tasas de crecimiento; por tanto, se pronostic y ocurri una recesin global en el ao 2009, con un crecimiento de 2.2% en el
PIB mundial.7
La crisis financiera global es el resultado del estallido de la burbuja inmobiliaria en
Estados Unidos y en muchos otros pases. La causa, en ltima instancia, fue la sobreproduccin del sector de la construccin en Estados Unidos y del consecuente excesivo
crecimiento del mercado hipotecario. La causa inmediata fue que determinados ttulos
crediticios, bancarios y burstiles no encontraron compradores ni sirvieron como garanta
y se rompi la normalidad del sistema financiero por la falta de confianza y la incertidumbre. Las empresas financieras se quedaron con papeles y sin capacidad de cubrir deudas;
es entonces cuando la bsqueda de efectivo se convierte en una lucha de vida o muerte, es
una hambruna de dinero,8 que pone en riesgo al sistema econmico en su conjunto.
En un sistema de produccin en el cual toda la conexin del sistema de reproduccin
se basa en el crdito, si el crdito cesa sbitamente y slo vale ya el pago en efectivo, debe
producirse evidentemente una crisis, una violenta corrida en procura de medios de pago.
Por ello, a primera vista, todas las crisis slo se presentan como una crisis de crdito y de
dinero. Y de hecho slo se trata de la convertibilidad de las letras en dinero. Pero estas letras representan, en su mayor parte, compras y ventas reales, cuya amplitud, que supera en
mucho las necesidades sociales, concluye por constituir el fundamento de toda la crisis.9
Esta situacin crisis de liquidez convertida en crisis de solvencia, llevada a grados no
vistos en muchos aos, presagia un impacto importante en el sector real.
Como tantas otras crisis, la actual apareci como crisis de la especulacin. El verano
de 2007 qued marcado (oficialmente) como fecha de inicio de la crisis originada por el
mercado hipotecario en su versin subprime. El derrumbamiento del mercado crediticio y
del mercado de capital ilusorio tiene, y tendr, repercusin sobre la llamada economa real.
Sin embargo, la supuesta causa es un sntoma; ya que la causa, en ltima instancia, ha sido
la sobreproduccin en un sector de la economa productiva, la construccin.
El boom de bienes races que empez al trmino de la recesin anterior10 alcanz el
punto culminante en julio de 2005, de all en adelante el indicador de casas vendidas se
vino abajo estrepitosamente (vase grfica 2.2). Se construyeron ms casas respecto a las
necesidades solventes. Sin embargo, la falta de demanda no se manifest inmediatamente
como una retraccin en las inversiones gasto en construccin ya que sigui aumentando hasta junio de 2006. Es justo en el momento del auge antes del punto ms alto,
7
El FMI define una recesin global cuando el PIB mundial es menor a 3%; el actual Economic Counsellor
y Director of the IMF`s Research Department, Olivier Blanchard, no est de acuerdo y prefiere llamarle global
downturn with still positive growth, porque no es una tasa negativa. Ver Transcript of a Press Conference on the
World Economic Outlook, IMF, October 8, 2008, p. 7. Web.
8
Como el ciervo brama por agua clara (fresca, en edicin FCE), el alma del burgus brama por dinero, la
nica riqueza. Marx, Karl, El Capital, tomo I, p. 169, Siglo XXI Editores.
9
Karl, Marx, op. cit., tomo III, vol. 7, p. 630.
10
Aparente paradoja, producto de las contradicciones: la disminucin de las tasas de inters de aquel momento son, para algunos, la causa de la crisis hipotecaria, porque estimularon la inversin productiva (construccin)
y la especulacin. Siendo verdad, el remedio propuesto es peor que la enfermedad: no debieron bajar tanto las
tasas, o pinchar la burbuja. Las causas de la expansin son las mismas de la crisis. sta es la contradiccin
inexorable del sistema.
25
26
cuando empieza a vacilar la demanda por los aumentos de precios, en que se incrementa
la especulacin y se redobla el trabajo de los brokers hipotecarios, tratando de colocar ms
crditos, pero ahora se pasa de la categora prime a los subprime crditos de alto riesgo
con amplias facilidades, sin requisitos estrictos, sin respaldo solvente.11
Grfica 2.2 Estados Unidos: tres ndices.
Julio 2005 = 100
120
100
80
60
40
33
20
0
2003
Jul
Jul
Casas vendidas
05-jul
Jul
ndice precios Case-Shiller
Jul
Jul
Gastos construccin
La especulacin se expandi, como se manifiesta en el ndice industrial Dow Jones,

con un aumento del 31%, desde el pico de la venta de casas en julio de 2005 y el punto
ms alto del ciclo burstil (vase grfica 2.3). El crdito prolong la sobreinversin y la
especulacin, pero tambin aceler la crisis. En este proceso de indicadores y niveles
interconectados, primero fue la cada en plomada en la venta de residencias, que no dej
de caer an en el mes de agosto de 2008; al ao del pico de la venta de casas, el gasto de
la construccin empez a descender hasta el 12% en agosto de 2008; tambin el ndice
de precios Case-Shiller de las nuevas casas mantuvo la tendencia alcista hasta el mes de
junio de 2006, desde entonces la cada ha sido del 22% (vase grfica 2.2).
11
The core of the subprime problem lies with the misjudgments of the investment community. Subprime
did not break from its localized niche status until 2005. As Ben Bernanke recently put it: The deterioration in
underwriting standards appears to have begun in late 2005. I assume that judgment reflected the increased
delinquency behavior that is now evident for loans initiated in late 2005 and subsequently. Alan Greenspan: A
response to my critics, Financial Times, April 6, 2008.
Captulo 2
Grfica 2.3 Tres ndices.

Julio 2005 = 100
140
120
100
80
60
40
20
0
2002 Jul
2003
Jul
Casas vendidas
Jul
05-jul
Dow Jones
Jul
Jul
Jul
Prod. industrial
En esta comparacin, con base en el mes de julio de 2005, cuando la venta de casas
alcanz el punto ms alto, el Dow Jones de Estados Unidos sigui la tendencia creciente
hasta la segunda semana de octubre de 2007. Aos despus de la saturacin del mercado
inmobiliario, de la disminucin de los precios de casas nuevas y la retraccin en la inversin, y de cada vez ms pruebas de problemas en la colocacin de bonos hipotecarios, es
cuando el mercado burstil toca su punto ms alto y ha perdido ms del 40% de su valor
especulativo, regresando al nivel de septiembre de 2003. El nico indicador que evolucion positivamente con un lento y gradual aumento es la produccin industrial. A partir del
mes de febrero de 2008 empez a recibir el impacto de la crisis de la economa financiera
y del sector de la construccin; desde entonces, tiene un decrecimiento mensual que no
ha terminado (vase grfica 2.3).
La comparacin entre varias crisis del mercado de valores, el componente ms visible
y reflejo de la dinmica econmica,12 muestra la gravedad del estallido de la burbuja financiera. La grfica siguiente compara la tendencia descendente de cinco burbujas burstiles,
representado por el ndice Dow Jones del mercado de valores de Nueva York, a partir del
punto ms alto hasta trece meses despus. La crisis de 1987 y la de 1929 se asemejan, durante los primeros ocho meses, en su tendencia descendente, incluso en el clsico crash
un colapso, un hundimiento abrupto, en cada libre en el tercer y cuarto mes; hasta
all llega la similitud, porque en seguida agarraron tendencias contrapuestas. La crisis que
empez en septiembre de 1929 lleg a perder el 90% en dos aos y ocho meses y alcanz
el punto mximo anterior en 25 aos, mientras que la cada que empez en 1987 toc el
piso en dos aos con una prdida de 36% y recuper lo perdido en tres aos.
12
Engels reconoca en la dcada de los noventa del siglo XIX la importancia considerablemente mayor y sin cesar creciente de la Bolsa Inglesa y la consideraba la representante ms destacada de la produccin capitalista.
Engels, Federico, La Bolsa. Complemento al Prlogo en Marx, Karl, El Capital, tomo III, FCE, pp. 40-41.
27
28
Grfica 2.4 ndice Dow Jones. Comparativo mensual.

110
Nov 00
100
Dic 72
90
80
Ago 87
Oct 07
70
Sep 29
60
50
1
2
Oct 07
Nov 00
7
Ago 87
9
Dic 72
10
11
12
13
Sep 29
La actual cada del Dow Jones con el punto mximo el 9 de octubre de 2007 tuvo
un descenso gradual durante los primeros ocho meses, con un comportamiento cercano a
la crisis que empez en septiembre de 2000 y a la de diciembre de 1972, pero despus tuvo
dos cadas considerables, la primera durante el mes de junio de 2008, en que perdi 10%
ms, para acumular 20% tasa considerada como tendencia bajista; se mantuvo en un
piso de alrededor del 20% durante los meses de julio-agosto y hasta la mitad de septiembre; a partir de ah, como consecuencia de la bancarrota del banco de inversin Lehman
Brothers, del rescate de empresas financieras por parte del gobierno de Estados Unidos y
las adquisiciones entre grandes bancos,13 se produjo el pnico que desbarranc al ndice a
niveles de hasta 42% de prdida en la tercera semana de octubre de 2008.14
Como se observa en la grfica 2.4, no es hasta el decimotercer mes que la actual crisis
burstil acerc su curva descendente con la crisis que empez en septiembre de 1929. Esta
13
Se ha seguido al pie de la letra el manual durante las crisis, Too big to fail: In the case of AIG, the Federal
Reserve, with the support of the Treasury, provided an emergency credit line to facilitate an orderly resolution.
The Federal Reserve took this action because it judged that, in light of the prevailing market conditions and
the size and composition of AIGs obligations, a disorderly failure of AIG would have severely threatened global
financial stability and, consequently, the performance of the U.S. economy. Con un solo error, no haber salvado
a Lehman Brothers el 15 de septiembre, creyendo que no tendra repercusiones: The failure of Lehman posed
risks. But the troubles at Lehman had been well known for some time, and investors clearly recognized as evidenced, for example, by the high cost of insuring Lehmans debt in the market for credit default swaps that the
failure of the firm was a significant possibility. Thus, we judged that investors and counterparties had had time
to take precautionary measures. Ben S. Bernanke. U.S. Financial Markets. Before the Committee on Banking,
Housing, and Urban Affairs, U.S. Senate. September 23, 2008.
14
La OCDE considera que el mercado financiero se convirti de turbulencia (turmoil) en crisis a partir de
la mitad de septiembre de 2008. Economic Projections for the US, Japan & Euro Area. November 13, 2008.
Indicators of financial market street, p. 5.
Captulo 2
situacin, ms las quiebras reales y potenciales de gigantes financieros,15 varios rescatados

directamente o por medio de las gestiones de los gobiernos, el sistema crediticio congelado, el pnico y la incertidumbre, dej la impresin de un dj vu, de una repeticin de
la crisis financiera y del crack de octubre de 1929; por tanto se deduce lo siguiente
es una Gran Depresin. Sin duda, la crisis financiera tiene y tendr un impacto notorio
en la produccin, en la circulacin y en la sociedad. Todas las crisis financieras provocan
recesiones, depresiones y, en el mejor de los casos, desaceleraciones.
Recesiones y depresiones
Las previsiones a partir que estall la crisis de liquidez, en agosto de 2007, fueron desde
una desaceleracin productiva hasta una depresin comparable a la de los aos treinta,
pasando por una recesin leve-dbil-suave o una fuerte-severa-grave. La posibilidad
de cualquiera existe, pero hay que tomar la historia comparativa y las lecciones aprendidas
en cada crisis econmica, cuando menos desde la Gran Depresin, que es el gran hito que
dividi al siglo XX, para predecir con mayor exactitud.
Sin ms prembulo veamos la cara desagradable de lo que es una depresin, mejor
dicho la Gran Depresin: una disminucin significant16 de 26.5% del PIB y de 52% de la
produccin industrial, con un desempleo del 25%. En el mismo periodo, de agosto de 1929
a marzo de 1933, el ndice industrial Dow Jones cay 85 por ciento.
Grfica 2.5 Estados Unidos: PIB.
15%
13.0%
10.8%
8.9%
10%
8.1%
8.8%
5.1%
5%
0%
1930
1931
1932
1.3%
1934
1935
1936
1937
5%
6.4%
10%
1938
1939
1940
3.4%
La Gran Depresin: Ago 1929 - Mar 1933: 43 meses
8,6%
Cada acumulada en 1933: 26.5%
15%
13.0%
Un segundo periodo, con una declinacin considerable, pero inferior en un 50% a la

anterior, es el de 1945-1947, el fin de la Guerra Mundial, con un decremento del 13% del
PIB. En 1945, durante ocho meses, Estados Unidos sufri una recesin oficial con una
15
En E.U.A. quebraron 19 bancos en 2008 y 3 en 2007. Federal Deposit Insurance Corporation. Failed Bank
List. Datos del 7 de noviembre. Web.
16
El NBER, por medio de un Comit especial, determina las fechas de las recesiones en Estados Unidos, define
a una recesin como una declinacin importante (significant) en la actividad econmica en el pas que dura ms
de unos meses con base en cinco indicadores.
29
30
produccin industrial de 29%. Sin embargo en los tres aos de PIB negativo el Dow Jones
creci 18%, una contradiccin que merece un examen ms cuidadoso que contrarresta los
efectos de la crisis productiva.
20%
18.5%
17.1%
16.4%
15%
10%
8.7%
8.1%
4.4%
5%
0%
1941
1942
1943
1944
1.1%
1946
0.9%
1948
0.5%
1950
5%
10%
11.0%
15%
La disminucin productiva de los treinta es la Gran Depresin, con maysculas,

mientras que la de posguerra, durante tres aos negativos, sera una depresin a secas.
Para el NBER slo hay recesiones.17 Sin considerar el porcentaje de la cada del PIB o de
la produccin industrial.
A partir de la dcada de los cincuenta, en Estados Unidos se ha pasado de las depresiones a las recesiones, como lo concepta el NBER y como lo manejan los economistas,
es decir una crisis econmica no comparable a la de los aos treinta. As se observa en las
grficas siguientes, ninguna crisis econmica, representada por la cada del PIB, alcanza
ni siquiera la crisis de posguerra.
9%
8%
7.7%
7.1%
7.1%
7%
6%
4.6%
5%
3.8%
4%
3%
2.5%
1.9%
2.0%
1956
1957
2%
1%
0%
-1%
1951
1952
1953
1954
-0.7%
1955
1958
1959
1960
-1.0%
-2%
17
Sobre la metodologa del NBER. Rodrguez Vargas, Jos de Jess. Recesin o Depresin? El papel de la
poltica econmica, Economa Informa, FE, nmero 352, mayo-junio de 2008.
Captulo 2
La crisis econmica considerada la ms severa desde la Gran Depresin o cuando

menos desde la depresin de los cuarenta, es la correspondiente a la mitad de la dcada
de los setenta. La cada acumulada del PIB en dos aos fue de slo 0.7%, mientras que
la disminucin industrial fue de 13% en el periodo noviembre de 1973-marzo de 1975,
fecha oficial de la recesin, y el desempleo se increment de 5 a 8%: en trminos de la
produccin industrial, la cada fue similar a la recesin de agosto de 1957-abril 1958, pero
con el doble de meses (16) de duracin. Es decir, la recesin de los cincuenta fue corta, de
8 meses y dos trimestres negativos, pero profunda; o por el contrario, la recesin de los
setenta fue larga y la cada se distribuy en cinco trimestres, hecho que la hace aparecer
como severa.
No hay duda de la importancia histrica de la recesin de Estados Unidos en la
mitad de los setenta, porque fue la primera que se generaliz, desde la Gran Depresin;
Estados Unidos retomo su papel de epicentro de las crisis. Pero, sobre todo, es significativa porque es el parteaguas, comparable al punto de inflexin de los treinta, entre el
modelo de acumulacin de posguerra, llamado fordista, y las nuevas formas de produccin
llammosles posfordistas imperantes en los ltimos treinta aos.
En la dcada de los ochenta arrastra con los problemas estructurales, que se expresarn con otra crisis econmica. En los dos primeros aos de la dcada de los ochenta
se observa una clara W, primero una corta recesin de seis meses, en seguida una recuperacin, para caer en una recesin de 16 meses. Las dos recesiones de principios de los
ochenta fueron de 6.5 y 8.7% del ndice industrial, respectivamente. En el periodo de
las dos recesiones, incluyendo la recuperacin intermedia, la cada industrial fue de 9% y
la tasa de desempleo escal de 6 a 11%. Este ltimo dato es escalofriante para la sociedad
estadounidense, que est acostumbrada a una tasa de pleno empleo del 4 al 6 por ciento.
Esta recesin doble es significativa porque estuvo signada por la inflacin y por la
lucha antiinflacionaria monetarista de la Reserva Federal, con la aceptacin del gobierno
de Reagan, y la que deton la crisis de la deuda de Amrica Latina. Fue la segunda recesin
generalizada de posguerra.
7%
5.8%
6%
5.3%
5%
5.6%
5.3%
4.6%
4%
3.4%
3%
4.5%
3.2%
2.5%
2%
1%
0.2%
0%
1%
1970 1971 1972 1973
0.19% 1976 1977 1978 1979 0.2% 1981 1982 1983

0.50%
2%
1.9%
3%
31
32
Como se habrn percatado, durante el llamado periodo dorado del capitalismo en

Estados Unidos, que para algunos es una onda expansiva Kondrtiev, no hay prueba
estadstica de crisis econmica que pudiera acercarse a la depresin de los cuarenta, no
digamos a la de los treinta; y tampoco se observa en la siguiente fase, que se abri a mitad
de los setenta, conocida como una fase depresiva.
Las dos recesiones recientes, la de principios de los noventa y la de 2001 en Estados
Unidos fueron de 8 meses de duracin con una cada de 3.7 y 3.9 de la produccin industrial. Se dud si realmente fueron crisis, incluso la segunda ni siquiera registr dos
trimestres consecutivos de PIB negativo. El PIB anual fue de 0.2 y 0.8 en 1991 y 2001
(vanse grficas 2.9 y 2.10).
6%
5%
4.6%
4%
3%
2.6%
2%
1.9%
1.9%
III
IV
1.0%
1%
0.0%
0%
1%
1990-I
II
III
IV
1991-I
II
2%
2.0%
3%
3.0%
4%

7%
6.3%
6%
5%
4%
3%
2.1%
2%
1.6%
1.2%
1.0%
1%
0%
2000-I
1%
2%
II
III
0.5%
IV
2001-I
0.5%
II
III
1.4%
IV
Captulo 2
33
Es preciso subrayar la importancia del anlisis concreto y la comprensin ms exacta

de la realidad, para la toma de decisiones tanto estratgicas revolucionarias anticapitalistas como de negocios. Una conclusin es que no hay comparacin entre una contraccin de 43 meses con cada del producto industrial de 52%, y una recesin de ocho meses
y una disminucin de 3.9 por ciento.
Las crisis como huracanes

El investigador de la Universidad de Yale, William D. Nordhaus, en 2002 propuso categorizar las business downturns de manera anloga a la metodologa de Saffir-Simpson
para medir la gravedad de los huracanes. Consiste en cinco categoras de acuerdo con la
velocidad de los vientos en km/hora, basado en el tamao y duracin de la declinacin en
tasas de crecimiento en el producto, en el empleo y en incremento del desempleo.18
Con el objetivo de precisar el grado de gravedad de una crisis econmica, presento
el cuadro 2.2. He agrupado las trece recesiones oficiales del NBER desde agosto de 1929
hasta noviembre de 2001; estn ordenadas de manera descendente, con base en la cada
porcentual del ndice industrial. Claramente se distinguen diferencias cuantitativas.
Cuadro 2.2 Estados Unidos : Depresiones y recesiones.
Recesiones
oficiales
I Recesin suave
II Recesin
mediana
Produccin
industrial
Produccin
industrial
Duracin de
recesiones
Promedio
Meses
y trimestres
8M, 3T
5.6 - 6.8
8M, 3T
4.3 - 5.5
Desempleo
Jul 1990mar 1991
3.7
Mar 2001nov 2001
3.9
Dic 1969nov 1970
5.8
11M, 4T
3.5 - 6.9
Abr 1960feb 1961
6.2
10M, 3T
5.2 - 6.9
Ene 1980jul 1980
6.5
6M, 2T
6.3 - 7.8
3.8
(Contina)
18
Nordhaus, William (2002) las denomina I: pause in economic activity, II: mild downturn, III: typical recession, IV: deep and prolonged recession, V: depression. The Mildest Recession: Output, Profits, and Stock Prices
as the U.S. emerges from the 2001 Recession. Working Papers 8838, NBER, May.
34
(Continuacin)
III Recesin
grave
IV Depresin
V Gran
Depresin
Nov 1948oct 1949
8.6
11M, 4T
3.8 - 7.9
Jul 1953may 1954
8.7
10M, 4T
2.6 - 5.9
Jul 1981nov 1982
8.7
16M, 5T
7.2 - 10.8
Ago 1957abr 1958
12.7
8M, 3T
4.1 - 7.4
Nov 1973mar 1975
12.9
16M, 5T
4.8 - 8.6
Feb 1945oct 1945
29.3
May 1937jun 1938
31.8
30.6
13M, 4T
Ago 1929mar 1933
52.0
52.0
43M, 18T
7.4
12.8
8M, 3T
4.0 - 25
NBER. Business Cycle Expansions and Contractions (Fechas).

Board of Governors of the Federal Reserve System (Prod. industrial).
US Department of Labor. Bureau of Labor Statistic (Desempleo).
El primer bloque (de abajo hacia arriba), consistente en la crisis histrica de los treinta, considerada la Gran Depresin (este nombre est ganado con todo derecho); el segundo
bloque, con dos crisis, lo denomino Depresin; al tercero, tambin con dos crisis, Recesin
grave; el cuarto nivel, Recesin mediana, y al quinto Recesin suave. Quiero insistir en que
la cantidad importa, la ley dialctica de la transformacin de la cantidad en calidad nos
ayudara a precisar las fases: pasando de una cierta cantidad se transforma la cualidad.
Perspectivas
La pregunta pertinente es: cul ser la profundidad y duracin de la recesin actual en
Estados Unidos? Me adelanto a pronosticar que de ninguna manera se acercar a niveles
de la Depresin o de la Gran Depresin. Las probabilidades son mnimas, si no es que nulas. sas son crisis superadas. Por tanto, slo quedan tres escenarios: una recesin suave,
mediana o grave.
Captulo 2
Con base en el marco actual de la virulencia de la crisis financiera, el bloqueo del

sistema crediticio y la desconfianza e incertidumbre, por un lado, y por el otro, las medidas contrarrestantes, como es la decisiva intervencin del Estado con polticas fiscales,
monetarias e intervencin directa y por la coordinacin global de los gobiernos, el escenario probable se encuentra entre una recesin mediana y una grave.
Del cuadro 2.2 se puede escoger alguna recesin del nivel II o III como punto de referencia para especular con la magnitud y la duracin de la presente recesin. Si utilizamos
el criterio de la generalizacin de la crisis, entonces slo quedan dos: la de principios
de los ochenta en el segundo nivel y la de mitad de los setenta, del tercer nivel. La diferencia entre una recesin grave y una mediana es la tasa de decrecimiento de la produccin industrial; fue mayor la cada de la produccin en la crisis de los setenta, aunque la
duracin fue similar, de 5 trimestres o 16 meses. Una aparente contradiccin es la tasa
de desempleo, porque la recesin mediana alcanz una tasa de 10.8% al final del periodo
contra 8.6% de la grave.
Veamos la grfica de la crisis de los setenta:
6.0%
3.8%
4.0%
2.9%
2.0%
1.2%
0.0%
1973-III
IV
1974-I
II
III
2.0%
IV
1975-I
II
1.6%
2.1%
4.0%
3.5%
3.9%
4.8%
6.0%
Recesin: Noviembre 1973 / Marzo 1975
8.0%
Empez la recesin en un trimestre que termin con crecimiento de 3.8%, fue precedido con un trimestre negativo, el tercero de 1973; a primera vista habra que tomar el
tercer trimestre negativo de 1973 como el principio de la recesin; pero se contrapone con
el cuarto trimestre positivo del mismo ao. En seguida, la fuerte cada de 3.5 del primer
trimestre de 1974 no dejara dudas de una recesin, no obstante el segundo es positivo
y, tambin, se contrapone con el criterio de dos trimestres negativos consecutivos.19
Finalmente, los tres siguientes trimestres son negativos y la recesin queda registrada
oficialmente. Como se ha sealado anteriormente, no es slo el comportamiento negativo
del PIB, el criterio para definir el principio de una recesin, sino otras variables, que a
juicio del NBER calificaron para una recesin a partir de noviembre de 1973 hasta marzo
de 1975.
19
Esta medicin se origin en un artculo de Julius Shiskin en el New York Times de 1974, donde present
una lista con recesiones que incluan two down quarters of GDP como regla general (rules of thumb). Ver
Lakshman Achuthan y Anivan Banerji. Economic Cycle Research Institute (2006). The risk of redefinig recession.
CNNMoney.com. May, 6. El FMI tambin usa el criterio de los dos trimestres negativos para pases individuales
pero no para la economa mundial. Ver World Economic Outlook (2001), Chapter 1, p. 1, nota 2.
35
36
Cules son las proyecciones que se desprenden de la mayor crisis financiera desde la
dcada de los treinta? Hay alguna prediccin que se acerque a una cada de la produccin
total de 9% en el primer ao de crisis productiva, como lo fue en 1930? Algn gur osado
le apuesta a que la actual incipiente crisis en Estados Unidos ser tan larga, de cuatro aos
de tasas de negativas del PIB, como la Gran Depresin, o mnimo de tres aos como la
depresin de posguerra?
Tomemos otro parmetro para ver las probables tendencias en los siguientes trimestres. La siguiente grfica muestra la situacin actual y proyecciones de la OCDE.
4.0%
2.8%
3.0%
2.0%
1.2%
1.0%
0.9%
0.6%
0.0%
2008-I
II
0.3%
IV
2009-I
1.0%
II
III
IV
0.8%
2.0%
2.0%
3.0%
4.0%
2.8%
Proyecciones de la OCDE. 13 Noviembre 2008
El panorama proyectado es una recesin en forma de V, aunque no perfecta; es una

cada en el cuarto trimestre de 2008, y dos siguientes decrementos pero consecutivamente
menores, hasta alcanzar tasas positivas en el segundo semestre de 2009. Con base en la
misma OCDE, el ao 2008 alcanzara un crecimiento de 1.4, y 0.9% en 2009; por tanto,20
este ltimo sera recesivo, determinado por el primer semestre negativo y no contrarrestado por la segunda parte positiva del ao.21 Otra proyeccin que vale la pena traer es la de
un grupo de economistas consultados por el diario The Wall Street Journal;22 son menos
pesimistas en cuanto a la disminucin del PIB trimestral y ms optimistas en el semestre
positivo, pero siguen la misma tendencia.
Otro indicador de la gravedad de una recesin es la tasa de desempleo; la crisis de los
setenta finaliz con 8.6% de desempleo oficial. La OCDE pronostic a partir del 6.5%
en el mes de octubre de 2008 un 7.2% en el segundo trimestre de 2009, y como normalmente la tasa sigui creciendo, a pesar de que se acab la recesin, entonces lleg al
7.6 en el primer semestre de 2010.
Si tomamos en cuenta los anteriores escenarios de la OCDE y de un grupo de economistas, la situacin productiva del PIB trimestral mostr que no fue una recesin como
las dos anteriores (vanse las grficas 2.9 y 2.10), consideradas suaves. Y si se parte del
PIB anual, entonces el ao recesivo de 2009, de 0.9%, se encuentra entre los dos aos
20
El FMI proyecta 1.4 y 0.7, respectivamente.

Los datos son de OCDE. Economic Projections for the US, Japan & Euro Area. November 13, 2008.Web.
22
Publicado el 14 de noviembre de 2008.
21
Captulo 2
negativos de 1974-75, que acumularon 0.7%, y 1982 con una cada de 1.9% (vase grfica
2.8).
Como no hay certeza en los pronsticos y slo sirven como probable reflejo de una
tendencia, la situacin real puede ser diferente. Qu tan diferente? En cunto puede variar? De no ser 0.9% anual, lo ms probable es que no ser menor; s puede ser superior.
Por tanto, una recesin en Estados Unidos que empieza en el tercer trimestre de 2008
y concluye en el segundo de 2009 o si hay fallas en el prnostico de la OCDE en el
tercero o en el cuarto, con un PIB negativo de alrededor del 1 al 2%, calificara entre una
recesin mediana y una grave.
Conclusiones
1. La crisis econmica de hoy, o el desequilibrio o desequilibrios, se manifiesta
primeramente como crisis financiera en su sentido ms restringido, en el
sentido de banca y nonbanks, todos ellos dedicados al trfico de dinero y de
capital ficticio. Es una crisis financiera, en su versin de crisis de liquidez y crediticia. Es una crisis que estall en la primera semana de agosto de 2007 en
Europa cuando intervino el Banco Central Europeo, respaldado por la Reserva
Federal de Estados Unidos, inyectando liquidez a las instituciones financieras.
Es el momento de la aparicin del prestamista de ltima instancia23 para
cumplir con su misin: evitar la corrida bancaria. La intervencin del Banco
Central, particularmente, busca evitar el colapso de grandes empresas que incrementaran la desconfianza y el pnico.24 El primer objetivo es restaurar la
confianza en el sistema financiero y evitar que por falta de liquidez las empresas se conviertan en insolventes.25 Hay que recordar que dicha funcin estatal
fue una de las primeras polticas macroeconmicas aprendidas por el Estado
moderno. En Estados Unidos, fue consecuencia de la crisis de 1907; en 1913 se
aprob la Federal Reserve Act para evitar las crisis financieras.26 Por supuesto,
ninguna institucin, ni poltica econmica, ni ley han evitado las crisis slo las
han moderado.27
2. La crisis financiera es resultado del auge de la produccin. La prosperidad es
base de la crisis. El auge desarrolla el crdito y ste contribuye a la amplia23
La actual crisis financiera oblig al Banco Central de Estados Unidos a convertirse en comprador en ltima
instancia de capital ficticio, de papel comercial y de activos financieros llamados txicos.
24
Se present por primera vez en los ltimos aos una corrida bancaria en septiembre de 2007 contra, el
ahora famoso, Northern Rock de Inglaterra. El Banco de Inglaterra lo rescat y finalmente en febrero de 2008 lo
nacionaliz. El Banco Central asegur fondos de emergencia para las instituciones en problemas.
25
To be clear, by lender of last resort, I mean short-term lending on good collateral to sound institutions,
when financial markets temporarily seize up. Governor Frederic S. Mishkin (2007). Systemic Risk and the
International Lender of Last Resort. 28 de septiembre. Fed. Web.
26
Milton Friedman y Rose Friedman (1980). Libertad de Elegir, Editorial Grijalbo, Mxico, 1980, captulo 3.
La experiencia recogida para enfrentar las crisis de liquidez viene cuando menos desde 1847 cuando el gobierno
ingls suspendi la Ley de 1844-45 que impeda al Banco de Inglaterra crear liquidez, sin respaldo metlico, y
se produjo con ello de inmediato el alivio decisivo de la estrechez de dinero y culmin la crisis comercial e
industrial (agregado de Engels). Marx, Karl, El Capital, tomo III, vol. 7, p. 524.
27
No hay legislacin bancaria de ninguna ndole que pueda eliminar la crisis, Marx, Karl, op. cit. tomo III,
vol. 7, p. 630.
37
38
cin de las actividades productivas y el consumo. La pltora de capital dinero

provoca la bsqueda de rentabilidad; si se cierra o limita la oportunidad en la
inversin productiva se va al mercado del capital ficticio (deuda pblica, ttulos,
obligaciones, acciones, letras de cambio, mercados de futuros, etc.). El desarrollo del sistema crediticio genera la especulacin, la especulacin fomenta el
crdito; la sobreproduccin de mercancas y el sobrecrdito impulsan la superespeculacin. La superespeculacin alimenta, an ms, la sobreinversin. El
crdito y la especulacin alargan la fase de sobrecalentamiento, del crecimiento
y de la burbuja. Es prosperidad, mana, fiebre, tempestad y borrachera (Marx
dixit) a la vez. Es un proceso de relaciones interconectadas que se determinan
mutuamente, la economa real y la monetaria-imaginaria.
3. La virulencia de la crisis financiera no se puede minimizar; es calificada como
la ms grave en muchos aos. Prcticamente ha perturbado el sistema de crdito y de pago en Estados Unidos, que al igual que los pases industrializados basa
su sistema econmico en el crdito. De all que la prediccin de que golpear
duramente el aparato productivo y comercial es muy realista. Adems, la crisis
ha alcanzado los principales pases en un primer momento y de manera sincronizada, pero se ha extendido a los pases llamados emergentes. Precisamente
por la gravedad de la situacin es que la burguesa mundial, liderada por los
presidentes de los Bancos Centrales y, al alimn, con el Presidente Bush, con el
Primer Ministro Gordon Brown y el Presidente Sarkozy, ha respondido desde el
primer momento con medidas anticrisis para proporcionar liquidez y restablecer la confianza. La intervencin del Estado durante la crisis no es nueva, pero
s lo es en el grado de intervencin. La crisis considerada sin precedentes est
recibiendo una respuesta tambin sin precedentes.28
Es tal la magnitud del involucramiento del Estado que Bush y Bernanke,
el entonces presidente de la Fed, han sido llamados camaradas socialistas. La
intervencin durante las crisis no es cuestin de ideologas, sino de pragmatismo. La principal leccin de la Gran Depresin, expresada por el keynesianismo
y, tambin, por el principal idelogo del libre mercado (pero no del mercado
perfecto) Milton Friedman, es que al conductor, al gerente, le toca preservar
al sistema.29
4. Es un error terico calificar a las crisis econmicas como fallas del mercado
y a la intervencin anticclica del Estado como sntoma de la decadencia del
capitalismo. Las crisis son intrnsecas al sistema y recurrentes, producto de
las contradicciones y necesarias para superar temporalmente stas. No es
concebible un sistema tan progresivo y dinmico sin la constante destruccin
de capital, sin la lucha entre contrarios, sin la competencia, sin las crisis. La
28
A Systemic Crisis Demands Systemic Solutions, Dominique Strauss-Kahn, Managing Director of the
International Monetary Fund, 22 de septiembre de 2008. We are here to discuss an unprecedented program, but
these are unprecedented times for the American people and our economy, Henry M. Paulson Jr., Tesorero de
Estados Unidos, 24 de septiembre de 2008. Governments and central banks are very aware of these huge risks
to the world economy as proven by their quite radical policy actions over recent weeks. Klaus Schmidt-Hebbel,
OECD Chief Economist, OECD Observer Num. 269 October 2008.
29
La funcin del gobierno ser limitada y temporal. Y dejarn en claro que estas medidas no tienen como propsito tomar control del libre mercado, sino preservarlo George W. Bush, 14 de octubre de 2008. HouseWhite. Web.
Captulo 2
intervencin del Estado en la economa no es consustancial, pero s lo es el

objetivo de cuidar, reformar y desarrollar al sistema; en este sentido, es que en
los ltimos aos, a partir de la Gran Depresin, se incorpor otra funcin, la
econmica, para cumplir ms cabalmente su objetivo estratgico. La realidad
le demostr esta necesidad, esta tarea, al Estado burgus.
Durante ms de doscientos aos, el capitalismo industrial ha evidenciado
que ninguna crisis por s misma y por grave que sea puede derrumbarlo; al contrario, se ha fortalecido. Hoy es mucho ms poderoso que nunca. El capitalismo
se ha extendido a regiones y pases que hasta hace algunos aos se mantenan
fuera de la economa de mercado. Esto no es seal de decadencia. La crisis
actual no es signo de la incapacidad del mercado de mantener un equilibro,
porque dicho equilibrio, la fase de expansin y prosperidad, lo fue justamente
en los ltimos cinco aos anteriores con un crecimiento del PIB mundial de
4.6% promedio anual y los siete aos de expansin de Estados Unidos, an con
el gobierno de Bush. A largo plazo, la economa de Estados Unidos, an el epicentro del mundo, ha crecido doce veces a una tasa promedio de 3. 5% anual
a partir de 1929.
Si no se considera esta evolucin histrica y la mente se obnubila y se
extrava por la coyuntura, como es normal en cada crisis, se llegan a conclusiones apresuradas. Presentir el fin del capitalismo como sociedad y como
modo de produccin sin considerar la lucha de clases, sin la organizacin,
la conciencia, la movilizacin de la clase o los sujetos sociales antagnicos,
dispuestos a cambiar al mundo por uno mejor y, por el otro lado, una demostrada incapacidad de la clase dominante y un real callejn sin salida, son slo
lucubraciones sin sentido.30
No hay duda de que la crisis actual va a modificar al capitalismo; ya los
gobernantes hablan de refundar, de reformar al capitalismo, al mercado, al
modelo econmico. Plantean un nuevo capitalismo, una nueva arquitectura financiera, un nuevo Bretton Woods, una nueva poca histrica. Esto no es seal
del colapso final, sino la natural reestructuracin que cada crisis inicia. Esto
puede ser una transformacin an ms profunda que la generada por la crisis
de la dcada de los setenta. Alguien piensa que el capitalismo en los ltimos
veinte-treinta aos es el mismo que antes de la primera recesin generalizada?,
Es la crisis mundial actual necesaria para el turning point de Carlota Prez,31
el intervalo de relevo, para pasar de la etapa de instalacin, liderada por el
capital financiero, a la etapa de despliegue, liderado por el capital productivo,
en donde se da la difusin-maduracin de la Revolucin tecnolgica que empez en los setenta y se alcanza una poca de bonanza, una onda expansiva
Kondrtiev?
5. Nunca como en una crisis se requiere el anlisis objetivo y la formulacin de
preguntas, porque de ello depende no slo el futuro de los negocios, de los
30
Marxistas como el filsofo social Werner Seppmann ya presienten el posible fin del capitalismo en
Crisis econmica da alas a marxistas y reformistas. Milenio.Com, 16 de noviembre de 2008.
31
Prez, Carlota (2004). Revoluciones tecnolgicas y capital financiero. La dinmica de las grandes burbujas
financieras y las pocas de bonanza, Siglo XXI Editores.
39
40
agentes econmicos, sino la sociedad y los proyectos sociales alternativos,

algunos pretendidamente revolucionarios. Todos estamos obligados a hacer
el esfuerzo por comprender la dinmica del sistema. Los colegas en este VIII
Congreso de Economa, organizado por el Departamento de Economa de la
Universidad de Sonora, seguramente aportarn a la comprensin de la realidad;
estoy aqu con la mejor disposicin de escuchar y aprender. Va mi granito, un
punto de vista.
Captulo 3
Crisis financiera global, descripcin de su
epicentro, Estados Unidos
Francisco Vargas Serrano
Arnulfo Castellanos Moreno
Luis Rentera Guerrero
Introduccin
En el verano de 2007 se desat uno de los fenmenos menos estudiados por los economistas. El primer pnico financiero global del siglo XXI.
Al momento de escribir este trabajo, enero de 2009, las prdidas de valor en los activos
de las instituciones financieras se calculaban en 700 mil millones de dlares. Y las prdidas
globales del mercado burstil superaban los treinta billones de dlares.1
El ndice de la bolsa de valores de las quinientas empresas ms grandes del mundo, el
S&P500, haba cado 39% en 2008, el NASDAQ 42% y el Dow Jones 35 por ciento.
Nuestro objetivo es analizar el epicentro de la crisis global, el pnico financiero actual
en Estados Unidos, y compararlo con los que se han presentado en el siglo pasado en el
mismo pas para dimensionar la magnitud del pnico burstil y analizar las medidas de
solucin que propone el gobierno de Barack Obama.
Este trabajo se organiza como sigue: en la seccin titulada: Orgenes de la crisis financiera global, se presenta el desarrollo de los acontecimientos que desembocaron en la
crisis financiera. En la seccin Desregulacin financiera, se hace un breve recuento de
los hechos ocurridos en Estados Unidos y se enfatiza que dicha falta de reglas es uno
de los factores ms importantes que desencadenan la situacin actual. En Nuevo modelo
bancario, se describe el esquema de negocios que llev a problemas de liquidez e insolvencia. En la seccin Esquema Ponzi, se explica el bien conocido procedimiento en el
cual se ofrecen altos rendimientos a base de la captacin de nuevos crditos. En la seccin
1
http://www.bloomberg.com/apps/news?pid=20601109&sid=ataVotdLreS0&refer=exclusive#.
Asimetra de informacin e incentivos perversos, se plantea que las mismas polticas

ejecutivas alimentaron la opacidad de las actividades burstiles y generaron conjuntos de
agentes econmicos que saban de la existencia de crditos sin garanta, en tanto que otros
perdan calidad informativa mientras confiaban en el trabajo de las empresas calificadoras.
En Los problemas metodolgicos en las tcnicas de clculo de derivados, se hace ver que
el fenmeno financiero no est cientficamente bien comprendido. En seguida se dedican
siete secciones a estudiar varias crisis ocurridas en Estados Unidos. Se hace una comparacin a partir del ndice promedio industrial Dow Jones. En la seccin Anlisis estadstico de
las crisis, se presenta la construccin de las distribuciones estadsticas de cada una de las
crisis. En Programas para enfrentar la crisis, se hace un breve recuento de los rubros
en que se pueden dividir las decisiones que se estn tomando. Despus se discuten las
propuestas del gobierno de Barack Obama sobre la reforma financiera y sus posibles implicaciones. Y, por ltimo, se presentan las conclusiones de los autores.
Orgenes de la crisis financiera global

En seguida se describe el desarrollo de los acontecimientos que, concatenados, dieron
origen a la primera crisis financiera global del siglo XXI con epicentro en Estados Unidos.
Kindleberger (1996),2 un economista que se dedic a estudiar los pnicos financieros
en Estados Unidos, encontr que en el siglo XIX stos aparecan cada diez aos: 1816, 1826,
1837, 1847, 1857 y 1866.
Las burbujas especulativas empiezan con un desplazamiento del inters hacia algunas
lneas de negocio. Las empresas se trasladan hacia ese sector, si las ganancias superan a
los que pierden, el boom se ha iniciado. As ha sucedido con los crditos para vivienda en
Estados Unidos y otros pases en los ltimos aos.
Entre los factores que se asocian al boom est la poltica monetaria que le favorece.
Durante el periodo 2001-2005, Estados Unidos disfrut de bajas tasas de inters. Adems,
los pases superavitarios en cuenta corriente, como China, otorgaron soporte a esta poltica, al comprar activos burstiles en Estados Unidos para cubrirse del riesgo de apreciacin
del dlar.3
Grfica 3.1 Tasa de inters (%) de la Reserva Federal en Estados Unidos (1954-2008).
25
20
15
10
Oct-06
Ene-04
Jul-98
Abr-01
Oct-95
Ene-93
Jul-87
Abr-90
Oct-84
Ene-82
Jul-76
Abr-79
Oct-73
Ene-71
Jul-65
Abr-68
Oct-62
Ene-60
Jul-54
0
Abr-57
42
2
Kindleberger, Ch. Manias, Panics and Crashes. A History of Financial Crises. Wiley Investments Classics.
1996. U.S.A.
3
Altman, R. The Great Crash, 2008. A Geopolitical Setback for the West. http://www.foreignaffairs.org/
20090101faessay88101/roger-c-altman/the-great-crash-2008.html
Captulo 3 Crisis financiera global, descripcin de su epicentro, Estados Unidos
Otros aspectos que tambin pueden haber influido son la desregulacin financiera, la
poltica fiscal, especialmente la reduccin de impuestos a los compradores de una segunda vivienda, y la reduccin de impuestos a las personas de ms altos ingresos durante la
administracin del presidente Bush (Chin, 2009).4
Desregulacin financiera
Se ha encontrado que existe una relacin entre crisis bancaria y liberalizacin financiera
en varios pases (Demirg-Kunt y Detragiache, 1998). Los efectos son mayores especialmente cuando las instituciones reguladoras y de supervisin son dbiles.
Desde que se iniciaron los procesos de desregulacin financiera, el mundo ha sufrido
varias crisis, Laeven y Valencia (2008) han hecho un recuento de ellas; en seguida se muestra un cuadro de los diferentes tipos, desde 1970 hasta 2007.
Cuadro 3.1 Crisis financieras 1970-2007.
Tipos de crisis
Total
Crisis bancarias
124
Crisis cambiarias
208
Crisis de deuda
63
Crisis doble
42
Crisis triple
10
Fuente: Clculos propios con base en Laeven y Valencia (2008).
En el caso de la experiencia de Estados Unidos, la desregulacin financiera culmin

en la dcada de los noventa; sin embargo, en la crisis financiera reciente, pudo darse el
caso de que a pesar de que las instituciones reguladoras son fuertes, hubo participantes del
mercado que no estaban sujetos a requisitos de capital con base en la posesin de activos
riesgosos, como los bancos de inversin.
Adems, la supervisin fue dbil, especialmente en lo que se refiere a los productos financieros estructurados en los que la garanta primaria eran los prstamos de baja calidad,
denominados por ello subprime. Se consider que las innovaciones financieras venan a
satisfacer el inters de financiar la vivienda.5 Sin embargo, los efectos de riesgo sistmico
no se previeron y el proceso de seleccin de los acreditados fall en varias etapas.
Nuevo modelo bancario

La expansin de crdito toma muy diversas formas; en el caso particular, se presenta acompaado de cambios muy importantes en la estructura del sistema financiero, en los nuevos
4
5
http://www.econbrowser.com/archives/2008/12/stuff_happens_t.html.
http://www.federalreserve.gov/BoardDocs/speeches/2005/20050408/default.htm.
43
44
instrumentos financieros y en la estrategia de negocios de los intermediarios financieros.

En la fase de crecimiento de los precios del objeto de especulacin, en este caso las viviendas, se da lo que Kindleberger llamara la euforia. Entran nuevos actores en escena,
ya no slo los bancos especializados en crdito a la vivienda, sino tambin los bancos tradicionales, los bancos de inversin, los fondos de cobertura y las agencias calificadoras.
Los bancos abandonan el modelo tradicional de originar y mantener, es decir, dejan
de asumir los riesgos del crdito otorgado y pasan al modelo de originar y distribuir, que
implica transferir el riesgo al resto de los participantes del mercado.
Adems, establecen una red de instituciones subsidiarias que, por su diseo, servirn
a las instituciones promotoras para emitir ttulos sin incorporarlos a su balance, evadiendo as la obligacin de incrementar su capital derivada de los nuevos riesgos y el pago de
impuestos por el resultado de las operaciones de venta de esos ttulos.
Productos financieros estructurados

Estos nuevos productos financieros surgen al emitirse ttulos basados en el crdito de vivienda originalmente otorgado. Los crditos de vivienda se agrupan por su probabilidad de
incumplimiento y luego se dividen en tramos para comercializarlos alrededor del mundo
al resto de los inversionistas institucionales, como bonos de deuda, aseguradoras, fondos
de pensiones y fondos de cobertura.
Grfica 3.2 Tipos respaldados en hipotecas (RMBS) subprime.
Bonos
TTULOS
(RMBS) Subprime
REMIC RESPALDADOS EN HIPOTECASRMBS
Integracin Hipotecas
Hipotecas individuales
H1 H2 H3 H4
H5 H6 H7
H8 H9 H10
H11H12 H13 H14 H15 H16 H17 H18 H19 H20

H21 H22 H23 H24 H25 H26 H27 H28 H29 H30
Hipotecas
Ajustables 2/23
H31H32 H33 H34 H35 H36 H37 H38 H39 H40
H61 H62 H63 H64 H65 H66 H67 H68 H69 H70
H71 H72 H73 H74 H75 H76 H77 H78 H79H100
Integracin de
hipotecas
hbridas
H1 H2 H3 H4 H5 H6 H7 H8 H9 H10
H11H12H13H14 H15H16H17 H18H19 H20
H31H32H33H34 H35H36H37 H38H39 H40

H41H42H43H44 H45H46H47 H48H49 H50
H5 H6 H7
H8 H9 H10
H11 H12 H13 H14 H15 H16 H17 H18 H19 H20
H21 H22 H23 H24 H25 H26 H27 H28 H29 H30
Hipotecas a tasa
fija
H100
0
H21H22H23H24 H25H26H27 H28H29 H30
H100
0
Vehculo
AAA
de propsito
especial
(RMBS)
'AA'
RMBS
RMBS
H1 H2 H3 H4 H5 H6 H7 H8 H9 H10
H11H12H13H14 H15H16H17 H18H19 H20
RMBS
'A'
H61H62H63H64 H65H66H67 H68H69 H70
H31H32H33H34 H35H36H37 H38
H31 H32 H33 H34 H35 H36 H37 H38 ...
Integracin
de Hipotecas
Hbridas
H51H52H53H54 H55H56H57 H58H59 H60
H71H72H73H74 H75H76H77 H78
H1 H2 H3 H4
Integracin de Hipotecas REMIC
Vehculo de
Hipoteca tasa
propsito especial
Ajustable 2/ 28
(RMBS)
H21H22H23H24 H25H26H27 H28H29 H30
H41H42 H43 H44 H45 H46 H47 H48 H49 H50

H51 H52 H53 H54 H55 H56 H57 H58 H59 H60
Hipotecas Individuales
Hipotecas a
tasa fija
'BBB'
RMBS
Bonos
RMBS
RMBS
AAA
AA
RMBS
A
RMBS
BBB
RMBS
BBB-
RMBS
Residual
Residual
H100
Fuente: Kendra, K. Tranche ABX and Basis Risk in Subprime RMBS Structured Portfolios, Fitch. 2007.
Los crditos prime tienen aceptacin entre las instituciones financieras porque son
asignados a clientes que no tienen antecedentes de incumplimiento, el crdito es un 60 a
80% del valor de la vivienda. La calificacin de estos crditos es de 700 puntos FICO (Fair
Isaac Corporation) en adelante.
Los crditos subprime son prstamos residenciales con caractersticas que podan
captar a los prestatarios de bajos ingresos en trminos excesivamente onerosos que eventualmente sobrepasaban su capacidad de pago. Por ello, la calificacin de estos crditos
es baja, entre 500 y 600 puntos FICO. A menor calificacin del crdito, mayor riesgo de
incumplimiento y mayor la tasa de inters que se paga.
El cliente tpico de este tipo de crditos hipotecarios tena antecedentes de incumplimiento de hipotecas, se haba declarado en bancarrota o haba sido embargado de tres a
cinco aos antes; la proporcin de deuda a ingreso era de 40% o ms, y la razn de crdito
al valor de la vivienda era mayor de 80 por ciento.
Cuadro 3.2 Indicadores de vivienda en Estados Unidos.
Indicador
2007 T3
2007 T4
2008 T1
2008 T2
2008 T3
Variacin del ndice de precios
1.8
5.3
6.6
2.2
3.5
Construccin residencial real

(miles de millones de dlares)
445.3
411.6
383.0
369.6
353.7
Construccin residencial real,

variacin porcentual
5.6
7.6
6.9
3.5
4.3
Morosidad (todos los crditos)
5.59%
5.82%
6.35%
6.41%
6.99%
Embargos iniciados en trimestre (todos los crditos)
0.78%
0.83%
0.99%
1.19%
1.07%
Morosidad (crditos prime)
3.12%
3.24%
3.71%
3.93%
4.34%
Embargos iniciados en trimestre (crditos prime)
0.37%
0.41%
0.54%
0.67%
0.61%
Morosidad (crditos subprime)
16.31%
17.31%
18.79%
18.67%
20.03%
Embargos iniciados en trimestre (crditos subprime)
3.12%
3.49%
4.06%
4.70%
4.13%
Fuente: Standard&Poors. 2009.
La mayora de estos prstamos se originaron con el fin de venderlos por medio de

los vehculos de inversin estructurada (SIVs, Structured Investment Vehicles), que son
entidades con fines especiales (REMIC, Real Estate Mortgage Investment Conduits) que
emiten bonos hipotecarios residenciales (RMBS, Residential Mortgage-Backed Security),
bonos, valores y otros instrumentos de inversin para la reventa a los fondos de pensiones
y otros inversionistas de renta fija. El mismo proceso se lleva a cabo para algunas hipotecas
comerciales (CMBS, Commercial mortgage-backed securities).
Sobre los bonos hipotecarios residenciales (RMBS) se emitieron otros, como los CDS
(Credit Default Swap), que son un instrumento de cobertura de riesgo de incumplimiento
de obligaciones.
45
46
Asimismo, se emitieron las obligaciones de deuda garantizada, las CDO (Credit Debt
Obligations). stos fueron utilizados como garanta para emitir CDO al cuadrado. Y, a su
vez, estas ltimas para emitir CDO al cubo. Estos instrumentos pertenecen al grupo de lo
que se denomina sistema bancario sombra, ya que no es posible identificar la composicin del riesgo que involucran, especialmente los de liquidez y de solvencia.
Es evidente que hay una expansin desmedida del apalancamiento por medio de los
ttulos que slo tienen al final la eventual garanta del pago de la hipoteca. Segn David
Cho, del peridico Washington Post, los clculos sobre el total de activos llamados txicos,
es decir, en riesgo de incumplimiento de pago, asciende a 2 billones de dlares. Los intermediarios financieros haban especulado con el crdito.
Cuadro 3.3 Emisin global de obligaciones de deuda garantizada (CDO).
Millones de dlares
2005
2006
2007
2008
271 803.30
520 644.60
481 600.70
56 093.00
71 205.70
171 905.90
138 826.60
23 735.30
4 044.90
24 864.50
78 571.10
14 750.20
Garantas subyacentes
Crditos de alto rendimiento
Bonos grado de inversin
Bonos de alto rendimiento
3 074.40
940.90
2 150.80
Finanzas estructuradas
176 639.10
307 704.90
259 183.60
16 645.40
Garantas mixtas
87.00
20.00
Otros swaps
2 461.80
761.70
1 146.70
14-290.40
14 446.70
Otros
1 721.90
962.10
Fuente: Securities Industry and Financial Markets Association, 2009.
Estos ttulos eran muy rentables y generaban volmenes de ingresos importantes.

Las agencias calificadoras clasificaron estos ttulos como no riesgosos, sin contemplar la
posibilidad de que los precios de los activos subyacentes, las viviendas, pudieran caer y que
como consecuencia los acreditados dejaran de pagar.
Los crditos de calidad inferior (subprime) se mezclaban con otros de diferente calidad, es decir se integraban en productos financieros estructurados. Al final, el inversionista no poda distinguir el verdadero grado de riesgo de los productos derivados.
Con la cada del precio de las viviendas en 2007 y el alza en las tasas de inters que se
observaba desde 2005, la morosidad en el pago de los crditos subprime se iba elevando
cada vez ms. La calificacin de AAA (no riesgo) que las calificadoras haban dado a los
bonos que se garantizaban con estos crditos no se poda sostener ms.
En julio de 2007, las agencias calificadoras anunciaron degradar algunos bonos ligados a los crditos subprime. Moody degrad 399 bonos con un valor de 5.2 mil millones
de dlares y Standard&Poors degrad bonos con un valor de 12 mil millones de dlares. Al
mismo tiempo, anunciaba que iba a endurecer los criterios para valuar esos bonos.6 Aqu
termina la euforia y empieza la fase de repulsin de los ttulos.
En noviembre de 2006, se haba empezado a publicar un ndice, el ABX, que reflejaba
la ponderacin de riesgo de los diferentes tramos de que estaban compuestos los bonos
hipotecarios residenciales. Era un indicador de la posibilidad de que no se cumplieran
los contratos de crdito hipotecario y, por tanto, del valor de las hipotecas subprime. Ese
deterioro en el valor de los bonos prosigue hasta nuestros das; la grfica siguiente es un
ejemplo de un tramo.
Grfica 3.3 ndice ABX.HE (precios de cierre).
60
57.5
55
52.5
Precio
50
47.5
45
42.5
40
37.5
35
16 Feb 09
05 Ene 09
24 Nov 08
13 Oct 08
01 Sep 08
21 jul 08
32.5
Fuente: www.markit.com
Despus del anuncio repentino de la degradacin de los bonos y del cambio en los
criterios de valuacin, los inversionistas perdieron la credibilidad de las agencias calificadoras, lo que inici el derrumbe de la bolsa de valores y la suspensin del crdito en los
mercados interbancarios en agosto de 2007: el pnico se haba iniciado.
La suspensin del crdito interbancario ocurre porque los mismos bancos ya no
tenan informacin confiable sobre el valor de sus activos ni el de los de su contraparte.
La opacidad de esos activos llev a la prdida de confianza para autorizar crditos a los
poseedores de los mismos, en el mercado burstil global.
Hay un ndice que nos da idea del pnico de los mercados en esas fechas: se le llama
ndice del miedo porque mide el premio adicional al promedio que se tiene que pagar por
activos que son percibidos ahora como de mayor riesgo. Es el ndice VIX.
6
Duhigg, Charles, Loan-Agency Woes Swell From a Trickle to a Torrent, The New York Times, Friday, July
11, 2008.
47
Grfica 3.4 ndice de volatilidad del mercado (VIX).

90
80
70
60
50
40
30
20
10
0
01/03/2007
02/02/2007
03/06/2007
04/04/2007
05/04/2007
06/05/2007
07/05/2007
08/03/2007
09/04/2007
10/03/2007
11/01/2007
12/03/2007
01/03/2008
02/04/2008
03/05/2008
04/04/2008
05/05/2008
06/04/2008
07/03/2008
08/04/2008
09/03/2008
10/02/2008
10/31/2008
12/02/2008
01/02/2009
48
Fuente: www.cboe.com
Modelo de negocios
Las instituciones financieras que resultaron ms afectadas son las que siguieron el modelo
de negocios de resolver sus necesidades de liquidez con crditos de corto plazo; prestaron a
largo plazo, utilizando productos financieros estructurados, derivados, del grupo de bonos
del sistema bancario sombra.
Al suspenderse repentinamente el flujo de crdito, esas instituciones, que no podan
sobrevivir por s mismas, tuvieron que recurrir al prestamista de ltima instancia el
Banco Central; fueron absorbidas por otras instituciones o cerraron.
El 2 de abril de 2007, New Century Financial Corporation, el mayor prestamista
subprime en Estados Unidos, se declar en quiebra, ya que haba invertido fuertemente en
bonos de deuda garantizados con prstamos tipo subprime.
En ese mes, tambin el Banco Northern Rock de Inglaterra solicit apoyo del Banco
Central; en septiembre sufri una corrida bancaria y fue nacionalizado en 2008, despus
del rescate del Banco Central.
El 20 de junio de 2007, Merrill Lynch tom control de los bienes de dos fondos de
cobertura de Bear Stearns que haban invertido en obligaciones de deuda garantizada
CDO (Credit Debt Obligations), basados en hipotecas residenciales subprime. Estos fondos
perdieron su valor.
El 6 de agosto de 2007, American Home Mortgage Investment Corporation, el dcimo
mayor emisor de prstamos hipotecarios residenciales en Estados Unidos, se declar en
bancarrota.
El 15 de octubre de 2007, un consorcio de bancos, Citigroup, Bank of America, J.P.
Morgan Chase, respaldados por el gobierno de Estados Unidos, anunci planes para formar
un superhondo por 100 mil millones de dlares para comprar y recuperar el contenido
de los vehculos de inversin estructurada (SIV); complejos instrumentos de inversin
que incluyen diversos paquetes de deuda, entre ellos los ligados a las hipotecas subprime;
convertirlos en valores negociables, para ayudar a restablecer la confianza en los mercados
de prstamo interbancario.
El 7 de agosto de 2007, los bancos alemanes organizaron un rescate de IKB Deutsche

Industriebank AG. IKB estaba en problemas debido a sus inversiones en CDO basados en
hipotecas residenciales subprime.
El 9 de agosto de 2007, un banco francs, BNP Paribas, suspendi los retiros de tres
de sus fondos especulativos que haban invertido en CDO ligados a hipotecas residenciales subprime. En esas fechas tambin el Banco de China report prdidas por la misma
causa.
El 13 de agosto de 2007, Goldman Sachs y un grupo de inversionistas inyectaron
3 mil millones de dlares para rescate de Goldman-Sachs Global Equity Opportunities,
fondo de cobertura que haba perdido cerca de 28% de su valor de mercado en la semana
anterior.
El 16 de agosto de 2007, Countrywide Financial, el mayor asegurador de prstamos
hipotecarios residenciales en Estados Unidos, anunci su intencin de utilizar la totalidad
de los 11.5 mil millones de dlares de lnea de crdito con los principales 40 bancos, a
causa de una crisis de liquidez, despus de que las principales agencias de calificacin
rebajaron el valor de sus bonos de deuda a la categora de alto riesgo.
El 14 de marzo de 2008, Bear Stearns, uno de los mayores bancos de inversin de
Estados Unidos, dio a conocer que enfrentaba problemas de liquidez y fue apoyado por un
crdito de emergencia a 28 das por parte del Banco de la Reserva Federal de Nueva York.
Dos das despus, J.P. Morgan Chase compr Bear Stearns a dos dlares por cada accin.
El banco cotizaba 172 dlares por accin dos meses antes.
El 11 de julio de 2008 quebr el Banco de California IndyMac; el gobierno tom el
control a travs de la FDIC (The Federal Deposit Insurance Corporation).
El 7 de septiembre de 2008, el gobierno de Estados Unidos, presidido por el conservador George Bush, nacionaliz las empresas mixtas, aseguradoras de hipotecas, Fannie Mae
(Federal National Mortgage Association) y Freddie Mac (Federal Home Loan Mortgage
Corporation), en lo que se consideraba hasta esa fecha la mayor intervencin gubernamental en la crisis financiera. Estas dos empresas garantizaban el valor de la mitad del
mercado de ttulos hipotecarios, cuyo total era de 12 mil millones de dlares.7
El 15 de septiembre de 2008, el Bank of America anunci la compra del banco de inversin Merrill Lynch por 50 mil millones de dlares, asegurando el pago de sus deudas de
corto plazo. Lehman Brothers, otro gran banco de inversin, no encontr comprador y se
declar en quiebra, despus de operar por ms de 150 aos; se considera la mayor quiebra
en la historia de Estados Unidos.
En los das siguientes, las agencias calificadoras disminuyeron la calificacin de
crdito de la aseguradora ms grande de Estados Unidos, AIG. El da 17 de septiembre, la
Reserva Federal de Estados Unidos le prest 85 mil millones de dlares.
El 21 de septiembre de 2008, Goldman Sachs y Morgan Stanley anunciaron que se
convertiran en empresas bancarias, sujetndose a una mayor regulacin gubernamental al
tiempo que tenan acceso a crditos de la Reserva Federal, lo que acababa con la banca de
inversin en Estados Unidos, smbolo del xito financiero en la segunda mitad del siglo XX.
El 25 de septiembre de 2008, el banco Washington Mutual fue tomado bajo control
por la FDIC (Federal Deposit Insurance Corporation) considerada una de las quiebras ms
grandes de Estados Unidos. El siguiente da, la FDIC vendi los activos del banco a otro
banco, el J.P. Morgan Chase.
7
http://www.nytimes.com/2008/07/11/business/11ripple.html
49
50
El 29 de septiembre, otro banco grande de Estados Unidos, el Wachovia, entr en plticas de toma de control por el Citigroup y fue comprado en octubre por el Wells Fargo.
De octubre de 2008 a enero de 2009, 19 bancos regionales haban sido declarados en
quiebra y quedaban bajo control del gobierno federal.8
Esquema Ponzi
Como parte de la debacle financiera, salta a la vista lo que algunos inversionistas haban
hecho en el momento de euforia, insatisfechos con las bajas tasas de inters y los rendimientos relativamente modestos de la bolsa de valores: apostar por falsas promesas de
rendimientos extraordinarios.
El promotor de la estafa pudo sostener la situacin mientras se incrementaba el
nmero de aportaciones de los inversionistas con las que pagaba los altos rendimientos a
los primeros que haban entrado; mas, al caerse el mercado, los inversionistas trataban de
retirar sus inversiones y descubrieron la verdad: les haban estado pagando intereses con
su mismo capital. ste es el esquema Ponzi, llamado as por el italiano que lo hizo famoso
a principios del siglo pasado en Estados Unidos, Carlo Ponzi.
En meses recientes aparecieron varios estafadores con este esquema, pero el ms notorio ha sido Bernard Madoff, cuyo esquema alcanz los 50 mil millones de dlares.9,10
Asimetra de informacin e incentivos perversos

El modelo bancario de originar y distribuir ha diseado los productos financieros estructurados, que implican empaquetar hipotecas en un nuevo ttulo, que a su vez aparece
empaquetado en otro, de tal forma que, al final, el riesgo se vuelve opaco.
Ello se explica por la cadena de incentivos que generan el nuevo producto financiero,
ms complejo, ms rentable, pero tambin ms riesgoso.
Grfica 3.5 Asimetras de informacin.
B
r
e
ch
a
s
Deudor
Las agencias calificadoras enfrentan

problemas de informacin
Intermediario
Acreedor
d
e
i
n
f
o
r
m
a
c
i
Emisor
Banco de
Inversin
Agencias
calificadoras
de crdito
Fondos de
activos
Dependencia de la calificadora
Inversionistas
Fuente: Financial Stability Report. Bank of England, octubre, 2007. p. 41.

8
http://fdic.gov/bank/individual/failed/banklist.html.
http://s.wsj.net/public/resources/documents/st_madoff_victims_20081215.html.
10
http://www.bloomberg.com/news/marketsmag/mm_0309_story1.html.
9
La cadena empieza con la seleccin del acreditado. En el modelo de originar y distribuir, el banco contrata a una empresa para que identifique los solicitantes de crdito de
vivienda que renen el perfil.
La empresa recibe una cuota por cada persona identificada como receptora de la hipoteca. El banco est interesado en recibir el mayor nmero posible de beneficiarios de
hipoteca para luego promover la bursatilizacin de esos crditos.
Es ms rentable esta operacin que el crdito originalmente otorgado. El administrador recibe bonos por la mayor rentabilidad de los ttulos emitidos. Por ello, el banco no
verifica la calidad del acreditado, tampoco la empresa es penalizada si es baja la calidad
de la informacin sobre el acreditado. Ello origina los crditos hipotecarios denominados
NINJA (No verified Income, Job, or Assets).
El banco le paga a la agencia calificadora para que disee un producto financiero
estructurado que pueda calificar en diferentes tramos de riesgo, para los inversionistas
interesados. La agencia calificadora aconseja la distribucin en los diferentes tramos los
activos riesgosos, para diluir el riesgo, y lograr un producto financiero estructurado con
calificacin mejor que los crditos subprime.
La agencia calificadora cobra otra cuota a los inversionistas interesados por asesorarlos en la compra de los productos financieros estructurados. Y slo considera el riesgo de
incumplimiento, pero no el riesgo de mercado.
Los inversionistas compran estos activos con base en la calificacin de no riesgo, que
les ha asignado la agencia calificadora. El inversionista lee la calificacin de estos ttulos
como la valoracin de todo tipo de riesgos.
Los problemas metodolgicos en las tcnicas de clculo de derivados

Cuando los crditos hipotecarios subprime pasan al mbito de los valores burstiles, se
presentan varios aspectos que juegan un papel importante en la crisis actual. El primero es
la evidente aparicin de asimetra en la informacin disponible sobre el riesgo de los crditos otorgados, pues mientras los agentes de bienes races y los gerentes regionales de los
bancos conocen la baja capacidad de pago de los receptores de los prstamos, los compradores y vendedores de derivados que operan en las bolsas de valores carecen de informacin
fidedigna que arroje luz sobre la confiabilidad de los valores burstiles que se negocian. Su
nica referencia son las empresas calificadoras.
Se supone que la adquisicin de un seguro por parte del banco acreedor garantiza
la devolucin del dinero otorgado en prstamo. En seguida, esta primera empresa aseguradora compra tambin un seguro para prevenirse del peligro que implica enfrentar
el pago del crdito que tendra que cubrir si el comprador de la casa no cumple con sus
obligaciones.
Esta segunda aseguradora adquiere un seguro que ofrece una tercera, y as sucesivamente, en una cadena de papeles que descansan nicamente sobre una casa.11
Estos seguros se negocian como papeles burstiles intercambiables por otros valores
de origen distinto y para fijar su precio se recurre a un procedimiento matemtico que
es conocido como la ecuacin diferencial de Black-Scholes. ste es el segundo aspecto
importante en la generacin de la crisis actual.
En este enfoque matemtico se empieza por postular que un valor burstil (stock)
bsico cambia su precio con el tiempo conforme a una ley que se conoce con el nombre de
11
Charles R. Morris. Trillion Dollar Meltdown, PublicAffairs. New York, 2008.
51
52
movimiento browniano geomtrico, es decir, si S es su precio, los cambios dS del mismo,

en un intervalo de tiempo dt, obedecen a la siguiente ecuacin
donde dS es la tendencia (ascendente o descendente) del valor al tiempo t y dS es la raz

cuadrada de la magnitud media de las oscilaciones aleatorias al cuadrado (la desviacin
estndar o volatilidad). La expresin dz es un incremento aleatorio cuyas propiedades estadsticas son postuladas. Se trata de un proceso de Wiener-Einstein, que es bien conocido
en la fsica y las matemticas.
El cambio de unos bonos por otros se hace como sigue: si f (un derivado) es el precio
de otro valor burstil que depende del precio de S, se aplica el lema de Ito, una afirmacin
matemtica que establece que si una variable aleatoria x cambia en el tiempo conforme a
la ecuacin
entonces cualquier funcin G(x, t) cambiar conforme a la ecuacin
Haciendo x = S, a(x, t) = dS y b(x, t) = dS, las matemticas llevan a que cualquier

valor burstil cuyo precio f se deriva de S, habr de cambiar en el tiempo conforme a la
ecuacin siguiente
donde r es la tasa de inters libre de riesgo. sta es la ecuacin diferencial de BlackScholes, cuya solucin es conocida y discutida en los cursos especializados.
Sin embargo, la fortaleza de este razonamiento matemtico es aparente, pues descansa sobre el supuesto de que los cambios de precio de un valor, entre dos periodos
subsecuentes, son estadsticamente independientes. Adems, supone que su densidad de
probabilidad es una distribucin normal. Por otra parte, qu tan bien describe el movimiento browniano geomtrico los datos financieros?
Planteando argumentos a favor, Johannes Voit12 recurre a un anlisis de datos proporcionados por el Deustche Bank Research acerca de los dividendos diarios del ndice
alemn DAX.
Estudia una serie de tiempo desde 1975 hasta 2000. Encuentra que efectivamente
siguen una conducta estadstica que se ajusta a una distribucin normal. Sin embargo, el
mismo autor cita un estudio de B. B. Mandelbrot sobre los precios del algodn en Estados
Unidos durante la dcada de 1960 y encuentra que existe una notable diferencia con lo
que predice el movimiento browniano geomtrico. Es sta una conducta exclusiva del
algodn, o se aplica a otras materias primas que se negocian entre los valores burstiles
con el nombre de commodities?
12
J. Voit, J. (2005). The Statistical Mechanics of Financial Markets, 3a ed., Springer, Berln.
Se han estudiado otras densidades de probabilidad que podran ajustarse mejor a los
datos financieros; en especial, se ha prestado atencin a las distribuciones de Levy y a
las leyes de Pareto. Se sabe que el anlisis de precios basado en el enfoque de Black-Scholes
es problemtico, sin embargo, se ha seguido usando.
Desde el punto de vista cientfico, el fenmeno financiero es un problema abierto que
amerita investigacin, no hay una teora que ofrezca predicciones certeras. Entonces, por
qu pareci funcionar durante varias dcadas?
En trminos de la posicin filosfica de Emmanuel Kant sobre la teora del conocimiento, el mundo es descriptible porque previamente los sentidos del hombre ordenan los
datos que recibe del mundo. En ese mismo sentido, los modelos matemticos utilizados
han constituido un acuerdo generalizado entre muchos agentes que creen en el mercado y
en la existencia de un estado de equilibrio al cual los precios tendern tarde o temprano.
Un ejemplo a favor de esta creencia es el caso de David Askin, quien utiliz modelos
matemticos para comercializar una clase de instrumentos burstiles llamados CMO
(Collateralized Mortgage Obligations). En la primavera de 1994, la Reserva Federal increment medio punto porcentual la tasa aplicable a los bonos del tesoro, lo que gener una
exigencia de pago sobre los fondos de cobertura que Askin comercializaba y cuyo precio
aparente sumaba los dos mil millones de dlares. Como casi nunca haban salido al mercado para sufrir las presiones de la oferta y la demanda, su precio se fijaba mediante un
clculo matemtico.
El problema era que el modelo matemtico de Askin ofreca como resultado un precio
y el de los bancos otro; en consecuencia, ste se vio forzado a tratar de venderlos en el
mercado abierto. El resultado fue que no tuvieron demanda y su precio se fue a cero.13
En trminos puramente matemticos, la existencia de estados estacionarios no est
garantizada, y en la fsica existen multitud de ejemplos de sistemas que jams tienden a un
estado de ese tipo. Se trata entonces de una creencia catalogable como un artculo de fe.
El abuso de estos procedimientos matemticos permiti opacar los grados de riesgo,
facilit el intercambio de unos valores por otros, entre los cuales se incluan un 15% de
crditos hipotecarios subprime que lo contaminaron todo,14 generando lo que coloquialmente llaman basura txica.
Lo interesante es que los mismos bancos que haban introducido los crditos hipotecarios subprime como activos financieros, compraron la misma basura txica que antes
haban generado.
Comparacin de pnicos financieros en Estados Unidos

Aun cuando reconocemos que la crisis financiera actual es global, como se muestra en la
cada generalizada de los ndices de las bolsas de valores del mundo, nosotros nos concentraremos en el anlisis del ndice promedio industrial Dow Jones porque nuestro objetivo,
por ahora, es analizar el epicentro de la crisis financiera: Estados Unidos.
13
14
Charles R. Morris, op. cit.

Poal M. J.(2008) Lleg la Crisis (el ABC del crack financiero mundial), Grupo Editorial Norma, Mxico.
53
54
Grfica 3.6 Ejemplos de cracks burstiles en medio de la crisis financiera global.
E.U.A.
Francia
China
Inglaterra
Alemania
Brasil
En seguida comparamos los pnicos financieros que han ocurrido en Estados Unidos
en el siglo pasado. Para ello, tomamos como indicador el ndice promedio industrial Dow
Jones mensual ajustado por splits y dividendos y deflactado con el ndice de Precios al
Consumidor. Se parte del punto ms alto alcanzado antes de su cada en cada caso de
pnico. Una vez ubicada la cima del ndice, lo tomamos como base de comparacin normalizando las series con ese dato.
En el siglo pasado se presentaron los siguientes pnicos financieros en Estados Unidos:
el de 1929, el de la Guerra Fra, que abarca de 1946 a 1949; el de 1968, el del primer shock
petrolero, en 1973; el del segundo shock petrolero, en 1980; el crack de 1987, el de la crisis
de las cajas de ahorro y prstamo en 1990 y el de la burbuja de Internet en 2000.
En las pginas que siguen comparamos cada uno de estos cracks con el actual, para
tener una perspectiva de la magnitud del pnico actual. Nos interesa saber la volatilidad,
la amplitud, la fuerza y la profundidad con que se manifiestan.
El cuadro 3.4 resume la comparacin que en seguida describimos y presentamos
grficamente. En este clculo, slo tomamos los valores de las series de los diferentes pnicos financieros que corresponden con el que estamos comparando, el de 2007-2008. Es
decir, aunque la duracin de los mismos pudo ser mayor que lo que lleva el actual, slo se
tomaron catorce meses de cada uno, salvo el de las cajas de ahorro y prstamos que dur
slo seis meses.
55
Cuadro 3.4 Estadstica comparativa de cracks burstiles en Estados Unidos.
1929
1946
1968
1o.
Shock
Pet
2o.
Shock
Pet
1987
S&L
Internet
2007
Promedio
72.0
76.7
87.4
86.8
89.8
78.0
92.3
91.9
83.3
Desv. est.
11.6
10.6
7.9
7.1
7.9
6.8
8.6
5.8
11.2
Coef. de var.
16.08
13.87
9.09
8.20
8.76
8.73
9.33
6.32
13.42
ndice mnimo %
56.1
67.4
76.3
76.4
78.5
70.4
82.2
76.5
62.3
Rango %
43.9
32.6
23.7
23.6
21.5
29.6
17.8
23.5
37.7
Pendiente
2.05
0.59
1.81
2.03
1.50
0.49
4.27
0.90
2.55
Duracin meses
35
38
20
24
21
14
26
14
Fuente: Clculos propios con base en el ndice Promedio Industrial Dow Jones.
La crisis de 1929
Se le conoce como la peor en la historia del siglo XX en Estados Unidos. Fue una tpica
crisis financiera, en la que todos los indicadores econmicos mostraban signos desalentadores: crack burstil, quiebras de bancos, deflacin, que implic una cada de los precios
de 33%; disminucin de la produccin, el PIB cay 30%; aumento del desempleo, que fue
mayor al 20 por ciento.
La Gran Depresin se traslad al otro lado del Atlntico e infect todo el planeta: el
PIB de los pases industrializados estuvo en cada libre hasta 1932-1933.
El pnico burstil en Estados Unidos tuvo una duracin de 35 meses. Cuantificado
desde la cima a la base del ndice Dow Jones.
La Gran Depresin provoc cambios en la legislacin, las instituciones, la teora
econmica y la poltica macroeconmica. Entre las instituciones pblicas que se crearon
estaba la empresa Fannie Mae, cuya finalidad era garantizar crditos hipotecarios para
familias de bajos ingresos.
Grfica 3.7 Pnico de 1929 vs. el de 2007. ndice Dow Jones real ajustado al cierre.
120
100
y = 2.5509x + 102.41
80
DJIA real 1929
DJIA real 2007
60
y = 2.046x + 86.995
Lineal (DJIA real
1929)
40
Lineal (DJIA real

2007)
20
33
30
27
24
21
18
15
12
0
M
es
es
56
En la grfica 3.7 podemos observar el comportamiento del ndice Dow Jones, una lnea muestra el crack de agosto de 1929 a junio de 1932, y la otra el que va de octubre 2007
a diciembre de 2008. Se observa en el duodcimo mes un punto de convergencia.
Sin embargo, la fuerza con que cae el ndice es mayor en 2007 que en 1929. Lo anterior se deduce de comparar las pendientes de la recta que se deriva de la interpolacin de
ambas curvas, para el primer caso mide 2.55 y para el segundo 2.04.
Por otra parte, la volatilidad, medida por el coeficiente de variacin, que es la desviacin estndar normalizada por el promedio, es 3% mayor en 1929 que en 2007. Fue de 16
y 13%, respectivamente.
Adems, la profundidad del pnico de 1929 fue mayor que la de 2007; sta la medimos
por la diferencia entre el punto mnimo y mximo alcanzados en el ndice Dow Jones, en
el primer caso fue de 43.8% y en el segundo de 37.7 por ciento.
Pnico de la Guerra Fra

En 1946, las tensiones posteriores a la Segunda Guerra mundial, la confrontacin entre
los bloques capitalista, representado por Estados Unidos y socialista, representado por la
entonces Unin de Repblicas Socialistas Soviticas (URSS) provocaron una cada en los
mercados. Aunque el enfrentamiento por implantar sus propias formas de gobierno nunca
lleg a la accin directa, tuvo lugar en todos los niveles: poltico, ideolgico, econmico,
tecnolgico, militar e informativo.
De mayo de 1946 a junio de 1949, el ndice Dow Jones perdi 39% de su valor.
Grfica 3.8 Pnico de Guerra Fra vs. el de 2007. ndice Dow Jones real ajustado al cierre.
120
100
80
DJIA real 1946

Guerra Fra
DJIA real 2007
60
y = 0.5872x + 81.127
Lineal (DJIA real 1929

Guerra Fra)
40
Lineal (DJIA real 2007)
20
y = 2.5509x + 102.41
36
33
30
27
24
21
18
15
12
M
es
es
Al comparar las series del pnico de la Guerra Fra con la de 2007, observamos que
esta ltima tiene un punto de convergencia en el duoccimo mes con aqulla. De igual
forma, la fuerza con que cae el ndice Dow Jones a partir de 2007 es mayor, la pendiente
de la recta en este caso es de 2.55 y en el otro fue de 0.58.
La amplitud de aquel pnico es la mayor que se ha observado en el siglo pasado, con
una duracin de 38 meses. En este aspecto, no podemos comparar con el pnico de 2007
porque es un proceso que, al escribir estas notas, sigue abierto. Es decir, el ndice no ha
mostrado an un punto de inflexin.
Para el periodo de comparacin con el pnico de 2007, su volatilidad fue ligeramente
mayor: aqul fue de 14% y ste es de 13 por ciento.
La profundidad del pnico de la Guerra Fra fue de 32.7%, menor que el de 2007 que
a diciembre de 2008 ya alcanzaba 37.7% de cada.
Pnico de 1968
En 1968, mientras que Estados Unidos estaba sumido en la guerra de Vietnam, aumentaba
el dficit, los mercados estadounidenses experimentaron una nueva cada, ayudada por la
alta inflacin y la baja del dlar en los mercados cambiarios. En aquel ao se privatiz
la empresa Fannie Mae. La funcin de garantizar crditos hipotecarios se traspas a la empresa estatal Ginnie Mae. Posteriormente, en 1970, el gobierno cre tambin la empresa
Freddie Mac, que competa con esta ltima en el mercado secundario de hipotecas.
De noviembre de 1968 a junio de 1970, el ndice Dow Jones perdi 37% de su valor.
57
120
100
y = 1.8104x + 100.96
80
DJIA real 1968
60
y = 2.5509x + 102.41
DJIA real 2007
40
20
0
M
es
es
58
12
15
18
La volatilidad del pnico de 1968 fue menor que la de 2007: la primera fue de 9% y la
segunda de 13%. Adems, la profundidad del primero tambin fue menor que del segundo,
23.7 y 37.7%, respectivamente.
La amplitud del pnico de 1968 fue de veinte meses, menor a los dos cracks previos.
Asimismo, la fuerza de la cada fue mayor en 2007, comparada con la de 1968. La pendiente de la recta para este caso fue de 1.81 y en el de 2007 fue de 2.55.
Pnicos de shocks petroleros

Se presentaron consecutivamente dos pnicos por el shock petrolero, uno en 1973, y el
otro en 1980. A continuacin comparamos ambos respecto al pnico de 2007.
En 1973, la elevada inflacin en el mundo y la cada del dlar tuvieron sus efectos
negativos en los mercados, efecto amplificado por una crisis del petrleo. Los pases productores decidieron en octubre de este ao reducir su produccin en 5%, multiplicando
por cuatro el precio del barril de petrleo.
Los efectos de la primera crisis del petrleo se haran sentir durante dos aos. De
enero de 1973 a diciembre de 1974, el ndice Dow Jones cay 49.4 por ciento.
El segundo shock petrolero ocurri desde la mitad de 1980 hasta la mitad de 1982,
los precios del petrleo se multiplicaron por 2.7, bajo la influencia de la revolucin iran
y la guerra Irn-Iraq, que comenz en 1980. El ao 1980 fue tambin el punto de partida
de la cada de los mercados de Estados Unidos entre noviembre de 1980 y julio de 1982; el
ndice Dow Jones perdi 28.6% de su valor.
Grfica 3.10 Pnicos de shocks petroleros vs. pnico de 2007. ndice Dow Jones real
ajustado al cierre.
120
100
y = 1.501x + 101.33
80
y = 2.5509x + 102.41
60
1er shock pet

DJIA real 2007
2do shock pet
y = 2.0252x + 101.86
Lineal (1er shock pet)
40

Lineal (2do shock pet)
20
22
20
18
16
14
12
10
M
es
es
La fuerza con que cay el ndice en ambos shocks petroleros fue menor a la del pnico
de 2007. El primer shock tuvo una pendiente de 1.5; en el segundo shock, sta fue de 2.0
y la de 2007 de 2.55.
La amplitud del pnico del primer shock petrolero fue de 24 meses y el segundo
de 21. La volatilidad fue de 8 y 9%, respectivamente; en cambio, la del pnico de 2007 fue de
13 por ciento.
La profundidad de los shocks petroleros, es decir, la diferencia entre los puntos mximo y mnimo del ndice Dow Jones, fue de 23.6 y 21.5%, respectivamente. En cambio, la
del pnico de 2007 fue de 37.7%, hasta diciembre de 2008.
Crack de 1987
A raz de la crisis del dlar y la fuerte subida de los tipos de inters a largo plazo, en octubre
de 1987 el ndice Dow Jones cay 23.4 por ciento.
A pesar de una fuerte intervencin de los bancos centrales, incluida la Reserva Federal
de Estados Unidos, que inyect liquidez, el ndice Dow Jones perdi el 25% de su valor
en cinco meses: una cada mayor que el pnico de 2007, que cay 13% en el mismo
periodo.
59
120
100
y = 2.5509x + 102.41
DJIA real 1987
80
DJIA real 2007
y = 0.491x + 81.634
60
40
20
M
es
es
60
9 10 11 12 13
Sin embargo, la volatilidad del pnico de 1987 fue menor que la de 2007, 9% en el
primer caso y 13% en el segundo. La profundidad de la cada tambin fue menor 29.6
contra 37.7%, respectivamente.
La amplitud del pnico de 1987 fue de 14 meses. Menor aun que los pnicos del siglo
pasado, que hemos analizado antes. La fuerza del pnico de 2007 fue mayor que la de 1987.
La pendiente de la curva en el primer caso fue de 2.55 y en el segundo de slo 0.49.
La crisis de las cajas de ahorro y prstamos

En 1990, una crisis inmobiliaria llev a la quiebra de cientos de cajas de ahorro y prstamos, los bancos especializados en hipotecas. El margen financiero de stas fue negativo
y quebraron. Es decir, las tasas a las que ellas prestaban resultaron menores que las tasas
que tenan que pagar para financiarse.
Los mercados iban a sufrir, en el transcurso de mayo a octubre de 1990, una cada de
17.8% en el ndice Dow Jones. En el pnico de 2007, en el mismo nmero de meses, el
ndice perdi 13.8 por ciento.
Grfica 3.12 Pnico de cajas de ahorro y prstamos vs. el de 2007.

ndice Dow Jones real ajustado al cierre.
120
100
y = 4.2796x + 107.32
Crisis S&L
80
y = 2.5509x + 102.41
DJIA real 2007
60
Lineal (Crisis S&L)
40
20
M
es
es
0
1
9 10 11 12 13
La volatilidad del pnico de las cajas de ahorro y prstamos fue de 9%, menor a la que
se reporta hasta diciembre de 2008; el pnico de 2007 alcanz 13 por ciento.
En cambio, la fuerza con que se desploma el ndice fue mayor en el primer caso, ya
que la pendiente de la recta es de 4.28, mientras que el pnico de 2007 es de 2.55. La
profundidad del pnico de las cajas de ahorro y prstamos fue de 17.8%, en cambio el de
2007 fue de 37.7 por ciento.
El pnico de las cajas de ahorro y prstamos fue el de menor amplitud, comparado
con el conjunto de pnicos que se presentaron en el siglo pasado: slo dur seis meses y
concluy con la nacionalizacin casi total de las mismas.
El pnico de la burbuja de Internet

A partir de 2000 surgi la burbuja de Internet. Durante varios aos, los inversionistas
acudieron a estas promesas tecnolgicas de resultados significativos, pero sobrevaluadas.
Muchas empresas tradicionales se vieron atradas a invertir en el nicho de Internet.
La cada fue an ms dura. Entre octubre de 2000 y septiembre de 2002, el ndice Dow
Jones perdi el 35.4% de su valor.
Sin embargo, la actual crisis financiera parece an ms violenta. En 14 meses el ndice
ha perdido 37.7%, mientras que durante la crisis de la burbuja de Internet, el valor del
ndice perdi 23.5% durante el mismo periodo.
61
Grfica 3.13 Pnico de la burbuja de Internet vs. el de 2007.

ndice Dow Jones real ajustado al cierre.
120
100
80
Burbuja de Internet
y = 0.8956x + 99.189
DJIA real 2007
60
Lineal (Burbuja de Internet)
40
y = 2.5509x + 102.41
20
0
M
es
es
62
12
18
24
La volatilidad del pnico de la burbuja de Internet fue de 6%, menor al pnico de 2007,
que fue de 13 por ciento.
La profundidad del pnico de la burbuja de Internet tambin fue menor, 23.5%; en
cambio, la de 2007, haba alcanzado 37.7% hasta diciembre de 2008. La amplitud del
pnico de la burbuja de Internet fue de 26 meses. La fuerza de la cada de la burbuja de
Internet fue menor a la del pnico de 2007, el primero tuvo una pendiente de 0.9 y el
segundo de 2.55.
Anlisis estadstico de las crisis

Tomando los datos de cada una de las crisis como una serie de tiempo, podemos analizar
qu clase de distribucin estadstica apareci al final de cada una de ellas. Para ese fin se
requiere conocer cuatro coeficientes estadsticos que sern presentados ms adelante
Cada uno de estos indicadores estadsticos presenta una informacin que resulta relevante para comprender las crisis. Por ejemplo, las curtosis grandes, como en el caso de
la crisis de 1987, son caractersticas de fluctuaciones aleatorias en las cuales la varianza
se debe a desviaciones individuales muy grandes, pero poco frecuentes. Indica que las
fluctuaciones aleatorias las estaban causando pocos inversionistas que manejaban grandes
cantidades de recursos econmicos.
En cambio, en el caso de la crisis de 1929 y de 2007, con curtosis pequeas, la varianza
tiene su origen en muchas desviaciones que no son demasiado grandes comparativamente
hablando. Nos dice que se trata de un fenmeno generalizado de pnico y desconcierto.
Debido a que los especialistas que aplican modelos matemticos en las finanzas suelen
basarse en procesos aleatorios gaussianos, es conveniente disponer de una medida de la
desviacin, en cada crisis, de cada distribucin de probabilidad real, es decir, de la que resulta de revisar los datos concretos. Esto se logra con la siguiente clasificacin sencilla:
La curtosis es cero para una densidad de probabilidad gaussiana.

Puede ser positiva o negativa; cuando es negativa se llaman subgaussianas.
Cuando es positiva se llaman supergaussianas.
Como veremos, los periodos de crisis siempre se alejan de las distribuciones estadsticas normales que tanto se invocan en los modelos matemticos de uso normal en las
finanzas.
Un elemento muy sencillo de comprender es el coeficiente de asimetra. Es una medida de la distorsin de la curva hacia el lado izquierdo o el derecho del centro.
Cuando es negativo, indica que hay una distorsin hacia la izquierda, lo cual
puede estar relacionado con la cantidad de inversionistas que salen arruinados.
Cuando es positivo, muestra que existe una distorsin hacia la derecha, que
podemos relacionar con los inversionistas que salen enriquecidos de una crisis.
Por ejemplo, combinando un coeficiente de asimetra negativo con la curtosis, podemos saber si los inversionistas arruinados son muchos con relativamente poco capital, o
pocos con mucho capital. Lo mismo opera para coeficientes de asimetra positivos, en cuyo
caso estaramos hablando de muchos o pocos especuladores que se han enriquecido.
Comparativamente, la crisis ms distorsionada hacia la derecha es la de 1987 y la ms
distorsionada a la izquierda es la de 2007. La crisis de 1929 tambin tiene distorsin hacia
la izquierda. El lector puede extraer de aqu sus propias conclusiones si reflexiona sobre
lo mencionado en el prrafo anterior.
Como dijimos previamente, tomamos el conjunto de datos de cada crisis como un
fenmeno estadstico que se ve en retrospectiva, es decir, en este clculo se incluyen todos
los datos de la serie, de acuerdo con la duracin de los diferentes pnicos financieros, la
tabla de medias, desviaciones estndar, coeficientes de asimetra y curtosis que resulta del
anlisis es la siguiente:
63
64
Cuadro 3.5 Estadstica comparativa de cracks burstiles en Estados Unidos.
1929
1946
1968
1972
1980
1987
1990
2000
2007
51.36
70.35
81.95
76.55
84.82
77.95
92.34
88
83.28
21.91
8.83
11.01
14.87
9.77
6.8
8.62
7.13
11.18
0.08
2.19
0.01
0.46
0.18
2.9
0.28
0.49
0.52
0.56
4.79
1.14
0.84
1.15
9.88
2.67
0.47
0.38
Media
Desviacin
estndar
Coeficiente
de asimetra
Curtosis
Fuente: Clculos propios con base en el ndice Promedio Industrial Dow Jones.
Una vez que se dispone de la media, la desviacin estndar, el coeficiente de asimetra

y la curtosis, denotadas como:
respectivamente, es directo obtener los cuatro primeros momentos estadsticos mediante

las relaciones algebraicas siguientes
conocidos stos, es posible calcular los cuatro primeros cumulantes mediante las siguientes relaciones:
en seguida se usa la serie A de Gram-Charlier, que es una forma de estimar las densidades
de probabilidad de fluctuaciones aleatorias, en particular, las que ocurren en los fenme-
nos financieros. Se trata de una correccin a la densidad de probabilidad normal y est

dada como sigue:
donde:
y=
x 1
en la expresin para la densidad de probabilidad aparecen las funciones
que son conocidas como los polinomios de Hermite de tercero y cuarto orden, respectivamente.
Usando estas herramientas estadsticas estudiamos la conducta de uno de los indicadores burstiles de las crisis discutidas prrafos arriba y logramos un estudio comparativo
que permite encontrar las conclusiones que se presentan ms adelante.
En orden cronolgico, las grficas que resultan son las siguientes, para la crisis de
1929 tenemos:
Grfica 3.14
0.0025
0.0020
Crisis de 1929
0.0015
0.0010
0.0005
0.0000
0
500
1000
1500
2000
2500
Se trata de una curva con curtosis negativa, por lo cual la clasificamos como subgaussiana. La curtosis pequea indica que la desviacin estndar fue generada por una gran
cantidad de fluctuaciones aleatorias relativamente pequeas.
Para la crisis de 1946 encontramos la grfica que sigue:
65
66
Grfica 3.15
0.007
0.006
Crisis de 1946
0.005
0.004
0.003
0.002
0.001
0.000
0
100
200
300
400
500
sta es una curva con curtosis positiva, catalogada como supragaussiana. La curtosis
es considerablemente grande, de donde resulta que gran parte de la desviacin estndar
(anchura de la curva) fue ocasionada por una cantidad reducida de fluctuaciones muy
grandes, es decir, pocas fluctuaciones, pero de gran tamao. Por contraparte, puede
apreciarse una acumulacin de cerca del cero, lo cual indica una cantidad importante de
personas arruinadas.
Para la crisis de 1968 se obtiene la curva siguiente:
Grfica 3.16
0.004
Crisis de 1968
0.003
0.002
0.001
0.000
0
100
200
300
400
500
600
700
Es una curva infragaussiana, su curtosis pequea muestra que la anchura de la curva

fue causada por muchas fluctuaciones de tamao relativamente pequeo.
En el caso de la crisis de 1972 la densidad de probabilidad resultante es la que sigue:
Grfica 3.17
0.0025
Crisis de 1972
0.0020
0.0015
0.0010
0.0005
0.0000
0
200
400
600
800
1000
1200
Las observaciones son las mismas que en el caso de la crisis de 1968.

La curva correspondiente a la crisis de 1980 se presenta en seguida:
Grfica 3.18
0.006
Crisis de 1980
0.005
0.004
0.003
0.002
0.001
0.000
0
100
200
300
400
500
600
700
Tambin es una curva infragaussiana y su naturaleza estadstica es similar a la de

1929, 1968 y 1972.
La crisis de 1987 es especialmente distinta, su densidad de probabilidad es:
67
68
Grfica 3.19
0.010
0.008
Crisis de 1987
0.006
0.004
0.002
0.000
0
100
200
300
400
La curva es supragaussiana, con una curtosis extremadamente alta, signo de que

muy pocas fluctuaciones de gran tamao dan lugar a la forma de la curva. Es de llamar
la atencin, tambin, que existen muchos casos cerca del cero de nuestra escala, es decir,
muchos agentes sin activos burstiles.
Para la crisis de 1990 la curva que resulta es:
Grfica 3.20
0.007
0.006
Crisis de 1990
0.005
0.004
0.003
0.002
0.001
0.000
0
100
200
300
400
500
600
Es una curva infragaussiana. Presenta la menor de todas las curtosis, es decir, rebela
una cantidad muy grande de fluctuaciones pequeas que dan lugar a la anchura.
La crisis de 2000 tiene la siguiente densidad:
Grfica 3.21
0.008
0.006
Crisis de 2000
0.004
0.002
0.000
0
100
200
300
400
Los comentarios son los mismos que para las crisis con curva infragaussiana.
La crisis actual, que apenas est ocurriendo, y cuya densidad de probabilidad se modificar con el paso de los meses, es hasta ahora como sigue:
Grfica 3.22
0.004
Crisis de 2007
0.003
0.002
0.001
0.000
0
100
200
300
400
500
600
700
La recopilacin de datos obtenida hasta enero de 2009 indica que se trata de una crisis
infragaussiana en la cual la anchura es generada por muchas fluctuaciones relativamente
pequeas.
Programas para enfrentar la crisis

Podemos enumerar los grandes rubros que involucran las acciones del gobierno de
Estados Unidos para enfrentar la crisis actual: son polticas de apoyo al sector financiero,
monetaria, fiscal, apoyo al sector no financiero y el programa para mejorar los activos en
problemas (TARP, Troubled Asset Relief Program).
69
70
Se tiene una estimacin de los programas de estmulos econmicos hasta el mes de

enero de 2009, ejercidos en los trminos siguientes:
Cuadro 3.6 Polticas de estmulo.
Polticas
Cantidad gastada (miles de

millones de dlares)
Porcentaje
Sector financiero
1 353
57.75
Monetaria
345
14.72
Fiscal
162
6.91
Sector no
financiero
187
7.98
TARP
296
12.63
TOTAL
2 343
100
Fuente: Clculos propios con base en http://www.usbudgetwatch.org/stimulus.
Sin embargo, parece que stos no haban logrado cambiar la situacin del sector
bancario sustancialmente. El gobierno del presidente Barack Obama logr la aprobacin
de un paquete de estmulos adicional por 789 mil millones de dlares15 y se propuso por
parte del secretario del Tesoro, un programa para el rescate del sector financiero que consiste en tres puntos: 1. inyeccin de capital fresco del gobierno en algunas instituciones
financieras ms grandes del pas; 2. el establecimiento de una sociedad pblica-privada
para comprar a los bancos un billn de dlares de activos en problema; 3. iniciar una
lnea de crdito con la Reserva Federal de un billn de dlares para promover el crdito a
consumidores y negocios.16
Propuestas del gobierno de Obama sobre la reforma financiera

Las propuestas que se analizan en seguida fueron hechas en el periodo de campaa,17 pero
nos dan un panorama de la manera de ver los problemas y las posibles soluciones de fondo
que el equipo de trabajo de Obama prev sobre el sistema financiero.
Proponen desarrollar y fortalecer los requerimientos de capital, liquidez y transparencia para todas las instituciones financieras, ello nos indica que quieren acabar con la
situacin heredada de la administracin anterior, en la que participan instituciones que no
estn sujetas a requerimientos de capital, como los bancos de inversin.
Tambin seala la necesidad de transparencia en las operaciones financieras, lo que
alude al desempeo de las agencias calificadoras y a la emisin de productos financieros
estructurados, cuya complejidad y opacidad han generado incertidumbre respecto al verdadero riesgo que implican.
15
http://www.bloomberg.com/apps/news?pid=20601087&sid=a2VfJySI_bPg&refer=home.
http://www.bloomberg.com/apps/news?pid=20601087&refer=home&sid=aCSTvMPSHkws.
17
Obama, B. "Barack obama's plan to restore confidence in the markets, tackle the housing crisis and help
protect families from the economic slowdown". http://www.barackobama.com.
16
En relacin con la actividad burstil, seala la necesidad de penalizar al que cruce

la lnea a la manipulacin del mercado, en obvia alusin a los esquemas Ponzi, las operaciones por cuenta propia de los operadores del mercado y al manejo de informacin
privilegiada.
Se est consciente de que la reforma financiera involucra la coordinacin internacional de los gobiernos, ya que cualquier cambio aislado en un pas podra dar lugar al
arbitraje regulatorio.
En este contexto, los acuerdos de Basilea II tendrn que ser evaluados frente a la crisis
financiera actual. Estados Unidos estaba en un proceso de incorporacin gradual a estos
acuerdos. Los bancos grandes estaran entrando gradualmente, hasta completar el proceso
en 2011.18 Sin embargo, despus de la situacin crtica que se atraviesa, probablemente el
proceso ser revisado.
La preocupacin central es realizar modificaciones legales para que los organismos
reguladores se organicen de una manera ms eficiente, para efectos de supervisin. Que
las instituciones financieras estn protegidas contra riesgos excesivos y que stos se puedan detectar con anticipacin.
Para ello, la reforma financiera tendr que recuperar la confianza de los inversionistas. Se debe asegurar que tanto emisores como intermediarios estn sujetos a control y
supervisin por los ttulos emitidos. Que la complejidad de los instrumentos no lleve a la
opacidad, que el proceso de calificacin de las agencias sea transparente y que stas no
tengan conflictos de inters con los emisores e inversionistas.
Mientras ello no ocurra, el plan de estmulos econmicos y el propio rescate de los
bancos quedarn en esfuerzos limitados para lograr la recuperacin econmica por la falta
de confianza de los inversionistas.
Conclusiones
La crisis financiera en Estados Unidos es la resultante de un conjunto de procesos concatenados, baja en las tasas de inters, aumento de la oferta de fondos por los pases superavitarios, desregulacin financiera, escasa supervisin, polticas fiscales laxas que impulsaron
burbujas especulativas, y un sistema financiero que emiti productos derivados muy
riesgosos y poco transparentes.
El pnico iniciado en 2007, comparado con los que se han presentado en Estados
Unidos en el siglo pasado, es muy voltil, slo superado por las crisis del 1929 y de 1946.
La fuerza con que cae el ndice Dow Jones tambin es una de los ms fuertes, slo
superada por el pnico de las cajas de ahorro y prstamos. La profundidad que hasta ahora
ha alcanzado, 37.7% de cada del ndice en su rango mximo, supera casi a todos los pnicos, excepto el de 1929.
En cuanto a su amplitud, es un aspecto que an est abierto, en virtud de que el ndice
Dow Jones hasta diciembre, no encontraba un punto de resistencia. Hasta esa fecha, ya
haba superado la amplitud de la crisis de las cajas de ahorro y prstamo y se equiparaba
en meses de duracin con el crack de 1987.
Consideramos que la solucin de fondo de la crisis est en la reforma financiera que
haga ms eficiente el sistema de supervisin, eleve los requerimientos de capital en relacin con los activos riesgosos y genere una emisin de ttulos transparente en cuanto
a los riesgos que implican. Ello crear confianza de los inversionistas y la recuperacin
podr iniciarse.
18
http://www.federalreserve.gov/boarddocs/press/bcreg/2005/20050930/default.htm.
71
72
Bibliografa
Bank of England. Financial Stability Report. Octubre, 2007.
Cho, D. (2009). A Multi-Pronged Bank Plan. Washington Post, http://www.washingtonpostcom/wpdyn/content/article/2009/01/30/AR2009013003742.html?hpid=topnews
Demirg-Kunt, A. y Detragiache, E. (1998). Financial Liberalization and Financial
Fragility. World Bank.
Kindleberger, Ch. (1996) Manias, Panics and Crashes. A History of Financial Crises.
Wiley Investments Classics. Estados Unidos.
Laeven, L. y Valencia, F. (2008) Systemic Banking Crises: A New Database. IMF.
Direcciones electrnicas:
http://www.federalreserve.gov/BoardDocs/speeches/2005/20050408/default.htm
Consultada el 8 de enero de 2009.
http://www.bloomberg.com/news/marketsmag/mm_0309_story1.html
Captulo 4
Recesin 2008-2009 en Estados Unidos,
Mxico y Sonora
Alfredo Erquizio Espinal
Introduccin
Con datos a octubre de 2008, ya se puede considerar que la recesin de Estados Unidos est
en curso y que tendr importantes repercusiones a escala nacional y regional en Mxico.
Las recesiones son una fase del ciclo econmico que consiste en un descenso generalizado
de la produccin de las empresas, el empleo y los ingresos de las personas y las ventas comerciales. Las recesiones pueden durar menos de un ao; as, la ms reciente en Estados
Unidos inici en marzo de 2001 y concluy en noviembre de ese mismo ao, pero pueden
tambin ser muy prolongadas, como la Gran Depresin, cuyo principio y final fueron respectivamente agosto de 1929 y marzo de 1933.
Aqu se dimensiona la recesin actual en Estados Unidos, Mxico y Sonora, pues se
considera que sus procesos estn muy vinculados dados los diversos canales de transmisin entre los ciclos de dichos pases y regiones. Y es que la inminente recesin de Estados
Unidos afectar a Mxico por las siguientes razones:
El efecto de restriccin del crdito y de los mercados de capital, que har ms

escaso y ms competido el financiamiento.
La cada de la demanda de las exportaciones mexicanas, que afectar a las empresas exportadoras y sus proveedores.
La cada de las remesas enviadas a familiares de las regiones del interior del pas
y que debilitar los respectivos mercados.
La reduccin de los precios del petrleo, por la menor demanda de energticos
debido al crecimiento ms lento de las economas desarrolladas.
74
La reduccin de los flujos de inversin extranjera hacia Mxico debido a la incertidumbre existente, con repercusiones tambin en los inversionistas locales
que esperarn a que mejore el panorama para continuar o para generar nuevos
proyectos.
La reduccin de los gastos de turistas extranjeros ante una cada de sus ingresos disponibles que los har viajar menos o gastar menos.
Para explorar los potenciales efectos nacionales y regionales de la recesin en Estados

Unidos, en el primer apartado se sintetizan los enfoques y las metodologas adoptados; en
el segundo, se revisan los antecedentes y la fase actual del ciclo de Estados Unidos; en el
tercero, se hace un ejercicio similar para Mxico; en el cuarto, se examinan las posibles
repercusiones regionales de la recesin en curso, en especial en la frontera norte y particularmente en Sonora, en lo que constituye una contribucin original al examen de la
recesin actual; y, finalmente, se anotan las principales conclusiones.
Enfoques clsico y moderno en el anlisis de los ciclos econmicos

Para dimensionar los efectos nacionales, sectoriales y regionales de la recesin, se utilizan
las metodologas clsica y moderna que examinan los ciclos econmicos mediante ndices
y clculos de correlacin cruzada y descomposicin de la varianza, respectivamente.
La literatura especializada distingue dos tipos de ciclos econmicos de corto plazo;
as, si se considera el PIB como el indicador del ciclo de referencia (que es el ciclo promedio o representativo) se pueden definir los ciclos segn los enfoques clsico y moderno
respectivamente:
Ciclo econmico clsico1 (business cycle), que se refiere a los ascensos y descensos absolutos del PIB.
Ciclo de crecimiento2 (growth cycle), que se refiere a los ascensos y descensos
relativos del PIB respecto a su tendencia.
En el enfoque clsico, las recesiones se inician cuando un indicador del ciclo de referencia o ciclo promedio como el PIB desciende en niveles o muestra tasas de crecimiento
negativas durante alrededor de al menos ocho meses, dos trimestres o un ao. En la grfica
1
Los ciclos econmicos son un tipo de fluctuacin que se encuentra en la actividad econmica agregada
de las naciones que organizan su trabajo, principalmente en empresas de negocios: un ciclo econmico consiste
en lapsos de ascenso que ocurren al mismo tiempo en muchas actividades econmicas, seguidas de lapsos de
descenso de igual modo generales, compuestos por fases de crisis, recesin y reavivamiento que se resuelven en
un nuevo ascenso en el ciclo siguiente; esta secuencia de cambios es recurrente pero no peridica; la duracin
del ciclo econmico vara entre algo ms de un ao hasta doce aos; y no son divisibles en ciclos ms cortos de
similar carcter y amplitud (Burns y Mitchell, 1946: 1.)
2
Permtaseme comenzar a dar forma a la discusin haciendo un repaso de las condiciones cualitativas esenciales de las series temporales econmicas que hemos venido a denominar ciclos econmicos. Desde un punto
de vista tcnico, los movimientos en torno a la tendencia del Producto Nacional Bruto de cualquier pas pueden
ser perfectamente descritos por una ecuacin en diferencias finitas de muy bajo orden afectada estocsticamente. Estos movimientos no reflejan ninguna uniformidad, ni en lo referente a la amplitud ni en lo tocante a la
periodicidad, lo que implica que no se asemejan a los movimientos cclicos determinsticos que a veces se dan
en las ciencias naturales. Esas regularidades observadas lo son en los 'co-movimientos' entre diferentes series
temporales agregadas (Lucas, 1985: 45.)
Recesin 2008-2009 en Estados Unidos, Mxico y Sonora
Captulo 4
4.1, con cifras del PIB trimestral se identifica el inicio de la recesin mexicana de 198219833 en el cuarto trimestre de 1981 (es el pico del ciclo econmico) y su fin en el segundo
trimestre de 1983 (es el valle final del ciclo econmico). La recesin mencionada tambin
es visible en este caso con informacin de la tasa de crecimiento del PIB anual, la que muestra valores negativos en 1982 y 1983, como se observa en la grfica mencionada.
Grfica 4.1 Ciclos econmicos segn el enfoque clsico.
Las recesiones se caracterizan porque la produccin agregada medida
por el Producto Interno Bruto (PIB)
Desciende en niveles
Tiene tasas de crecimiento negativas
Ciclo econmico clsico 1977-1981-1983

PIB en millones de pesos 1993
y tasa de crecimiento en %
Ciclo econmico clsico

1976.4-1981.4-1983.2
PIB en millones de pesos de 1993
10
1100 000
1100 000
Pico
1981.4
8
1000 000
1000 000
6
Valle final
1983.2
900 000
4
900 000
800 000
0
800 000
700 000
-2
Valle inicial
1976.4
700 000
76
77
-4
78
79
80
81
82
83
84
600 000
75
76
77
78
79
80
81
82
83
84
Fuente: Elaboracin propia en base a datos del INEGI.
Sin embargo, es muy importante considerar que el ciclo econmico en el enfoque

clsico no se restringe a la observacin del movimiento del nivel de actividad econmica
agregada, o sea el PIB, sino que los considera como consistentes en lapsos de ascenso
que ocurren al mismo tiempo en muchas actividades econmicas, seguidas de lapsos de
descenso de igual modo generales y que por consiguiente se manifiestan en las esferas
de la produccin, el empleo, los ingresos y las ventas. Por lo que los sistemas estadsticos
nacionales e instituciones o investigadores independientes construyen ndices que promedian los valores de indicadores mensuales representativos de las esferas mencionadas
para definir as los ndices coincidentes del ciclo econmico, los que permiten medir con
ms precisin las fechas en que la actividad econmica de las naciones alcanza su ms alto
3
Se usa dicha recesin como ilustracin pues fue la ms prolongada de los ltimos treinta aos, ya que dur
siete trimestres y es claramente identificable con cifras del PIB trimestral y anual. No sucede lo mismo con la de
2001-2003, pues en esa ocasin el PIB anual apenas descendi 0.03% en 2001, aunque con el ndice coincidente
del INEGI, y el examen detallado de los PIBE sector-regionales se comprueba que efectivamente se prolong
hasta 2003 y fue muy difundida a escala estatal y sectorial.
75
76
valor o pico y su siguiente valor ms bajo o valle final, configurando as la fase de los ciclos
econmicos que se conoce como recesin (la que en la grfica 4.1 y en las siguientes se
resaltan como reas sombreadas).
Como ilustracin de las variables que se utilizan por parte del The Conference Board,
el INEGI y el suscrito4 para construir los ndices coincidentes del ciclo econmico de
Estados Unidos, Mxico y Sonora, respectivamente, se presenta el cuadro 4.2.
Cuadro 4.1 ndice coincidente del ciclo econmico en Estados Unidos, Mxico y Sonora.
ndice coincidente
de Estados Unidos
ndice coincidente
de Mxico
ndice coincidente
de Sonora
Produccin
ndice de la produccin
industrial
ndice del volumen fsico de la

actividad industrial
ndice del volumen fsico de la

actividad manufacturera de
la entidad federativa
Indicador global de la actividad

econmica
Indicador global de la actividad econmica
Empleo
Empleados en el sector no
agrcola
Nmero de asegurados permanentes del Instituto Mexicano

del Seguro Social (IMSS)
Indicador del empleo de la entidad federativa, que considera

el empleo en la construccin,
la maquila y el comercio al
menudeo y al mayoreo
Tasa de ocupacin parcial

y desocupacin
Ventas
Ventas manufactureras
ndice de ventas al menudeo en

establecimientos comerciales
ndice de ventas al menudeo

en establecimientos comerciales en la ciudad ms importante de la entidad federativa
(Contina)
4
Para un anlisis de los ciclos econmicos de Mxico mediante los enfoque clsico y moderno ver Meja Reyes
(2003) y Erquizio (2006); para una propuesta de ndice coincidente para Sonora y otras entidades federativas del
pas ver Erquizio (2008 a) y un anlisis del ciclo del Estado de Mxico con el enfoque moderno ver (Meja Reyes
et al., 2007).
Captulo 4
(Continuacin)
Ventas manufactureras
ndice de ventas al menudeo en

establecimientos comerciales
ndice de ventas al menudeo

en establecimientos comerciales en la ciudad ms importante de la entidad federativa
Ingresos
Ingreso personal neto de
transferencias
Remuneraciones reales totales

pagadas en la industria maquiladora de exportacin
Total de remuneraciones reales

pagadas en la industria
maquiladora de exportacin
de la entidad federativa
Fuente: Elaboracin propia con base en The Conference Board, INEGI y Erquizio (2008).
En el enfoque moderno, interesan ms que las fechas en que ocurren las recesiones los co-movimientos entre diferentes series temporales agregadas, de all la importancia del concepto de ciclicidad: movimiento comn de los ciclos especficos respecto al
ciclo de referencia. El patrn de movimiento comn de cualquier variable xt con el ciclo
econmico resulta de los coeficientes de correlacin contempornea, adelantada y rezagada del componente cclico de esta variable con el componente cclico del PIB:
1
R c c (i) T i t c
PIB
PIB,
PIB
c
x, t -1
c x
S S
PIB
donde cxcPIB(i) representa la correlacin cruzada contempornea si i = 0, rezagada si

i > 0, y adelantada si i < 0 entre el componente cclico de la variable xt y el componente
cclico del PIB.
Por lo que en una extensin de este concepto para examinar la correlacin entre los
ciclos econmicos de dos pases o regiones, se puede estimar la correlacin cruzada entre
las tasas de crecimiento del PIB anual real de Mxico y Estados Unidos para el lapso 19932008, que resulta en un coeficiente de 1.07, lo que implica que en los ltimos aos si el
PIB de Estados Unidos crece (o decrece) en 1%, el de Mxico lo har aproximadamente en
el mismo porcentaje. Dicha correlacin es un promedio para el lapso estudiado, pero claramente se observa en la grfica 4.2 que dicha asociacin es ms marcada desde la recesin
de Estados Unidos en el ao 2001.
77
78
Grfica 4.2 Correlacin entre las tasas de crecimiento del PIB de Mxico vs. Estados Unidos.
8
6
4
2
0
2
4
6
8
94
96
98
00
02
04
06
08
10
TCPIBMEX
TCPIBEUA
Fuente: Elaboracin propia con base en datos del INEGI.
Tambin resulta interesante en el enfoque moderno investigar las causas de las desviaciones respecto a su tendencia del PIB o alguna otra serie que represente apropiadamente
a los ciclos econmicos, como es el caso de los ndices coincidentes antes definidos, lo cual
se resalta en la grfica 4.3. Identificadas las desviaciones mencionadas, es posible realizar
un anlisis de descomposicin de la varianza mediante modelos de vectores autorregresivos (VAR) para determinar qu fraccin de dichas fluctuaciones es explicada por cambios
en determinadas variables de Estados Unidos (Sosa, 2008: 11).
Grfica 4.3 Recesiones en Mxico. ndice coincidente del INEGI (1993=100)
y su tendencia.
120
110
100
90
80
70
60
50
80
85
90
95
00
05
Captulo 4
Recesin en Estados Unidos 2008-2009

Desde fines de noviembre de 2008, la recesin en Estados Unidos est en curso; el problema
es que an no se sabe cunto durar y qu tan amplia o profunda ser (es decir, en qu porcentaje caer el indicador del ciclo de referencia desde su valor mximo en el pico y su valor
mnimo en el valle final). La experiencia histrica del siglo XX puede ser una referencia, y all
se distinguen cuatro formas posibles de la fase recesiva de los ciclos tal como se documenta en
el cuadro 4.2. As, las recesiones en Estados Unidos se han acortado paulatinamente. Pero
en el pasado, la de 1929-1933 fue muy prolongada, pues dur 43 meses y tuvo forma de L. Con
el fin del auge de la posguerra reaparecieron las recesiones, la de 1973-1975 dur 16 meses
y tuvo forma de U; y se caracteriza como moderada en comparacin con la de 1929-1933.
Entre 1980 y 1982 hubo dos recesiones cortas, pero muy prximas, que vale considerar como
una sola y de carcter moderado, pues duraron 8 y 18 meses, respectivamente, y adoptaron
la forma de W. Las previas a la actual fueron ms bien cortas en duracin, pues tanto la de
1990-1991 como la de 2001 se prolongaron por 8 meses y adquirieron la forma de V. Aunque
la recesin actual an no ha concluido, por lo que no hay certeza acerca de su duracin, dado
sus visibles alcances mundiales y el consenso de los analistas, se considera que ser de carcter en el mejor de los casos moderado y, por tanto, con duracin de al menos 18 meses.
Cuadro 4.2 Recesiones de Estados Unidos.
Figura
recesin
Pico
Valle
Duracin
(meses)
ndice de produccin
industrial
Pico
Valle
Profundidad
%
Las recesiones ms largas

L
Agosto
1929
Marzo
1933
43
8.7179
4.2387
51.4
Noviembre
1973
Marzo
1975
16
51.3693
44.7310
12.9
Enero
1980
Julio
1980
58.0865
54.2886
6.53
Julio
1981
Noviembre
1982
16
57.8188
52.8016
8.7
Las recesiones ms recientes

V
Julio
1990
Marzo
1991
70.0933
67.4653
3.7
Marzo
2001
Noviembre
2001
101.829
97.8874
3.9
Enero
2008
Fuente: Elaboracin propia con base en datos del FRED.
79
80
En el enfoque clsico, es muy importante fechar los ciclos; para el caso de Estados
Unidos la informacin disponible a octubre de 2009 del ndice de produccin industrial
mensual desestacionalizado5 muestra que la recesin podra haber iniciado a principios de
2008, como lo ilustra la grfica 4.4.
Grfica 4.4 Recesiones en Estados Unidos. ndice de la produccin industrial (2002=100).
120
Enero 2008
110
100
90
80
70
60
92
94
96
98
00
02
04
06
08
Fuente: Elaboracin propia con base en datos del FRED.
Puesto que, como se vio, las recesiones pueden durar menos de un ao, como fue el
caso en 2001, las tasas de crecimiento anual del PIB no revelan necesariamente la presencia de stas. As, mientras en 1982 y 1990 efectivamente el PIB anual cay en 1.83 y
0.16%, respectivamente, en la recesin de 2001 el PIB creci en 0.75%. De all que para
fechar y dimensionar la profundidad de las recesiones se usen los ndices coincidentes ya
descritos, o como en el cuadro 4.2 y la grfica 4.4 los ndices de produccin industrial.6
Sin embargo, al parecer, la recesin en curso en Estados Unidos s se manifestar con una
cada de 0.9% en la tasa de crecimiento anual del PIB como lo vaticina la OCDE en su
reporte ms reciente (noviembre de 2008). Al respecto, la grfica 4.5.
5
Para el anlisis cclico es crucial extraer el componente estacional de las series temporales con frecuencia
mensual o trimestral, es decir, los efectos de los das no laborados en Semana Santa, fiestas de fin de ao y otros.
Ello se hace para aislar el fenmeno propiamente cclico, que a diferencia del estacional no se presenta siguiendo
un patrn definido ms o menos predecible. Por lo que es incorrecto identificar ciclos con datos observados sin
desestacionalizar.
6
No todos los pases cuentan con ndices coincidentes para identificar sus ciclos econmicos, por ello la
OCDE utiliza para dichos propsitos los ndices de produccin industrial que s estn disponibles para la mayora
de sus pases miembros.
Captulo 4
Grfica 4.5 Recesiones en Estados Unidos. Tasa de crecimiento del PIB anual.
8
6
4
2
0
2
4
80
85
90
95
00
05
10
TCPIBEUA
Fuente: Elaboracin propia con base en datos del Bureau of Economic Analysis.
La recesin de 2008-2009 ser de alcances planetarios, as una gran mayora de los

pases de economas ms avanzadas mostrarn tasas negativas de crecimiento en el ao
2009 (resaltadas en negritas), aunque an est en cuestin si ello tambin ocurrir en
otras reas del mundo, tal como lo revela el cuadro 4.3.
Cuadro 4.3 Tasa de crecimiento anual del PIB por pases.
2006
2007
2008
2009
Mundo
5.1
5.0
3.7
2.2
Economas avanzadas
3.0
2.6
1.4
0.3
Estados Unidos
2.8
2.0
1.4
0.7
rea europea
2.8
2.6
1.2
0.5
Alemania
3.0
2.5
1.7
0.8
Francia
2.2
2.2
0.8
0.5
(Contina)
81
82
(Continuacin)
Italia
1.8
1.5
0.2
0.6
Espaa
3.9
3.7
1.4
0.7
Japn
2.4
2.1
0.5
0.2
Reino Unido
2.8
3.0
0.8
1.3
Canad
3.1
2.7
0.6
0.3
7.9
8.0
6.6
5.2
Economas en desarrollo
Fuente: Elaboracin propia con base en FMI (2008).
Exmenes ms desagregados, como los de la OCDE basados en clculos de las tasas de

crecimiento del PIB trimestral, muestran que efectivamente la recesin en los principales
pases desarrollados se inici a mediados de 2008 y se prolong hasta 2009, por lo que
resulta correcto fechar la recesin en curso en 2008-2009 y, quiz, dada su expresin en
pases que representan ms del 50% del PIB mundial, como recesin mundial 2008-2009.
Detalles, en el cuadro 4.4.
Cuadro 4.4 Tasa de crecimiento trimestral del PIB por pases.
Pases
2008
2009
2010
III
IV
II
III
IV
II
III
IV
Estados Unidos
0.3
2.8
2.0
0.8
0.6
1.2
1.7
2.1
2.7
2.9
Japn
0.4
1.0
0.8
0.6
0.3
0.2
0.7
0.9
1.0
1.0
rea Europea
0.5
1.0
0.8
0.4
0.1
0.7
1.3
1.7
2.1
2.5
Total OECD
0.0
1.4
0.8
0.2
0.5
1.1
1.7
2.0
2.5
2.7
Fuente: Elaboracin propia con base en OCDE (2008).
Recesin 2008-2009 en Mxico

Si se observan las tasas de crecimiento del PIB anual nacional en la siguiente grfica, se
demuestra la presencia de cuatro recesiones clsicas a nivel nacional: 1982-1983, 1986,
1995 y 2001-2003.
Captulo 4
Grfica 4.6 Recesiones clsicas en Mxico. Tasa de crecimiento anual del PIB.
12
-4
-8
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06
Si bien los ciclos clsicos pueden ser identificados con medidas agregadas como el
PIB, en realidad, como se mencion en el primer apartado, son ms que el movimiento al
ascenso y al descenso de dicha variable, pues, como se explica en la grfica 4.7, los ciclos
son un movimiento multidimensional, lo que permite medir la magnitud de su difusin.
Grfica 4.7 Expresiones secto-funcional y secto-regional de los ciclos econmicos clsicos.
Los ciclos clsicos se caracterizan por la simultaneidad del movimiento al ascenso y al
descenso de los ciclos especificos, los que pueden observarse considerando distintas
dimensiones como las siguientes.
Sectorial
- Agricultura
- Minera
- Manufactura
- Alimentos
- Textiles
- etc...
Funcional
- Produccin
- Empleo
- Ventas
- Ingresos
- etc...
Secto-regional
Secto-funcional
Sectorial
Agricultura
Minera
Sectorial
Funcional
Produccin
Empleo
Regional
- Aguasc...
- Baja C...
- Baja C. Sur
- Campeche
- Coahuiila
- etc...
Regional
Aguascalientes
Ventas
Baja
California
Baja
California Sur
Agricultura
Minera
Las recesiones de los ciclos clsicos se caracterizan por tasas de crecimiento negativas del
indicador del ciclo de referencia, pero tambin de los ciclos especficos (c.e.) y por tanto
de un valor muy alto.
ndice difusin = (# de c.e. con tasas de crecimiento negativas/ # total de c.e.) * 100
83
84
Por ello, para identificar una recesin clsica como la de 2001-2003 que no se distingue por tasas de crecimiento negativas del PIB (salvo 2001, con un descenso de apenas
0.03%) como las previas, es necesario recurrir a los ndices de difusin para comprobar
que dicha recesin fue un fenmeno bastante profuso o diseminado. As, s se utilizan las
tasas de crecimiento del PIB:
Sectorial (9 grandes divisiones y la gran divisin industria manufacturera dividida en 9 divisiones, lo que da un total de 17 sectores).
Regional (32 entidades federativas).
Secto-regional (17 por 32, lo que da un total de 544 secto-regiones).
As, en los aos de recesin clsica, los respectivos ndices de difusin sectorial,
regional y secto-regional que se resaltan en negritas en el cuadro 4.5 cuando superan el
valor de 40%, permiten verificar que ello ocurre claramente en la recesin 2001-2003, tal
como en las recesin de 1995.
Cuadro 4.5 ndices de difusin y recesiones nacionales.
ndices de difusin y % del PIB sectorial, regional y secto-regional que se encuentra en

recesin clsica en los aos respectivos
Recesiones de la economa mexicana

1995
2001-2003
2001
2002
2003
Tasa de crecimiento porcentual anual del PIB

nacional a precios bsicos y en millones de
pesos de 1993
6.17
0.03
0.77
1.39
ndice de difusin sectorial de las recesiones:

(# de sectores en recesin / # total de
sectores)*100
76.5
64.7
41.2
35.3
% del PIB nacional que representan los

sectores en recesin clsica
73.0
48.4%
32.4
33.2
ndice de difusin regional de las recesiones:

(# de regiones en recesin / # total de
regiones)*100
96.8
31.2
43.7
12.5
% del PIB nacional que representan las

regiones en recesin clsica
99.12
49.5
33.6
52.6
ndice de difusin secto-regional de las

recesiones
(# de secto-regiones en recesin / # total de
secto- regiones)*100
65.8
48.7
46.8
41.4
% del PIB nacional que representan las

secto-regiones en recesin clsica
79.6
43.6
39.9%
39.1
Fuente: Elaboracin propia con base en datos del INEGI y Germn (2005).
Captulo 4
Si con datos anuales agregados como el PIB y con ndices de difusin como los calculados an quedaran dudas acerca de la presencia de una recesin clsica, se debe recurrir
al examen de datos mensuales y a la construccin de ndices que agreguen la informacin
de indicadores representativos de la produccin, las ventas, el empleo y los ingresos como
el ndice coincidente de INEGI que en la grfica 4.8 revela la presencia de cuatro ciclos
econmicos clsicos con sus respectivas recesiones caracterizadas por cuatro descensos
consecutivos en 1982-1983, cinco en 1985-1986, dos pero muy pronunciados en 1995 y
doce en 2001-2003.
Grfica 4.8 Recesiones clsicas en Mxico. ndice coincidente.
140
ndice
concidente
120
100
80
Recesin
1994.4 -1995.3
60
Recesin
1985.3 -1986.4
Recesin
1982.2 -1983.2
40
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06
Es decir, con informacin anual es posible identificar recesiones clsicas cuando se

observan tasas de crecimiento negativas e ndices de difusin sectorial, regional y sectoregional mayores a 40%, y como en el caso de la recesin 2001-2003, es necesario recurrir
a informacin de ms alta frecuencia mensual o trimestral expresada en un ndice coincidente para revelar ms claramente su existencia.
Como se vio en el apartado anterior, hacia fines de 2008 era claro que la recesin de
Estados Unidos estaba en curso, cabe preguntarse si ocurri o no lo mismo en Mxico.
Para comprobarlo, es conveniente examinar los datos a octubre del ndice coincidente del
INEGI, y como se observa en la grfica 4.9, ste tiende a descender desde julio de 2007,
por lo que existiran indicios de que la recesin en Mxico inici en el tercer trimestre de
2008.
85
86
Grfica 4.9 Recesiones en Mxico. ndice coincidente del INEGI (1993=100).
120
110
julio 2007
100
90
80
70
60
50
80
85
90
95
00
05
Y se pueden, entonces, comparar las recesiones segn el cuadro 4.6.

Cuadro 4.6 Recesiones en Mxico. ndice coincidente.
Las recesiones recientes en Mxico

Recesin
Pico
Valle
febrero
1982
junio
1983
julio
1985
Duracin
(meses)
ndice
o incidente del INEGI
Profundidad
%
Pico
Valle
17
80.4
67.5
16.0
enero
1987
19
80.5
72.6
9.8
noviembre
1994
julio
1995
98.6
80.3
18.6
junio
2000
noviembre
2003
42
113.5
98.2
13.5
julio
2007?
Captulo 4
Si bien puede haber debate acerca de si efectivamente la economa mexicana inici

su recesin a finales de 2008, no existe duda de que 2009 es un ao recesivo para la
economa mexicana. As, en un documento del FMI elaborado por Sosa (2008: 10) se estima que si el PIB de Estados Unidos crece (decrece) en 1%, el PIB de Mxico lo har en
0.95%, y puesto que la ms reciente estimacin disponible de la OCDE vaticina que el PIB
de Estados Unidos descender 0.9%, es de esperar que el de Mxico muestre una tasa de
crecimiento del orden de 0.81% en 2009.
Grfica 4.10 Recesiones en Mxico. Tasa de crecimiento anual del PIB.
8
6
4
1.39%
0.77%
0
0.03%
0.81%
2
4
6
6.17%
8
94
96
98
00
02
04
06
08
10
Asimismo, mediante el anlisis de descomposicin de la varianza de las desviaciones

del PIB de Mxico respecto a su tendencia y las variables de Estados Unidos que la explicaran, se observa que son principalmente factores de oferta los que dan cuenta de las
fluctuaciones recientes de la economa mexicana, lo que estara reflejando el hecho de que
las exportaciones de Mxico que efectivamente descienden cuando la economa de Estados
Unidos lo hace, est constituida principalmente por bienes intermedios utilizados como
insumos de la produccin de Estados Unidos, ms que por bienes finales. Ello resalta en
el cuadro 4.7, en el que la produccin industrial explica el 47% de las fluctuaciones de
Mxico y el gasto privado (consumo ms inversin) el 43%. Resulta tambin muy impactante el elevado peso que tiene la venta de automviles en la explicacin de las fluctuaciones recientes de la economa mexicana (Sosa 2008: 12).
87
88
Cuadro 4.7 Influencia de Estados Unidos en el ciclo econmico de Mxico.

Variables de Estados Unidos que explican
las fluctuaciones de la actividad econmica
en Mxico
% de las fluctuaciones de la actividad

econmica en Mxico explicada por
variable de Estados Unidos
Produccin industrial
47%
PIB
48%
Manufactura de bienes durables
46%
Importaciones
34%
Manufactura de bienes no durables
29%
Venta de autos
24%
Inversin privada
34%
Consumo privado
9%
Fuente: Elaborado con base en Sosa (2008: 26).
Recesin 2008-2009 en Sonora

Los eventos dramticos de la crisis financiera en curso se expresarn inevitablemente
en las cifras econmicas del ltimo trimestre de 2008 y los primeros trimestres de 2009
y, por tanto, en descensos consecutivos del PIB trimestral de Estados Unidos y Mxico,
configurando as la recesin de 2008-2009 en ambos pases. As, el PIB de Estados Unidos
en el tercer trimestre de 2008 mostr una tasa negativa de crecimiento de 0.3%, por lo
que muy probablemente el inicio de su recesin se feche en algn mes de dicho trimestre.
En Mxico, el ndice Global de la Actividad Econmica que es un indicador mensual de la
evolucin del PIB descendi en agosto de 2008 en 0.3%, asimismo el ndice coincidente
que calcula el INEGI trae una tendencia al descenso desde julio de 2007. Y, dado que hay
actualmente una elevada correlacin entre la evolucin del PIB de los dos pases, es muy
probable que el inicio de la recesin mexicana se feche entre el ltimo trimestre de 2008
y el primer trimestre de 2009, pues tambin se sabe que hay un desfase de uno a dos trimestres entre la dinmica de ambas economas (Sosa 2008: 10).
Resulta entonces interesante preguntarse: Qu repercusiones regionales tendrn
dichas recesiones? Qu tan profunda y qu tan difundida sectorial y regionalmente ser
la recesin 2009 en la frontera norte, en particular en Sonora? Es pertinente indagar por el
piso de la cada en la produccin y el empleo que se observar, y para ello se cuenta con la
experiencia de la recesin de Mxico en 2001-2003, que tambin estuvo vinculada a la recesin de Estados Unidos en 2001, pues sta afect las exportaciones mexicanas, en especial
las provenientes de la maquila, sector muy importante de la mayora de las economas de la
frontera norte, las que adems resultan las ms expuestas a los procesos de la globalizacin
y, por tanto, a la que tambin se vaticina como recesin global del 20097.7
7
Los signos del alcance global de la recesin ya son visibles en Europa, as en el segundo trimestre de 2008
el PIB de Alemania, Francia, Italia e Irlanda mostraron tasas de crecimiento negativas: de 0.5%, 0.4%, 0.4%
y 0.6%, respectivamente.
Captulo 4
Cuadro 4.8 Frontera norte segn ndice de exposicin a la globalizacin 2006.
Indicadores de la exposicin a la globalizacin

Entidades
federativas
ndice de
apertura
Dependencia de
las importaciones
de Estados Unidos
Inversin
extranjera
directa (neta)
Valor agregado
de la maquila
de exportacin
%
(X+M)/
PIB
% de
importaciones
totales
% PIB
% PIB
ndice de
exposicin
a la
globalizacin
Entidades federativas de exposicin alta a la globalizacin

Chihuahua
174.1
74.5
4.2
17.6
85.4
Baja California
279.3
39.6
3.4
16.4
77.6
Tamaulipas
141.7
57.7
2.1
14
61.8
Coahuila
227.6
32.6
1.2
6.9
46.8
Sonora
132.2
53.2
1.3
6.2
44.6
Nuevo Len
85.9
39.3
2.6
3.9
38.7
Fuente: Elaboracin propia con datos del Instituto Mexicano de Competitividad.
Para dimensionar los posibles efectos en la produccin de la recesin en curso, se

revisa como referente lo acontecido en la recesin 2001-2003 mediante el examen del
Producto Interno Bruto Estatal (PIBE) de las entidades federativas de la frontera norte
desagregado en las ocho grandes divisiones y en la Gran Divisin Industria Manufacturera
en nueve divisiones, y se propone un ndice de Resistencia Recesional (IRR) que capta las
caractersticas de profundidad o amplitud, difusin y duracin y su lgica es la siguiente:
Cuanto menos profunda es la recesin, medida por la tasa de crecimiento promedio del PIBE en los aos recesivos nacionales, mayor es la resistencia estatal
a las fuerzas de la recesin nacional.
Cuanto menos difundida es la recesin, medida por el ndice de difusin recesional (porcentaje de sectores con tasa de crecimiento negativas respecto
al total de sectores) en los aos recesivos nacionales, mayor es la resistencia
estatal a las fuerzas de la recesin nacional.
Cuanto menor es la duracin, medida por el nmero de aos en que la tasa de
crecimiento del PIBE es negativa o el ndice de difusin recesional es mayor
a 40% en los aos recesivos nacionales, mayor es la resistencia estatal a las
fuerzas de la recesin nacional.
89
90
La aplicacin de los criterios anteriores a la informacin disponible permite establecer

la siguiente tipologa para la recesin 2001-2003:
Cuadro 4.9 Tipologa de las recesiones 2001-2003 en la frontera norte.
Estado
Nacional
Profundidad
Difusin
2001
2002
IRR
I.D.
Promedio
I.D.
# de
aos
en
que
I.D.
>40%
35.3
47.06
2003
Tasa
crec.
PIBE
20012003
# de
aos
tasa
de crec.
<0
I.D.
I.D.
0.94
0.03
64.7
0.76
41.2
1.38
Con recesin en un ao e ndice de difusin mayor a 40% en un ao

Coahuila
2.97
70
29
23
40.67
0.634
Nuevo Len
1.98
58
35
29
40.67
0.580
Con recesin en un ao e ndice de difusin mayor a 40% en dos aos

Tamaulipas
2.26
47
52
17
38.67
0.491
Chihuahua
0.18
64
64
35
54.33
0.326
Con recesin en un ao e ndice de difusin mayor a 40% en dos aos y tasa de crecimiento
negativa 2001-2003
Sonora
0.30
41
76
35
50.67
0.312
Baja California
0.89
47
76
29
50.67
0.280
R = Recesin, si tasa de crecimiento del PIBE < 0, entonces 1; si tasa de crecimiento del PIBE > 0, entonces
0; I.D. = ndice de Difusin secto-regional = (# de sectores en recesin / # total de sectores)*100.
Fuente: Elaboracin propia con base en datos del Instituto Nacional de Estadstica y Geografa.
Se observa entonces diferente capacidad de resistencia recesional de las entidades

federativas de la frontera norte y las causas de ello pueden listarse considerando caractersticas estructurales, como grado de maquilizacin y capacidad endgena de crecimiento
econmico a mediano plazo.
Puesto que la recesin 2001-2003 estuvo fuertemente asociada al comportamiento
del sector exportador maquilador y, por tanto, al entorno internacional, una causa de la
diferenciacin de las recesiones regionales sera su grado de maquilizacin.
Otra causa posible puede ser la menor o mayor capacidad de crecimiento endgeno de
las entidades federativas expresada en su tasa de crecimiento promedio a largo plazo y en
Captulo 4
la importancia relativa de su sector manufacturero en la medida que este sector es el que

normalmente tiene los mayores encadenamientos hacia atras y hacia adelante.
Cuadro 4.10 Causas y tipologa de la recesin 2001-2003 en la frontera norte.
Nacional
Grado de
maquilizacin
Capacidad de
crecimiento
a mediano plazo
Capacidad
endgena de
crecimiento
Resistencia a la
recesin en
2001-2003
Valor agregado
como % del PIB
promedio
1993-2003
Tasa de
recimiento del PIB
promedio
1993-2004
PIB de la
manufactura como
% del PIB
promedio
1993-2004
ndice de resistencia
recesional
promedio
2001-2003
1.47
2.70
20.28
0.498

Coahuila
3.0
4.43
35.85
0.634
Nuevo Len
1.03
4.05
27.11
0.580

Tamaulipas
9.71
4.27
20.94
0.491
Chihuahua
9.05
4.25
20.55
0.356

y tasa de crecimiento negativa en 2001-2003
Sonora
3.99
3.38
17.45
0.321
Baja California
10.13
4.62
20.30
0.280
Por consiguiente, se comprueba que:
Coahuila y Nuevo Len, que son las entidades federativas con ms alta capacidad
endgena de crecimiento a mediano plazo y un menor grado de maquilizacin,
efectivamente mostraron una mayor capacidad de resistencia a la recesin, o lo
que es lo mismo una menor profundidad (amplitud) de sus recesiones.
Sonora y Baja California, entidades federativas con ms baja capacidad endgena de crecimiento a mediano plazo y ms alto grado de maquilizacin, efectivamente mostraron una menor capacidad de resistencia a la recesin, o lo que
es lo mismo una mayor profundidad (amplitud) de sus recesiones.
91
92
Tamaulipas y Chihuahua, a pesar del alto grado de maquilizacin, resultaron

con una capacidad intermedia de resistencia a la recesin en la medida en que
tambin su capacidad endgena de crecimiento a mediano plazo es de una
magnitud intermedia en el contexto de los estados de la frontera norte.
Cabe ahora preguntarse a la luz de la cada de los niveles del PIBE y la difusin sectorial de la recesin 2001-2003, cul podra ser el piso que alcanzar la recesin actual? Si
se toma como referencia lo acontecido en el peor ao de la recesin pasada, que fue 2001,
en el cuadro 4.11 se muestra que dicha cuanta podr ser del orden de 1.54% de tasas de
crecimiento negativas de los PIBE estatales con una difusin sectorial de la recesin
de 54.5%, con efectos de menor a mayor que iran en el sentido de la tipologa recesional
propuesta, es decir, quiz menos efectos en estados como Nuevo Len y Coahuila y consecuencias ms dramticas en Sonora y Baja California.
Cuadro 4.11 Tipologa recesional 2001-2003 en los estados de la frontera norte.
Estado
2001
2002
2003
Tasa de
crecimiento
del PIBE
ndice de
difusin
sectorial
Tasa de
crecimiento
del PIBE
ndice de
difusin
sectorial
Tasa de
crecimiento
del PIBE
ndice de
difusin
sectorial
Nacional
0.03
64.7
0.76
41.2
1.38
35.3
Frontera norte
1.54
54.5
0.997
55.33
3.63
28

Nuevo Len
0.14
70.0
3.20
29.0
2.82
23.0
Coahuila
0.54
58.0
5.68
35.0
3.76
29.0

Tamaulipas
2.54
47.0
3.59
52.0
5.74
17.0
Chihuahua
3.70
64.0
0.23
64.0
3.98
35.0
negativa en 2001-2003
Baja California
3.1
41.0
2.2
76.0
2.7
35.0
Sonora
0.80
47.0
4.52
76.0
2.79
29.0
Captulo 4
Tambin resulta interesante revisar las cifras del empleo formal, medido por el cambio
en el nmero de asegurados del IMSS entre el punto ms alto del ciclo econmico ( pico)
y el punto ms bajo (valle). As, es notable que la tipologa recesional propuesta tambin se
expresa en los mercados laborales y permite dimensionar el piso de la cada de los empleos
formales que traer consigo la recesin en curso y que se ubica en 5.72% de descenso en
el empleo formal.
Cuadro 4.12 Empleos perdidos en la recesin 2001-2003 en la frontera norte.
Pico
Valle
Empleos perdidos
% empleos perdidos
2000
2003
Mxico
12 360 937
12 271 808
89 129
0.72
Frontera norte
3 645 738
3 437 222
208 516
5.72

Nuevo Len
935 371
935 834
Coahuila
514 844
484 742
30 102
5.85

Tamaulipas
504 821
485 442
19 379
3.84
Chihuahua
709 175
615 745
93 430
13.17
negativa en 2001-2003
Baja California
589 137
550 031
39 106
6.64
Sonora
392 390
365 428
26 962
6.87
Fuente: Elaboracin propia con base en datos de la Secretara de Trabajo y Previsin Social.
Una revisin ms particularizada del caso de Sonora, considerando los datos oficiales
de la tasa de crecimiento del PIBE del INEGI 1993-2006 y las estimaciones para 2007
(Banamex, 2008), la del Gobierno de Sonora para 2008 y la estimacin de 2009 resultado
de aplicar la elasticidad de 1.2 reportada por BBVA-Bancomer (2008: 26), que por cada 1%
que aumente (disminuya) el PIB de Estados Unidos el PIBE de estados industriales como
Sonora aumentar (disminuir) en 1.2%. Por lo que si el PIB de Estados Unidos desciende
0.9% en 2009, el de Sonora disminuira 1.08%, tal como se aprecia en la grfica 4.11.
93
94
Grfica 4.11 Recesiones en Sonora.

10
8
6
4
2
0
2
4
6
94
96
98
00
02
04
06
08
10
TCPIBSON
Y, finalmente, mediante el examen del comportamiento del PIBE sectorial de Sonora

en los aos recesivos de 1995, 2001, 2002 y 2003, permite verificar que los sectores ms
afectados por la recesin en curso podran ser la construccin y la manufactura, y especialmente dentro de sta el sector de productos metlicos, maquinaria y equipo, que para
el caso de Sonora es principalmente la produccin automotriz.
Cuadro 4.13 Sectores ms afectados en la recesiones de Sonora.
ndice de
difusin:
# de sectores en
recesin respecto
al total en %
Participacin en el
PIBE de los
sectores en
recesin en %
Sectores en recesin
Tasa de crecimiento del sector en

recesin
en %
Participacin en el
PIBE del sector en
recesin
en %
Recesin 1995 (Tasa de crecimiento del PIBE: 2.01%)

52.9
51.5
Construccin
29.64
3.01
Comercio
10.07
19.73
Servicios financieros
4.14
14.77
(Contina)
Captulo 4
95
(Continuacin)

41.0
36.4
Construccin
18.50
3.36
Manufactura
6.55
17.17
Productos metlicos, maquinaria y

equipo
15.62
6.28

76.0
59.9
Construccin
10.53
3.15
Manufactura
9.15
16.34

equipo
18.21
5.38

35.0
42.2
Construccin
18.67
2.49
Manufactura
4.81
15.13

equipo
23.12
4.02
Fuente: Elaboracin propia con base en datos del Instituto Nacional de Estadstica, Geografa.
Conclusiones
La recesin en Estados Unidos, ahora mundial, ya est en marcha y quiz se feche desde
el tercer trimestre de 2008. La recesin mexicana y su manifestacin sonorense se expres
plenamente a partir del primer trimestre de 2009.
Si el piso de los impactos regionales en Sonora es lo ocurrido en la recesin 20012003, el orden de magnitud:
De la cada del producto en 2009 fue de alrededor de 1 a 2 por ciento.

La prdida de empleos formales alcanz una magnitud de 20 000 en 2009.
Se agudizaron los problemas del empleo informal.
Y los sectores productivos ms golpeados por la recesin fueron la construccin
y la manufactura, y especialmente dentro de sta el sector de productos metlicos, maquinaria y equipo, vale decir, el sector automotriz.
La recesin mexicana y sonorense de 2009 se profundiz y prolong debido a la falta

de mediacin e insuficiencia de las polticas anticclicas que el gobierno federal y el estatal
implementaron en ese ao.
96
Asimismo, la recesin mexicana y la de Sonora en 2009 se profundiz y prolong

porque la recesin global en curso no pudo ser controlada por los poderes mundiales que
debern concluir con xito:
Sus programas de salvataje de instituciones financieras y empresas productivas.

Coordinar sus polticas econmicas anticclicas.
Impulsar un nuevo acuerdo monetario internacional.
Constituir un esquema de regulacin de las finanzas internacionales que impida el crculo perverso de especulacin sin regulacin apropiada que se inici
en los mercados hipotecarios en Estados Unidos y se esparci por el mundo en
el segundo semestre de 2008.
Bibliografa
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Erquizio Alfredo (2008 a). Caracterizando los ciclos regionales de Mxico 1980-2006, pp.
203-249, Estudios Econmicos y Organizacionales en Mxico (1980-2006). Divisin
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Mxico 1993-2006. Ponencia en el 13o. Encuentro Nacional sobre Desarrollo Regional
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Universidad Autnoma de Aguascalientes, 28 al 31 de octubre de 2008.
FMI (2008) Perspectivas de la economa mundial al da. Actualizacin de las proyecciones
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Gobierno de Sonora (2008). Criterios Generales de IngresoGasto para la Iniciativa de
Ley de Ingresos y el Proyecto de Presupuesto de Egresos del Estado de Sonora para
el ejercicio fiscal 2009.
Lucas, Robert (1985). Comprendiendo los ciclos econmicos, Cuadernos econmicos de
ICE, nm. 30, pp. 45-64.
Meja Reyes, Pablo (2003). Regularidades empricas en los ciclos econmicos de Mxico:
produccin, inversin, inflacin y balanza comercial, Economa Mexicana, Nueva
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Sosa, Sebastian (2008). "External shocks and business cycle fluctuations in Mexico: how
important are U.S. factors?"
Captulo 5
Los orgenes de la crisis financiera
y sus efectos en la frontera norte
de Mxico
Germn Palafox Moyers*
Benjamn Burgos Flores**
Introduccin
La crisis financiera de Estados Unidos que hoy padecemos se origin por diversas causas;
una de las principales fue que la Reserva Federal de Estados Unidos baj la tasa de inters de
6.5% en 2001 a tan slo 1% en 2004. Esta disminucin trajo consigo un aumento sustancial en el crdito bancario de la economa de este pas, el cual se dirigi en su gran mayora
al sector inmobiliario, denominado crdito subprime o basura, adems que se dise un
programa de bursatilizacin de hipotecas subprime y de bonos txicos.
Por otra parte, en ningn momento las principales instituciones financieras privadas y
los sectores relacionados con los bienes y races fueron capaces de calcular el enorme riesgo
en que estaban incurriendo al financiar, desarrollar y apalancar proyectos inmobiliarios que
no eran viables, por estar en condiciones que no eran sostenibles por la economa. Adems
de que no se contaba con un mecanismo de regulacin y control de estas instituciones hipotecarias y financieras. Este fenmeno provoc daos irreparables para las instituciones,
agentes econmicos y la economa en general. El trabajo est organizado de la siguiente
manera: en el primer apartado se analizan la manifestacin y el origen de la crisis. En el
segundo se definen los bonos hipotecarios basuras y los bonos txicos o exticos y su proceso de gestacin. Finalmente, se presentan las conclusiones.
* Doctor en Ciencias Econmicas por la Universidad Autnoma de Baja California, Maestro de tiempo completo
de la Universidad de Sonora, economa@guaymas.uson.mx.
** Doctor en Ciencias Econmicas por la Universidad Autnoma de Baja California, Maestro de tiempo completo de la Universidad de Sonora, bburgos@guaymas.uson.mx.
98
Manifestacin de la crisis financiera

El estallamiento de la burbuja hipotecaria afecta de manera directa y en diversas magnitudes a los bancos de inversin. Bearn Stern pierde en unas horas de cotizacin (17 de
marzo de 2008) casi el 90% de su valor, despus de que J.P. Morgan acordara comprarlo a
un precio de dos dlares por accin. Bank of America anuncia la compra de Merill Lynch
por la cantidad de 44 000 millones de dlares. Un da despus de la compra de Merill
Lynch, el 15 de septiembre, el cuarto banco de inversin del mundo, Lehman Brothers se
declara en quiebra (Bloomberg.com). En dos das se presenta la mayor cada de Wall Street
en los ltimos aos por el rescate, compra y quiebra de los bancos de inversin. Con ello
desaparecen algunas de las actividades bsicas de los bancos de inversin, como lo es la
captacin del capital de inversin, las fusiones y adquisiciones, las labores de ingeniera
financiera, la suscripcin de valores y la administracin de inversiones.
En relacin con las instituciones hipotecarias y aseguradoras, el panorama es igual o
peor que el de los bancos. Freddie Mac y Fannie Mac son nacionalizadas para proteger el
mercado, lo que vendra a constituir la mayor intervencin gubernamental de la historia
de Estados Unidos. Estas dos instituciones hipotecarias tienen los ttulos de la mitad de
toda la deuda hipotecaria de ese pas, que supera los 11 billones de dlares. Por otra parte,
en el mes de septiembre, la Reserva Federal de Estados Unidos salva a la aseguradora AIG
con una inyeccin de 85 000 millones de dlares (Bloomberg.com). (Vase cuadro 5.1.)
Cuadro 5.1 Resultado de la crisis financiera para diversas instituciones.
Financiera
Prdida por
activos
riesgosos1/
Capital
obtenido1/
Precio de la
accin 2/
CDS
29-jun-073/
CDS
22-sep-083/
Lehman
$13 800
$13 900
100%
39
ND
AIG
$39 600
ND
91%
14
1 110
Washington Mutual
$14 800
$12 100
76%
43
1 610
UBS
$44 200
$27 500
54%
11
240
Merrill Lynch
$52 200
$29 900
47%
37
300
Morgan Stanley
$14 400
$5 600
44%
38
512
Goldman Sachs
$ 3 800
$600
42%
36
330
CitiGroup
$55 100
$49 100
33%
14
187
Bank of America
$21 200
$20 700
15%
14
140
J.P. Morgan Chase
$14 300
$ 9 500
1%
20
135
Miles de dlares
Del 31 de diciembre de 2007 al 22 de septiembre de 2008.
3
Puntos base
Fuente: Bloomberg
2
Captulo 5 Los orgenes de la crisis financiera y sus efectos en la frontera norte de Mxico
Ante este panorama, la Reserva Federal, el Tesoro y el Congreso de Estados Unidos

anuncian, en noviembre de 2008, un ambicioso plan econmico para frenar la crisis por
un monto de 700 000 millones de dlares. Este plan tendra tres ejes centrales: la compra
de activos txicos generados por las hipotecas subprime; aumento del seguro de depsitos y la aplicacin de descuentos fiscales a personas y empresas. El 19 de septiembre, el
Congreso y el gobierno de Estados Unidos acuerdan la iniciativa de que el Estado asuma
la mayor parte de los llamados activos txicos, esto es, los bonos basados en hipotecas que
han provocado la mayor crisis financiera desde la Gran Depresin de los aos treinta. El
viernes 14 de noviembre, el Secretario del Tesoro de Estados Unidos, Henry Paulson, dice
que abandona el plan de compra de activos hipotecarios problemticos. Ahora utilizan la
mitad del plan de rescate (350 000 millones de dlares) para promover la liquidez en el
sector crediticio. La liquidez de crdito est subiendo el costo de los crditos y reduciendo
la disponibilidad del crdito para el consumo privado, en la compra de autos, crditos a
estudiantes y tarjetas de crdito. Hay que recordar que el consumo privado constituye casi
dos tercios del PIB de ese pas. La posibilidad de comprar activos queda por el momento
descartada. La actualizacin del plan de rescate cae como un jarro de agua fra a los inversionistas. Ante esta situacin, los indicadores de Wall Street registran retrocesos, el Dow
Jones pierde 4.73% y se acerca al mnimo marcado el 27 de octubre. Esta nueva iniciativa
va claramente dirigida a recuperar la confianza del consumidor, que comienza a dar seales de caer en picada. As, momentneamente gana el modelo britnico de intervencin, el
cual plantea recapitalizar el sistema financiero mediante dinero pblico y privado.
El Congreso no aprob de manera rpida y contundente las series de medidas de rescate financiero para evitar un agravamiento de la crisis o una recesin. ste y otros factores
contribuyeron al aumento de la aversin al riesgo, al aumento de la incertidumbre y a la
cada de la Bolsa de Valores de manera recurrente. Esta crisis financiera de Estados Unidos
corri como reguero de plvora entre todas las economas del mundo. As, ante cualquier
insinuacin de las autoridades financieras sobre la agudizacin de la crisis o la presencia
de una recesin en Estados Unidos, afect de manera recurrente el movimiento hacia una
baja permanente de las bolsas de valores del mundo.
Cmo se origin la crisis financiera?

La crisis financiera mundial que hoy vivimos, de la cual todava no sabemos con exactitud su magnitud y su profundidad, se comenz a gestar por diversas causas; una de las
principales fue que la Reserva Federal de Estados Unidos baj las tasas de inters de 6.5%
en 2001 a slo 1% en 2004, esto para contrarrestar la crisis de Internet registrada en los
primeros meses del tercer milenio; esta disminucin de la tasa de inters trajo consigo un
aumento sustancial del crdito bancario a la economa de estadounidense. Este boom del
crdito se dirigi al otorgamiento de crdito inmobiliario denominado subprime o basura,
adems que se dise un programa de bursatilizacin de hipotecas subprime y de bonos
txicos.
99
100
Qu son los bonos hipotecarios basuras (bonos de baja calificacin) y qu

son los bonos txicos o exticos? Por qu fueron tan demandados por los
inversionistas del mundo?
Una de las principales causas de la crisis financiera fue la bursatilizacin de las hipotecas
basura o subprime y la creacin de los denominados bonos txicos. Para dar una explicacin de estos fenmenos financieros complejos en el desencadenamiento de la crisis,
es necesario hacer algunas consideraciones sobre la conceptualizacin, la evolucin y la
clasificacin de estos dos instrumentos financieros.
Se conoce como derivados el conjunto de instrumentos financieros cuya principal
caracterstica es que estn asociados al valor de un activo que sirve de referencia y que
surgen como instrumentos para cubrir las operaciones de compraventa de los productos
agrcolas y ganaderos. Por ejemplo, el valor de un futuro sobre el oro se basa en el precio
del oro. Estos instrumentos son denominados derivados no financieros.
Los derivados financieros, por otra parte, tienen como activo de referencia las acciones de la empresa, bonos, tasa de inters, divisas y la ltima novedad de instrumentos
financieros sobre riesgos crediticios (stos originaron, en gran parte, la crisis que hoy
padecemos) que buscan cubrir los posibles cambios en los crditos, cuentas por pagar,
cuentas por cobrar, etctera.
Los derivados (simples contratos o complicados productos de opciones) constituyen
cada vez ms una importante caracterstica de los mercados financieros.
La mayora de los precios de los derivados no financieros son afectados por las expectativas de exceso o escasez del bien primario (trigo, arroz, petrleo) y que se sujetan a
la oferta y demanda mundial del derivado en cuestin. As, es posible visualizar el precio
futuro de la gasolina que para el mes de agosto de 2009 tendr un precio de 2.86 dlares el
galn. Por qu esta afirmacin del futuro de la gasolina? Simplemente porque la demanda
mundial est disminuyendo y eso trae consigo una cada del precio en relacin con el da
de hoy. Estos derivados se sitan en la esfera real de la produccin. (Vase cuadro 5.2.)
Cuadro 5.2
Precios internacionales de
energticos seleccionados
(Cotizacin diaria)
400
Futuros de gasolina
(Centavos de dlar por galn)
16
Gasolina regular 1/
Gas licuado 2/
Gas natural 3/
(eje der)
350
300
14
380
360
340
12
320
250
10
300
200
280
150
308.43
260
265.62
240
1/ Texas (Centavos de dlar por galn),

2/ Mont Belvieu (Centavos de dlar por
galn), 3/ TETCO (Dlares por MMBtu).
Fuente: Bloomberg.
14-Jul-08
08-Ago-08
24-Sep-08
220
Ago-09
Jun-09
Abr-09
Feb-09
Dic-08
Oct-08
200
Ago-08
Jul-08
Abr-08
Oct-07
Ene-08
2
Jul-07
50
Abr-07
Ene-07
100
Fuente: New York Mercantile Exchange

(NYM).
Por otra parte, los precios de algunos de los derivados financieros estn en funcin de
su precio actual y de la evolucin de la tasa de inters (el valor del dinero en el tiempo).
Este tipo de instrumentos se sita en la esfera financiera de la economa. Como se seal
anteriormente, la referencia de los derivados son, en el corto plazo, la tasa de inters interbancaria, y en el largo plazo los bonos gubernamentales del tesoro. Tambin son activos
subyacentes las divisas y las acciones. Finalmente hay derivados con base en el riesgo en
el crdito.
Es importante sealar que los derivados son tiles para la administracin del riesgo,
ya que permite a los inversionistas tener una mayor certidumbre al establecer compromisos en la relacin compraventa de estos instrumentos. Sin embargo, cuando stos son
usados con fines especulativos, pueden ser muy riesgosos, pues son muy voltiles y tienen
un alto grado de apalancamiento.
Para sealar la importancia de estos instrumentos financieros, es necesario clasificarlos en funcin del lugar de negociacin y contratacin. Tenemos as derivados financieros
que estn regulados y estandarizados por instituciones financieras del pas (la Bolsa de
Valores). Cuando un instrumento es regulado por las instituciones, hay transparencia y
claridad en la compraventa de los contratos. Por otra parte, tenemos contratos de derivados financieros que no estaban regulados por ninguna institucin financiera, ni por la
Bolsa de Valores. Al no estar regulados estos instrumentos, no se cuenta con informacin
101
102
precisa sobre el monto de la transaccin ni del valor de los mismos. Sin estructura regulatoria no hay claridad ni transparencia de estos derivados.
As, la crisis financiera se explica principalmente por los denominados activos financieros sobre riesgo crediticio que operaban bajo las reglas de la Bolsa de Valores, como
aquellos derivados sobre riesgo financiero que operaban fuera de las reglas institucionales
financieras. A los derivados sobre riesgo crediticio que estaban regulados por las instituciones financieras los denominaremos bonos hipotecarios basura, y a los derivados de
riesgo crediticio que operaban fuera del marco normativo financiero los denominaremos
bonos txicos.
Los contratos de derivados se clasifican de la siguiente forma: Contratos Adelantados
(negociados dentro y fuera de la bolsa de valores). Swaps (Over the counter: O.T.C. fuera
de la Bolsa de Valores). Opciones (Over the counter).
Qu son los bonos hipotecarios basura (CBO), los bonos de obligacin

colateral y qu papel jugaron en la detonacin de la crisis?
Los bonos hipotecarios de baja calificacin surgen de los denominados derivados de obligacin de deuda con garanta. stos son una forma de derivados de crditos que ofrece
exposicin de rendimientos en diferentes tramos a un nmero de empresas en un solo
instrumento financiero. Veamos una situacin hipottica que nos permita explicar de una
forma sencilla cmo surgen y sobre todo por qu eran tan demandados por los inversionistas y el riesgo asociado a estos instrumentos financieros. Supongamos que el banco me
ha concedido una hipoteca de dos millones de euros, que representa el 90% del valor de la
casa. El banco tiene un activo, ya que yo tengo una obligacin con l de pagarle la hipoteca
a una determinada tasa de inters en los prximos veinte aos. Ante esta situacin, el banco decide, en lugar de esperarse veinte aos para recuperar el crdito, vender la hipoteca y
as quitarse el riesgo de no cobrarla. Sin embargo, el banco est recibiendo un inters del
Euribur ms 325 puntos bsicos por el prstamo que realiz a mi persona.
Adems, dado que no tengo estabilidad laboral, la empresa evaluadora (S&P) ha calificado mi situacin econmica de bajos ingresos, por lo que considera mi deuda como
una hipoteca basura. A pesar de la mala evaluacin, el banco me concede el crdito. Ante
esta situacin el banco cree que la mejor manera de asegurarse es creando un derivado
de crditos con mi hipoteca y vendindolas a terceros. En estos derivados de crditos, las
operaciones suelen ser evaluadas por las instituciones financieras, lo cual permite a los
inversores adoptar diferentes bonos de riesgos de crdito de acuerdo con su apetito de
riesgo.
De la hipoteca de dos millones de euros, el banco puede generar bonos por una determinada cantidad (1 800 000 euros), adems de que se pueden formar otros bonos por
una cantidad menor (140 000 mil euros) y finalmente la diferencia (60 000) es para crear
otro tipo de bonos diferente a los dos primeros. Este proceso permite al banco que la
generacin del primer tramo de bonos sean calificados como excelentes (Triple AAA). Por
qu los primeros bonos son calificados como excelentes? La respuesta es muy sencilla:
porque en el caso de que yo no pueda pagar mi hipoteca, la prdida de los 200 mil euros
se irn sobre los bonos del segundo y tercer niveles. La estructura del derivado queda de
la siguiente manera: el tramo tercero le brinda proteccin al segundo y el tramo segundo
le brinda proteccin al primero. En teora, el primer tramo es bastante seguro, pues est
protegido por los dos tramos.
Veamos un breve resumen del proceso: mediante la divisin de la hipoteca en varios
tramos y generando para cada tramo un bono con un determinado porcentaje del valor de
la hipoteca y asignndole a cada tramo (bono) un rendimiento diferente y haciendo que
los de mayor rendimiento (tercer nivel) cubran a los de menor rendimiento, se consigui
convertir lo que era una hipoteca basura, en tres tipos de inversin diferentes; primero, el
grueso del capital en una inversin de mxima solvencia y rendimiento superior a la media de los activos calificados como excelentes; segundo, una inversin que seguir siendo
basura pero con un rendimiento superior a la media de los activos y, finalmente, una inversin pequea en capital que promete rendimientos espectaculares. (Vase cuadro 5.3.)
Cuadro 5.3 La estructura que crea el CDOS es la siguiente:
CDO sobre hipoteca de Germn.
Tramo/Rodaja
Senior
Mezzanine
Equity
Monto
1 800 000 (90%)

140 000 (7%)
60 000 (3%)
2 000 000
Calificacin
(Rating)
AAA
BBB
Inters
Euribur + 150
Euribur + 375
Fuente: Elaboracin propia.
Supongamos que la tasa Euribur en el mercado interbancario est al 4% al primer ao

de vida del derivado hipotecario. Se percibirn los siguientes rendimientos:
El tramo senior recibir (4 + 1.5) un 5.5% por el monto (1 800 000) = 99 000 mil
euros.
El tramo Mezzanine recibir (4 + 3.75), un 7.5% por el monto (140 000) = 11 000 mil
euros. El total percibido por los dos tramos suma 110 000 mil euros. El tramo Equity
se obtiene por (4 + 3.25) un 7.25 por los 2 000 000 de euros, lo que nos da un monto de
145 000 euros. A esta cantidad se le resta el pago de los dos tramos y nos quedan 35 000
euros anuales. Esto nos da aproximadamente el 58% de rentabilidad, sin deducir los costos
financieros, sobre la inversin.
Lo que no contempla el modelo de hipoteca basura

Imaginemos los millones de personas que obtuvieron crditos hipotecarios para la compra
de una primera o segunda casa: supongamos que un porcentaje pequeo de estas personas
dejan de pagar su hipoteca (menos del 1%) y, adems, como la demanda de habitaciones es
grande y la construccin tarda semanas o meses, el precio de las casas tiende a subir. En
este contexto se tiene una cartera de deuda hipotecaria baja y precios de las casas a la alza.
Estos derivados financieros podra parecer un producto financiero perfecto, ya que por un
lado la economa real estara sustentada en los efectos multiplicadores de la construccin
103
y sectores afines manteniendo la actividad del pas y, por otro lado, los inversionistas de
acuerdo con el apetito por las ganancias podran invertir en cualquier tramo y obtener altas ganancias. El ltimo tramo indudablemente es el ms riesgoso pero era el que obtena
ganancias cercanas al 20% anual.
Ahora imaginemos la cantidad de millones de bonos de estos derivados financieros
que se tuvieron que ir creando para evitar el riesgo del crdito. Esto es, al generar estos
tres tramos para asegurar el tercero, y despus se generaron otros para asegurar al que
asegur al tercero millones y millones de derivados. Este proceso se dio entre 2002 y
2005 (vase cuadro 5.4).
Cuadro 5.4 Estados Unidos: Precios y actividad del sector inmobiliario
(variacin % anual; meses de ventas; millones de unidades a tasa anual, a.e.).
25
15
2
5
-5
1
Precio Case-Schiller
10 ciudades
-15
Inv. de casas nuevas
Inv. de casas existentes
-25
Inicio de casas (eje derecho)
-35
Ene-08
Ene-05
Ene-02
Ene-99
Ene-96
Ene-93
-1
Ene-90
104
a.e.: Cifras ajustadas por estacionalidad.

Fuente: NAR, S&P y Census Bureau.
En 2005, los precios de las casas, especialmente en Estados Unidos comenzaron a

bajar de manera acelerada y, cada vez ms, una mayor cantidad de personas no poda
pagar sus hipotecas (entre el 3 y 4%). Ante la cada de los precios y la alta morosidad de
la poblacin, los inversionistas que le apostaron al tramo dos (bonos 2) y al tramo tres
(bono 3) pierden el 100% de sus inversiones con relativa facilidad. El tramo ms seguro
tambin pierde una parte importante de su inversin. En el mes de agosto la morosidad
de las hipotecas subprime lleg a subir a casi el 15%, convirtiendo a estos instrumentos
en una autntica arma de destruccin masiva. Si bien este ejercicio es hipottico, no est
tan alejado de la realidad, nada ms hay que reproducirlo por millones y millones de casos
y nos sita en la realidad. Esto nos permite ubicar, de manera general, la primera parte de
la magnitud de la crisis financiera.
Los bonos txicos o disco compacto (credit default swap)

Aunque poco conocidos para la mayora de los inversionistas, estos derivados eran como
un seguro contra impagos en el que fungan como un contrato de seguro, en los que a
cambio de pagar una prima, el que haca el prstamo poda asegurarse ante el riesgo de
impago del crdito que haba realizado a terceros. En un principio, se utilizaban en los
contratos para asegurarse contra impago de instrumentos financieros tales como bonos
o deuda de las empresas. Sin embargo, estos derivados comenzaron a evolucionar hasta
convertirse en una especie de apuestas en contra de los bonos de impago. El peridico
Francs Les Echus (15 de septiembre de 2008) seala con preocupacin sobre el futuro
de estos bonos (CDS), que son mucho mayor que la quiebra bancaria de Estados Unidos.
Estos bonos txicos y exticos, no aparecen en la contabilidad normal, ya que forman parte
de los derivados financieros que operan sobre mostrador o fuera del mercado (Over-thecounter: OTC), como unas vulgares apuestas desreguladas entre particulares y cuya contabilidad es clandestinamente invisible (off-balance-sheet) en los piratas parasos fiscales
(off-shore). Nadie sabe, esto puede sonar increble, el monto de los CDS.
En definitiva, lo que era una especie de seguros contra impagos se ha convertido en
una especie de gigantesco mercado de derivados donde no se sabe de forma transparente
quin tiene posiciones y que se estima un volumen de 45 billones de dlares. Cmo se
origin esta situacin? De manera semejante a la de los bonos subprime, una empresa aseguradora vende proteccin a un cliente contra impago de un crdito. Lo que suelen hacer
es comprar despus otros CDS para protegerse ellos mismos y este proceso se reproduce
por millones de casos de proteccin.
El tamao del mercado de los CDS est muy por encima de la bolsa norteamericana, la
deuda hipotecaria y los bonos del tesoro (The New York Times, 1 de septiembre de 2008).
(Vase cuadro 5.5.)
Cuadro 5.5
105
106
En ningn momento las principales instituciones financieras privadas y los sectores

relacionados con los bienes races fueron capaces de calcular el enorme riesgo en que
estaban incurriendo al financiar, desarrollar y apalancar proyectos inmobiliarios que no
eran viables por estar en condiciones insostenibles por la economa. Ms an, al querer
globalizar el crdito, y no evaluar la capacidad de pago de los deudores y no reconocer
la burbuja especulativa que sus acciones haban creado, provoc daos irreparables para
las instituciones, los clientes y para la economa en general, como el incumplimiento de
pagos hipotecarios, el incremento de la tasa de inters (4.5 en 2006), la disminucin del
crdito y la devaluacin de los bienes inmuebles.
Impacto en la economa de la frontera norte

Finalmente, se presentan los diversos efectos de la crisis mundial sobre la frontera norte
de Mxico, especialmente en la economa sonorense. Se visualiza una cada en los mercados accionarios y poca presencia de la inversin extranjera en bonos, as como la inversin
extranjera productiva. Esta ltima ha jugado un papel en el desarrollo de la economa
sonorense, especialmente con la inversin de la Ford, con 2 000 millones de dlares en
2004. Se ve un escenario difcil para que venga otra inversin automotriz, como Toyota o
Nissan. El corredor automotriz que estaba programado en el sur de Estados Unidos y que
tendra efectos favorables en la industria automotriz regional tendr que esperar.
En relacin con el sector manufacturero, en Sonora est muy ligado al ciclo de la
economa de Estados Unidos, principalmente la industria maquiladora de exportacin
(IME). Este sector est sintiendo fuertemente los estragos de la crisis, ya que sus procesos
de produccin son ms intensivos en trabajo que en capital, y el ajuste de costos ante la
crisis es va la reduccin de la plantilla de trabajadores.
A pesar de que el tipo de cambio alto abarata nuestros productos en el extranjero,
nuestras exportaciones presentarn una baja a travs de la disminucin del consumo ante
la cada de los ingresos del consumidor de Estados Unidos. El estallamiento de la burbuja
inmobiliaria afectar el ritmo de crecimiento y de auge de los dos centros tursticos ms
importantes del estado: Puerto Peasco y Guaymas-San Carlos. Hay que recordar que
Puerto Peasco fue el municipio turstico con mayor ritmo de expansin y crecimiento
superando a Acapulco y Quintana Roo.
La cada de los niveles de actividad, especialmente el de la construccin en Estados
Unidos, afectar a travs de dos vas: la primera es el despido masivo de nuestros connacionales en los trabajos de construccin, lo cual expulsar a stos a la frontera norte. Se
estima que entran alrededor de 600 connacionales va Nogales; sin embargo, otros datos
hablan de 1 200 expulsados diarios que entran por esta ciudad fronteriza; la segunda es la
cada en el envo de remesas de los trabajadores sonorenses a nuestra regin. Si bien en
las cifras oficiales el estado de Sonora no aparece como un gran aportador de remesas a
nivel nacional, esta informacin puede no ser precisa, ya que la cercana permite un envo
de dlares de persona a persona.
Ante esta situacin, es necesario el diseo de programa y polticas municipales, estatales y federales con una nueva visin que contemple los cambios mundiales.
Conclusiones
Estamos ante la crisis econmica ms severa que se recuerde a nivel mundial. Sus efectos
en la dimensin financiera han sigo devastadores por la prdida de los activos riesgosos y
la cada de los precios de las acciones financieras y los bienes inmobiliarios. Los orgenes
se gestan por diversas causas, siendo una de las principales la cada de la tasa de inters, lo
que origin el boom del crdito hipotecario y el programa de bursatilizacin de las hipotecas subprime y los bonos txicos. Otro factor que influy en la gestacin de la crisis fue
el no contar con los mecanismos necesarios de regulacin y control de las instituciones
financieras. As, la inestabilidad financiera global contamin a la economa real que se
expresa en cada en el crecimiento econmico, el consumo y el empleo en casi todas las
regiones del mundo. Especial inters recae en la frontera norte de la economa mexicana,
que se encuentra ligada al ciclo econmico de Estados Unidos.
Bibliografa
Simon Gray y Joanna Place, Ensayos. Derivados Financieros, Centro de Estudios Monetarios
Latinoamericanos. Primera edicin, 2003, Mxico, D.F.
www.bloomberg.com
Peridicos:
Les Echus, Francia, 15 de septiembre de 2008.
The New York Times, Estados Unidos.
107
Captulo 6
Mxico ante la crisis mundial actual.
Efectos, lecciones y perspectivas
Ral Dennis Rivera
Introduccin
En este captulo se analiza la situacin que se vive en Mxico a partir de las repercusiones
de la recesin en Estados Unidos, a principios de 2008, y de los efectos de la reciente crisis
financiera mundial.
Dado los ltimos vaivenes que presentan las diversas economas del mundo y sobre la
base de la informacin obtenida, se puede aventurar la hiptesis que la presente crisis econmica observar diferentes recesiones econmicas en un periodo no muy largo, pero con
fuertes impactos econmicos y sociales. Como marco de referencia, se explican, primero,
el origen y las causas ms relevantes de esta crisis mundial, tomando en cuenta las opiniones de algunos representantes de teora econmica; luego, con base en ello, se analizan
el papel y las responsabilidades que han tenido las polticas neoliberales en la desigualdad
econmica de diferentes pases y en la presente crisis financiera. En ese sentido, queda en
evidencia la inoperancia de la mano invisible del mercado, que ante las fallas se demanda
la intervencin de la mano visible del Estado.
En segundo lugar, se revisan los efectos de la recesin y la crisis financiera en Mxico
a travs del comportamiento de las variables econmicas: Producto Interno Bruto, consumo, inversin y exportaciones, bsicamente. Tambin se analiza la situacin del empleo, el
ingreso y la inflacin. Asimismo, se considera la problemtica que se vive en Sonora como
parte de este proceso. Finalmente, se reflexiona sobre esta experiencia neoliberal, de la cual
se desprenden diversas lecciones que orientan hacia una crtica o hacia una propuesta, en
relacin con las perspectivas que le deparan a la economa mexicana.
110
Contexto de la crisis econmica y financiera mundial

El consenso entre los economistas presume que la crisis financiera de 2008 se desat de
manera directa debido al colapso de la burbuja inmobiliaria1 en Estados Unidos en el ao
2006, que provoc aproximadamente en octubre de 2007 la llamada crisis de las hipotecas
subprime.2
Las repercusiones de la crisis hipotecaria comenzaron a manifestarse de manera extremadamente grave desde inicios de 2008, contagindose primero al sistema financiero
estadounidense, y despus al internacional, teniendo como consecuencia una profunda
crisis de liquidez, y causando, indirectamente, otros fenmenos econmicos, como
una crisis alimentaria global, diferentes derrumbes burstiles (enero y octubre de 2008) y,
en conjunto, una crisis econmica a escala internacional (BM, FMI, Wikipedia, 2008).
La crisis hipotecaria de 2007 se desat en el momento en que los inversores percibieron seales de alarma. La elevacin progresiva de los tipos de inters por parte de la
Reserva Federal, as como el incremento natural de las cuotas de esta clase de crditos
hicieron aumentar la tasa de morosidad y el nivel de ejecuciones, y no slo en las hipotecas
de alto riesgo.
La prueba de que importantes entidades bancarias y grandes fondos de inversin
tenan comprometidos sus activos en hipotecas de alto riesgo provoc una repentina
contraccin del crdito y una enorme volatilidad de los valores burstiles, generndose
una espiral de desconfianza y pnico inversionista, y una repentina cada de las bolsas de
valores de todo el mundo, debida, especialmente, a la falta de liquidez.
Ligado a lo anterior, durante 2007-2008 se produjeron incrementos en los precios de
los alimentos a nivel mundial, provocando una crisis alimentaria en los pases ms pobres,
adems de inestabilidad poltica y disturbios sociales.
Entre los motivos se incluyen las cosechas precarias en varias partes del mundo, especialmente Australia. Otras causas del aumento de los precios de alimentos a nivel mundial
es la demanda cada vez mayor de biocombustibles en pases desarrollados, y la creciente
demanda de la clase media, que est en aumento en poblaciones de Asia, que han variado
sus hbitos alimenticios, exigiendo mayor variedad y ms carne en sus dietas, provocando
una demanda mayor de recursos agrcolas.
Asimismo, el aumento continuo del precio de petrleo ha aumentado los costos de los
fertilizantes y el costo de transporte de los productos. Estos factores, unidos a la cada de
las reservas de alimentos y la inestabilidad producida por especulaciones del mercado
de acciones, han contribuido a aumentos a nivel mundial de los precios de los alimentos.
La economa global ha cambiado drsticamente desde septiembre de 2008, cuando el
gobierno estadounidense se ha visto obligado a aplicar el plan de rescate bancario, similar
al Fobaproa de Mxico. Lo que comenz como una contraccin del sector de la vivienda
1
Por burbuja inmobiliaria global se conoce al fenmeno econmico ocurrido desde principios del siglo XX
hasta 2008 y que supuso que en la mayora de los pases industrializados se registrara un incremento de los
precios de los bienes inmuebles muy por encima del incremento de los precios en general.
2
Las hipotecas de alto riesgo, conocidas en Estados Unidos como subprime, eran un tipo especial de hipotecas,
preferentemente utilizadas para la adquisicin de vivienda, y orientada a clientes con escasa solvencia, y por tanto
con un nivel de riesgo de impago superior a la media del resto de crditos. Su tipo de inters era ms elevado que
en los prstamos personales (si bien los primeros aos tienen un tipo de inters promocional), y las comisiones
bancarias resultaban ms gravosas. Los bancos norteamericanos tenan un lmite a la concesin de este tipo de
prstamos, impuesto por la Reserva Federal.
Captulo 6
Mxico ante la crisis mundial actual: efectos, lecciones y perspectivas.
de Estados Unidos se ha convertido en una crisis mundial, que se extiende a las economas
tanto ricas como pobres. Muchos creen que sta puede pasar a la historia como la peor
crisis desde la Gran Depresin de los aos treinta.
La peor crisis financiera en 80 aos, que se propag por todo el mundo tras el colapso del mercado inmobiliario de Estados Unidos, claramente est pesando ahora sobre la
actividad econmica real. Su impacto qued reflejado en los datos de China y Alemania,
que se disputan el ttulo del principal exportador mundial de bienes. Alemania revel que
su economa, la mayor de Europa, se contrajo 0.5% en el tercer trimestre, colocndose en
recesin por primera vez en cinco aos. Mientras que en China, el crecimiento de la produccin industrial anual se moder a 8.2% en octubre, el ms flojo desde octubre de 2001,
debido a que los sectores manufactureros recortaron la produccin (La Jornada, 2008).
En este contexto, se lleva a cabo la cumbre del G-20 en Washington, que rene a las
mayores economas del mundo y de las naciones emergentes, con el fin de llegar a acuerdos para afrontar la actual crisis. Paradjicamente, al da siguiente de concluida la cumbre,
Japn, la segunda economa mundial, entr en recesin en el tercer trimestre al haberse
contrado su Producto Interno Bruto (PIB) 0.1%, luego de haber retrocedido en el trimestre anterior (La Jornada, 2008).
Por otra parte, un da despus de anunciada la recesin en Japn y de que Citigroup
planeara despedir 50 mil empleados, la bolsa de Nueva York abra con un descenso del
1.7% en el ndice Dow Jones de industriales (El Universal, 2008).
Los efectos de la crisis en Mxico

A lo largo del ao 2009, la economa mexicana haba tenido un comportamiento favorable,
a pesar de la debilidad que mostraba la economa de Estados Unidos en sus variables reales;
no obstante, en el mes de agosto del ao 2009 se resinti una cada de 0.27% anual en el
conjunto de la actividad del pas.
Es as como se observa que el desempeo de la economa mexicana medido a travs del
ndice Global de Actividad Econmica present la primera cada en el ao, como resultado
de la menor actividad tanto en el sector primario como en el secundario. Este comportamiento negativo no se presentaba desde marzo de 2005, cuando la actividad econmica
se contrajo 0.91% anual (El Financiero, 2008). El sector primario actu como motor
impulsor de la economa nacional a lo largo del presente ao, impulsando su actividad
como resultado de los altos precios de las materias primas. Sin embargo, en el octavo mes
de 2008 el desempeo del sector primario mostr una cada de 9.6% anual, debido a las
malas condiciones climticas.
La menor demanda por bienes mexicanos en el mercado de Estados Unidos ha provocado la desaceleracin de las exportaciones y, por tanto, de la actividad industrial en el
pas. Esto ha trado la cada consecutiva desde el mes de mayo en la produccin del sector
secundario, por lo que en agosto se present un retroceso de 1.6% anual.
Las ramas ms afectadas fueron la de extraccin de petrleo y gas, la construccin y
la de productos metlicos. De manera contraria, el sector de los servicios an se mantiene
dinmico al arrojar un aumento de 1.2% anual, debido a la actividad favorable en la rama
de otras comunicaciones, en la de servicios inmobiliarios y en la del comercio, principalmente.
111
112
En el mbito del comercio, segn la Asociacin Nacional de Tiendas de Autoservicio

(ANTAD), en septiembre las ventas al menudeo cayeron 6.5% respecto al mismo mes del
ao anterior (Vzquez, 2008). Por otra parte, las remesas provenientes de Estados Unidos
a Mxico bajaron 3.7% en el periodo enero-septiembre de 2008, aunque se esperaba una
ligera recuperacin los prximos meses, con lo que al cierre del ao atenuara su cada a
2.5%, confi el exgobernador del Banco de Mxico, Guillermo Ortiz (El Financiero, 2008).
Adems, la incertidumbre sobre la crisis financiera internacional y la desaceleracin
econmica han detenido la adquisicin de vivienda en el pas, asever el Consejo Nacional
de Organismos Estatales de Vivienda (Conorevi), no obstante que se mantiene la demanda de
vivienda de inters social (El Financiero, 2008).
Tambin la disminucin del consumo privado y de la demanda de productos mexicanos en el exterior redujeron el pronstico para el crecimiento de la economa en 2008,
estimado en 2 por ciento.
Uno de los efectos de la baja en el consumo se refleja en cmo 70% de los mexicanos
ms pobres han reducido la compra de alimentos ante el incremento de los precios y comen slo una vez al da, en tanto la poblacin con escasos recursos est sustituyendo alimentos por los de menor calidad, lo que revela la crisis alimentaria en la que se encuentra
cada da un mayor nmero de personas (La Jornada, 2008).
Asimismo, el prstamo bancario al consumo, uno de los factores que contribuyeron al
crecimiento de la economa mexicana en los ltimos aos, se detuvo en seco. A septiembre pasado registr un crecimiento anual de 0.7%, tasa que contrasta con la reportada en
enero de 2008, cuando repuntaba a un ritmo de 19.6% anual, inform el Banco de Mxico
(BdeM).
Los ingresos de los trabajadores mexicanos cayeron en el ltimo ao. Segn cifras
del Instituto Nacional de Estadstica y Geografa (INEGI), en los primeros nueve meses
de 2008 disminuy el nmero de trabajadores mexicanos cuyos ingresos se situaron entre
4 mil 500 y 7 mil 500 pesos mensuales, equivalentes entre 3 y 5 salarios mnimos; en
cambio, aument en una mayor proporcin el nmero de ocupados que gan de 3 mil a
4 mil 500 pesos al mes, es decir, de dos a tres salarios mnimos.
Con datos del INEGI, podemos percibir que la tasa de crecimiento anual del empleo
formal fue a la baja desde julio de 2006 y la cada empez a acelerarse en los ltimos dos
mesesde 2008. Para fines de agosto, el crecimiento anual fue de slo 1.6%, y si usramos
datos desestacionalizados, observaramos una contraccin en el empleo en los ltimos 4
o 5 meses de 2008.
Esto nos indica que para septiembre del ao en curso la desocupacin abierta de la
poblacin econmicamente activa mostr una tasa de 4.5%, la ms alta desde 2004, lo cual
significa un milln 900 mil personas sin trabajo.
En el caso del empleo, es previsible que no habr crecimiento en los empleos formales en
2008. Mientras que en trminos del producto llevamos dos trimestres estancados y el tercer
trimestre observa la misma tendencia, estimando cerrar con un 2% de promedio anual.
Repercusiones de la crisis en Sonora

En los ltimos aos, la economa estatal observa una tendencia decreciente en su tasa
de crecimiento. La variacin del PIB real con un 8.4% en 2006 descendi al 6% en
2007, y en el primer semestre de 2008 se registr ms bajo, con 4.2%; por lo que al
Captulo 6
cerrar el ao se ubic en 4.1% negativo dados los acontecimientos derivados de la crisis

financiera mundial. Esta situacin nos muestra un impacto directo en el aumento del
desempleo (Gobierno del Estado de Sonora, 2008).
Sin embargo, se considera que la crisis econmica de Estados Unidos afectar sustancialmente menos a los sonorenses que a otras entidades del pas, debido a la aplicacin
del Plan Sonora Proyecta (PSP) y los empleos que genera, segn el Gobernador Eduardo
Bours. Pero la CTM considera insuficiente el PSP, por lo que se debe desarrollar una estrategia entre empresarios, trabajadores y gobierno para que sea menor el impacto (Ehui.
com, 2008).
La noticia de que la empresa automovilstica estadounidense Ford confirma el cierre
temporal de once plantas de ensamblaje en Amrica del Norte, incluidas una en Hermosillo,
Sonora, y otra en Canad, para reducir sus inventarios ante la disminucin en las ventas,
caus una gran preocupacin en diferentes sectores de la poblacin de Hermosillo, que
se ver afectada en su empleo y en su nivel de ingreso. La produccin de Ford descender
33% en el ltimo trimestre, en comparacin con el mismo periodo de 2007 cuando fabric
641 mil vehculos (El Imparcial, 2008). Esta medida tendr un efecto domin a todas las
dems plantas que le venden y producen el equipamento de los carros que ensambla.
La recesin de la economa y la crisis financiera que se presenta en Estados Unidos
ocasionar que en Sonora se pierdan al menos diez mil empleos en el sector manufacturero, previ la Asociacin de Maquiladoras de Sonora (AMS). Segn los datos de la asociacin
de la industria maquiladora, tan slo en la zona de Empalme y Guaymas han sido dados de
baja ms de 3 700 trabajadores, en las ms de 50 empresas maquiladoras instaladas en la
regin, desde que estall la crisis financiera en Wall Street.
En el subsector de la ganadera, se observa cmo el incremento de la divisa norteamericana no genera mayores ingresos a los ganaderos exportadores de becerro macho en
Sonora; por el contrario, algunos ya presentan prdidas cercanas al 20% por haber disminuido el precio de la libra. Como consecuencia de la recesin econmica, el precio de la
libra de ganado baj de 1.38 dlares por libra en 2007 a 1.05 (El Imparcial, 2008).
Lecciones
La crisis en Estados Unidos deja una leccin muy dura, no slo para las instituciones
financieras, sino para el comercio en general. Sin embargo, sta no es todava una crisis
financiera, ni una debacle en los fundamentos econmicos de todas partes. No hay riesgo
sustancial de moratoria en ninguna de las principales economas del mundo. Por otra
parte, los efectos de la crisis no sern uniformes. Cierto, muchos bancos e instituciones
financieras estn siendo castigados por asociacin; sufren de falta de crdito y de confianza
de los inversionistas. Pero estos efectos disminuirn. A medida que gobiernos y bancos
centrales aslen las instituciones problemticas, cierta calma y confianza retornarn a los
mercados (The Economist, Economist Intelligence Unit, 2008).
Para algunos pases desarrollados, sobre todo Francia, la leccin consiste en no haber
considerado el poder de Bush, a pesar de lo dbil y cuestionado, para promover estrategias y medidas diferentes a las vigentes en la cumbre del G-20. En ese sentido, los jefes
de gobierno de 20 pases que renen ms de tres cuartas partes del Producto Interno
Bruto (PIB) mundial acordaron instrumentar a escala nacional medidas de estmulo fiscal
para hacer frente a la recesin, pero dejaron sin resolver las diferencias que existen entre
113
114
Europa y Estados Unidos sobre la intervencin estatal y la regulacin en los mercados

financieros (La Jornada, 2008).
Este escenario ya lo haba previsto Paul Krugman (2008), actual Premio Nobel de
Economa y principal crtico de Bush, que considera que una solucin a nuestras preocupaciones econmicas tendr que comenzar con un rescate del sistema financiero mucho
mejor concebido, que seguramente implicar asumir la propiedad parcial y temporal de
dicho sistema por parte del gobierno de Estados Unidos, pero resulta difcil imaginar a la
administracin Bush dando ese paso.
Por otra parte, en la opinin del director ejecutivo del Banco Mundial, Juan Jos
Daboub, al comparar la crisis que se dio en Asia hace unos diez o doce aos, seala que
en esta ocasin el impacto de una posible desaceleracin en Estados Unidos sera menor,
porque la mayora de pases en Amrica Latina han aprendido la leccin, ya que han hecho
cambios importantes en su macroeconoma. Por ejemplo, han diversificado su deuda con
diferentes tipos de monedas, tienen reservas mucho ms profundas, han diversificado los
mercados a los cuales exportan y, al mismo tiempo, han fortalecido sus sistemas financieros (BBC Mundo, 2008).
Pero la principal leccin que debieran tomar muy en cuenta es la excesiva confianza
que han depositado en el libre mercado y en las polticas neoliberales para lograr un mejor
desarrollo econmico, pues de una u otra forma han tenido que reconocer el papel tan
importante que juega el Estado en la regulacin del mercado. Diferentes hechos y la realidad actual dan la razn y fortalecen esta postura. Despus de quince aos del Consenso
de Washington, se sealaba que, quienes impusieron el consenso, en la actualidad estn
en desacuerdo, tal como lo seala el propio Williamson (2003): nada queda del Consenso
de Washington, lo que refleja el abismo que abri la administracin Bush entre Estados
Unidos y el resto del mundo.
Asimismo, el Consenso de Washington ha recibido gran cantidad de crticas. Quiz las
ms importantes sean las que le formul Joseph Stiglitz, Premio Nobel de Economa 2001
y ex vicepresidente del Banco Mundial, tal como se aprecia en su obra El Malestar en la
Globalizacin, donde afirma que el Fondo Monetario Internacional obedece principalmente a los intereses de Estados Unidos sobre los pases ms pobres (Stiglitz, 2002).
Esto nos demuestra la inoperancia de la mano invisible de Smith en los mercados
globales, los cuales han requerido la intervencin de la mano visible de Keynes para corregir sus fallas, o como bien cita Porfirio Muoz Ledo: La mano invisible del mercado
debe ser guiada por la mano visible del Estado (Muoz, 2008). sta es, tambin, una gran
leccin para Felipe Caldern, Presidente del empleo, al aceptar que la mano invisible
del mercado ha fallado y se requiere la intervencin firme y justa del Estado, as como la
mano generosa de la sociedad (La Jornada, 2008).
Perspectivas
Se estima que el crecimiento del PIB en los pases en desarrollo que hasta hace poco
se crea que aumentara 6.4% en 2009 sea de tan slo de 4.5%. Y respecto a los pases
ricos, muchos de los cuales ya han entrado en recesin, se prev una contraccin de 0.1%
el prximo ao (Banco Mundial, 2008).
Captulo 6
Cuadro 6.1 Pronstico del crecimiento del PIB real en las regiones en desarrollo
(variacin porcentual respecto al ao anterior).
Regin
2008
2009
Asia oriental y el Pacfico
8.8
6.7
Europa y Asia Central
3.5
Amrica Latina y el Caribe
4.5
2.1
Oriente Medio y Norte de frica
5.7
3.5
Asia Meridional
6.3
5.4
frica, al sur del Sahara
5.4
4.6
Fuente: Banco Mundial.
Segn el Fondo Monetario Internacional, las perspectivas de crecimiento mundial

empeoraron a lo largo del ltimo mes, durante el cual sigui su curso el desapalancamiento del sector financiero y se deterior la confianza de productores y consumidores.
Por tanto, se proyecta que el producto mundial crecer 2.2% en 2009, es decir, alrededor
de tres cuartas partes de punto porcentual del PIB menos que en las proyecciones de octubre de Perspectivas de la economa mundial. En las economas avanzadas, el producto
anualizado se contraera en 2009, la primera vez que ocurre tal disminucin en el periodo
de la posguerra. En las economas emergentes, el crecimiento sufrira una disminucin
apreciable, pero aun as llegara a 5% en 2009. Sin embargo, estas proyecciones se basan
en las polticas vigentes. La accin mundial encaminada a apuntalar los mercados financieros y promover el estmulo fiscal y la distensin monetaria puede contribuir a limitar
la cada del crecimiento mundial (FMI, 2008b).
Las perspectivas de la Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo Econmico
(OCDE) sobre el Producto Interno Bruto (PIB) de sus 30 pases afiliados podran bajar
0.3% en 2009. De esta manera, la produccin en Estados Unidos disminuira 0.9%; en
Japn, 0.1, y en la zona euro 0.5%. El nuevo pronstico representa un drstico giro negativo respecto al reportado en junio, cuando la organizacin predijo para 2009 un crecimiento individual entre sus miembros de 1.7% e indic que lo peor de la crisis financiera
podra haber pasado.
La aguda desaceleracin de la actividad econmica que comenz a mediados de 2008
se intensificar en 2009, por lo que el crecimiento del PIB real se reducir de 1.8% en
este ao a slo 0.9% el prximo (o incluso menor), y slo se recuperar en 2.3% en 2010.
El ao prximo, el PIB real per cpita disminuir por primera vez desde 2003, a consecuencia de la prolongada debilidad del consumo privado, contraccin de los volmenes de
exportaciones y un crecimiento dbil de la inversin.
Las proyecciones de Economist Intelligence Unit para 2010 prevn que la depresin
econmica tocar fondo durante el cuarto trimestre de 2009, cuando una recuperacin gradual de la demanda real de las importaciones estadounidenses propiciar el fortalecimiento
115
116
de las exportaciones y la demanda domstica. Sin embargo, la recuperacin de la demanda

externa ser lenta y las condiciones crediticias seguirn siendo difciles, lo que reducir el
crecimiento del PIB real de 2010 a 2.3%, muy por debajo del promedio del periodo 20042007 de 3.8% (propiciado por condiciones internacionales en extremo favorables).
En lo que respecta a Mxico, diferentes instituciones internacionales y nacionales
presentan un panorama de bajo crecimiento en 2009. La CEPAL, sin referir cifras, seala
que Mxico ser de los pases latinoamericanos de ms bajo crecimiento. El FMI dice que
se crecer 0.9%. Por su parte, el Instituto Mexicano de Ejecutivos de Finanzas advierte un
crecimiento de 0.5%; mientras que el Centro de Estudios Econmicos del Sector Privado
(CEESP) pronostic un crecimiento de 0.5 a 0.7% para el prximo ao, por lo que descart
un escenario de recesin para el pas (El Financiero, La Jornada, 2008). La diversificacin
de las exportaciones mexicanas y los mercados asiticos, principalmente el de China,
se consideran entre las principales propuestas para contrarrestar la crisis financiera en
Mxico.
Conclusiones
Hasta el momento, la actual crisis econmica mundial no ha tenido la magnitud de los
efectos de la Gran Depresin; tampoco se prev que stos sean superados en el periodo que
resta de esta crisis, el cual no ser muy largo, de acuerdo con las diferentes proyecciones
analizadas en este trabajo.
Los principales efectos de la crisis se sintieron durante 2009, reflejados en la inestabilidad financiera y crediticia, disminucin del crecimiento econmico y aumento del
desempleo, esperando una leve recuperacin de la actividad econmica en 2010.
Sin embargo, todas las preocupaciones, derivadas de la analoga que se establece entre
la Gran Depresin y la actual crisis, han obligado a los diferentes gobiernos, empresarios
y sectores de la sociedad a reflexionar sobre las lecciones que se desprenden de los efectos
de estos fenmenos cclicos, propios de la economa capitalista.
La principal leccin que debemos tener en cuenta es la de no minimizar el papel que
juega el Estado en la regulacin del mercado, pues la presente crisis ha demostrado, de
manera evidente, la incapacidad de la mano invisible para lograr el equilibrio de las variables econmicas, basada en la errnea poltica neoliberal del libre mercado.
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Captulo 7
La crisis estadounidense y sus efectos en el
resto de las economas
Gilberto Vargas Menda
Alipia Avendao Enciso
Introduccin
La crisis del sector inmobiliario estadounidense se da inicialmente por la dificultad de las
familias de ese pas por solventar sus crditos hipotecarios y de consumo; el motivo principal es por el incremento de las tasas de inters: se estima que el 80% de la deuda de los
estadounidenses versa sobre este tipo de crditos hipotecarios (La Jornada, 11, agosto de
2007). Aunado a ello, el aumento en el nivel de desempleo genera una morosidad que obliga
a decenas de empresas de crdito a cerrar o a suspender en su totalidad los prstamos, lo
cual afecta a los dems sectores de la economa.
El origen inmediato de la crisis actual radica en el mercado hipotecario estadounidense: bsicamente se desprende del hecho de que los bancos que conceden hipotecas venden
los ttulos hipotecarios a los mercados financieros; este mecanismo en donde los bancos
convierten el endeudamiento familiar en un trasformador negocio, que va a recibir dinero
que prest, ms el inters, pero adems va a obtener beneficios negociando los ttulos de
crdito.
Los prstamos hipotecarios y crditos de consumo se vinculan con la crisis financiera
a partir de que esta deuda se transform en ttulos financieros, convirtindose en un pasivo, en tanto que se vuelve activo para el prestamista. En el caso de Estados Unidos, se
otorgaron prstamos llamados subprime, los cuales estn catalogados como crditos de
alto riesgo, por la poca probabilidad de que se pague el prstamo. El riesgo se asume en
el sentido de que en cuanto ms riesgo conlleve un ttulo, ms grande ser su beneficio,
que de entrada resulta poco llamativo, pero el atractivo de la posible ganancia implica que
se pagar ms por l, y que al final resultar ms rentable por su alta tasa de inters y la
120
capacidad de estimacin de recuperacin de ese bien, convirtindose en ms lucrativo para

los inversores grandes, quienes pueden asumir mayor riesgo.
La crisis financiera es el resultado de un impago creciente, el cual afecta en seguida a
la seguridad y la rentabilidad de los grandes bancos y, por ende, a los fondos de inversin
nacionales e internacionales (asumiendo los mercados globales), una muestra inequvoca
de la expansin globalizada del mercado de capitales y sus colaterales.
A su vez, presenta una crisis de liquidez, no slo porque falten medios de pago, sino
porque se retiran y esto ocurre porque la inmensa mayora de los medios de pago son
ficticios, es decir, ttulos financieros respaldados por crditos, cuyo carcter especulativo
es resultado de la desregulacin de este mercado. De tal suerte que aunque la crisis se desencadene inicialmente en el mbito hipotecario, bancario o financiero, tiene efectos sobre
la economa real, en especial por el tipo del prstamo y el carcter del ttulo.
El efecto inmediato
El tipo de impacto de la crisis no slo les corresponde a consumo e hipotecas, sino tambin
al sector de la construccin, el cual ha representado una de las bases ms slidas en la
expansin de la economa y un modelo de referencia de crecimiento de las mismas.
Si bien los efectos de la crisis pegan directamente a la economa domstica (familiar),
representan efectos casi de la misma magnitud al sector inmobiliario. Ante los ttulos financieros respaldados por crditos impagos, su repercusin en la banca y el sistema financiero permite vislumbrar los efectos manifiestos sobre una larga recesin econmica. La
falta de ingreso seguro y estable resulta ser un factor decisivo en esta crisis, las empresas
no desembolsan (inversin) y las familias contraen su consumo.
Los bancos, ante la prdida de los activos y su capacidad de maniobrar, observan impotentes el efecto de la crisis, reflejando poca liquidez y limitaciones para otorgar nuevos financiamientos. Ante este panorama, los inversionistas retiran sus inversiones del mercado
financiero, y ello genera la falta de liquidez. Como consecuencia, se reduce la pertinencia
de crditos y la posible reaccin de los cambios financieros, donde indiscutiblemente slo
saldrn airosos los inversionistas ms agresivos.
El efecto inmediato de los actores productivos es la falta de presupuestos, lo cual se
convierte en una problemtica frente a la falta de liquidez de los bancos, y la segunda
de igual relevancia son los cambios constantes de las tasas de inters, es decir, se tendrn
que enfrentar a riesgos vertiginosos. Ello implica reducir sus riesgos de una posible expansin y ser cautelosos de sus procesos productivos, en gastar o invertir en actividades
productivas.
Por tanto, la disminucin de la liquidez en los circuitos bancarios y financieros afecta
la financiacin de la economa (se asume en su conjunto). Como una accin alternativa,
los gobiernos han ejecutado transacciones en los bancos centrales, en los cuales se ha dispuesto en disposicin cientos de miles de millones de dlares, con la finalidad honrosa de
apoyar a estas instituciones financieras, y a travs de esas inyecciones reactivar o estimular la economa. Aunque es indiscutible el papel que han desempeado las instituciones
financieras y bancarias, no ha sido hasta ahora en direccin al fortalecimiento de los actores estratgicos.
Captulo 7
La crisis estadounidense y sus efectos en el resto de las economas
La bsqueda de liquidez
En tanto se ha logrado favorecer con la movilizacin de capital, un incremento en los tipos de inters, el incremento de stos por la banca, incentiva a los poseedores de recursos
financieros para que de nueva cuenta vuelvan a colocar en los mercados los recursos que
haban retirado, el afn de recuperar la confianza para el sistema financiero, pero tales
apoyos multimillonarios no representan la capacidad de decisin por quienes los otorgan,
dejando las cosas igual que antes del estallamiento de la crisis, situacin que no augura
nada mejor.
Sin embargo, ante el incremento de los tipos de inters, se presenta un doble efecto:
por un lado, favorecen la movilizacin del capital gracias a su mayor rentabilidad, por otro,
encarecen el casi siempre imprescindible endeudamiento de las empresas y de las familias,
representando un efecto que de fondo no resuelve la crisis, sino la prolonga y agrava.
Un efecto contagiante
Aunque la crisis se inici en el mercado hipotecario de Estados Unidos, algunos pases, incluido el nuestro, asuman que las economas nacionales se encontraban en su totalidad
seguras, sin asumir el grado en que stas se encuentran integradas; por tanto es evidente
la posibilidad de que se extendiese en el resto del mundo globalizado, en la medida que los
mercados financieros son globales y los bancos e inversores que adquirieron los ttulos,
participan en estos mercados la posibilidad de sus efectos, aun colaterales se visualizan
como evidentes.
Ms an, la desregulacin del mercado financiero impulsado desde la dcada de los
ochentas ha generado en las inversiones que se realizan en forma cruzada, en cierto sentido opacas, de papel sobre papel y de estructura identificada como piramidal, de suerte que
el tenedor final de un ttulo no sabe bien a qu operacin financiera original responde, respecto a lo que est comprando o tratando de vender en operaciones, ya sea por la forma y
el mecanismo propio de las operaciones. Esta complejidad favorece slo al controlador del
mercado, los grandes consorcios y poseedores de informacin privilegiada. Esta situacin
se ha trasladado a nivel internacional, lo que se refleja en los ndices de valores.
Por tanto, la crisis hipotecaria y de consumo estadounidense por su dimensin dentro
de los mercados se torn global. Se volvi ante todo una crisis de solvencia bancaria. En
el sentido que son los bancos en el ltimo siglo los poseedores de recursos financieros (en
Mxico entra en la dcada de los setentas y presenta su primera crisis a finales de los ochentas), por tanto se han convertido en el eje del entorno al cual gira la vida econmica.
La respuesta del Estado

La posibilidad para sobrellevar una crisis de liquidez financiera implica una disminucin
de endeudamiento de empresas y familias. Frente a la incapacidad de realizar pagos, de
proporciones mayores a menores representa un desencadenamiento de la insolvencia
monetaria para pagar los crditos; como consecuencia, se reducen los activos y por ende
la posibilidad de maniobrar recursos para activar una economa.
El aporte de inyecciones de recursos a empresas estratgicas o bancos (millones de
dlares) no ha demostrado hasta hoy ser la respuesta para vislumbrar un mejor panorama
121
122
econmico, slo ha otorgado la oportunidad al ciudadano de observar que las descomunales aportaciones de liquidez proporcionadas por los bancos centrales han beneficiado a
un pequeo grupo de financieros, que con frecuencia no ofrecen respuesta efectiva para la
construccin de una esperanza para el resto de la sociedad, excepto sus propios intereses.
La falta de regulacin efectiva en el mercado de capital ha demostrado que la existencia del banco central no controla ni limita sus acciones, de suerte que actan con libertad;
de alguna forma lo expresan los fondos de inversin ms arriesgada y voltiles.
Retorno al punto de partida

En s el funcionamiento del sistema bancario se basa en el principio fundamental de recoger fondos ahorrados: se reserva una parte de ellos para hacer frente a la demanda de pagos y con el resto se hacen inversiones, las cuales se estiman rentables. Tradicionalmente,
los bancos han logrado aumentar sus negocios manteniendo una porcin de reservas cada
vez ms pequea (vase la reserva de Estados Unidos a principios los setenta), pues esto
lgicamente incrementa su rentabilidad, lo cual ha venido sucediendo en ms de cinco
dcadas, incrementando de forma vertiginosa el riesgo y disminuyendo su solvencia.
Hoy es inminente que ante la especulacin y los tipos de crditos subprime, millones
de estadounidenses y ciudadanos de otros pases han perdido o perdern sus viviendas y
sus ahorros. As, ante los cambios financieros y su repercusin en las tasas de inters, las
economas empresariales y familiares endeudados con los bancos, entrarn en una etapa
de no realizacin, lo que afectar todo el ciclo del capital, pues la falta de compra provocar
el cierre y el desempleo.
Los grandes bancos y corporaciones podrn sobresalir en este proceso, gracias a la
ventaja de su grado de monopolizacin, por lo que es necesario generar cambios estructurales que limiten y regulen este horizonte de alta concentracin y centralizacin de
capital, as como reducir los efectos perniciosos de desempleo y miseria que promueve este
proceso de monopolizacin, ello mediante una poltica econmica que reactive el proceso
de realizacin y aleje a la economa en general de la especulacin financiera, evitando que
los sujetos econmicos estn en el lmite, de poder continuar o de perder todo, sin una
base real efectiva, bajo el riesgo del mercado sin control.
Papel de eje financiero

Desde el inicio de la crisis hipotecaria se estimaba que iba a desencadenarse una crisis bancaria y financiera. Llegado el momento en que las familias con rentas ms bajas pero con
hipotecas altas no lograran pagar su deuda. Hoy es inminente ante el nivel de endeudamiento que existe en la economa estadounidense. Sin duda alguna, sta ha sido una crisis
avivada y consentida por los bancos. De hecho cabe destacar y relevar la importancia de
stos, que han sido uno de los principales factores responsables de la crisis hipotecaria y
financiera que estamos viviendo.
Los bancos centrales, en una amplia medida, son los responsables en el sentido de
omisin, ya que estas instancias son las garantes del sistema bancario, su funcin de regular, advertir de los riesgos y de prevenir las posibles consecuencias, mxime que cuentan
con mecanismos y medios para dar seguimiento, pues es sabido que el capital financiero,
Captulo 7
va crdito, es una palanca de acumulacin y direccin de crecimiento econmico y su

ritmo, en una economa capitalista.
Hoy no es de sorprenderse la postura de los bancos centrales ante el comportamiento del mercado financiero, su indiferencia ante los efectos econmicos que los bancos
comerciales imponen a millones de familias y empresarios. Sin lugar a dudas, reafirma
la banca central su postura incondicional y abierta para tolerar que la banca comercial
acte con plena libertad para imponer condiciones draconianas en crditos y prstamos, o
su ceguera cmplice ante el deterioro de la solvencia ha favorecido la gnesis de la crisis
hipotecaria como primer e inmediato detonante del problema econmico y financiero que
se est viviendo.
Por ello, es necesario que la regulacin a la conducta del capital financiero contenga
garantas de flujo de recursos para promover el ejercicio productivo, de suerte que se reduzcan los efectos negativos de las crisis de solvencia y para limitar el irracional y excesivo
poder bancario, causa de crisis y desequilibrios, por lo que es preciso establecer un sistema
basado en la plena cobertura de las reservas bancarias, controlados por la Banca Central,
sta a su vez dirigida por una poltica econmica reguladora y creadora de condiciones de
vida, para que los Estados reencuentren la capacidad de maniobra al adoptar medidas que
pudieran llevar a las economas por sendas menos riesgosas.
Mensaje que revela la crisis

La posibilidad de haber evitado la crisis hipotecaria era que la vivienda no se hubiese convertido en una mercanca, por tanto un activo creado para generar beneficio a travs de la
acumulacin y la especulacin. Y, por supuesto, que no se convirtiese en un instrumento
de financiacin que sea fuente de la actividad de los mercados financieros secundarios,
intrnsecamente inestables y generadores de crisis. Los gobiernos tienen medios para
asegurar que las viviendas sean lo que deben ser, soluciones al problema social de la habitabilidad, y no activos para canalizar el ahorro de los empresarios e inversionistas y para
labrar ganancias especulativas.
Las acciones que un Estado preocupado y ocupado por los intereses de su poblacin en
materia de vivienda, entre otras prioridades, debe hacer, son establecer reservas de suelo,
controles de precios y polticas arancelarias que desincentiven la especulacin con bienes
sociales bsicos. Debe romper la vinculacin entre el mercado de la vivienda y los flujos financieros garantizando fuentes estables y accesibles de financiamiento no vinculadas a los
mercados secundarios (lo cual se vena realizando en el pas de la dcada de los cuarenta
hasta la de los noventa).
La creacin de una poltica integral de vivienda, salud y educacin va ligada a una de
mantenimiento y expansin del nivel de empleo, promotora, a su vez, de una actividad
generadora de productos bsicos (abasto) y el financiamiento de tecnologa autctona que
reduzca los niveles de dependencia y aumente la productividad.
Nadie sabe cul es la magnitud exacta de los problemas crediticios actuales y quin
est ms expuesto a mayor riesgo, pero est claro que estn socavando la confianza en todo
el sistema, declar Charles Diebel, director de estrategia de tipos de inters de la firma
Rojura Internacional, a la agencia Reuters.
Buscar quines son los culpables con el dedo acusador sealara hacia muchas direcciones. Entre otros, el exacerbado consumismo, que en su afn de vivir el sueo ame-
123
124
ricano, muchos se endeudaron ms all de su capacidad de pago. De hecho, ste fue el

gran atractivo en los tipos de prstamos que condujeron a la situacin actual. La gula del
consumidor y la codicia del usurero poco explican y menos proporcionan las claves para
entender el gnesis de la crisis actual.
Las acciones emprendidas por los gobiernos de los pases desarrollados han sido un
tanto similares al de nuestro pas (ochenta), donde lo ms sonado ha sido el millonario
rescate bancario, as como acciones de arresto a 300 personas, entre ellas al exgerente del
Bear Stearns, acusado de desinformacin y de provocar el fraude hipotecario, lo cual
no da respuesta o salida a la crisis. En sintona con el rescate bancario, gran parte de los
bancos de los pases ms ricos del planeta han tenido que intervenir en sus mercados (inyectando recursos frescos a los mercados, y salvando bancos) para contener las prdidas y
el nerviosismo del capital financiero.
En Mxico, los efectos de la crisis internacional son patentes: la baja en el precio en
los hidrocarburos, y la necesidad del cierre de maquilas a lo largo de la franja fronteriza y
parques industriales, as como el sntoma claro de esta afectacin en el reajuste o recorte
que se le tendr que hacer al presupuesto de 2009, afectando la cartera del gobierno para
invertir en programas clave, como desarrollo social e infraestructura, con lo que se resume que los efectos sern en todos los sectores y por obviedad los perdedores sern los
mismos de siempre, los ms vulnerables econmicamente, a menos que el Estado asuma
un verdadero compromiso social como el que est lejos de hacerse, pese a las promesas
polticas en ese sentido.
Conclusiones
La bsqueda despiadada de beneficios, en un mundo de razones inmediatistas, gener un
conjunto de mecanismos desregulatorios en el entramado financiero, que promovieron
y multiplicaron el consumo va crdito. Esta situacin favorable, en primera instancia
gener una expectativa de mejor calidad de va mediante tal mecanismo, pero el mismo
tena una falla: que el ingreso para sufragar los costos de ese estilo de vida, dependen de
la calidad del empleo de los implicados; cuando el empleo es vulnerable a sus condiciones
de polticas laborales y sujeto a vaivenes fuera de control por los empleados, entonces el
crdito se transforma en una apuesta sobre el futuro del patrimonio creado mediante la
va crediticia.
La omisin, deliberada o no, de este detalle obvi las apuestas a que tales deudas
familiares y de empresas pequeas y medianas se transformaran en bienes enajenables
y su funcionamiento ocult tal omisin, por lo que las negociaciones financieras, que se
multiplicaron durante varios aos, comprometiendo fondos de pensiones, ahorros para
la vejez o simples ahorros familiares, se transformaron en un objetivo de estos ofertantes
de ttulos de deuda camuflados con una y mil formas de oportunidades supuestas. Luego
entonces el descalabro financiero tiene como detonante no la especulacin abusiva, sino
la falta de pago, la cual deviene del problema de desempleo, y ste de la falta de mercados
efectivos que absorban mercancas de baja calidad, de altos precios y de poca utilidad para
su comprador.
Por tanto, el descalabro de la estructura productiva es en realidad el problema que
se debe enfrentar y de manera paralela debe reformularse la riqueza del mundo bancario,
crediticio y financiero, por lo que la economa, tanto nacional como de otros pases, debe
Captulo 7
conformar una poltica industrial bien definida que especifique qu reas sern las protegidas, cules slo parcialmente y qu parte de su estructura econmica estar fuera del
proteccionismo, en estos tres estantes; la poltica financiera, crediticia y pblico tendr
que asumir prioridades.
Por eso, la derrama de fondos pblicos no puede ser ni una solucin ni una estrategia de largo o mediano plazo, sino una estrategia de transicin para renovar los equipos
tcnicos obsoletos, adiestrar y capacitar al personal en su empleo y generar a la par una
poltica laboral que garantice la certidumbre de ingreso mnimo (con empleo y sin l), que
mantenga constante un nivel de demanda efectiva.
Bibliografa
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Amador, Seccin Economa, La Jornada, sbado 11 de agosto 2007.
Pierde 500 mil mdd banca global por la crisis hipotecaria en Estados Unidos. Demasiada
mala suerte, el estancamiento y los aumentos de precio, dice Caldern. Ziga, Juan
Antonio. Seccin Economa, La Jornada, jueves 26 de junio de 2008.
Recesin y Crisis Hipotecaria en Estados Unidos. Huerta G., Arturo. Revista de Comercio
Exterior, abril de 2008.
125
Captulo 8
La crisis del capitalismo global y su impacto
en Mxico
Jos ngel Valenzuela Garca
Estamos atravesando por una crisis financiera ms severa e imposible de predecir
que cualquier otra en nuestras vidas Hemos aprendido algo a lo largo de este ao:
hemos aprendido que esta crisis financiera es impredecible y difcil de contrarrestar.
Henry Paulson, Secretario del Tesoro de Estados Unidos
Introduccin
Dos cosas parecen estar claras en el momento actual: la primera consiste en reconocer que
la debacle financiera en que deriv la crisis hipotecaria estadounidense se ha extendido
a las principales economas, convirtindose en una crisis del sistema financiero mundial; la
segunda, que la crisis financiera ha precipitado en algunos casos y profundizado en otros
la desaceleracin y crisis de la economa global.
Se trata de dos procesos que surgen diacrnicamente, con su propia dinmica, afectando diferentes fases de la produccin y circulacin del capital internacional, pero poco a
poco se van reforzando mutuamente y sincronizando en el tiempo histrico y en el espacio
econmico mundial.
En esta breve exposicin destacamos algunas de las caractersticas que consideramos
relevantes en ambos procesos, as como sus repercusiones para la clase trabajadora de
nuestro pas. Asimismo, tratamos de resaltar la importancia de abrir la reflexin sobre las
implicaciones que para la teora econmica presenta la crisis actual del capitalismo global,
al poner a prueba la validez explicativa del andamiaje analtico y metodolgico que durante
ms de tres dcadas ha servido de soporte a la accin pblica y privada de los partidarios
del libre mercado y la mano invisible.
128
Crisis del sistema financiero mundial

No comparto la idea de quienes afirman que la actual crisis financiera tiene como causa y
origen el encadenamiento de una serie de errores y excesos cometidos por diversos agentes
que operan en este tipo de mercados. Aunque pudiera haber algo de verdad en ello, en el
mejor de los casos se trata de una simplificacin que estara pasando por alto la forma
propia de funcionamiento del sistema capitalista y las leyes econmicas que regulan su
funcionamiento.
As pues, recordemos que en un lugar de Europa, de cuyo nombre la burguesa no
quiere acordarse, un prominente filsofo y economista escribi hace ciento cuarenta y un
aos que el sistema bancario, el crdito y la bolsa, constituan la ms poderosa palanca
del proceso de acumulacin capitalista, capaz de revolucionar la tcnica y elevar a una
potencia extraordinaria las fuerzas productivas, en la bsqueda de la mxima ganancia.
Este proceso entraaba una profunda contradiccin entre la forma cada vez ms social
de la generacin de riqueza mundial y la forma cada vez ms privada de su apropiacin.
Dicho con sus palabras, el crdito acelera el desarrollo material de las fuerzas productivas y la instauracin del mercado mundial, bases de la nueva forma de produccin,
que es misin histrica del rgimen de produccin capitalista implementar hasta cierto
nivel. El crdito acelera al mismo tiempo las explosiones violentas de esta contradiccin,
que son las crisis, y con ellas los elementos para la disolucin del rgimen de produccin
vigente. (Marx, 1867).
No pretendo resucitar a nadie, mucho menos si nunca ha muerto. Sin embargo,
despus del prrafo anterior, quiz a mi favor va el hecho de que despus de que la Gran
Depresin de 1929 sepult a J. B. Say, los fundamentalistas de mercado en la dcada de
los setenta del siglo XX, lograron remozarlo y traerlo nuevamente a este mundo en el
cual de nuevo agoniza. Incluso ahora hemos visto con incredulidad algunos, y otros con
verdadera estupefaccin, que la cubierta del fretro de J. M. Keynes comienza a levantarse
lentamente, causando en los primeros nostalgia, arrepentimiento y una tenue esperanza
de salvacin, y en los otros, escalofro y pnico neoliberal.
Pero volvamos al punto. Las diversas formas de existencia del capital, (dinero, productivo, mercancas) van cobrando cada vez una mayor autonoma funcional y una apariencia
de independencia tal, que terminamos por desconectar terica y prcticamente unas de
otras. De pronto, parece que las diversas formas que toman los valores que circulan en los
diferentes mercados son capaces de crecer por s mismas (como burbujas, para parecer
modernos) sin necesidad de un contenido real que les d sustento. La historia econmica
demuestra que el resultado inevitable de tal proceso tarde o temprano es el colapso financiero.
La crisis del sistema financiero internacional, con epicentro en Wall Street, se ha
expandido por los principales pases capitalistas, con extraordinarios costos financieros
y sociales. He aqu algunos ejemplos: 1) Estados Unidos: 700 000 millones de dlares,
aprobados por el Congreso. Los activos del mayor banco de ahorro y prstamo de Estados
Unidos, el Washington Mutual, fueron vendidos en subasta despus de que la institucin
fuera intervenida por las autoridades. Este cierre es considerado el peor colapso bancario
en la historia; la Reserva Federal de Estados Unidos anuncia un paquete de rescate para
salvar de la bancarrota al gigante de los seguros American International Group (AIG); la
que es considerada la mayor aseguradora de Estados Unidos recibe 85 000 millones de
Captulo 8
La crisis del capitalismo global y su impacto en Mxico
dlares en prstamo, lo que significa que el gobierno asumi casi el 80% del control de
la empresa; el cuarto banco de inversin de Estados Unidos, Lehman Brothers, se declara
en bancarrota abrumado por sus prdidas en el sector hipotecario; las autoridades financieras intervinieron para ayudar a dos de las instituciones financieras ms importantes de
Estados Unidos, Fannie Mae y Freddi Mac. Ambas poseen o garantizan la mitad de las deudas hipotecarias en ese pas, un total de 5 billones de dlares; Indy-Mac, uno de los principales bancos hipotecarios de Estados Unidos, fue intervenido por el gobierno; el banco de
inversin Morgan Stanley, la segunda entidad de inversiones en importancia de ese pas,
anunci la venta de 10% de sus acciones al gobierno chino para conseguir dinero. 2) El
gobierno britnico coloc 63 950 millones de dlares en los grandes bancos britnicos. La
medida convierte al gobierno en el mayor accionista de Royal Bank of Scotland (RBS) el
Halifax Bank of Scotland (HBOS) y el Lloyds TSB. Suministrar 350 000 millones de dlares en garantas para que los bancos consigan crditos privados y hasta 400 000 millones
de dlares en prstamos a corto plazo a los bancos proporcionados por el Banco Central.
El gobierno britnico nacionaliza el banco Bradford & Bingley (B&B). 3) El gobierno
alemn ofrece 548 900 millones de dlares en garantas a los bancos, y el Ministerio de
Finanzas informa que el gobierno y un grupo de bancos alcanzaron un acuerdo sobre un
plan de 70 000 millones de dlares para rescatar al Hypo Real Estate. 4) En Francia se
han ofrecido 400 000 millones de dlares en garantas para los prstamos interbancarios,
adems de un fondo de 54 890 millones de dlares para tomar participaciones en las compaas. 5) En Blgica y Luxemburgo 32 000 millones de dlares, que representan el 75%
de las acciones de Fortis, fueron adquiridos por el banco francs BNP Paribas, mientras
que los gobiernos de ambos pases conservaron una porcin minoritaria. En Holanda, sin
embargo, el gobierno tom el control total de las operaciones de Fortis en un acuerdo
valorado en ms de 23 000 millones de dlares. 6) El gobierno espaol ha ofrecido cerca
de 70 000 millones de dlares en un fondo al que podrn acceder los bancos espaoles. 7)
En Islandia, el gobierno ya nacionaliz dos de los bancos ms grandes del pas que haban
perdido un gran porcentaje de su valor y se encuentra en conversaciones con Rusia para
que este pas le preste hasta 5 000 millones de dlares para cubrir las deudas bancarias. 8)
En Corea del Sur, 100 000 millones de dlares para apoyar a los bancos a pagar sus deudas y 30 000 millones de dlares para apoyar a la banca y a los exportadores. 9) En Rusia,
36 400 millones de dlares ofrecidos por el gobierno en prstamos a largo plazo a disposicin
de las instituciones bancarias.
Los ejemplos anteriores nos llevan a destacar tres cuestiones centrales:
1o. La amplitud y dimensin mundial de la crisis financiera
Este hecho tendr enormes consecuencias econmicas, al atrofiar a escala
mundial los mecanismos del crdito internacional y el propio proceso de produccin y acumulacin de capital, en una onda expansiva desde el centro hacia
la periferia.
2o. El retorno al intervencionismo de Estado, ante la incapacidad de los mercados
para autorregularse.
Las acciones tomadas por los diferentes gobiernos, algunas veces de forma individual, pero casi siempre de forma coordinada, son un tcito reconocimiento
de la incapacidad de los mercados para autorregularse. Los capitalistas y sus
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representantes polticos han resultado de un modo suficiente pragmticos

para comprender que tienen que actuar ahora para salvar el sistema financiero
internacional. Si no lo hacen ellos, saben que el mercado tampoco lo har. Se
trata de una cuestin de supervivencia a toda costa. Si an hay quien crea en
la capacidad del mercado para volver al equilibrio, se es su problema. En todo
caso, que se encarguen de l los acadmicos. Los gobiernos capitalistas saben
que por ahora slo con la intervencin del Estado es posible mantener a flote el
mercado financiero mundial e impulsar una poltica de Estado para superar la
recesin de la economa global. Este nuevo keynesianismo del siglo XXI tiene el
mismo propsito que el del siglo anterior: salvar el capitalismo, as sea a costa
de canalizar estratosfricas sumas de riqueza social hacia poderosas empresas
privadas, cuyas deudas sern pagadas por los pueblos de esos pases y por los
pases perifricos. Considero que esta paradoja le otorga el derecho histrico
a esos mismos pueblos y a la clase trabajadora para exigir a travs de todas las
formas posibles un nuevo Estado, un nuevo pacto social que permita el rescate
de millones de trabajadores empobrecidos, asignando recursos suficientes para
impulsar una nueva poltica social.
3o. La situacin de crisis en que entra la teora econmica que sirvi de sustento
al neoliberalismo y deifico al mercad.
Retomando a David Brooks, en un artculo publicado el 19 de noviembre, se
dice que el hecho de que Alan Greenspan, expresidente de la Reserva Federal, y
la voz ms poderosa sobre la promocin de la desregulacin y el libre mercado,
tuviera que confesar ante el Congreso a fines de octubre que su doctrina tena
una falla que descubri despus de 40 aos, y que el poder destructivo de esta
crisis lo ha dejado en un estado de pasmada incredulidad y que cometi un
error, demuestra la severidad del momento.
Esta crisis ha generado un giro ideolgico y de repente hay una extendida nostalgia
por el New Deal y la intervencin y participacin masiva del Estado en la economa. Tal
vez el ejemplo ms sorprendente es que alguien como Martin Feldstein, jefe del Consejo de
Asesores Econmicos de Reagan y ms recientemente asesor del excandidato presidencial
republicano John McCain, se proclam a favor de un gasto federal en gran escala en obras
pblicas como forma de estimular el crecimiento econmico.
En mi opinin, la actual crisis del capitalismo mundial har que el sistema tome un
nuevo curso. Algo diferente a lo que ha sido durante las ltimas tres dcadas. Ello conducir a nuevos modelos de interpretacin econmica, ajenos al paradigma hasta ahora
dominante. Esta nueva realidad ya no puede abordarse con las mismas teoras ni con los
mismos textos. En una actitud de autocrtica, los acadmicos tenemos la obligacin de
reformar e incorporar en nuestros planes y programas de estudio todos aquellos elementos
que resulten pertinentes de acuerdo con cada curso, para proporcionar a los estudiantes
una visin objetiva, real y veraz del capitalismo del siglo XXI.
Crisis econmica del capitalismo global

Cuando hablamos de crisis econmica nos referimos a un descenso en el comportamiento
de los principales indicadores de la produccin, el ingreso, el consumo, la inversin y el
Captulo 8
empleo. Sus causas pueden ser diversas, pueden estar asociadas a la demanda agregada
y provenir tambin del lado de la oferta agregada. En cualquier caso, lo fundamental es
que se trastocan los mecanismos de valorizacin del capital (rentabilidad, para parecer
moderno) llevando a una cada en la tasa general de ganancia, la inversin, la produccin
y el empleo.
Como se dijo al principio, la crisis financiera mundial tiene su propia dinmica y
origen, pero en un determinado momento se combina con la crisis o recesin econmica,
afectando negativamente los procesos de produccin y circulacin del capital.
Cada vez ser mayor la cantidad de pases que irn quedando atrapados en la actual
onda recesiva del capitalismo mundial. He aqu algunos ejemplos:
1. La Unin Europea anunci que los 15 pases de la Eurozona estn en recesin
por primera vez desde la creacin de este espacio monetario en 1999, con una
contraccin de 0.2% en el tercer trimestre tras una desaceleracin similar en
el trimestre anterior.
2. Alemania est tcnicamente en recesin, de acuerdo con nueva informacin
gubernamental, debido a que la mayor economa de Europa se contrajo por un
segundo trimestre consecutivo entre julio y septiembre.
La Oficina Federal de Estadsticas dijo el jueves que el Producto Interno Bruto
decreci 0.5% en el tercer trimestre en comparacin con los tres meses anteriores.
La economa retrocedi 0.4% en el segundo trimestre, en lo que fue su primera
disminucin desde finales de 2004. El gobierno ha pronosticado un crecimiento de
1.7 para todo 2008, y un aumento escaso de 0.2 para el ao prximo.
3. La crisis financiera mundial empuja a toda la Unin Europea (UE) hacia la
recesin, segn cifras oficiales de la Comisin Europea.
Las economas ms grandes con el euro en circulacin estarn virtualmente
paralizadas, dijo la Comisin Europea, que es el organismo directivo del bloque.
Alemania, Francia e Italia se estancaron con una expansin de 0%. Espaa e Irlanda,
coment tambin la comisin, decreci en 2009 y sufri aumentos en desempleo
y dficit gubernamental. La peor situacin se di en Espaa, cuyo ndice de desempleo se dispar a 15.5% en 2010 respecto al 10.8% de este ao, dijo la Unin
Europea. Entre los miembros de la UE que no utilizan el euro, Gran Bretaa cay
en recesin con un decrecimiento de 1%, mientras los estados blticos de Estonia
y Letonia sufrieron una contraccin econmica. La Comisin estim que el crecimiento de la zona euro para todo 2008 fue de 1.2%, pero en 2009 ste descendi a
un 0.1% y por lo tanto se analizaron planes para un paquete de estmulo econmico
coordinado a nivel europeo, a fines de noviembre.
4. La produccin en Estados Unidos disminuira 0.9%; en Japn, 0.1, y en la zona
euro 0.5. El nuevo pronstico representa un drstico giro negativo respecto al
reportado en junio, cuando la organizacin predijo para 2009 un crecimiento
individual entre sus miembros de 1.7% e indic que lo peor de la crisis financiera podra haber pasado. De esta manera, el organismo destac que el mundo
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en desarrollo est en recesin y las principales economas industrializadas

seguirn decreciendo en 2009, desde Estados Unidos hasta la eurozona, pasando por Japn, con la continuacin de la crisis financiera hasta el final del
ao prximo, mayor desempleo y fuerte baja de los precios inmobiliarios en
Europa. Se espera que la contraccin promedio sea de 0.3% del PIB.
5. La recesin y su impacto en el comercio mundial hara que los pases emergentes resulten ms afectados de lo inicialmente previsto, estim la organizacin
en un informe difundido el jueves y de la cual Mxico forma parte. Estados
Unidos estuvo en recesin durante 2009, con un retroceso de 0.9% de su PIB,
antes de una recuperacin en 2010. La eurozona (los 15 pases de la Unin
Europea) tambin sufri durante 2009 una contraccin del 0.5% de su PIB.
6. Para el PIB japons, la organizacin estim una cada de 1% en el cuarto trimestre y de 0.1% en 2009, mientras la produccin de la zona euro disminuira
1 y 0.5% en los mismos periodos.
El clculo de la OCDE, de una contraccin anualizada de 0.4% para Japn
entre julio y septiembre, ya colocara a la segunda mayor economa del mundo en
recesin.
7. En cuanto al desempleo, pas de 5.9% en 2008 para el conjunto de la OCDE a
6.9% en 2009, y 7.2% en 2010.
El alza de la desocupacin fue particularmente marcada en la zona euro,
donde pasar de 7.4% en 2008 a 8.6% en 2009, y 9% en 2010; y ms dbil en
Estados Unidos (5.7% en 2008, 7.3% en 2009, y 7.5% en 2010) y en Japn (4.1%
en 2008 y 4.4% en 2009 y 2010), de acuerdo con la OCDE.
8. Alemania est en recesin y el crecimiento de la produccin industrial de China
se ha enfriado al menor ritmo en siete aos, mostraron el jueves los principales
pases exportadores del mundo, que ofrecieron nueva evidencia del carcter
global del declive econmico.
La peor crisis financiera en 80 aos, que se propag por todo el mundo tras el colapso del mercado inmobiliario de Estados Unidos, claramente est pesando ahora sobre la
actividad econmica real.
Su impacto qued reflejado en los datos de China y Alemania, que se disputan el ttulo
del principal exportador mundial de bienes. Alemania revel que su economa, la mayor
de Europa, se contrajo 0.5% en el tercer trimestre, colocndose en recesin por primera
vez en cinco aos.
En China, que ha anunciado un plan de estmulo de 4 billones de yuanes (586 mil
millones de dlares), el crecimiento de la produccin industrial anual se moder a 8.2%
en octubre, el ms flojo desde octubre de 2001, debido a que los sectores manufactureros
recortaron la produccin.
Los pronsticos recesivos de la economa mundial presentan un panorama tal que sugieren que a partir de 2010 la economa retomara su ritmo de crecimiento; sin embargo,
el que tal cosa ocurra depende de un conjunto de supuestos que debern cumplirse. Entre
otros a) la rentabilidad del capital aumenta, b) los mercados financieros se estabilizan,
Captulo 8
c) el sistema bancario y crediticio de dinamiza, d ) la inversin y el consumo aumentan

en las principales economas. No me detendr en hacer consideraciones sobre si estos
supuestos se estarn cumpliendo en los prximos meses, pero seguro que para cuando
tal cosa ocurra las condiciones de vida y de trabajo de millones de trabajadores ya habrn
retrocedido a un punto tal que seguramente, como ya ha ocurrido, debern transcurrir
mucho ms tiempo para recuperar lo perdido.
Impactos de la crisis financiera y econmica en Mxico

Ya se ha dicho que la actual crisis del capitalismo global tendr efectos diversificados en
las economas subdesarrolladas, de acuerdo con las condiciones econmicas particulares
de cada una de ellas.
En el caso de Mxico, las repercusiones principales se presentarn en las siguientes
categoras:
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Recesin econmica.
Descenso en el volumen y el valor de las exportaciones.
Descenso en el volumen y el valor de las importaciones.
Reduccin de precios de minerales industriales.
Disminucin del ingreso per cpita.
Elevacin de tasas de inters.
Elevacin del tipo de cambio.
Inflacin creciente.
Disminucin del volumen y el valor de las exportaciones petroleras.
Reduccin de los ingresos fiscales.
Contraccin del crdito.
Reduccin del gasto social (salud, educacin).
Reduccin del nivel de empleo (desempleo creciente).
Reduccin de los salarios reales (prdida de poder de compra).
Disminucin de remesas.
Cada en los indicadores de calidad de vida.
Contraccin en el nmero de plazas para acadmicos de universidades pblicas.
Aumento en los indicadores de inseguridad y aumento de la delincuencia.
Conclusiones
Cuando se habla de alternativas para resolver la crisis, normalmente se piensa en encontrar una opcin para el capitalismo y para los capitalistas. As responde George Soros en
una entrevista reciente donde le formulan la pregunta Cules son los componentes clave
para resolver la crisis?
Las lneas generales estn claras. Hay cinco elementos principales: el primero, que el
Estado tiene que recapitalizar el sistema bancario comprando acciones de los bancos.
En segundo lugar, es necesario reanudar el prstamo interbancario ofreciendo garantas y situando el Lbor (tipos de prstamo interbancarios del mercado de Londres) en lnea
con los fondos de la Reserva Federal. Esto ya est en marcha. Se va a conseguir.
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Tercero, debemos reformar el sistema hipotecario estadounidense, minimizando las ejecuciones y renegociando los prstamos para que las hipotecas no valgan ms que las casas.
Detener las ejecuciones hipotecarias ayudar a amortiguar la cada de precio de las viviendas.
Cuarto, Europa tiene que solucionar la debilidad del euro creando una red de seguridad para sus bancos. Aunque de manera inicial se han resistido, ahora han encontrado la
fe y lo han hecho en la reunin celebrada en Pars el pasado domingo.
Quinto, el FMI debe atajar la vulnerabilidad de los pases situados en la periferia del
sistema financiero mundial, proporcionndoles una red de seguridad financiera. Esto
tambin est en marcha. Los japoneses ya han ofrecido 150 000 millones de euros con
este fin.
Estas cinco medidas empezarn el proceso de curacin. Si las aplicamos con eficacia,
habremos superado lo peor de la crisis financiera.
Pero despus, me temo, la economa real sufrir los efectos secundarios, que ahora
estn cobrando bro. A estas alturas, la reparacin del sistema financiero no impedir una
recesin mundial grave. Puesto que en estas circunstancias el consumidor estadounidense
ya no puede servir de locomotora de la economa mundial, el Gobierno estadounidense
debe estimular la demanda. Dado que nos enfrentamos a los retos amenazadores del
calentamiento del planeta y de la dependencia energtica, el prximo Gobierno debera
dirigir cualquier plan de estmulo al ahorro energtico, al desarrollo de fuentes de energa
alternativas y a la construccin de infraestructuras ecolgicas. Este estmulo podra convertirse en la nueva locomotora de la economa mundial. sas son algunas propuestas de
uno de los ms importantes especuladores financieros pero, desde mi punto de vista,
de lo que se trata es de encontrar una alternativa frente a la crisis econmica y financiera,
desde la perspectiva de la clase trabajadora. El rescate del sistema financiero mundial y la
superacin de la crisis del capitalismo global no resolvern los problemas fundamentales
de la clase trabajadora ni otros asociados al medio ambiente, la energa y la alimentacin.
sta es la cuestin.
Bibliografa
Marx, Karl (1867); El Capital, Crtica de la Economa Poltica; Siglo XXI Editores, primera
edicin en espaol, Mxico, 1981
Soros, George; www.cnnexpansion.com/economia/2008/10/19/5-
Captulo 9
Anlisis comparativo entre la crisis de 1929
y la de 2008
Armando Moreno Soto
Introduccin
A partir de los acontecimientos econmicos de los ltimos meses que evidencian que estamos transitando por una gran depresin, se vuelven recurrentes las referencias y comparaciones entre la llamada Gran Depresin, que se inici en octubre de 1929, y la actual, la que
se inici en 2008. Son naturales las inquietudes y el debate del tema, pues est claro que,
por la dimensin de lo que estamos viviendo en el terreno econmico, slo la generacin
de entreguerras lo haba vivido.
Nos unimos al ejercicio analtico con una perspectiva comparativa histrica; para ello,
hemos dividido el ensayo en dos partes, ms las conclusiones. En la primera, enumeramos
lo que para nosotros son las similitudes; despus nos abocamos a las diferencias y, por
ltimo, a las conclusiones.
Estamos conscientes de la limitante de evaluar la condicin presente de un proceso que
no ha concluido, que antes bien podemos decir que se inicia. Valga lo anterior como acicate
y no como justificacin, pues la evidencia emprica es suficiente para sacar conclusiones, si
se ve el bosque y no las ramas, que es la funcin de la historia.
Similitudes
1. Ambas tienen por epicentro Estados Unidos, especficamente su sector financiero, donde se ha incubado con un componente especulativo de por medio.
En los fabulosos veintes estadounidenses el crecimiento econmico, en especial el
auge mundial de 1925-1929, se interpret entre inversionistas y consumidores como el inicio
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de un auge de larga duracin liderado por el nuevo poder econmico; era hora, pues, de
invertir, de contratar crditos. Al unsono, el precio de las acciones de las bolsas de valores,
pero en especfico la de Nueva York, se dispararon, apuntaladas por un proceso especulativo que atrajo y comprometi el ahorro de grandes y pequeos.
En el proceso actual, las autoridades financieras estadounidenses, con el fin de seguir
impulsando el crecimiento econmico despus de la recesin de 2001, reducen las tasas
de inters (de 6.5% en ese ao a 1% en 2003), lo que efectivamente redunda en un crecimiento econmico y, al mismo tiempo, en especulacin con el precio de las viviendas, con
las hipotecas que se empaquetan y se venden en los mercados secundarios a pesar de su
debilidad, y en la Bolsa de Valores.
2. Ambas ocurren cuando ocupan la Casa Blanca gobiernos republicanos de orientacin liberal o convencional en poltica econmica (neoclsicos entonces,
neoliberales monetaristas hoy).
En 1929 presida en la Casa Blanca Herbert Clark Hoover (1874-1964), quien apenas
un ao antes (1928) haba asumido la presidencia, que habra de entregar en 1932, sin
posibilidad de repetir.
Aunque republicano, distinto es el caso en ese sentido de George Walker Bush (1946),
pues ocup la presidencia desde el 2000 y culmin su segundo y ltimo periodo de cuatro
aos cuando estalla con virulencia la crisis financiera. Pero, ambos parten, en la definicin
de su poltica econmica, del laissez faire, laissez passer, pues el mercado y los empresarios deben ser los que asignen recursos y marquen el ritmo, mientras el Estado debe
circunscribirse a la defensa nacional, a la seguridad pblica y a empresas necesarias que la
iniciativa privada no quiera o pueda desarrollar.
3. En las dos se dan, bajo el argumento de la preeminencia del mercado en la
asignacin del recurso, el relajamiento de los controles de las autoridades reguladores sobre el sistema financiero, y del sistema financiero operativo hacia
los acreedores.
4. Ambas obligan a una redefinicin de la perspectiva terica y de poltica econmica, se abandona en mayor o menor medida el laissez faire y el Estado se
incorpora al salvamento de la economa.
En 1929, la crisis econmica provoc la crisis del paradigma neoclsico y su equilibrio
general, con su Estado y poltica econmica pasiva en economa. La revolucin, en el terreno de la ciencia econmica, se concretara en 1936 con La teora general de la ocupacin,
el inters y el dinero, de John Maynard Keynes, donde la activa poltica econmica (tanto
fiscal como monetaria) del Estado cumpli el papel de mitigar los desequilibrios propios
de la economa capitalista. Adems, por el carcter mismo de la crisis, de sobreproduccin,
al estar la inversin privada imposibilitada para superarla, cmo pedirle al empresario
aumento de la produccin en condiciones de insuficiencia en la demanda y derrumbe de
los precios? Slo el Estado, a travs del gasto pblico, poda incidir en la recuperacin del
crecimiento incrementando la demanda efectiva; por ello, varios gobiernos en los hechos
actuaban ya en ese sentido para cuando la obra de Keynes vio la luz. Hay que decir tambin
Captulo 9
Anlisis comparativo entre la crisis de 1929 y la de 2008
que, en ltima instancia, fue la Primera Guerra mundial la que abri por primera vez la
puerta para que el Estado interviniera activamente en la economa.
Hoy, en un viraje de 180 grados respecto a lo que se ha pregonado en las ltimas tres
dcadas, el Estado interviene para salvar el sistema financiero, para apalancar empresas
estratgicas en camino de la quiebra y, con inversin pblica en infraestructura, para
apuntalar la demanda, amortiguando los efectos de la crisis. Se derrumba la certidumbre
de que el mercado es lo ms eficaz para guiar el destino econmico de los pueblos y del
mundo entero. Alan Greenspan, el ex presidente de la Reserva Federal, considerado un
gur del sistema financiero, tuvo que admitir: Comet un error al suponer que los intereses propios de las organizaciones, especficamente bancos y otros, eran tales que eran
los ms capaces para proteger a sus accionistas y sus intereses en las empresas. Y afirma
que en su ideologa de libre mercado he encontrado una falla. No s qu tan significativa
o permanente es, pero he estado muy angustiado por ese hecho, segn declara en una
audiencia ante el Congreso en torno a la crisis (La Jornada, 24 de octubre de 2008).
El neoliberalismo-monetarista que ejerci hegemona desde los aos ochenta del siglo
pasado en el pensamiento econmico y en la definicin de la poltica econmica entr en
una crisis: en los hechos, viejas recetas keynesianas o poskeynesianas se implementaron
en la premura sin que se observara en el horizonte una revolucin en el pensamiento
econmico convencional.
5. En ambas, la crisis abre las puertas, en las elecciones siguientes, a un presidente demcrata.
No hay duda que las condiciones econmicas de Estados Unidos incidieron
en la eleccin de Barak Hussein Obama (1961) como el primer afroamericano
en llegar a la presidencia del pas, y lo hace prcticamente en medio del torbellino y cuando se inicia la recesin.
Franklin Delano Roosevelt (1882-1945) tom posesin ms de dos aos
despus de que la crisis de 1929 haba estallado, llevando por bandera el New
Deal para enfrentar las adversas condiciones de una recesin en todo su despliegue.
Esperemos que Barak Obama est a la altura o supere a Franklin Delano Roosevelt
6. En los dos casos, se demuestra que la especulacin tiene un lmite y que finalmente se impone la economa real.
7. En 1929, el boom en la Bolsa de Valores de Nueva York se derrumb junto con
el crdito con la evidencia de la sobreproduccin, de los stocks acumulados.
8. En 2008, se colapsa la Bolsa y caen los precios ante la evidencia de la acumulacin de cartera vencida.
9. Las dos se encuentran encuadradas en una larga fase depresiva.
En el primer caso, la larga onda depresiva se inici desde antes de la Primera Guerra
mundial, prosigui durante sta, la condicin poco mejor despus de la conflagracin
fuera de un fugaz momento inicial producto de la euforia posblica, en los aos veinte
slo en Estados Unidos hubo crecimiento: a nivel mundial se creci entre 1925 y 1929 y,
despus, la Gran Depresin de los aos treinta que se inici a finales de 1929.
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La larga onda recesiva actual se inicia desde los aos setenta del siglo XX, aunque con
sus altas y bajas y diferencias regionales; slo crece de 1992 a 2000 en forma natural, y
forzada de 2003 a la actualidad.
10. En ambos casos, el sistema monetario y el financiero vigente se encuentran
resquebrajados.
La Primera Guerra mundial destruy el llamado patrn oro clsico, en la postguerra
se intent reconstruirlo y el crack de 1929 lo liquid para siempre. De las cenizas emergi
despus de la Segunda Guerra mundial un nuevo acuerdo financiero-monetario, el de
Breton Woods, que durante los aos cincuenta y sesenta tuvo su mejor poca.
Desde 1971, el sistema monetario de Bretn Woods entr en crisis con la devaluacin
del dlar, se sigui expresando en la inflacin de los aos setenta; en la crisis de la deuda de
1982, en los tequilas, vodkas, sambas, la crisis bancaria de Japn, en la especulacin
financiera como motor de la economa.
Hoy, la alternativa es:
a) una reforma insustancial, cambiar para no cambiar, gatopardismo, como la
propuesta que acaba de expresar el grupo de los veinte, liderados por Estados
Unidos.
b) una reforma a profundidad que, adems de sanear el sistema financiero, d
cuenta de la nueva correlacin de fuerza econmica mundial en un mundo
multipolar, altamente interrelacionado.
11. La crisis se difunde desde Wall Street hacia la economa mexicana y sonorense
a travs del sector externo.
En 1929, por la cada de los precios internacionales de las materias primas, por la poltica proteccionista y migratoria de Estados Unidos. En 2008, con la salida de capitales, el
estancamiento remesas de nuestros paisanos, la contraccin de la demanda de las matrices
y las polticas migratorias.
Diferencias
La ms importante, desde mi punto de vista, es:
1. La crisis de 1929 fue de sobreproduccin, la demanda no creca al ritmo de la
produccin. Los salarios y el mercado mundial iban por debajo del ritmo de
crecimiento de las innovaciones en la produccin, del fordismo, la produccin
en masa, especialmente, todo ello se expresaba en el desplome de los precios,
con recesin, desempleo.
En la actual, sin desconocer problemas de sobreproduccin, la tendencia secular al
estancamiento con inflacin que muestra la economa mundial a partir de los aos setenta
del siglo pasado, las medidas tomadas para combatirla (neoliberalismo monetarista, terce-
Captulo 9
Anlisis comparativo entre la crisis de 1929 y la de 2008
ra revolucin cientfico-tecnolgica-industrial, globalizacin de la produccin, regionalizacin de los mercados) y la evidencia emprica muestran que en el fondo se encuentra la
tendencia decreciente de la tasa media de ganancia.
2. En la crisis de 1929, esperando que el mercado en automtico resolviera el
problema no intervino hasta el cambio de gobierno, en 1932. La experiencia de
1929 le permite reaccionar el gobierno de Bush que, en un viraje de 180 grados,
inicia el salvamento del sistema financiero.
3. Los agentes financieros involucrados en la crisis de 1929 fueron los bancos
comerciales, donde se dan quiebras masivas y la Bolsa de Valores.
En la actual crisis, son los bancos de inversin que desaparecen, aseguradoras e instituciones de inversin en el sector inmobiliario (Fannie Mae y Freddie Mac), y la Bolsa de
Valores, llegando al mximo histrico para caer estrepitosamente siempre como termmetro y evidencia.
4. La especializacin en el comercio exterior entonces y hoy es diferente:
En 1929 estbamos especializados en la produccin de productos primarios. En 2008
fue en la produccin de bienes manufacturados.
5. El destino de la inversin extranjera directa es diferente:
Tanto en Mxico como en Sonora, hasta la crisis de 1929 el destino de la IED es el
complejo primario exportador: ferrocarriles, minas, petrleo, bancos. Hoy, el destino es la
industria maquiladora de exportacin, el sector manufacturero en general, y los servicios,
incluyendo los financieros. Tiene tambin presencia un nuevo tipo de inversin: la de
cartera.
Conclusiones
En primer lugar, se destacan las muchas similitudes entre lo que ocurri en 1929 con lo
que est aconteciendo en este momento, especialmente: los gobiernos republicanos responsables a la hora del crack, la orientacin ideolgica y de poltica econmica basada en
el dogma del mercado, que se acompaa de la falta de control de las instituciones reguladoras acerca de las operadoras financieras y de stas sobre los clientes.
La diferencia ms notable es el carcter de la crisis de larga duracin donde se ubica
el crack burstil y la recesin posterior, mientras es de sobreproduccin en el primer caso,
en el segundo es la manifestacin de la ley de la tendencia decreciente de la tasa media
de ganancia, y la experiencia acumulada que le permiti al gobierno de Bush actuar con
mayor celeridad respecto a la respuesta de Hoover.
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140
Bibliografa
Barbero, M. I., Garca Molina, F. R. Rubn L, Berenblum, Jorge y Saborido, R. E. (1998).
Historia econmica y social general. Ediciones Macchi, Argentina.
Erquizio Espinal, scar Alfredo (2006). Ciclos econmicos en Mxico. Universidad de
Sonora, Mxico.
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Villareal, Ren (1986). La contrarrevolucin monetarista: teora, poltica econmica
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Captulo 10
Crisis financiera y su impacto en el sistema
mexicano de pensiones
Ciro Montalvo Corral
Introduccin
En el mes de julio de 1997, en que se inicia la operacin del nuevo sistema de pensiones
en Mxico, opera un modelo de cuentas individuales para trabajadores del sector privado
afiliados al Instituto Mexicano del Seguro Social (IMSS). Con esta reforma se sustituye el
antiguo modelo de reparto solidario por uno de capitalizacin y administrado por instituciones privadas denominadas Administradoras de Fondos para el Retiro (AFORES) y por
figuras financieras cuya funcin es invertir los recursos de los trabajadores conocidas como
SIEFORES.
Ms recientemente, y con la reforma practicada al marco legal del Instituto de
Seguridad y Servicios Sociales de los Trabajadores al Servicio del Estado (ISSSTE), se
propone la creacin de una AFORE pblica denominada PENSIONISSSTE, con lo que
se pretende que los trabajadores pblicos migren de su esquema de reparto al de cuentas
individuales, para lo cual tienen como lmite el 14 de noviembre de 2008 para elegir qu
modelo de aseguramiento prefieren. La intencin, con esta reforma por parte del gobierno
federal, es crear un sistema nacional de pensiones que homologue condiciones de acceso y
haga portables los beneficios para la libre movilidad horizontal entre distintos regmenes
de aseguramiento.
En este contexto, y a raz de las modificaciones al rgimen de inversin de las
SIEFORES que aprob la CONSAR, en cuya circular se especifica la posibilidad de que en
la integracin del portafolio de inversin de estas sociedades se pudiese colocar hasta 30%
de los recursos de los trabajadores en renta variable con sus distintos grados de riesgo, de
142
los cuales hasta 15% pueden invertirse en valores del exterior, se genera la incursin de
estos fondos en mayor cuanta y profundidad, buscando mayores tasas de rentabilidad en
los circuitos del mercado de capitales.
Este hecho conduce a que a finales de febrero de 2008 182 500 millones de pesos
de los recursos depositados en las AFORES se encontraran colocados en valores de
deuda externa, ttulos de empresas del exterior, bonos bancarios y acciones de compaas
privadas con domicilio en nuestro pas; este monto es 69% mayor al del mismo periodo
de 2006 (informe del Banco de Mxico, primer trimestre de 2008). El monto total de los
recursos acumulados en las AFORES en el primer trimestre de 2008 ascenda a 773 400
millones de pesos con un incremento de 113 700 millones de pesos respecto a 2006. De
este incremento anual, 56% fue orientado a la compra de valores emitidos por empresas
del exterior, as como de bonos de deuda externa, por un monto de 64 200 millones de
pesos, lo cual significa un incremento de 196% del monto de los recursos colocados
en instrumentos de estas caractersticas, pasando de 32 700 millones de pesos a 96 000
millones en el segundo mes de 2007. El 46% del aumento de la inversin total de las
SIEFORES correspondi a ttulos del gobierno federal y a la modalidad de papeles de
deuda, conocidos como certificados burstiles emitidos por empresas paraestatales como
Petrleos Mexicanos y Comisin Federal de Electricidad, as como de gobiernos estatales
y municipales del pas. Para valores del exterior, hasta febrero del presente ao representaban solo el 13.2% de la cartera total.
Caractersticas de la composicin de la cartera de inversiones de las

SIEFORES
A partir del 28 de marzo del presente ao, los ahorros de pensin de los trabajadores fueron distribuidos en cinco sociedades de inversin especializadas en fondos para el retiro, a
partir de la edad de los trabajadores. A menor edad corresponden mrgenes ms amplios
para invertir los ahorros de los trabajadores en instrumentos de mayor riesgo, y a mayor
edad corresponden carteras de menor riesgo financiero.
El cuadro 10.1 muestra las caractersticas y edades de las SIEFORES. Al principio de
la vida laboral, se invierten los ahorros ms agresivamente y con mayor riesgo. Conforme
avanza la edad del trabajador se hacen inversiones de menor riesgo.
Captulo 10
Crisis financiera y su impacto en el sistema mexicano de pensiones
Cuadro 10.1
SIEFORE Bsica
Edad del trabajador
Caractersticas
56 aos o ms
Es el fondo con menor riesgo, y se permite

invertir hasta 20% en valores extranjeros y
hasta 100% en renta fija.
De 46 a 55 aos
De 37 a 45 aos
De 27 a 36 aos
26 aos y menores
Mximo 1% en instrumentos estructurados.

Mximo 5% en FIBRAS.
Mximo 20% en valores extranjeros.
Mximo 15% en renta variable (Bolsa).
Mnimo 59% en renta fija.
Mximo 5% en FIBRAS.
Mximo 7.5% en instrumentos estructurados.
Mximo 10% en FIBRAS.
Mnimo 37.5% en renta fija.
Mximo 10% en FIBRAS.
Como se ve en la tabla, mientras ms joven es el trabajador, se le permiten instrumentos de inversin con mayor riesgo y que buscan maximizar el ahorro para cuando llegue
el momento del retiro. Es conveniente entonces hacer ahorro voluntario para aprovechar
la experiencia de la AFORE y maximizar el fondo de retiro.
Comportamiento de la rentabilidad de las SIEFORES

De esta manera, las cuentas de inversin colocadas en la SIEFORE bsica 1, en la que se
agrupan los recursos de los trabajadores de 56 aos y ms, redujeron las ganancias conjuntas de 2 213 millones de pesos en mayo a 1 864 millones en junio, lo que implic una baja
mensual de 15.76%, a pesar de que aqu no se permite invertir en ttulos de riesgo.
143
144
Los rendimientos de las cuentas colocadas en la SIEFORE 2, cuyos trabajadores estn entre los 45 y 46 aos de edad, disminuyo 7.47%, pero la cuanta de la cada fue de
2 257 millones de pesos, por lo que la utilidad neta disminuy de 30 226 millones de pesos
en mayo a 27 969 millones en junio. Es necesario mencionar que bajo los lineamientos
de inversin en bolsa de largo plazo, conforme es menor la edad de los trabajadores, las
SIEFORES tienen permitido mayores inversiones en valores de mayor riesgo en bsqueda
de aumentar la rentabilidad.
De tal forma que en la SIEFORE 3, en la que participan las cuentas de los trabajadores
con edades de 37 a 45 aos, elevaron a 187% las prdidas en un solo mes de las que se acumulaban en los cinco anteriores. La prdida neta acumulada de las SIEFORES 3, que en
mayo era de 2 151 millones de pesos, se elev a 6 110 millones a finales del mes de junio.
Los recursos para el retiro de los trabajadores que ahora tienen entre 27 y 36 aos
de edad, colocados en las SIEFORES 4, acrecentaron 263% sus prdidas netas en un solo
mes, al pasar de 2 059 millones de pesos en mayo a 7 479 en junio de 2008, y para los de
la SIEFORE 5, que en mayo tenan una prdida de 89.3 millones, en junio se increment
a 1 523 millones de pesos.
El saldo final de esta tendencia perdedora, debida a la alta volatilidad de los mercados
financieros, asciende a una prdida acumulada de 53 mil millones de pesos en los ltimos
cuatro meses, debido particularmente al incremento de las tasas de inters de los bonos de
largo plazo y, en menor medida, a los movimientos en el mercado accionario.
En este contexto, es importante la distribucin y composicin de la cartera de las
SIEFORES en valores emitidos por la banca: aument en 10 600 millones de pesos entre
febrero de 2007 y 2008, hasta alcanzar un saldo de 26 200 millones de pesos. En financiamiento a empresas domiciliadas en el pas, las SIEFORES han canalizado 59 400 millones
a travs de la adquisicin de ttulos, entre los que se incluyen obligaciones hipotecarias y
quirografarias, papel comercial, certificados de participacin ordinaria y pagars, y certificados burstiles emitidos por compaas privadas residentes.
Los bonos de deuda interna del gobierno federal se ubican como los instrumentos en
los que se encuentran la mayor parte de la inversin realizada con recursos de los fondos
de retiro de los trabajadores: su monto a fines de febrero del presente ao ascenda a
429 300 millones de pesos o 58% del total, y tuvo un incremento anual de 61 500 millones,
segn informe del Banco de Mxico.
Captulo 10
145
Cuadro 10.2 Evolucin de los rendimientos de las SIEFORES.

(En los ltimos 36 meses, con fecha de cierre de 30 de septiembre de 2008.)
SIEFORE
bsica 1
SIEFORE
bsica 2
SIEFORE
bsica 3
SIEFORE
bsica 4
SIEFORE
bsica 5
Nominal Real
(%) (%)
Nominal Real
(%) (%)
Nominal Real
(%) (%)
Real Nominal
(%) (%)
Real Nominal
(%) (%)
Afirme Bajo
8.69 4.17
7.44 2.97
7.19 2.77
2.74 6.87
2.42 7.18
Ahorra
Ahora
7.83 3.35
5.29 0.92
5.09 0.72
0.72 4.69
0.34 4.49
Argos
8.24 3.74
7.01 2.56
7.33 2.88
2.86 7.13
2.67 6.78
Azteca
7.36 2.90
6.87 2.42
6.71 2.26
2.27 6.96
2.51 6.54
Banamex
8.03 3.54
7.33 2.87
6.77 2.28
2.33 6.28
1.86 5.91
Bancomer
8.16 3.66
6.58 2.15
6.22 1.72
1.80 5.81
1.41 5.42
Banorte Generali
7.52 3.04
6.99 2.55
5.80 1.32
1.40 5.95
1.55 5.45
Coppel
8.23 3.73
8.22 3.72
7.87 3.41
3.38 7.88
3.39 7.37
HSBC
8.44 3.93
7.32 2.86
7.06 2.5
2.61 6.78
2.34 6.66
Inbursa
7.98 3.49
7.53 3.06
7.38 2.89
2.92 6.90
2.46 6.66
ING
8.47 3.96
7.77 3.29
7.35 2.84
2.89 7.03
2.58 6.77
Invercap
7.85 3.37
7.32 2.85
7.11 2.63
2.66 6.60
2.17 5.33
Ixe
8.91 4.38
6.38 1.95
6.35 1.82
1.92 6.04
1.63 5.86
Metlife
7.43 2.96
6.64 2.21
6.21 1.74
1.79 5.95
1.54 5.42
Principal
8.19 3.69
7.46 2.99
7.13 2.63
2.68 6.78
2.34 6.54
Profuturo GNP
7.90 3.41
7.76 3.28
7.25 2.76
2.79 6.80
2.36 6.27
Scotia
10.38 5.79
7.11 2.65
6.82 2.34
2.38 6.57
2.14 6.41
XXI
8.10 3.60
7.52 3.05
7.12 2.62
2.66 6.72
2.28 6.24
Promedio del
sistema
8.07 3.47
7.31
6.87 2.27
2.39 6.50
1.95
AFORE
2.86
6.10
146
Cada en los rendimientos netos

Del anlisis del comportamiento de los rendimientos promedio reales del sistema, de las
distintas familias de SIEFORES se puede afirmar que las mayores cadas en la rentabilidad son atribuibles a las SIEFORES bsicas 4 y 5, explicadas por la composicin de su
portafolio, cuya integracin est ms expuesta a instrumentos de renta variable y, por
tanto, a mayor riesgo.
Grfica 10.1
SIEFORE
9
8
7
6
5
4
3
2
1
0
Nominal (%)
Real (%)
Como resultado de este comportamiento adverso del mercado y que ha generado

minusvalas equivalentes al 6.4% del total de los fondos acumulados, la CONSAR emite la
circular 45-5 para su publicacin en el Diario Oficial de la Federacin el 12 de octubre
del 2008, mediante la cual modifica por un plazo de seis meses las reglas para la recomposicin de la cartera de las SIEFORE, que le permita acceder a condiciones de mercado
de mayor rentabilidad, particularmente de ttulos o instrumentos de ms corto plazo que
contribuyan a resarcir las minusvalas registradas por los bonos de largo plazo. Con esta
medida, la CONSAR que conduce Moiss Schuartz, pretende flexibilizar la composicin de
los portafolios de inversin que permitan hacer frente a la alta volatilidad experimentada
por los fondos de inversin de largo plazo.
De igual manera, se pretende con esta medida aumentar los techos de inversin en los
fideicomisos de infraestructura y bienes races conocidos por sus siglas como FIBRAS pasando de un cajn de 5 a 10% en la composicin de los portafolios. Hoy en da se tienen colocados 8 900 millones invertidos en infraestructura, equivalente al 25% de emisiones del sector
de infraestructura. La capacidad de este sector es hasta por 56 mil millones de pesos.
Sumado a lo anterior, y como resultado de la disposicin normativa de CONSAR, de
emitir estados de cuenta que reflejen los rendimientos netos de los fondos de los trabajadores, para as conocer adicionalmente el peso que tiene el costo de las administradoras
sobre los saldos anuales, se expresan las relaciones de las AFORES as como sus porcentajes de comisiones aplicados a los saldos de las cuentas (vase cuadro 10.3).
Captulo 10
Cuadro 10.3
Comisiones de las SIEFORES bsicas

(Al cierre de septiembre de 2008)
AFORE
Porcentaje anual
sobre saldo
Rendimiento neto
Afirme Bajo
1.7
1.314
Ahorra Ahora
1.79
Argos
1.18
1.762
Azteca
1.96
0.512
Banamex
1.84
0.736
Bancomer
1.47
0.678
Banorte Generali
1.71
0.262
Coppel
3.3
0.226
HSBC
1.77
1.078
Inbursa
1.18
1.784
ING
1.74
1.372
Invercap
2.48
0.256
Ixe
1.83
0.51
Metlife
2.26
0.212
Principal
2.11
0.756
Profuturo GNP
1.96
0.96
Scotia
1.98
1.08
XXI
1.45
1.392
Resultado de la evolucin de los rendimientos estimados para los ltimos 36 meses

ms la carga que representan las altas comisiones de las administradoras, se registraron
marcadas minusvalas particularmente en AFORES como Ahorra Ahora y Metlife (vase
grfica 10.2), que sugieren la urgencia de que el sistema reduzca sus comisiones como frmula para compensar el deterioro en la capitalizacin de los fondos de los trabajadores.
147
Grfica 10.2 Porcentaje anual sobre saldo.

4
3
2
1
0
Af
ir
Ah me
or B
ra aj
Ah o
or
a
Ar
go
Az s
Ba tec
n a
Ba B am
a
no n ex
rte co
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G e
en r
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C ali
op
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H l
SB
In C
bu
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a
In ING
ve
rc
ap
Ix
M e
et
Pr Pr life
of inc
ut ip
ur a
o l
G
N
Sc P
ot
ia
XX
I
148
-1
-2
Porcentaje anual
sobre saldo
Rendimiento neto
-3
Conclusiones
La volatilidad financiera en los mercados burstiles y la corrida contra el peso en el mes
de septiembre y que oblig al Banco de Mxico a subastar ms de 14 mil millones de dlares, se ubican en la explicacin a las minusvalas causadas a los fondos de pensiones de
los trabajadores afiliados al IMSS y manejados por las administradoras de fondos para el
retiro AFORES.
La cada en los rendimientos y la consecuente minusvala por ms de 53 mil millones
de pesos segn el reporte del mes de septiembre de la CONSAR, se concentraron en las
SIEFORES 3, 4 y 5, donde se ubican los trabajadores ms jvenes, es decir, los que tienen
entre 18 y 45 aos de edad. En contrapartida, las SIEFORES 1 y 2, diseadas para los trabajadores mayores de 46, aos tuvieron utilidades conjuntas de 31 221 millones de pesos.
Esto se explica porque las SIEFORES 3, 4 y 5 estn autorizadas a invertir en bonos de
deuda de corporativos privados, tanto nacionales como extranjeros, y por tanto expuestas
a mayor riesgo por oposicin a las SIEFORES 1 y 2, que estn obligadas a guardar un bajo
perfil de riesgo en el manejo de los fondos.
Contrario a las prdidas experimentadas por los fondos, las AFORES lograron una
utilidad por el cobro de comisiones por 11 mil millones de pesos, contra apenas un rendimiento de los fondos de 6.5% en el ltimo ao, y de 5.14% en septiembre, lo cual explica
las prdidas recientes de los portafolios de inversin.
Como resultado de este escenario, se han tomado medidas como la emisin de la
circular 45-5 de la CONSAR, en la que se faculta a las administradoras a recomponer los
portafolios hasta por seis meses, para compensar las prdidas sufridas, aunado a una serie
de disposiciones tomadas en el Congreso de la Unin por la Comisin de Seguridad Social,
donde se propone reformar el artculo 42 de la Ley del SAR, al adicionar el prrafo que indica que la estrategia de inversin ser conservadora, con responsabilidad y conocimiento
total. Adems, modifica el prrafo del artculo 43 para obligar a la CONSAR a incentivar
a las AFORES a invertir los ahorros en lo que ms necesita el pas.
Captulo 10
Adicionalmente, se recomienda reducir de 20 a 10% los montos a colocar en ttulos

del extranjero.
Es importante el peso que tienen los costos administrativos expresados en las comisiones, las que a pesar de haber eliminado la comisin por flujos, que implicaban mermas
a las aportaciones de los trabajadores hasta de 27%, las que se cobran sobre saldo y rendimiento siguen siendo las ms altas de Amrica Latina y se constituyen en el principal
impedimento para el fortalecimiento de la acumulacin y capitalizacin de los fondos
pensionarios, por lo que, ya sea por la va de la competencia del mercado o por la de la
regulacin institucional, debern bajar en el mediano plazo a niveles inferiores a 1 por
ciento.
149
Captulo 11
Cambio institucional y financiamiento rural
en Sonora
Rafael Castillo Esquer
Jessica Jovana Ramos Rivas
Yulia Annahi Peralta Lugo
Julio Csar Ramrez Arvallo
Introduccin
El tema del presente trabajo se refiere a las condiciones econmicas del financiamiento de
la produccin agrcola por medio del programa pblico Alianza para el Campo (APC) y su
impacto en los niveles de produccin de la agricultura en Sonora en el contexto de la crisis
actual.
El financiamiento pblico se aborda desde la perspectiva de las instituciones, que se
consideran el marco de referencia econmico y social donde se establecen las reglas con
las cuales se relacionan los productores agrcolas o demandantes de recursos y el Estado
como oferente de financiamiento.
Se busca analizar el contexto institucional del financiamiento a la agricultura, en
especfico el programa APC, y por otro lado comprobar la relacin causal entre el valor de
la produccin agrcola y el financiamiento va el gasto en tecnificacin de la agricultura
como factor intensivo, el gasto en desarrollo como factor extensivo, y el ndice de Libertad
Econmica rural como factor institucional.
En este sentido se plantea la siguiente hiptesis: el programa APC, si bien ha cumplido
el objetivo de elevar el valor de la produccin de las unidades agrcolas beneficiadas con su
financiamiento, en Sonora no cuenta con mecanismos adecuados de operacin para propiciar un desarrollo competitivo de las unidades de produccin agrcola en el estado.
152
La crisis actual y el marco institucional

Hoy da, con la crisis financiera de Estados Unidos y su impacto en las economas del
resto del mundo, el tema de la participacin del Estado en la economa se pone en
el centro del debate. Y no es para menos: ante las ineficiencias con las que operan las
instituciones financieras privadas, slo los gobiernos pueden restablecer el orden como
fuente de recursos para resolver los quebrantos y como agente que establece las reglas y
opera como regulador de los mercados.
Sin embargo, es importante entender que la trada de crisis que padece el mundo
actual (financiera, alimentaria y energtica) no se puede explicar por separado, y su discusin requiere de un hilo conductor que identifique las causas que las han propiciado.
En esta trama econmica de nuestros das surge el cuestionamiento del funcionamiento de los mercados, de la eficiencia de las estrategias de los jugadores y el papel del
Estado como rbitro en el marco institucional de los mercados financieros.
La produccin de alimentos no escapa a esta trama econmica a nivel internacional, nacional y estatal; las instituciones pblicas y privadas que participan en la produccin agrcola se enfrentan a la inequvoca necesidad de adecuar y hacer ms eficientes las
instituciones responsables de financiar las actividades productivas agrcolas.
No slo se trata de aumento de la demanda de alimentos y de su escasez, sino que en gran
parte es producto de la ineficiencia con la que se opera la produccin y su financiamiento, la
cual se manifiesta en los desequilibrios en la oferta en el mercado y, finalmente, en los precios
finales con los consecuentes efectos sobre el consumo de alimentos de la poblacin.
Marco institucional de APC

El programa APC fue dado a conocer a finales de 1995 e inici su operacin en 1996
en el marco de la apertura comercial. APC surge simultneamente con las reformas que
implicaron, primero, la desregulacin de las actividades econmicas de apoyo ligadas al
sector agropecuario, entre 1988 y 1995, y luego las medidas de poltica agrcola tendientes
a liberar el comercio exterior de la mayora de los productos agrcolas, cuyo principal instrumento fue el Tratado de Libre Comercio entre Mxico, Estados Unidos y Canad (TLC)
(Sagarpa, 1998).
APC, que desde el sexenio del presidente Fox se ha nombrado como Alianza Contigo,
es uno de los programas ms importantes en la poltica agropecuaria del gobierno del
estado. Como programa de origen federal con participacin del gobierno del estado de
Sonora y los productores agropecuarios, es una experiencia institucional en materia
de poltica rural donde se comparten responsabilidades, tanto en su operacin como en la
disponibilidad de los recursos financieros.
El marco legal de APC es definido a nivel federal, con la caracterstica de poder ser
adecuado a las condiciones particulares de la agricultura de cada entidad del pas. La heterogeneidad de las condiciones productivas de las actividades agrcolas a nivel nacional es
un factor que propicia la necesidad de establecer condiciones particulares de operacin de
programa con el fin de lograr sus objetivos generales.
En el proceso de operacin del programa, desde la promulgacin de sus reglas y sus
adecuaciones, la publicacin de su convocatoria, la seleccin de los demandantes sujetos
de financiamiento, hasta la radicacin de los recursos, participan instituciones federales,
Captulo 11
Cambio institucional y financiamiento rural en Sonora
estatales y municipales, los productores y, de manera indirecta, otros agentes como proveedores de actividades agrcolas.
El arreglo institucional de APC est conformado por instancias ejecutivas estatales encabezadas por los Consejos Estatal, Distrital y Municipal de Desarrollo Rural Sustentable
y apoyadas por rganos tcnicos estatales, DDR, Fofaes y Fundacin Produce A.C. Como
entidades normativas participan la Sagarpa a nivel nacional, y la Delegacin Estatal, ms
otros servicios, comits y coordinaciones de apoyo nacionales y sus homlogos estatales.
La eficiencia en la operacin institucional en gran parte se debe a que no se trata de
una institucionalidad vertical del nivel de gobierno federal, sino que su estructura de participacin de los agentes de la economa de manera concertada en los diferentes rganos
de decisin, como los Consejos Distritales y Municipales de Desarrollo Rural Sustentable,
se caracteriza por integrar a los representantes de los productores.
Los programas dentro de APC operados en la entidad son: Fomento Agrcola, Fomento
Ganadero, Investigacin y Transferencia de Tecnologa, Desarrollo Rural, Inocuidad
(Sanidad vegetal y animal), Pesca y el Sindrus.
De stos, Fomento Agrcola se considera la fuente directa de financiamiento para la
agricultura, sin dejar de observar que el programa de Desarrollo Rural cuenta con subprogramas relacionados con el financiamiento a la organizacin de los productores que, por
su generalidad, al involucrar a todas las actividades del sector, son difciles de diferenciar
y cuantificar.
Segn las Reglas de Operacin de 2003, vigentes hasta la fecha, el objetivo general
del Programa de Fomento Agrcola es impulsar la produccin, la productividad y competitividad agrcola, mediante el fomento a la investigacin y transferencia de tecnologa, la
sustentabilidad de los recursos, la integracin y la consolidacin de los sistema producto,
la capitalizacin y la diversificacin de las unidades de produccin, el desarrollo de las
capacidades humanas y la atencin a factores crticos, con el fin de elevar el ingreso de los
productores y alcanzar la seguridad alimentara.
El Programa de Fomento Agrcola estuvo compuesto por los subprogramas Fomento a la
Inversin y Capitalizacin (SFIC), Fortalecimiento de los Sistemas Producto, e Investigacin
y Transferencia de Tecnologa Agrcola, operado por Fundacin Produce.
Evolucin del programa APC en Sonora

Financiamiento rural
La cada del financiamiento de la banca comercial al sector agropecuario es lo ms notorio de 1996 a 2007, y de seguro por las condiciones de crisis actual siguieron la misma
tendencia hasta 2009. En menor medida, la banca de desarrollo se ha vuelto menos activa,
en tanto que el financiamiento pblico va los dos programas rurales ms importantes ha
aumentado su participacin en el mismo periodo.
El retiro de la banca de desarrollo se manifiesta con la disminucin de sus sucursales.
En Sonora, Banrural tena 14 sucursales; hoy, de Financiera rural slo existen cuatro de
ellas. Adems de su disminucin en la participacin marginal en el financiamiento directo
al campo, la banca de desarrollo se ha convertido en ventanilla de entrega de apoyos de
programas pblicos.
153
El total de financiamiento de 1996 a 2007 ha aumentado en ms de 100 millones

de pesos. La disminucin del financiamiento de la banca comercial es significativa, de
1996-2000 a 2001-2007 de 1 140 millones a 753 millones; lo contrario sucede con el resto
de las fuentes de recursos, sobresaliendo el caso de APC que aumenta de 197 millones a
418 millones, es decir, aument ms del 100%. (Vase grfica 11.1.)
Grfica 11.1 Sonora: origen del financiamiento al sector rural (millones de pesos).
1200
1055.4
Millones de pesos
154
1000
744.8
752.4
800
684.6
583.6
600
540.2
375.2
400
296.0
270.5
161.6
200
Procampo
Alianza para el campo
Comercializacin
Banca de desarrollo
1996-2001
Banca comercial
2002-2007
Fuente: E.P. Banco de Mxico, gobierno del estado.
Procampo pas de 258 millones a 362 millones para el mismo periodo, y los apoyos a
la comercializacin son los que menos aumentaron, pasando de 634 millones a 678 millones en promedio anual del sexenio 1996-2000 a 2001-2005.
Los apoyos a la comercializacin con recursos pblicos prcticamente se han mantenido de 1996 a 2007. stos slo aumentaron aproximadamente 50 millones de 1996-2001
al quinquenio 2002-2007.
La participacin de la banca comercial, no obstante seguir siendo la ms importante,
de 1996-2001 a 2002-2007 ha disminuido de 38.9 a 26.7% su participacin en el financiamiento de las actividades agropecuarias. En forma cercana, la banca de desarrollo ha
disminuido su participacin de 24.5 a 21.75% del total. El financiamiento pblico va APC
aument su participacin casi 100%: pas de 6.7 a 15.0 %, en tanto Procampo disminuy
su importancia y el financiamiento a la comercializacin, no obstante aumentar poco en
trminos absolutos, su participacin aument de 21.1 a 23.8%. (Vase cuadro 11.1.)
Lo contrario a la prdida en la participacin de la banca comercial ha sucedido con
el financiamiento va gasto pblico que ha aumentado de 1996 a 2007. Las tres vertientes directas de financiamiento Procampo, APC y Apoyos a la Comercializacin han
aumentado su participacin en trminos absolutos y relativos respecto al financiamiento
privado. Cuando observamos la evolucin del financiamiento agropecuario de 1996 a 2007,
en el cuadro 11.1, si la participacin del financiamiento comercial es elevada, el financiamiento pblico es bajo.
Captulo 11
Cuando en el ao 2000, cae el financiamiento de la banca de desarrollo y los apoyos a

la comercializacin, lo contrario sucede en el siguiente ao, cuando disminuye el financiamiento comercial, aumenta el financiamiento pblico y en los posteriores aos hasta
2005 se estabiliza el financiamiento.
Cuadro 11.1 Sonora: estructura (%) del origen del financiamiento al sector rural.
Alianza para
el campo
Comercializacin
Banca de
desarrollo
Banca
comercial
Total
financiamiento
rural
Ao
Procampo
1996
8.8
6.4
14.9
23.8
46.1
100.0
1997
9.7
6.8
19.4
21.4
42.7
100.0
1998
7.5
4.9
24.7
25.3
37.7
100.0
1999
9.0
5.6
25.0
28.7
31.8
100.0
2000
9.5
4.2
23.0
24.7
38.6
100.0
2001
11.3
5.8
31.8
29.6
21.5
100.0
2002
12.7
8.3
23.2
24.5
31.3
100.0
2003
14.7
10.9
24.0
22.4
28.1
100.0
2004
14.4
12.5
25.1
18.4
29.6
100.0
2005
15.0
12.3
21.8
19.8
31.0
100.0
2006
15.9
13.2
21.7
20.4
28.8
100.0
2007
16.4
13.5
21.9
21.5
26.7
100.0
Fuente: E.P. con base en informacin del Banco de Mxico, Sagarpa y Leyes de ingresos y egresos del gobierno
del estado.
En la evolucin del financiamiento agropecuario, es importante como gasto pblico

en sus tres vertientes ms importantes Procampo, APC y Comercializacin que ha
tenido un comportamiento positivo. Este proceso demuestra que, si bien es patente el
cambio de la poltica rural nacional, en la entidad el sector rural sigue ocupando un espacio importante en la poltica de financiamiento pblico.
APC opera con siete programas en la entidad. Fomento agrcola es el ms importante,
representa 61.48% del financiamiento de APC de 1996 a 2005, incluyendo el presupuesto
ejercido federal y estatal. En segundo lugar, Desarrollo agrcola representa 13.40%; Fomento
ganadero, 11.72%; Pesca, 6.91%; Inocuidad (Sanidad animal y vegetal), 4.41%; el PITT
1.94%, y el Sindrus, 0.5% del presupuesto ejercido, como se concentra en el cuadro 11.2.
155
156
Cuadro 11.2 Sonora: participacin (%) en el presupuesto ejercido por programa de APC.
Ao
Fomento
agrcola
Fomento
ganadero
PITT
Desarrollo
rural
Inocuidad
(sanidad
animal y
vegetal)
1996
44.1
19.9
0.0
16.1
8.0
11.8
0.0
100.0
1997
58.5
18.4
0.0
8.8
5.2
9.0
0.0
100.0
1998
60.6
15.1
0.0
10.0
6.6
7.7
0.0
100.0
1999
60.9
16.6
2.0
11.0
4.7
4.7
0.0
100.0
2000
65.8
14.0
3.1
11.9
2.9
2.3
0.0
100.0
2001
65.2
4.7
3.6
23.0
1.3
2.2
0.0
100.0
2002
62.4
6.0
3.3
17.0
4.0
7.3
0.0
100.0
2003
67.1
5.4
2.6
12.0
4.5
7.9
0.5
100.0
2004
64.0
8.4
2.4
11.9
3.7
9.1
0.5
100.0
2005
66.2
8.7
2.4
12.1
3.0
7.0
0.5
100.0
2006
66.5
8.5
2.4
12.2
2.4
7.6
0.5
100.0
2007
66.5
8.0
2.3
12.2
2.5
8.0
0.5
100.0
1996-2001
59.2
14.8
1.4
13.5
4.8
6.3
0.0
100.0
2002-2007
65.5
7.5
2.6
12.9
3.4
7.8
0.4
100.0
1996-2007
62.4
10.5
2.1
13.3
4.2
7.2
0.2
100.0
Pesca
Sindrus
Total APC
Fuente: Gobierno del Estado y Sagarpa.
Impacto de APC en la agricultura del estado de Sonora

Partiendo del objetivo del presente trabajo, para medir el impacto de APC en la productividad de la agricultura en Sonora, se considera slo la informacin relacionada con el
programa Fomento agrcola en sus componentes ms importantes.
En sus componentes de financiamiento, desde su nacimiento en 1996 se identifican
siete programas en Fomento agrcola; Tecnificacin del riego, Mecanizacin, Agricultura
Captulo 11
bajo ambiente controlado, Cultivos estratgicos, Desarrollo fuerte mayo, Oleaginosas (fomento al algodn) y Recuperacin de suelos salinos.
El impacto del financiamiento de APC en la vertiente de Fomento agrcola se manifiesta en la demanda de los apoyos concentrados en los programas de Tecnificacin del
Riego y Mecanizacin, los cuales representan el 55% del total del financiamiento de 1996
a 2005, en tanto el resto, 45% del financiamiento, se distribuye entre Cultivos estratgicos, Ambiente controlado, Oleaginosas, Recuperacin de suelos salinos y Desarrollo fuerte
mayo.
Estos programas, por su naturaleza, son considerados como gasto en inversin en
bienes privados, siendo de los que se espera mayor incidencia macroeconmica en la productividad de la agricultura.
Tanto por su naturaleza como por su monto o nivel de gasto pblico que representan
en el gasto rural total de la entidad, en comparacin con la inversin en bienes pblicos,
se consideran como los ms importantes para medir su impacto en la productividad de la
agricultura en la entidad.
Para medir el efecto del gasto pblico realizado en el programa APC, se consideran siete componentes de financiamiento de Fomento agrcola; Tecnificacin del riego,
Mecanizacin, Agricultura bajo ambiente controlado, Cultivos estratgicos, Desarrollo
fuerte mayo, Oleaginosas (fomento al algodn) y Recuperacin de suelos salinos.
Estos subprogramas son agrupados en dos tipos de gasto pblico segn su impacto; gasto en tecnificacin y gasto en desarrollo. Tres de ellos se agrupan en la categora
de gasto en tecnificacin, que son: Tecnificacin del riego, Mecanizacin, Agricultura bajo
ambiente controlado, que son considerados de impacto intensivo por implicar siempre
desarrollo tecnolgico, mejoramiento del proceso de produccin con impacto directo
sobre los rendimientos.
Los otros cuatro subprogramas son agrupados en gasto para desarrollo: Cultivos estratgicos, Desarrollo fuerte mayo, Oleaginosas (fomento al algodn) y Recuperacin de
suelos salinos son considerados de impacto extensivo por implicar inversiones que buscan
mantener las superficies ya cultivadas, la incorporacin de nuevas reas al cultivo y la
rehabilitacin de superficies deterioradas, ya sea por abandono, erosin o salinificacin
de la tierra.
El gasto en el subprograma Fomento agrcola de alianza para el campo de 1996 a 2007
aument ms de 200%, tanto en gasto en tecnificacin como en desarrollo lo hizo en 300
por ciento.
El gasto en tecnificacin con impacto intensivo representaba en 1996 el 51% del total
de Fomento agrcola, y para 2005 aument su participacin a 61%, en tanto el gasto en
desarrollo con impacto extensivo disminuy su participacin de 48 a 38% para el mismo
periodo, segn el cuadro 11.3.
157
158
Cuadro 11.3 Sonora: gasto pblico ejercido en APC. Principales programas:

Fomento agrcola, tecnificacin y desarrollo.
En pesos de 1993 y participacin (%).
Ao
Gasto en
tecnificacin
Gasto en desarrollo
Total gasto en fomento

agrcola
1996
31 951 163
51.6
29 970 399
48.4
61 921 562
1997
36 317 590
44.5
45 278 356
55.5
81 595 945
1998
43 518 674
50.6
42 411 859
49.4
85 930 533
1999
48 277 479
55.4
38 918 914
44.6
87 196 394
2000
43 710 748
58.7
30 809 110
41.3
74 519 858
2001
46 628 252
48.4
49 627 422
51.6
96 255 673
2002
67 381 959
54.0
57 498 912
46.0
124 880 870
2003
105 552 222
63.2
61 482 403
36.8
167 034 625
2004
103 203 307
61.5
64 525 912
38.5
167 729 219
2005
105 157 587
61.1
67 012 290
38.9
172 169 877
2006
109 233 000
61.9
38.1
176 342 900
2007
110 371 000
61.5
38.5
179 373 342
67 109 900
69 002 342
Fuente: Secretara de Agricultura, Ganadera, Recursos Hidrulicos, Pesca y Acuicultura (Sagarpa).
La cantidad de beneficiarios del gasto, segn su tipo en tecnificacin o desarrollo,

se da de manera diferenciada, observando aos en los que beneficiarios de tecnificacin
superan a los beneficiarios de desarrollo y a la inversa; sin embargo, en promedio anual de
1996 a 2007 representan el 50% cada uno de ellos.
Las diferencias productivas de los beneficiarios de un tipo de gasto a otros estn en el
resultado del financiamiento. En valor de la produccin, los beneficiarios del gasto en
tecnificacin en promedio de 1996 a 2007 representaron de 5 a 3 veces el valor generado
por los beneficiarios del gasto en desarrollo. En superficie, en promedio el gasto anual en
tecnificacin benefici a 61 238 hectreas, en tanto que el gasto en desarrollo benefici
47 366 hectreas. (Vase cuadro 11.4).
Captulo 11
159
Cuadro 11.4 Sonora: caractersticas de los beneficiarios del gasto publico en APC.
Fomento agrcola 1993-2007.
Tecnificacin
Desarrollo
Ao
Valor de la
produccin,
pesos de 1993
Beneficiarios
del gasto
Superficie
beneficiada,
hectreas
Valor de la
produccin,
pesos de 1993
Beneficiarios
del gasto
Superficie
beneficiada
hectreas
1996
214 019 071
294
46 949
28 361 039
193
30 108
1997
229 591 366
287
52 229
70 378 674
408
55 283
1998
197 927 395
237
38 132
95 780 470
381
74 721
1999
239 278 149
244
41 540
122 025 162
313
59 318
2000
243 840 969
233
43 249
107 149 752
244
36 391
2001
262 214 615
283
37 253
101 352 202
322
39 365
2002
315 523 869
395
56,914
71 713 772
357
43 005
2003
325 566 654
589
97 384
71816 225
359
41 235
2004
380 389 102
580
96 967
86 585 695
414
46284
2005
325 042 889
638
106 293
94 326 998
444
47 865
2006
379 002 573
643
100 120
83 290 110
410
38 290
2007
392 100 350
632
128 462
72 324 226
390
39 200
Es ms elocuente la diferenciacin en el efecto del gasto pblico sobre la productividad cuando se consideran las variables de productividad. Con creces, el gasto en tecnificacin tiene un mejor resultado en productividad que el gasto en desarrollo.
El financiamiento por beneficiario, por hectrea y el tamao de las unidades de produccin segn tipo de gasto, casi se dio en la misma proporcin en promedio de 1996
a 2007. Lo diferente se presenta en el valor de la produccin generada segn el tipo de
financiamiento recibido, lo cual evidencia lo diferente del impacto segn el gasto sobre la
productividad y por encima de la rentabilidad.
El marco institucional de APC, que es parte del entorno institucional de la economa
en el mbito rural, determina en gran parte la eficiencia no slo en el otorgamiento y radicacin de los recursos, sino sus resultados en trminos de producto y productividad.
160
Para ser explcitos, en el entorno institucional es necesario incorporar variables que

inciden sobre las decisiones de los agricultores en cuanto al acceso y la eficiencia en la
aplicacin de los recursos obtenidos del gasto pblico.
Metodologa
Existe un ndice de Libertad Econmica (ILE) para el campo mexicano construido por
Santos Mercado Reyes (2007) a partir del ndice de Libertad Econmica construido por la
Heritage Foundation.
El concepto del ndice Libertad Econmica Rural (ILER) se caracteriza por estar
construido sobre la base de variables tanto de corte normativo como de poltica econmica
del gobierno hacia el sector rural. Se le considera como el indicador idneo que refleja
las condiciones bajo las cuales el gobierno incentiva o frena las decisiones de los agentes
econmicos en la agricultura.
Otra justificacin que refuerza ser el indicador ideal para nuestro caso es que se han
encontrado pruebas de que hay relacin entre el comportamiento del PIB y el ILER. Segn
Santos Mercado Reyes (2007), el coeficiente de correlacin entre el ILER y el PIB de 1994
a 2005 es de 0.89, suficiente para mantener la hiptesis de que el Producto Interno Bruto
depende de que los agentes econmicos disfruten de amplias libertades para poner en
juego su talento, iniciativa y deseos de mejoramiento, sin que sufran obstculos gubernamentales.
El ILER est construido con base en 48 variables, que son distribuidas en diez factores: poltica comercial, carga impositiva de gobierno, intervencin del gobierno en la
economa, poltica monetaria, flujos de capital e inversin extranjera, actividad bancaria y
financiera, salarios y precios, derechos de propiedad, regulaciones en el campo y mercado
informal.
Formulacin matemtica del ILE
ILEm = ((V11m + V12m + V13m)/3+ (V21m+V22m+V23m)/3+ (V31m + V32m + V33m + V34m)/4+...
+ (V10, 1m + V10, 2m +...+ V10, 7m))/10
ILEm = ndice de Libertad Econmica en el ao m
Vijm = variable j del factor i en el ao m
ILEm = (1/10)(( Vijm)/kt)) i = 1, 2, ..., 10 (porque son diez factores)
J = 1, 2,..., t, t es el nmero de variables del factor kt,
kt = 1, 2,,10 son los factores que componen este ndice
Significa que despus de evaluar cada variable, se calcula el promedio de los valores de
la variable de cada factor. Ese promedio es el valor que se le asigna a cada factor en el ao
considerado. Finalmente, se toma el promedio simple de los valores de cada factor para
obtener el ndice de Libertad Econmica del ao considerado.
En el ILER se la asigna a cada una de las variables una calificacin del 1 al 5, en la
que 1 representa la mxima libertad econmica y 5 el mximo control del Estado hacia
la economa. Los resultados aplicados a los diferentes pases se consideran libres si caen en
el intervalo [1, 2), mayormente libre si cae en el intervalo [2, 3), mayormente controlado
en el intervalo [3, 4), y reprimido si pertenece a intervalo [4, 5).
Captulo 11
161
Los factores que se evalan se traducen en un escalar del 1 al 5 que, de acuerdo con el
concepto variables, se obtiene una calificacin de 1 como muy bueno, 2 bueno, 3 regular,
4 malo y 5 muy malo.
Una vez evaluadas las variables, se agrupan las que tienen afinidad en los llamados
factores, los cuales son calificados con el promedio simple de las variables afines para
tener una informacin ms general, pero sectorizada, del nivel de libertad econmica.
La calificacin de los factores que cae dentro de algn intervalo se agrupa como sigue:
[1, 2] muy buena, [2, 3] bueno, [3, 4] regular, [4, 5] malo y [5] muy malo; y, por ltimo, mediante el promedio simple de los factores se obtiene el ndice de Libertad Econmica Rural.
El comportamiento del ILER de 1996 a 2005 ha transitado de menos a una mayor
libertad, de 4.26 a 3.26. Segn cada factor de evaluacin y su relacin con la economa
rural algunos de stos han mejorado. Tratando de evidenciar la importancia de los factores
que componen el ILER en los diferentes factores, se encontr que respecto al margen de
libertad econmica, en el rengln de la poltica comercial que disfrutan los productores del
campo mexicano, mejor nicamente doce dcimas en el periodo 1994-2005. (Vase cuadro
11.5.) Significa que los productores pueden importar insumos con la finalidad de que al
inicio del periodo, es de esperarse que se mejore en la medida que se cumpla la eliminacin
de aranceles en el marco del Tratado de Libre Comercio con Estados Unidos y Canad.
Cuadro 11.5 Mxico: ndice de Libertad Econmica en el campo mexicano
en el periodo 1996-2005.
Factores
96
97
98
99
Poltica comercial
3.6
3.6
3.6
3.1
3.0
2.9
2.9
2.6
2.6
2.5
Carga impositiva de
gobierno
3.8
3.5
3.5
3.5
3.5
3.5
3.5
2.2
1.7
1.7
Intervencin del gobierno en la economa
4.0
4.0
4.0
4.0
4.0
4.0
4.0
4.0
4.0
4.0
Poltica monetaria
5.0
5.0
5.0
5.0
3.0
3.0
3.0
2.0
2.0
2.0
Flujos de capital e
inversin extranjera
4.3
4.3
4.0
3.9
3.8
3.8
3.6
3.6
3.6
3.6
Actividad bancaria y
financiera
3.6
3.6
3.6
3.6
3.2
3.2
3.0
3.0
3.0
2.8
Salarios y precios
4.6
4.6
4.6
4.6
4.0
4.0
4.0
4.0
4.0
4.0
Derechos de propiedad
4.3
4.3
4.3
4.3
3.8
3.6
3.6
3.6
3.6
3.6
Regulaciones
4.8
4.8
4.8
4.8
4.5
4.5
4.5
4.5
4.5
4.5
10
Mercado informal
4.6
4.6
4.6
4.6
4.1
4.0
3.9
3.9
3.9
3.9
ndice de Libertad
Econmica Rural (ILER)
4.3
4.2
4.2
4.2
4.1
3.7
3.7
3.3
3.3
3.3
Fuente: El ndice de Libertad Econmica en el campo mexicano.
2000 20001 2002 2003 2004 2005
162
La poltica del Estado en el rengln de la carga impositiva a las personas y empresas

ha mejorado en 21 dcimas y representa un avance privilegiado en relacin con el sector
urbano; sin embargo, hay que acotar que por las caractersticas del sector rural en relacin
con la dinmica de contratacin de mano de obra hay privilegios en las cargas fiscales. El
ndice de Libertad Econmica relacionado con la intervencin del gobierno en la economa del sector rural no ha variado en los diez aos considerados.
La poltica monetaria del Estado mexicano ha contribuido bastante bien a mejorar el
ndice de libertad debido a la estabilidad lograda en los ltimos diez aos. Los flujos de
capital e inversin extranjera han mejorado en siete dcimas para quedar en 3.6.
El ndice respecto a la actividad bancaria y financiera no es muy bueno, aunque ha
mejorado en doce dcimas para quedar en 2.8. Quiere decir que est lejos del punto ideal
donde los campesinos puedan tener la libertad de crear bancos, cajas de ahorro, financieras, seguros, bolsas de valores u otros instrumentos. El ndice respecto al control de
salarios y precios es bastante malo. Aunque ha avanzado en diez dcimas, apenas alcanza
un valor de 4. Esto se debe a la existencia de sindicatos e instituciones de gobierno que
establecen salarios mnimos y salarios de mano de obra especializada.
En cuanto a los derechos de propiedad, representa uno de los factores ms importantes para determinar la libertad de los individuos. Se han logrado avances modestos
de apenas siete dcimas para quedar en 3.6 gracias a la eliminacin de viejas figuras de
posesin de tierras, como los ejidos.
Las regulaciones que se aplican en Mxico a las empresas establecidas, o las que estn en proceso de nacer, son todava una pesadilla. Estas regulaciones limitan en forma
aguda la libertad de los individuos para ingresar a los mercados o al sector productivo.
Slo avanz tres dcimas para llegar al valor de 4.5, un valor bastante malo. Respecto a la
economa informal, ha crecido considerablemente debido a que es una vlvula de escape.
Su crecimiento no se debe propiamente a una promocin del Estado, aunque se han fomentado el comercio informal, ms bien han crecido por necesidad y por corrupcin de
las autoridades.
Respecto a las evidencias de que existe una relacin funcional entre el ndice de
Libertad Econmica y el Producto Interno Bruto del campo mexicano al replicar dicha
relacin en el estado de Sonora en cuanto a la relacin entre el PIB del sector primario
nos resulta un coeficiente de correlacin de 0.79, bajo pero suficiente para sostener que el
producto agrcola depende de que los agentes econmicos disfruten de amplias libertades
institucionales para desarrollar sus actividades productivas en la agricultura.
En la grafica 11.2 se observa la relacin entre el PIB Agrcola de la entidad y el ILER.
Se corrobora que, a medida que mejora el ILER, aumenta el PIBE agrcola en la entidad.
La relacin es negativa en la medida que a mayores libertades econmicas de los agricultores optan por mejorar sus condiciones de produccin, puesto que ello supone un mejor
contexto institucional auspiciado por el gobierno.
Captulo 11
Grfica 11.2 Sonora: relacin del PIBE agrcola respecto al ILER. Valor de la produccin
en pesos de 1993.
4 000 000 000 000
Pesos de 1993
3 900 000 000 000

R=0.79
3 800 000 000 000

3 700 000 000 000
3 600 000 000 000
3 500 000 000 000
3 400 000 000 000
3 300 000 000 000
3.00
3.20
3.40
3.60
3.80
4.00
4.20
4.40
ILER
Fuente: El PIBE agrcola, clculos del SIACON y el ILER, Santos Mercado Reyes (2007).
En nuestro caso, a nivel producto se propone establecer la relacin entre el gasto

pblico en tecnificacin, el gasto pblico en desarrollo y el ILER y el valor de la produccin de las unidades de produccin (beneficiarios) del programa APC en el subprograma
Fomento Productivo.
En el nivel del ILER, existen condiciones de libertad restringidas en la medida que si
la mxima libertad es 1 y la mxima restriccin es 5 al caer en el rango [3, 4) significa una
economa mayormente controlada por lo que su efecto es negativo.
Utilizamos para ello un modelo convencional para establecer las relaciones.
VB = 1 + 2(GATE) + 3(GAES) + 4(ILER) + C
VB, Variable explicada; Nivel del Valor de la produccin de las unidades de produccin
que son beneficiadas por Fomento Productivo (en pesos de 1993).
GATE, variable explicativa, Gasto en Tecnificacin lo equivalente a resultado de la
sumatoria de Gastos en riego, Maquinaria y ambiente controlado (pesos de 1993).
GAES, variable explicativa, Gasto en desarrollo equivalente al resultado de la suma del
Gasto en fuerte mayo, Oleaginosas, Recuperacin de suelos salinos y en cultivos estratgicos (pesos de 1993).
ILER, variable explicativa, ndice de Libertad Econmica del campo mexicano.
Por las caractersticas de la variacin de los componentes, sobre todo el referente al
gasto pblico, el cual est expuesto a muchos factores desde la influencia de la poltica
fiscal nacional hasta la discrecionalidad con la que se asigna el presupuesto a los estados,
es ventajoso linealizar el modelo antes planteado a travs del modelo Log = Log, con el
que se permite hacer las estimaciones de manera directa.
LnVB = Ln 1 + Ln 2(GT) + Ln 3(GD) + 4(ILER) + t
163
164
En el modelo se establece de acuerdo con la hiptesis el resultado del sentido de los

signos, esperando que el gasto en tecnificacin (GT) como el factor intensivo ms importante tenga efecto positivo sobre valor de la produccin (VB) generada por los beneficiarios
de Fomento Productivo. En este caso se espera que haya una relacin directa: a mayor
gasto en tecnificacin mayor valor de la produccin.
De igual manera, pero en menor intensidad, se espera que el gasto pblico en desarrollo (GD) tenga un efecto positivo sobre el valor de la produccin (VB). Al igual que en
tecnificacin se espera que a mayor gasto en desarrollo, mayor valor de la produccin.
Finalmente, el factor institucional (ILER) se espera que tenga signo negativo debido
a que su calificacin de acuerdo con el significado de su nivel cae dentro de la categora
mayormente controlada en el intervalo [3, 4), por lo cual se establece que no existe la
suficiente libertad para incidir de manera positiva en el valor de la produccin (VB). En
sta se espera una relacin inversa en trmino numrico, absoluto y directo, en la definicin, es decir, a mayor libertad de los agricultores mayor es su impacto en el valor de la
produccin. Entre menor ILE, mayor es la libertad y, por tanto, mayor el impacto en el
valor de la produccin, y a la inversa: entre mayor es el ILER, menor libertad o intervencin institucional por parte del gobierno y, tambin, menor su impacto en el valor de la
produccin. (Vase cuadro 11.6.)
Cuadro 11.6 Sonora: principales variables de fomento agrcola.
Valor de la
produccin fomento
agrcola (VB)
Gasto en tecnificacin (GT)
Gasto en desarrollo
(GD)
ndice de Libertad
Econmica Rural
(ILER)
1996
220 980 110
31 951 163
28 361 039
4.26
1997
299 970 041
36 317 590
70 378 674
4.23
1998
293 707 865
43 518 674
95 780 470
4.19
1999
361 303 311
48 277 479
122 025 162
4.14
2000
350 990 720
43 710 748
107 149 752
3.67
2001
363 565 817
46 628 252
101 351 202
3.40
2002
387 237 641
67 381 959
71 713 772
3.60
2003
397 382 879
105 552 222
71 816 225
3.33
2004
466 974 797
103 203 307
86 585 695
3.29
2005
419 369 887
105 157 587
94 326 998
3.26
Captulo 11
165
Las variables de valor de la produccin y gasto pblico utilizadas para la estimacin

del modelo se encuentran en millones de pesos a precios constantes de 1993, lo cual permite homogeneizar y hacerlas comparables. (Vase cuadro 11.6.)
En el cuadro 11.7 siguiente de estadsticas descriptivas observamos que el valor en
promedio producido por los beneficiarios del programa de APC Fomento agrcola fue en
promedio 356 millones, con un mnimo de 220 y mximo de 419 millones de pesos. El
gasto pblico destinado a la tecnificacin de la agricultura fue menor que el gasto destinado a desarrollo, aun cuando el mnimo del gasto en desarrollo fue menor que el gasto
en tecnificacin.
El ILER indica un mnimo de 3.26 y un mximo de 4.26, y si a ello agregamos que su
media est en 3.74 considerando el intervalo [3, 4) se demuestra que esta variable tiene
un efecto negativo en cuanto a que representa una poltica institucional de alto control y
poca libertad para actuar por parte de los agricultores.
Cuadro 11.7 Sonora: caractersticas de las variables.
Variable
Obs.
Unidad de m.
Mean
Mximo
Mnimo
Std. Dev.
Valor de la produccin VB
10
Pesos constantes
356 000 000
de 1993
467 000 000 221 000 000 70 221 679.00
Gasto en tecnificacin GT
10
Pesos constantes
de 1993
63169 898
106 000 000
31 951 163
30 065 739.00
Gasto en desarrollo GD
10
Pesos constantes
de 1993
84 948 899
122 000 000
28 361 039
26 048 302.00
ILER
10
ndice del 1 al 5
3.74
4.26
3.26
0.42
Fuente: Para los valores Sagarpa y para el ILER, Fundacin Heritage Foundation.
Los resultados de las estimaciones de las regresiones que se presentan en los siguientes cuadros se obtuvieron utilizando el programa E-View 6.1. Se estim el modelo
considerando la base de datos para diez aos, convirtiendo las variables en expresiones de
logaritmo natural en ambos lados de la ecuacin. (Vase el cuadro 11.8.)
166
Cuadro 11.8 Resultado de regresiones.
Dependent Variable: LVB

Method: Least Squares
Sample: 1996 2005
Included observations: 10
Coefficient
Std. Error
t-Statistic
Prob.
LGT
0.159876
0.045909
3.482413
0.0131
LGD
0.198068
0.047809
4.142888
0.0061
ILER
0.189053
0.076397
-2.474603
0.0482
13.90736
1.481626
9.386553
0.0001
R-squared
0.939324
Mean dependent var
19.671
Adjusted R-squared
0.908986
S.D. dependent var
0.2134
S.E. of regression
0.064367
Akaike info criterion
2.359
Sum squared resid
0.024858
Schwarz criterion
2.238
Log likelihood
15.79636
Hannan-Quinn criter.
2.492
F-statistic
30.96206
Durbin-Watson stat
3.078
Prob(F-statistic)
0.000477
Los resultados nos indican primeramente congruencia con los esperados respecto a
los signos. Tanto el GT como el GD que se consideran en relacin directa con el valor de la
produccin, resultaron con signo positivo, lo que significa que tienen impacto positivo sobre el nivel del producto de las unidades de produccin que recibieron financiamiento de
Fomento agrcola.
De igual manera, el factor institucional ILER result con signo negativo, lo cual significa que a pesar de las adversidades institucionales por parte de la poltica del gobierno la
aplicacin de los agricultores hizo posible el efecto del financiamiento sobre el producto.
En definitiva, todos los parmetros estimados presentan un signo acorde a lo esperado
tericamente en la ecuacin obtenida:
VA = 13.90732 + 0.159876*(GT) + 0.198*(GD) 0.1890*(ILER)
En todos los casos de la pruebas se consideran los resultados satisfactorios, el modelo
es adecuado para medir la relacin causal entre el VB respecto al GT, GD u al ILER.
VA = 13.90732 + 0.159876*(GT) + 0.198*(GD) 0.1890*(ILER)
Captulo 11
El Valor de la produccin de las unidades de produccin agrcola que recibieron financiamiento de APC en el subprograma Fomento agrcola es ms explicado por el gasto
en desarrollo, es decir, el factor extensivo en 19%. El factor intensivo, o sea el gasto en
tecnificacin, explica el valor de la produccin en 15%, es decir, el impacto del gasto
en desarrollo es mayor al impacto del gasto en tecnificacin. El factor institucional, el
ILER (0.18%), tiene mayor impacto que el gasto en tecnificacin, pero menor que el gasto
en desarrollo.
En el resultado del factor institucional, su impacto causal es el esperado; a medida que
disminuya ste, habr un mejor impacto sobre el nivel del producto agrcola, si aumenta en
trminos negativos estamos ante una situacin de mayor control del Estado y menor libertad
de los agricultores, por lo cual se esperara un ambiente menos propicio para producir.
Conclusiones
El marco institucional se vuelve el elemento fundamental para explicar el desempeo
de la agricultura. El sector pblico con la poltica agrcola en sus diferentes planos: de
financiamiento, de responsabilidad del establecimiento de las reglas que rigen el comportamiento de los actores agricultores, proveedores, de poltica comercial exterior establece
el ambiente determinante de las perspectivas del desarrollo agrcola.
El marco institucional de financiamiento pblico a la agricultura se sostiene fundamentalmente sobre tres pilares: apoyos a la comercializacin, apoyos directos al ingreso
como Procampo y apoyos a las condiciones de produccin en el caso de APC.
APC representa el mayor esfuerzo institucional, sin precedentes, dirigido al fomento
de la participacin conjunta de los productores y autoridades de gobierno en la toma de
decisiones en el destino del gasto pblico.
Su operacin se ha enriquecido en la medida que los agentes participantes han propiciado una mayor experiencia en los resultados. La transformacin programtica refleja
la flexibilidad del arreglo institucional de descentralizacin, que permite disminuir la
concentracin del poder del sector pblico sobre el sector privado.
Ello se ha reflejado en un aumento de la participacin en el financiamiento de los
agricultores en sus parcelas y una disminucin en la aportacin del gasto pblico.
El beneficio del programa para los productores ha implicado mayores recursos por
participante. En tanto que en el periodo 1996-2001, los beneficiarios individualmente
obtuvieron en promedio 1 800 pesos de financiamiento, y para el periodo 2002-2007 esta
cantidad se elev a 3 000 pesos aproximadamente.
Esta participacin, y al mismo tiempo corresponsabilidad, de los agentes pblicos y
traducir
privados es lo queOJO:
hace del
programa una experiencia institucional de colaboracin susel cuadro
ceptible de considerarse
exitosa.
La eficiencia en la operacin institucional en gran parte se debe a que no se trata de
una institucionalidad vertical del nivel de gobierno federal, sino que su estructura de participacin de los agentes de la economa de manera concertada en los diferentes rganos
de decisin, como los Consejos Distritales y Municipales de Desarrollo Rural Sustentable,
se caracteriza por integrar a los representantes de los productores.
En Sonora, APC como esfuerzo institucional, en promedio anual de 1996 al ao 2007,
ha beneficiado a 720 productores. En 1996 se beneficiaron 487 productores, con aumentos
cada ao hasta llegar a beneficiar a 1 082 productores en 2007.
167
168
Como parte de APC, al subprograma Fomento agrcola se le considera el instrumento

de financiamiento que mayor incidencia tiene sobre el producto agrcola. De acuerdo con
el carcter intensivo del gasto pblico, ste tuvo un impacto de menor importancia respecto a su impacto extensivo.
El impacto del gasto pblico va el programa Fomento productivo sobre el nivel del
producto agrcola ha sido evidente, considerando el factor institucional expresado en
el ndice de Libertad Econmica Rural en relacin con dos tipos de gasto pblico: gasto en
tecnificacin y gasto en desarrollo la agricultura en Sonora.
En el modelo economtrico se han demostrado las relaciones causales entre el gasto
pblico y el factor institucional en producto agrcola.
Un resultado interesante es que el ILER es negativo y significativo en cuanto al nivel
de produccin agrcola de los beneficiarios del programa APC en su programa de Fomento
agrcola.
El mejoramiento de las condiciones institucionales del sector rural segn el ILER, al
pasar de 4.3 a 3.3, ha propiciado una disminucin del control del Estado sobre las decisiones de los agricultores, no obstante que el nivel del ndice segn su definicin sigue siendo
en relacin directa con el valor de la produccin con efecto negativo.
Se demuestra que en forma conjunta el gasto en tecnificacin y el gasto en desarrollo
con influencia negativa del marco institucional son factores que nos permiten explicar el
valor del producto agrcola.
Adems, tanto el gasto en tecnificacin como el gasto en desarrollo tienen una influencia positiva y significativa sobre el nivel del producto agrcola.
Para tener una explicacin ms cercana a las condiciones particulares del marco institucional del estado de Sonora, se requiere construir un factor institucional que refleje las
decisiones del productor local y no slo el marco general del sector rural nacional.
La agricultura en el estado de Sonora se desarrolla en el marco institucional propiciado por la poltica del gobierno. La influencia negativa del marco institucional aunado a la
estructura de financiamiento del sector pblico, ha impactado en aumentos del producto
agrcola en la entidad. En este aumento, el financiamiento del programa APC ha propiciado de manera positiva los aumentos en el valor de la produccin de sus productores
beneficiados.
Bibliografa
Banco de Mxico, 2008. http://www.banxico.org.mx/.
El ndice de Libertad Econmica en el campo mexicano de la Fundacin Heritage
Foundation http://www.heritage.org/ y http://www.heritage.org/research/espanol/.
Gobierno del estado de Sonora, 2008, http://www.sonora.gob.mx/.
Sagarpa, 2008, http://www.sagarpa.gob.mx/.
Sagarpa, 2008, http://www.sagarpa.gob.mx/dlg/sonora/.
SHCP, http://www.shcp.gob.mx/Paginas/default.aspx.
Mercado Reyes Santos, (2007). http://www.contrapeso.info/autores.
Captulo 12
Crecimiento intermunicipal de las
manufacturas en Sonora: convergencia
y el rol de la infraestructura (1993-2003)
Luis Alberto Ortiz valos
Wilfrido Ruiz Ochoa
Introduccin
La recesin en curso en Estados Unidos tendr repercusiones en Mxico y Sonora, de all
que sea interesante analizar de la forma ms detallada posible las caractersticas y la dinmica del sector manufacturero sonorense, pues ser muy afectado por dicho fenmeno.
Para contribuir a dicha reflexin, aqu se revisa el crecimiento manufacturero en los municipios de Sonora en el periodo 1993-2003, para definir si stos tienden a la homologacin
o diferenciacin en sus niveles de actividad manufacturera. Adems, considerando la visin
del desarrollo endgeno, se analizan los factores que pueden estar incidiendo en dicho crecimiento. En este aspecto, la atencin se centra en la inversin pblica en infraestructura,
ya que se pretende investigar el rol del Estado en la instrumentacin de polticas orientadas
a favorecer un crecimiento manufacturero equilibrado entre regiones. Para la medicin
emprica del crecimiento manufacturero, se recurre a la ecuacin neoclsica de convergencia desarrollada por Barro y Sala-i-Martin (1992), a la cual se le incorporan variables
que pueden estar condicionando dicho crecimiento y que se sugieren desde la visin de
las teoras del crecimiento y desarrollo endgenos. Dentro de los hallazgos principales
del estudio, destaca que hay una tendencia a la convergencia manufacturera; sin embargo,
no se present una disminucin en la disparidad en cuanto los niveles de actividad de los
municipios. Se deduce que el crecimiento de la actividad manufacturera municipal se encuentra condicionado por factores de desarrollo que son particulares de cada municipio.
170
Al analizar dichos factores, se encuentra que la convergencia en la dcada analizada estuvo

condicionada fundamentalmente por el comportamiento de factores estructurales, y no
tanto por el esfuerzo inversor del gobierno. Entre tales factores se destacan la urbanizacin y la alfabetizacin.
En las ltimas cuatro dcadas, el estado de Sonora ha presentado cambios sustanciales en su estructura econmica, entre ellos destaca la consolidacin del sector manufacturero en la economa estatal. En 1970, dicho sector contaba con una participacin del 9%
en el Producto Interno Bruto Estatal (PIBE); para 2006, su participacin se increment a
18%, es decir, en este lapso se duplic la participacin de este sector en la economa. As,
es posible establecer que gracias al crecimiento presentado por el sector manufacturero
en trminos absolutos, ste se ha logrado consolidar como la segunda actividad econmica
ms relevante de Sonora, en cuanto a su aportacin al PIBE.
Al interior del estado, el crecimiento de la actividad manufacturera se ha concentrado
en trminos per cpita slo en un grupo de municipios, que se localizan en la regin fronteriza y en el litoral del estado. Esta situacin da pie a pensar que existen municipios con
caractersticas que les permiten ser atractivos para la localizacin de la actividad manufacturera. Ante esto, resulta pertinente estudiar el crecimiento y la convergencia intermunicipal de las manufacturas, as como los factores que pueden estar incidiendo en ellos.
Este captulo se centra en analizar el proceso de crecimiento manufacturero en los
municipios de Sonora en el periodo 1993-2003, para definir si stos tienden a la homologacin o diferenciacin en sus niveles de actividad manufacturera. Adems, considerando
la visin del desarrollo endgeno, se analiza cules son los factores que pueden estar
condicionando dicho crecimiento manufacturero. En este aspecto, la atencin se centra
en la inversin pblica en infraestructura, ya que se pretende investigar el rol que tiene el
estado en la instrumentacin de polticas orientadas a favorecer un crecimiento manufacturero equilibrado entre regiones, a travs de polticas de inversin pblica.
Las aportaciones se pueden dividir en dos vertientes: una emprica y otra prctica.
Algunos de los estudios del crecimiento en Mxico parten de los estados de la Repblica
como la escala mnima de trabajo, por lo que en estas investigaciones se habla muy poco
sobre los diferentes niveles de desarrollo hacia dentro de los estados. Es decir, no retoman
del todo los impactos que generan los procesos de crecimiento al interior de los mismos.
En este captulo se trabaja con los municipios que componen el estado, con lo cual se
generan pruebas empricas en este mbito de anlisis.
En cuanto a la aportacin prctica, a medida que se conozca el impacto que genera
la inversin pblica en infraestructura sobre el crecimiento de la actividad industrial y la
disparidad productiva intermunicipal, los tomadores de decisiones podrn hacer un uso
ms eficiente de los recursos tributarios. Por la misma razn, este tipo de anlisis resulta
relevante en el diseo de planes estatales de desarrollo regional.
Las preguntas que guan el texto que sigue son cinco, una general y cuatro particulares, que se presentan a continuacin: Hay una tendencia convergente o divergente en
cuanto al Valor Agregado Censal Bruto (VACB) manufacturero municipal? Es ste un
factor que ha incidido sobre la disparidad productiva manufacturera intermunicipal? El
crecimiento de la actividad manufacturera ha estado condicionada por factores internos
a los municipios? Cul es el impacto de la inversin pblica en infraestructura urbana,
comunicaciones y transportes y educacin, sobre el ritmo de crecimiento de la industria
Captulo 12
Crecimiento intermunicipal de las manufacturas en Sonora...
manufacturera municipal? Y, adems de la inversin pblica en infraestructura, qu otros

factores condicionan el crecimiento de la actividad manufacturera municipal?
La hiptesis general es que, durante el periodo investigado, los municipios relativamente rezagados del estado presentaron una tasa de crecimiento de la actividad manufacturera mayor que los prsperos, es decir, se present convergencia beta, condicionada
por factores internos a los municipios y derivados de la poltica estatal. Sin embargo, debido a la existencia de factores condicionantes y a que los municipios partieron de niveles
de actividad muy diferenciados, el crecimiento presentado por el primer grupo de municipios no fue suficiente para disminuir la disparidad productiva intermunicipal, con lo
cual no se logr reducir significativamente la convergencia sigma.
En el mismo sentido, se considera que la inversin pblica en infraestructura urbana,
comunicaciones, transportes y educacin, tiene un impacto positivo en el crecimiento de
la actividad manufacturera, por lo que es relevante en la explicacin del fenmeno. Se
parte del hecho de que el nivel de educacin, el grado de urbanizacin y la especializacin
econmica en la industria maquiladora representan factores endgenos a los municipios
que condicionan el crecimiento de dicha actividad.
El estudio se ubica geogrficamente y en especial de 25 municipios del estado de
Sonora, durante el periodo 1993-2003. El periodo de anlisis se divide, a su vez, en dos
subperiodos (1993-1998 y 1998-2003). Esto permite analizar el fenmeno antes descrito,
al inicio de la firma del Tratado de Libre Comercio de Amrica del Norte (primer subperiodo) y durante la consolidacin del acuerdo comercial (segundo subperiodo).1
Para la medicin emprica del crecimiento manufacturero, se utiliza la teora neoclsica del crecimiento regional, incorporando variables sugeridas por la teora endgena. De
manera especfica, se recurre a la ecuacin neoclsica de convergencia desarrollada por
Barro y Sala-i-Martin (1992), a la cual se le incorporan variables que pueden estar condicionando dicho crecimiento y que se sugieren desde la visin de las teoras del crecimiento
y desarrollo endgenos.
Los resultados del anlisis de convergencia se basan en una regresin con datos panel, que cuenta con 25 unidades de seccin cruzada (municipios) observadas durante dos
subperiodos (1993-1998, 1998-2003). La variable dependiente es la tasa de crecimiento
del VACB manufacturero per cpita, mientras que las variables dependientes son el VACB
manufacturero inicial al periodo investigado, adems de los factores que, en esta investigacin, son considerados como condicionantes del crecimiento manufacturero. El mtodo
de regresin es el de Mnimos Cuadrados Ponderados (MCP).
Dentro de los hallazgos principales del estudio, destaca que en general hay una tendencia a la convergencia manufacturera, tanto si se toma la dcada de 1993-2003, como si
se subdivide ese periodo por quinquenios, sin embargo, no se present una disminucin
en la disparidad en cuanto a los niveles de actividad de los municipios. En el estudio se
deduce que el crecimiento de la actividad manufacturera municipal se encuentra condicionado por factores de desarrollo que son particulares de cada municipio. Al analizar dichos
factores, se encuentra que la convergencia en la dcada analizada, estuvo condicionada
fundamentalmente al comportamiento de factores estructurales, y no tanto al esfuerzo
inversor del gobierno. Entre tales factores se destacan los niveles de urbanizacin, y la
consolidacin de los niveles de alfabetizacin.
1
Estos dos periodos se establecieron a partir del anlisis del intercambio comercial (exportaciones ms importaciones), medido a precios reales, entre Mxico y Estados unidos.
171
172
Para dar respuesta a las preguntas de investigacin, el trabajo se encuentra estructurado de la siguiente manera: en el primer apartado se presenta una revisin de las
principales teoras, que permiten abordar el problema de investigacin, y se especifica la
metodologa que se va a utilizar. En el segundo apartado se plantea el contexto, dentro del
que se enmarca el proyecto. En el tercero se operacionaliza la metodologa y se presentan
los principales hallazgos de la investigacin. Por ltimo, se presentan las conclusiones
generales de la investigacin.
Marco terico
La teora del crecimiento regional se centra en explicar, mediante un conjunto reducido
de factores, los procesos de crecimiento y diferenciacin de las regiones. Por lo que una
de sus preguntas elementales es: por qu algunas regiones crecen a un ritmo mayor
que otras en trminos econmicos (Daz-Bautista y Mendoza, 2006: 11), y cules son
los factores explicativos de las menores o mayores tasas de crecimiento de las diferentes
regiones? (Mella, 1998).
Las respuestas a estos cuestionamientos se pueden ubicar en dos grandes corrientes
de pensamiento: teoras/modelos de convergencia y teoras/modelos de divergencia. En la
primera se argumenta que las disparidades regionales no son permanentes, dependen de
la velocidad del periodo de ajuste, pero finalmente tienden desaparecer. Por otra parte,
en la teora de divergencia se seala que las disparidades regionales no son accidentales,
sino parte de la misma naturaleza del crecimiento econmico, y por tanto no tienden a
desaparecer, sino a intensificarse (Mella, 1998).
Las teoras de la convergencia regional se sitan dentro de la escuela neoclsica de la
economa. En realidad, se trata de aplicar al espacio un mecanismo simple y circular del
razonamiento en virtud del cual toda variacin en las proporciones de los factores influye
sobre los precios de stos, y viceversa [...] (Mella 1998). Por su parte, las teoras de la divergencia regional, contrario a las de convergencia, parten de la premisa de que el espacio
es heterogneo y argumentan que las relaciones entre las regiones son las causantes de
las asimetras.
Frente a las dos teoras sealadas, han venido emergiendo de manera complementaria los nuevos pensamientos que se pueden enmarcar dentro de las teoras/modelos de
desarrollo endgeno, que se distinguen por concebir al espacio de manera activa, es decir,
para los partidarios de esta visin, el territorio no es un mero soporte fsico de los objetos, actividades y procesos econmicos, sino que es un agente de transformacin social
(Vzquez-Barquero, 2000: 6).
Los modelos de crecimiento endgeno, a diferencia de los neoclsicos, suponen que
el cambio tecnolgico es determinado de manera endgena, por lo que explican de dnde
proviene el incremento de la productividad (Diaz-Bautista, 2003: 12). As, el crecimiento
econmico en el largo plazo depende del acaudalamiento de capital fsico, humano y de
conocimientos, explicados de manera endgena en funcin de las expectativas de ganancias; externalidades y rendimiento no decrecientes (De Mattos 2000: 46).
Uno de los aspectos de mayor relevancia de estos modelos es que el crecimiento
econmico es explicado de manera endgena por el capital humano, con lo cual se puede
deducir que la educacin representa un aspecto fundamental, ya que permite la preparacin de la poblacin. Por esta razn, en esta investigacin se retoma el nivel educativo de
Captulo 12
la poblacin como una variable que explica el crecimiento de la actividad manufacturera

en los municipios de Sonora.
En los modelos de crecimiento endgeno, el crecimiento econmico, en el largo
plazo, se encuentra influenciado por los actos del gobierno, ya que ste puede emprender
acciones, tales como la creacin de infraestructura, e influir en la tasa de actividad inventiva (Diaz-Bautista, 2003: 14). Ante esto, se incorpora, en la investigacin, la inversin
pblica en infraestructura como un elemento que impulsa el crecimiento econmico de
un municipio. Cabe sealar que se retomar solamente la inversin en infraestructura
que pueda estar incidiendo de manera directa en el desenvolvimiento de la actividad manufacturera, con lo cual se incluye la inversin en infraestructura urbana, educativa y en
comunicaciones y transportes.
Los planteamientos desarrollados mediante los modelos de crecimiento endgeno se
han venido enriqueciendo por los tericos del desarrollo endgeno, quienes han incorporado de manera terica variables que pueden generar un desarrollo de abajo hacia arriba,
a partir de las capacidades locales de los territorios. Es decir, mediante la conjuncin de
los modelos de crecimiento endgeno y las teoras de desarrollo endgeno, se ha logrado
establecer una visin de desarrollo, la cual dista mucho de ser un cuerpo homogneo, sin
embargo, presenta caractersticas que les permiten ser compatibles.
La visin del desarrollo endgeno resulta de gran relevancia, porque adems de
aceptar la participacin del Estado en la economa, reconoce la existencia de economas
externas que repercuten en el desarrollo de las empresas y que, por tanto, impactan en
el crecimiento econmico de las regiones. Asimismo, en la explicacin de la localizacin industrial, incorporan a las economas de aglomeracin, que se derivan de la ubicacin
geogrfica de la regin (Costa y Duch, 1998).
Economas externas
En el presente proyecto de investigacin, se estar trabajando con el concepto de economas externas tecnolgicas, las cuales surgen debido a la interdependencia de las firmas
fuera del mercado y son sealadas por la teora del equilibrio como fallas de mercado.
De manera concreta, las economas externas se entendern como la reduccin de
costos de las firmas que se deriva de la concentracin de la actividad manufacturera en un
subsector. 2 Con lo cual se esperara que entre mayor sea la especializacin de la actividad
manufacturera municipal en un subsector, respecto al promedio estatal, mayor ser el impacto positivo de las economas externas en el crecimiento de la actividad manufacturera
del mismo.
As, las economas externas se incorporarn en la explicacin del crecimiento del
VACB manufacturero por habitante, introduciendo una variable que refleja la especializacin de los municipios en el subsector 38. Cabe sealar que este subsector se ha elegido
porque adems de ser un aproximado de la actividad maquiladora, es representativo en la
mayor parte de los municipios.
2
Como se explica en el siguiente captulo, la categora de subsector fue tomada de Clasificacin Mexicana de
Actividades y Productos (CMAP).
173
174
Economas de aglomeracin
Tradicionalmente, las economas de aglomeracin se clasifican en economas internas de
escala, economas de localizacin y economas de urbanizacin. Las economas internas
de escala consisten en la reduccin de costos por unidad, que ocurre cuando una firma
expande su actividad en un punto en particular; las economas de localizacin se refieren a
la reduccin de los costos por unidad, derivado de un incremento de la actividad industrial
a la que pertenece la firma; y las economas de urbanizacin representan la reduccin de
los costos de una variedad de firmas, derivados de un incremento de la actividad en un rea
urbana (Blair 1991; Garza 1985; Goodall 1977 y O'Sullivan 1996).
Ante esto, se eligi el tamao y la concentracin de la poblacin como indicador de
economas de urbanizacin, que sern llamadas teoras de aglomeracin. De esta manera
se utilizar la tasa de urbanizacin como indicador de economas de aglomeracin, por
lo que se espera que entre ms urbano sea un municipio mayores sern las posibilidades de
que su industria manufacturera crezca.3
Marco metodolgico
Hasta ahora se ha hablado sobre las premisas bsicas de la teora neoclsica del crecimiento regional y la teora del crecimiento endgeno, donde se ha puesto de manifiesto que una
de las principales diferencias entre estas dos teoras tiene que ver con la convergencia de
las regiones. Mientras que para los partidarios de la primera teora, la convergencia entre
las regiones hacia un estado estacionario, en trminos de su producto por habitante, es
una consecuencia lgica, para los que trabajan el crecimiento endgeno esta situacin no
es necesariamente cierta, es decir, no la predicen.
Dada esta discusin terica, para la medicin emprica del crecimiento manufacturero
se utiliz la teora neoclsica del crecimiento regional. De manera especfica, se recurre a
la ecuacin neoclsica de convergencia desarrollada por Barro y Sala-i-Martin (1992).
[ln(Yit ) ln(Yi 0 )]
[( 1 e L1t )]
a
ln(Yi 0 ) u it
t
t
(1)
Donde:
representa la velocidad de convergencia,
Y0 es el valor agregado manufacturero per cpita, al inicio del periodo (t = 0), y

Yt es el valor agregado manufacturero per cpita, al final del periodo investigado.
La ecuacin (1) ha sido muy importante dentro de la comprobacin emprica del
fenmeno de la convergencia. Dicha ecuacin es utilizada de manera frecuente en los modelos economtricos para verificar la hiptesis de convergencia de una economa rumbo
a su estado estacionario o para un conjunto de economas que tengan el mismo estado
estacionario. La virtud de la metodologa radica en su relativa sencillez y versatilidad, por
3
El criterio de urbano se retom a partir de la metodologa del INEGI, en la que se define a la localidad urbana
como aquella que cuenta con 2 500 o ms habitantes.
Captulo 12
lo cual ha sido bien recibida en los crculos acadmicos, y ha permitido que se replique
en todos aquellos pases y periodos temporales que tengan datos mnimos para hacerlos
(Ruiz, 2007: 29).
Convergencia beta absoluta y condicional

Tradicionalmente la convergencia se ha dividido en dos tipos: convergencia beta absoluta
y condicional. La convergencia beta absoluta se presenta cuando las regiones con menores
ingresos per cpita tienden a crecer ms rpido que las regiones ms ricas, sin considerar
otras caractersticas de la economa (Daz-Bautista y Mendoza, 2006: 78). Por su parte, la
de tipo condicional, se refiere a que las regiones con menores ingresos per cpita crecern
ms que las ricas y se presentar una relacin inversa entre el nivel inicial del producto
per cpita y su tasa de crecimiento, una vez tomadas en cuenta los factores estructurales
diferentes de estas economas (Fuentes, Daz-Bautista y Rodrguez, 2003).
Convergencia sigma
Los trabajos iniciales de Baumol (1986), Romer (1987), entre otros, partan de que la manera correcta de comprobar la hiptesis de convergencia absoluta era comprobando que
los pases pobres tendan a crecer ms rpido que los ricos. Quah (1993) demostr que la
anterior es una condicin necesaria, pero no suficiente, para disminuir la dispersin en
el ingreso per cpita entre pases, que es, finalmente, a lo que se refiere la hiptesis de
convergencia (Esquivel, 1999: 728). Esto se debe a que, si existen grandes diferencias interregionales en la renta per cpita de partida, el que una regin pobre presente tasas de
crecimiento superiores a la rica no asegura la convergencia, puesto que por muy pequeo
que sea el crecimiento de la regin rica, ste puede llegar a corresponder a un incremento
ms grande de la renta per cpita, derivado de que la tasa de crecimiento se aplica sobre
cantidades mucho mayores (Ruiz 2007: 239).
Para afrontar la crtica de Quah (1993), Barro y Sala-i-Martin (1991) introdujeron el
trmino de convergencia sigma ( ). ste se refiere a la reduccin o ampliacin en la dispersin del ingreso per cpita entre regiones (Esquivel, 1999: 728). Esto implica que, para
evaluar la hiptesis de convergencia, es necesario comprobar tanto la existencia de convergencia en las tasas de crecimiento, como la disminucin en la dispersin de la renta.
Propuesta metodolgica para evaluar el tipo de convergencia

Para determinar el tipo de convergencia (absoluta o condicional) presentado por los municipios del estado de Sonora durante el periodo 1993-2003, se recurrir a la metodologa
propuesta por Cermeo (2001).4 En sta se argumenta que se pueden evaluar las hiptesis
de convergencia absoluta y condicional utilizando de manera conjunta la prueba LMBP y
la FEF. La prueba LMBP se utiliza para determinar la pertinencia de emplear un modelo
con efectos aleatorios o de datos agrupados, y la FEF para establecer si se usa un modelo con
efectos fijos, o bien uno de datos agrupados.
En la prueba LMBP, la hiptesis nula (Ho) es que = 0 . Si se rechaza la hiptesis
nula los efectos especficos de cada municipio u i s existen, por tanto es preferible utilizar
4
Esta metodologa fue adaptada para el presente proyecto de investigacin.
175
176
un modelo con efectos aleatorios. Para el caso de la prueba FEF, la hiptesis nula es que
i = 0, i,..., N 1 , donde i es la desviacin de los respectivos efectos individuales (u i)
respecto a un intercepto comn en el modelo. Al igual que en la prueba anterior, en dado
caso que no se rechace la hiptesis nula, se debe optar por el modelo con efectos fijos.
Si las dos pruebas anteriores resultan significativas, debe inclinarse por un Modelo
con Efectos Individuales (MEI), y por tanto aceptar la hiptesis de convergencia condicional. En cambio, si ninguna de las dos pruebas resultan significativas, es necesario utilizar
un Modelo de Datos Agrupados (MDA) y aceptar la hiptesis de convergencia absoluta.
Asimismo, si la prueba LMBP para efectos aleatorios no resulta significativa, pero la FEF
para efectos fijos s lo es, tambin se puede resolver a favor de la convergencia condicional
(Cermeo, 2001: 612-613).
Dentro de la bibliografa revisada se encontr que existen dos trabajos en los que se ha
empleado la metodologa citada con anterioridad, uno de los cuales fue desarrollado por
el propio autor Cermeo (2001) y el otro por De Len (2003). En el trabajo de Cermeo
se evalu el proceso de convergencia de los estados de Mxico, en el periodo 1970-1995.
Por otro lado, De Len aplic esta metodologa para evaluar la existencia de convergencia
condicional entre las 60 mayores reas metropolitanas del pas, en el periodo 1975-1998.
En estos dos estudios, al momento de aplicar la prueba LMBP se rechaza la existencia
de efectos aleatorios y se inclinan a favor del MDA, pero al aplicar la prueba FEF ambos
encuentran evidencia a favor de utilizar un modelo con efectos fijos. Por lo que, finalmente, ambos se inclinan a favor de trabajar el fenmeno de la convergencia con un modelo
que incorpore efectos fijos.
Marco contextual
Reestructuracin econmica 1970-2003
En las ltimas tres dcadas, en el estado de Sonora se ha venido dando una reestructuracin econmica muy importante, en la que destaca el detrimento de las actividades primarias, que durante la poca de la posguerra haban sido el motor de la economa sonorense
(Wong, 1996). En 1970, las actividades primarias representaban 30% del PIB del estado,
mientras que, para 2003 representaron slo 12%, es decir, en los ltimos 33 aos estas
actividades redujeron en promedio su participacin en el PIB estatal en poco ms de
medio punto porcentual por ao.
Estos cambios en la estructura econmica son muy relevantes, ya que Sonora, en
poco ms de treinta aos, pasa de ser un estado agrcola a un estado con una actividad
industrial importante. Las repercusiones de tales cambios a nivel regional fueron diferenciadas, por lo que se puede hablar de regiones ganadoras y perdedoras. Entre las primeras,
se encuentran aquellas en las que se ha localizado la industria; mientras que, dentro de
las perdedoras, se encuentran aquellas cuya estructura econmica est orientada hacia el
sector primario, en particular a la agricultura (Wong, 1996).
Patrones de localizacin de la actividad industrial (historia contempornea)

Retomando la tipificacin realizada por Wong (1993), es posible identificar tres patrones
de localizacin de la industria manufacturera en la historia reciente del estado de Sonora,
Captulo 12
los cuales, segn sus palabras, se encuentran determinados por la integracin nacional o
internacional de la economa sonorense.
El primer patrn se presenta ligado al desarrollo de la actividad agrcola en los valles
costeros del estado en la dcada de los cuarenta del siglo pasado. En esta etapa creci
una industria, en los principales asentamientos costeros, abocada a la transformacin de
productos agrcolas que tenan como principal mercado la propia regin o el pas (Wong,
1993: 300).
El segundo patrn se inicia a mediados de los aos sesenta con la instalacin de
las primeras plantas maquiladoras en los municipios fronterizos. Esta industria estaba
especializada en la elaboracin de productos para el mercado internacional y tena como
caracterstica principal la poca o nula integracin de insumos locales (Wong, 1993: 301).
El tercer patrn se comenz a conformar durante la segunda mitad de los aos
ochenta y tena como determinante dos factores: la internalizacin de la industria manufacturera a municipios no fronterizos y la llegada de nuevas inversiones al municipio
de Hermosillo, con lo cual se presenta un mayor dinamismo de la industria orientada al
mercado internacional (Wong, 1993: 301).
Concentracin y crecimiento del PIB manufacturero municipal 1993-2003

A pesar de que durante el periodo de estudio una gran cantidad de municipios contaron
con presencia de actividad manufacturera (60 en 1993 y 63 en 2003), en la presente investigacin solamente sern considerados 25 de ellos. Si bien estos 25 municipios slo
representan poco ms de la tercera parte del total existentes en el estado, su relevancia
radica en que concentran 94% de la poblacin total en el estado y 97% del VACB de la
industria manufacturera.
177
178
Cuadro 12.1 PIB manufacturero per cpita en los municipios del estado 1993-2003
(pesos de 1993).
Municipio o
regin
1993
Lugar 1993
2003
Lugar 2003
TMAC
1993-2003
Nogales
3 208
5 090
4.73
Agua prieta
2 931
3 488
1.76
SLRC
1 081
3 243
11.62
Magdalena
875
13
3 237
13.97
Cananea
5 246
2 910
10
5.72
Caborca
5 568
2 115
11
-9.22
Santa Ana
532
16
1 763
12
12.72
Imuris
907
12
1 544
13
5.47
Naco
842
14
678
16
2.15
GPEC
93
21
482
18
17.86
Puerto Peasco
216
19
450
19
7.61
Altar
30
25
151
22
17.71
Regin fronteriza
2 536
Cajeme
1 548
3 748
9.25
Empalme
924
11
9 690
14.85
3 306
2.69
Navojoa
2 731
3 017
1.00
Hermosillo
3 520
2 930
1.82
Guaymas
506
17
735
15
3.80
Huatabampo
834
15
434
20
6.32
Pitiquito
974
10
278
21
11.79
Bacum
153
20
37
25
13.18
Etchojoa
36
24
33
27
0.77
Regin costera
2 145
Moctezuma
404
2 684
18
1 393
2.27
14
13.17
Sahuaripa
23
26
71
23
11.97
Alamos
50
23
58
24
1.51
Rosario
52
22
33
26
4.33
Regin serrana
79
198
9.64
Sonora
2 213
2 722
2.09
Fuente: Elaboracin propia, con base en INEGI, Censos econmicos, aos presentados.
Captulo 12
Los criterios que se establecieron para la seleccin de dichos municipios fueron tres:
que contaran con presencia de actividad manufacturera durante todo el periodo de estudio; que mostraran informacin acerca del nmero de unidades econmicas; y que presentaran por lo menos una localidad con una poblacin igual o mayor a los 2 500 habitantes,
tambin durante todo el periodo.
En 1993, el estado de Sonora present VACB manufacturero per cpita de 2 213 pesos, esto debido a que, en ese ao se alcanz una PIB manufacturero de 4 388 426 pesos
y contaba con una poblacin de 1 982 757 habitantes. Para 2003, la misma produccin
se increment a 2 722 pesos por habitante, logrando obtener una Tasa Media Anual de
Crecimiento (TMAC) de 2.09% (vase cuadro 12.1).
Resultados
Anlisis exploratorio de la convergencia manufacturera
La lnea de tendencia de las grficas 12.1 y 12.2 muestra una pendiente negativa, lo cual
da a entender que los municipios con mayor VACB per cpita al inicio del periodo fueron
los que presentaron una menor tasa de crecimiento de la misma variable. Esto significa
que en los dos periodos de estudio se present, aunque en distinta magnitud, un proceso
de convergencia beta absoluta. Adems, tomando en consideracin el coeficiente de correlacin ( R 2 ), es posible afirmar que durante el primer subperiodo de anlisis (1993-1998)
se present un patrn de convergencia levemente superior al del subperiodo 1998-1993
(vanse grficas 12.1 y 12.2).
Al explorar el fenmeno de la convergencia en el periodo de estudio 1993-2003, se
observa una convergencia mayor a la de los dos subperiodos analizados con anterioridad,
la cual se expresa en un R 2 de 0.06 y un coeficiente de convergencia de 6.4%. Con esto
se puede establecer que a pesar de haber disminuido la convergencia en el segundo subperiodo, la tendencia general de crecimiento de la actividad manufacturera es hacia la
convergencia.
Grfica 12.1 Convergencia del VACB manufacturero per cpita en los municipios del estado,
1993-1998.
y= 0.0344x + 0.1137
R2 = 0.0435
TC del V A CB manufacturero per cpita, 1998-2003
0.30
0.20
0.10
0.00
1.50
2.00
2.50
3.00
3.50
0.10
0.20
0.30
0.40
Log del VACB manufacturero per cpita en 1998
179
Grfica 12.2 Convergencia del VACB manufacturero per cpita en los municipios
del estado, 1998-2003.
y= 0.0344x + 0.1137
R2 = 0.0435
0.30
TC del V A CB manufacturero per cpita, 1998-2003
180
0.20
0.10
0.00
1.50
2.00
2.50
3.00
3.50
0.10
0.20
0.30
0.40
Log del VACB manufacturero per cpita en 1998
Para complementar el anlisis de convergencia, se ha calculado la desviacin estndar

no ponderada del logaritmo del producto manufacturero per cpita, entre 1993 y 2003.
Esto con el fin de conocer si se ha presentado una disminucin en la disparidad intermunicipal en los niveles de produccin manufacturera, lo cual se considera como evidencia
de convergencia .
En el cuadro 12.2 se puede ver que la disparidad intermunicipal del VACB manufacturero per cpita no disminuy durante el periodo de estudio. Con esto se puede concluir
que el diferencial entre el crecimiento presentado por los municipios ms pobres que el
de los ricos, en trminos de su actividad manufacturera, no fue suficiente para lograr una
disminucin de la brecha productiva intermunicipal. Se puede afirmar, en todo caso, que
en el periodo de estudio se present un fenmeno de estancamiento de la convergencia
. Sin embargo, para poder observar un patrn de tendencia de la convergencia , se
requiere un periodo de estudio ms amplio.
Cuadro 12.2 Dispersin del VACB manufacturero per cpita y laboral municipal, 1993-2003.
Desviacin estndar del logaritmo del

VACB manufacturero per cpita
1993
1998
20036
0.73
0.74
0.73
Fuente: Elaboracin propia, con base en informacin del INEGI.
Convergencia absoluta o condicional

Para determinar el tipo de convergencia (absoluta o condicional), se recurrir a la metodologa propuesta por Cermeo (2001), en la cual se utiliza la Prueba del Multiplicador
Captulo 12
de Lagrange de Breusch-Pagan para Efectos Aleatorios (LMBP) y la Prueba F para Efectos

Fijos (FEF), para elegir entre la hiptesis de convergencia absoluta y condicional.
Cuadro 12.3 Resultados de estimacin y pruebas de convergencia del VACB
manufacturero per cpita (1993-2003).
VACB Manufacturero per cpita (5)

Constante
Modelo 1
Modelo 2
Efectos aleatorios
Efectos fijos
0.073**
0.514***
[2.16]
[7.48]
0.234**
1.451***
[2.42]
[7.64]
Observaciones
50
50
Nmero de municipios
25
25
R-cuadrada
0.7
0.0705
0.4148
LMBP
FEF
P-Value (0.4695)
P-Value (0.0004)
= velocidad de convergencia.
= ln(2) / ln(1 + ) = mitad de vida.
* significativo al 10%; ** significativo al 5%; *** significativo al 1 por ciento.
= ln(1 t ) / t
En el cuadro 12.3 se presenta un resumen de las pruebas aplicadas para discriminar

entre el MEI y el MDA. En el modelo 1 del cuadro, se puede ver que al aplicar la prueba
2
LMBP no es posible rechazar la hiptesis nula de que u = 0 , por tanto es preferible
utilizar el MDA. Por otra parte, la prueba FEF en el modelo 2 permite rechazar la hiptesis
de que los efectos individuales de los municipios no son significativos, por lo cual se debe
optar por un MEI.5
Estos resultados son congruentes con los hallazgos empricos hechos por Cermeo
(2001) y De Len (2003), ya que en sus estudios respectivos rechazan, por un lado, la
existencia de efectos aleatorios, pero encuentran pruebas a favor de efectos fijos, por lo
que finalmente rechazan la hiptesis de convergencia absoluta y se inclinan a favor de un
modelos con efectos individuales (MEI).
A la luz de lo anterior, es posible concluir que la convergencia presentada por los municipios del estado, en trminos de su VACB manufacturero per cpita, durante el periodo
1993-2003, ha estado condicionada por variables endgenas a los mismos.
Es importante recordar que una hiptesis nula se rechaza si el p-value de la prueba es menor a 0.10.
181
182
Factores determinantes del crecimiento manufacturero intermunicipal

Los resultados del anlisis de convergencia se basan en una regresin con datos panel, que
cuenta con 25 unidades de seccin cruzada (municipios) observadas durante dos periodos
(1993-1998,1998-2003).Tomando como base la ecuacin (1) en su versin linealizada, y
considerando variables de control, se presenta el modelo que ser utilizado para analizar el
proceso de convergencia condicional de los municipios del estado de Sonora en el periodo
1993-2003.
TCVAi B 0 B1VA i 0 B 2 ED i 0 B 3 AM i 0
B4UR i 0 B 5 IU i 0 t B 6 IE i 0 t B 7 IC i 0 t B 8 IT i 0 t U i
(2)
En donde:
= Coeficiente de convergencia.
= Trmino de error.
TCVA = Tasa de crecimiento del VACB per cpita o por trabajador de la industria manufacturera.
VA = VACB per cpita o por trabajador de la industria manufacturera.
ED = Nivel educativo, aproximado por alfabetizacin.
MA = Especializacin en la industria maquiladora, aproximado por coeficiente de localizacin del subsector manufacturero que concentra ms maquila en la entidad.
UR = Tasa de urbanizacin.
IU = Inversin pblica en infraestructura urbana.
IE = Inversin pblica en infraestructura educativa.
IC = Inversin pblica en comunicaciones y transportes.
IT = Inversin pblica en infraestructura urbana, infraestructura educativa y comunicaciones y transportes.
Los parmetros estimados, en los modelos panel, por el mtodo de Mnimos Cuadrados
Ponderados (MCP) se presentan en el cuadro 12.4. En el primer modelo de este cuadro se
especifica el coeficiente de convergencia sin considerar ningn factor condicionante, por
lo que se le denomina convergencia absoluta. En los modelos que van del dos al ocho, se
analiza el impacto individual de las variables explicativas en el coeficiente de convergencia.
Finalmente, en el modelo nueve se analiza el impacto en conjunto de las variables explicativas, y a partir de esto se eligen las variables condicionantes de la convergencia, por lo
cual este modelo es considerado como el consolidado.
Los resultados del modelo de convergencia absoluta (modelo 1) sugieren que los
municipios de Sonora presentaron una velocidad de convergencia en trminos de su
VACB per cpita del 4%, la cual es superior a la regla de hierro de la convergencia de
Sala-i-Martin (2000), que establece un nivel de convergencia anual cercano al 2%, pero es
congruente con la evidencia emprica sealada por Esquivel (1996), el cual encuentra que
las tasas de convergencia oscilan entre 1 y 4.2% por ao. Cabe sealar que los resultados
de este modelo no son del todo robustos, ya que el coeficiente de correlacin ajustado es
0.02 y el de convergencia es significativo solamente al 85% de confianza.
Al analizar el impacto individual de las variables condicionantes en el crecimiento del
VACB per cpita, se puede observar que las variables de mayor relevancia en la explicacin
del crecimiento manufacturero son: grado de urbanizacin, especializacin en la industria
Captulo 12
maquiladora y nivel de alfabetizacin. Esto se establece debido a que al momento de introducir cada una de estas variables por separado, la bondad de ajuste del modelo mejora
de una manera importante y la velocidad de convergencia se incrementa de 4%, a ms
de 6%. Adems, estas tres variables son las nicas que presentan un impacto estadsticamente significativo (vase cuadro 12.4). Una de las principales caractersticas de dichas
variables es que son relativamente estables en el tiempo, por lo que pueden sealarse
como factores que reflejan en mayor medida la diferencia en los estados estacionarios de
los municipios.
En lo que respecta a las variables de inversin, en los resultados empricos se aprecia
que son las que presentan un menor impacto en los ritmos de convergencia de la actividad manufacturera y que, adems, de manera individual, ninguna es significativa (vase
cuadro 12.4). Algo que resulta relevante destacar es que de las tres variables de inversin,
la relacionada con la infraestructura educativa es la nica que present un coeficiente
negativo, lo cual indica que los municipios que concentraron mayor inversin en infraestructura educativa en el periodo de anlisis fueron los que presentaron menor crecimiento
de la actividad manufacturera. Sin embargo, debido a que el coeficiente no es significativo,
esta evidencia emprica carece de robustez.
Cuadro 12.4 Convergencia absoluta y condicional del crecimiento manufacturero per cpita
municipal, va panel con mnimos cuadrados ponderados
(subperiodos: 1993-1998 y 1998-2003).
Variables-Modelo
VA per cpita
0.479**
MA
0.507***
0.064**
ED
0.057**
3.958***
IU
0.029
IC
0.038
IE
0.036*
0.071
IT
L
T
9a
0.041 0.100*** 0.065** 0.111*** 0.035 0.024 0.045* 0.037 0.111***
UR
Constante
0.020
0.147* 0.581** 0.168** 7.464*** 0.074
0.065 0.304**
0.084
0.6771**
0.04
0.10
0.06
0.11
0.03
0.02
0.04
0.04
0.11
16.56
6.58
10.31
5.89
19.46
28.53
15.05
18.38
5.89
MCG
R2
R 2 ad j
0.02
F
Chi-cuadrada (2)
Akaike
0.13
0.10
0.15
0.01
0.05
0.04
0.00
0.24
4.75***
4.00***
5.68***
1.33
2.30
2.14
1.17
5.02***
0.05
0.63
0.01
0.05
0.1
0.01
0.00
0.07
0.02
145.89
147.89
147.89
147.89
147.89 147.83 147.89 147.88
151.88
51.18 52.90 52.85
MCO
Akaike
52.77
57.59
56.38
59.25
212.5
62.95
LMF (autocorr, 1er gdo)
0.21
1.79
1.70
3.16*
0.30
0.29
0.20
26.41***
2.88
White
0.58
3.40
3.24
4.16
0.72
2.28
0.85
7.45
8.30
Fuente: Elaboracin propia.

* significativo al 10%; ** significativo al 5%; *** significativo al 1%.
a) Variables seleccionadas a travs de un ejercicio de eliminacin iterativa de las variables que no resultaron
significativas en al menos 10 por ciento.
183
184
= velocidad de convergencia.
= ln(2) / ln(1 + ) = vida media.
= ln(1 t ) / t
En el modelo consolidado (modelo nueve), se encuentra que las variables que representan una mejor aproximacin del estado estacionario son: grado de urbanizacin,
especializacin en maquila y la inversin pblica en comunicaciones y transportes, estas
variables son significativas al 99, 95 y 90% de confianza, respectivamente. Adems, el modelo presenta una bondad de ajuste conservadoramente buena ( R 2 0.30 ). Asimismo, la
velocidad de convergencia sugiere que el proceso de nivelacin del ingreso manufacturero
es alto. El valor del coeficiente de convergencia indica que durante el periodo 1993-2003,
los municipios de Sonora tendieron a converger a una velocidad de 11%. Considerando estos resultados, se esperara que en promedio a los municipios les llevara seis aos reducir
la mitad de la brecha que los separa de su estado estacionario (vida media), en trminos
del VACB manufacturero per cpita.
Conclusiones
En general hay una tendencia a la convergencia manufacturera, tanto si se toma la dcada
1993-2003, como si se subdivide ese periodo por quinquenios. No obstante, los resultados
en el primer caso son ms robustos, demostrando, hasta cierto grado, una indefinicin
de la convergencia declinante que se presenta en la etapa de mayor apertura comercial
(1998-2003) aqu revisado.
A pesar de que los municipios presentan una tendencia convergente en sus tasas de
crecimiento del VACB per cpita, la disparidad intermunicipal de dicho indicador no disminuy durante el periodo de estudio, con lo cual se puede concluir que los municipios
no lograron una convergencia sigma.
En el estudio se deduce a partir de un ejercicio de discriminacin entre un modelo
de panel con datos agrupados y uno de efectos fijos o aleatorios, que el crecimiento de
la actividad manufacturera a nivel municipal se encuentra condicionado efectivamente,
por factores de desarrollo que son particulares de cada municipio.
La inversin en comunicaciones y transportes tiene impacto relativamente significativo con lo cual se concluye que el impacto de la inversin pblica no resulta tan significativo como se esperaba, para fomentar el crecimiento y la convergencia. Esto puede
deberse a: 1. la falta de complementariedad de las inversiones, que podran estar reflejando
problemas de planeacin; 2. la falta de consistencia en las polticas de infraestructura, las
cuales podran estar respondiendo ms a factores de coyuntura y menos a una poltica
estratgica de mediano y largo plazos, orientada al fortalecimiento de las mismas; y, 3.
lo ms grave, que el monto de la inversin no ha llegado a los umbrales requeridos para
detonar efectos multiplicadores sobre el crecimiento manufacturero, sobre todo, de los
municipios ms rezagados.
La convergencia en la dcada analizada, estuvo condicionada fundamentalmente al
comportamiento de factores estructurales, y no tanto al esfuerzo inversor del gobierno.
En este estudio, entre tales factores se destacan los niveles de urbanizacin y la consolidacin de los niveles de alfabetizacin. En todo caso, visto en toda la dcada revisada, fue la
especializacin en maquila, el factor que en forma relativamente dinmica impact sobre
el crecimiento manufacturero.
Captulo 12
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Captulo 13
Significados culturales de la crisis econmica
Guadalupe Soltero
Introduccin
Los que de alguna manera estamos inmersos en el mundo acadmico nos cuestionamos el
papel que debemos cumplir ante una nueva crisis econmica: es todo un reto para aquellos
que asumen una postura, porque la posicin que se tome no ser suficiente para lograr
desentramar lo que se est por vivir.
Al intentar redactar este pequeo trabajo, me acord que estaba leyendo el libro
Antropologa social y cultural,1 y de esa lectura surgi la siguiente pregunta: cmo significamos la crisis econmica todos los sujetos sociales que vivimos en un mundo social?
En este sentido, creo que al ser social lo debemos ver como un todo, como un ser holstico
(cuerpo, mente, espritu, entendido como los valores) en un tiempo y en un espacio. Por
eso la antropologa interacta, tiene un acercamiento con los sujetos en un marco de
coyuntura social e histrica precisa.2
Este captulo retoma algunas posiciones que se han vertido sobre la situacin
econmica actual y las diferentes salidas que se le dan al problema, pero adems propone
que la situacin se vive y se significa de diversas maneras, segn el sentido que se le da a
la realidad.
Percepciones culturales de una crisis en proceso

Para entrar en el tema, es preciso preguntarse qu hacer de la crisis econmica actual
y cmo entenderla. No es una ley universal sobre cmo cada cultura entiende o asimila
1
Monaghan J. y Just P. (2006). Antropologa Social y Cultural, Mxico, Editorial Ocano.

Giglia, Angela (2007). La antropologa y el estudio de las metrpolis. Adnde va la Antropologa? En A. Giglia,
C. Garma y A. P. de Teresa, UAM (p. 222), Mxico.
2
188
este problema. Como antroplogos, no debemos dar nada por sentado, acercarnos a las
diferentes formas de significar la crisis nos dar una diversidad de respuestas. Si hacemos
trabajo de corte cualitativo para obtener los datos del problema social (entendido como un
todo) al que hacemos referencia, la interpretacin ser de mltiples respuestas. Los que
estn endeudados tendrn algunos caminos que pueden elegir como solucin al problema.
Los que manejan grandes capitales estarn preocupados por mover las inversiones en las
bolsas de valores y de rescatar los bienes para evitar una cada estrepitosa de los bonos.
Los habitantes de las regiones del pas ms aisladas y de suma pobreza probablemente
no sepan explicarse qu es eso de crisis econmica, aun menos tal como la conciben los
especialistas en la materia. Su diario vivir est dedicado a subsistir y administrar los escasos recursos que llegan a sus manos. Para ellos, hablar de los cierres a la baja o a la alta de
la Bolsa de Valores, los tiene sin cuidado, hacer referencias al Dow Jones o Nasdaq sern
palabras incomprensibles, pero s entendern que el maz que consumen ya no es tan fcil
conseguirlo, mucho menos producirlo.
Las amas de casa dirn que el dinero ya no les alcanza para adquirir los vveres necesarios, para hacer sus compras en el mercado o tienda de autoservicio. Y es la misma
suma de algunos das.
En el programa de Eduardo Ruiz Healy, en Radio Frmula, el 24 de octubre de 2009
daban a conocer los resultados de encuestas recientes. En stas, se hace referencia a la
apreciacin que tienen las personas sobre la crisis. Para el 76% el futuro es incierto, en
estos momentos ya sienten los efectos de la crisis, sus pocos ingresos no sern suficientes
para salir el ao. Por su parte, el peridico El Imparcial, el 25 de mayo de 2009 publica
una nota con la opinin de Roxana Valds Ramos de la Universidad Autnoma del Estado
de Mxico y refiere que la clase media ser la ms perjudicada con la crisis, ya que no
sabe administrarse y gasta en cosas innecesarias y es ineficaz de regresar a lo bsico.
Pero la pregunta sera: cmo viven la crisis y qu es lo que harn para resentir menos los
efectos? Para no caer en los descontentos que trae aparejada una crisis de la naturaleza
que estamos viviendo, segn los expertos en economa deberamos seguir los siguientes
pasos: no tomar crditos, pagar deudas, ahorrar, esperar ofertas y cuidar el patrimonio
familiar.3 Otro articulista deca que sera bueno vivir en austeridad, cancelar el consumismo descontrolado, ser sobrio en el beber, comer y vestir. Asimismo recomendaba
moderar el gasto, apoyar con generosidad a las instituciones o personas ms necesitadas
o que trabajan en la mejora de los dems, reflexionar sobre cmo educamos a los hijos en
el esfuerzo y en el conocimiento prctico de lo que cuestan las cosas y ser el momento
de empezar a prescindir de los caprichos.4 Estos mensajes van destinados para las clases
medias, porque los que viven en pobreza seguramente no tienen nada que hacer ante
estas recomendaciones, es muy probable que por ms que hagan se quedarn sin trabajo,
o sern estadsticas para aquellos que se dedican a contar y no dar soluciones viables para
evitar esas situaciones de vulnerabilidad.
Jorge Zepeda Patterson, analista poltico, seala que esta crisis de los prximos dos
aos asolar a los sectores ms desprotegidos, no a la clase media como se ha insistido
en otros espacios analticos; para el articulista esta problemtica acarrear cada en las
remesas, regreso de paisanos, cierre de maquiladoras, desplome del precio del petrleo,
3
4
Mario Camberos (2008, octubre 26), El Imparcial.

Octavio Ballesteros (2008, octubre 26), El Imparcial.
Captulo 13
Significados culturales de la crisis econmica
cada de exportaciones, y en cascada, cierre de fuentes de trabajo en Mxico. El precio

internacional de los alimentos seguir subiendo.
Con este panorama microscpico desalentador, nos vamos a lo que dicen nuestras
instituciones pblicas: la Secretara de Salud seala que con la crisis aumentarn las enfermedades mentales, el diagnstico de la Secretara de Educacin Pblica es que aquellos
estudiantes que asisten a escuelas particulares, migrarn hacia las escuelas pblicas.
Seguramente el gobierno federal dir en sus adentros y yo sin polticas que resuelvan
toda esta gama de problemas. Esto obligar al Estado a reducir los subsidios a los sectores en extrema pobreza, no hay recaudacin fiscal por la baja en los ingresos petroleros,
evidentemente esa respuesta que estar buscando tendr que ser en un mayor endeudamiento. Pero desde que tenemos memoria social vivimos endeudados, o no? Entonces es
realmente la salida o es una cucharada de jarabe y una caja de pauelos desechables para
el resfriado que nos iba a dar hace escasos das. Segn la idea del exsecretario de Hacienda,
Agustn Carstens, estbamos preparados para el catarro que si uno se va por su imagen
y lenguaje corporal, diramos que es un smbolo de bonanza Entonces s habramos de
creerle a la conclusin que lleg.
Pero para Televisa, segn un comercial, la respuesta est en echarle muchas ganas
para salir adelante, ya que no existe un problema que sea ms grande que nuestro corazn.
Eso por supuesto es tener amor por Mxico. Entonces a los inversionistas de las bolsas de
valores o a los responsables de manejar la economa de los pases, se les sec el corazn y
son aptridas.
Pero qu piensan algunos residentes de este lugar clido, que es Hermosillo, sobre el
tema de la crisis; una tarea fue hacer sondeos relmpago a algunos trabajadores, amas de
casa, estudiantes y a compradores en tiendas de autoservicio para conocer su apreciacin
sobre la crisis.
En reunin con un grupo de estudiantes de la Licenciatura en Historia de la
Universidad de Sonora se les pregunt sobre cmo les afectaba la crisis econmica,5 un
alumno coment: a mi familia s le afectar ya que somos proveedores de servicios de
campos agrcolas en Ciudad Obregn y ya los agricultores empiezan a limitar las relaciones comerciales con algunos de ellos. Adems, mi familia me mantiene, me da para mis
estudios y me apoya con la manutencin de mi hija. En este momento todava pueden,
pero seguro que ms adelante no ser nada fcil.
Otro alumno mencion que: para m es complicado recibir el apoyo familiar, ya que
con muchos esfuerzos me permiten estudiar; en la casa falta el dinero, pero no s que se
vaya a venir.
Una alumna coment: estoy preocupada, espero que no me vayan a correr del trabajo,
pues es lo nico que tengo de ingreso, apenas me estoy nivelando con los gastos de mi hijo
y tengo muy poco que entr a trabajar.
Para una ama de casa que vive en una colonia de clase media, la situacin ha estado
cambiando, pues hace mucho, por ejemplo, dice, "surto gas y siempre est el precio por
arriba de la vez anterior, lo mismo pasa con la gasolina, de repente ya subi. Pero hemos
ido saliendo, sigo yendo a comprar a Estados Unidos, no te voy a decir que cada rato, pero
ya estoy planeado ir a Phoenix, el da de dar gracias.
Otra ama de casa de la colonia Heberto Castillo coment: desde hace rato no siento
la mejora, pues el otro da tuve que vender un cascarn de cooler6 para completarme para
5
6
Reunin llevada a cabo el 21 de octubre de 2008.

Cooler es un sistema de enfriamiento de aire que usa agua.
189
190
hacer tortillas, as nos la llevamos, mis hijos tienen trabajo de vez en cuando, pero adems
tienen que apoyar con el gasto para sus estudios, su pap ni por eso se preocupa, l sigue
esperando que Cristo le mande el trabajo. Yo le digo que el seor no nos desamparar, pero
que l tiene que hacer su esfuerzo por trabajar, lleva aos esperando que le caiga algo. Por
otro lado, seal que acuda a sus vecinos y a sus otras hijas para apoyarse con pequeos
prstamos de dinero, o con ciertas porciones de alimentos.
En este peregrinar se acudi a dos tiendas de autoservicio7 a observar qu era lo que
compraban los clientes; en la puerta se cont cunta gente entr en una hora de observacin, result que era quincena y en una de ellas entraron 351 personas entre nios,
nias, mujeres y hombres. Despus hubo un acercamiento a las cajas registradoras para
ver cuntas lneas estaban abiertas y fueron seis las que daban servicio. Entre los sujetos
sociales que se iban acercando a pagar, en un recorrido por las carretas, an se poda ver
que muchas de ellas iban llenas de productos, todos de diversas marcas, no poda faltar
frutas, verduras, cereales, pollo, cajas de huevo, latera y productos de limpieza. En 26 de
ellas se poda apreciar ropa para la familia. Algunos compradores, en su mayora hombres,
llevaban productos para auto, como aceite, limpiadores de vidrios y desodorantes ambientales. Algunas muchachas compraron productos de belleza y revistas con noticias sobre la
vida de los artistas.
Conclusiones
Si bien este trabajo no es una investigacin a profundidad, si es un pequeo referente
para observar algunas manifestaciones de un poder de consumo o no y sobre todo tener
presente que un problema social tendr varias interpretaciones de los diferentes sectores
sociales, segn la situacin y la posicin en la que se encuentren, pero adems la significacin que harn de su diario vivir, ser a partir de una serie de apropiaciones culturales
que han ido adquiriendo en el transcurso de su propia historia. Para los antroplogos, es
primordial desde nuestro campo abordar estos significados que los sujetos sociales dan a
la realidad, pero enlazados con los procesos histricos, polticos y econmicos. La cultura
juega un papel sustancial para entender la vida social.
En tiempos de crisis, las desigualdades sociales se hacen ms profundas, ya que las
medidas tomadas por los que gobiernan irn encaminadas a beneficiar al sector productivo y financiero, en menor medida algunas opciones se tomarn para apoyar a las clases
desprotegidas. Por eso es importante resaltar que mientras no se haga hincapi en las
polticas que reduzcan las desigualdades sociales (explotacin y exclusin) que esta ltima
tiene una relevancia fundamental ya que ha reducido enormemente las posibilidades a la
educacin y a la salud8 de los sectores ms vulnerables de este mundo, cada vez menos
social y ms disgregado, por lo arriba sealado.
Es pertinente sealar que lo que aqu se expone si bien son significaciones de una
crisis econmica, este resultado no queda al margen del proceso social en el que se est
inmerso.
7
Una de las tiendas de autoservicio est al norte de la ciudad, donde viven personas con casas de inters social
y la otra en el poniente de la ciudad, que est rodeada de casas habitadas por clase media.
8
Reygadas, Luis (2007). La desigualdad despus del (multi)culturalismo. En Giglia, A., Garma, C. y De Teresa,
A., UAM, Adnde va la antropologa? (pp. 341-364). Mxico.
Captulo 14
Crisis y finanzas pblicas en Mxico
Eugenia Correa
Roberto Soto Esquivel
Introduccin
La crisis financiera de 2008-2009 se fue gestando desde los procesos de desregulacin y
liberalizacin financiera en la dcada los setenta y ochenta del siglo pasado, lo que origin
una mayor especulacin en los activos financieros y no financieros. El vehculo que permiti este crecimiento han sido los instrumentos financieros derivados (IFD). Es decir, ante
la volatilidad de los activos, los conglomerados financieros y no financieros iniciaron un
proceso de financiarizacin que increment la especulacin financiera, generando enormes
burbujas que desencadenaron crisis cada vez ms recurrentes y con efectos colaterales ms
profundos.
A su vez, el sistema financiero en Mxico ha acompaado y forma parte de estas
grandes transformaciones, configurndose nuevas estructuras financieras, como se ver
ms adelante, ms flexibles pero frgiles. En Mxico, los cambios pueden incluirse en tres
grandes procesos: desregulacin financiera, surgimiento de nuevos actores e innovacin en
instrumentos financieros. La nueva estructura financiera se caracteriza por la cesin de la
soberana monetaria y la prdida de control sobre el sistema de pagos; el quebranto de
la conduccin sobre el volumen, los costos y el destino del crdito; ms, en general, la incapacidad de decidir sobre el destino del peso, sobre el financiamiento y las finanzas pblicas.
La nueva estructura financiera est basada en la extranjerizacin del sistema financiero
y en particular del bancario. ste, desde los primeros momentos de su implantacin en el
pas en la segunda mitad de la dcada de los noventa del siglo pasado, adopt las mismas
prcticas financieras que sus matrices. Es decir, el objetivo funcional de la banca otorgamiento del crdito hacia las empresas solventes para que stas realicen su actividad produc-
192
tiva pas a ser una banca dedicada a otro tipo de actividades financieras, en especial al
apalancamiento de otros intermediarios financieros y al comercio de ttulos de alto riesgo,
como son las operaciones en el mercado de derivados.
Se debe considerar un aspecto muy importante de esta nueva estructura financiera,
que est fundada en la idea de la titulacin del crdito y calificacin de riesgo y dispersin
entre diferentes inversores con intereses y posiciones distintas frente al riesgo. As, de la
misma manera que estos bancos extranjeros operando en Mxico pueden titular y vender
el riesgo, tambin pueden colocar en el mercado domstico riesgos procedentes de sus
matrices. De manera que existen las condiciones para que los bancos extranjeros trasmitan algn tipo de riesgo de su matriz a la filial extranjera. As, por ejemplo, las burbujas
inmobiliarias o del mercado burstil pueden trasmitirse desde el pas de origen al pas
husped con la intencin de disminuir los riesgos que la matriz, en un escenario de crisis,
como la actual.
Este modelo de finanzas estructuradas ha provocado que el proceso de financiamiento
a la actividad productiva disminuya y se encarezca, dificultando el funcionamiento empresarial y la reactivacin del mercado interno as como la generacin de un crecimiento y
desarrollo de la economa en su conjunto.
El objetivo de este artculo es analizar las causas de la crisis, en particular se estudiar el papel que han tenido los IFD en el desencadenamiento de la crisis. Se analizar las
transformaciones del sistema financiero en Mxico como resultado de la desregulacin
financiera y los efectos que se tienen en las finanzas pblicas.
Naturaleza de la crisis financiera

A partir del proceso de desregulacin e innovacin financiera y con el desarrollo de una
nueva ingeniera financiera en la dcada de los noventa del siglo pasado, los mercados se
han vuelto ms inestables y con periodos de elevada volatilidad. La creciente liquidez en
estos mercados desregulados alivia el estrs y las crisis financieras, pero a su vez provoca
nuevos escenarios de crisis en regiones y pases as como quiebras en conglomerados
financieros y no financieros. Estos procesos se han presentado con mayor frecuencia e
intensidad en los ltimos aos y sus efectos son cada vez ms profundos, en particular
cuando las prdidas se socializan y los pueblos del mundo aportan su dosis de desempleo,
cada en los ingresos y bienestar y desplome de las expectativas de desarrollo. Por ello, es
importante analizar los efectos que pueden tener las innovaciones financieras y en general la ingeniera financiera en la estabilidad y en la inestabilidad. Puesto que este tipo de
instrumentos han sido parte del agravamiento de diversas crisis como fueron la mexicana
(1994: 95), la asitica (1997), la quiebra de empresas como Enron, World Com (2001-2002)
y recientemente la crisis hipotecaria y crediticia en Estados Unidos (2007-08-09).
El mercado y los instrumentos derivados han sido estudiados y existe una muy amplia
literatura para su anlisis desde la perspectiva de la administracin e ingeniera financiera.
Tambin han sido detallados desde la perspectiva de las necesidades del registro contable, de su valuacin e incluso del derecho econmico y mercantil. Como innovaciones
financieras han debido explorar todos los mbitos para la verdadera creacin, aunque, por
cierto, no aquella parte de la creacin que implica la aplicacin de pruebas previas a su
comercializacin (Guttmann, 2009).
Sin embargo, desde la visin de la macroeconoma poskeynesiana todava son un
objeto de estudio en exploracin. Estos instrumentos no han sido tomados en cuenta en
Captulo 14
los anlisis de los modelos de crisis financieras siendo que pueden provocar efectos macroeconmicos y manipular las variables fundamentales, como el tipo de cambio, la tasa
de inters (es decir, los efectos en la formacin de precios en el mercado financiero) y el
volumen de la liquidez en diferentes segmentos de los mercados financieros.
El crecimiento exponencial en el mercado de derivados organizado (futuros y opciones) y no organizado (OTC, swaps, forwards y derivados de crdito) puede tener consecuencias acerca del nivel de apalancamiento de los intermediarios financieros y los costos
de este fondeo, repercutiendo sobre el nivel de precios fundamentales como el tipo de
inters y la tasa de cambio y en ese sentido por encima de la estabilidad del mercado.
La importancia de los productos derivados es fundamental en las crisis que se han
presentado durante la dcada de los noventa del siglo pasado y la primera dcada de este
siglo. Cul es la razn? Entre otras, debe considerarse que se trata de un mercado global
que a valor nocional1 represent en 1989 segn el Banco Internacional de Pagos (BIS),
3.8 billones de dlares y para junio de 2008 alcanz ms de 730 billones de dlares, lo que
representa ms de 12 veces el producto mundial.
La utilizacin moderna de los instrumentos derivados fue creciendo y penetrando
profundamente los mercados financieros desde mediados de la dcada de los ochenta y
de manera generalizada en la dcada de los noventa del siglo pasado. El mercado estadounidense y los mayores conglomerados financieros con su matriz en ese pas, tales como
Banker Trust, Chase Manhattan, Bank of America, Morgan Stanley y otros estuvieron entre
los pioneros en esta utilizacin contempornea de estos instrumentos (Partnoy, 2003).
En el cuadro 14.1 podemos observar que los cinco conglomerados ms grandes de
Estados Unidos negocian ms del 96% en transacciones con derivados en el mercado de ese
pas; esto quiere decir que existe un grado de concentracin y una alta exposicin al riesgo,
lo que es determinante en el menor crecimiento de la oferta de financiamiento para la
inversin y sus consecuencias directas en la actividad productiva.
En realidad, los instrumentos derivados inicialmente conocidos fueron hacindose
cada vez ms variados y ahora estn siendo utilizados en operaciones ms complejas y opacas, utilizando las innovaciones tecnolgicas en el procesamiento de la informacin y las
comunicaciones. Ha sido en el curso de los ltimos meses, a partir de la crisis hipotecaria
estadounidense de 2007, que estos instrumentos estn mostrando la fragilidad detrs de su
amplia difusin. Es muy importante destacar la magnitud de estas transacciones debido a
que superan con mucho el valor de los activos subyacentes y el capital de los intermediarios, por lo que la burbuja especulativa es de dimensiones inimaginables.
En otras palabras, los productos derivados propician y alimentan la formacin de
burbujas especulativas, debido a que pueden modificar los precios relativos de los activos
financieros y no financieros, con lo que se pueden generar olas de inflacin financiera,
inestabilidad y crisis. Dichas burbujas han sido un factor esencial en la concentracin del
excedente a lo largo del mundo econmico crecientemente global. (Soto, 2009).
Cada una de las crisis que se han presentado a lo largo de la historia reciente, tiene su
peculiaridad: algunas son de balanza de pagos, otras son bancarias, unas ms son financieras. Pero es a partir del proceso de desregulacin y liberalizacin financiera que estas
crisis encuentran en la ampliacin de la liquidez un alivio temporal, y dicha ampliacin se
ha basado en el uso de derivados. Por ello, en cada crisis encontramos nuevos impulsos a la
1
Valor establecido en el contrato que no necesariamente es negociado, pero marca un referente en el volumen
de recursos que se manejan en este mercado y que es capaz de marcar pautas fundamentales en la formacin de
los precios de los activos financieros y no financieros.
193
194
innovacin financiera, a la ampliacin institucional, pero tambin a la concentracin financiera. Es decir, cuando variables como tipo de cambio y tasa de inters comienzan a fluctuar
se incrementa en mayor medida su especulacin y el vehculo de sta son precisamente los
instrumentos financieros derivados. Por tanto, existe una relacin entre desregulacinespeculacin y derivados-crisis, los cuales se retroalimentan, por lo que generan cada vez
burbujas financieras diversas, de enorme difusin mundial y por ello de gran fuerza y con
efectos impredecibles, y la crisis actual es resultado inequvoco de este proceso.
Proceso de desregulacin financiera en Mxico

Con la apertura financiera, las tasas de inters dejan de tener el referente de la productividad y la rentabilidad nacional, y ahora se fijan en parte considerando a los mercados
financieros internacionales y en particular las tasas del Sistema de Reserva Federal de
Estados Unidos (FED), rompindose por tanto la relacin funcional entre tasa de inters
nacional y tasa de ganancia (Correa, 1998).
La nueva competencia bancaria que la deuda externa estableci sobre los bancos
mexicanos en la dcada de los setenta del siglo pasado, comenz a imponer sobre stos
la necesidad de cambiar sus instrumentos, operaciones y administracin de balance. En
aquellos aos condujo a una acelerada concentracin bancaria y a la formacin de la conocida banca mltiple. A partir de la devaluacin de 1976, muchos clientes de los bancos
queran proteccin contra futuras devaluaciones. De ah que el Banco de Mxico, buscando frenar la fuga de capitales y la presin sobre las reservas internacionales, aprob la
creacin de operaciones en dlares en el balance de los bancos locales. Hacia finales de
la dcada de los setenta y principios de los ochenta del siglo pasado, avanz muy rpidamente la dolarizacin; as, cuando se fue devaluando el peso, los bancos entraron en
desbalance monetario o currency mismatching.2
En realidad, el elevado endeudamiento alcanzado durante la dcada de los setenta del
siglo pasado con la banca privada internacional se vio profundamente afectado por la elevacin de las tasas de inters de Estados Unidos, puesto que eran el referente fundamental
que marcaba el pago de intereses de dicha deuda.
Al inicio de la dcada de los ochenta del siglo pasado, cuando la Fed decidi incrementar la tasa de inters, los deudores en dlares con tasas variables, entre ellos el gobierno
mexicano, empezaron a contratar deuda solamente para pagar los intereses. Adems, las
empresas con deudas en dlares padecan tambin la doble presin de la devaluacin, que
encareca sus deudas, puesto que sus flujos de efectivo estaban en pesos principalmente,
as como los intereses.
Por ello, en general las tasas de inters se incrementaban de tal manera que la tasa de
ganancia de las empresas disminua respecto a las tasas de inters de los crditos, lo que
provoc un serio problema de solvencia que se desencaden con toda su contundencia en
la crisis de 1982.
Durante la dcada de los ochenta del siglo pasado, la falta de crdito interno y externo, adems de estancar la economa, provoc un acelerado movimiento de cambios en
los precios relativos y la elevacin del nivel general de stos, por lo que se conoce como
la etapa ms inflacionaria en la historia reciente. La enorme presin de pago de la deuda
externa constituy una fuerza determinante para la redistribucin del excedente generado,
2
Descalce monetario entre activos y pasivos del balance bancario debido a la denominacin monetaria de
cada unos de ellos, lo que genera problemas en la administracin activa del balance para la compensacin en
moneda extranjera.
Captulo 14
transfirindose una parte sustantiva de ste al servicio de la deuda. Esta enorme y rpida
modificacin en la distribucin del excedente fue la causa directa del proceso inflacionario
de aquellos aos.3
La nacionalizacin bancaria y el control de cambios en 1982 fue una forma de administrar la crisis bancaria. Sin embargo, mientras que el gobierno mexicano y las empresas
enfrentaron serios problemas de insolvencia, comenz a frenarse la expansin bancaria y
por tanto no existieron las condiciones para continuar con la enorme competencia que representaban los intermediarios financieros extranjeros y, por supuesto, los conglomerados
no financieros en expansin trasnacional.
No fue hasta 1988-1989 que se inici en Mxico un nuevo paquete de reformas financieras impulsadas tanto por la apertura financiera y las expectativas que gener el TLC,
como por la recuperacin de la demanda de crdito y de los flujos de capital externo a
la economa en forma de flujos de inversin de cartera. De manera que se profundiz la
liberalizacin y la apertura financiera crendose espacios econmicos y financieros cada
vez ms desregulados.
Esta reforma financiera tuvo como marco de referencia las propuestas del FMI y el
Banco Mundial el Consenso de Washington. Dicha reforma llev a cabo:
apertura de la cuenta de capital;
eliminacin de los depsitos obligatorios de los bancos en el Banco Central;
prohibicin del financiamiento del dficit pblico por el Banco Central;
eliminacin de los cajones de descuento y del crdito dirigido a determinados
sectores y los controles sobre tasas de inters;
e) desaparicin de las actividades de primer piso de la banca pblica;
f ) cambios legislativos para aceptar la participacin extranjera accionaria en
banca; y,
g) privatizacin acelerada de los bancos nacionalizados en 1982.
a)
b)
c)
d)
Las transformaciones que se llevaron a cabo durante el periodo de esta reforma financiera descansaron sobre la premisa de que la represin financiera haba estado generando
ineficiencias en el mercado financiero, creando una competencia por fondos entre el
sector pblico y el privado e impidiendo que los sectores ms dinmicos obtuvieran un
financiamiento de mercado. As se consideraba que la regulacin distorsionaba los precios
del mercado, afectando el funcionamiento libre de los agentes que participaban en l y que
sin duda el eliminarlos llevara nuevamente al equilibrio en los mercados, beneficiando a
la economa en su conjunto.
Muy pronto, esta reforma financiera mostr el total equvoco de sus acciones y sus
fundamentos. Los mercados financieros y sus principales agentes, los bancos, son entidades que deben estar reguladas y supervisadas, su desregulacin solamente conduce a crisis
financieras recurrentes y a una elevada concentracin de la riqueza. La crisis financiera y
bancaria que estalla en Mxico en 1994 en ese sentido es una crisis muy clsica, producto
de la desregulacin emprendida con la reforma financiera de 1989.
Todas las reformas emprendidas en esta ocasin por s mismas conducan a una crisis, todas juntas llevaron a la mayor crisis financiera que ha tenido el pas. Entre ellas, el
retiro del encaje legal y del coeficiente de liquidez, la reprivatizacin en 18 meses de todos
los bancos; la apertura del mercado de valores a casas de bolsa extranjeras, incluyendo los
3
Para una lectura sobre las consecuencias distributivas sobre los precios relativos y los orgenes de la inflacin
en Amrica Latina, puede verse el trabajo de Noyola (1956-2009).
195
196
valores pblicos; el ancla cambiaria para mantener estabilidad de precios, con elevados
rendimientos sobre los ttulos gubernamentales. Todo ello atrajo un enorme volumen de
flujos de capital de cartera, que obtuvo altos rendimientos y cuando estos rendimientos en
1994 no seguan creciendo, salieron del pas en bsqueda de nuevas fronteras, dejndolo
no solamente sin reservas internacionales y una devaluacin enorme, sino tambin con
una enorme deuda pblica externa, nuevamente. La crisis bancaria de esos aos fue tan
grave que el rescate bancario an contina pagndose con un presupuesto gubernamental que anualmente representa los recursos equivalentes a dos universidades pblicas tan
importantes como la UNAM.
Despus de esa crisis, con los bancos saneados con los recursos pblicos, el sistema
financiero aceler el proceso de extranjerizacin, en particular del sistema bancario. De
manera que, en el curso de una dcada (1989-1999), el sistema se transform de una
banca estatal a una banca privada, hasta culminar con una banca prcticamente extranjera, si consideramos que los bancos ms grandes del sistema financiero son extranjeros:
Banamex-Citigroup, Banco Bilbao Vizcaya, Hong Kong Shangai Bank Corporation (HSBC),
Scotiabank y Banco Santander Central Hispano. Aun as, la intermediacin financiera bancaria no ha crecido en el pas, como puede verse en el cuadro 14.1.
Cuadro 14.1 Mxico: depsitos bancarios/PIB.
Ao
Porcentaje
1997
26.3
1998
28.8
1999
28.3
2000
24.6
2001
23.5
2002
23.4
2003
22.6
2004
22.5
2005
22.9
2006
23.1
2007
21.1
Fuente: Banco de Mxico e INEGI.
El proceso de desregulacin ha implicado una concentracin de las actividades financieras bancarias, fusiones, adquisiciones o quiebras en el sector bancario, slo para ejemplificar que en el ao 2000 se contaba con 48 bancos comerciales y en 2007 existan 40; en
contraste, otras instituciones no bancarias se han incrementado, un ejemplo palpable son
las sociedades de inversin que en el ao 2000 haban 332 y para 2007 existan 483.
Captulo 14
Una forma importante de ampliar el negocio financiero en el pas ha sido por medio
del proceso de privatizacin de los fondos de pensin, el cual pas de un sistema de reparto
a uno de capitalizacin con cuentas individuales. Estos fondos en gran medida quedaron
bajo la administracin de intermediarios financieros extranjeros. El mercado de derivados
negociados fuera del mercado organizado creci muy rpidamente en los ltimos aos y representa ms de cuatro veces los activos bancarios. Su crecimiento ha sido concomitante al
aumento de su rendimiento sobre el capital o ROE, como puede verse en el cuadro 14.2.
Cuadro 14.2 Bancos en Mxico: derivados y ROE.
Aos
Derivados/Activos
ROE
2000
0.57
9.53
2001
0.63
8.31
2002
1.06
6.05
2003
1.91
13.81
2004
2.05
10.81
2005
3.04
17.03
2006
4.35
19.22
2007
4.96
16.33
2008
4.06
15.93
Fuente: Banco de Mxico y Comisin Nacional Bancaria y de Valores.
Conforme avanza la desregulacin financiera y el crecimiento de la liquidez privada

a travs del mercado de derivados negociados en el mercado informal, el Banco Central
disminuye correlativamente su capacidad para controlar la liquidez interna, conduciendo
a un incremento de la liquidez virtual4 la cual se genera con la innovacin financiera, en
particular el mercado de derivados. Aqu cabe destacar que el Banco Central influye en la
estabilizacin de la tasa de inters, pero no en su nivel. Esto debido a que el rendimiento
de la tasa de referencia es determinado por un reducido grupo de grandes conglomerados
privados y extranjeros, a travs de las subastas y por ello con toda la anuencia y disposicin
del propio Banco Central.
Gestin pblica y crisis

Una de las transformaciones ms significativas de la desregulacin financiera es la forma
en que operan las tesoreras de las empresas. stas pueden utilizar la ingeniera financiera
para administrar sus estados financieros, sus resultados y sus pagos de impuestos (Soto,
2009). Es decir, pueden crear empresas paralelas y ocultar-mostrar su perfil ganancias/
prdidas, segn convenga.5 Para alcanzar lo anterior, pueden utilizar el valor hipottico
4
Esta liquidez se puede crear por medio de las transacciones con derivados, los cuales se negocian nacionalmente, es decir, el valor del contrato no siempre se negocia, pero influye en la creacin de los recursos que en
un momento se pueden mover en el mercado.
5
Este tipo de empresas se les conoce como Empresas para Fines Especficos (EFE).
197
198
a futuro (tcnica contable que permite trasladar prdidas/ganancias en un horizonte de

tiempo) para incrementar sus utilidades en el periodo que deseen, todo esto mediante el
uso de instrumentos financieros derivados.
Por tanto, las empresas financieras como las no financieras utilizan la contabilidad
creativa, de tal forma que puedan ingresar ms o menos recursos a la empresa y/o diseminar prdidas, etc. Es decir, que cuando las operaciones de los conglomerados financieros
y no financieros no resultan como ellos esperan se puede alcanzar diversas formas de
compensar sus prdidas, o bien se reconocen stas en funcin de las cargas impositivas,
se despide personal para ahorrar costos, segn la visin empresarial ortodoxa, y hacen
antesala para conseguir el rescate del gobierno.
Con lo anterior, el gobierno recauda un menor monto de recursos debido en parte
a que las empresas reportan prdidas virtuales, o las ganancias, puesto que el impuesto
corporativo no se consolida.6
Los grandes conglomerados han hecho de sta prctica algo cotidiano, aunque los
resultados no siempre son los esperados. Tenemos el caso de Comercial Mexicana, Cemex,
Telmex, Vitro, Grupo Alfa, Peoles e incluso Pemex, que han reportado serias prdidas
(reales) por el mal manejo que han tenido sus tesoreras en el uso de instrumentos derivados, que segn informes de la Bolsa Mexicana de Valores las prdidas por IFD al 2008
alcanzan un valor de 3 800 millones de dlares.
Es decir, en esta etapa de financializacin econmica, se desarrollan al menos dos
escenarios:
a) Se tiene una baja recaudacin fiscal cuando las empresas utilizan la contabilidad creativa para los fines antes mencionados.
b) Un mal resultado por el manejo de IFD, que provoca una disminucin de las
utilidades de las empresas y por tanto una menor recaudacin fiscal.
Un tercer escenario, lo llamaramos colateral, es el efecto en el resto de la actividad
productiva, es decir, cuando las cadenas productivas se rompen y se presentan efectos
econmicos y fiscales muy severos.
En cualquier caso, las consecuencias en las finanzas pblicas son negativas y como
resultado de ello tambin los resultados de crecimiento y distribucin del ingreso. Por
ello, las crisis financieras son escenarios no solamente de ruptura de burbujas financieras
en diversos periodos, sino tambin de rupturas econmicas y polticas. Adems, son el
resultado inequvoco de la liberalizacin de tipos de cambio, tasas de inters y flujos de
capital.
Conclusiones
Es importante subrayar que las reformas estructurales llevadas a cabo durante todo el
proceso descrito han provocado fragilidad econmica y financiera, y que ante cambios
en el contexto internacional o presiones insostenibles en el mercado domstico provocan
efectos serios en la economa, que casi siempre socializan las prdidas que se generan,
produciendo mayor concentracin de la riqueza y elevacin de la pobreza.
A pesar de todas las transformaciones financieras, siempre impulsadas y consentidas
por los gobiernos en turno, no se logr alcanzar los resultados obtenidos en el periodo de
6
Un anlisis mas amplio se puede ver en Soto (2009b).
Captulo 14
desarrollo estabilizador, es decir, alcanzar niveles de inversin que desarrollen un mercado

interno ms dinmico, que fomente la creacin de empleos. Ello debido a que el objetivo
de la mayor parte de la inversin en el sistema financiero es precisamente lo contrario:
buscar la ganancia financiera en forma rpida aunque sea de alto riesgo y eso se logra en
los mercados financieros, tal es el caso particular del mercado de derivados (Soto, 2009).
Por ello, es fundamental replantear el funcionamiento del sistema financiero y en
particular del sistema bancario, as como el papel que debe jugar la autoridad monetaria
y financiera. Es necesario alcanzar una organizacin del sistema financiero domstico tal
que garantice nuevas vas de financiamiento al sector productivo para reactivar la economa, alcanzar niveles de crecimiento sostenibles y pleno empleo.
La inversin que han llevado a cabo los participantes financieros en el mercado de
derivados es de llamar la atencin, dado que ha crecido en forma exponencial a partir de
2000, tanto en el mercado organizado como en el mercado OTC.7
El uso de instrumentos derivados lleva muchos aos en Mxico; tanto el gobierno
como algunas empresas los han utilizado en forma cada vez penetrante, destacando que la
mayora de las veces son operaciones OTC. Estas operaciones difcilmente pueden tener un
registro contable estndar y, por tanto, no puede drseles un seguimiento serial, ni tampoco se puede realizar un estudio ms detallado sobre stas, ni un seguimiento siquiera
para la correcta calificacin del riesgo. Este mercado explica en parte el crecimiento de la
rentabilidad de muchas empresas, en particular de las financieras, lo que implica que se ha
dejado de lado la forma funcional del sistema financiero, en particular del bancario, como
fue explicado en el primer apartado. Como se ha buscado subrayar, este tipo de negocios
implican un riesgo muy alto y provocan los escenarios de crisis, tal como sucedi por
ejemplo con la quiebra del fondo de inversin Long Term Capital Management, de empresas como Enron y en la actualidad con la crisis hipotecaria en Estados Unidos. En esta
ltima, a partir de la enorme dispersin del riesgo alcanzada a travs de los instrumentos
derivados, las prdidas han llevado a la quiebra tcnica a los mayores conglomerados
financieros como es Citigroup y Bank of America, al rescate por parte del gobierno de
Estados Unidos de las grandes entidades del mercado hipotecario como Indy Mac, Fannie
Mae y Freddy Mac, la quiebra de Lehman Brothers, las adquisiciones de Merrill Lynch y
Bear Stearns por parte de Bank of America y J.P. Morgan Chase, respectivamente, o al
rescate de la AIG por parte de la Reserva Federal de Estados Unidos. stos son algunos
ejemplos de lo que ha provocado el cambio funcional de la banca a nivel internacional
y que desde luego tiene repercusiones serias para Mxico por la transferencia de riesgo en
que incurren estos megaconglomerados financieros y la adopcin de las mismas prcticas
financieras de sus filiales.
El mercado de derivados es el factor de negocios ms importante para las instituciones
financieras y no financieras, en particular para los grandes bancos en todo el mundo y
tambin en Mxico. Las prdidas que dicho mercado ahora presenta tambin estn apareciendo en el pas, como financiamientos extraordinarios de la Reserva Federal y del Fondo
Monetario Internacional para subastar dlares. Dichos fondos contribuyen a pagar vencimientos y darle soporte a las operaciones en derivados y sus contrapartes principalmente
en el extranjero. La deuda externa del gobierno mexicano crecer en 2009 en ms de
30 mil millones de dlares para pagar la contribucin de Mxico al rescate de los grandes
bancos globales; esta cifra podr ser mayor en el curso de los siguientes aos.
7
Para una mayor referencia sobre el mercado de derivados en Mxico, consultar Soto (2009).
199
200
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forma parte del anexo econmico del Diario El Clarn, Argentina, http://weblogs.
clarin.com/i-desarrollo/.
201
Directorio de los Autores

Autores
Datos personales
Avendao Enciso Alipia
Maestra en Administracin por la Universidad de Sonora.

Profesor Titular A, Departamento de Sociologa y Administracin Publica,
Universidad de Sonora.
Burgos Flores Benjamn
Doctor en Economa por la Universidad Autnoma de Baja California.

Profesor Titular C, Departamento de Economa, Universidad de Sonora.
Investigador Nacional Nivel I.
Castellanos Moreno Arnulfo
Doctor en Fsica por el Centro de Investigacin Cientfica y de Educacin

Superior de Ensenada, Baja California.
Profesor Titular C, Departamento de Fsica, Universidad de Sonora.
Castillo Esquer Rafael

Profesor Titular B, Departamento de Economa, Universidad de Sonora.
Correa Vzquez Mara

Eugenia
Doctora en Economa por la UNAM.

Profesor Titular de la Divisin de Estudios de Postgrado de la Facultad de
Economa de la UNAM.
Investigador Nacional Nivel II.
Dennis Rivera Ral
Maestro en Ciencias por el Centro de Investigacin en Alimentacin y

Desarrollo.
Profesor de Asignatura, Departamento de Economa, Universidad de
Sonora.
Erquizio Espinal Alfredo
Doctor en Economa por la UNAM.

Profesor Titular C, Departamento de Economa, Universidad de Sonora,
Investigador Nacional Nivel I.
Montalvo Corral Ciro
Maestro en Administracin por la Universidad de Sonora.

Moreno Soto Armando
Maestro en Comercio Exterior por la Universidad de Sonora.

Profesor Asociado D, Departamento de Economa, Universidad de Sonora.
Palafox Moyers Germn

Peralta Lugo Yulia Annahi
Alumno de la Licenciatura en Finanzas de la Universidad de Sonora.
Perrotini Hernndez Ignacio
Doctor en Economa por la New School for Social Research.

Profesor Titular de la Ctedra Extraordinaria Vctor L. Urquidi en
Macroeconoma y Poltica Econmica.
Profesor de la Divisin de Estudios de Posgrado de la Facultad de
Economa, UNAM.
Investigador Nacional Nivel III.
Ramrez Arvallo Julio Cesar
Ramos Rivas Jessica Jovana
202
Rentera Guerrero Luis
Doctor en Economa Financiera por la Universidad de New Orleans.

Rodrguez Vargas Jos de

Jess

Profesor de Carrera de la Facultad de Economa, UNAM.
Soltero Contreras Mara

Guadalupe
Candidata a Doctor en Antropologa por la Escuela Nacional de

Antropologa e Historia.
Profesor Titular C, Departamento de Historia y Antropologa, Universidad
de Sonora.
Soto Esquivel Roberto

Profesor de Asignatura de la Facultad de Economa, UNAM.
Valenzuela Garca Jos

ngel

Vargas Menda Gilberto
Doctor en Economa por la Universidad Autnoma de Baja California

Vargas Serrano Francisco
Maestro en Administracin por la Universidad de Sonora.


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PALAFOX MOYERS, GERMN CARLOS

Tpicos de Economa: un enfoque global

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CAPTULO 1. FRAGILIDAD FINANCIERA Y CRISIS DE LA ECONOMA DE

CAPTULO 2. CRISIS FINANCIERA GLOBAL. DEPRESIN Y COLAPSO FINAL?

CAPTULO 3. CRISIS FINANCIERA GLOBAL, DESCRIPCIN DE SU EPICENTRO,

CAPTULO 5. LOS ORGENES DE LA CRISIS FINANCIERA Y SUS EFECTOS

CAPTULO 6. MXICO ANTE LA CRISIS MUNDIAL ACTUAL.

CAPTULO 7. LA CRISIS ESTADOUNIDENSE Y SUS EFECTOS EN EL

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CAPTULO 9. ANLISIS COMPARATIVO ENTRE LA CRISIS DE 1929 Y LA DE 2008

CAPTULO 10. CRISIS FINANCIERA Y SU IMPACTO EN EL SISTEMA MEXICANO

CAPTULO 11. CAMBIO INSTITUCIONAL Y FINANCIAMIENTO RURAL EN SONORA

CAPTULO 12. CRECIMIENTO INTERMUNICIPAL DE LAS MANUFACTURAS EN SONORA:

CAPTULO 13. SIGNIFICADOS CULTURALES DE LA CRISIS ECONMICA

CAPTULO 14. CRISIS Y FINANZAS PBLICAS EN MXICO

DIRECTORIO DE LOS AUTORES

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Tpicos de Economa: un enfoque global

y un cambio imperceptible en la inflacin (Borio 2008). No obstante, a poco andar (el 9

Epicentro: la burbuja del mercado hipotecario subprime

Captulo 1 Fragilidad financiera y crisis de la economa de Estados Unidos...

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Precios de las casas

Grfica 1.2 Deuda hipotecaria de hogares y precio real de viviendas.

Precio real de la vivienda

Captulo 1 Fragilidad financiera y crisis de la economa de Estados Unidos...

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burbuja dot-com y la coronacin de la desregulacin financiera, signific el debilitamiento

El debilitamiento del sector privado se inici en los aos setenta y se magnific en

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Cuadro 1.3 Indicadores macroeconmicos de Estados Unidos 2001-2008 (tercer trimestre).

Inversin bruta privada nacional

Fuente: National Income and Product Accounts, cuadro 1.1.

Tpicos de Economa: un enfoque global

Fuente: National Income and Products Accounts, cuadro 1.1.

La crisis del dlar (1971) y la estanflacin de 1973-1975 marcaron el inicio de una

Captulo 1 Fragilidad financiera y crisis de la economa de Estados Unidos...

Grfica 1.4 Participacin de los salarios en el PIB (%).

De igual suerte ocurri con la inversin. Dado el descenso persistente de la utilizacin

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8. Es evidente que la crisis debera significar tambin el naufragio del Consenso

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en un segundo trimestre negativo se encontraban Estados Unidos, Reino Unido, Espaa

Fuente: OECD. Eurostat Newsrelease Euroindicators. November 15, 2008.

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El trimestre ms reciente a diferencia del cuarto trimestre de 2007, que tambin

30 de octubre 2008. BEA. Web.

Crisis financiera global. Depresin y colapso final?

de liquidez, crediticia, bancaria, burstil, cambiaria, aqulla, al igual que la de 1990-91