Sie sind auf Seite 1von 35

Introduction :

Ds son existence, l'homme en tant que crature raisonnable trouva sa


satisfaction dans son patrimoine individuel, qu'il chercha dvelopper par
divers moyens. De la chasse avec des moyens primitifs, il passa la
culture de la terre. Plus tard, il connut l'artisanat qui s'est transform il y a
plus d'un sicle en une explosion industrielle, soit par le nombre des
ouvriers employs soit par les fortunes investies. Paralllement ces
mthodes matrielles de cumul de richesses naquirent les commerces
terrestres et maritimes utilisant tout au dbut le troc, ensuite l'change en
lingots d'argent, puis en or. Bien plus tard, la monnaie en mtal fut
remplace par les pices en papier couverture d'talon d'or. Au cours de
la seconde partie du XXme sicle l'talon d'or est aboli. Avec le succs de
la banque, la monnaie scripturale fut une rvolution au service du
commerce qui engendra le droit commercial terrestre et maritime, devenu
de nos jours la source de toutes les lgislations relatives aux organismes
dont le but est de manipuler les sommes financires.
Le dernier quart du XXme sicle tmoigne de l'essor des divers marchs
mergents ou dvelopps qui ont subi tantt l'influence de la
mondialisation, du progrs des moyens de communication, tantt les
mfaits de l'inflation1(*). Mais il n'empche, qu'au dbut de ce XXIme
sicle, de nombreux conomistes et financiers ont t hants, en criant
l'alarme, d'une faillite mondiale cause par la multiplication des produits
spculatifs
qui
rendent
le
systme
financier
mondial
2(*).
quasiment incontrlable
Le droit des marchs financiers a ainsi pris naissance. Il contient
l'ensemble de rgles relatives aux marchs financiers, aux oprations
boursires et aux diffrentes transactions. Le dveloppement de ces
rgles est d au lgislateur, mais surtout aux autorits de tutelle ou des
autorits des marchs. Bien que le droit des marchs financiers affirme sa
spcifit par rapport au droit civil et commercial, il garde des liens trs
troits avec eux. En effet, ce droit repose sur des concepts du droit civil.
Sur les marchs sont conclus des contrats et par consquent tous les
principes gnraux qui rgissent ces derniers trouvent application. Les
principes de droit qui visent protger la partie la plus faible, et
informer le contractant, sont forts prsents dans le droit des marchs
financiers.
Le droit des marchs financiers constitue une branche du droit
commercial. Loi n 15-95 formant code de commerce Marocain confre
une nature commerciale aux activits financires en disposant que les
oprations de change, banque et courtage sont des actes de commerce.
De mme, les oprations d'intermdiaire pour l'achat, la souscription ou la
vente d'immeubles, de fonds de commerce, d'actions ou parts de socits
immobilires sont rputes acte de commerce. Le Code de commerce
libanais3(*) nonce les actes de commerce dans son article 6-4 et qualifie
les oprations de change et de banque comme actes de commerce.

L'article 5 du mme Code ne laisse pas de doute sur la spcificit des lois
et rglements spciaux4(*) qui rgissent les bourses de commerce et des
marchs.
*1Bulletin de La Banque de France, n152, aot 2006, Editorial sous le titre "Mondalisation, inflation
et marchs financiers.
*2 G.KOLKO, Inquitude des milieux financiers, une conomie d'apprentis sorciers, Le Monde
Diplomatique, Octobre 2006, n631, p14 et s.
*3Dcret lgislatif n304
* 4 Art 5 C.com libanais : "Les bourses du commerce, les foires et marchs, les magasins gnraux ,
les entrepts et les autres instituions l'usage de commerce sont, en tant que besoin , rgies par
des lois et rglements spciaux.

Le dveloppement des valeurs mobilires a incontestablement boulvers


la composition des patrimoines individuels au dtriment des biens
immobiliers. L'individu se tourne vers la constitution d'un portefeuille de
valeurs mobilires, donc de souscrire des actions, obligations et contrats
termes ou tout autre produit financier lanc sur le march national ou
international. En matire de placement financier, la thorie du portefeuille
est apparue dans les annes cinquante sous la plume de H.Markowitz 5(*).
Le portefeuille de valeurs mobilires faisait partie de la fortune des
particuliers, mais ne figurait pas parmi les catgories juridiques. Il a t
reconnu comme une universalit de fait par un arrt rendu le 12 novembre
1998 par la premire Chambre Civile de la Cour de cassation franaise6(*).
La gestion de portefeuille est devenue l'un des services d'investissement
les plus importants7(*). Il s'agit d'un service rendu aux pargnants qui
dsirent faire grer la partie de leur patrimoine compose d'instruments
financiers, et tout particulirement en valeurs mobilires par un
professionnel8(*). Cette gestion peut prendre diverses formes: elle peut
tre directe ou dlgue.
On parle de gestion directe de portefeuille lorsque le client dcide luimme de grer son portefeuille. L'adage "que nul n'entre ici s'il
n'est gomtre " inscrit par Platon l'entre de son acadmie, trouve son
application dans le domaine de la bourse et des marchs financiers. Le
client ne peut avoir accs directement au march pour passer ses ordres.
Le march financier est un march lgalement organis o les oprations
ne peuvent s'effectuer que par un intermdiaire financier.
Le client qui dtient un portefeuille dont il assure lui mme la gestion, le
dpose chez un intermdiaire financier, souvent la banque, et lui demande
de passer les ordres qu'il veut voir excuter sur le march par une socit
de bourse interpose. Le banquier est ducroire 9(*) de l'excution des
obligations de son client donneur de l'ordre, vis--vis de la socit de
bourse, laquelle il transmet l'ordre, aussi bien qu' l'gard de son client
qui il garantit la bonne excution de l'ordre.

La gestion dlgue ou indirecte, avec des capitaux grs de l'ordre de 35


trillions de dollars, est au centre du financement des conomies
modernes 10(*). L'pargnant qui dsire placer une partie de ses
disponibilits la bourse de valeurs n'a pas toujours la comptence
technique ncessaire cette fin. Il pense alors confier ses intrts des
personnes qualifies, soit des banques, tablissements de crdit, ou
mme des socits de bourses. Il s'agit de la dlgation de la fonction
d'investissement, de gestion de capitaux et de l'pargne par de nombreux
agents privs ou institutionnels au bnfice d'une entit spcialise en
contrepartie de frais de souscription et de gestion. La socit de gestion
s'engage grer, de manire indpendante et dans l'intrt exclusif de
l'investisseur, les sommes qui lui sont confies.
* 5 B. Sjourn, Pourquoi le comportement des pargnants franais est si peu conforme la thorie
traditionnelle du portefeuille, Cahiers Scientifiques, n1, sep 2006, p.5, publi sur le site de l'AMF (www.amffrance.org).
* 6 Rev. Dr. Banc et Bourse, janv -fv 1999, n71, p2 et s, note Hovasse.
* 7 V.art 311-1 R G de l'AMF.
* 8G. Ripert et R.Roblot, Trait de droit commercial, T.2, 16me d, par P. Delebecque et M.Germain, LGDJ, 2002,
p.76, 18716.
* 9 La clause ducroire rend solidaire un agent commercial des dettes des clients cres pour le compte de son
mandant.
* 10 V.J.F Boulier et C.Pardo, Mini guide de la gestion pour compte de tiers ou ce que vous avez toujours voulu
savoir sur la gestion d'actifs, Rev. co. fin n79, publi aussi sur le site de l'AFG.(www.afg.asso.fr).

La gestion collective est un autre moyen de grer le portefeuille en valeurs


mobilires de l'pargnant, en recourant un professionnel. Mais, au lieu
de recourir une entreprise d'investissement qui va grer son portefeuille
et lui payer des sommes normes en rmunration, l'pargnant place son
argent dans desorganismes de placement collectif en valeurs mobilires
reconnus sous le sigle d' "OPCVM". Ce placement se fait en rachetant des
actions ou parts de ces organismes. Il s'agit d'actions lorsque l'OPCVM
prend la forme d'une socit d'investissement capital variable (SICAV) et
des parts lorsqu'il prend la formed'un fonds commun de placement (FCP).
Ces organismes vont effectuer diffrentes oprations sur les instruments
financiers. Le rsultat de ces oprations va aboutir une augmentation ou
une diminution de la valeur des parts ou actions que dtient
l'investisseur. Les parts de ces organismes peuvent tre, tout moment
rachetes, leur valeur liquidative.
La gestion pour compte de tiers s'est considrablement dveloppe dans
les pays industrialiss, au cours des dernires quinze annes. Les ''mutual
funds'' (quivalents aux OPCVM franais) installs aux Etats Unis depuis
plus de trois quarts de sicle ont fait leur apparition plus tardivement en
Europe Occidentale, au fur et mesure que les pouvoirs publics ont dcid
de promouvoir les marchs financiers comme mode alternatif de
financement de l'conomie.

Au cours de la dernire dcennie, l'pargne gre par les investisseurs


institutionnels
a
connu
une progression
extrmement
rapide,
accompagnant Wall Street, dans un climat d'enthousiasme des amricains
pour les valeurs mobilires. En 2004, aux Etats Unis, l'ensemble compos
des compagnies d'assurance-vie, de fonds de pension, Trust bancaires et
diffrentes formes de gestion collective (mutual funds et autres) grent un
actif de 20.4 billions de dollars. Le montant des mutual funds, lui seul,
s'levait 7300 milliards de dollars11(*).
Suite ce bref aperu, une question primordiale s'impose: Que sont les
organismes de placement collectif en valeurs mobilires ?
Dans l'intention d'apporter une rponse satisfaisante qui permet de
connatre ces organismes nous prsenterons une approche sur les OPCVM
(Chapitre) en examinant le fonctionnement et les diffrents types et
catgories des OPCVM. Puis nous dvelopperons Les rgles prudentielles
et les oprations effectues par l'OPCVM (Chapitre 2) et finalement les
OPCVM au Maroc (Chapitre 3).
* 11 Rev. Men. de l'AMF, n4, mai 2005, p 7.

Chapitre 1 : Quest quun OPCVM ?


Dans ce premier chapitre nous exposerons successivement la notion
OPCVM et les types de ce dernier (Section 1) et les fonctions ainsi que les
diffrentes catgories des OPCVM (Section 2).
Section1 : OPCVM
1-1dfinition :
Les nouvelles dispositions de la loi n2003-70 du 1 er aot 2003, sur la
scurit financire, ont permis d'assurer une meilleure cohrence des
textes, en rassemblant l'ensemble des dispositions financires qui
rgissent les OPCVM, et d'actualiser la rglementation en fonction de
l'innovation financire, notamment en matire d'OPCVM rgles

d'investissement allges et d'OPCVM de fonds alternatifs. Cette loi a


donn naissance l'Autorit des Marchs Financiers(AMF) 12(*), qui est
l'autorit comptente pour rglementer et surveiller les diffrentes
institutions financires y compris les OPCVM. Depuis 2003, les dispositions
concernant les organismes de placement collectif en valeurs mobilires,
codifies aux articles L.214-2 L214-42 du Code montaire et financier,
ont subi de nombreuses modifications, dont la plus rcente fut par la Loi
n 2006-1770 du 30 dcembre 200613(*).
Au Liban, les OPCVM taient soumis la loi intitule "Organisation des
Entits d'Assurance", mise en excution par le dcret n9812 dat du
4/5/1968. Cette loi ne rpondant pas aux aux volutions mondiales de ces
organismes, la Banque du Liban (BDL) a tabli une dcision de base
portant le n7074 du 5/9/1998,visant leur rglementation. La promulgation
de la loi n70614(*) de 2005, relative aux organismes de placement collectif
en valeurs mobilires et autres instruments financiers, a prcis les
modalits de fonctionnement de ces organismes. Cependant, la dcision
de base de la BDL reste toujours en vigueur et comble les dfaillances de
la loi.
Les dfinitions des OPCVM avances par la directive europenne, les lois
franaises et libanaises se rapprochent les unes des autres.
En effet, l'article premier de la directive 85/611/CEE dfinit les OPCVM. Il
s'agit d'organismes dont l'objet exclusif est le placement collectif en
valeurs mobilires et/ou dans d'autres actifs financiers liquides viss, des
capitaux recueillis auprs du public et dont le fonctionnement est soumis
au principe de la rpartition de risque. Les parts de ces organismes sont,
la demande des porteurs, rachetes ou rembourses, directement ou
indirectement, charge des actifs de ces organismes. Ces organismes
peuvent, en vertu de la loi, revtir la forme contractuelle (fonds communs
de placement grs par une socit de gestion) ou la forme statutaire
(socit d'investissement).
* 12 L'AMF dans son rglement gnral, a consacr dans son livre IV -Poduits d'pargne collective - le titre 1er
aux OPCVM, et elle ne cesse d'mettre diffrentes instructions relatives ces organismes et leur
fonctionnement. Le Rglement gnral de l'AMF est homologu par arrt du 12 nov 2004, publi au J.O du 24
nov 2004, modifi plusieurs fois dont rcemment le 3 nov 2006, J.O du 9 nov 2006.
* 13 J.O franais du 31 dcembre 2006.
* 14 J.O libanais n57 du 15/12/2005, p.5955 et s.

En droit franais, ni la loi, ni le rglement gnral de l'AMF, n'ont dfini ces


organismes. Ils se sont contents de leur tablir des rgles gnrales
relatives leur constitution et fonctionnement, ainsi que des rgles
particulires chaque type d'OPCVM. Dans son guide pdagogique intitul
"L'investisseur en SICAV et FCP" destin aux investisseurs 15(*), l'AMF dfinit

l'OPCVM comme suit :" les organismes de placement collectif en valeurs


mobilires sont des portefeuilles de valeurs mobilires, grs par des
professionnels et dtenus collectivement sous forme de parts ou d'actions
par des investisseurs particuliers ou institutionnels" .
L'article premier de la loi libanaise n706/2005 adopte une dfinition trs
proche de celle avance par la directive 85/611 CEE. On entend par
organisme de placement collectif en valeurs mobilires et autres
instruments financiers: "les organismes dont l'objet exclusif est le
placement collectif en valeurs mobilires et autres instruments financiers,
des capitaux recueillis auprs du public et dont le fonctionnement est
soumis au principe de la rpartition de risques, de sorte que ce dernier
prendra la forme de fonds commun de placement ou de socit
d'investissement capital variable".
Larticle premier de la loi N 1-93-213 DU 4 REBIA II Marocain adopte une
dfinition de lOPCVM comme suite : Il peut tre cr en application du
prsent dahir portant loi des Fonds Communs de Placement et des
Socits d'Investissement Capital Variable. Les Fonds Communs de
Placement et les Socits d'Investissement Capital Variable sont
dsigns ci- aprs sous la dnomination "Organismes de Placement
Collectif en Valeurs Mobilires"
De ces diffrentes dfinitions on peut constater les principaux traits
caractristiques de l'OPCVM qui sont :
-Les OPCVM sont soumis, avant leur constitution, l'agrment de l'AMF en
France, ou de la BDL au Liban. Certains OPCVM franais ont seulement une
obligation de dclaration et non d'agrment.
-L'OPCVM offre la possibilit d'accder un portefeuille en valeurs
mobilires diversifis. Il utilise les fonds apports par les investisseurs
pour les investir sur les marchs. Son actif est donc constitu de toutes
sortes d'instruments financiers: actions, obligations, titres de crances
ngociables (TCN) et produits drivs.
-Les parts de ces organismes peuvent tre tout moment rachetes leur
valeur liquidative.
-L'OPCVM est gr par une socit de gestion de portefeuille. Son contrle
est confi un dpositaire, qui conserve les fonds de l'OPCVM et des
commissaires aux comptes.
-Le principe de division des risques est la base de ce type de gestion. Le
degr de risque d'un OPCVM dpend du ou des genres de titres dont son
portefeuille est compos. Toutefois, il existe une certaine protection contre
les risques, en raison de la diversification qu'il procure en rpartissant les
placements parmi un trs grand nombre de titres. Si un titre perd de sa
valeur, d'autres pourront enregistrer des gains qui compensent les pertes
subies.

-Les OPCVM peuvent avoir la forme de fonds commun de placement (FCP)


ou de socit d'investissement capital variable (SICAV).
* 15 Publi en octobre 2005 sur le site de l'AMF.

1-2 Les diffrentes types des OPCVM :


Il existe deux types d'OPCVM : les SICAV et les FCP. Ces deux organismes
sont juridiquement diffrents mais sont soumis des rgles de
fonctionnement identiques.
Ainsi, dans la pratique, il n'y a aucune diffrence entre ces deux types
d'OPCVM pour l'investisseur mais plutt pour les fondateurs de l'OPCVM :
La SICAV est une socit anonyme, le FCP une coproprit de valeurs.
Ainsi, dans le 1er cas, le client achte une action et dans l'autre une part.
* SICAV : Socits d'Investissement Capital Variable
- La SICAV est une socit anonyme procdant pour le compte de ses
actionnaires la constitution et la gestion d'un portefeuille de valeurs
mobilires.
La SICAV met au fur et mesure des demandes de souscription des
actions et tout actionnaire de celle-ci peut s'exprimer sur la gestion de la
socit au sein des assembles gnrales.
*FCP : Fonds Commun de Placement
- Le FCP est une coproprit de valeurs mobilires gre par un
professionnel (tablissement de gestion) pour le compte des porteurs de
parts. Contrairement aux SICAV, le FCP ne possde pas de personnalit
juridique. Le FCP fait l'objet d'une dlgation de gestion.
Deux diffrences importantes existent entre SICAV et FCP, la premire est
de nature, la seconde de volume. Alors que la SICAV est une socit
anonyme qui a pour objet la gestion de porefeuille, le FCP est une
coproprit d'instruments financiers et de dpts, qui n'a pas de
personnalit morale et dont la nature juridique est controverse. D'un ct
le fonds est une coproprit mais n'est pas soumis au rgime de
l'indivision, et d'autre part l'investisseur en y achetant des parts, devient
membre d'une coproprit de valeurs mobilires mais, ne dispose d'aucun
des droits lis la qualit d'actionnaire.
A cette diffrence de nature on ajoute une diffrence de volume. En
France, les actifs grs par les FCP vocation gnrale est de 821.5
milliards d' euros en 2005, celui des SICAV est de 245 milliards d'euros 16(*).
Alors que dans les annes quatre-vingt, le nombre de SICAV tait trs

important, on remarque que ce dernier diminue continuellement depuis


l'an 2000. Celui des FCP est gnralement en augmentation 17(*). Cela
s'explique par le fait que la gestion administrative d'un FCP se rvle
sensiblement moins lourde que celle d'une SICAV; de sorte que de plus en
plus les socits de gestion changent les statuts de leurs SICAV pour les
convertir en FCP18(*). Au Liban, selon le livret, tabli par la direction des
affaires tangres de la BDL intitul "Constituion et activits des OPCVM
au Liban" il y a 12 FCP, mais il n'existe aucune SICAV libanaise, et cela au
1/7/200519(*).
* 16 V.AMF, Rapport sur la gestion d'actifs pour compte de tiers en 2005, publi en novembre 2006
sur le site de l'AMF, p25 .
*17Le nombre de SICAV a diminu de 1255 825, celui de FCP a augment de 5685 6248 (v. AMF,
Rapport de sur la gestion d'actifs pour compte de tiers en 2005, publi en novembre 2006 sur le
site de l'AMF, p25).

Les intermdiaires financiers se sont effectivement prcipits sur cette


formule dans la mesure o la gestion d'un FCP est beaucoup plus facile et
moins coteuse que celle d'une SICAV, qui supporte mme attnue, le
formalisme de son statut de socit anonyme. Par exemple un FCP n'a pas
runir un conseil d'administration, ni une assemble gnrale
d'actionnaires. Ce vhicule est si simple.
Ainsi SICAV et FCP peuvent tre soit :

- OPCVM de capitalisation :
Les revenus gnrs par le portefeuille de lOPCVM (dividendes, coupons
intrts) sont intgrs dans son capital. Les porteurs de parts ou
actionnaires de l'OPCVM ralisent leurs profits ventuels sous forme de
plus-values qu'ils dgagent lors de la cession de parts ou d'actions de
l'OPCVM.
- OPCVM de distribution :
Les revenus gnrs par le portefeuille de lOPCVM sont distribus aux
actionnaires et porteurs de parts de l'OPCVM priodiquement sous forme
de coupon, selon une priodicit dcide par le gestionnaire et
mentionne dans la fiche signaltique.
* 18 F.Lorenzini, SICAV et FCP, Apprenez choisir les meilleurs, L'ABC de la gestion collective, 2me
d, Gualino diteur, 2006, p .16.
* 19 BDL, Livret, Constituion et activits des OPCVM au Liban, n10, 1 juillet 2005, publi sur le site
de la BDL, annexe 2, p22.

Section 2 : Fonctionnement et catgorie dOPCVM


2-1 Le fonctionnement des OPCVM :
Pour comprendre le fonctionnement d'un OPCVM, il est ncessaire de
cerner quelques notions de bases, savoir :
La valeur liquidative (VL)
Lpargne collecte par lOPCVM est investie en valeurs mobilires. Il
convient donc de dterminer priodiquement la valeur de lOPCVM. Pour
cela, la loi a prvu des rgles prcises que le gestionnaire doit respecter
en matire de valorisation.
Priodicit et mthode de calcul de la VL :
Ainsi, au moins une fois par semaine, la valeur de lOPCVM est
dtermine par la valorisation de son portefeuille sur la base su dernier
cours des actions et des obligations quil dtient en portefeuille.
Une fois le portefeuille de lOPCVM valoris, il est possible de
dterminer la valeur de ses actions ou parts en divisant la valeur de lactif,
nette des frais de gestion, par le nombre de parts ou dactions existantes.

Cette valeur de lactif est dite valeur liquidative en ce sens quelle est
calcule sur les cours effectivement ngocis en Bourse et quil est
thoriquement possible de liquider le portefeuille, c'est--dire le
vendre en totalit pour rembourser les actionnaires ou porteurs de part de
lOPCVM.

Les souscriptions
Lpargnant peut acheter autant de part dOPCVM quil souhaite,

quand il le dsire, et toujours sur la base de cette mme valeur liquidative.


Cette marge de manuvre accrot le degr de liquidit des placements en
SICAV et FCP, et constitue un autre avantage par rapport tant la gestion
individuelle qu dautres produits financiers disponibilit moindre.

Les rachats
Tout lintrt des OPCVM consiste ne pas se limiter cette
possibilit thorique, mais permettre aux investisseurs de revendre leurs
actions ou parts tout moment ; et cest lOPCVM lui mme qui a
lobligation de racheter ses propres actions ou parts aux investisseurs qui
le souhaitent.
Lopration tant ralise sur la base de la valeur liquidative de
lOPCVM, elle sexcute donc juste prix, aussi bien pour les investisseurs
qui restent actionnaires de lOPCVM, que pour ceux qui liquident leur
portefeuille.
Cette obligation de rachat faite lOPCVM est donc une garantie de
liquidit pour lpargnant qui peut rcuprer son investissement quand il
le dsire.

Les rgles de valorisation imposes lOPCVM reprsentent de plus


une garantie de scurit pour linvestisseur qui est assur de rcuprer
son placement au prix le plus juste, c'est--dire celui du march.

Les droits dentre et de sortie


Lpargnant qui souscrit ou qui vend ses parts dOPCVM ralise son
opration sur la base de la valeur liquidative calcule hebdomadairement
ou, le cas chant, quotidiennement. Cette valeur liquidative est majore
dune commission de souscription appele droit dentre ou minore dune
commission de rachat appele droit de sortie.
Ces droits ont pour but de faire payer au nouvel actionnaire ou
lactionnaire sortant les frais quentrane son arrive ou sa sortie, et quil
serait injuste de faire supporter aux anciens actionnaires seuls.
Les frais de gestion reprsentent le pourcentage prlev sur lencours
de lOPCVM, destin couvrir les frais de fonctionnement, et rmunrer
la socit de gestion. Ces frais sont provisionns chaque calcul de la
valeur liquidative.
Donc L'OPCVM vit de la manire suivante :
Le passif est aliment par les souscriptions des investisseurs finaux,
qui reoivent des parts en change des fonds qu'ils apportent. Une ou
plusieurs parts sont cres lors de chaque nouvelle souscription20(*).
Rciproquement,

les

rachats

consistent

pour

l'investisseur

rcuprer l'argent investi, augment si la valeur liquidative de l'OPCVM


a cr pendant la priode durant laquelle il a dtenu les parts, ou diminu
si l'OPCVM a fait des pertes... chaque rachat a pour effet de dtruire une
ou plusieurs parts de l'OPCVM. Les souscriptions / rachats se font au prix
(valeur liquidative) du jour d'excution de l'ordre.

Certains OPCVM cotent tous les jours, c'est--dire que la valeur


liquidative est calcule quotidiennement. D'autres ne cotent qu'une fois
par semaine, voire une fois par mois.
Un OPCVM peut tre cours connu , c'est--dire que la valeur
liquidative du jour J est calcule le jour J. Les ordres de souscription /
rachat peuvent tre excuts le jour mme o ils ont t reus dans ce
cas. Mais il peut tre galement cours inconnu , dans ce cas la valeur
liquidative est connue J+1, voire super inconnu (J+2). Les ordres de
souscription

rachat

ne

sont

excuts

que

le

lendemain

ou

le

surlendemain de la rception de l'ordre.


L'actif est aliment par les dcisions d'investissement de la socit de
gestion. Celle-ci intervient sur les marchs rglements par l'intermdiaire
des socits de gestion, ou sur les marchs de gr gr par
l'intermdiaire de brokers. L'excution et le rglement / livraison des
oprations est ensuite du ressort du dpositaire de l'OPCVM.
* 20 article publi sur le site www.fimarkets.com le 07/03/2010.

2-1 Les diffrentes catgories des OPCVM :

Il existe 6 grandes catgories dOPCVM :


Les OPCVM Montaires
Ce sont des placements dattente idaux. Ils sont essentiellement
composs de titres de courte dure (Bons du Trsor et autres Titres de
Crance Ngociables, Pensions Livres, etc..).
Leur volution est, de ce fait troitement lie celle des taux
dintrt. En effet, plus ces derniers sont levs et plus les gains
des OPCVM montaires, qui se " nourrissent " de titres court
terme, augmentent21(*). Cette relation sest particulirement bien vrifie
entre 1989 et 1993, priode durant laquelle les taux du march montaire
oscillaient autour de 10%, garantissant des rendements annuels du mme
ordre la plupart des OPCVM montaires.
Aujourdhui, la situation a chang. Dans un contexte de morosit
persistante, la Banque de France poursuit sa stratgie de baisse des taux.
Ceci a ramen les OPCVM montaires leur vocation premire qui est de
rmunrer court terme des liquidits auxquelles on ne veut faire courir
aucun risque. Leur objectif est doffrir une rentabilit suprieure au taux
dinflation, une bonne scurit et une grande liquidit et ceci pour des
sommes gales quelques dizaines de milliers de francs.
Les OPCVM obligataires
Il sagit dun placement de moyen terme / long terme risque modr.
Les obligations ont toujours t le placement favori des franais. En 1985,
les obligations reprsentaient encore 50,6% du portefeuille de placement
du franais. Les SICAV obligataires, qui sont des paniers
dobligations diversifies, ragissent de la mme manire, i.e. ils
sapprcient lorsque les taux longs baissent (comme ce ft le cas en
1993) et se dprcie lorsquils augmentent (ex : le 1er semestre
1994).
C'est pour cette raison que leurs performances ne peuvent svaluer que
sur des priodes de plusieurs annes (3 5 minimum), permettant de
lisser ces fluctuations.
Ce type d'OPCVM est tenu de mentionner dans leur notice d'information
leur sensibilit aux variations de taux dintrt.
Les OPCVM Actions
Il sagit ici dun placement de long terme performances
potentielles leves:
Ce groupe d'OPCVM comprend un grand nombre de produits. Dans la
plupart des cas ce sont des placements longs et relativement risqus sur
la courte priode.

Leur valeur liquidative peut, en effet, subir des variations importantes la


hausse comme la baisse. Dans le cas des actions, on ne raisonnera
plus en terme de sensibilit mais en terme de volatilit dans
ltude des risques encourus pour une souscription. Plus cette
volatilit est forte, plus le risque de perte sera lev en cas de
forte baisse des marchs boursiers.
*21 Publi en octobre 2005 sur le site de l'AMF.

Les OPCVM diversifis


Un OPCVM diversifi est un placement de long terme.
la diffrence des familles dOPCVM, celle-ci ne s'engage pas tre
investi de faon permanente et prpondrante sur un des trois grands
marchs de rfrence.
II faut noter que la prsence d'obligations doit logiquement jouer le rle
d'amortisseur en priode de fortes fluctuations des marchs boursiers.
Sauf, bien sr, en cas de hausse gnralise des taux dintrt comme
durant le premier semestre 1994.
Les OPCVM capital ou rendement garanti:
Nous finirons le rappel des principales SICAV existantes aujourd'hui avec
ce type d'OPCVM qui s'adressent aux souscripteurs dsirant profiter
du march sans prendre de risques.
Certains opteront pour des OPCVM sans cliquets dots d'indexations
leves (70% 100% de la hausse de l'indice de rfrence), les autres
privilgieront les OPCVM cliquets qui rpercutent mieux, mais avec une
indexation plus faible (40 70 %), les mouvements de la bourse.
volution

22(*)

L'essor des diffrentes catgories d'OPCVM s'inscrit dans ce contexte


gnral de drglementation partielle des taux crditeurs ainsi que de
disparits fiscales selon les types de produits de placement mis la
disposition de la clientle.

22(*)

publi en juillet 2011 sur AMF

Chapitre 2 : Les rgles prudentielles et les oprations


Afin d'assurer la transparence au sein de l'OPCVM et viter toute
opration illicite le lgislateur a mis des rgles prudentielles et a
rglement les oprations qui peuvent tre effectus par les OPCVM.
Il est noter que l'application de ces dispositions lgislatives est contrle
par le dpositaire, le commissaire aux comptes en France, et le
commissaire de surveillance au Liban. Toute infraction aux dispositions
lgislatives et rglementaires sera rigoureusement sanctionne en France
par l'AMF23(*) , et au Liban par la BDL.
Ces autorits exercent un contrle continuel sur les OPCVM et sont investis
des pouvoirs les plus tendus pour assurer leurs missions. Leurs sanctions
peuvent aller du blme, et avertissement, jusqu'au retrait de l'agrment.
La BDL peut en plus suspendre le rachat ou l'mission des parts de
l'OPCVM24(*) .
Section 1 : Les rgles prudentielles
Le lgislateur a pos des limites concernant la nature de certains titres,
d'autres concernant l'metteur, et des limites de dtention d'une mme
catgorie de valeurs mobilires d'un mme metteur afin d'empcher les
OPCVM de prendre le contrle des socits dont ils acquirent les actions.
1-1 Les limites fondes sur la catgorie d'instruments financiers :
A- Les limites concernant la nature de certains titres
a- Le principe :
Le principe est que l'OPCVM peut acqurir diffrents titres sans aucune
interdiction quant leur nature. On voit mal comment effectuer des limites
au placement dans les catgories d'instruments financiers, alors que l'AMF
a labor une grille de classification des OPCVM selon la nature du
principal investissement de l'organisme. Il s'agit de six familles: OPCVM
"actions", OPCVM "obligations et autres titres de crance", OPCVM

"montaires", OPCVM "diversifis", OPCVM "fonds formule" et OPCVM


"de fonds alternatifs"25(*).
b- Les drogations :
La scurit financire en droit franais impose l'instauration de ratios de
rpartition de l'actif d'un OPCVM en instruments de nature diffrente.
-L'actif d'un OPCVM ne peut comprendre, que dans la limite de 10 %, des
bons de souscription, des bons de caisse, des billets ordre, des billets
hypothcaires, et des actions ou parts de fonds d'investissement de droit
tranger rpondant aux critres fixs par le rglement gnral de
l'Autorit des marchs financiers 26 (*).
23(*)

24(*)

Art L.621-13 L.621-15 C.mon et fin franais.


Art 11-c de la loi libanaise n706.

-Un OPCVM peut conclure des contrats constituant des instruments


financiers terme27 (*), en vue de protger ses actifs ou de raliser son
objectif de gestion. Toutefois son engagement sur les instruments
financiers terme ne doit pas tre suprieur la valeur de son actif .
La loi libanaise est muette ce sujet. Nous dduisons de ce mutisme qu'il
est donc permis de souscrire des titres sans aucune restriction quant
leur nature.
B- Les limites concernant l'metteur
a- Le principe :
L'article L.214-4 du Code montaire et financier franais reproduisant les
dispositions de l'article 22 1 de la directive europenne 85/611/CEE,
dipose qu'un OPCVM ne peut employer en titres d'un mme metteur plus
de 5 % de ses actifs. Cependant il existe des catgories de titres pour
lesquels il peut tre drog cette limite.
Selon le droit libanais l'OPCVM ne peut employer plus de 15% de son actif
en valeurs mobilires mis par un mme metteur28(*). La loi dispose que si
l'metteur et la socit de gestion, ou l'un des porteurs de parts ou
actions de l'OPCVM, ou toute autre personne lie l'OPCVM par des
intrts communs, un accord pralable des porteurs de parts doit tre
consenti, tout en respectant le seuil de 15%29(*).
b- Les drogations :
En droit franais, il existe des drogations la rgle de 5% en fonction de
la qualit de l'metteur selon qu'il s'agit d'un metteur de droit public ou
d'un tablissement de crdit30(*).

-Cette limite peut tre porte 10 % par entit si: les instruments
financiers de plusieurs entits appartenant au mme "groupe" metteur
ne
dpassent
pas
20%; la
somme
cumule
des
"groupes"
31(*)
metteurs dpassant 5% est infrieure ou gale 40% .

Les OPCVM "de fonds alternatifs" sont investis plus de 10 % dans d'autres OPCVM (franais
ou tranger) mettant en oeuvre des stratgies dites "alternatives ".
25(*)

26(*)

Art R.214-5 C.mon et fin.franais.

27(*)

Art L.214-7 C.mon et fin.franais.

28(*)

Art 36 al 1er de la loi libanaise n706/2005.

29(*)

Art 14-1 de la dcision de base de la BDL n 7074.

30(* )

Art R.214-7 C.mon et fin. Franais.

31(*)

Art R.214-6 C.mon et fin. Franais.

-Un OPCVM peut employer en actions, en titres de crance, ou parts et


titre de crance d'un fonds commun de crance, mis par une mme
entit 35 % de son actif, si ces titres sont mis ou garantis par un Etat
membre de l'Organisation de coopration et de dveloppement
conomique (OCDE)32(*), par les collectivits territoriales d'un Etat membre
de la Communaut europenne ou partie l'accord sur l'Espace
conomique europen, ou par un organisme international caractre
public dont un ou plusieurs Etats membres de la Communaut europenne
ou parties l'accord sur l'Espace conomique europen font partie ou s'il
s'agit de titres mis par la caisse d'amortissement de la dette sociale.
-Un OPCVM peut employer en obligations mises par une mme entit
jusqu' 25 % de son actif si la valeur de ces titres ne dpasse pas 80 % de
l'actif et si ces titres sont des obligations foncires mises par les socits
de crdit foncier ou des obligations mises par un tablissement de crdit
ayant son sige social dans un Etat membre de la Communaut
europenne ou partie l'accord sur l'Espace conomique europen et
soumis un contrle public particulier visant protger les dtenteurs de
ces obligations.

32(*) Art L.214-4 al 8 C.mon et fin franais.

1-2-Les limites en pourcentage de titres de mme catgorie d'un


mme metteur :
A- Le principe
Pour viter tout contrle de l'OPCVM sur la socit mettrice de titres, et
ct des rgles de franchissement de seuils qui doivent tre respectes
par les OPCVM, le lgislateur franais a limit la possibilit de dtenir les
titres d'une mme catgorie d'un mme metteur. En effet, un OPCVM ne
peut dtenir plus de 10% d'une mme catgorie de valeurs mobilires
d'un mme metteur33(*). Ce plafond est de 15% pour les OPCVM
libanais34(*). Si le lgislateur libanais ne prcise pas ce qu'il entend par
"catgorie de valeurs mobilires", le lgislateur franais numre les
instruments qui la constituent35(*):
-Les instruments financiers assortis d'un droit de vote d'une mme entit.
-Les actions et parts ou titres de fonds communs de crance donnant
accs directement ou indirectement au capital d'une mme entit.

-Les titres de crance et les parts ou titres de fonds commun de crance


confrant directement ou indirectement un droit de crance gnral sur le
patrimoine d'une mme entit.
-Les parts ou actions d'OPCVM,
d'investissement de droit tranger.

les

parts

ou

actions

de

fonds

33(*)Art L.214-4 al 8 C.mon et fin franais.

34(*)Art 36 al 2 de la loi libanaise n705/2006.

35(*)123 Art R.214-18 C.mon et fin franais.

B- Les drogations :

A ce principe existe une drogation aussi bien en droit franais qu'en droit
libanais. Cette exception dcoule de la personne qui met les titres. En
effet l'article L.214-4 alina 8, du Code montaire et financier franais
porte le seuil 25% lorsque l'metteur est une entreprise solidaire dont
les fonds propres sont infrieurs 150 000 euros. Insre, dans le Code de
travail l'article L.443-3-2 par la loi n 2006-1770 du 30 dcembre
2006, l'entreprise solidaire est une entreprise dont les titres de capital,
s'ils existent, ne sont pas admis aux ngociations sur un march
rglement. Et, cette entreprise doit prendre la forme d'une association,

cooprative, mutuelle, institution de prvoyance ou socit dont les


dirigeants sont lus directement ou indirectement par les salaris, les
adhrents ou les socitaires. Si elle n'est pas constitue sous l'une des
formes mentionnes ci-dessus, elle doit rpondre l'une des conditions
spcifiques relatives aux salaris36(*)imposes par la loi.
En droit libanais, le seuil de 15% peut tre dpass, si les instruments
financiers sont des bons du Trsor libanais ou des obligations mises par
les pays du G1037(*).
Section 2 : Les oprations effectues par l'OPCVM
2-1 : La souscription des titres :
L'OPCVM peut effectuer diverses oprations sur les instruments financiers
qui composent son actif. Il peut souscrire toute mission d'instruments
financiers, tout en respectant les ratios de dtention de titres. Les actions,
titres de crance, parts et titres mis par le fonds commun de crance
doivent tre admis sur un march rglement garantissant un
fonctionnement rgulier des ngociations. Ce march peut tre europen
ou tranger. L'OPCVM peut donc acqurir des titres, et les cder au
moment opportun.

36(*)Elle emploie des salaris dont un tiers au moins a t recrut dans le cadre des contrats de travail, conclu en vertu d'une

convention , entre l'tat et les collectivits territoriales et leurs tablissements publics, les autres personnes morales de droit
public, les organismes de droit priv but non lucratif et les personnes morales charges de la gestion d'un service public. Ces
conventions pluriannuelles doivent prvoir l'attribution d'aides pour la mise en oeuvre de projets d'activits afin de promouvoir le
dveloppement d'activits cratrices d'emplois pour les jeunes rpondant des besoins non satisfaits et prsentant un caractre
d'utilit sociale notamment dans les domaines des activits sportives, culturelles, ducatives, d'environnement et de proximit.
(V Art L.443-3-2, L322-4-18, L322-4-20 Code de travail franais.)

37(*)Le G10 est un groupe de travail de l'OCDE comprenant les officiels des banques centrales et les ministres des Finances des dix plus
importants pays membres de l'OCDE. Les tats qui forment le G10, sont tats-Unis, Japon, Allemagne, France, Italie, Royaume-Uni, Canada
avec la Belgique, les Pays-Bas, la Sude. La Suisse a rejoint le G10 en 1964 en qualit de membre associ et en 1983 en tant que membre
part entire; la dnomination G10 a toutefois t conserve.

2-2 : Les prts et les emprunts :

Il y a une distinction faire entre prt et emprunt de titres et ceux de


liquidits. Un OPCVM peut procder des prts et emprunts de titres et

des emprunts d'espces. Donc l'OPCVM peut seulement emprunter des


liquidits, mais ne peut pas prter ou octroyer des crdits. Si la loi
franaise prcise que le montant des emprunts de liquidits ne peut tre
suprieur 10% de leurs actifs, elle ne prcise ni la dure, ni le terme, ni
la forme de ces emprunts. L'OPCVM peut prter et emprunter des titres, et
cela dans la limite d'une fraction de ses actifs38(*).
Le lgislateur libanais39(*) a permis l'OPCVM de recourir l'emprunt,
exceptionnellement, et dans le but de racheter les parts du fonds ou les
actions des SICAV. Cependant, le montant des emprunts ne peut tre
suprieur 10% de l'actif de l'OPCVM, si les titres que ce dernier compte
acheter n'existent pas sur un march rglement. Ce montant est de 20%
de l'actif si les instruments existent sur un march rglement. Dans les
deux cas, ce montant peut tre dpass aprs autorisation du conseil
central de la BDL40(*). La loi libanaise n'a fait aucune allusion au prt, il
semble qu'il est donc permis.
Les OPCVM sont soumis aux rgles gnrales concernant leur constitution,
l'exercice comptable et l'information du public. Aussi leur fonctionnement
est rglement par la loi franaise et libanaise. Ces organismes sont
encore caractriss par une structure bicphale comprenant la socit de
gestion qui gre l'OPCVM et le dpositaire qui conserve les fonds.
L'existence d'un commissaire aux comptes en France et d'un commissaire
de surveillance au Liban est obligatoire pour contrler les missions
effectues par la socit de gestion.

38(*)Art L.214-4 al 7 C.mon et fin franais.

39(*)Art 37 de la loi libanaise n706/2005.

40(*)Art 13-3 de la dcision de base de la BDL n7074.

Chapitre 3 : Les OPCVM au Maroc :

Le Maroc sest lanc au cours des dernires annes, dans un processus de


rformes conomiques et financires ayant pour objectif de moderniser les
structures de son conomie. Ces rformes ont concern plusieurs
domaines dont le systme financier. La rforme du systme financier
marocain sassigne comme objectif primordial de doter lconomie
nationale dun march de capitaux actif et plus souple savoir le march
boursier et de diversifier, ainsi, les modes de financement mis la
disposition des entreprises. Pour ce faire, les pouvoirs publics ont entrepris
un certain nombre dactions telles que :
Ladoption de la loi bancaire du 6 juillet 1993,
Lorganisation de la bourse des valeurs de Casablanca (Dahir portant loi
n 1-93-211 du 21 septembre 1993),
La cration du Conseil Dontologique des valeurs mobilires CDVM
(Dahir portant loi n 1-93-212 du 21 septembre 1993),
La cration des Organismes de Placement Collectifs de Valeurs
Mobilires OPCVM (Dahir portant loi n 1-93-213 du 21 septembre 1993).
Les OPCVM sont des intermdiaires entre lpargne public et le march
financier. Leur objet principal est la gestion dun portefeuille de titres en
vue de garantir un meilleur rendement, une liquidit et une scurit
satisfaisante pour les pargnants.
En raison de limportance du rle des OPCVM, et surtout, en raison des
spcificits lies aux mthodes de comptabilisation et dvaluation de
leurs titres par rapport aux entreprises industrielles et commerciales, jai
dcid de consacrer mon premier rapport de stage au titre du premier
semestre de lanne 1996 ltude du portefeuille titre dun OPCVM.
Cette tude va porter trois volets importants : le contenu du portefeuille
titres, les principales particularits comptables des OPCVM ainsi que les
mthodes dvaluation de leurs titres, tout en faisant des comparaisons
avec les dispositions prvues pour les socits industrielles et
commerciales.
Mais avant dentamer ces sujets, il est ncessaire de rappeler brivement
le cadre juridique des OPCVM.
La loi du 21 septembre 1993 relative aux OPCVM distingue entre les
socits dinvestissement Capital Variable (SICAV) et les Fonds Communs
de Placement (FCP) :

Les SICAV sont des socits anonymes dotes de la personnalit morale


et dont les actions sont mises ou rachetes, tout moment, la
demande des actionnaires. Elles sont gres par un Conseil
dAdministration dont les membres sont nomms par lAssemble
Gnrale des Actionnaires pour une dure de 6 ans. Les SICAV sont
galement rgies par les dispositions de la nouvelle loi du 30 aot 1996
sur la socit anonyme condition que ces dispositions ne soient pas en
contradiction avec celles de la loi relative aux OPCVM,
En revanche, les FCP sont une coproprit de valeurs mobilires qui
peuvent tre mises et rachetes tout moment. Les FCP sont dpourvus
de la personnalit morale. Ils sont grs par un tablissement de gestion
dot de la personnalit morale. Ils sont crs linitiative dun
tablissement de gestion et dun tablissement dpositaire, tous deux
distincts.
Les OPCVM, quelque soit leur statut juridique, doivent disposer dun
tablissement dpositaire qui est charg, essentiellement, de la
conservation des titres constituant leur portefeuille, et du contrle de la
rgularit des dcisions prises par ltablissement de gestion.
La constitution dune SICAV ou dun FCP est subordonne lagrment du
ministre des finances aprs avis du Conseil Dontologique des Valeurs
Mobilires dont le rle important est de contrler les OPCM, de veiller la
transparence du march et de protger les investisseurs et les pargnants.
Section 1 : contenue du portefeuille :
1-1 Dfinition de lactif dun OPCVM :
La politique de placement dun OPCVM est dfinie par la loi fondamentale
du 21 septembre 1993.
Ainsi, lactif dun OPCVM est obligatoirement investi en :
Valeurs mobilires cotes la bourse des valeurs ou faisant lobjet de
transactions sur tout autre march rglement, en fonctionnement
rgulier et ouvert au public,

Actions ou parts dOPCVM,


Titres de crance ngociables,
Titres mis et garantis par lEtat,
Liquidits sans dpasser 15% de lactif.
De plus, lactif dune SICAV peut ventuellement comprendre les biens
meubles et immeubles ncessaires son exploitation.

1-2 Rgles de composition de lactif :


Les rgles de composition de lactif dun OPCVM diffrent selon sa
catgorie. A cet gard, il faut signaler quil existe quatre types dOPCVM :
1.2.1 OPCVM Actions
Dont 60% au moins, de son actif net doit tre constitu par des actions.
1.2.2 OPCVM Obligations
Dont le portefeuille actions ne doit pas dpasser 10% de lactif net.
1.2.3 OPCVM Montaires
Lactif de cet OPCVM est constitu en permanence de titres du march
montaire et de titres de crance ngociables TCN.
1.2.4 OPCVM Diversifis
Comme son nom lindique, lactif de cet OPCVM est constitu de diffrents
types de titres : actions, obligations, TCN etc ... condition de respecter
les ratios prudentiels exigs par la loi.
1-3 Les ratios prudentiels :
En vue de garantir une scurit et une liquidit satisfaisantes aux
pargnants, le dahir du 21 septembre 1993 relatif aux OPCVM ainsi que les
arrts du ministre de finances ont dfini un certain nombre de ratios
prudentiels qui doivent tre respects par tout OPCVM, quelle que soit sa
classifications.

Le CDVM et le commissaire aux comptes veillent au respect de ces ratios.


Ces derniers peuvent tre synthtiss comme suit :
Composantes Rfrences aux textes Maximum de lactif (1)
Valeurs mobilires mises ou garanties par lEtat. Article 80 du dahir du
21/9/96 relatif aux OPCVM. 100%
Emprunts despces Arrt 2.900-94 du 24-10-94. 10%
Valeurs mobilires dun mme metteur. Arrt 2.890-du 24-10-94
modifi par larrt n 2-971-95 du 15-12-95. 10%
Mme type de valeurs mobilires dun mme metteur. Idem 10%
Liquidits Idem 15%
(1) on entend par actif dun OPCVM, lensemble des liquidits et valeurs
mobilires figurant son actif (Article 8 du dahir relatif aux OPCVM).
A titre dexemple, le portefeuille-titres dun OPCVM actions peut tre
constitu ainsi :
Actions 60% de lactif net
Valeurs mobilires mises ou garanties par lEtat 20% de lactif
Liquidits 15% de lactif
Emprunts despces 5% de lactif
Le portefeuille action qui reprsente 60% de lactif net doit respecter les
deux conditions suivantes :
Les valeurs mobilires dun mme metteur ne doivent pas dpasser
10% de lactif,
Un mme type de valeurs mobilires dun mme metteur doit tre
infrieur ou gal 10% de lactif.
Le respect de ces dispositions permet lOPCVM de disposer dun actif
dont le portefeuille-titres est constitu de valeurs mobilires provenant de
diffrents metteurs ce qui permet de rduire le risque et, par consquent,
garantir la scurit pour les pargnants.

Section 2 : Comptabilisation des titres :


Dans cette partie, nous examinerons, en premier lieu, les principes
comptables adopts par les OPCVM tout en les comparant avec ceux
dicts par le code gnral de normalisation comptable. En second lieu,
nous traiterons des mthodes de comptabilisation retenues par les OPCVM
2.1 Les principes comptables et la notion dimage fidle :
La spcificit de lactivit des OPCVM par rapport aux activits des
entreprises industrielles et commerciales a rendu ncessaire la cration
dune rglementation comptable diffrente.
Ainsi pour la comptabilisation de leurs titres, les OPCVM appliquent un
certain nombre de principes qui drogent, en partie, ceux dicts par la
norme gnrale comptable. Il en est ainsi de la drogation aux principes
de prudence et du cot historique.
En effet, lOPCVM est tenu denregistrer au niveau de lactif net les plus ou
moins values latentes dgages sur les diffrents titres quil dtient. Ces
plus ou moins-values rsultent de la rvaluation leur valeur actuelle,
des valeurs et titres dtenus dans son portefeuille.
A lexception des drogations prcites, les autres principales de la norme
gnrale sont applicables aux OPCVM. Il sagit en loccurrence du :

Principe de continuit dexploitation,


Principe de permanence des mthodes,
Principe de spcialisation des exercices,
Principe de clart,
Principe dimportance significative.
Les OPCVM sont tenus par la loi qui les rgit tablir la fin de chaque
exercice comptable les tats de synthse aptes donner une image fidle
de leur patrimoine de leur situation financire et de leurs rsultats.
Au sens de cette loi, la notion dimage est une rsultante qui dcoule du
respect, des principes comptables fondamentaux ainsi que des
prescriptions du plan comptable des OPCVM.

Pour atteindre lobjectif de limage fidle, lOPCVM est tenu de :


Fournir, dans ltat des informations complmentaires ETIC, toutes
indications supplmentaires si lapplication des principes et prescriptions
cits ci-dessus ne suffisent pas pour latteindre.
Droger lapplication dun principe comptable si son application stricte
ne permet pas dobtenir cet objectif.
Si les principes comptables des OPCVM prsentent des diffrences par
rapport ceux appliqus par les entreprises industrielles et commerciales,
il nen est pas au moins des mthodes de comptabilisation.
2.2 Spcificits comptables
Avant de traiter ces mthodes de comptabilisation, il est ncessaire de
parler de certaines spcificits qui caractrisent le schma comptable des
OPCVM. Il sagit, en effet, de certaines notions comptables qui prsentent
pour les OPCVM des diffrences par rapport celles prvues par la loi
comptable, ou de certaines notions qui sont spcifiques aux OPCVM.

Lactif net : lactif net des OPCVM est dfini comme tant la diffrence
entre lactif net comptable et les dettes. Lactif net comptable comprend
des plus ou moins values issues de la rvaluation des valeurs mobilires
leur actuelle, ce qui constitue une originalit qui diffrencie les OPCVM
des autres entits rgies par la loi comptable.
Le capital : le capital des OPCVM est dfini comme tant leur actif net
diminu des sommes distribuables.
Il devient instable puisquil varie chaque jour en fonction :
De lvaluation, permanence, des titres leur valeur actuelle,
De lentre et/ou de la sortie des porteurs de part.
Cette notion du capital prsente une grande originalit par rapport celle
des entreprises commerciales et industrielles. Le capital de ces dernires
est caractris par sa stabilit et ne change que, rarement, dans des
circonstances bien prcises telles que laugmentation ou la diminution du
capital.

La valeur liquidative : la valeur liquidative est gale lactif net divis


par le nombre de titres contenus dans le portefeuille de lOPCVM.
Les OPCVM sont tenus de calculer, au moins hebdomadairement, leur
valeur liquidative, et ce, en raison de la variation que connat les prix des
titres sur le march. Cette valeur tient compte, par consquent, de
lensemble des plus ou moins values ralises, des gains ou portes
enregistrs et des moins et plus values latentes sur le portefeuille titres de
lOPCVM.
Le rsultat net : le rsultat net est dfini par larticle 93 de la loi relative
aux OPCVM : cest le montant des intrts, arrrages, primes et lots,
dividendes, jetons de prsence et tous autres produits relatifs aux titres
constituant le portefeuille dun OPCVM, major du produit des fonds
momentanment disponibles et diminu du montant des frais de gestion
et de la charge des emprunts .

Daprs cette dfinition, on remarque que la composition du rsultat net a


t limite par la loi. En effet, les produits dun OPCVM sont constitus
essentiellement des revenus lis aux titres et aux disponibilits. En ce qui
concerne, les charges engages par un OPCVM, elles sont de deux natures
: les charges financires (la charge des emprunts), et les frais de gestion
correspondant aux charges engages pour le fonctionnement des OPCVM
ainsi quaux amortissements.
La limitation des composantes du rsultat net constitue une originalit par
rapport aux entreprises industrielles et commerciales dont les
composantes du rsultat net nont pas t dlimites par la loi comptable.
La rgularisation des revenus : ces comptes ont t conus en vue de
garantir une rpartition quitable du rsultat distribuable entre les
porteurs de parts, et ce, quelle que soit leur date de souscription.
Les comptes de rgularisation des revenus sont crdits des montants
avancs par les nouveaux souscripteurs et dbits des revenus verss aux
porteurs de parts qui se retirent.
Un exemple va expliciter le schma comptable de ces comptes.
Pour traiter les mthodes de comptabilisation, il faut diffrencier entre la
comptabilisation des titres et la comptabilisation des revenus gnrs par
ces titres.

2.2.1 Comptabilisation des titres


Les OPCVM peuvent comptabiliser leurs titres frais exclus ou frais inclus.
Les entres (achats et souscriptions) sont, donc, comptabilises sur la
base du prix dacquisition major ou non des frais dacquisition (selon
loption choisie par lOPCVM).

Dans le cas o lOPCVM opte pour la comptabilisation des titres frais


exclus, ces derniers sont enregistrs au dbit du compte frais de
ngociation sur titres .
Les sorties de titres sont comptabilises au crdit du poste actions
leur prix dacquisition, alors que les plus ou moins values ralises sur les
cessions sont enregistres au compte plus ou moins values ralises .
En revanche, les entreprises industrielles et commerciales sont tenues de
comptabiliser les frais relatifs leurs achats dans des comptes de charges
sauf lorsquil sagit des frais immobiliser. Dans ce cas ces charges sont
comptabilises dans le compte dimmobilisation concern.
2.2.2 Comptabilisation des revenus
Les revenus de placement peuvent tre comptabiliss selon deux
mthodes : la mthode du coupon couru ou la mthode du coupon
encaiss.
2.2.2.1 Mthode du coupon couru
Selon cette mthode, les revenus sont enregistrs en produits (classe 7)
au fut et mesure de leur acquisition. Les coupons sont, enregistrs
chaque jour. Cette mthode a t retenue par le code gnral de
normalisation comptable C.G.N.C.
2.2.2.2 Mthode du coupon encaiss
Les revenus de placement sont enregistrs en produits de lencaissement
des intrts, et ce, quelle que soit la dure de dtention des titres. Cette
mthode na pas t retenue par le CGNC sauf pour le cas des dividendes.

2-3 3 Mthodes dvaluation des titres :

Les mthodes dvaluation retenues par les OPCVM sont fixes par
larrt du 13 septembre 1995 du ministre de finances. Elles sont
diffrentes de celles prvues par le code gnral de normalisation
comptable dans la mesure o les OPCVM valuent leurs titres leur valeur
actuelle qui tient compte aussi bien des moins-values que des plus-value
latentes.
Les mthodes dvaluation prvues par larrt ministriel prcit sont les
suivantes :
Les actions cotes la bourse des valeurs sont, en principe, values
leur dernier cours cot. Nanmoins si laction na fait lobjet daucune
transaction durant le mois prcdant la date de son valuation, on fait
appel au cours de la dernire transaction effectue par cession directe
durant le mois prcdant la date dvaluation. En labsence de ce cours,
laction sera value au cours de la dernire transaction quelle que soit sa
nature. Cependant, si le cours cot et le cours de la cession directe ont t
constats le mme jour, on retient le premier,
Les titres de crance ngociables sur un march rglemente mis par
lEtat ou le priv sont valus au dernier cours constat sur ce march le
jour de lvaluation de ces titres.
Les titres de crance ngociables sur un march rglemente mis par
lEtat ou le priv sont valus au dernier cours constat sur ce march le
jour de lvaluation de ces titres.
En cas dabsence de transactions sur ces titres le jour de lvaluation, ou
en cas o ces transactions dgagent un prix qui ne correspond pas la
valeur relle de ces titres, ces derniers sont valus en actualisant les
montants les montants restant courir au taux des bons du trsor treize
semaines par voie dappel la concurrence.
En fin, les titres mis par les OPCVM sont valus leur dernire valeur.
Les autres actifs sont valus selon les prescriptions du code gnral de
normalisation comptable.
Les OPCVM sont tenus par le respect du principe de permanence des
mthodes. En vertu de ce principe, les OPCVM doivent tablir leurs tats
de synthse en adoptant les mmes rgles dvaluation et de prsentation
dun exercice lautre. Ils ne peuvent y droger que de faon
exceptionnelle. Dans ce cas ils doivent mentionner cette drogation dans

ltat des informations complmentaires en prcisant son influence sur le


patrimoine, la situation financire et le rsultat de lOPCVM.

Conclusion :

Le monde des affaires et particulirement celui des OPCVM, avec tout


ce qu'il comporte de maniement des fonds considrables, constitue pour
les investiseurs un champ d'action vaste et fcond. Ces organismes ne
cessent de connatre un grand succs, et d'attirer les fonds partout dans le
monde. Les causes de la prosprit des OPCVM sont dues en principe aux
avantages qu'ils prsentent en comparaison avec les autres moyens
d'augmentation du patrimoine.

En effet, les OPCVM bnficient de la transparence fiscale. Les revenus


distribus par l'OPCVM sont imposables en fonction de leur origine,
autrement dit comme si leur bnficiaire avait t directement dtenteur
d'une fraction des actions, obligations ou liquidits dtenues par l'OPCVM.
Cela signifie que pour un particulier la fiscalit applicable est la mme,
qu'il investisse travers le fonds ou directement dans la socit mettrice
des valeurs mobilires. Les cessions faites par l'OPCVM dans le cadre de sa
gestion ne sont pas imposables pour le dtenteur de parts d'OPCVM.

En plus des avantages fiscaux les OPCVM ont plusieurs intrts les uns dus
leur organisation, les autres aux rgles de scurits manants des
diffrentes lois.

Les formules collectives offrent aussi l'avantage de la simplicit et de la


claret. En ralit, les autorits de tutelle (l'AMF ou la BDL) et les
associations profesionnelles restent vigilantes sur les rgles comptables et
les procdures appliques par les fonds. Elles mettent continuellement
les rgles, qui organisent ces fonds. Tout investisseur peut accder aux
informations qui lui paraissent ncessaires et cela par le biais du

prospectus et de la notice d'information du fonds remis pralablement


toute souscription.

Lorsque l'pargnant a besoin de liquidits, il peut procder la vente de


ses parts, qui sont values quotidiennement et qui peuvent tre
rachetes par l'OPCVM.

D'autres intrts sont proposs par les OPCVM. Ils permettent d'accder,
pour un montant unitaire souvent peu lev, une grande diversit de
produits et une large palette d'instruments et de marchs financiers
franais et internationaux. Cette diversification assure une meilleure
rpartition des risques. Investir dans un OPCVM, c'est donc investir sur un
fonds compos de valeurs mobilires, ainsi il n'y a pas un risue
d'exposition la dprciation d'une seule valeur. Les OPCVM offrent donc
une plus grande scurit en cas d'alas boursiers que la dtention de
quelques titres en direct.

Si les OPCVM sont dsormais des organismes auxquels les investisseurs


ont recours pour augmenter leur patrimoine, ils sont aussi une source
principale de financement des entreprises. En effet, la ncessit de
renforcer les fonds propres des entreprises a conduit encourager les
placements effectus sur les marchs financiers.

Les socits vont mettre des valeurs mobilires et les lancer sur le
march. Les OPCVM vont procder la souscription des instruments
financiers. Ainsi, tant que les socits cotes seront rentables et que la
valeur de leurs titres augmentera, la Bourse soutiendra leurs ambitions. En
mme temps, les investisseurs seront satisfaits et conserveront leurs
titres. Les socits pourront par la suite plus facilement augmenter leur
capital en attirant d'autres investissements par l'mission de nouveaux
titres pour poursuivre leur dveloppement. La Bourse permet donc,
travers les OPCVM, de prenniser l'entreprise car on n'a plus craindre la
dissolution ou l'clatement de la socit suite au dpart d'un actionnaire
majoritaire. Il peut alors tre remplac par l'entre de nouveaux
partenaires via le March Financier. Nanmoins, il est important de
souligner, que ces lments peuvent galement participer l'instabilit de
l'entreprise par le jeu des offres publiques d'achat exercs par les OPCVM.

Les exemples d'achat en masse des actions des socits multinationales


par les OPCVM sont nombreux. Les hedge funds exerce cette technique.
Ces fonds chappent aux autorits de rgulation des divers tats. Ils
existent dans un environnement compltement globalis, de sorte que
leur rgulation constitue un art complexe et dlicat. Les hedge funds - de
mme que d'autres entits financires modernes comme les socits de
capital-investissement - jouent un rle novateur et sans eux, la croissance
mondiale serait la fois plus lente et plus volatile. Leurs bnfices raliss
Wall Street et ailleurs, sont spectaculaires. Mais ces fonds, font l'objet de
critiques normes vu les risques qu'ils engendrent.
-Le premier risque, celui d'une dstabilisation gnralise des marchs
financiers qui peut rsulter de la dfaillance d'un des grands hedges
funds. Car les hedge funds ne jouent pas avec leur propre argent. Ils
l'empruntent aux banques ou effectuent des placements pour des clients
allchs par la promesse de rendements levs. Un scandale a dj
effray les marchs financiers internationaux, celui du fonds spculatif
LTCM (Long Terme Capital Management) en 1998 qui a jou, plus de 24 fois
sa mise, et se trouve avec une dette de 100 milliards de dollards. Ce qui
avait oblig la FED (Rserve fdrale aux Etats-Unis) ragir pour viter
les faillites en cascades, et abaisser ses taux directeurs. Si le fonds LTCM
s'effondrait, il risquait d'entraner dans sa chute plusieurs banques
mondiales54(*).

Au Maroc, actuellement, le march financier compte 30 OPCVM agres


dont 21 sont dj oprationnels.
Mme si la loi rgissant les OPCVM date de 1993, ces derniers nont t
oprationnels qu partir de 1996. Lactivit de ces OPCVM a connu une
croissance considrable. A titre dexemple, lactif net de ces organismes a
enregistr une augmentation de 80% entre les mois de juin et novembre
1996 en passant de 1.360 2.425 millions de dirhams.
La bourse des valeurs va connatre prochainement des transformations
profondes. En effet, le texte sur la modernisation de la bourse et
linstitution dun dpositaire central viennent dtre approuv par le
parlement. Le premier texte vise une vritable modernisation des rgles
de fonctionnement de la bourse vers plus de transparence, de liquidit et

de scurit. Le march officiel et les cessions directes cdent la place un


march central unique qui comprendra un march de blocs dune taille
minimale fixe par la socit de bourse des valeurs de Casablanca.
Limportance de ces rformes exige des intervenants de la bourse une
plus grande rigueur pour pouvoir mener bien le rle du march boursier.